附件 99.3
投资者介绍乌克兰领先的数字运营商2025年6月
免责声明2本演示文稿（“演示文稿”）由科恩 Circle Acquisition Corp. I（“科恩，”“美国”或“我们”），并仅在保密基础上提供给属于“认可投资者”（定义见D条例第506条）的接收方（任何此类接收方，连同其子公司和关联公司，“接收方”），仅为其自身利益和内部使用，目的是考虑有机会参与与PJSC Kyivstar及其子公司（“目标”或“公司”）有关的拟议私募（“潜在交易”），PJSC Kyivstar及其子公司（“目标”或“公司”），该子公司为VEON Ltd.（“VEON”）。未经科恩事先书面同意，禁止对本演示文稿的全部或部分进行任何复制或分发，或披露其内容。本免责声明和严格保密要求在不影响您所承担的任何其他保密义务的情况下适用。通过接受本演示文稿，您在此同意受此处包含的限制的约束并遵守。通过接受和/或通过阅读本演示文稿，收件人同意并向科恩、公司和VEON承诺，其不会，并将导致其董事、高级职员、员工、代表、顾问和顾问（“代表”）不会披露与科恩公司或VEON有关的任何类型的信息。通过接受本演示文稿，收件人同意以最严格的保密方式维护这些信息，并保护和保护本演示文稿免受任何未经授权的发布或披露。尽管科恩有理由相信本演示文稿中包含的与科恩和公司相关的信息在截至本演示文稿发布之日或本演示文稿所载信息所提及之日的所有重大方面都是准确的，但科恩、公司或其任何关联公司、董事、高级职员、股东、雇员或顾问或任何其他人均不对此处或任何其他书面信息的准确性、完整性或可靠性作出任何明示或暗示的陈述或保证，在评估潜在交易过程中向受让人发送或以其他方式提供的口头或其他通信。科恩、公司和VEON进一步明确表示，基于本演示文稿的准确性或充分性，或基于与此相关的任何错误、遗漏或错误陈述、疏忽或其他原因，不承担与使用本演示文稿有关或因使用本演示文稿而导致的任何和所有责任。据此，科恩、公司、VEON或其任何关联公司、董事、高级职员、股东、雇员或顾问或任何其他人均不对任何受助人因依赖本演示文稿中的任何陈述或遗漏而遭受或招致的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任，且受助人在此明确声明不承担此类责任。此外，本演示文稿中包含的信息是截至本文件发布之日提供的，并且可能会发生变化，并且科恩、公司或VEON均不承担更新此类信息的任何义务，包括在此类信息变得不准确或不完整的情况下。除法律要求的范围外，科恩、公司、VEON或任何其他人均不对本演示文稿所载信息的准确性或完整性承担责任。此外，此处包含的信息均为初步信息，基于一系列假设，仅供讨论，仅为选定关键信息的摘要，并不完整，未考虑所有相关经济和市场因素，不包含有关潜在交易的某些重大信息，包括与科恩、公司或潜在交易相关的风险因素，并且如有更改，恕不另行通知。本演示文稿并非旨在包含一个人在考虑潜在交易时可能希望获得的所有信息。在订立潜在交易前，有关人士应在必要范围内谘询其本身的顾问（包括但不限于法律、监管、税务、商业、财务及会计顾问），并自行作出投资决定，并对潜在交易进行独立调查及分析。收件人不应将本演示文稿中的任何信息视为法律、投资、商业、税务或会计建议或建议。收件人同意，Rothschild & Co.（“Rothschild”）、科恩、公司、VEON或其各自的任何关联公司、董事、高级职员、雇员、股东、 顾问或代理人应对任何错误陈述或遗漏事实或此处表达的任何意见承担任何责任。任何查阅本演示文稿的人还应仔细考虑科恩于2024年10月11日发布的最终招股说明书中有关其首次公开募股的“风险因素”部分中描述的风险和不确定性，以及随后就表格10-Q和表格10-K向美国证券交易委员会（“SEC”）提交的定期文件。机会的任何实际条款可能与此处讨论的内容有所不同，并可能以重大方式这样做。无法保证，并且科恩、公司或VEON都不能保证科恩或公司将实现预期的结果，或者任何投资者将获得任何资本回报或资本回报。本演示文稿既不构成任何证券的出售要约或购买要约的招揽，也不应在任何此类司法管辖区的证券法规定的注册资格之前，在该要约、招揽或出售将是非法的任何司法管辖区出售证券。美国证券交易委员会（“SEC”）或任何州或任何其他美国或非美国司法管辖区的证券监管机构均未推荐、批准或不批准这一机会，美国证券交易委员会或任何此类证券监管机构也未传递本演示文稿的准确性或充分性。任何相反的陈述都可能构成刑事犯罪。本演示文稿包含“前瞻性陈述”，该短语在经修订的1933年美国证券法第27A条和经修订的1934年美国证券交易法第21E条中定义。这些前瞻性陈述通常由“预期”、“相信”、“估计”、“预期”、“预测”、“未来”、“打算”、“可能”、“机会”、“计划”、“项目”、“应该”、“战略”、“将”、“将是”、“将继续”、“将可能导致”、“将”和类似的表述（包括这些词语或表达的否定版本）来识别。前瞻性陈述是基于当前预期和假设的关于未来事件的预测、预测和其他陈述，因此受到风险和不确定性的影响。本演示文稿中包含的与历史事实事项无关的所有陈述均应被视为前瞻性陈述，包括但不限于与（其中包括）拟议业务合并的完成时间以及基辅之星集团的普通股和认股权证在纳斯达克上市、业务合并完成后基辅之星集团的预期投资机会等有关的陈述，包括预期基辅之星集团将是唯一纯粹的乌克兰投资机会以及基辅之星集团的增长潜力。这些陈述基于VEON、科恩 Circle和Kyivstar Group管理层目前的预期。这些陈述既不是承诺也不是保证，而是涉及已知和未知的风险、不确定性和其他可能导致Kyivstar Group、VEON或科恩 Circle的实际结果、业绩或成就与本演示文稿中的前瞻性陈述中明示或暗示的任何未来结果、业绩或成就存在重大差异的重要因素，包括但不限于，因未能取得必要的股东批准或满足其他条件至交割而无法完成企业合并；企业合并的拟议架构变更因适用法律或法规可能要求或适当的；SEC认为注册声明有效的决定；在企业合并完成并允许Kyivstar Group在纳斯达克交易时达到纳斯达克上市标准的能力；适用法律或法规的变化；俄罗斯和乌克兰之间的战争升级或缓和；Uklon的成功整合；数字服务的持续增长；以及其他风险以及Kyivstar Group于2025年6月4日向SEC提交的注册声明中以及随后Kyivstar Group或科恩 Circle向SEC提交的任何其他文件中标题为“风险因素”一节中列出的不确定性。前瞻性陈述本质上受到风险和不确定性的影响，其中很多是VEON、Kyivstar Group和科恩 Circle无法准确预测的，有些是科恩 Circle甚至可能都没有料到的，而有些是VEON、Kyivstar Group和TERM3 Circle都没有预料到的。本演示文稿中包含的前瞻性陈述仅在本新闻稿发布之日发表。VEON， Kyivstar Group和科恩 Circle不承诺公开更新任何前瞻性陈述以反映该日期之后的事件或情况或反映意外事件的发生，除非美国联邦证券法要求。
