全球市场今年开局波动较大。纳斯达克和标普 500等主要股指已回调其在特朗普总统就职典礼前获得的大部分动能，这主要是由于全球贸易持续存在不确定性以及美联储维持利率不变。

然而，在动荡中，比特币（“比特币”或“BTC”）表现出了非凡的韧性。黄金在历史上一直是一种避险资产，我们认为，随着越来越多的投资者开始分享我们关于其在不确定环境中作为最优宏观对冲的潜力的观点，比特币将遵循类似的轨迹。

我们的股票往往会随着市场的整体情绪而波动，尤其是投资者对比特币的看法。当比特币上涨且市场情绪强劲时，我们通常会在股票表现中看到积极的势头。但在避险环境中，我们的股票经常与该行业的其他股票一起下跌——即使我们的基本面仍然稳固。这种相关性主要源于比特币的价格与对矿工的广泛情绪之间的密切关系。

我们的一些竞争对手公开宣布了限制挖矿增长或转向托管和AI-GPU运营的计划，而另一些竞争对手则通过保持网格连接和投资新机器进行扩张，从而降低了它们的资本效率。与此同时，我们正在奋进，忠于我们的战略。我们仍然专注于将MARA转变为一家垂直整合的数字能源和基础设施公司。我们认为，这种模式给了我们更严格的运营控制，提高了成本效率，并使我们对更广泛的经济变化更有弹性。

为实现这一转变，我们专注于两个关键优先事项：

（1）通过将我们的模式转向具有更高效资本部署的低成本能源来实现战略性增长，以及

（2）将数据中心和边缘推理的全套解决方案推向市场——包括能源管理、负载平衡和高级冷却。

1.通过将我们的模式转向具有更高效资本部署的低成本能源来实现战略性增长

我们是一家成长型公司，但不会不惜代价。我们的目标不是追逐任意的EH/s数字。鉴于当前市场环境缺乏可见性，设定硬性的EH/s目标既不谨慎，也不符合我们股东的最佳利益。它招来了短期思维，鼓励了错误的增长方式。

2025年，这意味着在国内和国际上扩张。我们将在如何以及在何处扩展规模方面保持纪律，以最大限度地提高盈利能力，扩展我们的能源关系，并推动资本效率。电力行业已经意识到比特币挖矿作为一种灵活负载的好处。杜克大学最近的一项研究发现，可以在必要时削减灵活负荷，以帮助在不扩大基础设施的情况下吸收新的电力需求，从而允许至少76吉瓦的新负荷（相当于全国峰值需求的10%）与仅0.25%的年限电相结合。比特币挖矿非常适合这种模式，为公用事业提供了可扩展、可控的负载，可以提高电网效率和稳定性。

在业界对应对关键能源挑战的日益认可中，MARA站在了最前沿。MARA是有史以来第一次白宫加密峰会上唯一的比特币矿工，也是唯一一个在国会面前作证的人——这是一个明显的迹象，我们被视为该行业的主导声音。我们已经在德克萨斯州、内布拉斯加州和俄亥俄州投资了超过20亿美元——创造了当地就业机会，并支持了当地供应商的支出。我们的业务提供高薪技术工作，通过合同和服务吸引小企业，帮助稳定能源市场，同时推动我们所服务社区的有意义的经济发展。

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我们目前正在讨论公私伙伴关系，并与美国、欧洲和中东的能源公司进行讨论。我们不是草率地进行投机性部署，而是在能源充裕、政策利好、业务进一步垂直整合的地区进行投资。

从长期来看，我们仍然预计美国基地和国际基地之间的全球机队比例将达到50/50。这种组合将使我们能够分散地缘政治风险，并在全球新兴经济体中打开新的机会。

驱动资本和运营效率

我们的目标很简单：最大化回报，同时最小化成本。这意味着提高所使用资本的回报率（“ROCE”），降低直接能源成本，并降低每千万亿次哈希的成本。

在第一季度，我们交付了：

以下是我们取得这一进展的方式：

通过拥有基础设施、自发电、延长资产寿命和管理成本，我们正在推动整个业务的资本和运营效率。无论是通过可再生能源、天然气，还是热量回收，我们都在朝着生产成本低的未来发展。

