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2026年度董事长致投资者的信

每年，我都会写这封信，作为与客户和员工、世界领导人、CEO ——以及为退休做投资的人——一年谈话的精华。最近，无论谁在说话，他们都在说同样的话：我们不确定如何驾驭这一刻。

这是可以理解的。我们正经历这样一个时期，本来可以定义十年的事情已经变得司空见惯：引发全球反响的战争、价值数万亿美元的公司、国际贸易的根本性重新排序，以及至少自计算机以来最重要的技术的出现。

很多时候，这会通过短期镜头被过滤掉。每日市场走势被视为持久变化的信号，复杂的经济或技术转型被压缩成头条新闻。我们生活在一个信息瞬时移动的世界，反应也同样迅速。有时，它会感觉到多巴胺驱动——不断的输入奖励短期冲动。但速度会扭曲视角，排挤长期思维。

公平地说，在金融市场上，所有这些短期活动都是有目的的。它是如何吸收新的信息，风险被定价，资本被分配。

但随着时间的推移，保持投资远比把握好时机更重要。在过去的二十年里，投资于标普 500指数的每一美元都增长了八倍多。错过最好的十天，你就赚不到一半了。¹市场最强劲的几天出现在最令人不安的头条新闻中。

危险在于，我们过于专注于噪音，以至于忘记了真正重要的事情。今日头条背后的力量建设由来已久。全球资本主义的旧模式正在破裂。各国正花费巨资实现自力更生——在能源、国防、科技领域。

与此同时，绝大多数财富都流向了拥有资产的人，而不是那些通过工作赚到大部分钱的人。自1989年以来，美国股市中的一美元涨幅是与工资中位数挂钩的一美元价值的15倍以上。²现在，人工智能有可能在更大范围内重复这种模式——将财富集中在有能力捕捉它的公司和投资者之间。

这就是当今经济焦虑的大部分来源：一种更深层次的感觉，即资本主义正在发挥作用——只是不适合足够多的人。专注于短期投资并不能解决这个问题。相反，是长期投资让各国建立国内产业，让人们建立持久的财富，并展示他们国家的增长如何也能使他们受益。

这就是当今经济焦虑的大部分来源：一种更深层次的感觉，即资本主义是
工作——只是不适合足够多的人。

在最好的时候，长期投资演绎着一种公民奇迹。当人们投资他们的储蓄时——几十年，而不是几天——资本市场会把这些钱用于工作、为公司、基础设施和就业提供资金。当这种循环发生在你自己的国家时，你的未来和你的国家的未来就会联系在一起。你帮助为它的增长提供资金。它有助于为你的融资。

我对这个公民奇迹的信念显然是由我的工作塑造的。但我不仅仅是以贝莱德首席执行官的身份发言——这种信念反映了数十年来看到投资如何帮助更多人分享经济增长的经验。

它还以更私人的东西为基础。我父亲出生于1925年。我1930年的母亲。他们不是从很多钱里来的。我爸爸开了一家鞋店。我妈妈教英语。但他们力所能及地存了钱，并进行了投资。

这是20世纪50年代和60年代，当时正建设州际公路系统，本世纪中叶的工业热潮正在起飞，汽车行业正在重塑美国人的生活。并且以他们自己的小方式，他们帮助资助了所有这些。他们是建设现代美国的首都的一部分。随着时间的推移，收益又回流到了他们身上。到他们退休时，他们有足够的积蓄过上100岁的舒适生活。因为他们的财富与美国经济并驾齐驱。

这种动态远远超出了美国。跨越国家和世代，这种模式非常相似。那些广泛而持续地进行投资的家庭——经历了萧条和战争，经历了通货膨胀、金融危机，甚至是一场全球大流行病——有机会让他们的财富与他们的经济一起增长。这段历史就是为什么我仍然是一个长期的乐观主义者。不是因为道路平坦，而是因为市场倾向于奖励那些通过不确定性保持投资的人。

这就是这一刻的意义。扩大这一机会。确保更多的人能够在他们国家的增长中占有一席之地。因为今天，太多人被冷落了。

很多人一开始就没有钱投资——靠薪水过活的家庭。如果你不确定自己是否能负担得起下个月的房租、下周的杂货，或者一笔意外的账单，你就不能投资。所以出发点还得是帮助人们建立基本的金融安全。

这开始发生了。雇主可以匹配供款、工人可以免罚提取的紧急储蓄账户正在获得关注。越来越多的国家正在试验在出生时就播种的投资账户，让孩子们从出院开始就在他们国家的增长中获得利益。

即使存在储蓄，参与仍然有限。美国可能是全球市场参与率最高的国家。尽管如此，仍有大约40%的人没有接触资本市场。³在世界各地，参与度要低得多。⁴数十亿人从外部看着他们的经济增长，他们是租房者而不是所有者——将他们的储蓄存入收入很少的银行账户，而不是投资以分享他们周围的增长。

当投资者相信他们可以以合理的价格买卖时，市场就会起作用。这种信托帮助企业筹集到发展所需的资金，它允许家庭以低成本将他们的投资分散在许多资产上，而不是只依赖一种资产。扩大进入该系统的机会——通过更好的技术和金融教育——可以帮助更多人分享经济增长。随着时间的推移，同样的技术进步也可能有助于带来更大的透明度，并可能更广泛地进入部分私人市场——基础设施和私人信贷等传统上对大多数个人投资者来说遥不可及的领域。

世界上有一半的人口在手机上携带数字钱包。⁵想象一下，如果同样的数字钱包也能让你长期投资于广泛的公司组合——就像发送付款一样容易。代币化可以通过更新来帮助加速这一未来

