EX-99.2 3 fnv-20251231xex99d2.htm EX-99.2

管理层的讨论与分析

本管理层关于Franco-nevada Corporation（“Franco-Nevada”、“公司”、“我们”或“我们的”）财务状况和经营业绩的讨论和分析（“MD & A”）是根据Franco-Nevada截至2026年3月10日可获得的信息编制的，应与Franco-Nevada截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度的经审计综合财务报表及相关附注（“财务报表”）一并阅读。财务报表和本MD & A以美元呈列，财务报表是根据国际会计准则理事会（“IASB”）颁布的国际财务报告准则（“IFRS会计准则”）编制的。

读者请注意，这份MD & A包含前瞻性陈述，实际事件可能与管理层的预期有所不同。我们鼓励读者阅读本MD & A末尾的“关于前瞻性信息的警示性声明”，并查阅Franco-Nevada的财务报表，这些报表可在我们的网站www.franco-nevada.com、SEDAR +网站www.sedarplus.com以及在EDGAR网站www.sec.gov上提供给美国证券交易委员会（“SEC”）的6-K表格上查阅。


3	概述
4	策略
5	精选财务信息
6	亮点
12	指导与展望
15	市场综述
16	按资产分列的金属销售和收入
18	季度财务业绩回顾
23	审查年度财务业绩
27	减值转回
28	一般及行政及股份补偿开支
28	其他收入和支出
30	季度信息汇总
31	资产负债表审查
32	流动性和资本资源
37	关键会计政策和估计
37	流通股数据
38	财务报告和披露控制和程序的内部控制
39	黄金当量盎司和净黄金当量盎司
40	非GAAP财务指标
44	关于前瞻性信息的警示性声明

本报告中使用的缩写

以下简称可在本MD & A通篇使用：


简略定义
审查期间		测量		兴趣类型
《Q4》	截至12月31日的三个月	“GEO”	黄金当量盎司	“NSR”	净冶炼厂返还权利金
《Q3》	截至9月30日的三个月	“PGM”	铂族金属	《GR》	总版税
《Q2》	截至6月30日的三个月	“NGL”	天然气液体	“ORR”	压倒一切的版税
《Q1》	截至3月31日的三个月	“oz”	盎司	《GORR》	总压倒版税
《H2》	截至12月31日的六个月	“oz au”	盎司黄金	“FH”	永久产权或出租人特许权使用费
《H1》	截至6月30日的六个月	“oz AG”	盎司银	“GMR”	毛利率特许权使用费
		“oz PT”	盎司铂金	“NPI”	净利润利息
		“oz PD”	盎司钯金	“NRI”	净特许权使用费利息
地方和货币		“62% FE”	62% FE铁矿粉矿，干公制	《WI》	工作兴趣
《美国》	美国		吨CFR中国
“$”或“美元”	美元	“LBMA”	伦敦金银市场协会
“C $”或“CAD”	加拿大元	“bbl”	桶
“R $”或“BRL”	巴西雷亚尔	“mcf”	千立方英尺
“A $”或“澳元”	澳大利亚元	“WTI”	西德州中级

有关各类协议的定义，请参阅我们最近在SEDAR +上提交的年度信息表格，网址为www.sedarplus.com，或我们在EDGAR上提交的表格40-F，网址为www.sec.gov。

概述

Franco-Nevada是领先的专注于黄金的版税和流媒体公司，拥有最大和最多样化的现金流产生资产组合。


我们的投资组合（截至2026年3月10日）
		贵金属		其他矿业	能源		合计
生产		51		13	55		119
高级		33		8	—		41
探索		162		85	28		275
合计		246		106	83		435

我们的股票在多伦多和纽约证券交易所上市，代码为FNV。对我们股票的投资预计将为投资者提供收益和对商品价格和勘探选择性的敞口，同时限制对成本通胀和其他经营风险的敞口。


2025年管理层的讨论与分析	3

策略

我们认为，将风险较低的黄金投资与强劲的资产负债表、逐步增长的股息和勘探选择性敞口相结合，是吸引寻求对冲市场不稳定的投资者的正确组合。自18年前首次公开募股以来，我们每年都增加股息，我们的股价跑赢了金价和所有相关的黄金权益基准。与运营商建立成功的长期合作伙伴关系是核心目标。特许权使用费和流融资的一致性和天然灵活性使其成为周期性资源部门具有吸引力的资本来源。我们还努力成为我们所有社区的积极力量，提供安全和多样化的工作场所，促进负责任的采矿，并为我们投资的业务建立社区支持做出贡献。

我们的收入来自各种形式的协议，包括净冶炼厂回报特许权使用费、流、基于利润的特许权使用费权益、净特许权使用费权益、工作权益和其他类型的安排。我们不经营矿山、开发项目或进行勘探。Franco-Nevada拥有一项产生自由现金流的业务，除了最初的承诺和与其工作利益相关的有限现金催缴之外，没有额外的资本要求。管理层专注于长期管理和增加其特许权使用费和流的投资组合。我们认识到行业的周期性，具有长期的投资前景。我们保持强劲的资产负债表，以最大限度地降低财务风险，并在该行业原本稀缺时向其提供资本。

这种商业模式的优势在于：

●

商品价格可选风险敞口；

●

对大面积地质远景土地的永久发现选择；

●

除初始承诺和有限现金催缴外，无额外资本要求；

●

成本通胀风险有限；

●

现金需求有限的自由现金流业务；

●

可以在整个商品周期中产生现金的高利润率业务；

●

一种可扩展且多样化的业务，其中可以以较小的稳定开销管理大量资产；以及

●

专注于前瞻性增长机会而非运营或发展问题的管理层。

我们的短期财务业绩主要与大宗商品价格和我们资产组合的生产量挂钩。我们的应占产量通常通过收购新资产得到补充。从较长期来看，我们的业绩受到运营商可用于扩大或扩展我们的生产资产或将我们的先进和勘探资产推进生产的勘探和开发资本数量的影响。

我们业务的重点是创造黄金和贵金属资源的可选性敞口。这主要涉及对金矿的投资，并向铜和其他基本金属矿山提供资金，以获得副产品金、银和铂族金属生产的敞口。我们还投资于其他金属和能源，以使我们的股东能够获得额外的资源选择权。2025年，我们88%的收入来自矿业资产，其中85%来自贵金属。

我们商业模式的一个优势是，当生产者成本增加时，我们的利润率一般不会受到影响。我们的大部分利益是特许权使用费和流，其付款/交付基于生产水平，没有调整运营商的运营成本。2025年，这些权益占我们收入的91%（2024 – 93%）。我们剩余的收入来自WI、NPI、NRI和GMR特许权使用费，这些特许权使用费基于基础业务的利润率或利润。


2025年管理层的讨论与分析	4

精选财务信息


（以百万计，除平均金价外，卖出GEO，净卖出GEO，		截至3个月						截至本年度
调整后EBITDA利润率，调整后净利润利润率，		12月31日，						12月31日，
每盎司金额和每股金额）		2025			2024			2025			2024			2023

操作措施
按商品划分的销售额
黄金盎司销量			101,140			79,532			366,265			295,193			403,177
白银盎司销量			1,718,246			1,180,742			5,376,514			4,170,021			5,418,722
铂族金属盎司销量			7,952			6,531			28,374			27,784			31,600
收入多元化		$	55.3		$	64.3		$	259.9		$	251.7		$	268.1
黄金当量盎司销量⁽¹⁾			141,656			120,063			519,106			463,334			627,045
净卖出黄金当量盎司⁽¹⁾			129,690			107,140			469,819			408,870			534,833

综合收益表
收入		$	597.3		$	321.0		$	1,822.8		$	1,113.6		$	1,219.0
销售成本			49.6			34.4			168.8			129.0			179.3
损耗和折旧			87.3			60.0			306.7			225.3			273.1
减值（转回）损失			—			—			(4.8)			—			1,173.3
营业收入（亏损）			453.9			217.4			1,354.2			726.6			(428.0)
净收入（亏损）			367.7			175.4			1,112.1			552.1			(466.4)
每股基本盈利（亏损）		$	1.91		$	0.91		$	5.77		$	2.87		$	(2.43)
每股摊薄收益（亏损）		$	1.90		$	0.91		$	5.76		$	2.87		$	(2.43)

每股宣派股息		$	0.38		$	0.36		$	1.52		$	1.44		$	1.36
宣派股息（包括DRIP）		$	73.8		$	68.7		$	293.8		$	277.0		$	262.1
加权平均流通股			192.8			192.5			192.7			192.4			192.0

非公认会计原则措施
现金成本⁽²⁾		$	49.6		$	34.4		$	168.8		$	129.0		$	179.3
现金成本⁽²⁾每售出GEO		$	350		$	287		$	325		$	278		$	286
经调整EBITDA⁽²⁾		$	541.2		$	277.4		$	1,656.1		$	951.6		$	1,014.7
经调整EBITDA⁽²⁾每股		$	2.81		$	1.44		$	8.59		$	4.95		$	5.28
调整后EBITDA利润率⁽²⁾			90.6	%		86.4	%		90.9	%		85.5	%		83.2	%
调整后净收入⁽²⁾		$	356.2		$	183.3		$	1,075.2		$	618.1		$	683.1
调整后净收入⁽²⁾每股		$	1.85		$	0.95		$	5.58		$	3.21		$	3.56
调整后净利润率⁽²⁾			59.6	%		57.1	%		59.0	%		55.5	%		56.0	%

现金流量表
经营活动所产生的现金净额		$	426.5		$	243.0		$	1,493.7		$	829.5		$	991.2
投资活动提供（使用）的现金净额		$	64.1		$	(31.1)		$	(2,033.0)		$	(537.3)		$	(541.1)
筹资活动使用的现金净额		$	(70.3)		$	(62.0)		$	(267.4)		$	(240.4)		$	(230.1)


		截至			截至			截至
		12月31日，			12月31日，			12月31日，
（以百万表示）		2025			2024			2023
财务状况表
现金及现金等价物		$	670.9		$	1,451.3		$	1,421.9
投资			1,141.3			325.5			254.5
版税，流和工作利益，净			6,043.1			4,098.8			4,027.1
总资产			8,241.4			6,330.4			5,994.1
递延所得税负债			440.7			238.0			180.1
股东权益合计			7,635.3			5,996.6			5,769.1
可用资本⁽³⁾			2,840.1			2,879.5			2,746.3

1	有关我们计算出售的GEO和出售的净GEO的方法的更多信息，请参阅本MD & A的“黄金当量盎司和净黄金当量盎司”部分。净销售的GEO是销售的GEO，扣除直接运营成本，包括我们的流GEO，相关的每盎司持续成本。

2	现金成本、每出售GEO的现金成本、调整后的EBITDA、调整后的每股EBITDA、调整后的EBITDA利润率、调整后的净收入、调整后的每股净收入和调整后的净利润率是非GAAP财务指标，在IFRS会计准则下没有标准化含义，可能无法与其他发行人披露的类似财务指标进行比较。有关每项非GAAP财务指标的更多信息，请参阅本MD & A的“非GAAP财务指标”部分。

3	可用资本包括我们的现金和现金等价物、我们的股权投资（不包括我们对加拿大拉布拉多铁矿石公司（“LIORC”）的长期投资）、根据我们的10亿美元循环信贷额度（“公司循环”）可借的金额以及其2.5亿美元的手风琴，如本MD & A的“信贷额度”部分所述。比较期间有所调整。


2025年管理层的讨论与分析	5

亮点

财务更新– 2025年第四季度与2024年第四季度相比

●

营收5.973亿美元（新纪录），+ 86%，对比3.21亿美元；

●

141,656 出售的GEO，+ 18%，对比售出120,063个GEO；

●

经营活动提供的现金净额4.265亿美元，+ 76%，相较于2.430亿美元；

●

5.412亿美元，或每股2.81美元，调整后EBITDA（新记录），分别+ 95%和95%，对比2.774亿美元，或每股1.44美元；

●

净收入3.677亿美元，合每股1.91美元（新纪录），分别+ 110%和+ 110%，相较于1.754亿美元，合每股0.91美元；

●

调整后净收入3.562亿美元，合每股1.85美元（新纪录），分别+ 94%和+ 95%，对比1.833亿美元，或每股0.95美元。

财务更新– 2025年与2024年相比

●

营收18.228亿美元（新纪录），+ 64%，相较于11.136亿美元；

●

519,106个地理标志 卖了（包括来自Cobre Panam á的11,208个GEO），与售出的463,334个GEO相比+ 12%；

●

经营活动提供的现金净额14.937亿美元（新纪录），+ 80%，对比8.295亿美元；

●

调整后EBITDA为16.561亿美元，合每股8.59美元（新纪录），分别+ 74%和+ 74%，相比之下分别为9.516亿美元，或每股4.95美元；

●

净收入11.121亿美元，合每股5.77美元（新纪录），分别+ 101%和+ 101%，对比每股收益分别为5.521亿美元和2.87美元；

●

调整后净收入10.752亿美元，合每股5.58美元（新记录），分别+ 74%和+ 74%，对比每股收益分别为6.181亿美元和3.21美元；

●

现金收益1.099亿美元，已实现净收益7520万美元 来自于2025年出售股权投资（2024年–现金收益2330万美元，净实现亏损90万美元）；

●

可用资本28亿美元 截至2025年12月31日（2024年12月31日– 29亿美元），包括6.709亿美元的现金和现金等价物（2024年12月31日– 14.513亿美元）、9.673亿美元的股权投资（不包括我们对LIORC的长期投资）（2024年12月31日– 1.975亿美元）、我们的10.00亿美元循环信贷额度（“公司循环”）及其手风琴下的可用金额2.50亿美元。在年底之后，我们将企业左轮手枪手风琴下的可用金额增加到5亿美元，这样我们截至本MD & A日期的可用资本总额为31亿美元。

企业发展

2025年12月31日后

收购Victoria Gold Corp.的版税组合–加拿大和美国

在年底之后，我们于2026年2月24日同意收购Victoria Gold Corp.持有的六项特许权使用费的投资组合，总现金对价为5500万加元（约合4010万美元）。该投资组合包括对Banyan Gold Corp.的AurMac物业进行6.0%的NSR（取决于运营商选举时以1000万加元（约合730万美元）进行5.0%的购买），以及对Banyan Gold在育空地区的Hyland物业进行1.0%的NSR。该投资组合还包括i-80 Gold Corp.（“i-80 Gold”）在内华达州的Cove项目的里程碑付款特许权使用费，以及内华达州和育空地区早期阶段房产的三笔额外特许权使用费。根据惯例条件，包括获得法院批准，预计交易将于2026年上半年完成。

与Minerals 260 Limited就Bullabulling黄金项目提供的融资方案–澳大利亚

在年底之后，即2026年2月22日，我们同意通过一家澳大利亚全资子公司从Minerals 260 Limited（“Minerals 260”）获得1.7亿澳元（约合1.2亿美元）的总特许权使用费（“Bullabulling版税”），以支持其在东部金矿开发距离西澳大利亚Kalgoorlie约65公里的Bullabulling黄金项目。此外，Franco-Nevada还认购了5000万澳元（合3550万美元）的Minerals 260股普通股。

特许权使用费包括对Franco-Nevada已持有1.00%特许权使用费的某些Bullabulling矿权增加1.45%的毛特许权使用费，以及对Franco-Nevada尚未持有现有特许权使用费的Bullabulling矿权新的2.45%的毛特许权使用费。一旦从特许权使用费土地生产出总计4.0Moz AU，特许权使用费土地的总特许权使用费负担将从2.45%降至1.63%。特许权使用费涵盖包含所有矿产资源的Bullabulling土地包，外加一个感兴趣的区域，包括Phoenix、Bacchus、Dicksons、Kraken和Gibraltar矿床。

初步资金7500万澳元（5330万美元）已于2026年2月26日到位，另有9500万澳元（约合6700万美元）的款项将在获得外国投资审查委员会（“FIRB”）关于收购项目矿权地担保权益的批准后到位。

Minerals 260股

Franco-Nevada以每股0.45澳元的发行价购买了1.11 1111亿股Minerals 260股，总购买价格为5000万澳元（合3550万美元）。交易完成后，Franco-Nevada拥有Minerals 260已发行在外流通股约4.9%的股份。


2025年管理层的讨论与分析	6

Cascabel Stream和NSR的部分回购–厄瓜多尔

2025年12月24日，SolGold PLC（“SolGold”）与江西铜业（香港）投资有限公司（代表江西铜业股份有限公司（“JCC”））宣布，就建议现金要约收购条款达成协议，由JCHK进行，以收购SolGold全部已发行及将发行的股本。该安排于2026年3月4日生效。年终之后，也就是2026年2月，Franco-Nevada接到通知，SolGold和JCC正在行使选择权，分别回购Cascabel溪流50%股权和Cascabel NSR 50%股权。因此，我们预计将在2026年3月收到相当于一次性交付的约4070万美元（扣除持续付款），用于回购Cascabel流50%的股份，以及约9750万美元现金，用于回购Cascabel流50%的股份。截至本次MD & A之日，我们已经为Cascabel流提供了4670万美元的资金。我们在2020年以1亿美元的价格收购了Cascabel NSR。

