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美国
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| 证券交易委员会 | ||||||||||||||||||||
| 华盛顿特区20549 | ||||||||||||||||||||
表格
10-K
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根据1934年证券交易法第13或15（d）条提交的年度报告 | |||||||||||||||||||
截至本财政年度
12月31日
, 2025
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根据1934年证券交易法第13或15（d）条提交的过渡报告 | |||||||||||||||||||
为从_____________到__________________的过渡期
委员会文件编号：
001-38082
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| （在其章程中指明的注册人的确切名称） | ||||||||||||||||||||
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| （成立或组织的州或其他司法管辖区） | （I.R.S.雇主识别号） | |||||||||||||||||||
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| （主要行政办公室地址） | （邮编） | ||||||||||||||||||||||||||||
(
212
)
750-8300
| （注册人的电话号码，包括区号） | ||||||||||||||||||||
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根据该法第12（b）节登记的证券：
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| 各类名称 | 交易代码（s） | 注册的各交易所名称 | ||||||||||||||||||
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根据该法第12（g）节注册的证券：无
如果注册人是《证券法》第405条所定义的知名且经验丰富的发行人，请用复选标记表示。☐是
无
如果根据该法案第13条或第15（d）条，注册人没有被要求提交报告，请用复选标记表示。☐是
无
用复选标记表明注册人（1）在过去12个月内（或要求注册人提交此类报告的较短期限内）是否已提交1934年证券交易法第13或15（d）条要求提交的所有报告，以及（2）在过去90天内是否已遵守此类提交要求。☒
有
☐否
用复选标记表明注册人在过去12个月内（或要求注册人提交此类文件的较短期限内）是否以电子方式提交了根据S-T规则第405条要求提交的每个交互式数据文件。☒
有
☐否
通过复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、较小的报告公司还是新兴成长型公司。见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型报告公司”和“新兴成长型公司”的定义。
大型加速申报器☐
加速披露公司
☒
非加速申报者☐较小的报告公司
☐
新兴成长型公司
☐
如果是新兴成长型公司，请用复选标记表明注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守根据《交易法》第13（a）节提供的任何新的或修订的财务会计准则。☐
用复选标记表明注册人是否已就编制或发布其审计报告的注册会计师事务所根据《萨班斯-奥克斯利法案》（15 U.S.C. 7262（b））第404（b）节对其财务报告内部控制有效性的评估提交报告和证明。
☒
如果证券是根据该法第12（b）节登记的，请用复选标记表明备案中包括的登记人的财务报表是否反映了对先前发布的财务报表的错误更正。
☐
用复选标记表明这些错误更正中是否有任何重述需要对注册人的任何执行官根据§ 240.10D-1（b）在相关恢复期间收到的基于激励的补偿进行恢复分析。☐
用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见《交易法》第12b-2条）。☐是
☒
无
非关联公司持有的注册人普通股总市值约为$
478.8
截至2025年6月30日（注册人最近完成的第二财季的最后一个工作日）的百万美元，基于该日在纽约证券交易所的收盘价。
截至2026年1月30日，注册人普通股的流通股数，每股面值0.01美元，为
64,275,643
.
以引用方式纳入的文件
根据条例14A向美国证券交易委员会（“SEC”）提交的与注册人2026年年度股东大会相关的最终代理声明的部分内容将通过引用并入本表10-K，以回应第三部分第10、11、12、13和14项。最终的代理声明将在注册人财年结束后的120天内提交给SEC。
KKR房地产金融信托公司
表格10-K
截至2025年12月31日止年度
指数
| 页 | |||||
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第一部分.
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关于前瞻性陈述的警示性说明
这份10-K表格年度报告包含经修订的1933年《证券法》第27A条（“证券法”）和经修订的1934年《证券交易法》第21E条（“交易法”）含义内的前瞻性陈述，这些陈述反映了我们目前对我们的运营和财务业绩等方面的看法。你可以通过使用诸如“展望”、“相信”、“预期”、“潜在”、“继续”、“可能”、“应该”、“寻求”、“大约”、“预测”、“打算”、“将”、“计划”、“估计”、“预期”等词语来识别这些前瞻性陈述，这些词语的否定版本、其他类似词语或其他与历史或事实事项不完全相关的陈述。就其性质而言，前瞻性陈述仅在作出之日起生效，不是对历史事实的陈述或对未来业绩的保证，并受到难以预测或量化的风险、不确定性、假设或情况变化的影响。我们的期望、信念和预测是善意表达的，我们相信它们有合理的基础。然而，无法保证管理层的期望、信念和预测将导致或实现，实际结果可能与前瞻性陈述中表达或表明的内容存在重大差异。
有许多因素可能导致我们的实际结果与前瞻性陈述存在重大差异，包括第一部分第1A项中列出的因素。“风险因素”和第一部分，第7项。本10-K表格中的“管理层对财务状况和运营结果的讨论和分析”，因为这些因素可能会在我们向SEC提交的其他定期文件中不时更新，这些文件可在SEC网站www.sec.gov和我们网站www.kkrreit.com的投资者关系部分查阅。您应该在这些风险和不确定性的背景下评估本10-K表中所做的所有前瞻性陈述。
我们提醒您，以下提及的风险、不确定性和其他因素可能并不包含所有对您很重要的风险、不确定性和其他因素。此外，我们无法向您保证，我们将实现我们预期或预期的结果、利益或发展，或者，即使实质上已实现，它们将导致后果或以预期的方式影响我们或我们的业务。本10-K表格中的所有前瞻性陈述仅适用于作出之日，并且完全受到本10-K表格和我们向SEC提交的其他文件中包含的警示性陈述的明确限定。我们不承担公开更新或修改任何前瞻性陈述以反映后续事件或情况的义务，除非法律要求。
除文意另有所指外，术语“公司”、“我们”、“我们”、“我们的”和“KREF”是指KKR房地产金融信托公司，一家马里兰州公司，及其子公司；“管理人”是指KKR房地产金融信托 Finance Manager LLC，一家特拉华州有限责任公司，我们的外部管理人；“KKR”是指TERM0KKR & Co. Inc.，一家特拉华州公司，及其子公司。
材料风险汇总
以下是与投资我们的证券相关的风险因素的摘要。您应该阅读这份摘要，并在本报告“风险因素”部分以及我们不时向SEC提交的其他文件中对这些风险进行更详细的描述。
•美国和我们投资的任何外国司法管辖区的一般政治、经济、竞争和其他条件及其对我们的贷款组合、财务状况和业务运营的影响；
•利率和信用利差的波动可能会降低我们的贷款和其他投资产生收入的能力，这可能导致我们的经营业绩、现金流和投资的市场价值显着下降，并可能严重损害我们向股东支付分配的能力；
•房地产和房地产资本市场的不利发展可能会对我们的业绩产生负面影响；
•不利的立法或监管发展，包括与税法、证券法以及监管金融和贷款机构的法律有关的发展；
•在提供有吸引力的贷款和其他投资机会方面的不利发展，无论是由于竞争、监管还是其他原因，都可能对我们的经营业绩产生不利影响；
•不利的经济趋势和经济状况的变化，包括由于通胀加剧、增长放缓或衰退、财政和货币政策的变化、更高的利率、关税增加和贸易紧张局势、地缘政治状况、劳动力短缺、货币波动和全球供应链的挑战；
•导致我们当前预期信用损失准备金增加的事件；
•减少对办公室、多户家庭或零售空间的需求，和/或允许在雇主办公场所以外的偏远地点工作的混合工作时间表；
•如果我们遇到以下情况，我们的经营业绩、财务状况、流动性状况和业务可能会受到不利影响：（i）难以获得融资或筹集资金，包括由于资本市场严重错位或关闭，（ii）我们的投资收益率下降，（iii）我们的融资成本增加，（iv）无法借入增量金额或根据我们的融资安排有义务偿还金额，或（v）借款人拖欠未偿还贷款的还本付息；
•为我们的投资提供担保的物业的业绩恶化可能会导致我们的投资业绩恶化，对我们的某些融资安排和我们的流动性产生不利影响，收取合同利息付款的风险，并可能给我们带来本金损失；
•难以或延迟重新部署偿还我们现有投资的收益可能会导致我们的财务业绩下降；
•诸如飓风、地震和其他自然灾害、流行病、战争行为和/或恐怖主义以及其他可能导致我们或为我们的投资提供担保的房地产的所有者和经营者的意外和未投保的业绩下降和/或损失的事件等天灾行为；
•来自从事抵押贷款和/或投资于我们目标资产的实体的竞争加剧；
•涉及国际房地产相关资产的贷款和投资的特殊风险；
•与KKR及其关联公司（包括我们的管理人）发生冲突，可能会导致不符合我们股东最佳利益的决定；
•我们依赖于我们的管理人及其对KKR投资专业人士和资源的访问。如果管理协议被终止，或者如果关键人员离开KKR的雇用或以其他方式无法为我们提供服务，我们可能找不到合适的管理人替代人选。
•我们作为美国联邦所得税目的房地产投资信托基金（“REIT”）的资格以及我们根据经修订的1940年《投资公司法》（“投资公司法”）被排除在注册之外；和
•美国普遍接受的权威会计原则（“GAAP”）或财务会计准则委员会（“FASB”）、美国证券交易委员会（“SEC”）、美国国税局、纽约证券交易所和我们所受的其他机构等标准制定机构以及我们可能开展业务的任何外国司法管辖区的对应机构的政策变化。
第一部分。
项目1。商业
我们公司
KREF是一家房地产金融公司，主要专注于发起和获得g过渡由机构品质商业地产（“CRE”）物业担保的高级贷款，这些物业由经验丰富且资本充足的赞助商拥有和经营，位于基本面强劲的顶级市场。我们的目标资产还包括夹层贷款、优先股权和其他具有这些特征的债务导向工具。我们的投资目标是保本，并主要通过股息为我们的股东在长期内创造有吸引力的风险调整后回报。
我们于2014年10月开始我们的投资活动，KKR最初承诺提供4亿美元。我们从第三方投资者以及KKR的某些现任和前任雇员以及顾问那里额外筹集了4.381亿美元的股权承诺，这使我们的承诺资本基础总额达到8.381亿美元，这是在我们于2017年5月5日产生2.259亿美元净收益的首次公开募股（“IPO”）之前全额提取的。截至2025年12月31日，我们的共同账面价值为8.448亿美元，并建立了总额为59.242亿美元的多元化投资组合，主要包括执行高级商业房地产贷款。
我们是由KKR的间接子公司我们的管理人对外管理的一家控股公司，主要通过各个子公司经营我们的业务s在发起、收购并为我们的目标资产提供资金的单一细分市场中。
我们作为联邦所得税目的的房地产投资信托基金开展业务，同时以允许我们根据经修订的1940年《投资公司法》（“投资公司法”）保持注册除外的方式运营我们的业务。如果我们保持作为REIT的资格，我们分配给股东的年度净应税收入部分通常不会被征收美国联邦所得税。
我们在纽约证券交易所的交易代码为“KREF”。”我们于2014年10月2日在马里兰州注册成立，我们的主要行政办公室位于30 Hudson Yards，New York，New York。
我们的经理和KKR
我们由我们的管理人进行外部管理，该管理人是KKR的间接全资子公司，KKR是一家全球领先的投资公司，提供另类资产管理以及资本市场和保险解决方案，在领导、创新和卓越投资方面拥有超过45年的历史。KKR赞助投资于私募股权、信贷和实物资产的投资基金，并作为管理对冲基金的战略合作伙伴。KKR在纽约证券交易所上市（NYSE：KKR），截至2025年9月30日，公司报告的管理资产（“AUM”）为7232亿美元。KKR的“One-Firm”文化鼓励协作，并利用KKR各地的资源和关系，帮助寻求资本和战略合作伙伴关系的客户找到创造性的解决方案。我们相信，我们的管理人与KKR的关系及其差异化的全球投资管理平台为我们在寻找、评估、承销和管理我们的投资方面提供了显着的优势。
就履行职责而言，我们的管理人受益于KKR的房地产集团（“KKR房地产金融信托”）的资源、关系和专业知识，该集团为各种房地产行业和战略提供股权和债务资本。KKR成立于2011年，由TERM1 Real Assets董事长兼我们董事会主席Ralph F. Rosenberg领导，截至2025年9月30日，KKR房地产金融信托的AUM为846亿美元。Rosenberg先生拥有超过35年的房地产股权和债务交易经验，在KKR房地产金融信托，他拥有一支由遍布10个国家14个城市的约130名敬业的房地产管理、投资和资产/投资组合管理专业人士组成的团队提供支持。我们相信，KKR房地产金融信托与业主、管理者、贷方、经纪人和顾问的全球关系以及从其广泛多元化的房地产持有中获得的实时知识，为我们的管理人提供了获取采购渠道以及运营和战略洞察力的途径，以帮助我们的管理人评估和监控个人投资机会。此外，我们的管理人还利用通过KKR的全球投资平台向我们提供的专有信息进行彻底的承销和尽职调查，并对我们审查的投资的机会、风险和挑战有更深入的了解。此外，我们的管理人还受益于KKR的资本市场团队，该团队由大约70名专业人士组成，他们就执行股权和债务资本市场解决方案为KKR的投资团队和投资组合公司提供建议。
1
我们的管理人由一支经验丰富的资深房地产投资专业人士团队领导，其中包括我们的首席执行官Matthew A. Salem，以及我们的总裁兼首席运营官W. Patrick Mattson，他们都拥有超过25年的CRE经验。我们管理人的高级领导团队得到了50多名其他投资专业人士的支持，他们在执行我们的投资策略方面具有重要的专业知识。我们管理人的投资委员会由KKR Real Assets主席兼我们董事会主席Ralph Rosenberg、KKR房地产总裁兼我们董事会副主席李宇春、TERM3房地产信贷负责人兼KREF首席执行官Matt Salem、KKR房地产信贷首席运营官兼KREF总裁兼首席运营官Patrick Mattson、合伙人兼起源负责人Joel Traut、KKR战略投资集团联席负责人Jenny Box、KKR商业地产收购负责人Roger Morales和Justin Pattner组成，KKR Real Estate Equity Americas的负责人，就我们的投资策略、投资组合构建、融资和投资指南以及风险管理向我们的管理人及其投资专业人士提供建议和咨询，并批准我们所有的投资。
我们的投资策略
我们的投资策略是发起或收购以机构优质CRE资产为抵押的过渡性优先贷款，这些资产由经验丰富且资本充足的发起人拥有和运营，位于基本面强劲的顶级市场。我们还打算投资夹层贷款、优先股权和其他具有这些特征的债务导向工具。通过我们的管理人，我们可以访问KKR的一体化全球房地产投资平台及其已建立的采购、承销和结构化能力，以发展我们自己的价值观，并从所有者和贷方的角度评估和构建信用风险。此外，我们认为我们还受益于我们对KKR全球网络以及房地产和其他投资控股的访问，这为我们的管理人提供了我们的许多竞争对手无法获得的信息和市场数据。在许多情况下，我们能够利用KKR品牌、行业知识和专有关系，在我们认为具有采购、承保或执行优势的地方进行投资。
我们追求的机会，我们认为我们以比我们的经理对内在房地产价值的看法有很大折扣的价格放贷，我们的经理通过对价值的独立评估证实了这一点。我们还寻求有潜力通过改善物业管理或实施战略性资本改善举措来增加基础贷款抵押品价值的投资机会，因此，我们专注于向在各自资产类别或市场有成功执行历史的赞助商提供贷款。此外，我们努力提供具有契约和结构特征的贷款，以使我们和借款人的激励措施在基础抵押品的经营业绩恶化的情况下保持一致。
我们的融资策略和投资流程在下文“我们的融资策略”和“投资指引”中有更详细的讨论。
我们的目标资产
我们的目标资产主要包括过渡性优先贷款，以及夹层贷款、优先股权和其他以债务为导向的投资：
•高级贷款—我们专注于发起和获取由CRE物业担保并有第一优先抵押证明的高级贷款。这些贷款的期限可能会有所不同，以固定或浮动利率计息并摊销，通常需要在到期时以气球形式支付本金，但通常预计会是浮动利率和更短的期限。这些投资可能包括此类优先贷款中的整笔贷款或同等权益参与。
•夹层贷款—我们可能会将我们发起的高级贷款的高级参与银团安排给其他投资者，并为我们的投资组合保留次级债务头寸，通常是夹层贷款。我们也可能直接发起或获得夹层贷款。这些是向抵押借款人的所有者提供的贷款（包括此类贷款中的平等参与），并以抵押借款人的股权质押为担保。这些贷款从属于高级贷款，但优先于所有者权益。这些贷款可能分为高级和初级夹层贷款，初级夹层贷款人以更高级夹层借款人的股权质押作担保。与更高级的贷款人相比，夹层贷款人通常拥有不同的权利，包括在高级贷款和任何高级夹层贷款下纠正违约并购买高级贷款和任何高级夹层贷款的权利，在每种情况下，在高级贷款违约后的特定情况下。在夹层贷款违约后，并根据与抵押贷款人或其他夹层贷款人协商的条款，夹层
2
出借人一般有权直接或间接取消其股权的赎回权，并成为财产的所有者，但须遵守优先贷款的留置权和对其的任何其他优先债务，包括任何未偿还的优先夹层贷款。
•优先股—我们可能会进行从属于任何抵押或夹层贷款的投资，但优先于抵押借款人或抵押借款人所有者的共同权益（如适用）。优先股权投资通常从投资的现金流而不是利息支付中支付优先回报，并且如果当前支付的现金流不足，通常有权获得这种优先回报。这些权益不是由基础房地产担保的，但在发生违约时，优先股权提供者通常有权对该财产的所有权实施控制权变更。
•商业抵押贷款支持证券（“CMBS”）B类（新刊）—我们也可能进行投资，这些投资一般包括以下投资级别的债券，这些债券包括一个CMBS证券化池中的部分或全部BB级、B级和无评级批次。基础贷款通常被汇总到一个池中，并作为证券出售给不同的投资者。根据管辖这些资金池的集合和服务协议，贷款由受托人和服务商管理，他们代表所有投资者行事，并根据资历将基础现金流分配给不同类别的证券。构成每个CMBS B档的低于投资级别的证券在过去一般都是被集中收购的。由于首次出现亏损，这些投资通常以低于面值的价格提供。由于基础贷款的提前还款限制，这些投资的平均期限通常为5至10年。我们通常打算通过到期持有这些投资，但可能会不时地在流动性可用或需要时机会性地卖出头寸。根据2016年12月生效的《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》（“多德-弗兰克法案”）规定的风险自留规则，CMBS B件投资还可能包括BBB级证券，并受到某些额外限制，其中包括禁止对冲CMBS B件或出售CMBS B件，期限自投资作出之日起至少五年。我们目前通过合并后的CMBS信托直接持有CMBS B件投资，并通过我们与KKR管理的投资基金KKR房地产金融信托 Credit Opportunity Partners L.P.（“RECOP I”）一起投资于聚合工具间接持有TERM0 B件投资。见第二部分，项目7。“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析——我们的投资组合。”
•其他房地产证券—我们可能会对房地产进行投资，其投资形式为CMBS（CMBS B件除外）或以房地产债务工具池为抵押的抵押贷款义务（“CLO”），通常是优先贷款。我们也可能收购其他REITs或从事房地产经营或融资活动的其他实体的债务证券，但一般不是为了对这些实体行使控制权。
我们的投资组合
我们于2014年10月开始运营，并建立了多元化投资组合，主要包括执行高级和夹层贷款。截至2025年12月31日，我们的总投资组合总额为59.242亿美元，主要包括53.619亿美元的高级CRE贷款未偿本金总额、5.026亿美元直接或间接投资于房地产自有资产（“REO”）的净投资、4460万美元的CMBS投资以及对一家关联公司的1510万美元投资。我们相信，我们目前的投资组合，由代表我们投资理念的目标资产组成，验证了我们执行既定市场机会和投资策略的能力，包括向经验丰富且资本充足的赞助商提供针对基本面强劲的顶级市场的优质房地产的贷款。自首次公开募股以来，我们继续执行发起浮动利率过渡性优先贷款的主要投资策略，随着我们继续扩大投资组合规模，我们预计我们的发起将继续在很大程度上偏重于浮动利率贷款。我们预计，我们未来的大部分投资活动将集中于发起浮动利率优先贷款，其中可能包括国内和国际，我们通过我们的回购便利和非盯市融资（包括定期贷款协议、特定资产融资和抵押贷款义务）进行融资。此外，我们发起浮动利率贷款，我们为其银团提供高级职位，并为我们的投资组合保留次级利息。
3
以下图表展示了截至2025年12月31日止年度和前四年的投资组合规模以及相关的复合年增长率（“CAGR”）和普通账面价值（金额以百万计）：
（a）截至2025年12月31日的共同账面价值包括CECL备抵2.041亿美元和累计折旧510万美元的影响。
下图展示了截至2025年12月31日为我们的贷款组合提供担保的房产的地理分布情况：
4
以下图表说明了我们贷款组合的多样化(A)截至2025年12月31日，根据投资类型、利率、基础物业类型、地理位置、年份和贷款价值（“LTV”）：
（a）图表基于我们商业房地产贷款的未偿本金。不包括完全核销的贷款，在合并的CMBS信托中持有的贷款，以及权益法投资，未合并的实体。
(b)如果总可出租面积的50%以上出租给或将转为生命科学，我们将贷款归类为生命科学-related空间。
（c）“其他”物业类型包括学生住房（2%）和混合用途（< 1%）。
（d）LTV一般是根据初始贷款金额除以截至贷款发放之日的按现状评估价值。加权平均LTV不包括风险评级5贷款。
截至2025年12月31日，我们的高级贷款在发起时的加权平均LTV为66%，我们将投资组合的重点放在资本结构中的高级职位上，在这些职位上，发起人拥有有意义的现金或归入我们职位的估算股权，以在资产层面出现信用减值时提供我们认为的下行保护。
有关我们截至2025年12月31日的投资组合的更多信息，请参阅第II部分第7项。“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析”
我们的融资策略
我们通过发行我们的股票和债务证券来筹集资金，为未来的投资提供资金。此外，作为我们投资组合融资策略的一部分，我们可能会同时使用直接杠杆和结构杠杆。我们对直接杠杆的使用包括利用回购便利、定期贷款协议、定期贷款便利、特定资产融资、抵押贷款义务、有担保定期贷款和循环信贷协议。我们的定期贷款协议、定期贷款便利、特定资产融资、抵押贷款义务、有担保定期贷款和循环信贷协议为我们提供了非盯市融资来源，这减少了我们对市场波动的风险敞口。截至2025年12月31日，这些非盯市融资来源占我们担保融资的74%，不受信贷或资本市场盯市条款的约束。我们剩余的26%的担保借款，由四份主回购协议组成，仅受信用标记的约束。此外，我们可能会使用结构性杠杆，将我们发起的高级贷款中的高级抵押贷款权益银团给其他投资者，并创建我们为投资组合保留的次级权益。在利用结构性杠杆时，我们的留存权益一般是夹层贷款，以不动产所有人100%的股权所有权权益作为质押担保，一般不追索。我们在利用结构性杠杆时保留的权益从属于拥有优先权益的第三方贷方的留置权。
5
截至2025年12月31日止年度，我们：
•再融资并将有担保定期贷款从3.395亿美元上调至6.50亿美元，将利差从S + 3.50%降至S + 2.50%，并将期限延长至2032年3月
•将公司循环信贷额度的借款能力提高9000万美元，达到7.00亿美元，并将到期日延长至2030年
•签订了三份总额为6.50亿美元的定期贷款协议，这些协议在非盯市的基础上提供匹配定期融资，以及一份新的3亿英镑定期信贷协议，为欧洲发起的融资
•目前没有到2027年的最终融资到期日，也没有到2030年到期的公司债
因此，截至2025年12月31日，我们的非盯市融资为35亿美元，占我们担保融资的74%。
下表详细列出截至2025年12月31日我们未完成的融资安排（金额以千为单位）：
| 投资组合融资未偿本金余额 | 最大容量 | |||||||||||||
| 主回购协议 | $ | 1,220,707 | $ | 2,304,250 | ||||||||||
| 抵押贷款债务 | 1,198,378 | 1,198,378 | ||||||||||||
| 定期贷款协议 | 771,823 | 1,377,032 | ||||||||||||
| 定期贷款工具 | 513,202 | 1,000,000 | ||||||||||||
| 资产特定融资 | 365,318 | 480,625 | ||||||||||||
| 仓库设施 | — | 500,000 | ||||||||||||
| 有担保定期贷款 | 646,750 | 646,750 | ||||||||||||
| 循环信贷协议 | — | 700,000 | ||||||||||||
| 组合融资总额 | $ | 4,716,178 | $ | 8,207,035 | ||||||||||
以下图表说明了我们在实现融资来源多样化和扩大非盯市融资来源以减少市场波动风险方面取得的进展：
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未偿还融资(1)
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（a）基于担保融资的未偿本金金额。
6
融资风险管理
对我们的资产使用的杠杆数量将取决于我们的管理人对这些资产的信用、流动性、价格波动和其他风险以及融资对手方和特定类型融资在任何特定时间的可用性的评估。
我们计划维持适合我们特定投资组合的杠杆水平。截至2025年12月31日，我们的总杠杆率为3.9比1。我们将努力匹配我们的资产和负债的条款和指数，还将寻求将与盯市和追索权借款相关的风险降至最低。
投资指引
根据与我们管理人的管理协议，我们的管理人必须根据某些投资准则管理我们的业务，其中包括：
•寻求将我们的资本投资于CRE债务或与CRE债务相关的广泛投资；
•不进行会导致我们不符合美国联邦所得税目的的REIT资格的投资；
•不进行会导致我们或我们的任何子公司根据《投资公司法》被要求注册为投资公司的投资；
•允许根据当时有效的分配政策，将我们的管理人来源的投资机会分配给除我们之外由我们的管理人或其关联机构建议的一只或多只KKR基金，并由我们的管理人以公平和公正的方式应用；
•在将资本部署到投资之前，导致我们的资本被投资于货币市场基金、银行账户、与以美国政府直接债务为抵押的主要联邦储备银行交易商的隔夜回购协议以及我们的管理人合理确定为高质量的其他工具或投资的任何短期投资；和
•未经我们董事会过半数成员或我们董事会正式组成的委员会批准，将不超过我们“股权”的25%投资于任何个人投资（但有一项理解是，就上述集中度限制而言，就由（无论是通过结构性投资工具或其他安排）多个投资组合发行人的证券、工具或资产组成的任何投资而言，就上述限制而言，此类投资将被视为对此类基础证券、工具和资产的多重投资，而不是此类特定工具，产品或它们被聚合在一起的其他安排）。
利率环境影响
通常，我们的商业模式是这样的：利率上升将导致我们的净收入增加，而利率下降将减少我们的净收入。截至2025年12月31日，按总贷款敞口计算，我们几乎所有的贷款都获得了以Term SOFR、SONIA或EURIBOR为基准的浮动利率。
此外，当短期利率上升时，与固定利率投资相比，浮动利率高级贷款通常具有更低的利率敏感性，更不容易受到价格下跌的影响。因此，我们认为，我们的投资策略，主要集中在发起或获得浮动利率高级贷款，战略性地定位我们的投资组合，以便在利率上升的环境中赚取有吸引力的风险调整收益率。在利率上升的环境中，我们目前投资组合的利息收入预计将随着利率的提高而增加。在利率下降的环境中，我们的利息收入预计将随着基准利率的下降而减少；然而，在某些情况下，与我们的贷款组合相关的利率下限可能会抵消利率下降带来的部分影响。
对于我们通过权益法投资持有的固定利率CMBS投资而言，利率上升可能会对我们投资组合中证券的价值产生负面影响。这类CMBS证券的买入价格较其本金金额有较大幅度的折价，对证券标的信用变化和信用利差的敏感度远高于
7
利率波动。然而，在其他因素保持不变的情况下，长期利率的上升可能会对CMBS组合的市值产生负面影响。
以下图表说明了我们的净利息收入对按每股加权平均稀释普通股基准利率变化的敏感性：
| 季度每股净利息收入对基准利率变化的敏感性 | |||||
| 期限SOFR = 3.69% | （$每股影响） | ||||
| 欧元同业拆借利率= 2.03% | |||||
| 索尼亚= 3.75% | |||||
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截至2025年12月31日
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进一步讨论见第二部分，项目7。“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析——关于市场风险的定量和定性披露——利率风险。”
截至2025年12月31日，我们的浮动利率贷款组合和融资安排均以Term SOFR、SONIA或EURIBOR为基准。
公司的税务
从我们截至2014年12月31日的纳税年度开始，我们选择被视为美国联邦所得税目的的REIT，并预计将继续运营以符合REIT的资格。只要我们有资格成为REIT，我们每年分配给股东的净应税收入一般不会被征收美国联邦所得税。为了符合美国联邦所得税目的的REIT资格，我们必须不断满足有关（其中包括）我们收入来源的房地产资格、我们资产的构成和价值、我们分配给股东的金额以及我们股票所有权的多样性等方面的测试。为了遵守REIT要求，我们可能需要放弃其他有吸引力的机会，限制我们的扩张机会，并限制我们开展业务的方式。
见第一部分，项目1a。“风险因素——与我们的REIT地位和某些其他税务考虑相关的风险。”
竞争
我们从事的是一项竞争性业务。在我们的借贷和投资活动中，我们与各种机构贷方和投资者竞争机会，包括其他REITs、专业金融公司、公共和私人基金（包括
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KKR或其关联机构可能保荐、建议和/或管理的基金）、商业和投资银行、商业金融和保险公司等金融机构。其他几只REITs已经筹集或预计将筹集大量资金，并且可能有与我们重叠的投资目标，这可能会为借贷和投资机会创造额外的竞争。一些竞争对手可能有更低的资金成本和获得我们无法获得的资金来源的渠道。我们的许多竞争对手不受与REIT规则合规或根据《投资公司法》维持注册排除相关的运营限制。此外，我们的一些竞争对手可能有更高的风险承受能力或不同的风险评估，这可能使他们能够考虑更广泛的贷款和投资，提供更有吸引力的定价或其他条款，并建立比我们更多的关系。此外，对我们目标资产的发起和投资的竞争可能导致此类资产的收益率下降，这可能会进一步限制我们产生令人满意的回报的能力。
此外，金融监管制度的变化可能会减少目前对银行和其他金融机构的限制，并允许它们与我们竞争以前它们无法获得的投资机会。见第一部分，项目1a。“风险因素——与我们公司相关的风险——管理我们运营的法律或法规的变化、对其解释的变化或新颁布的法律或法规以及我们未能遵守这些法律或法规，可能需要改变我们的某些业务实践，对我们的运营、现金流或财务状况产生负面影响，给我们带来额外成本，使我们面临竞争加剧或以其他方式对我们的业务产生不利影响。”
我们相信，接触管理人和KKR的专业人员及其行业专长和关系，为我们评估风险和确定潜在投资的适当定价提供了竞争优势。我们相信，这些关系将使我们能够更有效地竞争有吸引力的投资机会。然而，由于我们面临的竞争风险，我们可能无法实现我们的业务目标或预期。有关这些竞争风险的更多信息，见第一部分，项目1a。“风险因素——与我们的贷款和投资活动相关的风险——我们在一个竞争激烈的贷款和投资机会市场中运营，竞争可能会限制我们发起或获得理想贷款和投资或处置我们目标资产的能力，还可能影响这些资产的收益率，并对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。”
人力资本
我们没有任何员工。我们由我们的管理人根据我们的管理人与我们之间的管理协议进行外部管理。我们的执行官是我们管理人或其一个或多个关联公司的雇员。请参阅“我们的管理人和KKR”。
可获得的其他信息
我们的网站地址是www.kkrreit.com。我们网站上的信息不以引用方式并入本文，也不是本年度10-K表格报告的一部分。我们在我们的网站上免费提供或在我们的网站上提供链接，指向我们的10-K表格年度报告、10-Q表格季度报告和8-K表格当前报告，以及根据《交易法》第13（a）或15（d）条提交或提供的这些报告的任何修订，在这些报告以电子方式向SEC提交或提供给SEC后，在合理可行的范围内尽快提供。访问这些文件，去我们网站的“投资者关系”页面，然后点击“SEC备案”。我们的SEC文件也可从SEC的网站http://www.sec.gov上向公众提供。我们可能会不时使用我们的网站www.kkrreit.com作为材料信息的分发渠道。有关我们公司的财务和其他重要信息定期发布并可在我们的网站上查阅。此外，通过访问我们网站“投资者关系”页面的“电子邮件提醒”部分，注册您的电子邮件地址，您可能会自动收到有关我们公司的电子邮件提醒和其他信息。
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项目1a。风险因素
以下风险可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响，我们普通股的交易价格可能会下降。这些风险因素并不能确定我们面临的所有风险，我们的运营也可能受到我们目前不知道或我们目前认为对我们的运营不重要的因素的影响。由于已知和未知的风险和不确定性，我们过去的财务业绩可能不是未来业绩的可靠指标，不应使用历史趋势来预测未来期间的业绩或趋势。另请参阅本年度报告中关于10-K表格的其他信息，包括“管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析”以及我们的财务报表及其相关附注。
与我们的借贷和投资活动相关的风险
我们在贷款和投资机会的竞争市场中运营，竞争可能会限制我们发起或获得理想的贷款和投资或处置我们目标资产的能力，也可能影响这些资产的收益率，并对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
许多实体与我们竞争，以提供我们寻求发起或获得的贷款和投资类型。我们的盈利能力在很大程度上取决于我们以有吸引力的条件发起或收购目标资产的能力。在发起或收购目标资产时，我们与各种机构贷方和投资者进行竞争，包括其他REITs、专业财务公司、公募和私募基金（包括由KKR或其关联公司发起、建议和/或管理的基金）、商业和投资银行、商业金融和保险公司以及其他金融机构。其他几只REITs已经筹集或预计将筹集大量资金，并且可能有与我们重叠的投资目标，这可能会为借贷和投资机会创造额外的竞争。一些竞争对手可能拥有更低的资金成本和获得我们无法获得的资金来源的渠道，例如美国政府。我们的许多竞争对手不受与REIT规则合规或根据《投资公司法》维持注册排除相关的运营限制。此外，我们的一些竞争对手可能有更高的风险承受能力或不同的风险评估，这可能使他们能够考虑更广泛的贷款和投资，提供更有吸引力的定价或其他条款，并建立比我们更多的关系。此外，对我们目标资产的发起和投资的竞争可能导致此类资产的收益率下降，这可能会进一步限制我们产生令人满意的回报的能力。此外，金融监管制度的变化可能会减少目前对银行和其他金融机构的限制，并允许它们与我们竞争以前它们无法获得的投资机会。请参阅下文“与我们公司相关的风险——管理我们运营的法律或法规的变化、对其解释的变化或新颁布的法律或法规以及我们未能遵守这些法律或法规，可能需要改变我们的某些业务实践，对我们的运营、现金流或财务状况产生负面影响，给我们带来额外成本，使我们面临竞争加剧或以其他方式对我们的业务产生不利影响”。
由于这场竞争，未来对我们目标资产的合意贷款和投资可能会受到限制，我们可能无法不时利用有吸引力的贷款和投资机会。我们无法保证我们将能够识别和发起与我们的投资目标一致的贷款或进行投资。我们无法向您保证，我们面临的竞争压力不会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
此外，我们对某些类型投资的投资策略可能部分取决于我们与合资企业、运营合作伙伴和/或战略共同投资者建立令人满意关系的能力。无法保证目前与这些当事方的关系将继续下去（无论是按照目前适用的条款还是其他方式），或者我们将能够在未来根据需要并按照对我们有利的条款与其他此类人员建立关系。
我们的贷款和投资使我们普遍面临与以债务为导向的房地产投资相关的风险。
我们寻求主要投资于房地产资产或与之相关的债务投资。房地产基本面普遍恶化，特别是在美国，这增加了适用于借款人的违约风险，使我们相对更难产生有吸引力的风险调整后回报，并继续对我们的业绩产生负面影响。总体经济状况的变化影响了借款人的信誉以及与我们的投资相关的基础房地产抵押品的价值。此类变化并已包括和/或未来可能包括经济和/或市场波动、远程工作安排的增加、环境、分区和其他法律的变化、伤亡或谴责损失、租金监管限制、物业价值下降、物业对租户的吸引力变化、房地产产品供需变化、房地产基本面波动（包括酒店物业的平均入住率和房价）、能源和供应短缺、各种未投保或无法投保的风险、自然
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灾害、恐怖主义、战争行为、大流行病或传染性疾病的爆发、政府法规的变化（如租金管制）、政治和立法的不确定性、货币政策的变化、不动产税率和运营费用的变化、利率的变化、债务融资和/或抵押资金的可用性的变化，这可能会使出售或再融资物业变得困难或不可行、抵押贷款违约增加、借款利率上升、全球贸易紧张局势升级，包括采取或扩大经济制裁或贸易限制、全球冲突、抑制旅行活动的经济负面发展，需求和/或房地产价值的总体不利变化以及我们无法控制的其他因素。此外，我们的投资可能会面临与全球气候变化相关的新的或增加的风险和负债，例如恶劣天气和自然灾害的频率或强度增加，这可能会对我们和借款人的业务以及保障我们投资的物业的价值产生负面影响。
我们无法预测一般的经济状况，特别是房地产债务投资的条件，会在多大程度上改善或下降。美国和全球经济表现或房地产债务市场未来的任何下滑都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
利率和信用利差的波动可能会降低我们的贷款和其他投资产生收入的能力，这可能导致我们的经营业绩、现金流和投资的市场价值显着下降，并可能严重损害我们向股东支付分配的能力。
我们的主要利率敞口与我们的贷款和其他投资的收益率以及我们债务的融资成本以及我们可能用于对冲目的的任何利率掉期有关。利率和信用利差的变化将影响我们的贷款和其他投资的净收入，这是生息投资所赚取的利息和相关收入与为这些投资融资所产生的利息和相关费用之间的差额。截至2025年12月31日，我们的浮动利率贷款组合和融资安排均以Term SOFR、SONIA或EURIBOR为基准。在利率下降的环境中，我们的利息收入通常会随着基准利率的降低而减少。此外，在利率下降的环境下，我们的固定利率投资的价值可能会增加，如果利率提高，这些固定利率投资的价值可能会下降；但是，这些固定利率投资产生的利息收入不会受到市场利率的影响。我们在目前的融资工具下支付的利率是浮动利率。因此，我们的利息支出一般会随着利率的增加而增加，随着利率的降低而减少。通常，我们的投资构成是这样的，利率上升会增加我们的净收入，而利率下降会减少我们的净收入。然而，与我们的浮动利率贷款相关的利率下限可能会抵消利率下降带来的部分影响。无法保证我们将继续使用费率下限。
尽管当前处于相对高利率时期，但美国联邦储备委员会在2024年和2025年开始降低利率，并表示可能在2026年进一步降低利率。在利率下降的时期，我们对浮动利率投资的利息收入一般会减少，而我们对浮动利率债务收取的利息的任何减少可能会受到下限的限制，并且可能无法弥补利息收入的这种减少。然而，与我们的贷款组合相关的利率下限可能会抵消利率下降带来的部分影响。此外，我们对固定利率债务收取的利息不会改变。任何此类情况都可能对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们的经营业绩部分取决于我们的投资所赚取的收入（扣除信贷损失）与我们的融资成本之间的差异。我们在浮动利率资产上获得的收益率和我们的借贷成本往往会因应利率的变化而朝着同一个方向变动。然而，一个可以比另一个上升或下降得更快，导致我们的净息差扩大或收缩。此外，我们可能会遇到投资收益率下降和融资成本上升的情况。尽管我们寻求将我们的负债条款与我们获得或发起的贷款的预期寿命相匹配，但可能会出现我们的负债的期限比我们的资产短的情况，从而导致它们更快地调整以响应利率变化。对于我们的投资没有匹配资金的任何时期，此类投资所赚取的收入对利率波动的反应可能比我们的借款成本更慢。因此，利率的变化，特别是短期利率的变化，可能会立即显着降低我们的经营业绩和现金流以及我们投资的市场价值。利率和信用利差波动导致我们的利息和相关费用超过利息和相关收入将导致我们的经营亏损，我们的净利息收入的任何此类减少都可能严重损害我们向股东支付分配的能力。利率水平和信用利差的变化也可能影响我们进行贷款或投资的能力以及我们的贷款和投资的价值。
此外，利率和/或信用利差的上升可能会对贷款需求产生负面影响，并可能导致更高的借款人违约率，而利率和/或信用利差的下降可能会减少我们在浮动利率投资上的利息收入，并可能导致我们的贷款提前还款率更高。
我们可能无法控制我们的某些贷款和投资。
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我们管理贷款和投资组合的能力可能会受到其形式的限制。在某些情况下，我们可能会：
•根据债权人间、服务协议或证券化文件，收购受高级班、特殊服务商或抵押品管理人权利约束的投资；
•质押我们的投资作为融资安排的抵押品；
•仅收购基础投资的少数和/或非控股参与；
•通过合伙企业、合资企业或其他实体与他人共同投资，从而获得非控制性权益；或者
•在资产管理方面依赖独立的第三方管理或服务。
因此，我们可能无法对我们的贷款或投资的所有方面进行控制。此类金融资产可能涉及不涉及高级债权人、初级债权人、服务商或第三方控股投资者的投资中不存在的风险。我们在借款人违约后控制流程的权利可能受制于高级或初级债权人或服务人的权利，他们的利益可能与我们的利益不一致。合伙人或合营者可能有财务困难，导致对此类资产产生负面影响，可能有与我们不一致的经济或商业利益或目标，或者可能有能力采取与我们的投资目标相反的行动。此外，我们一般会支付与我们的合资企业有关的全部或部分费用，在某些情况下，我们可能会对我们的合作伙伴或合资企业的行为承担责任。
直接或间接由不动产担保的CRE相关投资可能会出现拖欠、丧失抵押品赎回权和损失，这可能会给我们造成损失。
直接或间接由商业财产担保的CRE债务工具（例如抵押贷款、夹层贷款和优先股）面临的拖欠和止赎风险以及损失风险大于以单户住宅财产为担保的贷款相关的类似风险。借款人偿还由创收财产担保的贷款的能力通常主要取决于财产的成功运营，而不是借款人是否存在独立收入或资产。如果物业净营业收入减少，借款人的还贷能力可能受损。创收物业的净营业收入可能受（其中包括）以下因素影响：
•租户组合和租户破产；
•租户业务的成功；
•物业管理决策，包括关于基本建设改进的决策，特别是在较旧的建筑结构中；
•可能限制作业或完全停止作业的翻修或重新定位；
•财产的位置和状况，包括但不限于解决气候相关风险的任何需要；
•来自提供相同或类似服务的其他物业的竞争；
•增加运营费用或限制可能收取的租金的法律变化；
•与物业的环境事宜有关的任何法律责任；
•全球、国家、区域或地方经济状况和/或特定行业细分领域的变化；
•远程工作安排增加，对CRE需求的后续影响；
•全球贸易中断、供应链问题、重大引入贸易壁垒和双边贸易摩擦；
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•劳动力短缺和工资上涨；
•更高的通货膨胀率；
•全球、国家、地区或地方房地产价值下降；
•全球、国家、区域或当地租金或入住率下降；
•利率和信贷和证券化市场以及债务和股权资本市场状况的变化，包括CRE的债务融资减少或缺乏；
•房地产税率变化及其他经营费用；
•政府规章、条例和财政政策的变化，包括环境立法、所得税条例和其他税收立法；
•传染性或大流行性疾病暴发；
•天灾、自然灾害、气候变化相关风险、恐怖主义、社会动荡和内乱，这可能会降低保险的可获得性或增加保险成本或导致未投保的损失；和
•区划法律的不利变化。
此外，我们面临与我们的借款人和我们投资的实体进行司法诉讼的风险，包括破产或其他诉讼，作为一种策略，以避免我们作为贷方或投资者丧失抵押品赎回权或强制执行其他权利。如果我们的贷款或投资的任何基础或抵押的物业或实体发生上述任何事件或事件，此类投资的价值和回报可能会下降，并可能对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
对转型物业的贷款将比传统的抵押贷款涉及更大的损失风险。
我们主要投资于向借款人提供的过渡性贷款，这些借款人通常寻求短期资金用于购置或修复物业。过渡性贷款下的典型借款人通常已识别出管理不足和/或位于复苏市场中的被低估的资产。如果资产所在的市场未能按照借款人的预测改善，或者如果借款人未能改善资产的管理质量和/或资产的价值，借款人可能无法获得足够的资产回报来满足过渡贷款，我们将承担我们可能无法收回部分或全部投资的风险。在宏观经济因素、租户财政资源减少以及借款人或租户违约导致对某些物业的需求减少的时期，借款人在过渡物业方面面临额外挑战。市场低迷或其他不利的宏观经济因素可能会对我们投资组合中的过渡性贷款产生比由更稳定的资产担保的贷款更不利的影响。我们的贷款有一部分是以办公场所和类似的商业地产作抵押的。这一部门最近受到某些宏观经济因素的影响，例如远程工作日益普遍。
此外，借款人对物业进行翻新、翻新或扩建涉及成本超支和未完工的风险。为使获得的财产达到为该财产打算建立的市场地位而确定的标准而对改进成本进行的估计可能被证明是不准确的。其他风险可能包括修复成本超过最初的估计，可能使项目不经济、环境风险、法律和其他批准（例如公寓）的延迟以及修复和随后的租赁物业未能如期完成。劳动力和材料成本的通胀，以及全球供应链短缺或放缓，也可能给借款人在过渡房产方面带来挑战。如果此类翻修没有及时完成，或者如果成本超出预期，借款人可能会经历净营业收入的长期减少，并且可能无法及时或根本无法支付我们的投资款项，这可能会导致重大损失。
此外，借款人通常使用传统抵押贷款的收益来偿还过渡贷款。因此，过渡性贷款受到以下风险的影响：借款人无法获得永久融资来偿还过渡性贷款，以及更广泛地以可接受的利率提供传统抵押贷款。在我们可能持有的过渡性贷款项下发生任何违约时，我们承担本金损失和利息及费用未支付的风险，以两者之间的任何不足为限
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抵押抵押品的价值以及过渡贷款的本金和未付利息。如果我们就这些过渡性贷款蒙受此类损失，可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
提前还款和延期利率可能会对我们资产组合的价值产生不利影响。
通常，我们的借款人可能会在其规定的最终到期之前偿还其贷款。在利率和/或信用利差下降的时期，贷款的提前还款率通常会增加。如果一般利率和信用利差同时下降，我们很可能将在这些期间收到的此类预付款的收益再投资于收益率低于预付资产收益率的资产。我们可能无法以与原始投资相同或更高的收益率将偿还的本金再投资。相反，在利率上升或经济状况恶化的时期，提前还款率可能会下降，我们行使延期选择权或向我们寻求延期的借款人的数量可能会增加，这可能会超过我们用来为贷款投资提供资金的某些担保融资协议的期限。这可能会对我们的经营业绩产生负面影响，在某些情况下，我们可能会被迫出售资产以保持充足的流动性，这可能会导致我们蒙受损失。
此外，我们的资产价值可能会受到贷款提前还款率的影响。如果我们发起或收购抵押贷款相关证券或抵押贷款证券池，我们预计基础抵押贷款将以产生预期收益率的预计利率预付。如果我们以高于面值的溢价购买资产，当借款人提前偿还贷款的速度快于预期时，抵押贷款相关证券的相应提前偿还可能会降低此类证券的预期收益率，因为我们将不得不加速摊销相关溢价。相反，如果我们以低于面值的折扣购买资产，当借款人提前偿还贷款的速度低于预期时，抵押贷款相关证券的相应预付款减少可能会降低此类证券的预期收益率，因为我们将无法像最初预期的那样迅速增加相关折扣。此外，由于提前偿付的风险，预付资产的市值可能比其他固定收益证券受益于利率下降。
贷款的提前还款率可能受到多个因素的影响，包括但不限于当时的利率水平和信用利差、资产价值波动、抵押贷款的可用性、相关物业所在区域的相对经济活力、贷款的服务、税法的可能变化、其他投资机会，以及其他经济、社会、地理、人口和法律因素以及我们无法控制的其他因素。因此，这种提前还款率无法确定地预测，没有任何策略可以完全使我们免受提前还款或其他此类风险的影响。如果提前还款率超出我们的预期，我们可能难以将收益重新部署到新的投资机会中，这可能会显着增加我们的现金余额并加剧与我们的现金管理策略相关的风险。或者，如果借款人对我们的贷款行使延期选择权的比率或我们提供的延期数量超出我们的预期，我们的潜在贷款不履约风险可能会增加，我们维持充足流动性的能力可能会受到负面影响。有关与资本部署相关的风险的进一步讨论，请参阅下文“难以重新部署我们现有贷款和投资的偿还收益可能会导致我们的财务业绩和对投资者的回报受到影响”。
我们的贷款通常包含呼叫保护条款，无论何时偿还贷款，都要求我们支付一定的最低利息金额。其中包括以未付本金余额的百分比表示的提前还款费用，或从还款之日起到通常是发起日期后12或18个月的日期，已放弃的应付我们的净利息收入金额。超过赎回保护或收益率维持期结束后未偿还的贷款可以在没有提前还款费用或罚款的情况下偿还。没有看涨保护条款可能会使我们面临提前偿还贷款的风险，以及无法以增值方式重新部署资本。
难以重新部署偿还我们现有贷款和投资的收益可能会导致我们的财务业绩和对投资者的回报受到影响。
随着我们的贷款和投资得到偿还，我们可能会将收到的收益重新部署到新的贷款和投资中，偿还我们信贷额度下的借款，向我们的股东支付股息或回购我们普通股的流通股。我们有可能无法确定提供回报或风险状况与所偿还资产相当的再投资选项。如果我们未能及时将偿还贷款所获得的收益以同等或更好的替代方案重新部署，我们的财务业绩和对投资者的回报可能会受到影响。
鉴于我们的投资策略以及能够快速投入资本以利用潜在投资机会的需要，我们可能会不时保持现金等待部署到投资中，这有时可能是重要的。此类现金可能存在于我们的账户中，以造福于股东，也可能投资于货币市场账户或其他类似的临时投资。虽然这种持有期的持续时间预计会比较短，但在
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如果我们无法找到合适的投资，这样的现金头寸可能会维持更长的时间。预计将此类现金临时投资于货币市场账户或其他类似的临时投资等待部署到投资中不会产生重大利息，对临时投资的现金支付如此低的利息可能会对我们的财务业绩和投资者的回报产生不利影响。
此外，我们还投资了CMBS，可能会不时投资于CMBS和CRE CLO证券，作为我们短期现金管理策略的一部分。CMBS、CRE CLO证券等次级权益类及类似的结构性融资投资一般交投不活跃，属于流动性相对较差的投资。CMBS和CRE CLO交易市场的波动可能导致这些投资的价值下降。此外，如果基础抵押贷款组合被发起机构高估，或者如果价值随后下降，因此，可用于支付利息和本金支付以及与此类证券的信托或其他渠道安排有关的任何其他费用的抵押品价值减少，我们可能会蒙受重大损失。有关此类投资相关风险的进一步讨论，请参见下文“我们对CMBS和其他类似结构的金融投资，以及我们构建、发起或安排的投资，将带来额外的风险，包括证券化过程的风险，我们无法收回部分或全部投资的风险，CMBS市场受当前或未来监管影响的可能性以及我们在相当一段时间内无法对冲或转让我们的CMBS B件投资的风险”。
我们的管理人就投资机会进行的尽职调查过程可能无法揭示与投资相关的所有事实，如果我们的管理人错误地评估了我们投资的风险，我们可能会蒙受损失。
在为我们进行投资之前，我们的管理人根据与每项潜在投资相关的事实和情况进行其认为合理和适当的尽职调查。在进行尽职调查时，我们的管理人可能需要评估一些重要问题，包括但不限于与业务、财务、税务、会计、可持续性、技术、网络安全、法律、监管和宏观经济趋势有关的问题。我们的管理人与可持续发展相关的尽职调查的性质和范围（如果有的话）将根据投资机会而有所不同，但可能包括审查，其中包括：能源管理、空气和水污染、土地污染、多样性、人权、员工健康和安全、会计标准以及贿赂和腐败。外部顾问、法律顾问、会计师和投资银行可能会根据潜在投资的类型在不同程度上参与尽职调查过程。选择和评估可持续发展因素本质上是主观的，无法保证我们的管理人或第三方可持续发展专家（如果有的话）使用的标准或行使的判断将反映任何特定投资者的信念、价值观、内部政策或首选做法，或与其他资产管理人的信念或价值观或首选做法一致或与市场趋势一致。可持续性风险的重要性以及对单个潜在投资或投资组合整体的影响取决于许多因素，包括相关行业、国家、资产类别和投资风格。
我们的管理人基于其尽职调查过程的损失估计可能无法证明是准确的，因为实际结果可能与估计不同。如果我们的管理人相对于我们为特定投资支付的价格低估了资产层面的损失，我们可能会在此类投资方面遭受损失。此外，我们的管理人的投资分析和决策可能经常被要求加快进行，以利用投资机会。在这种情况下，我们的管理人在作出投资决定时可获得的信息可能会受到限制，并且可能无法获得有关此类投资的详细信息。此外，我们的管理人勤勉尽责所涵盖的某些考虑因素，例如可持续性，正在不断演变，包括从评估、监管和合规的角度来看，我们的管理人可能无法准确或充分预期这种演变。例如，我们管理人的负责任投资框架并不代表一个普遍认可的评估可持续性考虑因素的标准，因为除了有关该主题的众多国际举措外，其他资产管理人正在实施不同的框架和方法。因此，我们无法向您保证，我们的管理人将了解可能对此类投资产生不利影响的所有情况。
此外，在某些情况下，房地产债务投资者很难在基础投资方面获得充分的透明度，因为交易通常是通过资金池或管道工具间接进行的，而不是直接与借款人进行。贷款结构或投资条款可能使我们难以监测和评估投资。因此，我们无法向您保证，我们的管理人将了解可能对此类投资产生不利影响的所有信息。
CMBS B件、夹层贷款、优先股权以及发行人资本结构中处于次级或其他次级且涉及私下协商结构的其他投资，使我们面临较大的损失风险。
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我们投资于债务工具（CMBS B件），也可能投资于发行人资本结构中处于次级或其他次级且涉及私下协商结构的优先股权。我们当前和未来对借款方资本结构的次级债务和夹层部分的投资以及我们与此相关的补救措施，包括取消为此类投资提供担保的任何抵押品的赎回权的能力，均受制于任何高级债权人的权利，并在适用的情况下受合同债权人间和/或参与协议条款的约束。与此类贷款或投资相关的重大损失可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
次级债投资涉及的违约信用风险比发行或系列的高级班更大。因此，就我们对CMBS B债、夹层贷款和其他次级债的投资而言，我们将可能收到付款或利息分配，并且必须承担损失或违约对优先债务（包括基础优先贷款、优先夹层贷款、B票据、优先股或优先CMBS债券（如适用）的影响之前，该发行人的其他更优先批次债务工具的持有人。由于此类贷款和投资的条款受制于贷款人、共同贷款代理人和其他人之间的合同关系，它们的结构特征和其他风险可能会有很大差异。
夹层贷款就其性质而言，在结构上从属于更高级的财产级融资。如果借款人拖欠我们的夹层贷款或优先于我们的贷款的债务，或者如果借款人破产，我们的夹层贷款将在财产级别的债务和其他优先债务全额支付后才能得到满足。此外，夹层贷款可能比传统的抵押贷款具有更高的贷款价值比，导致物业的权益减少，增加本金损失的风险。因此，基础抵押品价值的部分损失可能导致夹层贷款价值的全部损失。此外，即使我们能够在夹层贷款违约后取消对基础抵押品的赎回权，我们也将被替代违约借款人，并且，如果基础财产产生的收入不足以满足该财产的未偿债务义务，可能需要承诺大量额外资本和/或由可能包括我们在内的信誉良好的实体提供替代担保，以稳定财产并防止对拥有财产现有留置权的贷方产生额外违约。与我们的夹层贷款和我们的间接CMBS B件投资相关的重大损失可能会导致我们的经营亏损，并可能限制我们向股东进行分配的能力。
由于多种因素，包括其非抵押性质和对持有此类优先股权的实体的其他贷款和负债的从属排名，对优先股权的投资比传统的债务融资涉及更大的损失风险。因此，如果发行人对我们的投资违约，我们将只能根据优先股权的条款对该实体进行诉讼，而不是对该实体拥有的任何财产进行诉讼。此外，在发生破产或丧失抵押品赎回权的情况下，我们只有在向该实体的所有贷款人以及该实体的其他债权人获得全额偿付后才能收回我们的投资。因此，我们可能会损失全部或很大一部分投资，这可能会导致重大损失。
此外，我们对优先贷款的投资可能会有效地从属于我们根据仓库贷款（可以是回购协议的形式）或类似融资借款并将优先贷款作为抵押品的程度。在这些安排下，贷方有权偿还所借金额，然后我们才能收取优先贷款的价值，因此，如果质押优先贷款的价值下降到我们所借金额以下，我们将遭受损失。
投资可能集中在地域、资产类型和发起人方面，这可能使我们面临更大的损失风险。
我们没有被要求遵守具体的多元化标准，除非我们的董事会通过的投资指南中可能规定。因此，我们对目标资产的投资有时可能集中在可能面临更高违约或止赎风险的某些物业类型，或由集中在有限数量地理位置的物业担保。
如果我们的资产集中在任何一个地区、发起人或资产类型，通常与此类资产、发起人或地区相关的经济和业务衰退可能会在短时间内导致我们的多项投资违约，这可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。此外，由于资产集中，即使基础房地产资产价值的适度变化也可能对我们的投资价值产生重大影响。由于任何高度集中，任何不利的经济、政治、气候相关或其他条件对这些地理区域或资产类别产生不成比例的影响，都可能对我们的经营业绩和财务状况产生放大的不利影响，我们的股东投资的价值可能比我们投资于更多样化的贷款组合的情况有更大的差异。
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我们的投资策略可能会在未经股东同意的情况下发生变化。
虽然我们主要寻求进行与房地产相关的债务投资，但我们的管理人可能会以其他方式代表我们实施其认为可能不时最适合当前市场条件以促进该目的的战略或酌情做法，但须遵守我们董事会的监督和指导以及我们的组织文件和管理协议中规定的限制。无法保证我们的管理人将成功实施任何特定的投资策略。我们的管理人可能会在未经股东同意的情况下随时改变我们的投资策略或资产配置，这可能导致我们的管理人进行与本年度报告中表格10-K中描述的投资不同的投资，并且可能比这些投资风险更大。我们的投资策略的改变也可能增加我们对利率和房地产市场波动的风险敞口，并可能对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们对CMBS和其他类似结构的融资投资，以及我们构建、保荐或安排的投资，将带来额外的风险，包括证券化过程的风险，我们无法收回部分或全部投资的风险，CMBS市场受到当前或未来监管的重大影响的可能性以及我们在相当一段时间内无法对冲或转让我们的CMBS B件投资的风险。
