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美国

证券交易委员会

华盛顿特区20549

表格20-F

（标记一）

或

截至2025年12月31日止财政年度

或

或

要求本壳公司报告的事件发生日期

对于从到

委托档案号001-38590

灿谷有限公司

（在其章程中指明的注册人的确切名称）

开曼群岛

（成立或组织的管辖权）

港湾道25号海港中心26楼2605

香港湾仔

（主要行政办公室地址）

张永毅，首席财务官，财务总监

电话：+ 852-3163-7300

邮箱：ir@cangoonline.com

于上述公司地址

（公司联系人的姓名、电话、电子邮件和/或传真号码和地址）

根据该法第12（b）节注册或将注册的证券：

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根据该法第12（g）节注册或将注册的证券

无

（班级名称）

根据该法第15（d）节有报告义务的证券

无

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（班级名称）

注明截至年度报告所涵盖期间结束时发行人的每一类资本或普通股的流通股数量。

截至2025年12月31日已发行345,333，888股A类普通股

截至2025年12月31日已发行10,000，000股B类普通股

如果注册人是《证券法》第405条所定义的知名的经验丰富的发行人，请用复选标记表示。☐是否

如果此报告是年度报告或过渡报告，请用复选标记表明注册人是否不需要根据1934年《证券交易法》第13或15（d）节提交报告。☐是否

用复选标记表明注册人是否：（1）在过去12个月内（或要求注册人提交此类报告的较短期限内）提交了1934年《证券交易法》第13或15（d）条要求提交的所有报告，以及（2）在过去90天内一直遵守此类提交要求。是☐否

用复选标记表明注册人是否在过去12个月内（或在要求注册人提交此类文件的较短期限内）提交了根据S-T规则第405条（本章第232.405条）要求提交的每个交互式数据文件。是☐否

通过复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人还是新兴成长型公司。参见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报人”、“加速申报人”、“新兴成长型公司”的定义。

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如果一家新兴成长型公司按照美国公认会计原则编制财务报表，请用复选标记表明注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守根据《交易法》第13（a）节规定的任何新的或修订的财务会计准则↓。☐

↓“新的或经修订的财务会计准则”是指财务会计准则委员会在2012年4月5日之后发布的对其会计准则编纂的任何更新。

用复选标记表明注册人是否已就编制或出具审计报告的注册会计师事务所根据《萨班斯-奥克斯利法案》（15 U.S.C. 7262（b））第404（b）节对其财务报告内部控制有效性的评估提交报告和证明。☒

如果证券是根据该法第12（b）节登记的，请用复选标记表明备案中包括的登记人的财务报表是否反映了对先前发布的财务报表的错误更正。☐

用复选标记表明这些错误更正中是否有任何重述需要对注册人的任何执行官员根据§ 240.10D-1（b）在相关恢复期间收到的基于激励的补偿进行恢复分析。☐

用复选标记表明注册人在编制本备案中包含的财务报表时使用了哪种会计基础：

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如果针对上一个问题已勾选“其他”，请用复选标记表明注册人选择遵循的合并财务报表项目。☐项目17 ☐项目18

如果这是一份年度报告，请用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见1934年《证券交易法》第12b-2条）。☐是否

（仅适用于过去五年内涉及破产程序的发行人）

用复选标记表明在根据法院确认的计划分配证券之后，注册人是否已提交1934年《证券交易法》第12、13或15（d）条要求提交的所有文件和报告。☐是TERM0是☐否

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适用于表格20-F上本年度报告的公约

除文意另有所指外，本年度报告中提及：

我们于2018年7月26日在纽约证券交易所上市了我们的美国存托股票，即ADS，代码为“CANG”。2025年11月14日，我们终止了美国存托凭证计划，我们的ADS被强制取消。每份ADS兑换两股A类普通股。我们的A类普通股随后于2025年11月17日开始在纽约证券交易所直接上市交易，代码为“CANG”。

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停止运营和陈述基础

我们之前曾通过一系列VIE合同协议在中国开展贷款便利、后市场服务、融资租赁服务、国内汽车贸易及相关服务（“中国业务”）。2025年5月27日，我们完成了对所有中国业务的剥离。从那时起，我们不再保留对中国业务相关VIE的任何财务权益，因此，我们将中国业务相关VIE的财务报表从我们的合并财务报表中取消合并。中国业务的处置代表了战略转移，对我们的经营业绩产生了重大影响。因此，与中国业务相关的资产、负债和经营业绩已报告为已终止经营业务。

在第5项中。“经营和财务审查与前景”以及与我们的财务状况和经营业绩相关的其他项目，根据美国公认会计原则，中国业务被讨论为已终止经营业务。在截至2025年12月31日止年度的综合财务报表中，中国业务的经营业绩和现金流量已从我们的持续经营财务业绩中剔除，并已在已终止经营项下单独分项披露。还对历史经营报表和现金流量表进行了追溯调整，以便为财务结果提供一致的比较基础。此外，对此类中国业务的资产和负债进行了追溯调整，分别在比较期间的资产负债表上将其分类和标记为“终止经营的资产”和“终止经营的负债”。

前瞻性信息

这份20-F表格年度报告包含前瞻性陈述。除历史事实陈述外，所有陈述均为前瞻性陈述。这些前瞻性陈述是根据经修订的1934年《证券交易法》第21E条或《交易法》的“安全港”条款作出的，并根据1995年《私人证券诉讼改革法案》的定义。这些陈述涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，可能导致我们的实际结果、业绩或成就与前瞻性陈述中明示或暗示的内容存在重大差异。在某些情况下，这些前瞻性陈述可以通过“可能”、“将”、“预期”、“预期”、“目标”、“估计”、“打算”、“计划”、“相信”、“潜在”、“继续”、“是/很可能”等词语或短语或其他类似表达方式来识别。这些前瞻性陈述除其他外涉及：

我们的这些前瞻性陈述主要基于我们目前对未来事件和财务趋势的预期和预测，我们认为这些事件和财务趋势可能会影响我们的财务状况、经营业绩、业务战略和财务需求。

您应该结合“第3项”中披露的风险阅读这些声明。关键信息—— D.风险因素”这份年度报告以及我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的其他文件中概述的其他风险。此外，我们在一个新兴和不断变化的环境中运营。新的风险可能会不时出现，我们的管理层不可能预测所有风险，我们也无法评估此类风险对我们业务的影响或任何风险或风险组合可能在多大程度上导致实际结果与任何前瞻性陈述中包含的结果存在重大差异。本年度报告中所作的前瞻性陈述仅与截至本年度报告作出陈述之日的事件或信息有关。除法律要求外，我们不承担更新任何前瞻性陈述以反映作出陈述之日之后的事件或情况或反映意外事件发生的义务。您应该完整地阅读这份年度报告和我们在这份年度报告中提到的文件，并理解我们未来的实际结果可能与我们的预期存在重大差异。

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第一部分。

项目1.董事、高级管理人员和顾问的身份

不适用。

项目2.提供统计数据和预期时间表

不适用。

项目3.关键信息

A. [保留]

B.资本化和负债

不适用。

C.要约的原因及所得款项用途

不适用。

D.风险因素

风险因素汇总

投资我们的普通股涉及重大风险。在投资我们的普通股之前，你应该仔细考虑一下这份年度报告中的所有信息。下面请找到我们面临的主要风险的摘要，在相关标题下组织：

与我们的业务和行业相关的风险

与我们的业务和行业有关的风险和不确定因素包括但不限于以下方面：

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与我们经营所在司法管辖区相关的风险

我们受到以下风险和不确定性的影响，这些风险和不确定性与在我们一般经营所在的司法管辖区开展业务有关：

与我们的A类普通股相关的风险

与我们的A类普通股相关的风险，包括但不限于以下方面：

与我们的业务和行业相关的风险

比特币价格高度波动，这可能会影响我们的盈利能力和普通股的价值。

比特币价格波动可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大影响。比特币的价格一直极不稳定。根据Coinbase的数据，2025年，比特币的价格区间约为76,272美元至124,753美元。开采比特币的成本基本上独立于当时比特币的当前价格，因此当价格较低时，每枚硬币的开采成本可能仍会消耗我们大部分的可用现金，这意味着用于投资未来公司增长的资本较少。此外，我们已经出售并可能出售我们的比特币，以按需支付费用，无论当时的价格如何。因此，我们的比特币可能会在价格较低的时候被出售，这可能会对我们的盈利能力产生不利影响。鉴于比特币的波动性，这些因素使我们无法提前准确预测我们的增长计划可能是什么，并准确预测任何报告期的任何收入和盈利预测。

此外，我们的盈利能力直接受到比特币价值变化的影响，因为在价值计量模型下，已实现和未实现的变化都反映在我们的运营报表中（即，我们将在每个季度将比特币标记为公允价值）。这意味着，我们的经营业绩受制于基于比特币价值增减的波动。

由于比特币是支持我们更广泛业务战略的核心资产，包括对计算基础设施和其他战略举措的潜在投资，比特币价格的持续下跌也可能限制我们部署资本、资助增长计划或支持多元化努力的能力。因此，比特币价格波动对我们的流动性、资本配置决策和长期战略灵活性的影响可能比单独对采矿盈利能力的影响更大。

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此外，我们持续专注于专门的比特币（而不是其他加密资产），我们的矿机专门设计和配置用于挖掘比特币，不能在经济上重新用于挖掘其他加密资产，例如以太坊。因此，我们没有跨其他加密资产网络的运营多样化，比特币的相关性、采用率或经济可行性的任何持续下降都会不成比例地对我们的业务产生不利影响。如果其他加密资产以牺牲比特币为代价实现被接受，导致比特币价值下降，或者如果比特币转向另一种我们的矿机不是专门针对的算法，或者比特币价值因其他原因下降，特别是如果这种下降幅度很大或在很长一段时间内，我们的经营业绩将受到不利影响，并可能对我们的业务、经营业绩和财务业绩产生重大不利影响。

我们持有或管理比特币作为我们国库的一部分的策略可能会使我们面临重大的流动性和财务报告风险。

作为我们比特币挖矿业务的一部分，我们可能会不时在我们的资产负债表上持有比特币。我们为我们的运营、资本支出、战略举措（包括对基础设施或新兴技术的潜在投资）以及其他企业需求提供资金的能力可能部分取决于我们将持有的比特币货币化的能力。如果我们需要出售比特币以产生流动性，我们可能会在市场价格不利的时候被要求这样做，这可能会降低此类出售实现的价值，并对我们的财务状况和经营业绩产生不利影响。

此外，持有比特币作为我们国库的一部分可能会增加我们的财务业绩和资产负债表的波动性。比特币的市场价格历来高度波动，可能由于我们无法控制的因素而在短时间内大幅波动。比特币市场价格的变化可能会导致我们持有的数字资产价值出现显着波动，进而可能影响我们报告的收益、财务状况和关键财务指标。因此，我们的经营业绩和资产负债表可能会经历与我们采矿业务的基本业绩无关的重大期间波动。

此外，投资者可能会将我们的A类普通股视为对比特币的间接敞口，并可能根据比特币的市场价格而不是我们的基本经营业绩对我们的股票进行估值。因此，我们A类普通股的交易价格可能与比特币的市场价格更加密切相关，这可能导致我们的股价大幅波动，并可能对您的投资价值产生不利影响。

我们使用比特币储备为战略举措提供资金，包括对人工智能或计算基础设施的潜在投资，可能会使我们面临额外的流动性和市场风险。

我们可能会选择出售我们持有的部分比特币，以资助与战略举措相关的资本支出、基础设施投资或运营成本，包括潜在的人工智能、边缘人工智能或计算项目。此类出售可能发生在不利的市场条件或比特币价格波动加剧的时期，这可能会减少我们可获得的收益，并对我们的流动性、资本资源和财务状况产生负面影响。

出售比特币储备还可能减少我们对比特币价值未来潜在升值的风险敞口，如果替代资金来源无法获得、延迟或成本高昂，可能会限制我们的财务灵活性。此外，任何此类销售的时机和规模可能会增加我们的经营业绩和现金流的波动性。

投资者认为我们需要清算持有的比特币以资助运营或战略举措，而不是作为可自由支配和机会主义资本配置战略的一部分，这可能会对市场对我们业务的信心产生不利影响，增加我们A类普通股交易价格的波动性，并对我们获得资本产生负面影响。

我们不断演变的资本配置策略可能无法实现预期收益，并可能增加执行力和财务风险。

随着我们业务的发展，我们可能会在比特币挖矿业务、比特币持有量和战略举措之间分配资本，包括对人工智能、edge-AI或其他计算基础设施的潜在投资。这些资本配置决策涉及重大判断，受制于市场状况、技术发展、监管考虑和流动性限制，其中许多不在我们的控制范围内。

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无法保证我们的资本配置策略将产生有吸引力的回报，或者我们将能够有效平衡近期流动性需求与更长期的战略投资。资本配置不当、投资或资产剥离的不利时机或市场状况的变化可能导致回报降低、经营业绩的波动性增加、减值费用或限制我们的财务灵活性。

此外，为新举措投入资金可能会减少可用于支持我们核心比特币挖矿业务或应对比特币市场不利发展的资源。如果我们的资本分配决策没有实现其预期目标，我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响。

比特币的价格可能会受到监管、商业、技术和社会因素的影响，这些因素具有高度的不确定性。

比特币和其他加密资产相对新颖，受到可能对其价格产生不利影响的各种风险和不确定性的影响。例如，证券法和其他法规对这类资产的适用在某些方面并不明确，美国或外国的监管机构可能会以对比特币价格产生不利影响的方式制定新的法规或解释法律。加密资产行业的增长，特别是比特币的使用和接受程度，也可能会影响比特币的价格，并具有高度的不确定性。全球范围内采用和使用比特币的增长速度可能取决于以下几点：

即使比特币采用率的增长发生在近期或中期，也无法保证比特币的使用量将在长期内持续增长。由于比特币在比特币区块链上的交易记录之外没有任何物理存在，与比特币区块链相关的多种技术因素也可能影响比特币的价格。例如，验证比特币交易的矿工的恶意攻击、激励比特币交易验证的采矿费用不足、比特币区块链的“硬分叉”以及量子计算的进步可能会削弱比特币区块链的完整性，并对比特币的价格产生负面影响。如果金融机构拒绝向持有比特币的企业提供银行服务、提供与比特币相关的服务或接受比特币作为支付，比特币的流动性也可能会降低，对比特币的公众认知可能会受到损害，这也可能会降低比特币的价格。

此外，包括社交媒体影响者在内的知名人士可能会公开讨论他们持有的比特币（或与其有关联的公司的持股）或他们购买或出售大量比特币的意图。这可能会对比特币的价格产生剧烈的影响，无论是上涨还是下跌。至少，这些通过社交媒体发布的公开声明可能会导致比特币价格出现波动，这可能会对我们持有的比特币价值以及我们可能出售的比特币价格产生重大不利影响。

如果我们不能提高我们的哈希率，我们可能无法竞争，我们的运营结果可能会受到影响。

通常，比特币矿工解决比特币区块链上的区块并获得比特币奖励的机会是矿工哈希率（即专门用于支持比特币区块链的算力数量）的函数，相对于全球网络哈希率。随着比特币被更多地采用，我们预计对比特币的需求将进一步增加，吸引更多的矿业公司进入该行业，从而提高全球网络哈希率。随着新的、功能更强大的矿机被部署，全球网络哈希率将继续增加，这意味着矿工获得比特币奖励的机会将下降，除非它与行业同步部署额外的哈希率。

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因此，为了保持我们获得新的比特币奖励的机会并在我们的行业中保持竞争力，我们必须寻求不断增加新的矿机，以随着比特币全球网络哈希率的增长而提高我们的哈希率。然而，随着需求增加，导致新矿机供应稀缺，新矿机价格大幅上涨，我们预计随着比特币需求的增加，这一过程将在未来继续。因此，如果比特币的价格不够高，无法让我们通过收购新的矿机为我们的哈希率增长提供资金，如果我们无法获得额外的资金来收购这些矿机，我们的哈希率可能会停滞不前，我们可能会落后于竞争对手。如果发生这种情况，我们获得新的比特币奖励的机会将会下降，因此，我们的运营结果和财务状况可能会受到影响。

部署的哈希率、车队效率和正常运行时间等关键运营指标可能无法准确反映我们未来的运营业绩或财务业绩。

我们使用各种运营指标来评估我们的采矿业务的表现，并就我们的运营进展与投资者和市场进行沟通。这些指标可能包括，除其他外，总或部署的哈希率、车队效率、机器正常运行时间、能源成本和基础设施容量。这些衡量标准是基于内部数据和假设的估计，可能会受到衡量限制、计算方法和报告差异的影响。

此外，这些运营指标可能与我们的收入、盈利能力或现金流没有直接关联。例如，由于全球比特币网络哈希率增加、挖矿难度变化、设备停机、电力供应中断、挖矿设备通电延迟或不利的电力定价等因素，部署的哈希率增加可能不会导致比特币产量或收入增加。同样，报告的基础设施容量或安装的哈希率可能无法反映实际设备部署的时间或操作性能。

因此，投资者在评估我们的业务或做出投资决策时，不应仅仅依赖这些运营指标。如果市场认为我们报告的运营指标不能准确反映我们的运营业绩或财务业绩，我们A类普通股的市场价格可能会受到不利影响。

我们的采矿业务依赖于自有设施和第三方托管安排的组合，这使我们面临一系列复杂的运营、合同和基础设施风险。

我们的比特币挖矿业务采用混合运营模式，既包括我们拥有和运营的挖矿基础设施，也包括托管在第三方设施的挖矿设备。这一模式的每个组成部分都涉及不同的运营、技术和合同风险。

托管在第三方设施的采矿设备受制于与托管提供商的性能、可靠性和财务状况以及适用的托管协议的具体条款相关的风险。这些协议通常适用于诸如电价、正常运行时间承诺、终止权和运营控制权分配等事项，任何这些领域的不利发展都可能扰乱我们的采矿业务或增加我们的运营成本。

相比之下，在我们拥有或运营的设施上进行的采矿作业使我们面临拥有和管理有形基础设施所固有的风险。这些风险包括电力供应限制、设备故障、冷却系统故障、火灾、洪水、自然灾害、网络安全事件和其他可能导致采矿设备停机或损坏的事件。我们的自有业务还需要大量资本支出和持续维护，意外的成本、延误或运营效率低下可能会对我们采矿业务的经济性产生不利影响。

运营实体基础设施进一步使我们受到当地监管、许可和环境要求的约束，以及与承包商、员工和现场安全相关的风险。任何未能遵守适用法规、获得或维持所需许可、或有效管理人员和第三方服务提供商的行为都可能导致运营中断或限制我们的活动。

管理跨多个站点和辖区的混合采矿模式增加了运营复杂性，需要大量的管理注意力和资源来协调设备部署、设施运营、电力管理和基础设施升级。如果我们无法有效管理与该模式相关的运营和合同风险，或者如果我们拥有或托管的任何设施发生中断，我们的采矿业务、运营效率和比特币生产可能会受到不利影响，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

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我们大量依赖第三方矿池运营商来产生比特币挖矿收入可能会使我们的运营面临更大的挖矿失败风险。

我们使用第三方矿池运营商，Antpool，从网络上领取我们的挖矿奖励。综合比特大陆官网信息，Antpool最初由比特大陆推出，自2021年5月起独立运营。矿池允许矿工结合他们的处理能力，增加他们解决区块和获得网络报酬的机会。奖励由池运营商分配，与我们对池的整体挖矿能力的贡献成比例，用于生成每个区块。如果Antpool的系统因网络攻击、软件故障或其他类似问题而出现停机，这将对我们挖掘和获得收入的能力产生负面影响。此外，我们依赖于Antpool记录保存的准确性，以准确记录为给定比特币挖矿应用程序提供给池的总处理能力，以便评估我们提供的总处理能力的比例。虽然我们有内部方法来跟踪我们提供的电量和池使用的总量，但蚂蚁池使用自己的记录来确定我们在给定奖励中所占的比例。如果我们确定蚂蚁池支付给我们的奖励比例不正确，我们几乎没有办法对蚂蚁池进行追索，除了离开这个池。如果我们无法始终如一地从Antpool获得准确的比例奖励，我们的努力可能会遇到奖励减少的情况，这将对我们的业务和运营产生不利影响。此外，我们归属于Antpool的收入分别占我们2024年和2025年加密采矿业务收入的100%和约98.57%。虽然我们在2025年开始与替代矿池运营商发展关系，但我们面临与Antpool相关的重大客户集中风险。我们无法向您保证，我们将能够按照现有条款或根本无法维持与Antpool的业务关系。如果我们必须大幅减少或终止与Antpool的关系，我们可能无法确保其他矿池运营商能够以可接受的条款和按时向我们提供类似的解决方案，或者根本无法获得。

