证物（c）（2）

RUHNN HOLDING LIMITED FAIRNANCE ANalysis提交独立董事特别委员会2012年2月2日本文所载资料属机密性质，拟供我们向其提供资料的人士或公司使用。未经DUFF&PHELPS，LL C A及其联属公司事先批准，不得复制、发表或传播本文任何部分

2保密的Duff&Phelps免责声明·以下页面包含Duff&Phelps正在提供的材料，LLC（“Duff&Phelps”）向RUHNN HOLDING LIMITED（“本公司”）董事会（“董事会”）独立董事特别委员会（“特别委员会”）（仅以其作为特别委员会的身份）召开的特别委员会会议的背景下审议建议交易（定义见本文）。所附材料以及（本文所界定的）任何意见将在保密的基础上汇编和提出，仅供特别委员会在评估拟议交易时使用和参考，不得全部或部分分发给任何其他方面，也不得公开披露，或未经达夫&菲尔普斯事先书面同意或达夫&菲尔普斯、公司和特别委员会之间的聘书中另有规定而被用于任何其他目的。由于这些材料是为在向特别委员会作口头陈述时使用而编写的，而特别委员会成员熟悉该公司的业务和事务，因此，Duff&Phelps公司及其任何法律或财务顾问或会计师都不对特别委员会以外的人使用的任何所附材料的准确性或完整性承担任何责任。这些材料不是用来表示意见的，也不应以任何方式被视为、解释、使用或依赖意见。这些材料旨在作为特别委员会的讨论材料和Duff&Phelps可据以提出意见的基础的摘要，如果没有提及Duff&Phelps与特别委员会之间的讨论，这些材料就是不完整的，只应与特别委员会的讨论一并看待。所附材料没有，Duff&Phelps提供的任何意见都不会:（i）论述与任何替代战略或交易相比，达成拟议交易的基本商业决定的是非曲直；（ii）就特别委员会、董事会或任何其他人（包括本公司的证券持有人）应如何就与拟议交易有关的任何事项进行表决或采取行动提出建议，或是否继续进行建议的交易或任何相关交易；或（iii）就Duff&Phelps向任何一方订立任何信托责任。编写本报告时使用的资料是从该公司和公共来源获得的，前提是这些资料在提供之日是完整和准确的。Duff&Phelps没有独立核实这些信息。本文所载的任何估计及预测均由本公司高级管理层编制或基于与本公司高级管理层的讨论而编制，并涉及众多及重大的主观决定，而该等决定可能会或可能不会被证明是正确的。对该等资料的准确性或完整性，并无明示或隐含的申述或保证，而本文件所载的任何资料，不论是关于过去或未来的申述或保证，均不是或不得作为该等申述或保证的依据。在我们的分析中使用的任何选定的公司或选定的交易都不能直接与该公司或提议的交易相比较。

