于2026年1月29日向美国证券交易委员会提交

注册号：333-291492

 

 

美国

证券交易委员会

华盛顿特区20549

 

第1号修正案至

表格S-1

注册声明
下
1933年《证券法》

 

灰度投资公司。

（其章程所指明的注册人的确切名称）

特拉华州	6221	39-2149041
（州或其他司法管辖区 成立法团或组织）	（初级标准工业 分类码号）	（I.R.S.雇主 识别号码）
	港湾大道290号，4楼 康涅狄格州斯坦福德06902 (212) 668-1427
（注册人主要行政办公室地址（包括邮编）及电话号码（包括区号）

 

	彼得·明茨伯格 首席执行官 灰度投资 港湾大道290号，4楼 康涅狄格州斯坦福德06902 (212) 668-1427
（代办服务人员姓名、地址、含邮编、电话号码、含区号）

 

	复制至：
约瑟夫·霍尔 丹尼尔·P·吉本斯 Davis Polk & Wardwell LLP 列克星敦大道450号 纽约，纽约10017 (212) 450-4000	克雷格·萨尔姆 首席法律干事 灰度投资 港湾大道290号，4楼 康涅狄格州斯坦福德06902 (212) 668-1427	Ryan J. Dzierniejko 洛伦佐·科尔特 Skadden，Arps，Slate，Meagher & Flom LLP 曼哈顿西一号 纽约，纽约10001 (212) 735-3000

建议向公众出售的大致开始日期：于本登记声明生效日期后在切实可行范围内尽快完成。

如果根据1933年《证券法》第415条规则延迟或连续发售在此表格上登记的任何证券，请选中以下方框。☐

如果根据《证券法》第462（b）条规则提交此表格以注册发行的额外证券，请选中以下方框，列出同一发行的较早有效注册声明的《证券法》注册声明编号。☐ ____________

如果此表格是根据《证券法》第462（c）条规则提交的生效后修订，请选中以下方框，列出同一发行的较早生效登记声明的《证券法》登记声明编号。☐ ____________

如果此表格是根据《证券法》第462（d）条规则提交的生效后修订，请选中以下方框，列出同一发行的较早生效登记声明的《证券法》登记声明编号。☐ ____________

通过复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、较小的报告公司还是新兴成长型公司。参见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型申报公司”和“新兴成长型公司”的定义。

 

大型加速申报器☐		加速申报器☐
非加速文件管理器		较小的报告公司☐
		新兴成长型公司

 

如果是新兴成长型公司，请用复选标记表明注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守根据《证券法》第7（a）（2）（b）节提供的任何新的或修订的财务会计准则。☐

 

注册人特此在可能需要的一个或多个日期对本注册声明进行修订，以延迟其生效日期，直至注册人提交进一步修订，具体说明本注册声明此后应根据1933年《证券法》第8（a）节生效，或直至注册声明在证券交易委员会根据上述第8（a）节可能确定的日期生效。

 

 

 

美国证券交易委员会（“SEC”）或任何州证券委员会均未批准或不批准这些证券或确定本招股说明书是否真实或完整。任何相反的陈述都是刑事犯罪。

 

		每股		合计
公开发行价格		$		$
承销折扣及佣金（1）		$		$
费用前的灰度收益		$		$

 

应我们的要求，承销商已预留最多我们A类普通股的股份，或本次发行中发售股份的百分比，通过定向股份计划以首次公开发行价格出售给我们的Grayscale Bitcoin信托ETF（“GBTC”）和灰度以太坊质押ETF（“ETHE”）的某些合格投资者以及我们的高级职员和董事确定的某些个人。参见“承销商——定向股份计划”。

我们已授予承销商以首次公开发行价格（减去承销折扣和佣金）购买最多额外一股我们的A类普通股的权利。承销商行使这一选择权的唯一目的可能是覆盖与本招股说明书所提供的我们的A类普通股股份的发售有关的超额配售（如有）。

承销商预计将在2026年或前后将股票交付给购买者。

 

 

 

摩根士丹利	美银证券	杰富瑞	康托尔

 

富国银行证券	Canaccord Genuity	Piper Sandler	Keefe，Bruyette & Woods 一家Stifel公司	Needham & Company

 

	基准 一家StoneX公司		罗盘点

 

 

, 2026

表内容

 

 

		页
创始人的信		二、
招股章程摘要		1
风险因素		23
关于前瞻性陈述的特别说明		85
组织Structure		87
所得款项用途		92
股息政策		93
资本化		94
未经审核备考简明综合财务资料		96
稀释		105
管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析		108
商业		133
管理		162
高管及董事薪酬		166
若干关系及关连人士交易		176
主要股东		182
股本说明		184
非美国普通股持有者的重大美国联邦税收考虑		191
符合未来出售资格的股份		194
承销商		196
法律事项		203
专家		203
在哪里可以找到更多信息		203
综合财务报表索引		F-1

 

我们和承销商没有授权任何人提供本招股说明书或我们编制的任何自由编写的招股说明书所载内容以外的任何信息或作出任何陈述。我们和承销商对他人可能提供给您的任何其他信息不承担任何责任，也不能对其可靠性提供任何保证。我们和承销商仅在允许要约和出售的司法管辖区提出出售和寻求购买A类普通股股票。本招股说明书所载的信息仅在本招股说明书之日是准确的，无论本招股说明书的交付时间或任何出售A类普通股的时间。

对于美国以外的投资者：我们和承销商没有采取任何行动，以允许在需要为此目的采取行动的任何司法管辖区进行本次发行或拥有或分发本招股说明书，但在美国除外。拥有本招股说明书的美国境外人士必须自行了解并遵守与本次发行我们的A类普通股股票以及本招股说明书在美国境外的分配有关的任何限制。

在2026年之前，所有购买、出售或交易我们的A类普通股股票的交易商，无论是否参与此次发行，都可能被要求提交招股说明书。这是交易商在担任承销商时以及就其未售出的配股或认购有义务交付招股说明书的补充。

介绍的依据

2025年1月1日，我们完成了“组织Structure —首次公开发行前重组”下所述的首次公开发行前重组，据此，除其他事项外，Grayscale Investments，LLC与Grayscale Operating，LLC合并为Grayscale Operating，LLC，而Grayscale Operating，LLC在合并中幸存。IPO前重组被视为同一控制下公司的重组，并已作为同一控制下实体之间的报告实体变更进行会计处理，因为每个实体均由DCG控制。据此，Grayscale Operating，LLC截至2024年12月31日及2023年12月31日止年度的综合财务报表已根据会计准则编纂（“ASC”）250-10-45-21呈列，使首次公开发行前重组具有追溯效力。

Grayscale Investments，Inc.（原名GSO Intermediate Holdings I Corporation）于2025年5月2日作为特拉华州公司成立，在2025年10月22日私募配售（定义见本文件）结束之前，除其成立、私募配售、私募重组（定义见本文件）、IPO重组以及编制本招股说明书和本招股说明书构成部分的登记说明所附带的活动外，未进行任何其他活动。关于私募的结束，我们完成了私募重组，据此，GSO Intermediate Holdings I Corporation更名为Grayscale Investments，Inc.，并成为Grayscale Operating，LLC的控股公司。私募重组后，Grayscale Investments，Inc.的主要资产是其在Grayscale Operating，LLC的所有权权益。见“组织Structure —定向增发重组。”完成私募重组后，Grayscale Operating，LLC成为Grayscale Investments，Inc.的前身，用于财务报告目的。

在本招股说明书中，除文意另有所指外，“灰度”、“公司”、“我们”、“我们的”指（i）在“组织Structure —首次公开发行前重组”项下所述的首次公开发行前重组完成之前，Grayscale Investments，LLC及其子公司，（ii）在首次公开发行前重组之后，在“组织Structure —私募重组”项下所述的私募重组完成之前，向Grayscale Operating，LLC及其子公司，以及（iii）在“组织Structure —私募重组”项下所述的私募重组之后，向Grayscale Investments，Inc.及其子公司。除非另有说明或文意另有所指，本招募说明书中的所有信息均反映了此次定向增发重组和IPO重组的完成情况。

市场和行业数据

本招股说明书包括我们从定期行业出版物、第三方研究和调查、我们所在行业的上市公司备案以及内部公司调查中获得的行业和市场数据。这些消息来源包括政府和行业消息来源。行业出版物和调查一般指出，其中所载信息是从被认为可靠的来源获得的。尽管我们认为截至本招股说明书日期的行业和市场数据是可靠的，但这些信息可能被证明是不准确的。行业和市场数据可能是错误的，因为来源获得其数据的方法，以及由于原始数据的可用性和可靠性的限制、数据收集过程的自愿性质以及其他限制和不确定性，信息无法始终完全确定地得到核实。此外，我们并不知道从本文所依赖或引用的来源编制预测时所使用的关于一般经济状况或增长的所有假设。此类数据和假设，包括与特定市场的预计增长或未来表现相关的数据和假设，必然会因各种因素，包括“风险因素”中描述的因素，而受到高度不确定性和风险的影响。这些因素和其他因素可能导致未来业绩与此类数据和估计存在重大差异。见“关于前瞻性陈述的特别说明”。

商标和商号

我们拥有或拥有我们在业务运营中使用的商标、服务标记和商号的权利。本招股说明书中出现的其他商标、服务标识、商号为其各自所有者的财产。仅为方便起见，本招股说明书中所指的部分商标、服务标志、商号未列明®或™符号，但我们将根据适用法律在最大程度上主张我们对我们的商标、服务标记和商品名称的权利。

非公认会计原则财务措施

本招股说明书包含非GAAP财务指标，包括调整后的营业收入、调整后的营业利润率、调整后的净收入和调整后的净利润率，它们是不按照美国公认会计原则（“GAAP”）计算和列报的财务指标。请参阅“管理层对财务状况和运营结果的讨论和分析——非GAAP财务指标”，了解我们对这些非GAAP指标的定义，有关我们如何以及为什么使用这些非GAAP指标的信息，以及这些非GAAP指标中的每一项与其根据美国公认会计原则计算的最直接可比财务指标的对账。

 

风险FACTors

投资我们的A类普通股涉及很大程度的风险。在对我们的A类普通股进行投资之前，您应该仔细考虑以下描述的风险，这些风险并不一定按重要性顺序出现，以及本招股说明书中包含的其他信息。如果发生以下任何风险，那么我们的业务、财务状况、经营业绩和现金流可能会受到重大不利影响。在这种情况下，我们A类普通股的市场价格可能会下降，您可能会损失全部或部分投资。

以下风险并不是我们公司面临的唯一风险。我们目前不知道或我们目前认为不重要的其他风险也可能对我们产生不利影响。我们强烈鼓励您在决定投资我们的A类普通股之前咨询您自己的专业顾问。

与我们业务相关的风险因素

数字资产市场价格的下降在过去已经造成，并可能在未来造成，我们的收入减少。

基本上我们所有的收入都来自费用，占我们AUM价值的百分比。数字资产市场价格的下跌在过去已经减少，并且在未来可能会减少我们从投资产品中赚取的费用的美元价值，因为我们投资产品的费用通常在基础数字资产中结算。此外，为应对数字资产市场价格下跌或与此相关，数字资产的投资者可能会出售其在我们投资产品中的份额，转而支持他们认为提供更大机会或更低风险的投资，从而引发我们对其实施赎回计划的投资产品的资金流出，并进一步减少我们从费用中获得的收入。因此，我们的收入可能会受到数字资产市场价格下跌的不利影响。最后，我们的本金投资可能会使我们进一步面临数字资产市场价格下跌的影响。

数字资产的市场价格历来受到大幅波动的影响，包括急剧下跌。例如，在2021年11月达到当时的历史高点后，数字资产总市值在截至2023年9月30日的21个月中下降了约62%，之后在截至2025年9月30日的24个月中反弹了约263%。数家数字资产行业公司的倒闭，如BlockFi Inc.（“BlockFi”）、Celsius Network LLC（“Celsius”）、Voyager Digital Ltd.（“Voyager”）、FTX Trading Ltd.（“FTX”）和三箭资本，以及Genesis Global Holdco，LLC（“Genesis Holdco”）及其子公司Genesis Global Capital，LLC（“Genesis Capital”）和Genesis Asia Pacific Pte. Ltd.（“Genesis Asia Pacific”，以及“Genesis实体”Genesis Holdco和Genesis Capital），对2022年和2023年初的数字资产市场价格产生了冲击。此外，据报道，在比特币和以太币价格突然下跌后，大约200亿美元的杠杆头寸被一连串强制平仓，推动数字资产价格在2025年10月10日经历了全市场的大幅下跌。由此引发的抛售导致大多数数字资产突然下跌，并加剧了整个生态系统的波动性，从2025年9月30日到2025年12月31日，数字资产总市值下降了约24%。公司的任何类似失败，例如2022年和2023年的失败，或大规模杠杆头寸的全市场清算，例如未来数字资产行业最近发生的清算，都可能进一步影响市场价格。

任何数字资产的市场价格继续受到重大不确定性和波动性的影响，并可能在未来显著下降而不会恢复。有关导致此类不确定性和波动性的因素的更多信息，请参阅“——与数字资产相关的风险因素——数字资产的价格在最近几个时期经历了极端波动，并可能继续如此，并可能对我们的经营业绩产生不利影响。”此外，负面看法以及数字资产行业缺乏稳定性和标准化监管可能会降低对数字资产行业的信心，并可能导致数字资产市场价格的更大波动，包括贬值。虽然我们提供一些主动管理的产品，但我们目前的大多数投资产品并不是主动管理的，我们不会采取任何行动来利用或减轻数字资产市场价格大幅波动的影响。数字资产市场价格的下降在过去造成，并可能在未来造成，我们的收入减少。

我们面临的资产集中于比特币和以太币的风险，我们的很大一部分收入来自于Grayscale Bitcoin信托ETF和灰度以太坊质押ETF，因此，我们的经营业绩特别容易受到投资者对比特币、以太币以及这些个人信托的情绪的影响。

与传统的投资平台持有跨越多种资产类别的资产不同，我们的投资产品专门投资于数字资产，尤其高度集中于比特币和以太币。

截至2025年9月30日，Grayscale Bitcoin信托ETF（“GBTC”）和灰度以太坊权益ETF（“ETHE”）合计约占我们AUM的70%。截至2025年9月30日止九个月和截至2024年12月31日止年度，来自GBTC和ETHE的费用合计分别占我们总收入的约88%和93%。因此，我们的运营结果特别暴露于表现，以及投资者对GBTC和ETHE的情绪，特别是比特币和以太币的普遍。如果比特币和以太币的价格下降，那么我们与这些投资产品相关的收入将受到不利影响。此外，我们的本金投资可能包括大量的比特币

和以太币，导致我们进一步暴露于这两种数字资产的市场价格。包括比特币和以太币在内的许多数字资产的交易价格在其存在的整个过程中经历了极端波动，包括最近几个时期，并且可能会继续如此。波动性可能会因各种因素而增加或减少，这些因素包括但不限于代币特定事件，例如发生在程序性基础上的挖矿奖励减少、数字资产市场的流动性、持有或交易数字资产重大价值的实体的组织特定事件，例如破产或诉讼。例如，继2020年大部分时间大幅上涨之后，包括比特币和以太币在内的数字资产价格在2021年和2022年经历了大幅波动，这主要是由于包括FTX在内的几家数字资产公司倒闭等因素。特别是，在此期间，比特币价格在2021年11月达到67371.70美元的峰值，然后在2022年底跌至16556.29美元，以太币价格在2021年11月达到4776.95美元的峰值，然后在2022年底跌至1201.33美元。从2020年10月1日到2025年9月30日，比特币的价格从10515.13美元到122824.79美元不等，以太币的价格从340.17美元到4833.89美元不等。此外，在截至2025年9月30日的十二个月中，比特币的价格从59,670.00美元到122,824.79美元不等，以太币的价格从1,465.40美元到4,833.89美元不等。

此外，在截至2024年12月31日的一年中，GBTC和ETHE分别遭遇了超过215亿美元和36亿美元的合计净流出。在作为ETP向NYSE Arca上市之前，GBTC和ETHE没有赎回机制，因此，GBTC和ETHE的股票在OTCQX的交易价格低于每股NAV。在NYSE Arca上市后，GBTC和ETHE被允许赎回其股份，而GBTC和ETHE的授权参与者能够通过分别以低于NAV的价格购买GBTC和ETHE股份并将其赎回为比特币和以太币来赚取利润，从而导致资金流出。在纽约证券交易所Arca上市后，GBTC和ETHE的股票交易价格与每股资产净值非常接近，因此，该公司预计这段时间的历史资金流出不会预示未来的资金流动。此外，关于GBTC和ETHE作为ETP在NYSE Arca上市，其他几只成本较低的现货比特币ETP和现货以太币ETP也已推出，一些投资者当时出售或赎回了他们持有的GBTC和ETHE股票，以换取费用较低的替代品，或者减少他们对数字资产的敞口。截至2025年9月30日的九个月期间，GBTC和ETHE分别出现约26亿美元和9.11亿美元的资金净流出。如果这些投资产品的股东继续出售或赎回其股份，无论是由于费用增加或其他竞争或任何其他原因，这可能会引发GBTC和/或ETHE的进一步流出，我们来自这些投资产品的AUM和收入将继续下降，我们的经营业绩可能会受到不利影响。

我们面临的风险是某一特定资产类别的资产集中，这可能会增加波动性和市场风险。

与传统投资平台持有跨越多种资产类别的资产不同，我们的投资产品专门投资于数字资产。因此，我们集中接触了数字资产行业，这可能会因我们的本金投资而加剧，而我们业务的成功与数字资产市场的情况密切相关，数字资产市场的情况仍然非常不稳定。有关导致这种波动的因素的更多信息，包括可能影响我们主要投资价值的其他因素，请参阅“——与数字资产相关的风险因素——数字资产的价格在最近几个时期经历了极端波动，并可能继续如此，并可能对我们的经营业绩产生不利影响。”

数字资产投资行业的竞争加剧，以及更普遍的投资行业，可能会导致我们的AUM和收入停滞或减少。

数字资产投资行业，以及更普遍的投资行业，竞争激烈。我们预计，新的服务和技术可能会不断出现和发展，这可能会优于我们目前提供的数字资产产品。我们可能会失去市场份额给我们的竞争对手或新的市场参与者，这将对我们的业务、经营业绩、财务状况和未来前景产生不利影响。我们与传统、另类和以数字资产为重点的投资平台竞争，这些平台为投资者提供各种维度的数字资产敞口，包括在费用水平、交易流动性和投资产品供应的市场广度、品牌认知度、商业声誉和开发新的投资产品方面，以满足投资者不断变化的需求。

我们所有投资产品的费用都面临市场压力。例如，在SEC批准将GBTC作为ETP在NYSE Arca上市交易的同时，SEC还批准了以数字资产为重点的传统投资管理公司和持有比特币的传统投资管理公司在国家证券交易所上市交易的众多其他竞争性ETP。这些竞争性投资产品收取的费用低于GBTC（在某些情况下，最初完全免除费用），它们通常得到业务更加多元化的更大竞争对手的支持，这些竞争对手可以以更低的成本管理这些比特币ETP，要么是由于更高的运营效率或规模经济，要么是由于它们可以获得其他收入来源而成为亏损领头羊。自GBTC和ETHE上市以来，截至2025年9月30日，这些产品分别经历了约241亿美元和46亿美元的资金净流出。上市后，我们将GBTC的管理费从资产净值的2.0%下调至1.5%。我们将ETHE的管理费维持在其资产净值的2.5%。此外，就推出作为ETP的GBTC和ETHE而言，GrayScale将其部分资产分拆为BTC Mini和ETH Mini，截至本招股说明书日期，这两种资产分别是美国市场上成本最低的比特币和以太币ETP，每种ETP的费用为资产净值的0.15%。我们预计，市场对费用的持续压力，特别是向投资者提供比特币和以太币（包括但不限于迷你信托）以及我们为其提供投资产品的任何其他数字资产的相同风险敞口的几种较低费用替代方案的可用性，可能会导致GBTC和ETHE以及我们的其他数字资产产品的额外资金流出。

此外，我们在创建新的现货数字资产ETP方面面临竞争。尽管过去SEC仅根据《交易法》规则19b-4批准了将持有比特币和以太币以及GDLC的现货数字资产ETP上市的申请，但在2025年7月30日，CBOE BZX交易所、纳斯达克和NYSE Arca各自向SEC提交了一份拟议的规则变更，以修订各自的上市规则，以纳入满足特定要求的某些基于商品的ETP的股票的通用上市标准。SEC于2025年9月17日批准了拟议的规则变更。如采用，符合交易所通用上市标准的商品ETP有资格在该交易所上市，而无需向SEC提交单独的规则19b-4申请，这可能会简化为我们和我们的竞争对手创建新的现货数字资产ETP的工作。2025年9月17日，SEC批准了一项规则变更，使GDLC能够根据规则8.201-E的通用上市标准在NYSE Arca进行交易。GDLC持有比特币、以太币、XRP、Solana和Cardano。2025年9月23日，SEC批准了一项规则变更，允许ETHE和ETH Mini根据规则8.201-E的通用上市标准在NYSE Arca进行交易。此外，2025年10月29日，GSOL根据规则8.201-E的通用上市标准在NYSE Arca上市并开始交易。此外，2025年11月24日，GDOG和GXRP根据规则8.201-E的通用上市标准在NYSE Arca上市并开始交易。2025年12月2日，GLNK根据规则8.201-E的通用上市标准在NYSE Arca上市并开始交易。如果进一步推出持有比特币、以太币、Solana、XRP、Cardano、Dogecoin或Chainlink以外资产的现货数字资产ETP，在某种程度上，这类竞争性数字资产ETP开始代表对数字资产的总体需求的很大一部分，对比特币、以太币、Solana、XRP、Cardano、Dogecoin或Chainlink的需求和价格可能会降低，从而导致我们现有ETP的AUM和收入停滞或减少。如果我们不为这些竞争性数字资产提供ETP，或者比我们的竞争对手提供ETP的速度更慢，那么这种需求减少可能反过来导致我们的AUM和收入进一步停滞或减少。此外，可能会创建新的数字资产，即使投资于此类数字资产的产品没有作为ETP在国家证券交易所上市，它们也可能会流行起来，并在数字资产市场上与比特币或以太币竞争。我们是否成功地保持了我们的竞争地位，可能会受到我们相对于竞争性ETP或其他数字资产产品进入市场的时机的影响。我们与新的数字资产产品竞争的能力可能会受到监管要求和法律的普遍不确定性或其他因素的抑制。如果我们不能跟上快速的行业变化以提供新的和创新的数字资产产品，我们的产品的使用，因此我们的净收入可能会停滞或下降，这可能会对我们的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。无法保证我们将能够在足以获得早期市场进入优势的时间线上开发新的ETP或其他新的数字资产产品。

此外，我们的竞争对手可能会提供我们没有的特性或功能。例如，2025年，SEC批准数字资产ETP提供实物创设和赎回机制，我们目前仅在部分ETP中提供这种机制。没有实物创造和赎回可能会使我们的某些ETP相对于采用此类功能的同行ETP处于竞争劣势。实物创设允许授权参与者和机构投资者直接贡献基础代币，以形成ETP的新份额，这通常更节税。因此，具有实物创建机制的ETP可能对寻求在不触发应税事件的情况下将其基础代币转换为ETP份额的某些投资者更具吸引力。因此，提供实物功能的竞争产品可能会经历更高的流入，而我们没有采用此类功能的ETP可能会错过新的投资和资产增长机会。如果我们在未来扩大我们的实物创建和赎回功能——特别是通过使赎回更容易执行和更节税的流程——投资者可能更有可能赎回他们的股票，从而导致更多的资金流出，这将减少我们的AUM并对我们的经营业绩产生不利影响。

此外，我们的竞争对手可能会提供更广泛的投资产品，更好地满足投资者不断变化的需求，获得更明显的品牌认知度或维护更积极的商业声誉。我们的一些竞争对手，例如传统投资平台，在更有利的监管环境中运营，在更成熟和更可预测的监管框架下运营，或者受到比我们这样以数字资产为重点的公司更少频繁的监管审查，或者拥有专有产品、多样化的收入来源和分销渠道，这可能为他们及其投资产品提供某些竞争优势，包括在为其投资产品定价以反映更高的运营效率或规模经济或作为亏损领导者。其他竞争者可能会提供能够获得更大交易流动性或市场广度的投资产品。此外，我们行业内的整合，加上新兴技术和较少的进入壁垒，也可能使我们处于竞争劣势。

我们的本金投资计划一旦实施，将导致我们直接或通过我们的投资产品持有数字资产，这将使我们面临与数字资产相关的所有风险。

我们预计将实施我们的本金投资，一旦实施，这一战略将使我们面临各种风险，包括以下风险：

我们可能无法成功实施我们的本金投资或实现其预期收益。

我们的Principal Investments计划尚未经过测试，无法保证我们将成功实施这一战略或实现其预期收益。我们期望我们的本金投资能够增强我们的资产负债表并支持我们的投资产品；然而，这一战略的成功取决于我们有效部署和管理数字资产的能力以及这些资产的未来表现。我们作为本金投资的一部分可能持有的数字资产的价格，无论是直接持有还是通过我们的投资产品持有，都具有很大的波动性。如果这些数字资产的价值下降或其表现未能达到我们的预期，我们的本金投资可能不会增加价值，也可能不会像预期的那样增强我们的财务状况或我们的上市证券的市场价格。

此外，我们执行这一战略的能力取决于我们的运营基础设施、风险管理和合规控制的充分性，以及获得融资和托管解决方案的机会。如果我们无法有效实施、管理或增加我们的本金投资，或者如果该战略未能实现其预期收益，我们的业务、财务状况、经营业绩以及我们的上市证券的市场价格可能会受到重大不利影响。

在我们的本金投资中，任何质押的数字资产可能在一段可变的时间内无法访问，这取决于一系列因素，这可能会给我们带来一定的流动性风险，并对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

在我们的本金投资中，我们打算在我们认为可行的情况下对我们的数字资产进行尽可能多的质押，但前提是保持一定数量的未质押数字资产，我们认为这些数字资产足以满足预期的流动性需求、特定于协议的考虑因素和其他业务目标。由一系列因素决定，质押的数字资产可能会在一段可变的时间内无法获得，这可能会使我们面临一定的流动性风险。质押数字资产可能无法访问的持续时间取决于一系列因素，包括网络条件。根据网络设计和需求，解除质押可能需要数小时、数天或数周才能完成。

由于在某些网络上解除质押所涉及的时间，我们可能会面临无法及时满足任何流动性需求的风险，这些需求大于我们的数字资产中保持未质押的部分。此外，任何为了满足流动性需求而必须解除质押的质押数字资产，只有在我们通过托管人执行解除质押或提现交易后，才会解除质押，而这种交易是由数字资产网络处理的，这可能会导致延迟，并给我们造成一定的流动性风险。如果我们无法保持充足的现金流，我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响。

来自其他数字资产投资方式的竞争可能会导致我们的AUM和收入停滞不前或减少。

投资者可以通过我们投资产品以外的方式投资数字资产，包括通过直接投资数字资产和其他金融工具，例如财资公司以及与数字资产挂钩的证券和衍生品产品。市场和金融状况，以及我们无法控制的其他原因，可能会导致投资者发现，通过我们投资产品以外的方法获得数字资产敞口更具吸引力。SEC和商品期货交易委员会（“CFTC”）还发布了一份联合工作人员声明，提供了各自工作人员的观点，即现行法律并未禁止SEC或CFTC注册的交易所为某些现货数字资产产品的交易提供便利，这可能会使我们面临更多类型的竞争。

此外，就我们的投资产品以外的数字资产金融工具跟踪我们提供的相同数字资产的市场价格来代表对数字资产需求的很大一部分而言，这些数字资产金融工具的证券或单位的大量出售或赎回，或持有数字资产的私人基金，可能会对我们的AUM产生负面影响并减少我们的收入。

我们可能无法开发新的投资产品，开发新的投资产品可能会使我们面临额外的成本或操作风险。

我们的财务表现部分取决于我们开发、营销和管理新投资产品的能力。开发和引入新的投资产品需要我们继续进行创新努力，可能需要大量的时间和资源，以及持续的支持和投资。我们为开发和引入新的投资产品所做的任何努力最终都可能被证明是不成功的。重大风险和不确定性与引入新的投资产品有关，包括但不限于实施新的和适当的操作控制和程序、改变投资者和市场偏好、确定适当资产以开发新的投资产品以引入竞争性投资产品、限制我们管理增长的能力、我们的投资产品实现其投资目标的能力以及遵守不断变化的监管和披露要求。

由于我们所经营的数字资产行业的性质，这些风险和不确定性可能会加剧。数字资产行业，以及数字资产经济的普遍特征，一直是快速、显著和颠覆性的产品和

技术。其中包括去中心化应用程序、去中心化金融（“DeFi”）、产量农业、质押、代币包装、治理代币、交易费挖掘和验证程序、交易竞赛、空投和赠品、质押奖励程序以及新颖的数字资产筹款和分配方案。我们预计新的产品和技术将不断出现和发展，这可能优于或使我们目前提供的投资产品过时。我们还可能尝试创新我们的投资产品，使投资者能够接触到此类新产品或技术，从而使我们面临与围绕这些产品和技术的监管不确定性相关的风险。我们无法预测新产品或技术对我们业务的影响或监管环境对任何此类新产品或技术的反应方式。

