附件（c）（iii）机密项目毕加索–董事会讨论材料高盛 Sachs & Co. LLC 2024年3月5日投资银行业务
机密免责声明这些材料由高盛 Sachs在保密的基础上准备，仅供您根据您的邀请在与高盛 Sachs向高级管理人员进行的信息演示有关的情况下向您呈报。未经高盛 Sachs事先书面同意，不得向任何第三方披露这些材料以及高盛 Sachs就这些材料所作的陈述（统称“陈述”），不得公开分发或提及，不得用于或依赖于任何其他目的。该演示文稿的编制并非为了公开披露或符合任何州、联邦或国际证券法或其他法律、规则或法规下的任何披露标准，并且高盛 Sachs不对上述人员以外的人员使用该演示文稿承担任何责任。尽管本演示文稿中有任何相反的内容，您可以向任何人披露此处描述的任何交易的美国联邦所得税和州所得税待遇和税收结构，以及向您提供的与此类税收待遇和税收结构有关的所有类型的材料（包括税务意见和其他税收分析），而不受高盛 Sachs施加任何类型的限制。该演示文稿由高盛投资银行部门准备，并非其研究部门的产品。这里的所有信息都是专门为您准备的，仅供讨论之用。以下条款和条件仅在本演示文稿发布之日起具有指示性，可能会发生变化。此信息并非高盛 Sachs以任何身份参与任何此类交易、提供融资或购买或配售任何贷款或证券的明示或暗示的承诺，该承诺仅应在单独的协议中规定，而此类最终确定的条款和条件有待进一步讨论和谈判。高盛 Sachs参与此处拟进行的任何交易均需（其中包括）完成双方可接受的文件、令人满意的尽职调查、内部审查和批准。高盛 Sachs不提供会计、税务、监管或法律建议，此类事项应与您的顾问和/或法律顾问讨论。高盛 Sachs及其关联公司从事顾问、承销和融资、本金投资、销售和交易、研究、投资管理以及为各种个人和实体提供的其他金融和非金融活动和服务。高盛 Sachs及其关联公司和员工，以及他们管理或投资于其或具有其他经济利益或与其共同投资的基金或其他实体，可随时购买、出售、持有或投票持有对贵公司、任何交易的任何其他方及其各自关联公司或任何交易中可能涉及的任何货币或商品的证券、衍生品、贷款、商品、货币、信用违约掉期和其他金融工具的多头或空头头寸和投资。该公司的客户和交易对手现在或将来可能包括作为陈述对象的个人和实体，而该公司可能、可能已经或可能参与与这些客户和交易对手或涉及这些客户和交易对手的其他交易和转让和/或可能拥有与这些客户或交易对手有关的机密信息。该演示文稿并不限制高盛 Sachs被任何其他方以任何身份聘用或以其他方式与其一起行事。此处所载的任何内容均不应被视为在高盛与您或您的股东、董事、高级职员、雇员或债权人之间建立受托、咨询、代理或其他关系，前述任何人也不得依赖本文件或其出示。演示文稿是根据高盛 Sachs从公开来源获得的历史财务信息、预测和其他信息（有关您的信息除外，这些信息可能已从您的管理层获得）编制的。在准备演示文稿时，高盛一直依赖并承担向我们提供、与我们讨论或审查的所有财务、法律、监管、税务、会计和其他信息的准确性和完整性，而高盛对任何此类信息不承担任何责任。高盛不提供会计、税务、法律或监管建议。高盛 Sachs尚未对该资产和负债（包括任何或有、 衍生资产或表外资产和负债）的您或任何交易的任何其他方或其各自的任何关联公司，并且没有义务根据与破产、无力偿债或类似事项有关的任何州或联邦法律评估您或任何交易的任何其他方的偿付能力。演示文稿中包含的分析并不旨在是评估，也不一定反映实际可能出售或购买的业务或证券的价格。演示文稿中任何关于价值或协同效应的指示仅基于公开信息，仅用于说明目的，并未反映您可能实现或实现的实际价值或协同效应或高盛 Sachs对任何此类价值或协同效应的任何观点。投行| 2
机密执行摘要| GS Perspectives 高盛 Sachs很高兴有机会向毕加索董事会介绍我们对当前形势的看法n软件领域的市场背景是支持性的，毕加索正处于强势地位——软件投资者正在奖励增长和利润率之间的平衡，这与毕加索的概况一致（12%的收入复合年增长率和26%的UFCF利润率）——科技并购市场今年开局活跃，有两笔大型战略交易（HPE/瞻博网络约140亿美元，Synopsys/Ansys约350亿美元）以及赞助商活动（例如，Thoma/Everbridge，约20亿美元），所有这些都以有意义的溢价（分别约为32%、29%和47%）定价——尽管经营业绩始终如一，但毕加索的股价自IPO以来一直维持在区间波动（今天约为21美元/股，而IPO价格为18美元/股）——毕加索拥有许多战略增长杠杆来继续推动业绩，从人工智能到交叉销售再到定向收购n在此背景下，毕加索收到了一份主动提出的收购该公司的提议——该提议来自一位高度可信的赞助商（Beta），且较当前（25-27美元/股或20-29 %的溢价）——我们认为，这一提议，或来自竞争一方的提案，最终可能会达到一个与独立路径相比具有吸引力的估值水平，因此此时进一步探索这一选项是有意义的——我们的建议是，毕加索利用Beta的提案在未来几周内催化一个有针对性和高效的过程——我们相信还有其他几方可能会对这种情况感兴趣。将设计流程，以便在未来几周内收到这些各方的价值指示，以便董事会能够就价值与独立路径投资银行业务做出更明智的决定| 3
