DRS/a
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
于2025年8月15日以保密方式提交给美国证券交易委员会。这份注册声明草案并未向美国证券交易委员会公开备案，此处的所有信息均严格保密。
第333号注册-
美国
证券交易委员会
华盛顿特区20549
表格S-1
注册声明
GSO Intermediate Holdings I Corporation
（其章程所指明的注册人的确切名称）
特拉华州
6221
39-2149041
（州或其他司法管辖区
（初级标准工业
（I.R.S.雇主
港湾大道290号，4楼
（注册人主要行政办公室地址（包括邮编）及电话号码（包括区号）
彼得·明茨伯格
（代办服务人员姓名、地址、含邮编、电话号码、含区号）
副本至：
约瑟夫·霍尔
Davis Polk & Wardwell LLP
克雷格·萨尔姆
首席法律干事
灰度投资
Ryan J. Dzierniejko
杰里米·A·温特
Skadden，Arps，Slate，Meagher & Flom LLP
曼哈顿西一号
纽约，纽约10001
(212) 735-3000
建议向公众出售的大致开始日期：于本登记声明生效日期后在切实可行范围内尽快完成。
如果根据1933年《证券法》第415条规则延迟或连续发售在此表格上登记的任何证券，请选中以下方框。☐
如果根据《证券法》第462（b）条提交此表格以注册发行的额外证券，请选中以下方框，列出同一发行的较早有效注册声明的《证券法》注册声明编号。☐ ____________
如果此表格是根据《证券法》第462（c）条规则提交的生效后修订，请选中以下方框，列出同一发行的较早生效登记声明的《证券法》登记声明编号。☐ ____________
如果此表格是根据《证券法》第462（d）条规则提交的生效后修订，请选中以下方框，列出同一发行的较早生效登记声明的《证券法》登记声明编号。☐ ____________
通过复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、较小的报告公司还是新兴成长型公司。参见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型申报公司”和“新兴成长型公司”的定义。
大型加速申报器☐
加速申报器☐
非加速文件管理器
较小的报告公司☐
新兴成长型公司
如果是新兴成长型公司，请用复选标记表明注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守根据《证券法》第7（a）（2）（b）节提供的任何新的或修订的财务会计准则。☐
注册人特此在可能需要的一个或多个日期对本注册声明进行修订，以延迟其生效日期，直至注册人提交进一步修订，具体说明本注册声明此后应根据1933年《证券法》第8（a）节生效，或直至注册声明在证券交易委员会根据上述第8（a）节可能确定的日期生效。
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待完成，日期，2025年 初步前景
股份
A类普通股
我们正在发行我们的A类普通股股票。这是我们的首次公开发行，我们的A类普通股不存在公开市场。我们预计，我们A类普通股的首次公开发行价格将在每股$到$之间。
此次发行完成后，我们将拥有两类普通股：A类普通股和B类普通股。特此发售的A类普通股将拥有每股一票表决权和经济权利，B类普通股将拥有每股一票表决权但没有经济权利。本次发行完成后，由我们的控股股东Digital Currency Group，Inc.（“DCG”）控制的Pre-IPO LLC成员（定义见本文）将持有B类普通股的股份，这将使他们有权获得我们普通股合并投票权的%（如果承销商行使其选择权以全额购买额外的A类普通股股份，则为%）。因此，DCG将能够控制任何需要我们的股东普遍批准的行动，包括选举我们的董事会、通过对我们的公司注册证书和章程的修订以及批准公司的任何合并或出售或我们几乎所有的资产。因此，我们将成为规则意义上的“受控公司”。请参阅“管理层——受控公司豁免”和“风险因素——与我们的A类普通股和本次发行的所有权相关的风险因素——在本次发行完成后，我们将成为公司治理规则所定义的“受控公司”，因此，我们将有资格获得某些公司治理要求的豁免。”
我们是一家控股公司，紧随IPO重组（定义见本文件）和此次发行完成后，我们的主要资产将是我们在GrayScale Operating，LLC的所有权权益。作为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员，我们将运营和控制Grayscale Operating，LLC的所有业务和事务，并通过Grayscale Operating，LLC及其子公司开展我们的业务。参见“组织Structure。”
我们将使用从此次发行中获得的全部净收益从IPO前的LLC成员手中购买Grayscale Operating，LLC的会员权益，我们将其称为“LLC单位”，每个LLC单位的价格等于我们的A类普通股在承销折扣和佣金后的首次公开发行价格。见“所得款项用途”。Grayscale Operating，LLC将不会从Pre-IPO LLC成员向我们出售LLC单位中获得任何收益。
此次发行是通过通常所说的“UP-C”结构进行的。
我们打算申请将我们的A类普通股上市，股票代码为“。”
投资我们的A类普通股涉及风险。见第26页开始的“风险因素”。
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我们是《JumpStart Our Business Startups Act》中定义的“新兴成长型公司”，因此将受到减少的报告要求。见“招股说明书摘要——作为一家新兴成长型公司的启示。”
美国证券交易委员会（“SEC”）或任何州证券委员会均未批准或不批准这些证券或确定本招股说明书是否真实或完整。任何相反的陈述都是刑事犯罪。
每股
合计
公开发行价格
$
—
$
—
承销折扣及佣金（1）
$
—
$
—
费用前的灰度收益
$
—
$
—
(1)
我们已同意向承销商偿还一定的金融行业监管机构相关费用。见“承销商”。
我们已授予承销商以首次公开发行价格（减去承销折扣和佣金）购买最多额外一股我们的A类普通股的权利。承销商行使这一选择权的唯一目的可能是覆盖与本招股说明书所提供的我们的A类普通股股份的发售有关的超额配售（如有）。
承销商预计将在2025年左右将股票交付给购买者。
摩根士丹利
, 2025
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目 录
我们和承销商没有授权任何人提供本招股说明书或我们编制的任何自由编写的招股说明书所载内容以外的任何信息或作出任何陈述。我们和承销商对他人可能向您提供的任何其他信息不承担任何责任，也不能对其可靠性提供任何保证。我们和承销商仅在允许要约和出售的司法管辖区提出出售和寻求购买A类普通股股票。本招股说明书所载信息仅在本招股说明书之日是准确的，无论本招股说明书的交付时间或A类普通股股份的任何出售时间。
对于美国以外的投资者：我们和承销商没有采取任何行动，允许在需要为此目的采取行动的任何司法管辖区进行本次发行或拥有或分发本招股说明书，但在美国除外。拥有本招股说明书的美国境外人士必须自行了解并遵守与本次发行我们的A类普通股股票以及本招股说明书在美国境外的分配有关的任何限制。
在2025年之前，所有买卖或交易我们的A类普通股股票的交易商，无论是否参与此次发行，都可能被要求提交招股说明书。这是交易商在担任承销商时以及就其未售出的配股或申购交付招股说明书的义务的补充。
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介绍的基础 2025年1月1日，我们完成了“组织Structure —首次公开发行前重组”下所述的首次公开发行前重组，据此，除其他事项外，Grayscale Investments，LLC与Grayscale Operating，LLC合并并并入Grayscale Operating，LLC，Grayscale Operating，LLC在合并中幸存。IPO前重组被视为同一控制下公司的重组，并已作为同一控制下实体之间的报告实体变更进行会计处理，因为每个实体均由DCG控制。据此，Grayscale Operating，LLC于本招募说明书所载截至2024年12月31日止年度及截至2023年12月31日止年度的综合财务报表已根据会计准则编纂（“ASC”）250-10-45-21呈列，使首次公开发行前重组具有追溯效力。
GSO Intermediate Holdings I Corporation于2025年5月2日作为特拉华州公司成立，除其成立、IPO重组以及编制本招股说明书和本招股说明书构成其组成部分的注册说明书所附带的活动外，未进行任何其他活动。就此次发行而言，我们将完成IPO重组，据此，GSO Intermediate Holdings I Corporation将更名为并将成为我们的控股公司（“Grayscale Holdings”），其主要资产将是其在Grayscale Operating，LLC的所有权权益。见“组织Structure — IPO大重组。”IPO重组完成后，Grayscale Operating，LLC将成为Grayscale Holdings的前身，用于财务报告目的。
在本招股说明书中，除文意另有所指外，“GrayScale”、“公司”、“我们”、“我们的”指（i）在“组织Structure —首次公开发行前重组”项下所述的首次公开发行前重组完成前，GrayScale Investments，LLC及其子公司（ii）在首次公开发行前重组后，在“组织Structure —首次公开发行重组”项下所述的首次公开发行重组完成前，向GrayScale Operating，LLC及其子公司，以及（iii）在“组织Structure —首次公开发行重组”项下所述的首次公开发行重组后，向GrayScale Holdings、GrayScale Operating，LLC及其子公司。除非另有说明或文意另有所指，本招募说明书中的所有信息均反映了IPO重组的完成情况。
市场和行业数据 本招股说明书包括我们从定期行业出版物、第三方研究和调查、我们所在行业的上市公司备案和内部公司调查中获得的行业和市场数据。这些消息来源包括政府和行业消息来源。行业出版物和调查一般指出，其中所载信息是从被认为可靠的来源获得的。尽管我们认为截至本招股说明书日期的行业和市场数据是可靠的，但这些信息可能被证明是不准确的。行业和市场数据可能是错误的，因为来源获得其数据的方法，以及由于原始数据的可用性和可靠性受到限制、数据收集过程的自愿性质以及其他限制和不确定性，信息无法始终完全确定地得到核实。此外，我们并不知道从本文所依赖或引用的来源编制预测时使用的关于一般经济状况或增长的所有假设。此类数据和假设，包括与特定市场的预计增长或未来表现相关的数据和假设，必然会因各种因素，包括“风险因素”中描述的因素，而受到高度不确定性和风险的影响。这些因素和其他因素可能导致未来业绩与此类数据和估计存在重大差异。见“关于前瞻性陈述的特别说明”。
商标和商号 我们拥有或拥有我们在业务运营中使用的商标、服务标记和商号的权利。本招股说明书中出现的其他商标、服务标识、商号为其各自所有者的财产。仅为方便起见，本招股说明书中所指的部分商标、服务标志、商号所列不®或™符号，但我们将根据适用法律在最大程度上主张我们对我们的商标、服务标记和商品名称的权利。
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非公认会计原则财务措施 本招股说明书包含非美国通用会计准则财务指标，包括调整后的营业收入，这是不按照美国公认会计原则（“GAAP”）计算和列报的财务指标。请参阅“管理层对财务状况和运营结果的讨论和分析——非GAAP财务指标”，了解我们对这些非GAAP指标的定义，有关我们如何以及为什么使用这些非GAAP指标的信息，以及这些非GAAP指标中的每一项与其根据美国公认会计原则计算的最直接可比财务指标的对账。
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招股说明书 总结 本摘要重点介绍本招股说明书其他地方所载的信息。本摘要可能不包含您在决定投资我们的A类普通股之前应考虑的所有信息。你应该仔细阅读这整个招股说明书，包括“风险因素”、“关于前瞻性陈述的特别说明”、“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析”和“业务”部分以及合并财务报表和这些报表的附注。
灰度概览 在不到20年的时间里，数字资产已经从一份描述理论上的“点对点版本的电子现金”的假名白皮书过渡到一个价值数万亿美元的资产类别，代表着我们对信息和价值转移的看法发生了长期转变。数字资产及其底层的区块链技术正在颠覆和民主化金融市场，并加快普惠金融的步伐。在监管更加清晰和机构采用的世界中，我们认为数字资产已经达到了逃逸速度，现在正朝着超越现有金融市场的方向发展。
GrayScale是AUM全球最大的以数字资产为重点的投资平台，根据产品数量提供美国最广泛的数字资产投资产品选择。我们的平台涵盖全方位的机构级解决方案——从单一资产信托到多元化和主题策略——目标是为每位投资者提供进入超级扩张的数字资产领域的机会。因为我们几乎所有的收费收入都来自我们投资产品中数字资产的价值，我们相信我们是这一资产类别的理想投资代理。
GrayScale成立于2013年，是最早为个人和机构参与这一长期转变的简单且值得信赖的方式进行创新的公司之一。我们首先创建了受监管且安全的投资工具，以简化数字资产的所有权。随着时间的推移，我们的使命发生了演变：在访问之外，我们寻求将资本与最有希望的机会连接起来，以帮助释放区块链技术的变革潜力。
从那以后，我们一直站在这场数字革命的最前沿，开创了基础设施，使投资者能够参与现在是过去十年中增长最快的资产类别，与其他主要资产类别相比，包括美国股票、黄金和美国公司债券。从一开始，我们就知道，为了让数字资产发挥其潜力，投资者需要可信赖、受监管和可访问的途径来投资数字资产。Grayscale着手弥补这一差距。我们的旅程始于世界上第一个比特币投资工具——当时被称为“Bitcoin Investment Trust”——的推出，当时比特币还被认为是一种“有争议的虚拟货币”，市值约为15亿美元；截至2025年6月30日，其市值是约2.2万亿美元时的1000倍以上。这一突破性产品为美国认证投资者提供了一种熟悉的投资工具，以获得对现有第一个也是最大的数字资产协议的敞口，并最终成为第一个在股票代码GBTC下公开交易的比特币工具、第一个SEC报告的数字资产投资工具以及首批现货比特币交易所交易产品之一。
从那以后，同样的创新和领导精神继续驱动着我们。随着数字资产生态系统的发展，开发人员开始解锁比特币原始设计之外的新效用维度——为更高级的用例铺平道路。下一个重大突破来自以太坊的创建，它引入了智能合约，并在广泛的行业中启用了可编程、分散的应用程序。在Bitcoin Investment Trust取得巨大成功的基础上，我们推出了首个公开交易的以太坊投资信托，再次树立了新的行业标准。在以太坊之后，创新的下一代数字资产协议继续针对不同的用例进行开发和优化。2024年，GrayScale通过申请首个持有比特币和以太坊以外资产的多数字资产交易所交易产品，继续保持其首次领先地位。
从比特币和以太坊开始的事情，推动了整个数字资产领域和全球技术运动的发展——远远超出了金融服务，延伸到了身份系统、数字艺术品、文件存储、虚拟主机、游戏和人工智能等多种多样的行业。区块链技术正在通过股票、债券、房地产和大宗商品等现实世界资产的代币化改变传统金融世界，而稳定币已成为其迄今为止最突出的用例之一。除了这种增长，我们还开发了灰度加密部门，这是一种用于对资产类别进行分类的标准化框架，
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使投资者能够更好地理解不断变化的环境，并使我们能够随着资产类别的演变分析和系统地开发投资机会。我们相信，数字资产有潜力覆盖经济的几乎所有方面，GrayScale有能力为我们的利益相关者提供解决方案，以便在关键步骤中利用他们的增长。
作为先行者，我们已深度融入数字资产生态系统，并通过我们的平台，直接与协议团队合作，围绕我们认为最有前途的新兴协议寻找和构建投资产品。
随着数字资产重塑金融的未来，GrayScale不仅仅是参与进化——我们正在帮助发明它，因为我们正在构建一个我们认为将在未来几年继续定义该类别的平台。正如Vanguard Group在1976年通过他们的第一只共同基金推动投资管理创新一样，PIMCO在1987年通过他们的第一只债券基金推动投资管理创新，KKR在1980年代凭借其杠杆收购工具转型私募股权，贝莱德在1990年代至今凭借其交易所交易基金（“ETF”）主导了最近的投资管理创新周期，GrayScale正在开创这一下一代资产类别。
截至2024年12月31日止年度，我们创造了5.06亿美元的收入和3.65亿美元的营业收入，营业利润率为72%。截至2025年6月30日的六个月，我们创造了1.99亿美元的收入和1.22亿美元的营业收入，营业利润率为61%。截至2025年6月30日，我们管理着305亿美元的AUM，从中赚取管理和咨询费。我们拥有稳健的财务状况，我们希望通过我们以数字资产为重点的投资解决方案的多元化投资组合吸引更多投资者加入我们的平台，从而随着时间的推移继续发展我们的业务。
随着我们进入下一个增长阶段，我们预计在2025年实施全面的数字资产金库战略，以扩大和加速我们作为数字资产类别的理想投资代理的定位。我们希望有意在我们的资产负债表上建立一个多元化的数字资产敞口池，从比特币、以太坊、XRP和Solana开始，以建立一个战略国库储备，我们认为这不仅会长期加强我们的财务状况，还会以更直接和更一致的方式将数字资产敞口扩大到我们的投资者。我们认为，这一举措是我们核心业务的自然延伸，并增强了我们对数字资产生态系统的固有影响力。
市场机会 大规模拓展市场
GrayScale正在利用一个大规模扩张的市场机会，针对数字资产，与其他主要资产类别相比，数字资产是过去十年增长最快的资产类别，包括美国股票、黄金和美国公司债券。以比特币作为数字资产的代理来看，从2015年6月30日到2025年6月30日，每个CoinGecko比特币价格上涨了41,424%。同期对比来看，标普 500（per 标普 Capital IQ）、黄金（per 标普 Capital IQ）、美国债券（以彭博美国总回报价值未对冲美元指数衡量）和美国国债（以贝莱德美国iShares国债ETF衡量）分别上涨201%、186%、19%和12%。
由于这种大规模增长，我们估计截至2025年6月30日，我们的总可寻址市值约为3.4万亿美元。我们使用截至2025年6月30日CoinGecko追踪的比特币、以太坊和所有其他数字资产的市值计算出这一数字，分别为2.2万亿美元、3020亿美元和9730亿美元。我们的可服务可寻址市场反映了通过我们提供的同类型投资工具投资于数字资产的资本总额，例如交易所交易产品（“ETP”）、私人基金或信托、公开报价的私人基金或信托以及主动管理策略。我们估计今天这个有用的市场机会约为3580亿美元。
展望未来，我们相信我们的潜在市场机会有进一步增长的潜力。例如，知名人物暗示，数字资产市场可能会增长到大约14万亿美元，基于
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根据Michael Saylor的评论，拉里·芬克（Larry Fink）表示比特币价格有可能达到70万美元，到2046年将达到约441万亿美元。
增加投资组合配置
我们继续看到，投资者表示对增加对数字资产生态系统的敞口越来越感兴趣。在安永进行的一项独立调查中，83%的机构投资者预计将在2025年增加数字资产配置，59%的机构投资者预计将把超过5%的投资组合配置在数字资产上。我们还看到，投资者对跨财富管理渠道的数字资产的偏好发生了这种转变。金融专业人士数字资产委员会在2024年10月至12月期间对财务顾问进行的一项调查显示，相对于年初，为所有客户推荐配置数字资产的财务顾问比例增加了一倍多，从2024年第一季度的8%增加到2024年第四季度的20%。此外，65%的财务顾问向至少10%的客户推荐了数字资产配置，超过三分之一的财务顾问向至少一半的客户推荐了数字资产配置——这表明人们对该资产类别有着极大的兴趣，并且随着时间的推移，投资者对该资产类别的敞口有进一步增加的机会。
持续领养
除了改变投资者的偏好外，我们还预计数字资产的更多采用将对我们市场的增长做出实质性贡献。根据贝莱德在2025年1月进行的分析，数字资产的采用速度历史性地超过了手机和互联网的采用，数字资产在12年达到了3亿用户，而互联网和手机分别在15年和21年达到了3亿用户。在整个数字资产中，我们看到采用率与市场规模高度相关。考虑到比特币是更广泛资产类别的代表，我们观察到，从历史上看，随着比特币采用率的增加，比特币的价格也在上涨——这表明，随着采用率的不断增长，这一资产类别未来将迎来重大机遇。
解锁数字资产功能
数字资产具有独特的特点。我们认为，最突出的例子之一是Staking，这是一项在传统资产类别中没有直接平行的活动。通过参与质押，某些数字资产的持有者帮助保护以太坊等区块链网络，作为回报，这样做可以获得协议级别的奖励。这一机制不仅增强了网络完整性，还能直接从资产所有权实现价值创造。截至2025年6月30日，我们管理着全球最大的以太坊ETP特许经营权之一，管理的资产约为42亿美元。虽然我们目前无法质押这类资产，但基于以太坊协议上大约3%的平均年化质押奖励率，我们相信这个位置给了我们每年产生数千万美元额外价值的潜力。我们正在倡导获得监管机构的批准，以便能够在我们的以太坊、Solana和其他相关投资工具中进行质押，以释放这种潜在的重大价值创造。
行业背景 随着支撑行业的监管环境和市场基础设施不断发展和完善，数字资产行业近年来发生了重大变化，数字资产采用率飙升。我们预计，在建设性的监管顺风和机构对该资产类别不断增长的需求的支持下，数字资产投资产品的资本流入将加速。
灰度的里程碑式胜利–机构采用的催化剂
机构采用的最重要催化剂之一是美国批准了比特币和基于以太坊的ETP，其中灰度发挥了关键作用。2023年，灰度取得了里程碑式的胜利
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美国上诉法院的一项裁决对我们有利，因为我们试图将我们的比特币信托转换为现货比特币ETP。这是该行业的一个分水岭时刻，最终促成了首批现货比特币ETP的获批。
现货比特币ETP的批准为机构投资者通过受监管的传统投资工具获得数字资产敞口开辟了渠道，从而加强了GrayScale弥合传统金融与数字资产创新之间差距的使命。
亲数字资产监管顺风
继成功推出比特币和以太坊ETP之后，美国现在发现自己处于迄今为止最亲数字资产创新的政府中。本届政府在将数字资产融入金融体系方面展示了一种积极主动的做法，标志着与以往的监管态势有所不同。最近促进数字资产创新的关键发展跨越了各级政府，包括行政行动（如第14178号行政命令，成立总统数字资产市场工作组，任务是制定数字资产的联邦监管框架，以及工作组2025年7月的报告）；监管和司法态势（如SEC组建专门的加密工作组，宣布“Project Crypto，以及决定放弃或暂停今年迄今针对领先的数字资产市场参与者和协议开发团队的十几起备受瞩目的诉讼和/或调查）；以及立法政策（例如通过《美国稳定币指导和建立国家创新法案》（GENIUS，Act）和美国众议院通过《数字资产市场清晰度法案》（CLARITY，Act）。
机构采用和资产类别合法化
行政行动、司法裁决和立法改革的汇合，极大地重塑了数字资产格局，创造了清晰的监管路线图，并释放了机构利益。我们目睹了全球资本市场对数字资产的看法和作用发生了巨大转变。机构投资者——包括资产管理公司、企业、养老金、捐赠基金和主权财富基金——已经超越了探索性配置，现在正在将数字资产纳入核心投资策略。
鉴于传统投资平台历来不愿参与数字资产，这一转变尤其重要。这些平台在结构上或技术上都不具备在区块链基础设施中导航、评估基于代币的投资工具或提供为数字资产量身定制的合规交易解决方案的能力。然而，如今，机构的持续采用、监管的日益清晰以及底层技术的进步，已将数字资产转变为机构投资组合中越来越多份额的核心战略配置。
我们认为，对数字资产敞口的需求不断增长——受宏观经济多样化、世代财富过渡和监管正常化的推动——将继续加速。展望未来，我们认为，像GrayScale这样的平台，在技术流畅性、监管合规和受托纪律方面拥有正确的组合，具有独特的优势，可以利用下一波资本流入。
是什么让我们与众不同 我们是先驱，相信我们是这一资产类别的理想投资代理。
灰度与数字资产
我们认为，投资于灰度的1美元有可能超过投资于数字资产的1美元。我们认为，为投资者推动这一价值主张的是我们平台背后的内在经营杠杆，该平台具有
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当数字资产价格升值时，相对于直接持有数字资产而言，有可能带来更高的回报，同时如果数字资产价格贬值，则可以保持一定程度的成本控制和下行保护。
此外，与直接投资数字资产相比，我们认为，由于能够通过单一的灰度代码和经纪账户获得对数字资产类别的敞口，灰度提供了更好的可访问性和多样化。
灰度与通过公开市场的数字资产暴露
与投资者通过公开市场（包括稳定币发行商、矿商、交易所/经纪商和数字资产财资公司）进行数字资产敞口的其他选择相比，我们认为，鉴于我们业务的多样化和资本效率，GrayScale提供了差异化敞口。我们的平台在数字资产领域的各个领域提供多样化，包括比特币和以太坊等市场领先的代币，以及随着各种不同用例迅速扩展的下一代代币。我们还运营着一个资本效率极高的平台，这是由我们对管理资产的收费收入模式驱动的——这不需要外部资本来扩大规模——以及我们相对于传统投资平台的历史最佳利润率，这是由我们控制费用基础的能力驱动的，而我们的费用基础基本上是固定的。
与通过公开市场期权进行数字资产敞口相比，我们认为，由于我们对数字资产领域的全面覆盖，而不是对一个行业的敞口，灰度提供了（1）比稳定币发行人更好的多样化；（2）由于矿商的运营费用更高，资本效率比矿商更好；（3）由于我们的收入来自更稳定的管理费，因此比数字交易所和券商更经济；（4）由于我们的盈利和轻资本运营业务模式可以但不需要发行稀释性股权或债务，因此股本回报率比资金公司更好。
作为一家整体企业，我们的差异化在于我们的数字资产投资平台、我们值得信赖的品牌、我们的市场领先地位、我们久经考验的管理团队、我们的机构级基础设施、我们的分销平台以及我们的监管领导地位和行业倡导。
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数字资产投资平台 ：我们在构建一个专门为快速发展的数字资产类别策划的平台方面拥有十多年的经验。作为全球最大的深度嵌入该领域的以数字资产为重点的投资平台，我们在整个生态系统中建立了密切的关系，包括与协议和代币的早期构建者建立了密切的关系，从而能够以差异化的方式获得我们认为最有希望的数字资产投资机会。跟随高信念资产的选择，我们探索与项目互动的战略途径，以解锁访问权限并为投资者创造有意义的敞口。我们继续投资并扩大这一平台，以增强我们的产品供应并扩大我们的市场领先地位。
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值得信赖的品牌 ：我们是数字资产生态系统中的首要品牌，与其他以数字资产为重点的投资平台相比，我们拥有领先的mindshare。根据市场研究咨询公司Whitman Insight Strategies的数据，Grayscale的品牌知名度大约是其他以数字资产为重点的投资平台21Shares、Bitwise和CoinShares的2倍（基于Grayscale委托进行的品牌健康调查，2024年12月在美国对1,200名投资者进行了抽样调查）。随着数字资产市场的发展，GrayScale帮助定义了它，成为金融专业人士在资产类别中导航和部署资本时值得信赖的教育思想领袖和合作伙伴。
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市场领先地位 ：我们品牌的实力和我们作为资本配置者值得信赖的顾问的地位，为灰度带来了明显的市场领导地位。今天，与现货比特币ETP的其他发起人相比，我们拥有全球收入排名第一的比特币投资平台；与现货以太坊ETP的其他发起人相比，我们拥有全球收入排名第一的以太坊投资平台；与投资于现货数字资产的私人基金的其他发起人相比，我们拥有全球收入排名第一的另类代币投资平台，其中另类代币代表了我们的平台在比特币和以太坊之外提供敞口的超过38种其他代币。
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久经考验的管理团队 ：我们的团队是几十年传统金融工作经验和数字资产领导力的难得结合体。我们的团队为不断发展的数字化带来了机构思维
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资产行业。在许多情况下，我们甚至帮助定义了数字资产产品如何在既定监管框架内运作，例如，将首个SEC报告数字资产基金推向市场。
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机构级基础设施 ：我们投入巨资开发了专门为数字资产构建的全面合规基础设施。我们的产品得到机构级合作伙伴的支持，包括托管人和审计师。全球投资者、顾问和分配者期待GrayScale在数字资产领域获得安全和合规的敞口。我们的内部控制、服务提供商生态系统和风险管理协议旨在遵守适用的联邦证券法、税收法规、反洗钱（“AML”）和了解你的客户（“KYC”）要求以及托管标准。我们相信，我们在负责任的产品设计方面的监管记录和声誉提供了有意义的竞争差异化，尤其是在投资者要求围绕数字资产敞口加强保证、信任和治理的情况下。
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客户参与平台 ：与我们的数字资产专家团队，我们致力于加深世界对不断扩大的数字资产格局的理解。我们发布关于数字资产领域的机构级研究，将深度的基本面研究与实时市场情报相结合，以提供广受广大投资者和资本配置者信任的洞察力。此外，通过我们的一系列托管 加密连接 在美国各地主要财富中心举办的活动中，我们汇集了客户参与和研究团队，以及由行业领袖、监管专家和高管组成的网络，以教育数百名代表数万亿美元财富的专业买家、顾问、平台和资本配置者。2024年，我们发布了37份研究报告，并举办了众多活动，汇集了数百名金融专业人士。
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监管领导和行业倡导 ：我们认为，强有力的监管参与对于数字资产的长期发展和增长至关重要。GrayScale与美国监管机构保持着密切和积极主动的关系，我们已经表现出在合规框架内倡导行业进步的意愿，最显着的是通过我们将Grayscale Bitcoin Trust成功上市作为首批现货比特币ETP之一的努力。这标志着行业合法性和投资者准入的一个关键里程碑。最近，我们正在倡导获得监管机构的批准，以便能够在我们的某些投资工具中进行质押，这将通过我们的以太坊ETP特许经营权，作为可质押资产的最大持有者之一，释放大量价值。随着监管机构定义数字资产市场的未来，我们作为负责任、建设性的行业参与者的声誉是一个越来越重要的差异化因素。
•
数字资产库房战略 ：我们的财资战略借鉴了我们作为最大数字资产投资平台的深厚领域专长。我们认为，长期来看，会有三种制胜的数字资产金库战略：有规模的、多元化的或有与数字资产内在关联的核心商业模式的战略。我们认为，GrayScale检查了所有这三个框，这巩固了我们成为数字资产金库类别赢家的潜力。此外，鉴于我们的高利润业务以及通过管理费有机增长我们的资金战略的能力，我们有能力通过广泛的股权和类债结构性产品进一步发展我们的战略，无论我们希望采取积极还是保守的方式。
数字资产投资平台 以AUM衡量，我们是世界上最大的以数字资产为重点的投资平台，管理着约305亿美元。根据产品数量，我们在美国提供了最广泛的数字资产投资产品选择，截至2025年6月30日，超过30种产品覆盖了40多种代币，而与截至2025年6月30日的灰度相比，最接近的竞争对手提供的数字资产投资产品数量不到一半。我们认为以数字资产为重点的投资平台是自成立以来一直提供与数字资产相关的服务，目前主要通过此类数字资产相关服务产生收入的投资平台。
我们的投资平台提供了一套强大且引人注目的投资解决方案，涵盖一系列流动性配置文件，旨在弥合投资者通过传统投资工具获得数字资产的机会，消除与直接持有数字资产相关的存储、报告和其他后勤挑战。此外，我们的
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产品使投资者能够使用个人退休账户和401（k）退休计划等税收优惠账户。我们将继续投资并扩大这一平台，以进一步增强我们的产品供应并扩大我们的市场领先地位。
我们是开发创新解决方案的开拓者，这些解决方案将我们的客户与数字资产创新联系起来。纵观我们的历史，我们首创了一套全面的投资解决方案，涵盖单一资产、多元化和主题策略，涵盖完整的流动性范围。我们的投资解决方案平台由ETP、ETF和私募基金组成，涵盖主动和被动策略。
解决方案
概述
产品清单（截至2025年6月30日）
ETP和ETF
289亿美元
高效、流动性强的产品为投资者在熟悉的载体中提供战略性设计的数字资产、数字资产ETP和股票主题敞口
被动：
ETP
ETF
活跃：
ETF
私募基金
16亿美元
面向合格投资者的私募发行。私募投资者可通过出售已获准在OTC Markets Group公开交易的股票获得流动性
被动：
私募
OTC Markets Group公开交易
•
基本关注Token Trust（Ticker：GBAT）
•
Chainlink Trust（Ticker：GLNK）
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Decentraland Trust（Ticker：MANA）
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去中心化金融（DeFi）基金（股票代码：DEFG）
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解决方案
概述
产品清单（截至2025年6月30日）
•
FileCoin Trust（Ticker：FILG）
•
Horizen Trust（股票代码：HZEN）
•
Livepeer Trust（股票代码：GLIV）
•
Solana Trust（股票代码：GSOL）
•
Stellar Lumens Trust（股票代码：GXLM）
活跃：
主动策略
ETP和ETF
我们的ETP和ETF是高效、流动性强的投资工具，可为散户和机构投资者提供战略性设计的数字资产、数字资产ETP和股票主题敞口。我们已经为受信任的机构如何与监管机构互动以将数字资产纳入主流奠定了基础——构建优先考虑访问、安全和创新的解决方案。在我们寻求将我们的比特币信托转换为现货比特币ETP时，我们在美国上诉法院作出了对我们有利的裁决，取得了里程碑式的胜利，我们为美国的数字资产ETP生态系统铺平了道路。2024年，我们成为首批将我们公开交易的比特币投资基金GBTC和公开交易的以太坊投资基金ETHE作为ETP上市的公司之一。
截至2025年6月30日，我们在6只被动产品和2只主动产品的ETP和ETF中管理着289亿美元的AUM。
私募基金
我们是将数字资产整合到受监管的投资框架和工具中的先驱，使投资者能够获得增长最快的资产类别。自2013年9月推出我们的第一只私募基金—— Grayscale Bitcoin信托以来，我们一直利用私募结构提供创新的、首次上市的投资产品。
截至2025年6月30日，我们在32只产品中管理着16亿美元的私募基金AUM，涵盖被动和主动策略。
资本解决方案
我们将资本与最有希望的机会结合起来，帮助释放区块链技术的变革潜力。我们直接与协议团队合作，围绕我们认为最有前途的新兴协议寻找和构建投资产品。我们深度融入数字资产生态系统，与协议团队和创始人、数字资产基金会和开发者社区直接互动。我们提供由机构级研究支持的差异化早期洞察和访问，我们将深度基本面调查与实时市场情报相结合。我们通过确定与关键主题顺风一致的协议并应用有纪律的长期投资视角来评估资产。
我们系统的、双焦点的方法将以数字资产为中心的镜头与传统的投资分析相结合，以评估项目并发现我们认为在超过一千万个代币中价值最高的机会。
跟随高信念资产的选择，我们探索与项目互动的战略途径，以解锁访问权限并为投资者创造有意义的敞口。我们评估投资工具是否适合推出产品
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以最优结构满足投资者需求。我们的数字资产选择和专业知识使我们能够创造和提供创新的、前瞻性的投资机会。
数字资产选择流程
我们的数字资产选择过程是研究驱动和多方面的，旨在识别提供引人注目的投资潜力的数字资产和策略。在我们的产品和研究团队的领导下，我们系统的、双重关注的方法利用了一个机构框架，该框架利用我们的数字资产专业知识和传统金融原则来确定我们认为是我们构建产品所依据的同类最佳协议。
我们的投资框架使我们能够系统地评估广泛的数字资产协议，并确定符合市场需求和新兴结构性趋势的资产、策略和工具。这种方法强调基本质量，使我们能够在数字资产行业中保持领导作用。
当我们确定要纳入我们产品的数字资产时，我们会考虑它们在我们的灰度加密部门中的位置，这是一个对数字资产进行分类的标准化框架，使投资者能够更好地了解不断变化的环境，并使我们能够随着资产类别的演变分析和系统地开发投资机会。Crypto Sectors是数字资产的专有分类法，是与FTSE/Russell合作开发的一套严格的指数工具。在股票市场上，投资者通常根据全球行业分类标准（“GICS”）——由MSCI和标普道琼斯指数制定——来组织上市资产，而这一分类是许多可投资产品的基础。与GICS一样，Crypto Sectors为可投资资产提供了一个系统和详尽的分类系统。Crypto Sectors衡量的是在中心化交易所上市的数字资产的范围，这些资产满足了市值和流动性的最低门槛。然后，这些资产中的每一项都被归类为六个不同部门和24个子部门中的一个。Grayscale应用这个框架来评估每种资产的表现和基本面，对照适当的同行群体。通过将区块链和/或相关应用与业务模式相似的同行进行比较，GrayScale可以系统地识别潜在的投资机会。
产品开发
我们的产品开发流程旨在从资产和策略识别到投资工具形成，为投资者提供涵盖一系列流动性替代方案的熟悉投资产品形式的投资解决方案。我们确定并评估了在快速发展和复杂的数字资产环境中具有引人注目的用例和不对称上行潜力的数字资产和战略。
这一过程以我们的监管承诺为基础。我们的法律、合规和运营专家从流程一开始就与我们的产品和研究团队合作，专注于遵守证券监管、备案要求和其他监管义务。我们主动与监管机构接触，以支持备案和批准流程，并在不断变化的监管框架中实现更高效的新产品开发。
我们是发起和构建机构级数字资产产品的领导者和创新者，直接与协议团队合作，设计可扩展、一致的产品，并为投资者提供数字资产创新的桥梁。我们致力于与创始人、协议团队和核心贡献者密切合作，进一步扩大我们的产品供应——将这些创新者与投资者联系起来，并实现进入资本市场。
我们的客户参与平台
我们的目标是成为投资者驾驭不断发展的数字资产生态系统的首选平台。我们拥有最大的数字资产专业客户参与专业人员和投资组合顾问团队之一，对数字资产行业和传统金融具有深厚的专业知识和知识。与其他投资平台不同，数字资产可能是他们专注于向客户出售的众多资产类别之一，数字资产是我们唯一的关注点。我们多产的参与平台在主要财富中心提供从海岸到海岸的美国覆盖，并通过我们全套销售基础设施技术和独家客户洞察和活动得到进一步增强，包括我们的
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主办的一系列Crypto Connect活动，汇集了代表数万亿美元财富的数百名顾问。2024年，我们发布了37份研究报告，并举办了众多活动，汇集了数百名金融专业人士。
数字资产库房战略 结合我们预期的数字资产金库战略，我们预计有意在我们的资产负债表上建立一个多元化的数字资产敞口池，从比特币、以太坊、XRP和Solana开始，以建立一个战略金库储备，我们认为这不仅会长期加强我们的财务状况，还会以更直接和一致的方式将数字资产敞口扩大到我们的投资者。
我们认为，这一举措是我们核心业务的自然延伸，并增强了我们对数字资产生态系统的固有影响力。灰度一直通过我们以数字资产计价的收费收入模型与资产类别的表现有着内在的联系。从历史上看，我们在程序化的基础上将这些费用货币化为现金。相反，通过在我们的资产负债表上保留全部或部分代币流动并分配额外资本以积累更多，我们将以与我们作为资产管理公司的业务协同的方式加深这种联系。此外，我们打算直接通过我们的投资产品持有我们的一些数字资产敞口，进一步使我们的利益与投资者的利益保持一致。
我们的财资策略利用了我们作为最大数字资产投资平台的深厚领域专业知识，并将围绕一篮子大盘代币敞口构建，这些敞口反映了通过我们的投资产品提供的敞口。我们预计将通过非公开融资为我们的初始金库提供资金，从一开始就提供有意义的基础资本和规模。使用我们的机构级资产选择和投资流程来优化价值增值，这个数字资产敞口的初始队列可能会定期重新平衡。通过这种方法，我们相信我们的资产负债表有潜力不仅仅成为一种金融资源，而是一种战略工具，将灰度的运营和财务状况与数字资产生态系统的长期表现直接联系起来。
展望未来，我们相信我们有多个杠杆来增加我们国库中的代币数量：
有机增长：鉴于我们在许多投资产品中以代币形式累积管理费用，我们有一个自然的数字资产池，允许随着时间的推移以轻资本的方式积累我们的资金头寸。例如，GBTC和ETHE提供了世界上最大的两个比特币和以太坊池子，我们可以通过它们积累代币。我们还可能利用我们可观的自由现金流直接进行机会性代币购买。
Staking to earn yield：国库中持有的权益证明协议资产将被委托给机构验证者。由此产生的质押收益率将被再投资到金库中，从而实现复合回报并加强与长期网络参与的一致性。
融资：许多数字资产金库由营业收入有限或非实质性的业务提供支持，主要依靠融资交易实现增长。相比之下，GrayScale经营着一项高利润的业务，没有未偿债务，资本结构简单。我们相信，这种财务实力为我们提供了战略灵活性，使我们能够按照我们的意愿积极或保守地获得广泛的股权和类债结构性产品，并有效地部署资本以扩大我们的国债持有量。
并购：我们认为，从长期来看，数字资产金库将只有一定数量，赢家在个人代币和多样化的代币篮子中。其中，某些公司将获得比其他公司更高的NAV（MNAV）倍数。我们相信，随着数字资产金库格局的成熟，我们的平台处于有利地位，可以成为首选的整合者，这得益于我们的规模、可信度和专业行业专业知识。通过这一定位，我们旨在交付领先的数字资产金库战略，以实现多元化的数字资产敞口。
增长战略 我们认为，在数字资产的采用推动下，我们仍处于全球金融数十年转型的开端。随着数字资产生态系统的不断发展和机构采用的加速，我们认为
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GrayScale具有独特的优势，可以在下一阶段的增长中继续发明这一资产类别。我们专注于通过战略性扩展我们的产品、服务和分销能力来实现长期增长。
持续创新拓宽解决方案
•
我们的私募基金专营权双降 ：我们打算增加我们的25 +单一资产和多资产私募基金套件，以捕捉对具有差异化效用和投资者兴趣的新兴数字资产的需求。我们将利用我们的平台，根据不断变化的市场动态、投资者需求和监管发展进行产品扩展——在新的数字资产成熟时将其纳入机构级结构。从历史上看，我们的某些私募基金经历了从私募基金开始的“生命周期”，成为OTC Markets Group的公开交易，注册为SEC报告公司并作为ETP上市，在流程的每一步都增加了投资者准入和透明度。然而，随着我们适应不断变化的监管环境和投资者需求的转变，我们当前和未来的产品可能不会遵循这一生命周期。例如，我们可能会推出保持私有的私募基金，寻求将私募基金直接上市到ETP或直接推出新基金作为ETP。
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建立在ETP和ETF产品套件成功的基础上 ：随着现货比特币和以太坊ETP的推出，通过传统投资工具解锁对数字资产的安全和受监管的访问，我们认为增长将继续来自通过公开市场提供数字资产敞口。我们计划进一步发展我们的ETP和ETF产品套件，增加单一数字资产ETP和多数字资产ETP，例如灰度数字大盘基金（股票代码：GDLC），使Staking能够在获得监管机构批准后释放额外价值，并探索其他产品以满足日益增长的投资者兴趣，例如将核心数字资产敞口与其他资产类别或策略相结合的“加密+”产品，以创建增强的风险调整后回报概况。
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扩展我们的活跃业务 ：我们计划在现有Actives战略的基础上再接再厉，为投资者提供额外的面向解决方案的产品，以满足他们独特的财务目标、风险承受能力和个人偏好。我们预计投资者的需求将继续增长，从简单的现货产品转向更复杂的投资策略，涵盖各种投资主题和风险敞口。随着数字资产市场的发展，我们看到了通过主动管理型投资解决方案交付阿尔法的重大机会。我们正在投资于产品创新和投资组合管理能力，以进一步扩展我们在这一新兴类别中的专业知识和差异化产品。
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增加我们的国库头寸 ：我们打算通过保留我们通过管理费积累的全部或部分数字资产、通过在权益证明协议上质押数字资产、通过机会性融资交易和机会性并购其他数字资产财资公司来有机地增加我们的财资。
增长的新载体
•
通过我们的平台获利 ：在GrayScale，我们构建了一个闭环引擎，它独特地连接了数字资产经济的两个方面：一方面是正在创造新的、去中心化创新的创始人和协议开发人员，另一方面是寻求通过策划、结构化和安全方式获得这些机会的投资者。随着数字资产领域继续快速扩张，我们相信我们的平台是发起对新的和创新的数字资产代币的投资并迅速将这些产品推向市场的最佳位置。我们还看到了通过产品进一步将我们的平台货币化的潜力，这些产品可以支持投资者在一系列财务目标中的结果，例如可参与的投资工具。
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拓展财富管理 ：我们培养了一批敬业和忠诚的投资者，其中许多人随着时间的推移反复投资于我们的产品。这些投资者通常依靠我们的专业知识来识别并提供对引人注目的数字资产机会的投资敞口。在这种信任的基础上，我们有可能通过扩展到财富管理产品，在服务这些投资者基础的方法上变得更加慎重。这一战略反映了我们的观点，即我们已建立的关系使我们能够深化投资者参与，并通过一套更广泛的投资解决方案推动长期增长。
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•
地域扩张 ：全球对数字投资解决方案的需求正在迅速扩大，特别是在金融服务生态系统发达、监管框架有利且机构兴趣不断上升的地区。我们并没有立即进行国际扩张的计划，因为美国仍然是我们的主要关注点。尽管如此，我们正在开发的用于发展数字资产投资的框架为我们未来在国际地区的突破机会奠定了基础。
风险因素汇总 我们的业务受到众多风险和不确定性的影响，包括紧接本招股说明书摘要标题为“风险因素”的部分中强调的风险和不确定性。以下是我们面临的主要风险汇总：
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数字资产市场价格的下降在过去已经造成，并可能在未来造成，我们的收入减少。
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我们的很大一部分收入来自于Grayscale Bitcoin信托ETF和灰度以太坊信托ETF，因此，我们的经营业绩特别容易受到投资者对比特币和以太币的情绪的影响。
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数字资产投资行业的竞争加剧，以及更普遍的投资行业，可能会导致我们的AUM和收入减少。
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我们可能无法开发新的投资产品，开发新的投资产品可能会使我们面临额外的成本或操作风险。
•
如果我们无法成功分销我们的投资产品，那么我们的AUM和收入可能会受到不利影响。
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如果我们未能发展、维护和提升我们的品牌和声誉，或如果有任何关于我们、我们的行业同行或我们经营所在行业的负面宣传，那么我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到不利影响。
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由于我们有限的经营历史和经营业绩的可变性，可能难以评估我们的业务和未来前景。
•
托管人（如本文所定义）未能充分保护我们为其提供投资产品的数字资产，或托管人服务的任何中断，都可能对我们的业务产生重大不利影响，并损害我们投资产品的投资者。
•
我们的业务依赖于吸引和留住我们的管理团队和其他关键人员，这些人员的失败可能会扰乱我们的运营并对我们的业务产生不利影响。
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数字资产代表了一个快速发展的新兴行业，我们的经营业绩可能会因比特币、以太币或其他数字资产的开发、接受和采用而受到重大不利影响。
•
数字资产的价格在最近几个时期经历了极端波动，并且可能会继续如此。
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由于对数字资产交易平台缺乏熟悉和一些相关的负面宣传，现有和潜在客户、交易对手和监管机构可能会对数字资产行业失去信心。
•
美国国会或美国联邦或州机构的监管变化或行动可能会导致对数字资产的使用、挖掘和验证活动或数字资产网络或数字资产市场的运营的限制，从而对数字资产的价格和我们的运营结果产生不利影响。
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数字资产交易平台可能会出现欺诈、市场操纵、业务失败、安全故障或运营问题，这可能会对数字资产的价格产生不利影响，从而影响我们的运营结果。
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•
确定数字资产为“证券”可能会对该数字资产和潜在数字资产的价值产生不利影响，从而对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
•
就联邦证券法而言，确定数字资产为“证券”可能会对我们和我们的投资产品产生与《投资公司法》（定义见本文件）和《投资顾问法》（定义见本文件）相关的不利监管后果，从而对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
•
根据联邦证券法的目的，我们分析特定数字资产是否为证券或特定数字资产中的交易是否为证券交易的过程可能不会产生与SEC或联邦法院随后的裁决一致的结果，或与我们的竞争对手做出的类似裁决一致的结果。
•
我们未能或无法遵守政府法规可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
•
我们是一家控股公司，完成此次发行后我们的主要资产将是我们在Grayscale Operating，LLC的%所有权权益，因此我们依赖Grayscale Operating，LLC的分配来支付股息（如有）和税款、根据应收税款协议支付款项以及支付其他费用。
•
在某些情况下，Grayscale Operating，LLC将被要求向我们和LLC单位的其他持有人进行分配，Grayscale Operating，LLC将被要求进行的分配可能是巨大的。
•
我们由DCG控制，DCG在我们业务中的利益可能与你们不同。
•
我们是一家“新兴成长型公司”，我们无法确定适用于新兴成长型公司的减少的报告要求是否会降低我们的A类普通股对投资者的吸引力。
•
We will be a“controlled company”as defined under the corporate governance rules of the，and result，will be qualified for exemptions from certain corporate governance requirements of the。
在您投资我们的A类普通股之前，您应该仔细考虑本招股说明书中的所有信息，包括“风险因素”标题下列出的事项。
首次公开发行前的重组 于2025年1月1日，我们完成了一项内部企业重组（“Pre-IPO重组”），涉及以下步骤：
•
Grayscale Investments，LLC并入Grayscale Operating，LLC，Grayscale Operating，LLC作为DCG Grayscale Holdco，LLC（“DCG Grayscale Holdco”）的全资子公司在合并后存续，而后者又由我们的控股股东DCG全资拥有；
•
Grayscale Operating，LLC将与Grayscale Investments，LLC作为我们投资产品的发起人角色相关的某些合同转让给Grayscale Investments Sponsors，LLC，后者是Grayscale Operating，LLC的全资子公司，并接替Grayscale Investments，LLC作为我们投资产品的发起人；
•
DCG Grayscale Holdco将构成Grayscale Operating，LLC 10%共同所有权权益的有限责任单位转让给DCG Grayscale Holdco的全资子公司GSO Intermediate Holdings Corporation（“GSOIHH”），GSOIHH成为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员。
下图描绘了我们紧随Pre-IPO重组之后的组织结构。此图表仅用于说明目的，并不旨在代表我们组织结构内的所有法律实体。
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组织Structure GSO Intermediate Holdings I Corporation于2025年5月2日成立，是一家特拉华州公司，并将在此次发行完成之前更名。Grayscale Holdings将是本招股说明书所提供的A类普通股的发行人。我们目前通过Grayscale Operating，LLC开展业务，这是一家成立于2024年7月的特拉华州有限责任公司。此次发行后，Grayscale Holdings将成为一家控股公司，其唯一资产将是其对LLC单位的所有权，使其有权获得Grayscale Operating，LLC的经济权益，以及其作为Grayscale Operating，LLC唯一管理成员的权益。Grayscale Operating，LLC的所有未偿股权目前由以下个人和实体拥有，我们将其统称为“IPO前LLC成员”，两者均由DCG控制：
•
GSOIH，根据2025年综合激励计划（“现有激励计划”）向我们的某些员工发放股权奖励。
就此次发行而言，我们拟订立以下一系列交易以实施内部重组，我们统称为“IPO重组”：
•
GSO Intermediate Holdings I Corporation将更名为；
•
GrayScale Holdings的公司注册证书将被修改，以授权发行两类普通股：A类普通股和B类普通股，我们将其统称为“我们的普通股”。每股A类普通股有权就提交给我们股东投票的所有事项每股投一票，并有权享有经济权利。每股B类普通股
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股票有权在提交给我们股东投票的所有事项上获得每股投票权，但无权享有经济权利。见“股本说明”；
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Grayscale Operating，LLC的LLC协议将在此次发行之前进行修订和重述，以（其中包括）任命Grayscale Holdings为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员；
•
作为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员，Grayscale Holdings将拥有（a）确定Grayscale Operating，LLC的分配数量和时间以及（b）向未来成员提供LLC单位的唯一权力。紧随此次发行并在IPO重组生效后，我们将成为一家控股公司，我们唯一的重要资产将是我们在Grayscale Operating，LLC的所有权权益。作为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员，我们将运营和控制Grayscale Operating，LLC的业务和事务，并通过Grayscale Operating，LLC及其子公司开展我们的业务。因此，我们将在合并财务报表中合并Grayscale Operating，LLC及其子公司，并将报告与Pre-IPO LLC成员持有的会员权益相关的非控制性权益。此外，由于Grayscale Operating，LLC在IPO重组前后将处于DCG的共同控制之下，我们将IPO重组作为同一控制下实体的重组进行会计处理，并将初始计量IPO LLC成员在Grayscale Operating，LLC的资产和负债中的权益，按其截至IPO重组完成之日的账面价值；
•
每个Pre-IPO LLC成员将获得我们B类普通股的发行股份，金额等于每个此类Pre-IPO LLC成员在申请本次发行的净收益后持有的LLC单位数量；
•
根据经修订的LLC协议，LLC单位的所有当前和未来持有人，包括IPO前LLC成员，将有权在本次发行完成后，要求GrayScale Operating，LLC根据我们的选择，以一对一的方式赎回其全部或部分LLC单位，以换取新发行的A类普通股股份，或以相当于每一被赎回的LLC单位的一股我们的A类普通股的成交量加权平均市场价格的现金支付（可根据惯例调整，包括股票分割，股票股息和重新分类）根据经修订的有限责任公司协议的条款（“赎回权”）。此外，如果有限责任公司单位的持有人提出赎回请求，我们可以选择直接以现金或A类普通股交换有限责任公司单位，以代替这种赎回。如果我们根据有限责任公司单位持有人的赎回请求，根据经修订的有限责任公司协议的条款赎回或交换该有限责任公司单位持有人的有限责任公司单位，则相应数量的B类普通股股份将在一对一的基础上被注销。见“某些关系和关联人交易——经修订的LLC协议。”除根据经修订的LLC协议转让给我们或转让给某些获准受让人外，LLC单位的持有人不得出售、转让或以其他方式处置任何LLC单位或B类普通股的股份；
•
GSOIHH根据现有激励计划发行或可发行的所有股权奖励将由GrayScale Holdings承担，GSOIHH根据现有激励计划发行的既得股权奖励将可对GrayScale Holdings的A类普通股股份行使；
•
GrayScale Holdings将签订一份应收税款协议，该协议将要求我们向IPO前LLC成员和应收税款协议的任何未来一方支付款项，这些款项通常等于我们因GrayScale Holdings在与本次发行相关或之后从IPO前LLC成员购买LLC单位、LLC单位持有人未来应课税赎回或交换LLC单位以及根据应收税款协议支付的款项而实际实现的某些税基调整所产生的可分配份额的适用现金节省的百分比。我们将保留这些税收节余的剩余%的利益；
•
GrayScale Holdings和Pre-IPO LLC成员将签订股东协议，其中将规定，只要Pre-IPO LLC成员实益持有我们普通股已发行股份总数的至少百分比，我们称之为“实质性所有权要求”，某些公司行为将需要Pre-IPO LLC成员的批准；
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•
GrayScale Holdings将根据此次发行向公众发行A类普通股；和
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GrayScale Holdings将使用其此次发行的全部净收益（包括承销商行使全额购买A类普通股额外股份的选择权时收到的净收益）从IPO前有限责任公司成员处收购有限责任公司单位（如果承销商行使全额购买A类普通股额外股份的选择权，则为有限责任公司单位），每有限责任公司单位的购买价格等于扣除承销折扣和佣金后的A类普通股首次公开发行价格。
下图描述了我们的组织结构紧随IPO重组、此次发行和此次发行所得款项净额的应用，假设没有行使承销商购买额外股份的选择权。此图表仅用于说明目的，并不旨在代表我们组织结构内的所有法律实体。
待上述交易完成后，本次发行及本次发行所得款项净额的运用：
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Grayscale Holdings将被任命为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员，并将持有LLC单位，占Grayscale Operating，LLC未偿经济权益的百分比（或LLC单位，如果承销商行使其选择权以全额购买A类普通股的额外股份，则占Grayscale Operating，LLC未偿经济权益的百分比）；
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IPO前LLC成员将持有（i）LLC单位，约占Grayscale Operating，LLC经济权益的%（如果承销商行使其全额购买A类普通股额外股份的选择权，则为%）和（ii）通过其对B类普通股的所有权，约占我们普通股合并投票权的%（如果
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承销商行使全额购买A类普通股额外股份的选择权）。有关与我们的普通股和LLC单位相关的权利的更多信息，请参阅“组织Structure”、“某些关系和关联人交易”和“股本说明”。此次发行完成后，将有LLC单位尚未发行。经修订的有限责任公司协议对未来可发行的有限责任公司单位数量没有限制，我们不需要拥有多数有限责任公司单位；和
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此次发行的投资者将共同实益拥有（i）我们A类普通股的股份，约占我们合并投票权的%（如果承销商行使其全额购买额外A类普通股股份的选择权，则分别为股份和%）和（ii）通过我们拥有LLC单位，将间接持有GrayScale Operating，LLC的经济权益的约%（如果承销商行使其全额购买额外A类普通股股份的选择权，则为%）。
Grayscale Holdings就此次发行从Pre-IPO LLC成员手中收购LLC单位，以及LLC单位的Pre-IPO LLC成员未来以我们A类普通股或现金的股份进行应税赎回或交换，预计将对Grayscale Operating，LLC的资产产生税基调整，这些资产将分配给我们，从而产生有利的税收属性。如果没有这些交易，我们将无法获得这些税收属性。就首次公开发售重组而言，我们将订立应收税款协议，该协议将规定我们有义务向首次公开发售前有限责任公司成员和应收税款协议的任何未来一方支付款项，这些款项一般相当于我们因根据应收税款协议支付的这些税收属性和税收属性而实际实现的适用现金节余的百分比。我们将保留这些节税的剩余%的利益。见“组织Structure —控股公司Structure和应收税款协议。”
作为新兴成长型公司的意义 作为一家上一财年收入低于12.35亿美元（根据SEC规则不时调整的通货膨胀）的公司，根据2012年JumpStart Our Business Startups Act（“JOBS Act”），我们符合“新兴成长型公司”的资格。新兴成长型公司可能会利用减少的报告要求，并免除某些其他重要要求，否则这些要求通常适用于上市公司。作为新兴成长型公司：
•
我们可能会在本招股说明书中呈现少至两年的经审计的财务报表和两年的相关管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析；
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我们将免于要求我们的审计师就管理层根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》对我们的财务报告内部控制的评估在本次发行完成后的最长五年内或直到我们不再符合新兴成长型公司的资格时提供证明报告；
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我们被允许根据适用于较小报告公司的规则提供有关我们的高管薪酬安排的减少披露，这意味着我们不必包括薪酬讨论和分析以及有关我们的高管薪酬的某些其他披露；和
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我们不需要就高管薪酬举行不具约束力的咨询投票。
除了上述救济措施外，《就业法》允许我们延长遵守影响上市公司的新的或修订的会计准则的过渡期。我们选择使用这一延长的过渡期，这意味着我们的合并财务报表可能无法与非延迟遵守此类新的或修订的会计准则的上市公司的财务报表进行比较。
在这份招股说明书中，我们选择利用部分或全部这些减少的披露要求，并且在未来，只要我们仍然是一家新兴的成长型公司，我们就可能利用任何或全部这些豁免。我们将一直是一家新兴成长型公司，直到（i）我们的年度总收入达到12.35亿美元（根据SEC规则不时调整）或更多的财政年度结束，（ii）本次发行完成五周年后的财政年度结束，（iii）我们在前三年期间发行超过10亿美元的不可转换
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债务或（iv）根据经修订的1934年《证券交易法》（“交易法”），我们被视为“大型加速申报人”的日期，如果非关联公司持有的我们的普通股的市值在该年度第二财季的最后一个工作日超过7亿美元，就会发生这种情况。
数字货币集团 我们的控股股东DCG是一家全球投资者、建设者和孵化器，致力于推进基于区块链技术构建的去中心化生态系统。
在此次发行结束后，DCG将拥有我们已发行普通股的约%（如果承销商行使其全额购买额外股份的选择权，则拥有约%）。
企业信息 GSO Intermediate Holdings I Corporation于2025年5月2日在特拉华州注册成立。GSO Intermediate Holdings I Corporation是一家新成立的公司，没有重大资产，除与IPO重组有关外，未从事任何业务或其他活动。GSO Intermediate Holdings I Corporation将在本次发行完成之前因IPO重组而更名。我们的主要行政办公室位于290 Harbor Drive，4th Floor，Stamford，Connecticut 06902，我们的电话号码是（212）668-1427。我们的网站是www.grayscale.com。我们的网站及其中所载或与之相关的资料并无纳入本招股章程或其构成部分的注册声明。
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的 费林 本摘要重点介绍本招股说明书其他地方更详细介绍的信息。本摘要不完整，未包含您在投资我们的A类普通股之前应考虑的所有信息。在投资我们的A类普通股之前，您应该仔细阅读整个招股说明书，包括本招股说明书其他地方包含的“风险因素”部分以及我们的合并财务报表及其附注。
我们提供的A类普通股
股份（或如果承销商行使其选择权以全额购买A类普通股的额外股份）。
A类普通股将在本次发行后立即发行
股份（或如果承销商行使其选择权以全额购买A类普通股的额外股份）。
所有LLC单位转换后将发行在外的A类普通股
如果IPO前有限责任公司成员持有的所有已发行有限责任公司单位被赎回或交换为相应数量的新发行的A类普通股股份（或如果承销商行使其全额购买额外A类普通股股份的选择权的股份）。
B类普通股将在本次发行后立即发行
股份（或如果承销商行使其选择权以全额购买A类普通股的额外股份）。
此次发行后将发行在外的A类普通股和B类普通股合计
股份。
A类普通股持有人在本次发行生效后持有的投票权
%（或%，如果承销商行使其全额购买A类普通股额外股份的选择权）。
首次公开发行前有限责任公司成员在本次发行生效后作为B类普通股所有已发行股份持有人所持有的投票权
%（或%，如果承销商行使其全额购买A类普通股额外股份的选择权）。
本次发行生效后的表决权
A类普通股的每一股将赋予其持有人一票的权利，而B类普通股的每一股将赋予其持有人投票权。此次发行的投资者将持有我们普通股合并投票权的大约百分比（如果承销商行使其全额购买额外A类普通股股份的选择权，则为%）。
A类普通股和B类普通股通常作为单一类别对提交给我们股东投票的所有事项进行投票。见“股本说明”。
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LLC单位持有人的赎回权
根据经修订的LLC协议，LLC单位的所有当前和未来持有人，包括IPO前LLC成员，将有权在本次发行完成后，要求GrayScale Operating，LLC按我们的选择，以一对一的方式赎回其全部或部分LLC单位，以换取新发行的A类普通股股份，或为每个赎回的LLC单位支付相当于一股我们的A类普通股的成交量加权平均市场价格的现金支付（根据惯例调整，包括股票分割，股票股息和重新分类）根据经修订的有限责任公司协议的条款。此外，如果有限责任公司单位的持有人提出赎回请求，我们可以选择直接以现金或A类普通股交换有限责任公司单位，以代替这种赎回。如果我们根据有限责任公司单位持有人的赎回请求，根据经修订的有限责任公司协议的条款赎回或交换该有限责任公司单位持有人的有限责任公司单位，则相应数量的B类普通股股份将在一对一的基础上被注销。见“某些关系和关联人交易——经修订的LLC协议。”
除根据经修订的LLC协议转让给我们或转让给某些允许的受让人外，LLC单位的持有人不得出售、转让或以其他方式处置任何LLC单位或B类普通股的股份。
收益用途
我们估计，在扣除估计承销折扣和佣金以及估计发行费用后，假设首次公开发行价格为每股$（本招股说明书封面所载估计价格范围的中点），如果承销商行使其全额购买额外A类普通股的选择权，我们将从此次发行中获得的净收益约为百万美元，即约为百万美元。
每股公开发行价格每增加（减少）1.00美元，扣除估计的承销折扣和佣金后，我们的净收益将增加（减少）百万美元（假设没有行使承销商购买额外A类普通股的选择权）。
我们打算将我们从此次发行中获得的净收益用于从IPO前有限责任公司成员购买有限责任公司单位（或有限责任公司单位，如果承销商行使其选择权以全额购买额外的A类普通股股份），购买价格为每有限责任公司单位等于首次公开发行
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扣除承销折扣和佣金后的A类普通股每股价格。
Grayscale Operating，LLC将不会收到我们从Pre-IPO LLC成员购买LLC单位的任何收益。
我们估计发行费用（承销折扣和佣金除外）约为$。见“所得款项用途”。
受控公司
在本次发行结束时，DCG控制的实体将实益拥有超过50%的选举我们董事会成员的投票权，并将订立股东协议。因此，我们将成为一家“被控制的公司”。作为一家受控公司，我们有资格获得并打算依赖某些公司治理要求的豁免。见“管理层——受控公司豁免。”
应收税款协议
根据我们预计将与IPO前LLC成员订立的应收税款协议，我们将向IPO前LLC成员支付我们实际实现的某些现金节余（如果有的话）的百分比，即美国联邦、州和地方所得税或特许经营税，原因是（i）Grayscale Operating，LLC的资产因（a）Grayscale Holdings就此次发行从IPO前LLC成员收购LLC单位而导致的任何税基增加，（b）使用任何未来发售的净收益从IPO前LLC成员收购LLC单位，（c）LLC单位的IPO前LLC成员未来的应税赎回或交换我们的A类普通股或现金的股份，或（d）根据应收税款协议支付的款项，以及（ii）与根据应收税款协议支付的款项产生的推算利息相关的税收优惠。我们在应收税款协议下的义务也将适用于未来获得发行LLC单位并成为应收税款协议一方的任何人。见“组织Structure —控股公司Structure和应收税款协议。”
股息政策
任何决定为我们的A类普通股支付股息的决定将由我们的董事会酌情决定，但须遵守适用的法律，并将取决于我们的财务状况、经营业绩、资本要求、一般业务状况以及我们的董事会认为相关的其他因素。见“股息政策”。
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在此次发行之后，在资金合法可用的情况下，我们打算促使GrayScale Operating，LLC按比例向Pre-IPO LLC成员和我们进行分配，金额至少足以让我们和Pre-IPO LLC成员支付所有适用的税款，根据我们将与Pre-IPO LLC成员签订的应收税款协议进行支付，并支付我们的公司和其他管理费用。
风险因素
有关您在决定投资我们的A类普通股之前应仔细考虑的因素的讨论，请参阅本招股说明书中标题为“风险因素”和其他信息的部分。
非美国普通股持有者的重大美国联邦税收考虑
有关可能与非美国股东相关的重大美国联邦收入和遗产税后果的讨论，请参阅“非美国普通股持有者的重大美国联邦税收考虑。”
拟议的证券交易所代码
我们打算申请将我们的A类普通股上市，股票代码为“。”
除非我们在本招股说明书中通篇另有说明，否则我们在本次发行后已发行的A类普通股的股份数量不包括：
•
首次公开发行前有限责任公司成员将持有的有限责任公司单位交换时保留发行的A类普通股股份；
•
如果承销商行使其向我们购买额外A类普通股的选择权，我们可发行的A类普通股的股份；和
•
根据我们的综合激励计划保留发行的A类普通股的股份。有关我们的综合激励计划的更多信息，请参阅“执行和董事薪酬—股权激励薪酬—综合激励计划”。
除非我们另有特别说明，本招股说明书中的所有信息：
•
除本招募说明书其他部分包含的我们的历史合并财务报表及其附注外，假设“组织Structure —首次公开发行重组”下所述的首次公开发行重组完成；
•
假定没有行使承销商购买A类普通股额外股份的选择权；和
•
假设我们的A类普通股的首次公开发行价格为每股$（本招股说明书封面所载估计价格范围的中点）。
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汇总合并 财务及其他数据 下表列出Grayscale Operating，LLC及其合并子公司的汇总合并历史财务数据，以及Grayscale Holdings在所示期间和日期的未经审计的备考简明合并财务信息摘要。截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月的综合经营报表数据摘要和截至2025年6月30日的财务状况数据摘要综合报表来自于本招股说明书其他部分所载的GrayScale Operating，LLC未经审计简明综合财务报表。截至2024年12月31日、2024年12月31日和2023年12月31日止年度的综合经营报表数据摘要和截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度的财务状况数据摘要综合报表数据来自本招股说明书其他部分所载GrayScale Operating，LLC及其合并子公司的经审计综合财务报表和附注。于2025年1月1日完成的Pre-IPO重组被视为同一控制下公司的重组，并已作为同一控制下实体之间的报告实体变更进行会计处理，因为每个实体均由DCG控制。据此，Grayscale Operating，LLC于本招股章程所载截至2024年12月31日止年度及截至2023年12月31日止年度的综合财务报表已根据ASC 250-10-45-21呈列，从而使首次公开发售前重组具有追溯效力。
下文所列未经审计的备考简明综合财务信息摘要来自本招股说明书其他部分所载GrayScale Holdings未经审计的备考简明综合财务报表。GSO Intermediate Holdings I Corporation（将于本次发行完成前更名）于2025年5月2日作为特拉华州公司成立，迄今为止，除其成立、首次公开发行股票重组以及编制本招股说明书和本招股说明书构成部分的注册说明书所附带的活动外，没有进行任何其他活动。
截至2025年6月30日止六个月和截至2024年12月31日止财政年度的未经审计备考简明综合经营报表数据摘要使备考交易生效，如标题为“未经审计备考简明综合财务信息”一节中所述，如同所有此类交易均发生在2024年1月1日。截至2025年6月30日的未经审核备考简明综合财务状况数据摘要使备考交易生效，犹如其已于2025年6月30日发生一样。
下文所列的历史财务数据摘要和未经审计的备考简明综合财务信息并不旨在表明任何未来期间可以预期的结果，应与“资本化”、“未经审计的备考简明综合财务信息”、“管理层对财务状况和经营业绩的讨论和分析”以及我们的综合财务报表及其相关附注一起阅读，这些信息包含在本招股说明书的其他部分。未经审计的备考简明综合财务信息摘要的列报是根据S-X条例第11条编制的。备考交易包括可能发生重大变化的各种估计，可能无法表明如果本次发行和相关交易在所示日期发生，或者可能预期在未来发生，我们的运营或财务状况将如何。见“未经审计的备考
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简明综合财务资料”，以完整描述未经审计的备考简明综合财务数据摘要所依据的调整和假设。
实际
备考
截至6月30日的六个月，
年终
截至6月30日的六个月，
年终
2025
2024
2024
2023
2025
2024
（单位：千）
总收入
$
198,775
$
296,514
$
506,157
$
512,707
总营业费用
76,568
74,660
140,792
100,164
其他收益
1,003
3,033
6,363
20,043
计提所得税前的收入
123,210
224,887
371,728
432,586
准备金
841
54,120
89,579
107,633
净收入
122,369
170,767
282,149
324,953
A类普通股每股备考净收益
基本
摊薄
A类普通股的备考加权平均流通股
基本
摊薄
其他数据：
经营活动所产生的现金净额
$
110,014
$
160,247
$
289,193
$
152,361
投资活动所用现金净额
(321
)
(707
)
(1,185
)
(1,789
)
筹资活动使用的现金净额
(111,156
)
(151,903
)
(299,298
)
(44,806
)
调整后营业收入（1）
129,460
227,541
377,584
427,204
加权平均管理费
1.41
%
1.84
%
1.61
%
2.13
%
AUM（百万）
平均AUM
28,376
32,328
31,459
24,094
（1）我们将调整后的营业收入定义为调整后的净收入，不包括基于股票的薪酬费用、所得税拨备、已实现和未实现的收益（亏损）、净额、与关键高管团队成员变动相关的非经常性高管过渡相关费用以及与公司IPO前重组和首次公开募股过程相关的上市费用。调整后营业收入
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是一项非公认会计准则财务指标。有关我们的非GAAP财务指标的更多信息，请参阅“管理层对财务状况和运营结果的讨论和分析——非GAAP财务指标”。
实际
备考
6月30日，
12月31日，
6月30日，
2025
2024
2023
2025
（单位：千）
资产负债表数据：
现金及现金等价物
$
98,725
$
100,188
$
111,478
营运资金
77,488
70,746
84,861
总资产
123,010
123,383
122,382
负债总额
40,883
46,349
30,762
会员/股东权益
82,127
77,034
91,620
下表提供了列报期间净收入与调整后营业收入的对账：
截至6月30日的六个月，
2025
2024
（单位：千）
净收入，如报告
$
122,369
$
170,767
经调整以排除以下情况：
股票补偿
806
1,289
与非经常性高管过渡相关的费用
2,608
2,578
非经常性上市开支
2,420
—
已实现和未实现损失（收益），净额
416
(1,213
)
准备金
841
54,120
调整后营业收入
$
129,460
$
227,541
截至12月31日止年度，
2024
2023
（单位：千）
净收入，如报告
$
282,149
$
324,953
经调整以排除以下情况：
股票补偿
2,563
12,725
与非经常性高管过渡相关的费用
4,392
—
非经常性上市开支
1,391
—
已实现和未实现（收益），净额
(2,490
)
(18,107
)
准备金
89,579
107,633
调整后营业收入
$
377,584
$
427,204
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风险fa CTors 投资我们的A类普通股涉及很大程度的风险。在对我们的A类普通股进行投资之前，您应该仔细考虑以下描述的风险，这些风险不一定按重要性顺序出现，以及本招股说明书中包含的其他信息。如果发生以下任何风险，那么我们的业务、财务状况、经营业绩和现金流可能会受到重大不利影响。在这种情况下，我们A类普通股的市场价格可能会下降，您可能会损失全部或部分投资。
以下风险并不是我们公司面临的唯一风险。我们目前不知道或我们目前认为不重要的其他风险也可能对我们产生不利影响。我们强烈建议您在决定投资我们的A类普通股之前咨询您自己的专业顾问。
与我们业务相关的风险因素 数字资产市场价格的下降在过去已经造成，并可能在未来造成，我们的收入减少。
基本上我们所有的收入都来自费用，占我们AUM价值的百分比。数字资产市场价格的下跌在过去降低了，并且在未来可能降低我们从投资产品中赚取的费用的美元价值，因为我们投资产品的费用通常以基础数字资产计价。此外，为应对数字资产市场价格下跌或与此相关，数字资产的投资者可能会出售其在我们投资产品中的份额，转而支持他们认为提供更大机会或更低风险的投资，从而引发我们对其实施赎回计划的投资产品的资金流出，并进一步减少我们从费用中获得的收入。因此，我们的收入可能会受到数字资产市场价格下跌的不利影响。
数字资产的市场价格历来受到重大波动的影响，包括急剧下跌。例如，在2021年11月达到当时的历史高点后，数字资产总市值在截至2023年9月30日的21个月中下降了约62%，之后在截至2025年6月30日的21个月中反弹了约209%。数字资产行业的几家公司倒闭，如BlockFi Inc.（“BlockFi”）、Celsius Network LLC（“Celsius”）、Voyager Digital Ltd.（“Voyager”）、FTX Trading Ltd.（“FTX”）和三箭资本，以及Genesis Global Holdco，LLC（“Genesis Holdco”），连同其子公司Genesis Global Capital，LLC（“Genesis Capital”）和Genesis Asia Pacific Pte. Ltd.（“Genesis Asia Pacific”，以及“Genesis实体”Genesis Holdco和Genesis Capital），冲击了2022年和2023年初的数字资产市场价格。未来数字资产行业公司的任何类似失败都可能进一步冲击市场价格。
继GrayScale于2023年8月在华盛顿特区巡回上诉法院对SEC此前不批准现货比特币交易所交易产品（“比特币ETP”）的质疑中获胜后，比特币ETP于2024年第一季度在美国获准交易，恰逢比特币价格突破历史高点，机构采用率增加。尽管许多其他数字资产的市场价格此后也有所恢复，在某些情况下超过了历史高点，但任何数字资产的市场价格继续受到重大不确定性和波动性的影响，未来可能会大幅下降而不会恢复。有关导致这种不确定性和波动性的因素的更多信息，请参见“——与数字资产相关的风险因素——数字资产的价格在最近几个时期经历了极端波动，并且可能会继续如此。”此外，负面看法以及数字资产行业缺乏稳定性和标准化监管可能会降低对数字资产行业的信心，并可能导致数字资产市场价格的更大波动，包括贬值。虽然我们提供一些主动管理的产品，但我们目前的大多数投资产品并不是主动管理的，我们不会采取任何行动来利用或减轻数字资产市场价格大幅波动的影响。数字资产市场价格的下降在过去已经造成，并可能在未来造成，我们的收入减少。
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我们的很大一部分收入来自于Grayscale Bitcoin信托ETF和灰度以太坊信托ETF，因此，我们的经营业绩特别容易受到投资者对比特币和以太币的情绪的影响。
截至2025年6月30日，Grayscale Bitcoin信托ETF（“GBTC”）和灰度以太坊信托ETF（“ETHE”）合计约占我们AUM的75%。截至2024年12月31日止年度，来自GBTC和ETHE的费用合计约占我们总收入的93%。因此，我们的运营结果特别暴露于比特币和以太币的表现，以及投资者对比特币和以太币的情绪。如果比特币和以太币的价格下降，那么我们与这些投资产品相关的收入将受到不利影响。包括比特币和以太币在内的许多数字资产的交易价格在其存在的整个过程中经历了极端波动，包括最近几个时期，并且可能会继续如此。波动性可能会因各种因素而增加或减少，这些因素包括但不限于代币特定事件，例如发生在程序性基础上的挖矿奖励减少、数字资产市场的流动性、持有或交易数字资产重大价值的实体的组织特定事件，例如破产或诉讼。例如，继2020年大部分时间大幅上涨之后，包括比特币和以太币在内的数字资产价格在2021年和2022年经历了大幅波动，这主要是由于包括FTX在内的几家数字资产公司倒闭等因素。特别是，在此期间，比特币价格在2021年11月达到67371.70美元的峰值，然后在2022年底跌至16556.29美元，以太币价格在2021年11月达到4776.95美元的峰值，然后在2022年底跌至1201.33美元。从2020年7月1日到2025年6月30日，比特币价格从9031.09美元到111241.94美元不等，以太币价格从225.27美元到4776.95美元不等。此外，在截至2025年6月30日的十二个月期间，比特币价格从53469.64美元到111241.94美元不等，以太币价格从1465.40美元到4053.28美元不等。此外，在截至2024年12月31日的一年中，GBTC和ETHE分别遭遇了超过215亿美元和36亿美元的总净流出。如果这些投资产品的股东继续出售或赎回他们的股票，转而选择费用更低的替代品，从而引发GBTC和/或ETHE的进一步流出，那么我们来自这些投资产品的AUM和收入将继续下降，我们的经营业绩可能会受到不利影响。
我们面临的风险是某一特定资产类别的资产集中，这可能会增加波动性和市场风险。