我们对第三方托管服务提供商的依赖可能会使我们的运营面临更大的挖矿失败风险。

我们的矿机和技术的性能和可靠性对我们的声誉和运营至关重要。就我们于2024年11月收购比特币挖矿资产而言，我们聘请比特大陆为我们的矿机提供托管、运维服务。截至2025年12月31日，我们的哈希率容量的绝大部分由比特大陆托管，我们与比特大陆产生的托管成本分别占我们截至2024年12月31日和2025年12月31日止年度的总能源和托管成本的100%和94%。由于我们的大部分托管需求都依赖于比特大陆，如果比特大陆在履行职责方面普遍不称职、遇到财务困难或破产，或者无法按照合同义务运营我们的比特币矿工，我们的运营和挖掘比特币的能力可能会受到不利影响。虽然我们努力使我们的托管供应商多样化，并且我们与比特大陆产生的托管成本占我们总能源和托管成本的百分比在2025年最后一个月下降到约81%，但我们预计将继续依赖比特大陆和其他第三方托管服务提供商，如果我们与比特大陆或其他托管服务提供商的服务协议因任何原因终止，我们可能会被迫为我们这一重要部分的产能寻求其他替代服务提供商，也不能保证我们会以可接受的条件和准时找到合适的，或者根本不会。

我们高度依赖来自关联方Antalpha的融资，这些融资安排的任何中断、修改或终止都可能对我们的流动性、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

我们严重依赖与关联方贷方Antalpha Digital Pte.Ltd.的战略融资安排，该公司是Antalpha Platform Holding Company（NASDAQ：ANTA）的全资子公司，统称为“Antalpha”，以满足我们很大一部分的融资需求。Antalpha为我们提供各种与采矿相关的融资安排，包括hashrate融资贷款、产品贷款和采矿场地贷款。截至2025年12月31日，这些安排下的未偿本金余额总额约为5.576亿美元，约占我们总资产的50%。

我们以可比条款提供的替代融资来源有限，以取代Antalpha提供的资金。如果Antalpha终止、减少、延迟或拒绝更新或扩大这些融资安排、提高利率、要求减少未偿还贷款余额、要求额外的股权出资或其他形式的信用增级，或施加更多限制性契约，我们可能无法及时或以商业上合理的条款获得替代融资，或者根本无法获得。这种中断可能会严重损害我们的流动性，限制我们为运营、资本支出、购买矿机、矿址开发和托管费用提供资金的能力，并对我们的业务、财务状况、运营结果和前景产生重大不利影响。

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此外，Antalpha的部分资金来自Northstar Digital Holding Limited及其附属公司，即“Northstar”，后者为Antalpha提供了很大一部分资金。根据Antalpha的登记声明（档案编号：333-286629），Northstar不持有Antalpha的股权，但根据其融资安排被认为对Antalpha具有重大影响力，且Northstar目前由不可撤销信托拥有，Ketuan Zhan先生是该信托的委托人和受益人。我们不参与Antalpha或Northstar的业务决策、财务或运营政策、资金决策或战略优先事项，他们的决策可能不符合我们的最佳利益。Antalpha的资金、财务状况、内部政策或与Northstar的关系的任何不利变化都可能对我们的融资安排产生负面影响，包括Antalpha维持现有贷款余额或信贷条款的意愿或能力。

我们与Antalpha的融资安排，除其他资产外，由我们持有的比特币、矿机和我们的全资子公司GreenVolt Technology LLC的100%股权担保。这些借款须遵守基于我们抵押品的市场价值的贷款价值比（LTV）要求。如果我们的抵押品的市场价值下降，包括由于加密货币价格波动，我们可能需要提供额外的抵押品，进行部分还款以减少未偿还的贷款余额，或满足额外的抵押品或股权调整要求以保持对LTV比率的遵守。未能维持规定的LTV比率可能会导致融资安排下的违约，从而使Antalpha能够加速偿还并强制执行其担保权益，这可能包括我们质押资产的止赎和清算。任何此类执法行动都将严重损害我们的业务和财务状况。

如果我们无法维持与Antalpha的融资安排或获得足够的替代资金，或者如果我们被要求大幅减少未偿还贷款余额或提供额外的股权或抵押品支持，我们可能会被迫缩减运营、出售重大资产、降低增长战略或完全停止运营，这可能会导致我们的证券价格大幅下跌或变得一文不值。

我们位于某些司法管辖区的采矿设备和其他资产可能受到盗窃、扣押、征用或其他未经授权的干扰，这可能导致资产损失和我们的运营中断。

我们的采矿业务依赖于托管或位于不同司法管辖区的第三方服务提供商运营的设施中的矿机和相关基础设施。在某些地点，法律、监管和实体安全环境可能会对我们的资产保护带来更高的风险。我们位于这些设施的采矿设备或其他财产可能面临被盗、没收、非法扣押、故意破坏、内乱或其他未经授权的第三方干预的风险，包括犯罪集团、地方当局或其他行为者。

此外，由于我们通常不直接控制托管矿机的物理场所，我们依靠托管合作伙伴和当地安全安排来保护我们的设备。这些措施可能并不总是足以防止未经授权访问或移除我们的矿机。如果我们的矿机或相关设备被盗、损坏、扣押或以其他方式无法使用，我们可能会遇到运营中断，产生更换或回收成本，或失去产生与此类设备相关的采矿收入的能力。

此外，在某些法域，可用于追回被扣押或被盗设备的法律补救措施可能有限、缓慢、代价高昂或无效，合同或财产权的强制执行可能具有不确定性。因此，我们可能无法收回我们的采矿设备或就任何损失获得足够的赔偿。任何此类事件都可能对我们的业务、财务状况、经营业绩以及我们A类普通股的价值产生重大不利影响。

加密资产市场的进一步重大中断可能会对我们矿机的价值和使用造成进一步的重大损害。

比特币的每枚硬币价格在最近几个月显著下降，从2025年10月早些时候的近12.5万美元的高位降至约6万美元的低点。2022年第四季度，比特币的每枚价格从本季度早些时候的近21,500美元的高点触及约15,500美元的低点。比特币价格的这种下跌，加上在很大程度上是由FTX Trading Ltd.（“FTX”）于2022年11月倒闭以及与比特币公司相关的各种破产和重组造成的普遍市场情绪，导致矿机的公允价值出现实质性下降。我们于2024年11月开始了比特币挖矿业务，未来比特币价值的任何下降都可能导致我们在当前和未来的加密资产价值中记录减值。

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此外，如果比特币价格下跌并在相当长一段时间内保持在较低水平，可能会影响我们的盈利能力，因此我们可能需要考虑在比特币价格恢复之前让我们的某些矿机闲置是否是谨慎的做法。理论上，有一个最低比特币价格如此之低，以至于我们会被激励停止采矿业务，尤其是在我们的运营成本超过我们的收入的情况下。然而，这是一个复杂的预测，涉及多个不断变化的动态变量，因为我们有多个处于不同条件和不同托管单位价格的矿点，这些成本需要与我们的矿机目前产生的收入进行比较。

地缘政治或经济危机可能造成更大的不确定性和价格变化，或促使大规模出售加密资产，这可能导致部分或全部加密资产的价值降低，并对我们的证券投资产生不利影响。

作为一种由中央政府支持的法定货币的替代品，比特币等相对较新的加密资产受到供需力量的制约，其基础是一种替代性、去中心化的商品和服务买卖手段的可取性。目前尚不清楚这种供需将如何受到地缘政治事件的影响。此外，地缘政治或经济危机可能会在全球或当地引发大规模的加密资产收购或出售。大规模出售加密资产将导致其价值降低，并可能对我们的证券投资产生不利影响。

此外，由于地缘政治危机和经济下滑，我们受到价格波动和不确定性的影响。这种地缘政治危机和全球经济衰退可能是另一个国家入侵或可能入侵的结果，导致通胀加剧和供应链波动。这种危机，以及通货膨胀，很可能会继续对我们以具有成本效益的方式开展业务的能力产生影响。

加密资产网络和其他加密资产的发展和接受程度，代表着一个新兴且快速变化的行业，受到多种难以评估的因素的影响。加密资产系统开发或接受的放缓或停止可能会对我们的证券投资产生不利影响。

比特币等加密资产，除其他外，可能被用于买卖商品和服务，是一个新兴且快速发展的行业。整个加密资产行业的增长，特别是比特币的加密资产网络，具有高度的不确定性。影响加密资产行业进一步发展的因素，以及加密资产网络，包括：

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比特币网络协议的开源结构意味着，协议的贡献者通常不会因其在维护和开发协议方面的贡献而获得直接补偿。未能正确监控和升级协议可能会损害比特币网络和对我们证券的投资。

加密资产网络是开源项目，尽管在例如被称为“核心开发者”的比特币网络社区中有一群有影响力的领导者，但目前还没有正式控制比特币网络的官方开发者或开发者群体。作为一个开源项目，比特币没有官方组织或权威机构的代表。比特币网络协议不出售，贡献者一般不会因维护和更新比特币网络协议而获得补偿。供款人缺乏维持或发展比特币网络的有保障的财政激励，以及缺乏充分解决比特币网络新出现问题的有保障的资源，可能会降低充分或及时解决问题的激励。我们正在指导采矿工作的加密资产网络发生变化，可能会对我们的证券投资产生不利影响。

临时或永久的“分叉”可能会对我们的业务运营和财务状况产生不利影响。

许多公共区块链网络，包括比特币网络，使用开源协议运行，这意味着任何用户都可以下载软件，对其进行修改，然后提出，例如，比特币的用户和矿工采用修改。网络的开发团队可能会通过软件升级修改原始协议来提议和实施对网络源代码的修改，包括交易的不可逆性和对区块链软件分布式账本验证的限制等基本思想。对原始协议和软件的此类更改可能会对我们的业务、经营业绩和财务状况产生重大不利影响。

当引入一项修改，并且绝大多数用户和矿工同意修改时，该修改就实施了，网络保持不间断。然而，如果不到绝大多数用户和矿工同意提议的修改，并且修改与修改前的软件不兼容，后果将是所谓的比特币网络“硬分叉”，一组运行预先修改的软件，另一组运行修改后的软件。这种分叉的影响将是存在两个平行运行的比特币版本，但缺乏互换性。比特币和以太坊网络近年来都经历了“分叉”。分叉可能导致网络及其信息技术系统中断，这可能进一步导致客户资产的暂时甚至永久损失。例如，2017年8月，比特币“分叉”成比特币和一种新的加密资产“比特币现金”，这是关于如何提高比特币网络可以处理的交易率的长达数年的争议的结果。

分叉也可能作为网络社区对重大安全漏洞的响应而发生。例如，2016年6月，一名匿名黑客利用运行在以太坊网络上的智能合约，将分布式自治组织DAO持有的约6000万美元以太坊虹吸到一个独立账户中。针对此次黑客攻击，以太坊社区的大多数参与者选择采用“分叉”，有效地扭转了黑客攻击。然而，少数用户继续开发最初的区块链，现在被称为“以太经典”，区块链上的加密资产现在被称为以太经典，或ETC。ETC现在在几个加密资产交易平台上进行交易。

由于用户运行的其他兼容软件的不同版本中存在无意或意外的软件缺陷，也可能会发生分叉。这样的分叉可能会导致用户和矿工放弃使用有缺陷软件的加密资产。然而，有可能大量用户和矿工会采用不兼容版本的加密资产，同时抵制社区主导的合并这两个链的努力。这可能会导致永久分叉，就像以太坊和以太坊经典的情况一样。

此外，此前已有多家开发商在比特币区块链上发起硬分叉，推出新的加密资产，如比特币现金、比特币黄金、比特币白银和比特币钻石。后来，比特币现金区块链再次分叉，推出了一种新的加密资产，这是比特币SATOSHI的愿景。如果此类加密资产与我们持有的加密资产竞争，这种竞争可能会影响对此类加密资产的需求，并可能对我们的业务运营和财务状况产生不利影响。此外，硬分叉可能导致新的安全问题。例如，当以太坊和以太坊经典网络在2016年7月分裂时，重播攻击，其中来自一个网络的交易被转播到另一个网络上产生邪恶效果，至少在2016年10月一直困扰着以太坊交易平台。一家以太坊交易平台在2016年7月宣布，由于重播攻击，它损失了4万个以太经典，当时价值约10万美元。硬分叉的另一个可能结果是，由于大量挖矿电力留在一个网络上或迁移到新的分叉网络，安全性水平固有地降低。硬分叉后，单个矿工或矿池的散列能力可能会变得更容易，超过保留或吸引较少挖矿能力的加密资产网络处理能力的50%，从而使依赖工作量证明的加密资产更容易受到攻击。

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硬分叉可能会对宣布或采用时的加密资产价格产生不利影响。例如，宣布硬分叉可能会导致对分叉前加密资产的需求增加，因为预计分叉前加密资产的所有权将使持有者有权在分叉后获得新的加密资产。对分叉前加密资产的需求增加可能会导致加密资产的价格上涨。硬分叉后，并行运行的两个版本加密资产的总价格可能会低于分叉前的加密资产价格。

未来的任何分叉都可能对我们的业务运营和财务状况产生不利影响。

交易费用可能会减少对比特币的需求，并阻止其扩张。

目前，矿工因率先解决比特币区块而获得新的比特币奖励和在比特币区块链上从事比特币交易的人以比特币支付的交易费用。随着解决区块链中的区块所获得的比特币货币奖励数量减少，矿工继续为比特币网络做出贡献的动机可能会从设定的奖励和交易费用过渡到单纯的交易费用。这种转变可以通过矿工独立选择在他们解决的区块中记录只包括支付最高交易费用的那些交易来实现。如果为比特币交易支付的交易费用变得过高，市场可能不愿意接受比特币作为支付手段，现有用户可能会被激励从比特币转向另一种加密资产或法定货币。矿工要求更高的交易费用以换取在区块链中记录交易，或者自动对所有交易收取费用的软件升级可能会减少对比特币的需求，并阻止比特币网络扩展到零售商家和商业企业，从而导致比特币价格下降，从而可能对我们的证券投资产生不利影响。比特币的使用和需求减少可能会对其价值产生不利影响，并导致比特币价格下降，从而降低我们普通股的价值。

比特币系统治理的去中心化性质可能会导致决策效率低下，从而减缓开发或阻止网络克服新出现的障碍。许多比特币系统的治理是自愿协商一致和公开竞争，没有明确的领导结构或权威。如果比特币系统的公司治理缺乏明确性，导致决策效率低下，从而减缓此类加密资产的发展和增长，我们普通股的价值可能会受到不利影响。

在任何矿工停止记录已解决区块的交易的情况下，不包括支付交易费用的交易将不会记录在区块链上，直到一个不需要支付交易费用的矿工解决了一个区块。交易记录方面的任何广泛延迟都可能导致对该加密资产网络失去信心，这可能会对我们的证券投资产生不利影响。

如果任何矿工停止在已解决的区块中记录交易，则此类交易将不会记录在区块链上。目前，没有已知的激励矿工主动不记录已解决区块的交易。然而，如果出现任何此类激励措施（例如，矿工之间的集体运动或一个或多个矿池迫使比特币用户支付交易费用，作为在解决区块时授予新比特币的替代或补充），矿工解决大量区块的行动可能会延迟区块链上交易的记录和确认。区块链上交易记录和确认的任何系统性延迟都可能导致更多的双重支出交易风险敞口，以及对某些或所有加密资产网络失去信心，这可能会对我们的证券投资产生不利影响。

如果恶意行为者或僵尸网络获得超过任何加密资产网络（包括比特币网络）上活跃处理能力50%的控制权，则此类行为者或僵尸网络可能会以对我们的证券投资产生不利影响的方式操纵区块链。

如果恶意行为者或僵尸网络（由联网软件控制的协调计算机行动的计算机的志愿者或被黑的集合）在任何加密资产网络上获得了专用于挖掘的大部分处理能力，如果它能够比区块链上剩余的矿工更快地解决这些区块，它可能能够通过构建备用区块来改变区块链。在备用区块内，恶意行为者或僵尸网络可以控制、排除或修改事务的排序。然而，它无法使用这种控制生成新的加密资产或交易。使用备用区块，恶意行为者或僵尸网络可以“双重花费”自己的加密资产（即在不止一笔交易中花费相同的加密资产），并在保持控制的情况下阻止确认其他用户的交易。如果此类恶意行为者或僵尸网络没有让出其对处理能力的多数控制权，或者加密资产社区没有拒绝将欺诈区块视为恶意，则可能无法逆转对区块链所做的任何更改。此类变化可能会对我们的证券投资产生不利影响。

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接近并可能跨越50%阈值的做法表明，单一矿池可能对加密资产交易的验证施加权威的风险更大。如果加密资产生态系统不采取行动以确保加密采矿处理能力的更大分散化，恶意行为者在任何加密资产网络上（例如，通过控制大型矿池或通过入侵此类矿池）获得超过50%处理能力的可行性将增加，这可能会对我们的证券投资产生不利影响。

比特币将减半，因此，成功解决一个区块的奖励将在未来减半几次，其价值可能不会调整以补偿我们从采矿努力中获得的奖励减少，这可能导致我们完全停止采矿业务，投资者可能会蒙受其投资的完全损失。

减半是一个过程，旨在使用工作量证明共识算法控制整体供应并降低加密资产的通胀风险。在被称为比特币“减半”的事件中，挖掘任何区块的比特币奖励将减半。这一进程计划每21万个区块发生一次。据估计，此后比特币大约每四年就会减半，直到发放的比特币奖励总量达到2100万，新的比特币理论供应枯竭，预计将在2140年左右发生。一旦产生2100万个比特币，该网络将停止生产更多。目前，有超过2000万个比特币在流通。虽然比特币价格有过围绕减半事件的价格波动历史，但无法保证任何此类价格变化都是有利的，或者会补偿挖矿奖励的减少。如果比特币价格没有跟随这些预期的减半事件而相应和成比例地上涨，我们采矿业务的收入将会减少，我们可能没有足够的动力继续采矿，可能会完全停止采矿业务，这可能会对我们的证券投资产生不利影响，投资者可能会蒙受其投资的全部损失。

此外，随着对矿工的激励减少，发现区块的比特币奖励减少可能会导致比特币网络的总哈希率降低。矿工停止运营将降低网络上的集体处理能力，这将对交易的确认过程产生不利影响，并使比特币网络更容易受到恶意行为者或僵尸网络获得超过区块链上活跃处理能力50%的控制权的影响。这类事件可能会对我们的活动和对我们证券的投资产生不利影响。

如果加密挖矿业务的利润率不高，加密挖矿业务的运营商更有可能立即在加密资产交易市场出售其通过挖矿赚取的加密资产，从而导致加密资产价格下降，从而可能对我们的证券投资产生不利影响。

多年来，加密挖掘操作已经从个人用户使用计算机处理器、图形处理单元和第一代矿机进行挖掘发展而来。目前，为加密资产网络带来的新处理能力主要是由“专业化”采矿作业增加的。专业的采矿作业可能会使用专有的硬件或精密的机器。

