10-Q

英特尔

美国

证券交易委员会

华盛顿特区20549

表格10-Q

根据1934年证券交易法第13或15（d）条提交的季度报告

截至2026年3月31日的季度

或

根据1934年证券交易法第13或15（d）条提交的☐过渡报告

委员会文件编号：001-41123

芝加哥大西洋房地产金融公司

（在其章程中指明的注册人的确切名称）


马里兰州		86-3125132
（国家或其他司法公司或组织）		（I.R.S.雇主识别号）

密歇根大道1680号，套房700
佛罗里达州迈阿密海滩		33139
（主要行政办公室地址）		（邮编）

注册人的电话号码，包括区号：（312）625-9295

根据该法第12（b）节登记的证券：


各类名称	交易代码（s）	注册的各交易所名称
普通股，每股面值0.01美元	REFI	纳斯达克全球市场

用复选标记表明注册人（1）在过去12个月内（或要求注册人提交此类报告的较短期限内）是否已提交1934年证券交易法第13或15（d）条要求提交的所有报告，以及（2）在过去90天内是否已遵守此类提交要求。是否☐

用复选标记表明注册人在过去12个月内（或要求注册人提交此类文件的较短期限内）是否以电子方式提交了根据S-T规则第405条（本章第232.405条）要求提交的每个交互式数据文件。是否☐

通过复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、较小的报告公司还是新兴成长型公司。参见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型申报公司”、“新兴成长型公司”的定义。


大型加速披露公司	☐	加速披露公司	☐
非加速披露公司	☒	较小的报告公司	☒
		新兴成长型公司	☒

如果是新兴成长型公司，请用复选标记表明注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守根据《交易法》第13（a）节提供的任何新的或修订的财务会计准则。☐

用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见《交易法》第12b-2条）。是☐没有

用复选标记表明在根据法院确认的计划分配证券之后，注册人是否已提交1934年《证券交易法》第12、13或15（d）条要求提交的所有文件和报告。是否☐

注明截至最后实际可行日期发行人各类普通股的已发行股份数量。


类		截至2026年5月1日
普通股，面值0.01美元		21,207,228

芝加哥大西洋房地产金融公司

指数


第一部分。	财务信息	1
项目1。	财务报表（未经审计）	1
	合并资产负债表	1
	合并损益表	2
	合并权益表	3
	合并现金流量表	4
	合并财务报表附注（未经审计）	5
项目2。	管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析	24
项目3。	关于市场风险的定量和定性披露	40
项目4。	控制和程序	44
第二部分。	其他信息	46
项目1。	法律程序	46
项目1a。	风险因素	46
项目2。	未登记出售股本证券及所得款项用途	46
项目3。	优先证券违约	46
项目4。	矿山安全披露	46
项目5。	其他信息	46
项目6。	附件	46

第一部分-财务信息

项目1。财务报表

芝加哥大西洋房地产金融公司

合并资产负债表


	2026年3月31日			2025年12月31日
	（未经审计）
物业、厂房及设备
为投资而持有的贷款	$	332,462,151		$	332,772,244
为投资关联方而持有的贷款（附注7）		76,775,335			76,183,323
为投资而持有的贷款，按账面价值		409,237,486			408,955,567
当期预期信用损失准备金		(8,680,583	)		(5,062,785	)
按账面价值为投资而持有的贷款，净额		400,556,903			403,892,782
现金及现金等价物		27,855,945			14,948,884
应收利息		4,907,288			4,009,800
其他应收款和资产，净额		2,562,700			874,245
关联方应收款项		65,776			1,189,937
总资产	$	435,948,612		$	424,915,648

负债
循环贷款	$	67,050,000		$	49,100,000
应付票据，净额		49,393,248			49,334,459
应付股息		11,347,028			11,157,220
关联方应付款项		1,453,942			2,214,920
应付管理费和奖励费		1,719,495			3,098,576
应付利息		310,106			1,348,334
应付账款和其他负债		1,242,135			834,977
利息准备金		10,000			12,686
负债总额		132,525,954			117,101,172
承付款项和或有事项（附注8）

股东权益
普通股，每股面值0.01美元，授权100,000，000股，已发行和流通股分别为21,080，272股和21,080，272股		210,803			210,803
额外实收资本		323,991,208			323,125,854
累计赤字		(20,779,353	)		(15,522,181	)
股东权益总额		303,422,658			307,814,476

负债总额和股东权益	$	435,948,612		$	424,915,648

随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。

芝加哥大西洋房地产金融公司

合并损益表

（未经审计）


	截至3月31日止三个月，
	2026			2025
收入
利息收入	$	15,164,688		$	15,107,315
利息支出		(2,040,602	)		(2,065,382	)
净利息收入		13,124,086			13,041,933

费用
管理和奖励费用，净额		1,719,495			1,735,533
一般和行政费用		1,151,474			1,196,106
专业费用		503,548			492,946
基于股票的补偿		865,354			649,312
当期预期信用损失准备（收益）		3,837,851			(1,073,276	)
费用总额		8,077,722			3,000,621
投资未实现亏损变动		(206,000	)		-
所得税前净收入		4,840,364			10,041,312
所得税费用		-			-
净收入	$	4,840,364		$	10,041,312

每股普通股收益：
每股普通股基本收益	$	0.23		$	0.48
每股普通股摊薄收益	$	0.23		$	0.47

已发行普通股加权平均数：
已发行普通股的基本加权平均股数		21,080,272			20,858,466
已发行普通股的稀释加权平均股数		21,484,118			21,264,891

随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。

芝加哥大西洋房地产金融公司

合并权益报表

（未经审计）


截至2026年3月31日止三个月

	普通股				额外支付-		累计			股东总数'
	股份		金额		资本		赤字			股权

2025年12月31日余额		21,080,272		210,803		323,125,854		(15,522,181	)		307,814,476
基于股票的补偿，扣除没收		-		-		865,354		-			865,354
就限制性股票奖励宣派的股息		-		-		-		(189,808	)		(189,808	)
普通股宣布的股息（每股0.47美元）		-		-		-		(9,907,728	)		(9,907,728	)
净收入		-		-		-		4,840,364			4,840,364
2026年3月31日余额		21,080,272	$	210,803	$	323,991,208	$	(20,779,353	)	$	303,422,658


截至2025年3月31日止三个月

	普通股				额外支付-		累计			股东总数'
	股份		金额		资本		赤字			股权

2024年12月31日余额		20,829,228	$	208,292	$	318,886,768	$	(10,136,963	)		308,958,097
发行普通股，扣除发行成本		64,557		646		950,760		(1	)		951,405
基于股票的补偿，扣除没收		-		-		649,312		-			649,312
就限制性股票奖励宣派的股息		-		-		-		(151,764	)		(151,764	)
普通股宣布的股息（每股0.47美元）		-		-		-		(9,668,315	)		(9,668,315	)
净收入		-		-		-		10,041,312			10,041,312
2025年3月31日余额		20,893,785		208,938		320,486,840		(9,915,731	)		310,780,047

随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。

芝加哥大西洋房地产金融公司

合并现金流量表

（未经审计）


	为这三个月截至3月31日，
	2026			2025
经营活动
净收入	$	4,840,364		$	10,041,312

调整以使经营活动产生的净收入与净现金保持一致：
递延贷款发起费及其他贴息的计提		(737,540	)		(369,971	)
实收实物利息		(1,275,042	)		(1,595,058	)
当期预期信用损失准备（收益）		3,837,851			(1,073,276	)
投资未实现亏损变动		206,000			-
发债费用摊销		83,451			110,309
基于股票的补偿		865,354			649,312

经营性资产负债变动情况：
应收利息		(897,488	)		(62,075	)
其他应收款和资产，净额		(1,889,436	)		(116,936	)
利息准备金		(2,686	)		(771,066	)
关联方应付款项		(760,978	)		(456,894	)
关联方应收款项		1,124,161			2,141,780
应付管理费和奖励费		(1,379,081	)		(1,127,625	)
应付利息		(1,038,228	)		214,526
应付账款和应计费用		187,105			40,830
经营活动所产生的现金净额		3,163,807			7,625,168

投资活动产生的现金流量
为投资而持有的贷款的发放和资金		(49,834,741	)		(3,663,318	)
为投资而持有的贷款的本金偿还		51,565,404			9,170,628
投资活动提供的现金净额		1,730,663			5,507,310

筹资活动产生的现金流量
出售普通股所得款项		-			1,033,474
循环贷款借款所得款项		55,750,000			16,000,000
偿还循环贷款的借款		(37,800,000	)		(33,000,000	)
支付给普通股股东的股息		(9,907,728	)		(13,605,154	)
发行费用的支付		(29,681	)		(82,069	)
筹资活动提供/（用于）的现金净额		8,012,591			(29,653,749	)

现金及现金等价物净增加/（减少）		12,907,061			(16,521,271	)
现金及现金等价物，期初		14,948,884			26,400,448
现金及现金等价物，期末	$	27,855,945		$	9,879,177

非现金筹资和投资活动的补充披露
为贷款提供资金而截留的利息准备金	$	1,082		$	20,714
OID从为投资而持有的贷款的资金中扣留		2,970,366			181,800
已宣派及尚未派付的股息		10,097,536			9,820,079
应付购买的投资		-			500,000

补充资料：
期间支付的利息		2,995,378			1,740,547

随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。

芝加哥大西洋房地产金融公司

合并财务报表附注

（未经审计）

1.组织和业务描述

Chicago Atlantic Real Estate Finance, Inc.及其全资合并子公司Chicago Atlantic Lincoln，LLC（“CAL”）（统称“公司”、“我们”或“我们的”）是一家商业房地产金融公司，于2021年3月30日在马里兰州注册成立，并于2021年12月完成首次公开募股（“IPO”）。

该公司作为一个经营部门运营，其主要投资目标是随着时间的推移为股东提供有吸引力的、经风险调整的回报，主要是通过持续的当期收入（股息和分配），其次是通过资本增值。公司打算通过发起、构建和投资以商业房地产物业为担保的首次抵押贷款和替代结构性融资来实现这一目标。该公司的贷款组合主要包括向大麻行业的国家许可经营者提供的高级贷款，以借款人的不动产、设备、应收款、许可证和/或其他资产作为担保，但以适用于此类借款人的法律和法规允许的范围为限。如果提供的回报特征与其投资目标一致，公司也可以向与大麻行业无关的公司或财产提供贷款和投资。

公司由公司与管理人根据日期为2021年5月1日并于2021年10月修订的管理协议（“管理协议”）的条款，由特拉华州有限责任公司Chicago Atlantic REIT Manager，LLC（“管理人”）进行外部管理。在首个三年期限后，除非公司或管理人根据管理协议的条款选择不续签，否则管理协议将自动续签一年。继最初的期限之后，管理协议最近于2025年4月30日自动续签。管理人进行公司的几乎所有业务，并为其房地产投资提供资产管理服务。就其服务而言，管理人有权获得管理费和奖励性薪酬，两者均在管理协议（附注9）的条款中定义并根据其条款。公司的所有投资决策均由管理人的投资委员会作出，受公司董事会（“董事会”）监督。管理人由Chicago Atlantic Group，LP全资拥有。（“保荐机构”）。

根据经修订的1986年《国内税收法》（“法典”），公司已选择作为房地产投资信托基金（“REIT”）为美国联邦所得税目的征税，自其截至2021年12月31日的纳税年度开始。如果公司在扣除已支付的股息之前每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，并且作为REIT遵守各种其他要求，则公司一般不会对其REIT应税收入征收美国联邦所得税。

2.重要会计政策概要

列报依据

随附的公司未经审计简明综合财务报表及相关附注均按权责发生制会计编制，并符合中期财务信息的美国公认会计原则（“GAAP”）、表格10-Q的说明和S-X条例第10条。我们的综合财务报表列报了Chicago Atlantic Real Estate Finance, Inc.及其全资合并子公司Chicago Atlantic Lincoln，LLC的财务状况、经营业绩和现金流量。所有公司间账户和交易已在合并中消除。因此，这些财务报表可能不包含公认会计原则要求的所有披露。请参阅公司截至2025年12月31日止期间的10-K表格年度报告所载公司综合财务报表附注2。本公司认为，所有正常的经常性调整均已作出，这是对截至呈报期间的经营业绩和财务状况的公允陈述所必需的。截至2026年3月31日止三个月期间的经营业绩并不一定表明截至2026年12月31日止年度的预期业绩。

编制合并财务报表时使用估计数

按照公认会计原则编制合并财务报表要求管理层做出影响某些报告金额和披露的估计和假设。实际结果可能与这些估计不同。重大估计数包括当期预期信用损失准备金。

重新分类

某些前期金额已重新分类，以符合本期的列报方式。具体而言，以前包括在应付账款和其他负债中的应付利息在合并资产负债表中作为单独的项目列报。此外，先前包含在普通股宣布的股息中的限制性股票奖励宣布的股息被重新分类，并在综合权益报表中作为单独的项目列报。

重新分类是为了提高公司应计利息义务和就既得限制性股票奖励支付的股息的透明度。重新分类对所列期间的总资产、总负债、股东权益、净收入或现金流量没有影响。

最近的会计公告

2024年11月，财务会计准则委员会（“FASB”）发布了会计准则更新（“ASU”）2024-03，损益表-报告综合收益-费用分类披露（“ASC 2024-03”），其中要求在相关损益表标题中分类披露某些成本和费用，包括购买库存、员工薪酬、折旧、摊销和损耗。ASU2024-03在2026年12月15日之后开始的财政年度以及从截至2027年3月31日的第一季度开始的中期期间生效。允许提前领养和追溯适用。公司目前正在评估该指引对公司未来合并财务报表的影响。

2025年11月，FASB发布ASU 2025-08，金融工具—信用损失（主题326）：购买贷款的会计处理。该ASU通过要求实体在购买时为不符合购买的信用恶化资产的贷款确认预期信用损失备抵，澄清了某些购买贷款的会计处理。该指引还明确了此类购买贷款的信用损失准备金和相关利息收入确认的计量和列报方式。ASU2025-08在2026年12月15日之后开始的财政年度生效，包括这些财政年度内的过渡期。ASU被要求前瞻性地应用。该公司目前正在评估采用ASU2025-08对其合并财务报表和相关披露的影响。

3.为投资而持有的贷款，净额

该公司主要发起其有意图和能力持有直至到期或清偿的优先担保贷款。此类贷款被归类为为投资而持有，并以摊余成本在综合资产负债表中报告。我们的贷款承担的利率要么是固定的，要么是根据美国最优惠利率（“Prime”）或有担保隔夜融资利率（“SOFR”）加上溢价定期确定的。对Prime或SOFR计息的贷款统称为“浮动利率贷款”。以下表格汇总了截至2026年3月31日和2025年12月31日按利率类型划分的我们为投资而持有的贷款的信息：


	截至2026年3月31日
	本金总额		原始发行折扣			账面价值		为投资而持有的贷款百分比
固定利率贷款	$	145,693,375	$	(621,849	)	$	145,071,526		35.2	%
浮动利率贷款		267,896,458		(3,730,498	)		264,165,960		64.8	%
合计	$	413,589,833	$	(4,352,347	)	$	409,237,486		100.0	%


	截至2025年12月31日
	本金总额		原始发行折扣			账面价值		为投资而持有的贷款百分比
固定利率贷款	$	154,680,286	$	(803,019	)	$	153,877,267		37.6	%
浮动利率贷款		256,394,802		(1,316,502	)		255,078,300		62.4	%
合计	$	411,075,088	$	(2,119,521	)	$	408,955,567		100.0	%

下表汇总了截至2026年3月31日和2025年12月31日公司为投资而持有的贷款的总组合，扣除当期预期信用损失准备金：


	截至2026年3月31日
	未偿本金		原始发行折扣			携带价值			加权平均剩余寿命（年）（1）
为投资而持有的贷款	$	413,589,833	$	(4,352,347	)	$	409,237,486			2.2
当期预期信用损失准备金		-		-			(8,680,583	)
按账面价值持有的贷款总额，净额	$	413,589,833	$	(4,352,347	)	$	400,556,903


	截至2025年12月31日
	未偿本金		原始发行折扣			携带价值			加权平均剩余寿命（年）（1）
为投资而持有的贷款	$	411,075,088	$	(2,119,521	)	$	408,955,567			2.2
当期预期信用损失准备金		-		-			(5,062,785	)
按账面价值持有的贷款总额，净额	$	411,075,088	$	(2,119,521	)	$	403,892,782

(1)

加权平均剩余年限按截至 2026年3月31日及2025年12月31日，分别。

下表列示截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月按账面价值持有的贷款的变动情况。


	校长			原创问题折扣			当前预计信用损失储备金			携带价值
2025年12月31日余额	$	411,075,088		$	(2,119,521	)	$	(5,062,785	)	$	403,892,782
购买投资		52,805,107			(2,970,366	)		-			49,834,741
偿还贷款本金		(51,565,404	)		-			-			(51,565,404	)
原始发行折扣的增加		-			737,540			-			737,540
资本化PIK利息		1,275,042			-			-			1,275,042
当期预期信用损失准备增加		-			-			(3,617,798	)		(3,617,798	)
2026年3月31日余额	$	413,589,833		$	(4,352,347	)	$	(8,680,583	)	$	400,556,903


	校长			原创问题折扣			当前预计信用损失储备金			携带价值
2024年12月31日余额	$	404,721,554		$	(2,244,508	)	$	(4,346,869	)	$	398,130,177
购买投资		4,365,832			(181,800	)		-			4,184,032
偿还贷款本金		(9,170,628	)		-			-			(9,170,628	)
原始发行折扣的增加		-			369,971			-			369,971
资本化PIK利息		1,595,058			-			-			1,595,058
当期预期信用损失准备增加		-			-			1,072,811			1,072,811
2025年3月31日余额	$	401,511,816		$	(2,056,337	)	$	(3,274,058	)	$	396,181,421

