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致股东的2022年年度报告

这份综合报告为您提供了一个全面的审查我们的基金跨越基本资产。

 

封闭式基金比较	1
致股东的信	2
TTP：基金重点	6
NDP：基金重点	9
TPZ：基金重点	12
TEAF：基金焦点	15
财务报表	21
财务报表附注	44
独立注册会计师事务所的报告	58
公司人员及董事	59
附加信息	61

 

TTP和TPZ分配政策

Tortoise Pipeline & Energy Fund，Inc.（“TTP”）和Tortoise Power and Energy Infrastructure Fund，Inc.（“TPZ”）依赖豁免救济，允许它们在全年进行长期资本收益分配。TTP和TPZ经其董事会（“董事会”）批准，均采用了管理分配政策（“政策”）。年度分配金额预计将在上一个财政半年期每股平均周终净资产值（NAV）的7%至10%之间。根据其政策，TTP每季度向普通股股东分配固定金额的普通股，目前为0.59美元。TPZ每月向普通股股东分配固定的每股普通股金额，目前为0.105美元。在2022年2月之前，每月分配率为0.06美元。这些数额可由审计委员会酌情决定不时更改。尽管分布的级别与TTP和TPZ的性能无关，但TTP和TPZ期望这种分布随时间的推移与其性能相关。每季度和每月分配给股东的数额预计为董事会规定的固定数额，但根据TTP和TPZ在整个日历年的业绩进行的特别分配除外，并使TTP和TPZ能够遵守《国内税收法》规定的分配要求。董事会如认为该行动符合TTP、TPZ及其各自股东的最佳利益，可在不事先通知股东的情况下修订、中止或终止该政策。例如，如果该政策的效果是将TTP或TPZ的资产缩减到被确定不利于TTP或TPZ股东的水平，董事会可能会采取这种行动。暂停或终止保单可能会产生交易折价（如果TTP或TPZ的股票交易价格达到或超过资产净值）、扩大现有交易折价或降低现有溢价。您不应从分配的金额或TTP或TPZ的分配政策条款中得出任何关于TTP或TPZ投资业绩的结论。每个TTP和TPZ估计它已经分配超过其收入和净实现的资本收益；因此，你的分配的一部分可能是资本的回报。例如，当您投资于TTP或TPZ的部分或全部资金被偿还给您时，可能会产生资本回报。资本分配的回报不一定反映TTP或TPZ的投资业绩，不应与“收益”或“收益”混淆。所报告的分配数额和来源仅为估计数，并不是为报税目的而提供的。用于报税目的的实际数额和数额来源将取决于TTP和TPZ在其财政年度的投资经验，并可能根据税务条例而有所变动。TTP和TPZ将向您发送日历年的1099-DIV表格，它将告诉您如何为联邦所得税目的报告这些分配。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

封闭式基金比较

	姓名/代码		初级 重点		结构		合计 投资 （百万美元）(1)		投资组合组合 按资产类型(1)		投资组合组合 按结构(1)
	乌龟管道 &能源基金公司。 纽约证券交易所：TTP 成立时间：10/2011		北方 美国人 管道 公司		受监管 投资 公司		$93.5
	乌龟能量 Independence 基金公司。 纽约证券交易所：NDP 成立时间：7/2012		北方 美国人 石油和天然气 制作人		受监管 投资 公司		$70.8
	乌龟力量 和能源 基础设施 基金公司。 纽约证券交易所代码：TPZ 成立时间：7/2009		电源 &能源 基础设施 公司 （固定收入 &股权）		受监管 投资 公司		$123.4
	Ecofin可持续 和社会影响 定期基金 纽约证券交易所代码：TEAF 成立时间：3/2019		必不可少 物业、厂房及设备		受监管 投资 公司		$249.0

(1)	截至2022年11月30日

	（未经审计）
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2022年度封闭式基金股东报告

尊敬的股东

事实证明，2022财年是一个动荡的环境，对整个市场来说有许多不利因素。不利因素包括对经济衰退的担忧、通胀上升以及对加息的预期。能源部门是一个异类，连续第二个财政年度表现良好。事实上，截至2022年12月31日，以Tortoise北美管道指数为代表的中游^SM，以及更广泛的能源，以标准普尔500能源精选行业为代表^®指数，在过去两个历年的表现均优于标准普尔500指数。

由于通货膨胀、利率大幅上升、政治不确定性、中国新冠肺炎疫情政策、经济增长减速以及乌克兰战争看不到尽头等多种因素，可再生能源投资今年表现不稳。其他不利因素包括美国的激励立法、欧洲的暴利税、能源供应安全、能源价格高、设备和部件的供应以及高昂的物流成本等方面的不确定性。然而，随着《降低通胀法》（IRA）的通过，Renewable能源行业在8月份得到了提振。

在新冠疫情封锁之后，社会影响力投资继续取得进展。教育部门喜忧参半。尽管该行业的债券发行量和票面价值均有所下降，但按票面价值计算，2022年仍是K-12特许和私立学校收益债券发行量第二大的年份。老年住房和护理社区在本财年经历了显着复苏，使入住率恢复到疫情前的水平。

能源和电力基础设施

广义能源部门在年度财政期间的回报率为74.9%。今年年初，能源行业表现强劲，6月份因对经济衰退迫在眉睫的担忧而随大盘被抛售，但随着投资者继续转向该行业，能源行业在财政年度结束时反弹。能源板块在标普500指数中的权重自2019年以来首次升至5%以上，原因是投资者寻求通胀保护，从增长偏向转向价值偏向，以及俄罗斯和乌克兰的冲突使能源安全成为焦点。随着疫情后需求回升，全球能源供应趋紧，抵消了对经济衰退的潜在担忧。环境、社会和治理（ESG）承诺以及能源转型导致的全球投资不足，很可能在可预见的未来使全球库存平衡保持在极度紧张的状态，这种态势将呈现出更高的价格，但可能会像2022年那样更加不稳定。

2022年全年，全球能源市场充满活力。石油输出国组织+（OPEC +）的产量持续低于承诺产量，原因是石油和天然气长期投资不足，并在2020年迅速停产。市场供应不足使得对石油输出国组织剩余产能实际数量的评估变得复杂。备件产能至关重要，因为它可以防止价格在市场外生事件发生时迅速上涨。10月初，石油输出国组织（OPEC +）对经济合作与发展组织（OECD）即欧洲经济状况疲软作出反应，减产200万桶/天（mm b/d），原油市场收紧。另外，围绕俄罗斯能源出口的制裁于2022年底生效，预计2023年将因俄罗斯原油禁运超过60美元的价格上限而增加。尽管俄罗斯原油在2022年的弹性比预期的要大，但预计产量将下降，/或面临更长的运输时间。鉴于这些中断，重点仍然是等式的供应方面。在需求方面，全球库存继续被消耗，并且远低于其5年平均水平。大宗商品稀缺之际，全球需求应该会因中国在2023年解除新冠疫情封锁后重新开放而得到提振。预计今年全年中国需求将增长。

2022年是石油和天然气连续第八年投资不足。随着供应来源更加有限，短周期北美能源有了新的机会。2022年，美国石油日产量超过12毫米，这是自2020年4月以来的最高水平。美国能源信息署（Energy Information Agency）预测，2023年的产量将从2022年底的12.3毫米/天增至0.3毫米/天至12.6毫米/天。虽然产量预计将同比增长，但这一变化明显低于此前的预期。包括通胀材料和服务成本在内的美国页岩资本密集度不断上升，运营商发出的信息显示，美国页岩的年通胀率为10-20 %。美国最大的油田二叠纪盆地预计将成为产量增长的主要驱动力，主要的综合能源公司预计将把产量提高10-25 %。

向天然气转型，俄乌冲突为美国液化天然气（LNG）带来了巨大的长期机遇。进入2022年，俄罗斯对欧洲的天然气出口量为每天130-150亿立方英尺（Bcf/d），占欧盟天然气供应量的35-40 %。2023年，我们预计俄罗斯的能源出口将进一步萎缩。由于能源安全是更重要的优先事项，而且天然气库存较低，欧洲一直在越来越多地进口美国的液化天然气。美国的液化天然气市场虽然年轻，但在短短七年多的时间里从零市场份额发展成为最大的出口市场。整个2022年，液化天然气出口商签订了近6 Bcf/d的新合同，与欧洲和亚洲的交易对手签订了15-25年的合同。市场正在等待2023年的几项最终投资决定（FID），这将使美国有望在本世纪末将液化天然气出口能力提高一倍左右。我们预计，由于供应超过需求，以及不合时节的温暖天气减少了欧洲和北美的天然气需求，2023年天然气市场的格局将更加复杂。一个短期利好是自由港液化天然气的重启预期，该项目自2022年下半年以来一直处于下线状态。

中游能源板块同期回报率为28.8%。随着公司在公开市场上回购股票，投资者的情绪得到了改善。除了建设性的技术设置之外，我们认为中游可以作为投资者当前面临的许多风险的对冲工具。相对来说，中游行业强劲的基本面、有吸引力的估值、在较高的利率和通胀环境中的防御性特征，以及自由现金流的改善，应该会支撑其表现。

本财年下半年，对经济衰退的担忧打压了投资者的心态。虽然过去40年有几次衰退，但过去40年中有38年能源需求增加（2008年和2020年减少）。由于在2020年经济衰退期间采取的行动，我们认为能源行业，特别是中游行业，已经做好了应对另一场潜在衰退的充分准备。世界能源供应仍然不足，我们认为行业资产负债表的状况比过去的经济衰退时期要好得多，包括2001年、2008年和2020年。2022年的收益超过了预期，能源是市场中收益加速增长的部分。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

随着2022年管道系统流量的增加，中游企业的现金流增加。通过减债、股票回购和增加分配，投资者的资本回报率保持平衡。具体地说，去杠杆化仍在继续，公司的目标杠杆在3.0x-4.0x之间，而多年来的杠杆杠杆在4.0x-5.0x之间，分销增长在2022年加速至7%，因为公司的目标是恢复到疫情前的水平，股票回购加速，到第三季度回购了34亿美元。资本的另一个用途是并购（M & A）。大型能源基础设施公司完成了几项对私人资产的增值补强收购。这些资产在很大程度上是对现有资产的补充，从而使运营商能够控制更多中游活动的能源量。

随着通胀在2022年飙升至40年高点，中游行业为投资者提供了通胀保护。管道通常有长期合同，通胀保护不受管制的关税自动扶梯的影响。此外，受管制的液体管道的关税通常包括与生产者价格指数（PPI）一致的通货膨胀自动扶梯。联邦能源管理委员会（FERC）的指数化可能会成为现金流的重要驱动力，明年夏天的现金流增长率可能超过13%，而2022年7月1日生效的增长率为8.7%。

2022年，随着美联储采取更强硬的态度，开始提高联邦基金利率，利率显著上升。从历史上看，中游能源在利率上升的环境中表现出强劲的历史回报。在2001年以来的15个上升周期中，以Tortoise北美管道指数为代表的中游能源^SM，平均回报率为7.7%，而标准普尔500指数的平均回报率为6.1%，以彭博巴克莱美国综合债券指数为代表的债券回报率为-2.4 %。

随着全球能源供应短缺和能源安全问题的出现，投资者被提醒能源基础设施对日常生活是多么重要。甚至在乌克兰冲突之前，美国的液化天然气货物就通过液化天然气油轮迅速补充欧洲的低储气量。液化石油气（液化石油气）出口到印度和中国，这些国家的需求受到全球人口增长和生活水平提高的推动。无论是液化天然气、液化石油气（LPG）还是原油，美国的能源基础设施公司都签订了长期合同，向世界各地出口能源。

在监管方面，这又是一年消息纷杂的一年。8月，《爱尔兰共和军协定》的通过旨在使整个能源价值链受益，并为能源基础设施提供重要的脱碳机会。爱尔兰共和军为三个能源基础设施的脱碳机会提供了激励措施，特别是碳捕获和封存45Q税收抵免、氢气生产税收抵免以及对可再生天然气的支持。爱尔兰共和军法案通过后，曼钦参议员的目标是通过拟议的2022年能源独立和安全法案改革基础设施许可。最终未能通过，但可能会在2023年重新审议。需要允许改革。在东北马塞勒斯盆地，管道基础设施受到限制。尽管有这一需要，仍然在施工的一条主要管道是Mountain Valley管道（MVP），并且在2022年上半年，美国第四巡回上诉法院推翻了联邦政府对一项关键的穿越森林许可证的批准。

对低成本美国天然气的需求导致了对更多天然气管道和液化天然气出口终端的需求。看到MVP遭遇挫折，各公司正在尽其所能避免因建设新管道而出现的繁文缛节。例如，一家公司宣布，通过计划安装三个新的压缩机站，其管道扩建将把干线容量从2 Bcf/d提高到2.5 Bcf/d。例如，增加压缩站可以避免与建设新管道有关的一些详尽的许可过程。

可持续基础设施

由于宏观和部门层面的发展参差不齐，这一年动荡不定。在较高的水平上，通货膨胀、利率急剧上升、几个国家的政治不确定性、中国的新冠疫情政策、经济增长减速以及乌克兰战争看不到尽头都是强大的阻力。

在行业层面，围绕美国激励立法、欧洲暴利税、能源供应安全、高能源价格、设备和部件的供应以及高物流成本的不确定性，都造成了全年的波动。

在这种背景下，周期性行业（包括汽车）和科技行业的表现落后于市场。然而，尽管有这些困难的情况，可再生能源行业表现出了其长期增长弹性，优于大盘。美国公用事业表现优于欧洲同行，而公用事业板块整体表现优于大盘。

在这段时期即将结束时，美联储主席的一些偏鸽派言论支撑了股市，直至这段时期结束。

值得一提的是，在这一年中影响到可持续基础设施和能源转型部门的下列重大发展。

降低通胀法：美国政府今年通过的《降低通胀法》包含了现已废止的《重建更好法案》中的大部分清洁能源措施，并包含了比我们预期更多的国内制造业激励措施。这项3690亿美元的法案扩大和升级了风能和太阳能等技术的各种税收抵免，同时为绿色氢和独立电池存储等新兴技术引入了新的税收抵免和激励措施，这将大大有助于加快部署时间。爱尔兰共和军提供的制造业信贷也应加速和扩大许多清洁技术价值链的外包，从可再生能源和存储到汽车和材料。在我们看来，它是整个能源转型和可再生能源价值链的游戏规则改变者，因为它为该领域提供了10年的可见性。

我们预计爱尔兰共和军将增加美国电力需求和脱碳电力需求的拐点，为这个十多年来需求增长有限的行业带来一个增长阶段。我们预计可再生能源开发商将开始宣布众多新项目，并利用更具吸引力的激励措施提高现有项目的价值。我们还预计将在美国建造更多的设备制造厂。我们认为爱尔兰共和军的积极影响还没有

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完全融入市场预期。我们预计，从2024年开始，随着新工厂和运营资产开始上线，爱尔兰共和军的许多影响将从绘图板转移到收入和收益影响。

政府干预：在整个欧洲和今年的大部分时间里，政府可能干预的不确定性给该行业带来了压力。其中许多担忧都围绕着暴利税，这是政府干预的一种形式，没收了企业因普遍较高的电价环境而获得的部分利润。这些被没收的利润随后被重新分配，以支持面临高得无法承受的能源价格的消费者。

在这段时期结束后，我们终于对欧洲（英国、意大利和德国）的电价和暴利税有了更多的了解，结果比大多数国家担心的要好。这种清晰度将提供更高的前瞻性可见度和稳定性。

能源安全：在这一年里，乌克兰战争在军事上和从俄罗斯到欧洲的天然气供应波动方面都有所升级，推动天然气价格创下新高。2023年冬季天然气供应仍有风险，军事升级的风险也很大。这些影响的后果主要是在欧盟区经济中感受到的，但随着制造成本、远期活动以及对获取高耗能材料的担忧变得更加尖锐，这些影响在欧洲以外产生了连锁反应。

废物过渡

在审查的这一年中，美国政府和企业采取了若干重大行动，以促进可持续发展工作。影响最大的事件是通过了2022年的《降低通胀法》。该法包含一系列经济激励措施，以支持建设新的废物转化设施，以生产可再生天然气、可再生柴油和可持续航空燃料。值得注意的是，目前可用于厌氧池等沼气设施的投资税收抵免，以及为生产可再生柴油和可持续航空燃料的设施提供多年燃料抵免，预计将刺激该部门许多新设施的开发和建设。

同样在联邦一级，美国环保署更新了可再生燃料标准计划的“既定”规则，该计划鼓励用可再生燃料取代化石燃料。为了促进稳定，美国环保署制定了从2023年到2025年三年期的规定，要求可再生燃料在整个运输燃料组合中所占的百分比持续增长，从2023年的11.92%增长到2024年的12.55%，再到2025年的13.05%。在一项重大的新发展中，环保署还提议使用e-RIN，为使用沼气或生物燃料发电的电动汽车提供信贷。

在州一级，被称为CARB的加州空气资源委员会举办了公开研讨会，讨论对其低碳燃料标准计划的潜在修改。LCFS计划为加州生产沼气或生物燃料用作交通燃料的设施提供了经济利益。目前的LCFS的目标是到2030年将温室气体排放量减少20%，而最近的研讨会讨论了将这一目标提高到25%、30%或35%。减排目标的任何提高都将对LCFS燃料信用定价产生积极影响。

另外，在废物转化为价值的部门，推动更循环经济的动力来自寻求缩小范围的公司³其价值链供应商和合作伙伴的温室气体排放。公司的支持通常包括与回收设施签订采购合同，以提高包装的回收含量，减少运输排放，和/或降低总体碳强度。这些多年期采购合同预计将为2023年及以后的可持续性和回收工作提供有意义的支持，并预计将鼓励建造新的设施，以支持采购合同所要求的生产。

社会影响

教育

2022年第四季度新发行的K-12特许学校和私立学校收入债券的公共债券市场规模下降至8.1亿美元，较2021年同期下降46%。2022年全年，K-12特许学校债券发行量从203份降至148份，票面金额从2021年的54亿美元降至2022年的42亿美元。K-12特许学校债券发行市场放缓的主要原因是2022年大部分时间利率环境上升。¹

与债券市场的萎缩形成鲜明对比的是，新的数据继续提供更多关于疫情期间特许学校入学人数增长的规模和弹性的见解。主要受2020-2021学年增长的推动，特许学校的招生人数增长了7.08%，增加了236,742名学生。同期，所有其他公立学校的入学人数减少了3.46%，减少了1497505名学生。尽管在2021-2022学年，全国几乎所有学校都重新开放了面对面教学的学校，但家庭选择不返回在疫情期间离开的地区公立学校。这些调查结果与8月份公布的民意调查和分析结果一致，表明家长要求高质量的学校选择，而且越来越多的情况是，当他们分配的地区公立学校没有达到他们的期望时，他们会“用脚投票”。^2,3,4

2022年，特许学校在全国各州也取得了许多立法胜利。肯塔基州通过为特许学校设立永久性资助机制，填补了2017年法律中的一个关键漏洞。密苏里州颁布了一项新的法律，要求州教育部弥合州和地方资金方面的任何缺口，这些缺口存在于学区和学区内的特许学校之间，这一变化可能会使特许学校每名学生获得的资金增加多达2500美元。最后，伊利诺伊州、新墨西哥州、佛罗里达州、田纳西州、科罗拉多州等都通过了为特许学校提供额外设施资金的立法。⁵

随着各州对家长对学校选择方案日益增长的需求作出反应，为满足这些需求而提供的学校设施已被证明是一个具有挑战性的障碍。尽管发行规模和票面价值均有所下降，但按票面价值计算，2022年仍是K-12特许和私立学校收益债券发行规模第二大的年份。¹虽然几十年未见的利率环境和大规模的资金外流限制了大多数高收益市政债券基金，但对Ecofin来说，这导致了数量和信贷的增加

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2022年年报| 2022年11月30日

全年投资机会的质量。随着经济和教育挑战的不断演变，Ecofin将继续利用其对该行业数十年的承诺，为K-12特许学校和私立学校提供合适的融资选择，同时寻求为我们的投资者提供可靠的回报。

老年生活

2022年，老年住房和护理社区将迎来强劲复苏。在2020年和2021年入住率下降之后，在大流行期间损失的所有单元在2022年重新被占用，使入住率恢复到疫情前的水平。⁶

2022年第三季度，营利性老年生活行业连续第五个季度录得入住率增长。从统计数据来看，全国独立生活和辅助生活医疗的入住率分别为84.7%和79.7%。从2022年第二季度起，独立家庭的入住率上升0.9%，辅助生活医疗的入住率上升1.1%。在以更敏锐的意识和需求为基础的辅助生活医疗环境中，康复稍微强一些；然而，独立生活也不甘落后。截至第三季度，独立生活的入住率自2021年的低点回升至4.9%，辅助生活医疗的入住率为5.0%。⁶

自从疫情爆发以来，非盈利性老年生活的状况要比他们的盈利性兄弟好得多。截至2022年第二季度，非营利性持续护理退休社区（“CCRC”）的入住率比营利性社区高出整整6%，并继续受益于同样的运营顺风。⁶

两年多来的开工放缓推动了入住率的回升，截至2022年第三季度，这一数字创下了自2013年以来的最低水平。利率上升和建筑成本上升应会继续推动未来几个月的入住率。

从宏观经济的角度来看，老年生活也未能免受通胀压力和利润率压缩的影响。为了转嫁增加的成本，整个行业在2022年实现了显着的增长率。事实上，2022年第二季度是有记录以来全国增长率最高的一年。独立生活增长了9.4%，辅助生活医疗增长了8.7%，记忆护理增长了8.7%。根据与我们的运营伙伴的对话，居民及其家人一直支持这些增长，但并没有退缩。⁶我们的许多运营合作伙伴预计，到2023年，增长率将高于平均每年3%的增长率。此外，与十年前相比，独立的生活环境变得更加敏锐。护理需求的增加应有助于证明提高费率是合理的，并进一步使该部门免受未来潜在的经济衰退的影响。

从现在到2030年，平均每天将有1万名婴儿潮一代年满65岁。⁷随着人口的增加和新的老年生活库存供应速度的放缓，我们仍然相信老年生活行业能够随着人口的不断老龄化而反弹并为即将到来的“银海啸”做好准备。

结论意见

由于能源部门的趋势持续向好，我们坚持对该部门的长期积极展望。在爱尔兰共和军的帮助下，我们感到鼓舞，并希望在2023年之前改善可持续基础设施和气候行动投资的绩效。我们投资于社会影响项目的机会一直在不断扩大，以满足希望为子女提供更好教育选择的父母的需要，并适应老龄化的婴儿潮一代人口。

标普能源精选板块^®指数是标准普尔500指数的资本加权指数^®能源部门参与能源产品开发或生产的指数公司。乌龟北美管道指数^SM是一个浮动调整，资本加权指数的能源管道公司的总部设在美国和加拿大。乌龟MLP指数^®是一个浮动调整，资本加权指数的能源主有限合伙企业。

Tortoise指数是Tortoise Index Solutions，LLC的专有财产，该公司与S & P Opco，LLC（S & P Dow Jones指数有限责任公司的子公司）签订了计算和维护Tortoise MLP指数的合同^®和Tortoise北美管道指数^SM（“指数”）。这些指数并非由标准普尔Dow Jones指数公司或其关联公司或第三方许可方（统称“标准普尔Dow Jones指数有限责任公司”）赞助。标准普尔Dow Jones指数对指数的计算中的任何错误或遗漏概不负责。“S & P Dow Jones指数计算”及其相关的样式化标识是S & P Dow Jones指数的服务标识，已获得Tortoise Index Solutions，LLC及其附属公司的使用许可。标普^®是标准普尔金融服务有限责任公司（“SPFS”）的注册商标，以及Dow Jones的注册商标^®是Dow Jones商标控股有限责任公司（“Dow Jones”）的注册商标。

不可能直接投资于指数。

引用的业绩数据代表过去的业绩；过去的业绩并不能保证未来的业绩。与任何其他股票一样，总回报和市场价值会波动，因此，一项投资在出售时，其价值可能高于或低于其原始成本。

1	电子市政市场准入（https://emma.msrb.org/）& Munios（https://www.munios.com/）
2	据报道，在疫情初期有所增加之后，全国特许学校的招生人数持平。Chalkbeat，2022年11月23日
3	改变课程：大流行期间公立学校的招生变化，2022年11月，全国公立特许学校联盟，Drew Jacobs & Debbie Venney
4	永不回头：父母对教育的情感分析，2022年8月。全国公立特许学校联盟
5	2022年公立特许学校的州立法重点，2022年12月。Todd Ziebarth，全国公立特许学校联盟
6	网卡
7	census.gov

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管道及能源基金（TTP）

基金说明

Tortoise Pipeline & Energy Fund（TTP）寻求高水平的总回报，重点是支付给股东的当前分配。TTP主要投资于运输天然气、液化天然气（NGL）、原油和精炼产品的北美管道公司的股本证券，在较小程度上投资于其他能源基础设施公司。

基金业绩

随着2022年管道系统流量的增加，中游企业的现金流增加。通过减债、股票回购和增加分配，投资者的资本回报率保持平衡。具体而言，去杠杆化仍在继续，因为公司的目标杠杆率在4.0x-5.0倍之间，而多年来的杠杆水平在4.0x-5.0倍之间，分销增长在2022年加速至7%，因为公司的目标是恢复到疫情前的水平，股票回购加速，第三季度回购了34亿美元。该基金本财年的市场回报率和资产净值回报率（包括分配的再投资）分别为33.9%和34.7%。乌龟北美管道指数^SM同期回报率为28.8%。

2022财政年度摘要
每股支付的分配（2022财政年度）			$2.3600
每股支付的分配（2022年第四季度）			$0.5900
分配率（截至2022年11月30日）			8.3%
季度比季度分配增加（减少）			0.0%
同比分配增加（减少）			59.5%
自2011年10月成立以来向股东支付的每股累计分配		$	17.2975(1)
基于市场的总回报			33.9%
基于NAV的总回报			34.7%
对资产净值的溢价（折让）（截至2022年11月30日）			(17.7)%

(1)	每股分配未根据反向股票分割的影响进行调整。

有关基金分配政策的重要资料，请参阅报告的封面内页。

该基金在适当情况下采用备兑看涨策略，力求在降低总体波动性的同时创造收入。在本财政年度内没有写出备兑电话。

主要资产业绩驱动因素
前五名贡献者		公司类型
威廉姆斯公司。		天然气管道
Plains GP Holdings, L.P.		原油管道
金德摩根公司		天然气管道
Energy Transfer LP		天然气管道
Cheniere能源公司。		天然气管道
排名后五的贡献者		公司类型
ESS Tech公司		其他
Equitrans Midstream Corporation		收集和处理
NextDecade Corporation		天然气管道
NextEra能源合作伙伴		基础设施多样化
Clearway Energy, Inc.		基础设施多样化

与基金收益不同，指数收益是预先支出的。

引用的业绩数据代表过去的业绩；过去的业绩并不能保证未来的业绩。与任何其他股票一样，总回报和市场价值会波动，因此，一项投资在出售时，其价值可能高于或低于其原始成本。由于基金的持续管理，投资组合的构成可能会发生变化。对特定证券或行业的提及不应被解释为基金或其顾问的建议。有关财政季度末的投资组合权重，请参见投资计划表。

（未经审计）

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2022年年度报告| 2022年11月30日

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管道及能源基金（TTP）（续）

价值10000美元与乌龟管道和能源基金----市场（未经审计）

2012年11月30日至2022年11月30日

 

该图表假设初始投资为10,000美元。业绩反映了对费用和运营费用的实际减免。如果没有这种豁免，总回报将减少。引用的业绩数据代表过去的业绩，并不保证未来的业绩。投资回报和本金价值会波动，当出售时，其价值可能高于或低于其原始成本。当前到最近一个月末的性能可能低于或高于所引用的性能，可通过致电866-362-9331获得。业绩假设资本收益和收入分配的再投资。该业绩不反映股东在基金分配或赎回基金份额时应缴纳的税款的扣除额。

截至2022年11月30日的年度回报率

		1年				3年				5年				10年				自成立以来(1)
乌龟管道和能源基金– NAV			34.73%				-6.51%				-7.23%				-2.92%				-1.56%
乌龟管道和能源基金–市场			33.85%				-8.88%				-8.96%				-4.37%				-3.68%
乌龟北美管道指数			28.78%				12.43%				8.67%				7.69%				10.85%

(1)	基金成立日期为2011年10月26日。

基金结构和分配政策

该基金的结构符合受监管投资公司（RIC）的资格，允许其将收入和资本收益转嫁给股东，从而避免了双重征税。要获得RIC资格，该基金必须满足特定的收入、多样化和分配要求。关于收益，至少90%的基金总收入必须来自股息、利息和资本收益。该基金必须满足季度多样化的要求，包括要求至少50%的资产为现金、现金等价物或其他证券，每个其他证券的发行人不得超过总资产的5%。除了政府证券或其他RIC以外，不能将总资产的25%投资于任何一家发行人。该基金还必须分配至少90%的投资公司收入。RIC还受消费税规则的约束，该规则要求RIC分配大约98%的净收入和净资本收益，以避免4%的消费税。

基金采取了一项分配政策，该政策载于本报告的封面内。总而言之，该基金采用了管理分配政策（“MDP”）。年度分配金额预计将在上一个财政半年期每股平均周终净资产值（NAV）的7%至10%之间。分配金额将被上下重置，以提供一致的追踪资产净值回报。根据MDP，分配金额通常在2月和8月重置，5月和11月分配金额没有变化。该基金可将其分配的一部分指定为资本收益，也可在一年的最后一个季度分配额外的资本收益，以满足年度消费税分配要求。分配数额可由联委会酌情决定不时更改。

杠杆

与截至2022年第二季度的六个月相比，截至2022年第四季度的六个月，该基金的杠杆利用率减少了110万美元，占截至2022年11月30日总资产的21.1%。年末，该基金符合适用的覆盖率，50.6%的杠杆成本是固定的，加权平均期限为1.1年，加权平均杠杆年利率为5.45%。由于浮动利率的变化、基金信贷工具的使用以及杠杆到期或赎回，这些利率在未来将会变化。

有关重要会计政策、业务结果、杠杆和其他重要资金信息的更多详细信息，请参见财务报表和财务报表附注。

有关计算可分配现金流量和分配给股东的更多信息，以及关于税收对分配的影响的讨论，请访问www.tortoiseecofin.com。

（未经审计）
乌龟	7

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TTP关键财务数据（补充未经审计资料） （除非另有说明，以千美元计）

下文提供的信息是补充的非公认会计原则财务信息，不包括所要求的财务披露（例如总费用比率），应与完整的财务报表一并阅读。

		2021								2022
		第三季度(1)				第四季度(1)				第一季度(1)				第二季度(1)				第三季度(1)				第四季度(1)
选定的财务信息
以普通股支付的分配		$	831			$	824			$	1,314			$	1,314			$	1,314			$	1,249
以每股普通股支付的分配(2)			0.3700				0.3700				0.5900				0.5900				0.5900				0.5900
期末资产总额(3)			83,133				80,898				92,230				100,901				97,010				93,907
期间平均总资产(3)(4)			86,656				84,993				86,730				96,706				96,086				93,079
杠杆(5)			20,557				18,143				20,143				20,943				21,343				19,843
杠杆占总资产的百分比			24.7	%			22.4	%			21.8	%			20.8	%			22.0	%			21.1	%
扣除杠杆成本前的净营业费用(6)			1.62	%			1.04	%			1.00	%			1.90	%			1.05	%			1.32	%
期末未实现升值（折旧）净额			(313	)			1,003				11,927				20,208				17,286				19,117
期末净资产			62,043				62,289				71,653				79,443				75,181				73,509
期间平均净资产(7)			66,284				67,014				66,721				76,749				73,287				71,609
每股普通股资产净值(2)			27.70				27.96				32.16				35.66				33.75				34.73
每股普通股市值(2)			23.05				23.16				26.44				29.76				29.18				28.58
流通股（000 ' s）			2,239				2,228				2,228				2,228				2,228				2,116

(1)	第一季度是从12月到2月。第二季度是从3月到5月。第三季度是从六月到八月。第四季度是从9月到11月。
(2)	自2020年5月1日起调整，以反映1比4的反向股票分割。
(3)	包括优先票据和优先股的递延发行和发行费用。
(4)	通过平均每个期间内的月末数值计算得出。
(5)	杠杆包括优先票据、优先股和循环信贷机制下的未偿还借款。
(6)	计算为总资产的百分比。
(7)	通过平均每个时期内的每日净资产计算得出。

8

乌龟

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2022年年度报告| 2022年11月30日

乌龟

能源独立基金（NDP）

基金说明

乌龟能源独立基金（NDP）寻求高水平的总回报，重点是支付给股东的当前分配。NDP主要投资于北美上游能源公司的股本证券，这些公司从事原油、凝析油、天然气和液化天然气的勘探和生产，这些公司通常在北美油气田，包括页岩油藏中占有重要地位。

基金业绩

2022年是石油和天然气连续第八年投资不足。随着供应来源更加有限，短周期北美能源有了新的机会。2022年，美国石油日产量超过12毫米，这是自2020年4月以来的最高水平。美国能源信息署（Energy Information Agency，简称：能源信息署）预测，2023年的产量将从2022年底的12.3毫米/天增至0.3毫米/天至12.6毫米/天。虽然产量预计将同比增长，但这一变化明显低于此前的预期。包括通胀材料和服务成本在内的美国页岩资本密集度不断上升，运营商发出的信息是，每年的通胀率为10-20 %。二叠纪盆地是美国最大的油田，预计将成为产量增长的主要驱动力，大型综合能源公司的产量预计将增加10-25 %。

向天然气转型，俄乌冲突为美国液化天然气（LNG）带来了巨大的长期机遇。进入2022年，俄罗斯对欧洲的天然气出口量为每天130-150亿立方英尺（Bcf/d），占欧盟天然气供应量的35-40 %。2023年，我们预计俄罗斯的能源出口将进一步萎缩。由于能源安全是更重要的优先事项，而且天然气库存较低，欧洲正越来越多地进口美国的液化天然气。美国的液化天然气市场虽然年轻，但在短短七年多的时间里从零市场份额发展成为最大的出口市场。整个2022年，液化天然气出口商签订了近6 Bcf/d的新合同，与欧洲和亚洲交易对手签订了15-25年的合同。

该基金本财年的市场回报率和资产净值回报率（包括分配的再投资）分别为55.7%和62.6%。同期标普500能源精选行业指数的回报率为74.9%。

2022财政年度摘要
每股支付的分配（2022财政年度）			$2.0800
每股支付的分配（2022年第四季度）			$0.5600
分配率（截至2022年11月30日）			6.9%
季度比季度分配增加（减少）			0.0%
同比分配增加（减少）			80.6%
自2012年7月成立以来向股东支付的每股累计分配		$	14.8125(1)
基于市场的总回报			55.7%
基于NAV的总回报			62.6%
对资产净值的溢价（折让）（截至2022年11月30日）			(15.2)%

(1)	每股分配未根据反向股票分割的影响进行调整。

该基金在适当情况下采用备兑看涨策略，力求在降低总体波动性的同时创造收入。在本财政年度内没有写出备兑电话。

主要资产业绩驱动因素

前五名贡献者		公司类型
Cheniere能源公司。		天然气管道
戴文能源公司		石油和天然气生产
EQT公司		石油和天然气生产
西方石油公司。		石油和天然气生产
EOG资源公司		石油和天然气生产
排名后五的贡献者		公司类型
ESS Tech公司。		其他
NextEra能源公司。		基础设施多样化
NextDecade Corporation		天然气管道
清洁Energy Fuels公司		其他
Darling Ingredients Inc.		其他

与基金收益不同，指数收益是预先支出的。

引用的业绩数据代表过去的业绩：过去的业绩不能保证未来的业绩。与任何其他股票一样，总回报和市场价值会波动，因此，一项投资在出售时，其价值可能高于或低于其原始成本。由于基金的持续管理，投资组合的构成可能会发生变化。对特定证券或行业的提及不应被解释为基金或其顾问的建议。有关财政季度末的投资组合权重，请参见投资计划表。

（未经审计）
乌龟	9

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乌龟

能源独立基金（NDP）（续）

价值10000美元对比乌龟能源独立基金–市场（未经审计）

2012年11月30日至2022年11月30日

 

该图表假设初始投资为10,000美元。业绩反映了对费用和运营费用的实际减免。如果没有这种豁免，总回报将减少。引用的业绩数据代表过去的业绩，并不保证未来的业绩。投资回报和本金价值会波动，当出售时，其价值可能高于或低于其原始成本。当前到最近一个月末的性能可能低于或高于所引用的性能，可通过致电866-362-9331获得。业绩假设资本收益和收入分配的再投资。该业绩不反映股东在基金分配或赎回基金份额时应缴纳的税款的扣除额。

截至2022年11月30日的年度回报率

			1年			3年				5年				10年				自成立以来(1)
乌龟能源独立基金–资产净值			62.58%				9.39%				-10.16%				-5.82%				-5.90%
乌龟能源独立基金–市场			55.70%				8.41%				-12.41%				-7.21%				-7.81%
标普500能源精选行业指数			74.92%				22.87%				11.01%				6.46%				6.59%

(1)	基金成立日期为2012年7月26日。

基金结构和分配政策

该基金的结构符合受监管投资公司（RIC）的资格，允许其将收入和资本收益转嫁给股东，从而避免了双重征税。要获得RIC资格，该基金必须满足特定的收入、多样化和分配要求。关于收益，至少90%的基金总收入必须来自股息、利息和资本收益。该基金必须满足季度多样化的要求，包括要求至少50%的资产为现金、现金等价物或其他证券，每个其他证券的发行人不得超过总资产的5%。除了政府证券或其他RIC以外，不能将总资产的25%投资于任何一家发行人。该基金还必须分配至少90%的投资公司收入。RIC还受消费税规则的约束，该规则要求RIC分配大约98%的净收入和净资本收益，以避免4%的消费税。

基金采取了一项分配政策，该政策载于本报告的封面内。总而言之，该基金采用了管理分配政策（“MDP”）。年度分配金额预计将在上一个财政半年期每股平均周终净资产值（NAV）的7%至10%之间。分配金额将被上下重置，以提供一致的追踪资产净值回报。根据MDP，分配金额通常在2月和8月重置，5月和11月分配金额没有变化。该基金可将其分配的一部分指定为资本收益，也可在一年的最后一个季度分配额外的资本收益，以满足年度消费税分配要求。分配数额可由联委会酌情决定不时更改。

杠杆

与截至2022年第二季度的六个月相比，截至2022年第四季度的六个月，该基金的杠杆利用率增加了10万美元。该基金利用了所有浮动利率杠杆，利率为5.24%，占年末总资产的5.2%。在此期间，基金遵守其适用的覆盖率。未来，该基金的杠杆利率将随着浮动利率的变化而变化。

有关重要会计政策、业务结果、杠杆和其他重要资金信息的更多详细信息，请参见财务报表和财务报表附注。

有关计算可分配现金流量和分配给股东的更多信息，以及关于税收对分配的影响的讨论，请访问www.tortoiseecofin.com。

（未经审计）
10	乌龟

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2022年年度报告| 2022年11月30日

NDP关键财务数据（未经审计的补充资料） （除非另有说明，以千美元计）

下文提供的信息是补充的非公认会计原则财务信息，不包括所要求的财务披露（例如总费用比率），应与完整的财务报表一并阅读。

		2021								2022
		第三季度(1)				第四季度(1)				第一季度(1)				第二季度(1)				第三季度(1)				第四季度(1)
选定的财务信息
以普通股支付的分配		$	572			$	572			$	886			$	886			$	1,034			$	982
以每股普通股支付的分配(2)			0.3100				0.3100				0.4800				0.4800				0.5600				0.5600
期末资产总额			43,973				51,135				62,500				75,288				72,928				71,059
期间平均总资产(3)			45,851				49,036				55,216				67,737				69,811				71,651
杠杆(4)			3,100				2,700				3,200				3,600				4,000				3,700
杠杆占总资产的百分比			7.0	%			5.3	%			5.1	%			4.8	%			5.5	%			5.2	%
扣除杠杆成本的净营业费用占总资产的百分比			2.12	%			1.27	%			1.23	%			1.46	%			1.24	%			1.34	%
期末未实现升值（折旧）净额			5,595				9,327				22,097				32,340				29,531				30,806
期末净资产			40,604				46,398				58,650				71,407				67,884				67,067
期间平均净资产(5)			42,801				46,787				51,521				64,733				63,623				67,687
每股普通股资产净值(2)			22.00				25.13				31.77				38.68				36.77				38.24
每股普通股市值(2)			19.49				22.24				27.59				32.47				32.37				32.41
流通股（000 ' s）			1,846				1,846				1,846				1,846				1,846				1,754

(1)	第一季度是从12月到2月。第二季度是从3月到5月。第三季度是从六月到八月。第四季度是从9月到11月。
(2)	自2020年5月1日起调整，以反映1比8的反向股票分割。
(3)	通过平均每个期间内的月末数值计算得出。
(4)	杠杆包括循环信贷机制下的未偿还借款。
(5)	通过平均每个时期内的每日净资产计算得出。

乌龟

11

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乌龟

电力及能源基建基金（TPZ）

基金说明

乌龟电力和能源基础设施基金（TPZ）旨在为股东提供高水平的当前收入，其次要目标是资本增值。TPZ寻求主要投资于电力和能源基础设施公司的固定收益和支付股息的股票证券，这些公司在整个经济周期中提供稳定和防御性的特征。

基金业绩

随着2022年管道系统流量的增加，中游企业的现金流增加。通过减债、股票回购和增加分配，投资者的资本回报率保持平衡。具体地说，去杠杆化仍在继续，公司的目标杠杆率在3.0x-4.0x之间，而多年来公司的目标杠杆率在4.0x-5.0x之间，分销增长在2022年加速至7%，因为公司的目标是恢复到疫情前的水平，股票回购加速，第三季度回购了34亿美元。公用事业板块的表现优于大盘，提振了电力公司。该基金本财年的市场回报率和资产净值回报率（包括分配的再投资）分别为14.9%和14.4%。相比之下，TPZ基准综合指数*同期回报率为-1.7 %。按总回报计算，该基金持有的股票超过了其持有的固定收益资产。

2022财政年度摘要
每股支付的分配（2022财政年度）			$1.1700
每股每月支付的分配			$0.1050
分配率（截至2022年11月30日）			9.2%
季度比季度分配增加（减少）			0.0%
同比分配增加（减少）			75.0%
自2009年7月成立以来对股东的累计分配		$	19.6350
基于市场的总回报			14.9%
基于NAV的总回报			14.4%
对资产净值的溢价（折让）（截至2022年11月30日）			(14.0)%

*	TPZ基准综合指数包括美银美林美国能源指数（CIEN）、美银美林美国电力指数（CUEL）和乌龟MLP指数®（TMLP）。它由电力和能源基础设施领域的公司发行的70%的固定收益和30%的股本证券组成。

有关基金分配政策的重要信息，请参阅报告封面。

主要资产业绩驱动因素
前五名贡献者		公司类型
Energy Transfer LP		天然气管道
MPLX有限责任公司		精炼产品管道
Western Midstream合伙人有限责任公司		收集和处理
Plains GP Holdings, L.P.		原油管道
DCP Midstream有限责任公司		天然气管道
排名后五的贡献者		公司类型
NextEra能源公司。		电源
安桥公司		原油管道
欧尼克公司		天然气管道
Buckeye Partners有限责任公司		精炼产品管道
落基山脉高速管道有限责任公司		天然气管道

与基金收益不同，指数收益是预先支出的。

引用的业绩数据代表过去的业绩；过去的业绩并不能保证未来的业绩。与任何其他股票一样，总回报和市场价值会波动，因此，一项投资在出售时，其价值可能高于或低于其原始成本。由于基金的持续管理，投资组合的构成可能会发生变化。对特定证券或行业的提及不应被解释为基金或其顾问的建议。有关财政季度末的投资组合权重，请参见投资计划表。

（未经审计）
12	乌龟

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2022年年度报告| 2022年11月30日

乌龟

电力及能源基建基金（TPZ） （续）

价值10000美元对乌龟电力和能源基础设施基金–市场（未经审计）

2012年11月30日至2022年11月30日

 

该图表假设初始投资为10,000美元。业绩反映了对费用和运营费用的实际减免。如果没有这种豁免，总回报将减少。引用的业绩数据代表过去的业绩，并不保证未来的业绩。投资回报和本金价值会波动，当出售时，其价值可能高于或低于其原始成本。当前到最近一个月末的性能可能低于或高于所引用的性能，可通过致电866-362-9331获得。业绩假设资本收益和收入分配的再投资。该业绩不反映股东在基金分配或赎回基金份额时应缴纳的税款的扣除额。

截至2022年11月30日的年度回报率

			1年			3年				5年				10年				自成立以来(2)
乌龟电力和能源基础设施基金–资产净值			14.37%				4.18%				2.00%				2.53%				5.83%
乌龟电力及能源基建基金–市场			14.87%				3.40%				0.31%				1.58%				4.64%
TPZ基准综合(1)			-1.69%				3.71%				3.56%				3.14%				5.81%

(1)	TPZ基准综合指数包括美银美林美国能源指数（CIEN）、美银美林美国电力指数（CUEL）和乌龟MLP指数®（TMLP）。
(2)	基金成立日期为2009年7月29日。

基金结构和分配政策

该基金的结构符合受监管投资公司（RIC）的资格，允许其将收入和资本收益转嫁给股东，从而避免了双重征税。要获得RIC资格，该基金必须满足特定的收入、多样化和分配要求。关于收益，至少90%的基金总收入必须来自股息、利息和资本利得。该基金必须满足季度多样化的要求，包括要求至少50%的资产为现金、现金等价物或其他证券，每个其他证券的发行人不得超过总资产的5%。除了政府证券或其他RIC以外，不能将总资产的25%投资于任何一家发行人。该基金还必须分配至少90%的投资公司收入。RIC还须遵守消费税规定，要求RIC分配大约98%的净收入和净资本收益，以避免征收4%的消费税。