我司已投资并可能不时投资于集合或批次的CMBS等类似证券。CMBS的基础担保物一般由商业抵押或具有多户或商业用途的不动产组成，例如零售空间、办公楼、仓库物业和酒店。CMBS发行类型多样，结构各异有高级次级等。我们对CMBS的投资是有损失的。一般来说，抵押财产担保证券化中包含的优先贷款的损失将首先由财产的权益持有人承担，然后由现金储备基金或信用证（如果有的话）承担，然后由夹层贷款或B票据持有人（如果有的话）承担，然后由“首次损失”次级证券持有人（通常是B件买方）承担，然后由评级较高的证券持有人承担。如果发生违约和任何股权支持、储备金、信用证、夹层贷款或B票据以及任何低于我们所投资证券类别的证券用尽，我们将无法收回我们购买的证券的部分或全部投资。无法保证我们的CMBS承销实践将产生预期结果，也无法保证我们将能够有效地实现我们的投资目标或实现预计回报。
此外，CMBS市场可能会受到当前或未来监管的重大影响。《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）项下的风险自留规则通常要求CMBS交易的发起人直接或间接保留以CMBS为抵押的证券化资产至少5%的信用风险，该规则于2016年12月生效。当前和未来的这些要求对CMBS证券化市场的影响一般是不确定的，可能导致许多CMBS市场参与者停止发起和投资CMBS，CMBS市场缺乏流动性，CMBS交易的成本增加。因此，我们可以利用的CMBS投资机会可能很少或根本没有，任何可用的机会可能都不如风险自留规则生效之前的CMBS机会更具吸引力。该规则还可能对我们目前持有的CMBS以及更大的商业房地产债务市场的市值产生负面影响。
如果我们投资CMBS B件是因为一家CMBS的保荐人利用我们作为合格的第三方购买者来满足《多德-弗兰克法案》下的风险自留规则，我们将被要求满足某些条件，包括在相当长的一段时间内（至少五年）持有相关的CMBS B件，而没有转让或对冲CMBS B件，这可能会阻止我们减轻CMBS B件上的损失。即使我们寻求在五年后转让CMBS B件，任何后续的CMBS B件购买者都将被要求满足我们从CMBS保荐机构处获得权益时被要求满足的相同条件。因此，无法保证此类CMBS B类将存在任何二级市场流动性。
我们目前直接通过合并后的CMBS信托进行CMBS B件投资，并通过我们与KKR管理的投资基金RECOP I一起投资于聚合器工具间接进行TERM0 B件投资。请参阅“与我们与管理人及其关联公司的关系相关的风险——在我们与KKR的关系中存在各种利益冲突，包括与我们的管理人的关系以及在向KKR投资工具和我们分配投资机会方面，这可能导致不符合我们股东最佳利益的决定”和第二部分第7项。“管理层对财务状况和运营结果的讨论和分析——我们的投资组合。”
授予我们投资或我们的任何信用评级将受到持续评估和修订的影响，我们无法向您保证这些评级不会被下调。
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我们的一些投资可能会被评级机构评级。授予我们的投资或我们的任何信用评级均需接受信用评级机构的持续评估，我们无法向您保证，如果评级机构判断情况需要，任何此类评级在未来都不会被下调或撤销。如果评级机构给予低于预期的评级或减少或撤回，或表示可能减少或撤回，它们对我们未来投资的评级，我们投资的价值和流动性可能会显着下降，这将对我们投资组合的价值产生不利影响，并可能导致处置时的损失或借款人未能履行其对我们的偿债义务。
此外，覆盖我们债务的任何信用机构对公司信用评级的任何下调都可能使我们获得资本变得更加困难和成本更高。我们的信用评级在过去已被下调，我们无法保证我们的信用评级在未来不会被下调，无论是由于总体经济状况恶化、未能成功实施我们的经营战略或上述任何一项对我们的经营业绩或流动性状况的不利影响，或其他原因。
我们过去和将来可能需要对我们发起或获得的某些贷款进行止赎，这使我们面临房地产所有权和经营中固有的风险，这可能导致损害我们的经营业绩和财务状况的损失。
我们可能会发现有必要或可取的是，对我们发起或获得的、已经获得并可能在未来通过止赎或代替止赎的契约进一步获得的某些贷款进行止赎，为我们的贷款提供担保的财产的所有权，并且止赎过程可能是漫长和昂贵的。如果我们对一项资产进行了止赎，我们可能会获得为该资产提供担保的财产的所有权，如果我们不出售或不能出售该财产，那么我们就会来拥有它并将其作为“拥有的房地产”进行运营。拥有和经营不动产所涉及的风险不同于（在许多方面更显着）拥有由该不动产担保的贷款所面临的风险。一旦拥有，与运营和重新开发物业相关的成本，包括任何运营短缺和重大资本支出，可能会对我们的经营业绩、财务状况和流动性产生重大不利影响。此外，在我们选择出售这类房产的时候，出售基础房产时的清算收益可能不足以收回我们的成本基础，从而给我们造成损失。此外，基础财产的维护或清算所涉及的任何成本或延误将进一步减少净收益，从而增加损失。
无论我们是否参与了任何此类贷款条款的谈判，我们都无法向您保证适用贷款条款的保护是否充分，包括贷款的有效性或可执行性以及预期优先权的维持和适用担保权益的完善。此外，贷款人或借款人可能会主张索赔，这可能会干扰我们权利的执行。借款人可以通过对我们提出大量索赔、反索赔和抗辩来抵制止赎行动，包括但不限于贷款人责任索赔和抗辩，即使这些断言可能没有事实依据，以努力延长止赎行动并寻求迫使贷款人修改贷款或有利地买断借款人在贷款中的地位。在一些州，止赎诉讼可能需要几年或更长时间才能提起诉讼。在止赎程序之前或期间的任何时间，借款人可能会申请破产，这将产生暂停止赎行动并进一步推迟止赎程序并可能导致减少或解除借款人债务的效果。丧失抵押品赎回权可能会造成公众对相关财产的负面看法，导致其价值减少。
即使我们成功取消了贷款的赎回权，出售基础房地产时的清算收益可能不足以收回我们在贷款中的成本基础，从而导致我们的损失。此外，丧失抵押品赎回权的贷款或基础财产清算所涉及的任何成本或延误将进一步减少净出售收益，因此增加我们的任何此类损失。
我们还可能因在止赎过程中获得的此类财产而承担环境责任。根据各种联邦、州和地方法律，不动产的所有者或经营者可能对清除其财产上释放的某些有害物质的费用承担责任。这些法律往往规定了责任，而不考虑所有人或经营者是否知道或是否对此类有害物质的释放负责。如果我们承担我们贷款基础上的任何财产的所有权，财产上存在的有害物质可能会对我们出售财产的能力产生不利影响，我们可能会产生大量的补救费用。因此，发现与这些财产相关的重大环境责任可能会对我们产生重大不利影响。
房地产估值具有内在的主观性和不确定性，易发生变化，尤其是在波动时期。
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获得或以其他方式支持我们投资的商业地产的估值具有内在的主观性和不确定性，原因除其他因素外，包括每个物业的个别性质、其位置、该特定物业的预期未来租金收入以及所采用的估值方法。我们从第三方评估师获得的评估可能被夸大或市场价值可能下降，这可能导致我们提供的贷款的抵押品不足。此外，如果我们投资于过渡性或建设贷款，初始估值将假设业务计划或项目完成。因此，担保或以其他方式支持投资的商业房地产的估值是根据可能证明不准确的假设和方法进行的，特别是在商业房地产市场波动、低交易流量或债务可用性受到限制的时期。无论评估在完成时是否准确，所有估值都可能发生变化，尤其是在市场波动或房地产需求减少期间，这可能会导致难以确保贷款在整个贷款期限内按预期进行抵押。
我们可能会受到贷方责任索赔的影响，如果我们根据此类索赔承担责任，我们可能会遭受损失。
近年来，多项司法判决依据各种不断演变的法律理论，维护了借款人起诉借贷机构的权利，统称为“出借人责任”。一般来说，出贷人责任的基础是，出贷人要么违反了对借款人负有的诚信和公平交易的义务，无论是默示的还是合同约定的，要么对借款人承担了一定程度的控制，导致产生了对借款人或其其他债权人或股东负有的信托义务。无法保证不会出现此类索赔，或者如果确实出现了此类索赔，我们将不会承担重大责任。
我们进行的任何不良贷款或投资，或后来陷入困境的贷款和投资，可能会使我们遭受与破产程序有关的损失和其他风险。
虽然我们的投资策略主要侧重于对“表现良好”的房地产相关权益的投资，但我们的投资计划可能包括不时进行不良投资（例如，对违约、失宠或不良贷款和债务证券的投资），或者可能涉及在我们发起或收购后成为“不良”的投资。因此，我们的某些投资可能包括通常高杠杆的公司的特定证券，对现金流造成重大负担，因此涉及我们的投资遭受重大或全部损失的高度风险，并且在某些情况下，可能会受到某些额外的潜在负债的影响，这些负债可能超过我们在其中的原始投资的价值。例如，在某些情况下，放贷人对债务人的管理和政策行使了不适当的控制权，其债权可能被置于次要地位或不被允许，或可能被认定对当事人因此类行为而遭受的损害承担责任。
在经济衰退或衰退期间，财务困难或经营困难的发行人的证券比其他发行人的证券更容易发生违约。与没有遇到财务困难的公司的证券相比，财务困难的发行人和经营困难的发行人的证券流动性更低，波动性更大。此类证券的市场价格受制于不稳定和突然的市场波动，买卖价差可能比通常预期的更大。投资于财务困难发行人和经营困难发行人的证券，涉及较高的信用和市场风险。
在某些有限的情况下（例如，与涉及我们的一项或多项债务投资的解决、重组和/或止赎程序有关），我们在这方面的投资战略的成功将部分取决于我们实施贷款修改、延期和/或重组以及改善借款人实体运营的能力。识别和实施任何此类重组计划的活动带来了高度的不确定性。无法保证我们将能够成功识别和实施此类重组计划。此外，除其他外，此类修改、延期和/或重组可能需要大幅降低利率并大幅注销此类贷款、债务证券或其他权益的本金。然而，即使重组顺利完成，也存在这样的风险，即此类房地产贷款到期后，债务证券或其他利益置换“外卖”融资将无法获得。
这些财务困难可能永远无法克服，并可能导致借款人陷入破产或其他类似的行政和经营程序。我们有可能对我们的投资产生重大或全部损失，并在某些情况下成为某些额外的潜在负债，这些负债可能超过我们在其中的原始投资的价值。例如，在某些情况下，放贷人对债务人的管理和政策行使了不适当的控制权，其债权可能被置于次要地位或被拒绝，或可能被认定对当事人因此类行为而遭受的损害承担责任。在与我们的投资有关的任何重组或清算程序中，我们可能会损失我们的全部投资，可能会被要求接受价值低于我们原始投资的现金或证券和/或可能会被要求在较长时间内接受付款。此外，在某些情况下，向我们支付
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如果根据适用的破产法和破产法，任何此类付款或分配后来被确定为欺诈性转让、优惠付款或类似交易，我们向股东的分配可能会被收回。此外，破产法和适用于行政诉讼的类似法律可能会延迟我们对我们持有的贷款头寸的抵押品实现价值的能力，或者可能通过衡平法从属等原则对此类贷款的优先权产生不利影响，或者可能通过破产法的“cruddown”条款等原则导致债务重组。
长期的经济放缓、长期或严重的衰退或房地产价值下降可能会损害我们的投资并损害我们的运营。
我们认为，如果这些时期伴随着房地产价值下降，那么在经济放缓或衰退时期，与我们业务相关的风险将更加严重。房地产价值下降可能会降低新抵押贷款和其他与房地产相关的贷款发放水平，因为借款人通常会利用现有房产价值的升值来支持购买或投资额外的房产。如果房地产价值减弱，借款人也可能无法支付我们贷款的本金和利息。此外，不断下降的房地产价值显着增加了我们在发生违约时对其贷款产生损失的可能性，因为我们的抵押品价值可能不足以支付其贷款成本。拖欠付款、止赎或损失增加的任何持续时期都可能对我们的管理人投资、出售贷款和将贷款证券化的能力产生不利影响，这将对我们的经营业绩、财务状况、流动性和业务以及我们向股东支付股息的能力产生重大不利影响。单一国家的市场混乱可能导致区域甚至全球层面的情况恶化，单一国家的经济问题正日益影响其他市场和经济体。这种趋势的持续可能会导致一个国家出现问题，对区域乃至全球经济状况和市场产生不利影响。例如，对上一轮经济下滑中某些欧洲国家财政稳定性和增长前景的担忧，对欧元区大多数经济体和全球市场产生了负面影响。最近，俄罗斯入侵乌克兰扰乱了欧洲的能源价格和货物流动，导致更普遍的能源成本上升和通货膨胀，尤其是在欧洲。未来类似危机的发生，可能导致整个区域、甚至全球各国的经济和金融市场波动加剧。此外，全球贸易中断、大量引入贸易壁垒和双边贸易摩擦，包括由于战争或其他敌对行动，以及由此导致的未来全球经济的任何低迷，都可能对我们的业绩产生不利影响。
我们可能会经历资产价值的下降。
如果我们要确定，对于任何处于未实现亏损头寸的资产，我们没有能力和意图将此类资产持有至到期或持有一段足以收回此类资产的原始购置成本的时间，则我们的资产价值下降可能要求我们根据公认会计原则对此类资产确认减值或注销。如果做出这样的决定，我们将通过收益确认未实现损失，并根据此类资产在被视为减值之日的价值，将此类资产的摊余成本冲销至新的成本基础。此类减值费用反映了确认时的非现金损失；此类资产的后续处置或出售可能会进一步影响我们未来的损失或收益，因为它们是基于此类资产在出售时收到的出售价格与调整后的摊余成本之间的差额。如果我们的资产价值下降，可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们的一些投资组合可能以公允价值入账，因此，这些投资的价值将存在不确定性。
我们的部分或全部投资组合可能以未公开交易的头寸或证券的形式进行，并按其估计的公允价值入账。未公开交易的投资的公允价值可能不容易确定。我们的管理人将确定这些投资的公允价值，其中可能包括不可观察的投入。由于此类估值具有主观性，我们某些资产的公允价值可能会在短期内波动，我们的管理人对公允价值的确定可能与如果这些证券存在现成市场时本应使用的价值存在重大差异。如果我们的管理人对这些投资的公允价值的确定大大高于我们在处置这些投资时最终实现的价值，我们的经营业绩和财务状况可能会受到不利影响。
我们可能会投资于衍生工具，这将使我们面临更大的损失风险。
在保持我们作为REIT的资格的前提下，我们还可能投资于某些衍生工具，或将其用作我们投资策略的一部分，包括掉期、期货、远期和期权。一般来说，衍生工具是金融合约的价值
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其中取决于或衍生自基础资产、参考利率或基准的价值，可能与个别债务或权益工具、利率、货币或货币汇率、商品、相关指数或其他资产有关。衍生工具项下各方之间交换或互换的总回报通常按“名义金额”计算，该金额可能明显高于建立或维持衍生品头寸所需的现金或资产金额。因此，衍生工具交易可能导致大量杠杆，这可能会放大我们在衍生工具方面所经历的收益和损失，并可能导致比不涉及使用衍生工具合约固有杠杆的投资所导致的资本损失更加夸张。
虽然明智地使用衍生工具可能是有益的，但这类工具所涉及的风险不同于更传统的投资所带来的风险，在某些情况下甚至更大。我们使用的许多衍生工具将在场外交易（“OTC”）市场私下协商。这类衍生品是高度专业化的工具，需要不同于股票和债券相关的投资技巧和风险分析。使用衍生工具还需要不仅了解基础资产、参考利率或基准，还需要了解衍生工具本身，而无需观察衍生工具在所有可能的市场条件下的表现。使用衍生工具还可能要求我们在不合适的时间或以低于或高于当前市场价值的价格出售或购买投资组合证券，可能会限制我们在一项投资上可以实现的增值金额，或者可能导致我们持有它可能希望出售的证券。我们还可能不得不推迟平仓某些衍生品头寸，以避免不利的税务后果，并且可能存在未选择衍生工具导致比使用此类工具时更大的损失的情况。此外，我们就我们的衍生工具作为溢价和保证金账户中持有的现金或其他资产支付的金额将无法提供给我们用于其他投资目的，这可能会导致失去获得收益的机会。
投资衍生工具可能会带来各种额外的市场和交易对手相关风险，包括但不限于：
•缺乏流动性：衍生工具，特别是当大量购买时，可能并非在所有情况下都具有流动性，因此在波动的市场中我们可能无法平仓而不产生损失。尽管场外交易和交易所交易的衍生品市场都可能出现流动性不足的情况，但场外非标准化衍生品交易的流动性通常低于交易所交易工具，特别是因为场外交易市场的参与者不需要在其交易的合约中进行连续交易。
•波动性：衍生工具的价格，包括掉期、期货、远期和期权，波动性很大，这类工具可能会使我们蒙受重大损失。这类衍生工具的价值还取决于基础资产的价格、参考利率或基准，这也可能受到波动的影响。此外，在我们可能进行衍生工具交易的交易所或场外市场上，实际或隐含的价格波动每日限制和投机头寸限制可能会阻止头寸的及时平仓，使我们可能遭受更大的损失。美国可能购买或出售的衍生工具可能包括未在交易所交易的工具。债务人不履行此类工具的风险可能更大，我们可以处置或就此类工具进行平仓交易的便利性可能低于交易所交易工具的情况。此外，在场外交易而不是在交易所交易的衍生工具的“出价”和“要价”价格之间可能存在显着差异。这类场外衍生品通常也不会受到与交易所交易工具相同类型的投资者保护或政府监管。
•不完全相关：当用于套期保值时，衍生工具的价格变动与寻求被套期保值的标的资产、参考利率或基准之间的不完善或可变程度的相关性可能会阻止我们实现预期的套期保值效果或使我们面临损失的风险。衍生品价值与标的资产之间的不完美相关性可能导致衍生品交易的损失大于我们投资组合中标的资产价值的收益。
•估值风险：我们使用的衍生工具可能难以估值或涉及错误定价或不当估值的风险，特别是在此类衍生工具的市场缺乏流动性和/或此类衍生工具涉及复杂结构的情况下，或衍生工具的价值与标的资产、参考利率或基准之间存在不完全相关性的情况下。
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•交易对手风险：衍生工具还涉及交易对手风险敞口，因为合同履行部分取决于交易对手的财务状况。请参阅“与我们的融资和套期保值相关的风险——我们可能会面临与任何套期保值活动相关的交易对手风险。”
此外，我们的管理人可能会促使我们利用与目前既没有考虑也没有目前可用但可能在未来开发的衍生工具有关的投资机会，只要这些机会既符合我们的投资目标，又在法律上是允许的。任何此类投资都可能使我们面临独特且目前无法确定的风险，在开发此类工具和/或我们的管理人决定代表我们进行此类投资之前，可能无法确定其影响。
以外币计价的交易可能会使我们面临外汇风险。
我们持有某些以英镑和欧元计价的资产，这些资产由位于美国境外的资产担保，可能会继续发起、投资或收购以外币计价的房地产相关资产，这可能会使我们面临外汇风险。例如，我们以英镑或欧元计价、以位于欧洲的商业房地产作抵押的欧洲贷款，以当地货币产生现金流，可能会受到相对于美元的外币汇率波动的影响。因此，外币汇率的变化可能会对我们的资产估值以及我们的收入和分配产生不利影响。虽然我们在截至2025年12月31日止年度没有受到任何不利影响，但由于我们使用了衍生工具，因此无法保证我们将继续使用此类措施或此类措施将取得成功。外币汇率的任何此类变化可能会影响为REIT测试目的对此类资产或收入的计量，并可能影响可用于支付我们普通股股息的金额。请参阅“与我们的REIT地位和某些其他税务考虑相关的风险。”
涉及国际房地产相关资产的贷款或投资受到我们可能无法有效管理的特殊风险的影响，这可能对我们的经营业绩和我们向股东进行分配的能力产生重大不利影响。
我们的投资准则允许投资非美国资产，但须遵守与投资美国资产相同的准则。对外国资产的投资一般会受到与国际投资相关的某些风险的影响，其中包括：
•货币兑换事项，包括货币汇率波动以及与将投资本金和收入从一种货币转换为另一种货币相关的成本，这可能会对我们的资产或收入的估值产生不利影响，包括出于我们的REIT要求的目的，无论我们进行何种对冲活动，这可能是不够的；
•金融市场不如美国发达或效率较低，这可能导致潜在的价格波动和相对流动性不足；
•遵守不同法域的国际监管要求和禁令的负担；
•关于丧失抵押品赎回权和在违约情况下行使其他补救措施的不同法律法规，与美国资产相比，这可能更加困难或成本更高；
•可能影响我们的税收协定立场的法律变化或对现有法律的澄清，可能会对我们的投资回报产生不利影响；
•较不发达的法律或监管环境、法律和监管环境的差异或增强的法律和监管合规；
•对外国投资者投资的政治敌意；
•更高的通货膨胀率；
•更高的交易成本；
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•执行合同义务的难度较大；
•更少的投资者保护；
•战争或其他敌对行动；
•潜在的不利税收后果；
•国外政治和经济不稳定；或
•其他经济和政治风险，包括对我们的非美国投资的潜在外汇管制法规和限制，以及将投资或投资资本的利润汇回国内，政治、经济或社会不稳定的风险，征收或没收税收的可能性以及不利的经济或政治发展。
如果上述任何风险成为现实，它们可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们的某些目标资产缺乏流动性可能会对我们的业务产生不利影响。
我们的部分或全部投资缺乏流动性，如果出现需求或愿望，我们可能很难出售这类投资。此外，我们的某些投资在投资后可能会由于一段时间的拖欠、违约或动荡的市场条件而变得流动性较低，这可能使我们更难在有利的时机或及时处置这些资产。此外，我们的许多投资将不会根据相关证券法进行登记，导致其转让、出售、质押或处分被禁止，除非是在豁免登记要求或以其他方式符合此类法律的交易中。因此，我们的许多投资预计将缺乏流动性，如果我们被要求迅速清算全部或部分投资组合，我们变现的价值可能会大大低于我们之前记录投资的价值。此外，如果我们或我们的管理人已经或可能被认为拥有有关该业务实体的重大非公开信息，我们可能会面临对我们清算投资的能力的其他限制。因此，我们因应经济或其他条件的变化而改变投资组合的能力可能相对有限，这可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们已经使用并可能在未来使用无追索权的长期证券化来为我们的贷款和投资提供资金，这可能会使我们面临可能导致损失的风险。
我们已经使用并可能在未来使用我们的某些投资组合的无追索权证券化，以产生现金为新贷款和投资提供资金以及其他目的。这些交易通常涉及我们创建一个特殊目的载体，向实体提供我们的资产池，并在无追索权的基础上将实体的权益出售给购买者（我们预计他们愿意接受较低的利率以投资于投资级贷款池）。我们预计将保留证券化贷款或投资池中的全部或部分股权以及潜在的其他部分。此外，我们过去一直保留并可能在未来保留对证券化贷款池的平等参与。
在任何此类融资之前，我们可能会使用短期融资来为收购证券融资，直到积累了足够数量的投资，届时我们会通过证券化为这些融资再融资，例如CMBS，或发行CLO，或私募贷款参与或其他长期融资。因此，我们将面临以下风险：在我们的短期融资可用期间，我们将无法获得足够数量的合格投资，以最大限度地提高CMBS、CLO或私募发行的效率。如果我们发现有必要延长我们的短期信贷额度，以便有更多时间为长期融资寻找和获得必要的合格投资，我们还将面临无法获得短期信贷额度或在任何短期信贷额度到期后无法续期的风险。无法完成我们投资组合的证券化以长期为我们的贷款和投资提供资金可能要求我们寻求其他形式的潜在吸引力较低的融资或以不合适的时间或价格清算资产，这可能会对我们的业绩和我们的业务增长能力产生不利影响。此外，我们目前正在经历的资本市场状况，包括资本和信贷市场的波动和混乱，可能不允许在任何特定时间进行无追索权证券化，或者可能会降低任何此类证券化的发行对我们的吸引力，即使我们确实拥有足够的合格资产。如果我们获得的抵押贷款在证券化之前价值下降，我们也可能遭受损失。抵押贷款价值的下降可能是由于，除其他外，利率的变化和贷款的信用质量的变化。此外，由于发生与执行这些交易相关的交易成本，我们可能会蒙受损失。程度
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由于上述原因或其他原因，我们在执行或参与未来证券化时发生损失，可能会对我们的业务和财务状况产生重大不利影响。
此外，我们投资组合的证券化可能会放大我们的损失风险，因为我们在发行实体中保留的任何股权都将从属于向投资者发行的票据，因此，我们将在票据所有者遭受任何损失之前吸收证券化资产池遭受的所有损失。无法将我们的投资组合证券化可能会损害我们的业绩和我们发展业务的能力。与此同时，我们的贷款或投资证券化可能会使我们蒙受损失，因为我们不出售权益的剩余贷款或投资将倾向于风险更大，更有可能产生损失。此外，《多德-弗兰克法案》包含对所有资产支持证券的风险保留要求，要求公共和私人证券化机构都保留不低于为任何资产支持证券发行提供抵押的资产的信用风险的5%。存在重大限制，未来可能会增加额外限制，涉及谁可能持有风险自留权益、持有风险自留权益的主体结构以及何时以及如何转让此类风险自留权益。因此，这类风险自留权益一般会缺乏流动性。由于风险自留要求，我们已经并可能在未来被要求购买和保留我们出售抵押贷款的证券化中的某些权益和/或当我们作为发行人时，可能被要求以低于此类权益历史收益水平的价格出售证券化中的某些权益和/或可能被要求订立我们历史上未被要求订立的与风险自留相关的某些安排。因此，风险自留规则可能会增加我们在抵押贷款证券化方面的潜在负债和/或减少我们的潜在利润。因此，这些风险自留规则很可能会增加资产证券化的行政和运营成本。
我们某些交易的会计规则非常复杂，涉及重大判断和假设，这可能会影响我们及时编制合并财务报表的能力。
当前预期信用损失、金融资产转让、证券化交易、VIE合并等我们经营的各个方面的会计规则都非常复杂，涉及重大的判断和假设。这些复杂性可能会导致财务信息的准备和向我们的股东交付这些信息的延迟。会计解释或假设的变化也可能影响我们的合并财务报表以及我们及时编制合并财务报表的能力。我们未来无法及时编制合并财务报表可能会对我们的股价产生重大不利影响。
信贷损失准备金难以估计。
我们的信用损失拨备是按季度评估的。我们计提信用损失准备的确定需要我们做出一定的估计和判断，可能难以确定。我们的估计和判断基于多个因素，包括来自为我们的贷款提供担保的抵押品的预计现金流、债务结构，包括准备金和追索担保的可用性、在贷款到期时全额偿还的可能性、再融资的潜力以及不同物业类型的预期市场贴现率，所有这些都仍然不确定，并且是主观的。我们的估计和判断可能不正确，因此，我们的经营业绩和财务状况可能会受到严重影响。
我们采用了会计准则更新2016-13，“金融工具——信用损失，金融工具信用损失的计量（专题326）”，将确认信用损失的“已发生损失”模型替换为被称为当前预期信用损失模型的“预期损失”模型，即CECL。在CECL模型下，我们被要求以预期收取的净额列报某些以摊余成本计量的金融资产，例如为投资而持有的贷款。预期信用损失的计量基于有关过去事件的信息，包括历史经验、当前状况以及影响报告金额可收回性的合理和可支持的预测。这种计量将在金融资产首次被添加到资产负债表时进行，此后每季度更新一次。采用CECL模型已经并将继续对我们如何确定贷款损失准备金产生重大影响，并可能要求我们在贷款周期更早的时候确认信贷损失准备金。此外，CECL模型可能会在我们的信用损失准备金水平上造成更大的波动。如果我们因任何原因被要求大幅提高我们的信贷损失准备金水平，这种提高可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
我们的建筑贷款活动涉及的风险增加。
我们已投资并可能投资于基础不动产在建的抵押贷款和夹层贷款，这可能使我们面临更大的贷款风险。建设贷款由于多种因素，包括难以估算建设等原因，导致其不付款和损失的风险程度高于其他类型的贷款
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成本和预期的建设延误（或政府关闭建设活动），一般来说，对及时、成功完成以及完成后租赁和开始运营的依赖。此外，由于此类贷款通常比以创收财产作抵押的抵押贷款带来更大的风险，我们可能会在未来增加贷款损失准备金，以考虑到与此类贷款相关的可能发生的信用损失可能增加。此外，作为建设贷款下的贷款人，我们可能有义务在一个或多个未来日期为贷款的全部或很大一部分提供资金。我们可能在这些未来日期没有可用的资金来履行我们在贷款下的融资义务。在这种情况下，除非我们能够从其他来源筹集资金，否则我们很可能会违反贷款，我们可能无法以优惠条件或根本无法实现这一目标。
如果借款人未能完成项目建设或出现成本超支，则可能会产生与贷款相关的不利后果，包括担保贷款的财产价值下降、如果我们选择停止提供资金，借款人会因未能根据贷款文件履行而向我们提出索赔、借款人无力支付的借款人成本增加、借款人申请破产以及借款人放弃贷款的抵押品。
贷款和房地产证券的基础担保物保险可能无法覆盖所有损失。
有某些类型的损失，一般是灾难性的，如地震、洪水、火灾、飓风、恐怖主义或战争行为，可能无法投保，也可能在经济上无法投保。通货膨胀、建筑法规和条例的变化、环境因素和其他因素也可能导致保险收益不足以修复或更换财产，如果它被损坏或毁坏。在这种情况下，就与我们的一项投资有关的财产收到的保险收益可能不足以恢复我们在投资方面的经济地位。任何未投保的损失都可能导致我们与此类财产相关的投资相应的不履约或损失。
与我们的融资和套期保值相关的风险
我们的债务可能使我们面临更大的损失风险，并可能对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们目前有未偿债务，根据市场情况和可用性，我们可能会通过银行信贷融资（包括定期贷款和循环融资）、仓库融资和结构性融资安排、公共和私人债务发行（包括通过证券化）和衍生工具，以及交易或特定资产融资安排和额外回购协议，产生大量额外债务。我们还可能发行债务或股票证券来为我们的增长提供资金。我们使用的杠杆百分比将根据我们的可用资本、我们获得和获得与贷方的融资安排的能力、我们正在融资的资产类型、融资是有追索权还是无追索权、这些融资安排中包含的债务限制以及贷方和评级机构对我们投资组合现金流稳定性的估计而有所不同。我们可能会在任何时候大幅增加我们使用的杠杆数量，而无需董事会批准。此外，我们可能会在大幅更高的水平上对个别资产进行杠杆化。产生大量债务可能使我们面临许多风险，如果实现这些风险，将对我们产生重大不利影响，包括以下风险：
•我们来自运营的现金流可能不足以支付我们债务的本金和利息，或者我们可能未能遵守我们的债务协议中包含的契约，这很可能导致（i）此类债务（以及任何其他包含交叉违约或交叉加速条款的债务）加速，然后我们可能无法从内部资金偿还或以优惠条件再融资，或者根本无法（ii）我们无法根据我们的融资安排借入未提取的金额，即使我们目前正在根据这些安排支付借款，这将导致我们的流动性减少，和/或（iii）我们的部分或全部抵押资产因丧失抵押品赎回权或出售而损失；
•我们的债务可能会增加我们在不利的经济和行业条件下的脆弱性，无法保证投资收益率的增长幅度足以抵消较高的融资成本；
•我们可能需要将运营现金流的很大一部分用于偿还债务，从而减少可用于运营、未来商业机会、股东分配或其他目的的资金；和
•我们可能无法为任何在其用于以优惠条件融资的基础投资到期（或变现）之前到期的债务再融资，或者根本无法再融资。
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无法保证杠杆策略一定会成功，这种策略可能使我们面临更大的损失风险，并可能对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们对某些目标资产进行杠杆操作，这可能会对我们的投资回报产生不利影响，并可能减少可供分配的现金。
我们通过回购协议下的借款对我们的某些目标资产进行杠杆操作。杠杆可以提高我们的潜在回报，但也会加剧损失。如果市场条件导致我们的融资成本相对于所收购资产可获得的收入增加，我们的投资回报和可分配给股东的现金可能会减少，这可能会对我们普通股的价格产生不利影响。此外，我们的偿债付款将减少可用于分配给股东的现金流。作为借款人，我们还面临可能无法履行偿债义务的风险。在我们无法履行偿债义务的情况下，我们冒着丧失部分或全部资产的风险进行止赎或出售以履行我们的债务义务。
使用我们的任何回购便利须经贷款人预先批准。
我们利用回购协议为购买某些投资提供资金。为了让我们根据回购协议借入资金，我们的贷方必须有权审查我们正在寻求融资的潜在资产，并全权酌情批准此类资产。因此，我们可能无法获得贷款人的同意为一项投资提供资金，并且可能不存在此类资产的其他融资来源。
我们的主回购协议施加、以及额外的贷款便利可能施加限制性契约，这将限制我们在确定我们的经营政策和投资策略以及开展我们的业务方面的灵活性。
我们根据与不同交易对手的主回购协议借入资金。管辖这些主回购协议和相关担保的文件包含，并且额外的贷款便利可能包含惯常的肯定和否定契约，包括适用于我们的财务契约，这些契约可能会限制我们在确定我们的经营政策和投资战略方面的灵活性。特别是，我们的主回购协议要求我们保持一定数量的现金或留出足以维持特定流动性头寸的资产，这将使我们能够履行我们的抵押品义务。因此，我们可能无法像我们本来会选择的那样充分利用我们的资产，这可能会降低我们的资产回报率。如果我们无法履行这些抵押义务，我们的财务状况和前景可能会迅速恶化。如果我们未能满足或满足这些契约中的任何一项，我们将在这些协议下违约，我们的贷方可以选择宣布到期和应付的未偿金额，终止他们的承诺，要求提供额外的抵押品，并根据现有抵押品强制执行他们的利益。我们还可能在我们的其他债务融资中受到交叉违约和加速权利的约束。此外，这也可能使我们难以满足必要的要求，以维持我们作为美国联邦所得税目的的REIT资格，或维持我们根据《投资公司法》被排除在注册之外。我们的主回购协议还根据协议向贷款人授予某些同意权，这使他们有权同意对质押抵押品进行某些修改。这可能会限制我们以一种我们认为将为我们的股东提供最佳结果的方式管理质押投资的能力。
这些类型的融资安排还涉及我们质押或出售给融资提供者的资产的市场价值可能贬值的风险，在这种情况下，贷方或交易对手可能要求我们提供额外的抵押品或导致追加保证金，这可能要求我们偿还全部或部分垫付的资金。我们当时可能没有可用于偿还债务的资金，这很可能导致违约，除非我们能够从其他来源筹集资金，包括在我们可能不会选择这样做的时候通过出售资产筹集资金，而我们可能无法以优惠条件或根本无法实现这一目标。发布额外的保证金将减少我们可用于进行其他更高收益投资的现金（从而降低我们的股本回报率）。如果我们不能满足这些要求，贷款人或交易对手可能会加速我们的负债，提高垫付资金的利率并终止我们从中借入资金的能力，这可能会对我们的财务状况和实施投资战略的能力产生重大不利影响。在回购交易的情况下，如果基础证券的价值在该期限结束时已经下降，或者如果我们不履行我们在回购协议下的义务，我们将很可能在我们的回购交易中产生损失。
我们依赖或未来可能依赖回购协议、银行信贷便利、仓库便利和结构性融资安排、公共和私人债务发行（包括通过证券化）和衍生工具，此外还有交易或特定资产融资安排和其他融资来源来执行我们的业务计划，我们无法获得资金可能会对我们的经营业绩、财务状况和业务产生重大不利影响。
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我们为投资提供资金的能力可能会受到我们获得银行信贷融资（包括定期贷款和循环融资）、仓库融资和结构性融资安排、公共和私人债务发行（包括通过证券化）和衍生工具的能力的影响，此外还有交易或特定资产融资安排以及以可接受的条款签订的额外回购协议。我们还可能依赖特别容易受到可用性变化影响的短期融资。我们获得资金来源的机会将取决于许多因素，我们对这些因素几乎没有控制权或没有控制权，包括：
•一般经济或市场情况；
•市场对我国资产质量的看法；
•市场对我们增长潜力的看法；
•我们当前和潜在的未来收益和现金分配；和
•我们普通股股票的市场价格。
我们可能需要定期进入资本市场筹集现金，为新的投资提供资金。不利的经济或资本市场状况s可能会增加我们的融资成本，限制我们进入资本市场or导致我们的潜在贷款人决定不提供信贷。无法成功进入资本市场可能会限制我们发展业务和全面执行业务战略的能力，并可能降低我们的收益和流动性。此外，资本和信贷市场的任何错位或疲软都可能对我们的贷方产生不利影响，并可能导致我们的一个或多个贷方不愿意或无法向我们提供融资或增加该融资的成本。此外，随着对我们的贷方施加的监管资本要求增加，他们可能会被要求限制或增加他们向我们提供融资的成本。总的来说，这可能会增加我们的融资成本，降低我们的流动性，或者要求我们以不合适的时间或价格出售资产。此外，作为借款人的贷款人，我们可能有义务在一个或多个未来日期为我们同意的贷款提供全部或很大一部分资金。如果我们无法获得资金，我们可能无法在这些未来日期获得可用资金来履行我们在贷款下的资金义务。在这种情况下，我们很可能会违反我们在此类贷款下的协议。我们无法保证我们将能够以优惠条件或根本无法获得任何此类融资。
利率波动可能会增加我们的融资成本，这可能导致我们的经营业绩、现金流和我们投资的市场价值显着下降。
如果我们的融资成本是通过参考浮动利率来决定的，比如SOFR或国债指数，那么这种成本的多少将取决于利率的水平和变动。在利率上升的时期，我们在浮动利率债务上的利息支出将会增加，而我们在浮动利率投资上赚取的任何额外利息收入可能会受到上限限制，并且可能无法补偿这种利息支出的增加。具体地说，在利率上升的环境中，我们当前投资组合的利息收入有望增加。与此同时，我们的固定利率投资赚取的利息收入不会改变，我们的固定利率投资的期限和加权平均寿命将增加，我们的固定利率投资的市场价值将减少。尽管当前处于利率相对较高的时期，美国联邦储备委员会在2024年和2025年开始降低利率，并表示可能在2026年进一步降低利率。在利率下降的时期，我们对浮动利率投资的利息收入一般会减少，而我们对浮动利率债务收取的利息的任何减少可能会受到下限的限制，并且可能无法弥补利息收入的这种减少。然而，与我们的贷款组合相关的利率下限可能会抵消利率下降带来的部分影响。此外，我们对固定利率债务收取的利息不会改变。任何此类情况都可能对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们可能会面临与我们的债务义务相关的交易对手风险。
我们的关键金融关系交易对手可能包括国内和国际金融机构。这些机构可能会受到信贷市场动荡、立法变化、民事或刑事不法行为指控的严重影响，并可能因此承受财务或其他压力。此外，如果贷款人或交易对手申请破产或资不抵债，我们根据与他们的融资协议进行的借款可能会进入破产或无力偿债程序，从而至少暂时剥夺我们这些资产的利益。这样的事件可能会限制我们获得融资的机会，并增加我们的资本成本。如果我们的任何交易对手限制或停止操作，可能会导致我们的财务损失。
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我们可能会出于风险管理目的使用种类繁多的衍生金融工具，使用这些工具可能会带来比普通投资风险更大的风险。
虽然我们预计不会成为我们投资策略的一个有意义的组成部分，但在保持我们作为REIT的资格的情况下，我们可能会出于风险管理目的使用各种各样的衍生金融工具，使用这些工具是一项高度专业化的活动，可能会带来比普通投资风险更大的风险。任何此类对冲交易可能无法在所有市场条件下或针对所有类型的风险（包括未识别或未预期的风险）有效地降低风险，从而给我们造成损失。从事对冲交易可能会导致我们的整体表现比我们没有从事任何此类对冲交易时更差，并且我们的管理人可能无法有效对冲或准确预测可能对我们的投资组合产生不利影响的某些风险。此外，我们的投资组合将始终面临某些无法充分或有效对冲的风险，例如与特定证券和交易对手相关的信用风险。
对冲利率或货币风险可能会对我们的收益产生不利影响，这可能会减少我们可用于分配给股东的现金。
在保持我们作为REIT的资格的前提下，我们可能会采取各种对冲策略，以寻求减少我们对利率不利变化和货币波动的风险敞口。我们的对冲活动可能会根据利率、汇率、所持资产类型和其他不断变化的市场条件的水平和波动性而有所不同。利率和货币对冲可能无法保护我们或可能对我们产生不利影响，原因之一是：
•利率、货币和/或信贷对冲可能很昂贵，可能会导致我们产生较少的净收入；
•可用利率或货币对冲可能与寻求保护的利率或货币风险不直接对应；
•因发生信用损失、提前还款或资产出售，套期保值的期限可能与相关资产或负债的期限不匹配；
•REIT为抵消利率损失可能从对冲交易（满足经修订的1986年《国内税收法》（“该法”）某些要求或通过应税REIT子公司进行的对冲交易除外）中赚取的收入金额受到管辖REIT的美国联邦所得税条款的限制；
•套期保值交易中欠款的套期保值交易对方可能存在违约支付义务的情形；
•套期保值交易对手在套期保值上欠款的信用质量可能会被降级，以至于削弱我们卖出或指定我们方进行套期保值交易的能力；
•我们可能无法以有效的方式重新计算、重新调整和执行套期保值；以及
•可能会发生法律、税务和监管变化，并可能对我们追求对冲策略的能力产生不利影响和/或增加实施此类策略的成本。
我们从事的任何对冲活动都可能对我们的经营业绩和现金流产生重大不利影响。因此，尽管我们可能会进行此类交易以寻求降低风险，但利率、信用利差或货币的意外变化可能会导致整体投资表现比我们没有进行任何此类对冲交易时更差。此外，对冲策略中使用的工具的价格变动与被对冲投资组合头寸或负债的价格变动之间的相关程度可能存在重大差异。此外，出于多种原因，我们可能不会寻求在此类对冲工具与被对冲的投资组合头寸或负债之间建立完美的相关性。任何这种不完美的相关性都可能阻止我们实现预期的对冲，并使我们面临损失的风险。
此外，一些对冲工具涉及额外风险，因为它们不在受监管的交易所交易，不受交易所或其清算所担保，也不受任何美国或外国政府当局监管。因此，我们无法向您保证，购买或出售的对冲工具将存在流动性的二级市场，我们可能会被要求保持头寸直至行权或到期，这可能会导致重大损失。此外，有关衍生工具的某些监管规定，包括记录保存、财务责任或客户资金隔离及
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头寸仍在开发中，可能会影响我们的对冲交易以及我们和我们的交易对手必须如何管理此类交易。
我们可能会面临与任何对冲活动相关的交易对手风险。
我们可能会面临衍生合约交易对手的信用风险（无论是交易所交易工具情况下的清算公司，还是场外交易工具情况下的我们的对冲交易对手）。如果交易对手因财务困难而破产或以其他方式未能履行其在衍生工具合同项下的义务，我们可能会在解散、为债权人的利益而转让、清算、清盘、破产或其他类似程序中在获得衍生工具合同项下的任何追偿方面遇到重大延误。在衍生交易的对应方破产的情况下，衍生交易通常会按其公允市场价值终止。如果我们在衍生品交易终止时被拖欠这一公平市场价值，而我们的债权是无担保的，我们将被视为此类交易对手的一般债权人，并且不会对基础证券拥有任何债权。我们可能只获得有限的追偿，或者在这种情况下可能无法获得追偿。此外，与我们进行对冲交易的对冲交易对手的业务失败将很可能导致其违约，这可能导致未实现利润的损失，并迫使我们以当时的市场价格支付我们的承诺（如果有的话）。
目前，某些类别的利率和信用违约互换被强制清算，预计未来将有更多被清算。已清算衍生品的交易对手风险通常低于未清算的场外衍生品交易，因为通常清算组织成为已清算衍生品合约的每个对手方的替代，并且实际上保证了各方在合同下的履行，因为交易的每一方仅寻求清算所履行财务义务。然而，不能保证清算所或其成员将履行清算所对我们的义务。最近颁布的美国金融改革立法可能会使某些交易所交易和场外衍生品的交易对手风险进一步复杂化。
我们可能会进行对冲交易，这可能会使我们在未来面临或有负债。
在保持我们作为REIT的资格的前提下，我们的部分投资策略可能涉及进行对冲交易，这些交易可能要求我们在某些情况下为现金支付提供资金（例如违约事件或其他提前终止事件导致的对冲工具提前终止，或交易对手根据对冲工具的条款要求其按合同所欠的保证金证券的决定）。提前终止的应付金额通常等于与相应交易对手的此类未平仓交易头寸的未实现损失，还可能包括其他费用和收费。这些经济损失将反映在我们的经营业绩中，我们为这些债务提供资金的能力将取决于我们资产的流动性和当时获得资本的机会，为这些债务提供资金的需要可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
如果我们进行某些对冲交易或以其他方式投资于某些衍生工具，未能获得并保持豁免，不被我们的管理人作为商品池运营商监管可能会使我们受到额外的监管和合规要求，这可能会对我们的业务和财务状况产生重大不利影响。
经修订的1936年《商品交易法》以及美国商品期货交易委员会（“CFTC”）据此颁布的规则（“CFTC规则”）为某些衍生工具，包括掉期、期货和外汇衍生品（“受监管的CFTC工具”）建立了全面的监管框架。在这一监管框架下，以受监管的CFTC工具进行交易的抵押房地产投资信托基金（“REITs”）被视为“商品池”，而这类REITs的运营商将被视为“商品池运营商”（“CPO”）。如果没有豁免，mREIT的CPO必须在CFTC注册，并受适用于注册CPO的CFTC规则的约束，包括与mREIT有关的披露、报告、记录保存和商业行为。我们可能会不时直接或间接地投资于受监管的CFTC工具，这可能会使我们受到CFTC的监督。
根据CFTC工作人员向符合条件的mREITs运营商发放的不采取行动救济，我们的管理人已有资格获得关于我们公司的CPO注册要求的豁免，并已向CFTC提交了豁免通知。我们的管理人有资格获得与我们公司有关的豁免，其依据是我们为美国联邦所得税目的确定为“抵押房地产投资信托基金”，并且我们在受监管的CFTC工具中的交易不超过不采取行动减免中确定的特定最低限度门槛。根据CFTC规则的任何修订或CFTC工作人员的立场，包括mREIT不采取行动救济的持续可用性，我们的管理人将寻求遵守CFTC规则而不依赖CPO注册的任何豁免或依赖其他豁免（这可能会阻止我们在受监管的CFTC工具中进行交易以满足相关豁免的条件）。
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CFTC对违反其管辖的法律，包括反欺诈和反操纵条款，拥有相当大的执法权。除其他事项外，CFTC可能会暂停或撤销未遵守规定的人的注册，禁止此类人与注册实体进行交易或开展业务，施加民事罚款处罚，要求恢复原状，并因刑事违规行为寻求罚款或监禁。此外，对那些违反CFTC有管辖权的法律或故意帮助、教唆、劝告、诱导或促成违反这些法律的人存在私人诉讼权。如果我们未能就此事获得CFTC的解释性救济、无法要求注册豁免以及未能遵守这些新规则的监管要求，我们可能无法使用某些类型的对冲工具，或者我们可能会受到巨额罚款、处罚和其他民事或政府行为或诉讼，其中任何一项都可能对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
与我们与管理人及其关联公司的关系相关的风险
我们的成功依赖于我们的经理及其人员。如果管理协议被终止，或者关键人员不再受雇于我们的管理人及其关联公司或以其他方式无法为我们提供服务，我们可能找不到合适的替代我们的管理人。
我们没有任何员工，由我们的管理人（KKR的间接子公司）进行外部管理和提供建议。我们的管理人对我们的投资和经营政策和战略的实施具有重大的酌处权。因此，我们的成功取决于管理公司及其附属公司的官员和关键人员的努力、经验、勤奋、技能和业务联系网络。我们的管理人由KKR房地产金融信托的资深专业人士进行管理。这些人评估、谈判、执行和监督我们的贷款和投资，并就维持我们作为房地产投资信托基金的资格和根据《投资公司法》被排除在注册之外向我们提供建议；因此，我们的成功将取决于他们的技能和管理专长，以及与我们的管理人及其关联公司的持续服务。我们的经营业绩取决于（其中包括）我们的管理人识别、构建、完善、利用、管理和实现投资回报的能力。我们无法向您保证，我们的管理人将成功识别和完成满足我们回报率目标的投资，或者此类投资一旦进行，将按预期执行。此外，财务主办人、投资银行和其他房地产债务投资者在聘用和留住合格投资专业人员方面的竞争日益激烈，无法保证这些专业人员将继续与我们、我们的管理人或其关联公司有关联，或任何替代人员将表现良好。我们管理人及其关联公司的任何高级管理人员或关键人员的离职可能会对我们的业绩产生重大不利影响。此外，根据我们的管理协议条款，我们的管理人代表我们并以我们的费用保留我们的管理人认为在管理我们的运营方面必要或可取的某些其他个人和公司的服务。我们预计，随着我们扩展业务并利用服务提供商来管理我们的增长，其中某些提供商将包括KKR及其投资组合公司的关联公司。
此外，我们无法保证我们的经理将继续担任我们的投资经理，或者我们将继续接触我们经理的高级管理人员和关键人员。管理协议的当前期限延长至2026年12月31日，此后将自动续签额外的一年期限；但前提是我们的管理人可在提前180天通知后每年终止管理协议。如果管理协议被终止，并且找不到合适的替代者来管理我们，我们可能无法执行我们的业务计划。
终止管理协议将代价高昂。
无故终止管理协议将是困难且代价高昂的。管理层协议可在我们至少三分之二的独立董事投赞成票后终止，基于我们认定（i）我们的管理人的业绩不令人满意并对我们和我们的子公司整体造成重大损害或（ii）应付给我们的管理人的管理费和奖励费不公平，但我们的管理人有权通过接受至少三分之二的独立董事同意的管理和/或奖励费的减少来防止任何由于不公平费用而终止的情况。我们必须向我们的经理提供任何终止的180天书面通知。此外，在此类终止时，或者如果我们严重违反管理协议并且我们的管理人终止管理协议，管理协议规定，我们将向我们的管理人支付相当于平均年度管理费和平均年度奖励费之和的三倍的终止费，在每种情况下，我们的管理人在紧接终止日期之前最近完成的日历季度之前的24个月期间赚取的费用。这些规定增加了我们终止管理协议的成本，并对我们无故终止管理协议的能力产生不利影响。
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根据管理协议，我们的管理人的责任是有限的，我们已同意就某些责任向我们的管理人作出赔偿。
根据管理协议，我们的管理人不承担任何责任，只是真诚地提供根据协议要求的服务，并且不对我们的董事会在遵循或拒绝遵循我们的管理人的任何建议或建议方面的任何行动负责，包括管理协议的投资指引所规定的行动。我们的管理人与我们保持一种契约关系，而不是一种受托关系。根据管理协议的条款，我们的管理人及其关联公司及其各自的董事、高级职员、雇员、经理、受托人、控制人、合伙人、权益持有人和股东不对我们、我们的董事、股东或我们的任何子公司或其董事、高级职员、雇员或股东根据管理协议进行的任何作为或不作为承担责任，无论是通过或通过试图刺穿公司面纱、通过或通过索赔、通过执行任何判决或评估或通过任何法律或衡平法程序，或凭借任何法规，法规或其他适用法律，或其他情况，除非由于构成恶意、故意不当行为、重大疏忽或鲁莽无视管理协议规定的职责的作为或不作为。
我们已同意赔偿我们的管理人及其关联公司以及他们各自的董事、高级职员、雇员和股东因我们的管理人的作为或不作为而产生的所有费用、损失、损害、责任、要求、指控和索赔，这些行为或不作为不构成恶意、欺诈、故意不当行为、重大过失或鲁莽漠视职责，按照和按照管理协议善意履行或不履行。因此，我们可能会遇到业绩不佳或我们的经理不承担责任的损失。
由我们管理人的关联公司管理的基金所产生的历史回报不应被视为表明我们未来的业绩或对我们普通股股票投资的任何预期回报。
由我们的管理人的关联公司提供建议的工具和基金，以及KKR及其关联公司的其他投资基金、工具和账户的过往表现，并不能预测我们的业绩，特别是因为这些其他基金、工具和账户的投资目标与我们的投资目标不同。投资者不应假设他们将获得与投资者在这类工具中所获得的回报相当的回报，如果有的话。此外，我们和我们管理人的关联公司建议的其他车辆在几个方面有所不同，包括：
•目标资产或工具类型可能有所不同；
•我们对杠杆和对冲策略的使用可能有所不同；
•我们的收费结构各不相同；
•我们不得在类似时间收购或出售资产；和
•我们管理人的关联公司建议的其他车辆在市场条件下运营，这些市场条件可能与我们进行投资时将存在的市场条件存在重大差异。
我们管理人的费用结构可能不会产生适当的激励措施，或可能诱使我们的管理人及其关联公司进行某些贷款或投资，包括投机性投资，这会增加我们的贷款和投资组合的风险。
无论我们的投资组合表现如何，我们都会向Manager Base支付管理费。我们的经理有权获得不基于绩效指标或目标的基本管理费，这可能会降低其将时间和精力用于寻求为我们的投资组合提供有吸引力的风险调整后回报的贷款和投资的动机。由于基本管理费也部分基于我们的流通股本，我们的管理人也可能被激励推进增加我们股本的战略，并且可能存在增加我们的股本不会优化我们股东的回报的情况。因此，我们需要在特定时期支付我们的经理基础管理费，尽管在此期间我们的投资组合经历了净亏损或价值下降。
我们的管理人有能力根据我们的收益每季度赚取奖励费，这可能会激励我们的管理人投资于具有更高收益潜力的资产，这些资产通常风险更高或更具投机性，或过早出售资产以获得收益，以努力增加我们的短期净收益，从而增加其有权获得的奖励费。此外，我们被要求向我们的管理人或其关联公司偿还其及其关联公司代表我们产生的书面成本和费用，但根据我们的管理协议特别要求由我们的管理人承担的除外。因此，在我们的管理人保留其他方向我们提供服务的范围内，可分配给我们的费用
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会增加。如果我们的利益与我们的管理人的利益不一致，我们的业务计划的执行和我们的经营业绩可能会受到不利影响，这可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
在我们与KKR的关系中存在各种利益冲突，包括与我们的管理人的关系以及在向KKR投资工具和我们分配投资机会时存在各种利益冲突，这可能导致做出不符合我们股东最佳利益的决定。
截至2025年12月31日，KKR实益拥有我们已发行普通股的15.5%。凭借KKR的股票所有权，KKR有权影响我们的业务和事务，并能够影响需要提交给股东批准的事项的结果，包括选举我们的董事、修改我们的章程、合并或出售资产。此外，我们由我们的管理人管理，这是一家KKR关联公司，我们的执行官是我们的管理人或其一个或多个关联公司的雇员。我们的章程规定，只要我们的管理人或其任何关联机构担任我们的管理人，为了使个人有资格被提名参选董事或担任董事，被提名人连同所有其他被提名参选的个人以及在该等当选后将继续担任董事的任何个人必须包括至少一名已被或已被指定的个人，该个人由KKR Group Holdings L.P.（KKRFund Holdings L.P.的继任者）担任。
无法保证我们采用的政策和程序、管理协议的条款和条件或我们的管理人、KKR及其关联公司采用的政策和程序将使我们能够识别、充分解决或减轻这些利益冲突。
由于我们与我们的管理人和KKR的关系可能产生的一些利益冲突的例子包括：
•费用和开支。KKR可能会从我们、我们的控股公司和我们投资的其他实体，以及就我们进行的股权投资（如果有）而言，我们投资的实体（“投资组合实体”）赚取费用和/或其他补偿。特别是，KKR过去和将来可能在我们和我们投资的其他实体发行证券或工具时担任承销商或配售代理，还可能向这些实体提供银团服务，包括在我们参与的交易中的共同投资方面。特定投资或交易中固有的费用潜力可被视为我们的管理人寻求向我们推荐、分配或推荐投资或交易的激励因素。此外，我们或我们的投资组合实体可能会聘请顾问，包括KKR Capstone、一组不是KKR关联公司或子公司但根据与KKR签订的若干咨询协议运营的实体，以及我们管理人的高级顾问、行业顾问和房地产顾问网络。我们将直接承担，或通过投资组合实体间接承担这些顾问提供的运营和咨询服务的成本。尽管我们的管理人认为，向这些顾问支付的费用、可报销的费用和其他补偿是合理的，并且一般按相关活动的市场价格进行，但此类补偿并非按公平原则进行协商，并且不时可能超过可比第三方可能收取的费用、可报销的费用或其他补偿。此外，我们可能会提供贷款或以其他方式与一个或多个KKR投资工具一起投资，或与KKR（为他们自己的账户进行投资）和其他共同投资者一起投资。我们和KKR投资工具也可能奉行类似的房地产信贷投资策略。我们的管理人和KKR将全权酌情决定与投资相关的费用的适当分配，包括与未完成投资相关的毁约交易费用以及更一般地说与特定投资策略相关的费用，在参与或本应参与此类投资或以其他方式参与相关投资策略（如适用）的基金、工具和账户之间进行分配，这可能导致我们比相关投资的其他参与者或潜在参与者承担更多或更少的这些费用。
•KKR的投资咨询和自营活动。KKR可能会出于运营资金目的进行战略投资或达成交易，在每种情况下，这些投资或交易将是未向我们提供的投资或交易，也可能会根据反映或部分类似于我们和KKR代表其自身以及KKR投资工具实施的投资策略的投资策略进行机会性投资。例如，2021年2月，KKR收购了领先的退休和人寿保险公司Global Atlantic Financial Group Limited（“Global Atlantic”）。因此，KKR及其关联公司（包括Global Atlantic）可能会与我们发生竞争，并存在对我们不利的利益。KKR、其关联公司和KKR投资工具投资于我们可能进行的相同或类似投资的存在，除其他不利后果外，可能会影响我们追求的贷款和其他投资的条款以及对此类融资的需求。在这种情况下，KKR对最大化其自营实体的投资回报的兴趣就会产生利益冲突，因为我们的管理人可能会有动力将更具吸引力的投资分配给
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其管理下的专有实体，并向我们分配不那么有吸引力的投资。同样，KKR可能有动力将稀缺的投资机会分配给其管理的自营实体，而不是我们。例如，在KKR在我们和Global Atlantic之间分配投资机会的情况下，我们将继续成为KKR提供过渡性高级贷款的主要工具，获得这些投资的第一优先权，自我们首次公开募股以来，这些投资一直是我们的主要目标资产，而Global Atlantic将获得稳定的高级贷款机会的优先权。此外，对于与就我们持有的投资和我们的交易所提供的建议或所采取的任何行动的时间或性质不同或以其他方式不一致的，KKR过去已经并且预计将继续就KKR的KKR投资工具或自营实体持有的投资和交易提供建议或采取行动（包括进行卖空或其他“反向交易”活动）（包括进行卖空或进行其他“反向交易”活动）。此外，KKR为KKR投资工具或KKR的专有实体使用的投资计划可能与我们的管理人在管理我们公司时使用的交易和策略发生冲突。凡我公司、KKR的专有实体和KKR投资工具向同一借款人提供过融资，无论其投资是否处于不同的资本结构层次，其利益都可能发生冲突。
•其他KKR活动。在我们的投资活动、KKR投资工具、KKR、KKR的其他关联实体以及KKR的高级管理人员之间分配时间、服务或资源可能会出现利益冲突。尽管KKR房地产金融信托团队成员打算投入可能需要的时间以适当方式处理我们的业务事务，但我们的管理人和KKR将继续投入必要的资源来管理KKR、KKRTERM3投资工具、KKR所属的其他实体以及KKR的高管的投资活动，因此，在分配时间、服务和资源方面可能会出现冲突。不排除KKR进行与我们无关的活动。此外，随着时间的推移，KKR可能会扩大其提供的服务范围。除非与我们的管理人的管理协议中明确规定并在该范围内明确规定，否则我们的管理人和KKR的业务范围或任何此类服务的提供（无论是现在提供的还是将来进行的）将不受限制，即使此类活动可能引起利益冲突。
•不保证有能力参与投资机会。如上所述，某些KKR投资工具，包括任何种子投资，确实并且可能在未来追求与我们相同的投资机会。在遵守我们的组织文件和监管协议的情况下，KKR拥有全权酌情决定权来决定我们、KKR和KKR投资工具之间分配投资机会的方式。当需求超过可用供应时，这种分配就会出现固有的利益冲突。因此，我们在投资机会中所占的份额可能会受到来自KKR投资工具和KKR自营实体的竞争的重大影响。做出这种分配决定所固有的冲突可能并不总是能对我们有利地解决。一般来说，并在遵守我们的组织文件和管理协议的情况下，我们的管理人将以与我们的管理人合理设计的分配方法相一致的方式在我们与KKR投资工具之间分配投资机会，以帮助确保随着时间的推移在公平公正的基础上分配机会。然而，我们不一定会就任何类别的投资拥有任何优先权，而根据我们的管理人的分配方法分配投资机会可能会导致我们分配的投资机会份额少于按比例分配的份额或没有此类机会。例如，2017年1月10日，我们与KKR管理的投资基金RECOP I一起向聚合工具做出了4000万美元的承诺。在聚合器车辆的投资期内，属于获取新发行的CMBS B件的主要投资策略范围内的KKR可获得的投资机会，将由该聚合器车辆与另一辆KKR聚合器车辆根据资本承诺按比例共享。对于属于工具投资目标范围内但不属于主要投资策略且适合于我们或其他KKR投资工具的投资，KKR将全权酌情在聚合器、美国和其他KKR投资工具之间分配此类机会。更多信息，见第二部分，第7项。“管理层对财务状况和运营结果的讨论和分析——我们的投资组合。”此外，某些KKR投资工具对某些可能适合我们的投资机会拥有优先投资权，而这种具有优先投资权的工具可能由KKR在未来设立。其中包括但不限于KKR的特殊情况、夹层和房地产基金。
•欠KKR投资工具的责任。包括我们的管理人在内的KKR可能会构建一项投资，因此，一个或多个KKR投资工具将有机会参与分配给我们的投资的同一或单独的债务部分。作为此类KKR投资工具的顾问，KKR，包括我们的
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管理人，可能对KKR投资工具负有受托责任或其他责任，并且可能会因他们向我们和此类KKR投资工具提供的建议或就其做出的决定而面临利益冲突。
