买入增持
公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收4亿，同减41%，归母净利0.6亿；扣非后归母0.6亿。
2025年营收24亿，同减17%，归母净...全文
公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收4亿，同减41%，归母净利0.6亿；扣非后归母0.6亿。
2025年营收24亿，同减17%，归母净利4.4亿，同减40%；扣非后归母净利4.2亿，同减43%。
公司经营业绩同比有所下滑，受订单交付节奏变化及客户下单节奏放缓等因素影响。一方面，受美国对中国加征关税政策影响，部分客户订单需由越南产能承接交付，在订单转移过程中，叠加产品认证测试、生产体系衔接及供应链配套调整等因素，部分订单交付节奏出现阶段性延迟，对公司收入确认和利润释放产生一定影响。
另一方面，在外部环境复杂多变、关税政策频繁调整的背景下，部分主要客户基于对市场需求和政策变化的审慎判断，阶段性采取去库存和谨慎下单策略，新订单下达节奏有所放缓，进一步影响公司收入和盈利。
面对复杂多变外部经营环境，公司坚持立足长期、着眼全局，持续推进全球化产能布局和运营体系优化。随着海外生产基地建设和运营管理不断深化，越南工厂在生产组织、工艺衔接、质量管控及配套协同等方面持续改善，整体运营稳定性和交付能力进一步提升。
与此同时，公司围绕海外制造基地持续推进自动化升级、供应链协同和配套能力建设，增强海外产能的稳定运行水平和全球交付保障能力，以更好适应国际贸易环境变化，并提升对核心客户需求的响应效率和服务能力。
海内外生产基地协同提升全球交付保障能力
公司持续推进全球化产能布局，已逐步形成境内外生产基地协同发展的制造体系。境内生产基地在研发支持、工艺开发、产品打样、供应链配套及新品导入等方面具备较强基础，能够为客户需求响应和产品开发提供有力支撑；海外生产基地则在贴近国际客户需求、提升全球交付灵活性、优化产能布局及增强供应链韧性等方面发挥了重要作用。海内外生产基地的协同运行，有助于公司更好统筹研发、制造、交付及供应链资源，提升整体运营效率和全球客户服务能力。
在国际贸易环境和全球供应链格局持续变化的背景下，海内外生产基地协同能力已成为公司重要的竞争优势之一。公司能够依托境内外产能联动，结合不同市场环境和客户需求，灵活配置生产资源，提升订单承接和交付保障能力，增强对外部不确定性的适应能力。
同时，海内外基地在制造经验、工艺能力和管理体系等方面持续协同优化，有助于公司不断提升全球化运营水平，为客户提供更加稳定、高效的产品交付和服务支持。
调整盈利预测，调整为“增持”评级
公司近年来不断投入自动化和智能化设备，稳步提升生产效率和产品质量。公司现有全自动注塑机、智能旋薄机、智能激光分杯机和平口机、智能激光焊机、智能化自动圆盘式多工位抛光机、激光打标机等先进生产设备，以及机器人金工生产线、全自动喷涂流水线、自动喷塑线、自动机器人水转印流水线以及包装流水线等，确保了公司产品生产能力满足客户需求。
此外，公司还持续投入研发经费对现有制造技术进行优化、提高生产线的自动化程度、加强生产设备技改升级，不断完善产品生产流程中与技术和设备相关的要素，从而不断提高产品质量和生产效率，满足国内外客户的需求，提升公司自身的盈利能力、市场竞争力和可持续发展能力。
基于26Q1财报，考虑客户短期接单谨慎，我们调整盈利预测，预计26-28年收入为20/21/23亿元（26-27年前值为40/48亿元），归母净利润分别为3.3/4.0/4.5亿元（26-27年前值为9.2/11.0亿元），EPS分别为2.3/2.8/3.1元，对应PE分别为15/13/11x。
风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等。收起
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买入增持
主要观点：
事件：公司发布2025年第三季度报告
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入18.29亿元，同比下降7.85...全文
主要观点：
事件：公司发布2025年第三季度报告
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入18.29亿元，同比下降7.85%；实现归母净利润3.68亿元，同比下降30.79%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入4.30亿元，同比下降47.68%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降70.56%。经营业绩下滑主要原因系部分客户订单需由越南产能交付，相关订单转移及产品认证测试过程导致订单交付节奏阶段性延迟；同时，受制于外部环境复杂多变，部分主要客户出于对市场需求的主动判断，逐渐转变为保守观望策略，选择阶段性去库存，从而减少了新订单的下达，进一步影响了公司的出货节奏。
毛利率净利率下滑，盈利能力短期承压
2025年前三季度公司毛利率为31.86%，同比-7.68pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.11%/4.06%/4.31%/0.03%，同比+0.26/+0.25/+1.07/+0.25pct；归母净利率为20.09%，同比-6.66pct。2025年第三季度公司毛利率为25.83%，同比-13.51pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.43%/4.29%/4.65%/1.00%，同比+0.77/+0.67/+1.26/-0.34pct；归母净利率为14.64%，同比-11.38pct。公司前三季度财务费用率提升主要系利息支出增加所致；净利率主要系销售收入下降、期间费用增加所致。
越南工厂生产体系已全面理顺，稳步提升全球化交付能力
截至2025年第三季度末，公司越南工厂生产体系已全面理顺，认证测试顺利完成，随着各项能力逐步提升，越南工厂订单量逐步增加，整体经营运行平稳有序，未来公司将进一步推动越南工厂的自动化升级与供应链配套完善。在海外产能逐步理顺的同时，公司积极拓展新客户，并持续加大研发与技术投入，加快新品类布局，利用国内平台支持新客户开拓和新品研发，提升整体运营质量及抗风险能力。面对全球经济与相关政策的双重压力，公司始终聚焦长期主义，深化全球产能布局，优化客户与产品结构，稳步提升全球化交付能力与运营韧性。
投资建议
保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为26.63/32.31/37.89亿元（前值为35.28/42.79/50.17亿元），分别同比变化-6.1%/+21.3%/+17.3%；归母净利润分别为5.4/7.62/9.21亿元（前值为8.01/10.07/12.2亿元），分别同比变化-26.3%/+41.1%/+20.9%；EPS分别为3.71/5.24/6.33元，截至2025年10月28日，对应PE分别为15.7/11.13/9.2倍。下调至“增持”评级。
风险提示
国际宏观经济下行风险，国际客户需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，大客户集中风险。
收起
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