基金采取了一项分配政策，该政策载于本报告的封面内。总而言之，该基金采用了管理分配政策（“MDP”）。年度分配金额预计将在上一个财政半年期每股平均周终净资产值（NAV）的7%至10%之间。分配金额将被上下重置，以提供一致的追踪资产净值回报。根据MDP，分配金额通常在2月和8月重置，5月和11月分配金额没有变化。该基金可将其分配的一部分指定为资本收益，也可在一年的最后一个季度分配额外的资本收益，以满足年度消费税分配要求。分配数额可由联委会酌情决定不时更改。

杠杆

与截至2022年第二季度的六个月相比，截至2022年第四季度的六个月，该基金的杠杆利用率增加了30万美元，占截至2022年11月30日总资产的20.8%。在此期间，基金遵守其适用的覆盖率。年末，92.7%的杠杆成本是固定的，加权平均期限为1.1年，加权平均年杠杆率为3.47%。由于浮动利率的变化，这些利率将来会有所不同。

有关重要会计政策、业务结果、杠杆和其他重要资金信息的更多详细信息，请参见财务报表和财务报表附注。

有关计算可分配现金流量和分配给股东的更多信息，以及关于税收对分配的影响的讨论，请访问www.tortoiseecofin.com。

（未经审计）
乌龟	13

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TPZ主要财务数据（补充未经审计资料） （除非另有说明，以千美元计）

下文提供的信息是补充的非公认会计原则财务信息，不包括所要求的财务披露（例如总费用比率），应与完整的财务报表一并阅读。

		2021												2022
			第三季度(1)				第四季度(1)				第一季度(1)				第二季度(1)				第三季度(1)				第四季度(1)
选定的财务信息
以普通股支付的分配		$	1,050			$	1,175			$	1,468			$	2,056			$	2,056			$	2,021
以每股普通股支付的分配			0.1600				0.1800				0.2250				0.3150				0.3150				0.3150
期末资产总额			124,958				123,000				128,994				132,902				128,405				124,715
期间平均总资产(2)			127,825				125,633				126,282				131,028				127,458				125,149
杠杆(3)			24,000				24,000				24,000				25,600				25,800				25,900
杠杆占总资产的百分比			19.2	%			19.5	%			18.6	%			19.3	%			20.1	%			20.8	%
扣除杠杆成本的营业费用占总资产的百分比			1.32	%			1.35	%			1.30	%			1.19	%			1.37	%			1.65	%
期末未实现升值（折旧）净额			3,749				2,356				10,439				14,292				11,392				12,878
期末净资产			100,388				98,462				104,493				106,782				102,077				98,245
期间平均净资产(4)			103,705				103,148				101,888				105,651				99,912				98,208
每股普通股资产净值			15.38				15.09				16.01				16.36				15.64				15.85
每股普通股市值			13.00				12.92				14.08				14.15				13.66				13.63
流通股（000 ' s）			6,526				6,526				6,526				6,526				6,526				6,200

(1)	第一季度是从12月到2月。第二季度是从3月到5月。第三季度是从六月到八月。第四季度是从9月到11月。
(2)	通过平均每个期间内的月末数值计算得出。
(3)	杠杆包括循环信贷机制下的未偿还借款。
(4)	通过平均每个时期内的每日净资产计算得出。

14

乌龟

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2022年年报| 2022年11月30日

生态鳍

可持续和社会影响定期基金（TEAF）

基金说明

Ecofin可持续发展和社会影响定期基金（TEAF）力求提供高水平的总回报，重点是当前的分配。TEAF为投资者提供了对重要资产进行公共投资和直接投资相结合的机会，这些资产正在对客户和社区产生影响。

基金业绩

TEAF在2022财年的资产净值表现略微为正。能源基础设施公司在这一期间表现极佳，这是由于更加注重能源安全和建设性商品市场。上市的可持续基础设施公司面临一些不利因素，因为通胀压力以及对这些压力的监管措施给可再生能源开发商和受监管的公用事业公司带来了不确定性。私营可持续基础设施投资面临着与上市可持续基础设施公司相同的一些不利因素，但考虑到市场情况，总体上很好地抵御了这些不利因素。社会影响力投资表现强劲，因为行业基本面继续从与新冠疫情相关的不利因素中强劲复苏。

展望2023年，我们仍然对TEAF投资组合中的标的资产抱有建设性的看法。我们预计，TEAF最大的配置——上市可持续股票——将不得不继续在困难的环境中航行，这主要是由通胀及其对利益相关者的影响所驱动。尽管存在通货膨胀背景，但全球仍将重点放在发电和工业活动的脱碳上，这将为这些公司提供重大机遇，并推动该行业经风险调整后的强劲股本回报。随着全球对能源安全的关注迫使大型发达经济体重新关注国内能源供应，能源基础设施股在进入2023年时处于有利地位。尽管对能源安全的重新关注使投资者对新的资本项目略感满意，但我们继续预计，投资者的资本回报将推动股票回报率。最后，TEAF的社会影响力资产在大流行后表现非常出色，随着新的投资机会加速，我们预计这种表现将持续下去。我们继续在将投资组合过渡到60%直接投资的目标配置方面取得进展。截至2022年11月30日，TEAF的直接投资承诺总额约为1.13亿美元，约占投资组合的45%。按美元计算，由于私人能源投资的清算，这一数字自2021财年末以来略有下降。今年私人社会和可持续投资略有上升。

列名能源基础设施

●	2022财年，上市的能源基础设施股票连续第二年成为TEAF投资组合中表现最强劲的股票。
●	这一期间股票表现强劲的原因是，随着时间的推移，人们对能源安全和对能源基础设施投资的需要重新认识，以及大宗商品价格在这一年的大部分时间里持续走强。
●	能源安全是欧洲天然气市场的一个特别焦点，因为俄罗斯和乌克兰之间的战争凸显了欧洲大陆对俄罗斯天然气的依赖，以满足能源需求，导致极端的天然气价格在世界各地蔓延，因为各国都在争夺水运液化天然气。
●	严格的资本支出、产量增长和建设性的大宗商品定价继续为能源基础设施公司盈利的稳定性建立信心，我们预计这种环境将继续支撑2023年的估值。

列名的可持续基础设施

●	由于宏观和部门层面的发展参差不齐，这一年动荡不定。在较高的水平上，通货膨胀、利率急剧上升、几个国家的政治不确定性、中国的新冠疫情政策、经济增长减速以及乌克兰战争看不到尽头，这些都是强大的阻力。股市也做出了相应的反应，在今年年底下跌了11%以上。（MSCIACWI，USD）。
●	在行业层面，围绕美国激励立法、欧洲暴利税、能源供应安全、高能源价格、设备和部件的供应以及高物流成本的不确定性，都造成了全年的波动。在这段时期结束时，我们终于对欧洲的电价和暴利税有了更多的了解，结果比大多数国家担心的要好。
●	在这种宏观背景下，周期性板块和科技板块的表现落后于大盘。然而，尽管有这些困难的情况，可再生能源行业表现出了其长期增长弹性，优于大盘。美国公用事业表现优于欧洲同行，而公用事业板块整体表现优于大盘。

（未经审计）
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生态鳍

可持续和社会影响定期基金（TEAF） （续）

●	在这种情况下，TEAF的可持续基础设施发展相对艰难。然而，在这一时期即将结束时，该公司第三季度收益普遍强劲，再加上欧洲能源政策框架的明朗化，鼓舞了市场情绪。
●	在政策方面，这一时期美国通过了重要的新气候立法，即《降低通胀法》（IRA）。爱尔兰共和军对整个能源转型和可再生能源价值链来说是一个积极的游戏规则改变者，因为它为该行业提供了10年的可见性，并将税收优惠扩大到存储、核能、绿色氢，为可再生能源公司带来了巨大的价值创造机会。
●	电力价格继续上涨，尤其是在欧洲，各国政府准备切断俄罗斯的天然气供应并实行配给。这些较高的电价提升了持有未平仓合约或滚动套期保值的公司的现金流。开发商还报告说，他们设定了较高的长期电价，因为除了可再生能源比火力发电便宜得多这一事实之外，买家还希望有可预测性。
●	乌克兰战争及其深远影响继续给经济和市场带来重大风险。利率一直在上升，以应对急剧上升的通货膨胀——同样的通货膨胀应该通过直接调整监管薪酬率和/或提高能源商品价格而使投资组合中的公司受益。在不对市场估值造成严重破坏的情况下，不会迎来这个利率上升的时代。
●	当前的环境也标志着能源优先事项和政策的一个重要转折点，以及各国和公司对能源转型的不断深化的承诺。除了近期的宏观风险之外，能源转型和可再生能源领域应该会有高于市场平均水平的特殊增长机会。美国《降低通胀法》（IRA）极大地推动了这一领域的发展，随着乌克兰危机加倍努力实现能源安全、减少总体天然气消费和脱碳，人们的紧迫感也会增强。
●	展望未来，欧洲政府干预的明确性最终将为能源转型和可再生能源领域提供更高的前瞻性可见度和稳定性。
●	最后，交通基础设施（公路和航空收费）运输和盈利复苏在疫情后的表现强于许多人的预期，交易活动预计将继续，而上市公司的估值远低于私人市场的交易。
●	总之，我们对所列可持续基础设施领域进入2023年的潜在驱动因素持积极态度。

社会影响

●	在此期间，TEAF完成了对社会影响投资组合的六项直接投资。
●	2022年3月和2022年6月，TEAF完成了对Vonore Fiber Products，LLC的债权投资，这是一个位于田纳西州Vonore的可持续包装项目。该设施以前被用作生物燃料示范场地，将重新用于生产可生物降解的纸张和来自当地的高产保护作物和农业生物质的模压纤维包装产品。
●	2022年5月，TEAF完成了对JW Living的债权投资。JW Living正在新泽西州加洛韦市的史密斯维尔（Smithville）建造一个拥有130个单元的名为Arbor Village（乔木村）的新老年生活社区，该社区是大西洋城外的一个第三产业社区，以满足该地区老年人护理服务不足的需求。该项目由JW生活开发，并将由温莎医疗保健公司管理，这两家公司在该地区的熟练护理和老年住房方面都有丰富的经验。建成后，该设施将包括130个辅助生活和记忆护理单位。结合借款人的股权和优先债务，这笔投资将用于为建设和扩大业务提供资金。虽然该投资的结构包括项目所有资产的担保，但它还得到开发商负责人提供的个人和公司担保的支持，这些担保具有可观的净值和流动性。

（未经审计）
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2022年年度报告| 2022年11月30日

生态鳍

可持续和社会影响定期基金（TEAF） （续）

●	2022年7月，TEAF完成了对凤凰现代的债权投资。New Learning Ventures dba Phoenix Modern是一所位于亚利桑那州凤凰城的特许学校，目前教育K-8学生。凤凰现代自2020学年开始运营，其使命是重新构想学习，让孩子们能够在现代世界中茁壮成长。教学方法从单一年龄教室、标准化课程和固定评分的模式转向创业、动手、技术驱动的教育环境——同时仍然满足所有学生的测试要求。这所学校位于凤凰城市中心附近，该地区有资格参加免费和减价午餐项目的学生非常集中——这一群体历来难以在传统的学校环境中取得成功。凤凰现代的方法旨在提高这些学生的表现，帮助他们摆脱贫困的循环。这笔高级债务投资将使学校能够获得其现有设施，并通过扩建和翻修三楼进一步扩大其能力。这一扩建将使凤凰现代能够从目前的135名学生增加到210名。
●	2022年8月，TEAF完成了对Academir特许学校的债权投资，这是一所新的特许学校，位于佛罗里达州奥兰多市附近的冠军门，该学校正寻求复制其现有的、已经在迈阿密戴德地区运行的成功项目，为3300名学生提供服务。当地学区/授权人要求学校将其项目带到奥西奥拉县，为快速增长的人口提供服务，并帮助缓解该地区学校过度拥挤的情况。从2023-24学年开始，这所新学校最初将为K-5年级学生提供服务，可容纳600名学生。Academir的课程将反映其在现有六所学校中成功的基于STEM的课程，这些学校自2016年以来都取得了A或B的佛罗里达州字母成绩。这笔投资将用于提供高级担保债券融资，以使Academir能够获得土地并开始建造一所K-5学校。这块土地足够大，可以在未来建造一座6-8年级的额外建筑，但不是这个项目范围的一部分。这是3次预定抽签中的第一次。
●	2022年9月，TEAF完成了对Telra研究所的债权投资，这是一所位于北卡罗来纳州夏洛特市的特许学校，它提供了一所独特的公开招生特许学校模式，专注于表现优异的天才学生。这所学校于2021年秋季在K-3年级的临时空间开学，目前已满负荷招生，有400多名学生在候补。学校由一支强大、经验丰富的教育工作者和社区领袖团队运营。学校最初的计划是搬入新的设施，为K-5年级提供服务，并着眼于在不久的将来扩展到为K-8年级提供服务。然而，由于入学人数超出了预期和预测，Telra能够比预期更快地获得批准扩展到更高年级。这笔投资是对学校的第五笔投资，包括高级担保债券。如上文所述，新的资金将用于修建第三层，这将使6-8年级的新增人数比原计划提前得多。

私人能源基础设施

●	鉴于天然气的地缘政治格局以及国内供应和全球市场之间有利的价格价差，我们仍然坚信北美的新建液化天然气（LNG）开发项目。该基金对Nextdecade进行了新的私募股权投资（PIPE）投资，Nextdecade是一家液化天然气开发公司，目前专注于将其2700万吨/年（mmtpa）的Rio Grande项目引入FID。
●	该基金还继续投资于MPL，这是一个14.1 mmtpa的液化天然气开发项目，其重点是将来自二叠纪的天然气输送到墨西哥西海岸，减轻将液化天然气输送到亚洲市场的额外运输成本和时间，同时避免巴拿马运河的拥堵。

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生态鳍

可持续和社会影响定期基金（TEAF）（续）

私人可持续基础设施

●	由于该基金此前达到了目标拨款，因此在2022年期间，TEAF没有对任何额外的私营可持续基础设施项目进行投资。
●	在与高评级交易对手签订的长期合同的推动下，TEAF持有的营运资产继续按预期运行，并产生稳定的现金流。
●	TEAF预计，等待互联互通的最后一个太阳能项目将于2023年第二季度完全上线。

 

2022财政年度摘要
每股支付的分配（2022财政年度）			$1.0500
每股每月支付的分配			$0.0900
分配率（截至2022年11月30日）			7.8%
季度比季度分配增加（减少）			0.0%
同比分配增加（减少）			20.0%
自2009年7月成立以来对股东的累计分配			$3.8105
基于市场的总回报			1.74%
基于NAV的总回报			2.65%
对资产净值的溢价（折让）（截至2022年11月30日）			(15.4)%

引用的业绩数据代表过去的业绩；过去的业绩并不能保证未来的业绩。与任何其他股票一样，总回报和市场价值会波动，因此，一项投资在出售时，其价值可能高于或低于其原始成本。由于基金的持续管理，投资组合的构成可能会发生变化。对特定证券或行业的提及不应被解释为基金或其顾问的建议。有关财政季度末的投资组合权重，请参见投资计划表。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

生态鳍

可持续和社会影响定期基金（TEAF） （续）

价值10000美元对比Ecofin可持续和社会影响定期基金–市场（未经审计）

自2019年3月29日至2022年11月30日

 

该图表假设初始投资为10,000美元。业绩反映了对费用和运营费用的实际减免。如果没有这种豁免，总回报将减少。引用的业绩数据代表过去的业绩，并不保证未来的业绩。投资回报和本金价值会波动，当出售时，其价值可能高于或低于其原始成本。当前到最近一个月末的性能可能低于或高于所引用的性能，可通过致电866-362-9331获得。业绩假设资本收益和收入分配的再投资。该业绩不反映股东在基金分配或赎回基金份额时应缴纳的税款的扣除额。

截至2022年11月30日的年度回报率

		1年				3年				自成立以来(1)
Ecofin可持续和社会影响定期基金– NAV			2.65%				5.28%				1.95%
Ecofin可持续和社会影响定期基金–市场			1.74%				3.56%				-2.66%
标普全球基础设施指数			8.83%				12.27%				19.81%

(1)	基金成立日期为2019年3月29日。

基金结构和分配政策

该基金的结构符合受监管投资公司（RIC）的资格，允许其将收入和资本收益转嫁给股东，从而避免了双重征税。要获得RIC资格，该基金必须满足特定的收入、多样化和分配要求。关于收益，至少90%的基金总收入必须来自股息、利息和资本利得。该基金必须满足季度多样化的要求，包括要求至少50%的资产为现金、现金等价物或其他证券，每个其他证券的发行人不得超过总资产的5%。除了政府证券或其他RIC以外，不能将总资产的25%投资于任何一家发行人。该基金还必须分配至少90%的投资公司收入。RIC还须遵守消费税规定，要求RIC分配大约98%的净收入和净资本收益，以避免征收4%的消费税。

基金采取了一项分配政策，该政策载于本报告的封面内。总而言之，该基金采用了管理分配政策（“MDP”）。年度分配金额预计将在上一个财政半年期每股平均周末净资产值（NAV）的6%至8%之间。分配金额将被上下重置，以提供一致的追踪资产净值回报。根据MDP，分配金额通常在2月和8月重置，5月和11月分配金额没有变化。该基金可将其分配的一部分指定为资本收益，也可在一年的最后一个季度分配额外的资本收益，以满足年度消费税分配要求。分配数额可由联委会酌情决定不时更改。

杠杆

与截至2022年第二季度的六个月相比，截至2022年第四季度的六个月，该基金的杠杆利用率减少了90万美元。该基金利用了所有浮动利率杠杆，利率为4.94%，占年末总资产的11.7%。在此期间，基金遵守其适用的覆盖率。未来，该基金的杠杆利率将随着浮动利率的变化而变化。

有关重要会计政策、业务结果、杠杆和其他重要资金信息的更多详细信息，请参见财务报表和财务报表附注。

有关计算可分配现金流量和分配给股东的更多信息，以及关于税收对分配的影响的讨论，请访问www.tortoiseecofin.com。

（未经审计）
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TEAF主要财务数据（未经审计的补充资料）

（除非另有说明，以千美元计）

下文介绍的有关可分配现金流量和选定财务信息的信息是非公认会计原则的补充财务信息，基金认为这些信息对了解经营业绩很有意义。可分配现金流量比率包括非投资公司EBITDA的功能等值，基金认为这是衡量业绩的一个重要补充指标，并促进了不同时期的比较。这些资料是补充资料，不包括所要求的财务披露（例如，总费用比率），应与完整的财务报表一并阅读。

		2021								2022
		第三季度(1)				第四季度(1)				第一季度(1)				第二季度(1)				第三季度(1)				第四季度(1)
选定的财务信息
以普通股支付的分配		$	3,036			$	3,036			$	3,238			$	3,642			$	3,643			$	3,643
以每股普通股支付的分配			0.2250				0.2250				0.2400				0.2700				0.2700				0.2700
期末资产总额			262,769				260,153				255,662				264,262				254,726				251,239
期间平均总资产(2)			260,599				262,969				257,415				260,960				256,749				246,494
杠杆(3)			29,700				21,600				22,900				30,400				28,800				29,500
杠杆占总资产的百分比			11.3	%			8.3	%			9.0	%			11.5	%			11.3	%			11.7	%
扣除杠杆成本的营业费用占总资产的百分比			1.71	%			1.72	%			2.01	%			1.25	%			1.56	%			1.85	%
期末未实现升值（折旧）净额			16,157				12,165				11,274				8,712				993				824
期末净资产			231,658				231,382				231,553				232,699				225,064				220,798
期间平均净资产(4)			229,497				235,252				230,747				233,287				225,251				214,321
每股普通股资产净值			17.17				17.15				17.16				17.25				16.68				16.38
每股普通股市值			14.40				14.64				15.00				14.55				14.74				13.85
流通股（000 ' s）			13,491				13,491				13,491				13,491				13,491				13,491

(1)	第一季度是从12月到2月。第二季度是从3月到5月。第三季度是从六月到八月。第四季度是从9月到11月。
(2)	通过平均每个期间内的月末数值计算得出。
(3)	杠杆包括保证金贷款机制下的未偿还借款。
(4)	通过平均每个时期内的每日净资产计算得出。

20	乌龟

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2022年年度报告| 2022年11月30日

TTP投资计划表

2022年11月30日

		股份				公允价值
普通股— 98.1%(1)
原油管道—— 27.1%(1)
加拿大— 17.7%(1)
安桥公司。			187,587			$	7,745,467
吉布森能源公司。			50,815				922,123
Pembina Pipeline公司。			118,304				4,319,154
							12,986,744
美国— 9.4%(1)
Plains GP控股有限公司			523,256				6,922,677
天然气/天然气液体管道—— 53.8%(1)
加拿大— 9.2%(1)
Keyera公司。			73,152				1,704,333
TC Energy公司。			113,623				5,053,951
							6,758,284
美国— 44.6%(1)
Cheniere Energy, Inc.			26,342				4,619,333
Excelerate Energy, Inc.			8,917				252,886
金德尔摩根公司			389,508				7,447,393
NextDecade公司。(2)			89,812				487,679
欧尼克公司			108,675				7,272,531
Targa Resources Corp.			47,264				3,515,969
威廉姆斯公司			263,979				9,160,071
							32,755,862
天然气收集/加工— 8.8%(1)
美国— 8.8%(1)
Antero Midstream公司。			101,317				1,147,922
Equitrans Midstream。			307,343				2,578,608
Hess Midstream合伙人有限责任公司			78,784				2,460,425
Kinetik Holdings。			8,934				304,024
							6,490,979
可再生能源和电力基础设施— 8.4%(1)
美国— 8.4%(1)
Archaea Energy。(2)			14,797				383,834
Clearway Energy, Inc.			22,000				779,680
NextEra Energy Partners LP			29,030				2,336,625
桑普拉能源公司			16,121				2,679,149
							6,179,288
普通股共计 （费用60512754美元）							72,093,834
有限合伙企业—— 28.8%(1)
原油管道—— 0.9%(1)
美国—0.9%(1)
NuStar能源公司			40,806				666,362
天然气/天然气液体管道— 14.6%(1)
美国— 14.6%(1)
DCP Midstream有限责任公司			47,653				1,874,669
Energy Transfer LP			367,070				4,603,058
企业产品合作伙伴有限责任公司			172,483				4,279,303
							10,757,030
天然气收集/加工— 2.8%(1)
美国— 2.8%(1)
Western Midstream合伙人有限责任公司			73,911				2,068,030
其他— 0.2%(1)
美国—0.2%(1)
Westlake Chemical合伙人有限责任公司			4,940				114,361
精制产品管道— 10.3%(1)
美国— 10.3%(1)
Magellan Midstream Partners LP			56,630				2,984,401
MPLX有限责任公司			134,271				4,563,871
							7,548,272
有限合伙企业总人数 （费用13616411美元）							21,154,055
短期投资— 0.4%(1)
美国投资公司— 0.4%(1)
景顺政府和机构投资组合，机构类，3.727%(3) （费用294645美元）			294,645				294,645
投资总额— 127.3%(1) （费用74423810美元）							93,542,534
超过其他资产的负债—（0.3）%(1)							(190,945	)
信贷融资借款—（13.3）%(1)							(9,800,000	)
优先票据—（5.4）%(1)							(3,942,857	)
按清算价值计算的强制性可赎回优先股——（8.3）%(1)							(6,100,000	)
适用于普通股股东的净资产总额—— 100.0%(1)						$	73,508,732

(1)	按适用于普通股股东的净资产百分比计算。
(2)	不产生收入的安全。
(3)	所示收益率为截至2022年11月30日的当前收益率

见财务报表附注。
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NDP投资计划表

2022年11月30日

		股份				公允价值
普通股—— 89.1%(1)
原油管道—— 1.5%(1)
加拿大— 1.5%(1)
安桥公司。			23,865			$	985,386
天然气收集/处理— 0.3%(1)
美国—0.3%(1)
Kinetik Holdings。			5,678				193,222
天然气/天然气液体管道— 18.6%(1)
加拿大— 1.3%(1)
TC Energy公司。			19,745				878,258
美国— 17.3%(1)
Cheniere Energy, Inc.			37,456				6,568,284
Excelerate Energy, Inc.			6,209				176,087
金德尔摩根公司			56,165				1,073,875
NextDecade公司。(2)			65,669				356,583
Targa Resources Corp.			28,897				2,149,648
威廉姆斯公司			36,175				1,255,273
							11,579,750
石油和天然气产量— 64.1%(1)
加拿大— 2.0%(1)
森科能源公司。			40,528				1,332,155
美国— 62.1%(1)
雪佛龙公司。			19,314				3,540,449
康菲国际石油有限公司			21,747				2,685,972
Coterra Energy。			21,071				588,092
德文能源公司。			90,404				6,194,482
Diamondback Energy, Inc.			37,179				5,503,236
EOG资源公司。			23,070				3,274,325
EQT公司。			117,402				4,979,019
埃克森美孚公司。			30,377				3,382,175
马拉松石油公司。			81,694				2,502,287
西方石油公司。			43,302				3,009,056
PDC Energy, Inc.			9,914				736,808
先锋自然资源公司。			22,350				5,274,377
							41,670,278
其他—— 3.9%(1)
美国— 3.9%(1)
Baker Hughes公司。			38,763				1,124,902
亲爱的配料公司。(2)			1,957				140,571
Denbury公司。(2)			15,079				1,353,491
							2,618,964
可再生能源和电力基础设施—— 0.7%(1)
美国—0.7%(1)
美国电力公司。			2,921				282,753
Archaea Energy。(2)			7,593				196,962
							479,715
普通股共计 （费用32027202美元）							59,737,728
有限合伙企业—— 15.6%(1)
原油管道—— 3.5%(1)
美国— 3.5%(1)
Plains All American Pipeline LP			189,849			$	2,357,924
天然气收集/加工—2.0%(1)
美国—2.0%(1)
Western Midstream合伙人有限责任公司			48,607				1,360,024
天然气/天然气液体管道— 9.1%(1)
美国— 9.1%(1)
DCP Midstream有限责任公司			50,351				1,980,808
Energy Transfer LP			241,059				3,022,880
企业产品合作伙伴有限责任公司			43,433				1,077,573
							6,081,261
精制产品管道—1.0%(1)
美国—1.0%(1)
Magellan Midstream Partners LP			12,744				671,609
有限合伙企业总人数 （费用7375146美元）							10,470,818
短期投资— 0.8%(1)
美国投资公司— 0.8%(1)
景顺政府与机构投资组合—机构级，3.727%(3) （费用556213美元）			556,213				556,213
投资总额— 105.5%(1) （费用39958561美元）(1)							70,764,759
超过负债的其他资产—— 0.0%(1)							2,068
信贷融资借款——（5.5%）(1)							(3,700,000	)
适用于普通股股东的净资产总额—— 100.0%(1)						$	67,066,827

(1)	按净资产百分比计算。
(2)	不产生收入的安全。
(3)	显示的利率是截至2022年11月30日的当前收益率。

见财务报表附注。
22	乌龟

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2022年年度报告| 2022年11月30日

TPZ投资计划表

2022年11月30日

		校长 数量/股份				公允价值
公司债券— 57.1%(1)
原油管道—— 6.3%(1)
加拿大— 6.3%(1)
安桥公司。
5.500%, 07/15/2077		$	7,042,000			$	6,167,574
天然气收集/加工— 20.6%(1)
美国— 20.6%(1)
Antero Midstream Partners LP
5.750%, 03/01/2027(2)			3,800,000				3,628,931
Blue Racer Midstream有限责任公司
6.625%, 07/15/2026(2)			5,900,000				5,737,750
EnLink Midstream有限责任公司
5.375%, 06/01/2029			4,000,000				3,770,000
赫斯材料公司
5.625%, 02/15/2026(2)			4,160,000				4,089,238
威廉姆斯公司
4.550%, 06/24/2024			3,000,000				2,967,520
							20,193,439
天然气/天然气液体管道— 20.1%(1)
美国— 20.1%(1)
Cheniere公司。
7.000%, 06/30/2024			4,000,000				4,054,208
Cheniere公司。
5.875%, 03/31/2025			2,000,000				2,008,057
DT Midstream, Inc.
4.375%, 06/15/2031(2)			2,000,000				1,720,000
NGPL管材有限公司
3.250%, 07/15/2031(2)			1,500,000				1,222,426
欧尼克公司
7.500%, 09/01/2023			2,000,000				2,021,356
欧尼克公司
6.350%, 01/15/2031			3,000,000				3,076,950
落基山脉高速管道有限责任公司
4.950%, 07/15/2029(2)			3,000,000				2,697,639
Tallgrass Energy LP
5.500%, 01/15/2028(2)			3,250,000				2,949,375
							19,750,011
其他—— 4.9%(1)
美国— 4.9%(1)
New Fortress Energy。
6.500%, 09/30/2026(2)			5,000,000				4,832,275
精制产品管道— 1.5%(1)
美国— 1.5%(1)
Buckeye Partners有限责任公司
5.850%, 11/15/2043			2,000,000				1,512,050
可再生能源和电力基础设施—— 3.7%(1)
美国— 3.7%(1)
新纪元能源公司
4.800%, 12/01/2077			4,500,000				3,601,404
公司债券总额 （费用60197220美元）							56,056,753
普通股—— 37.7%(1)
原油管道—— 2.3%(1)
加拿大— 2.3%(1)
安桥公司。			53,741				2,218,966
天然气/天然气液体管道— 2.2%(1)
加拿大— 2.2%(1)
TC Energy公司。			48,667				2,164,708
原油管道—— 5.2%(1)
美国—5.2%(1)
Plains GP控股有限公司			389,094				5,147,714
天然气收集/加工— 4.7%(1)
美国— 4.7%(1)
EnLink Midstream有限责任公司			90,965				1,169,810
Equitrans Midstream。			108,596				911,120
Hess Midstream合伙人有限责任公司			66,901				2,089,318
Kinetik Holdings。			11,954				406,795
							4,577,043
天然气/天然气液体管道— 18.6%(1)
美国— 18.6%(1)
DT Midstream, Inc.			24,885				1,501,312
Excelerate Energy, Inc.			11,787				334,279
金德尔摩根公司			190,405				3,640,544
NextDecade公司。(3)			119,845				650,758
欧尼克公司			35,082				2,347,687
Targa Resources Corp.			69,258				5,152,103
威廉姆斯公司			135,347				4,696,541
							18,323,224
可再生能源和电力基础设施— 4.7%(1)
美国— 4.7%(1)
Archaea Energy。(3)			26,704				692,702
Atlantica Sustainable Infrastructure plc			16,523				460,992
NextEra Energy Partners LP			8,013				644,966
桑普拉能源公司			16,927				2,813,098
							4,611,758
普通股共计 （费用29290108美元）							37,043,413

见财务报表附注。
乌龟	23

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TPZ投资计划表 （续）

2022年11月30日

		校长 数量/股份				公允价值
有限合伙企业—— 30.6%(1)
原油管道—— 2.1%(1)
美国— 2.1%(1)
NuStar能源公司			90,687			$	1,480,919
PBF物流有限责任公司			30,650				609,935
							2,090,854
天然气收集/加工— 3.9%(1)
美国— 3.9%(1)
Western Midstream合伙人有限责任公司			135,715				3,797,306
天然气/天然气液体管道— 13.3%(1)
美国— 13.3%(1)
DCP Midstream有限责任公司			73,982				2,910,452
Energy Transfer LP			407,632				5,111,705
企业产品合作伙伴有限责任公司			202,757				5,030,401
							13,052,558
精制产品管道— 11.3%(1)
美国— 11.3%(1)
Holly Energy Partners LP			30,993				580,189
Magellan Midstream Partners LP			73,459				3,871,289
MPLX有限责任公司			195,684				6,651,299
							11,102,777
有限合伙企业总人数 （费用20782196美元）							30,043,495
短期投资— 0.3%(1)
美国投资公司— 0.3%(1)
景顺政府与机构投资组合—机构级，3.727%(4) （费用306099美元）			306,099				306,099
投资总额— 125.7% （费用110575623美元）(1)							123,449,760
超过负债的其他资产—— 0.7%(1)							695,050
信贷融资借款—（26.4）%(1)							(25,900,000	)
适用于 普通股股东— 100.0%(1)						$	98,244,810

(1)	按净资产百分比计算。
(2)	限制性证券的公允价值总额为26877634美元，占净资产总额的27.4%。
(3)	不产生收入的安全。
(4)	显示的利率是截至2022年11月30日的当前收益率。

见财务报表附注。
24	乌龟

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2022年年度报告| 2022年11月30日

TEAF综合投资表

2022年11月30日

		校长 数量/股份				公允价值
普通股— 51.8%(1)
天然气/天然气液体管道— 10.9%(1)
澳大利亚— 1.5%(1)
APA集团(2)			442,606			$	3,361,679
美国— 9.4%(1)
Cheniere Energy, Inc.(2)			30,700				5,383,552
Excelerate Energy, Inc.			13,710				388,815
NextDecade公司。(3)			234,507				1,273,373
欧尼克公司			15,140				1,013,169
Targa Resources Corp.(2)			92,500				6,881,075
威廉姆斯公司(2)			167,924				5,826,963
							20,766,947
天然气收集/处理— 0.5%(1)
美国— 0.5%(1)
Hess Midstream合伙人有限责任公司			38,675				1,207,820
其他—— 3.6%(1)
澳大利亚—— 2.1%(1)
阿特拉斯动脉有限公司。(2)			992,726				4,736,893
西班牙— 1.5%(1)
Ferrovial公司(2)			121,999				3,249,989
功率— 22.4%(1)
加拿大— 0.6%(1)
Algonquin Power & Utilities Corp.(2)			166,889				1,260,523
德国— 1.4%(1)
RWe股份公司			68,204				2,980,882
意大利— 5.5%(1)
Enav水疗中心(2)			544,452				2,397,678
Enel水疗中心			1,109,060				5,925,112
特尔纳水疗中心(2)			503,846				3,832,665
							12,155,455
葡萄牙— 2.6%(1)
EDP —葡萄牙能源公司(2)			1,209,999				5,690,011
西班牙— 3.9%(1)
恩德萨公司			244,955				4,511,752
Iberdrola公司(2)			371,053				4,162,367
							8,674,119
联合王国— 5.1%(1)
National Grid plc			335,962				4,107,912
上交所(2)			343,459				7,072,432
							11,180,344
美国— 3.3%(1)
美国电力公司。(2)			53,287				5,158,181
Atlantica Sustainable Infrastructure plc			75,263				2,099,838
							7,258,019
可再生能源—— 7.3%(1)
加拿大— 3.5%(1)
Innergex可再生能源公司。(2)			294,405				3,685,671
TransAlta Renewables公司。(2)			381,927				4,057,344
							7,743,015
法国— 1.1%(1)
过渡a(3)			250,000				2,523,466
美国— 2.7%(1)
新纪元能源公司			45,491				3,853,088
NextEra Energy Partners LP			26,688				2,148,117
							6,001,205
运输/储存—1.4%(1)
香港— 1.4%(1)
中国新天绿色能源有限公司。			7,408,484				3,063,571
可再生基础设施—— 1.4%(1)
联合王国—— 1.4%(1)
Greencoat英国风力发电公司			1,711,483				3,090,034
美国—0.0%(1)
Archaea Energy。(3)			27				700
太阳能— 0.9%(1)
美国—0.9%(1)
Sunnova能源国际公司。(2)(3)			82,766				1,889,548
公用事业— 3.3%(1)
美国— 3.3%(1)
Ameren公司。			20,040				1,789,973
Essential Utilities, Inc.(2)			58,349				2,814,756
公共服务企业集团。			43,420				2,629,081
							7,233,810
普通股共计 （费用117286808美元）							114,068,030
私人投资— 20.4%(1)
天然气/天然气液体管道—1.0%(1)
墨西哥太平洋有限公司（MLP）A轮融资(4)(5)			99,451				2,182,353
可再生能源—— 19.4%(1)
美国— 19.4%(1)
可再生控股有限责任公司(4)(5)(6)			不适用				6,528,311
Renewable Holdco I，LLC(4)(5)(6)			不适用				23,777,381
Renewable Holdco II，LLC(4)(5)(6)			不适用				12,788,518
							43,094,210
私人投资共计 （费用43549238美元）							45,276,563

见财务报表附注。
乌龟	25

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TEAF综合投资表（续）

2022年11月30日

		校长 数量/股份				公允价值
公司债券— 17.4%%(1)
医疗保健— 1.6%(1)
美国— 1.6%(1)
315/333 West Dawson Associates 144a分区，
11.000%, 01/31/2026(5)		$	3,770,000			$	3,549,549
项目融资— 8.3%(1)
美国— 8.3%(1)
C2NC控股
13.000%, 05/01/2027			10,715,000				10,442,539
动态BC控股有限责任公司
13.500%, 04/01/2028(5)			8,110,000				7,842,727
							18,285,266
老年生活— 7.5%(1)
美国— 7.5%(1)
Contour Propco 1735 S Mission Sub 144a新台币，
11.000%, 10/01/2025(5)			5,715,000				5,588,036
鸽子山住宅有限责任公司
11.000%, 02/01/2026(5)			1,050,000				1,025,360
鸽子山住宅有限责任公司
16.000%, 02/01/2026(5)			886,272				866,499
Drumlin Reserve Property LLC
10.000%, 10/02/2025(5)			1,705,311				1,674,220
Drumlin Reserve Property LLC
16.000%, 10/02/2025(5)			1,412,880				1,389,642
JW Living Smithville Urban Ren Sub Global 144A 27
11.750%, 06/01/2027(5)			3,890,000				3,861,303
Realco Perry Hall MD LLC/OPCO Sub 144a NT
10.000%, 10/01/2024(5)			2,227,000				2,064,024
							16,469,084
公司债券总额 （费用39351758美元）							38,303,899
有限合伙企业—— 10.9%(1)
天然气收集/处理— 0.5%(1)
美国— 0.5%(1)
Western Midstream Partners, LP(2)			39,385				1,101,992
天然气/天然气液体管道—— 5.5%(1)
美国— 5.5%(1)
DCP Midstream, LP			93,735				3,687,535
Energy Transfer LP(2)			424,800				5,326,992
企业产品合作伙伴有限责任公司(2)			128,400				3,185,604
							12,200,131
精制产品管道— 3.2%(1)
美国— 3.2%(1)
MPLX有限责任公司(2)			206,200				7,008,738
可再生能源—— 1.7%(1)
美国— 1.7%(1)
Enviva合伙人有限责任公司(2)(3)			66,900				3,796,575
有限合伙企业总人数 （费用19274086美元）							24,107,436
优先股—— 2.1%(1)
天然气/天然气液体管道— 2.1%(1)
美国— 2.1%(1)
Enterprise Products Partners LP，7.250%(4)(5) （费用6034639美元）			5,000				4,582,050

见财务报表附注。
26	乌龟

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2022年年度报告| 2022年11月30日

TEAF综合投资表（续）

2022年11月30日

		校长 数量/股份				公允价值
市政债券— 4.7%(1)
亚利桑那州— 0.1%(1)
马里科帕县工业发展局
11.000%, 07/01/2033		$	138,000			$	130,242
佛罗里达州— 0.3%(1)
佛罗里达发展金融公司。
5.720%, 07/01/2025(7)			445,000				422,750
佛罗里达发展金融公司。
11.000%, 08/01/2032			320,000				309,060
							731,810
威斯康辛—4.3%(1)
公共财政管理局
7.500%, 06/01/2029			8,925,000				8,819,358
公共财政管理局
12.000%, 10/01/2029			185,000				179,296
公共财政管理局
10.000%, 09/01/2031			525,000				458,288
公共财政管理局
10.000%, 09/01/2031			145,000				133,886
							9,590,828
市政债券总额 （费用10645897美元）							10,452,880
施工票据— 5.1%(1)
可再生能源—— 1.7%(1)
百慕大—1.7%(1)
Saturn Solar Bermuda 1有限公司。(4)(5)
8.000%, 06/30/2023			3,510,000				3,656,718
供水设备及服务— 3.4%(1)
美国— 3.4%(1)
英孚WWW控股有限公司(4)(5)
10.500%, 09/30/2026			7,268,888				7,486,954
施工说明共计 （费用11047792美元）							11,143,672
银行贷款— 0.2%(1)
教育—— 0.2%(1)
美国—0.2%(1)
乡村特许学校。 10.000%, 03/31/2023(7)
（费用800000美元）			800,000				522,880
特别用途收购公司认股权证—0.0%(1)
可再生能源—0.0%(1)
法国— 0.0%(1)
过渡a认股权证 （成本$ –）			250,000				110,304
短期投资—0.2%(1)
美国投资公司— 0.2%(1)
First American Government Obligations Fund，X类，3.664%(8) （费用410139美元）			410,139				410,139
投资总额— 112.7%(1) （费用248400357美元）(1)							248,977,853
超过负债的其他资产—— 0.6%(1)							1,320,102
信贷融资借款—（13.3）%(1)							(29,500,000	)
适用于 普通股股东— 100.0%(1)						$	220,797,955

(1)	按适用于普通股股东的净资产百分比计算。
(2)	证券的全部或部分作为保证金借贷便利的抵押品被分离。
(3)	不产生收入的安全。
(4)	证券已根据公允价值程序使用重大的不可观测投入进行估值，并被归类为第3级投资。
(5)	限制性证券的公允价值总额为88863645美元，占净资产的40.3%。进一步披露情况见财务报表附注6。
(6)	视为该基金的附属机构。进一步披露情况见财务报表附注7。
(7)	截至2022年11月30日。
(8)	显示的利率是截至2022年11月30日的当前收益率。

见财务报表附注。
乌龟	27

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资产负债表

2022年11月30日

			乌龟管道 &能源 基金公司。
物业、厂房及设备
按公允价值计算的非关联证券投资(2)			$	93,542,534
按公允价值计算的关联证券投资(3)				—
经纪人现金				—
现金				—
应收投资股利、分配和利息				135,254
应收费用偿还				121,379
预付费用和其他资产				107,579
总资产				93,906,746
负债
应付顾问款项				167,756
应计费用和其他负债				410,550
递延所得税负债				—
信贷融资借款				9,800,000
优先票据，净额(4)				3,931,758
强制性可赎回优先股，净额(5)				6,087,950
负债总额				20,398,014
适用于普通股股东的净资产			$	73,508,732
适用于普通股股东的净资产包括：
股本，每股面值0.00 1美元			$	2,116
额外实收资本				172,320,244
累计损失共计				(98,813,628	)
适用于普通股股东的净资产			$	73,508,732
股本：
授权				100,000,000
优秀				2,116,385
每股已发行普通股资产净值（适用于普通股的净资产，除以已发行普通股）			$	34.73
(1)	合并资产负债表（进一步披露见财务报表附注13）。
(2)	按成本计算的非关联证券投资		$	74,423,810
(3)	按成本计算的附属证券投资		$	—
(4)	递延债务发行和发行费用		$	11,099
(5)	递延发行费用		$	12,050

见财务报表附注。

28

乌龟

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2022年年度报告| 2022年11月30日

乌龟能量 Independence 基金公司。				乌龟力量 和能源 基础设施 基金公司。				生态鳍 Sustainable 和社会影响 定期基金(1)
$	70,764,759			$	123,449,760			$	205,883,643
	—				—				43,094,210
	—				—				103,816
	—				—				40,208
	235,797				1,261,881				2,112,171
	50,943				—				—
	7,664				3,690				5,405
	71,059,163				124,715,331				251,239,453
	134,452				196,169				543,426
	157,884				374,352				346,766
	—				—				51,306
	3,700,000				25,900,000				29,500,000
	—				—				—
	—				—				—
	3,992,336				26,470,521				30,441,498
$	67,066,827			$	98,244,810			$	220,797,955
$	1,754			$	6,200			$	13,491
	215,496,968				107,595,166				242,680,341
	(148,431,895	)			(9,356,556	)			(21,895,877	)
$	67,066,827			$	98,244,810			$	220,797,955
	100,000,000				100,000,000				100,000,000
	1,753,698				6,200,175				13,491,127
$	38.24			$	15.85			$	16.37
$	39,958,561			$	110,575,623			$	206,879,320
$	—			$	—			$	41,521,037
$	—			$	—			$	—
$	—			$	—			$	—

见财务报表附注。

乌龟

29

---

业务说明

截至2022年11月30日止年度

		乌龟管道 &能源 基金公司。
投资收益
主要有限合伙企业的分配		$	1,778,345
普通股的股息和分配			3,818,709
优先股的股息和分配			17,591
附属投资的股息和分配			—
减去分配的资本回报(2)			(3,159,480	)
减去预扣的外国税款			(186,339	)
投资红利和分配净额			2,268,826
利息收入			5,212
总投资收益			2,274,038
营业费用
咨询费			1,015,327
管理员费用			49,682
专业费用			178,959
董事费用			77,145
股东通讯费用			21,532
保管费和开支			14,735
基金会计费用			27,973
注册费用			27,276
股票转让代理费			8,449
其他业务费用			27,829
总营业费用			1,448,907
杠杆费用
利息支出			445,214
分配给强制性可赎回优先股股东			400,770
债务发行费用的摊销			11,374
其他杠杆费用			358
杠杆费用共计			857,716
费用共计			2,306,623
减去顾问偿还的费用（注4）			(203,158	)
费用净额			2,103,465
所得税前净投资收入（亏损）			170,573
递延税收优惠（费用）			—
净投资收入（亏损）			170,573
投资和外币已实现和未实现收益（亏损）
非关联证券投资的已实现净收益（亏损）			1,799,732
书面期权已实现收益净额			—
外币已实现净收益（亏损）和以外币计价的其他资产和负债的折算			(6,777	)
已实现收益净额			1,792,955
非关联证券投资未实现增值（折旧）净变动			18,113,560
附属证券投资未实现增值（折旧）净变动			—
书面期权未实现增值（折旧）净变动			—
其他资产和负债因外币折算而产生的未实现增值（折旧）净变化			235
未实现净增值（折旧）			18,113,795
已实现和未实现收益（亏损）净额）			19,906,750
经营活动导致的适用于普通股股东的净资产净增加额		$	20,077,323

