一、报告期内公司从事的主要业务　　本公司属于造纸和纸制品行业。公司主要从事工业包装原纸、纸箱纸板、各类生活用纸以及再生浆板的生产和销售。公司的主导产品为牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纸箱纸板、各类生活用纸及再生浆板。具体介绍如下：牛皮箱板纸：又称牛皮卡纸或挂面纸板。公司可根据客户需求，定制不同颜色、不同克重及幅宽的产品。相较于一般的箱板纸，牛皮箱板纸质地更为坚韧、挺实，具备极高的抗压强度、耐戳穿强度与耐折度，同时具有防潮性能好、外观质量好等特点，主要用于制造各类包装纸箱的面纸。　　瓦楞原纸：作为生产瓦楞纸板的关键组成材料之一，也被称为瓦楞芯纸。瓦楞原纸要求纤维结合强度好，纸面平整，有较... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　本公司属于造纸和纸制品行业。公司主要从事工业包装原纸、纸箱纸板、各类生活用纸以及再生浆板的生产和销售。公司的主导产品为牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纸箱纸板、各类生活用纸及再生浆板。具体介绍如下：牛皮箱板纸：又称牛皮卡纸或挂面纸板。公司可根据客户需求，定制不同颜色、不同克重及幅宽的产品。相较于一般的箱板纸，牛皮箱板纸质地更为坚韧、挺实，具备极高的抗压强度、耐戳穿强度与耐折度，同时具有防潮性能好、外观质量好等特点，主要用于制造各类包装纸箱的面纸。
　　瓦楞原纸：作为生产瓦楞纸板的关键组成材料之一，也被称为瓦楞芯纸。瓦楞原纸要求纤维结合强度好，纸面平整，有较高的紧度和挺度，并需具备一定的弹性，以确保制成的纸箱具有防震和耐压能力。瓦楞原纸主要用作瓦楞纸板的瓦楞芯层（中层），对提升瓦楞纸板的防震性能起至关重要的作用，也可单独用作易碎物品的包装用纸。
　　白面牛卡纸主要用于高端纸箱包装领域，通常指采用漂白木浆挂面的箱板纸。其面层使用漂白木浆，衬层用脱墨浆或白纸边。由于白面牛卡的生产技术要求较高，制浆流程比较复杂。
　　纸箱纸板：由箱板纸和瓦楞原纸组合加工制作而成，主要用于各类产品的包装，它不仅能有效保护产品，还可作为产品标识与广告宣传的载体。
　　生活用纸：指个人居家、外出等场景下所使用的各类卫生擦拭用纸。公司生活用纸主要产品为卫生纸、面巾纸、擦手纸、厨房用纸，并进一步加工成卷筒卫生纸、抽取式卫生纸、盒装面纸、袖珍面纸、手帕纸、餐巾纸、擦手纸、厨房纸等各类终端产品。
　　再生浆板：以分类回收的纸、纸板及纸制品为原料，经拣选、碎解、筛选、干燥等工艺处理后得到的纸浆板。公司全资子公司景兴控股（马）公司目前的主要产品本色再生纸浆，便是以回收的本色废纸为主要原料制成的再生浆。根据原料等级的不同和抄造工艺的调整可用于全部或部分替代木浆。
　　1.行业发展情况
　　报告期内，工业包装用纸行业景气度总体呈现底部修复态势，其中以箱板纸、瓦楞纸为代表的废纸系包装纸经历了从筑底到温和复苏的转变，改善相对明显，工业包装用纸市场呈现出“先抑后扬、成本驱动”的显著特征。行业在经历2022—2025年新增产能集中释放、需求增长偏弱以及进口纸冲击后，供需矛盾逐步缓和。2026年上半年，国内需求特别是出口相关包装需求表现好于前几年同期，进口纸数量继续收缩，国内有效新增供给边际减少；与此同时，二季度以来国内废纸供应趋紧、原料价格明显上涨，推动纸企持续提价。行业由前期的低价竞争、利润压缩逐步向供需改善、价格回升阶段转换，但由于废纸价格上涨较快，成品纸提价向盈利端的传导仍存在一定时滞。
　　1）行业主要产品价格和盈利波动情况
　　第一季度，市场在春节后经历了一段调整期。年初，受成品纸销售转淡及原料废纸价格下跌影响，箱板纸和瓦楞纸价格均承压下行，行业盈利水平下滑。3月，随着春节后下游包装厂陆续复工刚需补库，同时规模纸厂持续拉涨，推动价格上行，成功带动市场成交重心上移，吨纸盈利从底部明显修复，至3月底，瓦楞纸和箱板纸的毛利率均实现环比上调，行业盈利得到初步修复。
　　第二季度，市场走势分化明显。4月份，在需求恢复不明显的情况下，龙头纸厂通过涨价挺价，使全月价格降幅维持在较低水平。5月至6月，在原料废纸价格持续上涨的强劲成本支撑下，纸厂挺价意愿强烈，推动箱板纸和瓦楞纸价格持续上行。整体价格和盈利的底部都得到抬升，整体来说，行业产品价格和盈利空间，均是成本驱动下的触底反弹。
　　上半年，原料废纸（国废）价格走出了强劲的上涨行情。从1月的下跌，到3月开始企稳回升，再到5月环比大幅上涨，废纸价格的持续走高成为推动成品纸价格上涨的最核心动力。
　　目前行业虽已明显走出最差阶段，但盈利绝对水平仍处于相对低位，后续如成品纸价格能够继续向下游传导，而废纸成本涨幅逐步趋稳，行业盈利仍具有较明显的向上修复空间，同时也不得不继续面对价格与成本传导不同步导致盈利呈波动的状态。
　　2）行业供需格局分析
　　需求端是首要驱动因素，报告期内，需求整体呈现缓慢复苏态势。箱板瓦楞纸作为消费品与制造业、电商物流等领域的核心外包装材料，与经济景气度及商品流通情况具有高度相关。报告期内，下游包装厂订单表现仍有限，采购多以刚需和适量备库为主，并未出现爆发式增长，但同时大量工业品和消费品通过包装形式形成间接出口需求。第一季度主要依赖国内节后刚需补库存，需求整体呈现缓慢复苏；工业包装纸本身直接出口占比有限，但其下游制造业、消费品出口增长可以通过产品外包装间接拉动箱板瓦楞纸需求。而二季度受境内外如世界杯等大型活动引起的消费品出口增长以及以人工智能、新能源、高端装备为代表的“新质生产力”商品的出口增长，触发包装用纸需求的明显改善，这一需求韧性与宏观经济“K型分化”的结构特征相吻合——高技术制造与AI相关产业链出口强劲，出口相关需求成为2026年上半年需求改善的重要因素，为工业包装纸提供了坚实的需求底座。
　　供给端来说，一方面，经历2023—2025年的集中扩产后，头部纸企资本开支和新增产能投放已经明显放缓。申万宏源统计显示，2023—2025年箱板瓦楞纸新增产能分别约715万吨、543万吨和425万吨；2026年规划新增产能约433万吨，但除部分上市公司项目外，多数为中小纸厂规划项目，实际投产存在较大不确定性，因此实际有效供给增量预计继续收窄，行业逐步进入存量产能消化阶段。另一方面，过去几年对国内市场形成较大冲击的进口纸明显减少。2024年下半年以来，箱板瓦楞纸进口持续缩量，2026年1—6月进口量约292万吨，同比下降19%。主要原因为国内纸价长期处于低位，进口纸套利空间下降；以及美废价格回升、东南亚本地需求增加，使东南亚低成本原纸进入中国市场的经济性下降。因此，进口纸对国内市场的边际冲击正在减弱。同时，龙头纸企集中度提升以及提价、停机安排的协同性增强，在一定程度上缓解了过去行业无序价格竞争的情况。行业供需处于周期底部向上的修复阶段。
　　从库存变化端，报告期内行业库存经历了“累积-去化”的过程。春节期间纸厂停机规模超过预期，导致产量大幅下滑，3月份纸厂复产后，箱板纸、瓦楞纸库存曾阶段性增加；随着下游包装厂刚性补库，以及纸企提价后价格逐步企稳，库存在3、4月份开始下降，进入5月，为应对淡季和支撑价格，玖龙、理文、山鹰等龙头纸企再次发布停机函，主动收缩供给，有效缓解了市场供应压力。受益于纸厂涨价策略和停机去库存，下游“买涨不买跌”的心态促使采购积极性提升，瓦楞纸和箱板纸企业库存连续数月环比下降，至报告期末，库存压力得到有效缓解。
　　报告期内，工业包装纸行业竞争逻辑正在逐步发生变化，低端瓦楞纸和再生箱板纸进入壁垒相对较低，中小企业仍较多；高端箱板纸则越来越依赖优质纤维资源、海外再生浆、木浆以及浆纸一体化能力。头部企业通过提高原料自给比例、布局海外纤维资源以及优化产品结构，可以降低原材料波动对盈利的影响。行业竞争逐渐由单纯价格竞争转向原料保障、成本控制、产品结构、区域布局及资金实力等综合能力竞争。
　　2.公司经营情况
　　受益于公司主要产品盈利能力的复苏，上半年度，公司整体经营向好。报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润139,209,071.04元，较上年同期上升152.95%，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润127,051,896.64元，较上年同期增长437.36%，报告期内，期间费用较上年同期下降16.21%，其中，财务费用较上年同期下降85.34%，主要是由于公司可转债在2025年10月完成兑付减少了利息支出，同时利息收入增长所致。
　　报告期内，公司实现营业收入31.61亿元，较上年同期增长20.22%，其中工业用原纸业务营业收入21.83亿元，较上年同期增长18.57%，主要是由于下游包装需求回暖带动原纸销量提升，支撑板块收入稳步增长。纸箱及纸板业务实现营业收入1.78亿元，较上年同期增长0.62%；生活用纸业务实现营业收入3.72亿元，较上年同期下降1.70%。再生浆板业务实现营业收入4.10亿元，较上年同期增长431.12%，主要是由于行业政策迭代与市场需求升级双向共振的结果。海关总署等六部门持续强化固废进口管控，叠加《进口再生纸浆检验规程》等行业规范落地实施，国内再生纸浆进口监管标准全面收紧；各相关造纸企业对湿法再生浆板的认可度与采购意愿大幅提升，行业替代需求集中释放，产品市场价格稳步上升，从而实现再生浆板业务量价齐升，驱动该板块业绩稳步增长。
　　报告期内，公司马来西亚二期箱板纸项目有序推进，预计于本年度11月启动设备调试工作。

　　二、核心竞争力分析
　　1.区位优势：公司扎根长三角核心经济区，公司产品的最佳销售半径覆盖上海、浙江、江苏等地区，作为全国重要的制造业基地、出口枢纽和电商快递产业高地，区域内工业包装用纸及生活用纸的需求量旺盛。同时，发达的制造业和需求产生大量的废纸资源，也是良好的原料市场，为公司提供稳定的原料供应，形成天然的原料采购优势。此外，公司毗邻杭州湾畔乍浦港，便于公司通过“水路+仓储”的物流模式，有效突破传统销售半径限制，为异地市场扩张提供坚实的支撑。2.工艺及技术装备优势：公司始终坚持技术引领，构建了行业领先的技术创新体系。公司引进了国际一流造纸设备和技术，装备优良、自动化程度高，实现公司吨纸消耗水平低、产品质量稳定可靠。公司企业技术研究院2013年被嘉兴市科技局认定为“嘉兴市级高新技术企业研究开发中心”，2014年被浙江省科技厅列入省级企业技术研究院。2017年以来，公司又陆续设立了博士后工作站、嘉兴市院士专家工作站。企业技术研究院与两工作站紧密合作，加强双方间的交流沟通，紧紧围绕合作项目推进，为公司科技创新、解决技术难题提供有力的支撑并促进成果转化，提升了公司的创新力和竞争力。为进一步促进企业的科技进步，提高产业技术水平，提高企业的科研开发和成果转化能力，公司与浙江大学、华南理工大学和浙江科技大学等大学科研院校广泛深入地开展技术合作，形成现代化产业技术体系，确保公司技术装备与生产工艺在行业内处于先进水平。