回购之后，Cascabel Stream和Cascabel NSR的关键条款包括：

卡斯卡贝尔溪

●

7.0%的黄金以精矿生产，直至交付262,500盎司黄金；

●

此后，在矿山剩余寿命中，以精矿生产黄金的比例为4.2%；

●

交付的黄金盎司将按交付的每盎司黄金向JCC持续支付现货价格的20%。

Cascabel NSR

●

对生产的所有矿物征收0.5%的NSR，可根据生产率进行调整，并可在一段时间内选择仅转换为黄金NSR；

●

自2028年起，每年最低特许权使用费为500万美元，但须符合某些条件。

以i-80 Gold公司收购版税–美国内华达州

在年底之后，即2026年2月12日，我们同意通过一家全资美国子公司，从i-80 Gold收购2.50亿美元的NSR（“i-80 Gold版税”）。特许权使用费包括对所有生产的矿物征收1.5%的NSR，并将自2031年1月1日起永久增加至3.0%，适用于Granite Creek、Ruby Hill Complex（包括Archimedes和Mineral Point）、Cove和Lone Tree。

2.25亿美元的预付款将在交易结束时提供资金，另有2500万美元的付款将取决于Mineral Point 2026年预算支出的完成情况。交易的完成取决于惯例条件，预计将于2026年3月完成。

与Orezone Gold Corporation收购Casa Berardi金矿上的Stream –加拿大魁北克

在年底之后，我们于2026年1月26日同意通过一家全资加拿大子公司从Orezone Gold Corporation（“Orezone”）收购价值1亿美元的黄金流（“Casa Berardi流”）。该流交易将支持Orezone收购Hecla Mining Company（“Hecla”）生产Casa Berardi金矿和其他魁北克资产，包括Heva-Hosco黄金项目。

Casa Berardi流的关键条款包括：

●

固定交付：前五年每季度1,625盎司黄金（每年6,500盎司黄金），其次是，

●

可变交付量：Casa Berardi矿和其他魁北克资产（不包括Heva-Hosco）生产的黄金占5.0%，Heva-Hosco生产的黄金占2.5%。

●

交付的黄金盎司将按交付的每盎司黄金向Orezone持续支付现货价格的20%。

这笔1.00亿美元的存款将在交易结束时提供资金。该交易的完成取决于惯例条件，包括Orezone从Hecla成功完成资产收购（其本身受条件限制），预计将于2026年3月完成。

Stream的生效日期为2026年1月1日，第一个完整季度的固定交付将于2026年4月15日晚些时候到期并结束。


2025年管理层的讨论与分析	7

2025

收购Barto Gold Mining的Yilgarn Star金矿的版税–澳大利亚

2025年12月24日，我们通过一家澳大利亚全资子公司，以470万美元（合700万澳元），外加或有现金支付100万美元（合150万澳元），获得了Barto Gold Mining Pty Ltd（“Barto Gold”）Yilgarn Star项目生产和销售的所有盎司的75%的1.0%的NSR。如在截止日期的18个月内实现商业采矿，则应支付或有现金对价。

偿还应收G Mining Ventures Corp.贷款

2025年11月，在与商业银行银团安排了一笔信贷融资后，G Mining Ventures Corp.（“G Mining Ventures”）偿还了我们的定期贷款（“G Mining Ventures定期贷款”），该贷款在偿还时的未偿余额为7990万美元。G Mining Ventures定期贷款于2022年7月签订，作为我们与Tocantinzinho金矿相关的一揽子融资计划的一部分。

偿还应收EMX Royalty公司贷款

2025年11月，EMX Royalty公司（“EMX”）和Elemental Altus Royalties Corp.（“Elemental Altus”）完成合并。由于此次控制权变更，我们向EMX提供的定期贷款（“EMX定期贷款”）到期应付，我们收到了2510万美元，用于全额偿还EMX定期贷款。

收购AngloGold Ashanti plc的Arthur Gold项目的版税–美国内华达州

2025年7月23日，我们通过一家全资美国子公司以2.50亿美元现金，外加2500万美元的或有现金支付，从Altius Minerals Corporation（“Altius”）收购AngloGold Ashanti PLC（“AngloGold”）Arthur Gold项目（之前为扩硅项目）1.0%的NSR（现有1.5%的NSR）。或有现金对价的支付取决于Altius与AngloGold之间有关特许权使用费覆盖范围的仲裁程序的最终裁决结果。Altius于2025年8月14日收到了确认覆盖范围范围的最终裁决决定。Franco-Nevada于2025年11月19日就或有现金对价支付了2500万美元。

Cascabel Stream的资助–厄瓜多尔

2025年7月17日，我们的全资子公司Franco-Nevada（Barbados）Corporation（“FNBC”）为向SolGold支付的三笔同等规模的款项中的第二笔提供资金，金额为2330万美元，用于Cascabel项目的前期建设活动。FNBC于2024年7月与OR Royalties Ltd.的子公司Osisko Bermuda Limited（“Osisko”）以70%/30%的价格从SolGold（在被JCC收购之前）收购了Cascabel流。

收购金矿额外版税–美国内华达州

2025年7月11日，我们通过一家美国全资子公司，以1050万美元外加100万美元或有付款的价格从第三方获得了关于Nevada Gold Mines LLC的Gold Quarry矿的额外NSR。因此，Franco-Nevada现在持有一个合并的NSR，其中提供每年至少1650金盎司的最低付款，与归属于特许权使用费财产的矿产储量和库存相关。Franco-Nevada预计将收到这一年度最低付款，直至矿山寿命结束，如果矿产储量增加超过当前水平，则有可能增加到更高的水平。或有对价的支付取决于年度最低付款。

收购C ô t é金矿的版税–加拿大安大略省

2025年6月24日，我们从一家私人第三方收购了安大略省C ô t é金矿的现有特许权使用费，总现金对价为10.50亿美元。特许权使用费包括C ô t é金矿7.5%的毛利率特许权使用费。特许权使用费扣除包括现金运营成本，不包括所有资本、勘探、折旧和其他非现金成本。C ô t é金矿通过IAMGOLD Corporation（“IAMGOLD”）的非法人合资企业运营，由IAMGOLD（70%）和Sumitomo Metal Mining Co. Ltd.（“Sumitomo”）（30%）拥有。

IAMGOLD和Sumitomo持有一项可酌情行使的选择权，以Franco-Nevada的应占成本分两批购买最多50%的特许权使用费，价格为25%。回购这些批次的成本如下：（i）内部收益率等于有担保隔夜融资利率（“SOFR”）加1.1%的初始25%买入期权，可在交割后两年内行使；（ii）初始期权行使后内部收益率等于10%的额外25%买入期权成本，可在交割后三年内行使。这两个25%的期权都有一个最低限度，即行使价格应为计算价值或Franco-Nevada特许权使用费购买价格（2.625亿美元）的25%中的较大者。

部分回购Salares Norte NSR –智利

2025年5月，在累计支付了600万美元的特许权使用费后，Gold Fields Limited行使选择权，回购Franco-Nevada在Salares Norte上2%的NSR的1%。


2025年管理层的讨论与分析	8

与Discovery Silver Corp.就豪猪综合体提供融资方案–加拿大安大略省

2025年4月15日，我们通过加拿大的全资子公司与Discovery Silver Corp.（“Discovery”）完成了一项综合融资交易，以支持其从纽蒙特公司（“纽蒙特”）收购位于安大略省蒂明斯附近的Porcupine综合体。融资方案包括：i）4.25%的NSR，包括两期，3.00亿美元，由Porcupine综合体生产，ii）1.00亿美元的高级有担保定期贷款（“Discovery定期贷款”），以及iii）4860万美元（7090万加元）的参股。总额为4.486亿美元的融资方案为Discovery提供了收益，用于收购和资助计划中的豪猪综合体资本计划。

豪猪版税

豪猪综合体的版税由两部分组成：

（一）

对所生产的所有矿物永久征收2.25%的NSR，并

（二）

就所生产的所有矿物支付2.00%的NSR，直至相当于7.2万金盎司的批次特许权使用费付款或相当于税前年度内部收益率12%的现金付款（参考1亿美元的应占购买价格）中的较早者为止。

发现定期贷款

Discovery定期贷款是一笔1亿美元的7年期定期贷款，可用期限为自结算起2年，利率为3个月有担保隔夜融资利率（“3个月SOFR”）+每年4.50%，并在第5年后按每季度5%进行摊销，对提前还款没有限制。这笔贷款提供了相当于任何已提取本金2%的预付费用、未提取资金每年100个基点的备用费，以及由Discovery发行3,900，000份普通股购买认股权证，行使价为每股普通股0.95加元，到期日为2028年4月15日。

2025年9月15日，在与商业银行银团安排信贷融通后，Discovery终止了截至终止之日仍未提取的Discovery定期贷款。

Discovery普通股

作为Discovery于2025年2月3日结束的约1.695亿美元（2.475亿加元）认购收据公开发售的一部分，我们以每份认购收据0.90加元的价格购买了78,833，333份认购收据，总购买价格为4860万美元（7090万加元）。Discovery对豪猪综合体的收购完成后，认购收据自动交换为Discovery的普通股。

2025年9月18日，我们出售了26,000，000股股票，总净收益为8440万美元（1.165亿加元），实现了6740万美元（9310万加元）的收益。所得款项用于偿还我们的公司左轮手枪和一般公司用途。

由于我们的股权投资以公允价值计入其他综合收益，因此6740万美元的公允价值收益在股东权益中列报。该收益计入累计其他综合收益，处置时转入留存收益。因此，收益不包括在净收入中，而是对净收入的增量。

收购关于Sibanye Stillwater Limited Western Limb采矿业务的Precious Metals Stream –南非

2025年2月28日，我们的全资子公司FNBC完成了对贵金属流（“Western Limb Stream”）的收购，该收购涉及Sibanye Stillwater Limited（“Sibanye-Stillwater”）在南非的Marikana、Rustenburg和Kroondal采矿作业（“Stream Area”）的具体生产，收购价格为5亿美元。Western Limb Stream由一种用于矿山寿命的黄金成分（“LOM”）和一种约25年的铂成分组成。

Western Limb流的关键术语包括：

●

根据以下时间表，向FNBC交付的黄金流最初是基于溪流地区的铂、钯、铑和黄金（“4E PGM”）生产的：

o

金盎司等于精矿中所含4E PGM盎司的1.1%，直至交付87,500盎司黄金，则

o

黄金盎司等于精矿中所含4E PGM盎司的0.75%，直到总共交付237,000盎司黄金，则

o

剩余LOM精矿含金量的80%。

●

根据以下时间表，向FNBC交付的铂金流基于Western Limb Stream地区的铂金产量：

o

精矿中所含铂金的1.0%，直至交付48000盎司铂金，则

o

升至精矿所含铂金的2.1%，直至总交付294,000盎司铂金，然后

o

没有进一步的铂金交付。

●

交付的黄金和铂金盎司需分别持续向Sibanye-Stillwater支付现货价格的5%。就黄金而言，继向FNBC交付23.7万盎司黄金后，正在进行的支付将增加至10%。

西肢溪流的有效开始日期为2024年9月1日。与2024年9月1日至2024年12月31日生产相关的首批交付于2025年3月收到。


2025年管理层的讨论与分析	9

潘多拉皇室–南非

2025年2月28日，Franco-Nevada和Sibanye-Stillwater将Franco-Nevada在Pandora资产上5%的净利润权益转换为1%的冶炼厂净回报特许权使用费。Sibanye-Stillwater的Pandora资产构成其Marikana业务的一部分，其中包括目前运营的E3下降。

收购Hayasa Metals Inc.的Urasar项目的版税–亚美尼亚

根据与EMX（在Elemental Altus于2023年6月收购之前）签订的为期三年的联合收购协议，2025年1月21日，我们以55万美元收购了0.625%的NSR，涵盖Hayasa Metals Inc.（“Hayasa”）在亚美尼亚北部的Urasar金铜项目生产的所有矿物。

与大陆资源公司收购矿权–美国

我们通过一家全资子公司与大陆资源公司（“Continental”）建立战略关系，通过共同拥有的实体（“版税收购风险投资公司”）收购Continental经营区域内的版税权利。Franco-Nevada在2025年第四季度和2025年对版税收购风险投资的贡献分别为280万美元和980万美元（2024年第四季度和2024年第四季度分别为– 250万美元和2350万美元）。截至2025年12月31日，Franco-Nevada的剩余承付款高达3650万美元。

加拿大税务局审计

2025年9月11日，我们与加拿大税务局达成了一项和解（“CRA和解”），该协议规定最终解决Franco-Nevada与其墨西哥和巴巴多斯子公司有关的2013至2019纳税年度转让定价规则下的重新评估（“重新评估”）有关的税务纠纷。根据CRA和解条款，公司巴巴多斯和墨西哥子公司2013至2019纳税年度的海外收入无需在加拿大缴纳任何税款。详情请参阅本MD & A的“或有事项–加拿大税务局审计”部分。

Franco-Nevada以总额为4470万美元（6140万加元）的现金和总额为4810万美元（6600万加元）的备用信用证形式提供担保。在年底之后，我们收回了3000万美元（4120万加元）的现金存款，所有备用信用证都被解除。我们预计现金存款余额将在短期内得到归还。

信贷便利

如上文所述，2025年7月22日，我们从10亿美元的无担保循环定期信贷融资（“企业循环”）中提取了1.75亿美元，用于为收购Arthur Gold项目的部分特许权使用费提供资金。企业左轮手枪在本季度内全部偿还，2025年8月21日偿还了1亿美元，2025年9月22日偿还了7500万美元。

截至2025年12月31日，没有从我们的公司左轮手枪中提取任何金额。然而，有四份针对Corporate Revolver签发的备用信用证作为CRA审计的存款。这些备用信用证减少了可供提取的金额，因此我们的Corporate Revolver下的可用余额为9.519亿美元。在年底之后，在上述CRA结算之后，这些备用信用证被CRA放行。

此外，在年底之后，在2026年3月10日，我们将公司左轮手枪的到期日从2029年6月3日延长至2031年3月10日，将手风琴下的可用金额从2.50亿美元增加到5.00亿美元，并将基于SOFR的美国预付款的适用保证金从1.10%至2.15%之间减少到1.00%至2.05%之间，具体取决于公司的杠杆率。

股息

2026

正如2026年1月26日宣布的那样，Franco-Nevada将季度股息提高至每股0.44美元，并宣布将于2026年3月26日向2026年3月12日登记在册的股东支付季度股息。这比之前的每股0.38美元的季度股息增长了16%，标志着19^第连续年度增加Franco-Nevada股东。增加的股息打算在整个2026财年生效。

2025

我们整个2025年的季度股息为每股0.38美元，而2024年为每股0.36美元。2025年，我们支付的股息总额为2.938亿美元，其中2.751亿美元以现金支付，1870万美元根据我们的股息再投资计划（“DRIP”）以普通股结算。本季度，我们支付的股息总额为7380万美元，其中7060万美元以现金支付，320万美元以DRIP下的普通股结算。


2025年管理层的讨论与分析	10

投资组合更新

Cobre Panam á更新

Cobre Panam á仍处于保存和安全管理（“P & SM”）状态，自2023年11月起停产。第一量子Minerals有限公司（“第一量子”）一直在与巴拿马政府（“GOP”）和商业和工业部（“MIICI”）合作实施一项计划，该计划将允许在Cobre Panam á的P & SM阶段执行环境和资产完整性措施（“P & SM计划”）。

2025年1月6日，巴拿马环境部（“MiAmbiente”）发布了Cobre Panam á矿山环境审计职权范围草案。有关职权范围的公众谘询程序已于2025年2月7日结束。

2025年1月12日，环境部部长和公安部部长对Cobre Panam á进行了实地考察。访问期间，部长们参观了矿山以及工艺、港口和电厂设施，检查了矿山的维护情况以及周边社区和环境状况。此次访问还使部长们得以检查并批准了该矿Punta Rinc ó n港口储存的7960吨硝酸铵的出口。2025年1月开始公路出口硝酸铵。

2025年5月30日，共和党批准并正式指示执行Cobre Panam á的P & SM计划。与P & SM计划相关的活动包括：

●

P & SM计划批准授权出口自暂停运营之前在现场生产和储存的铜精矿。2025年6月和7月出口了122,520干公吨铜精矿。First Quantum报告称，精矿销售的收益被用于资助P & SM活动，包括巴拿马当地的供应和采购以及正在进行的矿山及其周边环境管理。

●

2025年10月，MiAmbiante发布命令，要求SGS Global（“SGS”）继续对Cobre Panam á进行整体审计，涵盖该矿山的环境、社会、法律和财政合规方面。在MiAmbiante和MIICI的协调下，SGS开始了这一进程，迄今为止，文件核查和实地访问检查已如期完成。审计预计将于2026年4月结束。

●

P & SM计划的执行还包括进口燃料和重启Cobre Panam á的发电厂。2025年11月，完成电厂2号机组调试测试，收到一批供货货物，使输送系统达到标称容量。2号机组随后热调试并同步并网。保持稳定运行，并于2025年12月成功将产量提升至最大容量150兆瓦。根据P & SM活动的电力需求和国家电网的需求，该工厂以平均120兆瓦的输出运行。第二批供应货物于2026年1月中旬抵达。1号机组的调试正在进行中，迄今为止，性能一直正常。

在2026年1月2日的国情咨文中，总统José Ra ú l Mulino 宣布共和党将授权清除、加工和出口Cobre Panam á的库存矿石，这些矿石之前是在暂停运营之前开采的。对库存的处理将减轻与其长期储存相关的环境和操作风险，例如酸性岩石排水，并为尾矿管理设施提供重要的进料。First Quantum等待正式批准开展这些活动，这些活动将与GOP协调并严格遵守P & SM计划。库存的处理不构成矿山重新开放，不需要任何新的开采、钻探、爆破或矿山运营重新启动。