(1)	综合业务报表（进一步披露见财务报表附注13）。
(2)	由于前一年的调整，资本回报可能超过当年的分配。进一步披露情况见财务报表附注2。

见财务报表附注。

30

乌龟

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2022年年度报告| 2022年11月30日

乌龟能量 Independence 基金公司。				乌龟力量 和能源 基础设施 基金公司。				生态鳍 Sustainable 和社会影响 定期基金(1)
$	702,103			$	2,527,201			$	1,661,071
	2,599,584				1,797,506				5,003,277
	—				15,342				498,863
	—				—				1,400,000
	(816,650	)			(3,382,254	)			(4,599,443	)
	(26,455	)			(41,575	)			(398,992	)
	2,458,582				916,220				3,564,776
	5,130				3,264,847				7,281,597
	2,463,712				4,181,067				10,846,373
	716,600				1,202,519				3,414,146
	42,855				63,654				116,448
	97,902				201,167				250,830
	77,204				124,709				125,209
	21,672				36,624				25,038
	4,649				12,838				78,948
	24,507				28,792				32,283
	26,664				51,498				32,717
	11,827				18,538				7,187
	31,642				27,770				198,637
	1,055,522				1,768,109				4,281,443
	114,228				859,523				700,394
	—				—				—
	—				—				—
	—				—				—
	114,228				859,523				700,394
	1,169,750				2,627,632				4,981,837
	(176,058	)			—				—
	993,692				2,627,632				4,981,837
	1,470,020				1,553,435				5,864,536
	—				—				57,377
	1,470,020				1,553,435				5,921,913
	5,082,703				283,232				9,011,707
	—				—				175,685
	(985	)			(1,173	)			(187,075	)
	5,081,718				282,059				9,000,317
	21,478,671				10,522,220				(12,563,646	)
	—				—				1,240,458
	—				—				(9,464	)
	12				(10	)			(7,956	)
	21,478,683				10,522,210				(11,340,608	)
	26,560,401				10,804,269				(2,340,291	)
$	28,030,421			$	12,357,704			$	3,581,622

见财务报表附注。

乌龟

31

---

净资产变动表

		乌龟管道和能源基金公司。
		年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021
业务
净投资收入（亏损）		$	170,573			$	(514,695	)
已实现净收益（亏损）			1,792,955				2,088,332
未实现净增值（折旧）			18,113,795				18,641,552
因经营活动而适用于普通股股东的净资产净增加（减少）额			20,077,323				20,215,189
对普通股股东的分配
来自可分配收益			(1,083,713	)			—
从资本返还			(4,108,112	)			(2,390,182	)
对普通股股东的分配总额			(5,191,825	)			(2,390,182	)
股本交易
通过要约收购回购和收回股份的成本（见附注14）			(3,665,779	)			—
回购普通股			—				(3,644,330	)
适用于普通股股东的股本交易净资产净增加（减少）额			(3,665,779	)			(3,644,330	)
适用于普通股股东的净资产增加（减少）总额			11,219,719				14,180,677
净资产
期初			62,289,013				48,108,336
期末		$	73,508,732			$	62,289,013
普通股交易
期初已发行股份			2,227,773				2,409,128
购回的股份（见附注14）			(111,388	)			(181,355	)
期末已发行股份			2,116,385				2,227,773

(1)	合并净资产变动表（进一步披露见财务报表附注13）。

见财务报表附注。

32

乌龟

---

2022年年度报告| 2022年11月30日

乌龟能源独立基金公司。								乌龟的力量和能量 基础设施基金公司。								Ecofin可持续和社会 影响定期基金(1)
年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021				年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021				年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021
$	1,470,020			$	239,254			$	1,553,435			$	1,496,314			$	5,921,913			$	7,302,786
	5,081,718				4,100,658				282,059				3,971,192				9,000,317				15,490,050
	21,478,683				12,895,868				10,522,210				12,050,342				(11,340,608	)			6,906,199
	28,030,421				17,235,780				12,357,704				17,517,848				3,581,622				29,699,035
	(1,496,794	)			(86,163	)			(1,907,796	)			(1,880,757	)			(6,211,270	)			(8,628,909	)
	(2,291,192	)			(1,058,355	)			(5,693,483	)			(2,356,876	)			(7,954,413	)			(3,513,105	)
	(3,787,986	)			(1,144,518	)			(7,601,279	)			(4,237,633	)			(14,165,683	)			(12,142,014	)
	(3,573,817	)			—				(4,973,178	)			—				—				—
	—				—				—				(4,244,594	)			—				—
	(3,573,817	)			—				(4,973,178	)			(4,244,594	)			—				—
	20,668,618				16,091,262				(216,753	)			9,035,621				(10,584,061	)			17,557,021
	46,398,209				30,306,947				98,461,563				89,425,942				231,382,016				213,824,995
$	67,066,827			$	46,398,209			$	98,244,810			$	98,461,563			$	220,797,955			$	231,382,016
	1,845,997				1,845,997				6,526,499				6,873,127				13,491,127				13,491,127
	(92,299	)			—				(326,324	)			(346,628	)			—				—
	1,753,698				1,845,997				6,200,175				6,526,499				13,491,127				13,491,127

见财务报表附注。

乌龟

33

---

现金流量表

截至2022年11月30日止年度

		乌龟管道 &能源 基金公司。
经营活动产生的现金流量
从投资收到的股息、分配和利息		$	5,434,102
购买长期投资			(7,494,629	)
出售长期投资的收益			11,180,045
短期投资销售（购买）净额			107,718
书面认购期权，净额			—
出售证券收到的利息净额			7,359
支付的利息费用			(368,676	)
分配给强制性可赎回优先股股东			(400,770	)
支付的其他杠杆费用			(24,000	)
支付的业务费用			(1,283,545	)
经营活动提供（使用）的现金净额			7,157,604
筹资活动产生的现金流量
信贷机制预付款（付款）净额			1,700,000
通过要约收购回购和收回股份的成本			(3,665,779	)
支付给普通股股东的分配			(5,191,825	)
筹资活动提供（用于）的现金净额			(7,157,604	)
现金净变动			—
现金——期初			—
现金——期末		$	—
经营活动产生的适用于普通股股东的净资产净增加额与经营活动提供（用于）的现金净额的对账
因经营活动而适用于普通股股东的净资产净增加额		$	20,077,323
为将业务活动产生的适用于普通股股东的净资产净增加额与业务活动提供（用于）的现金净额进行核对而作出的调整：
购买长期投资			(7,494,629	)
出售长期投资的收益			11,180,045
短期投资销售（购买）净额			107,718
书面认购期权，净额			—
收到的分配款项的资本回报			3,159,480
递延所得税费用（收益）			—
未实现（增值）折旧净额			(18,113,795	)
市场溢价（折价）摊销（增值）净额			—
已实现亏损净额			(1,792,955	)
债务发行费用的摊销			11,374
经营资产和负债的变化：
应收投资股利、分配和利息（增加）减少额			7,943
出售投资的应收款项（增加）减少额			—
预付费用和其他资产（增加）减少额			(25,719	)
应付购买投资款项增加（减少）额			—
应付顾问费用增加（减少）净额			(32,409	)
应计费用和其他负债增加（减少）额			73,228
调整数共计			(12,919,719	)
经营活动提供（使用）的现金净额		$	7,157,604

(1)	合并现金流量表（进一步披露见财务报表附注13）。

见财务报表附注。

34

乌龟

---

2022年年度报告| 2022年11月30日

乌龟能量 Independence 基金公司。				乌龟力量 和能源 基础设施 基金公司。				生态鳍  Sustainable 和社会影响 定期基金(1)
$	3,254,171			$	7,752,248			$	15,691,042
	(10,567,509	)			(6,061,898	)			(49,820,305	)
	14,769,310				9,661,651				48,543,637
	(141,741	)			1,909,666				(410,139	)
	—				—				171,327
	—				6,442				249,310
	(88,247	)			(843,168	)			(605,474	)
	—				—				—
	—				—				—
	(864,181	)			(1,750,484	)			(4,499,159	)
	6,361,803				10,674,457				9,320,239
	1,000,000				1,900,000				7,900,000
	(3,573,817	)			(4,973,178	)			—
	(3,787,986	)			(7,601,279	)			(14,165,683	)
	(6,361,803	)			(10,674,457	)			(6,265,683	)
	—				—				3,054,556
	—				—				(2,910,532	)
$	—			$	—			$	144,024
$	28,030,421			$	12,357,704			$	3,581,622
	(8,788,611	)			(6,061,898	)			(47,097,799	)
	12,998,213				9,661,651				45,827,713
	(141,741	)			1,909,666				(410,139	)
	—				—				171,327
	816,650				3,382,254				4,599,443
	—				—				(57,377	)
	(21,478,683	)			(10,522,210	)			11,340,608
	—				182,253				386,575
	(5,081,718	)			(282,059	)			(9,000,317	)
	—				—				—
	(26,191	)			13,116				107,961
	1,771,097				—				2,715,924
	426				2,259				35,035
	(1,778,898	)			—				(2,722,506	)
	44,657				(7,712	)			(54,856	)
	(3,819	)			39,433				(102,975	)
	(21,668,618	)			(1,683,247	)			5,738,617
$	6,361,803			$	10,674,457			$	9,320,239

见财务报表附注。

乌龟

35

---

TTP财务摘要

		年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021				年终 11月30日， 2020				年终 11月30日， 2019				年终 11月30日， 2018
每普通股数据(1)(2)
期初资产净值		$	27.96			$	19.97			$	51.88			$	65.16			$	75.28
投资业务收入（亏损）
净投资收入（亏损）(3)			0.08				(0.23	)			(0.12	)			(0.48	)			(0.60	)
已实现和未实现收益（亏损）净额）(3)			9.05				9.28				(30.17	)			(7.24	)			(3.00	)
投资业务收入（亏损）总额			9.13				9.05				(30.29	)			(7.72	)			(3.60	)
对普通股股东的分配
来自净投资收入			(0.49	)			—				—				—				(0.16	)
来自投资交易的已实现收益净额			—				—				—				—				—
从资本返还			(1.87	)			(1.06	)			(1.62	)			(5.56	)			(6.36	)
对普通股股东的分配总额			(2.36	)			(1.06	)			(1.62	)			(5.56	)			(6.52	)
期末资产净值		$	34.73			$	27.96			$	19.97			$	51.88			$	65.16
期末每股普通股市值		$	28.58			$	23.16			$	15.15			$	46.08			$	57.32
基于市场价值的总投资回报(4)			33.85	%			60.09	%			(64.69	)%			(11.10	)%			(7.03	)%
补充数据和比率
适用于普通股股东的净资产，期末（000 ' s）		$	73,509			$	62,289			$	48,108			$	129,887			$	163,202
平均净资产（000 ' s）		$	72,122			$	61,943			$	70,052			$	157,017			$	188,518
费用与平均净资产的比率
咨询费			1.41	%			1.46	%			1.67	%			1.54	%			1.51	%
其他业务费用			0.60				0.74				0.75				0.35				0.32
业务费用总额，费用减免前			2.01				2.20				2.42				1.89				1.83
费用减免			(0.28	)			(0.21	)			—				—				—
总营业费用			1.73				1.99				2.42				1.89				1.83
杠杆费用			1.19				1.67				2.66				1.62				1.40
费用共计			2.92	%			3.66	%			5.08	%			3.51	%			3.23	%

见财务报表附注。

36

乌龟

---

2022年年度报告| 2022年11月30日

		年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021				年终 11月30日， 2020				年终 11月30日， 2019				年终 11月30日， 2018
投资净收益（亏损）与费用减免前平均净资产的比率			(0.05	)%			(1.04	)%			(0.97	)%			(0.79	)%			(0.80	)%
投资净收益（亏损）与费用减免后平均净资产的比率			0.24	%			(0.83	)%			(0.97	)%			(0.79	)%			(0.80	)%
投资组合周转率			8.18	%			14.77	%			35.61	%			21.31	%			14.27	%
期末信贷融资借款（千元）		$	9,800			$	8,100			$	—			$	11,800			$	19,800
高级票据，期末（000 ' s）		$	3,943			$	3,943			$	14,457			$	34,000			$	34,000
优先股，期末（000 ' s）		$	6,100			$	6,100			$	6,100			$	16,000			$	16,000
期末未偿优先票据的每股普通股金额		$	1.86			$	1.77			$	6.00			$	13.58			$	13.58
每股普通股净资产，不包括优先票据，期末		$	36.59			$	29.73			$	25.97			$	65.46			$	78.74
资产覆盖率，每1000美元本金 优先票据和信贷融资借款(5)		$	6,793			$	6,679			$	4,750			$	4,185			$	4,331
优先票据和信贷的资产覆盖率 融资借款(5)			679	%			668	%			475	%			419	%			433	%
资产覆盖率，每股清算价值25美元 强制性可赎回优先股(6)		$	118			$	111			$	84			$	78			$	83
优先股资产覆盖率(6)			470	%			443	%			334	%			310	%			334	%

(1)	所提供的信息涉及全年发行在外的普通股份额。
(2)	在截至2020年11月30日的年度内，养恤基金进行了以下反向股票分割：2020年5月1日，1比4。所有历史每股信息都经过追溯调整，以反映这一反向股票分割。
(3)	截至2021年11月30日、2020年、2019年和2018年11月30日止年度的每股普通股数据未反映相应年度投资收益和资本回报估计数的变化。进一步披露情况见财务报表附注2C。
(4)	总投资回报的计算假设是在期初购买普通股，并在报告所述期间的最后一天以收盘价出售（不包括经纪佣金）。该计算还假设按照TTP的股息再投资计划，以实际价格对分配进行再投资。
(5)	指年末总资产价值减去未由优先票据、信贷融资借款和优先股表示的所有负债和债务除以期末未偿还的优先票据和信贷融资借款。
(6)	指年末总资产价值减去未由优先票据、信贷融资借款和优先股表示的所有负债和债务除以期末未偿还的优先票据、信贷融资借款和优先股。

见财务报表附注。

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NDP财务摘要

		年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021				年终 11月30日， 2020				年终 11月30日， 2019				年终 11月30日， 2018
每普通股数据(1)(2)
期初资产净值		$	25.13			$	16.42			$	33.36			$	72.16			$	103.04
投资业务收入（亏损）
净投资收入（亏损）(3)			0.80				0.13				—				(0.80	)			(2.32	)
已实现和未实现收益（亏损）净额）(3)			14.39				9.20				(16.14	)			(29.36	)			(14.56	)
投资业务收入（亏损）总额			15.19				9.33				(16.14	)			(30.16	)			(16.88	)
对普通股股东的分配
来自净投资收入			(0.82	)			(0.05	)			—				—				—
从资本返还			(1.26	)			(0.57	)			(0.80	)			(8.64	)			(14.00	)
对普通股股东的分配总额			(2.08	)			(0.62	)			(0.80	)			(8.64	)			(14.00	)
期末资产净值		$	38.24			$	25.13			$	16.42			$	33.36			$	72.16
期末每股普通股市值		$	32.41			$	22.24			$	12.63			$	29.04			$	72.00
基于市场价值的总投资回报(4)			55.70	%			81.36	%			(54.88	)%			(52.35	)%			(15.10	)%
补充数据和比率
适用于普通股股东的净资产，期末（000 ' s）		$	67,067			$	46,398			$	30,307			$	61,550			$	132,488
平均净资产（000 ' s）		$	61,932			$	41,323			$	37,057			$	94,144			$	176,481
费用与平均净资产的比率
咨询费			1.16	%			1.20	%			1.40	%			1.52	%			1.50	%
其他业务费用			0.54				1.04				1.18				0.51				0.32
业务费用总额，费用减免前			1.70				2.24				2.58				2.03				1.82
费用减免			(0.28	)			(0.22	)			—				—				—
总营业费用			1.42				2.02				2.58				2.03				1.82
杠杆费用			0.18				0.16				0.66				1.30				0.99
费用共计			1.60	%			2.18	%			3.24	%			3.33	%			2.81	%

见财务报表附注。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

		年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021				年终 11月30日， 2020				年终 11月30日， 2019				年终 11月30日， 2018
投资净收益（亏损）与费用减免前平均净资产的比率			2.09	%			0.36	%			0.03	%			(1.58	)%			(2.40	)%
投资净收益（亏损）与费用减免后平均净资产的比率			2.37	%			0.58	%			0.03	%			(1.58	)%			(2.40	)%
投资组合周转率			13.67	%			53.15	%			72.19	%			182.52	%			143.77	%
期末信贷融资借款（千元）		$	3,700			$	2,700			$	5,000			$	26,500			$	57,100
资产覆盖率，每1000美元本金 信贷融资借款(5)		$	19,126			$	18,185			$	7,061			$	3,323			$	3,320
信贷融资借款的资产覆盖率(5)			1,913	%			1,818	%			706	%			332	%			332	%

(1)	所提供的信息涉及全年发行在外的普通股份额。
(2)	在截至2020年11月30日的年度内，养恤基金进行了以下反向股票分割：2020年5月1日，1比8。所有历史每股信息都经过追溯调整，以反映这一反向股票分割。
(3)	截至2021年11月30日、2020年、2019年和2018年11月30日止年度的每股普通股数据未反映相应年度投资收益和资本回报估计数的变化。进一步披露情况见财务报表附注2C。
(4)	总投资回报的计算假设是在期初购买普通股，并在报告所述期间的最后一天以收盘价出售（不包括经纪佣金）。该计算还假设按照NDP的股息再投资计划，以实际价格对分配进行再投资。
(5)	指年末总资产价值减去未由信贷融资借款表示的所有负债和债务除以期末未偿还的信贷融资借款。

见财务报表附注。

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TPZ财务摘要

		年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021				年终 11月30日， 2020				年终 11月30日， 2019				年终 11月30日， 2018
每普通股数据(1)
期初资产净值		$	15.09			$	13.01			$	17.70			$	19.76			$	21.33
投资业务收入（亏损）
投资净收益(2)			0.24				0.23				0.35				0.39				0.24
已实现和未实现收益（亏损）净额）(2)			1.69				2.49				(3.99	)			(0.95	)			(0.31	)
投资业务收入（亏损）总额			1.93				2.72				(3.64	)			(0.56	)			(0.07	)
对普通股股东的分配
来自净投资收入			(0.29	)			(0.28	)			(0.60	)			(1.12	)			(0.57	)
来自投资交易的已实现收益净额			—				—				—				(0.28	)			(0.93	)
从资本返还			(0.88	)			(0.36	)			(0.45	)			(0.10	)			—
对普通股股东的分配总额			(1.17	)			(0.64	)			(1.05	)			(1.50	)			(1.50	)
期末资产净值		$	15.85			$	15.09			$	13.01			$	17.70			$	19.76
期末每股普通股市值		$	13.63			$	12.92			$	9.99			$	15.57			$	17.17
基于市场价值的总投资回报(3)			14.87	%			35.99	%			(29.23	)%			(1.38	)%			(6.82	)%
补充数据和比率
适用于普通股股东的净资产，期末（000 ' s）		$	98,245			$	98,462			$	89,426			$	123,015			$	137,324
平均净资产（000 ' s）		$	101,421			$	100,853			$	93,027			$	137,701			$	147,616
费用与平均净资产的比率
咨询费			1.18	%			1.18	%			1.28	%			1.32	%			1.29	%
其他业务费用			0.56				0.47				0.94				0.38				0.37
业务费用总额，费用减免前			1.74				1.65				2.22				1.70				1.66
费用减免			—				—				—				—				—
总营业费用			1.74				1.65				2.22				1.70				1.66
杠杆费用			0.85				0.82				1.04				1.25				0.98
费用共计			2.59	%			2.47	%			3.26	%			2.95	%			2.64	%

见财务报表附注。

40

乌龟

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2022年年度报告| 2022年11月30日

		年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021				年终 11月30日， 2020				年终 11月30日， 2019				年终 11月30日， 2018
投资净收益与免收手续费前平均净资产的比率			1.53	%			1.48	%			2.61	%			1.98	%			1.14	%
免收手续费后净投资收益与平均净资产的比率			1.53	%			1.48	%			2.61	%			1.98	%			1.14	%
投资组合周转率			4.85	%			26.70	%			29.95	%			25.27	%			31.41	%
期末信贷融资借款（千元）		$	25,900			$	24,000			$	26,200			$	54,100			$	53,400
资产覆盖率，每1000美元本金 优先票据和信贷融资借款(4)		$	4,793			$	5,103			$	4,413			$	3,274			$	3,572
优先票据和信贷的资产覆盖率 融资借款(4)			479	%			510	%			441	%			327	%			357	%

(1)	所提供的信息涉及全年发行在外的普通股份额。
(2)	截至2021年11月30日、2020年、2019年和2018年11月30日止年度的每股普通股数据未反映相应年度投资收益和资本回报估计数的变化。进一步披露情况见财务报表附注2C。
(3)	总投资回报的计算假设是在年初购买普通股，并在报告的年度的最后一天以收盘价出售（不包括经纪佣金）。该计算还假设根据TPZ的股息再投资计划，以实际价格对分配进行再投资。
(4)	系总资产价值减去期末未用信贷融资借款表示的所有负债和债务除以年末未偿还的信贷融资借款。

见财务报表附注。

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TEAF财务摘要

		年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021				年终 11月30日， 2020				期间从 2019年3月29日(1) 通过 11月30日， 2019
每普通股数据(2)
期初资产净值		$	17.15			$	15.85			$	17.60			$	20.00
投资业务收入（亏损）
投资净收益			0.44				0.54				0.51				0.31
已实现和未实现收益（亏损）净额）			(0.17	)			1.66				(1.16	)			(1.95	)
投资业务收入（亏损）总额			0.27				2.20				(0.65	)			(1.64	)
对普通股股东的分配
来自净投资收入			(0.46	)			(0.64	)			(0.46	)			(0.34	)
从资本返还			(0.59	)			(0.26	)			(0.64	)			(0.42	)
对普通股股东的分配总额			(1.05	)			(0.90	)			(1.10	)			(0.76	)
期末资产净值		$	16.37			$	17.15			$	15.85			$	17.60
期末每股普通股市值		$	13.85			$	14.64			$	13.04			$	15.60
基于市场价值的总投资回报(3)(4)			1.74	%			19.50	%			(8.66	)%			(18.45	)%
补充数据和比率
适用于普通股股东的净资产，期末（000 ' s）		$	220,798			$	231,382			$	213,825			$	237,461
平均净资产（000 ' s）		$	225,912			$	228,533			$	210,055			$	252,217
费用与平均净资产的比率(5)
咨询费			1.51	%			1.53	%			1.55	%			1.51	%
其他业务费用			0.38				0.33				0.37				0.81
业务费用总额，费用减免前			1.89				1.86				1.92				2.32
费用减免			—				—				(0.10	)			(0.28	)
总营业费用			1.89				1.86				1.82				2.04
杠杆费用			0.31				0.13				0.23				0.36
所得税费用（收益）(6)			(0.03	)			(0.03	)			0.28				(0.24	)
费用共计			2.17	%			1.96	%			2.33	%			2.16	%

见财务报表附注。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

		年终 11月30日， 2022				年终 11月30日， 2021				年终 11月30日， 2020				期间从 2019年3月29日(1) 通过 11月30日， 2019
净投资收益与平均净资产的比率 费用减免前(5)			2.62	%			3.20	%			3.16	%			2.15	%
净投资收益与平均净资产的比率 费用减免后(5)			2.62	%			3.20	%			3.26	%			2.43	%
投资组合周转率			18.08	%			68.31	%			73.22	%			50.44	%
期末信贷融资借款（千元）		$	29,500			$	21,600			$	31,100			$	32,000
资产覆盖率，每1000美元优先票据本金 和信贷融资借款(7)		$	8,490			$	11,712			$	7,875			$	8,421
优先票据和信贷融资借款的资产覆盖率(7)			849	%			1,171	%			788	%			842	%

(1)	开始运作。
(2)	所提供的信息涉及整个期间流通在外的普通股份额。
(3)	未按年计算的期限不超过一年。
(4)	总投资回报的计算假设是在期初购买普通股，并在报告所述期间的最后一天以收盘价出售（不包括经纪佣金）。该计算还假设分配款按照TEAF的股息再投资计划以实际价格进行再投资。
(5)	年度化不到一年。
(6)	截至2022年11月30日止年度，TEAF应计递延所得税优惠净额为57377美元。截至2021年11月31日止年度，TEAF应计递延所得税净费用为67015美元。截至2020年11月30日止年度，TEAF的应计递延所得税净费用为594668美元。2019年11月30日终了期间，TEAF应计递延所得税优惠净额418970美元。
(7)	指期末总资产价值减去未由保证金贷款所代表的所有负债和债务除以期末未偿还的保证金贷款。

见财务报表附注。

乌龟

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财务报表附注

2022年11月30日

1.一般组织

本报告涵盖以下公司，每一家公司都在纽约证券交易所（“NYSE”）上市：Tortoise Pipeline & Energy Fund，Inc.（“TTP”）、Tortoise Energy Independence Fund，Inc.（“NDP”）、Tortoise Power and Energy Infrastructure Fund，Inc.（“TPZ”）和Ecofin可持续和社会影响定期基金（“TEAF”）。根据经修订的1940年《投资公司法》（《1940年法》），这些公司分别被称为“基金”或其各自的纽约证券交易所代码，或统称为“基金”，每一家公司都是一家非多元化的封闭式管理投资公司。TTP、NDP和TEAF都有一个主要的投资目标，即寻求高水平的总回报，同时注重当前的分配。TPZ的主要投资目标是提供高水平的当期收入，次要目标是资本增值。

2.重要会计政策

这些基金遵循美国公认会计原则（“GAAP”）下适用于投资公司的会计和报告准则。

A.概算的使用

按照公认会计原则编制财务报表要求管理层作出估计和假设，这些估计和假设影响到所报告的资产和负债数额，以及截至财务报表日期披露的或有资产和负债以及所报告期间的收入和支出数额。实际结果可能与这些估计数不同。

B.证券估值

一般而言，并在适用的情况下，本基金根据主要市场的最新销售价格，采用现成的市场报价来确定公允价值。基金主要拥有在证券交易所上市或在场外交易市场交易的证券。基金按估值日在该交易所或场外交易市场的最后售价对这些证券进行估值。如果证券在多个交易所上市，基金将使用其认为是证券交易主要交易所的交易所的价格。如果在该日没有在该交易所或场外交易市场上出售，则该证券按该日最后一次出价和最后一次要价之间的平均值估值。在纳斯达克上市的证券按纳斯达克官方收盘价估值，该收盘价不一定代表最后一次出售价格。这些证券在公允价值等级中被归类为第1级。

限制性证券在公开转售时受到法定或合同限制，这可能使获得估值更加困难，并可能限制基金处置这些证券的能力。对私募证券和市场报价不易获得的其他证券的投资采用公允价值程序进行善意估值。这种公允价值程序考虑的因素包括：对公开交易发行的折扣、到转换日期的时间、具有类似收益率的证券、质量、发行类型、息票、期限和评级。如果在计算资产净值之前发生了影响基金投资组合证券价值的事件（“重大事件”），受此影响的投资组合证券一般采用公允价值程序定价。

根据经修订的1933年《证券法》（“1933年法”），在未经登记的私募交易中取得的上市公司的股权证券，在转售方面受到限制，可能影响证券的流动性和公允价值。如果此类证券可转换为公开交易的普通股，则该证券一般将按普通股市场价格估值，该价格根据限制调整了一个百分比折扣，并在公允价值等级中被归类为第2级。如果这类证券在可合理确定的时间范围内可转换或以其他方式自由交易，则可使用摊销时间表来确定折扣。如果证券具有与在公开市场上交易的证券类别不同的特征，则一般将对证券进行估值，并将其归类为公允价值层次结构中的第3级。

在无法获得可观测投入的情况下，使用不可观测投入计量公允价值，从而考虑到几乎没有市场活动的情况。不可观察的投入反映了基金本身对市场参与者在资产或负债定价时所采用的假设（包括关于风险的假设）的看法。不可观察的投入是根据在当时情况下可获得的最佳信息编制的，其中可能包括基金自己的数据。如果可以合理地获得信息，而无需付出不适当的费用和努力，表明市场参与者将使用不同的假设，则基金本身的数据将作调整。由于此类投资的估值具有内在的不确定性，公允价值可能与存在活跃市场时所使用的价值有很大差异。

期权（包括期货合约的期权）和期货合约的估值采用现成的市场报价。在交易所交易的期权按其交易的任何交易所最后报告的销售价格估值。如果没有在任何交易所报告的销售情况，交易所交易的期权应按在其交易的交易所收盘时获得的最后最高出价和最后最低要价之间的平均值估值。交易所交易的国内期货合约按芝加哥商品交易所最后报告的销售价格估值。交易所交易的外国期货合约按其主要交易的主要外汇的最后报告的销售价格估值。灵活交换期权（FLEX期权）的价值（i）由第三方估值服务确定的评估价格确定；或（ii）由经纪交易商提供的报价确定。

44

乌龟

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2022年年报| 2022年11月30日

财务报表附注（续）

基金一般按从独立第三方估值服务机构获得的评估价格对债务证券进行估值，该服务机构利用基于具有类似特征的证券的收益率数据的定价矩阵，或基于在证券中做市的交易商的直接书面经纪-交易商报价。购买时到期日不超过60天的债务证券按接近公允价值的摊余成本估值。这些证券在公允价值等级中被归类为第2级。

在确定基金投资和金融工具的公允价值时采用了各种投入。这些投入归纳为以下三个大的层次：

第1级–相同投资在活跃市场中的报价

第2级–其他可观察到的重要投入（包括类似投资的报价、经市场证实的投入等）

第3级–重大的不可观测投入（包括基金自己在确定投资公允价值时的假设）

对证券进行估值所使用的投入或方法不一定表明与投资这些证券有关的风险。

下表提供了截至2022年11月30日按公允价值等级划分的适用资产和负债的公允价值计量。这些资产和负债按经常性计量。

TTP：
说明		1级				2级				3级				合计
物业、厂房及设备
投资：
普通股(a)		$	72,093,834			$	—			$	—			$	72,093,834
总有限合伙(a)			21,154,055				—				—				21,154,055
短期投资(b)			294,645				—				—				294,645
总资产		$	93,542,534			$	—			$	—			$	93,542,534
新民主党：
说明		1级				2级				3级				合计
物业、厂房及设备
投资：
普通股(a)		$	59,737,728			$	—			$	—			$	59,737,728
总有限合伙(a)			10,470,818				—				—				10,470,818
短期投资(b)			556,213				—				—				556,213
总资产		$	70,764,759			$	—			$	—			$	70,764,759
TPZ：
说明		1级				2级				3级				合计
物业、厂房及设备
投资：
公司债券(a)		$	—			$	56,056,753			$	—			$	56,056,753
普通股(a)			37,043,413				—				—				37,043,413
总有限合伙(a)			30,043,495				—				—				30,043,495
短期投资(b)			306,099				—				—				306,099
总资产		$	67,393,007			$	56,056,753			$	—			$	123,449,760

乌龟	45

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财务报表附注（续）

TEAF：
说明		1级				2级				3级				合计
物业、厂房及设备
投资：
普通股(a)		$	111,544,564			$	2,523,466			$	—			$	114,068,030
私人投资(a)			—				—				45,276,563				45,276,563
公司债券(a)			—				38,303,899				—				38,303,899
总有限合伙(a)			24,107,436				—				—				24,107,436
施工说明(a)			—				—				11,143,672				11,143,672
市政债券(a)			—				10,452,880				—				10,452,880
优先股(a)			—				—				4,582,050				4,582,050
银行贷款(a)			—				522,880				—				522,880
特别用途收购公司认股权证(a)			—				110,304				—				110,304
短期投资(b)			410,139				—				—				410,139
总资产		$	136,062,139			$	51,913,429			$	61,002,285			$	248,977,853

(a)	所有其他行业分类均列于投资明细表。
(b)	短期投资是对现金余额的一种一次性投资。

下表列出各基金在2022年11月30日终了年度使用大量不可观测投入（第3级）按经常性公允价值计量的资产：

优先股		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
余额——期初		$	706,682			$	—			$	616,324			$	10,484,287
采购			—				—				—				—
资本回报			—				—				—				—
销售			(636,334	)			—				(554,971	)			(4,932,802	)
已实现收益/（损失）共计）			82,408				—				71,871				638,817
未实现收益/（损失）变动）			(152,756	)			—				(133,224	)			(1,608,252	)
余额——期末		$	—			$	—			$	—			$	4,582,050
私人投资		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
余额——期初		$	—			$	—			$	—			$	45,931,077
采购			—				—				—				550,259
资本回报			—				—				—				(2,445,231	)
销售			—				—				—				—
已实现收益/（损失）共计）			—				—				—				—
未实现收益/（损失）变动）			—				—				—				1,240,458
余额——期末		$	—			$	—			$	—			$	45,276,563
施工说明		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
余额——期初		$	—			$	—			$	—			$	3,583,008
采购			—				—				—				7,268,888
资本回报			—				—				—				—
销售			—				—				—				—
已实现收益/（损失）共计）			—				—				—				—
未实现收益/（损失）变动）			—				—				—				291,776
余额——期末		$	—			$	—			$	—			$	11,143,672
		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
截至2022年11月30日仍持有的投资的未实现损益变化		$	—			$	—			$	—			$	1,108,134

46	乌龟

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2022年年报| 2022年11月30日

财务报表附注（续）

TEAF拥有Enterprise Products Partners L.P.（EPD Pfd）的优先股单位，这些优先股是在2020年9月30日结束的交易中发行的。优先股在截止日期5周年（2025年9月30日）之后附有转换为普通股的期权，转换率确定为等于规定的A系列清算优先权的100%的商数加上截至适用转换日期的应计和未付分配，再除以之前的环发公司普通单价5天VWAP的7.50%折扣。发行人可选择在2周年之前强制转换为110%，在2周年之后和4周年之前强制转换为107%，其后，在5周年之前强制转换为103%，其后，在6周年之前强制转换为101%，以及在6周年或之后的任何时间强制转换为面值。由独立第三方编制的现金流量折现模型被用来确定EPD Pfd证券的公允价值。用于确定贴现率的不可观测的投入包括债务贴现率，该贴现率一般反映公司的信用价值。债务贴现率的增加（减少）将导致优先股公允价值的相应减少（增加）。

TEAF拥有墨西哥太平洋有限公司（“MPL”）的股份，该公司在2019年10月23日结束的非公开交易中发行。截至2022年11月30日，对MPL的投资按最近的交易价格估值，这是一笔于2021年9月30日结束的融资，因为该公司仍在发展中，没有日常业务。

TEAF在Saturn Solar Bermuda 1有限公司（“土星”）拥有一份建筑施工通知书。根据票据条款，土星每月支付利息，年利率为10%。目前正在使用贴现现金流量模型来确定施工票据的公允价值。用于确定贴现率的不可观测投入包括基于类似项目的风险利差和由于在私人市场发行的票据而产生的非流动性利差。风险利差或非流动性利差的增加（减少）将导致票据公允价值的相应减少（增加）。

TEAF在英孚WWW控股有限责任公司拥有一张票据，该票据用于为世界水务工程控股公司提供债务融资。根据票据条款，英孚WWW控股按年利率10.50%每月支付利息。目前正在使用贴现现金流量模型来确定施工票据的公允价值。用于确定贴现率的不可观测投入包括基于类似项目的风险利差和由于在私人市场发行的票据而产生的非流动性利差。风险利差或非流动性利差的增加（减少）将导致票据公允价值的相应减少（增加）。

TEAF全资拥有Renewable Holdco，LLC、Renewable Holdco I，LLC和Renewable Holdco II，LLC的私人投资。正在利用现金流量折现模型来确定这些资产的公允价值。在贴现现金流模型中使用的不可观察的投入包括加权平均资本成本。加权平均资本成本的增加（减少）将导致私人投资公允价值的相应减少（增加）。

下表汇总了截至2022年11月30日各基金用于对其归类为第3级的投资组合进行估值的公允价值和重大不可观测投入：

公允价值资产		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
施工说明		$	—			$	—			$	—			$	11,143,672
优先股		$	—			$	—			$	—			$	4,582,050
私人投资		$	—			$	—			$	—			$	45,276,563

公允价值资产		估值技术		不可观察的输入		输入
优先股（EPD Pfd）		格子模型		债务贴现率			7.31%
私人投资（墨西哥太平洋有限公司）		最近的交易		购买价格		$	21.94
私人投资（Renewable Holdco，LLC）		最近的交易		购买价格		$	6,528,311
私人投资（Renewable Holdco I，LLC）		贴现现金流模型		合同加权平均资本成本			7.25%
私人投资（Renewable Holdco I，LLC）		贴现现金流模型		订约后加权平均资本成本			8.75%
私人投资（Renewable Holdco II，LLC）		贴现现金流模型		合同加权平均资本成本			6.25%
私人投资（Renewable Holdco II，LLC）		贴现现金流模型		订约后加权平均资本成本			7.75%
土星百慕大注		贴现现金流模型		风险蔓延			1.7500%
土星百慕大注		贴现现金流模型		流动性不足的蔓延			1.7255%
EF WWW控股说明		贴现现金流模型		风险蔓延			3.0000%
EF WWW控股说明		贴现现金流模型		流动性不足的蔓延			2.6482%

C.证券交易和投资收益

证券交易在证券被买入或卖出之日（交易日期）入账。已实现的收益和损失按已确定的成本基础报告。利息收入按权责发生制确认，包括溢价摊销和折价增值。固定收益证券的折价和溢价在相应证券的存续期内使用实际利率法进行摊销或增值。股息收入和分配在除息日入账。从投资中获得的分配一般包括普通收入和资本回报。各基金根据历史资料或监管文件估计在收到投资收益和资本回报之间的分配。这些估计数随后可根据投资组合公司在其纳税报告期结束后收到的实际分配数加以修订，因为这些分配数的实际性质要到基金财政年度终了后才能知道。

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财务报表附注（续）

在2021年11月30日之后，各基金根据收到的2021年纳税申报信息，重新分配了2020年12月1日至2021年11月30日期间确认的资本返还金额。这一改叙的影响如下：

		估计回报 资本%		经修订的申报表 资本%		增加/（减少） 资本回报
TTP		62%		60%		$	(158,047	)
新民主党		33%		33%		$	3,819
特变电工		90%		88%		$	(66,625	)
TEAF		68%		68%		$	39,717

此外，这些基金可能需要对来自国外的收入缴纳预扣税。基金根据基金对适用的国家的税收规则和税率的理解，在赚取相关收入时计提此类税款。

D.外币翻译

对于外币、外国证券投资以及以外币计价的其他资产和负债，基金按以下基准将这些金额换算成美元：（一）投资证券、资产和负债的市场价值，按估值日的现行汇率换算；（二）投资证券的买卖、收入和支出，按相关汇率换算。基金没有将外汇汇率变动引起的投资损益与证券市场价格变动引起的投资损益分开。

E.联邦和州所得税

TTP、NDP、TPZ和TEAF均符合《国内税收法》（IRC）规定的受监管投资公司（RIC）的条件。因此，如果TTP、NDP、TPZ和TEAF满足特定的最低分配要求，则它们在每个纳税年度分配给股东的收入和收益通常无需缴纳美国联邦所得税。但是，TEAF为持有某些投资而设立的应税子公司，通常需要就其收入缴纳联邦和州所得税。除了满足某些资产多样化要求外，RIC还必须分配几乎所有的收入，并对某些未分配收入征收4%的不可抵扣的美国联邦消费税，除非该基金进行足够的分配以满足避免消费税的要求。

只有在税务机关根据税务状况的技术优点进行审查后，该状况“更有可能”持续下去时，各基金才承认不确定税务状况的税收优惠。该基金的政策是将不确定税务状况的利息和罚款记录为税收支出的一部分。截至2022年11月30日，这些基金没有不确定的税务状况，也没有产生任何罚款或利息。各基金预计，在未来十二个月内，其未确认的税务状况不会有任何变化。在下列日期结束的纳税年度仍可供联邦和州税务当局审查：

TTP、NDP、TPZ和TEAF — 2019年11月30日至2022年

F.分配给股东

对普通股股东的分配在除息日入账。如果基金未达到1940年法案或评级机构关于其债务和优先股分配后的准则所要求的资产覆盖率，则基金不得向其普通股股东申报或支付分配。任何分配的数额将由董事会决定。在这一年中向普通股股东进行的分配的性质可能与其在联邦所得税方面的最终特征不同。

RIC、TTP、NDP、TPZ和TEAF均拟将其投资公司应税收入和资本利得以现金方式分配给普通股股东。此外，如果有必要，TTP、NDP、TPZ和TEAF每年都可能在上一个日历季度分配额外的资本收益，以满足最低分配要求，从而避免被征收消费税。支付给股东的超过投资公司应税收入和已实现净收益的分配将被视为对股东的资本回报。

对强制性可赎回优先股（“MRP”）股东的分配按每个系列的适用分配率每日累积，并根据协议条款定期支付。如果基金不满足其债务的200%资产覆盖率或评级机构在分配后对债务的基本维持金额，则基金不得向其优先股股东申报或支付分配。在该年度向优先股股东进行的分配的性质可能与其在联邦所得税方面的最终特征不同。

为税务目的，截至2022年11月30日止年度向股东的分配情况如下：

		TTP								新民主党				特变电工				TEAF
		共同				首选				共同				共同				共同
合格股息收入			21%				100%				40%				12%				32%
普通股利收入			—				—				—				13%				12%
资本回报			79%				0%				60%				75%				56%
长期资本收益			—				—				—				—				—

*	为了联邦所得税的目的，短期资本收益的分配包括在合格的股息收入中。

48	乌龟

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2022年年报| 2022年11月30日

财务报表附注（续）

G.发行和发债成本

与发行普通股有关的发行费用在发行普通股时记入额外的实收资本。与优先票据和MRP股票有关的债务发行费用是递延的，并在债务或MRP股票未偿还期间摊销。

在2021年12月1日至2022年11月30日期间，TTP、NDP、TPZ或TEAF无发行或发债费用。

H.衍生金融工具

各基金制定了风险评估和核准、报告和监测衍生金融工具活动的政策和程序。基金不持有或发行用于投机目的的衍生金融工具。在本报告所述期间，所有衍生金融工具均按公允价值入账，公允价值变动，协议项下的应计金额作为未实现损益列入所附业务报表。受可强制执行的总净额结算安排约束的衍生工具允许基金和该工具的对应方用欠另一方的金额抵消对另一方的任何风险敞口。处于亏损状态的衍生金融工具的公允价值与处于收益状态的衍生金融工具的公允价值相抵销，公允价值净值在所附资产负债表中作为资产或负债适当反映。

TTP、NDP和TEAF可能寻求提供当期收益，这些收益来自通过期权策略获得的收益，该策略通常包括就投资组合中持有的选定股本证券（“备兑看涨期权”）卖出（卖出）看涨期权。书面认购期权收到的权利金最初记为负债，随后调整为当时书面期权的公允价值。从未执行而到期的看涨期权中收到的溢价在到期日被记为已实现的收益。从已行使的书面认购期权收到的溢价被添加到出售基础证券的收益中，以计算已实现的收益（损失）。如果书面认购期权在其行使之前被回购，则已实现的收益（损失）是收到的权利金与为回购期权而支付的金额之间的差额。

TEAF可以签订远期货币合同，即签订协议，在未来特定日期按预定汇率兑换货币。TEAF使用远期货币合约来管理汇率变动带来的风险。TEAF的投资顾问每天对远期货币合同进行估值，并在资产负债表中记录未实现的远期货币合同的升值或贬值。已实现的收益或损失在远期货币合同结束时入账。截至2022年11月30日止年度，TEAF未签订任何远期货币合同。

一、赔偿

根据基金的每一份组织文件，基金的官员和董事因履行对基金的职责而承担的某些责任得到赔偿。此外，在正常业务过程中，基金可以订立合同，向其他当事方提供一般赔偿。基金在这些安排下的最大风险敞口是未知的，因为这将涉及未来可能对尚未发生和可能不会发生的基金提出的索赔。然而，各基金没有根据这些合同提出过索赔或损失，预计损失的风险很小。

J.现金和现金等价物

现金和现金等价物包括原定期限为三个月或以下的短期、流动性投资和货币市场基金账户。

K.最近的会计和监管更新

2020年3月，财务会计准则委员会（“FASB”）发布了《会计准则更新》（“ASU”）第2020-04号《参考汇率改革（专题848）：促进参考汇率改革对财务报告的影响》，在有限的时间内提供了可选指导，以减轻参考汇率改革在会计核算（或确认其影响）方面的潜在负担。该指南适用于参考伦敦银行同业拆借利率（“伦敦银行同业拆借利率”）或预期将因参考利率改革而中止的另一参考利率的合同。原始指南和范围澄清分别于2020年3月和2021年1月发布后生效。但是，ASC 848中的指导意见属于临时性质，一般不能适用于2024年12月31日之后发生的合同修改或在该日期之后订立或评估的套期保值关系。管理层正在评估参考伦敦银行同业拆借利率或其他参考利率的基础证券，这些参考利率预计将在ASU有效期间停止作为参考利率。

2020年10月，SEC通过了关于注册投资公司使用衍生品的新规定（“规则18f-4”）。规则18f-4对基金可以进入的衍生产品数量规定了限制，取消了基金目前为遵守1940年法令第18条而使用的资产隔离框架，并要求使用衍生产品的数量超过规定的有限数量的基金建立和维持一个全面的衍生产品风险管理方案，并任命一名衍生产品风险管理人员。各基金必须在2022年8月19日之前遵守细则18f-4。

乌龟

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财务报表附注（续）

2020年12月，SEC通过了一项新规则，为基金估值实践提供了一个框架（“规则2a-5”）。第2a-5条规定了为1940年法令的目的善意确定公允价值的要求。细则2a-5允许基金董事会指定某些当事方进行公允价值确定，但须遵守董事会的监督和某些其他条件。规则2a-5还界定了为1940年《法案》的目的“随时可得”的市场报价，以及确定基金是否必须对证券进行公允估值的门槛。关于规则2a-5，美国证券交易委员会还通过了相关的记录保存要求，并正在撤销先前发布的指导意见，包括关于董事会在确定公允价值以及基金投资的会计和审计方面的作用的指导意见。这些基金必须在2022年9月8日之前遵守相关规定。