未能持续创新和推出成功的新投资产品，或未能有效管理与此类投资产品相关的风险和不确定性，可能会对我们的市场份额和声誉产生负面影响，并导致我们的AUM和收入下降。

我们不是ETP的以数字资产为重点的投资产品可能无法在可预见的未来实现其投资目标，这可能会限制投资者对这些投资产品的兴趣。

通常，我们以数字资产为重点的投资产品的投资目标是其份额的价值（基于每股数字资产），以反映投资产品所持有的基础数字资产的价值，通过参考一个指数价格确定，减去投资产品的费用和其他负债。在很大程度上，由于缺乏这些产品的赎回计划，以及我们无法以符合适用证券法的方式操作正在进行的赎回计划，我们不是ETP的以数字资产为重点的投资产品历来未能实现其投资目标，股票交易价格相对于基础数字资产的价值要么溢价要么折价，这有时是巨大的。为了解决这个问题，我们已经为我们在NYSE Arca上市的投资产品建立和运营赎回计划，这些产品依赖于与此类产品在NYSE Arca上市的批准相关的M条例豁免救济，虽然我们打算寻求批准在国家证券交易所上市我们的某些其他投资产品，但无法保证我们将获得此类批准或我们将能够获得建立与我们的其他投资产品相关的赎回计划所需的救济。因此，我们的其他投资产品可能无法在可预见的未来实现其投资目标，而这一失败可能会限制投资者对我们其他投资产品的兴趣，从而限制我们的AUM以及我们从此类投资产品的费用中获得的收入。

尽管根据《交易法》规则19b-4批准了将GBTC、BTC Mini、ETHE、ETH Mini和GDLC列为ETP的申请，但即使考虑到不断变化的监管环境的情况，也无法保证我们的其他投资产品将获得类似的SEC批准。同样，尽管在此类批准之后，美国证券交易委员会于2025年9月23日批准了一项规则变更，使ETHE和ETH能够根据规则8.201-E的通用上市标准在交易所进行交易，这使我们能够对这类产品持有的以太币进行质押。虽然我们已成功将GSOL、GDOG、GXRP和GLNK列入此类仿制药上市标准，并且我们认为我们的某些其他产品可能有资格根据仿制药上市规则上市，但无法保证我们将或我们将能够通过仿制药上市标准成功地将我们的其他产品上市。我们目前有将Grayscale Avalanche Trust、Grayscale LiteCoin Trust、Grayscale Bitcoin Cash Trust、Grayscale Stellar Lumens Trust、Grayscale ZCash Trust、Grayscale SUI Trust和Grayscale Bittensor Trust列为ETP的未决申请，并提交了新的Grayscale Cardano Trust、Grayscale Polkadot Trust和Grayscale Hedera Trust ETP的申请。无法保证任何此类申请将获得SEC的批准。特别是，截至本招股说明书发布之日，比特币和以太币是SEC代表点名表示他们或SEC目前均不视为证券的唯一具有重要市值的数字资产。SEC可能不太可能批准将持有SEC认为属于证券的数字资产的现货ETP股票上市的请求。此外，是否存在一个由CFTC监管的数字资产期货市场，对于美国证券交易委员会前任主管部门批准持有此类数字资产的现货ETP股票上市的任何请求至关重要。截至2025年9月30日，有几种数字资产有CFTC监管的期货市场，其中包括比特币、以太币、XRP、狗狗币、Shiba Inu、Cardano和Solana。然而，即使存在一项资产的CFTC监管的期货市场或开发新的框架，也无法保证我们将能够为我们的任何其他以数字资产为重点的投资产品建立赎回计划。

此外，我们未能获得美国证券交易委员会的批准，将我们的一些投资产品的股票在国家证券交易所上市，以及我们有能力或没有能力建立和运作赎回计划，可能会使我们面临诉讼。例如，2023年3月6日，Alameda Research，Ltd.（“Alameda”）在特拉华州衡平法院对我们和我们的某些关联公司提起诉讼，指控各种违约和受托责任索赔，部分原因是我们当时未能操作GBTC和ETHE股票的赎回计划。继GBTC作为ETP上市并实施赎回计划后，Alameda

于2024年1月19日自愿驳回这一诉讼。未来，我们可能会面临与各种因素相关的额外诉讼，包括未能获得SEC批准或无法为我们的投资产品建立赎回计划。

除了缺乏赎回计划外，还有许多其他因素可能会阻止我们投资产品的股票价格反映其基础数字资产的价值，减少费用和其他负债。这些因素包括但不限于：

由于上述任何因素，我们的投资产品可能无法在可预见的未来达到其投资目标，这可能会限制投资者对我们投资产品的兴趣，并对我们的经营业绩产生不利影响。

如果我们无法成功分销我们的投资产品，那么我们的AUM和收入可能会受到不利影响。

为了销售我们的投资产品，我们主要依靠我们的内部销售队伍，并且可能依赖各种第三方分销渠道，包括RIA、wirehouse和机构。如上所述，数字资产行业波动较大，且相对较新。因此，与传统资产类别相比，投资者在决定投资我们的投资产品之前通常需要额外的投资者教育和外联。如果我们无法成功地与投资者接触并分销我们的投资产品，包括通过我们的分销渠道教育潜在投资者，那么我们的AUM和收入可能会停滞不前或受到不利影响。

分销安排可能会受到定期重新谈判的影响，这可能会导致我们的分销成本增加或我们正在营销或分销的投资产品数量减少。此外，适用于我们分销渠道的新信托法规可能导致我们分销投资产品的中介机构的业务模式发生重大转变，以及此类中介机构提供的投资产品更加有限，可能导致我们某些投资产品的分销或营销减少。

此外，不当活动，以及我们分销投资产品的中介机构进行的不充分的反洗钱尽职调查，可能会对我们造成声誉和监管损害。

如果我们未能发展、维护和提升我们的品牌和声誉，或者如果有任何关于我们、我们的行业同行或数字资产行业的负面宣传，那么我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到不利影响。

我们的品牌和声誉对我们的业务至关重要，因为我们的业务依赖于赢得和维护数字资产投资者、数字资产行业参与者和监管机构的信任和信心。对我们品牌或声誉的任何损害都可能妨碍我们维持和增长AUM和收入的能力。

除其他因素外，我们的品牌和声誉可能会受到以下因素的损害：有关我们投资产品的特征或变化的不利宣传（包括关于我们有能力或无法为我们的某些投资产品提供赎回计划），或一般数字资产行业；未能持续创新并推出成功的新投资产品，或未能识别及时的代币以纳入任何本金投资；未能遵守合同要求或准则；有意或无意在广告材料中歪曲我们的投资产品；将基础数字资产或数字资产网络用于非法或令人反感的目的；与数字资产行业及其一般参与者或我们或我们的员工、代理人有关的诉讼或监管或执法行动或调查，关键供应商或分销合作伙伴的关联公司；运营故障；未能遵守法律、税务和/或监管要求；我们的安全、财务实力或流动性方面的任何感知或实际弱点；隐私事件和数据安全损害或破坏，包括私钥丢失或被盗；未能管理实际或潜在的利益冲突；对关键第三方关系的管理或监控不力；员工、代理或关联公司的不当行为、涉嫌的不当行为和错误；或数字资产行业其他公司的一般行为。公司、我们的高级职员、董事、雇员、代理人和关联公司也可能是社会

媒体活动批评数字资产投资者、我们的员工或整个社会不看好的实际或感知行为或不作为，这可能会对潜在投资者投资我们的投资产品的决定产生重大影响。此外，社交媒体活动、对DCG、其业务、其高级职员或董事、其关联公司或与我们或DCG有关系或关联的其他实体的负面看法或宣传，包括由于对DCG或其关联公司的诉讼或调查，包括DCG的首席执行官Barry Silbert，他也是我们的创始人和董事会主席，可能会对我们的品牌和声誉产生负面影响，我们的A类普通股的市场价格可能会受到不利影响并更加波动，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。由于上述原因造成的任何品牌或声誉损害也可能对我们投资产品的市场份额产生负面影响，并导致我们的AUM和收入下降。

更广泛地说，由于数字资产行业相对新生，公众舆论将继续演变，并受到信心丧失的影响。例如，某些事件，例如FTX的倒闭以及有关其滥用客户资产的揭露，导致数字资产行业参与者普遍失去信心，并导致更广泛地围绕数字资产市场的负面宣传循环。此外，对于使用电力和其他资源进行数字资产采矿作业的环境、社会和治理方面的考虑一直受到关注，这种增加的关注可能会对数字资产行业中不直接参与采矿作业的公司（包括我们）产生负面影响。与数字资产行业相关的不利宣传，包括任何特定数字资产或数字资产交易平台的可行性或数字资产及其支持基础设施的社会影响，可能会对数字资产作为可投资资产类别，甚至是整个数字资产行业产生连带影响，并对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

缺乏流动性，包括广泛的买卖价差，以及暂停或扰乱交易或造成极端波动的市场中断可能会削弱投资者对我们投资产品的信心，并限制投资者对我们投资产品的接受程度。

GBTC、BTC Mini、ETHE、ETH Mini、GDLC和GSOL的股票，以及我们的其他ETF在NYSE Arca交易，我们的某些其他以数字资产为重点的投资产品在场外市场交易，但无法保证我们投资产品的交易市场将得到维持或继续发展。在决定是否投资我们的产品时，投资者可能会考虑与交易我们的投资产品相关的流动性风险，包括我们的投资产品的份额可能缺乏活跃的市场或广泛的买卖价差（我们的投资产品的份额可以买卖的价格之间的差异），这可能会影响我们的AUM和收入。

在我们的投资产品需求低迷、市场状况波动或交易中断的时期，这些风险可能会加剧。此外，NYSE Arca或场外市场可以出于多种原因暂停GBTC、BTC Mini、ETHE、ETH Mini、GDLC和GSOL以及我们的ETF和其他投资产品的交易，其中一些可能超出我们的控制范围。缺乏流动性或交易中断可能会削弱投资者对我们的投资产品的信心，并阻碍我们吸引投资者的能力，这可能会影响我们的资产管理规模和收入。

经营风险可能对我们的业绩和经营业绩产生重大不利影响，我们的风险管理策略可能无法有效缓解此类风险。

围绕我们的运营风险的任何问题或不利情况都可能对我们的业绩和运营结果产生重大不利影响，我们可能无法有效地减轻此类风险。我们面临由多项因素产生的重大运营风险，包括但不限于内部流程不足或失败的风险、员工监督或监控机制、服务提供商流程（包括我们的托管人的流程）、系统和流程以及系统故障或其他系统或控制。

我们寻求降低风险，并为我们面临的操作风险类型制定了政策。然而，我们当前和未来的风险管理策略存在固有的局限性，包括我们没有适当预期、充分或有效缓解或识别的风险。如果我们的做法未能有效防止失败，我们的风险管理政策可能无法充分防止或减轻损失。此外，我们可能会选择调整我们的风险管理政策，以允许提高风险容忍度，这可能会使我们面临更大损失的风险。准确、及时的全企业风险信息，是增强管理层在危机时刻决策的必要条件。操作错误或流程故障可能会使我们蒙受财务损失，或使我们承担可能重大的财务责任。如果我们的风险管理框架证明无效或我们的企业风险管理信息不完整或不准确，那么我们可能会遭受意外损失或承担责任，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

由于我们经营的是数字资产行业，我们也面临着独特的经营风险。例如，如果没有交易接收方的同意和积极参与，记录在区块链分类账上的数字资产转移通常是不可逆的。一旦交易被验证并记录在已添加到区块链的区块中，数字资产的不正确转移或盗窃一般将无法逆转，我们可能无法就任何此类转移或盗窃寻求赔偿或任何追索权。尽管我们有适当的流程和程序来限制任何此类不正确或欺诈性转账，但有可能通过计算机或人为错误或盗窃或犯罪行为，我们的数字资产或我们的投资产品的数字资产可能

被从我们或他们的账户，无论是由我们直接持有还是与我们的托管合作伙伴持有，以不正确的金额或转移到未经授权的第三方或不受控制的账户。运营错误、流程故障或重大运营延迟可能会对我们开展业务的能力产生重大负面影响，这可能会由于潜在的更高费用和更低的收入而对我们的运营结果产生不利影响，给我们造成责任或对我们的声誉产生负面影响。反复出现的运营问题，包括我们的托管合作伙伴的问题，可能会引起监管机构对我们的政策、流程、治理和控制环境的担忧。此外，这些操作错误、流程故障或重大的操作延迟可能会带来投资者对数字资产不满的风险。

我们定期评估我们的风险概况和风险管理流程，以确定改进的机会，并考虑我们是否需要在我们的风险管理流程和政策中处理新技术和创新。虽然我们没有发现任何实质性差距，但我们无法保证我们的风险管理流程将继续充分或有效地防止或减轻损失。

如果我们的员工、代理商或关联公司从事不当行为、遭受流程故障或犯错误，我们的业务、运营结果和声誉可能会受到重大不利影响。

我们的员工、代理商或关联公司的不当行为、流程失败或错误可能会使我们承担法律责任、财务损失和监管制裁，并对我们的业务、运营结果和声誉产生重大不利影响。

员工、代理或关联公司的错误，包括数字资产转移中的错误和/或流程故障，可能会使我们面临重大损失的风险，即使检测到错误和/或流程故障。尽管我们实施了流程和程序，并向我们的员工和代理提供培训以减少出错的可能性，但这些努力可能不会成功。尽管我们努力培训和告知我们的员工和代理，但员工、代理和关联公司之间仍可能存在混淆，尤其是在像我们这样快速发展的公司中，在流程、程序和合规义务方面，包括保密、数据访问和利益冲突。不当行为和流程失败可能包括一名雇员和/或代理人，或一组雇员和/或代理人从事不正当或未经授权的活动、挪用投资者资金或信息、未能监督其他雇员或服务提供商、不当使用机密信息，或未能按照公司政策的预期履行其义务。

此外，我们经常从事各种各样的活动，并与大量个人和公司保持关系，包括我们的关联公司和数字资产行业的相关方。尽管我们制定了旨在防止和防止利益冲突的指导方针，但这些活动和关系可能会在我们做出的管理决策中造成实际或潜在的利益冲突。

不当或未经授权使用社交媒体平台，包括博客、社交媒体网站和其他形式的基于互联网的通信，允许个人接触我们的员工、代理商或关联公司的广大消费者和其他感兴趣的人，这可能会增加我们的成本，对我们的品牌造成损害，导致诉讼或使我们承担责任，或导致信息泄露。尽管我们努力明确定义我们的使命和战略并准确描述我们的投资产品，但我们的员工、代理人或关联机构可能会以官方身份或非官方身份从事与我们的价值观相冲突或不一致的活动。任何此类不连续的情况都可能对我们与数字资产交易对手和投资者的关系以及我们的业务、运营结果和声誉产生负面影响。

尽管我们做出了努力，但并不总是能够阻止不当行为或防止错误，我们为预防和发现它们而采取的预防措施也不一定在所有情况下都有效。如果我们被发现没有履行我们的监管监督和合规及其他义务，那么我们可能会因未能正确识别、监测和应对潜在问题活动而受到监管制裁、经济处罚和活动限制，这可能会严重损害我们的声誉。我们的员工、代理人和关联公司也可能犯下不当行为或错误，使我们因疏忽而受到财务索赔，以及监管行动，或导致财务责任。

由于我们有限的经营历史、集中的风险敞口以及我们经营业绩的可变性，可能难以评估我们的业务和未来前景。

我们于2013年开始运营并引入了我们的第一个投资产品GBTC，运营历史有限。我们的历史增长不应被视为表明我们在未来时期实现或保持增长的能力。无法保证我们将成功地发展我们的业务，必须根据我们有限的经营历史来考虑成功的可能性。即使我们完成了我们的增长目标，我们也可能无法从这些增长目标中产生预期的现金流或利润。此外，我们集中接触了数字资产行业，这将因我们没有经营历史的主要投资而进一步加剧，见“——我们可能无法成功实施我们的主要投资或实现其预期收益”，我们的经营业绩一直并将继续与数字资产市场的情况密切相关，而数字资产市场的情况继续极其不稳定。我们的经营业绩在过去和未来可能会有很大差异，作为一个

我们对这种波动性的集中敞口的结果。这种有限的经营历史可能使投资者难以评估我们的业务和未来前景。

此外，我们有限的运营历史可能会限制我们准确预测未来运营结果的能力，包括我们规划和模拟未来增长的能力，以及支撑数字资产行业的不确定性和波动性。例如，我们的收入和支出可能会因与新投资产品相关的成本而波动，这可能会对我们的经营业绩产生不利影响。此外，我们已经遇到，并可能在未来遇到，快速变化的行业中的成长型公司经常经历的风险和不确定性，例如不可预见的运营费用、困难、并发症、延误和其他可能导致未来期间亏损的已知或未知因素。如果我们的经营业绩在未来期间没有达到我们的预期，那么我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到损害。

我们依靠Coinbase Custody为我们和我们的投资产品提供关键的托管服务，用于我们为其提供投资产品的大量数字资产，包括将成为我们主要投资一部分的数字资产和投资产品。Coinbase Custody或其他托管人未能充分保护这些数字资产，或其服务出现任何中断，都可能对我们的业务产生重大不利影响，并损害我们投资产品的投资者。

我们依赖Coinbase Custody Trust Company，LLC（“Coinbase Custody”），就经修订的1940年《投资顾问法》（“投资顾问法”）下的规则206（4）-2（d）（6）而言，Coinbase Custody Trust Company，LLC（“Coinbase Custody”）是“合格托管人”，针对我们投资产品的基础数字资产，包括将成为我们本金投资一部分的数字资产和投资产品，为我们和我们的投资产品提供关键的托管服务。我们还与Anchorage Digital Bank N.A.（“Anchorage”）和BitGo Trust Company，Inc.（“BitGo”）签订了托管协议，这两家公司也都是合格的托管人，未来可能会增加我们与BitGo和Anchorage或其他数字资产托管人托管的资产数量。Coinbase Custody或其他托管人未能充分保护此类数字资产，或因业务失败、金融不稳定、无力偿债、安全故障、监管变化、运营问题或其他因素而对其业务运营造成的任何干扰，都可能对我们获得关键服务的能力产生不利影响，对我们的运营造成干扰，并影响我们的AUM和收入。此类中断可能需要我们更换受影响的托管人。见“—我们依赖第三方服务提供商，这使我们面临可能无法控制或补救的风险。”

如果我们决定或被要求取代Coinbase Custody、Anchorage或BitGo（各自为“托管人”，统称为“托管人”）作为特定投资产品数字资产的托管人，那么将存储私钥的托管账户的维护责任转移给另一个托管人可能会很复杂。这种转移可能会使数字资产面临损失风险。我们可能无法就我们和我们的任何投资产品更换托管人，在这种情况下，我们可能会被要求解散该特定投资产品并清算其资产。这种情况可能会对我们的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。

此外，我们依靠托管人的安全程序和基础设施来保护我们投资产品的基础数字资产，包括将成为我们主要投资一部分的数字资产和投资产品，这些资产和投资产品可能会受到针对托管人的黑客攻击或其他恶意行为的影响，从而使我们的数字资产面临风险。Coinbase Custody就持有数字资产的每个冷库地址对我们承担的最大责任限制为1亿美元。因此，在价值超过1亿美元的范围内，适用的投资产品将不会就该地址中持有的数字资产向Coinbase Custody提出索赔。无法保证托管人将保持足够的保险或保险范围将涵盖此类损失。基础设施损坏或私钥丢失可能导致数字资产无法访问，并对相关数字资产的价值产生不利影响。此外，协议的更改，如分叉，可能会损害数字资产的声誉或对我们的业务产生重大不利影响。

此外，投资者对第三方托管人（如托管人）代为持有的数字资产的法律权利目前在破产程序中不确定。我们、我们的投资产品和适用的托管人之间的托管协议包含一项协议，将记入我们的托管账户的数字资产视为《统一商法典》第8条（“第8条”）下的金融资产，此外还说明适用的托管人将代表我们和我们的投资产品担任托管人。Coinbase Custody的母公司Coinbase Global, Inc.（“Coinbase Global”）在其公开提交的证券文件中表示，鉴于其托管协议中包含了与第8条相关的条款，它认为，如果Coinbase Custody出现资不抵债的情况，法院不会将托管的数字资产视为其一般财产的一部分。但由于数字资产托管安排的新颖性，法院尚未考虑对托管数字资产的这类处理，无法确切预测在这种情况下法院将如何裁决。如果托管人进入破产程序，法院裁定托管的数字资产是托管人一般财产的一部分（而不是我们的财产或我们的投资产品的财产），那么我们和我们的投资产品可以被视为一般无担保债权人

在托管人的破产程序中。然后，我们和我们的投资产品可能会遭受其全部或很大一部分数字资产的损失。

我们依赖第三方服务提供商，这使我们面临可能无法控制或补救的风险。

我们将一些运营活动外包，因此依赖与许多第三方服务提供商的关系。如果我们的第三方服务提供商的业务因业务失败、金融不稳定、包括网络安全漏洞在内的安全故障、政府规定的监管、运营问题或其他因素而出现任何中断，我们的运营可能会中断。

我们依赖第三方提供某些服务，包括但不限于托管和经纪服务、创建和赎回我们投资产品的份额、营销、基金管理、IT系统以及会计和指数价格确定。特别是，我们依靠金融中介机构来促进我们投资产品的份额的创建，如果有的话，促进赎回，以及与此类创建和赎回相关的基础数字资产的购买和销售；营销代理审查营销材料并向金融中介机构和其他营销服务提供招股说明书；基金管理人保存我们投资产品的运营记录，准备和归档某些监管备案并提供会计服务；以及指数提供商来确定我们提供投资产品的基础数字资产的指数价格。

这些第三方可能会受到财务、法律、监管和劳工问题、网络安全事件、数据盗窃或丢失、闯入、计算机病毒或其代码中的漏洞、拒绝服务攻击、破坏、破坏行为、丢失、破坏、第三方银行关系不稳定、隐私泄露、服务终止、中断、中断和其他不当行为的影响。它们还容易受到人为错误、电力损失、电信故障、火灾、洪水、地震、飓风、龙卷风、流行病和类似事件造成的破坏或中断。

由于我们依赖第三方提供这些服务和为我们的某些业务活动提供便利存在固有风险，我们面临的运营风险增加。请参阅“—与监管、诉讼、知识产权、网络安全和数据隐私相关的风险因素—网络安全事件以及与我们的信息系统、技术和数据相关的其他问题可能会对我们产生重大不利影响。”

此外，这些第三方可能违反与我们的协议，不同意我们对合同条款或适用法律法规的解释，拒绝以商业上合理的条款或根本拒绝继续或续签这些协议，未能或拒绝充分处理交易或提供其他服务，采取降低我们服务功能的行动，对我们或我们的投资工具施加额外成本或要求，或给予竞争对手优惠待遇。无法保证向我们或代表我们向我们的投资工具提供服务的第三方将继续以可接受的条款提供服务，或者根本不提供服务，或者他们是否能够扩展其服务以满足我们未来的需求。

如果这些第三方服务提供商遇到困难或无法再提供其服务或因任何原因终止其服务，而我们无法及时更换它们，那么我们的运营可能会中断，包括在相当长的一段时间内，我们的投资产品的吸引力可能会受到不利影响。例如，如果指数提供商无法提供投资产品的指数价格，或者我们确定其指数价格未能准确反映基础数字资产的市场价格，或者在发生分叉时，它基于不适当的基础数字资产，那么我们可能会被要求使用不同的指数提供商，这可能会对我们投资产品的运营和吸引力产生不利影响。如果我们根本找不到合适的替代者，我们可能会被要求解散特定的投资产品并清算其资产。任何这些事件都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

无法保证向我们或代表我们向我们的投资工具提供服务的第三方将继续以可接受的条款提供服务，或根本不提供服务。如果任何第三方没有充分或适当地提供其服务或代表我们向我们或我们的投资工具履行其责任，例如第三方服务提供商在没有充分通知的情况下关闭其数据中心设施、无法恢复运营和数据、未能按预期执行或遇到其他意外问题，我们可能无法及时有效地以可接受的条件采购替代方案，或者根本无法采购，我们可能会受到业务中断、损失或成本的影响，以补救任何缺陷、客户不满、声誉受损，法律或监管程序或其他不利后果，可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

我们无法与第三方银行合作伙伴保持充分的关系可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

我们可能会因任何第三方银行合作伙伴的损失而受到伤害。由于适用于数字资产的众多法规和监管不确定性，数字资产的风险普遍存在，以及来自其监管机构的压力，许多金融机构已经决定，以及其他可能在未来决定或被迫，不提供银行账户或访问银行账户、支付服务或

向提供持有数字资产的投资产品的公司提供其他金融服务。多家此类公司的现有银行账户已被银行合作伙伴关闭。任何无法采购或保留银行服务的情况都会对我们产生重大不利影响。同样，持续的一般银行业困难可能会降低数字资产的效用或价值，或损害公众对这些资产的看法。

例如，2023年3月，硅谷银行和Signature银行被置于接管状态。此外，在2023年3月，Silvergate银行宣布计划对其业务进行清盘和清算。继这些事件之后，多家提供数字资产相关服务的公司一直找不到愿意为其提供银行账户和银行服务的银行。尽管这些事件并未对GrayScale或我们的任何投资产品产生实质性影响，但未来关闭与GrayScale或我们的任何投资产品有财务关系的银行可能会使我们或我们的投资产品面临不利条件，并在寻找替代的合适银行为GrayScale或我们的投资产品提供银行账户和银行服务方面带来挑战。

因此，如果我们不能与提供这些服务的第三方银行合作伙伴保持足够的关系，银行监管机构限制或禁止数字资产业务的银行业务，或者这些银行合作伙伴施加重大的运营限制，那么我们可能很难找到替代的银行合作伙伴，这可能会导致我们的业务中断，并对我们的声誉、业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

我们的业务依赖于吸引和留住我们的管理团队和其他关键人员，这些人员的失败可能会扰乱我们的运营并对我们的业务产生不利影响。

因为我们经营的是一个相对较新的行业，需要具备特定知识和专长的技术人员，我们业务的未来成功取决于我们的管理团队和其他关键人员的服务，以开展我们的业务、开发新的投资产品、管理我们的本金投资以及与关键业务对手方建立和维持关系。我们的政策一直是为我们的管理团队成员和其他关键人员提供支持性的专业工作环境以及我们认为与数字资产投资行业的其他公司相比具有竞争力的薪酬和福利。尽管如此，他们可能会选择退出灰度，转而从事其他事业。

此外，我们招聘和留住管理团队新成员和其他关键人员的能力取决于多个因素，包括但不限于竞争激烈的劳动力市场、我们提供有竞争力的薪酬和股权激励计划的能力，以及我们的品牌和声誉。随着我们的成长和发展，我们可能需要实施更复杂的组织管理结构，调整我们的企业文化和工作环境，精简我们的组织或调整我们员工队伍的规模和结构，以扩大规模并执行我们的长期增长计划。这些变化可能对我们的文化和员工士气产生不利影响，进而可能对我们作为雇主的声誉产生不利影响，并损害我们招聘和留住管理团队高质量成员和其他关键人员的能力。

我们管理团队的任何成员或其他关键人员的流失，以及我们无法招聘个人来取代他们，可能会扰乱我们的运营并对我们的业务产生不利影响。

我们的高级职员、董事、员工和大股东可能就其在某些实体和其他举措中的职位或利益存在利益冲突。

我们经常参与各种各样的交易，并与大量与我们平台相关的第三方保持关系。这些交易和关系可能会在我们做出的管理决策中产生潜在的利益冲突。例如，我们的某些高级管理人员、董事和员工是数字资产项目和其他成长型公司的积极投资者，可能会做出有利于他们个人投资的项目的投资决策。我们的某些大股东也对这些项目进行投资。随着我们扩大业务和平台上的发行数量，我们可能会面临越来越多与我们的高级管理人员和董事的交易活动相关的潜在利益冲突。如果我们未能管理这些利益冲突，我们的业务可能会受到损害，我们的品牌、声誉和信誉可能会受到不利影响。

我们的任何对冲策略的成功都受制于风险和不确定性。

我们过去曾使用，并可能在未来继续使用一系列金融工具和衍生工具，例如期权、掉期和远期合约，来对冲我们的风险敞口，包括，但不限于：防止因数字资产市场波动和利率变化而导致我们资产的市场价值可能发生变化；保护我们的数字资产价值的未实现收益或我们以数字资产支付的应收管理费；促进出售我们的任何数字资产；对冲我们的任何资产或负债的利率风险；或向我们认为适当的任何其他目的。

我们任何对冲策略的成功将部分取决于我们是否有能力正确评估我们的金融工具和衍生品的表现与被对冲资产的表现之间的相关程度。自特征

许多资产随着市场演变或时间流逝而发生变化，我们对冲策略的成功也将取决于我们是否有能力不断地重新计算、重新调整并以高效和及时的方式执行对冲。此外，虽然我们可能会进行对冲交易以降低风险，但此类交易实际上可能会增加风险或导致我们的整体业绩比我们没有进行此类交易时更差。

