本摘要重点介绍了本招股说明书其他部分所包含的信息，并未包含您在投资我们普通股股票之前应考虑的所有信息。在决定投资我们的普通股股票之前，您应该仔细阅读整个招股说明书，包括标题为“风险因素”的部分以及本招股说明书其他地方包含的财务报表及其相关附注。

我们是一家另类资产管理公司，管理投资于长期、高回报投资策略的永久资本池。我们的增长主要是由我们管理的资产的长期复合以及机会主义地推出新的永久资本工具推动的，这些工具使我们能够追求新的投资垂直领域或在新的司法管辖区追求我们的核心投资战略。

持久的永久资本基础。我们管理的几乎所有资产都由永久资本构成——不受基金投资人或股东选择退出或赎回的资产。我们的资本的持久性是由于持久的合同安排。我们的增长在很大程度上是有机的，这是由我们的永久资本工具的长期复合年回报以及我们资产的保留和再投资驱动的，而不是由持续的筹资和不断增加的新产品和战略的推出。与其他私募股权另类资产管理公司必须筹集越来越大的资金以取代清算基金并增加其收费资产形成对比的是，我们的收费AUM增长在很大程度上是由我们的长期投资回报驱动的。即使我们忽略了未来推出新的投资工具对我们增长的潜在补充，我们相信，我们现有的永久资本基金和工具，其中将包括合并发行后的PSUS，将使我们能够在长期投资回报和资产保留的推动下实现付费AUM、收入和利润的高、长期、复合增长率。我们通过资产的复利和留存实现有机增长的战略，对筹集资金的市场敏感度较低，不需要大型筹资运作的组织复杂性和费用。虽然新基金的推出可以导致我们的付费AUM‘一夜之间’的阶梯式增长，但我们认为，它们并不是我们为股东带来极具吸引力的长期回报所必需的。

简单、精益、高利润率的商业模式。我们在我们的投资工具中追求统一的投资策略，利用有限数量的投资专业人士的核心竞争力，从而产生高度可扩展和盈利的运营模式。我们相信，我们的系统、投资团队和其他组织资源能够管理比我们当前AUM大很多倍的资产基础。

可预测和经常性费用相关收益。我们受益于可预测的经常性收入，主要包括管理费，就我们的核心基金而言，管理费通常等于每季度支付的每年资产净值的1.5%，以及对绩效费的高级索赔，只要我们的基金产生了高于前一年高水位线的正回报，就每年支付。与私募基金管理人的激励费用仅在管理人产生的已实现收益超过年度优选回报（通常为8%）时才赚取不同，我们的绩效费是每年支付的，只要一只基金年末的按市值计价的资产净值增长超过其高水位线，无论这些收益是否已实现或未实现，并且不要求一只基金实现优选回报。

与其他公开交易的另类资产管理公司不同，这些公司从旗下基金支付的绩效费中按比例获得所支付余额用于补偿员工的份额，Pershing Square Inc.保留对绩效费的优先考虑——通常是从每只基金获得的年度绩效费中扣除管理费后的前五个百分点的回报率，我们将其称为“优先绩效费”——并支付绩效费的余额，我们将其称为“次级绩效费”，向CompCo（定义如下），一个对其成员（包括我们的投资专业人士和某些其他员工）进行补偿的实体。Pershing Square Inc.保留对优先绩效费的优先索赔，即如果在任何一年中没有得到全部支付，则该索赔将在随后的一年或几年中累积。这种安排增加了与业绩相关的收入对我们的确定性和可预测性，因为只要我们的基金能够在长期内实现5%的年复合回报率（扣除其管理费），首选的业绩费用将被全额支付。

长期任职、高度一致的投资团队。我们相信我们已经能够在投资管理业务中吸引和留住一些最优秀的行业人才。我们认为，极具吸引力的

我们企业的经济效益——拥有业内每位员工最多的投资资本之一——加上我们独特的永久资本基础和面向家庭的协作文化，使我们成为一个非常理想的工作场所。我们相信，我们的员工薪酬方法，加上员工对我们基金的大量投资，在我们的团队和投资者之间建立了高度一致。

治理与C-公司Structure。我们设计了Pershing Square公司的治理安排，以促进我们的管理层与公众投资者保持一致。尽管我们的大部分股票由我们的管理层持有，但我们的董事会由大多数独立董事组成，我们的董事会委员会由独立董事组成，我们承诺以一流的治理原则运作，而这些原则不是受控公司所要求的。此外，我们的管理层和公众股东都将拥有我们上市公司的普通股，这与其他上市另类投资管理公司经常采用的两级“UP-C”所有权结构形成对比，在这种结构中，管理层和公众投资者持有的所有权权益的差异以及复杂的应收税款协议可能会产生错位的激励。

品牌和声誉。自22多年前成立以来，由于我们与投资组合公司领导团队、董事会、零售和机构股东进行建设性接触的历史，我们建立了跑赢市场的良好业绩记录，并建立了可观的声誉股权。我们相信我们也赢得了作为基金投资者的良好合作伙伴的声誉，即使这些行动对我们来说是有代价的，并且不是合同要求的。我们相信我们的品牌和声誉使我们能够推出新的基金和投资工具，并筹集资金以寻求新的机会。

我们相信，此次合并发行，恰逢我们认为对我们的业务具有变革性的两笔里程碑式交易，对于Pershing Square的新业主来说，代表了一个有吸引力的切入点。合并发行完成后，PSUS将成为我们首个面向美国投资者的永久资本工具，代表着我们永久资本AUM的实质性扩张。

2025年5月5日，我们完成了Howard Hughes交易，在该交易中，我们收购了Howard Hughes Holdings Inc.（“HHH”）15%的已发行股份（对HHH的总权益为47%，包括我们的核心基金持有的股份），我们预计这将进一步推动我们的长期增长。我们拟将旗下核心基金长期持有的HHH转型为多元化控股公司。2025年12月17日，HHH订立一项协议，以约21亿美元现金收购Vantage Group Holdings，Ltd.（“Vantage”及该收购事项，“Vantage Acquisition”），这是一家私人持有的专业保险和再保险控股公司。就Vantage收购事项而言，预期将聘用PSCM担任Vantage及其保险公司子公司的投资管理人。

此次Vantage收购预计将于2026年第二季度完成，但须遵守惯例监管机构的批准和完成条件。我们认为，华帝收购将通过将我们的投资能力与华帝管理的保险专业知识和运营相结合，锚定HHH向多元化控股公司的转型，使HHH能够建立并发展成为一家盈利的保险公司，从而有潜力成为HHH和我们的股东长期价值创造的重要来源。HHH还宣布，随着时间的推移，它打算收购高质量、持久增长的公共和私营运营公司的控股所有权，同时继续投资和发展其总体规划社区（“MPC”）房地产业务。

Pershing Square是一家领先的另类资产管理公司，截至2025年12月31日，公司管理的总资产（“AUM”）约为307亿美元，管理的付费资产（“付费AUM”）约为207亿美元，其中96%为永久资本。截至2025年12月31日止年度，我们的总收入约为7.625亿美元，归属于Pershing Square Holdco，L.P.的GAAP净利润约为2.498亿美元。

我们将资本基础的稳定性——基本上所有这些都是永久资本——视为我们最重要的竞争优势之一。永久资本使我们能够着眼长远，在市场波动期间机会主义，而不会暴露于通过出售资产来筹集资金的需要，以满足这些时期的赎回。我们预计将继续推动显着的有机AUM增长