第一量子报告称，库存矿石总量约为3800万吨。在初步基础上，第一量子估计，库存的处理可能会在获得官方监管批准三个月后开始，将需要一年的时间来处理，预计将生产约7万吨铜。铜精矿销售收益预计将抵消P & SM成本。

由于在2025年6月和7月装运的122,520干公吨铜精矿的装运，Franco-Nevada在2025年收到了11,208个GEO，在年底之后，即2026年2月收到了935个GEO。关于库存矿石的加工和出口，如果获得授权，库存预计将生产约70,000吨铜，这将导致向佛朗哥-内华达交付约23,100金盎司和265,000银盎司。接收此类交付的时间取决于共和党正式批准的时间。

仲裁程序

2025年3月31日，第一量子宣布同意中止其国际商会仲裁程序，并同意中止其加拿大-巴拿马自由贸易协定仲裁。

2025年6月18日，佛朗哥-内华达同意中止针对共和党的仲裁程序。佛朗哥-内华达重申希望与巴拿马国达成一项解决方案，为巴拿马人民和有关各方提供最好的结果。


2025年管理层的讨论与分析	11

Yanacocha更新

2026年2月19日，纽蒙特宣布无限期推迟Yanacocha硫化物项目。纽蒙特重申了其对秘鲁的承诺，特别是对Quilish和Conga矿床的承诺，Franco-Nevada对这两个矿床都有特许权使用费。自我们在2024年收购特许权使用费以来，与我们在收购时的最初预期相比，Yanacocha的表现明显优于我们，氧化物再浸出带来了显着更高的产量。由于成功使用了专利注射浸出技术，Yanacocha在2025年的产量为51.5万盎司，再次超过了纽蒙特的指导。纽蒙特对2026年的产量指导为46万金盎司，继续作为仅浸出操作。纽蒙特宣布将现场采矿作业延长至2026年和2027年，并在2027年初增加额外的盎司，有可能进一步延长产量。

G uidance与展望

以下包含前瞻性陈述。有关可能导致我们的实际结果与以下前瞻性陈述产生重大差异的重大因素的描述，请参阅本MD & A末尾的“关于前瞻性信息的警示性声明”部分，以及我们最近在www.sedarplus.com上向加拿大证券监管机构提交的年度信息表格的“风险因素”部分，以及我们最近在www.sec.gov上向SEC提交的40-F表格。公司截至2025年12月31日止年度的年度资料表格及表格40-F将于2026年3月31日前提交，并可分别于www.sedarplus.com及www.sec.gov查阅。2026年的指导和展望是基于假设，包括基于基础物业的第三方所有者和运营商的公开声明和其他披露以及我们对其评估的我们资产的预测运营状态。

定价假设和GEO方法

我们参考商品销售情况提出我们的指导意见。对于流，我们的指导反映了已从我们资产的运营商交付并随后出售的金属。我们的交付可能与运营商的生产不同，这取决于交付的时间以及回收和支付因素。根据销售时间的不同，销售可能与交付不同。对于特许权使用费，我们的指导反映了特许权使用费支付或应计费用的时间安排。

我们的2026年指导和五年展望基于以下假设的大宗商品价格：4500美元/盎司AU、75.00美元/盎司AG、2000美元/盎司PT、1650美元/盎司PD、100美元/吨FE62 % CFR中国、70美元/桶的WTI石油和3.00美元/mcf的Henry Hub天然气。

从2026年开始，我们将根据2026年指导意见中概述的定价假设，采用固定的GEO转换比率。这一方法取代了我们之前基于现行市场价格的可变GEO转换比率，旨在使我们的GEO指导更好地反映产量。

2025年业绩与指引相比

我们实现了修正指引的上限，贵金属和总GEO分别总计440,140盎司和519,106盎司。年内，我们受惠于金价上升，令收入达18.228亿美元，同比增长64%。在GEO基础上，金价上涨对我们的非黄金收入转化为GEO产生了负面影响。下表列出了我们与2025年指导相比的2025年实际业绩。


	2025年初指导意见⁽¹⁾	2025年订正指导意见⁽²⁾	2025年实际出售的GEO⁽³⁾
贵金属GEO销售	385,000 - 425,000	420,000 - 440,000	440,140
GEO总销售额	465,000 - 525,000	495,000 - 525,000	519,106

我们于2025年3月10日提交的2024年MD & A中披露的2025年初步指导。

我们于2025年11月3日提交的2025年第三季度MD & A中披露的2025年修订指南。

实际销售的GEO是使用2025年的现行价格计算得出的。有关我们计算GEO的方法的更多详细信息，请参阅本MD & A的“黄金当量盎司和净黄金当量盎司”部分。


2025年管理层的讨论与分析	12

2026年指导

我们的GEO总量预计在510,000到570,000盎司之间，其中约90%来自贵金属资产，10%来自我们的多元化资产。鉴于大宗商品价格的波动，我们也在为我们的贵金属资产提供基于数量的指导。下表列出了我们对2026年的指导：


	2026 GEO销售指导^{(1) (2)}	2025年实际
商品
黄金盎司销量	360,000至400,000盎司	366,265金盎司
白银盎司销量	470万至550万盎司	540万银盎司
铂族金属盎司销量	3.2万至3.7万盎司	28,374铂族金属盎司
收入多元化	2.45亿至2.85亿美元	2.599亿美元
已售黄金当量盎司
合计	510,000至570,000个地球观测	519,106个地理标志

我们的2026年指导假设以下大宗商品价格：4500美元/盎司AU、75.00美元/盎司AG、2000美元/盎司PT、1650美元/盎司PD、100美元/吨FE62 % CFR中国、70美元/桶的WTI石油和3.00美元/mcf的Henry Hub天然气。从2026年开始，实际的GEO将根据这份2026年指南中假设的价格，根据固定的转换比率进行计算。

我们的指引和展望反映了截至本新闻稿发布之日我们在年底之后进行的收购的贡献，但并未反映我们可能与大陆集团对版税收购风险投资做出的额外贡献带来的任何增量收入。我们的指导和展望没有反映出任何可由我们的运营商酌情行使的回购选择，但下文进一步详述的Cascabel回购除外。

我们对贵金属GEO的预期增长主要反映了C ô t é Gold、Porcupine和Valentine的第一个完整年度的贡献，Salares Norte和Greenstone的持续增加，以及最近对Casa Berardi Stream和i-80 Gold版税的收购。关于我们的多元化收入，商品细分预计约为50%的石油和液体，25%的天然气和25%的铁矿石和其他矿物。

我们在2026年的指导中没有假设Cobre Panam á的任何贡献。如上所述，First Quantum正在等待处理库存矿石的正式批准，预计这将生产约70,000吨铜，并将导致向Franco-Nevada的溪流交付约23,100金盎司和265,000银盎司。流交付的时间将取决于何时收到正式批准。

贵金属

●

南美洲：为坎德拉里亚，我们预测GEO销量在57,500至67,500个之间，而2025年GEO销量为68,273个。Lundin Mining预计2026年上半年的地下开采率会降低，因为它输入了地下采矿合同，下半年的产量会提高，因为第12阶段的预期品位会更高。为安塔帕凯，我们预计销售的GEO将从2025年的45,488个GEO减少到基于矿山测序的30,000到40,000个GEO之间.为安塔米纳，我们预计银盎司将增加至350万至370万银盎司之间，而2025年的银盎司销量为320万银盎司，反映出预期的更高的银品位。托坎廷津霍预计交付量将略有增加，随着根据矿山计划提供更高品位的矿化，交付量将加权到2026年下半年。我们还预计更高的贡献将来自北萨拉雷斯随着该矿在2025年第四季度实现稳态生产水平，预计未来三年产量将超过50万盎司。预计这些增长将被产量下降所抵消。亚纳科查随着当前阶段的氧化物采矿作业按计划于2025年第四季度结束。生产将继续从残余浸出，尽管以较低的速度。而生产从康德斯特布尔预计未来几年将增加，随着5年固定交付期于2025年第四季度结束，预计对佛朗哥-内华达的交付量将减少。

●

中美洲和墨西哥：为瓜达卢佩-帕尔马雷霍，我们预计交付47,500至52,500个GEO，与2025年销售50,609个GEO的情况一致，这反映出Palmarejo的产量中有类似比例是从我们的流覆盖的地面开采的。我们假设没有生产来自Cobre Panam á，目前仍处于停产的P & SM阶段。如上文所述，如果获得授权，处理库存预计将产生约70,000吨铜，并将为Franco-Nevada带来约23,100金盎司和265,000银盎司。接收此类交付的时间取决于共和党正式批准的时间。

●

加拿大&美国：我们期望我们的贡献更高C ô t é 黄金毛利率版税。在2025年6月实现铭牌吞吐能力后，预计该矿的产量将从2025年的39.98万金盎司增加到2026年的390,000至440,000盎司之间。随着IAMGOLD实施改善成本结构的措施，预计运营成本将下降。我们还预计将从豪猪，第一个完整年度的贡献。Discovery Silver预计2026年Porcupine的产量将在26万至30万盎司之间，这反映出Hoyle Pond和Borden的产量增加，以及包括Pamour和Hollinger在内的露天矿源的产量增加。在瓦伦丁，该矿于2025年9月开始商业生产，Equinox Gold预计该矿将在2026年第二季度达到铭牌吞吐量，并在2026年生产150-20万盎司黄金。生产从绿石由于Equinox Gold预计将提高该矿的可靠性和整体运营绩效，预计2026年将增加到250-30万金盎司之间。我们期望我们的赫姆洛和贻贝白特许权使用费增加，反映NPI特许权使用费对金价走高的杠杆作用。南阿图罗预计2026年将是又一个强劲的一年，因为露天矿场仍将是内华达金矿公司卡林业务的一个重点。在斯蒂尔沃特，Sibanye-Stillwater预计美国PGM业务的铂和钯盎司产量将在280,000至300,000盎司之间，与2025年的产量一致。


2025年管理层的讨论与分析	13

●

世界其他地区： 从我们的黄金和铂金盎司交付西肢流预计将与2025年相对一致，在2025年，我们收到并销售了16,933金盎司和9,185铂盎司。根据我们目前的价格假设，我们预计与2025年相比，我们的GEO销售将受益于更高的铂金价格。我们的付款苏比卡（Ahafo）由于Subika露天矿的采矿活动按计划于2025年第三季度完成，预计特许权使用费将相对于2025年减少。纽蒙特计划增加对勘探和先进项目的投资，包括在Subika Underground。

多元化

●

其他矿业：应占销售额来自我们的淡水河谷与2025年相比，预计2026年的特许权使用费将增加，这反映了东南系统第一个完整年度的贡献，该系统在2025年中期达到了17亿吨铁矿石的累计销售门槛。关于我们对加拿大拉布拉多铁矿石公司（“LIORC”），力拓预计加拿大铁矿石公司（“IOC”）的铁矿石产量将增加，2026年的铁矿石产量为15至18吨，而2025年的销量为16吨。

●

能源： 对于我们的美国能源资产，我们预计与2025年相比，我们的SCOOP/STACK和Haynesville权益的产量将增长，但根据我们目前的价格假设，天然气价格走软将抵消这一增长。关于我们在加拿大的资产，预计Weyburn装置的产量将保持相对稳定的同比水平。

消耗费用：根据我们的运营商公布的目前可用的矿产储量估计，我们预计2026年的消耗和折旧费用将在3.10亿美元至3.40亿美元之间。随着更新的矿产储量估计数据的出现，全年的耗尽率可能会更新。

所得税：我们预计我们的年度有效税率将在20%至23%之间。

资本承诺：我们预计在2026年为Cascabel流支付1170万美元的第三笔建设前付款。截至2025年12月31日，我们与大陆集团的版税收购风险投资的剩余资本承诺为3650万美元。我们还希望为我们承诺的铜世界特许权使用费的部分或有对价提供资金。有关我们的承诺的更多详细信息，请参阅本MD & A的“承诺”部分。

五年展望

对于2030年，我们预计GEO总数将介于555,000至615,000个GEO之间。我们没有假设Cobre Panam á在这一前景中的任何贡献。如果生产重启，可能会出现实质性更高的GEO，这取决于这种重启的条件。根据暂停时实施的Cobre Panam á矿山计划未来五年的平均值，一旦矿山达到满负荷生产，该流每年有可能为Franco-Nevada贡献多达150,000至175,000个GEO。

贵金属

我们假设2028年Cascabel开始生产，基于SolGold概述的2028年Tandayama-America露天矿和2030年地下区块洞穴的开发。我们的前景反映了在JCC收购SolGold后行使的Cascabel流和NSR的部分回购。在Eskay Creek，Skeena预计将于2027年开始采矿作业，目前已在Tahltan民族的支持下完成了许可程序。在Stibnite Gold，Perpetua Resources Corp.预计将于2029年开始生产，该公司已获得最终的联邦许可并开始了早期的工程建设。在Castle Mountain，Equinox Gold预计将于2026年底收到联邦政府关于开发第二阶段扩建项目的决定，并估计建设周期为两年。在Detour Lake，Agnico Eagle预计将在2031年达到每年1 Moz的产量，为期约14年，并正在评估第三条加工线的潜力，这可能会将年产量提升至1MoSpa水平以上。在Antamina，基于矿山寿命计划中更高的银品位，预计白银产量将增加。在斯蒂尔沃特，Sibanye-Stillwater预计将于2028年重新开放斯蒂尔沃特西部，使目前的产量水平翻一番。在澳大利亚，在Ramelius Resources Limited完成最终可行性研究和最终投资决定后，Rebecca-Roe的生产预计将于2028年底开始。

我们预计2027年下半年Candelaria的交付量将逐步下降，届时我们的流权益将从生产的黄金和白银的68%降至40%，部分被Candelaria地下扩建项目的潜在产量所抵消。在Antapaccay，预计2028年下半年交付量将下降，届时我们的流量将基于30%的黄金和白银产量，而不是与铜产量挂钩。这可能会被CoroccoHuayco项目的发展部分抵消。虽然该项目正在等待最终投资决定，但嘉能可已经概述了一个时间表，该时间表将使CoroccoHuayco在2028年底开始生产。在Guadalupe-Palmarejo，科尔黛伦矿业宣布将黄金矿产储量增加40%，使矿山寿命延长约五年。在Subika（Ahafo），随着Ahafo South的Subika露天矿按计划于2025年7月结束采矿作业，归属于我们特许权使用费的产量预计将下降。Subika Underground的版税地生产预计将持续一段时间。


2025年管理层的讨论与分析	14

多元化

关于我们的多元化资产，我们假设Copper World开始生产，在Hudbay矿产公司和三菱商事公司之间的合资协议完成后，预计2026年将在那里进行最终的可行性研究和制裁决定。我们还假设Taca Taca开始生产，为此，First Quantum发布了一份43-101技术报告，目前正致力于批准环境和社会影响评估和关键用水许可，并准备在2026年上半年向阿根廷的投资促进制度R é gimen de Incentivos para Grandes Inversiones（“RIGI”）提出申请。对于我们的能源资产，我们预计我们的美国资产的持续发展将带来产量增长，特别是在我们的Haynesville、SCOOP/STACK和Permian权益，并预计我们的加拿大资产将实现稳态生产。

长期可选

Franco-Nevada持有超过300个勘探和高级阶段特许权使用费和流权益的大型投资组合，这些未反映在我们的指导或五年展望中，并提供了显着有机增长的潜力。有关投资组合更新，请参阅我们于2026年3月10日发布的新闻稿。

市场综述

黄金和其他贵金属的价格是决定佛朗哥-内华达公司盈利能力和运营现金流的最大因素。黄金价格可能会波动，并受到我们无法控制的宏观经济和行业因素的影响。对金价的主要影响包括利率、财政和货币刺激、通胀预期、包括美元相对强弱在内的货币汇率波动以及黄金的供需。

在将非黄金商品的收入反映为GEO时，大宗商品价格波动也会影响GEO的数量。白银、铂金、钯金、铁矿石、其他矿业商品以及石油和天然气通过将相关收入（包括结算调整）除以相关黄金价格来反映为GEO。计算从特定资产赚取的GEO所使用的价格取决于特许权使用费或流协议，这可能指运营商实现的市场价格，或商品生产或销售的月份、季度或年份的平均价格。详情请参阅本年报第18及23页的商品价格表。

金价在年内上涨，反映出强劲的避险需求、央行买盘、美国降息以及经济和地缘政治的不确定性。由于工业和避险需求强劲，白银价格也有所上涨。由于经济不确定性和供应过剩，油价下跌，天然气价格在年内保持相对稳定。


2025年管理层的讨论与分析	15

按资产分列的金属销售额

下表详细列出截至2025年12月31日和2024年12月31日止三个月和年度的金属销量：

（以盎司表示）

截至3个月

截至本年度

12月31日，

物业

 

