事件
　　2月6日，公司发布2023年业绩快报。2023年，公司实现营业收入32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.08%。
　　点评
　　1、2023年，公司实现营业收入32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.08%，保持稳定增长。利润增速高于营收增速，是因为公司低毛利的轨道交通业务收入规模逐步下降，在公司业绩中的占比变小导致。
　　2、防务雷达业务内销稳定发展，军贸雷达业务向好。公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐，在对外演示中表现优秀，有力推动了市场争取工作；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破，进一步扩大了公司高端雷达装备在国际市场上的份额，具有重要意义；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。
　　3、十四所优质资产注入可期。公司2020年重大资产重组时，控股股东将其以国际化经营为导向的雷达产品业务注入公司。公司在2022年12月5日在上证e互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。基于这一逻辑，如未来控股股东有新的出口型号并取得订单，会通过合适的方式进入公司。
　　4、发力“低空经济”战略新兴产业，抢占未来产业发展制高点。2024年1月，低空经济创新发展联盟成立大会暨无人直升机系统产业发展研讨会在江苏省南京市举行。国睿科技作为重要组成单位出席会议并参加联盟签约仪式。公司的多款低空监视装备、系列气象雷达产品以及软硬一体的智能制造产品构成的低空经济解决方案，可满足低空经济需要的低空飞行产业、低空保障产业、低空制造产业以及综合服务产业等多个应用场景。国睿科技高度重视战略性新兴产业发展，成立战兴产业领导和工作小组，推动低空经济相关产业布局，实现“技术-经济”范式变革，努力抢占未来产业发展制高点。
　　5、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.99、7.21、9.00亿元，对应当前股价PE分别为26、22、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降。

　　事件
　　10月27日，国睿科技发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收21.25亿元，同比增长5.21%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长8.68%。
　　点评
　　1、2023年前三季度，公司业绩保持稳定增长。前三季度，公司实现营业收入21.25亿，同比增长5.21%，实现归母净利润3.94亿，同比增长8.68%，保持稳定增长。前三季度，公司毛利率为34.61%，较去年同期提升2.94pcts，盈利能力进一步提升；四费费率为10.12%，较去年同比提高1.01pcts，主要是由于销售费用率和财务费用率提升；另外，信用减值损失较去年增加0.22亿；净利率为18.62%，同比提升0.65pcts。
　　2、巴以冲突、俄乌冲突之下，军贸市场前景良好。公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐，在对外演示中表现优秀，有力推动了市场争取工作；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破，进一步扩大了公司高端雷达装备在国际市场上的份额，具有重要意义；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好。上半年，公司成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。
　　3、十四所优质资产注入可期。公司在2022年12月5日在上证e互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。
　　4、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.30、7.88、10.04亿元，对应当前股价PE分别为28、23、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）军贸市场波动；2）防务雷达内销不及预期；3）市场竞争加剧导致利润率下降。