　　3.环保优势：公司秉持绿色发展理念，构建起全方位的环保竞争优势。公司是首批获得全国唯一编码排污许可证的19家企业之一，在环保装备、环保技术及环保标准执行方面有着明显的优势。通过膜分离技术、生物处理技术等组合工艺的运用，有效提高中水回用率，减少新鲜水的取用量，从而使吨纸废水排放达到国际先进水平，远低于《制浆造纸工业水污染物排放标准》(GB3544-2008)要求的吨纸排放量水平，实现水资源的高效利用与节能减排，为造纸行业的节水减污提供成功范例。公司生产过程中的废水最终排放主要通过嘉兴市联合污水处理网进行集中处理，得益于管网系统的规模优势，有效降低排污成本。而随着国家实施节能减排和淘汰落后产能工作力度的加大，公司的环保优势将益发凸显。
　　4.品牌优势：公司自成立以来一直从事箱板纸和瓦楞原纸的生产经营，是华东地区最主要的牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的专业生产企业之一，在行业内具有一定的影响力。公司为中国包装协会批准的“中国包装纸板开发生产基地”，公司的“景兴”牌牛皮箱板纸产品被中国品牌发展促进委员会授予中国驰名品牌称号。
　　5.循环经济优势：公司积极践行绿色发展理念，打造可持续发展的循环经济模式。公司生产绿色环保纸品，利用先进的技术，以再生利用的废纸为主要原料，林木资源消耗少，实现资源综合利用。这种“资源-产品-再生资源”的循环经济模式和技术是造纸行业发展的必然趋势，符合国家产业政策对造纸行业原料结构调整的要求，受到国家政策的鼓励和支
　　持。

　　三、公司面临的风险和应对措施
　　1.宏观经济波动风险
　　造纸行业与宏观经济高度关联，2026年国内外经济仍存不确定性、全球经济分化加剧，若复苏不及预期或区域需求分化，将影响公司产品销售及盈利。公司将建立宏观经济监测机制，调整产品与市场策略，强化成本管控，开拓海外及新兴应用领域，分散单一市场风险。
　　2.产业政策变动风险
　　国家持续收紧环保政策，2026年向低碳化、精细化推进，叠加马来西亚等海外地区环保法规修订，可能增加公司合规成本、影响产能布局。公司将密切跟踪国内外政策变动，加大环保投入推进低碳智能化改造，确保运营符合最新政策要求。
　　3.原材料价格波动风险
　　废纸作为核心原材料，价格受多重因素影响，2026年仍存波动不确定性，价格上涨将推高成本、压缩利润。公司将依托现有库存管理体系，通过建立价格预警、拓展采购渠道、战略储备及优化工艺等措施应对风险。
　　4.优质再生纤维供应风险
　　“禁废令”持续限制进口废纸供应，且海关总署已强化再生纤维浆进口监管，明确其需符合相关国家标准并接受严格检验，不合格产品将依法退运，显著提升了进口合规门槛与供应不确定性，给公司优质再生纤维供应带来挑战。公司马来西亚再生浆项目已于2023年度正式投产，运行稳定、质量可控，其产品符合海关监管及国内质量要求，品质接近木浆，可实现优质再生纤维自主可控，有效规避进口监管相关供应风险，保障生产稳定。
　　5.汇率风险
　　随着海外业务拓展，马来西亚子公司面临美元与马币汇率波动风险，影响采购成本、境外资产及汇兑损益。公司已调整子公司记账本位币为人民币，结合专业机构研判汇率走势，优化外币配置，运用金融工具对冲风险，保障财务稳定。
　　6.海外投资风险
　　公司在马来西亚的海外投资契合发展战略及当地政策导向，但受国际环境、当地政策变动、地缘冲突等因素影响，可能导致投资回报不及预期。公司将聘请当地专业团队规避合规风险，跟踪政策动态，履行社会责任，降低各类风险。
　　7.国际贸易及关税争端以及地区冲突风险
　　2026年全球贸易环境不确定性仍未消除，关税争端与地区冲突交织叠加，其中地区冲突对公司跨境物流的影响显著高于关税争端，对公司海外业务开展及供应链稳定性构成实质性挑战。相较于关税争端的可控影响，地区冲突将直接导致跨境物流受阻、运输成本攀升、进口物资到港延误，甚至引发供应链中断，同时可能叠加能源价格波动推高综合成本，进一步加剧经营不确定性。为应对上述风险，公司将优先遴选国内优质供应商，降低进口依赖以规避跨境物流风险；扩大原材料战略储备规模，缓解短期供应链中断压力；加快推进马来西亚项目落地，构建海外生产基地以辐射目标市场，规避贸易壁垒及冲突影响；同步建立跨境物流应急保障机制，全面提升供应链抗风险能力。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的主要业务　　本公司属于造纸和纸制品行业。公司主要从事工业包装原纸、纸箱纸板、各类生活用纸以及再生浆板的生产和销售。公司的主导产品为牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纸箱纸板、各类生活用纸及再生浆板。具体介绍如下：　　牛皮箱板纸：又称牛皮卡纸或挂面纸板。公司可根据客户需求，定制不同颜色、不同克重及幅宽的产品。相较于一般的箱板纸，牛皮箱板纸质地更为坚韧、挺实，具备极高的抗压强度、耐戳穿强度与耐折度，同时具有防潮性能好、外观质量好等特点，主要用于制造各类包装纸箱的面纸。　　瓦楞原纸：作为生产瓦楞纸板的关键组成材料之一，也被称为瓦楞芯纸。瓦楞原纸要求纤维结合强度好，纸面平整，... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　本公司属于造纸和纸制品行业。公司主要从事工业包装原纸、纸箱纸板、各类生活用纸以及再生浆板的生产和销售。公司的主导产品为牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纸箱纸板、各类生活用纸及再生浆板。具体介绍如下：
　　牛皮箱板纸：又称牛皮卡纸或挂面纸板。公司可根据客户需求，定制不同颜色、不同克重及幅宽的产品。相较于一般的箱板纸，牛皮箱板纸质地更为坚韧、挺实，具备极高的抗压强度、耐戳穿强度与耐折度，同时具有防潮性能好、外观质量好等特点，主要用于制造各类包装纸箱的面纸。
　　瓦楞原纸：作为生产瓦楞纸板的关键组成材料之一，也被称为瓦楞芯纸。瓦楞原纸要求纤维结合强度好，纸面平整，有较高的紧度和挺度，并需具备一定的弹性，以确保制成的纸箱具有防震和耐压能力。瓦楞原纸主要用作瓦楞纸板的瓦楞芯层（中层），对提升瓦楞纸板的防震性能起至关重要的作用，也可单独用作易碎物品的包装用纸。
　　白面牛卡纸：主要用于高端纸箱包装领域，通常指采用漂白木浆挂面的箱板纸。其面层使用漂白木浆，衬层用脱墨浆或白纸边。由于白面牛卡的生产技术要求较高，制浆流程比较复杂。
　　纸箱纸板：由箱板纸和瓦楞原纸组合加工制作而成，主要用于各类产品的包装，它不仅能有效保护产品，还可作为产品标识与广告宣传的载体。
　　生活用纸：指个人居家、外出等场景下所使用的各类卫生擦拭用纸。公司生活用纸主要产品为卫生纸、面巾纸、擦手纸、厨房用纸，并进一步加工成卷筒卫生纸、抽取式卫生纸、盒装面纸、袖珍面纸、手帕纸、餐巾纸、擦手纸、厨房纸等各类终端产品。
　　再生浆：以分类回收的纸、纸板及纸制品为原料，经拣选、碎解、筛选、干燥等工艺处理后得到的纸浆板。公司全资子公司景兴控股（马）公司目前的主要产品本色再生纸浆，便是以回收的本色废纸为主要原料制成的再生浆。根据原料等级的不同和抄造工艺的调整可用于全部或部分替代木浆。
　　1.工业包装用纸业务
　　报告期内，包装原纸行业延续周期性调整态势，市场需求复苏滞后，供需失衡加剧。尽管终端包装需求保持增长，但上游产能扩张速度超出下游消化能力，行业普遍陷入“以价换量”的竞争局面，呈现出“产能扩张、结构分化、供需失衡、盈利承压”的显著特征，市场整体表现疲软，行业收入增速放缓，多数企业面临“增收不增利”的经营困境。全年市场走势表现为“前低、中修、尾弱”的波动特征。面对严峻挑战，工业用纸事业部通过产能挖潜与营销采购双端优化，逆势实现产量稳步增长，产销率保持在99%的高位，展现了较强的业务韧性与市场竞争力。
　　报告期内公司保持“以国产废纸为核心、进口再生纤维浆补充长纤维缺口”的采购结构，其中国产废纸采购量按重量计占比约80%，这一布局不仅契合行业“国产为主、进口补充”的主流模式，并通过景兴马来实现再生纤维浆的全面自足。2025年，废纸原料市场受多重因素影响呈现阶段性紧平衡态势：上半年纸企主动去库存导致采购需求疲软，三季度行业限产稳价带动需求回暖，核心原料挂面纸价格因废纸回收季节性波动、供需错配及再生纸浆进口监管政策收紧，呈现“上半年低位运行、下半年逐步攀升”的走势，全年价格调整高达128次，对公司采购成本管控与供应稳定性提出严峻考验。
　　面对废纸原料价格高位震荡、区域价差显著、质量不均及成本传导压力突出的行业格局，公司采购部门深化“保供稳价、质量成本双优”战略，构建适配废纸采购特点的全流程管控体系。针对供应商分散、质量标准不一的痛点，建立分级分类及动态准入、考核、退出机制，重点筛选具备稳定回收渠道、质量达标、响应及时且成本可控的优质供应商，通过提升A级供应商占比与招标、集中采购覆盖率，以规模化需求整合与规范化流程管控增强议价话语权；结合价格波动频繁、回收季节性强的特性，推进供应链精益化升级，打通采购、生产、库存数据协同链路，建立基于市场周期、供需格局及回收季节的弹性采购机制，动态调整采购节奏与批量，在规避价格高峰、锁定低位资源的同时，实现生产稳定供应、原料质量严控与采购成本精细化管控的多重目标。
　　报告期内，工业用纸事业部紧扣行业产能优化与效率提升的核心诉求，深化全流程精细化管控，推动产量实现同比正向增长，部分月份更是刷新历史峰值，充分彰显了卓越的运营实力。直面行业普遍存在的生产事故与设备故障痛点，事业部构建了严密的事故闭环管理体系，通过深度的归集研判、靶向整改、经验共享及规范化检修，显著压降了事故发生率与停机时长。同时，纵深推进现场精益运营，夯实7S与TPM管理机制，强化固废危废的规范化管控，对清水用量、沼气产量等关键能耗指标实施动态监测，全方位驱动生产环节降本增效；此外，通过举办技能竞赛等专项活动，锤炼员工操作技能，为生产效率的提升筑牢人才基石。
