主营业务:
公司及其附属公司（统称为‘集团’）之主要业务为天然铀贸易及其他投资。
报告期业绩:
2025年集团实现营业额6,870百万港元，公司拥有人应占溢利453百万港元。
报告期业务回顾：
核电市场根据国际原子能机构(IAEA)发布的数据，于2025年底，全球在运核电机组413台（未含23台中止运营机组），总装机容量377GWe；在建机组63台，总装机容量66.3GWe。2025年全球新并网机组3台，总装机容量2.96GWe；关停机组7台，总装机容量2.8GWe。
2025年，全球地缘政治不确定性仍在高位运行，能源安全与供应链韧性继续成为各国能源战略的核心议题；在‘降碳’与‘稳供’双重约束下，核电因其低碳属性、可提供稳定基荷电力、全生命周期成本可控等优势，进一步被更多经济体纳入中长期能源转型路径。各主要市场一方面通过延寿、加快审批、完善融资与电价机制（如长期购电协议、差价合约等）来提升核电项目的可行性，另一方面也在新堆型（含小型模块化反应堆）示范、燃料供应与产业链本土化等方面加大投入；与此同时，部分此前趋于保守的国家在电力缺口与减排压力下继续调整立场，呈现出更明确的‘支持核电’的政策信号与项目推进节奏。
2025年主要国家有关核电的动态如下：
行业预测•6月，世界银行在政策层面释放出对核能项目融资的积极信号，并与IAEA正式建立合作伙伴关系，聚焦于核能安全与监管能力建设、现役机组延寿以及小型模块化反应堆等方向，显示多边开发金融机构对核能‘可融资性’的态度继续转向、并开始进入更具体的落地合作阶段。
‧9月，IAEA连续第五年上调全球核电增长预期：以2024年底全球在运核电装机约377GWe为基数，高案预测到2050年全球核电装机将增至992GWe（约为2024年的2.6倍），低案预测到2050年将增至561GWe（较2024年约提升50%）；相较IAEA在2024年给出的预测（高案950GWe、低案514GWe），分别上调约4.4%和9.1%。此外，小型模块化反应堆在高案情景下预计贡献新增装机的24%，在低案情景下约为5%。
关于亚洲板块（中国大陆除外）2025年，亚洲多国在‘能源安全+减排’双目标下继续强化核电在中长期电力结构中的地位，推进路径更偏向‘批量核准新项目、延寿与重启并行’，同时对小型模块化反应堆的政策与产业化准备明显提速。
•1月，印尼宣布将把核电纳入清洁能源转型方案，提出建设约4.3GWe核电（包含浮式小型模块化反应堆等形态）的规划设想，标志著印尼从‘长期研究’转向‘明确容量级别的路径讨论’。
•2月，韩国通过电力长期规划：到2038年新增2台大型核电机组（合计约2.8GWe）并配置约700MW级小型模块化反应堆，同时提高核电在发电结构中的占比目标，体现‘核电+可再生’共同抬升的政策取向。
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•4月，越南政府正式核准第8版国家电力发展计划(PDP8)修正案，明确将核电作为国家电力结构的重要组成部分，计划在2030至2035年间投运规模为4GWe至6.4GWe的核电能力。
•5月，韩国推进在建╱新建项目节奏，ShinHanul3号机组进入实质性建设阶段，显示其‘既推动新增项目、也加快在建落地’的执行力度。
•6月，菲律宾在‘先监管后项目’的路线下推进监管体系建设：参议院通过设立独立核监管机构(PhilATOM)的立法，为后续小型模块化反应堆╱核电项目论证、选址与许可打基础。
•10月，菲律宾发布更系统的核电路线图与框架文档，明确到2032年实现首批约1,200MW核电装机、并逐步扩至2035年约2,400MW等阶段性目标（以小型模块化反应堆为重要选项），进入‘目标－机制－融资’并行推进阶段。
关于欧洲板块2025年，欧洲多国核电政策从‘表态支持’进一步走向‘机制落地+项目推进’。具体如下：
•2月，欧盟委员会正式批准比利时对Doel4与Tihange3两台机组延寿10年的国家援助方案。