机密今日议程1回顾软件并购环境2回顾毕加索交易表现3定位毕加索故事4透视流程和潜在买家投行| 4
软件并购环境投行回顾
增加保荐机构参与保荐机构的保密加速软件并购活动%软件并购量（不含交易超过200亿美元）37% 40% 39% 36% 27% 22% 38% 50% $ 450赞助商$ 29 Strategics $ 362交易超过200亿美元$ 13764战略$ 235 $ 329 $ 214交易$ 182 $ 71 $ 167 $ 69 $ 34 $ 130 $ 138 $ 28 $ 26 $ 91 $ 120 $ 69 $ 93 $ 5961赞助商$ 66 $ 91 $ 86交易$ 35 $ 70 $ 57 $ 52 $ 45 $ 38 $ 2420162017201820192020202120222023赞助商数量Take-Privates 821066 10161812.73 202310亿美元+ Software Take-Privates Select 2023软件战略并购105亿美元46亿美元13亿美元36亿美元281亿美元23亿美元11亿美元14亿美元117亿美元15亿美元45亿美元26亿美元61亿美元14亿美元17亿美元40亿美元2023年6月2023年6月2023年6月2023年7月2023年9月2023年1月2023年2月2023年3月2023年3月2023年4月2023年7月2023年7月2023年8月2023年10月2023年12月资料来源：FactSet；截至2024年1月1日的市场数据注：分析包括所有软件交易；考虑的公共和私人交易。分析不包括中国内部和已取消的交易。只有500mm以上或交易规模未披露的交易才包括在总交易量和总计数中。投行| 6
机密赞助商保持最活跃的买家策略（> 100亿美元）赞助商策略（< 100亿美元）在整个周期中保持活跃2022年平均：55美元2021年平均：23美元95美元96美元44美元2022年平均：22美元2021年平均：17美元2021年平均：39美元2023年平均：17美元25美元/31美元60美元23美元28美元27美元25美元2022年平均：9美元50美元232023年平均：17美元14美元13美元33美元2023年平均：5美元14美元11美元14美元13美元26美元25美元12美元9美元24美元12美元22美元8美元7美元$ 5 $ 5 $ 4 $ 8 $ 2 $ 2 $ 4 $ 2 Q1 2Q Q3 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4Q 4分析不包括中国内部和已取消的交易。只有500mm以上或交易规模未披露的交易才包括在总交易量和总计数中。投行| 7
10Y美国国债利率（%）有信心的增长仍然是关键的估值驱动因素，但投资者越来越多地再次关注盈利能力估值与增长的相关性以及随着时间的推移40的规则在一段时间过度关注盈利能力之后，增长再次成为估值的主要驱动因素，尽管趋同正在重新出现0.65% 0.564% 4% 0.50 0.43% 2% 0.2.1% 0.0 0% Sep-2021 Mar-2022 Aug-2022 Feb-2023 Jul-2023 Jan-2024 EV/NTM销售额：收入增长EV/NTM销售额：40美国10Y国债的规则来源：FactSet；截至2024年1月1日的市场数据注：分析包括59家云公司。估值反映EV/24E倍数。增长反映了CY2024E的增长。40法则计算为NTM 2024E增长和NTM 2024E FCF边际之和。投行| 8相关性（R2）
机密软件倍数已调整至新的现实70x 3Y平均。12前COVID当前COVID平均。TOP10 NTM收入14.3x16.6x36.4x4多元60x3高增长软件9.38.93 0.4（10年UST）4.0%全软件6.35.7 9.84% 50x 40x 30x 2% 20x 16.6x 10x 8.9x 5.7x 0x 0% Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23 Jan-24来源：FactSet；截至2024年1月1日的市场数据12注：分析包括172家软件公司。新冠疫情前的平均水平代表2017年1月1日至2020年1月1日的平均NTM收入倍数。COVID 3平均值代表2020年2月20日至2021年10月30日期间的NTM收入倍数。成长软件定义为LFQ4同比收入增速大于30%的公司。Top Software NTM收入倍数指数目前包括MicroStrategy Incorporated、Snowflake、Fair Isaac Corporation、CrowdStrike、Cloudflare、Samsara、Cadence、数据狗、Zscaler和MongoDB。投行| 9 NTM收入倍数
毕加索交易业绩投行回顾