在最好的时候，长期投资演绎着一种公民奇迹。当人们投资他们的储蓄时——几十年，而不是
days ——资本市场把这些钱用于工作，为公司、基础设施和就业提供融资。

金融体系的管道——让投资更容易发行、更容易交易、更容易获得。

这封信的开头，是让这场对话现在变得特别紧迫的力量：全球贸易的重新洗牌，过去一代人中出现的不平等，以及在没有更广泛的市场参与的情况下，人工智能如何有可能扩大差距。

然后，我将提供四个例子——在众多例子中——说明各国如何已经在扩大市场参与并帮助更多人随着经济增长。

最后一部分将转向贝莱德与客户的合作，其中许多目标是相同的。

最后一件事：写这封信是我对我们的股东和客户的职责的一部分。但也是一封信。而信件是用来开始对话的。我希望这一次能做到。我将寻求一系列观点，我打算突出一些有意义地推进讨论的观点。

首先，世界正在围绕自力更生进行重组。这需要更多的长期投资。

每到我旅行的地方，我都会听到一些版本的同样的事情。欧洲正在建立自己的国防工业。新兴市场正在发展国内能源。美国正试图重建其制造业部门。细节各不相同，但趋势很明显：各国正在进行投资，以减少彼此之间的依赖。

他们这样做是有原因的。对许多政府来说，为追求自力更生而接受更高的成本被视为对韧性和长期竞争力的投资——加强国内工业能力、锚定国内就业和投资，以及确保对关键行业的更大控制。

但这种过渡代价高昂。在中国境外采购稀土等关键矿产，在台湾境外建设芯片晶圆厂，成本要高得多。迈向自力更生的每一步都意味着，至少是暂时的，放弃几十年来一直保持成本下降的全球规模经济。简单地说：从短期来看，自力更生是要付出代价的。

那么钱从哪里来？从历史上看，经济大转变的大部分融资来自银行、企业和政府——而不是资本市场。这是有道理的。这就是人们把钱放在哪里的地方。他们将储蓄存入银行账户，通过购买商品和服务来推动企业增长，并缴纳为公共投资提供资金的税款。

但这些渠道已经不够了。单靠银行无法为不断增长的经济提供所需资金。各国政府背负着创纪录的债务。即使是海湾地区最富有的经济体——坐拥巨额主权财富——也不是仅靠公共资金为其雄心壮志提供资金。而当Magnificent 7公司建设数据中心或电力基础设施时，就连它们也求助于资本市场。⁶

自力更生的钱越来越多地来自市场。确保更多资金来自国内投资者是有自然逻辑的。

能源丰度和可负担性

几年来，我一直主张能源实用主义。满足不断增长的需求将需要扩大石油和天然气、可再生能源、储存、核能和电网的供应。没有一个单一的来源可以单独做到这一点。

但在美国，有一点正变得越来越难以忽视：如果要让家庭继续负担得起能源，就需要有更多的电力上网——而且要迅速。

电力需求在多年相对稳定后再次上升。⁷家庭更加电气化。产业在扩张。数据中心需要大量可靠的电力。与此同时，新增发电和输电能力需要数年时间。当供应增长缓慢而需求上升更快时，价格就会向上移动。

天然气对于可靠性仍然至关重要，美国供应充足。⁸但仅靠天然气不太可能满足每个地区预计的电力需求增长。更广泛的产能扩张将是必要的。从更长期来看，核电也将至关重要——但新的产能需要时间来开发，这加强了现在扩大额外来源的必要性。

太阳能很可能在这一扩张中发挥重要作用。它是部署新能源最快的来源之一，在过去十年中，其成本已大幅下降。⁹太阳能并不能取代其他来源——它是对它们的补充。与电池存储和升级电网配对，它可以帮助增加总供应量，并随着时间的推移缓解价格压力。

供应链很重要。如今，世界上大部分太阳能和电池制造产能都集中在中国。¹⁰出于复原力和安全性的原因，美国及其合作伙伴正在投资于多样化生产和扩大国内制造业。在美国扩大太阳能规模应该与建立一个更强大、更多样化的供应基地齐头并进。这包括电池制造以及支撑它的关键矿物和组件，它们对能源安全和工业竞争力越来越重要。

原理很简单。负担得起的能源有赖于丰富的能源。当电力稀缺时，家庭首先感受到它——在每月的水电费和更广泛的生活成本中。当供应可靠地扩张时，经济就会增长，家庭也会受益。

我们的目标不是偏爱一种技术而不是另一种技术。这是为了确保美国能够产生足够可靠、具有成本效益的电力，以支持家庭预算和长期竞争力。这将需要速度、规模和跨多种能源的持续投资——包括有意义的太阳能扩张。

其次，更广泛地参与投资有助于解决上一个全球资本主义时代遗留下来的财富不平等问题。

自柏林墙倒塌以来，创造的财富比以往所有人类历史都要多。¹¹在发展中国家，超过10亿人摆脱了极端贫困，进入了中产阶级。¹²发达国家的公司获得了进入广阔新市场的机会。消费者买到了更便宜的商品。但在富裕国家，积累下来的好处却落在了太少的人身上。

关于我们是如何来到这里的，有大量的经济文献。但最简单、也可能是讨论最少的解释是，大部分财富都流向了资本市场——投资于这些市场的人太少了。

对许多家庭来说，财富建设反而以单一资产为中心。拥有住房是中产阶级家庭建立财富的主要方式。对许多人来说，现在仍然如此。

但住房并不是有保障的高回报投资。一旦你考虑到财产税、保险、维护和交易成本——所有这些在许多地方都有意义地上涨——长期回报可能比整体价格上涨所暗示的要温和得多，也更不均衡。

