事件：公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润7.5-10亿元，同比+467%~+668%，预计实现扣非后归母净利润2.1-4.6亿元，同比+156%~+223%；其中Q4单季度预计实现归母净利润-1.54~+0.96亿元，同比+16.5~+19亿元，环比-119%~-88%。
　　点评：
　　聚酯需求回暖，Q4业绩同比大增：23Q4，国内PTA、POY、FDY、DTY、涤纶短纤价格分别为5854元/吨、7710元/吨、8354元/吨、9056元/吨、7590元/吨，分别同比+3%、+4%、+3%、+4%、+0%，分别环比-3%、-2%、-2%、-3%、-1%；国内PTA、POY、FDY、DTY、涤纶短纤价差分别为404元/吨、1118元/吨、2310元/吨、2138元/吨、794元/吨，分别同比-30元/吨、+127元/吨、+156元/吨、+188元/吨、-136元/吨，分别环比+144元/吨、-62元/吨、-147元/吨、+100元/吨、-1元/吨。随着下游纺服需求持续复苏，涤纶长丝价差持续改善，23Q4涤纶长丝价差同比扩增，助力公司23Q4业绩同比大幅增长。环比来看，23Q4PTA价差有所改善，但涤纶长丝POY、FDY受需求季节性下滑影响价差环比下滑，致公司23Q4业绩环比下滑。
　　推出股权激励计划，彰显公司未来发展信心：公司2023年限制性股票激励计划发布，以2020-2022年扣除浙石化投资收益后的归属于上市公司股东的净利润均值为基数计算依据，该计划业绩考核要求为：1）2023年净利润增长率不低于40.5%；2）2023-2024年净利润累计值的增长率不低于200.5%；3）2023-2025年净利润累计值的增长率不低于450.5%。考核要求充分体现公司对长期发展的信心。激励计划将进一步建立、健全公司长效激励与约束机制，充分调动董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干的积极性，为公司吸引与储备优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合。
　　印尼炼化项目启动，聚酯龙头正式进军炼化行业：公司正式启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。项目建设期4年，总投资约86.24亿美元，规模为1600万吨/年炼油，主要产品包括成品油430万吨/年，对二甲苯（PX）485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目启动意味着公司携手新凤鸣正式进军炼化行业，未来成长空间可期。
　　24年涤纶长丝供需格局有望显著改善，看好行业景气度持续修复。供给端，受政府高度重视绿色协调发展影响，落后产能将加速淘汰。此外，伴随龙头企业新一轮高峰扩产进入尾声，涤纶长丝行业新增产能增速将逐步放缓，供给将进一步趋紧。据百川盈孚，2024年国内涤纶长丝新增产能115万吨，考虑到恒逸石化杭州逸暻75万吨装置搬迁，24年国内涤纶长丝实际新增产能仅40万吨，产能同比增速+1%。
　　需求端，2023年以来国内下游织造、加弹企业开机率持续回暖，经济效益逐渐改善。23年12月，中央经济工作会议指出针对当下经济形势，未来将着力扩大国内需求，形成消费投资良性循环，纺服行业有望受政策落地而长期受益。海外服装零售市场去库阶段接近尾声，预计未来将逐步回归正常订货节奏，行业需求走势有望企稳回升。24年国内纺织品市场需求和我国纺织品出口有望带动涤纶长丝需求持续复苏，叠加行业新增产能有限，涤纶长丝景气度有望持续修复。
　　盈利预测、估值与评级：根据公司业绩预告我们下调公司2023年盈利预测，考虑到油价整体处于高位，大炼化需求复苏强度不及我们此前预期，影响公司投资收益，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.74（下调61%）/31.05（下调6%）/45.80（下调4%）亿元，折合EPS分别为0.36/1.29/1.90元，公司持续巩固聚酯龙头地位，发展势头良好，随着聚酯产能逐步落地，将进一步提升公司市场占有率，我们依然看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。