免责声明3本演示文稿包括商标、商号和服务标记，其中某些属于我们和其他属于其他组织的财产。仅为方便起见，本演示文稿中提及的商标、商号和服务标记出现时没有®、TM和SM符号，但没有这些符号并不是要以任何方式表明我们不会根据适用法律在最大程度上主张我们对这些商标、商号和服务标记的权利，或者适用的所有者不会主张其权利。我们无意暗示我们使用或展示其他方的商标、商号或服务标记，并且此类使用或展示不应被解释为暗示与这些其他方的关系，或由这些其他方对我们的认可或赞助。本演示文稿中包含的财务信息和数据基于账目草稿，不符合第S-X条规定，并接受PCAOB审计。例如，显示为“2024 P”的信息是指截至2024年12月31日止年度的初步财务信息，该信息仍有待完成PCAOB审计。因此，此类信息和数据可能不包括在、可能会在将提交给SEC的最终注册声明以及其中包含的与初始业务合并相关的最终代理声明/招股说明书中进行调整或可能以不同方式呈现。本演示文稿包括某些财务和运营衡量标准，包括EBITDA、调整后EBITDA、基本调整后EBITDA、EBITDA利润率、调整后EBITDA利润率、不包括许可证和ROU的资本支出，以及根据这些衡量标准计算的衡量标准，这些衡量标准不是根据美国普遍接受的会计原则（“GAAP”）或国际财务报告准则（“IFRS”）编制的。这些非GAAP/非IFRS衡量标准，以及使用这些非GAAP/非IFRS衡量标准计算的其他衡量标准，是一种补充，而不是替代或优于根据GAAP或IFRS编制的财务业绩衡量标准，不应被视为营业收入、净收入或根据GAAP或IFRS得出的任何其他业绩衡量标准的替代方法。公司认为，这些非GAAP/非IFRS财务业绩衡量指标为管理层和潜在投资者提供了有关与公司财务状况和经营业绩相关的某些财务和业务趋势的有用信息。公司认为，这些非GAAP/非IFRS财务指标的使用为潜在投资者提供了一个额外的工具，可用于将公司的财务状况和经营业绩与其他类似公司进行比较，其中许多公司向投资者提供了类似的非GAAP/非IFRS财务指标。这些非GAAP/非IFRS财务指标及其最接近的GAAP/IFRS等效项的使用存在许多限制。例如，VEON对非GAAP/非IFRS财务指标的定义可能与其他公司使用的非GAAP/非IFRS财务指标不同，因此本演示文稿中的非GAAP/非IFRS指标可能无法与其他公司类似标题的指标进行直接比较。科恩仅表示目前的意图。演示文稿和其中包含的信息不构成能够接受或意图以其他方式产生具有约束力的合同的要约。演示文稿及其所载信息并不构成科恩、公司或VEON进行初始企业合并或承销或配售与初始企业合并有关的任何融资或证券的承诺。除非及直至就潜在交易订立最终协议，否则科恩将不会就潜在交易承担任何义务，包括但不限于就潜在交易的条款进行磋商，除非本协议中具体规定。本演示文稿中包含的信息基于当前情况、经济和市场状况、假设和信念。科恩、公司或VEON均无义务在本演示文稿发布之日后更新本演示文稿或更正其发现的任何不准确或遗漏。
4 科恩圈：行业头部赞助商，团队实力出众来源：科恩圈，FactSet Notes：1。反映2024年调整后EBITDA减去24年第一季度调整后EBITDA加上25年第一季度调整后EBITDA 2。根据CCN an d 第一数据于2020年6月7日向SEC提交的要约收购声明，基于第一数据支付的收购对价每股CCN普通股15.00美元和每股CCN认股权证3.99美元（假设认股权证在收购完成后30天内发行）的单位回报率3。根据截至2025年5月27日的11.10美元普通股收盘价，以及就普通股的任何部分warra nts变化而言，根据截至此类交换之日的收盘价4，向单位持有人返还。根据截至2025年5月27日18.02美元的普通股收盘价返还给单位持有人，对于普通股的任何部分warra nts变化，截至此类交易所之日的收盘价Select投资组合公司+ 90%回报2从IPO到出售至2017年7月的第一数据 + 29%回报3自IPO以来2.5亿美元+扩大后的PIPE + 85%回报4自IPO以来3亿美元扩大后的PIPE总结经验丰富的团队• 50多年作为运营商和投资者的经验•曾领导六次封闭式SPAC合并•共同创立Bancorp（NASDAQ：TBBK），并于2000年至2014年担任首席执行官•成立并担任JeffBanks的首席执行官，直到1999年12月将其出售给Hudson 联合合众银行；Betsy Cohen董事会主席、首席执行官兼总裁• 20多年运营商和投资者经验•创立资产管理公司TERM0TBBK（纳斯达克股票代码：COHN）•共同创立Bancorp（纳斯达克股票代码：TERM3），并于2000年至2021年担任董事会主席• 15年以上投资者、运营商经验，顾问和律师•曾在CardConnect担任总法律顾问职务，直至2017年被第一数据收购•曾在Ledgewood PC担任合伙人，此前曾是Morgan Lewis 科恩Daniel Cohen Co的律师-TERM3 Circle LLC（赞助商）的创始人Amanda Abrams赞助商的首席执行官强大的战略合作伙伴赞助商团队带来了在技术赋能业务方面的深厚专业知识SPAC市场的领导者SPAC先驱因在有吸引力的公司中释放价值而闻名，为公开市场做好准备经验丰富的团队操作和具有投资者视角的金融专业知识，以补充Kyivstar令人印象深刻的业绩记录在机构中因选择具有一致股东回报的优质公司而享有盛誉拟议以3.7x Q1’25 EV/LTM Adj. EBITDA 1进行的交易，提供了比同行显着的折扣
