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二-20250930
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美国
证券交易委员会
华盛顿特区20549
表格 10-Q
☒
根据1934年《证券交易法》第13或15（d）节的季度报告
季度末： 2025年9月30日
或
☐
根据1934年《证券交易法》第13或15（d）条提交的过渡报告
委员会文件编号 001-34506
Two Harbors Investment Corp.
（其章程指明的注册人的确切名称）
马里兰州   27-0312904
（州或其他司法管辖区的
成立法团或组织）		   （I.R.S.雇主
识别号）
尤蒂卡大道南1601号 , 900套房
 
圣路易斯公园 ,
明尼苏达州
55416
（主要行政办公室地址）   （邮编）
( 612 ) 453-4100
（注册人的电话号码，包括区号）
根据该法第12（b）节注册的证券：
各班级名称： 交易代码（s） 注册的交易所名称：
普通股，每股面值0.01美元 two 纽约证券交易所
8.125% A系列累积可赎回优先股 两个PRA 纽约证券交易所
7.625% B系列累积可赎回优先股 两个PRB 纽约证券交易所
7.25% C系列累积可赎回优先股 两个中国 纽约证券交易所
2030年到期的9.375%优先票据
TWOD
纽约证券交易所
用复选标记表明注册人（1）在过去12个月内（或要求注册人提交此类报告的较短期限内）是否已提交1934年证券交易法第13或15（d）条要求提交的所有报告，以及（2）在过去90天内是否已遵守此类提交要求。 有 ☒无☐
用复选标记表明注册人在过去12个月（或在注册人被要求提交此类文件的较短时间内）是否以电子文件方式提交了根据S-T条例第405条（本章第232.405条）要求提交的每一份互动数据文件。 有 ☒无☐
通过复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、较小的报告公司还是新兴成长型公司。参见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型申报公司”、“新兴成长型公司”的定义。
大型加速披露公司 ☒ 加速披露公司
☐
非加速披露公司
☐
较小的报告公司
☐
新兴成长型公司
☐
若为新兴成长型公司，请勾选注册人是否选择不使用延长的过渡期，以符合《交易法》第13(a)条规定的任何新的或修订的财务会计准则。☐
用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见法案第12b-2条）。有 ☐ 无☒
截至2025年10月23日 104,155,818 已发行普通股股票，每股面值0.01美元，已发行和流通。



Two Harbors Investment Corp.
指数
页
第一部分-财务信息
项目1。
1
1
2
3
5
7
47
69
73
第二部分-其他信息
74
74
74
74
74
75
75
75
77

i
目 录
第一部分.财务信息
项目1。财务报表
Two Harbors Investment Corp.
合并资产负债表
（以千为单位，共享数据除外）
9月30日，
2025		 12月31日，
2024
物业、厂房及设备
（未经审计）
可供出售证券，按公允价值（摊余成本$ 6,403,114 和$ 7,697,027 分别；信贷损失备抵$ 1,854 和$ 2,866 ，分别）
$ 6,348,157   $ 7,371,711  
抵押还本付息权，按公允价值 2,626,706   2,994,271  
持作出售的按揭贷款，按公允价值 12,635   2,334  
现金及现金等价物 770,533   504,613  
受限制现金 116,388   313,028  
应计应收利息 28,325   33,331  
应收对手方款项 505,353   386,464  
衍生资产，按公允价值 135,431   10,114  
逆回购协议 158,135   355,975  
其他资产 164,744   232,478  
总资产(1)
$ 10,866,407   $ 12,204,319  
负债和股东权益
负债：
回购协议 $ 7,104,650   $ 7,805,057  
循环信贷额度 945,371   1,020,171  
仓库信用额度
8,452   2,032  
高级笔记
110,866   —  
可转换优先票据 261,370   260,229  
衍生负债，按公允价值 7,720   24,897  
应付对手方款项 390,599   648,643  
应付股息 49,030   58,725  
应计应付利息 45,226   85,994  
其他负债 171,406   176,062  
负债总额(1)
9,094,690   10,081,810  
承付款项和或有事项（见附注14）
股东权益：
优先股，面值$ 0.01 每股； 100,000,000 股份授权及 24,870,817 已发行和流通在外的股票（$ 621,770 清算优先权）
601,467   601,467  
普通股，面值$ 0.01 每股； 175,000,000 股份授权及 104,155,818 和 103,680,321 已发行和流通在外的股份，分别
1,041   1,037  
额外实收资本 5,946,814   5,936,609  
累计其他综合损失 ( 51,841 ) ( 320,524 )
累计收益 1,182,768   1,648,785  
对股东的累计分配 ( 5,908,532 ) ( 5,744,865 )
股东权益合计 1,771,717   2,122,509  
负债总额和股东权益 $ 10,866,407   $ 12,204,319  
____________________
(1) 合并资产负债表包括合并可变利益实体或VIE的资产和负债。截至2025年9月30日和2024年12月31日，VIE的资产总额为$ 124,320 和$ 163,317 ，VIE的负债总计$ 114,006 和$ 134,931 ，分别。见附注4- 可变利益实体 了解更多信息。
随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
1
目 录
Two Harbors Investment Corp.
综合（亏损）收益表（未经审计）
（单位：千，每股金额除外）
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
2025 2024 2025 2024
净利息支出：
利息收入 $ 93,615   $ 112,642   $ 322,079   $ 346,378  
利息支出 117,120   154,931   385,535   469,138  
净利息支出
( 23,505 ) ( 42,289 ) ( 63,456 ) ( 122,760 )
净服务收入：
服务收入 166,448   171,732   481,661   514,080  
服务成本 3,762   3,900   9,345   15,494  
净服务收入 162,686   167,832   472,316   498,586  
其他收入（亏损）：
投资证券（亏损）收益
( 16,187 ) 1,383   ( 81,746 ) ( 32,029 )
维修资产损失
( 104,896 ) ( 133,349 ) ( 177,019 ) ( 145,194 )
利率互换和互换协议的收益（损失）
4,302   ( 172,263 ) ( 147,436 ) ( 51,741 )
其他衍生工具收益（亏损）
64,596   ( 32,722 ) 34,787   14,127  
持有待售按揭贷款收益
1,596   927   3,148   924  
其他收益 4,114   123   5,913   349  
其他损失共计 ( 46,475 ) ( 335,901 ) ( 362,353 ) ( 213,564 )
费用：
薪酬和福利 21,307   20,180   69,365   67,953  
其他经营费用 23,051   18,405   64,863   57,156  
诉讼和解费用
175,065   —   375,000   —  
费用总额 219,423   38,585   509,228   125,109  
所得税前（亏损）收入
( 126,717 ) ( 248,943 ) ( 462,721 ) 37,153  
所得税拨备（受益） 1,204   ( 10,458 ) 3,296   15,714  
净（亏损）收入 ( 127,921 ) ( 238,485 ) ( 466,017 ) 21,439  
优先股股息 ( 13,324 ) ( 11,784 ) ( 39,749 ) ( 35,352 )
回购和优先股报废收益 —   —   —   644  
归属于普通股股东的净亏损
$ ( 141,245 ) $ ( 250,269 ) $ ( 505,766 ) $ ( 13,269 )
每股加权平均普通股基本亏损
$ ( 1.36 ) $ ( 2.42 ) $ ( 4.87 ) $ ( 0.14 )
每股加权平均普通股摊薄亏损
$ ( 1.36 ) $ ( 2.42 ) $ ( 4.87 ) $ ( 0.14 )
综合（亏损）收益：
净（亏损）收入 $ ( 127,921 ) $ ( 238,485 ) $ ( 466,017 ) $ 21,439  
其他综合收益：
可供出售证券的未实现收益
61,038   269,621   268,683   122,470  
其他综合收益
61,038   269,621   268,683   122,470  
综合（亏损）收入
( 66,883 ) 31,136   ( 197,334 ) 143,909  
优先股股息 ( 13,324 ) ( 11,784 ) ( 39,749 ) ( 35,352 )
回购和优先股报废收益 —   —   —   644  
归属于普通股股东的综合（亏损）收益
$ ( 80,207 ) $ 19,352   $ ( 237,083 ) $ 109,201  
随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
2
目 录
Two Harbors Investment Corp.
合并股东权益报表（未经审计）
（单位：千）
优先股 普通股面值 普通股与额外实收资本
累计其他综合损失
累计收益 对股东的累计分配 股东权益合计
余额，2024年12月31日 $ 601,467   $ 1,037   $ 5,936,609   $ ( 320,524 ) $ 1,648,785   $ ( 5,744,865 ) $ 2,122,509  
净亏损 — — — — ( 79,055 ) — ( 79,055 )
重分类前其他综合收益
— — — 110,220   — — 110,220  
从累计其他综合损失中重新分类的金额
— — — 46,952   — — 46,952  
其他综合收益
— — — 157,172   — — 157,172  
发行普通股，扣除发行成本
— — 82   — — — 82  
宣布的优先股息
— — — — — ( 13,186 ) ( 13,186 )
宣布的普通股息
— — — — — ( 47,256 ) ( 47,256 )
非现金股权奖励补偿
— 3   6,520   — — — 6,523  
余额，2025年3月31日 601,467   1,040   5,943,211   ( 163,352 ) 1,569,730   ( 5,805,307 ) 2,146,789  
净亏损 — — — — ( 259,041 ) — ( 259,041 )
重分类前其他综合收益
— — — 33,113   — — 33,113  
从累计其他综合损失中重新分类的金额
— — — 17,360   — — 17,360  
其他综合收益
— — — 50,473   — — 50,473  
发行普通股，扣除发行成本
— — 68   — — — 68  
宣布的优先股息
— — — — — ( 13,239 ) ( 13,239 )
宣布的普通股息
— — — — — ( 40,956 ) ( 40,956 )
非现金股权奖励补偿
— 1   1,931   — — — 1,932  
余额，2025年6月30日 601,467   1,041   5,945,210   ( 112,879 ) 1,310,689   ( 5,859,502 ) 1,886,026  
净亏损 — — — — ( 127,921 ) — ( 127,921 )
重分类前其他综合收益
— — — 53,786   — — 53,786  
从累计其他综合损失中重新分类的金额
— — — 7,252   — — 7,252  
其他综合收益
— — — 61,038   — — 61,038  
发行普通股，扣除发行成本
— — 60   — — — 60  
宣布的优先股息
— — — — — ( 13,324 ) ( 13,324 )
宣布的普通股息
— — — — — ( 35,706 ) ( 35,706 )
非现金股权奖励补偿
— — 1,544   — — — 1,544  
余额，2025年9月30日 $ 601,467   $ 1,041   $ 5,946,814   $ ( 51,841 ) $ 1,182,768   $ ( 5,908,532 ) $ 1,771,717  
随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
3
目 录
Two Harbors Investment Corp.
股东权益合并报表（未经审计），续
（单位：千）
优先股 普通股面值 普通股与额外实收资本
累计其他综合损失
累计收益 对股东的累计分配 股东权益合计
余额，2023年12月31日 $ 613,213   $ 1,032   $ 5,925,424   $ ( 176,429 ) $ 1,349,973   $ ( 5,509,823 ) $ 2,203,390  
净收入 — — — — 203,588   — 203,588  
改叙前的其他综合损失
— — — ( 109,658 ) — — ( 109,658 )
从累计其他综合损失中重新分类的金额
— — — 6,580   — — 6,580  
其他综合损失
— — — ( 103,078 ) — — ( 103,078 )
优先股的回购和报废
( 11,746 ) — — — 644   — ( 11,102 )
发行普通股，扣除发行成本
— — 54   — — — 54  
宣布的优先股息
— — — — — ( 11,784 ) ( 11,784 )
宣布的普通股息
— — — — — ( 47,081 ) ( 47,081 )
非现金股权奖励补偿
— 3   6,080   — — — 6,083  
余额，2024年3月31日 601,467   1,035   5,931,558   ( 279,507 ) 1,554,205   ( 5,568,688 ) 2,240,070  
净收入 — — — — 56,336   — 56,336  
改叙前的其他综合损失
— — — ( 53,466 ) — — ( 53,466 )
从累计其他综合损失中重新分类的金额
— — — 9,393   — — 9,393  
其他综合损失
— — — ( 44,073 ) — — ( 44,073 )
发行普通股，扣除发行成本
— — 50   — — — 50  
宣布的优先股息
— — — — — ( 11,784 ) ( 11,784 )
宣布的普通股息
— — — — — ( 46,945 ) ( 46,945 )
非现金股权奖励补偿
— 1   1,642   — — — 1,643  
余额，2024年6月30日 601,467   1,036   5,933,250   ( 323,580 ) 1,610,541   ( 5,627,417 ) 2,195,297  
净亏损 — — — — ( 238,485 ) — ( 238,485 )
重分类前其他综合收益
— — — 267,864   — — 267,864  
从累计其他综合损失中重新分类的金额
— — — 1,757   — — 1,757  
其他综合收益
— — — 269,621   — — 269,621  
发行普通股，扣除发行成本
— 1   60   — — — 61  
宣布的优先股息
— — — — — ( 11,784 ) ( 11,784 )
宣布的普通股息
— — — — — ( 46,946 ) ( 46,946 )
非现金股权奖励补偿
— — 1,610   — — — 1,610  
余额，2024年9月30日 $ 601,467   $ 1,037   $ 5,934,920   $ ( 53,959 ) $ 1,372,056   $ ( 5,686,147 ) $ 2,169,374  
随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
4
目 录
Two Harbors Investment Corp.
合并现金流量表（未经审计）
（单位：千）
九个月结束
9月30日，
2025 2024
经营活动产生的现金流量：
净（亏损）收入 $ ( 466,017 ) $ 21,439  
调整以调节净（亏损）收入与经营活动提供的净现金（用于）：
投资证券升贴水摊销净额
13,421   11,400  
定期应付票据、优先票据和可转换优先票据的递延债务发行费用摊销
1,419   1,639  
投资证券信用损失准备的转回 ( 113 ) ( 25 )
投资证券的已实现和未实现亏损 81,859   32,054  
维修资产损失 177,019   145,194  
利率互换和掉期期权的已实现和未实现损失 167,920   98,109  
其他衍生工具未实现收益 ( 24,597 ) ( 37,903 )
持有待售按揭贷款收益 ( 3,364 ) ( 924 )
回购可转换优先票据的收益 —   ( 226 )
基于股权的薪酬 9,999   9,336  
持作出售的按揭贷款的来源及购买 ( 127,292 ) ( 22,444 )
出售持作出售的按揭贷款所得款项 117,267   19,559  
偿还持作出售的按揭贷款所得款项 1,372   143  
资产负债净变动：
应计应收利息减少（增加）额 5,006   ( 1,222 )
递延所得税（增加）减少额，净额 ( 12,425 ) 9,229  
应计应付利息减少 ( 40,768 ) ( 64,905 )
其他经营性资产和负债变动，净额 71,081   1,610  
经营活动提供（使用）的现金净额 ( 28,213 ) 222,063  
投资活动产生的现金流量：
购买可供出售证券 ( 8,753,764 ) ( 1,513,681 )
出售可供出售证券所得款项 9,348,345   896,520  
可供出售证券的本金支付 602,489   517,249  
购买抵押贷款服务权，扣除购买价格调整后的净额 ( 101,568 ) ( 86,619 )
出售按揭还本付息权所得款项
297,500   109,284  
衍生工具净（付款）收益 ( 285,065 ) 8,278  
逆回购协议付款 ( 2,633,726 ) ( 2,937,425 )
逆回购协议收益
2,831,566   2,862,336  
收购RoundPoint Mortgage Servicing LLC的付款
—   ( 20,976 )
应付对手方款项减少，净额 ( 376,933 ) ( 163,653 )
投资活动提供（使用）的现金净额 $ 928,844   $ ( 328,687 )
随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
5
目 录
Two Harbors Investment Corp.
合并现金流量表（未经审计），续
（单位：千）
九个月结束
9月30日，
2025 2024
融资活动产生的现金流量：
回购协议所得款项 $ 35,598,361   $ 35,971,915  
回购协议的本金支付 ( 36,298,768 ) ( 35,228,722 )
循环信贷融资所得款项 213,000   58,500  
循环信贷额度的本金支付 ( 287,800 ) ( 388,500 )
仓库信贷额度收益
121,100   7,734  
仓库信用额度的本金支付
( 114,680 ) ( 4,717 )
偿还定期应付票据
—   ( 295,776 )
发行优先票据所得款项
110,588   —  
回购可转换优先票据
—   ( 9,675 )
优先股的回购和报废 —   ( 11,102 )
发行普通股所得款项，扣除发行成本 210   165  
优先股支付的股息 ( 38,209 ) ( 35,580 )
普通股支付的股息 ( 135,153 ) ( 140,745 )
筹资活动使用的现金净额 ( 831,351 ) ( 76,503 )
现金，现金等价物和限制现金的净增加（减少） 69,280   ( 183,127 )
期初现金、现金等价物和限制性现金 817,641   794,833  
期末现金、现金等价物和限制性现金 $ 886,921   $ 611,706  
补充披露现金流信息：
支付利息的现金 $ 420,798   $ 506,654  
支付税款的现金，净额 $ 13,187   $ 3,648  
非现金活动：
期末宣派但未支付的股息 $ 49,030   $ 58,730  
随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。

6
目 录

Two Harbors Investment Corp.
合并财务报表附注（未经审计）
注1。 组织和运营
Two Harbors Investment Corp.是一家马里兰州公司，成立于2009年，通过其全资子公司（统称公司），对抵押贷款服务权（MSR）和代理住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）进行投资、融资和管理，并通过其运营平台RoundPoint Mortgage Servicing LLC（RoundPoint）是美国最大的常规贷款服务商之一。Agency是指美国政府资助的企业，或GSE，如联邦国民抵押贷款协会或房利美，或联邦Home Loan抵押贷款公司或房地美，或美国政府机构如政府国民抵押贷款协会或Ginnie Mae。该公司的结构为内部管理的房地产投资信托基金（REIT），其普通股在纽约证券交易所（NYSE）上市，股票代码为“TWO”。
该公司寻求利用其理解和管理利率和提前还款风险的核心竞争力，投资于其MSR和代理RMBS的投资组合，目标是在不断变化的市场环境中，相对于没有MSR的RMBS投资组合，提供更稳定的业绩。该公司非常专注于长期创造可持续的股东价值。
为美国联邦所得税目的，公司已选择被视为经修订的1986年《国内税收法》或《国内税收法》所定义的房地产投资信托基金。只要公司继续遵守联邦税法的多项要求并保持其作为REIT的资格，公司一般不会被征收美国联邦所得税，只要公司每年将其应税收入分配给股东，并且不从事被禁止的交易。然而，公司可能进行的某些活动可能导致其赚取的收入将不是符合REIT目的的合格收入。公司已将其某些子公司指定为《国内税收法》中定义的应税REIT子公司或TRS，以从事此类活动。

注2。 列报基础和重要会计政策
合并和列报基础
公司的中期未经审计综合财务报表是根据美国证券交易委员会（SEC）的规则和规定编制的。根据美国公认会计原则（US GAAP）编制的财务报表中通常包含的某些信息和附注披露已根据此类SEC规则和规定进行了精简或省略。然而，管理层认为，这些中期综合财务报表中包含的披露足以使所提供的信息不具误导性。
公司合并财务报表包括所有子公司的账目；公司间账目和往来款项已消除。根据适用的合并指南，对公司持有的被视为财务报告目的可变利益实体或VIE的投资的所有信托实体进行了合并审查。每当公司既有权力指导对实体业绩影响最大的信托活动，又有义务吸收损失或有权获得实体可能具有重大意义的利益时，公司就会巩固该信托。某些前期金额已重新分类，以符合本期的列报方式。随附的综合财务报表应与公司截至2024年12月31日止年度的10-K表格年度报告中包含的财务报表及其附注一并阅读。管理层认为，为公允列报公司于2025年9月30日的财务状况和列报的所有期间的经营业绩所需的所有正常和经常性调整均已作出。截至2025年9月30日止三个月和九个月的经营业绩不应被解释为未来期间或全年的预期业绩。
估计数的使用
按照美国通用会计准则编制财务报表，需要管理层做出多项重大估计。其中包括对某些资产和负债的公允价值的估计、信用损失的金额和时间、提前还款率、公司预计某些资产和负债的公允价值增加足以收回这些资产和负债的未实现损失的时间段，以及影响截至合并财务报表日期某些资产和负债的报告金额以及报告期间某些收入和支出的报告金额的其他估计。很可能这些估计的变化（例如，估值变动因市场供求、信贷表现、提前还款、利率或其他原因）会在近期发生。该公司的估计本质上是主观的，实际结果可能与其估计不同，差异可能是重大的。
7
目 录

Two Harbors Investment Corp.
合并财务报表附注（未经审计）
重要会计政策
公司截至2024年12月31日止年度的10-K表格年度报告的综合财务报表附注2中包含了公司重要会计政策的摘要。
最近发布和/或采用的会计准则
有针对性地改进内部使用软件的会计核算
2025年9月，财务会计准则委员会（FASB）发布了第2025-06号会计准则更新（ASU），删除了在整个会计准则编纂（ASC）350-40中对规定性和顺序软件开发阶段的所有提及，内部使用软件。根据该指南，当出现以下两种情况时，要求一个实体开始将软件成本资本化：（i）管理层已授权并承诺为软件项目提供资金，以及（ii）很可能项目将完成，软件将用于履行预期的功能。ASU对年度期间有效，以及这些年度期间内的临时期间，从2027年12月15日之后开始。自年度报告期开始时起允许提前采用。该指南可采用预期过渡方法、修改后的过渡方法或追溯过渡方法。公司已确定该ASU不会对公司的财务状况、经营业绩或财务报表披露产生重大影响。
所得税披露的改进
2023年12月，FASB发布了ASU第2023-09号，其中要求实体提供有关联邦、州和外国所得税以及税率调节表中调节项目的额外信息，并按司法管辖区披露按联邦（国家）、州和外国税收支付的所得税（扣除收到的退款）的进一步分类。对于公共企业实体，ASU在2024年12月15日之后开始的年度期间生效，允许提前采用。应前瞻性地应用该指南，但实体可以选择在提出的每个期间追溯应用该指南。公司已确定该ASU不会对公司的财务状况、经营业绩或财务报表披露产生重大影响。
损益表费用分拆
2024年11月，FASB发布ASU第2024-03号，要求公共实体在年度和中期财务报表附注中披露特定费用类别，包括员工薪酬、折旧和无形资产摊销费用。该指南还要求对未按数量分类的金额进行定性描述。ASU在2026年12月15日之后开始的年度期间和2027年12月15日之后开始的中期期间生效，允许提前采用。该指南应前瞻性地或追溯性地适用于所提出的每个时期。公司目前正在评估这一ASU对其合并财务报表和披露的影响。
发行人对可转换债务工具诱导转换的会计处理
2024年11月，FASB发布ASU第2024-04号，明确了确定可转换债务工具的某些结算是否应作为诱导转换或债务清偿进行会计处理的要求。ASU在年度期间生效，在这些年度期间内的中期期间生效，从2025年12月31日之后开始，允许已采用ASU第2020-06号的实体提前采用。公司目前正在评估这一ASU对其合并财务报表和披露的影响。

注3。 收购RoundPoint Mortgage Servicing LLC
自2023年9月30日起，在完成惯例成交条件并获得所需的监管和GSE批准后，公司从Freedom Mortgage Corporation收购了RoundPoint。交易完成后，RoundPoint仍拥有所有服务和发起许可以及运营能力，RoundPoint成为公司全资子公司TH MSR Holdings LLC的全资子公司。管理层认为，此次收购通过将MSR投资组合的服务纳入内部实现的成本节约、对公司MSR投资组合和相关现金流的更大控制以及在机会出现时更充分地参与抵押贷款融资领域的能力，为公司的利益相关者增加了价值。
最终确认的购买价格为$ 44.5 百万，以$ 23.6 收盘时支付的百万美元和$ 20.9 2024年1月支付的百万。从2023年10月1日开始，RoundPoint的经营业绩已按照美国公认会计原则与公司合并；公司间账户和交易已被消除。

8
目 录

Two Harbors Investment Corp.
合并财务报表附注（未经审计）
注4。 可变利益实体
公司与为有限目的设立的附属信托实体进行交易。公司的附属信托实体之一MSR Issuer Trust成立的目的是通过证券化为MSR融资，据此，通过公司的两家全资子公司，MSR被质押给MSR Issuer Trust，作为回报，MSR Issuer Trust可以向合格的机构买家发行定期票据，向其中一家子公司发行可变融资票据或VFN，在每种情况下均以同等权益为基础进行担保。公司有 三个 由VFN担保的回购便利，由公司的MSR投资组合的一部分作抵押。在截至2024年9月30日的九个月期间，MSR发行人信托此前发行的所有未偿还定期票据均已到期并得到偿还。
公司的另一个附属信托实体Servicing Advance Receivables Issuer Trust成立的目的是通过循环信贷融资为垫款提供服务，据此，Servicing Advance Receivables Issuer Trust发行了由质押给融资对手方的垫款服务支持的VFN。
MSR发行人信托和Servicing Advance Receivables发行人信托都被视为财务报告目的的VIE，并根据适用的合并指南进行了合并审查。由于公司既有权力指导对实体业绩影响最大的信托活动，又有义务吸收损失或有权获得实体可能具有重大意义的利益，因此公司是主要受益人，从而巩固了信托。此外，根据就证券化交易和服务预付款循环信贷融资订立的安排，公司对MSR发行人信托和服务预付款应收账款发行人信托均负有直接财务义务，后者反过来支持MSR发行人信托在证券化交易下对票据持有人的义务和服务预付款应收账款发行人信托对融资对手方的义务。
下表汇总了截至2025年9月30日和2024年12月31日在合并资产负债表中列报的所有合并信托的资产和负债情况：
（单位：千） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
受限制现金 $ 41,506   $ 44,631  
其他资产 82,814   118,686  
总资产 $ 124,320   $ 163,317  
循环信贷额度 $ 72,500   $ 90,300  
应计应付利息 457   560  
其他负债 41,049   44,071  
负债总额 $ 114,006   $ 134,931  

注5。 可供出售证券，按公允价值
公司同时持有在综合资产负债表上按公允价值列账的代理和非代理可供出售或AFS投资证券。 下表列示了截至2025年9月30日和2024年12月31日公司AFS投资证券按担保物类型：
（单位：千） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
机构：
联邦国家抵押贷款协会 $ 3,907,082   $ 4,764,502  
联邦Home Loan抵押贷款公司 2,254,707   2,505,390  
政府国民抵押贷款协会 183,084   98,085  
非机构 3,284   3,734  
可供出售证券总额 $ 6,348,157   $ 7,371,711  

