23H1营收基本持平、归母净利润增速优秀。2023年上半年，公司实现营收76.34亿元，同比减少0.86%；营业成本53.71亿元，同比减少3.57%；归母净利润8.97亿元，同比增加18.81%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增加16.14%。盈利能力方面，上半年毛利率29.65%，同比增加1.98个百分点；净利率16.76%，同比增加3.49个百分点。费用率方面，23H1费用率11.17%，较去年同期的13.05%减少1.88个百分点，其中管理&研发费用率和财务费用率分别为1.04%、10.13%，较去年同期分别增加0.41个百分点、减少2.29个百分点。
　　新能源营收占比整体提升，毛利率略有下滑。23H1公司风电和光伏营收占比提升至47.5%，较去年同期的43.8%进一步提升。其中风电收入16.35亿元，同比+9.7%；毛利率54.5%，同比下降1.1个百分点。光伏发电收入19.97亿元，同比+6.0%；毛利率47.5%，同比下降6.7个百分点。新能源发电毛利率的下滑主要是新投产项目的平价电价拉低了整体上网电价的水平；新能源发电收入的同比增长主要得益于发电装机的同比提升带动发电量的上升。截至2023年3月末，公司新能源总装机达到913.42万千瓦，占公司总装机容量的73.46%。公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心，具有较强的跨区域发展和集约化管理能力，全国化发展优势明显。
　　传统的火电与热力收入基本持平，但得益于煤价下降，火电毛利率改善明显。23H1公司火电营收24.67亿元，较去年同期小幅增长3.99%，营收占比32.32%；热力产品营收5.71亿元，较去年同期下降17.55%，营收占比7.48%。毛利率方面，火电毛利率24.44%，较去年同期提升4.81个百分点；热力产品毛利率35.09%，较去年同期下降0.95个百分点。火电毛利率的改善主要是得益于上半年煤价的下降。
　　新业务尤其是氢能值得持续关注。公司以清洁能源供应为核心主业，聚焦“大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展先进储能业务”四条发展主线，除新能源业务外，综合能源、氢能和储能业务均值得持续关注。氢能方面，公司正在打造白城大安千万千瓦新能源制氢基地，推动公司成为国内第一批进入氢能“赛道”的央企。23年7月份，公司公布定增预案，其中募投项目“大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目”为公司拓展氢能利用的示范性项目，项目预计将建成年产量约为15.3万吨/年（设计规模为18万吨/年）的绿氢合成氨项目。综合智慧能源方面，公司在大连、北京、海南和白城等多个地方设立了综合智慧能源子公司；储能方面，公司在国家电投集团长兴储能有限公司中持股40%。
　　盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收165/185/205亿元，归母净利润11.08/14.59/18.71亿元，eps为0.4/0.52/0.67元，对应PE为12.84/9.75/7.61倍。公司已经成功转型新能源运营商，新业务布局稳步推进，给予23年15-18倍PE，对应价格区间为6-7.2元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：装机不及预期，新业务开发不及预期，煤价大幅波动。

　　事件：2023年上半年公司实现营业收入76亿元，同比下降0.86%；实现归母净利润8.97亿元，同比提高18.81%。
　　点评
　　火电盈利能力修复，上半年毛利率同比+4.8pct
　　公司火电机组全部在吉林省内。2022年火电可维持盈亏平衡；2023年上半年，受益于煤价下行，公司火电盈利能力进一步修复，毛利率为24.44%，同比提高4.81个百分点。上半年公司热产品的毛利率为-35.09%，主要受煤炭价格和出口热价影响，未来公司将通过加强民用供热、工业蒸汽市场开发，以及提质增效及热价调增等各项措施提升供热毛利率。
　　新能源转型持续推进，23年预计新增装机2GW