我们进行或进入的任何收购、合伙企业或合资企业都可能需要管理层的高度关注，扰乱我们的业务并损害我们的财务状况。

我们未来可能会寻求收购或投资于我们认为可以补充或扩展我们的平台、增强我们的技术能力或以其他方式提供增长机会的业务、产品或技术。寻求潜在收购可能会转移管理层的注意力，并导致我们在识别、调查和寻求合适的收购方面产生各种费用，无论此类收购是否完成。此外，我们在收购其他业务方面经验有限。我们可能无法成功确定理想的收购目标，或者如果我们收购了额外的业务，我们可能无法有效整合它们或及时或根本无法获得收购的预期收益。收购还可能导致稀释性发行股本证券或产生债务，以及不利的会计处理和第三方索赔和纠纷的风险，包括知识产权索赔、赔偿索赔、监管索赔和盈利义务，这些目前可能不存在，也无法准确预测。我们也可能无法产生足够的财务回报来抵消与任何收购相关的成本和费用。此外，如果收购的业务未能达到我们的预期，我们的业务、财务状况、现金流和经营业绩可能会受到影响。此外，鉴于我们经营所处的监管环境，监管机构可能会审查我们提议的业务合并和收购，完成某些业务合并或收购可能需要监管部门的批准。我们可能无法寻求对我们的业务有利的机会，这将损害我们的业务和财务状况。

我们无法控制的地缘政治事件或宏观经济状况可能会对我们的AUM、收入和净收入产生不利影响。

我们的AUM、收入和净收入受制于我们无法控制的地缘政治事件和宏观经济状况，以及它们对数字资产市场和数字资产投资者的影响。美国和其他关键国际经济体不时经历经济活动下降的周期性衰退，导致消费率下降、信贷受限、盈利能力下降、金融市场疲软、破产和整体宏观经济不确定性。这种不利的宏观经济条件过去曾对数字资产经济产生影响，未来也可能产生影响，尽管这种影响的程度仍然不确定，并取决于多种因素，包括但不限于市场对数字资产的采用和接受程度、数字资产经济的全球趋势、中央银行货币政策、全球银行体系的不稳定、资本和信贷市场的波动和混乱，以及我们无法控制的其他事件。例如，过去，资本和信贷市场经历了极端波动和混乱，导致数字资产价值急剧下降。地缘政治事件，如贸易战、关税和外汇限制，也可能增加全球范围内不可预测性的严重性和程度，并增加全球金融和数字资产市场的波动性。如果宏观经济状况和数字资产市场出现实质性恶化，或者任何下降持续很长一段时间，我们的AUM、收入和净收入，以及我们在投资产品中吸引投资者的能力，都可能受到不利影响。此外，即使宏观经济状况改善或不恶化，也无法保证数字资产经济也会同样改善或不恶化。

此外，在2022年和2023年，多家区块链协议和数字资产金融公司遭遇资不抵债和流动性危机。其中一些事件被指称或已经举行，是内部人员欺诈活动的结果，包括挪用客户资金和其他非法活动以及内部控制失灵。关于这些事件，有人担心可能出现一种市场状况，即一家公司的倒闭导致数字资产行业其他公司的财务困境，这有可能压低其他公司用作抵押品的数字资产的价格。如果这样的市场状况在数字资产经济中变得普遍，那么我们可能会遭受投资者对我们投资产品的兴趣减少的影响。此外，陷入困境的公司强制出售数字资产可能会导致数字资产价格下降。

此外，涉及流动性受限、违约、不履约或其他不利发展的实际事件，影响金融机构、交易对手方或金融服务行业的其他公司，或金融服务行业的一般情况，或对任何此类事件或其他类似风险的担忧或谣言，在过去和将来都可能导致全市场的流动性问题。例如，2023年3月，硅谷银行和Signature银行被接受接管，Silvergate银行宣布计划对其业务进行清盘和清算。关于这些问题以及与其他金融机构的问题，某些法定支持的稳定币的价格暂时受到影响，这对投资者对数字资产的看法及其作为一种资产类别的风险感知产生了负面影响，未来可能会再次受到类似影响。此外，多家数字资产公司也找不到愿意为其提供银行账户和银行服务的银行。虽然这些事件

没有对我们产生实质性影响，有可能未来关闭与我们有财务关系的银行可能会使我们面临不利条件，并在寻找替代的合适银行方面带来挑战。

如果地缘政治事件或宏观经济状况导致的不可预测性或波动性持续或恶化，那么可能会产生额外的负面影响，例如额外的全市场流动性问题或受影响银行和某些银行合作伙伴的客户获得存款和投资的机会受到限制，我们的AUM、收入和净收入可能会受到不利影响。

灾难性和不可预测的事件可能对我们的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。

恐怖主义行为、战争、流行病、网络攻击、电力故障、自然灾害或灾难性或不可预测的事件可能对我们的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。恐怖主义、战争、劳工激进主义或动乱等地缘政治事件可能会对我们的运营或整个经济造成干扰。如果发生大流行、自然灾害，包括大地震、暴风雪或飓风或灾难性事件，包括网络攻击或电力或电信故障，我们可能无法继续运营并承受声誉损害、新投资产品开发延迟、与我们提供投资产品的数字资产相关的采矿或验证设备交付中断或数据安全漏洞和关键数据丢失，所有这些都可能对我们的经营业绩产生不利影响。这类事件也可能影响我们员工的健康和生产力。如果流行病、自然灾害或灾难性事件同时影响我们所依赖的数据中心，那么我们的运营可能会被推迟，我们可能会遭受额外的损失，包括财务和其他方面的损失。此外，我们投资产品股票交易的交易所未能正常运作，可能会对我们的业务造成重大破坏。我们没有维持足够的保险来补偿这些中断可能导致的潜在重大损失，如果我们不实施灾难恢复计划，其影响可能会进一步增加。

此外，灾难性和不可预测的事件可能会影响我们的第三方服务提供商继续提供基本服务的能力，包括但不限于托管和经纪服务、创建和赎回我们投资产品的份额、营销、基金管理和会计、指数价格确定以及IT和电信系统。如果我们或我们的服务提供商无法充分或及时做出响应，那么这些故障可能会导致收入损失或费用增加，这两种情况都会对我们的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。

与数字资产相关的风险因素

数字资产代表了一个新的、快速发展的行业，我们的经营业绩可能会受到比特币、以太币或其他数字资产的开发、接受和采用的重大不利影响。

数字资产及其底层网络以及其他管理数字资产创建、转移和使用的密码和算法协议代表了一个快速发展的新兴行业。例如，第一个数字资产比特币于2009年推出。以太币于2015年推出，与比特币一起，是首批获得全球采用和临界规模的加密数字资产之一。随着行业的不断发展，我们的运营结果可能与比特币、以太币或其他数字资产的开发、接受和采用密切相关。实现以下一项或多项风险可能会对我们的经营业绩产生重大不利影响：

数字资产是我们业务的基础，我们的经营业绩可能与之密切相关。数字资产是一种新的资产类别，代表了一种具有高度不确定性的技术创新主题，无法保证数字资产将长期保值。数字资产的开发、接受和采用将需要更高的监管清晰度，以及在各种应用的使用和底层区块链技术方面的增长。此外，数字资产的价值受到与其使用相关的风险。如果使用量的增长一般发生在近期或中期，那么无法保证此类使用量将在长期内继续增长。使用量的收缩可能会导致数字资产价格的波动性增加或下降，这将对我们的经营业绩产生重大不利影响。

数字资产的价格在最近几个时期经历了极端波动，并可能继续如此，并可能对我们的经营业绩产生不利影响。

数字资产的价格历来高度波动，部分基于市场接受、采用和未来预期，这可能会实现，也可能不会实现。对数字资产的需求很大一部分可能是由投机者和寻求从短期或长期持有这些资产中获利的投资者产生的。关于数字资产价值未来升值的猜测可能会膨胀，并使该数字资产的价格更加波动。

若干因素可能会影响数字资产的价格，并可能对我们的经营业绩产生不利影响，包括但不限于：

此外，一些据称分散的数字资产可能比人们普遍认为的更加集中，或者随着时间的推移可能变得更加集中，从而增加了影响个人人格或实体的不利事件可能导致数字资产价格下降的风险。虽然数字资产网络可能声称是去中心化的，而无需依赖任何单一的政府或机构来创造、传输和确定价值，但事实上，单一实体可能有能力对网络施加集中的权威。

此外，一些数字资产可能比其他投资更难估值，因为这类资产可能没有流动或透明的交易市场。例如，一些数字资产交易平台创建了自己的数字资产，并以不透明和潜在欺诈的方式使用它们，以促进交易和交易关系。在某些情况下，这类数字资产交易清淡，很难确定这类资产的真实价值。我们可能无法及时或以合理的时间或价格出售数字资产。虽然某些数字资产可能存在制度性市场，但无法准确预测这类资产的市场将如何发展，是否会继续存在。在购买时具有流动性的数字资产随后可能变得缺乏流动性，其价值可能因此而下降。

无法保证任何数字资产在未来的购买力方面将保持其长期价值，或主流零售商家和商业商家对数字资产支付的接受度将持续增长。仅有数量有限的数字资产有时被接受为一些商品和服务的支付手段，消费者在零售和商业网点使用数字资产进行支付仍然非常有限。这在一定程度上是因为许多数字资产面临扩展障碍，可能导致高额费用或交易结算时间变慢，并且试图增加交易量可能不会有效。银行和其他已设立的金融机构可拒绝为以数字资产计价的交易处理资金；处理与数字资产交易平台、数字资产相关公司或服务提供商之间的电汇；或为从事数字资产交易的个人或实体维护账户。因此，数字资产的价格通常可能在很大程度上由投机者、矿工和验证者决定，从而导致价格波动，使零售商不太可能接受数字资产作为一种支付方式。数字资产没有扩展到零售和商业市场，或收缩迄今为止发展起来的有限用途，可能会导致波动性增加或该数字资产或数字资产的价值普遍下降，这可能会减少我们的AUM并对我们的经营业绩产生负面影响。

数字资产网络面临重大的规模化挑战，提高交易量和交易速度的努力可能不会成功。

由于公共的、无许可区块链通常面临去中心化、安全性和可扩展性之间的权衡，许多数字资产网络面临着重大的扩展挑战。利用公共的、无许可区块链的数字资产网络实现安全的一种手段是通过去中心化，这意味着没有中介负责保护和维护这些系统。例如，许多人断言，公共、无许可区块链的更大程度的去中心化通常意味着特定的数字资产网络不太容易受到操纵或捕获。在实践中，这通常意味着给定数字资产网络上的每个节点负责处理每笔交易，并维护整个网络状态的副本。因此，利用公共、无许可区块链的数字资产网络，其可处理的交易数量可能会受到每个单独完全参与节点的计算能力的限制。许多开发者正在积极研究和测试公共区块链的可扩展性解决方案，这些解决方案并不一定会导致较低的安全级别或去中心化，例如链下支付通道和Layer 2网络。链下支付渠道将允许各方进行交易，而无需区块链的全部处理或验证能力。第2层网络可以允许用户在部署在“第1层”网络之上的第二个区块链上进行交易，从而提高区块链的可扩展性。不能保证开发人员正在研究和测试的可伸缩性解决方案一定会成功。

由于吞吐量的相应增长滞后于数字资产网络使用的增长，平均交易费用和结算时间可能会有相当大的增长。例如，比特币和以太坊网络有时一直处于容量状态，这导致交易费用增加。自2022年1月1日以来，比特币网络的日均交易费用从2024年9月8日的每笔交易0.38美元到2024年4月20日的每笔交易高达124.17美元不等，以太坊网络的日均交易费用从2024年8月31日的每笔交易0.56美元到2022年5月1日的每笔交易高达200.27美元不等。截至2024年12月31日，比特币网络的日均交易费用为每笔1.79美元，以太坊网络的日均交易费用为每笔3.52美元。交易费用增加和结算速度下降可能会排除数字资产的某些用途（例如小额支付），并可能减少对数字资产的需求和价格，并可能对我们的经营业绩产生不利影响。

由于对数字资产交易平台缺乏熟悉和一些相关的负面宣传，现有和潜在客户、交易对手和监管机构可能会对数字资产行业失去信心。

自数字资产经济诞生以来，已有多家数字资产交易平台因欺诈、操纵行为、业务失败和安全漏洞被起诉、调查或关闭。在其中很多情况下，这些平台的客户没有得到赔偿或损失全部弥补。较大的平台是黑客和恶意软件更有吸引力的目标，也可能更有可能成为监管执法行动的目标。例如，2021年2月，Bitfinex解决了与纽约州的长期法律纠纷，该纠纷与Bitfinex涉嫌滥用超过8亿美元的客户资产有关。2023年10月，据报道，黑客从BNB智能链中窃取了5.7亿美元，这是一个与Binance Holdings Ltd.（“Binance”）相关的区块链，该公司运营着世界上最大的数字资产交易平台之一。据报道，2025年2月，数字资产交易平台Bybit因黑客从其冷钱包转移到据称与Lazarus Group（一个据信由朝鲜政府运营的黑客组织）有关的钱包地址而损失了约15亿美元的以太币。此外，在2022年和2023年，BlockFi、Celsius、Voyager、三箭资本、FTX和Genesis实体各自宣布破产。特别是，2022年11月，有消息披露，当时全球最大、最受欢迎的数字资产交易平台之一FTX一直在滥用客户资产，导致数字资产经济参与者失去信心，并更广泛地围绕数字资产展开负面宣传。美国司法部随后对FTX前首席执行官等人提出刑事指控，包括欺诈、违反联邦证券法、洗钱和竞选财务罪。2023年11月，FTX的前任CEO被判犯有欺诈和洗钱罪。

SEC还于2023年1月对Genesis Capital和Gemini Trust Company，LLC（“Gemini”）提出指控，指控他们向散户投资者提供和出售未注册的证券。2024年3月，Genesis Capital和解了这些指控，同意最终判决，命令其支付2100万美元的民事罚款。

此外，2023年6月，SEC对Coinbase，Inc.（“Coinbase”）和币安发起诉讼，指控这些公司在美国作为未注册证券交易所运营，并确定了SEC声称的一些未注册证券的数字资产。此外，2023年11月，SEC对Payward，Inc.和Payward Ventures，Inc.（合称“Kraken”）提起诉讼，并提出类似指控，包括指控Kraken作为一家未注册的证券交易所、经纪和清算机构运营。2023年11月，币安就司法部调查与经修订的1970年《银行保密法》（“BSA”）有关的违规行为以及未能注册为汇款业务和《国际紧急经济权力法》而认罪，币安创始人承认未能维持有效的反洗钱计划违反了BSA。作为和解的一部分，币安分别与CFTC、金融犯罪执法网络（“FinCEN”）和财政部外国资产控制办公室（“OFAC”）达成了决议。2025年2月，Coinbase和SEC达成了一项法院批准的联合协议，在有偏见的情况下驳回SEC的诉讼。2025年3月，Kraken和SEC在存在偏见的情况下联合驳回了SEC的诉讼。2024年5月，币安和SEC联合驳回SEC的诉讼，存在偏见。其他几家数字资产市场参与者也宣布，SEC通知他们，SEC正在终止对他们公司的调查或执法行动。此外，司法部于2025年4月发布备忘录，表示将优先处理与数字资产用于欺诈、恐怖主义、毒品和人口贩运、有组织犯罪、黑客和帮派融资等犯罪有关的案件，并取消与数字资产有关的其他类型案件的优先权。这些诉讼和其他诉讼的最终结果（在尚未被驳回的范围内）、其对更广泛的数字资产投资生态系统的影响以及对行业参与者的声誉影响，仍然不确定。这类诉讼导致了数字资产价格的进一步波动，未来的这一或其他诉讼可能会导致。

此外，有报道称，数字资产交易平台上的大量交易量属于捏造和虚假性质。此类报告可能表明，数字资产交易平台活动的市场规模明显小于其他方面的理解。

负面看法、数字资产经济缺乏稳定性和标准化监管，以及由于欺诈、业务失败、黑客或恶意软件、或政府强制监管导致数字资产交易平台关闭或暂时关闭，以及客户遭受的相关损失，可能会降低对数字资产经济的信心，并导致数字资产价格的更大波动，包括价值大幅贬值。数字资产经济中的任何这些事件都可能对我们的声誉、业务和财务状况产生不利影响。

许多数字资产交易是不可撤销的，被盗或错误转移的数字资产可能无法找回。因此，任何错误执行的数字资产交易都可能对我们的经营业绩产生不利影响。

如果没有交易接收方的同意和积极参与，记录在区块链分类账上的数字资产交易通常是不可逆的。一旦交易被验证并记录在已添加到区块链的区块中，数字资产的不正确转移或盗窃通常是不可逆的。我们可能无法为任何此类转移或盗窃获得赔偿。尽管将定期向我们的托管账户或从我们的托管账户进行由托管人代表我们的投资产品托管的数字资产的转移，包括将成为我们主要投资一部分的数字资产和投资产品，但有可能通过计算机或人为错误，或通过盗窃或犯罪行动，这些数字资产可能会以不正确的金额从我们的托管账户转移或转移到未经授权的第三方，或转移到不受控制的账户。

这类事件过去曾发生在与数字资产相关的领域。如果我们无法寻求与不正确转移数字资产的接收方进行纠正性交易或识别通过盗窃获得数字资产的第三方，我们将无法恢复或以其他方式追回此类数字资产。我们也将无法转换或恢复任何转移到不受控制账户的数字资产。这种损失可能对我们的经营业绩产生重大不利影响。

美国联邦对数字资产交易的所得税处理尚不明确。

由于数字资产的新的和不断演变的性质，以及缺乏关于数字资产的全面指导，美国联邦所得税处理数字资产的许多重要方面是不确定的。我们在数字资产方面或与之相关的运营和交易，以及一般的数字资产交易，在美国可能会受到不利的税收后果，包括由于围绕数字资产的法律制度的发展，数字资产的价格以及我们的运营结果可能会因此受到不利影响。

美国联邦所得税处理数字资产的许多重要方面（包括收入确认的金额、时间和性质）是不确定的。2014年，美国国税局（“IRS”）发布了一份通知（“通知”），讨论了某些数字资产的某些方面，用于美国联邦所得税目的，特别指出，此类数字资产是“财产”；就有关外汇损益的规则而言，不是“货币”；可能作为资本资产持有。2019年，美国国税局发布了一项收入裁定和一组自那以来不时更新的“常见问题”（“裁定&常见问题”）。该裁决&常见问题解答提供了一些额外的指导，包括指导大意是，在某些情况下，数字资产的硬分叉是产生普通收入的应税事件，以及关于确定数字资产计税基础的指导。此外，2023年，美国国税局发布了一项收入裁决，对数字资产质押提供了指导，其中包括大意为质押奖励在某些情况下将被视为产生应税收入的指导（“2023年质押指导”）。此外，美国国税局最近发布了一项收益程序，为受益权益在全国性证券交易所上市交易的某些设保人信托工具提供了一个质押安全港（“2025年收益程序”）。然而，该通知、裁决和常见问题解答、2023年质押指南和2025年税收程序并未涉及美国联邦所得税处理数字资产的其他重要方面。我们不打算要求美国国税局就这些问题作出裁决，我们将就这些以及我们认为合理的与数字资产有关的其他美国联邦所得税问题采取立场。不能保证IRS会同意我们采取的立场，有可能IRS会成功挑战我们的立场。

例如，我们的某些投资产品旨在成为美国联邦所得税目的的设保人信托，但对于持有数字资产的投资产品的处理，指导有限。此外，我们的某些投资产品可能被要求就其持有的数字资产产生的不确定税务后果做出决定并采取立场，包括与分叉、空投或类似事件的收入有关的美国预扣税。如果美国国税局成功挑战我们任何投资产品采取的税务立场，可能会对投资产品及其投资者产生重大不利的税务后果。此外，有关数字资产的法规、裁决或其他指导可能会对我们的投资产品产生不利的税务后果，对其或其投资者征收额外税款，或要求其遵守繁重的报告或预扣要求。

无法保证美国国税局未来不会改变其在数字资产方面的立场，也无法保证法院会维持《通知》、《裁决和常见问题解答》、《2023年质押指南》和《2025年收入程序》中规定的处理方式。目前还不清楚，未来可能会发布哪些针对美国联邦所得税目的的数字资产处理的额外指导。当前IRS头寸的任何此类改变或额外指导都可能对我们和我们投资产品的投资者造成不利的税务后果，并对数字资产的价值产生不利影响。由于数字资产不断演变的性质，无法预测可能出现的未来潜在发展。这类事态发展可能会增加美国联邦所得税目的处理数字资产的不确定性。例如，该通知仅涉及数字资产，这些资产是

“可兑换虚拟货币”（即具有等值法定货币或作为法定货币替代品的数字资产），可以想象，我们提供投资产品的某些类型的数字资产不在《通知》的范围内。

2021年11月15日，拜登总统签署了《基础设施投资和就业法案》（“IIJA”），使之成为法律。IIJA实施了一套全面的税务信息报告规则，这些规则将适用于定期代表他人进行数字资产转让的个人，包括数字资产交易平台和托管人。特别是，这些规则将要求数字资产交易平台和托管人以年度回报报告代表其他人进行的某些数字资产交易（包括销售、交换和其他转让），其方式类似于目前代表客户进行股票和其他证券交易的经纪商的报告规则。此外，IIJA还将在一笔交易（或相关交易）中获得1万美元以上现金的企业的报告要求扩大到涉及收到公平市场价值超过1万美元的数字资产的交易。然而，这种对涉及接收数字资产的交易的延期已被推迟，等待法规的发布。

2024年7月，美国国税局和美国财政部发布了实施其中某些报告规则的最终规定（“2024年7月最终规定”）。2024年7月的最终法规对“经纪人”一词的定义较为宽泛，在多个方面范围不明确，但一般要求托管经纪人和作为委托人的经纪人履行信息报告和备用扣缴职能。根据2024年7月的最终规定以及美国国税局和美国财政部同时发布的通知，此类成本基础信息报告和备用预扣税一般将适用于2025年1月1日或之后发生的交易，但可能会对2026年1月1日之前发生的交易提供某些过渡性减免。2024年7月的最终法规并未涉及IIJA信息报告制度的所有方面，其应用在多个方面存在不确定性，包括在数字资产成本基础信息的收集和报告以及需报告的交易范围方面。2024年12月，美国国税局和美国财政部发布了单独的最终法规，描述了非托管行业参与者的信息报告规则（“2024年12月最终法规”），包括要求提交信息申报表和提供收款人报表，报告在某些销售或交换交易中为客户进行的数字资产处置的总收益。2024年12月的最终规定随后于2025年4月10日根据《国会审查法案》被废除，此前特朗普总统签署了一项国会联合不批准决议，规定2024年12月的最终规定不具有任何效力或影响。

IIJA报告制度的效果及其对我们的应用可能在很大程度上取决于IRS的进一步监管或其他指导，并可能在数字资产市场造成重大的合规负担和不确定性，并可能影响数字资产的价格，这可能对我们的业务产生不利影响。

州、地方和非美国对数字资产的税务处理尚不清楚。

某些州的税务当局已宣布，他们将遵循《通知》，就用于州所得税目的的数字资产处理和/或已发布指南，免除购买和/或出售用于法定货币的数字资产的州销售税。目前尚不清楚未来可能会发布哪些关于处理用于州税目的的数字资产的进一步指导意见。未来关于为州或地方税收目的处理数字资产的任何指导都可能对我们投资产品的投资者造成不利的税收后果，对数字资产的价格和我们的业务产生不利影响。

非美国司法机构出于税收目的对数字资产的处理可能不同于出于美国联邦、州或地方税收目的对数字资产的处理。例如，非美国司法管辖区可能会对购买和销售法定资产的数字资产征收销售税或增值税。例如，如果在比特币用户市场中占有相当大份额的外国司法管辖区对数字资产用户施加了繁重的税收负担，或对购买和销售用于法定资产的数字资产征收销售税或增值税，那么此类行为可能会导致该司法管辖区对数字资产的需求减少，从而可能对数字资产的价格、我们的AUM和运营结果产生不利影响。

美国国会或美国联邦或州机构的监管变化或行动可能会导致对数字资产的使用、挖掘和验证活动或数字资产网络或数字资产市场的运营的限制，从而对数字资产的价格和我们的运营结果产生不利影响。

随着数字资产的受欢迎程度和市场规模双双增长，美国国会和一些美国联邦和州机构（包括FinCEN、OFAC、SEC、CFTC、IRS、联邦存款保险公司（“FDIC”）、金融业监管局（“FINRA”）、消费者金融保护局（“CFPB”）、司法部（“DOJ”）、国土安全部（“DHS”）、联邦调查局（“FBI”）、货币监理署（“OCC”）、联邦储备系统理事会（“美联储”）以及州金融机构和证券监管机构）一直在审查数字资产网络的运营情况，数字资产用户和数字资产市场，特别关注数字资产可在多大程度上被用于洗钱非法活动收益、逃避制裁或资助犯罪或恐怖企业，以及为用户持有或保管数字资产的交易平台和其他服务提供商的安全和健全。这些州和联邦机构中的许多机构已经就数字资产给投资者带来的风险发布了消费者咨询。正在进行和未来的监管

与数字资产有关的行动可能会改变我们投资产品的投资性质或我们继续经营的能力，可能会产生重大不利影响。此外，2022年11月FTX的失败以及由此引发的市场动荡大幅增加了美国和全球的监管审查，并导致了整个数字资产投资生态系统的刑事调查、SEC执法行动和其他监管活动。

2021年8月，SEC前主席表示，他认为使用数字资产交易平台的投资者没有得到充分保护，平台上的活动可能涉及证券法、商品法和银行法，引发了一些与保护投资者和消费者、防范非法活动和确保金融稳定相关的问题。这位前主席表示，SEC需要拥有更多的权力，以防止交易、产品和平台“在监管裂缝之间坠落”，并需要更多的资源来保护“这个不断增长和波动的行业”的投资者。这位前主席呼吁以数字资产交易、借贷和DeFi平台为中心的联邦立法，寻求“额外的全体授权”，为数字资产交易和借贷制定规则。然而，现任政府领导下的SEC对数字资产采取了不同的做法。

国会提出了几项法案，提议对数字资产市场建立额外的监管和监督。这些法案中的某些法案通过了相关委员会，并在上届国会的众议院获得通过，但不是参议院。此后，其中一些法案通过修改重新提出，并继续在相关委员会以及众议院和参议院全体会议上进行审议。例如，2025年7月，GENIUS法案签署成为法律，众议院通过了《Clarity法案》，努力通过与数字资产市场结构相关的法律。很难预测这些发展中的任何一个是否或何时会导致国会授予SEC或其他监管机构额外的权力，这些额外权力的性质可能是什么，额外的立法和/或监管监督可能会如何影响数字资产市场运作的能力，或者任何新法规或现有法规的变化可能会如何影响数字资产的总体价值以及我们具体持有的价值。联邦对数字资产和数字资产活动加强监管的后果可能对我们的业务和我们A类普通股的市场价格产生重大不利影响。

此外，美国政治领导层和经济政策的变化可能会产生不确定性，从而对数字资产的价格产生重大影响。例如，2025年3月6日，特朗普总统签署行政命令，建立比特币战略储备和美国数字资产储备。根据这项行政命令，比特币战略储备将以作为刑事或民事资产没收程序的一部分而被没收的财政部拥有的比特币资本化，财政部和商务部长有权制定获得额外比特币的预算中性策略，前提是这些策略不会给美国纳税人带来增量成本。相反，数字资产储备将包括财政部拥有的比特币以外在刑事或民事资产没收程序中被没收的所有数字资产，但美国政府不会为美国的数字资产储备获得超出通过此类程序获得的资产的额外资产。对美国政府资助的战略加密货币储备的预期，在美国政府收购这些数字资产为此类储备提供资金的预期中，激发了对各种数字资产的大规模购买，一些数字资产的市场价格因行政命令的最终内容而大幅下降。美国联邦行政当局或其他政府当局的任何类似作为或不作为都可能对数字资产的价格产生负面和重大影响。

此外，执法机构还经常依靠区块链的透明度来促进调查。然而，一些增强隐私的功能已经或预计将被引入一些数字资产网络。如果数字资产网络要采用这些功能中的任何一个，那么这些功能可能会为执法机构提供更少的对事务级别数据的可见性。欧盟执法机构欧洲刑警组织于2017年10月发布了一份报告，指出Zcash和Monero等增强隐私的数字资产在犯罪活动中的使用有所增加。2022年8月，OFAC通过将Tornado Cash和与该协议相关的某些以太坊钱包地址添加到其特别指定的国民和被阻止人员名单中，禁止美国人或在美国进行的所有涉及Tornado Cash的交易，Tornado Cash是一种旨在混淆区块链交易的数字资产协议，尽管此后已将Tornado Cash智能合约从该名单中删除。2023年10月，FinCEN发布了一份拟议规则制定通知，将可转换虚拟货币（“CVC”）混合确定为主要洗钱关注的一类交易，并提议要求涵盖的金融机构对涵盖的金融机构明知、怀疑或有理由怀疑涉及美国境内或涉及美国境外司法管辖区的CVC混合的交易实施某些记录保存和报告要求。2024年4月，美国司法部逮捕并指控Samourai钱包混合服务的开发商共谋洗钱和共谋经营未经许可的汇款业务。2024年5月，Tornado Cash的一位联合创始人因开发Tornado Cash在荷兰被判处5年多监禁，理由是他曾通过Tornado Cash帮助洗钱价值超过20亿美元的数字资产。2025年8月，Tornado Cash的一位联合创始人被判犯有串谋经营未经许可的汇款业务的罪名，但在串谋洗钱和串谋违反美国制裁的指控方面宣布审判无效。未来可能会针对增强隐私的数字资产和协议采取额外的监管行动。

很难预测美国国会是否或何时会向SEC或其他监管机构授予额外授权，这些额外授权的性质可能是什么，额外的立法或监管监督可能会如何影响数字资产市场的运作能力，或者任何新法规或现有法规的变化可能会如何影响数字资产的价格。The