专业化采矿作业需要：

因此，专业化的采矿作业比以前的采矿者具有更大的规模，并具有更明确的、经常性的费用和负债。这些常规费用和负债要求专业化的挖矿业务能够更直接地在加密资产交易市场上出售从挖矿业务中赚取的加密资产。相反，人们认为，过去的个人矿工更有可能更长时间地持有已开采的加密资产。新开采的加密资产立即出售，大大增加了加密资产交易市场上的加密资产供应，对每种加密资产的价格造成下行压力。

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专业化采矿作业所开采的加密资产的价值超过可分配资本和运营成本的程度，决定了这种作业的利润率。如果一家专业化的采矿业务以低利润率运营，它可能更有可能迅速出售更高比例的新开采的加密资产，如果其利润率为负值，它可能会部分或完全停止运营。

在低利润率环境下，更高的百分比可能会更快地被出售到加密资产交易市场，这可能会降低加密资产的价格。较低的加密资产价格可能会导致利润率进一步收紧，特别是对于成本更高、资本储备更有限的专业化挖矿业务而言，这会产生一种网络效应，可能会进一步降低加密资产的价格，直到运营成本更高的挖矿业务变得无利可图，并从各自的加密资产网络中移除挖矿能力。利润率下降导致新开采的加密资产销售增加的网络效应可能导致加密资产价格下降，这可能会对我们的证券投资产生不利影响。

访问加密资产所需的私钥丢失或破坏可能是不可逆转的。失去对私钥的访问权限或与我们抵押的加密资产相关的数据丢失可能会对我们的证券投资产生不利影响。

加密资产仅由持有加密资产的本地或在线数字钱包相关的唯一公钥和私钥的拥有者可控。加密资产网络的运营商要求，一旦从该数字钱包验证了支出交易，就必须公布与正在使用的数字钱包相关的公钥，并将此类信息广播到相应的网络中。对于私钥，如果私钥丢失、被破坏或以其他方式被破坏，并且无法访问私钥的备份，则将无法访问加密资产，并且私钥将无法被各自的加密资产网络恢复。任何与用于存储我们的加密资产抵押的数字钱包相关的私钥丢失都可能对我们的证券投资产生不利影响。

对我们的加密采矿业务的安全威胁可能导致我们抵押的加密资产损失，或损害我们的声誉和品牌，每一项都可能对我们的证券投资产生不利影响。

安全漏洞、计算机恶意软件和计算机黑客攻击一直是加密资产交易市场普遍关注的问题。黑客攻击造成的安全漏洞可能包括但不限于：

黑客入侵造成的安全漏洞可能会损害我们的加密采矿业务，或导致我们的加密资产丢失，这些资产被抵押并存储在第三方持有的钱包中。任何违反相关基础设施的行为都可能导致声誉受损，并削弱我们的合作伙伴和股东的信任，这可能会对我们的证券投资产生不利影响。此外，随着资产的增长，它们可能成为黑客和恶意软件等安全威胁的更具吸引力的目标。尽管为保护我们的加密资产抵押而实施了保护措施，但安全系统可能无法穿透或没有缺陷，我们可能会因我们或我们的第三方服务提供商无法控制的安全漏洞、软件缺陷或事件而蒙受损失。如果我们或我们的第三方服务提供商遇到安全漏洞或网络攻击，并且未经授权的各方获得了对我们的加密资产的访问权限，我们可能会损失部分或全部比特币，我们的财务状况和运营结果可能会受到重大不利影响。

由于外部各方的行为、员工的错误或渎职行为或其他原因，安全系统和运营基础设施可能会遭到破坏，因此，未经授权的一方可能会获得对私钥、数据或比特币的访问权限。此外，外部各方可能会试图以欺诈方式诱使我们的员工披露敏感信息，以获得对我们基础设施的访问权限。

尽管我们或我们的第三方服务提供商做出了努力，但可能很难预测这些技术或实施适当的预防措施，因为所使用的黑客技术通常在针对目标发起之前不会被识别。采用技术以应对不断变化的安全需求或趋势的Ability以及我们对第三方服务提供商的依赖对保管我们抵押的加密资产构成挑战。如果发生实际或感知到的违反安全系统的行为，市场对我们的控制有效性的看法可能会受到损害，这可能会对我们的证券投资产生不利影响。此外，在发生安全漏洞时，我们可能会受到被迫停止运营的诉讼，或遭受资产减少，每一种情况的发生都可能对我们的证券投资产生不利影响。

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加密资产交易是不可撤销的，被盗或错误转移的加密资产可能无法找回。因此，任何错误执行的加密资产交易都可能对我们的证券投资产生不利影响。

从行政角度来看，如果没有交易接收方的同意和积极参与，或者理论上没有该加密资产网络上大多数处理权的控制或同意，加密资产交易是不可逆的。一旦交易被验证并记录在添加到区块链的区块中，加密资产的不正确转移或加密资产的盗窃通常是不可逆的，我们可能无法为任何此类转移或盗窃寻求赔偿。

我们可获得的有限法律追索权以及我们缺乏保险保护，使我们和我们的股东面临抵押的加密资产损失的风险。

我们抵押的加密资产没有保险。如果这些加密资产在导致一方对我们承担责任的情况下丢失、被盗或销毁，责任方，例如我们的第三方托管提供商，可能没有足够的财务资源来满足我们的索赔。此外，银行机构不会接受这些加密资产，因此它们不受联邦存款保险公司或证券投资者保护公司的保险。因此，我们抵押的加密资产可能会遭受损失，而这些资产不在保险范围内，如果这些加密资产丢失或被盗，或者转换现货价格遭受重大而持续的降低，我们可能无法追回我们在这些加密资产中的任何账面价值。如果我们无法以其他方式向与这些损失有关的恶意行为者追回损害赔偿，我们的业务和经营业绩可能会受到影响，这可能会对我们的股价产生重大负面影响。

包含在我们的采矿网络中的财产可能会受到损坏，包括不在保险范围内的损坏。

截至2025年12月31日，我们的多个采矿业务在北美。我们在其他辖区也有采矿业务，包括非洲、亚洲和其他地区。我们目前或未来可能建立的采矿场所面临与物理条件和运营相关的各种风险，包括但不限于：

例如，由于火灾或其他自然灾害、冠状病毒或其他流行病，或由于恐怖分子或其他袭击，我们的采矿场所可能暂时或永久无法运营。为防范这些风险而采取的安全和其他措施可能还不够。此外，采矿地点可能因停电或无法接入电网或电网失去具有成本效益的发电能力来源而受到重大不利影响。考虑到我们采矿作业的电力需求，在停电的情况下，用备用发电机运行我们的矿机是不可行的。如果发生任何损失，此类矿机可能无法及时或根本无法得到充分修复，我们可能会损失部分或全部预期从此类矿机获得的未来收入。

银行和其他金融机构不得向从事加密货币相关活动或接受加密资产作为支付的企业提供银行服务，或可能切断服务，包括我们证券投资者的金融机构。

一些从事比特币和/或其他与比特币相关活动的公司一直无法找到愿意为其提供银行账户和其他服务的银行或其他金融机构。由于某些银行倒闭与加密货币活动有关，这一点尤其正确。此外，银行和其他金融机构可能会因监管行动而终止对从事加密相关活动的公司的服务。

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受制于这些限制，我们也可能无法为我们的业务获得或维持这些服务。我们行业和相关行业的许多企业在寻找愿意为其提供服务的银行和金融机构方面已经存在并可能继续存在的困难，现在和将来可能会降低加密资产作为支付系统的有用性，损害公众对加密资产的看法并降低其有用性。

如果银行或其他金融机构关闭从事比特币和/或其他比特币相关活动的企业的账户，加密资产作为支付系统的有用性和公众对加密资产的看法可能会受到损害。这可能是由于合规风险、成本、政府监管或公众压力造成的。该风险适用于证券公司、清算和结算公司、商品交易所的国家股票和衍生品、场外交易市场和存托信托公司，如果这些实体中的任何一个采取或实施类似的政策、规则或条例，可能会对我们与金融机构的关系产生负面影响，并阻碍我们将加密资产转换为法定货币的能力。这些因素可能对我们的业务、经营业绩和财务业绩产生重大不利影响。

加密资产缺乏流动性市场，基于区块链/比特币的资产容易受到潜在操纵。

在基于分类账的平台上代理和交易的加密资产不一定会受益于可行的交易市场。证券交易所有上市要求，并对发行人进行审查，要求其遵守严格的上市标准和规则，并监控在此类平台上进行交易的投资者是否存在欺诈和其他不当行为。这些情况不一定会在分布式账本平台上复制，这取决于平台的控制和其他策略。例如，加密资产行业破产等事件涉及的平台没有在监管监督下公开上市。分布式账本平台越宽松，就意味着对比特币资产的发行者或在平台上进行交易的用户进行审查，那么由于控制事件而导致的欺诈或操纵账本的潜在风险就越高。这些因素可能会降低流动性或交易量，或者可能会增加在基于分类账的系统上交易的投资证券或其他资产的波动性，这可能会对我们产生不利影响。这种情况可能会对我们的业务、前景或运营产生重大不利影响，并可能对我们挖掘或以其他方式为我们自己的账户获取或持有的比特币的价值产生不利影响，并损害投资者。

我们的运营、投资策略和盈利能力可能会受到来自其他投资加密资产方式的竞争的不利影响。

我们与正在挖掘加密资产和其他潜在金融工具的其他用户和/或公司竞争，包括其证券由加密资产支持或与其挂钩的公司。市场和金融状况，以及我们无法控制的其他情况，可能会使投资其他金融工具或直接投资加密资产更具吸引力，这可能会限制我们股票的市场并降低其流动性。其他金融工具和交易所交易基金的出现已受到监管机构的审查，这种审查以及这种审查产生的负面印象或结论可能适用于我们，并影响我们成功推行我们的业务战略或根本无法运作的能力，或维持我们证券的公开市场的能力。这种情况可能对我们的业务、前景或运营产生重大不利影响，并可能对我们挖掘或以其他方式为我们自己的账户获得或持有的任何比特币或其他加密资产的价值产生潜在影响，并损害投资者。

加密资产面临重大的扩展障碍，可能导致高额费用或交易结算时间缓慢。

加密资产面临显着的扩展障碍，这可能导致高额费用或交易结算时间缓慢，并且试图增加交易量可能不会有效。扩展加密资产对于广泛接受加密资产作为支付手段至关重要，广泛接受加密资产是我们业务持续增长和发展所必需的。许多比特币网络面临重大的扩展挑战。例如，加密资产在每秒可以发生多少笔交易方面受到限制。比特币生态系统的参与者讨论了提高网络可以处理并已实施机制的平均每秒交易数量的潜在方法，或者正在研究增加规模的方法，例如增加区块的允许大小，因此每个区块的交易数量和分片（数据库或搜索引擎中数据的水平分区），这将不要求每一笔交易都包含在每个矿工或验证者的区块中。然而，无法保证为增加比特币交易结算规模而建立或正在探索的任何机制将有效，或它们需要多长时间才能生效，这可能会对我们的证券投资产生不利影响。

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存在与技术过时、比特币硬件中断的全球供应链脆弱性以及难以获得新硬件相关的风险，这可能对我们的业务产生负面影响。

只有与挖掘加密资产相关的成本，包括硬件和电力成本，低于比特币的价格，我们的采矿业务才能获得成功并最终盈利。我们的矿机在运行过程中经历了普通的磨损，也可能面临由我们无法控制的一些外部因素导致的重大故障。我们从第三方购买了机架上的矿机。我们的矿机退化要求我们，随着时间的推移，更换那些不再起作用的矿机。此外，随着技术的发展，我们需要收购更新型号的矿机，以保持在市场上的竞争力。已发布的报告显示，矿机制造商或销售商根据比特币价格调整矿机价格，因此新机的成本无法预测，但可能极高。因此，有时，我们可能会以溢价从第三方获得矿机和其他硬件，只要它们可以获得。这一升级过程需要大量的资本投资，我们可能会面临挑战。此外，比特币矿机的全球供应链目前严重依赖中国制造商。此外，作为矿机生产关键部件的半导体也出现了短缺。如果现货市场上的比特币硬件以中国为基地的全球供应链发生任何中断或以其他方式发生，我们可能无法为我们现有的矿机获得足够的替换零件或及时从制造商或第三方获得额外的矿机。这类事件可能对我们推行业务战略的能力产生重大不利影响，这可能对我们的业务和我们普通股的价值产生重大不利影响。

我们面临与我们对大量电力的需求相关的风险。政府监管机构可能会潜在地限制电力供应商向采矿业务提供电力的能力，例如我们的业务。

比特币挖矿活动的操作通常需要大量的电力。只有当与开采比特币相关的成本，包括电力成本低于比特币的价格时，我们的比特币挖矿业务才能获得成功并最终盈利。因此，我们建立的任何矿山只有在我们能够在具有成本效益的基础上为该矿山获得足够的电力的情况下才能获得成功，而我们建立新的矿山要求我们找到情况确实如此的地点。可能存在对合适矿址的重大竞争，政府监管机构可能会潜在地限制电力供应商在电力短缺时向采矿作业提供电力的能力，或可能以其他方式潜在地限制或禁止向采矿作业提供电力。

一个司法管辖区的任何电力供应短缺或电力成本增加都可能对该司法管辖区比特币挖矿活动的可行性和预期经济回报产生负面影响。此外，电力的大量消耗可能会对环境产生负面影响，包括对气候变化的贡献，这可能会引发公众舆论反对允许比特币挖矿活动使用电力或政府限制或禁止比特币挖矿活动使用电力的措施。有关监管发展对我们的加密采矿业务的影响，请参阅“—与气候变化相关的监管和立法发展可能会对我们的品牌、声誉、加密采矿业务、经营业绩和财务状况产生重大不利影响”。

我们的采矿运营成本可能超过我们的采矿收入，这可能会严重损害我们的业务或增加我们的损失。

我们的采矿作业成本很高，未来我们的开支可能会增加。我们可能会使用手头现金，并可能会寻求获得信贷便利、发行股票或债务证券来为我们的加密采矿业务提供资金。我们费用的增加可能不会被相应的收入增加所抵消。我们的开支可能比我们预期的要多，我们提高业务效率的投资可能不会成功，可能会超过货币化努力。我们的成本增加而我们的收入却没有相应增加，这将增加我们的亏损，并可能严重损害我们的业务和财务业绩。

我们可能无法充分应对快速变化的技术，这可能会对我们的加密采矿业务产生负面影响。

加密资产行业内的竞争条件要求我们在加密采矿业务的运营中使用尖端技术。区块链技术的行业特点是快速的技术变革、新产品的推出、增强和不断演变的行业标准。新技术、技术或产品可能会出现，它们可能会提供比我们目前使用的软件和其他技术更好的性能，我们可能不得不管理向这些新技术的过渡以保持竞争力。我们可能不会成功，一般或相对于我们在加密资产行业的竞争对手，及时将新技术应用到我们的系统中，或以具有成本效益的方式这样做。在将任何此类新技术应用于我们的运营过程中，我们可能会在此类实施过程中遇到系统中断和故障。此外，不能保证我们将及时或完全认识到，由于我们将新技术应用到我们的运营中，我们可能期望得到的好处。因此，我们的业务和运营可能会受到影响，并可能对我们普通股的价格产生不利影响。

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我们向人工智能或分布式计算基础设施的战略扩张可能不会成功，可能需要大量的资本和管理资源，并使我们面临新的运营和财务风险。

我们已经探索并可能继续探索机会，将我们的基础设施能力扩展到比特币挖矿之外，包括在人工智能、高性能计算或分布式计算服务方面的潜在应用。我们对这些机会的探索处于早期阶段，仍然受到重大不确定性的影响。这些举措可能需要大量资本投资、专业技术专长以及发展新的运营能力。此外，此类举措可能要求我们修改、改造或重新利用现有的采矿设施或能源基础设施，并且无法保证此类资产在技术上适合、具有经济竞争力或能够在人工智能相关或计算相关市场产生稳定或经常性收入。

人工智能基础设施和高性能计算的市场竞争激烈且发展迅速。我们可能会面临来自成熟技术公司和基础设施提供商的竞争，这些公司拥有比我们更多的资金、技术和运营资源。人工智能相关工作负载的技术要求、性能标准和服务水平预期可能与适用于比特币挖矿操作的技术要求、性能标准和服务水平预期存在重大差异，我们现有的基础设施可能需要大量额外投资或重新设计来满足此类要求，如果有的话。此外，对这类服务的需求可能不会像我们预期的那样发展，这些应用的运营基础设施的经济性可能与比特币挖矿的经济性存在显着差异。人工智能相关基础设施的商业成功取决于客户需求、定价动态、利用率、不断变化的硬件和软件要求以及来自超大规模数据中心运营商的竞争等因素，任何这些因素的不利变化都可能对我们的预期回报产生不利影响。

如果我们无法成功开发、运营或商业化这些新的基础设施能力，或者如果对此类服务的预期需求没有实现，我们的投资可能不会产生预期回报，我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到不利影响。推行这些举措还可能将管理层的注意力、财务资源和运营重点从我们的核心比特币挖矿业务上转移开，而未能有效执行或整合这些举措可能会导致资产未得到充分利用、减值费用或损失。

我们不断演变的业务战略可能会对我们的长期业务重点产生不确定性，这可能会对投资者的看法和我们A类普通股的交易价格产生不利影响。

我们的公开披露、战略举措和资本部署可能反映了一种不断演变的商业战略，其中包括比特币挖矿、比特币持有量的管理以及向人工智能、计算或其他基础设施相关活动的潜在扩张。投资者、分析师和其他市场参与者可能对我们的长期业务重点、增长情况和风险特征有不同的看法。

关于我们的战略方向，任何缺乏明确性或感知到的不一致都可能使投资者更难评估我们的业务、将我们与行业同行进行比较或评估我们的长期前景。因此，我们A类普通股的交易价格可能会变得更加波动，可能无法准确反映我们的基础经营业绩或资产价值。

此外，投资者对我们的商业模式或战略优先事项的看法发生变化，可能会对市场信心、分析师覆盖范围和我们获得资金的渠道产生不利影响。如果市场参与者不确定我们的长期战略或执行能力，您对我们证券的投资价值可能会受到不利影响。

监管变化或行动可能会限制比特币的使用或比特币网络的运营，从而对我们的证券投资产生不利影响。

随着比特币越来越受欢迎，市场规模也越来越大，SEC和其他监管机构已经开始审查比特币网络、比特币用户和比特币交易市场的运营情况。加密资产目前不仅在美国而且在许多外国司法管辖区都面临着不确定的监管环境。多家监管机构尚未就监管比特币、比特币网络和比特币用户的意向或监管决定发布官方声明。未来任何监管变化对我们、比特币或其他加密资产的影响是无法预测的，但这种变化可能是实质性的，对我们不利，并可能对我们的证券投资产生不利影响。

此外，一个或多个国家未来可能会采取严格限制获取、拥有、持有、出售或使用加密资产或将加密资产兑换成法定货币的权利的监管行动。这样的行动也可能导致对我们普通股的所有权、持有或交易的限制。

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由于许多比特币交易场所的运营具有不受监管的性质和缺乏透明度，它们可能会遇到欺诈、安全故障或运营问题，这可能会对我们的比特币价值产生不利影响。

比特币交易场所相对较新，在某些情况下不受监管。此外，还有许多比特币交易场所没有向公众提供有关其所有权结构、管理团队、企业实践和监管合规的重要信息。因此，市场可能会失去对比特币交易场所的信心，包括处理大量比特币交易的知名交易所。

负面看法、更广泛的比特币市场缺乏稳定性以及由于欺诈、业务失败、黑客或恶意软件或政府强制监管而关闭或暂时关闭比特币交易场所，可能会降低对比特币的信心，并导致比特币价格出现更大波动。如果投资者认为我们的普通股与我们持有的比特币价值挂钩，那么对比特币交易场所的这种负面看法可能会对我们普通股的市场价值产生重大不利影响。