根据截至2026年3月31日可获得的信息，公司按账面价值持有的贷款的更详细清单如下：


		初始资金	成熟度	校长		原始发行			携带		所持贷款百分比			未来			定期	YTM
贷款	地点（s）	日期（1）	日期（2）	余额		溢价/（折价）			价值		用于投资			资金		利率（3）	付款（4）	内部收益率（5）
2a	密西根州	12/31/2021	12/31/2026	$	27,110,506	$	(1,140	)	$	27,109,366		6.6	%	$	-	P + 3%现金（11）	P & I	16.8%
2b	密西根州	12/16/2025	12/31/2026		2,306,200		(18,103	)		2,288,097		0.6	%		-	0%现金，10% PIK	I/O	9.7%
4	亚利桑那州	6/1/2024	6/17/2026		6,626,809		-			6,626,809		1.6	%		-	11.91%现金（16）	I/O	17.0%
6	密西根州	8/20/2021	1/30/2026		3,157,129		(1,537	)		3,155,592		0.8	%		-	P + 6.5%现金（11）（15）	I/O	17.2%
7	伊利诺伊州、亚利桑那州	6/30/2025	6/30/2028		36,130,667		(403,179	)		35,727,488		8.7	%		-	P + 5.75%现金（8）	P & I	15.0%
8	西维吉尼亚州	8/30/2024	6/30/2026		8,491,943		-			8,491,943		2.1	%		-	12%现金	I/O	15.0%
9a	宾夕法尼亚州	3/31/2025	3/31/2028		14,576,987		(55,030	)		14,521,957		3.5	%		-	9%现金（12）	P & I	9.7%
9b	宾夕法尼亚州	3/31/2025	3/31/2028		14,550,000		(53,007	)		14,496,993		3.5	%		-	9%现金（12）	P & I	9.7%
12	各种	11/8/2021	10/31/2027		15,327,206		(108,894	)		15,218,312		3.7	%		-	P + 7%现金，2% PIK（9）	P & I	19.8%
18	俄亥俄州	2/3/2022	12/31/2026		47,756,385		-			47,756,385		11.5	%		-	P + 1.75%现金，5% PIK（8）（13）	P & I	17.9%
19	佛罗里达州	3/11/2022	12/31/2027		21,198,768		(32,021	)		21,166,747		5.1	%		-	11%现金，5% PIK	P & I	17.5%
21	伊利诺伊州	7/1/2022	7/29/2026		6,427,098		(5,612	)		6,421,486		1.6	%		-	P + 7%现金，2% PIK（8）	P & I	23.3%
23	亚利桑那州	3/27/2023	3/31/2027		1,320,000		(12,666	)		1,307,334		0.3	%		-	P + 7.5%现金（10）	P & I	18.7%
25	纽约	7/1/2023	6/29/2036		21,312,103		-			21,312,103		5.2	%		-	15%现金	P & I	16.6%
30	亚利桑那州密苏里州	12/19/2023	12/31/2026		9,494,831		(24,577	)		9,470,254		2.3	%		-	P + 7.75%现金（11）（17）	I/O	18.6%
31	加利福尼亚州、伊利诺伊州	5/3/2023	9/30/2028		7,439,091		(142,572	)		7,296,519		1.8	%		-	P + 8.75%现金（9）	I/O	18.7%
34	亚利桑那州	6/17/2024	5/29/2026		10,000,000		-			10,000,000		2.4	%		-	11.91%现金（16）	I/O	12.8%
35	加州	8/23/2024	9/30/2028		24,768,977		(203,942	)		24,565,035		6.0	%		-	12%现金，3% PIK	P & I	16.6%
36	伊利诺伊州	10/28/2024	1/1/2027		27,150,398		(47,494	)		27,102,904		6.6	%		2,355,293	P + 6.25%现金（9）（18）	P & I	15.0%
37	各种	11/26/2024	11/24/2028		17,006,837		(222,770	)		16,784,067		4.1	%			12%现金，1% PIK（14）	P & I	15.2%
38a	各种	12/13/2024	6/12/2026		2,065,000		(23,471	)		2,041,529		0.5	%		2,095,000	10%现金（14）	I/O	15.3%
38b	各种	1/15/2025	6/12/2026		840,000		(9,600	)		830,400		0.2	%		-	10%现金（14）	I/O	15.3%
40	各种	3/28/2025	7/28/2028		700,000		(20,428	)		679,572		0.2	%		-	SOFR + 10.25%现金（6）	I/O	20.4%
41	俄亥俄州	3/1/2025	3/13/2027		271,429		(3,905	)		267,524		0.1	%		-	14.5%现金	P & I	16.1%
42	各种	9/30/2025	2/28/2029		53,333,333		(281,528	)		53,051,805		12.9	%			SOFR + 6.88%现金（6）	P & I	13.2%
43	密苏里州	8/20/2025	8/20/2028		11,398,314		(137,591	)		11,260,723		2.8	%		-	P + 5.75%现金（10）	P & I	15.4%
44	各种	12/31/2025	12/31/2028		4,940,000		(117,776	)		4,822,224		1.2	%		-	SOFR + 10.19%现金（7）	I/O	16.0%
45	加拿大	1/8/2026	1/31/2031		16,211,500		(2,425,504	)		13,785,996		3.9	%		-	SOFR + 6.25%现金	P & I	18.7%
46	各种	3/17/2026	12/31/2026		1,678,322		-			1,678,322		0.4	%		-	0%现金，13% PIK	I/O	12.7%

			小计	$	413,589,833	$	(4,352,347	)	$	409,237,486		100	%	$	4,450,293			15.8%

(1)

上表中的贷款编号出于可比性的目的从发起时就保持不变，并且可能由于到期、偿付或再融资而不是连续的。

(2)

某些贷款须遵守贷款协议中规定的合同延期选择。实际到期日可能与此处所述的合同到期日不同，某些借款人可能有权在有或没有合同提前还款罚款的情况下提前还款。公司还可能延长合同期限，并就贷款修改修改修改贷款的其他条款。

(3)

“p”= prime rate；“SOFR”=有担保隔夜融资利率。“P”和“SOFR”表示按设计的基准利率加上适用的利差支付利息的浮动利率贷款；“SOFR”贷款通常与30天、90天或180天利率（分别为1个月、3个月或6个月）挂钩；“PIK”=支付的实物利息。

(4)

P & I =本金和利息。I/O =仅利息。P & I贷款可能包括部分贷款期限的仅利息期。贷款支付的频率可能是每月或每季度，这是有关此类贷款的相应信贷协议的要求。

(5)

按加权平均本金计算的估计YTM包括影响总收益率的各种费用和特征，其中可能包括但不限于OID、退出费用、预付款费用、未使用费用和或有特征。OID被确认为融资贷款本金的折扣，并在贷款期限内增值为收入。估计的YTM计算要求管理层作出估计和假设，包括但不限于从延迟提取贷款中提取贷款的时间和金额、退出费用的时间和可收回性、预付款的可能性和时间以及或有特征发生的可能性。例如，某些信贷协议包含一些条款，根据这些条款，我们在此类信贷协议下赚取的某些PIK利率和费用将在满足某些特定标准后下降，我们认为这些标准可能会改善适用借款人的风险状况。保守地说，我们在估计的YTM计算中没有假设任何提前还款罚款或提前还款。估计YTM是基于当前管理层的估计和假设，可能会发生变化。实际结果可能与这些估计和假设不同。

(6)

这笔贷款受SOFR下限 4.00 %

(7)

这笔贷款受SOFR下限 3.72 %

(8)

这笔贷款的最优惠利率下限为 7.00 %

(9)

这笔贷款的最优惠利率下限为 7.50 %

(10)

这笔贷款的最优惠利率下限为 8.00 %

(11)

这笔贷款的最优惠利率下限为 8.50 %

(12)

Loan # 9，is consists of two transactions，a $ 14.5 百万第一留置权判决贷款（“判决贷款”）和$ 14.6 百万第二留置权定期贷款（“定期贷款”）。判决贷款和定期贷款的利率为 9.0 %.判决贷款没有合同期限，将一直未偿还，直到由债务人支付，并且定期贷款的期限为 2028年3月31日 .为了与之前发布的财务报表具有可比性，管理层将继续参考判断贷款和定期贷款，统称为贷款# 9，所提供的到期日代表定期贷款的到期日。更多信息见附注7。2023年5月1日，贷款# 9被置于非应计状态，但截至2026年3月31日恢复为应计状态。

(13)

贷款# 18的借款人FarmaceuticalRX，LLC及其子公司和关联公司（“FRX”）为关联方。公司的某些共同控制关联公司可以凭借在其董事会中的投票代表权对与FRX的贷款协议的某些信用方施加重大影响。在结束的期间 2026年3月31日和2025年12月31日，公司进行了本金预支$ 0 且账面价值为$ 47.8 百万美元 47.1 百万截至当时结束的期间。截至 2026年3月31日，账面价值$ 47.8 万元计入“为投资而持有的贷款–关联方”项目。（注7）

(14)

Loan # 37和Loan # 38就未提供资金的承诺承担未使用的费用 0.75 %和 1.50 年度%，分别为。

(15)

贷款# 6于2025年5月9日进行非应计，2025年4月1日之后的所有应计利息届时冲回。截至目前，这笔贷款仍为非应计 2026年3月31日 .2026年4月6日，贷款# 6已全额偿还。

(16)

贷款# 4和贷款# 34于2025年12月1日进行非应计，截至该日期的所有应计利息被冲回。截至目前，这些贷款仍处于非应计状态 2026年3月31日与这些贷款有关的应收利息余额为$ 0 .

(17)

贷款# 30已于2026年4月24日全额偿还。

(18)

在四月 2026年，修改贷款# 36，将现金利率从 13.75 %至 0 %，并将PIK比率从 0 %至 21.25 %.

下表列出截至2026年3月31日和2025年12月31日按摊余成本（不包括CECL准备金）划分的逾期贷款账龄分析。


	截至2026年3月31日
	当前贷款（1）		31-60 天数逾期		61-90 天数逾期		90 +天逾期		合计逾期		合计贷款		非- 权责发生制（2）
为投资而持有的贷款	$	406,081,894	$	3,155,592	$	-	$	-	$	3,155,592	$	409,237,486	$	19,782,401
合计	$	406,081,894	$	3,155,592	$	-	$	-	$	3,155,592	$	409,237,486	$	19,782,401


	截至2025年12月31日
	当前贷款（1）		31-60 天数逾期		61-90 天数逾期		90 +天逾期		合计逾期		合计贷款		非- 权责发生制（2）（3）
为投资而持有的贷款	$	408,955,567	$	-	$	-	$	-	$	-	$	408,955,567	$	48,801,351
合计	$	408,955,567	$	-	$	-	$	-	$	-	$	408,955,567	$	48,801,351

(1)

逾期1-30天的借款计入当期借款。

(2)

2025年12月1日，贷款# 4和贷款# 34被置于非应计状态，截至2026年3月31日仍处于非应计状态。2025年5月9日，贷款# 6被置于非应计状态，截至2026年3月31日仍处于非应计状态。贷款# 6已于2026年4月6日全额偿还。

(3)

2023年5月1日，贷款# 9被置于非应计状态 .截至2025年12月31日，该公司已就贷款# 9到期的所有利息和付款进行了流动。管理层选择将贷款维持在非应计状态，直到借款人证明有持续能力履行判决贷款和定期贷款项下的偿债义务。截至2026年3月31日，Loan # 9已恢复为应计状态。（注7）。

非应计贷款

截至2026年3月31日和2025年12月31日，有三笔和四笔贷款处于非应计状态。

如附注7更全面地描述，截至2023年5月1日，贷款# 9处于非应计状态，截至2026年3月31日和2025年12月31日，账面价值约为2900万美元。贷款# 9对截至2026年3月31日和截至2025年12月31日的当前预期信贷损失分别计提了约0.1百万美元和0.5百万美元的准备金。2025年12月，公司对所有逾期未付利息进行了催收，借款人对所有本金和利息付款进行了当期截至2026年3月31日，管理层将贷款# 9恢复为应计状态，因为借款人表现出至少60天的持续偿债能力。

截至2025年5月9日，贷款# 6处于非应计状态，截至2026年3月31日和2025年12月31日，未偿本金余额和账面价值约为320万美元。已于2025年5月9日向借款人发送了一份违约通知，具体说明了某些违约事件，例如未偿还的税收留置权以及最近未支付利息和本金。贷款# 6已于2026年4月6日偿还。

贷款# 4和贷款# 34在自2025年8月1日以来的一段时间内未收取利息后，自2025年12月1日起被置于非应计状态。管辖这些贷款的贷款和担保协议包括交叉违约和交叉抵押品条款。截至2026年3月31日和2025年12月31日，贷款# 4和贷款# 34的未偿本金余额和账面价值合计约为1660万美元。在这些贷款被置于非应计状态时，90万美元的应收利息被冲回，截至2026年3月31日和2025年12月31日的应收利息为0美元。

信贷质量指标

公司评估每笔贷款的风险因素，并根据多种因素给予风险评级，包括但不限于付款历史、房地产抵押品覆盖率、物业类型、地理和当地市场动态、财务业绩、贷款对企业价值和固定费用覆盖率、贷款结构和退出策略以及项目赞助。这项审查每季度进行一次。以5分制评分，将公司贷款评级从“1”到“5”，从风险较小到风险较大，评级定义如下：


评级		定义
1		风险极低
2		低风险
3		中度/平均风险
4		高风险/潜在损失：存在实现本金损失风险的贷款
5		可能发生减值/损失：实现本金损失的风险较高的贷款，已发生本金损失或已记录减值

风险评级主要是根据每个投资组合公司特有的当前和历史业绩指标，以及对未来经济状况和每个借款人满足偿债要求的估计能力的考虑来确定的。下表中显示的截至2026年3月31日和2025年12月31日的风险评级考虑了借款人的特定信用记录和表现，并反映了对影响公司借款人的整体当前宏观经济状况的季度重新评估，特别是那些被指定为持有用于投资的情况。

截至2026年3月31日和2025年12月31日，公司各风险评级类别内贷款按发起年份划分的账面价值，不包括当期预期信用损失准备（“CECL准备金”）如下：


	截至二零二六年三月三十一日（1）（2）
风险评级	2026		2025		2024		2023		2022		合计
1	$	-	$	-	$	-	$	9,470,254	$	3,155,592	$	12,625,846
2		-		54,561,777		26,606,564		7,296,519		75,344,618		163,809,478
3		15,464,318		83,117,482		25,276,010		22,619,437		42,327,678		188,804,925
4		-		267,524		37,102,904		-		-		37,370,428
5		-		-		6,626,809		-		-		6,626,809
合计	$	15,464,318	$	137,946,783	$	95,612,287	$	39,386,210	$	120,827,888	$	409,237,486


	截至2025年12月31日（1）
风险评级	2025		2024		2023		2022		2021		合计
1	$	-	$	-	$	17,200,000	$	-	$	-	$	17,200,000
2		56,825,751		26,726,735		43,676,371		43,542,664		-		170,771,521
3		104,831,283		52,297,509		1,363,484		-		42,709,369		201,201,645
4		-		16,626,809		-		-		3,155,592		19,782,401
5		-		-		-		-		-		-
合计	$	161,657,034	$	95,651,053	$	62,239,855	$	43,542,664	$	45,864,961	$	408,955,567

(1)

金额按贷款发起年度列报，并在最初发起年度显示延迟提款便利的后续预付款。

(2)

Loan # 2（a）、Loan # 6和Loan # 12起源于2021年，但截至2026年3月31日被归类为2022

房地产抵押品覆盖率也是一个重要的信用质量指标，截至2026年3月31日和2025年12月31日，不包括CECL储备的房地产抵押品覆盖率如下：


截至2026年3月31日（1）
	< 1.0x		1.0x – 1.25x		1.25x – 1.5x		1.50x – 1.75x		1.75x – 2.0x		> 2.0x		合计
固定费率	$	71,203,706	$	41,191,844	$	24,184,032	$	8,491,943	$	-	$	-	$	145,071,525
浮动利率		88,341,068		9,470,254		122,303,684		-		-		44,050,955		264,165,961
	$	159,544,774	$	50,662,098	$	146,487,716	$	8,491,943	$	-	$	44,050,955	$	409,237,486


截至2025年12月31日（1）
	< 1.0x		1.0x – 1.25x		1.25x – 1.5x		1.50x – 1.75x		1.75x – 2.0x		> 2.0x		合计
固定费率	$	79,144,978	$	24,714,544	$	41,525,802	$	8,491,943	$	-	$	-	$	153,877,267
浮动利率		118,379,752		6,547,194		35,683,291		27,087,360		-		67,380,703		255,078,300
	$	197,524,730	$	31,261,738	$	77,209,093	$	35,579,303	$	-	$	67,380,703	$	408,955,567

(1)

房地产抵押品覆盖率是根据最近的第三方评估价值计算得出的。公司一般每年至少获得一次所有重大房地产抵押物的新评估。

我们为投资而持有的贷款的地理集中度也是一个重要的信用质量指标。截至2026年3月31日和2025年12月31日，我们的借款人在下表所列司法管辖区开展业务：


截至2026年3月31日				截至2025年12月31日
管辖权	优秀本金（1）		我们贷款的百分比投资组合	管辖权	优秀本金（1）		我们贷款的百分比投资组合
伊利诺伊州	$	85,259,003	21%	伊利诺伊州	$	76,736,737	19%
俄亥俄州		67,903,446	16%	俄亥俄州		65,865,842	16%
佛罗里达州		64,542,243	16%	佛罗里达州		56,317,033	14%
密西根州		32,573,835	8%	宾夕法尼亚州		46,114,129	11%
宾夕法尼亚州		32,236,690	8%	密西根州		31,237,041	8%
亚利桑那州		27,771,453	7%	加州		27,316,846	7%
加州		27,179,072	7%	亚利桑那州		26,326,748	6%
密苏里州		21,779,670	5%	密苏里州		26,139,970	6%
纽约		21,312,103	5%	纽约		22,068,401	5%
加拿大		16,211,500	4%	内布拉斯加州		17,200,000	4%
西维吉尼亚州		8,491,943	2%	西维吉尼亚州		8,491,943	2%
其他（2）		2,584,377	1%	其他（2）		2,360,539	1%
麻萨诸塞州		1,869,661	*%	德州		2,335,787	1%
德州		1,503,503	*%	马里兰州		1,312,711	*%
马里兰州		1,312,711	*%	麻萨诸塞州		731,146	*%
内华达州		575,871	*%	内华达州		225,199	*%
俄勒冈州		316,286	*%	俄勒冈州		193,286	*%
明尼苏达州		166,467	*%	明尼苏达州		101,730	*%
内布拉斯加州		-	*%	加拿大		-	*%
合计	$	413,589,833	100%	合计	$	411,075,088	100%