　　事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润7.5~10亿元，同比增长476%~668%，实现扣非净利润2.1~4.6亿元，同比增长2371%~5312%，剔除联合营企业投资收益后的归母净利润为4.7~7.2亿元，同比扭亏为盈。其中23Q4单季度，预计归母净利润亏损1.54亿元~盈利0.96亿元，扣非净利润亏损2.62~5.12亿元，业绩整体符合预期。
　　长丝景气修复良好，PTA整体承压运行：1）根据Wind统计，2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显。下游方面，终端需求改善带动纺织行业整体回暖，2023年织机行业开工率均值较22年增加6.8pct。在此背景下，长丝库存有效去化，截至1月25日，POY/FDY/DTY库存天数分别为10.0/13.6/20.0天，处于同期偏低水平。
　　2）根据百川盈孚统计，2023年我国PTA新增产能达1310万吨，同比增长17%，产能增速显著高于上下游，同期PTA价差均值为346元/吨，较22年下降116元/吨。
　　浙石化盈利改善，投资收益有望回升：根据业绩预告测算，2023年联合营企业预计贡献投资收益2.8亿元，其中Q1-Q4分别为-5.1/1.6/4.2/2.1亿元。向后看，随着终端需求回升，以及浙石化下游新材料项目陆续投产，公司投资收益有望进一步提升。
　　长丝扩产落下帷幕，行业供需格局有望改善：根据百川盈孚统计，截至23年底，我国涤纶长丝产能达4316万吨，较22年净增长419万吨，同比增长10.8%。但进入24年后，行业扩产力度明显放缓，预计全年仅有115万吨新产能投放，同时考虑到小产能退出、以及恒逸75万吨装置长停，行业产能净增量有望创下近年新低。
　　纺服出口边际改善，海外去库有望进一步催化业绩弹性：1）2023年12月，国内服装出口金额同比下降1.6%（美元计价），降幅环比收窄2.8pct，纺织品出口金额同比增长1.9%，增速自5月份以来首次回正。2）截至2023年11月，美国批发商服装库存金额同比下降23.3%，库存增速已连续6月为负，库销比为2.83，较5月高点回落约0.43。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，进而催化长丝弹性。
　　盈利预测与投资评级：综合考虑长丝景气修复，我们调整公司2023-2025年归母净利润为8.8/38.1/52.9亿元（此前为15.2/36.6/50.9亿元），按照1月30日收盘价计算，对应PE为33.5/7.8/5.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：纺服出口不及预期，行业扩产力度加大，原材料价格波动

　　预计公司2023年业绩同比高增，看好长丝景气度修复，维持“买入”评级
　　公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润7.5~10.0亿元，同比增长476.00%~667.99%；预计实现扣非归母净利润2.1~4.6亿元，同比增长156.19%~223.09%；预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润4.7~7.2亿元，同比增长143.47%~166.59%。结合公司业绩预告，我们下调2023年并维持2024-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.86（-6.92）、36.60、56.59亿元，EPS分别为0.37（-0.28）、1.52、2.35元，当前股价对应PE分别为33.3、8.1、5.2倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头，未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复，维持“买入”评级。
　　2023Q4长丝价差有所下滑，PTA盈利依旧承压
　　分季度来看，剔除前三季度，预计2023Q4公司实现归母净利润-1.53~0.97亿元，环比下降119.17%~87.84%，预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润-3.59~-1.59亿元，环比下降195.99%~129.14%。根据百川盈孚数据，2023Q4涤纶长丝POY价差（即期，下同）均值为1080元/吨，环比Q3下降6.25%。PTA方面，2023Q4PTA价差均值155元/吨，环比上涨6.87%，尽管PTA盈利有所改善，但依旧处于承压状态。