这并非美国独有——在许多发达经济体，住房成本上升和贷款条件收紧使得拥有住房变得更加困难，尤其是对年轻人而言。

一个家提供了稳定、社区和强制储蓄的手段——好处远远超出了财务回报。但是，如果我们想要更广泛地参与经济增长，我们就不能单靠一种在晚年购买的资产来独自承担这一负担。¹³

很难不对处理这件事的人产生共鸣。如果你不再相信你的工作是一条通往成功的道路，相信你买不起房子，或者相信即使你买得起，它也不会积累很多财富，那么经济就不会觉得它在为你工作。如果这是其公民的感受，任何国家都无法繁荣。

针对这一问题，已经提出了很多想法。但是，如果资本市场越来越多地创造繁荣，那么部分答案就是确保更多的人投资于这些市场。

这并没有减少围绕住房负担能力的真正挑战，也没有减少许多家庭的收入没有跟上资产价值的事实。这只是意味着解决方案的一个关键部分是让更多人进入资本市场——这样他们就可以分享已经发生的增长，而不仅仅是袖手旁观。

第三，如果所有权不随之扩大，人工智能可能会扩大财富不平等，这是一个真正的风险。

当我们谈论人工智能对经济的破坏时，大部分的谈话都是关于工作的。这是一个极其重要的问题，而且超出了经济学范畴。工作提供收入、目标和尊严。

但历史表明，变革性技术创造了巨大的价值——而其中的大部分价值产生于建造和部署这些技术的公司，以及拥有这些技术的投资者。

经济正在以前所未有的方式奖励规模。在一个又一个行业中，我们看到了更加分化的“K型”结果，领先公司进一步领先，而其他公司则难以跟上步伐。对比可能是惊人的：在Saks破产两周后，沃尔玛达到了有史以来最高的估值。¹⁴

人工智能可能会进一步加速这一趋势。拥有大规模部署人工智能的数据、基础设施和资本的公司将获得不成比例的收益。这并不罕见，这一切本质上都没有问题。市场领导地位总是随着技术变革而转移。更广泛的问题是谁参与了收益。当市值上升但所有权仍然狭窄时，繁荣可能会感觉与外部的人越来越疏远。

人工智能将继续存在。它是美中两国战略竞争的核心。美国清楚地看到，人工智能的领导地位不是可有可无的，这将需要持续的投资——在研究、基础设施、人才以及能够大规模为创新提供融资的资本市场。

人工智能也在重塑投资本身。早在生成式人工智能抓住公众想象力之前，数据科学和计算的进步正在改变投资者分析市场、管理风险和分配资本的方式。结果之一是系统性投资的增长——这种方法使用大型数据集、研究驱动的模型和严格的流程，以一致和大规模的方式评估数千种证券，而不是仅仅依靠个人判断。

贝莱德花费了四十年时间来建立这些能力：扩展我们的数据、完善我们的模型，并应用技术来识别模式和管理风险，以帮助客户

如果资本市场越来越多地创造繁荣，那么部分答案就是确保更多的人投资于这些市场。

随着时间的推移取得更好的结果。随着这些工具变得更加强大，我们相信系统洞察力和人类监督的结合将有助于定义下一个投资时代。

有一件事是明确的：人工智能将创造重大的经济价值。确保与增长同时扩大对增长的参与，既是挑战，也是机遇。

关于人工智能和劳动力的一个快速思考

从历史上看，自动化提高了生产力，并随着时间的推移扩大了可用工作的范围——即使它取代了特定的角色。人工智能可能也会这样做。但新的角色需要时间才能出现，员工并不总是能从旧角色无缝切换到新角色。

对于人工智能对劳动力市场的意义——尤其是对入门级白领角色而言——并没有达成共识。事实是，没有人确切知道。

在短期内，我们知道有一些角色有明确的需求，并且薪酬丰厚：熟练的行业，尤其是那些构建人工智能物理基础设施的行业，比如数据中心、电力系统和电网。在美国，电工就业人数的增长速度比全国平均水平快3倍。¹⁵

其中许多工作的工资远高于工资中位数，在许多情况下为六位数。许多西方经济体都是如此。¹⁶

正如英伟达总裁兼首席执行官黄仁勋告诉我的那样：“每个人都应该能够过上很棒的生活。你不需要计算机科学博士学位就能做到这一点。”

问题是如何让更多的人从事这些工作。技能差距是真实存在的，需要对培训和学徒进行持续投资。这就是为什么贝莱德基金会发起了Future Builders，这是一项价值1亿美元的慈善计划，旨在扩大经济机会并为美国下一代技术行业工人提供动力，该计划将在未来五年内惠及5万名工人。

但问题比培训更深。几十年来，许多社会将成功等同于大学学位和白领道路。随着技术重塑这一景观的一部分，我们需要更广泛地讨论机会、尊严以及不同类型工作的价值。我们要怎么做？这是一次值得进行的对话。

01 

美国

人们往往想投资自己国家的金融市场，但没有足够的手段。贝莱德的一项调查显示，三分之一的美国人没有500美元用于汽车维修这样的紧急情况。¹⁷事实上，许多人被迫将资金撤出市场，只是为了维持生计。去年，创纪录数量的工人从他们的401（k）计划中提取资金，以便他们能够应对金融紧急情况。¹⁸