利息及%

2025

2024

2025

2024

黄金

南美洲

坎德拉里亚

流金68%

11,644

18,283

55,256

53,526

安塔帕凯

流（指数化）金

14,400

12,280

38,300

46,700

托坎廷津霍

流12.5%

5,123

4,705

20,900

5,813

康德斯特布尔

流金，固定到2025年

2,190

2,190

8,760

8,760

亚纳科查

NSR 1.8%

2,400

1,730

9,377

2,886

北萨拉雷斯

NSR 1-2 %

251

582

3,501

596

其他

360

403

1,387

2,783

中美洲和墨西哥

瓜达卢佩-帕尔马雷霍

流50%

11,948

8,248

50,609

35,678

Cobre Panam á

流（指数化）金

—

9,913

加拿大

绕行湖

NSR 2%

3,716

3,377

14,160

13,334

赫姆洛

NSR 3%，NPI 50%

4,398

1,548

15,434

6,926

C ô t é Gold

GMR 7.5%

7,394

—

13,149

—

豪猪

NSR 4.25%

2,857

—

7,639

—

绿石

NSR 3%

2,123

1,884

6,268

3,600

柯克兰湖（马卡萨）

NSR 1.5-5.5 %，NPI20 %

1,145

1,208

4,718

4,174

贻贝白

NPI 5%

393

544

3,937

1,325

萨德伯里

流50%金

381

1,281

1,217

布鲁斯杰克

NSR 1.2%

743

964

2,792

2,906

马吉诺

NSR 3%

880

685

2,831

2,360

其他

1,278

918

3,339

3,680

美国

南阿图罗

GR 4-9 %

6,088

633

9,747

2,756

GoldStrike

NSR 2-4 %，NPI 2.4-6 %

2,141

1,990

6,457

8,241

秃头山

NSR/GR 0.875-5 %

1,632

1,934

6,052

7,212

万寿菊

NSR 1.75-5 %，GR 0.5-4 %

739

947

2,766

2,658

采金场

NSR 7.29%

1,325

801

1,469

1,259

其他

340

482

1,970

2,053

世界其他地区

西肢

流金（指数化）

4,638

—

16,933

—

苏比卡（Ahafo）

NSR 2%

1,889

2,922

13,771

14,735

塔西亚斯特

NSR 2%

2,316

3,272

9,592

12,756

萨博达拉

Stream 6%，固定为105,750盎司

2,350

2,350

9,400

9,400

杜克顿

NSR 2%

958

801

3,044

4,417

MWS

流25%

—

1,587

—

23,999

其他

3,100

2,191

11,513

9,417

已售总金盎司

101,140

79,532

366,265

295,193

银

坎德拉里亚

Stream 68%银

284,849

449,070

1,122,212

1,162,135

安塔帕凯

Stream（indexed）Silver

225,000

192,000

600,000

732,000

安塔米纳

流22.5%银

1,120,000

450,000

3,195,000

1,925,000

康德斯特布尔

Stream Silver，固定到2025年

72,750

72,750

291,000

291,000

Cobre Panam á

Stream（indexed）Silver

—

113,661

299

其他

各种版税

15,647

16,922

54,641

59,587

售出的总银盎司

1,718,246

1,180,742

5,376,514

4,170,021

铂族金属

萨德伯里

流50% PGM

2,752

1,806

7,608

8,583

斯蒂尔沃特

NSR 5% PGM

2,757

4,725

11,581

19,201

西肢

流1%铂

2,443

—

9,185

—

已售铂族金属盎司总量

7,952

6,531

28,374

27,784

出售的贵金属GEO

127,959

95,565

440,140

355,310

出售的多元化GEO

13,697

24,498

78,966

108,024

出售的GEO总数

141,656

120,063

519,106

463,334


2025年管理层的讨论与分析	16

按资产划分的收入

下表详细列出截至2025年12月31日及2024年12月31日止三个月及年度的收入：


			截至3个月				截至本年度
（以百万表示）		利息及%	12月31日，				12月31日，
物业		（黄金，除非另有说明）	2025		2024		2025		2024
贵金属
南美洲
坎德拉里亚		Stream 68%金银	$	64.0	$	62.5	$	232.5	$	163.1
安塔帕凯		Stream（Indexed）Gold & Silver		73.6		38.6		163.9		131.0
安塔米纳		流22.5%银		68.5		14.1		143.3		55.3
托坎廷津霍		流12.5%		21.4		12.5		72.5		15.4
康德斯特布尔		Stream Gold & Silver，固定到2025年		14.3		7.9		44.6		29.9
亚纳科查		NSR 1.8%		9.9		4.6		32.6		7.5
北萨拉雷斯		NSR 1-2 %		2.1		1.6		13.3		1.6
其他				2.0		1.2		5.7		6.7
中美洲和墨西哥
瓜达卢佩-帕尔马雷霍		流50%	$	50.8	$	21.9	$	177.3	$	84.8
Cobre Panam á		Stream（Indexed）Gold & Silver		—		—		38.3		0.1
加拿大
绕行湖		NSR 2%	$	15.5	$	9.0	$	49.0	$	31.9
赫姆洛		NSR 3%，NPI 50%		18.5		4.2		51.7		16.4
C ô t é Gold		GMR 7.5%		30.6		—		50.5		—
豪猪		NSR 4.25%		11.9		—		28.2		—
绿石		NSR 3%		8.8		5.0		22.3		9.2
柯克兰湖（马卡萨）		NSR 1.5-5.5 %，NPI20 %		4.8		3.2		16.2		10.0
贻贝白		NPI 5%		1.6		1.4		11.6		3.2
萨德伯里		Stream 50% PGM &金		5.7		1.2		14.9		9.9
布鲁斯杰克		NSR 1.2%		3.1		2.6		9.8		7.2
马吉诺		NSR 3%		3.5		1.9		9.7		5.6
其他				5.0		2.3		11.6		8.7
美国
南阿图罗		GR 4-9 %	$	25.8	$	1.7	$	37.8	$	6.7
GoldStrike		NSR 2-4 %，NPI 2.4-6 %		8.8		5.2		22.8		19.4
秃头山		NSR/GR 0.875-5 %		6.5		5.1		20.6		16.8
斯蒂尔沃特		NSR 5% PGM		4.7		5.6		15.4		21.2
万寿菊		NSR 1.75-5 %，GR 0.5-4 %		3.1		2.5		9.6		6.5
采金场		NSR 7.29%		4.6		1.9		5.1		3.0
其他				1.4		1.3		6.7		4.9
世界其他地区
西肢		流金（指数化）& 1%铂金	$	23.2	$	—	$	70.3	$	—
苏比卡（Ahafo）		NSR 2%		8.1		7.7		45.4		34.7
塔西亚斯特		NSR 2%		9.6		8.7		32.8		30.5
萨博达拉		Stream 6%，固定为105,750盎司		9.9		6.3		32.7		22.6
杜克顿		NSR 2%		3.9		2.3		10.6		10.5
MWS		流25%		—		4.3		—		55.9
其他				12.3		6.0		39.4		22.8
			$	537.5	$	254.3	$	1,548.7	$	853.0
多样化
淡水河谷		各种版税率	$	7.4	$	8.3	$	36.7	$	36.7
LIORC		GOR0.7 %铁矿石，IOC Equity 1.5%⁽¹⁾		1.6		3.3		7.0		13.8
其他矿业资产				2.4		0.8		12.4		8.2
美国（能源）
马塞勒斯		GOR1 %	$	7.5	$	7.3	$	30.5	$	26.9
海恩斯维尔		各种版税率		8.1		5.8		29.8		21.0
SCOOP/堆栈		各种版税率		9.1		8.4		42.0		31.4
二叠纪盆地		各种版税率		7.6		14.6		43.9		45.4
其他				0.1		0.1		0.3		0.3
加拿大（能源）
韦本		NRI 11.71%，ORR 0.44%，WI 2.56%	$	6.9	$	10.0	$	36.9	$	44.6
猎户座		戈尔4%		2.8		3.1		12.1		14.0
其他				1.8		2.6		8.3		9.4
			$	55.3	$	64.3	$	259.9	$	251.7
来自特许权使用费、流媒体和工作利益的收入			$	592.8	$	318.6	$	1,808.6	$	1,104.7
利息收入及其他利息收入			$	4.5	$	2.4	$	14.2	$	8.9
总收入			$	597.3	$	321.0	$	1,822.8	$	1,113.6

1	包括归属于Franco-Nevada持有拉布拉多铁矿石特许权公司9.9%股权的权益。


2025年管理层的讨论与分析	17

季度财务业绩回顾

贵金属、铁矿石、石油和天然气的价格以及我们资产的产量是决定我们的盈利能力和运营现金流的最大因素。下表汇总了所列期间的平均商品价格和平均汇率。



季度平均价格和费率			2025年第四季度		2024年第四季度			方差
黄金⁽¹⁾		（美元/盎司）	$	4,145	$	2,662		55.7	%
银⁽¹⁾		（美元/盎司）		54.83		31.34		75.0	%
铂金⁽¹⁾		（美元/盎司）		1,682		966		74.1	%
钯金⁽¹⁾		（美元/盎司）		1,474		1,011		45.8	%
铁矿石粉62% Fe CFR中国		（美元/吨）		105		105		—	%

埃德蒙顿之光		（加元/桶）		76.54		93.14		(17.8)	%
西德州中级		（美元/桶）		59.14		70.27		(15.8)	%
亨利枢纽		（$/mcf）		4.07		2.99		36.1	%

加元兑美元汇率⁽²⁾				0.7169		0.7149		0.3	%

基于黄金、铂金和钯金的LBMA PM Fix。基于白银的LBMA Fix。

基于加拿大央行每日利率。

收入和GEO

截至2025年12月31日和2024年12月31日止三个月按商品、地理位置和利益类型划分的收入和GEO销售额如下：


	黄金当量盎司⁽¹⁾				营收（百万）
截至12月31日止三个月，	2025	2024		方差	2025		2024			方差

商品
黄金	101,140	79,532		21,608	$	422.3	$	211.6		$	210.7
银	24,078	13,689		10,389		102.4		36.2			66.2
PGM	2,741	2,344		397		12.8		6.5			6.3
贵金属	127,959	95,565		32,394	$	537.5	$	254.3		$	283.2
铁矿石⁽²⁾	2,175	4,330		(2,155)	$	9.0	$	11.6		$	(2.6)
其他矿业资产	589	332		257		2.4		0.8			1.6
石油	6,254	14,317		(8,063)		22.9		34.0			(11.1)
气体	3,217	3,700		(483)		16.8		12.6			4.2
NGL	1,462	1,819		(357)		4.2		5.3			(1.1)
多元化	13,697	24,498		(10,801)	$	55.3	$	64.3		$	(9.0)
来自特许权使用费、流媒体和工作利益的收入	141,656	120,063		21,593	$	592.8	$	318.6		$	274.2
利息收入及其他利息收入	—	—		—	$	4.5	$	2.4		$	2.1
	141,656	120,063		21,593	$	597.3	$	321.0		$	276.3

地理
南美洲	62,460	56,910		5,550	$	264.3	$	151.2		$	113.1
中美洲和墨西哥	11,991	8,338		3,653		51.0		22.1			28.9
加拿大⁽²⁾	29,381	18,555		10,826		126.6		52.2			74.4
美国	21,541	23,021		(1,480)		87.8		60.1			27.7
世界其他地区	16,283	13,239		3,044		67.6		35.4			32.2
	141,656	120,063		21,593	$	597.3	$	321.0		$	276.3

类型
基于收入的特许权使用费	46,775	48,250		(1,475)	$	193.7	$	127.3		$	66.4
溪流	78,282	63,632		14,650		331.2		169.3			161.9
基于利润的特许权使用费	14,143	5,449		8,694		57.8		14.5			43.3
利息收入及其他⁽²⁾	2,456	2,732		(276)		14.6		9.9			4.7
	141,656	120,063		21,593	$	597.3	$	321.0		$	276.3

有关我们计算GEO的方法的更多信息，请参阅本MD & A的“黄金当量盎司和净黄金当量盎司”部分。

包括归属于Franco-Nevada持有拉布拉多铁矿石特许权公司9.9%股权的权益。


2025年管理层的讨论与分析	18

我们在2025年第四季度确认了5.973亿美元的收入，较2024年第四季度增长了86%，这主要是由于创纪录的黄金和白银价格以及过去一年收购或开始生产的贵金属资产的贡献。这些增长部分被我们多元化资产的收入减少所抵消。收入还包括与我们的应收贷款相关的450万美元的利息收入。

2025年第四季度，我们90%的收入来自贵金属，而2024年第四季度这一比例为79%。从地域上看，2025年第四季度我们89%的收入来自美洲，与2024年第四季度一致。

我们在2025年第四季度售出了141,656个GEO，与2024年第四季度的120,063个GEO相比增长了18%。我们在2025年Q4和2024年Q4的GEO来源比较如下所示：


2025年管理层的讨论与分析	19

贵金属

我们的贵金属资产在2025年第四季度贡献了127,959个GEO，与2024年第四季度的95,565个GEO相比增长了34%，这主要是由于以下原因：

●

安塔米纳–我们在2025年第四季度售出了1,120，000银盎司，而2024年第四季度售出了450,000银盎司。交付量增加的原因是本期白银品位较高以及发货时间。

●

C ô t é Gold–我们从我们于2025年6月收购的C ô t é Gold版税中获得了7,399个GEO。IAMGOLD报告称，C ô t é Gold的季度产量表现强劲，该季度产量为124,600金盎司。

●

西肢–我们从Sibanye-Stillwater于2025年2月收购的Western Limb采矿业务的黄金和铂金流中收到并出售了5,632个GEO。我们继续受益于铂金价格上涨，并预计随着价格在年底之后继续上涨，将进一步受益。

●

南阿图罗–我们从South Arturo获得了6,088个GEO，反映了第一阶段露天矿的生产。南阿图罗是内华达金矿运营的卡林综合体的一部分。

●

瓜达卢佩-帕尔马雷霍–我们从Guadalupe-Palmarejo收到并销售了11,948个GEO，而2024年第四季度收到并销售了8,248个GEO，这反映出Palmarejo的产量更高，以及更大比例的产量是从溪地开采的。

上述增长被以下因素部分抵消：

●

坎德拉里亚–与2024年第四季度的23,558个GEO相比，我们在2025年第四季度收到并销售了15,415个GEO，这主要是由于与去年计划从第11阶段开始的更高品位的矿石相比，矿山产量较低。

●

MWS–没有MWS的GEO交付作为我们的流2024年第四季度达到了31.25万金盎司的累计上限。去年同期，MWS交付了1,587个GEO。

●

苏比卡（Ahafo）–与2024年第四季度的2,922个GEO相比，我们在2025年第四季度获得了1,889个GEO。减少的原因是Subika露天矿的采矿活动按计划于2025年7月结束。

多元化

我们的多元化资产，主要包括我们的铁矿石和能源权益，产生了5530万美元的收入，而2024年第四季度为6430万美元，下降了14%。减少的主要原因是油价下跌。此外，在转换为GEO时，我们的多元化资产贡献了13,697个GEO，而2024年第四季度为24,498个GEO，下降了44%，原因是金价上涨对非黄金收入转换为GEO的影响。

铁矿石及其他采

我们的铁矿石和其他矿业资产在2025年第四季度产生了1140万美元，而2024年第四季度为1240万美元。

●

淡水河谷版税–与2024年第四季度的830万美元相比，我们在2025年第四季度的淡水河谷特许权使用费收入减少了740万美元。对于2026年，我们预计将受益于第一个完整年东南系统的贡献。

●

LIORC–拉布拉多铁矿石版税公司（“LIORC”）在2025年第四季度贡献了160万美元的收入，而2024年第四季度的收入为330万美元。LIORC宣布本期现金股息为每股普通股0.35加元，而2024年第四季度为0.75加元。IOC 2025年第四季度的产量较低，原因是矿坑健康和矿山可靠性方面的挑战，选矿厂的矿石进料较低。

能源

我们的能源权益在2025年第四季度贡献了4390万美元的收入，比2024年第四季度的5190万美元下降了15%。

●

美国 – 2025年第四季度，来自于我们美国能源权益的收入降至3240万美元，而2024年第四季度为3620万美元。下降主要是由于较低的实际油价和我们二叠纪资产的产量下降，部分被我们Haynesville和Marcellus资产较高的实际天然气价格所抵消。

●

加拿大–由于油价走低，2025年第四季度来自加拿大能源权益的收入为1150万美元，而去年同期为1570万美元。

利息收入

我们在2025年第四季度获得了450万美元的利息收入，而在2024年第四季度，我们通过向G Mining Ventures Corp.和EMX（在被Elemental Altus收购之前）提供的贷款获得了240万美元的利息收入。2025年11月，G Mining Ventures和EMX均全额偿还了借款，因此在2025年12月31日无未偿余额。


2025年管理层的讨论与分析	20

销售成本

下表提供了列报期间发生的销售成本细目，不包括损耗和折旧：


	截至12月31日止三个月，
（以百万表示）	2025		2024		方差
流销售成本	$	45.0	$	31.4	$	13.6
矿产税		2.2		0.7		1.5
销售的采矿成本	$	47.2	$	32.1	$	15.1
销售的能源成本		2.4		2.3		0.1
	$	49.6	$	34.4	$	15.2


2025年管理层的讨论与分析	21

损耗和折旧

2025年第四季度的损耗和折旧费用总计8730万美元，而2024年第四季度为6000万美元。与去年同期相比的增长是由于我们更高比例的GEO是由最近收购的资产产生的，这些资产的每盎司消耗率相对更高。当矿产资源转化为矿产储量时，每盎司的耗尽率会随着时间的推移而下降。与2024年Q4相比，2025年Q4产生的损耗费用增加情况如下所示：

出售金银条收益

我们的某些特许权使用费以黄金和银条的实物结算，而不是现金付款。2025年第四季度，我们出售了3,000盎司黄金，账面价值为1,050万美元，收益为1,240万美元，实现了190万美元的收益。于2025年12月31日，我们持有10,598盎司黄金和13,980盎司白银，账面价值分别为3,910万美元和0.4百万美元。