　　长丝行业产能投放高峰已过，行业景气度有望继续修复
　　根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能仅为90万吨。若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或为负数。2025年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。
　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

　　投资要点：
　　公司公告：根据公司公告，2023年度公司预计实现归母净利润7.5-10亿元，同比增加476%-668%；2023年度预计实现扣非归母净利润2.1-4.6亿元，同比增长156%-223%。
　　2023年油价同比回落，炼化价差有所修复。根据万得数据，2023年布伦特原油均价82美元/桶，同比下降17%。价差方面，我们计算2023年浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1541元/吨，同比提升20%；而2023年浙江石化炼厂产品与2个月前油价价差为1495元/吨，同比提升5%。其中，PX价差同比也实现较为明显的改善：根据万得数据，价格方面，2023年PX与石脑油价差为389美元/吨，同比提升22%。目前来看，炼化盈利仍处于在底部水平，但未来几年国内仍有大量烯烃项目处于扩产状态，预期炼化盈利随着经济复苏，或处于缓慢修复的趋势。
　　2023年长丝行业库存持续下降，价差同比持平。根据万得数据，2023年长丝POY价差同比基本持平：根据万得数据，价格方面，我们计算2023年POY、FDY、DTY价格分别为7522元/吨、8154元/吨、8873元/吨，同比分别变动-4%、-2%、-3%；价差方面，2023年POY、FDY、DTY价差分别为1172元/吨、1804元/吨、2523元/吨，同比分别变动-1%、+9%、0%。2023年随着长丝行业开工率持续提升，行业加速去库。根据万得数据显示，截至2024年1月末POY、FDY、DTY库存分别为10、14、20天，较月初分别下降5、4、3天，行业库存持续下降。长丝行业高开工背景下持续去库，说明内需韧性较强，叠加出口需求提升，行业景气向好。
　　24年行业供需格局改善，且长丝库存低位，有望带动长丝价差修复。根据万得数据，2023年涤纶长丝POY品种均价约为7522元/吨，同比下降315元/吨，涤纶长丝价差平均约为1172元/吨，同比下降11元/吨，较2021年平均水平下降287元/吨。2023年柯桥涤纶景气指数持续回暖，并在12月达到年度景气指数最高点，但相比2020年以前的历史同期，仍有修复空间。在2024年国内涤纶长丝行业产能增速明显放缓的背景下，海外存在补库预期叠加内需表现韧性较强，且考虑到目前长丝库存处于历史相对低位，我们判断2024年长丝行业供需格局存在改善预期，有望带动长丝价差提升。
　　投资分析意见：考虑到需求有待修复和公司发布的业绩预告，我们下调对公司2023-2025年盈利预测至8.93、30.92、44.75亿（原为18.41、35.18、50.21亿），对应PE分别为33X、10X和7X。我们假设后续油价表现相对稳定，未来公司在建项目提供长期成长性，我们看好今年行业供需格局改善的预期，春节后旺季备货需求提升有望带动行业景气修复。根据万得数据，目前公司PB约为0.8倍，我们参考可比公司涤纶长丝企业新凤鸣1.1倍PB，仍有30%以上的空间，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。

　　业绩简评
　　桐昆股份于2024年1月30日发布公司2023年年度业绩预增公告，2023年全年预计实现归母净利润7.5~10.0亿元，同比增加476.92%~669.23%，其中2023Q4预计实现归母净利润-1.53~0.97亿元，同比增加91.52%~105.37%，环比减少87.84%~119.17%，业绩基本符合预期。
　　2023年公司预计剔除浙石化后归母净利润为4.7~7.2亿元，同比增加143.47%~166.59%，其中2023Q4预计剔除浙石化后归母净利润为-1.09~-3.59亿元，同比增加70.93%~91.18%，环比减少53.44%~196.07%。
　　经营分析