•5月，瑞典通过新法建立新核电国家援助╱融资支持框架（政府担保贷款+双向CfD等），并明确于8月1日生效，企业自该日起可申请国家援助，政策工具箱完成制度化落地。
•6月，英国政府宣布对SizewellC作出142亿英镑资金承诺（作为项目推进与融资闭环的关键一环），提升项目确定性。
•8月，波兰在首座核电站Lubiatowo-Kopalino选址完成第一阶段深部地质勘察；12月，欧盟委员会批准波兰首座核电站的国家援助方案，为项目融资与后续开工路径提供关键监管前提条件。
关于北美板块•3月至9月期间，美国能源部(DOE)在Palisades重启项目贷款安排下连续完成多次资金拨付。
•4月，加拿大核安全委员会(CNSC)正式签发Darlington首台BWRX-300小型模块化反应堆建设许可证。
•7月，美国核管会(NRC)就Palisades重启作出关键许可进展，批准Holtec开展装载新燃料等重启相关活动（但仍需后续条件满足方可最终启堆）。
•11月，美国能源部(DOE)贷款项目办公室(LPO)与Constellation完成10亿美元贷款，用于Crane（原TMI-1）重启融资。
•11月，加拿大安大略省政府批准Pickering核电站部分机组翻新进入执行阶段。
关于其他板块2025年，全球核电合作与倡议层面出现更多‘跨国联盟+产业联合行动’，重点进展如下：
•3月，在美国剑桥能源研究协会周期间，世界核协会(WNA)发布‘LargeEnergyUsersPledge’，亚马逊、谷歌、Meta等大型用能企业表态支持‘2050年前全球核电装机至少增至三倍’目标，强化了产业侧对核电的需求拉动。
•9月，俄罗斯与伊朗签署关于在伊朗建设小型核电站小型模块化反应堆的合作备忘录，体现俄罗斯在第三国市场推进小型模块化反应堆出口合作的动作加速。
•11月，在第30届联合国气候变化纲要公约缔约方会议（COP）（巴西贝伦）期间，卢旺达与塞内加尔加入‘2050年前三倍核能’宣言，使该宣言国家签署总数增至33个（在COP29为31个基础上新增2国）。
中国大陆于2025年底，中国大陆并网运行的核电机组59台，总装机容量6,225.894万千瓦，机组数量仅次于美国的94台，位居世界第二位。中国并网机组总装机容量仅次于美国9,695.2万千瓦和法国6,300万千瓦，位居世界第三位。根据在建核电机组建设进度，预计2026年中国在运核电机组总装机容量将超过法国，达到世界第二位。2025年，中国有1台机组实现首次并网，为漳州2号机组，装机容量121.2万千瓦。2025年，中国并网运行的核电机组数量同比增长1.7%，总装机容量同比增长1.8%。
于2025年底，中国在建核电机组35台，总装机容量4,221.6万千瓦，高于在建核电机组数量排名世界第二位的印度和排名第三位的俄罗斯，连续第19年位居全球第一位（印度在建6台核电机组总装机容量为476.8万千瓦，俄罗斯在建核电机组5台，总装机容量为500万千瓦）。
2025年，中国政府继续保持‘积极安全有序’的发展策略，核电核准保持高位平稳。在项目核准与开工节奏上，4月27日中国国务院常务会议核准浙江三门三期等5个项目共10台新机组，延续了近年‘每年核准10台及以上’的常态化审批节奏；工程建设端，全年共有9台机组实现核岛第一罐混凝土(FCD)，对应多个沿海核电基地进入实质施工阶段。
全球天然铀市场与行业发展整体来看，2025年全球天然铀生产总量有小幅增长。据UxC报告，2025年全球天然铀产量约66,556tU，较2024年上涨13.1%。其中，主要铀矿生产商哈原工2025年权益产量13,519tU（占全球一次供应的20%），较2024年增加10%；2025年，Cameco权益产量9,462tU（占全球一次供应的14%），较2024年减少9%。