　　事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收21.25亿元，YoY+5.2%；归母净利润3.94亿元，YoY+8.7%；扣非净利润3.84亿元，YoY+8.2%。业绩表现符合此前市场预期。
　　优化产品结构；毛利率有所提升。1）单季度看：公司3Q23实现营收5.66亿元，YoY+4.23%；归母净利润0.59亿元，YoY-14.5%；扣非净利润0.58亿元，YoY-14.4%。2）盈利能力：3Q23毛利率同比提升3.6ppt至33.9%；净利率同比下滑2.0ppt至10.7%。1~3Q23毛利率同比提升2.9ppt至34.6%；净利率同比提升0.6ppt至18.6%。公司加强费用管控，盈利能力提升。
　　费用率保持在较低水平；支付货款/税金影响经营现金流。1~3Q23期间费用率同比增加1.0ppt至10.1%：1）销售费用率同比增加0.5ppt至2.6%；2）管理费用率同比增加0.1ppt至4.0%；3）财务费用率为-0.9%，去年同期为-1.7%；4）研发费用率同比减少0.4ppt至4.5%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据34.65亿元，较2Q23末增加7.6%；2）预付款项0.29亿元，较2Q23末增加6.9%；3）存货22.46亿元，较2Q23末增加5.8%；4）合同负债5.38亿元，较2Q23末增加6.6%。1~3Q23经营活动净现金流为-2.78亿元，去年同期为2.05亿元，主要是支付货款及税金同比增加所致。
　　恩瑞特新项目有所突破；深耕防务和空管雷达技术领先。1）9月12日，公司公告全资子公司南京恩瑞特投标的“南京至马鞍山市域（郊）铁路（南京段）工程和（马山段）工信号系统采购项目”发布了评标结果公示，恩瑞特为项目中标第一候选人，招标人为南京地铁建设有限责任公司。线路全长54.23公里，计划于2025年12月底实现全功能开通运营；恩瑞特对该项目的投标报价为3.8亿元。2）9月22日，公司公告全资子公司南京恩瑞特收到“风云四号02批气象卫星工程地面系统数据获取和测控系统（DTS）03星接收与发射分系统项目”的《中标通知书》，采购人为国家卫星气象中心，中标金额为9275.28万元。3）公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，防务产品覆盖机载火控、武器制导、机载成像等多个领域；同时拥有完备的空管一、二次雷达产品谱系，开展国产化自主可控升级。
　　投资建议：公司是我国雷达市场主力军，雷达产品谱系齐全，在持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，具有较大发展弹性。考虑到下游需求的节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023～2025年归母净利润分别为6.52亿元、8.15亿元、10.00亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为28x/22x/18x。我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。

　　23年前三季度归母净利润同比增长8.68%，维持“买入”评级
　　公司发布2023三季报，报告期实现营收21.25亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润3.94亿元，同比增长8.68%。其中23Q3实现收入5.66亿元，同比增长4.23%，实现归母净利润5859万元，同比下滑14.54%。由于下游客户采购节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.45/7.87/9.43亿元（前值为7.01/8.81/10.97亿元），对应PE分别为28/23/19倍。根据Wind一致预期，可比公司24年平均PE为34X，给予公司24年PE34X，对应目标价为21.42元（前值为24.64元），维持“买入”评级。
　　生产经营保持平稳，利润率水平提升明显
　　公司单三季度收入端增长4.23%，毛利率水平为33.86%，较去年同期提升3.60pct，前三季度毛利率水平为34.61%，较去年同期提升3.95pct，整体毛利率水平有明显提升。费用率方面，公司前三季度费用率为10.12%，较去年同期水平增加1.01pct，管理费用同比增长4.73%，占收入比重为2.04%，管理费用增长5.61%，占收入比重为3.82%，研发费用增长1.61%，占收入比重为4.90%，公司整体费用率变化幅度较小，盈利能力保持稳定。
　　机载配套扎实，弹载和星载配套产品放量在即
　　近年来全球军费开支总额保持增长，俄乌冲突使各国更深刻的意识到了安全问题的重要性，在国际形势日益紧张的局面下，2023年全球军费支出或将迎来新的峰值。巴以冲突则更加强调了国防建设的重要性，预计全球在国防安全建设方面的投入将进一步加强，也促进了国际武器装备贸易量持续提升。根据SIPRI统计2022年全球军贸指数同比增长19.37%，全球军贸市场进入快速发展期，公司防务雷达外贸迎来发展机遇。上半年公司已成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作。
　　中标气象雷达项目，气象监测需求稳步释放
　　9月22日公司发布公告，全资子公司南京恩瑞特实业有限公司收到“风云四号02批气象卫星工程地面系统数据获取和测控系统（DTS）03星接收与发射分系统项目”的《中标通知书》，中标采购人为国家卫星气象中心，项目中标金额为人民币9,275万元。今年以来我国遭受多起自然灾害，经济发展对于气象预测的需求持续提升。10月24日国家批准增发23年10,000特别国债，主要用于提升我国抵御自然灾害的能力，公司气象雷达产品或将迎来快速发展期。
　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。