实施我们的投资策略，以高回报率复合我们的资本，这与其他资产管理公司形成鲜明对比，后者的增长需要先筹集资金来维持，然后再增加付费资产。

我们相信，我们的永久资本AUM还能带来卓越的长期投资回报，并为我们的业务带来财务状况，其特点是稳定、可预测和经常性的管理费，因为我们的业绩对筹集资金的市场不太敏感。我们的财务状况进一步受益于每年赚取和支付的业绩费用，这仅取决于我们的基金按市值计价的升值超过年度高水位线，而不是偶发性和不可预测的变现事件，以及产生超过首选回报率或门槛率的已实现回报的需要。

永久资本一直是并预计将继续成为极具吸引力的人才吸引和保留工具，使我们能够为我们的投资团队和整个公司的其他高素质员工聘用和保留顶级分析师。当我们的投资组合公司寻求聘请经验丰富的CEO时，永久资本和我们的长期投资视野也是极好的招聘工具，这些CEO更喜欢一个重要的长期股东提供的稳定性和支持，该股东不需要因投资者赎回或因其有限寿命的资金而必须退出而寻求退出其所持股份。

我们的投资策略已被证明具有高度的可扩展性和盈利性，因为需要较少的专业人员来管理由交易活动有限的长期持股组成的集中投资组合。在过去的22年里，我们发展了能够管理比我们目前的AUM大很多倍的资产基础的组织人才和系统。

我们对基本价值投资采用一种纪律严明、研究密集的方法，通过一套核心投资原则和机会主义的非对称对冲，以高回报率保存和增加我们的永久资本AUM。我们可能会不时选择通过有选择地推出新的永久资本基金和其他利用我们的品牌和核心竞争力的工具来补充我们的有机增长，从而在我们的资本基础上创造大规模的‘一夜之间’（在完成新的发行或协商交易之后）增加，而无需在人员、基础设施和运营成本方面进行重大的新投资。HHH交易和合并发行是我们增长战略的良好例子。

我们成立于2003年，由我们的创始人兼首席执行官William A. Ackman领导，他在另类资产管理行业工作了34年。Ackman先生得到了一支经验丰富的投资团队的支持，该团队在该行业平均拥有15年的经验。我们的投资团队与我们的投资组合公司、基金投资者和股东保持高度一致，除其他原因外，原因包括我们的员工及其关联公司向我们的基金和HHH投资的58亿美元（截至2025年12月31日）、我们的绩效薪酬方法以及我们的员工对公司的所有权。我们的总部设在纽约市，截至2025年12月31日有44名员工。

在我们的核心投资策略中，我们寻求以具有吸引力的估值收购优质、主要在北美上市、大市值公司的长期、大量少数股权。我们寻求投资那些业务简单、可预测、可产生自由现金流、财务状况强劲、管理和治理卓越的公司，这些行业的进入壁垒很高，我们无法控制的外部因素敞口有限。我们寻找机会，协助投资组合公司加速增长、提高效率、改善资本配置、通过挑战进行管理以及以其他方式提高业绩，以产生长期价值。

2025年5月5日，我们完成了Howard Hughes的交易，其中，我们收购了HHH 15%的已发行股份（在HHH中的总权益为47%，包括我们的核心基金持有的股份）。我们为HHH提供投资顾问、企业发展、交易执行和资本市场咨询服务，以支持HHH新的多元化控股公司战略。出于对我们服务的考虑，HHH向我们支付HHH基础管理费和HHH可变管理费（定义见下文）。更多信息见“业务—咨询费和报酬— HHH费用”。

我们通过机会主义地利用对冲来补充我们的投资策略，既可以保护我们基金的投资组合免受特定宏观经济风险的影响，也可以利用市场波动。我们通常使用期权和信用违约掉期等不对称工具来构建我们的对冲，如果潜在风险发生，这些工具提供了获得大额收益的机会，而不会在不发生此类风险的情况下使我们的资金面临重大成本或重大损失。从历史上看，我们将这些不对称对冲的利润再投资于现有的投资组合头寸和新的

在估值普遍较低的市场混乱时期进行投资。我们的非对称对冲策略已被证明是我们投资策略长期表现的重要贡献者。

下图说明了在2004年1月1日成立时投资于我们的第一只核心基金PSLP并在2012年12月31日推出时将其资本账户转移到我们的第一只核心永久资本基金PSH的投资者将获得的累计净回报，相比之下，如果该投资者在同一时期投资于标普 500指数，则该投资者将获得的回报。

如上图所示，我们公司的历史可能被认为包括三个不同的阶段。在最初的12年里，我们的方法从最初的交易激进主义时期（我们通过催化企业事件来执行价值创造机会）演变为一种更“安静”的长期企业参与形式，因为我们建立了帮助投资组合公司创造价值的声誉。从2015年8月到2017年12月，我们经历了一段表现不佳的充满挑战的时期，之后我们做出了多项战略改变，包括结束对我们的两只开放式私募基金—— Pershing Square，L.P.（“PSLP”）和Pershing Square国际有限公司（“PSINTL”）的积极筹资。

2018年1月，我们开始了“永久资本时代”，专注于通过产生和复合长期回报来增加我们的永久资本基础，并重申我们对核心投资原则的承诺。2024年5月31日，我们以10.5亿美元的价格将我们业务的10%权益出售给一个战略投资者财团（“战略投资者”），该财团包括机构、家族办公室和另类资产管理行业领导者（“战略投资”）。就战略投资而言，我们完成了所有权结构的内部重组，据此，Pershing Square Holdco，L.P.（“PS Holdco”）成为PSCM的母公司。2025年5月5日，我们完成了霍华德休斯交易，这是我们永久资本战略的又一个里程碑。

我们目前管理着三只一级投资基金，我们称之为我们现有的核心基金。我们的基金投资者包括散户、高净值个人、家族办公室、母基金、机构投资者。我们最大的公司，Pershing Square控股有限公司（“PSH”），是一家在伦敦证券交易所上市的富时100指数封闭式投资公司。凭借约150亿美元的付费AUM，截至2025年12月31日，PSH约占我们总付费AUM的73%。此外，截至2025年12月31日，我们管理着PSLP和PSINTL两个私人基金，AUM分别约为15亿美元和4.09亿美元，付费AUM分别为6.48亿美元和2.25亿美元。我们不再向投资者推销我们的私人基金，但我们对Pershing Square的员工和长期投资者保持私人基金开放。

我们私人基金的某些现有投资者已同意赎回他们在私人基金中的权益总额3.54亿美元（基于私人基金截至2026年4月21日的资产净值），并将来自此类赎回的合格净收益3.24亿美元用于收购总计约650万股PSUS股份，并在合并的私募中获得总计约190万股我们的普通股。

我们的核心基金各自都有类似的投资方案，一般以相似的比例投资于相同的资产，受制于监管、税收、流动性和其他方面的考虑。

合并发行后，我们的核心基金将包括PSUS，我们预计它将成为我们在纽交所上市的旗舰永久资本工具，这也将追求我们的核心投资策略，并将代表我们永久资本AUM的实质性扩张。作为一家注册并受监管的投资公司，PSUS将根据1940年法案和《守则》受到某些限制，包括投资、杠杆和衍生品限制以及多元化要求。我们预计，遵守这些限制不会严重阻碍PSUS追求我们核心投资战略的能力。见“风险因素—与我们的基金和HHH相关的风险与我们的投资策略—PSUS IPO将导致我们付费AUM的重要部分由注册投资公司资产组成。”