5今日报告人•曾担任Beeline（VEON哈萨克斯坦子公司）首席执行官•曾担任GroupM（大型用户获取营销公司）首席执行官•福布斯乌克兰排名第一的首席执行官（2020年）Oleksandr Komarov首席执行官（自2018年起）•在VEON集团工作20多年•曾在超过10个市场的VEON集团公司担任多个高级财务职务•曾在最大的VEON集团运营公司担任董事会成员5年以上Boris Dolgushin首席财务官（自2019年起）
6投资Kyivstar –投资乌克兰预计将是唯一在美国公开上市的纯粹的乌克兰投资机会5稀缺价值领先的数字运营商，最知名的国家品牌之一1和乌克兰数字基础设施全国冠军中久经考验的领导者，拥有在战争中的韧性记录和稳健的治理世界级团队具有弹性的财务状况，调整后EBITDA为5.62亿美元，调整后EBITDA利润率为57%，调整后EBITDA为3.15亿美元，资本支出2，随着乌克兰的复苏和数字服务的扩张，有望实现增长具有多种增长杠杆的高利润4显着的财务和战略灵活性—— 4.89亿美元的现金和现金等价物，没有外债3,4强劲的资产负债表531225注：1。根据营销机构InMind 2编制的季度声誉跟踪报告。调整后的EBITDA、调整后的EBITDA利润率和调整后的EBITDA减去过去十二个月的CAPEX（LTM）；CAPEX指的是CAPEX不包括许可证和ROU（非IFRS措施的调节请参考p.31-32）3。在Kyivstar的4.89亿美元现金和现金等价物；定义为7.12亿美元现金和现金等价物，如合并报表中所示减去在银行和在VEON控股公司手头的CAS h和现金等价物，包括根据分拆提议保留的1000万美元现金和用于偿还2025年票据4的估计金额2.13亿美元。Kyivstar没有外债；VEON Holdings包含2025年票据，预计将在根据分拆提案5的业务组合tio n结束前结算。于成功完成企业合并后
基辅之星一览领先的市场地位，在数字7电信业务中拥有雄心勃勃的扩张机会数字领先的乌克兰移动通信提供商，提供语音、数据和物联网1解决方案高速互联网和可靠语音通信的领先供应商2乌克兰领先的数字电视平台之一2乌克兰最大的数字健康提供商5不断发展的B2B和B2C大数据和云解决方案2大数据和云移动固定宽带Kyivstar TV #乌克兰1家移动运营商2拥有2300万用户#乌克兰1家宽带提供商2拥有超过110万用户按用户数量估计市场份额47% 14%按用户数量估计市场份额分散市场414% 200万注册用户29 m +注册患者云：500 + B2B客户端Adwisor（adtech平台）：~2k客户端来源：VEON，Kyivstar注：1。物联网–物联网2。截至2024年12月31日3。根据乌克兰移动网络运营商（移动部分）的用户数量计算的2024年（2024年期末）市场份额；Kyivstar根据公开信息4进行估计。2024年市场份额（2024年第一季度至第四季度的平均值）；Kyivstar根据公开信息估计；根据接入线路数量5。基于截至2025年1月1日在应用程序中注册文件的个人数量；截至2025年5月底，Kyivstar在Helsi的股权占98%
我们为什么会赢？技术领先地位和互补的产品供应巩固了Kyivstar的市场领导地位2024年：与Starlink达成协议，在乌克兰引入突破性的直接到蜂窝卫星连接继续关注和投资于网络质量KPI 2024年Kyivstar最近的网络举措B2B和B2C产品和服务的互补组合移动（国内、漫游、数据）固定宽带+“超能力”（Kyivstar TV、语音/数据、漫游、社交媒体，VOD产品）2 +通过各种捆绑向我们的订户提供高价值产品122024：拍卖中的频谱频率获取（2x5 MHz在2100 MHz和40 MHz在2300 MHz频段）来源：VEON，Kyivstar注：1。POPs –驻点（放置RAN网络设备的独特物理位置）2。服务Kyivstar用户可根据其付费计划免费选择LTE人口覆盖#移动POPs 1 #固话用户96% 15.5k 1.1m 8 STARLINK
2.1 3.1 3.5 4.16.14.36.120202021202220232024 Q1‘24 Q1’2575859510712191141202020212022202320232024 Q1‘24 Q1’25月ARPU持续增长1…受多重播放渗透率2和卓越服务质量的推动98% 13% 15% 18% 29%多重播放占总用户的百分比2月ARPU（期间-avg），UAH来源：VEON，Kyivstar注：1。ARPU –每用户平均收入2。Multiplay占相应年份12月活跃Kyivstar一个月用户群总数的百分比（一个月期间的唯一活跃用户）3。基于期间换算为美元-平均官方美元/阿联酋汇率：2020 – 26.96；2021 – 27.29；2022 – 32.34；2023 – 36.57；2024 – 40.16，Q1’24 – 38.20，Q1’25 – 41.76 Multiplay用户有语音+ 4G数据> 100MB +至少一款应用（Helsi、Kyivstar TV、My Kyivstar）3美元Multiplay用户总数（月活跃用户、eop），m + 60% + 8% 2.9 3.0 2.8 3.1 2.9 2.4 3.420% 29% + 41% + 54% 25年第一季度同比ARPU增长包括2023年底网络安全事件后于24年第一季度采取的客户忠诚度措施的影响