对数字资产、数字资产行业参与者和数字资产活动加强监管的后果可能对我们的经营业绩产生重大不利影响。

外国司法管辖区的监管变化或其他事件可能导致对数字资产的使用、挖掘和验证活动或数字资产网络或数字资产市场的运营的限制，从而对数字资产的价格和我们的经营业绩产生不利影响。

各外国司法管辖区已通过并可能继续通过影响数字资产网络、数字资产市场及其用户的法律、法规或指令，特别是属于此类司法管辖区监管范围的数字资产交易平台和服务提供商。例如，如果除中国以外的外国司法管辖区禁止或以其他方式限制采矿和验证活动，包括通过监管或限制制造商生产或销售与采矿和验证相关的半导体或硬盘的能力，那么这将对数字资产网络和数字资产市场产生重大不利影响，并因此影响数字资产的价格和我们的运营结果。

多个外国司法管辖区最近针对数字资产活动采取了监管行动。中国已将在中国大陆的中国公民从事加密货币交易定为非法，后续可能还会有更多限制。中国和韩国都已完全禁止首次代币发行，包括加拿大、新加坡和香港在内的其他司法管辖区的监管机构认为，首次代币发行可能构成受当地证券法规约束的证券发行。英国金融行为监管局（“FCA”）于2020年10月发布了最终规则，禁止销售提及某些类型数字资产的衍生品和交易所交易票据，称它们“不适合”散户投资者，理由是极端波动、估值挑战以及与金融犯罪有关。一项名为《2023年金融服务和市场法案》（“FSMA”）的新法律于2023年6月获得王室同意。FSMA将数字资产活动纳入监管金融机构、市场和资产的现行法律范围内。此外，欧盟议会于2023年4月批准了《加密资产市场监管（“MiCA”）》（Market in Crypto Assets Regulation，简称“MiCA”）的文本，为整个欧盟的数字资产服务建立了监管框架。MiCA的某些部分自2024年6月起生效，其余部分自2024年12月起生效。MiCA旨在作为数字资产市场的综合监管，并对数字资产发行人和服务提供商规定了各种义务。MiCA的主要目标是行业监管、消费者保护、防止市场滥用和维护数字资产市场的完整性。

外国法律、法规或指令可能与美国的法律、法规或指令发生冲突，并可能对美国境外用户、商家和服务提供商接受一种或多种数字资产产生负面影响，因此可能会阻碍美国和全球数字资产经济的增长或可持续性，或以其他方式对数字资产的价值产生负面影响。外国司法管辖区未来的任何监管变化或其他事件对数字资产价格的影响是无法预测的，此类变化或事件可能是实质性的，对我们的经营业绩不利。

由于数字资产交易平台的运营基本上不受监管且缺乏透明度，它们可能会遇到欺诈、市场操纵、业务失败、安全故障或运营问题，这可能会对数字资产的价格产生不利影响，从而影响我们的运营结果。

数字资产交易平台相对较新，在许多方面，以类似于其他受监管交易平台的方式，例如国家证券交易所或指定合约市场，不受或可能不遵守相关司法管辖区的监管。虽然许多知名数字资产交易平台向公众提供有关其链上活动、所有权结构、管理团队、企业实践、网络安全实践和监管合规的重要信息，但许多其他数字资产交易平台并未提供这些信息。此外，虽然一些数字资产交易平台现在并可能继续受到美国联邦和州许可要求的约束，但数字资产交易平台目前似乎没有像其他受监管的交易平台那样受到监管，例如国家证券交易所或指定合约市场。因此，市场可能会对此类数字资产交易平台失去信心，包括处理大量数字资产交易的知名交易平台，这可能会对数字资产的价值产生不利影响，并可能对我们的经营业绩产生重大不利影响。

美国和国外的许多数字资产交易平台都未经许可，不受相关司法管辖区监管或不遵守监管，或在没有政府当局广泛监管的情况下运营，因此可能更容易受到欺诈或操纵行为和做法的影响。特别是，那些位于美国境外的企业，其当地司法管辖区的监管和合规要求可能明显不那么严格，它们可能采取的立场是，它们不受适用于美国国家证券交易所或指定合约市场的法律法规的约束，或者实际上可能超出美国监管机构的范围。因此，这些数字资产交易平台上或由其报告的交易活动通常比受监管的美国证券和大宗商品市场上或由其报告的交易活动受到的监管要少得多，并且可能反映出在受监管的美国交易场所将被禁止的行为。例如，2022年的一份报告称，由于虚假或非经济交易，数字资产交易平台的交易量膨胀了70%以上，特别关注位于美国以外的未经许可的数字资产交易平台。这类报告可能表明，数字资产交易平台市场规模明显小于预期，美国在数字资产交易平台市场中所占比例明显高于通常理解的比例，或者数字资产市场活动的很大一部分发生在DeFi平台上，而不是通常理解的那样。尽管如此，数字领域的任何实际或感知的虚假交易

资产交易平台市场，以及任何其他欺诈或操纵行为和做法，可能会对数字资产的价格产生不利影响或对数字资产的市场认知产生负面影响，进而可能对我们的经营业绩产生不利影响。

SEC还大致查明了数字资产市场中可能存在的欺诈和操纵来源，其中包括（1）“洗盘式交易”；（2）在数字资产中具有支配地位的人操纵此类数字资产的定价；（3）对底层数字资产网络和交易平台进行黑客攻击；（4）对底层数字资产网络进行恶意控制；（5）基于重大、非公开信息进行交易（例如，市场参与者计划大幅增持或减持某一数字资产，数字资产的新需求来源）或基于传播虚假和误导性信息；（6）涉及所谓“稳定币”的操纵活动；（7）数字资产市场的欺诈和操纵。例如，在数字资产市场上使用或存在此类行为和做法可能会错误地夸大存在于数字资产市场上的数字资产的数量或导致此类数字资产的价格扭曲，除其他外，可能会对我们为其提供投资产品的任何数字资产产生不利影响，包括将成为我们主要投资一部分的数字资产和投资产品。此外，用于检测和阻止欺诈性或操纵性交易活动的工具，例如市场操纵、交易前置和洗盘式交易，可能不适用于数字资产市场或为数字资产市场所采用，或者可能根本不存在。许多数字资产市场也缺乏交易所为更多传统资产制定的某些保障措施，以增强交易所交易的稳定性并防止“闪崩”，例如跌停熔断机制。因此，与在更传统的交易所交易的资产相比，数字资产市场上的数字资产价格可能会出现更大和/或更频繁的突然下跌。

此外，过去几年，一些数字资产平台因欺诈和操纵活动、业务失败和/或安全漏洞而被关闭、受到刑事和民事诉讼并进入破产程序。在其中很多情况下，这类数字资产交易平台的客户在这类数字资产交易平台的账户余额部分或全部损失并未得到补偿或整体补偿。在某些情况下，截至数字资产交易平台出现故障之日，客户仅以美元计价，而不是以数字资产为基础，这意味着客户仍可能因数字资产的任何后续价格上涨而遭受损失。

虽然较小的数字资产交易平台不太可能拥有使较大的数字资产交易平台更稳定的基础设施和资本，但较大的数字资产交易平台更有可能成为黑客和恶意软件的吸引力目标，其缺点或最终失败更有可能对数字资产投资生态系统产生传染效应，包括对比特币和以太币的价格，因此可能更有可能成为监管执法行动的目标。有关这些事件的更多信息，请参见“—由于缺乏对数字资产交易平台的熟悉程度以及相关的一些负面宣传，现有和潜在客户、交易对手和监管机构可能会对数字资产行业失去信心。”

负面看法、数字资产市场缺乏稳定性和标准化监管和/或由于欺诈、业务失败、安全漏洞或政府强制监管导致数字资产交易平台关闭或暂时关闭，以及客户的相关损失，可能会降低对数字资产网络的信心，并导致数字资产价格的更大波动。此外，用于计算我们其中一种投资产品的指数价格的数字资产交易平台的关闭或临时关闭可能会导致对这类投资产品失去信心，从而对我们的AUM产生负面影响并减少我们的收入。

政治或经济危机可能会促使大规模出售数字资产，这将导致价值降低，并对我们的经营业绩产生重大不利影响。

某些数字资产，作为由中央政府支持的法定货币的替代品，受制于基于替代、分散的商品和服务买卖手段的可取性的供需力量，目前尚不清楚这种供需将如何受到地缘政治事件的影响。例如，政治或经济危机可能会激发全球、区域或本地大规模收购或出售数字资产。大规模出售某些数字资产将导致其价值降低，并可能对我们的经营业绩产生重大不利影响。

数字资产的价值可能会受到动量定价风险。

动量定价通常与成长型股票和其他资产相关，其估值由投资大众确定，考虑了预期的未来价值升值。数字资产市场价格主要使用来自各种数字资产交易平台、场外交易市场和衍生品平台的数据来确定。动量定价可能已经导致，并可能继续导致对数字资产未来价值升值的猜测，导致通货膨胀并使其市场价格更加波动，这种影响可能是重大的和不利的。因此，由于投资者对其市场价格未来升值（或贬值）的信心发生变化，数字资产可能更有可能出现价值波动，这可能对我们的经营业绩产生重大不利影响。

数字资产网络、数字资产以及交易这些资产的数字资产交易平台依赖于互联网和其他区块链基础设施，容易受到系统故障、安全风险和快速技术变革的影响。

数字资产网络和平台的成功将取决于稳定的基础设施的持续发展，具备必要的速度、数据容量和安全性以及及时开发补充产品，如高速调制解调器，以提供可靠的互联网接入和服务。数字资产在用户数量和内容数量上都经历过、并有望持续经历显著增长。区块链将继续与其他区块链和现实世界的应用程序日益互联。随着服务和应用程序继续建立在区块链之上，对第三方基础设施提供商的依赖将会增加，包括与跨链桥梁和消息传递、流动性提供商、钱包、数据馈送和预言机的连接。依赖这些第三方中的任何一个都会带来额外的风险和故障点。无法保证相关数字资产基础设施将继续能够支持数字资产网络的持续增长对其提出的需求，也无法保证技术的性能或可靠性不会受到此类持续增长的不利影响。也无法保证将及时开发使数字资产成为其预期用途的可行产品所需的基础设施或补充产品或服务，或者此类开发不会导致为适应不断变化的技术而产生大量成本的要求。这些技术或平台的失败或这些技术或平台的开发可能会对我们的运营结果产生重大不利影响。任何数量的技术变更、软件升级、软分叉或硬分叉、网络安全事件或基础数字资产网络的其他变更都可能不时发生，从而对我们的系统造成不兼容、技术问题、中断或安全漏洞，并对我们的运营产生负面影响。

如果我们无法成功识别、排除故障和解决任何问题，那么我们可能无法再支持某些数字资产、我们的数字资产或我们的投资产品的数字资产，包括将作为我们本金投资一部分的数字资产和投资产品，可能会被冻结或丢失，我们的系统和技术基础设施可能会受到影响，所有这些都可能对我们的业务成功、财务状况和经营业绩产生不利影响。数字资产是根据数字资产网络中计算机运行的协议创建、发行、传输和存储的。这些协议有可能存在未被发现的缺陷，或者可能受到网络规模的攻击，这可能会给我们造成损失。量子计算的进步可能会影响支持我们某些数字资产的协议的密码规则，这可能会对我们的运营结果产生不利影响。

如果数字资产网络上记录交易的数字资产奖励或交易费用不足以激励矿工或验证者，或者某些司法管辖区继续限制挖掘或验证活动，那么矿工或验证者可能会停止扩大处理或验证权力或要求高额交易费用，这可能会对数字资产的价值产生负面影响。

如果挖掘或验证区块的数字资产奖励或数字资产网络上记录交易的交易费用不足以激励矿工或验证者，或者某些司法管辖区继续限制挖掘或验证活动，那么矿工或验证者可能会停止花费处理或验证权力来挖掘或验证区块，数字资产区块链上的交易确认可能会放缓。除其他外，实现以下一项或多项风险可能会对我们的经营业绩产生重大不利影响：

不时可能出现与我们提供投资产品的基础数字资产网络或数字资产协议的变更或升级有关的技术问题，包括将成为我们主要投资一部分的数字资产和投资产品，更广泛地说，此类变更或升级可能会延迟或不成功，其中任何一项都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

数字资产网络的日益普及导致网络拥堵，因为去中心化分类账上的空间本质上是稀缺的。从设计的角度来看，在安全性、去中心化和可扩展性（或交易吞吐量）之间取得平衡是创新者之间争论的一个主题，并导致创建了各种网络，这些网络做出不同的权衡以实现不同的结果。如果网络拥塞上升到交易费用使普通用户在网络上操作的成本高得令人望而却步的地步，那么这些用户可能会停止使用网络，应用程序开发商可能会寻求在用户可以进行交易的其他网络上进行构建。

任何数量的预期或不可预见的技术变化或软件升级、软分叉或硬分叉、网络安全事件或我们为其提供投资产品的基础数字资产网络或数字资产协议的其他变化，包括将成为我们主要投资一部分的数字资产和投资产品，都可能导致不兼容、技术问题、中断或安全漏洞。如果负责维护此类网络或协议的各方无法成功识别、排除故障和解决任何此类问题，那么我们可能不再能够支持某些数字资产，或者由托管人代表我们的投资产品托管的数字资产，包括将成为我们主要投资一部分的数字资产和投资产品，可能会被冻结或丢失，所有这些都可能对我们的业务成功、财务状况和经营业绩产生不利影响。

数字资产网络治理的变化可能无法获得用户和矿工或验证者的充分支持，这可能会对该数字资产网络的增长和应对挑战的能力产生负面影响。

比特币和以太坊网络等去中心化网络的治理是自愿协商一致和公开竞争。因此，可能对任何特定的去中心化数字资产网络的治理缺乏共识或明确性，这可能会阻碍此类网络的效用和增长能力，并面临挑战。尽管有上述情况，但一些去中心化网络的协议，例如比特币和以太坊网络，是由一群核心开发人员非正式管理的，他们对相关网络的源代码提出了修改建议。核心开发人员的角色随着时间的推移而演变，主要基于自主参与。如果绝大多数用户和矿工或验证者根据此类核心开发者的提议对去中心化网络进行修订，那么此类网络将受到可能对相关数字资产价值产生不利影响的新协议的约束。

由于上述原因，可能很难找到解决方案或调集足够的努力来克服数字资产网络上的任何未来问题，特别是长期问题，这可能会对我们的运营结果产生负面影响。

数字资产网络由一组不同的贡献者开发，认为某些知名贡献者将不再为网络做出贡献可能会对相关数字资产的市场价格产生不利影响。

数字资产网络和相关协议通常由一组不同的贡献者开发，但也经常由可识别和知名的贡献者开发。某些知名贡献者可能不再为适用的数字资产网络或协议做出贡献的看法可能会对任何相关数字资产的市场价格产生不利影响。例如，2017年6月，一则毫无根据的谣言流传，称以太坊协议开发者Vitalik Buterin已经去世。谣言之后，以太币的价格下降了大约20%，然后在Buterin本人辟谣后恢复。一些人猜测，这一谣言导致了以太币价格的下降。

如果比特币、以太坊或其他网络的知名贡献者，或密切相关的支持基础设施和应用程序，被视为由于死亡、退休、退出、丧失能力或其他原因不再为此类网络做出贡献，无论这种看法是否成立，都可能对数字资产的价格和我们的运营结果产生不利影响。

分叉或空投可能会对我们的运营结果产生重大不利影响。

许多公共数字资产网络使用开源协议进行操作，这意味着任何用户都可以下载软件，对其进行修改，然后建议此类网络的用户和矿工或验证者采用修改。网络的开发团队可能会通过软件升级修改原始协议来提议和实施对网络源代码的修改，包括交易的不可逆性和对区块链软件分布式账本验证的限制等基本思想。对原始协议和软件的此类更改可能会对我们的运营结果产生重大不利影响。

当一项修改被引入，并且绝大多数用户和矿工或验证者同意修改时，该更改被实施，网络保持不间断。然而，如果少于绝大多数用户和矿工或验证者同意提议的修改，并且修改与其修改之前的软件不兼容，那么后果将是网络的硬分叉，一组运行预先修改的软件，另一组运行修改后的软件。这种分叉的效果将是存在两个版本的网络并行运行，但缺乏互换性。例如，比特币现金是比特币硬分叉的结果。比特币网络的一些用户可能对比特币现金网络怀有恶意，反之亦然。这些用户可能会试图对比特币现金或比特币网络的使用或采用产生负面影响。由于用户运行的其他兼容软件的不同版本中存在无意或意外的软件缺陷，也可能会发生分叉。这样的分叉可能会导致用户和矿工放弃使用有缺陷软件的数字资产。然而，有可能大量用户和矿工会采用不兼容的数字资产版本，同时抵制社区主导的合并这两个链的努力。这可能会导致永久分叉。

分叉也可能作为网络社区对重大网络安全漏洞的回应而发生。例如，2016年7月，由于以太坊网络社区对重大网络安全漏洞的回应，以太坊“分叉”到了以太坊和一个新的网络——以太坊经典。2016年6月，一名匿名黑客利用运行在以太坊网络上的智能合约，将分布式自治组织DAO持有的约6000万美元以太币吸入一个独立账户。针对该漏洞，以太坊社区的大多数参与者选择采用“分叉”，有效地扭转了该漏洞。然而，少数用户继续开发最初的区块链，被称为“以太坊经典”，该区块链上的数字资产现在被称为ETC。ETC现在在几个数字资产交易平台上进行交易。

此外，此前已有多家开发商在比特币区块链上发起硬分叉，推出新的数字资产，如比特币现金（如上文所述）、比特币黄金、比特币白银和比特币钻石。如果此类数字资产与我们提供投资产品的数字资产存在竞争，则此类竞争可能会影响对此类数字资产的需求，并对我们的经营业绩产生不利影响。

此外，硬分叉可能会导致新的网络安全问题。例如，当以太坊和以太坊经典网络在2016年7月分裂时，重播攻击，其中来自一个网络的交易被转播到另一个网络上产生邪恶效果，至少在2016年10月一直困扰着以太坊交易平台。一家以太坊Classic交易平台在2016年7月宣布，由于重播攻击，它损失了4万ETC，当时价值约10万美元。2018年11月创建比特币Satoshi Vision网络的比特币现金硬分叉也出现了类似的重播攻击担忧。硬分叉的另一个可能结果是，由于一个网络上保留了大量的处理或验证能力，或者转而迁移到新的分叉网络，安全性水平固有地降低。硬分叉后，单个矿工、验证者或挖掘或验证池的散列能力可能会变得更容易超过保留或吸引较少处理或验证能力的数字资产网络处理或验证能力的50%，从而使依赖工作量证明或权益证明的数字资产更容易受到攻击。

数字资产网络和相关协议也可能被克隆。不同于数字资产网络的分叉，它会修改现有的区块链并产生两个相互竞争的数字资产网络，每个网络都具有相同的创世区块，“克隆”是协议代码库的副本，但会产生全新的区块链和新的创世区块。代币完全由新的克隆网络创建，与分叉相反，被克隆的现有网络的代币持有者不会收到任何新网络的代币。克隆产生的竞争网络具有与其所基于的网络基本相似的特征，但受发起克隆的开发人员所确定的任何更改的影响。

硬分叉或克隆可能会对宣布或采用时的数字资产价格产生不利影响。例如，宣布硬分叉或克隆可能会导致对分叉前或克隆前数字资产的需求增加，因为预计分叉前或克隆前数字资产的所有权将使持有者有权在分叉或克隆后获得新的数字资产。对分叉前或克隆前数字资产的需求增加可能会导致该数字资产的价格上涨。硬分叉或克隆后才有可能

并行运行的两个版本的数字资产的总价格将低于分叉或克隆前的数字资产价格。任何未来的硬分叉或克隆都可能对我们的业务和经营业绩产生不利影响。

此外，某些数字资产网络最近已经实施并继续实施软件升级和对其协议的其他更改。例如，2022年9月，以太坊网络启动了期待已久的“合并”升级。合并有效地将以太坊的共识机制从工作量证明转换为权益证明。数字资产网络的共识机制是其源代码的一个重要方面，任何未能正确实施此类更改都可能对依赖该网络的数字资产的价值产生重大不利影响，包括我们为其提供投资产品的一些数字资产，包括将成为我们本金投资一部分的数字资产和投资产品，以及我们A类普通股的市场价格。合并可能引入了尚未发现的错误或漏洞。预计以太坊网络的进一步发展和分叉即将到来。未来的任何分叉都可能对我们的业务和经营业绩产生不利影响。

除了分叉，一种数字资产可能会成为被称为空投的类似事件的对象。在一次空投中，一种新的数字资产的发起人向另一种数字资产的持有者宣布，这些持有者将有权要求一定数量的新数字资产，通常是免费的，基于他们持有这种其他数字资产的事实。我们将获得因分叉、空投或类似事件产生的任何利益的权利称为“附带权利”，并将通过附带权利获得的任何此类虚拟货币称为“IR虚拟货币”。

对于任何分叉、空投或类似事件，我们已实施有关GBTC、BTC Mini、ETHE、ETH Mini、GSOL和某些其他投资产品的政策，以促使他们不可撤销地放弃与此类事件相关的附带权利和任何IR虚拟货币。如果我们寻求改变我们关于GBTC、BTC Mini、ETHE、ETH Mini、GSOL或任何其他已获准在NYSE Arca交易的投资产品的政策，则需要NYSE Arca向SEC提交申请，寻求批准修改其上市规则，以允许我们将附带权利或IR虚拟货币实物分配给我们产品股东的代理人，由该代理人转售。我们目前无意改变我们在分叉、空投和类似事件方面的政策，但如果我们确实做出了这样的改变，就无法保证NYSE Arca会为我们的任何投资产品寻求或获得SEC的必要批准，否则这些批准将是必需的。关于我们未在NYSE Arca上市的其他投资产品，我们通常会逐案评估每个分叉、空投或类似事件，如果我们得出结论认为此类放弃符合特定投资产品的最佳利益，我们可能会决定放弃偶然权利或因硬分叉、空投或类似事件而产生的任何IR虚拟货币。因此，我们产品的投资者可能无法获得任何分叉的好处，我们可能无法选择或无法参与空投或类似活动。因此，我们的投资产品的吸引力可能会降低，投资者可能会选择不投资于我们的投资产品或出售其头寸，转而直接投资于数字资产，以获得因分叉、空投或类似事件而产生的任何收益，我们的经营业绩可能因此受到不利影响。

数字资产的价格一般可能会受到稳定币（包括Tether和USDC）、稳定币发行人的活动及其监管待遇的影响。

虽然我们目前没有任何投资产品持有稳定币，托管人也没有为我们或我们的投资产品托管任何稳定币，但我们仍可能面临稳定币对数字资产市场构成的某些风险。与典型的波动性数字资产相比，稳定币是一种数字资产，其设计目的是随着时间的推移具有稳定的价值，并且通常被营销为与参考资产的价值挂钩，通常是法定货币，例如美元。尽管与其参考资产相比，稳定币的价格旨在保持稳定，但在许多情况下，其价格波动很大，有时波动很大，尽管有旨在保持此类稳定币稳定的机制，例如套利机制，但当特定平台缺乏实现此类机制所需的流动性，但其他平台能够按预期提供正常运作的市场时，此类价格可能会在不同平台之间出现显着偏离。这种波动过去曾影响某些数字资产的价格，有时会导致某些稳定币失去与基础法定货币的“挂钩”，或者在各种数字资产交易平台上以明显不同的价格进行交易。稳定币是一个相对较新的现象，不可能知道它们可能对数字资产市场参与者或我们的业务构成的所有风险。

此外，一些人认为，一些稳定币正在或已经在没有足够支持的情况下不正当地发行，其方式可能会导致对数字资产的人为而非真实需求，从而提高其价格。监管机构还指控稳定币发行人违法或以其他方式要求某些稳定币发行人停止某些业务。例如，2021年2月17日，纽约总检察长（“NYAG”）与Tether的运营商达成协议，要求他们停止与纽约人的任何进一步交易活动，并就有关支持Tether的资产的虚假和误导性陈述支付1850万美元的罚款。2021年10月15日，CFTC宣布与Tether的运营商达成和解，其中他们同意支付4250万美元的罚款，以了结指控，其中包括Tether声称其拥有足够的美元储备，可以用Tether持有的“等值的相应法定货币”支持流通中的每一枚Tether稳定币的说法是不真实的。

美元币稳定币（USDC）是由Circle Internet Financial发行的一种储备支持的稳定币，通常被用作数字资产市场的一种支付方式。USDC的发行人在受保存款机构持有现金存款，并使用Circle Reserve Fund持有现金、美国国库券、票据和其他由美国财政部发行或担保本息的债务，以及由这些债务或现金担保的回购协议，作为支持USDC稳定币的储备。虽然USDC被设计为在任何时候都保持在1美元的稳定价值，但在2023年3月10日，在Circle Internet Financial披露33亿美元的USDC储备存放在硅谷银行后，USDC的价值跌破1美元（并持续多日低于该水平），该银行当天早些时候已进入FDIC接管。流行的稳定币依赖于美国银行系统和美国国债，其中任何一方无法正常运作可能会阻碍稳定币的功能或导致超额赎回请求，因此可能会对数字资产的价格和我们的运营结果产生不利影响。

鉴于稳定币在全球数字资产市场中发挥的作用，其基本流动性可以对更广泛的数字资产市场产生巨大影响。由于数字资产市场的很大一部分仍依赖于Tether和USDC等稳定币，因此存在无序脱钩或挤兑Tether或USDC可能导致更广泛的数字资产市场剧烈波动和/或对其价格产生重大不利影响的风险。稳定币的波动、稳定币的运营问题（例如，阻止结算的技术问题）、对支持稳定币的任何储备是否充足的担忧或对支持稳定币的稳定币发行人或中介机构的监管担忧可能会影响个人在依赖稳定币的交易场所进行交易的意愿，并影响数字资产的价格和我们的运营结果。

我们有一个投资产品，投资于与DeFi应用相关的数字资产，如果DeFi协议无法按预期运行，可能会蒙受损失。

我们有一个投资产品，灰度去中心化金融（DeFi）基金，它投资于与DeFi应用相关的数字资产。DeFi协议通常根据智能合约运行，智能合约是自动执行的。例如，其中一些DeFi协议允许用户将数字资产转移到一个池中，其他用户可以从中借款，而无需中间方来促进这些交易。转移到资金池中的数字资产通常会产生利息，根据借款人偿还贷款的利率分配给贷方，并且通常可以不受限制地提取。然而，这些DeFi协议和活动引发了更高的监管担忧，并面临各种风险，包括但不限于以下风险，其中任何一项都可能对我们的运营结果产生不利影响：

如果这些风险中的任何一个成为现实，那么我们投资于与DeFi协议相关的数字资产的投资产品可能会受到不利影响。

memecoins的日益突出及其受到知名人士的推广可能会对我们的业务和更广泛的数字资产市场产生重大不利影响。

memecoins的日益突出及其受到知名人士的推广带来了独特的风险，这些风险可能会对我们的业务和更广泛的数字资产市场产生重大影响。Memecoins的特点往往是极端波动、投机性交易和有限的基本价值，这可能会导致价格突然大幅波动。缺乏透明度以及与memecoins相关的市场操纵的可能性可能会使投资者面临更大的财务和声誉风险。2025年，我们推出了灰度狗狗币信托ETF，它持有DOGE，这是一种历史上被认为是memecoin的数字资产。此外，与一个或多个memecoin相关的负面感知可能会更普遍地对数字资产的感知产生负面影响，即使我们没有提供与这种memecoin相关的产品。因此，与memecoins相关的声誉风险通常会对我们的业务产生不利影响。

此外，最近美国和非美国政客推出或关联memecoins的趋势带来了进一步的政治和监管复杂性。例如，围绕阿根廷政治人物推出名为LIBRA的数字资产的争议反映了memecoins如何越来越多地被用作政治工具，这可能会加剧监管审查并造成市场不稳定。某些数字资产被认为或实际与政治议程保持一致可能会导致政府干预增加、公众反弹或限制交易和提供此类资产。任何由此产生的监管行动或投资者情绪的转变都可能对我们的数字资产产品的价值、我们的运营以及我们运营或推出新产品的能力产生负面影响。

美国政府建立比特币战略储备或数字资产储备可能会引入重大的市场和监管风险，可能会对我们的业务和更广泛的数字资产市场产生不利影响。

2025年3月6日，特朗普总统通过行政命令，建立了比特币战略储备和数字资产储备。美国政府建立比特币战略储备或数字资产储备可能会引入重大的市场和监管风险，可能会对我们的业务和更广泛的数字资产市场产生不利影响。如果美国政府积累并持有大量比特币或其他数字资产，可能会影响市场流动性、定价和整体市场稳定。政府大规模收购或清算数字资产可能导致价格大幅波动，并扰乱正常的市场运作。

此外，创建政府控制的数字资产储备可能会导致对数字资产市场的监管监督和干预增加。政府对战略性数字资产的所有权可能会促使新的立法、税收政策和贸易限制，这可能会改变竞争格局，并限制我们构建和提供数字资产产品的能力。政府对关键数字资产供需动态的任何感知或实际影响都可能对投资者信心以及我们的投资产品和本金投资的价值产生负面影响。

如果恶意行为者或僵尸网络获得对数字资产网络上超过50%的处理或验证能力的控制，或以其他方式通过其对核心开发者的影响力或其他方式获得对数字资产网络的控制，那么此类行为者或僵尸网络可以操纵此类数字资产的区块链。