FASB发布了最终指导意见（ASU第2022-08号），以澄清对出售股权担保的合同限制不被视为股权担保记账单位的一部分，因此在计量公允价值时不被考虑。不允许承认将股权证券作为单独的记账单位出售的合同限制。该指南适用于所有拥有按公允价值计量且受合同销售限制的股本证券投资的实体。持有受合同销售限制的股本证券的实体必须作出额外披露。该指南将前瞻性地适用，其中对符合ASC 946下投资公司资格的实体作了特殊的过渡规定。对于公共企业实体，该指南对2023年12月15日之后开始的财政年度以及这些财政年度内的过渡期有效。管理层目前正在评估新的指导意见对各基金财务报表的潜在影响。

3.风险和不确定性

TTP、NDP和TPZ将投资集中在能源领域。TEAF将投资集中于在基本资产领域经营的发行人。主要投资于某一特定行业的基金可能会比投资于广泛行业行业的公司经历更大的波动。出于防御目的，基金可将其全部或大部分资产暂时投资于投资级证券、短期债务证券和现金或现金等价物。如果基金采用这一战略，它可能无法实现其投资目标。

世界卫生组织于2020年3月宣布新冠肺炎疫情为大流行病，对全球和地方经济活动产生了重大影响。新冠疫情继续给我们投资组合公司的业绩和财务业绩带来重大的不确定性和风险。

2022年2月，由于俄罗斯联邦正式承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国，一些国家（包括美国、英国和欧盟）对俄罗斯境内的某些实体和个人实施了制裁。在俄罗斯于2022年2月24日对乌克兰发起军事行动之后，已经宣布了可能的额外制裁。政治和军事事件，包括朝鲜、委内瑞拉、俄罗斯、乌克兰、伊朗、叙利亚和中东其他地区的政治和军事事件，以及欧洲和南美的民族主义动乱，都可能造成市场混乱。这种情况，加上商品价格和外汇汇率波动造成的动荡加剧，以及对全球经济产生不利影响的可能性，导致各个市场的波动性急剧增加。顾问继续监测不断变化的局势及其对各基金财务状况的影响。

4.协议

各基金分别与Tortoise Capital Advisors，L.L.C.（“顾问”）签订了投资咨询协议。各基金根据基金每月平均总资产（包括可归因于杠杆的任何资产，不包括任何递延所得税资产净额）减去应计负债（递延所得税负债净额、为杠杆目的而订立的债务和已发行优先股的总清算优先权除外）（“管理资产”），向顾问支付费用，以换取所提供的投资咨询服务。每月平均管理资产是该月每日管理资产除以该月天数的总和。应计负债是各基金正常运作过程中发生的费用。免收的费用不能由顾问收回。截至2022年11月30日，支付给顾问的年费率如下：

TTP — 1.10%。
新民主党—— 1.10%。
TPZ — 0.95%。
TEAF — 1.35%。

2021年8月9日，顾问自愿同意偿还TTP和NDP的运营费用，以确保运营费用不超过日均管理资产的1.35%，自2021年9月1日起生效。经书面通知，顾问可在任何时候全权酌情选择延长、终止或修改临时费用偿还。

U.S. Bancorp Fund Services，LLC d/b/a U.S. Bank Global Fund Services担任每个基金的管理人。每个基金每月向管理人支付基金管理资产前100000000美元的0.04%、后500000000美元的0.01%和基金管理资产余额的0.005%的年费率。

U.S. Bank，N.A.是这些基金的托管人。每个基金向托管人支付月费，年费率为基金美元资产的0.004%和基金加元资产的0.015%，另加投资组合交易费。

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2022年年报| 2022年11月30日

财务报表附注（续）

5.所得税

TTP、NDP、TPZ和TEAF的意图是获得IRC M子章规定的RIC资格并分配其所有应税收入。因此，财务报表中不需要为联邦所得税编列经费。但是，TEAF为进行和持有某些投资而设立的应税子公司通常需要就其收入缴纳联邦和州所得税。

截至2022年11月30日，TEAF合并了与应纳税子公司投资活动相关的递延所得税优惠余额57377美元。所得税总额的计算方法是采用联邦法定税率加上州所得税混合税率，总计24.93%。

截至2022年11月30日，TEAF认为没有必要为递延所得税资产计提估值准备，因为TEAF认为其很可能通过未来应纳税所得额实现递延所得税资产的变现。TEAF对未来应纳税所得额估计数的任何调整将在确定期间作出。

TEAF应纳税子公司的所得税费用总额与对截至2022年11月30日止年度的净收入适用21%的联邦法定所得税率计算的金额不同，具体如下：

法定所得税税率的适用		$	61,625
扣除联邦税收影响的州所得税			11,523
永久差异			8,946
投资税收抵免			—
其他			(139,471	)
所得税优惠总额		$	(57,377	)

应支付的收入和资本收益分配的数额和性质，如果有的话，是根据联邦所得税条例确定的，这可能与美国公认的会计原则不同。这些差异主要是由于资本分配的回报和基础投资的账面/税收差异。如果这种差异是永久性的，则《公认会计原则》要求根据联邦所得税目的的最终特征，将其重新分类为净资产的组成部分。任何此类改叙都不会对基金的净资产、业务结果或每股资产净值产生影响。这些差异主要是由于为联邦所得税目的确认收入、费用或已实现资本收益的某些组成部分的时间不同造成的。

		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
可分配收益（亏损）		$	(148,862	)		$	(320,957	)		$	(95,116	)		$	84,940
额外实收资本		$	148,862			$	320,957			$	95,116			$	(84,940	)

截至2022年11月30日和2021年11月30日的年度，向股东支付的分配的税收性质如下：

截至2022年11月30日		TTP								新民主党				特变电工				TEAF
		共同				首选				共同				共同				共同
普通收入		$	1,083,713			$	400,770			$	1,496,794			$	1,907,796			$	6,211,270
资本回报			4,108,112				—				2,291,192				5,693,483				7,954,413
分配总数		$	5,191,825			$	400,770			$	3,787,986			$	7,601,279			$	14,165,683
截至2021年11月30日		TTP								新民主党				特变电工				TEAF
		共同				首选				共同				共同				共同
普通收入		$	—			$	170,534			$	86,163			$	1,880,757			$	8,628,909
资本回报			2,390,182				230,236				1,058,355				2,356,876				3,513,105
分配总数		$	2,390,182			$	400,770			$	1,144,518			$	4,237,633			$	12,142,014

截至2022年11月30日，按税基计算的累计收入（赤字）构成部分如下：

		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
未实现升值（折旧）		$	(253,237	)		$	25,489,963			$	4,598,564			$	701,157
资本损失结转			(98,473,130	)			(173,921,858	)			(13,951,115	)			(22,260,156	)
未分配普通收入			—				—				—				—
其他暂时性差异			(87,261	)(1)			—				(4,005	)			(336,878	)(1)
累计收益（赤字）		$	(98,813,628	)		$	(148,431,895	)		$	(9,356,556	)		$	(21,895,877	)

(1)	主要与根据IRC第1092条的跨式规定递延的损失和应付股息有关。

乌龟	51

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财务报表附注（续）

截至2022年11月30日，TTP、NDP、TPZ和TEAF的短期资本损失结转金额分别为15758673美元、69936084美元、197196美元和22260156美元，TTP、NDP和TPZ的长期资本损失结转金额分别为82714457美元、103985774美元和13753919美元，根据2010年《受监管投资公司现代化法案》的规定，可以无限期结转。如果未来实现净资本收益，这些收益将被任何未使用的资本损失结转抵消。资本损失结转将保留其作为短期或长期资本损失的性质。因此，此类损失必须首先用于抵消相同性质的收益；例如，长期亏损结转将首先抵消长期收益，然后才能用于抵消短期收益。

截至2022年11月30日，NDP和TEAF本年度使用了4367254美元和9534626美元的资本损失结转。

为了满足某些消费税分配要求，TTP、NDP、TPZ和TEAF需要每年计量和分配在截至10月31日的十二个月期间实现的净资本收益和在截至12月31日的十二个月期间获得的净投资收益。与此相关，出于纳税目的，TTP、NDP、TPZ和TEAF被允许递延到下一个会计年度，符合条件的年末亏损。合格的年末普通损失是指在1月1日至2022年11月30日会计年度结束期间发生的任何净普通损失。对于截至2022年11月30日的纳税年度，TTP、NDP、TPZ和TEAF不计划递延产生任何亏损。

截至2022年11月30日，按联邦所得税计算的投资总成本、未实现升值总额和未实现折旧总额如下：

		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
投资的税务成本		$	71,464,299			$	43,146,405			$	103,721,674			$	245,321,567
投资未实现增值毛额		$	26,899,086			$	27,623,446			$	25,487,622			$	18,550,938
投资未实现折旧毛额			(4,820,851	)			(5,092	)			(5,759,536	)			(14,894,652	)
投资未实现增值（折旧）净额		$	22,078,235			$	27,618,354			$	19,728,086			$	3,656,286

6.限制性证券

这些基金的某些投资受到限制，其估值是根据公允价值程序确定的，如附注2所述。下表列出截至2022年11月30日证券的本金或股份、收购日期、收购成本、公允价值及占净资产的百分比。

TPZ：
投资安全		投资类型		校长 数量/股份				购置日期（s）		购置成本				公允价值				公允价值 百分比 净资产
Antero Midstream Partners LP， 5.750%, 03/01/2027*		公司债券		$	3,800,000			04/03/19-09/07/21		$	3,890,000			$	3,628,931				3.7	%
Blue Racer Midstream，LLC， 6.625%, 07/15/2026*		公司债券		$	5,900,000			06/14/18-02/01/19			5,936,250				5,737,750				5.8
DT Midstream, Inc.， 4.375%, 06/15/2031*		公司债券		$	2,000,000			09/03/21-09/07/21			2,085,000				1,720,000				1.8
赫斯公司， 5.625%, 02/15/2026*		公司债券		$	4,160,000			07/19/18-08/02/18			4,196,600				4,089,238				4.2
New Fortress Energy， 6.500%, 09/30/2026*		公司债券		$	5,000,000			03/26/21-10/07/21			4,999,844				4,832,275				4.9
NGPL管材公司， 3.250%, 07/15/2031*		公司债券		$	1,500,000			11/09/21			1,551,015				1,222,426				1.2
落基山脉高速管道有限责任公司， 4.950%, 07/15/2029*		公司债券		$	3,000,000			04/04/19			3,002,670				2,697,639				2.8
Tallgrass Energy有限责任公司， 5.500%, 01/15/2028*		公司债券		$	3,250,000			09/24/18-02/04/19			3,261,250				2,949,375				3.0
										$	28,922,629			$	26,877,634				27.4	%

52	乌龟

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2022年年报| 2022年11月30日

财务报表附注（续）

TEAF：
投资安全		投资类型		校长 数量/股份				购置日期（s）		购置成本				公允价值				公允价值 百分比 净资产
315/333 West Dawson Associates， 11.000%, 01/31/26*		公司债券		$	3,770,000			03/30/21		$	3,590,476			$	3,549,549				1.6	%
轮廓Propco， 11.000%, 10/01/25		公司债券		$	5,715,000			09/30/21			5,715,000				5,588,036				2.5
鸽子山住宅有限公司 11.000%, 02/01/2026*		公司债券		$	1,050,000			12/02/21			1,050,000				1,025,360				0.5
鸽子山住宅有限公司 16.000%, 02/01/2026*		公司债券		$	866,272			12/02/21-08/01/22			886,272				866,499				0.4
Drumlin Reserve Property LLC， 16.000%, 10/02/2025*		公司债券		$	1,412,880			09/30/20-08/04/22			1,412,880				1,389,642				0.6
Drumlin Reserve Property LLC， 10.000%, 10/02/2025*		公司债券		$	1,705,311			09/30/20			1,705,311				1,674,220				0.8
JW史密斯维尔城市生活 Ren Sub全球144a 27 11.750%, 06/01/2027		公司债券		$	3,890,000			05/24/22			3,890,000				3,861,303				1.8
动态BC控股有限责任公司， 13.500%, 04/01/28*		公司债券		$	8,110,000			04/14/21			8,110,000				7,842,727				3.5
Realco Perry Hall MD LLC/OPCO， 10.000%, 10/01/2024*		公司债券		$	2,227,000			09/30/19			2,280,000				2,064,024				0.9
Enterprise Products Partners LP， 7.250%		优先股			5,000			09/30/20			6,986,282				4,582,050				2.1
墨西哥太平洋有限公司（MPL） A系列		私人投资			99,451			10/23/19-08/26/21			2,028,201				2,182,353				1.0
可再生控股有限责任公司		私人投资			不适用			07/25/19-12/22/21			6,040,180				6,528,311				2.9
Renewable Holdco I，LLC		私人投资			不适用			09/09/19			22,760,876				23,777,381				10.8
Renewable Holdco II，LLC		私人投资			不适用			10/15/19-12/22/21			12,719,981				12,788,518				5.8
土星太阳能百慕大1有限公司， 8.000%, 06/30/2023		施工说明		$	3,510,000			05/24/19-07/03/19			3,778,904				3,656,718				1.7
英孚WWW控股有限公司， 10.500%, 09/30/2026		施工说明		$	7,268,888			12/06/2021			7,268,888				7,486,954				3.4
										$	90,223,251			$	88,863,645				40.3	%

*	根据1933年法令第144a条，证券有资格转售。

7.关联公司交易

截至2022年11月30日的年度内，关联公司的交易摘要如下：

TEAF：
投资安全		11/30/21 分享 余额				毛额 增补				毛额 减少				已实现 收益/（损失）				分布 收到				11/30/22 分享 余额				11/30/22 价值				净变化 未实现 欣赏 （折旧）
可再生控股有限责任公司			不适用			$	550,259			$	—			$	—			$	—				不适用			$	6,528,311			$	641,280
Renewable Holdco I，LLC			不适用			$	—			$	—			$	—			$	600,000				不适用			$	23,777,381			$	705,604
Renewable Holdco II，LLC			不适用			$	—			$	—			$	—			$	800,000				不适用			$	12,788,518			$	(106,426	)
合计			不适用			$	550,259			$	—			$	—			$	1,400,000				不适用			$	43,094,210			$	1,240,458

8.投资交易

截至2022年11月30日止年度，证券交易金额（美国政府证券和短期投资除外）如下：

		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
采购		$	7,494,629			$	8,788,611			$	6,061,898			$	47,097,799
销售		$	11,180,045			$	12,998,213			$	9,661,651			$	45,827,713

乌龟	53

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财务报表附注（续）

9.高级笔记

TTP已发行私人优先票据（“票据”），这是一种无担保债务，在基金清算、解散或清盘时，其等级为：（1）优先于基金的所有已发行优先股（如果有的话）；（2）优先于基金的所有已发行普通股；（3）与基金的任何无担保债权人和代表基金债务的任何无担保优先证券相等；（4）低于基金的任何有担保债权人。债券持有人有权获得定期现金利息支付，直至到期。这些票据没有在任何交易所或自动报价系统上列出。

在某些情况下，基金可选择赎回债券，但须支付任何适用的补足金额或提前赎回溢价。如果基金不能达到1940年法令或评级机构准则所规定的资产覆盖率，如果不予以放弃或纠正，基金的票据也将被强制赎回。截至2022年11月30日，TTP遵守了其优先票据的资产覆盖契约和基本维护契约。

截至2022年11月30日，养恤基金未偿付票据的详细情况，包括公允价值估计数，载于下文。为披露目的，固定利率票据的估计公允价值是通过对未来现金流量进行折现计算得出的，折现率等于到期日相同的当前美国国库券利率，再加上1）最近发行的债券利率与到期日相似的美国国库券利率之间的利差，或2）如果最近没有发行过债券，AAA企业融资债务利率与美国国债利率之间的利差加上债券固定利率与AAA企业融资债务利率之间的利差。浮动利率票据的估计公允价值近似于账面金额，因为利率随现有市场利率的变化而波动。下表中的估计公允价值是公允价值等级中的第2级估值。

系列

到期日

息率

付款频率

名义金额

估计数 公允价值

系列h

2024年12月13日

3.97%

半年

$

3,942,857

$

3,913,329

10.强制性可赎回优先股

TTP已于2022年11月30日发行和发行在外的MRP股票。MRP股票的权利由董事会决定。除基金章程或附例另有规定或法律另有规定外，MRP股票持有人拥有与普通股股东同等的投票权（每股MRP一票），并将与普通股股东作为一个单一类别共同投票，但只影响优先股持有人或普通股持有人的事项除外。1940年法令规定，任何优先股（包括MRP股票）的持有人，作为单一类别单独投票，有权在任何时候至少选举两名董事。

根据1940年法令，如果在申报、分配或购买时，已发行的MRP股票的资产覆盖率低于200%，基金不得就普通股或购买普通股宣布股息或进行其他分配。如果基金不能达到根据1940年法令确定的至少225%的资产覆盖率，或者如果不能免除或纠正这种不达标的情况，评级机构的基本维持金额，则MRP股票也将被强制赎回。截至2022年11月30日，TTP已遵守其MRP股票的资产覆盖契约和基本维护契约。

截至2022年11月30日，养恤基金未偿付的MRP存量的详细情况，包括估计的公允价值，载于下文。TTP的MRP股票的估计公允价值是为披露目的计算的，其计算方法是将未来的现金流量折现，折现率等于到期日相同的美国国债当前利率，加上1）最近发行的优先股的利率与到期日相似的美国国债利率之间的利差，或2）如果最近没有发行优先股，AA企业融资债务利率与美国国债利率之间的利差加上MRP股票固定利率与AA企业融资债务利率之间的利差。TTP的MRP股票的估计公允价值是公允价值层次结构中的第2级估值。

截至2022年11月30日，TTP已获授权的优先股为10,000，000股，已发行的MRP股票为244,000股。TTP的MRP股票的清算价值为每股25.00美元，加上任何累计但未支付的分配，无论是否申报。TTP MRP股票持有者有权每季度以固定利率获得现金利息支付，直至到期。TTP MRP股票没有在任何交易所或自动报价系统上市。

系列

强制性 赎回日期

固定费率

流通股

总清算 偏好

估计数 公允价值

B系列

2024年12月13日

6.57%

244,000

$ 6,100,000

$

6,258,635

在某些情况下，TTP的MRP股票可由TTP选择赎回，但须支付任何适用的补足金额。

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2022年年报| 2022年11月30日

财务报表附注（续）

11.信贷便利

下表显示了2022年11月30日终了年度使用贷款期间的主要条件、平均借款活动和利率，以及截至2022年11月30日各基金信贷贷款的本金余额和利率：

		TTP		新民主党		特变电工		TEAF
贷款集团代理		The Bank of Nova Scotia		The Bank of Nova Scotia		The Bank of Nova Scotia		The Bank of Nova Scotia
设施类型		无担保， 循环信贷机制		安全， 循环信贷机制		安全， 循环信贷机制		保证金贷款 设施
借款能力		$15,000,000		$12,000,000		$30,000,000		$45,000,000
到期日		2022年12月28日		2022年12月28日		2022年12月28日		179天滚动常青树
息率		1个月期伦敦银行同业拆息加1.125%		1个月期伦敦银行同业拆息加1.10%		1个月期伦敦银行同业拆息加1.10%		1个月期伦敦银行同业拆息加0.80%
非使用费		0.15%-0.30%(1)		0.15%-0.25%(2)		0.15%-0.25%(3)		0.20%(5)
截至2022年11月30日止年度：
平均本金余额		$10,100,000		$3,200,000		$25,200,000		$27,000,000
平均利率		2.68%		2.65%		3.34%		2.35%
截至2022年11月30日：
未偿本金余额		$9,800,000		$3,700,000		$25,900,000(4)		$29,500,000
息率		5.27%		5.24%		5.24%		4.94%

(1)	当未缴款额至少为13,500，000美元时，非使用费为0.000%；当未缴款额少于13,500，000美元且大于或等于10,500，000美元时，非使用费为0.15%；当未缴款额少于10,500，000美元且大于或等于7,500，000美元时，非使用费为0.20%；当未缴款额少于7,500，000美元时，非使用费为0.30%
(2)	当未缴款额至少为9,000，000美元时，非使用费为0.15%，但当未缴款额低于9,000，000美元时，非使用费为0.25%。
(3)	当未缴款额至少为22500000美元时，非使用费为0.15%；当未缴款额低于22500000美元时，非使用费为0.25%。
(4)	TPZ的信贷机制允许对未偿余额的全部或部分设定利率。该金额反映了截至2022年11月30日止年度的信贷活动，包括截至2023年6月30日固定费率为3.33%的未偿本金余额中的9000000美元和截至2024年6月30日固定费率为3.34%的未偿本金余额中的15000000美元。
(5)	当未缴款额至少为31500000美元时，免收非使用费。

根据信贷和保证金安排的条款，各基金必须保持1940年法案所要求的资产覆盖范围。如果基金不能维持所要求的保险范围，则可能需要偿还未清余额的一部分，直至达到保险范围的要求为止。截至2022年11月30日，各基金均遵守融资条款。

12.衍生金融工具

这些基金采用了FASB会计准则编纂815《衍生品和套期保值》（“ASC 815”）的披露规定。ASC 815要求加强披露基金对衍生工具的使用和会计处理，以及衍生工具对基金业务结果和财务状况的影响。需要按合同类型（例如利率合同、外汇合同、信贷合同等）以表格方式披露衍生工具的公允价值和损益，并且必须将根据ASC 815作为套期工具入账的衍生工具与不符合套期会计条件的衍生工具分开披露。即使各基金可能会使用衍生工具以实现经济对冲，但根据ASC 815，各基金的衍生工具并未作为对冲工具入账，因为投资公司以公允价值对其衍生工具进行会计处理，并将任何公允价值变动计入当期收益。

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财务报表附注（续）

远期货币合同

TEAF可能出于对冲或风险管理目的投资于衍生工具，以及出于短期目的，例如在将发行收益进行投资之前维持市场敞口，或在不同资产类别之间转换其投资组合。基金使用衍生工具可能会增加或减少基金可用于支付分配或利息的现金，视情况而定。衍生品可能缺乏流动性，可能不成比例地增加损失，并对基金的业绩产生潜在的巨大负面影响。衍生交易，包括证券和证券指数期权以及基金可能从事的其他交易（如远期货币交易、期货合约及其期权和总收益互换），可能使基金面临更大的本金损失风险，原因是股票价格的意外变动、股票波动水平、利率和外币汇率的变化以及基金持有的证券与衍生交易所依据的指数之间的不完全相关性。基金还将面临与基金订立的任何场外衍生品合约的交易对手有关的信用风险。截至2022年11月30日，TEAF未签订任何远期货币合同。

书面认购期权

截至2022年11月30日止年度TEAF书面期权交易情况如下：

		TEAF
		数目 合同				保费
截至2021年11月30日尚未行使的期权			3,079			$	51,214
书面选择			11,822				250,060
期权已关闭*			(2,430	)			(48,232	)
已行使的期权			(382	)			(30,501	)
期权已过期			(12,089	)			(222,541	)
截至2022年11月30日			—			$	—

*	成交TEAF书面选择权合同的费用总额为95088美元，实现净亏损46856美元。

截至2022年11月30日止年度，TTP和NDP没有书面期权合同。截至2022年11月30日，TEAF不持有任何书面期权合同

下表列出衍生工具对2022年11月30日终了年度业务报表的影响：

未计入的衍生产品 作为ASC 815下的套期保值工具		收益（损失）的位置） 关于衍生品		已实现净额 收益（亏损） 衍生品				未实现净额 欣赏 （折旧） 衍生品
TEAF：书面权益类认购期权		选项		$	175,685			$	(9,464	)

13.合并依据

截至2022年11月30日，TEAF已承诺向TEAF太阳能控股有限责任公司投资63444315美元，这是TEAF的全资投资。TEAF Solar Holdco，LLC分别全资拥有Renewable Holdco，LLC和Renewable Holdco I，LLC，后者拥有并经营Renewable能源资产。TEAF Solar Holdco，LLC拥有Renewable Holdco II，LLC的多数合伙权益。Renewable Holdco，LLC和Renewable Holdco II，LLC对商业和工业太阳能投资组合的收购正在进行中。2019年9月，Renewable Holdco I，LLC收购了商业和工业太阳能投资组合。

截至2022年11月30日，TEAF已向TEAF全资投资的TEAF Solar Holdco I LLC提供了3770670美元。TEAF Solar Holdco I，LLC已承诺通过工程单据向Saturn Solar Bermuda 1有限公司提供6667100美元的债务融资。根据该票据的条款，Tortoise Solar Holdco I，LLC按10%的年费率每月收取现金付款。截至2022年11月30日，3510000美元的施工票据已获得资金，3157100美元未获得资金。

截至2022年11月30日，TEAF已向EF WWW控股有限公司提供了7268888美元，系TEAF部分持股投资。EF WWW控股有限公司已承诺通过优先有担保可转换票据向世界水务公司提供15000000美元的债务融资。在已承付债务资金中，迄今已提取12668888美元，未使用余额为2331112美元。根据票据条款，TEAF每月按年利率10.50%收取现金。

TEAF的综合投资明细表包括基金及其子公司TEAF Solar Holdco，LLC和TEAF Solar Holdco I，LLC持有的投资组合。所有公司间往来和结余均已消除。

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2022年年报| 2022年11月30日

财务报表附注（续）

14.基金份额

投标报价

在截至2022年11月30日的财政年度内，Tortoise和封闭式基金董事会批准了对TTP、NDP和TPZ的有条件要约收购，根据这些要约，如果在指定的计量期内其股票的交易价格较NAV平均折价超过10%，基金将以相当于要约收购到期日确定的资产净值（NAV）的98%的价格，以现金购买最多5%的基金已发行普通股。2022年的第一个计量期于2022年7月31日结束，并确定将在每个基金中执行要约收购。第二个有条件要约收购计量期为2022年8月1日至2023年7月31日，折价10%，回购价格为到期时NAV的98%。

2022年计量期间的要约收购金额如下所示。

基金	要约收购金额
TTP	不超过其已发行普通股的5%或111,388股
新民主党	最多5%或92,299股已发行普通股
特变电工	不超过其已发行普通股的5%或326,324

2022年11月7日，Tortoise宣布了现金收购要约的最终结果，该要约于2022年10月3日开始，并于2022年11月1日到期。要约收购的最终结果如下表所示。

基金		适当分享 投标		股份 已购买		按口粮 因素*		购买 价格* *		流通股 生效后 投标报价
TTP		1,054,174		111,388		0.1058825		$32.91		2,116,385
新民主党		1,030,052		92,299		0.0898095		$38.72		1,753,698
特变电工		3,138,234		326,324		0.1040280		$15.24		6,200,175

*	要购买的股票数量除以适当投标的股票数量。该系数可作四舍五入调整，以避免购买零碎股份。
**	等于截至2022年11月1日（要约收购期满之日）纽约证券交易所（NYSE）常规交易结束时相关基金每股资产净值的98%。

15.后续事件

TTP：

2022年12月28日，TTP修改了其信贷安排。修正案将协议终止日期延长至2023年12月27日。

TTP对财务报表发布之日之前的后续事件进行了评估，并确定没有其他项目需要确认或披露。

新民主党：

2022年12月28日，NDP修改了其信贷安排。修正案将协议终止日期延长至2023年12月27日。

NDP对财务报表发布之日之前的后续事件进行了评估，并确定没有任何项目需要确认或披露。

TPZ：

2022年12月28日，TPZ修改了其信贷安排。修正案将协议终止日期延长至2023年12月27日。

2022年12月30日，TPZ支付了每股普通股0.105美元的分配款，总额为651,018美元。其中，股息再投资总额为4542美元。

TPZ对财务报表发布之日之前的后续事件进行了评估，并确定没有其他项目需要确认或披露。

TEAF：

2022年12月30日，TEAF支付了每股普通股0.09美元的股息，总计1214201美元。其中股息再投资总额为22814美元。

TEAF已对截至财务报表印发之日的后续事件进行了评估，并确定不再需要确认或披露其他项目。

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独立注册会计师事务所的报告

致股东和董事会
乌龟管道和能源基金公司。
乌龟能源独立基金公司。
乌龟电力和能源基础设施基金。
Ecofin可持续和社会影响定期基金

对财务报表的意见

我们审计了随附的Ecofin可持续和社会影响定期基金资产和负债综合报表，包括截至2022年11月30日的综合投资明细表，以及相关的综合经营报表、现金流量和净资产变动表，以及下表所示各期间的综合财务摘要（统称为“综合财务报表”）。我们还审计了随附的Tortoise Pipeline & Energy Fund，Inc.、Tortoise Energy Independence Fund，Inc.和Tortoise Power and Energy Infrastructure Fund，Inc.（与Ecofin可持续和社会影响定期基金合称“基金”）的资产负债表，包括截至2022年11月30日的投资明细表，以及相关的经营报表、现金流量表和净资产变动表，以及下表和相关附注（与合并财务报表合称，称为“财务报表”）。我们认为，财务报表按照美国公认会计原则，在所有重大方面公允列报了各基金截至2022年11月30日的财务状况或合并财务状况，以及下表所示各期间的业务结果或合并结果、现金流量、净资产变化和财务摘要。

资金		业务说明 和现金流		变动说明 净资产		财务亮点
乌龟管道和能源基金公司。 乌龟能源独立基金公司。 乌龟电力和能源基础设施基金。		截止年度 2022年11月30日		截至2022年11月30日的两年中的每一年		截至2022年11月30日的五年中的每一年
Ecofin可持续和社会影响定期基金		截止年度 2022年11月30日		截至2022年11月30日的两年中的每一年		2022年11月30日终了期间和2019年3月29日（开始运作）至2019年11月30日期间三年中的每一年

意见依据

这些财务报表是各基金管理层的责任。我们的责任是根据我们的审计对各基金的财务报表发表意见。我们是在美国上市公司会计监督委员会（“PCAOB”）注册的公共会计师事务所，根据美国联邦证券法以及证券交易委员会和PCAOB的适用规则和条例，我们必须在基金方面保持独立。

我们按照PCAOB的标准进行了审计。这些标准要求我们计划和进行审计，以便对财务报表是否不存在由于错误或舞弊造成的重大错报获得合理保证。基金不需要，我们也没有聘请基金对财务报告的内部控制进行审计。作为我们审计工作的一部分，我们必须了解财务报告内部控制，但目的不是对各基金财务报告内部控制的有效性发表意见。因此，我们不表示这种意见。

我们的审计包括执行评估财务报表重大错报风险的程序，无论是由于错误还是欺诈，以及执行应对这些风险的程序。这些程序包括在测试的基础上审查关于财务报表中的数额和披露的证据。我们的程序包括通过与托管人、经纪人和其他人的通信确认截至2022年11月30日所拥有的证券；当没有收到其他人的答复时，我们执行了其他审计程序。我们的审计还包括评价管理层采用的会计原则和作出的重大估计，以及评价财务报表的总体列报方式。我们认为，我们的审计为我们的意见提供了合理的基础。

 

自2004年以来，我们一直担任一家或多家乌龟投资公司的审计师。

明尼苏达州明尼阿波利斯
2023年2月7日

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2022年年度报告| 2022年11月30日

公司人员及董事（未经审计）

2022年11月30日

姓名和年龄(1)		担任的职位 与公司，任期 办公室和长度 服务时间(2)		过去五年的主要职业		数目 投资组合 基金综合体 监督 由主任(3)		其他公众 公司 董事职位 举行
独立董事
Conrad S. Ciccotello （生于1960年）		自2012年起担任NDP二类主任，自2007年起担任TPZ二类主任；自2011年起担任TTP三类主任；自2019年起担任TEAF一类主任。		丹佛大学Reiman金融学院教授和主任（2017年起任教员）；提供经济、金融和管理咨询服务的Charles River Associates金融业务高级顾问（2020年5月起任）；乔治亚州立大学罗宾逊商学院风险管理和保险系副教授和主席，资产和财富管理项目主任（1999-2017年任教员）；乔治亚大学系统固定缴款退休计划投资顾问（2008-2017年）；前教员，宾夕法尼亚州立大学（1997-1999年）；发表了一些关于投资公司业绩和结构的学术和专业期刊文章，重点是MLP。		7		CorEnergy Infrastructure Trust, Inc.；桃树另类策略基金
Rand C. Berney （生于1955年）		自2014年起担任TTP一类主任；自2014年起担任NDP和TPZ各一类主任；自2019年起担任TEAF二类主任。		2012-2022年，曾任堪萨斯州立大学工商管理学院驻校执行官；2009年4月至2012年，曾任康菲石油公司企业共享服务高级副总裁；2002年至2009年4月，任康菲石油公司副总裁兼财务总监；1997年至2002年，任菲利普斯石油公司副总裁兼财务总监；俄克拉荷马州注册会计师协会、财务执行协会、美国注册会计师协会、内部审计师协会和管理会计师协会成员。		6		无
Jennifer Paquette （生于1962年）		自2018年起担任TTP一类董事；自2018年起担任NDP和TPZ各一类董事；自2019年起担任TEAF二类董事。		2017年退休；2003年至2017年担任科罗拉多州公共雇员退休协会（“Colorado PERA”）首席投资官；1999年至2003年和1995年至1996年在Colorado PERA担任多个职位；1991年至1994年担任美林证券，Pierce，Fenner & Smith公司机构客户主管副总裁；1987年至1991年担任Alliance Capital Management公司副总裁、投资组合经理和分析师；1985年至1987年担任Mitchell Hutchins资产管理公司投资组合助理和助理。特许金融分析师（“CFA”）持证人。		6		无
Alexandra Herger （生于1957年）		自2015年起担任NDP和TPZ各一级董事；自2015年起担任TTP二级董事；自2019年起担任TEAF三级董事。		2014年退休；2014年退休前曾任马拉松石油公司勘探临时副总裁；2008年至2014年担任马拉松石油公司国际勘探和新业务总监；2002年至2008年在壳牌勘探与生产公司担任多个职位；勘探地球物理学家协会、美国石油地质学家协会、休斯顿地质学会和东南亚石油勘探学会会员；2010年起担任德克萨斯州领袖/妇女资源基金会成员；2010年起担任Panoro Energy ASA董事，在奥斯陆证券交易所上市的国际独立石油和天然气公司；Tethys Oil（斯德哥尔摩）董事和PGS（奥斯陆）提名委员会成员。		6		无
感兴趣的董事(4)
H. Kevin Birzer （生于1959年）		自2012年起担任NDP第一类董事兼董事会主席，自2007年起担任TPZ董事会主席；自2011年起担任TTP第二类董事兼董事会主席；自2019年起担任TEAF第三类董事兼董事会主席。		TortoiseEcofin Investments, LLC首席执行官；自2002年起担任顾问公司董事总经理和投资委员会成员。自1988年起获得CFA认定。		6		无

(1)	每位董事和高级职员的地址是6363 College Boulevard，Suite 100A，Overland Park，Kansas，66211。
(2)	按职类划分的董事任期结束年度如下：

		TTP		新民主党		特变电工		TEAF
第一类		2024		2025		2025		2023
第二类		2025		2023		2023		2024
第三类		2023		2024		2024		2025

(3)	其中包括Tortoise Energy Infrastructure Corporation（“TYG”）、Tortoise Midstream Energy Fund, Inc.（“NTG”）、TTP、NDP、TPZ和TEAF。对Ciccotello先生来说，这个数字还包括Ecofin税收优惠社会影响基金（“TSIFX”）。该顾问担任TYG、NTG、TTP、NDP、TPZ、TEAF和TSIFX的投资顾问。
(4)	由于他们各自在顾问或其附属机构中担任职务，这些人被视为1940年法令意义上的“利害关系人”。

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公司人员及董事（未经审计）（续）

2022年11月30日

姓名和年龄(1)		担任的职位 与公司，任期 办公室和长度 服务时间(2)		过去五年的主要职业		数目 投资组合 基金综合体 监督 由主任		其他公众 公司 董事职位 由 军官
感兴趣的人员(3)
P. Bradley Adams （生于1960年）		自2015年6月30日起担任TPZ、TTP和NDP的首席执行官；自2017年5月18日至2021年7月14日担任TPZ、TTP和NDP的首席财务官兼财务主管；自2011年至2015年6月30日担任TPZ的首席财务官；自成立至2015年6月30日担任TTP和NDP的首席财务官；自2018年11月5日起担任TEAF首席执行官，自2018年11月5日起担任TEAF首席财务官兼财务主管。		自2013年1月起担任顾问董事总经理；自2018年2月起担任Ecofin免税私人信贷基金（原Ecofin Tax-Advantaged Social Impact Fund，Inc.）首席执行官；自2018年2月至2021年5月担任TSIFX首席财务官；自2015年6月30日起担任TYG和NTG各自的首席执行官；自2017年5月18日至2021年7月14日担任TYG和NTG各自的首席财务官兼财务主管。		不适用		无
Brian A. Kessens （1975年出生）		TTP和TPZ总裁 自2015年6月30日起。		自2015年1月起担任顾问总裁，自2015年6月30日起担任顾问投资委员会成员；自2019年2月起担任顾问高级投资组合经理；自2013年7月至2019年1月担任顾问投资组合经理；自2006年起担任CFA。		不适用		无
Robert J. Thummel, Jr. （1972年出生）		自2015年6月30日起担任新民主党总统。		自2014年1月起担任顾问总裁，自2015年6月30日起担任顾问投资委员会成员；自2019年2月起担任顾问高级投资组合经理；自2013年7月至2019年1月担任顾问投资组合经理。		不适用		无
凯特·摩尔 （1987年出生）		自2022年8月9日起担任TEAF总裁。		自2021年3月29日起担任TortoiseEcofin董事总经理兼首席开发官；自2021年4月起担任TSIFX总裁；自2020年7月至2021年3月担任投资顾问公司产品开发总监；自2019年7月至2020年7月担任投资顾问公司战略投资组总监；自2018年6月至2019年7月担任投资顾问公司战略投资组副总裁；曾于2009年7月至2018年6月在Tradebot Systems，Inc.担任多个职务，包括最近担任高级股票交易员和Tradebot Ventures董事。		不适用		无
Shobana Gopal （生于1962年）		自2015年6月30日起担任TPZ、TTP和NDP副总裁，自2018年11月5日起担任TEAF副总裁。		董事总经理–顾问税务，自2021年7月起；2013年1月至2021年7月担任顾问税务主任；2006年9月至2012年12月担任顾问税务分析师；2015年6月30日起担任TYG和NTG副总裁，2018年2月起担任多伦多证券交易所副总裁。		不适用		无
Courtney Gengler （1986年出生）		自2021年7月14日起担任TPZ、TTP、NDP和TEAF的首席财务官兼财务主任，自2020年6月16日至2021年7月14日担任TPZ、TTP、NDP和TEAF的副总裁，自2017年5月18日至2021年7月14日担任TPZ、TTP和NDP的助理财务主任，自TEAF成立至2021年7月14日担任助理财务主任。		董事总经理–财务业务，自2021年7月起任顾问；董事–财务业务，2020年1月至2021年7月；副总裁–会计和财务报告，2017年至2020年；首席财务官兼财务主任，自2021年5月起任TSIFX；自2021年7月14日起任TYG和NTG；自2020年6月16日至2021年7月14日任TYG和NTG副总裁；自2017年5月18日至2021年7月14日任TYG和NTG财务总监助理。曾于2015年5月至2017年3月在Adknowledge担任多个职务，最近担任会计和财务报告经理。		不适用		无
肖恩·威克利夫 （1989年出生）		自2021年7月14日起担任TPZ、TTP、NDP和TEAF副总裁兼助理财务主任；		副总裁–自2021年1月起担任顾问财务业务；2020年1月至2021年1月担任顾问高级财务业务分析师；2016年12月至2020年1月担任顾问财务业务分析师；2015年11月至2016年12月担任顾问初级财务业务分析师。TYG兼NTG副总裁兼助理财务主任，自2021年7月14日起。		不适用		无
Diane Bono （1958年出生）		自NTG、TPZ、TTP和NDP及TEAF设立以来，其均担任首席合规官；自2013年5月起担任TPZ、TTP和NDP秘书，自2018年11月5日起担任TEAF秘书。		自2018年1月起担任顾问公司董事总经理；自2006年6月起担任顾问公司首席合规官；自2018年2月起担任TSIFX公司首席合规官兼秘书；自2006年起担任TYG公司首席合规官；自NTG公司成立以来担任NTG公司首席合规官；自2013年5月起担任TYG公司及NTG公司秘书。		不适用		无

(1)	每位董事和高级职员的地址是6363 College Boulevard，Suite 100A，Overland Park，Kansas，66211。
(2)	主席团成员每年选举一次。
(3)	由于他们各自在顾问或其附属机构中担任职务，这些人被视为1940年法令意义上的“利害关系人”。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

附加信息（未经审计）

致股东的通知

对于没有2022年11月30日纳税年度截止日期的股东，本通知仅供参考。对于2022年11月30日纳税年度结束的股东，请咨询您的税务顾问，了解本通知的相关性。对于截至2022年11月30日的财政年度，每个基金都指定了以下关于该年度支付的分配款项的项目。

共同分布

		资本回报 分布				长期资本收益 分布(1)				普通收入 分布				合计 分布				排位赛 股息(2)				符合法人资格 股息Rec。扣除(3)
TTP			79.13	%			0.00	%			20.87	%			100.00	%			100.00	%			78.79	%
新民主党			60.49	%			0.00	%			39.51	%			100.00	%			100.00	%			100.00	%
特变电工			74.90	%			0.00	%			25.10	%			100.00	%			46.84	%			32.31	%
TEAF			56.15	%			0.00	%			43.85	%			100.00	%			72.95	%			18.44	%

优先分配

		资本回报 分布				长期资本收益 分布(1)				普通收入 分布				合计 分布				排位赛 股息(2)				符合法人资格 股息Rec。扣除(3)
TTP			0.00	%			0.00	%			100.00	%			100.00	%			100.00	%			78.79	%

(1)	基金根据IRC守则第852（b）（3）（c）条指定长期资本收益分配。长期资本利得税率根据纳税人的应纳税所得额而变化。
(2)	表示如果股东满足持有期要求，应按资本利得税率纳税的普通收入分配部分。
(3)	表示普通收入分配中符合“公司收到的股息扣除”条件的部分。

股东代理投票结果

各基金的年度股东大会于2022年8月9日举行。各基金在会议上审议的事项以及与这些事项有关的实际投票情况表如下：

1.	对所有公司：选举两名基金董事，任期三年，直至其继任人正式当选并符合资格为止。

		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
Alexandra A. Herger
肯定			1,705,168				1,299,977				3,511,069				10,662,615
扣留			285,307				260,720				1,427,891				693,937
合计			1,990,475				1,560,697				4,938,960				11,356,552
		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
H. Kevin Birzer *
肯定			244,000				1,302,235				3,517,548				10,679,481
扣留			—				258,462				1,421,412				677,071
合计			244,000				1,560,697				4,938,960				11,356,552

*	对于TTP来说，只有优先股股东才有权对这位董事进行投票。

Conrad S. Ciccotello继续担任董事，任期至2023年年度股东大会召开之日止，Rand C. Berney、Jennifer Paquette继续担任董事，任期至2024年年度股东大会召开之日止。

2.	对所有公司：批准选择安永会计师事务所作为截至2022年11月30日的财政年度的独立注册会计师事务所。

		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
肯定			1,949,587				1,506,786				4,844,975				11,275,394
反对			6,275				47,258				61,503				62,078
弃权			34,613				6,653				32,482				19,080
合计			1,990,475				1,560,697				4,938,960				11,356,552

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附加信息（未经审计）（续）

3.	仅供TPZ使用：审议股东提案，该提案涉及对TPZ所有已发行普通股的自行要约收购。

		TTP				新民主党				特变电工				TEAF
肯定			—				—				1,096,493				—
反对			—				—				872,980				—
弃权			—				—				55,975				—
经纪人无投票权			—				—				2,913,512				—
合计			—				—				4,938,960				—

根据核准所需票数，事项1和2获得通过。这项不具约束力的股东提案在2022年8月9日的年度股东大会上进行了审查和审议，但被董事会拒绝采取行动。

董事及高级人员薪酬

这些基金不赔偿1940年法令第2（a）（19）条所界定的“利害关系人”的任何董事，也不赔偿其任何官员。在2021年12月1日至2022年11月30日期间，各基金向独立董事支付的报酬总额如下：

TTP		新民主党		特变电工		TEAF
$66,000		$66,000		$83,600		$83,600

基金没有向其任何董事或高级管理人员支付任何特别报酬。

前瞻性陈述

本报告包含经修订的1933年《证券法》和1934年《证券交易法》所指的“前瞻性陈述”。就其性质而言，所有前瞻性陈述都涉及风险和不确定性，实际结果可能与前瞻性陈述所设想的结果大不相同。可能对每只基金的实际业绩产生重大影响的几个因素是其持有的投资组合的业绩、美国和国际金融、石油和其他市场的状况、每只基金的股票在公开市场的交易价格以及提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中讨论的其他因素。

代理投票政策

股东可（i）根据要求，免费致电（913）981-1020或免费电话（866）362-9331或通过顾问网站www.tortoiseecofin.com或通过顾问网站www.sec.gov免费获得关于每个基金如何决定如何投票代理基金拥有的证券组合的政策和程序的说明，以及关于每个基金如何投票代理基金在截至2022年6月30日的12个月期间的证券组合的信息。

表格N-port

每个基金在表格N-PORT的F部分向SEC提交其每个财政年度第一季度和第三季度的完整投资组合持有时间表。每个基金的表格F部分的表格N-port可根据要求免费提供，请致电（866）362-9331或访问SEC网站www.sec.gov。

每个基金的N端口也可通过顾问网站www.tortoiseecofin.com查阅。

补充资料说明

附加信息说明（“SAI”）包括关于每个基金董事的附加信息，可通过致电（866）362-9331或访问SEC网站www.sec.gov免费索取。

认证

每个基金的首席执行官都按照《纽约证券交易所上市公司手册》第303A.12（a）节的要求，向纽约证券交易所提交了年度首席执行官证书。

每个基金都向SEC提交了《萨班斯-奥克斯利法案》第302条要求的首席执行官和首席财务官的证明，作为其最近提交的N-CSR表格的证据。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

