附件 99.2

致股东的信

2025年5月8日

尊敬的哈罗股民：

今天，我们报告了2025年第一季度的收入为4780万美元，比去年第一季度的收入3460万美元增长38%，正如预期的那样，比2024年第四季度的收入环比下降。除了本季度创纪录的1970万美元的运营现金流外，一个非常亮点是VEVYE，营收环比增长35%，从2024年第四季度的1600万美元增至第一季度的2150万美元。尽管第二季度的整体销售势头正在增强，但最近在不断增长的VEVYE NRX需求方面取得的惊人成功有望为我们的股东带来巨大的价值——今年和未来许多年。

除了在给股东的这封信的余额中触及哈罗股东可能感兴趣的几个主题（例如，我们的资本结构和关税的潜在影响）外，我将提供我们第一季度业绩的颜色，重点是为什么我有信心我们有望实现2025年超过2.8亿美元的定向收入指导。

季节性趋势和执行时机

正如我们在上一次财报电话会议上所讨论的那样，随着我们越来越多的收入来自利润率更高的品牌产品，哈罗的业务遵循可预测的季节性模式。第一季度通常是我们最疲软的财务季度，部分原因是上季度的备货，以避免任何未决的价格上涨，并最大限度地利用回扣计划、手术调度模式，以及重置年度保险免赔额。今年遵循了这一既定模式。第二季度的表现通常优于第一季度，下半年的表现通常优于上半年，第四季度是我们表现最强劲的季度，这是由年终患者活动增加和新一年前的分销商采购模式推动的。我们在2024年特别强劲的第四季度设定了很高的标准，加剧了去年第四季度和2025年第一季度之间的季节性反差。

除了传统的季节性因素外，某些运营因素减缓了我们从该期间获得与预期一样多的收入的能力。更具体地说，我们的一些需求生成举措获得牵引力的时间比预期的要长，以及最近推出的举措的影响，比如VEVYE^®3月下旬推出的Access for All（VAFA）在本季度末才开始产生重大影响。

通往2025年营收指引的路径：超过2.8亿美元

我对我们2025年超过2.8亿美元的收入预期和指引仍然充满信心。收入预计将环比加速，我们认为这已经在本季度发生。我们还预计，与上半年相比，下半年的表现将更加强劲。我们的2025年战略规划不变。我们打算优先考虑上季度致股东的信中概述的关键驱动因素（下面的列表根据预期的收入影响重新排序）：

VEVYE：哈罗最有价值的资产

过去，当被问到我认为我们的哪些产品最有价值时，我会进行对冲。但今天，在过去12年推出了包括VEVYE在内的40多款眼科处方产品后，我可以满怀信心地说：（1）鉴于每周新处方、新处方者的持续增长，以及我们看到的笔芯的稳定性，VEVYE有望成为我们最大的收入产品，（2）VAFA计划是我参与过的最成功的市场准入策略，（3）毫无疑问，VEVYE目前是哈罗最宝贵的资产。

3月中旬推出，VEVYE^®Access for All反映了我们的核心使命：让每个人都能使用和负担得起我们的产品。VAFA确保符合条件的患者和健康计划有保障获得VEVYE，消除了通常会延迟获得治疗的财务和行政障碍。这一创新计划重新构想了传统的保险处方集模式，并提供了我认为是当今处方眼部护理领域最具侵略性、以患者为中心的市场准入计划。

由于VAFA在第一季度后期推出，因此对我们第一季度的业绩影响不大。尽管如此，VEVYE的收入仍环比增长35%，从2024年第四季度的1600万美元增加到第一季度的2150万美元。根据艾昆纬的数据，VEVYE现在在干眼症处方产品的人均处方量中排名第一，超过所有品牌干眼症产品。去年，根据我们的专业药房合作伙伴PhilRx的数据，平均覆盖的患者收到了九瓶VEVYE。此外，VAFA后七周，VEVYE在PhilRx的NRX量增加了> 4倍，每周VEVYE处方人数增加了4倍。这些都是强大的数据。

