事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入4214.0亿元，同比增长6.1%；归母净利润94.9亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利润92.5亿元，同比增长32.3%。2023年Q3，公司实现营业总收入1396.5亿元，同比增长6.6%；归母净利润27.1亿元，同比增长7.9%，扣非归母净利润26.5亿元，同比增长16.7%。
　　点评：
　　公司前三季度业绩稳健增长，境外新签合同增速亮眼。2023年前三季度，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长6.1%、10.2%和32.3%，业绩增长较为稳健。前三季度经营净现金流-359亿元，上年同期为-179亿元。2023年1-9月，公司新签合同额约8168亿元，同比增加5.7%；其中，境内新签合同金额为6643亿元，同比减少0.3%，境外新签合同金额为1525亿元，同比增加43.2%；能源电力、基础设施、水资源与环境新签合同额分别占累计新签合同金额的53.0%、29.3%、15.2%。
　　公司前三季度毛利率有所提升。2023年前三季度，公司毛利率同比提升1.0个百分点至12.9%，或因公司业务结构优化；期间费用率同比上升0.7个百分点至8.1%，其中销售费用率、管理费用率分别为0.2%、2.9%，均同比持平；财务费用率为1.7%，同比提升0.5个百分点。2023年Q3公司毛利率环比Q2提升0.6个百分点至12.3%，销售净利率环比Q2下降0.1个百分点至2.9%。
　　公司是清洁能源电力建设龙头，投建营一体化快速发展。公司核心业务包括工程承包与勘测设计业务、电力投资与运营业务。公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一，是全球水电、风电建设的领导者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。
　　投资建议：公司是清洁能源电力建设龙头，未来成长可期。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.75元、0.92元，当前股价对应PE分别为7倍、6倍，维持对公司“买入”评级。
　　风险提示：新签订单增速下滑；回款进度不及预期；货币政策超预期紧缩。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现营收4206.4亿元，同比+6.1%，归母净利润94.9亿元，同比+10.2%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+32.3%。单三季度，公司实现营收1393.4亿元，同比+6.5%;归母净利润27.1亿元，同比+7.8%，扣非归母净利润26.5亿元，同比+16.5%。
　　点评：
　　毛利率提升带动业绩增长，业务结构优化有望带动毛利率持续提升：23年前三季度，公司综合毛利率为12.3%，同比+0.6pct；期间费用率8.1%，同比+0.7pct。单三季度，公司综合毛利率12.9%，同比+1.0pct，环比+1.1pct；期间费用率9.16%，同比+1.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.01pct/-0.21pct/+0.27pct/+0.96pct。毛利率提升或与公司业务结构持续优化有关，公司着力拓展新能源投资运营及绿色砂石等高毛利业务，随着新能源逐步投运及绿色砂石业务产能的提升，公司毛利率有望持续向上。
　　多因素导致公司前三季度现金流净流出同比增加明显：23年前三季度，公司经营性现金比上年同期多流出179.9亿元。单三季度，公司经营性现金流比上年同期少流入10.3亿元。前三季度现金流同比流出较多的原因主要是：1）收到的税费返还下降，前三季度同比-61.2%，2）购买商品、接受劳务支付的现金提升，前三季度同比多支付250.9亿元，或为新能源组件设备的采购材料款等支出增加；3）应收账款回收期有所拉长，前三季度应收账款周转天数同比提升约8天。
　　能源电力及境外新签合同高增长，公募REITs获受理，未来发行有望进一步增厚业绩：公司23年前三季度新签合同额为8168.3亿元，同比增加5.7%，其中新签能源电力合同4331.6亿元，占总合同额的53%，同比增长36.1%；公司积极拓展境外市场，23年前三季度境外新签合同为1525亿元，同比增长43.2%。公司具有“懂水熟电、擅规划设计、长施工建造、能投资运营”的全产业链能力，随着我国能源结构转型及“一带一路”倡议的持续推进，叠加水利工程加快建设，公司新签合同有望持续提升，保障公司未来业绩的增长。同时，以公司控股子公司中电建水电开发集团有限公司作为原始权益人的嘉实中国电建清洁能源REIT于9月26日获上交所受理，目前处于审核过程中，该公募REIT未来发行有望进一步增厚公司业绩，同时也将为公司提供盘活存量资产的新平台。