在2025年9月30日和2024年12月31日，公司质押的AFS证券的账面价值为$ 6.2 十亿美元 7.1 亿，分别作为回购协议的抵押品。见附注13-融资.
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合并财务报表附注（未经审计）
于2025年9月30日及2024年12月31日，公司不存在向同一交易对手买入并向其融资的证券不符合ASC860,转让和服务，被视为关联交易，因此被归类为衍生工具。
公司无需合并其认定不是主要受益人的VIE（即.，公司既没有权力指导对实体业绩影响最大的VIE活动，也没有义务吸收损失或获得实体可能具有重大利益的权利）。公司对非机构证券的投资由被视为VIE的实体发行，而公司已认定其不是主要受益人，因此没有合并。公司面临这些未合并VIE的最大损失风险仅限于公司投资于此类VIE发行的非机构证券的公允价值。截至2025年9月30日和2024年12月31日，未合并VIE发行的所有非机构证券的账面价值为$ 3.3 百万美元 3.7 分别为百万。
下表按抵押品类型列示截至2025年9月30日和2024年12月31日AFS证券的摊余成本和账面价值：
2025年9月30日
（单位：千） 本金/当前票面 未摊销溢价 应计购买折扣 摊余成本 信贷损失准备金 未实现收益 未实现亏损 账面价值
机构：
本金和利息
$ 6,281,036   $ 119,311   $ ( 25,022 ) $ 6,375,325   $ —   $ 27,015   $ ( 77,712 ) $ 6,324,628  
只付利息 358,471   23,887   —   23,887   ( 1,494 ) 405   ( 2,553 ) 20,245  
机构总数 6,639,507   143,198   ( 25,022 ) 6,399,212   ( 1,494 ) 27,420   ( 80,265 ) 6,344,873  
非机构
466,657   3,400   ( 14 ) 3,902   ( 360 ) 199   ( 457 ) 3,284  
合计 $ 7,106,164   $ 146,598   $ ( 25,036 ) $ 6,403,114   $ ( 1,854 ) $ 27,619   $ ( 80,722 ) $ 6,348,157  
2024年12月31日
（单位：千） 本金/当前票面 未摊销溢价 应计购买折扣 摊余成本 信贷损失准备金 未实现收益 未实现亏损 账面价值
机构：
本金和利息
$ 7,600,374   $ 135,743   $ ( 71,116 ) $ 7,665,001   $ —   $ 2,789   $ ( 321,829 ) $ 7,345,961  
只付利息 462,886   27,747   —   27,747   ( 2,386 ) 473   ( 3,818 ) 22,016  
机构总数 8,063,260   163,490   ( 71,116 ) 7,692,748   ( 2,386 ) 3,262   ( 325,647 ) 7,367,977  
非机构
503,924   3,724   ( 16 ) 4,279   ( 480 ) 244   ( 309 ) 3,734  
合计 $ 8,567,184   $ 167,214   $ ( 71,132 ) $ 7,697,027   $ ( 2,866 ) $ 3,506   $ ( 325,956 ) $ 7,371,711  

下表根据截至2025年9月30日的估计加权平均寿命分类列出了公司的AFS证券：
2025年9月30日
（单位：千） 代理机构 非机构 合计
< 1年 $ 228   $ —   $ 228  
≥ 1年且< 3年 10,650   —   10,650  
≥ 3年且< 5年 747,342   —   747,342  
≥ 5年且< 10年 5,550,284   3,284   5,553,568  
≥ 10年 36,369   —   36,369  
合计 $ 6,344,873   $ 3,284   $ 6,348,157  

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合并财务报表附注（未经审计）
AFS证券信用损失备抵的计量
公司使用贴现现金流量法估计和确认未在公允价值选择项下入账的代理和非代理AFS证券的信用损失准备金。 下表列示截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月的机构和非机构AFS证券信用损失准备金变动情况：
三个月结束 九个月结束
2025年9月30日 2025年9月30日
（单位：千） 代理机构 非机构 合计 代理机构 非机构 合计
期初信用损失备抵
$ ( 1,894 ) $ ( 341 ) $ ( 2,235 ) $ ( 2,386 ) $ ( 480 ) $ ( 2,866 )
先前未记录信贷损失的证券的增加
( 1 ) ( 54 ) ( 55 ) ( 35 ) ( 54 ) ( 89 )
先前记录的信贷损失证券的减少（增加）额
119   27   146   68   134   202  
注销
282   8   290   859   40   899  
期末信贷损失备抵
$ ( 1,494 ) $ ( 360 ) $ ( 1,854 ) $ ( 1,494 ) $ ( 360 ) $ ( 1,854 )
三个月结束 九个月结束
2024年9月30日 2024年9月30日
（单位：千） 代理机构 非机构 合计 代理机构 非机构 合计
期初信用损失备抵
$ ( 2,893 ) $ ( 447 ) $ ( 3,340 ) $ ( 3,619 ) $ ( 324 ) $ ( 3,943 )
先前未记录信贷损失的证券的增加
—   ( 4 ) ( 4 ) ( 40 ) ( 33 ) ( 73 )
先前录得信贷损失的证券减少/（增加）
256   24   280   180   ( 82 ) 98  
注销
91   11   102   933   23   956  
期末信贷损失备抵
$ ( 2,546 ) $ ( 416 ) $ ( 2,962 ) $ ( 2,546 ) $ ( 416 ) $ ( 2,962 )

下表按截至2025年9月30日和2024年12月31日证券存在未实现亏损头寸的时间长度列出了未记录信用损失备抵的AFS证券的账面价值构成部分。于2025年9月30日及2024年12月31日，公司持有 951 和 632 AFS证券，分别；未记录信用损失备抵的证券中， 138 和 159 连续十二个月以下处于未实现亏损状态且 275 和 370 分别处于连续十二个月以上未实现亏损状态。
2025年9月30日
未实现亏损头寸
不到12个月 12个月或以上 合计
（单位：千） 估计公允价值 未实现损失毛额 估计公允价值 未实现损失毛额 估计公允价值 未实现损失毛额
代理机构 $ 770,809   $ ( 3,583 ) $ 2,327,856   $ ( 75,680 ) $ 3,098,665   $ ( 79,263 )
非机构 600   ( 184 ) —   —   600   ( 184 )
合计 $ 771,409   $ ( 3,767 ) $ 2,327,856   $ ( 75,680 ) $ 3,099,265   $ ( 79,447 )
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合并财务报表附注（未经审计）
2024年12月31日
未实现亏损头寸
不到12个月 12个月或以上 合计
（单位：千） 估计公允价值 未实现损失毛额 估计公允价值 未实现损失毛额 估计公允价值 未实现损失毛额
代理机构 $ 3,252,413   $ ( 53,374 ) $ 3,845,019   $ ( 270,700 ) $ 7,097,432   $ ( 324,074 )
非机构 5   —   —   —   5   —  
合计 $ 3,252,418   $ ( 53,374 ) $ 3,845,019   $ ( 270,700 ) $ 7,097,437   $ ( 324,074 )

已实现损益毛额
出售AFS证券产生的收益和损失在公司综合综合（亏损）收益表的投资证券（亏损）收益内作为已实现收益（亏损）入账。 下表列出截至2025年9月30日及2024年9月30日止三个月及九个月期间出售AFS证券的详情：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
出售可供出售证券所得款项 $ 4,246,997   $ 91,115   $ 9,348,345   $ 896,520  
出售可供出售证券的摊余成本 ( 4,262,884 ) ( 91,503 ) ( 9,430,868 ) ( 929,064 )
已实现销售亏损总额，净额 $ ( 15,887 ) $ ( 388 ) $ ( 82,523 ) $ ( 32,544 )
已实现收益毛额 $ 12,369   $ —   $ 24,871   $ 627  
已实现亏损毛额 ( 28,256 ) ( 388 ) ( 107,394 ) ( 33,171 )
已实现销售亏损总额，净额 $ ( 15,887 ) $ ( 388 ) $ ( 82,523 ) $ ( 32,544 )

注6。 服务活动
抵押服务权，按公允价值
该公司的全资子公司之一TH MSR Holdings已获得房利美和房地美的批准，可以拥有和管理MSR，这代表了对住宅抵押贷款服务的控制权。TH MSR Holdings通过流动和批量购买，以及通过重新获得再融资的MSR投资组合中的贷款MSR，从第三方发起机构获得MSR。从2024年开始，TH MSR Holdings还通过购买和重新获得MSR，以其子公司RoundPoint发起的贷款收购MSR。TH MSR Holdings不直接为抵押贷款提供服务；相反，它聘请其全资子公司RoundPoint处理公司MSR基础抵押贷款的几乎所有服务职能。RoundPoint还为第三方拥有的MSR基础抵押贷款提供服务。RoundPoint已获得房利美、房地美以及从2025年第三季度开始的Ginnie Mae的批准，可为住宅抵押贷款提供服务。
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合并财务报表附注（未经审计）
下表汇总了截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月与公司MSR投资组合相关的活动：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
期初余额 $ 3,015,643   $ 3,065,415   $ 2,994,271   $ 3,052,016  
购买按揭还本付息权
8,610   43,175   101,459   86,600  
抵押贷款销售增加 427   166   1,065   166  
出售按揭还本付息权
( 293,078 ) ( 91,103 ) ( 293,078 ) ( 109,324 )
公允价值变动原因：
估值模型中使用的估值输入或假设的变化
( 38,686 ) ( 70,868 ) 4,687   29,085  
其他公允价值变动 (1)
( 66,210 ) ( 62,481 ) ( 181,698 ) ( 174,239 )
期末余额(2)
$ 2,626,706   $ 2,884,304   $ 2,626,706   $ 2,884,304  
____________________
(1)主要表示由于现金流的实现而发生的变化。
(2)基于上月末公司MSR基础贷款的本金余额，增加了当月采购。

在2025年9月30日和2024年12月31日，公司质押的MSR账面价值为$ 2.6 十亿美元 3.0 亿，分别作为回购协议和循环信贷安排的抵押品。见附注13-融资.
截至2025年9月30日和2024年12月31日，这些假设的关键经济假设和MSR公允价值对即时10%和20%不利变化的敏感性如下：
（千美元，每笔贷款数据除外） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
加权平均提前还款速度： 6.9   % 6.3   %
10%不利变动对公允价值的影响 $ ( 52,310 ) $ ( 61,975 )
20%不利变动对公允价值的影响 $ ( 101,980 ) $ ( 120,142 )
加权平均拖欠： 0.9   % 0.8   %
10%不利变动对公允价值的影响 $ ( 1,042 ) $ ( 1,297 )
20%不利变动对公允价值的影响 $ ( 2,083 ) $ ( 2,567 )
加权平均期权调整价差： 5.2   % 5.1   %
10%不利变动对公允价值的影响 $ ( 61,905 ) $ ( 70,293 )
20%不利变动对公允价值的影响 $ ( 120,884 ) $ ( 137,449 )
加权平均每笔贷款年服务成本： $ 65.03   $ 65.02  
10%不利变动对公允价值的影响 $ ( 31,420 ) $ ( 36,191 )
20%不利变动对公允价值的影响 $ ( 62,839 ) $ ( 72,381 )

这些假设和敏感性是假设性的，应谨慎考虑。基于假设变动10%和20%的公允价值变动一般无法外推，因为假设变动与公允价值变动的关系可能不是线性的。此外，在不改变任何其他假设的情况下，计算特定假设的变化对MSR公允价值的影响。在现实中，一个因素的变化可能导致另一个因素的变化（例如，市场利率上升可能导致更低的预付款和增加的信贷损失）可能会放大或抵消敏感性。此外，这些敏感性仅显示资产余额的变化，并未显示用于管理与这些资产相关的利率和提前还款风险的工具的公允价值的任何预期变化。
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风险缓解活动
与公司MSR相关的主要风险是利率、抵押贷款利差和预付款的变化。该公司主要通过其代理的RMBS组合在经济上对冲利率和抵押贷款利差风险。提前还款风险受到仔细监控，并通过公司保留MSR的能力部分缓解，在某些情况下，如果基础贷款获得再融资，则通过重新获得。
抵押服务收入和成本
下表列示截至2025年9月30日及2024年9月30日止三个月及九个月公司综合综合（亏损）收益表所记录的服务收入构成部分：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
服务费收入 $ 127,349   $ 126,597   $ 377,929   $ 400,278  
辅助及其他费用收入 5,277   3,928   15,572   12,220  
浮动收入 33,822   41,207   88,160   101,582  
合计 $ 166,448   $ 171,732   $ 481,661   $ 514,080  

正如前面所讨论的，RoundPoint基本上处理了公司MSR基础抵押贷款的所有服务功能，以及其发起或购买的为出售而持有的抵押贷款。对于公司已服务抵押资产的剩余部分，公司与适当许可的第三方分服务商签订合同，以分服务商的名义处理服务职能。与公司MSR组合直接相关的所有第三方分包服务成本和其他服务费用均包含在公司综合（亏损）收益表的服务成本细目中。RoundPoint发生的所有与服务相关的一般和管理费用均包含在公司综合（亏损）收益表的薪酬福利和其他运营费用细目中。
按揭服务垫款
作为MSR资产的记录服务商，公司可能被要求向证券持有人预付本金和利息，并就处于暂缓、拖欠或违约状态的抵押贷款向地方当局和保险公司支付间歇性税款和保险金。该公司负责为这些预付款提供资金，可能会延长一段时间，然后再从房利美和房地美获得补偿。服务性垫款是在发生贷款本金减少或丧失抵押品赎回权并最终清算房地产自有财产时的优先现金流，从而使其收款得到合理保证。这些服务预付款，扣除无法收回的预付款备抵后，总额为$ 81.0 百万美元 141.6 万，分别于2025年9月30日和2024年12月31日计入合并资产负债表其他资产。于2025年9月30日及2024年12月31日，处于60 +天拖欠状态（不论是否须予宽限）的按揭贷款约占 0.9 占公司负有偿还垫付资金义务的贷款（公司MSR基础贷款）总本金余额的百分比。
公司有 一 循环信贷额度，为其服务预付款债务提供资金。截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司已承诺提供服务预付款，账面总值为$ 82.8 百万美元 118.7 百万，分别作为该循环信贷融资的抵押品。见附注13-融资.
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已服务抵押资产
公司已服务抵押资产总额包括作为MSR资产基础的抵押贷款、由第三方拥有并由公司提供次级服务的表外抵押贷款、由公司担任服务管理人的第三方拥有的表外抵押贷款（由适当许可的第三方次级服务机构提供次级服务）、期末发起或购买的持有待售抵押贷款以及其他资产。 下表列示截至2025年9月30日和2024年12月31日公司管理服务的抵押资产的贷款数量和未付本金余额：
2025年9月30日 2024年12月31日
（千美元） 贷款数量 未付本金余额 贷款数量 未付本金余额
抵押还本付息权 720,038   $ 175,820,641   803,091   $ 200,317,008  
次级服务
135,706   30,203,608   57,961   11,219,408  
服务管理员
519   278,371   543   299,955  
持作出售的按揭贷款
41   12,300   13   2,297  
其他资产
—   —   1   50  
已服务抵押资产总额 856,304   $ 206,314,920   861,609   $ 211,838,718  

注7。 按公允价值持有待售的抵押贷款
公司发起住宅抵押贷款，目的是在服务保留的基础上向二级市场上的GSE或其他第三方投资者出售，通常在 60 起源的日子。该公司还持有从其MSR基础抵押品购买的少量抵押贷款。持作出售的按揭贷款因选择公平价值选择权而按公平价值入账。 下表列示了截至2025年9月30日和2024年12月31日公司持有待售抵押贷款的账面价值：
（单位：千） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
未付本金余额 $ 12,301   $ 2,297  
盯市调整 334   37  
持有待售按揭贷款总额 $ 12,635   $ 2,334  

下表列示截至2025年9月30日及2024年9月30日止三个月及九个月公司持有待售按揭贷款的对账情况：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
期初余额 $ 9,888   $ 278   $ 2,334   $ 332  
抵押贷款的发起和购买
49,753   22,394   127,292   22,445  
销售和本金收款
( 47,113 ) ( 19,378 ) ( 117,288 ) ( 19,479 )
抵押贷款未实现收益（损失） 107   50   297   46  
期末余额 $ 12,635   $ 3,344   $ 12,635   $ 3,344  

公司在出售这些贷款之前的一段时间内面临与其发起的抵押贷款相关的信用风险。公司认为与这些贷款相关的信用风险很小，因为它持有这些贷款的时间很短，而且这些贷款的市场流动性仍然很高。
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Two Harbors Investment Corp.
合并财务报表附注（未经审计）
该公司利用回购协议和仓库信贷额度为其持有待售的抵押贷款提供资金。于2025年9月30日，公司已抵押持有待售的按揭贷款，账面价值为$ 12.4 万作为其回购协议和仓库信用额度的抵押品。截至2024年12月31日，公司已抵押持有待售的按揭贷款，账面价值为$ 2.1 百万作为其仓库信用额度的抵押品。见附注13-融资.

注8。 现金、现金等价物和受限制现金
现金及现金等价物包括银行账户中持有的现金和货币市场基金中隔夜持有的现金。
公司须与交易对手就证券及衍生工具交易活动、服务活动及公司在受限制账户借款的抵押品保持一定的现金余额。该公司还根据一项办公空间租赁的信用证将现金存入受限制账户。
下表列示了公司截至2025年9月30日和2024年12月31日的受限现金余额：
（单位：千） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
交易对手方持有的受限现金余额：
对于证券交易活动 $ 350   $ 950  
对于衍生品交易活动 50,827   43,398  
用于服务活动 46,730   49,900  
作为借款的受限抵押品
18,414   218,715  
交易对手方持有的受限制现金余额合计 116,321   312,963  
根据办公室租赁信用证的受限制现金余额 67   65  
合计 $ 116,388   $ 313,028  

下表提供了截至2025年9月30日和2024年12月31日公司合并资产负债表中报告的现金、现金等价物和限制性现金的对账，这些现金、现金等价物和限制性现金的总和与合并现金流量表中显示的相同金额的总和：
（单位：千） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
现金及现金等价物 $ 770,533   $ 504,613  
受限制现金 116,388   313,028  
现金、现金等价物和受限制现金总额 $ 886,921   $ 817,641  

注9。 衍生工具和套期保值活动
公司就其风险管理活动订立多种衍生工具和非衍生工具。执行这些衍生工具和非衍生工具的主要目标是减轻公司对其无法控制的未来事件的经济风险，主要是与利率风险（包括相关的提前还款风险）相关的现金流波动。具体而言，公司订立衍生工具和非衍生工具，通过将其浮动利率借款的期限调整为固定利率借款，以更紧密地匹配其资产的期限，从而在经济上对冲利率风险或“期限错配（或缺口）”。这尤其适用于期限或利率重置少于六个月的浮动利率借款协议。通常，应收利息条款（例如，某些衍生工具的隔夜指数掉期利率，或OIS，或有担保隔夜融资利率，或SOFR）与基础债务的条款相匹配，导致相关借款协议的利率从浮动有效转换为固定。目标是管理与借款的当前和预期利息支付相关的现金流，以及通过调整期限以所需金额滚动或再融资借款的能力。
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合并财务报表附注（未经审计）
为帮助管理利率变动对公司投资组合价值、现金流和贷款发放渠道的不利影响，公司有时可能会订立各种远期合约，包括空头证券、代理待宣布证券或TBA、期权、期货、掉期、上限、信用违约掉期、总回报掉期和远期抵押贷款出售承诺。在执行公司目前的风险管理战略时，公司订立了TBA、利率互换和互换协议、期货、期货期权、利率锁定承诺或IRLC以及远期抵押贷款出售承诺。该公司还订立了一些非衍生工具来管理利率风险，主要是MSR和只付息证券（见下文讨论）。
下文总结了公司的重要资产和负债类别、这些类别的风险敞口，以及公司用于减轻这些风险的风险管理活动。讨论包括作为这些风险管理活动一部分的衍生工具和非衍生工具。本公司的任何衍生工具及非衍生工具均可相互订立，以减轻风险。因此，每一类工具的以下讨论应被理解为公司风险缓解努力的集体代表，不应被视为相互独立。虽然公司使用衍生工具和非衍生工具来实现公司的风险管理活动，但这些工具可能无法有效减轻公司的全部或大部分市场利率风险。此外，公司有时可能会选择不订立某些对冲安排，以保持符合REIT要求。
资产负债表列报
公司按照ASC 815的规定，在合并资产负债表中以公允价值将衍生金融工具记录为资产或负债。公允价值变动的入账取决于衍生工具的使用情况以及是否被指定为或符合套期工具的条件。由于利率和信贷市场波动较大，难以有效匹配定价或现金流，公司未指定任何流动衍生工具作为套期保值工具。
下表列示截至2025年9月30日及2024年12月31日公司作为交易衍生工具处理的衍生金融工具的公允价值总额及名义金额：
2025年9月30日
衍生资产 衍生负债
（单位：千） 公允价值 概念性 公允价值 概念性
反向只付息证券
$ 133,313   $ 2,181,910   $ —   $ —  
利率互换协议
—   —   —   24,881,904  
TBA 1,050   ( 693,371 ) ( 7,720 ) 5,101,000  
期货，净额 —   ( 5,048,200 ) —   —  
锁定利率承诺 1,068   63,129   —   —  
合计 $ 135,431   $ ( 3,496,532 ) $ ( 7,720 ) $ 29,982,904  
2024年12月31日
衍生资产 衍生负债
（单位：千） 公允价值 概念性 公允价值 概念性
反向只付息证券
$ 9,058   $ 135,310   $ —   $ —  
利率互换协议
—   16,594,467   —   —  
TBA 732   ( 34,000 ) ( 24,883 ) 4,531,800  
期货，净额 —   ( 3,973,400 ) —   —  
锁定利率承诺 151   15,727   ( 13 ) 2,613  
远期抵押贷款出售承诺 173   19,030   ( 1 ) 1,343  
合计 $ 10,114   $ 12,757,134   $ ( 24,897 ) $ 4,535,756  

综合（亏损）损益表列报
公司未对其目前持有的衍生品投资组合应用套期会计以减轻利率风险和信用风险。因此，由于与衍生工具相关的未实现损益的变动，公司的收益受到波动的影响。
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合并财务报表附注（未经审计）
下表汇总综合综合（亏损）收益表中列报的衍生工具损益的位置和金额：
衍生工具 收益中确认的收益（损失）的位置 收益中确认的收益（损失）金额
三个月结束 九个月结束
（单位：千） 9月30日， 9月30日，
2025 2024 2025 2024
利率风险管理：
TBA
其他衍生工具收益（亏损）
$ 69,324   $ 84,073   $ 88,045   $ ( 2,438 )
期货
其他衍生工具收益（亏损）
( 9,697 ) ( 119,553 ) ( 64,612 ) 16,061  
期货期权
其他衍生工具收益（亏损）
( 161 ) —   ( 285 ) ( 127 )
利率互换-付款人
利率互换和互换协议的收益（损失）
( 12,175 ) ( 201,417 ) ( 309,164 ) 17,521  
利率互换-接收方
利率互换和互换协议的收益（损失）
16,477   29,155   161,728   ( 69,292 )
掉期
利率互换和互换协议的收益（损失）
—   —   —   31  
TBA（管道）
持有待售按揭贷款收益
( 163 ) —   ( 245 ) —  
锁定利率承诺
持有待售按揭贷款收益
447   478   930   478  
远期抵押贷款出售承诺
持有待售按揭贷款收益
—   29   ( 143 ) 29  
非风险管理：
反向只付息证券
其他衍生工具收益（亏损）
5,130   2,758   11,639   631  
合计 $ 69,182   $ ( 204,477 ) $ ( 112,107 ) $ ( 37,106 )

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合并财务报表附注（未经审计）
截至2025年9月30日止三个月及九个月，公司确认收入$ 8.1 百万美元 20.5 百万，分别用于与其利率掉期相关的净利差的应计和/或结算。收益来自于接受浮动利率（OIS或SOFR）或固定利率并平均支付固定利率或浮动利率（OIS或SOFR）$ 22.0 十亿美元 16.5 十亿名义，分别。截至2024年9月30日止三个月及九个月，公司确认收入$ 17.1 百万美元 46.4 百万，分别用于与其利率掉期相关的净利差的应计和/或结算。收益来自于接受浮动利率（OIS或SOFR）或固定利率并平均支付固定利率或浮动利率（OIS或SOFR）$ 13.4 十亿美元 13.3 十亿名义，分别。
下表列示截至2025年9月30日及2024年9月30日止三个月及九个月期间公司衍生工具的平均名义金额：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
反向只付息证券 $ 1,903,262   $ 145,931   $ 937,547   $ 153,181  
利率互换协议 22,030,990   13,365,113   16,471,850   13,290,306  
掉期，净额 —   —   —   ( 77,372 )
TBA，净额 4,658,871   4,799,826   3,422,617   4,046,869  
期货，净额
( 4,344,853 ) ( 4,975,350 ) ( 3,742,509 ) ( 5,937,450 )
锁定利率承诺 43,070   26,775   36,274   14,204  
远期抵押贷款出售承诺 —   26,872   9,943   14,253  
合计 $ 24,291,340   $ 13,389,167   $ 17,135,722   $ 11,503,991  

