2023年实现归母净利-3.86亿元（同比减亏），维持“买入”评级
　　民和股份发布年报，2023年实现营收20.74亿元（yoy+29%），归母净利-3.86亿元（yoy+15%）；其中Q4实现营收4.42亿元（yoy-16%，qoq-14%），归母净利-2.68亿元（yoy-123%，qoq-243%）。考虑到2023年祖代产能有所恢复，我们下调2024/25年并新增2026年盈利预测，预计2024/25/26年归母净利为2.07/3.85/1.83亿元，对应EPS为0.59/1.10/0.53元。参考可比公司2024年Wind一致预期PE均值14x，考虑公司新建产能陆续释放，鸡苗销量有望持续增长、调理品业务或逐步放量，叠加2024年白羽肉鸡苗价格周期有望迎来向上反转，有望带动公司盈利能力提升，给予公司2024年21xPE，目标价12.39元，维持“买入”评级。
　　23Q4鸡苗价格成本双承压，2023年熟食渐放量
　　2023年公司雏鸡和鸡肉制品营业收入分别约7.49和11.15亿元、同比增速均为33%，主要得益于白羽鸡苗价格上涨叠加鸡肉调理品销量增加带来。2023年公司白羽肉鸡苗销量2.67亿只、同比+3%，销价约2.8元/只、同比+29%，我们估算单只亏损约1~1.5元/只；鸡肉制品销量8.48万吨、同比+18%，销售单价约1.32万元/吨、同比+12%，我们分析量价齐升或主要系公司调理品销量增加、同时调理品价格相对较高带来。23Q4公司收入下滑、归母净利增亏主要系鸡苗价格下滑、同时成本有所提升带来。23Q4公司销售鸡苗6151万只、同比+3%，销售均价约1.81元/只、同比-41%，同时鸡苗成本受父母代种鸡采购价格提升等影响有所上涨，2023年父母代鸡苗采购金额约1.87亿元、同比+123%，我们估算鸡苗单只亏损约2.5~3.5元/只。
　　扩张主业鸡苗，延伸下游食品
　　2021年募投新增的1亿羽/年商品代雏鸡产能和3万吨熟食项目预计2024年中投产。2023年调理品放量明显、潍坊民和的3万吨产能已满产，鸡肉制品线上渠道（调理品销售为主）实现收入2.5亿元、同比+180%，毛利率32%，带动公司鸡肉制品整体销售收入明显增长、且毛利由亏转盈。同时，食品销售渠道方面，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，销售势头良好。产品方面，公司率先打造的手枪腿等产品颇为成功，并持续推出战斧鸡腿等潜力爆款。
　　供给收缩有望逐步兑现，商品代苗价格或迎上涨
　　2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，我们预计2024年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格反转向上、并在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨，公司盈利增长可期。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

　　事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收20.74亿元，同比+28.96%；归母净利润-3.86亿元，同比+14.54%；扣非后归母净利润为-4.01亿元，同比+12.99%。单季度来看，23Q4公司营收4.42亿元，同比-15.57%；归母净利润-2.68亿元，同比-123.47%；扣非后归母净利润为-2.79亿元，同比-130.89%。
　　受益于白鸡行业景气度提升，23年公司营收增长&业绩减亏。2023年公司业绩同比改善的原因主要是Q1受鸡苗供应偏紧、养殖端补栏积极性提高等因素的影响，鸡苗价格涨至高位，使得从全年来看，公司商品代鸡苗、鸡肉制品均呈现量价齐升。23年公司综合毛利率3.28%，同比+10.74pct；期间费用率为15.47%，同比+0.89pct，主要受公司熟食产量增加，公司加大销售和推广力度，销售费用投入大幅增长所致。单季度来看，23Q4公司综合毛利率-26.31%，同比-31.43pct；期间费用率为16.01%，同比-1.43pct。
　　23年公司鸡苗量价齐升，盈利能力显著增强。23年公司商品代鸡苗销量为2.67亿羽，同比+3.11%；实现收入7.49亿元，同比+32.64%；鸡苗单价约2.80元/羽，同比+28.64%；毛利率为2.48%，同比+16.20pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。新增产能方面，公司80万套父母代种鸡养殖项目已于23H2有少量鸡苗开始供应市场；1亿只商品代鸡苗孵化项目建设已基本完成，开始进行试运行，或将于24H1末达到预定可使用状态。随着公司养殖产能的释放，或将进一步带动公司业绩增长。
　　熟食产能持续释放，线上销售收入高增。23年公司鸡肉制品销量8.48万吨，同比+18.25%；实现收入11.15亿元，同比+32.58%；销售单价约13155元/吨，同比+12.12%；毛利率为3.95%，同比+8.89pct。公司线上销售渠道以熟食为主，由于公司不断加大线上销售力度，熟食产品在天猫、抖音等电商平台均取得了较高的品牌知名度。23年公司实现线上营收2.50亿元，同比大幅增长180.36%；毛利率32.26%，同比+0.66pct。新增产能方面，公司潍坊熟食厂已有2条生产线投产并实现满产，开始进行后续2条生产线上马计划；民和熟食厂已安装2条生产线并开始运行。潍坊、民和两个熟食厂合计满产产能约为6万吨，目前由于处于运营初期，重点进行产量提升和销售渠道建设，费用投入较大，尚未实现盈利；未来随着公司熟食销量持续增长，有望为公司贡献稳定收益。
　　投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2024-2025年EPS分别为0.86元、1.57元，对应PE为12倍、7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。