根据与我们管理的基金的投资管理协议条款，我们从（i）基于资产净值的可预测和经常性管理费中产生收入，这些费用按季度支付，以及（ii）除PSUS外，我们根据高于高水位线的资产净值增值获得年度业绩费用。通常，我们以优先权利的形式向我们的投资专业人士和某些其他员工支付超过分配给我们的金额的已实现绩效费，我们称之为“优先绩效费”。优选业绩费用是从基金回报的前五个百分点中赚取的，扣除管理费后，高于某些核心基金的适用高水位线，并需支付某些其他可抵消的费用。如果已实现的履约费用不足以向我们支付部分或全部优先履约费用，则未支付部分应计入后续结晶期，直至全额支付。更多信息见“管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析——我们经营成果的关键组成部分——收入——绩效费——绩效费收入的分配”。我们认为，与其他另类资产管理公司采用的传统绩效费用安排相比，这种首选的绩效费用安排导致经常性收入的波动性更小，更可预测，同时使我们能够分配大量绩效费用来补偿、吸引和留住投资专业人士和某些其他员工。

根据HHH服务协议的条款，我们还从HHH产生收入，以换取我们向HHH提供的投资咨询和其他服务，包括（i）季度基本费用3,750，000美元（“HHH base management fee”）和（ii）季度可变费用，即HHH股票价格相对于根据协议确定的参考价格价值的0.375%（“HHH可变管理费”，并与HHH base management fee一起，“HHH费用”），在每种情况下，根据经济分析局报告的不包括食品和能源的个人消费支出价格指数（“核心PCE价格指数”）对通货膨胀进行年度调整。更多信息见“业务—咨询费和报酬— HHH费用”。

自2003年成立以来，我们还通过七家单一名称、共同投资的特殊目的载体（“SPV”）筹集资金，以增加对某些投资的经济敞口。例如，2021年9月，我们通过PS VII Master，L.P.及其附属基金（统称“PSVII”）筹集了约11亿美元，用于我们的基金对环球音乐集团的投资。

我们的核心投资策略包括在我们认为这些公司的潜力低于预期和/或当我们认为由于市场低估其潜力或高估某些负面因素对其业务的影响而被低估时，以具有吸引力的估值收购优质、主要在北美上市的大市值成长型公司的大量少数股权。在任何特定时间，我们都打算让我们的核心基金拥有这样一个仓位的集中组合，并期望每个仓位都能长期持有。我们历史上没有把这样的仓位集中在任何一个或一组行业。

这种投资方法提高了我们高效运营的能力，因为需要更少的投资专业人士来管理由长期持股组成的集中投资组合，交易活动有限。我们的长期投资视野还增加了我们对投资组合公司的影响力，为我们投资组合公司的管理团队和董事会提供了稳定性和支持，并在我们的投资组合公司寻求聘用世界级高级管理人员时充当了极好的招聘工具，我们认为所有这些都有助于推动我们的投资业绩。我们建设性地与我们投资组合公司的管理团队和董事会接触，目标是加速增长、提高效率、改善资本配置、通过挑战进行管理，和/或更好地定位那些表现不佳或具有未被认可的价值创造来源的公司。作为我们企业参与的一部分，我们的投资专业人士不时在我们投资组合公司的董事会任职。从历史上看，我们已经证明，我们可以对我们投资的公司产生有意义的影响，并通过我们以低于获得公司控制权通常需要支付的大幅溢价的价格获得的所有权股份，帮助他们创造长期价值。例如，在2016年发起对奇波雷墨西哥烧烤公司的投资后，我们能够在董事会中增加新的董事，帮助确定和留住新的高级领导层，并推动关键战略举措来执行公司的扭亏为盈。

我们的协同投资过程是我们公司的重要竞争优势。我们的想法生成过程产生的机会比我们利用的要多，这使我们能够只将资金分配给我们认为是我们最好的想法。投资源于广泛的来源，包括我们的专有库，我们在其中不断跟踪、更新和审查我们长期考虑的数百项投资。我们的投资专业人员对大量的公司有工作知识，是我们投资理念的首要来源。每个投资想法通常都会经过一个由两人组成的投资团队进行的初步尽职调查过程，其中至少有一人通常具有相关的行业专业知识。专门的团队进行初步尽职调查，审查公司和行业研究，采访行业专家，做财务分析，以确定我们对一家公司的业务质量和内在价值的初步看法。

一旦完成了足够的工作并且我们确定一项投资理念满足了作为一项投资的潜在可行性门槛，我们的投资组合经理Ackman先生和/或我们的首席投资官Ryan Israel也会对标的公司进行尽职调查。所有投资建议均在与投资团队的会议中正式提出和讨论。我们通常会在投资团队批准后立即开始获取已获批准想法的职位。由于我们的投资专业人士的薪酬是基于整体基金业绩而不是任何特定投资的业绩，因此我们的投资专业人士被激励提供长期的、整体的基金业绩。

我们通过寻求识别和执行不对称对冲来补充我们的核心投资策略，既可以保护我们基金的投资组合免受特定宏观经济风险的影响，也可以利用市场波动。为了产生不对称的投资想法，我们的投资专业人员不断分析宏观经济、政治和其他全球发展，这具有额外的好处，即提供与我们当前和潜在的未来投资组合公司投资相关的宏观经济考虑因素的见解。我们认为，我们对当前和未来潜在投资组合公司投资的个别公司研究也产生了变异的宏观经济洞察力，使得我们的非对称对冲策略与我们核心投资策略的研究密集型方法高度协同。

我们相信，我们的核心投资战略和始终作为投资者的好伙伴的承诺，在很大程度上对我们业务的成功增长负有责任；然而，我们开展业务的战略和方法伴随着一定的风险。

虽然我们认为我们核心基金的集中投资组合创造了运营效率，但它们必然涉及我们的基金对每项投资业绩的更多敞口，伴随而来的风险是任何一个投资头寸的重大损失可能对我们基金的资产净值产生重大不利影响并影响我们的业绩。

虽然我们收购非控股股权的核心投资策略通常使我们能够避免支付控制权溢价，并赋予我们对投资组合公司的实质性影响力，但我们面临的风险是，投资组合公司可能会做出与我们的预期相反的业务、财务或管理决策，或者我们不同意或以不符合我们利益的方式行事。如果一家投资组合公司要抵制我们的影响或采取行动，我们可能会被迫重新考虑投资价值主张，包括是否在实现公司变革方面发挥更积极的作用或退出投资。有关与我们的核心投资策略相关的其他风险的讨论，请参阅“风险因素——与我们的基金和HHH相关的风险以及我们的投资策略。”

历史上，我们一直采取措施让投资者受益，短期内可能会影响我们收取的费用。例如，为了解决PSH交易相对于NAV的持续折价问题，我们在2024年2月扩大了费用抵消安排，该安排减少了我们从PSH收到的业绩费用，作为我们从我们管理的其他基金收到的费用的函数，包括我们将在合并发行完成后从PSUS收到的管理费，以便通过使PSH股票成为对投资者更具吸引力的基金来增加对其的需求。修订后的费用抵消安排的目标是通过增加增长其他现有和新管理基金的费用收入，最终消除PSH支付的激励费用。同样，就Howard Hughes交易而言，我们将每只核心基金应付PSCM的管理费减少，金额等于HHH费用乘以每只此类基金持有的HHH流通股占其付费资本的百分比。虽然这种对投资者的合同外回馈对我们来说是有经济成本的，但我们相信，我们作为投资者良好合作伙伴的声誉，即使治理基金合同没有要求，也一直是并将继续是Pershing Square Inc.长期内在价值的长期驱动力。

2025年5月5日，我们完成了Howard Hughes交易，据此，我们打算将长期持有我们核心基金的HHH转型为一家多元化控股公司。作为第一步，2025年12月17日，HHH订立协议，以约21亿美元现金收购私人持有的专业保险和再保险控股公司Vantage。