IPO以来机密毕加索股价表现指数化股价表现| IPO以来表现（%）2Y 1Y 210%毕加索15.2% 37.8% 3.8% Instructure 20.36.0（9.3）190% Tyler（11.0）4.437.7 Vertical Software丨2.6 19.128.2170% 150% 130% 20.3% 15.2% 110% 2.6% 90%（11.0）% 70% 50% Jul-2021 Nov-2021 Mar-2022 Jul-2022 Nov-2022 Mar-2023 Jul-2023 Nov-2023 Mar-2024 Picasso Instructure Tyler Vertical Software丨资料来源：FactSet；截至2024年3月1日的市场数据注：反映2021年7月28日至2024年3月1日的业绩。毕加索将首次IPO发行价定为每股18.00美元。1包括Appfolio、欧特克、Aspen Tech、笛卡尔、Guidewire、Jamf、nCino、Procore、SPS商贸、Veeva。投行| 11
机密毕加索股价大部分区间波动40.0美元VWAP当前股价20.73美元VWAP自IPO以来20.57美元当前股价0.8% 30.0美元2年期VWAP 19.84美元52周高点：25.02美元vs.当前股价4.5% 1年期VWAP 21.28美元15.2% 20.73美元vs.当前股价（2.6）% 20.0美元6个月期VWAP 22.53美元52周低点：16.49美元vs.当前股价（8.0）% 1每日平均交易量（k）年初至今6M 3M 3个月VWAP 23.2 1604636653美元10.0美元vs.当前股价（10.7）% Jul-21 Nov-21 Mar-22 Jul-22 Nov-22 Mar-23 Jul-23 Nov-23 Mar-24来源截至2024年3月1日的市场数据注：反映2021年7月28日至2024年3月1日的交易表现。毕加索将首次IPO发行价定为每股18.00美元。1当前流通股203mm。投行| 12
机密最近的软件表现反映了自毕加索IPO以来全面的后COVID市场修正NTM EV/revenue multiples自毕加索IPO以来NTM EV/EBITDA multiples自IPO以来2Y 1Y平均18.0 x 60.0 x Picasso 7.0 x 6.8 x 6.8 x Picasso 22.6 x 21.5 x 20.5 x 11 Instructure 7.57.37.3 Instructure 20.1 19.0 18.5 Tyler 9.28.48.5 Tyler 35.73 2.93 3.622 Vertical Software 9.88.89.0 Vertical Software 30.82 9.03 1.115.0 x 50.0 x 12.0 x 40.0 x 35.2 x 10.5 x 9.1 x 9.0 x30.0 x 28.0 x 6.5 x 6.0 x 6.5 x 20.0 x 19.1 x 16.0x 3.0 x 10.0 x 2021年3月-2022年11月-2022年3月-2024年7月-2021年3月-2022年11月-2022年11月-2023年3月-2024年资料来源：FactSet一致预期中值；截至2024年3月1日的市场数据。注：反映2021年7月28日至2024年3月1日的交易表现。1交易倍数的最大阈值设置为65.0x。Instructure EV PF用于2024年第一季度用于收购羊皮纸的增量债务和现金。2家包括Appfolio、欧特克、Aspen Tech、笛卡尔、Guidewire、Jamf、nCino、Procore、SPS商贸、Veeva。投行| 13
机密研究分析师：毕加索当前研究分析师估计FY24E日期分析师评级目标价格收入（百万美元）EBITDA（百万美元）EPS方法Mar-2024年杰富瑞买入30.00美元789美元270美元0.23美元21x FY25 EV/EBITDA Mar-2024限制性买入27.007892710.98 NA Feb-2024 Median Raymond James Overweight 26.007872681.06 NA Price Feb-2024 Needham Buy 26.007892701.02 7.5x FY24 EV/revenue target Feb-2024 Piper Sandler Buy 29.007892701.01 7.5x CY25 EV/revenue includes Feb-2024 Restricted Overweight 26.00789 NA 0.94 NA 30%上行空间Feb-2024 Restricted Overweight 28.00 NA 1.00 NA current Feb-2024 Cant$ 0.93 NA股票Feb-2024 RBC买方27.007902700.99 7.2x FY24 EV/营收价格Jan-2024 Baptista Research Hold 26.70789265（0.07）NA Median $ 27.00 $ 789 $ 270 $ 0.99 High 30.007902711.02 Low 26.00787265（0.07）1% Variance 15% 0.4% 2% 110% 22 Current Research Analyst Estimates Current Research Analyst Estimates $ 30 $ 27.00 11 $ 2511111222211 $ 20.73 $ 2014141313131313131212121212 $ 20.73 as of $ 15 Mar 1，2024 $ 10 Mar-2023 Jun-2023 Sep-2023 Dec-2023 Mar-2024 Mar-2023 Jul-2023 Nov-2023 Mar-2024价格目标价格均值买入持有卖出1资料来源：华尔街研究、FactSet、IBES估计截至2024年3月1日。