所得税

2025年第四季度的所得税费用为1.006亿美元，与2024年第四季度的4680万美元相比有所增加，原因是该季度获得的税前收入增加。

净收入和调整后净收入

2025年第四季度的净收入为3.677亿美元，合每股1.91美元，而2024年第四季度的净收入为1.754亿美元，合每股0.91美元。这一增长主要是由于较高的收入部分被较高的销售成本和损耗费用所抵消。同期调整后的净收入为3.562亿美元，合每股1.85美元，而2024年第四季度为1.833亿美元，合每股0.95美元。有关调整后净收入计算的更多详细信息，请参阅本MD & A的“非GAAP财务指标”部分。


2025年管理层的讨论与分析	22

审查年度财务业绩

下表汇总了所列年份的平均商品价格和平均汇率。



平均价格和费率			2025		2024			方差
黄金⁽¹⁾		（美元/盎司）	$	3,435	$	2,387		43.9	%
银⁽¹⁾		（美元/盎司）		39.94		28.24		41.4	%
铂金⁽¹⁾		（美元/盎司）		1,277		955		33.7	%
钯金⁽¹⁾		（美元/盎司）		1,149		983		16.9	%
铁矿石粉62% Fe CFR中国		（美元/吨）		102		110		(7.3)	%

埃德蒙顿之光		（加元/桶）		85.60		98.20		(12.8)	%
西德州中级		（美元/桶）		64.80		75.72		(14.4)	%
亨利枢纽		（$/mcf）		3.62		2.41		50.2	%

加元兑美元汇率⁽²⁾				0.7056		0.7301		(3.4)	%

1	基于黄金、铂金和钯金的LBMA PM Fix。基于白银的LBMA Fix。

2	基于加拿大央行每日利率。

收入和GEO

截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度按商品、地理位置和利息类型划分的收入和GEO销售额如下：


	黄金当量盎司⁽¹⁾				营收（百万）
截至12月31日止年度，	2025	2024		方差	2025		2024			方差

商品
黄金	366,265	295,193		71,072	$	1,275.8	$	706.9		$	568.9
银	63,697	48,489		15,208		235.6		117.8			117.8
PGM	10,178	11,628		(1,450)		37.3		28.3			9.0
贵金属	440,140	355,310		84,830	$	1,548.7	$	853.0		$	695.7
铁矿石⁽²⁾	12,711	22,314		(9,603)	$	43.7	$	50.5		$	(6.8)
其他矿业资产	3,804	3,555		249		12.4		8.2			4.2
石油	39,665	59,030		(19,365)		118.8		128.6			(9.8)
气体	15,294	15,147		147		65.4		44.1			21.3
NGL	7,492	7,978		(486)		19.6		20.3			(0.7)
多元化	78,966	108,024		(29,058)	$	259.9	$	251.7		$	8.2
来自特许权使用费、流媒体和工作利益的收入	519,106	463,334		55,772	$	1,808.6	$	1,104.7		$	703.9
利息收入及其他利息收入	—	—		—	$	14.2	$	8.9		$	5.3
	519,106	463,334		55,772	$	1,822.8	$	1,113.6		$	709.2

地理
南美洲	212,017	187,778		24,239	$	750.5	$	451.1		$	299.4
中美洲和墨西哥	62,103	36,229		25,874		216.6		86.1			130.5
加拿大⁽²⁾	97,570	76,552		21,018		354.0		192.8			161.2
美国	78,438	87,212		(8,774)		266.1		205.0			61.1
世界其他地区	68,978	75,563		(6,585)		235.6		178.6			57.0
	519,106	463,334		55,772	$	1,822.8	$	1,113.6		$	709.2

类型
基于收入的特许权使用费	186,607	186,472		135	$	638.9	$	440.1		$	198.8
溪流	280,431	236,158		44,273		990.2		567.9			422.3
基于利润的特许权使用费	41,710	24,447		17,263		143.9		57.8			86.1
利息收入及其他⁽²⁾	10,358	16,257		(5,899)		49.8		47.8			2.0
	519,106	463,334		55,772	$	1,822.8	$	1,113.6		$	709.2

1	有关我们计算GEO的方法的更多信息，请参阅本MD & A的“黄金当量盎司和净黄金当量盎司”部分。

2	包括归属于Franco-Nevada持有拉布拉多铁矿石特许权公司9.9%股权的权益。


2025年管理层的讨论与分析	23

我们在2025年确认了18.228亿美元的收入，比2024年增长了64%。本年度的收入受益于创纪录的金价、最近收购的贵金属资产以及与上一年相比更高的天然气价格。在这一年中，我们还收到了Cobre Panam á的交货，这是由于已在现场储存的铜精矿的装运。收入还包括与我们的应收贷款相关的1420万美元的利息收入和其他利息收入。

我们2025年收入的85%来自贵金属资产，而2024年这一比例为77%。从地域上看，我们仍然在美洲进行大量投资，2025年的收入占比为87%，而2024年这一比例为84%。

我们在2025年售出了519,106个GEO，与2024年的463,334个GEO相比，增长了12%。我们的贵金属资产产生的GEO销售额增长被我们多元化资产的GEO贡献减少部分抵消。我们的非黄金资产的收入转化为GEO受到了金价相对于其他大宗商品表现优异的影响。我们对2025年至2024年全球环境展望来源的比较如下所示：

贵金属

我们的贵金属资产在2025年贡献了440,140个GEO，比2024年的355,310个GEO增长了24%，主要原因如下：

●

西肢–我们从Western Limb的黄金和铂金流收到并出售了20,256个GEO。该流于2025年2月被收购，生效日期为2024年9月1日。我们受益于铂金价格上涨，并预计随着年底后价格继续上涨，将进一步受益。

●

安塔米纳–我们在2025年售出了3,195，000银盎司，而2024年售出了1,925，000银盎司。该矿山的白银产量较上年有所增加，原因是矿山寿命计划中预期的白银品位更高。

●

Tocantinzinho –我们在2025年从Tocantinzinho收到并销售了20,900个GEO，其中667个GEO是在2024年第四季度收到的，并且在2024年12月31日仍在库存中。2024年，随着该矿于2024年7月开始生产，我们售出了5,813个GEO。2025年7月达到每天12,890吨的铭牌产能。


2025年管理层的讨论与分析	24

●

瓜达卢佩-帕尔马雷霍–我们在2025年卖出了瓜达卢佩-帕尔马雷霍的50,609个GEO，其中2024年第四季度收到了2,216个GEO，截至2024年12月31日仍在库存中，而2024年售出了35,678个GEO。本年度受益于Palmarejo的更高产量以及更大比例的产量是从溪流地面开采的。

●

Côt é金–我们在2025年从我们的C中获得了13,160个GEOôt é黄金版税，这是我们在2025年6月收购的。IAMGOLD报告称，C ô t é Gold实现了2025年产量指导的上限，当年产量为39.98万金盎司。

●

Cobre Panam á–我们收到并出售了来自Cobre Panam á的11,208个GEO。虽然Cobre Panam á仍留在P & SM，但自2023年11月暂停生产以来一直储存在现场的精矿获得了共和党的出口批准。

上述增长被以下因素部分抵消：

●

MWS–没有MWS的GEO交付作为我们的流2024年第四季度达到累计上限31.25万金盎司。去年，MWS交付了23,999个GEO。

●

安塔帕凯–2025年，我们从Antapaccay矿流收到并销售了45,488个GEO，而2024年销售了55,329个GEO，这主要反映了由于Antapaccay矿坑中的矿山排序影响了矿石硬度和工厂吞吐量，导致品位较低。该矿山的产量也有所下降，原因是矿山寿命计划中计划的品位较低。

多元化

我们的多元化资产，主要包括我们的铁矿石和能源权益，在2025年产生了2.599亿美元的收入，与2024年的2.517亿美元相比增长了3%。当转换为GEO时，多元化资产在2025年贡献了78,966个GEO，与2024年相比下降了27%，原因是用于将非黄金收入转换为GEO的黄金价格发生了变化。

铁矿石及其他采

我们的铁矿石和其他矿业资产在2025年产生了5610万美元，而2024年为5870万美元。

●

淡水河谷版税– 2025年来自淡水河谷的收入为3670万美元，与2024年一致。在2025年第二季度达到17亿吨铁矿石的累计门槛后，来自东南系统的销售被归入了特许权使用费。与2024年相比，2025年较低的铁矿石价格部分抵消了这一好处。

●

LIORC –LIORC在2025年贡献了700万美元的收入，而2024年为1380万美元。由于国际奥委会专注于矿坑健康，国际奥委会2025年的铁矿石产量较低。

●

卡塞罗内斯–2025年，来自我们对Caserones矿的有效NSR的收入为540万美元，与2024年的390万美元相比有所增加。

能源

我们的能源权益在2025年贡献了2.038亿美元的收入，而2024年为1.930亿美元。

●

美国 – 2025年，来自于我们美国能源权益的收入增加到1.465亿美元，而2024年为1.25亿美元。我们受益于实现的天然气价格上涨以及我们与大陆集团在SCOOP/STACK中的特许权使用费合资企业带来的额外产量，部分被油价下跌的影响所抵消。

●

加拿大– 2025年，我们加拿大能源权益的收入减少至5730万美元，而2024年为6800万美元。收入减少主要是由于年内油价下跌。

利息收入

2025年，我们通过向G Mining Ventures和EMX（在被Elemental Altus收购之前）提供贷款获得了1420万美元的利息收入。这两笔贷款已于2025年11月全额偿还。相比之下，2024年的利息收入为830万美元，其他利息收入为60万美元。


2025年管理层的讨论与分析	25

销售成本

下表提供了列报期间发生的销售成本细目，不包括损耗和折旧：


	截至12月31日止年度，
（以百万表示）	2025		2024		方差
流销售成本	$	151.9	$	114.3	$	37.6
矿产税		4.5		2.5		2.0
销售的采矿成本	$	156.4	$	116.8	$	39.6
销售的能源成本		12.4		12.2		0.2
	$	168.8	$	129.0	$	39.8

与2024年相比，2025年与我们的流相关的销售成本有所增加，这反映了流GEO的增加以及流的每盎司成本增加，其中持续的购买价格随现货价格的变化而变化。销售成本还包括应付的特许权使用费和根据收入而变化的生产税，以及可能不时重新评估的财产税。与2024年相比，2025年发生的销售成本如下所示：


2025年管理层的讨论与分析	26

损耗和折旧

损耗和折旧费用从2024年的2.253亿美元增加到2025年的3.067亿美元，这主要是由于销售额增加，此外，最近收购的资产最初每盎司的消耗率相对更高。随着矿产资源转化为矿产储量，每盎司的耗尽率会随着时间的推移而下降。与2024年相比，2025年发生的消耗费用如下所示：

出售金银条收益

我们的某些特许权使用费是通过以黄金和银条形式而不是现金形式的实物付款来结算的。在2025年期间，我们出售了66,984黄金盎司，平均账面价值为1.667亿美元，收益为2.21亿美元，并确认了5430万美元的相应收益。于2025年12月31日，我们持有10,598盎司黄金和13,980盎司白银，账面价值分别为3,910万美元和0.4百万美元。

所得税

2025年所得税费用为3.039亿美元，而2024年为2.118亿美元，反映出本期税前净收入增加。2024年期间还包括一笔约4910万美元的递延所得税费用，这与由于2024年第二季度颁布的巴巴多斯税率变化而重新计量我们的递延所得税负债有关。

净收入和调整后净收入

2025年的净收入为11.121亿美元，合每股5.77美元，而2024年的净收入为5.521亿美元，合每股2.87美元。这一增长主要是由于收入增加以及出售金银条带来的5430万美元收益，部分被销售成本、损耗和所得税费用增加所抵消。调整后的净收入为10.752亿美元，合每股5.58美元，而2024年为6.181亿美元，合每股3.21美元。有关调整后净收入计算的更多详细信息，请参阅本MD & A的“非GAAP财务指标”部分。

减值转回

Cobre Panam á

First Quantum一直在与共和党和MIICI合作实施P & SM计划。2025年5月30日，共和党通过MIICI批准并正式指示执行P & SM计划，包括装运自2023年11月暂停运营以来一直储存在现场的122,520干公吨铜精矿。铜精矿出口于2025年6月开始。

根据由此产生的对Franco-Nevada的流交付，我们确定这是我们在2023年记录的减值部分转回的一个指标，并记录了480万美元的部分减值转回，其中2025年第二季度记录了410万美元，2025年第三季度记录了70万美元，相对于我们预计由于铜精矿销售而产生的黄金和白银盎司。我们将继续评估我们的Cobre Panam á流，以获得减值转回的进一步指标。

在年底之后，共和党宣布将授权清除、加工和出口Cobre Panam á的库存矿石，这些矿石之前是在暂停运营之前提取的。Cobre Panam á正在等待正式批准


2025年管理层的讨论与分析	27

开展这些活动。如因处理库存矿石而恢复向公司交付贵金属流，或有关Cobre Panam á停产的事实和情况发生变化，公司届时将对Cobre Panam á CGU的可收回金额进行评估，这可能导致已确认的减值损失部分或全部转回。

一般及行政及股份补偿费用 s

下表提供了列报期间发生的一般和行政（“G & A”）费用以及基于股份的薪酬（“SBC”）费用的细目：


	截至12月31日止三个月，							截至12月31日止年度，
（以百万表示）	2025		2024			方差		2025		2024			方差
薪金和福利	$	3.8	$	2.8		$	1.0	$	14.1	$	10.1		$	4.0
专业费用		1.4		2.2			(0.8)		6.4		7.4			(1.0)
Cobre Panam á仲裁费用		—		2.1			(2.1)		5.8		6.3			(0.5)
社区贡献		0.7		0.6			0.1		1.6		1.6			—
董事会费用		0.2		0.1			0.1		0.6		0.4			0.2
办公费用		0.3		0.1			0.2		1.5		0.7			0.8
保险费用		0.2		0.2			—		0.9		0.9			—
其他费用		1.1		2.9			(1.8)		4.4		5.5			(1.1)
一般和行政费用	$	7.7	$	11.0		$	(3.3)	$	35.3	$	32.9		$	2.4
股份补偿费用		0.7		1.0			(0.3)		16.9		8.0			8.9
	$	8.4	$	12.0		$	(3.6)	$	52.2	$	40.9		$	11.3

G & A费用从2024年的3290万美元增至2025年的3530万美元。增加的主要原因是工资和福利支出增加。由于公司同意于2025年6月暂停其仲裁程序，与Cobre Panam á仲裁相关的费用低于上一年。

包括在G & A费用中的是业务发展费用和社区贡献。业务发展费用根据期间业务发展相关活动的水平和交易完成的时间而有所不同。社区贡献与我们为我们经营或拥有资产的社区的利益而做出贡献的环境和社会倡议有关。

SBC开支从2024年的800万美元增至2025年的1690万美元。SBC费用包括与以股权结算的股票期权、限制性股票单位（“RSU”）和递延股票单位（“DSU”）相关的费用。DSU根据公司股价按市价计价。本年度录得的按市值计值收益高于2024年，乃由于年内公司股价显著上升所致。

总G & A费用（包括Cobre Panam á仲裁费用和SBC费用）占2025年收入的2.9%，而2024年为3.7%。

其他收入和支出

外汇收益（损失）和其他收入（费用）

下表列示了列报期间发生的外汇及其他收入（费用）一览表：


	截至12月31日止三个月，						截至12月31日止年度，
（以百万表示）	2025		2024		方差		2025		2024		方差
衍生金融工具收益（亏损）	$	14.2	$	(2.0)	$	16.2	$	32.7	$	(6.0)	$	38.7
外汇收益（亏损）		(1.3)		(6.1)		4.8		4.3		(14.7)		19.0
其他收入（支出）		(0.2)		0.1		(0.3)		(0.3)		—		(0.3)
	$	12.7	$	(8.0)	$	20.7	$	36.7	$	(20.7)	$	57.4

衍生工具利得（亏损）包括按公允价值计量且其变动计入损益的金融工具的按市值计价。这些工具包括公司持有的认股权证和其他衍生工具，例如Discovery中的认股权证和EMX（现为Elemental Altus）。由于相关普通股的股价上涨，公司在本年度期间确认了重大收益。

截至2025年12月31日止年度确认的430万美元外汇收益，主要与我们从淡水河谷特许权使用费收到的以巴西雷亚尔持有的现金和应收账款余额有关，该余额在年内相对于美元走强。


2025年管理层的讨论与分析	28

财务收入和财务费用

下表提供了列报期间发生的财务收入和支出的细目：


	截至12月31日止三个月，						截至12月31日止年度，
（以百万表示）	2025		2024		方差		2025		2024		方差
财务收入
利息	$	2.5	$	13.5	$	(11.0)	$	28.2	$	60.6	$	(32.4)
	$	2.5	$	13.5	$	(11.0)	$	28.2	$	60.6	$	(32.4)
财务费用
备用费用	$	0.6	$	0.6	$	—	$	2.4	$	2.1	$	0.3
债务发行成本摊销		0.1		—		0.1		0.4		0.4		—
租赁负债的增加		0.1		0.1		—		0.3		0.1		0.2
	$	0.8	$	0.7	$	0.1	$	3.1	$	2.6	$	0.5

财务收入包括我们的现金和现金等价物所赚取的利息。由于收益率以及持有的现金和现金等价物余额与2024年相比有所下降，我们在本年度期间赚取的利息收入减少。财务收入中还包括我们在CRA公布的现金存款所赚取的550万美元（750万加元）的应计利息，我们预计，由于CRA和解，这些利息将完全收回。