　　2023Q3实现归母净利润-0.78亿元，同比增亏、环比减亏
　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入16.32亿元、同比+50%，归母净利润-1.18亿元、同比减亏。其中23Q3实现营业收入5.11亿元，同比+15%、环比-5.92%；归母净利润-0.78亿元，同比增亏、环比减亏。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40亿元，对应EPS分别为0.02/1.77/1.84元。参考可比公司2024年Wind一致预期11xPE，考虑到熟食业务产能爬坡尚需时间、渠道建设任重道远，我们给予民和2024年盈利10倍PE，对应目标价17.7元，维持“买入”评级。
　　鸡苗小幅亏损，食品业务费用投放拖累盈利
　　23Q3公司收入同比增长而亏损幅度加深或主要因公司熟食业务销量有所增长，但目前费用投放仍较大、尚未实现盈利带来。具体来看，23Q3公司鸡苗业务实现销售收入约1.51亿元、同比下滑4.6%，其中销量同比-0.4%、销售均价同比-4.1%左右，我们估算公司鸡苗业务亏损额度在1000万元左右、同比小幅增亏。23Q3除鸡苗业务以外的收入同比增长约25%、增量或主要来自于食品业务，收入增长但明显增亏或主要因为公司鸡肉熟食业务尚处于起步阶段、募投新增的6万吨熟食产能尚处于运营初期，公司目前或重点进行熟食产量提升和销售渠道建设等工作、加大了熟食品的销售推广力度，23Q3公司销售费用4220万元、同比+72%。前三季度公司累计鸡苗销量和均价分别同比增加了3%和62%，带动公司鸡苗业务收入同比增长约67%、归母净利润同比减亏（去年同期亏损3.32亿元）。
　　扩张主业鸡苗，延伸下游食品
　　2021年公司非公开发行股票募集资金用于新增产能建设，其中包括“年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目”、“年孵化1亿只商品代肉初级孵化厂建设项目”、“潍坊民和3万吨肉制品加工项目”及“民和食品3万吨熟食制品加工项目”。同时，食品销售渠道方面，与春雪食品和京东签订生鲜鸡肉供应排他协议、圣农发展主要依靠天猫旗舰店等渠道进行销售不同，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，并通过自播的形式销售，销售势头良好。产品方面，公司率先打造的手枪腿等产品颇为成功，并持续推出战斧鸡腿等潜力爆款。
　　目标价17.7元，维持“买入”评级
　　我们预计公司2023/24/25年分别录得归母净利润0.07/6.19/6.40亿元，给予目标价17.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

　　事件:
　　2024年3月18日，民和股份发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入20.74亿元，同比去年增长28.96%，归母净利润亏损3.86亿元，亏损同比收窄。
　　投资要点:
　　业务稳定推进，亏损同比收窄。2023年公司实现营业总收入20.74亿元，同比去年增长28.96%，归母净利润亏损3.86亿元，亏损同比收窄。业务稳定推进，2023年公司销售商品代鸡苗2.67亿羽；鸡肉制品销量8.48万吨。从行业看，白羽肉鸡行业行情波动较大，呈现前高后低走势。由于之前国外禽流感导致我国2022年5月起白羽肉鸡祖代鸡引种量减少，供应短缺预期使得报告期国内白羽肉鸡行业热度较高，父母代种鸡价格长期高位，商品代鸡苗售价一季度一度接近7元/羽。后续由于市场肉类消费低迷，且市场上商品代鸡苗供给量较大，鸡苗价格不断下滑，导致公司业务整体亏损。
　　重点项目有序推进。养殖板块，公司继续推进“年存栏80万套父母代肉种鸡养殖园区项目”，2023年下半年有少量鸡苗开始供应市场；“年孵化1亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目”实施地点变更到临沂市临沭县后，公司迅速落实建设工作，目前建设工作基本完毕，开始进行设备安装调试和试运行。熟食板块，公司熟食及调理品业务快速发展，产量不断提升，其中潍坊民和已经实现满产，开始进行后续两条生产线上马计划。电商公司杭州民悦和在天猫、抖音、快手、京东、小红书等主流平台设立旗舰店进行产品销售和品牌推广，在抖音电商炸鸡行业销售榜稳居前列。民和湘鄂手枪腿获2023年金麦品质奖，抖音2023年度饮食行业经营突破奖，线上的强力曝光为线下客户的拓展起到了非常积极的作用。
　　盈利预测和投资评级：春节后白羽鸡商品代鸡苗价格上涨，我们预测2024-2026公司归母净利润为1.81/1.2/2.67亿元，对应PE分别为20.52/30.95/13.88倍。公司作为种源企业，受益于鸡苗价格上涨，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。