　　Q4长丝价差有所收窄，伴随需求回暖价差有望修复：2023Q4POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%，受季节性转淡影响，长丝价差环比有所收窄。2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。涤纶长丝下游需求稳健有望带动涤纶长丝消费回暖，长丝价差有望进一步得到修复。
　　长丝产销持续向好，业绩有望进一步修复：2023年全年涤纶长丝开工负荷均值为83.65%，同比+7.00pct，其中Q4开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时，2023Q4POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，环比增加3.41天/2.14天/3.18天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。涤纶长丝产销情况持续好转，伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。
　　涤纶长丝行业拐点临近，龙头企业有望获得中长期弹性：当前涤纶长丝行业产能约为4840万吨/年，2024年新增产能约为116万吨，其中，公司2024年新增产能约为30万吨，产能投放速度已显著放缓，且存在部分产能永久性退出行业，长丝拐点有望临近，伴随涤纶长丝消费需求回暖，公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，因此上调公司2024年盈利预测，上调幅度为32%，预计公司2023-2025年归母净利润为8.77亿元/40亿元/60亿元，对应EPS为0.36元/1.66元/2.49元，对应PE为41.60/9.12X/6.08X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

　　23Q3归母净利同比扭亏11.6亿元/环比+34%，维持“增持”评级
　　桐昆股份于10月27日发布三季报，前三季度实现营收617.4亿元，同比+31%，实现归母净利9.0亿元（扣非7.2亿元），同比-53%（扣非-62%）。其中Q3单季实现营收248.5亿元，同比+43%/环比+18%，实现归母净利8.0亿元，同比扭亏11.6亿元/环比+34%。我们预计公司23-25年归母净利润15.6/28.7/38.4亿元，对应EPS为0.65/1.19/1.59元，结合可比公司估值（Wind一致预期24年平均12xPE），考虑公司聚酯产业链一体化优势巩固，给予公司24年13xPE，对应目标价15.47元，维持“增持”评级。
　　前三季度涤纶长丝产销高增支撑业绩，成本下滑带动毛利率提升
　　前三季度参股公司（20%股权）浙石化亏损较大致公司投资收益同比-17.1亿元至0.7亿元。主业方面，前三季POY/FDY/DTY销量558/101/71万吨，同比增31%/31%/29%，POY/FDY/DTY均价6822/7632/8347元/吨，同比下滑5%/2%/5%，营收380.5/77.1/59.2亿元，同比增25%/29%/22%。公司1-9月主要原材料PX/PTA/MEG采购均价7488/5297/3603元/吨，同比下滑3%/3%/15%，公司前三季度综合毛利率同比+0.3pct至6.1%，其中Q3单季同比+4.4pct至6.4%。由于规模持续扩大，公司前三季度期间费用率同比-0.7pct至4.8%，其中Q3单季同比-0.7pct至4.8%。
　　Q4涤纶长丝市场持续下行，聚酯板块整体行情仍低迷
　　据百川盈孚，10月26日POY/FDY/DTY价格7450/8150/8800元/吨，自10月初以来分别下跌7%/6%/6%，原材料PX/PTA/MEG价格8720/5860/4045元/吨，自10月初以来分别下跌8%/6%/0%，PTA-PX价差/涤纶长丝POY原料价差分别为-122/1279元/吨，较10月初-149/+33元/吨，PTA-PX价差于低位进一步收缩，聚酯产业链整体景气仍显低迷。
　　聚酯产业布局稳步推进，国际化跨境供应链加速构建
　　据公司官网，桐昆集团恒隆三期项目和恒超智能化改造项目均于10月开工，建成后预计将形成年产20万吨精细化工新材料、10万吨界面处理剂产能。另外据半年报，聚酯长丝项目恒超二期、恒阳CP1-CP2进入试生产阶段，新疆中昆项目计划23年内投产，上游嘉通项目两套PTA装置进入试生产阶段，助力集团PTA产能实现跨越。此外印尼炼化项目于6月启动，包含1600万吨/年炼油能力、520万吨/年PX和80万吨/年乙烯产能，海外布局炼化一体化项目对公司构建国际化跨境供应链具有重要意义。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产不及预期风险。