　　在市场销售与客户服务领域，工业用纸事业部积极适配市场波动规律，迭代销售策略与风险防控体系，通过优化市场布局实现销量的稳步增长。面对价格震荡与库存承压的双重挑战，事业部坚定贯彻“以销定产”原则，细化目标分解与考核机制，灵活调整销价策略以加速库存去化，并严控货款回收风险。聚焦客户精细化管理，大力拓展原纸及浆板市场，培育优质稳定的客群基础，通过优化服务流程与客诉闭环处理，实现客诉量同比下降与客户满意度显著提升；同时，强化市场研判与承运商管控，依托景马浆产能优势辐射国内外市场，重点攻坚大型纸企，为企业盈利开辟新增长点。报告期内，工业用纸事业部立足产品升级与成本优化的战略目标，强化技术创新与工艺迭代，推动质量提升与成本管控落地见效。针对原料成本高企、质量稳定性不足等行业痛点，事业部通过优化工艺标准与原料配比，规模化推广化机浆、竹浆等替代原料，实现工业用纸化工成本的显著下降。持续推进新产品量产与技改项目落地，针对松紧边、耐破指数不足等质量顽疾开展专项攻关，显著提升产品稳定性；同时，加强科研申报与专利布局，加速创新成果转化，全面构筑核心竞争力。
　　报告期内，公司包装原纸生产量为155.13万吨，同比上升0.58%；销售量为148.35万吨（不含合并报表范围内销售量），同比下降0.84%；报告期内，实现营业收入40.16亿元，受产品价格下降影响，营业收入较上年同期下降2.27%。
　　2.生活用纸业务
　　公司生活用纸业务的营业收入主要由原纸销售、成品售卖及代工服务组成，其中各类生活用纸原纸的生产与销售占比超过九成。
　　2025年，供需失衡仍是阻碍生活用纸行业前行的核心问题，叠加原料成本起伏、绿色转型推进、龙头企业整合等多重因素的影响，行业整体处于结构性调整的关键时期，产能过剩现象进一步加重。中国造纸协会发布的《2025年生活用纸行业发展报告》显示，2025年国内生活用纸年总产量突破 1100万吨，但终端消费需求不足，下游采购以刚性需求为主，库存压力长期处于高位，行业盈利空间持续受限。同时，生活用纸产品同质化问题仍较为明显，市场竞争愈发激烈，细分品类呈现明显分化，抽纸占据主要市场份额，湿巾等品类成为增长亮点。头部企业凭借产业链整合的优势开展成本管控，挤压中小纸企生存空间，中小纸企为加速出货只能让利促销，终端价格竞争持续加剧。根据海关总署发布的 2025年纸浆、纸及其制品出口数据，全年生活用纸出口保持增长态势，上半年受海运运力不足、运费暴涨的影响，出口一度受阻，进一步加剧国内库存压力，直至下半年海运成本趋于平缓、海外新兴市场需求逐步释放，出口状况才得到改善。生活用纸核心原料的市场波动直接影响行业成本与盈利水平。报告期内，木浆市场呈明显的阶段性波动，整体走势先涨后跌再回升，其中针叶浆供应宽松、价格整体回落，阔叶浆受供应收紧影响价格有所回升。此外，我国木浆进口依赖度高，导致成本易受地缘政治、海运等因素扰动。相较于2024年，木浆价格呈现“一季度高位运行、二至三季度大幅下行、四季度稳步回升”的态势，主流针叶浆、阔叶浆年末价格较年初均有回落。木浆采购成本整体有所下降，但受终端需求疲软、行业价格战及进口依赖带来的成本波动影响，成本下降的红利难以有效传导至下游，这不仅是多数中小纸企面临的共同难题，也进一步加剧了市场供需失衡的压力。2025年，纸企持续增加对竹浆、甘蔗浆等非木纤维原料应用，在一定程度上缓解了木浆进口依赖。
　　报告期内，行业龙头企业加快资本整合，推动行业集中度大幅提升，头部品牌合计市场份额接近一半，行业正式从“规模扩张”迈入“产业链管控”新阶段；生活用纸低端市场则仍存在分散竞争特征，地方品牌面临加速出清压力。行业竞争逻辑已从单纯规模比拼，转向质量、成本与产品差异化的综合较量，高端化、绿色化、数字化成为转型核心。其中，高端生活用纸市场份额持续提升，原生木浆纸巾在高端市场渗透率较高；绿色消费理念持续深化，环保类产品销量增速高于行业平均水平，环保相关标准不断完善；数字化体现为全渠道融合加速，线上销售占比稳步提高，内容电商成为重要增长极，这些也成为企业突破发展瓶颈、缓解供需与成本压力的关键。
　　2025年，面对行业产能过剩与成本波动的双重挑战，公司锚定“提质增效、拓市增量、创新赋能”核心战略，聚焦生产效能与产品品质双提升，纵深推进降本增效工作。通过持续推进设备自动化升级与技术改造，有效降低人工成本、提升生产效率，全年成品产量实现显著增长，10月产量与耗纸吨数更是双双刷新历史纪录。在成本管控层面，公司深挖降本潜力、优化成本结构，重点实施生产线减重控制，将废品率稳步压降至行业低位；同时精准把握原材料价格回落的窗口期，优化采购策略，进一步拓宽盈利空间。在质量管控方面，公司通过完善制程检验标准、强化关键环节管控，推动原纸及成品合格率均实现同比提升，产品品质持续稳步优化。
　　依托稳健的运营根基，公司紧密贴合行业高端化、绿色化发展趋势，将绿色发展理念深度融入产品开发全周期。为此，公司加大研发投入力度，加速新品迭代升级，全年多款新品顺利完成打样、试制，并成功推向市场。通过采用天然可再生纤维原料与绿色生产工艺，产品的生物降解性能与环保附加值得到显著提升。同时，公司高度重视产品认证与品质升级，加大FSC认证产品的研发与推广力度，全年FSC认证原纸占外销总量的22.4%，既为海外市场拓展提供了有力支撑，也精准契合行业品牌化、规范化的发展方向。此外，公司积极响应国家“双碳”战略部署，持续优化能源结构与原料配比，再生生活用纸产量实现大幅增长，充分彰显了公司在绿色智造转型中的行业领先地位。
　　报告期内，公司精准调整销售策略，聚焦渠道拓展、客户优化、风险防控三大重点，在激烈的市场竞争中成功实现销量突破。一是着力拓展市场与客户群体。原纸业务新增直营客户79家，重点聚焦未喷涂保湿原纸、餐巾纸、再生环保纸及吸水衬纸四大品类，持续深化与软抽、盒抽大客户的战略合作；同时抢抓出口增长机遇，成功开拓英国、墨西哥等海外市场，出口占比提升至15%，较2024年提高9个百分点，与全国生活用纸出口量增长的行业趋势高度契合。成品业务新增客户100家，其中商用领域（AFH）客户83家，电商及OEM渠道新增7家合作伙伴，并成功与头部纸业达成代工合作，浙江核心区域销量占比提升至73%，进一步巩固了区域市场优势。二是持续完善渠道与价格管理。销售网络重点覆盖长三角江浙沪皖地区，核心区域销量贡献率达74%，贴合华东地区作为行业核心产能区的布局特点。针对市场价格震荡走势，公司动态调整原纸基准价，严格执行发货审核制度；成品自有产品按月制定供货价表，电商模块建立规范的价格体系，定制产品按成本核算规则合理报价，有效规避了价格竞争带来的经营风险。三是强化客户服务与风险防控。全年客户评价总分较上年稳步提升，公司积极推进客户合同规范化签订，加强赊销与担保全流程管理，有效降低资金回收风险，保障公司经营稳健有序运行。
　　报告期内，生活用纸事业部生活用纸原纸实际产量为14.78万吨，比上年同期增长7.33%，其中实现原纸直接对外销售13.70万吨，较上年同期增长7.2%，加工卷卫、软抽、手帕纸、商用大盘纸、擦手纸等成品产品（含委外加工）共252.09万箱，比上年增加209.85%，实现销售263.27万箱（不含合并报表范围内销售量），较上年同期增长194.12%，全年生活用纸事业部共实现营业收入8.35亿元，比上年同期上升6.08%。
　　3.纸箱纸板业务
　　公司纸箱纸板业务作为工业包装原纸的下游延伸产业，主营瓦楞纸箱及瓦楞纸板产品。这类绿色包装材料凭借轻量化、可循环利用、可再生及优异的缓冲储运性能，在包装领域占据核心地位。尽管行业市场容量广阔，但受限于“短腿”效应（运输半径），行业集中度较低，区域化竞争特征明显。技术装备的自动化升级正成为推动行业整合的关键动力。该业务盈利水平具有明显的双向传导特征，与上游原纸价格波动及终端消费需求高度相关。
　　2025年，中国包装纸箱行业处于弱复苏下的结构性分化与生态重构阶段，行业整体呈现出“总量温和复苏，局部冰火两重天”的运行态势，市场运行彻底告别了普涨逻辑，需求端的结构性分化成为主导行业走向的核心变量。在需求侧，行业呈现出鲜明的“双轨制”特征。一方面，新能源、预制菜及高端礼盒等细分赛道成为强劲的“增长极”，相关领域包装需求保持较高增速，其中跨境电商出口包装需求增长尤为突出。另一方面，受房地产周期下行拖累，家居建材等传统关联产业包装需求持续萎缩，普通日化品包装增长停滞。这种分化导致市场并未出现普涨行情，而是呈现出“局部繁荣与整体疲软并存”的复杂局面。在供给侧，产能过剩的压力从上游原纸端全面传导至下游纸箱端。近年来，上游原纸产能集中释放，使得原纸供应长期处于宽松状态。理论上，低纸价应利好下游，但由于纸箱行业自身产能严重过剩，成本红利并未转化为企业利润，而是通过“降价抢单”的形式让利给了终端客户。行业平均利润率被挤压至历史低位，呈现出典型的“增收不增利”局面，行业整体开工率偏低，低端产能闲置问题突出。报告期内，上游包装原纸价格持续走低，虽然纸箱生产成本明显降低，但受国内外市场需求疲软影响，行业延续了去年的低迷态势。在激烈的市场竞争环境下，瓦楞纸箱售价同步下滑，导致业务利润率进一步收窄。
　　报告期内，包装事业部紧扣“效率、品质、服务”核心理念，紧跟行业绿色化、规范化发展步伐，以纸箱、纸板主营业务为核心，扎实推进合规经营与提质增效。然而，受原纸价格波动、行业竞争加剧导致产品溢价能力不足，叠加设备运维成本上升等多重因素挤压，核心经营指标未达预期，营收与利润出现同比下滑。
　　2025年，包装事业部重点布局管理体系完善与业务合规建设，以管理部为试点优化采购、生产、销售全流程管控，显著提升规范化管理效能。顺利通过快递包装绿色产品认证及FSC森林管理体系监督审核，深度契合行业绿色低碳趋势，筑牢产品合规入市壁垒。财务管控方面，通过优化应收账款结构、大幅压缩借款规模，有效缓解运营资金压力，资金运行态势平稳，为核心业务持续发展提供坚实保障。
　　生产运营端深化成本集约化改革，通过优化生产单耗、提升原纸库存周转效率实现运营成本精细化管控；强化产品研发与生产升级，推进重型包装研发以丰富产品矩阵，实施核心设备技改以提升智能化水平与交付时效，努力对冲行业同质化竞争压力。同时，严控原纸采购与耗用，实现生产单耗下降、产品合格率保持高位及质量损失大幅减少，产品市场竞争力稳步增强；优化现场管理推进全员改善以减少过程浪费。但设备稳定性不足、维修成本上升等问题尚待根本解决，需进一步整改。安全生产方面，压实责任制并严控设备操作及仓储物流等关键风险点，规范固废与危废处置，全年未发生重大安全环保责任事故，环保合规水平显著提升。