14.81 3.91 3.01 2.71 2.01 2.01 1.01 1.0 10.9 10.6 10.18.86.0 3.23.0斯洛文尼亚匈牙利克罗地亚拉脱维亚爱沙尼亚捷克斯洛伐克塞尔维亚保加利亚立陶宛波兰罗马尼亚摩尔多瓦乌克兰资料来源：GSMA，IMF注：1。根据GSMA（单位：美元）2估计选定国家所有移动网络运营商2024年第一季度至第四季度的月ARPU均值。国际货币基金组织（IMF）2024年估计，根据IMF 2024年10月WEO数据库3。代表Kyivstar-确定了Kyivstar ARPU在乌克兰经济和移动市场增长的同时赶上欧洲平均每月ARPU的潜在机会3% 5% 3% 3% 5% 5% 2021202220232024F 2025F 2026F 2027F Axis Title…在乌克兰经济复苏的背景下具有巨大的增长潜力10个月ARPU基准（2024年）–中东欧国家vs. Kyivstar 110.7平均（不包括。乌克兰）3.6x3乌克兰实际GDP增长（同比）2，%（29%）5.53 3.4人均GDP，千美元2人口，百万人2美元
14.1% 5.4% 4.8% 75.7% # 1 Kyivstar # 2 Ukrtelecom # 3 Volia其他供应商在固定宽带领域的领导地位11资料来源：国家统计委员会，NCEC官方报告注：1。Lifecell 2收购Volia后。此前收购的四家最大玩家包括Data Group、Volia、Vega和Freenet 3。截至2024年12月31日4。固定移动融合指的是移动和固定宽带用户的用户按用户数量计算的市场份额3.% Kyivstar Key Highlights 31.1 m宽带客户（81%固定移动融合）435%的客户也是数字电视用户Kyivstar在2024年完成的首次光纤到户采集43.5k宽带-c onnected建筑物（2024年12月）乌克兰固定宽带市场非常分散，大多数被较小的参与者占据领先的市场份额，具有显着的整合潜力乌克兰固定宽带市场Kyivstar固定宽带细分市场亮点（m）总计约3k家宽带提供商，截至2024年12月31日，前三大参与者（Kyivstar、Ukrtelecom和Lifecell 1）仅控制总用户的约24%市场整合机会（自2021年以来已收购了四家最大的提供商）2 Ukrtelecom是一家现有运营商，其网络大多为传统网络
通过数字产品和服务利用我们的忠实用户群12以低获客成本实现强劲增长Big Data & AdTech平台2.0 m Kyivstar TV注册用户6.2 m app MAU 10.1 m B2B终端用户（许可证）1 m合作伙伴app MAU 1实时运动学2、网络安全、物联网平台、数字市场1。2024年12月通过ADWISOR平台发送的6 m app MAU1~70 m短信来源：VEON，Kyivstar，Uklon管理层备注：1。MAU –月活跃用户2。Kyivstar基于高精度导航3为选定行业提供的服务。在2024年未来战略利益领域和已确定的潜在市场机会100 m +乘坐3 3 m +交付3
能够向Kyivstar现有的2400万电信客户进行交叉销售•将Uklon和其他非电信应用程序添加到我们的数字产品组合中会增强电信公司的报价，我们预计这将推动追加销售•轻资产平台能够将数字产品在地理上扩展到相邻市场•生态系统扩展降低了Kyivstar的用户获取成本，并增强了跨数字产品的潜在客户生成数字服务产品提高了ARPU和客户粘性13 Kyivstar是每个支柱中排名第一的参与者资料来源：VEON、Kyivstar、Uklon管理层注：1。截至2024年12月31日2。按年度计算，Kyivstar TV捆绑核心业务• SVOD –基于订阅的视频点播（VOD）、基于交易的VOD、基于广告的VOD和免费的广告支持的电视（FAST）产品•公开市场运营（OMO）（任何人都可以通过银行卡支付）•固定移动融合提供移动、固定和电视捆绑OTT TV核心业务服务（SAAS）1 • 1.6k +公营和私营机构一体化• 60k +现役医务人员2 • 940万+患者在2024年预约的2种新的订阅模式推出：• Helsi计划（延长预约功能，数据访问、医疗数据存储）• Helsi Plus（测试解读）e-Health Big Data & Cloud ADWISOR –营销平台，使客户能够：•分析其目标受众•寻找新客户•与现有客户沟通关键客户群体：• B2B合作伙伴•营销人员•广告专家AdTech B2B打车和送货平台的大数据自助服务平台我们认为，将电信和数字产品相结合可提高客户参与度和忠诚度
Uklon的收购加强了Kyivstar的数字战略14 Kyivstar以1.55亿美元收购了乌克兰领先的叫车和送货平台97%的股份•交叉销售机会有望增强Kyivstar客户群中的多功能渗透•低客户获取成本带来的利润率扩张• Uklon提供访问具有广泛和有价值的客户数据属性的重要额外数据•改善客户服务客户保留推动更有针对性的价值-跨不同渠道提供运营乌克兰领先交付平台2024年完成300万+交付10万+司机-在Uklon平台上运营的遍布29个城市的合作伙伴2024年完成1亿+次骑行2024年产生6700万美元收入过去三年（2021 – 2024年）收入复合年增长率为29%具有显着增长潜力的自我维持业务于2023年扩展到乌兹别克斯坦潜在的协同效应
19.72 0.72 3.020232024 Q1‘25 LTM 33.5 36.94 0.420232024 Q1’25 LTM 15财务业绩概览Kyivstar Group的财务显示出有弹性的业绩说明：1。Q1’25 LTM值计算为2024年措施减去Q1’24的相应措施加上Q1’25的相应措施。有关Q1’25 LTM值2的调节，请参阅p.31-32。换算成美元-平均UAH/US $ NBU汇率：36.59（2023）、40.16（2024）、38.20（Q1’24）、41.76（Q1’25）3。期末换算成美元UAH/US $ NBU汇率：42.04（2024），41.48（Q1’25）4。ROU –使用权；对账5参考p.32。CAPEX指CAPEX excl. licenses and ROU；refer to p.32 for conciliation 6。