如果恶意行为者或僵尸网络获得了数字资产网络上的大部分处理或验证权力，就像过去发生的那样，那么它可能能够操纵基础网络上的交易或以其他方式改变基础网络，这可能会给持有者造成经济损失，损害网络的声誉和安全，并对网络的价值产生不利影响。这样的行动者或僵尸网络也可以通过构建欺诈性区块或阻止某些交易及时完成或根本无法完成来改变任何数字资产交易所依赖的区块链。恶意行为者或僵尸网络还可以控制、排除或修改交易的排序。尽管恶意行为者或僵尸网络无法使用此类控制生成新的代币或交易，但只要保持控制（超过50%），它就可能能够“双倍花费”自己的数字资产（即在不止一笔交易中花费相同的代币）并阻止确认其他用户的交易。如果此类恶意行为者或僵尸网络没有让出其对相关数字资产网络上的处理或验证能力的控制权，或者数字资产社区没有拒绝将欺诈区块视为恶意，则可能无法逆转对相关区块链所做的任何更改。此外，恶意行为者或僵尸网络可能会造成大量交易，以减缓相关数字资产网络的速度。

例如，在2020年8月，工作量证明网络Ethereum Classic网络成为两次由一个或多个未知参与者发起的双重支出攻击的目标，这些参与者获得了Ethereum Classic网络50%以上的处理能力。这些攻击导致以太坊经典区块链的重组，允许攻击者或攻击者逆转先前记录的超过500万美元和100万美元的交易。

此外，2019年5月，工作量证明网络比特币现金网络经历了超过50%的攻击，当时两个大型矿池逆转了一系列交易，以阻止一名未知的矿工利用最近比特币现金协议升级中的一个漏洞。尽管这种特殊的攻击可以说是仁慈的，但某些人认为它对比特币现金网络产生了负面影响。

此外，恶意行为者或僵尸网络可能会制造大量交易，以减慢相关数字资产网络的速度。例如，2018年6月2日，Horizen网络成为不明行为者的双重支出攻击目标，获得了Horizen网络50%以上的处理能力。此次攻击是延迟向Horizen网络提交区块的结果。Zen的核心开发人员随后实施了缓解程序，通过引入延迟块提交的惩罚措施，显着增加了这种性质的攻击的难度。

可能跨越50%的阈值表明，单个采矿者、验证者或采矿或验证池可能对数字资产交易的采矿或验证行使权力的风险更大，如果网络上超过50%的处理或验证权力属于单一政府当局的管辖范围，这种风险就会加剧，如果超过66%属于这样的管辖范围，这种风险就会显着加剧。如果此类事件发生在我们为其提供投资产品的数字资产网络上，包括将成为我们本金投资一部分的数字资产和投资产品，并且网络参与者，包括任何挖掘或验证池的核心开发人员和管理员，不能确保此类网络的处理或验证权力更加分散，那么恶意行为者获得对此类网络上的处理或验证权力的控制权的可行性将增加。

还有人担心，区块链“膨胀”也可能导致超过50%的攻击。随着区块链的规模越来越大，它需要更多的资源来初步同步和验证整个区块链。如果一些潜在的矿工因为这些成本变得令人望而却步而被排除在外，一个数字资产网络的处理能力可能会变得更加集中于更少数量的各方，从而增加了恶意行为者获得对数字资产网络上处理能力控制权的可行性。

更普遍地说，利用MEV的做法已成为标准做法，并在基于工作证明和基于股权证明的平台上普遍存在。MEV利用是矿工或验证者利用其在特定数字资产网络区块中选择和订购交易的角色，以在财务上受益的做法，通常以牺牲用户为代价。MEV技术包括审查、先行、“夹心”、回溯或以其他方式对交易者执行套利策略。虽然MEV的做法可能会寻求提高市场效率，但MEV也会降低某些区块链交易的有效性，进而增加在网络上进行交易的成本，这可能会阻止用户完全在此类网络上进行交易。目前没有办法完全减轻MEV的影响，因此，就我们在这些区块链上进行交易而言，无论是出于专有目的还是代表我们投资产品的投资者，我们可能无法保护自己或他们免受MEV的影响或影响，这可能包括降低交易的速度、质量或安全性。此外，如果任何一个数字资产网络的用户体验受到大规模损害，那么该网络上承载的数字资产的价值可能会下降。上述任何与MEV相关的风险的发生都可能对数字资产的价值产生不利影响。

恶意行为者还可能通过直接控制核心开发者或其他有影响力的程序员，通过对核心开发者的影响，获得对数字资产网络的控制权。在数字资产网络不增长的情况下，恶意行为者可能以这种方式获得对网络上的处理或验证权力的控制的可能性将保持高度。

上述任何事件，以及其他事件，都可能对数字资产的价格和我们的经营业绩产生重大不利影响。

与数字资产行业相比，竞争行业对政策制定者的影响可能更大，这可能导致通过对数字资产行业和我们的业务有害的法律法规。

尽管数字资产行业对公共政策的影响力正在增加，但相对于银行、支付和消费金融等数字资产可能被视为与之竞争的行业，数字资产行业相对较新，可能无法与许多司法管辖区的政策制定者和游说组织有相同的接触渠道。来自其他更成熟行业的竞争对手可能有更多机会接触政府官员和监管机构并对其产生影响，并可能成功地说服这些政策制定者，与对传统金融服务的监管相比，数字资产需要更高水平的监管。因此，美国和其他地方可能会提出和通过新的法律法规，或以新的方式解释现有的法律法规，这不利于或给数字资产行业带来合规负担，这可能会对数字资产的价格和我们的经营业绩产生不利影响。

随着数字资产的受欢迎程度和市场规模都在增长，美国联邦、州、地方和外国政府组织、消费者机构和公共倡导团体一直在审查数字资产网络、用户和平台的运营情况，重点是如何利用数字资产来洗钱非法活动的收益、规避与经济制裁相关的限制并资助犯罪或恐怖企业，以及为用户持有数字资产的平台和其他服务提供商的安全性和稳健性。其中许多实体呼吁加强监管，并发布消费者咨询报告，描述数字资产给用户和投资者带来的风险。

例如，2022年9月16日，美国财政部和司法部发布了监管和立法建议以及优先事项，以应对与数字资产投资生态系统相关的非法金融风险，此前拜登总统发布了关于数字资产监管的行政命令。这些报告反映了美国财政部和司法部在数字资产投资生态系统中执行和实施反洗钱标准方面所采取的主动姿态。英国对加密资产的监管框架继续快速发展，在这一领域运营的公司面临着日益复杂和限制性的合规环境。例如，作为反洗钱工作的一部分，FCA要求加密资产业务必须根据《2017年洗钱、恐怖主义融资和资金转移（付款人信息）条例》（经修订）进行正式注册。FCA还出台了规则，以解决因销售参考某些类型加密资产的衍生品和交易所交易票据而对零售客户造成的损害，称由于极端波动、估值挑战以及与金融犯罪有关，这些工具“不适合”零售消费者。该规则于2021年1月6日生效，禁止向英国零售客户销售、营销和分销衍生品和交易所交易票据，其中提及某些类型的不受监管、可转让的加密资产。该禁令适用于在英国或从英国向零售客户营销（除其他外）、分销或销售数字资产衍生品或数字资产交易平台交易票据的投资公司、信贷机构和第三国公司在英国的分支机构。许多类型的加密资产，包括比特币等流行的加密货币，也受到英国金融促销制度的约束。除非相关财务推广已获得FCA授权公司的批准或适用豁免，否则这些产品在英国上市将构成刑事犯罪。豁免范围很窄，一般只对老练的投资者开放。此外，继《2023年金融服务和市场法案》之后，英国政府和监管机构正在实施一项针对加密资产的新监管框架。2025年4月，英国财政部公布了立法草案，将广泛的加密资产活动纳入英国监管范围，包括运营加密资产交易场所、提供托管服务以及交易加密资产。FCA还在就其即将推出的加密资产制度的各种要素进行咨询。最终规则预计将于2025年底至2026年分阶段生效。

上述任何事件，以及其他事件，都可能对数字资产的价格和我们的经营业绩产生不利影响。

如果数字资产网络被用来为非法活动提供便利，那么为数字资产交易提供便利的企业可能会面临更大的刑事执法或民事诉讼风险，或者被切断服务的风险，这可能会对数字资产的价格和我们的运营结果产生负面影响。

数字资产网络过去一直并可能继续被用于为非法活动提供便利。如果数字资产网络被用于为非法活动提供便利，或者有人担心某些智能合约可能被用于助长洗钱或违反经济制裁行为，那么，为数字资产交易提供便利的企业可能会面临更大的潜在刑事执法或民事诉讼风险，或者银行或其他服务被切断的风险。还有一种风险是，由于这些担忧，某些数字资产可能会从数字资产交易平台中移除。如果担心数字资产被用于便利犯罪，这类业务的其他服务提供商也可能会切断服务。上述任何事件都可能增加对数字资产行业的监管审查，并对数字资产的价格和我们的经营业绩产生不利影响。

当我们购买、出售或交付数字资产时，我们一般不会直接与受联邦和州许可要求约束的合格金融机构（包括受反洗钱和打击BSA下的恐怖主义融资义务并受FinCEN监管的实体）以及维持旨在遵守适用的反洗钱和“了解您的客户”法规的政策、程序和控制的交易对手进行交易。当这类金融机构在创建我们的投资产品份额时获取数字资产或在我们的方向促进数字资产的交易时，它直接面对另一个交易对手。

如果尽管他们和/或我们的政策、程序和控制，我们或这些金融机构将直接或间接地与参与非法活动的一方或受制裁的个人或领土进行交易，我们和这些金融机构将面临更大的潜在刑事或民事责任风险，这可能会对我们的经营业绩产生不利影响。

我们目前提供与某些基于智能合约的数字资产相关的投资产品。如果这些数字资产的基础智能合约没有按预期运行，那么它们可能会失去价值，我们的业务可能会受到不利影响。

我们的某些投资产品，包括将成为我们本金投资一部分的投资产品，在支持智能合约的网络或协议上持有数字资产，例如ETHE，或依赖于智能合约，例如灰度去中心化金融（DeFi）基金。智能合约是在满足特定条件时存储和转移价值并自动执行的软件程序。由于智能合约通常无法阻止自动执行或在自动执行后被逆转，因此其编程和设计中的漏洞可能会产生破坏性的、甚至是永久性的后果。例如，2018年4月，在多个基于以太坊的兼容ERC20的智能合约代币中发现批量溢出漏洞，使得黑客能够创建大量智能合约代币，导致全球多个数字资产交易平台关闭兼容ERC20的代币交易。同样，2020年3月，MakerDAO智能合约中的一个设计缺陷导致以大幅折扣的价格强制清算数字资产，导致将数字资产存入智能合约的用户遭受数百万美元的损失。

如果任何此类漏洞或缺陷出现，那么基于智能合约的数字资产可能会遭受负面宣传，暴露于安全漏洞，价值大幅下降并在短时间内失去流动性。随着基于智能合约的数字资产不断发展和演变，我们可能会受到意外或不可预见的监管风险和监管行动的影响，这些风险和监管行动可能会在不同的司法管辖区得到不一致的应用。

在某些情况下，智能合约可以通过一个或多个“管理密钥”进行控制，允许一小群持有者对与其底层网络（“超级用户”）相关的关键决策拥有重大的单方面控制权和影响力。这些超级用户可能有能力单方面对智能合约进行更改，启用或禁用智能合约上的特征，更改智能合约接收外部输入和数据的方式以及对智能合约进行其他更改。对于持有资产池的智能合约，这些超级用户还可以从池中提取资金，对池中持有的资产进行清算或采取其他降低储备中智能合约持有资产价值的行动。即使是采用了去中心化治理机制的数字资产，例如由治理代币持有者管理的智能合约，这类治理代币也可以集中在一小群核心社区成员手中，他们将能够单方面对智能合约进行类似的更改。如果任何此类超级用户或核心成员群体单方面对智能合约进行不利更改，那么智能合约及其相关数字资产的设计、功能、特性和价值都可能受到损害。此外，智能合约在储备中持有的资产可能被窃取、滥用、烧毁、锁定或以其他方式变得无法使用和无法恢复。

这些超级用户也可能成为黑客和恶意攻击者的目标。如果攻击者能够访问或获得智能合约的超级用户权限，或者智能合约的超级用户或核心社区成员采取对智能合约产生不利影响的行动，那么我们和我们投资产品中持有受影响数字资产并进行交易的投资者可能会遇到适用数字资产的功能和价值下降，直至并包括此类数字资产价值的全部损失。尽管我们不控制这些智能合约，但任何此类事件都可能导致我们或我们投资产品的投资者就其损失向我们寻求损害赔偿，导致我们的声誉受损或以其他方式对我们的业务产生不利影响。

私钥通常被要求访问或转移被保管的数字资产，而此类私钥的丢失或盗用可能会导致完全丧失检索或转移此类数字资产的能力。如果我们的托管人无法访问私钥及其任何备份，或者它经历了网络安全漏洞、黑客攻击或其他数据丢失，这将限制其访问被托管的任何数字资产的能力，那么我们可能会遭受声誉损害、法律索赔、监管审查和其他损失。

数字资产通常由持有数字资产的钱包的唯一私钥的持有者控制。虽然公共地址通常在区块链上的交易中使用时会被公布，但访问、检索或转移钱包中的数字资产需要私钥。因此，保护和保管私钥对于防止未经授权的第三方访问或控制钱包中持有的数字资产是必要的。如果我们钱包的任何私钥被盗、被盗用、丢失或以其他方式被泄露或无法使用，而这些私钥的备份版本当时不可用或已被窃取或泄露，那么我们的托管人将无法访问综合钱包中保存的数字资产。

数字资产，包括钱包和其他区块链技术，可能被黑客入侵或以其他方式受到安全漏洞和其他恶意活动的影响，这可能导致（其中包括）恶意行为者获得检索、转移或以其他方式盗用由托管人代表我们的投资产品托管的数字资产的能力。由托管人代表我们的投资产品托管的持有数字资产的钱包的私钥被盗用、丢失或盗窃，或被黑客入侵或以其他方式破坏或无法使用，可能会对数字资产投资者检索、访问或转移数字资产的能力产生不利影响，并可能使我们除了失去投资者对数字资产和其他市场参与者的信任外，还会承担重大责任和财务损失。由于这些原因，由于网络安全漏洞、黑客攻击、不当行为或错误，或因持有数字资产的钱包的私钥的安全性和机密性受到任何其他损害而导致私钥被盗用、丢失或被盗，可能会损害我们的品牌和声誉，可能导致重大法律责任或其他财务损失，并可能对我们的业务产生不利影响。

与监管、诉讼、知识产权、网络安全和数据隐私相关的风险因素

确定数字资产为“证券”可能会对该数字资产和潜在数字资产的价值产生不利影响，从而对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响。

SEC及其工作人员，至少在前一届政府的领导下，采取的立场是，根据美国联邦证券法，一系列数字资产、产品和服务属于“证券”的定义。根据联邦证券法，资产、产品或服务是否属于证券或构成证券发行最终由联邦法院决定。SEC或州证券监管机构的任何执法行动或调查，或法院判决或SEC公告，暗示、断言或认定特定数字资产是联邦或州证券法目的的证券，如果该数字资产随后在美国普遍使用或交易，预计将对该数字资产的价值产生直接和重大的不利影响。根据数字资产的具体特征，这可能会对被认为具有相似特征的其他数字资产的价值产生不利的溢出效应。这是因为支撑大多数数字资产的市场结构与适用于证券的现有美国法规不兼容。如果一项数字资产被认定为证券，那么该数字资产很可能难以或不可能通过非证券数字资产使用的相同渠道在美国进行合法交易、清算或托管，这除了对该数字资产的价值产生重大不利影响外，还可能显着影响其流动性和市场参与者将该数字资产转换为美元的能力。例如，此类数字资产的所有交易都必须在SEC和潜在的州证券监管机构注册，或者根据注册豁免进行，这可能会严重限制其流动性和有用性。此外，使用此类数字资产的网络可能会作为证券中介受到监管，这可能会有效地使该网络无法用于其现有目的。如果我们赞助的投资产品所持有的数字资产被暗示、断言或发现是一种证券，或受到与另一种被认为具有相似特征的数字资产有关的暗示、断言或发现的不利溢出效应的影响，则可能会对该投资产品的股价产生直接的负面影响，我们可能会被要求解散该投资产品并清算其资产。

根据联邦证券法，数字资产是证券还是数字资产的要约和销售是证券交易，取决于它是否被纳入《证券法》、《交易法》、《投资顾问法》和《投资公司法》中构成“证券”定义的工具清单。数字资产本身并未出现在这些清单中的任何一份中，尽管每个清单都包含“投资合同”和“票据”这两个术语。美国证券交易委员会通常会通过参考是否符合联邦法院在解释这些术语时制定的测试（分别称为Howey和Reves测试）来分析特定数字资产是证券还是数字资产的要约和出售是证券交易。对于许多数字资产而言，是否满足Howey或Reves测试很难得到明确解决，通常可以提出支持和反对符合证券资格的特定数字资产或符合Howey和Reves测试中一项或两项的证券交易资格的数字资产的特定要约和销售的实质性法律论据。更复杂的是，SEC工作人员表示，随着相关事实的演变，特定数字资产的安全状态可能会随着时间的推移而发生变化。

某些州监管机构或总检察长还声称，根据相关州法律，某些数字资产属于证券，数字资产交易平台的活动违反了州证券法。

SEC高级官员的额外公开声明虽然不具约束力，但表明SEC不认为比特币或以太币以及在某些情况下的memecoins或某些稳定币是证券。此外，SEC通过批准交易所规则文件，将持有比特币和以太币的信托股票列为基于商品的ETP，似乎隐含了比特币和以太币各自都不是证券的观点。此外，SEC并未反对根据为非证券商品基础证券期货设计的规则，在CFTC监管的市场上交易各种额外数字资产的期货。SEC工作人员还通过不采取行动的信函向少数发起人提供了非正式保证，即他们的数字资产不是证券。另一方面，先前执政的SEC以所涉数字资产为证券为由，对其他几家数字资产的发行人和发起人提起执法行动，并以在其平台上交易的某些数字资产为证券为由，对运营未注册证券交易所的数字资产交易平台提起执法行动。2025年1月，SEC成立了一个加密工作组，专门负责制定由专员Hester Peirce领导的全面、明确的数字资产监管框架。随后，Peirce专员宣布了一份推进该倡议的具体优先事项清单，其中包括寻求与数字资产的安全状态相关的最终规则，修订基于数字资产的投资工具的注册发行和上市路径，以及关于数字资产保管、借贷和质押的明确性。此外，2025年7月31日，主席阿特金斯宣布了“Project Crypto”，这是一项全委员会倡议，旨在实现数字资产的证券规则现代化，在美国重新启动创新，并实施机构间工作组报告中的建议，该工作组的任务是“提出一个监管数字资产发行和运营的联邦监管框架”。

SEC关于特定数字资产的联邦证券法地位的立场受到密切关注，并可能产生戏剧性的影响，无论SEC的立场是否在联邦法院占上风。例如：

在SEC宣布对某些数字资产发行人和交易平台采取执法行动后的几天里，各种数字资产的价格已明显下降，并可能随着此类案件通过联邦法院系统的推进而继续下降。虽然其他几家数字资产市场参与者也宣布，SEC通知他们，SEC正在终止对他们公司的调查或执法行动，但其中许多执法和司法程序的最终结果（在尚未被驳回的程度上）、它们对更广泛的数字资产投资生态系统的影响以及对行业参与者的声誉影响，仍不确定。SEC的行动，以及不同法院看似不一致的观点，突显出围绕哪些数字资产或数字资产交易是证券以及确定每种数字资产状态的正确分析是什么的持续不确定性。例如，相互矛盾的地区法院意见和分析表明，诸如数字资产存在多久、持有范围有多广、其市值有多大、其被提供、出售或推广的方式，以及它是否在商业交易中有实际用途等因素，最终可能仅限于对SEC、州证券监管机构或任何特定法院是否会认定其为证券没有影响。

正如在“—就联邦证券法而言，确定数字资产为‘证券’可能会对我们和我们的投资产品产生与《投资公司法》和《投资顾问法》相关的不利监管后果，因此会对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响，”根据联邦证券法确定数字资产为证券也可能对我们和我们的投资产品产生与《投资公司法》和《投资顾问法》相关的不利监管后果。

如果我们提供投资产品的任何数字资产受到暗示、断言或发现该数字资产是一种证券的影响，我们的业务、财务状况和经营业绩将受到不利影响。例如，针对SEC对数字资产XRP发行人采取的行动，某些重要的市场参与者宣布不再支持XRP，并宣布了措施，包括将XRP从主要数字资产交易平台下架，导致我们得出的结论是，包括灰度XRP Trust（XRP）在内的美国投资者可能越来越难以将XRP转换为美元。我们随后解散了Grayscale XRP Trust（XRP）并清算了其资产。此外，美国证券交易委员会、州证券监管机构或法院最终确定我们为其提供投资产品的一项或多项数字资产为证券，可能会对此类数字资产的价值产生不利影响，并导致我们的一项或多项受影响的投资产品产生潜在的非常、非经常性费用或终止。

因为我们投资产品的费用一般以基础数字资产结算，该数字资产价格下跌会降低我们从该投资产品赚取的费用的美元价值。此外，数字资产价格下跌可能会引发我们对其实施赎回计划的投资产品的净流出，从而进一步降低我们的费用。取决于哪种数字资产受到影响，这些不利影响可能对我们和我们A类普通股的市场价格产生重大影响。

就联邦证券法而言，确定数字资产为“证券”可能会对我们和我们的投资产品产生《投资公司法》和《投资顾问法》方面的不利监管后果，因此会对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响。

除了可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响之外，“——确定数字资产是‘证券’可能会对该数字资产和潜在数字资产的价值产生不利影响，因此会对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响”中所述，确定数字资产是联邦证券法规定的证券对根据《投资公司法》和/或《投资顾问法》适用的监管义务也有影响。

《投资公司法》旨在保护投资者（例如，通过阻止内部人员管理投资公司以造福于他们并损害公众投资者），它要求主要从事证券投资、再投资或交易业务的发行人注册为投资公司，除非适用有效的豁免。如果我们的投资产品的一个或多个数字资产被确定为证券，那么这类投资产品可能需要根据《投资公司法》注册为投资公司。

如果我们确定我们的任何投资产品很可能需要根据《投资公司法》注册为投资公司，那么我们可能会指导此类投资产品的重组，处置被确定为证券的数字资产和/或收购未被确定为证券的数字资产。这些处置或收购可能被要求在不利的市场条件下进行，并可能导致此类投资产品产生损失。或者，我们可能会寻求根据《投资公司法》将此类投资产品注册为投资公司。此类额外注册将导致非常、经常性或非经常性费用。根据适用于根据《投资公司法》注册的投资公司的要求，也可能难以或不可能操作投资于数字资产的投资产品。例如，除其他要求外，《投资公司法》要求注册投资公司的资产由符合《投资公司法》要求的托管人维护，限制某些注册投资公司可以持有非流动资产的程度，对注册投资公司的资产估值提出要求，并限制注册投资公司与关联人进行交易的能力。无法保证我们能够采取行动使我们的投资产品符合《投资公司法》，在这种情况下，我们可能会被迫解散这类投资产品并清算其资产。此外，我们和我们的投资产品可能被视为参与了违反《投资公司法》的非法证券发行，从而招致SEC罚款和其他处罚，包括对开展业务能力的限制。此外，我们的投资产品作为一方的合同的交易对手可能会以与非法未注册投资公司的合同无法执行为由寻求规避其义务。

即使我们能够根据《投资公司法》将投资产品注册为投资公司或以其他方式重组投资产品以使其符合《投资公司法》，我们为确保未来遵守《投资公司法》而能够采取的任何步骤都不会使我们或我们的投资产品免于因过去的违规行为而承担责任。任何这些事件都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响。

如果我们的任何投资产品受到《投资公司法》的约束，那么我们可能会成为《投资顾问法》下的投资顾问注册和监管对象，除非适用有效的豁免。如果一项数字资产被确定为一种证券，而我们以涉及《投资顾问法》注册要求的方式管理这类数字资产的投资产品，而没有如此注册或没有有效的豁免，那么我们可能会招致SEC的罚款和其他处罚，包括限制我们开展业务的能力。

此外，《投资顾问法》规定，如果注册顾问托管了客户资金和证券，则必须由规则206（4）-2（d）（6）中定义的“合格托管人”来维护。鉴于数字资产的特点和这一资产类别的相对新颖性，目前可用的合格托管人数量有限，无法保证我们将成功地与托管人或其他合格托管人一起维护我们的数字资产或我们的投资产品的数字资产。无法保证托管人将继续符合最终规则规定的合格托管人资格。难以维持一个合格的托管人可能会潜在地导致我们解散一个投资产品并清算其资产。

根据联邦证券法的目的，我们分析特定数字资产是否为证券或特定数字资产中的交易是否为证券交易的过程可能不会产生与SEC或联邦法院随后的裁决一致的结果，或与我们的竞争对手做出的类似裁决一致的结果。

我们利用一个流程来分析我们提供投资产品的任何数字资产是否可以被视为联邦证券法下的“证券”，该流程的演变考虑到了我们所了解的判例法、监管指导、事实和技术方面的发展。如果任何此类发展涉及我们为其提供投资产品的特定数字资产的安全状态，我们将努力重新评估我们关于此类数字资产的结论。我们认为，我们的流程反映了一项经过深思熟虑的分析，该分析经过合理设计，使我们能够为根据联邦证券法不属于证券的数字资产提供投资产品。我们的流程不包括逐个州的证券法律分析。尽管如此，鉴于内在的不确定性、不断演变的判例法以及我们分析的基于事实的性质，我们不能保证对该主题拥有最终决定权的联邦法院将同意我们关于特定数字资产或特定数字资产中的交易的结论，或者将排除监管或法律行动。

作为确定特定数字资产是否为证券的一部分，或者我们对特定数字资产的交易是否为证券交易，就联邦证券法而言，我们考虑了许多因素，包括联邦证券法对“证券”的各种定义以及解释这些定义要素的联邦法院判决，例如美国最高法院在Howey和Reves案中的判决及其后代，以及SEC的报告、命令、新闻稿、公开声明和讲话，其专员及其工作人员就数字资产何时可能是证券或数字资产的要约和出售何时可能是联邦证券法目的的证券交易提供指导。

最后，我们向外部法律顾问寻求有关数字资产安全状况的建议，并收到一份关于联邦证券法下此类数字资产状况的备忘录。外部法律顾问的分析通常利用公开可得信息，通常涉及审查围绕特定数字资产的底层技术、创建、用例和使用开发、分销和二级市场交易特征的通常复杂的事实，以及似乎参与这些活动的个人或组织的贡献和营销或推广努力，以及其他相关事实。这种公开可得的信息，通常在互联网上找到，通常包括源自或归于这些个人或组织的信息，以及来自第三方来源和数据库的信息，这些信息可能与这些个人或组织有联系，也可能与这些个人或组织没有联系。我们和我们的外部法律顾问通常没有独立的手段来验证此类信息的准确性或完整性，并且必须假定，就Howey和Reves分析而言，这些信息在实质上是准确和完整的。

在收集到这些信息后，外部法律顾问通常会根据Howey进行分析，并修改测试，以告知我们关于联邦法院是否会得出结论，即所讨论的数字资产或数字资产中的交易分别是或不是证券，或者是或不是证券交易，以符合联邦证券法的目的。通常，某些因素似乎支持一个结论，即所讨论的数字资产或数字资产中的某些交易分别是证券或证券交易，而其他因素似乎支持相反的结论。在这种情况下，外部律师努力权衡竞争因素的重要性和相关性。这一分析过程因以下事实而变得更加复杂：目前，将相关测试应用于数字资产的联邦司法判例法是有限的，在某些情况下是不一致的，没有任何联邦上诉法院对问题的是非曲直进行过实质性分析。此外，由于每种数字资产都呈现出自己独特的一组相关事实，因此并不总是能够将一种数字资产的分析直接类比到另一种数字资产。鉴于数字资产的相对新颖性、特定数字资产的事实收集所固有的挑战以及联邦法院最近才受命裁决联邦证券法对数字资产的适用性，目前，外部法律顾问通常无法就任何数字资产的证券法地位提出法律“意见”。

鉴于这些不确定性和分析基于事实的性质，我们承认SEC或对该主题拥有最终决定权的联邦法院可能会对特定数字资产采取与我们相反的立场。我们的结论，即使在当时情况下是合理的，也不排除基于确定我们的投资产品之一的基础数字资产是证券的监管或法律行动，这将对我们的业务和经营业绩产生重大不利影响。

如果我们根据联邦证券法分别确定某一特定数字资产或某一特定数字资产的交易为证券或证券交易，无论这一确定最初是由我们作出的，还是因为联邦法院支持某一特定数字资产为证券的指控，那么我们不打算允许我们的投资产品以违反联邦证券法的方式继续持有该数字资产。在做出这样的决定后，我们要么处置此类数字资产，解散投资产品并清算其资产，要么可能寻求以符合联邦证券法的方式管理其事务，包括《投资公司法》。因为分别确定一项数字资产或数字资产中的交易是否为证券或是否为证券交易、是否为证券交易的法律测试通常会留下解释空间，只要我们认为有善意的理由可以得出基础数字资产不是证券的结论，我们就不打算处置一项数字资产或解散或重组该投资产品或清算其资产，理由是任何特定的数字资产持有可能在未来某个时点被确定为证券。

