附件 99.2
美国洛斯保险公司 2025年第一季度收益备注
总裁兼首席执行官Ben Tisch：
洛斯保险报告第一季度净收入为3.7亿美元，去年同期为4.57亿美元。虽然整体净收入减少近20%感觉不太好，但我认为，表面之下的情况继续代表着强劲的增长、稳健的基本面，以及在我们三个核心业务部门中的每一个内部都设置的巨大机会。影响净收入同比下降的最大单一驱动因素是在CNA产生的6300万美元的财产准备金费用。带着你的放纵，我想花几分钟谈谈这项收费和我们对更广泛的保留的哲学方法。
财险会计最能形容为一门自评等级的考试。在给定的事故年度中，只有最终将发生的索赔总额的15%到20%在该年度得到理赔和赔付。在很多类业务中，我们甚至不会确切知道三到五年最终会有多少索赔通过，在某些类业务中甚至比这更长。因此，保险行业的独特之处在于，一家公司直到结账多年后才知道其销售商品的成本。
每个季度，我们的精算师都要面对两个巨大的挑战。第一，根据季度写的业务，他们必须估计到小数点后第二位，最终将支付多少百分比的保费作为损失：损失选择。第二，我们的精算师重新评估所有以前的事故年度的损失选择，考虑到实际的成本结算价值和新的索赔在门。如果总的来说，精算师最终高估了我们上一年（s）的亏损选择（即我们持有太多准备金），这将触发准备金释放或增加收益。另一方面，如果亏损选择被证明过于乐观（低），则需要增加总准备金，从而导致准备金加强或收益减少。
作为一般规则，我更喜欢保守（即悲观）的精算师。虽然保守的亏损选择可能会让你在竞争激烈的市场中失去一些增长（你将业务定价过高而无法取胜），但激进的亏损选择，在那里你多年都没有认识到自己的错误，可能会破坏你的资产负债表。历史上到处都是倒闭的保险公司，它们肯定不认为自己在写不赚钱的业务，而事实上，他们正忙着出售它。
第一季度是过去20年中为数不多的几次，总的来说，我们的事故年亏损选择不够保守。因此，我们记录了6300万美元的税前开发费用，主要与事故年度2024年的商业汽车业务线有关。这项指控反映了在诉讼费用不断增加的推动下，更高的人身伤害损失成本膨胀。虽然商用汽车可能是社会通胀对保险业造成的成本的典型代表，但重要的是要强调，在我们的伤亡组合中，广泛地感受到了它的阴险影响。在过去七年里，我们的损失成本趋势几乎每年都在增加，这主要是由于不断增加的结算价值和陪审团裁决。凭借我们保守的储备做法，我们迄今为止能够在我们的事故年度损失选择范围内消化这些成本。然而，随着损失成本趋势的最新波动，我们的精算师认为谨慎的做法是将我们上一年的损失选择提高到超出管理层先前的最佳估计......从而收取费用。
过去十年，商业汽车和一般责任损失成本的增长速度是通货膨胀率的五倍多。虽然行业可能反应迟缓，但目前的定价环境仍然相当理性，伤亡级别的价格普遍以两位数增长。只要法律制度滥用带来的通胀成本压力仍然存在，这一趋势很可能会持续下去。虽然一些州已采取措施遏制最令人震惊的侵权渎职形式，但为了减缓当前社会通胀的步伐，将需要进行更广泛和更认真的改革。在没有这些改革的情况下，
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保费将继续上涨，因为该行业根本承受不起不将这些成本转嫁出去的情况。如果过去是序幕，媒体和消费者会斥责这个行业，而实际上，他们本应将怒火引向当地的审判律师。
我们仍然相信，尽管侵权环境充满挑战，CNA将能够继续其盈利增长的轨迹。Doug Worman和CNA的管理团队高度关注新出现的损失成本趋势，并且倾向于及早识别坏消息。这使CNA能够在具有挑战性的业务领域迅速调整其承保策略，从而保持我们资产负债表的实力。
在第一季度，该公司报告的与加州野火相关的巨灾损失明显低于其竞争对手（5300万美元或2.1个点），这证明了管理团队坚定不移的承保纪律。
