凯尔索科技公司

管理讨论&分析

三个月结束

2025年3月31日

（除非另有说明，以美元表示）

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

管理层讨论与分析

要点：

• 凯尔索科技公司报告了该公司自2020年第一季度以来的第一个盈利季度。

•该公司报告2025年第一季度净收入为412,337美元或每股0.01美元。不包括已终止的业务，该公司报告的净收入为504,982美元。

• 2025年第一季度，毛收入同比增长19.06%至316万美元，而2024年第一季度为270万美元。凯尔索将毛利润从2024年第一季度的41.8%提高到44.6%，这主要是由于销售组合和持续的费用优化战略。

• 2025年第一季度为公司带来了挑战和机遇。尽管围绕国际贸易和关税的不确定性影响了油罐车的需求，该公司仍然保持乐观并致力于实现可持续的收入增长。尽管仍有障碍需要克服，但公司对战略规划和创新的承诺使其能够很好地驾驭这些复杂性并利用新出现的机会

•对于2025财年，该公司继续认为，与2024财年相比，销售增长将持平至略微为正，介于0%至5%之间。2025年的主要目标将是坚持成本纪律，因为该公司正在为2026/2027年开始的新罐车建造的预期增加做准备。这一战略旨在为公司定位，以利用预期的需求并增强盈利能力。

•宣布Anthony“Tony”Andrukaitis退休，担任董事，自2025年6月3日起生效，并于2025年6月30日担任首席运营官。

•运营执行副总裁阿曼达·史密斯将接替托尼担任首席运营官，自2025年7月1日起生效。作为管理层正在进行的成本削减战略的一部分，执行副总裁职位将被取消。

•公司治理和提名委员会任命亚利桑那州凤凰城的Mark Temen为董事会成员，自2025年4月16日起生效。

将军

以下管理层对凯尔索科技公司（“公司”或“Kelso”）的运营和财务状况的讨论和分析（“MD & A”）概述了在截至2025年3月31日的三个月内对公司业绩产生影响的重大发展。应与公司截至2025年3月31日止三个月的经审核综合财务报表及其相关附注一并阅读。

本MD & A所指截至2025年3月31日止三个月的未经审核中期综合财务报表已根据国际会计准则理事会颁布的国际财务报告准则会计准则（“国际财务报告准则会计准则”）编制。以下MD & A及公司未经审核中期综合财务报表已于2025年4月28日获审核委员会及于2025年4月30日获董事会批准。

除非另有说明，本文所有金额均以美元（本公司的功能货币）表示。

非国际财务报告准则财务措施

除了根据国际财务报告准则报告的结果外，公司还使用了一种称为“调整后EBITDA”的非国际财务报告准则财务指标。经调整EBITDA不按国际财务报告准则确认，作为公司经营业绩和财务状况的补充指标。提供这一非国际财务报告准则财务指标是为了增强用户对公司历史和当前财务业绩及其未来前景的了解。该数据旨在提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩计量。下面的讨论解释了公司对“调整后EBITDA”的使用。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

本MD & A中提及的调整后EBITDA是指扣除利息、税项和税收回收、摊销、递延所得税回收、未实现外汇损失、非现金股份费用（Black-Scholes期权定价模型）衍生权证负债重估收益以及库存资产注销前的持续经营净收益。调整后EBITDA不是IFRS会计准则认可的收益计量，不具有IFRS会计准则规定的标准化含义。调整后EBITDA是评估公司业务表现的替代衡量标准，管理层认为它更能反映公司的运营表现。读者请注意，调整后的EBITDA不应被解释为替代根据IFRS会计准则确定的净收入；也不应被视为IFRS会计准则确定的财务业绩指标；也不应被视为根据IFRS会计准则确定的经营活动现金流量的计算；也不应被视为IFRS会计准则下流动性和现金流量的衡量标准。公司计算调整后EBITDA的方法可能与其他发行人使用的方法不同，因此，公司的调整后EBITDA可能无法与任何其他发行人使用的类似衡量标准进行比较。调整后EBITDA是本次管理层讨论中披露的唯一非GAAP数据（对账情况见第4页）。

关于前瞻性陈述的法律公告

本MD & A包含适用证券法含义内的“前瞻性陈述”，这些陈述反映了公司当前的预期、预测和假设。一般来说，前瞻性陈述可以通过使用前瞻性术语来识别，例如“计划”、“预期”或“不预期”、“预期”、“预算”、“计划”、“估计”、“预测”、“打算”、“预期”或“不预期”或“相信”，或此类词语或短语的变体或声明某些行动、事件或结果“可能”、“可能”、“将”、“可能”或“将采取”、“发生”或“实现”。本MD & A中的前瞻性陈述包括但不限于，有关以下方面的声明：新的轨道油罐车生产跟踪更换需求；当新产品供应获得美国铁路协会（“AAR”）最终监管批准时，轨道油罐车运营的收入流在未来几年缓慢改善；铁路行业更长期地采用新产品开发；增加新开发产品用于更广泛的轨道油罐车应用的销量；对资本资源和运营的预期，以在可预见的未来继续保持公司按计划开展持续业务的能力；战略重点并为现场服务试验下的额外产品获得AAR批准，以更好地增长公司的财务业绩；近期的重大增长机会；从受激励的客户那里产生最小的超额收入；收入增长机会；公司利用其在铁路行业日益增长的竞争优势的能力；成为首要的，优质阀门供应商，全面服务于轨道油罐车市场；公司针对额外可保护的全自动化ADAS开发的全面专有保护计划；关于Method技术的加拿大专利的授予时间；未来来自专业汽车市场的收入不断增长；正在为新的价值创造走上正轨；凯尔索新产品的商业化；以及从更广泛的新专有产品产生的财务业绩中不断增长的股权价值。