与传统投资平台持有跨越多种资产类别的资产不同，我们的投资产品专门投资于数字资产。因此，我们集中接触了数字资产行业，我们业务的成功与数字资产市场的状况密切相关，而数字资产市场的状况仍然极其不稳定。有关导致这种波动的因素的更多信息，请参见“——与数字资产相关的风险因素——数字资产的价格在最近几个时期经历了极端波动，并且可能会继续如此。”
数字资产投资行业的竞争加剧，以及更普遍的投资行业，可能会导致我们的AUM和收入减少。
截至2025年6月30日，我们是全球AUM规模最大的数字资产投资平台。GBTC和Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF（“BTC Mini”）是世界上最大的两只比特币ETP，ETHE和Grayscale Ethereum Mini Trust ETF（“ETH Mini”，与BTC Mini一起称为“Mini Trust”）是世界上最大的以太币ETP特许经营权之一，Grayscale Solana Trust（“GSOL”）是美国最大的Solana投资工具，Grayscale Digital Large Cap Fund（“GDLC”）是世界上最大的加密指数基金之一。然而，数字资产投资行业，以及更普遍的投资行业，仍然保持高度竞争。我们预计，新的服务和技术可能会不断出现和发展，这可能会优于我们目前提供的数字资产产品。我们可能会失去市场份额给竞争对手，这将对我们的业务、经营业绩、财务状况和未来前景产生不利影响。我们与传统、另类和以数字资产为重点的投资平台展开竞争，这些平台为投资者提供各种维度的数字资产敞口，包括费用水平、交易流动性和我们投资产品的市场广度、品牌认知度、商业声誉以及我们开发新投资产品以满足投资者不断变化的需求的能力。
我们在所有投资产品中都面临有关费用水平的市场压力。例如，在SEC批准GBTC作为ETP在NYSE Arca上市交易的同时，SEC也批准了上市
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以及在国家证券交易所交易持有比特币的众多其他竞争性ETP。这些竞争性投资产品收取的费用低于GBTC（在某些情况下，最初完全免除费用），它们通常得到业务更加多元化的更大竞争对手的支持，这些竞争对手可以以更低的成本管理这些比特币ETP，这要么是由于更高的运营效率或规模经济，要么是由于它们可以获得其他收入来源而成为亏损领头羊。自GBTC和ETHE上市以来，截至2025年6月30日，这些产品分别经历了约232亿美元和43亿美元的资金净流出。上市后，我们将GBTC的管理费从资产净值的2.0%下调至1.5%，但将ETHE的管理费保持在资产净值的2.5%。此外，在推出作为ETP的GBTC和ETHE方面，GrayScale将其部分资产分拆为BTC Mini和ETH Mini，截至本招股说明书日期，这两种资产分别是世界上成本最低的比特币和以太币ETP。尽管如此，市场对费用的持续压力，特别是向投资者提供比特币和以太币相同风险敞口的几种较低费用替代方案（包括但不限于迷你信托）的可用性，可能会导致GBTC和ETHE的额外资金流出。
此外，我们在创建新的现货数字资产ETP方面面临竞争。迄今为止，SEC仅根据《交易法》第19B-4条规则批准了将持有比特币和以太币的现货数字资产ETP上市的申请。然而，竞争性数字资产的申请已经提交，目前正在等待中。如果上市现货数字资产ETP（持有比特币或以太币的ETP除外）的申请获得批准，在某种程度上，这类竞争性数字资产ETP将代表对数字资产的总体需求的很大一部分，比特币和以太币的需求以及价格可能会降低。如果我们不为这些竞争性数字资产提供ETP，或者提供的速度慢于我们的竞争对手，那么这种需求减少可能反过来导致我们的AUM和收入减少。此外，可能会创建新的数字资产，即使投资于此类数字资产的产品没有被SEC批准为ETP，它们也可能会流行起来，并在数字资产市场上与比特币或以太币竞争。我们是否成功地保持了我们的竞争地位，可能会受到我们相对于竞争性ETP或其他数字资产产品进入市场的时机的影响。我们与新的数字资产产品竞争的能力可能会受到监管要求和法律普遍不确定性或其他因素的抑制。如果我们不能跟上快速的行业变化以提供新的和创新的数字资产产品，我们的产品的使用可能会下降，因此我们的净收入可能会下降，这可能会对我们的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。无法保证我们将能够在足以获得早期市场进入优势的时间线上开发新的ETP或其他新的数字资产产品。
此外，我们的竞争对手可能会提供更广泛的投资产品，更好地满足投资者不断变化的需求，获得更明显的品牌认知度或维护更积极的商业声誉。我们的一些竞争对手，例如传统投资平台，在更有利的监管环境中运营或拥有专有产品、收入来源和分销渠道，这可能为他们及其投资产品提供某些竞争优势，包括在为其投资产品定价以反映更高的运营效率或规模经济或作为亏损领导者方面。其他竞争者可能会提供能够获得更大交易流动性或市场广度的投资产品。此外，我们行业内的整合，加上新兴技术和较少的进入壁垒，也可能使我们处于竞争劣势。
我们的数字资产金库策略将使我们面临各种风险，包括与我们预计将在我们的金库中持有的数字资产敞口相关的风险。
我们预计将实施数字资产金库战略，如果被采纳，这一战略将使我们面临各种风险，包括以下风险：
•
我们预计将直接或通过我们的投资产品持有的数字资产，包括比特币、以太坊、XRP和Solana，作为我们财资战略的一部分，波动性很大。例如，比特币是一种高度波动的资产，在本招股说明书日期之前的12个月内，其交易价格低于每比特币5.5万美元，高于每比特币12万美元。同样，以太坊在同一时期的交易价格低于每以太币1500美元，高于每以太币4500美元。见“—数字资产价格在最近几个时期经历了极端波动，并可能继续如此。”
•
我们的数字资产库存持有量，其中可能包括我们投资产品的持有量，将对我们的财务业绩和我们上市证券的市场价格产生重大影响。因为我们打算购买数字资产，以其他方式增加我们的整体数字资产持有量，我们预计未来我们的数字资产持有量所代表的总资产的比例将会增加。作为一个
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结果，我们收益的波动性可能比我们在前几个时期经历的要大得多，在此期间，我们在程序化的基础上将数字资产转换为现金。
•
我们的很大一部分资产将集中在我们持有的数字资产中。我们的资产集中在我们的数字资产持有中，这将限制我们降低风险的能力，而这些风险原本可以通过持有更多样化的国债资产组合来实现。
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如果我们寻求筹集股权或债务融资以资助购买数字资产或增加我们对数字资产的敞口，我们可能无法以优惠条件或根本无法获得此类融资。
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我们的国库战略没有受到考验。尽管我们认为，由于数字资产的供应有限，我们的数字资产金库在长期内具有作为对冲通胀的潜力，但某些数字资产的短期价格在通货膨胀率上升的最近几个时期有所下降。如果数字资产价格下降，或者我们的财资策略被证明不成功，我们的财务状况、经营业绩以及我们上市证券的市场价格将受到重大不利影响。
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我们面临交易对手风险，尤其包括与我们的托管人有关的风险。见“—我们依靠Coinbase Custody、Anchorage和BitGo为我们和我们的投资产品提供我们提供投资产品的数字资产的关键托管服务。托管人未能充分保护这些数字资产，或其服务出现任何中断，都可能对我们的业务产生重大不利影响，并损害我们投资产品的投资者。”
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更广泛的数字资产行业受到交易对手风险的影响，这可能会对我们预计以库存形式持有的数字资产的采用率、价格和使用产生不利影响。最近一系列备受瞩目的破产、关闭、清算、监管执法行动以及与数字资产行业运营公司相关的其他事件，凸显了适用于拥有和交易数字资产的交易对手风险，并可能在短期内对我们持有的任何数字资产的采用率和使用产生负面影响。未来涉及数字资产行业参与者的额外破产、关闭、清算、监管执法行动或其他事件可能会进一步对我们持有的任何数字资产的采用率、价格和使用产生负面影响，限制我们获得由我们持有的数字资产抵押的融资，或造成或暴露额外的交易对手风险。
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数字资产持有的会计处理方式的变化可能会产生重大的会计影响，包括增加我们业绩的波动性。截至2024年1月1日，我们采用了ASU 2023-08，这要求我们在财务状况表中以公允价值计量持有的任何数字资产，并在自2024年1月1日开始的每个报告期的净收入中确认我们持有的任何数字资产的公允价值变动产生的损益。ASU 2023-08还要求我们就我们的数字资产持有量提供某些中期和年度披露。特别是由于我们预计将在国库中持有的数字资产的价格波动，我们预计，如果我们采用国库战略，ASU 2023-08的采用将对我们未来期间的财务业绩产生重大影响，增加我们财务业绩的波动性，并影响我们在资产负债表上持有的任何数字资产的账面价值。
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更广泛的数字资产行业，包括与数字资产相关的技术、数字资产的采用率和开发率以及使用案例、市场对数字资产的看法以及数字资产的法律、监管和会计处理都在不断发展和变化，未来可能会出现无法预测的额外风险。
来自其他数字资产投资方法的竞争可能会导致我们的AUM和收入减少。
投资者可以通过我们投资产品以外的方式投资数字资产，包括通过直接投资数字资产和其他金融工具，例如与数字相关的证券和衍生品产品
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资产。市场和金融状况，以及我们无法控制的其他原因，可能会导致投资者发现，通过我们投资产品以外的方法获得数字资产敞口更具吸引力。
此外，在一定程度上，除了我们追踪数字资产市场价格的投资产品之外的数字资产金融工具开始代表对数字资产的需求的很大一部分，这些数字资产金融工具的证券或持有数字资产的私人基金的大量购买或赎回可能会对我们的AUM产生负面影响并减少我们的收入。
我们可能无法开发新的投资产品，开发新的投资产品可能会使我们面临额外的成本或操作风险。
我们的财务表现部分取决于我们开发、营销和管理新投资产品的能力。开发和引入新的投资产品需要我们继续进行创新努力，可能需要大量的时间和资源，以及持续的支持和投资，最终可能会被证明是不成功的。重大风险和不确定性与引入新的投资产品有关，包括但不限于实施新的和适当的运营控制和程序、改变投资者和市场偏好、引入竞争性投资产品、限制我们管理增长的能力、我们的投资产品满足其投资目标的能力以及遵守不断变化的监管和披露要求。
由于我们所经营的数字资产行业的性质，这些风险和不确定性可能会加剧。数字资产行业，以及一般的数字资产经济，一直以快速、显著和颠覆性的产品和技术为特征。其中包括去中心化应用程序、去中心化金融（“DeFi”）、产量农业、质押、代币包装、治理代币、交易费挖掘和验证程序、交易竞赛、空投和赠品、质押奖励程序以及新颖的数字资产筹款和分配方案。我们预计新的产品和技术将不断出现和发展，这可能优于或使我们目前提供的投资产品过时。我们还可能尝试创新我们的投资产品，使投资者能够接触到此类新产品或技术，从而使我们面临与围绕这些产品和技术的监管不确定性相关的风险。我们无法预测新产品或技术对我们业务的影响。
未能持续创新和推出成功的新投资产品，或未能有效管理与此类投资产品相关的风险和不确定性，可能会对我们的市场份额和声誉产生负面影响，并导致我们的AUM和收入下降。
我们不是ETP的加密投资产品可能在可预见的未来无法实现其投资目标。
通常，我们的加密投资产品的投资目标是其份额的价值（基于每股数字资产），以反映投资产品持有的基础数字资产的价值，通过参考一个指数价格确定，减去投资产品的费用和其他负债。在很大程度上由于缺乏赎回计划以及我们无法以符合适用证券法的方式操作正在进行的赎回计划，我们的非ETP的加密投资产品历来未能实现其投资目标，其股票的交易价格与基础数字资产的价值相比要么溢价要么折价，这有时是巨大的。虽然我们依据分别于2024年1月10日、2024年7月31日、2024年7月23日和2024年7月23日批准在NYSE Arca上市的M条例豁免救济，建立并运营了GBTC、BTC Mini、ETHE和ETH Mini的赎回计划，同时我们打算寻求批准在国家证券交易所上市我们的某些其他投资产品，无法保证我们将获得此类批准或我们将能够获得建立与我们的其他投资产品相关的赎回计划所需的救济。因此，我们的其他投资产品可能在可预见的未来无法实现其投资目标，而这种失败可能会限制投资者的兴趣
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在我们的其他投资产品中，从而限制了我们的AUM以及我们从此类投资产品的费用中获得的收入。
尽管根据《交易法》规则19b-4批准了将GBTC、BTC Mini、ETHE和ETH Mini列为ETP的申请，但无法保证我们的其他投资产品将获得类似的SEC批准，即使考虑到不断演变的监管计划的情况。我们目前有将GDLC、GSOL、Grayscale Dogecoin Trust、Grayscale Avalanche Trust、Grayscale Litecoin Trust和Grayscale XRP Trust列为ETP的未决申请，并提交了新的Grayscale Cardano Trust、Grayscale Polkadot Trust和Grayscale Hedera Trust ETP的申请。此外，我们目前还有待定的申请，允许质押ETHE和ETH Mini的基础以太币资产，以及ETHE和ETH Mini的期权。无法保证任何此类申请将获得SEC的批准。我们的任何其他投资产品均未根据规则19b-4提交其他申请。无法保证会提交其他申请，或者如果提交了，这类申请将获得SEC的批准。特别是，截至本招股说明书之日，比特币和以太币是美国证券交易委员会代表点名表示他们或美国证券交易委员会目前不认为是证券的唯一具有重大市值的数字资产。SEC可能不太可能批准将持有SEC认为属于证券的数字资产的现货ETP的股票上市的请求。此外，受商品期货交易委员会（“CFTC”）监管的数字资产期货市场的存在，对于美国证券交易委员会前任主管部门批准持有此类数字资产的现货ETP股票上市的任何请求至关重要。截至2025年6月30日，有几种数字资产有CFTC监管的期货市场，其中包括比特币、以太币、XRP、狗狗币、Shiba Inu、Cardano和Solana。最近，SEC的加密工作组发布了一份信息请求，要求SEC今后应如何处理基于数字资产的ETP的上市申请。此外，2025年7月30日，CBOE BZX交易所、纳斯达克和NYSE Arca分别向SEC提交了一项拟议的规则变更，以修订各自的上市规则，以包括满足特定要求的某些基于商品的ETP股票的通用上市标准。如果被采纳，符合交易所通用上市标准的商品ETP将有资格在该交易所上市，而无需向SEC提交单独的规则19b-4申请。但是，无法保证我们将能够就我们的任何其他加密投资产品建立赎回计划，即使存在针对某项资产的CFTC监管期货市场或将开发新框架。
此外，我们未能获得美国证券交易委员会的批准，将我们投资产品的股票在国家证券交易所上市，以及我们建立和运营赎回计划的能力，可能会使我们面临诉讼。例如，2023年3月6日，Alameda Research，Ltd.（“Alameda”）在特拉华州衡平法院对我们和我们的某些关联公司提起诉讼，指控各种违约和受托责任索赔，部分原因是我们当时未能操作GBTC和ETHE股票的赎回计划。继GBTC作为ETP上市并实施赎回计划后，Alameda于2024年1月19日自愿驳回了这一诉讼。未来，我们可能会面临与各种因素相关的额外诉讼，包括未能获得SEC批准或无法为我们的投资产品建立赎回计划。
除了缺乏赎回计划外，还有许多其他因素可能会阻止我们投资产品的股票价格反映其基础数字资产的价值，减少费用和其他负债。这些因素包括但不限于：
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根据《证券法》第144条（“第144条”）的规定，我们在私募中购买的投资产品的份额的持有期；
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与我们的任何投资产品有关的任何技术或基于市场的变化或发展，包括任何分叉、空投或类似事件；
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基础数字资产因欺诈、故障、安全漏洞或其他原因进行交易的数字资产交易平台上的交易量或关闭；以及
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场外交易市场与全球数字资产交易平台交易标的数字资产的非并发交易时间。
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由于上述任何因素，我们的投资产品可能无法在可预见的未来达到其投资目标，这可能会限制投资者对我们投资产品的兴趣，并对我们的经营业绩产生不利影响。
如果我们无法成功分销我们的投资产品，那么我们的AUM和收入可能会受到不利影响。
我们主要依赖我们的内部销售队伍，并可能依赖各种第三方分销渠道，包括注册投资顾问（“RIA”）、有线公司和机构，来销售我们的投资产品。数字资产行业相对较新，因此，在投资者决定投资我们的投资产品之前，与传统资产类别相比，通常需要额外的投资者教育和外联。如果我们无法成功分销我们的投资产品，包括通过我们的分销渠道教育潜在投资者，那么我们的AUM和收入可能会受到不利影响。
分销安排可能会受到定期重新谈判的影响，这可能会导致我们的分销成本增加或我们正在营销或分销的投资产品数量减少。此外，适用于我们分销渠道的新信托法规可能会导致我们分销投资产品的中介机构的业务模式发生重大转变，以及此类中介机构提供的投资产品更加有限，从而可能导致我们某些投资产品的分销或营销减少。
此外，不当活动，以及我们分销投资产品的中介机构进行的不充分的反洗钱尽职调查，可能会对我们的声誉和监管造成损害。
如果我们未能发展、维护和提升我们的品牌和声誉，或如果有任何关于我们、我们的行业同行或我们经营所在行业的负面宣传，那么我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到不利影响。
我们的品牌和声誉对我们的业务至关重要，因为我们的业务依赖于赢得和维护数字资产投资者、数字资产行业参与者和监管机构的信任和信心。对我们品牌或声誉的任何损害都可能妨碍我们维持和增长AUM和收入的能力。
除其他因素外，我们的品牌和声誉可能会受到以下因素的损害：关于我们的投资产品的特征或变化的不利宣传，或数字资产行业的一般情况；未能持续创新并推出成功的新投资产品；未能遵守合同要求或准则；有意或无意在广告材料中对我们的投资产品进行虚假陈述；将基础数字资产或数字资产网络用于非法或令人反感的目的；诉讼或监管或执法行动；操作失败；任何未能遵守法律，税务和监管要求；我们的财务实力或流动性的任何感知或实际弱点；隐私事件和数据安全损害或破坏，包括私钥丢失或被盗；未能管理实际或潜在的利益冲突；对关键第三方关系的管理或监控不力；员工、代理人或附属公司的不当行为和错误；或数字资产行业其他公司的一般行为。我们还可能成为社交媒体活动的目标，这些活动批评了数字资产投资者、我们的员工或整个社会不喜欢的实际或感知的行为或不作为，这可能会对潜在投资者投资我们投资产品的决定产生重大影响。此外，对DCG、其高级职员或董事、其关联公司或与我们或DCG有关系或关联的其他实体的负面看法或宣传，包括由于针对DCG或其关联公司的诉讼或调查，可能会对我们的品牌和声誉产生负面影响，从而可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
更广泛地说，由于数字资产行业相对新生，公众舆论将继续演变，并受到信心丧失的影响。例如，某些事件，例如FTX的倒闭以及有关其滥用客户资产的揭露，导致数字资产行业参与者失去信心，并导致更广泛地围绕数字资产市场的负面宣传。此外，关于使用电力和其他资源进行数字资产采矿作业的环境、社会和治理考虑一直受到关注，这种增加的关注可能会对数字资产行业中不直接参与采矿作业的公司（包括我们）产生负面影响。与数字资产行业相关的不利宣传，
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包括任何特定数字资产或数字资产交易平台的可行性或数字资产及其支持的基础设施的社会影响，都可能对作为可投资资产类别的数字资产，甚至是整个数字资产行业产生连带影响，并对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
缺乏流动性，包括广泛的买卖价差，以及暂停或扰乱交易或造成极端波动的市场中断可能会削弱投资者对我们投资产品的信心，并限制投资者对我们投资产品的接受程度。
GBTC、BTC Mini、ETHE和ETH Mini的股票以及我们的其他ETF在NYSE Arca交易，我们的其他加密投资产品在场外市场交易，但无法保证我们投资产品的交易市场将得到维持或继续发展。在决定是否投资我们的产品时，投资者可能会考虑与交易我们的投资产品相关的流动性风险，包括我们的投资产品的份额可能缺乏活跃的市场或广泛的买卖价差（我们的投资产品的份额可以买卖的价格之间的差异）。
在我们的投资产品需求低迷、市场状况极度波动或交易中断的时期，这些风险可能会加剧。此外，NYSE Arca或场外市场可以出于多种原因暂停GBTC、BTC Mini、ETHE和ETH Mini以及我们的ETF和其他投资产品的交易。缺乏流动性或交易中断可能会削弱投资者对我们的投资产品的信心，并阻碍我们吸引投资者的能力。
经营风险可能会对我们的业绩和经营业绩产生重大不利影响，我们的风险管理策略可能无法有效缓解此类风险。
围绕我们的运营风险的任何问题或不利情况都可能对我们的业绩和运营结果产生重大不利影响，我们可能无法有效地减轻此类风险。我们面临由多个因素引起的重大运营风险，包括但不限于内部流程不足或失败的风险、员工监督或监控机制、服务提供商流程或其他系统或控制。
我们寻求降低风险，并为我们面临的运营风险类型制定了政策。然而，我们当前和未来的风险管理策略存在固有的局限性，包括我们没有适当预期或识别的风险。如果我们的做法未能有效防止失败，我们的风险管理政策可能无法充分防止损失。此外，我们可能会选择调整我们的风险管理政策，以允许提高风险容忍度，这可能会使我们面临更大损失的风险。准确、及时的全企业风险信息，是增强管理层在危机时刻决策的必要条件。操作失误可能会使我们蒙受财务损失，这可能是重大的。除了财务损失，这些错误还带来了投资者对数字资产不满的风险。如果我们的风险管理框架证明无效或我们的企业风险管理信息不完整或不准确，那么我们可能会遭受意外损失，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
此外，如果没有交易接收方的同意和积极参与，记录在区块链分类账上的数字资产转移通常是不可逆的。一旦交易被验证并记录在已添加到区块链的区块中，数字资产的不正确转移或盗窃一般将无法逆转，我们可能无法就任何此类转移或盗窃寻求赔偿或任何追索权。尽管我们有适当的流程和程序来限制任何此类不正确或欺诈性转移，但有可能通过计算机或人为错误或盗窃或犯罪行为，我们的数字资产或我们的投资产品的数字资产可能会以不正确的金额从我们或他们的账户转移或转移到未经授权的第三方或不受控制的账户。运营错误或重大运营延迟可能会对我们开展业务的能力产生重大负面影响，这可能会由于潜在的更高费用和更低的收入而对我们的运营结果产生不利影响，给我们造成责任或对我们的声誉产生负面影响。反复出现的运营问题可能会引起监管机构对我们的治理和控制环境的担忧。
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我们不断评估我们的风险状况和风险管理流程，以确定改进的机会，并考虑我们是否需要在我们的风险管理流程和政策中处理新技术和创新。虽然我们没有发现与最近的数字资产市场事件有关的任何实质性差距，但我们无法保证我们的风险管理流程将继续有效地防止或减轻未来数字资产市场事件造成的损失。
如果我们的员工、代理商或关联公司从事不当行为或犯下错误，我们的业务、运营结果和声誉可能会受到重大不利影响。
我们的员工、代理商或关联公司的不当行为或错误可能会使我们承担法律责任、财务损失和监管制裁，并对我们的业务、运营结果和声誉产生重大不利影响。
员工、代理人或附属机构的错误，包括数字资产转移中的错误，可能会使我们面临重大损失的风险，即使这些错误被检测到。尽管我们实施了流程和程序，并向我们的员工和代理提供培训以减少出错的可能性，但这些努力可能不会成功。员工、代理和关联公司之间可能存在混淆，尤其是在像我们这样快速发展的公司中，在合规义务方面，包括保密、数据访问和利益冲突方面。不当行为可能包括从事不正当或未经授权的活动、挪用投资者资金或信息、未能监督其他员工或服务提供商或不当使用机密信息。
此外，我们经常参与各种各样的活动，并与数字资产行业的大量个人和公司保持着关系。尽管我们制定了旨在防止和防止利益冲突的指导方针，但这些活动和关系可能会在我们做出的管理决策中造成实际或潜在的利益冲突。
此外，不当或未经授权使用社交媒体平台，包括博客、社交媒体网站和其他基于互联网的通信形式，允许个人接触广大消费者和我们的员工、代理商或关联公司的其他感兴趣的人，可能会增加我们的成本，对我们的品牌造成损害，导致诉讼或导致信息泄露。尽管我们努力明确定义我们的使命和战略并准确描述我们的投资产品，但我们的员工、代理人或关联机构可能以官方身份或非官方身份从事与我们的价值观相冲突或不一致的活动。任何此类不连续的情况都可能对我们与数字资产交易对手和投资者的关系以及我们的业务、运营结果和声誉产生负面影响。
不是总能震慑到不当行为或错误，我们为预防和发现它们而采取的预防措施也不一定在所有情况下都有效。如果我们被发现没有履行我们的监管监督和合规及其他义务，那么我们可能会因未能正确识别、监测和应对潜在问题活动而受到监管制裁、经济处罚和活动限制，这可能会严重损害我们的声誉。我们的员工、代理人和关联公司也可能犯下不当行为或错误，使我们因疏忽而受到财务索赔，以及监管行动，或导致财务责任。
由于我们有限的经营历史和经营业绩的可变性，可能难以评估我们的业务和未来前景。
我们的经营历史有限，投资者可以据此评估我们的业务和未来前景。我们开始运营，并于2013年推出了我们的第一个投资产品—— GBTC。我们的历史增长不应被视为表明我们在未来时期实现或保持增长的能力。无法保证我们将成功地发展我们的业务，必须根据我们有限的经营历史来考虑成功的可能性。即使我们完成了我们的增长目标，我们也可能无法从这些增长目标中产生预期的现金流或利润。此外，我们集中接触了数字资产行业，我们的经营业绩一直并将继续与数字资产市场的情况密切相关，而数字资产市场的情况继续极不稳定。由于我们对这种波动性的集中敞口，我们的经营业绩在过去和未来可能会有很大差异。
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我们准确预测未来运营结果的能力有限，并受到一些不确定性的影响，包括我们规划和模拟未来增长的能力，以及支撑数字资产行业的不确定性和波动性。例如，我们的收入和支出可能会因与新投资产品相关的成本而波动，这可能会对我们的经营业绩产生不利影响。此外，我们已经遇到并可能在未来遇到快速变化行业中的成长型公司经常遇到的风险和不确定性，例如不可预见的运营费用、困难、并发症、延误和其他可能导致未来期间亏损的已知或未知因素。如果我们的经营业绩在未来期间没有达到我们的预期，那么我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到损害。
我们依靠Coinbase Custody、Anchorage和BitGo为我们和我们的投资产品提供我们提供投资产品的数字资产的关键托管服务。托管人未能充分保护这些数字资产，或对其服务的任何中断，都可能对我们的业务产生重大不利影响，并损害我们投资产品的投资者。
我们依靠Coinbase Custody Trust Company，LLC（“Coinbase Custody”）、Anchorage Digital Bank N.A.（“Anchorage”）和BitGo Trust Company，Inc.（“BitGo”），它们是经修订的《1940年投资顾问法》（“投资顾问法”）下关于我们投资产品基础数字资产（各自为“托管人”，统称为“托管人”）的规则206（4）-2（d）（6）的“合格托管人”，为我们和我们的投资产品提供关键的托管服务。任何托管人未能充分保护此类数字资产，或因业务失败、金融不稳定、资不抵债、安全故障、监管变化、运营问题或其他因素对其业务运营造成的任何中断，都可能对我们获取关键服务的能力产生不利影响，并对我们的运营造成干扰。这种中断可能需要我们更换受影响的托管人。见“—我们依赖第三方服务提供商，这使我们面临可能无法控制或补救的风险。”
如果我们决定或被要求更换托管人作为特定投资产品数字资产的托管人，那么将存储私钥的托管账户的维护责任转移给另一个托管人可能会很复杂。这种转移可能会使数字资产面临损失风险。我们可能无法就我们的任何投资产品更换托管人，在这种情况下，我们可能会被要求解散该特定投资产品并清算其资产。这种情况可能会对我们的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。
此外，我们依靠托管人的安全程序和基础设施来保护我们投资产品背后的数字资产，这些资产可能会受到针对托管人的黑客攻击或其他恶意行为的影响，从而使我们的数字资产面临风险。无法保证托管人将维持足够的保险或保险范围将涵盖此类损失。基础设施受损或私钥丢失可能导致数字资产无法访问，并对相关数字资产的价值产生不利影响。此外，协议的更改，如分叉，可能会损害数字资产的声誉或对我们的业务产生重大不利影响。
此外，投资者对第三方托管人（例如托管人）代其持有的数字资产的法律权利目前在破产程序中不确定。我们、我们的投资产品和适用的托管人之间的托管协议包含一项协议，根据《纽约统一商法典》第8条（“第8条”），将记入我们托管账户的数字资产视为金融资产，此外还说明适用的托管人将代表我们的投资产品担任受托人和托管人。Coinbase Custody的母公司Coinbase Global, Inc.（“Coinbase Global”）在其公开证券文件中表示，鉴于其托管协议中包含与第8条相关的条款，它认为，如果Coinbase Custody出现资不抵债的情况，法院不会将托管的数字资产视为其一般财产的一部分。然而，由于数字资产托管安排的新颖性，法院尚未考虑对托管数字资产的这类处理，也无法确切预测在这种情况下法院将如何裁决。如果托管人成为破产程序的主体，而法院将裁定托管的数字资产是托管人一般财产的一部分（而不是我们投资产品的财产），那么我们的投资产品可以在托管人的破产程序中被视为一般无担保债权人。然后，我们的投资产品可能会遭受其全部或相当大一部分数字资产的损失。
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我们依赖第三方服务提供商，这使我们面临可能无法控制或补救的风险。
我们将一些运营活动外包，因此依赖与许多第三方服务提供商的关系。如果我们的第三方服务提供商的业务因业务失败、金融不稳定、包括网络安全漏洞在内的安全故障、政府规定的监管、运营问题或其他因素而出现任何中断，我们的运营可能会中断。
我们依赖第三方提供某些服务，包括但不限于托管和经纪服务、我们投资产品的份额创建和赎回、营销、基金管理和会计以及指数价格确定。特别是，我们依靠金融中介机构来促进我们投资产品的份额的创建，如果有的话，促进赎回，以及与此类创建和赎回相关的基础数字资产的购买和销售；营销代理审查营销材料并向金融中介机构和其他营销服务提供招股说明书；基金管理人保存我们投资产品的运营记录，准备和归档某些监管备案并提供会计服务；以及指数提供商来确定我们提供投资产品的基础数字资产的指数价格。
这些第三方可能会受到财务、法律、监管和劳工问题、网络安全事件、数据盗窃或丢失、闯入、计算机病毒或其代码中的漏洞、拒绝服务攻击、破坏、破坏行为、丢失、破坏、第三方银行关系不稳定、隐私泄露、服务终止、中断、中断和其他不当行为的影响。它们还容易受到人为错误、电力损失、电信故障、火灾、洪水、地震、飓风、龙卷风、流行病和类似事件造成的破坏或中断。
由于我们依赖第三方提供这些服务和为我们的某些业务活动提供便利存在固有风险，我们面临的运营风险增加。请参阅“—与监管和诉讼相关的风险因素—网络安全事件以及与我们的信息系统、技术和数据相关的其他问题可能会对我们产生重大不利影响。”
此外，这些第三方可能违反与我们的协议，不同意我们对合同条款或适用法律法规的解释，拒绝以商业上合理的条款或根本拒绝继续或续签这些协议，未能或拒绝充分处理交易或提供其他服务，采取降低我们服务功能的行动，对我们或我们的投资工具施加额外成本或要求，或给予竞争对手优惠待遇。无法保证向我们或代表我们向我们的投资工具提供服务的第三方将继续以可接受的条款提供服务，或者根本不提供服务，或者他们是否能够扩展其服务以满足我们未来的需求。
如果这些第三方服务提供商遇到困难或无法再提供其服务或因任何原因终止其服务，而我们无法及时更换它们，那么我们的运营可能会中断，包括在相当长的一段时间内，我们的投资产品的吸引力可能会受到不利影响。例如，如果指数提供商无法提供投资产品的指数价格，或者我们确定他们的指数价格没有准确反映基础数字资产的市场价格，或者在发生分叉时，它是基于不适当的基础数字资产，那么我们可能会被要求使用不同的指数提供商，这可能会对我们投资产品的运营和吸引力产生不利影响。如果我们根本找不到合适的替代者，我们可能会被要求解散特定的投资产品并清算其资产。任何这些事件都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
无法保证向我们或代表我们向我们的投资工具提供服务的第三方将继续以可接受的条款提供服务，或根本不提供服务。如果任何第三方没有充分或适当地代表我们向我们或我们的投资工具提供服务或履行其责任，例如第三方服务提供商在没有充分通知的情况下关闭其数据中心设施、无法恢复运营和数据、未能按预期执行或遇到其他意外问题，我们可能无法及时有效地以可接受的条件采购替代方案，或者根本无法采购，我们可能会受到业务中断、损失或成本的影响，以补救任何缺陷、客户不满、声誉受损，法律或监管
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诉讼或其他不利后果，可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
我们无法与第三方银行合作伙伴保持充分的关系可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
我们可能会因任何第三方银行合作伙伴的损失而受到伤害。由于适用于数字资产的诸多法规和监管不确定性、数字资产普遍存在的风险，以及来自其监管机构的压力，许多金融机构已决定，以及其他机构可能在未来决定或被迫，不向提供持有数字资产的投资产品的公司提供银行账户或银行账户的存取权、支付服务或其他金融服务。多家此类公司的现有银行账户已被银行合作伙伴关闭。任何无法采购或保留银行服务的情况都会对我们产生重大不利影响。同样，持续的普遍银行业困境可能会降低数字资产的效用或价值，或损害公众对这些资产的看法。
例如，2023年3月，硅谷银行和Signature银行被置于接管状态。此外，在2023年3月，Silvergate银行宣布计划对其业务进行清盘和清算。继这些事件之后，多家提供数字资产相关服务的公司一直找不到愿意为其提供银行账户和银行服务的银行。尽管这些事件并未对GrayScale或我们的任何投资产品产生实质性影响，但未来关闭与GrayScale或我们的任何投资产品有财务关系的银行可能会使我们或我们的投资产品面临不利条件，并在寻找替代的合适银行为GrayScale或我们的投资产品提供银行账户和银行服务方面带来挑战。
因此，如果我们不能与提供这些服务的第三方银行合作伙伴保持足够的关系，银行监管机构限制或禁止数字资产业务的银行业务，或者这些银行合作伙伴施加重大的运营限制，那么我们可能很难找到替代的银行合作伙伴，这可能会导致我们的业务中断，并对我们的声誉、业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
我们的业务依赖于吸引和留住我们的管理团队和其他关键人员，这些人员的失败可能会扰乱我们的运营并对我们的业务产生不利影响。
由于我们经营的是一个相对较新的行业，需要具备特定知识和专长的技术人员，因此我们业务的未来成功取决于我们的管理团队和其他关键人员的服务，以开展我们的业务、开发新的投资产品以及与关键业务对手方建立和维持关系。我们的政策一直是为我们的管理团队成员和其他关键人员提供支持性的专业工作环境以及我们认为与数字资产投资行业的其他公司相比具有竞争力的薪酬和福利。尽管如此，他们可能会选择退出灰度，转而从事其他事业。
此外，我们招聘和留住管理团队新成员和其他关键人员的能力取决于多个因素，包括但不限于竞争激烈的劳动力市场、我们提供有竞争力的薪酬和股权激励计划的能力，以及我们的品牌和声誉。随着我们的成长和发展，我们可能需要实施更复杂的组织管理结构，调整我们的企业文化和工作环境，精简我们的组织或调整我们员工队伍的规模和结构，以扩大规模并执行我们的长期增长计划。这些变化可能对我们的文化和员工士气产生不利影响，进而可能对我们作为雇主的声誉产生不利影响，并损害我们招聘和留住管理团队高质量成员和其他关键人员的能力。
我们管理团队的任何成员或其他关键人员的流失，以及我们无法招聘个人来取代他们，可能会扰乱我们的运营并对我们的业务产生不利影响。
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我们的高级职员、董事、员工和大股东可能就其在某些实体和其他举措中的职位或利益存在利益冲突。
我们经常从事各种各样的交易，并与大量与我们平台相关的第三方保持关系。这些交易和关系可能会在我们做出的管理决策中产生潜在的利益冲突。例如，我们的某些高级管理人员、董事和员工是数字资产项目和其他成长型公司的积极投资者，可能会做出有利于他们个人投资的项目的投资决策。我们的某些大股东也对这些项目进行投资。随着我们扩大业务和平台上发行产品的数量，我们可能会面临越来越多与我们的高级管理人员和董事的交易活动相关的潜在利益冲突。如果我们未能管理这些利益冲突，我们的业务可能会受到损害，我们的品牌、声誉和信誉可能会受到不利影响。
我们的任何对冲策略的成功都受制于风险和不确定性。
我们过去曾使用，并可能在未来继续使用一系列金融工具和衍生工具，例如期权、掉期和远期合约，来对冲我们的风险敞口，包括，但不限于：防止因数字资产市场波动和利率变化而导致我们资产的市场价值可能发生变化；保护我们的数字资产价值的未实现收益或我们以数字资产支付的应收管理费；促进出售我们的任何数字资产；对冲我们的任何资产或负债的利率风险；或向我们认为适当的任何其他目的。
我们任何对冲策略的成功将部分取决于我们是否有能力正确评估我们的金融工具和衍生品的表现与被对冲资产的表现之间的相关程度。由于许多资产的特征随着市场的演变或时间的流逝而变化，我们对冲策略的成功也将取决于我们是否能够不断地重新计算、重新调整并以高效和及时的方式执行对冲。此外，虽然我们可能会进行对冲交易以降低风险，但此类交易实际上可能会增加风险或导致我们的整体业绩比我们没有进行此类交易时更差。
我们进行或进入的任何收购、合伙企业或合资企业都可能需要管理层的高度关注，扰乱我们的业务并损害我们的财务状况。
我们未来可能会寻求收购或投资于我们认为可以补充或扩展我们的平台、增强我们的技术能力或以其他方式提供增长机会的业务、产品或技术。寻求潜在收购可能会转移管理层的注意力，并导致我们在识别、调查和寻求合适的收购方面产生各种费用，无论此类收购是否完成。此外，我们在收购其他业务方面的经验有限。我们可能无法成功确定理想的收购目标，或者如果我们收购了额外的业务，我们可能无法有效整合它们或及时或根本无法获得收购的预期收益。收购还可能导致稀释性发行股本证券或产生债务，以及不利的会计处理和第三方索赔和纠纷的风险，包括知识产权索赔、赔偿索赔、监管索赔和盈利义务，这些目前可能不存在，也无法准确预测。我们也可能无法产生足够的财务回报来抵消与任何收购相关的成本和费用。此外，如果收购的业务未能达到我们的预期，我们的业务、财务状况、现金流和经营业绩可能会受到影响。此外，鉴于我们经营所处的监管环境，监管机构可能会审查我们提议的业务合并和收购，完成某些业务合并或收购可能需要监管部门的批准。我们可能无法寻求对我们的业务有利的机会，这将损害我们的业务和财务状况。
我们无法控制的地缘政治事件或宏观经济状况可能会对我们的AUM、收入和净收入产生不利影响。
我们的AUM、收入和净收入受制于我们无法控制的地缘政治事件和宏观经济状况，以及它们对数字资产市场和数字资产投资者的影响。美国和其他
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主要国际经济体不时经历周期性衰退，经济活动下降，导致消费率下降、信贷受限、盈利能力下降、金融市场疲软、破产和整体宏观经济不确定性。这种不利的宏观经济条件过去曾对数字资产经济产生影响，未来也可能产生影响，尽管这种影响的程度仍然不确定，并取决于多种因素，包括但不限于市场对数字资产的采用和接受程度、数字资产经济的全球趋势、中央银行货币政策、全球银行体系的不稳定、资本和信贷市场的波动和混乱，以及我们无法控制的其他事件。例如，过去，资本和信贷市场经历了极端波动和混乱，导致数字资产价值急剧下降。地缘政治事件，如贸易战、关税和外汇限制，也会增加全球范围内不可预测性的严重性和程度，并增加全球金融和数字资产市场的波动性。如果宏观经济状况和数字资产市场出现实质性恶化，或者任何下降持续很长一段时间，我们的AUM、收入和净收入，以及我们在投资产品中吸引投资者的能力，都可能受到不利影响。此外，即使宏观经济状况改善或不恶化，也无法保证数字资产经济也会同样改善或不恶化。
此外，在2022年和2023年，多家区块链协议和数字资产金融公司遭遇资不抵债和流动性危机。其中一些事件被指称或已经举行，是内部人员欺诈活动的结果，包括挪用客户资金和其他非法活动以及内部控制失灵。关于这些事件，有人担心可能出现一种市场状况，即一家公司的倒闭导致数字资产行业其他公司的财务困境，这有可能压低其他公司用作抵押品的数字资产的价格。如果这样的市场状况在数字资产经济中变得普遍，那么我们可能会遭受投资者对我们投资产品的兴趣减少的影响。此外，陷入困境的公司强制出售数字资产可能会导致数字资产价格下降。
此外，涉及流动性受限、违约、不履约或其他不利发展的实际事件，影响金融机构、交易对手方或金融服务行业的其他公司，或金融服务行业的一般情况，或对任何此类事件或其他类似风险的担忧或传闻，在过去和未来都可能导致全市场的流动性问题。例如，2023年3月，硅谷银行和Signature银行被接受接管，Silvergate银行宣布计划对其业务进行清盘和清算。关于这些问题以及与其他金融机构的问题，某些法定支持的稳定币的价格暂时受到影响，这对投资者对数字资产的看法及其作为一种资产类别的风险感知产生了负面影响，未来可能会再次受到类似影响。此外，多家数字资产公司也找不到愿意为其提供银行账户和银行服务的银行。尽管这些事件没有对我们产生实质性影响，但有可能未来关闭与我们有财务关系的银行可能会使我们面临不利条件，并在寻找替代的合适银行方面带来挑战。
如果地缘政治事件或宏观经济状况导致的不可预测性或波动性持续或恶化，那么可能会产生额外的负面影响，例如额外的全市场流动性问题或受影响银行和某些银行合作伙伴的客户获得存款和投资的机会受到限制，我们的AUM、收入和净收入可能会受到不利影响。
灾难性和不可预测的事件可能对我们的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。
恐怖主义、战争、流行病、网络攻击、电力故障、自然灾害或其他灾难性或不可预测事件的行为可能对我们的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。恐怖主义、战争、劳工激进主义或动乱等地缘政治事件可能会对我们的运营或整个经济造成干扰。如果发生大流行病、自然灾害，包括大地震、暴风雪或飓风或灾难性事件，包括网络攻击或电力或电信故障，我们可能无法继续运营并承受声誉损害、新投资产品开发延迟、与我们提供投资产品的数字资产相关的采矿或验证设备交付中断或数据安全漏洞和关键数据丢失，所有这些都可能对
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我们的运营结果。这类事件也可能影响我们员工的健康和生产力。如果流行病、自然灾害或灾难性事件同时影响我们所依赖的数据中心，那么我们的运营可能会被推迟，我们可能会遭受额外的损失，包括财务和其他方面的损失。此外，我们投资产品股票交易的交易所未能正常运作，可能会对我们的业务造成重大破坏。我们没有维持足够的保险来补偿这些中断可能导致的潜在重大损失，如果我们不实施灾难恢复计划，其影响可能会进一步增加。
此外，灾难性和不可预测的事件可能会影响我们的第三方服务提供商继续提供基本服务的能力，包括但不限于托管和经纪服务、创建和赎回我们投资产品的份额、营销、基金管理和会计、指数价格确定以及IT和电信系统。如果我们或我们的服务提供商无法做出充分或及时的响应，那么这些故障可能会导致收入损失或费用增加，这两种情况都会对我们的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。
与数字资产相关的风险因素 数字资产代表了一个快速发展的新兴行业，我们的经营业绩可能会因比特币、以太币或其他数字资产的开发、接受和采用而受到重大不利影响。
数字资产及其底层网络以及其他管理数字资产创建、转移和使用的密码和算法协议代表了一个快速发展的新兴行业。例如，第一个数字资产比特币于2009年推出。以太币于2015年推出，与比特币一起，是首批获得全球采用和临界质量的加密数字资产之一。随着行业的不断发展，我们的运营结果可能与比特币、以太币或其他数字资产的开发、接受和采用密切相关。实现以下一项或多项风险可能会对我们的经营业绩产生重大不利影响：
•
一般来说，数字资产直到最近才被零售和商业网点选择性地接受为支付手段，消费者对数字资产的使用仍然有限。银行和其他已设立的金融机构，无论是自愿还是响应监管反馈，均可拒绝为以数字资产计价的交易处理资金；处理与数字资产交易平台、数字资产相关公司或服务提供商之间的电汇；或为从事数字资产交易的个人或实体维护账户。因此，数字资产的价格通常可能在很大程度上由投机者、矿工和验证者决定，从而导致价格波动，从而使零售商在未来不太可能接受数字资产作为一种支付方式。
•
银行可能会选择不向提供数字资产相关服务或接受数字资产作为支付的企业提供银行服务，或可能选择切断银行服务，这可能会抑制市场的流动性，并损害公众对数字资产或特别是任何一种数字资产的普遍看法，以及它们或其作为支付系统的效用，从而可能普遍或个别地降低数字资产的价格。
•
某些数字资产被视为一种潜在的价值储存手段，部分原因是其供应有限，这可能会吸引寻求在经济低迷时期保全财富的投资者。然而，除其他外，由于数字资产价格的波动性，采用数字资产作为价值储存手段仍然受到限制。
•
用户、开发人员、矿工和验证者可能会切换到或采用某些数字资产网络，而牺牲他们与其他网络的互动，这可能会对后者网络支持的数字资产产生负面影响。
•
近年来，SEC等多个联邦和州监管机构对数字资产行业的参与者提起了执法行动。此外，行业内还有BlockFi、Celsius、Voyager、FTX和2022年的三箭资本以及2023年的Genesis Entities等多家公司已经倒下。与这些事件相关的负面宣传降低了投资者对数字资产的信心，未来任何类似事件都可能导致投资者出售他们的数字资产，转而投资他们认为风险较低的投资。
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•
许多数字资产网络正处于发展伙伴关系和协作的早期阶段，所有这些都可能无法成功，并对这些网络支持的数字资产的可用性和采用产生不利影响。
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许多数字资产网络的运营历史有限，仍处于开发和做出重大决策的过程中，这些决策将影响各自数字资产的设计、供应、发行、功能和治理。
•
数字资产网络可能尚未实施维护其协议安全所需的所有软件补丁、升级和其他更改，这可能会引入安全问题、错误、软件错误或以其他方式对相应网络产生不利影响。
•
数字资产网络的一定比例的用户和验证者可以投票决定在数字资产网络中创建软分叉或硬分叉，从而导致多个独立网络的运行，这可能会对其各自的数字资产产生不利影响。此外，硬分叉可能会导致有争议的结果，导致一些用户试图对分叉的数字资产网络的使用或采用产生负面影响。例如，2017年8月，比特币分叉，一种新的数字资产——比特币现金被创建，这是关于如何提高比特币网络上的交易率的长达数年的争议的结果。这一硬分叉引发了争议，一些比特币现金网络的用户可能对比特币网络怀有恶意。
•
某些隐私保护功能已经或预计将被引入一些数字资产网络。为数字资产交易提供便利的数字资产交易平台或业务可能面临更大的刑事执法或民事诉讼风险，或者如果担心这些特征会干扰反洗钱职责的履行和经济制裁检查，则可能会面临银行服务被切断的风险，这些特征可能会成为政府监管和执法的目标。
•
许多数字资产网络正在开发新功能，以解决速度、可扩展性和能源使用方面的基本问题。如果这些问题没有得到成功解决或没有得到广泛采用，那么它们可能会对各自的数字资产产生不利影响。
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数字资产采矿作业会消耗大量电力，这可能会对环境产生负面影响，并引发公众舆论反对或政府法规限制采矿作业用电。此外，在电力短缺或停电期间，矿工可能被迫停止运营，这可能会对数字资产网络产生不利影响。
•
许多数字资产及其底层网络已发现安全问题、错误和软件错误，其中一些已被恶意行为者利用。一些数字资产也存在固有的安全漏洞，例如当某些数字资产网络的创建者使用可能允许黑客伪造代币的程序时。数字资产发现的任何弱点都可能对其价格、安全性、流动性和采用率产生不利影响。如果恶意行为者或僵尸网络（由联网软件控制的计算机集合，协调计算机的行动）获得数字资产网络上的大部分处理或验证权力，就像过去发生的那样，那么它可能能够操纵基础网络上的交易或以其他方式改变基础网络，这可能会给持有者造成经济损失，损害网络的声誉和安全，并对网络的价值产生不利影响。此外，该网络的功能可能会受到负面影响，从而不再对用户具有吸引力，从而抑制对覆盖的数字资产的需求。即使另一种数字资产受到类似情况的影响，那么对数字资产底层的源代码或区块链技术的任何信心降低都可能对数字资产的需求产生总体负面影响。
•
开发用于采矿的新技术，例如改进的专用集成电路（通常称为ASIC），或行业格局的变化，例如在少数大型采矿或验证池中整合处理或验证能力，可能会降低数字资产网络的安全性，导致数字资产的流动性供应增加，并降低数字资产的价格和吸引力。
•
许多数字资产网络协议的开源结构意味着，开发人员和其他贡献者，包括那些其贡献可能对协议很重要的贡献者，并不总是因其在开发和维护此类协议方面的贡献而获得直接补偿。结果，开发者
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特定区块链或数字资产的其他贡献者可能缺乏维护或发展网络的经济激励，或者可能缺乏足够的资源来充分解决新出现的问题。或者，一些开发者和其他贡献者可能会得到与特定数字资产网络的其他参与者利益不一致的公司的资助。未能正确监控和升级协议可能会破坏该网络。
•
某些区块链允许集中所有权或“管理密钥”，允许一小群持有者对与其底层网络相关的关键决策（例如治理决策和协议变更，以及此类数字资产的价格）拥有重大的单方面控制权和影响力。
•
某些区块链或协议使用正在演变的去中心化治理形式，可能无法及时或有组织地做出关键决策。
•
发现导致功能失效、用户个人信息暴露、用户资产被盗和其他负面后果的技术问题，可能需要在全球矿工、验证者、用户和开发社区的关注和努力下加以解决。
•
智能合约等数字资产的潜在用例仍不确定，尚未得到广泛采用，并面临额外风险。例如，由于智能合约通常无法停止或逆转，其编程或设计中的漏洞可能会产生破坏性影响。此外，智能合约被操纵、利用或使用的方式并非其创建者有意或设想的。
数字资产是一种新的资产类别，代表了一种具有高度不确定性的技术创新，无法保证数字资产将长期保值。数字资产的开发、接受和采用将需要更大的监管清晰度以及在各种应用的使用和底层区块链技术方面的增长。此外，数字资产的价值受到与其使用相关的风险。如果使用量的增长一般发生在近期或中期，那么无法保证此类使用量将在长期内继续增长。使用量的收缩可能会导致数字资产价格的波动性增加或下降，这将对我们的经营业绩产生重大不利影响。
数字资产的价格在最近几个时期经历了极端波动，并且可能会继续如此。
数字资产的价格历来高度波动，部分基于市场接受、采用和未来预期，这可能会实现，也可能不会实现。对数字资产的需求很大一部分可能是由投机者和寻求从短期或长期持有这些资产中获利的投资者产生的。关于数字资产价值未来升值的猜测可能会膨胀，并使该数字资产的价格更加波动。
若干因素可能会影响数字资产的价格，并可能对我们的经营业绩产生不利影响，包括但不限于：
•
全球数字资产供需情况，可受数字资产使用量增减及直接或间接投资于数字资产的大型投资者的投资和交易活动影响；
•
支持数字资产相关项目的银行和支付服务的可用性；
•
数字资产作为交换媒介、效用、价值储存、消费资产、证券工具或其他金融资产（如果有的话）获得接受和采用的速度和速度；
•
与处理数字资产交易相关的费用以及此类交易的结算速度，包括在基础数字资产网络和数字资产交易平台上；
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•
新的数字资产网络和技术的开发和推出时间表以及旨在提高网络可扩展性的即将升级；
•
数字资产网络底层软件、软件需求或硬件需求的变化，例如分叉。未来分叉很可能发生，无法保证这样的分叉不会导致数字资产市场价格持续下跌；
•
包括矿工、验证者和开发人员在内的数字资产和数字资产底层数字资产网络的开源软件协议的维护、故障排除和开发；
•
数字资产及其相关智能合约、应用程序和网络的持续技术可行性和安全性，包括针对黑客攻击的漏洞和可扩展性；
•
稳定币发行人的活动、稳定币发行人替代基础资产以支持稳定币的能力或这些基础资产的价值下降以及与稳定币监管或会计处理相关的未来行动；
•
数字资产网络中各个参与者的权利、义务、激励或奖励的变化，包括与区块奖励减半事件相关的变化，即解决一个新区块的固定奖励在解决一定数量的区块后自动减半。对于依赖矿工或验证者的数字资产，如果系统或带宽要求变得过高，复杂的挖掘或验证组可能会随着时间的推移而产生过度影响。在单一人格或实体施加巨大影响的情况下，影响该个人或实体的不利事件，例如破产程序，可能导致数字资产价格下降；
•
某一个人或一小群持有人或一个或少数管辖范围内的人对某些数字资产的所有权集中。此类持有者的大量销售或分配可能会对此类数字资产的价格产生不利影响；
•
数字资产交易平台的出入金政策和做法、流动性和交易量增减以及此类交易平台的服务中断或故障；
•
来自表现出更好的速度、安全性、可扩展性或其他特征的网络上的其他数字资产以及来自其他形式的支付服务的竞争加剧；
•
对数字资产市场和数字资产交易平台的实际或感知操纵，其中许多可能不受监管；
•
数字资产和相关活动，如挖掘和验证，对环境产生不利影响或与非法活动相关的实际或感知威胁，或另一方面，某些数字资产的价格与比特币价格的相关性，特别是；
•
与数字资产和数字资产行业相关的负面宣传，以及无法预测的媒体（包括社交媒体）报道；
•
数字资产公司与特定数字资产相关的上市或其他商业决策；
•
数字资产和数字资产交易平台满足用户和投资者需求以及不断变化的消费者偏好的能力；
•
投资者和用户对数字资产生态系统的整体信心以及持有数字资产的数字资产交易平台和数字钱包的安全性和可靠性；
•
利率水平，以及投资者对法定货币或数字资产的通胀率和数字资产交易平台回报率的预期；
•
各国政府的货币政策、贸易限制、法定货币贬值和重估以及影响数字资产使用和价值的监管措施、变化或执法行动，包括关于数字资产的一般安全状况；
•
与数字资产相关的司法公告，包括在某些类型的破产中对数字资产的处理；
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•
美国和其他司法管辖区涉及数字资产的交易的税收和与税收相关的报告；以及
•
全球或区域政治、经济或金融状况、事件和局势，具体包括整个数字资产行业的市场状况。
此外，一些据称分散的数字资产可能比人们普遍认为的更加集中，或者随着时间的推移可能变得更加集中，从而增加了影响个人人格或实体的不利事件可能导致数字资产价格下降的风险。虽然数字资产网络可能声称是去中心化的，而无需依赖任何单一的政府或机构来创造、传输和确定价值，但事实上，单一实体可能有能力对网络施加集中的权威。
此外，一些数字资产可能比其他投资更难估值，因为这类资产可能没有流动或透明的交易市场。例如，一些数字资产交易平台创建了自己的数字资产，并以不透明和潜在欺诈的方式使用它们，以促进交易和交易关系。在某些情况下，这类数字资产交易清淡，难以确定这类资产的真实价值。我们可能无法及时或以合理的时间或价格出售数字资产。尽管某些数字资产可能存在制度性市场，但无法准确预测这类资产的市场将如何发展或是否会继续存在。在购买时具有流动性的数字资产随后可能变得缺乏流动性，其价值可能因此而下降。
无法保证任何数字资产在未来的购买力方面将保持其长期价值，或主流零售商家和商业商家对数字资产支付的接受度将持续增长。仅有数量有限的数字资产有时被接受为一些商品和服务的支付手段，消费者使用数字资产在零售和商业网点进行支付仍然非常有限。这在一定程度上是因为许多数字资产面临扩展障碍，可能导致高额费用或交易结算时间缓慢，并且试图增加交易量可能不会有效。银行和其他已设立的金融机构可拒绝为以数字资产计价的交易处理资金；处理与数字资产交易平台、数字资产相关公司或服务提供商之间的电汇；或为从事数字资产交易的个人或实体维护账户。因此，数字资产的价格通常可能在很大程度上由投机者、矿工和验证者决定，从而导致价格波动，使零售商不太可能接受数字资产作为一种支付方式。数字资产没有扩展到零售和商业市场，或者像迄今为止发展的那样收缩这种有限的使用，可能会导致波动性增加或该数字资产或数字资产的价值普遍下降。
数字资产网络面临重大的规模化挑战，提高交易量和交易速度的努力可能不会成功。
由于公共的、无许可的区块链通常面临去中心化、安全性和可扩展性之间的权衡，许多数字资产网络面临着重大的扩展挑战。利用公共、无许可区块链的数字资产网络实现安全的一种手段是通过去中心化，这意味着没有中介负责保护和维护这些系统。例如，许多人断言，公共、无许可区块链的更大程度的去中心化通常意味着特定的数字资产网络不太容易受到操纵或捕获。在实践中，这通常意味着给定数字资产网络上的每个节点负责处理每笔交易，并维护整个网络状态的副本。因此，利用公共、无许可区块链的数字资产网络，其可处理的交易数量可能会受到每个单独完全参与节点的计算能力的限制。许多开发者正在积极研究和测试公共区块链的可扩展性解决方案，这些解决方案不一定会导致较低级别的安全性或去中心化，例如链下支付通道和Layer 2网络。链下支付渠道将允许各方进行交易，而无需区块链的全部处理或验证能力。第2层网络可以允许用户在部署在“第1层”网络之上的第二个区块链上进行交易，从而提高区块链的可扩展性。不能保证开发人员正在研究和测试的可伸缩性解决方案一定会成功。
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由于吞吐量的相应增长滞后于数字资产网络使用的增长，平均交易费用和结算时间可能会有相当大的增长。例如，比特币和以太坊网络有时一直处于容量状态，这导致交易费用增加。自2022年1月1日以来，比特币网络的日均交易费用从2024年9月8日的每笔交易0.38美元到2024年4月20日的每笔交易高达124.17美元不等，以太坊网络的日均交易费用从2024年8月31日的每笔交易0.56美元到2022年5月1日的每笔交易高达200.27美元不等。截至2024年12月31日，比特币网络的日均交易费用为每笔1.79美元，以太坊网络的日均交易费用为每笔3.52美元。交易费用增加和结算速度下降可能会排除数字资产的某些用途（例如小额支付），并可能减少对数字资产的需求和价格，并可能对我们的经营业绩产生不利影响。
由于对数字资产交易平台缺乏熟悉和一些相关的负面宣传，现有和潜在客户、交易对手和监管机构可能会对数字资产行业失去信心。
自数字资产经济诞生以来，已有多家数字资产交易平台因欺诈、操纵行为、业务失败和安全漏洞被起诉、调查或关闭。在其中很多情况下，这些平台的客户没有得到赔偿或损失全部弥补。较大的平台是黑客和恶意软件更有吸引力的目标，也可能更有可能成为监管执法行动的目标。例如，2021年2月，Bitfinex解决了与纽约州的长期法律纠纷，该纠纷与Bitfinex涉嫌滥用超过8亿美元的客户资产有关。2023年10月，据报道，黑客从BNB智能链中窃取了5.7亿美元，这是一个与Binance Holdings Ltd.（“Binance”）相关的区块链，该公司运营着世界上最大的平台之一。据报道，2025年2月，数字资产交易平台Bybit因黑客从其冷钱包转移到据称与Lazarus Group（一个据信由朝鲜政府运营的黑客组织）有关的钱包地址而损失了约15亿美元的以太币。此外，在2022年和2023年，BlockFi、Celsius、Voyager、三箭资本、FTX和Genesis实体各自宣布破产。特别是，2022年11月，有消息披露，当时全球最大、最受欢迎的数字资产交易平台之一FTX一直在滥用客户资产，导致数字资产经济参与者失去信心，并更广泛地围绕数字资产展开负面宣传。美国司法部随后对FTX前首席执行官等人提出刑事指控，包括欺诈、违反联邦证券法、洗钱和竞选财务罪。2023年11月，FTX的前任CEO被判犯有欺诈和洗钱罪。
SEC还于2023年1月对Genesis Capital和Gemini Trust Company，LLC（“Gemini”）提出指控，指控他们向散户投资者提供和出售未注册的证券。2024年3月，Genesis Capital和解了这些指控，同意最终判决，命令其支付2100万美元的民事罚款。2023年10月，纽约总检察长（“NYAG”）对Gemini、Genesis实体、Genesis Capital前首席执行官、DCG和DCG首席执行官提出指控，指控其违反了《纽约刑法》、《纽约一般商业法》和《纽约行政法》。2024年2月，NYAG修改了其投诉，扩大了对Gemini、Genesis实体、Genesis Capital前首席执行官、DCG和DCG首席执行官的指控，以包括对额外投资者的损害。同样在2024年2月，Genesis实体与NYAG达成和解协议，以解决针对Genesis实体的指控，该和解于2024年5月获得纽约南区破产法院的批准。2025年5月，Genesis诉讼监督委员会（“GLOC”）代表重组后的Genesis实体，向特拉华州衡平法院提起诉讼，起诉Genesis Capital的前首席执行官、DCG、DCG的首席执行官和其他各方，寻求以实物形式追回约22亿美元的加密资产损失。虽然我们没有被指定为这起诉讼的一方，但由于Genesis实体在Genesis实体破产之前由DCG全资拥有，因此Genesis实体是我们的前关联公司，无法保证这起诉讼不会对我们产生不利影响。2025年5月，GLOC还在美国纽约南区破产法院对DCG、DCG的首席执行官和包括GrayScale在内的关联方提起诉讼，寻求以实物形式追回约12亿美元的加密资产和美元损失，其中GrayScale声称的责任为105 BTC和37,647.06 ETC（截至2025年6月30日价值约为1190万美元）。
此外，2023年6月，SEC对Coinbase，Inc.（“Coinbase”）和币安发起诉讼，指控这些公司在美国作为未注册证券交易所运营，并
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识别SEC声称为未注册证券的一些数字资产。此外，2023年11月，SEC对Payward，Inc.和Payward Ventures，Inc.（合称“Kraken”）提起诉讼，并提出类似指控，包括指控Kraken作为一家未注册的证券交易所、经纪和清算机构运营。2023年11月，币安就司法部调查与经修订的1970年《银行保密法》（“BSA”）相关的违规行为、未能注册为汇款业务和《国际紧急经济权力法》而认罪，币安创始人承认未能维持有效的反洗钱计划违反了BSA。作为和解的一部分，币安分别与CFTC、金融犯罪执法网络（“FinCEN”）和财政部外国资产控制办公室（“OFAC”）达成了决议。2025年2月，Coinbase和SEC达成了一项法院批准的联合协议，在有偏见的情况下驳回SEC的诉讼。2025年3月，Kraken和SEC在存在偏见的情况下联合驳回了SEC的诉讼。2024年5月，币安和SEC联合驳回了SEC的诉讼。其他几家数字资产市场参与者也宣布，SEC通知他们，SEC正在终止对他们公司的调查或执法行动。此外，美国司法部于2025年4月发布备忘录，表示将优先处理与数字资产用于欺诈、恐怖主义、毒品和人口贩运、有组织犯罪、黑客和帮派融资等犯罪有关的案件，并取消与数字资产有关的其他类型案件的优先处理。这些诉讼和其他诉讼的最终结果（在尚未被驳回的范围内）、其对更广泛的数字资产生态系统的影响以及对行业参与者的声誉影响，仍然不确定。这类诉讼已经导致，未来的这一或其他诉讼可能会导致，数字资产价格进一步波动。
此外，有报道称，数字资产交易平台上的大量交易量属于捏造和虚假性质。此类报告可能表明，数字资产交易平台活动的市场规模明显小于其他方面的理解。
负面看法、数字资产经济缺乏稳定性和标准化监管，以及由于欺诈、业务失败、黑客或恶意软件、或政府强制监管导致数字资产交易平台关闭或暂时关闭，以及客户遭受的相关损失，可能会降低对数字资产经济的信心，并导致数字资产价格的更大波动，包括价值大幅贬值。任何这些事件都可能对我们的声誉、业务和财务状况产生不利影响。
许多数字资产交易是不可撤销的，被盗或错误转移的数字资产可能无法找回。因此，任何错误执行的数字资产交易都可能对我们的经营业绩产生不利影响。
如果没有交易接收方的同意和积极参与，记录在区块链分类账上的数字资产交易通常是不可逆的。一旦交易被验证并记录在已添加到区块链的区块中，数字资产的不正确转移或盗窃通常是不可逆的。我们可能无法为任何此类转移或盗窃获得赔偿。尽管将定期向或从我们的托管账户转移由托管人代表我们的投资产品托管的数字资产，但有可能由于计算机或人为错误，或通过盗窃或犯罪行动，这些数字资产可能会以不正确的金额从我们的托管账户转移或转移到未经授权的第三方，或转移到不受控制的账户。
这类事件过去曾发生在与数字资产相关的领域。如果我们无法寻求与不正确转移数字资产的接收方进行纠正性交易或识别通过盗窃获得数字资产的第三方，我们将无法恢复或以其他方式追回此类数字资产。我们也将无法转换或恢复任何转移到不受控制账户的数字资产。这种损失可能对我们的经营业绩产生重大不利影响。
美国联邦对数字资产交易的所得税处理尚不明确。
由于数字资产的新的和不断演变的性质，以及缺乏关于数字资产的全面指导，美国联邦所得税处理数字资产的许多重要方面是不确定的。我们在数字资产方面或与之相关的运营和交易，以及一般的数字资产交易，在美国可能会受到不利的税收后果，包括由于法律制度的发展
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围绕数字资产，数字资产的价格，以及我们的经营业绩，可能会因此受到不利影响。
美国联邦对数字资产所得税处理的许多重要方面（包括关于收入确认的金额、时间和性质）是不确定的。2014年，美国国税局（“IRS”）发布了一份通知（“通知”），讨论了某些数字资产的某些方面，用于美国联邦所得税目的，特别指出，此类数字资产是“财产”；就有关外汇收益或损失的规则而言，不是“货币”；可能作为资本资产持有。2019年，美国国税局发布了一项收入裁决和一组“常见问题”（“裁决&常见问题”），提供了一些额外的指导，包括大意是，在某些情况下，数字资产的硬分叉是产生普通收入的应税事件的指导，以及关于确定数字资产计税基础的指导。然而，该通知和裁决&常见问题解答并未涉及美国联邦所得税处理数字资产的其他重要方面。我们不打算要求美国国税局就这些问题作出裁决，我们将就这些以及我们认为合理的与数字资产有关的其他美国联邦所得税问题采取立场。不能保证IRS会同意我们所采取的立场，有可能IRS会成功挑战我们的立场。
例如，我们的某些投资产品旨在成为美国联邦所得税目的的设保人信托，但关于持有数字资产的投资产品的处理指导有限。此外，我们的某些投资产品可能被要求就其持有的数字资产产生的不确定税务后果做出决定并采取立场，包括与分叉、空投或类似事件的收入有关的美国预扣税。如果美国国税局成功挑战我们的任何投资产品采取的税务立场，可能会对投资产品及其投资者产生重大不利的税务后果。此外，有关数字资产的法规、裁决或其他指导可能会对我们的投资产品产生不利的税务后果，对其或其投资者征收额外税款，或要求其遵守繁重的报告或预扣要求。
无法保证美国国税局未来不会改变其对数字资产的立场，也无法保证法院会维持《通知》和裁决&常见问题解答中规定的处理方式。目前还不清楚，未来可能会发布哪些针对美国联邦所得税目的的数字资产处理的额外指导。当前IRS头寸的任何此类改变或额外指导都可能对我们和我们投资产品的投资者造成不利的税务后果，并对数字资产的价值产生不利影响。由于数字资产不断演变的性质，无法预测可能出现的未来潜在发展。这类事态发展可能会增加美国联邦所得税目的处理数字资产的不确定性。例如，《通知》只涉及“可兑换虚拟货币”的数字资产（即具有等值法定货币或作为法定货币替代品的数字资产），可以想象，我们提供投资产品的某些类型的数字资产不在《通知》的范围内。
2021年11月15日，拜登总统签署了《基础设施投资和就业法案》（“IIJA”），使之成为法律。IIJA实施了一套全面的税务信息报告规则，这些规则将适用于定期代表他人进行数字资产转让的个人，包括数字资产交易平台和托管人。特别是，这些规则将要求数字资产交易平台和托管人以年度回报报告代表其他人进行的某些数字资产交易（包括销售、交换和其他转让），其方式类似于目前代表客户进行股票和其他证券交易的经纪商的报告规则。此外，IIJA还将在一笔交易（或相关交易）中获得超过1万美元现金的企业的报告要求扩大到涉及收到公平市场价值超过1万美元的数字资产的交易。
2024年7月，美国国税局和美国财政部发布了实施其中某些报告规则的最终规定（“7月最终规定”）。7月份的最终法规对“经纪人”一词的定义较为宽泛，在多个方面范围不明确，但一般要求托管经纪人和作为委托人的经纪人履行信息报告和备用扣缴职能。根据7月份的最终规定以及美国国税局和美国财政部同时发布的通知，此类成本基础信息报告和备用预扣税一般将适用于2025年1月1日或之后发生的交易，但可能会对2026年1月1日之前发生的交易提供某些过渡性减免。七月决赛
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法规并未涉及IIJA信息报告制度的所有方面，其应用在多个方面存在不确定性，包括在数字资产成本基础信息的收集和报告以及需报告的交易范围方面。2024年12月，美国国税局和美国财政部发布了单独的最终法规，描述了非托管行业参与者的信息报告规则（“12月最终法规”），包括要求提交信息申报表和提供收款人报表，报告在某些销售或交换交易中为客户实施的数字资产处置的总收益。12月的最终规定随后于2025年4月10日根据《国会审查法案》被废除，此前特朗普总统签署了一项国会联合不批准决议，规定12月的最终规定不具有任何效力或影响。
IIJA报告制度的效果及其对我们的应用可能在很大程度上取决于IRS的进一步监管或其他指导，并可能在数字资产市场造成重大的合规负担和不确定性，并可能影响数字资产的价格，这可能对我们的业务产生不利影响。
州、地方和非美国对数字资产的税务处理尚不清楚。
某些州的税务当局已宣布，他们将遵循《通知》，就用于州所得税目的的数字资产处理和/或已发布指南，免除购买和/或出售用于法定货币的数字资产的州销售税。目前尚不清楚，未来可能会发布哪些关于处理用于州税目的的数字资产的进一步指导意见。未来关于为州或地方税收目的处理数字资产的任何指导都可能对我们和我们投资产品的投资者造成不利的税收后果，并对数字资产的价格产生不利影响。
非美国司法机构出于税收目的对数字资产的处理可能有别于出于美国联邦、州或地方税收目的对数字资产的处理。例如，非美国司法管辖区可能会对购买和销售法定资产的数字资产征收销售税或增值税。例如，如果在比特币用户市场中占有相当大份额的外国司法管辖区对数字资产用户征收繁重的税收负担，或对购买和销售用于法定资产的数字资产征收销售税或增值税，那么此类行为可能会导致该司法管辖区对数字资产的需求减少，从而可能对数字资产的价格产生不利影响。
鉴于我们的业务性质，我们敦促您就数字资产的税务处理以及投资于我们的后果咨询您自己的税务顾问。
美国国会或美国联邦或州机构的监管变化或行动可能会导致对数字资产的使用、挖掘和验证活动或数字资产网络或数字资产市场的运营的限制，从而对数字资产的价格和我们的运营结果产生不利影响。
随着数字资产的受欢迎程度和市场规模双双增长，美国国会和一些美国联邦和州机构（包括FinCEN、OFAC、SEC、CFTC、IRS、联邦存款保险公司（“FDIC”）、金融业监管局（“FINRA”）、消费者金融保护局（“CFPB”）、司法部（“DOJ”）、国土安全部（“DHS”）、联邦调查局（“FBI”）、货币监理署、美联储（“OCC”）以及州金融机构和证券监管机构）一直在审查数字资产网络、数字资产用户和数字资产市场的运营情况，特别关注数字资产可在多大程度上被用于洗钱非法活动收益、逃避制裁或资助犯罪或恐怖企业，以及为用户持有或保管数字资产的交易平台和其他服务提供商的安全和健全。这些州和联邦机构中的许多机构已经就数字资产给投资者带来的风险发布了消费者咨询。与数字资产有关的正在进行和未来的监管行动可能会改变我们投资产品的投资性质或我们继续经营的能力，可能会产生重大不利影响。此外，2022年11月FTX的失败以及由此引发的市场动荡大幅增加了美国和全球的监管审查，并导致了整个数字资产生态系统的刑事调查、SEC执法行动和其他监管活动。
2021年8月，SEC前主席表示，他认为使用数字资产交易平台的投资者没有得到充分保护，平台上的活动可能涉及证券法、商品法和银行法，引发了一系列与保护投资者和消费者相关的问题，
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防范非法活动，确保金融稳定。这位前主席表示，SEC需要拥有更多的权力，以防止交易、产品和平台“在监管裂缝之间坠落”，并需要更多的资源来保护“这个不断增长和波动的行业”的投资者。这位前主席呼吁以数字资产交易、借贷和DeFi平台为中心的联邦立法，寻求“额外的全体授权”，为数字资产交易和借贷制定规则。然而，现任政府领导下的SEC对数字资产采取了不同的做法。
国会提出了几项法案，提议对数字资产市场建立额外的监管和监督。这些法案中的某些法案通过了相关委员会，并在上届国会的众议院获得通过，但不是参议院。此后，其中一些法案通过修改重新提出，并继续在相关委员会以及众议院和参议院全体会议上进行审议。例如，2025年7月，GENIUS法案签署成为法律，众议院通过了CLARITY法案，努力通过与数字资产市场结构相关的法律。很难预测这些发展中的任何一个是否或何时会导致国会授予SEC或其他监管机构额外的权力，这些额外权力的性质可能是什么，额外的立法和/或监管监督可能会如何影响数字资产市场运作的能力，或者任何新法规或现有法规的变化可能会如何影响数字资产的总体价值以及我们具体持有的价值。联邦对数字资产和数字资产活动加强监管的后果可能对我们的业务和我们A类普通股的市场价格产生重大不利影响。
此外，美国政治领导层和经济政策的变化可能会产生不确定性，从而对数字资产的价格产生重大影响。例如，2025年3月6日，特朗普总统签署行政命令，建立比特币战略储备和美国数字资产储备。根据这项行政命令，比特币战略储备将由财政部拥有的比特币资本化，该比特币在刑事或民事资产没收程序中被没收，财政部和商务部长被授权制定预算中性策略以获取额外的比特币，前提是这些策略不会给美国纳税人带来增量成本。相反，数字资产储备将包括财政部拥有的比特币以外在刑事或民事资产没收程序中被没收的所有数字资产，但美国政府不会为美国数字资产储备获得超出通过此类程序获得的资产的额外资产。对美国政府资助的战略加密货币储备的预期，在美国政府收购这些数字资产为此类储备提供资金的预期中，激发了对各种数字资产的大规模购买，一些数字资产的市场价格因行政命令的最终内容而大幅下降。美国联邦行政当局或其他政府当局的任何类似作为或不作为都可能对数字资产的价格产生负面和重大影响。
此外，执法机构还经常依靠区块链的透明度来促进调查。然而，一些增强隐私的功能已经或预计将被引入一些数字资产网络。如果数字资产网络采用这些功能中的任何一个，那么这些功能可能会为执法机构提供更少的对事务级别数据的可见性。欧盟执法机构欧洲刑警组织（Europol）在2017年10月发布了一份报告，指出Zcash和Monero等增强隐私的数字资产在犯罪活动中的使用有所增加。2022年8月，OFAC通过将Tornado Cash和与该协议相关的某些以太坊钱包地址添加到其特别指定的国民和被阻止人员名单中，禁止美国人或在美国进行的所有涉及Tornado Cash的交易，Tornado Cash是一种旨在混淆区块链交易的数字资产协议，尽管此后它已将Tornado Cash智能合约从该名单中删除。2023年10月，FinCEN发布了一份拟议规则制定通知，将可转换虚拟货币（“CVC”）混合确定为主要洗钱关注的一类交易，并提议要求涵盖的金融机构对涵盖的金融机构明知、怀疑或有理由怀疑涉及美国境内或涉及美国境外司法管辖区的CVC混合的交易实施某些记录保存和报告要求。2024年4月，美国司法部逮捕并指控Samourai钱包混合服务的开发商共谋洗钱和共谋经营未经许可的汇款业务。2024年5月，Tornado Cash的一位联合创始人因开发Tornado Cash在荷兰被判处5年以上监禁，理由是他曾通过Tornado Cash帮助洗钱价值超过20亿美元的数字资产。2025年8月，Tornado Cash的一名联合创始人被判犯有串谋经营未经许可的汇款业务罪，但因被指控串谋洗钱而被宣布审判无效
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以及违反美国制裁的阴谋。未来可能会针对增强隐私的数字资产和协议采取额外的监管行动。
很难预测美国国会是否或何时会向SEC或其他监管机构授予额外授权，这些额外授权的性质可能是什么，额外的立法或监管监督可能会如何影响数字资产市场的运作能力，或者任何新法规或现有法规的变化可能会如何影响数字资产的价格。对数字资产、数字资产行业参与者和数字资产活动加强监管的后果可能对我们的经营业绩产生重大不利影响。
外国司法管辖区的监管变化或其他事件可能导致对数字资产的使用、挖掘和验证活动或数字资产网络或数字资产市场的运营的限制，从而对数字资产的价格和我们的经营业绩产生不利影响。
各外国司法管辖区已通过并可能继续通过影响数字资产网络、数字资产市场及其用户的法律、法规或指令，特别是属于此类司法管辖区监管范围的数字资产交易平台和服务提供商。例如，如果除中国以外的外国司法管辖区禁止或以其他方式限制采矿和验证活动，包括通过监管或限制制造商生产或销售与采矿和验证相关的半导体或硬盘驱动器的能力，那么这将对数字资产网络和数字资产市场产生重大不利影响，并因此影响数字资产的价格和我们的运营结果。
多个外国司法管辖区最近针对数字资产活动采取了监管行动。中国已将在中国大陆的中国公民从事加密货币交易定为非法，后续可能还会有更多限制。中国和韩国都已完全禁止首次代币发行，包括加拿大、新加坡和香港在内的其他司法管辖区的监管机构认为，首次代币发行可能构成受当地证券法规约束的证券发行。英国金融行为监管局（“FCA”）于2020年10月发布了最终规则，禁止销售提及某些类型数字资产的衍生品和交易所交易票据，称它们“不适合”散户投资者，理由是极端波动、估值挑战以及与金融犯罪有关。一项名为《2023年金融服务和市场法案》（“FSMA”）的新法律于2023年6月获得王室同意。FSMA将数字资产活动纳入监管金融机构、市场和资产的现行法律范围内。此外，欧盟议会于2023年4月批准了《加密资产市场监管（“MiCA”）》（Market in Crypto Assets Regulation，简称“MiCA”）的文本，为整个欧盟的数字资产服务建立了监管框架。MiCA的某些部分自2024年6月起生效，其余部分自2024年12月起生效。MiCA旨在作为数字资产市场的综合监管，并对数字资产发行人和服务提供商规定了各种义务。MiCA的主要目标是行业监管、消费者保护、防止市场滥用和维护数字资产市场的完整性。
外国法律、法规或指令可能与美国的法律、法规或指令相冲突，并可能对美国境外用户、商家和服务提供商接受一种或多种数字资产产生负面影响，因此可能会阻碍美国和全球数字资产经济的增长或可持续性，或以其他方式对数字资产的价值产生负面影响。外国司法管辖区未来的任何监管变化或其他事件对数字资产价格的影响是无法预测的，此类变化或事件可能是实质性的，对我们的经营业绩不利。
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由于围绕数字资产交易平台的运营基本上不受监管且缺乏透明度，它们可能会遇到欺诈、市场操纵、业务失败、安全故障或运营问题，这可能会对数字资产的价格产生不利影响，从而影响我们的运营结果。
数字资产交易平台相对较新，在许多方面，以类似于其他受监管交易平台的方式，例如国家证券交易所或指定合约市场，不受或可能不遵守相关司法管辖区的监管。虽然许多知名数字资产交易平台向公众提供有关其链上活动、所有权结构、管理团队、企业实践、网络安全实践和监管合规的重要信息，但许多其他数字资产交易平台并未提供这些信息。此外，虽然一些数字资产交易平台现在并可能继续受到美国联邦和州许可要求的约束，但数字资产交易平台目前似乎没有像其他受监管的交易平台那样受到监管，例如国家证券交易所或指定合约市场。因此，市场可能会对这类数字资产交易平台失去信心，包括处理大量数字资产交易的知名交易平台。
美国和国外的许多数字资产交易平台都未经许可，不受相关司法管辖区监管或不遵守监管，或在没有政府当局广泛监管的情况下运营，因此可能更容易受到欺诈或操纵行为和做法的影响。特别是，那些位于美国境外的企业，其当地司法管辖区的监管和合规要求可能明显不那么严格，它们可能采取的立场是，它们不受适用于美国国家证券交易所或指定合约市场的法律法规的约束，或者实际上可能超出美国监管机构的范围。因此，这些数字资产交易平台上或由其报告的交易活动通常比受监管的美国证券和大宗商品市场上或由其报告的交易活动受到的监管要少得多，并且可能反映出在受监管的美国交易场所将被禁止的行为。例如，2022年的一份报告称，由于虚假或非经济交易，数字资产交易平台的交易量膨胀了70%以上，特别关注位于美国以外的未经许可的数字资产交易平台。这类报告可能表明，数字资产交易平台市场规模明显小于预期，美国在数字资产交易平台市场中所占比例明显高于通常理解的比例，或者数字资产市场活动的很大一部分发生在DeFi平台上，而不是通常理解的那样。尽管如此，数字资产交易平台市场的任何实际或感知的虚假交易，以及任何其他欺诈或操纵行为和做法，都可能对数字资产的价格产生不利影响或对数字资产的市场看法产生负面影响，进而可能对我们的经营业绩产生不利影响。
SEC还大致查明了数字资产市场中可能存在的欺诈和操纵来源，其中包括（1）“洗盘式交易”；（2）在数字资产中具有支配地位的人操纵此类数字资产的定价；（3）对底层数字资产网络和交易平台进行黑客攻击；（4）对底层数字资产网络进行恶意控制；（5）基于重大、非公开信息进行交易（例如，市场参与者计划大幅增持或减持某一数字资产，数字资产的新需求来源）或基于传播虚假和误导性信息；（6）涉及所谓“稳定币”的操纵活动；（7）数字资产市场的欺诈和操纵。例如，在数字资产市场上使用或存在此类行为和做法可能会错误地夸大数字资产市场上存在的数字资产的数量或导致此类数字资产的价格扭曲，除其他外，可能会对我们为其提供投资产品的任何数字资产产生不利影响。此外，用于检测和阻止欺诈性或操纵性交易活动的工具，例如市场操纵、交易前置和洗盘式交易，可能不适用于数字资产市场或为数字资产市场所采用，或者可能根本不存在。许多数字资产市场也缺乏交易所为更传统的资产制定的某些保障措施，以增强交易所交易的稳定性并防止“闪崩”，例如跌停式熔断。因此，与在更传统的交易所交易的资产相比，数字资产市场上的数字资产价格可能会出现更大和/或更频繁的突然下跌。
此外，过去几年，一些数字资产平台因欺诈和操纵活动、业务失败和/或安全漏洞而被关闭、受到刑事和民事诉讼并进入破产程序。在其中许多情况下，这类数字资产交易平台的客户是
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未对其在此类数字资产交易平台的账户余额部分或全部损失进行补偿或整在某些情况下，截至数字资产交易平台出现故障之日，客户仅以美元计价，而不是以数字资产为基础，这意味着客户仍可能因数字资产的任何后续价格上涨而蒙受损失。
虽然较小的数字资产交易平台不太可能拥有使较大的数字资产交易平台更稳定的基础设施和资本，但较大的数字资产交易平台更有可能成为黑客和恶意软件的吸引力目标，其缺点或最终失败更有可能对数字资产生态系统产生传染效应，包括对比特币和以太币的价格，因此可能更有可能成为监管执法行动的目标。有关这些事件的更多信息，请参见“—由于对数字资产交易平台缺乏熟悉和一些相关的负面宣传，现有和潜在客户、交易对手和监管机构可能会对数字资产行业失去信心。”
负面看法、数字资产市场缺乏稳定性和标准化监管和/或由于欺诈、业务失败、安全漏洞或政府强制监管导致数字资产交易平台关闭或暂时关闭，以及客户的相关损失，可能会降低对数字资产网络的信心，并导致数字资产价格的更大波动。此外，用于计算我们其中一种投资产品的指数价格的数字资产交易平台的关闭或临时关闭可能会导致对这类投资产品失去信心，从而对我们的AUM产生负面影响并减少我们的收入。
政治或经济危机可能会促使大规模出售数字资产，这将导致价值降低，并对我们的经营业绩产生重大不利影响。
某些数字资产，作为由中央政府支持的法定货币的替代品，受制于基于替代、分散的商品和服务买卖手段的可取性的供需力量，目前尚不清楚这种供需将如何受到地缘政治事件的影响。例如，政治或经济危机可能会激发全球、区域或本地大规模收购或出售数字资产。大规模出售某些数字资产将导致其价值降低，并可能对我们的经营业绩产生重大不利影响。
数字资产的价值可能会受到动量定价风险。
动量定价通常与成长型股票和其他资产相关，其估值由投资大众确定，考虑了预期的未来价值升值。数字资产市场价格主要使用来自各种数字资产交易平台、场外交易市场和衍生品平台的数据来确定。动量定价可能已经导致，并可能继续导致对数字资产未来价值升值的猜测，导致通货膨胀并使其市场价格更加波动，这种影响可能是重大的和不利的。因此，由于投资者对其市场价格未来升值（或贬值）的信心发生变化，数字资产可能更有可能出现价值波动，这可能对我们的经营业绩产生重大不利影响。
数字资产网络、数字资产以及交易这些资产的数字资产交易平台依赖于互联网和其他区块链基础设施，容易受到系统故障、安全风险和快速技术变革的影响。