如果监管变化或解释要求SEC监管比特币，我们可能会被要求注册并遵守此类规定，这可能会给我们带来非常费用。

当前和未来的立法以及SEC规则制定和其他监管发展，包括监管机构发布的解释，可能会影响为分类和清算目的处理比特币的方式。

例如，如果我们拥有或可能拥有的包括比特币和其他数字资产在内的数字资产被SEC视为属于证券定义范围，我们可能需要注册并遵守1940年《投资公司法》下的附加法规，包括额外的定期报告和披露标准和要求以及我们作为投资公司的注册。此外，一个或多个州可能会得出结论，根据州证券法，我们拥有或可能拥有的比特币和其他数字资产是一种证券，需要根据州法律（包括会对我们产生不利影响的绩效审查法）进行注册。

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如果我们属于1940年《投资公司法》对投资公司的定义，我们将被要求在SEC注册。如果一家投资公司未能注册，它很可能不得不停止开展几乎所有业务，其合同将变得无效。通常，非美国发行人不得在没有SEC命令的情况下注册为投资公司。

无法保证我们将适当地将任何给定的加密资产定性为证券或非证券，以便确定挖掘、持有和交易哪些加密资产，或者如果向SEC或法院提出问题，会同意我们的评估。我们可能会因未能按照注册要求提供或出售加密资产，或在没有适当注册的情况下充当经纪人或交易商而受到司法或行政制裁。这样的行动可能会导致禁令、停止和停止令，以及民事罚款、罚款、非法所得、刑事责任和名誉损害。此外，如果我们抵押的任何加密资产根据任何美国联邦、州或外国司法管辖区的法律，或在法院的诉讼程序或其他情况下被视为证券，则可能会对此类加密资产产生不利后果。例如，这类受支持的加密资产的所有交易都必须在SEC注册，或者根据注册豁免进行，这可能会严重限制其流动性、可用性和可交易性。此外，它可能会引起负面宣传，并导致加密资产的普遍接受度下降。此外，与其他不被视为证券的加密资产相比，这可能会使此类加密资产难以进行交易、清算和托管。

我们无法确定未来的监管发展将如何影响根据证券法和其他适用法律对比特币的待遇。任何额外的监管要求，例如注册要求，都可能导致非常的非经常性费用，从而对我们的证券投资产生重大不利影响。如果我们决定不遵守这些额外的监管要求，我们可能会寻求停止我们的某些业务。任何此类行动都可能对我们的证券投资产生不利影响。

我们持有的比特币可能会受到监管机构的审查。

尽管SEC已批准几只现货比特币交易所交易基金（“ETF”）在美国国家证券交易所上市交易，但监管机构仍在继续密切监测更广泛的加密货币市场是否存在潜在的欺诈、操纵和合规问题。即使我们不以ETF的方式运作，也不以资产净值提供持续的股票创建和赎回，但作为一家证券在纽约证券交易所交易的公司，我们仍有可能面临SEC的监管审查。

如果监管变化或对我们活动的解释要求我们根据相关法律法规注册为货币服务业务（“MSB”）或“资金发送方”（“MT”），我们遵守这些法律法规可能会导致我们产生非常费用。

如果我们的任何活动导致我们被视为MSB，我们可能需要遵守金融犯罪执法网络（FinCEN）的规定，包括那些授权我们实施反洗钱计划、向FinCEN提交某些报告并维护某些记录的规定。

如果我们的活动导致我们被视为MT或同等指定，根据适用法规，我们可能需要寻求许可或以其他方式向监管机构注册，并遵守适用法规，其中可能包括实施反洗钱计划、维护某些记录和其他运营要求。多家监管机构已提出或公开声明，表示虚拟货币业务或虚拟货币兑换商可能被要求寻求作为资金传递者的许可证。一些监管机构还提出了有关处理比特币和其他加密资产的立法。

这些额外的监管义务可能会导致我们产生非常费用，可能会以重大和不利的方式影响对我们普通股的投资。此外，我们和我们的服务提供商可能无法遵守适用于MSB和MT的某些监管义务。如果我们被视为受制于此类义务，并且未能遵守此类额外的监管和注册要求，我们可能会采取行动解散和清算。任何此类行动都可能对我们的证券投资产生不利影响，或导致我们的投资者遭受完全损失。

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目前的解释要求商品期货交易委员会（CFTC）根据经修订的《商品交易法》或CEA对比特币进行监管，这可能会导致我们产生额外的合规成本。

当前和未来的立法、CFTC和其他监管发展，包括监管机构发布的解释，可能会影响为分类和清算目的处理比特币的方式。特别是，当一种虚拟货币被用于衍生品合约，或者存在涉及在州际贸易中交易的虚拟货币的欺诈或操纵行为时，CFTC的管辖权就会受到牵连。我们无法确定未来的监管发展将如何影响比特币在法律下的待遇。

我们可能需要进行注册并遵守CEA下的附加监管，包括附加定期报告和披露标准及要求。此外，如果未来我们从事投资信托、银团或类似形式的企业（商品池），以交易期货合约、商品期权或掉期或投资于其他商品池为目的招揽、接受或接收资金、证券或财产，我们可能会被要求注册为商品池运营商，并通过全国期货协会向CFTC注册公司为商品池。此类额外注册可能会导致大量费用，从而对我们的普通股投资产生重大不利影响。如果我们决定不遵守这些额外的监管和注册要求，我们可能会寻求停止我们在美国的比特币业务。任何此类行动都可能对我们普通股的投资产生不利影响。

我们与比特币网络的互动可能会使我们接触到特别指定的国民（“SDN”）或被封锁的人员，或导致我们违反未考虑分布式账本技术的法律规定。

美国财政部外国资产管制办公室（“OFAC”）要求我们遵守其制裁计划，不得与其SDN名单上的人开展业务。然而，由于区块链交易的假名性质，我们可能会在无意中，在我们不知情的情况下，与OFAC的SDN名单上的人进行交易。我们的政策禁止与此类SDN个人进行任何交易，我们采取所有商业上合理的步骤来避免此类交易，但我们可能无法充分确定与我们进行交易的个人在出售加密货币资产方面的最终身份。此外，存在一些不良行为者将继续试图使用包括比特币在内的加密货币作为避免联邦实施制裁的潜在手段的风险。

我们无法预测影响加密货币行业的新的和拟议的立法和法规的性质或程度，或SDN或其他被阻止或受制裁的人使用加密货币的潜在影响，这可能对我们的业务和更广泛的行业产生重大不利影响。此外，我们可能会因任何监管执法行动而受到调查、行政或法院诉讼以及民事或刑事罚款和处罚，所有这些都可能损害我们的声誉并影响我们普通股的价值。

与气候变化相关的监管和立法发展可能会对我们的品牌、声誉、加密采矿业务、经营业绩和财务状况产生重大不利影响。

我们的比特币挖矿业务需要大量电力，只有当我们产生的成本（包括电力成本）低于我们从业务中产生的收入时，才能取得成功，并最终实现盈利。因此，我们建立的任何矿山只有在我们能够在具有成本效益的基础上为该矿山获得足够电力的情况下才能获得成功，而我们建立新矿山要求我们找到情况确实如此的地点。例如，我们的扩张计划和战略举措部分基于我们对联邦和州监管机构制定的当前环境和能源法规、政策和举措的理解。如果实施新的法规，或者如果修改现有法规，我们在计划和战略举措的基础上所做的假设可能不准确，如果我们能够完全适应这些法规，我们可能会产生额外的成本来调整我们计划的业务。

此外，仍然缺乏一致的气候立法，这给我们的业务带来了经济和监管方面的不确定性，因为能源需求很高的比特币挖矿行业可能会成为未来环境和能源监管的目标。有关气候变化的新立法和加强监管可能会给我们和我们的供应商带来巨大成本，包括与能源需求增加、资本设备、环境监测和报告相关的成本，以及遵守此类监管的其他成本。此外，未来的任何气候变化法规也可能对我们与位于不受此类限制地区的公司竞争的能力产生负面影响。

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例如，美国能源信息署（“EIA”）于2024年2月宣布，将进行一项强制性调查，重点是系统评估与加密货币挖矿活动相关的电力消耗。有可能这种强制性调查将被环评用来产生关于比特币挖矿行业使用电力和其他资源的负面报告，这可能会刺激更多的负面公众情绪以及针对我们或整个比特币挖矿行业的不利立法和监管行动。调查和其他监管行动可能会增加我们的运营成本，或以其他方式使我们更难在当前地点运营。此外，在我们运营的司法管辖区或对我们购买的电力征收碳税或其他监管费用可能会导致能源成本大幅增加，并且由于运营加密矿机所需的大量电力，可能反过来使我们的设施处于竞争劣势。

鉴于围绕气候变化影响的政治意义和不确定性以及应如何应对，我们无法预测立法和监管将如何影响我们的财务状况和运营结果。此外，即使没有这样的监管，全球市场对我们或我们行业的其他公司对气候变化的潜在影响的认识提高和任何负面宣传都可能损害我们的声誉。上述任何情况都可能对我们的业务和财务状况造成重大不利影响。

我们的汽车业务目前仅限于国际汽车贸易，这使我们面临业务线集中的风险，这可能对我们的经营业绩和增长前景产生重大不利影响。

我们已全面处置了我们在中国的所有汽车业务运营，并在全球范围内停止了所有与汽车融资相关的活动，我们剩余的汽车业务现在主要包括中国以外的二手车交易业务。这种显着的业务收缩导致业务线大幅集中，使我们面临可能损害我们的财务状况和经营业绩的独特风险。我们来自汽车业务的收入和营业收入现在完全取决于这些司法管辖区的市场状况、监管环境和客户需求，我们在汽车业务内部没有多元化来抵消这些市场的不利发展。汽车交易活动的下降，无论是由于经济衰退、消费者购买偏好的变化、供应链中断，还是这些当地市场的竞争加剧，都将直接和实质性地减少我们的汽车业务收入和盈利能力，没有其他汽车业务部门可以减轻此类损失。此外，我们仅专注于国际汽车贸易的狭隘做法消除了互补汽车业务线的收入和利润贡献，限制了我们交叉销售服务、利用运营协同效应或在更广泛的汽车行业内寻求增长机会的能力，这可能会限制我们剩余汽车业务的长期增长潜力。

我们剩余的国际汽车贸易受制于不断变化的当地监管要求和区域内的跨境运营风险，不合规或不利的监管变化可能会对我们的业务造成重大损害。

我们的国际汽车贸易受每个地方司法管辖区独特且往往不断演变的监管框架管辖，包括与车辆进出口、汽车估价和披露、消费者保护、数据隐私、税收和跨境贸易相关的法律法规。这些监管制度各不相同，可能会对汽车交易活动提出更严格的要求，例如强制车辆状况检查、汽车缺陷的详细披露义务、针对客户和车辆信息的严格数据保护规则，以及针对跨境汽车交易的复杂海关和税务合规。对这些地方法规的不利变化，例如对汽车贸易商的新许可要求、提高检查标准、提高汽车销售税率或限制跨境车辆流动，可能会增加我们的运营成本，限制我们的交易活动，或要求对我们的商业行为进行重大改变。不遵守任何当地监管要求，无论是由于规则变化、对当地法律的误解还是操作错误，都可能导致这些司法管辖区的消费者或监管机构被罚款、处罚、暂停业务活动或提出法律索赔。此外，跨境汽车交易涉及额外风险，例如货币汇率波动、通关延迟以及我们经营区域之间的贸易壁垒，其中任何一项都可能扰乱我们的汽车供应，增加交易成本，并对我们汽车交易业务的及时性和盈利能力产生负面影响。

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我们可能无法收到与出售中国业务有关的全部应付对价，这可能对我们的流动性、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

于2025年4月，我们订立最终协议，向Ursalpha Digital Limited出售我们的中国业务，总代价约为3.519亿美元。根据股份购买协议，我们在交易结束时收到了初始部分的对价，而购买价格的很大一部分是递延的，这取决于保留安排并取决于交易结束后条件的满足。

具体而言，1.179亿美元（“初始风险保留金额”）从购买价格中预扣，并根据所处置的中国业务的信用风险敞口减少情况按季度分期支付，最终结算仅在所有承担风险的融资到期或完全解决后发生。截至本年度报告日期，根据初步风险扣留金额须支付的余下代价约为3870万美元。此外，在完成所需的中国税务申报和交付可接受的缴税证据或根据中国间接转让规则确认不可征税之前，扣留了2,340万美元（“税款扣留金额”）。因此，总对价的重要部分仍未支付，尚未收到。

我们收取剩余对价的能力取决于我们遵守并成功完成多项合同和监管条件，包括及时完成中国税务申报、支付适用的中国税款（如有）、交付清税文件，以及继续减少和最终解决与历史上中国汽车融资活动相关的未偿信用风险敞口。这些情况涉及复杂、耗时且在某些情况下超出我们控制范围的因素。

无法保证我们将能够满足在预期时间线上发布剩余购买价格所需的所有条件，或者根本无法满足。延迟或失败可能是由于未解决的借款人违约、高于预期的贷款损失、有关信用风险敞口计算的争议、与购买者就季度释放金额存在分歧，或中国税务机关的延迟或不利确定。此外，购买者有权在与某些赔偿索赔或未解决的风险敞口计算相关的保留余额中预扣或抵消金额。

剩余对价的支付也存在交易对手信用风险。尽管买方已表示其有足够的资金来履行其付款义务，但其未来付款的能力或意愿可能会受到其财务状况、流动性、获得资金、战略优先事项或交易文件项下争议的不利影响。如果买方未能支付所需款项，我们强制执行我们的合同权利的能力可能会受到管辖权、程序和实际不确定性的影响，包括需要在香港通过仲裁寻求补救以及跨司法管辖区的潜在强制执行挑战。

此外，中国相关风险可能会进一步削弱我们收取剩余对价的能力。这些风险包括中国税法或解释的变化、行政处理的延迟、外汇管制、资本汇回限制，或涉及中国业务的离岸交易不断演变的监管审查。任何此类事态发展都可能延迟、减少或阻止扣留金额的释放和汇出。

截至本报告日期，如果我们无法全额收到剩余的递延对价，我们的最大风险敞口将高达约6210万美元，即合并后的剩余初始风险保留金额和税收保留金额。如果未能收回这些金额，将大大减少处置中国业务所实现的收益，对我们的流动性和现金状况产生不利影响，并限制我们将资本用于比特币挖矿业务、战略举措或其他公司目的的能力。

我们受制于广泛、高度演变和不确定的监管和业务环境，任何法律法规的不利变化或我们未能遵守，以及交易对手的不利商业反应都可能对我们的品牌、声誉、业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。

我们的业务受制于广泛的法律、规则、条例、政策、命令、裁定、指令、条约以及法律和法规的解释和指导。此外，我们在经营所在的市场面临交易对手风险，包括来自金融服务、联邦能源和其他监管机构、SEC、CFTC、信贷和加密资产托管、交换和转移、跨境和国内货币和加密资产传输、消费者和商业借贷、高利贷、外汇兑换、隐私、数据治理和保护、网络安全、欺诈检测、反垄断和竞争、破产、税务、反贿赂、经济和贸易制裁、反洗钱和反恐怖主义融资、适用于最显着的托管业务的交易对手的相同监管风险，以及该行业一些人面临的经济问题和破产。

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其中许多法律和监管制度是在互联网、移动技术、加密资产和相关技术出现之前采用的。因此，一些适用的法律和法规没有考虑或解决与加密经济相关的独特问题，受到重大不确定性的影响，并且在美国联邦、州、地方和国际司法管辖区之间存在很大差异。这些法律和监管制度，包括其下的法律、规则和条例，经常演变，可能以不一致的方式从一个法域到另一个法域进行修改、解释和适用，并可能相互冲突。此外，我们业务的复杂性和不断演变的性质以及围绕加密经济监管的重大不确定性要求我们对某些法律、规则和法规是否适用于我们进行判断，政府机构和监管机构可能会不同意我们的结论。如果我们没有遵守这些法律、规则和法规，我们可能会受到巨额罚款、吊销许可证、限制我们的产品和服务、声誉损害以及其他监管后果，每一项都可能是重大的，并可能对我们的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。

此外，美国和其他国家的各种政府和监管机构，包括立法和执行机构，可能会通过新的法律法规，其方向和时间可能会受到管理当局的变化和加密经济重大事件的影响。例如，继2022年几个著名的加密交易场所和借贷平台失败后，美国国会表示需要加强联邦对加密经济的监督，并制定全面的加密货币立法。在不久的将来，包括美国在内的各种政府和监管机构可能会出台有关加密资产、加密经济和加密资产平台的新政策、法律和法规。例如，2025年1月，SEC代理专员Mark Uyeda宣布组建新的加密货币特别工作组，目的是为加密资产制定一个全面而明确的监管框架。与加密资产相关的其他公司的风险管理和其他控制功能的失败可能会加速现有监管趋势，即对加密资产平台和加密经济进行更严格的监管。

由于我们的业务活动，我们可能会受到监管机构的潜在审查、监督和审查，其中许多机构拥有广泛的酌处权来审计和审查我们的业务。此外，新的法律、法规或解释可能会导致额外的诉讼、监管调查和执法或其他行动，包括阻止或延迟我们提供竞争对手提供的某些产品或服务，或可能影响我们提供此类产品和服务的方式。任何法律法规的不利变化或我们未能遵守，可能会对我们的声誉、品牌、业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。

我们业务的性质要求应用复杂的财务会计规则。如果财务会计准则发生重大变化，我们的经营业绩可能会出现波动。

我们必须遵守的会计规则和条例是复杂的，并受到财务会计准则委员会（“FASB”）、SEC以及为颁布和解释适当的会计原则而成立的其他各种机构的解释。FASB和SEC最近的行动和公开评论集中在财务报告和内部控制的完整性上，许多公司的会计政策正受到监管机构和公众的严格审查。此外，加密资产的财务会计以及相关估值和收入确认的先例有限。此外，这些原则或解释的变化可能会对我们报告的财务业绩产生重大影响，甚至可能影响在公告或变更有效性之前完成的交易的报告。例如，2023年12月，FASB发布了会计准则更新第2023-08号，无形资产——商誉和其他——加密资产（ASU 2023-08）：加密资产的会计和披露（“ASU 2023-08”），这代表了持有加密资产的实体对其中某些持有的会计处理方式的重大变化。此前，所持有的加密资产作为使用寿命不确定的无形资产入账，这要求我们以成本减去减值来计量加密资产。采用ASU2023-08后，ASU2023-08要求持有的加密资产在每个报告日以公允价值计量，公允价值损益通过净收入（亏损）确认。公允价值损益可能会增加我们净收入的波动性，尤其是在基础加密资产市场波动的情况下。

监管或财务会计准则的不确定性或变化可能导致需要改变我们的会计方法。这可能会追溯影响先前报告的业绩，损害我们及时和准确提供财务信息的能力，并对我们的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响，最终导致投资者信心丧失。

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我们可能需要额外的资本来追求业务目标和应对商业机会、挑战或不可预见的情况，并且可能无法以我们可以接受的条款获得融资，或者根本无法获得融资。

自成立以来，我们发行了股本证券并从金融机构借款，以支持我们的业务增长。由于我们打算继续进行投资以支持我们的业务增长，我们可能需要额外的资本来追求我们的业务目标并应对商业机会、挑战或不可预见的情况，包括开发新的解决方案和服务、进一步增强风险管理能力、增加销售和营销支出以提高品牌知名度、加强运营基础设施以及获得互补的业务和技术。因此，我们可能需要进行股权或债务融资以获得额外资金。然而，额外的资金可能无法在我们需要时获得，条件是我们可以接受的，或者根本无法获得。偿还债务可能会挪用很大一部分现金流来偿还此类债务的本金和服务利息，这将减少可用于费用、资本支出、收购和其他一般公司用途的资金；如果我们的经营现金流不足以偿还债务，我们可能会遭受资产违约和止赎，这反过来可能导致加速偿还债务的义务并限制我们的融资来源。