面临的挑战是首先要存够投资的钱。这要从紧急储蓄账户开始。这些是税收优惠的未雨绸缪基金。贝莱德的研究发现，拥有紧急储蓄的员工为其退休计划供款的可能性要高出70%以上。¹⁹美国现在有政策鼓励这一点。工人现在可以在与退休计划相关的紧急账户中节省高达2500美元（经通胀调整），雇主匹配和免罚金提款。²⁰

让更多人投资的另一种方式是通过早期的财富建设账户。这些是孩子出生时给的投资账户。像加拿大、英国和新加坡这样的国家已经对它们进行了试验，通常会在政府资助下为它们播种。并且有大量证据表明，这是一个很好的投资回报：平均而言，早期的财富积累账户让某人更有可能获得高级学位、创业并拥有一个家。²¹

现在美国正在采取这种政策的一种形式，有特朗普的账户。这些账户的资金来源存在一些细微差别。在某些情况下，这是一个由政府资助的试点项目，需要更新。资金也可以通过个人捐款，或者通过某些雇主匹配计划，例如我们在贝莱德为员工提供的计划。在其他情况下，资金来自私人资助者。

我们将看到这些账户如何演变，但如果它们的结构经过深思熟虑，并与现有的教育和退休投资工具（如529和401（k）计划）配对，这可能是朝着更多年轻的美国人与他们的国家一起成长迈出的非常重要的一步。

尽管如此，还有一个潜在的更大的财富创造杠杆值得讨论——尽管这肯定不容易讨论：社会保障。

社会保障是历史上最有效的防贫方案之一。根据美国人口普查局的数据，每年有近2900万美国人不会滑入贫困。²²这是一项非凡的成就。

问题是：社会保障提供了稳定性，但它不允许大多数美国人以与国家一起增长的方式建立财富。

如今，该系统主要在现收现付的基础上运作。工资税用于支付目前的退休人员，社保信托基金主要投资于美国国债。实际上，工人借钱给政府，并得到确定的福利作为回报。该结构被设计为社会保险计划，强调稳定性和可预测性。它没有做的是让人们随着更广泛的经济增长他们的利益。问题是，社会保障体系是否可以同时允许这两种情况。该体系的一部分能否像其他长期养老金计划一样进行更多投资——谨慎地、广泛地、长达数十年——同时确保该计划仍然是一个强大的安全网？

这并不意味着将社保私有化或将其全部投入股市。这将意味着引入一项多样化措施，原则上类似于联邦节俭储蓄计划，该计划为数百万联邦雇员管理退休储蓄。目标将是随着时间的推移加强该系统，同时保留其核心保障。

提出了几个建议，要做这样的事情。例如，参议员比尔·卡西迪（R-LA）和参议员蒂姆·凯恩（D-VA）提议创建一个新的投资基金——与现有的信托基金平行，而不是取而代之——该基金将投资于股票和债券的多元化组合，以便随着时间的推移产生更高的回报。该基金将需要大约1.5万亿美元的初始投资，并将获得75年的增长时间。在此期间，财政部将继续覆盖福利。一旦该基金到期，它将偿还财政部，并在未来补充工资税，帮助缩小系统收取的和支付的之间的差距。目前正在领取社会保障金或即将退休的人，不会看到他们的福利有任何变化。

基于市场的方法不仅仅是一种思想实验。在一些州，这种情况已经在发生。大约600万州和地方雇员，其中许多是警察、消防员和教师，没有为社会保障做出贡献。相反，它们依赖于投资于多元化投资组合的公共养老金体系。²³如果长期投资已经在帮助数百万公务员建立退休保障，这就提出了一个合理的问题：为什么更多的美国人不应该获得同样的长期增长？

其他国家也在国家层面采取了类似做法。例如，澳大利亚的退休金制度将退休金投资于市场，现已成长为世界上最大的退休储蓄池之一。可以考虑采取类似的、精心设计的方法来加强社会保障。

我理解为什么任何改变社保的言论都会让人感到不安。社会保障是一个核心承诺，人们理所当然地认为它应该得到兑现。但在目前的制度下，什么都不做很可能会打破这一承诺。目前的预测显示，到2033年，该信托基金将无法支付全部福利。²⁴许多年轻的美国人怀疑他们是否能完全看到他们的。解决这一差距可能需要多种解决方案。但深思熟虑的长期投资可能是其中之一。

我以前写过关于社会保障的文章。两年前，我将这封信命名为“是时候重新思考退休了。”它甚至因暗示社会保障需要解决而引发了一些批评。这些评论现在可能会再次出现。但在我从事金融工作的50年里，如果有一件事我学到了，那就是我们不谈论的问题才是最应该让我们担心的问题。这正是我们现在需要对话的原因——因为等待的成本只会越来越高。

社保是一个核心承诺，人们理所当然地认为它应该得到兑现。但在目前的制度下，什么都不做很可能会打破这一承诺。

02 

印度

印度正在进入经济增长的新篇章。股市上涨。正如印度主要实业家之一穆克什·安巴尼（Mukesh Ambani）在2月份对我所说的那样：“这是我们的婴儿潮一代——相信他们会创造比今天更好的明天的印度一代。”值得注意的是，印度已经奠定了金融基础，因此人们可以在未来拥有股份。

如今，约有10亿印度人的口袋里实际上装着一家银行分行。²⁵通过智能手机上的数字钱包，他们可以用卢比进行支付、储蓄和数字交易。虽然它今天的主要用途是支付，但这些相同的智能手机可以成为进入资本市场的通道。贝莱德与穆克什·安巴尼（Mukesh Ambani）的信实集团（Reliance Group）的合资企业—— JioBlackRock ——所专注的正是这一点：帮助更多的印度人成为投资者。在不到一年的时间里，该合资企业已在全国范围内吸引了超过一百万的投资者。