数字资产网络和平台的成功将取决于稳定的基础设施的持续发展，具备必要的速度、数据容量和安全性以及及时开发补充产品，如高速调制解调器，以提供可靠的互联网接入和服务。数字资产在用户数量和内容数量上都经历过、并有望持续经历显著增长。区块链将继续与其他区块链和现实世界的应用程序日益互联。随着服务和应用程序继续建立在区块链之上，对第三方基础设施提供商的依赖将会增加，包括与跨链桥梁和消息传递、流动性提供商、钱包、数据馈送和预言机相关的依赖。依赖这些第三方中的任何一个都会带来额外的风险和故障点。无法保证相关数字资产基础设施将继续能够支持数字资产网络持续增长对其提出的需求，也无法保证其性能或可靠性
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技术不会受到这种持续增长的不利影响。也无法保证将及时开发使数字资产成为其预期用途的可行产品所需的基础设施或补充产品或服务，或者此类开发不会导致为适应不断变化的技术而产生大量成本的要求。这些技术或平台的失败或这些技术或平台的开发可能会对我们的运营结果产生重大不利影响。任何数量的技术变更、软件升级、软分叉或硬分叉、网络安全事件或底层数字资产网络的其他变更都可能不时发生，从而对我们的系统造成不兼容、技术问题、中断或安全漏洞。
如果我们无法成功识别、排除故障和解决任何问题，那么我们可能不再能够支持某些数字资产，我们的数字资产或我们的投资产品的数字资产可能会被冻结或丢失，我们的系统和技术基础设施可能会受到影响，所有这些都可能对我们的业务成功、财务状况和经营业绩产生不利影响。数字资产是根据数字资产网络中计算机运行的协议创建、发行、传输和存储的。这些协议有可能存在未被发现的缺陷，或者可能受到网络规模的攻击，从而可能给我们造成损失。量子计算的进步可能会影响支持我们某些数字资产的协议的密码规则，这可能会对我们的运营结果产生不利影响。
如果数字资产网络上记录交易的数字资产奖励或交易费用不足以激励矿工或验证者，或者某些司法管辖区继续限制采矿或验证活动，那么矿工或验证者可能会停止扩大处理或验证权力或要求高额交易费用，这可能会对数字资产的价值产生负面影响。
如果用于挖掘或验证区块的数字资产奖励或在数字资产网络上记录交易的交易费用不足以激励矿工或验证者，或某些司法管辖区继续限制挖掘或验证活动，那么矿工或验证者可能会停止花费处理或验证权力来挖掘或验证区块，数字资产区块链上的交易确认可能会放缓。除其他外，实现以下一项或多项风险可能会对我们的经营业绩产生重大不利影响：
•
如果数字资产挖掘和验证操作的利润率不够高，包括由于电力成本增加或奖励减少，包括区块奖励减半事件，那么数字资产矿工和验证者更有可能立即出售通过挖掘或验证赚取的代币，从而导致该数字资产的流动性供应增加，这通常会降低该数字资产的市场价格。
•
验证者质押的数字资产减少或矿工在数字资产网络上消耗的处理能力减少，可能会增加恶意行为者破坏或获得网络控制权的可能性。欲了解更多信息，请参阅“—如果恶意行为者或僵尸网络获得对数字资产网络上超过50%的处理或验证能力的控制权，或以其他方式通过其对核心开发者的影响力或其他方式获得对数字资产网络的控制权，那么此类行为者或僵尸网络可以操纵此类数字资产的区块链。”
•
由于收入偏向区块奖励，矿工和验证人员历来在大多数数字资产网络上接受相对较低的交易确认费用。如果矿工或验证者要求在区块链中记录交易的更高交易费用，或者软件升级自动对数字资产网络上的所有交易收取费用，那么使用这种数字资产的成本可能会增加，市场可能不愿意接受这种数字资产作为支付手段。或者，矿工和验证者可能会以反竞争的方式串通，拒绝数字资产网络上的低交易费用，并迫使用户支付更高的费用，从而降低数字资产网络的吸引力。串通或其他因素导致的更高的交易确认费用可能会降低数字资产网络的吸引力、数字资产的价值，并对我们的数字资产或我们的投资产品的价值产生重大不利影响。
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只要任何采矿者或验证者停止记录不包括在已开采或已验证区块支付交易费的交易，或不记录交易，因为交易费是
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太低，这类交易将不会记录在数字资产的区块链上，直到某个区块被不需要支付交易费用或愿意接受较低费用的矿工或验证者挖掘或验证。交易记录方面的任何广泛延迟都可能导致人们对数字资产网络失去信心。
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矿工和验证者可能能够优先考虑某些交易，以换取增加的交易费用，这是一种被称为最大可提取价值（“MEV”）的激励制度，这可能会导致数字资产网络上的交易费用增加，从而减少其使用。有关MEV相关风险的更多信息，请参见“—如果恶意行为者或僵尸网络获得对数字资产网络上超过50%的处理或验证能力的控制权，或以其他方式通过对核心开发者的影响力或其他方式获得对数字资产网络的控制权，那么此类行为者或僵尸网络可以操纵此类数字资产的区块链。”
•
数字资产采矿作业可能会消耗大量电力，这可能会对环境产生负面影响，并引发公众舆论反对允许或政府法规限制采矿作业用电。此外，在电力短缺或停电期间，矿工可能被迫停止运营。
不时可能出现与我们提供投资产品的基础数字资产网络或数字资产协议的变更或升级有关的技术问题，更广泛地说，此类变更或升级可能会延迟或不成功，其中任何一项都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
数字资产网络的日益普及导致网络拥堵，因为去中心化分类账上的空间本质上是稀缺的。从设计的角度来看，在安全性、去中心化和可扩展性（或交易吞吐量）之间取得平衡是创新者之间争论的一个主题，并导致创建了各种网络，这些网络做出不同的权衡以实现不同的结果。如果网络拥塞上升到交易费用使普通用户在网络上操作的成本高得令人望而却步的地步，那么这些用户可能会停止使用网络，应用程序开发商可能会寻求在用户可以进行交易的其他网络上进行构建。
我们为其提供投资产品的基础数字资产网络或数字资产协议的任何数量的预期或不可预见的技术变化或软件升级、软或硬分叉、网络安全事件或其他变化都可能导致不兼容、技术问题、中断或安全漏洞。如果负责维护此类网络或协议的各方无法成功识别、排除故障和解决任何此类问题，那么我们可能不再能够支持某些数字资产，或者由托管人代表我们的投资产品托管的数字资产可能被冻结或丢失，所有这些都可能对我们的业务成功、财务状况和经营业绩产生不利影响。
数字资产网络治理的变化可能无法获得用户和矿工或验证者的充分支持，这可能会对该数字资产网络的增长和应对挑战的能力产生负面影响。
比特币和以太坊网络等去中心化网络的治理是自愿协商一致和公开竞争。因此，可能对任何特定的去中心化数字资产网络的治理缺乏共识或明确性，这可能会阻碍此类网络的效用和增长能力，并面临挑战。尽管如此，一些去中心化网络的协议，例如比特币和以太坊网络，是由一群核心开发者非正式管理的，他们对相关网络的源代码提出了修改建议。核心开发人员的角色随着时间的推移而演变，主要基于自主参与。如果绝大多数用户和矿工或验证者根据此类核心开发者的提议对去中心化网络进行修订，那么此类网络将受到可能对相关数字资产价值产生不利影响的新协议的约束。
由于上述原因，可能很难找到解决方案或调集足够的努力来克服数字资产网络上的任何未来问题，特别是长期问题，这可能会对我们的运营结果产生负面影响。
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数字资产网络由一组不同的贡献者开发，认为某些知名贡献者将不再为网络做出贡献可能会对相关数字资产的市场价格产生不利影响。
数字资产网络和相关协议通常由一组不同的贡献者开发，但也经常由可识别和知名的贡献者开发。某些知名贡献者可能不再为适用的数字资产网络或协议做出贡献的看法可能会对任何相关数字资产的市场价格产生不利影响。例如，2017年6月，一则毫无根据的谣言流传，称以太坊协议开发者Vitalik Buterin已经去世。谣言之后，以太币的价格下降了大约20%，然后在Buterin本人辟谣后恢复。一些人猜测，这一谣言导致了以太币价格的下降。
如果比特币、以太坊或其他网络的知名贡献者，或密切相关的支持基础设施和应用程序，被视为由于死亡、退休、退出、丧失能力或其他原因不再为此类网络做出贡献，无论这种看法是否成立，都可能对数字资产的价格和我们的运营结果产生不利影响。
分叉或空投可能会对我们的运营结果产生重大不利影响。
许多公共数字资产网络使用开源协议进行操作，这意味着任何用户都可以下载软件，对其进行修改，然后建议此类网络的用户和矿工或验证者采用修改。网络的开发团队可能会通过软件升级修改原始协议来提议和实施对网络源代码的修正，包括交易的不可逆性和对区块链软件分布式账本验证的限制等基本思想。对原始协议和软件的此类更改可能会对我们的运营结果产生重大不利影响。
当一项修改被引入，并且绝大多数用户和矿工或验证者同意修改时，该修改就被实施，网络保持不间断。然而，如果少于绝大多数用户和矿工或验证者同意提议的修改，并且修改与其修改之前的软件不兼容，那么后果将是网络的硬分叉，一组运行预先修改的软件，另一组运行修改后的软件。这种分叉的效果将是存在两个版本的网络并行运行，但缺乏互换性。例如，比特币现金是比特币硬分叉的结果。比特币网络的一些用户可能对比特币现金网络怀有恶意，反之亦然。这些用户可能会试图对比特币现金或比特币网络的使用或采用产生负面影响。由于用户运行的其他兼容软件的不同版本中存在无意或意外的软件缺陷，也可能会发生分叉。这样的分叉可能会导致用户和矿工放弃使用有缺陷软件的数字资产。然而，有可能大量用户和矿工会采用不兼容的数字资产版本，同时抵制社区主导的合并这两个链的努力。这可能会导致永久分叉。
分叉也可能作为网络社区对重大网络安全漏洞的回应而发生。例如，2016年7月，由于以太坊网络社区对重大网络安全漏洞的回应，以太坊“分叉”到以太坊和一个新的网络——以太坊经典。2016年6月，一名匿名黑客利用运行在以太坊网络上的智能合约，将分布式自治组织DAO持有的约6000万美元以太币吸入一个独立账户。针对该漏洞，以太坊社区的大多数参与者选择采用“分叉”，有效地扭转了该漏洞。然而，少数用户继续开发最初的区块链，被称为“以太经典”，该区块链上的数字资产现在被称为ETC。ETC现在在几个数字资产交易平台上进行交易。
此外，此前已有多家开发商在比特币区块链上发起硬分叉，推出新的数字资产，如比特币现金（如上文所述）、比特币黄金、比特币白银和比特币钻石。如果此类数字资产与我们为其提供投资产品的数字资产竞争，则此类竞争可能会影响对此类数字资产的需求，并对我们的经营业绩产生不利影响。
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此外，硬分叉可能会导致新的网络安全问题。例如，当以太坊和以太坊经典网络在2016年7月分裂时，重播攻击，即来自一个网络的交易被转播到另一个网络上产生邪恶效果，至少在2016年10月一直困扰着以太坊交易平台。一家以太坊经典交易平台在2016年7月宣布，由于重播攻击，它损失了4万ETC，当时价值约10万美元。2018年11月创建比特币Satoshi Vision网络的比特币现金硬分叉也出现了类似的重播攻击担忧。硬分叉的另一个可能结果是，由于在一个网络上保留了大量的处理或验证能力，或者将其迁移到新的分叉网络，安全性水平固有地降低。硬分叉后，单个矿工、验证者或挖掘或验证池的散列能力可能会变得更容易超过保留或吸引较少处理或验证能力的数字资产网络处理或验证能力的50%，从而使依赖工作量证明或权益证明的数字资产更容易受到攻击。
数字资产网络和相关协议也可能被克隆。不同于数字资产网络的分叉，它会修改现有的区块链并产生两个相互竞争的数字资产网络，每个网络都具有相同的创世区块，“克隆”是协议代码库的副本，但会产生全新的区块链和新的创世区块。代币完全是从新的克隆网络创建的，与分叉相反，被克隆的现有网络的代币持有者不会收到任何新网络的代币。克隆产生的竞争网络具有与其所基于的网络基本相似的特征，但受发起克隆的开发人员所确定的任何更改的影响。
硬分叉或克隆可能会对宣布或采用时的数字资产价格产生不利影响。例如，宣布硬分叉或克隆可能会导致对分叉前或克隆前数字资产的需求增加，因为预计分叉前或克隆前数字资产的所有权将使持有者有权在分叉或克隆后获得新的数字资产。对分叉前或克隆前数字资产的需求增加可能会导致该数字资产的价格上涨。在硬分叉或克隆之后，有可能并行运行的两个版本的数字资产的总价格将低于分叉或克隆之前的数字资产价格。
此外，某些数字资产网络最近已实施并继续实施软件升级和对其协议的其他更改。例如，2022年9月，以太坊网络启动了期待已久的“合并”升级。合并有效地将以太坊的共识机制从工作量证明转换为权益证明。数字资产网络的共识机制是其源代码的一个重要方面，任何未能正确实施此类更改都可能对依赖该网络的数字资产的价值产生重大不利影响，包括我们为其提供投资产品的一些数字资产，以及我们A类普通股的市场价格。合并可能引入了尚未发现的错误或漏洞。预计以太坊网络的进一步发展和分叉即将到来。未来的任何分叉都可能对我们的业务和经营业绩产生不利影响。
除了分叉，一种数字资产可能会成为被称为空投的类似事件的对象。在一次空投中，一种新的数字资产的发起人向另一种数字资产的持有者宣布，这些持有者将有权要求一定数量的新数字资产，通常是免费的，基于他们持有这种其他数字资产的事实。我们将获得因分叉、空投或类似事件产生的任何利益的权利称为“附带权利”，并将通过附带权利获得的任何此类虚拟货币称为“IR虚拟货币”。
对于任何分叉、空投或类似事件，我们实施了有关GBTC、BTC Mini、ETHE和ETH Mini的政策，以使他们不可撤销地放弃与此类事件相关的附带权利和任何IR虚拟货币。如果我们寻求改变我们关于GBTC、BTC Mini、ETHE、ETH Mini或任何其他已获准在NYSE Arca交易的投资产品的政策，则需要NYSE Arca向SEC提交申请，寻求批准修改其上市规则，以允许我们将附带权利或IR虚拟货币实物分配给我们产品股东的代理人，由该代理人转售。我们目前无意改变我们在分叉、空投和类似事件方面的政策，但如果我们确实做出了这样的改变，就无法保证NYSE Arca将寻求或获得SEC对我们的任何投资产品的必要批准，否则这些批准将被要求。对于我们未在NYSE Arca上市的其他投资产品，我们通常会逐案评估每个分叉、空投或类似事件，并可能决定放弃附带权利或任何IR虚拟货币产生的
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硬分叉、空投或类似事件，我们是否应该得出这样的放弃符合特定投资产品的最佳利益的结论。因此，我们产品的投资者可能无法获得任何分叉的好处，我们可能无法选择或无法参与空投或类似活动。因此，我们的投资产品的吸引力可能会降低，投资者可能会选择不投资于我们的投资产品或出售其头寸，转而直接投资于数字资产，以获得因分叉、空投或类似事件而产生的任何收益，我们的经营业绩可能因此受到不利影响。
数字资产的价格一般可能会受到稳定币（包括Tether和USDC）、稳定币发行人的活动及其监管待遇的影响。
虽然我们目前没有任何投资产品持有稳定币，托管人也没有为我们或我们的投资产品托管任何稳定币，但我们仍可能面临稳定币对数字资产市场构成的某些风险。稳定币是一种数字资产，与通常波动的数字资产相比，其设计是随着时间的推移具有稳定的价值，并且通常被营销为与参考资产的价值挂钩，通常是法定货币，例如美元。尽管与其参考资产相比，稳定币的价格旨在保持稳定，但在许多情况下，其价格会出现波动，有时波动幅度很大。这种波动在过去曾影响某些数字资产的价格，有时还导致某些稳定币失去与基础法定货币的“挂钩”。稳定币是一个相对较新的现象，不可能知道它们可能对数字资产市场参与者构成的所有风险。
此外，一些人认为，一些稳定币正在或已经在没有足够支持的情况下不正当地发行，其方式可能会导致对数字资产的人为而非真实需求，从而提高其价格。监管机构还指控稳定币发行人违法或以其他方式要求某些稳定币发行人停止某些业务。例如，2021年2月17日，NYAG与Tether的运营商达成协议，要求他们停止与纽约人的任何进一步交易活动，并为有关支持Tether的资产的虚假和误导性陈述支付1850万美元的罚款。2021年10月15日，CFTC宣布与Tether的运营商达成和解，其中他们同意支付4250万美元的罚款，以了结指控，其中包括Tether声称其拥有足够的美元储备，可以用Tether持有的“等值的相应法定货币”支持流通中的每一枚Tether稳定币的说法是不真实的。
美元币稳定币（USDC）是由Circle Internet Financial发行的一种储备支持的稳定币，通常被用作数字资产市场的一种支付方式。USDC的发行人在受保存款机构持有现金存款，并使用Circle Reserve Fund持有现金、美国国库券、票据和其他由美国财政部发行或担保本息的债务，以及由这些债务或现金担保的回购协议，作为支持USDC稳定币的储备。虽然USDC被设计为始终保持在1美元的稳定价值，但2023年3月10日，在Circle Internet Financial披露33亿美元的USDC储备存放在硅谷银行后，USDC的价值跌破1美元（并持续多日低于该水平），该银行当天早些时候已进入FDIC接管。流行的稳定币依赖于美国银行系统和美国国债，其中任何一方无法正常运作可能会阻碍稳定币的功能或导致超额赎回请求，因此可能会对数字资产的价格和我们的运营结果产生不利影响。
鉴于稳定币在全球数字资产市场中发挥的作用，其基本流动性可以对更广泛的数字资产市场产生巨大影响。由于数字资产市场的很大一部分仍依赖于Tether和USDC等稳定币，因此存在无序脱钩或挤兑Tether或USDC可能导致更广泛的数字资产市场剧烈波动和/或对其价格产生重大不利影响的风险。稳定币的波动、稳定币的运营问题（例如，阻止结算的技术问题）、对支持稳定币的任何储备是否充足的担忧或对支持稳定币的稳定币发行人或中介机构的监管担忧可能会影响个人在依赖稳定币的交易场所进行交易的意愿，并影响数字资产的价格和我们的运营结果。
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我们有一个投资产品，投资于与DeFi应用相关的数字资产，如果DeFi协议无法按预期运行，可能会蒙受损失。
我们有一个投资产品，灰度去中心化金融（DeFi）基金，它投资于与DeFi应用相关的数字资产。DeFi协议通常根据智能合约运行，智能合约是自动执行的。例如，其中一些DeFi协议允许用户将数字资产转移到一个池中，其他用户可以从中借款，而无需中间方来促进这些交易。转移到资金池中的数字资产通常会产生利息，根据借款人偿还贷款的利率分配给贷方，并且通常可以不受限制地提取。然而，这些DeFi协议和活动引起了更高的监管担忧，并受到各种风险的影响，包括但不限于以下风险，其中任何一项都可能对我们的运营结果产生不利影响：
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DeFi平台上的数字资产可能被确定为证券，DeFi协议和活动可能被确定为受联邦证券法约束的交易所。
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DeFi协议、相关行为者和DeFi活动可能会被确定为违反了1936年《商品交易法》（“CEA”）及其下颁布的法规。
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立法机构和监管机构可能会采取新的措施来监督、限制甚至禁止DeFi协议和活动。
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传统金融服务中介机构、代表它们的协会及其立法盟友可能会积极鼓励政策制定者和监管当局采取阻碍DeFi协议和活动的开发和使用的行动。
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难以核实交易对手方的身份可能会妨碍遵守与反洗钱、资助恐怖主义或经济制裁有关的法规或控制措施。
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基础智能合约可能会受到技术问题、中断或安全弱点或漏洞的影响，从而使资金面临被盗或丢失的风险。
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恶意行为者可能会通过以无意的方式使用基础智能合约或应用程序的结构来利用它们，即使这种使用在技术上并不构成对安全漏洞的利用，例如，通过操纵触发二阶行为的某些数字资产的价格。
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拥有协议管理权的核心开发人员可能会对底层智能合约进行未经授权或有害的更改。
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基础抵押品可能会经历显着的市场价格波动，从而导致去杠杆化，从而极大地推动市场价格。
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借款人可能会违约，导致贷方无法收回其数字资产。
如果这些风险中的任何一个成为现实，那么我们投资于与DeFi协议相关的数字资产的投资产品可能会受到不利影响。
memecoins的日益突出及其受到知名人士的推广可能会对我们的业务和更广泛的数字资产市场产生重大不利影响。
memecoins的日益突出及其受到知名人士的推广带来了独特的风险，这些风险可能会对我们的业务和更广泛的数字资产市场产生重大影响。Memecoins的特点往往是极端波动、投机性交易和有限的基本价值，这可能导致价格突然大幅波动。缺乏透明度以及与memecoins相关的市场操纵的可能性可能会使投资者面临更大的财务和声誉风险。2025年，我们推出了Grayscale Dogecoin Trust，它持有DOGE，这是一种数字资产，在历史上一直被认为是memecoin。此外，与一个或多个memecoin相关的负面感知可能会更普遍地对数字资产的感知产生负面影响，即使我们没有提供与此类memecoin相关的产品。因此，与memecoins相关的声誉风险通常会对我们的业务产生不利影响。
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此外，最近美国和非美国政客推出或关联memecoins的趋势带来了进一步的政治和监管复杂性。例如，围绕阿根廷政治人物推出名为LIBRA的数字资产的争议反映了memecoins如何越来越多地被用作政治工具，这可能会加剧监管审查并造成市场不稳定。某些数字资产被认为或实际与政治议程保持一致可能会导致政府干预增加、公众反弹或限制交易和提供此类资产。任何由此产生的监管行动或投资者情绪的转变都可能对我们的数字资产产品的价值以及我们运营或推出新产品的能力产生负面影响。
美国政府建立比特币战略储备或数字资产储备可能会引入重大的市场和监管风险，可能会对我们的业务和更广泛的数字资产市场产生不利影响。
2025年3月6日，特朗普总统通过行政命令，建立了比特币战略储备和数字资产储备。美国政府建立比特币战略储备或数字资产储备可能会引入重大的市场和监管风险，可能会对我们的业务和更广泛的数字资产市场产生不利影响。如果美国政府积累并持有大量比特币或其他数字资产，可能会影响市场流动性、定价和整体市场稳定。政府大规模收购或清算数字资产可能导致价格大幅波动，并扰乱正常的市场运作。
此外，创建政府控制的数字资产储备可能会导致对数字资产市场加强监管和干预。政府对战略性数字资产的所有权可能会促使新的立法、税收政策和贸易限制，这可能会改变竞争格局，并限制我们构建和提供数字资产产品的能力。政府对关键数字资产供需动态的任何感知或实际影响都可能对投资者信心和我们投资产品的价值产生负面影响。
如果恶意行为者或僵尸网络获得对数字资产网络上超过50%的处理或验证能力的控制权，或以其他方式通过其对核心开发者的影响力或其他方式获得对数字资产网络的控制权，那么此类行为者或僵尸网络可以操纵此类数字资产的区块链。
如果恶意行为者或僵尸网络获得了数字资产网络上的大部分处理或验证权力，就像过去发生的那样，那么它可能能够操纵基础网络上的交易或以其他方式改变基础网络，这可能会给持有者造成经济损失，损害网络的声誉和安全，并对网络的价值产生不利影响。这样的行动者或僵尸网络也可以通过构建欺诈性区块或阻止某些交易及时完成或根本无法完成来改变任何数字资产交易所依赖的区块链。恶意行为者或僵尸网络还可以控制、排除或修改交易的排序。尽管恶意行为者或僵尸网络无法使用此类控制生成新的代币或交易，但只要保持控制（超过50%），它就可能能够“双倍花费”自己的数字资产（即在不止一笔交易中花费相同的代币）并阻止确认其他用户的交易。如果此类恶意行为者或僵尸网络没有让出其对相关数字资产网络上的处理或验证能力的控制权，或者数字资产社区没有将欺诈区块视为恶意拒绝，则可能无法逆转对相关区块链所做的任何更改。此外，恶意行为者或僵尸网络可能会造成大量交易，以减缓相关数字资产网络的速度。
例如，在2020年8月，工作量证明网络Ethereum Classic网络成为两次由一个或多个未知参与者发起的双重支出攻击的目标，这些参与者获得了Ethereum Classic网络50%以上的处理能力。这些攻击导致以太坊经典区块链的重组，允许攻击者或攻击者逆转先前记录的超过500万美元和100万美元的交易。
此外，2019年5月，工作量证明网络比特币现金网络经历了超过50%的攻击，当时两个大型矿池逆转了一系列交易，以阻止一个未知的矿工利用最近比特币现金协议升级中的一个漏洞。尽管这种特殊的攻击可以说是仁慈的，但某些人认为它对比特币现金网络产生了负面影响。
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此外，恶意行为者或僵尸网络可能会产生大量交易，以减慢相关数字资产网络的速度。例如，2018年6月2日，Horizen网络成为不明行为者双重支出攻击的目标，获得了Horizen网络50%以上的处理能力。此次攻击是延迟向Horizen网络提交区块的结果。Zen的核心开发人员随后实施了缓解程序，通过引入延迟块提交的惩罚措施，显着增加了这种性质的攻击的难度。
可能跨越50%的阈值表明，单个矿工、验证者或采矿或验证池可能对数字资产交易的采矿或验证行使权力的风险更大，如果网络上超过50%的处理或验证权力属于单一政府当局的管辖范围，这种风险就会加剧，如果超过66%属于此类管辖范围，则这种风险就会显着加剧。如果此类事件发生在我们为其提供投资产品的数字资产网络上，而网络参与者，包括任何挖掘或验证池的核心开发人员和管理员，不能确保此类网络的处理或验证权力更加分散，那么恶意行为者获得对此类网络上的处理或验证权力的控制权的可行性将会增加。
还有人担心，区块链“膨胀”也可能导致导致> 50%攻击的情况。随着区块链的规模越来越大，它需要更多的资源来初步同步和验证整个区块链。如果一些潜在的矿工因为这些成本变得令人望而却步而被排除在外，一个数字资产网络的处理能力可能会变得更加集中于更少数量的各方，增加了恶意行为者获得对数字资产网络上处理能力控制权的可行性。
更普遍地说，利用MEV的做法已成为标准做法，并在基于工作证明和基于股权证明的平台上普遍存在。MEV利用是指矿工或验证者利用其在特定数字资产网络区块中选择和订购交易的角色，以在财务上受益的做法，通常以牺牲用户为代价。MEV技术包括审查、先行、“夹心”、回溯或以其他方式对交易者执行套利策略。虽然MEV的做法可能会寻求提高市场效率，但MEV也会降低某些区块链交易的有效性，进而增加在网络上进行交易的成本，这可能会阻止用户完全在此类网络上进行交易。目前没有办法完全减轻MEV的影响，因此，就我们在这些区块链上进行交易而言，无论是出于专有目的还是代表我们投资产品的投资者，我们可能无法保护我们或他们免受MEV的影响或影响，这可能包括降低交易的速度、质量或安全性。此外，如果任何一个数字资产网络的用户体验受到大规模损害，那么该网络上承载的数字资产的价值可能会下降。上述任何与MEV相关的风险的发生都可能对数字资产的价值产生不利影响。
恶意行为者还可能通过直接控制核心开发者或其他有影响力的程序员，通过对核心开发者的影响，获得对数字资产网络的控制权。在数字资产网络不增长的情况下，恶意行为者可能以这种方式获得对网络上处理或验证权力的控制的可能性将保持高度。
上述任何事件，以及其他事件，都可能对数字资产的价格和我们的经营业绩产生重大不利影响。
与数字资产行业相比，竞争行业对政策制定者的影响可能更大，这可能导致通过对数字资产行业和我们的业务有害的法律法规。
尽管数字资产行业对公共政策的影响力正在增加，但相对于银行、支付和消费金融等数字资产可能被视为与之竞争的行业，数字资产行业相对较新，可能无法与许多司法管辖区的政策制定者和游说组织有相同的接触渠道。来自其他更成熟行业的竞争对手可能更容易接触到政府官员和监管机构并对其产生影响，并可能成功地说服这些政策制定者，与对传统金融服务的监管相比，数字资产需要更高水平的监管。因此，美国和其他地方可能会提出和通过新的法律法规，或以新的方式解释现有的法律法规，这不利于或给数字资产行业带来合规负担，这可能会对数字资产的价格和我们的经营业绩产生不利影响。
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随着数字资产的受欢迎程度和市场规模都在增长，美国联邦、州、地方和外国政府组织、消费者机构和公共倡导团体一直在审查数字资产网络、用户和平台的运营情况，重点是如何利用数字资产来洗钱非法活动收益、规避与经济制裁相关的限制并资助犯罪或恐怖企业，以及为用户持有数字资产的平台和其他服务提供商的安全性和健全性。其中许多实体呼吁加强监管，并发布消费者咨询报告，描述数字资产给用户和投资者带来的风险。
例如，2022年9月16日，美国财政部和司法部发布了监管和立法建议以及优先事项，以应对与数字资产生态系统相关的非法金融风险，此前拜登总统发布了关于数字资产监管的行政命令。这些报告反映了美国财政部和司法部对数字资产生态系统中反洗钱标准的执行和实施所采取的主动姿态。英国对加密资产的监管框架继续快速发展，在这一领域运营的公司面临着日益复杂和限制性的合规环境。例如，作为反洗钱工作的一部分，FCA要求加密资产业务必须根据《2017年洗钱、恐怖主义融资和资金转移（付款人信息）条例》（经修订）进行正式注册。FCA还出台了规则，以解决因销售引用某些类型加密资产的衍生品和交易所交易票据而对零售客户造成的损害，称由于极端波动、估值挑战以及与金融犯罪有关，这些工具“不适合”零售消费者。该规则于2021年1月6日生效，禁止向英国零售客户销售、营销和分销衍生品和交易所交易票据，其中提及某些类型的不受监管、可转让的加密资产。该禁令适用于在英国或从英国向零售客户营销（除其他外）、分销或销售数字资产衍生品或数字资产交易平台交易票据的投资公司、信贷机构和第三国公司在英国的分支机构。许多类型的加密资产，包括比特币等流行的加密货币，也受到英国金融促销制度的约束。除非相关财务推广已获得FCA授权公司的批准或适用豁免，否则这些产品在英国上市将构成刑事犯罪。豁免范围很窄，一般只对老练的投资者开放。此外，继《2023年金融服务和市场法案》之后，英国政府和监管机构正在实施新的加密资产监管框架。2025年4月，英国财政部公布了立法草案，将广泛的加密资产活动纳入英国监管范围，包括运营加密资产交易场所、提供托管服务以及交易加密资产。FCA也在就其即将出台的加密资产制度的各种要素进行咨询。最终规则预计将于2025年底至2026年分阶段生效。
上述任何事件，以及其他事件，都可能对数字资产的价格和我们的经营业绩产生不利影响。
如果数字资产网络被用来为非法活动提供便利，那么为数字资产交易提供便利的企业可能会面临更大的刑事执法或民事诉讼风险，或者被切断服务的风险，这可能会对数字资产的价格和我们的运营结果产生负面影响。
数字资产网络过去一直并可能继续被用于为非法活动提供便利。如果数字资产网络被用于为非法活动提供便利，或者有人担心某些智能合约可能被用于助长洗钱或经济制裁违规行为，那么，为数字资产交易提供便利的企业可能会面临更大的潜在刑事执法或民事诉讼风险，或者银行或其他服务被切断的风险。还有一种风险是，由于这些担忧，某些数字资产可能会从数字资产交易平台中移除。如果担心数字资产被用于便利犯罪，这类业务的其他服务提供商也可能会切断服务。上述任何事件都可能增加对数字资产行业的监管审查，并对数字资产的价格和我们的经营业绩产生不利影响。
当我们购买、出售或交付数字资产时，我们一般不会直接与受联邦和州许可要求约束的合格金融机构（包括受反洗钱和打击BSA下的恐怖主义融资义务并受FinCEN监管的实体）以及维持旨在遵守适用的反洗钱和“了解您的客户”法规的政策、程序和控制的交易对手进行交易。当这类金融机构采购与创建相关的数字资产时
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我们投资产品的份额或便利在我们方向的数字资产交易，它直接面对另一个交易对手。
如果尽管他们和/或我们的政策、程序和控制，我们或这些金融机构将直接或间接地与参与非法活动的一方或受制裁的个人或领土进行交易，我们和这些金融机构将面临更大的潜在刑事或民事责任风险，这可能会对我们的经营业绩产生不利影响。
我们目前提供与某些基于智能合约的数字资产相关的投资产品。如果这些数字资产的基础智能合约没有按预期运行，那么它们可能会失去价值，我们的业务可能会受到不利影响。
我们的某些投资产品在支持智能合约的网络或协议上持有数字资产，例如ETHE。智能合约是在满足特定条件时存储和转移价值并自动执行的软件程序。由于智能合约通常无法阻止自动执行或在自动执行后被逆转，因此其编程和设计中的漏洞可能会产生破坏性的、甚至是永久性的后果。例如，2018年4月，在多个基于以太坊的兼容ERC20的智能合约代币中发现批量溢出漏洞，使得黑客能够创建大量智能合约代币，导致全球多个数字资产交易平台关闭兼容ERC20的代币交易。同样，2020年3月，MakerDAO智能合约中的一个设计缺陷导致以大幅折扣的价格强制清算数字资产，导致将数字资产存入智能合约的用户遭受数百万美元的损失。如果任何此类漏洞或缺陷出现，那么基于智能合约的数字资产可能会遭受负面宣传，暴露于安全漏洞，价值大幅下降并在短时间内失去流动性。随着基于智能合约的数字资产不断发展和演变，我们可能会受到意外或不可预见的监管风险和监管行动的影响，这些风险和监管行动可能会在各个司法管辖区之间不一致地应用。
在某些情况下，智能合约可以通过一个或多个“管理密钥”进行控制，允许一小群持有者对与其底层网络（“超级用户”）相关的关键决策拥有重大的单方面控制权和影响力。这些超级用户可能有能力单方面对智能合约进行更改，启用或禁用智能合约上的特征，更改智能合约接收外部输入和数据的方式以及对智能合约进行其他更改。对于持有资产池的智能合约，这些超级用户还可以从池中提取资金、清算池中持有的资产或采取其他降低储备中智能合约持有资产价值的行动。即使是采用了去中心化治理机制的数字资产，例如由治理代币持有者管理的智能合约，这类治理代币也可以集中在一小群核心社区成员手中，他们将能够单方面对智能合约进行类似的更改。如果任何此类超级用户或核心成员群体单方面对智能合约进行不利更改，那么智能合约及其相关数字资产的设计、功能、特性和价值都可能受到损害。此外，智能合约在储备中持有的资产可能被窃取、滥用、烧毁、锁定或以其他方式变得无法使用和无法恢复。
这些超级用户也可能成为黑客和恶意攻击者的目标。如果攻击者能够访问或获得智能合约的超级用户权限，或者智能合约的超级用户或核心社区成员采取对智能合约产生不利影响的行动，那么持有受影响数字资产并进行交易的我们投资产品的投资者可能会遇到适用数字资产的功能和价值下降，直至并包括此类数字资产价值的全部损失。尽管我们不控制这些智能合约，但任何此类事件都可能导致我们投资产品的投资者就其损失向我们寻求损害赔偿，导致我们的声誉受损或以其他方式对我们的业务产生不利影响。
私钥通常被要求访问或转移保管的数字资产，而此类私钥的丢失或销毁可能会导致完全丧失检索或转移此类数字资产的能力。如果我们的托管人无法访问私钥及其任何备份，或者它经历了网络安全
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泄露、黑客攻击或其他数据丢失，这将限制其访问任何被保管的数字资产的能力，那么我们可能会受到声誉损害、法律索赔、监管审查和其他损失。
数字资产通常由持有数字资产的钱包的唯一私钥的持有者控制。虽然公共地址通常在区块链上的交易中使用时会被公布，但访问、检索或转移钱包中的数字资产需要私钥。因此，保护和保管私钥对于防止未经授权的第三方访问或控制钱包中持有的数字资产是必要的。如果我们钱包的任何私钥被窃取、销毁、丢失或以其他方式被破坏或无法使用，而这些私钥的备份版本当时不可用或已被窃取或破坏，那么我们的托管人将无法访问综合钱包中保存的数字资产。
数字资产，包括钱包和其他区块链技术，可能被黑客入侵或以其他方式受到安全漏洞和其他恶意活动的影响，这可能导致（其中包括）恶意行为者获得检索、转移或以其他方式盗用由托管人代表我们的投资产品托管的数字资产的能力。保管人代表我们的投资产品托管的数字资产的钱包的私钥被破坏、丢失或被盗，或被黑客入侵或以其他方式破坏或无法使用，可能会对数字资产投资者检索、访问或转移数字资产的能力产生不利影响，并可能使我们除了失去投资者对数字资产和其他市场参与者的信任外，还会承担重大责任和财务损失。由于这些原因，由于网络安全漏洞、黑客攻击、不当行为或错误，或任何其他损害持有数字资产的钱包的私钥的安全性和机密性而导致私钥的任何破坏、丢失或被盗，都可能损害我们的品牌和声誉，可能导致重大法律责任或其他财务损失，并可能对我们的业务产生不利影响。
与监管和诉讼相关的风险因素 确定数字资产为“证券”可能会对该数字资产和潜在数字资产的价值产生不利影响，从而对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响。
SEC及其工作人员，至少在前一届政府的领导下，采取的立场是，根据美国联邦证券法，一系列数字资产、产品和服务属于“证券”的定义。根据联邦证券法，资产、产品或服务是否属于证券或构成证券发行最终由联邦法院决定。SEC或州证券监管机构的任何执法行动或调查，或法院判决或SEC公告，暗示、断言或认定特定数字资产是联邦或州证券法目的的证券，如果该数字资产随后在美国普遍使用或交易，预计将对该数字资产的价值产生直接和重大的不利影响。根据数字资产的具体特征，这可能会对被认为具有相似特征的其他数字资产的价值产生不利的溢出效应。这是因为大多数数字资产背后的商业模式与适用于证券的现有美国法规不兼容。如果一项数字资产被认定为证券，那么该数字资产很可能难以或不可能通过非证券数字资产使用的相同渠道在美国进行合法交易、清算或托管，这除了对该数字资产的价值产生重大不利影响外，还可能显着影响其流动性和市场参与者将该数字资产转换为美元的能力。例如，此类数字资产的所有交易都必须在SEC和潜在的州证券监管机构注册，或根据注册豁免进行，这可能会严重限制其流动性和有用性。此外，使用此类数字资产的网络可能会作为证券中介受到监管，这可能会有效地使该网络无法用于其现有目的。如果我们赞助的投资产品所持有的数字资产被暗示、断言或发现是一种证券，或受到与被认为具有相似特征的另一数字资产有关的暗示、断言或发现的不利溢出效应的影响，则可能会对该投资产品的股价产生直接的负面影响，我们可能会被要求解散该投资产品并清算其资产。
根据联邦证券法，数字资产是证券还是数字资产的要约和销售是证券交易，取决于它是否被列入《证券法》、《交易法》、《投资顾问法》和经修订的《1940年投资公司法》（“投资公司法”）中构成“证券”定义的工具清单。数字资产本身并未出现在任何这些清单中，尽管
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每份清单都包含“投资合同”和“票据”这两个术语，SEC通常会通过参考是否符合联邦法院制定的分别称为Howey和Reves测试的解释这些术语的测试来分析特定数字资产是否为证券或数字资产的要约和出售是否为证券交易。对于许多数字资产而言，是否满足Howey或Reves测试很难得到明确解决，通常可以提出支持和反对符合证券资格的特定数字资产或符合Howey和Reves测试中一项或两项的证券交易资格的数字资产的特定要约和销售的实质性法律论据。更复杂的是，美国证券交易委员会的工作人员表示，随着相关事实的演变，特定数字资产的安全状态可能会随着时间的推移而发生变化。
某些州监管机构或总检察长还声称，根据相关州法律，某些数字资产属于证券，数字资产交易平台的活动违反了州证券法。
SEC高级官员的额外公开声明虽然不具约束力，但表明SEC不认为比特币或以太币以及在某些情况下的memecoins或某些稳定币是证券。此外，SEC通过授权批准交易所规则文件的行动，将持有比特币和以太币的信托股票列为基于商品的ETP，似乎含蓄地认为比特币和以太币各自都不是证券。SEC工作人员还通过不采取行动的信函向少数发起人提供了非正式保证，即他们的数字资产不是证券。另一方面，先前执政的SEC以所涉数字资产为证券为由，对其他几家数字资产的发行人和发起人提起执法行动，并以在其平台上交易的某些数字资产为证券为由，对运营未注册证券交易所的数字资产交易平台提起执法行动。2025年1月，SEC成立了一个加密工作组，专门负责制定由专员Hester Peirce领导的全面、明确的数字资产监管框架。随后，Peirce专员宣布了一份推进该倡议的具体优先事项清单，其中包括寻求与数字资产的安全状态相关的最终规则，修订基于数字资产的投资工具的注册发行和上市路径，以及关于数字资产保管、借贷和质押的明确性。此外，2025年7月31日，主席阿特金斯宣布了“Project Crypto”，这是一项全委员会倡议，旨在实现数字资产的证券规则现代化，在美国重新启动创新，并实施机构间工作组报告中的建议，该工作组的任务是“提出一个监管数字资产发行和运营的联邦监管框架”。
SEC对特定数字资产的联邦证券法地位的立场受到密切关注，并可能产生戏剧性的影响，无论SEC的立场是否在联邦法院占上风。例如：
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2020年12月，SEC对XRP的发行人Ripple Labs，Inc.及其两名高管提起诉讼，指控他们通过本应根据联邦证券法注册的XRP销售筹集了超过13亿美元。随后，2023年7月，纽约南区地区法院裁定，虽然XRP不是“证券”，但向某些买家出售XRP（但不包括向其他买家出售的其他类型）相当于“投资合同”。 豪伊 测试。地区法院于2024年8月7日对该案作出终审判决，双方各自于2025年8月7日驳回了向第二巡回法院提出的上诉。
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2023年6月，SEC对Coinbase和Binance提出投诉，指控这些公司作为未注册的证券交易所、经纪商和清算机构运营。SEC在诉状中称，SOL、ADA、MATIC、FIL、ATOM、SAND、MANA、ALGO、AXS、COTI、CHZ、FLOW、ICP、NEAR、VGX、DASH和NEXO是联邦证券法规定的证券。SEC和Coinbase于2025年2月联合驳回SEC的诉讼，SEC和币安于2025年5月联合驳回SEC的诉讼。
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2023年11月，SEC对Kraken提起诉讼，指控其作为未注册的证券交易所、经纪和清算机构运营。SEC在诉状中称，ADA、ALGO、ATOM、FIL、FLOW、ICP、MANA、MATIC、NEAR、OMG和SOL是联邦证券法规定的证券。2025年3月，Kraken和SEC在存在偏见的情况下联合驳回了SEC的诉讼。
在SEC宣布对某些数字资产发行人和交易平台采取执法行动后的几天里，各种数字资产的价格已明显下降，并可能随着此类案件通过联邦法院系统的推进而继续下降。而其他几家数字资产市场参与者也
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宣布SEC通知他们，SEC正在终止对他们公司的调查或执法行动，其中许多执法和司法程序的最终结果（在尚未被驳回的程度上），它们对更广泛的数字资产生态系统的影响以及对行业参与者的声誉影响，仍然不确定。SEC的行动，以及不同法院看似不一致的观点，突显出围绕哪些数字资产或数字资产交易是证券，以及确定每种数字资产状态的正确分析是什么，仍存在不确定性。例如，相互矛盾的地区法院意见和分析表明，诸如数字资产存在多久、持有范围有多广、其市值有多大、其被提供、出售或推广的方式，以及它是否在商业交易中有实际用途等因素，最终可能仅限于对SEC、州证券监管机构或任何特定法院是否会认定其为证券没有影响。
如下文所述“—就联邦证券法而言，确定数字资产为‘证券’可能会对我们和我们的投资产品产生与《投资公司法》和《投资顾问法》相关的不利监管后果，因此会对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响，”根据联邦证券法确定数字资产为证券也可能对我们和我们的投资产品产生《投资公司法》和《投资顾问法》方面的不利监管后果。
如果我们提供投资产品的任何数字资产受到暗示、断言或发现该数字资产是一种证券的影响，我们的业务、财务状况和经营业绩将受到不利影响。例如，针对SEC对数字资产XRP发行人采取的行动，某些重要的市场参与者宣布不再支持XRP，并宣布了措施，包括将XRP从主要数字资产交易平台下架，导致我们得出的结论是，包括灰度XRP Trust（XRP）在内的美国投资者可能越来越难以将XRP转换为美元。我们随后解散了Grayscale XRP Trust（XRP）并清算了其资产。此外，美国证券交易委员会、州证券监管机构或法院最终确定我们为其提供投资产品的一项或多项数字资产为证券，可能会对此类数字资产的价值产生不利影响，并导致我们的一项或多项受影响投资产品产生潜在的非常、非经常性费用或终止。
由于我们投资产品的费用通常以基础数字资产计价，该数字资产价格下跌将降低我们从该投资产品赚取的费用的美元价值。此外，数字资产价格下跌可能会引发我们运营赎回计划的投资产品的净流出，进一步降低我们的费用。取决于哪种数字资产受到影响，这些不利影响可能对我们和我们A类普通股的市场价格产生重大影响。
就联邦证券法而言，确定数字资产为“证券”可能会对我们和我们的投资产品产生《投资公司法》和《投资顾问法》方面的不利监管后果，因此会对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响。
除了可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响之外，“——确定数字资产是‘证券’可能会对该数字资产和潜在的数字资产的价值产生不利影响，因此会对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响”中所述，确定数字资产是联邦证券法规定的证券对根据《投资公司法》和/或《投资顾问法》适用的监管义务也有影响。
《投资公司法》旨在保护投资者（例如，通过阻止内部人员管理投资公司以造福于他们并损害公众投资者），它要求主要从事证券投资、再投资或交易业务的发行人注册为投资公司，除非适用有效的豁免。如果我们的投资产品基础上的一个或多个数字资产被确定为证券，那么这类投资产品可能需要根据《投资公司法》注册为投资公司。
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如果我们确定我们的任何投资产品很可能需要根据《投资公司法》注册为投资公司，那么我们可能会指导此类投资产品的重组，处置被确定为证券的数字资产和/或收购未被确定为证券的数字资产。这些处置或收购可能被要求在不利的市场条件下进行，并可能导致此类投资产品产生损失。或者，我们可能会寻求根据《投资公司法》将此类投资产品注册为投资公司。此类额外注册将导致非常、经常性或非经常性费用。根据适用于根据《投资公司法》注册的投资公司的要求，也可能难以或不可能操作投资于数字资产的投资产品。例如，除其他要求外，《投资公司法》要求注册投资公司的资产由符合《投资公司法》要求的托管人维护，限制某些注册投资公司可以持有非流动资产的程度，对注册投资公司的资产估值提出要求，并限制注册投资公司与关联人进行交易的能力。无法保证我们能够采取行动使我们的投资产品符合《投资公司法》，在这种情况下，我们可能会被迫解散这类投资产品并清算其资产。此外，我们和我们的投资产品可能被视为参与了违反《投资公司法》的非法证券发行，从而招致SEC罚款和其他处罚，包括对开展业务能力的限制。此外，我们的投资产品作为一方的合同的交易对手可能会以与非法未注册的投资公司的合同无法执行为由寻求规避其义务。
即使我们能够根据《投资公司法》将投资产品注册为投资公司或以其他方式重组投资产品以使其符合《投资公司法》，我们为确保未来遵守《投资公司法》而能够采取的任何步骤都不会使我们或我们的投资产品免于因过去的违规行为而承担责任。任何这些事件都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响。
如果我们的任何投资产品受到《投资公司法》的约束，那么我们可能会成为《投资顾问法》下的投资顾问注册和监管对象，除非适用有效的豁免。如果一项数字资产被确定为一种证券，而我们以涉及《投资顾问法》注册要求的方式管理这类数字资产的投资产品，而没有如此注册或没有有效的豁免，那么我们可能会招致SEC的罚款和其他处罚，包括限制我们开展业务的能力。
此外，《投资顾问法》规定，如果注册顾问托管了客户资金和证券，则必须由规则206（4）-2（d）（6）中定义的“合格托管人”来维护。鉴于数字资产的特点和这一资产类别的相对新颖性，目前可用的合格托管人数量有限，无法保证我们将成功地与托管人或其他合格托管人一起维护我们的数字资产或我们的投资产品的数字资产。无法保证托管人将继续符合最终规则规定的合格托管人资格。难以维持一个合格的托管人可能会潜在地导致我们解散一个投资产品并清算其资产。
根据联邦证券法的目的，我们分析特定数字资产是否为证券或特定数字资产中的交易是否为证券交易的过程可能不会产生与SEC或联邦法院随后的裁决一致的结果，或与我们的竞争对手做出的类似裁决一致的结果。
我们利用一个流程来分析我们提供投资产品的任何数字资产是否可以被视为联邦证券法下的“证券”，该流程的演变考虑到了我们所了解的判例法、监管指导、事实和技术方面的发展。如果任何此类发展涉及我们为其提供投资产品的特定数字资产的安全状态，我们将努力重新评估我们关于此类数字资产的结论。我们认为，我们的流程反映了一项经过深思熟虑的分析，该分析经过合理设计，使我们能够为根据联邦证券法不属于证券的数字资产提供投资产品。我们的流程不包括逐个州的证券法律分析。尽管如此，鉴于内在的不确定性、不断演变的判例法以及我们分析的基于事实的性质，我们不能保证对该主题拥有最终决定权的联邦法院将同意我们关于特定数字资产或特定数字资产中的交易的结论，或者将排除监管或法律行动。
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作为确定特定数字资产是否为证券的一部分，或者我们对特定数字资产的交易是否为证券交易，就联邦证券法而言，我们考虑了许多因素，包括联邦证券法对“证券”的各种定义以及解释这些定义要素的联邦法院判决，例如美国最高法院在Howey和Reves案中的判决及其后代，以及SEC的报告、命令、新闻稿、公开声明和讲话，其专员及其工作人员就数字资产何时可能是证券或数字资产的要约和出售何时可能是联邦证券法目的的证券交易提供指导。
最后，我们向外部顾问寻求有关数字资产安全状况的建议，并收到一份关于此类数字资产在联邦证券法下的状况的备忘录。外部法律顾问的分析通常利用公开可得信息，通常涉及审查围绕特定数字资产的底层技术、创建、用例和使用开发、分销和二级市场交易特征，以及似乎参与这些活动的个人或组织的贡献和营销或推广努力等通常较为复杂的事实。这种公开可得的信息，通常在互联网上找到，通常包括起源于或归于这些个人或组织的信息，以及来自第三方来源和数据库的信息，这些信息可能与这些个人或组织有联系，也可能与这些个人或组织没有联系。我们和我们的外部法律顾问通常没有独立的手段来验证此类信息的准确性或完整性，因此必须假定，就Howey和Reves分析而言，这些信息在实质上是准确和完整的。
在收集到这些信息后，外部法律顾问通常会根据Howey进行分析，并修改测试，以告知我们的判断，即联邦法院是否会得出结论，就联邦证券法而言，所讨论的数字资产或数字资产中的交易分别是或不是证券，或者是或不是证券交易。通常，某些因素似乎支持一个结论，即所讨论的数字资产或数字资产中的某些交易分别是证券或证券交易，而其他因素似乎支持相反的结论。在这种情况下，外部律师努力权衡竞争因素的重要性和相关性。这一分析过程因以下事实而变得更加复杂：目前，将相关测试应用于数字资产的联邦司法判例法是有限的，在某些情况下是不一致的，没有任何联邦上诉法院对问题的是非曲直进行过实质性分析。此外，由于每种数字资产都呈现出自己独特的一组相关事实，因此并不总是能够将一种数字资产的分析直接类比到另一种数字资产。鉴于数字资产的相对新颖性、特定数字资产的事实收集所固有的挑战以及联邦法院最近才受命裁决联邦证券法对数字资产的适用性，目前，外部法律顾问通常无法就任何数字资产的证券法地位提出法律“意见”。
鉴于这些不确定性和分析基于事实的性质，我们承认SEC或对该主题拥有最终决定权的联邦法院可能会对特定数字资产采取与我们相反的立场。我们的结论，即使在当时情况下是合理的，也不排除基于确定我们的投资产品之一的基础数字资产是证券的监管或法律行动，这将对我们的业务和经营业绩产生重大不利影响。
如果我们根据联邦证券法分别确定某一特定数字资产或某一特定数字资产的交易为证券或证券交易，无论这一确定最初是由我们作出的，还是因为联邦法院支持某一特定数字资产为证券的指控，那么我们不打算允许我们的投资产品以违反联邦证券法的方式继续持有该数字资产。在做出这样的决定后，我们要么处置这类数字资产，要么解散投资产品并清算其资产，要么可能寻求以符合联邦证券法的方式管理其事务，包括《投资公司法》。因为分别确定一项数字资产或数字资产中的交易是否为证券或是否为证券交易、是否为证券交易的法律测试通常会留下解释空间，只要我们认为有善意的理由可以得出基础数字资产不是证券的结论，我们就不打算处置一项数字资产或解散或重组该投资产品或清算其资产，理由是任何特定的数字资产持有可能在未来某个时点被确定为证券。
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此外，由于将联邦证券法应用于数字资产的复杂性，以及在数字资产行业开展业务的不同公司对数字资产分析采取不同的方法，我们预计竞争对手可能会不时就特定数字资产或数字资产类别的安全状况与我们得出不同的结论。尽管我们预计，随着联邦法院处理更多数字资产的安全状况，随着SEC发布新规则或指南，或者随着国会颁布相关立法，这些差异将随着时间的推移而缩小，但在此之前，如果竞争对手得出结论，他们可以以我们不允许的方式持有数字资产，那么他们可能会拥有我们无法获得的商业和收入机会。
注册并遵守CFTC法规和规则制定可能会导致潜在的非常和非经常性费用，如果投资产品被视为CEA下的商品权益池，则可能导致我们解散该投资产品。
CFTC法规和规则制定可能会影响数字资产的处理方式。特别是，一种数字资产可能会被CFTC归类为CEA下的“商品权益”，这可能会使我们受到CEA和CFTC规定的监管。如果我们的投资产品持有的资产属于商品权益，我们可能会被要求在CFTC注册为商品池运营商或商品交易顾问，并成为美国国家期货协会的会员。我们还可能受到与我们的投资产品有关的额外监管要求的约束，包括披露和报告要求。这些额外需求可能会导致非常、经常性和/或非经常性费用。如果我们确定不遵守这些额外的监管和注册要求，那么我们将解散该投资产品并清算其资产。任何此类解散和清算都将导致我们的AUM和收入减少。
遵守货币服务业务或货币传输器法规可能会迫使我们产生非常和非经常性费用或使我们受到强制执行行动。
如果我们的活动可能导致我们根据FinCEN颁布的法规被视为货币服务企业（“MSB”），我们可能需要在FinCEN注册为MSB，并遵守适用于MSB的BSA及其实施条例，包括适用于MSB的反洗钱合规计划、记录保存和报告要求。同样，我们的活动可能要求我们获得资金发送者或数字资产业务的许可，例如根据纽约州金融服务部的BitLicense法规、路易斯安那州的虚拟货币业务法案或加利福尼亚州的数字金融资产法，一旦生效。遵守此类法律法规可能会迫使我们产生非常经常性和非经常性费用。如果我们决定寻求任何许可证，不能保证我们会及时收到它们。相反，我们可能会决定解散一个投资产品并清算其资产，这将导致我们的AUM和收入减少。
此外，如果我们被发现在没有适当的州许可或联邦注册的情况下运营和/或未能遵守BSA，我们可能会受到调查并受到行政、民事或刑事诉讼，这可能会导致罚款和处罚和/或公平救济，我们可能会面临银行或其他业务关系的损失和声誉损害。
我们被要求遵守与经济制裁有关的某些法律。
我们被要求遵守由OFAC和/或美国国务院管理和执行的与经济制裁相关的法律法规。美国经济制裁法律法规一般限制与成为全面制裁目标的某些政府、国家或领土以及被封锁人员，包括特别指定国民和被封锁人员名单上的人员，以及由一个或多个此类人员直接或间接、单独或合计拥有的任何人进行交易。虽然我们维持促进遵守美国经济制裁的政策、程序和控制，但不能保证这些措施将阻止所有违反美国经济制裁要求的行为。如果我们被发现可能违反了美国的经济制裁，即使是在无意中，我们可能会受到调查和行政、民事或刑事诉讼，这可能会导致罚款和处罚，并可能面临银行或其他业务关系的损失和声誉损害。我们还可能被要求遵守美国以外国家实施的经济制裁，不遵守这些要求可能会导致类似的负面后果和对我们的实质性影响。
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我们受到广泛的政府监管。我们未能或无法遵守这些规定可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
作为一家以数字资产为重点的投资平台，我们受到广泛的政府监管。我们在很大程度上受到可能适用于不明确或尚未开发的数字资产的监管制度的指导。就我们的投资产品所持有或以其他方式由我们管理的数字资产是否为证券的任何模糊性而言，许多法规对我们业务的适用性将不明确。
我们在开展活动时经常依赖美国对包括《证券法》在内的各种法律的豁免。这些豁免有时非常复杂，在某些情况下，可能取决于我们无法控制的第三方的遵守情况。如果出于任何原因，我们无法获得这些豁免，那么我们可能会受到额外的限制性和代价高昂的注册要求、监管行动或第三方索赔的约束，我们的业务可能会受到重大不利影响。例如，在提供新的投资产品时，我们通常依赖《证券法》规定的私募发行豁免登记，包括D条例第506条。但是，如果发行人或其任何“涵盖人员”（某些高级职员、董事和第三方，其中包括发行人20%已发行有表决权证券的发起人、配售代理和实益拥有人）成为“取消资格事件”的对象，则发行人（包括我们的投资产品）无法获得第506条规则，该事件包括各种刑事、监管和民事事项（所谓的“不良行为者”取消资格）。如果我们的投资产品或与我们的投资产品相关的任何涵盖人员受到取消资格事件的影响，那么我们的一个或多个投资产品可能会在相当长的一段时间内失去在第506条规则的非公开发行中发行股票的能力，这可能会损害我们管理现有投资产品事务以及组织和提供新投资产品的能力，因此对我们产生重大不利影响。此外，如果我们的某些员工或任何潜在投资者已成为取消资格事件的对象，那么我们可能会被要求重新分配或解雇该员工或减少或拒绝该投资者的投资，这可能会损害我们与投资者的关系、损害我们的声誉或使我们更难提供投资产品。
此外，我们和我们的关联公司（包括我们的子公司）以及我们的投资产品及其股东之间可能会出现利益冲突。我们没有建立正式的程序来解决所有潜在的利益冲突，我们投资产品的股东可能依赖于受此类冲突影响的各方的善意来公平地解决它们。尽管我们试图监测这些冲突，但我们极难，即使不是不可能，确保这些冲突实际上不会对我们的投资产品造成不利后果。如果我们未能或似乎未能适当处理任何这些冲突，那么我们可能会面临声誉损害、诉讼、监管程序或处罚、罚款或制裁，其中任何一项都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
我们还经营一家投资咨询子公司Grayscale Advisors，LLC（“GSA”）和经纪自营商子公司Grayscale Securities，LLC（“GSS”），每一家都受到额外的特定监管计划的约束。GSA根据《投资顾问法》在SEC注册为投资顾问并受其监管，并担任我们的Grayscale Bitcoin矿工ETF（“MNRS”）和灰度动态收益基金（“GDIF”）的顾问。MNRS是根据《投资公司法》注册的，受《证券法》及其下的规则和条例的约束，GSA对MNRS和GDIF的管理受《投资顾问法》及其下的规则和条例的约束。《投资顾问法》和《投资公司法》，连同其下的规则和条例以及SEC的相关解释，对投资顾问和注册投资公司施加了许多义务和限制，包括与保管客户资金和证券有关的要求、对广告、披露和报告义务的限制、对欺诈活动的禁止、对顾问与其客户之间以及注册投资公司与其顾问和关联公司之间的某些交易的限制，以及其他详细的运营要求，以及一般信托义务。有关《投资公司法》和《投资顾问法》相关风险的更多信息，请参阅“——就联邦证券法而言，确定数字资产是‘证券’可能会对我们和我们的投资产品产生《投资公司法》和《投资顾问法》方面的不利监管后果，因此会对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响。”
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GSS受其运营所在司法管辖区适用的法规、条例和政策施加的监管限制和要求的约束。GSS在SEC注册，是FINRA的成员。GSS在创建股份中担任配售代理，以及我们多个投资产品的分销商和营销商。作为一家注册经纪自营商，GSS所受的监管涵盖其证券业务的所有方面，包括销售和交易方式、交易惯例、客户资金和证券的使用和保管、资本结构和要求、记录保存以及经纪自营商人员（包括高级职员和雇员）的行为。GSS受到SEC和FINRA的定期审查和调查。GSS还受BSA的约束，经修订，包括2001年《美国爱国者法》及其下的实施条例，其中要求包括经纪自营商在内的金融机构建立反洗钱合规计划，向美国政府提交可疑活动和其他报告，并保持某些记录。美国政府机构和自律组织，包括州证券委员会，有权执行这些监管限制和要求，并进行可能导致谴责、罚款、发布停止令或暂停或驱逐经纪自营商注册或成为会员的行政诉讼。经纪自营商还必须实施相关的客户识别程序和受益所有权识别程序。
此外，我们还受到美国联邦和州监管机构以及金融服务监管机构的持续审查、监督和审查，它们各自拥有广泛的自由裁量权来审计和审查我们的业务。我们定期接受这些监管部门的审计和审查。由于这些审计和检查的结果，监管机构过去要求、正在要求并可能在未来要求我们采取某些行动，包括不时修订、更新或修订我们的合规措施，限制我们向其提供产品的投资者种类，更改、终止或延迟引入我们现有或新的投资产品，并进行进一步的外部审计或接受进一步的监管审查。例如，2014年4月1日，GBTC推出了一项计划，根据该计划，其股东可以向我们的前关联公司Genesis Global Trading，Inc.（“Genesis Global Trading”）要求赎回。2014年9月23日，Genesis Global Trading收到SEC合规检查和审查办公室工作人员的一封信，其中总结了工作人员在2014年6月对Genesis Global Trading的经纪-交易商活动进行的现场审查中得出的结论。在其退出报告中，该工作人员表示，他们得出的结论是，GBTC的赎回计划，即允许其股东通过Genesis Global Trading请求赎回其股票，似乎违反了《交易法》下的M条例，因为此类赎回发生在GBTC正在创建股票的过程中的同时。2016年7月11日，Genesis Global Trading和GBTC与SEC达成和解协议，同意针对未来违反《交易法》M条例第101条和第102条的行为发出停止令。Genesis Global Trading还同意支付包括判决前利息在内的约5.4万美元的非法所得赎回费。
我们可能会收到检查报告，其中提到违反规则和法规以及现有合规计划中的不足之处，并要求我们加强与我们的合规计划相关的某些做法，包括尽职调查、监测、培训、报告和记录保存。实施适当措施以适当补救这些检查结果可能需要我们承担大量成本，如果我们未能适当补救任何这些检查结果，那么我们可能会面临民事诉讼、巨额罚款、损害赔偿、包括我们执行团队成员在内的某些员工被强制免职、禁止某些员工全部或部分参与我们的业务、撤销现有许可证、对现有和新投资产品的限制、声誉损害、对我们与监管机构现有关系的负面影响、承担刑事责任或其他后果。
此外，如果发生或加剧严格的法律和监管要求以及额外的监管调查和执法，可能会继续导致我们的业务发生变化，以及增加成本，以及对我们以及我们的代理商和服务提供商的监督和审查。新的法律、法规或解释可能会导致额外的诉讼、监管调查以及强制执行或其他行动，包括阻止或延迟我们提供竞争对手提供的某些投资产品，或可能影响我们提供此类产品的方式。任何法律法规的不利变化或我们未能遵守，已经并可能继续对我们的声誉和品牌以及我们的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。此类额外要求可能导致我们产生非常费用，可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
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上述所有法律法规，以及我们正在或可能受制于的任何其他法律法规，都是复杂的，我们需要花费大量资源来监督和保持我们对这些法律法规的遵守。也有可能美国现任或新一届政府和现任或新一届国会实施新的法律法规，我们可能被要求在理解和遵守方面花费大量资源。我们未能遵守这些和其他适用法律法规可能会导致监管罚款、人员停职或其他制裁，包括撤销我们或我们的子公司作为投资顾问或经纪自营商的注册，这可能（其中包括）要求改变我们的商业惯例和经营范围或损害我们的声誉，进而可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
此外，金融服务监管不断变化，新的法律或法规，或对现有法律或法规的新解释，可能对我们按当前预期运营的能力产生重大不利影响，或要求我们在未来获得额外或新创建的注册或许可证，并导致我们产生大量费用以确保合规。目前尚不清楚联邦和州金融服务监管机构将在多大程度上继续执行现有的法律、法规和规则，并将继续增强其对法律和监管合规风险管理的监管预期。这些潜在的监管变化和不确定性使我们的业务规划更加困难，并可能导致我们的业务模式发生变化，并可能对我们的经营业绩产生不利影响。
国会和州立法机构经常提出修改影响金融服务公司的法规的提议，这些提议如果获得通过，可能会以实质性和不可预测的方式影响它们的经营环境以及我们所要求的注册或许可证。此外，许多联邦和州监管机构有权颁布或修改可能产生类似效果的法规。我们无法确定是否会颁布任何此类立法或监管提案，以及如果颁布，任何此类潜在立法或实施法规，或联邦或州监管机构的任何此类潜在监管行动将对我们的业务产生的最终影响。
新的法律、法规、政策或适用于我们业务的现有法律或法规的执行变化，或对当前做法的重新审查，可能会对我们的盈利能力产生不利影响，限制我们继续现有或开展新业务活动的能力，要求我们改变我们的某些商业惯例或我们必须持有或获得的注册或许可证，影响关键人员的保留，或使我们面临额外成本（包括增加的合规成本和/或客户补救）。这些变化也可能要求我们投入大量资源，并投入大量管理注意力，以做出任何必要的改变，并可能对我们的业务产生不利影响。
我们的业务性质要求应用复杂的财务会计规则，会计准则制定机构的指导有限。
我们必须遵守的会计规则和规定是复杂的，并受到财务会计准则委员会（“FASB”）、SEC以及为颁布和解释适当的会计原则而成立的各种机构的解释。这些原则或解释的变化可能会对我们报告的财务业绩产生重大影响，甚至可能影响在公告或变更有效性之前完成的交易的报告。FASB和SEC最近的行动和公开评论集中在财务报告和内部控制的完整性上。此外，许多公司的会计政策正受到监管机构和公众的严格审查。此外，数字资产的财务核算及相关估值和收入确认的先例有限。此外，这些原则或解释的变化可能会对我们报告的财务业绩产生重大影响，甚至可能影响在公告或变更有效性之前完成的交易的报告。例如，2023年12月，FASB发布了会计准则更新第2023-08号，无形资产——商誉和其他——加密资产（ASU 2023-08）：加密资产的会计和披露（“ASU 2023-08”），这代表着持有数字资产的实体对其中某些持有的会计处理方式发生了重大变化。此前，所持有的数字资产作为使用寿命不确定的无形资产进行核算，这要求我们以成本减去减值来计量数字资产。自2024年1月1日起，我们采用ASU2023-08，要求我们在每个报告日以公允价值计量持有的数字资产，公允价值损益通过净收入/（损失）确认。公允价值损益会增加我们净收入的波动性，特别是如果基础数字资产市场
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不稳定。此外，2025年1月21日，SEC成立了一个加密工作组，致力于为数字资产制定一个全面而明确的监管框架。然而，目前尚不清楚工作组的行动或建议将如何影响我们所遵守的财务会计规则。
监管或财务会计准则的不确定性或变化可能导致需要改变我们的会计方法和重述我们的财务报表，从而削弱我们提供及时和准确财务信息的能力，这可能对我们的财务报表产生不利影响，导致投资者信心丧失，更普遍地影响我们的业务、经营业绩和财务状况。
我们、我们的子公司和关联公司正在并可能继续受到重大诉讼。
我们、我们的子公司和关联公司过去、现在和将来可能面临：指控；诉讼；美国和外国监管机构的询问、行动、要求、审计或调查；与我们的代理商、关联公司或第三方服务提供商的纠纷；以及与虚假广告声明有关的纠纷。应对此类诉讼，无论其最终结果如何，都可能是耗时和昂贵的，并会转移高级管理层的注意力或以其他方式扰乱正常的业务运营，并可能对我们的声誉、业务、财务状况和我们A类普通股的市场价格产生不利影响。有关指控、诉讼、监管调查、审计或调查的不利结果可能会导致大量和解成本或判决、处罚和罚款，或要求我们修改我们的投资产品或停止为某些客户或地区提供服务，其中任何一项都可能对我们的业务产生负面影响。此类诉讼的结果，以及相关费用，可能难以预测或估计，直到诉讼程序的后期，这可能会持续数年，并且我们维持的成本很高。
我们正在或将来可能受到的索赔、诉讼、政府和监管调查、强制执行行动、争议和诉讼的范围、确定和影响无法确定地预测，并可能导致以下事件：
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为满足判决、罚款、处罚或和解费用而支付的大量款项；
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我们的业务所需的现有许可证或授权的丢失或不更新，或禁止或延迟获得额外的许可证或授权；
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限制我们业务或阻止我们提供某些投资产品的命令；
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改变我们的商业模式和做法，包括我们的广告和营销努力；
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生产力损失和对董事、执行官和其他员工时间的高需求；
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禁止董事、执行官或其他员工全部或部分参与我们的业务。
此外，我们的某些子公司受到监管机构的定期审查。如果在审查期间发现合规失败或其他违规行为，那么监管机构可以对违规行为发起行动并施加制裁，包括，例如，监管协议、停止令、民事罚款或终止许可，并导致投资者提起诉讼，其中任何一项都可能对我们产生不利影响。
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此外，如果我们或任何政府机构认为我们接受任何直接或间接违反美国或非美国经济制裁、反洗钱法律、规则、条例、条约或其他限制的个人或实体的投资，或以其他方式持有其数字资产，或代表任何涉嫌从事外国腐败的恐怖主义或恐怖组织、涉嫌毒贩或外国高级政治人物，我们或该政府机构可能会冻结该个人或实体的数字资产。我们还可能被要求向政府机构报告并汇出或转移这些数字资产。
作为一家金融服务行业的公司，我们、我们的子公司和关联公司在很大程度上依赖于我们与投资者和交易对手的关系，以及我们的诚信声誉和高水准的专业精神。如果投资者对我们的投资产品不满意，交易对手有争议或有私人诉讼当事人或监管机构的不当行为指控，最终结果是否对我们有利或不利，或者如果有关于我们的负面宣传和媒体猜测，无论是否有效，那么我们的声誉可能会受到损害，并且可能对我们的业务造成的损害比对其他行业的业务更大。
知识产权索赔可能会对我们的业务和财务状况产生不利影响。
我们的商业成功部分取决于我们在不侵犯、挪用或以其他方式侵犯第三方知识产权或所有权的情况下开发和商业化我们的投资产品的能力。近年来，数字资产行业出现了相当多的专利、版权、商标、域名、商业秘密和其他知识产权开发活动，以及基于包括大型金融机构在内的侵权或其他侵犯知识产权指控的诉讼。
我们使用第三方软件和其他知识产权可能会受到侵权或盗用的索赔。向我们提供我们在产品中纳入的技术的供应商也可能成为各种侵权索赔的对象。我们无法保证我们内部开发或获得的技术和内容不会或不会侵犯、盗用或以其他方式侵犯他人的知识产权。
我们不知道有任何知识产权主张可能阻止我们管理我们的投资产品或持有数字资产，我们无法保证我们的产品不会侵犯他人的知识产权。尽管如此，第三方仍可主张与我们的投资产品的管理以及为投资、持有和转让数字资产而建立的机制有关的知识产权索赔。任何有关我们的投资产品或流程侵犯他人知识产权的索赔，无论此类索赔的优点或解决方案如何，都可能导致我们在回应、辩护和解决此类索赔时产生重大成本，并可能转移我们管理层的努力和注意力。由于此类知识产权侵权索赔，我们可能会被要求或以其他方式决定：
•
开发其他不受侵权索赔的知识产权或投资产品，这可能是耗时和昂贵的，或者可能是不可能的；和
•
向声称侵权的第三方许可知识产权，该许可可能无法以商业上合理的条款获得。
上述任何情况的发生都可能导致意外开支，减少我们的收入，并对我们的业务和财务状况产生不利影响。此外，尽管我们努力确保我们的员工、承包商、顾问、供应商和服务提供商在为我们工作时不会使用第三方的知识产权和其他专有信息或专有技术，但我们未来可能会受到以下索赔：我们、我们的员工或我们的承包商、顾问、供应商和服务提供商无意或以其他方式使用或披露了我们的竞争对手、前雇主或其他方的知识产权、版权材料、商业秘密或其他专有信息。为了抗辩这些索赔，可能需要进行诉讼。如果我们未能针对此类索赔进行抗辩，法院可以命令我们支付大量损害赔偿，并禁止我们使用那些
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对我们的解决方案至关重要，如果发现此类技术或特征包含或源自这些方的商业秘密或其他专有信息。此外，我们可能会失去宝贵的知识产权。即使我们成功地为这些索赔进行了辩护，这样的诉讼也可能导致大量成本，并分散管理层的注意力。此外，各种“非执业实体”和其他知识产权权利人可能会在未来试图对我们主张知识产权索赔或寻求通过许可或其他和解将他们拥有的知识产权货币化以提取价值。
任何未能获得、维护、保护、捍卫或执行我们的知识产权都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
我们的成功和我们的竞争能力部分取决于我们获得、维护、保护、捍卫和执行我们的知识产权和技术，包括我们的商标和域名的能力。我们依靠美国和国际上的商标法、我们的服务条款和其他合同条款来保护我们的知识产权不受侵犯、盗用或其他违规行为。
虽然我们有注册商标和待审商标申请，包括商标DROP GOLD®，G™，灰度®，grayscale crypto sectors，grayscale crypto mINIS™和灰色投资®，以及在美国注册的其他知识产权，我们执行此类知识产权的能力受到一般诉讼风险的影响。竞争对手可能会采用与我们类似的服务名称，从而损害我们建立品牌标识的能力，并可能导致客户混淆或品牌稀释。此外，未经授权的第三方可能会试图滥用我们的商标、商号、域名或品牌标识，包括通过某些司法管辖区的假冒计划或欺诈活动。虽然我们采取措施解决此类滥用问题，但我们防止或减轻这些活动的能力可能受到限制，此类欺诈行为可能会损害我们的业务、声誉或客户关系。此外，我们的商标可能被反对、质疑、规避或被认定为无法执行、薄弱或无效，我们可能无法防止第三方侵犯或以其他方式侵犯它们或以造成混淆或稀释我们品牌价值或实力的方式使用类似标记。
如果我们寻求强制执行我们的权利，那么我们可能会受到诉讼，包括对我们已注册的知识产权提出质疑，并声称我们的知识产权在我们的知识产权未注册的司法管辖区无效或无法强制执行。我们为获得、维护、保护、捍卫和执行我们的商标而采取的步骤可能不足以有效防止第三方侵犯、盗用或以其他方式侵犯我们的知识产权，并且无法保证我们的知识产权将足以防止未经授权的方提供与我们基本相似的投资产品。
为了保护我们的知识产权和其他所有权，我们可能需要花费大量资源来申请、维护、监控和保护这些权利。如果我们不检测到他们未经授权的使用，我们将无法维护我们的权利。我们也可能无法维护或无法为我们在美国和国外的某些权利获得足够的保护。由于法律差异，我们的权利可能无法在国外获得与在美国相同程度的保护，而这些司法管辖区可能没有有效的知识产权保护和执法机制，这可能使我们难以阻止侵犯、盗用、稀释或以其他方式侵犯我们的知识产权或普遍违反我们的知识产权的竞争产品或解决方案的营销。我们可能需要花费额外的资源来捍卫我们在这些司法管辖区的知识产权。
有关知识产权的有效性、可执行性和保护范围的法律标准是不确定的，知识产权法的任何变化或意外解释都可能损害我们执行知识产权的能力。如果我们不能成功地行使我们的权利，那么我们可能会失去我们的品牌和声誉的价值以及我们的竞争地位，或者面临重大责任，或者被要求寻求可能无法以商业上可接受的条款获得的许可，如果有的话。
任何声称我们侵犯或以其他方式侵犯了第三方的知识产权或其他权利的索赔或诉讼，无论是否有根据，也无论是否庭外和解或是否对我们有利，解决和解决都可能是耗时和昂贵的，并可能转移我们管理层的时间和注意力，以及
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技术人员。任何诉讼的结果本质上都是不确定的，不能保证在所有案件中都会获得有利的最终结果。此外，第三方可能会在任何此类诉讼过程中寻求、我们也可能成为初步或临时裁决的约束，包括要求我们停止部分或全部业务的潜在初步禁令。我们可能会决定以对我们不利的条款解决此类诉讼和纠纷。同样，如果我们作为一方当事人的任何诉讼被不利地解决，我们可能会受到不利的判决，在上诉时可能不会被推翻，包括受到永久禁令的约束，如果我们被发现故意侵犯了一方当事人的知识产权，我们将被要求支付大量的金钱损失，包括三倍的损害赔偿和律师费。我们可能会决定以对我们不利的条款解决此类诉讼和纠纷。此类和解或判决的条款可能要求我们停止部分或全部业务，向另一方支付大量款项或承认责任。此外，作为任何和解或其他妥协的一部分，以避免复杂、旷日持久的诉讼，我们可能同意不对第三方进行未来的索赔，包括与涉嫌侵犯我们的知识产权有关的索赔。此外，由于知识产权诉讼所需的大量发现，我们的一些机密信息可能会因在执行知识产权的任何诉讼期间披露而受到损害，这可能会降低我们的品牌和其他无形资产的价值，并允许竞争对手更有效地模仿我们的产品和解决方案。
如果我们未能遵守我们在与第三方的许可协议下的义务或无法以合理的条款许可权利，那么我们可能会被要求支付损害赔偿，并可能失去对我们的业务至关重要的许可权利。
我们从第三方许可某些对我们的业务很重要的知识产权和技术，例如我们与CoinDesk Indices，Inc.的许可协议，根据该协议，我们许可使用他们的数字资产价格指数作为我们投资产品的指数价格，并且我们可能会在未来签订额外的许可协议，为我们提供有价值的知识产权或技术的许可。如果我们未能遵守我们现有许可协议项下的任何义务，那么我们可能会被要求支付损害赔偿，许可人可能有权终止许可。此类终止将导致我们失去宝贵的权利，并可能阻止我们运营和管理我们的投资产品或要求我们解散投资产品并清算其资产。如果任何当前或未来的许可终止、许可人未能遵守许可条款、许可知识产权被发现无效或无法执行或我们无法以可接受的条款签订必要的许可，我们的业务将受到影响。此外，我们的许可人可能拥有或控制未向我们许可的知识产权，因此，我们可能会受到索赔，无论其优点如何，我们正在侵犯或以其他方式侵犯许可人的权利。
未来，我们可能会确定额外的第三方知识产权，我们可能需要许可来经营我们的业务。然而，这类许可证可能无法以可接受的条件获得或根本无法获得。第三方知识产权的许可或收购是一个竞争性领域，几家更成熟的公司可能会采取战略，许可或收购我们认为有吸引力或必要的第三方知识产权。此外，认为我们是竞争对手的公司可能不愿意将权利转让或许可给我们。即使可以获得此类许可，我们也可能需要向许可方支付大量的特许权使用费，这可能会导致潜在的更高费用。此外，此类许可可能是非排他性的，这可能使我们的竞争对手能够获得许可给我们的相同知识产权。上述任何情况都可能对我们的竞争地位、业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
网络安全事件以及与我们的信息系统、技术和数据相关的其他问题可能会对我们产生重大不利影响。
网络安全事件和网络攻击一直在全球范围内以更加频繁和严重的程度发生，并且在未来很可能会继续增加频率和严重程度。数字资产行业是网络攻击的特定目标。网络安全事件可能通过个人或团体的有意或无意行为发生，这些个人或团体已授权或未经授权访问我们的系统、托管账户或我们的交易对手的信息，其中可能包括机密信息。这些个人或团体包括员工和第三方服务提供商，以及黑客。我们和我们的服务提供商及其他第三方所使用的信息和技术系统，以及相关的数字资产网络，很容易受到损害或中断，其中包括：黑客攻击、勒索软件、恶意软件和其他计算机病毒；拒绝服务攻击；网络故障；
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计算机和电信故障；网络钓鱼攻击；未经授权人员的渗透；安全漏洞；各自专业人员的使用错误；停电；恐怖主义；以及火灾、龙卷风、洪水、飓风和地震等灾难性事件。此外，由于我们的员工、服务提供商和其他第三方在安全性较低的系统和环境上远程工作，我们可能会遇到与网络安全相关的事件。
虽然我们努力保护我们的系统、托管账户和数据，包括建立内部流程和实施旨在提供多层安全的技术措施，并与第三方服务提供商签订合同采取类似步骤，但我们过去曾经历过网络安全漏洞，无法保证我们的安全和安保措施（以及我们的第三方服务提供商的安全和安保措施）将防止我们的系统、托管账户、数据（包括个人数据）和运营受到损害、中断或破坏。我们最近已采取措施，扩大和加强我们的网络安全控制和做法，随着与网络安全相关的威胁不断演变，我们可能需要花费大量额外资源，以继续修改或加强我们的保护措施，或调查和修复任何信息安全漏洞。尽管如此，我们可能会遭受可能对我们产生重大不利影响的影响或中断。
特别是，我们持有的数字资产和我们的投资产品可能成为黑客或恶意软件分销商寻求摧毁、损坏或窃取我们的数字资产的吸引力目标，并且只会随着我们数字资产的增长而变得更具吸引力。如果我们或托管人无法识别和缓解或阻止新的安全威胁或以其他方式适应数字资产行业的技术变化，我们的数字资产可能会遭受盗窃、丢失、破坏或其他攻击。有关我们持有的数字资产和我们的投资产品的托管相关风险的更多信息，请参阅“—与我们的业务相关的风险因素—我们依靠Coinbase Custody、Anchorage和BitGo为我们和我们的投资产品提供我们为其提供投资产品的数字资产的关键托管服务。托管人未能充分保护这些数字资产，或其服务出现任何中断，都可能对我们的业务产生重大不利影响，并损害我们投资产品的投资者。”
我们认为，我们现有的安全程序，包括但不限于：离线存储，或冷库，用于我们相当大一部分的数字资产；多个加密私钥“碎片”；用户名；以及密码和两步验证，是合理设计的，以保护我们的数字资产。尽管如此，这些安全程序无法保证防止由于安全漏洞、软件缺陷或灾难性事件造成的任何损失。数据的电子传输可能会受到攻击、拦截、丢失或损坏。此外，计算机病毒和恶意软件可以在互联网上迅速传播和传播，并可能渗透到我们的系统或我们的投资工具或第三方服务提供商的系统中。对我们的系统或我们的投资工具或第三方服务提供商的系统的渗透可能在未来导致系统中断、意外或未经授权访问或披露、丢失、销毁、禁用或加密、使用或滥用或修改机密、敏感或其他受保护的信息（包括个人数据）以及数据损坏。此外，由于我们不时会有一部分数字资产被存放在热存储中，这类数字资产将更容易受到潜在的黑客攻击或其他可能导致投资产品资产损失的网络攻击。
我们的安全程序和运营基础设施可能会因外部各方的行为、员工、托管人或其他方面的错误或渎职行为而遭到破坏，因此，未经授权的一方可能会获得对托管账户、相关私钥（因此也包括数字资产）或其他数据的访问权限。此外，外部各方可能会试图以欺诈方式诱使我们的员工或托管人披露敏感信息，以获取对我们基础设施的访问权限。由于用于获得未经授权的访问、禁用或降级服务或破坏系统的技术经常变化，或者可能被设计为在预定事件发生之前保持休眠状态，并且通常在针对目标发射之前不被识别，因此托管人和我们可能无法预测这些技术或实施足够的预防措施。此外，托管人将不对任何未经授权的第三方的作为和不作为引起或与之相关的任何索赔或损失承担责任，除非此类损失是由托管人的疏忽、欺诈或故意不当行为造成的。
托管账户的实际或感知违规可能会损害我们的运营、导致数字资产损失、损害我们的声誉并对我们投资产品的市场看法产生负面影响，所有这些都可能对我们的经营业绩产生不利影响。我们还可能被要求解散特定的投资产品并清算其资产。
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此外，可能会就任何与网络安全相关的事件以及我们为应对或补救此类事件而采取的任何措施发布公告，如果分析师或投资者认为这些公告是负面的，除其他外，可能会对我们A类普通股的价格产生重大不利影响。此外，任何影响我们业务或与我们有关联关系或以其他方式开展业务的第三方的已公开的安全问题可能会阻止投资者与我们开展业务，这可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
很难或不可能防御不断变化的技术带来的每一个风险，以及犯罪分子实施网络犯罪的意图，而这些努力可能无法成功地预测、预防、检测或阻止攻击或及时做出反应。随着技术变革的发生，安全威胁很可能会演变，以前未知的威胁可能会出现。网络犯罪分子和其他非国家威胁行为体的复杂程度和资源日益增加，民族国家行为体的行动增加，这使得难以跟上新的威胁，并可能导致安全漏洞。通过使用人工智能，这类威胁的频率可能会增加，有效性也会增强。此外，随着我们的规模和声誉增加，我们可能会成为更大的安全威胁目标。如果我们无法识别和缓解或阻止新的安全威胁，或者我们无法适应保护和保护我们的系统、数字资产或数据所必需的技术变革，那么我们的数据和我们的数字资产或我们的投资产品的数据可能会受到盗窃、丢失、破坏或其他攻击，这可能导致此类数据或数字资产的损失或对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。此外，我们无法保证我们的保险范围足以涵盖任何此类损失。
我们和我们的服务提供商使用的信息和技术系统的安全性可能会继续受到网络安全威胁，这可能会导致我们的业务出现实质性故障或中断。如果这些系统遭到破坏、长时间无法运行或停止正常运行，那么我们或服务提供商可能不得不进行大量投资来修复或更换它们。这些系统的故障，或我们制定的任何灾难恢复计划，都可能导致运营严重中断，并导致无法维护敏感数据的安全性、机密性或隐私，包括与股东（以及股东的受益所有人）相关的个人信息，以及我们的数字资产的安全性。这种失败可能会损害我们的声誉，使我们受到法律索赔，并以其他方式对我们的经营业绩产生重大不利影响。