(1)

无不动产抵押物担保的贷款本金余额纳入代表借款人主要营业地的辖区。

(2)

代表康涅狄格州、华盛顿州和新泽西州

CECL储备

公司为其为投资而持有的贷款记录了当前预期信用损失的备抵。拨备乃从资产的账面总额中扣除，以呈列预期就该等资产收取的金额的账面净值。该公司估计其CECL储备，除其他输入外，使用第三方估值和第三方概率加权模型，该模型根据大约三年的风险状况考虑每笔贷款违约的可能性和预期损失，之后我们立即恢复使用历史损失数据。

ASC 326要求主体考虑历史损失经验、当前状况以及对宏观经济环境的合理、可支持的预测。公司考虑了多个数据点和方法，这些数据点和方法可能包括每笔贷款的违约可能性和预期违约损失、从贴现现金流（“DCF”）得出的估值，以及其他输入，包括贷款的风险评级、与计量日期相比贷款产生的最近时间，以及预期提前还款（如适用）。CECL下的预期信用损失计量适用于以摊余成本计量的金融资产，以及未备抵贷款承诺等表外信用风险暴露。

公司根据上述类似风险特征进行汇总，以集合（池）为基础对其贷款进行评估。我们做出的判断是，以房地产为抵押的大麻相关借款人的贷款表现出相似的风险特征，并作为一个池进行评估。此外，没有不动产抵押物，但有包括借款人股权质押在内的其他形式的抵押物作抵押，以及在其他方面与不动产作抵押的具有类似特征的贷款，可作为单独的集合进行评估。所有其他贷款都是单独分析的，要么是因为它们在不同的行业经营，可能有不同的风险状况，要么是期限超出了我们能够得出合理和可支持的预测范围。

估算CECL储备还需要对各种因素做出重大判断，包括（i）适当的历史贷款损失参考数据，（ii）预期偿还贷款的时间，（iii）校准违约可能性以反映公司贷款组合的风险特征，以及（iv）公司对宏观经济环境的当前和未来看法，包括基准利率波动。公司还考虑了特定贷款的定性因素，其中可能包括；其中

其他因素；（i）借款人经营所得现金是否足以支付当前和未来的偿债要求，（ii）借款人为贷款再融资的能力，以及（iii）抵押品的清算价值。对于我们认为借款人/发起人遇到财务困难的贷款，我们可能会选择适用一种实用的权宜之计，在确定CECL准备金时，将基础抵押品的公允价值与贷款的摊销成本进行比较。

为估计与公司投资组合相关的历史贷款损失，公司评估其历史贷款业绩，其中包括自运营开始以来的零已实现贷款损失。此外，该公司分析了其还款历史，指出自2021年3月30日成立以来，其经营历史有限。然而，公司的保荐人及其关联公司在过去六个会计年度有业务，并对类似贷款进行了投资，这些贷款具有相似的特征，包括利率、抵押品覆盖率、担保和提前还款/全额拨备，这些都属于上述池，管理层在确定CECL储备的记录程度时可能会考虑。

此外，公司每季度审查每笔贷款，并评估借款人支付每月利息和本金的能力（如果需要），以及贷款价值比（LTV）。在评估可能表明需要CECL储备的定性因素时，公司会考虑多种因素预测损失。在考虑当前潜在的预期信用损失时，管理人主要考虑对公司预测方法的重要输入，其中包括（i）特定于贷款的关键输入，例如房地产抵押品的价值、股权留置权（包括持有国家颁发的种植、加工、分销或零售大麻许可证的实体的股权）、个人或公司担保的存在，以及其他信用增强、LTV比率、利率类型（固定或浮动）和内部收益率、贷款期限、地理位置以及未来贷款资金的预期时间和金额，（ii）对照承保业务计划及公司内部贷款风险评级的表现，及（iii）宏观经济预测。估算我们借款人的企业价值以便计算LTV比率通常是一个重要的估计。管理人利用第三方估值评估师协助公司的估值过程，主要是使用可比交易来估计其投资组合公司的企业价值，并以基于倍数的方法对截至2025年9月30日从标普 Capital IQ获得的公开交易可比公司的企业价值与收入倍数进行分析作为补充，管理人可能会根据公司当前的借款人情况对其应用私人公司折扣。

关于房地产抵押品价值的确定，公司一般不能采取抵押占有的地位，只要该财产被大麻经营者使用，但可以请求法院指定接管人管理和经营标的不动产，直到止赎程序完成。此外，虽然公司不能根据州统一商法典（“UCC”）取消赎回权并获得许可的大麻业务的所有权或出售股权，但拖欠或违约贷款的潜在购买者可以。为了估计与公司投资组合相关的未来预期贷款损失，公司利用从商业房地产贷款的第三方数据库获得的历史市场贷款损失数据，公司认为这是一个合理可比和可用的数据集，可用作其贷款类型的输入。该公司认为，这一数据集对于没有历史损失数据的未来信用损失具有代表性。

上述所有假设，虽然是在估计时利用最可得信息作出的，但都是主观的，实际活动可能不会遵循估计的时间表。这些假设会影响损失率将应用于的未来余额，因此会影响公司的CECL储备。随着公司获得新贷款，而管理公司监控贷款和借款人的表现，这些估计将在每个期间进行修订。

截至2026年3月31日止期间，公司CECL储备较2025年12月31日增加约380万美元。按相对规模计算，截至2026年3月31日和2025年12月31日，CECL储备分别占我们为投资而持有的贷款本金的2.15%和1.23%。CECL准备金的期间增加是由新的发起和偿还驱动的投资组合构成变化以及影响预期损失估计的投资组合公司特定事件和信用质量变化的综合结果。比较期间CECL储备变化的主要驱动因素概述如下：

•

截至二零二六年三月三十一日止三个月，该公司记录的新来源准备金约为$ 0.6 百万，被$ 0.1 百万元的储备金2025年12月31日并因全额偿还贷款而被冲回。新发起和全额偿还对CECL储备的净影响约为$ 0.5 百万增加。

•

CECL与风险评级为“2”和“3”的贷款有关的准备金为$ 2.9 百万或 0.7 截至目前未偿还本金%2026年3月31日和$ 2.9 百万或 0.8 截至目前未偿还本金%2025年12月31日管理层注意到，评级为“2”和“3”的贷款风险通常被视为正在履行贷款，并且通常带有类似的CECL准备金。

•

纳入风险评级“4”的贷款CECL准备金为$ 4.7 百万或 1.15 截至目前未偿还本金%2026年3月31日和$ 2.2 百万或 0.6 截至目前未偿还本金%2025年12月31日.该期间的增加主要与贷款# 36有关，该贷款的CECL储备为$ 2.6 截至2026年3月31日的百万。风险等级为“4”的贷款，潜在损失风险高，需要定期监测。

•

非应计项目的剩余贷款，特别是贷款# 4和贷款# 34，导致了$ 1.2 与CECL储备相比增加了百万2025年12月31日.当贷款于2025年12月被置于非应计状态时，总额为$ 0.9 百万应计应收利息冲回。

•

贷款# 9（a）（b）于2023年5月置于非应计项目，于2025年进行了重组。公司进行了增量垫款，为增值收购提供资金，管理层预计这将改善经营业绩。2025年12月，公司收回所有逾期未付利息，借款人转为流动。CECL储备减少$ 328 截至3个月的千2026年3月31日。截至2026年3月31日，管理层将贷款# 9恢复为应计状态。借款人表现出至少有60天的持续偿债能力。

•

贷款# 36 CECL准备金增加$ 2.6 截至3个月的百万2026年3月31日.LTV增至 96.4 截至2026年3月31日的百分比 65.3 截至2025年12月31日的百分比。截至2026年3月31日的三个月内，付款延迟，哪个导致偿债覆盖率恶化。公司在2026年4月初收取了所有逾期利息，管理层保留了截至2026年3月31日应计状态的贷款# 36。

截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月，就公司按账面价值持有的贷款和按账面价值持有的应收贷款的未偿余额和未提供资金的承诺，与CECL储备相关的活动列示于下表。


	资助		未获资助		合计
2025年12月31日余额	$	5,062,785	$	60,707	$	5,123,492
当期预期信用损失准备（收益）		3,617,798		220,053		3,837,851
2026年3月31日余额	$	8,680,583	$	280,760	$	8,961,343


	资助			未获资助			合计
2024年12月31日余额	$	4,346,869		$	45,572		$	4,392,441
当期预期信用损失准备（收益）		(1,072,811	)		(465	)		(1,073,276	)
2025年3月31日余额	$	3,274,058		$	45,107		$	3,319,165

公司在确定CECL准备金时已进行会计政策选择，将应计应收利息从相关投资持有贷款的摊余成本基础中剔除，因为任何无法收回的应计应收利息均及时核销。迄今为止，公司与无法收回的应收利息相关的核销为零，但如果认为无法收回，将停止应计贷款利息，任何先前应计未收回的贷款利息计入同期利息收入。对于以非应计方式投放的贷款，公司基于预期其有能力向借款人收取当时到期的所有款项，在第一个拖欠日期停止应计利息。因此，当贷款被置于非应计状态时，没有应计利息需要注销。

4.应收利息

截至2026年3月31日和2025年12月31日，公司的应收利息分别约为490万美元和400万美元。

下表分别对截至2026年3月31日和2025年12月31日按类别划分的逾期借款（含非应计借款）应收利息账龄进行分类：


	截至2026年3月31日
	当前贷款		31-60 天数逾期		61-90 天数逾期		90 +天逾期（和应计）		合计逾期		合计贷款		非- 应计
应收利息	$	4,164,636	$	542,051	$	200,601	$	-	$	742,652	$	4,907,288	$	-
合计	$	4,164,636	$	542,051	$	200,601	$	-	$	742,652	$	4,907,288	$	-


	截至2025年12月31日
	当前贷款		31-60 天数逾期		61-90 天数逾期		90 +天逾期（和应计）		合计逾期		合计贷款		非- 应计
应收利息	$	4,009,800	$	—	$	-	$	-	$	—	$	4,009,800	$	-
合计	$	4,009,800	$	—	$	-	$	-	$	—	$	4,009,800	$	-

5.利息储备

下表分别列示截至2026年3月31日和2025年12月31日的利息准备金变动情况：


	2026年3月31日			2025年12月31日
期初储备	$	12,686		$	1,297,878
新增储备		1,082			176,760
已支付准备金		(3,768	)		(1,461,952	)
期末准备金	$	10,000		$	12,686

6.债务

循环贷款

于2021年5月，就公司收购其全资融资附属公司CAL而言，公司获指定一项有担保循环信贷融资（“循环贷款”）。截至2023年12月31日，循环贷款的利率等于（1）最优惠利率加上适用保证金和（2）3.25%两者中的较大者。适用的保证金是根据CAL的债务与账面权益的比率得出的浮动利率网格，并从以0.25比1的比率的0%增加到以1.5比1的比率的1.25%。循环贷款的承付款项总额为1亿美元，到期日为（i）2024年12月16日和（ii）根据循环贷款协议的条款终止循环贷款之日，以较早者为准。

2024年2月28日，CAL签订了第五份经修订和重述的贷款和担保协议（“第五次修订和重述”）。第五修正案和重述将循环贷款的合同到期日延长至2026年6月30日，并扩大了现有的手风琴功能，允许最高1.5亿美元的总贷款承诺。循环贷款的其他重要条款并无因执行第五次修订及重述而作出修改。该公司产生了与第五修正案和重述相关的约10万美元的债务发行费用，这些费用已资本化，随后将通过到期摊销。

2024年6月26日，CAL签订了第五修正案的第一修正案，并进行了重述。该修正案将目前的贷款承诺从1.00亿美元增加到1.050亿美元。并无因执行此项修订而修改其他重要条款。

2024年9月30日，CAL签订了第六份经修订和重述的贷款和担保协议（“第六次修订”）。第六修正案将目前的贷款承诺从1.05亿美元增加到1.10亿美元。并无因执行此项修订而修改其他重要条款。

2025年8月5日，CAL订立第六份经修订和重述的贷款和担保协议的第一修正案（“2025年8月修正案”）。2025年8月修正案将合同到期日从2026年6月30日延长至2028年6月30日。没有因执行此项修订而修改其他重大条款，公司为此产生了约10万美元的融资成本。

截至2026年3月31日，循环贷款的承诺总额为1.10亿美元，根据其手风琴功能，可能会增加到1.50亿美元，到期日为2028年6月30日。循环贷款有利息，以拖欠现金支付，年利率等于（1）最优惠利率加上适用保证金和（2）3.25%中的较高者。适用的保证金是根据CAL的债务与权益比率得出的浮动利率网格，并从以0.25比1的比率为0%增加到以1.5比1的比率为1.25%。截至2026年3月31日生效的基础利率为6.75%。

循环贷款规定了某些肯定性契诺，包括要求我们提供财务信息和任何违约通知，以及在正常过程中开展业务。此外，公司必须遵守某些财务契约，包括：（1）最高资本支出为150,000美元，（2）保持偿债覆盖率大于1.35比1，以及（3）保持杠杆率低于1.50比1。截至2026年3月31日，公司遵守有关循环贷款的所有财务契约。

截至2026年3月31日和2025年12月31日，与循环贷款相关的未摊销债务发行成本，包括适用的所有修订、修正和重述，分别为221,958美元和246,620美元，记入合并资产负债表的其他应收款和资产净额。

截至2026年3月31日止三个月，公司循环贷款净收益为1800万美元。截至2026年3月31日，公司在循环贷款下有6710万美元的借款可用。此外，截至2026年3月31日，本金为投资而持有的1.45亿美元贷款在循环贷款的借款基础上被质押为抵押品。

应付票据

于2024年10月18日（“截止日期”），公司与各方金融机构订立贷款协议，总承付金额为5,000万美元的优先无抵押票据（“无抵押票据”）。该无抵押票据的合约期为4年，于2028年10月18日到期，年利率为9.00%的固定利率。公司可在截止日期两周年后的任何时间预付无抵押票据而不受罚款。若在截止日期的第一个和第二个周年之前提前还款，将分别到期支付3.00%和2.00%的提前还款罚款。

5000万美元的总承付款在截止日期提前，所得款项用于暂时偿还循环贷款的未偿债务和其他营运资金用途。该公司产生了与无担保票据相关的约0.9百万美元的债务发行费用，这些费用已资本化，并与合并资产负债表中的“应付票据”项目中未偿还的无担保票据面值净额相抵。截至2026年3月31日和2025年12月31日，与应付票据相关的未摊销债务发行成本分别为606,752美元和665,541美元。

无抵押票据规定了某些肯定性契诺，包括要求我们提供某些财务信息和任何违约通知，以及在正常过程中开展业务。此外，公司必须遵守某些财务和非财务契约，包括但不限于：（1）最低股东权益为2.00亿美元，（2）最高总债务为2.25亿美元，可能会根据股东权益的可按比例增加而不时增加，以及（3）维持投资级信用评级。截至2026年3月31日，公司遵守有关无抵押票据的所有财务契约。

下表列出了无担保票据的强制性预定本金支付：


年份	应付票据
2025	$	-
2026		-
2027		-
2028		50,000,000
本金总额	$	50,000,000
计入应付票据的递延债务发行费用		(606,752	)
应付票据总额，净额	$	49,393,248

利息费用

下表显示截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月期间发生的利息支出总表。


	截至二零二六年三月三十一日止三个月
	应付票据		循环贷款		借款总额
利息支出	$	1,109,589	$	821,431	$	1,931,020
未使用费用支出		-		26,131		26,131
发债费用摊销		58,789		24,662		83,451
总利息支出	$	1,168,378	$	872,224	$	2,040,602

	截至2025年3月31日止三个月
	应付票据		循环贷款		借款总额
利息支出	$	1,121,918	$	790,412	$	1,912,330
未使用费用支出		-		42,743		42,743
发债费用摊销		59,463		50,846		110,309
总利息支出	$	1,181,381	$	884,001	$	2,065,382

7.关联方交易

管理协议

根据管理协议，管理人在任何时候管理公司的贷款和日常运营，但须遵守管理协议中规定的进一步条款和条件以及公司董事会可能不时施加的进一步限制或参数。

我们的管理协议最初的期限是三年。在初始期限之后，我们的管理协议将每年自动续签一年，除非我们或我们的管理人选择不续签。我们的管理协议可能会在某些特定情况下被我们或我们的管理人终止。最近一次是在2026年4月30日，管理协议自动续签。

管理人有权收取按季度计算并按季度支付的基本管理费（“基本管理费”），金额相当于公司股权的0.375%，于每个该等季度的最后一天确定；就管理人或管理人的关联公司代表公司发起的贷款（“外部费用”）在适用的季度内赚取并支付给管理人的发起费的按比例金额的50%进行削减。截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月，应付基本管理费分别因外部费用减少0美元和3571美元。

除基本管理费外，管理人有权根据管理协议收取奖励薪酬（“奖励薪酬”或“奖励费用”）。公司将根据公司实现管理协议中定义的核心收益目标水平向管理人支付激励费用。截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的奖励薪酬分别为518,492美元和526,308美元。

公司应支付其所有成本和费用，并应向管理人或其关联机构偿还管理人及其关联机构代表公司支付或发生的费用，但仅限于根据管理协议由管理人具体负责的费用除外。我们向我们的管理人或其关联机构（如适用）偿还公司支付给（i）经董事会薪酬委员会审查的管理人担任公司高级管理人员的公平、公平的薪酬可分配份额，包括年度基本工资、奖金、任何相关预扣税款和员工福利，基于他或她投入公司事务的时间百分比以及（ii）其他公司财务、税务、会计、内部审计、法律、风险管理、运营、合规，以及将全部或部分时间用于管理公司事务的管理公司及其关联公司的其他非投资人员，而本条款（ii）所述的此类人员薪酬的可分配份额由管理公司合理确定，以适当反映此类人员用于我们事务的时间数量。