%方差计算为高和低之间的delta，除以2中位数。截至2024年3月最新财报。投行| 14
定位毕加索故事投行
机密投资凸显关键价值驱动因素关注垂直软件市场领导者K-12无与伦比的系统记录和能力广度一流的云解决方案专为K-12使能软件打造的独特定位是在释放AI国际K-12在教育文化中的力量方面具有高度竞争力的投资采用回报围绕对教育市场的强烈热情建立的无与伦比的数据资产、分析和洞察平台尖端AI能力在有意义的国际扩张机会交叉销售动议合并论文中的早期预发记录，支持未来打造持续增长的多条大道边际扩张机会加速并购投行| 16
国际K-12市场采用保密使能软件意义重大的国际扩张机会，在印度获得市场份额扩张的路径清晰国际领导层任命Stewart Monk领导毕加索所有产品的国际战略宣布继续扩大毕加索的全球PowerPartner计划在非洲的扩张“我们已经看到金融一账通技术服务和解决方案的创新影响，并且知道他们是扩大我们对2023年9月宣布的2.4亿学生注册撒哈拉以南非洲获得企业资源及其他地区的支持的合适合作伙伴。”规划（ERP）软件公司—— Hardeep Gulati，首席执行官Neverskip在拉丁美洲的扩张n毕加索将立即扩大其“我们在第四季度继续将我们的国际影响力扩大到超过900所学校和1.2所，签署了4个额外的渠道合作伙伴，所有这些在印度的百万学生都是强大的技术经销商和专注于拉丁美洲地区的集成商，一项战略n为我们从增长市场的增长奠定了基础，因为我们在支持更大的印度教育大流行期间在乌拉圭非常成功地在全国范围内推出了Schoolology。”市场-Hardeep Gulati，首席执行官投资银行| 17
Confidential Uniquely Positioned to Unlock the Power of AI in Education前沿AI capabilities – and new PowerBuddy AI Assistant – keep Picasso at the vanguard of K-12 technology solutions Uniquely Positioned to Lead GenAI in Products Today Powered Personalization Education Innovation Picasso AI assistant is uniquely crafted for students，families，teachers，and administrators，delivering personaliz
交叉销售运动的机密强劲业绩记录支持未来的利润率扩张利润率扩张由一流的交叉销售能力引领，现有客户扩大平台使用的巨大空间2023年第四季度107% 33% 11净留存率调整后。EBITDA利润率1数据截至2023年第四季度。投行| 19
Confidential Early Innings in Consolidation Thesis，Creating the Opportunity to Accelerate M & A Payments Analytics International Communications Assessments UK Australia Enrollment & Marketing Engagement Pre-K Brazil India Learning Management Career System Readiness & Search Other Content Safety & Other Well-being SIS & Talent Finance Investment Banking | 20
流程和潜在买家投行视角
机密情况更新th n2月29日收到Beta n区间25-27美元的口头提议，较上一日收盘溢价20-29 %，较52周高点溢价0-8 % n关键选项供考虑：—拒绝参与，继续作为上市公司执行—将提议作为催化剂启动流程并推动潜在价值1 —仅有Beta的独家流程2 —面向有限投资者的定向流程3 —面向广泛投资者群体的广泛流程投行| 22
