事件：公司发布2023年度主要经营数据，2023年实现营业总收入约12亿元，同比增长约22.46%，实现归母净利润约0.85亿元，同比增长约12.93%，顺利达成股权激励第一期业绩考核；预计2023年单Q4实现营业总收入约2.59亿元，同比增长约36.61%，实现归母净利润约-0.21亿元，亏损幅度缩小。
　　省内夯实省外开拓，聚焦核心产品系列。产品结构上：公司聚焦产品结构升级和核心大单品培育，聚焦100-200元价位的人之德，积极抢占竞品份额，带动省内市场实现恢复性增长；积极推出家之德，聚焦200-300元，弥补省内空白价格带，主动引领省内消费升级。甘肃市场聚焦出口型核心大单品，产品结构显著优化。区域上：积极开拓省外市场，甘肃、北京公司等省外市场增速高于省内，成长空间持续拓宽；借助优质资源，山西点状市场不断取得重大突破，省外市场开拓路径更加清晰。
　　积极推动组织变革，经营势能提升显著。组织架构上：公司为进一步深化“营销转型”，将原外联部与营销中心相关业务整合成立大客户服务部，变更后的组织架构将更有利于聚焦优质资源开拓团购客户；2023年，公司共开展524场“名酒进名企”活动，品牌势能提升显著。消费场景上：积极抢占宴席、旅游等消费场景的恢复性增长红利；策划家风家德等评选活动，积极打造“品牌+公益”的活动模式，不断丰富品牌文化内涵。
　　营销转型成效显著，激励充分动力十足。公司持续推动营销转型、优化激励模式，深度调整节奏显著：1、坚持以“营销社交化、品牌情感化”为思路，营销工作以消费者为核心，通过“请进来走出去”、“名酒进名企”、新媒体传播等手段，加强与消费者的沟通互动，品牌影响力得到显著强化。2、深化事件营销，通过竞赛活动赞助、“美食+美酒”品鉴会、重大会议赞助等活动宣传推广天佑德品牌；直播及中酒电商平台业绩亦取得突破，品牌热度持续提升。3、创新“1+3N”营销模式，深挖经销商团购资源，重点推进经销商转型；聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫等省外市场，积极拓展成长空间。4、公司股权激励落地，授予价格7.12元，2023-2025年营收考核目标分别为11.76亿元、13.72亿元、15.68亿元，激励到位，经营势能强劲，看好公司长期成长能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.18元、0.40元、0.53元，对应PE分别为62倍、27倍、21倍，公司受益省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期风险，消费复苏不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年度三季报，2023年前三季度实现营业总收入9.4亿元，同比+19.1%，实现归母净利润1.1亿元，同比+6.3%；单三季度实现营业总收入2.8亿元，同比+43.8%，实现归母净利润946万元，同比+1682.3%，业绩符合市场预期。
　　省内夯实省外开拓，持续优化渠道结构。产品结构上：公司聚焦产品结构升级和核心大单品培育，聚焦100-200元价位的人之德，积极抢占竞品份额，带动省内市场恢复性增长；甘肃市场聚焦出口型核心大单品，产品结构显著优化。消费场景上:积极抢占宴席、旅游等消费场景的恢复性增长红利。区域上:积极开拓省外市场，甘肃、北京公司等省外市场增速高于省内，成长空间持续拓宽。渠道上:省内积极推进渠道转型，持续增强渠道推力；省外着重布局优质团购商、渠道经销商，积极蓄力省外市场开拓。
　　毛利率进一步提升，经营质量优化显著。23年单Q3：1、受益产品结构优化，毛利率同比提升6.6个百分点至65.5%。2、公司优化渠道费用投放模式，提升费用投放效率，销售费用率同比下降7.2个百分点至28.7%。3、管理费用率保持平稳，财务费用率受美元汇率影响同比增加6.3个百分点至-0.4%，综合费用率同比下降1.0个百分点至45.4%。4、2023年三季度末合同负债0.9亿元，同比+57.9%，渠道信心显著增强；经营现金流净额1.6亿元，同比+5369%，经营质量提升明显。
　　深度调整节奏显著，激励充分动力十足。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、优化激励模式，深度调整节奏显著：1、聚焦天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品，聚焦人之德核心大单品抢占150-200元价位，发布新产品家之德积极布局300元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品布局带动结构升级明显。2、创新“1+3N”营销模式，深挖经销商团购资源，重点推进经销商转型；聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫等省外市场，积极拓展成长空间。3、公司股权激励落地，授予价格7.12元，2023-2025年营收考核目标分别为11.76亿元、13.72亿元、15.68亿元，激励到位，经营势能强劲，看好公司长期成长能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.28元、0.45元、0.60元，对应PE分别为53倍、33倍、25倍。公司受益省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入12.10亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长18.36%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长33.50%。根据计算，2023Q4实现营业收入2.69亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润-0.16亿元，上年同期实现归母净利润-0.25亿元；实现扣非归母净利润-0.08亿元，上年同期实现非归母净利润-0.33亿元。