如果我们系统的运营依赖于我们的第三方服务提供商，通过与此类第三方系统的连接或集成，则网络安全攻击和丢失、腐败或未经授权访问或发布我们的信息或投资工具和员工的机密信息和/或个人数据的风险可能会增加。第三方风险可能包括安全措施不足、数据位置不确定，以及在法律或安全措施可能不充分的司法管辖区存储数据的可能性。我们监测第三方服务提供商数据安全做法的能力可能受到限制。尽管我们通常与我们的第三方服务提供商签订了有关网络安全和数据隐私的协议，但此类第三方服务提供商可能不遵守此类网络安全和数据安全要求。此外，我们无法保证此类协议将防止意外或未经授权访问或披露、丢失、销毁、禁用或加密、使用或滥用或修改数据（包括个人数据），或使我们能够在我们遭受任何此类事件时从我们的第三方服务提供商获得足够或任何补偿。由于适用的法律法规或合同义务，我们可能会对归因于我们的第三方服务提供商的任何信息安全故障或网络安全攻击负责，因为它们与我们与他们共享的信息有关。第三方服务提供商的软件或系统中的漏洞、我们的第三方服务提供商的保障措施、政策或程序失败，或第三方服务提供商的软件或系统遭到破坏，可能会导致我们的系统或我们的第三方服务提供商提供的解决方案中包含的数据的机密性、完整性或可用性受到损害，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
我们的业务取决于我们是否有能力有效投资、实施改进并妥善维护我们的信息技术和业务系统的不间断运行、安全性和完整性。
我们的业务有赖于维持有效的信息技术系统以及我们用来经营业务的数据的完整性和及时性。我们系统中的硬件故障或错误有可能导致数据丢失或损坏，或导致我们收集的信息不完整，或包含不准确
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投资者认为意义重大。如果我们的数据被发现不准确或不可靠，或变得无法访问，无论是由于故障、错误或其他原因，或者如果我们或我们的任何第三方服务提供商，特别是我们的指数提供商和托管人的软件系统未能有效维护此类信息系统和数据完整性，那么我们可能会遇到运营中断，这可能会影响我们的投资产品、个人和服务提供商，并阻碍我们提供投资产品、留住和吸引投资者、及时准确报告财务业绩以及保持监管合规等能力。
我们的成功在很大程度上取决于保持现有技术系统的有效性，并继续交付和增强技术系统，这些系统以具有成本效益和资源效率的方式支持我们的业务流程，并使我们能够以全面的方式分析和管理数据。越来越多和不断变化的监管和立法要求可能会对我们的信息技术基础设施提出额外要求，这可能会直接影响与我们的战略举措相关的其他项目的可用资源。
此外，如果发生损坏或中断，我们的保险单可能无法充分补偿我们因安全漏洞、网络攻击和其他类型的非法活动，或此类事件导致的任何中断而产生的任何损失和责任。系统故障或中断可能会损害我们及时履行这些职能的能力，这可能会损害我们开展业务的能力或延迟我们的财务报告。此类失败可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。此外，如果我们的某些第三方服务提供商遇到安全漏洞或未经授权披露某些个人信息，或者在某些情况下，我们或服务提供商的机密数据或信息，他们必须通知我们，并且他们未能及时通知我们此类违规或披露可能会导致我们产生重大成本或以其他方式损害我们的业务。
此外，任何针对金融机构、交易交易所或类似公司的实际或感知的违规或网络安全攻击，无论我们是否受到直接影响，都可能导致投资者对互联网交易或机密个人信息的安全性普遍丧失信心，这可能对我们产生负面影响，包括市场对我们的安全措施和技术基础设施有效性的看法。因此，随着时间的推移，我们用于防范这些高级威胁及其后果的成本和资源可能会继续增加。
尽管我们实施了各种安全措施，但我们的信息技术系统可能会因未经授权的篡改而受到物理或电子妥协和类似的破坏，或者在我们的系统所在的地方受到与天气相关的破坏。长期中断我们的系统和投资产品的可用性，或降低速度或其他功能，可能会严重损害我们的声誉和业务。访问我们的系统和服务的频繁或持续中断可能会导致投资者认为我们的系统和服务不可靠，导致他们转向我们的竞争对手，并可能永久损害我们的声誉和业务。
我们可能需要开发新的系统，以满足当前的市场标准，并跟上信息处理技术以及不断发展的行业和监管标准的持续变化。此外，系统开发项目具有长期性，完成成本可能高于预期，完成后可能无法产生预期收益。此外，我们可能无法充分评估我们使用的新的或显著改变的产品、服务、业务流程或基础设施的功能和数据完整性以及安全影响。我们未能有效实施对我们的信息技术和其他业务系统的改进并适当保持其不间断运行和完整性，以及与我们的技术过时有关的任何减记，可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
我们正在将人工智能技术融入我们的一些产品和流程中。这些技术可能会带来商业、合规和声誉风险。
我们目前使用并预计将继续使用机器学习（“ML”）和人工智能（“AI”），包括专有技术和第三方技术，以在某些情况下改进我们的产品和流程，例如提高研发和信息技术功能的效率，并有计划在未来扩大我们对AI的使用。我们对这类技术的研究和开发仍在进行中，并且可能成本高昂且产生低效的结果。与许多新兴技术一样，人工智能带来了许多风险和
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可能对我们的业务产生不利影响的挑战。如果我们未能跟上快速发展的人工智能技术发展的步伐，尤其是在金融科技领域，我们的竞争地位和业务成果可能会受到影响。
与此同时，人工智能的使用最近已成为媒体关注和政治辩论的重要来源。我们或其他人的无效或不充分的AI开发或部署实践可能会导致损害对AI解决方案的接受或对个人、客户或社会造成伤害的事件，或导致我们的平台和服务无法按预期工作。可能需要对某些产出进行人工审查。我们可能会从第三方获得人工智能技术的许可，这些第三方使用的模型是根据数据训练的，这些模型可能会侵犯知识产权、隐私或其他第三方权利或违反法律。这些AI技术还可能产生结果或产生不准确或具有误导性或无法用数据解释的内容。这些AI技术可能会纳入第三方来源的数据，包括他们输入到AI工具中的信息，这可能会使我们面临与数据权利和保护相关的风险。
此外，AI和ML模型需要在生产使用之前对训练数据集进行训练，在某些情况下，还需要可能存在缺陷的AI算法或训练方法。对不完整、不充分、不准确、有偏见或质量较差的数据进行培训可能会导致模型无法提供可接受的结果。引入AI技术，尤其是生成型AI，这些技术会产生意想不到的后果、我们的投资工具无意使用或定制、违反负责任的AI原则，或因其对人权、隐私、就业或其他社会、经济或政治问题的影响而引起其他争议，可能会导致我们遭受品牌或声誉损害，对我们的业务和合并财务报表产生不利影响，包括由于政府或监管审查加强、诉讼、合规问题、道德担忧、保密或安全风险，以及可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响的其他因素。
我们减轻与披露我们的机密信息相关的风险的能力，包括与我们使用人工智能系统相关的风险的能力，将取决于我们实施、维护、监测和执行有关在我们的业务中使用人工智能系统的适当技术和行政保障措施、政策和程序。此外，我们使用AI工具创建的任何输出可能不会受到版权保护，这可能会对我们在任何此类内容中的知识产权或商业化或使用的能力产生不利影响。在美国，已经发起了一些与上述和其他问题相关的民事诉讼，其中任何一项都可能要求我们限制使用和培训人工智能系统的方式，并可能影响我们开发人工智能驱动产品和解决方案的能力。例如，AI工具产生的输出可能包含受某些隐私或公示权法律约束的信息，或构成用于训练基础AI模型的版权材料的未经授权的衍生作品，其中任何一项也可能对我们造成责任风险，或对我们的业务或运营产生不利影响。迄今为止，与人工智能相关的诉讼通常集中在人工智能服务提供商身上，这可能会增加我们的责任风险。此外，人工智能技术总体上已经导致并可能在未来导致其用户的网络安全漏洞、事件或中断，从而牵连到这些用户或其客户的个人信息。如果我们没有足够的权利使用我们业务中使用的人工智能工具中使用或产生的数据或其他材料或内容，如果我们未能对我们使用人工智能采取和实施足够的治理控制，或者如果我们遇到与我们使用人工智能相关的网络安全事件，上述任何情况都可能对我们的声誉产生不利影响，并使我们面临法律责任或监管风险，包括与第三方知识产权、隐私、数据保护和网络安全、宣传、合同或其他权利有关的法律责任或监管风险。
管理AI和ML技术使用的监管框架正在迅速发展，我们无法预测未来的立法和监管将如何影响我们提供我们开发的利用AI和ML技术的产品或服务的能力。
AI和ML技术的监管框架正在迅速发展，许多监管机构以及联邦、州和外国政府已经在全球范围内引入或正在考虑与此类技术相关的新法律法规。因此，在可预见的未来，实施标准和执法实践也很可能仍然不确定，我们无法确定未来的法律、法规或标准可能对我们的业务产生的影响，或者未来如何最好地应对这些影响。
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特朗普政府可能会继续撤销与AI和ML技术相关的联邦命令和/或行政政策，或在未来实施与AI和ML技术相关的新行政命令和/或其他规则制定。联邦一级的任何此类变化都可能要求我们花费大量资源来修改我们的产品、服务或运营，以确保合规或保持竞争力。美国有关AI和ML技术的立法已在联邦一级出台，并正在州一级推进。
在欧洲，《欧盟人工智能法案》根据人工智能技术的潜在风险和影响程度，确立了在欧洲经济区开发和使用人工智能技术的广泛义务。欧盟AI法案包括有关透明度、符合性评估和监测、风险评估、人为监督、安全性、准确性、通用AI和基础模型的要求。
我们未能或被认为未能遵守人工智能技术相关法律、规则和法规，可能会导致个人、消费者权利组织、政府机构或其他人对我们提起诉讼或采取行动。我们可能会在调查和为此类索赔进行辩护时产生大量费用，如果被认定负有责任，我们可能会支付重大损害赔偿或罚款，或者被要求对我们的业务做出改变。此外，这些诉讼和随后的任何不利结果可能会使我们受到重大负面宣传和信任的侵蚀。如果发生任何这些事件，我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响。
此外，美国和外国司法管辖区可能会通过额外的法律法规，或者现有法律法规的解释方式可能会影响我们使用AI和ML技术的方式。为了遵守新的法律或法规，我们可能需要花费资源来修改我们的产品或服务或产生新的研发成本。此外，合规成本可能很高，并可能增加我们的运营费用，这可能对我们的业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响。对现有法规、其解释或实施或新法规的修改可能会阻碍我们对AI和ML技术的使用，也可能会增加这一领域的研发负担和成本。
在美国，我们受到有关数据隐私和网络安全的严格法律法规的约束。其中许多法律法规可能会发生变化和重新解释，并可能导致索赔、改变我们的商业惯例、罚款、增加运营成本或对我们的业务造成其他损害。
我们和我们的第三方服务提供商受有关数据隐私和安全的各种联邦、州和地方法律、指令、规则、政策、行业标准和法规以及合同义务的约束。这一监管框架正在不断演变，因此，解释和实施标准以及执法实践很可能仍然不确定，并可能要求我们承担额外成本并限制我们的业务运营，以及改变我们使用、收集、存储、转移或以其他方式处理某些类型数据的方式以及实施新流程。
在美国，联邦法律限制个人数据的某些收集、处理、存储、使用和披露，要求通知个人隐私做法，并为个人提供某些权利，以防止使用和披露某些非公开或其他受法律保护的信息。这些规则还通过发布数据安全标准或指南，对个人数据的保护和妥善销毁提出了要求。包括国会、联邦贸易委员会（“FTC”）、CFPB和商务部在内的美国政府已宣布，正在审查是否需要对互联网上有关消费者行为的信息的收集、使用和其他处理进行更严格的监管，包括旨在限制某些有针对性的广告做法的监管。在联邦机构、州检察长、立法机构和消费者保护机构的授权下颁布的规则和条例也存在执法行动的风险。此外，隐私权倡导者和行业团体已经提出并可能提出新的和不同的自律标准，这些标准在法律上或合同上适用于我们。如果我们没有遵循这些标准，即使没有个人数据被泄露，那么我们可能会招致巨额罚款或经历成本的大幅增加。
此外，许多州已通过立法，规范企业如何在线运营，包括有关隐私、数据安全、数据泄露以及保护敏感和个人信息的措施，要求
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企业向因数据泄露导致个人身份信息被泄露的客户提供通知。这些法律并不一致，因为某些法律在敏感和个人信息方面可能比联邦、国际或其他州法律更严格或范围更广，或提供更大的个人权利，而且这类法律可能彼此不同，这可能会使合规工作复杂化，在发生广泛的数据泄露事件时可能会变得代价高昂。例如，不遵守经2020年《加利福尼亚州隐私权利法》（统称为“CCPA”）修订的《加利福尼亚州消费者隐私法》、《加利福尼亚州在线隐私保护法》（“CalOPPA”）或任何其他类似的州或联邦法律或与隐私、数据保护和信息安全相关的法律或法规的任何未来变化（特别是任何新的或修改的法律或法规，要求加强对某些类型的数据的保护或与数据保留、转移或披露有关的新义务），可能会导致重大责任，包括民事处罚和法定损害赔偿以及对某些违约行为的私人诉讼权。此类法律和/或法规的影响可能要求我们修改我们的数据处理做法和政策，并可能大大增加我们的开支，要求对我们的运营进行重大改变，甚至阻止我们在我们目前经营所在的司法管辖区以及我们未来可能经营的司法管辖区提供某些投资产品，或要求我们为努力遵守此类立法而承担潜在责任。
此外，纽约州金融服务部（“NYDFS”）发布了《金融服务公司网络安全要求》，该要求于2017年生效，要求银行、保险公司和受NYDFS监管的其他金融服务机构建立和维护网络安全计划，旨在保护消费者并确保纽约州金融服务业的安全和稳健。网络安全法规增加了对这些机构的网络安全合规计划的具体要求，并规定有义务进行持续、全面的风险评估。每个机构每年都要提交一份符合这些要求的证明。我们未来可能会受到此类NYDFS法规和要求的约束，这可能会使我们受到对我们的合规计划的额外调查和检查。
此外，公布我们的隐私政策和其他提供有关数据隐私和安全的承诺和保证的声明，如果被发现具有欺骗性、不公平或歪曲我们的实际做法，可能会使我们受到潜在的政府或法律行动。我们或我们的第三方服务提供商未能或被认为未能遵守我们公布的隐私政策或与数据隐私和安全有关的任何适用的联邦、州或类似外国法律、规则、法规、行业标准、政策、认证或命令，或任何导致盗窃、未经授权访问、获取、使用、披露或盗用个人数据的安全损害，可能会导致政府机构或投资者作出重大裁决、罚款、民事或刑事处罚或判决、诉讼或诉讼，包括某些司法管辖区的集体诉讼隐私诉讼以及负面宣传和声誉损害，其中任何一项都可能对我们的声誉、业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
不断变化的合规和运营要求带来了巨大的成本，例如与组织变革、实施额外保护技术、培训员工和聘用顾问相关的成本，这些成本可能会随着时间的推移而增加，并可能要求我们修改或限制我们的数据处理做法和政策，分散管理层的注意力或从其他举措和项目中转移资源。
我们可能面临与GDPR和其他非美国数据保护法规相关的特定隐私、数据安全和数据保护风险。
我们网站的一些投资者和用户是英国和欧盟的居民，这一事实使我们或可能使我们受到欧盟《通用数据保护条例》（“GDPR”）的约束。GDPR对个人数据的收集、控制、共享、披露、使用和其他处理进行了规范，并对不遵守规定的行为提出了严格的数据保护要求和重大处罚，以及民事诉讼风险。除其他要求外，GDPR对受GDPR约束的个人数据向未被发现为此类个人数据提供充分保护的第三国（包括美国）的转移进行了监管。我们还受到英国《通用数据保护条例》（“英国GDPR”）（即英国法律实施的GDPR版本）的约束，这使我们面临两种平行的制度，每一种制度都授权对某些违规行为进行类似的罚款和其他可能不同的执法行动。
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如果我们无法对来自欧洲和英国的个人数据传输实施有效机制，那么我们将面临更多的监管行动、巨额罚款和禁止处理来自欧洲和英国的个人数据的禁令。无法输出个人数据也可能限制我们与欧洲和英国以外的第三方服务提供商合作的能力，或导致我们改变相关系统和运营的地理位置或隔离。此外，目前有关从欧洲和英国转移个人数据的现有框架是不确定的，这种不确定性可能会增加我们的成本以及我们高效处理从欧洲和英国输入的个人数据的能力。此外，欧洲和英国以外的其他国家已经颁布或正在考虑颁布类似的跨境数据转移限制和要求当地数据驻留的法律，这可能会增加交付我们的投资产品和运营我们业务的成本和复杂性。我们在欧洲和英国面临的这类挑战很可能也会出现在采用同等复杂的监管框架的其他司法管辖区。尽管我们已采取措施减轻数据转让对我们的影响，例如实施标准合同条款，但这些转让机制的效力和寿命仍不确定。
其他国家也已通过或正在考虑通过要求当地数据驻留或限制数据国际转移的法律。这些变化可能会导致额外的成本，并增加我们的整体风险敞口。任何无法充分解决数据隐私或安全相关问题的情况，即使是没有根据的，或无法遵守适用的法律、法规、标准和与数据隐私和安全相关的其他义务，都可能导致诉讼、违约通知义务、监管或行政制裁、给我们带来额外成本和责任、损害我们的声誉和品牌，以及损害我们与投资者和我们网站用户的关系，并对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
我们所拥有的数据的任何盗窃、丢失、损坏或其他盗用、无意披露或不当访问都可能对我们的业务产生不利影响，并使我们受到监管行动和诉讼。
我们的业务和与第三方的关系取决于我们对敏感信息（包括有关我们网站用户和我们员工的数据）的保密能力。尽管我们迄今不知道有任何重大事件，但未经授权的访问，或我们在授予访问权限方面的控制失败，对我们的系统，或我们的其他数据丢失预防控制失败，过去已经发生并可能在未来发生，导致此类信息被盗、丢失、损坏或其他盗用。我们的员工或第三方服务提供商可能在未来无意或故意地泄露机密信息，我们的系统或我们的第三方服务提供商的系统可能在未来被无意或故意利用，从而导致机密信息的泄露。
机密信息的任何盗窃、丢失、损坏或其他盗用或无意披露都可能对我们的竞争地位、我们与投资者和第三方服务提供商的关系以及声誉产生重大不利影响，并可能使我们受到监管调查、强制执行和罚款、民事诉讼以及可能的财务责任或成本。只要这些事件中的任何一个涉及个人信息，加强监管审查的风险和潜在的金融负债就会加剧，特别是在GDPR等数据保护法规下。
与我们的组织Structure相关的风险因素 我们是一家控股公司，完成此次发行后我们的主要资产将是我们在Grayscale Operating，LLC的%所有权权益，因此我们依赖Grayscale Operating，LLC的分配来支付股息（如有）和税款、根据应收税款协议支付款项以及支付其他费用。
我们是一家控股公司，在重组交易和此次发行完成后，我们的主要资产将是未偿还LLC单位的百分比。参见“组织Structure。”我们没有独立的运营创收手段。Grayscale Operating，LLC现在并将继续被视为美国联邦所得税目的的合伙企业，因此，一般不会被征收美国联邦所得税。相反，Grayscale Operating，LLC的应税收入将分配给LLC单位的持有人，包括我们。因此，我们将对灰度运营的任何净应税收入的可分配份额产生所得税，
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有限责任公司。我们还将产生与我们的运营相关的费用，并将有义务根据应收税款协议进行付款。作为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员，我们打算促使Grayscale Operating，LLC向LLC单位持有人和我们进行分配，金额足以（i）一般涵盖我们和LLC单位持有人应支付的所有适用税款，（ii）允许我们根据应收税款协议支付任何款项，（iii）根据我们的股息政策向我们的股东提供资金股息，前提是我们的董事会宣布此类股息，以及（iv）支付我们可能产生的任何其他费用。
Grayscale Operating，LLC及其子公司的财务状况、收益或现金流因任何原因恶化都可能限制或削弱其支付此类分配的能力。此外，如果我们需要资金，而GrayScale Operating，LLC根据适用法律或法规或合同协议被限制向我们进行此类分配，我们可能无法以我们可接受的条款获得此类资金，或者根本无法获得此类资金，因此，可能会对我们的流动性和财务状况造成重大不利影响。
在某些情况下，Grayscale Operating，LLC将被要求向我们和LLC单位的其他持有人进行分配，Grayscale Operating，LLC将被要求进行的分配可能是巨大的。
根据经修订的LLC协议，Grayscale Operating，LLC一般将不时被要求按某些假定税率向我们和LLC单位的其他持有人按比例进行现金分配，其金额旨在足以支付我们和其他LLC单位持有人各自在Grayscale Operating，LLC的应税收入中的可分配股份的税款。由于（i）可分配给我们和其他LLC单位持有人的净应税收入金额存在潜在差异，以及（ii）我们预计将从（a）收购GrayScale Operating，LLC的权益中获得的有利税收优惠，这与GrayScale Holdings就此次发行从Pre-IPO LLC成员收购LLC单位有关，以及未来的应税赎回或将LLC单位交换为我们的A类普通股或现金的股份，以及（b）根据应收税款协议支付的款项，我们预计，这些税收分配的金额将超过我们的税收负债和根据应收税款协议支付的义务。我们的董事会将决定如此积累的任何超额现金的适当用途，其中可能包括（除其他用途外）股息、回购我们的A类普通股以及支付其他费用。我们将没有义务向我们的股东分配此类现金（或除任何已宣布的股息之外的其他可用现金）。不会因（i）我们的任何现金分配或（ii）我们保留但未分配给我们股东的任何现金而对LLC单位的赎回或A类普通股股份的交换比率进行调整。如果我们不将超额现金作为股息分配给我们的A类普通股，而是持有此类现金余额或将其借给GrayScale Operating，LLC，LLC单位的持有人将受益于由于他们在赎回或交换其LLC单位后拥有A类普通股而归属于此类现金余额的任何价值。见“某些关系和关联交易——经修订的LLC协议。”
我们由DCG控制，其在我们业务中的利益可能与你们不同，给予股东的某些法定条款不适用于我们。
在本次发行完成和本次发行所得款项净额的应用后，DCG将控制我们普通股合并投票权的约%（如果承销商行使其全额购买A类普通股额外股份的选择权，则为%）。此外，根据我们与Pre-IPO LLC成员将订立的股东协议，由DCG控制的Pre-IPO LLC成员可能会批准或不批准某些需要我们的股东批准的事项。见“若干关系与关联交易——股东协议”。
这种所有权和投票权的集中还可能巩固我们的管理层和董事会或延迟、推迟甚至阻止第三方收购或我们公司控制权的其他变更，这可能会剥夺您获得您的A类普通股股份溢价的机会，并可能使某些交易在没有DCG支持的情况下变得更加困难或不可能，即使此类事件符合少数股东的最佳利益。此外，这种投票权与DCG的集中可能会对我们A类普通股的价格产生负面影响。
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我们无法预测我们的双级结构，结合DCG的集中控制，是否会导致我们的A类普通股的市场价格更低或更波动，或出现负面宣传或其他不利后果。某些股票指数提供商排除或限制具有多类别股票结构的公司被添加到其某些指数中的能力。因此，我们普通股的双重类别结构将使我们没有资格被纳入具有此类限制的指数。鉴于投资资金持续流入寻求追踪某些指数的被动策略，将其排除在股票指数之外可能会阻止许多此类基金的投资，并可能降低我们的A类普通股对其他投资者的吸引力。此外，一些股东咨询公司和大型机构投资者一直对使用多类别结构持批评态度。这类股东咨询公司可能会发布关于我们的公司治理实践或资本结构的负面评论，这可能会阻止大型机构投资者购买我们的A类普通股股票。因此，我们A类普通股的市场价格可能会受到重大不利影响。
DCG的利益可能与您或我们的利益不完全一致，这可能导致不符合您或我们最佳利益的行动。由于DCG通过其在Pre-IPO LLC成员中的所有权权益，通过Grayscale Operating，LLC而不是通过Grayscale Holdings持有其在我们业务中的大部分经济权益，它可能与我们A类普通股的股份持有人存在利益冲突。例如，DCG可能与我们有不同的税务状况，这可能会影响其关于我们是否以及何时应该处置资产或产生新的或为现有债务再融资的决定，特别是考虑到我们将就本次发行订立的应收税款协议的存在，以及我们是否以及何时应该为应收税款协议的目的进行某些控制权变更或终止应收税款协议。此外，未来交易的结构可能会考虑到这些税收或其他考虑因素，即使我们不会获得类似的好处。根据2015年《两党预算法案》，如果IRS对Grayscale Operating，LLC的联邦所得税申报表进行审计调整，它可以直接从Grayscale Operating，LLC评估和收取此类审计调整产生的任何税款（包括任何适用的罚款和利息）。如果由于任何此类审计调整，Grayscale Operating，LLC需要支付税款、罚款和利息，Grayscale Operating，LLC可用于分配给我们的现金可能会大幅减少。见“某些关系与关联交易——应收税款协议”。
此外，DCG对我们的重大所有权以及由此产生的有效控制我们的能力可能会阻止某人对我们进行重大股权投资，或者可能会阻止涉及控制权变更的交易，包括您作为我们A类普通股股票的持有人可能会以其他方式获得您的股票高于当时市场价格的溢价的交易。此外，DCG是其他数字资产项目和成长型公司的积极投资者，可能会做出有利于其投资的其他项目的决策。
我们选择退出《特拉华州一般公司法》（“DGCL”）第203条，该条禁止公开持有的特拉华州公司在感兴趣的股东成为此类股东后的三年内与感兴趣的股东进行企业合并交易，除非该交易符合适用的豁免，例如董事会批准企业合并或导致该股东成为感兴趣的股东的交易。因此，在一天的锁定期到期后，Pre-IPO LLC成员将能够通过转让其持有的我们普通股的股份（受到某些限制和限制）将我们的控制权转让给第三方，这将不需要我们的董事会或我们的其他股东的批准。
“企业机会”原则将有限适用于Pre-IPO LLC成员、我们的董事和高级管理人员及其各自的关联公司。
我们的公司注册证书和股东协议将规定，在法律允许的最大范围内，特拉华州法律下的“公司机会”原则将仅适用于与我们或我们的关联公司现在从事或提议从事的相同或类似核心业务线相关的竞争活动的Pre-IPO LLC成员、我们的董事和高级职员及其各自的关联公司。这一原则将不适用于除这些活动之外的任何商业活动。参见“某些关系和关联交易——经修订的LLC协议。”此外，Pre-IPO LLC成员有我们业务之外的业务关系。
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与我们的A类普通股和本次发行的所有权相关的风险因素 无论我们的经营业绩如何，我们A类普通股的市场价格可能会波动或可能大幅或突然下跌。您可能无法以或高于首次公开发行价格出售您的股票并损失全部或部分投资。
我们A类普通股的首次公开发行价格是由承销商与我们协商确定的，它可能与我们此次发行后A类普通股的市场价格有所不同。如果您在此次发行中购买了我们的A类普通股股票，那么您可能无法以或高于首次公开发行价格出售这些股票。我们A类普通股的市场价格可能会因应众多因素而大幅波动或下跌，其中许多因素超出我们的控制范围，包括但不限于：
•
我们的实际运营结果与分析师、投资者和金融界的预期之间的差异；
•
我们可能向公众或分析师提供的任何前瞻性财务或运营信息，这些信息的任何变化或我们未能达到基于这些信息的预期；
•
发起或维持对我们覆盖的分析师的行为、跟踪我们的分析师对财务估计的变化或我们未能达到这些估计或投资者的期望；
•
投资者或分析师对我们股票结构的看法和DCG的重大投票控制；
•
我们或DCG向市场出售的A类普通股的额外股份，或此类出售的预期，包括为履行与股权奖励相关的税收义务而进行的出售；
•
我们或我们的竞争对手关于重大投资产品、收购、战略合作伙伴关系、合资企业或资本承诺的公告；
•
利率水平，以及投资者对法定货币或数字资产的通胀率和数字资产交易平台回报率的预期；
•
数字资产行业参与者，包括我们的竞争对手的经营业绩和股票市场估值的变化；
•
来自其他提供数字资产投资产品的资产管理公司的竞争加剧；
•
涉及我们或数字资产行业其他参与者的谣言和市场猜测；
•
数字资产的价格和数量的波动，以及股票市场的普遍波动，包括由于整个经济的趋势；
•
投资者对数字资产的偏好和情绪，尤其是比特币和以太坊；
•
采用数字资产作为交换、实用、价值储存、消费资产、证券工具或其他金融资产的媒介；
•
数字资产市场的流动性和数字资产市场交易量的任何增减；
•
与我们的一个或多个投资产品所持有的数字资产有关的分叉、空投和类似事件；
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•
由于围绕数字资产交易平台运营的不受监管的性质和缺乏透明度，对数字资产行业的信心下降；
•
散户和其他个人投资者（有别于机构投资者）投资于我们的A类普通股的程度，这可能会导致波动性增加；
•
对我们、数字资产行业参与者或两者均构成威胁或提起的诉讼；
•
监管机构针对我们或数字资产行业其他参与者的新立法或行动或调查的发展，包括关于我们提供投资产品的数字资产的安全状况；
•
未能遵守我们拟在其上市的A类普通股的证券交易所的要求；和
•
其他事件或因素，包括战争或恐怖主义行为导致的事件或对这些事件的反应。
此外，股票市场，特别是数字资产行业参与者的市场，经历了显著的价格和数量波动，这些波动往往与其经营业绩无关或不成比例。过去，随着整体市场和特定公司证券市场价格的波动时期，经常会对该公司提起集体诉讼。如果对我们提起证券诉讼，可能会导致大量成本，并转移我们管理层的注意力和资源。
我们的A类普通股目前不存在公开市场，并且在此次发行之后可能不会发展或维持活跃的公开交易市场，这可能会对我们的A类普通股的价格和流动性产生不利影响。
我们的A类普通股目前没有公开市场。我们的A类普通股的活跃公开交易市场可能不会在本次发行完成后发展，或者如果发展起来，可能无法持续。缺乏活跃的市场可能会削弱您在您希望的时间或您认为合理的价格出售您的股票的能力。缺乏活跃的市场也可能降低你股票的公允价值。不活跃的市场也可能削弱我们通过出售股票筹集资金以继续为运营提供资金的能力，并可能削弱我们通过使用我们的股票作为对价来收购其他公司或数字资产的能力。
未来在公开市场出售我们的A类普通股可能会导致我们的A类普通股的市场价格下降。
在本次发行完成后，在公开市场上出售大量我们的A类普通股股票，包括在赎回或交换IPO前LLC成员拥有的LLC单位时可发行的股票，或认为这些出售可能会发生，可能会压低我们A类普通股的市场价格，并削弱我们通过出售额外股票筹集资金的能力。根据此次发行的价格，Pre-IPO LLC成员对其持有的股权价值有大量未确认的收益，因此可能会采取步骤赎回或交换其LLC单位为A类普通股股票并出售此类股票或以其他方式确保这些股票的未确认收益。我们无法预测此类出售的时间或可能对我们A类普通股的现行市场价格产生的影响。本次发行中出售的所有A类普通股将可自由交易，不受《证券法》规定的限制或进一步登记，但规则144中定义的我们的关联公司持有的任何份额除外。可在赎回或交换IPO前LLC成员持有的LLC单位时发行的A类普通股将被视为“限制性证券”，该术语根据《证券法》第144条规则定义。
我们所有的董事和执行官以及DCG，他们共同持有我们所有的已发行股票和证券，这些股票和证券直接或间接可转换为或可交换或可行使我们的A类普通股，受与承销商的锁定协议的约束，据此，他们同意，在自本招股章程日期开始并持续到本招股章程日期后数天的期间内（该期间，“锁定期”），他们不会，也不会公开披露意向，要约、质押、出售、合同出售，出售任何期权或合约以购买、购买任何期权或合约以出售、授予任何期权、权利或认股权证以购买、出借或以其他方式直接或间接转让或处置我们的任何普通股股份、任何
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购买我们的任何普通股股份或任何可转换为或可交换或代表有权获得我们普通股股份的证券的期权或认股权证，或订立任何互换或其他安排，将我们普通股所有权的任何经济后果全部或部分转移给另一方，前提是代表承销商的摩根士丹利 & Co. LLC可随时解除受这些锁定协议约束的任何证券，但须遵守适用的通知要求。
此外，对于某些锁定方持有的部分锁定证券，锁定期可能会缩短，锁定协议有若干例外情况。这些协议在标题为“符合未来出售条件的股份”和“承销”的章节中有进一步描述。如果没有提前释放，那么在交换或赎回IPO前LLC成员持有的LLC单位时发行的任何A类普通股股份将在锁定期届满时有资格出售，但须遵守规则144的要求或《证券法》规定的其他适用豁免或根据《证券法》规定的有效登记声明。
此外，在首次公开募股重组生效以及GrayScale Holdings承担GSOIHH根据现有激励计划发行或可发行的所有股权奖励后，本应有A类普通股股份在行使期权时以及在截至目前已发行的限制性股票单位归属和结算时可发行。我们打算在行使未行使的期权、未行使的限制性股票单位的归属和结算以及我们未来可能根据《证券法》授予的其他股权激励时，将可发行的所有A类普通股股份登记为公开转售。A类普通股的股份将有资格在公开市场上出售，前提是此类期权被行使或限制性股票单位归属和结算，但须遵守上述锁定协议并遵守适用的证券法。
此外，根据某些条件，IPO前有限责任公司成员将有权要求我们提交登记声明，涵盖出售他们的A类普通股股份（包括在交换或赎回有限责任公司单位时可发行的任何A类普通股股份），或将他们的股份包括在我们可能为我们或其他股东提交的登记声明中。
涉及我们股本证券的出售、卖空或对冲交易，无论是在此次发行之前还是之后，无论我们是否认为这些交易被禁止，都可能对我们A类普通股的市场价格产生不利影响。
如果您在此次发行中购买了我们的A类普通股股票，那么您将立即受到大幅稀释。
根据我们的有形资产总价值减去我们的总负债，首次公开发行的价格大大高于紧随此次发行后我们A类普通股每股的备考有形净账面价值。因此，如果您在此次发行中以每股$的首次公开发行价格购买我们的A类普通股，您将立即经历每股$的稀释，这代表您为我们的A类普通股支付的每股价格与我们截至2025年的备考调整后每股有形账面净值$之间的差额，在我们在此次发行中发行我们的A类普通股的股票生效后。此外，如果期权、限制性股票单位或购买我们已发行或我们未来可能发行的A类普通股的其他权利被行使、归属或转换，或者我们以低于我们当时有形账面净值的价格发行额外的A类普通股，您也可能会遇到额外的稀释。
如果证券或行业分析师没有发表研究报告或发表对我们业务不利或不准确的研究报告，那么我们A类普通股的市场价格和交易量可能会下降。
本次发行完成后，我们A类普通股的市场价格和交易量将在很大程度上受到证券和行业分析师解读我们的财务信息和其他披露方式的影响。我们无法控制这些分析师。如果很少有证券分析师开始覆盖我们，或者如果行业分析师停止覆盖我们，那么我们的股价将受到负面影响。如果分析师不发布关于我们业务的研究或报告、下调我们的A类普通股评级或发布负面报告，那么我们的
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股价可能会下跌。如果这些分析师中的任何一个停止对我们的报道或未能定期发布关于我们的报告，那么对我们A类普通股的需求可能会减少，这可能会导致我们的股价下跌并减少我们A类普通股的交易量。
我们是一家“新兴成长型公司”，我们无法确定适用于新兴成长型公司的减少的报告要求是否会降低我们的A类普通股对投资者的吸引力。
我们是《就业法》定义的“新兴成长型公司”。我们将一直是一家新兴的成长型公司，直到最早：
•
我们的年度总收入达到12.35亿美元（根据不时根据SEC规则进行通货膨胀调整）或更多的财政年度结束时；
•
在过去三年期间，我们发行了超过10亿美元的不可转换债券的日期；或者
•
根据《交易法》，我们被视为“大型加速申报人”的日期。
由于我们的“新兴成长型公司地位”，我们可能会利用各种报告要求的豁免，否则这些要求将适用于上市公司，包括但不限于在我们的定期报告和代理声明中减少有关高管薪酬的披露义务，以及豁免就高管薪酬举行不具约束力的咨询投票和股东批准任何先前未批准的金降落伞付款的要求。
投资者可能会发现我们的A类普通股吸引力降低，因为我们可能依赖这些豁免。如果一些投资者因此发现我们的A类普通股吸引力降低，那么我们的A类普通股的交易市场可能会变得不那么活跃，我们的A类普通股的市场价格可能会受到不利影响，波动更大。
我们将因作为上市公司运营而产生增加的成本，我们的管理层将被要求投入大量时间来遵守我们的上市公司责任和公司治理实践。
作为一家上市公司，我们将产生作为一家私营公司没有产生的重大法律、会计和其他费用，我们预计，在我们不再是一家“新兴成长型公司”后，这些费用将进一步增加。《萨班斯-奥克斯利法案》、《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》、纽约证券交易所的上市要求以及其他适用的证券规则和条例对上市公司提出了各种要求。我们的管理层和其他人员将投入大量时间来遵守这些要求。而且，这些规章制度将增加我们的法律和财务合规成本，并使一些活动更加耗时和昂贵。我们无法预测或估计我们作为一家上市公司将产生的额外成本金额或此类成本的具体发生时间。
在完成此次发行后，我们将成为美国公司治理规则所定义的“受控公司”，因此，我们将有资格获得美国公司某些公司治理要求的豁免。
完成此次发行后，DCG将继续拥有我们在董事选举中有资格投票的A类普通股股份的投票权百分比（如果承销商全额行使其向我们购买我们A类普通股额外股份的选择权以覆盖超额配售，则为百分比）。因此，我们将成为公司治理规则所定义的“受控公司”，因此，我们将有资格获得豁免，满足公司的某些公司治理要求，包括：
•
要求提名和治理委员会完全由独立董事组成，并附有说明委员会宗旨和职责的书面章程，如果没有，
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委员会存在，即我们的董事提名人由占我们董事会独立董事过半数的独立董事在只有独立董事参与的投票中选择或推荐；
•
要求薪酬委员会完全由独立董事组成，并附有说明委员会宗旨和职责的书面章程；和
•
对提名和治理委员会和薪酬委员会进行年度绩效评估的要求。
我们可能会在未来不时选择利用这些豁免中的一项或多项。因此，您可能无法获得对受所有公司治理要求约束的公司的股东提供的相同保护。投资者可能会发现我们的A类普通股吸引力降低，因为我们可能依赖这些豁免。如果一些投资者因此发现我们的A类普通股吸引力降低，那么我们的A类普通股的交易市场可能会变得不那么活跃，我们的A类普通股的市场价格可能会受到不利影响，波动更大。见“管理层——受控公司豁免。”
此次发行完成后，DCG将继续控制我们的业务方向，我们普通股的集中所有权可能会阻止您和其他股东影响重大决策。
完成此次发行后，DCG将继续拥有我们已发行普通股总投票权的%（如果承销商充分行使其向我们购买我们A类普通股额外股份以覆盖超额配售的选择权，则为%）。本次发行的投资者一般不会影响提交给我们股东批准的任何事项的结果，只要DCG或其利益继承人实益拥有我们已发行普通股的总投票权的多数。只要DCG或其利益继承者实益拥有我们已发行普通股总投票权的多数，它一般将能够直接或间接地通过其罢免和选举董事的能力，并在适用法律的约束下，控制所有影响我们的事项，而无需其他股东的批准，包括：
•
与我们的业务方向和政策有关的决定，包括选举和罢免董事以及任命和罢免高级职员；
•
与公司交易有关的决定，例如合并、企业合并或资产处置；
如果DCG在本次发行完成后不处置其剩余股权或在公开市场购买我们的普通股，那么它可能会在较长时间内或无限期地保持我们的控股股东。即使DCG实益拥有我们已发行普通股总投票权的不到多数，只要它拥有我们普通股的很大一部分，它就可能能够影响需要股东批准的公司行动的结果。
DCG的利益可能与我们其他股东的利益不相同，或者可能与之发生冲突。DCG对我们作为控股股东或重要股东采取的行动可能不利于我们或我们的其他股东。
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我们的管理团队管理一家上市公司的经验有限。
我们的管理团队在管理一家上市公司、与上市公司投资者互动以及遵守与上市公司有关的日益复杂的法律方面经验有限，可能无法成功或高效地管理我们向成为一家上市公司的过渡，并受到联邦证券法规定的重大监管监督和报告义务以及证券分析师和投资者的持续审查。这些新的义务和组成部分将需要我们的管理层给予极大关注，并可能转移他们对我们业务日常管理的注意力，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
我们将被要求就广泛的潜在责任向我们的董事和某些高级管理人员或其他代理人进行赔偿，这些赔偿义务可能是重大的。
我们的组织文件将为董事和某些高级管理人员或其他代理人提供习惯上广泛的赔偿权利，以及向这些受赔人预支费用的可能性。此外，我们已与董事及高级人员订立赔偿协议。虽然赔偿权利通常被视为受保人担任可能承担责任的高级职位的关键保护和诱因，但赔偿付款和垫付费用可能是重大的，可能对我们产生不利影响。
此外，受赔人可能会受到我们或我们的股东提出的派生或其他类似索赔的影响，这些索赔通常预计会被赔偿权利以及潜在的预支费用所覆盖。在某些情况下，根据相关司法管辖区的适用法律，即使他们的责任是由他们自己的疏忽或不法行为引起的，受偿人也可能有权获得赔偿。我们已经承担并预计将继续承担大量费用，以购买既支持我们潜在赔偿义务的董事和高级职员责任保险，在某些情况下，为受保人提供超出这些义务范围的额外保护。如果我们无法维持足够的保险，那么可能会有不利的后果。
未能保持有效的内部控制可能导致我们的投资者对我们失去信心，并对我们A类普通股的市场价格产生不利影响。
作为一家上市公司，我们将遵守《交易法》、《萨班斯-奥克斯利法案》、SEC规则和条例以及美国证券交易委员会的上市规则的报告要求，包括建立和维持有效的披露和财务控制、公司治理实践的变化，以及要求就我们的业务和经营业绩提交年度、季度和当前报告。我们预计，这些规章制度的要求将继续增加我们的法律、会计和财务合规成本，使一些活动更加困难、耗时和昂贵，并对我们的人员、系统和资源造成重大压力。
2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第404条，即第404条，要求我们对财务报告保持符合适用标准的内部控制。我们正在制定和完善我们的披露控制和其他程序，旨在确保我们将向SEC提交的报告中要求披露的信息在SEC规则和表格规定的时间段内得到记录、处理、汇总和报告，并确保根据《交易法》在报告中要求披露的信息得到积累并传达给我们的主要执行和财务官员。我们还在继续改进我们对财务报告的内部控制，其中包括雇用更多的会计和财务人员来实施这些流程和控制。为了保持和提高我们的披露控制和程序以及对财务报告的内部控制的有效性，我们已经并预计我们将继续花费大量资源，包括与会计相关的成本、新的内部流程和程序以及重大的管理监督。我们可能在设计或操作我们的控制时出错，所有内部控制系统，无论设计和操作得多么好，都只能提供控制系统目标得到满足的合理保证。由于所有控制系统都存在固有的局限性，因此无法保证已经或将要检测到所有控制问题。如果我们无法，或被认为无法产生可靠的财务报告，由于
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内部监控缺陷，投资者可能会对我们报告的财务信息和经营业绩失去信心，这可能会导致负面的市场反应和我们的股价下跌。
在我们首次公开发行股票后，根据第404节，我们将被要求由管理层提供一份报告，其中包括我们对财务报告的内部控制的有效性。在我们以10-K表格提交的第二份年度报告之前，将不需要此类报告。我们将需要披露管理层在我们对财务报告的内部控制中发现的任何重大缺陷。作为一家“新兴成长型公司”，我们将根据第404条，利用我们的独立注册公共会计师事务所证明我们对财务报告的内部控制有效性的要求的豁免。然而，当我们不再是一家“新兴成长型公司”时，我们可能不再利用这一豁免。当我们的独立注册会计师事务所被要求对我们的财务报告内部控制进行评估时，我们遵守第404节的成本将相应增加。我们遵守第404节的适用条款可能要求我们在实施额外的公司治理实践并遵守报告要求时，在与合规相关的问题上产生大量会计费用并花费大量管理时间。此外，如果我们无法及时遵守适用于我们的第404节的要求，或者如果我们或我们的独立注册公共会计师事务所发现我们对财务报告的内部控制存在被视为重大缺陷的缺陷，我们股票的市场价格可能会下跌，我们可能会受到SEC或其他监管机构的制裁或调查，这将需要额外的财务和管理资源。
在对截至2023年12月31日的财政年度合并财务报表进行审计时，我们发现我们的内部控制存在重大缺陷，这与总分类账系统没有对日记账分录进行系统强制审查有关。针对这一先前的实质性弱点，我们实施了补救措施，将先前的总账系统替换为新的总账系统，该系统增强了系统强制审查控制能力，并雇用了更多具有持续识别、设计和实施财务报告内部控制经验的人员。截至2024年12月31日，这一先前的重大缺陷被确定为完全补救，并且在对我们截至2024年12月31日的财政年度合并财务报表的审计中没有发现任何重大缺陷。
如果我们发现我们对财务报告的内部控制存在新的重大缺陷，如果我们无法及时遵守第404节的要求，如果我们无法断言我们对财务报告的内部控制是有效的，或者如果我们的独立注册会计师事务所无法就我们对财务报告的内部控制的有效性发表意见，我们可能会延迟提交我们的定期报告，投资者可能会对我们的财务报告的准确性和完整性失去信心，我们A类普通股的市场价格可能会受到负面影响。由于这些失败，我们还可能受到我们证券上市的证券交易所、美国证券交易委员会或其他监管机构的调查，并受到投资者和股东的诉讼和/或无法继续在美国上市，这可能会损害我们的声誉和财务状况，或从我们的核心业务中转移财务和管理资源，并将对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
我们的公司注册证书和章程将为我们与我们的股东之间的某些纠纷在特拉华州衡平法院提供一个专属论坛，并且美国联邦地区法院将是解决根据《证券法》提出诉讼理由的任何投诉的专属论坛。
我们的公司注册证书和章程将规定：
•
除非我们书面同意选择替代法院，否则特拉华州衡平法院（或者，如果该法院不具有其标的管辖，则为特拉华州地区法院）将在法律允许的最大范围内，是以下方面的唯一和排他性法院：代表我们提起的任何派生诉讼或程序；任何主张索赔的诉讼，或基于我们的任何现任或前任董事、高级职员、其他雇员所欠的违反信托义务，我们或我们的股东的代理人或股东，包括但不限于声称协助和教唆此类违反信托义务的索赔；根据《公司法》的任何规定对我们或我们的任何现任或前任董事、高级职员、雇员、代理人或股东提出索赔的任何诉讼
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特拉华州一般公司法、我们的公司注册证书或章程，或特拉华州一般公司法授予特拉华州衡平法院管辖权的任何诉讼；或主张受内政原则管辖的与我们有关或涉及我们的索赔的任何诉讼。
•
除非我们书面同意选择替代法院，否则在法律允许的最大范围内，美国联邦地区法院将是解决任何声称根据《证券法》及其下颁布的规则和条例产生的诉讼因由的投诉的唯一和排他性法院，尽管法院是否会执行这一规定存在不确定性。
•
任何购买或以其他方式获得或持有我们股本股份的任何权益的个人或实体将被视为已通知并同意这些规定。
•
不执行上述规定将对我们造成无法弥补的损害，我们将有权获得衡平法救济，包括禁令救济和具体履行，以执行上述规定。
我们的公司注册证书或章程中的任何内容都不会阻止仅根据《交易法》主张索赔的股东在《交易法》赋予此类索赔专属联邦管辖权的范围内向联邦法院提出此类索赔，但须遵守适用法律。
法院地条款的选择可能会限制股东在其认为有利于与我们或我们的任何现任或前任董事、高级职员、其他雇员、代理人或股东发生纠纷的司法法院提起索赔的能力，这可能会阻止针对我们或我们的任何现任或前任董事、高级职员、其他雇员、代理人或股东的此类索赔，并导致投资者提起此类索赔的成本增加。我们认为，这些条款可能会使我们受益，因为在适用的情况下，财政大臣和法官在适用《特拉华州一般公司法》和联邦证券法方面提供了更高的一致性，特别是在解决公司纠纷方面经验丰富，相对于其他论坛以更快的时间表高效管理案件，并保护免受多论坛诉讼的负担。如果法院裁定我们的公司注册证书或我们的章程中包含的法院地条款的选择在诉讼中不适用或不可执行，那么我们可能会产生与在其他司法管辖区解决此类诉讼相关的额外费用，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。
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特别说明关于 前瞻性陈述 我们在“招股说明书摘要”、“风险因素”、“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析”、“业务”以及本招股说明书中其他部分的前瞻性陈述标题下进行了陈述。在某些情况下，您可以通过“可能”、“可能”、“将”、“应该”、“可能”、“预期”、“计划”、“预期”、“相信”、“估计”、“预测”、“潜在”或“继续”等前瞻性词语来识别这些陈述，这些术语的否定以及其他类似术语。这些前瞻性陈述受有关我们的风险、不确定性和假设的影响，可能包括对我们未来财务业绩的预测、我们预期的增长战略和我们业务的预期趋势。这些陈述只是基于我们目前对未来事件的预期和预测的预测。有一些重要因素可能导致我们的实际结果、活动水平、业绩或成就与前瞻性陈述中明示或暗示的结果、活动水平、业绩或成就存在重大差异，包括在题为“风险因素”的标题下讨论的那些因素。你应该特别考虑“风险因素”下概述的众多风险。这些风险和不确定性包括但不限于与以下相关的因素：
•
我们对投资者对数字资产，特别是比特币和以太坊的情绪的敞口；
•
我们的投资产品在可预见的未来未能实现其投资目标；
•
缺乏流动性和市场混乱扰乱交易或造成波动并削弱投资者对我们产品的信心；
•
我们无力开发新的投资产品，引入新的竞争投资产品；
•
我们的风险缓解策略在缓解新的或现有的运营风险方面没有成效；
•
我们对第三方供应商的依赖，以及我们无法与第三方银行合作伙伴保持充分的关系；
•
数字资产的开发、公众接受和采用，包括比特币和以太坊；
•
提高数字资产交易的数量、速度和可访问性的努力没有成功；
•
客户、交易对手和监管机构对数字资产行业失去信心；
•
不正确地执行数字资产交易，包括我们的员工在数字资产转移中的错误；
•
美国或外国司法管辖区的监管变化或行动导致对数字资产的使用或数字资产网络运营的限制；
•
数字资产交易平台运营中出现欺诈、市场操纵、业务或安全故障或其他对数字资产价格产生不利影响的问题；
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•
我们获得、维护、保护、捍卫或执行我们的知识产权的能力；
•
我们未能遵守许可协议规定的义务，或无法以合理条款许可权利；
•
网络安全事件和与我们的信息系统、技术和数据相关的其他问题，包括对我们系统的操作和完整性的中断；
•
我们遵守和修改与数据隐私和安全相关的法律法规的能力；
•
我们依赖Grayscale Operating，LLC的分配来为股息支付（如果有的话）以及我们的税收和费用（包括根据应收税款协议支付的款项）提供资金；
•
DCG对我们的控制以及我们作为受控公司的地位；
尽管我们认为前瞻性陈述中反映的预期是合理的，但我们无法保证未来的结果、活动水平、业绩或成就。这些陈述是基于我们截至本招股说明书日期可获得的信息，这些信息可能是有限的或不完整的。您不应过分依赖本招股说明书中包含的前瞻性陈述。我们没有义务在本招股说明书日期之后更新任何这些前瞻性陈述，以使我们之前的陈述符合实际结果或修正后的预期。
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组织机构 结构 首次公开发行前的重组 于2025年1月1日，我们完成了一项内部企业重组（“Pre-IPO重组”），涉及以下步骤：
•
Grayscale Investments，LLC并入Grayscale Operating，LLC，Grayscale Operating，LLC作为DCG Grayscale Holdco，LLC（“DCG Grayscale Holdco”）的全资子公司在合并后存续，而后者又由我们的控股股东DCG全资拥有；
•
Grayscale Operating，LLC将与Grayscale Investments，LLC作为我们投资产品的发起人角色相关的某些合同转让给Grayscale Investments Sponsors，LLC，后者是Grayscale Operating，LLC的全资子公司，并接替Grayscale Investments，LLC作为我们投资产品的发起人；
•
DCG Grayscale Holdco将构成Grayscale Operating，LLC 10%共同所有权权益的有限责任单位转让给DCG Grayscale Holdco的全资子公司GSO Intermediate Holdings Corporation（“GSOIHH”），GSOIHH成为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员。
下图描绘了我们紧随Pre-IPO重组之后的组织结构。此图表仅用于说明目的，并不旨在代表我们组织结构内的所有法律实体。
首次公开发行重组前Structure GSO Intermediate Holdings I Corporation于2025年5月2日成立为特拉华州公司，并将在此次发行完成之前更名。Grayscale Holdings将成为该类别的发行人
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特此发行的普通股。我们目前通过Grayscale Operating，LLC及其子公司开展业务。Grayscale Operating，LLC的所有未偿股权目前由以下个人和实体拥有，我们将其统称为“IPO前LLC成员”，两者均由DCG控制：
•
GSOIH，根据2025年综合激励计划（“现有激励计划”）向我们的某些员工发放股权奖励。
首次公开发行股票重组 就本次发行而言，我们拟订立以下一系列交易，以实施另一项内部企业重组，我们统称为“IPO重组”：
•
GSO Intermediate Holdings I Corporation将更名为；
•
GrayScale Holdings的公司注册证书将被修改，以授权发行两类普通股：A类普通股和B类普通股，我们将其统称为“我们的普通股”。每股A类普通股有权就提交给我们股东投票的所有事项每股投一票，并有权享有经济权利。每股B类普通股有权就提交给我们股东投票的所有事项获得每股投票权，但无权享有经济权利。见“股本说明”；
•
Grayscale Operating，LLC的LLC协议将在此次发行之前进行修订和重述，以（其中包括）任命Grayscale Holdings为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员；
•
作为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员，Grayscale Holdings将拥有（a）确定Grayscale Operating，LLC的分配数量和时间以及（b）向未来成员提供LLC单位的唯一权力。因为我们将管理和运营业务，控制Grayscale Operating，LLC的战略决策和日常运营，还将拥有Grayscale Operating，LLC的大量财务权益，我们将合并Grayscale Operating，LLC的财务业绩，我们的部分净收入将分配给非控制性权益，以反映Pre-IPO LLC成员对Grayscale Operating，LLC部分净收入的权利。此外，由于Grayscale Operating，LLC在IPO重组前后将处于DCG的共同控制之下，我们将IPO重组作为同一控制下实体的重组进行会计处理，并将初始计量Pre-IPO LLC成员在Grayscale Operating，LLC的资产和负债中的权益，以其截至IPO重组完成之日的账面价值计量；
•
每个Pre-IPO LLC成员将获得我们B类普通股的发行股份，金额等于每个此类Pre-IPO LLC成员持有的LLC单位数量；
•
根据经修订的LLC协议，LLC单位的所有当前和未来持有人，包括IPO前LLC成员，将有权在本次发行完成后，要求GrayScale Operating，LLC按我们的选择，以一对一的方式赎回其全部或部分LLC单位，以换取新发行的A类普通股股份，或为每个赎回的LLC单位支付相当于一股我们的A类普通股的成交量加权平均市场价格的现金支付（根据惯例调整，包括股票分割，股票股息和重新分类）根据经修订的有限责任公司协议的条款（“赎回权”）。此外，如果有限责任公司单位的持有人提出赎回请求，我们可以选择直接以现金或A类普通股交换有限责任公司单位，以代替这种赎回。如果我们根据有限责任公司单位持有人的赎回请求，根据经修订的有限责任公司协议的条款赎回或交换该有限责任公司单位持有人的有限责任公司单位，则相应数量的B类普通股股份将在一对一的基础上被注销。见“某些关系和关联人交易——经修订的LLC协议。”除根据经修订的LLC协议转让给我们或转让给某些获准受让人外，LLC单位的持有人不得出售、转让或以其他方式处置任何LLC单位或B类普通股的股份；
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•
GSOIHH根据现有激励计划发行或可发行的所有股权奖励将由GrayScale Holdings承担，GSOIHH根据现有激励计划发行的既得股权奖励将可对GrayScale Holdings的A类普通股股份行使；
•
Grayscale Holdings将订立一项应收税款协议，该协议将要求我们支付款项 致IPO前有限责任公司成员和应收税款协议的任何未来一方 一般等于我们实际实现的适用现金节约% 从Pre-IPO LLC购买LLC单位导致的某些税基调整 与本次发行有关或之后的会员、未来的应课税赎回或交换 有限责任公司单位的持有人提供的有限责任公司单位以及根据应收税款支付的款项 协议。我们将保留这些节税的剩余%的利益；
•
GrayScale Holdings和Pre-IPO LLC成员将签订《股东协议》，除其他外，该协议将规定，只要Pre-IPO LLC成员实益持有我们普通股已发行股份总数的至少百分比，某些公司行为将需要获得Pre-IPO LLC成员的批准；
•
GrayScale Holdings将根据此次发行向公众发行A类普通股；和
•
GrayScale Holdings将使用其此次发行的全部净收益（包括承销商行使全额购买额外A类普通股股票的选择权时收到的净收益）从IPO前有限责任公司成员（或有限责任公司单位，如果承销商行使全额购买额外A类普通股股票的选择权）处收购有限责任公司单位，每有限责任公司单位的购买价格等于扣除承销折扣和佣金后的A类普通股首次公开发行价格。
首次公开发行股票重组及本次发行的影响 IPO重组旨在创建一家控股公司，该公司将促进公司的公众所有权和投资，并以有利于IPO前有限责任公司成员的节税方式构建。Pre-IPO LLC成员希望他们对公司的投资维持其作为美国联邦所得税目的的合伙企业的现有税务待遇，因此，将继续持有他们在GrayScale Operating，LLC的所有权权益，直到他们可能选择促使我们赎回或交换他们的LLC单位以换取相应数量的我们的A类普通股。
我们估计发行费用（承销折扣和佣金除外）约为百万美元。见“所得款项用途”。
下图描述了我们紧随IPO重组、本次发行和本次发行所得款项净额的应用后的组织结构，假设首次公开发行价格为每股$（本招股说明书封面所载估计首次公开发行价格范围的中点），并且没有行使承销商购买额外股份的选择权。此图表仅用于说明目的，并不旨在代表我们组织结构内的所有法律实体。
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待上述交易完成后，本次发行及本次发行所得款项净额的运用：
•
Grayscale Holdings将被任命为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员，并将持有LLC单位，占Grayscale Operating，LLC未偿经济权益的百分比（或LLC单位，如果承销商行使其选择权以全额购买A类普通股的额外股份，则占Grayscale Operating，LLC未偿经济权益的百分比）；
•
IPO前LLC成员将持有（i）LLC单位，约占Grayscale Operating，LLC经济权益的%（如果承销商行使其全额购买A类普通股额外股份的选择权，则为%）和（ii）通过其对B类普通股的所有权，约占我们普通股合并投票权的%（如果承销商行使其全额购买A类普通股额外股份的选择权，则为%）。经修订的有限责任公司协议对未来可发行的有限责任公司单位数量没有限制，我们不需要拥有多数有限责任公司单位；和
•
此次发行的投资者将共同实益拥有（i）我们A类普通股的股份，约占我们合并投票权的%（如果承销商行使其全额购买额外A类普通股股份的选择权，则分别为股份和%）和（ii）通过我们拥有LLC单位，将间接持有GrayScale Operating，LLC的经济权益的约%（如果承销商行使其全额购买额外A类普通股股份的选择权，则为%）。
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控股公司Structure及应收税款协议 我们是一家控股公司，在完成IPO重组和此次发行后，我们的主要资产将是我们在Grayscale Operating，LLC的所有权权益。我们将在任何时候直接合计拥有的有限责任公司单位数量将等于我们A类普通股的已发行股份总数。我们直接拥有的每个LLC单位所代表的经济利益将对应于我们A类普通股的一股，我们和B类普通股持有人在任何特定时间直接拥有的LLC单位总数将等于我们所有类别普通股的流通股之和。
我们不打算在任何证券交易所上市我们的B类普通股。
Grayscale Holdings就此次发行从Pre-IPO LLC成员手中收购LLC单位，以及LLC单位的Pre-IPO LLC成员未来对我们A类普通股股票的应税赎回或交换，预计将对Grayscale Operating，LLC的资产产生税基调整，这些资产将分配给我们，从而产生有利的税收属性。如果没有这些交易，我们将无法获得这些税收属性。
我们打算与IPO前有限责任公司成员订立应收税款协议，该协议将规定我们向IPO前有限责任公司成员支付由于（i）Grayscale Operating，LLC的资产因（a）Grayscale Holdings就本次发行从IPO前有限责任公司成员收购LLC单位而实际实现的美国联邦、州和地方所得税或特许经营税的现金节省金额（如有）的百分比，（b）使用任何未来发售的净收益从IPO前LLC成员收购LLC单位，（c）LLC单位的IPO前LLC成员未来的应税赎回或交换我们的A类普通股或现金的股份，或（d）根据应收税款协议支付的款项，以及（ii）与根据应收税款协议支付的款项产生的推算利息相关的税收优惠。应收税款协议下的付款将基于我们确定的税务报告立场，IRS或其他税务机关可能会对全部或部分扣除、计税基础增加或受应收税款协议约束的其他税务属性提出质疑，法院可以维持此类质疑。尽管我们不知道有任何问题会导致IRS对根据应收税款协议产生的税基增加或其他好处提出质疑，但如果随后不允许此类基础增加或其他好处，则IPO前有限责任公司成员将不会向我们偿还之前支付的任何款项，但向IPO前有限责任公司成员支付的超额款项将在我们确定此类超额后与未来根据应收税款协议（如果有）支付的款项（如果有）相抵。此外，我们可能实现的实际州或地方税收节省可能与我们根据应收税款协议被视为实现的此类税收节省的金额不同，后者将基于为美国联邦所得税目的确定的因应收税款协议的税收属性而确定的适用于我们的应税收入减少的假定合并州和地方税率。因此，在这种情况下，我们可以根据应收税款协议向IPO前有限责任公司成员未来支付的款项大于我们实际的现金税收节省，并且可能无法收回这些款项，这可能会对我们的流动性产生负面影响。
我们在应收税款协议下的义务也将适用于未来获得发行LLC单位并成为应收税款协议一方的任何人。
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PRO的使用 CEEDS 我们估计，在扣除估计的承销折扣和佣金以及估计的发行费用后，假设首次公开发行价格为每股$（本招股说明书封面所述范围的中点），假设承销商行使其全额购买额外股份的选择权，我们从此次发行中获得的净收益将约为百万美元，即约为百万美元。
假设首次公开发行的假设价格为每股$ 1.00美元（即本招股说明书封面所载估计发行价格范围的中点）每增加或减少1美元，将酌情增加或减少本次发行给我们的净收益约百万美元，假设本招股说明书封面所载的我们所发售的股票数量保持不变，并在扣除我们应付的估计承销折扣和佣金以及估计发行费用后。我们也可能会增加或减少我们发行的股票数量。假设假定首次公开发行的假定价格保持不变，并扣除我们应付的估计承销折扣和佣金以及估计发行费用后，我们发售的股票数量每增加或减少100万股，将使本次发行给我们的净收益（如适用）增加或减少约百万美元。
我们将使用此次发行的全部净收益（包括承销商行使购买A类普通股额外股份的选择权时收到的净收益）从IPO前LLC成员处以每LLC单位的购买价格收购LLC单位，该购买价格等于承销折扣和佣金后A类普通股的首次公开发行价格。
Grayscale Operating，LLC将不会收到我们从Pre-IPO LLC成员购买LLC单位的任何收益。
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除法 d政策 任何决定为我们的A类普通股支付股息将由我们的董事会酌情决定，但须遵守适用的法律，并将取决于我们的财务状况、经营业绩、资本要求、一般业务状况和我们的董事会认为相关的其他因素。此外，如果我们的董事会决定这样做，我们支付股息的能力可能会受到适用法律的监管限制。
Grayscale Holdings将是一家控股公司，除了拥有Grayscale Operating，LLC的LLC单位之外，将没有任何重要资产，因此，我们向A类普通股持有人宣派和支付股息的能力将取决于Grayscale Operating，LLC向我们提供分配的能力。如果Grayscale Operating，LLC进行此类分配，LLC单位的持有人将有权从Grayscale Operating，LLC获得等值分配。然而，由于我们必须缴税、根据应收税款协议付款并支付我们的费用，最终作为股息分配给我们A类普通股持有人的金额预计将低于GrayScale Operating，LLC按每股基础分配给Pre-IPO LLC成员的金额。参见“某些关系和关联人交易——应收税款协议”。
假设Grayscale Operating，LLC在任何一年向其成员进行分配，我们的董事会将决定从我们支付税款、应收税款协议付款和费用（任何此类部分，“超额分配”）后剩余的此类分配部分（如果有）中向我们的A类普通股股东支付股息（如果有）。由于我们的董事会可能决定向我们的A类普通股股东支付或不支付股息，我们的A类普通股股东可能不一定会收到与超额分配相关的股息分配，即使GrayScale Operating，LLC向我们进行了此类分配。
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卡皮塔利 化 下表列出我们截至2025年6月30日的合并现金及现金等价物和资本化情况：
•
Grayscale Operating，LLC的实际基础上；和
•
在GrayScale Holdings的备考基础上，使根据S-X条例第11条编制的IPO重组和“未经审计的备考简明合并财务信息”项下所述的其他事项生效，其中包括根据假定的首次公开发行价格每股$（本招股说明书封面所载范围的中点）应用“所得款项用途”中所述的本次发行所得款项。
下表所列信息仅供说明，我们在本次发行后的资本化将根据实际首次公开发行价格和定价确定的本次发行的其他条款进行调整。本表应与本招股说明书所载的其他信息一并阅读，包括“组织Structure”、“所得款项用途”、“未经审计的备考简明综合财务信息”、“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析”、“股本说明”以及本招股说明书其他部分所载GrayScale Operating，LLC及其子公司的综合财务报表及其相关附注。
2025年6月30日
（千美元，共享信息除外）
实际
备考
现金及现金等价物
$
98,725
$
—
长期债务
—
会员权益/股东权益：
成员权益
82,127
—
A类普通股，每股面值，无股
—
B类普通股，每股面值，无股份
—
额外实缴资本
—
留存收益
—
非控制性权益（2）
—
会员/股东权益合计
82,127
总资本
$
82,127
$
—
(1)
假设首次公开发行的假设价格为每股$（这是本招股说明书封面所载价格区间的中点）增加或减少1.00美元，将在备考基础上增加或减少总股东权益和总资本约百万美元，假设本招股说明书封面所载A类普通股的发行数量保持不变，并在扣除我们应付的估计承销折扣和佣金以及估计发行费用后。本次发行的A类普通股股票数量每增加或减少1,000，000股，将在备考基础上增加或减少约百万美元的总股东权益和总资本，基于假设的首次公开发行价格每股$，即本招股说明书封面所载估计公开发行价格范围的中点，并扣除我们应付的估计承销折扣和佣金以及估计发行费用。
(2)
在备考基础上，包括不归我们所有的Grayscale Operating，LLC权益，占Grayscale Operating，LLC的LLC单位的百分比。某些Pre-IPO LLC成员将持有Grayscale Operating，LLC的非控制性经济权益。Grayscale Holdings将持有Grayscale Operating，LLC经济权益%。
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截至2025年6月30日的未经审核备考简明综合财务状况表，以及截至2025年6月30日止六个月及截至2024年12月31日止财政年度的未经审核备考简明综合经营报表，列报我们在实施以下备考交易（“备考交易”）后的综合财务状况和经营业绩：
•
“组织Structure — IPO重组”项下所述IPO重组，包括但不限于：
•
承认IPO前LLC成员持有的Grayscale Operating，LLC的非控制性权益；
•
标题为“若干关系及关联人交易——应收税款协议”一节所述的订立应收税款协议；
•
发行我们的B类普通股股票，发行金额等于每个Pre-IPO LLC成员持有的LLC单位数量；
•
向本次发行中的购买者发行我们的A类普通股股票，以换取约$的净收益，假设股票的发行价格为每股$（本招股说明书封面所列价格区间的中点），在扣除承销折扣和佣金后，但在扣除估计的发行费用之前；和
•
GrayScale Holdings申请将此次发行的净收益从Pre-IPO LLC成员处以每LLC单位的购买价格在承销折扣和佣金后等于A类普通股的首次公开发行价格收购LLC单位；
•
截至2025年6月30日止六个月，灰度控股公司作为应课税公司的联邦和州所得税按法定率%的规定。
以下未经审计的备考简明综合财务信息源自GrayScale Operating，LLC的经审计综合财务报表和本招股说明书其他部分所载未经审计的中期综合财务报表，应与之一并阅读。截至2025年6月30日的未经审核备考简明综合财务状况表使备考交易生效，犹如备考交易发生于2025年6月30日。截至2025年6月30日止六个月及截至2024年12月31日止财政年度的未经审核备考简明综合经营报表使备考交易生效，犹如备考交易已于2024年1月1日发生。
未经审计的备考简明综合财务信息的列报是根据S-X条例第11条使用未经审计的备考简明综合财务信息附注中所述假设编制的。
就未经审计的备考简明综合财务信息而言，我们假设我们将以每股$（即本招股说明书封面所载估计公开发行价格范围的中点）的价格发行A类普通股，因此，紧随本次发行完成后，非我们持有的LLC单位所代表的所有权百分比将为%，因此，非我们持有的LLC单位应占的净收入将占我们净收入的百分比。除非另有说明，所提供的未经审计的备考简明综合财务信息假定承销商没有行使购买额外A类普通股股份的选择权。
作为一家上市公司，我们将实施额外的程序和流程，以解决适用于上市公司的标准和要求。我们预计将产生与这些步骤相关的额外年度费用，其中包括额外的董事和高级职员责任保险、董事费、SEC的报告要求、转让代理费、雇用额外的会计、法律和行政人员、增加的审计和法律费用以及类似费用。我们没有包括与这些费用有关的任何备考调整。
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未经审计的备考简明综合财务信息仅供参考，并不一定表示如果在上述日期已完成备考交易将会产生的经营业绩，也不表示公司未来的综合经营业绩或财务状况。此外，我们根据现有信息和我们认为在当时情况下合理的假设进行了备考调整，以在备考基础上反映备考交易对GrayScale Operating，LLC历史财务信息的影响。由于未经审计的备考简明综合财务信息是根据这些假设编制的，因此记录的最终金额可能与所提供的信息存在重大差异。未经审计的备考简明综合财务信息未反映任何预期的协同效应、运营效率、税收节约或成本节约。
未经审核备考简明综合财务资料应与“组织Structure”、“所得款项用途”、“资本化”、“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析”、“某些关系及关联人士交易”、Grayscale Operating，LLC的经审核综合财务报表及其相关附注、Grayscale Operating，LLC的未经审核中期综合财务报表及其本招募说明书其他地方所载的相关附注一并阅读。
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灰度控股
未经审计的备考简明合并资产负债表
截至2025年6月30日
（单位：千）
灰度
交易
灰度控股
资产：
当前资产：
现金及现金等价物
$
98,725
A
$
—
B
预付费用及其他资产
6,191
C
数字资产
502
应收联属公司款项
1,097
流动资产总额
106,515
对数字资产信托和基金的投资
760
股权投资
1,619
物业及设备净额
1,173
递延所得税资产，净额
—
D
E
使用权资产，净额
12,943
总资产
$
123,010
$
—
负债和权益
负债：
流动负债：
应付账款和应计费用
$
27,156
$
—
与关联公司的经营租赁负债，当前
1,871
流动负债合计
29,027
与关联公司的经营租赁负债，扣除流动
11,856
应收税款协议负债
—
E
负债总额
40,883
会员权益/股东权益：
成员权益
82,127
B
A类普通股
—
A
B类普通股
—
B
额外实收资本
—
A
B
C
E
留存收益
—
D
归属于GrayScale Holdings的总权益
82,127
非控股权益
—
B
总股本
82,127
总负债及权益
$
123,010
$
—
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
灰度控股
未经审计的备考简明合并经营报表
截至2025年6月30日止六个月
（单位：千，股份和每股金额除外）
灰度
交易
灰度控股
营业收入：
管理费、关联方
$
198,775
$
—
总收入
198,775
营业费用：
职工薪酬和福利
26,389
股票补偿
806
专业费用
27,188
市场营销
12,644
一般、行政和其他
9,541
总营业费用
76,568
其他收入：
已实现和未实现（亏损）收益，净额
(416
)
股息收入
1,243
其他收益
176
其他收入合计
1,003
所得税前收入
123,210
准备金
841
D
净收入
122,369
归属于非控股权益的净利润
—
归属于灰度控股的净利润
$
122,369
$
—
$
—
A类普通股每股净收益：
基本
F
摊薄
F
加权平均A类普通股流通股
基本
F
摊薄
F
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
灰度控股
未经审计的备考合并经营报表
截至2024年12月31日止年度
（单位：千，股份和每股金额除外）
灰度运营有限责任公司
交易
灰度
营业收入：
管理费、关联方
$
506,157
$
—
总收入
506,157
营业费用：
职工薪酬和福利
43,878
股票补偿
2,563
专业费用
42,309
市场营销
32,847
一般、行政和其他
19,195
总营业费用
140,792
其他收入：
已实现和未实现收益，净额
2,490
股息收入
3,812
其他收益
61
其他收入合计
6,363
所得税前收入
371,728
准备金
89,579
净收入
282,149
归属于非控股权益的净利润
—
—
归属于灰度控股的净利润
$
282,149
$
—
A类普通股每股净收益：
基本
—
F
摊薄
—
F
加权平均A类流通股
基本
—
F
摊薄
—
F
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未经审计的备考简明合并财务资料附注
附注1-交易的列报和说明的基础 备考交易以及相关交易会计调整在本文未经审核简明综合备考财务报表附注中进行了描述。管理层认为，为根据条例S-X第11条公允列报未经审计的简明综合备考财务报表，已进行了所有必要的重大调整。
GSO Intermediate Holdings I Corporation于2025年5月2日作为特拉华州公司成立，迄今为止，除其成立、首次公开发行股票重组以及编制本招股说明书和本招股说明书构成部分的注册说明书所附带的活动外，没有进行任何其他活动。如本招股说明书其他部分所述，就IPO重组而言，（a）GSO Intermediate Holdings I Corporation将更名为，（b）Pre-IPO LLC成员在Grayscale Operating，LLC的权益将重组为单一类别的单位，即新发行的LLC单位，LLC单位将根据Grayscale Operating，LLC协议的条款分配给Pre-IPO LLC成员，并使用基于Grayscale Holdings A类普通股首次公开发行价格的Grayscale Operating，LLC的隐含估值计算得出，（c）GrayScale Holdings将使用此次发行的净收益从Pre-IPO LLC成员手中收购LLC单位。IPO重组完成后，Grayscale Holdings将成为Grayscale Operating，LLC的管理成员，并将控制和负责与Grayscale Operating，LLC业务相关的所有运营、管理和行政决策，并将合并Grayscale Operating，LLC的财务业绩，并将在其合并财务报表中报告与IPO前成员将在Grayscale Operating，LLC拥有的LLC单位相关的非控制性权益。
根据经修订或重述的Grayscale Operating，LLC协议条款，将向IPO前LLC成员发行的与重组相关的LLC单位将使用紧接本次发行前Grayscale Operating，LLC的隐含股权价值计算，基于A类普通股每股$的首次公开发行价格和Grayscale Operating目前的相对所有权水平，有限责任公司与IPO前有限责任公司成员之间的此类单位分配将根据根据本次发行确定的我们的A类普通股定价当天确定的价格确定。在IPO重组生效后，（a）Grayscale Holdings将拥有LLC单位，或Grayscale Operating，LLC（或LLC单位，或%，如果承销商购买额外股份的选择权被完全行使）的约近%权益，以及（b）IPO前LLC成员将拥有LLC单位，或Grayscale Operating，LLC（或LLC单位，如果承销商购买额外股份的选择权被完全行使，则为%）的约近%权益。
截至2025年6月30日的未经审核备考简明综合财务状况表乃基于GrayScale Operating，LLC截至2025年6月30日的未经审核中期综合财务状况表，经调整以使备考交易生效，犹如其已于2025年6月30日发生。截至2025年6月30日止六个月及截至2024年12月31日止财政年度的未经审核备考简明综合经营报表乃基于GrayScale Operating，LLC截至2025年6月30日止六个月的未经审核中期综合经营报表及截至2024年12月31日止年度的经审核综合经营报表，经调整以使备考交易生效，犹如其发生于2024年1月1日。Grayscale Operating，LLC截至2025年6月30日止六个月的未经审核中期综合财务报表及Grayscale Operating，LLC截至2024年12月31日止年度的经审核综合财务报表载于本招股章程其他地方。
未经审计的备考简明综合财务报表假设承销商没有行使购买额外A类普通股的选择权。作为一家上市公司，Grayscale Holdings将实施额外的程序和流程，以解决适用于上市公司的标准和要求。GrayScale Holdings预计将产生与这些步骤相关的额外年度费用，其中包括额外的董事和高级职员责任保险、董事费、SEC的报告要求、转让代理费、雇用额外的会计、法律和行政人员、增加的审计和法律费用以及类似费用。未经审计的备考简明综合财务报表未反映与这些费用有关的任何调整。
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未经审计的备考简明合并财务资料附注
未经审计的备考简明综合财务报表应与GrayScale Operating，LLC的经审计综合财务报表及其附注以及未经审计的中期综合财务报表及其附注一并阅读，这些报表已包含在本招股说明书的其他部分。未经审计的备考简明综合财务报表并不旨在表明如果在所示日期发生备考交易，GrayScale Holdings的财务状况或经营业绩将如何，也不表示GrayScale Holdings在备考交易之后的未来财务状况或经营业绩。此外，由于本招股说明书其他部分“风险因素”中讨论的因素，未来的结果可能与此类报表中反映的结果有很大差异。
附注2-交易会计调整 截至2025年6月30日的未经审核备考简明综合财务状况表及截至2025年6月30日止六个月及截至2024年12月31日止年度的未经审核备考简明综合经营报表已作出调整，以反映备考交易如下：
a.
反映GrayScale Holdings根据本次发行向公众发行A类普通股，所得款项净额为百万美元，基于本招股说明书封面所载价格范围的假定中点，以及在扣除估计承销折扣和佣金以及发行时支付的其他发行相关费用百万美元后，适用本招股说明书其他部分所载“所得款项用途”项下所述的所得款项净额。
b.
作为IPO重组的一部分，在此次发行结束后，GrayScale Holdings将向GrayScale Operating，LLC贡献此次公开发行的净收益，以换取新发行的LLC单位。此外，IPO前LLC成员将把其IPO前LLC权益交换为新发行的LLC单位，并认购Grayscale Holdings新发行的B类普通股，这反映为消除Grayscale Operating，LLC的历史成员权益，相应减少为额外实收资本，并将IPO重组后IPO前LLC成员将持有的LLC单位应占金额重新分类为非控制性权益。
c.
反映与IPO重组交易相关的估计非经常性成本百万美元，主要代表法律、会计和其他直接成本。这些成本中约有百万美元包含在GrayScale Operating，LLC截至2025年6月30日未经审计的综合财务状况表中。这些费用将在IPO重组生效之日记入额外实收资本。
d.
IPO重组后，Grayscale Holdings将除了其在Grayscale Operating，LLC的权益外没有任何重大资产，后者直接或间接持有Grayscale Holdings的所有运营资产。Grayscale Operating，LLC将继续被视为税收目的的合伙企业，将不需要缴纳美国联邦所得税，但可能需要缴纳某些美国州税和地方税。Grayscale Holdings是一家国内公司，其收益将被征收美国公司所得税，包括其在Grayscale Operating，LLC收入中的可分配份额。
这一备考调整反映了与GrayScale Holdings的组织交易相关的递延税款的确认，假设备考混合法定税率为%，其中包括美国联邦、州和地方税收的准备金以及与我们对GrayScale Operating，LLC投资的税基相比的账面基础上的暂时性差异相关的备考递延税款资产调整$。
对我们所得税拨备的备考调整反映了有效所得税率%，其中包括美国联邦所得税拨备，并假设分配给每个州和地方司法管辖区的最高法定税率。由于归属于非控股权益持有人的税前收益（%）无需缴纳联邦和州所得税，因此对归属于灰度控股（%）的税前收益部分适用混合法定率%计算了实际所得税率%。
未对截至2024年12月31日止年度未经审计的备考简明综合经营报表中的所得税拨备进行备考调整，为GrayScale Operating，LLC，
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未经审计的备考简明合并财务资料附注
在Pre-IPO重组之前，就其与DCG的税收共享协议被视为公司，这在本招股说明书的其他地方有进一步描述。
首次公开发行股票重组完成后，灰度控股将按照ASC 740、所得税（“ASC 740”）对其资产和负债的历史成本基础和计税基础之间的暂时性差异产生的未来税务后果确认递延所得税资产和负债。
e.
在完成备考交易之前，Grayscale Holdings将与IPO前LLC成员订立应收税款协议，该协议规定Grayscale Holdings向此类IPO前成员支付 %我们实际实现的适用现金节余，是由于与本次发行相关或之后从IPO前有限责任公司成员购买有限责任公司单位、有限责任公司单位持有人未来应税赎回或交换有限责任公司单位以及根据应收税款协议支付的款项而产生的某些税基调整。应收税款协议将作为或有负债入账，并在认为很可能且可合理估计时计提金额。以下为应收税款协议调整：
(1)
我们将记录一笔百万美元的递延所得税资产（如果承销商全额行使购买A类普通股额外股份的选择权，则为百万美元）。递延税项资产包括，（i）与之相关的百万美元，（ii）与之相关的百万美元，以及（iii）与之相关的百万美元。在我们估计无法实现递延所得税资产所代表的全部收益的情况下，基于对未来预期收益的分析，我们以估值备抵的方式减少递延所得税资产；
(2)
我们将根据应收税款协议记录百万美元的负债（如果承销商全额行使购买额外A类普通股股份的选择权，则为百万美元），这是基于我们对由于发售交易我们将根据应收税款协议向IPO前LLC成员支付的总金额的估计；
(3)
我们将记录对额外实收资本百万美元的调整，即递延税项资产增加与根据应收税款协议因备考交易而导致的首次公开募股前有限责任公司成员负债增加之间的差额。
由于IPO前LLC成员未来交换LLC单位的数量和时间以及任何此类交换时我们A类普通股的每股价格存在不确定性，未经审计的备考简明综合财务信息不假设发生了LLC单位的交换。因此，未经审计的备考简明综合财务信息中没有反映GrayScale Holdings资产的计税基础增加或任何此类未来交换可能实现的其他税收优惠。
f.