此外，由于将联邦证券法应用于数字资产的复杂性，以及在数字资产行业开展业务的不同公司对数字资产分析采取不同的方法，我们预计竞争对手可能会不时就特定数字资产或数字资产类别的安全状况与我们得出不同的结论。尽管我们预计，随着联邦法院处理更多数字资产的安全状况，随着SEC发布新规则或指南，或者随着国会颁布相关立法，这些差异将随着时间的推移而缩小，但在此之前，如果竞争对手得出结论，他们可以以我们不允许的方式持有数字资产，那么他们可能会拥有我们无法获得的商业和收入机会。

注册并遵守CFTC法规和规则制定可能会导致潜在的非常和非经常性费用，如果投资产品被视为CEA下的商品权益池，则可能导致我们解散该产品。

CFTC法规和规则制定可能会影响数字资产的处理方式。特别是，一种数字资产可能会被CFTC归类为CEA下的“商品权益”，这可能会使我们受到CEA和CFTC规定的监管。如果我们的投资产品持有的资产属于商品权益，我们可能会被要求在CFTC注册为商品池运营商或商品交易顾问，并成为美国国家期货协会的会员。我们还可能受到与我们的投资产品有关的额外监管要求的约束，包括披露和报告要求。这些额外需求可能会导致非常、经常性和/或非经常性费用。如果我们确定不遵守这些额外的监管和注册要求，那么我们将解散该投资产品并清算其资产。任何此类解散和清算都将导致我们的AUM和收入停滞或减少。

遵守货币服务业务或货币传输器法规可能会迫使我们产生非常和非经常性费用或使我们受到强制执行行动。

如果我们的活动可能导致我们根据FinCEN颁布的法规被视为货币服务企业（“MSB”），我们可能需要在FinCEN注册为MSB，并遵守适用于MSB的BSA及其实施条例，包括适用于MSB的反洗钱合规计划、记录保存和报告要求。同样，我们的活动可能要求我们获得资金发送者或数字资产业务的许可，例如根据纽约州金融服务部的BitLicense法规、路易斯安那州的虚拟货币业务法案或加利福尼亚州的数字金融资产法，一旦生效。遵守此类法律法规可能会迫使我们产生非常经常性和非经常性费用。如果我们决定寻求任何许可证，不能保证我们会及时收到。相反，我们可能会决定解散一个投资产品并清算其资产，这将导致我们的AUM和收入停滞或减少。

此外，如果我们被发现在没有适当的州许可或联邦注册的情况下运营和/或未能遵守BSA，我们可能会受到调查并受到行政、民事或刑事诉讼，这可能会导致罚款和处罚和/或公平救济，我们可能会面临银行或其他业务关系的损失和声誉损害。

我们被要求遵守与经济制裁有关的某些法律。

我们被要求遵守由OFAC和/或美国国务院管理和执行的与经济制裁相关的法律法规。美国经济制裁法律法规一般限制与成为全面制裁目标的某些政府、国家或领土以及被封锁人员的往来，包括特别指定国民和被封锁人员名单上的人员，以及由一个或多个这类人员直接或间接、单独或合计拥有的任何人。虽然我们维持促进遵守美国经济制裁的政策、程序和控制，但不能保证这些措施将阻止所有违反美国经济制裁要求的行为。如果我们被发现可能违反了美国的经济制裁，即使是在无意中，我们可能会受到调查和行政、民事或刑事诉讼，这可能会导致罚款和处罚，并可能面临银行或其他业务关系的损失和声誉损害。我们还可能被要求遵守美国以外国家实施的经济制裁，不遵守这些要求可能导致类似的负面后果和对我们的实质性影响。

我们受到广泛的政府监管。我们未能或无法遵守这些规定可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

作为一家以数字资产为重点的投资平台，我们受到广泛的政府监管。我们在很大程度上受到可能适用于不明确或尚未开发的数字资产的监管制度的指导。至于我们的投资产品所持有或以其他方式由我们管理的数字资产是否为证券存在任何不明确之处，许多法规对我们业务的适用性将不明确。

我们在开展活动时经常依赖美国对包括《证券法》在内的各种法律的豁免。这些豁免有时非常复杂，在某些情况下，可能取决于我们无法控制的第三方的遵守情况。如果出于任何原因，我们无法获得这些豁免，那么我们可能会受到额外的限制性和代价高昂的注册要求、监管行动或第三方索赔的约束，我们的业务可能会受到重大不利影响。例如，在提供新的投资产品时，我们通常依赖《证券法》规定的私募发行豁免登记，包括D条例第506条。但是，如果发行人或其任何“涵盖人员”（某些高级职员、董事和第三方，其中包括发行人20%已发行有表决权证券的发起人、配售代理和实益拥有人）成为“取消资格事件”的对象，则发行人（包括我们的投资产品）无法获得第506条规则，该事件包括各种刑事、监管和民事事项（所谓的“不良行为者”取消资格）。如果我们的投资产品或与我们的投资产品相关的任何涵盖人员受到取消资格事件的影响，那么我们的一个或多个投资产品可能会在相当长的一段时间内失去在第506条规则的非公开发行中发行股票的能力，这可能会损害我们管理现有投资产品事务以及组织和提供新投资产品的能力，因此对我们产生重大不利影响。此外，如果我们的某些员工或任何潜在投资者已成为取消资格事件的对象，那么我们可能会被要求重新分配或解雇该员工或减少或拒绝该投资者的投资，这可能会损害我们与投资者的关系、损害我们的声誉或使我们更难提供投资产品。

此外，我们和我们的关联公司（包括我们的子公司）以及我们的投资产品及其股东之间可能会出现利益冲突。我们没有建立正式的程序来解决所有潜在的利益冲突，我们投资产品的股东可能依赖于受此类冲突影响的各方的善意来公平地解决它们。尽管我们试图监测这些冲突，但我们极难，即使不是不可能，确保这些冲突实际上不会对我们的投资产品造成不利后果。如果我们未能或似乎未能适当处理任何这些冲突，那么我们可能会面临声誉损害、诉讼、监管程序或处罚、罚款或制裁，其中任何一项都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

我们还经营一家投资咨询子公司Grayscale Advisors，LLC（“GSA”）和经纪自营商子公司Grayscale Securities，LLC（“GSS”），每一家都受到额外的特定监管计划的约束。GSA根据《投资顾问法》在SEC注册为投资顾问，并受其监管，并担任我们的ETF和某些私人基金的顾问。我们的ETF根据《投资公司法》注册，并受《证券法》及其下的规则和条例的约束，GSA对此类ETF和私募基金的管理受《投资顾问法》及其下的规则和条例的约束。《投资顾问法》和《投资公司法》，连同其下的规则和条例以及SEC的相关解释，对投资顾问和注册投资公司施加了许多义务和限制，包括与保管客户资金和证券有关的要求、对广告、披露和报告义务的限制、对欺诈活动的禁止、对顾问与其客户之间以及注册投资公司与其顾问和关联公司之间的某些交易的限制，以及其他详细的运营要求，以及一般信托义务。有关《投资公司法》和《投资顾问法》相关风险的更多信息，请参阅“——就联邦证券法而言，确定数字资产是‘证券’可能会对我们和我们的投资产品产生《投资公司法》和《投资顾问法》方面的不利监管后果，从而对我们的业务、财务状况和经营业绩以及我们A类普通股的市场价格产生不利影响。”

GSS受其运营所在司法管辖区适用的法规、条例和政策施加的监管限制和要求的约束。GSS在SEC注册，是FINRA的成员。GSS在创建股份中担任配售代理，以及我们多个投资产品的分销商和营销商。作为一家注册经纪自营商，GSS所受的监管涵盖其证券业务的所有方面，包括销售和交易方式、交易惯例、客户资金和证券的使用和保管、资本结构和要求、记录保存以及经纪自营商人员（包括高级职员和雇员）的行为。GSS受到SEC和FINRA的定期审查和调查。GSS还受BSA的约束，经修订，包括2001年《美国爱国者法》及其下的实施条例，其中要求包括经纪自营商在内的金融机构建立反洗钱合规计划，向美国政府提交可疑活动和其他报告，并保持某些记录。美国政府机构和自律组织，包括州证券委员会，有权执行这些监管限制和要求，并进行可能导致谴责、罚款、发布停止令或暂停或驱逐经纪自营商注册或成为会员的行政诉讼。经纪自营商还必须实施相关的客户识别程序和受益所有权识别程序。

此外，我们还受到美国联邦和州监管机构以及金融服务监管机构的持续审查、监督和审查，所有这些机构都有广泛的自由裁量权来审计和审查我们的业务。我们定期接受这些监管部门的审计和审查。由于这些审计和检查的结果，监管机构过去要求、正在要求并可能在未来要求我们采取某些行动，包括不时修订、更新或修订我们的合规措施，限制我们向其提供产品的投资者种类，更改、终止或延迟引入我们现有或新的投资产品，以及进行进一步的外部审计或受到进一步监管

审查。例如，2014年4月1日，GBTC推出了一项计划，根据该计划，其股东可以向我们的前关联公司Genesis Global Trading，Inc.（“Genesis Global Trading”）要求赎回。2014年9月23日，Genesis Global Trading收到SEC合规检查和审查办公室工作人员的一封信，其中总结了工作人员在2014年6月对Genesis Global Trading的经纪自营商活动进行的现场审查中得出的结论。在其退出报告中，该工作人员表示，他们得出的结论是，GBTC的赎回计划，即允许其股东通过Genesis Global Trading请求赎回其股票，似乎违反了《交易法》下的M条例，因为此类赎回发生在GBTC正在创建股票的过程中的同时。2016年7月11日，Genesis Global Trading和GBTC与SEC达成和解协议，同意针对未来违反《交易法》M条例第101条和第102条的行为发出停止令。Genesis Global Trading还同意支付包括判决前利息在内的约5.4万美元的非法所得赎回费。

我们可能会收到检查报告，其中提到违反规则和法规以及现有合规计划中的不足之处，并要求我们加强与我们的合规计划相关的某些做法，包括尽职调查、监测、培训、报告和记录保存。实施适当措施以适当补救这些检查结果可能需要我们承担大量成本，如果我们未能适当补救任何这些检查结果，那么我们可能会面临民事诉讼、巨额罚款、损害赔偿、包括我们执行团队成员在内的某些员工被强制免职、禁止某些员工全部或部分参与我们的业务、撤销现有许可证、对现有和新投资产品的限制、声誉损害、对我们与监管机构现有关系的负面影响、承担刑事责任或其他后果。

此外，如果发生或加剧严格的法律和监管要求以及额外的监管调查和执法，可能会继续导致我们的业务发生变化，以及增加成本，以及对我们以及我们的代理商和服务提供商的监督和审查。新的法律、法规或解释可能会导致额外的诉讼、监管调查以及强制执行或其他行动，包括阻止或延迟我们提供竞争对手提供的某些投资产品，或可能影响我们提供此类产品的方式。任何法律法规的不利变化或我们未能遵守，已经并可能继续对我们的声誉和品牌以及我们的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。此类额外要求可能导致我们产生非常费用，可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

上述所有法律法规，以及我们正在或可能受制于的任何其他法律法规，都是复杂的，我们需要花费大量资源来监督和保持我们对这些法律法规的遵守。也有可能美国现任或新一届政府和现任或新一届国会实施新的法律法规，我们可能被要求在理解和遵守方面花费大量资源。我们未能遵守这些和其他适用法律法规可能会导致监管罚款、人员停职或其他制裁，包括撤销我们或我们的子公司作为投资顾问或经纪自营商的注册，这可能（其中包括）要求改变我们的商业惯例和经营范围或损害我们的声誉，进而可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

此外，金融服务监管不断变化，新的法律或法规，或对现有法律或法规的新解释，可能会对我们按当前预期运营的能力产生重大不利影响，或要求我们在未来获得额外或新创建的注册或许可证，并导致我们产生大量费用以确保合规。目前尚不清楚联邦和州金融服务监管机构将在多大程度上继续执行现有的法律、法规和规则，并将继续增强其对法律和监管合规风险管理的监管预期。这些潜在的监管变化和不确定性使我们的业务规划更加困难，并可能导致我们的业务模式发生变化，并可能对我们的经营业绩产生不利影响。

国会和州立法机构经常提出修改影响金融服务公司的法规的提议，这些提议如果获得通过，可能会以实质性和不可预测的方式影响它们的经营环境以及我们所要求的注册或许可。此外，许多联邦和州监管机构有权颁布或修改可能产生类似效果的法规。我们无法确定是否会颁布任何此类立法或监管提案，以及如果颁布，任何此类潜在立法或实施法规，或联邦或州监管机构的任何此类潜在监管行动将对我们的业务产生的最终影响。

新的法律、法规、政策或适用于我们业务的现有法律或法规的执行变化，或对当前做法的重新审查，可能会对我们的盈利能力产生不利影响，限制我们继续现有或开展新业务活动的能力，要求我们改变我们的某些业务做法或我们必须持有或获得的注册或许可证，影响关键人员的保留，或使我们面临额外成本（包括增加的合规成本和/或客户补救）。这些变化还可能要求我们投入大量资源，并投入大量管理注意力，以做出任何必要的改变，并可能对我们的业务产生不利影响。

我们的业务性质要求应用复杂的财务会计规则，来自会计准则制定机构的指导有限。

我们必须遵守的会计规则和规定是复杂的，并受到财务会计准则委员会（“FASB”）、SEC以及为颁布和解释适当的会计原则而成立的各种机构的解释。这些原则或解释的变化可能会对我们报告的财务业绩产生重大影响，甚至可能影响在公告或变更有效性之前完成的交易的报告。FASB和SEC最近的行动和公开评论集中在财务报告和内部控制的完整性上。此外，许多公司的会计政策正受到监管机构和公众的严格审查。此外，数字资产的财务核算及相关估值和收入确认的先例有限。此外，这些原则或解释的变化可能会对我们报告的财务业绩产生重大影响，甚至可能影响在公告或变更有效性之前完成的交易的报告。例如，2023年12月，FASB发布了会计准则更新第2023-08号，无形资产——商誉和其他——加密资产（ASU 2023-08）：加密资产的会计和披露（“ASU 2023-08”），这代表了持有数字资产的实体对其中某些持有的会计处理方式的重大变化。此前，所持有的数字资产作为使用寿命不确定的无形资产进行核算，这要求我们以成本减去减值来计量数字资产。自2024年1月1日起，我们采用ASU2023-08，要求我们在每个报告日以公允价值计量持有的数字资产，公允价值损益通过净收入/（损失）确认。公允价值损益会增加我们净收入的波动性，尤其是在基础数字资产市场波动较大的情况下。此外，2025年1月21日，SEC成立了一个加密工作组，致力于为数字资产制定一个全面而明确的监管框架。然而，目前尚不清楚工作组的行动或建议将如何影响我们所遵守的财务会计规则。

监管或财务会计准则的不确定性或变化可能导致需要改变我们的会计方法和重述我们的财务报表，从而削弱我们提供及时和准确财务信息的能力，这可能对我们的财务报表产生不利影响，导致投资者信心丧失，更普遍地影响我们的业务、经营业绩和财务状况。

我们、我们的子公司、高级职员、董事和关联公司过去或现在以及将来可能会受到重大诉讼、询问、调查或强制执行。

我们、我们的子公司、高级职员、董事和关联公司过去或目前面临并可能在未来面临：指控；诉讼；美国和外国监管调查（包括与Genesis实体破产有关的调查）、行动、请求、审计或调查；与我们的代理、关联公司或第三方服务提供商的纠纷；以及与虚假广告索赔有关的纠纷。应对此类诉讼，无论其最终结果如何，都可能是耗时和昂贵的，并会转移高级管理层的注意力或以其他方式扰乱正常的业务运营，并可能对我们的声誉、业务、财务状况和我们A类普通股的市场价格产生不利影响。有关指控、诉讼、监管调查、审计或调查的不利结果可能会导致重大和解成本或判决、处罚和罚款，或要求我们修改我们的投资产品或停止为某些客户或地区提供服务，其中任何一项都可能对我们的业务产生负面影响。此类诉讼的结果，以及相关费用，可能难以预测或估计，直到诉讼程序的后期，这可能会持续数年，并且我们维持的成本很高。

例如，作为我们控股股东的DCG和作为我们创始人和董事会主席的DCG首席执行官Barry Silbert受到了与Genesis实体相关的多起诉讼、监管问询和调查，后者于2023年1月申请破产。2023年1月，针对DCG和Silbert先生提起证券集体诉讼，指控DCG和Silbert先生导致Genesis提供未注册证券并歪曲其财务状况，违反了《证券法》。2023年10月，NYAG对Gemini、Genesis实体、Genesis Capital前首席执行官DCG和Silbert先生提出指控，指控其违反了《纽约刑法》、《纽约一般商业法》和《纽约行政法》。2024年2月，NYAG修改了诉状，扩大了对Gemini、Genesis实体、Genesis Capital前首席执行官DCG和Silbert先生的指控，以包括对额外投资者的损害。同样在2024年2月，Genesis实体与NYAG达成和解协议，以解决针对Genesis实体的指控，该和解于2024年5月获得纽约南区破产法院的批准。DCG和Silbert先生因与NYAG指控的相同或相似事实而受到民事诉讼。2025年1月17日，DCG同意签订停止令，并支付3800万美元的民事罚款。SEC指控称，（i）DCG疏忽从事了在违约对Genesis Capital财务状况的影响方面误导投资者的行为，以及（ii）DCG未能就有关Genesis Capital财务状况的某些陈述行使合理的谨慎，给公众造成了关于Genesis Capital财务状况的重大虚假印象。2025年5月，Genesis诉讼监督委员会（“GLOC”）代表重组后的Genesis实体，向特拉华州衡平法院提起诉讼，起诉Genesis Capital的前首席执行官DCG、Silbert先生和其他各方，寻求以实物形式追回约22亿美元的数字资产损失。虽然我们没有被指定为这些诉讼或监管程序的一方，但无法保证这些诉讼或可能针对我们的高级职员、董事或关联公司提起的任何其他诉讼、监管程序或调查不会对我们产生不利影响，包括由于我们与DCG、Silbert先生和Genesis实体的关联关系而对我们的品牌和声誉产生任何负面影响。

由于Genesis实体在Genesis实体破产之前由DCG全资拥有，我们的前关联公司。此外，2025年5月，GLOC还在美国纽约南区破产法院对DCG、Silbert先生和包括GrayScale在内的关联方提起诉讼，寻求以实物形式追回约12亿美元的数字资产和美元损失，其中GrayScale所称的责任为105 BTC和37,647.06 ETC（截至2025年9月30日价值约为1260万美元）。

我们、我们的子公司、董事、高级职员或关联公司正在或可能在未来受到的索赔、诉讼、政府和监管调查、强制执行行动、争议和诉讼的范围、确定和影响无法确定地预测，并可能导致以下事件：

此外，我们的某些子公司受到监管机构的定期审查。如果在审查期间发现合规失败或其他违规行为，那么监管机构可以对违规行为发起行动并施加制裁，包括，例如，监管协议、停止令、民事罚款或终止许可，并导致投资者提起诉讼，其中任何一项都可能对我们产生不利影响。

此外，如果我们或任何政府机构认为我们接受了任何直接或间接违反美国或非美国经济制裁、反洗钱法律、规则、条例、条约或其他限制的个人或实体的投资，或以其他方式持有其数字资产，或代表任何涉嫌从事外国腐败的恐怖主义或恐怖组织、涉嫌毒贩或外国高级政治人物，我们或该政府机构可能会冻结该个人或实体的数字资产。我们还可能被要求向政府机构报告并汇出或转移这些数字资产。

作为一家金融服务行业的公司，我们、我们的子公司和关联公司在很大程度上依赖于我们与投资者和交易对手的关系，以及我们的诚信声誉和高水准的专业精神。如果投资者对我们的投资产品不满意，交易对手有争议，或者如果有私人诉讼当事人或监管机构的不当行为指控，最终结果是否对我们有利或不利，或者如果有关于我们的负面宣传和媒体猜测，无论是否有效，那么我们的声誉可能会受到损害，对我们的业务的损害可能比对其他行业的业务更大。

知识产权索赔可能会对我们的业务和财务状况产生不利影响。

我们的商业成功部分取决于我们在不侵犯、挪用或以其他方式侵犯第三方知识产权或所有权的情况下开发和商业化我们的投资产品的能力。近年来，数字资产行业出现了相当多的专利、版权、商标、域名、商业秘密等知识产权开发活动，以及基于包括大型金融机构在内的侵权或其他侵犯知识产权指控的诉讼。

我们使用第三方软件和其他知识产权可能会受到侵权或盗用的索赔。向我们提供我们在产品中纳入的技术的供应商也可能成为各种侵权索赔的对象。我们无法保证我们内部开发或获得的技术和内容不会或不会侵犯、盗用或以其他方式侵犯他人的知识产权。

我们不知道有任何知识产权主张可能阻止我们管理我们的投资产品或持有数字资产，我们无法保证我们的产品不会侵犯他人的知识产权。尽管如此，第三方仍可主张与我们的投资产品管理以及为投资、持有和转让数字资产而建立的机制有关的知识产权索赔。任何有关我们的投资产品或流程侵犯他人知识产权的索赔，无论此类索赔的优点或解决方案如何，都可能导致我们在回应、辩护和解决此类索赔时产生重大成本，并可能转移我们管理层的努力和注意力。由于此类知识产权侵权索赔，我们可能会被要求或以其他方式决定：

上述任何情况的发生都可能导致意外开支、停滞或减少我们的收入，并对我们的业务和财务状况产生不利影响。此外，尽管我们努力确保我们的员工、承包商、顾问、供应商和服务提供商在为我们工作时不会使用第三方的知识产权和其他专有信息或专有技术，但我们未来可能会受到以下索赔：我们、我们的员工或我们的承包商、顾问、供应商和服务提供商无意或以其他方式使用或披露了我们的竞争对手、前雇主或其他方的知识产权、版权材料、商业秘密或其他专有信息。为了抗辩这些索赔，可能需要进行诉讼。如果我们未能就此类索赔进行抗辩，法院可以命令我们支付重大损害赔偿，并禁止我们使用对我们的解决方案至关重要的技术或特征，如果发现此类技术或特征包含或源自这些当事方的商业秘密或其他专有信息。此外，我们可能会失去宝贵的知识产权。即使我们成功地为这些索赔进行了辩护，这样的诉讼也可能导致大量成本，并分散管理层的注意力。此外，各种“非执业实体”和其他知识产权权利人可能在未来试图对我们主张知识产权索赔或寻求通过许可或其他和解将他们拥有的知识产权货币化以提取价值。

任何未能获得、维护、保护、捍卫或执行我们的知识产权都可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

我们的成功和我们的竞争能力部分取决于我们获得、维护、保护、捍卫和执行我们的知识产权和技术的能力，包括我们的商标和域名。我们依靠美国和国际上的商标法、我们的服务条款和其他合同条款来保护我们的知识产权不受侵犯、盗用或其他违规行为。

虽然我们有注册商标和待审商标申请，包括商标DROP GOLD®，G™，灰度®，grayscale crypto sectors，grayscale crypto mINIS™和灰色投资®，以及在美国注册的其他知识产权，我们执行此类知识产权的能力受到一般诉讼风险的影响。竞争对手可能会采用与我们类似的服务名称，从而损害我们建立品牌标识的能力，并可能导致客户混淆或品牌稀释。此外，未经授权的第三方可能会试图滥用我们的商标、商号、域名或品牌标识，包括通过某些司法管辖区的假冒计划或欺诈活动。虽然我们采取措施解决此类滥用问题，但我们预防或缓解这些活动的能力可能有限，此类欺诈行为可能会损害我们的业务、声誉或客户关系。此外，我们的商标可能被反对、质疑、规避或被认定为无法执行、薄弱或无效，我们可能无法防止第三方侵犯或以其他方式侵犯它们或以造成混淆或稀释我们品牌价值或实力的方式使用类似标记。

如果我们寻求强制执行我们的权利，那么我们可能会受到诉讼，包括对我们已注册的知识产权提出质疑，并声称我们的知识产权在我们的知识产权未注册的司法管辖区无效或无法强制执行。我们为获得、维护、保护、捍卫和执行我们的商标而采取的步骤可能不足以有效防止第三方侵犯、盗用或以其他方式侵犯我们的知识产权，并且无法保证我们的知识产权将足以防止未经授权的方提供与我们基本相似的投资产品。

为了保护我们的知识产权和其他所有权，我们可能需要花费大量资源来申请、维护、监控和保护这些权利。如果我们不检测到他们未经授权的使用，我们将无法维护我们的权利。我们也可能无法维护或无法为我们在美国和国外的某些权利获得足够的保护。由于法律差异，我们的权利可能无法在国外获得与在美国相同程度的保护，而这些司法管辖区可能没有有效的知识产权保护和执法机制，这可能使我们难以阻止侵犯、盗用、稀释或其他侵犯我们的知识产权或营销竞争产品或解决方案的行为，从而普遍侵犯我们的知识产权。我们可能需要花费额外的资源来捍卫我们在这些司法管辖区的知识产权。

有关知识产权的有效性、可执行性和保护范围的法律标准是不确定的，知识产权法的任何变化或意外解释都可能损害我们执行知识产权的能力。如果我们不能成功地行使我们的权利，那么我们可能会失去我们的品牌和声誉的价值以及我们的竞争地位，或者面临重大责任，或者被要求寻求可能无法以商业上可接受的条款获得的许可，如果有的话。

任何声称我们侵犯或以其他方式侵犯了第三方的知识产权或其他权利的索赔或诉讼，无论有无依据，也无论是否庭外和解或裁定对我们有利，解决和解决都可能是耗时和昂贵的，并可能转移我们的管理和技术人员的时间和注意力。任何诉讼的结果本质上都是不确定的，不能保证在所有案件中都会获得有利的最终结果。此外，第三方可能会在任何此类诉讼过程中寻求、我们也可能成为初步或临时裁决的约束，包括要求我们停止部分或全部业务的潜在初步禁令。我们可能会决定以对我们不利的条款解决此类诉讼和纠纷。同样，如果我们作为一方当事人的任何诉讼被不利地解决，我们可能会受到不利的判决，在上诉时可能不会被推翻，包括受到永久禁令的约束，如果我们被发现故意侵犯了一方当事人的知识产权，我们将被要求支付大量的金钱损失，包括三倍的损害赔偿和律师费。我们可能会决定以对我们不利的条款解决此类诉讼和纠纷。此类和解或判决的条款可能要求我们停止部分或全部业务，向另一方支付大量款项或承认责任。此外，作为任何和解或其他妥协的一部分，以避免复杂、旷日持久的诉讼，我们可能同意不对第三方进行未来的索赔，包括与涉嫌侵犯我们的知识产权有关的索赔。此外，由于知识产权诉讼所需的大量发现，我们的一些机密信息可能会因在有关执行知识产权的任何诉讼期间的披露而受到损害，这可能会降低我们的品牌和其他无形资产的价值，并允许竞争对手更有效地模仿我们的产品和解决方案。

如果我们未能遵守我们在与第三方的许可协议下的义务或无法以合理的条款许可权利，那么我们可能会被要求支付损害赔偿，并可能失去对我们的业务至关重要的许可权利。

我们从第三方许可某些对我们的业务很重要的知识产权和技术，例如我们与CoinDesk Indices，Inc.的许可协议，根据该协议，我们许可使用他们的数字资产价格指数作为我们投资产品的指数价格，并且我们可能会在未来签订额外的许可协议，为我们提供有价值的知识产权或技术的许可。如果我们未能遵守我们现有许可协议项下的任何义务，那么我们可能会被要求支付损害赔偿，许可人可能有权终止许可。此类终止将导致我们失去宝贵的权利，并可能阻止我们运营和管理我们的投资产品或要求我们解散投资产品并清算其资产。如果任何当前或未来的许可终止、许可人未能遵守许可条款、许可知识产权被发现无效或无法执行或我们无法以可接受的条款签订必要的许可，我们的业务将受到影响。此外，我们的许可人可能拥有或控制未向我们许可的知识产权，因此，我们可能会受到索赔，无论其优点如何，我们正在侵犯或以其他方式侵犯许可人的权利。

未来，我们可能会确定额外的第三方知识产权，我们可能需要许可来经营我们的业务。然而，这类许可证可能无法以可接受的条件获得或根本无法获得。第三方知识产权的许可或收购是一个竞争性领域，几家更成熟的公司可能会采取战略，许可或收购我们认为有吸引力或必要的第三方知识产权。此外，认为我们是竞争对手的公司可能不愿意将权利转让或许可给我们。即使有此类许可，我们也可能需要向许可方支付大量的特许权使用费，这可能会导致潜在的更高费用。此外，此类许可可能是非排他性的，这可能使我们的竞争对手能够获得许可给我们的相同知识产权。上述任何情况都可能对我们的竞争地位、业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