与衍生工具相关的现金流量活动反映在合并现金流量表的经营活动和投资活动部分。已实现损益和衍生工具公允价值调整反映在综合现金流量表经营活动部分的利率掉期和掉期期权已实现和未实现损失、其他衍生工具未实现收益和持有待售抵押贷款项目收益中。与衍生工具相关的剩余现金流量活动反映在衍生工具的净（付款）收益和应付对手方的减少、合并现金流量表投资活动部分的净额项目中。
利率敏感资产/负债
当利率或提前还款速度降低或提高时，该公司的代理RMBS组合的价值一般会发生变化，具体取决于投资类型。利率上行而提前还款速度相应下降的时期，通常会导致公司的固定利率代理本息（P & I）RMBS价值下降。这种影响对公司的固定利率代理P & I RMBS组合的影响因存在固定利率只付息代理RMBS（通常在提前还款速度下降时价值增加）和MSR（通常在提前还款速度下降和利率上升时价值增加）而部分减轻。截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司拥有$ 16.0 百万美元 16.5 百万，分别为只付息证券，和$ 2.6 十亿美元 3.0 分别为MSR的十亿。只付息证券按公允价值计入合并资产负债表中的AFS证券。
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合并财务报表附注（未经审计）
该公司根据其投资组合的利率情况监控其在回购协议和循环信贷额度下的借款，这些贷款通常是浮动利率债务。就其风险管理活动而言，公司订立多种衍生工具和非衍生工具，通过将其浮动利率借款的期限调整为固定利率借款，以更紧密地匹配其资产的期限，从而在经济上对冲利率风险或期限错配（或缺口）。这尤其适用于期限或利率重置少于六个月的借款协议。通常，应收利息条款（例如、OIS或SOFR）的某些衍生工具与基础债务的条款相匹配，导致相关借款协议的利率从浮动有效转换为固定。目标是管理与借款的当前和预期利息支付相关的现金流，以及通过调整期限以所需金额滚动或再融资借款的能力。为帮助管理利率变动对公司投资组合价值、现金流和贷款发放渠道（包括IRLC和持有待售抵押贷款）的不利影响，公司有时可能会订立各种远期合约，包括空头证券、TBA、期权、期货、掉期、上限、信用违约掉期、总回报掉期和远期抵押贷款出售承诺。在执行公司目前的利率风险管理策略时，公司订立了TBA、利率互换和互换协议、期货、期货期权和远期抵押贷款出售承诺。
TBA。公司可能会使用TBA作为配置资本的手段，直到有针对性的投资可用，以利用市场上的临时替代、资金优势或估值差异，或帮助管理利率变化对公司贷款发放管道价值的不利影响。公司可能会独立使用TBA，或与其他衍生工具和非衍生工具一起使用，以降低风险。TBAs是用于购买（名义多头）或出售（名义空头）机构RMBS的远期合约。代销机构RMBS的发行人、券种和规定期限以及交易价格、票面金额和未来结算日（由证券业和金融市场协会每月公布）均为预定期限。但TBA交易时尚不清楚结算时交付的具体代销机构RMBS。结果，并且由于结算时代理机构RMBS的实物交割无法保证，公司将TBA作为衍生工具进行会计处理。
公司可能同时持有多头和空头名义TBA头寸，这些头寸根据每份TBA合约的未实现损益头寸按总额披露，而不考虑多头或空头名义头寸。 下表列示了截至2025年9月30日和2024年12月31日公司TBA头寸的名义金额、成本基础、市值和账面价值（近似公允价值）：
2025年9月30日
账面净值(4)
（单位：千）
名义金额(1)
成本基础(2)
市值(3)
衍生资产 衍生负债
采购合同 $ 5,566,000   $ 5,575,021   $ 5,567,609   $ —   $ ( 7,412 )
销售合同 ( 1,158,371 ) ( 1,183,602 ) ( 1,182,860 ) 1,050   ( 308 )
TBA，净额 $ 4,407,629   $ 4,391,419   $ 4,384,749   $ 1,050   $ ( 7,720 )
2024年12月31日
账面净值(4)
（单位：千）
名义金额(1)
成本基础(2)
市值(3)
衍生资产 衍生负债
采购合同 $ 4,931,800   $ 4,898,394   $ 4,874,996   $ —   $ ( 23,398 )
销售合同 ( 434,000 ) ( 405,339 ) ( 406,092 ) 732   ( 1,485 )
TBA，净额 $ 4,497,800   $ 4,493,055   $ 4,468,904   $ 732   $ ( 24,883 )
___________________
(1)名义金额代表标的代销机构RMBS的票面金额。
(2)成本基是指标的代销机构RMBS需要支付（到）的远期价格。
(3)市值表示截至期末TBA（或标的代销机构RMBS）的当前市值。
(4)账面净值表示截至期末TBA的市场价值与其成本基础之间的差额，在综合资产负债表中以公允价值在衍生资产/（负债）中列报。

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合并财务报表附注（未经审计）
期货。公司可能会独立使用多种类型的期货，或与其他衍生工具和非衍生工具结合使用，以降低风险。 下表总结了截至2025年9月30日和2024年12月31日公司期货的某些特征：
（千美元） 2025年9月30日 2024年12月31日
类型&期限 名义金额 账面价值 到到期的加权平均月数 名义金额 账面价值 到到期的加权平均月数
美国国债期货-2年 $ ( 1,613,400 ) $ —   3.03 $ ( 2,027,800 ) $ —   2.96
美国国债期货-5年 ( 1,159,400 ) —   3.03 ( 713,800 ) —   2.96
美国国债期货-10年 ( 502,700 ) —   2.63 ( 907,600 ) —   2.60
美国国债期货-20年 257,300   —   2.63 318,300   —   2.60
Eris SOFR掉期期货-5年
( 1,200,000 ) —   62.60 —   —   —
Eris SOFR掉期期货-10年
( 830,000 ) —   122.63 ( 80,000 ) —   122.63
SOFR期货：
≤ 1年 —   —   — ( 562,500 ) —   5.52
> 1年且≤ 2年 291,750   —   20.48 —   —   —
> 2年且≤ 3年 ( 291,750 ) —   26.47 —   —   —
总期货 $ ( 5,048,200 ) $ —   32.70 $ ( 3,973,400 ) $ —   5.24

利率互换协议.公司可能会独立使用利率掉期，或与其他衍生工具和非衍生工具一起使用，以降低风险。 截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司持有以下利率掉期，用作利率风险敞口（或期限）的经济对冲，据此公司以浮动利率（OIS或SOFR）收取利息：
（千美元）
2025年9月30日
掉期到期
名义金额
加权平均固定工资率
加权平均收款率
加权平均期限（年）
≤ 1年 $ 3,803,133   4.050   % 4.240   % 0.52
> 1年且≤ 3年 3,296,266   3.473   % 4.240   % 2.08
> 3年且≤ 5年 3,108,258   3.576   % 4.240   % 4.36
> 5年且≤ 7年 2,111,133   3.752   % 4.240   % 6.31
> 7年且≤ 10年 1,641,239   3.892   % 4.240   % 9.56
> 10年 1,214,318   3.967   % 4.240   % 17.94
合计 $ 15,174,347   3.762   % 4.240   % 4.82
21
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Two Harbors Investment Corp.
合并财务报表附注（未经审计）
（千美元）
2024年12月31日
掉期到期
名义金额(1)
加权平均固定工资率(2)
加权平均收款率
加权平均期限（年）(2)
≤ 1年 $ 2,647,671   4.730   % 4.490   % 0.21
> 1年且≤ 3年 4,505,979   3.929   % 4.490   % 1.50
> 3年且≤ 5年 3,073,385   3.579   % 4.490   % 3.50
> 5年且≤ 7年 1,885,295   3.781   % 4.490   % 6.86
> 7年且≤ 10年 1,122,030   3.822   % 4.490   % 9.90
> 10年 648,381   3.843   % 4.490   % 14.60
合计 $ 13,882,741   4.042   % 4.490   % 3.47
____________________
(1)名义金额包括$ 2.4 截至2024年12月31日的远期起始利率互换规模为10亿。
(2)加权平均数不包括远期起始利率互换。截至2024年12月31日，远期起始利率互换支付方的加权平均固定支付率为 3.8 %和加权平均期限为 5.5 年。

此外，截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司持有以下利率掉期，这些利率掉期被用作公司以浮动利率（OIS或SOFR）支付利息的利率敞口（或久期）风险的经济对冲：
（千美元）
2025年9月30日
掉期到期
名义金额
加权平均工资率
加权平均固定收款率
加权平均期限（年）
≤ 1年 $ —   —   % —   % 0.00
> 1年且≤ 3年 1,923,492   4.240   % 3.875   % 1.48
> 3年且≤ 5年 3,428,123   4.240   % 3.413   % 4.79
> 5年且≤ 7年 1,303,911   4.240   % 3.525   % 6.57
> 7年且≤ 10年 1,698,806   4.240   % 3.811   % 9.84
> 10年 1,353,225   4.240   % 3.732   % 19.45
合计 $ 9,707,557   4.240   % 3.634   % 7.30
（千美元）
2024年12月31日
掉期到期
名义金额(1)
加权平均工资率
加权平均固定收款率(2)
加权平均期限（年）(2)
≤ 1年 $ 786,641   4.490   % 4.025   % 0.22
> 1年且≤ 3年 929,804   4.490   % 3.328   % 2.75
> 3年且≤ 5年 352,348   4.490   % 3.099   % 4.71
> 5年且≤ 7年 99,607   4.490   % 3.097   % 6.70
> 7年且≤ 10年 —   —   % —   % 0.00
> 10年 543,326   4.490   % 3.384   % 20.13
合计 $ 2,711,726   4.490   % 3.565   % 6.60
____________________
(1)名义金额包括$ 719.8 截至2024年12月31日的远期起始利率互换中的百万。
(2)加权平均数不包括远期起始利率互换。截至2024年12月31日，远期起始利率互换接收方加权平均固定接收利率为 4.0 %和加权平均期限为 2.6 年。

22
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合并财务报表附注（未经审计）
利率掉期.公司可独立或与其他衍生工具和非衍生工具一起使用利率掉期期权（提供就预先确定的名义金额、规定的期限和未来支付和收取利率订立利率掉期协议的选择权），以降低风险。截至2025年9月30日或2024年12月31日，公司未持有任何利率掉期期权。
锁定利率承诺.公司与已申请贷款并可能符合某些信贷和承销标准的客户订立IRLC，以在特定期限内以特定利率和条款发起住宅抵押贷款。IRLCs受抵押贷款利率自承诺之日起至为贷款提供资金之日或锁定承诺取消或到期之日的变动影响，一般介于 30 和 90 天。IRLC被视为独立衍生工具，在开始时按公允价值记录，包括偿还贷款的固有价值。截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司未偿还IRLC为$ 63.1 百万美元 18.3 百万美元本金，净公允价值资产余额$ 1.1 百万美元 0.1 分别为百万。
远期抵押贷款出售承诺.公司使用远期抵押贷款出售承诺来管理利率风险敞口和IRLC自承诺之日起至资金或取消或锁定承诺到期之日的公允价值变动。远期抵押贷款出售承诺也用于管理利率风险敞口和公司持有待售的抵押贷款的公允价值变动，从融资之日起至二级市场出售之日止，通常在 60 起源的日子。TBA也是一种远期承诺形式，用于帮助管理利率变化对公司贷款发放管道价值的不利影响（请参阅上面的讨论）。远期抵押贷款出售承诺根据投资者、票息、预计出售或交付月份，在二级市场同类工具定价的基础上按公允价值入账。该公司对最终将关闭的IRLC数量的预期是决定用于经济对冲头寸的衍生品名义金额的关键因素。截至2025年9月30日，公司已 无 未偿还的远期抵押贷款销售承诺衍生品；但是，上述列示公司TBA头寸的表格中包含的是$ 46.0 百万美元净公允价值负债余额的名义TBA空头头寸 6 千专门用于管理利率变动对公司贷款发放管道价值的不利影响。截至2024年12月31日，公司未偿还的远期抵押贷款销售承诺衍生品为$ 20.4 百万美元本金，净公允价值资产余额$ 0.2 百万和 无 TBA头寸专门用于管理利率变化对公司贷款发放管道价值的不利影响。
信用风险
由于得到了GSE或美国政府机构的隐性或显性支持，该公司的代理RMBS投资组合的信用损失风险敞口有限。房地美和房利美抵押贷款支持证券的本金和利息的支付由各自的机构提供担保，金妮美抵押贷款支持证券的本金和利息的支付由美国政府的充分信任和信用支持。
在未来期间，公司可以增强其信用风险保护，进入进一步的配对衍生品头寸，包括多头和空头信用违约掉期，和/或在市场中断的情况下寻求机会性交易。该公司还制定了流程和控制措施，以监测、分析、管理和减轻其与非代理证券和持有待售抵押贷款有关的信用风险。
如果交易对手无法满足协议条款，衍生金融工具包含信用风险要素。与衍生金融工具相关的信用风险计量为如果根据此类合同欠公司的交易对手完全不能根据这些合同的条款履行，假设基础抵押品没有回收，以衍生金融工具的市场价值计量的净重置成本。截至2025年9月30日，作为资产负债头寸的衍生金融工具公允价值为$ 135.4 百万美元 7.7 分别为百万。
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合并财务报表附注（未经审计）
该公司试图通过将其交易对手限制在符合既定内部信用准则的银行和金融机构来减轻其在衍生金融工具上的信用风险敞口。该公司还寻求将其信用风险敞口分散到多个交易对手，以减少对任何单一交易对手的敞口。此外，公司通过签订允许在发生某些事件时与同一交易对手或清算机构进行交易平仓和净额结算的协议，降低了其大部分衍生工具的信用风险。为进一步降低交易对手违约风险，公司与某些交易对手和清算机构保持抵押品协议，这些协议要求双方在衍生金融工具的公允价值超过既定阈值时保持现金存款。公司集中清算的利率掉期和交易所交易的期货和期货上的期权要求公司过账由清算交易所确定的“初始保证金”金额，该金额通常旨在设定在足以保护交易所免受衍生工具最大估计单日价格变动影响的水平。该公司还根据交易所计量的公允价值每日变动情况交换“变动幅度”。变动保证金的交换被认为是衍生工具的一种结算，而不是质押担保物。因此，公司将收到或支付变动保证金作为对集中清算或交易所交易衍生资产或负债账面价值的直接减少进行会计处理。

注10。 逆回购协议
公司可与第三方经纪自营商订立逆回购协议，据此，公司根据协议购买美国国债，以约定的价格和日期转售。一般来说，公司可能会进行逆回购协议交易，以便有效地借入美国国债，然后可以将其交付给已向其做空相同证券的交易对手，赚取超额现金余额的收益，或通过替代抵押品来维护现有的回购协议。截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司拥有$ 143.2 百万美元 354.7 可质押、交付或以其他方式使用的作为逆回购协议抵押品的应收交易对手款项百万美元，逆回购协议的账面价值为$ 158.1 百万美元 356.0 分别为百万。

注11。 抵销资产和负债
公司的某些回购协议受基础协议管辖，这些协议规定了在协议任何一方违约时的抵销权。该公司还根据国际掉期和衍生品协会（ISDA）制定的标准文件或中央清算交易所协议，与所有衍生交易对手制定了净额结算安排。要求公司及交易对手或清算机构以公司与交易对手未平仓合约的净标的市值为基础贴出现金担保物。此外，公司集中清算的利率掉期和交易所交易的期货和期货期权要求公司发布由清算交易所确定的初始保证金金额，该金额通常旨在设定在足以保护交易所免受衍生工具最大估计单日价格变动影响的水平。公司还根据交易所计量的公允价值每日变动情况交换变动保证金。
在美国通用会计准则下，如果公司拥有有效的抵销权，则可能会抵消相关资产和负债并报告净额。根据规范某些中央清算和交易所交易活动的规则，变动保证金的交换被视为衍生工具的一种结算，而不是质押担保物。据此，公司将在芝加哥商业交易所（CME）收到或支付变动保证金以及伦敦清算所（LCH）清算头寸的情况，作为对集中清算或交易所交易衍生资产或负债账面价值的直接减少进行会计处理。初始保证金的收取或支付与衍生资产或负债分开核算。
与同一交易对手、相同期限的逆回购协议和回购协议以净额在公司合并资产负债表当协议条款符合允许净额结算的标准时。公司将回购协议的现金流量报告为融资活动，将逆回购协议的现金流量报告为投资活动合并现金流量表。公司在其综合资产负债表中根据衍生品类型和对手方，以净额方式列报受净额结算总安排或类似协议约束的衍生资产和负债（中央清算或交易所交易的衍生工具除外）。另外，公司在其综合资产负债表中根据对手方以净额方式列报受此类安排约束的现金抵押品（中央清算或交易所交易衍生工具的变动保证金除外）。然而，公司不会将回购协议、逆回购协议或衍生资产和负债（中央清算或交易所交易的衍生工具除外）与其合并资产负债表上的相关现金抵押品进行冲销。
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合并财务报表附注（未经审计）
以下表格列出了公司受净额结算总安排或类似协议约束并可能在公司截至2025年9月30日和2024年12月31日的合并资产负债表中抵消的资产和负债的信息：
2025年9月30日
资产负债表中不与金融资产（负债）相抵销的毛额(1)
（单位：千） 确认资产总额（负债） 资产负债表中抵消的总金额 资产负债表中列报的资产（负债）净额 金融工具 现金抵押品（已收到）质押 净额
资产：
衍生资产 $ 237,449   $ ( 102,018 ) $ 135,431   $ ( 7,720 ) $ —   $ 127,711  
逆回购协议
158,135   —   158,135   —   ( 143,152 ) 14,983  
总资产 $ 395,584   $ ( 102,018 ) $ 293,566   $ ( 7,720 ) $ ( 143,152 ) $ 142,694  
负债：
回购协议 $ ( 7,104,650 ) $ —   $ ( 7,104,650 ) $ 7,104,650   $ —   $ —  
衍生负债 ( 109,738 ) 102,018   ( 7,720 ) 7,720   —   —  
负债总额 $ ( 7,214,388 ) $ 102,018   $ ( 7,112,370 ) $ 7,112,370   $ —   $ —  
2024年12月31日
资产负债表中不与金融资产（负债）相抵销的毛额(1)
（单位：千） 确认资产总额（负债） 资产负债表中抵消的总金额 资产负债表中列报的资产（负债）净额 金融工具 现金抵押品（已收到）质押 净额
资产：
衍生资产 $ 244,270   $ ( 234,156 ) $ 10,114   $ ( 10,114 ) $ —   $ —  
逆回购协议
355,975   —   355,975   —   ( 354,654 ) 1,321  
总资产 $ 600,245   $ ( 234,156 ) $ 366,089   $ ( 10,114 ) $ ( 354,654 ) $ 1,321  
负债：
回购协议 $ ( 7,805,057 ) $ —   $ ( 7,805,057 ) $ 7,805,057   $ —   $ —  
衍生负债 ( 259,053 ) 234,156   ( 24,897 ) 10,114   —   ( 14,783 )
负债总额 $ ( 8,064,110 ) $ 234,156   $ ( 7,829,954 ) $ 7,815,171   $ —   $ ( 14,783 )
____________________
(1)列报的金额总额以合并资产负债表中按工具列报的资产或负债净额为限。质押给交易对手的超额现金担保物或金融资产，可能超过按净额结算总安排或类似协议约定的金融负债，或者交易对手已质押给公司的超额现金担保物超过相应金融资产。这些超额金额不包括在上表中，尽管在受限现金中单独报告、应收交易对手款项或应收交易对手款项在公司合并资产负债表中。

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注12。 公允价值
公允价值计量
ASC 820，公允价值计量和披露，或ASC 820，将公允价值定义为市场参与者在计量日进行的有序交易中，出售资产所收到的价格或转移负债所支付的价格。ASC 820阐明，公允价值应基于市场参与者在为资产或负债定价时使用的假设，并建立了公允价值层次结构，其中优先考虑用于制定这些假设的信息。公允价值等级给予活跃市场中可获得的报价最高优先级（即，可观察到的输入）和缺乏透明度的数据的最低优先级（即，不可观察的输入）。此外，ASC 820要求主体在计量负债的公允价值时考虑不履约风险的各个方面，包括主体自身的资信状况。
ASC 820建立计量和披露公允价值时使用的三级层次结构。工具在公允价值层次结构中的分类是基于对其估值的最低重要输入水平。以下是这三个层面的描述：

1级输入值是在当前市场条件下，相同资产或负债截至计量日在活跃市场中的报价。此外，实体必须具备进入活跃市场的能力，报价不能被实体调整。
2级输入值包括类似资产或负债在活跃市场中的报价；相同或类似资产或负债在不活跃市场中的报价；或可观察到的或可通过相关性或其他方式以可观察到的市场数据证实的对资产或负债基本上全期限的输入值。
3级几乎没有或根本没有市场活动支持不可观察的投入。不可观察输入值代表市场参与者用来为资产和负债定价的假设，包括风险。通常，第3级资产和负债使用定价模型、贴现现金流方法或需要重大判断或估计的类似技术进行估值。

以下是用于按公允价值计量重大资产和负债的估值方法的说明，以及估值模型的详细信息、这些模型的关键输入和所使用的重要假设。
可供出售证券.公司持有AFS证券组合，这些证券在综合资产负债表中按公允价值列示，主要由代理和非代理投资证券组成。公司根据从第三方经纪商处获得的价格和使用投标价格收到的定价供应商确定其代理RMBS的公允价值，该价格被视为市场活跃度的风向标。第三方定价供应商使用的定价模型一般包含票息、一级和二级抵押贷款利率、利率重置期限、发行人、提前还款速度、信用增级和证券的预期寿命等因素。在确定其非代理证券的公允价值时，管理层的判断可能会被用来得出公允价值，其中考虑了从第三方定价供应商处获得的价格和其他适用的市场数据。如果主要由于市场流动性不足，无法获得可观察的市场价格或不足以确定公允价值，那么公允价值是基于主要基于可观察的基于市场的输入但也包括不可观察的市场数据输入（包括提前还款速度、拖欠水平和信用损失）的模型。
公司分类 99.95 %和 0.05 2025年9月30日其AFS证券分别为第2级和第3级公允价值资产的百分比。
抵押还本付息权. 公司持有的MSR投资组合在综合资产负债表上以公允价值列示。公司使用贴现现金流模型确定其MSR的公允价值，该模型包含可观察和不可观察的市场数据。尽管MSR交易可能在市场上可以观察到，但这些交易的细节并不一定反映公司MSR投资组合的价值。该模型的输入包括本金余额、票据利率、地理位置、贷款与价值（LTV）比率、FICO和其他贷款特征，以及服务费、辅助收入、托管余额的收益率和回收率。重要的不可观察输入包括提前还款速度；期权调整价差，或OAS，它表示添加到无风险利率的增量价差，以反映任何嵌入式期权和MSR固有的其他风险的影响；以及服务成本。公司每季度获取第三方估值、行业调查和其他可获得的市场数据，以评估现金流模型中使用的重大不可观察输入值的合理性，以及现金流模型计算的公允价值，但须遵守内部建立的层级和覆盖程序。因此，公司分类 100 2025年9月30日其MSR作为第3级公允价值资产的百分比。
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合并财务报表附注（未经审计）
持作出售的按揭贷款. 公司在其综合资产负债表中确认因选择公允价值期权而以公允价值列账的原始抵押贷款。公司采用市场法估计持有待售抵押贷款的公允价值，方法之一是：（i）由类似抵押贷款支持的证券的公允价值，根据某些因素进行调整，以近似于整个抵押贷款的公允价值，包括归属于抵押服务和信用风险的价值；（ii）购买贷款的当前承诺；或（iii）类似贷款的近期可观察市场交易，并根据信用风险和其他个别贷款特征进行调整。由于这些公允价值来自市场可观察输入值，公司分类 100 其于2025年9月30日作为二级公允价值资产持有待售的抵押贷款的百分比。
衍生工具.公司可能会订立多种衍生金融工具，作为其对冲策略的一部分，包括场外交易或场外交易的衍生合约，例如利率掉期和掉期期权。该公司利用第三方经纪商对其场外衍生工具进行估值。公司分类 100 截至2025年9月30日，其利率互换按公允价值报告为Level 2的百分比。公司于2025年9月30日未持有任何利率掉期期权。
本公司亦可能订立若干其他衍生金融工具，例如反向只付息证券、TBA、期货及期货期权。该公司利用第三方定价供应商对反向只付息证券进行估值，因为这些工具在形式上类似于该公司的AFS证券。公司分类 100 于2025年9月30日按公允价值作为第2级的反向只付息证券的百分比。TBA、期货和期货上的期权被认为是活跃的市场，因此参与者以足够的频率和数量进行交易，为相同的工具提供透明的定价信息。该公司利用第三方定价供应商对TBA、期货和期货期权进行估值。该公司报告 100 截至2025年9月30日，其TBA和期货为1级的百分比。公司于2025年9月30日未持有任何期货期权。
该公司还就其发起活动订立IRLC和远期抵押贷款销售承诺衍生工具。公司根据估值模型确定其IRLC的公允价值，该估值模型使用在二级市场上出售的类似贷款的市场价格，扣除关闭贷款的成本，但以估计的贷款融资概率或拉动率为准。鉴于拉动率假设的重要和不可观察性，公司分类 100 2025年9月30日其IRLCs为3级的百分比。公司于2025年9月30日未持有任何远期抵押贷款销售承诺衍生工具。
该公司的政策是通过将对冲交易对手限制在符合既定资本和信用准则的主要银行、金融机构、交易所和私人投资者以及限制对任何个人交易对手的风险敞口金额，从而最大限度地减少与用于对冲的金融衍生品相关的信用敞口。
公司根据ISDA或中央清算交易所协议制定的标准文件与所有衍生交易对手建立了净额结算安排。此外，公司与交易对手或清算机构均需根据公司与交易对手的未平仓合约的净标的市值过账现金保证金。发布现金保证金通常每天都会发生，但须遵守一定的美元门槛。由于存在净额结算安排，以及在较低的过账门槛下频繁进行现金保证金过账，公司和/或交易对手或清算机构的信用风险被认为得到了实质性缓解。根据公司的评估，没有要求对专门针对信贷的衍生品估值进行任何额外调整。
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合并财务报表附注（未经审计）
经常性公允价值
以下表格显示公司按经常性基准以公允价值计量的资产及负债。公司经常以衍生工具和其他金融工具对资产或负债的公允价值变动进行经济套期保值。下表将套期与被套期项目分开显示，因此不直接显示公司风险管理活动的影响：
经常性公允价值计量
2025年9月30日
（单位：千） 1级 2级 3级 合计
资产：
可供出售证券 $ —   $ 6,344,873   $ 3,284   $ 6,348,157  
抵押还本付息权 —   —   2,626,706   2,626,706  
持作出售的按揭贷款 —   12,635   —   12,635  
衍生资产 1,050   133,313   1,068   135,431  
总资产
$ 1,050   $ 6,490,821   $ 2,631,058   $ 9,122,929  
负债：
衍生负债 $ 7,720   $ —   $ —   $ 7,720  
负债总额
$ 7,720   $ —   $ —   $ 7,720  
经常性公允价值计量
2024年12月31日
（单位：千） 1级 2级 3级 合计
资产：
可供出售证券 $ —   $ 7,367,977   $ 3,734   $ 7,371,711  
抵押还本付息权 —   —   2,994,271   2,994,271  
持作出售的按揭贷款 —   2,334   —   2,334  
衍生资产 732   9,231   151   10,114  
总资产
$ 732   $ 7,379,542   $ 2,998,156   $ 10,378,430  
负债：
衍生负债 $ 24,883   $ 1   $ 13   $ 24,897  
负债总额
$ 24,883   $ 1   $ 13   $ 24,897  