这不仅仅是一个国家追赶现有金融体系的故事。这是一个从头开始建设现代化金融基础设施的故事。

它还为市场基础设施的下一次演变提供了一个教训：代币化——在数字分类账上记录所有权，以减少摩擦、降低成本并加快结算速度。印度的系统并不是建立在基于区块链的基础设施之上——事实上，它在很大程度上走了一条不同的道路。但这正是重点。它的成功表明，新的金融轨道不依赖于任何单一技术。当政策、技术和采用齐头并进时，它们就会成功。

建立现代金融的经济体——美国、英国、欧盟——现在正致力于对历史悠久的系统进行现代化改造，以便传统市场和数字市场能够并肩运作。当你建立了世界上最深的资本市场，变化可以更渐进地到来。但目标应该是一致的：让人们更容易投资于他们国家的增长。

一个你可以投资的智能手机钱包已经很了不起了。但随着金融资产本身成为数字原生，可投资期权的世界变得更大了。你拥有的债券仍然是一种债券——但它可以更有效地跨越现代基础设施。

随着时间的推移，这可能会让一个单一的、受监管的数字钱包不仅可以持有支付余额，还可以持有范围广泛的金融资产。在单一钱包中，有人可以持有交易所交易基金（ETF）、数字欧元、代币化债券，以及曾经遥不可及的资产——从基础设施到私人信贷基金——的部分权益。通过降低最低投资金额，更容易将资产分割成更小的部分，代币化可以为更多投资者打开大门。它还可以使投资者更容易获得信息和进行股东投票。目标不是新奇。它为储户提供了一种更简单、更无缝的参与市场和积累财富的方式。

正如我和Rob Goldstein去年年底所写，我们认为今天的代币化可能大致是1996年互联网的情况。它不会在一夜之间取代现有的金融体系。相反，想象一座正在从河流两侧建造的桥梁，在中间汇合。一边站着传统机构。另一方面是数字优先的创新者：稳定币发行商、金融科技公司、公共区块链。政策制定者的任务是帮助尽快、安全地建立这座桥梁。

一致性将很重要。我们不应该为数字市场编写全新的规则手册，而应该更新我们现有的规则手册，以便传统和代币化市场可以协同工作。代币化还需要护栏，比如明确的买家保护，以确保代币化产品安全透明，强大的交易对手风险标准以防止冲击扩散，以及数字身份验证以管理与非法融资相关的风险。通过这种方式，人们可以像刷卡或电汇资金时一样充满信心地进行交易和投资。

这不仅仅是一个国家追赶现有金融体系的故事。这是一个从头开始建设现代化金融基础设施的故事。

03 

日本

几代人以来，日本家庭一直将储蓄存放在现金和低收益存款中。这给普通人留下了慢慢增长的退休储备金——在这个拥有世界上最年长人口的国家，这是一个真正的问题。²⁶这也让日本市场缺乏增长所需的资本，这是日本从上世纪80年代末开始的更大的经济停滞故事的一部分。

但在2022年，日本决定将日本个人储蓄账户（NISA）的缴款限额提高一倍甚至三倍，这是日本版的税收优惠投资计划。²⁷这些账户已经存在了将近十年，但投资限额足够低，大多数人几乎懒得理会。提高它们使股票有意义地更具吸引力，并开启了一个积极的循环：更多的投资者为市场带来了更多的资金，上涨的市场使投资更具吸引力，公司开始对其期货进行更多投资。

自宣布以来，日经指数已从2.8万点左右升至5万点以上，许多NISA账户持有人从中受益。²⁸近千万新投资者在三年内进入日本市场——约占总人口的8%。²⁹随着儿童NISA于2027年启动，NISA项目有望成倍增长，确保未来几代日本人将成长为投资者。³⁰

04 

德国

对许多人来说，退休是他们与资本市场的第一次——而且往往是唯一一次——有意义的联系。这是工人如何成为企业、基础设施和创新的长期所有者。

德国现在正在讨论这种联系应该如何演变。与欧洲大部分地区一样，它面临着人口结构的转变：人口正在老龄化，工人与退休人员的比例正在下降。³¹在整个欧盟，现在每65岁以上的人中只有不到三个工作年龄的人，养老金、医疗保健和长期护理方面的公共支出加起来大约相当于欧盟GDP的五分之一。³²

德国的退休制度主要依靠其法定的公共养老金，按现收现付的方式提供资金。职业和私人养老金也发挥了作用，但与经济规模相比，基金退休资产仍然相对较少。因此，与其他几个欧洲先进国家相比，德国的养老金总资产相对于GDP较低。³³

2025年末，德国政府提出了扩大税收优惠、国家支持的私人退休储蓄的提议。³⁴与此同时，一个委员会的任务是审查整体养老金制度的长期可持续性——法定、职业和私人支柱都一样。³⁵其目的不是要取代公共系统。相反，它是评估随着时间的推移，受资助的元素如何能够发挥更大的互补作用。

其他欧洲国家说明了这种平衡是如何发挥作用的。在荷兰、丹麦和瑞典，基金养老金制度积累了大量长期资产，这些资产有意义地投资于公共和私人市场。像这些系统可以提供退休收入保障，同时也有助于更深入的国内资本市场。