财务费用包括备用费用，这些费用代表根据我们信贷额度的未使用部分维护我们的公司左轮手枪的成本，与年内未偿还的备用信用证相关的费用，以及与公司左轮手枪的初始设置或后续修订相关的成本摊销。2025年第三季度，我们以Corporate Revolver借款1.75亿美元，为收购Arthur Gold特许权使用费提供资金，并产生了120万美元的利息费用，这笔费用被资本化，作为Arthur Gold特许权使用费资产收购成本的一部分。


2025年管理层的讨论与分析	29

季度信息汇总

最近八个季度的季度财务和统计信息精选⁽¹⁾现载列如下：


（单位：百万，除平均金价、调整后EBITDA利润率、调整后净利润利润率、出售GEO、出售净GEO外，		第四季度			Q3			Q2			第一季度			第四季度			Q3			Q2			第一季度
每GEO金额和每股金额）		2025			2025			2025			2025			2024			2024			2024			2024
收入	$	597.3		$	487.7		$	369.4		$	368.4		$	321.0		$	275.7		$	260.1		$	256.8
成本和费用⁽²⁾		143.4			146.7			63.6			114.9			103.6			93.7			91.1			98.6
营业收入		453.9			341.0			305.8			253.5			217.4			182.0			169.0			158.2
其他收益		14.4			21.4			9.9			16.1			4.8			12.9			5.8			13.8
所得税费用		100.6			74.9			68.6			59.8			46.8			42.2			95.3			27.5
净收入		367.7			287.5			247.1			209.8			175.4			152.7			79.5			144.5
基本每股收益	$	1.91		$	1.49		$	1.28		$	1.09		$	0.91		$	0.79		$	0.41		$	0.75
稀释每股收益	$	1.90		$	1.49		$	1.28		$	1.09		$	0.91		$	0.79		$	0.41		$	0.75
经营活动所产生的现金净额	$	426.5		$	348.0		$	430.3		$	288.9		$	243.0		$	213.6		$	194.4		$	178.6
投资活动提供（使用）的现金净额		64.1			(208.0)			(1,338.1)			(551.0)			(31.1)			(279.0)			(36.7)			(190.5)
筹资活动使用的现金净额		(70.3)			(64.2)			(66.1)			(66.8)			(62.0)			(61.1)			(59.2)			(58.1)
平均黄金价格⁽³⁾	$	4,145		$	3,456		$	3,279		$	2,863		$	2,662		$	2,477		$	2,338		$	2,072
出售的GEO⁽⁴⁾		141,656			138,772			112,093			126,585			120,063			110,110			110,264			122,897
净卖出GEO⁽⁴⁾		129,690			125,115			101,876			113,138			107,140			97,232			97,817			106,681
现金成本⁽⁵⁾	$	49.6		$	47.2		$	33.5		$	38.5		$	34.4		$	31.9		$	29.1		$	33.6
现金成本⁽⁵⁾每售出GEO	$	350		$	340		$	299		$	304		$	287		$	290		$	264		$	273
经调整EBITDA⁽⁵⁾	$	541.2		$	427.3		$	365.7		$	321.9		$	277.4		$	236.2		$	221.9		$	216.1
经调整EBITDA⁽⁵⁾每股	$	2.81		$	2.22		$	1.90		$	1.67		$	1.44		$	1.23		$	1.15		$	1.12
调整后EBITDA利润率⁽⁵⁾		90.6	%		87.6	%		99.0	%		87.4	%		86.4	%		85.7	%		85.3	%		84.2	%
调整后净收入⁽⁵⁾⁽⁶⁾	$	356.2		$	275.0		$	238.5		$	205.6		$	183.3		$	153.9		$	144.9		$	136.1
调整后净收入⁽⁵⁾⁽⁶⁾每股	$	1.85		$	1.43		$	1.24		$	1.07		$	0.95		$	0.80		$	0.75		$	0.71
调整后净利润率⁽⁵⁾⁽⁶⁾		59.6	%		56.4	%		64.6	%		55.8	%		57.1	%		55.8	%		55.7	%		53.0	%

1	由于四舍五入，各季度的总和可能不等于年度总额。

2	包括2025年第三季度70万美元的减值转回，2025年第二季度410万美元的减值转回，以及2023年第四季度11.733亿美元的特许权使用费、流和工作权益减值损失。

3	基于LBMA黄金价格PM定盘。

4	有关我们计算出售的GEO和出售的净GEO的方法的更多信息，请参阅本MD & A的“黄金当量盎司和净黄金当量盎司”部分。

5	现金成本、每出售GEO的现金成本、调整后的EBITDA、调整后的每股EBITDA、调整后的EBITDA利润率、调整后的净收入、调整后的每股净收入和调整后的净利润率是非GAAP财务指标，在IFRS会计准则下没有标准化含义，可能无法与其他发行人披露的类似财务指标进行比较。有关每项非GAAP财务指标的更多信息，请参阅本MD & A的“非GAAP财务指标”部分。

6	调整后的净收入、调整后的每股净收入和2024年第一季度的调整后净利润率被重新计算，以包括在2024年第二季度确认的990万美元所得税费用，但与追溯适用与经济合作与发展组织的全球最低税收（“GMT”）倡议有关的2024年第一季度所获收入相关的税收措施有关。


2025年管理层的讨论与分析	30

资产负债表审查

资产负债表摘要和关键财务指标


		12月31日，				12月31日，
（以百万表示，负债权益比率除外）		2025			2024
现金及现金等价物		$	670.9		$	1,451.3

流动资产			1,021.4			1,716.8
非流动资产			7,220.0			4,613.6
总资产		$	8,241.4		$	6,330.4

流动负债		$	123.0		$	67.5
非流动负债			483.1			266.3
负债总额		$	606.1		$	333.8

股东权益合计		$	7,635.3		$	5,996.6

已发行普通股总数			192.8			192.6
资本管理措施
可用资本		$	2,840.1		$	2,879.5
债转股			—			—

物业、厂房及设备

截至2025年12月31日，资产总额为82.414亿美元，而截至2024年12月31日为63.304亿美元。我们的非流动资产基础主要由特许权使用费、流动和工作权益、投资和应收贷款组成，而我们的流动资产主要由现金和现金等价物、应收账款、应收贷款、金银条和流动库存组成。

流动资产较2024年12月31日减少，原因是公司在2025年使用手头现金并出售金条和股权投资为矿产权益收购提供资金。截至2025年12月31日，流动资产还包括我们在CRA中作为证券发布的现金存款，这些现金存款预计将在短期内收回。

非流动资产增加主要是由于增加了Western Limb Stream、Porcupine融资方案、C ô t é Gold特许权使用费和Arthur Gold特许权使用费，部分被我们的特许权使用费、流和工作权益的消耗所抵消。在2025年期间，我们按市值计价的股权投资的公允价值增加了8.023亿美元。

负债

与2024年12月31日相比，截至2025年12月31日的负债总额有所增加，这主要是由于与格林威治标准时间相关的税收措施导致当期和递延所得税负债增加。2025年第三季度，我们从Corporate Revolver中提取了1.75亿美元，用于为收购Arthur Gold项目的部分特许权使用费提供资金。公司左轮手枪在该季度内全部偿还。

股东权益

与2024年12月31日相比，股东权益有所增加，原因是2025年的净收入为11.121亿美元，我们的股权投资的公允价值在扣除税后增加了6.963亿美元，这些投资通过其他综合收益以公允价值入账。这些被2.938亿美元的股息所抵消，其中1870万美元是根据DRIP通过发行普通股结算的。


2025年管理层的讨论与分析	31

流动性和资本资源

截至2025年12月31日和2024年12月31日止期间的现金流量如下：


		截至3个月						截至本年度
		12月31日，						12月31日，
（以百万表示）		2025			2024			2025				2024
经营活动所产生的现金净额		$	426.5		$	243.0		$	1,493.7			$	829.5
投资活动提供（使用）的现金净额			64.1			(31.1)			(2,033.0)				(537.3)
筹资活动使用的现金净额			(70.3)			(62.0)			(267.4)				(240.4)
汇率变动对现金及现金等价物的影响			13.9			(15.9)			26.3				(22.4)
现金及现金等价物净变动		$	434.2		$	134.0		$	(780.4)			$	29.4

经营活动

经营活动提供的净现金在2025年第四季度为4.265亿美元（2024年第四季度– 2.43亿美元），在2025年为14.937亿美元（2024年– 8.295亿美元）。2025年第四季度的经营现金流高于2024年第四季度，这主要是由于收入增加以及我们的金银条销售收益增加。在2025年第四季度和2025年，我们分别出售了3,000金盎司和66,984金盎司，总收益分别为1250万美元和2.2116亿美元。金银条和流库存的出售时间可能会因时期而异。

投资活动

投资活动提供的净现金在2025年第四季度为6410万美元（2024年第四季度–使用的净现金为3110万美元），在2025年为20.33亿美元（2024年– 5.373亿美元）。2025年第四季度的投资活动包括偿还我们对G Mining Ventures和EMX（在被Elemental Altus收购之前）的贷款的收益，这两个项目在本季度提供了1.041亿美元的现金。投资活动还包括支付与今年早些时候结束的Arthur Gold特许权使用费有关的或有对价25.0百万美元。2025年前9个月的投资活动包括为Arthur Gold版税提供2.50亿美元的初始资金、10.50亿美元收购C ô t é Gold版税、3亿美元收购Porcupine版税、4860万美元收购Discovery订阅收入以及5亿美元收购Western Limb Stream。2025年，我们出售了股权投资，获得了1.099亿美元的现金收益。

融资活动

2025年第四季度，用于融资活动的现金净额为7030万美元（2024年第四季度– 6200万美元），2025年为2.674亿美元（2024年– 2.404亿美元）。融资活动主要涉及支付股息被公司员工所持股票期权的行使收益所抵消。在本季度，我们还从Corporate Revolver中提取了1.75亿美元，用于为收购Arthur Gold项目的部分特许权使用费提供资金。公司左轮手枪在本季度内全部偿还。


2025年管理层的讨论与分析	32

资本资源

管理层在管理资本时的目标是：

(a)

当资本没有被用于长期投资时，通过投资于流动性高的低风险投资，确保其保存性和可得性；和

(b)

确保保持充足的资本水平，以满足Franco-Nevada的运营要求和其他流动负债。

我们的资本资源包括现金和现金等价物、作为长期战略投资而持有的股权投资、我们从实物特许权使用费中获得的金银条以及我们的循环信贷额度。

截至2025年12月31日，我们的现金和现金等价物总额为6.709亿美元（2024年12月31日– 14.513亿美元）。截至2025年12月31日，我们的现金和现金等价物以现金和定期存款形式存放于多家金融机构。某些在购置时到期的投资期限为3个月，或92天或更短，在财务状况表中被归类为现金和现金等价物中的定期存款。

截至2025年12月31日，我们的股权投资总额为11.413亿美元（2024年12月31日– 3.255亿美元）。在持有的总投资中，10.933亿美元以公开交易的权益工具持有（2024年12月31日– 3.168亿美元）。在公开交易的权益工具中持有的10.933亿美元中，1.380亿美元与我们持有的LIORC（2024年12月31日– 1.273亿美元）有关，我们认为这相当于特许权使用费，因此作为长期战略投资持有。

截至本MD & A之日，我们有一笔10亿美元的无担保循环信贷额度可用，手风琴额度为5亿美元，到期日为2031年3月10日。截至2025年12月31日，我们有四份备用信用证，金额为4810万美元（6600万加元），与CRA的审计有关，详见本MD & A的“或有事项”部分。这些备用信用证减少了Corporate Revolver下的可用余额，因此我们在Corporate Revolver下总共有9.519亿美元可用。作为CRA结算的结果，这些备用信用证在年底之后被释放。

我们的近期现金需求包括“购买承诺”部分中概述的流协议下每盎司持续成本的购买承诺、公司管理成本、某些运营成本、我们各种环境和社会举措下的承诺、支付与确认特许权使用费、流和工作利息收入以及利息收入直接相关的股息和所得税。我们还有与我们签订的特许权使用费和流协议相关的资本承诺，详见“资本承诺”部分。我们相信，我们目前的现金资源、可用的信贷额度和未来的现金流将足以支付我们在可预见的未来的承诺、运营和管理费用以及股息支付的成本。

作为一家特许权使用费和流媒体公司，我们在签订协议时受到超出我们最初承诺的资本支出的有限要求。除本MD & A的“资本承诺”部分中详述的资本承诺外，收购额外的特许权使用费、流或其他投资完全是酌情决定的，将通过使用现金、股权投资和可用的金银条，或通过发行普通股或其他股权或债务证券，或使用我们的企业左轮手枪来完成。

我们的结果受到相对于美元的外汇波动的影响。我们最大的风险敞口是关于加拿大兑美元汇率，因为我们在加拿大持有大量资产，并以美元报告我们的业绩。这些货币兑美元汇率波动的影响影响了我们的公司一般和管理费用以及我们的特许权使用费、流量和工作利益的消耗。由于我们的澳大利亚子公司，我们也有澳元风险敞口，由于我们的淡水河谷特许权使用费，我们也有巴西雷亚尔风险敞口，后者以巴西雷亚尔支付。我们对智利比索、秘鲁溶胶和南非兰特也有名义敞口。2025年，加元兑美元汇率区间为0.68 48美元至0.7 376美元，终盘报0.7 296美元；澳元兑美元汇率区间为0.5955美元至0.67 17美元，终盘报0.6681美元；巴西雷亚尔汇率区间为0.16002美元至0.189297美元，终盘报0.18 22美元。


2025年管理层的讨论与分析	33

采购承诺

下表汇总了截至2025年12月31日Franco-Nevada根据相关贵金属协议支付黄金、白银和PGM的承诺。该表未反映预计将于2025年12月31日之后发生的Casa Berardi黄金流的收购和Cascabel流的部分回购。更多详情，请参阅本MD & A的“企业发展”部分。


		应占应付款
		待购买的生产						每盎司现金支付^(1),(2)										任期		日期
利息		黄金		银		PGM		黄金			银			PGM				协议⁽³⁾		合同
安塔米纳		—	%	22.5	%⁽⁴⁾	—	%		不适用			5	%⁽⁵⁾		不适用			40年		15年10月7日
安塔帕凯		—	%⁽⁶⁾	—	%⁽⁷⁾	—	%		20	%⁽⁸⁾		20	%⁽⁹⁾		不适用			40年		2016年2月10日
坎德拉里亚		68	%⁽¹⁰⁾	68	%⁽¹⁰⁾	—	%	$	400		$	4.00			不适用			40年		14年10月6日
卡斯卡贝尔		14	%⁽¹¹⁾	—	%	—	%		20	%⁽¹²⁾		不适用			不适用			40年		7月15日-24日
库克4		7	%	—	%	—	%	$	400			不适用			不适用			40年		09年11月5日
Cobre Panam á固定支付流		—	%⁽¹³⁾	—	%⁽¹⁴⁾	—	%	$	418	⁽¹⁵⁾	$	6.27	⁽¹⁶⁾		不适用			40年		18年1月19日
Cobre Panam á浮动支付流		—	%⁽¹⁷⁾	—	%⁽¹⁸⁾	—	%		20	%⁽¹⁹⁾		20	%⁽²⁰⁾		不适用			40年		18年1月19日
康德斯特布尔		—	%⁽²¹⁾	—	%⁽²²⁾	—	%		20	%⁽²³⁾		20	%⁽²⁴⁾		不适用			40年		3月27日至24日
瓜达卢佩-帕尔马雷霍		50	%	—	%	—	%	$	800			不适用			不适用			40年		14年10月2日
业力		4.875	%	—	%	—	%		20	%⁽²⁵⁾		不适用			不适用			40年		14年8月11日
新繁荣		22	%⁽²⁶⁾	—	%	—	%	$	400	⁽²⁷⁾		不适用			不适用			40年		10年5月12日
萨博达拉		—	%⁽²⁸⁾	—	%	—	%		20	%⁽²⁹⁾		不适用			不适用			40年		20年9月25日
萨德伯里⁽³⁰⁾		50	%	—	%	50	%	$	400			不适用		$	400			40年		2008年7月15日
托坎廷津霍		12.5	%⁽³¹⁾	—	%	—	%		20	%⁽³²⁾		不适用			不适用			40年		22年7月18日
西肢		—	%⁽³³⁾	—	%	1	%⁽³⁴⁾		5	%⁽³⁵⁾		不适用			5	%		40年		25日2月28日

除Antamina、Antapaccay、Cascabel、Guadalupe-Palmarejo、Karma、Sabodala、Tocantinzinho和Western Limb外，每年都要进行通货膨胀调整。

如果黄金的现行市场价格低于这一数额，每盎司现金支付将减少到现行市场价格。

受制于连续的延期。

受限于90%的固定可支付性。根据协议交付8600万盎司白银后，百分比降至15%。截至2025年12月31日，已累计交付3210万银盎司。

购买价格为交割时白银平均价格的5%。

黄金交割参考的是精矿中的铜，每发运1,000吨精矿中的铜交付300盎司黄金，直至交付63万盎司黄金。此后，百分比为出货黄金的30%。截至2025年12月31日，累计交付531,810金盎司。

白银交割参考精矿中的铜，每发运1,000吨精矿中的铜交付4,700盎司白银，直至交付1,000万盎司白银。此后，百分比为白银出货量的30%。截至2025年12月31日，已累计交付830万银盎司。