Level3工具的估值需要管理层及其第三方定价供应商的重大判断。管理层和第三方定价供应商都依赖于做市商的市场价格报价（市场或指示性水平）、原始交易价格、相同或类似工具的近期交易以及财务比率或现金流量的变化等输入值来确定公允价值。第3级工具也可能被贴现，以反映流动性不足和/或不可转让性，在缺乏市场信息的情况下，这种贴现的金额由管理层和第三方定价供应商估计。管理层和第三方定价供应商由于缺乏可观察到的投入而使用的假设可能会对由此产生的公允价值产生重大影响，从而对公司的合并财务报表产生重大影响。
该公司的估值委员会审查所有使用贴现现金流模型确定的估值，以及那些基于从第三方定价供应商收到的定价信息的估值。作为此次审查的一部分，所有估值都将与第三方估值、行业调查和市场上的其他定价或输入数据点进行比较，并结合内部估值专业知识，以确保定价合理。此外，公司对定价信息进行回测，以验证价格信息并识别第三方定价供应商的任何定价趋势。
在确定公允价值时，管理层和第三方定价供应商可能会使用各种估值方法，包括市场法和收入法。用于确定公允价值的输入值可能包括定价信息、信用数据、波动率统计、基础工具（例如、贷款）特点、提前还款速度、预期寿命、收益率和服务成本。输入可以是可观察的，也可以是不可观察的。
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合并财务报表附注（未经审计）
可观测输入的可用性可能因仪器而异，并受到多种因素的影响，包括仪器的类型、仪器是否是新的且尚未在市场上建立以及仪器特有的其他特征。管理层和/或第三方定价供应商使用的价格和投入截至计量日期是当前的，包括在市场错位期间。在市场错位时期，许多工具的价格和投入的可得性可能会降低。这一条件可能导致一项工具被重新分类到公允价值层次结构内的各个级别或从各个级别重新分类。
使用第三方经纪商报价定价的证券，按其价值确定之日收盘时的买入价（在多头头寸的情况下）或卖出价（在空头头寸的情况下）进行估值。没有买入或卖出价格的交易所交易证券按最后交易价格估值。场外衍生品合约，包括利率掉期和掉期期权协议，由公司使用可观察的输入进行估值，特别是从第三方经纪商收到的报价。交易所交易的衍生工具，包括期货和期货期权，根据活跃市场中相同工具的报价进行估值。
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合并财务报表附注（未经审计）
下表列出了公司按经常性公允价值计量的第3级资产和负债的对账情况：
经常性公允价值计量
物业、厂房及设备
负债
（单位：千） 可供出售证券 抵押还本付息权利 锁定利率承诺 锁定利率承诺
2025年6月30日第3级公允价值
$ 3,449   $ 3,015,643   $ 622   $ —  
计入净（亏损）收入的净收益（亏损）
( 128 )
(1)
( 38,686 )
(2)
446  
(3)
—  
(3)
计入其他综合收益的净收益（亏损）
( 37 ) —   —   —  
购买/增加
—   9,037   —   —  
销售 —   ( 293,078 ) —   —  
定居点 —   ( 66,210 ) —   —  
总转入第3级 —   —   —   —  
从第3级转出的毛额 —   —   —   —  
2025年9月30日第3级公允价值
$ 3,284   $ 2,626,706   $ 1,068   $ —  
2024年6月30日第3级公允价值
$ 3,942   $ 3,065,415   $ —   $ —  
计入净（亏损）收入的净收益（亏损）
( 136 )
(1)
( 70,868 )
(2)
478  
(3)
—  
(3)
计入其他综合收益的净收益（亏损）
53   —   —   —  
购买/增加
—   43,341   —   —  
销售 —   ( 91,103 ) —   —  
定居点 —   ( 62,481 ) —   —  
总转入第3级 —   —   —   —  
从第3级转出的毛额 —   —   —   —  
2024年9月30日第3级公允价值
$ 3,859   $ 2,884,304   $ 478   $ —  
持有的资产和负债计入收益的当期未实现损益变动：
2025年9月30日
$ —  
(1)
$ ( 38,686 )
(2)
$ 446  
(3)
$ —  
(3)
2024年9月30日
$ —  
(1)
$ ( 70,868 )
(2)
$ 478  
(3)
$ —  
(3)
持有的资产和负债计入其他综合（损失）收益的当期未实现损益变动情况：
2025年9月30日
$ ( 37 ) $ —   $ —   $ —  
2024年9月30日
$ 53   $ —   $ —   $ —  
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合并财务报表附注（未经审计）
经常性公允价值计量
物业、厂房及设备
负债
（单位：千） 可供出售证券 抵押还本付息权利 锁定利率承诺 锁定利率承诺
2024年12月31日第3级公允价值
$ 3,734   $ 2,994,271   $ 151   $ 13  
计入净（亏损）收入的净收益（亏损）
( 256 )
(1)
4,687  
(2)
917  
(3)
( 13 )
(3)
计入其他综合收益的净收益（亏损）
( 194 ) —   —   —  
购买/增加
—   102,524   —   —  
销售 —   ( 293,078 ) —   —  
定居点 —   ( 181,698 ) —   —  
总转入第3级 —   —   —   —  
从第3级转出的毛额 —   —   —   —  
2025年9月30日第3级公允价值
$ 3,284   $ 2,626,706   $ 1,068   $ —  
2023年12月31日第3级公允价值
$ 4,150   $ 3,052,016   $ —   $ —  
计入净（亏损）收入的净收益（亏损）
( 538 )
(1)
29,085  
(2)
478  
(3)
—  
(3)
计入其他综合收益的净收益（亏损）
247   —   —   —  
购买/增加
—   86,766   —   —  
销售 —   ( 109,324 ) —   —  
定居点 —   ( 174,239 ) —   —  
总转入第3级 —   —   —   —  
从第3级转出的毛额 —   —   —   —  
2024年9月30日第3级公允价值
$ 3,859   $ 2,884,304   $ 478   $ —  
持有的资产和负债计入收益的当期未实现损益变动：
2025年9月30日
$ —  
(1)
$ 4,687  
(2)
$ 917  
(3)
$ ( 13 )
(3)
2024年9月30日
$ —  
(1)
$ 29,085  
(2)
$ 478  
(3)
$ —  
(3)
持有的资产和负债计入其他综合（损失）收益的当期未实现损益变动情况：
2025年9月30日
$ ( 194 ) $ —   $ —   $ —  
2024年9月30日
$ ( 535 ) $ —   $ —   $ —  
____________________
(1)计入综合综合（亏损）收益表投资证券（亏损）收益。
(2)计入综合综合（亏损）收益表的维修资产亏损。
(3)计入综合综合（亏损）收益表的持有待售按揭贷款收益。

在截至2025年9月30日和2024年9月30日的三个月和九个月内，没有在第1级、第2级或第3级之间进行任何转移。级别之间的转移被视为在发生转移的报告期的第一天发生。
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合并财务报表附注（未经审计）
公司在其3级AFS证券的公允价值计量中使用了多个第三方定价供应商。第三方定价供应商使用的重大不可观察输入包括预期违约、严重程度和贴现率。任何单独投入的显着增加（减少）可能导致公允价值计量显着降低（更高）。
公司内部使用贴现现金流模型确定其MSR的公允价值。 下表列出了有关管理层用作模型输入的重要不可观察市场数据的信息，这些数据用于告知其在2025年9月30日和2024年12月31日分类为第3级公允价值资产的公司MSR的公允价值计量的最佳估计：
2025年9月30日
不可观察的输入 范围
加权平均(1)
不变的提前还款速度 5.0 % - 43.4 % 6.9 %
期权调整价差 5.2 % - 5.2 % 5.2 %
每笔贷款年服务成本 $ 65.00 - $ 73.88 $ 65.03
2024年12月31日
不可观察的输入 范围
加权平均(1)
不变的提前还款速度 5.2 % - 29.3 % 6.3 %
期权调整价差 5.1 % - 5.1 % 5.1 %
每笔贷款年服务成本 $ 65.00 - $ 73.88 $ 65.02
___________________
(1)恒定的提前还款速度和每笔贷款的年度服务成本的计算利用基础贷款本金余额进行加权。OAS的计算利用相对MSR市场价值进行加权。

公司根据包含估计拉动率的估值模型确定其3级IRLC的公允价值，这被视为重大的不可观察输入。下表列出了2025年9月30日和2024年12月31日IRLC估值中使用的拉动率信息：
2025年9月30日
不可观察的输入 范围
加权平均(1)
拉通率 48.8 % - 100.0 % 81.3 %
2024年12月31日
不可观察的输入 范围
加权平均(1)
拉通率 69.3 % - 99.8 % 84.4 %
___________________
(1)计算利用基础贷款本金余额进行加权。

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合并财务报表附注（未经审计）
非经常性公允价值
某些资产以非经常性基础上的公允价值计量；也就是说，它们不是以持续基础上的公允价值计量，而是仅在某些情况下进行公允价值调整，例如在有减值证据的情况下。当某些事件发生时，如果当期确认减值或可观察到的价格调整，公司将重新计量长期资产的公允价值，包括物业、厂房和设备、经营租赁使用权资产、无形资产和商誉。截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月，没有发生需要重新计量以非经常性基础以公允价值计量的资产的情况。
金融工具公允价值
按照ASC 820，公司需要披露在合并资产负债表中已确认和未确认的、可进行公允价值估计的金融工具的公允价值。
下文介绍公司对金融工具公允价值的估计方法。
•AFS证券、MSR、持有待售抵押贷款和衍生资产及负债为经常性公允价值计量；账面价值等于公允价值。见关于估值方法和假设的讨论公允价值计量本说明12的一节。
•现金和现金等价物以及受限制现金的账面价值接近公允价值，因为这些工具的期限较短。公司将这些资产的公允价值计量归类为第1级。
•逆回购协议由于其短期性，其账面价值接近公允价值。公司将这些资产的公允价值计量归类为第2级。
•不到一年到期的回购协议、循环信贷便利和仓库信贷额度的账面价值由于期限较短，一般接近公允价值。截至2025年9月30日，公司未偿还借款为$ 170.0 回购协议下的百万美元和$ 872.9 被视为长期的循环信贷额度下的百万。该公司的长期回购协议和循环信贷安排具有基于指数加点差的浮动利率，信用利差通常与市场需求一致。因此，这些借款的利率为市场利率，因此账面价值接近公允价值。公司将这些负债的公允价值计量归类为第2级。
•优先票据按其未付本金余额（扣除任何未摊销的递延发行成本）列账。该公司使用截至2025年9月30日在纽约证券交易所的报价估计其优先票据的公允价值。公司将这些负债的公允价值计量归类为第1级。
•可转换优先票据按其未付本金余额（扣除任何未摊销的递延发行成本）列账。公司采用最接近2025年9月30日的市场交易价格估计其可转换优先票据的公允价值。公司将这些负债的公允价值计量归类为第2级。
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Two Harbors Investment Corp.
合并财务报表附注（未经审计）
下表列示2025年9月30日和2024年12月31日需按公允价值入账或披露的资产和负债的账面价值和估计公允价值：
2025年9月30日 2024年12月31日
（单位：千） 账面价值 公允价值 账面价值 公允价值
资产：
可供出售证券 $ 6,348,157   $ 6,348,157   $ 7,371,711   $ 7,371,711  
抵押还本付息权 $ 2,626,706   $ 2,626,706   $ 2,994,271   $ 2,994,271  
持作出售的按揭贷款 $ 12,635   $ 12,635   $ 2,334   $ 2,334  
现金及现金等价物 $ 770,533   $ 770,533   $ 504,613   $ 504,613  
受限制现金 $ 116,388   $ 116,388   $ 313,028   $ 313,028  
衍生资产 $ 135,431   $ 135,431   $ 10,114   $ 10,114  
逆回购协议 $ 158,135   $ 158,135   $ 355,975   $ 355,975  
其他资产 $ 31,283   $ 31,283   $ 31,283   $ 31,283  
负债：
回购协议 $ 7,104,650   $ 7,104,650   $ 7,805,057   $ 7,805,057  
循环信贷额度 $ 945,371   $ 945,371   $ 1,020,171   $ 1,020,171  
仓库信用额度
$ 8,452   $ 8,452   $ 2,032   $ 2,032  
高级笔记
$ 110,866   $ 117,530   $ —   $ —  
可转换优先票据 $ 261,370   $ 258,007   $ 260,229   $ 259,241  
衍生负债 $ 7,720   $ 7,720   $ 24,897   $ 24,897  

注13。 融资
担保融资
下表按抵押品类型汇总了公司的担保融资安排：
2025年9月30日
抵押品类型
（单位：千）
RMBS(1)
抵押还本付息权利和垫款
持作出售的按揭贷款
担保融资总额
回购协议
$ 6,363,146   $ 738,000   $ 3,504   $ 7,104,650  
循环信贷额度
—   945,371   —   945,371  
仓库信用额度
—   —   8,452   8,452  
合计
$ 6,363,146   $ 1,683,371   $ 11,956   $ 8,058,473  

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Two Harbors Investment Corp.
合并财务报表附注（未经审计）
2024年12月31日
抵押品类型
（单位：千）
RMBS(1)
抵押还本付息权利和垫款
持作出售的按揭贷款
担保融资总额
回购协议
$ 7,050,057   $ 755,000   $ —   $ 7,805,057  
循环信贷额度
—   1,020,171   —   1,020,171  
仓库信用额度
—   —   2,032   2,032  
合计
$ 7,050,057   $ 1,775,171   $ 2,032   $ 8,827,260  
____________________
(1)包括机构和非机构AFS证券和机构衍生品，详见回购协议本说明13的一节。

回购协议
公司通过使用回购便利为其某些投资证券、MSR和持有待售的抵押贷款提供资金。 于2025年9月30日和2024年12月31日，公司回购协议具有以下特征和剩余期限：
2025年9月30日
抵押品类型
（千美元）
代理RMBS 非机构证券 机构衍生品 抵押还本付息权利
持作出售的按揭贷款
未偿总金额
30天内 $ 2,232,383 $ — $ 3,667 $ — $ —   $ 2,236,050
30至59天 608,474 — 102,346 — —   710,820
60至89天 — — — — 3,504   3,504
90至119天 967,433 — — — —   967,433
120至364天 2,448,314 — 529 568,000 —   3,016,843
一年及以上 — — — 170,000 —   170,000
合计 $ 6,256,604 $ — $ 106,542 $ 738,000 $ 3,504   $ 7,104,650
加权平均到期天数
89 0 31 286 86 109
加权平均借款利率
4.29   % —   % 4.69   % 7.35   % 6.28   % 4.61   %
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Two Harbors Investment Corp.
合并财务报表附注（未经审计）
2024年12月31日
抵押品类型
（千美元）
代理RMBS 非机构证券 机构衍生品 抵押还本付息权利
持作出售的按揭贷款
未偿总金额
30天内 $ 2,373,562 $ — $ 4,262 $ — $ —   $ 2,377,824
30至59天 2,316,237 — — — —   2,316,237
60至89天 1,304,175 207 731 — —   1,305,113
90至119天 759,177 — — — —   759,177
120至364天 291,706 — — 75,000 —   366,706
一年及以上 — — — 680,000 —   680,000
合计 $ 7,044,857 $ 207 $ 4,993 $ 755,000 $ —   $ 7,805,057
加权平均到期天数
49 66 17 520 0 94
加权平均借款利率
4.90   % 5.39   % 5.31   % 7.44   % —   % 5.15   %

下表汇总了作为公司回购协议未来支付义务的抵押品而被质押或限制的账面价值资产：
（单位：千） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
可供出售证券，按公允价值 $ 6,193,675   $ 7,097,561  
抵押还本付息权，按公允价值(1)
1,069,095   1,355,639  
持作出售的按揭贷款，按公允价值
3,675   —  
受限制现金 18,059   218,363  
应收对手方款项 293,663   25,231  
衍生资产，按公允价值 128,942   5,031  
合计 $ 7,707,109   $ 8,701,825  
____________________
(1)截至2025年9月30日及2024年12月31日,MSR回购协议总额$ 738.0 百万美元 755.0 万，分别由与公司MSR证券化相关的发行的VFN担保。VFN由公司MSR投资组合的一部分进行抵押。

尽管回购协议下的交易代表到期前的承诺借款，但相应的贷方保留将基础抵押品标记为公允价值的权利。质押资产价值减少将要求公司提供额外的抵押品或资金追加保证金。
截至2025年9月30日和2024年12月31日，为回购而出售的协议回购资产的账面净值，包括应计利息加上为担保回购义务而存放的任何现金或资产，减去与任何个别交易对手或相关交易对手集团的回购负债金额，包括应计利息，均不超过 10 股东权益总额的百分比。公司预计回购协议交易对手不会出现任何违约。然而，无法保证不会发生任何此类违约或违约。
循环信贷便利
为为MSR资产和相关的服务垫款义务提供资金，公司已订立以MSR价值为抵押的循环信贷融资和/或服务垫款质押。截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司在循环信贷额度下的未偿还短期和长期借款为$ 0.9 十亿美元 1.0 亿，加权平均借款利率为 7.23 %和 7.56 %和加权平均剩余期限 1.4 和 1.6 年，分别。
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Two Harbors Investment Corp.
合并财务报表附注（未经审计）
尽管循环信贷安排下的交易是指从提供资金到到期的承诺借款，但相应的贷方保留将基础抵押品标记为公允价值的权利。如果质押资产的价值低于指定的阈值，公司将需要提供额外的抵押品或偿还贷款。截至2025年9月30日和2024年12月31日，账面价值为$ 1.6 亿作为抵押，作为该公司未来在其MSR循环信贷额度下的付款义务的抵押品。截至2025年9月30日和2024年12月31日，账面价值为$ 82.8 百万美元 118.7 万，分别作为抵押，作为公司在其服务预付款循环信贷额度下的未来付款义务的抵押品。公司预计其循环信贷融资交易对手不会发生任何违约，尽管无法保证不会发生任何此类违约或违约。
仓库信用额度
为发起活动提供资金，公司已订立以抵押贷款价值作抵押的仓库信贷额度，期限最长可达 90 天或直到它们在二级市场上出售给GSE或其他第三方投资者，通常是在 60 起源的日子。截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司仓库信用额度下的未偿还短期借款为$ 8.5 百万美元 2.0 万，加权平均借款利率为 6.38 %和 6.64 %和加权平均剩余期限 82 和 87 天，分别。
尽管仓库信用额度下的交易代表从提供资金到到期的承诺借款，但相应的贷方保留将基础抵押品标记为公允价值的权利。如果质押资产的价值低于指定的阈值，公司将需要提供额外的抵押品或偿还贷款。截至2025年9月30日及2024年12月31日止，持有待售的按揭贷款的账面价值为$ 8.7 百万美元 2.1 万，分别作为公司仓库信用额度下未来支付义务的担保物。此外，截至2025年9月30日和2024年12月31日，现金为$ 0.4 万元存放在受限账户中，作为仓库信用额度下未偿余额未来付款义务的抵押品。公司预计其仓库信用额度交易对手不会发生任何违约，尽管无法保证不会发生任何此类违约或违约。
无担保融资
高级笔记
2025年5月13日，公司完成承销公开发行$ 115.0 2030年到期的优先票据本金总额百万，其中包括$ 15.0 公司根据超额配股权向此次发行的承销商出售的本金总额为百万。优先票据无抵押，利率为 9.375 年度%，于2月15日、5月15日、8月15日及11月15日按季支付。优先票据将于2030年8月到期，除非根据条款提前赎回。公司可于2027年5月15日或之后的任何时间全部或部分赎回优先票据，赎回价格等于 100 赎回本金的百分比加上应计未付利息。公司也可以在公开市场或私下协商的交易中以相同或不同的价格回购优先票据，而无需事先通知持有人或征得其任何同意。此次发行的净收益约为$ 110.6 万元，已扣除公司应付的承销折扣及发行费用。截至2025年9月30日，优先票据到期未偿还金额为$ 110.9 百万，扣除未摊销递延发行费用。
可转换优先票据
公司可转换优先票据无抵押，每半年付息一次，利率为 6.25 年%，并可根据持有人的选择转换为公司普通股的股份。截至2025年9月30日和2024年12月31日，可转换优先票据的兑换率为每1,000美元票据本金33.87 52股普通股。可转换优先票据将于2026年1月到期，除非根据条款提前转换或回购。
公司无权在到期前赎回其可转换优先票据，但可以在公开市场或私下协商交易中以相同或不同的价格回购票据，而无需事先通知持有人或征得持有人的任何同意。在某些情况下，公司也可能被要求向持有人回购可转换优先票据。截至2025年9月30日止三个月及九个月，公司并无购回任何可换股优先票据。截至2024年9月30日的九个月期间，公司回购了$ 10.0 其可转换优先票据在公开市场交易中的百万本金，总成本为$ 9.7 百万。转让的对价与回购的可转换优先票据账面价值之间的差额导致收益$ 0.2 截至2024年9月30日止9个月的百万元，计入综合（亏损）收益表的其他收益项目。
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合并财务报表附注（未经审计）
截至2025年9月30日和2024年12月31日，$ 261.9 百万本金额的可转换优先票据仍未偿还。截至2025年9月30日和2024年12月31日，可转换优先票据的未到期金额为$ 261.4 百万美元 260.2 万，分别扣除未摊销递延发行费用。
未来到期日
于2025年9月30日，公司的融资安排有以下剩余期限：
（单位：千）
回购协议
循环信贷便利
仓库信用额度
高级
笔记
可转换优先票据
合计
2025年剩余 $ 2,950,375   $ —   $ 8,452   $ —   $ —   $ 2,958,827  
2026 4,154,275   72,500   —   —   261,370   4,488,145  
2027 —   872,871   —   —   —   872,871  
2028 —   —   —   —   —   —  
2029 —   —   —   —   —   —  
2030
—   —   —   110,866   —   110,866  
合计 $ 7,104,650   $ 945,371   $ 8,452   $ 110,866   $ 261,370   $ 8,430,709  

注14。 承诺与或有事项
以下为截至2025年9月30日公司的重大承诺和或有事项：
法律和监管。公司及其附属公司经常涉及众多法律和监管程序，包括但不限于与公司业务开展相关事项相关的司法、仲裁、监管和政府程序。这些法律程序处于不同的裁决、仲裁或调查阶段，可能由多种索赔组成，包括普通法侵权和合同索赔、消费者保护相关索赔和其他法律法规下的索赔。对公司提起的任何法律诉讼或诉讼可能导致判决、和解、罚款、处罚、禁令、业务改善令、同意令、监管协议、对业务活动的限制或其他对公司不利的结果，这可能对其业务产生重大负面影响。公司寻求以管理层认为符合公司最佳利益的方式解决所有诉讼和监管事项，并对责任、不当行为指控以及（如适用）在每个未决事项中酌情寻求的任何处罚或其他救济的损害赔偿金额或范围提出抗辩。在ASC 450下，或有事项，或ASC 450，当与索赔相关的付款变得很可能并且成本可以合理估计时，就确立了合法索赔的责任。解决法律索赔的实际成本可能大大高于或低于为这些索赔披露的既定金额或合理可能损失范围。
于2025年8月20日，公司与PRCM Advisers LLC、Pine River Capital Management L.P.及Pine River Domestic Management L.P.（统称“Pine River”）订立和解协议及解除协议，或和解协议，以解决其诉讼中的所有索赔。根据和解协议的条款，公司同意支付现金$ 375 百万给Pine River，于2025年9月支付。此后，Pine River已导致被驳回，但有损联邦法院诉讼中指控的所有索赔。州法院的诉讼此前被驳回，不存在偏见。Pine River还放弃了Pine River许可、转让或以其他方式提供给公司或由公司开发或为公司开发的任何和所有知识产权的所有权或其可能持有的任何其他权益，无论是根据双方之间的管理协议条款还是其他方式。公司与Pine River已同意无条件及不可撤销地解除对方及其各自代表对诉讼中所指称的任何及所有索赔的责任。
截至2025年9月30日的三个月和九个月，公司合并财务报表反映诉讼和解费用为$ 175.1 百万美元 375.0 分别为百万。
根据目前可获得的信息，管理层不知道会对公司合并财务报表产生重大影响的任何其他法律或监管索赔，因此截至2025年9月30日不需要应计。

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合并财务报表附注（未经审计）
注15。 股东权益
可赎回优先股
以下是公司截至2025年9月30日已发行和流通的一系列累计可赎回优先股的概要。在公司发生自愿或非自愿清算、解散或清盘的情况下，每一系列优先股在支付股息和分配资产方面的排名将相互平价，并优先于公司普通股。
（千美元）
股票类别 发行日期 已发行及发行在外的股份 账面价值 订约费率
赎回资格日期(1)
固定到浮动利率转换日期(2)
浮动年利率(3)
A系列 2017年3月14日 5,050,221   $ 121,971   8.125   % 2027年4月27日 2027年4月27日
3M费率+ 5.660 %
B系列 2017年7月19日 10,159,200   245,670   7.625   % 2027年7月27日 2027年7月27日
3M费率+ 5.352 %
C系列 2017年11月27日 9,661,396   233,826   7.250   % 2025年1月27日 2025年1月27日
3M费率+ 5.011 %
合计 24,870,817   $ 601,467  
____________________
(1)受限于公司在有限情况下有权在披露的赎回合格日期之前赎回优先股，以保持其作为REIT的资格或在公司控制权发生变化后。
(2)固定浮动利率可赎回优先股的股息率将保持在每年固定的$ 25.00 自发行日起至但不包括其中披露的过渡日的每股清算优先权。自固定至浮动利率转换日起生效，股息将根据下文脚注（3）中披露的条款以浮动利率为基础累积。
(3) 在固定到浮动利率转换日及之后，股息将累积并按美元的百分比按季度支付 25.00 每股清算优先股等于浮动基准利率加上就每一系列优先股指明的价差。每个系列优先股的浮动基准利率，在适用的转换日期之后，是三个月的CME期限SOFR加上期限利差为 0.26161 %.

