Osmium Partners认为Kirkland的估值被严重低估，并敦促其董事会开始战略审查
Osmium认为战略买家将为Kirkland的
Osmium敦促Kirkland’s在2024年6月26日之前举行投资者日
尊敬的柯克兰董事会成员，
作为最大股东，Osmium认为，Kirkland的股价与战略买家为该公司支付的价格相比存在重大折扣。Kirkland’s的管理团队，这是一个知名品牌，拥有50年遗产，最近被引导到全年正EBITDA这是几年来的第一次。因此，我们认为该公司被严重低估，按0.05倍销售额计算，即每股销售额超过35美元，其中包括每股超过9美元的电子商务销售额。此外，我们认为战略替代方案或伙伴关系可以通过利用Kirkland的330家实体零售店创造物质股权价值，通过交叉销售加速增长，因为管理层已经暗示了近40%的增量EBITDA利润率.截至2022年1月的财年，股东们见证了这些利润率的威力，当时Kirkland's的EBITDA约为5000万美元， 营收约5.6亿美元，股价破27美元。最后，我们认为1% +的适度同店销售额（SSS）和基于每年开设15家新店（每年成本约450万美元）的3年增长计划，以及在新冠疫情期间Kirkland离开的强劲市场和拥有强大品牌认知度、客户需求和强劲电子商务业务的东南部，将使Kirkland重回产生这些数字的轨道。截至2024年1月，Kirkland’s拥有约7500万美元的库存和3400万美元的基于资产的借款。
我们认为，柯克兰为战略买家提供了5个关键好处
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全渠道零售商：营收约4.7亿美元，其中电商营收约1.2亿美元。
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实体零售规模：在330家门店拥有约270万平方英尺的销售空间（每家门店约1万平方英尺）。
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高增量利润率：EBITDA盈利业务，增量EBITDA利润率近40%（我们认为战略买家可以在未来三年以5%的CAGR增长率实现5000万美元的EBITDA和5.6亿美元的收入）。
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电商退货：对于只做电商的零售商来说，更有效地管理退货的Ability，这是一个相当大的亏损来源。
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单位量大：规模大、知名度高的价值品牌，年客户交易700万，社交媒体关注度高。
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一个潜在的价值创造计划
一流零售商Five Below（FIVE）的估值为2.5x销售额，增长模式基于每年3%的SSS补偿和低青少年新店开设。我们认为，Kirkland的品牌力——每年700万的消费者交易、400万强大的客户忠诚度计划、1.2亿美元的电子商务业务，以及Facebook和Instagram上的100万+粉丝——可能会以1% +的SSS推动每年新开店，以帮助加速恢复到5.6亿美元的收入和5000万美元的EBITDA，如果实现这一目标，可能会根据EBITDA的7倍将股价重新估值回27美元。我们还认为，对于像Wayfair（W）和Beyond（BYON）这样需要全渠道战略来更有效地管理退货的纯粹电子商务零售商来说，Kirkland的实体店足迹是一笔独特的宝贵资产。据业内专家称，回报率约为销售额的15%，这可以创造负30%的EBITDA利润率。目前，75%的家居用品是在实体零售店购买的，25%是在网上购买的。我们认为，柯克兰的实体零售店提供了有吸引力的留白机会，因为在过去几年中，大约有10-15 %的竞争已经清算。
战略买家的潜在回报概况