　　市场营销端深耕核心产品，积极应对存量竞争。报告期内新客户开发成效显著，全年发展新客户76家，同比上升35家，其中纸箱客户64家、纸板客户12家，纸箱客户占比及新客订单贡献度稳步提升；通过优化打样流程与强化销售全流程管控，大幅提升订单转化效率与客户交付体验，有效降低开单及发货损耗。然而，当前物流成本管控与成品仓储管理仍存在短板，多制品综合利用效率偏低，在一定程度上制约了销售盈利水平的提升。人力资源方面，通过优化岗位配置与技能培训推进减员增效，同时保持残疾人就业比例高位，在履行社会责任的同时稳固团队，为公司后续发展提供坚实人力支撑。
　　报告期内，公司纸箱、纸板业务产量10,276.77万平方米，销售量为10,175.09万平方米（不含合并报表范围内销售量），较上年同期分别下降5.03%和5.26%。全年实现营业收入3.65亿元，较同期减少7.05%。
　　4.再生浆业务
　　报告期内，景兴控股（马）有限公司在复杂多变的市场环境中，围绕“完善产品体系，提升产能能效，保碍项目落地”三大核心战略展开工作。通过管理变革与技术改造，在产能利用率与成本控制上取得了实质性突破。
　　在生产运营与降本增效方面，全年合计产量约49.24万吨，全年产能利用率达到61.55%，产能利用率较上年同期提高11.97%。其中2025年12月创下单月产量6.43万吨的历史新高，产能利用率达到96.49%，且实现了“0断纸”的运行指标。在成本控制上亦成效显著，通过集中高效生产与设备变频改造，天然气和电能单耗大幅下降。
　　供应链成本管控方面，景兴控股（马）有限公司基本落实了年初制定的策略。面对废纸原料市场的波动，依托美国子公司加强了行情预判，合理采购，并成功实施了小包重量由250kg升级至333kg的优化方案，有效降低了铁丝消耗与物流成本。
　　在产品布局与市场开拓上，公司稳步推进了差异化战略。通过与股份公司协同，加速了再生浆板产品的开发，成功构建了以AA级和H级为主的产品梯度。此外，针对东盟及中东市场的前瞻性布局已启动，为二期项目投产后的市场多元化奠定了基础。报告期内，公司着力开拓外销，新客户增量明显，市场开拓工作取得明显突破开。同时，公司顺利通过了ISO三体系、FSC及GRS等多项严苛认证，构建了合规竞争的护城河。
　　报告期内，景兴控股（马）有限公司再生浆产量49.24万吨，对外销售30.64万吨（不含自用消耗22.27万吨），产销量较上年同期分别上升24.16%和518.99%，实现营业收入6.58亿元，较上年同期上升403.28%。
　　5.新建产能项目进展
　　根据公司2023年第三次临时股东大会决议通过的《关于对马来西亚140万吨项目增加投资建设二期项目的议案》，公司对马来西亚140万吨项目增加投资建设二期项目60万吨箱板纸项目。土建工程正式于6月5日开工，报告期内，土建、工艺、设备团队紧密联动，整体项目推进顺利，截至报告期末，该项目在建工程余额为3.12亿元，为该项目预付的设备和工程款为4.30亿。
　　经公司八届董事会第十四次会议决议通过投资建设年产5万吨再生环保生活用纸技改项目，报告期，该项目完成了主要设备技术选型和方案确定，主设备的商务订货，完成项目规划报建和施工许可证的办理，并在 9月份正式开始打桩施工。截至报告期末，该项目在建工程的余额为1.26亿元，为该项目预付的设备和工程款为0.17亿。
　　6.创新及研发投入情况
　　公司正在加快建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新运行机制。报告期内，公司依托已有“二院、三站、一中心、三室”的创新平台，继续强化优势创新力量协同，构建更加高效协同的创新生态氛围，充分发挥各创新平台的资源优势，为企业把控战略发展方向提供决策依据，为企业关键技术攻关、科技成果转化、技术人才培养等提供平台支撑，充分保障公司创新发展战略落地实施的同时，积极推动企业创新平台向技术服务平台转变，促进造纸行业绿色健康可持续发展。2025年度，依托公司绿色低碳造纸技术研究院申报的"高端造纸产业用纳米纤维素功能精细化学品的宏量制备与产业化应用关键技术研究"项目，成功入选浙江省科学技术厅 2026年度"尖兵领雁+X"科技计划"领雁"项目（项目编号：2026C02A1066）。新型地膜纸的研发”项目入选2025年浙江省“三农九方”重点科技项目，相关技术创新获得省级层面肯定。
　　在创新成果转化与应用方面，公司表现出色。全年新增申请受理专利21项（发明专利16项），授权6项，涵盖生产设备优化升级、生产流程改进创新。
　　7、对外投资情况
　　报告期内，公司持续做好对外投资工作，尤其是部分前期与专业机构合作投资的项目进入退出期，投后管理工作尤为重要，报告期内，公司投资团队持续密切跟踪投资项目的进展和经营情况，截至本报告期末，公司参与的私募基金的投资情况如下：
　　1）宣城正海资本创业投资基金（有限合伙）的情况
　　经公司股东大会批准，公司全资子公司上海景兴公司出资3,000万元认缴宣城正海基金的基金份额，成为其有限合伙人（LP）。（关于本次投资具体内容可参考公司“临2017-063”公告）。截至本报告期末，上海景兴公司已经完成了对宣城正海基金合计3,000万元的出资。
　　截至本报告期末，上海景兴公司持有宣城正海基金15%的基金份额，公司委派姚洁青女士担任宣城正海基金的投委会委员，并持续参与该基金的管理。宣城正海基金将于2026年8月到期，受行业及公司经营实际的影响，部分投资标的处于经营不善状态，基金面临一定的退出压力，公司将持续对投资标的进行关注跟踪，督促基金管理人履行管理责任，加强项目退出安排管理，降低投资风险。
　　2）上海创拓启元私募基金合伙企业（有限合伙）（原名:金浦国调并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）)的情况经2017年第四次临时股东大会批准，公司全资子公司上海景兴公司认购5,000万元金浦并购基金份额，成为其有限合伙人（LP）。经六届董事会二十八次会议及六届监事会二十五次会议批准，上海景兴公司以自有资金人民币 3,500万元受让上海颐投财务管理合伙企业（有限合伙）持有的金浦并购基金3,500万元份额。（关于本次投资具体内容可参考公司“临2017-074”及“临2020-061”公告）。截至本报告期末，上海景兴公司已经完成了对金浦并购基金合计8,500万元的出资。
　　截至本报告期末，上海景兴公司持有金浦并购基金2.64%的基金份额，金浦并购基金已经处于退出期，至本报告期末，金浦并购基金共进行了37次分配，上海景兴公司累计收到分配金额68,758,677.75元，实现的DPI为80.89%。金浦并购基金实现完全退出的项目有15个，部分退出的项目11个（5个已上市），剩余25个项目，已上市项目3个，已/待申报项目6个。
　　3）上海金浦创新私募投资基金合伙企业（有限合伙）的情况
　　经七届董事会二十次会议审议批准，公司全资子公司上海景兴公司出资5,000万元认缴上海金浦创新私募投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“金浦创新基金”）基金份额，成为其有限合伙人（LP）。经八届董事会五次会议审议批准，上海景兴公司认缴出资额调整为 3,000万元。（关于本次投资具体内容可参考公司“临2023-011”及“临2024-025”公告）。上海景兴公司已经完成了对金浦创新基金1,000万元出资。
　　截至本报告期末，上海景兴公司持有金浦创新基金2.7872%（实缴占比）的份额，该基金已经完成投资 7个项目（成都锐成芯微科技股份有限公司、上海泽丰半导体科技有限公司、芯盟科技有限公司、云合智网（上海）技术有限公司、安吉星源创业投资合伙企业（有限合伙）（专项投资于上海垣信卫星科技有限公司）、深圳市新凯来技术有限公司、北京钛方科技有限责任公司的投资，金浦创新基金同时投资于子基金无锡华海金浦创业投资合伙企业（有限合伙），持有无锡华海金浦创业投资合伙企业（有限合伙）基金份额的53.23%，无锡华海金浦创业投资合伙企业（有限合伙）已经完成的对外投资项目11个（芯盟、埃芯、沃特塞恩、陛通、兴华清科、新松、氟微、众凌、虹剑、颐思谱、科睿迅）。
　　经八届董事会五次会议审议批准，公司全资子公司上海景兴公司出资2,000万元认缴华海金浦创业投资（济南）合伙企业（有限合伙）基金份额，成为其有限合伙人（LP）。（关于本次投资具体内容可参考公司“临2024-025”公告）。经八届董事会第二十三次会议决议，同意全资子公司上海景兴实业投资有限公司以自有资金人民币 0元受让平湖市兴曹实业投资有限公司持有的华海金浦基金1,500万元认缴出资额（已实缴人民币 0元）对应的有限合伙份额，受让完成后，上海景兴公司将持有华海金浦基金3,500万元认缴份额。截至报告期末上海景兴公司已经完成了对华海金浦基金1,000万元出资。截至本报告出具日，上海景兴已经完成了对华海金浦基金3,500万元的出资。截至本报告期末，上海景兴公司持有华海金浦基金1.51%（实缴占比）的份额，华海金浦基金以半导体制造技术（设备、材料、零部件、软件/IP）、芯片设计、新型封装技术为主要方向，同时关注新一代电子信息和数字经济为驱动下的新兴领域，并辅以强链补链为目的的重要战略领域投资。截至报告期末已经完成对智谱华章、锐立平芯、云合智网、新凯来、世鑫新材、光羽芯辰、晨发泰达、芯盟科技、羲禾科技、高凯精密、頣思谱、钛方科技、泉意光罩、赛美特、神州半导体、博恩新材的投资。
　　5）浙江容腾创业投资合伙企业（有限合伙）的情况
　　经六届董事会三十次会议、七届董事会三次会议审议批准，公司全资子公司上海景兴公司出资2,055.26万元认缴浙江容腾创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“容腾创投基金”）2,000万元的基金份额，成为其有限合伙人（LP）。（关于本次投资具体内容可参考公司“临2020-070”及“临2020-083”公告）。截至本报告期末，上海景兴公司已经完成了对容腾创投基金2,055.26万元的出资。
　　截至本报告期末，上海景兴公司持有容腾创投基金1.67%的基金份额，容腾创投基金亦已进入退出期，公司持续跟踪基金的运行情况，督促管理人做好基金的投后管理及退出工作，截至本报告期末，容腾创投基金共进行了 5次分配，上海景兴公司累计收到分配金额3,683,333.00元，实现DPI为17.92%。
　　6）平湖绿合金凰展平二号创业投资合伙企业（有限合伙）的情况