截至2024年底，Kyivstar的现金和现金等价物为4.29亿美元（截至25年第一季度为4.89亿美元），定义为6.74亿美元（7.12亿美元）的现金和现金等价物，根据合并报表减去银行和VEON控股公司的现金和现金等价物，包括根据分拆提议保留的现金1000万美元（1000万美元）和用于偿还2025年票据2024：UAH 18的2.35亿美元（2.13亿美元）。0亿/4.29亿美元的25年第一季度长期贷款：UAH 20。20亿/4.89亿美元2024年：118亿阿联/2.94亿美元Q1’25 LTM：129亿阿联/3.15亿美元2024年：89亿阿联/2.21亿美元Q1’25 LTM：100亿阿联/2.47亿美元2 •收入（当地货币）实现两位数增长，这得益于多人游戏渗透率的提高和定价增长•尽管对数字服务的持续投资和电力成本增加，但盈利能力强劲• 2023年和2024年都受到Kyivstar客户感谢计划的影响，以应对2023年12月的网络安全攻击。• Kyivstar向受影响的用户推出了为期一个月的客户答谢计划，估计产生以下负面影响：• 2023年收入/调整后EBITDA – 8亿阿联酋镑（2300万美元）/9亿阿联酋镑（2400万美元）• 2024年收入/调整后EBITDA – 17亿阿联酋镑（4600万美元）/18亿阿联酋镑（4700万美元）•截至25年第一季度的LTM收入和调整后EBITDA分别达到9.88亿美元和5.62亿美元，919915调整后EBITDA – CAPEX，UAH bn 1,2，52024 CAPEX excl. licenses and ROU，UAH bn 1,2，42024现金和现金等价物3,6收入（UAH bn）1调整后EBITDA（UAH bn）1评论988515538562 + 10% + 11%
3.4 2.49 1.41 40.6 Q1‘24 Q1’25 + 54% 4.36.1 Q1‘24 Q1’253.65.8 Q1‘24 Q1’257.1 10.6 Q1‘24 Q1’2516 Q1 2025交易更新Kyivstar的财务显示2025年开局强劲注：1。换算成美元-平均UAH/US $ NBU汇率：38.20（Q1’24）、41.76（Q1’25）、41.06（Mar'25 LTM）2。MAU –月活跃用户3。Q1’25 LTM值计算为2024年措施减去Q1’24的相应措施加上Q1’25的相应措施。有关Q1’25 LTM值14093美元1 •持续战争背景下的Q1’25财务业绩反映了Kyivstar的优越定位，主要受ARPU增长54%（同比）的推动，其中包括2023年底网络安全事件后在Q1’24采取的客户忠诚度措施的影响，请参阅p.31-32，这将24年第一季度的收入降低了约14亿阿联酋（4600万美元）的价值• 25年第一季度阿联酋收入同比增长50%（根据24年第一季度网络攻击影响调整后同比增长20%）• 25年第一季度阿联酋调整后EBITDA增长65%（根据网络攻击调整后同比增长10.2%）• 25年第一季度LTM收入增至9.88亿美元，而25年第一季度LTM EBITDA增长至5.62亿美元，导致调整后EBITDA利润率为57%（而2024年全年为56%）3255186收入（UAH bn）调整后EBITDA（UAH bn）评论+ 65%多播放用户总数（MAU 2，eop），m月ARPU（期间-平均），UAH + 41% US $ 1 + 50%
增长战略和管理优先事项17 Kyivstar的中期增长战略侧重于深化移动市场领导地位和扩大数字服务电信业务Digital作为在乌克兰恢复和发展数字生态系统的关键参与者Target数字收入的显着有机增长，辅之以收购，通过专注于提高多播放渗透率，利用我们忠实的客户群来开发和推出数字产品，新的和现有的数字产品固定宽带市场份额通过有机扩张和收购实现增长ARPU持续增长市场价格持续领先保持付费用户基础和多播放用户份额增长维持移动市场领先地位和较大市场份额
投资Kyivstar –投资乌克兰18 Kyivstar是乌克兰的主要社会赞助商、投资者和顶级雇主1 Kyivstar和VEON共同打算从2023年至2027年在乌克兰投资10亿美元1漫游和互联发展漫游和国际互联业务，通过收购和围绕Kyivstar频谱频率参与频谱拍卖的生态系统建设推动数字收入增长，旨在提供更好的服务核心业务网络发展、弹性、技术领先、数字化，和现有业务线的发展提高乌克兰生活质量的多项举措2支持国家和社会员工支持业务说明：1。根据市场营销机构InMind编制的季度声誉跟踪报告，福布斯
19战争的影响和我们的应对表现中反映的关键战争相关因素关键亮点，缓解措施注：1。换算成美元-平均UAH/US $ NBU汇率：40.16（2024）2。2023年GDP实际增长20243。乌克兰国家统计局、乌克兰国家银行推出国内漫游Like，以留住海外用户（截至2024年12月31日有120万用户使用该优惠）全面战争的不利影响导致2022年1月至2022年12月期间约140万用户流失，截至2024年12月（与2022年1月相比），高达310万用户流失归因于迁移，领土损失和技术用户群清理-建立更强大和更有弹性的网络和游戏计划，以应对未来的任何中断（例如网络设备的破坏）投资于基础设施重建和先发制人的网络阻力：~2024年11亿/2700万美元1电力是Kyivstar的关键成本项目之一，最近电价上涨的影响已经反映在利润率上，根据市场定价，电价/关税在2023年飙升28.1%，在2024年飙升27.3%，尽管依赖于外部支持，经济最近企稳：• 2023年实际GDP增长5.3%，2024年（同比）增长2.9% 2 •消费者通胀率为15。2025年4月1%（同比）3预计将在2025-26年下降至更正常的水平随着UAH贬值和通胀见顶，宏观形势恶化已证明有能力在非常有限的时间范围内稳定乌克兰全境的连通性，并在2023年攻击后加强网络安全保护广泛的外部网络攻击导致整个国家的Kyivstar网络和服务暂时全面中断