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2.推进数字能源技术研发

MARA正在投资和开发数字能源技术，这既可以提高我们的运营效率，也可以使我们的收入来源多样化。从芯片到冷却基础设施和软件，我们正在构建将为下一代高性能、节能计算提供动力的系统。

ASIC芯片：Auradine

我们是Auradine的种子投资者，Auradine是一家总部位于美国的ASIC芯片制造商。4月，我们参与了他们最新的一轮融资，加强了我们获得国内硅供应的渠道。

Auradine给了我们一个战略优势：

冷却基础设施：2PIC

我们内部开发的两相浸没式冷却（“2PIC”）系统现在正在部署中。30兆瓦的试点正在进行中，我们将继续按计划在下半年分享市场对2PIC业绩和优化采矿效率的反馈。

我们认为2PIC对于高密度高效计算的未来至关重要。我们的2PIC系统提供更好的热性能，减少空间占用，并使用零水。2PIC专为模块化而打造，使其成为比特币挖矿和新兴AI计算工作负载的理想补充。

软件：MARA Pool

通过运营自己的矿池，我们保留了100%的交易费用，并通过纳入非标准交易获取更高的收入。自推出以来，MARA Pool的区块奖励运气表现优于网络平均水平超过10%，为我们行业领先的区块生产做出了贡献。

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为下一波AI浪潮及更远的方向定位

虽然我们仍然专注于比特币挖矿，但我们的基础设施已经与下一波计算需求保持一致，我们在之前的信中广泛介绍了这一点。我们将MARA定位为支持AI推理工作负载——这些工作负载需要低延迟、具有不可预测的能源需求，并且分布在地理位置上——我们正在与几家计算OEM进行深入讨论，以在今年推出试点部署。我们相信，我们的浸入式冷却、模块化数据中心非常适合满足这一新兴趋势的需求。

我们还在自己的站点试行一种用于平衡数据中心的集成技术解决方案，支持负载平滑的高频响应时间。随着这项技术准备上市，我们将发布更正式的公告。

随着我们转型成为一家垂直整合的数字能源和基础设施公司，2025年对MARA来说是重要的一年。

在第一季度，我们采取措施进一步推进我们的垂直整合模式。我们降低了成本，并展示了我们可以设计、建造和运营以自有能源为动力的高效基础设施。此外，我们执行了两个战略优先事项：在提高资本和运营效率的同时遵守纪律地增长，以及投资于研发以扩展我们的技术能力。我们相信，坚定不移地执行我们的战略，最终将为我们的股东带来更大的价值创造。

正如我们在上一封信中提到的，我们今年的主题是生成、激活和差异化。我们仍然相信，将在我们行业取得成功的公司将产生自己的能量，通过利用基础设施和技术激活新的服务，并在战略上使自己与其他公司区分开来。

在我们继续转型的过程中，感谢您的支持。我们已经走了很长一段路，但这仅仅是开始。我们的使命是推进世界能源系统。

真诚的，

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MARA董事长兼首席执行官

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亮点

第一季度生产亮点

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收入

营收从2024年第一季度的1.652亿美元增长30%至2.139亿美元。这一增长主要是由于比特币平均价格上涨77%，贡献了9070万美元，部分被减半导致的比特币产量减少2180万美元所抵消。

我们在本季度平均每天生产25.4个比特币，而去年同期每天生产30.9个比特币，这导致2025年第一季度比去年同期减少了525个比特币。尽管产量下降，但与去年第一季度相比，我们看到本季度赢得的区块数量增加了81%。