　　公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心。截至2022年末，吉电股份装机容量1236.42万千瓦，其中新能源装机规模达到906.42万千瓦，风光占比约为4:6。公司规划，2025年装机规模超过2000万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，2023年新能源新增产能预计200万千瓦。上半年公司风电、光伏收入分别同比增长9.68%、5.96%，或系装机增长带动。毛利率方面，上半年公司风电、光伏分别为54.46%、47.45%，同比下降1.09pct、6.72pct，我们认为或系平价项目占比逐渐提升。
　　推进新兴能源布局及产业链延伸，氢能方面已有示范项目投产
　　公司从2018年开始谋划氢能产业。目前公司开发的白城分布式新能源发电+制氢加氢一体化示范项目、长春中韩示范区“光伏+PEM电解制氢+加氢”一体化示范项目均已投运，大安市化工园区开发的风光制氢合成氨一体化项目预计2024年底投产；项目规划新能源装机80万千瓦，其中，40万千瓦采用自发自用，剩余40万千瓦采用自发自用，余电上网。
　　盈利预测与估值：
　　考虑到公司23H1业绩及煤价、新能源项目情况，预计公司2023-2025年归母净利润为12.7、15、17.6亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

　　国电投旗下电力运营商，加速新能源转型。公司是国电投在东北区域唯一的以电力、热力投资和生产运营为主业的上市公司。截至2022年末，公司发电装机容量1236.42万千瓦，同比+18.4%；其中火电装机容量330万千瓦，基本保持不变；光伏装机容量579.60万千瓦，同比+34.8%；风电装机容量326.82万千瓦，同比+14.8%。近年来公司增长平稳，2018年至2022年，公司营收从73.0亿元增长至149.6亿元，年复合增长率达为19.6%；归母净利润保持快速增长，由1.2亿元增长至6.7亿元，年复合增长率达为55.5%。
　　打造一流清洁能源平台，三大优势保障增长。近年来，风光装机高增，顶层规划频频出台，央国企持续加大投资，新能源确定性不断增强。今年以来，硅料价格较年初下跌60%以上，光伏组件跌破1元/W，我们认为将有效提振运营商的项目收益率和开工热情。公司凭借自身禀赋和多年积累，已建立起三大明显的竞争优势：（1）背靠国电投，先发优势明显。作为老牌电力企业，公司自2010年起就转型新能源，积累了丰富的经验。（2）立足东北，风光资源更优。东北地区风能、光照条件全国领先，公司立足东北有望持续巩固自身优势。（3）火电资源丰富，助力绿电消纳。公司拥有330万千瓦的火电装机，且均已进行灵活性改造，具备深度调峰能力，可助力风电、光伏消纳。
　　卡位智慧能源、氢能赛道，二次转型提速。公司加速能源转型步伐，重点布局综合智慧能源、氢能等产业：（1）智慧能源：重点开发能源数字化技术、智慧能源应用场景方案、虚拟电厂等技术，多个项目入选全国优秀案例。（2）氢能：在运营端，公司规划2030年年产200万吨以上氢基燃料，已投资近60亿建设大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目；在装备端，公司参股国内PEM电解槽制造商长春绿动，技术水平已达国际先进；通过项目运营和装备制造的联动，我们看好公司在氢能领域的长远发展。
　　投资建议与估值：公司作为东北区域电力龙头，随着组件价格的持续走低，装机规模与盈利能力都有望显著提高；同时公司积极参与新能源制氢，同时布局绿氢项目运营+装备制造，长期发展值得期待。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为160.6亿元、175.9亿元、193.4亿元，营收增速分别达到7.4%、9.5%、9.9%；
　　归母净利润分别为12.0亿元、14.3亿元、17.1亿元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

　　3Q23归母净利同比+174%，维持盈利预测与目标价
　　吉电股份发布三季报，1-3Q23实现营收110.22亿元（yoy-0.4%），归母净利10.86亿元（yoy+32%），扣非净利10.50亿元（yoy+27%）。其中3Q23实现营收33.88亿元（yoy+0.6%，qoq-6.2%），归母净利1.89亿元（yoy+174%，qoq-52%），扣非净利1.83亿元（yoy+136%，qoq-52%）。净利同比增长，得益于毛利率提升与期间费用率下降。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润11.8/15.6/18.6亿元，BPS4.43/4.99/5.66元。参考可比23年PB均值1.5x（Wind一致预期），给予公司23年1.5xPB，目标价6.65元。维持“增持”评级。
