增持中性
下调评级至中性，下调目标价至26.55元
三季度净利润亏损扩大，业绩低于我们预期
公司于10月17日发布2025年三季报。三季度公司营收27.4亿元...全文
下调评级至中性，下调目标价至26.55元
三季度净利润亏损扩大，业绩低于我们预期
公司于10月17日发布2025年三季报。三季度公司营收27.4亿元（环减17%），归母净利润亏损1.4亿元（二季度亏损0.5亿元）。2025年前三季度公司营收89.9亿元（同减21%），归母净利润亏损2.0亿元（2024年前三季度盈利1.2亿元）。公司三季度净利润亏损环比扩大，业绩低于我们此前预期。我们认为主要原因是（1）产品出货量下降，据公司投关信息披露，公司2025年前三季度三元正极材料销量7.1万吨，对应第三季度销量2.1万吨（同减40%）；（2）产品盈利能力下降，公司2025年第三季度毛利率4.3%（同比下降6.9个百分点，环比下降4.6个百分点）。
新业务持续推进，期待后续业绩复苏
据公司投关信息披露，公司前期布局的多款新产品正进入放量新周期。（1）三元正极材料正处于迭代升级阶段，公司指引2026年中镍高电压产品将大规模放量。同时公司将推出新一代超高镍产品用于增程新车型；（2）固态电池材料，公司硫化物电解质正在建设中试线，公司指引2026年上半年投产，2026年下半年产能提升至百吨级；（3）磷酸铁锂材料，公司指引有望在波兰建成欧洲磷酸铁锂产线，未来有望在储能市场快速起量；（4）韩国工厂开工率有望提升，公司指引韩国一期工厂2万吨/年产能，有望在2026年上半年满产，指引韩国二期工厂4万吨/年产能，有望在2026年下半年达到较好开工率水平。我们认为新业务未来的发展将是公司业绩复苏的关键。
下调评级至中性，下调目标价至26.55元，隐含1.1%的上行空间
鉴于公司三季度出货量下降，净利润亏损扩大，业绩低于我们此前预期。我们下调2025-2027年公司每股收益预测值至-0.32/0.59/1.05元（原为0.58/1.07/1.45元）。估值方面，我们上调公司2026年目标市盈率估值至45倍（原25倍），高于可比公司2026年市盈率一致预测值33倍（原21倍），主要考虑到公司海外产能开工率及固态电池材料乐观指引有望在2026年实现扭亏为盈，我们认为估值存在上行预期。估值溢价主要反映公司未来更高成长性（我们预计公司2025-2027年每股收益年复合增速36%，高于同期可比公司24%的平均水平）。基于2026年预测每股收益0.59元（原为1.07元），我们下调目标价至26.55元（原为26.75元），隐含1.1%的上行空间，下调评级至中性。目标价下行风险（1）原材料价格波动风险；（2）海外业务开展的风险。目标价上行风险（1）海外工厂产能利用率提升超预期；（2）新业务进展超预期。
收起
|
买入增持
事件：容百科技2025年H1营业收入62.48亿元，同比下降9.28%；归母净利润-0.68亿元，同比转亏。25Q2营业收入32.85亿元，同/环比+3%/...全文
事件：容百科技2025年H1营业收入62.48亿元，同比下降9.28%；归母净利润-0.68亿元，同比转亏。25Q2营业收入32.85亿元，同/环比+3%/+11%，Q2归母净利润-0.53亿元，同比转亏，环比亏损扩大。
减值与新业务投入导致亏损。公司25H1扣除在钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上的投入后，三元业务实际盈利约0.77亿元。但受阶段性的减值事项影响，公司整体上半年净利润同比有所下降，该减值有望在下半年部分转回。
政策扰动影响销量。25H1三元材料销量5万吨，受美国补贴和关税扰动影响，部分需求订单前置，二季度销量环比一季度有所增加。下半年，随着关税政策明朗以及海外电芯新工厂投产，销量有望进一步提升。Q2毛利率8.94%，环比增加0.79pct。
海外产能布局领先。韩国工厂首期2万吨/年高镍正极通过了国际客户的认证审核，产能持续提升，二期4万吨/年产线建设完成，国际客户已启动认证流程，将逐步投产起量。公司有望在波兰建成欧洲首条磷酸铁锂产线,以满足欧洲对于供应链本土化的要求。
新业务布局曙光初现。钠电方面，公司钠电正极产品在动力、储能、启停电源等领域卡位头部客户，25年下半年至26年产销规模有望提升，启动仙桃6,000吨聚阴离子正极产线。磷酸锰铁锂方面，受益于商用车电动化需求放量，25H1商用车领域销量突破千吨；二代产品通过稳定性测试，年内有望实现乘用车磷酸锰铁锂纯用方案上车，已启动新产能选址工作。
固态电池布局下一代正极和硫化物电解质。公司高镍及超高镍全固态正极吨级出货，客户评测可满足400Wh/kg的电芯开发需求。硫化物电解质材料粒度及离子电导率等性能处于行业领先水平，正进行中试线建设，预计25Q4竣工，26年初投产。富锂锰基正极方面，在全固态领域已有百公斤级出货，并已拿到批量订单。尖晶石镍锰正极25年上半年已有吨级出货，客户端预计2026年可实现量产。
盈利预测、估值与评级：减值和新业务投入影响公司业绩，下调25-27年归母净利润预测88%/53%/50%至0.97/4.75/6.09亿元，对应PE159/33/25X。公司海外产能具有稀缺性，新业务拐点将至，锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线，固态电池正极技术和验证领先，但新业务持续投入影响利润释放，有待基本面拐点到来，下调至“增持”评级。
风险提示：关税政策变动风险、下游需求不及预期、原材料价格波动、产能消化不达预期。
收起
|