3机密目录1.简介及交易概况2.估值分析-折现现金流分析-精选公众公司/并购交易分析

导言和交易概况第01节

5.保密介绍和交易概述本公司聘请Duff&Phelps担任特别委员会的独立财务顾问（仅以其身份）。具体而言，已要求Duff&Phelps就以下事项提供意见（“意见”）:从财务角度来看，对（i）A类普通股的持有人，每股面值0美元的公平性。000000001每股，指本公司（每股A股“A类股份”或统称“A类股份”）及B类普通股，面值0美元。000000001，除除外股份外，本公司（每股A股“B类股份”或统称“B类股份”，连同A股“股份”）、由ADS及异议股份（各自定义见下文）代表的股份，及（ii）本公司美国预托股份持有人，各自代表五股A类股份（每股“ADS”及统称“ADS”），除代表被排除在外的股份的美国存托凭证外，该等持有人在建议交易（定义见下文）中将收取的合并代价（定义见下文）（而不实施建议交易对任何股份或美国存托凭证的特定持有人（并非以股份或美国存托凭证持有人的身份）的任何影响）。建议交易据Duff&Phelps所知，本公司、Runion Holding Limited（一间根据开曼群岛法律注册成立的有限责任公司（“母公司”）及Runion Mergersub Limited（一间根据开曼群岛法律注册成立的有限责任公司及母公司全资附属公司（“Mergersub”）建议订立合并协议及计划（“合并协议”），日期截至本文日期，Duff&Phelps已审阅的最新草稿日期为2021年2月1日。根据合并协议（其中包括），Merger Sub将与该公司合并及并入该公司而不再存在，而该公司于合并后存续，并因合并而成为母公司的全资附属公司。就该等合并而言，（i）紧接生效日期前已发行及在外流通的每股股份（不包括除外股份、由美国存托凭证代表的股份及反对股份）须予注销，以换取收取0美元的权利。每股不计利息的现金70（“每股合并对价”）及（ii）紧接生效时间前已发行及在外流通的每份ADS，连同该等ADS所代表的基础股份，应予注销，以换取收取3美元的权利。每ADS不计利息的现金50（“每ADS合并对价”，连同每股合并对价“合并对价”）（统称“拟议交易”）。拟议交易的条款及条件在合并协议中有更全面的阐述。就本陈述而言，（i）“除外股份”指（a）母公司或合并子公司实益拥有的股份（包括ADS所代表的股份）、（b）任何创办人、转期股东实益拥有的股份，以及彼等各自于每种情况下根据转期协议于生效日期前将予贡献予合并子公司的任何A FFI附带权益，（c）由本公司或任何I TS附属公司持有（或于本公司库房持有（如有的话），及（d）由保存人、本公司或本公司代表持有，并预留F或行使或归属公司期权时的发行、结算及分配；及（ii）“生效时间”、“异议股份”、“创办人”、“滚存股东”、“联属公司”、“附属公司”、“保存人”、“代表”，“交易文件”及“公司期权”须具有合并协议所载涵义。

机密介绍和交易概述分析范围Duff&Phelps根据具体情况进行了它认为必要和适当的审查、分析和查询。Duff&Phelps还考虑到它对一般经济、市场和金融状况的评估，以及它在证券和商业估价方面的一般经验，特别是在类似交易方面的经验。Duff&Phelps编写分析报告的程序、调查和财务分析包括但不限于以下项目:1。审阅了以下文件:-本公司以表格20-F向证券交易委员会（“SEC”）提交的截至2017年3月31日止年度至2020年3月31日止年度的年报及经审核财务报表，以及本公司截至2018年12月31日止9个月及12月31日止9个月的未经审核中期财务报表，2019年计入公司向SEC提交的Form6-K；-公司管理层提供的截至2020年12月31日止9个月的未经审核中期财务报表；-截至2017年3月31日止年度至2020年3月31日止年度以及截至2018年12月31日止9个月、2019年12月31日及2020年12月31日止9个月的未经审核分部财务资料，各自由公司管理层提供；-由公司管理层编制并提供予Duff&Phelps的截至2021年3月31日止年度至2026年3月31日止年度的公司详细财务预测模型，Duff&Phelps在进行其分析（统称“管理层预测”）时已根据该模型，并经公司及特别委员会同意；-与历史有关的其他内部文件，本公司管理层向Duff&Phelps提供之本公司现时营运及可能之未来展望；-本公司管理层日期为2021年1月29日之函件，当中就本公司之历史财务报表及管理层预测及该等预测之基本假设作出若干陈述（“管理层陈述函件”）；-日期为2月1日之合并协议草案，2021年；-日期为2021年2月1日的母公司、合并子公司及其附表A所列订约方之间的转期协议草案（“转期协议”）；及-日期为2021年2月1日的其他交易文件草案；2。与公司管理层讨论了上述资料及建议交易的背景及其他要素；3.与公司管理层讨论其有关公司业务管理及营运的计划及意向；（四）审查美国存托凭证的历史交易价格和交易量，以及Duff&Phelps认为相关的某些其他公司的公开交易证券。使用公认的估值和分析技术进行了某些估值和比较分析，包括现金流量贴现分析、对Duff&Phelps认为相关的选定上市公司的分析，以及对Duff&Phelps认为相关的选定交易的分析；以及6。进行了其他分析，并考虑了Duff&Phelps认为适当的其他因素。