此次Vantage收购预计将于2026年第二季度完成，但须遵守惯例监管机构的批准和完成条件。我们认为，华帝收购将通过将我们的投资能力与华帝管理的保险专业知识和运营相结合，锚定HHH向多元化控股公司的转型，使HHH能够建立和发展成为一家盈利的保险公司，从而有潜力成为HHH和我们的股东长期价值创造的重要来源。HHH还宣布，随着时间的推移，其打算收购高质量、持久增长的公共和私营运营公司的控股权，同时继续投资并发展其MPC房地产业务。

PSCM拟根据适用的监管和评级机构要求对华帝股份下属保险公司资产进行管理。在符合适用法律的情况下，PSCM计划以符合我们核心基金投资策略的方式，将此类资产主要投资于固定收益证券（包括美国国库券）和上市公司普通股。因此，我们认为PSCM的战略管理资产的

华帝的保险公司子公司将与我们的核心基金的投资策略和我们自己的现金管理实践高度协同。PSCM还计划以低杠杆方式管理Vantage保险公司子公司的资产，这意味着它们将相对于资本写入相对较少的溢价金额，结果它们的投资资产与资本的比率很可能低于典型的美国财险公司。我们认为，与典型的美国财险公司相比，这种低杠杆方式将允许华帝的保险公司子公司审慎地将各自资产的相对更高比例投资于普通股，而不是固定收益证券。因此，我们预计，与杠杆率更高的美国财险公司相比，华帝的保险公司子公司将能够产生更高的资产回报率，后者的利润通常主要来自承保和主要是固定收益投资策略。

我们将通过为HHH提供投资顾问和其他利用我们现有核心竞争力的服务来支持HHH新的多元化控股公司战略。例如，我们相信，我们在核心投资策略中使用的想法生成和勤奋过程，以及我们在整个历史上与投资组合公司和机构投资者密切合作的广泛业绩记录和声誉权益，将使我们能够帮助HHH成功地进行私下协商的控制权投资。此外，我们相信，来自我们的非对称对冲策略的变异洞察——这已被证明是我们长期投资业绩的重要贡献者——将使我们能够帮助保护HHH免受宏观经济风险的影响，并利用市场错位。我们相信，我们的投资头脑、交易经验和运营基础设施将有助于我们在HHH创造长期价值。

尽管我们预计HHH的投资策略在某些方面将与我们的核心基金不同，包括，例如，关于Vantage收购和收购运营公司的控股权，但我们预计，HHH将获得控股权的公司类型将与我们的核心基金投资的公司类型（即拥有简单、可预测、产生自由现金流的业务的公司）足够相似，但规模要小得多。此外，我们预计将以符合我们核心基金投资策略的方式，将华帝保险公司子公司的资产投资于固定收益证券和公众公司普通股。因此，我们预计霍华德休斯交易不会要求我们大幅增加固定成本或员工人数，或扰乱我们核心基金的运营。

霍华德休斯的交易存在着固有的挑战和风险。将HHH转变为一家多元化的控股公司，对我们来说将是一个新的复杂的过程，无法保证交易的预期收益将完全实现。有关霍华德休斯交易相关风险的讨论，请参见“风险因素”。

纵观我们的历史，我们通过积极参与我们的投资组合公司及其董事会和管理团队，展示了推动价值的能力。在我们2003年成立后的最初阶段，我们专注于交易激进主义，我们投资于被低估的公司，我们认为这些公司的重要股东价值可以通过我们催化的公司事件（如分拆、战略资产或公司交易）和/或公司结构的变化来创造。在这个最初的时期，我们还没有足够的声誉权益或信誉与管理团队、董事会和股东在董事会中施加影响而没有交易积极性。

随着时间的推移，我们的方法开始向更深入的长期积极运营参与演变。例如，2010年，阿克曼先生加入了General Growth Properties，Inc.（“GGP”）的董事会，并以一位主要普通股股东的视角和影响力领导了一场财务重组，其中包括为公司物色和招聘新的管理层。2012年，我们在一场争夺加拿大太平洋铁路（现称加拿大太平洋堪萨斯城）董事会控制权的代理权之争中获胜，用我们的提名人取代了现任董事会的绝大多数成员，然后着手招聘一位领先的行业资深人士，带领公司实现扭亏为盈。2016年，我们的关联公司在食品安全危机中加入了奇波雷墨西哥烧烤公司的董事会，并协助公司招聘了一位新的首席执行官和高级领导团队，他们成功地完成了扭亏为盈。我们相信，这些和其他此类企业活动以及我们招聘经验丰富的高级领导层的记录，使我们能够稳步建立声誉和信誉，作为投资组合公司及其股东的首选合作伙伴，尤其是在这些业务充满挑战的时期。

在2014年之前，我们主要通过具有定期赎回权的私募基金筹集资金。我们的长期企业参与战略的一个历史障碍是我们的资本基础的开放式性质，即我们的短期基金投资者的流动性需求与我们的长期投资期限不一致。2014年，PSH转变为一家封闭式投资公司，并在阿姆斯特丹泛欧交易所以29亿美元的IPO上市，这是2014年欧洲最大的IPO，成为我们首只公开交易的永久资本基金，在发行完成时拥有62亿美元的AUM（PSH随后于2017年5月在伦敦证券交易所上市，最近于2025年1月从阿姆斯特丹泛欧交易所退市）。当时，截至2014年10月1日，我们的基金和其他投资工具管理的资产中有34%为永久资本形式。

在2015年，我们进行了一项投资，该投资导致了一段投资业绩不佳的时期，在此期间我们的投资策略的年度回报大幅跑输了标普 500指数。这一项投资的亏损对我们的整体基金业绩产生了不成比例的影响，因为市场参与者卖出和/或做空了我们投资组合公司的持股，并试图通过购买我们做空的一家公司的股票来造成空头挤压。他们这样做是因为，正如事实证明的那样，他们认为，在一项备受瞩目的投资上出现公开可见的巨额亏损将引发投资者赎回，并要求我们平仓我们的两只开放式基金PSLP和PSINTL，这两只基金当时约占我们管理资产的三分之二。

2017年，我们反思了业绩不佳的根本原因，并制定了扭亏为盈策略，我们认为，这在很大程度上是我们的基金自那时以来业绩大幅超越业绩的主要原因。我们的扭亏为盈战略包括四大支柱：（1）退出有问题的投资，其中包括将退出激进卖空作为投资策略（尽管卖空从来不是我们投资策略的重要组成部分）；（2）将Pershing Square重组为一个规模较小的以投资为中心的组织；（3）通过我们的创始人和其他员工购买PSH的大量少数股权来稳定我们的资本基础；以及（4）加强我们核心投资原则的实施。

2018年初，我们宣布不再寻求为我们的两只开放式基金筹集资金。这一专注于PSH和永久资本的决定在很大程度上是由我们在充满挑战的时期的经验推动的。通过复合回报，扣除已发行股票的29.5%的股息和股票回购，截至2025年12月31日，PSH的费用支付AUM已实现有机增长，达到150亿美元。包括HHH的付费AUM，永久资本占我们截至2025年12月31日的付费AUM的96%。在PSUS IPO完成后，永久资本将占我们付费AUM的更大部分。

在我们推出PSH的时候，我们认为赚取表现费的能力对于我们吸引和留住人才的能力至关重要。我们为PSH选择了美国以外的上市地点，适用的监管要求不会阻止我们赚取表现费。将PSH组织为在美国境外上市的非美国基金提出了一定的挑战。我们认为，PSH的某些税收属性使其成为许多应税美国投资者缺乏吸引力的投资。此外，适用的监管限制既限制了许多美国投资者拥有PSH的能力，也抑制了我们向美国投资者推销PSH的能力。我们认为，这些因素导致PSH的交易价格低于其NAV。