此类前瞻性陈述涉及许多已知和未知的风险、不确定性和其他因素，这些因素可能导致公司的实际结果、业绩或成就与此类前瞻性陈述明示或暗示的任何未来结果存在重大差异。

尽管凯尔索认为，前瞻性陈述中明示或暗示的公司预期未来业绩、业绩或成就是基于合理的假设和预期，但他们无法保证这些预期将被证明是正确的。读者不应过分依赖前瞻性陈述，因为此类陈述涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，可能导致凯尔索的实际结果、业绩或成就与此类前瞻性陈述明示或暗示的预期未来结果、业绩或成就存在重大差异。此类风险和不确定性包括但不限于：铁路行业的经济状况，该行业受到公司无法控制的众多因素的影响（包括销售周期缓慢、新技术的创造和采用、当前和可能的政府监管和竞争的存在）；公司产品可能无法按预期工作的风险；公司可能无法打入新市场，因为这些市场由强大和嵌入式的竞争对手服务或因为长期供应合同；公司可能无法增长和维持预期的收入流；公司可能低估了产品开发的成本以及将产品推向市场所需的时间；公司可能无法为公司预期的产品开发提供资金；管理层可能无法继续启动新产品战略，以确保未来财务业绩更可靠的增长；新产品的测试结果可能会揭示部分或所有正在开发的产品在技术上或经济上对市场开发不可行，可能会被放弃；公司产品可能销售不如预期，竞争对手可能会提供比公司产品更好或更便宜的替代品；公司的技术可能无法获得专利，如果专利被授予，如果公司的专利受到质疑，公司可能无法保护公司在知识产权方面的投资；公司的预期技术可能侵犯其他方的知识产权；公司可能没有任何利益方按预期许可公司的技术以及凯尔索公开披露文件中不时详述的某些其他风险。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

尽管公司试图确定可能导致实际结果与前瞻性陈述中包含的结果存在重大差异的重要风险因素，但可能还有其他因素可能导致结果与预期、估计或预期不符。无法保证此类陈述将被证明是准确的，因为实际结果和未来事件可能与此类陈述中的预期存在重大差异。

因此，请读者注意不要过分依赖这些前瞻性陈述，这些陈述仅在做出陈述之日起生效。建议读者结合本MD & A（第17页）“风险和不确定性”部分阐述的风险考虑此类前瞻性陈述。公司不承诺更新以引用方式并入本文的任何前瞻性陈述，除非根据适用的证券法。有关公司和Kelso业务活动的更多信息，可在SEDAR网站www.sedar.com上的公司简介和美国www.sec.gov网站EDGAR或公司网站www.kelsotech.com上查阅。

报告日期

2025年4月30日

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

截至2025年3月31日止三个月及2024年财务业绩摘要

(*）2024财年的数字根据已终止的业务进行了调整。参见Q1-2025财务报表附注16。
(**）截至2025年3月31日和2024年3月31日的第一季度净收益（亏损）与调整后EBITDA的对账

读者请注意，调整后EBITDA（亏损）不应被解释为替代根据IFRS会计准则确定的净收入（亏损）；也不应被解释为IFRS会计准则确定的财务业绩指标；也不应被解释为根据IFRS会计准则确定的经营活动现金流量的计算；也不应被解释为根据IFRS会计准则衡量流动性和现金流量。公司计算经调整EBITDA的方法可能与其他发行人使用的方法不同，因此，公司的经调整EBITDA可能无法与任何其他发行人使用的类似衡量标准进行比较。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

企业概览

凯尔索是一家多元化的产品工程公司，专门研究、开发、生产和分销用于各种运输应用的专有设备。在过去十年中，该公司作为用于危险和非危险商品的搬运、封控和运输的高质量罐车设备的可靠制造商赢得了声誉。

所有Kelso产品的开发都强调为客户提供经济和运营优势，同时减轻人为错误和环境释放的影响。该公司提供专门的罐车和罐式拖车设备，无溢油快速燃料装载系统，以及铁路行业特有的应急响应设备。

公司已稳坐北美领先的专业化罐车设备制造商的地位。公司的核心罐车产品包括通用安全泄压阀和压力罐车。此外，其他产品还包括真空泄压阀、底部出口阀、角阀和专有的一螺栓人道。这些产品提供了油罐车结构的一些关键要素，确保了危险和非危险材料的安全搬运、围堵和运输。凭借坚实的创新技术历史和以供应可靠性为基础的声誉，该公司为许多北美最大的罐车制造商、出租人和托运人提供服务。

该公司的普通股在多伦多证券交易所（“TSX”）公开交易，交易代码为“KLS”。公司于2014年5月22日首次在多伦多证券交易所上市，并于2014年10月14日在纽交所美国交易所上市。2024年3月5日，公司宣布已通知NYSE American，其有意将其普通股（“股份”）从NYSE American自愿退市，这发生在2024年3月25日。股票继续在多伦多证券交易所交易。

该公司与公司的全资子公司凯尔索科技（美国）Inc、KIQ X Industries Inc.、Kel-Flo Industries Inc.（原Kelso Innovative Solutions Inc.）、KIQ Industries Inc.和KXI合并运营™维尔德泰克™工业公司。

凯尔索科技（美国）公司（Kelso Rail）

凯尔索是一家领先的开发商和供应商，主要设计用于通过铁路运输的危险和非危险商品的范围广泛的轨道罐车阀门和设备。该公司的阀门帮助托运人安全地将危险和非危险商品运送到北美任何他们需要去的地方。客户驱动的产品开发和业务战略现在为凯尔索带来了与客户的独特竞争优势，因为管理层追求公司未来几年积极财务业绩的目标。

公司保持轨道产品的智慧性、简单性并专注于客户需求。凯尔索专注于稳健的业务基本面、运营实践、调整后的EBITDA回报和谨慎的资本管理。如今，该公司投资于客户驱动的协同工程产品开发，以提高市场采用的可能性，因为它与铁路特定产品有关。管理层监测行业趋势和规范的技术要求，并选择考虑可能有利于公司未来收入流的潜在研发项目。