　　净利同比增长，得益于毛利率提升与期间费用率下降
　　公司3Q23毛利率yoy+3.4pct至25.4%，得益于煤价同比下降以及绿电收入占比上升。公司3Q23期间费用率yoy-2.6pct至12.0%，其中主要是财务费用率yoy-2.6pct至10.7%。得益于此，公司3Q23扣非净利率yoy+3.1pct至5.4%，扣非净利同比+136%至1.83亿元。
　　拟转让部分运维资产，有望优化火电资产质量
　　公司公告拟将白山吉电和通化分公司全部资产与负债转让至大股东吉林能投，两家标的公司转让价格合计1.02亿元，对应1xPB（参考两家公司7月末合计所有者权益）。其中白山吉电主要托管白山热电2x300MW机组，2022年及23年1-7月ROE为2.2%/-0.7%；通化分公司主要运维通化热电4台机组（合计600MW），2022年及23年1-7月ROE为-110%/-186%；两家公司盈利能力均低于上市公司整体水平。
　　打造新能源制氢基地，探索绿电资源富集区消纳解决新方案
　　公司已公告拟定增募资55亿元，其中23亿元用于大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，19亿元用于风光发电项目，13亿元用于补流。绿氢合成氨项目计划年产量约为15.3万吨/年（设计规模为18万吨/年），建成后年均可实现净利润5,196万元，资本金IRR为4.57%。公司希望通过新能源制绿氢/绿氨/绿色甲醇等方式，解决吉林及全国其他新能源资源富集区域消纳难题。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

　　1H23归母净利同比+19%，维持盈利预测与目标价
　　吉电股份发布业绩：1H23实现营收76亿元（同比-0.9%），归母净利9.0亿元（同比+19%），扣非后8.7亿元（同比+16%）；2Q23实现营收36亿元（同比+6%），归母净利3.9亿元（同比+16%），扣非后3.8亿元（同比+14%）。盈利能力持续提升，得益于煤价与财务费用率同比下降。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润11.8/15.6/18.6亿元，BPS4.43/4.99/5.66元。参考可比23年PB均值1.5x（Wind一致预期），给予公司23年1.5xPB，目标价6.65元。维持“增持”评级。
　　绿电收入同比增长但毛利率同比下降，毛利贡献仍超过80%
　　1H23公司风电收入同比+9.7%，毛利率54.5%（同比-1.1pp）；光伏发电收入同比+6.0%，毛利率47.5%（同比-6.7pp）。绿电收入同比增长主要得益于发电装机同比提升带动发电量上升；绿电毛利率同比下滑主要是平价项目占比和市场化交易比例上升、拉低整体上网电价。1H23风光发电毛利占比合计81%、同比减少6pp。1H23公司披露的5家新能源平台公司净利润合计8.7亿元，占公司整体净利润的68%。
　　火电与热力收入同比持平但毛利大增，得益于煤价下降
　　1H23公司火电与热力合计收入同比持平（其中火电收入同比+4%、热力收入同比-18%），合计毛利率13.3%（同比+5.8pp）。截止2023年6月末公司火电装机无变化，料1H23火电电量和电价同比也基本稳定。而火电毛利率同比+4.8pp，主要是煤价同比下降，火电度电利润有所恢复。
　　打造新能源制氢基地，探索绿电资源富集区消纳解决新方案
　　公司已公告拟定增募资60亿元，其中23亿元用于大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，19亿元用于风光发电项目，18亿元用于补流。绿氢合成氨项目计划年产量约为15.3万吨/年（设计规模为18万吨/年），建成后年均可实现利润总额6,928万元，资本金IRR为4.57%。公司希望通过新能源制绿氢/绿氨/绿色甲醇等方式，解决吉林及全国其他新能源资源富集区域消纳难题。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。