附加信息（未经审计）（续）

隐私政策

为了开展业务，每一基金都收集和保存关于其记录在案的股东的某些非公开个人信息，这些信息涉及他们在每一基金的证券中的交易。这些信息包括股东的地址、税号或社会安全号码、股票余额和分配选举。我们不会收集或保存有关股东的个人信息，这些股东的证券余额由银行或经纪商等金融机构以“街道名称”持有。

我们不会向第三方披露您、基金的其他股东或基金的前股东的任何非公开个人信息，除非为处理交易、提供账户服务或法律允许。

为了在内部保护您的个人信息，我们限制那些需要了解这些信息以便为我们的股东提供服务的员工访问有关基金股东的非公开个人信息。我们还维护某些其他保护措施，以保护您的非公开个人信息。

回购披露

兹根据1940年法令第23（c）节发出通知，各基金可不时在公开市场购买其普通股。

自动股息再投资

TTP、NDP和TPZ都有一个自动股息再投资计划（每个计划都有一个“计划”）。每一项计划都允许参与计划的普通股股东将分配，包括股息、资本收益和资本回报再投资于基金普通股的额外股份。

如果股东的股份直接在基金或参与基金计划的经纪公司登记，代理人自动将所有分配的股份再投资于基金普通股的额外股份（除非股东不符合资格或另有选择）。在经纪账户中持有参与该计划的股票的股东可能无法将股票转让给其他经纪人并继续参与该计划。选择不参加该计划的股东将收到所有以现金支付的分配，这些分配通过支票直接邮寄给登记在册的股东（如果股份以街道或其他代名人的名义持有，则直接寄给该代名人），由作为股息支付代理人的计算机股份有限公司支付。须缴税的分配（如果有的话）应课税，无论股票是否进行再投资。

如果在分配支付日，普通股的每股资产净值等于或小于普通股的每股市场价格加上估计的经纪佣金，基金将向参与者增发普通股。股份数目将由每股资产净值或市价的百分之九十五中的较大者决定。否则，代理人一般会在付款日期或购买日期之后尽快在公开市场上购买股票，但在任何情况下不得迟于付款日期之后的30天，除非是为了遵守适用法律所必需的。基金因以股票或现金支付的分配而直接发行的股票不收取经纪费。然而，每一参与者将按比例支付代理公开市场购买与分配再投资或可选现金投资有关的经纪佣金份额。如果参与者选择让代理人出售其部分或全部普通股并汇出收益，则将向该参与者收取15.00美元的交易费，外加他或她按比例分享的所售股票的经纪佣金。

参与完全是自愿的。股东可选择不参加该计划，并可随时以书面、电话或互联网方式向计划代理人Computershare发出通知，在下述地址终止或恢复参与，而不受处罚。如果在此种记录日期之前收到通知，此种终止将对某一特定分配有效。

有关该计划的更多资料，可致函电脑股份信托公司，地址：新界，邮编：Box 30170，College Station，TX 77842-3170。你亦可致电（800）426-5523与Computershare联络，或浏览其网址：www.computershare.com。

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附加信息（未经审计）（续）

核准所有基金的投资咨询协议和TEAF的次级咨询协议

董事会于2022年11月批准TPZ、TTP、NDP及TEAF各自续签《投资咨询协议》，并批准Advisor与Ecofin Advisors Limited（以下简称“次级顾问”）订立关于TEAF的投资次级顾问协议（“TEAF投资次级顾问协议”），并遵照其既定程序行事。作为这一过程的一部分，不属于基金“利害关系人”（定义见1940年《投资公司法》）的董事（“独立董事”）要求并收到顾问提供的有关基金和顾问根据《投资咨询协议》向其提供的服务的大量数据和资料，包括来自独立的第三方来源的关于其评估时考虑的因素的资料，以及关于TEAF的关于副顾问根据《TEAF投资副顾问协议》提供的服务的资料。在独立董事就《投资咨询协议》和《TEAF投资次级咨询协议》的批准进行表决之前，独立董事在执行会议期间会见了独立法律顾问，并讨论了上述协议及相关信息。

每个基金考虑的因素

董事会，包括独立董事，审议并评价了顾问提供的所有资料。包括独立董事在内的董事会并未确定任何单一因素具有全局性或控制性，个别董事可能将不同程度的重要性归因于不同的因素。在决定延长基金协议时，包括独立董事在内的董事会的决定基于以下因素。

所提供服务的性质、范围及质素。联委会审议了关于顾问、副顾问和主要负责基金投资组合管理的个人的历史、资格和背景的资料。此外，联委会还审议了专门用于研究和分析基金实际投资和潜在投资的资源的质量和范围，包括顾问和副顾问利用的研究和决策过程，以及风险监督和为实现基金投资目标、政策和限制以及满足监管要求而采取的方法。此外，审计委员会还审议了顾问和分顾问人员的素质和深度（包括所涉投资组合经理和研究分析师的人数和口径，以及专门为基金服务的投资、会计、交易、客户服务和合规团队的规模和经验）、顾问和分顾问的其他资源、顾问附属公司的使用情况，以及在能源公司、MLP市场和融资（包括私人融资）方面的特殊专门知识。联委会还审议了顾问为减少基金的市价相对于资产净值的折让和管理基金杠杆的使用所作的努力。

除咨询服务外，联委会还审议了向基金提供的行政和其他非投资咨询服务的质量。顾问向基金提供某些服务（除了第三方向基金提供的任何此类服务之外）以及基金运作所需的干事和其他人员。特别是，顾问为基金提供下列行政服务，其中包括：（一）编写披露文件，例如定期股东报告和招股说明书以及与公开发行有关的补充资料说明；（二）与分析师沟通，支持对基金的二级市场分析；（三）监督日常会计和定价；（四）定期向监管机构和证券交易所准备申报文件；（五）监督和协调其他服务提供者的活动，包括与TEAF有关的活动，附属次级顾问；（vi）组织董事会会议并为此类董事会会议编写材料；（vii）提供合规支持；（viii）提供分析和其他支持，以协助董事会审议战略问题；（ix）负责处理杠杆目标；（x）为基金运作提供其他行政服务，如新闻稿、情况介绍、季度能源电话会议和播客、教育材料、杠杆融资、税务报告、税务管理、履行监管备案要求和投资者关系服务。

联委会还审查了顾问和基金首席合规官（CCO）提供的关于1940年法令所设合规政策和程序及其对基金的适用性的资料，包括《基金Code of Ethics》。

包括独立董事在内的董事会得出结论认为，由于基金的性质和顾问在TTP、NDP和TPZ各个能源市场的专业知识，以及在TEAF方面的基本资产部门的专业知识，以及顾问提供服务的性质、范围和质量，此外，就TEAF而言，基金的分顾问符合担任顾问的资格，而就TEAF而言，分顾问符合担任分顾问的资格。独立董事认识到，顾问对长期投资的承诺与基金的投资战略密切相关。

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附加信息（未经审计）（续）

基金与顾问的投资业绩、拟提供服务的成本及顾问与其附属公司从关系中实现的利润，以及费用比较。董事会审查和评估了有关基金业绩和其他顾问账户（包括其他投资公司）业绩的信息，以及有关本业绩期间市场性质的信息，特别侧重于TTP的中游股权、NDP的能源公司、TPZ的电力和能源基础设施以及TEAF相关的必要资产部门。董事会审议了基金在下列期间与同业基金对比的投资业绩：TTP、NDP和TPZ各一年、三年、五年、十年以及自成立以来的投资业绩，TEAF各一年、三年以及TTP、NDP、TPZ和TEAF各2020年、2021年和2022财年迄今的投资业绩，以及基金同期与专业行业（包括TPZ的行业指数定制综合（“定制综合”）和更一般市场指数的投资业绩。审计委员会还酌情审议了高级管理层和投资组合经理对业绩高于或低于同行和/或行业市场指数的原因所作的分析。审计委员会注意到，在相关期间，基于资产净值：TTP在所有期间均低于同行的中位数。除一年期和2021年外，TTP在所有期间均跑输专业行业市场指数和一般市场指数，在2022财年迄今的广义市场指数中，TTP跑赢这些指数，在2022财年迄今的期间，TTP跑赢专业指数。NDP在一年期、2021年和2022财年迄今的表现均优于同行，而在三年、五年和自成立以来的时期以及2020年的表现均逊于同行。除一年期和2021年外，NDP跑输专业行业市场指数和一般市场指数，而2022财年迄今的一般市场指数跑赢这些指数。TPZ在2021年的表现与同行的中位数一致，在2022财年迄今的表现优于同行的中位数，但在其他所有时期都表现不佳。除了一年期、2021年和2022财年至今这两个期间，TPZ在所有期间都跑输了定制综合指数，在所有期间，TPZ都跑输了综合指数，除了一年期和2022财年至今这两个期间跑赢了综合指数。TEAF自成立以来、2021财年迄今和2022财年迄今三年的业绩均与一年期同行中位数持平，在2020年跑赢了同行中位数，在这三年中也跑输了同行中位数。TEAF在除2020年和2021年外的所有期间均跑输专业部门市场指数，在2020年和2021年分别跑赢和表现与该指数一致，并且在所有适用期间均跑输一般市场指数，但在2022财政年度至今为止的一年期和2022财政年度期间跑赢该指数除外。审计委员会注意到，在相关期间，基于市场价格，TTP的表现低于同行的中位数，但一年期间的表现优于同行。NDP在一年、2021年和本财年迄今的表现均优于同行，其余期间的表现均逊于同行。TPZ的表现低于同行中位数，但2021年和本财年迄今的表现均优于同行中位数。TEAF在三年及自成立以来以及2021年的表现均逊于同业公司的中位数，而在2020年上半年以及本财年迄今的表现均优于同业公司的中位数。就TPZ而言，审计委员会注意到缺乏与基金具有类似战略的同行和部门市场指数，并考虑到自定义综合指数，以更好地反映基金的战略。顾问认为，相对于TPZ适用的定制组合的业绩是基金的适当业绩指标。审计委员会还注意到，与基金及其同行相比，TPZ和行业市场指数的定制综合是预支费用。审计委员会还注意到，各同行在分配和杠杆战略方面存在差异，包括基金注重可持续分配和杠杆战略，并考虑到股东在追求其投资目标和目的时，可能是根据顾问的声誉和投资风格、长期理念和战略购买其股票的。联委会还审议了与顾问就基金的各种倡议进行的讨论， 包括顾问继续提供售后支持的计划，以及投资者就近期市场价格表现进行沟通。根据他们的审查，并考虑到2022年的市场状况和波动性，董事会，包括独立董事，得出结论认为，根据基金的战略，与专注于上述适用行业的其他封闭式基金相比，基金的业绩是合理的。

顾问提供了详细资料，说明向基金提供服务的费用、管理基金的盈利能力、总体盈利能力和财务状况。审计委员会审查了编制这一财务资料所用的方法。考虑该顾问的财务资料是为了评估该顾问的财务状况、其根据《投资咨询协议》继续提供服务的能力以及目前管理费的合理性，并尽可能与其他更专业的投资顾问进行比较。

审计委员会审议并评价了关于向顾问建议的其他投资公司收取的费用和向其提供的服务的信息（包括任何费用减免或偿还安排和任何费用偿还安排的影响），以及向独立机构账户和顾问管理的其他账户收取的费用。向联委会提供的资料讨论了向基金和顾问的其他非封闭式基金客户提供的服务范围的重大差异。联委会根据在管理这些其他类型的客户方面提供的不同服务，审议了费用比较。联委会审议并评价了将基金的合同约定年度管理费和费用总额与具有类似投资目标和战略的可比封闭式基金的同侪类别进行比较的信息，包括其他MLP或能源投资公司

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附加信息（未经审计）（续）

适用范围视基金而定，对于TEAF则适用于一组可比基金，这些基金是多策略的，包括对私人投资的大量拨款以及结构为定期基金的基金，在每种情况下均由顾问确定。审计委员会还审议了顾问向其他乌龟基金收取的管理费（根据管理的资产总额）与TEAF的管理费相比的情况。审计委员会注意到TEAF支付的管理费高于其他乌龟基金支付的管理费，但顾问获悉，在管理像TEAF这样的多策略定期基金时，还面临额外的投资组合管理挑战。董事会审议了TEAF顾问与次级顾问的关联关系、对次级顾问的业务有深入了解以及顾问对次级顾问的监督的问题。审计委员会还认为，向副顾问支付的次级咨询费由顾问支付，并且TEAF不会为副顾问的服务产生额外费用。鉴于符合同行群体标准的管理人员和基金的专业化范围以及缺乏可靠、一致的第三方数据，顾问认为聘请独立第三方的服务来编写同行群体分析不会有好处，包括独立董事在内的董事会同意这一做法。顾问提供了关于确定同行群体所用方法的资料。

包括独立董事在内的联委会认为，鉴于《投资咨询协议》所提供服务的性质、范围和质量，基金根据《投资咨询协议》支付的费用（包括管理费）和开支以及基金的业务费用比率是合理的，而且与顾问向可比基金收取的费用相比，这些费用和开支是合理的。包括独立董事在内的董事会认为，鉴于根据《TEAF次级咨询协议》提供的服务的性质、范围和质量，TEAF次级咨询协议项下的次级顾问顾问费是合理的。

规模经济。联委会审议了顾问提供的资料，这些资料涉及随着基金的增长是否会实现规模经济，以及费用水平是否反映了有利于基金股东的任何规模经济。包括独立董事在内的董事会得出结论认为，规模经济难以总体衡量和预测。因此，审计委员会审查了其他信息，例如顾问的总体年度盈利能力、其管理基金的盈利能力以及非顾问管理的竞争性基金在各种资产规模上的费用。包括独立董事在内的董事会认为，顾问通过其收费结构和对其业务资源的再投资，适当地分享任何规模经济，以便为股东提供更多的内容和服务。

顾问产生的附带利益。审计委员会审查了顾问提供的关于其因与基金的关系而获得的附带利益的资料。包括独立董事在内的董事会得出结论认为，顾问一般不会直接利用基金或股东的信息在其他业务领域产生利润，因此不会从中获得任何重大的附带利益。

关于他们批准继续执行《投资咨询协议》的讨论，联委会没有考虑顾问通过软美元安排与经纪人建立的关系可能给顾问带来的好处，因为顾问在向基金提供咨询服务时没有采用任何第三方软美元安排。顾问从它代表客户进行交易的一些经纪人那里接受未经请求的研究，但是，顾问与这些经纪人没有关于接受研究以换取佣金的安排或谅解。顾问在选择执行基金交易的经纪人时不考虑这项研究，也不对未经请求的研究给予具体的价值，也不试图估计和分配客户之间的相对成本或收益。

董事的结论

包括独立董事在内的董事会得出结论认为，在是否批准《投资咨询协议》以及就TEAF而言是否批准《TEAF次级咨询协议》方面，所审查的任何单一因素都不能作为主要决定性因素。如上文所述，这一进程只说明最重要的因素，而不是审计委员会审议的所有事项。根据董事会认为对其合理的商业判断和对上述所有因素的评估所需的资料，并经讨论并在独立于顾问的法律顾问的意见的协助下，独立董事确定，每一因素在考虑到的所有其他因素的情况下，均赞成核准《投资咨询协议》，而对于TEAF，则赞成核准TEAF次级咨询协议。据指出，包括独立董事在内的董事会认为，批准《投资咨询协议》以及就TEAF而言批准《TEAF次级咨询协议》，符合基金及其股东的最佳利益。因此，董事会及全体独立董事一致认为，鉴于所提供的服务，基金与顾问之间的《投资咨询协议》以及就TEAF而言的《TEAF次级咨询协议》是公平合理的，应予续签。

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附加信息（未经审计）（续）

投资组合经理的变动

截至提交本年度报告之日，Maneesh Jhunjhunwala、Gregory Murphy、Vince Cubbage、Ed Russell、Jerry Polacek、Matthew Ordway、Prashanth Prakash不再是TEAF的投资组合经理，Eileen Fargis已增补为TEAF投资组合管理团队的成员。Fargis女士自2022年10月起担任该顾问的董事总经理。此前，她曾于2017年11月至2022年10月担任InterEnergy Holdings董事总经理兼投资主管；2010年1月至2017年10月担任IFC资产管理公司非洲、拉丁美洲和加勒比基金联席主管。

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附加信息（未经审计）（续）

基金投资目标、政策和风险

上一财政年度的变动

在每个养恤基金最近一个财政年度，养恤基金的投资目标或政策没有发生未经股东批准的重大变化，也没有发生与养恤基金投资有关的主要风险因素的重大变化。

投资目标和政策

乌龟电力和能源基础设施基金（“TPZ”）

TPZ的主要投资目标是提供高水平的当期收入，其次是资本增值。TPZ主要投资于电力和能源基础设施公司。TPZ寻求投资于电力和能源基础设施公司的固定收益和支付股息的股票证券，这些公司在整个经济周期中提供稳定和防御性的特征。

TPZ的投资方法强调当前收益、低波动性和最小化下行风险。在正常情况下，该基金至少将其总资产（包括通过杠杆获得的资产）的80%投资于电力和能源基础设施公司的证券。电力基础设施公司利用资产系统提供电力（包括Renewable能源）、输配电。能源基础设施公司利用管道资产网络运输、储存、收集和/或加工原油、精炼石油产品（包括生物柴油和乙醇）、天然气或天然气液体。

在正常情况下，该基金将把其总资产的至少51%投资于固定收益证券。

基金将不超过其总资产的25%投资于非投资级评级的固定收益证券，或不超过其总资产的15%投资于根据规则144a不符合转售条件的限制性证券，所有这些证券都可能是非流动性证券。该基金最多可将其总资产的10%投资于非美国发行人（包括加拿大发行人）发行的证券。该基金将不从事卖空交易。上述这些投资限制在购买时适用，基金将不会因为市场价值波动而被要求减少头寸。

正如上述每个非基本投资政策所使用的那样，“总资产”一词包括通过杠杆获得的任何资产。TPZ董事会可在未经股东批准的情况下改变其非基本投资政策，并将通知股东此类政策的重大变化（包括通过股东报告通知）。在正常情况下将TPZ总资产（包括通过杠杆获得的资产）的至少80%投资于电力或能源基础设施业务收入超过50%的公司的证券的政策如有任何改变，必须至少提前60天向股东发出书面通知。除非另有说明，上述投资限制在购买时适用，TPZ不会因为市值波动而被要求减少头寸。

此外，为了遵守联邦对RIC资格的税收要求，TPZ的投资将受到限制，以便在每个纳税年度的每个季度结束时，（i）其总资产价值的至少50%以现金和现金项目、美国政府证券、其他RIC证券和其他证券表示，就任何一个发行者而言，此类其他证券仅限于此种计算，不超过其总资产价值的5%，且不超过该发行人已发行有表决权证券的10%，（ii）不超过TPZ总资产价值的25%投资于任何一个发行人的证券（美国政府证券或其他RIC的证券除外），TPZ控制的任何两个或两个以上发行人的证券（其他RIC的证券除外），这些发行人被确定从事相同的业务或类似或相关的行业或业务，或一个或多个合格的公开交易合伙企业（包括MLP）的证券。这些与税务有关的限制可由董事会根据适用的税务要求的变化酌情改变。

虽然不符合其投资目标，但在不利的市场或经济条件下，或在发行或利用收益进行投资之前，TPZ可将其总资产的100%投资于现金、现金等价物、由美国政府或其工具或机构发行或担保的证券、短期货币市场工具、短期固定收益证券、存款证、银行承兑汇票和其他银行债务、商业票据或其他流动固定收益证券。这些证券的收益率可能低于TPZ将投资的证券的收益率，或低于评级较低的固定收益证券的收益率。如果TPZ投资于这些证券是临时性的或出于防御目的，它可能无法实现其投资目标。

杠杆。TPZ的政策是利用平均约占其总资产20%的杠杆。TPZ考虑杠杆发生时的市场状况，并持续监测与1940年法案要求和财务契约相关的资产覆盖率。杠杆占总资产的百分比将根据市场情况而变化，但通常在15%-25 %之间。

TPZ可能使用利率交易，仅用于套期保值目的，试图降低其杠杆资本结构所产生的利率风险。TPZ可能用于套期保值的利率交易可能会使其面临与其投资组合相关的风险不同的某些风险。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

补充资料（未经审计）（续）

Tortoise Pipeline & Energy Fund，Inc.（“TTP”）

TTP的投资目标是为股东提供高水平的总回报，同时注重当前的分配。TTP主要投资于运输天然气、液化天然气（NGL）、原油和精炼产品的管道公司的股本证券，在较小程度上投资于其他能源基础设施公司。

TTP的投资方法强调通过当前收入和增长、低波动性和下行风险最小化来实现总回报潜力。在正常情况下，TTP至少将其总资产（包括通过杠杆获得的资产）的80%投资于管道和其他能源基础设施公司的股本证券。在这些公司中，75%以上的公司通常是在美国或加拿大注册的公司或有限责任公司。

作为一家受监管的投资公司，TTP最多可将其总资产的25%投资于MLP。TTP可将其总资产的30%投资于未注册或其他受限制的证券，主要是通过直接投资，而不会投资于私营公司。TTP最多可将其总资产的30%投资于非美国发行人（包括加拿大发行人）。TTP最多可将其总资产的20%投资于债务证券，包括那些评级低于投资级别的债务证券。TTP不会将超过其总资产的10%投资于任何单一发行人，也不会从事卖空交易。上述这些投资限制在购买时适用，TTP将不会被要求仅仅因为市场价值波动而减少头寸。

TTP还可以卖出（卖出）备兑看涨期权，以寻求在经济环境中提高长期回报潜力，增加当期收益，并通过期权收益降低投资组合风险。TTP的覆盖看涨策略侧重于其他能源公司，顾问认为这些公司是管道公司价值链中不可或缺的环节。该基金的目标通常是在大约20%的投资组合上卖出大约5%-15 %的看涨期权，尽管它可能会根据市场波动和其他市场情况调整这些目标。

杠杆。TTP的政策是利用平均约占其总资产25%的杠杆。TTP考虑杠杆发生时的市场状况，并持续监测与1940年法案要求和财务契约相关的资产覆盖率。杠杆占总资产的百分比将根据市场情况而变化，但通常在20%-30 %之间。

乌龟能源独立基金（“NDP”）

NDP的投资目标是为股东提供高水平的总回报，同时注重当前的分配。NDP主要投资于北美上游能源公司的股本证券，这些公司从事原油、凝析油、天然气和液化天然气的勘探和生产，这些公司通常在北美油气田，包括页岩油藏中占有重要地位。

在正常情况下，NDP将至少80%的总资产投资于北美能源公司的股本证券，包括至少50%的总资产投资于上游能源公司的股本证券。“总资产”是指持有的证券、现金或其他资产的价值，包括通过杠杆获得的证券或资产，以及应计但尚未收到的利息。NDP将投资于在交易所或场外交易（“OTC”）市场公开交易的股本证券，主要包括普通股，但除其他外，还包括主要有限合伙企业（“MLP”）和有限责任公司（“LLC”）共同单位

NDP最多可将其总资产的35%投资于非美国发行人（包括加拿大发行人）的证券。如果证券的发行人是根据美国以外的国家的法律组建的，或其主要营业地在美国以外的国家维持，则通常被视为非美国发行人。

根据经修订的1933年《证券法》（“1933年《证券法》”），NDP最多可将其总资产的30%投资于根据第144A条（“第144A条”）不具备转售资格的限制性证券，所有这些证券都可能是非流动性证券，主要是通过对上市公司证券的直接投资，但不会投资于私营公司。NDP不会将其总资产的10%以上投资于单一发行人或从事卖空交易。作为一家注册投资公司（“RIC”），NDP最多可将其总资产的25%投资于MLP的证券。

NDP还可能寻求提供通过期权策略获得的收益的当期收入。NDP还可以在其投资组合中的选定股票证券上卖出（卖出）看涨期权（“备兑看涨期权”）。作为这类看涨期权的作出者，实际上，在期权期限内，它以NDP收到的溢价作为交换，出售期权所涵盖的证券或证券的价值高于行使价的潜在增值。因此，NDP可能会放弃部分股票投资组合的潜在增值，以换取收到的看涨期权溢价。

杠杆。NDP的政策是利用平均约占其总资产15%的杠杆。NDP考虑杠杆发生时的市场状况，并持续监测与1940年法案要求和财务契约相关的资产覆盖率。杠杆占总资产的百分比将根据市场情况而变化，但通常在10%-20 %之间。

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附加信息（未经审计）（续）

Ecofin可持续和社会影响定期基金（TEAF）

养恤基金的投资目标是为其普通股股东提供高水平的总回报，并强调当前的分配。

在正常的市场条件下，基金将把至少80%的总资产（包括通过杠杆获得的资产）投资于在基本资产领域经营的发行人。养恤基金认为基本资产是对经济和社会不可或缺的资产和服务。基本资产部门包括教育、住房、医疗、社会和人类服务、电力、水、能源、基础设施、基本材料、工业、运输和电信部门。基金可投资于发行人资本结构的所有层次，并强调创收投资，特别是在社会基础设施、可持续基础设施和能源基础设施方面。

养恤基金采取了下列额外的非基本投资政策：

●	在正常情况下，基金最多可将其总资产的40%投资于直接发放的贷款；
●	在正常情况下，本基金最多可将其总资产的25%投资于上市公司限制性股票的直接配售；
●	在正常情况下，本基金最多可将其总资产的25%投资于非上市公司的直接股权投资；
●	在正常情况下，本基金最多可将其总资产的30%投资于包括加拿大发行人在内的非美国发行人的证券。如果证券的发行人是根据美国以外的国家的法律组建的，或其主要营业地在美国以外的国家维持，一般将被视为非美国发行人；
●	作为一个RIC，基金可将其总资产的25%投资于为联邦所得税目的被视为合格公开交易合伙企业的实体的证券，其中一般包括MLP；
●	本基金不从事证券卖空交易；
●	在正常情况下，本基金最多可将其总资产的10%投资于新兴市场发行人的证券；以及
●	在正常情况下，本基金最多可将其总资产的10%投资于在购买时被标普和惠誉评为CCC +或更低、被穆迪评为Caa1或更低的非直接发起的公司债务证券。
●	在不利的市场或经济条件下，本基金最多可将其总资产的100%投资于货币市场共同基金、现金、现金等价物、由美国政府或其工具或机构发行或担保的证券、优质短期货币市场工具、短期债务证券、定期存单、银行承兑汇票和其他银行债务、商业票据或其他流动债务证券。

杠杆。杠杆占总资产的百分比将根据市场情况而变化，但通常在10%-15 %之间。

主要风险因素

每个基金的资产净值、进行分配的能力、偿还债务证券和优先股的能力以及满足资产覆盖率要求的能力取决于其投资组合的表现。每个基金的投资组合的业绩都会受到一些风险的影响。对于TPZ、TTP和NDP，存在如下网络安全风险：

网络安全风险。包括顾问在内的投资顾问必须部分依赖数字和网络技术（统称为“网络网络”）开展业务。在某些情况下，这类网络网络可能面临网络攻击的风险，这些攻击可能会为盗用敏感信息、破坏数据或造成业务中断等目的，寻求未经授权进入数字系统。网络攻击可能是由使用各种技术的人员实施的，这些技术的范围可以从以电子方式规避网络安全或使网站不堪重负的努力，到收集情报和社会工程职能，目的是获取获取访问所需的信息。然而，可能会发生网络事件，在某些情况下可能导致未经授权获取关于顾问或其客户的敏感信息。

每个基金都有如下流行病风险：

疫情风险。包括流行病和流行病在内的广泛疾病已经并可能对经济和市场造成严重破坏，对个别公司、部门、行业、市场、货币、利率和通货膨胀率、信用评级、投资者情绪以及影响基金投资价值的其他因素产生不利影响。鉴于全球经济和市场之间日益相互依存，一个国家、市场或区域的状况越来越可能对包括美国在内的其他国家的市场、发行者和/或外汇汇率产生不利影响。这些中断可能使基金无法及时执行有利的投资决定，并对其实现投资目标的能力产生负面影响。任何这类事件都可能对养恤基金的价值和风险状况产生重大不利影响。

其余的风险分别列于下文各基金。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

补充资料（未经审计）（续）

乌龟电力和能源基础设施基金。

一般业务风险。我们是马里兰州的一家公司，根据1940年法案注册为一家非多元化的封闭式管理投资公司。我们将承受与任何业务相关的所有业务风险和不确定性，包括我们将无法实现我们的投资目标以及我们的证券投资价值可能大幅下降并导致您损失部分或全部投资的风险。

一般证券风险。我们投资的证券可能受到某些风险，包括：（1）发行人风险，（2）信用风险，（3）利率风险，（4）再投资风险，（5）赎回或提前还款风险，（6）估值风险，以及（7）存续期和到期风险。

资本市场风险。由于各种因素，包括金融服务部门的大量注销，全球金融市场和经济状况一直并将继续不稳定。2009年第三季度和第四季度以及2010年第一季度和第二季度，随着对经济复苏的期望提高，经济活动更加稳定。然而，如果这种波动继续下去，在固定收益和股本资本市场筹集资金的成本和筹集资金的能力可能会受到影响。特别是，对金融市场总体稳定，特别是贷款交易对手的偿付能力的担忧，可能会影响从信贷市场筹集资金的成本，因为利率提高、贷款标准收紧、难以按现有条件或根本无法为债务再融资以及减少或在某些情况下停止向借款人提供资金。此外，现有循环信贷机制和其他固定收益工具下的贷款对应方可能不愿意或无法履行其供资义务。此外，美国政府为刺激美国经济而采取的措施可能不会成功，也可能不会产生预期的效果。由于上述任何一种情况，公司可能无法以可接受的条件获得新的固定收入或股本融资。如果在需要时得不到资金，或只能以不利条件获得资金，公司可能无法履行到期债务。此外，如果没有足够的资金，公司可能无法执行其维持和增长战略、完成未来的收购、利用其他商业机会或应对竞争压力，其中任何一项都可能对其收入和经营业绩产生重大不利影响。

投资级固定收益证券风险。我们可能会将一部分资产投资于被国家认可的统计评级机构（“NRSRO”）评为“投资级”的固定收益证券，或者由我们的顾问判断为具有可比信用质量的证券。虽然我们不打算这样做，但我们可能会投资至多100%的此类证券。投资级固定收益证券被穆迪投资者服务公司（“Moody ' s”）评为Baa3或更高，标准普尔评级服务公司（“S & P”）评为BBB-或更高，惠誉公司（“Fitch”）评为BBB-或更高。投资级固定收益证券的收益率通常高于其他可比的美国政府证券，因为它们比美国政府证券承受更大的风险，而收益率低于通常被称为“垃圾债券”的非投资级固定收益证券，因为它们被认为比非投资级固定收益证券承受更少的风险。尽管被认为比垃圾债券风险更小，但投资级固定收益证券实际上受到风险的影响，包括波动性、信用风险和违约风险、对一般经济或行业状况的敏感性、潜在的缺乏转售机会（流动性不足）以及向违约发行人寻求追偿的额外费用。

MLP风险。对MLP证券的投资涉及与对公司普通股投资不同的一些风险，包括治理风险、税务风险和现金流风险。治理风险涉及与MLP所有权结构相关的风险。MLP也面临税务风险，这是MLP可能出于税务目的而失去其合伙地位的风险。现金流风险是指MLP不会按预期水平向持有人（包括我们）进行分配，或此类分配不具有预期税收性质的风险。因此，我们的现金流可能会大幅减少，普通股的价值可能会大幅下降。

限制性证券风险。我们不会将超过总资产的15%投资于根据第144a条不符合转售资格的受限制证券，所有这些证券都可能是非流动性证券。限制性证券（包括第144A条规则的证券）的流动性低于可自由交易的证券，因为对转售的法定和合同限制。因此，这种证券不同于自由交易的证券，如果市场足够，可以预期立即出售。流动性的缺乏给我们造成了特殊的风险。

细则144a证券风险。基金可购买细则144a的证券。细则144a规定，将某些限制性证券转售给基金等合格的机构买家，不受1933年法令登记要求的限制。根据细则144A，合格机构买家可出售的证券将不计入限制性证券15%的限制。

然而，有兴趣购买我们持有的第144A条规定的合格证券的合格机构买家数量不足，可能会对某些第144A条规定的证券的适销性产生不利影响，我们可能无法及时或以合理的价格处置这些证券。如果基金持有的流动细则144a证券由于缺乏足够的合格机构买家或市场或其他条件而变得缺乏流动性，基金资产中投资于非流动资产的百分比将会增加，这类投资的公允价值可能变得难以确定。此外，如果出于任何原因，我们被要求迅速清算全部或部分投资组合，我们的变现可能会大大低于我们之前记录这些投资的公允价值。

税务风险。根据《守则》，我们已选择并打算每年获得“受监管投资公司”（“RIC”）的资格。为了保持我们作为《守则》规定的RIC的联邦所得税资格，我们必须满足某些收入来源、资产多样化和年度分配要求，下文将在“某些美国联邦所得税考虑因素”下详细讨论。如果在任何一个纳税年度，我们没有资格享受给予RICs的特殊联邦所得税待遇，我们所有的应税收入都将按正常的公司税率缴纳联邦所得税（对分配给我们的股东没有任何扣除），我们可供分配的收入将减少。

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附加信息（未经审计）（续）

股票证券风险。电力和能源基础设施部门经营的实体的股票证券可能受到宏观经济和其他影响股票市场的因素、对利率变化的预期、投资者对这类实体的情绪、特定发行人财务状况的变化、或特定发行人不利或未预料到的不良业绩的影响（在MLP的情况下，一般以分配情况衡量）。个别实体的股本证券的价格也可能受到公司或合伙企业特有的基本面因素的影响，包括盈利能力和覆盖率。

非投资级固定收益证券风险。我们不会将超过总资产的25%投资于经NRSRO评级为非投资级别的固定收益证券或质量相当的未评级证券。非投资级证券被穆迪评为Ba1或更低，被标普评为BB +或更低，或被惠誉评为BB或更低，如果没有评级，则由我们的顾问确定为具有可比的信用质量。非投资级证券，有时也被称为“垃圾债券”，通常支付高于美国政府证券或投资级发行人的固定收益证券的收益率，因为它们比这些证券面临更大的风险。这些风险反映了其投机性质，包括：更大的波动性；更大的信用风险和违约风险；对一般经济或行业状况可能更加敏感；可能缺乏有吸引力的转售机会（流动性不足）；以及向违约的发行人寻求追偿的额外费用。

非美国证券风险。我们最多可将总资产的10%投资于非美国发行人（包括加拿大发行人）发行的证券，否则这些证券将符合我们的投资目标。这可能包括对非美国发行人的证券的投资，这些投资涉及与美国发行人的证券和工具投资通常不相关的风险，包括不同的会计、审计和财务标准、较少的政府监督和监管、额外的预扣税款和税收、在外国执行权利的困难、较少公开的信息、难以进行交易、较高的费用和汇率风险。

估值风险。我们某些投资的公允价值可能不容易确定。这些证券的公允价值将根据我们董事会制定的方法确定。虽然我们通过直接配售获得的证券的公允价值一般将基于市场报价的折扣，但其他因素可能会对我们确定此类证券的公允价值的能力产生不利影响。我们对公允价值的确定可能与如果存在这些证券的现成市场时所使用的价值存在重大差异。

杠杆风险。我们通过借款或发行优先股或固定收益证券使用杠杆，以及任何其他涉及债务的交易（临时或紧急目的除外），将被视为1940年法案中的“高级证券”。在一般情况下，我们不会在发生时使用超过总资产20%的杠杆。杠杆是一种可能对普通股股东产生不利影响的投机手段。如果使用借入资金或其他杠杆收益获得的证券收益不超过杠杆成本，使用杠杆可能会使我们亏损。不能保证杠杆战略一定会成功。

对冲策略风险。我们可能会使用利率掉期交易，仅用于对冲目的，以试图降低我们的杠杆资本结构所产生的利率风险。我们可能用于对冲目的的利率掉期交易将使我们面临某些风险，这些风险与我们持有的投资组合相关的风险不同。使用对冲交易可能导致整体业绩下降，无论是否根据风险进行调整，如果我们没有从事这种交易的话。

流动性风险。某些证券的交易频率可能低于那些市值较大的大公司。投资于交易不太活跃或随着时间的推移交易量减少的证券，如果我们认为这样做是可取的，则可能难以处置，可能会限制我们利用其他机会的能力，并且可能更难估值。

非多样化风险。根据1940年法案，我们注册为一家非多元化的封闭式管理投资公司。因此，1940年法案对我们持有的证券数量或规模没有监管限制，与多元化基金相比，我们可能会将更多的资产投资于更少的发行人。然而，为了符合联邦所得税目的的RIC资格，我们必须满足某些要求。

竞争风险。作为投资于主要在电力和能源基础设施部门运作的公司的投资组合的工具，我们有许多其他选择，包括公开交易的投资公司、结构性票据、私人基金、开放式基金和指数化产品。此外，最近的税法改革提高了RIC或其他机构投资于MLP的能力。这些竞争条件可能会对我们实现投资目标的能力产生不利影响，进而可能对我们为可能发行的任何证券支付利息或分配款项的能力产生不利影响。

履约风险。我们可能无法取得使我们能够在特定水平上进行分配或不时增加这些分配数量的经营成果。此外，1940年法案以及信贷安排和固定收益证券方面的限制和规定可能会限制我们进行分配的能力。为了联邦所得税的目的，我们必须每年分配几乎所有的净投资收入，以减少我们的联邦所得税责任和避免潜在的消费税。如果我们分配普通股的能力受到限制，在某些情况下，这种限制可能会削弱我们保持作为RIC的纳税资格的能力，这将对我们的股东产生不利的后果。

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补充资料（未经审计）（续）

法律和监管变化风险。封闭式公司的监管环境正在发生变化，封闭式公司监管的变化可能会对我们的投资价值、我们获得原本可能获得的杠杆的能力或我们的交易策略产生不利影响。此外，证券市场还须遵守全面的法规和条例。美国证券交易委员会（SEC）、其他监管机构和自律组织及交易所有权在市场出现紧急情况时采取特别行动。未来任何监管变化对我们的影响都可能是巨大的和不利的。

管理风险。本公司成立于2002年10月，为寻求MLP投资专业管理的机构投资者和高净值投资者提供投资组合管理服务。自2009年7月开始运作以来，我们的顾问一直在管理我们的投资组合。截至2020年12月31日，顾问管理的客户资产约为63亿美元。如果顾问管理的资产增加，顾问可能不得不雇用更多的人员，如果不能雇用合格的个人，其业务可能受到不利影响。

集中风险。养恤基金集中于电力和能源基础设施投资的战略意味着，养恤基金的业绩将与这些特定市场部门的业绩密切相关。养恤基金集中投资于这些投资可能比广泛分散投资于众多行业和经济部门带来的风险更大。与不集中于此类投资的基金相比，这些投资的下降对基金的影响更大。有时，这些投资的表现可能落后于其他行业或整个市场的表现。

与投资电力和能源基础设施部门有关的风险

在一般情况下，我们计划将我们总资产的至少80%（包括我们通过杠杆获得的资产）投资于电力或能源基础设施业务收入超过50%的公司的证券。我们对电力和能源基础设施部门的关注可能会带来更多的风险，而不是在众多经济部门广泛分散投资。因此，电力和能源基础设施领域的低迷对我们的影响比对不集中于这些领域的投资公司的影响更大。投资电力和能源基础设施部门的具体风险包括：（1）利率风险，（2）信用评级下调风险，（3）恐怖主义和自然灾害风险，（4）气候变化监管风险，（5）经营风险，（6）电力基础设施公司风险，以及（7）能源基础设施公司风险。

电力基础设施公司风险。电力基础设施部门的公司还面临其他风险，包括：（1）监管风险、（2）联邦能源管理委员会风险、（3）环境风险和（4）竞争风险。如果这些风险中的任何一个对我们投资组合中的证券的公司来说是现实的，这些证券的价值可能会下降，我们的资产净值和股价可能会受到不利影响。

能源基础设施公司风险。在能源基础设施领域运营的公司也面临额外风险，包括：（1）管道公司风险，（2）收集和加工公司风险，（3）丙烷公司风险，（4）供需风险，（5）价格波动风险，（6）竞争风险，以及（7）监管风险。如果这些风险中的任何一个对我们投资组合中的证券的公司来说是现实的，这些证券的价值可能会下降，我们的资产净值和股价将受到不利影响。

普通股股东面临的额外风险

市场影响风险。出售我们的普通股（或认为这种出售可能会发生）可能会增加可供出售的股票数量，从而对我们普通股的二级市场价格产生不利影响，这可能会对我们普通股的市场价格造成下行压力。我们出售低于资产净值的普通股的能力可能会增加这种压力。这些出售也可能使我们更难在未来以我们认为适当的时间和价格出售额外的股本证券。

稀释风险。当前股东的投票权将被稀释，因为这些股东不会在未来的普通股发行中购买股票，也不会购买足够的股票来维持他们的百分比权益。此外，如果我们以低于NAV的价格出售普通股，我们的NAV将在发行后立即下降。

如果我们不能按计划投资该等发行的收益，我们的每股分配可能会减少，我们可能不会像按计划将该等收益全部投资一样参与市场推广。

市场折扣风险。相对于资产净值，我们的普通股既溢价又折价。我们无法预测我们的股票未来的交易价格是否会高于或低于资产净值。

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附加信息（未经审计）（续）

高级证券持有人的额外风险

投资于美国发行的优先股或债务证券的其他风险包括：

利率风险。我们的优先证券的分配和应付利息受到利率风险的影响。如果此类证券的分配是基于短期利率，我们的杠杆成本可能会上升，因此，高级证券持有人的分配金额或利息将超过我们的证券组合产生的现金流。如果我们的杠杆成本是固定的，当我们的高级证券到期时，我们的杠杆成本可能会增加。这可能要求我们在不这样做的时候出售投资组合证券，这可能会对我们未来产生现金流的能力产生不利影响。此外，市场利率上升可能会对我们的投资组合的价值产生负面影响，减少作为高级证券资产覆盖范围的资产数量。

高级杠杆风险。我们的优先股在清算时以及在债务证券和任何其他借款的分配权方面将处于次要地位。代表债务的优先证券可能构成优先股的重大留置权和负担，因为它们先前对我们的收入和清算中的净资产提出索赔。除非我们当时符合适用的资产覆盖率要求，而且优先债务证券或任何其他借款的本金或利息没有违约，否则我们不得就任何系列的优先股申报分派。

我们的债务证券在发行时预期为无担保债务，在我们清算、解散或清盘时，其等级将：（1）优先于我们所有已发行普通股和任何已发行优先股；（2）优先于我们的任何无担保债权人和代表我们债务的任何无担保优先证券；（3）优先于我们的任何有担保债权人。我国的有担保债权人可包括但不限于与我国进行利率互换、下限或上限交易或其他类似交易的当事人，这些交易对我国资产产生留置权、质押、押记、担保权益、担保协议或其他担保。

评级和资产覆盖风险。就高级证券的评级而言，评级并不能消除或必然减轻投资于我们的高级证券的风险，而且评级可能无法充分或准确地反映与该高级证券相关的所有信用和市场风险。评级机构可能会下调我们的优先股或债务证券的评级，这可能会降低此类证券在二级市场的流动性，尽管可能会导致更高的利率。如果评级机构下调或表示可能下调评级至高级证券，我们可能会改变我们的投资组合或赎回部分高级证券。在某些情况下，我们可以在其管理文件允许的范围内自愿赎回高级证券。

通货膨胀风险。通货膨胀是由于商品和服务价格上涨而导致的货币购买力下降。通货膨胀风险是指投资于优先股或债务证券的通货膨胀调整后或“实际”价值或投资收益在未来价值降低的风险。随着通货膨胀的发生，优先股或债务证券的实际价值以及应付给优先股或债务证券持有人的分配或利息下降。

资产净值下降风险。我们的资产净值大幅下降可能会削弱我们维持优先股或债务证券所需资产覆盖率的能力。

乌龟管道和能源基金公司。

以下是投资于我们的证券的一般风险，这些风险会影响我们实现投资目标的能力。以下风险可能降低普通股的收益和分配，减少可用于支付优先股分配款项和债务证券利息的现金和净资产数额。

资本市场波动风险。我们的资本结构和业绩可能会受到信贷市场和股票市场疲软的不利影响，如果这种疲软导致我们投资的公司的价值下降。如果我们的投资价值下降或保持波动，我们可能会被要求降低未偿杠杆，这可能会对我们的股价和支付历史水平的分配的能力产生不利影响。持续的经济放缓可能会对我们投资的公司以可接受的条件获得新的债务或股权融资的能力产生不利影响。如果资金在需要时得不到，或只能以不利条件获得，我们或我们投资的公司可能无法履行到期债务。此外，如果没有足够的资金，能源基础设施公司可能无法执行其增长战略、完成未来的收购、利用其他商业机会或应对竞争压力，其中任何一种都可能对其收入和经营业绩产生重大不利影响。

利率上升可能会限制能源基础设施公司股本单位的资本增值，因为更多的替代投资以具有竞争力的收益率提供。利率上升可能会增加在这一部门经营的公司的资本成本。较高的资本成本或通货膨胀时期可能导致资金不足，这可能限制收购或扩张项目的增长，限制这些实体支付或增加股息或分配或偿还债务的能力，应对竞争压力的能力，所有这些都可能对其证券价格产生不利影响。

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补充资料（未经审计）（续）

集中风险。我们专注于能源基础设施投资的战略意味着，我们的业绩将与能源基础设施部门的业绩密切相关，其中包括能源行业的中游、上游和下游。我们专注于这些投资可能会带来更大的风险，而不是如果我们在众多行业和经济部门广泛分散投资的话。与不专注于此类投资的基金相比，这些投资的下滑对我们的影响更大。有时，这些投资的表现可能落后于其他行业或整个市场的表现。能源基础设施公司业务的固有风险包括：