　　经总经理办公会议审议批准，公司全资孙公司景兴创投公司出资1,900万元认缴平湖绿合金凰展平二号创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“金凰展平二号基金”）的基金份额，成为其有限合伙人（LP）。（关于本次投资具体内容可参考公司“临2021-055”公告）。根据经营实际，经公司总经理办公会议批准，景兴创投公司于2023年 7月与平湖市小太阳童车股份有限公司、嘉兴绿合创业有限公司、嘉兴哈雷童车有限公司签署认缴出资份额转让协议，将尚未出资的1,235万元认缴出资份额以0元转让给前述三方，景兴创投公司对金凰展平二号基金的认缴份额调整为665万，本事项已经完成工商变更登记。截至本报告期末，景兴创投公司已经完成了 665万元的出资，持有金凰展平二号基金13.94%的基金份额。截至本报告期末，金凰展平二号基金进行了3次分配，景兴创投公司累计收到分配金额737,451.01元，实现DPI为11.09%。
　　7）嘉兴栈信基金股权投资合伙企业（有限合伙）的情况
　　经七届董事会十一次会议审议批准，公司全资子公司上海景兴公司出资1,000万元认缴嘉兴栈信基金股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“栈信基金”）基金份额，成为其有限合伙人（LP），持有栈信基金19.96%的基金份额。（关于本次投资具体内容可参考公司“临2021-081”公告）。栈信基金为专项基金，所募资金全部投向山东耀目动物营养有限公司，该公司是一家以研发、生产和经营宠物产品为主的公司，目前拥有宠物食品、宠物用品及宠物保健品等多条产品线，旗下拥有知名宠物用品品牌“凯锐思”。
　　二、报告期内公司所处行业情况
　　1.行业概况
　　报告期内，公司所处行业为包装原纸以及生活用纸制造领域，核心业务聚焦于牛皮箱板纸及高强度瓦楞原纸的研发、生产与销售，作为包装工业产业链中游的关键基础材料，该行业具有需求基数庞大、与宏观经济周期高度联动的显著特征，是支撑现代物流、商品流通及制造业发展的重要基石，占据中国造纸行业的半壁江山。
　　宏观经济周期波动与顶层政策调控，是重塑行业竞争格局、定义中长期发展逻辑的核心底层变量。近十年，国内供给侧结构性改革纵深推进，叠加双碳目标下环保监管体系的系统化完善，成为驱动行业提质增效、格局出清的核心主线。政策端通过实施严苛污染物排放标准、常态化落后产能清退及循环经济量化考核，加速低效中小产能出清，推动行业向集约化发展，产业资源持续向龙头集聚，行业CR10从2013年的32%跃升至2025年的65%以上。2021年“禁废令”落地成为供给端关键拐点，彻底重构原料供给与流通格局，头部企业凭借资本、规模优势，完成海外原料基地与“林浆纸一体化”布局，锁定优质原料资源、构筑竞争壁垒，当前行业超70%新增产能集中于百万吨级龙头，产能梯队分化格局已固化。
　　与此同时，国内经济转型、全球经贸重构及大宗商品价格波动，通过需求、成本、政策三重路径扰动产业链供需平衡。在此背景下，行业已告别粗放式扩张，竞争核心转向全链路成本管控、技术迭代、绿色制造及终端需求响应能力，头部企业依托规模、技术及一体化布局巩固主导地位，行业马太效应将进一步深化，企业需通过技术升级、全球化布局及绿色转型强化抗周期韧性。
　　2.2025年度行业运行态势回顾
　　2025年，造纸行业在宏观波动与供需重构的夹缝中艰难前行。报告期内国内包装原纸市场并未出现趋势性回暖，行业整体依然处于产能持续释放、需求复苏滞后、上下游供需错配、企业盈利承压的深度调整周期，行业运行呈现出产能保持扩张、需求结构分化、供需继续失衡、企业盈利承压的鲜明特征。尽管包装原纸市场在“以旧换新”等促进消费政策托底下保持韧性，以家电、食品饮料等物流包装所构成刚性基本盘，使得行业维持低速增长的态势，但报告期内行业依然面临供给压力、成本波动、需求波动、政策监管、进口冲击多重因素交织影响，行业深陷“内卷”竞争，大部分纸厂均面临“增收不增利”的经营困境。
　　回顾报告期全年市场运行，包装原纸市场走出了一条“先抑后扬再回落”的复杂曲线。上半年市场呈现“跌多涨少”的态势。供需方面，产能持续释放而需求复苏乏力，下游依然处于谨慎去库存阶段，多坚持“按需采购、逢低补库”的策略，导致供大于求的格局加剧。原料供应方面，上半年废纸等主要生产原料价格居高不下，与此同时成品纸价却持续下滑，并一度出现成品价格跌幅超过原料价格降幅的情况，致使行业盈利空间被严重压缩。下半年市场走势出现反转，受原料供应紧张及再生纸浆进口监管趋严的影响，行业龙头受率先提价，带动市场开启快速上涨通道，库存压力随之缓解。然而临近年末，原材料价格意外大幅下调，同时进口纸批量到港对市场形成冲击，在此种状况的影响，包装原纸价格上升势头戛然而止且出现快速下行，成为近年来首次在农历新年的传统旺季出现下行态势，核心矛盾重回供需失衡，全年市场节奏切换之快、波动幅度之大，对企业的运营韧性提出了严峻考验。
　　3.行业未来发展趋势研判
　　展望未来，包装原纸行业将围绕需求、产业、市场、成本四大核心维度，呈现清晰明确的发展态势，具体如下：需求端：内需潜力持续释放，出口格局稳步优化。随着电商行业持续迭代，拼多多、抖音等平台中小商家快速崛起，直接带动低克重、高强度瓦楞原纸及中低端箱板纸需求增长，成为包装原纸内需增长的核心动力。2025年我国包装原纸人均消费量达98公斤，接近100公斤关口，与发达国家120-150公斤的人均消费水平差距逐步缩小。新型城镇化推进、消费升级及制造业复苏，进一步释放食品、电子等领域的包装需求，为包装原纸内需增长提供坚实支撑。出口端，受欧美贸易保护主义影响，传统出口市场需求放缓，而东南亚、中东等新兴市场凭借制造业崛起及消费需求提升，成为我国包装原纸出口的核心阵地；2025年我国包装原纸对东南亚出口量同比增长19.2%，占总出口量的47.8%，其中瓦楞纸、箱板纸为主要出口品类，越南、马来西亚等为核心出口目的地，出口布局持续向新兴市场倾斜。
　　产业端：结构性变革深化，两极分化态势凸显。在“双碳”目标及制造业高质量发展导向下，包装原纸行业进入深度调整期，绿色化、集约化、高端化成为核心发展方向。头部企业聚焦设备升级与产业布局优化，通过规模化生产、技术创新降低运营成本，同时加速海外布局，搭建“原料-生产-出口”一体化产业链，核心竞争力持续提升。中小厂商则聚焦区域低端市场，以代工模式为主，受技术、资金限制，难以满足高端生产及环保合规要求，与头部企业的差距持续扩大。行业两极分化格局日益明显，头部企业持续抢占高端市场份额，中小厂商在低端市场维持生存，同质化竞争仍是低端市场的主要痛点。
　　市场端：国产主导格局稳固，进口补充作用凸显。国内包装原纸市场以国产供给为绝对主导，瓦楞原纸、普通箱板纸等基础品类已实现自主可控，完全覆盖国内市场需求。进口产品主要集中在高端特种包装原纸领域，用于填补高端包装、精密制造等特殊场景缺口。细分来看，瓦楞原纸国产占比超95%，工艺成熟、产能充足；箱板纸中高端产品需少量进口补充，适配高端包装场景；特种包装原纸进口占比相对较高，但随着国内技术升级及产能扩张，进口依赖度逐年下降，国产特种包装原纸逐步实现进口替代，尤其在食品、医药等中高端包装领域，国产产品的性价比优势愈发突出。目前市场呈现“头部集中、区域互补”的良性格局，头部企业布局全国性生产基地，中小厂商聚焦区域需求，形成差异化竞争，有效规避全行业同质化内卷。
　　成本端：原料约束突出，供应链优化成发展关键。包装原纸生产高度依赖废纸、木浆等核心原料，我国包装纸行业长期面临优质纤维资源结构性短缺，直接影响原纸生产供给。进口废纸纤维得率高于国产废纸，可替代30%以上木浆用于高端箱板纸生产，此前废纸进口量占造纸原料总量超25%。2021年“禁废令”实施后，国内废纸回收率虽提升至65%以上，仍存在数百万吨原料缺口，为缓解原料制约，头部企业布局海外原料基地，通过规模化采购、长期协议锁定稳定供应、控制成本，推动行业龙头加速全球化布局。随着《再生纸浆》国家标准实施，再生浆行业从填补原料缺口，转向通过东南亚产能布局、提升高端产品渗透率、重塑供应链，为行业突破资源约束提供系统方案。同时规模化应用废纸精细化分选、再生浆提质等技术，提升原料利用率、降低进口依赖。未来，原料供应链的稳定性与成本可控性，将成为企业核心竞争力和行业可持续发展的关键。
　　4.政策对行业发展的影响：
　　国家宏观政策围绕绿色低碳、产业升级、市场规范三大核心，构建起全方位、多层次的政策引导体系，对包装原纸行业发展具有决定性引导作用，具体影响如下：
　　从供给端来看，环保政策持续收紧，能耗、排放等合规要求不断提高，倒逼行业加速淘汰低端落后产能，推动企业升级生产工艺、完善环保设施。不符合环保标准的中小厂商逐步退出市场，行业集中度进一步提升，头部企业凭借技术、资金优势，持续扩大产能、优化布局，进一步巩固市场主导地位。同时，碳达峰、碳中和相关政策推动行业向绿色低碳转型，可降解包装原纸、再生纸等环保品类需求持续攀升，成为行业新的增长亮点。
　　从需求端来看，政策引导推动包装原纸向“轻量化、可循环、高品质”方向升级，快递包装绿色化、食品包装安全等相关政策，直接带动低克重、高强度、环保型包装原纸的需求增长。此外，全国统一大市场建设政策破除地方保护壁垒，促进包装原纸行业资源高效流动，中西部地区凭借成本优势，成为企业布局的新热点，进一步拓宽行业发展空间。从行业规范来看，相关政策加大对不正当竞争行为的监管力度，严厉打击低价倾销、恶意竞争等扰乱市场秩序的行为，有效修复行业盈利模型，推动行业从“价格竞争”向“价值竞争”转型。头部企业聚焦产品创新、服务升级，持续提升产品附加值；中小厂商则通过差异化定位、精细化运营，寻找自身生存空间，行业整体发展质量持续提升。
　　
　　三、核心竞争力分析
　　1.区位优势：公司扎根长三角核心经济区，公司产品的最佳销售半径覆盖上海、浙江、江苏等地区，作为全国重要的制造业基地、出口枢纽和电商快递产业高地，区域内工业包装用纸及生活用纸的需求量旺盛。同时，发达的制造业和需求产生大量的废纸资源，也是良好的原料市场，为公司提供稳定的原料供应，形成天然的原料采购优势。此外，公司毗邻杭州湾畔乍浦港，便于公司通过“水路+仓储”的物流模式，有效突破传统销售半径限制，为异地市场扩张提供坚实的支撑。