反映截至2025年6月30日止六个月和截至2024年12月31日止年度的基本和稀释后的备考每股净收益，假设本次发行中的A类普通股股份已发行，且本文所述的其他交易已于2024年1月1日完成，具体如下：
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未经审计的备考简明合并财务资料附注
灰度控股
（单位：千，股份和每股金额除外）
截至2025年6月30日止六个月
截至2024年12月31日止年度
分子
净收入
—
—
归属于非控股权益的净利润
—
—
归属于GSO Intermediate Holdings I Corporation的净利润
—
—
分母
已发行A类普通股的加权平均股份–基本
—
—
稀释股份的影响
—
—
A类普通股已发行加权平均股–稀释
—
—
A类普通股每股备考净收益–基本
—
—
A类普通股每股备考净收益–摊薄
—
—
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
狄路 TION 如果您投资于我们的A类普通股，您将经历稀释，其程度相当于我们A类普通股的每股首次公开发行价格与我们A类普通股的每股备考有形净账面价值之间的差异。稀释的原因是，A类普通股的每股发行价格大大超过了归属于Pre-IPO LLC成员的备考每股有形账面净值。
我们在假设LLC单位的所有持有人赎回或交换其LLC单位以换取相应数量的新发行的A类普通股股份或“假定赎回”的情况下，向本次发行的投资者提出了每股A类普通股的备考有形净账面价值的稀释，以便更有意义地呈现本次发行对投资者的稀释影响。
截至2025年，我们的备考有形净账面价值约为美元，即每股A类普通股。备考有形账面净值表示有形资产总额减去负债总额，备考每股有形账面净值表示备考有形账面净值除以已发行普通股股数，在每种情况下，在IPO重组生效后，假设IPO前有限责任公司成员以一对一的方式赎回或交换其所有有限责任公司单位和B类普通股股份，以换取我们新发行的A类普通股股份。
在IPO重组生效后，假设IPO前有限责任公司成员以一对一的方式赎回或交换其所有有限责任公司单位以换取我们新发行的A类普通股股份，并在本次发行中以假定的首次公开发行价格每股$（本招股说明书封面估计初始价格范围的中点）出售A类普通股股份并使用本次发行所得款项净额后，我们的备考净有形账面价值约为$，或每股$，这意味着现有股东的每股净有形账面价值立即增加$，而新投资者的每股净有形账面价值立即稀释$。
下表说明了每股摊薄情况：
假设首次公开发行每股价格
$
—
截至2025年每股备考有形账面净值（1）
$
—
每股备考有形账面净值增加归属于新
$
—
本次发行后每股备考有形账面净值
$
—
对新投资者每股备考有形账面净值的稀释
$
—
(1)
截至2025年的每股备考有形账面净值计算如下：
（单位：千，每股数据除外）
有形资产账面价值（a）
$
—
减：负债总额（a）
备考有形账面净值（a）
A类普通股已发行股份（a）
每股备考有形账面净值
$
—
(a)
对IPO重组（根据发行向公众发行A类普通股除外）和假定赎回给予备考效力。
稀释度由首次公开发行A类普通股每股价格减去本次发行后每股备考有形账面净值确定。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
假设首次公开发行价格每股$增加（减少）1.00美元将使新投资者的每股稀释度增加（减少）$，在每种情况下，假设本招股说明书封面所载的发售股份数量保持不变。
如果承销商购买A类普通股额外股份的选择权被行使，将进一步稀释新的投资者。
下表显示，截至2025年，在假设赎回生效后，美国以每股$（本招股说明书封面所载的估计首次公开发行价格范围的中点）出售我们在本次发行中的A类普通股的股份，现有的Pre-IPO LLC成员之间的差异，以及在本次发行中购买我们A类普通股的投资者相对于从我们购买的普通股的股份数量，在扣除承销折扣及佣金及我们应付的估计发行费用前，已支付或将支付予我们的总代价，以及已支付或将支付予我们的每股平均价格：
购买的股票
总对价
平均价格
数
百分比
金额
百分比
每股
IPO前有限责任公司成员
%
$
—
—
%
$
—
投资者购买我们类别的股票
合计
100
%
$
—
100%
$
—
我们可能会出于市场条件或战略考虑而选择筹集额外资金，即使我们认为我们有足够的资金用于我们当前或未来的运营计划。如果通过出售股权或可转换债务证券筹集额外资本，这些证券的发行可能会导致我们A类普通股持有人的进一步稀释。
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管理层的 财务状况与经营成果的讨论与分析 以下对我们的财务状况和经营业绩的讨论和分析应与合并财务报表及其附注以及本招股说明书其他地方包含的其他财务信息一并阅读。以下讨论包括反映我们的计划、估计和假设的前瞻性陈述，涉及众多风险和不确定性，包括但不限于“风险因素”中描述的风险和不确定性。见“关于前瞻性陈述的特别说明”。未来的结果可能与本节中介绍的历史结果大不相同。
下文讨论的历史财务数据反映了GrayScale Operating，LLC及其合并子公司的历史经营业绩和财务状况，并未使IPO重组生效。有关首次公开发行股票重组及其对我们历史经营业绩的影响的描述，请参阅本招股说明书其他部分包含的“组织Structure”和“未经审计的备考简明合并财务信息”。
业务概况 GrayScale成立于2013年，是最早为个人和机构参与这一长期转变的简单且值得信赖的方式进行创新的公司之一。我们首先创建了受监管且安全的投资工具，以简化数字资产的所有权。随着时间的推移，我们的使命发生了演变：在访问之外，我们寻求将资本与最有希望的机会连接起来，以帮助释放区块链技术的变革潜力。
从那以后，我们一直站在这场数字革命的最前沿，开创了基础设施，使投资者能够参与现在是过去十年中增长最快的资产类别，与其他主要资产类别相比，包括美国股票、黄金和美国公司债券。GrayScale是AUM全球最大的以数字资产为重点的投资平台，根据产品数量提供美国最广泛的数字资产投资产品选择。我们的平台涵盖全方位的机构级解决方案——从单一资产信托到多元化和主题策略——目标是为每位投资者提供进入超级扩张的数字资产领域的机会。作为先行者，我们已深度融入数字资产生态系统，通过我们的平台，我们直接与协议团队合作，围绕我们认为最有前途的新兴协议寻找和构建投资产品。
截至2024年12月31日止年度，我们创造了5.06亿美元的收入和3.65亿美元的营业收入，营业利润率为72%。截至2025年6月30日的六个月，我们创造了1.99亿美元的收入和1.22亿美元的营业收入，营业利润率为61%。截至2025年6月30日，我们管理着305亿美元的AUM，从中赚取管理和咨询费。我们拥有稳健的财务状况，我们希望通过我们以数字资产为重点的投资解决方案的多元化投资组合吸引更多投资者加入我们的平台，从而随着时间的推移继续发展我们的业务。
IPO重组 就此次发行而言，我们打算实施IPO重组。GSO Intermediate Holdings I Corporation于2025年5月2日作为特拉华州公司成立，除其成立、首次公开发行股票重组以及编制本招股说明书和本招股说明书构成其组成部分的注册说明书所附带的活动外，未进行任何其他活动。就此次发行而言，我们将完成IPO重组，据此，GSO Intermediate Holdings I Corporation将更名为并将成为我们的控股公司，其主要资产将是其在Grayscale Operating，LLC的所有权权益。更多信息，请参阅本招募说明书其他部分所载“组织架构Structure —首次公开发行股票重组”“未经审计的备考简明合并财务信息和其他数据”。本次发行完成后，我们的所有业务将通过Grayscale Operating，LLC及其合并子公司进行，Grayscale Operating，LLC及其合并子公司的财务业绩将纳入Grayscale Holdings的合并财务报表。
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影响我们业务的趋势 我们的业务受到多种因素的影响，包括数字资产和金融市场的状况，以及经济、监管和政治状况。全球经济状况和监管或其他政府政策或行动的变化可能会对我们提供和管理的投资工具以及我们通过新的投资解决方案发展业务的能力产生重大影响。我们相信，我们严格的产品开发和研究流程以及监管和合规框架历来为整个数字资产市场周期的强劲增长做出了贡献。
我们的运营结果可能受到几个因素的影响，包括以下因素：
•
数字资产需求加速。 我们吸引投资和流入数字资产产品的能力取决于个人和机构投资者对数字资产的采用情况以及数字资产的用例，包括价值存储和商业应用。我们认为，有一些趋势推动了投资者对数字资产的需求，包括提高监管清晰度、扩大跨策略、载体和流动性特征的投资产品范围以及区块链技术的进步。然而，数字资产是一种新的资产类别，代表了一种具有高度不确定性的技术创新，投资者对数字资产的需求可能会波动或放缓，这将对我们的业务和经营业绩产生负面影响。
•
数字资产的价格和波动性。 数字资产的价格直接影响从我们的投资产品赚取的管理费的美元价值，这些产品通常以投资产品的基础数字资产计价。此外，在数字资产行业不确定的时期，外生事件、投资者信心的变化以及由此导致的数字资产价格波动可能会引发我们投资产品的流入或流出，从而影响我们的AUM和管理费收入。
•
我们的产品对广大且不断发展的投资者群体的吸引力。 个人和机构投资者的数字资产专业知识水平各不相同，处于其数字资产投资旅程的不同阶段。我们的成功取决于我们有能力扩大和多样化我们的投资平台，以吸引不断变化的投资者基础，因为我们看到我们服务的所有客户，特别是机构客户对数字资产投资的兴趣和需求不断增加，因为资产类别经历了监管清晰度和机构化的提高。我们预计产品开发对我们的增长努力至关重要，我们的经营业绩将取决于我们开发、营销和管理对投资者具有吸引力的新投资产品的能力。我们的长期战略是围绕我们的私人基金专营权翻倍，建立在我们的ETP和ETF产品套件的成功之上，并扩大我们的活跃业务。其中每一项都专注于扩展和多样化我们的投资平台，涵盖被动和主动策略，使我们能够在投资者的数字资产之旅中与他们会面，并解锁新的机会。我们相信，我们在为零售和机构资本率先获得颠覆性的下一代数字资产代币方面的广泛记录代表了我们的适应能力，并专注于交付客户寻求接触的产品，但我们的新投资产品可能无法吸引投资者的需求。
•
我们保持相对于竞争对手的竞争优势的能力。 我们在投资产品的管理费水平方面面临市场压力，这可能会影响我们的收入以及我们的AUM。随着新兴竞争对手在近期监管明确后进入市场，我们维持费用和优势的能力取决于许多因素，包括我们相对于竞争性ETP或其他数字资产产品进入新市场的时机、我们的竞争对手提供较低费用的投资产品、我们扩大分销能力以及留住和发展我们的人才的能力。此外，我们在创造新的投资产品和增强现有投资产品方面面临竞争。我们的战略是利用我们在数字资产生态系统中根深蒂固的存在、专业的客户参与专业人员和投资组合顾问以及多产的投资研究，为我们的产品和服务进行有竞争力的定价，利用我们的数字资产投资平台为有吸引力的新数字资产创造新产品，并增强现有产品。如果我们无法通过开发新的和现有的投资产品进行竞争，或者如果费用压力的增长速度超出我们的预期，我们的经营业绩可能会受到不利影响。
•
监管要求增加和政治不确定性。 复杂且不断变化的监管环境可能会影响我们的运营，并使我们面临更高的合规和管理成本。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
我们的业务受到美国和其他司法管辖区众多监管机构的监督，包括但不限于SEC、FINRA和CFTC。我们的战略是继续投资于我们的财务、法律、合规、风险和安全职能，以保持在数字资产政策举措和监管趋势的最前沿。由于适用于我们业务的法律法规发生变化，我们的经营业绩可能会出现波动，这可能会限制我们开发新的投资产品或增强现有投资产品的能力。
关键运营指标 截至2025年6月30日止六个月对比截至2024年6月30日止六个月
管理资产
截至6月30日的六个月，
2025
2024
（百万）
GBTC
期初资产
$
19,187.1
$
26,352.5
流入/（流出），净额
(1,752.0
)
(18,514.8
)
市场升值/（贬值）
2,516.0
9,238.8
期末资产
$
19,951.1
$
17,076.5
ETHE
期初资产
$
4,740.7
$
6,757.6
流入/（流出），净额
(664.3
)
—
市场升值/（贬值）
(1,237.4
)
3,258.7
期末资产
$
2,839.0
$
10,016.3
其他ETP和ETF
期初资产
$
5,125.5
$
7.6
流入/（流出），净额
767.1
0.5
市场升值/（贬值）
207.9
0.4
期末资产
$
6,100.5
$
8.5
私募基金
期初资产
$
1,705.8
$
894.0
流入/（流出），净额
113.4
131.6
市场升值/（贬值）
(191.9
)
184.9
期末资产
$
1,627.3
$
1,210.5
管理资产总额
$
30,517.9
$
28,311.8
截至2025年6月30日，GrayScale的AUM为305.179亿美元，其中包括1995.11亿美元的GBTC、28.390亿美元的ETHE、610.05亿美元的其他ETP和ETF以及16.273亿美元的私募基金。
GBTC
截至2025年6月30日，以GBTC为单位管理的资产从2024年12月31日的191.871亿美元增长4.0%至1995.11亿美元。这一变化主要是由于市场升值25.16亿美元，被17.520亿美元的净流出部分抵消。
截至2024年6月30日，以GBTC为单位管理的资产从2023年12月31日的263.525亿美元下降35.2%至1707.65亿美元。这一变化主要是由于2024年1月11日GBTC作为ETP在NYSE Arca上市后出现了18.5148亿美元的净流出，部分被92.388亿美元的市场升值所抵消。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
在作为ETP向NYSE Arca上市之前，GBTC没有赎回机制，因此，GBTC的股票在OTCQX的交易价格低于每股NAV。在NYSE Arca上市后，GBTC被允许赎回其股票，而GBTC的授权参与者能够通过以低于NAV的价格购买GBTC股票并将其赎回为比特币来赚取利润，从而导致资金外流。在纽约证券交易所Arca上市后，GBTC的股票交易价格与每股资产净值非常接近，因此，该公司预计这段时间的历史资金流出不会预示未来的资金流动。此外，关于将GBTC作为ETP上市给NYSE Arca，其他几只成本较低的现货比特币ETP也推出了，一些投资者出售或赎回了他们持有的GBTC股票，以换取费用较低的替代品，或者当时减少他们对数字资产的敞口。
ETHE
截至2025年6月30日，ETHE管理的资产从2024年12月31日的47.407亿美元下降40.1%至28.390亿美元。这一变化主要是由于市场贬值12.374亿美元和净流出6.643亿美元。
截至2024年6月30日，ETHE管理的资产从2023年12月31日的67.576亿美元增长48.2%至10.0 163亿美元。这一变化是由于市场升值32.587亿美元。
其他ETP和ETF
截至2025年6月30日，其他ETP和ETF管理的资产从2024年12月31日的51.255亿美元增长19.0%至61.005亿美元。这一变化主要是由于净流入7.671亿美元和市场升值2.079亿美元。
截至2024年6月30日，其他ETP和ETF管理的资产从2023年12月31日的760万美元增长11.8%至850万美元。这一变化主要是由于净流入50万美元和市场升值40万美元。
私募基金
截至2025年6月30日，私募基金管理的资产从2024年12月31日的17.058亿美元下降4.6%至16.273亿美元。这一变化主要是由于市场贬值1.919亿美元，部分被几种产品的1.134亿美元净流入所抵消。
截至2024年6月30日，私募基金管理的资产从2023年12月31日的8.94亿美元增长35.4%至12.105亿美元。这一变化主要是由于市场升值1.849亿美元，净流入1.316亿美元，其中包括净流入Grayscale Bitcoin Cash Trust（“BCHG”）、Grayscale LiteCoin Trust（“LTCN”）和Grayscale Solana Trust（“GSOL”）的8690万美元。
加权平均管理费
截至2025年6月30日止六个月，我们的加权平均管理费率为1.41%，而截至2024年6月30日止六个月的加权平均管理费率为1.84%。管理费期间比期间减少的主要原因是
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
受净流出导致GBTC和ETHE平均AUM下降以及分别分配给BTC Mini和ETH Mini导致加权平均管理费率较低的推动。
截至2024年12月31日止年度与截至2023年12月31日止年度比较
管理资产
截至12月31日止年度，
2024
2023
（百万）
GBTC
期初资产
$
26,352.5
$
10,467.2
分发到BTC Mini（1）
(1,756.8
)
—
流入/（流出），净额
(21,496.4
)
—
市场升值/（贬值）
16,087.8
15,885.3
期末资产
$
19,187.1
$
26,352.5
ETHE
期初资产
$
6,757.6
$
3,635.2
分发到ETH Mini（1）
(1,010.9
)
—
流入/（流出），净额
(3,640.2
)
—
市场升值/（贬值）
2,634.2
3,122.5
期末资产
$
4,740.7
$
6,757.7
其他ETP和ETF
期初资产
$
7.6
$
3.4
从GBTC和ETHE到BTC Mini和ETH Mini的分布（一）
2,767.7
—
产品关闭
(10.4
)
—
流入/（流出），净额
1,419.8
(0.2
)
市场升值/（贬值）
940.8
4.4
期末资产
$
5,125.5
$
7.6
私募基金
期初资产
$
894.0
$
514.8
流入/（流出），净额
219.5
9.4
市场升值/（贬值）
592.3
369.8
期末资产
$
1,705.8
$
894.0
管理资产总额
$
30,759.1
$
34,011.8
(1)
代表2024年7月31日完成的26,935.8 3753443比特币的分发，从GBTC到BTC Mini的价值约为17.568亿美元，以及2024年7月23日完成的从ETHE到ETH Mini的价值约为10.109亿美元的292,262.98913350以太币的分发。
截至2024年12月31日，GrayScale的AUM为307.591亿美元，其中包括191.871亿美元的GBTC、47.407亿美元的ETHE、51.255亿美元的其他ETP和ETF以及17.058亿美元的私募基金。
GBTC
截至2024年12月31日，以GBTC为单位的管理资产从2023年12月31日的263.525亿美元下降27.2%至191.871亿美元。这一变化主要是由于在2024年1月11日GBTC作为ETP在NYSE Arca上市后出现了214.964亿美元的净流出，以及向BTC Mini分配了价值约为17.568亿美元的比特币，部分被1608.78亿美元的市场升值所抵消。上市前
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
以NYSE Arca作为ETP，GBTC没有赎回机制，因此，GBTC的股票在OTCQX上以低于每股NAV的价格交易。在NYSE Arca上市后，GBTC被允许赎回其股票，而GBTC的授权参与者能够通过以低于NAV的价格购买GBTC股票并将其赎回为比特币来赚取利润，从而导致资金外流。在纽约证券交易所Arca上市后，GBTC的股票交易价格与每股资产净值非常接近，因此，该公司预计这段时间的历史资金流出不会预示未来的资金流动。此外，关于将GBTC作为ETP上市给NYSE Arca，其他几只成本较低的现货比特币ETP也推出了，一些投资者出售或赎回了他们持有的GBTC股票，以换取较低费用的替代品，或者当时减少他们对数字资产的敞口。
截至2023年12月31日，GBTC管理的资产从2022年12月31日的10.4672亿美元增长151.8%至26.3525亿美元。这一变化是由于市场升值15.8853亿美元。
ETHE
截至2024年12月31日，ETHE管理的资产从2023年12月31日的67.576亿美元下降29.8%至47.407亿美元。这一变化主要是由于ETHE于2024年7月23日作为ETP在NYSE Arca上市以及以太币分配给ETH Mini价值约为10.109亿美元导致净流出36.402亿美元，部分被26.342亿美元的市场升值所抵消。在作为ETP向NYSE Arca上市之前，ETHE没有赎回机制，因此ETHE的股票在OTCQX的交易价格低于每股NAV。在向NYSE Arca上市后，ETHE被允许赎回其股票，ETHE的授权参与者能够通过以低于NAV的价格购买ETHE股票并将其赎回为以太币来赚取利润，从而导致资金流出。在纽约证券交易所Arca上市后，ETHE的股票交易价格与每股资产净值非常接近，因此，该公司预计这段时间的历史资金流出不会预示未来的资金流动。此外，关于ETHE作为ETP在NYSE Arca上市，其他几只成本较低的现货以太币ETP也推出了，一些投资者出售或赎回了他们的ETHE份额，以换取费用较低的替代品，或者当时减少他们对数字资产的敞口。
截至2023年12月31日，ETHE管理的资产从2022年12月31日的36.352亿美元增长85.9%至67.577亿美元。这一变化是由于市场升值31.225亿美元。
其他ETP和ETF
截至2024年12月31日，其他ETP和ETF管理的资产从2023年12月31日的760万美元增至51.255亿美元。这一变化主要是由于比特币从GBTC分发到推出BTC Mini，以太币从ETHE分发到推出ETH Mini，BTC Mini和ETH Mini净流入14.198亿美元，市场升值9.408亿美元。
截至2023年12月31日，其他ETP和ETF管理的资产从2022年12月31日的340万美元增长123.5%至760万美元，主要受市场升值440万美元的推动。
私募基金
截至2024年12月31日，私募基金管理的资产从2023年12月31日的8.94亿美元增长90.8%至17.058亿美元。这一变化主要是由于市场升值5.923亿美元，净流入2.195亿美元，其中包括流入BCHG、LTCN和GSOL的1.368亿美元净流入。
截至2023年12月31日，私募基金管理的资产从2022年12月31日的5.148亿美元增长73.7%至8.940亿美元，主要受市场升值3.698亿美元的推动。
加权平均管理费
截至2024年12月31日止年度，我们的加权平均管理费率为1.61%，而截至2023年12月31日止年度为2.13%。管理费同比下降主要是受
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由于净流出以及分别分配给BTC Mini和ETH Mini导致GBTC和ETHE的平均AUM降低，这导致加权平均管理费率降低。
我们运营结果的组成部分 收入
•
我们的收入包括我们从GBTC、ETHE、我们的其他ETP和ETF以及私募基金中赚取的管理费。这些管理费是根据GBTC、ETHE、ETP和ETF的百分比以及私募基金的日均净资产计算得出的。截至2025年6月30日，按产品类别划分的管理费率区间如下：
我们该期间的收入可能会根据我们的加权平均管理费率、市值升值或贬值以及我们产品的流入或流出水平而波动。
营业费用
•
职工薪酬福利包括归属于我们职工的工资、奖金及相关福利和工资成本。薪酬和福利包以相关行业和地域同行群体为基准，以吸引和留住合格人员。
•
基于股票的薪酬包括与授予我们员工的股权奖励相关的成本。我们的管理层和董事会认为，股权奖励是员工整体薪酬方案的重要组成部分，以公司股权激励员工可以使员工的利益与股东的利益保持一致。截至2025年6月30日，确认的所有基于股票的补偿费用均与根据Digital Currency Group，Inc. 2016年股票计划（“DCG计划”）授予我们员工的奖励有关，该计划参考的是DCG的股份，而不是公司的股份。
•
专业费用包括我们支付给公司顾问的费用，包括会计师、税务顾问、法律顾问或其他顾问。专业费用还包括第三方服务商运营我们产品的保荐支付费用，包括托管费、指数提供商费、ETF子顾问费和基金管理人费用。这些费用根据我们的需要或我们在管理资产的时间和/或水平上的要求而波动。其中某些费用由我们酌情决定，可能会逐年波动。
•
营销费用包括为推广我们现有和新产品以及ETP/ETF而发起的广告和产品推广活动，以及品牌知名度、开发和维护我们的网站以及创建和准备营销材料。
•
一般、行政和其他费用主要包括租赁和办公室管理费用、监管和备案费用、招聘费用以及其他与数据相关的成本。
其他收益
•
其他收益包括已实现和未实现的收益（亏损）、股息收入和其他收益。已实现和未实现收益（亏损）是通过以数字资产代币形式作为非现金对价收到的管理费的货币化以及公司持有的
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数字资产、数字资产信托和基金以及对投资组合公司的股权投资。股息收入在收取付款的权利确立时按除息基准确认。
经营成果 截至2025年6月30日止六个月对比截至2024年6月30日止六个月
精选经营和财务信息
截至6月30日的六个月，
2025
2024
改变
百分比变化
AUM（百万）
平均AUM
$
28,376
$
32,328
$
(3,952
)
(12.2
)%
美国GAAP经营业绩（千）
收入
$
198,775
$
296,514
$
(97,739
)
(33.0
)%
费用
$
76,568
$
74,660
$
1,908
2.6
%
职工薪酬和福利
26,389
22,104
4,285
19.4
%
股票补偿
806
1,289
(483
)
(37.5
)%
专业费用
27,188
20,702
6,486
31.3
%
市场营销
12,644
20,729
(8,085
)
(39.0
)%
一般、行政和其他
9,541
9,836
(295
)
(3.0
)%
营业收入
$
122,207
$
221,854
$
(99,647
)
(44.9
)%
营业利润率
61.5
%
74.8
%
经调整（1）
调整后营业收入
$
129,460
$
227,541
$
(98,082
)
(43.1
)%
(1)
有关美国公认会计原则与调整后结果的对账，请参阅下面的“非公认会计原则财务措施”。
收入
管理费从截至2024年6月30日止六个月的2.965亿美元下降33.0%至截至2025年6月30日止六个月的1.988亿美元。截至2025年6月30日止六个月，从GBTC、ETHE、ETP和ETF以及私募基金赚取的管理费分别为1.383亿美元、3750万美元、370万美元和1920万美元。
截至2024年6月30日的六个月，从GBTC、ETHE、ETP和ETF以及私募基金赚取的管理费分别为1.668亿美元、1.147亿美元、不到10万美元和1500万美元。截至2025年6月30日止六个月，我们的加权平均管理费率为1.41%，而截至2024年6月30日止六个月的加权平均管理费率为1.84%。管理费期间同比下降主要是由于净流出导致GBTC和ETHE的平均AUM下降以及分别分配给BTC Mini和ETH Mini导致加权平均管理费率较低。这一下降被价格升值导致各产品平均AUM增加部分抵消。
自2024年7月23日起，该公司免除ETH Mini运营前六个月的部分发起人费用，因此该费用为信托资产的前20亿美元的信托资产净值（“NAV”）的0%。自2025年1月23日六个月费用豁免期满之日（“保荐机构费用豁免到期日”）起，保荐机构的收费标准为0.15%。在从保荐人的费用豁免到期日到2025年6月30日期间，该公司从ETH Mini获得了70万美元的管理费。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
营业费用
截至6月30日的六个月，
2025
2024
改变
百分比变化
（单位：千）
职工薪酬和福利
$
26,389
$
22,104
$
4,285
19.4
%
股票补偿
806
1,289
(483
)
(37.5
)%
专业费用
27,188
20,702
6,486
31.3
%
市场营销
12,644
20,729
(8,085
)
(39.0
)%
一般、行政和其他
9,541
9,836
(295
)
(3.0
)%
总营业费用
$
76,568
$
74,660
$
1,908
2.6
%
截至6月30日的六个月，
占收入的百分比：
2025
2024
职工薪酬和福利
13.3
%
7.5
%
股票补偿
0.4
%
0.4
%
专业费用
13.7
%
7.0
%
市场营销
6.4
%
7.0
%
一般、行政和其他
4.8
%
3.3
%
总营业费用
38.5
%
25.2
%
职工薪酬和福利
员工薪酬和福利支出从截至2024年6月30日止六个月的2210万美元增长19.4%至截至2025年6月30日止六个月的2640万美元，这主要是由于员工人数增加。截至2025年6月30日和2024年6月30日，员工人数分别为124人和105人。员工人数的增加反映了对销售和分销团队的投资以及所有关键组织职能的扩展，以支持扩展产品套件的推出和维护。
股票补偿
基于股票的补偿费用从截至2024年6月30日止六个月的130万美元下降37.5%至截至2025年6月30日止六个月的80万美元，主要是由于在相应期间根据DCG计划归属的奖励数量减少。
专业费用
专业费用从截至2024年6月30日止六个月的2070万美元增长31.3%至截至2025年6月30日止六个月的2720万美元，这主要是由于会计费用增加和与首次公开募股过程相关的费用增加，以及与灰度产品数量增加相关的指数提供商费用和其他专业费用增加。
营销费用
营销费用从截至2024年6月30日止六个月的2070万美元下降39.0%至截至2025年6月30日止六个月的1260万美元，原因是2024年与促进GBTC上市相关的营销支出增加。
一般、行政和其他
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
一般和行政费用从截至2024年6月30日止六个月的980万美元下降3.0%至截至2025年6月30日止六个月的950万美元，主要是由于交易费和监管费用减少，部分被数据相关成本增加所抵消。
其他收入（亏损）
截至6月30日的六个月，
2025
2024
改变
百分比变化
（单位：千）
已实现和未实现（亏损）收益，净额
$
(416
)
$
1,213
$
(1,629
)
(134.3
)%
股息收入
1,243
1,735
(492
)
(28.4
)%
其他收入
176
85
91
107.1
%
其他收入合计
$
1,003
$
3,033
$
(2,030
)
(66.9
)%
其他收入从截至2024年6月30日止六个月的300万美元下降66.9%至截至2025年6月30日止六个月的100万美元，主要是由于已实现和未实现（亏损）收益净额的变化。与截至2024年6月30日止六个月相比，截至2025年6月30日止六个月的已实现和未实现（亏损）收益净额（0.4）百万美元减少了160万美元，即134.3%，这主要是由于将我们在数字资产中收到的管理费货币化的时间以及相关的数字资产价格变动。
准备金
截至2024年6月30日的六个月，我们的有效所得税率为24.1%，导致所得税费用为5410万美元。截至2025年6月30日止六个月，公司未计提联邦或州所得税拨备，因为自2025年1月1日完成的首次公开发售前重组生效后，公司是一家有限责任公司，为税务目的选择被视为合伙企业，公司各成员各自有责任分别报告其在公司应课税收入或亏损中所占的比例份额。该公司为截至2025年6月30日止六个月的纽约市非法人营业税计提了约0.8百万美元的拨备。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
截至2024年12月31日止年度与截至2023年12月31日止年度比较
精选经营和财务信息
截至12月31日止年度，
2024
2023
改变
百分比变化
AUM（百万）
平均AUM
$
31,459
$
24,094
$
7,365
30.6
%
美国GAAP经营业绩（千）
收入
$
506,157
$
512,707
$
(6,550
)
(1.3
)%
费用
$
140,792
$
100,164
$
40,628
40.6
%
职工薪酬和福利
43,878
25,701
18,177
70.7
%
股票补偿
2,563
12,725
(10,162
)
(79.9
)%
关联方应收款项准备
—
869
(869
)
(100.0
)%
专业费用
42,309
31,035
11,274
36.3
%
市场营销
32,847
19,274
13,573
70.4
%
一般、行政和其他
19,195
10,560
8,635
81.8
%
营业收入
$
365,365
$
412,543
$
(47,178
)
(11.4
)%
营业利润率
72.2
%
80.5
%
经调整（1）
调整后营业收入
$
377,584
$
427,204
$
(50,353
)
(11.8
)%
(1)
有关美国公认会计原则与调整后结果的对账，请参阅下面的“非公认会计原则财务措施”。
收入
管理费从截至2023年12月31日止年度的5.127亿美元下降1.3%至截至2024年12月31日止年度的5.062亿美元。截至2024年12月31日止年度，从GBTC、ETHE、ETP和ETF以及私募基金赚取的管理费分别为2.904亿美元、1.824亿美元、160万美元和3170万美元。截至2023年12月31日止年度，从GBTC、ETHE、ETP和ETF以及私募基金赚取的管理费分别为3.606亿美元、1.345亿美元、不到10万美元和1760万美元。截至2024年12月31日止年度，我们的加权平均管理费率为1.61%，而截至2023年12月31日止年度为2.13%。
管理费同比下降主要是由于净流出导致GBTC和ETHE的平均AUM下降以及分别分配给BTC Mini和ETH Mini导致加权平均管理费率较低。这一下降被价格升值导致各产品平均AUM增加部分抵消。
此外，自2024年7月23日起，该公司免除ETH Mini运营前六个月的部分保荐人费用，因此该费用为信托资产中前20亿美元的信托资产净值的0%。截至2024年12月31日，该信托的资产不超过20亿美元，没有赚取任何管理费。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
营业费用
年终
2024
2023
改变
百分比变化
（单位：千）
职工薪酬和福利
$
43,878
$
25,701
$
18,177
70.7
%
股票补偿
2,563
12,725
(10,162
)
(79.9
)%
关联方应收款项准备
—
869
(869
)
(100
)%
专业费用
42,309
31,035
11,274
36.3
%
市场营销
32,847
19,274
13,573
70.4
%
一般、行政和其他
19,195
10,560
8,635
81.8
%
总营业费用
$
140,792
$
100,164
$
40,628
40.6
%
截至12月31日止年度，
占收入的百分比：
2024
2023
职工薪酬和福利
8.7
%
5.0
%
股票补偿
0.5
%
2.5
%
关联方应收款项准备
0
%
0.2
%
专业费用
8.4
%
6.1
%
市场营销
6.5
%
3.8
%
一般、行政和其他
3.8
%
2.1
%
总营业费用
27.8
%
19.5
%
职工薪酬和福利
由于员工人数和奖励薪酬增加，截至2024年12月31日止年度的员工薪酬和福利费用从截至2023年12月31日止年度的2570万美元增长70.7%至4390万美元。截至2024年12月31日和2023年12月31日，员工人数分别为116人和73人。员工人数的增加反映了对销售和分销团队的投资以及所有关键组织职能的扩展，以支持扩展产品套件的推出和维护。
股票补偿
基于股票的补偿费用从截至2023年12月31日止年度的1270万美元下降79.9%至截至2024年12月31日止年度的260万美元，这主要是由于DCG计划下基础奖励的内在价值发生变化。
关联方应收款项准备
截至2023年12月31日止年度，与DCG全资子公司Genesis Capital的数字资产贷款相关的关联方应收款项拨备为90万美元。该公司评估了从其关联公司到期的某些数字资产贷款中确认收益的可能性，并确定对Genesis Capital到期的所有金额确认准备金是适当的。截至2024年12月31日止年度，公司未确认拨备。
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专业费用
专业费用从截至2023年12月31日止年度的31.0百万美元增长36.3%至截至2024年12月31日止年度的42.3百万美元，主要原因是：
•
与GBTC和ETHE上榜NYSE Arca以及BTC Mini和ETH Mini首次发行相关的法律费用增加；
•
与为公司完成审计相关的会计费用增加以及需要审计和税务服务的灰度产品数量增加；
•
保荐机构为公司投资产品支付的费用增加，包括与产品数量和管理资产水平增加相关的托管费、指数提供商、ETF子顾问费、基金管理人费用；以及
营销费用
营销费用从截至2023年12月31日止年度的1930万美元增长70.4%至2024年12月31日止年度的3280万美元，这主要是由于与促进GBTC和ETHE在NYSE Arca上市以及品牌广告增加相关的支出增加。
一般、行政和其他
一般和行政费用从截至2023年12月31日止年度的1060万美元增长81.8%至2024年12月31日止年度的1920万美元，这主要是由于租赁和办公室管理费用、监管和备案费用、交易费、招聘费以及数据相关成本的增加。
其他收入（亏损）
年终
2024
2023
改变
百分比变化
（单位：千）
已实现和未实现收益，净额
$
2,490
$
18,107
$
(15,617
)
(86.3
)%
股息收入
3,812
1,606
2,206
137.4
%
其他收入
61
330
(269
)
(81.6
)%
其他收入合计
$
6,363
$
20,043
$
(13,680
)
(68.3
)%
其他收入从截至2023年12月31日止年度的2000万美元减少68.3%至2024年12月31日止年度的640万美元，主要是由于已实现和未实现（亏损）收益净额的变化。与截至2023年12月31日止年度相比，截至2024年12月31日止年度的已实现和未实现收益净额250万美元减少了1560万美元，即86.3%，这主要是由于将我们在数字资产中收到的管理费货币化的时间安排以及相关的数字资产价格变动。此外，股息收入从截至2023年12月31日止年度的160万美元增至2024年12月31日止年度的380万美元，这主要是由于平均现金余额同比增加和财务职能优化。
准备金
我们2024年的有效所得税率为24.1%，因此产生了8960万美元的所得税费用。我们2023年的有效所得税率为24.9%，导致所得税费用为1.076亿美元。
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非GAAP财务指标 调整后营业收入是一种非GAAP财务指标，除了GAAP财务指标外，管理层还使用它来了解和比较我们在各个会计期间的经营业绩，以进行风险管理和运营决策。
调整后的营业收入为投资者评估公司的经营业绩提供了额外的信息。这一非GAAP财务指标由GrayScale的管理层编制，并由其负责，未经我们的独立注册会计师事务所审计或审查。这种非GAAP财务衡量应该结合我们的GAAP结果来考虑。
我们认为，调整后营业收入是一种非公认会计准则财务业绩衡量标准，是帮助投资者评估我们的经营业绩的有用信息，因为它使投资者能够将这一衡量标准和组成部分调整与我们过去的财务业绩进行比较，并为某些项目提供额外的公司特定调整，这些项目可能包含在经营收入中，但我们认为这些项目不是经营我们的业务所必需的正常、经常性、经营费用（或收入）。我们认为，调整后的营业收入有助于衡量我们的经营业绩，而不考虑诸如基于股票的补偿费用、已实现和未实现的收益（亏损）、净额以及所得税拨备等项目，这些项目可能在不同时期有很大差异，可能与我们业务运营的基本业绩没有直接关联。
调整后的营业收入仅供补充信息之用，不应孤立地考虑或替代根据公认会计原则提供的财务信息。它不包括以下情况：
•
基于股票的薪酬支出，一种非现金支出，我们预计这将继续是一项重大的经常性支出；
•
所得税拨备，与企业重组相关的可能逐年变化较大；
•
已实现和未实现收益（损失），净额，由于管理费货币化的时间和数字资产价格的波动性，可能在不同时期有很大差异；
•
与关键执行团队成员变动相关的非经常性执行过渡相关费用，我们预计不会再次发生；和
•
与公司首次公开发行前重组和首次公开发行过程相关的非经常性上市费用。
下表提供了净收入与调整后营业收入的对账：
截至6月30日的六个月，
2025
2024
（单位：千）
净收入，如报告
$
122,369
$
170,767
经调整以排除以下情况：
股票补偿
806
1,289
与非经常性高管过渡相关的费用
2,608
2,578
非经常性上市开支
2,420
—
已实现和未实现损失（收益），净额
416
(1,213
)
准备金
841
54,120
调整后营业收入
$
129,460
$
227,541
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截至12月31日止年度，
2024
2023
（单位：千）
净收入，如报告
$
282,149
$
324,953
经调整以排除以下情况：
股票补偿
2,563
12,725
与非经常性高管过渡相关的费用
4,392
—
非经常性上市开支
1,391
—
已实现和未实现（收益），净额
(2,490
)
(18,107
)
准备金
89,579
107,633
调整后营业收入
$
377,584
$
427,204
流动性和资本资源 我们流动性的主要来源是我们的现金和现金等价物以及经营活动产生的现金流量。截至2025年6月30日和2024年12月31日，现金和现金等价物总额分别为9870万美元和1.002亿美元，不包括受限制现金，主要包括库存现金、交易平台现金、经纪商持有的现金、活期存款、货币市场基金和原始期限为三个月或更短的短期高流动性投资。截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度，经营活动产生的现金流量分别为2.892亿美元和1.524亿美元。截至2025年6月30日和2024年6月30日的六个月，经营活动产生的现金流量分别为1.10亿美元和1.602亿美元。
我们打算将从此次发行中获得的净收益用于从IPO前有限责任公司成员处购买有限责任公司单位，购买价格为每有限责任公司单位等于经承销折扣和佣金后的首次公开发行价格每股A类普通股。因此，我们将不会从IPO前有限责任公司成员购买有限责任公司单位中获得任何收益。
我们的主要流动性需求一直是，并且我们预计它们将继续是，主要与员工薪酬和福利以及在正常业务过程中拖欠供应商和第三方的运营费用付款有关。
我们目前没有任何重大债务义务；但是，我们确实有未来的最低经营租赁付款，这些付款在本招股说明书中包含的财务报表附注中有进一步详细说明。此外，就IPO重组而言，我们可能会因应收税款协议而产生额外负债。
我们目前预计，我们的现金和现金等价物，连同来自经营活动的预期现金流，将足以满足我们在可预见的未来的经营现金需求。
我们未来的资本需求将取决于许多因素，包括投资者对数字资产的需求、我们可能不时进行的任何收购或投资、我们产品的持续市场接受度、销售和营销活动的扩大以及整体经济状况。如果当前和预期的未来流动性来源不足以为我们未来的业务活动和需求提供资金，我们可能需要寻求额外的股权或债务融资。出售额外股权将导致对我们股东的额外稀释。债务融资的发生将导致偿债义务，而管理此类债务的工具可能会规定将限制我们运营的运营和融资契约。如果需要从外部来源获得额外融资，有可能我们可能无法以我们可以接受的条件或根本无法筹集。如果我们无法在需要时筹集额外资金，我们的业务、经营业绩和财务状况可能会受到不利影响。
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信贷协议
2023年5月15日，我们与Coinbase Credit，Inc.签订了经修订的Coinbase交易后融资协议（“信贷协议”），该协议规定了可随时提取的4500万美元交易后信贷额度。信贷协议规定了用于Coinbase交易平台上数字资产日内交易的交易信贷的延期。交易信用通过交付交易的适用数字资产的方式进行结算，通常在交易订单的一个工作日内进行结算。信贷协议下的借款按每个日历日0.04%单利的固定利率计息，按公司在使用交易后信贷额度的同一类型数字资产中提取的合计最高金额支付。截至2025年6月30日及2024年12月31日，信贷协议项下并无未偿还金额。
现金流
下表反映了我们截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月的现金流量变化：
截至6月30日的六个月，
2025
2024
（单位：千）
经营活动提供（使用）的现金净额
$
110,014
$
160,247
投资活动提供（使用）的现金净额
(321
)
(707
)
筹资活动提供（使用）的现金净额
(111,156
)
(151,903
)
现金及现金等价物净变动
$
(1,463
)
$
7,637
经营活动
截至2025年6月30日的六个月，经营活动提供的现金净额为1.10亿美元。我们的经营活动提供的净现金反映了1.224亿美元的净收入和280万美元的非现金调整，其中主要包括1.629亿美元的数字资产出售收益、80万美元的股票补偿以及70万美元的数字资产信托和基金投资的未实现损失。这被管理费确认的收入（1.626亿美元）和出售数字资产的已实现（收益）净额（0.7）亿美元部分抵消。除这些变化外，经营资产和负债的变化为（15.2）百万美元。
截至2024年6月30日的六个月，经营活动提供的现金净额为1.602亿美元。我们的经营活动提供的净现金反映了1.708亿美元的净收入和4780万美元的非现金调整，其中主要包括2.578亿美元的数字资产出售收益净额和5410万美元的所得税准备金。这被管理费确认的收入（2.645亿美元）和出售数字资产的已实现（收益）净额（1.2）亿美元部分抵消。除了这些变化之外，还有运营资产和负债的变化（58.3）百万美元。
投资活动
截至2025年6月30日止六个月，用于投资活动的现金净额为（0.3）百万美元，其中分别包括（0.2）百万美元和（0.1）百万美元的设备采购以及对数字资产信托和基金的投资采购。
截至2024年6月30日止六个月，用于投资活动的现金净额为（0.7）百万美元，主要与购买设备和购买数字资产信托和基金的投资分别有关（0.4）百万美元和（0.3）百万美元。
融资活动
截至2025年6月30日的六个月，用于融资活动的现金净额为（1.112）亿美元，其中包括向关联公司分配的（1.112）亿美元。
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截至2024年6月30日的六个月，用于融资活动的现金净额为（1.519亿美元），其中包括分配给DCG的（1.519亿美元）。
现金流
下表反映了我们截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度的现金流量变化：
截至12月31日止年度，
2024
2023
（单位：千）
经营活动提供（使用）的现金净额
$
289,193
$
152,361
投资活动提供（使用）的现金净额
(1,185
)
(1,789
)
筹资活动提供（使用）的现金净额
(299,298
)
(44,806
)
现金及现金等价物净变动
$
(11,290
)
$
105,766
经营活动
截至2024年12月31日止年度，经营活动提供的现金净额为2.892亿美元。我们的经营活动提供的净现金反映了2.822亿美元的净收入、510万美元的非现金调整，其中主要包括5.077亿美元的数字资产出售收益、280万美元的递延所得税优惠净额以及260万美元的股票薪酬。这被管理费确认的收入（5.061亿美元）部分抵消。除这些变动外，经营资产和负债变动190万美元。
截至2023年12月31日止年度，经营活动提供的现金净额为1.524亿美元。我们的经营活动提供的净现金反映了3.25亿美元的净收入，被（2.154亿）美元的非现金调整数所抵消，这主要包括从管理费中确认的（5.127亿）美元收入和出售数字资产的已实现（收益）净额（17.2亿）美元。这被出售数字资产的3.001亿美元收益和1270万美元的股票薪酬部分抵消。除这些变化外，经营资产和负债的变化为4280万美元。
投资活动
截至2024年12月31日止年度，用于投资活动的现金净额为（1.2）百万美元，其中分别包括（0.6）百万美元和（0.6）百万美元的设备采购以及对数字资产信托和基金的投资采购。
截至2023年12月31日止年度，用于投资活动的现金净额为（1.8）百万美元，主要分别与购买设备和购买投资有关（1.5）百万美元和（0.3）百万美元。
融资活动
截至2024年12月31日止年度，用于融资活动的现金净额为（2.993）亿美元，其中包括分配给DCG的（2.993）亿美元。
截至2023年12月31日止年度，用于融资活动的现金净额为（44.8）百万美元，其中包括分配给DCG的（44.8）百万美元。
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表外安排 我们没有任何表外融资或其他安排，也没有为筹集资本、产生债务或经营我们的业务而创建或参与任何特殊目的或表外实体。
关于市场风险的定量和定性披露 市场风险是指由于利率、股权价格、外汇汇率、大宗商品价格等一般水平的变动等市场的广泛波动而导致的资产和负债的市场价值变动的相关风险。公司的重大市场风险概述如下。
数字资产价格风险
我们收入的很大一部分来自基于所管理数字资产价值百分比的费用。数字资产采用基础数字资产的公允价值进行会计处理，对市场价格变化敏感。市场价格的任何降低都会降低我们的AUM以及我们在此类AUM上赚取的费用。此外，数字资产价格下跌可能会导致投资者从我们的投资产品中撤出资金，转而投资他们认为提供更大机会或更低风险的投资，从而加剧对我们收入的影响。
我们的投资产品的管理费按公允价值按美元每日计提；然而，我们以数字资产代币的形式收到非现金对价。这种考虑形式在我们投资产品的每日管理费应计和数字资产代币收到日期之间引入了数字资产价格风险。为了最大限度地降低这种风险，我们可能会在整个月定期签订远期合约，以固定价格向交易对手方交付固定数量的数字资产代币。
截至2025年6月30日和2024年12月31日，我们分别持有公允价值为50万美元和30万美元的数字资产。此外，截至2025年6月30日和2024年12月31日，我们分别持有公允价值为0.8美元和1.3美元的数字资产信托和基金投资。此类数字资产的价格以及对数字资产信托和基金的投资下降10%不会对我们的经营业绩产生实质性影响。
交易对手风险
为了获取我们产品基础的数字资产并将我们在数字资产代币中获得的管理费货币化，我们依赖一组经批准的流动性提供者。
我们寻求在托管服务中限制我们的交易对手风险。此外，我们对我们的流动性提供者进行尽职调查。我们的尽职调查程序包括但不限于围绕入职新平台的内部控制程序，其中包括由我们的首席合规官审查其AML和KYC政策、定期审查有关安全和偿付能力风险的市场信息、根据风险敞口阈值为每个平台账户设定余额限额以及在风险敞口发生显着变化的情况下制定转移平台上持有的现金和数字资产的失败结束计划。
虽然我们打算只与我们认为信誉良好的交易对手进行交易，但无法保证交易对手不会违约，也无法保证我们不会因交易而蒙受重大损失。
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关键会计政策和估计 收入确认
我们主要从担任信托和基金发起人的管理费中获得收入。收入在向客户提供服务时确认。确认的收入金额反映了我们预期为交换这些商品或服务而收到的对价。我们按照ASC 606确认收入，即与客户签订的合同收入。收入确认指引要求实体确认收入，以描述向客户转让承诺的商品或服务的金额，该金额反映了该实体预期有权获得以换取这些商品或服务的对价。该指南要求实体遵循五步模式，以（a）识别与客户的合同，（b）识别合同中的履约义务，（c）确定交易价格，（d）将交易价格分配给合同中的履约义务，以及（e）在实体履行履约义务时（或作为）确认收入。
履约义务是对信托和基金的管理。虽然构成履约义务的个别活动可以每天变化，但提供管理服务的整体履约义务的性质是相同的，并被公司认为是具有相同的向客户转移模式和相同的衡量履约义务履行进度的方法的一系列服务。这一系列不同的服务代表了随着时间的推移而履行的单一履约义务。公司在信托和基金收到并消耗公司提供的利益时按比例确认收入。公司服务的对价一般采用可变对价的形式，因为费用基于商定的管理服务费百分比，范围为数字资产持有费基础金额或信托和基金的NAV（定义见各自的信托协议和LLC协议）的0.15%-2.5 %。此类费用受信托和基金数字资产持有费基础金额或NAV变化的影响，包括市场升值或贬值以及净流入或流出。当不再可能发生重大逆转时，即相关不确定性得到解决时，公司将可变对价计入收入。作为管理服务的交换，公司以数字资产单位的形式收到非现金对价，通常按月结算欠款。公司在合同开始时计量非现金对价的估计公允价值。因对价形式（数字资产市场价格变动）导致的非现金对价公允价值变动不计入交易价格，因此，不计入收入。在执行管理服务时，公司有酌情权让第三方参与向信托和基金提供服务。公司被视为安排中的委托人，因为公司在承诺的服务转移给客户之前就控制了这些服务，并相应地提出了相关成本的收入毛额。
公司收到的数字资产作为与管理费收入相关的非现金对价几乎立即转换为现金。
最近的会计公告 有关最近采用的会计公告和最近发布的截至本招股说明书其他部分所载财务状况报表之日尚未采用的会计公告，请参阅本招股说明书其他部分所载GrayScale Operating，LLC合并财务报表附注1。
新兴成长型公司现状 根据《就业法》，新兴成长型公司可选择采用FASB或SEC可能发布的新的或修订的会计准则，这些准则或（i）在与其他适用于非新兴成长型公司的会计准则相同的期间内，或（ii）在与私营公司相同的期间内。我们打算利用豁免，在与私营公司相同的时间段内遵守新的或修订的会计准则。因此，此处包含的信息可能与您从其他上市公司收到的信息不同。
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布辛 ESS 灰度概览
在不到20年的时间里，数字资产已经从一份描述理论上的“点对点版本的电子现金”的假名白皮书过渡到一个价值数万亿美元的资产类别，代表着我们对信息和价值转移的看法发生了长期转变。数字资产及其底层的区块链技术正在颠覆和民主化金融市场，并加快普惠金融的步伐。在监管更加清晰和机构采用的世界中，我们认为数字资产已经达到了逃逸速度，现在正朝着超越现有金融市场的方向发展。
GrayScale是AUM全球最大的以数字资产为重点的投资平台，根据产品数量提供美国最广泛的数字资产投资产品选择。我们的平台涵盖全方位的机构级解决方案——从单一资产信托到多元化和主题策略——目标是为每位投资者提供进入超级扩张的数字资产领域的机会。因为我们几乎所有的收费收入都来自我们投资产品中数字资产的价值，我们相信我们是这一资产类别的理想投资代理。
GrayScale成立于2013年，是最早为个人和机构参与这一长期转变的简单且值得信赖的方式进行创新的公司之一。我们首先创建了受监管且安全的投资工具，以简化数字资产的所有权。随着时间的推移，我们的使命发生了演变：在访问之外，我们寻求将资本与最有希望的机会连接起来，以帮助释放区块链技术的变革潜力。
从那以后，我们一直站在这场数字革命的最前沿，开创了基础设施，使投资者能够参与现在是过去十年中增长最快的资产类别，与其他主要资产类别相比，包括美国股票、黄金和美国公司债券。从一开始，我们就知道，为了让数字资产发挥其潜力，投资者需要可信赖、受监管和可访问的途径来投资数字资产。Grayscale着手弥补这一差距。我们的旅程始于世界上第一个比特币投资工具——当时被称为“Bitcoin Investment Trust”——的推出，当时比特币还被认为是一种“有争议的虚拟货币”，市值约为15亿美元；截至2025年6月30日，其市值是约2.2万亿美元时的1000倍以上。这一突破性产品为美国认证投资者提供了一种熟悉的投资工具，以获得对现有第一个也是最大的数字资产协议的敞口，并最终成为第一个在股票代码GBTC下公开交易的比特币工具、第一个SEC报告的数字资产投资工具以及首批现货比特币交易所交易产品之一。
从那以后，同样的创新和领导精神继续驱动着我们。随着数字资产生态系统的发展，开发人员开始解锁比特币原始设计之外的新效用维度——为更高级的用例铺平道路。下一个重大突破来自以太坊的创建，它引入了智能合约，并在广泛的行业中启用了可编程、分散的应用程序。在Bitcoin Investment Trust取得巨大成功的基础上，我们推出了首个公开交易的以太坊投资信托，再次树立了新的行业标准。在以太坊之后，创新的下一代数字资产协议继续针对不同的用例进行开发和优化。2024年，GrayScale通过申请首个持有比特币和以太坊以外资产的多数字资产交易所交易产品，继续保持其首次领先地位。
从比特币和以太坊开始的事情，推动了整个数字资产领域和全球技术运动的发展——远远超出了金融服务，延伸到了身份系统、数字艺术品、文件存储、虚拟主机、游戏和人工智能等多种多样的行业。区块链技术现在正在通过股票、债券、房地产和大宗商品等现实世界资产的代币化改变传统金融世界，而稳定币已成为其迄今为止最突出的用例之一。除了这种增长，我们还开发了灰度加密行业，这是一种对资产类别进行分类的标准化框架，使投资者能够更好地了解不断演变的环境，并使我们能够随着资产类别的演变分析和系统地开发投资机会。我们相信，数字资产有潜力覆盖经济的几乎所有方面，GrayScale有能力为我们的利益相关者提供解决方案，以便在关键步骤中利用他们的增长。
作为先行者，我们已深度融入数字资产生态系统，通过我们的平台，我们直接与协议团队合作，围绕我们认为最有前途的新兴协议寻找和构建投资产品。
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随着数字资产重塑金融的未来，GrayScale不仅仅是参与进化——我们正在帮助发明它，因为我们正在构建一个我们认为将在未来几年继续定义该类别的平台。正如Vanguard Group在1976年以他们的第一只共同基金推动投资管理创新、PIMCO在1987年以他们的第一只债券基金推动投资管理创新、KKR在上世纪80年代以其杠杆收购工具转型私募股权以及贝莱德在90年代至今以其ETF主导最近的投资管理创新周期一样，GrayScale正在开创这一下一代资产类别。
截至2024年12月31日止年度，我们创造了5.06亿美元的收入和3.65亿美元的营业收入，营业利润率为72%。截至2025年6月30日的六个月，我们创造了1.99亿美元的收入和1.22亿美元的营业收入，营业利润率为61%。截至2025年6月30日，我们管理着305亿美元的AUM，从中赚取管理和咨询费。我们拥有稳健的财务状况，我们希望通过我们以数字资产为重点的投资解决方案的多元化投资组合吸引更多投资者加入我们的平台，从而随着时间的推移继续发展我们的业务。
随着我们进入下一个增长阶段，我们预计在2025年实施全面的数字资产金库战略，以扩大和加速我们作为数字资产类别的理想投资代理的定位。我们希望有意在我们的资产负债表上建立一个多元化的数字资产敞口池，从比特币、以太坊、XRP和Solana开始，以建立一个战略国库储备，我们认为这不仅会长期加强我们的财务状况，还会以更直接和更一致的方式将数字资产敞口扩大到我们的投资者。我们认为，这一举措是我们核心业务的自然延伸，并增强了我们对数字资产生态系统的固有影响力。
市场机会 大规模拓展市场
GrayScale正在利用一个大规模扩张的市场机会，针对数字资产，与其他主要资产类别相比，数字资产是过去十年增长最快的资产类别，包括美国股票、黄金和美国公司债券。以比特币作为数字资产的代理来看，从2015年6月30日到2025年6月30日，每个CoinGecko比特币价格上涨了41,424%。同期对比来看，标普 500（per 标普 Capital IQ）、黄金（per 标普 Capital IQ）、美国债券（以彭博美国总回报价值未对冲美元指数衡量）和美国国债（以贝莱德美国iShares国债ETF衡量）分别上涨201%、186%、19%和12%。
由于这种大规模增长，我们估计截至2025年6月30日，我们的总可寻址市值约为3.4万亿美元。我们使用截至2025年6月30日CoinGecko追踪的比特币、以太坊和所有其他数字资产的市值计算出这一数字，分别为2.2万亿美元、3020亿美元和9730亿美元。
我们可服务的可寻址市场反映了通过我们提供的同一类型的投资工具（例如交易所交易产品、私人基金或信托、公开报价的私人基金或信托以及主动管理策略）投资于数字资产的资本总额。我们估计今天这个有用的市场机会约为3580亿美元。为了计算这个数字，我们考虑了241只数字资产交易所交易产品的管理资产总额；17只场外数字资产投资产品；29只基于数字资产期货的基金；53只数字资产敞口主题股票基金；267只数字资产敞口对冲基金；922只数字资产敞口私募股权或风险投资基金；68只数字资产敞口私募被动基金；20只代币化数字资产基金。我们可服务的潜在市场是基于对我们和我们的竞争对手通过交易所上市和非交易所上市产品和基金提供的产品进行的严格分析，数据来自彭博、Preqin和美国监管文件。
展望未来，我们相信我们的潜在市场机会有进一步增长的潜力。例如，根据拉里·芬克（Larry Fink）的评论，即比特币价格有可能达到70万美元，根据迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的评论，到2046年可能达到约441万亿美元，知名人物暗示数字资产市场可能增长到约14万亿美元。
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增加投资组合配置
投资者越来越多地将目光投向数字资产等替代品，以获取投资敞口。虽然一些财务顾问建议了低个位数的数字资产配置，但其他顾问则建议为某些投资者提供更大的投资组合配置。
此外，我们看到近几个月美国监管和立法政策环境出现了多个里程碑式的发展，这可能为进一步投资数字资产铺平道路。我们认为，这些建设性的发展尤其可能会释放数字资产成为美国退休投资组合中更有意义的配置的机会，截至2025年3月31日，美国退休投资组合代表着约43.4万亿美元的市场（根据投资公司协会）。
在这些发展中，我们继续看到投资者表示对增加对数字资产生态系统的敞口越来越感兴趣。在安永进行的一项独立调查中，83%的机构投资者预计将在2025年增加其数字资产配置，59%的机构投资者预计将超过5%的投资组合配置于数字资产。我们还看到，投资者对跨财富管理渠道的数字资产的偏好发生了这种转变。根据数字资产委员会在2024年10月至12月期间对财务顾问进行的一项调查，相对于年初，建议为所有客户配置数字资产的财务顾问比例增加了一倍多，从2024年第一季度的8%增加到2024年第四季度的20%。此外，65%的财务顾问向至少10%的客户推荐了数字资产配置，超过三分之一的财务顾问向至少一半的客户推荐了数字资产配置——这表明人们对该资产类别有着浓厚的兴趣，并且随着时间的推移，投资者对该资产类别的敞口有进一步增加的机会。
持续领养
除了改变投资者的偏好外，我们还预计数字资产的更多采用将对我们市场的增长做出实质性贡献。根据贝莱德在2025年1月进行的分析，数字资产的采用速度历史性地超过了手机和互联网的采用，数字资产在12年达到了3亿用户，而互联网和手机分别在15年和21年达到了3亿用户。在整个数字资产中，我们看到采用率与市场规模高度相关。考虑到比特币是更广泛资产类别的代表，我们观察到，从历史上看，随着比特币采用率的增加，比特币的价格也在上涨——这表明，随着采用率的不断增长，这一资产类别未来将迎来重大机遇。
解锁数字资产功能
数字资产具有独特的特点。我们认为，最突出的例子之一是Staking，这是一项在传统资产类别中没有直接平行的活动。通过参与质押，某些数字资产的持有者帮助保护以太坊等区块链网络，作为回报，这样做可以获得协议级别的奖励。这一机制不仅增强了网络完整性，还能直接从资产所有权实现价值创造。截至2025年6月30日，我们管理着全球最大的以太坊ETP特许经营权之一，管理的资产约为42亿美元。虽然我们目前无法质押这类资产，但基于以太坊协议上大约3%的平均年化质押奖励率，我们相信这个位置给了我们每年产生数千万美元额外价值的潜力。我们正在倡导获得监管机构的批准，以便能够在我们的以太坊、Solana和其他相关投资工具中进行质押，以释放这种潜在的重大价值创造。
行业背景 随着支撑行业的监管环境和市场基础设施不断发展和完善，数字资产行业近年来发生了重大变化，数字资产采用率飙升。我们预计，在建设性的监管顺风和机构对该资产类别不断增长的需求的支持下，数字资产投资产品的资本流入将加速。
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灰度的里程碑式胜利–机构采用的催化剂
机构采用的最重要催化剂之一是美国批准了比特币和基于以太坊的ETP，其中灰度发挥了关键作用。2023年，在我们寻求将我们的比特币信托转换为现货比特币ETP时，GrayScale在美国上诉法院的一项裁决中取得了里程碑式的胜利，该裁决对我们有利。这是该行业的一个分水岭时刻，最终促成了首批现货比特币ETP的获批。
现货比特币ETP的批准为机构投资者通过受监管的传统投资工具获得数字资产敞口开辟了渠道，从而加强了GrayScale弥合传统金融与数字资产创新之间差距的使命。
灰度的里程碑式胜利标志着数字资产行业的一个关键里程碑，恰逢比特币超过了当时的历史最高点。几个月内，在批准现货比特币ETP的相同基础上，现货以太坊ETP获得批准，进一步解锁了通过传统投资工具对数字资产的安全和受监管的访问，显着扩大了潜在投资者池，并加强了数字资产作为机构资产的可行性。
亲数字资产监管顺风
继成功推出比特币和以太坊ETP之后，美国现在发现自己处于迄今为止最亲数字资产创新的政府中。本届政府在将数字资产融入金融体系方面展示了一种积极主动的做法，标志着与以往的监管态势有所不同。2025年最近的关键发展包括：
行政人员
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题为“加强美国在数字金融技术领域的领导地位”的第14178号行政命令成立了总统数字资产市场工作组，其任务是制定数字资产的联邦监管框架。该工作组于2025年7月发布了一份报告，概述了政府向国会和各机构提出的建议，这些建议反映了政府“对数字资产和区块链技术的亲创新心态”。特别是，报告建议国会颁布有关数字资产自我保管的立法，明确银行保密法义务对数字资产服务提供商的适用性，授予CFTC监管非安全数字资产现货市场的权力，禁止采用CBDC，并明确与数字资产相关的税法。此外，报告建议各机构重新评估有关数字资产活动的现有指导方针，利用现有权力使数字资产能够根据联邦一级的法律法规进行交易，接受DeFi，启动或重新启动加密创新工作，并促进美国私营部门在负责任地发展跨境支付和金融市场技术等方面发挥领导作用。
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题为“建立比特币战略储备和美国数字资产储备”的第14233号行政命令指示财政部长和商务部长制定维护比特币和其他数字资产的战略，如以太坊、Solana、XRP和卡尔达诺，美国政府已经持有这些资产，并制定以预算中性方式获取更多比特币的战略。
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H.J.Res.25是一项国会审查法案的不批准决议，该决议推翻了上届政府的规则，该规则将通过为分散的金融平台创建不可行的税务报告要求来阻碍数字资产行业。
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第14178号行政命令题为“使401（k）投资者获得另类资产的机会民主化”，旨在扩大401（k）和其他固定缴款计划参与者可用的投资选择范围，以包括数字资产等另类资产。它指示劳工部（“DOL”）根据ERISA审查其关于401（k）计划中另类资产投资的指导，并明确与包括这些投资的资产配置基金相关的受托责任。此外，美国证交会受命考虑修改“合格投资者”和“合格购买者”相关规定
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定义，以促进更广泛地获得数字资产等另类资产，这也将扩大我们私募发行的准入。
监管
在新的领导下，SEC已采取措施提供监管明确性，包括成立一个专门的加密工作组，旨在为数字资产制定一个全面而明确的监管框架，重点是在确保投资者保护的同时促进创新。2025年2月20日，SEC用网络和新兴技术部门（CETU）取代了之前的执法部门加密资产和网络部门，进一步表明其从以执法方式监管转向以指导和规则制定方式监管。
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SEC撤销SAB 121，消除了公共金融机构保护数字资产的重大障碍，并为受监管的数字资产托管人打开了市场。
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美国劳工部雇员福利安全管理局撤销了之前的指导意见，该指导意见不鼓励受托人将数字资产纳入401（k）退休计划。美国政府于2022年发布的先前指导方针指示计划受托人在将数字资产添加到投资菜单之前进行“极度谨慎”。通过撤销这一指导意见，政府为个人和机构财富管理平台的数字资产配置释放了重要机会。
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SEC撤回了几项以数字资产为重点的拟议规则制定，包括SEC规则3b-16，该规则将重新定义“交易所”法定定义中使用的某些术语，其方式可能会席卷各种类型的数字资产活动，包括去中心化金融或DeFi，从而有效地关闭这些活动。
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2025年7月31日，主席阿特金斯宣布了“Project Crypto”，这是一项全委员会倡议，旨在实现数字资产的证券规则现代化，在美国重新启动创新，并实施机构间工作组报告中的建议，该工作组的任务是“提出一个监管数字资产发行和运营的联邦监管框架”。主席阿特金斯曾指示SEC的政策部门与加密特别工作组合作，起草“关于加密资产分配、保管和交易的清晰而简单的道路规则”，并表示，委员会和SEC工作人员将考虑在数字资产市场方面使用解释性、豁免和其他权限。与SEC主席阿特金斯类似，CFTC代理主席范于2025年8月1日宣布“加密冲刺”，开始实施工作组报告中的建议。
司法
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SEC放弃或暂停了针对数字资产市场参与者和协议开发团队的十多起备受瞩目的诉讼和/或调查，这些诉讼和/或调查包括Binance、Coinbase、ConsenSys、Crypto.com、Cumberland、Gemini、Kraken、Robinhood、Ripple、DRW、Uniswap和Tron Foundation。这些行动消除了监管方面的悬置，让SEC加密货币特别工作组能够重新评估其如何将证券法应用于数字资产，同时也期待国会填补监管空白。
立法
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《指导和建立美国稳定币国家创新（GENIUS）法案》于2025年7月签署成为法律。这项具有里程碑意义的立法旨在为监管美国数字资产的一个重要用例——支付稳定币——建立一个明确的联邦框架。它专注于保护消费者，确保透明度，并通过为发行人制定规则、准备金要求和营销实践来促进稳定币市场的创新。美国总统数字资产顾问委员会前执行主任博海因斯表示，这项立法可能会导致数字资产行业的价值增长大约四到六倍。
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美国众议院通过了《2025年数字资产市场清晰度（CLARITY）法案》。这项具有里程碑意义的综合性立法旨在通过划定数字资产的监管清晰度
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CFTC和SEC之间的职责。根据《CLARITY法案》，CFTC将监管归类为大宗商品的数字资产，而SEC将监管归类为证券的数字资产。该法案还对需要在CFTC和/或SEC注册的数字资产市场参与者提出了全面的客户披露、资产保护和运营要求。《CLARITY法案》是朝着建立美国数字资产市场监管框架迈出的重要一步。
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美国参议院银行委员会于2025年7月发布了《2025年负责任金融创新法案》（“RFIA”）的讨论草案。RFIA提出了一个全面的数字资产监管框架，旨在明确管辖权、加强消费者保护和促进创新。它寻求通过引入基于去中心化和功能性的分类系统来解决数字资产是否应该作为证券或商品进行监管。在这种分类制度下，更多去中心化的数字资产将由CTFC监管，更多中心化的数字资产将由SEC监管。数字资产在RFIA下的分类将能够在分类制度下随时间而变化。
机构采用和资产类别合法化
行政行动、司法裁决和立法改革的汇合，极大地重塑了数字资产格局，创造了清晰的监管路线图，并释放了机构利益。我们目睹了全球资本市场对数字资产的看法和作用发生了巨大转变。机构投资者——包括资产管理公司、企业、养老金、捐赠基金和主权财富基金——已经超越了探索性配置，现在正在将数字资产纳入核心投资策略。
鉴于传统投资平台历来不愿参与数字资产，这一转变尤其重要。这些平台在结构上或技术上都不具备在区块链基础设施中导航、评估基于代币的投资工具或提供为数字资产量身定制的合规交易解决方案的能力。然而，如今，机构的持续采用、监管的日益清晰以及底层技术的进步，已将数字资产转变为机构投资组合中越来越多份额的核心战略配置。
我们认为，对数字资产敞口的需求不断增长——受宏观经济多样化、世代财富过渡和监管正常化的推动——将继续加速。展望未来，我们认为，像GrayScale这样的平台，在技术流畅性、监管合规和受托纪律方面拥有正确的组合，具有独特的优势，可以利用下一波资本流入。
是什么让我们与众不同 我们是先驱，相信我们是这一资产类别的理想投资代理。
灰度与数字资产
我们认为，投资于灰度的1美元有可能超过投资于数字资产的1美元。我们认为，推动投资者这一价值主张的是我们平台背后的固有运营杠杆，当数字资产价格升值时，与直接持有数字资产相比，该平台有可能提供更高的回报，同时在数字资产价格贬值时保持一定程度的成本控制和下行保护。
此外，与直接投资数字资产相比，我们认为，由于能够通过单一的灰度代码和经纪账户获得对数字资产类别的敞口，灰度提供了更好的可访问性和多样化。
灰度与通过公开市场的数字资产暴露
与投资者通过公开市场进行数字资产敞口的其他选择，包括稳定币发行商、矿商、交易所/经纪商和数字资产财资公司相比，我们认为GrayScale提供
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鉴于我们业务的多元化和资本效率，差异化敞口。我们的平台在数字资产领域的各个领域提供多样化，包括比特币和以太坊等市场领先的代币，以及随着各种不同用例迅速扩展的下一代代币。我们还运营着一个资本效率很高的平台，这是由我们对管理资产的收费收入模式驱动的——这不需要外部资本来扩大规模——以及我们相对于传统投资平台的历史最佳利润率，这是由我们控制费用基础的能力驱动的，而我们的费用基础基本上是固定的。
与通过公开市场期权进行数字资产敞口相比，我们认为，由于我们对数字资产领域的全面覆盖，而不是对一个行业的敞口，灰度提供了（1）比稳定币发行人更好的多样化；（2）由于矿商的运营费用更高，资本效率比矿商更好；（3）由于我们的收入来自更稳定的管理费，因此比数字交易所和券商更经济；（4）由于我们的盈利和轻资本运营业务模式可以但不需要发行稀释性股权或债务，因此股本回报率比资金公司更好。
作为一家整体企业，我们的差异化在于我们的数字资产投资平台、我们值得信赖的品牌、我们的市场领先地位、我们久经考验的管理团队、我们的机构级基础设施、我们的分销平台以及我们的监管领导地位和行业倡导。
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数字资产投资平台 : 我们在构建一个专门为快速发展的数字资产类别策划的平台方面拥有十多年的经验。作为全球最大的、深度嵌入该领域的以数字资产为重点的投资平台，我们在整个生态系统中建立了密切的关系，包括与协议和代币的早期建设者建立了密切的关系，从而能够以差异化的方式获得我们认为最有希望的数字资产投资机会。跟随高信念资产的选择，我们探索与项目互动的战略途径，以解锁访问权限并为投资者创造有意义的敞口。我们继续投资并扩大这一平台，以增强我们的产品供应并扩大我们的市场领先地位。
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值得信赖的品牌 ：我们是数字资产生态系统中的首要品牌，与其他以数字资产为重点的投资平台相比，我们拥有领先的mindshare。根据市场研究咨询公司Whitman Insight Strategies的数据，Grayscale的品牌知名度大约是其他以数字资产为重点的投资平台21Shares、Bitwise和CoinShares的2倍（基于Grayscale委托进行的品牌健康调查，2024年12月在美国对1,200名投资者进行了抽样调查）。随着数字资产市场的发展，GrayScale帮助定义了它，成为金融专业人士在资产类别中导航和部署资本时值得信赖的教育思想领袖和合作伙伴。
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市场领先地位 ：我们品牌的实力和我们作为资本配置者值得信赖的顾问的地位，为灰度带来了明显的市场领导地位。今天，与现货比特币ETP的其他发起人相比，我们拥有全球收入排名第一的比特币投资平台；与现货以太坊ETP的其他发起人相比，我们拥有全球收入排名第一的以太坊投资平台；与投资于现货数字资产的私人基金的其他发起人相比，我们拥有全球收入排名第一的另类代币投资平台，其中另类代币代表了我们的平台在比特币和以太坊之外提供敞口的超过38种其他代币。
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久经考验的管理团队 ：我们的团队是几十年传统金融工作经验和数字资产领导力的难得结合体。我们的团队为不断发展的数字资产行业带来了机构思维。在许多情况下，我们甚至帮助定义了数字资产产品如何在既定监管框架内运作，例如，将首个SEC报告数字资产基金推向市场。
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机构级基础设施 : 我们已投入巨资开发专门为数字资产构建的全面合规基础设施。我们的产品得到机构级合作伙伴的支持，包括托管人和审计师。全球投资者、顾问和分配者期待GrayScale在数字资产领域获得安全和合规的敞口。我们的内部控制、服务提供商生态系统和风险管理协议旨在遵守适用的联邦证券法、税收法规、AML/KYC要求和托管标准。我们相信，我们在负责任的产品设计方面的监管记录和声誉提供了有意义的竞争差异化，尤其是在投资者要求围绕数字资产敞口加强保证、信任和治理的情况下。
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客户参与平台 ：与我们的数字资产专家团队，我们致力于加深世界对不断扩大的数字资产格局的理解。我们发布关于数字资产领域的机构级研究，将深度的基本面研究与实时市场情报相结合，以提供广受广大投资者和资本配置者信任的洞察力。此外，通过我们的一系列托管 加密连接 在美国各地主要财富中心举办的活动中，我们汇集了客户参与和研究团队，以及由行业领袖、监管专家和高管组成的网络，以教育数百名代表数万亿美元财富的专业买家、顾问、平台和资本配置者。2024年，我们发布了37份研究报告，并举办了众多活动，汇集了数百名金融专业人士。
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监管领导和行业倡导 : 我们认为，强有力的监管参与对于数字资产的长期发展和增长至关重要。GrayScale与美国监管机构保持着密切和积极主动的关系，我们已经表现出在合规框架内倡导行业进步的意愿，最显着的是通过我们将Grayscale Bitcoin Trust成功上市作为首批现货比特币ETP之一的努力。这标志着行业合法性和投资者准入的一个关键里程碑。最近，我们正在倡导获得监管机构的批准，以便能够在我们的某些投资工具中进行质押，这将通过我们的以太坊ETP特许经营权，作为可质押资产的最大持有者之一，释放大量价值。随着监管机构定义数字资产市场的未来，我们作为负责任、建设性的行业参与者的声誉是一个越来越重要的差异化因素。
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数字资产库房战略 ：我们的财资战略借鉴了我们作为最大数字资产投资平台的深厚领域专长。我们认为，长期来看，会有三种制胜的数字资产金库战略：有规模的、多元化的或有与数字资产内在关联的核心商业模式的战略。我们认为，GrayScale检查了所有这三个框，这巩固了我们成为数字资产金库类别赢家的潜力。此外，鉴于我们的高利润业务以及通过管理费有机增长我们的资金战略的能力，我们有能力通过广泛的股权和类债结构性产品进一步发展我们的战略，无论我们希望采取积极还是保守的方式。
数字资产投资平台 以AUM衡量，我们是世界上最大的以数字资产为重点的投资平台，管理着约305亿美元。根据产品数量，我们在美国提供了最广泛的数字资产投资产品选择，截至2025年6月30日，超过30种产品覆盖了40多种代币，而与截至2025年6月30日的灰度相比，最接近的竞争对手提供的数字资产投资产品数量不到一半。我们认为以数字资产为重点的投资平台是自成立以来一直提供与数字资产相关的服务，目前主要通过此类数字资产相关服务产生收入的投资平台。
我们的投资平台提供了一套强大且引人注目的投资解决方案，涵盖一系列流动性配置文件，旨在弥合投资者通过传统投资工具获得数字资产的机会，消除与直接持有数字资产相关的存储、报告和其他后勤挑战。此外，我们的产品使投资者能够使用个人退休账户和401（k）退休计划等税收优惠账户。我们继续投资并扩大这一平台，以进一步增强我们的产品供应并扩大我们的市场领先地位。
我们是开发创新解决方案的开拓者，这些解决方案将我们的客户与数字资产创新联系起来。纵观我们的历史，我们首创了一套全面的投资解决方案，涵盖单一资产、多元化和主题策略，涵盖完整的流动性范围。我们的投资解决方案平台由ETP、ETF和私募基金组成，涵盖主动和被动策略。
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解决方案
概述
产品清单（截至2025年6月30日）
ETP和ETF
289亿美元
高效、流动性强的产品为投资者在熟悉的载体中提供战略性设计的数字资产、数字资产ETP和股票主题敞口
被动：
ETP
ETF
活跃：
ETF
私募基金
16亿美元
面向合格投资者的私募发行。私募投资者可通过出售已获准在OTC Markets Group公开交易的股票获得流动性
被动：
私募
OTC Markets Group公开交易
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基本关注Token Trust（Ticker：GBAT）
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Chainlink Trust（Ticker：GLNK）
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Decentraland Trust（Ticker：MANA）
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去中心化金融（DeFi）基金（股票代码：DEFG）
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FileCoin Trust（Ticker：FILG）
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Horizen Trust（股票代码：HZEN）
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Livepeer Trust（股票代码：GLIV）
•
Solana Trust（股票代码：GSOL）
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Stellar Lumens Trust（股票代码：GXLM）
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解决方案
概述
产品清单（截至2025年6月30日）
活跃：
主动策略
ETP和ETF
我们的ETP和ETF是高效、流动性强的投资工具，可为散户和机构投资者提供战略性设计的数字资产、数字资产ETP和股票主题敞口。我们已经为受信任的机构如何与监管机构互动以将数字资产纳入主流奠定了基础——构建优先考虑访问、安全和创新的解决方案。在我们寻求将我们的比特币信托转换为现货比特币ETP时，我们在美国上诉法院作出了对我们有利的裁决，取得了里程碑式的胜利，我们为美国的数字资产ETP生态系统铺平了道路。2024年，我们成为首批将我们公开交易的比特币投资基金GBTC和公开交易的以太坊投资基金ETHE作为ETP上市的公司之一。
截至2025年6月30日，我们在6只被动产品和2只主动产品的ETP和ETF中管理着289亿美元的AUM。
ETP
我们的ETP部分突出了我们久经考验的创新记录。2024年1月，GBTC是首批在美国开始交易的现货比特币ETP之一，2024年7月，ETHE是首批在美国开始交易的现货以太坊ETP之一。此外，在2024年7月，我们推出了Mini Trust，以补充我们现有的产品；截至2025年6月30日，这些Mini Trust产品是比特币和以太坊投资者的最低收费ETP。
按AUM计，我们经营着全球最大的比特币ETP特许经营权之一和最大的以太坊ETP特许经营权之一。这些数字资产及其相关投资工具共同构成了我们AUM的最大部分。我们正在申请将GDLC、Avalanche Trust、Dogecoin Trust、Solana Trust（股票代码：GSOL）、XRP Trust和Litecoin Trust（股票代码：LTCN）转换为ETP。我们还申请了新的Cardano Trust、Polkadot Trust和Hedera Trust ETP，因为我们继续率先为散户和机构投资者获得颠覆性的下一代数字协议。
ETF
我们正在不断迭代，为投资者开发新的方式，以获得对数字资产行业的差异化敞口。我们直接推出了提供针对不同策略和风险的数字资产行业的精选敞口的ETF，即Grayscale Bitcoin Miners ETF（股票代码：MNRS）和Grayscale Bitcoin Adopters ETF（股票代码：BCOR）。
活跃ETF
我们也是首批获批期权分级产品的公司之一。2025年4月，我们推出了Grayscale Bitcoin备兑Call ETF（股票代码：BTCC）和Grayscale Bitcoin溢价收益ETF（股票代码：BPI），这是一种主动型ETF，通过我们使用我们的GBTC和BTC产品投资于交易所交易工具上的衍生品，使投资者能够获得比特币的波动性特征，作为一种差异化的收入来源。此外，我们正在申报灰度以太坊备兑看涨ETF（股票代码：ETCC）和灰度以太坊溢价收益ETF（股票代码：EPI），这将使投资者能够获得以太坊作为差异化收入来源的波动性特征，以及在我们的ETHE和ETH产品上使用衍生品。我们正在考虑在比特币和以太坊之外的其他数字资产中使用相同模式的更多活跃ETF。
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私募基金
我们是将数字资产整合到受监管的投资框架和工具中的先驱，使投资者能够获得增长最快的资产类别。自2013年9月推出我们的第一只私募基金—— Grayscale Bitcoin信托以来，我们一直利用私募结构提供创新的、首次上市的投资产品。
截至2025年6月30日，我们在32只产品中管理着16亿美元的私募基金AUM，涵盖被动和主动策略。
私募
在2013年9月我们的第一个比特币投资产品取得巨大成功的基础上，我们扩展了我们的产品套件，在数字资产创新的同时推出了其他几个同类产品中的第一个，包括2017年12月我们的第一个以太坊投资产品。从那时起，我们继续扩展和多样化我们的产品套件，为合格投资者提供机会，通过私募形式在早期协议中有意义地获得数字资产敞口。
我们的私募产品旨在安全、便捷地提供对快速发展的资产类别的敞口。我们依靠研究驱动、多方位的资产选择流程，持续交付创新的私募发行。
公开交易
我们首创了数字资产投资发行的非限制性股票获得公开报价的流程。2015年5月，GBTC开始公开交易，成为全球首只公开交易的比特币基金。2019年，ETHE开始公开交易，成为全球首只公开交易的以太坊基金。公开报价通过允许现有私募投资者继续在其经纪账户中持有其股份或通过其经纪人在具有流动性的公开报价市场上出售其股份，从而为现有私募投资者提供流动性。这也扩大了对散户投资者的准入，取消了持有期限制，允许在合格投资者之外进行更广泛的参与——进一步使我们公开交易的产品的投资者基础多样化。
此外，我们根据《交易法》主动注册了我们的某些产品，建立了业内首个SEC报告数字资产工具。2020年，GBTC成为全球首个SEC报告数字资产投资工具，ETHE成为全球首个SEC报告以太坊投资工具，为投资者提供更高的透明度和监管监督。
主动策略
我们的Active Strategies成立于2023年，提供进一步多样化和深化我们创新的数字资产解决方案套件。2023年，我们推出了灰度动态收益基金（GDIF），这是我们首个主动管理型基金产品，为投资者提供风险数字资产的奖励优化投资组合。GDIF优化其数字资产持有的质押奖励，其中包括Solana、Sui和Near等知名品牌，并按季度分配收入。
我们计划在现有Actives战略的基础上再接再厉，为投资者提供额外的面向解决方案的产品，以满足他们独特的财务目标、风险承受能力和个人偏好。我们相信，我们的Active Strategies产品代表了我们投资平台的增长机会，将进一步补充我们的创新、现货和被动数字资产产品，同时使业务与众不同。
资本解决方案
我们将资本与最有希望的机会结合起来，帮助释放区块链技术的变革潜力。我们直接与协议团队合作，围绕我们认为最有前途的新兴协议寻找和构建投资产品。
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我们深度融入数字资产生态系统，与协议团队和创始人、数字资产基金会和开发者社区直接互动。我们提供由机构级研究支持的差异化早期洞察和访问，我们将深度基本面调查与实时市场情报相结合。我们通过确定与关键主题顺风一致的协议并应用有纪律的长期投资视角来评估资产。
我们系统的、双焦点的方法将以数字资产为中心的镜头与传统的投资分析相结合，以评估项目并发现我们认为在超过一千万个代币中价值最高的机会。从传统投资角度，我们分析产品-市场契合度、路线图可见度、行业主导地位、用户行为、技术架构和团队实力。通过我们以数字资产为重点的镜头，我们分析开发者参与度、钱包活动、链上数据、锁定的总价值（“TVL”）、代币设计、协议收入、治理和价值比率，以确定相对于市值的内在价值。
跟随高信念资产的选择，我们探索与项目互动的战略途径，以解锁访问权限并为投资者创造有意义的敞口。我们评估投资工具是否适合以最优结构推出产品，以满足投资者需求。我们的数字资产选择和专业知识使我们能够创造和提供创新的、前瞻性的投资机会。
数字资产选择流程
我们的数字资产选择过程是研究驱动和多方面的，旨在识别提供引人注目的投资潜力的数字资产和策略。在我们的产品和研究团队的领导下，我们系统的、双重关注的方法利用了一个机构框架，该框架利用我们的数字资产专业知识和传统金融原则来确定我们认为是我们构建产品所依据的同类最佳协议。我们考虑一系列项目，包括以下内容：
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产品-市场契合度、路线图可见度和行业主导地位 ：在评估资产方面，我们评估产品用例和需求、协议创始人、项目路线图、市场份额等。我们分析路线图，以确保当前的论点在未来仍然可行，告知我们市场契合度的任何潜在支点。我们以市场份额不断增长和/或在其类别中持续占据主导地位的资产为目标。我们使用类似的框架来评估投资工具和策略，评估市场用例和需求以确定市场契合度。
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区块链技术与编程语言 ：我们的资产选择通过对区块链技术的评估来评估用例适用性，包括对区块链和应用程序的直接测试。我们还评估编程语言，针对那些对开发人员和应用程序开发而言进入门槛较低的语言。
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用户群和链上数据分析 ：我们对资产的评估包括对TVL、每日活跃用户和钱包总数、开发者活动和应用程序使用情况等指标的分析。我们评估资产价格相对于内在价值（如传统金融中的市盈率倍数或企业价值相对于EBITDA）。这些指标可以帮助表明项目是否存在潜在的高估或低估。
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代币设计 ：我们分析通证效用、供给动态、激励结构和初始分配来评估数字资产。我们向代币持有者寻求具有价值应计机制的资产。
我们的投资框架使我们能够系统地评估广泛的数字资产协议，并确定符合市场需求和新兴结构性趋势的资产、策略和工具。这种方法强调基本质量，使我们能够在数字资产行业中保持领导作用。
当我们确定要纳入我们产品的数字资产时，我们会考虑它们在我们的灰度加密部门中的位置，这是一个对数字资产进行分类的标准化框架，使投资者能够更好地了解不断变化的环境，并使我们能够随着资产类别的演变分析和系统地开发投资机会。Crypto Sectors是数字资产的专有分类法，是与FTSE/Russell合作开发的一套严格的指数工具。在股票市场上，投资者通常根据全球行业分类标准（“GICS”）——由MSCI和标普道琼斯指数制定——来组织上市资产，而这一分类是许多可投资产品的基础。与GICS一样，Crypto Sectors为可投资资产提供了一个系统和详尽的分类系统。加密部门衡量集中上市的数字资产的范围
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满足市值和流动性最低门槛的交易所。然后，这些资产中的每一项都被归类为六个不同部门和24个子部门中的一个。Grayscale应用这个框架来评估每种资产的表现和基本面，对照适当的同行群体。通过将区块链和/或相关应用与业务模式相似的同行进行比较，GrayScale可以系统地识别潜在的投资机会。
例如，GrayScale产品和研究团队使用加密部门为智能合约平台创建了一个估值框架（如其文章《智能合约平台的价值之战，2024年6月》中所述），对于投资者，GrayScale为智能合约平台以太坊、Solana、Sui和Avalanche提供了一个灰度智能合约平台基金和单一资产信托。同样，今年早些时候，Grayscale和FTSE/Russel创建了一个新的去中心化人工智能（AI）加密行业。这一新的细分市场可用于人工智能相关区块链项目的同行群体分析，如2025年5月介绍人工智能加密部门中所述。对于投资者，GrayScale为以去中心化AI为重点的数字资产Bittensor、Near和FileCoin提供了去中心化AI基金和单一资产信托。使用加密行业作为组织框架，灰度产品和研究团队每个季度都会为潜在投资者发布一份排名前20的高潜力加密资产名单。
产品开发
我们的产品开发流程旨在从资产和策略识别到投资工具形成，为投资者提供涵盖一系列流动性替代方案的熟悉投资产品形式的投资解决方案。我们确定并评估了在快速发展和复杂的数字资产环境中具有引人注目的用例和不对称上行潜力的数字资产和战略。
这一过程以我们的监管承诺为基础。我们的法律、合规和运营专家从流程一开始就与我们的产品和研究团队合作，专注于遵守证券监管、备案要求和其他监管义务。我们主动与监管机构接触，以支持备案和批准流程，并在不断变化的监管框架中实现更高效的新产品开发。
我们的流程可以概括为五个关键步骤，在每个发展阶段进行法律和合规评估：
1.
构思和选择过程 ：我们利用研究驱动的多方面流程，按照我们的数字资产选择流程来识别资产、协议和投资解决方案。
2.
运营考虑因素评估 ：作为第二步，我们的专家团队评估围绕给定协议或投资策略构建产品的操作可行性和时间表。我们分析了一系列因素，包括构建成功产品所需的基础设施水平和支持（例如，代币采购、区块链分析、托管、定价和流动性），通常与协议团队合作，以确定和解决实施差距。
3.
内部审批与实施 ：在发布前流程的最后一步，我们通过内部治理框架为每个产品发布获得正式批准。
4.
发射： 我们采用差异化的上市方法，使我们能够快速高效地推出和扩展我们的产品。
5.
持续的发布后监测和资本市场支持 ：在推出新产品后，我们会监控市场趋势、投资者反馈和监管转变，以优化我们的产品，并为顾问和投资者提供持续的资本市场支持。
我们是发起和构建机构级数字资产产品的领导者和创新者，直接与协议团队合作，设计可扩展、一致的产品，并为投资者提供数字资产创新的桥梁。我们致力于与创始人、协议团队和核心贡献者密切合作，进一步扩大我们的产品供应——将这些创新者与投资者联系起来，并实现进入资本市场。
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我们的客户参与平台
我们的目标是成为投资者驾驭不断发展的数字资产生态系统的首选平台。我们拥有最大的数字资产专业客户参与专业人员和投资组合顾问团队之一，对数字资产行业和传统金融具有深厚的专业知识和知识。与其他投资平台不同，数字资产可能是他们专注于向客户出售的众多资产类别之一，数字资产是我们唯一的关注点。我们多产的参与平台在主要财富中心提供从海岸到海岸的美国覆盖，并通过我们全套销售基础设施技术和独家客户洞察和活动得到进一步增强，包括我们主办的一系列Crypto Connect活动，这些活动汇集了数百名代表数万亿美元财富的顾问。2024年，我们发布了37份研究报告，并举办了众多活动，汇集了数百名金融专业人士。
我们的客户参与平台由三大重点支柱提供支持：
1.
分配 ：我们的数字资产专业化客户参与团队采用定制、与客户协商的方式来建立品牌忠诚度和信任，并推动净新资产。我们的专业团队包括结合数字资产特定知识、投资解决方案专业知识、投资组合构建和个性化方法的专家，以教育和授权客户建立更好的投资组合。我们的数字资产专业知识植根于对区块链技术、特定数字资产代币市场以及我们相关投资解决方案的全面理解。我们的数字资产专业化团队配备了专有的洞察力、工具、研究、分析、定制的资产配置服务和战略指导，为客户提供咨询和增值解决方案。
2.
市场营销 ：我们的分销能力得到营销努力的补充，这旨在提高我们的全球品牌知名度，并将我们定位为当前和潜在客户的首选平台。在数字资产行业的关键时刻，我们有目的地投资于营销，以推动客户参与，获取市场份额，并继续打造业内最值得信赖的品牌。
我们的营销团队利用有针对性的全渠道活动，利用我们专有的客户和潜在客户数据库和内容来推动采用我们的解决方案并提高对我们活动的认识。我们的客户参与度统计数据反映了我们在平台上进行的可观投资。2024年，我们实现了跨渠道的大规模触达——提供了52亿次广告展示。在社交媒体上，我们推动了4600万次有机展示和2.06亿次付费展示，突显了我们品牌在关键数字接触点的实力和可见度。我们是数字资产生态系统中的首要品牌：根据市场研究咨询公司Whitman Insight Strategies的数据，Grayscale的品牌知名度大约是其他以数字资产为重点的投资平台21Shares、Bitwise和CoinShares的2倍（基于Grayscale委托进行的品牌健康调查，2024年12月在美国抽样了1,200名投资者）。通过战略性地使我们的分销和营销工作与客户关系保持一致，我们相信我们有能力吸引新客户并为现有客户提供服务。
3.
公共关系、传播和活动 : 我们在客户投资旅程的每个阶段为其提供数字资产教育。我们举办Crypto Connect活动，这是一系列在美国各地举办的独家活动，专为金融专业人士接收有关数字资产的相关最新信息而设计。我们汇集了我们的客户参与和研究团队，以及由行业领袖、监管专家和高管组成的网络，以教育关键财富中心的数百名专业买家、顾问、平台和资本配置者。我们的亮相和活动展示了我们的客户参与团队将技术数字资产概念与传统金融无缝连接起来的能力，加强了我们作为该行业思想领袖的专业知识和角色。
此外，我们的高级领导层通过公共活动补充了我们的客户参与努力，展示了我们的数字资产专业知识和思想领导力。我们的领导团队参加行业会议、网络研讨会、播客和媒体活动，以阐明我们行业和投资产品的价值，教育和授权客户建立更好的投资组合。
我们认为，客户参与的这三个核心支柱对于我们在数字资产投资的每个阶段继续成为投资者不可或缺的合作伙伴至关重要。
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我们的客户 我们为寻求接触具有市场领先和值得信赖品牌的快速发展的另类资产类别的多元化投资者群体提供服务。我们的客户包括个人和机构投资者，主要集中在美国。我们今天将我们的客户群分为四个不同的部分：
1.
美国自主零售 ：美国自主在线经纪平台，其努力主要集中在营销、公关和广告，直接向高净值（“HNW”）和超高净值（“UHNW”）个人分销。我们看到，这些寻求安全、可信和节税的数字资产访问权限的老练个人的需求正在增加。这些投资者通常通过个人实体、信托结构或多家族办公室运作，重视直接所有权、流动性和产品的可选性。
2.
美国财富管理中介 ：美国注册投资顾问（“RIA”）、家族办公室、智能投顾、经纪自营商、财富管理平台和私人银行。我们的努力主要集中在传统的批发商分销上。我们认为，RIA、经纪自营商和财富管理平台代表了一个重要的增长机会，包括超过40万亿美元的AUM。我们正在与许多对我们的创新产品产生浓厚兴趣并希望更好地了解他们应该如何分配数字资产投资的顶级顾问和财富平台积极接触。Harris Poll的一项研究显示，在50岁以下的高净值投资者中，有78%的人表示有兴趣将数字资产作为一种投资选择。此外，超过50%的50岁以下高净值美国人认为，他们的投资组合未来将包括数字资产。GrayScale致力于在他们的数字资产之旅中与顾问和投资者会面，提供他们在下一个投资时代取得成功所需的工具、访问权限和教育。
3.
美国机构 ：美国对冲基金、养老金、捐赠基金、主权财富基金、保险公司、基金会和资产管理公司。我们的努力主要集中在传统的批发商分销上。机构对数字资产的采用仍处于初期阶段，有很大机会成为我们业务的最大长期驱动力之一。我们专注于教育那些寻求在可信、风险管理和合规框架中接触数字资产的机构投资者。我们认为，随着越来越多的机构寻求分散投资组合、提高回报和对冲宏观经济风险，GrayScale的产品和基础设施提供了一个引人注目的解决方案，提供了传统金融和数字资产经济之间的桥梁。
4.
非美国： 主要是机构客户，以及美国以外的超高净值个人，他们经常在美国市场寻求流动性和/或监管明确性。我们的努力主要集中在伙伴关系、定向分销和资本市场。
我们在四个客户群中采用个性化、数据驱动的方式进行分销和客户参与。我们为客户提供创新的投资机会，无论他们的数字资产专业知识水平如何，也无论他们在数字资产投资之旅中处于什么位置。我们通过启用的三个核心支柱为客户提供差异化体验，所有这些支柱都以我们专业的数字资产专业知识为基础：
1.
客户端洞察和分析 ：我们汇总并将全面的交易、交互和客户数据转化为可操作的情报，开发动态的客户资料，以增强我们的机会细分和优先级。这使我们的专业分销团队能够将资源分配到最高价值或最有意义的机会。
2.
产品战略与研究 ：我们利用通过我们在数字资产生态系统中根深蒂固的存在而发现的洞察力。我们在协议的整个生命周期中与协议及其开发人员互动，提供对该行业的差异化见解。我们以数据为驱动的资产选择分析方法以及全套销售基础设施和技术可帮助客户做出明智的投资决策。我们的研究团队和能力是多方面的：我们结合了传统投资的原则和对区块链生态系统、代币和协议的深刻理解。我们多产的投资研究受到高度信任和商业访问，为我们的数字资产专业客户参与专业人士和投资组合顾问提供了涵盖市场评论、报告、视频、网络研讨会和白皮书的大量见解、分析和专业知识。我们围绕数字资产产品、市场和生态系统的差异化视角是我们的竞争优势，并支持我们的客户参与努力。
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3.