目前，该公司为罐车和罐式拖车提供范围广泛的专有阀门和其他专用设备。在1990年代，凯尔索的起源是基于独特的发明，这些发明更好地解决了铁路油罐车运输危险品商品过程中存在问题的安全问题。公司的商业业务演变始于在2012年至2015年原油铁路（“CBR”）出货量激增期间采用公司的专利恒定力减压阀。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

该公司的产品为所有油罐车利益相关者提供了有益的经济价值主张。这一价值包括可靠的高质量设备、行业领先的保修、高服务标准和较短的交付周期。在过去十年中，凯尔索已经能够为公司的许多产品在市场上开发一个利基市场。主要产品包括：

铁路和道路运输设备

• 减压阀
• 真空减压阀
• 底部出水阀（AAR现场服务试用下）
• 压力汽车减压阀
• 压力车角阀（AAR现场服务试用下）
• 卡车油罐车DOT407 PRV/VRV（新市场）
• 一枝独秀的人行通道及相关设备
• 危险品急救人员应急处置设备
• 无泄漏机车加油设备
• 其他特种阀门、零部件、设备及服务

即将上任的特朗普政府采取的潜在关税行动
 

更广泛的铁路行业面临着特朗普政府采取的潜在关税行动带来的重大风险。这些关税行动可能会大幅增加进口材料和组件的成本，该行业的许多公司的制造工艺都依赖这些材料和组件。成本增加可能导致终端产品价格上涨，利润率下降，供应链可能出现中断。

凯尔索认为，它在缓解其中某些风险方面具有独特的优势。公司的整个阀门生产都在其位于德克萨斯州博纳姆的工厂进行，确保所有制造过程都受到严格控制，不受制于国际贸易政策的不确定性。此外，凯尔索的原材料和组件使用美国国内供应商，进一步使公司免受潜在的美国关税影响。这一战略方法不仅确保了稳定的供应链，还增强了凯尔索产品的质量和可靠性，在动荡的市场中提供了显着的竞争优势。虽然潜在的关税行动对更广泛的行业构成了重大风险，但凯尔索认为，其对美国国内生产和当地采购的承诺使该公司处于有效应对这些挑战的有利地位。

轨道罐车市场指标

北美的油罐车市场不被认为是一个成长型行业，而是一个历史上不可预测的周期性大宗商品市场。凯尔索专注于通过销售范围更广的泄压阀、真空泄压阀、球阀、底排阀、角阀和其他专用设备来发展钢轨业务。

根据目前行业分析师（Freight Transportation Research Associates）的预测，预计2025年和2026年新增油罐车需求将达到+ 1万辆。此外，计划对现有罐车进行重大重新认证，以解决2012年至2017年期间交付的13.5万辆罐车，现在将在未来几年内到期重新认证。预期的新建和重新认证活动加上越来越多的合格凯尔索产品，预计将推动铁路运营带来的新的财务增长。

公司将继续开发新的轨道产品，预计将提供新的财务增长机会。公司对核心设计目标的关注是：

• 通过减轻运输途中危险物质非意外排放对环境的潜在负面影响，保障公共安全。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

• 管理罐体内的负压和正压从而减少内爆或爆炸的风险，确保危险物质在装卸过程中的安全围堵。

• 以经过验证的可靠设备提高客户的经营效益产生经济回报。

• 建立具有高质量铣削或美国铸件的可靠设备，消除导致客户复杂昂贵维修的有问题的进口铸件。

• 确保客户受益于油罐车更有利可图的在役时间。

截至2025年3月31日，该公司的营运资金为2,570，415美元，其中包括客户及时交付所需的2,617，988美元库存。预计铁路运营产生的资本资源将维持公司在可预见的未来继续开展业务活动的能力。

凯尔索计划继续努力加强罐车产品组合，标准型材陶瓷球底部出口阀门和角阀的积极现场服务试验正在进行中。凯尔索的压力罐车PCH成为全面商用，增加了当前和未来的销售增长机会。

多年来，公司已成为备受推崇的质量品牌，并与HAZMAT托运人建立了直接关系。这些感兴趣的利益相关者直接帮助设计了用于压力车市场的专有角阀和我们的底部出口阀，具有独特的陶瓷技术优势。新的轨道产品应该会卖出更高的单位价值，并有望增加我们的轨道车收入。我们的底部出口阀门正在进行全方位服务试验，可能能够从积极主动的客户那里产生最小的超额收入。

由于多种因素，油罐车市场显示出重新关注重新利用和/或重新认证现有油罐车车队。由于制造效率、可靠的供应链、国内采购举措以及经过验证的质量和工厂交付，这为凯尔索提供了一个在维修、改造和重新认证领域增加收入的机会。

KXI™维尔德泰克™重型悬架系统（KXI HD）
 

2017年，凯尔索通过公司全资子公司KIQ X Industries Inc.（KIQ）开始研发一种独特的车辆悬挂系统，该系统无论气候或地形的恶劣程度如何，都能以越野能力提供全新的快速响应。

根据会计准则对KXI项目进行的年终审查，对其现状和未来潜在的路径提供了宝贵的见解。经确定，KXI近期不会产生商业收入，设施和工作人员的费用均已相应减少。此次审查突出了在确保为持续发展提供资金方面的一些关键挑战，导致对项目账面价值进行审慎调整。

虽然该项目面临不确定性，但我们认识到底层技术的潜在价值。因此，我们正在积极探索战略替代方案，以优化其未来潜力，包括销售、许可和/或特许权使用费协议。特别是，我们正在寻求潜在的合资伙伴关系，并对项目的核心技术进行严格的价值评估。作为此次审查的结果，资本化的研发（R & D）被下调至名义上的1美元以及原型成本也被下调至1美元。KXI HD研发业务位于加拿大不列颠哥伦比亚省西基洛纳的一家工厂内。

这一调整代表了一种负责任和前瞻性的方法，使我们能够利用未来的机会并最大限度地发挥KXI项目的潜力。

生产设施

凯尔索目前在德克萨斯州博纳姆运营着两个总计50,000平方英尺的轨道设备生产和研发设施。公司完全具备生产铁路等行业产品的资质和认证。公司已获得所需的认证，包括持有美国铁路协会对公司生产设施的AAR M1002 D类注册和AAR M1003质量保证体系认证。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