7机密介绍和交易概述所有权摘要（1）每股A类普通股有权获得一票，每股B类普通股有权获得十票。（2）每股ADS代表五股A类普通股。（3）既得期权将在合并前兑现。（4）流通股数量由公司管理层提供。来源:公司备案，Capital IQ，本公司管理层RUHNN HOLDING LIMITED-HOLDING A类B类B类合计%的现有股东普通股（1）普通股（1）ADS（2）所有权表决权买方团冯、敏（联合创始人兼董事会主席）-100,017,12520,003,42523.6%51.4%孙、雷（联合创始人、CEO&董事）-48,404,750,9，680,95011.4%24.9%<unk>，潮（联合创始人兼董事）-19,780,7103,956,142.7%10.2%总买方团-168,202,58533,640,517.7%86.5%展期股东中国喜马拉雅投资有限公司54,535,899-10,907,18012.9%2.8%淘宝中国控股有限公司31,110,600-6,222,120.3%1.6%上海传奇资本数代企业管理咨询合伙企业（有限合伙）31,040,000-6,208,0007.3%1.6%上海元琼企业管理有限公司21,756,000-4,351,2005.1%1%上海元泽企业管理有限公司5,166,000-1,033,2001.2%0.3%北京君联亿通股权投资合伙企业（有限合伙）4,148,080贝尔十三投资有限公司2,074,040-414,8080.5%0.1%苏州启明荣和创业投资合伙企业（有限合伙）2,074,040-414,8080.5%0.1%Bilibili Inc.2,050,000-410,0000.5%0.1%总滚存股东153,954,659-30,790,932.4%7.9%其他机构及公众投资者89,136,215,1，981,665,223,576.5%5.6%总流通股243,090,874,184,250,82,655,025.6%100.0%按发售价计算的已归属期权（3）10,173,630-2,034,726.4%0%按发售价计算的全部摊薄后流通股（4）253

8机密介绍及交易概况交易分析来源:Capital IQ，SEC备案Ruhnn Holding Limited-交易历史2019年4月3日至2021年1月29日Ruhnn Holding Limited历史交易指标（单位:千，每股美国存托凭证除外）在发售前一年内发售后平均收盘价$4.51平均收盘价$2.96高$8.93高$3.31低$2.26低$2.83平均成交量$258.1平均成交量$199.6已发行和未发行美国存托凭证的0.0%已发行和未发行美国存托凭证的0.0%Float的2.5%Float的1.9%0,000.2,000.3,000.5,000.6,000.8,000美元0.00美元2.00美元3.00美元4.00美元5.00美元6.00美元7.00美元8.00美元10.00每ADS价格成交量（千）30天尾随VWAP60日尾随VWAP90日尾随VWAP报价（1）尾随成交量加权平均价格（VWAP）11月25日前，2020.当前（1/29/21）招股价相对于:18.6%30天VWAP（1）29.1%30.9%25.2%60天VWAP（1）90天VWAP（1）前一日13.6%$2.95$2.71$2.67$2.80$3.082020年11月23日RUHNN公布Q2’21财报，公司公布截至2020年9月30日止三个月总收入为人民币2.485亿元，净亏损人民币3220万元。2019年4月3日RUHNN以每ADS12.50美元的招股价上市，2020年3月03日RUHNN公布Q3’20财报，公司报告截至2019年12月31日止三个月总收入4.821亿元人民币，净收入1050万元人民币。2020年06月03日Ruhnn报告Q4’20财报，公司报告截至2020年3月31日止三个月总收入为人民币2.282亿元，净亏损为人民币2830万元。2020年9月14日Ruhnn报告Q1’21财报，公司报告截至2020年6月30日止三个月总营收为人民币2.804亿元，净亏损为人民币5770万元。2019年11月26日RUHNN公布Q2’20财报，公司报告截至2019年9月30日止三个月总收入为人民币2.727亿元，净亏损人民币5170万元。2019年8月30日RUHNN公布Q1’20财报，公司报告截至2019年6月30日止三个月总收入为人民币3.128亿元，净亏损为人民币2830万元。2020年11月25日Ruhnn收到公司三位创始人（连同他们各自的关联公司“买方集团”）的非约束性提议，以每股美国存托股（ADS）3.40美元或每股现金0.68美元收购买方集团尚未实益拥有的公司所有流通股和ADS。

