事件：3月14日，南京银行发布公告称，公司持股5%以上的股东法国巴黎银行及一致行动人法国巴黎银行（QFII）于2024年2月26日至2024年3月13日期间，以自有资金通过上交所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份。
　　外资大股东增持比例达0.77%，彰显对公司发展信心。自2024年2月26日至2024年3月13日，法国巴黎银行（QFII）合计增持公司股份7986.85万股，占总股本比为0.77%，以期间平均股价计算，本次增持耗资约7亿元。增持后，法国巴黎银行持股占比由16.37%提升至17.04%。年初，国内放开外资持有银行股限制，外资大股东选择当前时点实施增持，充分体现了对公司价值的认可，有望为转债转股形成支撑。截至23年末，已转股南银转债占其发行总量的17%。
　　新任高管团队落定，也传递了积极信号。年初以来新董事长、行长、副行长接连到位，董事长谢宁先生为“75后”，高管队伍整体较为年轻，有望在较长时期内保持稳定，利于公司战略的长期稳定执行。
　　定期存款占比高，存款挂牌利率调降的成本节约效果更强。22年以来，商业银行存款挂牌利率已经历多次下调，其中定期存款利率下调的频次和幅度都高于活期，23H1末南京银行定期存款在计息负债中占52%，在上市城商行中位居第二，预计负债端将显著受益。节奏方面，根据南京银行公告，23年行内存款挂牌价分别在5、6、9、12月份有所调降，且涉及存款品种和调降幅度逐步扩大，预计成本节约对息差的支撑将在24年陆续显现。
　　机构持仓度不高，股息回报可观。现阶段主动型公募基金重仓、北上资金持仓在南京银行自由流通盘中的占比分别为0.4%、2.8%，在上市银行中处于较低水平，机构资金进出对股价影响较小，利于长期持有。同时，高股息则保证了长期持有的可观回报，南京银行近三年现金分红比例在30%，稳定的高分红叠加较低估值带来亮眼股息，测算公司23E股息率6.3%，不逊于国有大行。
　　投资建议：大股东增持显信心，高管落地利好战略推进
　　外资大股东大额增持体现对公司价值的认同，新高管班子落实、高管年轻化利于长期战略的稳定执行。南京银行作为江苏省内头部城商行，市场基础扎实，信贷投放能够保持稳步增长。定期存款占比高，更受益于存款挂牌利率调降，预计24年净息差表现较好。低机构持仓比高股息，也带来较高投资安全性。预计23-25年EPS分别为1.97元、2.30元和2.74元，2024年3月15日收盘价对应0.7倍23年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　业绩增速有所放缓。截至23Q3，南京银行营收、PPOP以及归母净利润累计同比增速较23H1分别变动-1.9pct、1.4pct以及-3.2pct。拆分来看，营收增速下滑主要受净利息收入和其他非息收入增速走弱拖累。受净息差收窄影响，23Q3净利息收入同比出现负增长，增速较23H1下滑3.4pct；净手续费收入同比延续负增长，但幅度较23H1继续收窄2.5pct，或有望延续改善；其他非息收入在22年同期高基数下保持较高增长，尽管增速较23H1下滑3.1pct，但绝对水平仍有20%以上，展现出较强的金融投资能力。
　　扩表稳健，对公信贷投放维持较快增长。23Q3南京银行生息资产同比增速为15.5%，基本持平23H1，保持稳健扩表态势，主要得益于信贷投放的增长。23Q3贷款总额同比增速也基本持平23H1，维持在17%以上，其中对公贷款贡献主要增量，同比增速提升1.1pct至21.9%，小微、科创、绿色金融等领域均有较好表现；零售贷款同比增速较23H1下滑4.0pct，但南银法巴消金业务增长较快，截至23Q3表内贷款余额285亿，较23H1净增82亿，同时零售AUM较23H1增长3.6%，大零售战略稳步推进。负债端，存款总额同比增速较23H1下降1.6pct，公司存款规模有所收缩。
　　资产质量整体稳定，贷款关注率有所上行。截至23Q3，南京银行不良率与23H1持平，关注率较23H1上行11bp左右，或一定程度受到金融资产风险分类办法实施的影响，拨贷比较23H1提升2bp，资产质量整体稳定。拨备覆盖率较23H1小幅提升0.8pct，反哺利润空间较为充足。
　　考虑到当前需求环境和南京银行季报表现，我们预计23/24/25年归母净利润同比增速为5.0%/7.2%/9.5%，BVPS为13.49/14.94/16.52元（原23/24/25年预测值为13.50/14.94/16.52元），当前股价对应23/24/25年PB为0.58X/0.52X/0.47X。南京银行对公业务景气度较高，大零售战略稳步推进，金融投资能力突出，资产质量整体稳定，参考可比同业估值中枢，给予公司23年0.7倍PB，对应合理价值9.44元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　居民信贷资产质量恶化；消费复苏不及预期；货币政策超预期收紧。