157231230471561131283,7743，4633,2253，3253,7743，6363,9394，1242021202220232024 Helsi Kyivstar Tech VEON Holdings B.V. Kyivstar在所有垂直领域拥有经验丰富且积极性良好的团队20总FTE、eop员工敬业度、% 3资料来源：Kyivstar，由四大咨询公司进行的调查注：1。主动离职的员工人数相对于员工总数（不包括呼叫中心）2。包括2024年第四季度被Kyivstar收购的LanTrace的36名员工3。基于两家不同咨询公司进行的人力资源调查自愿流失率1，% 29% 6% 6% 7% 2管理关键人员调动风险的内部程序大多数员工在乌克兰（95%）2024年的敬业度为86%，高于战前（2020年为80%）80% 86% 202020243
作为在纳斯达克上市的VEON的子公司，Kyivstar以强有力的治理运作21现任Kyivstar监事会在VEON驱动下的稳健治理实践VEON董事会成员乌克兰总统办公厅前副主任、微软乌克兰公司前首席执行官Turkcell前首席执行官Mike Pompeo Gennady Gazin董事会成员前高级合伙人麦肯锡公司前美国国务卿VEON自1996年以来一直在美国上市，确立了合规、内部审计和业务保证职能，实施了道德和合规政策，控制、保证和风险管理框架（GRC）VEON保持强大的内部控制和符合萨班斯-奥克斯利法案标准的风险管理框架，由管理层每年评估，它历来将其应用于Kyivstar
Kyivstar投资彰显世界级团队：久经考验的领导者，具有在战争中的韧性和稳健的治理记录稳健的财务状况：我们认为，随着乌克兰的复苏和数字服务的扩张，我们已准备好实现增长强劲的资产负债表：显着的财务和战略灵活性稀缺价值：预计将是在美国公开上市的唯一纯粹的乌克兰投资机会1国家倡导者：最知名的品牌之一和乌克兰关键基础设施领域久经考验的长期领导者22注：1。企业合并成功交割后；FactSet（截至2025年6月）
23相对于同行具有吸引力的估值23 2024-2025年EV/EBITDA 1中位数：7.1倍资料来源：FactSet（截至2025年5月30日）日历至12月，股票分析师研究报告指出：欧洲同行包括英国电信、德国电信、KPN、Orange、OTE、Proximus、Swisscom、Telecom Italia、西班牙电信、Telenor、Tel ia、Elisa、Tele2、沃达丰、Orange Belgium、Sunrise、Orange Polska、Magyar Telekom；亚太地区同行包括NTT Data、Spark NZ、Si ngT el、Telstra、KDDI、软银KK、TPG、KT Corp、Telkom Indonesia、CelcomDigi、AIS、Indosat、Axiata、LG Uplus、MaxisMTN、Safaricom、Vodacom、Omantel、Zain、Mobily、STC、Etisalat、Ooredoo、Zain KSA、Du、Telkom SA；全球同行包括上述所有。1.可比公司的EBITDA定义可能无法直接与Kyivstar定义进行比较；EV/Q1’25 LTM Adj. EBITDA sho wn为Kyivstar；Kyivstar倍数基于收盘时每股10.35美元的估计信托价值。2024年EBITDA利润率超过35% 3。定义为总收入> 75%来自单一国家的同行4。按用户市场份额5。计算方法为LTM调整后EBITDA除以LTM截至251年第一季度的总营业收入1乌克兰全球同行欧洲同行亚太地区同行MEA同行希腊马来西亚泰国肯尼亚乌克兰GB NL匈牙利ANZ EBITDA利润率' 25E 38.4% 40.9% 47.2% 48.2% 39.6% 40.5% 36.7% 50.5% 47.3% 54.0% 51.4% 38.1% 38.2% 38.8% 56.9%印度尼西亚同行集团EMEA/APAC单一国家同行倍数的平均值2，3家市场地位领先4中位数：6.5x EV/2025E EBITDA EV/2024A EBITDA 5 EV/Q1’25 LTM Adj. EBITDA 4.9x 8.6x 5.6x 5.5x 9.0x 4.5x 9.8x 8.9x 8.4x 5.8x 6.6x 6.5x 7.4x 5.7x~2.8x 3.7x 4.9x 8.3x 5.3x 4.9x 8.6x 4.5x 9.4x 8.5x 7.8x 4.9x 6.2x 6.8x 5.3x
备考估值交易概览估值、所有权和来源&收盘时使用24个备考所有权注：1。包括430万股保荐推介股份和70万股定向增发机构配售股份。保荐人推介股份不包括在收盘后2年内股价超过15美元的70万股归属，以及在收盘后5年内股票价格超过20美元的70万股归属。假设股价为10.35美元，没有赎回。不包括行权价为11.50美元的770万份认股权证的基础股票以及根据股权激励计划3可供发行的股票。假设没有赎回。可根据实际赎回情况变动4。假设交易结束时现金和现金等价物为5.6亿美元，可通过企业合并协议中的净现金调整进行调整，以VEON控股公司的现金为1000万美元，按照IFRS-16的租赁负债为3.33亿美元，VEON贷款票据上的未结余额为4000万美元。不包括预计在收盘前偿还的VEON控股公司的债务5。倍数基于Q1’25 LTM Adj. EBITDA 6。代表偿还VEON贷款票据来源&使用股东2股（m）价值（$ m）VEON 1.905亿美元19.72亿美元公众股东32.30亿美元2.38亿美元保荐机构15.00亿美元5200万美元总计2.186亿美元22.62亿美元13 EV/2025年第一季度LTM EBITDA 5比率3.7x企业价值（IFRS后）1,4美元20.65亿美元调整后净债务（现金）4美元（1.97亿美元）总股权价值22.62亿美元收盘时的估计信托价值$/股10.35已发行的备考股份200万股2.186亿股VEON 87.2%公众股东10.5%保荐人2.3%来源（$ m）使用（$ m）VEON丨展期股权19.72亿美元VEON 6的二级收益1.98亿美元VEON贷款票据4000万美元VEON贷款票据4000万美元估计交易费用4000万美元总来源22.50亿美元总使用22.50亿美元
25附录