保密买方兴趣的水平和质量将影响销售流程的广度GS建议123独家流程目标流程广泛流程n与Betan Approach进行独家对话有针对性的消息灵通的潜在买家名单n邀请更多潜在感兴趣的买家，包括战略和财务买家n只有在进行了详细讨论后才可取描述发生并且已知在n上具有侵略性的买家可能包括战略和财务买家n涉及多个阶段，流程中包含多个买家价格然后在每个阶段降低+最大保密性+保密性增强+创造最大竞争并可导致更高价格+潜在最快执行+避免业务被“购物”的感知如果最终决定不出售+限制买家评估谈判地位的能力+最大限度减少对供应商业务的干扰+选项之间的有效“中间”立场+明确的突出买家，并证明了强有力的理由+最大限度地提高所有可行的买家都有兴趣接触的可能性+增加出现“左场买家”的可能性——没有竞争程序减少压力——风险潜在感兴趣的买家和高——难以保持机密性以及潜在买家支付溢价估值和价值的流产“左场”买家被排除在流程流程之外可能会对业务产生负面影响，遵守首选时间表/条款的原因——时间和资源密集、业务普遍分心且可能代价高昂——一些买家可能会被广泛的流程保密性所吓倒Process ü ü ü ü ü ü value contingent on buyer maximisation ü ü ü potential investment banking | 23
软件投资者保密格局财务保荐策略保荐精选当前投资其他投资者&策略家族办公室SWF/Pensions/Infra/Other Infrastructure投行| 24
Confidential Preliminary Proposed Partners Contact Fund Size（bn）Contact Fund Size（bn）Dave Humphrey Bryan Taylor $ 25.0（Fund X）Max de Groen $ 11.8（Fund XIII）Lauren Young Valentin Fernandez Jason Wright $ 13.0（Fund TERM0 XI XI）Martin Brand $ 16.6（Fund IX）Prakash Melwani Prashant Mehrotra $ 14.1（Fund XII）Eli Nagler Jason Glass Patrick McCarter Patrick McCarter $ 14.8（Fund VIII）EN26.0（Fund IX）Alexandra Van Arkel丨Craig Greenseid Craig Greenseid丨Casey Manzella Tarim WasimDeven ParekhTERM10 $XI）Greg Sheldon Tim Millikin Gautam Thakar 15.6美元（基金九）NA John Rogers Denis Nikolaev Ramzi Musallam Jason Mironov 16.5美元（基金十五）10.6美元（基金八）Dan Sugar Holden Spaht24.3美元（基金十五）Brian Jaffee Jamie Hutter Amy Aurora NA Arvindh Kumar PEN21.0（基金十）Kosmo Kalliarekos Mike Wetter NA Jesper Ridder Olsen NA TERM0Safra Catz NA Nick Yuan Dan Bitar NA Janet Glazer NA Kay Krafft NA Lynn Moore Jr Brad Powell Brian Miller Brian Miller NA Geo Kane NA Jeff Puckett Steve McDermid Investment
机密精选公共软件交易交易溢价|自2022年以来公共软件交易对未受干扰的溢价（%）94% 77% 63% 62% 59% 57% 53% 53% 52% 52% 52% 47% 46% 46% 44%中位数：46% 34% 34% 32% 32% 31% 29% 27% 27% 24% 17%公告Oct-2022 Dec-2022 Aug-2022 Mar-2023 Dec-2023 Feb-2023 Oct-2022 Mar-2022 Apr-2022 Jun-2022 Feb-2024 Jan-2023 Mar-2023 May-2022 Oct-2022 May-2023 Jun-2022 Aug-2023 Apr-2022 S ep-2023 Mar-2023 Jan-2024 Aug-2022 Jan-2022 JU-2022 JU-2023 Absolute Avid TargetUserTesting C oupa Ping Identity Qualtrics丨Alteryx 丨Sumo LogicForgeRockTERM3 Mandiant Datto丨Anaplan AnaplanTERM4EverbridgeTERM5 Duck C reek Momentive VMware丨KnowBe4 KnowBe4 Zendesk S ailPoint S plunk C vent Ansys丨Avalara Avalara丨C itrix New Relic丨软件技术Silver Lake & S ymphony S ymphony Francisco Acquirer Thoma