PSUS的成立，代表着我们战略的下一步演进。作为我们在纽交所上市的旗舰永久资本工具，只收取管理费，没有监管营销限制、美国所有权限制，以及PSH对美国纳税人不利的税收特征，我们认为PSUS不会经历PSH和其他离岸封闭式投资公司固有的挑战。

我们转向永久资本战略，这使我们能够最大限度地减少营销和筹资努力，从而使我们的投资专业人士能够将他们几乎所有的业务时间和注意力用于识别、监测和监督我们的投资组合公司。我们的永久资本基础使我们能够以长期所有权视野进行投资，因为我们不再受制于短期投资者资本流动的风险，我们在充满挑战的时期经历了这种风险。我们上一次的激进投资是在2016年发起的，我们的投资方法现在的特点是建设性和富有成效的企业参与。通过退出做空作为一种投资策略，我们的基金也不再面临逼空的风险。

我们相信，我们的投资策略演变带来的好处是显着的，因为我们目前专注于长期建设性参与和对高质量大资本公司的投资的方法具有高度可扩展性，使我们能够继续产生高回报，并在长期内复合我们的资产和声誉权益。

由于另类资产管理仍然是一个具有广泛吸引力且不断增长的行业，我们相信我们的差异化业务模式使我们能够利用有利的市场趋势：

近年来，股权市场和单一名称股票价格波动明显，即使是大型上市公司也是如此。我们认为，这种波动是由几个因素造成的。指数基金日益成为公众公司市值占比不断增加的最大有效永久所有者。这种大规模的指数所有权增加了快速买卖证券的短期、高杠杆投资者对价格发现的影响，因为这类投资者现在占公司日常交易的比例越来越大。由于这些较短期的投资者通常对按市值计价的损失容忍度较低，这就造成了即使是最大的公司的股价大幅波动，令投资者感到失望或意外。意外的宏观经济数据和意外的地缘政治事件也助长了市场的波动。我们认为，这种波动有利于管理永久资本的集中、长期、基本价值投资者，因为它可以创造有吸引力的买入机会以及高度的股价流动性。

个人投资者预计将成为配置另类资产的投资者中增长最快的部分，预计在2022年至2032年的10年期间，他们的另类资产配置将从4万亿美元增加到13万亿美元。较高的最低初始投资承诺要求和有限的流动性历来是，在某些情况下仍然是个人投资者投资另类投资的障碍。我们认为，由于PSUS将不会有任何最低投资要求，而且散户投资者在PSUS IPO之后将能够直接在纽约证券交易所购买PSUS股票，因此我们完全有能力从另类投资的民主化中受益。

根据美国联邦储备委员会的数据，2019年至2022年期间，美国家庭的股票直接所有权从15%增加到21%，这是有记录以来的最大变化。我们预计，PSUS将成为我们在纽交所上市的旗舰永久资本工具，它将成为我们首只面向美国散户和机构投资者的基金。

我们在投资纪律、与投资组合公司的建设性接触以及从我们独特的不对称对冲策略中获利所驱动的低相关性优异表现和韧性方面有着良好的业绩记录。我们的核心投资策略与更广泛的股票市场表现出相对较低的市场相关性（即，在更广泛的股票市场回报率下降的时期，投资策略的平均回报率（扣除费用后）高于更广泛的股票市场，在更广泛的股票市场回报率上升的时期，与更广泛的股票市场相似）。我们的永久资本策略已被普遍证明在低迷的市场中具有防御性，在全球金融危机、新冠疫情以及最近利率上升的环境中，表现优于标普 500指数，如上图标题为“Pershing Square累计净回报与标普 500”的图表所示。”我们在某些年份的表现落后于标普 500指数，例如，在2015年至2017年这段充满挑战的时期，以及在2024年我们的表现落后于标普 500指数的整体表现。我们的长期目标是大幅跑赢市场指数；然而，我们预计不会每年都跑赢股市。

下图显示了从2018年1月1日（即我们当前永久资本时代的开始）到2025年12月31日期间，投资PSH的投资者将获得的年化净回报，相比之下，如果该投资者在同一时间段内投资于标普 500指数，则该投资者将获得的回报。

我们相信，我们是唯一一家公开交易的另类资产管理公司，其永久资本几乎构成了我们所有的AUM，在我们的两个私人基金中，我们的收费AUM只占一个小的个位数百分比，这些基金由与我们一起投资多年的投资者组成，通常是十年或更长时间。我们将“永久资本”定义为不受基金投资人或股民选择退出或赎回的资本。与其他另类资产管理公司发起的非交易“永续”资本工具形成对比的是，PSH不存在任何由基金投资者或股东自行选择的赎回条款或强制股份回购要求，且分配占NAV的比例相对较低。同样，纽交所上市运营公司HHH的任何资本回报，无论是以股息还是股份回购的形式，都将仅由其董事会酌情决定，而不是由其股东选举作出，并且HHH打算保留其全部资本用于长期投资。截至2025年12月31日，我们的收费AUM的96%是永久资本。随着PSUS IPO的完成以及HHH的持续增长，永久资本将在我们的AUM中占到更大的比例。

我们将资本基础的稳定性——基本上所有这些都是永久资本——视为我们最重要的竞争优势之一。永久资本使我们能够着眼长远，在市场波动期间机会主义，而不会暴露于通过出售资产来筹集资金的需要，以满足这些时期的赎回。我们预计将通过实施我们的投资策略并以高回报率复合我们的资本，继续推动显着的有机AUM增长，而其他资产管理公司的增长需要先筹集资金来维持，然后再增加其管理的资产。我们相信，我们的永久资本使我们能够产生卓越的长期投资回报，并为Pershing Square打造以稳定、可预测和经常性费用为特点的财务状况。因为我们不需要大规模筹资行动所需的员工人数和其他大量成本，我们可以实现更大的经营杠杆，因为我们的AUM可以增长，而无需增加我们组织的规模。

永久资本也一直是并预计将继续成为极具吸引力的人才吸引和保留工具，使我们能够为我们的投资团队和整个公司的其他高素质员工聘用和保留顶级分析师。当我们的投资组合公司寻求聘请经验丰富的高级管理人员时，永久资本和我们的长期投资视野也是极好的招聘工具，这些高级管理人员更喜欢一个重要的长期股东提供的稳定性和支持，该股东不需要因投资者赎回或出于基金寿命考虑的投资持有期而寻求其持股的退出。

我们的永久资本基础是通过持久的合同安排来管理的。我们与PSH的投资管理协议只有在PSH的662/3%的有表决权股份和662/3%的公众股份获得批准后才能终止。由于我们的创始人和我们的某些其他员工，连同他们的关联公司，在2025年12月31日直接或间接持有PSH 28%的已发行公众股，因此在该日期终止投资管理协议的决定将需要剩余已发行公众股93%的肯定批准。此外，如“某些关系和关联人

交易—其他交易—我们收购PSH股份的权利”，我们将有权在公司转换九周年之后的任何时间以及公司转换十周年或之前的任何时间收购我们的创始人和我们的某些其他现任和前任雇员及其关联公司持有的PSH股份。

同样，HHH服务协议的初始期限为10年，并附有连续10年的自动续约条款，除非协议根据其条款终止或未续签。除非出现欺诈、虚假陈述或受PSCM侵吞等有限的规定情况并经其董事会三分之二的无私利益成员批准，或者发生必须经董事会过半数票通过并随后获得出席股东大会的过半数股东投票批准的公司出售事项，否则HHH不得终止HHH服务协议。我们注意到，Pershing Square Inc.和我们的核心基金拥有HHH 47%的流通股。只有在不续签HHH服务协议的情况下，如果不续签该协议获得其董事会中无私的成员和至少70%的HHH普通股流通股持有人（不包括我们或我们的关联公司持有的任何股份）的一致投票批准，HHH才能选择不续签该协议。根据HHH停顿协议，我们和我们的关联公司通常被限制在47%的所有权上限和HHH普通股流通股40%的投票上限。更多信息请参见“业务—终止投资管理协议和HHH服务协议及关键人物保护”。