　　盈利预测与估值评级：公司毛利率持续提升，新签合同稳步增长，我们看好公司的持续成长，维持公司23-25年EPS预测为0.76/0.91/1.07元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新能源建设进展不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期

　　前三季度扣非业绩同比高增，整体符合预期。
　　2023Q1-3公司实现营业收入4206亿元，同比增长6.1%；归母净利润94.9亿元，同比增长10.2%，业绩增速高于收入增速，盈利能力有所提升；扣非业绩92亿元，同比增长32.3%，扣非业绩增速明显高于归母净利润增速，主要由于去年同期计入非经常性损益的地产业务处置收益金额较大。分季度看，Q1/Q2/Q3单季分别实现营业收入1333/1480/1393亿元，同增1%/11%/7%；归母净利润30.2/37.6/27.1亿元，同增9%/13%/8%，Q3收入、业绩保持稳健增长，整体符合预期。
　　Q3毛利率加速提升，盈利能力上行。公司2023Q1-3综合毛利率为12.3%，YoY+0.64个pct，盈利能力显著提升；Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为12.2%/11.8%/12.9%，同比变动+1.2/-0.2/+1.0个pct，Q3毛利率加速上行。
　　2023Q1-3期间费用率为8.05%，同比提升0.66个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/-0.03/+0.16/+0.54个pct，财务费用率提升幅度较大，主要因有息债务规模增长以及汇兑收益减少。资产（含信用）减值损失较上年同期少计提约4亿元。投资收益同比减少12亿元。归母净利率为2.26%，同比提升0.08个pct。2023Q1-3经营性现金流净流出359亿元，较上年同期多流出180亿元，主要因收到税收返还减少以及规模增长带动两金增加；投资性现金流净流出620亿元，较上年同期多流出262亿元，主要因本年投资增加及上年同期地产业务置出因素影响。
　　能源电力订单持续高增，境外业务延续高景气。2023年1-9月，公司累计新签合同额8168亿元，同增5.7%；分业务看，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同额4332/1245/2396亿元，同比分别变动+36.1%/-19.1%/-16.6%；分地区看，境内/境外分别新签合同额6643/1525亿元，同比分别变动-0.3%/+43.2%，海外订单高速增长。当前国内新型电力系统建设加速推进，公司作为我国能源电力领域全产业链龙头，在光伏、风电、抽水蓄能等领域占据领先地位，成长动力充足；
　　境外伴随“一带一路”倡议持续推进，公司积极推进海外业务结构优化与转型升级，推动“水、能、城、矿”融合发展，未来订单有望保持稳增，成长空间广阔。
　　大股东增持彰显经营信心。公司于9月26日公告：控股股东中国电力建设集团基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟以自有资金及自筹资金增持公司股份，增持比例为公司总股本的1%-2%，增持价格不超过6.78元/股，增持总金额不超人民币24亿元。截止10月17日，电建集团已增持公司股份1.9亿股，占公司总股本的1.1%，后续将按照增持计划继续择机增持公司股份。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为128/146/163亿元，同比增速分别为12%/14%/12%，对应EPS分别为0.74/0.85/0.95，当前股价对应PE分别为7.1/6.2/5.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源建设需求不及预期，基建投资低于预期，资产减值风险，海外业务经营风险等。

　　继续看好公司成长前景，维持“买入”评级
　　中国电建发布三季报，23Q1-3实现收入4206亿，同比+6.08%，归母净利润为95亿，同比+10.18%，扣非净利润为92亿，同比+32.31%；单三季度实现收入1393亿，同比+6.48%，归母净利润为27亿，同比+7.77%，扣非净利润为26亿，同比+16.71%，其中23Q3非经常性损益项目较去年同期减少1.81亿。截至23年10月17日，控股股东电建集团以集中竞价交易方式累计增持公司0.34亿股至91.15亿股A股股份，持股比例由51.82%增至52.91%，后续将按照增持计划继续择机增持公司股份，央国企增持体现出股东对于公司未来发展的信心，彰显央国企中长期投资价值。
　　能源电力订单维持高增长，海外市场景气回升