Bravo Thoma Bravo C PP C learlake Thoma Bravo G oogle Kaseya Thoma Bravo Thoma Bravo Vista Technology丨博通博通 vista C rosspoint Investor G roup Technology Thoma Bravo C8.1 $ 2.8 $ 11.7 $ 4.4 $ 1.4 $ 2.0 $ 5.4 $ 6.0 $ 10.1 $ 1.8 $ 2.3 $ 1.5 $ 69.2 $ 4.3 $ 0.9 $ 9.9 $ 1.4 $ 7.0 $ 29.8 $ 4.5 $ 34.6 $ 8.4 $ 16.4 $ 6.1价值（$ bn）丨% C ash C onsideration 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%% 100% 100%不受干扰为% 28% 23% 58% 36% 44% 61% 45% 67% 83% 53% 68% 45% 26% 57% 63% 69% 38% 62% 83% 96% 74% 87% 39% 58% 87% 52周高位²溢价至（46）%（60）%（6）%（42）%（31）%（5）%（32）% 2% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 26% 12% 51）%（28）% 2% 52周高位²资料来源：公开文件，FactSet | ⑤交易价值包括可转换票据的破损成本，假设在公告新闻稿中引用的每个预期交易结束时的外卖日期。可转换票据的破损成本不包括有上限的看涨期权平仓的任何影响。²反映截至未受干扰日期的52周高位。投行| 26
各种价格的机密分析说明性股价指标$ 20.73 $ 22.50 $ 25.00 $ 27.00 $ 30.00 $ 32.50 $ 35.00溢价/折让至C当前价$ 20.730% 9% 21% 30% 45% 57% 69%软件中值至Ansys：瞻博网络：Everbridge：29% 32%未受干扰47%（2022 –今日）：溢价/折让44%至100万VWAP $ 22.97（10）%（2）% 9% 18% 31% 41% 52%溢价/折让至IPO价格$ 18.0015% 25% 39% 50% 67% 81% 94%溢价/折让至52周高点$ 25.02（17）%（10）%（0）% 8% 20% 30% 40%软件中值至52周高点（2022 –今日）：（19）%完全稀释股权价值4,3584，7305,2565，6766,3076，8337,3582023YE净债务781781781781781781781企业价值$ 5,139 $ 5,511 $ 6,037 $ 6,457 $ 7,088 $ 7,613 $ 8,139 2024E EV/Adj. EBITDA $ 27019.1 x 20.4 x 22.4 x 23.9 x 26.3 x 28.2 x 30.2 x其他垂直软件：16.0x 35.2x 28.0x 2024E EV/G rowth Adj. EBITDA 15% 1.3x 1.4x 1.5 x 1.6x 1.7 x 1.9 x 2.0 x 2024E EV/uFC F $ 20824.8x26.5x29.1x31.1x34.1x36.7x39.2xOther Vertical Software：19.8x46.4x36.3x Source：Consensus Broker Projections注：截至2024年3月1日收盘的当前价格。uFCF计算为CFO – Capex-CapSW + Interest x（1 – tax rate）。投行| 27
机密框架潜在流程时间表2024 Mar4 Apr May 411182518152229613里程碑/工作流营销文件准备~3周外呼电话/NDA初始买方管理会议/尽职调查5周首轮投标到期详细/确认尽职调查，买方获得融资合同标记到期最终投标/谈判并签署最终协议投行| 28
附录A：GS全权证书投资银行业务
机密我们是首选的软件并购顾问+++我们提供领先的、在优越的软件并购行业中无与伦比的最活跃的市场结果顾问专长# 1 # 123230 +跨软件客户满意度顾问年平均软件交易票数比2016年高出2倍高级团队按交易量并购比下一家公司和交易计数经验GS提供了更好的、可衡量的GS为近1美元的深度团队提供咨询，为我们的客户提供了超过350项并购结果的关系，自2016年以来最重要交易的交易价值达到万亿，我们实现了自2016年以来的最高和28%的买家，对他们团队的了解是最活跃的卖方溢价和对# 2顾问优先事项的领导以及行业并购市场具有强大的达成交易条款的趋势，这些趋势影响如何理解买家如何最大限度地提高交易确定性设计一个流程以最大限度地运营以及成功的价值交易是如何完成的差异化经验、建议和结果投行| 30