9机密介绍和交易概述拟议交易（1）反映了超过2021财年Q4预计的负自由现金流和营运资金赤字的在岸余额10%的预扣税折扣，（2）反映了在岸投资10%的预扣税折扣，注:截至2020年12月31日的资产负债表数据和LTM。提出的财务业绩指标进行调整，剔除非经常性收入和支出以及公众公司成本，Ruhnn Holding Limited-招股价相对ADS隐含价格溢价ADS价格截至1/29/21$2.9518.6%一周前（11/24/20）$3.0813.6%一周前（11/18/20）$2.4542.9%2020年11月25日前30天尾随VWAP$2.71.29.1%2020年11月25日前60天尾随VWAP$2.6730.9%11月25日前90天尾随VWAP，2020年$2.8025.2%招股价$3.50来源:Capital IQ and SEC Filings Ruhnn Holding Limited-隐含倍数（百万美元，每股美国存托股数据除外）报价$3.50已发行和流通的完全摊薄美国存托股（百万）$84.71.00隐含权益价值$296.4减:行使期权的收益（0.66）（0.1）减:现金及现金等价物（1）（704.08）（108.9）减:长期投资（2）（79.63）（12.3）加:营运资本赤字$46.307.2隐含企业价值$182.3隐含要约倍数:EV/FY3/31/22EBITDA$7.3x EV/FY3/31/23EBITDA$18.6x EV/FY3/31/22EBIT$4.48.9x EV/FY3/31/23EBIT$14.12.2x EV/LTM12/31/20营收$1781.02x EV/FY3/31/21营收$1791.01x EV/FY3/31/22营收$2380.75x EV/FY3/31/23营收$2980.59x，

10保密介绍及交易概况估值摘要注:截至2020年12月31日的资产负债表数据及LTM。财务表现量度经调整以剔除非再扣减收入及开支及公众公司成本。（1）反映在岸结余的10%预扣税折扣，超出202财年第4季预测的负自由现金流及营运资金赤字。（2）反映在岸投资的10%预扣税折扣。估值范围结论（人民币，单位:千元，低企业价值区间1,040,000-1,320,000plus:行使期权所得658-658plus:现金及现金等价物（1）704,082-704,082plus:长期投资（2）79,626-79,626减:营运资金赤字（46,300）-（46,300）股本价值区间1,778,065-2,058,065每股ADS已发行及未偿还84,689,751-84,689,751美元每股ADS区间价值（人民币）21.00-24.30人民币兑美元汇率（截至2/1/2021）6.47-6.47每股ADS区间发售价（美元）3.25美元-$3.76$3.50隐含估值倍数EV/FY3/31/22EBITDA23.2x-29.4x26.3x EV/FY3/31/23EBITDA8.5x-10.8x9.6x EV/FY3/31/22EBIT43.1x-54.8x48.9x EV/FY3/31/23EBIT10.7x-13.6x12.2x EV/LTM12/31/20营收0.90x-1.15x1.02x EV/FY3/31/21营收0.90x-1.14x1.01x EV/FY3/31/22营收0.67x-0.84x0.75x EV/FY3/31/23营收0.52x-0.66x0.59x，