在增长题材上，Boardwalk和洛斯保险酒店也依然是亮点。由于电力和工业用天然气需求激增，Boardwalk在过去几年的表现尤其出色。特别是，由于国内制造业的增加和数据中心建设的激增，电力用气需求在多年几乎没有增长之后大幅上升。如今，多年来首次，Boardwalk正在评估多个大型增长项目。去年年底，该公司对两个这样的项目做出了最终投资决定，这两个项目都得到了与公用事业客户的长期合同的支持。该公司还在评估其他几个大型有机增长机会。凭借Boardwalk强劲的现金流状况，我们预计他们将能够为这些投资自筹资金。
2025年，洛斯保险酒店在奥兰多新的Universal Epic 大自然药业主题公园旁开设了三家新酒店。这些新物业为该公司在奥兰多的业务增加了2000间客房。洛斯保险酒店现在管理并拥有奥兰多11处房产的50%权益，这些房产总共有11,000间客房。虽然还处于早期阶段，但我们非常看好Epic 大自然药业主题公园的加入将如何提升奥兰多环球影城洛斯保险酒店的整体业绩。
毫不奇怪，我想讨论的最后一个话题是股票回购。正如我在上个季度所说，我的主要工作是提高每股洛斯保险的内在价值。当股票的交易价格远低于内在价值时回购股票，是实现这一目标的一种巨大的风险调整和绝对方式。以远低于内在价值的价格收缩分母，在企业，或我们的部分之和正在增长时尤其具有增值作用。这只是我们在第一季度所处的情况。因此，我们在今年前四个月以4.29亿美元回购了510万股股票，约占我们已发行股票的2%。提醒一下，自2020年初以来，我们已回购了8260万股，占我们已发行股份的28%。
首席财务官Jane Wang：
对于2025年第一季度，洛斯保险报告的净收入为3.7亿美元，即每股1.74美元，而去年第一季度的净收入为4.57亿美元，即每股2.05美元。同比下降的原因是来自CNA、洛斯保险酒店和母公司投资的收入减少，但部分被Boardwalk Pipelines的收益增加所抵消。
每股账面价值从2024年底的79.49美元增加到2025年第一季度末的81.73美元，不包括AOCI的每股账面价值从2024年底的88.18美元增加到2025年第一季度末的89.74美元。
2025年第一季度，CNA为洛斯保险贡献了2.52亿美元的净收入，而2024年第一季度为3.10亿美元。同比下降主要是由于财产险承保收入下降，主要是由于商用汽车，这影响了前期发展以及基础
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损失率。CNA 2025年第一季度的综合比率增加3.8个点至98.4%，而去年第一季度为94.6%。不利的前期发展占该差异的2.7个点，这主要是由于2024年事故年商用汽车的损失成本趋势持续上升。CNA的基础综合比率增加了1.1个百分点至92.1%，这也主要是由于商用汽车的损失成本趋势上升。尽管包括2025年第一季度与加州野火相关的2.1点损失，但巨灾损失比率同比持平，为3.8个百分点。
2025年第一季度净承保保费增长强劲，同比增长9%，受四个点的费率、两个点的敞口增长、7%的新业务增长和86%的强劲留存率的推动。商业部分的书面保费增长尤其强劲，由于六个点的费率和四个点的敞口增长，以及强劲的新业务和留存，该部分增长了12%。
由于固定收益业绩的改善被股票市场的疲软所抵消，CNA的净投资收益与上一期间相比略有下降。固定收益业绩受益于税前收益率上升约0.1个点至4.8%。该公司的LP和普通股投资组合产生了2.0%的回报率，而2024年第一季度为2.9%。由于固定收益销售损失减少，投资损失同比减少。
有关其结果的更多详细信息，请参阅CNA的投资者关系网站。
转向我们的天然气管道业务—— Boardwalk继续从强劲的天然气需求增长中获益。与2024年第一季度的3.07亿美元相比，2025年第一季度的EBITDA增加了3900万美元，达到3.46亿美元。这一增长是由更高的重新承包率、增长项目和增量存储收入推动的。从净收入的角度来看，Boardwalk在2025年第一季度为洛斯保险贡献了1.52亿美元的收入，比2024年第一季度的1.21亿美元的净收入增加了3100万美元。
洛斯保险酒店集团报告，2025年第一季度调整后EBITDA为8100万美元，同比基本持平。这家酒店公司受益于阿灵顿洛斯保险带来的更高收益，阿灵顿整个季度都在营业，并且已经增加了运营。这一增长被奥兰多房产的收入下降所抵消，这是由于部分由于正在进行的装修导致入住率和平均每日房价下降。