机密GS涉及最大、最近的软件交易2022-2023年最大赞助商软件交易最大战略软件交易EV/NTM公告目标收购方交易EV/NTM公告目标收购方目标收购方目标收购方价值（十亿美元）收入t日期Advisor Advisor Value（十亿美元）收入t日期Advisor Advisor Vista Equity Vista Equity 思杰系统 $ 16.45.0x 2022年1月思杰系统 $ 69.25.3x 2022年5月Partners Partners Canada Pension Canada Pension Qualtrics Plan Investment Plan International，$ 11.77.1 x Mar-2023 International，28.17.3美元x 2023年9月板；银板；Silver Inc. Inc. Lake Lake Anaplan, Inc. Thoma Bravo 10.11 2.8美元x 2022年3月Anaplan, Inc. Thoma Bravo 10.7美元– 2023年6月Hellman & Hellman &//Zendesk, Inc.TERM2 Friedman/$ 9.9 5.5 x 2022年6月Zendesk, Inc. Friedman/$ 8.35.1 x 2023年1月Permira Permira Vista Equity Vista Equity丨Avalara，Inc. Avalara, Inc. $ 8.48.8 x 2022年8月丨Avalara，Inc. Avalara, Inc. $ 5.8 2.1 x 2022年8月Partners Coupa Software，Coupa Software，Thoma Bravo $ 8.18.6 x Dec-2022 Thoma Bravo $ 4.6 – Jun-2023 Inc. SailPoint SailPoint Technologies Thoma Bravo $ 7.01 2.9 x Apr-2022 Technologies Thoma Bravo $ 4.3 10.8 x Jan-2022 Holdings，Inc. Holdings，Inc. TPG Capital；New Relic, Inc.TERM3 $ 4.16.1 x Jul-2022 Partners Management Management TERM0Cvent HoldingCvent Holding Blackstone $ 4.56.2 x Mar-2023 Blackstone $ 4.1– Jan-2022 Corp. Corp. Engagesmart，Vista Equity Engagesmart，Vista Equity $ 4.08.7 x Oct-2023 $ 3.6 – Jul-2023 Inc. Partners Inc. Partners资料来源：FactSet；截至2024年1月1日的市场数据投行| 31
机密高盛萨克斯为我们的客户取得更好的结果高盛萨克斯是软件并购领域明确的领导者，自2019年以来已就约8800亿美元的交易量提供咨询软件并购排行榜2019-2023年软件交易量2019-2023年软件交易数量201920202021202220238780亿美元1179以上# 2以上# 246% 38%摩根大通摩根大通摩根大通1302 6030亿美元127斯坦利斯坦利斯坦利斯坦利斯坦利斯坦利4,310亿美元85823摩根大通摩根大通美国银行摩根大通3,100亿美元2,850亿美元4 瑞士信贷美国银行花旗摩根大通Qatalyst 5 Evercore瑞士信贷 Citi就最大的变革性并购提供咨询资料来源：FactSet；市场数据为2024年1月1日注：考虑了公共和私人交易。分析不包括中国内部和已取消的交易。仅有500mm以上或未披露投行业务的交易| 32笔交易规模包含在总交易量和总计数中。基于交易量的联盟表排名。
Confidential GS is the EdTech M & A Advisor of Choice Exclusive Financial Advisor/Financial Advisor/Financial Advisor/Exclusive Exclusive Financial Advisor Lead Financial Advisor Lead Financial Advisor Committed Financing Provider Financing Provider Financial Advisor Financial Advisor Financing Provider $ 17亿sale of equity $ 750 mm $ 53亿$ 52亿$ sale to sale to sale to acquisition of stake to sale to sale to acquisition of January 2024 September 2023 April 2022 April 2022 January 2022 December 2021 December 2021 October/Exclusive Co-Lead Exclusive Exclusive Exclusive Financial