　　2.工艺及技术装备优势：公司始终坚持技术引领，构建了行业领先的技术创新体系。公司引进了国际一流造纸设备和技术，装备优良、自动化程度高，实现公司吨纸消耗水平低、产品质量稳定可靠。公司企业技术研究院2013年被嘉兴市科技局认定为“嘉兴市级高新技术企业研究开发中心”，2014年被浙江省科技厅列入省级企业技术研究院。2017年以来，公司又陆续设立了博士后工作站、嘉兴市院士专家工作站。企业技术研究院与两工作站紧密合作，加强双方间的交流沟通，紧紧围绕合作项目推进，为公司科技创新、解决技术难题提供有力的支撑并促进成果转化，提升了公司的创新力和竞争力。为进一步促进企业的科技进步，提高产业技术水平，提高企业的科研开发和成果转化能力，公司与浙江大学、华南理工大学和浙江科技大学等大学科研院校广泛深入地开展技术合作，形成现代化产业技术体系，确保公司技术装备与生产工艺在行业内处于先进水平。
　　3.环保优势：公司秉持绿色发展理念，构建起全方位的环保竞争优势。公司是首批获得全国唯一编码排污许可证的19家企业之一，在环保装备、环保技术及环保标准执行方面有着明显的优势。通过膜分离技术、生物处理技术等组合工艺的运用，有效提高中水回用率，减少新鲜水的取用量，从而使吨纸废水排放达到国际先进水平，远低于《制浆造纸工业水污染物排放标准》（GB3544-2008）要求的吨纸排放量水平，实现水资源的高效利用与节能减排，为造纸行业的节水减污提供成功范例。公司生产过程中的废水最终排放主要通过嘉兴市联合污水处理网进行集中处理，得益于管网系统的规模优势，有效降低排污成本。而随着国家实施节能减排和淘汰落后产能工作力度的加大，公司的环保优势将益发凸显。4.品牌优势：公司自成立以来一直从事箱板纸和瓦楞原纸的生产经营，是华东地区最主要的牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的专业生产企业之一，在行业内具有一定的影响力。公司为中国包装协会批准的“中国包装纸板开发生产基地”，公司的“景兴”牌牛皮箱板纸产品被中国品牌发展促进委员会授予中国驰名品牌称号。
　　5.循环经济优势：公司积极践行绿色发展理念，打造可持续发展的循环经济模式。公司生产绿色环保纸品，利用先进的技术，以再生利用的废纸为主要原料，林木资源消耗少，实现资源综合利用。这种“资源-产品-再生资源”的循环经济模式和技术是造纸行业发展的必然趋势，符合国家产业政策对造纸行业原料结构调整的要求，受到国家政策的鼓励和支持。
　　
　　四、主营业务分析
　　1、概述
　　报告期内，公司核心业务收入和利润主要来源于工业包装原纸（包括牛皮箱板纸和高强度瓦楞原纸）的制造与销售业务。
　　工业包装原纸是国民经济核心基础性工业材料，终端应用贯穿全产业链，堪称经济运行 “晴雨表”，行业景气度与宏观经济走势高度耦合。2025年，全球地缘冲突持续加剧、贸易保护主义持续升温，国际政经格局更趋复杂；叠加海外供应链加速重构、外贸出口增速放缓、出口产品结构深度调整，国内实体经济阶段性承压。在此背景下，国家将扩大内需、提振消费确立为宏观调控核心抓手。多重宏观因素共振下，报告期内包装原纸行业延续周期性调整态势，整体呈现上半年深度承压、下半年起修复回暖、年末再度走弱的阶段性特征。
　　需求端全年维持“内稳外弱” 的分化格局：国内消费依托政策托底保持基本韧性，电商物流板块持续贡献增量需求，但仍难以对冲出口配套包装需求的大幅收缩，整体市场增长动能持续偏弱。供给端则面临头部企业新增产能集中释放的压力，供给扩容与终端疲软形成明显供需错配，行业供需矛盾持续凸显，市场竞争进一步加剧。
　　2025年上半年，行业整体深陷“跌多涨少”的弱势行情。彼时新增产能持续投放，下游需求复苏不及预期，终端包装企业普遍采取主动去库存策略，坚持按需采购、逢低补库的保守备货节奏，市场交投冷清、需求跟进乏力。叠加原料废纸价格保持坚挺、而成品纸价却因竞争激烈持续下滑，跌幅一度超成本降幅，原料与成品形成明显盈利“剪刀差”，行业毛利空间被极致压缩，企业亏损面持续扩大，整体经营压力陡增。步入下半年，行业开启理性“反内卷”调控，头部龙头主动停机检修、限产稳价，实现供给端有序收缩。三季度受废纸原料供应趋紧、再生纸浆进口监管趋严双重影响，成本支撑逻辑逐步强化；龙头企业率先提价，带动市场看涨情绪升温，叠加节假日备货、电商大促旺季加持，下游需求稳步回暖，原纸价格进入快速上行通道，行业迎来全年核心盈利修复窗口期。但本轮涨价行情未能延续至年末：伴随原材料价格大幅回调、外部进口纸品批量到港冲击国内市场，行业供需矛盾再度激化，行情快速反转、冲高回落。年末各大纸企为抢占订单、加速回款，纷纷推出保量让利政策，纸价上涨行情戛然而止并快速回落。年内首次出现春节前置旺季逆势回调的特殊行情，核心矛盾再度回归供需失衡，成本支撑在白热化价格竞争中基本失效，行业经营压力再度凸显。报告期内，公司实现营业收入60.12亿元，较上年同期上升9.72%；营业成本56.24亿元，较上年同期上升10.38%，综合毛利率较去年同期下降0.56%，实现营业利润6,960.37万元，实现归属于上市公司股东的净利润5,545.81万元，较上年同期下降22.18%。报告期内，公司期间费用4.41亿元，比上年度下降2%，经营性现金流净额为-2,624.52万元。
　　
　　五、公司未来发展的展望
　　（一）公司未来发展战略
　　1. 长期战略定位与价值主张
　　景兴始终坚守“创造产品增值、赋能客户成长”的核心使命，恪守“结果导向、执行至上、服务超越、极致体验”的价值理念，持续锻造核心竞争力。立足长期战略布局，公司深度契合未来产业升级趋势及造纸行业、制造业高质量发展导向，以工业化、标准化运营为核心支撑，秉持创新求变、可持续发展的经营理念，依托诚信协作的专业团队，聚焦高品质纸品的研发与供给，深度践行双碳战略、助力产业绿色转型，致力于成为行业内兼具专业性与引领性的纸品供应商，打造可持续发展的产业生态标杆，实现与产业链伙伴的共生共荣、协同共赢，为企业长期可持续发展奠定战略根基。
　　2. 阶段性目标
　　当前，全球地缘政治经济格局深度调整，震荡态势愈发明显，地区冲突持续发酵，跨境供应链重构进程不断提速，贸易保护主义倾向始终未减；国内经济正处于结构性调整的关键阶段，“科技创新驱动、内需市场扩容、绿色低碳转型”已成为造纸行业及制造业高质量发展的核心主线，造纸行业仍面临终端需求疲软、供给格局波动、市场信心不足的多重挑战。面对行业周期波动与产业生态迭代的双重考验，景兴将以主动破局的积极姿态抢抓发展机遇，将行业调整期转化为自我革新、蓄力赋能的战略窗口期，始终坚守发展定力，持续强化全员执行效能，稳步推进各项战略落地实施，为后续发展筑牢基础。
　　结合2026年及未来宏观发展环境，公司将持续聚焦以下核心方向，扎实推动各项战略落地见效、提质增效，切实将战略优势转化为发展优势：
　　一是推进管理体系精益化迭代升级，以提质增效为核心导向，聚焦精益化生产运营、全流程降本增效、绿色智能制造升级及组织作风优化四大关键维度，强化生产全流程标准化管控与设备智能化运维，搭建全要素精益成本管控体系，系统性提升组织运营效能与客户服务核心价值，实现组织效能与成本管控双提升，助力企业实现精益化、低成本、高效能运营，为企业高质量发展筑牢坚实根基。
　　二是强化技术创新核心支撑，以技术赋能产业升级为核心导向，以造纸研究院为核心研发载体，联动高校、科研机构构建产学研协同创新体系，打破传统思维局限，集中优势力量攻克生产工艺中的核心技术卡点（如再生浆高效利用、纸品轻量化改性、低碳制浆工艺等），持续迭代推动工艺升级，构建低碳、高效、科学的现代化绿色低碳造纸技术体系，夯实技术壁垒、提升产品核心竞争力，推动产品迭代升级，精准匹配下游行业高端需求，进一步巩固企业技术领先优势。三是加快产业生态一体化重构，借助境外项目稳步投产的有利契机，全面贯通“再生浆资源化利用与供应—高端环保原纸生产—纸箱加工”全产业链协同布局，实现产业链各环节的垂直整合与多业务板块的协同联动，最大化释放产业链价值；同时提速数智化转型进程，构建工艺稳定可控、能耗高效低碳、成本精准优化的智能制造生产体系，持续提升生产运营的智能化、精细化水平，赋能产业高质量发展。
　　此外，公司将持续推动国际化布局提质增效，不断提升全球资源集约化配置能力，构建稳定高效的跨国原料供应链一体化协同体系与多元化产品营销网络，依托全球产业协同优势，构建完善的跨国产业合作生态。通过本土化运营与跨文化深度融合，适配海外区域纸品需求差异与合规要求，深耕海外市场、挖掘增量空间，打造具有景兴特色的复合竞争优势，推动企业价值实现跨越式提升，进一步彰显行业引领者价值，夯实可持续发展核心优势，为企业长期高质量发展提供有力支撑。
　　3. 各事业部发展规划
　　（1）工业用纸事业部
　　精细化管理赋能，夯实质效发展根基：2026年，工业用纸事业部锚定行业“绿色智造、降本增效”核心导向，以精益管理为战略支点，系统推进三大核心工程，实现质效双升。深化TPM体系落地，依托设备健康度大数据监测平台，构建“监测-预警-干预”智能运维闭环，完善设备全生命周期标准化管控，大幅降低非计划停机风险，显著提升设备综合利用率，达到行业先进水平。推进生产运营精益化变革，破解制浆、抄纸工序工艺瓶颈，建立全流程标准化运营体系，融合阿米巴经营模式与“工艺参数-纤维配比-能源消耗”精准管控模型，实现生产效率与成本效益双向优化。强化人才梯队建设，构建专业人才培育体系，大幅提升技术人才占比，鼓励青年骨干牵头创新项目。同步构建数字化质量追溯与安全生产双重预防闭环，将产品合格率稳定在高位，实现全年零安全事故，达成管理效能与生产安全双向提升，为行业高质量发展树立标杆。
　　创新驱动，构建“产品+服务”双轨协同新优势：2026年，工业用纸事业部将聚焦高附加值赛道，依托造纸研究院与产学研协同创新平台，攻关原料改性、纳米纤维素增强等核心技术，在提升国产废纸浆原纸关键性能的同时发挥成本优势；推进纤维回收、生物质能源替代等项目以实现降本增效，并同步研发可降解原纸，抢占绿色赛道。同时坚守“以客户为核心”理念，搭建数字化客户管理体系，实现需求全程可追溯；组建跨部门团队深入调研，形成需求报告以支撑产品研发与工艺优化。事业部将实施产品结构调整，有序压减低附加值产能，集中优势资源攻关高端功能性产品，加速产学研成果转化，以技术创新赋能产品升级，显著提升产品附加值。同时，通过深化与核心客户的长期合作，拓展多元化销售渠道并优化价格体系，兼顾产品品质与性价比，推动产品从“满足需求”向“创造价值”转变。聚焦绿色低碳，打造核心技术优势：工业用纸事业部将紧扣国家“双碳”战略与造纸行业绿色发展要求，严格遵循行业规范，将绿色发展理念贯穿生产全流程，实现环保合规与生产效益协同发展。重点攻关再生浆高效利用、纸品轻量化改性等核心技术，构建科学、高效、环保的生产技术体系；推进生产环节低碳化改造，优化能源结构并推广清洁能源应用，降低单位产品能耗与污染物排放；深化水资源梯级利用与清污分流管理，实施白水多盘过滤封闭循环与中水深度处理回用工程，大幅提升水重复利用率，显著降低吨纸排水量与新水消耗，实现水资源的高效闭环流转。通过技术创新与绿色转型筑牢技术壁垒，提升事业部核心竞争力，打造绿色品牌形象，为公司长期可持续发展奠定坚实基础。