2025年天然铀现货价格整体呈现出‘探底回升、震荡修复’的区间震荡态势，平均价格维持在72.94美元╱lbU3O8注左右。年初，现货价格延续了2024年底的跌势，虽然1月底短暂反弹至70.50美元╱lbU3O8，但在2月再次回落，并于3月中旬触及年度低点，跌破64美元╱lbU3O8，这引发了部分公用事业公司和中间商的逢低买入和套利交易需求；4-6月，受金融机构重返市场影响，特别是SPUT在6月中旬完成2亿美元融资开始采购现货，推动价格在6月底攀升至78.75美元╱lbU3O8的高点；7-8月，随著SPUT资金消耗完毕，价格在7月回落至70美元╱lbU3O8关口附近，但8月底受KAP宣布下调2026年名义产量的刺激，价格止跌回升；9-10月，受供应端持续紧张信号影响（包括Cameco下调McArthurRiver2025年产量指引），叠加SPUT再次筹集资金入场，现货价格在9月底攀升至82.00美元╱lbU3O8的下高点，并在10月保持在82美元╱lbU3O8以上；年末，由于金融买家购买力减弱以及现货需求趋于平淡，价格在11月滑落至75.85美元╱lbU3O8。与此同时，2025年长贸市场迎来转折点，虽然前8个月长期协议价格一直稳定在80.00美元╱lbU3O8，但随著美国公用事业公司大规模重返长贸市场以及对未来供应短缺的担忧加剧，长贸价格自9月起开始强势上涨，由80.00美元╱lbU3O8逐步攀升至12月的86.00美元╱lbU3O8，创下自2008年以来的新高。2025年，全球的天然铀现货交易量有所回升，而长期协议签约节奏呈现结构性分化（根据UxC报告，于2025年年底，现货成交量为5,530万磅U3O（约821,269tU），较2024年同期有所增长；长协签约量为11,600万磅U3O（约844,615tU），较前三年高位有所回落），主要原因系现货价格全年大部分时间在70-80美元╱lbU3O8区间震荡，较2024年的极端高点有所回落，吸引了金融机构及寻求套利交易的买家重返市场；而长期指标价格强势攀升至86美元╱lbU3O（创82008年以来新高），促使核电业主在签约时表现出对高价的谨慎，倾向于缩短合同期限以避免锁定超长期的高价成本；同时，虽然长协量不及2023年的峰值，但美国公用事业公司取代非美国买家成为签约主力（贡献了近60%的份额），显示出强烈的供应安全焦虑；预期随著供应缺口显现，后续核电业主的长贸签约活动将维持在一定强度。此外，继2024年相对沉寂后，金融机构于2025年强势回归，Sprott(SPUT)全年筹集超过6.5亿美元资金（超过前两年总和）用于采购，购买了857万磅U3O（约83,296tU），YellowCake也行使期权购买了133万磅U3O（约8512tU），2025年金融机构持有实物天然铀总量净增约1,260万磅U3O（约84,846tU），截至2025年第四季度，主要投资基金（SPUT、YellowCakeplc和UraniumRoyaltyCorp.）持有的实物铀库存总量已超过9,810万磅U3O（约837,733tU）。此外，Orano因尼日尔政局动荡失去了对SOMAIR矿山的运营控制权导致该矿生产中断，以及Cameco因矿山过渡延迟下调McArthurRiver产量指引，均对天然铀供需关系及市场情绪产生了扰动。
业务展望：
经营环境展望核电市场形势分析首先，在核电的优势及必要性方面，核电作为高能量密度、零碳排放且极具可靠性的基荷能源，其战略价值在2025年得到了进一步升华。随著全球人工智能(AI)及大规模数据中心的爆发式增长，电力需求呈现刚性扩张，核电凭借其极高的发电利用小时数和电力输出稳定性，成为了科技巨头实现‘零碳算力’的首选能源；同时，在复杂多变的能源安全环境下，核电在保障主权国家能源独立、降低对波动性化石能源依赖方面的作用愈发凸显。
其次，在全球未来装机容量预测方面，根据IAEA2025年发布的最新报告，在全球清洁能源转型提速的背景下，IAEA连续第五年上调了对2050年核电容量的预测。在高案预测下，到2050年全球核电装机容量预计将达到992GWe，较2024年的预测值进一步上扬。受此驱动，天然铀的长期需求中枢持续抬升，根据UxC及行业预测，伴随全球在建机组的陆续投产及老旧机组的延寿，天然铀供需缺口将持续扩大，支撑了核燃料市场的长期景气度。