同样令人感兴趣的是我们对2024年每单位净销售价格的回顾性分析。我们对VAFA程序输入与VAFA前程序的输入进行了建模。分析显示，（1）VAFA为患者节省了资金，（2）Harrow将为每个VEVYE处方带来更多收入。具体地说，如果VAFA在2024年全年实施，我们估计我们的每单位净销售价格将高出约23%。更多的访问权限、患者的节省、开药者及其工作人员的文书工作更少，以及更多的价值转移给哈罗。这是一周每天的胜利，周日两次！

更多的准入导致更多的处方和开药者。当你拥有一种令人难以置信的慢性护理产品，比如VEVYE，它能提供出色的临床结果并持续补充，你就创造了我们认为我们现在正在经历的事情：一个持续的复合财务增长、满意的处方者以及更健康、更快乐的患者的良性循环。如果事情继续保持在接近我们所看到的速度，就增长而言，一两年后，我预计VEVYE将处于或接近美国主要处方干眼症药物的顶端。总而言之，这些仍处于早期阶段，但实施不到两个月，VAFA的早期势头就超出了我们的预期，这让我更加坚信，这一开创性举措是哈罗历史上最具影响力和潜在的财务变革举措之一。

正如我们在上次电话会议上所暗示的那样，出于竞争目的，我们已要求一些哈罗药房合作伙伴（包括PhilRX）从2025年第二季度开始，停止向第三方聚合器（如艾昆纬）报告VEVYE处方数据。因此，公开的按数据付费来源可能不再反映VEVYE的实际市场表现。

关于VEVYE的两个最终项目：

Harrow’s Buy and Bill Products

在第一季度，我们的品牌商业团队通过以下商业基础设施举措，通过改善市场准入、提高产品知名度和简化订购流程，在定位哈罗的购买和账单组合（包括IHEEZO和TRIESENCE）方面取得了出色进展：

IHEEZO

在第一季度，我们的销售团队在扩大IHEZO的覆盖范围方面取得了实质性进展，与几个新的和潜在的大客户进行了接触，这些客户现在正在经历各种早期阶段，例如样本评估、处方集讨论和初始订单。

我们对商业管道的势头感到鼓舞。虽然不是每一次对话都会带来一个新客户，但我们令人印象深刻的现有账户再订购率和新潜在账户的预期转化率应该会在2025年显着加快单位需求。我们一直在每个季度增加大约30个新账户，其中许多已经确定了要使用的患者。值得注意的是，我们客户管道中排名前十的账户代表了估计每年80,000个增量单位，说明了未来的大幅增长机会，即使只是部分实现。凭借清晰的战略和专注的执行，我们有信心扩大规模并支持我们不断扩大的商业足迹，并实现有意义的单位需求同比增长。

另一个需要强调的重要趋势——与这封致股东的信前面讨论的季节性一致——是分销商采购模式的显着转变。虽然第一季度IHEEZO的销售受到了年底备货活动增加的影响，但我们现在看到了明显的迹象，表明这种动态正在正常化。具体地说，4月份，与第一季度的月平均水平相比，销售套数翻了一倍多。这种反弹表明恢复了典型的订购行为，并反映出随着下游库存水平重新平衡和新账户开始提高利用率，需求加强。

试炼

在第一季度末，Harrow收到了医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）的几个重要里程碑通知，包括在季度CMS药品定价文件中公布TRIESENCE的平均销售价格（ASP + 6%），在ASC和医院门诊部（HOPD）环境中批准过渡传递状态批准（J-3300），以及双边使用案例的报销授权。

这些里程碑于2025年4月1日生效，已经在加速TRIESENCE的市场势头。正如我们预期的那样，TRIESENCE正在成为美国眼科医生首选的眼内类固醇选择，包括最近被五家最大的私募股权拥有的视网膜集团采用。

自这些市场准入举措于第二季度生效以来，有效解锁了约40%的TRIESENCE市场，销售势头有所加快。订购TRIESENCE的账户数量自年初以来增加了一倍多，这是市场信心和采用率增长的强烈信号。在ASC和HOPD护理环境中执行程序的眼科医生现在可以保证，TRIESENCE将在捆绑费用之外得到报销，我们看到这一报销功能直接影响到IHEEZO的采用。