购买价格为黄金现货价格的20%，直至75万盎司黄金交割完毕，此后购买价格为黄金现货价格的30%。截至2025年12月31日，累计交付531,810金盎司。

购买价格为白银现货价格的20%，直至交付1280万盎司白银，此后购买价格为白银现货价格的30%。截至2025年12月31日，已累计交付830万银盎司。

根据协议交付了720,000盎司黄金和1,200万盎司白银后，百分比下降至40%。截至2025年12月31日，累计交付总量为650,089金盎司和1,100万银盎司。

根据该协议，向佛朗哥-内华达（巴巴多斯）公司交付了52.5万盎司黄金后，该百分比降至8.4%。

购买价格为交割时黄金现货价格的20%。

黄金交付与该项目生产的精矿中的铜挂钩。每生产100万磅铜可生产120盎司黄金，直至交付80.8万盎司黄金。此后，每100万磅铜生产81盎司黄金，直至交付1,716，188盎司黄金。此后，精矿含金量达63.4%。截至2025年12月31日，已累计交付360,385金盎司。

白银交付与该项目生产的精矿中的铜挂钩。每生产100万磅铜1,376盎司白银，直至交付9,842，000盎司白银。此后每生产100万磅铜产生1,776盎司白银，直至交付29,731，000盎司白银。此后，精矿含银62.1%。截至2025年12月31日，已累计交付410万银盎司。

在交付1,341，000盎司黄金后，购买价格为现货的50%和每盎司418.27美元中的较大者，受年度通胀调整的影响。截至2025年12月31日，累计交付360,385金盎司。

在交付21,510，000盎司白银后，购买价格为现货的50%和6.27美元/盎司中的较大者，受年度通胀调整的影响。截至2025年12月31日，已累计交付410万银盎司。

黄金交付与该项目生产的精矿中的铜挂钩。每生产100万磅铜30盎司黄金，直至交付20.2万盎司黄金。此后每生产100万磅铜产生20.25盎司黄金，直至交付429,047盎司黄金。此后，精矿含金量为15.85%。截至2025年12月31日，已累计交付90,096金盎司。

白银交付与该项目生产的精矿中的铜挂钩。每生产100万磅铜，每生产344盎司白银，直至交付246.05万盎司白银。此后，每100万磅铜生产444盎司白银，直至交付7,432，750盎司白银。其后精矿含银15.53%。截至2025年12月31日，已累计交付100万银盎司。

交付60.4万盎司黄金后，购买价格为黄金现货价格的50%。截至2025年12月31日，已累计交付90,096金盎司。

交付9,618，000盎司白银后，购买价格为白银现货价格的50%。截至2025年12月31日，已累计交付100万银盎司。

2021年1月1日至2025年12月31日，黄金交付量固定为每年8,760盎司。此后，63%的黄金精矿直至累计交付87600盎司黄金。此后，精矿含金量达37.5%。截至2025年12月31日，累计交付43,800金盎司。

从2021年1月1日至2025年12月31日，白银交付量固定为每年291,000盎司。此后，63%的白银精矿直至累计交付2,910，000盎司白银。此后，精矿含银37.5%。截至2025年12月31日，已累计交付150万盎司。

购买价格为交割时黄金现货价格的20%。

购买价格为交割时白银现货价格的20%。

购买价格为交割时黄金均价的20%。

Franco-Nevada有权以3.50亿美元收购New Prosperity上22%的黄金流。

采购价格每年上涨1%，每年复利，从2014年5月开始。

根据生效日期为2020年9月1日的修订协议，黄金交付量固定为每月783.33盎司，直至交付105,750盎司黄金。此后，百分比为黄金产量的6%（取决于固定交付期后的对账，以确定Franco-Nevada是否会


2025年管理层的讨论与分析	34

在此期间，在原始的6%可变流下已收到多于或少于105,750盎司的黄金，这使运营商有权获得针对未来流交付的超额交付的信用额度，或一次性额外交付给Franco-Nevada的交付不足的信用额度）。

采购价格为交货时现行市场价格的20%。

Franco-Nevada承诺从这些资产中购买50%的矿石中所含的贵金属。付款以黄金当量盎司为基础。就McCreedy West而言，自2021年6月1日起，每黄金当量盎司的购买价格根据每月平均黄金现货价格确定：（i）当黄金现货价格低于800美元/盎司时，购买价格为当时的每月平均黄金现货价格；（ii）当黄金现货价格高于800美元/盎司但低于1333美元/盎司时，购买价格为800美元/盎司；（iii）当黄金现货价格高于1333美元/盎司但低于2000美元/盎司时，购买价格为现行黄金现货月平均价格的60%；（iv）当黄金现货价格大于2000美元时，购买价格为1200美元/盎司。

根据协议交付了30万盎司黄金后，该百分比降至7.5%。截至2025年12月31日，已累计交付85,440金盎司。

购买价格为交割时黄金现货价格的20%。

黄金交付参考的是精矿中包含的铂、钯、铑和黄金（“4E”）盎司，交付的黄金盎司最初等于精矿中包含的4E PGM盎司的1.1%，直到交付87,500盎司黄金。此后，交付的黄金盎司数量等于精矿中所含4E PGM盎司的0.75%，直至总共交付23.7万盎司黄金。此后，精矿含金量达80.0%。截至2025年12月31日，累计交付黄金16,933盎司。

在交付了48,000盎司铂金后，该百分比增加至精矿中所含铂金的2.1%。铂金交付量上限为29.4万盎司铂金。截至2025年12月31日，已累计交付9174铂盎司。

交付23.7万盎司黄金后，购买价格为黄金现货价格的10%。截至2025年12月31日，累计交付黄金16,933盎司。

资本承诺

截至2025年12月31日，我们对我们的特许权使用费和流权益有以下投资承诺：


资产	承诺	义务事件
卡斯卡贝尔溪	4.783亿美元（减少至2.392亿美元，因运营商回购了2025年年底后行使的Cascabel流的50%）	不受限制，完成关键开发里程碑，收到所有材料许可，SolGold plc董事会批准的建设决定，以及所需项目融资剩余资金的可用性
与大陆集团的版税收购风险投资	3650万美元	与大陆集团收购通过版税收购风险投资获得的矿权，触发公司资金需求
Yanacocha版税	118,534股Franco-Nevada普通股（相当于收盘时的1,500万美元）	在2024年8月13日购买协议的20年内实现商业化生产并收到Conga项目的一整年的特许权使用费
铜世界版税	1250万美元	当项目拥有所有必要的许可和批准并且没有法律质疑时，应支付的承诺的50%。Franco-Nevada收到运营商的特许权使用费时应支付的承诺的50%。对预计矿山生产寿命在550,000短吨至1,703，000短吨之间的精矿所含铜的较小规模矿山按比例减少此类或有付款
Salares Norte（Rio Baker）版税	800万美元	收到超过1500万美元的Rio Baker特许权使用费（不包括Gold Fields Limited行使部分特许权使用费回购选择权的收益）
Elemental Altus Royalties Corp。	490万美元	Elemental Altus（前身为EMX）在2023年6月27日的联合收购协议签订后的三年内采购符合特定标准的新创建的贵金属和铜特许权使用费
Eskay Creek版税	450万加元	Skeena Resources已获得对Albino Lake存储设施中所含材料的矿产和地表权，以及此类包含至少300,000盎司黄金的材料，这些材料拟在经Skeena Resources董事会批准的矿山计划中进行开采
采金场	100万美元	在2030年1月1日之前的任何日历年度内增加最低年度特许权使用费金额
Yilgarn Star版税	150万澳元	在2025年12月24日协议日期的18个月内开始商业采矿

我们也有与我们收购版税和流权益相关的环境和社会举措相关的承诺。


2025年管理层的讨论与分析	35

或有事项

(a)	Cobre Panam á

2025年6月18日，我们同意暂停对我们根据加拿大-巴拿马自由贸易协定于2024年6月27日向国际投资争端解决中心提交的针对GOP的仲裁。

(b)

加拿大税务局审计

解决加拿大税务局转让定价税争议

自2018年12月至2024年11月，公司收到CRA就其墨西哥和巴巴多斯子公司发出的2013至2019纳税年度重新评估通知（“重新评估”）。这些重新评估是根据《所得税法（加拿大）》（“法案”）中的转让定价条款进行的，并声称墨西哥和巴巴多斯子公司赚取的大部分收入本应计入公司收入，并在加拿大纳税。重新评估导致了2.047亿美元（2.803亿加元）的额外联邦和省级所得税、转让定价罚款以及利息和其他罚款。

公司针对重新评估向CRA提交了正式的异议通知，并就2013-2015纳税年度的重新评估向加拿大税务法院提起上诉。该公司还为重新评估金额的50%分别以财务报表附注9和附注13中提及的总额为4470万美元（6140万加元）的现金和总额为4810万美元（6600万加元）的备用信用证形式提供担保。

于2025年9月11日，公司与CRA达成和解（“CRA和解”），就公司与重新评估有关的税务纠纷提供最终解决方案。

CRA结算亮点：

●	CRA和解协议将不要求在加拿大就公司巴巴多斯和墨西哥子公司2013至2019纳税年度的海外收入缴纳任何税款。

●	公司就向巴巴多斯和墨西哥子公司提供的某些服务收取的服务费将进行调整，以将适用于公司提供这些服务的成本的加成从目前的7-20 %范围提高到30%。

●	额外服务费将导致公司须就2013至2019纳税年度在加拿大的额外收入140万加元缴纳加拿大税。在应用非资本损失后，公司预计不会因CRA和解而在这些年度产生任何额外的现金税。

●	重新评估中反映的转让定价处罚将予以冲回。重新评估中反映的利息费用将根据上述调整而减少和调整。

●	CRA结算在2019年之后的年份对CRA没有法律约束力，但是，公司认为CRA结算确立的转让定价原则将适用于2019年之后的年份，包括目前正在审计的2020和2021纳税年度，前提是事实或法律没有重大变化。2025年11月4日，加拿大联邦政府宣布了对转让定价立法的拟议修改，如果颁布，将从2026年开始适用。公司正在评估这些提议的潜在影响。

2025年Q4，CRA向公司发布了经修订的重新评估通知，以反映CRA结算下的调整。该公司预计，以备用信用证形式作为重新评估担保的总额为4810万美元（6600万加元）和现金总额为4470万美元（6140万加元）的金额将全部退还，外加利息约为550万美元（750万加元），已在本年度入账。年底后，公司收到了总额为3000万美元（4120万加元）的现金退款，所有备用信用证均已解除。公司预计剩余现金存款余额将在短期内归还。


2025年管理层的讨论与分析	36

关键会计政策和估计

根据国际财务报告准则会计准则编制合并财务报表要求公司作出判断、估计和假设，这些判断、估计和假设会影响合并财务报表日资产和负债的呈报金额以及或有资产和负债的披露以及报告期内收入和支出的呈报金额。估计和假设是持续评估的，并基于管理层对相关事实和情况的最佳了解，同时考虑到以前的经验。然而，实际结果可能与合并财务报表中包含的金额不同。

我们的重大会计政策和估计在截至2025年12月31日止年度的经审核综合财务报表附注2和3中披露。

公司采用的新的和经修订的会计准则

本年度无采用新的或经修订的会计准则。

新会计准则发布但尚未生效

某些新的和经修订的会计准则和解释已经发布，这些准则和解释不是当年的强制性规定，也没有被提前采用。

IFRS 18 –财务报表中的列报和披露

2024年4月，IASB发布了IFRS 18在财务报表中的列报和披露（“IFRS 18”），取代了IAS 1在财务报表中的列报（“IAS 1”）。IFRS 18在损益表中引入了新的列报要求，包括特定的总计和小计。此外，实体被要求将损益表内的所有收入和支出分为五类之一：经营类、投资类、融资类、所得税类和终止经营类，其中前三类是新的。该准则要求披露新定义的管理层定义的绩效衡量标准、收入和支出的小计，还包括根据主要财务报表和附注确定的‘角色’汇总和分类财务信息的新要求。

此外，对IAS7现金流量表进行了窄范围的修订，其中包括将间接法下确定经营活动现金流量的起点从‘损益’改为‘经营损益’，并取消围绕股息和利息现金流量分类的可选性。此外，还对其他几项标准进行了相应的修订。国际财务报告准则第18号以及对其他准则的修订对自2027年1月1日或之后开始的报告期有效，但允许提前应用，并且必须披露。IFRS 18将追溯适用。

公司目前正在评估新标准的影响。

国际财务报告准则第9号和国际财务报告准则第7号的修订-金融工具分类和计量的修订

2024年5月，IASB发布了对IFRS 9金融工具（“IFRS 9”）和IFRS 7金融工具：披露（“IFRS 7”）的修订。修正案包括：

●

澄清金融负债在‘结算日’终止确认，并引入会计政策选择（如果满足特定条件）终止确认在结算日之前使用电子支付系统结算的金融负债；

●

关于如何评估具有环境、社会和公司治理（ESG）及类似特征的金融资产的合同现金流的额外指导；

●

关于什么构成‘无追索权特征’以及合同挂钩工具的特征是什么的澄清；以及

●

引入具有或有特征的金融工具的披露和按公允价值计量且其变动计入当期损益的权益工具的额外披露要求。

修订自2026年1月1日或之后开始的年度期间生效，仅允许提前采用金融资产分类和相关披露。公司预计该修订不会对公司的财务报表产生重大影响。

流通股数据

Franco-Nevada获授权发行无限数量的普通股和优先股。关于每类授权股份所附带的权利、特权、限制和条件的详细描述包含在我们最近的年度信息表中，其副本可在SEDAR +网站www.sedarplus.com和我们的40-F表格中找到，其副本可在EDGAR网站www.sec.gov上找到。


2025年管理层的讨论与分析	37

截至2026年3月10日，已发行或可根据其他已发行证券发行的普通股数量如下：


普通股		数
优秀		192,798,692
可在行使Franco-Nevada期权时发行⁽¹⁾		535,808
可在Franco-Nevada RSU归属时发行⁽²⁾		107,257
稀释普通股		193,441,757

根据我们的股票薪酬计划，有535,808份股票期权未行使给董事、高级职员、雇员和其他人，行使价从每股75.45加元到231.18加元不等。上表假设所有股票期权均可行权。

基于时间的RSU为33,515个，基于性能的RSU为73,742个。基于绩效的RSU的归属取决于是否达到某些绩效标准和绩效乘数，其范围为授予数量的0%至200%。上表假设授予的基于绩效的RSU的绩效乘数为100%。

截至2025年12月31日止年度，我们没有发行或有任何流通在外的优先股。

财务报告和披露控制和程序的内部控制

我们的管理层负责建立和维护Franco-Nevada对财务报告和其他财务披露的内部控制以及我们的披露控制和程序。

财务报告内部控制是一个过程，旨在为财务报告的可靠性和根据国际财务报告准则为外部目的编制财务报表提供合理保证。Franco-Nevada对财务报告的内部控制包括以下政策和程序：（i）与维护记录有关，这些记录以合理的细节准确和公平地反映Franco-Nevada资产的交易和处置；（ii）旨在提供合理保证，即交易记录是必要的，以允许按照IFRS会计准则编制财务报表，Franco-Nevada的收支仅根据Franco-Nevada管理层和董事的授权进行；以及（iii）旨在就防止或及时发现未经授权的收购提供合理保证，使用或处置可能对Franco-Nevada财务报表产生重大影响的Franco-Nevada资产。对其他财务披露的内部控制是一个过程，旨在确保本年度报告中包含的其他财务信息在所有重大方面公平地反映Franco-Nevada在本年度报告中所述期间的财务状况、经营业绩和现金流量。

Franco-Nevada的披露控制和程序旨在提供合理保证，即与Franco-Nevada（包括其合并子公司）有关的重要信息由这些实体内的其他人告知管理层，特别是在编制本年度报告期间，以及Franco-Nevada根据证券法提交或提交的年度文件、临时文件或其他报告中要求披露的信息在证券法规定的时间段内记录、处理、汇总和报告。

财务报告和其他财务披露的内部控制由于其固有的局限性，可能无法防止或发现所有的错报。此外，对未来期间的任何有效性评估的预测都会受到以下风险的影响：由于条件的变化，控制可能变得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能会发生变化。

我们的管理层根据Treadway委员会发起组织委员会（“COSO”）发布的《内部控制–综合框架（2013）》中确立的框架和标准，在我们的总裁兼首席执行官（“CEO”）和首席财务官（“CFO”）的参与下，对截至本报告涵盖期间期末的Franco-Nevada财务报告内部控制的设计和运作的有效性进行了评估。基于该评估，管理层在我们的总裁兼首席执行官和首席财务官的监督下得出结论，Franco-Nevada对财务报告的内部控制自2025年12月31日起生效。

还在首席执行官和首席财务官的监督下并在管理层的参与下，对Franco-Nevada的披露控制和程序（根据适用的加拿大证券法和1934年美国证券交易法规则13a – 15（e）和规则15d – 15（e）的定义）的设计和运作的有效性进行了评估，根据这一评估，管理层得出结论，Franco-Nevada的披露控制和程序自2025年12月31日起生效。

截至2025年12月31日止年度，Franco-Nevada的财务报告内部控制没有发生任何对Franco-Nevada的财务报告内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。

管理层关于财务报告内部控制有效性的报告（根据1934年《美国证券交易法》第13a-15（f）条或第15d-15（f）条的定义）包含在管理层关于财务报告内部控制的报告中，该报告随同Franco-Nevada截至2025年12月31日的财政年度的年度合并财务报表一起发布。