估价分析组02

12保密估值分析历史及预计财务表现历史及预计财务表现（以千元计）YTD YTD LTM管理层预测2017A2018A2019A2020A12/31/2019A12/31/202012/31/2020P2022P2023P2024P2025P2026P产品销售572,445,912,512,781,902,603826,601,530,794,796,755,090,774,5281,086,7081,194,1781,253,287增长NA59.4%3.3%9.4%（35.8%）（31.2%）（34.0%）20.7%19.7%14.8%9.9%4.9%服务5,458,350,068,657,247,000,393,455,486,476,111,0542.6%329.6%101.3%140.2%63.2%56.3%67.0%52.6%37.0%22.2%15.1%8.1%净营收577,903.947,580,093,4381,295,8501,067,601,924,0331,152,2821,161,5661,563,8842,005,7762,380,7312,683,7782,862,922增长NA64.0%15.4%18.5%24.7%（13.4%）（11.7%）（10.4%）34.6%28.3%18.7%12.7%6.7%调整后EBITDA-21,018-43,766-71,056-29,425173.2%49.1%27.7%10.7%经调整EBIT-21,770-46,051-77,542-60,728-41,425-47,070-53,032-71,39124,103,773,153,268,198,920,840margin%（3.8%）（4.9%）（7.1%）（4.7%）（3.9%）（5.1%）（4.6%）（6.1%）1.5%4.8%7.4%7.8%增长nm nm nm nm nm nm nm nm301.5%58.4%29.8%12.5%资本开支6,033,1，808,820,39,170,32,654,744,91912,000,500,500净营收的nm nm nm17.8%4.1%2.7%2.1%1.9%购买无形资产000215,564,50017,309,50020,000,00020,00020,00020,00020,000净营收的0.0%0.0%0.0%0.0%2.7%1.5%2.1%1.3%1.0%0.8%0.7%0.7%EBITDA nm nm nm nm nm44.6%16.3%11.0%8.6%7.7%净营运资金179,650116,311,908-21,65924,821,427,403,359,419,544,466%净营收的19.0%10.6%2.5%（1.9%）2.1%1.8%1.4%1.5%1.5%1.5%注:公司截至每年3月31日止财政年度所呈报的财务表现指标经调整以剔除非经常性收入及开支及公众公司成本来源:公司存档，A.公司的管理

13机密估值分析贴现现金流分析-方法和关键假设贴现现金流方法·Duff&Phelps对预计的无杠杆自由现金流进行了贴现现金流分析。无杠杆自由现金流是指企业产生的可用于再投资或分配给证券持有人的现金。预测的自由现金流量按反映其相对风险的贴现率折现至目前。贴现率相当于证券持有人在具有类似风险状况的其他投资机会中可以预期实现的回报率。贴现现金流关键假设·Duff&Phelps利用并依赖截至2021年3月31日至2026年财政年度的管理层预测（不包括公众公司开支，由公司管理层提供）、与公司管理层的讨论，以及回顾公司历史业绩及其他因素以发展DCF分析。·超出投射期，Duff&Phelps使用永久度公式估算了“终端值”。Duff&Phelps使用加权平均资本成本范围13对由此产生的自由现金流和终端值进行贴现。0%对15%。0%，来源于资本资产定价模型。以下是现金流量贴现分析中使用的管理预测摘要:----收入净额下降10。2021财年为4%，并以19的复合年增长率增长。2021财年至2026财年为8%。-EBITDA预计2021财年为负，2022财年转为正，EBITDA利润率预计将达到9。到2026财政年度为0%。资本支出总额和无形资产购买额平均为1。2021财年至2026财年净营收的5%。-周转资本净额平均为1。2021财年至2026财年净营收的6%。

