事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%，毛利率同比增长2.93个pct至52.23%，净利率同比增长6.82个pct至28.08%；其中2023Q4实现营业收入5.07亿元，同比减少1.04%，归母净利润0.83亿元，同比增长14.87%。
　　国内外需求上升，分接开关龙头充分受益。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，行业龙头地位稳固；技术实力保持领先，2023年公司真空开关销售占比进一步提升，在核电领域、工业整流变压器、特高压领域均实现新突破，开始进入高端产品市场。受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及海外电力设备需求高景气，2023年公司电力设备业务营收同比+20.40%至16.25亿元，毛利率同比+0.83pct至58.49%；数控设备业务营收同比+7.69%至1.62亿元，毛利率同比-0.42pct至19.15%。
　　加速布局海外重点区域，出海业务有望持续增长。（1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，同时公司计划在东南亚构建全产业链，力争未来取得显著突破，2024年公司将积极推动东南亚生产基地的建设工作。（2）美国市场：由于用电量大幅增加以及电网基础设施更新的需求，美国市场需求将保持高景气，公司已陆续获得数批美国市场订单，同时积极寻求当地产能布局的机会。（3）欧洲市场：公司将持续拓展欧洲新销售渠道，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。
　　高分红彰显发展信心，23年全年分红率达135%。2023年年报公司拟每10股派发现金股利5.50元（含税），共4.93亿元；此前2023年9月6日，公司已每10股派发现金股利2.70元（含税），共2.42亿元。2023年公司拟每股派发现金股利合计为0.82元，全年股息率约3.92%（以2024.4.15收盘价计算），分红率约135%，高分红彰显发展信心。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司在海外市场取得突破需要一定时间，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元（下调7%/下调7%/新增），对应EPS分别为0.74/0.89/1.06元，当前股价对应24-26年PE分别为28/23/20倍。公司是分接开关领域国内龙头，积极布局海外业务，特高压国产替代稳步推进。公司海外业务高增，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；原材料价格波动风险。

　　事件：
　　2024年4月10日，公司发布2023年年报，2023年实现营收19.6亿元，同比+14.6%。归母净利润5.4亿元，同比+50.9%，其中，2023Q4单季营收5.1亿元，同比-1.0%；归母净利润0.8亿元，同比+14.7%。
　　观点：
　　2023年公司营收、净利润均创历史新高。分业务来看，电力设备/数控成套加工设备/电力工程业务分别实现营收16.3亿元/1.6亿元/1.2亿元，同比分别+20.5%/+7.7%/-29.3%；分区域来看，国内/海外分别实现营收16.9亿元/2.7亿元，同比分别+8.2%/+79.2%，海外业务实现快速增长。公司2023年度提前完成了前期制定的在2025年之前实现扣非净利润5亿元的业绩目标，并制定了未来4年内净利润在2023年基础上实现翻倍的新目标。
　　毛利率提升，费用持续下降。得益于产品结构改善和海外收入提升，2023年公司毛利率52.23%，同比提升2.93个百分点；受美元存款利率提升的影响，利息收入完全覆盖利息费用，公司财务费用大幅下降2054.8万元；同时销售费用率持续下降，2023年同比下降0.87个百分点至10.83%。
　　积极布局东南亚、美国、欧洲，出口有望成为快速增长点。公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，服务于东南亚市场，力争在未来2-3年内取得显著突破；公司已经积极融入美国市场并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会；公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道，深度融入当地市场，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。
　　高分红延续，2023年预计分红7.4亿，股利支付率预计达136%。
　　2023年公司拟派发现金红利4.9亿元，每股分红0.55元；此前2023年9月已派发现金红利2.4亿元，每股分红0.27元。2023年度公司合计现金分红7.4亿元，同比增长2亿元，股利支付率达到136%。
　　盈利预测和投资评级：公司是具备全产业链生产能力为国内变压器分接开关龙头，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.64/8.03/9.77亿元，对应2024-2026年PE分别为25/20/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外市场拓展不及预期；特高压产品应用推广不及预期；国网投资不及预期、不可抗力风险等。

　　事件：2024年4月10日，公司发布2023年年度报告。23全年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%；实现扣非归母净利润5.02亿元，同比增长46.48%。分业务来看，电力设备业务营收达到16.25亿元，同比增长20.4%，主要得益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域的需求持续增长；同时，分接开关海外市场直接出口收入2.42亿元，同比增长72%。检修业务实现营业收入1.07亿元，同比减少5.81%；数控设备业务实现营业收入1.62亿元，同比增加7.69%。
　　盈利能力稳中有升。盈利能力方面，2023年毛利率为52.23%，同比增长6.82pcts，净利率为28.08%，同比增长2.93pcts；分业务来看，电力设备毛利率为58.49%，同比增长0.83pct，数控装备毛利率为19.15%，同比下降0.42pct，电力工程毛利率为7.21%，同比下降1.1pcts；分地区来看，国内外业务盈利能力均有提升，国内/国际业务毛利率分别为50.13%/65.20%，同比增长1.52pcts/8.82pcts。
　　技术实力领先，持续强化行业话语权。公司先后取得累计超过300项相关技术专利，是目前国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业。2021年3月，公司首台配套1000kV特高压变压器无励磁分接开关完成交付；同年12月，公司首台配套±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关通过了国家级技术鉴定。2022年11月27日国内首台采用华明电力装备股份有限公司全资子公司上海华明电力设备制造有限公司所生产分接开关的换流变压器在“±500kV溪洛渡直流输电工程”从西换流站正式投入运行。2023年10月底，上海华明与客户完成特高压产品的批量化销售商业合同的签订。公司成功打开特高压直流换流变压器分接开关由国外品牌垄断的局面。
　　海外布局持续推进。公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，服务于东南亚市场，公司计划在东南亚构建一个涵盖产品选型设计、生产制造、销售服务以及产品运维的全产业链，并力争在未来2-3年内取得显著突破。美国方面公司已经积极融入并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会。公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道，深度融入当地市场，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。
　　投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，出海进程全面加速，我们预计公司24-26年营收为24.26、29.15、35.20亿元，营收增速分别为23.7%、20.2%、20.8%；归母净利润为6.59、8.06、9.91亿元，归母净利润增速分别为21.4%、22.3%、23.0%。对应4月12日收盘价，公司24-26年PE分为28X、23X、18X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