下表汇总了截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的关联方费用和支出。


	截至3月31日止三个月，
	2026		2025
附属付款
赚取的管理费	$	1,201,003	$	1,212,796
减：赚取的外部费用		—		(3,571	)
基本管理费，净额		1,201,003		1,209,225
奖励费用		518,492		526,308
获得的管理和奖励费用总额		1,719,495		1,735,533
可向经理偿还的一般和行政费用		1,029,059		1,148,769
合计	$	2,748,554	$	2,884,302

下表列出截至2026年3月31日和2025年12月31日应付管理人的款项：


	2026年3月31日		2025年12月31日
应付管理费	$	1,201,003	$	1,034,149
应付奖励费		518,492		2,064,427
应付管理费和奖励费		1,719,495		3,098,576
可向经理偿还的一般和行政费用		1,453,942		2,214,920
合计	$	3,173,437	$	5,313,496

可向管理人偿还的一般管理费用计入截至2026年3月31日和2025年12月31日合并资产负债表的关联方应付款项目。

共同投资贷款

根据管理人的跟投分配政策，公司可能不时与其关联公司管理的其他投资工具进行跟投。公司没有义务，也没有向其他管理的投资工具提供任何财务支持。因此，公司的风险仅限于其对任何此类贷款的投资的账面价值。截至2026年3月31日和2025年12月31日，公司贷款中的19和17分别由公司的关联公司共同投资。

由管理人的关联公司发起的某些银团共同投资可能包括其他对价，一般以认股权证或其他股权的形式。在发起投资之前或同时，公司可选择将股权对价的权利（“受让权利”）转让给关联公司，以换取额外的预付费用，金额等于股权对价按比例的公允价值。截至二零二六年三月三十一日及二零二五年三月三十一日止三个月期间，并无出售受让权利。

为投资而持有的贷款–关联方

贷款# 9

截至2023年5月1日，由于借款人违反贷款协议项下的某些非财务契约和义务，贷款# 9被置于非应计状态。借款人随后未能支付2023年5月和6月到期的合同本金和利息。2023年6月20日，Loan # 9的行政代理人（“代理人”，关联方）发出加速通知，通知借款人代理人有意行使信贷文件项下的所有权利和补救措施，并要求立即代贷款人支付其项下的所有未偿金额。The Agent随后对作为抵押品的借款人的子公司的会员权益进行了UCC第九条出售。于2023年8月10日，代理在会员权益的公开拍卖中成为出价最高者，并取得会员权益的所有权。代理商打算为了贷款人的利益出售资产以满足贷款。

2024年12月，该代理人被授予对借款人信贷当事人及相关个人的简易判决。收到的有利于代理的判决是对在UCC第9条出售中获得的股权的增量。该判决的执行和UCC的出售取决于宾夕法尼亚州卫生部（“PA DOH”）对代理成员的认可和从属关系。

2025年1月，宾夕法尼亚州斯奈德县普通抗辩法院下达了一项有利于代理人的命令，据此，代理人的成员将被正式承认为标的资产的所有者-经营者。根据PA DOH的要求，该订单的条件是圆满完成所有权变更和其他大麻所有者-经营者关联表格。2025年2月，经PA DOH批准，代理成员成为附属机构，并承担对业务设施和运营的完全控制权。

2025年3月31日，在完成止赎程序后，公司终止了原始定期贷款，代理人根据贷款人之间由代理人与贷款人达成的协议（“AAL”）将从止赎中获得的资产分配给贷款人。根据AAL，关联的共同贷款人收到了在UCC出售中获得的会员权益的权利，并打算在必要时聘请第三方，目前正在将业务恢复到全面运营状态。进一步根据AAL，为清偿原始贷款，公司现在持有两笔贷款，本金余额总额约为1650万美元，包括1450万美元的第一留置权判决贷款（“判决贷款”）和200万美元的第二留置权定期贷款（“定期贷款”），其公允价值总额约为1650万美元，因此产生约6.6万美元的终止收益。判决贷款和定期贷款的公允价值由管理人投资委员会使用贴现现金流量法下的第3级输入确定。

根据伊利诺伊州法律，判决贷款按9.0%的法定利率计息，在借款人支付之前将一直未偿还。定期贷款按合同利率9.0%计息，期限为2028年3月31日。为原始贷款提供担保的资产，包括在宾夕法尼亚州抵押的种植房地产和与之相关的运营，继续为判决贷款和定期贷款提供担保。据此，凭借公司作为判决贷款和定期贷款的持有人与关联共同贷款人作为原借款人信用方成员权益的新所有者之间的关系，贷款# 9仍为关联方贷款。为了与之前发布的财务报表具有可比性，管理层将继续将判断贷款和定期贷款统称为贷款# 9，如附注3所示。

截至2025年12月31日止年度，公司向贷款# 9的借款人垫付了约1260万美元的本金毛额。垫款所得款项用途包括：（a）收购三间营运药房及（b）支付全部

截至2025年12月31日，现有优先债务的逾期应计未付利息和费用总计约170万美元。与此相关，借款人在2025年12月31日之前的所有利息和付款均已恢复到当前状态。管理层选择在2026年3月31日将贷款# 9恢复为应计状态，因为借款人能够证明有持续的能力来履行判决贷款和定期贷款下的偿债义务。（注3）。截至2026年3月31日，贷款# 9在综合资产负债表中作为为投资关联方持有的贷款持有，账面价值约为2900万美元。

贷款# 18

贷款# 18的借款人FarmaceuticalRX，LLC及其子公司和关联公司（“FRX”）为关联方。公司的某些共同控制关联公司可以凭借在其董事会中的投票代表权对与FRX的贷款协议的某些信用方施加重大影响。截至2026年3月31日和2025年12月31日止期间，公司垫付本金0美元，贷款账面价值分别为4780万美元和4710万美元。截至2026年3月31日和2025年12月31日，账面价值分别为4780万美元和4710万美元，包括在“为投资而持有的贷款–关联方”项目中，其对FRX的贷款的应收利息分别为30万美元和70万美元。截至2026年3月31日及2025年12月31日的所有应计利息均为当期利息（注4）。

8.承诺与或有事项

表外安排

表外承诺可能包括未提供资金的延迟提取定期贷款承诺。公司与未合并实体或金融合伙企业没有任何关系，例如通常被称为结构性投资工具的实体、特殊目的实体或可变利益实体，这些实体是为促进表外安排或其他合同范围狭窄或有限的目的而设立的。此外，公司没有为未合并实体的任何义务提供担保，也没有承诺向任何此类实体提供额外资金。截至2026年3月31日和2025年12月31日，公司现有贷款的无资金承诺分别为450万美元和3110万美元。

有关归属于无资金承诺的CECL储备的更多信息，请参阅“附注3-为投资而持有的贷款，净额”。原始贷款承诺总额包括自贷款发放以来收到的本金付款的影响以及贷款人全权酌情垫付的未来金额。

下表汇总了截至2026年3月31日我们的重大承诺：


	合计		2026		2027		2028		2029		2030		此后
未提取承诺	$	4,450,293	$	2,095,000	$	2,355,293	$	-	$	-	$	-	$	-
合计	$	4,450,293	$	2,095,000	$	2,355,293	$	-	$	-	$	-	$	-

其他或有事项

公司在正常经营过程中可能不时成为诉讼当事人。截至2026年3月31日，公司不知道有任何可能对其业务、财务状况或经营业绩产生重大影响的法律索赔。

该公司发展或维持业务的能力部分取决于与大麻行业有关的州法律。可能会颁布对公司投资组合公司不利的新法律，未来可能会修改或取消当前有关大麻种植、生产和分销的有利的州或国家法律或执法指南，这将阻碍公司的增长能力，并可能对其业务产生重大不利影响。

管理层减轻风险的计划包括在认为适当的情况下监测法律环境。此外，如果贷款违约或以其他方式被查封，公司可能被禁止拥有大麻资产，因此无法占有抵押品，在这种情况下，公司将寻求出售贷款，提供同意允许借款人将房地产出售给第三方，启动止赎程序以出售房地产或驱逐租户，将大麻业务从财产中移除并取得基础房地产的所有权，每一项都可能导致公司在交易中实现亏损。

9.股东权益

股权激励计划

在我们IPO的同时，公司制定了2021年计划，该计划由董事会的薪酬委员会管理。2021年度计划授权股票期权、股票增值权、限制性股票、股票送股、股票单位、其他形式奖励

授予或以公司普通股计价。2021年计划保留了提供竞争性激励措施和根据特定需求和情况调整福利的灵活性。任何奖励的结构可能是以现金支付或结算。公司已经并目前打算继续向2021年计划的参与者授予限制性股票奖励（“RSA's”），但未来也可能授予2021年计划下可用的任何其他类型的奖励。有资格根据2021年计划获得奖励的人士包括公司的高级职员和管理人及其关联公司的雇员或公司子公司的高级职员和雇员（如有）、董事会成员以及某些顾问和其他服务提供商。

截至2026年3月31日和2025年12月31日，根据2021年计划的奖励（“股份限制”）可交付的公司普通股的最大股份数量等于IPO完成后公司普通股在完全稀释基础上已发行流通股的8.50%。根据2021年计划到期或因任何原因被取消或终止、被没收、未能归属或因任何其他原因未支付或交付的受或基础奖励的股份将不计入股份限额，并将再次可用于2021年计划下的后续奖励。

截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月，分别有0股和4,811股被没收。随着个人奖励和期权成为完全归属，基于股票的补偿费用被调整以确认实际没收。

由参与者交换或由公司扣留作为与根据2021年计划授予的任何奖励有关的全部或部分付款的股份，以及由参与者交换或由公司扣留以履行与根据2021年计划授予的任何奖励相关的预扣税款义务的任何股份，将不计入股份限额，并将再次可用于2021年计划下的后续奖励。如果奖励以现金或股份以外的形式结算，则在没有此种现金或其他结算的情况下本应交付的股份将不计入股份限额，并将再次可用于2021年计划下的后续奖励。

根据我们普通股在2026年3月31日和2025年12月31日的收盘价分别为11.32美元和12.26美元，我们的限制性股票奖励的总内在价值如下：


	截至2026年3月31日				截至2025年12月31日
	优秀		既得		优秀		既得
聚合内在价值	$	4,571,537	$	4,446,541	$	4,951,152	$	4,916,235

下表汇总了截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月期间公司董事、高级职员和管理人雇员的限制性股票活动。


	未归属限制性股票		加权平均授予日公允价值每股
2025年12月31日余额		403,846	$	15.00
2026年3月31日余额		403,846	$	15.00


	未归属限制性股票			加权平均授予日公允价值每股
2024年12月31日余额		411,303		$	15.14
没收		(4,811	)		15.59
2025年3月31日余额		406,492		$	15.13

限制性股票补偿费用以授予日公司股价为基础，在归属期内摊销。没收在发生时即被确认。截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月，该公司的股份补偿费用分别为0.9百万美元和0.6百万美元。截至2026年3月31日和2025年3月31日，公司未摊销的股份补偿费用分别约为280万美元和370万美元，公司预计将在剩余的1.2年加权平均期限内确认。

市场发售计划（“ATM计划”）

于2023年6月20日，公司与BTIG，LLC、Compass Point Research & Trading，LLC及Oppenheimer & Co. Inc.（各自为“销售协议”及“先前的销售协议”）订立单独的市场销售协议（各自为“销

Agent”以及“先前的销售代理”），根据该协议，公司可能不时发售和出售普通股，总发行价最高为7500万美元。根据先前销售协议的条款，公司已同意向销售代理支付最高不超过通过销售代理出售的每笔普通股总收益的3.0%的佣金。于2025年3月17日，公司与BTIG，LLC、A.G.P./Alliance 伙伴全球 LLC、ATB Capital Markets USA Inc.及Oppenheimer & Co. Inc.（各自为“新销售代理”，与先前的销售代理合称“销售代理”）订立新的单独的市场销售协议（每份协议均为“新销售协议”，连同先前的销售协议，“销售协议”），此举将此次上市发行的总发行规模从7500万美元增加到1亿美元，并将支付给销售代理的最高佣金从通过销售代理出售的每笔普通股销售总收益的3.0%减少到2.0%。根据经修订的1933年《证券法》（“证券法”）颁布的规则415（a）（4）中的定义，在被视为“市场上”发行的交易中可以出售普通股（如果有的话）。

在截至2025年3月31日的三个月内，公司根据销售协议以每股16.01美元的加权平均价格出售了总计64,557股公司普通股，产生的净收益约为100万美元。

截至二零二六年三月三十一日止三个月，公司并无根据销售协议出售股份。

截至2026年3月31日和2025年3月31日，根据2023年2月的注册直接发行和ATM计划出售的普通股股份是根据货架登记声明发起的唯一发行。

10.每股收益

以下资料分别列出截至2026年3月31日及2025年3月31日止三个月的每股普通股基本盈利计算：


	截至3个月 3月31日，
	2026		2025
归属于普通股股东的净利润	$	4,840,364	$	10,041,312
除以：
已发行普通股的基本加权平均股数		21,080,272		20,858,466
已发行普通股的稀释加权平均股数		21,484,118		21,264,891
加权平均每股普通股收益	$	0.23	$	0.48
加权平均每股普通股收益-摊薄	$	0.23	$	0.47

截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的普通股每股收益计算中没有排除反稀释股份。

11.所得税

要获得REIT资格，我们必须满足多项组织和运营要求，包括我们每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，然后再扣除已支付的股息。如果我们在任何纳税年度分配的REIT应税收入少于100%（考虑到根据《守则》第857（b）（9）或858条在随后的纳税年度进行的任何分配），我们将就该未分配部分按常规公司税率缴税。此外，如果我们分配的金额少于1）85%的日历年普通收入，2）95%的日历年资本收益净收入，以及3）我们上一个日历年的任何未分配短缺（“规定分配”）在任何日历年向我们的股东（包括在日历年最后一天宣布但在随后一年支付的任何分配）的总和，那么我们需要支付一笔不可扣除的消费税，相当于规定分配与实际分配金额之间任何短缺的4%。90%的分配要求不要求分配净资本收益。然而，如果我们选择在任何纳税年度保留我们的任何净资本收益，我们必须通知我们的股东，并就保留的净资本收益按常规公司税率纳税。我们的股东必须将他们在留存净资本收益中的比例份额计入其纳税年度的应税收入，并且他们被视为已就他们在留存资本收益中的比例份额缴纳了REIT的税款。此外，这类留存资本收益可能需要缴纳不可抵扣的4%消费税。如果确定我们的估计当年应纳税所得额将超过该收入当年的估计股息分配（包括资本利得股息），我们将在获得该应纳税所得额时对估计的估计超额应纳税所得额计提消费税。年度费用按照适用的税收规定计算。消费税费用，如果有的话，包括在单列项目中，所得税费用。截至二零二六年及二零二五年三月三十一日止三个月，我们并无产生消费税开支。截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月，该公司的所得税准备金为0美元。

截至2026年3月31日和2025年12月31日，公司不存在任何未确认的税收优惠。

12.公允价值计量

GAAP要求披露有关金融和非金融资产和负债的公允价值信息，无论是否在财务报表中确认，对其进行价值估计是切实可行的。在无法获得市场报价的情况下，公允价值基于使用市场收益率或其他估值方法对估计的未来现金流量应用贴现率。估值方法的任何变更将由公司管理层进行审查，以确保变更是适当的。所采用的方法可能产生不能反映可变现净值或反映未来公允价值的公允价值计算。此外，尽管公司预计估值方法是适当的，并与其他市场参与者保持一致，但使用不同的方法或假设来确定某些金融和非金融资产和负债的公允价值可能会导致在报告日对公允价值的估计不同。公司使用的是截至测量日期的当前输入，这可能属于市场错位期，在此期间价格透明度可能会降低。

不以公允价值计量的金融资产和负债

截至2026年3月31日和2025年12月31日，公司以摊余成本入账的金融资产和负债的账面价值和公允价值如下：



			截至2026年3月31日				截至2025年12月31日
	水平		携带价值		公允价值		携带价值		公允价值
金融资产：
为投资而持有的贷款		3	$	409,237,486	$	403,884,846	$	408,955,567	$	407,364,639
现金及现金等价物		1		27,855,945		27,855,945		14,948,884		14,948,884
应收利息		2		4,907,288		4,907,288		4,009,800		4,009,800
其他应收款和资产，净额		2		2,562,700		2,562,700		874,245		874,245
关联方应收款项		2		65,776		65,776		1,189,937		1,189,937

金融负债：
循环贷款		2		67,050,000		66,828,042		49,100,000		48,853,380
应付票据，净额		2		49,393,248		49,421,925		49,334,459		49,383,677
应付股息		2		11,347,028		11,347,028		11,157,220		11,157,220
关联方应付款项		2		1,453,942		1,453,942		2,214,920		2,214,920
应付管理费和奖励费		2		1,719,495		1,719,495		3,098,576		3,098,576
应付利息		2		310,106		310,106		1,348,334		1,348,334
应付账款和其他负债		2		1,242,135		1,242,135		834,977		834,977
利息准备金		2		10,000		10,000		12,686		12,686

我们的贷款一般为投资而持有，在适用法律和规范此类借款人的法规允许的范围内，基本上由借款人的房地产、设备、许可证和其他资产担保。截至2026年3月31日和2025年12月31日，公司为投资而持有的贷款的公允价值总额分别约为4.039亿美元和4.074亿美元，未确认的持有损失毛额分别为540万美元和160万美元。公允价值在公允价值层次中被归类为第3级，是根据同类安排的当前市场投入，使用贴现现金流模型进行估计的。这些模型中的主要敏感性是基于选择适当的贴现率。这些假设的波动可能导致对公允价值的不同估计。

13.股息及分派

下表汇总了公司在截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月内宣布的股息。


	记录日期	付款日期	共同分享分配金额		应课税普通收入		返回资本		第199a款股息
定期现金股息	3/31/2026	4/15/2026	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
现金股息总额			$	0.47	$	0.47		-	$	0.47


	记录日期	付款日期	共同分享分配金额		应课税普通收入		返回资本		第199a款股息
定期现金股息	3/31/2025	4/15/2025	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
现金股息总额			$	0.47	$	0.47	$	—	$	0.47