资本市场 ：我们根据市场趋势、投资者反馈和监管转向，不断优化产品的设计和结构，以满足资本市场需求。此外，我们提供咨询执行支持和流动性服务，协助客户进行投资组合策略和实施。我们提供全面的资本市场支持，确保券商的可访问性，并采取战略性公司行动（例如股票拆分），为投资者推动价值。
我们相信，我们在传统和数字资产市场的交叉点上具有独特的定位，使我们能够继续为当前和未来的一系列客户提供投资解决方案。我们是数字资产专家，寻求成为投资者值得信赖的合作伙伴，无论他们处于投资旅程的哪个阶段。
数字资产库房战略 结合我们预期的数字资产金库战略，我们预计有意在我们的资产负债表上建立一个多元化的数字资产敞口池，从比特币、以太坊、XRP和Solana开始，以建立一个战略金库储备，我们认为这不仅会长期加强我们的财务状况，还会以更直接和一致的方式将数字资产敞口扩大到我们的投资者。
我们认为，这一举措是我们核心业务的自然延伸，并增强了我们对数字资产生态系统的固有影响力。灰度一直通过我们以数字资产计价的收费收入模型与资产类别的表现有着内在的联系。从历史上看，我们在程序化的基础上将这些费用货币化为现金。相反，通过在我们的资产负债表上保留全部或部分代币流动并分配额外资本以积累更多，我们将以与我们作为资产管理公司的业务协同的方式加深这种联系。此外，我们打算直接通过我们的投资产品持有我们的一些数字资产敞口，进一步使我们的利益与投资者的利益保持一致。
我们的财资策略利用了我们作为最大数字资产投资平台的深厚领域专业知识，并将围绕一篮子大盘代币敞口构建，这些敞口反映了通过我们的投资产品提供的敞口。我们预计将通过非公开融资为我们的初始金库提供资金，从一开始就提供有意义的基础资本和规模。使用我们的机构级资产选择和投资流程来优化价值增值，这个数字资产敞口的初始队列可能会定期重新平衡。通过这种方法，我们相信我们的资产负债表有潜力不仅仅成为一种金融资源，而是一种战略工具，将灰度的运营和财务状况与数字资产生态系统的长期表现直接联系起来。
展望未来，我们相信我们有多个杠杆来增加我们国库中的代币数量：
有机增长：鉴于我们在许多投资产品中以代币形式累积管理费用，我们有一个自然的数字资产池，允许随着时间的推移以轻资本的方式积累我们的资金头寸。例如，GBTC和ETHE提供了世界上最大的两个比特币和以太坊池子，我们可以通过它们积累代币。我们还可能利用我们可观的自由现金流直接进行机会性代币购买。
Staking to earn yield：国库中持有的权益证明协议资产将被委托给机构验证者。由此产生的质押收益率将被再投资到金库中，从而实现复合回报并加强与长期网络参与的一致性。
融资：许多数字资产金库由营业收入有限或非实质性的业务提供支持，主要依靠融资交易实现增长。相比之下，GrayScale经营着一项高利润的业务，没有未偿债务，资本结构简单。我们相信，这种财务实力为我们提供了战略灵活性，使我们能够按照我们的意愿积极或保守地获得广泛的股权和类债结构性产品，并有效地部署资本以扩大我们的国债持有量。
并购：我们认为，从长期来看，数字资产金库将只有一定数量，赢家在个人代币和多样化的代币篮子中。其中，某些公司将获得比其他公司更高的NAV（MNAV）倍数。我们相信，随着数字资产金库格局的成熟，我们的平台处于有利地位，可以成为首选的整合者，这得益于我们的规模、可信度和专业行业专业知识。通过这一定位，我们旨在交付领先的数字资产金库战略，以实现多元化的数字资产敞口。
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增长战略 我们认为，在数字资产的采用推动下，我们仍处于全球金融数十年转型的开端。随着数字资产生态系统的不断发展和机构采用的加速，我们认为GrayScale具有独特的优势，可以在其下一阶段的增长中继续发明该资产类别。我们专注于通过战略性扩展我们的产品、服务和分销能力来实现长期增长。
持续创新拓宽解决方案
我们的长期战略是围绕我们的私人基金专营权加倍；建立在我们的ETP产品套件的成功之上，并扩大我们的活跃业务。其中每一项都专注于扩展和多样化我们的投资平台，涵盖被动和主动策略，使我们能够在投资者的数字资产旅程中与他们会面并解锁新的机会。
•
我们的私募基金专营权双降 : 我们打算增加我们的25 +单一资产和多资产私人基金套件，以捕捉对具有差异化效用和投资者兴趣的新兴数字资产的需求。我们将利用我们的平台，根据不断变化的市场动态、投资者需求和监管发展进行产品扩张——在新的数字资产成熟时将其纳入机构级结构。从历史上看，我们的某些私募基金经历了从私募基金开始的“生命周期”，成为OTC Markets Group的公开交易，注册为SEC报告公司并作为ETP上市，在流程的每一步都增加了投资者准入和透明度。然而，随着我们适应不断变化的监管环境和投资者需求的转变，我们当前和未来的产品可能不会遵循这一生命周期。例如，我们可能会推出保持私有的私募基金，寻求将私募基金直接上市到ETP或直接推出新基金作为ETP。
•
建立在ETP和ETF产品套件成功的基础上 : 随着现货比特币和以太坊ETP的推出，通过传统投资工具解锁对数字资产的安全和受监管的访问，我们认为增长将继续来自通过公开市场提供数字资产敞口。我们计划进一步发展我们的ETP和ETF产品套件，增加单一数字资产ETP和多数字资产ETP，例如灰度数字大盘基金（股票代码：GDLC），使Staking能够在获得监管机构批准后释放额外价值，并探索其他产品以满足日益增长的投资者兴趣，例如将核心数字资产敞口与其他资产类别或策略相结合的“加密+”产品，以创建增强的风险调整后回报概况。
•
扩展我们的活跃业务 ：我们计划在现有Actives战略的基础上再接再厉，为投资者提供额外的面向解决方案的产品，以满足他们独特的财务目标、风险承受能力和个人偏好。我们预计投资者的需求将继续增长，从简单的现货产品转向更复杂的投资策略，涵盖各种投资主题和风险敞口。随着数字资产市场的发展，我们看到了通过主动管理型投资解决方案交付阿尔法的重大机会。我们正在投资于产品创新和投资组合管理能力，以进一步扩展我们在这一新兴类别中的专业知识和差异化产品。
•
增加我们的国库头寸 ：我们打算通过保留我们通过管理费积累的全部或部分数字资产、通过在权益证明协议上质押数字资产、通过机会性融资交易和机会性并购其他数字资产财资公司来有机地增加我们的财资。
增长的新载体
我们还看到了通过几个新的增长载体来扩展我们平台的明确机会，包括通过我们的资本解决方案引擎继续将我们的平台货币化——将有前途的数字资产代币连接到寻求通过一系列代币和产品获得数字资产敞口的投资者；扩展到财富管理领域；在我们目前运营的美国以外的地区进行地域扩张；并可能扩大我们的数字资产金库战略。
•
通过我们的平台获利 ：在GrayScale，我们构建了一个闭环引擎，它独特地连接了数字资产经济的两个方面：创始人和协议开发人员，他们正在创造新的、去中心化的
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一方面是创新，另一方面是寻求通过策划、结构化和安全方式获得这些机会的投资者。正如“投资平台——资本解决方案”中更详细描述的那样，我们系统的资产选择和产品开发方法将生态系统的两侧连接起来。随着数字资产领域继续快速扩张，我们相信我们的平台是发起对新的和创新的数字资产代币的投资并迅速将这些产品推向市场的最佳位置。随着投资者越来越多地将数字资产视为其投资组合的核心组成部分，我们正专注于进一步开发我们的平台，以提供支持投资者在一系列财务目标中取得成果的产品。此外，截至2025年6月30日，我们管理着全球最大的以太坊ETP特许经营权之一，管理着约42亿美元的资产。基于以太坊协议上大约3%的平均年化质押奖励率，这个位置给了我们每年产生数千万美元额外价值的潜力。我们正在倡导获得监管机构的批准，以便能够在我们的以太坊、Solana和其他相关投资工具中进行质押，从而通过这种重要的价值创造进一步将我们的平台货币化。
•
拓展财富管理 ：我们培养了一批敬业和忠诚的投资者，其中许多人随着时间的推移反复投资于我们的产品。这些投资者通常依靠我们的专业知识来识别并提供对引人注目的数字资产机会的投资敞口。在这种信任的基础上，我们有可能通过扩展到财富管理产品，在服务这些投资者基础的方法上变得更加慎重。这一战略反映了我们的观点，即我们已建立的关系使我们能够深化投资者参与，并通过一套更广泛的投资解决方案推动长期增长。
•
地域扩张 ：全球对数字投资解决方案的需求正在迅速扩大，特别是在金融服务生态系统发达、监管框架有利且机构兴趣不断上升的地区。我们并没有立即进行国际扩张的计划，因为美国仍然是我们的主要关注点。尽管如此，我们正在开发的用于发展数字资产投资的框架为我们未来在国际地区的突破机会奠定了基础。
竞争 数字资产投资行业竞争激烈，在产品供应、费用、品牌认知度和服务质量方面存在重大竞争。我们面临来自其他数字资产和另类投资平台的竞争，以及来自拥有更广泛分销渠道、资源和多元化收入流的大型传统投资公司的竞争，这些公司提供对数字资产敞口的投资。我们许多较大的竞争对手拥有广泛的销售组织，可以通过零售银行网络、经纪自营商网络和其他我们无法获得的渠道吸引客户。
此外，由于我们在快速发展的数字资产行业开展业务，我们预计随着现有竞争对手推出新产品或增强现有产品，以及随着新竞争对手的出现，未来竞争将进一步加剧。
我们与许多在美国国内和国外运营的公司展开竞争，既有专注于传统金融服务的公司，也有专注于基于数字资产的服务的公司，这些服务为零售和机构客户提供对生态系统中的数字资产和区块链公司的被动、主动和风险敞口。
ETP、ETF和私募基金等投资产品现在几乎涵盖了所有资产类别，包括数字资产。随着市场的成熟，现有和新的参与者都在推出往往与我们的策略相似的投资产品。然而，我们认为，被动和主动数字资产战略仍然存在重大的创新机会。我们的方法强调成为引人注目的数字资产协议的早期参与者，这可以提供显着的优势。特别是，一个类别中首只在AUM和交易流动性上吸引规模的ETP，通常被视为最具吸引力的产品。
竞争对手降低费用一直是一个持续的趋势，由于其他收入来源，一些较大的公司能够提供更低的费用，甚至将产品用作亏损龙头。新进入者还经常通过提供ETP等收费较低的投资产品来寻求竞争。我们通常认为我们的产品定价在竞争格局中处于有利地位。例如，截至2025年6月30日，最大的八只现货比特币ETP的管理费
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（除GBTC和BTC Mini外）从0.19%到0.30%不等，最大的六只现货以太坊ETP（ETHE和ETH Mini外）的管理费从0.19%到0.25%不等。
我们在竞争中的成功将在很大程度上取决于我们能否提供对投资者具有吸引力的创新产品，保持强大的内部控制和风险管理基础设施，以培养客户信任并建立分销关系。此外，我们专注于加强我们的品牌，吸引和留住有才华的销售专业人士和员工。
文化与员工 我们的员工是我们成功的基础，也是我们组织最宝贵的财富之一。我们的管理团队是几十年传统金融工作经验，累计经验超110年，数字资产领先，累计经验超30年的罕见组合。我们的团队为正在成熟的数字资产行业带来了机构思维。这种能力的融合使我们能够提供既在制度上稳健又在技术上先进的投资解决方案和客户体验，我们认为这提供了难以复制的竞争优势。
为了支持这一战略，我们非常强调雇用具有非凡驱动力的个人，他们有动力在创新的前沿进行建设，并且与我们对数字资产未来的长期愿景有共同的看法。这种机构纪律和创业能量的结合为我们的产品开发、决策和客户参与提供了信息，使我们能够满足快速发展的数字资产生态系统中投资者不断变化的需求。
我们的企业文化以受托责任、监管合规和卓越运营为基础。我们维持一个由机构级基础设施和企业级风险管理协议支持的严格合规框架。监管最佳实践和运营弹性植根于我们公司的根基之中。这种合规文化是我们如何负责任地追求创新的一个组成部分。
我们为我们建立的高绩效、包容性文化感到自豪。从2023年1月到2025年6月30日，我们的员工保留率为97%，不包括非自愿离职和非遗憾减员，这反映了我们价值观的力量、我们使命的明确性以及我们为职业发展提供的机会。
截至2025年6月30日，我们雇用了124名专业人员，其中约55%担任产品、研究、技术工程、营销和法律角色——这些是支持创新和推动战略增长的关键职能。我们的员工都没有工会代表，也没有受集体谈判协议的约束。
为吸引和留住顶级人才，我们努力提供极具竞争力的总奖励计划。这包括与市场一致的基本工资、基于绩效的年度现金奖金，以及使员工能够分享我们公司长期成功的股权激励。我们的薪酬理念旨在奖励个人和公司业绩，同时使员工利益与股东价值保持一致。
我们还提供综合福利包，支持员工的福祉、财务安全、工作与生活平衡。福利包括全额支付的医疗、牙科和视力保险；与公司匹配缴款的401（k）计划；以及带薪休假。
我们的员工在一个旨在促进协作、创新和福祉的最先进的总部工作。该设施设有美食厨师、现场健身中心和一系列精心策划的便利设施，可增强日常工作场所的体验。我们认为，创造一个卓越的工作环境对于维持高水平的敬业度、生产力和长期保留率至关重要。
我们也致力于人才的不断发展。我们建立了灰度大学，这是一个专有的内部学习和发展平台，旨在支持员工职业生涯每个阶段的职业成长。该平台提供专注于技术技能、行业知识和领导力发展的编程。它得到了结构化团队建设举措的补充，这些举措促进了协作和
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组织凝聚力。此外，所有员工都可以访问LinkedIn Learning，这是一个全球自主教育内容存储库，支持与个人目标一致的个性化开发。我们认为，投资于我们的员工对于推动创新和提供可持续的长期价值至关重要。
随着我们不断扩大规模，我们将继续致力于培养一种以卓越、问责和持续学习为基础的文化，同时保持最高标准的诚信和运营纪律。
我们的政策和程序 我们有各种政策和程序，旨在防止自我交易，并识别和解决灰度员工的其他潜在利益冲突。
我们实施了旨在预防、发现和管理利益冲突和违反信息壁垒的政策和程序。我们维护一份“限制名单”，列出我们可能通过某种形式的参与或参与而拥有或可能拥有的重大非公开信息的公司或代币。当一家公司或代币被列入我们的限制名单时，在没有特别授权的情况下，将在委托人或代理的基础上禁止交易该公司或代币的证券或其他工具，直到该公司或代币被从限制名单中移除。
我们投入大量资源来监督用于识别、监测和管理我们与利益冲突相关的风险的政策和程序的有效性。然而，我们的政策和程序可能并不总是有效和/或我们可能并不总是成功地监测和评估我们在所有市场环境中面临或可能面临的风险，或针对这些领域的所有类型的风险，包括未识别或未预料到的风险。有关更多信息，请参阅标题为“风险因素——与我们业务相关的风险因素——运营风险可能会对我们的业绩和经营业绩产生重大不利影响，我们的风险管理策略可能无法有效缓解此类风险。”
数字资产的保管 GrayScale本身并不托管数字资产，也不代表我们的数字资产产品在数字资产交易平台上持有客户数字资产。我们所有的数字资产产品都以自己的名义持有数字资产，不与我们的基金或我们关联公司的基金混合。根据每个数字资产产品的管理文件，数字资产在数字资产托管人的综合账户和/或独立账户中持有。与托管人一起持有的聚合客户综合账户余额可以在区块链上查看；然而，资产的特定客户所有权并没有在区块链上划定或查看。为了方便我们的非客户业务，我们维护单独的钱包。同样，为我们与客户隔离的法定货币和我们关联公司的银行账户维持单独的银行账户。
我们依靠Coinbase Custody、Anchorage和BitGo，它们是《投资顾问法》下关于我们投资产品基础数字资产的规则206（4）-2（d）（6）的“合格托管人”（各自为“托管人”，统称为“托管人”），代表我们和我们的投资产品托管数字资产。请参阅标题为“风险因素——与我们业务相关的风险因素——我们依靠Coinbase Custody、Anchorage和BitGo为我们和我们的投资产品提供我们为其提供投资产品的数字资产的关键托管服务。托管人未能充分保护这些数字资产，或其服务出现任何中断，可能会对我们的业务产生重大不利影响，并损害我们投资产品的投资者”和“风险因素——与数字资产相关的风险因素——访问或转移托管的数字资产通常需要私钥，而此类私钥的丢失或销毁可能会导致完全丧失检索或转移此类数字资产的能力。如果我们的托管人无法访问私钥及其任何备份，或者它经历了网络安全漏洞、黑客攻击或其他数据丢失，这将限制其访问被托管的任何数字资产的能力，那么我们可能会受到声誉损害、法律索赔、监管审查和其他损失”，以描述与数字资产保管相关的某些风险。
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Coinbase主经纪商协议的描述
Coinbase和我们的某些投资产品，包括GBTC、ETHE和Mini信托，已签订某些主经纪商协议（“主经纪商协议”），这些协议确立了各方对代表投资产品在账户中持有的数字资产的权利和责任。
根据主经纪商协议，除记入与Coinbase保持的结算余额的数字资产外，所有此类数字资产均由Coinbase Custody（连同Coinbase，“Coinbase实体”）账簿上的托管账户持有，据此，Coinbase Custody控制允许代表投资产品转移数字资产所有权或控制权的私钥（“金库余额”）。主经纪商协议规定，投资产品的金库余额将由Coinbase托管机构在单独的钱包或账户中持有。Coinbase Custody被要求将与投资产品的数字资产相关的所有私钥以离线方式保存在金库余额中，保存在冷库中。“冷库”一词是指存储私钥可能涉及将此类密钥的材料保存在非联网计算机或电子设备上或将私钥存储在存储设备上的一种保护方法。
Coinbase Custody被要求以商业上合理的努力，代表我们的投资产品对其收到的所有数字资产进行安全保管。记入金库余额的所有数字资产将（i）始终以金库余额形式持有，金库余额将由Coinbase托管机构控制；（ii）被标记或以其他适当方式识别为为相应投资产品持有；（iii）在不可替代的基础上持有；（iv）不与Coinbase托管机构持有的其他数字资产混合，无论是为Coinbase托管机构自己的账户还是我们投资产品以外的其他客户的账户持有；以及（v）未经我们事先书面同意不得存放或持有任何第三方存托人、托管人、清算系统或钱包。
根据主经纪商协议的条款，Coinbase Custody必须为其提供的托管服务维持商业上合理的类型和金额的保险。Coinbase Custody已告知我们，它根据Coinbase Global持有的保单拥有保险范围，该保单以商业上合理的金额为所提供的托管服务提供保真（或犯罪）保险。此保险范围仅限于Coinbase Custody代表其客户托管的数字资产的损失，包括我们投资产品的数字资产，这些损失是由于盗窃造成的，包括Coinbase及其子公司员工的内部盗窃，以及Coinbase董事以Coinbase或其子公司员工的身份行事时的盗窃或欺诈。尽管Coinbase不需要根据主经纪商协议的条款维持保险，但我们已被告知，它根据Coinbase Global持有的此类保单维持保险范围。
Coinbase实体规定：（i）在金库余额和结算余额中持有我们投资产品的数字资产；（ii）在相关金库余额和结算余额之间转移我们投资产品的数字资产；（iii）将数字资产从公共区块链地址存入各自的一个或多个账户，以维持金库余额或结算余额；（iv）将数字资产从金库余额中提取到我们投资产品控制的公共区块链地址（每笔此类交易均为“托管交易”）。Coinbase Custody保留拒绝根据法律要求或响应传票、法院命令或其他具有约束力的政府命令处理或取消任何未决托管交易或强制执行交易、门槛和条件限制的权利，在Coinbase Custody被允许这样做的情况下，在合理可行的情况下尽快告知我们，或者如果Coinbase Custody合理地认为托管交易可能违反或促成违反政府当局或自律组织的适用法律、法规或适用规则。如果我们或我们的投资产品采取了某些行动，包括主经纪商协议中规定的任何禁止使用或禁止业务，或者如果Coinbase实体中的一方或双方被传票、法院命令或其他具有约束力的政府命令要求这样做，Coinbase实体可能会暂停、限制或终止我们对此类服务的访问，以及/或暂停、限制或关闭与我们的保险库余额和结算余额相关的账户（“账户”）。
Coinbase Custody将对数字资产在金库余额中的存款、支付、投资和再投资进行及时准确的记录。主经纪商协议还规定，Coinbase Custody必须在可能合法的范围内允许我们的第三方代表在提前三十天通知后
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检查、提取其维护的记录并对其进行审计，采取必要步骤，以核实我们可能合理要求的令人满意的内部控制制度和程序是否到位。
我们和Coinbase实体已同意就某些索赔或损失相互赔偿，但须遵守惯例例外和限制。
每份主经纪商协议将继续有效，直到任何一方终止协议。我们可以在提前三十天向适用的Coinbase实体发出书面通知后全部或部分终止协议；以及（ii）出于托管原因（如主经纪商协议中所定义），随时通过向Coinbase发出书面通知，立即生效，或在该通知中可能指定的更晚日期生效。如果Coinbase实体未交付SOC1报告或SOC2报告（如适用），我们也有权终止主经纪商协议。Coinbase实体可（i）在提前一百八十天向我们发出书面通知后终止主经纪商协议；（ii）在任何时候以书面通知我们的方式因故终止主经纪商协议，立即生效，或在通知中可能指定的较晚日期生效。
政府监管 以下是对适用于或预计将适用于我们按司法管辖区划分的业务的法规、要求或制度的描述。
世界范围内对投资和金融业务的监管极其复杂。此外，对数字资产的监管是一个相对较新且快速发展的空间。预计我们将在很大程度上受到尚不明确或尚未制定的监管制度的指导。我们打算利用我们的内部法律和合规专业知识，与我们的外部法律顾问协商，确定如何从事我们的业务活动，以便获得适当的许可或能够依赖任何相关注册要求的例外或豁免。我们将继续监测这些司法管辖区发布的可能适用于我们业务的法律和指导。
美国 我们的业务受制于美国多个复杂的监管制度。有关美国某些监管风险的讨论，请参见“风险因素——与监管和诉讼相关的风险因素”下的相关风险因素。
证券监管一般
我们面临的一个关键问题是，根据联邦证券法，我们提供投资产品的数字资产是否为“证券”，或者此类数字资产的提供和销售是否为证券交易。特定数字资产是否属于联邦证券法规定的证券，取决于其是否被纳入《证券法》、《交易法》、《投资顾问法》和《投资公司法》中构成“证券”定义的工具清单。数字资产本身并未出现在任何这些清单中，尽管每个清单都包含“投资合同”和“票据”两个术语。SEC通常会通过参考特定数字资产是否符合联邦法院在解释这些术语时制定的测试（分别称为Howey和Reves测试）来分析特定数字资产是否为证券。对于许多数字资产而言，是否满足Howey或Reves测试很难得到明确解决，通常可以提出支持和反对特定数字资产在Howey和Reves测试中的一项或两项测试下符合证券资格的实质性法律论据。更复杂的是，SEC工作人员表示，随着相关事实的演变，特定数字资产的安全状态可能会随着时间的推移而发生变化。尽管不具约束力，但SEC高级官员的公开声明表明，他们或SEC不认为比特币或以太币以及在某些情况下的memecoins或某些稳定币是证券。有关SEC在该主题上的立场的进一步讨论，请参阅“风险因素——与监管和诉讼相关的风险因素——确定数字资产为“证券”可能会对该数字资产和潜在数字资产的价值产生不利影响，从而对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响。”
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我们认为，我们确定特定数字资产是否为证券的过程反映了一项经过深思熟虑的分析，该分析经过合理设计，旨在促进对数字资产一致应用现有法律指导。作为根据联邦证券法确定特定数字资产是否为证券的一部分，我们考虑了许多因素，包括联邦证券法对“证券”的各种定义和解释这些定义要素的联邦法院判决，例如美国最高法院在Howey和Reves案中的判决，以及SEC、其委员和工作人员就数字资产何时可能成为联邦证券法目的的证券提供指导的报告、命令、新闻稿、公开声明和演讲。最后，我们与外部法律顾问讨论数字资产的安全状况，并收到一份备忘录，内容涉及此类数字资产在联邦证券法下的状况。鉴于数字资产的相对新颖性、特定数字资产的事实收集所固有的挑战以及联邦法院最近才受命裁决联邦证券法对数字资产的适用性，目前，外部法律顾问通常无法就任何数字资产的证券法地位提出法律“意见”。鉴于这些不确定性和分析的基于事实的性质，我们承认SEC可能会采取相反的立场，我们的结论，即使在当时情况下是合理的，也不会排除基于证券存在的法律或监管行动。
如果我们根据联邦证券法分别确定投资产品持有的数字资产或此类数字资产的交易为证券或证券交易，无论该确定最初是由我们做出的，还是因为联邦法院支持此类数字资产为证券的指控，我们不打算允许此类投资产品以违反联邦证券法的方式继续持有此类数字资产，因此将解散此类投资产品或可能寻求以符合联邦证券法（包括《投资公司法》）的方式运营此类投资产品。因为分别确定数字资产或数字资产中的交易是否为证券或证券交易的法律测试通常会留下解释空间，只要我们认为有善意的理由可以得出基础数字资产不是证券的结论，我们就不打算解散或重组此类投资产品，理由是此类数字资产可能在未来某个时间点被确定为证券。
如果投资产品的基础数字资产是联邦证券法规定的“证券”，那么持有此类数字资产的投资产品可能是《投资公司法》规定的未注册“投资公司”。在这种情况下，无法保证我们能够将这样的投资产品注册为“投资公司”，我们可能会被强制清算该投资产品。请参阅“风险因素——与监管和诉讼相关的风险因素——就联邦证券法而言，确定数字资产为“证券”可能会对我们和我们的投资产品产生与《投资公司法》和《投资顾问法》相关的不利监管后果，从而对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响。”
此外，无论我们或投资产品是否因确定投资产品的资产包括证券或投资产品在数字资产中的交易构成证券交易而受到额外的监管要求，我们仍可能决定终止投资产品，以便在可能的情况下，在流动性市场仍然存在的情况下清算投资产品的资产。例如，针对SEC对数字资产XRP发行人采取的行动，某些重要的市场参与者宣布不再支持XRP，并宣布了措施，包括将XRP从主要数字资产交易平台下架，导致我们得出的结论是，包括灰度XRP Trust（XRP）在内的美国投资者可能越来越难以将XRP转换为美元。我们随后解散了Grayscale XRP Trust（XRP）并清算了其资产。我们从此建立了一个新的持有XRP的投资工具，灰度XRP信托。如果联邦法院支持一项指控，即投资产品持有的数字资产是一种证券，或者投资产品持有的数字资产的交易是证券交易，那么这类投资产品的股票价值很可能会大幅下降，这可能会对我们的声誉和我们A类普通股的价格产生不利影响。
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ETP行业和数字资产业务的监管框架
ETP
并非所有ETP都是ETF。ETF是一种独特的证券类型，其特点不同于其他ETP。ETF是受《投资公司法》监管的开放式投资公司或单位投资信托。这一监管结构旨在为集合投资产品提供投资者保护。例如，《投资公司法》要求每只ETF的某些受托人与基金的投资经理没有关联。ETF还根据禁止关联交易的法规运作，受标准定价和估值规则的约束，并有强制性的合规计划。除ETF外，ETP还可以采取多种形式，包括交易所交易票据、设保人信托或有限合伙企业。不属于ETF的ETP，包括GBTC、BTC Mini、ETHE和ETH Mini，其结构为设保人信托，不受《投资公司法》监管。相反，这些ETP根据《交易法》注册并向SEC提交定期报告，这些ETP进行的公开发行需要根据《证券法》在SEC注册。
数字资产
随着数字资产的受欢迎程度和市场规模都在增长，美国国会和一些美国联邦和州机构（包括FinCEN、OFAC、SEC、CFTC、IRS、FDIC、FINRA、CFPB、DOJ、DHS、FBI、OCC以及州金融机构和证券监管机构）一直在审查数字资产网络、用户和市场的运营情况，特别关注数字资产可在多大程度上被用于洗钱非法活动收益、逃避制裁，或资助犯罪或恐怖企业以及持有或保管数字资产的交易平台和其他服务提供商的安全和健全。这些州和联邦机构中的许多机构已经就数字资产给投资者带来的风险发布了消费者咨询。此外，联邦和州机构以及其他国家和国际机构发布了有关数字资产交易处理的规则或指南或对从事数字资产活动的企业的要求。此外，2022年11月FTX的失败以及由此引发的市场动荡大幅增加了美国和全球的监管审查，并导致了整个数字资产生态系统的刑事调查、SEC执法行动和其他监管活动。
已经有几项法案在国会通过的GENIUS法案中提出，提议对数字资产市场建立额外的监管和监督。很难预测这些发展中的任何一个是否或何时会导致国会授予SEC或其他监管机构额外的权力，这些额外权力的性质可能是什么，额外的立法和/或监管监督可能会如何影响数字资产市场运作的能力，或者任何新法规或现有法规的变化可能会如何影响数字资产的总体价值以及我们具体持有的价值。此外，2025年1月23日，美国总统特朗普发布了一项名为“加强美国在数字金融技术领域的领导地位”的行政命令，旨在支持“数字资产、区块链技术以及相关技术在所有经济部门的负责任增长和使用”。该行政命令成立了一个机构间工作组，其任务是在美国“提出一个监管数字资产发行和运营的联邦监管框架”。根据这项行政命令，该工作组于2025年7月发布了一份报告，概述了政府向国会和各机构提出的建议，这些建议反映了政府“对数字资产和区块链技术的亲创新心态”。联邦对数字资产和数字资产活动加强监管的后果可能对我们的业务和我们A类普通股的市场价格产生重大不利影响。
经纪商-交易商监管
《交易法》要求，任何作为经纪人或交易商进行或诱导证券交易的人都必须在SEC注册。经纪人被定义为“为他人的账户从事证券交易业务的任何人”，而交易商被定义为“为该人自己的账户从事买卖证券业务的任何人”，在每种情况下，受监管例外情况的限制。为了销售和营销投资产品，我们组建了GSS，一家注册经纪交易商。经纪自营商受到SEC、FINRA、州证券监管机构的监管、审查、调查和纪律处分，以及
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注册或获得许可的其他相关政府主管部门和自律组织或其所属组织。GSS除了是FINRA的成员外，还在美国53个州和地区注册为经纪自营商，并在SEC注册。对经纪自营商的监管涵盖其业务和运营的所有方面，包括销售和交易实践、客户入职、广告和营销、研究发布和分发、客户订单的最佳执行、公开发行、订单处理、适当性、费用安排、利益冲突、向客户披露、人员登记和监督、资本充足率、财务报告、业务连续性规划和信息安全，包括数据保护和网络安全。经纪自营商还必须遵守FinCEN根据BSA（统称“反洗钱规则”）发布的反洗钱规则和要求。具体要求说明见下文“—反洗钱规则”。
投资顾问条例
《投资顾问法》将投资顾问定义为“任何为了获得补偿而直接或通过出版物或著作从事就证券价值或投资、购买或出售证券的可取性向他人提供建议的业务的人，或者为了获得补偿并作为常规业务的一部分而发布或颁布有关证券的分析或报告的人。”GSA，我们的子公司之一，是一家SEC-RIA。在GSA与潜在投资者进行讨论的范围内，它打算遵循每个此类司法管辖区适用的销售限制。此外，GSA将受《反洗钱规则》约束。具体要求说明见下文“—反洗钱规则”。
除其他事项外，我们的投资顾问须遵守《投资顾问法》的反欺诈条款以及源自这些条款的受托责任，这些条款适用于我们与咨询客户的关系。这些规定和义务对我们与客户的交易和我们管理的投资施加了限制和义务，包括例如披露利益冲突。我们的投资顾问过去是，将来也会是，定期接受SEC的审查。美国证券交易委员会的定期或例行检查通常至少会涉及仔细审查顾问的账簿和记录，可能包括采访员工。SEC审查工作人员还可能针对有限数量的特定问题进行更频繁的审查，或者“因故”进行审查。我们的投资顾问还受《投资顾问法》和主要旨在保护咨询客户的相关法规的其他要求的约束。这些额外要求包括维持有效和全面的合规计划和书面政策和程序、记录保存、报告和披露、广告和招标规则、保护客户资金和证券的保障措施、对顾问与其咨询客户之间的代理交叉和主要交易的限制、对咨询合同转让的限制、隐私保护条例以及与美国州或地方政府相关的投资者的反腐败规则。《投资顾问法案》一般授予SEC广泛的行政权力，包括在投资顾问未能遵守联邦证券法的情况下限制或限制其开展咨询活动的权力。未遵守适用要求可能会受到的额外制裁包括禁止个人与投资顾问建立联系、撤销注册、巨额罚款、上缴收益、停止令和其他谴责。SEC可能会在美国地区法院或行政法法官面前对投资顾问提起民事诉讼，并寻求损害赔偿或其他救济。即使调查或程序未导致制裁或SEC对我们或我们的人员施加的制裁金额很小，但与调查、程序或施加这些制裁有关的负面宣传可能会损害我们的声誉并导致我们失去现有客户或无法获得新客户。
CFTC监管
CFTC对在美国进行交易、进入或离开美国的上市期货和各类大宗商品场外衍生品市场进行监管。CFTC的立场是，就CEA监管计划而言，某些数字资产是商品。一般而言，在“现货”或“现金”市场上以主要身份进行大宗商品交易不会使某人受到CEA下的许可或监管要求的约束。CFTC根据其在CEA下的反欺诈和反操纵授权，对这些现货商品交易活动拥有管辖权。CEA对从事商品衍生品交易活动的市场参与者提出了包括披露、报告等方面的注册和监管要求。在CEA下，商品衍生品可能包括掉期、期货、杠杆零售商品交易等。GSA是美国国家期货协会的成员，受其规则约束，包括但不包括
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限于与某些数字资产活动相关的反欺诈和反操纵规则、勤勉监管要求和披露要求。
反洗钱规则
我们受制于各种反洗钱和反恐怖主义融资法律。作为经纪自营商，我们受制于《反洗钱规则》，并于2026年1月1日作为投资顾问，我们将受制于《反洗钱规则》，并且通常被要求（其中包括）实施和维持基于风险的反洗钱计划，提供与反洗钱相关的培训计划，向FinCEN报告某些可疑活动和交易，遵守某些其他报告和记录保存要求，以及收集和维护有关我们客户的信息，在每种情况下均受适用豁免的约束。此外，BSA要求我们遵守某些客户尽职调查要求，作为我们反洗钱义务的一部分，包括制定基于风险的政策、程序和合理设计的内部控制，以核实客户的身份。许多州和其他国家对反洗钱和反恐融资实施了类似的、在某些情况下更严格的要求。我们实施了一项合规计划，以降低我们的平台被用于在国家或与OFAC和同等外国当局颁布的指定名单上的个人或实体一起为洗钱、恐怖主义融资和其他非法活动提供便利的风险。我们的合规计划包括政策、程序、报告协议和内部控制，旨在满足法律和监管要求，并协助我们管理与洗钱和恐怖主义融资相关的风险。反洗钱法规不断演变，因司法管辖区而异。我们持续监控我们对反洗钱和反恐融资法规和行业标准的遵守情况，并根据最新的法律要求实施政策、程序和控制。
消费者保护
一些美国联邦、州和地方监管机构，FTC和CFPB负责人，其中包括监管金融产品，并在执行消费者保护法方面拥有广泛的消费者保护授权和自由裁量权，包括与不公平、欺骗或滥用行为和做法有关的事项。他们还颁布、解释和执行可能影响我们业务的规章制度。
经济制裁
我们必须遵守美国和我们经营所在司法管辖区其他外国政府实施的经济和贸易制裁。这些制裁可以禁止或限制涉及某些国家、地区、政府、个人、实体或其他财产的交易。例如，OFAC将某些加密货币地址列入特别指定国民和被阻止人员名单，这些地址被阻止，美国人通常被禁止与之交易。制裁的变化可能会影响我们的业务。
隐私和用户数据
有关客户和员工个人身份信息的收集、使用、保留、安全、处理和转移，有多项法律、规章、指令和规定。正因为如此，我们处理的大部分数据，包括与个人相关的某些金融信息，都受到各种隐私和数据保护法的监管。这些法律可以适用，不仅适用于第三方交易，也适用于我们、我们的子公司和其他商业方之间转让的信息。
外国司法管辖区 各外国司法管辖区已通过并可能继续通过影响数字资产网络、数字资产市场及其用户的法律、法规或指令，特别是属于此类司法管辖区监管范围的数字资产交易平台和服务提供商。例如：
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中国已将在中国大陆的中国公民从事加密货币交易定为非法，后续可能还会有更多限制。中国已禁止首次代币发行，有报道称，中国监管机构已采取行动，关闭了多家中国数字资产交易平台。
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•
韩国于2020年3月决定修订《金融信息法案》，要求虚拟资产服务提供商注册并遵守其反洗钱和反恐资金框架。这些措施还为政府提供了关闭不遵守规定流程的数字资产交易平台的权力。韩国还禁止首次代币发行。
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印度储备银行于2018年4月禁止其监管的实体向任何处理或结算数字资产的个人或商业实体提供服务。2020年3月，这一禁令在印度最高法院被推翻，尽管印度储备银行目前正在对这一裁决提出质疑。
•
英国金融行为监管局于2020年10月发布了最终规则，禁止出售提及某些类型数字资产的衍生品和交易所交易票据，称它们“不适合”散户投资者，理由是极端波动、估值挑战以及与金融犯罪有关。一项名为FSMA的新法律于2023年6月获得王室同意。FSMA将数字资产活动纳入监管金融机构、市场和资产的现行法律范围内。
•
欧盟议会于2023年4月批准了MiCA的文本，为整个欧盟的数字资产服务建立了监管框架。MiCA旨在作为数字资产市场的综合监管，并对数字资产发行人和服务提供商规定了各种义务。MiCA的主要目标是行业监管、消费者保护、防止市场滥用和维护数字资产市场的完整性。MiCA于2023年获得欧盟成员国正式批准，并于2024年生效。
外国政府未来在监管数字资产和数字资产交易平台方面的行动仍存在很大的不确定性。此类法律、法规或指令可能与美国的法律、法规或指令相冲突，并可能对美国境外用户、商家和服务提供商对数字资产的接受产生负面影响，因此可能会阻碍美国和全球数字资产生态系统的增长或可持续性，或以其他方式对投资产品持有的数字资产的价值产生负面影响。未来任何监管变化对投资产品或此类投资产品所持有的数字资产的影响是无法预测的，但此类变化可能是实质性的，并且对此类投资产品以及因此对我们的AUM不利。
法律程序 在日常业务过程中，我们和我们的子公司可能会受到威胁，被列为被告，或成为未决和潜在法律诉讼的当事人。我们还受到众多州、联邦和外国监管机构的监管监督。
我们目前不是任何法律诉讼的当事方，我们的管理层认为，如果确定对我们不利，预计将单独或总体上对我们的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。然而，通常无法预测法律程序的最终结果，我们对法律程序重要性的评估，包括与此相关的任何应计费用，可能与法律程序的最终结果不一致。此外，我们目前对法律诉讼对我们的业务、经营业绩或财务状况的潜在影响的估计可能会在未来不时发生变化。
知识产权 我们的成功部分取决于我们是否有能力获得并维护我们的品牌、技术和发明的知识产权保护，是否有能力维护我们的商业秘密的机密性，是否有能力捍卫和执行我们的知识产权和专有权利，是否有能力在不侵犯、盗用或以其他方式侵犯第三方有效和可执行的专利和其他知识产权的情况下开展业务。
我们在业务中依赖于商标、服务标志、商业秘密、机密知识、专有研究、工具和分析、域名和其他专有技术和知识产权的组合。此外，我们部分依赖员工保密、保密和知识产权转让
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协议（以及继续技术创新和增长的努力），以发展和保持我们的竞争地位。然而，我们的专有技术和其他知识产权资产很难得到保护。我们寻求通过物理、技术和行政安全措施以及合同限制，控制对我们的机密和专有信息（包括设计和业务流程）的访问和分发。例如，我们寻求在“需要知道”的基础上限制对我们机密和专有信息的访问，并与我们的员工、顾问、客户和供应商签订保密和保密协议，这些员工、顾问、客户和供应商可能会收到或以其他方式获得任何机密或专有信息或知识产权。我们还从我们的员工、顾问和供应商那里获得书面分配协议，这些协议将他们在受雇或与我们合作服务期间开发的工作产品的所有权利、利益和所有权分配给我们。然而，这些协议和控制措施可能无法提供有意义的保护。此外，这些协议可能被违反或不充分，或我们的控制被规避，我们可能没有针对任何此类违反、不充分或规避的适当补救措施。
尽管我们努力保护我们的专有权利，但未经授权的各方可能会试图复制我们技术的某些方面或获取和使用我们认为是专有的信息，或者我们的技术和专有信息可能会被我们的员工无意或故意滥用。在这种情况下，第三方可能会独立开发相同或相似的专有信息或技术，或者可能会以其他方式获得我们的专有信息或技术。因此，我们可能无法有意义地保护我们的商业秘密和专有信息。我们的知识产权，以及我们用来保护和维护它们的策略，可能无法解决对我们竞争优势的所有潜在威胁。有关与我们的知识产权和信息技术系统相关的风险描述，请参阅“风险因素——与监管和诉讼相关的风险因素”。
物业 我们的主要办公室位于290 Harbor Drive，4th Floor，Stamford，Connecticut 06902的租赁办公室，占地约42,254平方英尺。
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马纳格 EM 执行官和董事 下文载列截至本招股章程日期我们的董事、董事提名人及执行人员的姓名、年龄及职位。我们打算在本次发行完成之前任命更多的董事。下文提及我们每位董事在我们董事会的任期，包括他们在IPO重组前在GSOIHB董事会任职，以及在IPO前重组前在GrayScale Investments，LLC董事会任职。
姓名
年龄
职务
彼得·明茨伯格
57
首席执行官兼董事
爱德华·麦吉
41
首席财务官兼董事
张黛安娜
41
首席运营官
克雷格·萨尔姆
37
首席法律干事
巴里·西尔伯特
49
董事长
马克·希夫克
66
董事
马修·库梅尔
49
董事
执行干事 Peter Mintzberg一直担任首席执行官，并自2024年8月起担任GrayScale的董事。在加入GrayScale之前，Mintzberg先生自2023年起担任高盛资产与财富管理部门的全球战略主管，并于2021年至2023年担任高盛资产管理部门的全球战略主管。此前，他曾于2020年至2021年担任Apollo投资者关系全球主管。在加入Apollo之前，他曾在OppenheimerFunds和贝莱德担任战略、并购和投资者关系方面的全球领导职务。凭借在广泛的客户类型和资产类别基础上的深厚知识，Mintzberg先生在制定和执行战略以及创新以推动增长方面拥有超过二十年的经验。Mintzberg先生于2018年被校友会认可为金融领域的拉丁裔领袖，并被纽约市伙伴关系选为2016-2017届的David Rockefeller研究员。他获得了里约热内卢联邦大学工程学学士学位和哈佛大学MBA学位。
Edward McGee自2022年1月起担任GrayScale的首席财务官，并自2024年1月起担任GrayScale的董事。在担任CFO之前，McGee先生曾于2019年6月至2022年1月担任GrayScale副总裁、财务和财务总监。在担任GrayScale之前，McGee先生曾在高盛 & Co.担任会计政策副总裁。为其SEC财务报告团队提供服务，促进其财务报表的编制和审查，并提供美国公认会计原则的解释、应用和政策制定，同时在2014年至2019年期间为其特殊情况小组、商业银行部门和城市投资集团提供服务。2011年至2014年，McGee先生在安永会计师事务所担任审计师，为上市公司提供鉴证服务。McGee先生在坦帕大学John H. Sykes商学院获得会计学理学学士学位，并在获得新泽西州立大学罗格斯商学院财务会计硕士学位的同时以优异成绩毕业。McGee先生是一名在纽约州获得执照的注册会计师。
Diana Zhang自2025年5月起担任GrayScale首席运营官。在加入GrayScale之前，她曾于2023年至2024年担任BlockTower Capital的首席运营官。此前，她在桥水联合公司工作了超过15年，曾担任多个高级领导职务，包括2015年至2020年的联席首席执行官副手。她还与人共同创立了NeighborShare，这是一家技术驱动的非营利组织，帮助家庭度过关键的需求时刻，否则这些需求将无法得到满足。她目前是非营利组织Connecticut Foodshare和NeighborShare的董事会成员。张女士在达特茅斯学院获得经济学和政府学学士学位，并以优异成绩毕业。
Craig Salm自2018年1月起担任GrayScale的首席法务官。在加入GrayScale之前，Salm先生是Paul Weiss的企业合伙人，也是其资本市场与证券集团的成员——主要专注于在公司融资交易中代表发行人、私募股权发起人、投资银行、对冲基金和其他利益相关者，并就证券法和公司治理事务提供建议。萨尔姆先生在密歇根大学获得理学学士学位，在本杰明N.卡多佐大学获得法学博士学位
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法学院。Salm先生担任区块链协会成员和加密评级委员会（CRC）成员。
董事（非执行人员） Barry Silbert是DCG的创始人兼首席执行官，自2025年8月起担任GrayScale董事会主席。Silbert先生自2015年起担任DCG的首席执行官和董事会成员，并自2024年11月起担任Yuma的首席执行官和董事会成员，Yuma是一家以Al为重点的分散DCG子公司。Silbert先生在2024年5月至2025年5月期间担任GrayScale董事会顾问，在此期间他提供有关业务运营的一般咨询服务。Silbert先生此前曾于2020年2月至2023年12月担任GrayScale董事会成员。Silbert先生自2021年4月起担任Digital Currency Group International Investments Ltd.的董事会成员。Silbert先生以优异的成绩毕业于埃默里大学Goizueta商学院。
Mark Shifke是DCG的首席财务官，自2024年1月起在GrayScale董事会任职。自2021年3月以来，Shifke先生一直担任全栈支付和数字银行平台Dock Ltd.的董事会成员。自2023年9月以来，Shifke先生一直担任加密货币平台Luno的董事会成员。Shifke先生拥有近四十年的金融和金融科技经验，以及领导两家上市公司的八年多CFO经验。在2023年加入DCG之前，Shifke先生曾于2020年至2023年担任Billtrust（一家专注于围绕支付提供应收账款和基于云的解决方案的公司）的首席财务官，并于2015年至2019年担任移动银行公司和支付平台Green Dot（NYSE：GDOT）的首席财务官。此前，Shifke先生曾在摩根大通和高盛 Sachs领导团队，专门从事并购结构和咨询以及税收资产投资。Shifke先生还曾担任毕马威国际结构融资集团的负责人。Shifke先生的职业生涯始于Davis Polk，他曾是该公司的合伙人。他毕业于杜兰大学（B.A./J.D.）和纽约大学法学院（LL.M. in Taxation）。
Matt Kummell是NEAR基金会的机构和企业高级副总裁，自2024年1月起担任GrayScale的董事。Kummell先生将在NEAR基金会担任预期的职务，领导努力让机构和企业企业与NEAR协议生态系统互动。从2023年12月到2025年6月，Kummell先生担任数字资产挖掘和质押公司Foundry的董事会成员。在2023年11月之前，Kummell先生一直担任数字媒体、活动和信息服务公司CoinDesk，Inc.的董事会成员。直到2012年1月，Kummell先生一直担任金融服务软件公司Derivix Corporation的董事会成员。2021年至2025年7月，Kummell先生担任Digital Currency Group战略高级副总裁。2018年至2021年，他担任花旗商业咨询服务团队的北美主管，该团队是花旗市场部门内的战略咨询集团，专注于机构投资者客户。在其职业生涯的早期，Kummell先生曾在Citadel、Balyasny Asset Management和S.A.C. Capital Advisors（Point72 Asset Management的前身）担任战略和前台职务。他还曾在贝恩公司波士顿办事处担任案件小组组长。从2020年到2025年，Kummell先生是达特茅斯学院塔克商学院的兼职教授。他拥有加州大学洛杉矶分校的学士学位和达特茅斯学院塔克商学院的工商管理硕士学位。
受控公司豁免 此次发行完成后，DCG将控制我们A类普通股股份的大约%的投票权（如果承销商全额行使购买A类普通股额外股份的选择权，则为%）。因此，我们将成为美国公司治理规则所定义的“受控公司”，因此，我们将有资格获得美国公司某些公司治理要求的豁免。因此，我们将不会被要求在董事会中拥有《公司法》规则所定义的多数“独立董事”，我们也不会被要求设立薪酬委员会或提名和公司治理委员会，在每种情况下都完全由独立董事组成。我们可能会在本次发行完成后利用这些豁免中的一项或多项。因此，您可能无法获得对受所有公司治理要求约束的公司的股东提供的相同保护。
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“受控公司”豁免不会修改审计委员会的独立性要求，我们打算遵守《交易法》的适用要求以及在适用的过渡期内。因此，我们预计审计委员会将由（1）在本招股说明书为其组成部分的登记声明生效日期至少一名独立董事，（2）在本招股说明书为其组成部分的登记声明生效日期后90天内以过半数独立董事和（3）在本招股说明书为其组成部分的登记声明生效日期后一年内以完全独立董事组成。
如果我们不再是“受控公司”，在我们尚未这样做的情况下，我们将被要求在适用的过渡期内全面实施公司治理要求。
董事会Structure及董事薪酬 本次发行完成后，我们的董事会将由成员组成。我们的董事会已确定，根据适用规则，每个，和，都是独立的。
我们的董事将分为三个班，交错任期三年。第一类、第二类和第三类董事将分别任职至2026年、2027年和2028年我们的年度股东大会。在每届股东年会上，将选举董事接替任期届满的董事类别。我们的董事将按以下三个职类划分：
•
第一类董事将于2026年举行的年度股东大会上任期届满；
•
第二类董事将于2027年举行的年度股东大会上任期届满；以及
•
第三类董事将于2028年举行的年度股东大会上任期届满。
我们董事会的这种分类可能会产生增加改变董事会多数成员组成所需时间的效果。一般来说，股东至少需要召开两次年度股东大会，才能实现董事会多数成员的变更。
同时也是我公司专职管理人员或员工的董事，担任董事不会获得额外报酬。所有其他董事将获得$的年度聘金。每位非雇员董事还将获得参加的每次董事会会议和每次委员会会议的$费用。此外，审计委员会主席将获得$年费，提名、治理和薪酬委员会主席将获得$年费。根据我们的20项长期激励计划，每位非雇员董事还将获得每年授予的限制性股票，其公平市场价值（定义见计划）为$。
董事会委员会 审计委员会
我们审计委员会的成员是，并且。是我们审计委员会的主席。我们审计委员会的组成符合现行上市标准和SEC规则和规定下的独立性要求。我们审计委员会的每个成员都有金融知识。此外，我们的董事会已确定其为根据经修订的1933年《证券法》（“证券法”）颁布的S-K条例第407（d）（5）（ii）项所定义的“审计委员会财务专家”。这一指定并不对他们施加任何比一般情况下更大的职责、义务或责任
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强加给我们的审计委员会和董事会成员。我们的审计委员会直接负责（其中包括）：
•
选聘事务所作为独立注册会计师事务所审计我们的财务报表；
•
与独立注册会计师事务所讨论审计的范围和结果，并与管理层和该事务所一起审查我们的中期和年终经营业绩；
•
建立员工匿名提交对可疑会计或审计事项的关注的程序；
•
批准或在允许的情况下预先批准独立注册会计师事务所将提供的所有审计和非审计服务。
薪酬委员会
我们薪酬委员会的成员是，和。是我们薪酬委员会的主席。该委员会的每位成员均为根据《交易法》颁布的规则16b-3定义的非雇员董事，符合现行上市标准和SEC规则和条例下的独立性要求。除其他事项外，我们的薪酬委员会负责：
•
审查和批准，或建议我们的董事会批准，我们的执行官的任何补偿协议的补偿和条款；
•
审议和批准，或就激励薪酬和股权计划向我们的董事会提出建议；和
提名和治理委员会
我们的提名和治理委员会的成员是，和。是我们的提名和治理委员会的主席。并符合现行上市标准下的独立性要求。我们的提名和治理委员会除其他外负责：
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商业行为和道德准则 就此次发行而言，我们的董事会将通过一项商业行为和道德准则，该准则适用于我们的所有员工、管理人员和董事，包括我们的首席执行官、首席财务官以及其他行政和高级财务官。本次发行完成后，我们的商业行为和道德准则全文将发布在我们网站的投资者关系部分。我们打算在我们的网站或公开文件中披露未来对我们的商业行为和道德准则的修订，或对此类准则的任何豁免。
薪酬委员会环环相扣与内幕人士参与 我们的任何执行官都没有担任任何其他实体的薪酬委员会（或如果没有委员会履行该职能，则为董事会）的成员，该实体有一名执行官担任我们的董事会成员。
高级人员及董事的赔偿 我们经修订和重述的公司注册证书将规定，我们将在特拉华州一般公司法（“DGCL”）允许的最大范围内赔偿我们的董事和高级职员。我们将建立董事和高级管理人员责任保险，为这些人在特定情况下的辩护、和解或支付判决的费用提供保险。我们经修订和重述的公司注册证书将规定，我们的董事将不会因违反受托责任而承担金钱损失，但与任何违反董事的忠诚义务、非善意的作为或不作为或涉及故意不当行为或明知违法、违反DGCL第174条规定的行为或董事从中获得不正当个人利益的任何交易有关的责任除外。我们将与每位董事和执行官订立赔偿协议。除其他事项外，这些协议将要求我们在特拉华州法律允许的最大范围内赔偿每位董事和执行官，包括赔偿董事或执行官在任何诉讼或程序（包括由我们或有权进行的任何诉讼或程序）中因该人作为董事或执行官的服务而产生的律师费、判决、罚款和和解金额等费用。
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行政和 董事薪酬 本节讨论了2024财年“被任命为执行官”的高管薪酬计划的重要组成部分。对于2024财年，我们的“指定执行官”，或“NEO”，以及他们的职位如下：
•
Peter Mintzberg，现任首席执行官；
•
Edward McGee，首席财务官兼临时首席执行官；
•
David LaValle，前高级董事总经理，ETF全球主管；
•
Michael Sonnenshein，前首席执行官。
补偿汇总表 下表列出了关于我们在截至2024年12月31日的财政年度内向我们的NEO支付的补偿的信息。
姓名和主要职务
年份
工资
奖金（6）
股票
期权
所有其他
合计
彼得·明茨伯格
首席执行官（1）
2024
$
225,000
$
1,200,000
—
—
$
$
1,425,500
爱德华·麦吉（2）
首席财务官和
2024
$
500,000
$
1,000,000
—
—
$
17,250
(7)
$
1,517,250
大卫·拉瓦莱（3）
前高级董事总经理，
2024
$
550,000
$
800,000
—
—
$
17,250
(7)
$
1,367,250
休·罗斯（4）
前首席运营
2024
$
550,000
$
700,000
—
—
$
17,250
(7)
$
1,267,250
Michael Sonnenshein（5）
前行政长官
2024
$
217,853
—
—
—
$
6,845,692
(7)(8)
$
7,063,545
(1)
Mintzberg先生开始担任我们的首席执行官，自2024年8月15日起生效。
(2)
McGee先生于2024年5月16日至2024年8月15日期间担任临时首席执行官。
(3)
拉瓦勒先生与我们的雇佣关系于2025年7月29日终止。
(4)
罗斯先生与我们的雇佣关系于2025年5月31日终止。
(5)
Sonnenshein先生担任我们的首席执行官至2024年5月16日。
(6)
代表2025年为2024年业绩赚取和支付的酌情年度绩效奖金。更多详情，见下文“2024年度现金奖励奖金”。
(7)
包括代表我们指定的执行官提供的401（k）匹配捐款中的17,250美元。
(8)
包括与Sonnenshein先生终止雇用有关的下列付款：（一）78,145.02美元的健康和福利付款；（二）750,272.82美元用于加速归属未偿DCG期权（定义见下文）的价值；（三）6,000，024.14美元用于2024年回购的DCG股权。
雇佣协议&限制性契约 以下摘要描述了与我们目前的每一个近地天体的就业安排的条款。请参阅下文“遣散安排”，了解与Sonnenshein先生离职有关的安排的描述。
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Peter Mintzberg就业协议
2024年5月16日，我们与Mintzberg先生订立雇佣协议，据此，他开始受聘为我们的首席执行官，自2024年8月15日起生效，并于2025年3月19日起修订和重述（“Mintzberg雇佣协议”）。
Mintzberg就业协议规定，Mintzberg先生可以无限期地担任我们的首席执行官，基本年薪为600000美元，年度目标奖金机会高达其基本工资的200%（在2024年，保证在目标水平上），并首次授予购买GSOIHA类普通股股票的股票期权（“灰度期权”）。灰度期权的条款在下文“股权激励补偿——灰度股权奖励”中描述。
如果我们无故终止Mintzberg先生的雇用，或Mintzberg先生因“正当理由”（每一项均在Mintzberg雇用协议中定义）而终止雇用，但与控制权变更（如下所述）有关的情况除外，前提是Mintzberg先生及时执行且不撤销一般解除索赔，Mintzberg先生将有权获得：（i）一笔相当于其当时基本工资两倍的一次性现金遣散费（“现金遣散费”），（ii）根据我们的医疗和牙科福利计划根据1985年《综合综合预算和解法案》（“COBRA”）支付或偿还任何公司提供的保费金额，直至最早发生于（x）终止日期后12个月和（y）他有资格从另一雇主获得团体健康保险（“COBRA延续”）之日，（iii）按比例提供的一次性目标奖金相当于其目标奖金机会的50%（“按比例目标奖金”），（iv）加速归属任何当时未偿还的股权奖励，就好像他在终止日期的一周年期间一直受雇一样，以及（v）一次性支付终止前一年任何已赚取但未支付的奖金（“上一年奖金”）。
如果Mintzberg先生的雇佣被我们无故终止或由Mintzberg先生有充分理由终止，在每种情况下，自订立最终协议开始并将导致“控制权变更”（定义见综合激励计划（定义见下文））至控制权变更后24个月结束的期间内，以Mintzberg先生及时执行且不撤销一般解除索赔为前提，Mintzberg先生将有权获得：（i）现金遣散费，（ii）COBRA延续，（iii）按比例目标奖金，（iv）上一年度奖金和（v）任何当时尚未兑现的股权奖励将全额归属（“全额股权加速”）。
如果Mintzberg先生的雇佣因其死亡或“残疾”（如Mintzberg雇佣协议中所定义）而被终止，则在Mintzberg先生及时执行且不撤销一般解除索赔的情况下，Mintzberg先生将获得：（i）COBRA延续，（ii）按比例目标奖金，（iii）上一年奖金和（iv）全部股权加速。
其他现任任命的执行干事
2025年3月，董事会批准了一种形式的高管雇佣协议，拟与我们目前的每一个NEO（Mintzberg先生除外）签订。雇佣协议一般规定了NEO的年度基本工资、年度奖金机会、参与我们的股权激励计划以及健康和福利福利计划，以及在非自愿终止雇佣的情况下获得离职工资和福利的某些权利。这些雇佣协议尚未订立，一旦最终确定并执行，将对其进行更详细的描述。
限制性盟约
作为受雇于我们的一项条件，我们目前的每个NEO都受到有关保密（永久）、不招揽客户和雇员（受雇期间和终止后12个月）、不竞争（受雇期间和终止后12个月）和转让知识产权的限制性契约的约束。
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2024年现金奖励奖金 根据董事会批准的条款，我们的每个NEO都有资格在2024年获得现金奖励奖金。就2024年而言，我们现有每位近地天体的目标奖金机会如下：（i）Mintzberg先生，最高为基薪的200%；（ii）McGee先生，为基薪的150%；（iii）LaValle先生，为基薪的200%；（iv）Ross先生，为基薪的200%。奖金一般在次年1月支付给我们的NEO，这是基于董事会酌情确定公司和个人的表现，并取决于个人在支付日期之前是否继续受雇。对于2024年，董事会在确定公司业绩实现时考虑的因素包括公司收入、EBITDA、管理资产、筹集的资金和推出的产品数量。我们的近地天体在2024年获得了以下现金奖励奖金：（i）Mintzberg先生，1,200，000美元；（ii）McGee先生，1,000，000美元；（iii）LaValle先生，800,000美元；（iv）Ross先生，700,000美元。如上所述，在2024年，明茨伯格先生的奖金保证在目标水平。与离职有关，Sonnenshein先生没有收到2024年的奖金。
股权激励薪酬 DCG股权奖励
在2025年之前，我们的NEO有资格获得根据Digital Currency Group，Inc. 2016年股票期权和授予计划（“DCG期权”）购买DCG普通股股票的股票期权奖励和/或根据DCG股票增值权计划（“DCG SARs”）购买DCG普通股股票的股票增值权（“SARs”）。DCG期权和DCG SAR各自的条款一般规定，它们将在授予日或其一周年归属25%，并将在初始归属日的每个三个月周年日归属剩余DCG期权或DCG SAR（如适用）的6.5%。各NEO持有的截至2024年12月31日未偿付的未偿付DCG期权和DCG SAR的数量在下面的“财政年度末未偿付股权奖励”表中列出。
灰度股票奖
2025年3月19日，董事会批准通过GSO Intermediate Holdings Corporation综合激励计划（“综合激励计划”），目的是就GSOIHA类普通股的股份向我们的员工授予股权奖励。综合激励计划的重要条款在下文“综合激励计划”中进行了描述。
董事会批准根据综合激励计划向我们目前的每个NEO授予灰度期权，每个NEO的行使价为每股24.24美元，具体如下：
姓名
灰度
彼得·明茨伯格
1,000，000（第2期）
爱德华·麦吉
33,684（第一期）
206,589（第2期）
大卫·拉瓦莱
35,526（第一期）
237,884（第二期）
休·罗斯
35,526（第一期）
173,084（第二期）
上表中被称为“第1档”的灰度期权的归属开始日期为2025年1月1日，截至该日期已归属25%，其余75%此后每三个月归属6.25%，因此灰度期权将于2028年1月1日全部归属，但须视NEO在每个归属日期的持续受雇情况而定（下文所述除外）。上表中注明为“第2批”的灰度期权的归属开始日期为2025年1月1日（就Mintzberg先生而言为2024年8月15日），并在归属开始日期的一周年归属25%，其余75%在此后每三个月归属6.25%，这样灰度期权将在第四天全额归属
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归属开始日期的周年日，但须视NEO在每个归属日期的持续受雇情况而定（下文所述者除外）。灰度期权的条款一般规定，在GSOIHH（或其在IPO中的继任者）首次公开募股之前，未经董事会同意，NEO不得行使这些期权。因此，预计在本次发行完成后，任何已归属或已归属的灰度期权将可由NEO自由行使（受灰度期权的条款和条件限制）。
如果NEO在本次发行之日或之后因其死亡或“残疾”（定义见综合激励计划）而终止雇佣，（i）将在终止日期之后的12个月期间内归属的任何灰度期权将归属，以及（ii）截至终止日期已归属或将成为归属的任何灰度期权将保持未行使状态，并可由NEO在终止日期之后的一年期间内行使（以期限提前到期为准）。如果我们因“原因”（如综合激励计划中所定义）或违反限制性契约而终止雇佣，任何灰度期权，无论已归属或未归属，将立即被无偿没收。如果因任何其他原因终止雇佣关系，截至终止日未归属的任何灰度期权将被没收，而截至终止日归属的任何灰度期权将仍然未行使，并可根据其条款行使。
在发生“控制权变更”（定义见综合激励计划）的情况下，截至紧接此类控制权变更之前归属的任何灰度期权将被取消，以换取基于一般支付给股东的相同对价的支付（任何现金支付基于我们的A类普通股股票的公平市场价值超过行使价的部分（如果有的话）。
综合激励计划
董事会于2025年3月通过了综合激励计划，目的是就GSOIHA类普通股的股份向我们的高管和关键员工授予奖励。截至2025年4月1日，根据综合激励计划灰度期权，有2,829，462股未行使，GSOIHA类普通股（“灰度SARs”）的SARs有1,116，584股，每一股的行使价或障碍价（如适用）为每股24.24美元。就此次发行而言，预计未偿还的灰度期权和灰度SAR将分别转换为我们A类普通股的股票的期权和SAR，股票数量和行使价或门槛价（如适用）将按比例调整。以下摘要描述了目前有效的综合激励计划的重要条款。
奖项类型。综合激励计划下的奖励包括股票期权（包括旨在符合《守则》第422条（“ISO”）规定的激励股票期权的期权），以及不合格股票期权、SARS、限制性股票、限制性股票单位（“RSU”）、业绩奖励、其他现金奖励和其他股份奖励。我们把这类奖项统称为“奖项”。
计划管理。综合激励计划将由董事会或董事会指定管理综合激励计划的任何委员会（“管理人”）管理。在适用法律许可的范围内，管理人可将其在综合激励计划下的部分或全部权力，包括授予奖励的权力，授予董事会的一个或多个委员会（可能仅由一名董事会成员组成）或公司的一名或多名高级职员。
资格。雇员、非雇员董事和顾问有资格被选入参加综合激励计划。
授权股份。根据下述调整，根据综合激励计划授权发行的GSOIHA类普通股的最高股份数量不得超过10,000，000股。综合激励计划ISO行权时可发行的股份数量上限为10,000，000股。
一般而言，凡任何奖励被没收、取消、到期或以其他方式失效或全部或部分结算，而无需交付股份，则该等股份将再次可根据综合规定授予
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激励计划。此外，就与任何奖励有关的税款而预扣的股份以及为支付期权行使价而投标或预扣的股份将再次可根据综合激励计划发行。
选项。管理人获准根据综合激励计划授予股票期权。股票期权的行权价格不得低于授予日股票的公允市场价值（在假设或替代公司先前授予的未偿奖励或公司收购或与公司合并的其他业务的情况下授予的奖励除外，我们将其称为“替代奖励”）。每份期权将不迟于授予期权之日的十周年到期。
股票增值权。根据综合激励计划，管理员被允许授予SARs。SAR的行使或障碍价格不得低于授予日股份的公平市场价值（替代奖励的情况除外）。每个特别行政区的任期不迟于授予特别行政区之日起十周年。
限制性股票和限制性股票单位。管理人获准根据综合激励计划授予限制性股票奖励和RSU。限制性股票奖励是一种受限制转让并存在被没收的重大风险的股票奖励。受限制股份单位是就一股股份授予或其价值等于一股此类股份的公平市场价值的奖励。受限制股份单位可以现金、股份、其他裁决、其他财产或其任何组合支付，由管理人全权酌情决定。
业绩奖。综合激励计划允许授予基于绩效的股票和/或现金奖励。管理人可以构建奖励结构，以便只有在管理人确定的指定业绩期间内实现某些预先设定的业绩目标后，才会发行或支付股份、现金、其他财产或其任何组合。
其他现金奖励和其他股份奖励。允许管理人根据管理人将确定的条款和条件授予其他股权或基于股权的奖励和基于现金的奖励，但须遵守适用法律的限制。对于购买权性质的奖励，将通过管理人确定的方法和形式购买股份。
资本化的变化。如果管理人确定，由于影响公司或其证券的变更，为了防止稀释或扩大根据综合激励计划拟提供的利益或潜在利益，或以其他方式说明公司股本和结构的变化，进行调整是必要的或可取的，管理人将公平调整（i）其后可能根据综合激励计划成为奖励标的的股份（或其他证券）的数量和类型（包括股份限制和ISO限制）和（ii）任何未偿奖励的条款中的任何或全部，包括行权价、受未偿奖励约束的公司股份或其他证券的数量或类型或其他财产和/或未偿奖励的其他条款和条件，包括任何绩效奖励的绩效标准。
终止服务或控制权变更的影响。管理人可藉规则或规例或在任何适用的授标协议中规定，或可在任何个别情况下决定，如参与者在授予、行使或结算该授标之前终止服务，则可行使、结算、归属、支付、回购或没收该授标。
一旦控制权发生变更（如综合激励计划中所定义），管理人可就任何未完成的奖励（不必在各奖励或参与者之间统一）采取以下任何一项或多项行动：（i）由继承或存续实体或其母公司延续或承担奖励，（ii）由继承或存续实体或其母公司以现金、证券、权利或其他与此类奖励条款和价值基本相同的财产替代或替换奖励，（iii）加速授予奖励及对其任何限制失效，就期权或特别行政区而言，加速在指定期间行使该奖励的权利，在每种情况下，（a）紧接控制权变更之前或截至控制权变更之日，（b）参与者在控制权变更后的指定期间或之后的特定期间内非自愿终止服务，或（c）在继承者或存续实体未能继续或承担该奖励时，（iv）在绩效奖励的情况下，确定达到适用性能条件的水平，以及
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（v）以现金、证券或其他财产付款为代价取消该裁决，或在某些情况下，以不作代价取消该裁决。
锁定期。除董事会另有规定外，参与者根据奖励获得的任何股份不得转让或以其他方式处置，直至首次公开发行后不超过数天的锁定期届满。
追回。根据综合激励计划，奖励（包括此类奖励产生的任何金额或利益）将受公司不时制定的任何回拨或补偿安排或政策的约束，而管理人可在适用法律和证券交易所规则或任何适用的公司政策或安排允许的范围内，并将在要求的范围内取消或要求偿还任何奖励或任何已发行的股份或在归属、行使或结算任何此类奖励或出售相关股份时收到的现金。
修正。除适用法律禁止的范围外，除非授标协议或综合激励计划另有明确规定，我们的董事会可随时修订、更改、暂停、终止或终止综合激励计划或其任何部分；但未经（i）适用法律或股票市场或交易所规则要求的股东批准或（ii）除某些例外情况外，未经综合激励计划受影响参与者的同意，不得进行此类修订、变更、暂停、终止或终止，如果此类行动将对该参与者在任何未偿裁决下的权利产生重大不利影响。
任期。最早于（i）2035年3月19日、（ii）根据综合激励计划可供发行的股份数量上限已获发行或（iii）董事会终止综合激励计划后，不得根据综合激励计划授出任何奖励。先前授予的奖励被允许延长至综合激励计划的终止日期之后。
留用奖金 2024年7月，根据留存函的条款，McGee、LaValle和Ross各自获得了金额分别为250,000美元、183,333美元和183,333美元的现金留任奖金（“留任奖金”），其中规定在2025年5月16日支付留任奖金，前提是NEO在该日期继续受雇并履行职责。如果NEO在付款日期之前因“原因”（如适用的保留函中所定义）以外的任何原因终止雇用，NEO将在终止日期后30天内收到全额保留奖金的付款。每项留用奖金已根据留用函条款全额支付。
Sonnenshein先生离职协议 2024年6月25日，我们与Sonnenshein先生签订了一份离职协议，该协议适用于自2024年5月16日起生效的离职条款和条件（“Sonnenshein离职协议”）。Sonnenshein离职协议规定，Sonnenshein先生将收到以下离职工资和福利，但前提是他必须执行和不撤销解除索赔和遵守离职后限制性契约：（i）2500000美元的现金付款，在终止日期一周年时支付；（ii）78145.02美元的补充健康和福利付款，在执行Sonnenshein分离协议时支付；（iii）就未归属的DCG期权和DCG SAR额外归属一年；（iv）就回购的DCG SAR和DCG B类普通股股份支付约600万美元；（v）就DCG的DCG B类普通股额外股份支付约250万美元，在终止日期一周年时支付；（vi）将未行使的DCG期权的到期日延长至原期限的剩余时间；（vii）以DCG普通股股份结算任何剩余的DCG SAR；（viii）有权促使DCG在灰度流动性事件时回购任何剩余的DCG期权、DCG SAR或DCG普通股股份，金额不超过1,000，000美元（前提是流动性事件是首次公开发行），以及（ix）在DCG出售的情况下，任何剩余的DCG期权，DCG SAR或DCG普通股的股份不得在未支付等于每减去适用的行权价的公平市场价值的情况下注销。
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根据Sonnenshein离职协议，Sonnenshein先生须遵守离职后保密（永久）、竞业禁止（终止后12个月）、不招揽客户和雇员（终止后24个月）和不贬低（永久）的限制。
Ross先生离职协议 2025年4月28日，我们与Ross先生签订了一份离职协议，该协议适用于自2025年5月31日起生效的离职条款和条件（“Ross离职协议”）。Ross离职协议规定，Ross先生收到以下离职工资和福利，但须经其执行且不撤销解除索赔和遵守离职后限制性契约：（i）金额为1,250，000美元的现金遣散费，在Ross先生离职日期后的12个月内分期支付，金额基本相等；（ii）金额为191,666.67美元的现金付款，相当于Ross先生2025日历年年度奖金的按比例部分；（iii）金额为183,833美元的现金付款，即Ross先生未支付的保留奖金，在Ross先生离职之日起30天内支付；（iv）报销Ross先生支付的任何COBRA保费，直至Ross先生离职之日后（x）12个月和（y）Ross先生有资格从另一雇主获得团体健康保险之日（以较早者为准）；（v）就未归属的灰度期权额外归属一年；（iv）就回购的DCG SAR和DCG普通股股份支付金额为160,239美元。
根据Ross离职协议，Ross先生须遵守离职后保密（永久）、竞业禁止（终止后12个月）、不招揽客户和雇员（终止后12个月）和不贬低（永久）的限制。
退休及健康和福利福利 我们维持一个符合税收条件的固定缴款计划（“401（k）计划”），我们的员工，包括我们的NEO，有资格参与其中。根据401（k）计划，参与者可以在税前基础上递延其年度薪酬的一部分，我们将提供参与者递延的前5%的100%的匹配贡献。我们所有的全职员工，包括我们的NEO，也有资格参加惯常的健康和福利计划。
财政年度结束时的杰出股权奖 下表列出了截至2024年12月31日财政年度结束时我们指定的执行官的未偿股权奖励信息。截至2024年12月31日，Mintzberg先生没有持有任何此类奖项。
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期权/特区奖励
姓名
数量
数量
期权/SAR
期权/SAR
爱德华·麦吉
17,500
(1)
—
$
8.58
7/1/2026
2,925
(1)
675
(1)
$
112.05
9/21/2031
3,358
(1)
5,596
(1)
$
27.93
5/29/2033
大卫·拉瓦莱
5,443
(1)
1,257
(1)
$
112.05
6/14/2031
3,358
(1)
5,596
(1)
$
27.93
5/29/2033
休·罗斯
11,790
(1)
3,610
(1)
$
65.02
1/14/2031
3,358
(1)
5,596
(1)
$
27.93
5/29/2033
5,035
(2)
2,290
(2)
$
136.52
3/3/2032
迈克尔·索南辛
15,400
(3)
—
$
65.02
2/12/2031
7,700
(3)
—
$
65.02
2/12/2031
47,661
(3)
—
$
136.52
3/4/2032
4,475
(3)
—
$
55.87
5/16/2034
(1)
代表NEO就DCG普通股股份持有的DCG SAR。有关适用于这些奖励的归属条款的说明，请参见上文“股权激励补偿— DCG股权奖励”。
(2)
代表Ross先生就DCG普通股股份持有的DCG期权。有关适用于这些奖励的归属条款的说明，请参见上文“股权激励补偿— DCG股权奖励”。
我们董事的薪酬 我们目前没有维持非雇员董事参与的董事薪酬计划或政策，并且在2024年，我们的非雇员董事均未因其对公司的服务而获得任何补偿。
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某些关系和R 兴高采烈的人交易 我们在下文描述了在我们过去三个财政年度或目前提议的交易和一系列类似交易，我们曾是或将成为其中的一方，其中：
•
我们的任何董事、执行官或持有我们任何类别股本5%以上的实益持有人已经或将拥有直接或间接的重大利益。
除下文所述外，除薪酬安排（在“管理层——董事会Structure和董事薪酬”以及“执行及董事薪酬”中有要求时有所描述）外，没有任何交易或一系列目前提议的、符合这些标准的交易或类似交易，而我们已经或将成为这些标准的一方。
重组协议 就首次公开发售重组而言，我们将与GrayScale Operating，LLC及各Pre-IPO LLC成员订立重组协议及相关协议，这将使首次公开发售重组生效。
下表列出了我们的董事、高级职员和5%股东在IPO重组中将收到的LLC单位和B类普通股的对价：
姓名
乙类
董事和执行官
彼得·明茨伯格
—
爱德华·麦吉
—
张黛安娜
—
克雷格·萨尔姆
—
巴里·西尔伯特
—
马克·希夫克
—
马修·库梅尔
—
5%股东
DCG灰度控股公司（1）
—
GSO中介控股公司（1）
—
(1)
DCG Grayscale Holdco，LLC和GSO Intermediate Holdings Corporation各自由Digital Currency Group，Inc.控制。
经修订的有限责任公司协议 就IPO重组而言，Grayscale Holdings、Grayscale Operating，LLC及各Pre-IPO LLC成员将订立经修订的LLC协议。在IPO重组之后，根据经修订的LLC协议的条款，我们将通过GrayScale Operating，LLC运营我们的业务。根据经修订的LLC协议的条款，只要IPO前LLC成员继续拥有任何LLC单位或可赎回或可交换为我们A类普通股股份的证券，未经这些持有人事先书面同意，我们将不会从事GrayScale Operating，LLC的管理和所有权以外的任何业务活动，或拥有GrayScale Operating，LLC的证券和/或GrayScale分配的或以其他方式从GrayScale收到的任何现金或其他财产或资产以外的任何资产
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Operating，LLC，除非我们真诚地确定此类行为或所有权符合Grayscale Operating，LLC的最佳利益。
作为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员，我们将控制Grayscale Operating，LLC的所有事务和决策。因此，通过我们的管理人员和董事，我们将负责Grayscale Operating，LLC的所有运营和行政决策以及Grayscale Operating，LLC业务的日常管理。
LLC单位的持有人通常会因其在Grayscale Operating，LLC的任何应税净收入中所占的比例份额而产生美国联邦、州和地方所得税。Grayscale Operating，LLC的净利润和净亏损一般将按照其各自拥有LLC单位的百分比按比例分配给其成员，不过将进行某些非按比例调整以反映税收折旧、摊销和其他分配。经修订的LLC协议将规定按比例向LLC单位的持有人进行现金分配，以便为其分配给他们的Grayscale Operating，LLC的应税收入的纳税义务提供资金。通常，这些税收分配将根据Grayscale Operating，LLC对可分配给每个LLC单位持有人的Grayscale Operating，LLC净应税收入的估计乘以假定税率，该税率等于为康涅狄格州的个人或企业居民规定的最高有效边际合并美国联邦、州和地方所得税税率（考虑到某些费用的不可扣除性和我们收入的性质）来计算。
除我们另有决定外，如果我们在任何时候发行我们的A类普通股股份，我们就该股份收到的净收益（如有）将同时投资于Grayscale Operating，LLC和Grayscale Operating，LLC应向我们发行一个LLC单位（除非我们发行该份额仅是为了向LLC单位持有人购买LLC单位提供资金（在LLC单位持有人提出赎回请求后，我们选择交换该LLC单位以代替赎回，在这种情况下，该净收益将转而转让给LLC单位的出售持有人，作为此类购买的对价，并且GrayScale Operating，LLC不会向我们发行额外的LLC单位）。同样，除非我们另有决定，（i）Grayscale Operating，LLC不会向我们发行任何额外的LLC单位，除非我们发行或出售同等数量的A类普通股；（ii）如果Grayscale Operating，LLC向IPO前LLC成员或任何其他人发行任何额外的LLC单位，我们将向此类IPO前LLC成员或任何其他人发行同等数量的B类普通股。相反，如果在任何时候我们的A类普通股的任何股份被赎回、购买或以其他方式获得，Grayscale Operating，LLC将按照相同的条款和每只证券的相同价格赎回、购买或以其他方式获得我们持有的相同数量的LLC单位，就像我们的A类普通股的股份被赎回、购买或以其他方式获得一样。此外，Grayscale Operating，LLC不会对LLC单位进行任何细分（通过任何单位拆分、单位分配、重新分类、重组、资本重组或其他方式）或合并（通过反向单位拆分、重新分类、重组、资本重组或其他方式），除非它伴随着我们普通股的每个类别的实质性相同的细分或合并（如适用），并且我们不会对我们普通股的任何类别进行任何细分或合并，除非它伴随着LLC单位的实质性相同的细分或合并（如适用）。
根据经修订的LLC协议，LLC单位的持有人（美国除外）将有权在本次发行完成后（根据经修订的LLC协议的条款）要求GrayScale Operating，LLC根据我们的选择以一对一的方式赎回其全部或部分LLC单位，以换取新发行的A类普通股股份，或以现金支付相当于每一被赎回的LLC单位的一股我们的A类普通股的成交量加权平均市场价格（根据惯例调整，包括股票分割，股票股息和重新分类）。如果我们决定进行现金支付，LLC单位的持有人可以选择在指定的时间段内撤销其赎回请求。在行使赎回权后，赎回会员将把其LLC单位交还给GrayScale Operating，LLC进行注销。经修订的LLC协议要求我们向Grayscale Operating，LLC提供现金或我们的A类普通股股份，以换取Grayscale Operating，LLC新发行的LLC单位的数量，这些数量将发行给我们的数量等于从LLC单位持有人赎回的LLC单位的数量。然后，Grayscale Operating，LLC将把我们A类普通股的现金或股份分配给LLC单位的此类持有人，以完成赎回。如果有限责任公司单位的持有人提出赎回请求，我们可以选择以现金或A类普通股直接交换有限责任公司单位，以代替这种赎回。无论是通过赎回还是交换，我们都有义务确保在任何时候我们或我们的全资子公司拥有的LLC单位的数量等于
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美国发行的A类普通股的股份（库存股和某些可转换或可交换证券的基础股份的某些例外情况除外）。如果我们根据有限责任公司单位持有人的赎回请求，根据经修订的有限责任公司协议的条款赎回或交换该有限责任公司单位持有人的有限责任公司单位，则B类普通股的股份将在一对一的基础上被注销。
经修订的LLC协议规定，如果有关我们的A类普通股的要约收购、股份交换要约、发行人出价、收购要约、资本重组或类似交易由我们或我们的股东提出并经我们的董事会批准或以其他方式获得我们的董事会同意或批准，LLC单位的持有人将被允许通过在紧接该要约完成之前交付有效的赎回或交换通知参与该要约。在我们提出的任何此类要约的情况下，我们有义务尽我们合理的最大努力，使和允许LLC单位的持有人能够在与我们的A类普通股的股份持有人相同的程度上或在经济上等同的基础上不受歧视地参与此类要约。此外，我们有义务尽最大努力确保LLC单位的持有人可以参与每项此类要约，而无需赎回或交换LLC单位。
除某些例外情况外，Grayscale Operating，LLC将赔偿其所有成员及其高级管理人员和其他相关方因索赔或其他法律程序而产生的所有损失或费用，而该人员（以其身份）可能涉及或成为与Grayscale Operating，LLC的业务或事务或经修订的LLC协议或任何相关文件有关的受制于人。
Grayscale Operating，LLC可在（i）我们决定解散Grayscale Operating，LLC或（ii）根据特拉华州有限责任公司法导致Grayscale Operating，LLC解散的任何其他事件时解散，除非Grayscale Operating，LLC根据特拉华州有限责任公司法继续存在。解散后，Grayscale Operating，LLC将被清算，任何清算所得将按以下方式应用和分配：（a）首先向债权人（包括作为成员或成员的关联公司的债权人）清偿Grayscale Operating，LLC的所有负债（无论是通过付款还是通过为支付此类负债作出合理准备，包括设立任何合理必要的准备金）；（b）其次，按其既得有限责任公司单位的比例向成员。
应收税款协议 如“组织Structure”下所述，Grayscale Holdings就本次发行从IPO前LLC成员收购LLC单位，以及未来由LLC单位的IPO前LLC成员进行应税赎回或交换，以及以相应数量的B类普通股换取我们的A类普通股或现金，以及此处描述的其他交易，预计将导致Grayscale Operating，LLC对我们的资产进行税基调整，从而产生有利的税收属性。如果没有这些交易，我们将无法获得这些税收属性。预期的税基调整预计将减少我们在未来被要求支付的税额。
我们打算与Pre-IPO LLC成员订立应收税款协议，该协议将规定我们向Pre-IPO LLC成员支付我们因（i）Grayscale Operating，LLC的合并资产因（a）Grayscale Holdings就此次发行从Pre-IPO LLC成员收购LLC单位而实际实现的美国联邦、州和地方所得税或特许经营税的现金节省金额（如有）的百分比，（b）使用任何未来发售的净收益从IPO前LLC成员处收购LLC单位，（c）LLC单位的IPO前LLC成员赎回或交换相应数量的B类普通股股份以换取未来我们的A类普通股股份或现金，或（d）根据应收税款协议支付的款项，以及（ii）与根据应收税款协议支付的款项产生的推算利息相关的税收优惠。
我们预计，由于Grayscale Operating，LLC的有形和无形资产归属于赎回或交换的LLC单位的计税基础增加，我们可能向现有的Pre-IPO LLC成员支付的款项可能是可观的。例如，如果我们在截至本次发行时的应税交易中收购了Pre-IPO LLC成员的所有LLC单位，则基于每股$的首次公开发行价格（本招股说明书封面所载的估计首次公开发行价格范围的中点）和某些假设，包括（i）相关税法没有重大变化和（ii）我们赚取足够
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每年的应税收入将在当前基础上实现受应收税款协议约束的所有税收优惠，我们预计，为应收税款协议的目的确定的由此产生的对我们的税收减少将总计约为$，基本上所有这些都将在未来15年内实现，我们将被要求在同一时期向Pre-IPO LLC成员支付该金额的%，或$。与未来应课税赎回、交换或购买有限责任公司单位有关的实际税基增加，以及我们根据应收税款协议就与本次发行或未来应课税赎回、交换或购买有限责任公司单位有关的从IPO前有限责任公司成员购买有限责任公司单位而需要支付的任何款项的金额和时间，可能与上述金额存在重大差异，因为根据应收税款协议的目的确定的我们未来可能减少的税款，根据应收税款协议，我们将被要求支付的款项将分别取决于多个因素，包括我们的A类普通股在赎回或交换时的市场价值、在应收税款协议有效期内适用于我们的现行联邦税率（以及假定的州和地方合并税率）、我们未来产生的应税收入的金额和时间以及未来赎回、交换或购买LLC单位属于应税交易的程度。
应收税款协议项下的付款不以IPO前LLC成员继续拥有我们为条件。如果如下文所述，根据应收税款协议支付的款项超过了我们在受应收税款协议约束的税收属性方面获得的实际利益和/或GrayScale Operating，LLC向我们分配的款项不足以允许我们根据应收税款协议支付款项，则可能会对我们的流动性产生重大负面影响。
此外，尽管我们不知道有任何问题会导致IRS对根据应收税款协议产生的税基增加或其他好处提出质疑，但如果随后不允许此类税基增加或其他税收优惠，则Pre-IPO LLC成员将不会向我们偿还之前支付的任何款项，但向Pre-IPO LLC成员支付的任何超额款项将在我们确定此类超额后从未来根据应收税款协议（如果有）支付的款项中扣除。此外，我们可能实现的实际州或地方税收节省可能与我们根据应收税款协议被视为实现的此类税收节省的金额不同，后者将基于假设的州和地方合并税率，适用于我们为美国联邦所得税目的确定的因应收税款协议的税收属性而确定的应税收入减少。因此，在这种情况下，我们可以根据应收税款协议向IPO前有限责任公司成员支付高于我们实际现金税收节省的款项，并且可能无法收回这些款项，这可能会对我们的流动性产生负面影响。
应收税款协议的这一规定可能会导致出现Pre-IPO LLC成员的利益与我们其他股东的利益不同或不同的情况。此外，我们可能被要求根据应收税款协议支付大量且超过我们或潜在收购方实际现金节余所得税的款项。
最后，由于我们是一家控股公司，没有我们自己的业务，我们根据应收税款协议进行付款的能力取决于Grayscale Operating，LLC向我们进行分配的能力。如果我们因任何原因无法根据应收税款协议进行付款，则此类付款将被递延并将产生利息，直至按以下利率支付。
我们在应收税款协议下的义务也将适用于未来获得发行LLC单位并成为应收税款协议一方的任何人。
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注册权协议 在完成本次发行之前，我们将与Pre-IPO LLC成员订立注册权协议（“注册权协议”）。
在本次发行的锁定到期或放弃后的任何时间，除几个例外情况外，包括承销商削减和我们在某些情况下推迟需求登记的权利，IPO前有限责任公司成员可以要求我们根据《证券法》登记公开转售他们要求在本次发行后的任何时间登记的构成可登记证券的普通股的所有股份，只要在每份登记声明中要求登记的证券的总估计市值至少为$。如果我们有资格根据《证券法》在表格S-3上登记出售我们的证券，这至少要到本招股说明书日期后的12个月，Pre-IPO LLC成员有权要求我们在表格S-3上登记出售他们持有的可登记证券，但须遵守发售规模和其他限制。如果我们提议根据《证券法》为我们自己的账户或任何其他持有人的账户注册我们的任何证券（不包括与员工福利计划或公司重组或其他第145条规则交易相关的任何注册），Pre-IPO LLC成员有权获得此类注册的通知，并要求我们在此类注册声明中包含可用于转售的可注册证券，并且除某些例外情况外，我们被要求在此类注册声明中包含此类可注册证券。
我们将在注册权协议中承诺尽我们合理的最大努力在表格S-3上提交货架登记声明，以允许在赎回或交换Pre-IPO LLC成员持有的B类普通股股份时转售可发行的A类普通股股份。
就其可登记证券的转让而言，登记权协议的各方可在特定情况下转让其各自在登记权协议下的某些权利。关于上述登记，我们将赔偿任何出售股东，我们将承担所有费用、成本和开支（承销折扣和价差除外）。
股东协议 在本次发行结束时，我们将与每个Pre-IPO LLC成员签订股东协议，该协议将规定，在不再满足实质性所有权要求之前，某些公司行为将需要获得Pre-IPO LLC成员的批准。
赔偿协议 我们预计将在本次发行结束时与我们的每一位执行官和董事签订一份赔偿协议，该协议一般规定，我们将在法律允许的最大范围内就他们为我们提供服务或代表我们对他们进行赔偿。见“管理层——对高级管理人员和董事的赔偿。”
向现有持有人购买所有权权益 我们打算将此次发行的全部净收益，用于从IPO前有限责任公司成员（或有限责任公司单位，如果承销商行使其选择权以全额购买额外的A类普通股股份）购买有限责任公司单位。
与关联人的交易 我们根据投资产品的资产总值，减去负债，赚取每日管理费。截至2024年12月31日、2023年和2022年12月31日止年度，我们从投资产品中获得的管理费分别为5.061亿美元、5.127亿美元和5.37亿美元。收入记入管理费收入，关联方上我们的合并经营报表。管理费收入的一部分来自DCG、Genesis Global Trading和Genesis Capital、DCG的全资子公司、以及我们的某些其他关联公司和我们的某些董事和高级职员持有的我们投资产品的股份。
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我们已经并且可能会向DCG分配多余的现金和数字资产。截至2024年12月31日、2023年和2022年12月31日止年度，我们分别向DCG派发现金2.893亿美元、4480万美元和3.098亿美元。在截至2023年12月31日的一年中，我们向DCG分配了2.218亿美元的数字资产。此外，在截至2024年12月31日、2023年和2022年12月31日的年度内，我们分别向DCG支付了9490万美元、1.039亿美元和1.057亿美元，作为所得税的支付。
自2024年1月1日起，我们与DCG订立经营租赁，以使用其位于康涅狄格州斯坦福德的公司总部办公设施，包括某些相关共享服务，包括但不限于食品服务、维护和安保。经营租赁的期限自2024年1月1日开始，一直持续到2034年1月31日，除非任何一方根据经营租赁提前终止。
截至2024年12月31日、2023年和2022年12月31日止年度，我们分别向DCG支付了使用公司总部的款项和相关运营费用，总额分别为390万美元、360万美元和140万美元。
关联人交易政策 我们的董事会将通过书面的关联交易政策，阐明关联交易的审议和批准或批准的政策和程序。除《证券法》下S-K条例第404项规定的某些例外情况外，本政策将涵盖我们曾经或将成为参与者的任何交易、安排或关系，或任何一系列类似的交易、安排或关系，如果涉及的金额在任何财政年度超过120,000美元，并且相关人员已经、已经或将拥有直接或间接的重大利益，包括但不限于由相关人员拥有重大利益、债务的相关人员或实体购买或从相关人员或实体购买商品或服务，我们对相关人员的债务和雇用的担保。在审查和批准任何此类交易时，我们的审计委员会将负责考虑所有相关事实和情况，包括但不限于该交易的条款是否与公平交易中可能获得的条款相当，以及该关联人在该交易中的利益程度。