我们几乎所有的收入都来自管理费和绩效费。我们保留从我们的基金中赚取的所有管理费。我们以优先权利的形式向我们的投资专业人士和某些其他员工支付超过分配给我们的金额的已实现绩效费，我们将其称为“优先绩效费”。首选业绩费用是指基金回报的前五个百分点所赚取的业绩费用，扣除管理费后，高于我们某些核心基金的适用高水位线，并受制于某些其他可抵消的费用。如果来自基金的已实现绩效费用不足以在任何一年向我们支付部分或全部优先绩效费用，则未支付的部分将累积到后续期间，直至全额支付。请参阅“管理层对财务状况和经营业绩的讨论和分析——我们经营业绩的关键组成部分——收入——绩效费——绩效费收入的分配”，以了解我们在截至2025年12月31日的六年期间分配绩效费收入的首选绩效费安排，以及相关的高水位线。

我们将优先绩效费构建为对我们基金的绩效费的优先索赔，以增加流向Pershing Square公司的这些未来现金流的稳定性和确定性。因为我们的优先绩效费是从已实现绩效费的第一美元中支付的，这取决于我们基金的资产净值按市值增值超过适用的高水位线，因此在任何一年支付的优先绩效费的金额可能会因我们基金的表现而异。换言之，如果一只基金没有产生5%的回报，扣除管理费后，来自该基金的优先绩效费金额将低于该基金产生超过5%的回报扣除管理费后的金额。用于计算首选业绩费用的适用高水位线也可以根据基金中资产净值和收费资本金额的变化而每年变化。因为优先绩效费是从基金利润的第一块钱中支付的，是在任何一年基金收益不足的情况下计提的，只要每只支付绩效费的基金在长期内产生5%的年收益，扣除管理费后，优先绩效费就会全部支付。

我们认为，与传统的表现费安排相比，我们的首选表现费安排导致经常性收入的波动性更小，长期更可预测，原因有二：（1）我们的表现费每年支付，但前提是我们的基金产生的回报超过其高水位线，以及（2）我们的表现费是根据按市值计算的回报确定的，包括已实现和未实现的收益。与其他另类投资管理公司的业绩费用相比，我们的优选业绩费用安排的结构使得现金流更加一致和稳定，这些公司的私募股权基金通常要求以产生超过优选回报率或门槛率的现金回报的价格出售资产。由于我们的首选绩效费安排，我们认为实际上我们所有来自管理费和首选绩效费的收入都可以被认为是稳定和经常性的与费用相关的收益。

我们的核心基金都有类似的投资计划，即以具有吸引力的估值收购优质、主要在北美上市的大市值公司的长期、大量少数股权。我们的核心基金通常以相似的比例投资于相同的资产，但须遵守监管、税收、流动性和其他适用的考虑因素。我们将核心投资策略视为一项重要的竞争优势，因为我们只将资金分配给我们最好的想法。我们的核心投资策略也被证明受益于规模经济，因为一般来说，我们对一家公司的所有权百分比越大，我们对该公司的影响力就越大，这种影响力帮助我们推动了投资组合公司和基金的业绩以及我们AUM的有机增长。

我们的核心投资策略已被证明具有高度可扩展性，因为需要较少的投资专业人士来管理由交易活动有限的长期持股组成的集中投资组合。截至2025年12月31日，我们有9名投资专业人士管理着307亿美元的AUM，他们认为，我们可以在不大幅增加员工人数、基础设施或其他资产的情况下大幅增加AUM。其结果是一个高利润率的运营模式，其成本基础主要是固定的（其中不包括激励薪酬相关费用，该费用仅在首先向公司分配了应计优先绩效费后才从已实现的绩效费中支付给员工）。

我们的业务也是最低限度的资本密集，除了我们在推出新基金或完成公司交易时与其他投资者一起进行的投资。鉴于我们基本固定的成本基础、高度可扩展的投资策略以及最小的资本密集度，随着我们AUM的增长，我们受益于可观的经营杠杆。

在我们的历史中，我们不时通过推出新基金或完成创新交易来补充我们AUM的有机增长，这些交易利用了我们的核心竞争力，从而在我们的付费AUM中创造了“一夜之间”的大幅增长，而无需在基础设施和运营成本方面进行大量新投资。我们一直站在资产管理行业最近两个明显转变的最前沿：另类投资的民主化和散户投资者参与公开股票市场的激增。例如，2014年，我们将PSH转换为封闭式投资公司，并将其股票在阿姆斯特丹泛欧交易所上市（随后于2017年5月在伦敦证券交易所上市PSH）。由于PSH在伦敦证券交易所公开上市，截至2014年10月，PSH成为我们第一只公开交易的永久资本基金，AUM为62亿美元。

2020年7月，我们的核心基金赞助了历史上最大的特殊目的收购公司（“SPAC”），Pershing Square Tontine Holdings, Ltd.（“PSTH”），该公司在首次公开发行股票时筹集了40亿美元，之后由于无法及时获得必要的监管批准，PSTH无法完成与环球音乐集团（“UMG”）的交易，该公司最终被清算，并在2022年将所有募集资金返还给投资者。我们履行了收购UMG 10%股份的义务，直接收购了我们核心基金的股份以及我们为此目的筹集的共同投资工具。

我们创建了一种新的收购公司形式，即Pershing Square SPARC Holdings，Ltd.（“SPARC”），这是一家特殊目的收购权公司，我们认为这是传统SPAC的更高效和改进的继承者，从而为PSTH的投资者提供了投资于我们下一次收购公司交易的自由选择权。我们对SPARC的注册声明于2023年9月29日生效。SPARC没有创始人股票、股东认股权证或承销费，代表了一种以Pershing Square为锚、承诺资本保荐人的高效上市方式。2026年4月7日，我们宣布，我们向UMG董事会提出了一项关于UMG将与SPARC合并的业务合并交易的提案，新合并的公司将成为在纽约证券交易所上市的内华达州公司。该提案设想，我们的核心基金将放弃其在SPARC的保荐人认股权证。无法保证我们的提议将被UMG接受或导致我们提议的交易或任何其他交易。

PSUS的推出，这将是我们在纽交所上市的首个旗舰永久资本工具，将是我们面向美国散户和机构投资者的首只基金。受制于《1940年法案》和《守则》的适用要求，正如其他地方所讨论的，PSUS被设计为PSH的近镜像，但没有履约费补偿以及PSH的监管营销限制、美国所有权限制和税收特征。

The Howard Hughes交易使我们能够以公司形式创建一个永久的资本工具，我们打算用它来收购上市公司和私营公司的控股权，并作为Vantage收购的结果，建立一家盈利的保险公司，我们将管理其资产。

PSUS IPO将大幅增加我们的永久资本和付费AUM，这将导致我们可预测和经常性的管理费收入和与费用相关的收益大幅增长。PSUS将追求我们的核心投资战略，使其能够利用我们现有的投资敏锐性和基础设施。我们认为，PSUS的推出和管理将不需要增加我们的固定成本，这使得PSUS的额外收入对我们的收益和现金流做出了非常重要的贡献。有关PSUS的更多信息，请参阅“未经审计的备考合并财务信息”和随附的PSUS招股说明书。

我们相信，霍华德休斯的交易将使我们能够建立一家快速增长、高回报的多元化控股公司，在符合我们的业务质量和持久增长标准的公司中获得控制权，同时来自HHH的MPC房地产业务的现金流将持续增长。我们对HHH提出的第一个倡议是收购或创建一家保险公司，其投资资产将由PSCM进行管理。2025年12月17日，HHH订立协议，以约21亿美元现金收购私人持有的专业保险和再保险公司Vantage。