爱尔兰也在朝着这个方向前进。今年早些时候，它推出了全国自动注册退休储蓄系统，旨在扩大基金养老金，并首次将数十万工人带入市场。³⁶

不过，德国有点不同。因为它是欧洲最大的经济体，即使是逐步改变退休储蓄的结构和投资方式，也会产生超越其边界的影响。³⁷

欧洲总体上有很高的家庭储蓄。政策问题是，这些储蓄中有多少可以被有效引导——支持就业、基础设施和创新——同时加强长期退休保障。

欧洲的人口统计数据让这个问题更难被忽视。随着退休人数相对于工人人数的增加，要求每一代人为上一代提供全额资金变得更具挑战性。加强资助的退休储蓄并不能取代欧洲的社会模式——它可以通过在长期增长中将分担责任与更广泛的所有权相结合来支持它。

多年来，前欧洲央行行长德拉基（Mario Draghi）等人一直认为，欧洲需要更深入、更一体化的资本市场来维持竞争力和战略自主权。³⁸养老金改革——尤其是在德国等大型经济体——可以有意义地扩大欧洲的长期资本基础，并将欧洲的大量储蓄引导到将定义其下一章的增长和创新中。

250周年

7月，美国将迎来该国的250岁生日。但2026年不仅仅是美国的庆祝活动。

这是历史的怪癖，1776年，当托马斯·杰斐逊在费城起草《独立宣言》时，亚当·斯密正在苏格兰出版《国富论》——现代经济学的基础文本。

但最初的巧合，随着时间的推移，变成了相互依存。这两个概念相互加强：民主取决于人们觉得他们对自己国家的未来有着真正的利害关系。资本市场现在是可以让这些股份变得真实的机制——以美元、欧元、日元为单位的真实资产。

想想这一切有多新。1776年，没有将普通公民与经济增长联系起来的广泛的资本市场制度。如今，全球资本市场——公共和私人——的价值接近300万亿美元。³⁹大部分增长发生在过去四十年。

贝莱德是在这种转变的同时成长起来的。而我们在一个又一个国家看到的是，我刚刚分享的故事仅仅是开始。世界大部分地区仍处于建立市场的早期阶段，这些市场不仅可以让人们为其经济提供动力——而且还可以在他们创造的增长中拥有有意义的股份。

这一公民奇迹继续在世界各地展开。延长它——让更多的人能够投资于他们国家的增长并分享其回报——是摆在我们面前的任务。

养老金改革—

特别是在大型
经济如
德国—可以
有意义地扩大
欧洲的长期
资本基础和
欧洲频道的
大量节省
进入增长和
创新将
定义下一章

贝莱德从一个实力雄厚的位置进入2026年：创纪录的流量、第四季度两位数的有机基本费用增长、14万亿美元的新的管理资产（AUM）高位，以及一个统一、集成且与今天的机会集相关的平台。我们帮助客户驾驭变化并充满信心地进行投资，为他们和您——我们的股东——创造持久的价值。我们为使我们的平台与客户的最大机会保持一致而进行的增长投资正在通过显着的客户参与和加速整个平台的活动产生共鸣。

2025年是我们历史上净流入最强劲的一年，客户将近7000亿美元的净新资产委托给了贝莱德。2025年有机基本费用增长9%，代表15亿美元的净新基本费用。从长期来看，我们的结果更加突出，过去五年2.5万亿美元的净流入帮助推动了AUM超过60%的增长。

所有这些增长都发生在我们执行了15年多来最大规模的整合之际，继2024年收购GIP之后，我们在2025年完成了对HPS、Preqin和ElmTree的收购。我们现在是跨公共和私人市场和技术的规模运营商。这显着增强了我们在全球客户中的定位。

我们的业务渠道已跨产品和区域拓宽，涵盖公共和私人市场授权、技术和数据以及客户渠道。我们看到了出色的筹款活动。随着我们朝着2030年私募市场总筹资额达到4000亿美元的目标迈进，我们制定了一项雄心勃勃的2026年筹资计划，涵盖基础设施股权和债务、私人融资解决方案和多种选择。

无论是在私人市场、技术还是ETF，规模和规模都是业绩的产出。贝莱德已经成功地结束了2025年，现在我们正以速度和势头从这里向上行驶。

贝莱德的股东是我们发展的最大受益者之一。2025年，我们通过股息和股票回购相结合的方式，向股东返还了创纪录的50亿美元。我们对模型的信念和现金流的持久性促使我们将2026年的每股股息提高了10%，同时增加了我们计划的股票回购。我们知道，股息收入对我们的许多股东很重要，包括那些退休的股东。我们很自豪在过去十年中，我们的股息实现了10%的复合年增长率，同时股票回购的年化回报率为15%。

我们在2025年的业绩不是由单一市场或产品驱动的。它们反映了基础广泛的势头，以及旨在与市场一起演变的商业模式。ETF继续在全球范围内展示其作为投资组合核心基石的作用。积极的策略被用来帮助交付阿尔法、创收和多样化。随着投资者寻求收入、多元化和长期增长，私人市场的需求不断增长。阿拉丁加强了其作为有价值的企业技术的地位，为在更复杂市场中航行的客户提供更好的决策支持。

同样重要的是，我们继续在纪律中成长。我们投资于我们的员工、我们的技术和我们的全球足迹，同时通过我们模型固有的运营杠杆提供溢价利润率。贝莱德的规模不是一个抽象的东西——它让我们能够持续投资，同时为客户降低成本，为股东创造持久价值。

iShares仍然是该公司的增长引擎，在2025年实现了又一个创纪录的一年，净流入5270亿美元。我们在优质增长类别中看到了显着的势头，比如活跃的ETF、数字资产和国际市场。我们在2025年引领了全球ETF流动，我们的有机收入是第二大发行人的三倍多。