•共同投资。我们可能会与KKR投资工具和/或KKR自营资产负债表实体一起共同投资于我们的部分或全部投资机会。KKR还可能向KKR人员、非雇员顾问和KKR或其任何关联实体可能投资的车辆以及第三方共同投资者提供共同投资机会。在这种情况下，我们原本可以获得的投资机会的规模可能会小于原本的规模，如果我们的管理人认为此类参与符合我们的最佳利益，我们可能会以不同且可能不如此类各方更有利的经济条款参与此类机会。此外，当KKR自营实体或KKR投资工具拥有与我们的利益不一致的利益或要求时，包括不同的流动性需求或所需的投资期限，就相关投资行使任何投票权或控制权的方式可能会出现冲突，从而可能对我们造成不利影响。一般来说，这类交易不需要提交我们的董事会批准，也不能保证任何冲突都会以有利于我们的方式解决。
•KKR和/或KKR投资工具拥有不同本金权益的投资。未经KKR全球冲突和合规委员会的批准，我们将不会收购任何借款人的任何类别或批次的债务证券的控股权，而在这些债务证券中，KKR或任何KKR投资工具已预先存在控股权（不包括我们与这些方在初始投资时共享的任何投资或任何相关的后续投资）。但是，在KKR的全球冲突和合规委员会批准此类交易的情况下，通常不需要我们的董事会批准，而且我们与KKR或此类KKR投资工具的利益可能并不总是一致的，这可能会引起实际或潜在的利益冲突，为我们采取的行动可能会对KKR或此类KKR投资工具产生不利影响，反之亦然。
•利益竞争；资源配置。KKR可能会代表自己和/或与我们的投资具有竞争力的KKR投资工具进行投资。在向此类投资提供建议或与此相关的建议以及代表此类KKR投资工具或KKR交易此类投资时，在法律允许的范围内，KKR将不会考虑我们的利益或我们管理人的投资。因此，此类建议、建议和交易可能会对我们和我们的投资造成不利后果。在我们的投资和其他投资之间分配我们管理人的时间和资源方面也可能产生利益冲突。此外，如果KKR人员和非雇员顾问担任我们的投资组合实体的董事或临时高管（例如，如果该实体有财务困难）或作为我们某些投资组合实体的竞争对手的实体，或以其他方式与之相关，则可能会出现利益冲突。
•信息共享。尽管我们已经并计划继续利用KKR全公司的资源来帮助寻找资源、对我们的投资进行尽职调查、构建、联合起来并为我们的投资创造价值，但KKR与机密信息相关的信息共享政策和程序以及KKR的公共和私人方面之间的信息障碍，以及某些法律、合同和税务限制，可能会严重限制我们这样做的能力。此外，在就我们的投资和其他投资提供服务时，我们的管理人可能会获得由于适用的保密要求或适用的法律而被禁止采取行动（包括代表我们）或披露的信息，即使此类行动或披露将符合我们的利益。此外，在不受保密要求或适用法律限制的范围内，KKR可能会将向我们的投资提供服务所获得的经验和信息应用于向KKR投资工具的竞争投资提供服务，这可能会对我们或我们的投资产生不利后果。
•其他关联交易。我们可能会从包括KKR在内的多个贷方借钱。尽管我们的管理人将仅根据我们的管理人善意确定为适合我们的条款（包括将支付的对价）批准此类交易，但此类关联贷款人的利益可能与我们的利益和我们的股东的利益发生冲突。KKR也可能代表我们进行交易，包括在二级市场上进行的交易，其中KKR还在同一交易的另一方担任经纪人或其他顾问。尽管KKR可能不会从此类代理交叉交易中获得佣金，但如果它从这些交易的其他方获得佣金或其他补偿，则它可能与我们和这些交易的其他方存在潜在的利益冲突。
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•KKR入股第三方对冲基金经理。KKR持有第三方对冲基金经理的股份。此类第三方管理人管理的基金和账户以及基础投资组合基金和账户可能投资于我们也可能拥有权益的公司的证券或其他金融工具，或投资于我们的竞争对手或我们的投资。任何这些第三方对冲基金经理就上述任何一项采取的行动可能会对我们公司产生不利影响。
•与任何KKR基金或关联公司的交易。根据管理协议的条款并在适用法律的约束下，我们的管理人将不会代表我们完成涉及（i）向KKR、任何KKR基金或其任何关联公司出售任何投资或（ii）收购任何投资的任何交易，除非该交易（a）的条款对我们的有利程度不低于本可从无关联第三方公平基础上获得的情况，并且（b）已事先获得我们的大多数独立董事的批准。尽管我们的管理人一般会寻求根据分配政策及其关于KKR基金之间冲突解决的现行政策和程序，以公平和公正的方式解决任何利益冲突，但只有本段所述的那些交易将需要提交独立董事批准。
•管理协议。管理协议是在关联方之间谈判达成的，其条款，包括应付给我们管理人的费用，可能不会像与非关联第三方谈判一样对我们有利。此外，由于我们希望与我们的管理人保持持续的关系，我们可能会选择不执行或不那么积极地执行我们在管理协议下的权利。
•服务提供商。某些顾问和其他服务提供者，或其关联机构（包括会计师、管理人、贷方、银行家、经纪人、律师、顾问和投资或商业银行公司）向我们和我们的投资也可能向KKR（包括我们的管理人）提供商品或服务，或与其存在商业、个人、政治、财务或其他关系。此类顾问和服务提供商可能是KKR投资工具的投资者、KKR的投资机会来源、我公司或KKR投资工具的投资者，或者可能是涉及上述事项的交易的共同投资者或交易对手。这些关系可能会影响我们的管理人决定是否选择或推荐此类服务提供商为我们或借款人提供服务（其成本一般将由我们或此类借款人（如适用）直接或间接承担）。
我们的管理人根据非常广泛的投资准则管理我们的投资组合，并无需就其作出的每项投资、融资、资产分配或对冲决定寻求我们董事会的批准，这可能会导致风险更高的贷款和投资，并可能对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们的管理人被授权遵循非常广泛的投资准则，这些准则为其在投资、融资、资产配置和对冲决策方面提供了广泛的自由裁量权。我们的董事会将定期审查我们的投资指引以及我们的贷款和投资组合，但不会、也不会被要求提前审查和批准我们所有提议的贷款和投资或我们的管理人的融资、资产分配或对冲决定。此外，在进行定期审查时，我们的董事可能主要依赖我们的管理人或其关联公司提供给他们的信息。在保持我们的REIT资格和我们根据《投资公司法》被排除在注册之外的情况下，我们的管理人在确定其为我们提供的贷款和投资类型以及此类贷款和投资如何融资或对冲的广泛投资准则范围内拥有很大的自由度，这可能导致投资回报大大低于预期或导致损失，从而可能对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们不拥有KKR名称，但我们将根据与KKR的许可协议将其用作我们公司名称的一部分。其他方使用该名称或终止我们的许可协议可能会损害我们的业务。
我们与KKR签订了一份许可协议，据此，该公司授予我们使用“KKR房地产金融信托公司”名称和股票代码“KREF”的全额缴款、免版税、非排他性许可。根据本协议，只要我们的管理人（或KKR的其他关联公司）根据管理协议担任我们的管理人，并且我们的管理人（或其他管理实体）根据许可协议仍然是KKR的关联公司，我们就有权在此期间使用此名称和股票代码。任何一方也可能因某些违约行为或为方便提前90天书面通知而提前终止许可协议。KKR及其关联公司保留继续使用“KKR”名称的权利。我们也无法阻止KKR及其关联公司将“KKR”名称的许可或所有权转让给第三方，其中一些第三方可能与我们存在竞争。因此，我们无法防止由于KKR或其他人的活动而可能导致的任何商誉损失。此外，如果许可协议被终止，我们将被要求
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更改我们的名称和股票代码并停止使用“KKR”名称。任何这些事件都可能破坏我们在市场上的认可度，损害我们可能产生的任何商誉，并以其他方式损害我们的业务。
法律和监管风险
州许可要求将导致我们产生费用，我们未能获得适当许可可能会对我们和我们的运营产生重大不利影响。
非银行公司通常被要求持有美国多个州的牌照才能开展贷款活动。各州的许可法规因州而异，规定或施加了各种记录保存要求；对贷款发放和服务做法的限制，包括对财务收费以及收取费用的类型、金额和方式的限制；披露要求；被许可人提交定期审查的要求；担保债券和最低规定净值要求；定期财务报告要求；主要管理人员、股权或公司控制权变更的通知要求；对广告的限制；以及提交贷款表格以供审查的要求。获得和维持许可证将导致我们产生费用，并且未能根据州法律获得适当的许可证或以其他方式可能对我们和我们的运营产生重大不利影响。
维持《投资公司法》规定的不注册对我们的运营施加了重大限制。如果我们被要求根据《投资公司法》注册为投资公司，您的投资回报可能会减少。
我们目前进行并打算继续进行我们的运营，这样我们就不需要根据《投资公司法》注册为投资公司。我们认为，根据《投资公司法》第3（a）（1）（a）条，我们不是一家投资公司，因为我们不主要从事或自称主要从事证券投资、再投资或交易业务。此外，我们打算开展业务，使我们不属于《投资公司法》第3（a）（1）（c）条对投资公司的定义，因为在未合并的基础上，我们总资产（不包括美国政府证券和现金项目）的不到40%将由“投资证券”（“40%测试”）组成。被排除在“投资证券”一词之外（定义见《投资公司法》）的是由拥有多数股权的子公司发行的证券，这些子公司本身不是投资公司，不依赖《投资公司法》第3（c）（1）节或第3（c）（7）节规定的投资公司定义的排除。我们在根据第3（c）（5）（c）条或规则3a-7（如下所述）符合排除条件的全资或拥有多数股权的子公司中的权益，或《投资公司法》规定的除第3（c）（1）条或其中第3（c）（7）条以外的另一项豁免或排除，不构成“投资证券”。
为维持投资公司注册的排除，我们未来可能组建的任何全资或拥有多数股权的子公司向我们发行的、根据《投资公司法》第3（c）（1）条或第3（c）（7）条被排除在投资公司定义之外的证券，连同我们可能拥有的任何其他投资证券，其价值不得超过我们未合并基础上总资产价值的40%（不包括美国政府证券和现金项目）。我们将监控我们的持股，以确保持续遵守这40%的测试，但无法保证我们将能够保持作为投资公司注册的排除。40%的测试限制了我们可能通过子公司从事的业务类型。此外，我们和我们的子公司可能发起或收购的资产受到《投资公司法》条款和根据《投资公司法》颁布的规则和条例的限制，这可能会对我们的业务产生不利影响。
我们主要通过直接或间接全资或拥有多数股权的子公司持有我们的资产，根据《投资公司法》第3（c）（5）（c）节，其中某些子公司被排除在投资公司的定义之外。根据美国证券交易委员会工作人员规定的职位，根据第3（c）（5）（c）节的规定，要符合排除条件，每家此类子公司通常需要至少（i）55%的资产持有“合格”房地产资产，以及（ii）至少80%的资产持有“合格”房地产资产和房地产相关资产。为此目的的“合格”房地产资产包括优先贷款、某些B-Notes和某些夹层贷款，这些贷款满足SEC工作人员不采取行动信函和其他指导意见中规定的各种条件，以及SEC工作人员在各种不采取行动信函和其他指导意见中确定的其他资产，就《投资公司法》而言，它们是高级贷款的功能等价物。我们将不满足SEC相关工作人员不采取行动信函和其他指导意见中规定的条件的房地产相关资产B-票据和夹层贷款，以及主要从事房地产业务的公司的债务和股本证券。除非适用相关SEC工作人员不采取行动的信函或其他指导意见，否则我们预计会将优先股权益视为房地产相关资产。出于第3（c）（5）（C）节排除的目的，SEC尚未发布有关CMBS处理的指南。除非SEC或其工作人员发布有关CMBS的指导意见，否则我们打算将CMBS视为与房地产相关的资产。这些不采取行动的立场是基于可能与我们和我们的子公司可能存在的实际情况存在重大差异的特定事实情况
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face，而这些不采取行动的职位中有多个是二十多年前发出的。SEC工作人员可能没有直接适用于我们的事实情况的指导，因此我们可能不得不通过类推适用与其他事实情况相关的SEC工作人员指导。无法保证SEC或其工作人员会同意我们对我们资产的分类。此外，SEC或其工作人员未来可能会发布进一步的指导，可能要求我们为《投资公司法》的目的重新分类我们的资产，包括为我们的子公司遵守《投资公司法》第3（c）（5）（c）节规定的排除的目的。无法保证我们将能够以维持《投资公司法》规定的注册排除所需的方式调整我们的资产，我们的战略或资产的任何调整都可能对我们产生重大不利影响。
我们的某些子公司依赖于《投资公司法》第3a-7条规定的投资公司定义的排除。我们将这些子公司称为我们的“CLO子公司”。《投资公司法》第3a-7条规则适用于从事持有金融资产业务的某些结构性融资工具，根据其条款，这些资产在有限的时间段内可转换为现金，并发行固定收益证券，使持有人有权获得主要取决于这些资产产生的现金流量的付款，前提是，除其他外，结构性融资工具不从事类似于管理投资公司（例如共同基金）采用的某些投资组合管理做法。因此，这些CLO子公司中的每一家都受契约（或类似交易文件）的约束，其中包含限制CLO子公司及其抵押品管理人（如适用）酌处权的特定准则和限制。特别是，这些准则和限制禁止CLO子公司收购和处置资产的主要目的是确认因市场价值变动而产生的收益或减少损失。因此，CLO子公司不能主要为了增强CLO子公司股权所有者的回报而收购或处置资产；但是，受此限制，只要不违反CLO子公司相关交易文件中包含的准则，就可以进行资产的出售和购买。例如，CLO子公司一般可以出售资产，前提是担保品管理人认为其信用特征使其有资格成为减值资产，但须满足《投资公司法》第3a-7条规则和CLO子公司相关交易文件中规定的要求。由于这些限制，我们的CLO子公司可能会在其资产上遭受损失，我们可能会在我们对这些CLO子公司的投资上遭受损失。
由于我们寻求持续维持《投资公司法》规定的注册除外情形，我们和/或我们的子公司可能会被限制进行某些投资，或可能以比没有此类要求时更不利于我们的方式构建投资。特别是，我们任何资产的价值发生变化，可能会对我们根据《投资公司法》保持不登记的能力产生负面影响，并导致需要对我们的投资组合进行重组。例如，这些限制可能会限制我们和我们的子公司直接投资于高级贷款池中的抵押贷款支持证券、证券化的债务和股权部分以及某些资产支持证券、房地产公司的非控股股权或与房地产无关的资产的能力；但是，我们和我们的子公司可能会在一定程度上投资于此类证券。此外，寻求根据《投资公司法》保持不登记可能会导致我们和/或我们的子公司获得或持有我们可能没有以其他方式获得或持有或处置我们和/或我们的子公司可能没有以其他方式处置的投资的额外资产，这可能导致我们的成本更高或收益低于我们在不寻求遵守此类要求的情况下支付或收到的成本。因此，根据《投资公司法》保持不注册可能会阻碍我们仅基于利润最大化的运营能力。
我们将确定一个实体是否是我们公司的控股子公司。《投资公司法》将一个人的多数股权子公司定义为一家公司，其50%或更多的已发行有表决权证券由该人拥有，或由另一家公司拥有，该公司是该人的多数股权子公司。《投资公司法》将投票证券定义为目前赋予其所有者或持有人投票选举公司董事的任何证券。为了40%测试的目的，我们将我们拥有至少大多数已发行投票证券的实体视为拥有多数股权的子公司。我们没有要求SEC或其工作人员批准我们将任何实体视为拥有多数股权的子公司，也没有这样做。如果SEC或其工作人员不同意我们将一个或多个子公司实体视为拥有多数股权的子公司，我们可能需要调整我们的战略和资产，以便继续通过40%的测试。我们的战略或资产的任何调整都可能对我们产生重大不利影响。
SEC员工不采取行动的职位是基于可能与我们和我们的子公司可能面临的实际情况大不相同的特定事实情况，而与我们的业务相关的一些不采取行动的职位是在二十多年前发布的。SEC工作人员可能没有直接适用于我们的事实情况的指导，因此我们可能不得不通过类推适用与其他事实情况相关的SEC工作人员指导。无法保证SEC或其工作人员会同意我们对我们资产的分类。此外，SEC或其工作人员未来可能会发布进一步的指导，可能会要求我们为《投资公司法》的目的重新分类我们的资产，包括为
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我们子公司遵守《投资公司法》第3（c）（5）（c）节或第3a-7条规定的排除的目的。无法保证我们将能够以维持《投资公司法》规定的注册排除所需的方式调整我们的资产，我们的战略或资产的任何调整都可能对我们产生重大不利影响。
如果SEC或其工作人员就涉及投资公司定义的任何事项以及该定义的豁免或排除提供新的具体指导，我们可能会被要求相应调整我们的策略。SEC或其工作人员的任何额外指导可能会为我们提供额外的灵活性，或者会进一步抑制我们追求我们选择的策略的能力。
无法保证我们和我们的子公司将能够成功避免作为未注册投资公司运营。如果确定我们是一家未注册的投资公司，我们将有可能在SEC提起的诉讼中受到罚款和禁令救济，我们将无法执行与第三方的合同，第三方可能会寻求获得在确定我们是一家未注册投资公司期间进行的交易的撤销。
如果我们被要求根据《投资公司法》注册为投资公司，我们将在资本结构（包括我们使用借款或公司杠杆的能力，这将对我们的投资回报产生不利影响）、管理、运营、与关联人的交易（如《投资公司法》所定义）和投资组合构成方面受到实质性监管，包括在多元化和行业集中度等事项方面的披露要求和限制。因此，遵守《投资公司法》将限制我们进行某些投资的能力，并要求我们大幅重组我们的业务计划，这可能会对我们向股东支付分配的能力产生重大不利影响。
管理我们运营的法律或法规的变化、其解释的变化或新颁布的法律或法规以及我们未能遵守这些法律或法规，可能需要改变我们的某些业务实践，对我们的运营、现金流或财务状况产生负面影响，给我们带来额外成本，使我们面临竞争加剧或以其他方式对我们的业务产生不利影响。
管理我们运营的法律法规及其解释可能会不时发生变化，可能会制定新的法律法规。因此，这些法律或法规的任何变化、其解释的变化或新颁布的法律或法规以及我们未能遵守这些法律或法规，可能需要改变我们的某些业务做法，对我们的运营、现金流或财务状况产生负面影响，给我们带来额外成本或以其他方式对我们的业务产生不利影响。例如，房地产债务交易市场不时受到交易高级和次级融资可用性减少的不利影响，部分原因是监管机构对融资提供者施加压力，要求他们减少或消除此类交易的风险敞口。此外，如果监管资本要求——无论是根据《多德-弗兰克法案》、《巴塞尔协议III》（即巴塞尔银行监管委员会于2011年6月通过的一套全面的国际活跃银行组织资本和流动性标准框架，该委员会是一个由包括美国在内的27个国家的银行监管当局和中央银行的高级代表组成的国际机构）或其他监管行动——被强加于向我们提供资金的私人贷方，或将被强加于我们，他们或我们可能被要求限制或增加成本，他们向我们提供的融资或我们向他人提供的融资。除其他外，这可能会增加我们的融资成本，降低我们发起或获得贷款的能力，并降低我们的流动性或要求我们以不合适的时间或价格出售资产。
目前存在各种法律法规，限制银行和某些其他金融机构的投资活动，但不适用于我们，我们认为这为我们参与某些投资创造了机会，而这些投资是这些更受监管的机构无法获得的。对金融业的任何放松管制，包括通过修订《多德-弗兰克法案》，都可能减少对银行和其他金融机构的限制，并为此前金融业无法获得的投资机会创造更多竞争。请参阅“与我们的贷款和投资活动相关的风险——我们在贷款和投资机会的竞争市场中运营，竞争可能会限制我们发起或获得理想贷款和投资或处置我们目标资产的能力，也可能影响这些资产的收益率，并对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。”如果修改以前颁布的法律，或者通过新的立法或监管改革，现任政府的努力可能会对我们的行业产生进一步的影响。此外，行政管理的变化已经导致并将导致多个对美国金融服务业负责监管的美国联邦监管机构发生领导层变动。这给这些机构的政策优先事项带来了不确定性，并可能导致金融服务业的监管执法活动增加。尽管对于现任政府和美国国会进行潜在变革或改革的可能性、时间和细节，在很大程度上缺乏明确性，但这种变革或改革可能会给
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我们当前或未来的投资，需要高级管理层的关注或导致我们的业务或投资受到其他限制。我们目前无法预测任何此类改革的效果。
近年来，监管机构和政府间机构越来越多地评论非银行机构在提供信贷方面的作用，特别是所谓的“影子银行”，这个术语通常被用来指涉及受监管银行体系之外的实体和活动的信贷中介。例如，金融稳定理事会发布了加强“影子银行”实体监管的政策框架。该报告概述了界定影子银行体系范围的初步步骤，并提出了监测和监管框架的一般管理原则。其他一些监管机构，如美联储，以及国际组织，如国际证监会组织，正在研究影子银行体系。无法评估是否会提出任何规则或条例，或任何最终确定的规则或条例将在多大程度上对非银行贷款市场产生影响。如果规则或条例将目前适用于银行的监管和监管要求（例如资本和流动性标准）扩展到我们或我们的关联公司，那么与之相关的监管和运营成本可能会对我们投资战略的实施和我们的回报产生不利影响。在极端情况下，有可能这样的规定会使我们公司的持续经营无法生存。
在美国，《多德-弗兰克法案》为指定具有系统重要性的非银行公司而建立的流程，为确保审慎监管的范围可以酌情扩大到涵盖大型影子银行机构提供了一种手段。《多德-弗兰克法案》设立了金融稳定监督委员会（简称“FSOC”），由美国所有主要金融监管机构的代表组成，作为金融体系的系统性风险监管机构。FSOC有权审查主要从事金融活动的非银行金融公司的活动，并将这些公司指定为“具有系统重要性的金融机构”（“SIFIs”），由美联储监管。这种指定适用于物质困境或失败可能对美国金融稳定构成风险的公司。2014年12月18日，FSOC发布公告，就资产管理行业各方面带来的潜在风险征求公众意见，包括资产管理产品和活动是否可能在流动性和赎回、杠杆、操作功能和解决等领域对美国金融体系构成潜在风险，或在其他领域。2016年4月18日，FSOC发布了对资产管理产品和活动的多年审查的更新，并创建了一个机构间工作组，以评估与某些杠杆基金相关的潜在风险。2019年12月4日，FSOC发布了关于FSOC指定非银行金融公司为SIFI的程序的最终指导意见。该指南对FSOC先前的SIFI指定方法进行了多项改革，从“基于实体”的方法转变为“基于活动”的方法，据此，FSOC将主要侧重于监管对美国金融稳定构成系统性风险的活动，而不是对个别公司的指定。根据该指导，只有当FSOC确定预期收益证明指定的预期成本是合理的，才会发生将非银行金融公司指定为SIFI的情况。虽然目前无法得知该指引的影响，但加强对非银行信贷发放的监管可能会对我们的运营、现金流或财务状况产生负面影响，给我们带来额外成本，加强对我们的监管监管或以其他方式对我们的业务产生不利影响。
监管借款人运营的法律或法规的变化可能会影响我们对这些借款人的回报。
政府交易对手或机构可能有酌处权改变或增加对借款人经营的监管，或实施影响借款人经营的法律或法规，与其可能拥有的任何合同权利分开。借款人还可能因对该公司提出更全面或更严格要求的现行法律法规的法定或法规变更或司法或行政解释而受到重大不利影响。各国政府在实施法规方面拥有相当大的自由裁量权，例如，可能对借款人赚取的收入征税或增加我们在此类借款人投资中确认的收益，这可能会影响借款人的业务以及我们对此类借款人的投资回报。政府规则、法规和财政政策的变化，包括提高财产税、区划法的变化以及遵守环境法的成本增加，可能会增加我们借款人的运营费用。同样，租金管制或租金稳定法或其他住宅业主/租户法律的变化可能会导致我们的借款人的收入增长降低或出现重大的意外支出。例如，2016年，加利福尼亚州山景城的选民通过了一项全民投票，限制了1995年前建成的社区现有租户（但不包括新搬入）的租金上涨。这些举措和任何其他未来颁布的租金管制或租金稳定法或其他规范多户住房的法律可能会减少我们借款人的租金收入或增加他们的运营成本。此类法律法规可能会限制我们的借款人收取市场租金、提高租金、驱逐租户或收回其运营成本增加的能力，这反过来可能会影响我们对此类借款人的投资回报。
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气候变化、与气候变化相关的倡议和法规以及对可持续性问题的日益关注，可能会对我们的业务和财务业绩产生不利影响，并损害我们的声誉。
最近，倡导团体、政府机构和公众越来越关注气候变化对环境的影响。转型风险，例如旨在减少温室气体排放和潜在气候变化影响的政府限制、标准或法规，正在出现，并可能在未来以限制或对商业房地产发展的额外要求的形式增加。此类限制和要求可能会增加我们的成本或要求借款人进行额外的技术和资本投资，这可能会对我们的经营业绩产生不利影响。在美国西部和东北部，这是一个特别令人关注的问题，美国一些最广泛和最严格的环境法和建筑建设标准已经在那里颁布，我们在那里有物业来保障我们的投资组合。
此外，与可持续发展相关的事项以及我们对这些事项的回应可能会损害我们的业务，包括在多样性、公平和包容性、人权、气候变化和环境管理、对当地社区的支持、公司治理和透明度以及在我们的投资过程中考虑与可持续发展相关的因素等领域。尽管我们将可持续投资方法视为价值创造和价值保护的工具，但不同的利益相关者群体对将可持续性考虑因素纳入投资过程的优点有不同的看法。增加政府、投资者和社会对可持续发展相关事项的关注，包括扩大关于气候变化、人力资本、劳工和风险监督等主题的强制性和自愿性报告、勤勉尽责和披露，可能会扩大我们需要控制、评估和报告的事项的性质、范围和复杂性。这些因素可能会改变我们开展业务的环境，并可能增加持续的合规成本，并对我们的经营业绩和现金流产生不利影响。如果我们无法充分解决此类与可持续发展相关的事项，或者我们或我们的借款人未能或被认为未能遵守所有法律、法规、政策和相关解释，则可能会对我们的声誉和我们的业务结果产生负面影响。
此外，气候变化的重大物理影响，包括导致火灾的飓风、洪水或干旱等极端天气事件，也可能对我们借款人的某些财产产生不利影响，包括保险费用。随着气候变化影响的增加，我们预计天气和气候相关事件和条件的频率和影响也会增加。虽然我们投资组合的地理分布在某种程度上限制了我们的物理气候风险，但一些物理风险是我们借款人的财产所固有的，特别是在某些借款人的所在地，以及可能发生与气候变化有关的极端天气或其他事件的未知可能性。
我们面临由我们提起或针对我们提起的诉讼带来的风险。
由第三方或代表第三方提起的法律或政府诉讼可能会对我们的财务业绩产生不利影响。我们的投资活动可能包括具有敌对性质的活动，并将使其面临卷入此类诉讼的风险。为针对我们的索赔进行辩护以及根据和解或判决支付任何金额的费用将由我们承担，并将减少净资产。我们的经理将就此类诉讼获得我们的赔偿，但须符合某些条件。同样，我们可能不时代表我们自己或他人提起法律诉讼，其最终结果可能导致我们产生重大损害和费用，这可能对我们的业务产生重大不利影响。
与成为一家上市公司相关的义务需要我们管理人的高级管理团队提供大量资源和关注。
作为一家拥有上市股本证券的上市公司，我们必须遵守法律、法规和要求，包括《交易法》的要求、2002年《萨班斯-奥克斯利法案》（“萨班斯-奥克斯利法案”）的某些公司治理规定、SEC的相关规定和纽交所的要求，我们作为一家私营公司没有被要求遵守这些规定。《交易法》要求我们就我们的业务和财务状况提交年度、季度和当前报告。《萨班斯-奥克斯利法案》除其他外，要求我们建立并维持有效的财务报告内部控制和程序。这些报告和其他义务对我们管理人的高级管理团队、行政、运营和会计资源提出了重大要求，并导致我们产生大量费用。我们可能需要升级我们的系统或创建新系统，实施额外的财务和其他控制、报告系统和程序，并创建或外包内部审计职能。如果我们无法及时有效地实现这些目标，我们遵守财务报告要求和适用于报告公司的其他规则的能力可能会受到损害。
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如果我们未来无法实施和维持有效的财务报告内部控制，投资者可能会对我们财务报告的准确性和完整性失去信心，我们普通股的市场价格可能会受到负面影响。
作为一家上市公司，我们被要求维持对财务报告的内部控制，并报告此类内部控制中的任何重大缺陷。此外，根据《萨班斯-奥克斯利法案》第404条，管理层要求我们提交一份报告，说明我们对财务报告的内部控制的有效性。我们的独立注册会计师事务所被要求每年正式证明我们对财务报告的内部控制的有效性。为遵守这一义务而设计、实施和测试财务报告内部控制的过程是耗时、昂贵和复杂的。如果我们发现我们对财务报告的内部控制存在重大缺陷，如果我们无法及时遵守《萨班斯-奥克斯利法案》第404节的要求或声称我们对财务报告的内部控制是有效的，或者如果我们的独立注册会计师事务所无法就我们对财务报告的内部控制的有效性发表意见，投资者可能会对我们财务报告的准确性和完整性失去信心，我们普通股的市场价格可能会受到负面影响。我们还可能受到我们证券上市的证券交易所、SEC或其他监管机构的调查，这可能需要额外的财务和管理资源。
与我们的REIT地位和某些其他税务考虑相关的风险
如果我们不保持我们作为REIT的资格，我们将作为一家正规公司被征税，并可能面临大量的纳税义务。
我们预计将继续运营，以符合《守则》规定的REIT资格。然而，作为REIT的资格涉及应用高度技术性和复杂的《守则》条款，而这些条款仅存在数量有限的司法或行政解释。我们作为房地产投资信托基金的持续资格将取决于我们是否有能力满足各种要求，其中包括我们的收入来源、我们投资的性质、我们分配给股东的金额以及我们股票的所有权。我们还拥有选择作为REITs征税的实体的权益。如果任何此类实体未能获得REIT资格，可能会对我们满足REIT要求的能力产生负面影响。 尽管《守则》中有补救条款，但各种合规要求可能会失败，并可能危及我们的房地产投资信托基金地位。此外，新的税收立法、行政指导或法院判决，在每种情况下都可能具有追溯效力，可能会使我们更难或不可能继续获得REIT资格。如果我们未能在任何纳税年度获得REIT资格，那么：
•我们将作为一家正规的国内公司被征税，根据现行法律，除其他外，这意味着无法在计算应税收入时扣除对股东的分配，并按正规的公司所得税税率对应税收入征收美国联邦所得税；
•任何由此产生的税务责任都可能是巨大的，并可能对我们的账面价值产生重大不利影响；
•除非我们有权根据适用的法定条款获得减免，否则我们将被要求按上述方式缴纳税款，因此，我们可用于分配给股东的现金将在我们不符合REIT资格且我们有应税收入的每一年减少；和
•我们通常没有资格选择在随后的四个完整纳税年度作为REIT征税。
即使我们保持作为REIT的资格，我们也可能会产生税务负债，这将减少我们可用于分配给股东的现金。
即使我们保持作为REIT的资格，我们也可能成为美国联邦所得税和相关的州和地方税，以及外国税收。例如，房地产投资信托基金出售的属于“经销商”物业（《守则》规定的“禁止交易”）的物业的销售净收入将被征收100%的税。我们的分配可能不足以避免适用于REITs的消费税。同样，如果我们未能通过收入或资产测试（并且没有失去我们的REIT地位，因为这种失败是由于合理的原因而不是故意忽视），我们将不得不支付罚款税，这可能是重大的。我们还可能决定保留我们从出售或以其他方式处置我们的投资中获得的净资本收益，并直接就此类收入缴纳所得税。在这种情况下，我们的股东将被视为他们获得了该收入并直接为其缴纳了税款。然而，免税的股东，例如慈善机构或合格的养老金计划，将无法从其视为支付的此类纳税义务中受益，除非他们提交美国联邦所得税申报表并寻求就此类申报表退还此类税款。我们还可能对我们的收入或财产缴纳州、地方或外国税收，包括特许经营权、工资单、
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抵押记录和转让税，直接或在我们间接拥有资产的其他公司层面。例如，我们的国内应税REIT子公司须缴纳全额美国联邦、州、地方和外国公司级所得税。我们直接或间接支付的任何税款都会减少我们可用于分配给股东的现金。
遵守REIT要求可能会导致我们放弃原本有吸引力的机会，并限制我们的扩张机会。
为了符合美国联邦所得税目的的REIT资格，我们必须不断满足有关（其中包括）我们的收入来源、我们对房地产和相关资产的投资性质、我们分配给股东的金额以及我们股票所有权的测试。我们还可能被要求在不利的时候或当我们没有随时可供分配的资金时向股东进行分配，这要求我们借入资金或以不利的价格出售我们的部分投资。因此，遵守REIT要求可能会阻碍我们仅基于利润最大化的运营能力。
遵守REIT要求可能会迫使我们清算或重组其他有吸引力的投资。
为了获得REIT资格，我们还必须确保在每个日历季度末，我们资产价值的至少75%由现金、现金项目、政府证券和合格的REIT房地产资产组成。我们在证券方面的剩余投资不能包括超过任何一个发行人已发行有表决权证券的10%或任何一个发行人已发行证券总价值的10%，除非我们和该发行人共同选择将该发行人视为《守则》下的应税REIT子公司。我们对应税REIT子公司的所有投资的总价值不能超过我们总资产价值的25%（2026年1月1日之前开始的纳税年度为20%）。此外，我们资产价值的不超过5%可以由除应税REIT子公司之外的任何一个发行人的证券组成，我们资产的不超过25%可以由“公开发售”REITs（即根据《交易法》要求向SEC提交年度和定期报告的REITs）的债务组成，这些债务不是由不动产或不动产权益担保的。如果我们未能遵守这些要求，我们必须在日历季度结束后的30天内处置我们的部分资产或以其他方式合规，以避免失去我们的REIT地位并遭受不利的税务后果。因此，我们可能会被要求清算或重组其他有吸引力的投资。这些行动可能会减少我们的收入和可分配给股东的金额。
遵守REIT要求可能会限制我们有效对冲的能力，并可能导致我们产生税务负债。
《守则》的REIT条款实质上限制了我们对冲负债和资产的能力。我们为管理为收购或持有房地产资产而进行或将进行的借款的利率变动风险，或为管理与我们的REIT合格收入相关的货币波动风险，或为抵消任何此类对冲交易而进行的适当识别的对冲交易的任何收入，对于我们为保持我们作为REIT的资格而必须满足的75%或95%的毛收入测试而言，不构成“毛收入”。就我们进行其他类型的对冲交易而言，就这两项毛收入测试而言，这些交易的收入很可能被视为不合格收入。由于这些规则，我们打算限制我们使用有利的对冲技术或通过应税REIT子公司实施这些对冲。这可能会增加我们对冲活动的成本，因为我们的应税REIT子公司将需要对收益征税，或者使我们面临与利率变化相关的更大风险，而不是我们原本希望承担的风险。此外，我们的应税REIT子公司的亏损一般不会提供任何税收优惠，除非在应税REIT子公司结转未来应税收入。
我们的章程不允许任何人（包括为此目的被视为个人的某些实体）拥有我们任何类别或系列的已发行股本的9.8%以上，并且如果没有我们董事会的那些禁令的豁免，试图收购我们任何类别或系列的股本超过这9.8%限制的股份将不会生效。
为保持我们作为REIT的资格，我们的流通股本价值的不超过50%可能由五个或更少的个人（如《守则》中的定义，包括某些实体）直接或间接拥有。我们的章程规定，任何人不得实益或建设性地拥有我们任何类别或系列的已发行股本的价值或股份数量的9.8%以上，以限制性较强者为准，前提是KKR及其某些关联公司不受此限制。如果我们的董事会获得其认为适当的陈述、契诺和承诺以得出结论，授予豁免不会导致我们失去我们作为房地产投资信托基金的地位，我们的董事会可全权酌情豁免（前瞻性或追溯性）此项限制。《守则》和我们章程下的建设性所有权规则很复杂，可能导致一组相关个人或实体拥有的我们已发行股票的股份被视为由一个个人建设性地拥有。因此，收购我们任何类别或系列的流通股本少于9.8%
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个人或实体可能导致个人建设性地拥有超过9.8%的此类或系列我们的流通股本，从而违反所有权限制。任何试图转让我们的股本，如果生效，将导致违反所有权限制，将导致导致违反的股份数量自动转让给我们指定的一名或多名慈善受益人的专属利益信托，而意向受让方将不会获得股份的任何权利。尽管有这些限制，可能有五个或更少的个人拥有我们流通股本价值超过50%，这可能导致我们无法继续获得REIT资格。此外，无法保证我们的董事会将在我们的章程允许的情况下在未来不会降低这一所有权限制（但前提是，降低的股票所有权限制将不会对我们股票的所有权超过降低的所有权限制的任何人生效，直到该人对我们股票的所有权百分比等于或低于降低的所有权限制）。
所有权限制可能会产生阻止收购或其他交易的效果，在这些交易中，我们的普通股持有人可能会获得高于当时市场价格的股份溢价，或者持有人可能认为不符合他们的最佳利益（即使这种控制权的变化不会合理地危及我们的房地产投资信托基金地位）。对迄今授予的所有权限制的豁免可能会限制我们董事会未来增加所有权限制或授予进一步豁免的权力。
我们可能会选择以我们自己股票的股份形式进行分配，在这种情况下，股东可能会被要求缴纳所得税，而不会收到任何现金红利。
关于我们作为REIT的资格，我们被要求每年向我们的股东分配至少90%的REIT应税收入（不等于净收入，按照公认会计原则计算），确定时不考虑已支付股息的扣除，不包括净资本收益。为满足这一要求，我们可能会在每个股东的选举中进行以现金和/或我们的普通股股份支付的分配。作为公募REIT，只要股息总额的至少20%以现金形式可用，并且满足某些其他要求，IRS会将股票分配视为股息（在适用规则将此类分配视为从我们的收益和利润中进行）。这一门槛在过去曾被暂时降低，未来可能会被IRS指引降低。收到此类分配的应税股东将被要求在我们当前或累计收益和利润的范围内包括作为普通股息收入的此类分配的全部金额，这是为美国联邦所得税目的而确定的。因此，美国持有者可能需要就此类分配支付超过所收到分配的现金部分的所得税。因此，接受我们股票分配的美国持有人可能被要求出售在这种分配中收到的股票，或者可能被要求在可能不利的时候出售他们拥有的其他股票或资产，以满足对这种分配征收的任何税款。如果美国持有者为了支付这笔税款而出售其作为分配的一部分收到的股票，则出售收益可能低于其必须包含在与分配相关的收入中的金额，具体取决于出售时我们股票的价值。此外，对于某些非美国持有者，我们可能需要通过代扣代缴或处置包括在此类分配中的部分股份并使用此类处置的收益来支付所征收的预扣税，从而就此类分配（包括以股票形式支付的全部或部分此类分配）预扣美国税款。此外，如果我们的大量股东决定出售我们的普通股股票，以支付股息收入所欠的税款，这种出售可能会对我们普通股的市场价格造成下行压力。
REITs应付的股息不符合某些股息可享受的降低税率。
根据现行法律，适用于支付给某些非公司美国持有人的合格股息收入的最高美国联邦所得税税率为20%。然而，REITs应付的股息一般不符合降低的合格股息率。然而，非公司纳税人可能会扣除某些转嫁业务收入的最高20%，包括“合格REIT股息”（通常是REIT股东收到的未指定为资本收益股息或合格股息收入的股息），但受到某些限制，导致此类收入的有效最高美国联邦所得税税率为29.6%。尽管适用于合格股息收入的美国联邦所得税税率降低不会对REITs的税收或REITs应付的股息产生不利影响，但适用于定期公司合格股息的更优惠税率和降低的公司税率可能会导致某些非公司投资者认为REITs投资的吸引力相对低于支付股息的非REIT公司的股票投资，这可能会对REITs的股份价值产生不利影响，包括我们的普通股。
我们的应税收入可能大于我们可供分配的现金流，包括由于我们对某些债务工具的投资，导致我们为美国联邦所得税目的确认“虚拟收入”，以及某些
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我们对债务工具的修改可能会导致修改后的债务不符合良好的REIT资产的条件，从而危及我们的REIT资格。
要获得REIT资格，我们通常必须每年向我们的股东分配至少90%的净应税收入，确定时不考虑已支付的股息扣除和不包括净资本收益。我们将每年就任何未分配的REIT应税收入（包括净资本收益）缴纳常规企业所得税。此外，如果我们在任何日历年度支付的分配低于我们普通收入的85%、资本收益净收入的95%和前几年未分配收入的100%的总和，我们将被征收4%的不可扣除的消费税。
我们的应纳税所得额可能大大超过我们根据公认会计原则确定的净收入，或者确认应纳税所得额与实际收到现金之间的时间差异可能会发生。例如，我们可能会收购资产，包括要求我们计提原始发行折扣或确认市场折扣收入的债务证券，这些资产产生的应税收入超过经济收入或提前从被称为“幻影收入”的资产产生相应的现金流。此外，如果与特定债务工具有关的借款人遇到财务困难，导致其无法按到期支付规定的利息，我们仍可能被要求继续将未付利息确认为应税收入，大意是我们将确认收入，但将没有相应数量的现金可用于分配给我们的股东。最后，根据债务条款，我们可能会被要求使用从利息支付中收到的现金来支付该债务的本金，其效果是确认收入，但没有相应数量的现金可用于分配给我们的股东。此外，在某些情况下，我们为美国联邦所得税目的扣除利息费用的能力可能会受到限制。
由于上述情况，我们可能在特定年份产生的现金流量少于应纳税所得额，并发现在某些情况下难以或不可能满足REIT分配要求。在这种情况下，我们可能会被要求（a）在不利的市场条件下出售资产，（b）以不利的条款借款，（c）分配本可用于未来收购或用于偿还债务的金额，或（d）对我们的普通股进行应税分配，作为分配的一部分，在这种分配中，股东可以选择获得我们的普通股股份或（以分配总额的百分比衡量的限制）现金，以符合REIT分配要求。
我们可能会同意修改我们持有的不良资产和其他债务工具的条款。如果根据适用的美国财政部法规，对未偿债务的修订是“重大修改”，则修改后的债务可能被视为已在与借款人的债务换债务应税交换中重新发行给我们。在某些情况下，如果基础证券价值下降，这种被视为重新发行可能会阻止修改后的债务有资格成为良好的REIT资产，并可能导致我们在修改后债务的本金金额超过我们在未修改债务中调整后的税基的情况下确认收入。
夹层贷款未能获得房地产资产资格可能会对我们获得房地产投资信托基金资格的能力产生不利影响。
我们发起并获得夹层贷款，美国国税局为其提供了一个安全港，但不是实体法规则。根据安全港，如果夹层贷款满足某些要求，就REIT资产测试而言，它将被IRS视为房地产资产，而就REIT 75%收益测试而言，来自夹层贷款的利息将被视为合格抵押贷款利息。我们的夹层贷款可能无法满足这个安全港的所有要求。如果我们拥有的夹层贷款不符合安全港，美国国税局可能会就REIT资产和收入测试的目的对此类贷款作为房地产资产的处理提出质疑，如果这种质疑持续下去，我们可能无法获得REIT资格，除非我们能够获得法定REIT“储蓄”条款的资格，这可能需要我们支付大量罚款税来维持我们的REIT资格。
我们对某些贷款的投资可能要求我们对可能受到美国国税局质疑的不动产改进的公允价值作出估计。
我们已投资并可能投资于抵押贷款和夹层贷款，其中基础不动产正在建设中。就REIT资产测试而言，此类抵押贷款（以及夹层贷款，在其他方面符合条件的范围内）一般将被视为房地产资产，而就REIT 75%收益测试而言，来自此类贷款的利息将被视为符合条件的抵押贷款利息，前提是为贷款提供担保的不动产的“贷款价值”等于或高于任何纳税年度内贷款的最高未偿本金金额。关于建设贷款，担保贷款的不动产的价值是土地的公允价值加上为贷款提供担保和将由贷款收益建造的改善或开发（个人财产除外）的合理估计成本。美国国税局可能会质疑我们对与此相关的不动产贷款价值的估计
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建设贷款。如果这样的挑战持续存在，并且全部或部分贷款未被视为房地产资产，我们可能无法获得REIT资格，除非我们能够获得法定REIT“储蓄”条款的资格，这可能需要我们支付大量罚款税来维持我们的REIT资格。
如果IRS成功挑战我们对夹层贷款或优先股权投资的美国联邦所得税目的的定性，我们可能无法获得REIT资格。
我们已经投资并可能在未来投资于优先股权投资和夹层贷款。针对美国联邦所得税目的，类似于我们的夹层贷款和优先股投资的工具是否将被视为股权或债务，判例法和行政指导有限。我们通常预计不会获得美国国税局的私信裁决或律师关于为美国联邦所得税目的对这些投资进行定性的意见。如果IRS成功地将夹层贷款或优先股权投资重新定性为美国联邦所得税目的的股权，我们将被视为拥有发行证券的合伙企业或有限责任公司持有的资产，我们将被视为获得该实体收入的我们按比例分享的份额。如果该合伙企业或有限责任公司拥有不合格资产或获得不合格收入，我们可能无法满足所有REIT收入或资产测试。或者，如果出于美国联邦所得税目的，我们将夹层贷款或优先股权投资视为股权，并且IRS成功地将该投资重新定性为债务，那么就75%资产测试而言，该投资可能被视为不合格资产，并在75%总收入测试中被视为产生不合格收入。此外，这样的投资可能会受到10%的价值测试和5%的资产测试。因此，如果美国国税局成功质疑我们为美国联邦所得税目的对夹层贷款或优先股权投资的定性，我们可能无法获得REIT资格，除非我们有资格获得法定REIT“储蓄”条款，这可能需要我们支付大量罚款税来维持我们的REIT资格。
对禁止交易征税将限制我们从事交易的能力，包括某些将抵押贷款证券化或银团的方法，这些方法将被视为美国联邦所得税目的的销售。
REIT被禁止交易的净收入需要缴纳100%的税，不会抵消损失。一般来说，禁止交易是出售或以其他方式处置财产，不包括止赎财产，但包括抵押贷款，主要是为了在正常经营过程中出售给客户而持有。如果我们以被视为出售贷款的方式处置、证券化或银团贷款，如果我们出于美国联邦所得税目的经常以被视为此类证券的交易商活动的方式买卖证券，我们可能会被征收此税。因此，为了避免被禁止的交易税，我们可能会选择通过应税REIT子公司而不是在REIT层面从事某些资产出售，并且可能会限制我们用于证券化交易的结构，即使这些销售或结构可能对我们有利。
受回购协议约束的资产未能获得房地产资产资格可能会对我们获得REIT资格的能力产生不利影响。
我们已订立融资安排，其结构为出售和回购协议，据此，我们名义上将我们的某些资产出售给交易对手，同时订立协议，在以后的日期回购这些资产，以换取购买价格。从经济上讲，这些协议是由根据协议出售的资产担保的融资。我们认为，出于REIT资产和收入测试的目的，我们被视为此类出售和回购协议标的资产的所有者，尽管此类协议可能会在协议期限内将资产的记录所有权转让给交易对手。然而，美国国税局可能会断言，在相关的出售和回购协议期限内，我们并不拥有这些资产，在这种情况下，我们可能无法获得REIT资格。
清算资产可能会危及我们的REIT资格。
要获得REIT资格，我们必须遵守有关我们的资产和收入来源的要求。如果我们被迫清算我们的投资以偿还对贷方的债务，我们可能无法遵守这些要求，最终危及我们作为REIT的资格，或者如果我们出售被视为经销商财产或库存的资产，我们可能会对任何由此产生的收益征收100%的税。
某些融资活动可能会使我们缴纳美国联邦所得税，并可能对我们的股东产生负面的税收后果。
我们可能会进行证券化交易和其他融资交易，这可能会导致我们或我们的部分资产被视为美国联邦所得税目的的应税抵押贷款池。如果我们将来达成这样的交易，
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我们可以对应税抵押贷款池产生的部分收入（称为“超额纳入收入”）按最高企业所得税税率征税，该收入可分配给不合格组织（通常是对不相关的企业应税收入免税的免税实体，例如国家养老金计划和慈善剩余信托基金和政府实体）以记录形式持有的我们股份的百分比。在这种情况下，我们可以减少对此类股东的分配，减少我们支付的可归属于此类股东所有权的税额。
如果我们要实现超额纳入收益，IRS指引表明，超额纳入收益将在我们的股东之间按照所支付股息的比例进行分配。超额的纳入收益不能被一个股东的损失所抵消。如果股东是免税实体，而不是不合格的组织，那么根据《守则》第512条，这笔收入将作为不相关的业务应税收入完全征税。如果股东是外国人，将按最高税率缴纳美国联邦所得税，根据任何其他适用的所得税条约，将要求对这笔收入进行预扣，而不会减免。
我们作为REIT的资格可能取决于我们所收购资产的发行人所提供或提供的法律意见或建议或陈述的准确性，而任何此类意见、建议或陈述的不准确性可能会对我们的REIT资格产生不利影响，并导致重大的公司层面税收。
在购买证券时，我们可能会依赖此类证券发行人的法律顾问的意见或建议，或在相关发售文件中所作的陈述，以确定此类证券是否代表美国联邦所得税目的的债务或股本证券，此类证券的价值，以及这些证券在多大程度上构成REIT资产测试目的的合格房地产资产，并产生符合75%毛收入测试的收入。任何此类意见、建议或陈述的不准确可能会对我们获得REIT资格的能力产生不利影响，并导致重大的公司层面税收。
我们拥有的任何应税REIT子公司均需缴纳公司层面的税款，我们与应税REIT子公司的交易可能需要缴纳100%的消费税。
REIT可能拥有一个或多个应税REIT子公司最多100%的股票。子公司和REIT必须共同选择将子公司视为应税REIT子公司。应税REIT子公司直接或间接拥有股票投票权或价值超过35%的公司将自动被视为应税REIT子公司。总体而言，REIT资产总值的不超过25%（2026年1月1日之前开始的纳税年度为20%）可能由一个或多个应税REIT子公司的股票或证券组成。我们在应税REIT子公司中的权益价值以及因此持有的资产数量也可能受到我们根据《投资公司法》有资格作为投资公司被排除在监管之外的需要的限制。应税REIT子公司将就其赚取的任何收入按常规公司税率缴纳美国联邦、州和地方所得税，如果达到某些收入门槛，则可能对其调整后的财务报表收入征收15%的公司替代最低税。此外，应税REIT子公司规则限制了应税REIT子公司向其母REIT支付或应计的金额的可扣除性，以确保应税REIT子公司受到适当水平的公司税收。该规则还对应税REIT子公司与其母REIT之间的某些交易征收100%的消费税，这些交易不是在公平基础上进行的。
我们拥有或可能组建的境内应税REIT子公司将就其应税收入缴纳美国联邦、州和地方所得税，其税后净收入将可供分配给我们，但不会被要求分配给我们，除非有必要维持我们的REIT资格。在某些情况下，我们的应税REIT子公司为美国联邦所得税目的扣除利息费用的能力可能受到限制。虽然我们计划监控我们的应课税REIT附属公司的证券总值，并打算处理我们的事务，使这些证券占我们总资产价值的25%以下（2026年1月1日之前开始的课税年度为20%），但无法保证我们将能够遵守应课税REIT附属公司的限制或在所有市场条件下避免适用上述100%的消费税。
我们的子公司REIT未能获得REIT资格可能会对我们获得REIT资格的能力产生不利影响。
我们间接拥有根据美国联邦所得税法选择作为REIT征税的实体的权益，并可能拥有未来选择作为REIT征税的其他实体的权益（合称“附属REIT”）。附属REITs须遵守适用于我们的各项REIT资格要求。如果任何附属REIT不符合REIT的资格，那么（i）该附属REIT将需要缴纳常规的美国联邦、州和地方企业所得税，（ii）就REIT资产测试而言，我们在该附属REIT中的权益将不再是合格资产，以及（iii）我们有可能未能通过某些REIT资产测试，在这种情况下，我们也将无法维持我们的
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作为REIT的资格，除非我们可以利用某些救济条款。虽然我们认为我们的附属REIT已符合《守则》规定的REIT资格，但我们已与附属REIT一起根据《守则》第856（l）条提交“保护性”应税REIT附属选举。我们无法向您保证，此类“保护性”应税REIT子公司选举将有效避免对我们造成不利后果。此外，即使“保护性”选择有效，子公司REIT也将被征收常规企业所得税，我们无法向您保证，我们不会不满足一个或多个应税REIT子公司的证券可能代表我们总资产价值的不超过25%的要求。
我们可能会受到不利的立法或监管税收变化的影响，这可能会增加我们的纳税义务，降低我们的经营灵活性并降低我们普通股的价格。
目前美国对REITs的联邦所得税处理可能会随时通过立法、司法或行政行动进行修改，可能具有追溯效力，这可能会影响对我们投资的美国联邦所得税处理。涉及REITs的美国联邦所得税规则不断受到参与立法程序的人员、美国国税局和美国财政部的审查，这导致了法规的变化以及对法规和解释的频繁修改。我们无法预测何时或是否有任何新的美国联邦所得税法律、法规或行政解释，或对任何现有美国联邦所得税法律、法规或行政解释的任何修订，将被采纳、颁布或生效，并且任何此类法律、法规或解释可能会追溯生效。美国联邦税法的未来修订及其解释可能会影响或导致我们改变我们的投资和承诺，并影响对我们投资的税务考虑。
任何此类修订都可能对我们股票的投资或市场价值或我们资产的转售潜力产生不利影响。我们促请您咨询您的税务顾问，了解此类修订对您对我们股票的投资的影响，以及立法、监管或行政发展和提案的状态及其对我们股票投资的潜在影响。
尽管与作为正规公司征税的实体相比，REITs通常会获得一定的税收优惠，但未来的立法可能会导致REIT的税收优惠减少，对于投资房地产的公司来说，选择作为公司在美国联邦所得税方面获得待遇可能会变得更加有利。我们的章程规定我们的董事会有权在某些情况下撤销或以其他方式终止我们的REIT选举，并导致我们作为一家普通公司被征税，而无需经过我们的股东的投票。我们的董事会对我们负有责任，只有在善意地确定此类变化符合我们的最佳利益的情况下，才能导致我们的税务待遇发生此类变化。
结构、组织和运营风险
运营风险，包括网络攻击风险，可能会扰乱我们的业务，导致亏损或限制我们的增长。
我们严重依赖KKR的财务、会计、通信和其他数据处理系统。此类系统可能由于篡改或破坏网络安全系统或其他原因而无法正常运行或被禁用。此外，这类系统不时受到网络攻击，未来可能会在复杂程度和频率上不断增加。对我们和KKR、我们的关联公司和服务提供商的网络安全系统的攻击可能涉及，在某些情况下过去也可能涉及，旨在未经授权访问我们的专有信息或我们的股东的个人身份信息，破坏数据或禁用、降级或破坏我们的系统，或转移或以其他方式窃取资金的攻击，通常是通过引入“网络钓鱼”企图和其他形式的社会工程、计算机病毒和其他恶意代码。
我们以及KKR、其投资组合实体和其他相关方（例如服务提供商）的信息和技术系统可能容易受到网络安全漏洞、计算机病毒或其他恶意代码、网络故障、计算机和电信故障、未经授权的人员的渗透和其他安全漏洞、其各自的专业人员或服务提供商的使用错误、电力、通信或其他服务中断以及火灾、龙卷风、洪水、飓风和地震等灾难性事件的损坏或中断。网络攻击、勒索软件和其他安全威胁可能来自各种各样的来源，包括网络罪犯、民族国家黑客、黑客活动家和公司之外的其他未知方面。网络攻击和其他安全威胁也可能源于内部人员的恶意或意外行为。KKR面临的网络和安全威胁的频率和复杂程度都有所增加，攻击的范围从企业常见的攻击到更高级和更持久的攻击，这些攻击可能针对KKR，因为KKR掌握着有关其和我们的投资者、其投资组合公司和潜在投资的大量机密和敏感信息。因此，我们和KKR可能会面临与这些信息相关的安全漏洞或中断的更高风险。如果成功，对我们或KKR的网络或其他系统进行的这些类型的攻击可能
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对我们的业务和经营业绩产生重大不利影响，原因包括（其中包括）投资者或专有数据的丢失、我们业务运营的中断或延迟以及我们的声誉受损。无法保证KKR为确保其系统完整性而采取的措施将提供保护，尤其是因为使用的网络攻击技术经常变化或在成功之前不会被识别。
如果未经授权的当事人获得了这类信息和技术系统的访问权限，他们可能会窃取、发布、删除或修改私人和敏感信息，包括与股东（及其受益所有人）有关的非公开个人信息和重大非公开信息。尽管我们和KKR已经实施并且我们的服务提供商可能已经实施了各种措施来管理与这些类型事件相关的风险，但这类系统可能被证明是不充分的，如果受到损害，可能会在很长一段时间内无法操作、停止正常运行或未能充分保护私人信息。我们和KKR均不控制第三方服务提供商制定的网络安全计划和系统，此类第三方服务提供商可能对KKR和我们负有有限的赔偿义务，每一项义务都可能因此受到负面影响。即使使用复杂的预防和检测系统，也可能无法识别涉及秘密引入的恶意软件、冒充授权用户以及工业或其他间谍活动等违规行为，这可能会导致进一步的伤害，并阻止它们得到适当的解决。这些系统或灾难恢复计划由于任何原因发生故障，都可能导致KKR、其关联公司或我们的运营出现重大中断，并导致无法维护敏感数据的安全、机密性或隐私，包括与股东有关的个人信息、重大非公开信息以及KKR和我们所拥有的知识产权和商业秘密以及其他敏感信息。我们和KKR可能需要进行重大投资，以补救任何此类失败、对其声誉的损害、他们及其各自的关联公司可能受到的法律索赔、适用的隐私权和其他法律引起的监管行动或强制执行、负面宣传以及可能影响其业务和财务业绩的其他事件的影响。
与网络或其他安全威胁或中断相关的费用可能无法通过其他方式获得全额保险或赔偿。此外，网络安全已成为全球监管机构的头等大事。美国证券交易委员会（SEC）最近对其与网络安全风险管理、战略、治理和事件报告相关的规则提出了修订建议，而我们和KKR运营所在的许多司法管辖区已经制定或正在考虑通过与数据隐私、网络安全和个人信息保护相关的法律法规，包括2018年5月生效的欧盟《通用数据保护条例》和2020年1月1日生效并经2023年1月1日生效的《加州隐私权法案》修订的《加州消费者隐私权法》。一些司法管辖区还颁布了法律，要求公司将涉及特定类型个人数据的数据安全漏洞通知个人。安全漏洞，无论是恶意性质的还是通过无意传输或其他方式丢失数据，都可能危及我们或KKR、其员工或我们的投资者或交易对手在我们或KKR的计算机系统和网络中处理、存储和传输的机密、专有和其他信息，或以其他方式导致我们或KKR、其员工或我们的投资者、我们的交易对手或第三方的运营中断或故障，这可能导致重大损失、成本增加、我们的业务中断、对我们的投资者和其他交易对手承担的责任、监管干预或声誉受损。
此外，如果我们或KKR未能遵守相关法律法规的规定或未能及时提供适当的监管或其他违约通知，可能会导致被监管机构立案调查和处罚，从而可能导致负面宣传，并可能导致我们的投资者或KKR的基金投资者和客户对我们或KKR的安全措施的有效性失去信心。尽管KKR采取了各种措施来确保此类系统的完整性，但不能保证这些措施将提供保护。如果此类系统遭到破坏、无法正常运行或被禁用，或者如果我们未能遵守相关法律法规，我们可能会遭受财务损失、业务中断、对投资者的责任、监管干预或声誉损害。一般情况下，我们的管理人将不会对任何此类系统故障所造成的损失承担责任。
此外，我们高度依赖信息系统和技术。我们的信息系统和技术可能无法继续适应我们的增长，维护这类系统的成本可能会比目前的水平有所增加。
这种未能适应增长，或与此类信息系统相关的成本增加，可能会对我们产生重大不利影响。
此外，我们依赖于我们位于纽约市的总部，我们的经理的大部分人员都位于那里，以持续运营我们的业务。支持我们业务的基础设施发生灾难或中断，包括涉及我们或与我们开展业务的第三方使用的电子通信或其他服务的中断，或直接影响我们的总部，可能会对我们继续经营业务的能力产生重大不利影响
48
没有中断。KKR的灾难恢复计划可能不足以减轻此类灾难或中断可能造成的伤害。此外，保险和其他保障措施可能只会部分补偿我们的损失，如果有的话。
最后，我们在业务的某些方面依赖第三方服务提供商，包括某些信息系统、技术和行政管理。这些第三方的性能出现任何中断或恶化，或其信息系统和技术出现故障，都可能损害我们的运营质量，并可能影响我们的声誉，从而对我们的业务产生不利影响。
人工智能可能会以我们无法预测的方式增加我们业务的竞争、运营、法律和监管风险。
我们和其他人使用人工智能，以及整个社会全面采用人工智能，可能会加剧或给我们的业务带来新的和不可预测的竞争、运营、法律和监管风险。人工智能的使用带来的任何变化，除其他外，可能会扰乱我们的商业模式、投资策略和运营流程。我们的一些竞争对手在开发和实施新技术以满足投资者需求或改善运营方面可能比我们更成功，包括基于人工智能的服务和平台。
我们可能会使用由我们或第三方服务提供商开发的人工智能和其他定量分析工具和模型来告知我们的某些决定。这类技术、分析和模型非常复杂，并受到限制和风险的影响，这些限制和风险有可能对我们产生不利影响，以至于我们依赖人工智能。如果我们或我们所依赖的服务的第三方在开发或部署人工智能时使用的数据不完整、不充分或在某种程度上存在偏见，我们的业务表现可能会受到影响。使用人工智能的技术中的数据可能包含一定程度的不准确和错误，这可能导致我们业务中使用的各种模型中的算法存在缺陷。我们的人员或我们的服务提供商的人员可以在不为我们所知的情况下，在履行其职责时不正当地利用或挪用人工智能和机器学习技术。例如，用户可能会将机密信息，包括重要的非公开信息或个人身份信息输入人工智能应用程序，导致此类信息成为第三方可访问的数据集的一部分。这可能会降低人工智能技术的有效性，并对我们和我们的运营产生不利影响，以至于我们在此类运营中依赖此类人工智能的工作产品。滥用或盗用我们的数据、与数据收集相关的实践中不可避免的缺陷、在大型数据集上训练人工智能技术以及大数据分析和验证数据的困难，可能会对我们的业务产生不利影响。
监管机构也在加强审查，考虑并在某些情况下颁布对人工智能技术使用的监管，包括有关“大数据”的使用、对数据集的尽职调查和对数据供应商的监督。我们或其他人使用人工智能可能需要遵守未完全开发或测试的法律或监管框架，我们可能会面临与我们使用人工智能相关的诉讼和监管行动。与人工智能相关的法规可能会扩大我们的合规义务并影响我们的业务。
KKR对我们具有影响力，其利益将来可能与我们或我们股东的利益发生冲突。