此次Vantage收购预计将于2026年第二季度完成，但须遵守惯例监管机构的批准和完成条件。我们认为，华帝收购将通过将我们的投资能力与华帝管理的保险专业知识和运营相结合，锚定HHH向多元化控股公司的转型，使HHH能够建立并发展成为一家盈利的保险公司，从而有潜力成为HHH和我们的股东长期价值创造的重要来源。PSCM打算管理华帝股份保险公司子公司的资产，这与我们管理核心基金资产的方式类似，但会考虑到受监管的保险公司特有的问题。

我们认为霍华德休斯交易与我们的核心投资战略和能力高度协同。我们打算利用我们在核心投资战略中使用的想法生成和勤奋过程，以及我们在与投资组合公司密切合作后发展起来的广泛业绩记录和声誉权益，来协助HHH进行私下协商的控制权投资。我们还打算利用我们来自非对称对冲策略的变量洞见，帮助保护HHH免受宏观经济风险影响，并利用市场错位。

我们相信，Howard Hughes的交易不会要求我们大幅增加固定成本或员工人数，从而使得此类交易创造的额外价值，包括支付给PSCM的季度HHH费用，将极大地增加我们的收益和现金流。

我们相信，我们公司独特的文化是我们成功的基础。我们公司将卓越的投资与扁平化的组织结构相结合。我们投资团队的每一位成员都在我们投资组合的构建和管理中发挥着有意义的作用。我们的合作伙伴文化、永久的资本基础、我们业务极具吸引力的经济性以及我们的员工薪酬方法导致员工流动率有限。

我们与董事会的建设性接触和对投资组合公司的监督记录也证明了我们的协作文化，这使我们能够作为首选合作伙伴建立良好的声誉和信誉。我们相信，自成立以来，我们的声誉一直是我们表现优异的重要驱动力，这使我们能够在投资组合公司中获得实质性影响力并推动长期价值创造，而无需支付控制权溢价。

我们相信，我们已经成功地建立了一种商业模式，使我们的利益与我们的投资组合公司、我们基金的投资者以及Pershing Square公司的股东保持一致。我们的员工及其关联公司的资本投资于我们的基金和HHH，截至2025年12月31日，总计58亿美元，约占我们基金的资产净值（未计任何应计业绩费）和HHH的市值之和的26%，无论是百分比还是绝对美元投资，都大大高于其他另类资产管理公司团队的典型发起人投资金额。我们还同意将我们对PSUS的现有1710万美元投资增加到2.5亿美元，方法是在PSUS私募中额外投资1.829亿美元普通股，并在PSUS IPO完成后额外投资5000万美元在PSUS将发行的优先股私募中。合并交易后，我们的员工将拥有Pershing Square Inc.的绝大多数股份。

我们的员工薪酬与综合基金业绩挂钩，而不是与我们基金的任何一个或多个投资组合公司或投资的业绩挂钩。我们的优先绩效费安排增加了我们与投资者的一致性，因为我们投资专业人士的绝大部分报酬来自于在PSCM向我们支付优先绩效费后剩余的绩效费。更多信息见下文“—重整交易”和“—作为受控公司的含义”。为进一步使我们的某些高级专业人员与我们的长期投资视野保持一致，就合并发行而言，我们的某些高级专业人员将获得PS Partner Group（定义见下文“—重组交易— Holdco重组”）的权益，这些权益可能在特定条件下成为可赎回PS Partner Group持有的我们普通股的股份。请参阅“高管薪酬——与合并发售相关的拟采用的薪酬安排—— PS Partner Group的可赎回权益。”

为尽量减少可能导致或出现与我们的基金投资者利益冲突的情况，我们维持限制我们的员工可以在其个人账户中进行的投资类型的政策，并要求定期向我们披露他们的个人证券持有量和交易情况。

我们打算通过推行以高回报率复合我们的永久资本的增长战略，并通过推出新的永久资本基金和执行公司交易（如HHH交易）来推动长期股东价值，这将使我们能够增加我们的永久资本资产。

产生高长期回报率是我们战略的关键，也是我们随着时间推移扩展业务能力的基础。自成立以来，与投资于我们的基准指数标普 500相比，长期投资于我们的基金为投资者带来了显着优越的回报。我们的策略已被证明具有高度的可扩展性，因为需要较少的投资专业人士来管理由交易活动有限的长期持股组成的集中投资组合，并且因为我们长期、大量的所有权股份增加了我们对投资组合公司的影响力，我们认为这有助于推动我们的投资业绩。

我们认为，我们的选择性不对称对冲策略与我们的核心投资策略高度协同，是大量现金头寸或持续对冲计划的优越替代方案，这两者都可能严重拖累长期业绩。因此，我们认为，我们的核心投资策略与我们的非对称对冲策略相辅相成，将使我们能够继续以高回报率复合我们的永久资本，从而创造我们AUM的持续快速有机增长。由于我们的高利润率、最低资本密集的运营模式，我们从投资回报和新的永久资本举措中获得的付费AUM增长应该会推动我们的收入、收益和现金流大幅增长，这将可用于未来的投资机会以及股息或股票回购。

我们将继续评估有选择地推出新的永久资本基金的机会，这些基金可以利用我们的核心竞争力，在不需要对基础设施和运营成本进行重大新投资的情况下，为我们的付费AUM创造“一夜之间”的大幅增长。例如，我们可能会考虑推出新的永久资本基金，专注于具有不对称收益结构的投资和/或机会主义的私人投资，这些投资利用了我们在不对称对冲和私下协商交易历史方面的丰富经验。鉴于与其他公开交易的另类资产管理公司相比，我们目前的付费AUM相对较小，新的永久资本基金的推出可以推动付费AUM、运营利润和现金流的大百分比增长。此次合并发行和HHH交易就是这种增长方式的象征。如果我们发现更多有吸引力的选择性扩张机会，我们相信我们有能力利用这些机会。

就战略投资而言，自2024年5月31日起，PSCM完成了其所有权结构的内部重组（“Holdco重组”），据此，为进行Holdco重组而成立的特拉华州有限合伙企业Pershing Square Holdco，L.P.成为PSCM的间接唯一所有者。由于Holdco重组及随后的相关权益转让，我们之前直接持有PSCM权益的所有者现在通过特拉华州有限责任公司（“PS Partner Group”）和/或Pershing SquarePershing Square Holdco，L.P.持有其权益。在Holdco重组之后和合并发行之前，PS Partner Group和我们之前直接持有PSCM权益的所有者拥有TERM0已发行和未偿还的有限合伙权益约90%。此外，该等拥有人还持有PS CompCo，LLC（一家特拉华州有限责任公司（“CompCo”））的权益，该公司与Pershing Square Holdco，L.P.及PSCM订立了日期为2024年5月31日的可变补偿协议（经修订并于2026年3月3日重述，“VCA”）。有关合并发售的VCA及其预期终止和替换的进一步讨论，请参阅“高管薪酬——薪酬汇总表的叙述性披露——可变补偿协议”和“高管薪酬——与合并发售相关将采用的补偿安排——可变补偿协议和次级利润利息。”

