业绩有所承压，在手订单充足，看好公司中长期增长潜力
　　公司23H1实现营业收入182.8亿，同比-11%，归母净利润为4.8亿，同比-31.6%，扣非净利润为4.68亿，同比-7.0%。23Q1/Q2公司新签订单分别为74.55/16.82亿元，同比分别+171%/-40%，23H1中标未签订单分别为143.78亿，同比+69%，在建项目的合同总额为1823.81亿，在手订单充足。公司聚焦数智化转型，形成智慧工地、智慧养护、智慧工厂三大数字技术应用场景，看好公司中长期增长潜力。
　　毛利率略有提升，看好公司养护业务布局
　　分业务来看，23H1路桥工程/养护/其他业务分别实现营收160.35/20.94/1.52亿，分别同比-9.94%/+4.2%/-8.8%，毛利率情况，路桥工程/养护毛利率分别为7.92%/5.66%，分别同比变动+0.46pct/+1.3pct。分区域来看，境内/境外营收176.2/6.65亿，同比-11.35%/+11.39%，毛利率为7.79%/5.37%，同比变动+0.4pct/-1.61pct。综合来看，23H1公司毛利率为7.7%，同比+0.37pct。2022年新建养护基地6个，累计落地养护基地22个，其中市场化养护基地12个，保障性养护基地10个。浙江交科已承接浙江省内运营高速公路约80%的市场份额，22年养护板块新签合同额超50亿元，养护品牌影响力不断提升。我们看好公司上下游产业链布局以及业务多元化发展，静待公司业绩释放。
　　控费效果整体较好，合同负债较多验证新签订单增长
　　23H1公司期间费用率为3.66%，同比-0.59pct，其中销售/管理/研发费用率为0.04%/1.54%/1.87%，分别同比变动-0.01pct/+0.14pct/-0.16pct，控费效果较好。资产及信用减值损失为0.43亿，较22H1增加0.45亿元。综合影响下，公司净利率为2.77%，同比-0.72pct。CFO净额为-29.82亿，同比多流出0.44亿，收现比/净现比分别为95%/107%，分别同比+3.11%/+1.24%。23H1合同负债为25.3亿，较22H1大增15.39亿，主要为工程项目预收款。
　　高分红地方国企再腾飞，维持“买入评级”
　　公司公告未来三年（2023-2025年）股东回报规划，在满足现金分红条件下，①每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10%；②最近三年以现金累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的30%，18-22年公司现金分红复合增速为18%，22年现金分红比例达20%，高分红提升投资回报率。截至中报公司第二大股东长城人寿持股比例为6.67%，险资举牌彰显投资价值。考虑到“十四五”后三年浙江交通计划投资额增速超40%，我们预计23-25年公司归母净利润为16.21/19.26/23.25亿，认可给予公司23年9倍PE，对应目标价5.61元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；订单执行不及预期；数智化转型不及预期；成本控制不及预期；潜在安全问题。

　　低估值高分红地方基建国企，险资举牌彰显投资价值，给予买入评级
　　浙江交科作为浙江省基建施工龙头企业，22年剥离化工业务聚焦基建主业，背靠大股东浙江交投，长期来看项目资源丰富，在手订单充足，短期受益于中特估行情催化。18-22年公司现金分红复合增速为18%，22年现金分红比例达20%，高分红提升投资回报率，23年6月获长城人寿举牌成为公司第二大股东，彰显公司投资价值。我们预计23-25年公司归母净利润为16.21/19.26/23.25亿，认可给予公司23年9倍PE，对应目标价5.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　看点一：在手订单充足，大股东发力“十四五”后三年
　　浙江省“十四五”交通投资规划增速+42.86%，“十四五”期间铁路/高铁规划里程较“十三五”完成值增长152%/306%。23年浙江省基建规划投资3500亿元，同比增长3%。大股东浙江交投作为省内基建投资的主要力量，截止2023M3参与投资省内高速公路占全省比例为64%；2021年参与建成的铁路占全省铁路通车里程的74%。浙江交投“十四五”交通设施投资的规划中指出，到2025年底按计划应完成5000亿以上的交通投资额，前两年完成投资额度均在20%以下，23年的目标完成额为829亿元，占比16.58%，因此我们预计“十四五”后两年交通投资平均增速需达31%以上才能完成目标，目前浙江交科收入中超30%为大股东及关联方收入，且集团内部与浙江交科同类竞争的企业较少，我们认为“十四五”后三年公司订单或有望较快增长，业绩释放进入向上周期。
　　看点二：布局多个工业基地，加速基建上下游产业链融合发展
　　基建上游，公司拓展建材市场赋能主营业务，收购交通资源集团下属5家建材公司股权，同时与绍兴城投平台成立建筑工业化基地，布局装配式桥梁构件预制、高性能沥青混凝土和泥浆固化处置与废弃建筑资源再生利用等上游业务。基建下游，积极布局养护基地，2022年新建养护基地6个，累计落地养护基地22个，其中市场化养护基地12个，保障性养护基地10个。浙江交科已承接浙江省内运营高速公路约80%的市场份额，22年养护板块新签合同额超50亿元，养护品牌影响力不断提升。我们看好公司上下游产业链布局以及业务多元化发展，静待公司业绩释放。
　　看点三：积极开展数智化转型，三大应用场景赋能提质增效
　　公司聚焦数智化转型，形成智慧工地、智慧养护、智慧工厂三大数字技术应用场景，自主研发系统37个，拥有软件著作权15项。开发智慧工厂系统自研版，兰溪基地上线首条全自动化母液合成产线，用工量降幅超60%；湖北十堰基地商品混凝土拌合站智能中控系统，卸料效率较传统人工提升40%，人工成本下降超50%，碳水中和系统成本降低约35%，我们看好数智化转型为公司带来的提质增效。
　　风险提示：下游需求不及预期；订单执行不及预期；数智化转型不及预期；成本控制不及预期；潜在安全问题。