信贷市场的波动也可能对我们获得债务融资的能力产生不利影响。如果我们通过进一步发行股本或可转换债务证券筹集额外资金，我们的现有股东可能会遭受重大稀释，我们发行的任何新股本证券可能拥有优于我们A类普通股持有人的权利、优先权和特权。如果我们无法在我们需要时以我们满意的条款获得足够的融资或融资，我们继续追求我们的业务目标和应对商业机会、挑战或意外情况的能力可能会受到很大限制，我们的业务、财务状况、经营业绩和前景可能会受到不利影响。

技术是我们业务高效运营的关键方面，如果我们的任何系统包含未被检测到的错误，或者如果我们未能有效实施技术举措或预测未来的技术需求或需求，我们的运营可能会受到重大不利影响。

我们业务的高效可靠运营，取决于技术，也取决于我们的IT系统。我们的系统、企业应用程序和业务运营所依赖的软件可能包含我们的内部测试未检测到的编程错误或其他缺陷。在我们的系统和软件中出现此类未被检测到的错误或缺陷可能会扰乱运营、损害声誉并降低用户的体验。

此外，我们未来的成功取决于我们预测技术发展趋势以及及时和具有成本效益地识别、开发和商业化新技术举措的能力。然而，我们可能无法招聘、培训和留住合格的研发人员，也无法保证我们将能够有效地实施新的技术举措，或者我们将成功地预测新的技术需求和整个市场的需求。此外，我们的新技术和服务可能需要更长的时间才能获得市场认可，如果有的话。如果我们未能有效实施技术举措或预测未来的技术需求或需求，我们的运营可能会受到重大不利影响。

员工和与之合作的第三方的不当行为和错误可能会损害我们的业务和声誉。

我们面临多种类型的运营风险，包括员工和合作的第三方业务合作伙伴的不当行为和错误风险。如果交易执行不当，如果个人信息被泄露给非预期的接收者，或者如果交易处理发生操作故障或失败，我们可能会受到重大不利影响，无论是由于人为错误、故意破坏或对我们的操作或系统的欺诈性操纵。并不总是能够识别和阻止员工或第三方业务合作伙伴的不当行为或错误，我们为检测和防止这种活动而采取的预防措施可能无法有效控制未知或未管理的风险或损失。如果任何员工或第三方业务合作伙伴拿走、转换或滥用资金、文件或数据或不遵守规则和程序，我们可能会承担损害赔偿责任，并受到监管行动和处罚。我们还可能被视为协助或参与了非法挪用资金、文件或数据，或未遵守现有规则和程序，因此要承担民事或刑事责任。任何这些事件都可能导致我们经营业务的能力下降、潜在责任、声誉受损、监管干预和财务损害，这可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生负面影响。

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如果我们未能保持适当和有效的内部控制，我们及时编制准确财务报表的能力可能会受到损害。

作为一家美国上市公司，我们受《交易法》、《萨班斯-奥克斯利法案》和纽交所规章制度的报告要求约束。《萨班斯-奥克斯利法案》除其他外，要求我们保持有效的披露控制和程序以及对财务报告的内部控制。从我们截至2023年12月31日的财政年度开始，我们必须按照《萨班斯-奥克斯利法案》第404节的要求，对我们对财务报告的内部控制进行系统和流程评估和测试，以使管理层能够在我们该年度的20-F表格文件中报告我们对财务报告的内部控制的有效性。此外，同时开始，我们的独立注册会计师事务所必须证明和报告我们的财务报告内部控制的有效性。

我们的管理层得出结论，截至2025年12月31日，我们对财务报告的内部控制是有效的。见“项目15。控制和程序——管理层关于财务报告内部控制的年度报告。”我司独立注册会计师事务所出具报告，认为截至2025年12月31日，我司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。

然而，我们对财务报告的内部控制不会防止或发现所有错误和所有欺诈。一个控制系统，无论设计和操作得多么好，只能提供合理的，而不是绝对的，保证控制系统的目标将得到满足。由于所有控制系统的固有局限性，任何对控制的评估都不能绝对保证不会发生由于错误或欺诈造成的错报，或者所有控制问题和欺诈事件都会被发现。

由于多种原因，我们可能无法始终保持对财务报告的有效内部控制。如果我们不能及时遵守《萨班斯-奥克斯利法案》第404节的要求，或者如果我们不能保持适当和有效的内部控制，我们可能无法制作及时和准确的财务报表。如果发生这种情况，我们A类普通股的市场价格可能会下降，我们可能会受到纽交所、SEC或其他监管机构的制裁或调查。

美国当局就违反美国证券法和法规对我们、我们的董事、执行官或本年度报告中指定的专家提起诉讼的能力可能受到限制，因此您可能无法获得与向美国国内公司的投资者提供的相同保护。

美国证交会、美国司法部（“DOJ”）和其他当局在对非美国公司和非美国人士，例如我们在美国境外的董事和执行官提起诉讼和执行诉讼时，往往遇到很大困难。由于管辖权限制、礼让问题和其他各种因素，SEC、DOJ和其他美国当局在美国以外的司法管辖区追捕不良行为者的能力可能受到限制，包括在欺诈案件中。我们的大多数董事和执行官居住在美国境外。美国当局在获取针对我们或我们的董事、执行官或其他看门人的调查或诉讼所需的信息方面存在重大法律和其他障碍，以防我们或这些个人中的任何一个从事欺诈或其他不法行为。此外，地方当局在更广泛地协助美国当局和海外投资者方面的能力可能受到限制。因此，如果我们有任何重大披露违规行为，或者如果我们的董事、执行官或其他看门人实施任何欺诈或其他财务不当行为，美国当局可能无法对我们、我们的董事、执行官或其他看门人进行有效调查或提起并执行行动。因此，您可能无法享受美国各部门提供的与向美国国内公司投资者提供的相同保护。

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我们可能无法阻止他人未经授权使用我们的知识产权，我们可能会受到知识产权侵权索赔，其中任何一种都可能损害我们的业务和竞争地位。

我们认为我们的商标、域名、版权、专有技术、专有技术和类似知识产权对我们的成功至关重要，我们依靠商标和商业秘密法以及保密性、发明转让和与员工和其他人的竞业禁止协议来保护我们的专有权利。见“第4项。关于公司的信息— B.业务概况—知识产权。”然而，无法保证我们的任何知识产权不会受到质疑、无效或规避，或此类知识产权将足以为我们提供竞争优势。此外，其他方可能盗用我们的知识产权，这将使我们遭受经济或声誉损害。因为技术变革的速度太快，所以不能保证我们所有的专有技术和类似的知识产权都会以及时或具有成本效益的方式获得专利，或者根本不能获得专利。此外，我们的部分业务依赖其他方开发或许可的技术，或与其他方共同开发的技术，包括开源软件，我们可能无法以合理的条款从这些其他方获得或继续获得许可和技术，或者根本无法获得。

知识产权保护在我们经营所在的司法管辖区可能还不够。法定法律法规受司法解释和强制执行的制约，可能因缺乏对法定解释的明确指导而无法一致适用。保密、发明转让和竞业禁止协议可能会被交易对手违反，我们可能无法为任何此类违反提供足够的补救措施。因此，我们可能无法有效保护我们的知识产权或执行我们的合同权利。防止任何未经授权使用我们的知识产权是困难和昂贵的，我们采取的步骤可能不足以防止我们的知识产权被盗用。如果我们诉诸诉讼来强制执行我们的知识产权，这种诉讼可能会导致大量成本，并分流我们的管理和财务资源。我们无法保证我们将在此类诉讼中胜诉。此外，我们的商业秘密可能被泄露或以其他方式提供给我们的竞争对手，或被我们的竞争对手独立发现。在保护或执行我们的知识产权方面的任何失败都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

同时，我们无法确定我们的运营或我们业务的任何方面不会或不会侵犯或以其他方式侵犯其他方持有的商标、版权、专有技术、专有技术或其他知识产权。我们可能会在未来不时受到与他人知识产权有关的法律诉讼和索赔。此外，可能有其他方的商标、版权、专有技术、专有技术或其他知识产权在我们不知情的情况下被我们的服务或我们业务的其他方面所侵犯。此类知识产权的持有者可能会寻求在美国或其他司法管辖区对我们强制执行此类知识产权。如果对我们提出任何侵权索赔，我们可能会被迫从我们的业务和运营中转移管理层的时间和其他资源来抗辩这些索赔，无论其是非曲直。

目前，开源软件被用于我们业务运营的某些方面，预计未来将继续使用开源软件。我们可能会面临声称拥有或寻求执行开源许可条款的其他人的索赔，包括要求发布使用此类软件开发的开源软件、衍生作品或我们的专有源代码。这些索赔还可能导致诉讼，要求我们购买昂贵的许可或要求我们投入额外的研发资源来改变我们的技术，其中任何一项都会对我们的业务和经营业绩产生负面影响。此外，如果我们使用的开源软件的许可条款发生变化，我们可能会被迫重新设计或停止相关解决方案或产生额外费用。我们无法确定现有解决方案中的开源软件是否以符合内部政策的方式纳入。

如果我们未能跟上先进技术的技术发展和实施，我们的业务、经营业绩和前景可能会受到重大不利影响。

我们的成功将部分取决于跟上技术变化的能力以及先进技术的持续成功实施，包括云计算、分布式架构和大数据分析。如果我们未能有效和及时地使我们的平台和服务适应技术发展的变化，我们的业务运营可能会受到影响。技术的变化可能需要在研发以及修改现有服务方面进行大量支出。实施技术进步方面的技术障碍可能会导致服务的吸引力降低，进而可能对我们的业务、运营结果和前景产生重大不利影响。

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我们受制于与租赁物业有关的风险。

目前，我们的大部分办公室和仓库都在租赁的场地上。我们可能无法在当前条款到期时以商业上合理的条款或根本无法成功延长或续签这些租约，因此可能会被迫搬迁相关办公室和仓库。此类搬迁可能会扰乱运营并导致大量搬迁费用，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。此外，可能难以为目前的办公室和仓库找到理想的替代地点，未能搬迁受影响的业务可能会对我们的业务和运营产生不利影响。

美国或与其合作的第三方未能遵守适用的反洗钱和反恐怖主义融资法律法规，可能会损害声誉，导致重大处罚，并降低收入和盈利能力。

我们按照所有适用的反洗钱和反恐怖主义融资法律法规实施了各种政策和程序，包括内部控制和“了解你的客户”程序，以防止洗钱和恐怖主义融资。

我们没有因过去实际或涉嫌的洗钱或恐怖主义融资活动而受到罚款或其他处罚，或遭受商业或其他声誉损害。然而，现有的政策和程序可能无法完全有效地防止其他方在我们不知情的情况下利用我们作为洗钱（包括非法现金业务）或恐怖主义融资的渠道。如果我们与洗钱（包括非法现金操作）或恐怖主义融资有关，我们的声誉可能会受到影响，我们可能会受到监管罚款、制裁或法律强制执行，包括被列入任何“黑名单”，禁止某些方与其进行交易，所有这些都可能对我们的财务状况和经营业绩产生重大不利影响。即使我们遵守适用的反洗钱法律法规，但鉴于洗钱和其他非法或不正当活动的复杂性和这些活动的保密性，我们可能无法完全消除这些活动。对行业的任何负面看法，即使事实上不正确或基于孤立事件，都可能损害我们的形象，破坏我们建立的信任和信誉，并对我们的财务状况和经营业绩产生负面影响。

此外，随着包括比特币在内的加密资产越来越受欢迎，市场规模也越来越大，人们越来越关注加密资产在多大程度上可被用于洗钱非法活动的收益或资助犯罪或恐怖活动，或受制裁制度约束的实体。虽然我们继续保持合理设计的政策和程序，以促进遵守适用的反洗钱和制裁法律法规，并注意仅通过受美国反洗钱监管和相关合规规则约束的实体获得我们的比特币，但如果我们被发现从使用比特币洗钱的不良行为者或受制裁的人那里购买了我们的任何比特币，我们可能会受到监管程序的约束，并且可能会限制或禁止比特币的进一步交易或交易。

我们可能会不时评估并可能完成战略投资或收购，这可能需要管理层给予重大关注，扰乱业务并对财务业绩产生不利影响。

我们可能会评估和考虑战略投资、合并、收购或联盟，以进一步增加我们的服务价值，扩大我们的经营并提高我们的竞争地位。例如，2024年11月，我们签订协议，从一组卖方购买总算率为50EH的机架上加密矿机，并在同月以现金2.56亿美元的总购买价格完成了对总算率为32EH的机架上加密矿机的收购。剩余的18个EH是在2025年6月结束的股份结算交易中获得的。此外，在2025年8月，我们完成了对位于美国佐治亚州的50兆瓦（MW）矿场的收购。此次战略收购不仅旨在降低我们的电力成本并增强我们采矿业务的稳定性，还将帮助我们为未来向人工智能领域的扩张积累关键的运营专业知识。

如果完成，这些交易可能对我们的财务状况和经营业绩产生重大影响。如果我们能够识别适当的商业机会，我们可能无法成功完成交易，并且，即使我们确实完成了这样的交易，我们也可能无法获得收益或避免这种交易的困难和风险，从而可能导致投资损失。

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战略投资或收购将涉及商业关系中常见的风险，包括：

任何未来的投资或收购可能不会成功，可能不会有利于我们的业务战略，可能不会产生足够的收入来抵消相关的收购成本，或者可能不会以其他方式产生预期的收益。

我们的业务有赖于我们高级管理层的持续努力。如果我们的高级管理层中有一名或多名成员不能或不愿意继续担任目前的职务，我们的业务可能会受到严重干扰。

我们的业务运营取决于我们的高级管理层，特别是本年度报告中提到的执行官的持续服务。虽然我们向管理层提供了各种激励措施，但无法保证我们能够继续保留他们的服务。如果我们高级管理层的一名或多名成员不能或不愿意继续担任目前的职务，我们可能无法轻易或根本无法取代他们，我们未来的增长可能受到限制，我们的业务可能受到严重干扰，我们的财务状况和经营业绩可能受到重大不利影响，我们可能会产生额外费用以招聘、培训和留住合格人员。我们招聘的任何新高管都可能无法制定或实施有效的业务战略。此外，虽然我们与管理层订立了保密和竞业禁止协议，但无法保证我们管理团队的任何成员不会加入我们的竞争对手或形成竞争业务。如果我们的现任或前任官员与我们之间发生任何争议，我们可能不得不承担大量成本和开支以执行此类协议，或者我们可能根本无法执行这些协议。

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目 录

激烈的员工竞争和劳动力成本的增加可能会对我们的业务和经营业绩产生不利影响。

我们相信，我们的成功取决于员工的努力和才能，包括运营、风险管理、研发、财务以及销售和营销人员。我们未来的成功取决于我们持续吸引、发展、激励和留住合格和熟练员工的能力。高技能运营、风险管理、研发、财务、销售营销人员竞争异常激烈。我们可能无法以与我们现有薪酬和薪酬结构一致的薪酬水平聘用和留住这些人员。与我们竞争有经验的员工的一些公司拥有比我们更多的资源，可能能够提供更有吸引力的雇佣条件。

此外，我们投入大量时间和费用来培训我们的员工，这增加了他们对可能寻求招聘他们的竞争对手的价值。如果我们未能留住我们的员工，我们可能会在雇用和培训他们的替代者方面产生大量费用，我们的服务质量和能力可能会下降，从而对我们的业务产生重大不利影响。

我们经营所在辖区的经济近年来经历了通货膨胀和劳动力成本的上升。因此，预计平均工资将继续增加。此外，当地法律法规要求我们为职工利益向指定的政府机构缴纳养老保险、住房基金、医疗保险、工伤保险、失业保险和生育保险等各类法定职工福利。我们预计，我们的劳动力成本，包括工资和员工福利，将继续增加。除非我们能够控制我们的劳动力成本或转嫁这些增加的劳动力成本，否则我们的财务状况和经营业绩可能会受到不利影响。

我们的公司行为将受到我们最大股东的重大影响，他们将有能力对需要股东批准的重要公司事项施加重大影响，这可能会剥夺您获得A类普通股溢价的机会，并大幅降低您的投资价值。

截至2026年3月31日，我们的第一大股东Enduring Wealth Capital Limited行使了我们已发行流通股本总投票权的46.37%。更多信息，请参见“第6项。董事、高级管理人员和员工—— E.持股。”股权集中的结果，股东有能力对公司重大事项施加重大影响。因此，可能会阻止投资者影响涉及我公司的需要股东批准的重要公司事项，包括：

这些行动即使遭到我们其他股东的反对，也可能被采取。此外，这种所有权集中还可能阻止、延迟或阻止我们公司控制权的变更，这可能产生双重影响，即剥夺我们的股东作为出售我们公司的一部分而获得其股份溢价的机会，并降低A类普通股的价格。由于上述情况，您的投资价值可能会大幅降低。

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我们可能会产生大量的股份补偿费用。

2018年5月，我们通过了2018年股份激励计划，该计划允许向我们的员工、董事和顾问授予期权、限制性股票、限制性股票单位和其他以股份为基础的奖励。根据2018年股份激励计划可发行的普通股的最高总数初始为27,845，526股。额外的普通股可能会被保留用于发行由我们的董事会决定的股权奖励。2025年10月，我们进一步通过了《2025年股份激励计划》，该计划允许向我们的员工、董事和顾问授予期权、限制性股份、限制性股份单位和其他以股份为基础的奖励。根据《2025年股份激励计划》可能发行的普通股的最高总数初始为1772.72万股。额外的普通股可能会被保留用于发行由我们的董事会决定的股权奖励。自那时以来，我们已向我们的某些员工、董事和顾问授予购买我们普通股的期权。

此外，在2022年6月，我们授予（i）向我们的联合创始人兼前董事长张晓俊先生购买6,000，000股A类普通股的期权，以及（ii）向我们的联合创始人、前董事兼首席执行官林佳元先生购买6,000，000股A类普通股的期权。该等购股权乃考虑到张先生及林先生在指导我集团于理想汽车的盈利投资方面所起的作用而授出。

我们被要求对授予我们的员工、董事和顾问的期权进行会计处理。我们被要求将授予我们的雇员、董事和顾问的期权分类为股权奖励，并根据该等购股权的公允价值确认基于股份的补偿费用，而基于股份的补偿费用则在要求接受方提供服务以换取购股权或其他股权奖励的期间内确认。我们认为，授予股份薪酬对我们吸引、留住和激励管理团队和有才华的员工的能力具有重要意义，我们将在未来继续向员工授予股份薪酬。因此，与以股份为基础的薪酬相关的费用可能会大幅增加，这可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。我们在2025年确认了490万美元的股权激励费用。

我们可能没有足够的保险范围。

我们为我们的运营维持一定的保险范围，包括商业一般责任和伞式责任保险。然而，我们的保单可能无法涵盖我们面临的所有类型的风险，可能会受到重大的除外责任、限制、免赔额或自保保留，并且可能无法提供足以涵盖所有潜在损失的保险金额。此外，我们经营所在的某些司法管辖区的保险市场，或针对某些类别的风险，可能会提供有限的承保范围，或者可能不会以商业上合理的条款提供承保范围。因此，我们可能会选择不获得或可能无法获得某些类型的保险，或者可能仅以增加的成本获得此类保险。任何未投保或投保不足的损失，包括业务中断、自然灾害、网络安全事件、诉讼或其他索赔引起的损失，都可能导致巨额成本、转移管理层的注意力和资源，并可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

我们正在或可能在未决或威胁的法律诉讼和其他事项方面承担潜在责任，这可能会对我们的业务或财务业绩产生不利影响。

我们不时成为并可能在未来成为我们日常业务过程中产生的各种法律或行政诉讼的一方，包括违约索赔、反竞争索赔和其他事项。这类诉讼本质上是不确定的，其结果无法确定地预测。无论此类诉讼的结果和价值如何，任何此类法律诉讼都可能对我们的业务产生不利影响，因为辩护费用、负面宣传、转移管理层的注意力和其他因素。此外，一项或多项法律或行政诉讼的不利解决方案，包括使我们承担责任的任何判决或和解，可能会对我们在特定时期的业务、财务状况、经营业绩或现金流量产生重大不利影响，或损害我们的声誉。