对于每一系列优先股，公司可随时或不时在赎回合格日期或之后全部或部分赎回该股票。公司也可以不定期在公开市场以招标或私下协商交易方式购买优先股股份。每一系列优先股的面值为$ 0.01 每股和清算和赎回价格为$ 25.00 ，加上截至（但不包括）赎回日的任何累积及未支付的股息。截至2025年9月30日，公司已宣布并支付公司优先股的所有必要季度股息。
优先股回购计划
2022年6月，公司董事会授权回购总额不超过 5,000,000 公司优先股的股份，其中包括上表中可赎回优先股标题下的每个系列。根据经修订的1934年《证券交易法》或《交易法》第10b5-1条规定的交易计划，或通过此类方法的任何组合，可不时通过私下协商交易或公开市场交易回购优先股。优先股回购的方式、价格、数量和时间取决于多种因素，包括市场条件和适用的SEC规则。优先股回购计划不需要购买任何最低数量的股票，根据SEC规则，可以随时开始或暂停购买，而无需事先通知。优先股回购计划没有到期日。
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合并财务报表附注（未经审计）
下表汇总了公司购买其 8.125 %系列A固定浮动利率累计可赎回优先股， 7.625 % B系列固定浮动利率累计可赎回优先股和 7.25 截至2024年9月30日止九个月的优先股回购计划下的%系列C固定浮动利率累积可赎回优先股。 无 在截至2025年9月30日的三个月和九个月或截至2024年9月30日的三个月内回购了公司优先股的股份。
九个月结束
（千美元） 2024年9月30日
股票类别 股票数量 总成本
A系列优先股 35,047   $ 809  
B系列优先股 280,060   $ 6,370  
C系列优先股 170,502   $ 3,923  
合计(1)
485,609   $ 11,102  
____________________
(1)总成本与回购的优先股账面价值之间的差额导致归属于普通股股东的总收益为$ 0.6 截至2024年9月30日止九个月之百万元。

普通股
截至2025年9月30日，公司已 104,155,818 已发行普通股的股份。 下表列出了截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月的已发行普通股的对账情况：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
2025 2024 2025 2024
已发行普通股，期初
104,132,453   103,622,239   103,680,321   103,206,457  
发行普通股
6,057   4,414   18,275   12,439  
非现金股权奖励补偿(1)
17,308   23,473   457,222   431,230  
已发行普通股，期末
104,155,818   103,650,126   104,155,818   103,650,126  
___________________
(1)见附注16-股权激励计划有关公司股权激励计划的进一步详情。

对股东的分配
下表列示了截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月期间公司就其优先股和普通股宣布的现金股息：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千，每股金额除外）
2025 2024 2025 2024
股票类别 金额 每股 金额 每股 金额 每股 金额 每股
A系列优先股 $ 2,565   $ 0.51   $ 2,564   $ 0.51   $ 7,694   $ 1.53   $ 7,693   $ 1.53  
B系列优先股 $ 4,841   $ 0.48   $ 4,842   $ 0.48   $ 14,524   $ 1.44   $ 14,525   $ 1.44  
C系列优先股 $ 5,918   $ 0.61   $ 4,378   $ 0.45   $ 17,531   $ 1.81   $ 13,134   $ 1.35  
普通股
$ 35,706   $ 0.34   $ 46,946   $ 0.45   $ 123,918   $ 1.18   $ 140,972   $ 1.35  

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目 录

Two Harbors Investment Corp.
合并财务报表附注（未经审计）
股息再投资及直接购股计划
公司发起股息再投资和直接股票购买计划，通过该计划，股东可以通过将收到的部分或全部现金股息再投资于公司普通股股票的方式购买公司普通股的额外股份。股东还可以选择现金购买公司普通股的股份，但须遵守计划招股说明书中详述的某些限制。该计划允许最多发行总额为 937,500 公司普通股的股份。截至2025年9月30日， 167,892 已根据该计划发行股票，总收益约为$ 6.7 万，其中 6,057 和 18,275 发行股票，总收益为$ 0.1 百万美元 0.2 截至2025年9月30日止三个月及九个月，分别为百万元。截至2024年9月30日的三个月和九个月期间， 4,414 和 12,439 发行股票，总收益为$ 0.1 百万美元 0.2 分别为百万。
普通股回购计划
公司的普通股回购计划允许回购总额不超过 9,375,000 公司普通股的股份。根据《交易法》第10b5-1条和第10b-18条规定的交易计划，或通过此类方法的任意组合，可不时通过私下协商交易或公开市场交易回购普通股。普通股回购的方式、价格、数量和时间取决于多种因素，包括市场条件和适用的SEC规则。普通股回购计划不需要购买任何最低数量的股票，根据SEC规则，可以随时开始或暂停购买，而无需事先通知。普通股回购计划没有到期日。截至2025年9月30日，共 3,637,028 公司已根据该计划回购普通股，总成本为$ 208.5 百万。 无 在截至2025年9月30日或2024年的九个月内回购了普通股股份。
市场上的产品
根据其股权分派协议，公司获授权要约及出售最多 15,000,000 根据经修订的1933年《证券法》或《证券法》第415条规则所定义的被视为“在市场上”发行的任何法律允许的方式，不时以其普通股的股份。 无 在截至2025年9月30日或2024年的九个月内，根据“在市场上”的股权分配协议出售了股票。
累计其他综合损失
于2025年9月30日及2024年12月31日累计其他综合亏损情况如下：
（单位：千） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
可供出售证券：
未实现收益 $ 27,469   $ 3,328  
未实现亏损 ( 79,310 ) ( 323,852 )
累计其他综合损失
$ ( 51,841 ) $ ( 320,524 )

从累计其他综合损失中重新分类
公司将累计其他综合损失中的AFS证券的未实现损益重新分类为净（亏损）收入，在确认任何已实现的销售损益为个别证券出售时。截至2025年9月30日的三个月和九个月，公司将出售AFS证券的未实现亏损重新分类为$ 7.3 百万美元 71.6 万元，分别由累计其他综合亏损转为综合（亏损）收益表投资证券的（亏损）收益。截至2024年9月30日的三个月和九个月，公司将出售的AFS证券的未实现亏损重新分类为$ 1.8 百万美元 17.7 万元，分别由累计其他综合亏损转为综合（亏损）收益表投资证券的（亏损）收益。
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注16。 股权激励计划
公司2021年股权激励计划，即股权激励计划，提供激励薪酬，以吸引和留住合格的董事、高级管理人员、人员等可能为公司提供重大服务的各方。股权激励计划由公司董事会薪酬委员会管理。薪酬委员会拥有全权管理和解释股权激励计划、授权授予奖励、确定潜在获得者获得奖励的资格、确定每项奖励将涵盖的普通股股份数量（受股权激励计划中规定的个人参与者限制的限制）、确定每项奖励的条款、规定和条件（不得与股权激励计划的条款不一致），规定证明奖励的文书的形式，并采取其认为与股权激励计划或其管理或解释有关的任何其他行动和作出其认为必要或适当的所有其他决定。就本授权而言，除其他事项外，薪酬委员会可确定为授予或归属奖励或对任何此类奖励的限制失效而必须达到的绩效目标。
股权激励计划规定授予限制性普通股、限制性股票单位或RSU、基于绩效的奖励（包括绩效份额单位或PSU）、虚拟股票、股息等值权利和其他基于股权的奖励。本次股权激励计划的激励对象上限为 4,250,000 公司普通股的股份。
股权激励计划允许公司董事会扩大股权激励计划下的奖励类型，以包括未来的长期激励计划单位。倘根据股权激励计划授出的奖励届满或终止，则受该奖励任何部分规限而未获行使或支付（视属何情况而定）而届满或终止的股份将再次可用于发行额外奖励。除非公司董事会提前终止，否则自公司董事会审议通过股权激励计划之日起满十周年后，不得根据股权激励计划授予新的奖励。不得根据股权激励计划向任何人授予任何奖励，该人假设已支付该人所持有的所有奖励，将拥有或被视为拥有超过 9.8 占公司普通股流通股的百分比。
限制性股票单位
下表汇总了截至2025年9月30日和2024年9月的九个月与RSU相关的活动：
截至9月30日的九个月，
2025 2024
单位 加权平均授予日公允市值 单位 加权平均授予日公允市值
期初未结清 633,746   $ 15.64   613,699   $ 19.11  
获批 598,957   11.51   434,428   13.91  
既得 ( 367,171 ) ( 15.86 ) ( 370,453 ) ( 19.30 )
没收
( 923 ) ( 17.43 ) ( 3,739 ) ( 18.52 )
期末未结清 864,609   $ 12.69   673,935   $ 15.65  

授予日RSU的估计公允价值基于该日期公司普通股在纽约证券交易所的收盘市场价格。授予独立董事的受限制股份单位的相关股份须经 一年 归属期。授予若干合资格雇员的受限制股份单位归属于三个自授予日一周年开始的等额年度分期付款，只要该承授人遵守适用的RSU协议的条款和条件。所有RSU都赋予承授人在归属期内获得股息等值权利或DER的权利。DER代表有权就承授人未归属和未偿还的股权激励奖励获得与已宣布和应付的现金股息金额相等的付款。在RSU的情况下，DER以现金支付在 60 季度股息支付日期的天数基于承授人在适用的股息记录日期持有的未归属和未偿还的RSU的数量。如果RSU被没收，则应没收尚未支付的相关DER。
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业绩份额单位
下表汇总了截至2025年9月30日和2024年9月的九个月与PSU相关的活动：
截至9月30日的九个月，
2025 2024
目标单位 加权平均授予日公允市值 目标单位 加权平均授予日公允市值
期初未结清 652,770   $ 19.58   485,822   $ 24.89  
获批 390,662   13.29   292,000   16.19  
既得 ( 90,051 ) ( 21.83 ) ( 60,777 ) ( 34.68 )
没收
( 94,914 ) ( 19.83 ) ( 60,442 ) ( 30.56 )
期末未结清 858,467   $ 16.45   656,603   $ 19.60  

授予日PSU的估计公允价值采用蒙特卡洛模拟确定。私营部门服务单位在a完成后立即归属 三年 履约期，只要该承授人遵守适用的PSU授予协议的条款和条件。归属及承授人在归属时有权获得的普通股基础股份数量将根据业绩期间某些公司业绩目标的实现水平确定，一般范围为 0 %至 200 授予的PSU目标数量的百分比。所有PSU均赋予承授人在归属期内获得DER的权利，DER以额外PSU的形式累积，反映归属期内公司普通股宣布的任何股息的价值。若PSU被没收，相关应计DER将被没收。
非现金股权补偿费用
截至2025年9月30日的三个月和九个月，公司确认与根据股权激励计划授予的RSU和PSU相关的补偿费用为$ 1.5 百万美元 10.0 分别为百万。截至2024年9月30日的三个月和九个月，公司确认与根据股权激励计划授予的RSU和PSU相关的补偿费用为$ 1.6 百万美元 9.3 分别为百万。截至2025年9月30日，该公司拥有$ 5.9 万与未归属的股份补偿安排相关的未确认补偿成本总额。这一成本预计将在加权平均期间内确认 1.8 年。

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注17。 利息收入和利息支出
下表列示截至2025年9月30日及2024年9月30日止三个月及九个月的公司利息收入及利息支出构成部分：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
2025 2024 2025 2024
利息收入：
可供出售证券 $ 83,763   $ 101,067   $ 293,023   $ 300,883  
持作出售的按揭贷款 125   25   323   29  
其他 9,727   11,550   28,733   45,466  
总利息收入 93,615   112,642   322,079   346,378  
利息支出：
回购协议 89,891   123,552   307,257   355,982  
循环信贷额度 19,142   26,873   59,611   87,026  
仓库信用额度
111   11   295   11  
应付定期票据 —   —   —   12,426  
高级笔记 2,884   —   4,380   —  
可转换优先票据 4,517   4,495   13,417   13,693  
其他
575   —   575   —  
总利息支出 117,120   154,931   385,535   469,138  
净利息支出
$ ( 23,505 ) $ ( 42,289 ) $ ( 63,456 ) $ ( 122,760 )

注18。 所得税
截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月，公司有资格根据美国联邦所得税目的根据《国内税收法》作为REIT征税。只要公司符合REIT资格，公司一般不会对其应税收入征收美国联邦所得税，只要它每年将其应税收入净额分配给股东，并且不从事被禁止的交易。公司拟派发 100 %的REIT应税收入，并遵守继续符合REIT资格的所有要求。大多数州也承认该公司的REIT地位。该公司的TRSS分别提交纳税申报表，并作为独立的美国C公司全额征税。假设公司将保留其REIT地位，并不会因其打算遵守REIT法规和年度分配要求而产生REIT层面的税收。
2025年7月4日，总统签署了《一大美丽法案法案》（OBBBA），使其成为法律，其中包括影响企业的广泛的税收改革条款。OBBBA将作为2017年《减税和就业法案》一部分颁布的某些税法变更延长或永久实施，并对现行税法进行其他变更。OBBBA的影响并未对公司的财务状况、经营业绩或财务报表披露产生重大影响，预计也不会对未来期间产生重大影响。
截至2025年9月30日止三个月及九个月，公司确认所得税拨备$ 1.2 百万美元 3.3 百万，这主要是由于MSR服务和抵押贷款发放活动的净收入，部分被MSR确认的净亏损和公司TRS产生的运营费用所抵消。在截至2024年9月30日的三个月和九个月内，公司确认了所得税收益$ 10.5 万美元和所得税准备金$ 15.7 分别为百万。截至2024年9月30日止三个月确认的收益主要是由于MSR确认的净亏损和产生的运营费用，被公司TRS中的MSR服务和抵押贷款发放活动的净收入所抵消。在截至2024年9月30日的九个月内确认的拨备主要是由于MSR服务和抵押贷款发放活动的净收入，被MSR确认的净亏损和公司TRS产生的运营费用所抵消。
根据公司的评估，得出结论，不存在需要在公司综合财务报表中确认不确定税务状况的或有税务负债的重大不确定税务状况。此外，截至或在这些综合财务报表所列期间，没有应计罚款或利息的金额。
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注19。 每股收益
下表列出截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月用于计算基本和稀释每股亏损的净亏损和股份的对账：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（以千为单位，共享数据除外） 2025 2024 2025 2024
每股基本亏损：
净（亏损）收入 $ ( 127,921 ) $ ( 238,485 ) $ ( 466,017 ) $ 21,439  
优先股股息 ( 13,324 ) ( 11,784 ) ( 39,749 ) ( 35,352 )
回购和优先股报废收益 —   —   —   644  
分配给参与限制性股票单位的股息及未分配收益
( 294 ) ( 303 ) ( 1,042 ) ( 940 )
归属于普通股股东的净亏损，基本
$ ( 141,539 ) $ ( 250,572 ) $ ( 506,808 ) $ ( 14,209 )
基本加权平均普通股
104,144,560   103,635,455   104,069,057   103,531,431  
每股加权平均普通股基本亏损
$ ( 1.36 ) $ ( 2.42 ) $ ( 4.87 ) $ ( 0.14 )
每股摊薄亏损：
归属于普通股股东的净亏损，基本
$ ( 141,539 ) $ ( 250,572 ) $ ( 506,808 ) $ ( 14,209 )
未分配收益对参与限制性股票单位的再分配影响
—   —   —   —  
可转换票据应占利息支出 —   —   —   —  
归属于普通股股东的净亏损，摊薄
$ ( 141,539 ) $ ( 250,572 ) $ ( 506,808 ) $ ( 14,209 )
基本加权平均普通股
104,144,560   103,635,455   104,069,057   103,531,431  
假设归属业绩股份单位而发行的摊薄股份的影响
—   —   —   —  
在假设转换中发行的摊薄股份的影响
—   —   —   —  
稀释加权平均普通股 104,144,560   103,635,455   104,069,057   103,531,431  
每股加权平均普通股摊薄亏损
$ ( 1.36 ) $ ( 2.42 ) $ ( 4.87 ) $ ( 0.14 )

对于截至2025年9月30日和2024年9月30日的三个月和九个月，在计算稀释每股收益时不包括将重新分配给参与的RSU的未分配收益、假定归属未偿还的PSU和假定转换公司可转换优先票据的影响，因为根据两类方法，每一项的纳入在所有期间都具有反稀释作用。

注20。 分部报告
该公司的收入通常来自其MSR和代理RMBS的投资组合，其中包括服务费收入、浮动收入、辅助和其他费用收入以及利息收入，扣除溢价摊销和折扣增值后，以及主要为通过保留或重新获得现有借款人使MSR组合受益而建立的抵押贷款发放活动。公司的投资组合面临市场风险，主要是利率风险、基差风险和提前还款风险。通过对MSR和只付息的机构RMBS的投资，管理层寻求抵消其机构池市值敞口的一部分。该公司将MSR和代理RMBS配对的策略，重点管理各种相关风险，包括利率、基差、提前还款以及信用和融资风险，旨在产生更稳定的业绩，相对于没有MSR的代理RMBS投资组合，跨越不断变化的市场环境。
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合并财务报表附注（未经审计）
公司的投资组合作为一个整体进行管理，资源分配和财务业绩由公司的首席投资官、其首席经营决策者或主要经营决策者根据综合资产负债表呈报的总资产和综合全面收益（亏损）报表呈报的综合收益（亏损）评估。公司的主要经营决策者认为与利息支出、薪酬和福利、其他运营支出和税收支出相关的综合费用信息意义重大。综合综合收益（亏损）亦由主要经营决策者用来监察实际结果，并与同业对标，其结果用于确定管理层的薪酬。投资和套期保值决策由主要经营决策者根据上述投入进行集体评估。因此，公司由单一经营和可报告分部组成，综合财务报表及其附注作为单一可报告分部呈列。

注21。 后续事件
2025年9月30日之后的事件在这些合并财务报表发布之日之前进行了评估，没有发现需要在这些合并财务报表中进一步披露的其他额外事件。
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项目2。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析
以下讨论和分析应与本10-Q表格季度报告其他地方所载的合并财务报表和附注以及我们截至2024年12月31日止年度的10-K表格年度报告一并阅读。

一般
我们是一家马里兰州公司，投资、融资和管理MSR和代理RMBS，通过我们的运营平台RoundPoint Mortgage Servicing LLC或RoundPoint，我们是美国最大的常规贷款服务商之一。我们的结构是内部管理的房地产投资信托基金，我们的普通股在纽约证券交易所（NYSE）上市，股票代码为“TWO”。我们寻求利用我们理解和管理利率和提前还款风险的核心竞争力来投资于我们的MSR和代理RMBS组合。我们的目标是在不断变化的市场环境中，相对于没有MSR的RMBS投资组合，提供更加稳定的业绩表现，我们敏锐地专注于创造长期可持续的股东价值。
我们的全资子公司之一TH MSR Holdings LLC持有房利美和房地美拥有和管理MSR的必要批准，这代表着控制抵押贷款服务的合同权利、根据适用法律和要求为贷款提供服务的义务以及为履行服务活动收取费用的权利，例如向借款人收取本金和利息并将这些款项分配给贷款所有者。TH MSR Holdings通过流动和批量购买，以及通过重新获得再融资的MSR投资组合中的贷款MSR，从第三方发起机构获得MSR。从2024年开始，TH MSR Holdings还通过购买和重新获得MSR，以其子公司RoundPoint发起的贷款收购MSR。TH MSR Holdings不直接为抵押贷款提供服务；相反，它聘请其全资子公司RoundPoint处理我们MSR基础抵押贷款的几乎所有服务职能。我们的MSR业务利用我们在提前还款和利率风险分析方面的核心竞争力，而MSR资产可能会为我们的代理机构提供抵消风险的RMBS，对冲利率和抵押贷款利差风险。
RoundPoint已获得房利美、房地美以及从2025年第三季度开始的Ginnie Mae的批准，可为住宅抵押贷款提供服务，并为TH MSR Holdings的MSR以及第三方拥有的MSR的基础抵押贷款提供服务。2024年第二季度末，RoundPoint开始运营其内部的、直接面向消费者的发起平台，该平台的建立主要是为了通过为现有借款人提供有竞争力的再融资和购买抵押贷款选择来保留或重新获得现有借款人，从而使我们的MSR投资组合受益。该originations平台还为目前没有RoundPoint服务的抵押贷款的新借款人发起第一和第二抵押贷款，并为我们现有借款人提供经纪人第二留置权贷款。对于我们自己的MSR投资组合而言，通过我们的发起平台添加新的或重新获得的MSR旨在对冲再融资环境中比预期更快的MSR预付款速度，并且相对于通过流量和从第三方发起机构的批量购买获得MSR所需的资金更少。此外，发起活动通常对MSR具有反周期作用；MSR公允价值往往与发起数量相反。例如，MSR的值通常在以低起源活动为标志的时期增加，反之亦然。因此，发起活动为我们的股东提供了补充盈利来源，同时也对冲了我们的MSR。
我们代理的RMBS投资组合主要由由单户和多户抵押贷款支持的固定利率抵押贷款支持证券组成。我们所有的本息代理机构RMBS均为房利美或房地美抵押通过凭证或抵押抵押债务，或金妮美抵押通过凭证，这些凭证有美国政府的担保作后盾。我们代理的大部分RMBS投资组合由整池凭证组成。
我们寻求部署适度的杠杆，作为我们投资策略的一部分。我们通常通过结构为回购协议的短期和长期借款为我们的代理机构RMBS融资。我们还通过循环信贷安排和回购协议为我们的MSR提供资金。此外，我们通过回购协议和仓库信贷额度为我们发起的抵押贷款提供资金。我们还发行了无担保债务，即优先票据和可转换优先票据，这些资金已经并可能用于购买我们的目标资产和/或用于其他一般公司用途。
出于美国联邦所得税的目的，我们选择被视为REIT。要获得REIT资格，我们需要满足某些投资和运营测试以及年度分配要求。我们一般不会对我们的应税收入征收美国联邦所得税，只要我们每年将我们所有的净应税收入分配给股东，不参与被禁止的交易并保持我们作为REIT的预期资格。然而，我们可能进行的某些活动可能会导致我们赚取收入，而这些收入将不是REIT用途的合格收入。我们已将我们的某些子公司指定为《国内税收法》中定义的应税REIT子公司或TRS，以从事此类活动。我们还以允许我们根据经修订的1940年《投资公司法》或1940年法保持注册豁免的方式经营我们的业务。我们的某些子公司已获得必要的许可和批准，以拥有和管理MSR以及发起和直接服务住宅抵押贷款。

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前瞻性陈述
这份关于10-Q表格的季度报告不仅包含或通过引用纳入历史信息，还包含经修订的1933年《证券法》第27A条或《证券法》和1934年《证券交易法》第21E条或《交易法》含义内的前瞻性陈述，这些陈述受这些部分创建的安全港的约束。前瞻性陈述涉及众多风险和不确定性。我们的实际结果可能与我们的信念、预期、估计和预测不同，因此，您不应依赖这些前瞻性陈述作为对未来事件的预测。前瞻性陈述不是历史性的，可以通过“预期”、“估计”、“将”、“应该”、“预期”、“目标”、“相信”、“打算”、“寻求”、“计划”、“目标”、“未来”、“可能”、“可能”、“乐观”和类似表达方式或其负面形式，或通过提及战略、计划或意图来识别。这些前瞻性陈述受到风险和不确定性的影响，其中包括我们在截至2024年12月31日止年度的10-K表格年度报告中描述的风险和不确定性，标题为“风险因素”。其他可能导致实际结果与预测结果大不相同的风险、不确定性和因素如下所述，我们向美国证券交易委员会或SEC提交的报告中可能会不时描述，包括我们的10-Q表格季度报告和8-K表格当前报告。前瞻性陈述仅在作出之日起生效，我们不承担更新或修改任何此类前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息、未来事件或其他原因。
除其他外，可能影响我们实际结果的重要因素包括：
•利率和我们目标资产市值的变化；
•我司目标资产底层抵押提前还款率变化；
•信贷市场状况和其他一般经济状况，特别是当它们影响赚取资产的价格、借款人的信用状况和房价时；
•影响我们业务的立法和监管行动，包括行政命令；
•我们目标资产的可用性和成本；
•我们的目标资产的融资可用性和成本，包括回购协议融资、仓库信用额度、循环信贷额度、优先票据和可转换优先票据；
•拖欠付款和违约的任何增加对构成我们目标资产并作为其基础的抵押的影响，包括我们拥有的MSR资产的额外服务成本和服务预付款义务；
•房地产证券市场流动性变化、资本市场信用风险重新定价、评级机构对证券评级不准确、评级机构下调证券评级、可供出售房地产证券供给增加；
•我们拥有的证券价值的变化，以及反映这些变化的调整对我们的综合综合收益（亏损）和资产负债表的影响，包括我们的股东权益；
•我们从目标资产中产生现金流的能力；
•我们有效执行和实现我们已经追求或将来可能追求的战略交易和举措的利益的能力；
•我们行业内竞争格局的变化，包括可能影响我们吸引和留住人员能力的变化；
•我们面临的法律和监管索赔、处罚或强制执行活动，包括我们对MSR的所有权和管理以及先前的证券化交易产生的风险；
•我们对参与我们的MSR业务和先前证券化交易的交易对手的风险敞口以及我们执行他们作出的陈述和保证的能力；
•我们收购MSR并成功运营卖方服务商子公司的能力；
•我们管理与我们业务相关的各种运营和监管风险的能力，包括与经营抵押贷款服务商和发起机构相关的风险；
•我们的通信和信息技术系统中断或受损；
•我们对财务报告保持适当内部控制的能力；
•我们为投资组合中的风险建立、调整和维持适当对冲的能力；
•我们为美国联邦所得税目的维持我们的REIT资格的能力；和
•由于我们的REIT地位和我们根据1940年法案免于注册的地位，对我们的业务施加了限制。

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影响我们经营业绩的因素
我们的净利息收入包括来自我们证券投资组合的收入，包括购买溢价的摊销和购买折扣的增加，以及持有待售的抵押贷款。净利息收入（费用），以及我们的服务收入，扣除服务成本，将主要由于市场利率、我们的融资成本和我们资产的预付款速度的变化而波动。利率、融资成本和提前还款率根据投资类型、金融市场状况、竞争等因素而有所不同，这些都无法确切预测。