合并损益表26截至12月31日（2023,2024）和3月31日（2024和2025）的期间20232024 Q1’24 Q1’25（百万美元）911915185254服务收入4411其他收入915919186255营业总收入11--其他营业收入（94）（100）（24）（24）服务成本（284）（305）（69）（91）销售、一般和管理费用（127）（118）（31）（31）折旧（49）（45）（12）（13）摊销（1）（3）（1）（2）减值，净额2（1）--（亏损）/处置非流动资产收益3633484994营业利润（82）（82）（21）（21）财务费用354087财务收入（8）11（1）其他非经营性收益/（亏损）净额38408（21）汇兑净收益3463474558税前利润（65）（64）（9）（14）所得税2812833644期间利润
合并财务状况表（1/2）2023年12月31日27日2024年12月31日，2025（百万美元）资产非流动资产597624703财产和设备272297297无形资产343--应收VEON阿姆斯特丹贷款678061其他资产1,2791，0011,061非流动资产合计流动资产433存货554038贸易和其他应收款-应收VEON阿姆斯特丹贷款363369-8-其他金融资产-VEON Amsterdam B.V. 20794105投资和衍生品132632其他资产425674712现金及现金等价物7041,2081，291流动资产合计1,9832，2092,352资产合计
合并财务状况表（2/2）2023年12月31日28日2024年12月31日，2025年（百万美元）净投资和负债净投资8871,0801，141归属于母公司权益所有者的净投资8871,0801，141净投资总额非流动负债815225252债务及衍生工具346拨备566递延所得税负债877其他负债831242271非流动负债总额流动负债120132146贸易及其他应付款项83669708债务及衍生工具567备抵162320当期应交所得税415759其他负债265887940流动负债合计1,9832，2092,352净投资和负债合计
合并现金流量表（1/2）29截至12月31日（2023、2024）和3月31日（2024和2025）的期间20232024 Q1’24 Q1’25（百万美元）经营活动3463474558税前利润非现金调整以调节税前利润与净现金流1771684446折旧、摊销和减值损失（2）（1）——非流动资产处置（损失）/收益82822121财务费用（35）（40）（8）（7）财务收入8（1）（1）1其他非经营性收益/（亏损），净（38）（40）（8）21汇兑净收益28（10）（3）1贸易及其他应收款和预付款变动（2）————存货变动（33）321616贸易及其他应付款变动3411拨备、养老金和其他变动（75）（78）（14）（14）支付利息161932收到利息（62）（52）（13）（18）支付所得税41343083128经营活动产生的现金流量净额
合并现金流量表（2/2）30截至12月31日（2023、2024）和3月31日（2024和2025）的期间20232024 Q1’24 Q1’25（百万美元）投资活动（96）（162）（28）（35）购买物业、厂房和设备（47）（86）（11）（19）购买无形资产（52）（13）（2）（10）支付存款13（2）——（流出）/发放贷款流入（150）119（65）——流入/（投资）金融资产5123 ——投资活动的其他收益，净额（327）（132）（103）（64）投资活动筹资活动使用的现金流量净额（88）（29）（7）（8）偿还债务——（8）——（22）投资入股（88）（37）（7）（30）筹资活动使用的现金流量净额（2）261（27）34现金及现金等价物净增加/（减少）（5）（12）（3）4外汇净差432425425674期初现金及现金等价物425674395712期末现金及现金等价物
非国际财务报告准则/非公认会计准则财务指标的调节（1/2）3120232024 Q1’24 Q1’25 Q1’25 LTM 1利润与调整后EBITDA的调节2812833644291利润本期所得税656491469所得税3463474558360税前利润1271183131118折旧4945121346摊销13124减值转回（2）1 —— 1（亏损）/非流动资产处置收益8282212182财务费用（35）（40）（8）（7）（39）财务收入8（1）（1）11其他非经营性收益/（亏损）净额（38）（40）（8）21（11）汇兑净收益53851593140562调整后EBITDA注：1。计算为2024年的措施减去24年第一季度的相应措施加上25年第一季度的相应措施
非国际财务报告准则/非公认会计准则财务指标的调节（2/2）32注：1。计算为2024年的措施减去24年第一季度的相应措施加上25年第一季度的相应措施；25年第一季度利润ma rgi n和Adj. EBITDA利润率计算为25年第一季度期间利润或Adj. EBITDA（分别）除以25年第一季度Opera tin g总收入2。使用权20232024 Q1’24 Q1’25 Q1’25 LTM 1调整后EBITDA利润率调节915919186255988营业总收入2812833644291期间利润31% 31% 19% 19% 29%利润率53851593140562调整后EBITDA 59% 56% 49% 55% 57%调整后EBITDA利润率20232024 Q1’24 Q1’25 Q1’25 LTM 1 CAPEX excl.许可证和ROU 2调节2072374085282财产，厂房和设备50949994无形资产0（35）——（35）许可证中的增加（102）（75）（24）（43）（94）使用权资产15522125512571资本支出不包括许可证和ROU