*截至季度最后一天的BTC价格

净亏损和收益

我们报告本季度净亏损（5.334亿美元），或每股摊薄收益（1.55）美元，而去年第一季度的净收入为3.372亿美元，或每股摊薄收益1.26美元。

与2024年12月31日相比，BTC的价格在2025年3月31日有所下降，导致收益受到2025年第一季度数字资产（包括BTC应收账款）损失5.102亿美元的影响。这部分被本季度比特币价格高于去年同期导致的收入和利润率增加所抵消。

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尽管我们根据季度末BTC价格82,534美元确认了第一季度的亏损，但目前约100,000美元的BTC价格将意味着可观的公允价值收益。

随着我们比特币持有量的增长，我们预计BTC价格波动将对我们的收益产生更大的影响。例如，10,000美元的BTC价格变化将推动近5亿美元的收益波动，这完全是由于我们大量的比特币储备。

购买的能源成本

我们将购买的能源成本定义为支付给电力供应商的与我们拥有的比特币挖矿业务相关的电力消耗金额。本季度我们购买的能源成本为4350万美元，而去年同期为610万美元。3740万美元的增长主要是由于我们通过收购扩大了自有的比特币挖矿业务，以及哈希率增长95%至54.3EH/s。

2025年第一季度，我们为自有矿场购买的每比特币能源成本为35,728美元。每比特币的购买能源成本计算为购买的能源成本除以与我们拥有的采矿业务相关期间生产的比特币数量，并可能根据网络难度水平和/或电费的季节性波动而波动。

第三方托管和其他能源费用

第三方托管和其他能源成本包括与第三方托管站点相关的托管服务以及与挖掘其他数字资产相关的能源费用。本季度第三方托管和其他能源成本为6820万美元，去年同期为6960万美元，减少了140万美元。减少的主要原因是，由于我们转向自有和运营模式，托管相关运营成本有所下降，以及上一年期间第三方托管站点意外出现设备停机，但被第三方托管设施通电矿工的增加所抵消。

运营和维护成本

本季度运营和维护成本总计1980万美元，去年同期为1580万美元，增加了400万美元。这些成本的增加主要是由于与我们的采矿业务相关的运输和仓库费用以及现场维修和维护费用的增加。

每种Petahash的成本

我们每天每千万亿次哈希的成本从2024年第一季度的38.1美元提高到2025年第一季度每天每千万亿次哈希28.5美元，提高了25%。随后，我们将这一成本从2024年第四季度的31.7美元提高到了10%，尽管由于全球哈希率更高，挖掘难度更高。由于我们从轻资产战略转向垂直一体化战略，我们相信，随着我们进一步扩大自有计划，我们有能力随着时间的推移降低运营成本。

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一般和行政

2025年第一季度，不包括股票薪酬的一般和管理费用（“G & A”）为3690万美元，而去年同期为1700万美元。费用增加的主要原因是业务和收购规模不断扩大，专业和法律费用增加，员工人数从去年第一季度末的72人增加到今年第一季度末的约171人。随着我们的规模扩大，我们预计将继续为多样化的增长计划提供资金。最后，每个petahash的G & A在2025年第一季度环比下降40%，同比下降近20%，因为我们部署了更高效的矿工，我们的算力在本季度增长了2%。

折旧及摊销

第一季度折旧和摊销为1.579亿美元，比去年同期增加了7630万美元。这一变化主要是自去年以来部署更多采矿设备的结果。我们充满活力的哈希率从2024年第一季度的27.8 exahash增长到2025年第一季度末的54.3 exahash，增长了95%。

经调整EBITDA

主要是由于收入增加，这是由于以较低的每日每千万亿哈希成本开采的比特币平均价格上涨，但被数字资产公允价值变动的下降和不包括股票薪酬的G & A费用增加所抵消，我们报告的调整后EBITDA亏损为（4.836亿）美元，而去年同期的调整后EBITDA收入为5.421亿美元。