网络安全事件以及与我们的信息系统、技术和数据相关的其他问题可能会对我们产生重大不利影响。

网络安全事件和网络攻击一直在全球范围内以更加频繁和严重的程度发生，并且在未来很可能会继续增加频率和严重程度。数字资产行业是网络攻击的特定目标。网络安全事件可能通过个人或团体的有意或无意行为发生，这些个人或团体已授权或未经授权访问我们的系统、托管账户或我们的交易对手的信息，其中可能包括机密信息。这些个人或团体包括员工和第三方服务提供商，以及黑客。我们和我们的服务提供商及其他第三方使用的信息和技术系统，以及相关的数字资产网络，很容易受到以下因素的破坏或中断：黑客攻击、勒索软件、恶意软件和其他计算机病毒；拒绝服务攻击；网络故障；计算机和电信故障；网络钓鱼攻击；未经授权人员的渗透；安全漏洞；各自专业人员的使用错误；停电；恐怖主义；以及火灾、龙卷风、洪水、飓风和地震等灾难性事件。此外，由于我们的员工、服务提供商和其他第三方在安全性较低的系统和环境上远程工作，我们可能会遇到与网络安全相关的事件。

虽然我们努力保护我们的系统、托管账户和数据，包括建立内部流程和实施旨在提供多层安全的技术措施，并与第三方服务提供商签订合同采取类似步骤，但我们过去曾经历过网络安全漏洞，无法保证我们的安全和安保措施（以及我们的第三方服务提供商的安全和安保措施）将防止我们的系统、托管账户、数据（包括个人数据）和操作受到损害、中断或破坏。我们最近已采取措施，扩大和加强我们的网络安全控制和做法，随着与网络安全相关的威胁不断演变，我们可能需要花费大量额外资源，以继续修改或加强我们的保护措施，或调查和修复任何信息安全漏洞。尽管如此，我们可能会遭受可能对我们产生重大不利影响的影响或中断。

特别是，我们持有的数字资产和我们的投资产品可能成为黑客或恶意软件分销商寻求摧毁、损坏或窃取我们的数字资产的吸引力目标，并且只会随着我们数字资产的增长而变得更具吸引力。如果我们或托管人无法识别和缓解或阻止新的安全威胁或以其他方式适应数字资产行业的技术变化，我们的数字资产可能会遭受盗窃、丢失、破坏或其他攻击。有关我们持有的数字资产和我们的投资产品的托管相关风险的更多信息，请参阅“—与我们的业务相关的风险因素—我们依靠Coinbase Custody为我们和我们的投资产品提供关键的托管服务，用于我们为其提供投资产品的大量数字资产，包括将成为我们主要投资一部分的数字资产和投资产品。Coinbase Custody或其他托管人未能充分保护这些数字资产，或其服务出现任何中断，都可能对我们的业务产生重大不利影响，并损害我们投资产品的投资者。”

我们认为，我们现有的安全程序，包括但不限于：离线存储，或冷库，用于我们相当大一部分的数字资产；多个加密私钥“碎片”；用户名；以及密码和两步验证，是合理设计的，以保护我们的数字资产。尽管如此，这些安全程序无法保证防止由于安全漏洞、软件缺陷或灾难性事件造成的任何损失。数据的电子传输可能会受到攻击、拦截、丢失或损坏。此外，计算机病毒和恶意软件可以在互联网上迅速传播和传播，并可能渗透到我们的系统或我们的投资工具或第三方服务提供商的系统中。渗透我们的系统或我们的投资工具或第三方服务提供商的系统可能在未来导致系统中断、意外或未经授权访问或披露、丢失、销毁、禁用或加密、使用或滥用或修改机密、敏感或其他受保护的信息（包括个人数据）以及数据损坏。此外，由于我们不时会有一部分数字资产被存放在热存储中，这类数字资产将更容易受到潜在的黑客攻击或其他可能导致投资产品资产损失的网络攻击。

我们的安全程序和运营基础设施可能会因外部各方的行为、员工、托管人或其他方面的错误或渎职行为而遭到破坏，因此，未经授权的一方可能会获得对托管账户、相关私钥（因此也包括数字资产）或其他数据的访问权限。此外，外部各方可能会试图以欺诈方式诱使我们的员工或托管人披露敏感信息，以获取对我们基础设施的访问权限。由于用于获得未经授权的访问、禁用或降级服务或破坏系统的技术经常变化，或者可能被设计为在预定事件发生之前保持休眠状态，并且通常在针对目标发射之前不被识别，因此托管人和我们可能无法预测这些技术或实施足够的预防措施。此外，托管人将不对任何未经授权的第三方的作为和不作为引起或与之相关的任何索赔或损失承担责任，除非此类损失是由托管人的疏忽、欺诈或故意不当行为造成的。

托管账户的实际或感知违规可能会损害我们的运营、导致数字资产损失、损害我们的声誉并对我们投资产品的市场看法产生负面影响，所有这些都可能对我们的经营业绩产生不利影响。我们还可能被要求解散特定的投资产品并清算其资产。

此外，可能会就任何与网络安全相关的事件以及我们为应对或补救此类事件而采取的任何措施发布公告，如果分析师或投资者认为这些公告是负面的，除其他外，可能会对我们A类普通股的价格产生重大不利影响。此外，任何影响我们的业务或与我们有关联关系或以其他方式开展业务的第三方的已公开的安全问题可能会阻止投资者与我们开展业务，这可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

很难或不可能防御不断变化的技术带来的每一个风险，以及犯罪分子实施网络犯罪的意图，而这些努力可能无法成功地预测、预防、检测或阻止攻击或及时做出反应。随着技术变革的发生，安全威胁很可能会演变，以前未知的威胁可能会出现。网络犯罪分子和其他非国家威胁行为者的复杂程度和资源日益增加，以及民族国家行为者的行动增加，使得难以跟上新的威胁，并可能导致安全漏洞。通过使用人工智能，这类威胁的频率可能会增加，有效性也会增强。此外，随着我们的规模和声誉增加，我们可能会成为更大的安全威胁目标。如果我们无法识别和缓解或阻止新的安全威胁，或者我们无法适应保护和保护我们的系统、数字资产或数据所必需的技术变革，那么我们的数据和我们的数字资产或我们的投资产品的数据可能会受到盗窃、丢失、破坏或其他攻击，这可能导致此类数据或数字资产的损失或对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。此外，我们无法保证我们的保险范围足以涵盖任何此类损失。

我们和我们的服务提供商使用的信息和技术系统的安全性可能继续受到网络安全威胁，这可能导致我们的业务出现实质性故障或中断。如果这些系统被破坏、长时间无法运行或停止正常运行，那么我们或服务提供商可能不得不进行大量投资来修复或更换它们。这些系统的故障，或我们制定的任何灾难恢复计划，都可能导致运营严重中断，并导致无法维护敏感数据的安全性、机密性或隐私，包括与股东（以及股东的受益所有人）相关的个人信息，以及我们的数字资产的安全性。这种失败可能会损害我们的声誉，使我们受到法律索赔，并在其他方面对我们的经营业绩产生重大不利影响。

如果我们系统的运营依赖于我们的第三方服务提供商，通过与此类第三方系统的连接或集成，则网络安全攻击和丢失、腐败或未经授权访问或发布我们的信息或投资工具和员工的机密信息和/或个人数据的风险可能会增加。第三方风险可能包括安全措施不足、数据位置的不确定性，以及在法律或安全措施可能不充分的司法管辖区存储数据的可能性。此外，我们的某些系统与DCG共享，任何针对DCG系统的网络安全攻击、丢失、损坏或未经授权访问DCG系统上的信息都可能影响我们。我们监测第三方服务提供商和DCG数据安全实践的能力可能受到限制。虽然我们一般与我们的第三方服务提供商订立有关网络安全和数据隐私的协议，但此类第三方服务提供商可能不遵守此类网络安全和数据安全要求。此外，我们无法保证此类协议将防止意外或未经授权访问或披露、丢失、销毁、禁用或加密、使用或滥用或修改数据（包括个人数据），或使我们能够在我们遭受任何此类事件时从我们的第三方服务提供商获得足够或任何补偿。由于适用的法律法规或合同义务，我们可能会对归因于我们的第三方服务提供商的任何信息安全故障或网络安全攻击负责，因为它们与我们与他们共享的信息有关。第三方服务提供商或DCG的软件或系统存在漏洞，我们的第三方服务提供商或DCG的保障措施、政策或程序出现故障，或第三方服务提供商或DCG的软件或系统遭到破坏，可能会导致我们的系统（包括与DCG共享的系统）的机密性、完整性或可用性受到损害，或我们的第三方服务提供商提供的解决方案中包含的数据，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

我们的业务取决于我们是否有能力有效投资、实施改进并妥善维护我们的信息技术和业务系统的不间断运行、安全性和完整性。

我们的业务有赖于维持有效的信息技术系统以及我们用来经营业务的数据的完整性和及时性。我们系统中的硬件故障或错误可能会导致数据丢失或损坏，或导致我们收集的信息不完整，或包含投资者认为重要的不准确之处。如果我们的数据被发现不准确或不可靠，或变得无法访问，无论是由于故障、错误或其他原因，或者如果我们或我们的任何第三方服务提供商，特别是我们的指数提供商和托管人的软件系统未能有效维护此类信息系统和数据完整性，那么我们可能会遇到运营中断，这可能会影响我们的投资产品、个人和服务提供商，并阻碍我们提供投资产品、留住和吸引投资者、及时准确报告财务业绩以及保持监管合规等能力。

我们的成功在很大程度上取决于保持现有技术系统的有效性，并继续交付和增强技术系统，这些系统以具有成本效益和资源效率的方式支持我们的业务流程，并使我们能够以全面的方式分析和管理数据。越来越多和不断变化的监管和立法要求可能会对我们的信息技术基础设施提出额外要求，这可能会直接影响与我们的战略举措相关的其他项目的可用资源。

此外，如果发生损坏或中断，我们的保险单可能无法充分补偿我们因安全漏洞、网络攻击和其他类型的非法活动，或此类事件导致的任何中断而产生的任何损失和责任。系统故障或中断可能会损害我们及时履行这些职能的能力，这可能会损害我们开展业务的能力或延迟我们的财务报告。此类失败可能会对我们的经营业绩和财务状况产生不利影响。此外，如果我们的某些第三方服务提供商遇到安全漏洞或未经授权披露某些个人信息，或者在某些情况下，我们或服务提供商的机密数据或信息，他们必须通知我们，并且他们未能及时通知我们此类违规或披露可能会导致我们产生重大成本或以其他方式损害我们的业务。

此外，任何针对金融机构、交易交易所或类似公司的实际或感知的违规或网络安全攻击，无论我们是否受到直接影响，都可能导致投资者对互联网交易或机密个人信息的安全性普遍丧失信心，这可能对我们产生负面影响，包括市场对我们的安全措施和技术基础设施有效性的看法。因此，随着时间的推移，我们用于防范这些高级威胁及其后果的成本和资源可能会继续增加。

尽管我们实施了各种安全措施，但我们的信息技术系统可能会因未经授权的篡改而受到物理或电子妥协和类似的破坏，或者在我们的系统所在的地方受到与天气相关的破坏。长期中断我们的系统和投资产品的可用性，或降低速度或其他功能，可能会严重损害我们的声誉和业务。访问我们的系统和服务的频繁或持续中断可能会导致投资者认为我们的系统和服务不可靠，导致他们转向我们的竞争对手，并可能永久损害我们的声誉和业务。

我们可能需要开发新的系统，以满足当前的市场标准，并跟上信息处理技术和不断发展的行业和监管标准的持续变化。此外，系统开发项目具有长期性质，完成的成本可能高于预期，并且可能无法在完成时产生预期收益。此外，我们可能无法充分评估我们使用的新的或显著改变的产品、服务、业务流程或基础设施的功能和数据完整性以及安全影响。我们未能有效实施改进并适当维护我们的信息技术和其他业务系统的不间断运行和完整性，以及与我们的技术过时有关的任何减记，可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

我们正在将人工智能技术融入我们的一些产品和流程中。这些技术可能会带来商业、合规和声誉风险。

我们目前使用并预计将继续使用机器学习（“ML”）和AI，包括专有技术和第三方技术，以在某些情况下改进我们的产品和流程，例如提高研发和信息技术功能的效率，并有计划在未来扩大我们对AI的使用。我们对这类技术的研究和开发仍在进行中，并且可能成本高昂且产生低效的结果。与许多新兴技术一样，人工智能带来了许多风险和挑战，可能会对我们的业务产生不利影响。如果我们未能跟上快速发展的人工智能技术发展的步伐，尤其是在金融科技领域，我们的竞争地位和业务成果可能会受到影响。

与此同时，人工智能的使用最近已成为媒体关注和政治辩论的重要来源。我们或其他人的无效或不充分的人工智能开发或部署实践可能会导致损害对人工智能解决方案的接受或对个人、客户或社会造成伤害的事件，或导致我们的平台和服务无法按预期工作。可能需要对某些产出进行人工审查。我们可能会从第三方获得人工智能技术的许可，这些第三方使用的模型基于可能侵犯知识产权、隐私或其他第三方权利或违反法律的数据进行训练。这些AI技术还可能产生结果或产生不准确或具有误导性或无法用数据解释的内容。这些AI技术可能会纳入第三方来源的数据，包括他们输入到AI工具中的信息，这可能会使我们面临与数据权利和保护相关的风险。

此外，AI和ML模型需要在生产使用之前对训练数据集进行训练，在某些情况下，可能存在缺陷的AI算法或训练方法。对不完整、不充分、不准确、有偏见或质量较差的数据进行培训可能会导致模型无法提供可接受的结果。引入AI技术，尤其是生成型AI，这些技术会产生意想不到的后果、我们的投资工具无意使用或定制、违反负责任的AI原则，或因其对人权、隐私、就业或其他社会、经济或政治问题的影响而引起其他争议，可能会导致我们遭受品牌或声誉损害，对我们的业务和合并财务报表产生不利影响，包括由于政府或监管审查加强、诉讼、合规问题、道德担忧、保密或安全风险，以及可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响的其他因素。

我们减轻与披露我们的机密信息相关的风险的能力，包括与我们使用人工智能系统相关的风险，将取决于我们实施、维护、监测和执行有关在我们的业务中使用人工智能系统的适当技术和行政保障措施、政策和程序。此外，我们使用AI工具创建的任何输出可能不会受到版权保护，这可能会对我们在任何此类内容中的知识产权或商业化或使用的能力产生不利影响。在美国，已经发起了一些与上述问题和其他问题相关的民事诉讼，其中任何一项都可能要求我们限制使用和培训人工智能系统的方式，并可能影响我们开发人工智能驱动产品和解决方案的能力。例如，AI工具产生的输出可能包含受某些隐私或公示权法律约束的信息，或构成用于训练基础AI模型的版权材料的未经授权的衍生作品，其中任何一项也可能对我们造成责任风险，或对我们的业务或运营产生不利影响。迄今为止，与人工智能相关的诉讼通常集中在人工智能服务提供商身上，这可能会增加我们的责任风险。此外，人工智能技术总体上已经导致并可能在未来导致其用户的网络安全漏洞、事件或中断，从而牵连到这些用户或其客户的个人信息。如果我们没有足够的权利使用我们业务中使用的AI工具中使用或产生的数据或其他材料或内容，如果我们未能对我们使用AI采取并实施足够的治理控制，或者如果我们遇到与我们使用AI相关的网络安全事件，则上述任何情况都可能对我们的声誉产生不利影响，并使我们面临法律责任或监管风险，包括与第三方知识产权、隐私、数据保护和网络安全、宣传、合同或其他权利有关的法律责任或监管风险。

管理AI和ML技术使用的监管框架正在迅速发展，我们无法预测未来的立法和监管将如何影响我们提供我们开发的利用AI和ML技术的产品或服务的能力。

AI和ML技术的监管框架正在迅速发展，许多监管机构以及联邦、州和外国政府已经在全球范围内引入或正在考虑与此类技术相关的新法律法规。因此，在可预见的未来，实施标准和执法实践也很可能仍然不确定，我们无法确定未来的法律、法规或标准可能对我们的业务产生的影响，或者未来如何最好地应对这些影响。

特朗普政府可能会继续撤销与AI和ML技术相关的联邦命令和/或行政政策，或在未来实施与AI和ML技术相关的新行政命令和/或其他规则制定。联邦一级的任何此类变化都可能要求我们花费大量资源来修改我们的产品、服务或运营，以确保合规或保持竞争力。美国有关AI和ML技术的立法已在联邦一级出台，并正在州一级推进。

在欧洲，《欧盟人工智能法案》根据人工智能技术的潜在风险和影响程度，为在欧洲经济区开发和使用人工智能技术确立了广泛的义务。欧盟AI法案包括有关透明度、符合性评估和监测、风险评估、人为监督、安全性、准确性、通用AI和基础模型的要求。

我们未能或被认为未能遵守人工智能技术相关法律、规则和法规，可能会导致个人、消费者权利组织、政府机构或其他人对我们提起诉讼或采取行动。我们可能会在调查和为此类索赔进行辩护时产生大量费用，如果被认定负有责任，我们可能会支付重大损害赔偿或罚款，或者被要求对我们的业务做出改变。此外，这些诉讼和随后的任何不利结果可能会使我们受到重大的负面宣传和信任的侵蚀。如果发生任何这些事件，我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响。

此外，美国和外国司法管辖区可能会通过额外的法律法规，或者现有法律法规的解释方式可能会影响我们使用AI和ML技术的方式。为了遵守新的法律或法规，我们可能需要花费资源来修改我们的产品或服务或产生新的研发成本。此外，合规成本可能很高，并可能增加我们的运营费用，这可能对我们的业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响。对现有法规、其解释或实施或新法规的修改可能会阻碍我们使用AI和ML技术，也可能会增加这一领域的研发负担和成本。

在美国，我们受到有关数据隐私和网络安全的严格法律法规的约束。其中许多法律法规可能会发生变化和重新解释，并可能导致索赔、改变我们的商业惯例、罚款、增加运营成本或对我们的业务造成其他损害。

我们和我们的第三方服务提供商受有关数据隐私和安全的各种联邦、州和地方法律、指令、规则、政策、行业标准和法规以及合同义务的约束。这一监管框架正在不断演变，因此，解释和实施标准以及执法实践可能仍然存在不确定性，并可能要求我们承担额外成本并限制我们的业务运营，以及改变我们使用、收集、存储、转移或以其他方式处理某些类型数据的方式以及实施新流程。

在美国，联邦法律限制个人数据的某些收集、处理、存储、使用和披露，要求通知个人隐私做法，并为个人提供某些权利，以防止使用和披露某些非公开或其他受法律保护的信息。这些规则还通过发布数据安全标准或指南，对个人数据的保护和妥善销毁提出了要求。包括国会、联邦贸易委员会（“FTC”）、CFPB和商务部在内的美国政府已宣布，正在审查是否需要对互联网上有关消费者行为的信息的收集、使用和其他处理进行更严格的监管，包括旨在限制某些有针对性的广告做法的监管。在联邦机构、州检察长、立法机构和消费者保护机构的授权下颁布的规则和条例也存在执法行动的风险。此外，隐私权倡导者和行业团体已经提出并可能提出新的和不同的自律标准，这些标准在法律上或合同上适用于我们。如果我们没有遵循这些标准，即使没有个人数据被泄露，那么我们可能会招致巨额罚款或经历成本的大幅增加。

此外，许多州已通过立法，规范企业如何在线运营，包括有关隐私、数据安全、数据泄露以及保护敏感和个人信息的措施，要求企业向因数据泄露而披露个人身份信息的客户提供通知。这些法律并不一致，因为某些法律在敏感和个人信息方面可能比联邦、国际或其他州法律更严格或范围更广，或提供更大的个人权利，而且这些法律可能彼此不同，这可能会使合规工作复杂化，在发生广泛的数据泄露事件时可能会变得代价高昂。例如，不遵守经2020年《加利福尼亚州隐私权利法》修订的《加利福尼亚州消费者隐私法》、《加利福尼亚州在线隐私保护法》或任何其他类似的州或联邦法律，或未来有关隐私、数据保护和信息安全的法律或法规的任何变更（特别是要求加强保护某些类型数据或有关数据保留、转移或披露的新义务的任何新的或修改的法律或法规），可能会导致重大责任，包括民事处罚和法定损害赔偿以及对某些违约行为的私人诉讼权。此类法律和/或法规的影响可能要求我们修改我们的数据处理做法和政策，并可能大大增加我们的开支，要求对我们的运营进行重大改变，甚至阻止我们在我们目前经营所在的司法管辖区以及我们未来可能经营的司法管辖区提供某些投资产品，或要求我们为努力遵守此类立法而承担潜在责任。

此外，纽约州金融服务部（“NYDFS”）发布了《金融服务公司网络安全要求》，该要求于2017年生效，要求银行、保险公司和受NYDFS监管的其他金融服务机构建立和维护网络安全计划，旨在保护消费者并确保纽约州金融服务业的安全和稳健。网络安全法规增加了对这些机构的网络安全合规计划的具体要求，并规定有义务进行持续、全面的风险评估。每个机构每年都要提交一份符合这些要求的证明。我们未来可能会受到此类NYDFS法规和要求的约束，这可能会使我们受到对我们的合规计划的额外调查和检查。

此外，公布我们的隐私政策和其他提供有关数据隐私和安全的承诺和保证的声明，如果被发现具有欺骗性、不公平或歪曲我们的实际做法，可能会使我们受到潜在的政府或法律行动。我们或我们的第三方服务提供商未能或被认为未能遵守我们公布的隐私政策或与数据隐私和安全相关的任何适用的联邦、州或类似外国法律、规则、法规、行业标准、政策、认证或命令，或任何导致盗窃、未经授权访问、获取、使用、披露或盗用个人数据的安全损害，可能导致政府机构或投资者作出重大裁决、罚款、民事或刑事处罚或判决、诉讼或诉讼，包括某些司法管辖区的集体诉讼隐私诉讼以及负面宣传和声誉损害，其中任何一项都可能对我们的声誉、业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

不断变化的合规和运营要求带来了巨大成本，例如与组织变革、实施额外保护技术、培训员工和聘请顾问相关的成本，这些成本可能会随着时间的推移而增加，并可能要求我们修改或限制我们的数据处理做法和政策，分散管理层的注意力或从其他举措和项目中转移资源。

我们可能面临与GDPR和其他非美国数据保护法规相关的特定隐私、数据安全和数据保护风险。

我们网站的一些投资者和用户是英国和欧盟的居民，这一事实使我们或可能使我们受到欧盟《通用数据保护条例》（“GDPR”）的约束。GDPR对个人数据的收集、控制、共享、披露、使用和其他处理进行了规范，并对违规行为提出了严格的数据保护要求，并有重大处罚，以及民事诉讼风险。除其他要求外，GDPR对受GDPR约束的个人数据向未被发现为此类个人数据提供充分保护的第三国（包括美国）的转移进行了监管。我们还受到英国《通用数据保护条例》（即实施为英国法律的GDPR版本）的约束，这使我们面临两种平行的制度，每一种制度都授权对某些违规行为进行类似的罚款和其他可能不同的执法行动。

如果我们无法对来自欧洲和英国的个人数据传输实施有效机制，那么我们将面临更多的监管行动、巨额罚款和禁止处理来自欧洲和英国的个人数据的禁令。无法输出个人数据也可能限制我们与欧洲和英国以外的第三方服务提供商合作的能力，或导致我们改变相关系统和运营的地理位置或隔离。此外，目前有关从欧洲和英国转移个人数据的现有框架是不确定的，这种不确定性可能会增加我们的成本以及我们高效处理从欧洲和英国输入的个人数据的能力。此外，欧洲和英国以外的其他国家已经颁布或正在考虑颁布类似的跨境数据转移限制和要求当地数据驻留的法律，这可能会增加交付我们的投资产品和运营我们业务的成本和复杂性。我们在欧洲和英国面临的这类挑战很可能也会出现在采用同样复杂的监管框架的其他司法管辖区。尽管我们已采取措施减轻数据转让对我们的影响，例如实施标准合同条款，但这些转让机制的效力和寿命仍不确定。

其他国家也已经通过或正在考虑通过要求当地数据驻留或限制数据国际转移的法律。这些变化可能会导致额外的成本，并增加我们的整体风险敞口。任何无法充分解决数据隐私或安全相关问题，即使没有根据，或无法遵守适用的法律、法规、标准和与数据隐私和安全相关的其他义务，都可能导致诉讼、违约通知义务、监管或行政制裁、给我们带来额外成本和责任、损害我们的声誉和品牌，以及损害我们与投资者和我们网站用户的关系，并对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

我们所拥有的数据的任何盗窃、丢失、损坏或其他盗用、无意披露或不当访问都可能对我们的业务产生不利影响，并使我们受到监管行动和诉讼。

我们的业务和与第三方的关系取决于我们对敏感信息（包括有关我们网站用户和我们员工的数据）的保密能力。尽管我们迄今不知道有任何重大事件，但未经授权的访问，或我们在授予访问权限方面的控制失败，对我们的系统，或我们的其他数据丢失预防控制失败，过去已经发生并可能在未来发生，导致此类信息被盗、丢失、损坏或其他盗用。我们的员工或第三方服务提供商可能在未来无意或故意泄露机密信息，我们的系统或我们的第三方服务提供商的系统可能在未来被无意或故意利用，从而导致机密信息泄露。

机密信息的任何盗窃、丢失、损坏或其他盗用或无意披露都可能对我们的竞争地位、我们与投资者和第三方服务提供商的关系以及声誉产生重大不利影响，并可能使我们受到监管调查、强制执行和罚款、民事诉讼以及可能的财务责任或成本。如果这些事件中的任何一个涉及个人信息，加强监管审查的风险和潜在的金融负债就会加剧，特别是在GDPR等数据保护法规下。

与我们的组织Structure相关的风险因素

我们是一家控股公司，完成此次发行后我们的主要资产将是我们在Grayscale Operating，LLC的%所有权权益，因此我们依赖Grayscale Operating，LLC的分配来支付股息（如有）和税款、根据应收税款协议支付款项以及支付其他费用。

我们是一家控股公司，在完成IPO重组和此次发行后，我们的主要资产将是未偿还LLC单位的百分比。参见“组织Structure。”我们没有独立的运营创收手段。Grayscale Operating，LLC现在并将继续被视为美国联邦所得税目的的合伙企业，因此，一般不会被征收美国联邦所得税。相反，Grayscale Operating，LLC的应税收入将分配给LLC单位的持有人，包括我们。因此，我们将对Grayscale Operating，LLC的任何应税净收入的可分配份额产生所得税。我们还将产生与我们的运营相关的费用，并将有义务根据应收税款协议进行付款。作为Grayscale Operating，LLC的唯一管理成员，我们打算促使Grayscale Operating，LLC向LLC单位持有人和我们进行分配，金额足以（i）一般涵盖我们和LLC单位持有人应支付的所有适用税款，（ii）允许我们根据应收税款协议支付任何款项，（iii）根据我们的股息政策向我们的股东提供资金股息，前提是我们的董事会宣布此类股息，以及（iv）支付我们可能产生的任何其他费用。

Grayscale Operating，LLC及其子公司的财务状况、收益或现金流因任何原因恶化都可能限制或削弱其支付此类分配的能力。此外，如果我们需要资金，而GrayScale Operating，LLC根据适用法律或法规或合同协议被限制向我们进行此类分配，我们可能无法以我们可接受的条款获得此类资金，或者根本无法获得此类资金，因此，可能会对我们的流动性和财务状况造成重大不利影响。

在某些情况下，Grayscale Operating，LLC将被要求向我们和LLC单位的其他持有人进行分配，Grayscale Operating，LLC将被要求进行的分配可能是巨大的。

根据经修订的LLC协议，Grayscale Operating，LLC一般将不时被要求按某些假定税率向我们和LLC单位的其他持有人按比例进行现金分配，其金额旨在足以支付我们和其他LLC单位持有人各自在Grayscale Operating，LLC的应税收入中的可分配股份的税款。由于（i）可分配给我们和其他LLC单位持有人的净应税收入金额存在潜在差异，以及（ii）我们预计将从（a）收购GrayScale Operating，LLC的权益中获得的有利税收优惠，这与GrayScale Investments，Inc.从IPO前LLC成员收购LLC单位有关，与此次发行和未来的应税赎回或将LLC单位交换为我们的A类普通股或现金的股份以及（b）根据应收税款协议支付的款项，我们预计这些税收分配的金额将超过我们的税收负债和根据应收税款协议支付的义务。我们的董事会将决定如此积累的任何超额现金的适当用途，其中可能包括（除其他用途外）股息、回购我们的A类普通股以及支付其他费用。我们将没有义务向我们的股东分配此类现金（或除任何已宣布的股息之外的其他可用现金）。不会因（i）我们的任何现金分配或（ii）我们保留但未分配给我们股东的任何现金而对LLC单位的赎回或A类普通股股份的交换比率进行调整。如果我们不将超额现金作为股息分配给我们的A类普通股，而是持有此类现金余额或将其借给GrayScale Operating，LLC，LLC单位的持有人将受益于由于他们在赎回或交换其LLC单位后拥有A类普通股而归属于此类现金余额的任何价值。见“某些关系和关联交易——经修订的LLC协议。”

我们由DCG控制，DCG在我们业务中的利益可能与你们不同，给予股东的某些法定条款不适用于我们。此外，我们普通股的双重类别结构将在可预见的未来产生将投票控制权集中于DCG的影响，这将限制我们的其他投资者影响公司事务的能力，包括选举董事和批准任何控制权变更交易。

在本次发行完成和本次发行所得款项净额的应用后，DCG将控制我们普通股合并投票权的大约百分比（如果承销商行使其全额购买A类普通股额外股份的选择权，则为百分比）。此外，根据我们与Pre-IPO LLC成员将签订的股东协议，由DCG控制的Pre-IPO LLC成员可能会批准或不批准某些需要我们的股东批准的事项。见“若干关系与关联交易——股东协议”。