公允价值计量
我们很大一部分资产和负债以公允价值报告，因此，我们的综合资产负债表和综合（亏损）收益表受到市场价格波动的重大影响。截至2025年9月30日，我们总资产的约84.0%，即91亿美元，由以公允价值记录的金融工具组成。见附注12-公允价值合并财务报表，包括在本季度报告的表格10-Q中，用于描述以公允价值计量重大资产和负债的估值方法以及估值模型的详细信息、这些模型的关键输入和所使用的重要假设。尽管我们执行各种对冲策略以减轻我们对公允价值变动的风险敞口，但我们无法完全消除我们对市场价格波动造成的波动的风险敞口。
我们的AFS证券的公允价值的任何临时变化，不包括我们选择公允价值选择权的某些AFS证券，都记录为累计其他综合损失的组成部分，不影响我们为美国公认会计原则目的报告的收入（亏损）或公认会计原则净收入（亏损）。然而，AFS证券信用损失准备金的变动立即在GAAP净收入（亏损）中确认。我们的GAAP净收益（亏损）也受到市场价格波动的影响，我们剩余的以公允价值记录的金融资产和负债，包括利率掉期和掉期协议以及某些其他衍生工具（即、代理待公布证券，或TBA、TBA期权、期货、期货期权、反向只付息证券、利率锁定承诺和远期贷款出售承诺），这些证券在美国公认会计原则下作为衍生交易工具入账，公允价值期权选择AFS证券、MSR和持有待售的抵押贷款。
我们有许多内部控制措施，以帮助确保公允价值计量的适当性。重大公允价值计量须经详细分析和管理层审查批准。
我们以公允价值报告的整个机构RMBS投资组合由第三方经纪商和/或独立定价供应商定价。我们通常会收到三个或更多关于过手代理P & I RMBS的经纪商和供应商报价，并且通常会收到所有其他证券的多个经纪商或供应商报价，包括只付息和反向只付息代理RMBS。对于代理RMBS，第三方定价供应商和经纪人使用的定价模型通常包含票息、一级和二级抵押利率、利率重置期、发行机构、提前还款速度、信用增级和证券的预期寿命等因素。
我们评估我们从第三方经纪商和定价供应商收到的价格，方法是将这些价格与实际买卖交易、我们根据市场可观察利率和信用利差计算的内部模型价格进行比较，并在当前和前期相互比较。我们审查并可能对第三方经纪商和定价供应商的估值提出质疑，以确保此类报价和估值在此分析结果中具有公允价值的指示性。然后，我们根据收到的最终经纪人报价的中位数估计每种证券的公允价值，但须遵守内部建立的层次结构和覆盖程序。
我们对我们的代理机构RMBS使用“投标方”定价，因此，某些资产，尤其是最近的购买，可能会由于“买卖”价差而实现降价。如果这种情况发生在未在公允价值选择权项下入账的可供出售证券上，这种情况的任何经济影响将反映在累计的其他综合损失中。
我们使用贴现现金流模型估计我们的MSR的公允价值，该模型包含可观察和不可观察的市场数据，包括本金余额、票据利率、地理位置、贷款与价值（LTV）比率、FICO和其他贷款特征，以及服务费、辅助收入、托管余额的收益率和回收率。重要的不可观察输入包括提前还款速度；期权调整后的价差，即OAS，它表示添加到无风险利率的增量价差，以反映任何嵌入式期权和MSR固有的其他风险的影响；以及服务成本。我们每季度获取第三方估值、行业调查和其他可获得的市场数据，以评估现金流模型中使用的重大不可观察输入值的合理性，以及现金流模型计算的公允价值，但须遵守内部建立的层级和覆盖程序。
在形成结论和估计我们的第3级公允价值计量的输入时使用了相当大的判断。利率变动、提前还款速度、信贷损失和贴现率等第3级投入本来就难以估计。这些输入的变化可能对公允价值计量产生重大影响。因此，无法保证我们对公允价值的估计表明最终出售或交换这些资产将实现的金额。截至2025年9月30日，我们总资产的24.2%被归类为第3级公允价值资产。

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关键会计估计
根据美国公认会计原则编制财务报表要求我们根据编制财务报表时可获得的信息，在确定编制报表时使用的会计估计时作出某些判断和假设。如果该估计要求我们对作出会计估计时高度不确定的事项作出假设，并且如果不同的估计可以合理地在报告期间使用，或者会计估计的变化合理地可能在不同时期发生，这将对我们的财务状况、经营业绩或现金流量产生重大影响，则会计估计被视为至关重要。我们的重要会计政策在合并财务报表附注2中进行了描述，包括在我们截至2024年12月31日止年度的10-K表格年度报告第II部分第8项下。我们最关键的会计政策涉及我们对AFS证券、MSR和衍生工具的公允估值。
我们用来估计AFS证券、MSR和衍生工具的公允价值的方法可能产生的公允价值计算可能无法表明可变现净值或反映未来的公允价值。此外，虽然我们认为我们的估值方法是适当的，并且与其他市场参与者保持一致，但使用不同的方法或假设来确定某些金融工具的公允价值可能会导致在报告日对公允价值的估计不同。我们使用从第三方定价供应商或经纪人处获得的价格，这些价格被视为表明市场活动和截至计量日期的当前价格，在市场错位时期，这可能会降低透明度。有关我们的公允价值计量的更多信息，请参阅附注12-公允价值合并财务报表，列于本季度报告第I部分第1项表格10-Q内。此外，MSR的公允价值对这些假设的即时不利变动的关键经济假设和敏感性载于附注6-服务活动合并财务报表，包括在本季度报告表格10-Q第I部分第1项下。

市况及展望
2025年第三季度，由于美联储（Fed）在9月会议上将基准利率下调25个基点，这是自2024年11月以来的首次降息，整个固定收益市场的表现都是积极的。尽管通胀读数继续高于美联储的目标，近期提高关税对远期通胀的全面影响仍不明朗，但正如美联储主席鲍威尔在美联储9月会议结束后的讲话中所概述的那样，美联储降息是为了应对劳动力市场新出现的下行风险。美联储自己关于2025年底前再降准50个基点的指引符合市场共识。本季度美国国债收益率曲线的净变化极小，2年期国债收益率下降11个基点至3.61%，10年期国债收益率下降8个基点至4.15%。股票市场也受到美联储基准降息的提振，到本季度末，标普 500指数上涨了7.8%，该季度早些时候曾创下历史新高。
鉴于利率稳定，且普遍认为美联储正走在进一步降息的渐进道路上，隐含波动率降至2022年中以来的最低水平。10年期掉期利率2年期期权的隐含波动率本季度收于84个基点，下降了10个基点，回到了过去10年的平均水平。对于美联储进一步降息的预期以及波动率的下降，RMBS利差做出了非常积极的反应。第三季度期间，现券RMBS与掉期曲线的名义利差收紧26个基点至144个基点，而期权调整后的利差则收紧14个基点至67个基点。名义和期权调整后的利差在本季度末分别比年初至今的平均水平收窄22个和8个基点。对冲的RMBS在30年券叠加中表现积极，表现最好的集中在“肚皮”券种，如4.5%和5.0%。彭博美国抵押贷款支持证券指数超额收益为正82个基点，为2023年第四季度以来最佳。
在截至2025年9月30日的三个月中，一级抵押贷款利率降至2025年的最低水平，本季度末约为6.25%，这得益于美国国债利率的下降以及当前票息RMBS利差和坚挺的一级-二级抵押贷款利差的强劲表现。随着掉期曲线变陡，可调整利率抵押贷款的利率也变得更具吸引力。此外，技术的进步使得抵押贷款结账速度更快。因此，较高票息群的再融资速度在9月份有所提高，在某些情况下，按月/月计算高达45%。我们预计，如果抵押贷款利率保持在这一水平左右，可再融资抵押贷款的速度将继续回升。
我们的MSR组合在第三季度的整体预付速度为6.0%，与第二季度相比仅上升了0.2个百分点，反映出该组合的总抵押贷款利率较低。在这种抵押贷款利率水平下，我们的MSR投资组合的提前还款速度绝大多数是由房屋周转率而不是再融资驱动的。尽管由于初级抵押贷款利率处于三年低点（房屋销量同比增长约10%，卖家一直在降价），住房市场正显示出适度程度的改善，但周转率继续处于历史低位。
整个季度，RMBS融资市场保持稳定并可用，回购利差为SOFR加16-23个基点左右。
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隐含波动率正常化导致REIT板块在第三季度表现强劲。虽然利差收缩，但在杠杆基础上并通过利率掉期对冲，我们认为回报仍然具有吸引力，并支持我们的低抵押贷款利率MSR与代理RMBS配对的核心策略。此外，对美联储将继续降息的预期增强了投资者的信心，即下行风险已经减弱，进而抑制了利差波动。MSR市场继续受益于银行和非银行发起机构和投资者的历史高水平的兴趣和参与。尽管抵押贷款利率已经下降，但我们的低总票面利率MSR投资组合仍然有数百个基点的资金。投资组合必须更高利率的风险敞口，较新的生产服务增长非常温和，主要是通过流动渠道购买。鉴于RoundPoint有能力再融资并重新获得这些贷款，我们打算增加此类风险敞口。我们继续看好，我们将MSR与机构RMBS配对的投资组合构建应该会在广泛的市场情景下产生具有吸引力的风险调整后回报。
下表提供了我们按资产类型划分的投资组合的账面价值：
（千美元） 2025年9月30日 2024年12月31日
代理RMBS $ 6,477,694 71.1 % $ 7,376,965 71.1 %
抵押还本付息权 2,626,706 28.9 % 2,994,271 28.9 %
其他 3,284 — % 3,734 — %
合计 $ 9,107,684 $ 10,374,970

利率导致的提前还款速度和波动性
我们的投资组合受到市场风险的影响，主要是利率风险和提前还款风险。我们将MSR和只付息的机构RMBS投资组合与我们机构池投资组合的一部分配对以抵消风险。在利率下降和提前还款速度上升的时期，我们的代理池的市场价值通常会增加，我们的只付息证券和MSR的市场价值通常会减少。当利率上升而预付款下降时，就会出现反向关系。截至2025年9月30日止三个月，MSR投资组合的提前还款率增至6.0%，这与票面利率相似的抵押贷款领域一致，主要是由于更强的季节性因素。除利率变化外，房价表现、关键就业指标和政府计划等宏观经济因素的变化也会影响提前还款速度。我们相信，我们积极的投资组合管理方法，包括我们的资产选择过程，使我们能够应对各种市场情景。尽管我们无法预测未来的利率走势，但我们将MSR与代理RMBS配对的策略，重点管理各种相关风险，包括利率、提前还款、信用、抵押利差和融资风险，旨在产生稳定的业绩，相对于没有MSR的RMBS组合，对收益率曲线、提前还款和利率周期的变化的敏感度较低。
下表提供了本机构在截至2025年9月30日的三个月内，以及在紧跟着的前四个季度中，RMBS和MSR经历的三个月平均有条件提前还款利率，即CPR：
三个月结束
9月30日，
2025		 6月30日，
2025		 3月31日，
2025		 12月31日，
2024		 9月30日，
2024
代理RMBS 8.0 % 8.4 % 7.0 % 7.5 % 7.2 %
抵押还本付息权 6.0 % 5.8 % 4.2 % 4.9 % 5.3 %

我所代理的RMBS主要以固定利率抵押贷款池为抵押。我们的代理投资组合还包括具有隐性提前还款保护的证券，包括较低的贷款余额（由初始本金余额低于300,000美元的贷款作抵押的证券）、较高的LTV（由LTV大于或等于80%的贷款作抵押的证券）、某些地域集中度、由投资者拥有的财产作抵押的贷款和较低的FICO分数。我们对代理RMBS的整体配置以及对具有特定特征的池的持仓，是在我们的聚合组合策略的背景下看待的，包括MSR和相关的衍生对冲工具。此外，选择具有一定属性的证券是由感知的证券相对价值驱动的，这会考虑市场中的机会、融资成本和对冲利率、提前还款、信用和其他组合风险的成本。因此，我们机构的RMBS资金配置反映了管理层灵活的市场投资方法。
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下表提供了我们按基础抵押贷款利率类型划分的代理RMBS组合的账面价值：
2025年9月30日
（千美元） 本金/当前票面 账面价值
加权平均心肺复苏术(1)
%预付款项受保护 毛加权平均票面利率 摊余成本 信贷损失准备金 加权平均贷款账龄（月）
机构RMBS AFS：
30年固定：
3.0% $ — $ — — % — % — % $ — $ — —
3.5% — — — % — % — % — — —
4.0% 188,876 181,119 3.4 % 100.0 % 4.5 % 195,640 — 107
4.5% 1,116,641 1,090,986 7.8 % 100.0 % 5.2 % 1,116,539 — 39
5.0% 1,467,136 1,467,766 9.0 % 100.0 % 5.8 % 1,489,998 — 39
5.5% 815,610 828,084 10.5 % 99.7 % 6.4 % 824,945 — 38
6.0% 1,585,881 1,632,050 6.7 % 80.9 % 6.9 % 1,625,884 — 5
≥ 6.5% 458,285 477,796 5.1 % 88.2 % 7.3 % 475,665 — 7
5,632,429 5,677,801 7.8 % 93.5 % 6.2 % 5,728,671 — 29
其他P & I 648,607 646,827 0.1 % — % 5.2 % 646,654 — 14
只付利息 358,471 20,245 10.7 % — % 5.4 % 23,887 (1,494) 183
机构衍生品 2,181,910 132,821 9.8 % — % 7.0 % 134,882 — 21
机构合计RMBS $ 8,821,417 $ 6,477,694 81.9 % $ 6,534,094 $ (1,494)
2024年12月31日
（千美元） 本金/当前票面 账面价值
加权平均心肺复苏术(1)
%预付款项受保护 毛加权平均票面利率 摊余成本 信贷损失准备金 加权平均贷款账龄（月）
机构RMBS AFS：
30年固定：
3.0% $ 220,041 $ 188,239 4.9 % 85.7 % 3.7 % $ 195,717 $ — 38
3.5% 109,474 97,261 3.1 % 84.3 % 4.1 % 97,831 — 51
4.0% 585,683 537,910 9.4 % 100.0 % 4.6 % 577,462 — 55
4.5% 2,076,840 1,972,162 7.5 % 100.0 % 5.1 % 2,123,706 — 52
5.0% 1,759,213 1,713,538 6.9 % 100.0 % 5.8 % 1,791,565 — 33
5.5% 1,411,225 1,401,684 6.7 % 99.8 % 6.4 % 1,422,048 — 25
6.0% 499,542 505,297 13.0 % 91.5 % 6.9 % 509,491 — 25
≥ 6.5% 377,197 388,924 9.7 % 100.0 % 7.5 % 389,382 — 12
7,039,215 6,805,015 7.7 % 98.7 % 5.7 % 7,107,202 — 37
其他P & I 561,159 540,946 0.1 % — % 5.4 % 557,799 — 15
只付利息 462,886 22,016 10.1 % — % 5.4 % 27,747 (2,386) 172
机构衍生品 135,310 8,988 9.9 % — % 6.6 % 14,731 — 235
机构合计RMBS $ 8,198,570 $ 7,376,965 91.1 % $ 7,707,479 $ (2,386)
____________________
(1)次月初发布的加权平均实际1个月CPR，基于截至上月末持有的RMBS。

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我们的MSR投资组合提供有吸引力的价差，与我们的代理RMBS投资组合搭配时具有许多降低风险的特征。下表汇总了截至2025年9月30日的三个月以及前四个季度与我们MSR投资组合相关的贷款UPB相关的活动：
三个月结束
（单位：千） 9月30日，
2025		 6月30日，
2025		 3月31日，
2025		 12月31日
2024		 9月30日，
2024
期初UPB $ 198,822,611 $ 196,773,345 $ 200,317,009 $ 202,052,184 $ 209,389,409
购买按揭还本付息权
663,744 6,554,362 154,724 2,439,058 3,287,735
抵押还本付息权的发起和收回 34,497 34,054 20,225 43,132 17,359
出售按揭还本付息权
(19,111,664) — — 2,828 (6,247,585)
预定付款 (1,647,185) (1,637,296) (1,623,566) (1,647,137) (1,640,591)
预付 (2,964,335) (2,913,721) (2,110,028) (2,545,452) (2,779,533)
其他变化 22,973 11,867 14,981 (27,604) 25,390
期末UPB $ 175,820,641 $ 198,822,611 $ 196,773,345 $ 200,317,009 $ 202,052,184

交易对手敞口和杠杆率
我们每天监控我们的经纪人、银行和贷款交易对手之间的交易对手风险敞口。我们认为，我们的经纪商和银行交易对手是资本充足的组织，我们试图管理这些组织的现金余额，以减少我们对任何单一交易对手的风险敞口。
截至2025年9月30日，我们与33个交易对手订立回购协议，其中18个交易对手有未偿还余额。此外，我们还持有循环信贷额度、仓库信贷额度下的短期和长期借款，以及优先票据和可转换优先票据下的无抵押借款。截至2025年9月30日，包括优先票据和可转换优先票据下的无抵押借款在内的为本机构和非机构投资证券、MSR及相关服务垫款和持有待售抵押贷款提供资金的债务权益比为4.8：1.0。
截至2025年9月30日，我们持有7.705亿美元的现金和现金等价物，约1060万美元的未质押机构RMBS和330万美元的未质押非机构证券。因此，我们未质押证券的未使用借款能力总体估计约为1150万美元。截至2025年9月30日，我们持有约710万美元的未质押MSR和170万美元的未质押服务预付款。总体而言，截至2025年9月30日，我们在MSR融资工具上有1.271亿美元的未使用承诺借款能力和8.12亿美元的未使用未承诺借款能力，在为预先融资工具提供服务方面有7750万美元的未使用承诺借款能力。截至2025年9月30日，我们持有约30万美元的未质押抵押贷款，在我们的仓库信用额度上有2650万美元未使用的承诺借款能力，在我们的贷款回购协议上有4650万美元未使用的未承诺借款能力。一般来说，未使用的借贷能力可能是由于我们选择不使用某些融资，以及提供资金的时间延迟、抵押品不足或无法满足特定类型资产类别的贷方资格要求。
我们还监控MSR交易对手的风险敞口。我们可能需要就我们拥有的MSR基础贷款向投资者作出陈述和保证；但是，我们的一些MSR是在分叉的基础上购买的，这意味着陈述和保证义务仍由卖方承担。如果我们作出的陈述和保证被证明不准确，我们可能有义务回购某些抵押贷款，这可能会影响我们投资组合的盈利能力。尽管我们从我们获得相关资产的交易对手处获得了类似的陈述和保证，但如果这些陈述和保证没有直接反映我们向投资者做出的陈述和保证，或者如果我们由于各种原因（包括交易对手的财务状况或无力偿债）无法对交易对手强制执行陈述和保证，我们可能无法就违约造成的任何损失向我们的交易对手寻求赔偿。

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经营业绩及财务状况概要
根据美国公认会计原则，截至2025年9月30日，我们的每股普通股账面价值为11.04美元，低于2025年6月30日的每股普通股12.14美元，也低于2024年12月31日的每股普通股14.47美元。截至2025年9月30日止三个月和九个月的账面价值下降主要是由于与我们与PRCM Advisers LLC的诉讼解决相关的诉讼和解费用分别为1.751亿美元和3.750亿美元、MSR按市值计价的净亏损和宣布的股息，部分被服务收入和投资证券确认的按市值计价的净收益所抵消。有关认可的诉讼和解的进一步详情，请参阅附注14-承诺与或有事项合并财务报表，包含在这份季度报告的10-Q表中。截至2025年9月30日的三个月和九个月，我们归属于普通股股东的综合亏损分别为8020万美元和2.371亿美元，而截至2024年9月30日的三个月和九个月，归属于普通股股东的综合收益分别为1940万美元和1.092亿美元。
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下表列示截至2025年9月30日及2024年9月30日止三个月及九个月综合（亏损）收入的构成部分：
（单位：千，每股金额除外）
三个月结束 九个月结束
损益表数据： 9月30日， 9月30日，
2025 2024 2025 2024
（未经审计）
（未经审计）
净利息支出：
利息收入 $ 93,615 $ 112,642 $ 322,079 $ 346,378
利息支出 117,120 154,931 385,535 469,138
净利息支出
(23,505) (42,289) (63,456) (122,760)
净服务收入：
服务收入
166,448 171,732 481,661 514,080
服务成本 3,762 3,900 9,345 15,494
净服务收入 162,686 167,832 472,316 498,586
其他收入（亏损）：
投资证券（亏损）收益
(16,187) 1,383 (81,746) (32,029)
维修资产损失
(104,896) (133,349) (177,019) (145,194)
利率互换和互换协议的收益（损失）
4,302 (172,263) (147,436) (51,741)
其他衍生工具收益（亏损）
64,596 (32,722) 34,787 14,127
持有待售按揭贷款收益
1,596 927 3,148 924
其他收益 4,114 123 5,913 349
其他损失共计 (46,475) (335,901) (362,353) (213,564)
费用：
薪酬和福利 21,307 20,180 69,365 67,953
其他经营费用 23,051 18,405 64,863 57,156
诉讼和解费用
175,065 — 375,000 —
费用总额 219,423 38,585 509,228 125,109
所得税前（亏损）收入
(126,717) (248,943) (462,721) 37,153
所得税拨备（受益） 1,204 (10,458) 3,296 15,714
净（亏损）收入
(127,921) (238,485) (466,017) 21,439
优先股股息 (13,324) (11,784) (39,749) (35,352)
回购和优先股报废收益 — — — 644
归属于普通股股东的净亏损
$ (141,245) $ (250,269) $ (505,766) $ (13,269)
每股加权平均普通股基本亏损
$ (1.36) $ (2.42) $ (4.87) $ (0.14)
每股加权平均普通股摊薄亏损
$ (1.36) $ (2.42) $ (4.87) $ (0.14)
每股普通股宣布的股息 $ 0.34 $ 0.45 $ 1.18 $ 1.35
综合（亏损）收益：
净（亏损）收入 $ (127,921) $ (238,485) $ (466,017) $ 21,439
其他综合收益：
可供出售证券的未实现收益
61,038 269,621 268,683 122,470
其他综合收益
61,038 269,621 268,683 122,470
综合（亏损）收入
(66,883) 31,136 (197,334) 143,909
优先股股息 (13,324) (11,784) (39,749) (35,352)
回购和优先股报废收益 — — — 644
归属于普通股股东的综合（亏损）收益
$ (80,207) $ 19,352 $ (237,083) $ 109,201


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经营成果
利息收入
截至2025年9月30日止三个月的利息收入从2024年同期的1.126亿美元降至9360万美元，这主要是由于机构RMBS投资组合规模减少。截至2025年9月30日止九个月的利息收入从2024年同期的3.464亿美元降至3.221亿美元，主要是由于银行和保证金账户余额（包括根据逆回购协议交易有效借入的美国国债）赚取的总体利率下降，以及机构RMBS投资组合规模减少。
利息费用
截至2025年9月30日止三个月和九个月的利息支出分别从2024年同期的1.549亿美元和4.691亿美元降至1.171亿美元和3.855亿美元，主要是由于较低的机构RMBS和MSR投资组合的平均未偿借款减少，以及整体利率环境较低。
净利息收入
下表列示了截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月按资产类型划分的利息收入和平均净资产收益率的构成部分、按抵押品类型划分的借款利息支出和平均资金成本的构成部分以及净利息收入和平均净利差：
截至2025年9月30日止三个月 截至2025年9月30日止九个月
（千美元）
平均余额(1)
利息收入/支出 净收益率/资金成本
平均余额(1)
利息收入/支出 净收益率/资金成本
生息资产：
可供出售证券 $ 6,751,460 $ 83,763 5.0 % $ 7,902,482 $ 293,023 4.9 %
持作出售的按揭贷款 7,280 125 6.9 % 6,203 323 6.9 %
逆回购协议 233,987 2,560 4.4 % 234,699 7,668 4.4 %
其他
7,167 21,065
总利息收入/净资产收益率
$ 6,992,727 $ 93,615 5.4 % $ 8,143,384 $ 322,079 5.3 %
有息负债：
由以下机构抵押的借款：
可供出售证券 $ 6,451,062 $ 73,310 4.5 % $ 7,532,310 $ 258,146 4.6 %
机构衍生品(2)
87,905 1,084 4.9 % 39,969 1,475 4.9 %
抵押还本付息权和垫款(3)
1,752,926 34,625 7.9 % 1,818,745 107,233 7.9 %
持作出售的按揭贷款
7,218 125 6.9 % 6,005 309 6.9 %
无抵押借款：
高级笔记
110,804 2,884 10.4 % 56,424 4,380 10.4 %
可转换优先票据
261,221 4,517 6.9 % 260,841 13,417 6.9 %
其他
575 575
总利息支出/资金成本
$ 8,671,136 $ 117,120 5.4 % $ 9,714,294 $ 385,535 5.3 %
净利息支出/利差
$ (23,505) — % $ (63,456) — %
56
目 录

截至2024年9月30日止三个月 截至2024年9月30日止九个月
（千美元）
平均余额(1)
利息收入/支出 净收益率/资金成本
平均余额(1)
利息收入/支出 净收益率/资金成本
生息资产：
可供出售证券 $ 8,394,436 $ 101,067 4.8 % $ 8,419,589 $ 300,883 4.8 %
持作出售的按揭贷款 1,468 25 6.8 % 684 29 5.7 %
逆回购协议 354,230 4,780 5.4 % 350,063 14,139 5.4 %
其他
6,770 31,327
总利息收入/净资产收益率
$ 8,750,134 $ 112,642 5.1 % $ 8,770,336 $ 346,378 5.3 %
有息负债：
由以下机构抵押的借款：
可供出售证券 $ 7,954,332 $ 109,966 5.5 % $ 7,891,809 $ 329,429 5.6 %
机构衍生品(2)
5,408 82 6.1 % 6,587 303 6.1 %
抵押还本付息权和垫款(3)
1,808,411 40,370 8.9 % 1,957,477 125,683 8.6 %
持作出售的按揭贷款 497 11 8.9 % 166 11 8.8 %
无抵押借款：
可转换优先票据
259,677 4,495 6.9 % 264,813 13,693 6.9 %
其他
7 19
总利息支出/资金成本
$ 10,028,325 $ 154,931 6.2 % $ 10,120,852 $ 469,138 6.2 %
净利息收入/利差
$ (42,289) (1.1) % $ (122,760) (0.9) %
____________________
(1)平均资产余额表示AFS证券的平均摊余成本以及持有待售抵押贷款和逆回购协议的平均未付本金余额。
(2)未作为相关利息收入列示的代理衍生工具的收益率在综合综合（亏损）收益表中计入其他衍生工具的收益（亏损）。
(3)未显示为这些资产的抵押贷款服务权和预付款的收益率不赚取利息。

与2024年同期相比，截至2025年9月30日的三个月和九个月的AFS证券收益率上升，是由于净出售较低票息的AFS证券，但被较高的溢价摊销略有抵消。与2024年同期相比，截至2025年9月30日止三个月和九个月的AFS证券融资相关的资金成本下降是由于较低的利率环境。
与2024年同期相比，截至2025年9月30日的三个月和九个月的逆回购协议收益率下降是由于较低的利率环境。
与2024年同期相比，截至2025年9月30日止三个月和九个月与MSR资产融资和相关服务预付款义务相关的资金成本下降，主要是由于较低的利率环境。我们有一项循环信贷额度，用于为我们的服务预付款债务提供资金，这些债务包含在我们综合资产负债表上的其他资产中。
2024年第二季度末，RoundPoint开始运营其内部、直接面向消费者的发起平台。在发起之前，我们持有待售的抵押贷款包括从我们的MSR基础抵押品购买的少量贷款，这些贷款没有被质押用于任何形式的融资。
2025年5月，我们发行了2030年到期的1.15亿美元无担保优先票据，按季度支付利息，年利率为9.375%。与我们的优先票据相关的资金成本还包括递延债务发行成本的摊销。
与2024年同期相比，我们截至2025年9月30日止三个月和九个月的可转换优先票据相关的资金成本是一致的。
57
目 录

下表列出截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月，我们AFS证券投资组合赚取的收益率占证券平均摊余成本的百分比的组成部分：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
2025 2024 2025 2024
总收益率/规定息票 5.2 % 5.0 % 5.2 % 4.9 %
净（溢价摊销）折价增值
(0.2) % (0.2) % (0.3) % (0.1) %
净收益率 5.0 % 4.8 % 4.9 % 4.8 %