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主要股东 下表列出了截至2025年我们普通股的实益所有权信息（i）经调整以使IPO重组生效，但在本次发行之前，以及（ii）经调整以使IPO重组生效，本次发行和从某些IPO前LLC成员购买LLC单位，如“收益用途”中所述：
•
我们认识的实益拥有我们普通股5%以上的每个人；
下文列出的本次发行前实益拥有的普通股股份数量、实益拥有的百分比和合并投票权的百分比，基于IPO重组生效后将在本次发行前发行和流通的A类普通股和B类普通股的股份数量。参见“组织Structure。”下文列出的本次发行后实益拥有的普通股股份数量、实益拥有的百分比和合并投票权的百分比，是基于紧随本次发行后将发行和流通的A类普通股和B类普通股的股份数量。
就本次发行而言，我们将向每个Pre-IPO LLC成员发行一股B类普通股，用于该Pre-IPO LLC成员在紧接本次发行完成前实益拥有的每个LLC单位。如果我们根据IPO前有限责任公司成员的赎回请求，根据经修订的有限责任公司协议的条款赎回或交换该IPO前有限责任公司成员的有限责任公司单位，则B类普通股的股份将在一对一的基础上被注销。见“某些关系和关联人交易——经修订的LLC协议。”因此，下表所列B类普通股的股份数量与每个Pre-IPO LLC成员在此次发行后将立即实益拥有的LLC单位数量相关。下表所列A类普通股的股份数量代表将就此次发行发行发行的A类普通股。
根据SEC的规则，受益所有权包括与证券有关的投票权或投资权，包括根据可在2025年60天内行使的股票期权可发行的股份。根据股票期权可发行的股票在计算持有该等期权的人的百分比时被视为已发行，但在计算任何其他人的百分比时不被视为已发行。
本次发行完成前已发行普通股的股份数量基于我们的普通股股份。本次发行后已发行的A类普通股的股份数量包括我们在本次发行中发售的A类普通股股份。下表的实益所有权百分比基于截至2025年已发行普通股的股份，以及在本次发行完成后已发行的A类普通股的股份，假设承销商没有行使购买额外A类普通股股份的选择权。除非另有说明，每个上市股东的地址为：c/o Grayscale Operating，LLC，290 Harbor Drive，4th Floor，Stanford，Connecticut 06902。据我们所知，除本表脚注所示和根据适用的社区财产法，表中所列人员对所有普通股股份拥有唯一的投票权和投资权。
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下表假设承销商购买A类普通股额外股份的选择权未被行使。
拥有的A类普通股（1）
拥有的B类普通股（2）
合并投票权（3）
在此之前
在这之后
在此之前
在这之后
在此之前
在这之后
实益拥有人名称
数
百分比
数
百分比
数
百分比
数
百分比
百分比
百分比
5%实益拥有人
数字货币集团，
董事及提名
巴里·西尔伯特
马克·希夫克
彼得·明茨伯格
爱德华·麦吉
马修·库梅尔
全体董事及
*不到1%
下表假设承销商购买A类普通股额外股份的选择权全额行使。
拥有的A类普通股（1）
拥有的B类普通股（2）
合并投票权（3）
在此之前
在这之后
在此之前
在这之后
在此之前
在这之后
实益拥有人名称
数
百分比
数
百分比
数
百分比
数
百分比
百分比
百分比
5%实益拥有人
数字货币集团，
董事及提名
巴里·西尔伯特
马克·希夫克
彼得·明茨伯格
爱德华·麦吉
马修·库梅尔
全体董事及
*不到1%
(1)
在充分交换和转换的基础上。根据经修订的有限责任公司协议的条款，有限责任公司单位可按一比一的基准赎回或交换我们的A类普通股股份。如果我们根据经修订的有限责任公司协议的条款赎回或交换有限责任公司单位，B类普通股的股份将在一对一的基础上被注销。本表中反映的我们A类普通股股份的实益所有权不包括我们的A类普通股股份的实益所有权，这些有限责任公司单位可能会被赎回或交换。
(2)
在充分交换和转换的基础上。Pre-IPO LLC成员持有我们B类普通股的所有已发行和流通股。
(3)
代表作为单一类别共同投票的这些人所持有的A类普通股和B类普通股的投票权百分比。A类普通股和B类普通股的每位持有人有权就提交给我们的股东投票的所有事项获得每股投票权。见“股本说明——普通股。”
(4)
代表DCG Grayscale Holdco，LLC和GSO Intermediate Holdings Corporation拥有的股份，这两家公司均由Digital Currency Group，Inc.控制。Digital Currency Group，Inc.由其董事会管理，董事会对这些股份拥有最终投票权和决定权。由于董事会中没有任何个人成员有权指导此类决定，因此没有任何自然人被视为持有这些股份的任何受益所有权。Digital Currency Group，Inc.的地址是290Harbor Drive，4th Floor，Stamford，CT06902。
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C的说明 资本股票 以下描述是我们经修订和重述的公司注册证书以及经修订和重述的章程的重要条款摘要，这些条款将在本次发行完成后生效。请参阅这些文件的更详细的规定，并通过引用对这些文件的全部描述进行限定，这些文件的副本作为本招股说明书所包含的注册声明的证据提交给SEC，以及适用的法律。在“股本说明”下，“我们”、“我们”、“我们的”和“我们的公司”是指灰度控股。
一般 本次发行完成后，我们的法定股本将包括A类普通股、每股面值、B类普通股、每股面值和优先股。除非我们的董事会另有决定，否则我们将以无证明形式发行我们股本的所有股份。
普通股 A类普通股
我们A类普通股的股份持有人有权就股东一般有权投票的所有事项（包括选举或罢免董事）每持有一股记录在案的股份拥有一票表决权。我们A类普通股的持有人在董事选举中没有累积投票权。
我们A类普通股的股份持有人有权获得股息，如果我们的董事会宣布从合法可用的资金中获得股息，但须遵守关于支付股息的任何法定或合同限制，以及任何已发行优先股条款对支付股息施加的任何限制。
在我们清算、解散或清盘时，在全额支付所有需要支付给债权人和具有清算优先权的优先股持有人（如果有的话）的金额后，我们A类普通股的股份持有人将有权按比例获得我们可供分配的剩余资产。
我们在发行完成时将发行在外的所有A类普通股股份将全额支付且不可评估。A类普通股将不会受到我们的进一步催缴或评估。我们A类普通股的权利权力和特权将受制于我们优先股的任何股份或我们未来可能授权和发行的任何其他系列或类别股票的持有人的权利权力和特权。
B类普通股
我们B类普通股的持有人股票有权就股东有权普遍投票的所有事项（包括选举或罢免董事）获得记录在案的每一股股票的投票权。为计算实质所有权要求和多数所有权要求，任何不动产、信托、合伙企业或有限责任公司或其他类似实体持有的A类普通股和B类普通股的股份，其中LLC单位的任何持有人为受托人、合伙人、成员或类似方，将被视为LLC单位的此类持有人持有。如果在任何时候，LLC单位可赎回或可交换为我们A类普通股股份的比率从“某些关系和关联人交易——经修订的LLC协议”中所述的一比一发生变化，B类普通股股东有权获得的票数将相应调整。我们B类普通股的持有人在董事选举中没有累积投票权。
除根据经修订的LLC协议转让给我们或转让给某些允许的受让人外，LLC单位的持有人不得出售、转让或以其他方式处置任何LLC单位或B类普通股的股份。我们B类普通股的股东将与我们A类普通股的股东一起投票
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除法律另有规定外，股票作为单一类别处理股东一般有权投票的所有事项。
我们的B类普通股持有人没有任何权利在灰度控股清算或清盘时获得股息或分配。
优先股
在紧接本招股章程所设想的发售后，将不会发行任何优先股或发行在外的股份。我们的公司注册证书授权我们的董事会建立一个或多个系列的优先股（包括可转换优先股）。除非法律或任何证券交易所要求，优先股的授权股份将可供发行，而无需我们的普通股持有人采取进一步行动。我们的董事会能够就任何系列优先股确定权力（包括投票权）、优先权和相对、参与、可选或其他特殊权利，以及其资格、限制或限制，包括但不限于：
•
该系列的股份数目，除优先股指定另有规定外，我们的董事会可增加（但不得超过该类别的授权股份总数）或减少（但不得低于当时已发行的股份数目）；
•
股息，如果有，将是累积还是非累积和系列的股息率；
•
为购买或赎回该系列股份而提供的任何偿债基金的条款和金额；
•
在我公司事务发生任何自愿或非自愿清算、解散或清盘时就该系列股份应付的金额；
•
该系列的股份是否可转换为我们公司或任何其他实体的任何其他类别或系列的股份，或任何其他证券，如有，则说明其他类别或系列或其他证券、转换价格或价格或费率或费率、任何费率调整、股份可转换的日期或日期以及可能进行转换的所有其他条款和条件；
•
限制发行同一系列或任何其他类别或系列的股份；及
我们可以发行一系列优先股，这可能取决于该系列的条款，阻碍或阻止一些或大多数我们普通股持有人可能认为符合他们最佳利益的收购尝试或其他交易，或者我们普通股持有人可能会在这些交易中获得高于普通股股票市场价格的溢价。
此外，发行优先股可能会通过限制普通股股息、稀释普通股的投票权或使普通股的清算权处于从属地位而对我们普通股的持有人产生不利影响。由于这些或其他因素，发行优先股可能会对我们普通股的市场价格产生不利影响。
选举及罢免董事 我们的董事会将由三名董事组成。确切的董事人数将不时通过董事会决议确定。除因故外，任何董事均不得被罢免，董事可因故被代表当时有权投票的股份过半数的股份投赞成票而被罢免
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选举董事。董事会出现的任何空缺和任何新设立的董事职位，只能由剩余在任董事的过半数填补。
交错板 本次发行结束后，我们的董事会将分为三个级别，交错任期三年。第一类、第二类和第三类董事将分别任职至2026年、2027年和2028年我们的年度股东大会。在每届股东年会上，将选举董事接替任期届满的董事类别。我们董事会的这种分类可能会产生增加改变董事会多数成员组成所需时间的效果。一般来说，股东至少需要召开两次年度股东大会，才能实现董事会多数成员的变更。
对书面同意的限制 我们经修订和重述的公司注册证书以及我们经修订和重述的章程规定，我们的普通股持有人可以不经会议以书面同意的方式行事，直到DCG没有实益拥有我们普通股当时已发行股份的%或更多，届时我们的普通股持有人将无法在未经会议的情况下以书面同意的方式行事。
股东大会 我们经修订和重述的公司注册证书以及我们经修订和重述的章程规定，我们的股东特别会议可以（a）由我们的董事会根据董事会多数董事通过的决议行事，或（b）由拥有我们普通股多数投票权的股东召集，直至DCG没有实益拥有我们普通股当时已发行股份的%或更多，届时，只有我们的董事会根据董事会过半数通过的决议行事，方可召开特别会议。我们经修订和重述的公司注册证书以及我们经修订和重述的章程将明确否认任何其他人召集特别会议的权力。
可转让性、赎回和交换 此次发行完成后，将有LLC单位尚未发行。经修订的有限责任公司协议对未来可发行的有限责任公司单位数量没有限制，我们不需要拥有多数有限责任公司单位。根据经修订的LLC协议，LLC单位的持有人将有权在本次发行完成后（受经修订的LLC协议条款的约束）要求GrayScale Operating，LLC按我们的选择以一对一的方式赎回其全部或部分LLC单位，以换取新发行的A类普通股股份，或为每个被赎回的LLC单位支付相当于一股我们A类普通股的成交量加权平均市场价格的现金支付（根据惯例调整，包括股票分割，股票股息和重新分类）根据经修订的有限责任公司协议的条款。此外，如果有限责任公司单位的持有人提出赎回请求，我们可以选择直接以现金或A类普通股交换有限责任公司单位，以代替这种赎回。如果我们根据有限责任公司单位持有人的赎回请求，根据经修订的有限责任公司协议的条款赎回或交换该有限责任公司单位持有人的有限责任公司单位，则B类普通股的股份将在一对一的基础上被注销。见“某些关系和关联人交易——经修订的LLC协议。”
除根据经修订的LLC协议转让给我们或转让给某些允许的受让人外，LLC单位的持有人不得出售、转让或以其他方式处置任何LLC单位或B类普通股的股份。
修订法团注册证明书 我们在“—选举和罢免董事”、“—股东大会”和“—书面同意的限制”项下所述的经修订和重述的公司注册证书的规定，只能通过
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至少拥有我们已发行有表决权股票投票权的%的持有人的赞成票，作为单一类别一起投票。我们发行在外的股票至少拥有过半数投票权的持有人的赞成票一般会被要求修订我们经修订和重述的公司注册证书的其他条款。
修订附例 我们经修订及重述的附例一般可予更改、修订或废除，并可采纳新的附例，附例包括：
•
大多数董事以不违反特拉华州法律或我们经修订和重述的公司注册证书的任何方式投赞成票，或
•
持有人不少于我们已发行的有表决权股份表决权的百分比%的赞成票，作为单一类别共同投票。
股东诉讼的其他限制
•
我们经修订和重述的章程规定了与股东提案和提名董事候选人有关的提前通知程序，但由董事会或董事会委员会作出或在其指示下作出的提名除外。为了让任何事项在会议前“适当提出”，股东必须遵守预先通知的要求，并向我们提供某些信息。一般来说，为了及时，股东的通知必须在不少于90天但不超过120天前的前一次股东年会的一周年日期之前在我们的主要执行办公室收到。我们修订和重述的章程还规定了关于股东通知的形式和内容的要求。
•
为了向我们的董事会提交提名，股东必须提交我们将被要求在代理声明中包含的与被提名人有关的任何信息，以及一些其他信息。如果一个股东没有按照规定的程序，该股东的提案或被提名人将不符合资格，我们的股东将不会对其进行投票。
董事及高级人员的法律责任限制 我们经修订和重述的公司注册证书将规定，任何董事或高级管理人员都不会因违反作为董事或高级管理人员的受托责任而对我们或我们的股东承担金钱损失的个人责任，除非适用法律要求，不时生效。目前，特拉华州法律要求对以下行为承担责任：
•
董事或高级管理人员违反董事或高级管理人员对我们公司或我们的股东的忠实义务；
•
董事或高级管理人员的作为或不作为不是善意的或涉及故意不当行为或明知违法的；
•
董事根据《总务委员会条例》第174条的规定非法支付股息或非法回购或赎回股票；
•
董事或高级人员从中获得不正当个人利益的任何交易的董事或高级人员；和
•
在我们公司的任何行动中或在我们公司的权利中的高级职员。
因此，我们和我们的股东都无权通过代表我们的股东派生诉讼，就董事或高级管理人员违反作为董事或高级管理人员的受托责任（包括因严重疏忽行为导致的违约）向其追偿金钱损失，但上述情况除外。
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我们经修订和重述的章程将规定，在法律允许的最大范围内，我们将赔偿我们公司的任何高级职员或董事因该人是或曾经是我们的董事或高级职员，或应我们的要求以董事或高级职员、雇员、代理人或受托人的身份服务于任何其他企业而引起的所有损害、索赔和责任。当我们收到偿还此类金额的承诺时，如果最终确定该人无权获得我们的赔偿，我们将补偿该条款所赔偿的人所产生的费用，包括律师费。修订这条规定不会减少我们与修订前所采取行动有关的赔偿义务。
论坛评选 特拉华州衡平法院将是（i）代表GrayScale提起的任何派生诉讼或程序，（ii）声称GrayScale的任何董事、高级职员或其他雇员对GrayScale或GrayScale的股东所欠的违反信托义务的索赔的任何诉讼，（iii）声称根据特拉华州法律的任何条款或我们经修订和重述的公司注册证书或经修订和重述的章程产生的索赔的任何诉讼，或（iv）声称受内政原则管辖的索赔的任何诉讼的唯一和排他性法院。任何个人或实体购买或以其他方式获得灰度股本份额的任何权益，应被视为已通知并同意上述场所选择条款。
特拉华州企业合并法规 DGCL第203条禁止“感兴趣的股东”，即一般定义为拥有公司15%或以上有表决权股份的人，或该人的任何关联公司或关联人，在成为感兴趣的股东后三年内与公司进行范围广泛的“业务合并”，除非：
•
公司董事会此前已批准企业合并或导致股东成为有兴趣的股东的交易；
•
在导致该股东成为感兴趣的股东的交易完成后，该人拥有交易开始时该公司已发行的有表决权股份的至少85%，但法定排除的股份除外；或者
•
在该人成为感兴趣的股东的交易之后，企业合并由公司董事会和至少三分之二的已发行有表决权股票的持有人批准，而这些股票不属于感兴趣的股东。
特拉华州公司可在其公司注册证书或章程中选择不受此特定特拉华州法律管辖。我们已明确选择不受DGCL第203条“企业合并”条款的约束，直到DCG没有实益拥有我们普通股当时已发行股份的%或更多，届时我们将自动成为DGCL第203条的约束。
部分条款的反收购效力 我们经修订和重述的公司注册证书和经修订和重述的章程的某些规定可能会使以下方面变得更加困难：
这些规定，以及我们发行优先股的能力，旨在阻止强制收购做法和不充分的收购出价。这些条款还旨在鼓励寻求获得我们控制权的人首先与我们的董事会进行谈判。我们认为，增加保护的好处使我们有潜在的能力与不友好或主动提出的收购或重组我们的提议的提出者进行谈判，而且这种增加保护的好处超过了阻止这些提议的坏处，因为谈判这些提议可能会导致条款的改善。
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上市 我们打算申请将普通股上市，股票代码为“。”
转让代理及注册官 普通股的转让代理和注册商是。
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材料美国联邦税 考虑因素 以下是“非美国持有人”在本次发行中获得的我们的A类普通股的所有权和处置的重大美国联邦所得税和遗产税后果，该“非美国持有人”不拥有、也没有实际或建设性地拥有超过5%的我们的A类普通股。如果您是我们A类普通股的实益拥有人，并且您是美国联邦所得税目的的非美国持有人，并且：
如果您是在处置的纳税年度内在美国停留183天或以上的非居民外国人个人、美国前公民或前居民或从美国外派并被视为美国公司的公司，在每种情况下，出于美国联邦所得税目的，您就不是非美国持有人。如果您是这样的人，您应该就我们A类普通股的所有权和处置的美国联邦所得税后果咨询您的税务顾问。
如果您是出于美国联邦所得税目的被视为合伙企业的实体或安排，则合伙人的美国联邦所得税待遇一般将取决于合伙人的身份和您的活动。合伙企业或其他传递实体中的合伙人和受益所有人应就我们A类普通股的所有权和处置对他们适用的特定美国联邦所得税和遗产税后果咨询他们自己的税务顾问。
本次讨论基于经修订至本协议日期的1986年《国内税收法典》（“法典”）、行政公告、司法裁决以及最终、临时和拟议的财政部条例，在本招股说明书日期之后对其中任何一项的更改可能会影响本协议所述的税务后果，并可能具有追溯效力。本讨论并未描述根据您的特定情况可能与您相关的所有税收后果，包括替代性最低税和医疗保险缴款税后果，也未涉及州、地方或非美国税收的任何方面，或除所得税和遗产税之外的任何税收。此外，本摘要并未描述如果您根据美国联邦所得税法受到特殊待遇，适用于您的美国联邦所得税后果，包括如果您是美国侨民、金融机构、保险公司、免税组织、证券交易员、经纪人或交易商、“受控外国公司”、“被动外国投资公司”，作为补偿或与履行服务有关的其他方式获得我们A类普通股股份的人，或作为跨式、对冲、转换交易或其他综合投资的一部分获得我们A类普通股股份的人。您应该咨询您的税务顾问关于美国联邦税法适用于您的特定情况，以及根据任何州、地方或非美国税收管辖区的法律产生的任何税务后果。
我们没有寻求，也不期望寻求美国国税局就下文讨论的事项作出任何裁决。无法保证美国国税局不会就我们A类普通股股份的所有权或处置的税务后果采取与下文讨论的不同的立场。
股息 如果我们确实就我们的A类普通股进行了现金或其他财产的分配，但我们的A类普通股的某些按比例分配除外，这些分配将构成美国联邦所得税目的的股息，但以根据美国联邦所得税原则确定的从我们当前或累计收益和利润中支付的为限。如果这些分配超过我们当前和累计的收益和利润，它们将构成资本回报，这将首先降低您在我们A类普通股中的基础，但不会低于零，然后将被视为出售我们A类普通股的收益，如下文“——处置我们A类普通股的收益”中所述。
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支付给您的股息一般将按30%的税率或适用的所得税条约规定的降低的税率缴纳预扣税。为了获得降低的预扣率，您将被要求提供一份正确执行的适用IRS表格W-8，以证明您根据条约享有福利的权利。如果您没有及时提供所需的文件，但您有资格获得较低的协约费率，您可以通过及时向IRS提出适当的退款索赔来获得任何预扣的超额金额的退款。您应该咨询您的税务顾问，了解您在任何适用的所得税条约下享受福利的权利。
如果支付给您的股息与您在美国进行的贸易或业务有效相关（并且，如果适用的所得税条约要求，可归属于您在美国维持的常设机构或固定基地），您通常将按照与美国人相同的方式对股息征税。在这种情况下，您将被免除上一段所讨论的预扣税，尽管您将被要求提供正确执行的IRS表格W-8ECI以申请免除预扣税。您应该就我们A类普通股的所有权和处置的其他美国税务后果咨询您的税务顾问，包括如果您是一家公司，可能会以30%的税率（或更低的协定税率）征收分支机构利得税。
处置我们的A类普通股的收益 根据下文“—信息报告和备用预扣税”下的讨论，您通常不会因出售或其他应税处置我们的A类普通股而获得的收益而被征收美国联邦所得税或预扣税，除非：
•
收益与您在美国进行的贸易或业务有效相关（并且，如果适用的所得税条约要求，可归因于您在美国维持的常设机构或固定基地），或
•
我们是或曾经是下文所述的“美国不动产控股公司”（“USRPHC”），在处置之前的五年期间内的任何时间或您的持有期（以较短的期间为准），并且我们的A类普通股在发生出售或处置的日历年度开始之前已停止在已建立的证券市场上定期交易。
如果我们的“美国不动产权益”的公平市场价值（如《守则》和适用的财政部法规所定义）等于或超过我们的全球不动产权益和我们用于贸易或业务的其他资产的总公平市场价值的50%（所有这些都是为美国联邦所得税目的确定的），我们将随时成为USRPHC。我们认为，我们不是，也不预期在可预见的未来成为USRPHC。如果我们在贵公司出售或以其他方式处置我们的普通股之前的五年期间（或在贵公司持有期间，如果更短）的任何时间成为或将要成为USRPHC，并且在贵公司出售或以其他方式处置我们的普通股发生的日历年度内，我们的普通股没有在已建立的证券市场上定期交易，您将需要就出售或以其他方式处置我们的普通股的净收益（包括被视为出售我们的普通股的分配，如上文所述）根据适用于美国人的常规累进美国联邦所得税税率，您可能需要按此类出售或处置实现的金额的15%的税率预扣税款。关于拥有和处置我们普通股的特定美国联邦所得税后果，您应该咨询您的税务顾问。
如果您确认与您在美国开展贸易或业务有效相关的我们A类普通股的出售或其他处置收益（如果适用的所得税条约要求，可归属于您在美国维持的常设机构或固定基地），您通常将以与美国人相同的方式就此类收益征税。您应该就我们A类普通股的所有权和处置的其他美国税务后果咨询您的税务顾问，包括如果您是一家公司，可能会以30%的税率（或更低的协定税率）征收分支机构利得税。
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信息报告和备份扣留 就我们的A类普通股的分配支付而言，要求向美国国税局提交信息申报表，无论此类分配是否构成股息或是否实际预扣了任何税款。除非您遵守证明程序以证明您不是美国人，否则可能还会就出售或以其他方式处置我们的A类普通股的收益向IRS提交信息申报。除非您遵守证明程序以证明您不是美国人或以其他方式确立豁免，否则您可能需要就我们的A类普通股的付款或出售或以其他方式处置我们的A类普通股的收益缴纳备用预扣税。您提供正确执行的适用IRS表格W-8证明您的非美国身份将允许您避免备用预扣。根据备用预扣税规则预扣的金额不是额外税款，可以退还或贷记您的美国联邦所得税负债，前提是及时向IRS提供所需信息。
FATCA 通常被称为“FATCA”的《守则》条款要求对我们向“外国金融机构”（为此目的广泛定义，一般包括投资工具）和某些其他非美国实体支付的A类普通股股息预扣30%，除非美国的各种信息报告和尽职调查要求（通常与美国人在这些实体中的利益或与这些实体的账户的所有权有关）已得到满足，或适用豁免。根据财政部于2018年12月13日颁布的拟议法规，其中规定，在最终法规发布之前，纳税人可以依赖拟议法规，这项预扣税将不适用于出售或以其他方式处置我们的A类普通股的总收益。美国与适用的外国之间的政府间协议可能会修改这些要求。如果实施FATCA预扣税，非外国金融机构的受益所有人通常可以通过提交美国联邦所得税申报表（这可能会带来重大的行政负担）获得任何预扣金额的退款。关于FATCA对您投资我们A类普通股的影响，您应该咨询您的税务顾问。
联邦遗产税 个人非美国持有者和实体，其财产可能包含在此类个人的总财产中，用于美国联邦遗产税目的（例如，由此类个人资助且个人保留了某些利益或权力的信托）应注意，在没有适用的条约豁免的情况下，我们的A类普通股将被视为美国所在地财产，需缴纳美国联邦遗产税。
上述重大美国联邦收入和遗产税考虑因素摘要仅供一般参考之用。敦促您咨询您自己的税务顾问，以确定美国联邦、州和地方以及非美国的收入、资产和拥有和处置我们的A类普通股的其他税务考虑。
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符合条件的股份 r未来出售 在此次发行之前，我们的A类普通股一直没有公开市场。未来在公开市场上大量出售我们的A类普通股可能会对不时出现的市场价格产生不利影响。此外，由于以下所述现有的转售合同和法律限制，在本次发行后不久将只有数量有限的A类普通股可供出售，因此在限制失效后，可能会在公开市场上出售大量我们的A类普通股。这可能会对当时的市场价格和我们未来筹集股本的能力产生不利影响。
本次发行完成后，截至2025年，我们将有A类普通股的流通股（或A类普通股的股份，假设承销商行使购买A类普通股额外股份的选择权）。在这些股份中，如果承销商行使其全额购买A类普通股额外股份的选择权，在本次发行中出售的股份或股份将可自由转让，不受《证券法》规定的限制或登记，但我们现有的“关联公司”之一购买的任何股份除外，该术语在《证券法》规定的第144条中定义。
此外，在发行完成后，IPO前有限责任公司成员将拥有有限责任公司单位和我们B类普通股的所有股份。Pre-IPO LLC成员可能会在发行后不时要求GrayScale Operating，LLC以一对一的方式赎回或交换其全部或部分LLC单位以换取新发行的A类普通股。如果我们根据IPO前有限责任公司成员的赎回请求，根据经修订的有限责任公司协议的条款赎回或交换该IPO前有限责任公司成员的有限责任公司单位，我们的B类普通股股份将在一对一的基础上被注销。在赎回或交换有限责任公司单位时可向IPO前有限责任公司成员发行的我们的A类普通股股票将被视为“限制性证券”，因为该术语是根据规则144定义的，也将受下文“锁定协议”中所述的锁定协议的约束。
受限制证券只有在注册或符合《证券法》第144条或第701条规定的注册豁免的情况下才能在公开市场上出售，每一条概述如下。由于下文“锁定协议”项下所述的合约期锁定期以及规则144和701的规定，这些股份将可按以下方式在公开市场上出售：
股票数量
日期
于本招股章程日期。
自本招股章程日期起数天后（在某些情况下须遵守数量、销售方式及其他限制）。
第144条规则 一般来说，实益拥有我们A类普通股的限制性证券股份至少六个月的人将有权出售此类证券，前提是（i）该人在出售时或在出售前90天的任何时间不被视为我们的关联公司之一，以及（ii）我们在出售前至少90天内受《交易法》定期报告要求的约束并遵守某些规定，但如果该人已实益拥有该等股份至少一年，则本条款（ii）将不适用于出售。实益拥有我们的A类普通股股份的人，这些股份属于限制性证券至少六个月，但在出售时或在出售前90天内的任何时间是我们的关联公司，将受到额外的限制，根据这些限制，该人将有权在任何三个月期间内仅出售不超过以下任一项中较大者的证券数量：
•
我们当时已发行的A类普通股股票数量的1%，这将在本次发行后立即等于大约股份，假设承销商没有行使购买额外A类普通股股票的选择权；或者
•
我们的A类普通股在提交有关出售的表格144通知之前的四周历周的平均每周交易量；
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前提是，在每种情况下，我们在出售前至少90天遵守并遵守《交易法》的定期报告要求。关联公司和非关联公司的此类销售还必须在适用范围内遵守销售方式、当前公共信息和规则144的通知规定。
第701条规则 一般而言，根据规则701，我们的任何雇员、董事、高级职员、顾问或顾问，如在本次发行生效日期前就补偿性股票或期权计划或其他书面协议向我们购买股份，有权依据规则144在本次发行生效日期90天后转售该等股份，而无需遵守规则701所载的持有期要求或其他限制。
美国证交会表示，第701条规则将适用于发行人在受《交易法》报告要求约束之前授予的典型股票期权，以及在行使此类期权时获得的股份，包括在本招股说明书日期之后的行使。依据规则701发行的证券属于受限制证券，根据上述合同限制，自本招股说明书日期后90天开始，可由规则144所定义的“关联公司”以外的人出售，但仅受规则144的出售方式规定的限制，并由规则144下的“关联公司”出售，而不符合其一年最低持有期要求。
表格S-8注册声明 我们打算根据《证券法》在表格S-8上向SEC提交一份或多份登记声明，以登记根据综合激励计划可发行的A类普通股股票的发售和销售。本登记声明自备案之日起立即生效。这些登记声明涵盖的股票随后将有资格在公开市场上出售，但须遵守归属限制、下文所述的任何适用的锁定协议以及适用于关联公司的规则144限制。
锁定协议 我们的执行官、董事和DCG，他们共同持有我们所有的已发行股票和证券，这些股票和证券可直接或间接转换为或可交换或可行使我们的A类普通股，他们已同意，自本招股说明书发布之日起的几天内，未经事先代表承销商的摩根士丹利 & Co. LLC书面同意，除某些例外情况（包括与IPO重组有关的处置）外，处置或对冲我们普通股的任何股份或任何可转换为或可交换为我们普通股的证券（包括有限责任公司单位）。这些协议在标题为“承销商”的一节中进行了描述。摩根士丹利 & Co. LLC可随时解除受这些锁定协议约束的任何证券，但须遵守适用的通知要求。
紧随此次发行完成后，受锁定协议约束的股东将持有我们的A类普通股股份（假设IPO前有限责任公司成员赎回或交换其所有有限责任公司单位以换取我们的A类普通股股份），约占我们当时已发行的A类普通股股份的百分比（或A类普通股股份，如果承销商行使其选择权全额购买额外的A类普通股股份并使所得款项净额的使用生效，则约占我们当时已发行的A类普通股股份的百分比）。
除某些例外情况外，我们已同意在本招股说明书日期后的一天期间内，不发行、出售或以其他方式处置我们的A类普通股的任何股份或任何可转换为或可交换为我们的A类普通股的证券（包括有限责任公司单位）。
除上述锁定协议所载的限制外，我们现有激励计划下的股权奖励受市场僵持条款的约束，该条款对此类奖励的持有人在本招股说明书日期后的180天内提供、出售或根据此类奖励获得的任何股权证券的能力施加了限制。
注册权 我们的注册权协议授予Pre-IPO LLC成员注册权。见“某些关系和关联交易——登记权协议”。
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承销商
根据日期为本招股说明书日期的承销协议中的条款和条件，下面指定的承销商（由摩根士丹利 & Co.LLC并担任其代表）已分别同意购买，我们已同意分别向他们出售如下所示的A类普通股的股份数量：
姓名
数
摩根士丹利 & Co. LLC
合计：
承销商和代表分别统称为“承销商”和“代表”。承销商将发行A类普通股股票，但前提是他们接受我们的股票，并须事先出售。承销协议规定，几家承销商支付和接受交付本招股说明书所提供的A类普通股股份的义务取决于其律师对某些法律事项的批准以及某些其他条件。承销商有义务承担并支付本招股说明书所提供的所有A类普通股的股份（如果有任何此类股份）。然而，承销商无需接受或支付下文所述的承销商超额配股权所涵盖的股份。
承销商最初提议以本招股说明书封面所列的发行价格直接向公众发售A类普通股的部分股份，并以在公开发售价格下代表不超过每股$的让步的价格向某些交易商发售部分股份。A类普通股股份首次发售后，发售价格和其他发售条款可由代表不时更改。
我们已授予承销商一项选择权，自本招股说明书之日起30天内可行使，以本招股说明书封面所列的公开发行价格减去承销折扣和佣金后购买最多额外的A类普通股股份。承销商可仅为覆盖与本招股说明书所发售的A类普通股股份的发售有关的超额配售（如有）的目的行使这一选择权。在行使期权的范围内，每个承销商将有义务在满足某些条件的情况下，购买与上表中承销商名称旁边所列数量占上表中所有承销商名称旁边所列A类普通股股份总数大致相同百分比的A类普通股额外股份。
下表显示了每股和公开发行总价格、承销折扣和佣金以及扣除费用前的收益给我们。这些金额显示的前提是承销商不行使或完全行使购买最多额外A类普通股的选择权。
合计
每股
不运动
充分运动
公开发行价格
$
—
$
—
$
—
包销折扣及佣金须由以下人士支付：
美国
$
—
$
—
$
—
收益，未计费用，给我们
$
—
$
—
$
—
我们应付的估计发行费用，不包括承销折扣和佣金，约为$。我们已同意向承销商偿还与FINRA清算此次发行相关的费用，最高可达$。
我们打算申请让我们的A类普通股上市，交易代码为“。”
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我们以及我们的所有董事和执行官以及DCG，他们共同持有我们所有的已发行股票和可直接或间接转换为或可交换或可行使我们的A类普通股的证券，已同意，未经摩根士丹利 & Co. LLC代表承销商事先书面同意，我们和他们将不会，也不会公开披露在本招股说明书日期后几天结束的期间内（“限制期”）的意图：
•
要约、质押、出售、合约出售、出售任何期权或合约以购买、购买任何期权或合约以出售、授予任何期权、权利或认股权证以直接或间接购买、出借或以其他方式转让或处置任何A类普通股股份或任何可转换为或可行使或可交换为A类普通股股份的证券；
•
向SEC提交与发行任何A类普通股股份或任何可转换为或可行使或可交换为A类普通股的证券有关的任何登记声明；或者
•
订立任何互换或其他安排，将A类共同所有权的任何经济后果全部或部分转让给另一方 股票 ,
上述任何此类交易是否将通过交付A类普通股或此类其他证券、以现金或其他方式进行结算。此外，我们和每个此类人同意，未经代表承销商的摩根士丹利 & Co. LLC事先书面同意，我们或此类其他人在限制期内将不会要求或行使与A类普通股的任何股份或任何可转换为或可行使或可交换为A类普通股的证券的登记有关的任何权利。
摩根士丹利 & Co.LLC可随时全部或部分解除受上述锁定协议约束的A类普通股和其他证券。
为了促进A类普通股的发行，承销商可能会从事稳定、维持或以其他方式影响A类普通股价格的交易。具体地说，承销商出售的股份可能超过他们根据承销协议有义务购买的股份，从而形成空头头寸。倘淡仓不多于承销商根据超额配股权可供购买的股份数目，则卖空即获补仓。承销商可以通过行使超额配股权或在公开市场购买股票的方式了结备兑卖空。在确定平仓有担保卖空的股份来源时，承销商将考虑（其中包括）股份的公开市场价格与超额配股权下的可用价格相比。承销商还可能卖出超过超额配股权的股票，形成裸空头头寸。承销商必须通过在公开市场购买股票的方式平掉任何裸空头头寸。如果承销商担心定价后公开市场上的A类普通股价格可能存在下行压力，可能会对在此次发行中购买的投资者产生不利影响，则更有可能建立裸空头头寸。作为便利此次发行的额外手段，承销商可以在公开市场上投标购买A类普通股股票，以稳定A类普通股的价格。这些活动可能会提高或维持A类普通股的市场价格高于独立的市场水平，或阻止或阻止A类普通股的市场价格下跌。承销商无需从事这些活动，并可随时结束任何这些活动。
我们和承销商已同意就某些责任相互赔偿，包括《证券法》规定的责任。
电子格式的招股说明书可在一个或多个承销商或参与本次发行的销售集团成员（如有）维护的网站上查阅。代表可以同意向承销商分配一定数量的A类普通股，以出售给其网上经纪账户持有人。互联网分销将由代表分配给可能在与其他分配相同的基础上进行互联网分销的承销商。
承销商及其各自的关联机构是从事各种活动的全方位服务金融机构，可能包括证券交易、商业和投资银行、财务顾问、投资管理、投资研究、本金投资、套期保值、融资和经纪活动。若干承销商及其各自的关联机构不时履行并可能在未来履行各项
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为我们提供财务咨询和投资银行服务，他们收到或将收到惯常的费用和开支。
此外，承销商及其各自的关联机构在其各项业务活动的日常过程中，可能会进行或持有广泛的投资，并为其自身账户和客户账户积极交易债务和权益类证券（或相关衍生证券）和金融工具（包括银行贷款），并可能随时持有此类证券和工具的多头和空头。此类投资和证券活动可能涉及我们的证券和工具。承销商及其各自的关联机构也可就此类证券或工具提出投资建议或发表或发表独立研究观点，并可随时持有或向客户推荐其获取的此类证券和工具的多头或空头头寸。
发行定价 在此次发行之前，我们的A类普通股一直没有公开市场。首次公开发行的价格是由我们与代表协商确定的。在确定首次公开发行价格时考虑的因素包括我们的未来前景和我们整个行业的前景，我们的销售、收益和最近几个时期的某些其他财务和经营信息，以及从事与我们类似活动的公司的市盈率、市销率、证券市场价格以及某些财务和经营信息。
销售限制 欧洲经济区
就欧洲经济区的每个成员国（每个成员国，一个“相关国家”）而言，在发布与A类普通股股份相关的招股说明书之前，没有或将根据该相关国家的发售向公众发售任何A类普通股股份，该招股说明书已获得该相关国家的主管当局批准，或酌情在另一相关国家批准并通知该相关国家的主管当局，所有这些均符合欧盟招股说明书条例（定义见下文），但根据欧盟招股章程规定的以下豁免，A类普通股的股份发售可随时在该相关国家向公众进行：
(a)
向任何法律实体，该法律实体是根据以下定义的合格投资者 第2条 欧盟招股章程条例；
(b)
向少于150名的自然人或法人（不包括根据 第2条 欧盟招股章程条例），但须事先征得代表对任何此类 要约；或
（c）
在任何其他情况下属于 第1条第（4）款） 欧盟招股说明书 监管 ;
前提是，此类A类普通股股票的要约不得要求我们或任何承销商根据欧盟招股说明书条例第3条发布招股说明书或根据欧盟招股说明书条例第23条补充招股说明书。
就本条而言，就任何相关国家的任何A类普通股股份而言，“向公众发出的要约”一语是指以任何形式和任何方式就要约条款和拟发售的任何A类普通股股份提供充分信息的通信，以使投资者能够决定购买或认购任何A类普通股股份，“欧盟招股说明书条例”一语是指条例（EU）2017/1129（经修订）。
相关国家的每一个人，如果收到与特此设想的发行有关的任何通信，或根据特此设想的发行获得任何股份，将被视为已代表、保证并同意并与每一位承销商及其关联公司和我们：
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(b)
就其作为金融中介获得的A类普通股的任何股份而言，因为该术语在 第5条 根据《欧盟招股章程条例》，（i）其在本次发行中获得的股份并非以非全权委托的方式获得，也不是为了向除欧盟招股章程条例中定义的合格投资者以外的任何相关国家的人提供或转售而获得，或在属于（a）至（d）点的其他情况下获得 第1条第（4）款） 根据《欧盟招股章程条例》，且代表已事先同意要约或转售；或（ii）如股份是由其代表任何相关成员国的合格投资者以外的人士取得，则根据《招股章程条例》，向其发出该等股份的要约不被视为已向该等人士作出。
我们、承销商及其关联机构将以上述陈述、保证和约定的真实性和准确性为依据。尽管有上述规定，非“合格投资者”且已将该事实书面通知承销商的人士，经承销商事先同意，可获准在要约中收购普通股。
英国
本招股说明书及与本文所述股份有关的任何其他材料仅分发给且仅针对本招股说明书所涉及的任何投资或投资活动仅适用于且将仅与以下人员合作：（i）在与投资有关的事项方面具有专业经验的人员，这些人员属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》2005年第19（5）条中投资专业人士的定义，或FPO；或（ii）属于FPO第49（2）（a）至（d）条范围内的高净值实体；（iii）在英国境外；或（iv）与发行或出售任何股份有关的投资活动（2000年《金融服务和市场法》第21条或FSMA的含义内）的邀请或诱导可能以其他方式合法地被告知或导致被告知的人（所有这些人统称为“相关人员”）。股份仅在英国向有关人士提供，而任何购买或以其他方式收购股份的邀请、要约或协议将仅与有关人士进行。本招股章程及其内容为机密，不应由收件人向英国任何其他人分发、出版或复制（全部或部分）或披露。英国任何非有关人士不应作为或依赖本招股章程或其任何内容。
在就已获金融行为监管局批准的A类普通股股份发布招股说明书之前，没有任何A类普通股股份已根据或将根据向英国公众的发售进行发售，但根据英国招股章程条例（定义见下文）的以下豁免，A类普通股股份的发售可随时在英国向公众进行：
(a)
向任何属于“合格投资者”定义的法律实体提供 第2条 英国招股章程条例；
(b)
向少于150名的自然人或法人（不包括根据 第2条 英国招股章程条例），但须事先征得代表对任何该等 要约；或
（c）
在任何其他情况下属于 第86节 2000年《金融服务和市场法》（the “FSMA”） ,
前提是，此类A类普通股股份的要约不得要求我们或任何代表根据FSMA第85条发布招股说明书或根据英国招股说明书条例第23条补充招股说明书。
就本条而言，有关英国A类普通股股份的“向公众发出要约”一语是指以任何形式和任何方式就要约条款和拟发售的任何A类普通股股份提供充分信息的通信，以使投资者能够决定购买或认购任何A类普通股股份，以及“英国招股说明书
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Regulation”是指Regulation（EU）2017/1129，因为它根据2018年《欧盟（退出）法案》构成国内法的一部分。
在英国，在此次发行中获得任何A类普通股或向其提出任何要约的每个人将被视为已代表、承认并同意并与我们、承销商及其关联公司一致认为其符合本节概述的标准。
加拿大
A类普通股的股份可以在加拿大仅出售给购买或被视为购买的购买者，这些购买者是National Instrument 45-106招股说明书豁免或《证券法》（安大略省）第73.3（1）小节中定义的认可投资者，并且是National Instrument 31-103注册要求、豁免和持续注册人义务中定义的允许客户。A类普通股股份的任何转售必须根据适用证券法的招股说明书要求的豁免或在不受其约束的交易中进行。
加拿大某些省或地区的证券立法可能会在本招股说明书（包括其任何修订）包含虚假陈述的情况下为购买者提供撤销或损害的补救措施，但前提是购买者在购买者所在省或地区的证券立法规定的期限内行使撤销或损害的补救措施。买方应参考买方所在省份或地区的证券立法的任何适用条款，了解这些权利的详情或咨询法律顾问。
根据National Instrument 33-105承销冲突（NI 33-105）第3A.3节，承销商无需遵守NI 33-105关于与本次发行相关的承销商利益冲突的披露要求。
澳大利亚
未就此次发行向澳大利亚证券和投资委员会（“ASIC”）提交任何配售文件、招股说明书、产品披露声明或其他披露文件。本发售文件不构成《2001年公司法》（“《公司法》”）规定的招股说明书、产品披露声明或其他披露文件，没有也不会作为《公司法》规定的披露文件提交ASIC，也不打算包括《公司法》规定的招股说明书、产品披露声明或其他披露文件所需的信息。
在澳大利亚，A类普通股股份的任何要约只能向“成熟投资者”（在《公司法》第708（8）条的含义内）、“专业投资者”（在《公司法》第708（11）条的含义内）或根据《公司法》第708条中包含的一项或多项豁免的人（“豁免投资者”）提出，以便根据《公司法》第6D章在不向投资者披露的情况下提供A类普通股股份是合法的。
豁免投资者在澳大利亚申请的A类普通股股份不得在根据发售分配之日后的十二个月内在澳大利亚发售，除非根据《公司法》第708条下的豁免或其他情况不需要根据《公司法》第6D章向投资者进行披露，或者要约是根据符合《公司法》第6D章的披露文件进行的。任何收购A类普通股股票的人都必须遵守此类澳大利亚发售限制。
本发售文件仅包含一般信息，并未考虑任何特定人士的投资目标、财务状况或特定需求。它不包含任何证券建议或金融产品建议。在作出投资决定之前，投资者需要考虑本发行文件中的信息是否适合他们的需要、目标和情况，并在必要时就这些事项寻求专家建议。
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瑞士
A类普通股的股份不得在瑞士公开发售，也不会在瑞士六大交易所（“SIX”）或瑞士任何其他证券交易所或受监管的交易设施上市。本文件不构成《瑞士义务法典》第652a条或第1156条规定的发行招股说明书披露标准或《上市规则六》第27条及其后各条规定的上市招股说明书披露标准或瑞士任何其他证券交易所或受监管交易设施的上市规则所指的招股说明书，且编制时并未考虑到这些标准。本文件或与A类普通股股份或此次发行有关的任何其他发行或营销材料均不得在瑞士公开分发或以其他方式公开提供。
本文件或与此次发行、美国或我们的A类普通股股份有关的任何其他发行或营销材料都没有或将向任何瑞士监管机构提交或批准。特别是，这份文件将不会提交给瑞士金融市场监管局，A类普通股股票的发售也不会受到瑞士金融市场监管局的监管，A类普通股股票的发售没有也不会根据瑞士联邦集体投资计划法（“CISA”）获得授权。根据CISA向集体投资计划权益的收购方提供的投资者保护不适用于A类普通股股份的收购方。
日本
没有根据日本《金融工具和交易法》（1948年第25号法，经修订，“国际能源署”）第4条第1款进行登记，也没有就收购A类普通股股份的申请进行过或将进行登记。
因此，A类普通股的股份没有直接或间接发售或出售，也不会直接或间接在日本发售或出售，或向日本的任何“居民”（此处使用的术语是指任何居住在日本的人或根据日本法律组织的任何公司或其他实体），或向其他人直接或间接在日本或向日本的任何居民重新发售或转售，或为日本的任何居民的利益重新发售或转售，除非根据以下注册要求的豁免，并在其他方面遵守国际能源署和日本其他适用的法律、法规和部长级指导方针。
迪拜国际金融中心
本招股说明书涉及根据迪拜金融服务管理局（“DFSA”）的发售证券规则的豁免要约。本招募说明书仅拟分发给DFSA发售证券规则中规定类型的人员。不得将其交付给任何其他人，或由任何其他人依赖。DFSA没有责任审查或核实与豁免要约有关的任何文件。DFSA没有批准这份发行文件，也没有采取措施核实此处列出的信息，因此对发行文件不承担任何责任。本发行文件所涉及的A类普通股的股份可能缺乏流动性或在转售方面受到限制。发售的A类普通股股份的潜在购买者应自行对A类普通股股份进行尽职调查。如果您不理解本发行文件的内容，您应该咨询授权财务顾问。
香港
A类普通股的股份不得藉除（i）在不构成《公司条例》（香港法例第32章）所指的公众要约的情况下、（ii）在《证券及期货条例》（香港法例第571章）及根据该条例订立的任何规则所指的“专业投资者”或（iii）在不会导致该文件成为《公司条例》（香港法例第32章）所指的“招股章程”的其他情况下以外的任何文件在香港发售或出售，及不得为发行目的而发出或由任何人管有与A类普通股股份有关的广告、邀请书或文件（在每宗个案中不论是在香港或其他地方），而该等广告、邀请书或文件是针对或其内容很可能由香港公众人士查阅或阅读的（除非根据香港法律准许这样做），但有关股份是或拟
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仅向香港以外的人士或仅向《证券及期货条例》（第571，香港法例）及据此订立的任何规则。
新加坡
本招股章程未在新加坡金融管理局登记为招股章程。据此，各承销商已声明并同意，其没有发售或出售我们的A类普通股的任何股份，或导致我们的A类普通股成为认购或购买邀请的标的，并且不会发售或出售我们的A类普通股的任何股份或导致我们的A类普通股成为认购或购买邀请的标的，并且没有流通或分发，也不会流通或分发，本招股章程或与直接或间接向新加坡境内除（i）向机构投资者（定义见新加坡《证券及期货法》（第289章）第4A条，不时根据SFA第274条修订或修订（“SFA”））、（ii）向相关人士或根据第275（1A）条向任何人士，并根据条件，直接或间接向新加坡境内的任何人发售或出售或邀请认购或购买我们的A类普通股股份有关的任何其他文件或材料，在SFA第275条中指明，或（iii）以其他方式依据并根据SFA的任何其他适用条款的条件。
凡有关人士根据SFA第275条认购或购买我们A类普通股的股份，有关人士是：（i）一间公司（其并非认可投资者（定义见SFA第4A条）），其唯一业务是持有投资，而其全部股本由一名或多于一名个人拥有，每个人都是合格投资者；或（ii）信托（受托人不是合格投资者），其唯一目的是持有投资，而信托的每个受益人都是作为合格投资者的个人，股份，在该公司或该信托根据第275条获得我们的A类普通股股份后的六个月内，该公司或该信托的债券和股份单位和债券或受益人在该信托中的权利和权益将不能转让，除非：（i）根据SFA第274条向机构投资者或相关人士，或根据第275（1A）条并根据SFA第275条规定的条件向任何人转让；（ii）在没有考虑转让的情况下；或（iii）通过法律实施。
巴西
证券的发售和销售没有也不会在巴西证券委员会（Commiss ã o de Valores Mobili á rios，或“CVM”）进行登记，因此，将不会通过任何会构成根据2022年7月13日经修订的CVM第160号决议（“TERM1 160号决议”）在巴西进行的公开发售或巴西法律法规下的未经授权的分销的方式进行。证券只能提供给巴西专业投资者（由适用的CVM法规定义），他们只能通过非巴西账户购买证券，并在巴西境外以非巴西货币结算。禁止在巴西受监管的证券市场上交易这些证券。
沙特阿拉伯
本文件不得在沙特阿拉伯王国分发，但根据沙特阿拉伯资本市场管理局（“CMA”）董事会根据2004年10月4日第2-11-2004号决议（经修订的第1-28-2008号决议）发布的《证券条例》规定的发售许可的人员除外。对于本文件的准确性或完整性，CMA不作任何陈述，并明确表示不对因本文件的任何部分而引起或因依赖本文件的任何部分而招致的任何损失承担任何责任。特此发售的证券的潜在购买者应自行对证券相关信息的准确性进行尽职调查。如不理解本文件内容，应咨询经授权的财务顾问。
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腿 al事项 在此发行的A类普通股的发行有效性将由Davis Polk & Wardwell LLP为Grayscale Holdings传递。与此次发行有关的某些法律事项将由Skadden，Arps，Slate，Meagher & Flom LLP为承销商转交。
Exp erts GSO Intermediate Holdings I Corporation截至2025年6月3日的财务报表已根据独立注册公共会计师事务所毕马威会计师事务所（KPMG LLP）的报告列入本文，该报告出现在本文其他地方，并根据该公司作为会计和审计专家的授权。
Grayscale Operating，LLC及其子公司截至2024年12月31日和2023年12月31日的合并财务报表，以及截至2024年12月31日的两年期间各年的合并财务报表，已根据独立注册公共会计师事务所毕马威会计师事务所（KPMG LLP）的报告，并根据该公司作为会计和审计专家的授权，列入本文。
我们已根据《证券法》向SEC提交了一份关于特此提供的A类普通股的S-1表格登记声明。本招股说明书并不包含注册声明及其附件和附表所载的所有信息。有关公司及其A类普通股的进一步信息，请参阅注册声明和证物以及随其提交的任何附表。本招股章程所载关于所提述的任何合同或其他文件内容的陈述不一定完整，在每种情况下，如果此类合同或文件作为证物提交，则提及作为证物提交的此类合同或其他文件的副本以注册声明为准，每种陈述均通过此类引用在所有方面进行限定。SEC在www.sec.gov维护一个互联网站点，其中包含我们以电子方式向SEC提交的报告、代理和信息声明。
由于此次发行，我们将被要求向SEC提交定期报告和其他信息。我们还在www.grayscale.com上维护一个网站。本公司网站及其所载或与之相关的信息，不应被视为并入本招股说明书或其构成部分的注册声明。
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独立注册会计师事务所报告
致董事会及股东
GSO Intermediate Holdings I Corporation：
对财务报表的意见
我们对随附的GSO Intermediate Holdings I Corporation（本公司）截至2025年6月3日的财务状况报表及相关附注（统称财务报表）进行了审计。我们认为，财务报表按照美国公认会计原则，在所有重大方面公允反映了公司截至2025年6月3日的财务状况。
意见依据
这些财务报表由公司管理层负责。我们的责任是在我们审计的基础上对这些财务报表发表意见。我们是一家在美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）注册的公共会计师事务所，根据美国联邦证券法以及证券交易委员会和PCAOB的适用规则和条例，我们被要求对公司具有独立性。我们根据PCAOB的标准和美国普遍接受的审计标准进行了审计。这些准则要求我们计划和执行审计，以就财务报表是否不存在重大错报获取合理保证，无论是由于错误还是欺诈。我们的审计包括执行程序以评估财务报表的重大错报风险，无论是由于错误还是欺诈，并执行应对这些风险的程序。这些程序包括在测试的基础上审查有关财务报表中的数额和披露的证据。我们的审计还包括评估管理层使用的会计原则和作出的重大估计，以及评估财务报表的总体列报方式。我们认为，我们的审计为我们的意见提供了合理的依据。
/s/毕马威会计师事务所
我们自2025年起担任公司的核数师。
纽约，纽约
2025年6月27日
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GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION
财务状况表
2025年6月3日
资产：
现金
$
1
总资产
$
1
承诺与或有事项
股东权益：
普通股，每股面值0.01美元，授权1,000股，已发行100股和
$
1
股东权益合计
$
1
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财务报表附注
GSO Intermediate Holdings I Corporation（“公司”）于2025年5月2日在特拉华州注册成立。该公司的财政年度结束日期为12月31日。该公司成立的目的是完成其普通股的首次公开发行和相关交易，以便作为公开交易实体开展Grayscale Operating，LLC的业务。该公司将成为一家控股公司，其唯一资产预计将是Grayscale Operating，LLC的股权。该公司将成为Grayscale Operating，LLC的管理成员，并将运营和控制Grayscale Operating，LLC的所有业务和事务，并通过Grayscale Operating，LLC及其子公司继续开展这些实体目前开展的业务。
列报依据
随附的财务状况表是根据美利坚合众国普遍接受的会计原则（“美国公认会计原则”）编制的。按照美国公认会计原则编制财务报表要求管理层做出影响财务报表中报告金额和披露的估计或假设。未来的实际结果可能与这些估计和假设不同。
现金
现金由存放在金融机构的现金组成。2025年6月3日，无资金受限。
该公司被授权发行1000股普通股，每股面值0.01美元。作为1.00美元的交换，该公司发行了100股普通股，截至2025年6月3日，全部由Digital Currency Group，Inc.的全资子公司DCG Grayscale Holdco，LLC持有。
公司评估了截至2025年6月27日（即财务报表发布日）的后续事件，并确定没有发生需要额外披露的后续事件。
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Grayscale Operating，LLC和子公司
合并财务状况报表（未经审计）
（单位：千）
2025年6月30日
2024年12月31日
资产：
当前资产：
现金及现金等价物
$
98,725
$
100,188
预付费用及其他资产
6,191
2,859
数字资产
502
338
应收联属公司款项
1,097
863
流动资产总额
106,515
104,248
对数字资产信托和基金的投资
760
1,310
股权投资
1,619
1,876
物业及设备净额
1,173
1,361
递延所得税资产，净额
—
607
使用权资产，净额
12,943
13,981
总资产
$
123,010
$
123,383
负债和成员权益
负债：
流动负债：
应付账款和应计费用
$
27,156
$
27,776
应付联属公司的应缴税款
—
3,984
与关联公司的经营租赁负债，流动部分
1,871
1,742
流动负债合计
29,027
33,502
与关联公司的经营租赁负债，扣除当期部分
11,856
12,847
负债总额
40,883
46,349
承付款项和或有事项（附注15）
成员权益：
成员权益
82,127
77,034
负债总额和成员权益
$
123,010
$
123,383
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Grayscale Operating，LLC和子公司
合并经营报表（未经审计）
（单位：千）
截至6月30日的六个月，
2025
2024
营业收入：
管理费、关联方
$
198,775
$
296,514
总收入
198,775
296,514
营业费用：
职工薪酬和福利
26,389
22,104
股票补偿
806
1,289
专业费用
27,188
20,702
市场营销
12,644
20,729
一般、行政和其他
9,541
9,836
总营业费用
76,568
74,660
其他收入：
已实现和未实现（亏损）收益，净额
(416
)
1,213
股息收入
1,243
1,735
其他收益
176
85
其他收入合计
1,003
3,033
所得税前收入
123,210
224,887
准备金
841
54,120
净收入
$
122,369
$
170,767
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Grayscale Operating，LLC和子公司
合并会员权益变动表（未经审计）
（单位：千）
会员权益
2024年1月1日余额
$
91,620
分配给附属公司
(151,903
)
股票补偿
1,289
净收入
170,767
2024年6月30日余额
$
111,773
2025年1月1日余额
$
77,034
分配给附属公司
(118,082
)
股票补偿
806
净收入
122,369
2025年6月30日余额
$
82,127
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Grayscale Operating，LLC和子公司
合并现金流量表（未经审计）
（单位：千）
截至6月30日的六个月，
2025
2024
经营活动产生的现金流量：
净收入
$
122,369
$
170,767
调整以使经营活动产生的净收入与净现金保持一致：
从管理费中确认的收入
(162,558
)
(264,536
)
出售数字资产的收益
162,926
257,751
出售数字资产实现（收益）净额
(681
)
(1,174
)
数字资产未实现损失（收益）净额
149
(72
)
数字资产信托和基金投资的未实现损失
691
15
股权投资未实现亏损
257
18
折旧
368
339
股票补偿
806
1,289
准备金
841
54,120
经营性资产负债变动：
预付费用及其他资产
(3,332
)
(4,952
)
应收联属公司款项
(234
)
(181
)
使用权资产
1,038
861
应付账款和应计费用
(1,461
)
11,751
应付联属公司的应缴税款
(10,303
)
(65,191
)
租赁负债
(862
)
(558
)
经营活动所产生的现金净额
110,014
160,247
投资活动产生的现金流量：
购买设备
(180
)
(448
)
购买数字资产信托和基金投资
(141
)
(259
)
投资活动所用现金净额
(321
)
(707
)
筹资活动产生的现金流量：
分配给附属公司
(111,156
)
(151,903
)
筹资活动使用的现金净额
(111,156
)
(151,903
)
现金及现金等价物净变动
(1,463
)
7,637
现金及现金等价物，年初
100,188
111,478
现金及现金等价物，年末
$
98,725
$
119,115
补充披露现金流信息：
支付给关联公司的所得税现金
$
10,454
$
65,191
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Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
Grayscale Operating，LLC（“GSO”或“公司”）是一家特拉华州有限责任公司，成立于2024年7月11日，是Digital Currency Group，Inc.（“DCG”）的间接全资子公司。2025年1月1日，GSO的前身Grayscale Investments，LLC（“GSI”）完成了内部公司重组（“重组”）。2025年1月1日，GSI与GSO及DCG的直接全资附属公司DCG Grayscale Holdco，LLC（“DGH”）订立合并协议及计划，据此，GSI与GSO合并并并入GSO，GSO作为DGH的全资附属公司（“合并”）在合并后存续。由于合并，GSO通过法律运作继承了所有权利、权力、特权和特许经营权，并成为GSI的所有义务、责任、限制和残疾的约束，包括与赞助合同（定义见下文）有关的义务、责任、限制和残疾，所有这些都是根据《特拉华州有限责任公司法》规定的。自2025年1月1日起，GSO Intermediate Holding Corporation（“GSOIHH”）成为DGHH的直接全资子公司，成为GSO的唯一管理成员。
自2025年1月1日起，Grayscale Securities，LLC（“Grayscale Securities”）、Grayscale Advisors，LLC（“Grayscale Advisors”）和Grayscale Investments Sponsors，LLC（“GSIS”）为GSO的直接全资子公司。Grayscale Securities是一家介绍经纪兼交易商，在美国证券交易委员会（“SEC”）注册，是美国金融业监管局（“FINRA”）的成员，Grayscale Advisors是SEC的注册投资顾问，也是Grayscale Bitcoin Miners ETF（股票代码：MNRS）、Grayscale Bitcoin Covered Call ETF（股票代码：BTCC）、TERM2 Premium Income ETF（股票代码：BPI）和Grayscale Bitcoin Adopters ETF（股票代码：BCOR）的顾问。GSIS是一家特拉华州有限责任公司，是灰度产品（如下所述）的发起人或管理人。GSO、GSIS、Grayscale Securities和Grayscale Advisors的办公室位于290 Harbor Drive，4th Floor，Stanford，Connecticut 06902。
就重组而言，于2025年1月1日，在合并生效后，GSO立即向GSIS转让了与其作为灰度产品的发起人和管理人的角色有关的某些合同（此类合同，“保荐合同”），据此GSIS承担了GSO在保荐合同项下的所有权利和义务。除GSIS承担保荐合同外，本次重组不改变任何保荐合同项下的权利或义务。此外，GSO和GSIS签署了一份准入证书，据此，GSIS被接纳为灰度产品的额外赞助商和管理人。2025年1月3日，GSO自愿退出灰度产品的保荐人和管理人，自2025年5月3日起，GSIS为灰度产品的唯一剩余保荐人和管理人。
上述合并被视为同一控制下公司的重组，并已作为同一控制下实体之间报告实体的变更入账，因为每个实体均由DCG控制。因此，公司的合并财务报表已按照会计准则编纂（“ASC”）250-10-45-21使用GSI资产和负债的历史账面价值，从而使上述交易具有追溯效力。出于报税目的，GSI被视为一家公司，并与DCG一起被纳入合并的联邦所得税申报表，以及各种合并的州和地方所得税申报表。GSI和DCG有一项分税协议，根据该协议，税务责任和属性被结算为应付款项并由DCG使用。GSI的政策是在单独的回报基础上反映所得税费用或福利和脚注。GSO是一家有限责任公司，出于税务目的选择被视为合伙企业。它没有对联邦或州所得税作出规定，因为单独报告其在公司应税收入或损失中的比例份额是公司每个成员的个人责任。就重组而言，GSI于2024年12月31日记录的递延税项资产净额已转移至GSOIH和DGH。因此，转移0.6百万美元的递延所得税资产净额反映为对权益的调整，并包含在截至2025年6月30日的六个月期间对附属公司的分配中，在合并会员权益变动表中。
截至2025年6月30日，GSIS担任Grayscale Aave Trust（AAVE）、Grayscale Avalanche Trust（AVAX）、Grayscale Basic Attention Token Trust（BAT）（OTCQX：GBAT）、Grayscale Bitcoin Trust的共同发起人和共同管理人
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Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
ETF（NYSE Arca：GBTC）、Grayscale Bitcoin现金信托（BCH）（OTCQX：BCHG）、Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF（NYSE Arca：BTC）、Grayscale Bittensor Trust（TAO）、Grayscale Chainlink Trust（LINK）（OTCQX：GLNK）、Grayscale Decentraland Trust（MANA）（OTCQX：MANA）、Grayscale DeepBook Trust（DEEP）、Grayscale Dogecoin Trust（DOGE）、Grayscale Ethereum Classic Trust（ETC）（OTCQX：ETCG）、Grayscale Ethereum Trust ETF（NYSE Arca：ETHE）、Grayscale Ethereum Mini Trust ETF（NYSEGrayscale NEAR Trust（NEAR）、Grayscale Optimism Trust（OP）、Grayscale Pyth Trust（PYTH）、Grayscale Solana Trust（SOL）（OTCQX：GSOL）、Grayscale Space and Time Trust（SXT）、Grayscale Stacks Trust（STX）、Grayscale Stellar Lumens Trust（XLM）（OTCQX：GXLM）、Grayscale Sui Trust（SUI）、Grayscale Walrus Trust（WAL）、Grayscale XRP Trust、Grayscale Zcash Trust（ZEC）（OTCQX：ZCSH）、Grayscale Decentralized AI Fund LLC、Grayscale Decentraliz它们各自都是公司的关联公司。GSIS负责信托和基金的日常管理，其中包括监测信托和基金的整体表现，代表信托和基金编制并向投资者提供年度和季度报告，还负责选择和监测信托和基金的服务提供商。作为上述服务的支付，GSIS向信托和基金收取每日管理费。
GrayScale Dynamic Income Fund LP（简称“合伙企业”）是一家特拉华州有限合伙企业，成立于2023年7月24日，于2023年10月2日开始运营。该伙伴关系的组织目的是优化来自数字资产的质押奖励，并通过对数字资产的投资产生资本增值。该合伙企业由Grayscale Dynamic Income GP LLC和Grayscale Advisors管理。
该公司的数字资产托管人为第三方服务提供商Coinbase Custody Trust Company，LLC（“托管人”）。托管人负责保护公司持有的数字资产，并持有提供访问公司数字钱包和金库的私钥。
会计基础
这些财务报表是根据财务会计准则委员会（“FASB”）在其会计准则编纂（“ASC”）范围内确定的美国公认会计原则（“U.S. GAAP”）编制的。以下是编制财务报表时使用的重要会计和报告政策的摘要。
该公司认为，随附的未经审计财务报表包含所有调整，仅包括正常的经常性调整，这是公允陈述其截至2025年6月30日的财务状况、截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月的经营业绩以及截至2025年6月30日和2024年6月止六个月的现金流量所必需的。截至2024年12月31日的财务状况表来自经审计的年度财务报表，但不包含年度财务报表的所有脚注披露。
合并原则
随附的合并财务报表包括GSO及其全资子公司：GSIS、Grayscale Securities和Grayscale Advisors的账目。所有公司间交易和余额已在合并中消除。该公司还根据FASB ASC主题810，合并，评估灰度产品和其他投资工具，以在投票权益实体（“VOE”）模型和可变利益实体（“VIE”）模型下进行潜在合并，因此，截至2025年6月30日和2024年12月31日并表GrayScale Dynamic Income GP LLC和GrayScale Dynamic Income Fund LP。公司有
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结论是，它不具有主要受益人或控股财务权益的特征，因此不合并截至2025年6月30日或2024年12月31日的其他灰度产品。
估计数的使用
按照美国公认会计原则编制合并财务报表要求管理层作出估计和假设，这些估计和假设会影响合并财务报表日期的资产和负债的报告金额以及或有资产和负债的披露以及报告期间的收入和支出的报告金额。管理层利用历史经验和其他因素，包括当前的经济环境，持续评估其估计和假设，管理层认为这些因素在当时情况下是合理的。该公司的重要估计和假设包括基于股票的奖励的公允价值。实际结果可能与这些估计不同。
现金及现金等价物
现金及现金等价物可能包括库存现金、交易平台现金、在经纪商处持有的现金、活期存款、货币市场基金和原始期限为三个月或更短的短期高流动性投资。该公司将其现金和现金等价物存放在银行存款和经纪账户中，其余额可能超过联邦保险限额。通常，现金余额将超过联邦保险水平，然而，该公司认为这些余额不存在重大信用风险。区域银行可能会在有限的时间内持有资金，以便于支付运营费用，而公司在这些期间因超过联邦保险水平的金额而面临此类机构的信用风险。截至2025年6月30日，公司未持有限制性现金。截至2024年12月31日，受限制现金约为20万美元，其中包括存放在一个特殊银行账户中的现金，专门用于与灰度证券作为灰度产品授权参与者的角色相关的客户的利益。
预付费用及其他资产
预付费用和其他资产主要包括与专业服务的各种会费和费用有关的预付金额。
收入确认
公司在FASB ASC主题606下确认收入，即与客户签订合同的收入。收入确认指引要求实体确认收入，以描述向客户转让承诺的商品或服务的金额，该金额反映了该实体预期有权获得以换取这些商品或服务的对价。该指南要求实体遵循五步模式，以（a）识别与客户的合同，（b）识别合同中的履约义务，（c）确定交易价格，（d）将交易价格分配给合同中的履约义务，以及（e）在实体履行履约义务时（或作为）确认收入。
公司主要从以下来源确认收入和其他收入：
管理费
该公司通过其全资附属公司GSIS作为信托和基金的发起人和管理人赚取管理费。履约义务是对信托和基金的管理。虽然构成履约义务的个别活动可以每天变化，但提供管理服务的整体履约义务的性质是相同的，并被公司认为是具有相同的向客户转移模式和相同的衡量履约义务履行进度的方法的一系列服务。系列不同服务代表单一履约义务
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那是随着时间的推移而满足的。当信托和基金收到并消耗公司提供的利益时，公司按比例确认收入。公司服务的对价一般采用可变对价的形式，因为费用基于商定的管理服务费百分比，范围为数字资产持有费基础金额的0.15%-2.5 %或信托和基金的资产净值（“NAV”）（定义见各自的信托协议和有限责任公司协议）。此类费用受信托和基金的数字资产持有费基础金额或资产净值变化的影响，包括市场升值或贬值以及净流入或流出。当不再可能发生重大逆转时，即相关不确定性得到解决时，公司将可变对价计入收入。作为管理服务日常绩效的交换，公司以数字资产单位的形式收到非现金对价，通常按月结算欠款。公司在合同开始时每日计量非现金对价的估计公允价值。因对价形式（数字资产市场价格变动）导致的非现金对价公允价值变动不计入交易价格，因此，不计入收入。在执行管理服务时，公司有酌情权让第三方参与向信托和基金提供服务。公司被视为安排中的委托人，因为公司在承诺的服务转移给客户之前就控制了这些服务，并相应地提出了相关成本的收入毛额。
公司收到的数字资产作为与管理费相关的非现金对价几乎立即转换为现金。
已实现和未实现（亏损）收益，净额
投资收益来自公司持有的数字资产、持有的数字资产信托基金和基金以及持有的投资组合公司股权，并在综合经营报表中计入已实现和未实现（亏损）收益净额。公司按交易日期记录其投资交易。出售投资的已实现损益在出售日确认为出售收益与投资成本基础之间的差额。每项投资的成本基础是使用特定的识别方法确定的，该方法根据批次方法分配成本，其中通过一次购买获得的每组投资被视为批次。投资的未实现损益包括该期间投资的公允价值变动。
管理费变现
该公司利用衍生品合约将其管理费可能产生的数字资产价格风险降至最低，这些费用以美元计提，但通过接收数字资产代币的方式结算，并且不对此类合约应用对冲会计。如上所述，管理费按公允价值每日以美元计提，然而，公司以数字资产代币的形式收到非现金对价。这种考虑形式在每日管理费应计和从信托和基金收到数字资产代币的日期之间引入了价格风险。为最大限度地降低这一风险，该公司在整个月定期签订远期合约，以固定价格向交易对手交付固定数量的数字资产代币。截至2025年6月30日或2024年12月31日，没有未完成的远期合约。与远期合同相关的任何溢价、未实现和已实现损益均计入已实现和未实现（亏损）收益，在综合经营报表中为净额。
数字资产
公司使用公允价值作为其会计方法对持有的数字资产进行会计处理，这些数字资产属于会计准则更新（“ASU”）2023-08，无形资产-商誉和其他-加密资产（子主题350-60）：加密资产的会计处理和披露。每个基础数字资产的公允价值由符合条件的数字资产交易所中的哪一个是公司的主要市场确定，详见下文。已实现损益采用特定识别方法进行计算。每个数字资产的成本是使用特定的识别方法确定的，该方法基于批次方法分配成本，每组
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通过一次购买获得的数字资产被视为一部分。这些数字资产的未实现净损益变动计入已实现和未实现（亏损）收益，在综合经营报表中为净额。
本金市场与公允价值确定
为确定单个数字资产的公允价值，要确定哪个市场是公司的主要市场（或在没有主要市场的情况下，是最有利的市场），公司遵循概述公允价值会计应用的FASB ASC主题820，公允价值计量（“ASC 820”）。ASC 820确定公允价值为当前出售中数字资产将收到的价格，该价格假设计量日市场参与者之间交易有序。ASC 820要求公司假设数字资产在其主要市场出售给市场参与者，或者在没有主要市场的情况下，出售给最有利的市场。市场参与者被定义为主要市场或最有利市场中独立、知识渊博、愿意并能够进行交易的买卖双方。
公司可以在经纪市场、交易商市场、本金对本金市场和交易所市场进行交易，这些市场均在FASB主词汇表（统称“数字资产市场”）中定义。在确定哪些符合条件的数字资产市场是公司的主要市场时，公司按以下顺序审查这些标准：
•
首先，公司根据每个市场向其提供的信息和保证，审查一份维护旨在遵守反洗钱（“AML”）和了解你的客户（“KYC”）法规的做法和政策的数字资产市场清单，以及公司合理地认为按照适用法律（包括联邦和州许可要求）运营的非数字资产交易市场清单。
•
其次，该公司根据每个数字资产市场上交易的数字资产在过去12个月中的基于市场的数量和活动水平，对剩余的数字资产市场进行了从高到低的排序。
•
第三，公司随后审查数字资产市场的定价波动和价格差异程度，以确定可能影响特定数字资产市场的数量或价格信息的任何重大显着差异。
•
第四，公司然后根据基于市场的最高交易量、活动水平和与名单上其他数字资产市场相比的价格稳定性，选择一个数字资产市场作为其主要市场。根据公司合理获得的信息，交易所市场对该资产的交易量和活跃程度最大。因此，该公司寻求可访问的交易所市场，而不是经纪市场、交易商市场和本金对本金市场来确定其主要市场。
公司每年确定其主要市场（或在没有主要市场的情况下是最有利的市场），并进行季度分析，以确定（i）每个数字资产市场的交易量和活动水平在过去12个月中是否最近发生了变化，（ii）公司是否可以进入任何数字资产市场，或（iii）如果每个数字资产市场的价格稳定性最近发生了变化，这将对主要市场的选择产生重大影响，并需要改变公司对其主要市场的确定。
公允价值计量
公司应用了ASC 820，它建立了一个公允价值计量框架，并在该框架内明确了公允价值的定义。ASC 820将公允价值定义为退出价格，即
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将在计量日市场参与者之间的有序交易中为某项资产收款或支付以转移公司主要或最有利市场的负债。ASC 820中建立的公允价值层次结构一般要求主体在计量公允价值时最大限度地使用可观察输入值，最大限度地减少不可观察输入值的使用。可观察的投入反映了市场参与者在资产或负债定价时使用的假设，这些假设是根据从独立于报告实体的来源获得的市场数据制定的。不可观察的投入反映了该实体根据市场数据和该实体对市场参与者在资产或负债定价时将使用的假设的判断得出的自己的假设，这些假设将根据当时情况下可获得的最佳信息制定。
本公司的若干资产须按经常性或非经常性基准按公允价值入账。公司的物业、设备等非金融资产按成本入账。对这些非金融资产进行公允价值调整，在非经常性基础上，在确认减值费用的期间。
现金及现金等价物、预付费用和其他资产、应付账款和应计费用以及应付税款在综合财务状况表中反映的账面值由于其短期性而近似公允价值。
估值层次由三个层次组成。估值层级内的分类以对公允价值计量具有重要意义的最低输入水平为基础。估值层次内的级别描述如下：
第1级——在活跃市场交易所挂牌的未经调整、报价的资产和负债。公允价值计量的输入值为可观察输入值，如相同资产或负债在活跃市场中的报价。
第2级——公允价值计量的输入值是使用具有类似基础条款的最近交易的资产和负债的价格以及直接或间接的可观察输入值确定的，例如在通常引用的间隔可观察到的利率和收益率曲线。
第3级——公允价值计量的输入值是不可观察的输入值，例如当资产或负债的市场数据很少或根本不存在时的估计、假设和估值技术。
在某些情况下，用于计量公允价值的输入值可能属于公允价值层次的不同层次。在这种情况下，根据对公允价值计量具有重要意义的最低输入水平，确定公允价值层次结构中的哪一类适合任何特定金融工具。公司评估某一输入值对公允价值计量整体的重要意义，需要进行判断，并考虑该金融工具特有的因素。
物业及设备净额
财产和设备按成本减累计折旧列报。维修保养在发生时计入费用。延长资产的经济使用寿命的增加和改进在资产的剩余使用寿命内进行资本化和折旧。出售或报废资产的成本和累计折旧从各自账户中剔除，由此产生的任何收益或损失反映在当期收益中。折旧采用直线法按被认为足以在资产的估计可使用年限内摊销运营成本的金额计提如下：
资产
预计使用寿命
电脑硬件
3年
计算机软件
3年
家具和固定装置
7年
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每当有事件或情况变化表明资产的账面值可能无法通过从这些资产产生的估计未贴现未来现金流量收回时，就对财产和设备进行减值评估。公司在决定何时进行减值审查时考虑的因素包括公司对该资产或资产组的预测预测发生重大变化，原因包括但不限于重大变化，或公司使用该资产的计划变化以及重大的负面行业或经济趋势。减值测试基于对使用该资产组预计产生的未折现现金流量的比较。如显示减值，则资产按资产账面价值超过资产相关公允价值的金额减记，并在综合经营报表中确认相关减值费用（见附注5）。
租约
公司根据FASB ASC主题842，租赁（“ASC 842”）对其租赁义务进行会计处理，其中要求确认（i）等于剩余租赁付款现值的租赁负债和（ii）抵销使用权（“ROU”）资产。ROU资产代表在租赁期内使用标的资产的权利，租赁负债代表因租赁而产生的支付租赁款项的义务。经营租赁ROU资产和负债在开始日根据租赁期内租赁付款额的现值确认。租赁条款可能包括延长或终止租赁的选择权。这些延长或终止的选择权按逐个租赁的基础进行评估，并在合理确定将行使一项选择权时对使用权资产和租赁负债进行调整。如果一项租赁安排没有提供隐含利率，公司在确定租赁付款的现值时使用基于开始日可获得的信息的增量借款利率。租赁付款的租赁费用在租赁期内按直线法确认。与截至开始日期限为12个月或以下的租赁相关的租赁费用在租赁期内按直线法确认为一般和行政费用的组成部分。
股票补偿
公司对所有预期归属的期权和股票增值权（“SARs”）确认基于股票的补偿费用，无论是预期以股票还是现金结算，均在FASB ASC主题718，股票补偿的范围内。股票期权奖励的股票补偿费用在授予日计量，以奖励的公允价值为基础，在员工规定的服务期内采用直线法确认，一般为归属期。确认的补偿成本金额反映预期归属的估计奖励数量。基于股票的奖励的补偿成本记录在综合经营报表的基于股票的补偿中。
该公司根据ASC 718将提供现金结算的SARS作为负债分类奖励进行会计处理。SARS的补偿成本在必要的服务期（通常为归属期）内确认，并在每个报告日进行调整，以反映奖励的公允价值变动。SARS在每个报告期末直至结算日以公允价值重新计量。行权时，公司将按照行权日标的股票公允价值与行权价格的差额以现金结算SARs。
某些奖励参考的是DCG的股份，而不是公司（“DCG奖励”）。预计以现金结算的DCG奖励在DCG的账簿和记录上作为负债入账。每个报告期重新衡量DCG奖励的影响反映在公司的财务报表中，作为对DCG的资本分配的抵消（即补偿成本与资本分配的抵消条目）。鉴于负债分类奖励由DCG反映为负债，并根据ASU2016-09提供的实用权宜之计，补偿–股票补偿（“ASU2016-09”）按内在价值重新计量，因此公司不记录与员工DCG奖励相关的负债。
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某些奖励引用GSOIHH的股份，并包含要求在奖励成为可自由行使之前完成首次公开发行（“IPO”）的业绩条件。根据ASC 718，与这些奖励相关的基于股票的补偿费用在首次公开募股完成之前不会被确认，因为在这些事件发生之前我们认为这些事件不太可能发生。首次公开募股完成后，公司在每个归属部分的剩余必要服务期内按预期确认基于股票的补偿费用。对于截至IPO日已提供必要服务的任何批次，剩余未确认的基于股票的补偿费用届时全额确认。归类为负债奖励的SARs也在每个报告日至结算日按公允价值重新计量。
公司已选择在发生没收奖励时对其进行会计处理。因此，基于股票的补偿费用在发生没收的期间被冲回，而不是在授予日估计没收。
市场营销
营销费用主要包括与品牌、广告和营销计划相关的成本。营销和广告费用在发生时计入费用。
所得税
自2025年1月1日起生效，截至2025年6月30日止六个月，公司为有限责任公司，并已就税务目的选择被视为合伙企业。因此，没有对联邦或州所得税作出规定，因为单独报告其在公司应税收入或损失中的比例份额是公司个人成员的个人责任。公司已计提纽约市非法人营业税拨备，该拨备已包含在综合经营报表的所得税拨备中。
截至2024年6月30日的六个月，前身GSI与DCG一起被纳入合并联邦所得税申报表，以及各种合并的州和地方所得税申报表。GSI和DCG有一项分税协议，根据该协议，税务责任和属性被结算为应付款项并由DCG使用。GSI的政策是在单独的回报基础上反映所得税费用或福利和脚注。
公司根据FASB ASC主题740，所得税，就事件对财务报表的预期未来税务后果确认递延所得税资产和负债。根据ASC 740，递延所得税资产和负债是基于资产负债表上资产和负债的账面价值与资产和负债的计税基础之间的差异，通过应用该差异预计将转回的年度有效的已颁布的法定税率。估值备抵是在必要时设立的，目的是将递延税项资产减少到管理层认为“更有可能”实现的金额。
根据ASC 740-10-25，所得税情况不确定性的会计处理指南描述了应如何在财务报表中确认、计量、列报和披露不确定的税收情况。该指引要求公司根据该职位的技术优点，确定税务状况是否“更有可能”在审查后得到维持，包括任何相关上诉或诉讼程序的解决。对于满足“更有可能超过门槛”的税收头寸，财务报表中确认的税收优惠是在与相关税务机关结算时实现的可能性超过50%的最大优惠。
公司的政策是，在适用的情况下，将与未确认的税收优惠相关的利息和罚款作为综合经营报表中所得税拨备的组成部分，以及在综合财务状况报表中的应付税款中的相应负债。
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分段信息
公司作为灰度产品的发起人和管理人作为单一经营分部开展业务，这是基于公司目前的组织和管理结构，以及公司首席执行官和首席财务官（主要经营决策者，或“CODM”）用于评估经营业绩和分配资源的信息。
最近的会计公告
最近通过的会计公告
2025年1月30日，SEC发布了第122号《员工会计公告》（SAB）（SAB 122）。SAB 122撤销了SAB 121中包含的先前发布的解释性指南，该指南涉及对实体为其客户持有的保护加密资产的义务进行会计处理。SAB 122指示实体应用FASB ASC主题450-20，或有损失，以确定实体是否因为客户保护加密资产的义务而承担与损失风险相关的责任。截至2024年12月31日，公司已在追溯基础上采用SAB 122。截至2024年12月31日止年度，公司与Grayscale Bittensor Trust（TAO）和Grayscale Decentralized AI Fund LLC订立关键维护协议，以促进信托和基金分别持有的Bittensor（“TAO”）的安全性。由于采用SAB 122，该公司不承认与其作为Grayscale Bittensor Trust（TAO）和Grayscale Decentralized AI Fund LLC的关键维护者的角色相关的保护客户加密资产或保护客户加密责任。2025年3月，公司聘请第三方服务商担任信托基金TAO托管人。因此，截至2025年3月31日，公司不再担任Grayscale Bittensor Trust（TAO）和Grayscale Decentralized AI Fund LLC的Grayscale Bittensor（TAO）的关键维护者。
2023年12月，FASB发布了ASU 2023-09，改进所得税披露（“ASU 2023-09”），以提供更详细的税务披露要求。指导意见要求各主体披露法定税率与实际税率之间存在重大差异的定性信息、缴纳的所得税，以及按持续经营的国外和国内收入分类的信息。披露要求将在未来基础上适用，并可选择追溯适用。这一新的指导意见于2025年1月1日生效。公司采用这一新准则对公司合并财务报表及相关披露未产生重大影响。
尚未采用的会计公告
2024年11月，FASB发布ASU 2024-03，费用分类披露（“ASU 2024-03”）。ASU 2024-03修订了FASB ASC主题220，综合收益，以扩大损益表费用披露范围，并要求在财务报表附注中披露有关某些成本和费用的特定信息。ASU2024-03的生效日期为2026年12月15日之后开始的财政年度。允许提前收养。公司目前正在评估采用该准则对合并财务报表的影响。
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下表列示了公司持有的数字资产：
2025年6月30日
（金额以千为单位，单位金额除外）
单位
成本基础
公允价值
以太坊
101
$
236
$
254
以太坊经典
15,116
253
246
Bittensor
5
2
2
数字资产总额
$
491
$
502
2024年12月31日
（金额以千为单位，单位金额除外）
单位
成本基础
公允价值
以太坊
101
$
234
$
336
Bittensor
5
2
2
数字资产总额
$
236
$
338
下表列出了有关该公司数字资产的信息：
（金额以千为单位）
公允价值
2024年1月1日余额
$
194
收到管理费的数字资产
264,536
出售数字资产的收益
(257,751
)
出售数字资产的已实现收益，净额
1,174
数字资产未实现收益，净额
72
2024年6月30日余额
$
8,225
2025年1月1日余额
$
338
收到管理费的数字资产
162,558
出售数字资产的收益
(162,926
)
出售数字资产的已实现收益，净额
681
数字资产未实现损失，净额
(149
)
2025年6月30日余额
$
502
已实现损益采用特定识别方法进行计算。截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月，公司分别从出售数字资产中录得约0.7百万美元和1.2百万美元的已实现净收益，计入已实现和未实现（亏损）收益，净额在综合经营报表中。
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下表列示了公司截至合并财务状况表日以公允价值计量的资产情况：
公允价值计量使用
（金额以千为单位）
合计
1级
2级
3级
资产净值
2025年6月30日
物业、厂房及设备
货币市场基金投资（一）
$
18,280
$
18,280
$
—
$
—
$
—
股权投资
1,619
—
—
1,619
—
数字资产
502
500
2
—
—
对数字资产信托和基金的投资（2）
760
469
—
—
291
$
21,161
$
19,249
$
2
$
1,619
$
291
2024年12月31日
物业、厂房及设备
货币市场基金投资（一）
$
71,442
$
71,442
$
—
$
—
$
—
股权投资
1,876
—
—
1,876
—
数字资产
338
336
2
—
—
对数字资产信托和基金的投资（2）
1,310
1,061
—
—
249
$
74,966
$
72,839
$
2
$
1,876
$
249
(1)
包括在综合财务状况表中的现金和现金等价物中。
(2)
尚未在二级市场报价的投资使用资产净值记录，并为与综合财务状况表进行调节而显示。
归类为第3级的股权投资主要代表2021年对资产管理人进行的投资，迄今为止已收到有限的分配，且未发生需要对账面价值进行调整的重大事件或交易。截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月，没有向或从第3级转移金融资产或负债。
财产和设备，净额包括以下各项：
（金额以千为单位）
2025年6月30日
2024年12月31日
电脑硬件
$
630
$
566
计算机软件
1,638
1,530
家具和固定装置
127
120
财产和设备共计
2,395
2,216
累计折旧
(1,222
)
(855
)
财产和设备共计，净额
$
1,173
$
1,361
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未经审核综合财务报表附注
截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月的折旧费用分别约为0.4百万美元和0.3百万美元，计入综合经营报表的一般、行政和其他费用。截至2025年6月30日及2024年6月30日止六个月，公司并无录得任何物业及设备减值。
自2024年1月1日起，公司与DCG就其公司总部办公设施订立经营租赁。租约在2034年1月31日到期之前有不断升级的租金支付，并可选择从2027年1月1日开始终止租约。
下表汇总了公司在综合经营报表中计入一般、行政和其他费用的租赁成本：
截至6月30日的六个月，
（金额以千为单位）
2025
2024
经营租赁成本
$
1,339
$
1,339
总租赁成本
$
1,339
$
1,339
与经营租赁相关的补充信息汇总如下：
截至6月30日的六个月，
（金额以千为单位）
2025
2024
经营租赁的经营现金流
$
1,163
$
1,036
以租赁义务换取的使用权资产
$
—
$
16,010
下表列出了有关公司经营租赁的信息：
（金额以千为单位）
2025年6月30日
2024年12月31日
物业、厂房及设备
使用权资产，净额
$
12,943
$
13,981
租赁资产总额
$
12,943
$
13,981
负债
经营租赁负债，流动部分
$
1,871
$
1,742
经营租赁负债，扣除当期部分
11,856
12,847
租赁负债总额
$
13,727