资产负债表和金库管理

在季度末，我们持有47,531个比特币（包括借出和抵押的比特币）。在2025年第一季度，我们用手头现金挖了2,286个比特币，购买了340个比特币。2025年3月31日，我们持有的BTC价值约为39亿美元，基于每比特币82,534美元的现货价格。截至2025年3月31日，我们的比特币每股收益率为3.5%。

*包括借出和抵押的BTC

更深入地研究我们的BTC持有量和现金头寸，非限制性现金和现金等价物总额为1.962亿美元，低于截至2024年12月31日的3.918亿美元。截至2025年3月31日，我们的现金和BTC余额（包括借出和抵押的比特币）合计约为41亿美元。

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我们的资金管理策略和机会主义的BTC购买使我们的股东受益，因为从每股的角度来看，我们的BTC持有量继续看到持续的收益率。一位持有100万股MARA股票的股东假设截至2025年第一季度末持有约100个BTC，反映出自2024年12月31日以来BTC每股收益率增加了3.5%。BTC收益率是一个关键的绩效指标，它代表了我们的BTC持有量与完全稀释的流通股之间的比率。最后，需要注意的是，我们的每股比特币持有量几乎是我们最接近的竞争对手的三倍。

在2025年第一季度，我们从市场上（“ATM”）股权出售中筹集了1.001亿美元，主要用于购买矿机、运营成本、收购基础设施和其他一般公司用途。此外，在本季度，我们开始了新的ATM发行，总发行价高达20亿美元。

鉴于该季度末比特币价格与2024年12月31日相比有所下降，MARA在过去12个月期间的ROCE（定义为过去12个月调整后EBITDA除以平均使用资本）受到2025年第一季度数字资产（包括BTC应收账款）损失的影响。自本季度末以来，我们看到了比特币价格的大幅上涨。如果这种强势持续甚至保持稳定，将对第二季度业绩产生积极影响。在这个资本密集型行业，MARA从资本效率的角度出发，谨慎而系统地投资于其采矿和数据中心业务，并为其股东创造价值。虽然ATM一直是该行业的主要资本来源，但随着行业的发展，我们预计会有更多的资本来源和项目融资可用性，随着时间的推移，减少对ATM销售的依赖。

*包括借出和抵押的BTC

	MARA 首席财务官

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MARA将于美国东部时间今天（2025年5月8日）下午5：00举行网络直播和电话会议，讨论截至2025年3月31日的季度财务业绩。

报名参加电话会议或收听网络直播，请使用此链接。网络直播也将进行现场直播，并可通过我们网站的投资者关系部分进行重播。

收益网络广播和电话会议详情

日期：2025年5月8日星期四

时间：美国东部时间下午5：00（太平洋时间下午2：00）

报名链接：LINK

如对电话会议的连线有任何困难，请通过ir@mara.com联系MARA投资者关系团队

关于MARA

MARA（NASDAQ：MARA）是一家垂直整合的数字能源和基础设施公司，利用比特币挖矿等高强度计算，将多余的能源货币化并优化电力管理。我们专注于两个关键优先事项：通过将我们的模式转向具有更高效资本部署的低成本能源实现战略性增长，并将数据中心和边缘推理的全套解决方案推向市场——包括能源管理、负载平衡和先进冷却。

欲了解更多信息，请访问www.mara.com，或关注我们：

MARA公司联系人：

电话：1.80 0.80 4.16 90

邮箱：ir@mara.com

MARA媒体联系人：

邮箱：mara@wachsman.com

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简明合并经营报表（未经审计）

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（1）非公认会计原则财务措施。为了更全面地了解我们的管理团队在财务和运营决策中使用的信息，我们在根据美国公认会计原则（“GAAP”）编制的简明合并财务报表中补充了调整后EBITDA和所用资本回报率的非GAAP财务指标。