到2026年，我们已经有了一个强劲的开端，截至2月底，iShares净流入了1030亿美元。这些流量几乎是2025年这个时候的两倍，这真是太好了。但更鼓舞人心的是，优质价值类别的全球影响力和活动多样化。

我们2.5万亿美元的活跃特许经营权继续为客户带来有意义的阿尔法和强劲的有机增长，即使在行业外流的背景下也是如此。我们的基本固定收益平台在2025年产生了超过450亿美元的净流入，继续超过行业增长。我们正致力于各种固定收益机会，从市政债券到高收益，再到总回报和不受约束。在活跃股票方面，我们的系统平台在2025年筹集了超过500亿美元，这得益于我们二十多年来一直在开发的机器学习和大数据能力。

在私人市场，我们正在执行一项雄心勃勃的筹资计划，到2030年累计筹集4000亿美元。我们在私人市场增长最快的两个领域——基础设施和私人信贷——扩展了平台。我们正在利用一个越来越大的机会，将私人市场投资的好处带给更多的投资者，包括保险和财富客户，以及为退休储蓄的个人。

在基础设施领域，我们以252亿美元的价格关闭了GIP的第五只旗舰基金，这是私人基础设施基金中有史以来最大的客户融资。我们的人工智能基础设施合作伙伴关系正在通过对新的和扩大的人工智能基础设施的投资来支持人工智能的增长，包括通过其最近达成的收购Aligned数据中心的协议。在私人信贷方面，我们看到2025年有近200亿美元的净流入，主要由HPS的旗舰特许经营权引领。我们为2026年及以后制定了强有力的筹资和部署路线图。

客户正在以比以往更大、更具创新性的方式深化与贝莱德的合作。2025年，我们加入了与花旗财富授权相关的800亿美元的独立管理账户（SMA）资产，以及全年其他几项规模较大的外包任务。重要的是，我们看到所有类型的客户都对这些解决方案有需求，从规模化的机构合作伙伴到捐赠基金、医疗保健组织和家族办公室。这是我们全面的全球平台，使我们能够满足客户的投资组合需求，跨越公共和私人市场资产类别，跨区域，并通过活跃和指数，所有这些都由我们的阿拉丁技术提供支持。

贝莱德经久不衰的优势之一是，我们是一家真正的全球资产管理公司，同时在为客户服务的方式上保持深度本地化。我们正在世界各地资本市场的变革中发挥作用，包括在人们刚刚开始将辛苦赚来的积蓄进行投资的国家。在印度，我们的合资公司JioBlackRock现在为近400家机构和超过一百万的散户投资者管理资金。我们在当地的强大影响力也为贝莱德和我们的股东带来了有意义的收入增长，拉丁美洲、中东和亚洲去年的有机基本费用都实现了两位数的增长。

技术是我们如何在全球范围内扩大规模并实现持久增长的核心，而阿拉丁处于该战略的核心。2025年，我们完成了对Preqin的收购，将我们与客户的桌面覆盖范围扩大了三倍，并将我们的公共和私人市场工作流程产品扩展到快速增长的私人市场数据空间。我们以16%的有机年度合同价值（ACV）增长结束了这一年。

我们一直将阿拉丁视为投资组合的语言。如今，世界各地的机构客户正转向阿拉丁，以简化他们的投资操作，或将他们的数据、风险和投资组合管理能力整合到一个单一、统一的平台中。对股东而言，我们的技术既支持贝莱德的增长，也为贝莱德带来长期的经常性收入。这种模式强化了经营杠杆，加深了客户关系。它将贝莱德定位于公共和私人市场、数据和投资以及技术和建议混合的中心。

贝莱德的平台由与全球资本市场的长期扩张以及快速增长的客户和产品渠道相关的规模引擎锚定。未来的机会令人鼓舞：帮助为更复杂的市场重塑投资组合，深化与客户的合作伙伴关系，并为我们的股东带来持久、有利可图的增长。我们带着贝莱德、GIP、HPS和Preqin的联合实力进入2026年——现在都是丨贝莱德——我们很高兴能与客户、员工和股东分享我们的成长。

贝莱德的
平台由与长期扩张相关的规模引擎锚定
全球资本
市场和快速增长的客户和产品渠道。

执行我们2030年的雄心壮志

在2025年投资者日上，我们表达了我们对2030年贝莱德的抱负。我们在ETF、阿拉丁、整个投资组合、固定收益、现金管理等平台基础上建立了实力。它们是服务客户和实现我们有机增长目标的坚实基础。

我们还在结构性增长类别中执行了有机业务构建，包括数字资产、主动ETF、模型投资组合和系统性股票。

展望2030年，我们希望实现超过350亿美元的收入，其中30%或更多来自私人市场和技术。我们预计收入的增长将受到我们5%或更高的有机基本费用增长目标和低至十几岁技术ACV增长的支撑。我们的目标是从2024年起将调整后的营业收入提高近一倍，同时通过市场周期实现45%或更高的调整后营业利润率。我们已经拥有行业领先的利润率，我们看到了通过私人市场与费用相关的盈利增长轨迹和我们规模很大的基础业务推动利润率扩张的机会。所有这些目标都假设市场环境平淡，如果市场在通往2030年的道路上甚至表现出适度的积极态度，那么就会出现有意义的上行空间。

贝莱德在2025年的增长基础广泛，涵盖了我们几十年来拥有的能力以及我们在过去两年中建立或获得的其他能力。我们预计到2030年会有一条类似的道路，增长既来自我们强大的基础支柱——比如iShares和Aladdin ——也来自我们在整个行业更新、高增长的市场中建立的特许经营权。私人市场到保险，私人市场到财富，数字资产，以及活跃的ETF ——我们认为这些都可以在未来五年内创造5亿美元的收入。