2025年管理层的讨论与分析	38

黄金当量盎司和净黄金当量盎司

黄金当量盎司

GEO包括Franco-Nevada在适用的回收和支付因素后从我们所有的特许权使用费、流和工作权益中获得的应占产量份额。GEO是根据NSR的毛额估算的，就流盎司而言，是在支付公司支付的每盎司合同价格之前。对于NPI特许权使用费，GEO的计算考虑了NPI经济学。如果公司收到黄金和银条实物作为其特许权使用费的付款，则GEO在收到此类金条时予以确认。

白银、铂金、钯金、铁矿石、石油、天然气和其他商品通过将相关收入（包括结算调整）除以相关黄金价格来转换为GEO。计算从特定资产赚取的GEO所使用的价格取决于特许权使用费或流协议，这些协议可能参考运营商实现的市场价格，或商品生产或销售的月份、季度或年份的平均价格。从2026年开始，公司将根据我们当年指导中概述的定价假设，采用固定的GEO转换比率。这一方法取代了我们之前的方法，该方法基于使用现行市场价格的可变GEO转换比率。为说明目的，请参阅本MD & A第18和23页的平均商品价格表，了解可分别用于计算截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度的GEO的指示性价格。

净黄金当量盎司

净GEO是出售的GEO，扣除直接运营成本，包括，对于我们的流GEO，相关的每盎司持续成本。我们使用净GEO来反映，由于与来自流的GEO相关的持续每盎司成本，来自特许权使用费权益的GEO与来自流权益的GEO具有不同的经济性。我们按季度计算净GEO，方法是将现金成本（定义见下文“非GAAP财务指标”部分）除以平均金价（基于该期间的LBMA PM定值），并从该期间出售的GEO中减去这一总数。

净黄金当量盎司计算：

（以百万表示，GEO和平均金价除外）

 

2025年第一季度

 

2025年第二季度

 

2025年第三季度

 

2025年第四季度

 

截至2025年12月31日止年度

地质勘探局

126,585

112,093

138,772

141,656

519,106

减：

现金成本

38.5

33.5

47.2

49.6

168.8

除以：平均金价每盎司

2,863

3,279

3,456

4,145

3,425

13,447

10,217

13,657

11,966

49,287

净地理位置

113,138

101,876

125,115

129,690

469,819


（以百万表示，GEO和平均金价除外）		2024年第一季度				2024年第二季度				2024年第三季度				2024年第四季度			截至2024年12月31日止年度
地质勘探局			122,897				110,264				110,110				120,063		463,334
减：
现金成本		$	33.6			$	29.1			$	31.9			$	34.4	$	129.0
除以：平均金价每盎司		$	2,072			$	2,338			$	2,477			$	2,662	$	2,369
			16,216				12,447				12,878				12,923		54,464
净地理位置			106,681				97,817				97,232				107,140		408,870


2025年管理层的讨论与分析	39

非GAAP财务指标

现金成本和每售出GEO的现金成本

现金成本和每出售GEO的现金成本是非公认会计准则财务指标。现金成本由Franco-Nevada定义为销售总成本减去损耗和折旧费用。每个出售GEO的现金成本是通过将现金成本除以该期间出售的GEO数量计算得出的，不包括预付GEO。

管理层使用现金成本和每个出售的GEO的现金成本来评估Franco-Nevada从其特许权使用费、流动和工作权益中产生正现金流的能力。管理层和某些投资者也使用这些信息来评估Franco-Nevada相对于在类似基础上提出这一衡量标准的矿业同行的表现。现金成本和每出售GEO的现金成本仅旨在向投资者和分析师提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩计量。它们在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，可能无法与其他发行人提出的类似计量进行比较。

现金成本和每个出售GEO的现金成本的调节：


		截至3个月								截至本年度
		12月31日，								12月31日，
（以百万表示，每个GEO金额除外）		2025				2024				2025				2024
销售总成本		$	136.9			$	94.4			$	475.5			$	354.3
损耗和折旧			(87.3)				(60.0)				(306.7)				(225.3)
现金成本		$	49.6			$	34.4			$	168.8			$	129.0
地质勘探局			141,656				120,063				519,106				463,334
每售出GEO的现金成本		$	350			$	287			$	325			$	278


2025年管理层的讨论与分析	40

调整后EBITDA和调整后每股EBITDA

调整后EBITDA和调整后每股EBITDA是非公认会计准则财务指标，由Franco-Nevada定义，从净收入和每股收益（“EPS”）中排除以下各项：

●

所得税费用/回收；

●

财务费用；

●

财务收入；

●

损耗和折旧；

●

与特许权使用费、流和工作权益相关的减值损失和转回；

●

处置特许权使用费、流和工作权益的收益/损失；

●

与投资、应收贷款和其他金融工具有关的减值损失和预期信用损失；

●

股权投资、应收贷款及其他金融工具公允价值变动；及

●

汇兑损益及其他收入/支出。

管理层使用调整后EBITDA和调整后每股EBITDA来评估整个Franco-Nevada在报告期间的基本经营业绩，以协助规划和预测未来的经营业绩，并补充其财务报表中的信息。管理层认为，除了根据国际财务报告准则编制的措施，如净收入和每股收益，我们的投资者和分析师使用调整后的EBITDA和调整后的每股EBITDA来评估Franco-Nevada基础业务的结果，以及其通过产生经营现金流为营运资金需求、偿还债务义务和基金收购提供资金而产生流动性的能力。虽然这些措施中对净收入和每股收益的调整包括经常性和非经常性项目，但管理层认为，调整后的EBITDA和调整后的每股EBITDA是衡量Franco-Nevada业绩的有用指标，因为它们对可能与确认期间无关或对其产生不成比例影响的项目进行了调整，影响了我们不同时期核心经营业绩的可比性，并不总是反映我们业务的基本经营业绩和/或不一定表明未来的经营业绩。调整后EBITDA和调整后每股EBITDA仅旨在向投资者和分析师提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩计量。它们在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，可能无法与其他发行人提出的类似计量进行比较。

净收入与调整后EBITDA的对账：


		截至3个月								截至本年度
		12月31日，								12月31日，
（以百万计，每股金额除外）		2025				2024				2025				2024
净收入		$	367.7			$	175.4			$	1,112.1			$	552.1
所得税费用			100.6				46.8				303.9				211.8
财务费用			0.8				0.7				3.1				2.6
财务收入			(2.5)				(13.5)				(28.2)				(60.6)
损耗和折旧			87.3				60.0				306.7				225.3
减值转回			—				—				(4.8)				—
处置特许权使用费权益的收益			—				—				—				(0.3)
汇兑（收益）损失及其他（收益）支出			(12.7)				8.0				(36.7)				20.7
经调整EBITDA		$	541.2			$	277.4			$	1,656.1			$	951.6
基本加权平均流通股			192.8				192.5				192.7				192.4

基本每股收益		$	1.91			$	0.91			$	5.77			$	2.87
所得税费用			0.52				0.24				1.58				1.10
财务费用			—				—				0.02				0.01
财务收入			(0.01)				(0.07)				(0.16)				(0.31)
损耗和折旧			0.45				0.31				1.59				1.17
减值转回			—				—				(0.02)				—
处置特许权使用费权益的收益			—				—				—				—
汇兑（收益）损失及其他（收益）支出			(0.06)				0.05				(0.19)				0.11
调整后每股EBITDA		$	2.81			$	1.44			$	8.59			$	4.95


2025年管理层的讨论与分析	41

调整后EBITDA利润率

调整后EBITDA利润率是一种非GAAP比率，由Franco-Nevada定义为调整后EBITDA除以收入。Franco-Nevada在其年度激励薪酬流程中使用调整后的EBITDA利润率来评估管理层在增加收入和控制成本方面的表现。管理层认为，除了根据国际财务报告准则会计准则制定的措施外，我们的投资者和分析师还使用调整后的EBITDA利润率来评估公司相对于收入的成本控制能力。调整后EBITDA利润率旨在向投资者和分析师提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩计量。它在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，可能无法与其他发行人提出的类似计量进行比较。

调整后EBITDA利润率计算：


		截至3个月						截至本年度
		12月31日，						12月31日，
（以百万计，调整后EBITDA利润率除外）		2025			2024			2025			2024
经调整EBITDA		$	541.2		$	277.4		$	1,656.1		$	951.6
收入			597.3			321.0			1,822.8			1,113.6
调整后EBITDA利润率			90.6	%		86.4	%		90.9	%		85.5	%

调整后净收入和调整后每股净收入

调整后的净收入和调整后的每股净收入是非GAAP财务指标，由Franco-Nevada定义，从净收入和EPS中排除以下各项：

●

汇兑损益及其他收入/支出；

●

与特许权使用费、流和工作权益相关的减值损失和转回；

●

处置特许权使用费、流和工作权益的收益/损失；

●

与投资、应收贷款和其他金融工具有关的减值损失和预期信用损失；

●

股权投资、应收贷款及其他金融工具公允价值变动；

●

所得税对这些项目的影响；

●

与重新评估先前确认或终止确认的递延所得税资产变现概率相关的所得税；以及

●

由于公司经营所在国家的法定所得税率变化而导致的与递延所得税资产和负债重估有关的所得税。

管理层使用调整后的净收入和调整后的每股净收入来评估整个Franco-Nevada在报告期间的基本经营业绩，以协助规划和预测未来的经营业绩，并补充其财务报表中的信息。管理层认为，除了根据IFRS会计准则编制的措施，如净收入和EPS，我们的投资者和分析师使用调整后的净收入和调整后的每股净收入来评估Franco-Nevada基础业务的结果，特别是因为调整后的项目通常不包括在我们的指导中。虽然这些措施中对净收入和每股收益的调整包括经常性和非经常性项目，但管理层认为，调整后的净收入和调整后的每股净收入是衡量Franco-Nevada业绩的有用指标，因为它们对可能与确认期间无关或对其产生不成比例影响的项目进行了调整，影响了我们不同时期核心经营业绩的可比性，并不总是反映我们业务的基本经营业绩和/或不一定表明未来的经营业绩。调整后的净收入和调整后的每股净收入旨在向投资者和分析师提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩计量。它们在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，可能无法与其他发行人提出的类似计量进行比较。


2025年管理层的讨论与分析	42

净收入与调整后净收入的对账：


		截至3个月								截至本年度
		12月31日，								12月31日，
（以百万计，每股金额除外）		2025				2024				2025				2024
净收入		$	367.7			$	175.4			$	1,112.1			$	552.1
减值转回			—				—				(4.8)				—
处置特许权使用费权益的收益			—				—				—				(0.3)
汇兑（收益）损失及其他（收益）支出			(12.7)				8.0				(36.7)				20.7
调整的税务影响			1.2				(0.4)				4.6				(2.4)
其他税务相关调整
与因巴巴多斯税率变化而重新计量递延所得税负债相关的递延所得税费用			—				—				—				49.1
未确认递延所得税资产变动			—				0.3				—				(1.1)
调整后净收入		$	356.2			$	183.3			$	1,075.2			$	618.1
基本加权平均流通股			192.8				192.5				192.7				192.4

基本每股收益		$	1.91			$	0.91			$	5.77			$	2.87
减值转回			—				—				(0.02)				—
处置特许权使用费权益的收益			—				—				—				—
汇兑（收益）损失及其他（收益）支出			(0.07)				0.04				(0.19)				0.11
调整的税务影响			0.01				—				0.02				(0.01)
其他税务相关调整
与因巴巴多斯税率变化而重新计量递延所得税负债相关的递延所得税费用			—				—				—				0.26
未确认递延所得税资产变动			—				—				—				(0.02)
调整后每股净收益		$	1.85			$	0.95			$	5.58			$	3.21

调整后净利润率

调整后的净利润率是一种非公认会计准则比率，由Franco-Nevada定义为调整后的净收入除以收入。Franco-Nevada在其年度激励薪酬流程中使用调整后的净利润率来评估管理层在增加收入和控制成本方面的表现。管理层认为，除了根据IFRS会计准则制定的措施外，我们的投资者和分析师还使用调整后的净利润率来评估公司相对于收入的控制成本的能力。调整后的净利润率旨在向投资者和分析师提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩计量。它在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，可能无法与其他发行人提出的类似计量进行比较。

调整后净利润率计算：


		截至3个月								截至本年度
		12月31日，								12月31日，
（以百万计，调整后净利润率除外）		2025				2024				2025				2024
调整后净收入		$	356.2			$	183.3			$	1,075.2			$	618.1
收入			597.3				321.0				1,822.8				1,113.6
调整后净利润率			59.6	%			57.1	%			59.0	%			55.5	%


2025年管理层的讨论与分析	43

关于前瞻性信息的警示性声明

本MD & A分别包含适用的加拿大证券法和1995年美国《私人证券诉讼改革法案》含义内的“前瞻性信息”和“前瞻性陈述”，其中可能包括但不限于有关未来事件或未来业绩、管理层对Franco-Nevada增长的预期、运营结果、估计的未来收入、业绩指导、资产账面价值、未来股息和额外资本要求、矿产资源和矿产储量估计、产量估计、生产成本和收入、商品的未来需求和价格、预期的采矿顺序、商业前景和机会的陈述，第三方运营商的业绩和计划、CRA正在进行的任何正在进行或未来的审计、当前和未来税务评估的预期风险和可用的补救措施，以及关于Cobre Panam á矿的未来状态和任何可能重启以及相关仲裁程序的声明。此外，有关矿产资源和矿产储量、GEO或矿山寿命的陈述属于前瞻性陈述，因为它们涉及基于某些估计和假设的隐含评估，不能保证这些估计和假设是准确的，并且将实现此类矿产资源和矿产储量、GEO或矿山寿命。此类前瞻性陈述反映了管理层当前的信念，并基于管理层目前可获得的信息。通常，但并非总是如此，前瞻性陈述可以通过使用诸如“计划”、“预期”、“预期”、“预算”、“潜力”、“计划”、“估计”、“预测”、“预测”、“项目”、“打算”、“目标”、“目标”、“预期”或“相信”或此类词语和短语的变体（包括负面变体）来识别，或者可以通过大意为“可能”、“可能”、“应该”、“将”、“可能”或“将”采取、发生或实现某些行动的陈述来识别。前瞻性陈述涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，可能导致Franco-Nevada的实际结果、业绩或成就与前瞻性陈述明示或暗示的任何未来结果、业绩或成就存在重大差异。许多因素可能导致实际事件或结果与任何前瞻性陈述存在重大差异，包括但不限于：推动特许权使用费和流收入（黄金、铂族金属、铜、镍、铀、银、铁矿石和石油和天然气）的主要商品价格波动；加元和澳元、巴西雷亚尔、墨西哥比索和任何其他产生收入的货币相对于美元的价值波动；国家和地方政府立法的变化，包括许可和许可制度以及税收政策及其执行；美国可能实施的拟议关税和其他贸易措施以及其贸易伙伴可能采取的拟议报复性措施；对公司采用和实施全球最低税收；Franco-Nevada持有特许权使用费、流或其他权益的财产所在或持有这些权利的任何国家的监管、政治或经济发展；与Franco-Nevada持有特许权使用费、流或其他权益的财产的经营者相关的风险，包括此类运营商的所有权和控制权发生变化；放弃或出售矿产资产；宏观经济发展的影响；佛朗哥-内华达公司可获得或正在寻求的商业机会；减少获得债务和股权资本的机会；诉讼；与佛朗哥-内华达公司持有特许权使用费、流或其他权益的任何财产的权益相关的所有权、许可或许可纠纷；公司是否被确定具有1986年美国国内税收法典第1297条所定义的“被动外国投资公司”（“PFIC”）地位，经修正；加拿大对离岸流的税务处理的潜在变化；成本过度上涨以及Franco-Nevada持有特许权使用费、流或其他权益的任何物业的开发、许可、基础设施、运营或技术困难；获得足够的管道容量；实际矿物含量可能与技术报告中包含的矿产资源和矿产储量不同；与矿产资源估计、其他技术报告和矿山计划的生产差异的比率和时间；与Franco-Nevada持有特许权使用费的任何物业的开发和采矿业务相关的风险和危害，溪流或其他利益，包括但不限于异常或意外的地质和冶金条件、斜坡破坏或塌方、天坑、洪水和其他自然灾害、恐怖主义、内乱或传染病爆发；未来大流行的影响；以及收购资产的整合。此处包含的前瞻性陈述基于管理层认为合理的假设，包括但不限于：Franco-Nevada持有特许权使用费的物业的持续运营，该等物业的拥有人或经营者以符合以往惯例的方式流动或其他利益；该等基础物业的拥有人或经营者作出的公开声明和披露的准确性；商品的市场价格没有重大不利变化资产组合的基础；公司的持续收入和与确定其PFIC地位有关的资产；现有税务处理没有重大变化；税务当局预期适用税法和法规；任何税务当局任何审计的预期评估和结果；对于Franco-Nevada持有特许权使用费的任何重要财产没有不利的发展，流或其他利益；公开披露的对尚未投产的基础物业的开发预期的准确性；收购资产的整合；以及不存在可能导致行动、事件或结果与预期、估计或预期不同的任何其他因素。然而，无法保证前瞻性陈述将被证明是准确的，因为实际结果和未来事件可能与此类陈述中的预期存在重大差异。请投资者注意，前瞻性陈述并非对未来业绩的保证。此外，无法保证（i）CRA正在进行或未来的任何审计的结果或公司因此而面临的风险，或（ii）Cobre Panam á矿的未来状况和任何可能重启或任何相关仲裁程序的结果。Franco-Nevada无法向投资者保证，实际结果将与这些前瞻性陈述保持一致。因此，投资者不应因其中固有的不确定性而过分依赖前瞻性陈述。


2025年管理层的讨论与分析	44