14.分部报告

公司采用管理法确定可报告经营分部。该公司通过单一的经营和报告部门运营，其投资目标是通过对贷款的投资产生当期收入和资本增值。管理法考虑了公司联席首席执行官、首席财务官和由首席运营决策者（“CODM”）组成的总裁用于做出决策、分配资源和评估业绩所使用的内部组织和报告。主要经营决策者主要根据随附综合损益表所呈列的公司净收益，在综合基础上评估业绩并作出经营决策。除了其他因素和指标外，主要经营决策者还利用净收入作为向公司股东分配股息金额的关键决定因素。

由于公司的业务由单一的报告分部组成，分部资产在随附的综合资产负债表中反映为“总资产”，重大分部费用在随附的综合经营报表中列示。

15.随后发生的事件

限制性股票奖励

2026年4月20日，董事会批准根据2021年计划向参与者授予229,764份RSA。分别向董事会成员及管理公司雇员批出18,972份及210,792份。在根据各自的奖励协议归属时，限制性股票奖励将交换为相同数量的公司普通股。

支付股息

2026年4月15日，该公司向截至2026年3月31日营业结束时登记在册的股东支付了与2026年第一季度相关的每普通股0.47美元的常规季度股息。现金红利支付总额约为990万美元。

项目2。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析

前瞻性陈述

本季度报告中包含的一些陈述构成前瞻性陈述，符合1995年《私人证券诉讼改革法案》和经修订的1934年《证券交易法》（“交易法”）第21E条的含义，我们打算将这些陈述包含在其中包含的安全港条款中。前瞻性陈述与未来事件或Chicago Atlantic Real Estate Finance, Inc.（“公司”、“我们”、“我们”和“我们的”）的未来业绩或财务状况有关。本节中包含的信息应与我们的合并财务报表及其附注一起阅读，这些报表和附注出现在本季度报告表格10-Q的其他地方。此说明包含涉及风险和不确定性的前瞻性陈述。由于本季度报告和我们向美国证券交易委员会（“SEC”）提交的10-K表格年度报告中的“风险因素”以及本季度报告第10-Q表格第二部分第1A项中所述的因素，实际结果可能与前瞻性陈述中讨论的结果存在显着差异，因为这些风险可能会不时更新、修改或被我们向SEC提交的后续报告所取代。本报告中包含的前瞻性陈述涉及许多风险和不确定性，包括有关以下方面的陈述：

•

我们未来和预计的经营业绩；

•

我们的管理人为我们找到合适的贷款机会、监控和积极管理我们的贷款组合以及实施我们的投资策略的能力；

•

我们的管理人及其关联公司向我们分配贷款机会；

•

通货膨胀对我们经营业绩的影响；

•

联邦或州政府的行动和倡议以及与大麻有关的政府政策的变化以及这些行动、倡议和政策的执行和影响，包括根据联邦法律大麻仍然是非法的事实；

•

大麻市场的估计增长和不断变化的市场动态；

•

对大麻种植和加工设施的需求；

•

关于大麻的公众舆论的转变；

•

美国经济总体或特定地理区域的状况；

•

经济趋势和经济复苏；

•

我们的贷款产生的现金流量（如果有的话）的数量和时间；

•

我们获得和维持融资安排的能力；

•

我们的预期杠杆；

•

我们贷款价值的变化；

•

我们预期的投资和承销流程；

•

我们贷款的违约率或回收率下降；

•

任何利率或其他对冲策略可能会或可能不会保护我们免受利率波动的影响的程度；

•

利率变化以及这些变化对我们的经营业绩、现金流和贷款价值的影响；

•

我们的贷款与我们用于为此类贷款提供资金的借款之间的利率不匹配；

•

任何支持和协助我们的执行官或关键人员从我们的管理人或其关联公司离职；

•

政府法规、税法和税率、会计指导和类似事项的影响和变化；

•

根据《投资公司法》，我们维持被排除或豁免注册的能力；

•

我们有能力为美国联邦所得税目的获得并保持我们作为房地产投资信托基金（“REIT”）的资格；

•

与我们未来向股东进行分配的能力有关的估计；

•

我们对竞争的理解；

•

我们行业的市场趋势、利率、房地产价值、证券市场或一般经济；及

•

我们在表格10-K的年度报告或表格10-Q的本季度报告中确定的任何其他风险、不确定性和其他因素。

可用信息

我们经常在我们的网站www.chicagoatlantic.com上为投资者发布重要信息。我们打算使用该网页作为披露重大信息的手段，以遵守我们在FD条例下的披露义务，并定期发布和更新投资者介绍和类似材料。我们鼓励投资者、分析师、媒体和其他对我们感兴趣的人关注我们网站的投资部分，此外还关注我们的新闻稿、SEC文件、公开电话会议、演示文稿、网络广播和我们不时在我们网站上发布的其他信息。要注册电子邮件通知，请访问我们网站“加入我们的邮件列表”下的“联系”部分，输入启用通知所需的信息。

概述

我们成立于2021年3月，是一家马里兰州公司，结构为外部管理的抵押房地产投资信托基金（“REIT”）。我们于2021年12月完成了首次公开募股（“IPO”），并已选择根据经修订的1986年《国内税收法》（“该法”）作为REIT征税，用于美国联邦所得税目的，从我们截至2021年12月31日的纳税年度开始。我们的主要投资目标是主要通过持续的当期收入股息和其他分配，其次通过资本增值，随着时间的推移为股东提供有吸引力的、经风险调整的回报。我们打算通过发起、构建和投资于由商业房地产物业担保的首次抵押贷款和替代结构性融资来实现这一目标。我们目前的投资组合主要包括向大麻行业的国家许可经营者提供的高级贷款，在适用于此类借款人的法律和法规允许的范围内，以借款人的房地产、设备、应收款、许可证或其他资产作为担保。我们的目标是保持跨辖区和垂直领域的多元化投资组合，包括耕种机、加工商、药房以及与之配套的其他业务。

我们向在大麻行业运营的投资组合公司提供的贷款可能包括我们根据我们的尽职调查确定获得国家监管的大麻项目许可并符合这些项目的公司，无论其在美国联邦法律下的地位如何，只要投资本身的设计符合进行投资的司法管辖区或我们在其他方面受其约束的所有适用法律法规，包括美国联邦法律。我们不会在我们涉及大麻行业的任何投资组合公司中拥有任何认股权证或其他形式的股权，除非投资组合公司在全国性证券交易所上市，例如纽约证券交易所（“NYSE”）或纳斯达克，并且此类所有权是适用的美国联邦法律法规允许的，包括适用于纽约证券交易所或纳斯达克发行人的法律法规（视情况而定）。

我们认为，大麻运营商获得传统银行和非银行融资的机会有限，这为我们提供了有吸引力的机会，可以向那些表现出强劲基本面但需要比受监管金融机构在当前监管环境下所能提供的更多定制融资结构和贷款产品的公司提供贷款。我们认为，持续的州级医疗和成人用大麻合法化创造了经营大麻行业的公司和租赁给大麻租户的业主的贷款需求增加。此外，我们认为我们有别于竞争对手，因为我们寻求以相对基础上表现出较低风险特征的运营商和设施为目标，我们认为这包括普遍限制地面建设的风险敞口、向拥有运营和/或盈利设施的大麻运营商提供贷款、地域和分销渠道多样化等因素。此外，由于行业的复杂性，管理公司寻求投资于价格往往具有吸引力且具有比正常契约和摊销更强的交易，并投资于其认为具有以下部分或全部特征的大麻公司：

•

增长或未计利息、所得税、折旧及摊销前利润（“EBITDA”）正实体

•

需要资金但又不想稀释股权的公司

•

以低杠杆配置表现出强劲现金流表现的公司

•

低债务与企业价值比率

我们的贷款一般以房地产作担保，在向大麻行业的所有者-经营者贷款时，以其他抵押品作担保，例如设备、应收款、知识产权、许可证或借款人的其他资产，但以适用于此类借款人的法律和法规允许的范围为限。我们还寻求个人或公司担保，为我们的贷款提供额外的信用保护。

通常，我们投资的贷款有一套完整的财务维护契约，用于主动应对投资组合公司财务业绩的重大不利变化。然而，我们偶尔会投资“盟约-Lite”贷款。我们用“Covenant-Lite”一词泛指没有一整套财务维护契约的贷款。一般来说，“轻契约”贷款为借款公司提供了更多自由，以对贷方产生负面影响，因为它们的契约是基于发生的，这意味着它们只会受到测试，并且只能在借款人采取肯定行动后才能被违反，而不是借款人的财务状况恶化。因此，就我们投资于“Covenant-Lite”贷款而言，与投资于具有一整套财务维护契约的贷款或承担贷款风险相比，我们可能对借款人拥有更少的权利，并且可能在此类投资上面临更大的损失风险。

我们也可能投资于提供与我们的投资目标一致的回报特征的与大麻行业无关的公司或物业。我们还可能不时投资于夹层贷款、优先股或其他形式的合资股权，其范围与我们根据经修订的1940年《投资公司法》（“投资公司法”）豁免注册并保持我们作为房地产投资信托基金的资格相一致。我们可能会与借款人签订信贷协议，允许他们承担与我们根据此类信贷协议向此类公司提供的贷款同等或优先的债务。无法保证我们将实现我们的投资目标。

收入

我们主要以贷款利息收入的形式产生收入，通常按月支付。我们的贷款本金及任何应计但未支付的利息一般在适用的到期日到期。在某些情况下，我们的利息收入包括总利息的一部分的实收实物（“PIK”）部分。PIK利息按每项适用的贷款协议中规定的合同利率计算，根据该贷款协议的条款计提并资本化到贷款的本金余额中并记为利息收入。添加到本金余额中的PIK利息通常会根据适用的贷款协议进行摊销和支付。在贷款不摊销的情况下，在偿还未偿本金时收取PIK利息。我们还从原始发行折扣（“OID”）中产生收入，这也被确认为适用贷款初始期限内贷款的利息收入。延迟提取贷款可能会就贷款的未提取部分赚取利息或未使用的费用，在赚取的期间内确认为利息收入。其他费用，包括预付费用和退出费，在收到时也确认为利息收入。任何此类费用将与我们的贷款相关，并根据公认会计原则（“GAAP”）确认为已赚取。

下表列出截至二零二六年三月三十一日及二零二五年三月三十一日止三个月的利息及手续费收入的构成部分：


	截至3个月
	2026年3月31日		2025年3月31日
利息及手续费收入
现金利息收入	$	11,894,364	$	12,696,483
OID增加额（溢价摊销，净额）		737,540		369,971
实收实物利息收入		1,275,042		1,595,058
其他手续费收入1		1,257,742		445,803
合计	$	15,164,688	$	15,107,315

1其他费用收入包括预付费、整装费、退出/成功费，计入合并经营报表的利息收入。

我们的贷款承担的利率要么是固定的，要么是定期确定的，基于美国最优惠利率（“Prime”）或担保隔夜融资利率（“SOFR”）加上溢价。对Prime或SOFR计息的贷款统称为“浮动利率贷款”。下表汇总了自2025年1月1日以来Prime和SOFR的变化：

最优惠利率


生效日期	费率（1）
2025年12月11日		6.75	%
2025年10月30日		7.00	%
2025年9月18日		7.25	%

(1)

利率从华尔街日报的“债券、利率和收益率”表中获得。

SOFR率


生效日期	费率（1）
2026年3月31日		3.68	%
2025年12月31日		3.87	%
2025年9月30日		4.45	%
2025年6月30日		4.45	%
2025年3月31日		4.41	%

(1)

利率从纽约联邦储备银行“有担保隔夜融资利率数据”表获得

下表根据截至季度末的投资组合构成汇总了截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月期间来自固定和浮动利率贷款的总利息收入。


截至二零二六年三月三十一日止三个月
	利息收入		为投资而持有的贷款百分比
固定利率贷款	$	5,327,032		35.2	%
浮动利率贷款		9,837,656		64.8	%
合计	$	15,164,688		100.0	%


截至2025年3月31日止三个月
	利息收入		为投资而持有的贷款百分比
固定利率贷款	$	5,718,230		37.9	%
浮动利率贷款		9,389,085		62.1	%
合计	$	15,107,315		100.0	%

费用

我们的主要运营费用是根据我们与我们的管理人的管理协议支付基本管理费和奖励薪酬，以及代表我们支付或发生的管理费用和其他费用的可分配部分，包括向我们的管理人偿还我们管理人协助管理我们事务的某些人员的一定部分的薪酬，但根据我们的管理协议仅由我们的管理人具体负责的费用除外。我们承担我们运营和交易的所有其他成本和费用，包括（但不限于）与以下相关的费用和开支：

•

组织和发行费用；

•

季度估值费用；

•

应向第三方（包括第三方估值公司）支付的与发放贷款和对贷款进行估值有关或与之相关的费用；

•

与投资者关系和营销工作相关的费用和开支（包括出席投资会议和类似活动）；

•

我们第三方资金管理人的会计和贷款服务费；

•

我司独立注册会计师事务所的审计及税务合规费用及开支；

•

联邦和州注册费；

•

任何交易所上市费用；

•

联邦、州和地方税；

•

独立董事的费用及开支；

•

券商佣金；

•

代理声明、股东报告和通知的费用；和

•

准备政府文件的费用，包括向SEC提交的定期报告和当前报告。

所得税

我们是一家马里兰州公司，根据《守则》选择作为REIT征税，从截至2021年12月31日的应税期开始。我们相信，我们有资格成为REIT，我们的操作方法将使我们能够继续有资格成为REIT。然而，不能保证我们的信念或预期会实现，因为作为REIT的资格取决于我们是否满足众多资产、收入和分配测试，而这些测试部分取决于我们的经营业绩。

要获得REIT资格，我们必须满足多项组织和运营要求，包括要求我们每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，然后再扣除已支付的股息。如果我们在任何纳税年度分配的REIT应税收入少于100%（考虑到根据《守则》第857（b）（9）或858条在随后的纳税年度进行的任何分配），我们将就该未分配部分按常规公司税率缴税。此外，如果我们的分配少于1）我们在该日历年度的普通收入的85%，2）我们在该日历年度的资本收益净收入的95%，以及3）我们在任何日历年度向我们的股东分配的上一个日历年度的任何未分配短缺（“规定的分配”）的总和（包括在该日历年度的最后一天宣布但在随后一年支付的任何分配），那么我们需要支付相当于所要求的分配与实际分配的金额之间任何短缺的4%的不可扣除的消费税。90%的分配要求不要求分配净资本利得。然而，如果我们选择在任何纳税年度保留我们的任何净资本收益，我们必须通知我们的股东，并就保留的净资本收益按常规公司税率纳税。我们的股东必须将他们在留存净资本收益中的比例份额计入其纳税年度的应税收入，并且他们被视为已就他们在留存资本收益中的比例份额缴纳了REIT的税款。此外，这类留存资本收益可能需要缴纳不可抵扣的4%消费税。如果确定我们的估计当年应纳税所得额将超过该收入当年的估计股息分配（包括资本利得股息），我们将在获得该应纳税所得额时对估计的超额应纳税所得额计提消费税。年度费用按照适用的税收规定计算。消费税费用，如果有的话，包括在单列项目中，所得税费用。截至二零二六年三月三十一日止三个月，我们并无产生消费税开支。

财务会计准则委员会（“FASB”）会计准则编纂（“ASC”）主题740-所得税（“ASC 740”），规定了合并财务报表确认和计量在纳税申报表中对已采取或预期将采取的税收状况的确认门槛和计量属性。ASC 740还就终止确认、分类、利息和罚款、中期会计、披露和过渡提供了指导。我们分析了我们的各种联邦和州申报职位，认为截至2026年3月31日和2025年3月31日，我们的所得税申报职位和扣除额都有记录和支持。基于我们的评估，不存在任何不确定的所得税头寸准备金。应计利息和罚款（如有）计入合并资产负债表的其他负债。

投资组合构成和投资活动

投资组合概览

截至2026年3月31日，我们的贷款组合包括29笔为投资而持有的贷款，未偿本金为4.136亿美元，在延迟提取定期贷款便利下的未提供资金的承诺约为450万美元。我们的贷款通常被归类为为投资而持有，并在综合资产负债表上按摊余成本列账。此类贷款一般以借款人的不动产、设备、许可证、知识产权和其他资产作担保，但以适用法律和管辖此类借款人的条例允许的范围为限。下表汇总了截至2026年3月31日和2025年12月31日的未偿本金总额和账面价值，扣除当期预期信用损失准备金：


	截至2026年3月31日
	未偿本金		原始发行折扣			携带价值			加权平均剩余寿命（年）（1）
为投资而持有的贷款	$	413,589,833	$	(4,352,347	)	$	409,237,486			2.2
当期预期信用损失准备金		-		-			(8,680,583	)
按账面价值持有的贷款总额，净额	$	413,589,833	$	(4,352,347	)	$	400,556,903


	截至2025年12月31日
	未偿本金		原始发行折扣			携带价值			加权平均剩余寿命（年）（1）
为投资而持有的贷款	$	411,075,088	$	(2,119,521	)	$	408,955,567			2.2
当期预期信用损失准备金		-		-			(5,062,785	)
按账面价值持有的贷款总额，净额	$	411,075,088	$	(2,119,521	)	$	403,892,782

(1)

加权平均剩余年限分别根据截至2026年3月31日和2025年12月31日的贷款账面价值计算。

截至2026年3月31日和2025年12月31日，我们的贷款组合的加权平均到期收益率内部收益率（“YTM IRR”）分别为15.8%和16.3%，基本上由房地产担保，就我们的某些贷款而言，基本上由借款人及其某些子公司的所有资产担保，包括设备、应收账款和许可证。YTM IRR是使用各种投入计算的，包括（i）现金和实收实物（“PIK”）利息，这些利息已资本化并添加到适用贷款的未偿本金余额中，（ii）原始发行折扣（“OID”），（iii）摊销，（iv）未使用的费用，以及（v）退出费用。我们的某些贷款有展期或修正费用，这些费用不包括在我们的YTM IRR计算中，但如果借款人行使此类展期选择权，可能会增加YTM IRR。