14机密估值分析DCF分析摘要（1）2021年营运资金变动反映正常化水平，（2）适用10%股息预扣税前，按杠杆现金流和贴现SEPA RAT ELY按WACC计算得出的权益成本计算，计入已结束的企业价值区间，注:LTM截至2020年12月31日。财务表现指标经调整以剔除非经常性收入及Expe NSE及公众公司成本折现现金流分析（以千元计）终端LTM2021P2022P2023P2024P2025P2026P年度净收入1,152,2821,161,5661,563,8842,005,7762,380,7312,683,7782,862,922增长（11.7%）（10.4%）34.6%28.3%18.7%12.7%6.7%EBITDA-35,723-41,280,837,122,506,597233,249,258,169边际（3.1%）（3.6%）2.9%6.1%7.7%8.7%9.0%NM NM NM173.2%49.1%27.72021年息税前利润-24,321,24,103,96,773,268,920,840,419备考税金00（16,500）（49,730）（55,960）（58,605）税后营业净利润（24,321）24,103,96,773,136,768149,190,880,175,814折旧2,891,134,135,15,13516,135,136,135,475摊销0,6194,194,18,194,19,000摊销独家合作权8,191,405,4050资本支出（4,256）（8,000）（5,000）（5,000）（5,000）（5,000）购买无形资产0（20,000）（20,000）（20,000）（20,000）（20,000）（20,000）（增加）/营运资金减少（1）（198）（2,582）（956）（7,060）（4,125）（2,922）（1,911）自由现金流（2）-17,69414,255,96,550,134,037154,394,174,287,653企业价值区间低位终端增长率4.50%4.50%加权平均资金成本15.00%13.00%企业价值区间1,040,0001,320,000隐含估值倍数EV/FY3/31/22EBITDA44,83723.2x29.4x EV/FY3/31/23EBITDA122,5068.5x10.8x EV/FY3/31/22EBIT24,103.1x54.8x EVEV/LTM12/31/20营收1,152,282辆0.90x1.15x EV/FY3/31/21营收1,161,566辆0.90x1.14x EV/FY3/31/22营收1,563,884辆0.67x0.84x EV/FY3/31/23营收2,005,776辆0.52x0.66x

15机密估值分析选定的上市公司/并购交易分析方法选定的上市公司分析·Duff&Phelps选定了被认为与其分析相关的10家上市公司。Duff&Phelps分析了每一家上市公司的财务表现。Duff&Phelps随后分析了选定的上市公司交易倍数，包括企业价值对营收、EBITDA和息税前利润（EBIT）。精选并购交易分析·Duff&Phelps还审查了某些涉及被认为与其分析相关的目标公司的并购交易，并计算了此类交易的隐含估值倍数。由于选定的公众公司的财务指标与选定的并购交易中的目标相对于本公司的财务指标的可比性有限，而不是从对公众公司和并购交易的审查中应用选定倍数的范围，Duff&Phelps结合本公司的相对规模，审查了从DCF分析中确定的估值范围所隐含的对本公司的各种估值倍数，预测收入和利润、利润率、资本支出、收入组合以及我们认为相关的其他特征的增长。以下分析中用于比较目的的公司无一与公司直接可比，以下分析中用于比较目的的交易无一与拟进行的交易直接可比。Duff&Phelps无法获取用于比较目的的任何公司的非公开信息。因此，对公司和拟议交易的完整估值分析不能仅仅依靠对选定公司和选定交易的量化审查，还涉及对此类公司和标的财务和经营特征差异的复杂考虑和判断，以及可能影响其相对于公司价值的其他因素。因此，对选定的公众公司/选定的并购交易的分析受到一定的限制。