由于这些有利的发展，TRIESENCE预计将为我们的收入做出更有意义的贡献，随着新账户和现有账户的利用率继续扩大，预计下半年将有更大的增长。支持这一轨迹的是，我们的Harrow Cares倡议，该倡议在第一季度注册了280个新账户，仅在4月份，TRIESENCE相关注册人数就增长了20%。这种早期的加速加强了市场对报销动态改善的强烈反应，并强调了TRIESENCE在我们的买单组合中发挥的日益重要的作用。

专业品牌产品

我们的专业品牌产品（SBP）组合–北美市场最广泛的产品之一–由ILEVRO^®，NEVANAC^®，VIGAMOX^®，MAXITROL^®，MAXIDEX^®，IOPIDINE^®，NATACYN™，Flarex^®，TOBRADEX^®ST、VERKAZIA^®，freshkOTE^®，和ZERVIATE^®.

尽管与该投资组合相关的净收入在第一季度出现波动，但我们看到第二季度的销量有所改善。随着时间的推移，预计这些产品的收入将稳步为哈罗的整体收入贡献更多。

这组产品的真正价值远远超出了收入。这些产品是众所周知的、必不可少的日常疗法，成千上万的眼部护理专业人员依靠这些产品为患者提供常规和关键的眼科护理。在许多情况下，哈罗是少数——有时是唯一——可靠的来源之一，眼部护理客户可以从中获得这些基本药物。重要的是，我们看到了继续从这些产品中推动价值的机会，例如我们合作的MAXITROL授权仿制药上市，以及我们预计ZERVIATE将在本季度末之前恢复库存。

这一独特的地位加强了我们的客户关系，加强了我们在可靠性方面的声誉，并直接符合哈罗的目标，即通过以可承受的价格提供对日常患者护理至关重要的高质量眼科药物，将患者放在首位。随着时间的推移，我们相信我们的SBP平台的内在价值仍将是哈罗保持市场领先地位和取得长期成功的关键驱动力。

ImprimisRX

ImprimisRX创纪录的第四季度业绩为2025年第一季度的持续进展奠定了坚实基础，这与我们之前概述的眼科制药行业第一季度业绩的典型季节性动态一致。再一次，与我们品牌业务的收入模式一致，我们看到ImprimisRx业务在第二季度有了显着的改善，4月份似乎是一个创纪录的月份。

我们最近宣布启动Beagle项目，根据这一举措，我们的管理团队正在对向ImprimisRx客户提供Harrow拥有的、FDA批准的替代复合制剂的机会进行360度审查。Beagle项目目前进展顺利。这一举措的一个极好例子是，哈罗的VAFA项目在第二季度初扩大，将历史上开过Klarity-C滴剂的25,000多名患者包括在内^®，由ImprimisRX公司生产和分销的0.1%复合环孢素产品。

从Klarity-C向VEVYE Access for All的过渡进展顺利。我们的大多数顶级Klarity-C处方者都通过可通过PhilRx获得的处方授权平台转换了他们的患者。我们的ImprimisRX客户服务和销售团队也在积极主动地与我们更广泛的客户群接触，以提高对该计划价值的认识。

我们感谢成千上万的美国眼部护理专业人员忠实地依靠ImprimisRX复合产品来治疗威胁视力和保护视力的情况。我们同样致力于支持眼部护理专业人员，他们通过医疗任务向世界各地的患者赠送视力礼物。自运营第一天起，这一承诺就一直是我们公司的基石，并将继续成为哈罗公司使命的核心部分。

最后，作为此前宣布的ImprimisRx，LLC诉OSRX，Inc.（OSRX）一案的3490万美元陪审团裁决的更新，该案正处于诉讼的最后阶段，我们预计很快会有最终的法律裁决，并将在获得重要细节后向股东提供更新。

资本Structure

在上个季度致股东的信中，我概述了我们的资本状况。我注意到，我们已经与现有的贷方和几个潜在合作伙伴就再融资或偿还我们2.2275亿美元未偿债务的一部分的机会展开了讨论。

虽然这些对话正在进行中，但我可以分享的是，我们正在与多个备受推崇的机构进行积极对话，我们对收到的兴趣和参与感到鼓舞。作为股东，安德鲁和我仍然坚定地致力于追求一条加强公司长期财务基础的道路。