全球经济严重或长期低迷可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

全球经济的任何长期放缓都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生负面影响。特别是，世界范围内的一般经济因素和状况，包括一般利率环境和失业率，都可能影响比特币的价格。乌克兰和中东地区的冲突也引发了担忧，导致金融和其他市场出现波动。此外，经济也可能受到中美关系紧张的影响。任何这些事件都可能对我们的业务和财务状况产生重大不利影响。此外，国际市场的持续动荡可能会对我们进入资本市场以满足流动性需求的能力产生不利影响。

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我们的运营取决于我们运营所在辖区的互联网基础设施和固定电信网络的表现。

我们的IT系统基础设施目前正在部署中，数据目前通过定制的云计算系统进行维护。我们的服务器存放在第三方数据中心。在互联网基础设施或电信服务提供商提供的固定电信网络出现中断、故障或其他问题时，这类服务提供商对替代网络或服务的访问可能受到限制。随着业务的扩展，我们可能需要升级我们的技术和基础设施，以跟上我们的业务增长。无法保证目前的数据中心和基础互联网基础设施以及固定电信网络将能够支持与互联网使用持续增长相关的需求。此外，我们无法控制电信服务提供商提供的服务的成本，这反过来可能会影响数据中心服务的成本。如果为数据中心服务支付的价格大幅上涨，我们的经营业绩可能会受到不利影响。

我们面临与自然灾害、健康流行病和其他疫情相关的风险，这可能会严重扰乱我们的运营。

我们很容易受到自然灾害和其他灾难的影响。火灾、洪水、台风、地震、断电、电信故障、闯入、战争、骚乱、恐怖袭击或类似事件可能导致服务器中断、故障、系统故障或互联网故障，这可能导致数据丢失或损坏或软件或硬件故障，并对提供服务的能力产生不利影响。

我们的业务也可能受到新冠病毒、埃博拉病毒病、甲型H1N1流感、H7N9流感、禽流感、严重急性呼吸系统综合症或非典或其他流行病的影响。如果我们的任何员工怀疑患有新冠病毒、埃博拉病毒病、甲型H1N1流感、H7N9流感、禽流感、非典或其他传染性疾病或状况，我们的业务运营可能会受到干扰，因为这可能需要我们的员工进行隔离和/或我们的办公室进行消毒。此外，我们的运营结果可能会受到不利影响，因为这些流行病中的任何一种都会总体上损害全球经济。

与我们经营所在司法管辖区相关的风险

我们面临与我们的国际业务相关的风险，包括不利的监管、政治、税收、劳工、流行病和市场状况以及其他风险，这可能会对我们的业务、经营业绩、财务状况和前景产生不利影响。

我们现在并将面临与在我们经营所在的司法管辖区开展业务相关的多项风险，这可能会增加我们的成本，影响我们在全球范围内扩张的能力，并需要管理层给予重大关注。这些风险包括但不限于：

如果我们未能成功应对这些风险，我们的业务、经营业绩、财务状况和前景可能会受到重大损害。

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我们可能会受到影响数字资产市场、采矿业务和相关基础设施的地缘政治发展的不利影响。

地缘政治紧张局势、贸易争端、制裁制度、武装冲突、公共卫生事件和其他国际事态发展可能会对数字资产市场和支持它们的行业产生不利影响，包括比特币挖矿。不同司法管辖区的政府可能会采取或扩大影响数字资产、区块链技术、能源使用、跨境资本流动、制裁合规或新兴技术的政策、法律或法规，通常会进行有限的协调或提前通知。

这种事态发展可能导致对采矿设备、半导体、能源基础设施组件或其他关键硬件的进出口的限制，以及对进入电力、能源市场或托管设施的限制。地缘政治事件还可能扰乱全球供应链，增加能源成本或减少能源供应，所有这些都可能大幅增加运营采矿基础设施的成本或减少采矿能力。

此外，政府或国际机构实施的制裁、出口管制、投资限制或反制裁可能会限制我们与某些交易对手进行交易、获得金融服务、采购设备或在某些司法管辖区开展业务的能力。遵守不断演变的制裁和贸易管制制度可能会增加运营复杂性和合规成本，任何不遵守都可能使我们面临重大处罚、声誉损害或运营限制。

地缘政治不稳定也可能导致数字资产价格、全球金融市场和投资者情绪波动。国际市场信心下降、对数字资产的监管审查加强或政府针对能源密集型或新兴技术的不利行动可能会对比特币的需求、采矿业务的经济性以及我们获得资本的机会产生负面影响。

如果我们无法预测、应对或有效管理与地缘政治发展相关的风险及其对数字资产市场、能源基础设施或国际运营的影响，我们的业务、运营结果和财务状况可能会受到重大不利影响。

与我们的A类普通股相关的风险

我们的A类普通股的交易价格可能会波动，这可能会给您造成重大损失。

我们A类普通股的交易价格出现波动，并可能继续波动，因为市场和行业因素，例如市场价格的表现和波动或其他上市公司的表现不佳或财务业绩恶化。其中一些公司的证券自首次公开发行以来经历了大幅波动，包括在某些情况下其证券交易价格大幅下跌。其他公司的证券在发行后的交易表现可能会影响投资者对在美国上市的公司的态度，因此可能会影响我们A类普通股的交易表现，无论我们的实际经营业绩如何。此外，任何有关公司治理实践不充分或其他公司的会计、公司结构或事项造假的负面消息或看法，也可能对包括我们在内的广大投资者对上市公司的态度产生负面影响，无论我们是否进行了任何不适当的活动。此外，证券市场可能不时出现与我们的经营业绩无关的重大价格和数量波动，这可能对我们的A类普通股的交易价格产生重大不利影响。

除上述因素外，我们的A类普通股的价格和交易量可能由于多种因素而高度波动，其中包括：

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如果证券或行业分析师没有发表研究报告或发表关于我们业务的不准确或不利的研究报告，我们A类普通股的市场价格和交易量可能会下降。

我们A类普通股的交易市场将部分取决于证券或行业分析师发布的关于我们或我们业务的研究和报告。如果研究分析师没有建立和保持足够的研究覆盖，或者如果覆盖我们的一名或多名分析师下调我们的A类普通股评级或发布关于我们业务的不准确或不利的研究，我们A类普通股的市场价格可能会下降。如果这些分析师中的一位或多位停止对我们公司的报道或未能定期发布关于我们的报告，我们可能会在金融市场上失去知名度，这反过来可能会导致我们A类普通股的市场价格或交易量下降。

我们可能不会支付额外的现金股息，因此除非您以高于您支付的价格出售您的A类普通股，否则您的投资可能不会获得任何回报。

我们已经向股东支付了几次股息。见“项目8。财务信息— A.合并报表和其他财务信息—股息政策。”尽管如此，我们目前打算保留大部分（如果不是全部）可用资金和任何未来收益，为我们业务的发展和增长提供资金。因此，我们可能不会支付任何额外的现金股息。因此，你不应该依赖对我们A类普通股的投资作为任何未来股息收入的来源。

我们的董事会对是否派发股息拥有完全的自由裁量权。即使我们的董事会决定宣布并支付额外股息，未来股息的时间、金额和形式（如果有的话）将取决于（其中包括）我们未来的经营业绩和现金流、我们的资本需求和盈余、我们从子公司收到的分配金额（如果有的话）、我们的财务状况、合同限制以及我们董事会认为相关的其他因素。因此，贵方对我们A类普通股的投资回报很可能完全取决于我们A类普通股未来的任何价格升值。无法保证我们的A类普通股在未来会升值，甚至维持您购买A类普通股时的价格。您可能无法实现对我们A类普通股的投资回报，甚至可能损失您对我们A类普通股的全部投资。

我们的A类普通股在公开市场的大量未来销售或预期的潜在销售可能会导致我们的A类普通股价格下跌。

在公开市场出售我们的A类普通股，或认为这些出售可能发生，可能会导致我们的A类普通股的市场价格显着下降。截至2026年3月31日，我们有393,219，671股A类普通股和17,000，000股B类普通股发行在外。我们普通股的某些主要持有人有权促使我们根据《证券法》登记出售他们的股票。根据《证券法》登记这些股份将导致这些股份在登记生效后立即成为《证券法》规定的不受限制的自由流通。在公开市场上出售这些注册股票可能会导致我们A类普通股的价格大幅下跌。

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我们第四次修订和重申的组织章程大纲和章程细则包含反收购条款，可能会阻止第三方收购我们，这可能会限制我们的股东溢价出售其股份的机会。

我们通过了第四次修订和重述的公司章程，其中包含限制他人获得我们公司控制权或导致我们从事控制权变更交易的能力的条款。这些规定可能会通过阻止第三方寻求在要约收购或类似交易中获得我们公司的控制权，从而剥夺我们的股东以高于现行市场价格的价格出售其股份的机会。例如，我们的董事会有权在我们的股东不采取进一步行动的情况下，在董事会绝对酌情权决定的时间和考虑以及条款和条件下，向这些人提供、配发、授予公司未发行股份的期权或以其他方式处置公司未发行股份，但不得以低于面值的价格发行股份。此外，我们第四次修订和重述的组织章程大纲和章程细则包含其他条款，这些条款可能会限制第三方获得我们公司控制权的能力或导致我们参与导致控制权变更的交易，包括一项条款，赋予每股B类普通股在所有须经股东投票的事项上20票的权利。

我们的股东对我们获得的某些判决可能无法执行。

我们是一家根据开曼群岛法律注册成立的豁免公司。我们很大一部分资产位于美国境外。此外，我们几乎所有的董事和执行官以及本年度报告中提到的专家都居住在美国境外，他们的大部分资产位于美国境外。因此，如果您认为根据美国联邦证券法或其他方式侵犯了您的权利，您可能很难或不可能在美国对我们或他们提起诉讼。即使你成功提起这类诉讼，开曼群岛或其他相关司法管辖区的法律也可能使你无法对我们的资产或我们的董事和高级职员的资产执行判决。

您在保护您的利益方面可能会遇到困难，您通过美国法院保护您的权利的能力可能会受到限制，因为我们是根据开曼群岛法律注册成立的。

我们是一家根据开曼群岛法律注册成立的豁免股份有限公司。我们的公司事务受我们第四次修订和重述的组织章程大纲和章程细则、开曼群岛公司法（经修订）和开曼群岛普通法的约束。根据开曼群岛法律，股东对董事采取行动的权利、少数股东的行动以及我们的董事对我们的信托义务在很大程度上受开曼群岛普通法管辖。开曼群岛的普通法部分源自开曼群岛相对有限的司法判例以及英格兰的普通法，其法院的裁决在开曼群岛的法院具有说服力，但不具有约束力。根据开曼群岛法律，我们的股东的权利和我们的董事的信托义务没有像美国某些司法管辖区的法规或司法先例那样明确确立。特别是，开曼群岛的证券法体系不如美国发达。美国一些州，如特拉华州，比起开曼群岛，公司法的主体发展和司法解释更为充分。此外，开曼群岛公司可能没有资格在美国联邦法院发起股东派生诉讼。

根据开曼群岛法律，像美国这样的开曼群岛获豁免公司的股东没有查阅公司记录（这类公司的组织章程大纲和章程细则以及通过的任何特别决议，以及这类公司的抵押和押记登记册除外）或获取这些公司股东名单副本的一般权利。根据第四项经修订及重述的组织章程大纲及章程细则，我们的董事有酌情权决定我们的股东是否以及在何种条件下可以查阅我们的公司记录，但没有义务向我们的股东提供这些记录。这可能会使您更难获得所需的信息，以确定股东决议所需的任何事实，或就代理权竞争向其他股东征集代理。

由于上述所有情况，面对管理层、董事会成员或控股股东采取的行动，我们的公众股东可能比作为在美国注册成立的公司的公众股东更难以保护他们的利益。

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我们是《交易法》规则所指的外国私人发行人，因此我们不受适用于美国国内上市公司的某些条款的约束。

由于我们符合《交易法》规定的外国私人发行人资格，我们可不受适用于美国国内发行人的美国证券规则和条例的某些规定的约束，包括：（i）《交易法》规定的要求向SEC提交表格10-Q的季度报告、主要执行官和财务官的季度认证或表格8-K的当前报告的规则；（ii）《交易法》中规范代理征集、同意、或有关根据《交易法》注册的证券的授权；（iii）《交易法》中要求对从短时间内进行的交易获利的内部人承担责任的条款；以及（iv）FD条例下重大非公开信息发行人的选择性披露规则。

我们被要求在每个财政年度结束后的四个月内以表格20-F提交年度报告。此外，我们打算每季度将我们的业绩作为新闻稿发布，根据纽约证券交易所的规则和规定分发。与财务业绩和重大事件相关的新闻稿也将通过6-K表格提交给SEC。然而，与美国国内发行人要求向SEC提交的信息相比，我们被要求向SEC提交或提供的信息将不那么广泛，也不那么及时。例如，美国国内发行人被要求在每个会计年度结束后的60至90天内提交年度报告。因此，您可能无法获得与您投资美国国内发行人时可获得的相同保护或信息。

作为一家上市公司，我们已经承担并预计将继续承担重大成本，这可能会降低我们的利润或使我们的业务运营更加困难。

作为一家上市公司，我们已经发生并预计将继续发生我们作为一家私营公司没有发生的重大法律、会计和其他费用，以确保我们遵守2002年《萨班斯-奥克斯利法案》对公司治理实践的各种要求，以及随后由SEC和纽约证券交易所实施的规则。

我们采取了有关内部控制和披露控制和程序的政策。我们还承担了与我们的上市公司报告要求相关的额外费用。例如，2024年3月，SEC通过了关于气候相关披露的最终规则，要求发行人进行大量的气候相关披露，其中包括（其中包括）重大范围1和范围2温室气体，或GHG、排放、气候相关财务指标、气候相关战略、治理、目标和目标。最终规则还包括对GHG披露的分阶段证明要求。2024年4月，SEC决定在美国第八巡回上诉法院完成对合并申请的司法审查之前，暂停执行最终规则。因此，我们目前不受制于最终规则的要求。然而，如果最终规则以目前的形式颁布，我们预计这类规则和条例将导致我们承担更高的法律和财务合规成本，投入大量管理工作来确保合规，并使一些公司活动更加耗时和昂贵。我们目前正在评估和监测有关这些规则和规定的发展，我们无法以任何程度的确定性预测或估计我们可能产生的额外成本的金额或此类成本的发生时间。

过去，公众公司的股东经常在公司证券的市场价格出现不稳定时期后对公司提起证券集体诉讼。如果我们卷入集体诉讼，可能会转移管理层对我们业务和运营的大量注意力和其他资源，这可能会损害我们的运营结果，并要求我们为诉讼辩护而承担大量费用。任何此类集体诉讼，无论是否成功，都可能损害我们的声誉，并限制我们未来筹集资金的能力。此外，如果对我们的索赔成功，我们可能需要支付重大损害赔偿，这可能对我们的财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

如果出于美国联邦所得税目的，我们被归类为被动外国投资公司，或PFIC，拥有A类普通股的美国投资者可能会遭受不利的美国税收后果。

一般来说，我们将成为任何纳税年度的PFIC，其中：

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PFIC规则适用于具有我们特定业务运营的公司存在不确定性。具体而言，与加密采矿业务相关的收入和资产的处理方式并不完全明确。然而，根据我们的收入和资产的构成和分类，我们认为存在一个重大风险，即我们是2025年的PFIC。此外，我们可能会在当前和未来的纳税年度被归类为PFIC。我们是否是PFIC的判定是每年一次的。因此，我们的PFIC状况可能会因我们的资产或收入构成的变化而发生变化。

此外，我们资产价值的计算将部分基于我们A类普通股的季度市值，该市值可能会发生变化。因此，我们A类普通股的市值波动会影响我们的PFIC地位。

如果我们是您持有我们A类普通股的任何纳税年度的PFIC，如果您是“第10项”中定义的美国持有人，我们的PFIC身份可能会对您造成不利的美国联邦所得税后果。附加信息— E.税收—美国联邦所得税的某些考虑。”例如，如果我们是或成为PFIC，您可能会根据美国联邦所得税法律法规承担更多的纳税义务，并将受到繁重的报告要求的约束。见“第10项。附加信息— E.税收—某些美国联邦所得税考虑因素—被动外国投资公司。”无法保证我们不会成为当前或任何未来纳税年度的PFIC。

作为一家在开曼群岛注册成立的公司，我们被允许在与纽交所公司治理上市标准存在重大差异的公司治理事项方面采用某些母国做法。如果我们完全遵守纽交所公司治理上市标准，这些做法对股东的保护可能会比他们所享受的要少。

我们是一家在开曼群岛注册成立的公司，我们的A类普通股在纽约证券交易所上市。纽交所市场规则允许像我们这样的外国私人发行人遵循其母国的公司治理实践。作为我国的开曼群岛的某些公司治理实践可能与纽交所公司治理上市标准存在显着差异。

例如，我们没有被要求：（i）董事会的多数成员是独立的；（ii）有一个薪酬委员会或一个完全由独立董事组成的提名和公司治理委员会；（iii）在某些情况下获得股东对发行证券的批准；或（iv）每年定期安排只有独立董事参加的执行会议。此外，纽交所没有要求我们召开年度股东大会。

我们打算依赖上述四项豁免。因此，您可能无法获得纽交所某些公司治理要求的好处。

如果我们未能重新遵守纽交所的持续上市要求，我们的A类普通股可能会被摘牌。

2026年3月10日，我们收到纽交所通知，通知我们不遵守纽交所持续上市标准，因为我们的A类普通股在连续30个交易日期间的平均收盘价低于每股1.00美元。根据纽交所规则，我们有六个月的治愈期来重新遵守最低股价要求。

尽管我们的A类普通股将在治愈期内继续在纽约证券交易所上市交易，但无法保证我们将能够在规定的时间范围内恢复合规。如果我们未能在补救期结束前恢复合规，纽交所可能会启动停牌和退市程序，这可能会对我们A类普通股的流动性、市场价格和交易量产生重大不利影响，限制投资者买卖我们证券的能力，并对我们筹集资金或完成战略交易的能力产生负面影响。退市还可能导致波动性增加，并降低分析师和投资者对我们证券的兴趣。

项目4.关于公司的信息

我们于2010年8月通过中国的上海灿谷开始运营。我们的业务最初专注于通过灿谷平台连接经销商和金融机构，为购车者提供汽车融资解决方案。随着时间的推移，我们扩展了我们的产品，包括汽车交易解决方案和售后市场服务。2017年10月，我们根据开曼群岛法律成立了Cango Inc.，作为我们的最终控股公司。

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2024年11月，我们宣布以50EH的总算率收购位于中国境外的加密采矿资产，从而实现业务运营多元化并扩展到加密采矿行业。同月，我们成功完成了这项交易的第一阶段，以2.56亿美元现金收购了32 EH的哈希率。2025年5月27日，我们完成了出售我们在中国的所有业务（“中国业务”），包括我们在中国的剩余汽车相关活动，作为我们从中国汽车行业战略过渡的一部分。我们将中国业务作为已终止经营业务入账，因为我们处置了这些中国业务。详见“终止经营及列报依据。”

在出售中国业务后，我们将战略重点转向数字资产和计算基础设施。2025年6月，我们通过发行146,670，925股A类普通股，完成了之前宣布的以18 EH的总算力收购加密矿机的剩余部分。2025年7月，我们进行了董事会和管理层重组，任命了新的董事长和首席执行官，同时我们的联合创始人辞职。就此次过渡而言，联合创始人向Enduring Wealth Capital Limited（“EWCL”）出售了1000万股B类普通股，并自愿将其剩余的B类普通股转换为A类普通股。