公司将调整后EBITDA定义为（a）GAAP归属于普通股股东的净收入（亏损）加上（b）调整以加回（1）利息收入、（2）利息费用、（3）所得税费用（收益）、（4）折旧和摊销以及（5）非现金和/或非经常性项目的调整，目前包括（i）股票补偿费用、（ii）衍生工具公允价值变动、（iii）投资收益和（iv）提前终止费用。该公司将所用资本回报率定义为（a）平均过去四个季度的调整后EBITDA除以（b）平均所用资本，计算方法是平均过去四个季度的总资产减去流动负债。

管理层使用调整后的EBITDA和所用资本回报率，以及此处提供的补充信息，作为了解、管理和评估业务绩效的手段，并帮助为运营决策提供信息。该公司主要依靠其简明合并财务报表来理解、管理和评估其财务业绩，并仅补充使用非公认会计准则财务指标。

我们认为，调整后的EBITDA和所用资本回报率对我们和我们的投资者都是有用的衡量标准，因为它们排除了某些财务、资本结构和/或非现金项目，我们认为这些项目不能直接反映我们的核心业务，也可能不代表我们的经常性业务，部分原因是它们可能在不同时间和我们的行业内存在很大差异，而与我们核心业务的表现无关。我们认为，排除这些项目使我们能够更有效地评估我们的业绩期间与期间以及相对于我们的竞争对手。

调整后的EBITDA和所用资本回报率不是公认会计原则下的财务指标。在分析我们的经营业绩时，投资者应该将其作为根据公认会计原则计算和列报的最直接可比财务业绩的补充，而不是作为替代。由于我们对这些非GAAP财务指标的计算可能与其他公司的计算不同，我们对这些指标的表述可能无法与其他公司类似标题的指标进行比较。

（2）过去十二个月（“LTM”）净收入和调整后EBITDA是截至2025年3月31日、2024年12月31日、2024年9月30日、2024年6月30日和2024年3月31日止季度的每一财务指标的总和。

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投资我们的证券涉及高度风险。在做出投资决定之前，您应该仔细考虑我们最近的10-K表格年度报告以及我们可能向美国证券交易委员会（“SEC”）提交的任何其他定期报告中“风险因素”标题下描述的风险、不确定性和前瞻性陈述。如果发生任何这些风险，我们的业务、财务状况或经营业绩可能会受到影响。在这种情况下，我们的证券价值可能会下降，您可能会损失部分或全部投资。我们描述的风险和不确定性并不是我们面临的唯一风险和不确定性。我们目前不知道或我们目前认为不重要的额外风险也可能损害我们的业务运营。此外，我们过去的财务表现可能不是未来表现的可靠指标，不应使用历史趋势来预测未来的结果。见下文“前瞻性陈述”。

本新闻稿包含联邦证券法含义内的前瞻性陈述。本新闻稿中包含的除历史事实陈述之外的所有陈述均为前瞻性陈述。“可能”、“将”、“可能”、“预期”、“预期”、“打算”、“相信”、“继续”、“目标”等词语以及这些词语的类似表达或变体或否定旨在识别前瞻性陈述，尽管并非所有前瞻性陈述都包含这些识别词。除其他外，这些前瞻性陈述包括与我们的战略、未来运营、增长目标、开发技术和向邻近市场扩张相关的陈述。此类前瞻性陈述基于管理层截至本文发布之日对未来事件的当前预期，涉及许多风险和不确定性，可能导致我们的实际结果与我们的前瞻性陈述中明示或暗示的结果存在重大差异。后续事件和发展，包括实际结果或我们假设的变化，可能会导致我们的观点发生变化。我们不承诺更新我们的前瞻性陈述，除非适用法律要求。告诫读者不要过分依赖此类前瞻性陈述。本文中包含的所有前瞻性陈述都受到这些警示性陈述的明确限定。由于各种因素，包括但不限于我们最近的10-K表格年度报告以及我们可能向SEC提交的任何其他定期报告中“风险因素”标题下列出的因素，我们的实际结果和结果可能与这些前瞻性陈述中包含的内容存在重大差异。