这家酒店公司报告称，2025年第一季度的收入为零，而去年第一季度的收入为1600万美元。净收入下降，而调整后EBITDA持平，这主要是由于一家合资酒店物业的减值费用和更高的利息支出。利息支出受到洛斯保险阿灵顿整整一个季度利息的影响，开发中项目的资本化利息降低，以及2024年债务再融资利率上升。
最后，在母公司方面，洛斯保险在2025年第一季度录得零投资收益，而去年第一季度为4300万美元。下跌是由我们的普通股投资组合的负回报推动的。
从现金流的角度来看，2025年第一季度，洛斯保险从CNA获得了6.11亿美元的股息，从Boardwalk获得了7500万美元的分配。自2024年底以来，我们以约4.29亿美元的成本回购了510万股普通股，平均价格为每股83.78美元。洛斯保险在2025年第一季度末拥有35亿美元现金和短期投资。
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GAAP措施与非GAAP措施的对账
这些收益评论包含的财务指标不符合美国普遍接受的会计原则（“GAAP”）。管理层认为，一些投资者可能会发现这些措施对评估我们和我们子公司的财务业绩很有用。CNA使用标的损失比率和标的组合比率。Boardwalk Pipelines使用未计利息、所得税费用、折旧和摊销前的利润（“EBITDA”），而洛斯保险 Hotels & Co使用调整后的EBITDA。这些衡量标准在这些评论的第5页和第6页中被定义并与最具可比性的GAAP衡量标准进行了协调。
关于美国洛斯保险公司
美国洛斯保险公司是一家多元化的公司，业务涉及保险、能源、酒店和包装行业。欲了解更多信息，请访问www.loews.com。
前瞻性陈述
这些收益评论中包含的非历史事实的陈述属于联邦证券法含义内的“前瞻性陈述”。前瞻性陈述具有内在的不确定性，并受到各种风险的影响，这些风险可能导致实际结果与公司管理层的预期存在重大差异。有关可能对这些事项产生重大影响的重要风险因素和其他考虑因素以及公司整体业务和财务业绩的讨论，可在公司提交给美国证券交易委员会的报告中找到，敦促这些评论的读者在考虑这些前瞻性陈述时仔细查看这些报告。这些报告的副本可通过公司网站（www.loews.com）获得。鉴于这些风险因素，投资者和分析师不应过分依赖前瞻性陈述。任何此类前瞻性陈述仅在这些评论发表之日发表。公司明确表示不承担任何义务或承诺公开发布对任何前瞻性陈述的任何更新或修订，以反映公司对此预期的任何变化或任何前瞻性陈述所依据的事件、条件或情况的任何变化。
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非GAAP措施的定义及GAAP措施与非GAAP措施的调节：
CNA Financial Corporation
在评估产险经营业绩时，CNA使用赔付率、标的赔付率、费用率、分红率、合并比率和标的合并比率。这些比率是使用GAAP财务结果计算得出的。损失率是净发生的索赔和索赔调整费用占净已赚保费的百分比。基础损失率从损失率中排除了巨灾损失和开发相关项目的影响。与发展相关的项目代表上一年的净损失准备金和保费发展，包括利息增加和无法收回的再保险准备金和可扣除金额变化的影响。费用率是包括递延购置成本摊销在内的保险承保和购置费用占净赚保费的百分比。分红率是指保户分红与净赚保费的比率。合并比率是损失率、费用率和分红率之和。标的合并比率为标的亏损率、费用率和分红率之和。基础损失率和基础综合比率被视为非公认会计准则财务指标，管理层认为，一些投资者可能会发现这些比率对评估CNA的承保业绩很有用，因为它们排除了在时间和金额方面无法预测的巨灾损失以及与发展相关的项目的影响，因为它们并不代表本年度的承保业绩。
下表列出了CNA的亏损比率与标的的亏损比率以及CNA的合并比率与标的的合并比率的对账情况：
| 截至3月31日的三个月， | ||||||||
| 2025 | 2024 | |||||||