　　（2）生活用纸事业部
　　聚焦再生品类，拓宽市场发展空间：依托公司新建的 5万吨再生生活用纸产能，生活用纸事业部以“环保赋能+品质升级”为核心战略，聚焦再生品类差异化布局，在践行社会责任的同时，通过技术攻关优化再生生活用纸产品柔软度与吸水性等核心指标，构建“环保+实用”的双重竞争优势；重点布局竹浆环保纸、高端湿巾、无添加生活用纸等热门品类，提升FSC认证产品占比，增强产品差异化竞争力。实施精准分层布局，国内重点攻坚机场、高铁、核心商圈等公共场所，推出场景定制化再生擦手纸、厕纸，并同步渗透餐饮、酒店等终端渠道；海外聚焦北美、日韩等环保理念成熟市场，推进本土化运营，对接核心客户并强化国际环保认证，精准适配当地政策与消费习惯。同时，建立“客诉反馈-工艺优化-品质管控”闭环体系，依托产能优势拓宽再生木浆采购渠道，搭配公益宣传传递绿色消费理念，打造特色环保品牌，推动再生纸品与常规纸品协同发展，快速提升市场渗透率与消费者认可度，抢占环保生活纸赛道先机。
　　锚定销量目标，构建高效执行体系：2026年，生活用纸事业部紧扣行业“刚需高频、场景细分”的消费特征，以销量增长为战略锚点，搭建产品矩阵、区域深耕、客户分层立体化目标管理架构。通过建立月度滚动预测与季度动态复盘机制，实现产能规划与市场需求的精准耦合，确保产销平衡与目标达成。打造柔性供应链体系，实施淡旺季差异化运营策略：淡季通过阶梯返利政策与渠道库存优化组合拳激活终端活力；旺季启动产能弹性调配机制，优先保障核心品类交付。深化客户分级运营，针对商超系统、海外经销商等渠道特性定制差异化合作方案，深度挖掘高端客户价值，拓宽销量增长曲线。构建“销量-回款-拓客”阶梯式激励机制，明确考核标准与兑现流程，激发业务团队内生动力。强化月度业绩闭环管理，通过终端需求洞察与渠道动销分析，精准定位差距并制定改进举措，确保销量目标高效落地。
　　原料双轨并行，打通生活用纸全链路价值：2026年生活用纸事业部将结合生活用纸企业原料需求刚性、产品质量敏感的特性，构建木浆与再生浆双轨并行采购体系及动态价格管理体系，实现从原料端到成品端的全链路闭环管控。木浆采购建立供应商准入、考核、退出全周期管理机制，严控纤维长度、白度等核心指标，适配产品柔软度、吸水性需求，通过数字化平台实现“采购-仓储-使用”全流程可追溯，严控原料损耗。再生浆采购将针对脱墨浆、景马本色浆、口杯再生浆等不同品类，制定差异化质量标准，建立“主供+备用”保障机制，联动技术部门完成工艺攻关，确保再生生活用纸符合市场特别海外市场的技术要求。
　　（3）包装事业部
　　精益生产升级，筑牢品质根基：结合包装纸箱行业 “小批量、多款式、高损耗” 的生产特点，推行全流程精益管控，兼顾绿色生产要求，实现效率与品质双提升。优先选用环保型原纸、节能型生产设备，优化裁切、贴合等核心工艺，减少生产过程中的物料损耗和能源消耗，将综合废品率控制在合理范围，降低生产成本。引入数字化排产系统，缩短订单切换周期，确保定制化订单 72 小时内交付，同时建立全流程质量追溯体系，从原纸采购到成品出库，全程把控产品品质，杜绝返工浪费，筑牢生产环节的绿色环保与品质管控防线，契合 “双碳” 政策要求，为优质客户服务奠定基础。产品服务创新，破解同质化困境：立足包装纸箱行业场景化需求，聚焦电商、食品、工业三大核心应用领域，优化产品结构与服务模式。针对电商行业轻量化、易搬运的需求，设计轻量化瓦楞结构，选用环保型原纸，兼顾承重性能与环保要求；针对食品行业卫生标准，采用食品级环保原纸，优化印刷工艺，杜绝污染，保障产品安全；针对工业领域耐磨、抗破损需求，采用高强度瓦楞组合，提升产品耐用性。组建专业设计团队，提供全流程定制服务，结合环保理念优化包装结构，精准匹配不同行业客户的个性化需求，打破行业同质化竞争格局，同时强化服务响应速度，提升客户体验。深耕客户服务，拓展市场空间：立足行业竞争格局，以 “客户为核心”，聚焦客户需求，深耕客户服务，同步拓展市场布局，降低经营风险。稳固核心客户合作，建立专属服务对接机制，主动对接客户需求升级，提供定制化解决方案、优先交付、售后跟进等全方位服务，深化长期合作粘性；加大新客户开发力度，聚焦高潜力下游领域，优化客户结构，减少单一客户依赖。依托区域产业优势，拓展外埠市场与出口业务，搭建线上线下联动的服务体系，简化客户对接流程，优化物流配送服务，及时响应客户诉求，通过优质服务提升客户满意度与忠诚度，同时拓展多元销售渠道，全方位提升市场竞争力，实现市场份额稳步提升。
　　（4）景兴控股（马）公司
　　2026年在国际地缘政治博弈加剧、汇率波动常态化、全球供应链韧性承压的宏观环境下，景兴控股（马）公司将围绕“完善产品体系、提升产能效能、保障项目落地”三大核心，统筹推进各项经营管理工作，确保与集团整体战略同频同步，为后续提质增效、产品布局及试生产等各项重点工作奠定总基调：
　　强化统筹管控，确保二期项目顺利落地:为保障二期项目年内完成投料试车，景马管理层将全面强化统筹管控，聚焦建设验收、试车培训、保障风控三大核心任务，建立统一调度与多方协调机制，确保各环节高效衔接。统筹建设与验收，推动土建收尾与设备安装无缝衔接，规避交叉施工冲突，借鉴一期经验，严守质量与安全底线，对接马来西亚当地政府部门，遵循属地法规，完善验收资料、落实整改，确保顺利通过验收。推进试车与培训，制定全链路试车方案，有序开展设备调试、隐患排查，组织全员工艺与实操培训，提升操作技能与安全意识，建立快速响应机制处置试车问题。强化保障与风控，成立专项小组，梳理进展、破解堵点，统筹人员培训与资金保障，精细化管理资金，优先保障试车物资供应，健全风控与应急体系，强化跨部门协同，如期实现项目高质量投产，为公司海外战略布局提供坚实产能支撑。完善产品体系，布局区域市场拓展：深化与总部的协同联动，以完善产品矩阵、提升产品品质为核心，重点推进再生浆板研发与生产工艺迭代，加快工艺优化定型，同步实施生产设备技术升级，提升产品关键质量指标与稳定性。聚焦母公司本色再生生活用纸配套原料的开发，围绕其原料需求攻克生产工艺难点、实现技术突破，针对性改造生产设备与流程，确保再生浆纯度、纤维质地等核心指标匹配本色再生生活用纸生产使用要求。结合重点再生浆各用领域客户需求，依托工艺改进与设备升级成果，丰富再生浆产品品类，形成适配多场景的多元化产品体系。紧跟国际供应链转移趋势，配合总部研判区域市场特征，拓展多元化销售渠道，降低单一市场依赖，推动产品精准匹配市场需求，助力集团全球发展战略落地。
　　精益运营提质，筑牢物流供应链基础：以精益化运营为核心抓手，达成产能效能提升与成本管控双重目标，筑牢物流供应链保障体系。优化生产全流程工艺，健全设备预防性维保机制，开展员工专项技能培育，规范精益生产流程，实现能耗降低与生产效率提升的双重突破，确保产能释放节奏贴合集团战略部署。供应链与物流管理方面，依托北美子公司搭建全球原料监测体系，实时跟踪废纸原料价格波动及市场需求变化，精准制定采购与库存调控方案；深化与头部航运企业合作，完善跨国物流风险防控机制，构建自主可控的原料供应与物流运输体系，保障原料稳定供应，为产品体系完善提供坚实支撑。
　　（二）公司未来面临的风险及应对措施
　　1. 宏观经济波动风险
　　造纸行业与宏观经济高度关联，2026年国内外经济仍存不确定性、全球经济分化加剧，若复苏不及预期或区域需求分化，将影响公司产品销售及盈利。公司将建立宏观经济监测机制，调整产品与市场策略，强化成本管控，开拓海外及新兴应用领域，分散单一市场风险。
　　2. 产业政策变动风险
　　国家持续收紧环保政策，2026年向低碳化、精细化推进，叠加马来西亚等海外地区环保法规修订，可能增加公司合规成本、影响产能布局。公司将密切跟踪国内外政策变动，加大环保投入推进低碳智能化改造，确保运营符合最新政策要求。
　　3. 原材料价格波动风险
　　废纸作为核心原材料，价格受多重因素影响，2026年仍存波动不确定性，价格上涨将推高成本、压缩利润。公司将依托现有库存管理体系，通过建立价格预警、拓展采购渠道、战略储备及优化工艺等措施应对风险。
　　4. 优质再生纤维供应风险
　　“禁废令”持续限制进口废纸供应，且海关总署已强化再生纤维浆进口监管，明确其需符合相关国家标准并接受严格检验，不合格产品将依法退运，显著提升了进口合规门槛与供应不确定性，给公司优质再生纤维供应带来挑战。公司马来西亚再生浆项目2026年将逐步释放产能、稳定质量，其产品符合海关监管及国内质量要求，品质接近木浆，可实现优质再生纤维自主可控，有效规避进口监管相关供应风险，保障生产稳定。
　　5. 汇率风险
　　随着海外业务拓展，马来西亚子公司面临美元与马币汇率波动风险，影响采购成本、境外资产及汇兑损益。公司已调整子公司记账本位币为人民币，结合专业机构研判汇率走势，优化外币配置，运用金融工具对冲风险，保障财务稳定。
　　6. 海外投资风险
　　公司在马来西亚的海外投资契合发展战略及当地政策导向，但受国际环境、当地政策变动、地缘冲突等因素影响，可能导致投资回报不及预期。公司将聘请当地专业团队规避合规风险，跟踪政策动态，履行社会责任，降低各类风险。
　　7. 国际贸易及关税争端以及地区冲突风险
　　2026年全球贸易环境不确定性仍未消除，关税争端与地区冲突交织叠加，其中地区冲突对公司跨境物流的影响显著高于关税争端，对公司海外业务开展及供应链稳定性构成实质性挑战。相较于关税争端的可控影响，地区冲突将直接导致跨境物流受阻、运输成本攀升、进口物资到港延误，甚至引发供应链中断，同时可能叠加能源价格波动推高综合成本，进一步加剧经营不确定性。为应对上述风险，公司将优先遴选国内优质供应商，降低进口依赖以规避跨境物流风险；扩大原材料战略储备规模，缓解短期供应链中断压力；加快推进马来西亚项目落地，构建海外生产基地以辐射目标市场，规避贸易壁垒及冲突影响；同步建立跨境物流应急保障机制，全面提升供应链抗风险能力。 收起▲

　　一、报告期内公司从事的主要业务　　本公司属于造纸和纸制品行业。公司主要从事工业包装原纸、纸箱纸板、各类生活用纸以及再生浆板的生产和销售。公司的主导产品为牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纸箱纸板、各类生活用纸及再生浆板。具体介绍如下：　　牛皮箱板纸：又称牛皮卡纸或挂面纸板。公司可根据客户需求，定制不同颜色、不同克重及幅宽的产品。相较于一般的箱板纸，牛皮箱板纸质地更为坚韧、挺实，具备极高的抗压强度、耐戳穿强度与耐折度，同时具有防潮性能好、外观质量好等特点，主要用于制造各类包装纸箱的面纸。　　瓦楞原纸：作为生产瓦楞纸板的关键组成材料之一，也被称为瓦楞芯纸。瓦楞原纸要求纤维结合强度好，纸面平整，... 查看全部▼