截至2025年12月31日，KKR及其关联公司实益拥有我们的普通股股份，为他们提供了总计占我们公司总投票权的15.5%。凭借KKR的股票所有权和投票权，KKR有权影响我们的业务和事务，并能够影响需要提交给股东批准的事项的结果，包括选举我们的董事、修改我们的章程、合并或出售资产。KKR对我们的业务和事务施加的影响可能与我们部分或全部股东的利益不一致。此外，所有权集中于我们的高级职员或与他们有关联的董事或股东可能会产生延迟或阻止我们公司控制权变更的效果，包括符合我们股东最佳利益的交易，并将导致收到我们普通股股票价格的溢价（即使这种控制权变更不会合理地危及我们作为REIT的资格），并可能对我们普通股的市场价格产生负面影响。
49
我们的章程和细则以及马里兰州法律的规定可能会阻止收购企图，这可能会限制我们的股东以优惠价格出售其股票的机会。
马里兰州法律的一些规定以及下文讨论的我们的章程和细则可能会使第三方更难收购我们，即使这样做可能有利于我们的股东，因为他们有机会以高于当时市场价格的价格出售他们的股份。
未经股东批准发行股票。我们的章程授权我们的董事会，在没有股东批准的情况下，授权发行最多300,000，000股普通股和最多50,000，000股优先股。截至2025年12月31日，13,160，000股优先股被归类为6.50% A系列累积可赎回优先股，1股优先股被归类为特别无投票权优先股。我们的章程还授权我们的董事会在没有股东批准的情况下，将任何未发行的普通股和优先股分类或重新分类为其他类别或系列的股票，并修订我们的章程，以增加或减少章程授权发行的股票总数或任何类别或系列的股票数量。优先股可能以一个或多个类别或系列发行，其条款可能由我们的董事会决定，而无需股东采取进一步行动。在发行任何此类类别或系列之前，我们的董事会将设定任何此类类别或系列的条款，包括优先权、转换或其他权利、投票权、限制、关于股息或其他分配的限制、资格以及赎回条款和条件。发行任何优先股都可能对普通股持有人的权利产生重大不利影响，因此可能会降低普通股的价值。此外，授予我们优先股未来持有人的特定权利可用于限制我们与第三方合并或向第三方出售资产的能力。在某些情况下，我们董事会促使我们发行优先股的权力可能会增加收购或实现控制权变更的难度、延迟、阻止、阻止或使其成本更高，否则这些情况可能会为我们普通股的股东提供实现高于当时市场价格的溢价的机会。
预先通知章程。我们的章程载有由股东介绍新业务和由股东提名董事的事先通知程序。在某些情况下，这些规定可能会阻止代理竞争，并使您和其他股东更难选举股东提名的董事，并提出并因此批准遭到管理层反对的股东提案。
马里兰州接管法规。马里兰州企业合并法案可能会延迟或阻止对我们的主动收购。该法规实质上限制了未经我们董事会批准而获得或寻求获得我们控制权的第三方完成合并和其他业务合并的权力，即使此类交易将有利于股东。此类第三方收购方或其关联公司与我们之间的“业务合并”在收购方成为“感兴趣的股东”的最近日期后的五年内被禁止。“利害关系股东”的定义是，任何实益拥有我们已发行有表决权股票10%或以上投票权的人，或我们的关联公司或联营公司，在紧接所讨论日期之前的两年期间内的任何时间，是我们当时已发行股票10%或以上投票权的实益拥有人。如果我们的董事会事先批准了交易，否则将导致收购方获得这种地位，那么收购方将不会成为感兴趣的股东，因此，它可以与我们进行业务合并。然而，我们的董事会可能会规定，其批准须在批准时或之后遵守其确定的任何条款和条件。即使在五年禁止期届满后，与有关股东的任何业务合并必须由我们的董事会推荐，并至少获得以下赞成票通过：
•股东有权投票的80%；以及
•感兴趣的股东及其关联人和关联人以外的股东有权投的票的三分之二。
除其他考虑因素外，如果交易符合法规规定的最低价格和形式对价要求，则超级多数票要求不适用。该法规允许对其条款的各种豁免，包括在有兴趣的股东成为有兴趣的股东之前由董事会豁免的企业合并。我们的董事会已通过决议豁免我们与任何其他人之间的业务合并，前提是此类业务合并首先由我们的董事会批准。
马里兰州一般公司法的《马里兰州控制股份收购法》规定，在控制股份收购中获得的马里兰州公司的控制股份持有人对控制股份没有投票权，除非获得有权就该事项投票的三分之二的投票批准。收购人拥有的股份，由
50
高级职员或身为公司董事的雇员被排除在有权就该事项投票的股份之外。控制权股份是指有表决权的股份，如果与收购人拥有的所有其他股份或被收购人能够行使或指示行使表决权的所有其他股份（仅凭可撤销的代理除外）合并，将使收购人有权在以下表决权范围之一内行使选举董事的表决权：
•十分之一以上但不到三分之一；
•三分之一或以上但少于多数；或
•所有投票权的多数或更多。
控制权股份不包括收购方因先前获得股东批准而有权投票的股份或直接从公司获得的股份。控制权股份收购是指收购已发行和流通的控制权股份，但有某些例外情况。
已作出或建议作出控制权股份收购的人，可强制公司董事会在提出要求后50天内召开特别股东大会，以考虑股份的投票权。强制召开特别会议的权利以满足某些条件为前提，包括承诺支付会议费用。如果没有要求召开会议，公司可以自己在任何股东大会上提出问题。
如果投票权未在会议上获得批准，或者收购人未按法规要求交付收购人声明，那么公司可以在一定的限制和条件下，以公允价值赎回任何或全部控制权股份，但此前已获得投票权批准的股份除外。公允价值在不考虑控制权股份无表决权的情况下，自审议该股份表决权未获通过的任何股东大会之日起确定，如未召开会议，则自收购人最后一次取得控制权股份之日起确定。如果控制权股份的表决权在股东大会上获得通过，并购方有权行使或指示行使过半数表决权，则其他所有股东均可行使评估权。为评估权目的确定的股份公允价值不得低于收购人在控制权股份收购中支付的每股最高价。
控制权股份收购法规不适用于（a）如果公司是交易的一方，则在合并、合并或股份交换中获得的股份，或（b）经公司章程或章程批准或豁免的收购。我们的章程包含一项条款，豁免任何人收购我们的股票不受上述关于控制股份的规定的约束，该条款可由我们的董事会进行修订。如果我们的章程被修改以修改或取消这一规定，收购我们的普通股可能构成控制权股份收购。
《马里兰州主动收购法》（“MUTA”）允许至少拥有三名独立董事和根据《交易法》注册的一类股票的马里兰州公司的董事会，在未经股东批准且尽管其章程或章程中有任何相反规定的情况下，实施某些收购抗辩，包括采用分类董事会、增加罢免董事所需的投票权或规定董事会的每个空缺只能由剩余在任董事的过半数填补，即使剩余董事不构成法定人数。这些规定可能会产生限制或阻止第三方为我们公司提出主动收购提议的效果，或在可能为我们普通股股份持有人提供实现高于当时市场价格的溢价的机会的情况下延迟、推迟或阻止控制权变更的效果。我们的章程包含一项条款，据此，我们选择遵守MUTA有关填补董事会空缺的条款。
此外，我们的章程还包括对我们普通股的所有权和转让的某些限制。请参阅“与我们的REIT地位和某些其他税务考虑相关的风险——我们的章程不允许任何人（包括为此目的被视为个人的某些实体）拥有我们任何类别或系列的已发行股本的9.8%以上，并且如果没有我们董事会的这些禁令的豁免，试图收购我们任何类别或系列的股本超过这9.8%限制的股份将不会生效。”
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我们的权利和我们的股东对我们的董事和高级职员采取行动的权利是有限的，这可能会限制您在不符合您的最佳利益的情况下的追索权。
我们的章程将我们现任和前任董事和高级管理人员对我们和我们的股东的金钱损害赔偿责任限制在马里兰州法律允许的最大范围内。根据马里兰州法律，我们的现任和前任董事和高级管理人员将不对我们和我们的股东承担任何赔偿责任，而不是因以下原因导致的赔偿责任：
•实际收到金钱、财产或者服务的不正当利益或者利润；或者
•被终审判决确定为对裁定的诉讼因由具有重大影响的董事或高级管理人员的主动和故意失信行为。
我们的章程和章程要求我们在马里兰州法律允许的最大范围内赔偿我们的现任和前任董事和高级管理人员，以捍卫他或她因为我们服务而被提出或威胁成为一方的任何程序。此外，我们可能有义务支付或偿还我们现任和前任董事和高级管理人员产生的辩护费用，而无需初步确定他们最终获得赔偿的权利。
我们的章程包含一些条款，这些条款使得我们的董事很难被罢免，这可能会使我们的股东难以对我们的管理层进行变革。
我们的章程规定，受制于任何一系列优先股的权利，只有在董事选举中获得至少三分之二的有权普遍投票的赞成票后，董事才能因故被罢免。根据我们的章程，cause是指对重罪的定罪或有管辖权的法院的终审判决，认为董事通过恶意或主动和故意的不诚实行为对我们公司造成了可证明的、实质性的损害。空缺只能由剩余在任董事的过半数填补，即使少于法定人数。这些要求使得通过罢免和更换董事来改变我们的管理层变得更加困难，并可能阻止我们公司控制权的变更，这符合我们股东的最佳利益。
我们的章程包含旨在减少或消除KKR及其关联公司和我们的董事在公司机会和竞争活动方面的责任的条款。
我们的章程包含旨在减少或消除KKR及其关联公司以及我们的董事或我们的董事控制的任何人的责任的条款，以避免与我们竞争或向我们展示在没有此类章程条款的情况下可能存在的商业机会。根据我们的章程，KKR及其关联公司以及我们的董事或我们的董事控制的任何人将没有义务向我们提供机会，除非这些机会是以我们公司董事或高级职员的身份明确向这些人提供的，并且这些人将能够从事竞争活动，而不会因KKR或其关联公司的股东身份或KKR关联公司的高级职员或董事身份而受到任何限制。
我们没有制定最低分配支付水平，我们无法向您保证我们未来支付分配的能力。
我们通常被要求每年向我们的股东分配至少90%的REIT应税收入，确定时不考虑已支付股息的扣除，不包括净资本收益，我们才有资格成为《守则》下的REIT，我们目前打算通过在该年度至少分配90%的应税净收入的季度分配来满足这一要求，但须进行某些调整。尽管我们打算向普通股持有人进行定期季度分配，并且我们目前预计每年将至少90%的应税净收入分配给我们的股东，但我们没有确定最低分配支付水平，我们支付分配的能力可能会受到许多因素的不利影响，包括本年度报告中表格10-K中描述的风险因素。我们向股东进行的任何分配将由我们的董事会酌情决定，并将取决于我们的收益、财务状况、流动性，债务契约、维持我们的REIT资格、适用法律以及我们的董事会可能不时认为相关的其他因素。我们认为，以下任何一个因素的变化都可能对我们的经营业绩产生不利影响，并损害我们以当前水平或根本不向股东支付分配的能力：
•我们进行有利可图的投资的能力；
•追加保证金或其他减少我们现金流的费用；
52
•我们的资产组合出现违约或我们的投资组合价值下降；
•利率下降对我们净利息收入的影响；以及
•预期的运营费用水平可能无法证明是准确的，因为实际结果可能与估计不同。
因此，无法保证我们向股东进行的任何分配水平将实现市场收益率或随着时间的推移而增加甚至保持不变，其中任何一项都可能对我们普通股的市场价格产生重大不利影响。我们可能会在可用的范围内并受到某些限制，使用净经营亏损结转以抵消未来的净应税收入，因此降低了我们的股息要求。此外，我们的一些分配可能包括资本回报，这将减少可用于经营我们业务的资本数量。
此外，我们向股东进行的分配一般将作为普通收入向股东征税。非公司股东收到的REIT股息（资本收益股息除外）可能有资格获得20%的减免。然而，我们的部分分配可能被我们指定为长期资本收益，只要它们可归属于我们确认的资本收益收入，或者可能构成资本回报，只要它们超过我们为美国联邦所得税目的确定的收益和利润。返还资本不征税，但具有降低股东对我们普通股投资基础的效果。
项目1b。未解决的工作人员评论
没有。
项目1c。网络安全
KREF由我司经理对外管理。作为KKR的间接子公司，我们的管理人受制于并参与了KKR评估、识别和管理来自网络安全威胁的风险的流程，详情如下。
KKR设有一名首席信息安全官（“KKRCISO”），他领导一个信息安全团队（“KKR信息安全团队”），负责KKR资产管理业务的信息安全，包括其网络安全战略和计划，其中包括（其中包括）关于网络安全风险的年度员工培训和关于KKR安全政策的新员工入职。KKR信息安全团队的任务可大致分为三类：（i）运营和工程，（ii）威胁检测和响应，以及（iii）治理。
KKR信息安全团队成员具备多种相关技能组合和专长。例如，在加入KKR之前，KKR的CISO是另一家大型金融机构的CISO的TERM3，他在那里负责他们的全球信息安全项目。KKR的CISO也有过安全架构、应用安全、工程和运营等多个信息安全角色的从业经验。他拥有纽约大学理工学院工程学院计算机科学理学学士学位，是一名认证信息系统安全专业人员（CISSP），并持有系列99 –操作专业考试认证。此外，KKR信息安全团队成员具有不同的信息安全背景，包括金融服务和关键基础设施方面的背景，团队维护着不同级别的认证——包括CISSP、GIAC安全运营认证、认证的信息安全管理器以及其他专注于特定技术的认证。
KKRCISO主持KKR资产管理业务技术和信息安全风险委员会，该业务由KKR技术小组和其他小组的员工组成，包括风险、法律和合规方面的员工。技术和信息安全风险委员会负责监督KKR资产管理业务的网络安全风险环境，其中包括识别和监控KKR的技术风险，包括与信息安全、业务中断、欺诈和隐私相关风险相关的风险，还包括在事务所促进网络安全意识。
至少每年一次，KKR的CISO和/或KKR信息安全团队的其他成员将定期向
KREF
审计委员会
关于与KKR技术风险相关的各个主题，包括KKR的网络安全计划（包括网络安全桌面练习的结果）、网络安全问题（包括与数据保护、内部威胁、监管变化和地缘政治网络威胁管理相关的问题）以及风险管理（包括定期技术审计的结果）。有关来自网络安全威胁的风险如何影响KREF业务的讨论，请参见“第1部分。项目
53
1A。风险因素–结构、组织和运营风险–运营风险，包括网络攻击风险，可能会扰乱我们的业务，导致亏损或限制我们的增长”，见本年度报告10-K表格。
网络安全风险管理和战略
KKR信息安全团队采取多种措施对KKR资产管理业务的网络安全风险进行监控和管理。例如，KKR信息安全团队使用旨在检测可疑行为的工具监控KKR的技术基础设施。KKR的技术平台和应用程序旨在使其能够监控KKR资产管理业务的用户和网络行为，使用某些分析来识别威胁，并缓解跨企业各个层面的攻击。
KKR信息安全团队与第三方网络安全专家定期进行内部和外部审计，以识别和评估其网络安全系统中的潜在弱点
.其中一些第三方监测职能全年持续，同时定期聘请其他第三方安全专家对网络安全计划的特定领域进行审计。
此外，KKR信息安全团队会定期进行网络钓鱼模拟，他们还会定期对员工进行有关KKR安全政策和控制的培训，并提供其他安全培训，作为新员工入职的一部分。此外，KKR CIRT还会定期进行桌面演习，模拟KKR的网络安全漏洞。
项目2。物业
我们的主要行政办公室位于30 Hudson Yards，New York，New York。我们不拥有任何不动产。我们认为这些设施对我们业务的管理和运营来说是合适和足够的。
项目3。法律程序
本10-K表格中包含的合并财务报表附注13中出现的标题为“诉讼”的部分通过引用并入本文。
项目4。矿山安全披露
不适用。
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第二部分。
项目5。市场为注册人的共同权益、相关股东事项及发行人购买权益证券
2017年5月5日，我们的普通股开始在纽约证券交易所交易，代码为“K参考。”a截至二零二六年一月三十日止重新被19 ho我们普通股的记录长。这还不包括通过银行或经纪自营商以“街道名称”持有股票的股东人数。
股息
我们打算向我们普通股的持有者进行定期的季度分配。美国联邦所得税法一般要求，REIT每年至少分配其REIT应税收入的90%，确定时不考虑已支付股息的扣除额和不包括净资本收益，并在其每年分配的REIT应税收入低于100%（经调整）的范围内，按常规公司税率纳税。
我们向股东作出的任何分配将由我们的董事会酌情决定，并将取决于我们的收益、财务状况、流动性、债务契约、维持我们的REIT资格、适用法律以及董事会可能不时认为相关的其他因素。我们的收益、财务状况和流动性将受到各种因素的影响，包括我们投资组合的净利息和其他收入、我们的运营费用和任何其他支出。
如果就任何日历年度而言，可供分配的现金低于我们的REIT应税收入，在不考虑扣除已支付股息和不包括净资本收益的情况下确定，我们可能会被要求出售资产或借入资金进行现金分配，或以应税股票分配或债务证券分配的形式进行所需分配的一部分。有关可能对我们的实际经营业绩产生重大不利影响的风险因素的更多信息，请参见第一部分。第IA项。“风险因素”。
下表列出了2025年和2024年每个日历季度对我们普通股宣布的股息：
| 申报日期 | 记录日期 | 付款日期 | 每股 | |||||||||||||||||
| 2025 | ||||||||||||||||||||
| 2025年3月14日 | 2025年3月31日 | 2025年4月15日 | $ | 0.25 | ||||||||||||||||
| 2025年6月10日 | 2025年6月30日 | 2025年7月15日 | 0.25 | |||||||||||||||||
| 2025年9月11日 | 2025年9月30日 | 2025年10月15日 | 0.25 | |||||||||||||||||
| 2025年12月10日 | 2025年12月31日 | 2026年1月15日 | 0.25 | |||||||||||||||||
| 2024 | ||||||||||||||||||||
| 2024年2月1日 | 2024年3月28日 | 2024年4月15日 | $ | 0.25 | ||||||||||||||||
| 2024年6月13日 | 2024年6月28日 | 2024年7月15日 | 0.25 | |||||||||||||||||
| 2024年9月13日 | 2024年9月30日 | 2024年10月15日 | 0.25 | |||||||||||||||||
| 2024年12月12日 | 2024年12月31日 | 2025年1月15日 | 0.25 | |||||||||||||||||
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股东回报表现
下图是2020年12月31日至2025年12月31日我们的普通股、罗素2000指数（“罗素2000”）和已发布的行业指数富时NAREIT All Mortgage Capped Index的累计股东总回报率的比较。该图假设在2020年12月31日将100美元投资于我们的普通股、罗素2000和富时NAREIT所有抵押贷款上限指数，并且所有股息都进行了再投资，无需支付任何佣金。无法保证我们股票的表现将继续符合下图所示的相同或相似趋势。
| 总回报表现 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 期间结束 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 12/31/2020 | 12/31/2021 | 12/31/2022 | 12/31/2023 | 12/31/2024 | 12/31/2025 | |||||||||||||||||||||||||||||||||
| KKR房地产金融信托金融信托公司。 | $ | 100.0 | $ | 126.3 | $ | 93.7 | $ | 102.2 | $ | 85.9 | $ | 77.9 | ||||||||||||||||||||||||||
| 罗素2000 | 100.0 | 114.8 | 91.3 | 106.7 | 119.0 | 134.2 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 富时NAREIT所有抵押贷款上限指数 | 100.0 | 116.8 | 85.4 | 98.3 | 98.0 | 111.6 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
股权补偿方案信息
下表汇总了截至2025年12月31日与我们的股权补偿计划有关的信息，根据这些计划，我们的普通股或其他股本证券的股份可能会不时被授予：
| 计划类别 |
未行使期权、认股权证、权利行使时拟发行的证券数量(1)
|
未行使期权、认股权证及权利的加权平均行使价(2)
|
股权补偿计划下剩余可供未来发行的证券数量（不包括第1栏反映的证券） | |||||||||||||||||
| 证券持有人批准的股权补偿方案 | 1,691,685 | $ | — | 2,289,960 | ||||||||||||||||
| 未获证券持有人批准的股权补偿方案 | — | — | — | |||||||||||||||||
| 合计 | 1,691,685 | $ | — | 2,289,960 | ||||||||||||||||
（1）反映截至2025年12月31日根据我们经修订和重述的KKR房地产金融信托公司 2025年综合激励计划授予的仍未完成的基于股权的奖励的总数。所有这些奖励都是以限制性股票单位的形式。
（2）限制性股票单位不得行使对价。
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发行人购买股本证券
根据公司目前的股票回购计划，该计划最初于2018年5月9日宣布，随后于2019年6月17日、2020年6月15日和2023年2月3日延长和/或增加，自2023年2月3日起，我们最多可回购总额为1亿美元的普通股，其中最多可根据符合《交易法》第10b5-1条规定的预设交易计划回购5000万美元，并规定在每股市场价格低于每股账面价值（根据可获得财务报表的最近一个季度期末的公认会计原则计算）时回购普通股，剩余的5000万美元可用于公开市场、根据符合《交易法》第10b5-1条规则要求的预设交易计划、私下协商交易或其他方式的回购。任何普通股回购的时间、方式、价格和金额将由我们酌情决定，并将取决于多种因素，包括法律要求、价格和经济考虑以及市场条件。该计划不要求我们回购任何特定数量的普通股。该计划没有到期日，可随时暂停、修改或终止。截至2025年12月31日，我们有4670万美元的剩余能力可以根据该计划回购股票。
下表列出有关我们或代表我们在截止三个月内购买我们普通股股份的资料2025年12月31日（金额单位：千，除份额和每股数据）:
| 期初 | 期间结束 | 购买的股票总数 | 每股支付的平均价格 | 作为公开宣布的计划的一部分购买的股票总数 | 作为公开宣布的计划的一部分购买的股票所支付的金额 | 根据该计划可能尚未购买的股票的大约美元价值 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2025年10月1日 | 2025年10月31日 | — | $ | — | 10,353,632 | $ | — | $ | 55,974 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 2025年11月1日 | 2025年11月30日 | 882,743 | 8.18 | 11,236,375 | 7,219 | 48,755 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2025年12月1日 | 2025年12月31日 | 238,200 | 8.49 | 11,474,575 | 2,022 | 46,733 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计/平均 | 1,120,943 | $ | 8.24 | $ | 9,241 | |||||||||||||||||||||||||||||||||
项目6。保留
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项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析
以下讨论应与本年度报告其他地方以表格10-K出现的综合财务报表及其附注一并阅读。以下历史综合财务数据反映了KREF的历史业绩和财务状况。此外，本讨论和分析包含前瞻性陈述，涉及众多风险和不确定性，包括“关于前瞻性陈述的注意事项”和第一部分第1a项中描述的风险和不确定性。这份10-K表格年度报告中的“风险因素”。实际结果可能与任何前瞻性陈述中包含的结果存在重大差异。
简介
KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.是一家房地产金融公司，主要专注于发起和获取由CRE资产担保的高级贷款。我们由KKR的间接子公司KKR房地产金融信托 Finance Manager LLC进行外部管理，是一只在纽约证券交易所交易的房地产投资信托基金，代码为“KREF”。我们的总部设在纽约市。
我们作为REIT开展业务，用于美国联邦所得税目的。我们一般不会对我们的应税收入征收美国联邦所得税，只要我们每年将至少90%的应税收入净额分配给股东并保持我们作为REIT的资格。我们还以允许我们根据《投资公司法》保持不登记的方式经营我们的业务。我们是一家控股公司，主要通过我们的各个子公司开展业务。
2025年亮点
经营业绩：
•归属于普通股股东的净亏损6990万美元，或每股稀释后普通股亏损（1.05美元）
•可分配收益为2630万美元，或稀释后的普通股每股收益为0.39美元
•以每股均价9.35美元回购462.98 24万股，总价4330万美元
•截至2025年12月31日，共同账面价值为8.448亿美元，即每股13.04美元，其中包括2.041亿美元的CECL备抵，即每股（3.15美元）；截至2025年12月31日止年度的CECL备抵增加，主要是由于风险等级5笔贷款的额外准备金为1.194亿美元，即每股（1.79美元）
投资活动：
•分别发起和资助11亿美元和10亿美元，涉及十二笔浮动利率贷款，包括两笔欧洲贷款，加权平均LTV(1)较适用基准利率为68%，票息为2.8%；为现有贷款提供了9610万美元的贷款本金
•收到15亿美元贷款还款
•59亿美元以浮动利率为主的高级贷款组合，加权平均无杠杆全部收益率(2)截至2025年12月31日为7.3%
•通过代替止赎的契约获得了位于加利福尼亚州西好莱坞和北卡罗来纳州罗利的多户住宅的所有权；这些贷款决议导致实现的净亏损为3480万美元，即每股稀释后的普通股亏损（0.52美元）
•出售某些房地产自有资产，包括宾夕法尼亚州费城的一个停车场和波特兰的一个零售/重建地块，合计收益120万美元
投资组合融资：
•截至2025年12月31日，非盯市融资为35亿美元，占我们担保融资的74%。
•再融资并将有担保定期贷款从3.395亿美元上调至6.50亿美元，将利差从S + 3.50%降至S + 2.50%，并将期限延长至2032年3月
•将公司循环信贷额度的借款能力提高9000万美元，达到7.00亿美元，并将到期日延长至2030年
•签订了三份总额为6.50亿美元的定期贷款协议，这些协议在非盯市的基础上提供匹配定期融资，以及一份新的3亿英镑定期信贷协议，为欧洲发起的融资
•2027年之前没有最终融资到期，2030年之前没有公司债务到期
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（1）LTV一般以初始贷款金额除以截至贷款发放日的评估现值为基础。
（2）全部收益率包括递延发起费用摊销、贷款发起成本和购买折扣。
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关键财务措施和指标
作为一家房地产金融公司，我们认为我们业务的关键财务指标和指标是每股收益、宣布的股息、可分配收益和每股账面价值。
每股盈利（亏损）及宣派股息
下表列出每股基本及摊薄净收益（亏损）及每股宣派股息的计算（金额以千为单位，股份及每股数据除外）：
| 三个月结束 | 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||||
| 2025年12月31日 | 2025 | 2024 | ||||||||||||||||||
| 归属于普通股股东的净利润（亏损） | $ | (31,989) | $ | (69,885) | $ | 13,071 | ||||||||||||||
| 加权-已发行普通股、基本和稀释后的平均股数 | 65,442,561 | 66,807,432 | 69,396,890 | |||||||||||||||||
| 每股净收益（亏损），基本及摊薄 | $ | (0.49) | $ | (1.05) | $ | 0.19 | ||||||||||||||
| 每股宣派股息 | $ | 0.25 | $ | 1.00 | $ | 1.00 | ||||||||||||||
可分配收益
可分配收益是一种并非根据公认会计原则编制的衡量标准，它是衡量我们是否有能力产生足够的收入来支付季度股息以及确定此类股息金额的关键指标，这是收益率/收入投资者的主要关注点，他们构成了我们投资者基础的很大一部分。因此，我们认为，在根据公认会计原则确定的净收入的补充基础上提供可分配收益有助于我们的股东评估我们业务的整体表现。
我们将可分配收益定义为根据公认会计原则计算的归属于我们股东或我们子公司所有者的净收入（亏损），不重复，包括未以其他方式计入公认会计原则净收入（亏损）的已实现亏损，不包括（i）非现金股权补偿费用，（ii）折旧和摊销，（iii）任何未实现损益或其他类似的非现金项目，这些项目计入适用报告期的净收入，无论这些项目是否计入其他综合收益或亏损，或计入净收入，（iv）根据公认会计原则的变化以及经我们的管理人和我们的董事会讨论并经我们的大多数独立董事批准后商定的某些重大非现金收入或支出项目而发生的一次性事件。从可分配收益的计算中排除折旧和摊销仅适用于与房地产相关的债务投资，前提是我们对此类债务投资的财产或基础财产进行止赎。
虽然可分配收益不包括我们未实现的当前信用损失拨备（转回）的影响，但任何贷款损失都会被冲销，并在被视为不可收回时通过可分配收益实现。不可收回性通常被确定为（i）在贷款解决时（即当贷款被全部或部分偿还时，或在丧失抵押品赎回权的情况下，当基础资产被出售时），或（ii）如果在我们的确定中，几乎可以肯定贷款项下的所有到期款项将不会被收回。
可分配收益不应被视为GAAP净收入或应税收入的替代品。我们提醒读者，我们计算可分配收益的方法可能与其他REITs用来计算相同或类似补充业绩计量的方法不同，因此，我们报告的可分配收益可能无法与其他REITs提出的类似计量进行比较。
我们还使用可分配收益（在支付给我们的经理的激励薪酬之前）来确定我们支付给我们的经理的管理层和激励薪酬。就其向KREF提供的服务而言，我们的管理人有权获得相当于62,500美元或加权平均调整后股权的0.375%中的较高者的季度管理费，以及相当于（a）过去12个月可分配收益（在支付给我们的管理人的激励薪酬之前）超过（b）过去12个月加权平均调整后股权的7.0%（“门槛率”）的部分的20.0%的季度激励薪酬，减去就该等过去12个月期间的前三个日历季度已支付给管理人的激励薪酬KREF。为计算我们的管理协议下的激励薪酬，调整后的权益不包括：（i）提供固定分配或其他债务特征的已发行股权的影响，以及（ii）未实现的信用损失拨备（转回）。季度激励薪酬按滞后三个月计算并支付。
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下表提供了归属于普通股股东的GAAP净利润与可分配收益的对账（以千为单位的金额，股票和每股数据除外）：
| 三个月结束 | 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2025年12月31日 | 每股摊薄* | 2025 | 每股摊薄* | 2024 | 每股摊薄* | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 归属于普通股股东的净利润（亏损） | $ | (31,989) | $ | (0.49) | $ | (69,885) | $ | (1.05) | $ | 13,071 | $ | 0.19 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 调整 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 非现金股权补偿费用 | 1,485 | 0.02 | 7,927 | 0.12 | 8,261 | 0.12 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 折旧及摊销 | 1,167 | 0.02 | 3,628 | 0.05 | 1,471 | 0.02 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 投资未实现（收益）损失 | (47) | — | (5) | — | (545) | (0.01) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 外币折算未实现（收益）损失 | (1,190) | (0.02) | (1,190) | (0.02) | — | — | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 外币远期合约未实现（收益）损失 | 1,305 | 0.02 | 1,305 | 0.02 | — | — | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 信贷损失准备金，净额 | 43,686 | 0.67 | 119,372 | 1.79 | 80,605 | 1.16 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 出售投资（收益）损失 | — | — | (1,192) | (0.02) | 615 | 0.01 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 未实现损益前的可分配收益 | $ | 14,417 | $ | 0.22 | $ | 59,960 | $ | 0.90 | $ | 103,478 | $ | 1.49 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 已实现贷款核销损失，净额 | — | — | (34,828) | (0.52) | (173,546) | (2.50) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 出售投资的已实现收益（亏损） | — | — | 1,192 | 0.02 | (615) | (0.01) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 可分配收益（亏损） | $ | 14,417 | $ | 0.22 | $ | 26,324 | $ | 0.39 | $ | (70,683) | $ | (1.02) | |||||||||||||||||||||||||||||
| 稀释加权平均已发行普通股 | 65,442,561 | 66,807,432 | 69,396,890 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
*由于四舍五入的原因，列报的每股金额可能不够高。
每股帐面价值
我们认为，由于我们扩大了股权资本基础并继续投资于我们的目标资产，每股账面价值有助于股东评估我们公司的增长。
下表计算了我们的每股账面价值（金额以千为单位，股份和每股数据除外）：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||
| KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.股东权益 | $ | 1,172,550 | $ | 1,345,030 | ||||||||||
|
A系列优先股（清算优先权每股25.00美元）
|
(327,750) | (327,750) | ||||||||||||
| 普通股股东权益 | $ | 844,800 | $ | 1,017,280 | ||||||||||
| 期末已发行和流通在外的普通股股份 | 64,367,737 | 68,713,596 | ||||||||||||
| 加：递延股票单位 | 395,889 | 206,112 | ||||||||||||
| 期末已发行股份总数 | 64,763,626 | 68,919,708 | ||||||||||||
| 每股帐面价值 | $ | 13.04 | $ | 14.76 | ||||||||||
截至2025年12月31日的账面价值包括估计的CECL备抵2.041亿美元，即每股（3.15美元）和累计折旧510万美元，即每股（0.08美元）的影响。有关信用损失准备金的详细讨论，请参阅本10-K表中包含的我们的合并财务报表的附注2 —重要会计政策摘要。
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我们的投资组合
截至2025年12月31日，我们建立了59.242亿美元的多元化投资组合，主要包括高级商业房地产贷款。
截至2025年12月31日止年度，我们收取贷款组合到期利息付款的100%。截至2025年12月31日，我们的贷款组合的平均风险评级为3.2，按贷款未偿本金加权。截至2025年12月31日，我们投资组合中的平均贷款承诺为1.09亿美元，多户家庭和工业贷款占我们贷款组合的58%。
此外，截至2025年12月31日，我们拥有房地产资产，投资金额为5.026亿美元，包括收购的物业（直接或间接）和资本化的重建成本。这些属性反映在我们的综合资产负债表上。
我们已经执行了发起浮动利率过渡性优先贷款的主要投资策略，随着我们继续扩大贷款组合，我们预计我们的发起将在很大程度上偏重于浮动利率贷款。截至2025年12月31日，按未偿还本金计算，我们几乎所有的贷款都获得了浮动利率。我们预计，我们未来的大部分投资活动将集中于发起浮动利率优先贷款，我们通过回购和其他融资工具为其融资。截至2025年12月31日，我们所有的投资都位于美国和欧洲。
以下图表根据投资类型、利率、基础物业类型、地理位置、年份和LTV，展示了截至2025年12月31日我们贷款组合的多样化和构成：
（a）图表基于我们商业房地产贷款的未偿本金。不包括完全核销的贷款，在合并的CMBS信托中持有的贷款，以及权益法投资，未合并的实体。
(b)如果总可出租面积的50%以上出租给或将转为生命科学，我们将贷款归类为生命科学-related空间。
（c）“其他”物业类型包括学生住房（2%）和混合用途（< 1%）。
（d）LTV一般是根据初始贷款金额除以截至贷款发放之日的按现状评估价值。加权平均LTV不包括风险评级5贷款。
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下表详细列出了我们的季度贷款活动（金额以千为单位）：
| 三个月结束 | 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2025年12月31日 | 2025年9月30日 | 2025年6月30日 | 2025年3月31日 | 2025 | 2024 | |||||||||||||||||||||||||||||||||
| 贷款来源 | $ | 424,403 | $ | 131,850 | $ | 210,650 | $ | 376,270 | $ | 1,143,173 | $ | 83,700 | ||||||||||||||||||||||||||
| 贷款资金 | $ | 425,722 | $ | 84,149 | $ | 230,232 | $ | 405,667 | $ | 1,145,770 | $ | 333,333 | ||||||||||||||||||||||||||
| 偿还贷款 | (379,936) | (479,658) | (450,053) | (183,595) | (1,493,242) | (1,467,218) | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资金净额 | 45,786 | (395,509) | (219,821) | 222,072 | (347,472) | (1,133,885) | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 实物支付（“PIK”）利息 | 322 | 410 | 369 | 402 | 1,503 | 991 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净冲销 | — | (14,394) | (20,434) | — | (34,828) | (173,546) | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 转入REO | — | (71,081) | (91,766) | — | (162,847) | (201,433) | ||||||||||||||||||||||||||||||||
|
其他(A)
|
— | — | — | — | — | (150,000) | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 外币折算收益（亏损） | 5,344 | — | — | — | 5,344 | — | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 活动总数 | $ | 51,452 | $ | (480,574) | $ | (331,652) | $ | 222,474 | $ | (538,300) | $ | (1,657,873) | ||||||||||||||||||||||||||
（a）表示由于我们保留的夹层贷款在年内被注销，因此去除了1.50亿美元的非合并优先权益
截至2024年12月31日。
下表详细列出截至2025年12月31日我们贷款组合的总体统计数据（金额以千为单位）：
| 未偿本金 | ||||||||||||||||||||
| 合计 | 浮动利率贷款 |
固定利率贷款(A)
|
||||||||||||||||||
|
贷款数量(b)
|
53 | 53 | — | |||||||||||||||||
| 本金余额 | $ | 5,361,863 | $ | 5,287,463 | $ | 74,400 | ||||||||||||||
| 摊余成本 | 5,347,756 | 5,273,356 | 74,400 | |||||||||||||||||
| 未提供资金的贷款承诺 | 413,851 | 408,851 | 5,000 | |||||||||||||||||
|
加权平均现金券（c）
|
7.0 | % | + 3.3 | % | * | |||||||||||||||
|
加权平均全押收益率（c）
|
7.3 | % | + 3.6 | % | * | |||||||||||||||
|
加权平均最长期限（年）(D)
|
1.8 | 1.8 | 0.5 | |||||||||||||||||
|
加权平均LTV（e）
|
66 | % | 66 | % | 不适用。 | |||||||||||||||
*四舍五入归零
（a）代表一笔夹层贷款，承诺金额为7940万美元，附带一笔高级贷款。截至2025年12月31日，已为7440万美元的贷款本金提供资金，处于非应计状态。有关更多信息，请参阅我们的合并财务报表附注3。
（b）不包括完全注销的贷款。
（c）全押收益率除现金票息外，还包括递延发起费用的摊销、贷款发起成本和购买折扣。加权平均现金息票和全部收益率不包括非应计状态的贷款。
（d）最长期限假设所有延期选择权均由借款人行使；但是，我们的贷款可能会在该日期之前偿还。
（e）LTV一般是根据初始贷款金额除以截至贷款发放之日的按现状评估价值。加权平均LTV不包括风险评级5贷款。
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下表列出了截至2025年12月31日与我们的投资组合相关的其他信息（金额以百万计）：
|
投资(A)
|
位置 | 物业类型 | 投资日期 |
全部贷款总额(b)
|
承诺本金/投资金额 | 未偿本金/投资金额 |
净权益（c）
|
息票（d）（e）
|
最大剩余期限（年）（d）（f）
|
贷款/投资每SF/单位/密钥（g）
|
起源LTV（d）（h）
|
风险评级 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1 | 高级贷款 | 马萨诸塞州波士顿 | 生命科学 | 8/3/2022 | $ | 312.5 | $ | 312.5 | $ | 229.6 | $ | 34.0 | + | 4.2% | 1.6 | 747美元/平方英尺 | 56 | % | 3 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2 | 高级贷款 | 华盛顿州贝尔维尤 | 办公室 | 9/13/2021 | 520.8 | 260.4 | 224.6 | 56.1 | + | 3.7 | 1.3 | 851美元/平方英尺 | 63 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3 | 高级贷款 | 各种，美国 | 工业 | 4/28/2022 | 504.5 | 252.3 | 252.3 | 64.1 | + | 2.7 | 1.4 | 98美元/平方英尺 | 64 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4 | 高级贷款 | 纽约州布朗克斯 | 工业 | 8/27/2021 | 381.2 | 228.7 | 217.2 | 57.2 | + | 8.2 | 0.2 | 277美元/平方英尺 | 52 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5 | 高级贷款 | 加利福尼亚州洛杉矶 | 多家庭 | 2/19/2021 | 220.0 | 220.0 | 220.0 | 50.2 | + | 2.9 | 0.2 | 410430美元/台 | 68 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 6 | 高级贷款 | 明尼苏达州明尼阿波利斯 | 办公室 | 11/13/2017 | 199.4 | 199.4 | 194.4 | 98.7 | + | 2.3 | 0.5 | 182美元/平方英尺 | 不适用。 | 5 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 7 | 高级贷款 | 华盛顿特区 | 办公室 | 11/9/2021 | 181.0 | 181.0 | 180.5 | 72.2 | + | 3.4 | 1.9 | 506美元/平方英尺 | 55 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 8 | 高级贷款 | 佛罗里达州西棕榈滩 | 多家庭 | 12/29/2021 | 171.5 | 171.5 | 171.4 | 39.3 | + | 2.8 | 1.0 | 211,091美元/台 | 73 | 2 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 9 | 高级贷款 | 马萨诸塞州波士顿 | 生命科学 | 4/27/2021 | 332.3 | 166.2 | 164.1 | 62.5 | + | 3.7 | 0.1 | 681美元/平方英尺 | 不适用。 | 5 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10 | 高级贷款 | 加利福尼亚州红木城 | 生命科学 | 9/30/2022 | 580.9 | 145.2 | 100.1 | 19.8 | + | 4.5 | 1.8 | 886美元/平方英尺 | 53 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 11 | 高级贷款 | 各种，英国 | 工业 | 11/19/2025 | 471.5 | 141.4 | 141.4 | 34.0 | + | 2.8 | 4.9 | 148美元/平方英尺 | 75 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 12 | 高级贷款 | 德克萨斯州普莱诺 | 办公室 | 2/6/2020 | 139.7 | 139.7 | 136.7 | 33.0 | + | 4.1 | 0.6 | 189美元/平方英尺 | 64 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 13 | 高级贷款 | 北卡罗来纳州罗利 | 工业 | 6/24/2025 | 407.6 | 125.0 | 125.0 | 24.0 | + | 2.4 | 4.5 | 152美元/平方英尺 | 71 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 14 | 高级贷款 | 弗吉尼亚州阿灵顿 | 多家庭 | 1/20/2022 | 119.3 | 119.3 | 119.3 | 28.1 | + | 3.1 | 1.1 | 397,644美元/台 | 65 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 15 | 高级贷款 | 加利福尼亚州圣地亚哥 | 多家庭 | 10/20/2021 | 115.7 | 115.7 | 114.7 | 43.7 | + | 3.6 | 0.9 | 496,557美元/台 | 不适用。 | 5 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 16 | 高级贷款 | 马萨诸塞州剑桥 | 生命科学 | 12/22/2021 | 401.3 | 115.7 | 99.0 | 39.7 | + | 4.0 | 1.0 | 1072美元/平方英尺 | 不适用。 | 5 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 17 | 高级贷款 | 宾夕法尼亚州费城 | 办公室 | 6/19/2018 | 114.3 | 114.3 | 114.3 | 28.3 | + | 2.8 | 1.1 | 117美元/平方英尺 | 71 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 18 | 高级贷款 | 德克萨斯州达拉斯 | 办公室 | 11/7/2025 | 228.2 | 114.1 | 92.6 | 18.0 | + | 3.2 | 4.9 | 367美元/平方英尺 | 52 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 19 | 高级贷款 | 宾夕法尼亚州匹兹堡 | 学生住房 | 6/8/2021 | 112.5 | 112.5 | 112.5 | 23.3 | + | 3.0 | 0.4 | 155,602美元/台 | 74 | 2 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20 | 高级贷款 | 伊利诺伊州芝加哥 | 办公室 | 7/15/2019 | 105.0 | 105.0 | 90.7 | 53.8 | + | 2.3 | 2.6 | 87美元/平方英尺 | 59 | 4 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 21 | 高级贷款 | 内华达州拉斯维加斯 | 多家庭 | 12/28/2021 | 101.1 | 101.1 | 101.1 | 23.1 | + | 2.8 | 1.0 | 191460美元/台 | 61 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 22 | 高级贷款 | 华盛顿特区 | 办公室 | 1/13/2022 | 228.5 | 100.0 | 100.0 | 15.1 | + | 3.3 | 2.1 | 365美元/平方英尺 | 55 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 23 | 高级贷款 | 北卡罗来纳州卡里 | 多家庭 | 11/21/2022 | 100.0 | 100.0 | 95.3 | 22.3 | + | 3.4 | 1.9 | 244,275美元/台 | 63 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 24 | 高级贷款 | 各种，美国 | 工业 | 6/15/2022 | 195.2 | 97.6 | 83.4 | 21.3 | + | 2.9 | 1.5 | 96美元/平方英尺 | 51 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 25 | 高级贷款 | 佛罗里达州奥兰多 | 多家庭 | 12/14/2021 | 95.4 | 95.4 | 95.4 | 24.8 | + | 3.1 | 1.0 | 251,715美元/台 | 74 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 26 | 高级贷款 | 新泽西州泽西城 | 多家庭 | 10/9/2025 | 190.0 | 95.0 | 95.0 | 18.1 | + | 2.5 | 4.8 | 455635美元/台 | 76 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 27 | 高级贷款 | 马萨诸塞州波士顿 | 工业 | 6/28/2022 | 259.4 | 90.9 | 90.8 | 19.2 | + | 2.7 | 2.5 | 195美元/平方英尺 | 52 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 28 | 高级贷款 | 加利福尼亚州圣卡洛斯 | 生命科学 | 2/1/2022 | 139.7 | 89.1 | 61.6 | 23.1 | + | 1.0 | 1.9 | 420美元/平方英尺 | 68 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 29 | 高级贷款 | 加利福尼亚州布里斯班 | 生命科学 | 7/22/2021 | 88.3 | 88.3 | 80.8 | 23.6 | + | 3.4 | 2.6 | 698美元/平方英尺 | 71 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 30 | 高级贷款 | 德克萨斯州达拉斯 | 办公室 | 1/22/2021 | 87.0 | 87.0 | 87.0 | 20.7 | + | 3.4 | 0.1 | 294美元/平方英尺 | 65 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 31 | 高级贷款 | 佛罗里达州北棕榈滩 | 多家庭 | 5/22/2025 | 85.7 | 85.7 | 85.4 | 16.4 | + | 2.3 | 4.4 | 34.16万美元/台 | 72 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 32 | 高级贷款 | 各种，美国 | 多家庭 | 1/31/2025 | 142.2 | 85.3 | 84.5 | 20.8 | + | 3.0 | 4.1 | 212,737美元/台 | 70 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 33 | 高级贷款 | 各种，欧洲 | 好客 | 12/2/2025 | 357.1 | 79.3 | 74.0 | 17.7 | + | 3.0 | 5.1 | 70,987美元/钥匙 | 70 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 34 | 高级贷款 | 亚利桑那州凤凰城 | 多家庭 | 3/26/2025 | 79.0 | 79.0 | 79.0 | 15.3 | + | 2.3 | 4.3 | 312,332美元/台 | 69 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 35 | 高级贷款 | 宾夕法尼亚州费城 | 混合使用 | 6/28/2024 | 77.7 | 77.7 | 24.4 | 24.4 | + | 4.0 | 3.5 | 75美元/平方英尺 | 72 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 36 | 高级贷款 | 佛罗里达州布兰登 | 多家庭 | 1/13/2022 | 76.7 | 76.7 | 72.7 | 23.0 | + | 3.1 | 1.1 | 188,319美元/台 | 75 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
64
|
投资(A)
|
位置 | 物业类型 | 投资日期 |
全部贷款总额(b)
|
承诺本金/投资金额 | 未偿本金/投资金额 |
净权益（c）
|
息票（d）（e）
|
最大剩余期限（年）（d）（f）
|
贷款/投资每SF/单位/密钥（g）
|
起源LTV（d）（h）
|