AdvisAdvisor $ 500mm $ 14亿$ 394mm sale of $ 536mm sale to $ 792mm sale to merger with acquisition of merger with acquisition of equity stake to sale of capita ESS to//September 2021 September 2021 September 2021 July 2021 March 2021 February 2020 October 2020 January Financial Advisor，Financial Advisor & Financial Advisor & Exclusive Financial Advisor Exclusive Financial Advisor Financial Advisor Financial Advisor Lead Left Arranger Lead Left Arranger Lead Left Arranger Lead Left Arranger Sales to Sale of Minority in the in the $ 16亿$ 26亿sale to Interest to Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition of Acquisition投行| 33
附录b：精选先例交易投行
机密精选公共软件交易交易倍数|自2022年以来公共软件交易EV/NTM收入丨14.5 x 12.9 x 12.8 x 11.4 x 9.7 x第75个百分位：8.6 x中位数：6.8 x 8.8 x 8.6 x第25个百分位：5.0 x 8.4 x 8.0 x 7.7 x 7.1 x 7.1 x 6.8 x 6.2 x 5.8 x 5.5 x 5.1 x 5.0 x 4.3 x 4.1 x 4.0 x 3.4 x 3.0 x 3.0 x公告2024/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/2022/20Feb-2023 Feb-2024 May-2023 Mar-2023 Aug-2023 Absolute Avid Target Ansys S ailPoint AnaplanKnowBe4 Mandiant Avalara C oupa ForgeRockTERM3 Datto TERM0 Ping Identity Ping Identity plunk Qualtrics Duck C reek C vent New Relic Zendesk UserTesting VMware C itrix TERM5 Zendesk UserTesting Silver Lake & Francisco S ymphony S ymphony Francisco Acquior S ynopsys Thoma Bravo Thoma Bravo Vista G oogle Vista Thoma Bravo Kaseya Thoma Bravo Cisco C PPG组G组交易$ 34.6 $ 7.0 $ 10.1 $ 4.3 $ 5.4 $ 8.4 $ 8.1 $ 2.0 $ 6.0 $ 2.8 $ 29.8 $ 11.7 $ 2.3 $ 4.5 $ 6.1 $ 9.9 $ 1.1 $ 69.2 $ 16.4 $ 4.4 $ 1.4 $ 1.8 $ 0.9 $ 1.5 $ 1.4 $ 1.4价值（$ bn）↓% C ash C onsideation 50% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%% 100% 100% 100% 100% 100% 100%溢价至29% 32% 52% 44% 53% 27% 77% 53% 52% 63% 31% 62% 46% 29% 17% 34% 94% 44% 24% 59% 57% 47% 34% 46% 32%不受干扰的收购方EV/NTM--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------NTM 11% 18% 25% 30% 16% 21% 15% 25% 17% 18% 8% 14% 10% 17% 11% 26% 16% 7% 3% 11% 15% 2% 14% 3% 12%收入增长目标NTM营运42%（4）%（3）% 12%（14）%（0）% 8%（10）% 19%（4）% 21% 10% 8% 18% 16% 8%（19）% 27% 26% 12%（13）% 18% 6% 15% 21%利润率资料来源：公开文件，FactSet丨交易倍数反映了公告时的指标。NTM收入反映了截至交易公告日对未来12个月期间的普遍预期中值。²交易价值包括可转换票据的破损成本，假设在公告新闻稿中引用的每个预期交易结束时的外卖日期。可转换票据的破损成本不包括有上限的看涨期权平仓的任何影响。投行| 35