　　23M1-9公司实现新签订单总额8168亿元，同比增长6%，约为全年新签合同计划的74%，其中能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额4332/1245/2396亿元，分别同比+36%/-19%/-17%；Q3单季新签订单2132亿元，同比增长9%，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额1150/225/707亿元，同比分别+25%/-22%/-0.3%，能源电力订单保持高增长，能源类基建仍维持较高景气度。从地区分布来看，海外新签订单高增长，23M1-9公司海外订单新签达1525亿元，占总订单金额比例为19%，同比增+43%，Q3单季海外新签订单增速达21%，受益于“一带一路”战略持续推进，公司海外市场规模有望进一步增长。
　　盈利能力小幅改善，现金流阶段性承压
　　23Q1-3公司毛利率为12.3%，同比+0.64pct，单三季度毛利率12.88%，同比+1pct，盈利能力小幅改善。23Q1-3期间费用率8.05%，同比+0.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.02/-0.03/+0.16/+0.54pct，其中财务费用同比+54.22%，主要为利息费用增加及汇兑收益减少。前三季度资产及信用减值合计计提34亿，同比减少4.42亿，投资净收益同比减少11.96亿至7.16亿，综合影响下公司净利率为2.92%，同比-0.13pct，Q3单季度净利率为2.57%，同比-0.12pct。23Q1-3CFO净额为-359亿，同比多流出180亿，收付现比分别为91%/94%，分别同比变动+2.57pct/+2.15pct。
　　拟分拆电建新能源上市，打造新能源板块旗舰上市平台
　　分拆完成后，公司仍控股并表电建新能源。电建新能源作为公司唯一的集约化发展新能源业务品牌，充分整合了公司旗下各子企业持有的新能源电站资产，主营风力及太阳能发电项目的开发/投资/运营/管理。考虑到项目推进或分拆预案推进不及预期，我们调整公司23-25年归母净利润至132/153/176亿（前值为133/156/184亿），认可给予公司24年目标PE8x，对应目标价为7.08元，维持“买入”评级。
　　风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期、分拆上市预案落地存在不确定性。

　　事件：公司发布2023年三季报。
　　业绩稳健增长，盈利能力小幅提升。2023Q1-3，公司实现营业收入4214.01亿元，同比增长6.12%，实现归母净利润94.91亿元，同比增长10.18%，实现扣非后归母净利润92.50亿元，同比增长32.31%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入1393.42亿元、同比增长6.48%，实现归母净利润27.12亿元、同比增长7.77%，实现扣非后归母净利润26.50亿元，同比增长16.54%。2023Q1-3，公司经营性现金流净流出359.23亿元，较去年同期多流出179.94亿元。2023Q1-3公司毛利率为12.30%，较去年同期提升0.64pct，盈利能力小幅提升。
　　能源电力新签合同增速较快。公司2023Q1-3新签合同金额8168.29亿元，同比增长5.67%。按业务类型分，能源电力业务（包括水电、风电、太阳能发电、火电、电网等）新签合同4331.55亿元，同比增长36.06%；水资源与环境业务（包括水利、水务、水环境治理和水生态修复等）新签合同金额为1245.15亿元，同比减少19.12%；基础设施业务（包括市政、房建、铁路、城市轨道交通、公路、机场、港口与航道等）新签合同金额为2396.10亿元，同比减少16.57%；其他业务新签合同金额为195.48亿元，同增44.62%。
　　“一带一路”成果丰硕，境外订单增速亮眼。共建“一带一路”十年来，公司在海外共签署能源电力合作项目合同总额约6,700亿元，占公司海外新签合同总量的50.68%；在“一带一路”沿线国家共签署能源电力合作项目合同总额约3,900亿元，占海外能源合作项目总量的近六成。公司参建了老挝南欧江梯级水电站、巴基斯坦风电项目群、巴西美丽山特高压输电线路等一大批重点能源电力工程和中老铁路、雅万高铁等一大批基础设施互联互通项目。在最近召开的第三届“一带一路”高峰论坛期间，公司签约沙特PIF第三轮Saad2光伏项目、阿根廷波德综合水利枢纽项目和老挝色贡1000兆瓦风电项目设计、采购、运输合同等一系列项目。高峰论坛前后公司共签署各类协议合同金额共计约110亿美元。2023Q1-3，公司新签境外合同额1524.95亿元，同比增长43.19%。作为中国企业“走出去”的重要力量和电力建设行业走向海外的领军企业，公司将紧抓政策性机遇，继续深耕传统市场、拓展新兴市场，持续推动公司海外业务实现高质量发展。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为6,425.02亿元、7,148.11亿元、7884.54亿元，分别同增12.21%、11.25%、10.30%，归母净利润分别为130.44亿元、153.58亿元、177.57亿元，分别同增14.06%、17.74%、15.62%，EPS分别为0.76元/股、0.89元/股、1.03元/股，对应当前股价的PE分别为6.95倍、5.90倍、5.10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。