风险评级 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 37 | 高级贷款 | 田纳西州纳什维尔 | 好客 | 1/6/2025 | 75.8 | 75.8 | 75.0 | 14.5 | + | 3.3 | 4.0 | 326,087美元/密钥 | 64 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 38 | 高级贷款 | 佛罗里达州德尔雷海滩 | 多家庭 | 3/26/2025 | 73.0 | 73.0 | 73.0 | 14.1 | + | 2.3 | 4.3 | 257042美元/台 | 71 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 39 | 高级贷款 | 纽约州梅尔维尔 | 多家庭 | 7/25/2025 | 142.1 | 71.1 | 19.8 | 4.8 | + | 3.9 | 4.6 | 475,251美元/台 | 55 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40 | 高级贷款 | 佛罗里达州好莱坞 | 多家庭 | 12/20/2021 | 71.0 | 71.0 | 71.0 | 16.4 | + | 2.8 | 1.0 | 287,449美元/台 | 74 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 41 | 高级贷款 | 科罗拉多州丹佛市 | 多家庭 | 9/14/2021 | 70.3 | 70.3 | 70.3 | 15.2 | + | 2.8 | 0.8 | 290,496美元/台 | 78 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 42 | 高级贷款 | 北卡罗来纳州夏洛特 | 多家庭 | 12/14/2021 | 67.3 | 67.3 | 65.0 | 14.3 | + | 3.1 | 1.0 | 176,560美元/台 | 74 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 43 | 高级贷款 | 德克萨斯州普莱诺 | 多家庭 | 3/31/2022 | 63.3 | 63.3 | 63.3 | 29.9 | + | 2.8 | 1.6 | 238000美元/台 | 75 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 44 | 高级贷款 | 德克萨斯州达拉斯 | 多家庭 | 8/18/2021 | 63.1 | 63.1 | 63.1 | 15.0 | + | 3.9 | 0.7 | 175,278美元/台 | 70 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 45 | 高级贷款 | 佐治亚州亚特兰大 | 多家庭 | 9/16/2025 | 60.8 | 60.8 | 60.8 | 11.6 | + | 2.4 | 4.8 | 211847美元/台 | 67 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 46 | 高级贷款 | 北卡罗来纳州达勒姆 | 多家庭 | 12/15/2021 | 59.5 | 59.5 | 58.1 | 23.9 | + | 2.8 | 2.0 | 168,461美元/台 | 67 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 47 | 高级贷款 | 德克萨斯州圣安东尼奥 | 多家庭 | 4/20/2022 | 57.6 | 57.6 | 56.4 | 15.3 | + | 2.7 | 1.3 | 164,950美元/台 | 79 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 48 | 高级贷款 | 沙龙，MA | 多家庭 | 12/1/2021 | 51.9 | 51.9 | 51.9 | 11.4 | + | 2.9 | 0.9 | 270,443美元/台 | 70 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 49 | 高级贷款 | 佐治亚州亚特兰大 | 多家庭 | 12/10/2021 | 51.4 | 51.4 | 51.4 | 13.0 | + | 3.0 | 1.0 | 170,197美元/台 | 67 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 50 | 高级贷款 | 内华达州里诺 | 工业 | 4/28/2022 | 140.4 | 50.5 | 50.5 | 11.5 | + | 2.7% | 1.4 | 117美元/平方英尺 | 74 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 51 | 高级贷款 | 德克萨斯州卡罗尔顿 | 多家庭 | 4/1/2022 | 43.7 | 43.7 | 43.7 | 20.6 | + | 2.9% | 1.6 | 136,478美元/台 | 74 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 52 | 高级贷款 | 德克萨斯州达拉斯 | 多家庭 | 4/1/2022 | 42.4 | 42.4 | 42.4 | 20.4 | + | 2.9% | 0.2 | 119144美元/台 | 73 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 53 | 高级贷款 | 德克萨斯州乔治敦 | 多家庭 | 12/16/2021 | 35.2 | 35.2 | 35.2 | 8.8 | + | 3.4 | 1.0 | 167,381美元/台 | 68 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计/加权平均 高级贷款无杠杆 |
$ | 9,090.9 | $ | 5,775.7 | $ | 5,361.9 | $ | 1,469.8 | + | 3.3% | 1.8 | 66 | % | 3.2 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 房地产资产 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1 | 拥有的房地产 | 加利福尼亚州山景城 | 办公室 | 6/28/2024 | 不适用。 | $ | 121.2 | $ | 121.2 | $ | 121.2 | 不适用。 | 不适用。 | 392美元/平方英尺 | 不适用。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2 |
权益法投资（一）
|
华盛顿州西雅图 | 生命科学 | 6/28/2024 | 不适用。 | 96.8 | 96.8 | 55.8 | 不适用。 | 不适用。 | 609美元/平方英尺 | 不适用。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3 | 拥有的房地产 | 西好莱坞，加利福尼亚州 | 公寓 | 4/15/2025 | 不适用。 | 95.0 | 95.0 | 40.0 | 不适用。 | 不适用。 | 2,566，405美元/台 | 不适用。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4 | 拥有的房地产 | 波特兰，或 | 零售/重建 | 12/16/2021 | 不适用。 | 94.7 | 94.7 | 94.7 | 不适用。 | 不适用。 | 不适用。 | 不适用。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5 | 拥有的房地产 | 北卡罗来纳州罗利 | 多家庭 | 8/12/2025 | 不适用。 | 71.6 | 71.6 | 31.6 | 不适用。 | 不适用。 | 223,852美元/台 | 不适用。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 6 | 拥有的房地产 | 宾夕法尼亚州费城 | 办公室 | 12/22/2023 | 不适用。 | 23.3 | 23.3 | 23.3 | 不适用。 | 不适用。 | 111美元/平方英尺 | 不适用。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计/加权平均 房地产资产 |
$ | 502.6 | $ | 502.6 | $ | 366.5 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| CMBS投资 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1 |
CMBS B件（J）
|
各种，美国 | 各种 | 2/13/2017 | 不适用。 | $ | 40.0 | $ | 35.4 | $ | 35.4 | 4.7% | 3.5 | 58 | % | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2 | CMBS B件 | 各种，美国 | 各种 | 6/18/2025 | 不适用。 | 9.2 | 9.2 | 9.2 | 5.9 | 9.2 | 42 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计/加权平均 CMBS投资 |
$ | 49.2 | $ | 44.6 | $ | 44.6 | 4.9% | 4.7 | 55 | % | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他投资 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1 |
权益法投资(k)
|
各种，法国 | 工业 | 10/10/2025 | 不适用。 | 15.1 | 15.1 | 15.1 | 不适用。 | 不适用。 | 不适用。 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计/加权平均 其他投资 |
$ | 15.1 | $ | 15.1 | $ | 15.1 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 总计/加权平均 | $ | 6,342.6 | $ | 5,924.2 | $ | 1,896.1 | 6.9% | 1.8 | 65 | % | 3.2 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
*由于四舍五入，所提供的数字可能不符合要求。
65
（a）我们的总投资组合代表当前对高级和夹层贷款、房地产资产、CMBS投资和其他投资的本金金额或投资金额。不包括已全部注销的贷款。
对于高级贷款6，全部贷款为非应计贷款，未偿本金余额为1.944亿美元，包括（i）1.20亿美元的全额融资高级抵押贷款，利率为S + 2.25%，以及（ii）承诺金额为7940万美元的夹层票据，其中7440万美元截至2025年12月31日，固定利率为4.5% PIK。
（b）Total Whole Loan代表发起的全部贷款的总承诺，包括由KKR关联实体参与。
（c）净权益反映（i）我们的贷款的摊余成本基础，扣除借款；（ii）房地产资产，扣除借款和非控制性权益，以及（iii）权益法投资的投资金额，扣除借款。
（d）加权平均是由我们目前的贷款本金金额和CMBS投资金额加权而成。加权平均LTV不包括风险评级的5笔贷款，加权平均票息不包括非应计状态的贷款。
（e）以期限SOFR、SONIA或EURIBOR利差表示的票息。
（f）最长剩余期限（年）假定所有延期选择权均已行使（如适用）。
（g）每SF/Unit/Key贷款按当前本金除以当前SF/Unit/Key。对于优先贷款1、2、4、10、16和39，每SF/单位/密钥的贷款计算为贷款的总承诺金额除以拟议的SF/单位/密钥。
（h）对于优先级贷款，LTV一般是按照初始贷款金额除以截至贷款发生日的按现状评估价值；对于夹层贷款，LTV是按照整笔贷款的初始余额除以截至贷款发生日的按现状评估价值；对于CMBS投资，LTV是按照发行时基础贷款池的加权平均LTV。加权平均LTV不包括风险评级5的贷款。
对于优先贷款1、2、4、10、16和39，LTV的计算方法是贷款的总承诺金额除以截至贷款发放日的稳定后价值。
（i）代表通过我们与KKR关联公司之间的共同租户（“TIC”）协议持有的房地产资产。我们持有房地产资产74.6%的经济权益，并根据TIC协议与KKR关联公司共享决策。
（j）表示我们对投资于CMBS B件的聚合器车辆的投资。承诺本金代表我们对聚合工具的总承诺，而当前本金代表当前资助金额。
（K）代表我们在一家关联公司的50%经济权益，该公司投资于一笔高级抵押贷款，该贷款由位于法国的工业物业作抵押。未偿本金余额为6520万欧元的基础高级抵押贷款，票息为2.8%，到期期限为2.8年，LTV为69%。关联公司投资标的优先抵押贷款80%融资，融资成本EURIBOR + 1.6%。KREF没有单方面的权力来指导对关联公司经济绩效影响最大的活动。
66
投资组合监察及信贷质素
我们的管理人积极管理我们的投资组合，并通过每季度评估基础物业的表现、可比资产的估值以及相关借款人的财务资金来评估任何信用质量恶化的风险。我们的贷款文件通常赋予我们接收定期财产、借款人和担保人财务报表的权利；批准年度预算和租户租约；以及执行贷款契约和补救措施。此外，我们的管理人评估宏观经济环境、当前房地产基本面和标的物业所在的微观市场动态。作为风险评估的一部分，我们的管理人通过现场检查、当地市场专家和各种数据来源，监测新供应和租户需求、市场入住率和出租率趋势以及资本化率和估值趋势等标准。
我们与借款人保持稳健的资产管理关系，并利用这些关系最大化我们投资组合的表现，包括在波动期间。
我们相信，我们的贷款发起人通常致力于通过额外的股权投资来支持资产抵押我们的贷款，并且我们将受益于我们长期的核心业务模式，即在主要市场上与经验丰富、资本充足的机构发起人发起由大型资产抵押的高级贷款。虽然我们认为我们贷款的本金金额通常受到基础抵押品价值的充分保护，但存在我们无法实现某些投资的全部本金价值的风险。
除了持续的资产管理外，我们的管理人还对我们的投资组合进行季度审查，据此，每笔贷款被分配1到5的风险评级，从最低风险到最高风险。我们的管理人负责每季度至少审查、分配和更新一次每笔贷款的风险评级。风险评级基于许多因素，包括但不限于基础房地产表现、可比物业价值、物业现金流的持久性和质量、发起人经验和财务资金，以及是否存在风险缓释贷款结构。其他关键考虑因素包括偿债覆盖率、房地产和信贷市场动态以及违约或本金损失风险。在进行这项审查并就每笔贷款给予风险评级时，我们的管理人全面评估这些不同因素，并逐案考虑这些因素，并根据每笔贷款的具体事实和情况确定是否对这些因素中的任何一个给予额外的权重。基于五分制，我们的贷款评级从“1”到“5”，从较小风险到较大风险，其评级定义如下：1（极低风险）；2（低风险）；3（中风险）；4（高风险/潜在损失）；5（可能受损/损失）。
截至2025年12月31日，按未偿贷款本金加权计算，KREF组合的平均风险评级为3.2，而截至2024年12月31日，该组合的平均风险评级为3.1。
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 风险评级 |
贷款数量(A)
|
账面价值 | 未偿本金 | 未偿本金%* |
贷款数量(A)
|
账面价值 | 未偿本金 | 未偿本金%* | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1 | — | $ | — | $ | — | — | % | — | $ | — | $ | — | — | % | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2 | 2 | 283,816 | 283,906 | 5 | — | — | — | — | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3 | 46 | 4,405,274 | 4,415,095 | 82 | 47 | 5,393,333 | 5,400,698 | 92 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4 | 1 | 90,671 | 90,671 | 2 | 2 | 193,687 | 193,727 | 3 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5 | 4 | 567,995 | 572,191 | 11 | 2 | 301,602 | 305,738 | 5 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 应收贷款总额 | 53 | $ | 5,347,756 | $ | 5,361,863 | 100 | % | 51 | $ | 5,888,622 | $ | 5,900,163 | 100 | % | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 信贷损失备抵 | (201,924) | (117,103) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 应收贷款，净额 | $ | 5,145,832 | $ | 5,771,519 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
*由于四舍五入，所提供的数字可能不符合要求。
（a）不包括完全注销的贷款。
2024年6月，我们修改了位于马萨诸塞州波士顿的风险评级5层夹层办公室贷款，未偿本金余额为3750万美元。修改条款包括，除其他外，将夹层贷款重组为（i）1250万美元的高级夹层票据和（ii）2500万美元的初级夹层票据，该票据从属于新的1000万美元的赞助商权益。高级和初级夹层票据的PIK利率为S + 7.0%，最长期限为2028年2月。两份夹层票据均被视为无法收回，并于2024年6月注销。
67
2024年12月，我们修改了位于加利福尼亚州圣卡洛斯的风险评级为5的高级生命科学贷款，未偿本金余额为1.032亿美元。修改条款包括偿还1310万美元的本金，以及将9010万美元的优先贷款（在偿还1310万美元后）重组为（i）8910万美元的已承诺优先抵押贷款（其中3490万美元的无资金承诺），以及（ii）3590万美元的次级票据，该票据从属于新的2000万美元的发起人权益。重组优先贷款赚取S + 1.00%的票面利率，新的期限为三年。这笔3590万美元的次级票据被视为无法收回，并于2024年12月注销。根据公认会计原则，贷款修改作为新贷款入账。截至2025年12月31日，未偿本金余额为6160万美元的重组高级贷款的风险评级为3。
CMBS B-Piece投资
我们的管理人制定了适当的流程和程序来监控和评估我们的CMBS B件投资的信用质量，并促进对这些投资进行定期和积极的管理。这包括审查作为投资抵押的贷款基础的房地产资产的表现，并确定这种表现对投资的信用和回报状况的影响。我们的经理holds mon每月监控与我们的CMBS B件投资的特别服务商进行通话，以监控我们的投资组合的表现，并讨论与我们的CMBS B件投资的基础贷款相关的问题。在每次会议上，我们的管理人都会收到一份针对我们的CMBS B件投资所依据的每笔贷款的尽职调查报告，其中包括财产级别和贷款级别的信息。这些会议有助于我们的管理人监控我们的投资组合，识别任何潜在的贷款问题，确定是否有必要对任何贷款进行重新承销，并检查任何潜在损失或减值的时间和严重程度。
融资总额
我们的融资安排包括我们的定期贷款融资、定期贷款协议、抵押贷款义务、有担保定期贷款、仓库融资、特定资产融资、企业循环信贷协议（“Revolver”）、非合并优先利息（统称“非盯市融资来源”）和主回购协议。
我们的非盯市融资来源，其中占d截至2025年12月31日，我们融资总额的74%不受信贷或资本市场按市值计价条款的约束。我们融资总额的剩余26%，由三份主回购协议组成，仅受信用标记约束。
我们计划扩大和多样化我们的融资来源，特别是那些提供非盯市的来源t融资，降低我们对市场波动的风险敞口。
下表汇总了我们的融资协议（金额以千为单位）：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 借款 | 抵押品 | 借款 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 非/盯市 |
最大设施规模(A)
|
未偿本金 |
可用(b)
|
未偿本金 | 未偿本金 | |||||||||||||||||||||||||||||||||
| 主回购协议 | 按信用计价 | $ | 2,304,250 | $ | 1,220,707 | $ | 25,567 | $ | 1,895,720 | $ | 1,038,066 | |||||||||||||||||||||||||||
| 抵押贷款义务 | 非盯市 | 1,198,378 | 1,198,378 | — | 1,555,628 | 1,766,231 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 定期贷款协议 | 非盯市 | 1,377,032 | 771,823 | 1,473 | 1,007,873 | 789,647 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 定期贷款工具 | 非盯市 | 1,000,000 | 513,202 | 622 | 667,680 | 553,966 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 仓库设施 | 非盯市 | 500,000 | — | — | — | — | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资产特定融资 | 非盯市 | 480,625 | 365,318 | — | 454,794 | 343,216 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 左轮手枪 | 非盯市 | 700,000 | — | 700,000 | 不适用。 | 80,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 有担保定期贷款 | 非盯市 | 646,750 | 646,750 | — | 不适用。 | 339,500 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 总杠杆 | $ | 8,207,035 | $ | 4,716,178 | $ | 727,662 | $ | 4,910,626 | ||||||||||||||||||||||||||||||
（a）最大融资规模表示一旦有足够的抵押资产获得贷方批准并由我们质押，在给定融资下可用的最大借款金额。
（b）可用借款代表我们根据每项信贷安排的条款可以提取的未提取金额，基于已经批准和质押的抵押品。
68
主回购协议
我们利用主回购便利为高级贷款的发起提供资金。抵押资产经我们认定后，贷款人同意向我们垫付一定比例的抵押本金，以换取抵押的担保权益。我们还没有收到迄今为止，我们任何主回购工具的任何追加保证金通知。
回购协议有效地允许我们以我们拥有的贷款和参与借款，其金额通常等于（i）此类贷款和/或参与的市场价值乘以（ii）适用的预付费率。根据这些协议，我们向交易对手出售我们的贷款和参与，并同意以等于原始销售价格加上利息因素的价格从交易对手处回购相同的贷款和参与。出于公认会计原则的目的，该交易被视为来自金融机构的担保贷款。在回购协议期限内，我们收到相关贷款和参与的本金和利息，并根据总回购协议向贷方支付利息。在任何时点，我们回购借款的金额和成本将基于被融资的资产——更高的风险资产将导致在更高的借款成本下更低的预付率（即杠杆水平），反之亦然。此外，这些便利包括各种金融契约和有限追索担保，包括下文所述的那些。
我们现有的每一种主回购工具都包含“信用盯市”功能。回购便利中的“信用盯市”条款旨在保持贷款人的信用敞口在作为其担保的资产的基础抵押品价值的百分比中大体恒定。如果信用基础抵押品价值下降，随着我们的资产按市值计价，我们可用的杠杆总额将减少，这将减少我们的流动性。适用的回购便利下的贷款人根据其唯一的善意酌处权设定抵押资产的估值和任何重估。作为一项合同事项，贷款人有权根据当时的市场状况随时重置资产价值，但市场惯例是使用根据融资文件交付的有关此类基础贷款下的不动产、借款人和担保人的财务信息，按月、按季度和按年度重新评估估值。通常，如果贷方确定（在特定条件下）回购交易中抵押品的市场价值下降超过规定的最低金额，贷方可能会要求我们提供额外的抵押品或导致追加保证金，这可能要求我们偿还全部或部分垫付的资金。我们密切监控我们的流动性，并打算在我们的资产负债表上保持充足的流动性，以便在资产价值出现任何显着下降时满足任何追加保证金的要求。此外，我们现有的主回购工具并不完全是期限匹配融资，可能会在我们的CRE债务投资之前到期，这些投资代表这些融资的基础抵押品。当我们就这些负债的续签和延期进行谈判时，我们可能会遇到更低的预付费率和更高的续约或延期协议下的定价。
定期贷款协议
我们的定期贷款协议在非盯市的基础上为我们提供基于资产的融资，与基础贷款的期限匹配，并且是部分追索权。
定期贷款工具
我们的定期贷款工具在非盯市的基础上为我们提供基于资产的融资，匹配期限最长为五年，可额外延长两年，并且是无追索权的。
仓库设施
我们的仓库融资在非盯市的基础上为我们提供基于资产的融资，目前的融资期限为2026年3月，并且是部分追索权。
资产特定融资
我们的特定资产融资工具在非盯市的基础上为我们提供基于资产的融资，与基础贷款是匹配的，并且是无追索权的。
69
循环信贷协议
2025年3月，我们将由摩根士丹利 Senior Funding，Inc.管理的Revolver评级提高至6.60亿美元，并将到期日延长至2030年3月。2025年9月，我们将Revolver进一步提升至7.00亿美元。我们可能会使用我们的Revolver作为融资来源，其目的是提供短期流动性，以发起或去杠杆化贷款、支付运营费用和借款金额用于一般公司用途。我们的左轮手枪由公司层面的担保担保，包括投资组合中的净股本权益。
抵押贷款义务
2021年，我们通过有管理的抵押贷款义务（“CLO”或“KREF 2021-FL2”）从我们现有的贷款组合中为贷款参与池提供资金；2022年，我们通过有管理的CLO（“KREF 2022-FL3”）从我们现有的多户家庭贷款组合中为贷款参与池提供资金。CLO在非盯市和无追索权的基础上为我们提供匹配期限融资。
有担保定期贷款
2025年3月，我们用2032年3月到期的新的5.50亿美元有担保定期贷款为现有的3.395亿美元定期贷款再融资。2025年9月，我们将有担保定期贷款提高到6.50亿美元，并将利差降低到S + 2.5%。有担保定期贷款正在部分摊销，金额相当于按季度分期到期的本金余额的年利率1.0%。担保定期贷款包含与留置权、资产出售、债务、投资和与关联公司的交易有关的限制，并由企业层面的担保作担保，不包括基于资产的抵押品。
有关我们的有担保定期贷款的更多讨论，请参阅我们的合并财务报表附注2和7。
盟约—我们的每项回购便利、定期贷款协议、仓库便利和我们的左轮手枪都包含惯常条款和条件，包括但不限于与我们作为房地产投资信托基金的地位有关的限制我们的运营的负面契约，以及财务契约，例如：
•过去四个季度的利息收入与利息支出比率契约（2024年9月30日至2026年6月30日为1.3至1.0，之后为1.4至1.0）；
•综合有形资产净值契约（美国和KKR房地产金融信托 Finance Holdings L.P.（我们的“运营合伙企业”）进行的任何股权发行和收到的任何出资的总现金净收益的75.0%或最多约13亿美元，具体取决于协议；
•总债务契约（我们总资产的83.3%，在适用的融资协议中定义）；和
•现金流动性契约（（以（i）1,000万美元或（ii）KREF有追索权债务的5.0%中的较高者为准；从2024年9月30日至2026年6月30日，左轮手枪的最低现金流动性契约为7,500万美元）
关于我们的有担保定期贷款，我们必须遵守惯常的贷款契约和违约事件条款，其中包括但不限于与限制运营相关的负面契约尊重我们作为REIT的地位，以及财务契约。这类财务契约包括最低合并有形资产净值6.50亿美元和最高总债务与总资产比率83.3%。
截至2025年12月31日，我们遵守了融资便利的契诺。
非合并优先权益
在某些情况下，我们通过无追索权出售未包含在我们合并财务报表中的优先贷款利息为我们的贷款提供资金。这些非合并优先权益在非盯市、匹配期限的基础上为我们的净投资提供了结构性杠杆，这些净投资通常以夹层贷款或其他从属权益的形式反映在我们的合并资产负债表和我们的合并损益表中。截至2025年12月31日，我们没有通过非合并优先权益进行的未偿融资。
70
担保—就我们的融资安排而言，包括主回购协议、定期贷款协议和特定资产融资，我们的经营合伙企业已订立有利于每个贷款人的有限担保，根据该担保，我们的经营合伙企业担保借款人在相关融资协议下的义务（i）在某些违约的情况下，最高为合格贷款、参与或证券当时未偿还回购价格的25.0%（如适用）的最高负债，或（ii）在某些“坏孩子”违约的情况下最高为100.0%的最高负债。每个案例中的借款人都是我们的特殊目的子公司。此外，部分担保包括某些完全追索权破产相关的触发事件。
关于我们的左轮手枪，借款金额完全追索我们的某些担保人全资子公司。
不动产资产、为投资而持有
波特兰，或零售/重建—2021年12月，我们取得了波特兰一处零售物业的所有权，并根据收购资产和承担负债的估计公允价值将该物业及其净资产记录在合并资产负债表中。我们向与第三方当地开发商（“合资伙伴”）的合资企业（“REO合资企业”）贡献了一部分REO资产，据此，我们拥有90%的权益，合资伙伴拥有10%的权益。合营伙伴于该物业的权益于“经合并合营企业的权益中的非控制性权益”内呈列。合并资产负债表。2025年6月，我们以600万美元的价格出售了该物业的一部分，并在扣除交易成本后确认了70万美元的已实现收益。截至2025年12月31日，在合资伙伴可以参与REO合资公司的经济之前，我们拥有高达8110万美元的优先分配。
加利福尼亚州山景城办事处—2024年6月，我们和KKR关联公司通过代替止赎契约（“DIL”）获得了Mountain View办公物业的所有权，我们在合并基础上对该物业进行了会计处理。我们和KKR关联公司在该物业中的权益分别为68.9%和31.1%。我们根据收购资产和承担负债的估计公允价值，将该物业及其净资产记入合并资产负债表。KKR关联公司在该物业中的权益在“合并后的合营企业的权益中的非控制性权益”内列报。合并资产负债表。
罗利，NC Multifamily— 2025年8月，我们获得了罗利多户家庭财产的所有权，并通过替代止赎转让（“AIL”）对该财产进行了会计处理。我们将该物业及其净资产记录在合并以收购资产和承担负债的估计公允价值为基础的资产负债表。
不动产资产、持有待售
宾夕法尼亚州费城办事处—2023年12月，我们通过DIL获得了费城办公室投资组合的所有权，并根据收购资产和承担负债的估计公允价值将该投资组合及其净资产记录在合并资产负债表中。
2024年6月，我们出售了部分投资组合，并通过高级贷款向买方提供融资。截至2025年12月31日，该优先贷款的未偿本金余额为2440万美元（承诺总额为7770万美元），并获得S + 4.0%的票面利率，最长期限为2029年7月，假设所有延期选择权均已行使。高级贷款在“商业房地产贷款，持有用于投资，净额”内呈合并资产负债表。
2025年5月，我们以2530万美元的价格出售了部分投资组合，并确认了扣除交易成本后的已实现收益50万美元。截至2025年12月31日，尚余1处办公物业。
西好莱坞，加利福尼亚州 Condo —2025年4月，我们通过AIL获得了西好莱坞多户住宅的所有权。我们将该物业及其净资产记录在合并以收购资产和承担负债的估计公允价值为基础的资产负债表。
截至2025年12月31日，PA Philadelphia Office和West Hollywood，加利福尼亚州 Condo物业符合根据ASC 360分类为持有待售的标准。因此，暂停物业及相关租赁无形资产的折旧和摊销。
71
不动产资产、权益法投资
华盛顿州西雅图生命科学 —2024年6月，我们和KKR关联公司根据共同租户（“TIC”）协议，通过DIL获得了西雅图生命科学物业的所有权。根据TIC协议，我们和KKR关联公司分别持有74.6%和25.4%的经济利益，并共享决策。根据ASC 970-810，我们将TIC协议作为该物业的不可分割权益进行会计处理，并根据我们在该物业净资产的估计公允价值中所占的份额记录权益法投资。
可变利息实体负债
关于我们对CMBS B类的投资，我们合并了持有CMBS基础高级贷款池的CMBS信托，因为我们确定此类信托是VIE并且我们是此类VIE的主要受益人。作为合并的结果，我们的财务报表中包含了合并后的CMBS信托的负债。但是，该负债对我们没有追索权，我们的损失风险仅限于我们对相关CMBS B件的投资价值。有关截至2025年12月31日这些负债的更多信息，请参见合并财务报表附注8。
未并表实体、权益法投资
2025年10月，我们收购了一家关联公司50%的经济权益，该公司投资了一笔以法国工业物业为抵押的高级抵押贷款。关联公司投资标的优先抵押贷款获80%融资，融资成本EURIBOR + 1.6%。我们没有单方面的权力来指挥对关联公司经济绩效影响最大的活动。因此，我们在合并资产负债表中报告了经济权益的净投资价值，在合并损益表中以“权益法投资、未合并实体”列报，我们在净收益中的份额以“权益法投资的收益（损失）”列报。
72
经营成果
下表汇总了我们截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度的经营业绩变化（以千为单位的金额，每股数据除外）：
| 年终 12月31日， |
增加（减少） | 年终 12月31日， |
增加（减少） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 美元 | 百分比 | 2024 | 2023 | 美元 | 百分比 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净利息收入 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 利息收入 | $ | 435,599 | $ | 564,629 | $ | (129,030) | (23) | % | $ | 564,629 | $ | 640,412 | $ | (75,783) | (12) | % | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 利息支出 | 322,961 | 412,913 | (89,952) | (22) | 412,913 | 458,802 | (45,889) | (10) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净利息收入合计 | 112,638 | 151,716 | (39,078) | (26) | 151,716 | 181,610 | (29,894) | (16) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他收益 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 房地产自有业务收入 | 16,522 | 22,866 | (6,344) | (28) | 22,866 | 8,545 | 14,321 | 168 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 权益法投资收益（亏损） | (512) | 1,518 | (2,030) | (134) | 1,518 | 1,417 | 101 | 7 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合并可变利益主体、CMBS信托净资产变动 | 730 | — | 730 | 100 | — | — | — | — | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 出售投资收益（亏损） | 1,192 | (615) | 1,807 | 294 | (615) | — | (615) | 100 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 外币折算收益（亏损） | 1,190 | — | 1,190 | 100 | — | — | — | — | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 外币远期合约收益（亏损） | (1,265) | — | (1,265) | 100 | — | — | — | — | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他杂项收入 | 4,646 | 5,738 | (1,092) | (19) | 5,738 | 11,237 | (5,499) | (49) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他收入合计 | 22,503 | 29,507 | (7,004) | (24) | 29,507 | 21,199 | 8,308 | 39 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 营业费用 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 信贷损失准备（转回），净额 | 119,372 | 80,605 | 38,767 | 48 | 80,605 | 175,116 | (94,511) | (54) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
房地产自有经营费用
|
25,675 | 23,100 | 2,575 | 11 | 23,100 | 11,190 | 11,910 | 106 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 向关联方支付的管理费 | 22,677 | 24,533 | (1,856) | (8) | 24,533 | 26,171 | (1,638) | (6) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 对关联方的激励补偿 | — | — | — | — | — | 2,491 | (2,491) | (100) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 一般和行政 | 18,062 | 18,410 | (348) | (2) | 18,410 | 18,788 | (378) | (2) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 总营业费用 | 185,786 | 146,648 | 39,138 | 27 | 146,648 | 233,756 | (87,108) | (37) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
所得税前收入（亏损）
|
(50,645) | 34,575 | (85,220) | (246) | 34,575 | (30,947) | 65,522 | 212 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 所得税费用 | (156) | 248 | (404) | (163) | 248 | 710 | (462) | (65) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净收入（亏损） | (50,489) | 34,327 | (84,816) | (247) | 34,327 | (31,657) | 65,984 | 208 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 归属于非控股权益的净收益（亏损） | (3,438) | (1,264) | (2,174) | 172 | (1,264) | (806) | (458) | 57 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 归属于KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.及其子公司的净利润（亏损） | (47,051) | 35,591 | (82,642) | (232) | 35,591 | (30,851) | 66,442 | 215 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 优先股股息 | 21,304 | 21,304 | — | — | 21,304 | 21,304 | — | — | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 参与证券在收益中所占份额 | 1,530 | 1,216 | 314 | 26 | 1,216 | 1,764 | (548) | (31) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 归属于普通股股东的净利润（亏损） | $ | (69,885) | $ | 13,071 | $ | (82,956) | (635) | $ | 13,071 | $ | (53,919) | $ | 66,990 | 124 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 普通股每股净收益（亏损） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 基本和稀释 | $ | (1.05) | $ | 0.19 | $ | (1.24) | (653) | $ | 0.19 | $ | (0.78) | $ | 0.97 | 124 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 加权平均已发行普通股股数 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 基本和稀释 | 66,807,432 | 69,396,890 | (2,589,458) | (4) | 69,396,890 | 69,180,039 | 216,851 | — | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 每股普通股宣布的股息 | $ | 1.00 | $ | 1.00 | $ | — | — | $ | 1.00 | $ | 1.72 | $ | (0.72) | (42) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
73
截至2025年12月31日止年度与截至2024年12月31日止年度比较
净利息收入
截至2025年12月31日止年度，净利息收入较上年减少3910万美元。这一减少主要是由于还款或其他决议导致贷款组合规模减少、平均指数利率降低以及暂停发放非应计状态贷款的利息收入。截至2025年12月31日止年度，我们将1690万美元的递延贷款费用和发起折扣计入利息收入，而上一年为1720万美元。此外，我们在截至2025年12月31日的一年中记录了1410万美元的递延融资成本摊销为利息费用，而上一年为1440万美元。
其他收益
与上一年相比，截至2025年12月31日止年度的其他收入总额减少了700万美元。这一减少主要是由于REO业务收入减少了630万美元。
营业费用
与去年同期相比，截至2025年12月31日止年度的总运营费用增加了3910万美元。这一增加主要是由于信贷损失准备金变动3880万美元以及REO业务费用增加，但被支付给关联方的管理费减少部分抵消。截至2025年12月31日止年度信贷损失拨备的变化主要是由于与上一年相比，风险评级5贷款的准备金增加。
74
截至2024年12月31日止年度与截至2023年12月31日止年度比较
净利息收入
截至2024年12月31日止年度，净利息收入较上年减少2990万美元。这一减少主要是由于还款或其他决议导致贷款组合规模减少，以及暂停为处于非应计状态的贷款提供利息收入，部分被较高的指数利率导致的净利息收入增加所抵消。截至2024年12月31日止年度，我们记录了1720万美元的递延贷款费用和发起折扣计入利息收入，而上一年为2360万美元。此外，我们在截至2024年12月31日的一年中记录了1440万美元的递延融资成本摊销为利息费用，而上一年为2620万美元。
其他收益
与上一年相比，截至2024年12月31日止年度的其他收入总额增加了830万美元。这一增长主要是由于REO业务的收入增加了1430万美元，部分被我们现金余额赚取的利息收入减少所抵消。
营业费用
与去年同期相比，截至2024年12月31日止年度的总运营费用减少了8710万美元。这一减少主要是由于信贷损失准备金变动9450万美元，但被REO业务费用增加部分抵消。截至2024年12月31日止年度信贷损失拨备的变化主要是由于与上一年相比，风险评级5贷款的增量准备金减少。
75
流动性和资本资源
概述
迄今为止，我们的业务资本化主要是通过发行和出售我们的普通股和优先股、从三个主回购协议中借款以及从我们的非盯市融资来源借款，这些来源包括抵押贷款义务、定期贷款协议、定期贷款工具、有担保定期贷款、特定资产融资、仓库工具和Revolver。截至2025年12月31日，我们的非盯市融资来源占我们融资总额的74%，不受信贷或资本市场盯市条款的约束。我们融资总额的剩余26%，由三份主回购协议组成，仅受信用标记约束。
我们的主要流动资金来源包括合并资产负债表上的8460万美元现金、Revolver上的7.00亿美元可用产能、基于现有抵押品的融资安排下的2770万美元可用借款以及运营现金流。此外，截至2025年12月31日，我们可融资的未支配资产总额为3.18亿美元，其中包括2.159亿美元的房地产自有资产、4460万美元的CMBS投资和5750万美元的未支配优先贷款。我们的左轮手枪和有担保的定期贷款由公司层面的担保担保，包括投资组合中的净股本权益。我们可能会从银团融资、其他借款（包括与特定投资无关的借款）以及未来发行的股票和债务证券中寻求额外的流动性来源。
我们的主要流动性需求包括我们不断承诺偿还借款的本金和利息以及支付其他融资成本、为我们的资产融资、履行未来的融资义务、向我们的股东进行分配、为我们的运营提供资金，包括根据管理协议向我们的管理人付款，以及其他一般业务需求。我们认为，根据当前情况，我们的现金状况和流动资金来源将足以满足短期和长期融资、运营和其他支出的预期需求。
如我们合并财务报表附注11所述，我们有与VIE相关的表外安排，当我们持有经济权益或有资本承诺时，我们通过合并或使用权益会计法进行会计处理。我们与我们在这些VIE中的权益相关的最大损失风险仅限于我们对这些实体的净投资的账面价值以及任何未提供资金的资本承诺。截至2025年12月31日，我们在合并后的CMBS信托中持有920万美元的净投资，在CMBS权益法投资中持有3540万美元的权益。
为便利未来发行股票、债务和其他证券，我们已向SEC制定了有效的货架登记声明（“货架”）。根据该货架可能发行的证券金额不超过7.5亿美元。该货架涵盖的证券包括：（i）普通股、（ii）优先股、（iii）存托股、（iv）债务证券、（v）认股权证、（vi）认购权、（vii）购买合同和（viii）单位。任何未来发行的细节，以及所发行证券的收益用途，将在任何发行时的招股说明书补充文件或其他发行材料中详细描述。
我们还与某些销售代理签订了股权分配协议，根据该协议，我们可能会不时根据持续发售计划（“ATM”）在货架下出售我们普通股的总销售价格最高为1亿美元。根据ATM进行的我们普通股的销售可以通过协商交易或根据《证券法》第415条规则被视为“在市场上”发行的交易进行。在截至2025年12月31日的年度内，我们没有在ATM下出售任何普通股。截至2025年12月31日，ATM下仍有9320万美元可供发行。
有关我们的担保融资协议、抵押贷款义务、担保定期贷款和股票活动的更多详细信息，请参见我们的合并财务报表附注5、6、7和12。
76
债务权益比和总杠杆率
下表给出了我们的负债权益比率和总杠杆率：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||
|
债务权益比(A)
|
2.2x | 1.6x | ||||||||||||
|
总杠杆率(b)
|
3.9x | 3.6x | ||||||||||||
（a）表示（i）期末未偿债务协议总额（不包括无追索权融资）和有担保定期贷款，减去（ii）KREF股东权益的现金，在每种情况下均为期末现金。
（b）表示（i）期末未偿债务协议、有担保定期贷款和抵押贷款义务总额，减去（ii）KREF股东权益的现金。
流动性来源
我们流动性的主要来源包括现金和现金等价物以及我们的担保融资协议下的可用借款，包括我们的左轮手枪。下表汇总了截至列报之日这些来源下的可用金额（以千为单位的金额）：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||
| 现金及现金等价物 | $ | 84,617 | $ | 104,933 | ||||||||||
|
服务商持有的贷款本金偿还(A)
|
74,279 | — | ||||||||||||
| 循环信贷协议下的可用借款 | 700,000 | 530,000 | ||||||||||||
| 融资安排下的可用借款 | 27,662 | 49,879 | ||||||||||||
| 合计 | $ | 886,558 | $ | 684,812 | ||||||||||
（a）一名服务商于2025年12月31日持有的贷款本金还款已于2026年1月收到。
截至2025年12月31日，我们还有3.18亿美元的未设押资产总额，其中包括2.159亿美元的房地产自有资产、4460万美元的CMBS投资和5750万美元的未设押优先贷款。除了我们的主要流动性来源外，我们还有能力通过我们的ATM计划以及公开发行债务和股本证券获得更多流动性。我们现有的贷款组合也为我们提供了流动性，因为贷款被全部或部分偿还或出售，并且偿还的收益可供我们投资。
现金流
下表列出截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度的现金和现金等价物变动情况（单位：千）：
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||
| 经营活动产生的现金流量 | $ | 72,283 | $ | 132,563 | $ | 155,715 | ||||||||||||||
| 投资活动产生的现金流量 | 264,291 | 1,116,237 | 13,487 | |||||||||||||||||
| 筹资活动产生的现金流量 | (355,783) | (1,290,566) | (271,510) | |||||||||||||||||
| 现金、现金等价物、受限制现金净增加（减少）额 | $ | (19,209) | $ | (41,766) | $ | (102,308) | ||||||||||||||
77
经营活动产生的现金流量
我们的经营活动现金流主要由我们的净利息收入驱动，这是我们的投资产生的收入减去融资成本的结果。下表列出了从我们的投资收到并支付的利息（金额以千为单位）：
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||
| 收到的利息： | ||||||||||||||||||||
| 高级贷款 | 420,361 | 558,478 | 612,046 | |||||||||||||||||
| 合并可变利益实体净资产、CMBS信托 | 581 | — | — | |||||||||||||||||
| 合计 | 420,942 | 558,478 | 612,046 | |||||||||||||||||
| 已付利息： | ||||||||||||||||||||
| 高级贷款 | 315,915 | 398,805 | 430,275 | |||||||||||||||||
| 净利息收入 | $ | 105,027 | $ | 159,673 | $ | 181,771 | ||||||||||||||
我们的净利息收款被用于支付管理费的现金部分抵消，具体如下（金额以千为单位）：
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||
| 向关联方支付的管理费 | $ | 23,071 | $ | 25,137 | $ | 26,225 | ||||||||||||||
| 对关联方的激励费用 | — | — | 2,491 | |||||||||||||||||
| 管理和激励费用支付总额 | $ | 23,071 | $ | 25,137 | $ | 28,716 | ||||||||||||||
投资活动产生的现金流量
我们投资活动产生的现金流主要包括偿还贷款的现金流入和出售所拥有房地产的净收益，部分被现有贷款投资项下贷款发放和资金承诺的现金流出所抵消。在截至2025年12月31日的一年中，我们从CRE贷款的偿还中获得了14.201亿美元，从出售REO投资中获得了2440万美元的净收益，并为11.275亿美元的CRE贷款提供了资金。
在截至2024年12月31日的一年中，我们为CRE贷款提供了2.982亿美元的资金，我们从CRE贷款的偿还中获得了14.264亿美元。
筹资活动产生的现金流量
在截至2025年12月31日的一年中，我们的融资活动现金流主要是由我们的担保融资协议偿还16.552亿美元和我们的抵押贷款债务偿还5.679亿美元推动的，部分被我们的担保融资协议下的17.173亿美元借款收益和我们的担保定期贷款下发行的3.108亿美元收益所抵消。
在截至2024年12月31日的一年中，我们的融资活动现金流主要是由（i）根据我们的担保融资协议偿还15.945亿美元和（ii）支付1.031亿美元的股息推动的，部分被我们的担保融资协议下的借款收益6.019亿美元所抵消。
78
合同义务和承诺
下表列出截至2025年12月31日我们的合同义务和承诺（包括利息支付）（金额以千为单位）：
| 合计 | 不到1年 | 1至3年 | 3至5年 | 此后 | ||||||||||||||||||||||||||||
|
主回购设施(A)
|
$ | 1,220,706 | $ | 114,035 | $ | 841,839 | $ | 209,304 | $ | 55,528 | ||||||||||||||||||||||
|
定期贷款协议(A)
|
771,824 | 15,654 | 327,242 | 428,928 | — | |||||||||||||||||||||||||||
| 仓库设施 | — | — | — | — | — | |||||||||||||||||||||||||||
| 定期贷款工具 | 513,202 | 118,274 | 261,396 | 133,532 | — | |||||||||||||||||||||||||||
| 特定资产融资 | 365,317 | 90,000 | 275,317 | — | — | |||||||||||||||||||||||||||
|
左轮手枪(b)
|
— | — | — | — | — | |||||||||||||||||||||||||||
| 担保融资协议总额 | 2,871,049 | 337,963 | 1,705,794 | 771,764 | 55,528 | |||||||||||||||||||||||||||
| 抵押贷款义务 | 1,198,379 | — | — | — | 1,198,379 | |||||||||||||||||||||||||||
| 有担保定期贷款 | 646,750 | 6,500 | 13,000 | 13,000 | 614,250 | |||||||||||||||||||||||||||
|
应付利息（c）
|
851,713 | 236,761 | 316,385 | 241,200 | 57,367 | |||||||||||||||||||||||||||
|
未来的筹资义务(D)
|
413,852 | 302,196 | 108,683 | 2,973 | — | |||||||||||||||||||||||||||
| CMBS投资 | 4,324 | 4,324 | — | — | — | |||||||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ | 5,986,067 | $ | 887,744 | $ | 2,143,862 | $ | 1,028,937 | $ | 1,925,524 | ||||||||||||||||||||||
（a）回购便利和定期贷款协议的分配基于（i）作为抵押品的基础贷款的最长期限或（ii）各自融资协议的最长期限两者中较早者。借款金额受最高25.0%的追索权限制。
（b）任何借入的金额均可向KREF的某些子公司提供全额追索权。金额是根据左轮手枪项下的未偿还金额和截至2025年12月31日生效的利率估计的。这只是一个估计，因为实际借入的金额、还款的时间和利率可能会随着时间而变化。左轮手枪将于2030年3月成熟。
（c）这些金额是通过假设这些融资项下的未偿还金额和截至2025年12月31日有效的利率在未来保持不变来估计的。实际借入的金额和利率可能会随着时间的推移而变化。
（d）我们有与我们对高级贷款的投资相关的未来融资义务。这些未来筹资义务主要涉及建筑项目、基本建设改善、租户改善和租赁佣金。一般来说，融资义务受制于必须满足的某些条件，例如惯常的施工提款认证、最低偿债覆盖率、最低债务收益率测试，或在向借款人提供预付款之前执行新的租约。因此，我们未来筹资义务的分配是基于预期筹资或承诺到期日期中较早的一个。
我们还需要在到期时与我们的衍生交易对手结算我们的外汇合约，这取决于汇率变动，可能会导致从相应交易对手收到或应付的现金。上表不包括这些金额，因为它们不是固定的和可确定的。参考说明 10至我们的合并财务报表，以了解有关我们的衍生品合约的详细信息。
我们需要根据我们的管理协议向我们的管理人支付基本管理费、奖励费和某些费用的报销。上表不包括根据我们的管理协议应付给我们管理人的金额，因为这些金额不是固定和可确定的。有关根据我们的管理协议应付费用的附加条款和详细信息，请参阅本10-K表中包含的合并财务报表附注16。
作为REIT，我们通常必须以股息的形式向股东分配至少90%的REIT应税收入，确定时不考虑已支付股息的扣除，不包括净资本收益，以遵守守则的REIT规定。我们的应税收入并不一定等于我们按照公认会计原则计算的净收入，也不一定等于我们上面“关键财务指标和指标——可分配收益”中所述的可分配收益。
后续事件
我们的后续事件详见我们的合并财务报表附注19。
关键会计政策和估计的使用
我们的合并财务报表是根据公认会计原则编制的，这要求使用涉及对未来不确定性进行判断和使用假设的估计和假设。本节讨论的会计估计和假设是我们认为对理解我们的财务报表最为关键的那些估计和假设，因为它们涉及可能影响我们报告的资产和负债的重大判断和不确定性，以及我们的
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报告的收入和支出。所有这些估计都反映了我们根据截至财务报表日期可获得的信息对当前以及对某些估计、未来经济和市场状况及其影响的最佳判断。如果情况与预期发生变化，则可能会改变下文所述的判断和估计，这可能会导致我们的信贷损失准备金、我们投资的未来注销以及我们投资组合的估值等方面的变化。我们认为，以下会计政策对我们的财务状况和经营成果的描述是最重要的，需要作出最困难、最主观或最复杂的判断。
拥有的房地产
在收购物业时，我们评估收购的有形和无形资产（包括土地、建筑物、租户改善、有利和不利的租赁、收购的就地租赁、其他已识别的无形资产和承担的负债）的公允价值，并将购买价格分配给收购的资产和承担的负债，这些资产和承担的负债是在相对公允价值的基础上进行的。分配中最重要的部分是建筑和土地，需要使用基于市场的估计和假设。我们根据利用适当贴现率和/或资本化率的估计现金流预测以及其他可获得的市场信息评估和考虑公允价值。对未来现金流的估计是基于包括历史经营成果、已知和预期趋势以及市场和经济状况在内的多项因素。
被收购财产的有形资产的公允价值认为该财产的价值就好像它是空置的一样。我们还考虑对其他获得的无形资产的购买价格进行分配，包括可能具有客户关系无形价值的获得的就地租赁，包括（但不限于）与租户的现有关系的性质和程度、租户的信用质量和续租预期。
所收购的有利和不利租赁按其公允价值（使用反映所收购租赁相关风险的贴现率）记录，该公允价值等于（i）根据每项就地租赁将支付的合同金额和（ii）管理层对每项相应就地租赁的公平市场租赁费率的估计之间的差额，在等于有利租赁的剩余租赁期限和初始期限加上不利租赁的任何低于市场的固定费率续租选择权期限的期间内计量。收购的其他无形资产包括基于我们对每个租户租赁的特定特征的评估的就地租赁价值的金额。需要考虑的因素包括考虑当前市场状况的假设预期租赁期内的账面成本估计，以及执行类似租赁的成本。在估算持有成本时，我们包括房地产税、保险和其他运营费用，以及根据当地市场情况在预期租赁期内按市场价格估算的租金损失估计。在估算执行类似租赁的成本时，我们考虑了租赁佣金、法律和其他相关费用。
信贷损失准备金
我们发起和购买CRE债务和相关工具，一般以摊余成本作为长期投资持有。我们在当前预期信用损失（“CECL”）模型下确认和计量信用损失准备金，这要求我们不仅根据历史经验和当前条件，而且通过纳入纳入前瞻性信息的合理且可支持的预测来估计预期信用损失。CECL下的预期信用损失计量适用于以摊余成本计量的金融资产，以及未备抵贷款承诺等表外信用风险暴露。信用损失准备金是从我们合并资产负债表中相应贷款的摊余成本基础中扣除的。归因于无准备金贷款承诺的信用损失准备金计入合并资产负债表的“其他负债”。