根据Kirkland的2024年轨迹，我们认为，支付每股7美元或9000万美元的战略买家可以通过增加45家新店（1-3 % SSS comps）并将收入增长5%来在三年内实现57%的内部收益率，从而产生5.6亿美元的收入，这将产生5000万美元的EBITDA，基于Kirkland近40%的增量EBITDA利润率。换句话说，我们认为收购方可能会产生3.5亿美元的退出。此外，Kirkland的商业模式具有资本效率，在2022年实现了25%的ROE，我们认为其10,000平方英尺的门店是最大化每店140万美元收入和12% + EBITDA利润率的最佳规模，而目前每店收入为110万美元。将每家门店的收入从330家门店的110万美元提高到140万美元可能会导致1亿美元增量收入，我们认为这对公共和私营公司以及私募股权公司的品牌组合特别有价值。
为什么是现在？从冬眠中走出来的资本的供应商
我们认为，现在是探索战略替代方案的时候了，因为市场正在转向该行业，资本的供应商正在走出冬眠。Wayfair现低吸100%上涨，Arhaus（ARHS）低吸100%上涨，Restoration Hardware（RH）低吸100%上涨，William Sonoma（WSM）低吸200%上涨，Nordstrom（TERMN）和梅西百货（M）有私有化报价，而希贝特（HIBB）已于上个月以11亿美元的价格被收购。我们认为，柯克兰的公共和私人市场价值之间的差距太大了，我们需要看到更多的证据，表明董事会正在探索缩小这一差距的所有选择。我们估计，战略替代方案将使柯克兰的公开市场成本减少约400万美元，相当于其目前2500万美元市值的15%。鉴于柯克兰的市值、有利的资本市场条件，以及我们坚信该公司对公共和私营公司以及私募股权具有重要的战略价值，我们希望董事会做符合股东最佳利益的事情，并认真探索战略替代方案。
Wilson Orr先生，董事会主席
在柯克兰董事会任职近三十年后，奥尔将于2024年6月26日要求股东支持他再担任三年的董事长；然而，自2002年首次公开募股以来，柯克兰的股票已经恶化了87%。我们敦促Orr先生指示管理层在2024年6月26日之前发布一份投资者演示文稿，其中包含明确和全面的计划，以推动股权价值并举办投资者日活动。
真诚的，
John H. Lewis
管理合伙人
osmium合作伙伴
上述信函包含“前瞻性”陈述，这些陈述基于对Kirkland、其未来业绩、流动性以及Osmium的信念和假设的当前预期、估计、预测和预测。这些“前瞻性”陈述包括有关（其中包括）柯克兰的价值、战略买家将为柯克兰支付的金额、柯克兰的战略替代方案或合作伙伴关系和增长计划的价值、柯克兰的品牌力、包括EBITDA在内的预期未来财务业绩的陈述，以及包括“可能”、“将”、“预期”、“相信”、“预期”、“计划”、“估计”、“项目”、“潜力”、“目标”、“预测”、“寻求”、“可能”、“应该”或此类术语的否定等词语的陈述。这些陈述涉及风险和不确定性，可能导致结果与本信中所述的陈述存在重大差异，包括由于资本市场的一般情况和全球经济的一般情况。本函中的前瞻性陈述仅在本函发布之日发表，并受到不确定性和变化的影响。Osmium明确表示不承担任何义务或承诺公开提供对此类声明的任何更新或修订，以反映其对此预期的任何变化或任何此类声明所依据的事件、条件或情况的任何变化。
此外，上述信函还载有Osmium目前对Kirkland证券价值的看法，以及为提高这些证券价值可能采取的行动。Osmium的观点是基于其对公开信息的分析和Osmium认为合理的假设。不能保证osmium考虑的信息是准确或完整的，也不能保证osmium的假设是正确的。Kirkland的实际业绩和结果可能与Osmium的假设和分析存在重大差异。Osmium不建议或建议，也不打算建议或建议任何人购买或出售证券，任何人都不应依赖本函或此处包含的任何信息来购买或出售证券。尽管Osmium可能会在信中说明它认为应该是Kirkland证券的价值，但这封信并不意味着，也不应该被理解为表达对此类证券在任何时候可能交易的价格的任何意见或预测。Osmium对信中提到的证券的看法和持有量可能随时发生变化。
上述信函可能包含某些事实和统计数据（包括历史数据和预测数据）行业和市场数据以及Osmium从其认为可靠的独立第三方来源获得的其他信息。然而，Osmium并未独立核实此类数据或信息或此类数据和其他信息所依据的假设的合理性，因此无法保证此类数据或其他信息的准确性。