| 损失率 | 67.8 | % | 64.1 | % | ||||
| 费用率 | 30.2 | 30.1 | ||||||
| 分红比例 | 0.4 | 0.4 | ||||||
| 合并比率 | 98.4 | % | 94.6 | % | ||||
| 减：巨灾影响 | 3.8 | 3.8 | ||||||
| 减：发展相关项目的影响 | 2.5 | (0.2) | ||||||
| 标的组合比率 | 92.1 | % | 91.0 | % | ||||
| 基础损失率 | 61.5 | % | 60.5 | % | ||||
木板路管道
EBITDA定义为未计利息、所得税费用、折旧及摊销前利润.下表列出了Boardwalk归属于美国洛斯保险公司的净利润与EBITDA的对账情况：
| 截至3月31日的三个月， | ||||||||
| （百万） | 2025 | 2024 | ||||||
| Boardwalk归属于美国洛斯保险公司的净利润 | $ | 152 | $ | 121 | ||||
| 利息，净额 | 38 | 39 | ||||||
| 所得税费用 | 50 | 41 | ||||||
| 折旧及摊销 | 106 | 106 | ||||||
| EBITDA | $ | 346 | $ | 307 | ||||
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洛斯保险酒店集团
调整后EBITDA的计算方法是，从洛斯保险酒店集团的EBITDA中剔除EBITDA调整的非控股权益份额、资产收购和处置的损益、资产减值以及权益法收益，并包括洛斯保险酒店集团按比例调整的权益法投资的EBITDA。权益法投资的按比例调整后EBITDA的计算方法是对调整后EBITDA的基础权益法投资组成部分应用洛斯保险 Hotels & Co的所有权百分比，并剔除超出基准的分配。
下表列出了归属于美国洛斯保险公司的洛斯保险 Hotels & Co净利润与其调整后EBITDA的对账情况：
| 截至3月31日的三个月， | ||||||||
| （百万） | 2025 | 2024 | ||||||
| 洛斯保险 Hotels & Co归属于美国洛斯保险公司的净利润 | $ | — | $ | 16 | ||||
| 利息，净额 | 13 | 5 | ||||||
| 所得税费用 | 4 | 12 | ||||||
| 折旧及摊销 | 24 | 21 | ||||||
| EBITDA | 41 | 54 | ||||||
| EBITDA调整中的非控股权益份额 | (1) | (2) | ||||||
| 股权投资调整： | ||||||||
| 洛斯保险 Hotels & Co的权益法收益 | (6) | (27) | ||||||
| 权益法投资按比例调整后EBITDA | 46 | 56 | ||||||
| 合并调整 | 1 | (1) | ||||||
| 经调整EBITDA | $ | 81 | $ | 80 | ||||
下表列出了洛斯保险 Hotels & Co权益法收入与权益法投资按比例调整后EBITDA的对账情况：
| 截至3月31日的三个月， | ||||||||
| （百万） | 2025 | 2024 | ||||||
| 洛斯保险 Hotels & Co的权益法收益 | $ | 6 | $ | 27 | ||||
| 权益法投资的按比例份额： | ||||||||
| 利息，净额 | 10 | 10 | ||||||
| 所得税费用 | ||||||||
| 折旧及摊销 | 13 | 12 | ||||||
| 资产减值 | 9 | |||||||
| 超额基差分配 | 9 | 7 | ||||||
| 合并调整 | (1) | |||||||
| 权益法投资按比例调整后EBITDA | $ | 46 | $ | 56 | ||||
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