我们使用加权平均剩余期限或WARM方法估算CECL储备，该方法已被财务会计准则委员会（“FASB”）确定为估算CECL储备的损失率方法。在使用WARM方法估算CECL准备金时，我们参考了可比数据集的历史贷款损失数据，并在其预期剩余期限内将此类损失率应用于每笔贷款，同时考虑了相关时间范围内的预期经济状况。在某些情况下，我们可能会在未来使用其他可接受的替代方法，这取决于贷款类型、基础抵押品和相关历史市场贷款损失数据的可用性等因素。
为了使用WARM方法得出CECL储备，我们考虑了多种因素，包括（i）商业房地产贷款市场的历史损失经验，（ii）预期还款的时间和预期贷款未来资金，（iii）以及我们对合理和可支持的预测期的宏观经济环境的当前和未来看法。我们主要基于第三方提供的1998年至2024年历史损失的CMBS数据库推导出一个历史损失率。我们重点关注被确定为与我们自己的投资组合最具可比性的最相关的CMBS数据子集。
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历史损失率进一步调整，以考虑在合理和可支持的预测期内预期的宏观经济条件，例如商业房地产价格指数、失业率和市场流动性。未来宏观经济状况存在重大不确定性。因此，我们还会考虑其他贷款特定的信用质量因素，例如贷款的风险评级、近期期限、建筑贷款的性质以及基础抵押品的财产类型特定的经济条件。
对于我们确定抵押品很可能丧失抵押品赎回权的抵押物依赖贷款，我们根据截至计量日抵押物的公允价值与贷款的摊余成本基础之间的差额计量预期损失。对于我们确定不太可能出现止赎的抵押品依赖贷款，我们应用一种实用的权宜之计，使用抵押品的公允价值（如果预期通过出售抵押品获得偿还，则减去出售资产的成本）与贷款的摊余成本基础之间的差额来估计预期损失。如果（i）借款人或发起人遇到财务困难，并且（ii）预计贷款将通过出售基础抵押品获得实质性偿还，则贷款被确定为抵押品依赖；这种确定需要使用重大判断，并且可以基于几个具有不确定性的因素。确定财务困难时使用的考虑因素可能包括但不限于借款人的经营现金流是否足以满足当前和未来的偿债要求、借款人为贷款再融资的能力、市场流动性以及可能影响借款人履行其在贷款协议下的合同义务的能力的其他情况。
有关我们重要会计政策的说明，请参阅我们的综合财务报表附注2。
最近的会计公告
2024年11月，FASB发布ASU第2024-03号，损益表—报告综合收益—费用分类披露（子主题220-40），这要求公共企业实体在财务报表附注中提供分类披露，在损益表正面列入费用细目的某些类别的费用。该指南对我们的2027年年度报告有效。该指南是前瞻性应用的，可以追溯应用。我们正在评估ASU 2024-03的影响。
2025年12月，FASB发布ASU第2025-11号，中期报告（专题270）—窄范围改善，为对公经营主体提供了更清晰的框架和更一致的临时披露要求适用。该指南对我们的2027年年度报告有效。该指南是前瞻性应用的，可以追溯应用。采用预计不会对我们的合并财务报表产生重大影响。
2025年12月，FASB发布ASU第2025-12号，编纂改进，对现有指导意见进行了细化，进一步增强了编纂工作的释义和适用。该指南对我们的2026年年度报告有效。该指南是前瞻性应用的，可以追溯应用。采用预计不会对我们的合并财务报表产生重大影响。
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项目7a。关于市场风险的定量和定性披露
我们寻求管理与我们资产的信用质量、利率、流动性、提前还款率和市场价值相关的风险，同时寻求为股东提供机会，以实现具有吸引力的风险调整后回报。虽然风险在任何企业中都是固有的，但我们寻求根据可获得的回报量化和证明风险的合理性，并保持与我们承担的风险一致的资本水平。
信用风险
我们的投资有信用风险，包括违约风险。我们投资的表现和价值取决于发起人运营作为我们抵押品的物业的能力，以便他们产生足以支付应付我们的利息和本金的现金流。为了监测这种风险，我们审查了我们的投资组合，并与保荐人保持定期联系，监测抵押品的表现，并在必要时强制执行我们的权利。
通胀、利率上升和成本增加可能会抑制消费者支出并减缓企业利润增长，这可能会对美国经济与我们的投资相关的基础房地产抵押品的价值并损害我们的借款人执行其商业计划的能力，并可能损害他们根据贷款义务条款履行的能力。最近全球关税政策的变化和全球贸易紧张局势的升级可能会加剧这些风险，这些变化带来了供应链和材料成本的不确定性，并导致了市场的显着波动。
信用收益率风险
信用收益率根据违约风险衡量借贷市场对金融工具的要求回报。对信贷敏感的金融工具的供应增加和需求减少通常会导致市场要求这类金融工具的收益率更高，从而导致我们持有的金融工具的价格更低。
利率风险
我们投资的构成是这样的，利率上升会增加我们的净收入，而利率下降通常会减少我们的净收入。与我们的贷款组合相关的利率下限可能会抵消利率下降带来的部分影响。无法保证我们将继续使用费率下限。无法保证我们的净收入在未来几个季度会受到怎样的影响，这将取决于，除其他外，利率环境和我们当时的投资组合。
除了与利率变动相关的现金流和资产价值波动相关的风险外，还存在浮动利率资产不履约的风险。在利率显著上升的情况下，抵押房地产资产的现金流可能不足以支付我们贷款项下到期的债务还本付息，这可能会导致不履约，或者在严重的情况下导致违约。
美联储在2024年期间三次降息，2025年三次降息，预计未来还会降息。利率维持高位，未来利率变动的时间、方向和幅度仍不确定。在利率下降的时期，我们对浮动利率投资的利息收入一般会减少，而我们对浮动利率债务收取的利息的任何减少可能会受到下限的限制，并且可能无法弥补利息收入的减少。然而，与我们的贷款组合相关的利率下限可能会取消et利率下降带来的一些影响。此外，我们对固定利率债务收取的利息不会改变。
截至2025年12月31日，我们的应计贷款组合和相关组合融资赚取或支付了以Term SOFR、SONIA或EURIBOR为基准的浮动利率。因此，我们的利息收入和支出通常会随着基准利率而发生方向性变化；然而，在某些情况下，与我们的贷款组合相关的利率下限可能会部分抵消利率变化带来的影响。截至2025年12月31日，基准利率下调50个基点和100个基点将使我们在接下来的三个月期间的预期现金流分别增加约10万美元和140万美元，即每股普通股0.00美元和0.02美元。相反，基准利率上调50个基点和100个基点将使我们同期的预期现金流分别增加约70万美元和130万美元，即每股普通股分别增加0.01美元和0.02美元。
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提前还款风险
提前还本风险是指提前偿还本金的风险，可能导致某些投资的收益低于预期。当我们收到我们资产的本金预付款时，就这些资产支付的任何溢价都会从利息收入中摊销。一般来说，提前还款率的提高会加速购买溢价的摊销，从而减少资产赚取的利息收入。相反，这类资产的折扣被计入利息收入。一般来说，提前还款率的提高会加速购买折扣的增加，从而增加资产赚取的利息收入。此外，我们可能无法以与原始投资相同或更高的收益率将偿还的本金再投资。
美联储实施的更高利率可能会导致提前还款速度下降，并导致我们行使延期选择权的借款人数量增加，这可能会超出我们用来为贷款投资提供资金的某些担保融资协议的期限。这可能会对我们的经营业绩产生负面影响，在某些情况下，我们可能会被迫出售资产以保持充足的流动性，这可能会导致我们蒙受损失。
融资风险
我们使用我们的回购便利、定期贷款协议、定期贷款便利、仓库便利、基于资产的融资、循环信贷协议、抵押贷款义务、有担保定期贷款以及通过银团高级参与我们发起的高级贷款为目标资产融资。随着时间的推移，随着市场条件的变化，我们可能会在这些融资方式之外使用其他形式的杠杆。金融市场、CRE和抵押贷款市场或经济的疲软或波动一般可能对我们的一个或多个贷方或潜在贷方产生不利影响，并可能导致我们的一个或多个贷方或潜在贷方不愿意或无法向我们提供融资，或通过市场对市场减少我们可用的融资金额，或增加该融资的成本。
房地产风险
商业房地产资产的市场价值受波动影响，可能受到若干因素的不利影响，包括但不限于国家、区域和地方经济状况（可能受到行业放缓和其他因素的不利影响）；当地房地产状况；特定行业细分领域的变化或持续疲软；建筑质量、年龄和设计；人口因素；以及建筑物或类似代码的追溯变化。此外，房产价值的下降降低了抵押品的价值以及借款人可用于偿还基础贷款的潜在收益，这也可能使我们蒙受损失。
货币风险
我们以外币计价的贷款和投资也面临与汇率变动相关的风险。我们通常通过将我们的外币资产的币种与为这些资产融资的借款的币种进行匹配来减轻这种风险。因此，我们大幅降低了与外币汇率变化相关的投资组合价值变化的风险敞口。此外，截至2025年12月31日，我们对欧元和英镑的几乎所有净资产敞口都与外币远期合约进行了对冲。
下表概述了我们以外币计价的资产和负债（金额以千为单位）：
| 2025年12月31日 | ||||||||||||||
| 欧元 | 英镑 | |||||||||||||
| 外币资产 | € | 61,376 | £ | 115,795 | ||||||||||
| 外币负债 | (36,742) | (88,264) | ||||||||||||
| 外币合约-名义 | (24,746) | (28,358) | ||||||||||||
| 对外汇汇率变动的净敞口 | € | (112) | £ | (827) | ||||||||||
| 以美元计的外汇汇率变动净敞口 | $ | (132) | $ | (1,116) | ||||||||||
83
项目8。财务报表和补充数据
合并财务报表和附表的指数
|
独立注册会计师事务所的报告 （PCAOB ID No。
|
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独立注册会计师事务所报告
致股东和董事会
KKR房地产金融信托公司
关于财务报表和财务报告内部控制的意见
我们审计了所附的KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.及其子公司（“公司”）截至2025年12月31日和2024年12月31日的合并资产负债表、截至2025年12月31日止三个年度各年的相关合并损益表、权益变动表和现金流量表以及第15（a）项索引中所列的相关附注和附表（统称“财务报表”）。我们还根据Treadway Commission（COSOO）发起组织委员会发布的《内部控制——综合框架（2013）》中确立的标准，对截至2025年12月31日的公司财务报告内部控制进行了审计。
我们认为，上述财务报表按照美利坚合众国普遍接受的会计原则，在所有重大方面公允反映了公司截至2025年12月31日和2024年12月31日的财务状况，以及截至2025年12月31日止三年期间的经营业绩和现金流量。此外，我们认为，根据COSOO发布的《内部控制——综合框架（2013）》中确立的标准，截至2025年12月31日，公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。
意见的依据
公司管理层负责这些财务报表，负责维护有效的财务报告内部控制，并负责评估财务报告内部控制的有效性，包括在随附的管理层财务报告内部控制年度报告中。我们的责任是在我们审计的基础上，对这些财务报表发表意见，对公司财务报告内部控制发表意见。我们是一家在美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）注册的公共会计师事务所，根据美国联邦证券法以及证券交易委员会和PCAOB的适用规则和条例，我们必须对公司保持独立。
我们按照PCAOB的标准进行了审计。这些准则要求我们计划和执行审计，以就财务报表是否不存在重大错报、是否由于错误或欺诈，以及是否在所有重大方面保持了对财务报告的有效内部控制取得合理保证。
我们对财务报表的审计包括履行程序以评估财务报表的重大错报风险，无论是由于错误还是欺诈，并履行程序以应对这些风险。这些程序包括在测试的基础上审查有关财务报表中的数额和披露的证据。我们的审计还包括评估管理层使用的会计原则和作出的重大估计，以及评估财务报表的总体列报方式。我们对财务报告内部控制的审计包括了解财务报告内部控制，评估存在重大缺陷的风险，并根据评估的风险测试和评估内部控制的设计和运行有效性。我们的审计还包括执行我们认为在当时情况下必要的其他程序。我们认为，我们的审计为我们的意见提供了合理的基础。
财务报告内部控制的定义和局限性
公司对财务报告的内部控制是旨在根据公认会计原则为财务报告的可靠性和为外部目的编制财务报表提供合理保证的过程。公司对财务报告的内部控制包括：（1）与维护记录有关的政策和程序，这些记录以合理的细节准确和公平地反映公司资产的交易和处置；（2）提供合理保证，交易记录是必要的，以允许按照公认会计原则编制财务报表，并且公司的收支仅根据公司管理层和董事的授权进行；（3）就防止或及时发现未经授权的获取、使用、或处置可能对财务报表产生重大影响的公司资产。
财务报告内部控制由于其固有的局限性，可能无法防止或发现错报。此外，对未来期间的任何有效性评估的预测都受到以下风险的影响：由于条件的变化，控制可能变得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能恶化。
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关键审计事项
下文通报的关键审计事项是对财务报表的当期审计产生的事项，这些事项已传达或要求传达给审计委员会，并且（1）涉及对财务报表具有重要意义的账目或披露，以及（2）涉及我们特别具有挑战性、主观或复杂的判断。关键审计事项的沟通不会以任何方式改变我们对财务报表的意见，作为一个整体，我们也不会通过传达下文的关键审计事项，就关键审计事项或与其相关的账目或披露提供单独的意见。
当前预期信用损失–定性调整–参见财务报表附注2和3
关键审计事项说明
公司主要使用加权平均剩余期限（“WARM”）方法估计其贷款组合的信用损失准备金，该方法已被确定为计算当前预期信用损失的可接受方法。在确定CECL备抵时，公司考虑了多种因素，包括（i）商业房地产贷款市场的历史损失经验，（ii）预期还款时间和预期贷款未来资金，（iii）以及公司对合理和可支持的预测期内宏观经济环境的当前和未来看法。该公司主要根据第三方提供的历史损失的商业抵押贷款支持证券（“CMBS”）数据库得出历史损失率。该公司专注于被确定为与其自身投资组合最具可比性的CMBS数据中最相关的子集。历史损失率进一步调整，以考虑在合理和可支持的预测期内预期的宏观经济状况，例如商业地产价格指数、失业率和市场流动性。
我们将CECL备抵中的宏观经济因素确定为关键审计事项，是因为这些因素对公司损失率影响的确定具有主观性、复杂性和估计不确定性。这就要求在执行审计程序时，必须有高度的审计师判断力和更大程度的努力，以评估管理层确定的宏观经济因素是否合理和适当地量化与公司贷款组合相关的当前和未来宏观经济风险。
审计中如何应对关键审计事项
我们评估管理层对CECL津贴应用的宏观经济因素以说明当前和未来经济状况的审计程序包括，除其他外：
•我们测试了对管理层审查适用于损失率的宏观经济因素的控制的有效性。
•在我们的信贷专家的协助下，我们通过考虑相关行业趋势和经济状况，评估了用于确定宏观经济因素的方法和重要假设的合理性。
•我们测试了管理层用来估计当前和未来宏观经济状况观点的量化数据的准确性和完整性。
当前预期信用损失–减值贷款的基础抵押品估值–参见财务报表附注2和3
关键审计事项说明
如果（i）借款人或发起人遇到财务困难，以及（ii）预计将通过出售基础抵押品大幅偿还贷款，则公司确定贷款为抵押品依赖。对于抵押附属贷款，公司使用抵押品的公允价值与贷款的摊余成本基础之间的差额估计预期损失。
由于与确定抵押品的公允价值相关的重大判断和假设，我们将确定抵押品依赖贷款的CECL备抵确定为关键审计事项。在执行审计程序时，需要有高度的审计师判断和更大程度的努力，包括使用我们的专家来评估管理层的CECL评估。
审计中如何应对关键审计事项
86
我们的审计程序涉及确定抵押品依赖贷款的抵押品的公允价值，其中包括：
•我们测试了对管理层确定抵押品公允价值的控制的有效性。
•我们对公司公允价值的确定进行了如下评估：
◦在我们的公允价值专家的协助下，我们评估了（1）估值方法的合理性；（2）作出的重大假设，包括用于确定公允价值的重大输入是否适当，是否与市场参与者将用于对抵押品进行估值的方式一致；以及（3）整体估值模型的数学准确性。
◦我们对用于确定公允价值的基础数据进行了测试，以确定分析中使用的信息准确、完整。
拥有的不动产——参见财务报表附注2和4
关键审计事项说明
公司通过记录收购的有形和无形资产的购买价格以及根据其相对公允价值承担的负债对收购物业进行会计处理。有形资产的价值，包括土地、租户改善和建筑物，被确定为这些资产是空置的。无形资产可能包括就地租赁和有利租赁无形资产的价值，它们各自按其相对公允价值入账。无形负债可能包括按其相对公允价值入账的不利租赁的价值。
我们将确定所收购资产和承担的负债的相对公允价值确定为关键审计事项。这一公允价值分析要求管理层对未来预期现金流做出估计，包括市场信息以及贴现率和资本化率。我们执行了审计程序来评估这些估计的合理性，这需要审计师的高度判断和更大程度的努力，包括需要让我们的公允价值专家参与进来。
审计中如何应对关键审计事项
我们有关公司所收购资产和承担负债的相对公允价值的审计程序包括以下内容，其中包括：
•我们测试了对管理层关键假设的控制的有效性，这些假设包括：
◦用于确定公允价值的方法和估值技术的选择是适当的，并符合行业标准。
◦将购买价款分配给有形和无形资产和负债的假设。
•我们获得并评估了管理层专家编制的购买价格分配报告以及相关证明文件，以证实我们对收购实质的理解，并评估作为收购一部分的所收购资产和承担的负债的完整性。
•在我们的公允价值专家的协助下，我们评估了估值方法的合理性、更换某些资产的成本以及现金流模型中使用的重要假设，包括测试计算的数学准确性以及将预测中使用的关键投入与外部市场来源进行比较。
•我们通过对比外部市场来源所采用的假设，检验了管理层资本化和贴现率的合理性。
•我们通过将预测中使用的假设与外部市场来源、已执行的租赁协议、历史数据以及其他审计领域的结果进行比较，检验了管理层对物业净营业收入预测的合理性。
87
/s/
德勤会计师事务所
2026年2月3日
我们自2016年起担任公司核数师。
88
KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.及其子公司
合并 资产负债表
（金额以千为单位，除份额和每股数据外）
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||
| 物业、厂房及设备 | ||||||||||||||
| 现金及现金等价物 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 商业地产贷款，为投资而持有 |
|
|
||||||||||||
| 减：信贷损失准备金 | (
|
(
|
||||||||||||
| 商业地产贷款，为投资而持有，净额 |
|
|
||||||||||||
| 拥有的不动产，为投资而持有，净 |
|
|
||||||||||||
| 不动产自有资产，持有待售 |
|
|
||||||||||||
| 权益法投资、不动产资产 |
|
|
||||||||||||
| 权益法投资，CMBS B件 |
|
|
||||||||||||
| 合并可变利益实体资产，CMBS信托，按公允价值 |
|
|
||||||||||||
| 权益法投资，未合并实体 |
|
|
||||||||||||
| 应计应收利息 |
|
|
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其他资产(A)
|
|
|
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| 总资产 | $ |
|
$ |
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| 负债和权益 | ||||||||||||||
| 负债 | ||||||||||||||
| 担保融资协议，净额 | $ |
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$ |
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| 抵押贷款债务，净额 |
|
|
||||||||||||
| 有担保定期贷款，净额 |
|
|
||||||||||||
| 应付股息 |
|
|
||||||||||||
| 应计应付利息 |
|
|
||||||||||||
| 不动产自有负债，持有待售 |
|
|
||||||||||||
| 按公允价值计量的合并可变利益实体负债，CMBS信托 |
|
|
||||||||||||
| 应付关联方款项 |
|
|
||||||||||||
| 其他负债 |
|
|
||||||||||||
| 负债总额 |
|
|
||||||||||||
| 承付款和或有事项（附注13） |
|
|
||||||||||||
| 股权 | ||||||||||||||
|
优先股，$
|
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|
A系列累积可赎回优先股，（
|
|
|
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|
普通股，$
|
|
|
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| 额外实收资本 |
|
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| 累计赤字 | (
|
(
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|
回购股票（
|
(
|
|
||||||||||||
| KKR房地产金融信托公司股东权益合计 |
|
|
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|
合并合营企业股权中的非控制性权益
|
|
|
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| 总股本 |
|
|
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| 总负债和权益 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
(A)
包括一家服务商截至2025年12月31日持有的7430万美元贷款本金偿还。
见合并财务报表附注。
89
KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.及其子公司
合并损益表
（金额以千为单位，除份额和每股数据外）
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||
| 净利息收入 | ||||||||||||||||||||
| 利息收入 | $ |
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$ |
|
$ |
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| 利息支出 |
|
|
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| 净利息收入合计 |
|
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| 其他收益 | ||||||||||||||||||||
| 房地产自有业务收入 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 权益法投资收益（亏损） | (
|
|
|
|||||||||||||||||
| 合并可变利益主体、CMBS信托净资产变动 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 出售投资收益（亏损） |
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 外币折算收益（亏损） |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 外币远期合约收益（亏损） | (
|
|
|
|||||||||||||||||
| 其他杂项收入 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 其他收入合计 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 营业费用 | ||||||||||||||||||||
| 信贷损失准备金，净额 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 房地产自有经营费用 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 向关联方支付的管理费 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 对关联方的激励补偿 |
|
|
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|||||||||||||||||
| 一般和行政 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 总营业费用 |
|
|
|
|||||||||||||||||
|
所得税前收入（亏损）
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||
| 所得税费用 | (
|
|
|
|||||||||||||||||
| 净收入（亏损） | (
|
|
(
|
|||||||||||||||||
| 归属于非控股权益的净收益（亏损） | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 归属于KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.及其子公司的净利润（亏损） | (
|
|
(
|
|||||||||||||||||
| 优先股股息 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 参与证券在收益中所占份额 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 归属于普通股股东的净利润（亏损） | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
||||||||||||||
| 普通股每股净收益（亏损） | ||||||||||||||||||||
| 基本和稀释 | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
||||||||||||||
| 加权平均已发行普通股股数 | ||||||||||||||||||||
| 基本和稀释 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 每股普通股宣布的股息 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
见合并财务报表附注。
90
KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.及其子公司
合并权益变动表
（金额以千为单位，份额数据除外）
| A系列优先股 | 普通股 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 股份 | 票面价值 | 股份 | 票面价值 | 普通股与额外实收资本 | 累计赤字 | 回购股票 | KKR房地产金融信托公司股东权益合计 | 合并合营公司股权的非控制性权益 | 总股本 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
2022年12月31日余额
|
|
$ |
|
|
$ |
|
$ |
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$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
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|
A系列优先股息宣布，$
|
— | — | — | — | — | (
|
— | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
宣布的普通股利，$
|
— | — | — | — | — | (
|
— | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
申报的参与性证券红利，$
|
— | — | — | — | — | (
|
— | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 基于股票的薪酬，净额 | — | — |
|
|
|
— | — |
|
— |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净收入（亏损） | — | — | — | — | — | (
|
— | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 非控股权益的贡献 | — | — | — | — | — | — | — | — |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
2023年12月31日余额
|
|
$ |
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|
$ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
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| 回购普通股 | — | — | (
|
(
|
— | — | (
|
(
|
— | (
|
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|
A系列优先股息宣布，$
|
— | — | — | — | — | (
|
— | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
宣布的普通股利，$
|
— | — | — | — | — | (
|
— | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
申报的参与性证券红利，$
|
— | — | — | — | — | (
|
— | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 基于股票的薪酬，净额 | — | — |
|
|
|
— | — |
|
— |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 回购股票的报废 | — | — | — | — | (
|
— |
|
|
— |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净收入（亏损） | — | — | — | — | — |
|
— |
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 非控股权益的贡献 | — | — | — | — | — | — | — | — |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
2024年12月31日余额
|
|
$ |
|
|
$ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 回购普通股 | — | — | (
|
(
|
— | — | (
|
(
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
A系列优先股息宣布，$
|
— | — | — | — | — | (
|
— | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
宣布的普通股利，$
|
— | — | — | — | — | (
|
— | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
申报的参与性证券红利，$
|
— | — | — | — | — | (
|
— | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 基于股票的薪酬，净额 | — | — |
|
|
|
— | — |
|
— |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 回购股票的报废 | — | — | — | — | (
|
— |
|
|
— |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净收入（亏损） | — | — | — | — | — | (
|
— | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 非控股权益的贡献 | — | — | — | — | — | — | — | — |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
2025年12月31日余额
|
|
$ |
|
|
$ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
见合并财务报表附注。
91
KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.及其子公司
合并现金流量表
（金额以千为单位）
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||
| 经营活动产生的现金流量 | ||||||||||||||||||||
| 净收入（亏损） | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
||||||||||||||
| 调整净收入（亏损）与经营活动提供（用于）的现金净额： | ||||||||||||||||||||
| 递延贷款费用和贴现净额的增加 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 实物支付利息 | (
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 递延发债费用摊销及贴现 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 权益法投资的损失（收益） |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 合并可变利益主体、CMBS信托净资产变动 | (
|
|
|
|||||||||||||||||
| 信贷损失准备（转回）净额 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 折旧及摊销 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 基于股票的补偿费用 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 出售投资的亏损（收益） | (
|
|
|
|||||||||||||||||
| 外币折算损失（收益） | (
|
|
|
|||||||||||||||||
| 外币远期合约亏损（收益） |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 经营性资产负债变动情况： | ||||||||||||||||||||
| 与自有、持有待售房地产相关的资产，扣除负债 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 应计应收利息，净额 |
|
|
(
|
|||||||||||||||||
| 其他资产 |
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 应计应付利息 | (
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 应付关联方款项 |
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 应付账款、应计费用和其他负债 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 经营活动提供（使用）的现金净额 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 投资活动产生的现金流量 | ||||||||||||||||||||
| 偿还本金及出售商业地产贷款所得款项 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 商业地产贷款的发起 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 拥有的房地产的资本支出 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 支付收购所拥有的不动产 | (
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 出售所拥有、为投资而持有的不动产所得款项净额 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 出售所拥有、持有待售房地产所得款项净额（付款） |
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 权益法投资贡献，不动产资产 | (
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 权益法投资缴款，未合并实体 | (
|
|
|
|||||||||||||||||
| 购买商业抵押贷款支持证券 | (
|
|
|
|||||||||||||||||
| 支付收购权益法投资、不动产资产 |
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 对自有房地产及相关合营企业投资承担的现金净额 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 投资活动提供（使用）的现金净额 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 筹资活动产生的现金流量 | ||||||||||||||||||||
| 担保融资协议项下借款所得款项 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 发行有担保定期贷款所得款项 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 非控制性权益出资所得款项 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 担保融资协议项下借款的本金偿还 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 抵押贷款义务项下借款的本金偿还 | (
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 有担保定期贷款项下借款的本金偿还 | (
|
|
|
|||||||||||||||||
| 可转换票据项下借款的本金偿还 |
|
|
(
|
|||||||||||||||||
| 债务的支付和抵押债务义务的发行费用 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 支付普通股股息 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 支付优先股股息 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 为重新获得普通股而支付的款项 | (
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 以股票为基础的薪酬的预扣税款 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
92
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||
| 筹资活动提供（使用）的现金净额 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 现金，现金等价物和限制现金的净增加（减少） | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 期初现金、现金等价物和受限制现金 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 期末现金、现金等价物和受限制现金 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
| 现金、现金等价物和受限制现金的调节 | ||||||||||||||||||||
| 现金及现金等价物 | $ |
|
$ |
|
$ |
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| 受限制现金 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 合并现金流量表中显示的现金、现金等价物和限制性现金总额 | $ |
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$ |
|
$ |
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||||||||||||||
| 补充披露现金流信息 | ||||||||||||||||||||
| 期间支付的利息现金 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
| 期间支付的所得税现金 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 非现金投融资活动补充附表 | ||||||||||||||||||||
| 已宣派股息，尚未支付 | $ |
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$ |
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$ |
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|
服务商持有的贷款本金付款
|
|
|
|
|||||||||||||||||
| 递延融资成本，尚未支付 |
|
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|
|||||||||||||||||
| 收购所拥有的房地产 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 收购与拥有的不动产相关的其他资产 |
|
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|||||||||||||||||
| 承担与自有不动产相关的其他负债 | (
|
|
|
|||||||||||||||||
| 将高级贷款转移至所拥有的房地产 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 可变利益实体合并（增量资产和负债） |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 对所拥有房地产的非控制性权益贡献 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 高级贷款转股权法投资，不动产资产 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 出售所拥有、持有待售的房地产，扣除结算成本 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 卖方在出售所拥有、持有待售的不动产时提供的融资净额 |
|
|
|
|||||||||||||||||
|
作为偿还和新贷款入账的修改，注销净额
|
|
|
|
|||||||||||||||||
见合并财务报表附注。
93
注1。
商业和组织
KKR房地产金融信托公司（连同其合并子公司，本报告通篇简称“公司”或“KREF”）是一家马里兰州公司，于2014年10月2日作为抵押房地产投资信托基金（“REIT”）成立并开始运营，主要专注于发起和获得由商业房地产（“CRE”）资产担保的过渡性优先贷款。
根据经修订的1986年《国内税收法》（“《国内税收法》”）的要求，出于美国联邦所得税目的，KREF已选择并打算保持其作为REIT征税的资格。因此，如果KREF分配了至少90%的REIT应税收入（在不考虑扣除已支付股息且不包括任何净资本收益的情况下确定），则其分配给股东的那部分收入通常无需缴纳美国联邦所得税。有关适用于KREF的税款，请参见附注18。
KREF由KKR & Co. Inc.（连同其附属公司，“KKR”）的间接附属公司KKR房地产金融信托 Finance Manager LLC（“管理人”）通过管理协议（“管理协议”）进行外部管理，据此，管理人提供管理团队和其他专业人员，负责实施KREF的业务战略，并接受KREF董事会的监督。就其服务而言，管理人有权获得管理费和奖励性薪酬，两者均在管理协议（附注16）中定义并根据其条款。
截至2025年12月31日，KKR实益拥有
10,000,001
股，或
15.5
占KREF已发行普通股的%。
KREF的主要经营活动与商业地产相关的信贷投资的发起和购买相关。KREF的首席执行官是首席运营决策者（“CODM”），负责分配资源和评估财务业绩。主要经营决策者审查归属于KREF的净利润（亏损）并评估KREF目前有杠杆和无杠杆商业房地产贷款组合的表现并据此做出经营决策。因此，KREF作为单一经营分部开展业务。合并经营报表上的所有费用类别都很重要，没有其他需要披露的重要分部费用。
94
注2。
重要会计政策摘要
列报依据—所附KREF的合并财务报表及相关附注是根据美利坚合众国普遍接受的会计原则（“GAAP”）编制的。合并财务报表包括KREF及其合并子公司的账户，所有公司间往来款项和余额均已消除。管理层认为，为公允列报KREF的财务状况、经营业绩和现金流量而认为必要的所有调整均已包括在内，并且属于正常和经常性的调整。
估计数的使用—按照公认会计原则编制合并财务报表要求管理层作出估计和假设，这些估计和假设会影响资产和负债的报告金额、在合并财务报表日期披露或有资产和负债以及报告期间收入和支出的报告金额。此类估计包括但不限于确定信用损失准备、资产减值或贷款核销以及记录或披露的公允价值。实际结果可能与这些估计存在重大差异。
合并— KREF将那些（i）其通过多数所有权或投票权控制或（ii）管理层确定KREF是被视为可变利益实体（“VIE”）的实体的主要受益人的实体合并。
可变利益实体— VIE是指（i）股权投资者不拥有具有控股财务权益特征的权益的实体，（ii）没有足够的风险股权供该实体在没有其他方额外次级财务支持的情况下为其活动提供资金的实体，或（iii）以非实质性投票权设立的实体。VIE被要求仅由其主要受益人进行合并，主要受益人被定义为有权指导对VIE经济绩效产生最重大影响的VIE活动，并有义务吸收VIE的损失或有权从中获得对VIE可能具有潜在重大意义的利益的一方（注11）。
要评估KREF是否有权指挥对VIE经济绩效影响最显着的VIE活动，KREF会考虑所有事实和情况，包括其在建立VIE中的作用及其持续的权利和责任。这一评估包括，首先，确定对VIE经济绩效影响最大的活动；其次，确定哪一方（如果有的话）有权指导这些活动。要评估KREF是否有义务吸收VIE可能对VIE具有潜在重大意义的损失或从中获得利益的权利，KREF会考虑其所有经济利益，并运用判断来确定这些利益加起来是否被认为对VIE具有潜在重大意义。
商业抵押贷款支持证券—当管理层确定此类信托为VIE且KREF为此类VIE的主要受益人时，KREF整合了在商业房地产贷款（通常称为商业抵押贷款支持证券，或“CMBS”）中发行受益所有权权益的信托。
管理层认为，CMBS发行所依据的商业房地产贷款的表现对这类信托的经济表现影响最为显着，主要受益人通常是有权指导对这些资产的表现影响最为显着的活动的一方。具有首次损失风险的次级部分通常会形成控制类，即授予持有人单方面任免这些信托的特别服务人的权利。特别服务机构通过管理拖欠贷款，在减轻信贷损失方面发挥着关键作用。
KREF在其整合的CMBS信托中持有非投资级和无评级的次级部分，包括控股类。这些部分使KREF面临首次损失风险，并使其有权获得潜在的剩余收益。作为控制性类别持有人，KREF拥有单方面任免特别服务人的权利，并且管理层已得出结论，KREF是主要受益人，因此，对这些CMBS信托进行合并。合并后的CMBS信托的所有资产和负债均记录在KREF的合并财务报表中。合并后信托资产负债之间的差额代表KREF在CMBS信托中的权益。
并表的CMBS信托的资产只能用于清偿该信托的义务。这些资产不是CMBS债券持有人可以单独获得的，信托的负债对KREF或任何其他债券持有人无追索权。合并信托的资产，主要是商业抵押贷款和相关的应计利息，在“合并的可变利益实体资产，CMBS信托，按公允价值”内列报，而合并信托的负债，主要是对外部CMBS持有人的义务和相关的应计利息，在合并资产负债表的“合并的可变利益实体负债，CMBS信托，按公允价值”内列报。
95
对于合并后的CMBS信托的资产和负债的初始确认和后续确认，KREF选择了公允价值选择权。这种方式为财务报表使用者提供了有关信用风险等市场因素对KREF投资CMBS影响的更多相关信息。由于公允价值变动包含了CMBS信托的利息收入和费用，管理层认为公允价值变动部分的单独列报不相关。管理层已选择将这些组成部分汇总列报在合并损益表的“合并可变利益实体、CMBS信托的净资产变化”中。
抵押贷款义务—当KREF确定CLO发行人是VIE并且KREF是此类VIE的主要受益人时，它会对抵押贷款义务（“CLO”）进行合并。
KREF CLO的抵押资产由一个贷款参与池组成，在合并资产负债表上计入“商业房地产贷款，持有作投资，净额”。KREF的合并CLO的负债仅由对优先CLO票据持有人的义务组成，不包括KREF持有的次级CLO部分，因为这些权益在合并中已被消除，并在合并资产负债表的“抵押贷款义务，净额”中列报。CLO的抵押资产只能用于清偿合并CLO的债务。在KREF的合并损益表中，CLO抵押资产的利息收入和CLO负债的利息支出分别以毛额为基础在“利息收入”和“利息支出”中列报。
房地产自有合营企业— KREF有
two
持有KREF对所拥有房地产（“REO”）的大部分投资并确定该合资企业为VIE的合资企业（注11）。KREF拥有合资公司的大部分股权，并参与损益。管理层的结论是，KREF是合资企业的主要受益者，因为KREF对对经济绩效产生最重大影响的活动拥有决策权，并有义务吸收可能对合资企业具有潜在重大意义的损失或获得利益的权利。
非控制性权益—非控制性权益指由KREF以外的实体或个人持有的某些合并子公司的所有权权益。这些非控制性权益不包括赎回特征，并在合并资产负债表中作为“合并后的合营企业股权中的非控制性权益”列报。
权益法投资 —当KREF对被投资单位的经营具有重大影响但不将该投资并表时，投资按照权益法核算。管理层未选择公允价值选择权的权益法投资最初按成本入账，随后根据KREF在每期净收益或亏损中所占份额以及现金出资和分配进行调整。
KREF采用累计收益法对收到的权益法被投资单位的分配进行分类。从每个权益法被投资单位收到的不超过累计收益的分配被视为投资回报，并在合并现金流量表的“经营活动产生的现金流量”中列报；收到的超额分配被视为投资回报，并在合并现金流量表的“投资活动产生的现金流量”中列报。
公允价值— GAAP要求将金融工具的公允价值划分为三个大的层次，这些层次根据估值输入的透明度形成层次结构。
第1级——输入值未经调整，在计量日对相同资产或负债在活跃市场中的报价。
第2级——输入不是资产或负债可直接或间接观察到的报价。第2级输入值包括活跃市场中类似工具的报价，以及资产或负债可观察到的报价以外的输入值。
第3级——对于资产或负债，输入是不可观察的，包括资产或负债几乎没有市场活动（如果有的话）的情况。
KREF的金融工具遵循这一层次结构。分类以对公允价值计量具有重要意义的最低输入水平为基础。
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估值过程 —作为KKR季度流程的一部分，管理人审查第3级金融工具的估值。如下所述，KKR对第3级测量的估值过程使估值受到各个委员会的审查和监督。KKR设有一个全球估值委员会，由特定资产类别的估值委员会协助设立，其中包括一个房地产估值委员会，负责审查和批准房地产资产的所有初步Level 3估值，包括KREF持有的金融工具。全球估值委员会负责协调和实施KKR的估值流程，以确保跨投资组合投资和不同时期应用估值原则的一致性。所有Level 3估值也需获得全球估值委员会的批准。
商业地产贷款的估值—管理层认为KREF的商业房地产贷款属于公允价值层次结构中的第3级资产，因为此类资产具有非流动性、特定于发起人的结构性投资、标的财产及其经营业绩（附注17）。出于财务报表披露的目的，管理层通常每季度聘请一家独立的估值公司来估计归类为第3级资产的每笔贷款的公允价值。这些贷款通常使用基于有关本金和利息收取的假设和估计的市场利率的贴现现金流模型进行估值。管理层审查独立估值公司提供的季度贷款估值估计。对于附属于担保物的贷款，KREF可以基于基础担保物的公允价值采用替代估值方法。抵押品价值的确定涉及重大判断，包括对资本化率、贴现率、租赁、出租率等因素的假设。
可变利益主体估值、CMBS信托 —管理层将合并后的CMBS信托的金融资产和负债在公允价值层级中分类为第3级，并在信托中选择了这些金融工具的公允价值选择权。KREF采用了会计准则编纂（“ASC”）主题810下的计量替代方案，该方案允许根据金融负债的公允价值计量合并后的CMBS信托的金融资产和负债，因为这些被认为比相关资产的公允价值更可观察到。据此，KREF在其综合财务报表中将合并信托发行的CMBS（不包括KREF保留的任何部分）列报为以公允价值计量的金融负债。这些合并后的CMBS信托的金融资产以这些信托负债的合计公允价值计量，其中包括KREF持有的负债。在此方法下，综合收益表中的“综合可变利益实体、CMBS信托的净资产变动”反映KREF在综合CMBS信托中的经济利益，包括（i）KREF持有的CMBS的公允价值变动，（ii）从CMBS信托赚取的利息和服务费收入，以及（iii）KREF应占的任何其他剩余收益或亏损（附注8）。
CLO合并VIE的估值 —管理层使用从独立估值公司获得的价格估计CLO负债的公允价值。如果从独立估值公司收到的价格与管理层独立审查确定的价值不一致，管理层将向独立估值公司询问收到的价格和相关方法。在事件中，管理层确定从独立估值公司获得的价格不可靠或CLO负债公允价值的不准确表示（基于对可观察市场数据的考虑），管理层然后独立汇编证据并向独立估值公司提供支持不同价值的此类证据。因此，独立估值公司可能会在评估任何额外证据后修正其价格。
然而，如果管理层继续不同意独立估值公司的价格，鉴于有证据表明管理层独立编制并认为具有说服力，那么估值将使用基于从独立、知名、主要金融经纪商（CLO做市商）处获得的非约束性经纪商报价的输入来编制。在验证在这种情况下使用的任何非约束性经纪商报价时，管理层除了了解做市商使用的估值方法外，还将非约束性报价与可观察的市场数据点进行比较。这些市场参与者可以使用与独立估值公司类似的方法对CLO负债进行估值，预期收益率的关键输入根据可观察和不可观察因素独立确定。为避免依赖任何单一经纪自营商，管理层至少收到两个非约束性报价，其中使用的是平均值。
衍生金融工具的估值—管理层通过比较合约远期汇率与当前市场汇率并使用从独立估值公司获得的价格来估计外币合约的公允价值。当前市场汇率采用市场即期汇率、远期汇率和标的货币利率曲线确定。KREF在公允价值层次结构中的外币合约被归类为II级。衍生金融工具公允价值变动记入综合收益表的“外币远期合约收益（亏损）”。
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其他估值事项 —对于源自或以其他方式获得的第3级金融资产，以及在当前日历季度与非关联方有序交易中承担的金融负债，管理层通常认为，鉴于这些金融工具的非流动性，交易价格提供了最可观察的公允价值指标，除非管理层意识到任何可能导致公允价值在报告期剩余时间内发生重大变化的情况。例如，标的物业或其计划运营的重大变化可能导致KREF获得或发起的商业房地产贷款的公允价值发生重大变化。
KREF确定公允价值的依据是针对特定情况可获得的最佳信息，其中可能包含的假设是管理层在考虑了各种内部和外部因素后作出的最佳估计。当独立估值公司以区间形式对金融工具的公允价值发表意见时，管理层在独立估值公司提供的区间内选择一个价值，一般为中点，以评估管理层对该金融工具的估计公允价值的合理性。
有关KREF金融资产和负债估值的补充信息，请参见附注17。
金融资产和融资协议的转让— KREF将不定期以担保借款的形式转让贷款、证券等资产以及融资资产。在每种情况下，管理层都通过将转让的金融资产与KREF进行法律隔离的方式评估交易是否构成出售，受让方对转让的资产进行无约束质押或交换的能力以及转让资产的控制权转移情况。对于构成出售的转让，KREF（i）确认其保留的金融资产和已产生的负债（如有），（ii）终止确认其已出售的金融资产，并在负债终止时终止确认负债，以及（iii）根据收到的收益超过或低于所转让资产账面价值的部分确认已实现的收益或损失。如果管理层在出售前选择了公允价值选择权，KREF不会就保留的利息（如果有）确认收益或损失。
资产负债表计量
现金及现金等价物 和受限制的现金 — KREF将现金等价物视为购买时期限为90天或更短的高流动性短期投资。KREF维持其在主要金融机构的现金存基本上所有这些存款金额都超过了保险限额。
KREF在当前预期信用损失（“CECL”）模型下确认和计量信用损失准备，该模型要求报告实体不仅根据历史经验和当前条件，还通过包括包含前瞻性信息的合理且可支持的预测来估计预期信用损失。CECL下的预期信用损失计量适用于以摊余成本计量的金融资产，以及未备抵贷款承诺等表外信用风险暴露。信用损失准备是从KREF合并资产负债表中相应贷款的摊余成本基础中扣除的。归因于无准备金贷款承诺的信贷损失备抵计入综合资产负债表的“其他负债”（附注9）。
从2024年第二季度开始，KREF使用加权平均剩余期限或WARM法估计CECL储备，WARM法已被确定为GAAP下估计CECL储备的损失率方法。在WARM方法下，KREF参考可比数据集的历史贷款损失数据，并在其预期剩余期限内将此损失率应用于每笔贷款，同时考虑到相关时间范围内的预期经济条件。
98
要使用WarM法得出CECL储备，KREF会考虑各种因素，包括（i）商业房地产贷款市场的历史损失经验，（ii）预期还款的时间和预期贷款未来资金，以及（iii）KREF对当前和未来宏观经济环境的合理和可支持的预测期的看法。KREF主要基于第三方提供的自1998年以来的历史损失的CMBS数据库推导出历史损失率。KREF关注被确定为与其自己的投资组合最具可比性的CMBS数据中最相关的子集。历史损失率进一步调整，以考虑在合理和可支持的预测期内预期的宏观经济条件，例如商业房地产价格指数、失业率和市场流动性。未来宏观经济状况存在重大不确定性。因此，KREF还会考虑其他贷款特定的信用质量因素，例如贷款的风险评级、近期期限、建筑贷款的性质以及基础抵押品的财产类型特有的经济条件。