新闻政策

公司通过季度和合并年度财务报表以及这些期间的MD & A报告向公众提供有关公司业务进展的建议。公司将根据多伦多证券交易所的政策和指导方针发布新闻稿，宣布影响公司业务健康的重大事件。公司不向投资者提供投资建议，也不根据加拿大和美国的证券法回应公开讨论特权信息的邀约。

此外，凯尔索没有向公众提供前瞻性的收入预测。凯尔索是一家产品开发企业，管理层无法衡量或确定与新的轨道法规、客户不确定的技术采用策略以及围绕轨道油罐车行业的周期性条件相关的未来财务影响。所有这些因素都远远超出了凯尔索的控制范围。

经营成果

截至2025年3月31日止三个月的财务业绩继续代表一家轻工工程组织的业务发展活动。企业的雄心是通过研究、开发和营销多种铁路和汽车运输技术，建立公司品牌的声誉并引入新的产品创新。当前通胀、高利率、供应链问题的宏观经济环境，在轨道罐车设备传统需求持续低迷的情况下，显著影响了公司的财务表现。

凯尔索的收入和营运资金来自轨道罐车行业服务设备的销售。截至2025年3月31日止三个月的销售业绩较2024年同期增长19.6%，同时毛利率也从41.88%提高至44.6%，这主要是由销售组合和持续的费用优化战略推动的。由于轨道油罐车生产商的低生产率继续对公司的运营构成挑战，宏观轨道业务活动仍然难以预测。结合维修、改造和重新鉴定运营，预计轨道业务活动将足够充足，以允许公司基于新产品预期推出的轨道运营的持续和最终增长。

截至2025年3月31日止三个月的收入、相应费用、财务业绩和资本管理反映了凯尔索在艰难的市场条件下管理公司资本资源的持续能力。财务业绩符合公司预期，反映了营销、生产和分销公司经过验证的轨道罐式设备系列的收入和相关运营成本，以及与未来在轨道和汽车市场更多样化的产品组合相关的新产品开发和生产能力的关键投资。

公司的长期战略计划要求凯尔索在生产能力（包括设备、租赁成本、培训和合格的人力资源）；铁路和汽车监管备案；责任保险；营销举措；独立实验室测试和外包专业工业工程服务；新专利申请；加拿大和美国的监管上市公司管理流程；公司不断增长的铁路和汽车产品组合的售前生产规划和工具。这些成本在其发生期间被注销，其影响反映在其发生期间公司报告的财务业绩中。

截至2025年3月31日的三个月，该公司报告的净利润为412,337美元或每股收益为0.01美元（来自持续经营业务的净收入为504,982美元），而截至2024年3月31日的三个月的收入为3,158，074美元，而净亏损为698,759美元（每股0.01美元），而收入为2,652，604美元。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

截至2025年3月31日的三个月，该公司报告的支出为904772美元，收入为3158074美元，而截至2024年3月31日的三个月的支出为1039500美元，收入为2652604美元。费用减少主要是由于外汇收益、咨询和投资者关系费用减少。管理层预计，随着公司在充满挑战的市场条件下继续实施费用控制措施，费用将在2025财年正常化。

截至2025年3月31日的三个月，毛利率回报率为1,409，754美元（占收入的44.6%），而去年同期为1,109，826美元（占收入的42%）。由于基于订单的定价模型反映了更高的原材料成本因素，从而保持了生产效率和效率，利润率确实仍远高于行业平均水平。

截至2025年3月31日止三个月的总运营费用为904772美元（包括外汇收益105794美元），而去年同期为1039500美元。新一届领导层正在仔细检查所有支出，意在消除非必要成本。

管理层继续管理该公司的铁路运营和KIQ，并重新关注美国的较长期业务增长和资本市场敞口的改善。这反映在公司在人力资源、市场营销、销售和生产运营方面的投资。该公司记录的办公和行政成本为509,981美元（2024年-554,727美元），管理费为196,077美元（2024年-180,000美元）。截至2025年3月31日止三个月的咨询费为36,108美元（2024年-48,589美元），投资者关系费为0美元（2024年-21,000美元）。咨询费下降与KXI HD系统使用独立专家降低有直接关系。

会计、审计和法律费用是公司企业和产品发展战略的成本组成部分，仲裁费用，以及在主要证券交易所公开上市的工业公司所需的行政职能。截至2025年3月31日的三个月，这些专业审计和法律服务的成本为68,582美元（2024年-50,195美元）。这笔费用包括持续的美国税务和审计要求。其中还包括遵守多伦多证券交易所的规则和条例以及从纽约证券交易所美国交易所退市的费用，这涉及监管文件和披露以及年度信息表（“AIF”）和证券交易委员会文件（20-F）合规性的复杂性。

该公司的功能货币为美元，但凯尔索也持有加元的各种资产。加元兑美元汇率波动不定，因此公司截至2025年3月31日止三个月录得外汇收益105,794美元。

停止运营

截至2024年12月31日止年度，公司选择停止与其KXI高清控制系统开发相关的运营（在其全资子公司，KIQ X内）。管理层确定KIQ X的运营符合IFRS 5持有待售非流动资产和终止经营的终止经营定义。因此，KIQ X的经营已与公司的持续经营业务分开分类至已终止经营业务的净亏损，在综合经营报表中列为单一项目及综合收益亏损。

由于在KIQ X内停止运营，存在减值迹象，导致对KIQ X现金产生单元的可收回金额进行测试，该单元由设备、原型和无形资产组成。使用价值计算不适用，因为公司在此经营阶段没有任何预期的使用资产产生的现金流量。在估计公允价值减去处置成本时，管理层估计可收回金额为70,187美元，即截至2025年3月31日的待售交易，而2024年12月31日为89,719美元。由于这一估值技术需要管理层对可收回金额的判断和估计，因此被归入公允价值等级的第3级