净服务收入
下表列出截至2025年9月30日和2024年9月30日的三个月和九个月的净服务收入的组成部分：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
服务费收入 $ 127,349 $ 126,597 $ 377,929 $ 400,278
辅助及其他费用收入 5,277 3,928 15,572 12,220
浮动收入 33,822 41,207 88,160 101,582
总服务收入 166,448 171,732 481,661 514,080
维修费用共计 3,762 3,900 9,345 15,494
净服务收入 $ 162,686 $ 167,832 $ 472,316 $ 498,586

与2024年同期相比，截至2025年9月30日止三个月和九个月的总服务收入减少，主要是由于较低的利率环境导致浮动收入减少，部分被来自次级服务的辅助和其他费用收入增加所抵消。截至2025年9月30日止九个月的收入减少，也是由于流失和销售导致较小的MSR投资组合的服务费收入减少。
如前所述，RoundPoint基本上处理了我们MSR基础抵押贷款的所有服务功能，以及我们发起的或购买的为出售而持有的抵押贷款。对于我们已服务抵押资产的剩余部分，我们与适当许可的第三方次级服务商签约，以次级服务商的名义处理服务职能。与我们的MSR投资组合直接相关的所有第三方分包服务成本和其他服务费用均包含在我们综合（亏损）收入报表的服务成本项目中。RoundPoint发生的所有与服务相关的一般和管理费用均包含在我们综合（亏损）收入报表的薪酬和福利以及其他运营费用细目中。与2024年同期相比，截至2025年9月30日的三个月和九个月的服务成本有所下降，这是由于产生的第三方离境和转分服务费减少所致。
投资证券（亏损）收益
下表列示截至2025年9月30日及2024年9月30日止三个月及九个月的投资证券（亏损）收益的构成部分：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
销售收益 $ 4,246,997 $ 91,115 $ 9,348,345 $ 896,520
出售证券的摊余成本 (4,262,884) (91,503) (9,430,868) (929,064)
已实现销售亏损总额 (15,887) (388) (82,523) (32,544)
信用损失拨备转回 91 276 113 25
其他 (391) 1,495 664 490
投资证券（亏损）收益
$ (16,187) $ 1,383 $ (81,746) $ (32,029)

58
目 录

在我们的日常业务过程中，我们根据我们对市场和投资组合中不断变化的风险/回报动态的看法做出投资决策并分配资本。我们预计不会频繁出售资产，但可能会出售资产，将资本重新分配到我们认为具有更高风险调整后回报的新资产中。
我们采用贴现现金流法估算并确认AFS证券的信用损失备抵。预期现金流量的后续不利或有利变动立即在收益中确认为信用损失准备或冲回准备（在投资证券的（损失）收益范围内）。
投资证券（亏损）收益的“其他”部分大部分与我们选择公允价值期权的某些AFS证券的未实现收益（亏损）变动有关。该细列项目的波动主要是由于将未实现损益重新分类为出售时已实现损益，以及公允价值假设的变化。
服务资产损失
下表列出截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月的维修资产损失构成部分：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
因估值输入值或估值模型所用假设变动导致的公允价值变动
$ (38,686) $ (70,868) $ 4,687 $ 29,085
因实现现金流（径流）导致的公允价值变动
(66,210) (62,481) (181,698) (174,239)
其他
— — (8) (40)
维修资产损失
$ (104,896) $ (133,349) $ (177,019) $ (145,194)

与2024年同期相比，截至2025年9月30日止三个月的服务资产损失减少，是由于MSR公允估值中使用的估值假设的不利变化较小，主要是由于平均投资组合余额较低，部分被较低利率环境导致的投资组合径流略高所抵消。与2024年同期相比，截至2025年9月30日止九个月的服务资产亏损增加，是由于MSR公允估值中使用的估值假设发生了较低的有利变化，这主要是由于较低的平均投资组合余额，以及由于较低的利率环境导致较高的投资组合流失。
利率互换和互换协议的收益（亏损）
下表汇总了我们在截至2025年9月30日和2024年9月30日的三个月和九个月内确认的利率掉期和掉期头寸相关的净利差和损益：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
净利差 $ 8,127 $ 17,059 $ 20,484 $ 46,369
提前终止、协议到期和期权到期损失
(701) (86,310) (4,413) (70,032)
利率互换和互换协议未实现损失变动
(3,124) (103,012) (163,507) (28,078)
利率互换和互换协议的收益（损失）
$ 4,302 $ (172,263) $ (147,436) $ (51,741)

59
目 录

为与我们的利率掉期相关的净利息收入的应计和/或结算确认的净利差是由于收到浮动利率（OIS或SOFR）或固定利率，并为持有的头寸支付固定利率或浮动利率（OIS或SOFR），以经济地对冲/减轻投资组合利率风险（或久期）风险。我们可能会选择终止某些掉期和掉期期权，以与我们的投资组合保持一致，协议可能会到期或期权可能会到期，从而导致我们的净利差资产/负债的全额结算以及已实现损益的确认，包括提前终止罚款。截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月的利率掉期和掉期期权的公允价值变动是浮动利率（OIS或SOFR）、掉期曲线和相应交易对手借款利率变动的结果。掉期和掉期期权用于对冲我们的利率风险，因此，它们的未实现估值损益（不包括在终止、到期或期权到期时将未实现损益转回为已实现损益）通常会抵消在我们的代理RMBS AFS投资组合上确认的部分未实现损益，这些损益通过其他综合收益直接记入股东权益，或记入投资证券的（亏损）收益，对于我们选择了公允价值选择权的某些AFS证券。
其他衍生工具收益（亏损）
下表汇总了截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月期间，我们为对冲和非对冲活动而持有的其他衍生工具（主要是TBA、期货、期货期权和反向只付息证券）确认的净收益（损失）总额：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
TBA
$ 69,324 $ 84,073 $ 88,045 $ (2,438)
期货
(9,697) (119,553) (64,612) 16,061
期货期权
(161) — (285) (127)
反向只付息证券
5,130 2,758 11,639 631
其他衍生工具收益（亏损）
$ 64,596 $ (32,722) $ 34,787 $ 14,127

有关我们使用衍生工具及相关活动的进一步详情，请参阅附注9-衍生工具和套期保值活动到合并财务报表，包含在本季度报告表格10-Q中。
持有待售按揭贷款收益
下表汇总了截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月期间，持有待售的抵押贷款以及用于管理主要与我们的发起管道相关的利率风险波动相关的市场风险敞口的相关衍生工具确认的已实现和未实现收益（损失）净额总额：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
持作出售的按揭贷款
$ 1,312 $ 420 $ 2,606 $ 417
TBA
(163) — (245) —
锁定利率承诺
447 478 930 478
远期抵押贷款出售承诺
— 29 (143) 29
持有待售按揭贷款收益
$ 1,596 $ 927 $ 3,148 $ 924

2024年第二季度末，RoundPoint开始运营其内部、直接面向消费者的发起平台。在发起之前，我们持有待售的抵押贷款包括从我们的MSR基础抵押品购买的少量贷款。

60
目 录

营业费用
下表列出截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月的营业费用构成部分：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（千美元） 2025 2024 2025 2024
薪酬福利：
非现金股权补偿费用
$ 1,544 $ 1,610 $ 9,999 $ 9,336
所有其他报酬和福利
19,763 18,570 59,366 58,617
薪酬和福利总额
$ 21,307 $ 20,180 $ 69,365 $ 67,953
其他经营费用：
若干经营开支(1)
$ 4,066 $ 101 $ 6,926 $ 675
所有其他运营费用
18,985 18,304 57,937 56,481
其他经营费用合计 $ 23,051 $ 18,405 $ 64,863 $ 57,156
年化营业费用率
9.7 % 7.0 % 8.9 % 7.5 %
年化营业费用率，不含非现金股权报酬和某些营业费用(1)
8.5 % 6.7 % 7.8 % 6.9 %
____________________
(1)某些运营费用主要包括与公司与PRCM Advisers的诉讼相关的费用，如合并财务报表附注14中所述，包括在第一部分，第1项表格10-Q的本季度报告。

与2024年同期相比，截至2025年9月30日的三个月和九个月的总运营费用增加，主要是由于与解决公司与PRCM Advisers的诉讼相关的费用增加，以及薪酬和福利以及其他运营费用略有增加。我们的年化运营费用率增加主要是由于截至2025年9月30日的三个月和九个月期间发生的综合亏损和宣布的股息导致分母的平均权益余额较低。
诉讼和解费用
在截至2025年9月30日的三个月和九个月中，我们分别确认了1.751亿美元和3.75亿美元的诉讼和解费用，这与我们与PRCM Advisers的诉讼的解决有关。有关认可的诉讼和解的进一步详情，请参阅附注14-承诺与或有事项到合并财务报表，包含在本季度报告表格10-Q中。
所得税
在截至2025年9月30日的三个月和九个月中，我们分别确认了120万美元和330万美元的所得税拨备，这主要是由于MSR服务和抵押贷款发放活动的净收入，部分被MSR确认的净亏损和我们的TRS产生的运营费用所抵消。在截至2024年9月30日的三个月和九个月中，我们分别确认了1050万美元的所得税收益和1570万美元的所得税准备金。截至2024年9月30日止三个月确认的收益主要是由于MSR确认的净亏损和产生的运营费用，被我们TRS中的MSR服务和抵押贷款发放活动的净收入所抵消。截至2024年9月30日的九个月内确认的拨备主要是由于MSR服务和抵押贷款发放活动的净收入，被MSR确认的净亏损和我们的TRS产生的运营费用所抵消。
61
目 录

其他综合收益
下表提供了截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月期间其他综合收益的组成部分摘要：
三个月结束 九个月结束
9月30日， 9月30日，
（单位：千） 2025 2024 2025 2024
可供出售证券的未实现收益 $ 53,786 $ 267,864 $ 197,119 $ 104,740
出售可供出售证券的已实现亏损重新分类为投资证券的（亏损）收益 7,252 1,757 71,564 17,730
其他综合收益
$ 61,038 $ 269,621 $ 268,683 $ 122,470

根据我们对AFS证券的会计处理，AFS证券市场价值的未实现波动，不包括我们选择了公允价值期权的某些AFS证券和考虑到信用损失的证券，通过其他综合收益直接记入股东权益。此外，我们将累计其他综合损失中AFS证券的未实现损益重新分类为净（亏损）收入，因为在出售个别证券时确认了任何已实现的出售损益。其他综合收益的波动是由公允价值假设变动和未实现损益重新分类为出售时已实现损益驱动的。

财务状况
下表列出了截至2025年9月30日和2024年12月31日我们资产负债表的重要组成部分：
（单位：千） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
资产负债表数据：
可供出售证券 $ 6,348,157 $ 7,371,711
抵押还本付息权 $ 2,626,706 $ 2,994,271
总资产 $ 10,866,407 $ 12,204,319
回购协议 $ 7,104,650 $ 7,805,057
循环信贷额度 $ 945,371 $ 1,020,171
高级笔记
$ 110,866 $ —
可转换优先票据 $ 261,370 $ 260,229
股东权益合计 $ 1,771,717 $ 2,122,509

可供出售证券，按公允价值
我们的AFS投资证券组合的大部分由由单户和多户抵押贷款支持的固定利率机构抵押贷款支持证券组成。我们还持有330万美元的抵押贷款支持和资产支持P & I以及只付息的非机构证券。我们所有的P & I机构RMBS AFS都是房利美或房地美抵押通过凭证或抵押抵押债务，或金妮美抵押通过凭证，它们有美国政府的担保作后盾。我们代理的大部分RMBS投资组合由整池凭证组成。
下表汇总了2025年9月30日我署RMBS AFS的某些特征：
2025年9月30日
（单位：千美元，购买价格除外） 本金/当前票面 净（折）保费 摊余成本 信贷损失准备金 未实现收益 未实现亏损 账面价值 加权平均票面利率 加权平均购买价格
P & I证券 $ 6,281,036 $ 94,289 $ 6,375,325 $ — $ 27,015 $ (77,712) $ 6,324,628 5.26 % $ 101.68
只付息证券 358,471 23,887 23,887 (1,494) 405 (2,553) 20,245 2.06 % $ 27.52
合计 $ 6,639,507 $ 118,176 $ 6,399,212 $ (1,494) $ 27,420 $ (80,265) $ 6,344,873

62
目 录

抵押服务权，按公允价值
我们的全资子公司之一，TH MSR Holdings，获得了房利美和房地美的批准，可以拥有和管理MSR，这代表了控制住宅抵押贷款服务的权利。TH MSR Holdings通过流动和批量购买，以及通过在其再融资的MSR投资组合中重新获得贷款的MSR，从第三方发起机构获得MSR。从2024年开始，TH MSR Holdings还通过购买和重新获得MSR，以其子公司RoundPoint发起的贷款收购MSR。截至2025年9月30日和2024年12月31日，我们的MSR的公平市值为26亿美元。
截至2025年9月30日，我们的MSR投资组合包括720,038笔贷款的MSR，未付本金余额约为1,758亿美元。下表汇总了2025年9月30日按毛加权平均票面利率类型和幅度划分的我们MSR基础贷款的某些特征：
2025年9月30日
（千美元） 贷款数量 未付本金余额 加权平均毛票息率 加权平均流动贷款规模 加权平均贷款账龄（月） 加权平均原始FICO 加权平均原始LTV 60 +天拖欠 3个月心肺复苏术 净服务费（bps）
30年固定：
≤ 3.25% 258,318 $ 76,737,086 2.8 % $ 352 56 768 71.5 % 0.5 % 4.6 % 25.1
> 3.25 - 3.75% 124,093 30,363,738 3.4 % 313 69 753 74.1 % 1.0 % 5.8 % 25.2
> 3.75 - 4.25% 82,509 15,949,820 3.9 % 258 94 752 75.4 % 1.2 % 6.4 % 25.3
> 4.25 - 4.75% 49,860 8,784,585 4.4 % 255 90 739 77.3 % 1.9 % 6.5 % 25.2
> 4.75 - 5.25% 36,003 8,407,126 5.0 % 352 57 748 79.0 % 1.7 % 7.1 % 25.2
> 5.25% 63,670 19,902,764 6.2 % 416 29 751 79.8 % 1.5 % 10.1 % 27.2
614,453 160,145,119 3.7 % 338 61 759 74.1 % 0.9 % 5.9 % 25.4
15年固定：
≤ 2.25% 18,397 4,056,773 2.0 % 264 53 776 59.9 % 0.3 % 4.8 % 25.0
> 2.25 - 2.75% 32,584 5,820,717 2.4 % 223 57 772 59.4 % 0.2 % 6.1 % 25.0
> 2.75 - 3.25% 26,702 2,870,323 2.9 % 161 80 765 61.6 % 0.3 % 8.2 % 25.2
> 3.25 - 3.75% 14,064 1,058,151 3.4 % 122 96 755 64.0 % 0.4 % 9.8 % 25.2
> 3.75 - 4.25% 6,503 440,388 3.9 % 121 90 741 65.6 % 0.8 % 10.9 % 25.3
> 4.25% 5,643 844,919 5.3 % 297 34 750 64.3 % 1.2 % 16.4 % 27.4
103,893 15,091,271 2.7 % 216 63 768 60.7 % 0.3 % 7.2 % 25.2
军备总数 1,692 584,251 5.2 % 457 41 766 71.6 % 0.6 % 14.0 % 25.2
合计 720,038 $ 175,820,641 3.6 % $ 328 61 759 73.0 % 0.9 % 6.0 % 25.4

融资
我们的借款主要包括回购协议、循环信贷额度、仓库信贷额度、优先票据和可转换优先票据。回购协议、循环信贷额度和仓库信贷额度以我们质押的AFS证券、衍生工具、MSR、持有待售抵押贷款、偿还预付款和某些现金余额作抵押，而优先票据和可转换优先票据被视为无担保公司债务。我厅目前基本上所有的RMBS都被质押作为回购协议的担保物。此外，我们的MSR的很大一部分目前被质押为回购协议和循环信贷额度的抵押品，我们的部分服务预付款已被质押为循环信贷额度的抵押品。我们有三项回购便利，由与我们的MSR证券化相关的VFN提供担保，这些担保由我们的MSR投资组合的一部分提供抵押。我们几乎所有持有待售的融资抵押贷款目前都被质押为回购协议和仓库信用额度的抵押品，期限最长为90天，或者直到它们在二级市场上出售给GSE或其他第三方投资者，通常是在发起后60天内。此外，于2025年5月，我们发行了于2030年到期的优先票据，该票据为无抵押，按季付息，年利率为9.375%。最后，我们于2026年1月到期的可转换优先票据是无抵押的，每半年支付一次利息，年利率为6.25%。
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目 录

于2025年9月30日，回购协议下的借款、循环信贷额度、仓库信贷额度、优先票据和可转换优先票据具有以下特征：
（千美元） 2025年9月30日
借款类型 未偿金额 加权平均借款利率 加权平均到期年数
回购协议 $ 7,104,650 4.61 % 0.3
循环信贷额度 945,371 7.23 % 1.4
仓库信用额度
8,452 6.38 % 0.2
高级笔记
110,866 9.38 % 4.9
可转换优先票据
261,370 6.25 % 0.3
合计 $ 8,430,709 5.02 % 0.5
（千美元） 2025年9月30日
抵押品类型 未偿金额 加权平均借款利率 抵押品价值加权平均理发
代理RMBS $ 6,256,604 4.29 % 3.6 %
机构衍生品 106,542 4.69 % 16.0 %
抵押还本付息权
1,610,871 7.30 % 30.6 %
抵押服务预付款 72,500 6.87 % 13.4 %
持作出售的按揭贷款
11,956 6.35 % 0.4 %
其他(1)
372,236 7.18 % 不适用
合计 $ 8,430,709 5.02 % 8.8 %
____________________
(1)包括优先票据和可转换优先票据项下的无抵押借款。优先票据将于2030年8月到期，按季度支付利息，本金总额年利率为9.375%，2025年9月30日为1.15亿美元。可转换优先票据将于2026年1月到期，每半年支付一次利息，本金总额年利率为6.25%，2025年9月30日为2.619亿美元。

截至2025年9月30日，包括优先票据和可转换优先票据下的无抵押借款在内的为本机构和非机构投资证券、MSR及相关服务垫款和持有待售抵押贷款提供资金的债务权益比为4.8：1.0。我们的代理机构RMBS，鉴于其流动性和高信用质量，有资格获得更高水平的杠杆，而流动性较少和/或面临更多提前还款风险的MSR则使用较低水平的杠杆。通常，我们的债务权益比率与我们投资组合的构成直接相关；通常情况下，我们持有的代理RMBS的百分比越高，我们的债务权益比率就会越高。然而，除了投资组合组合之外，我们的债务权益比率是许多其他因素的函数，包括我们投资组合的流动性、我们融资的可用性和价格、我们的交易对手的多样化及其为我们的资产提供融资的可用能力，以及预期的监管发展。我们可能会根据不时可供购买的资产的相对价值改变我们的投资组合在目标资产中的分配百分比，包括在我们部署所进行发行的收益时。我们认为，目前我们投资组合中的杠杆程度有助于确保我们能够获得未使用的借贷能力，从而支持我们的流动性和资产负债表的实力。
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目 录

下表汇总了截至2025年9月30日止三个月和前四个季度我们在回购协议下的借款（不包括以美国国债作抵押的借款）、循环信贷额度、仓库信贷额度、定期应付票据、优先票据和可转换优先票据以及我们的债务权益比率：
（千美元）
截至3个月 季度平均 期末余额 任何月底的最大余额 期末借款总额与权益比率 期末净多（空）TBA成本基础 期末未结算RMBS的应付（应收）款项净额
期末经济负债权益比(1)
2025年9月30日 $ 8,671,136 $ 8,430,709 $ 8,525,078 4.8:1.0 $ 4,391,419 $ (133,405) 7.2:1.0
2025年6月30日 $ 10,477,013 $ 10,175,579 $ 10,737,324 5.4:1.0 $ 3,009,819 $ 108,474 7.0:1.0
2025年3月31日 $ 9,995,726 $ 10,942,563 $ 10,942,563 5.1:1.0 $ 3,001,672 $ (643,896) 6.2:1.0
2024年12月31日 $ 9,566,487 $ 9,087,489 $ 10,293,529 4.3:1.0 $ 4,493,055 $ 269,370 6.5:1.0
2024年9月30日 $ 10,028,325 $ 10,025,403 $ 10,061,801 4.6:1.0 $ 5,060,417 $ 85,366 7.0:1.0
____________________
(1)定义为回购协议下的借款总额（不包括以美国国债作抵押的借款）、循环信贷额度、仓库信用额度、定期应付票据、优先票据和可转换优先票据，加上基于净TBA成本基础的隐含债务和未结算的RMBS的应付（应收）净额，除以总股本。

股权
下表提供了2025年6月30日至2025年9月30日期间我司股东权益变动的详细情况：
（百万，每股金额除外） 账面价值 已发行普通股 每股共同帐面价值
2025年6月30日普通股股东权益
$ 1,264.2 104.1 $ 12.14
净亏损 (127.9)
其他综合收益 61.0
综合损失 (66.9)
优先股股息 (13.3)
归属于普通股股东的综合亏损 (80.2)
普通股股息
(35.7)
其他 1.5 —
资本交易前余额 1,149.8 104.1
发行普通股，扣除发行成本 0.1 —
2025年9月30日普通股股东权益
$ 1,149.9 104.1 $ 11.04
优先股清算优先权合计 621.8
2025年9月30日股东权益合计
$ 1,771.7

流动性和资本资源
我们的流动性和资本资源是每天管理和预测的。我们认为，这有助于确保我们有足够的流动性来吸收可能对抵押品估值产生负面影响并导致追加保证金的市场事件。我们还认为，这使我们能够灵活地管理我们的投资组合，以利用市场机会。
我们的主要现金来源包括回购协议下的借款、循环信贷额度、仓库信贷额度、优先票据、可转换优先票据、我们就目标资产收到的本金和利息的支付、我们的经营业绩产生的现金以及资本市场交易的收益。我们通常使用现金来偿还借款的本金和利息，购买我们的目标资产，支付我们股本的股息，并为我们的运营提供资金。就我们通过资本市场交易筹集额外股本而言，我们预计将使用此类交易的现金收益购买我们的目标资产以及用于其他一般公司用途。此类一般公司用途可能包括再融资或偿还债务、回购或赎回普通股和优先股证券以及其他资本支出。
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目 录

截至2025年9月30日，我们持有7.705亿美元可用于支持我们运营的现金和现金等价物；91亿美元的AFS证券、MSR、持有待售抵押贷款和以公允价值持有的衍生资产；以及84亿美元的未偿债务，其形式为回购协议和循环信贷额度、仓库信贷额度、优先票据和可转换优先票据下的借款。截至2025年9月30日止三个月及九个月，为本机构及非机构投资证券、MSR及相关服务垫款及持有待售按揭贷款（包括优先票据及可转换优先票据项下的无抵押借款）提供资金的负债权益比率分别由5.4：1.0下降至4.8：1.0及由4.3：1.0上升至4.8：1.0。截至2025年9月30日止三个月的收入减少，主要是由于销售和投资组合流失导致机构RMBS和MSR融资均减少。截至2025年9月30日止九个月的增长主要是由于截至2025年9月30日止三个月和九个月期间发生的综合亏损和宣布的股息导致股东权益总额减少。在截至2025年9月30日止三个月和九个月期间，我们的经济负债权益比率为我们的机构和非机构投资证券、MSR和相关的服务垫款以及为出售而持有的抵押贷款（包括优先票据和可转换优先票据下的无抵押借款、以净TBA成本为基础的隐含债务以及未结算的RMBS的应付（应收）净额分别从7.0：1.0增加到7.2：1.0和从6.5：1.0增加到7.2：1.0。
截至2025年9月30日，我们持有约1060万美元的未质押机构RMBS和330万美元的未质押非机构证券。因此，我们对未质押证券的总体未使用借款能力估计约为1150万美元。截至2025年9月30日，我们持有约710万美元的未质押MSR和170万美元的未质押服务预付款。总体而言，截至2025年9月30日，我们在MSR融资工具上有1.271亿美元未使用的承诺借款能力和8.12亿美元未使用的未承诺借款能力，在服务预付款融资工具上有7750万美元未使用的承诺借款能力。截至2025年9月30日，我们持有约30万美元的未质押抵押贷款，在我们的仓库信贷额度上有2650万美元未使用的承诺借款能力，在我们的贷款回购协议上有4650万美元未使用的未承诺借款能力。一般来说，未使用的借贷能力可能是由于我们选择不使用某些融资，以及提供资金的时间延迟、抵押品不足或无法满足特定类型资产类别的贷方资格要求。我们每天都会监测和预测我们可用或过剩的流动性。此外，我们经常针对各种市场事件进行冲击分析，以监测我们过剩流动性的充足性。
在截至2025年9月30日的九个月期间，我们在获得资金来源方面没有遇到任何重大问题。我们预计持续的融资来源将主要是回购协议、循环信贷额度、仓库信贷额度、优先票据、可转换优先票据和类似的融资安排。我们计划以适度的杠杆为我们的资产融资，杠杆水平可能会根据我们投资组合的特定特征和市场条件而有所不同。
截至2025年9月30日，我们与33个交易对手（贷方）签订了主回购协议，其中大多数是美国注册的金融机构，我们继续评估额外的交易对手，以管理和优化交易对手风险。根据我们的回购协议，当此类协议下现有质押抵押品的估计公允价值下降并且此类贷方通过追加保证金要求额外抵押品时，我们被要求将额外资产作为抵押品质押给我们的贷方。贷款人通常会追加保证金，因为我们认为作为回购协议抵押的资产价值下降。这可能发生在资产每月因预定摊销和基础抵押贷款提前还款而减少本金之后，也可能是由市场利率变化、投资的市场价值感知下降和其他市场因素引起的。为了补足追加保证金，我们可能会质押额外的资产或现金。在到期时，作为抵押品的任何存款现金一般会被用于回购协议余额，从而减少借入的金额。如果我们的资产价值突然下降，我们的回购协议可能会导致大量追加保证金，从而导致我们的流动性头寸发生不利变化。
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目 录