对于KREF确定担保物很可能被取消赎回权的抵质押品贷款，KREF按照截至计量日担保物的公允价值与贷款摊余成本基础之间的差额计量预期损失。对于KREF确定不太可能发生丧失抵押品赎回权的抵押品依赖贷款，KREF应用一种实务变通方法，使用抵押品的公允价值（如果预期通过出售抵押品获得偿还，则减去出售资产的成本）与贷款摊余成本基础之间的差额来估计预期损失。如果（i）借款人或发起人遇到财务困难，并且（ii）预计将通过出售基础抵押品大幅偿还贷款，则贷款被确定为抵押品依赖。这种确定需要使用重大判断，并且可以基于几个具有不确定性的因素。确定财务困难时使用的考虑因素可能包括但不限于借款人的经营现金流是否足以满足当前和未来的偿债要求、借款人为贷款再融资的能力、市场流动性以及可能影响借款人履行其在贷款协议下的合同义务的能力的其他情况。
KREF可能会根据但不限于贷款类型、基础抵押品以及相关历史市场贷款损失数据的可用性等因素，在未来采用其他可接受的替代方法对CECL准备金进行估算。
商业地产贷款，持有待售 —在可预见的未来，KREF发起或获得的、且KREF无法持有或管理层拟出售或以其他方式处置的贷款归类为持有待售，并按摊余成本或公允市场价值中的较低者列账。
拥有的房地产—为最大限度地从违约贷款中追偿，KREF可以通过丧失抵押品赎回权或签署契约代替丧失抵押品赎回权的方式承担基础抵押品的合法所有权或实物占有权。当KREF取得合法所有权或实物占有时，法拍财产按照KREF合并资产负债表上的ASC 805以公允价值初始确认为“拥有的不动产”。KREF在REO中的成本基础等于购买日的估计公允价值。收购的REO的价值是根据收购的资产和承担的负债的相对公允价值分配的，包括但不限于土地、建筑物、家具和固定装置以及无形资产。
为投资而持有的REO资产，除土地外，采用直线法折旧或摊销的预计使用寿命不超过
40
建筑物的年限，最多
15
土地和建筑物改善的年限，以及租赁无形资产的剩余租赁期限。改善或延长REO资产寿命的翻新和/或更换按其估计可使用年限进行资本化和折旧。日常维修和保养的费用按发生时计入费用。
REO资产在达到ASC 360下标准的期间被分类为持有待售。一旦REO被归类为持有待售，则暂停折旧，资产按其账面价值或公允价值减去出售成本中的较低者报告。REO的实际销售价格可能与估计的公允价值存在差异。如果出现了以前认为不太可能的情况，并因此导致KREF决定不出售之前分类为持有待售的房地产资产，则该房地产资产重新分类为持作投资。重新分类时，不动产资产按（i）分类为持有待售前的账面值、如果不动产被分类为持作投资本应确认的折旧费用和（ii）重新分类时的估计公允价值中的较低者计量。
REO资产按季度进行减值评估。KREF在进行减值分析时考虑以下因素：（i）相对于预期经营业绩表现明显逊于预期；（ii）重大的负面行业和经济前景或趋势；（iii）延长REO资产的寿命或运营所需的预期材料成本；（iv）KREF在日常业务过程中持有和处置REO资产的能力。当REO资产在估计剩余持有期内产生的估计未来未折现现金流量之和低于该REO资产的账面价值时，REO资产被视为减值。减值费用记录在
99
REO的账面价值超过公允价值。在确定REO资产的公允价值时，KREF做出某些假设，包括但不限于预计经营现金流、可比售价以及最终处置REO资产产生的预计现金流。
对于所有REO资产（注4），当合适的机会出现时，KREF可能会机会性地进行交易。
担保融资协议，净额 — KREF的担保融资协议，包括未承诺的回购便利、定期贷款协议、仓库便利、特定资产融资和定期贷款便利，被视为按合同金额（扣除未摊销的债务发行成本）列账的浮动利率抵押融资安排（附注5）。KREF的担保融资协议中包括KREF的企业循环信贷协议（“Revolver”），该协议对KREF的某些担保人全资子公司具有完全追索权。
有担保定期贷款，净额 — KREF在其综合资产负债表中按合同金额（扣除未摊销的原始发行折扣和递延融资成本（附注7））记录其有担保定期贷款。任何原始发行折扣或递延融资成本通过有担保定期贷款的到期日摊销，作为额外的非现金利息费用。
衍生金融工具— KREF在合并资产负债表的“其他资产”或“其他负债”中以毛额为基础以公允价值记录衍生金融工具。被指定为套期的衍生金融工具，其公允价值变动计入股东权益内的其他综合收益，后续在被套期项目影响收益时重分类为收益。截至2025年12月31日，KREF未指定任何衍生金融工具作为套期保值；因此，公允价值变动在综合损益表中确认。
收入确认
利息收入 — KREF根据贷款的未偿本金金额和合同条款计提贷款利息收入。利息收入还包括发起费、直接贷款发起成本以及KREF发起的贷款的相关退出费用，但在管理层没有选择公允价值选择权的情况下，作为在贷款期限内使用利息法进行的收益率调整，或在近似于利息法时以直线法进行的收益率调整。对于由KREF获得但未发起的贷款以及管理层选择公允价值选择权的贷款，KREF费用发起费和直接贷款发起成本，如发生。
房地产自有经营收入— REO运营收入主要包括租金收入，包括基本租金和物业运营费用报销。对于基础租金有固定且可计量上涨的租赁，KREF在不可取消的租赁期限内按直线法确认基础租金。赚取的此类租金收入与现金租金金额之间的差额作为直线应收租金入账，并在合并资产负债表的“其他资产”中列报。物业运营费用的偿还产生于租户租赁，该租赁规定收回相关物业的某些运营费用和房地产税。这笔收入是在发生费用的同一期间计提的。租金收入在合并损益表的“房地产自有经营收入”内列报。
100
其他收益 — KREF在其综合损益表的“其他杂项收入”中确认现金余额所赚取的利息收入和杂项手续费收入。
费用确认
商业地产贷款，持有投资—对于KREF组合中的每笔贷款，管理层至少每季度对分类为持有的贷款的信用质量指标进行评估-使用从借款人、贷款服务商和当地市场参与者处获得的适用贷款、财产、市场和发起人信息进行投资。此类指标可能包括基础抵押品的净现值、物业经营现金流、发起人的财务资金和管理物业的能力、宏观经济趋势以及物业子市场——特定的经济因素。对这些信贷质量指标的评估需要管理层作出重大判断，以确定未能收取合同金额的可能性是否很大。
如果管理层认为KREF很可能将无法根据贷款的合同条款收回所欠的所有金额，则表明该贷款的信用质量恶化。管理层在确定贷款核销时会评估所有可能影响KREF收集未偿贷款余额能力的现有事实和情况。这些事实和情况可能有所不同，可能包括但不限于：（i）基础抵押品的履约和/或价值，（ii）与借款人的沟通，（iii）遵守债务契约，（iv）借款人违约事件，或（v）影响借款人根据贷款条款支付到期合同金额的能力的其他事实。
如果管理层认为一笔贷款无法收回，管理层将根据按贷款合同有效利率折现的预期未来现金流的现值或抵押品的公允价值，通过一笔记入“信用损失准备金”的费用注销该贷款，如果预期还款仅来自抵押品。在确定可收回性和估计由此产生的信用损失时需要作出重大判断，实际损失（如果有的话）可能与这些估计存在重大差异。
当本金或利息逾期90天或更长时间时，贷款将被置于非应计状态，除非贷款既有良好的担保又处于收款过程中，或者当管理层判断利息和本金的偿还存在疑问时。处于非应计状态的贷款所收到的利息在某些情况下可能会按照成本回收法进行会计处理，即贷款所收取的利息是其摊余成本的减少。当还本付息得到合理保证时，管理层可能会将贷款恢复到应计状态。
在某些情况下，KREF还可能修改贷款协议的条款，以适应遇到财务困难的借款人。此类修改通常包括降低利率、延长付款和修改贷款契约。
在审查为投资而持有的商业房地产贷款的减值情况时，KREF评估每笔贷款的风险因素，并根据多种因素给予风险评级，这些因素包括但不限于基础房地产表现、可比物业的价值、物业现金流的耐久性和质量、发起人经验和财务资金，以及是否存在降低风险的贷款结构。其他关键考虑因素包括偿债覆盖率、贷款结构、房地产和信贷市场动态，以及违约或本金损失风险。基于五分制，KREF的贷款评级从“1”到“5”，从风险较小到风险较大，评级定义如下：1（极低风险）；2（低风险）；3（中等风险）；4（高风险/潜在损失）；5（可能发生减值/损失）。
商业地产贷款，持有待售 —对于持有待售的商业房地产贷款，KREF采用成本或公允市场价值孰低的方法，并可能被要求不时记录减值。
应计应收利息 — KREF选择不计量应计应收利息的信用损失准备。KREF通常在利息逾期90天或更长时间时注销应计应收利息余额，除非贷款既有良好的担保又处于收款过程中。应计应收利息的核销在综合损益表中确认为“信用损失准备（转回）净额”。
租户应收账款— KREF定期审查其REO租户应收款项的可收回性，并考虑到租户的付款历史、租户的财务状况、租户经营所在行业的商业状况以及物业所在地区的经济状况等因素的变化。租户应收款项，包括
101
因租金直线变动而产生的应收款项，在管理层认为不太可能从特定租赁中收回几乎所有的未来租赁付款时，直接予以核销，此时，KREF将开始以收付实现制，以实际收到的金额为基础确认收入（注4）。任何被视为无法收回的应收款项在综合损益表中确认为“房地产自有经营收入”的减少。
递延发债成本 — KREF对与融资安排有关的递延融资费用采用利息法在各自预计期限内资本化摊销，或在近似利息法时按直线法进行资本化摊销。KREF在其综合损益表中将这些费用化金额以及注销的递延金额列为额外利息费用。
一般和行政费用 — KREF费用一般和行政费用，包括法律和审计费用、保险费以及其他发生时的费用。
所得税 — KREF的某些活动是通过合资企业进行的，这些合资企业作为有限责任公司成立，作为合伙企业征税，并由KREF进行合并。根据其经营所在的税收管辖区，其中一些合资企业需缴纳州和地方所得税。此外，KREF的某些活动是通过KREF合并的应税REIT子公司进行的。应税REIT子公司须缴纳联邦、州和地方所得税（注18）。
截至2025年12月31日和2024年12月31日，KREF没有任何重大递延所得税资产或负债是由于现有资产和负债的账面金额根据公认会计原则及其各自的计税基础之间的差异导致的未来税务后果。
只有在基于其技术优势该职位很可能是可持续的情况下，KREF才会确认不确定税收职位的税收优惠。不确定税务状况的利息和罚款作为所得税准备金的组成部分包含在KREF的综合损益表中。截至2025年12月31日，KREF不存在任何重大不确定的税务状况。
外币
在日常经营过程中，KREF从事以美元以外的货币计值的交易。由此产生的外币交易损益在综合损益表内的“外币折算损益”中确认。KREF还合并了某些功能货币不是美元的子公司。对于这些实体，资产和负债使用截至报告日有效的汇率换算成美元，而收入、支出和收入的其他组成部分则使用适用报告期的平均汇率换算。
股票补偿
每股收益
KREF使用二分类法计算基本每股收益（“EPS”），该方法将包含不可没收的股息权的未归属的以股份为基础的支付奖励定义为参与证券。二分类法是一种分配公式，根据宣布的股息和未分配收益中的参与权确定每股普通股和参与证券的收益。在这种方法下，所有收益（已分配和未分配）分配给
102
基于各自权利的普通股和参与证券。基本每股收益的计算方法是将归属于普通股股东的净收入（亏损）除以当期已发行普通股的加权平均数。
最近的会计公告
2024年11月，FASB发布ASU第2024-03号，损益表—报告综合收益—费用分类披露（子主题220-40），这要求公共企业实体在财务报表附注中提供分类披露，在损益表正面列入费用细目的某些类别的费用。该指南对KREF 2027年年度报告有效。该指南是前瞻性应用的，可以追溯应用。KREF正在评估ASU2024-03的影响。
2025年12月，FASB发布ASU第2025-11号，中期报告（专题270）—窄范围改善，为对公经营主体提供了更清晰的框架和更一致的临时披露要求适用。该指南对KREF 2027年年度报告有效。该指南是前瞻性应用的，可以追溯应用。采纳预计不会对KREF的合并财务报表产生重大影响。
2025年12月，FASB发布ASU第2025-12号，编纂改进，对现有指导意见进行了细化，进一步增强了编纂的解释和适用。该指南对KREF 2026年年度报告有效。该指南是前瞻性应用的，可以追溯应用。采纳预计不会对KREF的合并财务报表产生重大影响。
103
注3。
商业地产贷款
下表汇总了截至2025年12月31日和2024年12月31日KREF在商业房地产贷款方面的投资情况：
|
加权平均（c）
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| 贷款类型 | 未偿本金 |
摊余成本(A)
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账面价值(b)
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贷款数量 | 浮动利率贷款% |
息票(D)
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寿命（年）（e）
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| 2025年12月31日 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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为投资而持有的贷款（f）
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| 高级贷款 | $ |
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$ |
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$ |
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% |
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% |
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| 2024年12月31日 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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为投资而持有的贷款（f）
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| 高级贷款 | $ |
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$ |
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$ |
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% |
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% |
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（a）摊销成本指未偿还贷款本金，扣除适用的未摊销折扣、贷款发起费、成本回收利息和无法收回的贷款余额核销。
（b）账面价值指贷款摊销成本，扣除适用的信贷损失准备金。
（c）按未偿还贷款本金加权的平均数。
(D)加权平均息票假设适用的基准利率中的较大者，或适用的合同利率下限。不包括非应计状态的贷款。
（e）加权平均年限假设所有延期选择权均由借款人行使。
（f）不包括完全注销的贷款。
活动—
截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度，贷款组合活动如下：
| 摊余成本 | 津贴 信贷损失 |
账面价值 | ||||||||||||||||||
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2023年12月31日余额
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$ |
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$ | (
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$ |
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来源和未来资金，净额(A)
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— |
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| 销售收益和偿还贷款 | (
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— | (
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| 贷款贴现和其他摊销的增加，净额 |
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— |
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| 实物支付利息 |
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| （计提）信用损失转回 | — | (
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(
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| 冲销收费 | (
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| 核销收回 |
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(
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| 转入所拥有的不动产 | (
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— | (
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2024年12月31日余额
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$ |
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$ | (
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$ |
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来源和未来资金，净额(A)
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— |
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| 偿还贷款所得款项 | (
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— | (
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| 贷款贴现和其他摊销的增加，净额 |
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— |
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| 实物支付利息 |
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| （计提）信用损失转回 | — | (
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(
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| 冲销收费 | (
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| 转入所拥有的不动产 | (
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— | (
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| 外币折算收益（亏损） |
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— |
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2025年12月31日余额
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$ |
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$ | (
|
$ |
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（a）扣除适用的保费、折扣和递延贷款发放成本。包括以前发放的贷款的资金。
截至2025年12月31日和2024年12月31日，共有$
9.8
百万美元
7.3
百万，分别为未摊销的发起折扣，递延费用、成本回收利息计入合并资产负债表“商业地产贷款，持作投资净额”。
KREF可能会进行贷款修改，其中包括（其中包括）某些借款人的增量出资或部分还款、准备金的重新用途，以及将息票暂时部分延期作为实物支付利息（“PIK利息”），该利息经资本化、复利并添加到相应贷款的未偿本金余额中。
104
2024年6月，KREF修改了一笔位于马萨诸塞州波士顿的风险评级为5的夹层办公室贷款，未偿本金余额为$
37.5
百万。修改条款包括，除其他外，将夹层贷款重组为（i）a $
12.5
百万高级夹层票据和（二）a $
25.0
从属于新的$的百万初级夹层票据
10.0
万元发起人权益。高级和初级夹层票据赚取S +的PIK利率
7.0
%，最长期限为2028年2月。两份夹层票据均被视为无法收回，并于2024年6月注销。
2024年12月，KREF修改了一笔位于加利福尼亚州圣卡洛斯的风险评级为5的高级生命科学贷款，未偿本金余额为$
103.2
百万。修改的条款包括一个$
13.1
百万本金偿还，以及重组$
90.1
百万高级贷款（美元后
13.1
百万偿还）成（i）a $
89.1
百万承诺高级抵押贷款（含$
34.9
百万美元的无资金承付款项），以及（二）a $
35.9
百万次级票据，其附属于新的$
20.0
万元发起人权益。重组优先贷获S +票面利率
1.00
%并有一个新的期限
三年
.$
35.9
万元次级票据被视为无法收回并于2024年12月注销。根据公认会计原则，贷款修改作为新贷款入账。重组后的高级贷款，未偿还本金余额为$
61.6
万，截至2025年12月31日风险等级为3。
贷款风险评级— KREF每季度至少评估一次其商业房地产贷款组合，并评估每笔贷款的风险因素，并根据多种因素授予风险评级。贷款的评级从“1”（极低风险）到“5”（可能发生减值/损失），这些评级在附注2中定义。
下表根据KREF的内部风险评级汇总了贷款组合的账面价值：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 风险评级 |
贷款数量(A)
|
账面价值 | 未偿本金 | 未偿本金% |
贷款数量(A)
|
账面价值 | 未偿本金 | 未偿本金% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1 |
|
$ |
|
$ |
|
|
% |
|
$ |
|
$ |
|
|
% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2 |
|
|
|
|
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|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3 |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4 |
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|
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|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5 |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 应收贷款总额 |
|
$ |
|
$ |
|
|
% |
|
$ |
|
$ |
|
|
% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 信贷损失备抵 | (
|
(
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 应收贷款，净额 | $ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
*由于四舍五入，所提供的数字可能不符合要求。
（a）不包括 全部注销贷款。
截至2025年12月31日，KREF组合的平均风险评级为
3.2
，按未偿还贷款本金加权，与
3.1
截至2024年12月31日。
贷款年份—
下表按KREF的内部风险评级和发起年份列示了贷款组合的摊余成本。相应表格更新了截至2025年12月31日和2024年12月31日的风险评级。
|
2025年12月31日
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 风险评级 |
贷款数量(b)
|
未偿本金(b)
|
按发起年份划分的摊余成本(A)
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | 2022 | 2021 | 先前 | 合计 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 商业地产贷款 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1 |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
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|
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 年初至今冲销毛额 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
105
|
2024年12月31日
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 风险评级 |
贷款数量(b)
|
未偿本金(b)
|
按发起年份划分的摊余成本(A)
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2024 | 2023 | 2022 | 2021 | 2020 | 先前 | 合计 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 商业地产贷款 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1 |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 3 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 4 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 年初至今冲销毛额 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 年初至今毛额核销已收回 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
（a）表示date a loan was originated or acquired。发起日期随后更新，以反映重大贷款修改。
（b）不包括 全部注销贷款。
信贷损失准备金—
下表分别列出截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度的信贷损失准备金变动情况：
| 商业 房地产贷款 |
未提供资金的贷款承诺 | 合计 | ||||||||||||||||||
|
2023年12月31日余额
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
| 信贷损失准备（转回）净额 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 冲销收费 | (
|
|
(
|
|||||||||||||||||
| 核销收回 |
|
|
|
|||||||||||||||||
|
2024年12月31日余额
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
| 信贷损失准备（转回）净额 |
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 冲销收费 | (
|
|
(
|
|||||||||||||||||
|
2025年12月31日余额
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
截至2025年12月31日，信贷损失备抵为$
204.1
百万。CECL拨备$
119.4
截至2025年12月31日止年度的百万美元主要是由于为风险评级的5办公室、生命科学和多户家庭贷款增加了准备金。
KREF有一笔风险评级为5的高级办公室贷款，位于明尼苏达州明尼阿波利斯，起源于2017年11月。截至2025年12月31日，这笔贷款的未偿本金余额为$
194.4
百万，无资金承付款项$
5.0
百万和摊销成本$
190.1
百万。2025年6月，这笔贷款的最长期限延长至2026年7月。自2023年6月以来，该贷款一直处于非应计状态。截至2025年12月31日止年度，KREF确认$
7.9
这笔贷款的利息收入百万。
KREF有一笔风险评级为5的高级生命科学贷款，位于马萨诸塞州波士顿，起源于2021年4月。截至2025年12月31日，这笔贷款的未偿本金余额和摊销成本为$
164.1
百万美元，未提供资金的承付款为$
2.1
百万。这笔贷款的到期日为2026年2月。2025年6月，这笔贷款被置于非应计状态。截至2025年12月31日止年度，KREF确认$
8.8
这笔贷款的利息收入百万。
KREF有一笔风险评级为5的高级多户家庭贷款，位于加利福尼亚州的圣地亚哥，起源于2021年10月。截至2025年12月31日，这笔贷款的未偿还本金余额和摊销成本为$
114.7
百万美元，未提供资金的承付款为$
1.0
百万。这笔贷款的到期日为2026年11月。2025年12月，这笔贷款被置于非应计状态。截至2025年12月31日止年度，KREF确认$
8.2
这笔贷款的利息收入百万。
KREF有一笔风险评级为5的高级生命科学贷款，位于马萨诸塞州剑桥市，起源于2021年12月。截至2025年12月31日，这笔贷款的未偿本金余额为$
99.0
百万，无资金承付款项$
16.7
百万和摊销成本$
99.1
百万。假设所有延期选择权均获行使，这笔贷款的最长期限为2027年1月。2025年12月，这笔贷款被置于非应计状态。截至2025年12月31日止年度，KREF确认$
7.9
这笔贷款的利息收入百万。
106
截至2025年12月31日，5个评级的贷款被确定为抵押品依赖。KREF根据贷款的抵押品公允价值估计的预期损失，该公允价值采用资本化率介于
5.4
%和
10.3
%和之间的贴现率
8.5
%和
11.0
%.
截至2024年12月31日，信贷损失备抵为$
119.6
百万。CECL拨备$
80.6
截至2024年12月31日止年度的百万美元主要是由于为风险评级的5办公室和生命科学贷款增加了准备金。
信用风险集中—
下表列出了KREF商业房地产贷款基础抵押品的地区和财产类型，占贷款本金的百分比：
| 2025年12月31日 |
|
2024年12月31日 | 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | ||||||||||||||||||||||||||||
|
地理(A)
|
抵押财产类型(A)
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 加州 |
|
% |
|
% | 多家庭 |
|
% |
|
% | |||||||||||||||||||||||
| 德州 |
|
|
办公室 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 麻萨诸塞州 |
|
|
工业 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 佛罗里达州 |
|
|
生命科学 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 北卡罗来纳州 |
|
|
好客 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 华盛顿特区 |
|
|
学生住房 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 宾夕法尼亚州 |
|
|
混合使用 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 纽约 |
|
|
自存储 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 华盛顿 |
|
|
合计 |
|
% |
|
% | |||||||||||||||||||||||||
| 明尼苏达州 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 英国 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 内华达州 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 维吉尼亚 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 格鲁吉亚 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 新泽西州 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 亚利桑那州 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 伊利诺伊州 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 田纳西州 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 科罗拉多州 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他欧洲 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他美国 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计 |
|
% |
|
% | ||||||||||||||||||||||||||||
（a）不包括完全核销的贷款
107
注4。
拥有的房地产
拥有的不动产，为投资而持有
波特兰，或零售/重建—2021年12月，KREF取得波特兰一处零售物业的所有权，并按综合基准对该物业进行会计处理（附注11）。该交易作为ASC 805项下的资产收购入账。据此，KREF将该物业及其净资产于合并以收购资产和承担负债的估计公允价值为基础的资产负债表。KREF向与第三方当地开发商（“合资伙伴”）建立的合资企业（“REO合资企业”）贡献部分REO资产，据此，KREF拥有
90
%的权益，合资伙伴有一个
10
%利息。合营伙伴于该物业的权益于“经合并合营企业的权益中的非控制性权益”内呈列。合并资产负债表。
2025年6月，KREF以$
6.0
万，确认已实现收益$
0.7
关闭成本后的百万。2025年9月，为支持正在进行的物业重建，REO合资公司以$
9.1
百万。
Mountain View，加利福尼亚州办公室—2024年6月，KREF和KKR关联公司通过契约代替止赎（“DIL”）获得了Mountain View办公物业的所有权，KREF按综合基准对该物业进行了会计处理（附注11）。KREF和KKR关联公司在该物业中的权益为
68.9
%和
31.1
%，分别。该交易在ASC 805下作为资产收购入账。据此，KREF根据所收购资产和承担负债的估计公允价值将该物业及其净资产记录在合并资产负债表中。KKR关联公司在该物业中的权益在合并报表上的“合并合营企业权益中的非控制性权益”内列报 资产负债表。
罗利，NC Multifamily— 2025年8月，KREF获得了Raleigh多户家庭财产的所有权，并通过转让代替止赎（“AIL”）对该财产进行了会计处理。该交易作为ASC 805项下的资产收购入账。据此，KREF根据所收购资产和承担负债的估计公允价值将该物业及其净资产记录在合并资产负债表中。因此，KREF确认了一笔$
14.4
百万贷款核销贷款摊销成本之间的差额$
85.5
万，REO净资产公允价值为$
71.8
万，少了结账成本。
拥有、持有待售的不动产
宾夕法尼亚州费城办事处—2023年12月，KREF通过DIL获得了费城办公室投资组合的所有权。该交易作为ASC 805项下的资产收购入账。据此，KREF根据所收购资产和承担负债的估计公允价值将该投资组合及其净资产记录在合并资产负债表中。
2024年6月，KREF出售了部分投资组合，并通过优先贷款向买方提供融资。这笔高级贷款的未偿本金余额为$
24.4
百万（$
77.7
万总承诺）截至2025年12月31日赚取的票面利率为S +
4.0
%，最长期限为2029年7月，假设所有延期选择权均获行使。高级贷款在“商业房地产贷款，持有用于投资，净额”内呈合并资产负债表。
2025年5月，KREF以$
25.3
万，确认已实现收益$
0.5
关闭成本后的百万。截至2025年12月31日
一
剩余办公物业。
西好莱坞，加利福尼亚州 Condo —2025年4月，KREF通过AIL获得了西好莱坞一套多户住宅的所有权。该交易作为ASC 805项下的资产收购入账。据此，KREF将该物业及其净资产于合并以收购资产和承担负债的估计公允价值为基础的资产负债表。因此，KREF确认了一笔$
20.4
百万贷款核销贷款摊销成本之间的差额$
112.5
万，REO净资产公允价值为$
92.9
万，少了结账成本。
截至2025年12月31日，PA Philadelphia Office和West Hollywood，加利福尼亚州 Condo物业符合根据ASC 360分类为持有待售的标准。因此，暂停物业及相关租赁无形资产的折旧和摊销。
108
租赁—KREF于收购REO资产时承担若干遗留租赁安排并随后订立租赁安排。这些安排使KREF有权在租赁期内收到合同规定的租金付款，以及租户对某些物业运营费用的补偿，包括公共区域成本、保险、水电费和房地产税。KREF选择不将租金付款的租赁和非租赁部分分开的实务变通方法，并将这些租赁安排作为经营租赁入账。
下表列示了KREF合并资产负债表中包含的REO资产和负债情况：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||
| 拥有、持有用于投资的不动产 | ||||||||||||||
| 物业、厂房及设备 | ||||||||||||||
| 拥有的房地产-土地 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 拥有的房地产-土地改良 |
|
|
||||||||||||
| 拥有的不动产-建筑物 |
|
|
||||||||||||
| 房地产自有-建筑改善 |
|
|
||||||||||||
| 拥有的房地产-家具和固定装置 |
|
|
||||||||||||
| 拥有的不动产 |
|
|
||||||||||||
| 减：累计折旧 | (
|
(
|
||||||||||||
| 拥有的不动产，净额 |
|
|
||||||||||||
|
现金(A)
|
|
|
||||||||||||
|
就地租赁无形资产(b)
|
|
|
||||||||||||
|
租户应收账款(b)
|
|
|
||||||||||||
|
其他资产(b)
|
|
|
||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 负债 | ||||||||||||||
|
不利的租赁无形资产（c）
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||
|
其他负债（c）
|
|
|
||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 拥有、持有待售的不动产 | ||||||||||||||
| 物业、厂房及设备 | ||||||||||||||
| 拥有、持有待售的不动产 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 就地租赁无形资产 |
|
|
||||||||||||
|
有利的租赁无形资产
|
|
|
||||||||||||
| 租户应收账款 |
|
|
||||||||||||
| 其他资产 |
|
|
||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 负债 | ||||||||||||||
| 不利的租赁无形资产 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
|
其他负债
|
|
|
||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
（a）列入合并资产负债表“现金及现金等价物”。
（b）列入合并资产负债表“其他资产”。
（c）列入合并资产负债表“其他负债”。
109
下表列出了纳入KREF合并损益表的REO业务和相关收入（亏损）情况：
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| $ |
|
$ |
|
||||||||
|
其他营业收入(A)
|
|
|
|||||||||
| REO业务收入 |
|
|
|||||||||
| 营业费用 | (
|
(
|
|||||||||
| 折旧费用 | (
|
(
|
|||||||||
| REO运营费用 | (
|
(
|
|||||||||
|
合计
|
$ | (
|
$ | (
|
|||||||
（a）包括$
5.3
2024年第三季度收到的百万保险收益。包括$
37
截至2024年12月31日止年度综合损益表的「其他杂项收入」千。
下表列出了REO的摊销情况，REO是为投资租赁而持有的无形资产，包含在KREF的综合损益表中：
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||||||||
| 损益表位置 | 2025 | 2024 | |||||||||||||||||||||
| 资产 | |||||||||||||||||||||||
| 就地租赁无形资产 | 房地产自有经营费用 | $ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||
| 责任 | |||||||||||||||||||||||
|
不利的租赁无形资产
|
房地产自有业务收入 |
|
|
||||||||||||||||||||
下表列出了与REO相关的租赁无形资产的摊销情况，为以后每个财政年度的投资而持有：
| 年份 | 就地租赁 无形资产 |
不利租约 无形负债 |
||||||||||||
| 2026 |
|
|
||||||||||||
未来最低租赁付款—
下表列出未来根据不可撤销经营租赁收取的最低租赁付款，不包括租户偿还费用：
| 年份 | 订约 租赁付款 |
|||||||
| 2026 | $ |
|
||||||
| 2027 |
|
|||||||
| 2028 |
|
|||||||
| 2029 |
|
|||||||
| 2030 |
|
|||||||
| 此后 |
|
|||||||
110
注5。
债务义务
下表汇总了KREF截至2025年12月31日和2024年12月31日已到位的担保融资安排：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 设施 | 抵押品 | 设施 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 当前成熟期 |
最终声明到期日(A)
|
最大设施规模 | 未偿本金 |
账面价值(b)
|
加权平均筹资成本（c）
|
未偿本金 | 账面价值 |
账面价值(b)
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 主回购协议 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 富国银行 | 2027年9月 | 2029年9月 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|
% | $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 摩根士丹利 | 2027年7月 | 2027年7月 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高盛萨克斯 | 2026年12月 | 2027年12月 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 摩根士丹利- 英镑/欧元 |
2031年11月 | 2032年11月 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 定期贷款工具 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
KREF借贷七(D)
|
比赛期限 | 比赛期限 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 定期贷款协议 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF Lending IX | 比赛期限 | 比赛期限 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF Lending XV | 比赛期限 | 比赛期限 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF借贷XVI | 比赛期限 | 比赛期限 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF借贷十七 | 比赛期限 | 比赛期限 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| BMO设施 | 比赛期限 | 比赛期限 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF贷款XII | 比赛期限 | 比赛期限 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF借贷V | 比赛期限 | 比赛期限 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 仓库设施 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 汇丰融资 | 2026年3月 | 2026年3月 |
|
|
|
|
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资产特定融资 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF借贷XIII | 2026年10月 | 2027年10月 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF放款XI | 2026年3月 | 2026年3月 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF Lending XIV | 2026年10月 | 2027年10月 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 循环信贷协议 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
左轮手枪（e）
|
2030年3月 | 2030年3月 |
|
|
|
|
不适用。 | 不适用。 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计/加权平均 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|
% | $ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
（a）最终规定的到期日是根据相关融资协议或相应贷款的最长期限确定的，假设KREF酌情行使的所有延期选择权均已行使。匹配期限设施的加权平均寿命为
1.4
和
2.3
年，分别基于截至2025年12月31日抵押贷款的平均加权未偿本金的当前和最终规定期限。
（b）净额$
8.4
百万美元
6.2
百万未摊销递延融资成本分别截至2025年12月31日和2024年12月31日。
（c）包括递延融资成本和截至2025年12月31日生效的Term SOFR、SONIA或EURIBOR的适用基准。按融资未偿本金加权的平均数。
（d）定期贷款工具在非盯市基础上提供基于资产的融资，匹配期限可达
五年
，附加一个
两年
可向KREF提供扩展名。
（e）左轮手枪下的借款能力从$
610.0
百万至$
660.0
2025年3月的百万美元，并进一步增至$
700.0
2025年9月百万。截至2025年12月31日，左轮手枪账面价值不包括$
5.9
百万在KREF合并资产负债表“其他资产”中列报的未摊还债务发行费用。
截至2025年12月31日和2024年12月31日，KREF与单个交易对方、或关联交易对方一组存在风险金额超过KREF股东权益10.0%的担保融资安排。这些安排下的风险金额是净交易对手风险敞口，定义为根据协议回购出售的资产（包括应计应收利息加上为担保回购义务而存放的任何现金或其他资产）的账面价值（或市值，如果高于账面价值，则为回购协议）超过回购负债金额的部分，并根据应计应付利息进行调整。
111
下表汇总了KREF与任一单个交易对手或一组相关交易对手发生的风险金额超过截至2025年12月31日和2024年12月31日KREF股东权益的10.0%的回购协议的某些特征：
| 优秀 校长 |
净交易对手敞口 | 股东权益百分比 |
加权平均
寿命（年）(A)
|
|||||||||||||||||||||||
| 2025年12月31日 | ||||||||||||||||||||||||||
| 摩根士丹利 | $ |
|
$ |
|
|
% |
|
|||||||||||||||||||
| 富国银行 |
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||
| 高盛萨克斯 |
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||
| 合计/加权平均 | $ |
|
$ |
|
|
% |
|
|||||||||||||||||||
| 2024年12月31日 | ||||||||||||||||||||||||||
| 摩根士丹利 | $ |
|
$ |
|
|
% |
|
|||||||||||||||||||
| 富国银行 |
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||
| 合计/加权平均 | $ |
|
$ |
|
|
% |
|
|||||||||||||||||||
（a）按担保融资协议项下借款未偿本金加权的平均数。
上表所列债务均为KREF并表子公司的债务，这些子公司拥有相关担保物，KREF的其他债权人一般无法获得此类担保物。
虽然根据某些回购协议条款，对于一般资本市场条件的变化，例如信用利差或利率的变化，KREF通常不需要过账保证金，但KREF可能需要过账保证金，以应对作为这些回购协议抵押品的特定贷款的条件变化。此类变化可能包括担保贷款的财产的评估价值下降或借款人偿还贷款的能力或意愿发生负面变化。如果KREF被要求补足保证金，KREF的流动性可能会受到重大影响。KREF及其贷方合作监测与KREF贷款投资相关的物业和运营的表现，以降低特定投资的信用风险。此外，KREF在其发放的贷款中纳入了条款，以进一步降低与贷款不履约相关的风险。
活动—
截至二零二五年十二月三十一日止年度及
2024
，与KREF担保融资协议账面价值相关的活动如下：
| 担保融资协议，净额 | ||||||||
| 截至2023年12月31日的余额 | $ |
|
||||||
| 本金借款 |
|
|||||||
| 本金偿还 | (
|
|||||||
| 递延债务发行成本 | (
|
|||||||
| 递延发债费用摊销 |
|
|||||||
| 截至2024年12月31日的余额 | $ |
|
||||||
| 本金借款 |
|
|||||||
| 本金偿还 | (
|
|||||||
| 递延债务发行成本 | (
|
|||||||
| 递延发债费用摊销 |
|
|||||||
| 外币折算损失（收益） |
|
|||||||
| 截至2025年12月31日余额 | $ |
|
||||||
112
到期日—
截至2025年12月31日已到位的KREF担保融资安排的合同期限如下：
| 年份 |
无追索权(A)
|
追索（a）（b）
|
合计
|
|||||||||||||||||
| 2026 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
| 2027 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 2028 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 2029 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 2030 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 2031 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||
（a）表示（i）作为抵押品的基础贷款的最长期限或（ii）各自融资协议的最长期限中较早者。
（b）除完全追索权的左轮手枪外，借款金额受最高
25.0
%追索限制。左轮手枪将于2030年3月成熟。
盟约— KREF须遵守与其担保融资协议和Revolver相关的惯常贷款契约和违约事件条款，包括但不限于与KREF作为房地产投资信托基金的地位有关的运营限制的负面契约，以及财务契约。这类财务契约包括过去四个季度的利息收入与利息支出比率契约（
1.3
从2024年9月30日至2026年6月30日，到1.0，然后
1.4
至其后的1.0）；综合有形资产净值契约（
75.0
KREF和某些子公司进行的任何股票发行和收到的任何出资的现金收益总额的百分比，或最高约为$
1.3
亿取决于融资）；总负债契约（
83.3
占KREF总资产的%，定义见适用的融资协议）和现金流动性契约（（i）$中的较大者
10.0
百万或（二）
5.0
占KREF有追索权债务的%；从2024年9月30日到2026年6月30日，左轮手枪的最低现金流动性契约为$
75.0
百万）。
截至2025年12月31日及2024，KREF遵守了其金融债务契约。
113
注6。
抵押贷款义务
2021年8月，KREF通过管理的CLO（“KREF 2021-FL2”）从其现有贷款组合中为贷款参与池提供资金。2022年2月，KREF通过管理的CLO（“KREF 2022-FL3”）从其现有的多户家庭贷款组合中为一个贷款参与池提供资金。CLO在非盯市和无追索权的基础上向KREF提供匹配期限融资。
下表概述了截至2025年12月31日CLO抵押资产和相应借款以及2024:
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 设施 | 抵押品 | 设施 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
WTD。平均。任期(A)
|
最大设施规模 | 未偿本金 | 账面价值 |
WTD。平均。筹资成本(b)
|
未偿本金 | 账面价值 | 账面价值 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF 2021-FL2 | 2039年2月 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|
% | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
| KREF 2022-FL3 | 2039年2月 |
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|
% | $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||
（a）CLO票据的期限代表受评的最终分配日期。CLO票据的偿还取决于再投资期后基础抵押贷款资产偿还的时间。
（b）包括截至2025年12月31日生效的递延融资成本和适用指数。按融资未偿本金加权的平均数。
下表列示了KREF合并资产负债表中包含的CLO资产和负债情况：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||
| 物业、厂房及设备 | ||||||||||||||
| 商业地产贷款，为投资而持有 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 减：信贷损失准备金 | (
|
(
|
||||||||||||
| 商业地产贷款，为投资而持有，净额 |
|
|
||||||||||||
| 应计应收利息 |
|
|
||||||||||||
|
其他资产(A)
|
|
|
||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 负债 | ||||||||||||||
| 抵押贷款债务 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 递延融资成本 | (
|
(
|
||||||||||||
| 抵押贷款债务，净额 |
|
|
||||||||||||
| 应计应付利息 |
|
|
||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
（a）包括$
42.0
截至2025年12月31日在服务商处持有的贷款偿还收益百万.