　　事件：
　　10月30日，南京银行发布2023年三季报，前三季度实现营收356.9亿，同比增长1.4%，归母净利润152.8亿，同比增长2.1%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）15.25%，同比下降1.4pct。
　　点评：
　　营收、盈利增速略有下降。前三季度南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.4%、0.5%、2.1%，增速分别较上半年变动-1.8、1.4、-3.2pct。其中，3Q单季营收、盈利增速分别为-2.3%、-4.6%，增速较上季分别下降3、7pct。前三季度净利息、非息收入增速分别为-2.8%、7.3%，较上半年分别变动-3.4、0.4pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速贡献度边际提升，但息差收窄对业绩拖累程度加大。（2）非息收入稳步增长，对业绩增速的拉动作用较上半年小幅提升。（3）拨备对业绩增速贡献度边际下降，季内存量不良处置及拨备计提力度较大，风险抵补能力持续增强。
　　信贷投放强度不减，对公基础客群稳固。3Q末，南京银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为15.2%、15.5%、17.3%，较年中分别下降1、0.6、0.3pct，扩表节奏略有放缓，但信贷投放仍维持较高强度。贷款方面，单三季度新增247亿，同比多增11亿，占生息资产比重较年中提升0.7pct至48.7%。结构层面，3Q单季对公（含贴现）、零售分别新增185、62亿，同比分别多增103亿，少增92亿，仍延续“对公强、零售弱”格局。对公信贷投放景气度较好，信贷资源聚焦小微、制造业、科创等领域，其中小微贷款户数较年初增长7098户。非信贷类资产方面，金融投资、金融同业资产季内分别新增92、-145亿，同比少增111亿，少减31亿，二者合计占生息资产比重51.3%，较年中下降0.7pct，资产端结构持续优化。
　　存款增速略有下降，定期化趋势仍有延续。3Q23末，南京银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为14.5%、14.3%、9.9%，分别较年中下降0.9、0.6、1.5pct，存款增速略有下降。季末存贷增速差7.4pct，较上季末走阔1.1pct，年内存贷增速差持续拉大。单三季度存款减少198亿，同比多减181亿，占付息负债比重较2Q末下降1.4pct至66.7%。分期限看，3Q单季定期、活期存款分别减少13、187亿，同比分别少增330亿，少减147亿，季末定期占存款比重较年中提升1pct至77%，定期化趋势仍有延续。其中，个人定期存款新增201亿，同比多增140亿，对季内存款增长形成一定支撑。市场类负债方面，季末应付债券、金融同业负债分别新增334、-18亿，同比多增406亿，少增298亿，二者合计占付息负债比重较上季末提升1.4pct至33%。其中，应付债券大幅多增主要在于季内顺利发行250亿3Y期金融债，存贷增长匹配性弱化情况下，公司加强主动负债管理，资金运营业务股本增效成果显现。
　　盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。往后看，公司“百家网点”计划稳步推进，机构分布密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。但同时考虑到融资需求修复存在不确定性，支持城投化债等影响下，息差运行承压，一定程度上制约营收业绩增长。我们小幅调整公司2023-25年EPS预测为1.87、2.04、2.27元（前值2.04、2.31、2.6元），当前股价对应PB估值分别为0.58、0.52、0.47倍，对应PE估值分别为4.19、3.84、3.44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，贷款定价下行幅度超预期，政策支持城投化债等因素影响下，NIM运行相对承压。

　　规模稳步扩张，投资收益较优
　　南京银行1-9月归母净利润、营收、PPOP同比+2.1%、+1.4%、+0.3%，较1-6月-3.2pct、-1.8pct、+1.5pct，息差下行是营收主要拖累。
　　1-9月ROA、ROE分别同比-0.13pct、-1.44pct至0.95%、15.25%。鉴于利息净收入仍有波动，我们预测2023-25年EPS1.82/1.87/1.95元，23年BVPS预测值13.34元，对应PB0.59倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.59倍，公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB0.70倍，目标价9.34元，维持“买入”评级。