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月，终止经营业务的亏损涉及以下方面：

关键会计估计

按照国际财务报告准则会计准则编制综合财务报表要求公司管理层作出多项判断、估计和假设，这些判断、估计和假设会影响综合财务报表及其附注中报告的金额。实际金额最终可能与这些估计和假设不同。管理层持续审查公司的估计和基本假设。修订在修订估计数的期间内确认，并可能影响未来期间。

下文提供了对资产、负债、收入和费用的确认和计量具有最重大影响的估计和假设的信息。实际结果可能大不相同。

（a）长期资产减值

长期资产包括无形资产和不动产、厂房和设备。确定无形资产减值金额需要对可收回金额进行估计，其定义为公允价值减去处置成本或使用价值两者中的较高者。在评估可收回金额时使用的许多因素超出了管理层的控制范围，假设和估计很可能会在不同时期发生变化。

（b）可折旧资产的使用寿命

公司在每个报告日，根据资产的预期使用情况，审查公司对可折旧资产使用寿命的估计。这些估计中的不确定性与技术过时有关，这可能会改变某些无形资产和设备的使用。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

（c）库存

公司对存货的可变现净值进行了估算，并考虑了每个报告日可获得的最可靠证据。这些存货的未来变现可能会受到未来技术或其他市场驱动的变化的影响，这些变化可能会降低未来的售价。这些假设的改变可能会影响公司的库存估值和毛利率。

（d）股份费用

公司向某些高级职员、雇员、董事及其他合资格人士授予股份奖励。以股权结算的奖励的公允价值在授予日使用Black-Scholes期权定价模型确定。期权定价模型需要输入高度主观的假设，包括期权的预期波动率和预期寿命。

这些假设的变化可能会对公允价值估计产生重大影响，因此，现有模型不一定能提供公司股票期权公允价值的可靠计量。

限制性股票和递延股票单位采用授予日股票的公允价值计量。

（e）信贷损失备抵

公司通过逐个账户分析历史违约经验和当前可获得的有关客户资信的信息，为呆账提供拨备。不确定性涉及客户余额的实际可收回性，这可能与公司的估计不同。截至2025年3月31日，公司未计提坏账准备。

流动性和资本资源

截至2025年3月31日，公司的存款现金为417188美元，应收账款为1596583美元预付费用为53005美元，存货为2617988美元，而截至2024年12月31日的存款现金为153147美元，应收账款为1091304美元预付费用为30876美元，存货为3042749美元。截至2025年3月31日，该公司的应缴所得税为68024美元，而2024年12月31日为68024美元。

截至2025年3月31日，公司的营运资金状况为2570415美元，而截至2024年12月31日为2125386美元。公司预计，其资本资源和运营将使其能够在可预见的未来继续按计划开展业务。

截至2025年3月31日，公司总资产为6877978美元，而截至2024年12月31日为6570345美元。截至2025年3月31日，公司净资产为4,641，365美元，而截至2024年12月31日为4,229，030美元。

在截至2024年12月31日的年度内，该公司还获得了50万美元的信贷额度。从信贷额度中提取的金额按华尔街日报最优惠利率（WSJ Prime Rate）加1.00%计息。2025年3月31日，《华尔街日报》Prime Rate为7.50%。该信贷额度由公司资产的一般担保协议担保。截至2025年3月31日，该公司已从信贷额度中提取了25万美元。随后，该公司支付了50,000美元的首付，截至2025年4月30日，在信用额度上有300,000美元可用。

管理层采取一切必要的预防措施将风险降至最低，但额外的风险可能会影响公司未来的业绩。业务风险详见本MD & A的风险和不确定性部分。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

会计政策的变化，包括初步采用

公司对国际会计准则理事会发布的尚未生效的新准则进行了评估。公司已评估采纳该等会计准则对公司综合财务报表的影响不大。

金融工具

金融工具是指两方之间的协议，其结果是承诺支付或接受现金或权益工具。现金、应收账款和应付账款及应计负债的账面价值由于到期期限较短，与其公允价值相近。公司使用金融工具存在以下风险：

• 信用风险；
• 流动性风险；以及
• 市场风险。

（a）信用风险：

信用风险是指金融工具的一方因未履行义务而给另一方造成财务损失的风险。现金存放在加拿大和美国的主要金融机构，公司的现金信用风险集中度及其最大敞口为417,188美元（2024年-153,147美元）。

就其应收账款而言，公司评估所有客户的信用评级，并为潜在的信用损失维持拨备，迄今为止任何此类损失都在管理层的预期范围内。公司与客户应收账款相关的信用风险和最大风险敞口为1,168，524美元（2024年-982,114美元）。公司对重要客户的应收账款信用风险集中度如下：客户A为570,896美元（2024年-62,204美元），客户B为375,035美元（2024年-482,500美元），客户C为125,057美元（2024年-127,691美元），客户D为97,535.90美元（2024年-44,044美元）。为降低应收账款的信用风险，公司定期审查应收账款的可收回性，以确保没有迹象表明这些金额将无法全部收回。

（b）流动性风险：

流动性风险是指公司到期无法履行公司财务义务的风险。公司管理流动性风险的方法是尽可能确保在正常和压力情况下，在到期时有充足的流动性资金来偿付公司的负债，而不会造成不可接受的损失或公司声誉受损的风险。

截至2025年3月31日，公司有417,188美元（2024-153,147美元）的现金用于清偿流动负债2,184，536美元（2024-2,282，409美元），其中包括：应付账款和应计负债2,040，785美元（2024-2,138，658美元），应付所得税68,024美元（2024-68,024美元），租赁负债的流动部分56,997美元（2024-56,997美元），以及RSU负债18,730美元（2024-18,730美元）。分类为流动负债的所有应付款项均在一年内到期。公司租赁负债的剩余未贴现合同到期金额约为109,074美元（2024年-124,387美元），将在一至三年内到期。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