　　23Q4延续高增，全年略超激励目标。23Q4营收同比增长42.03%，第四季度商务和聚饮需求继续恢复。全年来看，公司青稞白酒收入同比增长29.5%，量价齐升，销量/吨价分别同比增长21.5%/6.6%。其中高价位产品增速快于低价位产品，100元以上产品营收同比增长46.0%，100元以下产品同比增长14.3%，100元以上产品营收占比同比提升6.6pct至53.1%。分区域来看，23年省内/省外收入分别同比增长27.3%/20.6%，公司全国化进程以晋、陕、豫为战略核心市场，积极布局无锡、福州、南宁、张家口等城市，为全国化做好布点工作。第四季度合同负债0.81亿元，同比增加0.23亿元。
　　23年公司综合毛利率同比提升1.0pct至63.0%，青稞白酒毛利率同比下降0.5pct，葡萄酒毛利率提升和低毛利率的其他业务占比降低带动整体毛利率提升。23年销售费用率同比下降1.0pct，其中广宣费/职工薪酬分别同比增长33.6%/4.4%，23年青稞荟俱乐部、四季之酿私享会、名酒进名企等品推活动进一步提升了消费者粘性。23年管理费用率同比下降2.0pct至12.4%，管理费用金额基本平稳，收入增长带来管理费用率下降。23年财务费用率同比提升1.3pct，主要原因是汇兑收益减少。综合影响下，全年归母净利率同比降低0.28pct至7.4%。
　　投资建议：我们认为，公司23年改善势头较好，24年核心产品有望稳健增长，预计24-26年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1亿元，同比增速为18.6%/16.9%/14.0%。预计归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元，同比增速为37.2%/59.2%/30.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

　　事件：公司发布2023年主要经营数据自愿性信息披露公告，预计2023年公司实现营业总收入约12亿元，同比增长约22.46%；实现归母净利润约8500万元，同比增长约12.93%。
　　消费场景恢复，核心产品全线复苏。2023年青海省受疫情影响减少，团购、宴席、旅游等场景恢复，产品全线复苏，核心市场销售增长，全年营收同比增长22.5%至12亿元，略超股权激励第一档目标（营收11.76亿元以上），23年归母净利率7.08%，同比下降0.60pct。根据公告推算，23Q4营收2.59亿元，同比增长36.67%，24年春节开始较晚，春节备货主要在第一季度，但23Q4销售仍实现不错增长。第四季度实现归母净利润-2100万元，上年同期亏损2500万元，预计非经常性损益和股权激励费用支出（预计23年摊销费用370.5万元）对利润造成影响。
　　组织架构调整完成，有利于统筹规划和高效运作。12月28日，公司公告，拟将原外联部并入营销中心，与营销中心相关业务整合成立大客户服务部。调整后，经营层下设营销中心、技术质量中心、酿造中心、供应链中心、财务中心、人力资源中心、信息中心、行政中心、西藏公司、OG、党群工作部、法务部、海外事业部、青稞基地项目部、青稞产业园事业部、基建部。此次调整整合成立大客户服务部，有利于统筹规划和高效运作，共同发力C端团购业务。
　　投资建议：我们认为，公司23年延续较好改善势头，结合23年主要经营数据公告，预计23-25年公司营业收入分别为12.0/14.6/17.3亿元，同比增速为22.4%/21.4%/19.0%。预计归母净利润分别为0.9/1.4/2.0亿元，同比增速为13.3%/61.8%/48.0%，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月实现营业总收入9.41亿元，同比+19.06%；实现归母净利润1.06亿元，同比+6.32%。根据计算，2023Q3实现营业总收入2.80亿元，同比+43.81%；实现归母净利润0.09亿元，同比+1682.25%。
　　23Q3公司营收低基数下增长较好，同比增长43.81%，合同负债同比增加0.49亿元至0.92亿元。中秋国庆期间旅游放开后人流恢复明显，配合环青海湖自行车赛等品牌活动，旅游产品带动白酒销售也有所增长。
　　23Q3毛利率同比提升6.61pct至65.49%，主要原因是上年同期基数较低以及收入持续改善。23Q3在规模效应下销售费用摊薄，销售费用率同比下降7.20pct至28.74%。23Q3管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.33/+6.32pct至15.96%/-0.36%。综合影响下，23Q3归母净利率同比提升3.20pct至3.37%。
　　投资建议：我们认为，公司三季度延续较好改善势头，全年大概率能较好完成股权激励目标。预计23-25年公司营业收入分别为11.8/14.3/17.1亿元，同比增速为20.4%/21.3%/19.0%。预计归母净利润分别为0.9/1.4/2.1亿元，同比增速为21.4%/55.5%/46.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险