16机密估值分析精选上市公司分析-财务指标（1）公司提交的财务业绩指标进行了调整，以排除非经常性收入和支出以及公共成本。LTM=最近十二个月CAGR=复合年增长率EBITDA=息税折旧及摊销前利润来源:Capital IQ，Bloomberg，公司文件，新闻稿注:Zozo，Inc.，Mogu Inc.和Ruhnn Holding Limited的财年截止日期为3月31日；上述其他公司的财年截止日期为DECEMB ER31，ZOZO，Inc.、Mogu Inc.和Ruhnn Holding Limited的2020年、2021年和2022年预测指标分别反映截至3/31/2021年、3/31/2022年和3/31/2023年的财年；上述其他公司的Pro JEC TED2020年、2021年和2022年指标分别反映截至12/31/2020年、12/31/2021年和12/31/2022年的财年（百万美元，每股数据除外）公司信息收入增长EBITDA增长利润率公司名称3-YR CAGR LTM2020202120223-YR CAGR LTM2020202120223-YR AVG LTM202020212022国外电商平台Wayfair Inc.39.2%51.1%55.8%12.3%19.3%Nm Nm Na-28.5%40.8%-5.4%1.7%6.1%3.9%4.6%Farfetch Limited61.6817.4352.6nm Na Na Na-24.3-20.8-20.4-6.5ZOZO，Inc.18.017.912.68.96.82.6%69.7%42.8%7.09.327.331.830.529.930.7全球时尚集团S.A.14.910.3-1.712.916.8nm NM NA373.574.8-8.0-3.10.62.63.9Revolve Group，Inc.24.41.1-4.218.8.788.620.317.016.836.9.910.510.810.612.3The RealReal，Inc.NA5.0-3.335.326.2nm NA NA NA-30.2-41.9-39.4-20.9-9.4集团中位数24.4%14.1%5.4%15.8%18.5%NA45.6%45.0%29.9%11.9%38.8%NA-6.7%-0.7%3.4%3.3%4.2%中国电商平台唯品会控股有限公司18.0%6.3%8.7%16.4%10.4%21.1%42.4%10.4%24.8%18.7%5.2%7.1%7.7%7.0%7.6%8.1%宝尊股份有限公司29.0.23.823.6.3.320.6NA NA-1.7-2.7-2.3-1.2-0.9Mogu Inc.-9.0-38.6-13.434.933.0nm NM NA NA-39.6-33.2-22.2-25.4-9.1集团中位数23.5%-16.2%-2.4%23.4%19.0%NA42.2%31.6%27.2%31.0%26.6%NA1.8%2.2%2.4%3.2%3.6%均值33.9%10.7%9.9%21.7%19.5%43.9%38.3%28.5%71.8%35.8%-6.1%-4.3%-2.0%1.0%5%10.4%34.6%28.3%nm nm nm173.2%-4.5%-3.1%-3.6%2.9%6.1%，

17机密估值分析精选上市公司分析-估值倍数LTM=最近十二个月企业价值=（市值）+（债务+优先股+非控股权益）-（现金及等价物）-（净N经营性资产）EBITDA=息税折旧摊销前利润EBIT=息税前利润来源:Capital IQ，Bloomberg，公司备案，新闻稿注:Zozo，Inc.和Mogu Inc.的财年截止3月31日；以上其他公司的财年截止12月31日。Zozo，Inc.和Mogu Inc.的Pro Jected2020、2021和2022指标分别反映截至3/31/2021、3/31/2022和3/31/2023的财年；以上OT Her公司的2020、2021和2022指标分别反映截至12/31/2020、12/31/2021和12/31/2022的财年。精选上市公司分析（百万美元，每股数据除外）公司信息公司名称股价上1/29/21%52-WK高股权价值企业价值LTM EBITDA2020EBITDA2021EBITDA2022EBITDA LTM EBIT2020EBIT2021EBIT2022EBIT LTM营收2020营收2021营收2022营收国外电商平台Wayfair Inc.$272.3279.5%$28,032$30,450nm34.9x48.9x34.7x NM53.1x115.8x77.1x2.34x2.14x1.91x1.60x Farfetch Limited61.24.4x20,797,758nm nm nm nm nm nm nm15.0113.8110.2108.07佐佐，公司28.0192.18,554.8,292.19.2x20.218.817.220.6x21.620.218.46.116.145.645.28全球时装集团S.A.14.0790.02,7742,431nm51.529.5nm nm nm1.481.51.341.15Revolve Group，Inc.37.16.98.02,6092,624.342.336.226.546.048.441.029.7.474.563.843.26The RealReal，集团中位数91.0%$5,664$5,45830.8x34.9x42.5x28.0x33.3x48.4x41.0x29.7x5.35x4.31x3.52x中国电商平台唯品会控股有限公司$27.4291.4%$18,572$16,84216.1x15.2x12.2x10.3x18.4x17.1x13.8x12.0x1.14x1.07x0.92x0.83x宝尊股份有限公司40.99x0.85.4x3,187.2,865.3x17.0.637.4.28.1.20.314.8.22.05.571.30云集股份有限公司2.3141.9302.3038.9249nm nm nm nm1.110.9700.720.54集团中间值63.7%$1,839$1,583$22.7x19.3x14.6x11.5x27.9x22.6x17.0x13.4x1.12x1.02x0.82x0.69x平均79.6%$8,736$8,86626.7x27.2x30.8x21.8x30.6x33.6x42.2x30.4x4.06x3.90x3.12x2.60x中间值87.7%$2,981$2,745x24.2x23.3x27.5x21.8x29.0x28.1x20.3x18.4x数据作为企业价值的倍数，