●	供求风险。天然气、NGL、原油、煤、精炼石油产品或其他能源商品的产量减少，或可用于运输、储存、收集、加工、分配、勘探、开发、管理或生产的此类商品量减少，都可能对能源基础设施公司的财务业绩和盈利能力产生不利影响。产量下降和数量减少可能是由各种因素造成的，包括资源枯竭、探明储量估计数下降、劳工困难、政治事件、欧佩克行动、商品价格变化、现有设施产量下降、环境诉讼、法规增加、设备故障和意外维护问题、未能获得必要的许可证、计划外停电、意外开支、无法成功进行新的建设或收购、进口供应中断、替代能源竞争加剧或相关商品价格上涨等事件。或者，对这类商品的需求持续下降或变化也可能对能源基础设施公司的财务业绩产生不利影响。可能导致需求下降的因素包括经济衰退或其他不利的经济条件、更高的燃料税或政府规章、燃料经济性的提高、消费者转向使用替代燃料来源、商品价格或天气的变化。
●	经营风险。能源基础设施公司面临许多经营风险，包括：设备故障导致停电；结构、维护、损坏和安全问题；传输或运输限制、不能操作或效率低下；依赖特定燃料来源，包括燃料运输；电力和燃料使用的变化；具有价格竞争力的替代能源的供应；发电效率和市场热率的变化；缺乏足够的资本来维持设施；维持旧资产有效运作的大量资本支出；季节性；能源商品供求变化；火灾、爆炸、洪水、地震等灾难性和/或与天气有关的事件，飓风和类似事件；储存、处理、处置和退役费用；环境合规。管道或其他能源基础设施公司的资产发生故障或故障，可能使公司无法履行适用的销售协议，在某些情况下，这可能导致协议终止或产生违约赔偿责任。一家公司能否及时成功地完成对现有或其他资本项目的资本改进，取决于许多变量。如果任何此类努力不成功，一家管道或其他能源基础设施公司可能会承担额外费用和/或注销其在项目或改进方面的投资。由于上述风险和与能源基础设施公司相关的其他潜在危险，某些公司可能会承担重大责任，而它们可能没有足够的保险。上述任何风险或相关的监管和环境风险都可能对能源基础设施公司的业务、财务状况、经营业绩和现金流产生重大不利影响。
●	监管风险。能源基础设施发行者受到不同法域的不同政府当局的监管，并可能受到征收特别关税以及税法、监管政策和会计准则变化的不利影响。监管存在于其运营的多个方面，包括设施的建造、维护和运营方式、环境和安全控制，以及它们可能对其提供的产品和服务收取的价格。各政府当局有权强制遵守这些条例和根据这些条例颁发的许可证，违反者将受到行政、民事和刑事处罚，包括罚款、禁令或两者并罚。今后可能颁布更严格的法律、条例或执行政策，这可能会增加遵守成本，并可能对能源基础设施公司的财务业绩产生不利影响。从事天然气、精炼石油产品和其他产品的州际管道运输的管道公司须遵守联邦能源管理委员会（“FERC”）关于这些公司可能对管道运输服务收取的关税税率的规定。FERC对管道或其他能源基础设施公司的关税税率作出不利决定，可能对其业务、财务状况、经营业绩和现金流量以及向其权益所有者进行现金分配的能力产生重大不利影响。某些电力公司的价格在美国受到管制，目的是保护公众，同时确保这些公司赚取的回报率足以吸引增长资本和提供适当的服务，但不能保证实现收益水平。如果我们被视为公用事业公司的控股公司或公用事业公司的控股公司，我们可能会受FERC的管辖，我们可能会被要求将我们持有的证券或由顾问及其关联公司管理的其他基金和账户合并，或者被禁止购买某些证券或被迫剥离某些证券。

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附加信息（未经审计）（续）

●	环境风险。能源基础设施公司的活动受到许多联邦、州和地方当局、国际条约和外国政府当局严格的环境法律和规章的制约。不遵守这些法律和条例，或不按照这些法律和条例获得任何必要的环境许可证，可能导致罚款或其他制裁。国会和其他国内外政府当局已经考虑或实施了各种法律和条例，以限制某些排放物或对其征税，特别是那些涉及空气和水排放的排放物。现有的环境条例可以修订或重新解释，新的法律和条例可以通过或适用，环境法律和条例将来可能发生变化，这可能给发电厂的运营带来额外的成本。能源基础设施公司已作出并将可能继续作出重大的资本和其他支出，以遵守这些和其他环境法律和条例。环境限制的变化或新的环境限制可能迫使能源基础设施公司承担可能超过其估计的重大开支或开支。不能保证这些公司能够从其客户那里收回所有或任何增加的环境成本，也不能保证它们的业务、财务状况或经营业绩不会因这些支出或国内或国外环境法律法规的任何变化而受到重大不利影响，在这种情况下，这些公司在我们投资组合中的证券价值可能会受到不利影响。此外，管道或其他能源基础设施公司可能对与其购置、租赁或开发的设施的环境状况有关的任何现场负债负责，无论这些负债何时产生，是否已知或未知。
●	价格波动风险。由于价格对运输、储存、收集、加工、分配、开发或生产的商品量的影响，能源商品价格的波动可能影响到某些能源基础设施公司。大多数管道公司不受直接商品价格风险的影响，因为它们不拥有潜在的能源商品。然而，认为所有这类实体的业绩都与商品价格直接挂钩，可能会对管道公司证券的价格产生不利影响。然而，我们将投资的其他能源基础设施公司的运营、现金流和财务业绩可能更直接地受到能源商品价格的影响，特别是那些拥有基础能源商品的能源公司。商品价格波动的原因有几个，包括全球和国内市场和经济状况的变化、天气对需求的影响、国内生产和进口商品的水平、能源节约、国内外政府管制、政治不稳定、保护工作、税收以及地方、州内和州际运输系统的可用性。初级商品价格的波动也可能使能源公司更难筹集资金，因为市场认为它们的业绩可能直接或间接地与初级商品价格挂钩。从历史上看，能源商品价格是周期性的，并表现出很大的波动性，这可能会对我们投资的其他能源基础设施公司产生不利影响。
●	恐怖主义风险。能源基础设施公司及其证券市场由于恐怖活动而受到破坏，例如2001年9月11日对世界贸易中心的恐怖袭击；战争，例如阿富汗和伊拉克战争及其后果；以及其他地缘政治事件，包括中东或其他能源生产地区的动荡。美国政府已经发出警告，能源资产，特别是与能源基础设施、生产设施和输配电设施有关的能源资产，可能成为恐怖活动的具体目标。这类事件已导致并在未来可能导致短期市场波动，并可能对能源基础设施行业和市场的公司产生长期影响。这些事件也可能对我们的业务和财务状况产生不利影响。
●	自然灾害风险。地震、洪水、闪电、飓风和大风等自然风险是基础设施公司运营中的固有风险。例如，极端天气模式，如2004年的伊万飓风和2005年的卡特里娜飓风和丽塔飓风，2011年日本的东北地震和由此产生的海啸，2012年的桑迪飓风和2017年的哈维飓风，或其威胁，可能导致位于受影响地区的某些公司的设施受到严重破坏，能源供应出现严重波动，并可能对我们投资的证券价格产生不利影响。这种波动可能造成大宗商品价格和能源基础设施公司收益的波动。
●	气候变化监管风险。气候变化监管可能导致我们投资的公司的运营和资本成本增加。美国和世界各地已经采取或正在讨论自愿倡议和强制控制措施，以减少二氧化碳等“温室气体”的排放，二氧化碳是燃烧化石燃料的副产品，一些科学家和政策制定者认为，二氧化碳会导致全球气候变化。这些措施和未来的措施可能导致我们投资的某些公司运营和维护设施以及管理和管理温室气体排放计划的成本增加，并可能减少对产生温室气体和由我们投资的公司管理或生产的燃料的需求。

特定行业风险。能源基础设施公司面临特定风险，包括：

●	可再生能源和电力基础设施公司面临许多风险，包括根据公司运营地点的天气模式、电力需求的变化、生产电力的成本和监管环境而产生的收益变化。此外，股价部分取决于利率环境、股息的可持续性和潜在增长，以及公司或监管机构进行的各种利率案例的结果。

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补充资料（未经审计）（续）

●	管道公司受制于管道所服务的市场对原油、天然气、NGL或精炼产品的不同需求；由于公司设施所服务的供应区的储量和产量自然下降，可供运输、收集、加工或销售的产品的供应情况发生变化；原油或天然气价格急剧下降，导致生产商减少生产或减少勘探活动的资本支出；以及环境管制。具体而言，对汽油的需求占精炼产品运输的很大一部分，取决于价格、所服务市场的普遍经济状况以及人口和季节因素。
●	加工公司受到天然气田产量下降的影响，这些气田利用加工设施作为销售天然气的一种方式，天然气价格长期低迷，由于缺乏钻探活动而减产，NGL产品价格和天然气价格下降，导致加工利润率下降。
●	综合能源公司受到天然气、原油和精炼石油产品需求和价格下降的影响。天然气和原油价格的降低可能导致某一储油库比价格较高时更早地变得不经济，无法继续生产。综合能源公司的营业利润率和现金流量可能因各种因素而大幅波动，包括全球和国内经济状况、天气状况、自然灾害、进口能源商品的供应和价格、原油和精炼石油产品定价水平和关系的变化、政治不稳定、保护工作和政府监管。任何储量估计的准确性取决于现有数据的质量、关于未来商品价格和成本的假设的准确性以及工程和地质解释和判断。由于储量和产量的自然下降，开采和生产公司必须在经济上寻找或获取和开发更多的储量，以维持和增加其收入和分配。综合能源公司还面临与业务有关的风险（如火灾和爆炸）以及此类事件的潜在环境和监管风险，这可能对其业务和财务状况产生不利影响。
●	可再生能源和电力基础设施公司面临许多风险，包括根据公司经营地点的天气模式、电力需求的变化、生产电力的成本和监管环境而产生的收益变化。此外，股价部分取决于利率环境、股息的可持续性和潜在增长，以及公司或监管机构进行的各种利率案例的结果。

MLP风险。对MLP证券的投资涉及与对公司普通股投资所涉及的风险不同的一些风险。MLP单位的持有人对影响合伙企业的事项拥有有限的控制权和投票权。如果法院裁定MLP单位持有人有权投票罢免或更换MLP的普通合伙人，有权批准对MLP的合伙协议的修订，或有权根据MLP的合伙协议采取其他行动，则MLP所发单位的持有人很可能对MLP的所有义务承担责任，或者法院或政府机构判定MLP在某州开展业务而未遵守该州的合伙法规。

MLP单位的持有人还面临这样的风险，即他们将被要求偿还向MLP错误分配给他们的款项。此外，我们对MLP的投资价值在很大程度上取决于MLP在美国联邦所得税方面作为合伙企业的待遇。如果MLP不符合保持合伙地位的现行法律要求，或者如果由于税法变更而无法做到这一点，则在美国联邦所得税方面，该MLP将被视为公司。在这种情况下，MLP将有义务在实体层面缴纳所得税，而我们收到的分配通常将作为股息收入征税。因此，我们的现金流可能会大幅减少，我们的普通股价值可能会大幅下降。

股票证券风险。股票证券可能受到影响股票市场的宏观经济和其他因素的影响，对利率变化的预期，投资者对这种实体的情绪，特定发行人财务状况的变化，或特定发行人不利的或未预料到的不良业绩。单个实体的股本证券的价格也可能受到公司或合伙企业特有的基本面因素的影响，包括规模、盈利能力、覆盖率以及不同类别证券的特征和特征。股票证券容易受到一般股票市场波动和价值波动增加和减少的影响。我们持有的股本证券可能会经历突然的、不可预测的价值下跌或长期的价值下跌。此外，通过编写备兑看涨期权，我们投资组合的一部分资本增值潜力将受到限制。

外国证券风险。对外国发行人的证券（包括美国存托凭证）的投资涉及的风险通常与对美国发行人的证券和票据的投资无关。例如，外国公司一般不受与适用于美国公司的标准和要求相类似的统一会计、审计和财务标准和要求的约束。与美国相比，外国证券交易所、经纪人和公司受到的政府监督和监管可能较少。股息和利息收入可能需要缴纳预扣税和其他外国税收，这可能会对此类投资的净回报产生不利影响。基金可能无法将其支付的任何外国所得税抵免转给其股东。在国外取得或执行法院判决可能有困难。此外，可能难以将投资于某些国家的资本汇回国内。就某些国家而言，存在征用、没收征税、政治或社会不稳定或外交事态发展的风险，这些风险可能影响基金在外国持有的资产。此外，外国公司在世界许多地方经营和服务客户，

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附加信息（未经审计）（续）

并遇到这些司法管辖区特有的各种政治和法律风险。当地的经济条件可能各不相同，并可能对商业活动的结果产生有意义的影响。其中一些风险受到区域通货膨胀、经济周期、货币波动、主权债务市场、当地经济环境和区域贸易模式的影响。关于一家外国公司的公开信息可能少于关于一家美国公司的公开信息，而且许多外国公司不受与美国类似的会计、审计和财务报告标准、监管框架和做法的约束。外国证券市场的交易量可能大大低于美国证券市场，而且一些外国公司的证券的流动性低于其他类似的美国公司的证券。外国市场也有不同的清算和结算程序，这可能导致基金在这些市场上购买和出售证券时遇到困难，并可能导致基金失去有吸引力的投资机会或遭受损失。此外，包括外国发行人发行的证券的投资组合可能会有更高的费用比率，因为外国市场的交易成本增加，而且保管这类外国证券的成本增加。当投资于外国发行人发行的证券时，也存在这样的风险，即这种投资的价值或基金的收入（以美元计算）会因货币汇率的不利变化而减少。

流动性风险。我们可以投资于任何市值的证券，当交易量、缺乏做市商或法律限制削弱我们以有利价格或及时平仓看涨期权头寸的能力时，我们可能面临流动性风险。我们可能会投资于中盘和小盘公司，这些公司可能不具备大市值公司的管理经验、财务资源、产品多样化和竞争优势。分析师和其他投资者可能不那么积极地跟踪这些公司，因此，关于这些公司的信息可能不像大市值公司那样容易获得。因此，与规模更大、更成熟的公司的证券相比，它们的证券的波动性和流动性可能更低。如果某些证券的交易量有限，这种证券的价格有时可能会出现突然或不稳定的变动。此外，在不对现行市场价格产生不利影响的情况下，我们可能更难买卖大量此类证券。因此，这些证券可能难以在我们认为可取的时候以有利的价格出售。将我们的资本投资于交易不太活跃的证券（或随着时间的推移交易量减少）可能会限制我们利用其他市场机会或出售这些证券的能力。这也可能对我们支付债务证券所需利息和分配任何优先股、赎回此类证券或满足资产覆盖率要求的能力产生不利影响。

非多样化风险。根据1940年的法案，我们被归类为“非多元化”。因此，我们可以将更多的资产投资于单一发行人的债券，而不是“多元化”基金。因此，我们可能比多元化基金更容易受到任何单一的公司、经济、政治或监管事件的不利影响。根据《守则》M分章，我们打算保持我们作为RIC的地位，因此，我们打算满足M分章的多样化要求，包括其不太严格的多样化要求，这些要求适用于现金和现金项目（包括应收款）、美国政府证券、其他受监管投资公司的证券和某些其他证券占我们总资产的百分比。

性能和分配风险。我们可能无法取得使我们能够在特定水平上进行分配或不时增加这些分配数量的经营成果。我们无法向您保证，您将收到特定级别的分发，或者根本不会收到。股本证券的股息和分配不是固定的，而是由发行人董事会酌情宣布的。如果股市波动性下降，卖出备兑看涨期权的溢价水平也可能下降。向平仓书面认购期权支付的款项将减少从认购期权到期或平仓所赚取的收益中可供分配的金额。我们投资的股本证券可能不会升值，也可能贬值。证券投资的已实现和未实现收益净额将主要取决于适用的证券市场的走向和动向以及我们的持股。我们在处置任何证券时获得的任何收益可能不足以抵消其他证券或期权交易的损失。我们投资的证券价值大幅下降可能会对我们支付分配的能力产生负面影响，或导致您损失全部或部分投资。

此外，1940年法案可能会限制我们在某些情况下进行分配的能力。任何未来信贷安排和我们的债务证券中的限制和规定也可能限制我们进行分配的能力。为了联邦所得税的目的，我们必须每年分配几乎所有的净投资收入，以减少我们的联邦所得税责任和避免潜在的消费税。如果我们分配普通股的能力受到限制，在某些情况下，这种限制可能会削弱我们保持作为RIC的纳税资格的能力，这将对我们的股东产生不利的后果。

季度业绩风险。由于多种因素，我们的经营业绩可能会出现波动，包括我们的投资回报、我们的费用水平、我们的投资和书面看涨期权的已实现和未实现损益的确认和时间变化、我们通过书面备兑看涨期权收到的看涨期权溢价水平、我们在市场中遇到竞争的程度以及总体经济状况。由于这些因素，任何时期的结果都不应被视为未来时期业绩的指示。

限制性证券风险。我们最多可将总资产的30%投资于未注册或其他受限制的证券，主要是通过直接投资于上市公司的证券。限制性证券（包括第144A条规则的证券）的流动性低于在公开市场交易的证券，因为对转售的法定和合同限制。因此，这类证券不同于在公开市场上交易的证券，如果市场足够，可以预期立即出售。这种流动性的缺乏可能会给我们带来特殊的风险。然而，我们可以在私人交易中出售这种证券，购买者数量有限，也可以根据1933年法令公开发行。

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补充资料（未经审计）（续）

受限制证券在公开转售方面受到法定和合同的限制，这可能使它们更难估值，可能限制我们处置它们的能力，并可能降低我们在出售它们时可以变现的金额。为了使我们能够出售我们持有的未根据1933年法令登记的限制性证券，我们可能必须安排对这些证券进行登记。注册受限制证券的费用可在我们购买证券时确定。当我们因为希望出售担保而必须安排登记时，从作出出售担保的决定到登记担保以便我们能够出售担保之间可能有相当长的一段时间。我们将承担在此期间任何价格向下波动的风险。

投资组合周转风险。我们可以，但在正常的市场条件下不打算，从事频繁和活跃的证券组合交易，以实现我们的投资目标。然而，由于我们购买和出售股本证券和看涨期权，每年的投资组合周转率可能超过100%，这比许多其他投资公司要高，对我们来说将涉及更高的交易成本，并可能导致更多的应税资本收益的实现。

套期保值和衍生品风险。除了编写看涨期权作为投资策略的一部分外，我们可能会投资于用于套期保值或风险管理目的的衍生工具。我们使用衍生工具可能会增加或减少我们可用于支付分配或利息的现金，视情况而定。衍生品可能缺乏流动性，可能不成比例地增加亏损，并对我们的业绩产生潜在的巨大负面影响。衍生交易，包括证券和证券指数期权以及我们可能从事的其他交易（如远期货币交易、期货合约及其期权和总收益互换），可能会使我们面临更大的本金损失风险，原因是股票价格的意外变动、股票波动水平、利率和外汇汇率的变化以及我们的证券持有量与衍生交易所依据的指数之间的不完全相关性。我们还将面临与我们购买的任何场外衍生品合约的交易对手有关的信用风险。如果交易对手破产或以其他方式未能履行其在衍生工具合同下的义务，我们可能会在破产或其他重组程序中遇到重大延误，无法根据衍生工具合同获得任何赔偿。在这种情况下，我们可能只能获得有限的赔偿，也可能得不到任何赔偿。此外，如果衍生品交易的对应方违约，我们将无法使用衍生品项下的预期净收益来抵消我们的财务杠杆成本。

利率交易将使我们面临某些风险，这些风险与我们持有的投资组合相关的风险不同。对冲的经济成本反映在利率掉期、下限、上限和类似技术的价格上，其成本可能很高，特别是当长期利率大大高于短期利率时。此外，我们能否成功地使用对冲工具取决于我们的顾问是否有能力正确地预测这种对冲工具与我们的杠杆风险之间关系的变化，我们不能保证我们的顾问在这方面的判断是准确的。因此，使用对冲交易可能会导致整体业绩较差，无论是否根据风险进行调整，如果我们没有从事这种交易的话。不能保证我们参与的利率对冲交易将有效减少我们面临的利率风险。套期保值交易有关联风险，即我们的套期保值交易的付款可能与我们的优先证券的付款义务不完全相关的风险。如果利率下降，某些衍生产品的价值可能会下降，并导致我们的净资产下降。

税务风险。根据《守则》，我们打算选择被视为“受监管投资公司”，并且每年都有资格被视为“受监管投资公司”。为了保持我们作为《守则》规定的RIC的联邦所得税资格，我们必须满足某些收入来源、资产多样化和年度分配的要求。如果在任何一个纳税年度，我们没有资格享受向受监管投资公司提供的特殊联邦所得税待遇，我们的所有应纳税收入将按正常公司税率缴纳联邦所得税（对分配给我们的股东没有任何扣除），我们可供分配的收入将减少。

反收购条款风险。马里兰州法律和我们的《宪章》和《章程》包括一些条款，这些条款可能会延迟、推迟或阻止其他实体或个人取得对我们的控制权，从而导致我们从事某些交易或改变我们的结构。这些条款可被视为“反收购”条款。这些规定可能会限制普通股股东以高于当时市场价格的价格出售股票的能力，从而阻止第三方寻求获得我们的控制权。

低于投资级证券风险。投资于低于投资级别的债务工具（通常称为“垃圾债券”）比投资级别的证券涉及更多的风险。经济条件的不利变化更可能导致低于投资级别的发行人支付本金和利息的能力低于投资级别的发行人。经济下滑可能会对高杠杆发行人偿还债务或到期偿还债务的能力产生不利影响。同样，能源基础设施行业盈利能力的下降可能会对该行业投资级别以下的发行人履行其义务的能力产生不利影响。低质量证券的市场价值往往比高质量证券在更大程度上反映发行人的个别发展，后者主要对一般利率水平的波动作出反应。

低于投资级别的证券的二级市场的流动性可能不如评级较高的证券的二级市场。市场上低于投资级别证券的交易商少于投资级别债券。不同的交易商所报的价格可能有很大的差异，而且出价和要价之间的价差通常比高质量的仪器要大得多。在不利的市场或经济条件下，投资级别以下证券的二级市场可能进一步收缩，而不受特定发行人条件的任何具体不利变化的影响，这些工具可能变得缺乏流动性。因此，出售这些证券可能更加困难，或者我们可能只能以低于这些证券广泛交易的价格出售这些证券。这可能会对我们对已发行的优先证券进行必要的分配或利息支付的能力产生不利影响。在这种情况下，出售评级较低或未评级的证券时实现的价格可能低于计算我们的资产净值时使用的价格。

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附加信息（未经审计）（续）

由于投资者普遍认为，在我们可能投资一部分资产的类型中，较低质量的证券具有更大的风险，因此，此类证券的收益率和价格可能比评级较高的证券波动更大。在债务证券市场质量较低的部分，对发行人信誉的看法的变化往往比债务证券市场质量较高的部分的变化更为频繁和明显，从而导致更大的收益率和价格波动。

对低于投资级别证券的市场价值产生不利影响的因素可能会对我们的资产净值和普通股的市场价值产生不利影响。此外，我们可能会产生额外费用，只要我们被要求在我们的投资组合的本金或利息违约时寻求追偿。在某些情况下，我们可能被要求取消发行人资产的赎回权，并占有其财产或业务。在这种情况下，我们在处置这些资产时会产生额外的费用，并会因经营任何收购的业务而产生潜在的负债。

交易对手风险。我们可能会面临与我们签订的某些衍生协议的交易对手有关的信用风险。如果交易对手破产或因财务困难而不能履行其在衍生工具合同项下的义务，我们可能会在破产或其他重组程序中严重拖延获得衍生工具合同项下的任何追偿。在这种情况下，我们可能只能获得有限的赔偿，也可能得不到赔偿。

管理风险。我们的顾问公司成立于2002年，为寻求MLP投资专业管理的机构投资者和高净值投资者提供投资组合管理服务。自从我们开始运营以来，我们的顾问一直在管理我们的投资组合。截至2020年12月31日，我们的顾问管理的客户资产约为63亿美元。如果顾问管理的资产增加，顾问可能不得不雇用更多的人员，如果不能雇用合格的个人，其业务可能受到不利影响。

普通股股东面临的额外风险

杠杆风险。我们通过发行优先股（“乌龟优先股”）和优先票据（“乌龟票据”）来利用杠杆，同时发行任何额外的优先股或债务证券，以及任何额外的借款或涉及债务的其他交易（临时或紧急目的除外），就1940年法案而言，它们是或将被视为“优先证券”，并产生风险。杠杆是一种可能对普通股股东产生不利影响的投机手段。如果使用借入资金或其他杠杆收益获得的证券收益不超过杠杆成本，使用杠杆可能会使我们亏损。杠杆的成功使用取决于顾问预测或正确对冲利率和市场变动的能力，不能保证在使用杠杆策略的任何时期都能成功使用杠杆策略。由于支付给顾问的费用将根据管理资产计算，当使用杠杆时，费用将增加，从而使顾问有动力使用杠杆。

我们发行优先证券涉及发行费用和其他费用，包括利息支付，这些费用由我们的普通股股东间接承担。利率的波动可能会增加我们高级证券的利息或分配支付，并可能减少可用于普通股分配的现金。增加的运营成本，包括与任何杠杆相关的融资成本，可能会降低我们对普通股股东的总回报。

1940年法案和/或适用于高级证券的评级机构准则规定了资产覆盖率要求、分配限制、投票权要求（在高级股本证券的情况下）以及对我们的投资组合构成和我们使用某些投资技巧和策略的限制。任何高级证券或其他借款的条款可能规定比1940年法令和评级机构对未偿还高级证券进行评级的准则目前更为严格的额外要求、限制和限制。这些要求可能对我们产生不利影响，并可能影响我们支付普通股和优先股分配的能力。在必要的情况下，我们打算赎回我们的优先证券，以维持所需的资产覆盖率。这样做可能要求我们在不需要这样做的时候清算投资组合证券。然而，预计1940年法令的要求、任何高级证券的条款或评级机构的准则不会妨碍顾问按照我们的投资目标和政策管理我们的投资组合。

市场影响风险。出售我们的普通股（或认为这种出售可能发生）可能会对我们的普通股的二级市场价格产生不利影响。普通股数量的增加可能会给我国普通股的市场价格带来下行压力。

稀释风险。当前股东的投票权将被稀释，以至于当前股东不会在任何未来的普通股发行中购买股票，也不会购买足够的股票来维持他们的百分比权益。

如果我们不能按计划投资该等发行的收益，我们的每股分配可能会减少，我们可能不会像按计划将该等收益全部投资一样参与市场推广。

市场折扣风险。相对于资产净值，我们的普通股既溢价又折价。我们无法预测我们的股票在未来的交易中是否会比资产净值溢价或折价。封闭式投资公司的股票交易价格经常低于资产净值，但在某些情况下交易价格高于资产净值。继续开发替代方案作为MLP证券的投资工具，可能有助于降低或消除任何溢价，也可能导致我们的股票折价交易。普通股股票折价交易的风险与投资活动导致我们的资产净值下降的风险是分开的。我们的资产净值将减少

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补充资料（未经审计）（续）

紧随我们的普通股或优先股发行之后，由于这类股票的发行费用，这些费用完全由我们承担。尽管我们也承担债务证券的发行成本，但这些成本会随着时间的推移而摊销，因此不会在发行后立即影响我们的资产净值。

在出售我们的普通股时，股东是否会为联邦所得税目的实现收益或损失，取决于出售时普通股的市场价值是否高于或低于股东在这些股票中的基础，同时考虑到交易成本，而不是直接取决于我们的资产净值。由于普通股的市值将由市场的相对需求和供应、一般市场状况和我们无法控制的其他因素等因素决定，我们无法预测普通股的交易价格是低于或高于资产净值，还是低于或高于普通股的公开发行价格。

高级证券持有人的额外风险

一般而言，对优先股或债务证券（统称为“优先证券”）的投资面临以下风险：

利率风险。我们的优先证券的分配和应付利息受到利率风险的影响。如果此类证券的分配或利息是基于短期利率，我们的杠杆成本可能会上升，因此，高级证券持有人的分配或利息金额将超过我们的投资组合证券产生的现金流量。如果我们的杠杆成本是固定的，当我们的高级证券到期时，我们的杠杆成本可能会增加。这可能要求我们在不这样做的时候出售投资组合证券，这可能会对我们未来产生现金流的能力产生不利影响。此外，市场利率上升可能会对我们的投资组合的价值产生负面影响，减少作为高级证券资产覆盖范围的资产数量。

高级杠杆风险。优先股在清算以及债务证券和任何其他借款的分配权方面将处于次要地位。代表债务的优先证券可能构成优先股的重大留置权和负担，因为它们先前对我们的收入和清算中的净资产提出索赔。我们不得就任何一系列优先股申报分派或其他分派，除非我们当时符合适用的资产覆盖率规定，而且乌龟票据或任何其他借款的本金或利息没有违约。

我们的债务证券在发行时预期为无担保债务，在我们清算、解散或清盘时，其等级将：（1）优先于我们所有已发行普通股和任何已发行优先股；（2）优先于我们的任何无担保债权人和代表我们债务的任何无担保优先证券；（3）优先于我们的任何有担保债权人。我国的有担保债权人可包括但不限于与我国进行利率互换、下限或上限交易或其他类似交易的当事人，这些交易对我国资产产生留置权、质押、押记、担保权益、担保协议或其他担保。

评级和资产覆盖风险。就高级证券的评级而言，评级并不能消除或必然减轻投资于我们的高级证券的风险，而且评级可能无法充分或准确地反映与证券相关的所有信用和市场风险。评级机构可能会下调我们的优先股或债务证券的评级，这可能会降低此类证券在二级市场的流动性，尽管可能会导致更高的利率。如果一家评级机构调低或表示可能调低对某一高级证券的评级，我们可能会改变我们的投资组合或赎回某些高级证券。在某些情况下，我们可以在其管理文件允许的范围内自愿赎回高级证券。

通货膨胀风险。通货膨胀是由于商品和服务价格上涨而导致的货币购买力下降。通货膨胀风险是指投资于优先股或债务证券的通货膨胀调整后或“实际”价值或投资收益在未来价值降低的风险。随着通货膨胀的发生，优先股或债务证券的实际价值以及应付给优先股持有人的分配或利息或应付给债务证券持有人的利息下降。

资产净值下降风险。我们的资产净值大幅下降可能会削弱我们维持优先股或债务证券所需资产覆盖率的能力。

与投资封闭式基金有关的一般风险

市场折扣风险。与任何股票一样，基金股票的价格将随市场状况和其他因素而波动。如果出售股票，收到的价格可能高于或低于原始投资。普通股是为长期投资者设计的，不应被视为交易工具。封闭式管理投资公司的普通股经常以低于其资产净值的价格交易。像本基金这样主要投资于股票证券的封闭式管理投资公司的普通股在某些时期的交易价格高于其资产净值，而在其他时期的交易价格低于其资产净值。本基金不能向你保证其普通股的交易价格将高于或等于资产净值。除资产净值外，基金普通股的市场价格还可能受到分配水平等因素的影响，而分配水平又会受到费用、分配稳定性、流动性、MLP股本证券市场、市场供求等因素的影响。基金股票的交易价格可能低于发行价。

投资风险。投资基金的普通股是有投资风险的，包括可能损失你投资的全部金额。对普通股的投资是对基金拥有的证券的间接投资。与其他市场投资一样，这些证券的价值可能会上升或下降。合并结束时，基金的普通股在任何时候的价值都可能低于其价值。

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附加信息（未经审计）（续）

乌龟能源独立基金公司。

将军。我们的设计主要是作为一个长期投资工具，而不是作为一个交易工具。对我们证券的投资不应构成任何投资者的完整投资计划，并涉及高度风险。由于所有投资的不确定性，不能保证我们将实现我们的投资目标。我们普通股的投资价值可能会大幅下降，导致您损失部分或全部投资。

非多样化风险。根据1940年的法案，我们被列为“非多元化”投资公司。因此，我们可能会将较高比例的资产投资于数量较少的发行人，也可能将较大比例的资产投资于单一公司。因此，我们可能比多元化基金更容易受到任何单一的公司、政治、地域或监管事件的影响。

集中风险。我们专注于北美能源投资，特别是上游能源公司的战略意味着，我们的业绩将与能源行业的业绩密切相关。我们集中投资于这些投资，可能会比我们在众多行业和经济部门广泛分散投资带来更大的风险。与不专注于此类投资的基金相比，这些投资的下滑对我们的影响更大。有时，这些投资的表现可能落后于其他行业或整个市场的表现。能源公司业务中固有的风险包括：

●	商品价格波动风险。由于价格对开发、生产、收集和加工的商品量的影响，能源商品价格的波动会对能源公司产生重大影响。从历史上看，能源商品价格是周期性的，并表现出很大的波动性，这可能会对我们投资的能源公司的价值、运营、现金流和财务业绩产生不利影响。
	商品价格的波动有几个原因，可能很快，包括全球和国内能源市场的变化、总体经济状况、消费需求、外国进口产品的价格和水平、天气对需求的影响、国内和世界范围的供应水平、生产和进口水平、国内外政府管制、政治不稳定、战争和恐怖主义行为、勘探项目的成功和成本、保护和环境的努力、替代能源、税收以及地方、州内和州际运输系统的可用性。
●	供求风险。或减少天然气、NGL、原油、精炼石油产品的勘探、生产或开发，或减少此类商品的数量，可能对能源公司的财务业绩和盈利能力产生不利影响。产量下降和数量减少可能是由多种因素造成的，包括商品价格变化、供应过剩、资源枯竭、探明储量估计数下降、影响生产的灾难性事件、劳工困难、政治事件、产量与预期不符、石油输出国组织（“欧佩克”）行动、环境诉讼、监管增加、设备故障和意外维护问题或中断、无法获得必要的许可证或进行新的建设或收购、意外开支、进口供应中断、替代能源竞争加剧以及其他事件。对于北美新的或正在出现的可能有有限生产历史或没有生产历史的供应地区而言，上述情况尤其如此。降低或延长天然气和原油的低价可能导致某一储层比价格较高时更早地变得不经济，无法继续生产。
	对这类商品的需求持续下降或变化，也可能对能源公司的财务业绩产生不利影响。可能导致需求下降的因素包括经济衰退或其他不利的经济状况、其他自然资源生产国的政治和经济状况，包括禁运、中东的敌对行动、军事行动和恐怖主义、欧佩克的行动、更高的燃料税或政府条例、燃料经济性的提高、消费者转向使用替代燃料来源、汇率以及商品价格或天气的变化。
●	储备和消耗风险。能源公司对探明储量和预计未来净收入的估计一般基于内部储量报告、工程数据和独立石油工程师的报告。估计储量是基于许多可能被证明不准确的假设，需要对地下蓄积量进行主观估计，以及对未来价格、生产水平以及运营和开发成本的假设。因此，已探明储量的估计数量、对未来生产率的预测以及相关支出的时间安排可能被证明是不准确的。这些储量估计或基本假设中的任何重大负面不准确都可能大大降低上游能源公司的价值。未来的天然气、NGL和石油生产在很大程度上取决于能否成功地获取或找到经济上可采的额外储量。对于新的勘探和开发领域尤其如此，例如在北美的油气储层，包括页岩。任何一家上游公司的资产的一部分可能专门用于原油或天然气储备，这些储备随着时间的推移自然枯竭，为这些公司确定或提供价格合理和可获取的探明储备的速度显著放缓可能会对其业务产生不利影响。
●	经营风险。能源公司面临许多经营风险，包括：设备故障导致停运；结构、维护、损坏和安全问题；传输或运输限制、不能操作或效率低下；对特定燃料来源的依赖；电力和燃料使用的变化；价格具有竞争力的替代能源的供应；发电效率和市场热率的变化；缺乏维持设施的足够资本；维持旧资产有效运作的大量资本支出；季节性；能源供需变化；灾难性和/或与天气有关的事件，如泄漏、泄漏、井喷，

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补充资料（未经审计）（续）

无法控制的流动、破裂、火灾、爆炸、洪水、地震、飓风、有毒气体的排放和类似事件；储存、处理、处置和退役费用；环境合规。能源公司资产的崩溃或失败可能使其无法履行适用的销售协议，在某些情况下，这可能导致协议的终止或产生违约赔偿责任。由于上述风险和与能源公司相关的其他潜在危险，某些公司可能会承担重大责任，而它们可能没有足够的保险范围。上述任何风险都可能对能源公司的业务、财务状况、经营成果和现金流量产生重大不利影响。

能源行业是周期性的，有时可能会出现钻机、设备、用品或合格人员短缺的情况，或者由于大量需求，这种服务可能无法以商业上合理的条件提供。一家公司能否成功、及时地完成对现有或其他资本项目的资本改进，取决于许多变量。如果任何此类努力都不成功，能源公司可能会承担额外费用和/或注销其在项目或改进方面的投资。石油和天然气生产的适销性在很大程度上取决于第三方拥有的管道系统的可用性、邻近程度和容量。石油和天然气财产受特许权使用费、留置权和其他负担、产权负担、地役权或限制的制约，所有这些都可能影响某一能源公司的生产。石油和天然气公司是一个高度竞争和周期性的行业，价格竞争激烈。其收入的很大一部分可能依赖于数量相对较少的客户，包括政府实体和公用事业公司。

从事天然气、精炼石油产品和其他产品的州际管道运输的能源公司须遵守联邦能源管理委员会（“FERC”）关于这些公司可能对管道运输服务收取的关税税率的规定。能源资源管理委员会对能源公司的关税税率作出不利决定，可能对其业务、财务状况、经营成果和现金流量以及向其股权所有者进行现金分配的能力产生重大不利影响。

●	监管风险。能源公司受到不同法域政府当局的管制，并可能受到征收特别关税和改变税法、管理政策和会计准则的不利影响。监管存在于其业务的多个方面，包括有关勘探、钻探和生产的报告和许可证；设施如何建造、维护和运营；井的间距；财产的单元化和汇集；环境和安全控制，包括排放、油井和设施场地的开垦和废弃、补救、保护濒危物种以及废物的排放和处置；近海石油和天然气作业；以及它们对根据联邦和州租赁生产或运输的石油和天然气以及其他产品和服务可能收取的价格。各政府当局有权强制遵守这些条例和根据这些条例颁发的许可证，违反者将受到行政、民事和刑事处罚，包括罚款、禁令或两者并罚。今后可能颁布更严格的法律、条例或执行政策，这可能会增加遵约成本，并可能对能源公司的财务业绩产生不利影响。此外，已提出立法，如果将其颁布为法律，将对美国联邦所得税法作出重大修改，包括取消目前向石油和天然气勘探和生产公司提供的某些美国联邦所得税优惠。
	水力压裂等方法的使用将来可能会受到新的或不同的规定。可能对水力压裂实施的任何新的州或联邦法规都可能导致额外的许可和披露要求（包括压裂过程中使用的物质）和额外的操作限制。对钻井和完井作业施加各种条件和限制可能导致作业延误和费用增加，而且可能推迟或有效地阻止从不使用水力压裂法在经济上不可行的地层中开发石油和天然气。
●	环境风险。能源公司的活动受到许多联邦、州和地方当局、国际条约和外国政府当局严格的环境法律和规章的制约。如果不遵守这些法律和条例，或不按照这些法律和条例获得任何必要的环境许可证，可能会受到罚款或其他制裁。国会和其他国内外政府当局已经考虑或实施了各种法律和条例，以限制某些排放，特别是涉及空气和水排放的排放或对其征税。可以修订或重新解释现有的环境条例，可以通过或适用新的法律和条例，今后可能对环境法律和条例作出改变，这可能会增加很大的费用。能源公司已作出并将可能继续作出重大的资本和其他支出，以遵守这些和其他环境法律和条例。不能保证这些公司能够从其客户那里收回所有或任何增加的环境成本，也不能保证它们的业务、财务状况或经营业绩不会因这些支出或国内或国外环境法律和条例的任何变化而受到重大不利影响，在这种情况下，这些公司的证券价值可能会受到不利影响。此外，能源公司可能对与环境有关的责任负责，包括与其购置、租赁或开发的设施的环境状况有关的任何现场责任，或相关活动的责任，而不论这些责任何时产生，是否已知或未知。

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附加信息（未经审计）（续）

水力压裂是一种常见的做法，用于刺激从通常存在于地下几千英尺的页岩等密集的地下岩层中生产天然气和/或石油。我们将投资的公司通常在陆上石油和天然气钻井和完井项目中应用水力压裂技术。这一过程涉及在压力下将水、沙子和添加剂注入目标地下地层。水和压力在岩层中形成裂缝，这些裂缝被沙粒打开，使石油或天然气能够流向井筒。使用水力压裂法可能会产生某些废物，这些废物将来可能被指定为危险废物，因此可能会受到更严格和成本更高的遵守和处置要求的约束。环保署已开始研究水力压裂对饮用水和地下水的潜在环境影响，初步结果预计将于2012年底公布，最终结果将于2014年公布。最近，环保署于2011年10月宣布，它正在启动一项关于水力压裂活动产生的废水的研究，目前计划在2014年之前提出这些废水在运往处理厂之前必须达到的标准。此外，能源部正在调查该机构可以建议的做法，以更好地保护环境，避免使用水力压裂完井方法进行钻探。内政部已提议对联邦土地上的水力压裂进行披露、试井和监测。白宫环境质量委员会和美国众议院的一个委员会正在审查水力压裂技术。同时，已向国会提出立法，规定对水力压裂进行联邦监管，并要求披露压裂过程中使用的化学品。此外，一些州已经通过，其他州正在考虑通过条例，对水力压裂作业实行更严格的许可、披露和建井要求。由于担心小地震可能与此种注入有关，因此可实施其他规定，其中除其他外，可包括限制将石油和天然气井废水注入地下处置井，这种注入是某些地理区域使用的钻井的间接活动。如果通过新的法律或条例，大大限制水力压裂或相关活动，这些法律可能使我们投资的公司更难或更昂贵地进行压裂，以刺激紧张地层的生产，这可能对其生产水平、业务、现金流和证券价值产生不利影响。

●	气候变化监管风险。气候变化监管可能导致我们投资的公司的运营和资本成本增加。美国和世界各地已经采取或正在讨论自愿倡议和强制控制措施，以减少二氧化碳等“温室气体”的排放，二氧化碳是燃烧化石燃料的副产品，一些科学家和政策制定者认为，二氧化碳会导致全球气候变化。这些措施和未来的措施可能导致基金投资的某些公司运营和维护设施以及管理和管理温室气体排放方案的成本增加，并可能减少对产生温室气体的燃料以及由我们投资的公司管理或生产的燃料的需求。这些行动可能导致业务费用增加，并影响对矿物燃料的需求和价格。
●	恐怖主义风险。由于恐怖活动，例如2001年9月11日对世界贸易中心的恐怖袭击；战争，例如阿富汗和伊拉克战争及其后果；以及其他地缘政治事件，包括中东或其他能源生产地区的动荡，能源公司及其证券市场都可能受到破坏。网络黑客攻击也可能对能源公司造成重大破坏和伤害。美国政府已发出警告，能源资产，特别是与能源有关的资产，包括勘探和生产设施、管道和输配电设施，可能成为恐怖活动的具体目标。这类事件已导致并在未来可能导致短期市场波动，并可能对能源行业和市场的公司产生长期影响。这些事件也可能对我们的业务和财务状况产生不利影响。
●	自然灾害风险。自然风险，如地震、洪水、闪电、飓风、海啸、龙卷风和风，是能源公司运营的固有风险。例如，极端天气模式，如2004年的伊万飓风和2005年的卡特里娜飓风和丽塔飓风，2011年日本的东北地震和由此产生的海啸，或其威胁，可能对位于受影响地区的某些公司的设施造成严重破坏，能源供应出现严重波动，并可能对我们投资的证券的价格产生不利影响。这种波动可能造成大宗商品价格和能源公司收益的波动。

股票证券风险。一般影响股票市场的宏观经济和其他因素、对利率变化的预期、投资者对这类实体的情绪、特定发行人的财务状况的变化、或特定发行人的不利或意外的不良表现都会影响股票证券。个别实体的股本证券的价格也可能受到公司或合伙企业特有的基本面因素的影响，包括规模、盈利能力、覆盖率以及不同类别证券的特征和特征。股票证券容易受到一般股票市场波动和价值波动增加和减少的影响。基金持有的股本证券可能会经历突然的、不可预测的价值下跌或长期的价值下跌。此外，通过编写备兑看涨期权，我们投资组合的一部分资本增值潜力将受到限制。

MLP风险。对MLP证券的投资涉及与对公司普通股投资所涉及的风险不同的一些风险。MLP单位的持有人对影响合伙企业的事项拥有有限的控制权和投票权。如果法院裁定MLP单位持有人有权投票罢免或更换MLP的普通合伙人，有权批准对MLP的合伙协议的修订，或有权根据MLP的合伙协议采取其他行动，则MLP所发单位的持有人有可能对MLP的所有义务承担责任，或者法院或政府机构认定MLP在某州开展业务而未遵守该州的合伙法规。

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补充资料（未经审计）（续）

MLP单位的持有人还面临这样的风险，即他们将被要求偿还向MLP错误分配给他们的款项。此外，我们对MLP的投资价值在很大程度上取决于MLP在美国联邦所得税方面作为合伙企业的待遇。如果MLP不符合保持合伙地位的现行法律要求，或者如果由于税法变更而无法做到这一点，则在美国联邦所得税方面，该MLP将被视为公司。在这种情况下，MLP将有义务在实体层面缴纳所得税，而我们收到的分配通常将作为股息收入征税。因此，我们的现金流可能会大幅减少，普通股的价值可能会大幅下降。

我们可能投资的某些MLP的大部分收入依赖于其母公司或赞助实体。如果其母公司或发起实体未能支付此类款项或履行其义务，此类MLP的收入和现金流量以及此类MLP向我们等单位持有人进行分配的能力将受到不利影响。