除了我们的主回购协议为我们的代理和非代理证券提供资金外，我们还有三个回购便利和两个循环信贷便利，为我们的MSR投资组合提供短期和长期融资。我们还拥有一项为我们的服务垫款提供长期融资的循环信贷额度，以及一项为我们持有待售的抵押贷款提供短期融资的总回购协议和一项仓库信贷额度。下表提供了我们的MSR、服务预付款和抵押贷款融资便利的摘要：
（单位：千）
2025年9月30日
到期日(1)
未偿金额
未使用的承付能力(2)
未使用未承诺容量 总容量 合资格抵押品
2027年3月31日 $ 592,731 $ 57,269 $ 250,000 $ 900,000 抵押还本付息权
2027年3月8日 $ 280,140 $ 69,860 $ 150,000 $ 500,000
抵押还本付息权(3)
2026年5月22日 $ 398,000 $ — $ 152,000 $ 550,000
抵押还本付息权(4)
2026年10月26日 $ 170,000 $ — $ 130,000 $ 300,000
抵押还本付息权(4)
2026年7月30日 $ 170,000 $ — $ 130,000 $ 300,000
抵押还本付息权(4)
2026年6月14日 $ 72,500 $ 77,500 $ — $ 150,000 抵押服务预付款
2026年8月18日 $ 8,452 $ 26,548 $ 15,000 $ 50,000 持作出售的按揭贷款
2026年6月25日 $ 3,504 $ — $ 46,496 $ 50,000 持作出售的按揭贷款
____________________
(1)这些设施将在规定的到期日到期，除非根据其条款延长。
(2)表示收取承诺费的未使用容量金额。
(3)该设施的循环期于2026年3月8日停止，届时该设施开始12个月的摊销期。
(4)这些回购便利由TH MSR发行人信托发行的相关VFN作担保，并由我们的MSR投资组合的部分作抵押。

根据我们的贷款协议，我们受多种金融契约的约束。以下是截至2025年9月30日我们贷款协议中限制性最强的金融契约：
•总负债与有形资产净值的比率必须低于8.0：1.0。截至2025年9月30日，我们的总负债与有形资产净值（定义）为5.1：1.0。
•现金流动性必须大于2亿美元。截至2025年9月30日，我们的流动性定义为7.705亿美元。
•净资产必须高于15亿美元或前24个日历月最高净资产的50%中的较高者。截至2025年9月30日，根据定义，前24个日历月最高净值的50%为11亿美元，而我们的定义净资产为18亿美元。
我们还须遵守与我们在正常业务过程中订立的各种其他协议有关的额外财务契约。我们打算继续以符合我们所有财务契约的方式运营。
下表汇总了在2025年9月30日和2024年12月31日作为回购协议、循环信贷额度和仓库信贷额度的未来付款义务的抵押品而被质押或限制的账面价值资产：
（单位：千） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
可供出售证券，按公允价值 $ 6,193,675 $ 7,097,561
抵押还本付息权，按公允价值 2,619,586 2,989,106
持作出售的按揭贷款，按公允价值 12,354 2,059
受限制现金 18,414 218,715
应收对手方款项 293,663 25,231
衍生资产，按公允价值 128,942 5,031
其他资产 82,814 118,686
合计 $ 9,349,448 $ 10,456,389

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目 录

虽然我们一般打算将目标资产作为长期投资持有，但我们可能会出售我们的某些资产，以管理我们的利率风险和流动性需求，以满足其他经营目标并适应市场条件。我们的代理机构RMBS通常交易活跃，因此在大多数情况下易于流动。然而，我们的某些资产，包括MSR和持有待售的抵押贷款，受到更长的交易时间限制，因此，市场状况可能会对我们资产的流动性产生重大不利影响。如果出现需求或愿望，我们资产的任何流动性不足都可能使我们难以出售此类资产。我们快速出售某些资产（例如MSR和抵押贷款）的能力可能会受到在获得此类处置所需的某些代理机构批准时遇到的延迟的限制，并且可能会进一步受到由于谈判交易文件、进行尽职调查以及在可能发生结算之前遵守代理机构关于此类资产转让的要求所需要的时间周期而导致的延迟的限制。因此，即使我们为我们的MSR和抵押贷款确定了买家，也无法保证如果出现需求或愿望，我们将能够迅速出售此类资产。
此外，如果我们被要求迅速清算全部或部分投资组合，我们变现的价值可能会大大低于我们之前记录资产的价值。缺乏流动性的资产更难融资，如果我们使用杠杆为变得缺乏流动性的资产融资，我们可能会失去该杠杆或降低该杠杆。在金融压力时期，资产往往会变得流动性较低，而这往往是最需要流动性的时候。因此，我们根据经济和其他条件的变化出售资产或改变我们的投资组合的能力可能会受到流动性限制的限制，这可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。
我们无法预测未来出售我们资产的时间和影响，如果有的话。由于我们的许多资产是通过回购协议、循环信贷额度和仓库信贷额度融资的，因此出售我们资产（如果有的话）、预付款和预定摊销的很大一部分收益被用于偿还这些融资来源下的余额。
下表提供了截至2025年9月30日和2024年12月31日我们的回购协议、循环信贷额度、仓库信贷额度、优先票据和可转换优先票据的到期情况：
（单位：千） 9月30日，
2025		 12月31日，
2024
30天内 $ 2,236,050 $ 2,377,824
30至59天 710,820 2,316,237
60至89天 11,956 1,307,145
90至119天 1,228,803 759,177
120至364天 3,089,343 366,706
一至三年 1,042,871 1,960,400
三到五年 110,866 —
合计 $ 8,430,709 $ 9,087,489

截至2025年9月30日止三个月，我们的受限和非受限现金余额增加约8860万美元，至2025年9月30日的8.869亿美元。现金流动可以总结如下：
•经营活动产生的现金流量。截至2025年9月30日止三个月，经营活动使我们的现金余额减少了约2.392亿美元，这主要是由于我们本季度的财务业绩以及支付了与解决我们与PRCM Advisers的诉讼相关的3.75亿美元和解金。
•投资活动产生的现金流量.截至2025年9月30日的三个月，投资活动使我们的现金余额增加了约21亿美元，这是由于AFS证券的净销售和收到的本金付款、MSR的净销售和逆回购协议的净收益，部分被应付交易对手的金额减少和衍生工具的净付款所抵消。
•筹资活动产生的现金流量。截至2025年9月30日止三个月，融资活动使我们的现金余额减少了约18亿美元，这主要是由于我们的回购协议、循环信贷额度和仓库信贷额度融资的净偿还，以及支付股息。

近期发布的会计准则
参考附注2-列报基础和重要会计政策本表10-Q第I部分第1项所载合并财务报表附注。

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目 录

通货膨胀
我们的资产和负债是金融性质的。因此，利率和其他因素的变化对我们业绩的影响远大于通胀，尽管通胀率通常可以对利率方向产生有意义的影响。我们的财务报表是根据美国公认会计原则编制的，股息是基于为税收目的计算的净普通收入和资本收益；在每种情况下，我们的经营业绩和报告的资产、负债和权益都是参考历史成本或公允价值计量的，不考虑通货膨胀。

项目3。关于市场风险的定量和定性披露
我们力求管理与资产的信用质量、利率、流动性、提前还款速度和市值相关的风险，同时为股东提供机会，在不断变化的市场环境中实现相对于没有MSR的RMBS投资组合更稳定的业绩表现。尽管我们并不寻求完全规避风险，但我们认为风险可以根据历史经验进行量化，我们寻求管理我们的风险水平，以便赚取足够的补偿来证明我们承担的风险是合理的，并保持与承担此类风险相一致的资本水平。
为了管理我们投资组合的风险，我们在日常运营中采用了全投资组合和特定资产的风险衡量和管理流程。风险管理工具包括从第三方获得许可或购买的软件和服务以及专有和第三方分析工具和模型。不能保证这些工具和方法会保护我们免受市场风险的影响。
利率风险
利率对许多因素高度敏感，包括财政和货币政策以及国内和国际经济和政治考虑，以及我们无法控制的其他因素。我们面临与我们的资产和相关融资义务相关的利率风险。此外，利率上升可能会对我们的贷款发放平台的运营效率产生不利影响，从而影响盈利能力。
在保持我们作为REIT的资格的前提下，我们从事各种利率风险管理技术，以寻求减轻利率变化对我们资产价值的影响。我们可能会订立多种衍生工具和非衍生工具，通过将我们的浮动利率借款的期限调整为固定利率借款，以更紧密地匹配我们资产的期限，从而在经济上对冲利率风险或“久期错配（或缺口）”。这尤其适用于期限或利率重置少于六个月的借款协议。通常，应收利息条款（即、OIS或SOFR）的某些衍生工具与基础债务的条款相匹配，导致相关借款协议的利率从浮动有效转换为固定。目标是管理与借款的当前和预期利息支付相关的现金流，以及通过调整期限以所需金额滚动或再融资借款的能力。
为了帮助管理利率变化对我们投资组合价值、现金流和贷款发放渠道（包括IRLC和持有待售抵押贷款）的不利影响，我们有时可能会签订各种远期合约，包括空头证券、TBA、期权、期货、掉期、上限、信用违约掉期、总回报掉期和远期抵押贷款出售承诺。在执行我们目前的利率风险管理策略时，我们订立了TBA、利率互换和互换协议、期货、期货期权和远期抵押贷款出售承诺。此外，由于MSR是负久期资产，它们可能会对我们代理的RMBS组合提供利率敞口的对冲。在对冲利率风险时，我们寻求减轻利率变化对我们投资价值的影响，提高风险调整后的回报，并在可能的情况下，在我们的资产收益率和我们的融资成本之间获得有利的利差。我们的对冲方法基于许多因素，包括但不限于我们对未来利率的估计。
为管理借款的利率或价格变动风险而订立的“明确识别”对冲交易产生的REIT收入，包括处置此类对冲交易的收益，如果对冲交易对冲REIT为收购或持有房地产资产而招致或将招致的债务，则在75%或95%的毛收入测试中，将不被视为毛收入。一般而言，要对套期保值交易进行“明确识别”，（i）必须在其获得、发起或订立之日结束前将其识别为套期保值交易，（ii）被套期保值的风险项目必须与订立套期保值交易“实质上同时”识别（一般不超过订立套期保值交易后35天）。我们打算以不损害我们作为REIT资格的方式构建任何对冲交易，尽管这一确定取决于对每笔对冲交易的事实和情况的分析。我们还通过我们的TRS实施部分对冲策略，这些策略需缴纳美国联邦、州和（如适用）地方所得税。
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目 录

就75%资产测试而言，我们将我们的TBA视为合格资产，其范围在Sidley Austin LLP的一份意见中规定，大意是，就75%资产测试而言，我们对TBA的所有权应被视为对基础机构RMBS的所有权。我们还将来自我们的TBA的收入和收益视为75%毛收入测试的合格收入，其范围在Sidley Austin LLP的一份意见中规定，大意是，就75%毛收入测试而言，我们就我们的TBA结算确认的任何收益应被视为来自出售或处置基础机构RMBS的收益。
利率对净利息收入的影响
我们的经营业绩在很大程度上取决于我们的资产所赚取的收入与我们的借贷和对冲活动成本之间的差异。与我们借款相关的成本一般基于现行市场利率。在利率上升期，我们的借贷成本通常会增加，而我们现有的杠杆固定利率机构RMBS和持有待售的抵押贷款组合所赚取的息票利息将保持不变。这两个因素都可能导致我们的净利差和净息差下降。相反的结果可能发生在利率下降的时期。我们的净利差和净息差的任何此类下降或增加的严重程度将取决于我们当时的资产/负债构成，以及利率上升或下降的幅度和持续时间。
我们的对冲技术部分基于我们目标资产的预付款项的假设水平。如果预付款比假定的慢或快，投资的寿命将会更长或更短，这可能会降低我们可能使用的任何对冲策略的有效性，并可能导致此类交易的损失。涉及使用衍生证券的对冲策略非常复杂，可能会产生不稳定的收益。
以下对风险的分析是基于我们的经验、估计、模型和假设。该分析基于利用公允价值和利率敏感性估计的模型。实际的经济条件或决策的实施可能会产生与我们模型中使用的估计和假设存在显着差异的结果。
我们通过检查我们的资产、融资和对冲在各种利率“冲击”情景中的表现，对我们的财务业绩和状况的各种衡量标准进行利率敏感性分析。下文将更详细地介绍其中两项措施。第一个衡量指标是未来12个月年化净利息收入的变化，包括来自我们的利率掉期的利差和来自与我们的服务组合相关的托管账户的浮动收入。第二个衡量指标是财务状况的价值变化，包括我们的衍生资产和负债的价值。所有价值变动均以较2025年9月30日财务状况的变动计量。年化净利息收入的所有预计变化均以基于当前业绩回报的预计年化净利息收入的变化来衡量。
利率敏感资产的现金流支撑年化净利息收入变化的计算基于与（其中包括）提前还款速度、未来收购的收益率、收益率曲线的斜率和投资组合规模相关的假设（例如，机构RMBS和MSR的提前还款速度假设是它们不会因应利率变化而变化）。利率敏感负债的假设除其他外涉及抵押品要求占借款的百分比和借款金额/期限。这些假设在实践中可能不成立；因此，已实现的净利息收入结果可能与情景分析中产生的净利息收入存在显着差异。我们还注意到，与净利息收入变化估计相关的不确定性与所考虑的利率变动规模直接相关。
投资组合价值的结果计算涉及两个步骤。首先是使用模型来预测利率敏感工具的价值在所考虑的情景中将如何变化。第二步，也是同样重要的一步，是根据应用我们在评估当前市场和宏观经济状况将如何影响各种利率敏感工具价格方面的经验，改进模型预测。判断最好应用于本地化（低于25个基点，或bps）利率变动。瞬时利率变动越超过25个基点，伴随的市场事件就越有可能足够重要，有必要重新考虑利率敏感性。与净利息收入一样，与投资组合价值变化估计相关的不确定性因此与所考虑的利率变动幅度直接相关。
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目 录

以下利率敏感度表显示了基于我们在2025年9月30日的利率敏感金融工具的+/-25和+/-50个基点的瞬时平行利率变化对年化净利息收入和投资组合价值的潜在影响。前面的讨论表明，25bps移动情景的结果最能代表我们的利率敞口，其次是50bps移动情景的结果。这一层次反映了我们管理利率风险的本地化方法：监测利率并在日常基础上重新平衡我们的对冲，利率在任一方向的变动很少超过25个基点。
利率变动
（千美元） -50个基点 -25个基点 + 25个基点 + 50个基点
年化净利息收入变动(1):
$ (2,328) $ (1,037) $ 917 $ 1,925
净利息收入变动% (1)
(2.0) % (0.9) % 0.8 % 1.7 %
财务状况价值变动：
可供出售证券
$ 116,634 $ 61,211 $ (66,614) $ (138,555)
占普通股权% 10.1 % 5.3 % (5.8) % (12.1) %
抵押还本付息权(2)
$ (106,422) $ (47,389) $ 40,762 $ 75,542
占普通股权%(2)
(9.2) % (4.1) % 3.5 % 6.6 %
持作出售的按揭贷款
$ 46 $ 25 $ (28) $ (64)
占普通股权% — % — % — % — %
衍生品，净额 $ (50,496) $ (20,575) $ 9,946 $ 9,703
占普通股权% (4.4) % (1.8) % 0.9 % 0.8 %
逆回购协议 $ 33 $ 16 $ (16) $ (33)
占普通股权% — % — % — % — %
回购协议 $ (7,578) $ (3,789) $ 3,789 $ 7,579
占普通股权% (0.7) % (0.3) % 0.3 % 0.7 %
循环信贷额度
$ (208) $ (104) $ 104 $ 207
占普通股权% — % — % — % — %
仓库信用额度
$ (2) $ (1) $ 1 $ 2
占普通股权% — % — % — % — %
高级笔记
$ 1,338 $ 685 $ (711) $ (1,449)
占普通股权% 0.1 % 0.1 % (0.1) % (0.1) %
可转换优先票据
$ 997 $ 497 $ (494) $ (985)
占普通股权% 0.1 % — % — % (0.1) %
净资产合计 $ (45,658) $ (9,424) $ (13,261) $ (48,053)
占总资产的百分比 (0.4) % (0.1) % (0.1) % (0.4) %
占普通股权% (4.0) % (0.8) % (1.2) % (4.2) %
____________________
(1)金额包括来自我们的利率掉期的利差影响以及来自与我们的服务组合相关的托管账户的浮动收入，但不反映与我们的TBA头寸或美国国债期货收入相关的美元滚动收入的任何潜在变化，这些收入根据美国公认会计原则作为衍生工具入账。
(2)包括未结算MSR的影响。

在计算上述利率敏感性表所列信息时作出了某些假设，因此，不能保证假设的事件将会发生或不会发生会影响结果的其他事件。基础利率情景假设利率为2025年9月30日。正如所讨论的，分析使用了基于我们的经验和判断的假设和估计。此外，未来购买和出售资产可能会实质性地改变我们的利率风险状况。
上述利率敏感性表和所有相关披露中列出的信息构成《证券法》第27A条和《交易法》第21E条含义内的前瞻性陈述。虽然本表反映了利率变化对静态投资组合的估计影响，但我们积极管理我们的投资组合，并不断对我们的资产和对冲投资组合的规模和构成进行调整。实际结果可能与上述利率敏感性表中的估计结果存在显着差异。
71
目 录

提前还款风险
提前还款风险是指抵押贷款的本金金额将以不同于预期的利率偿还的风险。由于我们在代销机构RMBS上收到本金的预付款项，因此此类资产支付的溢价将在利息收入中摊销。一般情况下，提前还款率的提高会加速购买溢价的摊销，从而减少资产赚取的利息收入。
我们相信，我们将能够以可接受的收益率将预定本金支付和预付款的收益进行再投资；但是，无法保证，如果发生重大预付款，市场条件将是可以确定可接受的投资并及时将收益进行再投资。
MSR还面临提前还款风险，因为一般来说，MSR基础抵押贷款的提前还款率增加将导致MSR价值下降，因为提前还款的行为缩短了服务收入流的预期寿命。
市场风险
市值风险。我们的AFS证券以其估计公允价值反映，除我们选择公允价值选择权的某些AFS证券外，所有AFS证券的摊销成本扣除信用损失准备金后与估计公允价值之间的差额反映在累计其他综合损失中。这些证券的估计公允价值波动主要是由于利率变化、市场对信用风险的估值以及其他因素。通常，在利率上升的环境中，我们预计这些证券的公允价值会下降；反之，在利率下降的环境中，我们预计这些证券的公允价值会上升。随着市场波动增加或流动性减少，我们资产的公允价值可能会受到不利影响。
我们的MSR以其估计的公允价值反映。估计公允价值波动主要是由于利率变动和其他因素。通常，在利率上升的环境中，我们预计预付款将减少，我们的MSR的公允价值将增加。相反，在利率下降的环境中，我们预计预付款将增加，我们的MSR的公允价值将下降。
我们持作出售的按揭贷款按其估计公允价值反映。预计公允价值波动主要受利率变动、信用风险市场估值等因素影响。通常在利率上升的环境中，我们预计这些贷款的公允价值会下降；反之，在利率下降的环境中，我们预计这些贷款的公允价值会上升。
房地产风险.住宅物业价值受波动影响，可能受到多项因素的不利影响，包括国家、区域和地方经济状况；当地房地产状况（如住房供应）；特定行业细分领域的变化或持续疲软；建筑质量、年龄和设计；人口因素；追溯更改建筑物或类似代码；以及气候变化、自然灾害和其他灾难的影响。房产价值的下降会降低住宅抵押贷款的抵押品价值以及借款人可用于偿还贷款的潜在收益，这可能会由于自愿和非自愿提前还款速度的变化而影响我们机构的RMBS的价值，和/或可能增加为我们的MSR基础的住宅抵押贷款提供服务的成本。
流动性风险
我们的流动性风险主要与我们以回购协议和循环信贷额度和仓库信贷额度下的借款形式为较短期借款的长期资产融资有关。虽然这些资产和负债的利率调整属于我们的经营政策所确立的指导方针，但期限并不要求，也不要求匹配。
如果我们作为抵押品抵押的资产价值突然下降，贷方追加保证金的要求可能会增加，从而导致我们的流动性头寸发生不利变化。此外，MSR的投资组合构建通常具有负久期，而结合杠杆的RMBS，其通常具有正久期，在某些市场情景下可能会导致变异追加保证金，这可能会对我们过剩的现金头寸产生负面影响。此外，如果我们的回购协议、循环信贷额度或仓库信贷额度交易对手中的一个或多个选择不提供持续融资，我们的融资能力将下降或以可能更不利的条件存在。因此，我们无法保证我们将始终能够展期我们的回购协议、循环信贷额度和仓库信贷额度。见第一部分，第2项，"管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析-流动性和资本资源”在这份关于表格10-Q的季度报告中，了解有关我们流动性和资本资源管理的更多信息。
信用风险
我们认为，我们的投资策略将总体上保持我们的信贷损失风险较低至中等。然而，我们保留了我们持作出售的抵押贷款以及我们的非代理证券基础的所有贷款的潜在信用损失风险。

72
目 录

项目4。控制和程序
我们的管理层（包括我们的首席执行官或首席执行官）和首席财务官或首席财务官（CFO）对截至本季度报告所涵盖的10-Q表格期末我们的披露控制和程序（该术语在《交易法》规则13a-15（e）和15d-15（e）中定义）的有效性进行了审查和评估。基于该审查和评估，首席执行官和首席财务官得出结论，我们目前设计和实施的披露控制和程序自2025年9月30日起生效。尽管我们的首席执行官和首席财务官已确定我们的披露控制和程序在本季度报告所涵盖的10-Q表格期间结束时有效，但一个控制系统，无论设计和运行得多么好，只能提供合理而非绝对的保证，即它将发现或发现公司内部未能披露我们根据《交易法》提交的报告中规定的重大信息。
在截至2025年9月30日的季度内，我们对财务报告的内部控制没有发生对我们的财务报告内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。
73
目 录

第二部分。其他信息

项目1。法律程序
2025年8月20日，我们与PRCM Advisers LLC、Pine River Capital Management L.P.和Pine River Domestic Management L.P.（统称“Pine River”）订立和解协议和解除协议，或和解协议，以解决其诉讼中的所有索赔。根据和解协议的条款，我们同意向Pine River支付3.75亿美元的现金，这笔款项已于2025年9月支付。此后，Pine River已导致驳回联邦法院诉讼中指控的所有索赔。州法院的诉讼此前被驳回，不存在偏见。Pine River还放弃了Pine River许可、转让或以其他方式提供给我们或由我们开发或为我们开发的任何和所有知识产权的所有权或其可能持有的任何其他权益，无论是根据双方之间的管理协议条款还是其他方式。我们和Pine River已同意无条件和不可撤销地释放和解除对方及其各自代表对诉讼中指控的任何和所有索赔的要求。
我们可能不时涉及在我们的日常业务过程中出现的各种法律索赔和/或行政诉讼。截至本文件提交之日，我们没有参与任何诉讼或法律程序，或据我们所知，没有参与任何威胁诉讼或法律程序，我们认为，这些诉讼或程序单独或总体上将对我们的经营业绩或财务状况产生重大不利影响。

项目1a。风险因素
“项目1a”标题下所列风险因素没有重大变化。风险因素”，载于我们截至2024年12月31日止年度的10-K表格年度报告。我们在本季度报告中关于表格10-Q的前瞻性陈述中确定的任何风险和不确定性，以及之前在年度报告中关于表格10-K披露的风险和不确定性或目前无法预见的风险和不确定性的实现，可能会对我们的财务状况、经营业绩和现金流产生重大不利影响。见第一部分，第2项，"管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析-前瞻性陈述”在这份关于10-Q表格的季度报告中。

项目2。未登记出售股本证券及所得款项用途
(a)没有。
(b)没有。
（c）我们的优先股回购计划允许回购最多总计5,000，000股公司优先股，其中包括8.125% A系列固定浮动利率累积可赎回优先股、7.625% B系列固定浮动利率累积可赎回优先股和7.25% C系列固定浮动利率累积可赎回优先股。根据经修订的1934年《证券交易法》或《交易法》第10b5-1条规定的交易计划，或通过此类方法的任何组合，可不时通过私下协商交易或公开市场交易回购优先股。优先股回购的方式、价格、数量和时间取决于多种因素，包括市场条件和适用的SEC规则。优先股回购计划不需要购买任何最低数量的股票，根据SEC规则，可以随时开始或暂停购买，而无需事先通知。优先股回购计划没有到期日。截至2025年9月30日，我们已根据该计划回购了总计4,179，183股优先股，总成本为7,730万美元。截至2025年9月30日止三个月，我们没有回购优先股。
我们的普通股回购计划允许最多回购总计9,375，000股公司普通股。普通股可根据《交易法》第10b5-1条和第10b-18条规定的交易计划或通过此类方法的任何组合，通过私下协商交易或公开市场交易不时回购。普通股回购的方式、价格、数量和时间取决于多种因素，包括市场条件和适用的SEC规则。普通股回购计划不需要购买任何最低数量的股票，根据SEC规则，可以随时开始或暂停购买，而无需事先通知。普通股回购计划没有到期日。截至2025年9月30日，我们已根据该计划回购了3,637，028股普通股，总成本为2.085亿美元。截至2025年9月30日的三个月内，我们没有回购普通股。

项目3。优先证券违约
没有。

项目4。矿山安全披露
没有。

74
目 录

项目5。其他信息
(a)没有。
(b)没有。
（c）截至二零二五年九月三十日止三个月期间，公司没有董事或高级人员 通过 ，修改或 终止 a“规则10b5-1交易安排”或“非规则10b5-1交易安排”，每个术语在S-K条例第408（a）项中定义。

项目6。展品
表格10-Q本季度报告的展品清单载列如下。

附件编号 附件说明
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
3.6
3.7
3.8
3.9
3.10
3.11
3.12
10.1
75
目 录

附件编号 附件说明
31.1
31.2
32.1
32.2
101 Two Harbors Investment Corp.于2025年10月28日向SEC提交的截至2025年9月30日止三个月的10-Q表格季度报告中的财务报表，采用内联XBRL格式：（i）合并资产负债表，（ii）合并综合（亏损）收益表，（iii）合并股东权益报表，（iv）合并现金流量表，以及（v）合并财务报表附注。（随函提交）
104
封面页交互式数据文件（格式为内联XBRL，包含在附件 101中）。（随函提交）
____________________
*根据条例S-K第601（a）（5）项，某些附表和附件已被省略。
76
目 录

签名
根据1934年《证券交易法》的要求，注册人已正式安排由以下签署人代表其签署本报告并获得正式授权。
  Two Harbors Investment Corp.
日期： 2025年10月28日 签名： /s/William Greenberg
William Greenberg
总裁兼首席执行官
（首席执行官）
日期： 2025年10月28日 签名： /s/William Dellal
威廉·德拉尔
副总裁兼首席财务官
（首席财务官）
日期： 2025年10月28日 签名： /s/Jillian Halm
吉利安·哈尔姆
首席会计官
（首席会计干事）

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