下表列出了纳入KREF合并损益表的CLO净利息收入的构成部分：
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| 利息收入 | $ |
|
$ |
|
|||||||
|
利息支出
|
|
|
|||||||||
| 净利息收入 | $ |
|
$ |
|
|||||||
114
注7。
有担保定期贷款，净额
2025年3月，KREF为现有的有担保定期贷款$
339.5
百万与新的$
550.0
2032年3月到期的百万担保定期贷款。根据公认会计原则，这笔交易作为部分债务清偿入账。2025年9月，KREF进一步将有担保定期贷款增加到$
650.0
万，并将价差缩小至S +
2.5
%.有担保定期贷款正在部分摊销，金额等于
1.0
按季度分期到期的本金余额的年率%。该有担保定期贷款包含与留置权、资产出售、债务、投资以及与关联公司的交易有关的限制，并由KREF级别的担保提供担保，不包括基于资产的抵押品。
在完成有担保定期贷款交易后，KREF录得$
1.1
百万发行折扣和$
11.4
百万的发行费用。贷款发行贴现和发行费用资本化，在有担保定期贷款期限内摊销为利息费用。包括贴现和发行费用摊销后，KREF的有担保定期贷款总成本为S +
2.9
%，以适用的SOFR下限为准，截至2025年12月31日。
下表汇总了截至2025年12月31日KREF的有担保定期贷款及2024，分别为：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||
| 校长 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 递延融资成本 | (
|
(
|
||||||||||||
| 未摊销折扣 | (
|
(
|
||||||||||||
| 账面价值 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
盟约— KREF须遵守与其有担保定期贷款相关的惯常贷款契约和违约事件条款，其中包括但不限于与KREF作为房地产投资信托基金的地位有关的运营限制的负面契约，以及财务契约。这类财务契约包括最低合并有形资产净值$
650.0
百万以及担保定期贷款协议中定义的最高总债务与总资产比率
83.3
%.截至二零二五年十二月三十一日止，KREF已遵守该等契诺及2024.
115
注8。
按公允价值计算的合并可变利率实体资产和负债，CMBS信托
截至2025年12月31日，KREF拥有CMBS B件，未偿本金余额为$
19.5
百万，估计公允价值为$
9.2
百万
在确定该信托为VIE且KREF为此类VIE的主要受益人后，KREF已于2025年6月18日（收购日期）至2025年12月31日期间对CMBS信托进行了合并。KREF不可撤销地选择了合并CMBS信托的公允价值选择权，因此，（i）在综合资产负债表上以公允价值报告信托的资产和负债，（ii）在综合收益表中确认信托净资产的变动，包括公允价值调整，以及（iii）在综合现金流量表中将信托收到的现金利息（扣除就非由KREF持有的CMBS支付的现金利息）列报为经营现金流量。
下表列示了并表的CMBS信托资产负债情况：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||
| 物业、厂房及设备 | ||||||||||||||
| 商业房地产贷款，按公允价值 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 应计应收利息 |
|
|
||||||||||||
| 合并可变利益实体资产，CMBS信托，按公允价值 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 负债 | ||||||||||||||
| 商业抵押贷款支持证券，按公允价值 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 应计应付利息 |
|
|
||||||||||||
| 按公允价值计量的合并可变利益实体负债，CMBS信托 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
下表为并表的CMBS信托净资产变动情况：
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||
| 2025 | 2024 | |||||||||||||
| 净利息收入 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
|
未实现收益（亏损）
|
|
|
||||||||||||
| 合并可变利益主体、CMBS信托净资产变动 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
有关KREF的合并CMBS信托的金融资产和负债估值的补充信息，请参见附注17。
116
信用风险集中—
下表列出了合并后的CMBS信托基础抵押品的地区和财产类型，占抵押品未偿本金金额的百分比：
| 2025年12月31日 |
|
2024年12月31日 | 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 地理 | 抵押财产类型 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 纽约 |
|
% |
|
% | 办公室 |
|
% |
|
% | |||||||||||||||||||||||
| 加州 |
|
|
零售 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 俄勒冈州 |
|
|
合作 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 马里兰州 |
|
|
混合使用 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 亚利桑那州 |
|
|
多家庭 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 北卡罗来纳州 |
|
|
自存储 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 佛罗里达州 |
|
|
合计 |
|
% |
|
% | |||||||||||||||||||||||||
| 田纳西州 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 阿拉巴马州 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 格鲁吉亚 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 俄亥俄州 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他美国 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计 |
|
% |
|
% | ||||||||||||||||||||||||||||
117
注9。
其他资产和负债
下表列示了截止2025年12月31日KREF其他资产和其他负债的构成部分及2024，分别为：
| 2025年12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||
| 其他资产 | ||||||||||||||
| 受限制现金 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 服务商持有的贷款本金偿还 |
|
|
||||||||||||
| 递延融资成本，左轮手枪 |
|
|
||||||||||||
| 拥有、持有用于投资的不动产相关资产 |
|
|
||||||||||||
| 其他 |
|
|
||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 其他负债 | ||||||||||||||
| 与自有不动产相关的负债，为投资而持有 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 未备资金承付款项的信贷损失备抵 |
|
|
||||||||||||
| 外币远期合约 |
|
|
||||||||||||
| 其他 |
|
|
||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
118
注10。
衍生金融工具
KREF利用远期货币合约来对冲与以外币计价的贷款相关的未来本金支付的风险敞口。
KREF的非美元计价投资使公司面临国外利率和外币汇率变动的风险，折算成美元可能会影响相关本金偿还的价值。为了管理这种风险敞口，KREF使用外币远期合约来对某些投资和相关现金流进行价值套期保值，或固定其美元金额。
下表列示截至2025年12月31日:
| 2025年12月31日 | ||||||||||||||||||||||||||
| 衍生类型 | 合同数量 | 名义金额 | 成熟度 | 加权平均 期限（年） |
||||||||||||||||||||||
| 远期合约-欧元 |
|
€ |
|
2028年9月-2029年11月
|
|
|||||||||||||||||||||
| 远期合约-英镑 |
|
£ |
|
2029年5月-2029年11月
|
|
|||||||||||||||||||||
KREF并未指定其任何衍生工具为ASC 815下定义的套期；因此，这些衍生工具的公允价值变动在综合损益表中确认。
下表列出衍生工具金融工具对截至2025年12月31日止年度综合损益表的影响：
| 年终 | ||||||||||||||
| 确认的收益（损失）地点 | 2025年12月31日 | |||||||||||||
| 衍生工具未实现收益（亏损） | 外币远期合约收益（亏损） | $ | (
|
|||||||||||
|
衍生工具远期点数(A)
|
外币远期合约收益（亏损） |
|
||||||||||||
| 合计 | $ | (
|
||||||||||||
（a）表示外币远期合约的远期点数摊销，反映外币投资的适用基准利率与现行美国利率之间的利率差异。
119
注11。
合并和权益法投资
合并可变利益实体，CMBS信托
当KREF确定CMBS信托为VIE且KREF为该VIE的主要受益人时，其即对该信托进行合并（注8）。由于KREF具有控制信托最重大活动的能力、吸收损失的义务以及通过CMBS B件收取信托利益的权利，管理层认为KREF是此类CMBS信托的主要受益人。
综合可变利益实体、CLO
当KREF确定CLO发行人（KREF的全资子公司）为VIE且KREF为此类VIE的主要受益人时，其即对CLO进行合并（注6）。管理层认为KREF是CLO发行人的主要受益人，因为KREF有能力控制CLO发行人的最重大活动、有义务吸收损失，并有权通过CLO发行人拥有的从属利益获得CLO的利益。
合并房地产拥有的合资企业
波特兰，或零售/重建— 2021年12月，KREF获得了波特兰零售物业的所有权，并将部分REO资产贡献给了与合资伙伴的REO合资企业，在该合资企业中，KREF拥有
90
%的权益，合资伙伴有一个
10
%利息。管理层将REO合资企业确定为VIE，因为REO合资企业的风险权益不足，并得出结论认为，KREF是REO合资企业的主要受益人，因为KREF对对经济绩效影响最大的活动拥有决策权，并有义务吸收对REO合资企业可能具有潜在重大意义的损失，或获得利益的权利。截至2025年12月31日，KREF的优先分配金额最高为$
81.1
万前，合资伙伴可参与REO合资公司的经济。
Mountain View，加利福尼亚州办公室—2024年6月，KREF和KKR的一家附属公司获得了Mountain View办公物业的所有权。该物业由一家合资企业持有，其中KREF和KKR关联公司持有
68.9
%和
31.1
%的利益，分别和共享决策。管理层将该合资公司确定为VIE，因为该合资公司是建立的，具有非实质性投票权，并得出结论认为，KREF是合资公司的主要受益人，因为KREF对对经济绩效影响最大的活动拥有决策权，并有义务吸收可能对合资公司具有潜在重大意义的损失，或获得利益的权利。
权益法投资， 房地产资产
华盛顿州西雅图生命科学 —2024年6月，KREF和KKR的一家附属公司通过契约代替共同租户（“TIC”）协议下的止赎，获得了西雅图生命科学物业的所有权。根据TIC协议，KREF和KKR关联公司持有经济利益为
74.6
%和
25.4
%，分别，和共享决策。根据ASC 970-810，KREF根据TIC协议将该物业的不可分割权益入账，并根据KREF在该物业净资产的估计公允价值中所占份额记录权益法投资。
权益法投资， CMBS B件
截至2025年12月31日，KREF持有
3.5
RECOP I的%权益，该未合并VIE，其中KREF不是主要受益人。KREF所投资的聚合器车辆由管理人的关联人控制和告知。RECOP I主要收购第三方新发行的初级档CMBS。KREF不会向RECOP I支付任何费用，但KREF承担其按比例分担的RECOP I费用。KREF报告了其在合并资产负债表中RECOP I净资产值中所占的份额，在合并损益表中列报为“权益法投资，CMBS B-Pieces”，其在净收入中所占的份额，在合并损益表中列报为“权益法投资的收益（损失）”。
权益法投资， 未合并实体
2025年10月，KREF收购了一家
50
在一家关联公司的%经济权益，该公司投资了一笔高级抵押贷款，该贷款由法国的工业物业作抵押。关联公司对标的优先抵押贷款的投资为
80
%融资成本为EURIBOR +
1.6
%.KREF没有单方面的权力来指导对关联公司经济绩效影响最大的活动。据此，KREF报告了净投资
120
其合并资产负债表中的经济利益的价值，在合并损益表中列示为“权益法投资、未合并实体”，以及其在净收益中的份额，在合并损益表中列示为“权益法投资的收益（损失）”。
121
注12。
股权
法定资本— 2014年10月2日，KREF董事会授权KREF发行不超过
350,000,000
股票，价格为$
0.01
每股面值，包括
300,000,000
普通股股份及
50,000,000
优先股的股份，受一定的股份转让和所有权限制。对股份转让和所有权施加的限制与KREF的REIT资格要求有关。
普通股—截至2025年12月31日，有
65,488,680
已发行普通股及
64,367,737
已发行普通股，其中包括
1,498,499
与累积既得限制性股票单位有关的已发行普通股的净股份。
股份回购计划 —根据KREF当前没有到期日的股票回购计划，KREF最多可能会回购总计$
100.0
百万股自2023年2月3日起生效的普通股，其中最多$
50.0
百万可根据符合《交易法》第10b5-1条规则要求的预设交易计划进行回购，并规定在每股市场价格低于每股账面价值时回购普通股（根据可获得财务报表的最近一个季度期末的公认会计原则计算），剩余的$
50.0
百万可用于在公开市场、根据符合《交易法》第10b5-1条规定的预设交易计划、私下协商交易或其他方式进行回购。任何普通股回购的时间、方式、价格和金额将由KREF酌情决定，并将取决于多种因素，包括法律要求、价格、流动性和经济因素以及市场条件。该计划不要求KREF回购任何特定数量的普通股。该计划没有到期日，可随时暂停、修改或终止。
截至2025年12月31日止年度，KREF已回购
4,629,824
其在回购计划下的普通股股份，平均每股价格为$
9.35
共计$
43.3
百万。截至2025年12月31日，
1,120,943
的回购股份未清退，在合并资产负债表中记为“已回购股票”。截至2025年12月31日，KREF拥有$
46.7
百万的剩余能力，可根据该计划回购股票。
At the Market股票发行计划 — 2019年2月，KREF与某些销售代理签订了股权分配协议，根据该协议，KREF可能会不时出售最高不超过$
100.0
根据持续发行计划（“ATM”）发行的百万股普通股。根据ATM机出售KREF的普通股可以通过协商交易或经修订的1933年《证券法》第415条所定义的被视为“在市场上”发行的交易进行。实际出售的时间和金额将取决于多种因素，包括市场情况、KREF普通股的交易价格、KREF的资金需求以及KREF为满足这些需求而确定的适当资金来源。
截至2025年12月31日止年度，KREF
不是
在ATM下发行或出售任何普通股。截至2025年12月31日，$
93.2
百万仍可在ATM下发行。
非控制性权益—非控制性权益是指除KREF外的其他投资者在持有KREF房地产资产投资的合并合资企业中持有的权益。KREF和非控股权益持有人通常会在同等基础上为合资企业持续的运营短缺和资本支出做出贡献。来自合资企业的分配在KREF和非控股权益持有人之间根据合资协议中概述的合同条款和瀑布进行分配。
122
股息 —
在截至2025年12月31日和2024年12月31日的年度内，KREF董事会宣布其普通股股息如下：
| 金额 | ||||||||||||||||||||||||||
| 申报日期 | 记录日期 | 付款日期 | 每股 | 合计 | ||||||||||||||||||||||
| 2025 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2025年3月14日 | 2025年3月31日 | 2025年4月15日 | $ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||
| 2025年6月10日 | 2025年6月30日 | 2025年7月15日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| 2025年9月11日 | 2025年9月30日 | 2025年10月15日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| 2025年12月10日 | 2025年12月31日 | 2026年1月15日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| $ |
|
|||||||||||||||||||||||||
| 2024 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2024年2月1日 | 2024年3月28日 | 2024年4月15日 | $ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||
| 2024年6月13日 | 2024年6月28日 | 2024年7月15日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| 2024年9月13日 | 2024年9月30日 | 2024年10月15日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| 2024年12月12日 | 2024年12月31日 | 2025年1月15日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| $ |
|
|||||||||||||||||||||||||
在截至2025年12月31日和2024年12月31日的年度内，KREF董事会宣布其A系列优先股的股票股息如下：
| 金额 | ||||||||||||||||||||||||||
| 申报日期 | 记录日期 | 付款日期 | 每股 | 合计 | ||||||||||||||||||||||
| 2025 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2025年1月31日 | 2025年2月28日 | 2025年3月14日 | $ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||
| 2025年4月21日 | 2025年5月30日 | 2025年6月13日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| 2025年7月17日 | 2025年8月29日 | 2025年9月15日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| 2025年10月16日 | 2025年11月28日 | 2025年12月15日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| $ |
|
|||||||||||||||||||||||||
| 2024 | ||||||||||||||||||||||||||
| 2024年2月1日 | 2024年2月29日 | 2024年3月15日 | $ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||
| 2024年4月19日 | 2024年5月31日 | 2024年6月14日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| 2024年7月19日 | 2024年8月30日 | 2024年9月13日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| 2024年10月18日 | 2024年11月29日 | 2024年12月13日 |
|
|
||||||||||||||||||||||
| $ |
|
|||||||||||||||||||||||||
123
注13。
股票补偿
KREF由管理人进行外部管理，目前没有员工。然而，截至2025年12月31日，受雇于管理人及其关联公司的某些个人以及KREF董事会的某些成员通过发行基于股票的奖励获得了部分补偿。
KKR房地产金融信托公司 2025年综合激励计划（“激励计划”）已于2025年4月25日获得通过，并取代经修订和重述的KKR房地产金融信托公司 2016年综合激励计划（“先前计划”）。根据先前计划的条款，截至我们的股东批准激励计划之日，先前根据先前计划授予的未兑现奖励仍未兑现。然而，在该激励计划获批准后，将不会根据先前的计划作出新的奖励。
激励计划下，共
2,750,000
普通股股份，将可用于奖励给KREF董事会的某些成员以及管理公司或其关联公司的员工，其中都不是KREF的员工。于2035年4月25日或之后，不得根据激励计划授予任何奖励。该激励计划将继续适用于该日期之前授予的奖励。截至2025年12月31日及2024年12月31日止年度，
686,935
和
681,350
根据先前计划，向KREF的董事和管理公司或其关联公司的员工授予限制性股票单位（“RSU”）奖励。
授予管理人或其关联公司员工的RSU，一般归属于
三个
连续
一年
向KREF董事会某些成员授予的期数和奖励通常归属于
一年
期间，根据有关奖励协议的条款和激励计划的条款。在归属期内，所有未兑现的RSU奖励都有权获得不可没收的股息，其比率与在普通股上宣布的相同。截至2025年12月31日，
2,289,960
根据激励计划，普通股股份仍可用于奖励。
下表汇总了KREF未偿RSU的活动以及每个RSU的加权平均授予日公允价值：
| 限制性股票单位 |
加权平均授予日每受限制股份单位公允价值(A)
|
|||||||||||||
|
截至2024年12月31日
|
|
$ |
|
|||||||||||
| 已获批 |
|
|
||||||||||||
| 既得 | (
|
|
||||||||||||
| 没收/注销 | (
|
|
||||||||||||
|
截至2025年12月31日
|
|
$ |
|
|||||||||||
（a）授予日的公允价值基于KREF普通股在授予日的收盘价。
KREF预计未归属的未归属RSU将在以下年度归属：
| 年份 | 限制性股票单位 | |||||||
| 2026 |
|
|||||||
| 2027 |
|
|||||||
| 2028 |
|
|||||||
| 合计 |
|
|||||||
KREF在奖励期限内以直线法确认授予管理人的雇员或其一个或多个关联公司的受限制股份单位的补偿成本在授予日的公允价值，与授予KREF董事会某些成员的受限制股份单位一致。
在截至2025年12月31日、2024年12月31日及2023年12月31日止年度，KREF确认$
7.9
百万，$
8.3
百万美元
8.1
万元，分别计入合并损益表“一般及行政”费用的股票薪酬费用。截至2025年12月31日，有$
11.4
万与未归属的股份补偿安排相关的未确认的股票补偿费用总额。这一成本预计将在加权平均期间内确认
1.1
年。
124
一旦因限制性股票单位归属而支付任何股份，相关的个人预扣税款义务一般将由KREF履行，从而减少满足相关适用的个人预扣税款义务所需的股份数量以交付的股份数量。该金额导致本次个人纳税义务相关的现金支付，并相应减少为合并权益变动表中的“额外实收资本”。
董事及高级职员延期计划— 2022年3月，KREF董事会通过了KKR房地产金融信托公司董事和高级职员延期计划（“延期计划”）。根据延期计划，参与者可以选择延期收到在授予该参与者的任何RSU归属时可发行的全部或部分KREF普通股
25
%的增量。记入参与者名下的递延股票单位（“DSU”）没有投票权，但在以相同形式和金额等于此类股息金额的KREF普通股股份的股息支付后，有权获得等值的股息支付，并且根据递延计划不得递延。
截至2025年12月31日止年度，
189,777
根据延期计划，既得RSU被延期。截至2025年12月31日
395,889
未完成的DSU。
参与证券在收益中所占份额—截至2025年12月31日、2024年12月31日及2023年12月31日止年度，KREF申报$
1.5
百万，$
1.2
百万美元
1.8
未归属的RSU和未偿还的DSU的不可没收股息分别为百万。此类不可没收的股利在合并权益变动表中“留存收益（累计亏损）”中扣除。
125
注14。
每股收益（亏损）
每股收益（亏损）—KREF使用二分类法计算其基本EPS，该方法定义了未归属以股份为基础的支付奖励，其中包含作为参与证券的不可没收的股息权。二分类法下收益（已分配和未分配）根据各自的权利分配给普通股和参与证券。基本每股收益的计算方法是将归属于普通股股东的净收入（亏损）除以当期已发行普通股的加权平均数。
KREF在库存股稀释性更强、IF折算方法或二分类法下呈现摊薄EPS。在库存股和if转换方法下，分母包括加权平均已发行普通股加上可从限制性股票单位发行的增量稀释性股份和可转换票据的假定转换（对于此类票据未发行期间）。该分子包括假设转换这些潜在的普通股股份将导致的任何收入（损失）变化。
截至2025年12月31日、2024年及2023年12月31日止年度，
41,687
,
44,589
，和
18,209
加权平均未归属的RSU分别被排除在摊薄每股收益的计算之外，因为其影响是反稀释的。
下表说明了截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度的基本和稀释每股收益的计算：
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 收益 | |||||||||||||||||
| 净收入（亏损） | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||
| 减：优先股股息 |
|
|
|
||||||||||||||
| 减：参与证券在收益中所占份额 |
|
|
|
||||||||||||||
| 归属于普通股股东的净利润（亏损），基本和稀释 | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||
| 股份 | |||||||||||||||||
| 加权平均已发行普通股 |
|
|
|
||||||||||||||
| 加：加权平均递延股票单位 |
|
|
|
||||||||||||||
| 稀释加权平均已发行普通股 |
|
|
|
||||||||||||||
| 归属于普通股股东的净收入（亏损），每： | |||||||||||||||||
| 基本和稀释普通股 | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||
126
注15。
承诺与或有事项
截至2025年12月31日，KREF存在以下承诺和或有事项：
诉讼—在日常业务过程中可能会不时地涉及到KREF在日常业务过程中产生的各种索赔和法律诉讼。只有当法律诉讼事项出现很可能且可以合理估计的或有损失时，KREF才会建立应计负债。
截至2025年12月31日，KREF未涉及任何有关针对KREF的索赔或法律诉讼的重大法律诉讼。
赔偿—在正常业务过程中，KREF订立的合同包含各种陈述和保证，其中提供一般赔偿和与合同履行有关的其他赔偿。此外，KREF的某些子公司提供了与环境和其他事项有关的某些赔偿，并为欺诈、故意不当行为和其他习惯性不法行为提供了无追索权的排除担保，每一项都与KREF所进行的某些房地产投资的融资有关。KREF在这些安排下的最大风险敞口未知，因为这将涉及未来可能对KREF提出的尚未发生的索赔。不过，KREF预计材料损失的风险较低。
资本承诺—截至2025年12月31日，KREF未来的资金承诺为$
413.9
百万与其投资于商业房地产贷款有关。这些未来资金承诺主要涉及建筑项目、资本改善、租户改善和租赁佣金。一般来说，资金承诺受制于必须满足的某些条件，例如在向借款人提供预付款之前的惯常施工提款认证、最低信用指标或新租约的执行。
2017年1月KREF承诺$
40.0
百万与RECOP I一起投资聚合器车辆The
两年
RECOP I的投资期于2019年4月结束。截至2025年12月31日，KREF的剩余承付款为$
4.3
百万给RECOP I。
127
注16。
关联交易
管理协议
KREF与管理人之间的管理协议受制于某些终止和不续期的权利，就KREF而言，这些权利可由KREF董事会的独立董事以三分之二的投票行使。若KREF董事会独立董事非因故拒绝续签管理协议，KREF需向管理人支付等额于
三个
乘以总数
24
-管理人通过最近完成的日历季度赚取的月度追踪平均年度管理费和激励薪酬。
根据管理协议，管理人作为KREF的代理人并在KREF董事会的监督下管理投资，但须遵守KREF及其附属公司董事会批准的投资指引；融资活动；以及日常业务和事务。
管理公司就其向KREF提供的服务，有权收取季度管理费，相等于$
62,500
或
0.375
加权平均调整后权益和季度激励薪酬的百分比等于
20.0
（a）尾随的超额%
12
-月可分配收益（在支付给管理人的激励补偿前）超过（b）
7.0
尾随的百分比
12
-月加权平均调整后权益（“门槛率”），减去已支付给管理人的第一笔激励薪酬KREF
三个
此类尾随的日历季度
12
-月期间。季度激励薪酬计算并支付，滞后一个季度。
调整后的权益一般代表KREF及其子公司从股权发行中获得的收益，不重复且扣除发行成本，以及可分配收益，减去分配、股权回购和支付的激励薪酬。可分配收益一般指自生效日期及之后至最近完成的日历季度末，归属于KREF及其子公司的股权的净收入或亏损，而无重复，以及未以其他方式计入该等净收益或亏损的已实现亏损，不包括非现金股权补偿费用、奖励补偿、折旧和摊销以及未实现损益。在获得独立董事的多数批准后，KREF的董事会也可能根据公认会计原则的变化将一次性事件以及某些重大的非现金收入或费用项目从可分配收益中排除。为计算激励薪酬，调整后的权益不包括：（i）由KREF及其子公司发行的股权提供固定分配或其他债务特征的影响，以及（ii）未实现的信用损失准备（转回）。
KREF亦须向管理人或其关联人偿还其及其关联人代表KREF发生的记录在案的成本和费用，但根据管理协议特别要求由管理人承担的除外。管理人及其关联人为KREF提供服务的投资人员相关费用由管理人负责，而KREF不向管理人或其关联人报销。但是，KREF确实会向管理公司偿还KREF支付给管理公司某些非投资人员的可分配补偿份额，基础是这些人员投入到KREF事务的时间百分比。
关联方服务
就ATM和各种融资安排而言，并考虑到其作为结构和配售代理的服务，KKR的关联公司KKR Capital Markets LLC（“KCM”）有权就KCM出售的KREF普通股股票收取佣金，以及结构费用，一般基于每项融资下提供的相应融资的合同百分比。
KREF已与KKR的关联公司K-Star Asset Management LLC（“K-Star”）就KREF的投资订立多项协议，包括但不限于尽职调查和增值服务。根据协议，K-Star有权收取某些费用，作为其服务的对价。
128
下表汇总了与管理协议和各种相关方服务相关的费用：
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||||||||
| 经理 | 管理费 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||
| 经理 | 激励补偿 |
|
|
|
||||||||||||||||||||||
| 经理 | 费用报销 |
|
|
|
||||||||||||||||||||||
| KCM | 结构费 |
|
|
|
||||||||||||||||||||||
| K星 | 勤勉尽责及服务费 |
|
|
|
||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||
管理费拖欠一个季度，连同任何应计费用报销、KCM和K-Star费用，都包含在合并资产负债表的“应付关联方款项”中。
不动产自有权益法投资、不动产资产
2024年6月，KREF和KKR的一家附属公司获得了Mountain View，加利福尼亚州的一处办公物业的所有权。该物业由一家合资企业持有，其中KREF和KKR关联公司持有
68.9
%和
31.1
分别为%的利益，以及共同决策（注11）。
2024年6月，KREF和KKR的一家附属公司通过一份契约获得了华盛顿州西雅图生命科学财产的所有权，该契约取代了TIC协议下的止赎。根据TIC协议，KREF和KKR关联公司持有经济利益为
74.6
%和
25.4
%，分别与共享决策（注 11).
权益法投资、未合并实体
2025年10月，KREF收购了一家关联公司的经济权益，该公司投资了一笔以法国工业物业为抵押的高级抵押贷款。KREF持有以下公司的经济权益：
50
%，且没有单方面授权指挥对关联公司经济绩效影响最大的活动（注11）。
合并CMBS信托
2025年6月，KREF及KKR关联公司投资于KREF控制和合并的CMBS信托发行的证券（注8）。截至2025年12月31日，KKR关联公司持有的CMBS证券的公允价值为$
54.6
百万，并在“合并可变利益实体负债，CMBS信托，按公允价值”内列报 资产负债表。
共同借款融资便利
2025年6月，KREF通过一家全资子公司（“KREF Lending XVI Facility”）与KKR关联公司（“KKR借款人”）通过一家全资子公司（“TERM3借款人”）与一家金融机构订立定期借贷融资便利（“TERM4 Lending XVI Facility”）。目前，该贷款由一笔贷款投资作抵押，但未来可能会扩大，包括更多的贷款投资。在这种情况下，其下的所有贷款投资将进行交叉抵押。KREF借款人的关联公司（“KREF担保人”）为KREF借款人的义务提供担保，其他KKR借款人的关联公司为其他KKR借款人的义务提供担保，每个担保人的负债上限均为其各自借款人在KREF Lending XVI Facility中的份额。截至2025年12月31日，KREF在未偿融资本金中所占份额为
50
%，或$
100.0
百万。
129
注17。
金融工具公允价值
截至2025年12月31日，KREF以公允价值入账的经常性金融资产和负债，以及其他不以公允价值计量的金融工具的账面价值和公允价值如下：
| 公允价值 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 本金余额 | 摊余成本 | 账面价值 | 1级 | 2级 | 3级 | 合计 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 物业、厂房及设备 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 现金及现金等价物 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 商业地产贷款，为投资而持有，净额 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合并可变利益实体资产，CMBS信托，按公允价值 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 负债 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 担保融资协议，净额 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 抵押贷款债务，净额 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 有担保定期贷款，净额 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 按公允价值计量的合并可变利益实体负债，CMBS信托 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
外币远期合约(A)
|
|
|
|
|
|
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|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||
（a）列入合并资产负债表“其他负债”。
截至2024年12月31日，KREF以公允价值入账的经常性金融资产以及披露公允价值的其他金融工具的账面价值和公允价值如下：
| 公允价值 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 本金余额 | 摊余成本 | 账面价值 | 1级 | 2级 | 3级 | 合计 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 物业、厂房及设备 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 现金及现金等价物 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 商业地产贷款，为投资而持有，净额 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 负债 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 担保融资协议，净额 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 抵押贷款债务，净额 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 有担保定期贷款，净额 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||
下表列出按公允价值入账的第3级金融资产和负债的活动：
130
| 合并可变利益实体资产，CMBS信托，按公允价值 | 按公允价值计量的合并可变利益实体负债，CMBS信托 | 净 | ||||||||||||||||||
|
截至2024年12月31日的余额
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
| 购买和还款 | ||||||||||||||||||||
| 采购 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 合并CMBS信托 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 还款 | (
|
(
|
|
|||||||||||||||||
| 计入净收益的收益（亏损） | ||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||
|
其他(A)
|
|
|
|
|||||||||||||||||
|
截至2025年12月31日余额
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
（a）主要包括应计利息的变动。
The下表包含用于对资产和负债进行经常性和非经常性估值或在KREF披露截至2025年12月31日公允价值的情况下进行估值的第3级输入值：
| 公允价值 | 估值方法 | 不可观察的输入 |
加权平均(A)
|
范围 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 物业、厂房及设备 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 商业地产贷款，为投资而持有 | $ |
|
贴现现金流 | 贴现保证金 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||
| 资本化率 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 贴现率 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 合并可变利益实体资产，CMBS信托，按公允价值 |
|
贴现现金流 | 产量 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 持续时间 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
| 负债 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 按公允价值计量的合并可变利益实体负债，CMBS信托 | $ |
|
贴现现金流 | 产量 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||
| 持续时间 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||
（a）表示投入价值的平均值，按金融工具未付本金余额加权。
以非经常性基础以公允价值计量的资产和负债
某些不是持续以公允价值计量但仅在某些情况下（例如有减值证据时）进行公允价值调整的资产是在非经常性基础上以公允价值计量的。KREF以成本或公允价值孰低计量持有待售的商业房地产贷款，可能会被要求不时记录非经常性公允价值调整。KREF以摊余成本计量为投资而持有的商业房地产贷款，但可能会不时被要求以CECL备抵的形式记录非经常性公允价值调整。
仅披露公允价值的资产和负债
由于管理层没有为这些负债选择公允价值选择权，所以KREF的担保融资协议中没有公允价值。截至2025年12月31日，KREF融资便利的公允价值与其各自的账面价值相近。
131
注18。
所得税
自截至2014年12月31日的纳税年度开始，KREF已选择根据《国内税收法》第856至860条作为REIT征税。如果REIT分配了其REIT应税收入的至少90%，则REIT通常无需就其分配给股东的那部分收入缴纳美国联邦和州所得税，该部分的确定不考虑所支付股息的扣除，也不包括任何净资本收益。REIT还将被征收不可扣除的消费税，前提是其应税收入的某些百分比未在特定日期内分配。虽然KREF预计在可预见的未来将分配至少90%的应税收入净额，但KREF将根据现有的经济和市场状况继续评估其资金和流动性需求。
KREF根据每家子公司经营所在的税务管辖区，合并产生美国联邦、州和地方所得税的子公司。截至2025年12月31日、2025年12月31日、2024年12月31日及2023年12月31日止年度，KREF的所得税费用为（$
0.2
）百万，$
0.2
百万美元
0.7
百万，分别与其应税REIT子公司的运营以及其他各种州和地方税收有关。有
无
截至2025年12月31日和2024年12月31日的重大递延所得税资产或负债。
出于税收目的被视为股息的普通股分配按以下方式征税：
| 年份 | 普通 股息 |
合格 股息 |
长期 资本收益 |
返回 资本 |
||||||||||||||||||||||
| 2025 |
|
% |
|
% |
|
% |
|
% | ||||||||||||||||||
| 2024 |
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||
| 2023 |
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||
132
注19。
后续事件
2026年1月，KREF支付了$
16.1
百万普通股股息，或$
0.25
每股，关于2025年第四季度，向2025年12月31日登记在册的股东提供。
2026年1月，KREF回购
92,094
股，总成本为$
0.8
百万，退休了
1,213,037
普通股的股份。退休后，股份被退回授权但未发行的状态，导致普通股和额外实收资本减少。
2026年1月，KREF与借款人就其在马萨诸塞州波士顿的生命科学贷款进行讨论，截至2025年12月31日，该贷款的风险评级为3，未偿本金余额为$
229.6
百万。基于这些讨论，KREF预计将在2026年第一季度下调该贷款的评级。因此，KREF预计与这笔贷款相关的信用损失准备将在2026年第一季度增加，但是，目前无法合理估计该增加的金额。截至本年度报告日期，该贷款在所有合同利息付款上保持当前状态。这笔贷款的下一个到期日是2026年8月，最后到期日是2027年8月。
133
注20。
季度合并财务信息摘要（未经审计）
下表汇总了KREF的季度财务数据，管理层认为，这些数据反映了公允列报KREF截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度的经营业绩所需的所有调整，仅包括正常的经常性调整：
| 2025 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 季度末 | 年终 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 3月31日 | 6月30日 | 9月30日 | 12月31日 | 2025年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||
| 净利息收入 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 利息收入 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||
| 利息支出 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 净利息收入合计 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 其他收益 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 营业费用 |
|
|
|
|
|
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|
所得税前收入（亏损）
|
(
|
(
|
|
(
|
(
|
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| 所得税费用 |
|
|
|
(
|
(
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| 净收入（亏损） | $ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||
| 归属于非控股权益的净收益（亏损） | (
|
(
|
(
|
(
|
(
|
||||||||||||||||||||||||
| 归属于KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.及其子公司的净利润（亏损） | (
|
(
|
|
$ | (
|
$ | (
|
||||||||||||||||||||||
| 优先股股息 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
|
参与证券在收益中所占份额
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 归属于普通股股东的净利润（亏损） | $ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||
| 普通股每股净收益（亏损） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 基本和稀释 | $ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||
| 加权平均已发行普通股股数 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 基本和稀释 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
134
| 2024 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 季度末 | 年终 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 3月31日 | 6月30日 | 9月30日 | 12月31日 | 2024年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||
| 净利息收入 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 利息收入 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||
| 利息支出 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 净利息收入合计 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 其他收益 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 营业费用 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
|
所得税前收入（亏损）
|
(
|
|
(
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 所得税费用 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 净收入（亏损） | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||
| 归属于非控股权益的净收益（亏损） | (
|
(
|
|
(
|
(
|
||||||||||||||||||||||||
| 归属于KKR房地产金融信托 Finance Trust Inc.及其子公司的净利润（亏损） | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||
| 优先股股息 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 参与证券在收益中所占份额 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 归属于普通股股东的净利润（亏损） | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||
| 普通股每股净收益（亏损） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 基本和稀释 | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||
| 加权平均已发行普通股股数 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 基本和稀释 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
135
| 贷款类型 | 说明/位置 |
利率(A)
|
到期日(b)
|
付款条件（c）
|
本金金额 | 账面价值 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
高级贷款(D)
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 超过贷款总额账面价值3%的优先贷款 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款1 | 工业/各种，美国 | + |
|
2027年5月 | I/O | $ | 252.3 | $ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款2 | 生命科学/马萨诸塞州 | + |
|
2027年8月 | I/O | 229.6 |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款3 | 办公室/华盛顿 | + |
|
2027年4月 | I/O | 224.6 |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款4 | 多户家庭/加州 | + |
|
2026年3月 | I/O | 220.0 |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款5 | 工业/纽约 | + |
|
2026年3月 | I/O | 217.2 |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款6 | 办公室/华盛顿特区 | + |
|
2027年12月 | I/O | 180.5 |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款7 | 多户家庭/佛罗里达州 | + |
|
2027年1月 | I/O | 171.4 |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 低于贷款总额账面价值3%的优先贷款 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款 | 多户/各种 | + |
|
— |
|
2026 - 2030 | I/O |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款 | 办公室/各种 | + |
|
— |
|
2026 - 2030 | I/O |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款 | 生命科学/各种 | + |
|
— |
|
2026 - 2028 | I/O |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款 | 工业/各种 | + |
|
— |
|
2027 - 2030 | I/O |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款 | 招待费/各种 | + |
|
% | — |
|
% | 2030 - 2031 | I/O |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款 | 学生房/宾夕法尼亚州 | + |
|
% | 2026年6月 | I/O |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款 | 混合使用/宾夕法尼亚州 | + |
|
% | 2029年7月 | I/O |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 高级贷款总额 | $ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 夹层贷款 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 超过贷款总额账面价值3%的夹层贷款 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 夹层贷款低于贷款总额账面价值的3% |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 夹层贷款总额 | $ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 贷款总额 | $ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| CECL储备 | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 贷款总额，净额 | $ |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
（a）表示为期限SOFR、SONIA或EURIBOR的利差。
（b）到期日假定所有延期选择权均已行使（如适用）。
（c）除非另有说明，I/O =利息只到最后到期为止。
（d）高级贷款包括高级抵押贷款和类似的信用质量投资。
有关KREF于截至2025年12月31日止年度内的贷款组合内的活动，请参阅综合财务报表附注3。
136
项目9。会计和财务披露方面的变化和与会计师的分歧
没有。
项目9a。控制和程序
评估披露控制和程序
我们维持披露控制和程序（该术语在《交易法》下的规则13a-15（e）和15d-15（e）中定义），旨在确保我们根据《交易法》提交或提交的报告中要求我们披露的信息在SEC规则和表格规定的时间段内记录、处理、汇总和报告，并且这些信息被积累并传达给管理层，包括首席执行官和首席财务官（视情况而定），以便及时就要求的披露做出决定。任何控制和程序，无论设计和操作得多么好，都只能提供实现所需控制的合理保证。
截至2025年12月31日，我们在包括首席执行官和首席财务官在内的管理层的监督和参与下，对我们的披露控制和程序的设计和运作的有效性进行了评估。基于该评估，我们的首席执行官和首席财务官得出结论，截至2025年12月31日，我们的披露控制和程序是有效的，以在合理保证水平上实现其目标。
管理层关于财务报告内部控制的年度报告
我们的管理层负责根据《交易法》规则13a-15（f）和15d-15（f）建立和维护对财务报告的充分内部控制。我们对财务报告的内部控制旨在为财务报告的可靠性以及根据公认会计原则为外部目的编制我们的合并财务报表提供合理保证。我们对财务报告的内部控制包括以下各项政策和程序：（1）与维护记录有关，这些记录以合理的细节准确和公平地反映KREF资产的交易和处置情况，（2）合理保证交易记录是必要的，以允许根据美国公认会计原则编制合并财务报表，并且我们的收支仅根据我们的管理层和董事的授权进行，以及（3）就防止或及时发现未经授权的收购提供合理保证，使用或处置可能对合并财务报表产生重大影响的我们的资产。
财务报告内部控制由于其固有的局限性，可能无法防止或发现我们合并财务报表中的错报。此外，对未来期间的任何有效性评估的预测都会受到以下风险的影响：由于条件的变化，控制可能变得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能会恶化。
在包括首席执行官和首席财务官在内的管理层的监督和参与下，我们使用Treadway委员会（COSO）发起组织委员会在内部控制综合框架（2013年）中规定的标准对我们的财务报告内部控制的有效性进行了评估。根据其评估，我们的管理层得出结论，截至本10-K表格年度报告所涵盖的财政年度结束时，我们对财务报告的内部控制是有效的。
财务报告内部控制的变化
在截至2025年12月31日的季度内，我们对财务报告的内部控制（该术语在《交易法》第13a-15（f）条中定义）没有发生任何对我们的财务报告内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。
137
独立注册会计师事务所的鉴证报告
我们的独立注册会计师事务所德勤会计师事务所（Deloitte & Touche LLP）审计了本年度报告中包含的我们的合并财务报表，已就我们的财务报告内部控制出具了鉴证报告，该鉴证报告包含在第二部分第8项中。本年度报告之“财务报表及补充数据”。
项目9b。其他信息
如先前所披露，自2026年1月30日起，Kelly Galligan不再担任公司的总法律顾问和秘书。
规则10b5-1交易计划
截至2025年12月31日止季度，公司没有董事或高级管理人员（定义见《交易法》第16a-1（f）条）
通过
或
终止
任何规则10b5-1交易安排或非规则10b5-1交易安排（在每种情况下，如S-K条例第408（a）项所定义）。
项目9c。关于阻止检查的外国司法管辖区的披露
不适用。
138
第三部分。
项目10。董事、执行官和公司治理
我们已采纳业务行为及道德守则（“行为守则”），适用于我们的所有董事、雇员（如有）以及为我们提供服务的管理公司及其关联公司的高级职员和雇员，包括我们的首席执行官、首席财务官、首席会计官或控制人或履行类似职能的人员。我们的行为准则，因为它与KKR的员工有关，因此与并且此外还与KKR的任何适用政策一起运作。
我们的行为准则可在我们网站www.kkrreit.com的投资者关系部分查阅。我们打算在我们的网站上进行任何法律要求的关于修订或放弃我们的行为准则条款的披露，而不是通过提交表格8-K的当前报告。
根据《交易法》第14A条，本项目所要求的其余信息通过引用公司将不迟于2026年4月30日向SEC提交的最终代理声明并入。
项目11。行政赔偿
本项目所要求的信息通过引用纳入公司将不迟于2026年4月30日提交的最终代理声明w根据《交易法》第14A条向SEC提交。
项目12。某些受益所有人和管理层的安全所有权及相关股东事项
根据《交易法》第14A条，本项目所要求的信息通过引用公司将不迟于2026年4月30日向SEC提交的最终代理声明并入。
项目13。某些关系和相关交易以及董事独立性
根据《交易法》第14A条，本项目所要求的信息通过引用公司将不迟于2026年4月30日向SEC提交的最终代理声明并入。
项目14。首席会计师费用和服务
根据《交易法》第14A条，本项目所要求的信息通过引用公司将不迟于2026年4月30日向SEC提交的最终代理声明并入。
第四部分。
项目15。展览、财务报表时间表
（a）以下文件作为10-K表格年度报告的一部分提交。
1.财务报表
见10-K表格年度报告第8项。
2.财务报表附表：
见附表四—截至2025年12月31日的10-K表格年度报告的房地产按揭贷款。
3.展品：
139
| 附件 数 |
附件说明 | ||||||||||
| 3.1 | |||||||||||
| 3.2 | |||||||||||
| 3.3 | |||||||||||
| 3.4 | |||||||||||
| 4.1 | |||||||||||
| 4.2 | |||||||||||
| 4.3 | |||||||||||
| 4.4 | |||||||||||
| 4.5 | |||||||||||
| 10.1 | |||||||||||
| 10.2 | |||||||||||
| 10.3 | |||||||||||
| 10.4 | |||||||||||
140
| 附件 数 |
附件说明 | ||||||||||
| 10.5 | |||||||||||
| 10.6 | |||||||||||
| 10.7 | |||||||||||
| 10.8 | |||||||||||
| 10.9 | |||||||||||
| 10.10 | |||||||||||
| 10.11 | |||||||||||
| 10.12 | |||||||||||
| 10.13 | |||||||||||
| 10.14 | |||||||||||
| 10.15 | |||||||||||
| 10.16 | |||||||||||
141
| 附件 数 |
附件说明 | ||||||||||
| 10.17 | |||||||||||
| 10.18 | |||||||||||
| 10.19 | |||||||||||
| 10.20 | |||||||||||
| 10.21 | |||||||||||
| 10.22 | |||||||||||
| 10.23 | |||||||||||
| 10.24 | |||||||||||
| 10.25 | |||||||||||
| 10.26 | |||||||||||
| 10.27 | |||||||||||
| 10.28 | |||||||||||
142
| 附件 数 |
附件说明 | ||||||||||
| 10.29* | |||||||||||
| 10.30 | |||||||||||
| 10.31 | |||||||||||
| 10.32* |
|
||||||||||
| 10.33* | |||||||||||
| 10.34* | |||||||||||
| 10.35* | |||||||||||
| 10.36* | |||||||||||
| 10.37* |
|
||||||||||
| 10.38 | |||||||||||
| 10.39 | |||||||||||
| 10.40 | |||||||||||
143
| 附件 数 |
附件说明 | ||||||||||
| 10.41 | |||||||||||
| 10.42 | |||||||||||
| 10.43 | |||||||||||
| 10.44 | |||||||||||
| 10.45 | |||||||||||
| 10.46 | |||||||||||
| 10.47 | |||||||||||
| 10.48 | |||||||||||
| 10.49 | |||||||||||
| 10.50 | |||||||||||
| 10.51 | |||||||||||
| 10.52 | |||||||||||
| 10.53 | |||||||||||
144
| 附件 数 |
附件说明 | ||||||||||
| 10.54 | |||||||||||
| 10.55* | |||||||||||
| 10.56 | |||||||||||
| 10.57 | |||||||||||
| 10.58 | |||||||||||
| 10.59† | |||||||||||
| 10.60† | |||||||||||
| 10.61† | |||||||||||
| 10.62† | |||||||||||
| 10.63† | |||||||||||
| 10.64† | |||||||||||
| 10.65 | |||||||||||
| 10.66* | |||||||||||
145
| 附件 数 |
附件说明 | ||||||||||
| 10.67† | |||||||||||
| 10.68† |
|
||||||||||
| 10.69† | |||||||||||
| 19.1 | |||||||||||
| 21.1 | |||||||||||
| 23.1 | |||||||||||
| 31.1 | |||||||||||
| 31.2 | |||||||||||
| 32.1 | |||||||||||
| 32.2 | |||||||||||
| 97.1 | |||||||||||
| 101.INS | 内联XBRL实例文档-实例文档不会出现在交互式数据文件中，因为它的XBRL标记嵌入到内联XBRL文档中。 | ||||||||||
| 101.SCH | 内联XBRL分类法扩展架构文档。 | ||||||||||
| 101.CAL | 内联XBRL分类法扩展计算linkbase文档。 | ||||||||||
| 101.DEF | 内联XBRL分类学扩展定义linkbase文档。 | ||||||||||
| 101.LAB | 内联XBRL分类学扩展标签linkbase文档。 | ||||||||||
| 101.PRE | 内联XBRL分类学扩展演示linkbase文档。 | ||||||||||
| 104 | 封面页交互式数据文件，采用内联XBRL格式，包含在附件 101中。 | ||||||||||
*本协议中包含的某些信息被省略，因为它不重要，是注册人视为私人或机密的类型。
↓董事和/或执行官有资格参与的管理合同或补偿计划。
以表格10-K作为本年度报告的证据提交的某些协议和其他文件包含相关各方相互作出的陈述和保证。这些陈述和保证完全是为了此类协议的其他方的利益而作出的，并且可能已被披露给此类协议的其他方和其他文件的某些信息所限定，而这些信息可能未反映在此类协议和其他文件中。此外，这些陈述和保证可能旨在作为一种在各方之间分配风险的方式，如果陈述
146
其中包含的内容被证明是不正确的，而不是实际的事实陈述。因此，不能依赖任何此类陈述和保证作为对事实实际状态的定性。此外，自此类协议和其他文件之日起，有关任何此类陈述和保证的标的的信息可能已发生变化。
项目16。表格10-K摘要
没有。
147
签名
根据1934年《证券交易法》第13或15（d）节的要求，注册人已正式安排由以下签署人代表其签署本报告，并因此获得正式授权。
| KKR房地产金融信托公司 | |||||||||||
| 日期： | 2026年2月3日 | 签名： | /s/Matthew A. Salem | ||||||||
| 姓名：Matthew A. Salem | |||||||||||
| 职称：首席执行官兼董事 | |||||||||||
| （首席执行官） | |||||||||||
根据1934年《证券交易法》的要求，本报告已由以下人员代表注册人并以下述身份在下述日期签署。
| 日期： | 2026年2月3日 | 签名： | /s/Matthew A. Salem | ||||||||
| 姓名：Matthew A. Salem | |||||||||||
| 职称：首席执行官兼董事 | |||||||||||
| （首席执行官） | |||||||||||
| 日期： | 2026年2月3日 | 签名： | /s/Kendra L. Decious | ||||||||
| 姓名：Kendra L. Decious | |||||||||||
| 标题：首席财务官兼财务主管 | |||||||||||
| （首席财务会计干事） | |||||||||||
| 日期： | 2026年2月3日 | 签名： | /s/Ralph F. Rosenberg | ||||||||
| 姓名：Ralph F. Rosenberg | |||||||||||
| 职称：董事 | |||||||||||
| 日期： | 2026年2月3日 | 签名： | /s/Christen E.J. Lee | ||||||||
| 姓名：Christen E.J. Lee | |||||||||||
| 职称：董事 | |||||||||||
| 日期： | 2026年2月3日 | 签名： | /s/特伦斯·R·埃亨 | ||||||||
| 姓名：Terrence R. Ahern | |||||||||||
| 职称：董事 | |||||||||||
| 日期： | 2026年2月3日 | 签名： | /s/Jonathan A. Langer | ||||||||
| 姓名：Jonathan A. Langer | |||||||||||
| 职称：董事 | |||||||||||
| 日期： | 2026年2月3日 | 签名： | /s/Deborah H. McAneny | ||||||||
| 姓名：Deborah H. McAneny | |||||||||||
| 职称：董事 | |||||||||||
| 日期： | 2026年2月3日 | 签名： | /s/Irene M. Esteves | ||||||||
| 姓名：Irene M. Esteves | |||||||||||
| 职称：董事 | |||||||||||
| 日期： | 2026年2月3日 | 签名： | /s/Paula Madoff | ||||||||
| 姓名：Paula Madoff | |||||||||||
| 职称：董事 | |||||||||||
148