　　信贷平稳投放，息差有所下行
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.2%、+17.3%、+10.0%，较6月末-1.0pct、-0.3pct、-1.7pct。Q3新增贷款主要以对公为主，对公、零售分别占比75%、25%。公司不断提升重点领域服务质效，9月末小微贷款户数较22年末增长7098户，覆盖专精特新中小企业、高新技术企业、科技型中小企业分别超4100户、7600户、8800户。1-9月利息净收入同比-2.8%，较1-6月-3.4pct。测算1-9月净息差1.57%，较1-6月-6bp，资负两端均有拖累。存款定期化趋势延续，9月末活期存款率较6月末-1.0pct至22.6%。
　　中收持续承压，投资收益较优
　　1-9月非息收入同比+7.3%，较1-6月+0.4pct。1-9月手续费及佣金净收入同比-26.3%，较1-6月+2.5pct，中收降幅收窄但仍承压。公司深化零售转型，9月末零售客户AUM达7205亿元，较22年末+16.0%；管理私钻客户金融资产突破2100亿元。其他非息在前期较高基数下仍维持较高增速，1-9月其他非息同比+21.0%，较1-6月-3.2pct。其中1-9月投资收益同比+43.4%，Q3债市波动下展现了公司较强的交易能力。南银法巴消金公司经营稳健，9月末表内贷款余额285亿元，较22年末净增245亿元。
　　资产质量稳健，资本充足率提升
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.90%、381%，较6月末持平、+1pct，资产质量稳健。9月末关注率较6月末+12bp至0.97%，前瞻性指标有所波动。
算Q3年化不良生成率0.72%，较Q2+8bp；Q3年化信用成本0.98%，同比+10bp。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.84%、9.58%，较6月末+0.07pct、+0.13pct。南银转债现价距离触发空间51%（23/10/30），以9月末风险加权资产静态测算，若50亿元可转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升0.35pct至9.93%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　支撑评级的要点
　　盈利、收入增速放缓，息收入承压，非息改善。
　　南京银行前3季度归母净利润同比增长2.1%、增速较上半年下降3.2个百分点，业绩贡献主要来自规模、非息与拨备。前3季度营收同比增长1.4%，增速较上半年放缓1.8个百分点，息收入同比下降2.8%，增速转负，非息收入同比增长7.3%，手续费降幅收窄，其他非息增速略降仍高位。压力主要来自息收入，测算前三季度单季净息差1.53%，同比收窄23bp，测算3季度资产收益率下降7bp、负债成本率上升8bp。3季度单季净息差1.41%，环比降7bp，降幅收窄。
　　规模保持较快增速
　　3季度末南京银行总资产同比增15.2%，增速较2季度略降1.0个百分点，其中贷款增速17.3%，增速较上季度下降0.3个百分点信贷增长主要靠对公信贷拉动，对公贷款同比增长21.9%，增速高位上升1.1个百分点，零售贷款同比增5.9%，增速趋缓4.0个百分点，交易类资产同比增长26.8%，占比19.7%，较2季度末下降0.8个百分点。3季度末存款总额同比上升10.0%，增速略缓1.7个百分点。
　　投资相关其他非息持续贡献，手续费收入拖累减弱
　　前3季度南京银行非息收入同比上升7.3%，增速较上季度加快0.4个百分点。其中，前3季度手续费收入同比下行26.3%，降幅较上半年趋缓，3季度单季同比下降18.3%。公司前3季度其他非息同比上升21.0%，仍保持高位，其他非息收入占比营收达到35.5%。
　　关注占比略升，贷款拨备平稳
　　南京银行3季度不良率0.90%，环比持平2季度，不良额同比增加2.6%，关注类贷款占比0.97%，较2季度上升12bp。前3季度资产减值损失同比下降5.8%，贡献利润，拨备覆盖率380.88%，环比上升77bp，拨贷比3.42%，环比上升1bp，贷款风险抵补能力增强。
　　估值
　　根据公司季报，我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.85/2.07元，目前股价对应2023/2024年PB为0.58x/0.50x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、海外风险超预期。