资产重组剥离低效资产，23年扭亏为盈
　　方正科技前身“延中实业”成立于1984年，于1985年发行股票，是中国第一批股份制上市公司，公司PCB业务全球排名第50名。
　　2022年12月26日公司重组完毕，资产重组之前公司存在IT系统集成及互联网接入等相关业务，受多因素影响，公司两项业务连年亏损，公司通过剥离这两项业务化解财务危机。资产重组之后，珠海市国资委成为方正科技实际控制人。公司剥离低效资产，专注于高端PCB市场。公司PCB市场下游厂商包含消费电子，5G通讯及汽车电子相关厂商。
　　华为5G手机回归带动消费电子需求，高端HDI景气度提升
　　根据群智咨询调研数据，2023年全球智能手机出货量约为11.1亿部，同比下滑3.9%，降幅收窄至低个位数百分比，初步走出凛冬。华为mate60、小米14等爆款产品的推出有力地刺激了消费电子地市场需求，根据公司在2023年9月13日机构调研中的回复，公司为诸多top级手机客户PCB供应商，受益于消费电子销量增长。
　　根据投资者关系活动记录，公司已经布局HDI及Any-layerHDI多项产品。为增强公司竞争力，完善产业布局，满足多种客户订单需求，公司投资建设珠海方正PCB高端智能化产业基地二期高阶HDI项目。同时充分利用F7工厂和现有厂房，扩大产能，打造F7工厂高阶HDI产品的全流程自制能力，增加产出效率，承接珠海高密高阶HDI溢出客户和产品订单。
　　AI拉动算力需求，高端PCB深度收益
　　ChatGPT-大模型-算力需求增加-训练型英伟达服务器-电子元器件之母-PCBChatGPT从以文本生成为主的AI模型，演变为可以处理语音及图像的多模态模型。在大模型背景下，参数数量增多、数据量变大、结构复杂导致算力需求增加。算力需求增加让训练式AI服务器需求提升。PCB作为电子元器件载体需求量及价格也相应提升。
　　公司立足高端PCB领域，以通讯设备、服务存储和消费电子领域业务为基础，加速扩大光模块、数字能源领域业务的市场份额。在层数、技术及材料方面均取得重大突破，可满足AI和HPC高带宽、高吞吐量需求。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025年公司营收为34.81/40.40/49.82亿元，归母净利润为1.34/3.73/7.09亿元，EPS为0.03/0.09/0.17元，2024年2月2日收盘价2.17元，对应PE为67.75/24.26/12.76倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险：公司下游消费电子占比较高，若消费未持续修复，可能导致客户需求不及预期；
　　产能释放不及预期风险：公司F7二期及泰国项目进度存在不及预期风险，可能会导致公司接单能力不足；
　　原材料价格波动风险：上游铜等原材料价格波动将显著影响公司盈利水平。

　　华发集团入主，剥离低效业务，2023重整再出发。2017年以来公司发展受阻，宽带及IT两项低效业务造成巨大亏损，引发债务问题。2022年公司进行重整，华发集团下属华发科技指定主体顺利入主公司。债务上，华发凭借强大实力帮公司解决了债务问题，资产负债率从2021年108%降至2023H132%低位；战略上，剥离两项低效业务，聚焦PCB；管理上，2023年4月完成换届，带来丰富的管理经验和产业资源。方正科技2023年上半年已实现扭亏为盈。
　　方正PCB全球排名领先，高多层、高端HDI优势显著。方正PCB成立于1986年，经过近四十年的发展，是全球领先的印制电路板（PCB）厂商之一。方正PCB在2022年全球PCB厂商排名第50名，内资PCB厂商排名第11名。方正PCB以高密度互联HDI电路板、任意层互联Anylayer电路板、高多层电路板（2-56层）、高频电路板、高速电路板、射频天线PCB和极速存储SSD等为核心产品。
　　聚焦核心PCB业务，加速高阶HDI投资及海外布局，把握智能机、AI等高端创新机遇。
　　1）轻装上阵，加速布局核心PCB业务：方正PCB产品下游涵盖通讯设备、消费电子、服务器等板块。方正PCB在国内珠海及重庆共4个基地月产能185万平方英尺，珠海F7二期高阶HDI项目11.5万平方英尺/月产能2023年加速落地；2023年9月公告拟以9.43亿元在泰国投资新建生产基地。
　　2）高端手机、AI服务器、800G创新机遇，跟随品牌客户成长：消费电子业务，核心客户回归带来增量，“折叠+轻薄”趋势里，公司掌握核心稀缺技术；服务器业务，AI浪潮中，服务器需求量和服务器内PCB价值双提升，公司技术可以满足海外高端客户需求；通讯设备、光模块高速化进程中，公司具备先进的800G交换机和800G光模块PCB技术储备。
　　3）借助控股股东华发集团平台，协同发展：华发科技旗下科技产业资源丰富，拥有光库科技、华灿光电和华冠电容器等8家上市公司、2家新三板挂牌企业以及5家“3A信用评级”主体，有望在光模块、半导体和汽车电子与公司协同。
　　投资分析意见：首次覆盖，给予“增持”评级。2023-2025年预测营业收入38/45/59亿元，预测归母净利润2.0/4.7/7.3亿元。参考PCB同业公司2024/2025年平均PE估值28X/21X，方正科技上升空间分别为2%/18%，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：1、宏观经济波动风险。2、PCB行业与市场竞争。3、原物料供应及价格波动。