再次，在全球主要国家拥抱核电的态度方面，本年度‘核能复兴’已由政策倡议转变为实质性行动。
COP29（联合国气候变化大会）期间，支持‘核电产能增至三倍’声明的国家进一步增加，全球核能融资环境显著改善。主要亮点包括：科技龙头企业（如亚马逊、谷歌等）通过签订长期购电协议(PPA)直接注资核电项目；SMR的商业化进程在多国取得突破；以及多国通过立法延长现役机组运行寿命。这些举措从金融与政策双重维度，为全球核电产业链的长期繁荣奠定了坚实基础。
天然铀市场形势分析于2025年年底，现货成交量为5,530万磅U3O8（约21,269tU），较2024年同期有所增长；长协签约量为11,600万磅U3O8（约44,615tU）。
首先，在现货和长贸走势方面，2025年现货与长贸价格整体维持高位震荡、并呈现‘现货偏波动、长贸更坚挺’的结构性特征。基于UxC与TradeTech发布的月末价格口径统计，2025年现货月末均价约为73.50美元╱lbU3O8，长贸月末均价约为82.0美元╱lbU3O8；年末现货约81.55美元╱lbU3O8、长贸约86.50美元╱lbU3O8。交易量方面，2025年现货市场活跃度出现修复：UxC统计口径下，2025年现货成交量约5,530万磅U3O8（约21,269tU）,反映在价格高位与供需预期强化背景下，现货市场流动性有所改善。长贸签约端则呈现‘前低后高’的节奏：2025年公用事业端在成本与供应确定性之间权衡，前三季度签约偏谨慎，但四季度集中放量，全年长贸签约量约11,600万磅U3O8（约44,615tU），其中第四季度约7,200万磅U3O8（约27,692tU），显示在供应约束与政策风险上升背景下，业主端对中长期锁量的需求仍在累积、并倾向在窗口期集中落地。
其次，在全球能源安全及供应格局方面，2025年核燃料供应链‘地缘约束+贸易限制+产能瓶颈’的组合因素持续强化，推动北美与欧洲进一步强调供应多元化与‘去单一来源依赖’。一方面，俄罗斯对美浓缩铀出口实施临时限制（政府档口径），叠加美国对俄核燃料限制政策的延续执行，使得全球核燃料流向与可得性面临结构性再配置压力。另一方面，虽然全球铀矿复产、扩产在推进，但新增产量释放节奏依然偏慢。UxC相关报告口径显示，2025年全球矿山产量仅能覆盖其基准情景需求的大约80%，意味著市场仍存在结构性供需缺口预期，从而对铀价中枢形成支撑，并推动核电业主倾向通过长期合同提前锁定资源。
再次，在核燃料多边合作方面，2025年全球核能合作继续向‘供应链安全与多元化’倾斜。为提升核燃料产业链韧性，多国推动跨境协作与联合投资：以‘Sapporo5’（美、英、加、日、法）为代表的伙伴机制持续推进核燃料供应链行动，重点围绕转化与浓缩等关键环节动员公共与私营资本，降低对单一来源的依赖并提升供应确定性；同时，中国与中亚等资源国在核能及相关资源合作上保持推进态势，以增强中长期资源保障能力。
最后，在金融机构与交易资本入场方面，2025年‘金融持有+贸易机构扩容’对现货可流通库存的边际挤压仍在延续。一方面，SPUT披露其在2025年通过现货市场新增采购约857万磅U3O8（约3,296tU），对现货吸收具有可观边际影响；另一方面，传统核燃料交易壁垒较高，但2025年市场参与者出现扩容迹象：据路透等媒体援引知情人士报导，Mercuria已开始涉足铀（现货╱实物）交易；银行端Natixis等金融机构的商品交易╱结构化融资能力开始向铀市场延伸。上述变化反映在核电需求预期上修与价格抬升背景下，市场中介与金融服务能力存在边际扩张趋势。
综上，2025年天然铀市场在‘供应偏紧的慢变量’与‘需求确定性上行的强预期’共振下，延续复苏格局；价格端呈现现货波动、长贸稳步抬升，签约端体现出四季度集中放量的特征。展望2026年，若供应端复产投产爬坡不及预期、叠加贸易与地缘政策扰动延续，现货库存与中长期合同覆盖率仍将是决定价格弹性与市场交易节奏的关键变量。
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