我们的贷款承担的利率要么是固定的，要么是根据Prime或SOFR加上溢价定期确定的。对Prime或SOFR计息的贷款统称为“浮动利率贷款”。下表汇总了我们截至2026年3月31日和2025年12月31日按利率类型划分的为投资而持有的贷款组合：


	截至2026年3月31日
	本金总额		原始发行折扣			账面价值		为投资而持有的贷款百分比
固定利率贷款	$	145,693,375	$	(621,849	)	$	145,071,526		35.2	%
浮动利率贷款		267,896,458		(3,730,498	)		264,165,960		64.8	%
合计	$	413,589,833	$	(4,352,347	)	$	409,237,486		100.0	%


	截至2025年12月31日
	本金总额		原始发行折扣			账面价值		为投资而持有的贷款百分比
固定利率贷款	$	154,680,286	$	(803,019	)	$	153,877,267		37.6	%
浮动利率贷款		256,394,802		(1,316,502	)		255,078,300		62.4	%
合计	$	411,075,088	$	(2,119,521	)	$	408,955,567		100.0	%

我们的浮动利率贷款通常包括Prime或SOFR利率下限，该利率下限通常在发起之日按现行Prime或SOFR利率（如适用）设定。截至2026年3月31日和2025年12月31日，我们的所有贷款都没有利率上限。我们通常在浮动利率贷款中包括一个利率下限，以便为我们提供利率下降的保护。截至2026年3月31日和2025年12月31日，我国64.8%和58.2%的贷款实行利率下限。截至2026年3月31日和2025年12月31日，我们的投资组合有以下利率下限：


	截至2026年3月31日								截至2025年12月31日
费率下限	优秀校长		加权平均现金票息			投资组合百分比			优秀校长		加权平均现金票息			投资组合百分比
8.50%	$	39,762,466		12.9	%		9.6	%	$	44,642,571		13.3	%		10.9	%
8.00%		1,320,000		15.5	%		0.3	%		1,380,000		15.5	%		0.3	%
7.50%		61,315,009		14.1	%		14.8	%		62,121,045		14.1	%		15.1	%
7.00%		90,314,150		10.7	%		21.8	%		89,852,341		10.7	%		21.9	%
6.25%		-		0.0	%		0.0	%		15,771,067		13.3	%		3.8	%
4.00%		54,033,333		10.9	%		13.1	%		20,427,778		12.5	%		5.0	%
3.72%		4,940,000		13.9	%		1.2	%		5,000,000		14.0	%		1.2	%
3.66%		16,211,500		9.9	%		3.9	%		-		0.0	%		0.0	%
0.00%		-		0.0	%		0.0	%		17,200,000		13.3	%		4.2	%
固定费率		145,693,375		11.3	%		35.2	%		154,680,286		11.9	%		37.6	%
	$	413,589,833		11.7	%		100.0	%	$	411,075,088		12.3	%		100.0	%

下表列示截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月按账面价值持有用于投资的贷款的变动情况：


	校长			原创问题折扣			当前预计信用损失储备金			携带价值
2025年12月31日余额	$	411,075,088		$	(2,119,521	)	$	(5,062,785	)	$	403,892,782
购买投资		52,805,107			(2,970,366	)		-			49,834,741
偿还贷款本金		(51,565,404	)		-			-			(51,565,404	)
原始发行折扣的增加		-			737,540			-			737,540
资本化PIK利息		1,275,042			-			-			1,275,042
当期预期信用损失准备增加		-			-			(3,617,798	)		(3,617,798	)
2026年3月31日余额	$	413,589,833		$	(4,352,347	)	$	(8,680,583	)	$	400,556,903


	校长			原创问题折扣			当前预计信用损失储备金			携带价值
2024年12月31日余额	$	404,721,554		$	(2,244,508	)	$	(4,346,869	)	$	398,130,177
购买投资		4,365,832			(181,800	)		-			4,184,032
偿还贷款本金		(9,170,628	)		-			-			(9,170,628	)
原始发行折扣的增加		-			369,971			-			369,971
资本化PIK利息		1,595,058			-			-			1,595,058
当期预期信用损失准备增加		-			-			1,072,811			1,072,811
2025年3月31日余额	$	401,511,816		$	(2,056,337	)	$	(3,274,058	)	$	396,181,421

组合资产质量

我们的管理人使用持续的投资风险评级系统来描述和监控我们的未偿还贷款。管理人的投资委员会根据投资组合管理团队的意见，评估每笔贷款的风险因素，并根据多种因素分配风险评级，这些因素包括但不限于付款历史、房地产抵押品覆盖率、财产类型、地理和当地市场动态、财务业绩、投资组合公司的企业价值、贷款结构和退出策略以及项目赞助。这项审查每季度进行一次。以5分制为基准，我们的贷款评级从“1”到“5”，从风险较小到风险较大，其评级定义如下：


评级		定义
1		风险极低
2		低风险
3		中度/平均风险
4		高风险/潜在损失：存在实现本金损失风险的贷款
5		可能发生减值/损失：实现本金损失的风险较高的贷款，已发生本金损失或已记录减值


		截至2026年3月31日					截至2025年12月31日
风险评级		账面价值		投资组合百分比			账面价值		投资组合百分比
	1	$	12,625,846		3.1	%	$	17,200,000		4.2	%
	2		163,809,478		40.0	%		170,771,521		41.8	%
	3		188,804,925		46.1	%		201,201,645		49.2	%
	4		37,370,428		9.1	%		19,782,401		4.8	%
	5		6,626,809		1.6	%		-		0.0	%
		$	409,237,486		100.0	%	$	408,955,567		100.0	%

2026年第一季度的事态发展

2026年第一季度我们贷款组合的更新

在2026年1月1日至2026年3月31日期间，我们根据延迟提取和循环贷款安排向新的和现有的借款人预付了大约5280万美元的本金。此外，我们还收到了大约5160万美元的还款，其中包括340万美元的计划摊销付款、440万美元的部分预付款和43.8美元的全额还款。对某些投资活动的简要描述如下：

2026年1月，公司及其其他共同贷款方对贷款# 42进行了修订，将公司的总承诺从3330万美元增加到5330万美元。2026年3月，该公司在第42期贷款中垫付了3330万美元，截至2026年3月12日，剩余未提供资金的承付额为0美元。

2026年1月，公司收到全额偿还贷款# 27，金额约为1730万美元，其中1720万美元和10万美元分别与本金偿还和应计利息有关。

2026年2月，公司收到了约450万美元的提前部分偿还贷款# 30，其中440万美元和10万美元分别与本金偿还和预付款费用有关。

2026年3月，公司收到了全额偿还贷款# 1，金额约为1580万美元，其中1570万美元和10万美元分别与本金偿还和应计利息有关。

2026年第二季度我们贷款组合的后续更新

在2026年4月1日至2026年5月7日期间，我们根据延迟提取和循环贷款便利向新的和现有的借款人预付了约1590万美元的本金，其中包括向关联方预付的1310万美元。此外，我们还收到了大约1340万美元的还款，其中包括90万美元的计划摊销付款和12.5美元的全额还款。对某些投资活动的简要描述如下：

2026年4月，公司收到了全额偿还贷款# 6，金额约为320万美元，所有这些都与未偿本金余额有关。

2026年4月，公司收到全额偿还贷款# 30，金额约为940万美元，其中930万美元和10万美元分别与本金偿还和应计利息有关。

2026年4月，对贷款# 36进行了修订，将现金利率从13.75%降至0%，并将PIK利率从0%提高至21.25%。

每股宣派股息

在截至2026年3月31日的三个月中，我们宣布了与2026年第一季度有关的普通股每股0.47美元的普通现金股息，该股息已于2026年4月15日支付给截至2026年3月31日营业时间结束时登记在册的股东。现金红利支付总额约为990万美元。

支付这笔股息并不表明我们未来有能力支付此类股息。

影响我们经营业绩的因素

我们的经营业绩受到许多因素的影响，主要取决于（其中包括）我们的净利息收入水平、我们资产的市场价值以及市场上商业房地产债务和其他金融资产的供应和需求。我们的净利息收入，包括OID的增加和摊销，是根据合同利率和我们发起的贷款的未偿本金余额确认的。利率将根据贷款类型、金融市场状况、我们借款人的信誉、竞争和其他因素而有所不同，其中一些因素无法确定地预测。我们的经营业绩也可能受到超出最初预期的信贷损失或借款人经历的意外信贷事件的影响。

市场情况

我们向经营大麻行业的老牌公司提供贷款，这涉及重大风险，包括对我们的借款人严格执行大麻联邦非法行为的风险，我们的借款人无法更新或以其他方式维持其大麻业务的许可证或其他必要授权，以及此类贷款缺乏流动性，我们可能会损失我们的全部或部分贷款。

我们认为，有利的市场条件，包括对大麻经营公司的信贷供需失衡，为我们等非银行贷款人提供了有吸引力的机会，为商业房地产贷款和其他表现出强劲基本面但也需要比受监管金融机构目前所能提供的更多定制融资结构和贷款产品的贷款提供融资。此外，如果有更多的州将大麻合法化，我们的潜在市场将会增加。虽然我们打算继续利用这些机会并扩大我们的投资组合规模，但我们意识到，对我们提供的资本的竞争正在加剧。

我们发展或维持业务的能力取决于与大麻行业有关的州法律。可能会颁布对我们的借款人不利的新法律，未来可能会修改或取消与大麻种植、生产和分销有关的当前有利的州或国家法律或执法指南，这将阻碍我们的增长能力，并可能对我们的业务产生重大不利影响。

管理层减轻风险的计划包括在认为适当的情况下监测法律环境。此外，如果贷款违约或以其他方式被扣押，我们可能会被禁止拥有大麻资产，因此无法占有抵押品，在这种情况下，我们将寻求出售贷款，这可能导致我们在交易中实现亏损。

虽然我们认为我们贷款的本金金额通常受到基础抵押品价值的充分保护，但存在我们无法实现某些贷款的全部本金价值的风险，尤其是那些没有完全由房地产抵押的贷款。为了减轻这种风险，我们的贷款一般以其他资产作抵押，例如设备、应收款、许可证或借款人在适用法律法规允许的范围内的其他资产。此外，我们寻求施加严格的贷款契约，并寻求个人或公司担保以获得额外保护。截至2026年3月31日，我们投资组合的61.0%完全由房地产担保，2.4%没有房地产抵押品。截至2026年3月31日，我们的投资组合平均拥有1.2倍的房地产抵押品覆盖率。我们的贷款一般由借款人的股权质押和所有资产留置权担保，我们的投资组合的加权平均贷款与企业价值比率为43.7%。截至2025年3月31日，我们的投资组合中有50.0%完全由房地产担保，1.6%没有房地产抵押品。截至2025年3月31日，我们的投资组合平均房地产抵押品覆盖率为1.1倍，加权平均贷款与企业价值比率为47.5%。

关于医疗大麻重新安排时间的联邦行动

2026年4月23日，美国司法部（“DOJ”）通过美国缉毒署（“DEA”）发布命令，将CSA下的某些大麻产品从附表I重新分类为附表III。该命令适用于（i）美国食品和药物管理局批准的大麻衍生产品和（ii）遵从州许可的医用大麻计划生产和分销的大麻，但须遵守适用的联邦执法参数。该命令不适用于在此类框架之外生产或分销的大麻，包括拟用于成人使用市场的产品，根据现行联邦法律，这些产品仍被归类为附表I受控物质。

2026年4月的命令代表着联邦政策的重大转变，预计随后将有更多的行政程序。DEA已安排在2026年6月29日举行听证会，以考虑对成人使用大麻的相关监管考虑，此后可能会发布进一步的规则制定、解释性指导或执法政策声明。因此，重新安排行动的范围、实施和实际效果仍受制于正在进行的行政审查和不确定性。

重新安排符合条件的医用大麻活动可能会影响我们投资组合中借款人的财务和经营状况。特别是，如果此类活动不再受《守则》第280E条的限制，受影响的运营商可能会经历税后现金流和流动性的改善。然而，我们的许多借款人经营的综合业务包括

医疗和成人使用的大麻活动，目前尚不清楚重新安排将如何在实践中适用于此类操作。因此，第280E条变更带来的任何潜在好处可能是部分的、延迟的，或者需要进一步的监管澄清。

此外，联邦对医用大麻和成人用大麻的区别对待可能会为我们的借款人带来操作和合规方面的复杂性。这些可能包括需要细分业务、保持单独的报告和控制，以及适应不断变化的联邦和州监管预期。联邦机构将在多大程度上强制区分符合条件的医用大麻活动和不符合条件的活动仍不确定，并且可能会随着时间的推移而变化。

2026年4月的行动也可能影响大麻行业的资金可获得性。在一定程度上，重新安排可降低某些市场参与者感知到的监管风险，这可能有助于金融机构和其他资本提供者增加参与，特别是对于专注于医用大麻的运营商而言。竞争加剧可能会导致借贷利差的压缩、交易结构的变化以及我们平台发起机会的减少。与此同时，联邦继续禁止成人使用大麻可能会限制整个行业的此类影响程度。

截至本季度报告之日，尚未就2026年4月命令之后的大麻重新排期建立任何最终监管框架，也没有采取任何正式行动对成人使用的大麻进行重新分类或取消排期。尽管联邦当局已经启动了额外的行政程序，包括2026年6月的DEA听证会，但任何进一步行动的结果、时间和范围仍不确定。

经营成果

截至二零二六年三月三十一日止三个月与二零二五年比较


	截至3月31日止三个月，						方差
	2026			2025			金额			%
收入
利息收入	$	15,164,688		$	15,107,315		$	57,373			0	%
利息支出		(2,040,602	)		(2,065,382	)		24,780			-1	%
净利息收入		13,124,086			13,041,933			82,153			1	%

费用
管理和奖励费用，净额		1,719,495			1,735,533			(16,038	)		-1	%
一般和行政费用		1,151,474			1,196,106			(44,632	)		-4	%
专业费用		503,548			492,946			10,602			2	%
基于股票的补偿		865,354			649,312			216,042			33	%
当期预期信用损失准备（收益）		3,837,851			(1,073,276	)		4,911,127		NM
费用总额		8,077,722			3,000,621			5,077,101			169	%
投资未实现亏损变动		(206,000	)		-			(206,000	)	NM
债务证券已实现收益，按公允价值		-			-			-			100	%
所得税前净收入		4,840,364			10,041,312			(5,200,948	)		-52	%
所得税费用		-			-			-			-
净收入	$	4,840,364		$	10,041,312		$	(5,200,948	)		-52	%

•

与截至2025年3月31日的季度相比，截至2026年3月31日的季度利息收入增加了约10万美元。这一增长主要是由于与该期间三笔贷款的全额偿还相关的退出/成功费用增加了0.8百万美元。在截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月中，加速原始发行折扣和其他前期费用带来的利息收入分别产生了约0.7百万美元和0.4百万美元的总利息收入。此外，我们投资组合的加权平均YTM IRR从2025年3月31日的16.9%下降至2026年3月31日的15.8%，这是由于与我们的投资组合去风险相关的某些重新定价修正以及比较期间我们的浮动利率投资组合受到75个基点的最优惠利率下降的影响。

•

利息支出在比较期间保持一致。这一减少主要是由于未使用费用减少和债务发行费用摊销4.3万美元，但被截至2026年3月31日和2025年3月31日的循环贷款加权平均未偿余额增加（分别约为4800万美元和4160万美元）部分抵消。

•

应付给我们管理人的管理和奖励费用在比较期间保持一致。截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月，管理费约为120万美元。截至2026年3月31日止三个月的发起费抵消额为0美元，而截至2025年3月31日止三个月的抵消额约为0.4万美元。截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月的奖励费约为50万美元。

•

与截至2025年3月31日的三个月相比，截至2026年3月31日的三个月的一般和行政费用以及专业费用减少了约60,000美元。减少的主要原因是管理公司代表公司发生的费用的间接费用报销减少，截至2026年3月31日止三个月约为1.0百万美元，而截至2025年3月31日止三个月约为1.1百万美元。

•

与截至2025年3月31日的三个月相比，截至2026年3月31日的三个月，基于股票的薪酬费用略有增加约0.2百万美元。比较期间的增长是由2025年期间授予的187,157股限制性股票奖励确认的增量费用推动的，截至2025年3月31日尚未授予。

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CECL准备金的同比增长是由于新的发起和还款驱动的投资组合构成变化，以及影响预期损失估计的投资组合公司特定事件和信用质量变化。比较期间CECL储备变化的主要驱动因素概述如下：

在截至2026年3月31日的三个月中，公司记录了约0.6百万美元的新来源准备金，这些准备金被2025年3月31日存在的0.1百万美元准备金抵消，这些准备金由于全额偿还贷款而被冲回。新发起和全额偿还对CECL储备的净影响约为增加0.5百万美元。

与风险评级为“2”和“3”的贷款相关的CECL准备金截至2026年3月31日为290万美元，占未偿本金的0.7%，截至2025年3月31日为220万美元，占未偿本金的0.6%。管理层注意到，评级为“2”和“3”的贷款风险通常被视为履行贷款，通常带有类似的CECL准备金，

截至2026年3月31日，列入风险评级“4”的CECL贷款准备金为470万美元，占未偿本金的1.15%；截至2025年3月31日，为110万美元，占未偿本金的0.3%。风险等级为“4”级的贷款，潜在损失风险高，需要定期监测。

截至2026年3月31日止三个月的非应计剩余贷款，特别是贷款# 4和贷款# 34，导致CECL准备金与2025年3月31日相比增加了250万美元。当贷款于2025年12月被置于非应计状态时，总计90万美元的应计应收利息被冲回。截至2026年3月31日，这些贷款的不良性质是公司CECL分析的关键输入。

贷款# 9（a）（b）于2023年5月置于非应计项目，于2025年进行了重组。公司进行了增量预付款，为增值收购提供资金，管理层预计这将改善经营业绩。由于借款人收购，估计LTV比率同比下降约19%。此外，在2025年12月，公司收取了所有逾期未付利息，借款人被调至当前。截至2026年3月31日，管理层将贷款# 9恢复为应计状态。借款人证明有持续能力履行至少60天的偿债义务。