（c）市场风险：

公司面临的重大市场风险为利率风险和货币风险。

（一）利率风险：

利率风险是指公允价值或未来现金流量因市场利率变动而发生波动的风险。该公司的现金包括银行账户中持有的以浮动利率赚取利息的现金。由于该金融工具的短期性，市场利率的波动不会对估计的公允价值或未来现金流量产生重大影响。

（二）货币风险：

公司在发生支出或收到资金的范围内面临货币风险，公司维持的余额以加元（“加元”）计价。本公司不通过套期保值或其他货币管理工具管理货币风险。

截至2024年3月31日和2024年12月31日，公司有以下以加元计价的货币资产（负债）净额（以美元列示的金额）：

基于上述情况，假设所有其他变量保持不变，美元兑加元贬值或走强9%（2024年-9 %）将导致综合经营报表和综合收益损失中的外汇损失或收益约为7,112美元（2024年-15,862美元）。如果公司发生的支出或收到的资金和维持的余额以加元（“加元”）计价，则公司将面临货币风险。本公司不通过套期保值或其他货币管理工具管理货币风险。

（d）其他价格风险

其他价格风险是指除利率风险或货币风险外，金融工具未来现金流量因市场价格变动而发生波动的风险。公司不存在其他价格风险。

资本管理

公司认为公司的资本由股本组成。公司管理公司资本的目标是保持公司持续经营的能力，并进一步发展公司的经营目标。

为便于管理公司的资金需求，公司编制支出预算，视各种因素进行必要的更新，包括成功的资金部署和一般行业情况。管理层定期审查资本结构，以确保实现战略业务目标。截至2025年3月31日止期间，公司的资本管理方法没有变化。公司资本不存在外部限制。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

管理层正在对所有运营进行全面审查，并将致力于实施新的资本管理战略，以最大限度地提高现金流绩效。虽然公司注意到如果收入不达预期可能会出现营运资金短缺，但管理团队仍坚定不移地追求增长。为了维持公司的战略举措，我们正在积极探索额外资本的途径，其中可能包括发行证券或担保债务融资。这种积极主动的做法强调了我们对公司长期成功的承诺。

披露控制和程序

公司维持适当的信息系统、程序和控制，以确保内部使用和外部披露的信息完整、准确、可靠和及时。披露控制和程序旨在提供合理保证，即在证券法规定的时间段内记录、处理、汇总和报告根据证券法提交的年度申报、临时申报或其他报告中要求披露的信息。旨在确保所需披露的信息得到积累并酌情传达给管理层，包括公司核证人的控制和程序，以便及时就所需披露作出决定。

公司的首席执行官和首席财务官已评估或促使在其直接监督下评估截至2024年12月31日公司披露控制和程序（定义见条例52-109-发行人年度和中期申报中的披露证明）的设计有效性，并得出结论认为此类披露控制和程序得到有效实施。

对财务报告的内部控制

管理层负责建立和维护对财务报告（“ICFR”）的充分内部控制，以便为财务报告的可靠性和根据国际财务报告准则会计准则为外部目的编制财务报表提供合理保证。

管理层评估了条例52-109中定义的公司ICFR的设计-发行人年度和中期申报中的披露证明。评价依据的是发起组织委员会（2013年）（“COSO”）发布的《内部控制-综合框架》（Internal Control-Integrated Framework）中确立的标准。本次评估由公司首席执行官兼首席财务官在其他公司管理层和工作人员的协助下，在认为必要的范围内进行。基于此评估，首席执行官兼首席财务官得出结论，截至2024年12月31日，国际财务报告准则的有效设计。尽管公司进行了评估，但管理层确实认识到，任何控制和程序，无论设计和管理得多么好，都只能为实现预期的控制目标提供合理的保证，而不是绝对的保证。

风险和不确定性

公司的业务运营涉及若干已知和未知的风险、不确定性和其他因素，可能导致公司的实际结果、业绩或成就与本年度报告中前瞻性陈述明示或暗示的任何未来结果存在重大差异。公司勤勉尽责，尽量减少业务风险敞口，但受公司活动性质和规模影响，总会涉及一些风险。这些风险由于其不确定性，并不总是可以量化的。

"公司的产品涉及详细的专有和工程知识以及特定的客户采用标准。如果公司无法有效保护公司的知识产权或迎合特定的客户采用标准，公司的业务可能会遭受重大负面影响并可能失败。”

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

公司的成功将取决于公司成功开发的能力；符合现行行业法规；并通过专利和商标的方式保护公司的技术。

公司已取得公司外部定力弹簧泄压阀和一螺栓人道系统、真空泄压阀及底排出阀的专利。如果公司未来无法获得公司知识产权的商标和专利保护，或对未来产品的保护不足，公司的业务可能会受到重大不利影响。

此外，无法保证公司的轨道装备产品和公司业务的其他方面不会或不会侵犯第三方持有的专利、版权或其他知识产权。虽然本公司并不知悉任何该等申索，但本公司在公司的日常业务过程中可能不时成为与他人知识产权有关的法律诉讼及申索的对象。如果公司被发现侵犯了他人的知识产权，公司可能会被禁止使用此类知识产权，公司可能会产生许可费或被迫开发替代品。此外，公司在针对这些第三方侵权索赔进行辩护时可能会产生大量费用和分流管理时间，无论其优点如何。针对公司的成功侵权或许可索赔可能会导致大量货币负债，这可能会对公司的业务造成重大不利影响。

“公司从事复杂的研发活动，测试结果可能认为未来产品在技术上或经济上不可行。”

公司投资于专注于新产品创新的研发活动。这些研发投资的主要目的是推进和扩大公司的商业产品组合，以提高公司未来财务业绩的增长。这些研发活动着眼于更长期的视野，预计不会立即产生财务业绩回报。研发的投资回报总是不确定的，无法保证。存在在研发开发测试结果过程中发现部分或全部在研产品在技术上或经济上不具备市场开发可行性而被掉包的风险。

“公司可能无法确保或维持公司产品的监管资格。”