非美国证券风险。非美国发行人（包括加拿大发行人）的证券投资涉及通常与美国发行人的证券和工具投资无关的风险。例如，非美国公司一般不受适用于美国公司的统一会计、审计和财务标准和要求的约束。与美国相比，非美国证券交易所、经纪商和公司可能受到较少的政府监管和监管。股息和利息收入可能需要缴纳预扣税和其他非美国税收，这可能会对此类投资的净回报产生不利影响。由于我们打算将我们对非美国发行人（包括加拿大发行人）发行的证券的投资限制在总资产的不超过35%，因此我们不能将我们支付的任何外国所得税抵免转嫁给我们的股东。在国外取得或执行法院判决可能有困难。此外，可能难以将投资于某些国家的资本汇回国内。就某些国家而言，还存在征用、没收征税、政治或社会不稳定或外交事态发展的风险，这些风险可能影响基金在非美国国家持有的资产。关于一家非美国公司的公开信息可能少于关于一家美国公司的公开信息。非美国证券市场的交易量可能大大低于美国证券市场，一些非美国公司证券的流动性低于其他可比的美国公司的证券。非美国市场也有不同的清算和结算程序，这可能导致基金在这些市场上购买和出售证券时遇到困难，并可能导致基金失去有吸引力的投资机会或遭受损失。此外，一个包含非美国发行人发行的证券的投资组合可能会有更高的费用比率，因为非美国市场的交易成本增加，以及维护这类非美国证券的成本增加。当投资于由非美国发行人发行的证券时，也存在这样的风险，即以美元计量的这种投资的价值会因为货币汇率的不利变化而下降。我们可能，但目前不打算，对冲我们的非美货币敞口。

资本市场风险。由于各种因素，包括金融服务部门的大量注销，全球金融市场和经济状况一直而且可能继续不稳定。尽管经济活动更加稳定，但如果波动继续下去，在债务和股本资本市场筹集资金的成本以及筹集资金的能力可能会受到影响。特别是，对金融市场总体稳定，特别是贷款交易对手的偿付能力的担忧，可能会影响从信贷市场筹集资金的成本，因为利率提高、贷款标准收紧、难以按现有条件或根本无法为债务再融资以及减少或在某些情况下停止向借款人提供资金。此外，现有循环信贷机制和其他债务工具下的贷款对应方可能不愿意或无法履行其供资义务。由于上述任何一种情况，我们或我们所投资的公司可能无法以可接受的条件获得新的债务或股权融资。如果资金在需要时得不到，或只能以不利条件获得，我们或我们投资的公司可能无法履行到期债务。此外，如果没有足够的资金，能源公司可能无法执行其增长战略、完成未来的收购、利用其他商业机会或应对竞争压力，其中任何一种都可能对其收入和经营业绩产生重大不利影响。

利率上升可能会限制能源公司股本单位的资本增值，因为以有竞争力的收益率提供更多的替代投资。利率上升可能会增加在这一部门经营的公司的资本成本。较高的资本成本或通货膨胀时期可能导致资金不足，这可能限制收购或扩张项目的增长，限制这些实体支付或增加股息或分配或偿还债务的能力，以及应对竞争压力的能力，所有这些都可能对其证券价格产生不利影响。

2010年，包括希腊、爱尔兰、意大利、西班牙和葡萄牙在内的几个欧盟国家开始面临预算问题，其中一些问题可能对这些国家和其他欧盟国家的经济产生负面的长期影响。欧洲经济和货币联盟成员国在国家一级对欧元的支持以及随之而来的财政和工资政策协调仍然令人关切。回到不利的经济状况可能会削弱我们实现投资目标的能力。此外，围绕最近关于美国联邦政府债务上限的谈判以及由此产生的协议所发生的事件可能对我们产生不利影响。2011年，标普将美国联邦政府债务的长期主权信用评级从“AAA”降至“AA +”。我们无法预测未来这些或类似事件对美国经济和证券市场或我们的投资组合的影响。

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附加信息（未经审计）（续）

信用风险。信用风险是指证券或其他票据的发行人无法及时支付利息和/或偿还其债务本金的可能性。因为我们最多可能将总资产的20%投资于债务证券，包括那些评级低于投资级别的债券，通常被称为“垃圾债券”，我们可能比只投资于投资级证券的基金承受更大程度的信用风险。通常，较低等级的证券比类似期限的较高等级的证券提供更高的收益率，但面临更大的风险，如更大的信用风险、更大的波动性和更大的流动性问题。这类证券通常被认为主要是投机性的，比高等级证券更容易受到利息和本金不支付和违约的影响，并且比高等级证券更容易受到特定发行人的发展或实际或一般的不利经济变化的影响。低等级证券市场也可能比其他证券市场所掌握的信息更少，从而使这种证券的评价和估值更加复杂。

备兑电话风险。我们不能保证我们的备兑看涨期权策略是有效的。证券期权交易存在若干风险，包括：

●	证券和期权市场之间存在着显著的差异，这可能导致这些市场之间的不完全关联，从而导致给定的备兑看涨期权交易无法实现其目标。关于是否、何时以及如何使用备兑看涨期权（或其他期权）的决定需要运用技巧和判断力，即使是精心设计的交易也可能因为市场行为或意外事件而失败。
●	期权的使用可能要求我们在不适当的时候或以当前市场价值以外的价格出售证券组合，可能限制我们在投资中可以实现的增值金额，或者可能导致我们持有我们可能出售的证券。作为备兑看涨期权的作者，我们放弃了在期权存续期内从覆盖看涨期权的证券的市场价值高于看涨期权的行权价格的上涨中获利的机会，但保留了标的证券价格下跌时的损失风险。虽然这种损失将被收到的期权费部分抵销，但在我们写入备兑看涨期权的特定股票价格迅速大幅下跌的情况下，或在我们写入备兑看涨期权的全部或大部分股票价格迅速大幅下跌的情况下，如果我们不出售标的证券，我们可能会承受重大贬值或损失（这可能要求它终止、抵消或以其他方式弥补我们的期权头寸）。
●	当我们试图平仓一个期权头寸时，不能保证存在一个流动性市场。如果我们无法平仓我们在证券上所写的备兑看涨期权，我们将无法卖出基础证券，除非该期权到期而未行使。交易所交易期权缺乏流动的二级市场的原因可能包括但不限于以下方面：（一）交易利息可能不足；（二）交易所可能对开盘交易或收盘交易施加限制，或两者兼而有之；（三）可能对特定类别或一系列期权施加暂停交易、暂停交易或其他限制；（四）异常或意外情况可能会中断交易所的正常运作；（五）交易设施可能不足以应付当前的交易量；或（六）有关交易所可能停止期权的交易。此外，与交易所交易期权相比，我们终止场外期权的能力可能更为有限，并可能涉及参与此类交易的交易对手无法履行其义务的风险。
●	影响期权市场价值的主要因素包括供求关系、利率、标的证券相对于期权行使价格的当前市场价格、标的证券的股息或分配收益率、标的证券的实际或预期波动性以及到到期日的剩余时间。上述任何一种情况都可能影响或导致我们通过备兑看涨期权策略能够产生的收入金额随时间而变化。
●	我们可以写出的备兑看涨期权的数量受到我们所持有的相应普通股的股票数量的限制。此外，我们的备兑看涨期权交易可能会受到交易此类期权的每个交易所、交易委员会或其他交易设施所规定的限制。
●	如果我们未能维持任何与我们使用杠杆有关的规定的资产覆盖率，我们可能会被要求赎回或预付我们的部分或全部杠杆工具。这种赎回或提前还款可能会导致我们寻求提前终止任何期权交易的全部或部分。提前终止选择权可能导致我们或向我们支付终止付款。

法律和监管风险。法律、税务和监管方面的变化可能会发生，并可能对我们或我们执行投资战略的能力产生不利影响和/或增加执行这些战略的成本。商品期货交易委员会（“CFTC”）、美国证券交易委员会、美国联邦储备委员会或其他银行监管机构、监管金融市场的其他政府监管机构或自律组织可能会实施新的（或修订的）法律或法规，这可能会对我们产生不利影响。特别是，这些机构有权根据美国最近颁布的金融改革立法颁布各种新规则。我们还可能受到这些政府管理当局或自律组织执行或解释现有法规和规则的变化的不利影响。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

补充资料（未经审计）（续）

最近金融市场的不稳定导致美国政府和外国政府采取了一些前所未有的行动，旨在支持某些金融机构和金融市场中经历了极端波动，有时甚至缺乏流动性的部分。美国联邦和州政府以及外国政府、其监管机构或自律组织可能会采取其他行动，影响对我们投资的证券或此类证券的发行人的监管，这些行动的方式是不可预见的，而且是在很少或根本没有通知的“紧急情况”基础上进行的，其结果是，一些市场参与者继续执行某些战略或管理其未偿头寸风险的能力突然被消除和/或大大消除或受到其他负面影响。鉴于全球金融市场的复杂性和各国政府能够采取行动的时限有限，这些干预措施有时在范围和适用方面不明确，造成混乱和不确定，这本身就对这些市场的有效运作以及以前成功的投资战略造成重大损害。政府决策者的决策可能会加剧美国和其他国家目前的经济困境。

此外，证券和期货市场须遵守全面的法规、条例和保证金要求。CFTC、SEC、联邦存款保险公司、其他监管机构、自律组织和交易所根据这些法规、条例和其他授权在市场紧急情况下采取非常行动。我们和我们的顾问历来有资格获得某些条例的豁免。然而，不能保证我们或我们的顾问将继续有资格获得这种豁免。例如，我们已向CFTC和美国全国期货协会提交了一份通知，要求根据经修订的《商品交易法》（“CEA”）第4.5条，将我们的业务排除在“商品池运营商”一词的定义之外。然而，CFTC最近通过了对CFTC条例4.5的修订，一旦生效，我们的顾问可能会受到CFTC的监管，并要求其在符合适用的CFTC要求的情况下对我们进行操作，包括注册、披露和操作要求。遵守这些额外要求可能会增加我们的开支。如果我们受CFTC监管，某些适用于我们的规则尚未获得通过，虽然不清楚这些规则如果获得通过会对我们产生什么影响，但这些规则可能会限制或限制我们追求投资目标和执行投资策略的能力。

国会最近颁布了一项立法，规定对衍生品市场进行新的监管，包括清算、保证金、报告、记录保存和登记要求。由于该立法留给机构规则制定的余地很大，其最终影响尚不清楚。除其他外，新法规可能会限制我们从事衍生品交易的能力（例如，使某些类型的衍生品交易不再提供给我们）和/或增加此类衍生品交易的成本（例如，提高保证金或资本要求），因此我们可能无法执行我们的投资策略。目前尚不清楚监管变化将如何影响交易对手风险。

CFTC和某些期货交易所对任何人在特定期权和期货合约中可能持有或控制的最大净多头或净空头头寸设定了限制，称为“头寸限制”；这些头寸限制也可能适用于我们可能希望持有的某些其他衍生品头寸。同一个人或实体拥有或控制的所有头寸，即使在不同账户中，也可以汇总，以确定是否超过了适用的头寸限额。因此，即使我们不打算超过适用的头寸限额，我们的顾问及其附属机构管理的不同客户也有可能为此目的进行汇总。因此，我们的顾问的交易决定可能需要修改，我们持有的头寸可能需要清算，以避免超过这些限制。修改投资决定或取消未平仓合约，如果发生，可能会对我们的业绩产生不利影响。

性能和分配风险。我们可能无法取得使我们能够在特定水平上进行分配或不时增加这些分配数量的经营成果。我们无法向您保证，您将收到特定级别的分发，或者根本不会收到。股本证券的股息和分配不是固定的，而是由发行人董事会酌情宣布的。如果股市波动性下降，卖出备兑看涨期权的溢价水平也可能下降。向平仓书面认购期权支付的款项将减少从认购期权到期或平仓所赚取的收益中可供分配的金额。我们投资的股本证券可能不会升值，也可能贬值。证券投资的已实现和未实现收益净额将主要取决于适用的证券市场的走向和动向以及养恤基金的持股情况。我们在处置任何证券时获得的任何收益可能不足以抵消其他证券或期权交易的损失。我们投资的证券价值大幅下降可能会对我们支付分配的能力产生负面影响，或导致您损失全部或部分投资。

此外，1940年法案可能会限制我们在某些情况下进行分配的能力。任何未来信贷安排和我们的债务证券中的限制和规定也可能限制我们进行分配的能力。为了联邦所得税的目的，我们必须每年分配几乎所有的净投资收入，以减少我们的联邦所得税责任和避免潜在的消费税。如果我们对普通股进行分配的能力受到限制，在某些情况下，这种限制可能会削弱我们保持作为RIC纳税资格的能力，这将对我们的股东产生不利影响。

经营成果风险。由于多种因素，我们的经营业绩可能会出现波动，包括我们的投资回报、我们的费用水平、我们的投资和书面看涨期权的已实现和未实现损益的确认和时间变化、我们通过书面备兑看涨期权收到的看涨期权溢价水平、我们在市场中遇到竞争的程度以及总体经济状况。由于这些因素，任何时期的结果都不应被视为未来时期业绩的指示。

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附加信息（未经审计）（续）

投资组合周转风险。我们可以，但在正常的市场条件下不打算，从事频繁和活跃的证券组合交易，以实现我们的投资目标。然而，由于我们购买和出售与我们的担保认购期权策略相关的股本证券和认购期权，我们的年度投资组合周转率可能超过100%，这比许多其他投资公司要高，对我们来说将涉及更高的交易成本，并可能导致更多地实现应税资本收益。

杠杆风险。我们通过发行优先股或债务证券使用杠杆，以及任何涉及债务的借款或其他交易（临时或紧急用途除外），将被视为1940年法案中的“高级证券”，并产生风险。杠杆是一种可能对普通股股东产生不利影响的投机手段。如果使用借入资金或其他杠杆收益获得的证券收益不超过杠杆成本，使用杠杆可能会使我们亏损。杠杆的成功使用取决于我们的顾问预测或对冲正确的利率和市场变动的能力，并且不能保证杠杆策略的使用在其使用的任何时期都会成功。由于支付给我们顾问的费用将根据管理资产计算，当使用杠杆时，费用将增加，从而使我们的顾问有动力使用杠杆。

我们发行优先证券涉及发行费用和其他费用，包括利息支付，这些费用由我们的普通股股东间接承担。利率的波动可能会增加我们高级证券的利息或分配支付，并可能减少可用于普通股分配的现金。增加的运营成本，包括与任何杠杆相关的融资成本，可能会降低我们对普通股股东的总回报。

1940年法案和/或适用于高级证券的评级机构准则规定了资产覆盖率要求、分配限制、投票权要求（在高级股本证券的情况下）以及对我们的投资组合构成和我们使用某些投资技巧和策略的限制。任何高级证券或其他借款的条款可能规定比1940年法令和评级机构对未偿还高级证券进行评级的准则目前更为严格的额外要求、限制和限制。这些要求可能对我们产生不利影响，并可能影响我们支付普通股和优先股分配的能力。在必要的范围内，我们目前打算赎回任何高级证券，以维持所需的资产覆盖率。这样做可能要求我们在不需要这样做的时候清算投资组合证券。

套期保值和衍生品风险。除了编写看涨期权作为投资策略的一部分外，我们可能会投资于用于对冲或风险管理目的的衍生工具。我们使用衍生工具可能会增加或减少我们可用于支付分配或利息的现金（视情况而定）。衍生品可能缺乏流动性，可能不成比例地增加亏损，并对我们的业绩产生潜在的巨大负面影响。衍生交易，包括证券和证券指数的期权以及我们可能从事的其他交易（例如远期货币交易、期货合约及其期权和总收益互换），可能会使我们面临更大的本金损失风险，原因是股票价格的意外变动、股票波动水平、利率和外汇汇率的变化以及我们的证券持有量与衍生交易所依据的指数之间的不完全相关性。我们还将面临与我们购买的任何场外衍生品合约的交易对手有关的信用风险。如果交易对手破产或以其他方式未能履行其在衍生工具合同下的义务，我们可能会在破产或其他重组程序中遇到重大延误，无法根据衍生工具合同获得任何赔偿。在这种情况下，我们可能只获得有限的赔偿，也可能得不到赔偿。此外，如果衍生品交易的对应方违约，我们将无法使用衍生品项下的预期净收益来抵消我们的财务杠杆成本。

利率交易将使我们面临某些风险，这些风险与我们持有的投资组合相关的风险不同。对冲的经济成本反映在利率掉期、下限、上限和类似技术的价格上，其成本可能很高，特别是当长期利率大大高于短期利率时。此外，我们能否成功使用套期保值工具取决于我们的顾问能否正确预测这种套期保值工具与我们的杠杆风险之间关系的变化，我们不能保证我们的顾问在这方面的判断是准确的。因此，使用对冲交易可能会导致整体业绩较差，无论是否根据风险进行调整，如果我们没有从事这种交易的话。不能保证我们参与的利率对冲交易将有效减少我们面临的利率风险。套期保值交易有关联风险，即我们的套期保值交易的付款可能与我们的优先证券的付款义务不完全相关的风险。如果利率下降，某些衍生产品的价值可能会下降，从而导致我们的净资产下降

税务风险。我们打算根据《守则》选择被视为RIC，并且每年都有资格被视为RIC。根据《守则》，要保持我们作为RIC的联邦所得税资格，我们必须满足某些收入来源、资产多样化和年度分配的要求。如果在任何纳税年度，我们没有资格享受向受监管投资公司提供的特殊联邦所得税待遇，我们所有的应纳税收入将按常规公司税率缴纳联邦所得税（对分配给我们的股东没有任何扣除），我们可供分配的收入将减少。

流动性风险。我们可以投资于任何市值的证券，当交易量、缺乏做市商或法律限制削弱我们以有利价格或及时平仓看涨期权头寸的能力时，我们可能面临流动性风险。我们可能会投资于中等资本和小资本公司，这些公司可能比大资本公司更不稳定，更有可能拥有较窄的产品线、较少的财务资源、较少的管理深度和经验以及较弱的竞争实力。如果某些证券的交易量有限，这种证券的价格有时可能会出现突然或不稳定的变动。在我们认为合宜的时候，这些证券可能很难以优惠的价格出售。

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2022年年度报告| 2022年11月30日

补充资料（未经审计）（续）

收益延迟使用的风险。虽然我们预计在本次发行结束后三至六个月内将本次发行的净收益全部投资，但如果当时没有合适的投资，如果当时的市场条件和证券数量不利，或由于其他原因，此类投资可能会延迟。因此，收益可投资于货币市场共同基金、现金、现金等价物、由美国政府或其工具或机构发行或担保的证券、高质量的短期货币市场工具、短期债务证券、存款证、银行承兑汇票和其他银行债务、商业票据或其他流动债务证券。与预期使用收益相关的三到六个月的时间框架可能会降低回报率，降低我们在发行普通股后第一年的收益率。

限制性证券风险。我们最多可将总资产的30%投资于根据规则144a无资格转售的受限制证券，所有这些证券可能都是非流动性证券。限制性证券（包括第144A条规则的证券）的流动性低于在公开市场交易的证券，因为对转售的法定和合同限制。因此，这种证券不同于在公开市场上交易的证券，如果市场足够，可以预期可以立即出售。这种流动性的缺乏可能会给我们带来特殊的风险。然而，我们可以在私人交易中出售这类证券，购买者数量有限，也可以根据1933年法令公开发行。

受限制证券在公开转售方面受到法定和合同的限制，这可能使它们更难估值，可能限制我们处置它们的能力，并可能降低我们在出售它们时可以变现的金额。为了使我们能够出售我们持有的未根据1933年法令登记的限制性证券，我们可能必须安排对这些证券进行登记。注册受限制证券的费用可在我们购买证券时确定。当我们因为希望出售担保而必须安排登记时，从作出出售担保的决定到登记担保以便我们能够出售担保之间可能有相当长的一段时间。我们将承担在此期间任何价格向下波动的风险。

细则144a证券风险。我们可以购买规则144a证券。第144A条规定，将某些限制性证券转售给合格的机构买家，如我国，不受1933年法令登记要求的限制。根据细则144A，合格机构买家可出售的证券将不计入限制性证券的30%限制。然而，有兴趣购买我们持有的第144A条规定的合格证券的合格机构买家数量不足，可能会对某些第144A条规定的证券的适销性产生不利影响，我们可能无法及时或以合理的价格处置这些证券。

反收购条款风险。马里兰州法律和我们的公司章程（“章程”）和附例包括可能延迟、推迟或阻止其他实体或个人取得我们的控制权，导致我们从事某些交易或改变我们的结构的条款。这些条款可被视为“反收购”条款。这些规定可能会限制普通股股东以高于当时市场价格的价格出售股票的能力，从而阻止第三方寻求获得我们的控制权。

管理风险。如果我们的顾问管理的资产增加，我们的顾问可能不得不雇用更多的人员，如果他们不能雇用或留住合格的个人，我们的业务可能会受到不利影响。不能保证顾问在为我们作出投资决定时运用投资技巧、看涨期权策略和风险分析将产生预期的结果。

市场折扣风险。封闭式投资公司的股票交易价格经常低于资产净值，但在某些情况下交易价格高于资产净值。继续开发替代品作为投资上市能源基础设施证券的工具，可能有助于减少或消除任何溢价，或可能导致我们的股票折价交易。普通股股票折价交易的风险是一种独立于我们的资产净值因投资活动而下跌的风险的风险。在发行普通股或优先股后，我们的净资产价值将立即减少，原因是这些股票的发行费用完全由我们承担。虽然我们也承担债务证券的发行成本，但这些成本会随着时间的推移而摊销，因此不会在发行后立即影响我们的资产净值。

在出售我们的普通股时，股东是否会为联邦所得税目的实现收益或损失，取决于出售时普通股的市场价值是否高于或低于这些股票的股东基础，同时考虑到交易成本，而不是直接取决于我们的净资产价值。由于普通股的市值将由市场的相对需求和供应、一般市况和我们无法控制的其他因素等因素决定，我们无法预测普通股的交易价格是低于或高于资产净值，还是低于或高于普通股的公开发行价格。

Ecofin可持续和社会影响定期基金

管理风险。我们实现投资目标的能力直接关系到我们的顾问和我们的次级顾问对基金的投资战略。贵方对我们普通股的投资价值可能因我们的顾问和我们的次级顾问进行的研究和分析的有效性及其识别和利用有吸引力的投资机会的能力而有所不同。如果我们的顾问和我们的次级顾问的投资策略没有产生预期的结果，你的投资价值可能会减少，甚至完全损失，我们可能跑输市场或其他具有类似投资目标的基金。

资产配置风险。我们的投资业绩至少部分取决于我们顾问的投资委员会如何在我们可能投资的各种资产类别和证券类型之间分配和重新分配我们的资产。这种分配决定可能导致我们的投资被分配到资产类别和证券类型，这些资产类别和证券类型的表现不佳或低于其他资产类别和证券类型或可用的投资。

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附加信息 （未经审计）（续）

非多样化风险。根据1940年的法案，我们被列为“非多元化”投资公司。因此，我们可能将较高比例的资产投资于数目较少的发行人，或将较大比例的资产投资于单一发行人，而不是投资于多元化基金。因此，我们可能比多元化基金更容易受到任何单一的公司、政治、地域或监管事件的影响。

期限和要约收购风险有限。我们计划自基金的首份注册声明生效日期起计十二年（该日期，包括任何延期，即“终止日期”）起，在业务结束时解散。我们的投资政策不是为了向普通股股东返还其原始资产净值或购买价格。我们在终止日期对普通股股东的最终分配以及在完成合格的要约收购时支付给参与的普通股股东的金额将以我们当时的资产净值为基础。我们的《信托声明》规定，合资格要约收购（“合资格要约收购”）是指基金在终止日期前12个月内的某一日期，收购基金当时已发行的实益权益普通股（“普通股”）最多100%的要约收购。根据各种因素，包括我们的投资组合在我们经营期间的表现，分配给与我们的终止有关的普通股股东的金额，或在完成合格要约收购时支付给参与的普通股股东的金额，可能会比您的原始投资少，而且可能会大大低于您的原始投资。此外，鉴于我们某些投资的性质，在我们终止时实际分配的金额可能低于我们在终止日期的每股净资产值，而在完成合资格要约收购时实际支付的金额可能低于我们在合资格要约收购期满时的每股净资产值。

由于我们的资产将因我们的终止而被清算，或为支付在合格要约收购中投标的普通股而被清算，我们可能被要求出售证券组合，如果我们不这样做，包括在市场条件不利的时候，这可能会导致我们亏损。鉴于我们某些投资的性质，特别是我们的直接投资，我们可能无法清算我们的某些投资，直到终止日期之后很长一段时间。在这种情况下，我们可能会在终止日期之后对这些投资的最终清算所收到的任何现金进行一次或多次额外分配。这可能会拖延一段较长时间的分配付款，而且不能保证在终止日期进行的现金分配的总价值以及随后进行的分配（如果有的话）将等于我们在终止日期的资产净值，这取决于终止日期后资产清算的最终结果。如果由于缺乏市场流动性或其他不利的市场条件，我们的董事会认为这符合基金的最佳利益，我们可以将任何在终止日期仍未出售的投资组合转移到清算信托，并将清算信托的权益分配给普通股股东，作为我们最终分配的一部分。清算信托中的权益预期是不可转让的，除非根据法律实施。无法保证转移到清算信托的任何投资的清算时间或从清算中获得的价值。

在终止日期终止的义务也可能对我们投资战略的执行产生不利影响。我们无法保证我们的顾问和我们的次级顾问将会成功地将我们清算我们的投资组合和将我们所有清算后的净资产分配给在终止日期登记在册的普通股股东的义务对我们的投资业绩造成的任何不利影响降到最低。特别是，我们的顾问和我们的次级顾问在终止日期或之前以优惠价格退出我们的直接投资可能会遇到困难，如果有的话。此外，当我们接近终止日期时，我们可能会将已出售、到期或称为证券的收益投资于货币市场共同基金、现金、现金等价物、由美国政府或其工具或机构发行或担保的证券、优质短期货币市场工具、短期债务证券、短期债务证券、存款证、银行承兑汇票和其他银行债务、商业票据或其他流动债务证券，这可能会对我们的投资业绩产生不利影响。在清算过程中，我们必须继续满足资产多样化的要求，才有资格成为联邦所得税的RIC，这也可能对我们的投资业绩产生负面影响。如果我们未能遵守这些要求，我们可能会在清算当年缴纳联邦所得税。此外，我们不会将已出售、到期或赎回证券的收益再投资，而是在最终清算之前将收益分配到一个或多个清算分配中，这可能会导致固定费用增加，以我们总资产的百分比表示。

如果我们进行合资格要约收购，我们预计支付根据要约收购而接受购买的普通股的总购买价格的资金将首先来自手头的现金，然后来自出售投资组合的收益。此外，我们可能被要求处置与任何必要的未偿杠杆减少有关的投资组合，以便在符合条件的要约收购后维持我们期望的杠杆比率。与我们终止合约有关的组合投资的处置有关的风险，亦会在与合资格投标要约有关的组合投资的处置有关的风险中出现。在符合条件的要约收购待决期间，以及此后的一段时间内，我们很可能持有超过正常比例的货币市场共同基金、现金、现金等价物、由美国政府或其工具或机构发行或担保的证券、高质量、短期货币市场工具、短期债务证券、存款证、银行承兑汇票和其他银行债务、商业票据或其他流动债务证券，这可能会对我们的投资业绩产生不利影响。如果我们出售的证券投资的计税基础低于出售收益，我们将确认资本收益，我们将被要求分配给普通股股东。此外，我们根据符合条件的要约收购要约收购的普通股将对要约收购的普通股股东产生税务后果，并可能对非要约收购的普通股股东产生税务后果。根据符合条件的要约收购购买普通股将会增加非投标普通股股东在基金中的比例权益。由于我们的总资产因支付所投标的普通股而减少，在合格要约收购后剩余的所有股东将相应地承担更高的费用。我们的总资产减少也可能导致基金的投资灵活性降低、多样化程度降低和波动性加大，并可能对我们的投资业绩产生不利影响。

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2022年年报| 2022年11月30日

补充资料（未经审计）（续）

我们不需要进行合格的投标报价。我们的《信任宣言》规定，在符合条件的要约收购之后，基金必须拥有至少1亿美元的净资产，以确保我们的持续生存能力（“终止门槛”）。如果我们进行合资格要约收购，我们无法保证所投标的普通股数量不会导致我们的净资产总额低于终止门槛，在这种情况下，合资格要约收购将被终止，根据合资格要约收购将不会回购任何普通股，我们将在终止日期终止，但须经许可延期。在合资格的要约收购完成后，投标的普通股数量将导致我们的净资产总额超过终止门槛，我们的董事会可以取消终止日期，只要我们的董事会过半数投赞成票，而无需我们的股东投票。此后，我们将永远存在。我们的顾问可能有利益冲突，建议我们的董事会取消终止日期，我们有一个永久的存在。我们不需要在合格的要约收购和转换为永久存在之后进行额外的要约收购。因此，剩余的普通股股东可能不会再有机会参与要约收购。封闭式管理投资公司的股票经常以低于其净资产价值的价格交易，因此，剩余的普通股股东可能只能以低于净资产价值的价格出售其普通股

基本资产投资风险。我们专注于以资产为基础的基本投资，这意味着我们的业绩将与教育、住房、医疗、社会和人类服务、电力、水、能源、基础设施、基础材料、工业、运输和电信等基本资产领域的发行人或项目的业绩密切相关，并与为基本资产项目提供资金的市政证券发行人的财政和财务状况密切相关。我们的投资集中于这些行业，可能会比我们在众多行业和经济部门广泛分散投资带来更大的风险。这些行业中的一个或多个行业的低迷对我们的影响将大于不专注于基于资产的基本投资的基金。发行人在多个重要资产部门的证券表现可能对某些市场、经济和其他因素作出类似的反应。在市场压力时期，这种相关性可能更高，有时多个重要资产部门的发行人的证券表现可能落后于整个市场的表现。我们无法保证，将我们的资产分配给发行人在一系列重要资产部门的证券，将为我们的普通股东提供通常与部门多样化相关的任何好处。

此外，我们的投资组合将受到能源和能源基础设施部门、可持续基础设施部门和社会基础设施部门的特定部门风险的影响。因此，我们预期投资组合的表现将与这些行业的表现紧密相连。这些公司的业务所固有的风险可能包括：

●	经营风险。能源和基础设施公司面临许多经营风险，包括设备故障导致停运；结构、维护、损坏和安全问题；传输或运输限制、不能使用或效率低下；对特定燃料来源的依赖；电力和燃料使用的变化；可获得价格具有竞争力的替代能源；发电效率和市场热率的变化；缺乏足够的资本来维持设施；维持旧资产有效运作的大量资本支出；季节性；能源供需变化；灾难性和/或与天气有关的事件，如泄漏、泄漏、井喷、无法控制的流动、破裂、火灾、爆炸、洪水、地震、飓风，有毒气体的排放和类似情况；储存、处理、处置和退役费用；环境遵约。
	能源和基础设施部门是周期性的，有时可能会出现钻机、设备、用品或合格人员短缺的情况。公司可能无法成功和及时地完成对现有或其他资本项目的资本改进，这可能使公司承担额外的成本和/或注销其对项目或改进的投资。石油和天然气生产的适销性在很大程度上取决于第三方拥有的管道系统的可用性、邻近程度和容量。石油和天然气财产受特许权使用费、留置权和其他负担、产权负担、地役权或限制的制约，所有这些都可能影响某一能源公司的生产。石油和天然气公司是一个高度竞争和周期性的行业，价格竞争激烈。其收入的很大一部分可能依赖于数量相对较少的客户，包括政府实体和公用事业公司。
	从事天然气、精炼石油产品和其他产品的州际管道运输的能源公司在这些公司可能对管道运输服务收取的关税税率方面受联邦监管。对能源公司的关税税率作出不利的决定可能对其业务产生不利影响。如上所述，与清洁能源有关的投资面临许多与传统能源公司相同的经营风险。这些公司还可能因投入变动不定、机械故障、技术有问题、电力市场竞争激烈或要求电力公司使用Renewable能源来源的法律不断变化而导致能源产量下降而受到负面影响。此外，从事能源效率项目的公司可能无法保护其知识产权，或由于政府政策或预算的变化等原因而面临对其服务需求的下降。
	最近对进口产品征收的关税可能会增加运营成本，从而影响一些能源部门，包括石油、天然气、太阳能和风能部门。
●	施工风险。如果我们投资于涉及重大建设的项目，包括但不限于与清洁能源有关的投资，这类项目将面临建设风险。施工延误可能对使用清洁能源发电的公司产生不利影响。这些项目产生收入的能力往往取决于能否顺利完成发电资产的建造和运营。Renewable能源项目的基本建设设备需要及时制造、运往项目现场、安装和测试。此外，现场道路、变电站、互联设施和其他基础设施都需要

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	由这些项目的运营公司建造或购买和安装。由于恶劣天气、劳动力中断、技术复杂或其他原因，施工阶段可能无法完成或可能大幅延迟，材料成本可能超支，这可能导致此类项目无法获得正收益，从而可能对我们对清洁能源相关发行人的直接投资的市场价值产生负面影响。
●	监管风险。能源和基础设施公司，包括可持续和社会基础设施公司，受到不同法域政府当局的管制，并可能受到征收特别关税和改变税法、管理政策和会计标准的不利影响。监管涉及其业务的多个方面，包括有关勘探、钻探和生产的报告和许可证；设施如何建造、维护和运营；井的间距；财产的单元化和汇集；环境和安全控制，包括排放、油井和设施场地的开垦和废弃、补救、保护濒危物种以及废物的排放和处置；近海石油和天然气作业；以及它们对根据联邦和州租赁生产或运输的石油和天然气以及其他产品和服务可能收取的价格。今后可能颁布更严格的法律、条例或执行政策，这可能会增加合规成本，并可能对这些公司的财务业绩产生不利影响。此外，未来的立法可能会对美国联邦所得税法做出重大修改，包括取消目前向石油和天然气勘探和生产公司提供的某些美国联邦所得税优惠。水力压裂等方法的使用将来可能会受到新的或不同的规定。可能对水力压裂实施的任何新的州或联邦法规都可能导致额外的许可和披露要求（包括压裂过程中使用的物质）和额外的操作限制。对钻井和完井作业施加各种条件和限制可能导致作业延误和费用增加，而且可能推迟或有效地阻止从不使用水力压裂法在经济上不可行的地层中开发石油和天然气。
	发电项目市场受到美国联邦、州和地方政府有关电力行业的法规和政策以及电力公司颁布的政策的影响。客户购买清洁能源技术或进一步投资于清洁能源技术的研究和开发可能会受到这些条例和政策的阻碍，这可能导致对清洁能源项目开发和投资的潜在需求大幅减少。例如，在没有某些重大奖励方案和或清洁能源系统的监管规定例外的情况下，公用事业客户往往被收取互连费用或在电力公司网络上安装分布式发电的费用。这些费用可能会增加客户使用清洁能源的成本，使其不那么可取。
●	环境风险。能源和基础设施公司的活动，包括可持续和社会基础设施公司的活动，受到许多联邦、州和地方当局、国际条约和外国政府当局严格的环境法律和管制。如果不遵守这些法律和条例，或不按照这些法律和条例获得任何必要的环境许可证，可能会受到罚款或其他制裁。国会和其他国内外政府当局已经考虑或实施了各种法律和条例，以限制某些排放物，特别是涉及空气和水排放的排放物或对其征税。可以修订或重新解释现有的环境条例，可以通过或适用新的法律和条例，今后可能对环境法律和条例作出改变，这可能会增加很大的费用。能源公司已作出并将可能继续作出重大的资本和其他支出，以遵守这些和其他环境法律和条例。不能保证这些公司能够从其客户那里收回全部或任何增加的环境成本。此外，能源公司可能对与环境有关的责任负责，包括与其购置、租赁或开发的设施的环境状况有关的任何现场责任，或相关活动的责任，而不论这些责任何时产生，是否已知或未知。
●	气候变化监管风险。气候变化监管可能导致我们投资的公司的运营和资本成本增加。美国和世界各地已经采取或正在讨论自愿倡议和强制控制措施，以减少二氧化碳等“温室气体”的排放，二氧化碳是燃烧化石燃料的副产品，一些科学家和政策制定者认为，二氧化碳会导致全球气候变化。这些措施和今后的措施可能导致我们投资的某些公司的成本增加，并可能影响对矿物燃料的需求和价格。
●	政府激励风险。减少或取消政府的经济激励措施可能会阻碍某些重要资产发行者的增长，特别是清洁能源公司。由于我们预期投资的清洁能源相关发行商的很大一部分收入预计将涉及国际和国内电网市场，政府和经济激励措施的减少或取消可能会对这一市场的增长产生不利影响，或导致价格竞争加剧。
●	可再生能源风险。可再生能源公司依赖于可利用的太阳能资源、风力条件、天气条件和发电设备性能等因素，这些因素可能对这些公司的业绩产生重大影响。太阳、风和天气条件通常在不同季节和每年之间有自然变化，也可能由于气候变化或其他因素而永久变化。太阳能和风能高度依赖于天气条件，特别是现有的太阳能和风能条件。此外，Renewable能源公司通常使用的发电设备伴随着在使用过程中维护此类设备的相关费用，并面临与新兴和颠覆性新技术相关的过时风险。

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●	天然气风险。输气公司和燃气分销公司正在经历重大变革。许多公司已将业务扩展到石油和天然气勘探和开发领域，从而使收益对能源价格更加敏感。天然气公用事业公司受到石油工业中断的不利影响，也受到集中和竞争加剧的影响。在某些法域，这一行业的收购和处置可能需要监管部门的批准，并须遵守重大的监管要求。获得任何此种批准和遵守任何此种管理要求可能是昂贵和/或耗时的。例如，在美国，州际输电公司受联邦能源管理委员会（“FERC”）监管，因此基金的某些收购和处置可能需要根据经修订的《美国联邦权力法》获得FERC的批准。
●	商品价格波动风险。由于价格对开发、生产、收集和加工的商品量的影响，能源商品价格的波动会对能源公司产生重大影响。此外，清洁能源相关投资的业绩可能受到市场电价变化的影响。
	从历史上看，商品价格是周期性的，并表现出很大的波动性，这可能对我们在能源部门投资的市场价格、业务、现金流和财务业绩产生不利影响。商品价格波动有几个原因，包括全球和国内能源市场的变化、总体经济状况、消费需求、外国进口产品的价格和水平、天气对需求的影响、国内和世界范围的供应水平、生产和进口水平、国内外政府管制、政治不稳定、战争和恐怖主义行为、资源开发的成功和成本、养护和环境保护努力、来自其他来源的竞争、税收以及地方、州内和州际运输系统的可用性。
●	供求风险。天然气、液化天然气、原油或精炼石油产品的勘探、生产或开发减少，或此类商品数量减少，可能对能源公司的财务业绩和盈利能力产生不利影响。产量下降和数量减少可能是由各种因素造成的，包括商品价格变化、供应过剩、资源枯竭、探明储量估计数下降、影响生产的灾难性事件、劳工困难、政治事件、产量与预期不符、石油输出国组织（“欧佩克”）行动、环境诉讼、监管增加、设备故障和意外维护问题或中断、无法获得必要的许可证或无法进行新的建设或收购、意外开支、进口供应中断、替代能源竞争加剧和其他事件。降低或延长天然气和原油的低价格时期可能导致某一储层比价格较高时更早地变得不经济，无法继续生产。
	对这类商品的需求持续下降或变化也可能对能源公司的财务业绩产生不利影响。可能导致需求下降的因素包括经济衰退或其他不利的经济状况、其他自然资源生产国的政治和经济状况，包括禁运、中东的敌对行动、军事行动和恐怖主义、欧佩克的行动、更高的燃料税或政府条例、燃料经济性的提高、消费者转向使用替代燃料来源、汇率以及商品价格或天气的变化。
●	水风险。供水公司是收集、净化、分配和销售水的公司。在美国和世界各地，该行业高度分散，因为大多数供应都归地方当局所有。这一行业的公司一般都很成熟，人均销量增长很少或根本没有增长。由于危险材料或其他污染物的外溢，供水设施面临现有或未来环境污染的风险，其中包括土壤和地下水污染以及受污染水的输送。供水设施也面临费用增加的风险，这可能是由于若干因素造成的，包括水供应的波动或与海水淡化有关的费用。
●	公共基础设施风险。我们可以投资于对公共或政府机构具有重大战略价值的公共基础设施项目。这类资产可能具有国家或区域特征，可能具有垄断或寡头垄断特征。这些资产本身的性质可能造成其他工业部门不常见的额外风险。鉴于某些战略资产的国家或区域特征和/或不可替代性，此类资产可能成为恐怖行为或政治行动的较高风险目标，如征用，这可能对投资的业务、收入、盈利或合同关系产生负面影响。例如，为了回应公众压力和/或特定利益集团的游说努力，政府实体可能会对这些投资施加压力，以降低收费标准，限制或放弃计划中的收费标准提高和/或免除某些类别的用户的收费。鉴于某些公共基础设施所提供的服务的基本性质，如果这些资产的所有人不能提供这些服务，这种服务的用户可能会遭受重大损害，可能无法更换供应或减轻任何此类损害，从而增加第三方索赔的风险。这些资产还受到当地社区和利益攸关方利益的影响，可能影响这些资产的运作。这些社区中的某些社区可能拥有或发展出与这些资产的所有者不同的利益或目标，甚至与这些资产的所有者发生冲突。
●	教育风险。教育设施可能受到经营和财务业绩以外的风险的影响，包括受到政治环境、公众情绪或监管变化的不利影响。这可能导致地方、州和联邦政府的资金减少或损失。此外，某些教育设施（例如特许学校）也是根据各州或其他管理当局授予的特许经营，并依赖于遵守此类特许经营的条款，以便从地方、州和联邦政府获得资金，我们可能会因设施不遵守其章程、负面审计或审查、或不延长或撤销章程而受到不利影响。

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股票证券

股权证券风险，包括普通股风险。普通股和其他股本证券的市场价格可能受到宏观经济和影响股票市场的其他因素的影响，包括可能影响特定行业或经济的金融或政治条件的变化以及投资者情绪的变化。个别发行人的股本证券的价格也可能受到发行人特有的基本面因素的影响，包括发行人业务、财务状况或前景的变化或预期变化，如果发行人破产，其价格可能降至零。股票证券价格在历史上经历过大幅波动时期，特别是在经济衰退或其他金融压力时期，预计未来将经历大幅波动。我们持有的股本证券可能会经历突然的、不可预测的价格下跌或长时间的价格下跌。我们不能保证就我们所投资的支付股息的股本证券所支付的股息水平将会维持。此外，通过在我们的投资组合中对一部分上市股本证券写入备兑看涨期权，这些证券的资本增值潜力将受到限制。

我们所投资的某些股本证券，包括某些普通股和我们所投资的优先股和MLP的表现，可能对市场利率的变化很敏感，因此，可能比更广泛的股本市场与债务证券，包括我们所投资的债务证券的表现有更高的相关性。因此，不能保证我们的资产在股票和债务证券之间的分配将为我们的普通股股东提供通常与资产类别多样化相关的任何好处。

中小市值公司风险。投资于中小市值公司的股本证券可能比投资于规模较大、较为成熟的公司的股本证券涉及更大的风险。小市值公司和中等市值公司的产品线、市场和财务资源通常都很有限。与规模更大、更成熟的公司的股票证券相比，它们的股票证券的交易频率可能更低，交易量也更有限。此外，与大公司相比，中小市值公司通常会受到更大的收益和业务前景变化的影响。因此，在市场低迷时，其股本证券的市场价格可能会经历更大的波动，并可能比大市值公司的市场价格下跌更多。

优先股风险。发行人优先股持有人享有分配、股息和清算收益的权利低于发行人债权人包括债务证券持有人的权利。优先股的市场价格可能受到影响债务和股本证券的因素的影响，包括市场利率的变化和发行人信誉的变化，或被认为的变化。如果分配或股息率降低或不支付分配或股息，优先股持有者可能会遭受价值损失。在正常情况下，优先股持有人通常对发行人没有表决权。优先股持有者参与发行人成长的能力可能有限。

MLP风险。对MLP的投资涉及一些不同于对公司普通股投资所涉风险的风险。MLP普通单位的持有人对影响MLP的事项拥有有限的控制权和投票权。如果法院裁定MLP普通单位持有人投票罢免或更换MLP的普通合伙人、批准对MLP组织文件的修订或根据MLP组织文件采取其他行动的权利将构成对MLP业务的“控制”，MLP普通单位持有人就有可能对MLP的所有义务承担责任，或者法院或政府机构判定MLP在某个州开展业务而未遵守该州的有限合伙或有限责任公司法规。

MLP普通单位的持有人还面临这样的风险，即他们将被要求偿还向MLP错误分配给他们的款项。此外，我们对MLP投资的市场价值在很大程度上取决于MLP在联邦所得税方面作为合格公开交易合伙企业的待遇。如果MLP不符合保持公开交易合伙企业地位的现行法律要求，而为了联邦所得税目的而作为合伙企业征税，或者如果它由于税法或法规的变化而不能这样做，那么在联邦所得税目的下，它将被视为公司。在这种情况下，MLP将有义务在实体层面缴纳所得税，而我们收到的分配通常将作为股息收入征税。因此，我们的现金流可能会大幅减少，普通股的市场价格可能会大幅下降。

我们可能投资的某些MLP的大部分收入依赖于其母公司或赞助实体。如果此类MLP的母公司或保荐实体未能支付此类款项或履行其义务，MLP的收入和现金流以及MLP向像我们这样的普通单位持有人进行分配的能力都会受到不利影响。

债务证券

债务证券风险。债务证券投资一般有信用风险、展期风险、利率风险、提前还款风险和利差风险：

●	信用风险。信用风险是指如果发行人或借款人或担保人违约或以其他方式变得不能或不愿意，或被认为不能或不愿意履行其财务义务，例如及时支付本金或利息，债务证券的市场价值可能下降的风险。如果债务证券的发行者、借款者或担保人违约，或不能或不愿及时支付本金或利息，我们可能会蒙受损失。与评级较高的证券相比，我们投资的质量较低或未评级的证券可能会增加信用风险，包括违约或破产的可能性。