附加财务信息33注：1。预计将在营业结束前偿还的2025年VEON持有的票据和2025年票据的应计利息com bination 2。偿还2025年票据预计支出现金金额（含应计利息）2023年12月31日2024年12月31日2025年3月31日债务5975851604债券56113债券应计利息4--收到母公司子公司借款281294333租赁负债887885950按摊余成本计算的债务总额2023年12月31日2024年12月31日2025年3月31日现金及现金等价物425674712现金及现金等价物，如合并报表所示，其中（10）（10）（10）根据分立建议保留的按VEON持有的现金（272）（235）（213）按VEON持有的现金偿还2025年票据2143429489按Kyivstar计的现金及现金等价物20232024租赁费用调节5245当年折旧费用7482租赁现金流出总额
与Kyivstar业务和行业相关的风险（1/3）34与乌克兰战争相关的风险我们的网络基础设施、设备、系统和其他资产因战争而受到破坏、损坏和故障。由于战争，我们的行动受到干扰，而且可能继续受到干扰。我们可能会因战争而产生大量额外的运营成本。我们可能面临国有化或没收我们的业务和资产的风险。由于乌克兰战争的影响，我们的独立审计师在他们的意见中包含了一个持续经营强调段落。由于乌克兰持续的战争，我们的声誉受到了损害。我们已经看到并可能继续看到由于迁移和人口转移导致的客户需求变化。与我们市场相关的风险我们在竞争激烈的市场中运营，因此可能难以扩大我们的客户群或留住现有客户。投资于我们业务所在的前沿市场，比投资于更发达的MA RKETS面临更大的风险，包括重大的政治、法律和经济风险。我们可能无法跟上技术变革和不断发展的行业标准，这可能会损害我们具有竞争力的PO sit ion，进而对我们的业务造成重大损害。我们可能无法获得保持竞争力所需的频谱或许可证，5G的高昂获取和部署成本可能会对我们提供或维持高质量服务的能力产生不利影响，并增加我们的运营费用。电信行业是高度资本密集的行业，需要大量且持续的资本支出。与流动性和资本相关的风险我们可能无法筹集额外资本，或者我们可能只能以显着增加的成本筹集额外资本。我们的债务和偿债义务可能会减少我们的现金流，这可能会对我们的业务和财务状况产生不利影响。
与Kyivstar业务和行业相关的风险（2/3）35与我们的运营相关的风险国际经济环境、通胀压力、地缘政治发展和意外的全球事件可能导致我们的业务下滑。我们经历过并持续面临网络攻击，包括2023年的网络攻击，无论是针对我们自己的业务还是我们的第三方供应商的业务，这可能导致电信、数字服务受损或无法访问和/或泄露或未经授权处理机密信息，而此类威胁的PE RCE可能会导致客户对我们的服务失去信心。我们不时确认减值费用，其中一些可能是可观的。我们的设备和系统由于各种原因受到干扰和故障，包括由于乌克兰持续的战争，这可能导致我们失去客户、限制我们的增长、违反我们的许可证或降低客户对我们安全持有其个人数据的能力的信心。我们面临外汇损失、波动和换算风险，包括乌克兰持续战争的结果。我们的收入表现本质上可能是不可预测的，因为我们的绝大多数客户没有与我们签订长期固定的ed合同。我们的战略伙伴关系和关系带有固有的商业风险。由于制裁或其他类似限制，我们可能无法与电信设备供应商签订合同，因为他们有能力向在乌克兰经营的企业提供服务。我们依赖于我们的高级管理层、董事会和高技能人员，如果我们无法留住或激励vat e关键人员、聘用合格人员或通过我们的人员实施我们的战略目标或企业文化，我们可能无法保持我们的竞争地位或实施我们的bu siness战略。我们扩大数字产品和在市场上投资于4G连接的核心增长战略可能并不成功。我们业务的成功是由我们实施战略举措和整合收购业务的能力驱动的；如果它们没有成功实施，我们期望实现的增长和其他收益可能无法实现。我们依赖第三方提供某些服务和设备、基础设施和其他对我们的业务很重要的产品。我们以盈利方式提供电信服务的能力部分取决于我们的互联互通协议的条款以及对第三方拥有的基础设施和网络的访问，而我们对这些基础设施和网络没有直接控制权。重要知识产权的损失，以及第三方声称我们侵犯了他们的知识产权，可能会严重损害我们的业务。我们的保险范围、客户赔偿或其他责任保护可能无法或不足以涵盖我们的重大风险，或者我们的保险人可能拒绝承保或无法支付我们产生的材料。
与Kyivstar业务和行业相关的风险（3/3）36与监管和法律事项相关的风险电信行业是一个高度监管的行业，我们受制于各种各样的法律，并在不确定的司法和监管环境中运营，这可能会导致可能损害我们业务的意外结果。违反和改变适用的制裁和禁运法律，包括出口管制限制，可能会损害我们的业务。我们可能会受到税务索赔和重复税务审计的影响，这可能会损害我们的业务。税务条约、法律、规则或解释的变化，包括我们确定代征税收资产的确认和可收回性，可能会损害我们的业务，不可预测的税收制度和我们的业绩可能会产生重大的不确定性和风险，可能会使我们的税务和业务d eci复杂化。银行和其他金融体系监管要求的变化以及某些特定国家的货币管制要求限制了我们的活动，包括与俄罗斯和乌克兰之间正在进行的战争有关的活动。限制外国投资的法律可能会严重损害我们的业务。对法律的新的或拟议的修改或对现有法律的新解释可能会损害我们的业务。我们可能无法发现和防止我们的员工、合资伙伴、非受控子公司、代表、代理、供应商、客户或其他第三方的欺诈或其他不当行为。我们受制于反腐法。我们收集和处理敏感的个人数据，因此受到不断变化的数据隐私法和更高的监管义务的约束，这可能要求我们承担大量成本，并对我们的业务实践实施某些可能对我们的经营业绩产生不利影响的更改。我们现在并且将来可能参与、关联或以其他方式承担与di spu tes和与监管机构、竞争对手和第三方的诉讼有关的法律责任，一旦达成，可能会损害我们的业务。我们的许可证被授予特定期限，可能会被暂停、撤销或我们可能无法在到期时延长或更换这些许可证，我们可能会因涉嫌违反法律、法规或许可证条款而被罚款或处罚。我们可能无法及时采购，或根本无法获得我们的BASE站所需的许可和注册。与Kyivstar相关的一般风险因素我们的业务可能会受到停工和其他劳工问题的不利影响，包括调动。采用新的会计准则和监管审查可能会影响报告的结果和财务状况。