就时间而言，我们预计将在今年夏末或初秋完成这些努力。我们有信心，我们应该能够提供更低的资本成本、更大的财务灵活性，以及更大的保证，即我们有能力为未来寻求发展业务的机会。感谢您在我们完成这一过程中持续的信任和耐心。我们期待在有能力的情况下尽快分享更多细节。

关税影响：最小且可管理

正如我在上一封致股东的信中指出的那样，我很高兴地重申，我们预计关税不会对我们的财务业绩产生明显影响。最近对我们2024年销售数据的内部分析发现，目前提议的关税结构对我们2024年毛利率的备考假设影响总计约为0.52%，0.11%来自我们的品牌产品，0.41%来自我们的复合产品。这一分析验证了我们对与关税相关的逆风可以忽略不计的预期。根据我们今天所了解的情况，我们预计2025年的影响将更加温和，因为（1）利润率更高的品牌产品在收入中所占份额更大，以及（2）我们致力于从受较低关税税率约束的二级供应商处采购某些ImprimisRx组件。

现金流

我想强调一下我们第一季度的营运资本表现和现金产生情况。在2024年第四季度，我们注意到，由于与我们最大的分销商之一修订了付款条款，我们的应收账款（AR）余额有所增加。在2025年第一季度，应收款项的很大一部分被收回并转换为现金。我们AR余额的很大一部分收入周期的完成促成了强劲的运营现金流，本季度的运营现金流总额为1970万美元。

结论

我想花点时间向整个哈罗家族表示感谢。你们的努力、坚韧、矢志不渝，不断将大胆的设想变为现实。我同样感谢我们的股东，感谢你们一直以来的信任和耐心。我们正一起打造一家我们可以引以为豪的公司——为客户和股东都带来非凡价值的公司。

真诚的，

Mark L. Baum

创始人、董事长、首席执行官

田纳西州纳什维尔

以前给股东的信的索引

2025年一季度财务点评

2025年第一季度的收入为4780万美元，比去年第一季度的收入3460万美元增长38%，正如预期的那样，比第四季度的收入环比下降，这主要是由于第一季度期间出现的典型季节性。

2025年第一季度的销售、一般和管理成本为4050万美元，去年同期为2880万美元。这一增长主要是由于某些季节性支出导致的费用增加，例如与我们的年度审计和第一季度总计370万美元的特别项目相关的成本增加，以及销售、营销和其他部门增加了新员工以支持当前和预期的增长。

2025年第一季度GAAP净亏损为（17.8）百万美元，去年同期为（13.6）百万美元。核心净亏损（非公认会计准则计量¹）2025年第一季度为（13.6）百万美元，而去年第一季度为（9.8）百万美元。

调整后EBITDA（非GAAP衡量标准¹）2025年第一季度亏损（2.0）万美元，而去年同期调整后EBITDA为227,000美元。

截至2025年3月31日，现金和现金等价物总额为6670万美元，而应收账款为7710万美元。

2025年第一季度GAAP毛利率为68%，而2024年同季度为69%。核心毛利率（非GAAP衡量标准¹）在2025年第一季度升至75%，而2024年同期为76%。

尽管第一季度面临季节性挑战，IHEEZO和VEVYE都超过了为哈罗总收入贡献10%或更多的门槛。因此，我们在表格10-Q备案中报告了这些产品的个别收入，如下表所示：

随着我们更深入地进入2025年，我们预计我们的品牌组合将继续增长，并继续期待传统的季度收入增长，通过运营效率提高盈利能力，并将哈罗公司战略定位为在北美眼科制药领域继续保持领先地位。

¹从这封信的第10页开始，可以找到所有非公认会计原则措施的对账。

2025年第一季度财务概览

GAAP经营业绩

关于截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月的GAAP经营业绩的部分财务摘要如下：

核心业绩（非公认会计原则措施）

截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月的核心业绩（非GAAP衡量标准）如下，我们将其定义为主要业务产生的税后收益以及其他运营和财务指标：

前瞻性陈述

管理层在这封股东信中的评论包括联邦证券法含义内的前瞻性陈述。前瞻性陈述受到众多风险和不确定性的影响，其中许多超出了Harrow的控制范围，包括其美国证券交易委员会（SEC）文件中不时描述的风险和不确定性，例如与公司将其FDA批准的产品和复合配方和技术商业化的能力相关的风险和不确定性，以及FDA及时或根本批准某些候选药物。