　　事件：桐昆股份发布2023年半年报，报告期内公司实现营业收入368.97亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润1.05亿元，同比下滑95.42%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比下滑99.14%。其中2023Q2单季度实现营业收入209.84亿元，同比增长24.48%，环比增长31.86%；实现归母净利润5.95亿元，同比下滑25.2%，环比扭亏；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比下滑29.93%，环比扭亏。
　　新产能投放有效带动量增，浙石化环比扭亏，经营业绩环比显著改善。报告期内，公司产能投放提速，据半年报，公司H1内共计投放长丝新产能210万吨，聚合总产能达1120万吨/年，长丝总产能达1170万吨/年，产能及产量均列行业第一。量方面，公司二季度实现POY、FDY、DTY单季度销量分别196万吨、33万吨、24万吨，同/环比分别增长36%/39%、24%/7%、41%/18%。价方面，根据我们统计2023年Q2内POY、DTY、FDY-原料价差分别为1233元/吨、2591元/吨、1825元/吨，环比分别变化-2.1%、+3.6%、-3.2%。此外，公司对联营企业和合营企业（主要为浙江石化）的投资收益Q2内约1.6亿，环比大幅扭亏，亦或同样助力公司单季业绩扭亏为盈。
　　金九银十传统旺季开启在即，盈利有望进一步修复改善。短期来看，当前行业即将进入“金九银十”传统旺季，且行业库存仍处相对低位、开工处相对高位，后续需求改善有望带动产品盈利提升。供给端来看，据中纤网数据，截至9月1日，国内POY库存11天，同比降低21天；行业开工率87.8%，同比大幅提升17.4pcts。需求端来看，据隆众资讯数据，截至8月31日，国内织造样本企业订单天数14.64天，已连续6周增长；国内织造企业原料库存天数17.84天，连续3周实现增长。综合来看，当前供给端开工高位、库存低位，需求端订单及备货稳步进展，后续产品盈利有望进一步改善。
　　炼化项目存量有望持续修复，印尼项目稳步推进，未来成长可期。存量方面，当前烯烃等化工品修复空间仍存，后续有望在需求修复背景下盈利回暖，从而带动公司浙石化投资收益回升。增量方面，公司前期已公告与新凤鸣于印尼北加里曼丹省推进炼化一体化项目。据公告，项目规模为1600万吨/年炼油，PX产能520万吨/年，乙烯80万吨/年。项目报批总投资86.24亿美元，公司持股比例为45.9%，预计建设年限为4年。预计建成后年均营收104.4亿美元，年均税后利润13.3亿美元。后续若项目顺利落地投产，则公司产业链厚度有望进一步增强。
　　维持“增持”的投资评级。桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目现已全面投产，形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。此外，浙石化当前大步加码下游新能源新材料领域，未来盈利能力有望进一步增强。公司作为涤纶长丝龙头企业，坚持产业链一体化发展巩固龙头地位：截至2023年二季度末，公司拥有1020万吨PTA的年生产能力，聚合产能为1120万吨/年，涤纶长丝产能为1170万吨/年。当前公司持续推进洋口港一体化项目、沭阳项目、新疆中昆新材料乙二醇项目、恒超二期项目等多个产能扩张项目，持续全产业链拓展。综合来看，公司行业地位领先，未来产销规模有望持续扩大。我们调整公司2023~2025年EPS预测分别为0.95元、1.80元及2.39元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；炼化项目产品需求不及预期的风险。

　　2Q23环比扭亏，盈利明显改善。2023年上半年，公司实现营业收入368.97亿元，同比+23.60%；实现归母净利润1.05亿元。其中，2Q23实现营业收入209.84亿元，同比+24.48%，环比+31.86%；实现归母净利润5.95亿元，环比扭亏，改善明显。分板块看，2Q23对联营企业和合营企业的投资收益1.61亿元，环比扭亏，PTA-涤纶长丝主业与参股浙石化盈利环比均逐步改善。