Loan # 36 CECL Reserve在截至2026年3月31日的三个月内增加了260万美元。LTV从截至2025年12月31日的65.3%增至截至2026年3月31日的96.4%，并在截至2026年3月31日的三个月内延迟付款。公司在2026年4月初收取了所有逾期利息，管理层保留了截至2026年3月31日应计状态的贷款# 36。

非GAAP措施和关键财务措施和指标

作为一家商业抵押房地产投资信托基金，我们认为我们业务的关键财务指标和指标是可分配收益、调整后可分配收益、每股账面价值以及每股宣布的股息。

可分配收益和调整后可分配收益

除了使用根据GAAP编制的某些财务指标来评估我们的业绩外，我们还使用可分配收益和调整后的可分配收益来评估我们的业绩。可分配收益和调整后可分配收益中的每一项都是不按照公认会计原则编制的衡量标准。我们将可分配收益定义为，在特定时期内，根据公认会计原则计算的净收入（亏损），不包括（i）非现金股权补偿费用，（ii）折旧和摊销，（iii）任何未实现的收益、亏损或其他非现金项目记录在该期间的净收入（亏损）中；前提是，在具有递延利息特征的投资（例如OID、具有PIK利息的债务工具和零息证券）的情况下，可分配收益不排除我们尚未以现金形式收到的应计收入，（iv）根据公认会计原则和某些非现金费用的变化为当前预期信用损失提供准备金和（v）一次性事件，在每一种情况下，都是在我们的管理人与我们的独立董事讨论后，并在这些独立董事的多数批准后。我们将特定时期的调整后可分配收益定义为不包括某些非经常性组织费用（例如与我们的组建和启动相关的一次性费用）的可分配收益。

我们认为，在根据公认会计原则确定的净收入的补充基础上提供可分配收益和调整后的可分配收益有助于股东评估我们业务的整体表现。作为REIT，我们被要求分配至少90%的年度REIT应税收入，并按常规公司税率纳税，但前提是我们每年分配的此类应税收入低于100%。鉴于这些要求以及我们认为股息通常是股东投资我们普通股的主要原因之一，我们通常打算在董事会授权的情况下，尝试向我们的股东支付相当于我们净应税收入的股息。可分配收益是董事会在授权股息时考虑的众多因素之一，虽然不是直接衡量净应税收入的指标，但随着时间的推移，该指标可以被视为衡量我们股息的有用指标。

可分配收益和调整后的可分配收益不应被视为GAAP净收入的替代品。我们提醒读者，我们计算可分配收益和调整后可分配收益的方法可能与其他REITs计算相同或类似补充业绩计量所采用的方法不同，因此，我们报告的可分配收益和调整后的可分配收益可能无法与其他REITs提出的类似计量进行比较。

下表提供了GAAP净收入与可分配收益和调整后可分配收益的对账（以千为单位，每股数据除外）：


	三个月结束
	2026年3月31日		2025年3月31日
净收入	$	4,840,364	$	10,041,312
对净收入的调整
基于股票的补偿		865,354		649,312
发债费用摊销		83,451		110,309
当期预期信用损失准备（收益）		3,837,851		(1,073,276	)
投资未实现亏损变动		206,000		-
可分配收益	$	9,833,020	$	9,727,657
已发行普通股基本加权平均股数（股）		21,080,272		20,858,466
每股加权平均股份基本可分派盈利	$	0.47	$	0.47
已发行普通股稀释加权平均股数（股）		21,484,118		21,264,891
每股加权平均股份摊薄可分派盈利	$	0.46	$	0.46

每股帐面价值

截至2026年3月31日和2025年12月31日，我们普通股的每股账面价值分别约为14.39美元和14.60美元。

流动性和资本资源

流动性衡量我们满足潜在现金需求的能力，包括持续承诺偿还借款、为我们的资产和运营提供资金和维持、向我们的股东进行分配以及满足其他一般业务需求。我们使用大量现金进行贷款投资，偿还借款本金和利息，向股东进行分配，并为我们的运营提供资金。

我们的主要现金来源通常包括我们融资来源下未使用的借贷能力、未来发行股票或债务证券的净收益、我们从资产组合中收到的本金和利息的支付以及我们的经营业绩产生的现金。从长期来看，我们预计，在我们可以获得的范围内，我们的主要融资来源将是通过（a）信贷便利和（b）我们的股票和债务证券的公开和私募发行。我们可能会在我们可以利用的范围内利用其他融资来源。随着大麻产业的不断发展，以及更多的州将大麻合法化，随着经营者寻求进入和建立新市场，对资本的需求不断增加。在短期内，我们预计我们发起的贷款的本金额将增加，我们将需要筹集额外的股权和/或债务融资以增加我们的流动性。我们希望通过从贷款偿还、偿还和销售与我们的货架登记声明相关的普通股中回收资本来实现这一目标。

截至2026年3月31日和2025年12月31日，我们所有的现金都是不受限制的，总额分别约为2790万美元和1490万美元。我们相信，我们的手头现金、循环贷款下可用的产能以及未来十二个月的运营现金流将足以满足我们业务至少未来十二个月的运营需求。我们目标投资的融资来源介绍如下。

资本市场

我们可能会寻求进一步筹集股本并发行债务证券，以便为我们未来的贷款投资提供资金。我们在表格S-3上的货架登记声明于2023年1月19日生效（“先前的登记声明”），允许我们不时在一次或多次发行中出售最多5亿美元的证券，包括普通股、优先股、债务证券、认股权证和权利（包括作为单位的一部分），以购买我们的普通股、优先股或债务证券的股份。我们于2026年1月16日在表格S-3上提交了替换货架登记声明（“新登记声明”），该声明将先前登记声明的有效期延长180天或直至新登记声明生效，以先到者为准。任何未来发行的细节，以及所发行证券的收益用途，将在任何发行时的招股说明书补充文件或其他发行材料中详细描述。我们还可以通过我们的ATM计划获得流动性，该计划成立于2023年6月，并于2025年3月进行了修订，根据该计划，我们可能会不时出售最多1亿美元的普通股。

在截至2025年3月31日的季度内，公司根据销售协议以每股16.01美元的加权平均价格出售了总计64,557股公司普通股，产生的净收益约为100万美元。

在截至2026年3月31日的季度内，公司根据销售协议出售了0股公司普通股。

信贷便利

截至2026年3月31日止三个月，公司的循环贷款净偿还额为18.0百万美元。截至2026年3月31日，公司在循环贷款项下有4300万美元可用和6710万美元未偿还（第1部分附注6，项目1-财务信息）。

应付票据

5000万美元的总承付款在截止日期提前，所得款项用于暂时偿还循环贷款的未偿债务和其他营运资金用途。该公司产生了与无担保票据相关的约0.9百万美元的债务发行费用，这些费用已资本化，并在合并资产负债表上与标题为“应付票据”的项目中的无担保票据的未偿面值相抵，净额。

无抵押票据规定了某些肯定性契诺，包括要求我们提供某些财务信息和任何违约通知，以及在正常过程中开展业务。此外，公司必须遵守某些财务和非财务契约，包括但不限于：（1）最低2亿美元的股东权益，（2）最高总额

负债2.25亿美元，可能会根据股东权益的应课税增加而不时增加，以及（3）维持信用评级。截至2026年3月31日，公司遵守有关无抵押票据的所有财务契约。

现金流

下表分别列出截至2026年3月31日及2025年3月31日止三个月的现金及现金等价物变动情况：


	截至3月31日止三个月，
	2026			2025
净收入	$	4,840,364		$	10,041,312
调整以调节净收入与经营活动中使用的现金净额和经营性资产负债变动情况		(1,676,557	)		(2,416,144	)
经营活动所产生的现金净额		3,163,807			7,625,168
投资活动提供的现金净额		1,730,663			5,507,310
筹资活动提供/（用于）的现金净额		8,012,591			(29,653,749	)
现金及现金等价物变动		12,907,061			(16,521,271	)

经营活动所产生的现金净额

截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月，我们报告的“经营活动提供的净现金”分别约为320万美元和760万美元。经营活动提供的现金净额减少约450万美元，主要是由于其他应收款和资产增加180万美元，应付利息减少约130万美元，与及时收取利息收入有关的关联方应付净额减少约130万美元，应收利息增加80万美元，包括某些“逾期未交”金额，应付管理费和奖励费减少约30万美元，可比期间净收入减少约520万美元。这些变化被2026年第一季度380万美元的当前预期信贷损失准备金所抵消，而2025年第一季度的收益为110万美元。此外，适用利息支付的利息准备金减少约80万美元，股票补偿增加约20万美元，投资未实现损失20万美元，与可比期间相比有所减少。

投资活动提供的现金净额

截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月，我们报告的“投资活动提供的净现金”分别约为170万美元和550万美元。

截至3月31日的三个月，2026年现金流出主要与用于为投资而持有的贷款的发起和融资的4980万美元有关，部分被为投资而持有的贷款的本金偿还所收到的现金5160万美元所抵消。

截至2025年3月31日的三个月，现金流出主要与用于为投资而持有的贷款的发起和融资的370万美元有关，部分被为投资而持有的贷款的本金偿还所收到的920万美元现金所抵消。

融资活动提供/（用于）的现金净额

截至2026年3月31日和2025年3月31日的三个月，我们报告的“融资活动提供/（用于）的净现金”分别约为8.0百万美元和（29.7）百万美元。

截至2026年3月31日的三个月，我们的循环贷款、支付的990万美元股息和约3万美元的债务发行成本净流入约1790万美元。

截至2025年3月31日止三个月，现金流入约100万美元，与通过注册上市发行出售我们的普通股所得收益有关，但被我们的循环贷款净偿还额约1700万美元、支付的股息1360万美元以及与注册上市发行相关的发行成本约8.2万美元所抵消。

杠杆政策

虽然我们没有被要求维持任何特定的杠杆比率，但我们预计将采用审慎的杠杆数量，并在适当情况下将债务作为提供额外资金的手段，用于获得贷款、为现有债务再融资或为一般

公司宗旨。杠杆主要用于为远期承诺提供资本，直到筹集额外股权或安排额外的中长期融资。这项政策可能会受到管理层和我们董事会的改变。

股息

出于美国联邦所得税目的，我们选择作为REIT征税，因此，我们预计每年将至少90%的REIT应税收入分配给我们的股东，然后再扣除已支付的股息和我们的净资本收益。如果我们在任何纳税年度分配的REIT应税收入少于100%（考虑到根据《守则》第857（b）（9）或858条在随后的纳税年度进行的任何分配），我们将就该未分配部分按常规公司税率缴税。此外，如果我们的分配少于（i）我们在日历年度的普通收入的85%，（ii）我们在日历年度的资本收益净收入的95%，以及（iii）在任何日历年度向我们的股东进行的任何必要分配（包括在日历年度的最后一天宣布但在随后一年支付的任何分配）的总和，那么我们需要支付相当于所需分配与实际分配金额之间任何差额的4%的不可扣除的消费税。任何这些税收都会减少可分配给我们股东的现金。90%的分配要求不要求分配净资本收益。然而，如果我们选择在任何纳税年度保留我们的任何净资本收益，我们必须通知我们的股东，并就保留的净资本收益按常规公司税率纳税。股东必须将其在留存净资本收益中的比例份额计入其纳税年度的应纳税所得额，并被视为已就其在留存资本收益中的比例份额缴纳了REIT的税款。此外，此类留存资本收益可能需要缴纳不可抵扣的4%消费税。如果我们确定我们的估计当年应纳税所得额（包括净资本利得）将从此类收入中超过当年的估计股息分配（包括资本利得股息），我们将在获得此类应纳税所得额时对估计超额应纳税所得额的一部分计提消费税。

如果我们可供分配的现金少于《守则》的REIT规定要求分配的金额，我们可能会被要求从营运资金或通过股权、股权相关或债务融资或在某些情况下通过资产出售为分配提供资金，因为我们无法保证及时以优惠条件完成交易的能力，或者根本无法保证，或者我们可能会以应税股票分配或债务证券分配的形式进行一部分所要求的分配。

下表分别汇总了公司在截至2026年3月31日和2025年3月31日止三个月期间宣派的股息。


	记录日期	付款日期	共同分享分配金额		应课税普通收入		返回资本		第199a款股息
定期现金股息	3/31/2026	4/15/2026	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
现金股息总额			$	0.47	$	0.47		-	$	0.47


	记录日期	付款日期	共同分享分配金额		应课税普通收入		返回资本		第199a款股息
定期现金股息	3/31/2025	4/15/2025	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
现金股息总额			$	0.47	$	0.47	$	—	$	0.47

CECL储备

我们为投资而持有的贷款记录了当前的预期信用损失准备金（“CECL准备金”）。CECL储备金从资产的账面毛额中扣除，以呈列预期就该等资产收取的金额的账面净值。该公司估计其CECL储备使用其他输入、第三方估值和第三方概率加权模型，该模型根据大约三年的风险状况考虑每笔贷款违约的可能性和预期损失，之后我们立即恢复使用历史损失数据。

我们综合考虑历史亏损经验、当前状况以及对宏观经济环境的合理、可支持的预测。我们考虑了多个数据点和方法，这些数据点和方法可能包括每笔贷款的违约可能性和给定违约的预期损失、来自贴现现金流（“DCF”）的估值，以及其他输入，包括贷款的风险评级、与计量日期相比贷款产生的最近时间，以及预期提前还款（如适用）。CECL下的预期信用损失计量适用于以摊余成本计量的金融资产，以及未备抵贷款承诺等表外信用风险暴露。

我们在集体（集合）基础上评估我们的贷款，方法是在上面解释的类似风险特征的基础上进行汇总。我们做出的判断是，由房地产完全抵押的大麻相关借款人的贷款表现出相似的风险特征，并作为一个池进行评估。此外，没有不动产抵押物，但有其他形式抵押物担保的贷款，包括借款人的股权质押，以及在其他方面与以不动产作抵押的贷款具有类似特征的贷款，作为一个集合进行评估。所有其他贷款都是单独分析的，要么是因为它们在不同的行业经营，可能有不同的风险状况，要么是期限超出了我们能够得出合理和可支持的预测范围。

估算CECL储备还需要对各种因素做出重大判断，包括（i）适当的历史贷款损失参考数据，（ii）预期的贷款偿还时间，（iii）校准违约可能性以反映我们贷款组合的风险特征，以及（iv）我们对宏观经济环境当前和未来的看法。我们可能会不时考虑某些贷款的特定贷款定性因素，以估计我们的CECL储备，其中可能包括（i）来自借款人运营的现金是否足以满足当前和未来的偿债要求，（ii）借款人为贷款再融资的能力，以及（iii）抵押品的清算价值。对于我们认为借款人/发起人遇到财务困难的贷款，我们可能会选择适用一种实用的权宜之计，在确定CECL准备金时，将基础抵押品的公允价值与贷款的摊销成本进行比较。

为估计与公司投资组合相关的历史贷款损失，公司评估其历史贷款业绩，其中包括自其运营开始以来的零已实现贷款损失。此外，该公司分析了其还款历史，指出自我们首次公开募股之日起，该公司的投资组合成交额有限。然而，公司的保荐人及其关联机构在过去三个会计期间都有业务，并对类似的贷款进行了投资，这些贷款具有类似的特征，包括利率、抵押品覆盖范围、担保和提前还款/整笔拨备，这些都属于上述池。鉴于公司投资组合中贷款的信贷协议的结构与其发起人发起的贷款相似，管理层认为在确定CECL储备的记录程度时考虑发起人及其关联公司发起的贷款的过去偿还历史是适当的。

此外，公司每季度审查每笔贷款，并评估借款人支付每月利息和本金的能力（如果需要），以及贷款价值比（LTV）。在评估可能表明需要CECL储备的定性因素时，公司会考虑多种因素预测损失。在考虑当前潜在的预期信用损失时，管理人主要考虑对公司预测方法的重要投入，其中包括（i）特定于贷款的关键投入，例如房地产抵押品的价值、股权留置权（包括持有国家颁发的种植、加工、分销或零售大麻许可证的实体的股权）、个人或公司担保的存在，以及其他信用增强、LTV比率、利率类型（固定或浮动）和内部收益率、贷款期限、地理位置以及未来贷款资金的预期时间和金额，（ii）对照承保业务计划及公司内部贷款风险评级的表现，及（iii）宏观经济预测。为了计算LTV比率而估算我们借款人的企业价值通常是一个重要的估计。管理公司利用第三方估值评估师协助公司的估值过程，主要使用可比交易来估计其投资组合公司的企业价值，并以基于倍数的方法对截至2025年12月31日从彭博和/或标普 Capital IQ等来源获得的公开交易可比公司的企业价值与收入倍数进行分析作为补充，管理公司可能会根据公司当前的借款人情况对其应用私人公司折扣。这些估计可能会根据现有的未来宏观经济数据在未来期间发生变化，并可能导致公司对其贷款组合的预期信贷损失的未来估计发生重大变化。

关于不动产抵押物，我们一般不能采取抵押占有的立场，只要该财产被大麻经营者使用，但我们可以要求法院指定接管人管理和经营标的不动产，直到止赎程序完成。此外，虽然我们不能根据州统一商法典（“UCC”）取消赎回权并获得许可的大麻业务的所有权或出售股权，但拖欠或违约贷款的潜在购买者可以。

为了估计与我们的投资组合相关的未来预期贷款损失，我们利用从商业房地产贷款的第三方数据库获得的历史市场贷款损失数据，我们认为这是一个合理可比和可用的数据集，可用作我们类型贷款的输入。我们预计该数据集将对未来的信贷损失具有代表性，同时考虑到大麻行业正在成熟，随着时间的推移，消费者的采用率、生产需求和零售能力都在增加，类似于商业房地产。对于超出合理和可支持的预测期的时期，我们恢复到历史损失数据。

所有上述假设，虽然是在估计时利用最可获得的信息作出的，但都是主观的，实际活动可能不会遵循估计的时间表。这些假设会影响损失率将应用于的未来余额，因此会影响我们的CECL Reserve。随着我们获得新贷款，并且我们的管理人监控贷款和借款人的表现，这些估计将在每个时期进行修订。

会计政策和估计

截至2026年3月31日，我们的会计政策或估计的应用与我们在10-K表格年度报告中提出的没有重大变化。有关近期会计公告的信息，请参阅我们截至2026年3月31日止三个月的合并财务报表附注2，标题为“重要会计政策”。