$
14,589
2025年6月30日
2024年12月31日
加权平均剩余租期（年）-经营租赁
5.50
6.00
加权平均折现率-经营租赁
4.23
%
4.23
%
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
下表汇总2025年6月30日租赁负债到期情况：
（金额以千为单位）
截至12月31日的财年，
经营租赁
2025
$
1,163
2026
2,507
2027
2,689
2028
2,870
2029
3,052
此后
3,234
最低租赁付款总额
$
15,515
贴现影响较小
(1,788
)
经营租赁负债总额
$
13,727
应付账款和应计费用包括以下内容：
2025年6月30日
2024年12月31日
应计奖金
$
6,703
$
12,954
应付账款
12,607
4,951
其他应计费用
7,846
9,871
合计
$
27,156
$
27,776
截至2024年12月31日，根据当时有效的有限责任公司协议（“有限责任公司协议”）的条款，公司的业务和事务由控制公司唯一成员的DCG管理和运营。2025年1月1日，GSI完成了内部企业重组，随后公司由其唯一管理成员GSO Intermediate Holdings Corporation管理，该公司是DCG的间接全资子公司。
下表列出了公司作为灰度产品的赞助商或经理获得的收入集中的信息：
截至6月30日的六个月，
灰度产品
2025
2024
Grayscale Bitcoin信托ETF
70 %
56 %
灰度以太坊信托ETF
19 %
39 %
下表列出了公司数字资产持股集中度的相关信息：
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
数字资产
2025年6月30日
2024年12月31日
以太坊
51 %
99 %
以太坊经典
49 %
— %
数字货币集团股份有限公司2016年股票计划
经修订的2016年股票计划（“2016年计划”）规定向DCG或某些附属公司的员工、董事、顾问授予股票期权和限制性股票。截至2025年6月30日，2016年计划期限内可发行的普通股股份数量上限不超过8,211，466股。因此，DCG保留了足够数量的普通股，以允许根据2016年计划的条款行使期权。DCG董事会负责管理2016年计划，并拥有全权酌情决定权来决定哪些承授人将获得奖励以及授予奖励的条款和条件。期权奖励一般授予的行权价等于授予日DCG股票的市场价格，一般在授予日起一周年归属25%，其余75%在随后三年内按季度等额分期归属，合同期限为10年。
下表汇总了DCG在2016年计划下向公司员工授予股票期权的相关活动：
期权数量
加权平均行权价
加权平均剩余合同期限（年）
2025年1月1日
82,561
$
112.14
6.98
已获批
—
—
—
已行使
—
—
—
没收或注销
—
—
—
2025年6月30日
82,561
$
112.14
6.49
可行使，2025年6月30日
81,187
$
111.73
6.48
在截至2025年6月30日和2024年6月30日的六个月期间，公司分别记录了与2016年计划下的股票期权相关的基于股票的补偿费用为0美元和0.3百万美元，该费用包含在综合运营报表的基于股票的补偿费用中。截至2025年6月30日，预计不会在0.5年的加权平均剩余归属期内确认与非既得奖励相关的未确认补偿费用，这取决于后续奖励的内在价值。
Digital Currency Group，Inc.股票增值权计划
股票增值权计划（“SARS计划”）规定向DCG和任何子公司的员工、董事、关键人员授予股票增值权。SARS计划为员工提供了在权利被行使之日获得现金结算的权利，其金额等于自权利授予日以来普通股市场增值的公允价值。特区政府通常在授予日起一周年归属25%，其余75%在随后三年内按季度等额分期归属。DCG的董事会负责管理SARS计划，并拥有全权酌情决定权来决定哪些承授人将被授予奖励以及授予奖励的条款和条件。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
下表汇总了DCG根据SARS计划授予公司员工的与SARS相关的活动：
特别行政区数目
加权平均行权价
加权平均剩余合同期限（年）
2025年1月1日
289,240
$
36.44
6.37
已获批
—
—
—
已行使
(102,393
)
16.69
—
没收或注销
(3,178
)
29.10
—
2025年6月30日
183,669
$
47.58
7.36
可行使，2025年6月30日
113,000
$
56.86
7.03
在截至2025年6月30日和2024年6月30日的六个月期间，公司分别记录了与SARS相关的股权激励费用约0.8百万美元和1.0百万美元，这些费用包含在综合运营报表的股权激励费用中。截至2025年6月30日，预计将在1.3年的加权平均剩余归属期内确认与非既得奖励相关的约130万美元未确认补偿费用，这取决于奖励的后续内在价值。
GSO Intermediate Holdings Corporation Omnibus 2025激励计划
GSO Intermediate Holdings Corporation综合激励计划，（“综合计划”）于2025年3月19日获得通过，根据该计划，公司的雇员、非雇员董事或顾问有资格获得股份授予，作为向公司及其子公司和关联公司提供某些服务的对价。综合计划规定发行最多10,000，000股GSOIHA类普通股，用于发行股票期权、股票增值权、限制性股票、限制性股票单位、业绩奖励和其他现金或股票奖励。GSOIH董事会负责综合计划的管理，并拥有全权酌情权决定哪些承授人将获得奖励以及授予奖励的条款和条件。截至2025年6月30日，GSOIH已根据综合计划以股票期权和SAR的形式向承授人授予基于股权的奖励。
根据综合计划授予的股票期权和SARS奖励根据个人奖励协议的条款归属。然而，股票期权和特别行政区只有在完成首次公开发行（“IPO”）或其他合格流动性事件后才能行使。截至2025年6月30日，GSOIH未完成IPO或其他合格流动性事件。因此，没有就这些裁决确认任何赔偿费用。公司将开始在IPO或其他流动性事件完成期间确认补偿费用，基于股票期权的授予日公允价值和SARS在每个报告日的公允价值。
公司利用Black-Scholes估值模型并基于以下假设确定授予的股票期权的公允价值：
截至2025年6月30日止六个月
行权价格
24.24
股息收益率
0.0
%
预期波动
44.0
%
无风险利率
4.0
%
预期寿命（年）
5.77
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
下表汇总了GSOIH根据综合计划向公司员工授予股票期权的相关活动：
期权数量
加权平均行权价
加权平均剩余合同期限（年）
2025年1月1日
—
$
—
—
已获批
2,829,462
24.24
—
没收
(134,538
)
24.24
—
2025年6月30日
2,694,924
$
24.24
9.73
可行使，2025年6月30日
—
—
—
由于未满足IPO业绩条件，于截至2025年6月30日止六个月期间，并无就股票期权确认补偿成本。截至2025年6月30日，与非既得股票期权相关的未确认补偿成本总额为2510万美元，预计将在3.31年的加权平均期间内确认，从IPO完成开始。
股票增值权
特区政府向雇员提供权利，在行使权利之日，以高于行使价格的权利自授予日起相当于普通股市场增值的公允价值的金额收取现金结算。SARS的合同期限一般从授予日起最长为10年。特区政府通常在归属开始日期的一周年归属25%，其余75%在随后三年内按季度等额分期归属，但须继续服务。SARS是ASC 718下的负债分类奖励，因为它们预计将以现金结算。因此，SARS的公允价值在每个报告日重新计量，直至结算。补偿成本在必要的服务期内确认，并在每个期间进行调整以反映公允价值变动。
下表汇总了GSOIH根据综合计划向公司员工授予的与SAR相关的活动：
特别行政区数目
加权平均行权价
加权平均剩余合同期限（年）
2025年1月1日
—
$
—
—
已获批
1,166,584
9.76
—
没收
(68,881
)
9.76
—
2025年6月30日
1,097,703
$
9.76
9.70
可行使，2025年6月30日
—
—
—
由于未满足IPO业绩条件，截至2025年6月30日止六个月期间未就SAR确认任何补偿成本。截至2025年6月30日，与非既得SARS相关的未确认补偿成本总额为1010万美元，预计将在3.38年的加权平均期间内确认，从IPO完成开始。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
公司有一个401（k）储蓄计划，涵盖所有符合条件的员工，公司可以在其中从其利润中酌情供款。在截至2025年6月30日和2024年6月30日的六个月期间，与该计划相关的确认费用分别约为0.9百万美元和0.6百万美元，这包括在综合经营报表的员工薪酬和福利费用中。
自2025年1月1日起，就重组事项而言，公司已就税务目的选择被视为合伙企业。因此，没有为联邦或州所得税计提准备金，因为单独报告其在截至2025年6月30日止六个月的公司应税收入或亏损中的比例份额是公司个人成员的个人责任。该公司已就截至2025年6月30日止六个月的纽约市非法人营业税（“UBT”）计提约0.8百万美元的拨备。在2025年1月1日之前，前身GSI出于税收目的被视为公司。
截至2024年6月30日止六个月的所得税拨备构成如下：
截至6月30日的六个月，
2024
当期所得税费用（收益）：
联邦
$
45,984
州和其他
8,791
$
54,775
递延所得税费用（收益）：
联邦
(680
)
州和其他
25
(655
)
所得税费用总额
$
54,120
截至2024年6月30日止六个月的所得税费用与对税前收入适用21%的联邦法定税率计算的金额不同如下：
截至2024年6月30日止六个月
金额
率
按联邦法定税率计算的税费
$
47,226
21.0
%
按联邦法定税率计算的税收支出增加（减少）：
州和地方所得税，联邦税净额
6,882
3.1
%
永久项目
120
0.0
%
校准和利率变化
(108
)
0.0
%
实际税率
$
54,120
24.1
%
暂时性差异在递延所得税余额中累积，记为递延所得税资产和递延所得税负债。2024年12月31日，递延所得税资产和负债构成如下：
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
2024年12月31日
递延所得税资产
薪酬和福利
$
1,213
坏账
300
其他
313
$
1,826
递延所得税负债
折旧及摊销
(291
)
未实现收益
(116
)
预付费用
(632
)
其他
(180
)
(1,219
)
递延所得税资产净额
$
607
就重组而言，GSI于2024年12月31日记录的递延税项资产净额已转移至GSOIH和DGH。
ASC 740澄清了实体财务报表中确认的所得税不确定性的会计处理，并规定了经审查后“更有可能”维持的确认门槛。该公司没有发现任何不确定的税务状况，需要根据“更有可能的门槛”进行税收储备。
公司不存在任何未确认的税收优惠在未来12个月内发生重大变化。
管理层已评估正面和负面证据，以确定是否需要针对现有的总递延税项资产计提估值备抵。自成立以来，GSI在每一年都产生了可观的应税收入，并预测未来将产生足够的应税收入。在考虑了适用于GSI的证据后，管理层认为未来实现递延所得税资产总额的可能性更大。因此，在2024年12月31日，广船国际没有针对其递延税项资产记录的估值备抵。
GSI与DCG一起被纳入合并联邦所得税申报表，以及各种合并的州和地方所得税申报表。公司与DCG签订了分税协议，根据该协议，税收属性按DCG使用的方式进行结算。
公司须在多个司法管辖区缴纳美国联邦所得税以及州和地方所得税。截至2025年6月30日，公司仍须接受美国国税局审查的最早年度为截至2021年12月31日的纳税年度。公司最早仍受州和地方税务机关审查的年度为截至2018年12月31日的纳税年度。截至2018年12月31日至2022年12月31日的纳税年度，合并后的纽约州城市申报表目前正在接受审计。
2023年5月15日，公司与Coinbase Credit，Inc.签订了经修订的Coinbase交易后融资协议（“信贷协议”），规定可随时提取的4500万美元交易后信贷额度。信用协议代表与托管人交易平台上的数字资产日内交易相关的交易信用的延期。交易信用通过交付交易的适用数字资产的方式进行结算，通常在交易订单的一个工作日内进行结算。信贷协议项下的借款按每个日历日0.04%单利的固定利率计息，按公司在使用贸易贸易信贷额度的同一类型数字资产中提取的合计最高金额支付。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
截至2025年6月30日和2024年6月30日，没有从信贷协议中提取的未偿还金额。
如附注1所述，公司担任灰度产品的发起人和管理人。公司采用综合方法评估业绩和分配资源，因此在单一可报告分部中运营。公司的首席执行官和首席财务官是首席经营决策者（“CODM”），定期接收以综合基础编制的财务信息和管理报告。主要经营决策者使用综合经营报表报告的净收入和综合财务状况报表报告的总资产来评估经营业绩和分配资源。主要经营决策者收到的费用信息与公司综合经营报表中包含的财务信息一致。
本公司不时涉及与日常业务过程中产生的索赔有关的法律事宜。目前不存在公司认为可能对其综合经营业绩、现金流量或财务状况产生重大不利影响的未决事项。此外，在正常业务过程中，公司可能与服务供应商订立载有一般赔偿条款的合同。该公司没有根据这些协议提出索赔或付款，它认为提出索赔的可能性很小。公司对此类担保价值的估计是微量的，因此，在合并财务报表中没有进行应计。
公司的经营活动使其面临与灰度产品的赞助和管理、灰度产品经营所在市场相关的各类风险，以及与数字资产相关的风险，因为提供此类服务所收到的对价以数字资产计价。公司面临的重大风险类型包括但不限于市场风险、行业风险、监管风险、流动性风险、集中度风险、信用风险、交易对手风险、数字资产风险等。这些风险的某些方面包括但不限于与灰度产品的应计应收款价值和交付给公司的数字资产的最终价值相关的损失风险，以及收入高度集中的灰度产品及其基础数字资产价值下降从而导致公司无法盈利或受到可能对公司产生不利影响的监管变化的风险。数字资产行业目前基本上不受监管，投机性很强，而且波动很大。数字资产的价格历史有限。在这样的历史中，数字资产价格一直波动，并受到包括流动性水平在内的许多因素的影响。如果数字资产市场继续出现价格大幅波动，公司可能会出现大幅亏损。有几个因素可能会影响数字资产的价格，包括但不限于全球供需，以及来自其他形式的数字资产或支付服务的竞争。公司计划通过投资和经营活动的持续多样化来降低这些风险。
其他基金的份额在国家证券交易所上市的请求已提交给SEC。2024年1月10日和2024年5月23日，SEC批准了NYSE Arca的19b-4申请，将分别在NYSE Arca的Grayscale Bitcoin信托ETF和灰度以太坊信托ETF的份额作为交易所交易产品上市。然而，即使NYSE Arca关于Grayscale Bitcoin信托ETF和灰度以太坊信托ETF的请求获得批准，也无法保证其他灰度产品的股票在NYSE Arca或其他国家证券交易所上市的类似申请也会获得批准。
Grayscale Bitcoin信托ETF、灰度以太坊信托ETF和该公司在创建相互竞争的交易所交易现货比特币和以太币产品以及其他数字资产工具方面面临竞争，其中有几只的申请在SEC处于待决状态，或者已经获得SEC的批准。是否灰度
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
比特币信托ETF、灰度以太坊信托ETF或任何其他类似申请将股票作为交易所交易产品在NYSE Arca上市的灰度产品，是否成功地保持其规模并实现其预期竞争地位可能会受到一系列因素的影响，包括灰度产品相对于竞争现货比特币或其他数字资产交易所交易产品进入市场的时机及其相对于这些竞争产品的费用结构。Grayscale Bitcoin信托ETF、灰度以太坊信托ETF或其他灰度产品的竞争对手也可能收取比发起人费用低很多的费用，以努力实现最初的市场接受度和规模，这可能导致投资者更青睐这类竞争产品，而不是Grayscale Bitcoin信托ETF、灰度以太坊信托ETF或其他灰度产品。如果由于竞争原因，Grayscale Bitcoin信托ETF没有保持足够的规模，该公司可能难以筹集到足够的收入来支付与维持Grayscale Bitcoin信托ETF或其他灰度产品相关的成本。
根据信托和基金的信托协议和有限责任公司协议，公司分别赚取适用的信托或基金资产总值的0.15%-2.5 %不等的每日管理费，减去负债。截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月，该公司与信托和基金相关的管理费收入分别为1.988亿美元和2.965亿美元。收入记入管理费，关联方在合并经营报表上。管理费的一部分来自DCG和公司的某些关联公司在信托和基金中持有的股份。
公司可不时酌情暂时免除规定期限内灰度产品的全部或部分管理费。自2024年7月23日起，该公司免除了ETH信托发起人前六个月的部分费用，因此对于ETH信托资产的前20亿美元，该费用为ETH信托资产净值的0%。截至2024年12月31日，ETH信托的资产规模不超过20亿美元，未产生ETH信托的保荐人费用。不过，在2025年1月23日6个月的豁免期到期后，ETH信托的发起人费用现在为0.15%。
该公司已经并可能继续将多余的现金和数字资产分配给其关联公司GSOiH和DGH以及DCG。截至2025年6月30日的六个月期间，公司向GSOIHH和DGH分配了1.11亿美元的现金。此外，在截至2025年6月30日的六个月内，公司向DCG支付了1030万美元，作为截至2024年12月31日与应计税项负债相关的所得税的付款。该公司记录了对DCG的630万美元的税收拨备调整，这反映为对股权的调整，并包含在截至2025年6月30日的六个月期间对关联公司的分配中。此外，就重组而言，公司转移了0.6百万美元的递延税项资产净额，这反映为对权益的调整，并包含在截至2025年6月30日止六个月期间对关联公司的分配中。在截至2024年6月30日的六个月期间，公司向DCG分配了1.519亿美元现金。此外，在截至2024年6月30日的六个月内，公司向DCG支付了6520万美元作为所得税的支付。
公司确认以股票为基础的补偿费用，用于参考DCG而非公司的股票的期权和与奖励相关的其他安排。参考DCG股份并预计以现金结算的奖励在DCG的账簿和记录上记录为负债。
DCG还向公司提供某些共享服务，包括但不限于入住、食品服务、维护和安保。此外，自2024年1月1日起，公司与DCG就其位于康涅狄格州斯坦福德的公司总部办公设施签订了经营租约。经营租赁协议的期限自2024年1月1日开始，一直持续到2034年1月31日，除非任何一方根据租赁协议提前终止。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
Grayscale Operating，LLC和子公司
未经审核综合财务报表附注
该公司与Grayscale Bitcoin信托ETF，目前是以下法律程序的当事人：
2023年1月30日，Osprey Funds，LLC（“Osprey”）在康涅狄格州高等法院对公司提起诉讼，指控公司在其Grayscale Bitcoin信托ETF的广告和促销活动中所做的陈述违反了《康涅狄格州不公平贸易惯例法》（“CUPTA”），并寻求法定损害赔偿和禁令救济。于2023年4月17日，公司提出动议驳回投诉，并于2023年6月26日在简报会后就该动议举行聆讯。2023年10月23日，法院驳回了公司的驳回动议。2023年11月6日，公司提交了一份动议，要求对法院的命令进行反驳，驳回了公司的驳回动议。2023年11月16日，Osprey对公司的再论证动议提出异议，2023年11月30日，公司提交了进一步支持其再论证动议的答复。2024年3月11日，法院驳回了公司的重新辩论动议。2024年3月25日，公司提出中间上诉申请。2024年3月28日，Osprey对公司的中间上诉申请提出异议。2024年4月1日，法院驳回了公司的中间上诉申请。2024年4月10日，Osprey提出动议，要求修改诉状。修正后的申诉于2024年4月25日生效。法院下达了排期令，定于2025年7月15日开始审判。2024年7月31日，公司提出动议，要求撤销经修订的投诉。2024年8月30日，Osprey对公司提出的动议提出异议，要求撤销修正后的申诉。2024年10月11日，法院驳回了公司的罢工动议。2024年11月22日，公司以CUTPA不适用于与证券买卖有关的实践为由，提出即决判决动议，法院于2025年2月7日批准了公司的即决判决动议。2025年2月10日，鱼鹰提出重新辩论动议，法院于2025年3月19日驳回了鱼鹰的重新辩论动议。2025年3月31日，Osprey向康涅狄格州上诉法院提交了关于即决判决决定的上诉通知和法院拒绝重新辩论的动议。2025年5月12日，Osprey撤回修正申诉和上诉。
2025年5月19日，Genesis Global Capital，LLC（“Genesis Capital”）和Genesis Asia Pacific Pte. Ltd.（“Genesis Asia”）在美国纽约南区破产法院（“SDNY破产法院”）对DCG及其包括公司在内的某些关联公司提起诉讼，指控Genesis Capital在Genesis Capital向SDNY破产法院提交破产申请之前的优先期间向公司进行了某些优先转让，而公司据称是根据11 U.S.C. § 101（31）的Genesis Capital的内部人。Genesis Capital寻求根据11 U.S.C. § 547（b）避免所谓的优惠转让，以及追回财产和驳回索赔。公司认为本次诉讼无法律依据，拟积极抗辩。
截至本报告日期，公司预计上述程序不会对公司的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。
公司在正常经营过程中可能会受到各种诉讼、监管调查和其他法律诉讼。
公司对截至合并财务报表出具日的后续事项进行了评估，确定不存在需要披露和/或调整的后续事项。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
独立注册会计师事务所报告
致董事会及股东
关于合并财务报表的意见
我们审计了随附的GrayScale Operating，LLC和子公司（本公司）截至2024年12月31日和2023年12月31日的合并财务状况报表，相关的合并经营报表、成员权益变动、现金流量表，以及相关的附注（统称为合并财务报表）。我们认为，合并财务报表按照美国公认会计原则，在所有重大方面公允反映了公司截至2024年12月31日和2023年12月31日的财务状况，以及该日终了年度的经营业绩和现金流量。
意见依据
这些合并财务报表由公司管理层负责。我们的责任是根据我们的审计对这些合并财务报表发表意见。我们是一家在美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）注册的公共会计师事务所，根据美国联邦证券法以及证券交易委员会和PCAOB的适用规则和条例，我们被要求对公司具有独立性。
我们根据PCAOB的标准和美国普遍接受的审计标准进行了审计。这些准则要求我们计划和执行审计以就合并财务报表是否不存在重大错报获取合理保证，无论是由于错误还是欺诈。我们的审计包括执行程序以评估合并财务报表的重大错报风险，无论是由于错误还是欺诈，以及执行应对这些风险的程序。这些程序包括在测试的基础上审查有关合并财务报表中的数额和披露的证据。我们的审计还包括评估管理层使用的会计原则和作出的重大估计，以及评估合并财务报表的总体列报方式。我们认为，我们的审计为我们的意见提供了合理的基础。
/s/毕马威会计师事务所
我们自2024年起担任公司的审计师。
纽约，纽约
2025年3月14日（附注1除外）日期为2025年7月8日
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司 CONSO Lidated财务状况报表 （单位：千）
12月31日，
2024
2023
资产：
当前资产：
现金及现金等价物
$
100,188
$
111,478
预付费用及其他资产
2,859
3,951
数字资产
338
194
应收DCG
863
—
流动资产总额
104,248
115,623
对数字资产信托和基金的投资
1,310
20
股权投资
1,876
1,862
物业及设备净额
1,361
1,517
递延所得税资产，净额
607
3,360
使用权资产，净额
13,981
—
总资产
$
123,383
$
122,382
负债和成员权益
负债：
流动负债：
应付账款和应计费用
$
27,776
$
18,665
应付DCG应缴税款
3,984
12,097
与DCG的经营租赁负债，流动部分
1,742
—
流动负债合计
33,502
30,762
与DCG的经营租赁负债，扣除流动部分
12,847
—
负债总额
46,349
30,762
承付款项和或有事项（附注14）
成员权益：
成员权益
77,034
91,620
负债总额和成员权益
$
123,383
$
122,382
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司 CONSOLI 过时的业务报表 （单位：千）
截至12月31日止年度，
2024
2023
营业收入：
管理费、关联方
$
506,157
$
512,707
总收入
506,157
512,707
营业费用：
职工薪酬和福利
43,878
25,701
股票补偿
2,563
12,725
关联方应收款项准备
—
869
专业费用
42,309
31,035
市场营销
32,847
19,274
一般、行政和其他
19,195
10,560
总营业费用
140,792
100,164
其他收入：
已实现和未实现收益，净额
2,490
18,107
股息收入
3,812
1,606
其他收益
61
330
其他收入合计
6,363
20,043
所得税前收入
371,728
432,586
准备金
89,579
107,633
净收入
$
282,149
$
324,953
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司 缺点 会员权益变动表 （单位：千）
会员权益
2023年1月1日余额
$
20,535
分配给DCG
(266,593
)
股票补偿
12,725
净收入
324,953
2023年12月31日余额
91,620
分配给DCG
(299,298
)
股票补偿
2,563
净收入
282,149
2024年12月31日余额
$
77,034
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司 CON 现金流量综合报表 （单位：千）
截至12月31日止年度，
2024
2023
经营活动产生的现金流量：
净收入
$
282,149
$
324,953
调整以使经营活动产生的净收入与净现金保持一致：
从管理费中确认的收入
(506,078
)
(512,707
)
质押收入
(4
)
—
出售数字资产的收益
507,672
300,075
出售数字资产实现（收益）净额
(1,673
)
(17,204
)
数字资产未实现（收益）净额
(61
)
(535
)
数字资产信托和基金投资的未实现（收益）
(742
)
—
股权投资未实现（收益）
(14
)
(367
)
折旧
700
284
财产和设备减值
—
20
股票补偿
2,563
12,725
递延所得税优惠，净额
2,753
1,470
关联方应收款项准备
—
869
经营性资产负债变动：
预付费用及其他资产
1,092
(2,790
)
使用权资产
2,029
—
应收DCG
(770
)
—
应收关联方款项
—
52
应付账款和应计费用
9,111
6,451
应付DCG应缴税款
(8,113
)
39,112
租赁负债
(1,421
)
应付关联方款项
—
(47
)
经营活动所产生的现金净额
289,193
152,361
投资活动产生的现金流量：
购买设备
(637
)
(1,524
)
购买投资
—
(251
)
购买数字资产信托和基金投资
(548
)
(14
)
投资活动所用现金净额
(1,185
)
(1,789
)
筹资活动产生的现金流量：
分配给DCG
(299,298
)
(44,806
)
筹资活动使用的现金净额
(299,298
)
(44,806
)
现金及现金等价物净变动
(11,290
)
105,766
现金及现金等价物，年初
111,478
5,712
现金及现金等价物，年末
$
100,188
$
111,478
补充披露非现金投融资活动：
向DCG分发数字资产
$
—
$
221,787
在数字资产中支付给DCG的所得税
$
—
$
39,607
补充披露现金流信息：
支付给DCG所得税的现金
$
94,940
$
64,266
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
Grayscale Investments，LLC（简称“GSI”）是一家特拉华州有限责任公司，成立于2013年5月29日，是Digital Currency Group，Inc.（简称“DCG”）的全资子公司。2025年1月1日，GSI完成内部企业重组（“重组”），据此，GSI与Grayscale Operating，LLC合并，后者是一家特拉华州有限责任公司，是Digital Currency Group，Inc.（“GSO”或“公司”）的全资间接子公司，GSO继续作为存续公司（“合并”）。作为合并的结果，GSO通过法律运作继承了GSI的所有权利、权力、特权和特许，并成为GSI的所有义务、责任、限制和残疾的约束。更多信息请参考附注18，后续事件中讨论的后续事件。
上述合并被视为同一控制下公司的重组，并已作为同一控制下实体之间报告实体的变更入账，因为每个实体均由DCG控制。因此，公司的合并财务报表已按照会计准则编纂（“ASC”）250-10-45-21使用Grayscale Investments，LLC的资产和负债的历史账面价值，从而对上述交易具有追溯效力。
截至2024年12月31日，公司担任Grayscale Aave Trust（AAVE）、Grayscale Avalanche Trust（AVAX）、Grayscale Basic Attention Token Trust（BAT）（OTCQX：GBAT）、Grayscale Bitcoin Trust ETF（NYSE Arca：GBTC）、TERM0 Bitcoin Grayscale Bitcoin Cash Trust（BCH）（OTCQX：BCHG）、TERM3 Mini Trust ETF（NYSE Arca：BTC）、Grayscale Bittensor Trust（TAO）、Grayscale Chainlink Trust（LINK）（OTCQX：GLNK）、Grayscale Decentraland Trust（MANA）（OTCQX：MANA），Grayscale Filecoin Trust（FIL）（OTC Markets：FILG）、Grayscale Horizen Trust（ZEN）（OTCQX：HZEN）、Grayscale Lido DAO Trust（LDO）、Grayscale Litecoin Trust（LTC）（OTCQX：LTCN）、Grayscale Livepeer Trust（LPT）（OTCQX：GLIV）、Grayscale MakerDao Trust（MKR）、Grayscale NEAR Trust（NEAR）、Grayscale Optimism Trust（OP）、Grayscale Pyth Trust（PYTH）、Grayscale Solana Trust（SOL）（OTCQX：GSOL）、Grayscale Stacks Trust（和灰度智能合约平台EX Ethereum（ETH）Fund LLC（统称“灰度产品”或“信托和基金”）截至2024年12月31日，各自为公司的关联公司。公司负责信托及基金的日常管理，包括监察信托及基金的整体表现、代表信托及基金编制及向投资者提供年度及季度报告，亦负责甄选及监察信托及基金的服务供应商。此外，于截至2024年12月31日止年度，公司与Grayscale Bittensor Trust（TAO）及Grayscale Decentralized AI Fund LLC订立关键维护协议，以促进信托及基金分别持有的Bittensor（TAO）的安全性。作为上述服务的付款，公司向信托和基金收取每日管理费。
公司全资拥有Grayscale Securities，LLC（“Grayscale Securities”），一家在美国证券交易委员会（“SEC”）注册、为金融业监管局（“FINRA”）成员的介绍经纪交易商，以及Grayscale Advisors，LLC（“Grayscale Advisors”），一家在SEC注册的投资顾问，以及Grayscale Bitcoin矿工ETF（股票代码：MNRS）的顾问。GSO、Grayscale Securities和Grayscale Advisors的办公室位于290 Harbor Drive，4th Floor，Stamford，Connecticut 06902。
GrayScale Dynamic Income Fund LP（简称“合伙企业”）是一家特拉华州有限合伙企业，成立于2023年7月24日，于2023年10月2日开始运营。该伙伴关系的组织目的是优化来自数字资产的质押奖励，并通过对数字资产的投资产生资本增值。该合伙企业由Grayscale Dynamic Income GP LLC和Grayscale Advisors管理。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
该公司的数字资产托管人为第三方服务提供商Coinbase Custody Trust Company，LLC（“托管人”）。托管人负责保护公司持有的数字资产，并持有提供访问公司数字钱包和金库的私钥。
会计基础
这些财务报表是根据财务会计准则委员会（“FASB”）在其会计准则编纂（“ASC”）范围内确定的美国公认会计原则（“U.S. GAAP”）编制的。以下是编制财务报表时使用的重要会计和报告政策的摘要。
合并原则
随附的合并财务报表包括GSO及其全资子公司：Grayscale Securities和Grayscale Advisors的账目。所有公司间交易和余额已在合并中消除。该公司还根据FASB ASC主题810，合并，评估灰度产品和其他投资工具，以在投票权益实体（“VOE”）模型和可变利益实体（“VIE”）模型下进行潜在合并，并因此在2024年12月31日和2023年12月31日合并GrayScale Dynamic Income GP，LLC和GrayScale Dynamic Income Fund LP。公司得出结论，其不具有主要受益人或控股财务权益的特征，因此不合并截至2024年12月31日或2023年12月31日的其他灰度产品。
估计数的使用
按照美国公认会计原则编制合并财务报表要求管理层作出估计和假设，这些估计和假设会影响合并财务报表日期的资产和负债的报告金额以及或有资产和负债的披露以及报告期间的收入和支出的报告金额。管理层利用历史经验和其他因素，包括当前的经济环境，持续评估其估计和假设，管理层认为在当时情况下这些因素是合理的。该公司的重要估计和假设包括确认递延税款、基于股票的奖励的公允价值，以及评估未决诉讼和监管事项产生不利结果的可能性。实际结果可能与这些估计不同。
现金及现金等价物
现金及现金等价物可能包括库存现金、交易平台现金、在经纪商处持有的现金、活期存款、货币市场基金和原始期限为三个月或更短的短期高流动性投资。该公司将其现金和现金等价物存放在银行存款和经纪账户中，其余额可能超过联邦保险限额。通常，现金余额将超过联邦保险水平，然而，该公司认为这些余额不存在重大信用风险。区域银行可能会在有限的时间内持有资金，以便于支付运营费用，而公司在这些期间因超过联邦保险水平的金额而面临此类机构的信用风险。截至2024年12月31日，受限制现金约为20万美元，其中包括存放在一个特殊银行账户中的现金，专门用于与灰度证券作为灰度产品授权参与者的角色相关的客户的利益。截至2023年12月31日，公司未持有受限制现金。
预付费用及其他资产
预付费用和其他资产主要包括与专业服务的各种会费和费用有关的预付金额。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
收入确认
公司在ASC 606项下确认收入，客户合同收入。收入确认指引要求实体确认收入，以描述向客户转让承诺的商品或服务的金额，该金额反映了该实体预期有权获得以换取这些商品或服务的对价。该指南要求实体遵循五步模式，以（a）识别与客户的合同，（b）识别合同中的履约义务，（c）确定交易价格，（d）将交易价格分配给合同中的履约义务，以及（e）在实体履行履约义务时（或作为）确认收入。
公司主要从以下来源确认收入和其他收入：
管理费
该公司担任信托和基金的发起人赚取管理费。履约义务是对信托和基金的管理。虽然构成履约义务的个别活动可以每天变化，但提供管理服务的整体履约义务的性质是相同的，并被公司认为是具有相同的向客户转移模式和相同的衡量履约义务履行进度的方法的一系列服务。这一系列不同的服务代表了随着时间的推移而履行的单一履约义务。公司在信托和基金收到并消耗公司提供的利益时按比例确认收入。公司服务的对价一般采用可变对价的形式，因为费用基于商定的管理服务费百分比，范围为数字资产持有费基础金额的0.15%-2.5 %或信托和基金的资产净值（“NAV”）（定义见各自的信托协议和有限责任公司协议）。此类费用受信托和基金的数字资产持有费基础金额或资产净值变化的影响，包括市场升值或贬值以及净流入或流出。当不再可能发生重大逆转时，即相关不确定性得到解决时，公司将可变对价计入收入。作为管理服务的交换，公司以数字资产单位的形式收到非现金对价，通常按月结算欠款。公司在合同开始时计量非现金对价的估计公允价值。因对价形式（数字资产市场价格变动）导致的非现金对价公允价值变动不计入交易价格，因此，不计入收入。在执行管理服务时，公司有酌情权让第三方参与向信托和基金提供服务。公司被视为安排中的委托人，因为公司在承诺的服务转移给客户之前就控制了这些服务，并相应地提出了相关成本的收入毛额。
公司收到的数字资产作为与管理费相关的非现金对价几乎立即转换为现金。
已实现和未实现收益（亏损），净额
投资收益来自公司持有的数字资产和持有的投资组合公司股权，并在合并经营报表中计入已实现和未实现收益净额。公司按交易日期记录其投资交易。出售投资的已实现损益在出售日确认为出售收益与投资成本基础之间的差额。每项投资的成本基础是使用特定的识别方法确定的，该方法根据批次方法分配成本，其中通过一次购买获得的每组投资被视为批次。投资的未实现损益包括该期间投资的公允价值变动。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
管理费变现
该公司利用衍生品合约将其管理费可能产生的数字资产价格风险降至最低，这些费用以美元计提，但通过接收数字资产代币的方式结算，并且不对此类合约应用对冲会计。如上所述，管理费按公允价值每日以美元计提，然而，公司以数字资产代币的形式收到非现金对价。这种考虑形式在每日管理费应计和从信托和基金收到数字资产代币的日期之间引入了价格风险。为最大限度地降低这一风险，该公司在整个月定期签订远期合约，以固定价格向交易对手交付固定数量的数字资产代币。截至2024年12月31日或2023年12月31日，没有未完成的远期合约。与远期合同相关的任何溢价、未实现和已实现损益均计入已实现和未实现收益，在综合经营报表中为净额。
数字资产
公司使用公允价值作为其会计方法对持有的数字资产进行会计处理，这些数字资产属于会计准则更新（“ASU”）2023-08，无形资产-商誉和其他-加密资产（子主题350-60）：加密资产的会计处理和披露。每个基础数字资产的公允价值由符合条件的数字资产交易所中的哪一个是公司的主要市场确定，详见下文。已实现损益采用特定识别方法进行计算。每个数字资产的成本是使用特定的识别方法确定的，该方法基于批次方法分配成本，通过一次购买获得的每组数字资产被视为批次。这些数字资产的未实现净损益变动计入已实现和未实现收益，在综合经营报表中为净额。
本金市场与公允价值确定
为确定哪个市场是公司的主要市场（或在没有主要市场的情况下，是最有利的市场），以确定单个数字资产的公允价值，公司遵循概述公允价值会计应用的ASC 820，公允价值计量，（“ASC 820”）。ASC 820确定公允价值为当前出售中数字资产将收到的价格，该价格假设计量日市场参与者之间交易有序。ASC 820要求公司假设数字资产在其主要市场出售给市场参与者，或者在没有主要市场的情况下，出售给最有利的市场。市场参与者被定义为主要或最有利市场中独立、知识渊博、愿意并能够进行交易的买方和卖方。
公司可以在经纪市场、交易商市场、本金对本金市场和交易所市场进行交易，这些市场均在FASB主词汇表（统称“数字资产市场”）中定义。在确定哪些符合条件的数字资产市场是公司的主要市场时，公司按以下顺序审查这些标准：
•
首先，公司根据每个市场向其提供的信息和保证，审查一份维护旨在遵守反洗钱（“AML”）和了解你的客户（“KYC”）法规的做法和政策的数字资产市场清单，以及公司合理地认为按照适用法律（包括联邦和州许可要求）运营的非数字资产交易市场清单。
•
其次，该公司根据每个数字资产市场上交易的数字资产在过去12个月中的基于市场的数量和活动水平，对剩余的数字资产市场进行了从高到低的排序。
•
第三，公司随后审查数字资产市场的定价波动和价格差异程度，以确定可能影响特定数字资产市场的数量或价格信息的任何重大显着差异。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
•
第四，公司然后根据基于市场的最高交易量、活动水平和与名单上其他数字资产市场相比的价格稳定性，选择一个数字资产市场作为其主要市场。根据公司合理获得的信息，交易所市场对该资产的交易量和活跃程度最大。因此，该公司寻求可访问的交易所市场，而不是经纪市场、交易商市场和本金对本金市场来确定其主要市场。
公司每年确定其主要市场（或在没有主要市场的情况下是最有利的市场），并进行季度分析，以确定（i）每个数字资产市场的交易量和活动水平在过去12个月中是否最近发生了变化，（ii）公司是否可以进入任何数字资产市场，或（iii）如果每个数字资产市场的价格稳定性最近发生了变化，这将对主要市场的选择产生重大影响，并需要改变公司对其主要市场的确定。
公允价值计量
公司应用了ASC 820，它建立了一个公允价值计量框架，并在该框架内明确了公允价值的定义。ASC 820将公允价值定义为退出价格，是市场参与者在计量日进行的有序交易中，在公司的主要市场或最有利市场上，为转移一项资产而可能收到的价格或为转移一项负债而支付的价格。ASC 820中建立的公允价值层次结构一般要求主体在计量公允价值时最大限度地使用可观察输入值，最大限度地减少不可观察输入值的使用。可观察的投入反映了市场参与者在资产或负债定价时使用的假设，这些假设是根据从独立于报告实体的来源获得的市场数据制定的。不可观察的投入反映了该实体根据市场数据和该实体对市场参与者在资产或负债定价时将使用的假设的判断得出的自己的假设，这些假设将根据当时情况下可获得的最佳信息制定。
本公司的若干资产须按经常性或非经常性基准按公允价值入账。公司的物业、设备等非金融资产按成本入账。对这些非金融资产进行公允价值调整，在非经常性基础上，在确认减值费用的期间。
现金及现金等价物、预付费用和其他资产、应付账款和应计费用以及应付税款在综合财务状况表中反映的账面值由于其短期性而近似公允价值。
估值层次由三个层次组成。估值层级内的分类以对公允价值计量具有重要意义的最低输入水平为基础。估值层次内的级别描述如下：
第1级——在活跃市场交易所挂牌的未经调整、报价的资产和负债。公允价值计量的输入值为可观察输入值，如相同资产或负债在活跃市场中的报价。
第2级——公允价值计量的输入值是使用具有类似基础条款的最近交易的资产和负债的价格以及直接或间接的可观察输入值确定的，例如在通常引用的间隔可观察到的利率和收益率曲线。
第3级——公允价值计量的输入值是不可观察的输入值，例如当资产或负债的市场数据很少或根本不存在时的估计、假设和估值技术。
在某些情况下，用于计量公允价值的输入值可能属于公允价值层次的不同层次。在这种情况下，确定公允价值层次结构中的哪个类别适合任何特定的财务
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
工具是基于对公允价值计量具有重要意义的最低输入水平。公司评估某一输入值对公允价值计量整体的重要意义，需要进行判断，并考虑该金融工具特有的因素。
物业及设备净额
财产和设备按成本减累计折旧列报。维修保养在发生时计入费用。延长资产的经济使用寿命的增加和改进在资产的剩余使用寿命内进行资本化和折旧。出售或报废资产的成本和累计折旧从各自账户中剔除，由此产生的任何收益或损失反映在当期收益中。折旧采用直线法按被认为足以在资产的估计可使用年限内摊销运营成本的金额计提如下：
资产
预计使用寿命
电脑硬件
3年
计算机软件
3年
家具和固定装置
7年
每当有事件或情况变化表明资产的账面值可能无法通过从这些资产产生的估计未贴现未来现金流量收回时，就对财产和设备进行减值评估。公司在决定何时进行减值审查时考虑的因素包括公司对该资产或资产组的预测预测发生重大变化，原因包括但不限于重大变化，或公司使用该资产的计划变化以及重大的负面行业或经济趋势。减值测试基于对使用该资产组预计产生的未折现现金流量的比较。如显示减值，则资产按资产账面价值超过资产相关公允价值的金额减记，并在综合经营报表中确认相关减值费用（见附注5）。
租约
公司根据FASB ASC主题842，租赁（“ASC 842”）对其租赁义务进行会计处理，其中要求确认（i）等于剩余租赁付款现值的租赁负债和（ii）抵销使用权（“ROU”）资产。ROU资产代表在租赁期内使用标的资产的权利，租赁负债代表因租赁而产生的支付租赁款项的义务。经营租赁ROU资产和负债在开始日根据租赁期内租赁付款额的现值确认。租赁条款可能包括延长或终止租赁的选择权。这些延长或终止的选择权按逐个租赁的基础进行评估，并在合理确定将行使一项选择权时对使用权资产和租赁负债进行调整。如果一项租赁安排没有提供隐含利率，公司在确定租赁付款的现值时使用基于开始日可获得的信息的增量借款利率。租赁付款的租赁费用在租赁期内按直线法确认。与截至开始日期限为12个月或以下的租赁相关的租赁费用在租赁期内按直线法确认为一般和行政费用的组成部分。
股票补偿
公司对所有预期归属的期权和股票增值权（“SARs”）确认基于股票的补偿费用，无论预期以股票还是现金结算，在ASC 718的范围内，股票补偿。这些奖励参考的是DCG的股份，而不是公司。预期以现金结算的奖励在DCG的账簿和记录上作为负债入账。以股票为基础的薪酬费用在授予日计量，以奖励的公允价值为基础，在合并报表的职工薪酬福利内，在职工所需服务期内采用直线法确认
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
运营。这些奖励在ASC 718下作为员工奖励入账。每个报告期重新计量奖励的影响反映在公司的财务报表中，作为对DCG的资本分配的抵消（即补偿成本与资本分配的抵消条目）。鉴于负债分类奖励由DCG反映为负债，并根据ASU2016-09提供的实用权宜之计，补偿–股票补偿（“ASU2016-09”）按内在价值重新计量，因此公司不记录与员工奖励相关的负债。
公司按照ASC 718对提供现金结算的SARS进行会计处理。补偿成本在授予的必要期（通常为归属期）内使用直线法确认SARs，并在综合经营报表中计入基于股票的补偿。SARS在ASC 718下作为员工奖励入账。每个报告期重新计量SAR的影响反映在公司的财务报表中，作为对DCG的资本分配的抵消（即补偿成本与资本分配的抵消条目）。鉴于负债分类奖励由DCG反映为负债，并根据ASU2016-09提供的实用权宜之计按内在价值重新计量，公司没有记录与SARS相关的负债。
市场营销
营销费用主要包括与品牌、广告和营销计划相关的成本。营销和广告费用在发生时计入费用。
所得税
该公司与DCG一起被纳入合并的联邦所得税申报表，以及各种合并的州和地方所得税申报表。公司与DCG签订了分税协议，根据该协议，税收属性按DCG使用的方式进行结算。公司的政策是在单独的回报基础上反映所得税费用或福利和脚注。
公司根据FASB ASC主题740，所得税，对事件对财务报表的预期未来税务后果确认递延所得税资产和负债。根据ASC 740，递延所得税资产和负债是基于资产负债表上资产和负债的账面价值与资产和负债的计税基础之间的差异，通过应用该差异预计将转回的年度有效的已颁布的法定税率。估值备抵是在必要时设立的，目的是将递延税项资产减少到管理层认为“更有可能”实现的金额。
根据ASC 740-10-25，所得税情况不确定性的会计处理指南描述了应如何在财务报表中确认、计量、列报和披露不确定的税收情况。该指引要求公司根据该职位的技术优点，确定税务状况是否“更有可能”在审查后得到维持，包括任何相关上诉或诉讼程序的解决。对于满足“更有可能超过门槛”的税收头寸，财务报表中确认的税收优惠是在与相关税务机关结算时实现的可能性超过50%的最大优惠。
公司的政策是，在适用的情况下，将与未确认的税收优惠相关的利息和罚款作为综合经营报表中所得税拨备的组成部分，以及在综合财务状况报表中的应付税款中的相应负债。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
最近的会计公告
最近通过的会计公告
在本报告所述期间，公司采用了FASB ASU 2023-07，分部报告（主题280）-可报告分部披露的改进（“ASU 2023-07”）。采用新准则仅影响财务报表披露，不影响公司的财务状况或经营业绩。经营分部定义为企业从事可获得离散财务信息并由首席经营决策者（“CODM”）在决定如何分配资源和评估业绩时定期审查的业务活动的组成部分。公司首席执行官兼首席财务官为公司首席运营官。主要经营决策者监察公司的营运，检讨财务业绩，并按综合基准管理所产生的开支。因此，公司代表单一经营分部。主要经营决策者评估可报告分部的业绩，并根据在综合经营报表中报告为净收入的综合净收入决定如何分配资本和资源。此外，分部资产反映在随附的综合财务状况报表中，重大分部费用包含在随附的综合经营报表中。
2025年1月30日，SEC发布了第122号《员工会计公告》（SAB）（SAB 122）。SAB 122撤销了SAB 121中包含的先前发布的解释性指南，该指南涉及对实体为其客户持有的保护加密资产的义务进行会计处理。SAB 122指示实体应用FASB ASC（“ASC”）450-20，即或有损失，来确定实体是否承担与为客户保护加密资产的义务造成损失的风险相关的责任。截至2024年12月31日，公司已在追溯基础上采用SAB 122。由于采用SAB 122，该公司没有确认与其作为Grayscale Bittensor Trust（TAO）和Grayscale Decentralized AI Fund LLC的关键维护者的角色相关的保护客户加密资产或保护客户加密责任。
2023年12月，FASB发布了ASU 2023-08，Intangibles — Goodwill and Other — Crypto Assets：Accounting of and Disclosure of Crypto Assets（“ASU 2023-08”）。根据这一新标准，持有符合“加密资产”条件的数字资产的实体必须在初始确认时和每个报告期末以公允价值计量数字资产，公允价值变动在已实现和未实现收益（损失）中列报，净额在综合经营报表中。ASU2023-08对所有实体在2024年12月15日之后开始的财政年度生效，包括这些财政年度内的过渡期。也允许提前收养。公司采用ASU2023-08，自2023年1月1日起生效。采用该准则对公司合并财务报表未产生重大影响。
尚未采用的会计公告
2023年12月，FASB发布了ASU 2023-09，改进所得税披露（“ASU 2023-09”），以提供更详细的税务披露要求。指导意见要求各主体披露法定税率与实际税率之间存在重大差异的定性信息、缴纳的所得税，以及按持续经营所得的国外和国内收入分类的信息。披露要求将在未来基础上适用，并可选择追溯适用。ASU2023-09的生效日期为2024年12月15日之后开始的财政年度。允许提前收养。公司预计该准则的采用不会对其合并财务报表产生重大影响。
2024年11月，FASB发布ASU 2024-03，费用分类披露（“ASU 2024-03”）。ASU 2024-03修订了FASB ASC主题220，综合收益，以扩大损益表费用披露范围，并要求在财务报表附注中披露有关某些成本和费用的特定信息。ASU2024-03的生效日期为2026年12月15日之后开始的财政年度。允许提前收养。公司目前正在评估采用该准则对合并财务报表的影响。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
下表列示了公司持有的数字资产：
2024年12月31日
（金额以千为单位，单位金额除外）
单位
成本基础
公允价值
以太坊
101
$
234
$
336
Bittensor
5
2
2
数字资产总额
$
236
$
338
2023年12月31日
（金额以千为单位，单位金额除外）
单位
成本基础
公允价值
以太坊
67
$
116
$
154
恒星
154,660
19
20
去中心化
37,573
19
20
数字资产总额
$
154
$
194
下表列出了有关该公司数字资产的信息：
（金额以千为单位）
公允价值
2023年1月1日余额
$
31,705
收到管理费的数字资产
512,707
出售数字资产的收益
(300,075
)
向DCG分发数字资产
(221,787
)
在数字资产中支付给DCG的所得税
(39,607
)
出售数字资产的已实现收益，净额
17,204
数字资产未实现收益，净额
47
2023年12月31日余额
194
收到管理费的数字资产
506,078
出售数字资产的收益
(507,672
)
质押收入
4
出售数字资产的已实现收益，净额
1,673
数字资产未实现收益，净额
61
2024年12月31日余额
$
338
已实现损益采用特定识别方法进行计算。截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度，公司分别录得出售数字资产的已实现净收益170万美元和1720万美元，这些收益计入已实现和未实现收益，净额在综合经营报表中。
下表列示了公司截至合并财务状况表日以公允价值计量的资产情况：
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
公允价值计量使用
（金额以千为单位）
合计
1级
2级
3级
资产净值
2024年12月31日
物业、厂房及设备
货币市场基金投资（一）
$
71,442
$
71,442
$
—
$
—
$
—
股权投资
1,876
—
—
1,876
—
数字资产
338
336
2
—
—
对数字资产信托的投资和
1,310
1,061
—
—
249
$
74,966
$
72,839
$
2
$
1,876
$
249
2023年12月31日
物业、厂房及设备
货币市场基金投资（一）
$
57,436
$
57,436
$
—
$
—
$
—
股权投资
1,862
—
—
1,862
—
数字资产
194
194
—
—
—
对数字资产信托的投资和
20
—
—
—
20
$
59,512
$
57,630
$
—
$
1,862
$
20
(1)
包括在综合财务状况表中的现金和现金等价物中。
(2)
尚未在二级市场报价的投资使用资产净值记录，并为与综合财务状况表进行调节而显示。
归类为第3级的股权投资主要代表2021年对资产管理人进行的投资，迄今为止已收到有限的分配，且未发生需要对账面价值进行调整的重大事件或交易。截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度，没有向或从第3级转移金融资产或负债。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
财产和设备，净额包括以下各项：
12月31日，
（金额以千为单位）
2024
2023
电脑硬件
$
566
$
546
计算机软件
1,530
1,314
家具和固定装置
120
126
财产和设备共计
2,216
1,986
累计折旧
(855
)
(469
)
财产和设备共计，净额
$
1,361
$
1,517
截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度的折旧费用分别为0.7百万美元和0.3百万美元，计入综合经营报表的一般、行政和其他费用。截至2024年12月31日止年度，公司并无录得任何物业及设备减值。截至2023年12月31日止年度，公司记录的财产和设备减值金额不到10万美元，计入综合运营报表的一般、行政和其他费用中。
自2024年1月1日起，公司已与DCG就其公司总部办公设施订立经营租赁。租约在2034年1月31日到期之前有不断增加的租金支付，并可选择从2027年1月1日开始终止租约。截至2023年12月31日止年度，公司并无任何租赁协议的订约方。
下表汇总了截至2024年12月31日止年度合并经营报表中包含在一般、行政和其他费用中的公司租赁成本：
截至12月31日止年度，
（金额以千为单位）
2024
经营租赁成本
$
2,678
总租赁成本
$
2,678
与经营租赁相关的补充信息汇总如下：
截至12月31日止年度，
（金额以千为单位）
2024
经营租赁的经营现金流
$
2,071
以租赁义务换取的使用权资产
$
16,010
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GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
下表列出了有关公司经营租赁的信息：
（金额以千为单位）
截至
物业、厂房及设备
使用权资产，净额
$
13,981
租赁资产总额
$
13,981
负债
经营租赁负债，流动部分
$
1,742
经营租赁负债，扣除当期部分
12,847
租赁负债总额
$
14,589
截至
加权平均剩余租期（年）-经营租赁
6.00
加权平均折现率-经营租赁
4.23
%
下表汇总2024年12月31日租赁负债到期情况：
（金额以千为单位）
截至12月31日的财年，
经营租赁
2025
$
2,325
2026
2,507
2027
2,689
2028
2,870
2029
3,052
此后
3,234
最低租赁付款总额
$
16,677
贴现影响较小
(2,088
)
经营租赁负债总额
$
14,589
应付账款和应计费用包括以下内容：
12月31日，
（金额以千为单位）
2024
2023
应计奖金
$
12,954
$
9,000
应付账款
4,951
2,040
其他应计费用
9,871
7,625
合计
$
27,776
$
18,665
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GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
截至2024年12月31日，根据当时有效的有限责任公司协议（“LLC协议”）的条款，公司的业务和事务由控制公司唯一成员的DCG管理和运营。2025年1月1日，GSI完成了内部企业重组，随后公司由其唯一管理成员GSO Intermediate Holdings Corporation管理，后者是DCG的间接全资子公司。更多信息请参见附注18，后续事件。
下表列出了公司作为灰度产品的赞助商或经理获得的收入集中的信息：
12月31日，
灰度产品
2024
2023
Grayscale Bitcoin信托ETF
57 %
70 %
灰度以太坊信托ETF
36 %
26 %
Grayscale Digital Large Cap Fund，LLC
3 %
1 %
灰度以太坊经典信托（ETC）
1 %
1 %
灰度莱特币信托（LTC）
1 %
1 %
下表列出了公司数字资产持股集中度的相关信息：
12月31日，
数字资产
2024
2023
以太坊
99 %
80 %
Bittensor
1 %
— %
恒星
— %
10 %
去中心化
— %
10 %
数字货币集团股份有限公司2016年股票计划
经修订的2016年股票计划（“2016年计划”）规定向DCG或某些子公司的员工、董事、顾问授予股票期权和限制性股票。截至2024年12月31日和2023年12月31日，在2016年计划期限内可发行的普通股股份数量上限不超过743.81万股。因此，DCG保留了足够数量的普通股，以允许根据2016年计划的条款行使期权。DCG董事会负责管理2016年计划，并拥有全权酌情决定权来决定哪些承授人将获得奖励以及授予奖励的条款和条件。期权奖励一般授予的行权价等于授予日DCG股票的市场价格，一般在授予日起一周年归属25%，其余75%在随后三年内按季度等额分期归属，合同期限为10年。
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
下表汇总了DCG在2016年计划下向公司员工授予股票期权的相关活动：
期权数量
加权平均行权价
加权平均剩余合同期限
未偿还，2023年1月1日
89,024
$
117.97
7.90
已获批
107,411
27.93
—
已行使
—
—
—
没收或注销
—
—
—
未偿还，2023年12月31日
196,435
$
68.73
8.73
已获批
21,748
50.92
—
已行使
(91,121
)
27.93
—
没收或注销
(48,976
)
62.39
—
未偿还，2024年12月31日
78,086
$
115.37
6.84
可行使，2024年12月31日
75,796
$
114.73
6.85
截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度，公司分别记录了与2016年计划下的股票期权相关的基于股票的补偿费用110万美元和150万美元，该费用包含在综合运营报表的基于股票的补偿费用中。在截至2024年12月31日的年度内，公司修改了一名前关键员工持有的某些期权，以加速此类奖励的额外归属一年，从而确认了0.8百万美元的增量股票补偿费用。截至2024年12月31日，预计不会在加权平均剩余归属期1.0年内确认与非既得奖励相关的未确认补偿费用，这取决于后续奖励的内在价值。
Digital Currency Group，Inc.股票增值权计划
股票增值权计划（“SARS计划”）规定向DCG和任何子公司的员工、董事、关键人员授予股票增值权。SARS计划为员工提供了在权利被行使之日获得现金结算的权利，其金额等于自权利授予日以来普通股市场增值的公允价值。特区政府通常在授予日起一周年归属25%，其余75%在随后三年内按季度等额分期归属。DCG的董事会负责管理SARS计划，并拥有全权酌情决定权来决定哪些承授人将被授予奖励以及授予奖励的条款和条件。
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GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
下表汇总了DCG根据SARS计划授予公司员工的与SARS相关的活动：
特别行政区数目
加权平均行权价
加权平均剩余合同期限
未偿还，2023年1月1日
345,823
$
22.90
2.93
已获批
248,102
27.93
—
已行使
—
—
—
没收或注销
(2,575
)
136.52
—
未偿还，2023年12月31日
591,350
$
24.52
5.66
已获批
19,691
27.93
—
已行使
(313,714
)
12.85
—
没收或注销
(8,087
)
59.23
—
未偿还，2024年12月31日
289,240
$
36.44
6.37
可行使，2024年12月31日
178,086
$
37.44
5.18
截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度，公司分别记录了与SARS相关的股份补偿费用150万美元和1120万美元，这些费用包含在综合运营报表的股票补偿费用中。截至2024年12月31日，与非既得奖励相关的220万美元未确认补偿费用预计将在1.6年的加权平均剩余归属期内确认，这取决于奖励的后续内在价值。
公司有一个401（k）储蓄计划，涵盖所有符合条件的员工，公司可以在其中从其利润中酌情供款。截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度，与该计划相关的确认费用分别约为0.9百万美元和0.5百万美元，计入综合经营报表的员工薪酬和福利费用。
截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度的所得税拨备构成如下：
截至12月31日止年度，
（金额以千为单位）
2024
2023
当期所得税费用（收益）：
联邦
$
72,876
$
85,075
州和其他
13,950
20,892
$
86,826
$
105,967
递延所得税费用（收益）：
联邦
2,181
1,561
州和其他
572
105
2,753
1,666
所得税费用总额
$
89,579
$
107,633
GSO Intermediate HOLDINGS I CORPORATION根据17 CFR 200.83要求的保密治疗
GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度的所得税费用，与对税前收入适用21%的联邦法定税率计算的金额不同如下：
截至12月31日止年度，
（金额以千为单位）
2024
按联邦法定税率计算的税费
$
78,063
21.0
%
按联邦法定税率计算的税收支出增加（减少）：
州和地方所得税，联邦税净额
11,352
3.1
%
永久项目
240
0.0
%
校准和利率变化
(76
)
(0.0
)%
实际税率
$
89,579
24.1
%
截至12月31日止年度，
2023
（金额以千为单位）
金额
率
按联邦法定税率计算的税费
$
90,842
21.0
%
按联邦法定税率计算的税收支出增加（减少）：
州和地方所得税，联邦税净额
16,754
3.9
%
永久项目
203
0.1
%
校准和利率变化
(166
)
(0.1
)%
实际税率
$
107,633
24.9
%
暂时性差异在递延所得税余额中累积，记为递延所得税资产和递延所得税负债。于2024年及2023年12月31日，递延税项资产及负债的构成部分如下：
截至12月31日止年度，
（金额以千为单位）
2024
2023
递延所得税资产
薪酬和福利
$
1,213
$
4,455
坏账
300
216
其他
313
40
$
1,826
$
4,711
递延所得税负债
折旧及摊销
(291
)
(280
)
未实现收益
(116
)
(103
)
预付费用
(632
)
(968
)
其他
(180
)
—
(1,219
)
(1,351
)
递延所得税资产净额
$
607
$
3,360
ASC 740澄清了实体财务报表中确认的所得税不确定性的会计处理，并规定了经审查后“更有可能”维持的确认门槛。该公司没有发现任何不确定的税务状况，需要根据“更有可能的门槛”进行税收储备。
公司不存在任何未确认的税收优惠在未来12个月内发生重大变化。
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GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
管理层已评估正面和负面证据，以确定是否需要针对现有的总递延税项资产计提估值备抵。自成立以来，公司在每一年都产生了可观的应纳税所得额，并预计未来将产生足够的应纳税所得额。在考虑了适用于公司的证据后，管理层认为未来实现递延所得税资产总额的可能性很大。因此，于2024年12月31日及2023年12月31日，公司并无就其递延税项资产录得估值备抵。
该公司与DCG一起被纳入合并联邦所得税申报表，以及各种合并的州和地方所得税申报表。公司与DCG签订了分税协议，根据该协议，税收属性按DCG使用的方式结算。
该公司须在多个司法管辖区缴纳美国联邦所得税以及州和地方所得税。截至2024年12月31日，公司仍需接受美国国税局审查的最早年度为截至2021年12月31日的纳税年度。公司仍受国家和地方税务机关审查的最早年度为截至2018年12月31日的纳税年度。截至2018年12月31日至2022年12月31日的纳税年度，合并后的纽约州城市申报表目前正在接受审计。
2023年5月15日，公司与Coinbase Credit，Inc.签订了经修订的Coinbase交易后融资协议（“信贷协议”），规定可随时提取的4500万美元交易后信贷额度。信用协议代表与托管人交易平台上的数字资产日内交易相关的交易信用的延期。交易信用通过交付交易的适用数字资产的方式进行结算，通常在交易订单的一个工作日内进行结算。信贷协议项下的借款按每个日历日0.04%单利的固定利率计息，按公司在使用贸易贸易信贷额度的同一类型数字资产中提取的合计最高金额支付。
截至2024年12月31日和2023年12月31日，没有从信贷协议中提取的未偿还金额。
本公司不时涉及与日常业务过程中产生的索赔有关的法律事宜。目前不存在公司认为可能对其综合经营业绩、现金流量或财务状况产生重大不利影响的未决事项。此外，在正常业务过程中，公司可能与服务供应商订立载有一般赔偿条款的合同。该公司没有根据这些协议提出索赔或付款，它认为提出索赔的可能性很小。公司对此类担保价值的估计是微量的，因此，在合并财务报表中没有进行应计。
公司的经营活动使其面临与灰度产品的赞助和管理、灰度产品经营所在市场相关的各类风险，以及与数字资产相关的风险，因为提供此类服务所收到的对价以数字资产计价。公司面临的重大风险类型包括但不限于市场风险、行业风险、监管风险、流动性风险、集中度风险、信用风险、交易对手风险、数字资产风险等。这些风险的某些方面包括但不限于与灰度产品的应计应收账款价值和交付给公司的数字资产的最终价值相关的损失风险，以及收入高度集中的灰度产品及其基础数字资产价值下降从而导致公司无法盈利或受到可能对公司产生不利影响的监管变化的风险
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GRAYSCALE Operating，LLC和子公司
合并财务报表附注
公司。数字资产行业目前基本上不受监管，投机性很强，而且波动很大。数字资产的价格历史有限。在这样的历史中，数字资产价格一直波动，并受到包括流动性水平在内的许多因素的影响。如果数字资产市场继续出现价格大幅波动，公司可能会出现大幅亏损。有几个因素可能会影响数字资产的价格，包括但不限于全球供需，以及来自其他形式的数字资产或支付服务的竞争。公司计划通过投资和经营活动的持续多样化来降低这些风险。
其他基金的份额在国家证券交易所上市的请求已提交给SEC。2024年1月10日和2024年5月23日，SEC批准了NYSE Arca的19b-4申请，将分别在NYSE Arca的Grayscale Bitcoin信托ETF和灰度以太坊信托ETF的份额作为交易所交易产品上市。然而，即使NYSE Arca关于Grayscale Bitcoin信托ETF和灰度以太坊信托ETF的请求获得批准，也无法保证其他灰度产品的股票在NYSE Arca或其他国家证券交易所上市的类似申请也会获得批准。
Grayscale Bitcoin信托ETF和该公司在创建竞争性交易所交易的现货比特币产品以及其他数字资产工具方面面临竞争，其中有几种产品的申请在SEC处于待决状态，或者已经获得SEC的批准。Grayscale Bitcoin信托ETF，或任何其他有类似申请将股票作为交易所交易产品在NYSE Arca上市的灰度产品，是否成功地保持其规模并实现其预期竞争地位，可能会受到一系列因素的影响，包括灰度产品相对于竞争的现货比特币或其他数字资产交易所交易产品进入市场的时机以及相对于这些竞争产品的费用结构。Grayscale Bitcoin信托ETF、灰度以太坊信托ETF或其他灰度产品的竞争对手也可能收取比发起人费用低很多的费用，以努力实现最初的市场接受度和规模，这可能导致投资者更青睐这类竞争产品，而不是Grayscale Bitcoin信托ETF、灰度以太坊信托ETF或其他灰度产品。如果由于竞争原因，Grayscale Bitcoin信托ETF没有保持足够的规模，该公司可能难以筹集到足够的收入来支付与维持Grayscale Bitcoin信托ETF或其他灰度产品相关的成本。
根据信托和基金的信托协议和有限责任公司协议，公司分别赚取适用的信托或基金资产总值的0.15%-2.5 %不等的每日管理费，减去负债。截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度，公司与信托和基金相关的管理费收入分别为5.061亿美元和5.127亿美元。收入记入管理费，关联方在合并经营报表上。部分管理费来自DCG、Genesis Global Trading，Inc.和Genesis Global Capital，LLC（“Genesis”）、DCG的全资子公司以及公司的某些关联公司在信托和基金中持有的股份。
公司可能会从关联公司借出和接收数字资产贷款，并从此类贷款赚取的利息收入中产生收入。该公司以发放贷款的同一代币计提数字资产贷款的利息收入。截至2024年12月31日止年度，公司未出借任何数字资产。截至2023年12月31日，该公司向Genesis提供的数字资产贷款约有90万美元未偿还。该公司评估了从其关联公司到期的某些数字资产贷款中确认收益的可能性，并确定确认应从Genesis到期的所有金额的准备金是适当的。公司在截至2023年12月31日止年度确认了约0.9百万美元的准备金，计入综合经营报表关联方应收款项拨备。公司将继续评估该等应收款项准备金的适用性。
2024年7月23日，Grayscale Ethereum Trust ETF完成向Grayscale Ethereum Trust ETF股东按比例分配31015.85万股Grayscale Ethereum Mini Trust ETF（简称“ETH信托”），截至7月
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18, 2024.与此相关，2024年7月23日，Grayscale Ethereum Trust ETF向ETH Trust提供了相当于截至2024年7月18日Grayscale Ethereum Trust ETF持有的以太币总额10%的以太币金额，相当于292,262.98913350以太币，作为对价并作为ETH Trust发行股份的交换条件。ETH信托于2024年7月31日开始在NYSE Arca交易，交易代码为“ETH”。该公司担任ETH信托的发起人。
公司可不时酌情暂时免除规定期限内灰度产品的全部或部分管理费。自2024年7月23日起，该公司免除了ETH信托发起人前六个月的部分费用，因此对于ETH信托资产的前20亿美元，该费用为ETH信托资产净值的0%。截至2024年12月31日，ETH信托的资产规模不超过20亿美元，未产生ETH信托的保荐人费用。不过，在2025年1月23日6个月的豁免期到期后，ETH信托的发起人费用现在为0.15%。
2024年7月31日，Grayscale Bitcoin信托ETF完成向截至2024年7月30日Grayscale Bitcoin信托ETF股东按比例分配30.369.01万股的Grayscale Bitcoin Mini信托ETF（即“BTC信托”）。与此相关，于2024年7月31日，Grayscale Bitcoin信托ETF向BTC信托出资的比特币数量等于截至2024年7月31日丨灰度比特币丨比特币信托ETF持有的比特币总量的10%，等于26,935.8 3753443比特币，作为对价并作为交换条件发行BTC信托的股票。BTC信托于2024年7月31日开始在NYSE Arca交易，交易代码为“BTC”。该公司作为BTC信托的发起人，每天赚取BTC信托资产总值0.15%的管理费，减去负债。
该公司已经并可能继续向DCG分配多余的现金和数字资产。截至2024年12月31日止年度，公司向DCG派发现金2.893亿美元。此外，在截至2024年12月31日的年度内，公司向DCG支付了9490万美元作为所得税的付款。截至2023年12月31日止年度，公司向DCG分配了2.666亿美元，其中4480万美元为现金分配，2.218亿美元为数字资产分配。此外，在截至2023年12月31日的一年中，分配给DCG的总额中有1.039亿美元是支付所得税，其中包括6430万美元的现金和3960万美元的数字资产。
公司确认所有期权和其他安排的股票补偿费用。这些奖励参考的是DCG的股份，而不是公司。预期以现金结算的奖励在DCG的账簿和记录上作为负债入账。
DCG还向公司提供某些共享服务，包括但不限于入住、食品服务、维护和安保。此外，自2024年1月1日起，公司与DCG就其位于康涅狄格州斯坦福德的公司总部办公设施签订了经营租约。经营租赁协议的期限自2024年1月1日开始，一直持续到2034年1月31日，除非任何一方根据租赁协议提前终止。
该公司与Grayscale Bitcoin信托ETF，目前是以下法律程序的当事人：
2023年1月30日，Osprey Funds，LLC（“Osprey”）在康涅狄格州高等法院对公司提起诉讼，指控公司在其Grayscale Bitcoin信托ETF的广告和促销活动中所做的陈述违反了《康涅狄格州不公平贸易惯例法》（“CUPTA”），并寻求法定损害赔偿和禁令救济。于2023年4月17日，公司提出动议驳回申诉，并在简报会后于2023年6月26日就驳回动议举行聆讯。2023年10月23日，法院驳回了公司的驳回动议。2023年11月6日，公司提出动议，要求对法院命令进行反驳，驳回公司的驳回动议。2023年11月16日，Osprey对公司的动议提出异议
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重新论证，并于2023年11月30日提交了进一步支持其重新论证动议的答复。2024年3月11日，法院驳回了公司的重新辩论动议。2024年3月25日，公司提出中间上诉申请。2024年3月28日，Osprey对公司的中间上诉申请提出异议。2024年4月1日，法院驳回了公司的中间上诉申请。2024年4月10日，Osprey提出动议，要求修改诉状。修正后的申诉于2024年4月25日生效。法院下达了排期令，定于2025年7月15日开始审判。2024年7月31日，公司提出动议，要求撤销经修订的投诉。2024年8月30日，Osprey对公司提出的动议提出异议，要求撤销修正后的申诉。2024年10月11日，法院驳回了公司的罢工动议。2024年11月22日，公司以CUTPA不适用于与证券买卖有关的实践为由，提出即决判决动议，法院于2025年2月7日批准了公司的即决判决动议。2025年2月10日，Osprey提出了重新辩论的动议。该公司和Grayscale Bitcoin信托ETF认为，判决被适当授予对其有利，并打算针对任何推翻判决的企图进行有力的辩护。
截至本报告日期，公司预计上述程序不会对公司的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。
公司在正常经营过程中可能会受到各种诉讼、监管调查和其他法律诉讼。
公司评估了截至2025年7月8日的后续事件，即这些合并财务报表可供发布之日。
2025年1月1日，Grayscale Investments，LLC（“GSI”）完成了内部公司重组（“重组”）。2025年1月1日，GSI与GSO及DCG的直接全资附属公司DCG Grayscale Holdco，LLC（“DGH”）订立合并协议及计划，据此，GSI与GSO合并并并入GSO，而GSO作为DGH的全资附属公司（“合并”）在合并后存续。由于合并，GSO通过法律运作继承了所有权利、权力、特权和特许经营权，并成为GSI的所有义务、责任、限制和残疾的约束，包括与赞助合同（定义见下文）有关的义务、责任、限制和残疾，所有这些都是根据《特拉华州有限责任公司法》规定的。自2025年1月1日起，GSS和GSA为GSO的直接全资子公司。此外，于2025年1月1日，GSO Intermediate Holding Corporation（“GSOIH”）成为GSO的唯一管理成员，该公司是DGH的直接全资子公司。
就重组而言，于2025年1月1日，在合并生效后，GSO立即向GSIS转让了与其作为灰度产品的发起人和管理人的角色有关的某些合同（此类合同，“发起人合同”），据此GSIS承担了GSO在保荐合同下的所有权利和义务。除GSIS承担保荐合同外，本次重组不改变任何保荐合同项下的权利或义务。
就重组而言，于2025年1月1日，在合并生效后，GSO和GSIS立即签署了一份准入证书，据此，GSIS被接纳为灰度产品的额外保荐人或管理人。2025年1月3日，GSO自愿退出灰度产品的保荐人或管理人，自2025年5月3日起，GSIS将成为灰度产品的唯一剩余保荐人或管理人。
重组事项未对公司经营造成重大影响。
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2025年3月，GSO作为Grayscale Bittensor Trust（TAO）和Grayscale Decentralized AI Fund LLC的发起人和管理人，分别聘请第三方服务提供商托管信托和基金的Bittensor（“TAO”）。托管人负责保护信托和基金持有的TAO，并持有提供信托和基金数字钱包和金库访问权限的私钥（s）。因此，该公司不再担任Grayscale Bittensor Trust（TAO）和Grayscale Decentralized AI Fund LLC的Grayscale Bittensor（TAO）的关键维护者。
2025年2月10日，鱼鹰提出重新辩论动议，法院于2025年3月19日驳回了鱼鹰的重新辩论动议。2025年3月31日，Osprey向康涅狄格州上诉法院提交了关于即决判决决定的上诉通知和法院驳回的重新辩论动议。2025年5月12日，Osprey撤回修正申诉和上诉。
2025年5月19日，Genesis Global Capital，LLC（“Genesis Capital”）和Genesis Asia Pacific Pte. Ltd.（“Genesis Asia”）在美国纽约南区破产法院（“SDNY破产法院”）对DCG及其包括公司在内的某些关联公司提起诉讼，指控Genesis Capital在Genesis Capital向SDNY破产法院提交破产申请之前的优先期间向公司进行了某些优先转让，而公司据称是根据11 U.S.C. § 101（31）的Genesis Capital的内部人。Genesis Capital寻求根据11 U.S.C. § 547（b）避免所谓的优惠转让，以及追回财产和驳回索赔。公司认为本次诉讼无法律依据，拟积极抗辩。
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股份
A类普通股
初步前景
, 2025
摩根士丹利
在2025年之前，所有买卖或交易我们的A类普通股股票的交易商，无论是否参与此次发行，都可能被要求提交招股说明书。这是交易商在担任承销商时以及就其未售出的配股或申购交付招股说明书的义务的补充。
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第二部分 项目13。发行及分销的其他开支 除承销折扣和佣金外，出售我们A类普通股的估计费用如下（单位：千）：
需支付金额
SEC注册费
$
*
FINRA申请费
*
上市费
*
转让代理和注册商的费用
*
印刷和雕刻费用
*
法律费用和开支
*
会计费及开支
*
蓝天费用及开支
*
杂项
*
合计
$
*
*由修正案提供。
除SEC注册费和FINRA申请费外，上述每一笔金额都是估算值。
项目14。董事及高级人员的赔偿 《特拉华州一般公司法》第145条规定，公司可以赔偿董事和高级职员以及其他雇员和个人的费用（包括律师费）、判决、罚款和该人在与任何威胁、未决或已完成的行动、诉讼或程序有关的和解中实际和合理招致的金额，在这些诉讼、诉讼或程序中，由于该人是或曾经是注册人的董事、高级职员、雇员或代理人，该人成为一方。特拉华州一般公司法规定，第145条并不排斥那些寻求赔偿的人根据任何章程、协议、股东或无私董事的投票或其他方式可能有权享有的其他权利。注册人经修订和重述的章程规定，注册人在特拉华州一般公司法允许的最大范围内对其董事、高级职员和雇员进行赔偿。注册人已与每位现任董事和执行官订立赔偿协议，就注册人经修订和重述的公司注册证书和经修订和重述的章程中规定的赔偿范围向这些董事和执行官提供额外的合同保证，并提供额外的程序保护。并无涉及注册人的董事或执行人员的未决诉讼或程序，而该等诉讼或程序须寻求赔偿。
《特拉华州一般公司法》第102（b）（7）条允许公司在其公司注册证书中规定，公司的董事或高级管理人员不得因违反作为董事或高级管理人员的受托责任而对公司或其股东承担金钱损害赔偿的个人责任，但（i）因违反董事或高级管理人员对公司或其股东的忠诚义务而承担的责任除外，（ii）因非善意或涉及故意不当行为或明知违法的作为或不作为而承担的责任除外，（iii）为董事非法支付股息或非法回购股票、赎回或其他分派，（iv）为董事或高级人员从中获得不当个人利益的任何交易，或（v）为高级人员在法团的任何诉讼中或在法团的权利范围内的任何诉讼中。注册人经修订和重述的公司注册证书规定了此类责任限制。
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注册人维持标准保险单，根据该保险单，承保范围为（a）向其董事和高级管理人员提供因违反职责或其他不法行为而引起的索赔损失，以及（b）就注册人根据上述赔偿条款或作为法律事项可能向这些高级管理人员和董事支付的款项向注册人提供。
作为本注册声明的附件 1.1提交的承销协议的拟议形式规定了承销商对注册人的董事和高级职员的某些责任的赔偿。
项目15。近期出售未登记证券 以下清单列出了有关前任在本登记声明日期前三年出售或发行的所有证券的信息，包括向注册人出售或发行的证券。没有承销商参与这些销售。没有一般性的投资者招揽或广告宣传，我们也没有直接或间接支付或给予与这些股份的发售有关的任何佣金或其他报酬。在下文所述的每一笔交易中，证券的接收方表示其收购证券的意图仅用于投资，而不是为了或与任何分销有关的出售，并且在这些交易中发行的证券上贴上了适当的图例。
随着这份注册声明的生效，我们预计将发行与我们所称的IPO重组相关的交易的A类普通股股票。这些股份将发行给数量有限的投资者，所有投资者在财务和商业事务方面都有足够的知识和经验，使他们能够评估未来投资的优点和风险。
随着这份注册声明的生效，我们预计将发行与我们所称的IPO重组相关的交易的B类普通股股票。这些股份将发行给数量有限的投资者，这些投资者在财务和商业事务方面都有足够的知识和经验，使他们能够评估未来投资的优点和风险。
根据《证券法》第4（a）（2）节，上述（a）和（b）中所述证券的要约、销售和发行可根据1933年《证券法》豁免登记为不涉及任何公开发行的发行人的交易。这些交易中的每一笔交易的接收方获取证券仅是为了投资，而不是为了或为了出售与其任何分配有关的证券。
项目16。展品和财务报表附表 有关作为本注册声明一部分提交的展品清单，请参阅紧接签名页前面一页的附件索引，该附件索引通过引用并入本文。
所有财务报表附表均被省略，因为它们不是必需的或不适用的，或该信息在综合财务报表及其相关附注中另有规定。
项目17。事业 以下签名的注册人在此承诺：
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(a)
以下签名的注册人在此承诺在承销协议规定的收盘时向承销商提供面额和以承销商要求的名称注册的证书，以允许迅速交付给每个购买者。
(b)
就根据经修订的1933年《证券法》或《证券法》产生的赔偿责任而言，根据本登记声明第14项提及的规定或其他规定，可能允许注册人的董事、高级管理人员和控制人获得赔偿，注册人已被告知，SEC认为，此类赔偿违反了《证券法》中所述的公共政策，因此不可执行。如针对该等法律责任提出的赔偿要求（注册人支付注册人的董事、高级人员或控制人为成功抗辩任何诉讼、诉讼或程序而招致或支付的费用除外）由该董事、高级人员或控制人就根据本协议登记的证券提出，则注册人将，除非其大律师认为该事项已通过控制先例解决，向具有适当管辖权的法院提交其此类赔偿是否违反《证券法》中所述公共政策的问题，并将受此类问题的最终裁决管辖。
(1)
为确定《证券法》规定的任何责任，根据第430A条规则作为本登记声明的一部分提交的招股说明书表格中遗漏的信息，以及注册人根据《证券法》第424（b）（1）或（4）或497（h）条规则提交的招股说明书表格中包含的信息，自宣布生效时起，应被视为本登记声明的一部分。
(2)
为确定《证券法》规定的任何责任，每项包含招股说明书形式的生效后修订均应被视为与其中所提供的证券有关的新登记声明，届时发行此类证券应被视为其首次善意发行。
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展览指数
附件
数
说明
1.1*
包销协议的格式
3.1*
经修订及重述的灰度控股法团注册证明书表格将于根据本注册声明作出的发售完成前生效
3.2*
经修订及重述的灰度控股章程表格，于根据本登记声明作出的发售完成前生效
4.1*
普通股证书的格式
5.1*
Davis Polk & Wardwell LLP观点
10.1*
Grayscale Operating，LLC经修订及重述的有限责任公司协议表格
10.2*
Grayscale Holdings、Grayscale Operating，LLC与其中指名的各方之间的重组协议形式
10.3*
GrayScale Holdings与Pre-IPO LLC成员的注册权协议表格
10.4*
Grayscale Holdings与Pre-IPO LLC成员的应收税款协议表格
10.5*
Grayscale Holdings与Pre-IPO LLC成员的股东协议表格
10.6*
董事及高级人员的赔偿协议表格
10.7*
GSO中间控股公司综合激励计划
10.8*
灰度控股员工股票购买计划的形式
10.9*
GSO中间控股公司综合激励计划下的股票期权授予通知和股票期权授予条款的形式
10.10*
Digital Currency Group，Inc. 2016年股票期权及授予计划
10.11*
Digital Currency Group，Inc. 2016年股票期权及授予计划下的非合格股票期权协议形式
10.12*
Digital Currency Group，Inc.股票增值权计划
10.13*
Digital Currency Group，Inc.股票增值权计划下的股票增值权协议形式
10.14*
Peter Mintzberg与GrayScale Operating，LLC于2025年3月19日签订的经修订和重述的雇佣协议
10.15*
行政人员雇佣协议的形式
10.16*
限制性盟约协议的形式
10.17*
Michael Sonnenshein与Grayscale Investments，LLC的离职协议，日期为2024年6月25日
10.18*
2025年4月28日休·罗斯与Grayscale Operating，LLC的离职协议
10.19*
保留奖金信函的形式
10.20*
非雇员董事薪酬政策
10.21*
Coinbase，Inc.与Grayscale Bitcoin Mini Trust和GrayScale Investments，LLC于2024年5月2日签订的BTC Mini Prime Broker协议
10.22*
ETH Mini Prime Broker协议，日期为2024年5月23日，Coinbase，Inc.与Grayscale Ethereum Mini Trust和Grayscale Investments，LLC
10.23*
ETHE主经纪商协议，日期为2024年5月22日，Coinbase，Inc.与Grayscale Ethereum Trust和Grayscale Investments，LLC
10.24*
Coinbase，Inc.与Grayscale Bitcoin Trust和GrayScale Investments，LLC于2023年12月29日签署的GBTC主经纪商协议
21.1*
注册人的附属公司
23.1*
毕马威会计师事务所的同意
23.2*
Davis Polk & Wardwell LLP的同意（包含在附件 5.1中）
24.1*
授权书（包括在签字页）
107*
备案费率表
*以修正方式提交。
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签名 根据1933年《证券法》的要求，注册人已于2025年当天在康涅狄格州斯坦福德市正式安排由以下签署人代表其签署本注册声明，并获得正式授权。
GSO Intermediate Holdings I Corporation
签名：
姓名：Peter Mintzberg
职称：首席执行官兼董事
通过这些礼物了解所有人，以下签名的每个人都构成并指定Peter Mintzberg、Craig Salm和Edward McGee各自的真实合法的实际代理人和代理人，具有完全的替代和重新替代权力，为他或她并以他或她的名义、地点和代替，以任何和所有身份根据1933年《证券法》第462（b）条签署本登记声明的任何和所有修订（包括生效后的修订）以及任何和所有附加登记声明，并将其连同所有证物归档，以及与此有关的所有其他文件，与证券交易委员会，授予每一名上述事实上的律师和代理人充分的权力和授权，以亲自做和执行每一项行为，特此批准和确认所有上述事实上的律师和代理人或他们中的任何一方或他们或他们的替代者或替代者可能凭借本协议合法做或促使做的所有事情。
根据1933年《证券法》的要求，本登记声明已由以下人员在所示日期以身份签署。
签名
标题
日期
首席执行官兼董事（首席执行官）
, 2025
彼得·明茨伯格
首席财务官兼董事
, 2025
爱德华·麦吉
董事
, 2025
巴里·西尔伯特
董事
, 2025
马克·希夫克
董事
, 2025
马修·库梅尔