　　公司发布2023年报告，业绩持续高增，盈利能力稳中有升
　　华明装备发布2023年报告，实现营业收入19.61亿元，同比增长15%；归母净利润5.42亿元，同比增长51%；扣非净利润5.02亿元，同比增长46%；其中，2023Q4收入5.07亿元，归母净利润0.83亿元。2023年公司销售毛利率/净利率分别为52.2%/28.1%，同比分别提升2.9/6.8pct。公司期间费用率21.2%，同比下降2.7pct，主要系公司持续加强费用优化。2023年累计两次现金分红7.35亿元，持续高比例分红回报股东。我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.06/8.71/11.13亿元，EPS为0.79/0.97/1.24元，对应当前股价PE为16.6/13.5/10.5倍，维持“买入”评级。
　　清洁能源转型拉动需求，国内需求持续增长，积极布局海外市场
　　分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定。公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面受益于全球电力系统转型建设。2023年国内电网、工业、新能源需求延续高增，海外市场需求持续旺盛，公司海外直接与间接出口收入均实现较快增长。公司分接开关营业收入达到16.25亿元，同比增长20.4%；出口金额3.4亿元。其中，直接出口2.4亿元，同比增长72%；间接出口1.0亿元。
　　公司全新目标彰显发展信心，国产替代和海外市场打开新的增长空间
　　公司目标力争在未来4年内净利润可以在2023年的基础上实现翻倍。2023年公司在国内以往进口产品为主的核电领域、工业整流变压器、特高压领域公司都实现了新的突破，开始进入高端产品市场，加快国产替代。公司2024年将积极推动东南亚生产基地的建设工作；已经积极融入美国市场并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会；也将着力在欧洲拓展新的销售渠道，深度融入当地市场。
　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险、市场开拓不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，全年利润实现快速增长，持续保持高分红比例。
　　1）2023年实现收入19.61亿元，同比+14.57%；实现归母净利润5.42亿元，同比+50.90%；实现扣非净利润5.02亿元，同比+46.48%；毛利率52.23%，同比+2.93pct；净利率28.08%，同比+6.82pct；
　　2）对应Q4收入5.07亿元，同比-1.04%，环比-7.08%；归母净利润0.83亿元，同比+14.87%，环比-51.79%；扣非净利润0.76亿元，同比+19.98%，环比-55.34%；毛利率45.82%，同比-4.34pct，环比-8.87pct；净利率16.72%，同比+2.12pct，环比-15.35pct。
　　3）公司拟按每10股派发现金红利5.50元（含税），共分配现金股利4.93亿元（占归母净利润91%）；公司注重股东回报，持续保持高分红比例。
　　电力设备：产品结构改善&海外收入占比提升，盈利能力持续增强。
　　1）收入16.25亿，同比+20.20%；毛利率58.49%，同比+0.83pct；
　　2）其中，直接出口2.42亿（占公司整体收入12.34%），同比+71.63%；间接出口1亿，同比+43%；直接+间接出口占公司整体收入17.4%。受益于海外市场需求旺盛，公司出口业务实现快速增长。
　　3）电力设备检修业务1.07亿，同比-5.81%，检修业务在2023年订单完成率未达到预期目标。随着检修业务在行业中越来越能被客户所接受，市场推广度越来越高，预计2024年将恢复增长。
　　展望未来，受益于海外需求旺盛以及国内电网投资稳健增长，公司电力设备业务有望持续快速增长。
　　电力工程等业务：与分接开关战略协同。
　　1）电力工程：收入1.18亿，同比+29.34%；毛利率7.21%，同比-1.10pct。电力工程业务涉及电网公司以及众多的电力设备商，与分接开关业形成战略协同，有利于两项业务同时健康增长。
　　2）数控设备：收入1.62亿，同比+7.70%；毛利率19.15%，同比-0.41pct。公司拥有数控龙门铣镗加工中心、落地铣镗加工中心等大型精密加工设备和检测设备仪器，具有年产专用数控机床1000台（套）的生产能力。
　　投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比+20.14%/+19.12%/+18.35%；归母净利分别为6.71/8.27/9.91亿元，同比+23.65%/+23.37%/+19.82%；EPS分别为0.75/0.92/1.11元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。