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补充资料（未经审计）（续）

●	扩展风险。在市场利率上升时期，借款人为其现有债务再融资的成本变得更高。在此期间，偿还债务证券的速度可能比市场预期的慢，因为发行者或借款者倾向于以较低的利率支付利息。这可能导致这种债务证券的市场价格下降。
●	利率风险。在市场利率上升的情况下，债务证券的市场价格通常会下降，目前市场利率接近历史最低水平。政府政策的改变可能导致市场利率上升，这可能导致市场波动时期或损害我们的业绩和资产净值。市场利率的下降也可能增加债务证券的提前偿付，这反过来又会增加提前偿付的风险。期限较长的债务证券往往对市场利率的变化更敏感，通常使其价格比期限较短的证券更不稳定。美联储最近多次提高联邦基金利率，并表示可能会继续这样做。因此，存在利率上升的风险，这可能会压低债券价格。
●	预付款、赎回或再投资风险。许多发行人和借款人有权在规定的到期日之前提前偿还其债务证券。如果市场利率下降，发行者或借款者可以行使这一权利，以便以较低的利率为其债务再融资。在这种情况下，发行人或借款人债务证券的持有人将不会受益于通常伴随着市场利率下降而出现的市场价格上涨。再投资风险是指在出售或偿还我们所持有的债务证券（在到期或其他情况下）时，我们将被要求将收益再投资于利率低于出售或偿还的债务证券的债务证券的风险。在这种情况下，我们的分配率可能会下降。我们从投资中获得的收益下降，可能会对我们的市场价格、资产净值和/或整体回报产生负面影响。
●	传播风险。信用利差扩大和市场价值下降通常意味着债务证券的信用稳健性恶化，以及发行人违约的可能性或风险增加。高收益证券风险。高收益债务证券，通常被称为“垃圾”债券，是指评级低于投资级别（即BB +/Ba1或更低）的债务证券或我们的顾问或次级顾问认为质量相当的无评级证券。与评级为投资级别的债务证券相比，这些证券可能面临更大程度的信用和流动性风险。此外，与评级较高的债务证券相比，高收益债务证券一般具有较大的价格波动，流动性较差，更有可能发生违约。高收益债务证券被认为主要是投机性的发行人的持续支付本金和利息的能力。高收益债务证券尤其受到一般经济条件和发行人所从事的行业的不利变化、发行人财务状况的变化以及利率变化引起的价格波动的影响。
	在经济衰退期、其他金融紧张期或利率上升期，高杠杆发行人可能会遇到财务压力，这可能会对其支付利息和本金的能力产生不利影响，并增加违约的可能性。高收益债务证券的市场价格历来都会迅速大幅下跌，这反映了一种预期，即许多此类证券的发行者可能会遇到财务困难。在这些事件中，高收益债务证券的收益率急剧上升，反映出这种证券的持有者可能因发行人的财务重组或违约而损失其投资价值的很大一部分的风险。可以预计，今后还会出现类似的市场价格下跌。与评级较高的证券相比，高收益债务证券的市场通常较薄，活跃程度较低，这可能会限制我们根据经济或金融市场的变化以公允价值出售此类证券的能力。不利的宣传和投资者的看法，无论是否基于基本分析，也可能降低高收益债券的市场价格和流动性，特别是在交易稀少的市场。NRSRO对债务证券评级的改变可能会影响这种证券的市场价格。对高收益债务证券发行人信誉的分析可能比对高质量债务证券发行人的分析更为复杂，如果我们投资于高收益债务证券，我们实现投资目标的能力可能比我们投资于高质量债务证券时更依赖于我们顾问的信用分析。
	我们一般投资的公司债务证券将是高收益债务证券。由于高收益公司债务证券的表现，特别是在市场压力时期，可能会受到发行人业务、财务状况或前景的变化或感知变化的影响，我们投资于高收益公司债务证券的表现可能与股本证券的表现相关，包括我们所投资的股本证券。因此，不能保证我们的资产在股票和债务证券之间的分配将为我们的普通股股东提供通常与资产类别多样化相关的任何好处。

违约证券风险。违约证券是投机性的，除了投资于高收益证券或未违约的质量相当的无评级证券的风险外，还涉及重大风险。我们一般不会收到违约证券的利息付款，并且存在本金无法偿还的重大风险。我们可能会产生额外的费用，只要我们被要求在我们的投资组合的本金或利息支付违约时寻求追偿。在与违约证券有关的任何重组或清算程序中，我们可能会损失我们全部投资的价值，或可能被要求接受价值低于我们原始投资的现金或证券。违约证券和以违约证券换取的任何证券可能会受到转售限制。

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补充资料（未经审计）（续）

银行贷款和贷款参与风险。投资于银行贷款所涉及的风险是投资于其他类型的债务证券所带来的额外风险，并且与投资于其他类型的债务证券所涉及的风险不同。用于担保银行贷款的任何特定抵押品都可能贬值或变得缺乏流动性，从而对贷款价值产生不利影响。在借款人破产或其他违约的情况下，我们在实现担保银行贷款的抵押品的利益的能力方面可能会遇到延误或限制，而且对于出售抵押品时可能获得的价值无法作出保证。某些银行贷款或贷款参与可能不存在活跃的交易市场，这可能会损害我们在需要出售贷款或贷款参与时实现全部价值的能力，并使我们难以对我们投资的银行贷款和贷款参与进行估值。不利的市场条件可能会损害一些交易活跃的银行贷款和贷款参与的流动性。在某些银行贷款和贷款参与确实存在二级市场的情况下，市场可能会受到不正常交易活动和大的买卖价差的影响，这可能导致流动性和定价透明度有限。此外，银行贷款和贷款参与可能受到销售或转让方面的限制，而且一般会受到延长结算期的限制，可能超过7天。

次级贷款的优先受偿权低于高级贷款。因此，它们的评级通常较低，并面临更大的风险，即借款人的现金流量和担保贷款的抵押品（如果有的话）在履行借款人的优先债务义务后可能不足以支付预定的付款。次级贷款通常比高级贷款价格波动更大，流动性可能更低。我们可能无法单方面强制执行银行贷款下的所有权利和补救措施，以及任何相关的抵押品。如果我们购买贷款参与，我们一般没有直接权利强制借款人遵守贷款协议的条款，并且我们可能不会直接受益于担保基础债务的抵押品。因此，我们将面临银行贷款下的借款人和出售参与权的出贷人的信用风险。

与许多其他类型的债务工具相比，关于大多数银行贷款的可用信息通常较少。就联邦证券法而言，银行贷款不得被视为“证券”，银行贷款投资者可能不受联邦证券法反欺诈条款的保护，而必须依赖贷款协议中的合同条款和适用的普通法欺诈保护。

市政相关证券风险。市政相关证券的收益率和市场价格取决于多种因素，包括市政证券市场的一般状况、特定发行的规模、债务的期限和特定发行的评级。市政相关证券的发行人及时支付利息和偿还本金的能力在一般经济衰退期间可能会减弱，包括在联邦、州和地方政府之间或在参与经营和管理我们的发行人的各方之间重新分配成本负担方面。此外，国会或州立法机构或公民投票今后颁布的法律可能会延长本金和/或利息的支付时间，或对执行这些义务或对市政当局征税的能力施加其他限制。

市政相关证券的发行人可能会根据破产法寻求保护。如果这样的发行人破产，我们可能会在收取本金和利息方面遇到延误，我们可能无法收取我们有权获得的所有本金和利息。

与市政有关的证券市场提供的信息少于其他市场，增加了对证券进行评估和估价的难度。因此，我们的投资业绩可能更多地取决于顾问的分析能力。我们持有的市政相关证券可能以私人实体支付的款项作为担保，而影响此类证券的市场条件的变化，包括有义务支付此类款项的私人实体的评级下调，可能会对我们的投资价值、一般市政相关证券市场或我们的业绩产生负面影响。我们可以投资于与市政有关的无担保证券。虽然这类无担保投资可能受益于债务可利用的相同或类似的金融契约和其他契约，排在投资之前，并可能受益于交叉违约条款和对发行人资产的担保，但部分或全部这类条款可能不属于特定投资。此外，我们影响发行人事务的能力，特别是在财务困难时期或破产后，很可能大大低于高级债权人的能力。例如，在典型的从属条款下，高级债权人能够阻止债务的加速或债务持有人行使他们作为债权人可能拥有的其他权利。因此，我们可能无法及时或根本无法采取措施保护我们的投资，也无法保证我们的总体回报率目标或任何特定投资都能实现。与市政相关的证券市场是一个高度分散的市场，技术驱动很强，预计经济状况或供需基本面将存在区域差异。由于养恤基金预计将不到其总资产的50%投资于免税的市政相关证券，养恤基金预计没有资格向股东支付“豁免利息红利”，而市政相关证券的利息在作为基金分配的款项收到时，将向养恤基金股东征税。

此外，如果我们的投资组合包括相当一部分资产于类似或相关项目的证券和/或市政相关证券（例如，收入债券、一般义务债券或私人活动债券），我们的投资可能对不利的经济、商业和/或政治发展更加敏感，因为这些事件可能会对特定行业或当地的政治和经济状况产生不利影响，从而导致我们投资的信誉和价值下降。某些市政相关证券的二级市场，特别是低于投资级别的市政相关证券，往往不如许多其他证券市场发达或流动性差，这可能对我们以有吸引力的价格出售投资的能力产生不利影响。

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补充资料（未经审计）（续）

市政租赁和参与证书涉及通常与一般债务或收入债券无关的特殊风险。租赁和分期付款购买或有条件出售合同（通常规定租赁资产的所有权最终转移给政府发行人）通常被用作政府发行人获取财产和设备的手段，而不符合发行债务的宪法和法定要求。债务发行限制被认为是不适用的，因为在许多租赁或合同中列入了“不拨款”条款，免除了政府发行人根据租赁或合同支付未来款项的任何义务，除非有关立法机构每年或定期为此目的拨款。此外，如果政府发包人被阻止继续占用租赁的房地或使用租赁的设备，这种租赁或合同可能需要暂时减少付款。虽然这些债务可能是由租赁的设备或设施担保的，但在没有拨款或丧失抵押品赎回权的情况下处置财产可能证明是困难、耗时和昂贵的，并可能导致延迟收回或无法完全收回我们的原始投资。如果不拨款，发行者将违约，取得资产所有权可能是我们可以利用的补救办法，尽管我们预计通常不会采用这种补救办法。参与证书代表未受管理的市政租赁或分期付款合同集合中的利益，涉及与基础市政租赁相同的风险。此外，我们可能依赖市政当局颁发参与证书，以对基础证券行使补救措施。参与证书也会带来违约或破产的风险，既包括市政租赁的签发者，也包括颁发参与证书的市政机构。

我们投资的市政相关证券一般都是直接发行的市政证券。直接发行的证券是指由单一购买者或数量有限的机构购买者和发行人直接构成的债务，通常不由信用评级机构评级。我们预期，我们一般投资的直接产生的市政相关证券，我们的顾问会认为其质量与评级低于投资级别的证券相当，而这些证券将属于相对较小的问题。我们预计，我们投资的直接发起的市政相关证券的交易市场有限，因此流动性将低于评级为投资级别的市政证券或由传统市政发行人发行的市政证券。这可能使我们难以对我们所投资的市政相关证券进行估值。此外，我们很可能只能在与另一投资者或一组投资者的私人交易中出售与市政有关的证券，而我们不能保证，如果我们希望出售任何与市政有关的证券，我们将能够成功地安排此类交易，或者，如果成功安排，我们将能够在此类交易中出售与市政有关的证券时获得有利的价值。

根据每种证券的类型，投资市政证券的其他风险包括：

●	市政票据风险。市政票据是一种期限较短的市政债务，通常在预期税收、债券销售或收入时提供临时融资。如果预期收益出现短缺，发行人可能无法全额偿还这些票据，我们的回报将受到不利影响。
●	私人活动债券风险。在大多数情况下，私人活动债券是由各州、市或公共当局发行的免税证券，用于向私人实体提供资金，通常是通过贷款或租赁安排，为该实体使用的设施的建设或改进提供资金。这类债券通常以实体到期偿还贷款或租赁付款所得收入作为担保，这些收入可能由母公司担保，也可能不由母公司担保或以其他方式担保。私人活动证券一般不以这种债券的发行人的征税权作抵押。这类证券的偿还一般取决于私营实体的收入，而且可能面临不支付的额外风险。
●	一般债务债券风险。一般债务债券由发行人以其充分的信用、信用和征税权作为本金和利息支付的质押担保。发行人的及时付款和到期偿还本金取决于其信用质量、增加税收的能力和维持适当税基的能力。然而，任何政府实体的征税权都可能受到其州宪法或法律条款的限制，实体的信誉将取决于许多因素，例如，人口减少、自然灾害、州工业基础下降或无法吸引新的产业、在不削弱税基的情况下对征税能力的经济限制、州立法提案或选民倡议限制从价房地产税以及该实体依赖联邦或州援助的程度，可能会削弱其税基，进入资本市场或国家或实体无法控制的其他因素。
●	收益债券风险。收益债券只能从某一设施或某一类设施的收入中支付，或在某些情况下，从特别消费税或其他特定收入来源的收益中支付（例如，从被融资设施的用户处支付的款项），因此，按照收益或特别债务债券的条款及时支付利息和偿还本金取决于这种设施或这种收入来源的经济可行性。
●	道德义务债券风险。道德义务债券通常由特殊目的公共当局发行。如果道德义务债券的发行者不能履行其义务，偿还这种债券就成为道德承诺，而不是设立发行债券的特殊目的公共当局的州或市的法律义务。
●	市政商业票据风险。市政商业票据通常是无担保的，是为了满足短期融资需求而发行的。缺乏担保给我们带来了一定的损失风险，因为在发行人破产的情况下，只有在有担保债权人从剩余的资产（如果有的话）中拿出资产后，才能偿还无担保债权人。

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补充资料（未经审计）（续）

●	市政租赁义务风险。政府当局或实体为购置或建造设备、土地和/或设施提供资金而签发的参与证书，是指参与租赁、分期付款购买合同或与此种设备、土地或设施有关的有条件销售合同，并与债务义务一样，有可能不付款。
●	零息证券风险。零息债券的利息不是按活期支付的，因此，这类证券的价值比定期分配收益的证券的价值波动更大，而且可能比这类债券更具投机性。此外，在利率上升或下降期间，零息债券的价值可能高度波动。
●	投标期权债券风险。在投标期权债券交易中的投资使我们面临交易对手风险和杠杆风险，以及本金损失的风险。
●	浮动利率需求债务风险。如果作为VRDO交易对手的银行或金融机构无法按要求付款或到期付款，我们可能会亏损。
●	金融期货风险。金融期货合约的交易可能往往比其他期货合约的交易流动性差。期货合约的交易也受到某些市场风险的影响，例如交易活动不足，有时可能使现有头寸难以或无法清算。
●	有保险的市政债券风险。虽然预期市政债券保险可以保护我们免受债券发行人未能支付利息或本金所造成的损失，但这种保险并不能保护我们或我们的投资者免受债券市场价值下跌所造成的损失。此外，我们不能确定任何保险公司是否会支付这些费用。此外，如果我们购买保险，我们将承担任何相关的保费和其他相关费用，这将减少我们的回报。
●	参与说明风险。由于参与票据是发行者的一项义务，而不是直接投资于基础证券或一揽子证券的股票，如果发行者不履行其义务，我们可能蒙受相当于参与票据全部价值的损失。
●	实物支付票据风险。发行人偿还实物支付票据投资本金的能力可能取决于流动性事件或这种发行人的长期成功，而这种事件的发生是不确定的。

发行人的经营和财务风险及其他发行人的影响。与我们的投资相关的基本风险之一是信用风险，即发行人无法在到期时支付其未偿债务的本金和利息的风险，以及债务证券的价值可能因担心发行人支付此类款项的能力或意愿而下降的相关风险。由于我们可能将资产投资于高收益证券或质量相当的无评级证券，我们的信用风险比只购买投资级证券的基金更大。投资于反向浮动股将增加我们的信用风险。如果我们所投资的债务证券的发行人在到期时不能支付这些款项，我们的回报将受到不利影响。除其他因素外，我们投资的发行人可能会因其业务的不利发展、竞争环境的变化或经济衰退而恶化。因此，我们预期稳定的发行人可能经营亏损，或预期经营亏损，或经营业绩有显着差异，可能需要大量额外资本来支持其经营或保持其竞争地位，或者可能财务状况不佳或正在经历财务困境。此外，我们和由我们的顾问赞助的其他投资基金已经（和/或将来将）投资于在许多法域拥有业务和资产的发行商。一个发行人的活动可能会对一个或多个其他发行人（包括我们的发行人）产生不利影响，即使在发行人由不同的乌龟投资基金持有且彼此没有其他联系的情况下也是如此。

投资于不太成熟的发行人的风险。虽然我们会不时寻求对已成立的发行人进行投资，但我们并没有为我们可能投资的发行人设定任何最低规模，我们预期会对规模较小、较不成熟的发行人进行投资。例如，这类发行人可能有较短的经营历史来判断未来的业绩，如果经营，则可能有负现金流。就初创企业而言，这类发行人可能没有可观的或任何营业收入。较不成熟的发行人往往资本较少，资源（包括现金）较少，因此往往更容易受到资金短缺和财务失败的影响。此外，较不成熟的发行人可能被认为更容易受到不规范会计或其他欺诈做法的影响。如果我们投资的任何发行人发生欺诈，我们可能会遭受投资于该发行人的部分或全部资本损失。不能保证任何此类损失将被养恤基金其他投资实现的收益（如果有的话）抵消。

美国政府债务风险。虽然美国国债得到了美国政府“充分信任和信用”的支持，但此类证券仍然面临信用风险（即美国政府可能或被认为无法或不愿意履行其金融义务，例如付款）。由联邦机构或当局以及美国政府资助的工具或企业发行或担保的证券可能会或可能不会得到美国政府的充分信任和信用支持。其他投资风险

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补充资料（未经审计）（续）

流动性风险。我们的直接投资将非常缺乏流动性，我们很可能只能在与另一投资者或一组投资者的私人交易中出售此类证券，并且我们无法保证，如果我们希望出售我们的任何直接投资，我们将能够成功地安排此类交易，或者，如果成功安排，我们将能够在出售我们在此类交易中的直接投资时获得有利的价值。此外，我们对债务证券的投资可能使我们面临流动性风险。我们一般投资的公司债务证券将是高收益债务证券，这些证券的流动性历来低于评级为投资级别的证券，特别是在市场压力时期。我们预计，我们投资的直接发行的市政证券的交易市场有限，因此，其流动性往往低于评级为投资级别的市政证券或由传统市政发行人发行的市政证券。

关于我们对上市股本证券的投资，我们可能投资于任何市值的证券，包括中小市值公司，当交易量、缺乏做市商或法律限制削弱我们以有利价格或及时平仓看涨期权头寸的能力时，我们可能面临流动性风险。我们可能会投资于中等资本和小资本公司，这些公司可能比大资本公司更不稳定，更有可能拥有较窄的产品线、较少的财务资源、较少的管理深度和经验以及较弱的竞争实力。如果某些证券的交易量有限，这种证券的价格有时可能会出现突然或不稳定的变动。在我们认为合宜的时候，这些证券可能很难以优惠的价格出售。

私人公司证券风险。我们对私营公司的投资可能会比对公营公司证券的投资承受更高的风险。有关这些证券的许多发行人的公开信息可能很少，我们将需要依靠我们的顾问和次级顾问的能力来获得充分的信息，以评估投资这些发行人所涉及的潜在风险和回报。如果我们的顾问或次级顾问无法获得有关这些证券的发行人的所有重要信息，我们可能难以做出充分知情的投资决定，我们可能会损失我们在这些证券上的部分或全部投资。这些因素可能使我们面临比投资于上市公司证券更大的风险，并对我们的投资回报产生负面影响，从而可能对支付给您的股息和您的投资价值产生负面影响。此外，我们很可能只有在与另一投资者或一组投资者的私人交易中才能出售我们在私营公司的投资，而且我们不能保证，如果我们希望出售我们在私营公司的任何投资，我们将能够成功地安排这种交易，或者，如果成功地安排，我们将能够在出售我们在私营公司的投资时，在这种交易中获得有利的价值。

限制性证券风险，包括第144a条证券风险。由于对转售的法定和合同限制，限制性证券的流动性低于在公开市场上交易的证券。因此，这类证券不同于在公开市场上交易的证券，如果市场足够，可以预期立即出售。这种流动性的缺乏可能会给我们带来特殊的风险。

受限制证券在公开转售方面受到法定和合同的限制，这可能使它们更难估值，可能限制我们处置它们的能力，并可能降低我们在出售它们时可以变现的金额。为了使我们能够出售我们持有的未根据《证券法》登记的限制性证券，我们可能必须安排对这些证券进行登记。注册受限制证券的费用可在我们购买证券时确定。当我们因为希望出售担保而必须安排登记时，从作出出售担保的决定到登记担保以便我们能够出售担保之间可能有相当长的一段时间。我们将承担在此期间任何价格向下波动的风险。

144a规则规定，将某些限制性证券转售给合格的机构买家，如我国，可免于《证券法》的登记要求。然而，有兴趣购买我们持有的第144A条规定的合格证券的合格机构买家数量不足，可能会对某些第144A条规定的证券的适销性产生不利影响，我们可能无法及时或以合理的价格处置这些证券。

非美国证券风险。非美国发行人（包括加拿大发行人）的证券投资涉及通常与美国发行人的证券和工具投资不相关的风险。例如，非美国公司一般不受适用于美国公司的统一会计、审计和财务标准和要求的约束。与美国相比，非美国证券交易所、经纪商和公司可能受到较少的政府监管和监管。股息和利息收入可能需要缴纳预扣税和其他非美国税收，这可能会对此类投资的净回报产生不利影响。由于我们打算将我们对非美国发行人（包括加拿大发行人）发行的证券的投资限制在不超过我们总资产的30%，我们将不能将任何外国所得税抵免转嫁给我们的股东，因为我们支付了任何外国所得税。在国外取得或执行法院判决可能有困难。此外，可能难以将投资于某些国家的资本汇回国内。就某些国家而言，还存在征用、没收征税、政治或社会不稳定或外交事态发展的风险，这些风险可能影响基金在非美国国家持有的资产。关于一家非美国公司的公开信息可能少于关于一家美国公司的公开信息。非美国证券市场的交易量可能大大低于美国证券市场，一些非美国公司证券的流动性低于其他可比的美国公司的证券。非美国市场也有不同的清算和结算程序，这可能导致基金在这些市场上购买和出售证券时遇到困难，并可能导致基金失去有吸引力的投资机会或遭受损失。此外，一个投资组合包括

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补充资料（未经审计）（续）

非美国发行人发行的证券的费用比率可能较高，因为在非美国市场的交易成本增加，以及保管这类非美国证券的成本增加。当投资于非美国发行人发行的证券时，也存在这样的风险，即这种投资的市场价格（以美元计算）会因为货币汇率的不利变化而下降。我们目前不打算对冲我们对非美元货币的敞口。

投资于总部设在英国（“英国”）的公司，或与英国有重要联系的公司，可能会面临退欧风险。英国退欧风险是指英国以破坏性方式退出欧盟的风险。破坏性英国退欧的潜在影响包括但不限于对供应链和劳动力市场的不利影响、可能对跨境商品征收新税、房地产市场下滑和英镑贬值。新兴市场证券风险。对位于新兴市场的非美国发行人的证券投资涉及一般适用于非美国发行人证券投资的所有风险。就新兴市场证券投资而言，这些风险加剧。此外，对新兴市场证券的投资面临若干风险，包括与经济结构的多样性和成熟度低于发达国家有关的风险；不太稳定的政治制度和不太发达的法律制度；可能限制外国投资的国家政策；投资价值的大幅波动，可能是货币汇率大幅波动的结果；较小的证券市场使投资的流动性降低；以及特殊的保管安排。

恐怖主义和网络安全风险。由于恐怖主义活动和其他地缘政治事件，包括中东或其他能源生产地区的动荡，基本资产发行者可能受到干扰。网络黑客攻击还可能对重要的资产发行者造成重大破坏和伤害。美国政府已发出警告，某些重要资产，特别是与能源基础设施有关的资产，包括勘探和生产设施、管道和输配电设施，可能成为恐怖活动的具体目标。此外，数字和网络技术（统称为“网络网络”）可能面临网络攻击的风险，这些攻击可能会为盗用敏感信息、破坏数据或造成业务中断等目的，寻求未经授权访问数字系统。网络攻击可能是由使用各种技术的人员实施的，这些技术的范围可以从以电子方式规避网络安全或使网站不堪重负的努力，到收集情报和社会工程职能，目的是获取获取访问所需的信息。

备兑电话风险。我们不能保证我们的备兑看涨期权叠加策略是有效的。证券期权交易存在若干风险，包括：

●	证券和期权市场之间存在着显著的差异，这可能导致这些市场之间的不完全关联，从而导致给定的备兑看涨期权交易无法实现其目标。关于是否、何时以及如何使用备兑看涨期权（或其他期权）的决定需要运用技巧和判断力，即使是精心设计的交易也可能因为市场行为或意外事件而失败。
●	期权的使用可能要求我们在不适当的时候或以当前市场价值以外的价格出售证券组合，可能限制我们在投资中可以实现的增值金额，或者可能导致我们持有一种我们可能会以其他方式出售的证券。作为备兑看涨期权的作者，我们放弃了在期权存续期内从覆盖看涨期权的证券的市场价值高于看涨期权的行权价格的上涨中获利的机会，但保留了标的证券价格下跌时的损失风险。虽然这种损失将被收到的期权费部分抵销，但在我们写入备兑看涨期权的特定股票价格迅速大幅下跌的情况下，或在我们写入备兑看涨期权的全部或大部分股票价格迅速大幅下跌的情况下，如果我们不出售标的证券，我们可能会承受重大贬值或损失（这可能要求我们终止、抵消或以其他方式弥补我们的期权头寸）。
●	当我们试图平仓一个期权头寸时，不能保证一定会有一个流动的市场。如果我们无法平仓我们在证券上所写的备兑看涨期权，我们将无法卖出基础证券，除非该期权到期而未行使。交易所交易期权缺乏流动的二级市场的原因可能包括但不限于：（1）交易利息可能不足；（2）交易所可能对开仓交易或平仓交易施加限制，或两者兼而有之；（3）可能对特定类别或系列的期权施加暂停交易、暂停交易或其他限制；（4）异常或不可预见的情况可能会中断交易所的正常运作；（5）交易设施可能不足以应付当前的交易量；或（6）有关交易所可能停止期权的交易。此外，与交易所交易期权相比，我们终止场外期权的能力可能更为有限，并可能涉及参与此类交易的交易对手无法履行其义务的风险。
●	影响期权市场价值的主要因素包括供求关系、利率、标的证券相对于期权行使价格的当前市场价格、标的证券的股息或分配收益率、标的证券的实际或预期波动性以及到到期日的剩余时间。上述任何一种情况都可能影响或导致我们通过备兑看涨期权叠加策略能够产生的收入金额随时间而变化。
●	我们可以写出的备兑看涨期权的数量受到我们所持有的相应普通股的股票数量的限制。此外，我们的备兑看涨期权交易可能会受到交易此类期权的每个交易所、交易委员会或其他交易设施所规定的限制。

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补充资料（未经审计）（续）

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如果我们未能维持任何与我们使用杠杆有关的规定的资产覆盖率，我们可能需要赎回或预付我们的部分或全部杠杆工具。这种赎回或提前还款可能会导致我们寻求提前终止任何期权交易的全部或部分。提前终止选择权可能导致由我们支付或向我们支付终止付款。套期保值和衍生品风险。除了将认购期权作为我们投资策略的一部分外，我们还可能出于对冲或风险管理的目的投资于衍生工具，以及出于短期目的，例如在投资本次发行的收益之前维持市场敞口，或在不同资产类别之间转换我们的投资组合。我们使用衍生工具可能会增加或减少我们可用于支付分配或利息的现金，视情况而定。衍生品可能缺乏流动性，可能不成比例地增加亏损，并对我们的业绩产生潜在的巨大负面影响。衍生交易，包括证券和证券指数期权以及我们可能从事的其他交易（如远期货币交易、期货合约及其期权和总收益互换），可能使我们面临更大的本金损失风险，原因是股票价格的意外变动、股票波动水平、利率和外汇汇率的变化以及我们的证券持有量与衍生交易所依据的指数之间的不完全相关性。我们还将面临与我们签订的任何场外衍生品合约的交易对手有关的信用风险。

利率交易将使我们面临某些风险，这些风险与我们持有的投资组合相关的风险不同。对冲的经济成本反映在利率掉期、下限、上限和类似技术的价格上，其成本可能很高，特别是当长期利率大大高于短期利率时。此外，我们能否成功地使用套期保值工具取决于我们的顾问是否能够正确地预测这种套期保值工具与我们的杠杆风险之间关系的变化，我们不能保证我们的顾问在这方面的判断是准确的。因此，使用对冲交易可能会导致整体业绩较差，无论是否根据风险进行了调整，如果我们没有从事这种交易的话。不能保证我们参与的利率对冲交易将有效减少我们面临的利率风险。套期保值交易有关联风险，即我们的套期保值交易的付款可能与我们的优先证券的付款义务不完全相关的风险。如果利率下降，某些衍生产品的市场价值可能会下降，导致我们的净资产下降。

交易对手风险。存在的风险是，我们或我们投资的特殊目的或结构化工具所持有的金融工具的衍生工具合同或其他交易的对应方可能因财务困难而破产或无法履行其义务，包括向我们付款。在破产或其他重组程序中，我们可能得不到或有限的追偿，任何追偿都可能被严重延迟。我们进行的交易可能涉及金融服务部门的交易对手，因此，影响金融服务部门的事件可能导致我们的股票价值波动。

如果交易对手（或其附属公司）破产，我们行使补救办法的能力，例如终止交易、债务净额结算和担保物变现的能力，可以根据美国、欧洲联盟和其他各种法域通过的新的特别决议制度而中止或取消。这种制度一般为政府当局提供广泛的权力，以便在金融机构遇到财务困难时进行干预。特别是，管理当局可以减少、消除或将受欧洲联盟此类程序（有时称为“保释”）约束的交易对手的债务转为权益。

业务风险

分销风险。我们可能无法取得使我们能够在特定水平上进行分配或不时增加这些分配数量的经营成果。我们无法向您保证，您将收到特定级别的分发，或者根本不会收到。股本证券的股息和分配不是固定的，而是由发行人董事会酌情宣布的。如果股市波动性下降，卖出备兑看涨期权的溢价水平也可能下降。向平仓书面认购期权支付的款项将减少从认购期权到期或平仓所赚取的收益中可供分配的金额。我们投资的证券价值大幅下降可能会对我们支付分配的能力产生负面影响，或导致您损失全部或部分投资。

此外，1940年法案可能会限制我们在某些情况下进行分配的能力。任何未来信贷安排和我们的债务证券中的限制和规定也可能限制我们进行分配的能力。为了联邦所得税的目的，我们必须每年分配几乎所有的净投资收入，以保持我们作为RIC的地位，减少我们的联邦所得税责任，并避免潜在的消费税。如果我们分配普通股的能力受到限制，在某些情况下，这种限制可能会削弱我们保持作为RIC纳税资格的能力，或导致我们承担所得税或消费税责任，这将对我们的股东产生不利影响。

经营成果风险。由于多种因素，我们的经营业绩可能会出现波动，包括我们的投资回报、我们的费用水平、我们的投资和书面看涨期权的已实现和未实现损益的确认和时间变化、我们通过书面备兑看涨期权收到的看涨期权溢价水平、我们在市场中遇到竞争的程度以及总体经济状况。由于这些因素，任何时期的结果都不应被视为未来时期业绩的指示。

市场折扣风险。封闭式投资公司的股票经常以低于净资产价值的价格交易。继续开发投资于重要资产公司的替代工具，可能有助于减少或消除任何溢价，或可能导致我们的普通股折价交易。我们的普通股可能折价交易的风险与我们的资产净值因投资活动而下跌的风险是分开的。

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补充资料（未经审计）（续）

股东在出售其普通股时是否会实现联邦所得税的收益或损失，取决于出售时普通股的市场价值是否高于或低于股东在这些普通股中的基础，同时考虑到交易成本，而不是直接取决于我们的净资产价值。由于我们的普通股的市价将由市场的相对需求和供应、一般市况和我们无法控制的其他因素等因素决定，我们无法预测我们的普通股的交易价格是否会达到、低于或高于资产净值，或低于或高于我们的普通股的公开发行价格。

投资组合周转风险。有时，特别是在我们运营的最初十二个月里，我们的投资组合的周转率可能会更高。高投资组合周转率对我们来说涉及更高的交易成本，并可能导致更多的资本收益，包括短期资本收益的实现。

估值风险。我们的直接投资通常包括不存在流动性交易市场的证券。这些证券的公允价值可能不容易确定。我们将根据董事会采用的估值程序对这些证券进行估值。我们的董事会可能会利用独立估价公司的服务来审查我们的顾问编制的某些证券的公允价值。在我们的投资的公允价值定价中可以考虑的因素类型包括，在适用的情况下，任何抵押品的性质和可变现价值、发行人的支付能力、发行人开展业务的市场、与上市公司的比较、贴现现金流和其他相关因素。由于这种估值，特别是非交易证券和私营公司的估值本身具有不确定性，它们可能会在短期内波动，并可能基于估计。我们的董事会对公允价值的确定可能与如果这些证券存在流动性交易市场时所使用的价值有很大的不同。如果有关我们投资的公允价值的决定大大高于我们在处置这些证券时最终实现的价值，我们的资产净值可能会受到不利影响。

税务风险。我们打算根据《守则》每年选择被视为RIC，并有资格成为RIC。为了保持我们作为《守则》规定的RIC的联邦所得税资格，我们必须满足某些收入来源、资产多样化和年度分配的要求。如果在任何一个纳税年度，我们没有资格享受RIC提供的特殊联邦所得税待遇，我们所有的应纳税收入都将按正常的公司税率缴纳联邦所得税（分配给我们的股东时不扣除任何费用），我们可供分配的收入将减少。

利用风险。我们通过发行优先股或债务证券，以及任何涉及债务的借款或其他交易（临时或紧急目的除外）使用杠杆，将被视为1940年法案中的“高级证券”，并产生风险。杠杆是一种可能对普通股股东产生不利影响的投机手段。如果使用借入资金或其他杠杆收益获得的投资收益不超过杠杆成本，使用杠杆可能会使我们亏损。杠杆的成功使用取决于我们的顾问预测或对冲正确的利率和市场变动的能力，并且不能保证杠杆策略的使用在其使用的任何时期都会成功。由于支付给我们的顾问和次级顾问的费用将根据管理资产计算，当使用杠杆时，费用将增加，从而使我们的顾问有动力使用杠杆。

我们发行优先证券涉及发行费用和其他费用，包括利息支付，这些费用由我们的普通股股东间接承担。利率的波动可能会增加我们的优先证券的利息或分配支付，并可能减少可用于普通股分配的现金。增加的运营成本，包括与任何杠杆相关的融资成本，可能会降低我们对普通股股东的总回报。

1940年法案和/或适用于高级证券的评级机构准则规定了资产覆盖率要求、分配限制、投票权要求（在高级股本证券的情况下）以及对我们的投资组合构成和我们使用某些投资技巧和策略的限制。任何高级证券或其他借款的条款可能规定比1940年法令和评级机构对未偿还高级证券进行评级的准则更严格的额外要求、限制和限制。这些要求可能对我们产生不利影响，并可能影响我们支付普通股和优先股分配的能力。在必要的范围内，我们目前打算赎回任何高级证券，以维持所需的资产覆盖率。这样做可能要求我们在不需要这样做的时候清算投资组合证券。

资本市场风险。在经济衰退或金融压力增加的情况下，在债务和股本资本市场筹集资金的成本可能会增加，筹集资金的能力可能会受到限制。特别是，对金融市场总体稳定的关切，特别是对贷款对应方的偿付能力的关切，可能会通过提高利率、收紧贷款标准、难以按现有条件或根本无法为债务再融资以及减少或在某些情况下停止向借款人提供资金而影响从信贷市场筹集资金的成本。此外，现有循环信贷机制和其他债务工具下的贷款对应方可能不愿意或无法履行其供资义务。由于上述任何一种情况，我们或我们所投资的公司可能无法以可接受的条件获得新的债务或股权融资。如果资金在需要时得不到，或只能以不利条件获得，我们或我们投资的公司可能无法履行到期债务。此外，如果没有充足的资金，基本资产公司可能无法执行其增长战略、完成未来的收购、利用其他商业机会或应对竞争压力，其中任何一种都可能对其收入和经营业绩产生重大不利影响。

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补充资料（未经审计）（续）

法律、监管和政策风险。可能发生法律和监管变化，可能对我们、我们的投资和我们执行投资战略的能力产生不利影响和/或增加执行这些战略的成本。已经提出了某些改变，预计还会有更多的改变。美国证券交易委员会、美国商品期货交易委员会（简称“CFTC”）、美国国税局、美国联邦储备委员会或其他可能对我们产生不利影响的政府监管机构或自律组织可能会实施新的或修订的法律或法规。我们还可能受到政府管理当局或自律组织对现行法规和规则的执行或解释的变化的不利影响。

在2007-2009年全球金融危机期间及之后金融市场的不稳定导致美国政府和外国政府采取了一些前所未有的行动，以支持某些金融机构和金融市场中经历极端波动、有时甚至缺乏流动性的部分。虽然美国和其他地方的经济和金融状况已经恢复了几年，但仍然不稳定，人们在某种程度上仍然认为状况仍然脆弱。取消政府支持或投资者认为这种努力没有成功，可能会对某些证券的市场价值和流动性产生不利影响。

如果未来金融市场出现不稳定，美国联邦和州政府以及外国政府、其监管机构或自律组织可能会采取其他行动，影响对我们投资的证券或此类证券的发行人的监管，而这些行动的方式是不可预见的，而且是在很少或根本没有通知的情况下进行的，其后果是，一些市场参与者继续执行某些战略或管理其未偿头寸风险的能力可能会突然被消除和/或大大消除或受到其他负面影响。鉴于全球金融市场的复杂性和要求各国政府采取行动的时限有限，这些干预措施可能造成混乱和不确定性，这本身可能对这些市场的有效运作以及以前成功的投资战略造成重大损害。

此外，证券和期货市场须遵守全面的法规、条例和保证金要求。根据这些法规和条例，CFTC、SEC、联邦存款保险公司、其他监管机构和自律组织及交易所有权在市场紧急情况下采取特别行动。我们、我们的顾问和我们的次级顾问历来有资格获得某些条例的豁免。然而，不能保证我们、我们的顾问或我们的次级顾问将继续有资格获得这种豁免。

2010年《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》（《多德-弗兰克法案》）和相关监管发展对掉期和掉期市场参与者提出了全面的新监管要求。新的监管框架包括：（1）对掉期交易商和主要掉期参与者进行登记和监管；（2）要求集中清算和执行标准化掉期交易；（3）对掉期交易规定保证金要求；（4）通过头寸限额和大型交易商报告要求对掉期交易进行监管和监测；（5）对大多数掉期交易规定匿名记录保存和集中和公开报告要求。美国商品期货交易委员会负责监管大部分掉期交易，并完成了其执行《多德-弗兰克法案》掉期交易规定的大部分规则。SEC对市场中一小部分被称为“基于证券的掉期”拥有管辖权，该市场包括单一证券或信贷的掉期，或狭义证券或信贷指数的掉期，但尚未完成其规则制定。SEC和CFTC执行《多德-弗兰克法案》的规定可能会对我们追求投资目标的能力产生不利影响。除其他外，《多德-弗兰克法案》及其颁布的规则可能会对我们的投资价值产生不利影响，限制我们从事衍生品交易的能力和/或增加此类衍生品交易的成本。

CFTC和某些期货交易所对任何人在特定期权和期货合约中可能持有或控制的最大净多头或净空头设置了限额，称为“头寸限额”；这些头寸限额也可能适用于我们可能希望持有的某些其他衍生品头寸。同一个人或实体拥有或控制的所有头寸，即使在不同的账户中，也可以汇总，以确定是否超过了适用的头寸限额。因此，即使我们不打算超过适用的头寸限额，也有可能为此目的将我们的顾问、我们的次级顾问及其附属公司管理的不同客户汇总起来。因此，我们的顾问或次级顾问的交易决定可能需要修改，我们持有的头寸可能需要清算，以避免超过这些限制。修改投资决定或取消未平仓合约，如果发生，可能会对我们的业绩产生不利影响。

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补充资料（未经审计）（续）

美国社会、政治、监管和经济条件的变化，或有关对外贸易、制造业、发展、投资和支持清洁能源倡议的法律和政策的变化，以及由于这些变化而对美国产生的任何负面情绪，都可能对我们预期投资的重要资产公司的业务产生不利影响。此外，受过教育的专业人员从海外移民到美国的减少，或非美国雇员或未来雇员对美国的负面情绪，可能会对我们期望投资的公司雇用和留住高技能雇员的能力产生不利影响。任何这些发展都可能对我们的投资价值产生不利影响。

与中国持续的贸易紧张局势或升级为贸易战的影响，可能会对我们投资的货币、大宗商品和个别公司产生不利影响。从中国采购物资和商品的美国公司，以及在中国进行大量销售的公司，尤其容易受到贸易紧张局势升级的影响。贸易紧张局势结果的不确定性以及贸易战的可能性可能导致美元兑日元和欧元等避险货币下跌。

附属风险。通过对任何子公司的投资，我们将间接面临与这些子公司的投资相关的风险。任何附属机构将持有的票据一般与基金允许持有的票据相似，如果基金直接持有，将面临适用于类似投资的相同风险。这些子公司将不会根据1940年法令进行登记，除非另有说明，否则将不会受到1940年法令的所有投资者保护。然而，我们将完全拥有和控制任何子公司，我们和任何子公司将分别由我们的顾问或我们的次级顾问管理，并共享相同的投资组合管理团队。我们的董事会将对基金的投资活动，包括对子公司的投资，以及我们作为任何子公司的唯一股东的角色，负有监督责任。美国法律和/或设立子公司的任何司法管辖区的变化可能导致我们无法或子公司无法按预期运作，并可能对基金产生不利影响。例如，美国税法的变化可能会影响美国对基金或子公司的税务处理或拥有该基金或子公司的后果，包括根据RIC规则。

隔离和覆盖风险。某些投资组合管理技术，例如，除其他外，订立互换协议、使用反向回购协议、期货合约或其他衍生交易，可被视为1940年法案规定的优先证券，除非采取步骤分离我们的资产或以其他方式偿还我们的债务。为避免这些工具被视为优先证券，我们将价值相等的流动资产（按市值计价）与我们在这类交易下的义务分开，进行抵销交易或以其他方式涵盖这类交易。如果我们不遵循这些程序，这些票据可能被视为高级证券，我们使用这些交易将被要求遵守1940年法令对高级证券的限制。我们可能无法将分离资产用于某些其他目的，这可能导致我们的投资组合所获得的回报低于如果我们不必就这些投资组合头寸分离这些资产或以其他方式弥补这些投资组合头寸，我们可能获得的回报。在一定程度上，我们的资产被隔离或作为担保承诺，这可能会限制我们的投资灵活性。分离资产和补仓不会限制或抵消相关头寸的损失。与关联公司交易的限制风险。1940年的法案限制了我们与某些关联公司进行某些交易的能力。由于这些限制，我们可能被禁止直接从或向根据1940年法案被视为我们的附属公司的任何投资组合公司购买或出售任何证券。然而，在某些情况下，我们可能会在二级市场购买任何该等投资组合公司的证券，这可能会使我们的顾问或分顾问在我们的利益和投资组合公司的利益之间产生冲突，因为我们的顾问或分顾问（如适用）建议采取符合我们最佳利益的行动的能力可能会受到损害。

1940年法案还禁止与我们的某些关联公司进行某些“联合”交易，包括其他乌龟账户，这些交易可能包括对同一发行人的投资（无论是在同一时间还是不同时间）。如果我们和其他乌龟账户之间存在需要豁免救济的联合交易，我们可以依赖顾问和某些其他乌龟账户从证券交易委员会获得的豁免命令，该命令除其他外允许我们与某些其他人共同投资，包括某些其他乌龟账户，但须遵守某些条款和条件。这种救济可能并不涵盖所有情况，由于监管机构对与关联公司的交易的限制，我们可能无法参与某些交易。反收购条款风险。我们的《信任声明》和《附例》包括一些条款，这些条款可能会延迟、推迟或阻止其他实体或个人取得对我们的控制权，从而导致我们从事某些交易或改变我们的结构。这些条款可被视为“反收购”条款。这些规定可能会限制普通股股东以高于当时市场价格的价格出售股票的能力，从而阻止第三方寻求获得我们的控制权。

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公司办公室 和投资顾问 Tortoise Capital Advisors，L.L.C。 6363 College Boulevard，Suite 100a 陆上公园，KS 66211 (913) 981-1020 （913）981-1021（传真） www.tortoiseecofin.com 董事会 乌龟管道和能源基金公司。 乌龟能源独立基金公司。 乌龟电力和能源基础设施基金。 Ecofin可持续和社会影响定期基金 H. Kevin Birzer，主席 Tortoise Capital Advisors，L.L.C。 Rand C. Berney 独立 Conrad S. Ciccotello 独立 Alexandra Herger 独立 Jennifer Paquette 独立		管理员 U.S. Bancorp Fund Services，LLC 东密歇根街615号。 威斯康星州密尔沃基53202 保管人 美国银行。 北河中心大道1555号，套房302 威斯康星州密尔沃基53212 转让、股息支付 和再投资代理 新界电脑股份信托公司/ 电脑共享公司。 邮政信箱30170 德克萨斯州大学城77842-3170 (800) 426-5523 www.computershare.com 法律顾问 Husch Blackwell律师事务所 主街4801号。 堪萨斯城，密苏里州64112 投资者关系 (866) 362-9331 info@tortoiseecofin.com 股票代码 纽约证交所上市代码：TTP、NDP、TPZ、TEAF 本报告供股东参考。这不是一份用于购买或出售基金份额的招募说明书。过去的表现并不能保证未来的结果，你的投资在你卖出时可能价值或多或少。

 

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