　　涤纶长丝：2Q23产销稳定增长，单吨盈利继续修复。2023年二季度，公司长丝（POY/FDY/DTY）产量245万吨，同比+19.5%，环比+27.3%；销量253万吨，同比+34.7%，环比+31.8%。根据我们测算，2Q23公司长丝单吨净利润172元/吨，环比改善明显。
　　PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2023年上半年，公司PTA产能1020万吨/年；聚合产能1120万吨/年，涤纶长丝产能1170万吨/年（2023年上半年新增210万吨/年），长丝产能及产量位列行业第一。
　　投资建设乙二醇项目，完善产业链。公司稳步推进新疆中昆120万吨/年天然气制乙二醇项目，根据公司2023半年报，公司计划3Q22中交、年底投产。
　　大股东增持彰显信心。2023年6月10日公司发布公告，持股5%以上的股东磊鑫实业拟于2023年6月9日起12个月内增持公司股份，增持金额不低于2亿元，不超过4亿元，增持价格不高于18元/股。截至2023年8月22日，累计增持2.71亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16亿元、39亿元和52亿元，EPS分别为0.65、1.63、2.17元，2023年BPS为15.04元。参考可比公司估值水平，给予其2023年26倍PE，对应目标价16.90元（2023年PB为1.1倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。

　　H1归母净利同比-95%、Q2环比显著扭亏，维持“增持”评级
　　桐昆股份8月29日发布半年报，实现营收369.0亿元，同比+24%，实现归母净利1.1亿元（扣非0.2亿元），同比-95%（扣非-99%）。其中Q2单季实现营收209.8亿元，同比+24%/环比+32%，实现归母净利6.0亿元，同比-25%，环比增加10.9亿元。考虑投资收益减少等因素，我们下调23-25年归母净利润预测至15.2/34.4/48.9亿元（前值33.5/52.8/67.1亿元），对应EPS为0.63/1.43/2.03元，考虑可比公司炼化业务23年盈利低迷下估值偏高，选取可比公司Wind一致预期24年平均11xPE作为参照，给予公司24年11xPE，对应目标价15.73元，维持“增持”评级。
　　H1涤纶长丝产销量保持增长，浙石化项目投资亏损拖累业绩
　　23H1参股公司（20%股权）浙石化亏损较大（因炼化产品整体景气不佳）致公司投资收益同比降20.7亿元至-3.5亿元。主业方面，下游需求不足致涤纶长丝价格有所承压，H1公司POY/FDY/DTY销量337/63/45万吨，同比变动+24%/+34%/+32%，POY/FDY/DTY销售均价分别为6730/7534/8284元/吨，同比下滑7%/4%/8%，实现营收226.7/47.4/37.5亿元，同比增加16%/29%/21%。H1主要原材料PX/PTA/MEG采购均价分别7298/5286/3626元/吨，同比下滑5%/3%/19%。公司H1综合毛利率同比降2.08pct至5.94%，期间费用率同比-0.3pct至2.6%。
　　Q3涤纶长丝需求逐步复苏，聚酯景气度触底反弹
　　据百川盈孚，截至8月29日POY/FDY/DTY市场均价自7月初以来分别上涨5%/4%/5%至7675/8250/9225元/吨，较H1均价分别上涨3%/2%/5%，原材料PX/PTA/MEG市场均价较7月初以来分别上涨8%/4%/3%/至8900/6040/3987元/吨，较H1均价分别变化+8%/+3%/-3%，PTA-PX价差/涤纶长丝POY原料价差分别为241/1153元/吨，较7月初+14/-26元/吨，价差仍处于近三年相对低位水平，但整体逐步有所改善。
　　新项目进入集中投产期，聚酯产业链一体化布局稳步推进
　　据公司半年报，聚酯长丝项目恒超二期、恒阳CP1-CP2按计划进入试生产阶段，新疆宇欣和嘉通首套有光聚酯装置成功投料开车，新疆中昆项目计划在三季度中交、年底投产；上游项目嘉通项目两套PTA装置进入试生产阶段，助力集团PTA产能实现大跨越，此外印尼炼化项目进入报批关键时期。随着公司涤纶产业链一体化推进，规模优势有望提升。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产不及预期风险。