AAR要求所有产品都要经过漫长且相当严格的审批流程和随后的现场服务试用，才能被轨道行业的客户应用到罐车上。公司已成功获得公司关键产品的AAR批准；但无法保证公司产品将继续符合AAR标准或公司开发的新产品将获得AAR批准。公司未能在新产品上获得AAR批准并保持AAR认证可能会对公司产生收入的能力产生负面影响。

“国际冲突、贸易关系和其他地缘政治紧张局势和事件，包括战争、军事行动、恐怖主义、贸易争端、关税、工人罢工，以及国际社会对此的反应，在历史上导致并可能在未来导致全球供应链和金融市场的不确定性或波动。”

当前，影响地缘政治风险和不确定性的因素多种多样，包括但不限于中东、以色列和巴勒斯坦之间、欧洲、俄罗斯和乌克兰之间持续活跃的冲突所体现的地缘政治风险升高，以及与中台紧张局势相关的风险。加拿大、美国、欧盟、英国和其他国家为应对此类冲突而实施严格的经济制裁，可能会对大宗商品价格、供应链和更广泛的全球经济产生不稳定影响。供应链中断可能会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。国际冲突、地缘政治紧张局势和相关国际行动的程度和持续时间无法准确预测，此类冲突的影响可能会放大本文确定的其他风险的影响。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

“2025年关税和贸易措施对公司经营和全球经济的影响。”

2025年2月和3月，特朗普政府对从加拿大、墨西哥和中国进口的各种商品实施了关税，并宣布有意对从包括加拿大在内的几个国家进口的某些其他商品实施有针对性和基础广泛的关税和/或提高现有关税的税率或范围。加拿大和中国作为报复，对从美国进口的某些商品征收关税，加拿大等国也宣布有意对从美国进口的商品实施关税和/或在美国贯彻实施拟议关税的情况下提高现有关税的税率或范围。中国还对从加拿大进口的某些商品征收报复性关税。尽管有关全球贸易政策的讨论仍在继续，但关税、附加税或其他限制性贸易措施或反措施最终是否会实施，如果是，任何此类措施的范围、影响和持续时间仍然存在很大的不确定性。潜在措施可能包括，除其他外，提高加拿大能源出口的关税、限制跨境供应链，或可能影响公司进入国际市场能力的额外监管障碍。

实施限制性贸易措施或反措施，如果在任何时期实施，可能会对公司的运营、供应链和整体财务业绩产生不利影响，并可能对美国、加拿大和/或全球经济产生重大不利影响。钢铁、铝和其他工业材料的关税可能会增加设备、生产和制造过程的成本，潜在地影响资本支出和运营效率。加拿大的任何报复性措施或旷日持久的贸易争端都可能进一步增加成本，扰乱供应链，并引入监管不确定性。尽管公司继续监测贸易政策并调整其采购和运营策略，但任何长期的限制性贸易措施都可能对利润率和整体市场状况产生负面影响。

“公司可能没有足够的资本来满足业务需求的增长，可能无法维持公司按预期增长公司业务的能力。”

虽然公司的营运资金为正，但公司可能不时面临营运资金赤字。为维持公司的活动，公司可能需要通过出售证券或获得债务融资来获得额外资本。无法保证公司将成功获得此类额外融资，如果不这样做，可能会导致公司无法开发新产品；满足生产计划；执行交付订单；以及继续公司的战略运营。

“公司的盈利历史有限，可能无法实现公司的增长目标。”

该公司的持续盈利历史有限。公司受制于任何由产品开发向盈利性经营过渡的业务企业所涉及的所有业务风险和不确定性，包括公司无法实现公司增长目标的风险。

无法保证公司将能够顺利完成公司的业务发展计划或在短期或长期内盈利经营。公司依赖管理层的诚意和专业知识来确定、开发和运营商业上可行的产品线。无法保证公司的努力将导致开发更多商业上可行的产品线，或公司目前的产品线将被证明在长期内具有商业可行性。如果公司的努力长期不成功，公司可能没有足够的营运资金来继续履行持续的义务，公司获得持续经营所需的额外融资的能力也可能受到不利影响。即使公司成功开发了一个或多个额外的产品线，也无法保证这些产品线或公司现有的产品线将实现盈利。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

“公司产品的新商业市场可能不会像预期的那样快速发展，或者根本没有。”

公司产品的市场发展可能没有预期的那么快，或者根本没有，导致公司无法达到公司的收入和生产目标。这可能会对公司产生重大负面影响，特别是如果公司为满足日益增长的市场需求而产生了大量费用而此类市场需求没有实现。

“不可预见的竞争可能会影响公司按预期增加收入的能力。”

尽管公司拥有专利、商标和其他保护措施，以保护公司业务所依赖的专有技术，但未来可能会开发出有竞争力的产品。竞争可能会对公司获取额外市场份额或将收入维持在当前和预计水平的能力产生不利影响。虽然尽一切努力追踪当前和未来的竞争对手，但在进入市场之前，可能很难确定来自美国和加拿大以外的新进入者。

“客户下的订单可能会被取消或重新安排。”

虽然公司努力确保客户对公司产品的满意度，但存在客户未完成采购订单就取消的风险。这可能会对公司产生重大负面影响，特别是如果公司已经订购了组装成品所需的零部件，或者公司已经组装了所需的成品。该负面影响可能会因公司利用零部件和成品来满足其他采购订单的能力而减轻，但无法保证公司将能够以这种方式减轻被取消的订单给公司带来的损失风险。被取消的订单通常会被收取取消费用，以减少损失。

“公司依赖于少数OEM客户。”

尽管管理层对公司作为铁路设备供应商的未来持乐观态度，但公司高度依赖四家主要油罐车制造商的成功，因为它们提供了公司收入的很大一部分。公司与客户不存在任何长期采购协议、年度最低销售要求或一揽子采购订单协议。销售是根据需要产生的，采购订单是根据生产可用性安排的。公司预计，在可预见的未来，这一数量有限的客户将继续占公司销售额的很大一部分。任何这些客户的损失都可能对公司和公司的经营业绩产生重大负面影响。

“目前的产品可能表现不如预期。”