　　一、报告期内公司从事的主要业务
　　本公司属于造纸和纸制品行业。公司主要从事工业包装原纸、纸箱纸板、各类生活用纸以及再生浆板的生产和销售。公司的主导产品为牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纸箱纸板、各类生活用纸及再生浆板。具体介绍如下：
　　牛皮箱板纸：又称牛皮卡纸或挂面纸板。公司可根据客户需求，定制不同颜色、不同克重及幅宽的产品。相较于一般的箱板纸，牛皮箱板纸质地更为坚韧、挺实，具备极高的抗压强度、耐戳穿强度与耐折度，同时具有防潮性能好、外观质量好等特点，主要用于制造各类包装纸箱的面纸。
　　瓦楞原纸：作为生产瓦楞纸板的关键组成材料之一，也被称为瓦楞芯纸。瓦楞原纸要求纤维结合强度好，纸面平整，有较高的紧度和挺度，并需具备一定的弹性，以确保制成的纸箱具有防震和耐压能力。瓦楞原纸主要用作瓦楞纸板的瓦楞芯层（中层），对提升瓦楞纸板的防震性能起至关重要的作用，也可单独用作易碎物品的包装用纸。
　　白面牛卡纸主要用于高端纸箱包装领域，通常指采用漂白木浆挂面的箱板纸。其面层使用漂白木浆，衬层用脱墨浆或白纸边。由于白面牛卡的生产技术要求较高，制浆流程比较复杂。
　　纸箱纸板：由箱板纸和瓦楞原纸组合加工制作而成，主要用于各类产品的包装，它不仅能有效保护产品，还可作为产品标识与广告宣传的载体。
　　生活用纸：指个人居家、外出等场景下所使用的各类卫生擦拭用纸。公司生活用纸主要产品为卫生纸、面巾纸、擦手纸、厨房用纸，并进一步加工成卷筒卫生纸、抽取式卫生纸、盒装面纸、袖珍面纸、手帕纸、餐巾纸、擦手纸、厨房纸等各类终端产品。
　　再生浆板：以分类回收的纸、纸板及纸制品为原料，经拣选、碎解、筛选、干燥等工艺处理后得到的纸浆板。公司全资子公司景兴控股（马）公司目前的主要产品本色再生纸浆，便是以回收的本色废纸为主要原料制成的再生浆。根据原料等级的不同和抄造工艺的调整可用于全部或部分替代木浆。
　　报告期内，公司核心业务持续聚焦运输包装原纸领域，主要产品包括牛皮箱板纸和高强度瓦楞原纸等。作为包装工业产业链中游的关键基础材料，该行业呈现出需求基数庞大、市场波动性较低的显著特征，其发展态势与宏观经济周期紧密相关。
　　报告期，延续2024年度包装纸行业产能利用率同比下降，整体盈利规模明显减少的态势，市场均价环比和同比均有所下降，目前各主要纸种价格、盈利均处于较低水平，新增产能陆续投放而需求端增长不足，使得以箱板纸和瓦楞纸为代表的包装纸行业供过于求局面有所加剧，导致纸企多采取以价换量、抢占份额的竞争策略，价格重心整体下移，造纸环节盈利压力较大。2025年上半年，包装用纸行业在产能过剩与需求分化的双重压力下，利润承压。
　　报告期内，公司实现营业收入26.29亿元，较上年同期略微下降1.69%，其中原纸业务营业收入18.41亿元，较上年同期减少8.59%，主要是由于销售量上较去年同期下滑3.96%，产品均价下滑4.83%导致。纸箱及纸板业务实现营业收入1.77亿元，较去年同期下降7.70%；生活用纸业务实现营业收入3.78亿元，较上年同期增长3.79%。报告期内，召开了八届董事会第十七次会议，审议通过了《关于签订<腾退协议>的议案》。公司与平湖市金地开发有限公司就公司位于曹桥村兴曹路的投资性房地产-涉及五宗地块的土地及地面资产腾退事宜签订了《腾退协议》，实现本期其他业务收入0.87亿元，其他业务收入对公司报告期的利润有较大贡献。
　　报告期内，公司马来西亚二期60万吨箱板纸项目已完成所有前期准备工作，并在4月正式开工。公司将根据计划，全力保障二期项目安全顺利实施，二期项目的建设，将构建起公司在东南亚生产基地的基本框架，是公司战略布局的坚实一步。

　　二、核心竞争力分析
　　1.区位优势：公司所处的长三角地区为中国经济最为发达地区之一，区域内制造业密集并具有旺盛的需求。公司产品的最佳销售半径覆盖上海、浙江、江苏等地区，该地区为我国主要的制造业基地和出口基地，也是电子商务业、快递业最为发达的区域，区域内工业包装用纸及生活用纸的需求量旺盛。同时，区域内工业包装用纸消费量大，废纸产生量大，也是良好的原料市场。此外，公司紧邻杭州湾畔的乍浦港，便于公司通过“水路+仓库”的业务模式进行异地市场扩张，突破产品销售半径的限制。
　　2.工艺及技术装备优势：公司引进了国外一流造纸设备和技术，装备优良、自动化程度高，使公司吨纸消耗水平低、产品质量稳定性居行业前列。公司企业技术研究院2013年被嘉兴市科技局认定为“嘉兴市级高新技术企业研究开发中心”，2014年被浙江省科技厅列入省级企业技术研究院。2017年以来，公司又陆续设立了博士后工作站、嘉兴市院士专家工作站。企业技术研究院与两工作站紧密合作，加强双方间的交流沟通，紧紧围绕合作项目推进，为公司科技创新、解决技术难题提供有力的支撑并促进成果转化，提升了公司的创新力和竞争力。为进一步促进企业的科技进步，提高产业技术水平，提高企业的科研开发和成果转化能力，公司与浙江大学、华南理工大学和浙江科技大学等大学科研院校广泛深入地开展技术合作，形成现代化产业技术体系，确保公司技术装备与生产工艺在行业内处于先进水平。
　　3.环保优势：公司是首批获得全国唯一编码排污许可证的19家企业之一，在环保装备、环保技术及环保标准执行方面有着明显的优势。通过工艺改进，公司平均吨纸污水排放量为4-5吨，远低于《制浆造纸工业水污染物排放标准》（GB3544-2008）要求的吨纸排放量水平。公司生产废水的最终排放主要通过嘉兴市联合污水处理网进行集中处理。得益于管网系统的规模优势，公司排污费用低于行业一般企业。而随着国家实施节能减排和淘汰落后产能工作力度的加大，公司的环保优势将益发凸显。
　　4.品牌优势：公司自成立以来一直从事箱板纸的生产经营，是华东地区最主要的牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的专业生产企业之一，具有一定的行业影响力。公司为中国包装协会批准的“中国包装纸板开发生产基地”，公司的“景兴”牌牛皮箱板纸产品被中国品牌发展促进委员会授予中国驰名品牌称号。
　　5.循环经济优势：公司生产绿色环保纸品，利用先进的技术，以再生利用的废纸为主要原料，林木资源消耗少。这种“资源、产品再到资源”的循环经济模式和技术是造纸行业发展的必然趋势，符合国家产业政策对造纸行业原料结构调整的要求，受到国家政策的鼓励和支持。

　　三、公司面临的风险和应对措施
　　1.宏观经济波动风险
　　造纸行业作为国民经济基础性产业，市场需求与宏观经济景气度紧密相关。当前国内经济处于结构性调整阶段，消费增长趋缓，若经济复苏速度不及预期，可能导致纸制品需求下降，进而影响公司产品销售与盈利水平。公司将建立宏观经济监测机制，动态调整产品结构与市场策略，同时通过成本管控与效率提升增强抗风险能力；积极开拓海外市场及新兴应用领域，分散单一市场风险。
　　2.产业政策变动风险
　　近年来，国家持续加大环保政策实施力度，推动落后产能淘汰，提高行业准入门槛。尽管公司目前符合环保要求，但未来政策可能进一步收紧（如碳排放限制、能耗标准升级），增加合规成本或影响产能布局。公司将密切关注环保、能耗、税收等相关政策变化，提前预判调整方向。持续加大环保投入，推进智能化、低碳化改造，提高资源利用效率，确保运营符合最新政策要求。
　　3.原材料价格波动风险
　　废纸作为公司核心原材料，其价格受国内外回收政策、贸易环境、物流成本等多种因素影响，波动较大。若价格持续上涨，将直接推高生产成本，压缩利润空间。公司已建立科学的库存管理体系，未来将通过以下措施应对风险：①建立价格预警机制；②拓展多元化采购渠道；③在价格低位时进行战略性原料储备；④优化生产工艺，降低单位产品原料消耗。
　　4.优质再生纤维供应风险
　　包装用纸行业主要以废纸为原材料，由于进口废纸生产的纸浆纤维含量高、品质优，以进口废纸部分替代木浆用于造纸是行业普遍做法。“禁废令”实施后，进口废纸供应受限。公司马来西亚年产80万吨再生浆项目已于2024年进入产能爬坡期，该项目采用美废生产的再生浆在纤维长度、技术指标、质量稳定性等方面接近木浆纤维，且显著优于行业平均水平，能够满足公司高端箱板纸生产对优质纤维的需求，实现了优质再生纤维自主可控的战略目标。
　　5.汇率风险
　　随着海外业务拓展，公司在马来西亚设立的子公司在采购和运营过程中面临美元与马币的双重汇率风险，汇率波动可能影响采购成本、海外资产价值及汇兑损益，对公司财务状况产生直接影响。公司已于2024年将景兴控股（马）公司记账本位币调整为人民币，锁定汇率波动对境外资产的影响，同时与银行等专业外汇管理团队合作，加强汇率走势分析研判，优化外币资产配置，控制外币资产持有规模；运用远期锁汇等金融工具对冲风险，降低汇率波动带来的不利影响。
　　6.海外投资风险
　　公司响应国家“一带一路”发展战略，积极布局海外市场，在马来西亚设立子公司开展境外投资。海外项目建设有助于提升公司市场竞争力与抗风险能力，推动产业升级，符合公司发展战略。但海外投资项目受国际政治经济环境及当地政府政策变化影响，马来西亚项目可能面临政策变动（如环保法规收紧、进出口限制）、地缘政治风险、文化差异等挑战，若处理不当，可能导致投资回报不及预期。公司将聘请当地专业团队，深入了解当地法规与市场环境，降低合规风险；定期评估马来西亚政策动态，与驻马使馆、行业协会保持密切沟通，提前应对潜在变化；严格执行环保标准，积极履行社会责任，提升企业形象，降低政策风险。
　　7.国际贸易及关税争端风险
　　近年来，全球贸易环境不确定性加剧，主要经济体之间关税壁垒与贸易摩擦不断升级。一方面，公司将面临进口关键设备、零部件及原辅材料成本上升压力，跨境物流及清关流程可能因贸易争端延长，导致供应链中断风险增加，影响原材料供应时效性；另一方面，国际供应链重塑可能致使国内部分箱板纸市场需求随制造业外迁而转移。公司将优先选择国内设备及材料供应商，增加原材料战略储备，缓解短期供应链中断风险；通过工艺改进降低单位产品能耗与材料用量，部分抵销关税成本压力。同时，加快推进马来西亚60万吨箱板纸生产线项目建设，通过建立海外区域性生产基地，辐射东盟及其他市场，降低对单一市场的依赖。 收起▲