18机密估值分析精选并购交易分析来源:Capital IQ、彭博、公司备案、新闻稿精选并购交易分析（百万美元）公布目标名称目标业务描述收购方名称企业价值LTM收入LTM息税折旧摊销前利润利润率EV/收入EV/EBITDA EV/EBIT1/11/2021Secoo Holding Limited在中华人民共和国香港经营线上线下一体化购物平台，和国际市场。管理SECOO$356$880$34$18.9%0.40x10.3x19.7x10/26/2020BYNV COM RCIO VAREJISTA/NV COM RCIO E Servi OS/NV LOJA COM RCIO/NV LOG STICA，Transporte为妇女制造和销售服装并从事在线女装和时尚零售。Grupo de Moda Soma S.A.$51NA$5NA NA9.5X NA9/12/2019ZOZO，Inc.于日本及国际经营网上购物网站雅虎日本公司（NKA:Z Holdings Corporation）$7,435$1,112$274$254.6%6.69x27.2x29.3x7/4/2019Ellos Group Holding AB（PUBL）时尚及家居用品网上零售商FNG Nordic AB（PUBL）$182$23NA8.5%0.68x8.0x NA5/7/2019杭州安舍电子商务有限公司从事网上时尚零售，提供女装产品杭州燕尔企业管理咨询有限公司，有限公司$40$74Na Na Na0.53x Na Na4/29/2019Netshoes（Cayman）Limited在巴西作为运动和生活方式在线零售商运营，杂志Luiza S.A.$194$461-$54-$69-11.7%0.42x Nm Nm Nm7/6/2017HSN，Inc.在美国作为互动多渠道零售商运营，QVC Group（NKA:Qurate Retail Group，Inc.）$2,606$3,503$244$220.0%0.74x10.7x11.8x6/23/2017BBF，Inc.在线零售时尚生活方式相关产品.Hito-Communications Holdings，Inc.$64$60NA$4NA1.07X NA15.3X9/19/2016Charles V Gele Holding AG经营时尚服饰、鞋类和配饰零售店.Sempione Retail AG$211$804-$10-$49-$1.3%0.26X NM NM3/24/2016FNG Group NV（NKA:FNG Roots Group）创建、分销，R&S零售集团NV（NKA:FNG NV）$261$271$30$17$11.2%0.96x8.6x15.1x均值1.31x12.4x18.3x中位数0.68x9.9x15.3x

19机密估值分析精选公众公司/并购交易分析摘要注:本公司截至2020年12月31日LTM数据。财务表现指标经调整以剔除非Recu Ring收入及开支及公众公司成本精选公众公司/并购交易分析摘要（人民币千元）度量公众公司中国电子商务平台并购交易中位数公司表现DCF分析企业价值范围1,040,000-1,320,000隐含倍数EV/2021EBITDA12.2X-51.5X27.5X14.6X NA FY3/31/22EBITDA44,83723.2X-29.4X EV/2022EBITDA10.3X-34.7X21.8X11.5X NA FY3/31/23EBITDA122,5068.5X-10.8X EV/2021EBIT13.8x-115.8x20.3x17.0x NA FY3/31/22EBIT24,103.1x-54.8x EV/2022EBIT12.0x-77.1x18.4x13.4x NA FY3/31/23EBIT96,77310.7x-13.6x EV/LTM营收0.29x-15.01x2.28x1.12x0.68x LTM12/31/20营收1,152,282x-1.15x EV/2020营收0.28x-13.81x2.09x1.02x NA FY3/31/21营收1,161,566x-1.14x EV/2021营收0.25x-10.21x1.74x0.82x NA FY3/312,005,7760.52x-0.66x上市公司区间