存在公司产品表现可能不如以往的风险，这可能导致客户投诉、产品退货、产品召回和/或重复客户订单损失。任何这些问题都可能对公司产生收入和持续经营的能力产生重大负面影响。

“可能会出现零部件和原材料短缺的情况。”

公司目前所有产品线双来源所有组件国内。公司可能不时面临零部件和原材料短缺的潜在风险，因此供应商无法支持当前或增加的客户需求。这可能对公司的业务发展计划、公司的收入和持续经营产生重大负面影响。

“产能规模可能不够大，无法应对市场需求的增长。”

如果市场需求高于预期水平，公司的生产设施可能不够大，无法应对公司产品不断增长的市场需求。公司可能没有足够的资金来资助公司现有设施的增产或增加新的生产设施，即使公司确实有足够的资金用于这些目的，提高产量的周转时间可能不够快，无法满足市场需求。这可能会对公司维持现有客户和扩大公司客户群的能力，以及公司在当前和预计水平上产生收入的能力产生重大负面影响。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

“公司的产品开发努力可能不会产生新的合格商业产品。”

该公司为铁路行业设计、研究和开发专有产品的雄心可能无法成功过渡到其他行业。无法打入新的市场和行业，未来可能对公司产生负面影响。公司对新产品研究的投入在发生期间核销，以核算在研项目的不可预见性。

“公司可能会面临无法投保或投保不足的风险。”

轨道装备产品在研制和生产过程中，可能会发生一定的风险，特别是发生自然灾害、恐怖主义行为、战争行为或专利侵权等对生产设施的破坏。并不总是能够完全投保此类风险，公司可能会因为保费较高或其他原因而决定不对此类风险投保。如果出现此类负债，它们可能会减少或消除任何未来盈利能力，并导致成本增加和公司证券价值下降。上述风险中，只有战争行为才是真正不可保的。该公司为一般总额高达2,000，000美元的索赔和每次发生的1,000，000美元的索赔以及2,000，000美元的产品完成运营总额维持商业一般责任保险。此外，该公司还为每年总额高达4,000，000美元的索赔提供伞式责任保险。

尽管公司认为，鉴于公司客户群的规模和产品销售收入，目前已实施的保单为公司提供了充分的保险，但存在公司的保险范围可能不足以覆盖未来产品索赔的风险。

“公司产品生产所用原材料受价格波动影响，可能改变盈利预期。”

公司产品使用的很多材料都是钢材、橡胶等常见原材料。这些原材料可能会受到价格大幅波动的影响。此类原材料价格的急剧上涨可能会对公司产品的财务回报产生不利影响，并可能对公司的经营业绩产生负面影响。考虑到公司与客户没有任何采购协议，公司能够通过必要调整定价结构来减轻与价格波动相关的风险。但若因原材料价格波动导致价格调整，无法保证客户继续采购公司产品。

“公司业务的成功在很大程度上取决于公司高层的持续努力，如果公司失去他们的服务，公司的业务可能会受到严重干扰。”

公司未来的成功取决于公司高级管理人员和其他关键员工的持续服务。公司尤其依赖于凯尔索科技公司和凯尔索科技（美国）公司高级管理团队的专长和经验，如果公司一名或多名高级管理人员不能或不愿意继续担任目前的职务，公司可能无法或根本无法对其进行替换。如果公司的任何高级管理人员加入竞争对手或组建竞争公司，公司可能会失去客户、供应商、关键专业人员、技术诀窍和工作人员。

如果这些风险和不确定性中的一项或多项成为现实，或者基础假设被证明是不正确的，那么实际结果可能与前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

关联方交易

这些合并财务报表中未另有说明的关联方交易如下所示。公司董事及其他关键管理人员，即具有规划、指导和控制公司活动的权力和责任的首席执行官、首席财务官、首席运营官的薪酬构成如下：

在截至2024年3月31日的三个月中，公司向前任首席执行官配偶拥有的一家咨询公司支付了15,000美元的咨询费。咨询协议于2024年第二季度末终止。

截至2024年3月25日未偿还股份数据的披露

1）已发行在外普通股：55,160，086股

2）尚未行使购股权：75万

3）未行使购股认股权证：无

4）已发行受限制股份单位：541,655

展望

受市场动态和2024年战略举措的影响，该公司正在摆脱充满挑战的金融环境。新管理团队对运营效率的改善和间接费用的降低正开始产生积极的收益。

凯尔索科技公司预计，与2024财年相比，销售额将持平至略为正增长，增幅在0%至5%之间。2025财年的一个主要重点将是坚持成本管理，因为该公司正在为预计将于2026年开始的新罐车产量的预期增长做准备。这一战略规划将使公司能够利用不断增长的需求，增强盈利能力。

凯尔索目前正在寻求美国铁路协会（AAR）对其底部出口阀门（BOV）和角阀（AV）的全面批准，这两个项目都正在通过其所需的服务试用期。预计这一待批批准将创造新的收入机会，特别是由于通用和压力罐车的综合成套产品的价值增加。

对油罐车交付量的预测与最近的趋势相比略有改善。在2021年至2023年平均每年交付8700多辆汽车之后，2024年的实际交付量超过了10000辆汽车，FTR预测2025年将小幅上升至10325辆。这一产量水平表明，比2021年至2023年的平均水平增加了15.8%，为取得更好的结果提供了机会。2026年及以后的行业预测显示出积极的轨迹，预计到2027年增长将达到13,000台。凯尔索对获得AAR批准的战略重视与这一预期的市场增长相一致，为公司利用未来需求增长定位。

总结

该公司对其产生新价值的能力充满信心，并期望在其已建立的铁路市场继续取得成功。由于没有应计利息的长期债务，以及来自更大、更多样化市场的乐观销售前景，凯尔索可以专注于通过由更广泛的新专有产品支持的财务业绩来增加其股权价值。

凯尔索科技公司 管理层讨论与分析 截至2025年3月31日止三个月 （除非另有说明，以美元表示）

凯尔索科技公司

Frank Busch

首席执行官