项目3。关于市场风险的定量和定性披露

美国和世界各地政治紧张局势对经济影响的不确定性已在金融市场引入了显着波动，波动的影响可能会对我们的市场风险产生重大影响，包括以下所列风险。我们面临一定的金融市场风险，包括估值风险、利率风险和信用风险。

估值风险

公司的经营业绩和财务状况存在与其房地产相关投资相关的估值风险，包括抵押贷款、拥有的房地产（如有）以及其他以公允价值计量或经评估减值或信用损失的金融资产。这些资产的估值涉及使用重大判断、估计和假设，其中许多具有内在的主观性，可能会受到市场条件变化的影响。

我们通常将我们的投资归类为长期贷款，归类为为投资而持有；但是，我们可能偶尔会将我们的一些贷款归类为持有待售。我们可能会在我们的综合资产负债表中以公允价值或账面价值列示我们的贷款。截至2026年3月31日和2025年12月31日，我们的综合资产负债表中以公允价值持有的贷款中没有分别以公允价值列账的贷款，公允价值变动通过收益记录。我们每季度评估我们的贷款，公允价值由我们的管理人投资委员会确定。我们使用一家独立的第三方估值公司在我们所有未报价投资的估值中提供投入，我们在进行评估时将其与其他各种主客观因素一起考虑。

认股权证在综合资产负债表中按公允价值入账，未实现损益计入综合损益表中未实现投资损失变动项目。截至2026年3月31日，我们以公允价值持有110万美元的认股权证，这些认股权证包含在我们综合资产负债表的“其他应收款和资产净额”项目中。

房地产抵押品的估值通常基于第三方评估、经纪人价格意见或其他估值技术，这些技术依赖于对未来现金流、资本化率、贴现率、可比销售额、市场吸纳量和当时经济状况的假设。评估和类似的估值指标可能无法反映当前的市场状况，尤其是在市场波动、交易活动减少或房产价值下降期间。实际实现价值可能与评估或估计价值存在重大差异。

此外，对于公司为投资而持有的按摊余成本列账的贷款，管理人在根据其CECL估值方法估计预期信用损失时应用判断。CECL准备金的确定要求管理层对借款人业绩、抵押品价值、历史损失经历、当前状况以及对未来经济状况的合理和可支持的预测做出假设。这些假设的变化，包括房地产价值、利率、入住率或宏观经济状况的不利变化，可能会导致公司的信贷损失准备金大幅增加。

公司会持续审查估值方法、假设和关键投入，并可能会随着市场情况的变化调整估值或信用损失估计。然而，无法保证此类估计将准确反映最终可能出售资产的价格或可能实现的实际信贷损失。因此，估值或CECL假设的变化可能对公司的财务状况、经营业绩和流动性产生重大不利影响。

利率风险

市场利率变化及对净利息收入的影响

利率对许多因素高度敏感，包括财政和货币政策以及国内和国际经济和政治考虑，以及我们无法控制的其他因素。我们面临与我们的资产和相关融资义务相关的利率风险。

我们的经营业绩在很大程度上取决于我们的资产所赚取的收入与我们的借贷成本之间的差异。我们的借贷成本一般以现行市场利率为准。在利率上升时期，我们的借贷成本一般都会增加。就我们以浮动利率借款为固定利率投资提供资金的程度而言，利率上升可能会降低我们的净利差和净息差。对于浮动利率投资，由于利率下限、利率重置的时间或利差差异，收益率的变化可能滞后于借贷成本的上升，这也可能对我们的净息差产生不利影响。任何此类下降的严重程度将取决于我们当时的资产/负债构成，以及加息的幅度和持续时间。

此外，短期利率上升也可能对我们目标投资的市场价值产生负面影响。如果发生任何这些事件，我们可能会在这些期间经历净收入减少或产生净亏损，这可能会对我们的流动性和经营业绩产生不利影响。

截至2026年3月31日，我们有15笔浮动利率贷款，按未偿本金余额总额计算，约占我们贷款组合的64.8%。其余的35.2%以固定利率贷款为代表。截至2025年3月31日，未偿本金的59.3%和40.7%分别为浮动利率贷款和固定利率贷款。我们的贷款通常有一个利率下限，在发起时按现行基准利率（如适用）确定。有关贷款的利率下限，请参阅附注3。

此外，我们的循环贷款也面临类似的利率风险。我们的循环贷款按（1）最优惠利率加上适用保证金和（2）3.25%中的较大者计息。截至2026年3月31日，我们在循环贷款项下的未偿余额为6710万美元，另外还有4300万美元的可用资金，产生了25个基点的未使用费用。预计提高最优惠利率将导致利息支出增加，从而导致净收入减少。

根据我们截至2026年3月31日的合并运营报表，下表显示了假设基准利率变化对我们的浮动利率投资组合（考虑利率下限，如适用）产生的净收入的估计年化影响。管理层的估计反映了截至2026年3月31日其贷款组合的特点，不包括与未安排的预付款、部署未提供资金的承付款项或新的来源有关的假设。


利率变动	利息收入增加（减少）额			利息支出增加（减少）额			投资净收益增加（减少）额
增加300个基点		8,036,894			2,011,500			6,025,394
增加200个基点		5,357,929			1,341,000			4,016,929
增加100个基点		2,678,965			670,500			2,008,465
下调100个基点		(751,848	)		(670,500	)		(81,348	)
下调200个基点		(1,503,697	)		(1,341,000	)		(162,697	)
下调300个基点		(2,120,462	)		(2,011,500	)		(108,962	)

根据我们截至2025年3月31日止年度的合并运营报表，下表显示了假设基准利率变化对我们的浮动利率投资组合（考虑利率下限，如适用）产生的净收入的估计年化影响。


利率变动	利息收入增加（减少）额			利息支出增加（减少）额			投资净收益增加（减少）额
增加300个基点		7,139,122			1,140,000			5,999,122
增加200个基点		4,759,415			760,000			3,999,415
增加100个基点		2,379,707			380,000			1,999,707
下调100个基点		(793,732	)		(380,000	)		(413,732	)
下调200个基点		(1,064,966	)		(760,000	)		(304,966	)
下调300个基点		(1,282,861	)		(1,140,000	)		(142,861	)

利率下限和上限风险

我们目前拥有并打算在未来收购，浮动利率资产。这些资产中的贷款可能会受到定期和终生利率上限和下限的限制，这限制了资产的利息收益率在任何特定时期内可能发生变化的金额。然而，根据我们的融资协议，我们的借款成本可能不会受到类似的限制。因此，在利率上升的时期，我们的借款的利率成本可以不受上限的限制而增加，而我们的浮动利率资产的利率收益率将有效地受到限制。此外，浮动利率资产可能会受到定期付款上限的限制，导致部分利息被递延并添加到未偿本金中。这可能导致我们从这些资产中获得的现金收入金额低于我们需要为相关借款支付利息成本的金额。这些因素可能会降低我们的净利息收入，或在利率上升期间造成净亏损，这将损害我们的财务状况、现金流和经营业绩。

利率错配风险

我们可能会以基于最优惠利率或类似措施的借款为我们发起的贷款或我们未来可能获得的贷款的一部分提供资金，而这些资产的利率可能是固定的，或与最优惠利率或其他指数利率挂钩。因此，任何提高最优惠利率通常都会导致我们的借贷成本增加，而这将无法与之相匹配

固定利率利息收入，可能无法与浮动利率利息收入相应增加相匹配。任何此类利率错配都可能对我们的盈利能力产生不利影响，从而可能对我们的股东的分配产生负面影响。

我们对风险的分析是基于我们管理人的经验、估计、模型和假设。这些分析依赖于利用公允价值和利率敏感性估计的模型。实际经济状况或我们的管理人和我们的管理层执行决策可能会产生与我们模型中使用的估计和假设以及预测结果存在显着差异的结果。

信用风险

我们的贷款和应收利息面临不同程度的信用风险，其中包括我们的商业房地产贷款和其他目标类型贷款的信用风险。我们的管理人将寻求通过对潜在资产进行深入的信用基本面分析并通过使用无追索权融资来管理信用风险，无论何时何地可用和适当。信贷风险也将通过我们管理人的持续审查来解决，并将按季度监测贷款与预期预付款、违约、严重程度、损失和现金流的差异。尽管如此，可能会发生意外的信贷损失，这可能会对我们的经营业绩产生不利影响。有关与我们的贷款和应收利息相关的信用风险的更多信息，请参阅我们截至2025年12月31日止年度的10-K表格年度报告中的“风险因素-向相对较新和/或小型公司和经营大麻行业的公司提供的贷款通常涉及重大风险”。

我们的管理人或我们管理人的关联公司通常发起我们的所有贷款，并打算继续发起我们的贷款，但我们也可能不时获得贷款。我们的投资指引不受任何关于我们进行或我们未来可能收购的目标投资组合的限制或比例的限制，但为维持我们根据《投资公司法》的注册豁免和我们作为REIT的资格所必需的除外。我们的投资决策将取决于当前的市场状况，并且可能会随着时间的推移而改变，以应对不同利率、经济和信贷环境中存在的机会。因此，我们无法预测在任何特定时间我们将投资于任何单个目标投资的资本百分比。

专注度

截至2026年3月31日和2025年12月31日，我们的贷款组合集中于前三名借款人，分别占未偿本金的约33.2%和26.9%。截至2026年及2025年3月31日止三个月，前三大借款人分别占总利息收入约24.4%及24.3%。截至2026年3月31日和2025年12月31日，最大的贷款分别占未偿还本金的约12.9%和11.5%。

截至2026年3月31日和2025年12月31日，我们的借款人根据房地产抵押品所在地或主要营业地在下表中注明的辖区内开展业务：


截至2026年3月31日				截至2025年12月31日
管辖权	优秀本金（1）		我们贷款的百分比投资组合	管辖权	优秀本金（1）		我们贷款的百分比投资组合
伊利诺伊州	$	85,259,003	21%	伊利诺伊州	$	76,736,737	19%
俄亥俄州		67,903,446	16%	俄亥俄州		65,865,842	16%
佛罗里达州		64,542,243	16%	佛罗里达州		56,317,033	14%
密西根州		32,573,835	8%	宾夕法尼亚州		46,114,129	11%
宾夕法尼亚州		32,236,690	8%	密西根州		31,237,041	8%
亚利桑那州		27,771,453	7%	加州		27,316,846	7%
加州		27,179,072	7%	亚利桑那州		26,326,748	6%
密苏里州		21,779,670	5%	密苏里州		26,139,970	6%
纽约		21,312,103	5%	纽约		22,068,401	5%
加拿大		16,211,500	4%	内布拉斯加州		17,200,000	4%
西维吉尼亚州		8,491,943	2%	西维吉尼亚州		8,491,943	2%
其他（2）		2,584,377	1%	其他（2）		2,360,539	1%
麻萨诸塞州		1,869,661	*%	德州		2,335,787	1%
德州		1,503,503	*%	马里兰州		1,312,711	*%
马里兰州		1,312,711	*%	麻萨诸塞州		731,146	*%
内华达州		575,871	*%	内华达州		225,199	*%
俄勒冈州		316,286	*%	俄勒冈州		193,286	*%
明尼苏达州		166,467	*%	明尼苏达州		101,730	*%
内布拉斯加州		-	*%	加拿大		-	*%
合计	$	413,589,833	100%	合计	$	411,075,088	100%

*代表少于1%

(1)

无不动产抵押物担保的贷款本金余额纳入代表主要营业地的辖区。

(2)

代表康涅狄格州、华盛顿州、新泽西州和加拿大

房地产风险

商业房地产贷款具有波动性，可能受到若干因素的不利影响，包括但不限于国家、区域和地方经济状况（可能受到行业放缓和其他因素的不利影响）；当地房地产状况；特定行业细分领域的变化或持续疲软；建筑质量、年龄和设计；人口因素；以及建筑物或类似代码的追溯变化。此外，物业价值下降会降低抵押品的价值以及借款人可用于偿还基础贷款或贷款的潜在收益（视情况而定），这也可能导致我们蒙受损失。

市场情况

我们发展或维持业务的能力取决于与大麻行业有关的州法律。可能会颁布对我们的借款人不利的新法律，以及当前有利的州或国家法律或与种植、生产和

未来可能会修改或取消大麻的分销，这将阻碍我们的增长能力，并可能对我们的业务产生重大不利影响。

虽然我们认为我们贷款的本金金额通常受到基础抵押品价值的充分保护，但存在我们无法实现某些贷款的全部本金价值的风险，尤其是那些没有完全由房地产抵押的贷款。为了减轻这种风险，我们的贷款一般以其他资产作抵押，例如设备、应收款、许可证或借款人在适用法律法规允许的范围内的其他资产。此外，我们寻求施加严格的贷款契约，并寻求个人或公司担保以获得额外保护。截至2026年3月31日，我们投资组合的39%完全由房地产担保。截至2026年3月31日，我们的投资组合平均拥有1.2倍的房地产抵押品覆盖率，我们所有的贷款都由借款人实体的股权质押和所有资产留置权担保。截至2025年3月31日，我们投资组合的50%完全由房地产担保。截至2025年3月31日，我们的投资组合平均有1.1倍的房地产抵押品覆盖率，我们所有的贷款都由借款人的股权质押和所有资产留置权担保。

风险管理

在保持我们的REIT资格和我们根据《投资公司法》免于注册的范围内，我们寻求通过密切监控我们的投资组合并积极管理与持有我们的贷款组合相关的融资、利率、信贷、提前还款和凸性（衡量贷款期限对利率变化的敏感性）风险来管理风险敞口。一般情况下，在我司经理的指导和经验下：

•

我们通过与管理人的互动流程管理我们的投资组合，并通过管理人的服务商为我们的自主贷款提供服务；

•

我们投资于浮动利率和固定利率贷款的组合，以减轻与我们的投资组合融资相关的利率风险；

•

我们在日常运营中积极采用全投资组合和特定资产的风险计量和管理流程，包括利用我们管理人的风险管理工具，例如从第三方获得许可或购买的软件和服务以及我们管理人开发的专有分析方法；和

•

我们寻求通过我们在发起或收购之前的尽职调查流程以及通过使用无追索权融资来管理信用风险，在可用和适当的情况下。此外，就任何特定目标投资而言，在发起或收购之前，我们管理人的投资团队会评估（其中包括）相对估值、可比公司分析、供需趋势、收益率曲线形状、拖欠率和违约率、各行业的复苏和抵押品的年份。

项目4。控制和程序

评估披露控制和程序

披露控制和程序（定义见《交易法》规则13a-15（e）和15d-15（e））旨在提供合理保证，即我们根据《交易法》提交或提交的报告中要求披露的信息在SEC表格和规则规定的时间段内得到记录、处理、汇总和报告，并且这些信息被积累并传达给管理层，包括首席执行官和首席财务官，以便及时就所需披露作出决定。任何控制和程序，无论设计和操作得多么好，都只能为实现预期的控制目标提供合理的保证。

关于编制这份关于表格10-Q的季度报告，我们的管理层，包括首席执行官和首席财务官，评估了截至2026年3月31日我们的披露控制和程序的设计和运作的有效性。基于该评估，我们的首席执行官和首席财务官得出结论，截至2026年3月31日，我们的披露控制和程序在合理保证水平上是有效的，以确保（a）我们根据《交易法》提交或提交的报告中要求披露的信息在SEC表格和规则规定的时间段内记录、处理、汇总和报告，以及（b）这些信息被积累并传达给管理层，包括首席执行官和首席财务官，以便及时就所需披露做出决定。

财务报告内部控制的变化

除上段所述外，在截至2026年3月31日的季度内，我们对财务报告的内部控制（定义见《交易法》第13a-15（f）条和第15d-15（f）条）没有发生任何对我们的财务报告内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。

第二部分-其他信息

项目1。法律程序

在正常的业务过程中，我们可能会不时受到各种法律诉讼。我们不是根据S-K条例第103项要求披露的任何未决法律诉讼材料的当事方。

项目1a。风险因素

除了本报告中阐述的其他信息外，您还应仔细考虑第一部分“第1A项”中讨论的因素。风险因素”载于我们截至2025年12月31日止年度的10-K表格年度报告，可能对我们的业务、财务状况和/或经营业绩产生重大影响。除下文更新的范围或本季度报告有关表格10-Q其他地方披露的额外事实资料与该等风险因素有关的范围外，我们截至2025年12月31日止年度的表格10-K年度报告中的“风险因素”章节中描述的风险因素并无重大变化。我们的10-K表格年度报告和随后的10-Q表格季度报告中描述的风险并不是我们公司面临的唯一风险。我们目前不知道或我们目前认为不重要的其他风险和不确定性也可能对我们的业务、财务状况和/或经营业绩产生重大不利影响。

项目2。未登记出售股本证券及所得款项用途

没有。

项目3。优先证券违约

没有。

项目4。矿山安全披露

不适用。

项目5。其他信息

截至2026年3月31日止三个月，公司高级职员或董事均未根据规则10b5-1或非规则10b5-1交易安排（这些条款在1933年《证券法》S-K条例第408项中定义）采用、修改或终止交易计划。

项目6。展品


附件没有。		展品说明
31.1*		根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第302条对首席执行干事进行认证。
31.2*		根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第302节对首席财务官进行认证。
32.1*		根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条对首席执行干事进行认证。
32.2*		根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条对首席财务官进行认证。
101.INS		内联XBRL实例文档–实例文档不会出现在交互式数据文件中，因为其XBRL标记嵌入到内联XBRL文档中。*
101.SCH		内嵌XBRL分类法扩展架构，内嵌linkbase文档。*
104		封面页交互式数据文件（格式为内联XBRL，包含在附件 101中）。

*随此提交

签名

根据经修订的1934年《证券交易法》第13或15（d）节的要求，注册人已正式安排由以下签署人代表其签署本报告，并因此获得正式授权。


	芝加哥大西洋房地产金融公司

日期：2026年5月7日	签名：	/s/Peter Sack
		Peter Sack
		联席首席执行官兼董事
		（首席执行官）


日期：2026年5月7日	签名：	/s/菲利普·西尔弗曼
		菲利普·西尔弗曼
		首席财务官
		（首席财务官）