下图描述了我们在企业转换和合并交易之前的当前组织结构。

在本招股章程构成其组成部分的每一份注册声明和PSUS注册声明生效之前，Pershing Square Holdco，L.P.通过法定转换方式转换为一家Nevada公司并将其更名为Pershing Square Inc.。我们在本招股章程通篇将这种转换称为“公司转换”。在公司转换前，（i）Pershing Square Holdco，L.P.的经济权益由其有限合伙人拥有，（ii）Pershing Square Holdco，L.P.的非经济控股权益由其普通合伙人Pershing Square Holdco GP，LLC（“Holdco GP”）拥有，及（iii）Holdco GP由董事会管理，而ManagementCo作为Holdco GP的唯一成员，控制该董事会成员的选举。就公司转换而言，（i）Pershing Square Holdco，L.P.的有限合伙人成为Pershing Square Inc.普通股股份的持有人，（ii）Holdco GP的董事会成为Pershing Square Inc.的董事会，及（iii）Holdco GP的非经济权益转换为在Pershing Square Inc.中的特别表决权股份，而在紧接其后Holdco GP解散后，ManagementCo成为在Pershing Square Inc.中的特别表决权股份的持有人，据此，继续控制Pershing Square公司董事会成员的选举，并大致控制所有其他需要我们股东批准的事项的结果，包括修改我们的公司章程和章程以及批准重大公司交易，例如控制权变更、合并、合并或出售资产。

与为美国联邦所得税目的组织为合伙企业的企业（包括许多公开交易的另类资产管理公司）在首次公开募股中经常采用的两级“UP-C”所有权结构形成对比，我们的公众股东和我们的首次公开募股前所有者将通过Pershing Square公司发行的单一类别普通股持有他们在我们公司的经济利益。我们认为，这种单一级别的传统C公司结构，没有应收税款协议，为我们所有股东之间提供了更大的简单性和实质性改善的一致性。

下图描述了我们紧随合并交易之后的组织结构。

合并交易后，ManagementCo将继续控制有资格就提交给我们股东投票的事项进行投票的股份的简单多数投票权，因此，将大致控制所有需要我们股东批准的事项的结果，包括选举我们的董事、修改我们的公司章程和章程以及重大公司交易，例如控制权变更、合并、合并或出售资产。由此，我们将成为纽交所公司治理标准意义上的“受控公司”。我们选择成为一家受控公司是因为我们认为这将保护我们的公司免受控制权变更事件的影响，例如我们的投票证券所有权的变化可能被视为导致我们根据1940年法案或经修订的1940年投资顾问法案（“顾问法案”）的投资管理协议“转让”的风险，或PSH优先票据契约下的“控制权变更”。

根据纽交所公司治理标准，超过50%的投票权由个人、集团或其他公司实益拥有的公司是“受控公司”，可以选择不遵守某些公司治理标准，包括以下要求：（1）其董事会的多数成员由独立董事组成，（2）其董事会设有完全由独立董事组成的薪酬委员会，并附有述明委员会宗旨和责任的书面章程；（3）其董事会设有完全由独立董事组成的提名和公司治理委员会，并附有述明委员会宗旨和责任的书面章程。

我们不打算依赖某些公司治理标准的这些豁免，尽管我们被允许这样做。在合并发行时，我们董事会的大多数成员将由独立董事组成，我们的审计委员会、薪酬委员会以及提名和公司治理委员会将分别完全由独立董事组成。

作为一家在本招股说明书构成部分的注册声明的初始提交日期之前的我们最近完成的财政年度内收入低于12.35亿美元的公司，我们符合经修订的1933年《证券法》（“证券法”）第2（a）节定义的“新兴成长型公司”的资格，并经2012年《JumpStart Our Business Startups Act》（“JOBS Act”）修改。作为一家新兴成长型公司，我们可能会利用特定的减少披露和其他要求，这些要求通常适用于非新兴成长型公司的公众公司。这些规定包括：

我们可能会利用这些豁免长达五年或更早的时间，以至于我们不再是一家新兴的成长型公司。我们最早将不再是一家新兴成长型公司：（1）结束

合并发行五周年后的财政年度；（2）我们年度总收入达到或超过12.35亿美元后的第一个财政年度；（3）我们在前三年期间发行超过10亿美元的不可转换债务证券的日期；或（4）根据经修订的1934年《证券交易法》（“交易法”），我们被视为“大型加速申报人”的日期。我们利用了有关高管薪酬安排的减少披露以及本招股说明书中某些历史财务信息的列报的优势，我们可能会选择在未来的申报中利用这些减少的披露义务的部分但不是全部。如果我们这样做，我们向股东提供的信息可能与您可能从您持有股票的其他上市公司获得的信息不同。

JOBS法案允许像我们这样的新兴成长型公司利用延长的过渡期来遵守适用于上市公司的新的或修订的会计准则。我们选择使用这个延长的过渡期，直到我们不再是一家新兴的成长型公司，或者直到我们肯定且不可撤销地选择退出延长的过渡期。因此，这次选举使我们能够推迟采用对公共和私营公司具有不同生效日期的新的或修订的会计准则。当一项标准发布或修订，且其对公营或私营公司的申请日期不同时，我们作为新兴成长型公司，将在私营公司采用新的或修订的标准时采用新的或修订的标准，除非该标准允许提前采用。因此，我们的合并财务报表可能无法与截至上市公司生效日期遵守新的或经修订的会计公告的公司的财务报表进行比较。

投资于我们的普通股股票涉及重大风险和不确定性，可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。与对我们公司的投资有关的一些更重大的挑战和风险包括（其中包括）以下内容：

请参阅“风险因素”，更详细地讨论这些因素以及在投资我们的普通股之前您应该考虑的其他因素。有关投资PSUS股份的各种重大风险，还请参阅随附的PSUS招股说明书中“风险因素”标题下描述的事项。

Pershing Square公司是一家内华达州的公司。在本招股章程构成部分的每一份注册声明和PSUS注册声明生效之前，Pershing Square Holdco，L.P.根据法定转换转变为内华达州公司并更名为Pershing Square Inc。我们的主要行政办公室位于787 Eleventh Avenue，9th Floor，New York，New York 10019，我们的电话号码是+ 1（212）813-3700。我们有一个网站www.pershingsquareinc.com。本公司网站上的信息或可从本公司网站查阅的信息不属于本招股说明书的参考或其他方式。

在本招股说明书中，除非另有说明，已发行普通股的股份数量及其所依据的其他信息不反映：

下表呈列（i）Pershing Square Holdco，L.P.及其合并附属公司及Pershing Square Inc.及其合并附属公司于所示期间及日期的历史汇总综合财务数据及其他数据，以及TERM3 Inc.及其合并附属公司的历史汇总综合财务数据及其他数据。

我们从本招募说明书其他部分所载的Pershing Square Holdco，L.P.经审计的综合财务报表中得出截至2024年12月31日及2025年12月31日止年度的历史综合经营报表和现金流量数据摘要以及截至2024年12月31日及2025年12月31日止年度的历史综合财务状况数据摘要。

我们的历史结果并不一定表明未来任何时期可能预期的结果。您应阅读以下历史合并财务数据摘要，连同合并财务报表及其相关附注，以及“资本化”、“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析”以及本招股说明书其他地方包含的其他财务信息。

我们根据本招股章程其他地方所载的未经审核备考简明综合财务报表，得出下文呈列的Pershing Square公司未经审核备考简明综合财务数据摘要。截至2025年12月31日止年度的未经审计备考简明综合经营报表数据摘要使“未经审计备考综合财务信息”项下所述的交易生效，如同它们发生在2025年1月1日一样。截至2025年12月31日的未经审计备考简明综合财务状况数据摘要使“未经审计备考综合财务信息”项下所述的交易生效，但Howard Hughes交易除外，如同它们发生在2025年12月31日。

以下未经审核简明综合备考财务资料摘要仅供说明之用，并不一定表示如果相关交易在所示日期完成将会发生的经营成果或财务状况，也不表示未来的经营成果或财务状况。请参阅“未经审计的备考合并财务信息。”