为了优化我们的能源基础设施，我们于2025年8月以1950万美元的总现金对价收购了位于美国佐治亚州的50兆瓦（MW）采矿设施。此次收购旨在提高我们的运营效率，并为我们向人工智能领域的扩张奠定战略基础。为了进一步加强我们的资产负债表并支持这种人工智能计算扩展，我们从我们的关联公司获得了额外的股权投资。我们以1050万美元向EWCL发行了7,000，000股B类普通股，于2026年2月结束。此外，我们向我们的董事长和一名董事全资拥有的实体发行了49,242，424股A类普通股，总购买价格为65.0百万美元，于2026年3月31日结束。

另外，我们与香港上市金融服务集团DL Holdings Group Limited或DL Holdings订立证券购买协议，以发行1,000万美元的可转换票据和认股权证，以购买最多370,370股A类普通股，行使价为每股2.70美元，于2026年4月1日收盘。我们还与DL Holdings签订了一份不具约束力的谅解备忘录，根据该备忘录，DL Holdings可能会考虑追加高达1000万美元的战略投资，以支持我们的加密采矿和人工智能计划，但须遵守尽职调查和最终协议。

在完成首次公开募股之前，我们完成了三轮股权融资。首轮股权融资于2017年7月完成，包括Primavera和另一投资方。第二轮股权融资于2018年3月完成，投资方包括腾讯、泰康人寿和滴滴出行等。2018年6月与滴滴出行及另一投资方完成第三轮股权融资。

我们于2018年7月26日在纽约证券交易所上市，股票代码为“CANG”。2025年11月14日，我们终止了美国存托凭证计划，我们的ADS被强制取消。每份ADS兑换两股A类普通股。我们的A类普通股随后于2025年11月17日开始在纽约证券交易所直接上市交易，代码为“CANG”。

B.业务概况

概述

我们是谁

我们是一家比特币挖矿公司，其愿景是建立一个能够为未来数字经济提供动力的一体化全球基础设施平台。我们的采矿业务横跨亚洲、北美、非洲和其他地区的40多个地点。自2024年11月进入数字资产领域以来，我们在综合能源解决方案和分布式AI计算两方面都激活了试点项目。同时，我们继续通过AutoCango.com经营线上国际汽车交易业务。

我们的生意

我们从2010年开始进入汽车行业。近年来，我们实现了业务运营多元化，并将业务扩展到加密资产领域。目前，我们几乎所有的收入都来自加密采矿业务。

加密采矿业务

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从2022年开始，灿谷系统地重组和重新评估我们的商业模式，以确定新的战略发展方向。随着人工智能技术进步推动的全球算力建设激增，我们逐渐将转型战略固化为“能源+算力”。在这一过渡期间，我们认识到BTC/加密采矿在电网再平衡和吸收过剩发电量方面的有效作用。鉴于加密资产的发展和日益普及，我们决定将业务扩展到加密资产市场，并于2024年11月开始我们的加密采矿业务。

通过收购比特大陆的加密矿机，我们实现了行业领先的算力规模。这让我们迅速确立了行业地位，为沿着数字经济价值链拓展打下了基础。截至2025年12月31日，我们部署的哈希率为50EH。2025年，我们总共开采了6,594.6个比特币。2025年，平均每天开采的比特币为18.07个。

我们通过聘请第三方服务提供商为我们的矿机提供托管、操作和维护服务来开展我们的采矿业务。我们的矿机托管在多个国家的数据中心，其中多个位于北美。我们还在位于其他司法管辖区的数据中心托管矿机，包括非洲、亚洲和其他地区。我们的采矿业务的很大一部分由第三方服务提供商托管和维护，包括比特大陆及其附属公司。因此，我们的运营面临与托管提供商绩效、财务状况、电力供应和合同条款相关的风险。

请参阅“第3项。——关键信息——风险因素——与我们的业务和行业相关的风险——我们持有或管理比特币作为我们国库的一部分的战略可能会使我们面临重大的流动性和财务报告风险，”“——我们使用比特币储备为战略举措提供资金，包括对人工智能或计算基础设施的潜在投资，可能会使我们面临额外的流动性和市场风险，”“——我们大量依赖第三方矿池运营商来产生比特币挖矿收入，这可能会使我们的运营面临更大的挖矿失败风险，”“—我们对第三方托管服务提供商的依赖可能会使我们的运营面临更大的挖矿失败风险，”和“—比特币可能会减半，因此成功解决一个区块的奖励将在未来减半几次，其价值可能不会调整以补偿我们从挖矿努力中获得的奖励减少，这可能导致我们完全停止挖矿业务，投资者的投资可能会遭受完全损失。”

收入模型

目前，我们的大部分收入来自从采矿活动中获得的比特币。我们从矿池中获得比特币奖励，以换取我们提供给矿池运营商的哈希计算。截至2025年12月31日，我们几乎所有的比特币挖矿收入都是通过单一的第三方矿池运营商Antpool获得的。因此，我们产生比特币挖矿收入的能力高度依赖于持续的业绩表现、运营稳定性以及与Antpool的合同安排。我们与Antpool关系的任何中断、终止或不利变化都可能大幅减少我们的比特币产量和收入。

我们的盈利能力取决于几个因素，比如比特币在市场上的价格、运行挖矿设备的电力成本、挖矿硬件的效率以及拼图的难度等级。随着比特币价格的波动，我们的潜在利润也随之发生变化。此外，比特币奖励实行“减半”，即每个区块的比特币奖励减少一半，以控制市场上的比特币供应。随着挖矿难度的增加和比特币奖励的定期减半，我们可能需要不断升级我们的设备，优化我们的运营，以保持盈利能力。

一旦我们从抵押品中取回比特币，或者开始持有比特币，我们可能会视市场情况和现金流需求不时将提取的比特币出售为法币。因为我们持有的比特币也作为我们融资安排下的抵押品，比特币价格的波动可能会影响我们的流动性和我们获得融资的能力。

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加密采矿业务

我们于2024年11月开始了加密采矿业务。2024年11月6日，我们签订了协议，购买总哈希率为50EH的机架上加密矿机。这些协议详细说明了从不同卖方收购矿机的两笔交易，哈希率分别为32 EH和18 EH。同月以现金2.56亿美元完成收购加密矿机，合计算力32EH。剩余的18个EH是在2025年6月结束的股份结算交易中获得的。结果，我们成为了矿机的所有者，并有权获得它们所有的计算能力和开采的比特币。

我们从矿池中获得比特币奖励，以换取我们提供给矿池运营商的哈希计算。这些比特币奖励实行“减半”，即每个区块的比特币奖励减少一半，以控制市场上的比特币供应。请看“第3项。——关键信息——风险因素——与我们的业务和行业相关的风险——比特币将减半，因此，成功解决一个区块的奖励将在未来减半几倍，其价值可能不会调整以补偿我们从采矿努力中获得的奖励减少，这可能导致我们完全停止采矿业务，投资者可能会遭受其投资的完全损失。”

我们通过聘请第三方服务提供商为我们的矿机提供托管、操作和维护服务来开展我们的采矿业务。一旦我们从抵押品中取回那些比特币，或者开始持有比特币，我们可能会视市场情况和现金流需求不时出售为法币提取的比特币。因为我们持有的比特币也作为我们融资安排下的抵押品，比特币价格的波动可能会影响我们的流动性和我们获得融资的能力。我们于2024年11月6日与比特大陆签订服务框架协议，期限为1.5年，自矿机上电以来。我们同意根据功耗或在线平均哈希率支付比特大陆托管服务费，具体取决于托管我们矿机的数据中心是否具有亚米级条件，以及根据协议按每千瓦时的有效单价支付。我们还同意根据协议中规定的耗电量和运维单价向比特大陆支付运维服务费。服务框架协议可由任何一方通过提前30天向另一方发出书面通知并在满足某些条件后终止。破产、资不抵债、债权人资产转让等情形也可以终止。

我们的矿机托管在几个国家的数据中心，其中多个位于北美。我们的矿机也托管在位于其他辖区的数据中心，包括非洲、亚洲和其他地区。

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为我们的加密采矿业务提供资金

为了更好地为我们的采矿业务提供资金，我们于2024年11月11日与Antalpha Digital Pte.Ltd或Antalpha签订了主贷款协议。Antalpha被视为公司的关联方，尽管Antalpha并未持有公司的股权。2025年7月23日，公司与Antalpha成为关联方。自该日期起，Antalpha的首席执行官、主席及创始人金鑫先生担任公司主席及非执行董事。此外，控制公司的Enduring Wealth Capital Limited的三人中有两人也在控制Antalpha的Antalpha Technologies Holding Company的三人之列。这两个人中的一个人于2025年11月26日将她在Enduring Wealth Capital Limited的权益转让给了另一个上述未提及的人。根据主贷款协议，我们可能会要求Antalpha以数字货币、法定货币或双方约定的其他财产提供贷款。我们能够从信用额度中提取的金额取决于我们在贷方指定的钱包中张贴的加密货币抵押品的货币价值。根据协议，自协议开始以来的前十二个月内，我们能够借入的金额没有具体限制。随后，我们可能从信用额度中提取的金额被限制在抵押加密货币市值的60%。此类协议中没有注明到期日期。此外，只要保持了足够的抵押，提取的金额通常没有固定期限。

于2025年9月30日，我们与Antalpha订立补充协议，将该融资由无固定期限安排修订为于2028年4月30日到期的定期贷款。没有修改其他重要条款。因此，这笔贷款被重新归类为长期债务。在2025年8月11日和2025年11月11日，我们还与Antalpha分别订立了产品贷款协议，根据该协议，Antalpha同意为购买矿机提供以数字货币和/或法定货币计价的融资。这些设施每一项都有两年的任期。此外，于2025年12月11日，我们就一项为期两年的循环信贷融资订立贷款及担保协议。截至2025年12月31日，为担保上述债务，我们已质押我们持有的所有比特币、矿机以及持有我们所有矿场资产的实体GreenVolt Technology LLC的股权。截至2025年12月31日，我们所有账面总额为6.44亿美元的比特币被作为抵押品，以确保5.576亿美元的未偿贷款余额。因此，我们在很大程度上依赖于Antalpha满足我们的流动性和融资需求，我们的财务灵活性与Antalpha继续以可接受的条件提供融资的意愿密切相关。

此外，我们与Antalpha的融资安排受制于基于我们比特币抵押品的市场价值的贷款价值比要求，比特币价格下跌可能要求我们提供额外抵押品、减少未偿贷款余额或以其他方式满足合同要求。此外，Antalpha拥有批准或拒绝贷款请求的广泛酌处权，并可根据主贷款协议的条款终止或修改融资安排。有关与我们依赖Antalpha相关的风险以及对我们的流动性和运营的潜在影响的讨论，请参阅“项目3。—关键信息—风险因素—与我们的业务和行业相关的风险—我们高度依赖来自关联方Antalpha的融资，这些融资安排的任何中断、修改或终止都可能对我们的流动性、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。”

技术系统

截至2025年12月31日，内部研发部门由17名员工组成，其中包括在领先的互联网和技术公司拥有丰富经验的核心团队成员。这些专家专注于不同领域，包括移动应用开发、IT产品开发、新业务孵化等。

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竞争

加密资产行业是一个竞争激烈且瞬息万变的行业。矿工可以从个人爱好者到拥有专用数据中心的大规模专业运营，并可能通过加入矿池进行合作。我们与其他公司竞争，或者未来可能与这些公司竞争，这些公司将其全部或部分活动集中在拥有或运营加密资产交易所、为区块链开发编程以及挖掘活动上。我们主要在诸如获得矿机、电力成本、托管和基础设施可用性、运营效率、技术能力和获得资本等因素上展开竞争。

知识产权

我们认为我们的商标、域名、版权、专有技术、专有技术和类似知识产权对我们的业务很重要，我们依靠商标和商业秘密法以及保密、发明转让和与员工和其他人的竞业禁止协议来保护我们的专有权利。我们是域名cangoonline.com和AutoCango.com的注册持有人。

保险

我们为我们的运营维护某些商业保险政策，包括商业一般责任保险和伞式责任保险。我们还为董事会和管理层成员投保董事和高级管理人员责任保险。此外，我们为我们的设施保有财产保险，包括我们在佐治亚州的自营采矿场地以及我们在德克萨斯州的总部和仓库。我们可能不会维持某些专门的保险范围，这取决于可用性和成本在商业上合理的条款。我们的保险范围可能不足以涵盖所有损失或责任，我们的保单受除外责任、限制、免赔额和其他条件的限制。

与区块链和加密货币相关的法规

我们在复杂且快速发展的监管环境中运营，并受制于美国联邦、州和地方政府、政府机构和监管机构（包括SEC、CFTC、FTC和FinCen）以及其他国家的类似实体颁布的广泛法律法规。其他监管机构已表现出对监管或调查从事区块链或加密货币业务的公司的兴趣。

法规可能会在未来发生重大变化，目前无法知道法规将如何适用于我们的业务，或者何时可能有效。虽然我们预计比特币挖矿将是未来监管机构关注的一个领域，但我们无法肯定地预测监管可能对我们的业务或运营产生的影响。随着监管和法律环境的演变，我们可能会受到SEC和其他机构的新法律法规的约束，这可能会影响我们的采矿业务和其他活动。例如，2025年1月，SEC代理专员Mark Uyeda宣布组建新的加密工作组，目的是为加密资产制定一个全面而明确的监管框架。此外，州和地方对比特币挖矿的监管对于我们在哪里开展挖矿业务很重要。

有关我们认为现有和未来监管对我们业务构成的潜在风险的更多讨论，请参阅“第3项。关键信息—— D.风险因素——与我们的业务和行业相关的风险。”

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C.Cango Inc.组织Structure

下图说明截至2025年12月31日我们的公司结构。下图省略了对我们的经营业绩、业务和财务状况不重要的某些实体。除另有说明外，本图所示的股权持有比例为100%。

D.设施

我们的公司总部位于德克萨斯州的达拉斯，我们在那里租赁了大约27,952平方米的办公空间。我们还在格鲁吉亚购买了约40468.6平方米的土地作为固定资产。我们相信，我们将能够获得足够的设施，主要是通过租赁，以适应未来的扩张计划。

项目4A.未解决的工作人员评论

没有。

项目5.经营和财务审查及前景

您应该阅读以下关于我们的财务状况和经营业绩的讨论和分析，并结合我们的合并财务报表和本年度报告其他地方包含的相关说明。本讨论可能包含基于当前预期的前瞻性陈述，其中涉及风险和不确定性。由于各种因素，包括“项目3”下所述因素，我们的实际结果可能与这些前瞻性陈述中的预期存在重大差异。关键信息— D.风险因素”或本年度报告的其他部分。

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A.经营业绩

概述

我们是一家比特币挖矿公司，其愿景是建立一个能够为未来数字经济提供动力的一体化全球基础设施平台。我们的采矿业务横跨亚洲、北美、非洲和其他地区的40多个地点。自2024年11月进入数字资产领域以来，我们在综合能源解决方案和分布式AI计算两方面都启动了试点项目。同时，我们继续通过AutoCango.com经营线上国际汽车交易业务。

我们从矿池中获得比特币奖励，以换取我们提供给矿池运营商的哈希计算。我们通过聘请第三方服务提供商为我们的矿机提供托管、操作和维护服务来开展我们的采矿业务。

我们之前曾通过一系列VIE合同协议在中国开展贷款便利、后市场服务、融资租赁服务、国内汽车贸易及相关服务（“中国业务”）。于2025年5月27日，我们已完成剥离我们所有的中国业务。从那时起，我们不再保留对中国业务相关VIE的任何财务权益，因此将中国业务相关VIE的财务报表从我们的合并财务报表中取消合并。中国业务的处置代表了战略转移，对我们的经营业绩产生了重大影响。因此，与中国业务相关的资产、负债及经营业绩已报告为已终止经营业务。详见“终止经营及列报依据。”

我们的合并财务报表和本年度报告中包含的财务数据反映了我们最近讨论的已终止业务，并在相关期间进行了追溯调整，为财务业绩提供了一致的比较基础。此外，为协助评估已终止经营的披露，我们纳入了已终止经营的某些经营和财务措施，并将分析分为持续经营和已终止经营的单独讨论。

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经营成果

下表列出了我们在所述期间的综合经营业绩的摘要，其绝对金额和占总收入的百分比。这些信息应与我们的合并财务报表和本年度报告其他部分中包含的相关说明一起阅读。任何时期的经营业绩不一定代表未来任何时期可能预期的结果。

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加密采矿业务

鉴于区块链技术的发展和加密资产的日益普及，我们决定将我们的业务扩展到加密资产市场。我们于2024年11月开始了我们的加密采矿业务。我们获得了来自矿池的比特币奖励，以换取我们提供给矿池运营商的哈希计算。这些比特币奖励实行“减半”，即每个区块的比特币奖励减少一半，以控制市场上的比特币供应。请看“第3项。——关键信息——风险因素——与我们的业务和行业相关的风险——比特币将减半，因此，成功解决一个区块的奖励将在未来减半几倍，其价值可能不会调整以补偿我们从采矿努力中获得的奖励减少，这可能导致我们完全停止采矿业务，投资者可能会遭受其投资的完全损失。”

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我们通过聘请第三方服务提供商为我们的矿机提供托管、操作和维护服务来开展我们的采矿业务。一旦我们从抵押品中取回那些比特币，或者开始持有比特币，我们可能会视市场情况和现金流需求不时出售为法定货币提取的比特币。我们的矿机托管在几个国家的数据中心，其中多个位于北美。我们的矿机还托管在位于其他司法管辖区的数据中心，包括非洲、亚洲和其他地区。

截至2025年12月31日，我们部署的哈希率为50EH。2025年，我们总共开采了6,594.6个比特币。2025年，平均每天开采的比特币为18.07个。

影响我们经营业绩的关键因素–持续经营

我们提高哈希率的Ability

我们挖掘比特币并产生利润的能力与我们矿机的哈希率直接相关，这是它相对于全球网络哈希率的计算能力——支持比特币区块链的聚合计算能力。随着对比特币需求的增加，全球网络哈希率迅速增加，随着比特币的更多采用发生，我们预计，随着更多的矿业公司被这种需求的增加吸引到该行业，对新比特币的需求也将增加。此外，随着越来越强大的矿机被部署，比特币的网络难度增加。网络难度是衡量解决比特币区块链上的一个区块有多难的一个尺度，它每隔2,0 16个区块调整一次，或者大约每两周调整一次。更高的难度意味着需要更多的计算能力来解决区块并获得比特币奖励，直接影响矿工的盈利能力。如果我们未能升级我们的矿机或部署额外的哈希率，我们在全球网络哈希率中所占的份额以及因此，我们获得比特币奖励的机会将减少，从而降低整体盈利能力。请参阅“第3项。关键信息—— D.风险因素——与我们的业务和行业相关的风险——如果我们不能提高我们的哈希率，我们可能无法竞争，我们的经营业绩可能会受到影响。”

比特币的市场状况

我们的业务严重依赖比特币的价格。包括比特币在内的加密资产价格在历史上经历过大幅波动，加密资产价格过去和未来可能受到投机和不完整信息的驱动，受制于迅速变化的投资者情绪，并受到技术、宏观经济条件、监管空白或变化、欺诈行为者、操纵和媒体报道等因素的影响。此外，比特币和其他加密资产的价值可能会受到我们无法控制的因素的显着影响，包括消费者对市场接受比特币作为消费者和生产者交换手段的信任。请参阅“第3项。关键信息—— D.风险因素——与我们的业务和行业相关的风险——比特币价格高度波动，这可能会影响我们的盈利能力和普通股的价值”和“第3项。关键信息—— D.风险因素——与我们的业务和行业相关的风险——比特币的价格可能会受到监管、商业、技术和社会因素的影响，这些因素具有高度的不确定性。”

减半是比特币生态系统的重要组成部分，受到矿工、投资者和加密资产市场其他参与者的密切关注。历史上，每次减半事件都与比特币价值的重大价格变动有关。请参阅“第3项。关键信息—— D.风险因素——与我们的业务和行业相关的风险——比特币将减半，因此，成功解决一个区块的奖励将在未来减半几倍，其价值可能不会调整以补偿我们从采矿努力中获得的奖励减少，这可能导致我们完全停止采矿业务，投资者的投资可能会遭受完全损失。”