有关这些风险和不确定性的清单和描述，请参阅公司截至2024年12月31日止年度的10-K表格年度报告、随后的10-Q表格季度报告以及向SEC提交的其他文件中的“风险因素”部分。

哈罗的结果可能与预测的结果大不相同。Harrow不承担任何更新或修改任何财务预测或前瞻性陈述的意图或义务，无论是因为新信息、未来事件或其他原因。这封股东信包含时间敏感信息，仅在今天是准确的。

此外，Harrow提到了非GAAP财务指标，具体为调整后EBITDA、调整后收益、核心毛利率、核心净收入（亏损）以及核心基本和稀释后每股净收入（亏损）。这封信中包含了非公认会计原则措施与最直接可比的公认会计原则措施的对账。

没有复方制剂获得FDA批准。所有复合配方都是可定制的。除了在注册外包设施中复合的药物外，所有复合制剂都需要符合联邦和州法律的针对个别确定的患者的处方。

本出版物中包含或引用的所有商标、服务标记和商品名称均为其各自所有者的财产。

非GAAP财务指标

除了上文介绍和讨论的根据美国公认会计原则（GAAP）确定的公司经营业绩外，管理层还利用调整后的EBITDA和核心业绩，即未经审计的财务指标，不按照GAAP计算，来评估公司的财务业绩和业绩，并对未来期间进行规划和预测。调整后的EBITDA和核心业绩被视为SEC颁布的G条例含义内的“非GAAP”财务指标。管理层认为，这些非GAAP财务指标反映了查看公司运营方面的另一种方式，当与GAAP结果一起查看时，可以更全面地了解公司的运营结果以及影响其业务的因素和趋势。管理层认为，调整后的EBITDA和核心业绩提供了有关公司业绩的有意义的补充信息，因为（i）它们允许管理层在财务和运营决策中使用的关键指标具有更大的透明度；（ii）它们排除了非现金或在特定情况下非经常性项目的影响，这些项目不能直接归因于公司的核心经营业绩，并且可能会掩盖公司核心经营业绩的趋势；（iii）机构投资者和分析师界使用它们来帮助分析公司的业绩。然而，调整后的EBITDA、核心业绩和任何其他非GAAP财务指标应被视为对根据GAAP计算的相应指标的补充，而不是替代或优于这些指标。此外，公司使用的非GAAP财务指标及其计算方式可能与其他公司（包括公司的竞争对手）使用的非GAAP财务指标或相同的非GAAP财务指标的计算有所不同。

经调整EBITDA

该公司将调整后的EBITDA定义为净亏损，不包括基于股票的薪酬和费用、利息、税收、折旧、摊销、投资损失、净额的影响，以及（如果有的话）其他非经常性收入或费用项目。管理层认为，与调整后EBITDA最直接可比的GAAP财务指标是净亏损。调整后的EBITDA有局限性，不应被视为衡量经营业绩的毛利润或净亏损的替代方案，也不应被视为衡量经营、投资或融资活动提供（用于）的净现金的替代方案，以衡量满足现金需求的能力。

以下是截至2025年3月31日止三个月和2024年同期的调整后EBITDA（一种非GAAP衡量标准）与最具可比性的GAAP衡量标准净亏损的对账：

核心成果

哈罗核心业绩，包括核心毛利率、核心净亏损以及核心基本和稀释每股亏损，不包括（1）无形资产的所有摊销和减值费用，不包括软件开发成本，（2）投资和股本证券的净损益，包括权益法损益和以公允价值计入损益（FVPL）的权益，以及优先股股息，以及（3）免除债务的损益。在某些时期，核心业绩还可能不包括以期权形式以按公允价值计量的收购公司的金融资产的公允价值调整、与产品召回相关的义务、某些与收购相关的项目、重组费用/释放和相关项目、相关法律项目、债务提前清偿或债务修改的收益/损失、不动产、厂房和设备及软件的减值，以及管理层认为特殊的、正在或预计将在年内累计超过100,000美元门槛的收入和费用项目。

以下是截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月的核心业绩（非GAAP衡量标准）与最具可比性的GAAP衡量标准的对账：