我们看到了将私人市场带给更多投资者的巨大机会，这可以作为投资组合增强剂，从公开市场实现多样化，同时还具有长期增长和收入潜力。我们对基础设施、私人信贷和另类财富的投资奠定了我们到2030年在私人市场筹集4000亿美元的雄心。贝莱德已经为保险、财富和外包客户管理着3万亿美元的资产。我们有一个重要的机会，可以在客户的私人市场分配中为他们提供更好的结果和体验。

比如，贝莱德是最大的保险普通客户经理，⁴⁰拥有7000亿美元资产。通过HPS，我们现在也是一家基于资产的融资和高等级私募债券发行的规模化提供商。我们已经看到了将高等级私人债务纳入历史上与我们一起在公开市场投资的投资组合的早期势头。

在财富方面，我们已经拥有强大的影响力，在零售私募市场的AUM超过300亿美元，此外还有贝莱德的全球分销平台和全面的顾问关系。我们现在正在将我们的私人市场扩展到财富产品，形成一套更广泛的产品和多种替代模式。我们最近还与Partners Group合作推出了首创的私募市场SMA解决方案，以实现更大的零售渠道，以获得私募股权、私人信贷和实物资产。这些策略通过一份订阅文件交付，旨在满足客户目标，同时最大限度地减少顾问及其客户的操作复杂性。这些集体发行是将私人市场的好处带给更多投资者的重要一步，包括那些为退休或其他财务目标进行储蓄的投资者。

长期以来，贝莱德一直主张扩大退休储蓄范围，无论是通过出生时就播种的投资账户，还是让更多的个人能够在资本市场上从储蓄者转向投资者。我们14万亿美元的AUM中有一半以上与退休有关，无论是通过ETF或401（k）的个人投资者，还是代表全球数百万学校教师、消防员和工会工作人员进行投资的养老金客户。⁴¹

展望未来
2030年，我们渴望
交付超过
350亿美元
营收，占比30%
或更多来自
私人市场和
技术。

我们是最大的固定缴款投资纯管理公司，⁴²其中包括超过6000亿美元的LifePath目标日期发行。我们的LifePath Paycheck创新将目标日期基金的灵活性与旨在让员工获得退休后可以依赖的收入流的解决方案相结合。

世界各地的许多退休计划，包括固定福利计划，已经包括私人市场分配，为个人成分，而不仅仅是机构，带来了多样化、收入和更大阿尔法的潜力。但在美国，绝大多数退休储蓄者通过401（k）产品进入资本市场，而无法进入私人市场。我们看到了一个监管框架的巨大势头，该框架可能会改变这一点。我们认为，当考虑周到和负责任地纳入专业管理的目标日期基金时，私人市场提供了提高参与者退休结果的潜力。将私人市场纳入401（k）计划的变化为Preqin带来了另一个机会。计划发起人将需要丰富的数据和标准化的基准，而Preqin处于有利地位，可以帮助提供这些数据并加速过渡。

今年早些时候，我们将Preqin的数据统一到了阿拉丁上。通过Aladdin、eFront和Preqin，我们创建了一个位于单一平台内的公共和私有工作流和数据解决方案。我相信阿拉丁将成为人工智能的主要受益者，它使客户能够在不断增长的数据集中以更高的效率工作，并在他们的投资和分析过程中解锁规模。AI可以成为阿拉丁强大的商业加速器，放大其在全球投资生态系统中的规模、深厚的资源、专有数据和广泛的嵌入式网络的优势。

贝莱德还积极构建金融市场中令人兴奋的新技术，包括数字资产和代币化基金。如今，在数字钱包中很少能接触到传统的投资产品。我们计划带头改变这种状况。

在将机构级优质产品大规模推向数字市场方面，贝莱德早已确立了早期的领导地位，与数字资产相关的AUM接近1500亿美元。我们的代币化财资基金已成长为世界上最大的代币化基金，我们管理着650亿美元的稳定币储备，以及近800亿美元的数字资产交易所交易产品（ETP）。⁴³我们在过去几年里建立了所有这些特许经营权，我们正在研究进一步扩大我们地位的机会。

我们的数字资产ETP是另一个例子，展示了我们的iShares ETF平台如何保持强大的增长和创新中心，在2025年产生两位数的有机资产和基本费用增长。即使资产管理规模超过5万亿美元，iShares仍在为ETF解锁新的用例，将新的投资者带入资本市场，并将我们的影响力扩展到各个地区。

除了数字资产，主动型ETF代表了iShares的新兴增长渠道。我们活跃的ETF平台规模在2025年增长了两倍，年底的AUM接近1000亿美元，未来的跑道很大。我们的客户越来越多地将活跃的ETF嵌入他们的投资组合策略中，包括模型，以解锁阿尔法、管理下行风险或产生持续的收入。我们正在将我们的活跃能力带入ETF市场，扩大与我们的投资组合经理的接触，并为全球更多的投资者提供阿尔法机会。

在欧洲，随着一波首次投资者开始通过每月储蓄计划和数字优先产品进入资本市场，我们正在利用不断扩大的市场。2025年iShares在欧洲的净流入量比2024年高出50%，占该地区流入量的三分之一以上。随着ETF工具在个人和机构中获得牵引力，我们正在利用一个强大的机会在这里和世界各地建立我们的业务。

AI可以是一个强大的
业务加速器
为阿拉丁，放大
其优势
规模，深度
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遍布全球投资的网络
生态系统。

劳伦斯·芬克

董事长兼首席执行官

贝莱德