我们经营所在辖区的市场情况和政府政策

影响加密资产市场的政府政策正在发展和演变，带来了可能影响我们财务业绩的挑战和机遇。我们将继续努力，确保我们遵守现有的法律法规和政府政策，并遵守新的法律法规或未来可能出现的现有法律法规下的变化。虽然新的法律法规或对现有法律法规的修改可能会使当前的业务运营更加困难或成本更高，或导致解决方案和服务产品发生变化，从而导致解决方案定价能力发生变化，但这些事件也可能提供新的产品和市场机会。

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目 录

有效竞争的Ability

我们的业务和经营成果取决于我们有效竞争的能力。竞争地位可能会受到（其中包括）服务质量和以竞争性方式为解决方案和服务定价的能力的影响。我们将继续投资于技术，以提高我们的运营效率并控制比特币挖矿成本。随着与我们竞争的新竞争对手或新的解决方案和服务出现，我们将需要继续推出新的解决方案和服务或增强现有的解决方案和服务以保持竞争力。我们能否这样做，以及这样做的速度有多快，将对我们的财务业绩产生重大影响。

报告货币

我们将合并财务报表的报告货币从人民币改为美元，这反映了我们在2025年5月剥离中国资产后的收入和利润情况。从我们2025年第三季度的业绩来看，这一变化是有效的，这些业绩以美元报告，所有对比数字都以美元重新计算。

非公认会计原则措施

作为我们审查业务表现的一部分，我们将调整后的EBITDA作为非公认会计准则财务指标，以帮助评估我们的核心经营业绩。调整后的EBITDA定义为扣除利息、税项、折旧、减值、终止经营业务的结果以及进一步不包括股权报酬费用和其他营业外收入和支出的净收入或亏损。我们认为，调整后的EBITDA可能是一项重要的财务指标，因为它允许管理层、投资者和我们的董事会通过进行此类调整来评估和比较我们的经营业绩，包括我们的资本回报率和不同时期的经营效率。

虽然调整后EBITDA不是根据美国公认会计原则定义的衡量标准，但管理层使用它来评估业绩、做出战略决策和制定运营计划。管理层认为，通过排除管理层认为不代表我们核心经营业绩的某些成本和费用，这也有助于投资者更清楚地了解我们的基本业绩。这些非公认会计原则财务指标的列报并不意味着被孤立地考虑或作为根据美国公认会计原则编制和列报的结果或指导的替代。

我们通过将非GAAP财务指标与最接近的美国GAAP业绩指标进行核对来弥补这些限制，在评估我们的业绩时应考虑所有这些因素。我们鼓励您全面审查我们的财务信息，而不是依赖于单一的财务衡量标准。

下表列出了非GAAP财务指标与美国GAAP财务指标的对账情况：

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目 录

来自持续经营业务的经营业绩的组成部分

收入

我们的收入主要包括比特币挖矿收入和国际汽车交易收入。我们通过根据合作协议向矿池运营商提供哈希计算来产生比特币挖矿收入。汽车交易收入与汽车交易解决方案有关。

下表列出了所列期间我们收入的构成部分，包括绝对金额和占总收入的百分比。

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营业成本和费用

我们的运营成本和费用包括收入成本、一般和管理费用、信用损失准备金、矿机减值损失、比特币抵押品应收账款公允价值变动损失以及加密货币公允价值变动收益。

收益成本

我们的收入成本主要包括矿机折旧成本、矿机托管费用成本和车辆成本。收入成本在已提供相应服务或已交付货物时计入费用。下表列出了我们所列期间收入成本的构成部分，包括绝对金额和占公司总收入的百分比。

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一般和行政费用

我们的一般和行政费用主要包括与管理、会计和财务、法律、人力资源和其他行政人员有关的补偿、专业服务费以及与各种行政活动有关的办公场所租金。

信贷损失准备金

我们的信用损失准备金主要包括比特币抵押品应收账款的信用损失准备金。我们应用了当前预期信用损失（“CECL”）模型，该模型要求对金融资产的摊余成本计量整个存续期的预期信用损失。

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目 录

矿机减值亏损

2025年矿机减值损失为3.383亿美元。这一非现金减值损失主要是由于：（i）通过2024年11月进入的股份结算交易获得的18 EH/s矿机的定价。到2025年6月交付矿机时，我们的股价已接近翻倍，根据适用的会计准则触发了2.569亿美元的非现金会计调整；（ii）由于年终减值测试的结果，确认了额外的减值损失8140万美元，这表明我们的矿机的估计公允价值低于其截至2025年12月31日的账面净值，主要是由于比特币价格下跌。

比特币抵押品应收款项公允价值变动损失

我们在2025年记录了9650万美元的比特币抵押品的应收款项公允价值变动损失，这代表了截至2025年12月31日从我们的采矿活动中收到的比特币价值的公允价值变动。

税收

开曼群岛

我们是一家在开曼群岛注册成立的豁免公司。根据开曼群岛现行法律，就我国普通股支付股息和资本将不会在开曼群岛征税，向我国普通股的任何持有者（视情况而定）支付股息或资本将不需要缴纳预扣税，处置我国普通股所得收益也不需要缴纳开曼群岛所得税或公司税。

香港

我们在香港注册成立的附属公司须按16.5%的香港利得税税率征收，并可就其外国所得收入获豁免所得税，而在香港并无就汇出股息征收预扣税。

美国

我们在美国注册成立的子公司适用美国联邦企业所得税税率，税率为21%。与统一的联邦税率不同，州企业所得税税率差异很大。利率从低至2.0%到高达11.5%不等。

英属维尔京群岛

我们在英属维尔京群岛注册成立的子公司无需就收入或资本收益缴税。

新加坡

我们在新加坡注册成立的附属公司须就其从新加坡产生的应课税利润按17%的法定税率征收企业所得税。

截至2025年12月31日止年度与截至2024年12月31日止年度比较

下文的讨论反映了与持续经营相关的业务结果。

收入。我们的收入从2024年的8990万美元增加到2025年的6.881亿美元，主要是由于（i）从2025年6月27日开始，我们部署的比特币挖矿哈希率从32 EH/s扩大到50 EH/s，以及（ii）挖矿作业从2024年11月11日才开始，导致2024年大约两个月的收入贡献。

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目 录

运营成本和费用。我们的运营成本和费用从2024年的95.0百万美元增加到2025年的11.252亿美元。

利息收入。我们的利息收入从2024年的950万美元减少到2025年的200万美元，主要是由于截至2025年12月31日止年度的银行存款余额减少。

利息支出。我们的利息支出从2024年的9.33万美元增加到2025年的590万美元。我们的利息支出–关联方从2024年的零增加到2025年的1410万美元。两项增长均归因于用于为采矿业务提供资金的贷款便利。

其他收入。我们的其他收入从2024年的50万美元增加到2025年的410万美元，这主要是由于ADS存管费的收入。

所得税前净（亏损）收入。由于上述因素，我们在2025年录得所得税前净亏损4.519亿美元，而2024年的所得税前净收入为480万美元。

我们的所得税费用从2024年的零增加到2025年的80万美元，主要是应税收入应缴纳的所得税，但须遵守适用的法定税率。

来自持续经营业务的净（亏损）收入。由于上述因素，我们在2025年录得来自持续经营业务的净亏损4.528亿美元，而2024年的持续经营业务净收入为480万美元。

终止经营业务净收入（亏损）

2025年，我们因剥离中国业务而录得1.692亿美元的已终止业务亏损。亏损包括一次性解除累计其他综合亏损的累计外币换算调整4430万美元、终止经营业务亏损720万美元、终止经营业务处置亏损7840万美元以及与间接转移该等资产的中国预扣税相关的所得税费用3930万美元。

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目 录

2024年，我们录得来自已终止业务的净收入3690万美元，主要归因于信用损失拨备的净回收和或有风险保证负债的净收益。

截至2024年12月31日止年度与截至2023年12月31日止年度的比较

有关公司截至2024年12月31日止年度的经营业绩与截至2023年12月31日止年度的比较的讨论，请参阅“项目5。经营及财务回顾及前景— A.经营业绩—截至2024年12月31日止年度与截至2023年12月31日止年度比较”于2024年年报。

B.流动性和资本资源

我们的主要流动资金来源一直是发行股本证券、向银行、关联方和其他第三方借款以及经营活动提供的现金，这些资金历来足以满足我们的营运资金和几乎所有的资本支出需求。特别是，从2026年1月1日至本年度报告日期，我们获得了总额为7550万美元的股权融资。我们的现金流量预测表明，我们现有的现金和现金等价物以及经营活动提供的现金，连同可用的额外融资，将足以满足在综合财务报表发布之日后一年内到期的流动性需求。

截至2025年12月31日，我们的现金和现金等价物为4120万美元，而截至2024年12月31日，我们的现金和现金等价物为9040万美元。我们的现金按接近其公允价值的成本列报。

截至2025年12月31日，我们的长期债务为5.576亿美元，主要用于为我们的采矿业务提供资金，包括购买矿机、相关托管服务和采矿现场基础设施。于2024年11月11日，我们与Antalpha Digital Pte.Ltd.（“Antalpha”）订立主贷款协议。2025年7月23日，公司与Antalpha成为关联方。自该日期起，Antalpha的首席执行官、主席及创始人金鑫先生担任公司主席及非执行董事。此外，控制该公司的Enduring Wealth Capital Limited的三名个人中的两名，也在控制Antalpha的Antalpha Technologies Holding Company的三名个人之列。这两个人中的一个人于2025年11月26日将她在Enduring Wealth Capital Limited的权益转让给了另一名上述未提及的人。根据主贷款协议，Antalpha建立了一个开放式信贷额度，允许其在没有指定到期日的情况下向美国借出数字资产。于2025年9月30日，我们与Antalpha订立补充协议，将融资由无固定期限安排修订为于2028年4月30日到期的定期贷款。没有修改其他重要条款。因此，这笔贷款被重新归类为长期债务。在2025年8月11日和2025年11月11日，我们还与Antalpha分别订立了产品贷款协议，根据该协议，Antalpha同意为购买矿机提供以数字货币和/或法定货币计价的融资。这些设施每一项都有两年的任期。此外，于2025年12月11日，我们就一项为期两年的循环信贷融资订立贷款及担保协议。截至2025年12月31日，为担保上述债务，我们已质押了我们持有的所有比特币、矿机以及持有我们所有矿场资产的实体GreenVolt Technology LLC的股权。

尽管我们的手头现金和上述长期债务，截至2025年12月31日，我们仍存在营运资金赤字，因为我们1.767亿美元的流动负债超过了1.251亿美元的流动资产。我们一直在积极寻求额外的流动性，以满足我们预期的营运资金需求，并支持潜在的投资、收购、资本支出和其他战略举措。

2025年12月29日，我们与Enduring Wealth Capital Limited（“EWCL”）订立投资协议，据此，EWCL同意对公司进行1050万美元的股权投资，以换取7,000，000股B类普通股。该交易于2026年2月9日结束，产生相当于1050万美元的净收益，以USDT结算。

2026年2月12日，我们与公司主席金鑫先生和公司董事Chang-Wei Chiu先生全资拥有的实体签订了最终协议，据此，这些实体同意对公司进行总计6500万美元的股权投资，以换取49,242，424股A类普通股。该交易于2026年3月31日结束，产生相当于6500万美元的净收益，以USDT结算。

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目 录

2026年4月1日，我们与DL Holdings Group Limited或DL Holdings订立证券购买协议（“SPA”），其中我们的一名董事通过其控制的实体持有约3.12%的已发行股份。根据买卖协议，我们向DL Holdings（i）发行本金为1,000万美元的可转换票据（“票据”）及（ii）以每股2.70美元行使价购买最多370,370股A类普通股的认股权证（“认股权证”）。该票据的初始到期日为2028年4月1日，可选择某些展期。该票据可在2027年4月1日至到期期间的任何时间以每股1.62美元的转换价格转换为A类普通股。认股权证可于发行后立即全部或部分行使，并将于2028年4月1日到期。公司在2026年4月1日收盘时收到的总收益为1,000万美元。我们还与DL Holdings签订了一份不具约束力的谅解备忘录，根据该备忘录，DL Holdings可能会考虑追加高达1000万美元的战略投资，以支持我们的加密采矿和人工智能计划，但须遵守尽职调查和最终协议。

在这些融资活动的同时，我们对加密采矿业务实施了战略合理化，以优先考虑保证金弹性并优化整体采矿经济性。自2025年底起，我们与第三方客户订立协议，以总代价1,980万美元出售约11.0 EH/s哈希率的矿机。截至2026年3月31日，我们的总运营算力约为37.0 EH/s，包括我们的核心自采矿车队和算力租赁安排。

为了进一步优化我们的资本结构并降低我们的资产负债表的杠杆，我们在2026年3月31日之前完成了对我们国库中持有的总计6,451个比特币的战略出售，产生了大量流动性，以偿还未偿还的比特币支持借款。在这些处置之后，截至2026年3月31日，我们未偿还的比特币支持贷款余额总额从截至2025年12月31日的5.576亿美元减少至3060万美元，我们保留了1,025.69个比特币的库存头寸。

增发股权可能会稀释我们的股东。产生额外债务将增加我们的固定义务，并可能使我们受到可能限制我们运营的运营和财务契约的约束。我们无法向您保证，将以可接受的条款提供额外的融资，或者根本不提供。见“第3项。关键信息—— D.风险因素——与我们的业务和行业相关的风险——我们可能需要额外的资本来追求业务目标并应对商业机会、挑战或不可预见的情况，并且可能无法以我们可以接受的条款获得融资，或者根本无法获得融资。”

我们管理营运资金的能力，包括应收账款和其他资产以及应计费用和其他负债，可能会对我们的财务状况和经营业绩产生重大影响。

下表列出了我们在所述期间持续经营活动产生的现金流量摘要：

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经营活动

2025年持续经营业务中用于经营活动的现金净额为9540万美元，主要是由于持续经营业务净亏损4.528亿美元，经（i）矿机减值损失3.383亿美元、（ii）折旧和摊销1.17亿美元、（iii）以股份为基础的补偿费用490万美元、（iv）通过加密货币结算的能源和托管成本4.781亿美元以及（v）比特币抵押品公允价值变动损失9650万美元调整，部分被6.755亿美元的比特币挖矿收入所抵消。

2024年，来自持续经营业务的经营活动所使用的现金净额为7970万美元，主要是由于持续经营业务的净收入480万美元，经（i）折旧和摊销1180万美元、（ii）股份补偿费用140万美元和（iii）比特币抵押品公允价值变动损失340万美元调整，部分被比特币挖矿收入8990万美元所抵消。

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目 录

2023年来自持续经营业务的经营活动提供的现金净额为730万美元，主要是由于持续经营业务的净收入为290万美元，经股份补偿费用调整后为350万美元。

2023和2024年来自已终止业务的经营活动提供的现金分别为1.39亿美元和3890万美元，2025年来自已终止业务的经营活动使用的现金为1440万美元。

投资活动

2025年，来自持续经营业务的投资活动提供的现金净额为1.329亿美元，主要是由于（i）出售已终止经营业务的净收益2.096亿美元和（ii）赎回其他短期投资的收益4010万美元，部分被矿机、矿场和无形资产的付款1.148亿美元所抵消。

2024年用于持续经营投资活动的现金净额为9310万美元，主要是由于支付了1.280亿美元的矿机款项和购买了3.190亿美元的持有至到期投资，部分被3.540亿美元的持有至到期投资到期所抵消。

2023年来自持续经营业务的投资活动提供的现金净额为1.129亿美元，主要是赎回其他短期投资的收益2.90亿美元，部分被购买其他短期投资的1.771亿美元所抵消。

2023年由已终止经营业务的投资活动提供的现金为1.901亿美元，2024年和2025年用于投资活动的现金分别为8560万美元和5420万美元。

融资活动

2025年用于持续经营业务融资活动的现金净额为1.489亿美元，主要用于偿还借款1.743亿美元，被从关联方借款收到的收益2620万美元所抵消。

2024年用于持续经营融资活动的现金净额为1230万美元，主要是由于支付了1260万美元的回购库存股。

2023年用于持续经营融资活动的现金净额为3360万美元，主要是由于支付了3420万美元的回购库存股。

2023年和2024年，用于已终止经营业务的融资活动的现金分别为1.366亿美元和540万美元。2025年没有来自已终止经营业务的融资活动。

资本支出

我们在2023年、2024年和2025年的资本支出，包括以加密货币结算的付款，分别为零、1.281亿美元和1.51亿美元，以支持我们的持续运营。在这些期间，这类资本支出主要用于购买矿机、矿址和无形资产。我们将继续进行资本支出，以满足业务的预期增长。

材料现金需求

截至2025年12月31日以及随后任何中期期间，我们的重大现金需求主要包括资本承诺义务、经营租赁承诺、与我们的采矿业务相关的资本支出，以及不时回购我们的股本证券。见“—资本支出”和“项目16e。发行人及关联购买人购买股本证券”的进一步详情。

鉴于我们截至2025年12月31日的营运资金赤字，我们预计将通过我们现有的现金和现金等价物以及股权和债务融资安排的收益来满足我们现有和未来的重大现金需求。我们一直在积极寻求额外的融资来源，以支持我们的流动性需求和正在进行的业务举措；但是，我们无法向您保证，如果有的话，此类融资将以足够的数量或以可接受的条件提供。

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下表列出截至2025年12月31日我们的债务和合同义务：

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表外安排

我们没有订立任何财务担保或其他承诺，以保证任何第三方的付款义务。我们没有订立任何与我们的股份挂钩并归类为股东权益或未反映在我们的综合财务报表中的衍生合约。此外，我们在转让给未合并实体的资产中没有任何保留或或有权益，作为对该实体的信贷、流动性或市场风险支持。我们在向我们提供融资、流动性、市场风险或信贷支持或与我们一起从事租赁、对冲或产品开发服务的任何未合并实体中没有任何可变权益。

控股公司Structure

Cango Inc.是一家控股公司，没有自己的实质性运营。我们主要通过我们的子公司开展业务。这就导致了灿谷有限公司的分红能力取决于子公司支付的股息。如果现有的子公司或任何新成立的子公司在未来以自身名义发生债务，管理其债务的工具可能会限制其向我们支付股息的能力。此外，我们各附属公司可酌情将其税后利润的一部分分配给可自由支配的盈余基金。法定公积金、全权委托基金不作为现金红利分配。

最近的会计公告

请参阅本年度报告其他部分所载我们的合并财务报表附注2。

C.研发

我们一直专注于并将继续投资于我们的技术系统，该系统旨在优化可扩展性和灵活性。

D.趋势信息

除本年度报告其他地方所披露的情况外，我们并不知悉截至2025年12月31日止年度的任何趋势、不确定性、要求、承诺或事件有合理可能对我们的总净收入、收入、盈利能力、流动性或资本公积产生重大影响，或导致所披露的财务信息不一定代表未来的经营业绩或财务状况。

E.关键会计政策和估计

我们按照美国公认会计原则编制合并财务报表，这要求我们做出判断、估计和假设。我们不断地根据我们自己的历史经验、对当前业务和其他条件的了解和评估以及我们基于现有信息对未来的预期来评估这些判断、估计和假设，它们共同构成了我们对从其他来源不易看出的事项作出判断的基础。由于使用估计数是财务报告过程的一个组成部分，实际结果可能与这些估计数不同。我们的一些会计政策在应用中需要比其他会计政策更高的判断力。我们认为，此处披露的关键会计政策反映了在编制我们的合并财务报表时使用的更重要的判断和估计。

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收入确认

我们来自持续经营业务的收入主要来自（i）比特币挖矿收入、（ii）国际汽车贸易收入和（iii）其他收入，其中主要包括矿场运营收入。

在ASC 606下，来自与客户的合同的收入（“ASC 606”），收入在承诺的商品或服务的控制权转移给公司的客户时确认，金额反映了公司预期有权获得以换取该等商品或服务的对价。公司通过以下步骤确定收入确认：