此外，在本次发行完成后，受制于投票限制，直到DCG及其关联公司实益拥有的B类普通股占我们当时已发行普通股总数的20%以下，我们的B类普通股将拥有每股十票的投票权，而我们的A类普通股将拥有每股一票的投票权。由于我们的B类普通股和A类普通股之间的投票比例为十比一，DCG将控制我们所有A类普通股和B类普通股的合并投票权的多数，因此将能够控制提交给我们的股东批准的所有事项，直到很大一部分已发行的B类普通股的此类股份赎回或交换为A类普通股的股份。这种集中控制将限制或排除我们的其他投资者在可预见的未来影响公司事项的能力。例如，DCG将拥有足够的投票权来决定董事选举、修改我们的公司注册证书、修订我们的章程须经股东投票、增加根据我们的股权激励计划或采用新的股权激励计划可供发行的股份数量，以及在可预见的未来批准任何合并、合并、出售我们的全部或几乎全部资产或其他需要股东批准的重大公司交易的结果。

这种所有权和投票权的集中还可能巩固我们的管理层和董事会或延迟、推迟甚至阻止第三方收购或我们公司控制权的其他变更，这可能会剥夺您获得您的A类普通股股份溢价的机会，并可能使某些交易在没有DCG支持的情况下变得更加困难或不可能，即使此类事件符合少数股东的最佳利益。此外，这种投票权与DCG的集中可能会对我们A类普通股的价格产生负面影响。

我们无法预测，我们的双级结构，结合DCG的集中控制，是否会导致我们的A类普通股的市场价格更低或更波动，或出现负面宣传或其他不利后果。某些股票指数提供商排除或限制具有多类别股票结构的公司被添加到其某些指数中的能力。因此，我们普通股的双重类别结构将使我们没有资格被纳入具有此类限制的指数。鉴于投资资金持续流入寻求追踪某些指数的被动策略，将其排除在股票指数之外可能会阻止许多此类基金的投资，并可能降低我们的A类普通股对其他投资者的吸引力。此外，一些股东咨询公司和大型机构投资者一直对使用多类别结构持批评态度。这类股东咨询公司可能会发布关于我们的公司治理实践或资本结构的负面评论，这可能会阻止大型机构投资者购买我们的A类普通股股票。因此，我们A类普通股的市场价格可能会受到重大不利影响。

DCG的利益可能与您或我们的利益不完全一致，这可能导致不符合您或我们最佳利益的行动。由于DCG通过其在Pre-IPO LLC成员中的所有权权益，通过Grayscale Operating，LLC而不是通过Grayscale Investments，Inc.持有其在我们业务中的大部分经济权益，它可能与我们A类普通股的股份持有人存在利益冲突。例如，DCG可能与我们有不同的税务立场，这可能会影响其关于我们是否以及何时应该处置资产或产生新的或为现有债务再融资的决定，特别是考虑到我们就私募重组订立的应收税款协议的存在，以及我们是否以及何时应该为应收税款协议的目的进行某些控制权变更或终止应收税款协议。此外，未来交易的结构可能会考虑到这些税收或其他考虑因素，即使我们不会获得类似的好处。根据2015年《两党预算法案》，如果IRS对Grayscale Operating，LLC的联邦所得税申报表进行审计调整，它可以直接从Grayscale Operating，LLC评估和收取此类审计调整产生的任何税款（包括任何适用的罚款和利息）。如果由于任何此类审计调整，Grayscale Operating，LLC需要支付税款、罚款和利息，Grayscale Operating，LLC可用于分配给我们的现金可能会大幅减少。见“某些关系与关联交易——应收税款协议”。

此外，DCG对我们的重大所有权以及由此产生的有效控制我们的能力可能会阻止某人对我们进行重大股权投资，或者可能会阻止涉及控制权变更的交易，包括您作为我们A类普通股股票的持有人可能会以其他方式获得您的股票高于当时市场价格的溢价的交易。此外，DCG是其他数字资产项目和成长型公司的积极投资者，可能会做出有利于其投资的其他项目的决策。

我们选择退出《特拉华州一般公司法》（“DGCL”）第203条，该条禁止公开持有的特拉华州公司在感兴趣的股东成为此类股东后的三年内与感兴趣的股东进行企业合并交易，除非该交易符合适用的豁免，例如董事会批准企业合并或导致该股东成为感兴趣的股东的交易。因此，在180天锁定期到期后，Pre-IPO LLC成员将能够通过转让其持有的我们普通股的股份（受到某些限制和限制）将我们的控制权转让给第三方，这将不需要我们的董事会或我们的其他股东的批准。

“企业机会”原则将有限适用于Pre-IPO LLC成员、我们的董事和高级管理人员及其各自的关联公司。

我们的公司注册证书和股东协议将规定，在法律允许的最大范围内，特拉华州法律下的“公司机会”原则将仅适用于与我们或我们的关联公司现在从事或提议从事的相同或类似核心业务线相关的竞争活动的Pre-IPO LLC成员、我们的董事和高级职员及其各自的关联公司。这一原则将不适用于除这些活动之外的任何商业活动。参见“某些关系和关联交易——经修订的LLC协议。”此外，Pre-IPO LLC成员有我们业务之外的业务关系。

我们将被要求向Pre-IPO LLC成员和成为应收税款协议当事方的任何其他人支付我们可能获得的某些税收优惠，我们可能支付的金额可能很大。

如“组织Structure”下所述，Grayscale Investments，Inc.就本次发行从我们的某些现有权益持有人手中收购LLC单位、任何未来的发行以及LLC单位的IPO前LLC成员未来对我们A类普通股或现金的任何应税赎回或交换，以及本文所述的其他交易，预计将导致Grayscale Operating，LLC资产的计税基础调整。随着时间推移产生的这些税基调整可能会增加（出于税收目的）Grayscale Investments，Inc.可获得的折旧和摊销扣除，因此可能会减少Grayscale Investments，Inc.未来需要支付的美国联邦、州和地方所得税金额。在没有这些交易的情况下，我们将无法获得这些税收属性。预期的税基调整预计将减少我们在未来被要求支付的税额。

我们与IPO前有限责任公司成员订立了应收税款协议，该协议规定我们向IPO前有限责任公司成员支付由于（i）Grayscale Operating，LLC资产的任何税基增加而实际实现的美国联邦、州和地方所得税或特许经营税的现金储蓄金额（如果有的话）的85%，这是由于（a）Grayscale Investments，Inc.从IPO前有限责任公司成员处收购与此次发行有关的有限责任公司单位，（b）使用任何未来发售的净收益从任何IPO前LLC成员购买LLC单位，（c）LLC单位的IPO前LLC成员赎回或交换我们的A类普通股股份或现金，或（d）根据应收税款协议支付的款项，以及（ii）与根据应收税款协议支付的款项产生的推算利息相关的税收优惠。应收税款协议项下的付款义务是我们的义务，而不是GrayScale Operating，LLC的义务。

我们预计，由于Grayscale Operating，LLC的有形和无形资产归属于赎回或交换的LLC单位的计税基础增加，我们可能会向现有的Pre-IPO LLC成员支付大量款项。例如，如果截至本次发行时，我们在应税交易中收购了Pre-IPO LLC成员的所有LLC单位，基于每股$的首次公开发行价格（本招股说明书封面所载的估计首次公开发行价格范围的中点）和某些假设，包括（i）相关税法没有重大变化，以及（ii）我们在每一年赚取足够的应税收入，以在当前基础上实现受应收税款协议约束的所有税收优惠，我们预计，根据《应收税款协议》的目的确定，由此导致的我们的纳税额减少将总计约为百万美元，基本上所有这些都将在未来15年内实现，我们将被要求在同一时期向Pre-IPO LLC成员支付该金额的85%，即百万美元。与未来应课税赎回、交换或购买有限责任公司单位有关的实际税基增加，以及我们根据应收税款协议就本次发行或未来应课税赎回、交换或购买有限责任公司单位而向Pre-IPO有限责任公司成员收购有限责任公司单位所需支付的任何款项的金额和时间，可能与上述金额存在重大差异，因为根据应收税款协议的目的确定的我们未来可能减少的税款，以及我们将被要求根据应收税款协议支付的款项，将分别取决于多个因素，包括我们的A类普通股在赎回或交换时的市场价值、在应收税款协议有效期内适用于我们的现行联邦税率（以及假定的州和地方合并税率）、我们未来产生的应税收入的金额和时间以及未来赎回、交换或购买LLC单位在多大程度上属于应税交易。

应收税款协议下的付款不以Pre-IPO LLC成员继续拥有我们为条件。如果如下文所述，根据应收税款协议支付的款项超过我们就受制于应收税款协议的税收属性所获得的实际利益和/或GrayScale Operating，LLC向我们分配的款项不足以允许我们根据应收税款协议支付款项，则可能会对我们的流动性产生重大负面影响。

此外，如果美国国税局随后不允许此类税基增加或其他税收优惠，则IPO前有限责任公司成员将不会向我们偿还之前支付的任何款项，但向IPO前有限责任公司成员支付的任何超额款项将在我们确定此类超额后与未来根据应收税款协议（如果有）支付的款项（如果有）相抵。因此，在这种情况下，我们可以根据应收税款协议向IPO前有限责任公司成员支付高于我们实际现金税收节省的款项，我们可能无法收回这些款项，这可能会对我们的流动性产生负面影响。

此外，应收税款协议规定，（1）如果我们违反了我们在应收税款协议下的任何重大义务，（2）在控制权发生某些变化时，或（3）如果经我们的大多数独立董事书面批准，我们选择提前终止应收税款协议，我们在应收税款协议下的义务（就所有有限责任公司单位而言，无论是否在此类交易之前或之后交换或获得LLC单位）将加速并以一笔总付金额支付，金额等于基于某些假设计算的预期未来税收优惠的现值，包括我们将有足够的应税收入以充分利用应收税款协议规定的税收减免、计税基础和其他税收属性所产生的扣除。应收税款协议中的这些规定可能会导致出现Pre-IPO LLC成员的利益与我们其他股东的利益不同或不同的情况。此外，我们可能被要求根据应收税款协议支付大量且超过我们或潜在收购方实际现金节余所得税的款项。在这些情况下，我们根据应收税款协议承担的义务可能对我们的流动性产生重大负面影响，并可能产生延迟、推迟或阻止某些合并、资产出售、其他形式的企业合并或其他控制权变更的影响。无法保证我们将能够为我们在应收税款协议下的义务提供资金。如果我们选择在此次发行后立即终止应收税款协议，基于我们A类普通股每股$的首次公开发行价格（本招股说明书封面所载估计价格范围的中点），以及等于SOFR加100个基点的贴现率，我们估计我们将需要根据应收税款协议支付总计百万美元。

我们在应收税款协议下的义务也将适用于未来成为应收税款协议一方的任何人。

最后，由于我们是一家控股公司，没有我们自己的业务，我们根据应收税款协议进行付款的能力取决于Grayscale Operating，LLC向我们进行分配的能力。如果我们因任何原因无法根据应收税款协议进行付款，则此类付款将被推迟并在付款前产生利息，这可能会对我们的经营业绩产生负面影响，也可能影响我们在进行此类付款期间的流动性。

与我们的A类普通股和本次发行的所有权相关的风险因素

无论我们的经营业绩如何，我们的A类普通股的市场价格可能会波动或可能大幅或突然下跌。您可能无法以或高于首次公开发行价格出售您的股票并损失全部或部分投资。

我们A类普通股的首次公开发行价格是由承销商与我们协商确定的，它可能与我们此次发行后A类普通股的市场价格有所不同。如果您在此次发行中购买了我们的A类普通股股票，那么您可能无法以或高于首次公开发行价格出售这些股票。我们A类普通股的市场价格可能会因应众多因素而大幅波动或下跌，其中许多因素超出我们的控制范围，包括但不限于：

此外，股票市场，特别是数字资产行业参与者的市场，经历了显著的价格和数量波动，这些波动往往与其经营业绩无关或不成比例。过去，随着整体市场和特定公司证券市场价格的波动时期，经常会对该公司提起集体诉讼。如果对我们提起证券诉讼，可能会导致大量成本，并转移我们管理层的注意力和资源。

GBTC和ETHE的投资者通过定向股票计划参与此次发行可能会导致我们A类普通股市场价格的波动性增加。

GBTC和ETHE的投资者将有机会通过本招股说明书其他部分讨论的我们的定向股票计划参与此次发行，这可能导致个人投资者，无论是散户投资者还是其他投资者，在参与此次发行的投资者中所占比例高于首次公开发行的典型情况。这些因素可能导致我们A类普通股的市场价格波动。此外，在本次发行时，我们A类普通股的初始权益水平较高，可能会导致市场价格不可持续，在这种情况下，我们A类普通股的市场价格可能会随着时间的推移而下降。

此外，如果我们A类普通股的市场价格高于投资者认为对我们A类普通股合理的水平，一些投资者可能会在交易开始后试图做空我们的A类普通股，这将对我们A类普通股的市场价格造成额外的下行压力。

我们的A类普通股目前不存在公开市场，在此次发行之后可能不会发展或维持活跃的公开交易市场，这可能会对我们的A类普通股的价格和流动性产生不利影响。

我们的A类普通股目前没有公开市场。我们的A类普通股的活跃公开交易市场可能不会在本次发行完成后发展，或者如果发展起来，可能无法持续。缺乏活跃的市场可能会削弱您在您希望的时间或您认为合理的价格出售您的股票的能力。缺乏活跃的市场也可能降低你股票的公允价值。不活跃的市场也可能削弱我们通过出售股票筹集资金以继续为运营提供资金的能力，并可能削弱我们通过使用我们的股票作为对价来收购其他公司或数字资产的能力。

未来在公开市场出售我们的A类普通股可能会导致我们的A类普通股的市场价格下降。

在本次发行完成后，在公开市场上出售大量我们的A类普通股股票，包括在赎回或交换IPO前LLC成员拥有的LLC单位时可发行的股票以及在转换可转换优先股时发行的股票，或认为这些出售可能会发生，可能会压低我们A类普通股的市场价格，并削弱我们通过出售额外股票筹集资金的能力。Pre-IPO LLC成员根据此次发行的价格对其持有的股权价值有大量未确认的收益，因此可能会采取步骤赎回或交换其LLC单位为A类普通股股票并出售此类股票或以其他方式确保这些股票的未确认收益。我们无法预测此类出售的时间或可能对我们A类普通股的现行市场价格产生的影响。本次发行中出售的所有A类普通股将可自由交易，不受《证券法》规定的限制或进一步登记，但规则144中定义的我们的关联公司持有的任何份额除外。可在赎回或交换IPO前LLC成员持有的LLC单位时发行的A类普通股将被视为“限制性证券”，该术语根据《证券法》第144条规则定义。

我们的所有董事、执行官、DCG和可转换优先股的持有人，他们共同持有我们所有的已发行股票和直接或间接可转换为或可交换或可行使我们的A类普通股的证券，受与承销商的锁定协议的约束，据此，他们同意，在自本招股说明书日期开始并持续到本招股说明书日期后180天的期间内（该期间，“锁定期”），他们不会，也不会公开披露意向，要约、质押、出售，出售合约、出售任何期权或合约以购买、购买任何期权或合约以出售、授予任何期权、权利或认股权证以直接或间接购买、出借或以其他方式转让或处置我们的任何普通股股份、购买我们的任何普通股股份的任何期权或认股权证或任何可转换为或可交换的证券或代表有权接收我们的普通股股份或订立全部或部分转让给另一人的任何互换或其他安排，我们普通股所有权的任何经济后果，前提是代表承销商的摩根士丹利 & Co. LLC可以随时解除受这些锁定协议约束的任何证券，但须遵守适用的通知要求。

此外，对于某些锁定方持有的部分锁定证券，锁定期可能会缩短，锁定协议有若干例外情况。这些协议在标题为“符合未来出售条件的股份”和“承销”的章节中有进一步描述。如果没有提前释放，那么在交换或赎回IPO前LLC成员持有的LLC单位时发行的任何A类普通股股份将在锁定期届满时有资格出售，但须遵守规则144的要求或《证券法》规定的其他适用豁免或根据《证券法》规定的有效登记声明。

此外，在首次公开发行重组生效后，将有A类普通股的股份可在行使期权以及截至目前已发行的限制性股票单位归属和结算时发行。我们打算将在行使未行使期权、未行使限制性股票单位的归属和结算以及我们未来可能授予的其他股权激励时可发行的A类普通股的所有股份登记为根据《证券法》公开转售。A类普通股的股份将有资格在公开市场上出售，前提是此类期权被行使或限制性股票单位归属和结算，但须遵守上述锁定协议并遵守适用的证券法。

此外，可转换优先股持有人和IPO前有限责任公司成员将有权要求我们提交登记声明，涵盖出售其A类普通股股份（包括在交换或赎回有限责任公司单位时可发行或在可转换优先股转换时可发行的任何A类普通股股份），或将其股份包括在我们可能为我们或其他股东提交的登记声明中。

涉及我们股本证券的出售、卖空或对冲交易，无论是在此次发行之前还是之后，无论我们是否认为这些交易被禁止，都可能对我们A类普通股的市场价格产生不利影响。

如果您在此次发行中购买了我们的A类普通股股票，那么您将立即受到大幅稀释。

根据我们的有形资产总价值减去我们的总负债，首次公开发行的价格大大高于紧随本次发行后我们A类普通股每股的备考有形净账面价值。此外，可转换优先股的股份将在本次发行结束时以低于首次公开发行价格的价格自动转换为A类普通股的股份。因此，如果您在此次发行中以每股$的首次公开发行价格购买我们的A类普通股，您将立即经历每股$的稀释，这代表您为我们的A类普通股支付的每股价格与我们截至2025年的备考调整后每股有形账面净值$之间的差额，在美国在本次发行中发行我们的A类普通股的股票生效后。以及假设首次公开发行价格为每股$（本招股说明书封面所载估计价格范围的中点）将25,000，000股可转换优先股转换为A类普通股的股票。此外，如果期权、限制性股票单位或购买我们已发行或我们未来可能发行的A类普通股的其他权利被行使、归属或转换，或者我们以低于我们当时有形账面净值的价格发行额外的A类普通股，您也可能会遇到额外的稀释。

我们可能需要根据整备条款向我们的可转换优先股持有人支付大量款项，这可能会对我们的财务状况和经营业绩产生不利影响。

就定向增发而言，我们授予可转换优先股持有人在特定条件下在本次发行完成后获得“补足”付款的权利。我们是否有义务支付补足款项以及任何此类补足款项的规模主要取决于我们的A类普通股股票在补足参考期内的交易价格，预计是在本次发行结束后大约七个月开始的40个交易日，而此次发行中出售的A类普通股股票的首次公开发行价格。如果我们的A类普通股股票在整补参考期内的成交量加权平均交易价格低于在本次发行中出售的A类普通股股票的首次公开发行价格，那么可转换优先股的持有人将很可能有权获得现金整补付款，而这种付款可能是巨大的。参见“某些关系和关联人交易——投资者权利协议”。

如果我们被要求进行整笔付款，可能会对我们的流动性、现金流和整体财务状况产生重大不利影响。任何此类付款都可能限制可用于我们的运营、增长计划和其他公司目的的资金，并可能要求我们以不利的条款或在可能无法获得融资的时候获得额外融资。该义务的存在也可能对投资者对我们财务灵活性的看法产生不利影响，并对我们A类普通股的市场价格产生不利影响。

如果证券或行业分析师没有发表研究报告或发表对我们业务不利或不准确的研究报告，那么我们A类普通股的市场价格和交易量可能会下降。

本次发行完成后，我们A类普通股的市场价格和交易量将在很大程度上受到证券和行业分析师解读我们的财务信息和其他披露方式的影响。我们无法控制这些分析师。如果很少有证券分析师开始覆盖我们，或者如果行业分析师停止覆盖我们，那么我们的股价将受到负面影响。如果分析师不发布关于我们业务的研究或报告、下调我们的A类普通股评级或发布负面报告，那么我们的股价很可能会下跌。如果这些分析师中的任何一个停止对我们的报道或未能定期发布关于我们的报告，那么对我们的A类普通股的需求可能会减少，这可能会导致我们的股价下跌并减少我们A类普通股的交易量。

我们是一家“新兴成长型公司”，我们无法确定适用于新兴成长型公司的减少的报告要求是否会降低我们的A类普通股对投资者的吸引力。

我们是《就业法》定义的“新兴成长型公司”。我们将一直是一家新兴的成长型公司，直到最早：

由于我们的“新兴成长型公司地位”，我们可能会利用各种报告要求的豁免，否则这些要求将适用于上市公司，包括但不限于在我们的定期报告和代理声明中减少有关高管薪酬的披露义务，以及豁免就高管薪酬举行不具约束力的咨询投票和股东批准任何先前未批准的金降落伞付款的要求。

投资者可能会发现我们的A类普通股吸引力降低，因为我们可能依赖这些豁免。如果一些投资者因此发现我们的A类普通股吸引力降低，那么我们的A类普通股的交易市场可能会变得不那么活跃，我们的A类普通股的市场价格可能会受到不利影响，波动更大。

我们将因作为上市公司运营而产生增加的成本，我们的管理层将被要求投入大量时间来遵守我们的上市公司责任和公司治理实践。

作为一家上市公司，我们将产生作为一家私营公司没有产生的重大法律、会计和其他费用，我们预计，在我们不再是一家“新兴成长型公司”后，这些费用将进一步增加。《萨班斯-奥克斯利法案》、《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》、纽约证券交易所的上市要求以及其他适用的证券规则和条例对上市公司提出了各种要求。我们的管理层和其他人员将投入大量时间来遵守这些要求。而且，这些规章制度将增加我们的法律和财务合规成本，并使一些活动更加耗时和昂贵。我们无法预测或估计我们作为一家上市公司将产生的额外成本金额或此类成本的具体发生时间。

此次发行完成后，我们将成为纽交所公司治理规则所定义的“受控公司”，因此，我们将有资格获得并依赖于纽交所某些公司治理要求的豁免。

完成此次发行后，DCG将继续拥有我们在董事选举中有资格投票的已发行普通股总投票权的百分比（如果承销商充分行使其向我们购买我们A类普通股额外股份以覆盖超额配售的选择权，则为百分比）。因此，我们将成为纽交所公司治理规则所定义的“受控公司”，因此，我们将有资格获得纽交所某些公司治理要求的豁免，包括：

我们打算在本次发行完成后利用其中的某些豁免，包括豁免拥有多数独立董事的要求，以及豁免我们的提名和治理委员会和薪酬委员会中的每一个完全由独立董事组成的要求，并可能在未来不时利用其他豁免。因此，您将无法获得对受纽交所所有公司治理要求约束的公司的股东提供的相同保护。投资者可能会发现我们的A类普通股吸引力降低，因为我们依赖这些豁免。如果一些投资者因此发现我们的A类普通股吸引力降低，那么我们的A类普通股的交易市场可能会变得不那么活跃，我们的A类普通股的市场价格可能会受到不利影响，波动更大。见“管理层——受控公司豁免。”

此次发行完成后，DCG将继续控制我们的业务方向，我们普通股的集中所有权可能会阻止您和其他股东影响重大决策。

完成此次发行后，DCG将继续拥有我们已发行普通股总投票权的百分比（如果承销商充分行使其向我们购买额外A类普通股的选择权以覆盖超额配售，则为百分比）。本次发行的投资者一般不会影响提交给我们的股东批准的任何事项的结果，只要DCG或其利益继承人实益拥有我们已发行普通股总投票权的多数。只要DCG或其利益继承者实益拥有我们已发行普通股总投票权的多数，它一般将能够直接或间接地通过其罢免和选举董事的能力控制所有影响我们的事项，而无需其他股东的批准，包括：

如果DCG在本次发行完成后不处置其剩余股权或在公开市场购买我们的普通股股份，那么它可能会在较长时间内或无限期地保持我们的控股股东。即使DCG实益拥有不到我们已发行普通股总投票权的多数，只要它拥有我们普通股的很大一部分，它就可能能够影响需要股东批准的公司行动的结果。

DCG的利益可能与我们其他股东的利益不同，或者可能与之发生冲突。DCG对我们作为控股股东或重要股东采取的行动可能不利于我们或我们的其他股东。

我们的管理团队管理一家上市公司的经验有限。

我们的管理团队在管理一家上市公司、与上市公司投资者互动以及遵守与上市公司有关的日益复杂的法律方面经验有限，可能无法成功或有效地管理我们向成为一家上市公司的过渡，并受到联邦证券法规定的重大监管监督和报告义务以及证券分析师和投资者的持续审查。这些新的义务和组成部分将需要我们的管理层给予重大关注，并可能转移他们对我们业务日常管理的注意力，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

我们将被要求就广泛的潜在责任向我们的董事和某些高级职员或其他代理人进行赔偿，这些赔偿义务可能是重大的。

我们的组织文件将为董事和某些高级职员或其他代理人提供习惯上广泛的赔偿权利，以及向这些受赔人垫付费用的可能性。此外，我们已与董事及高级人员订立赔偿协议。虽然赔偿权利通常被视为受保人担任可能承担责任的高级职位的关键保护和诱因，但赔偿付款和垫付费用可能是重大的，可能对我们产生不利影响。

此外，受赔人可能会受到我们或我们的股东提出的派生或其他类似索赔的影响，这些索赔通常预计会被赔偿权利和潜在的预支费用所覆盖。在某些情况下，根据相关司法管辖区的适用法律，即使他们的责任是由他们自己的疏忽或不法行为引起的，受偿人也可能有权获得赔偿。我们已经承担并预计将继续承担大量费用，以购买董事和高级职员责任保险，该保险既支持我们的潜在赔偿义务，又在某些情况下为受保人提供超出这些义务范围的额外保护。如果我们无法维持足够的保险，那么可能会有不利的后果。

未能保持有效的内部控制可能导致我们的投资者对我们失去信心，并对我们A类普通股的市场价格产生不利影响。

作为一家上市公司，我们将遵守《交易法》、《萨班斯-奥克斯利法案》、SEC规则和条例以及纽交所上市规则的报告要求，包括建立和维护有效的披露和财务控制、公司治理实践的变化，以及就我们的业务和经营业绩要求提交年度、季度和当前报告。我们预计，这些规章制度的要求将继续增加我们的法律、会计和财务合规成本，使一些活动变得更加困难、耗时和昂贵，并对我们的人员、系统和资源造成重大压力。

2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第404条，即第404条，要求我们对财务报告保持符合适用标准的内部控制。我们正在制定和完善我们的披露控制和其他程序，旨在确保我们将向SEC提交的报告中要求披露的信息在SEC规则和表格规定的时间段内得到记录、处理、汇总和报告，并确保根据《交易法》在报告中要求披露的信息得到积累并传达给我们的主要执行和财务官员。我们还在继续改进我们对财务报告的内部控制，其中包括雇用更多的会计和财务人员来实施这些流程和控制。为了维持和提高我们的披露控制和程序以及对财务报告的内部控制的有效性，我们已经并且预计我们将继续花费大量资源，包括与会计相关的成本、新的内部流程和程序以及重大的管理监督。我们可能会在我们的控制的设计或操作中犯错，所有内部控制系统，无论设计和操作得多么好，都只能为控制系统的目标得到满足提供合理的保证。由于所有控制系统都存在固有的局限性，因此无法保证已经或将要检测到所有控制问题。如果我们由于内部控制缺陷而无法或被认为无法编制可靠的财务报告，投资者可能会对我们报告的财务信息和经营业绩失去信心，这可能会导致负面的市场反应和我们的股价下跌。

在我们首次公开发行股票后，根据第404节，我们将被要求由管理层提供一份报告，其中包括我们对财务报告的内部控制的有效性。在我们以10-K表格提交的第二份年度报告之前，将不需要此类报告。我们将需要披露管理层在我们对财务报告的内部控制中发现的任何重大缺陷。作为一家“新兴成长型公司”，我们将根据第404条，利用我们的独立注册公共会计师事务所证明我们对财务报告的内部控制有效性的要求的豁免。然而，当我们不再是一家“新兴成长型公司”时，我们可能不再利用这一豁免。当我们的独立注册会计师事务所被要求对我们的财务报告内部控制进行评估时，我们遵守第404节的成本将相应增加。我们遵守第404节的适用条款可能要求我们在实施额外的公司治理实践并遵守报告要求时，在与合规相关的问题上产生大量会计费用并花费大量管理时间。此外，如果我们无法及时遵守适用于我们的第404节的要求，或者如果我们或我们的独立注册公共会计师事务所发现我们对财务报告的内部控制存在被视为重大缺陷的缺陷，我们股票的市场价格可能会下跌，我们可能会受到SEC或其他监管机构的制裁或调查，这将需要额外的财务和管理资源。

在对截至2023年12月31日的财政年度合并财务报表进行审计时，我们发现我们的内部控制存在重大缺陷，这与总分类账系统没有对日记账分录进行系统强制审查有关。针对这一先前的实质性弱点，我们实施了补救措施，将先前的总账系统替换为新的总账系统，该系统增强了系统强制审查控制能力，并通过雇用

在持续识别、设计和实施财务报告内部控制方面具有经验的额外人员。截至2024年12月31日，这一先前的重大缺陷被确定为完全补救，并且在对我们截至2024年12月31日的财政年度的合并财务报表进行审计时没有发现任何重大缺陷。

如果我们发现我们对财务报告的内部控制存在新的重大缺陷，如果我们无法及时遵守第404节的要求，如果我们无法断言我们对财务报告的内部控制是有效的，或者如果我们的独立注册会计师事务所无法就我们对财务报告的内部控制的有效性发表意见，我们可能会延迟提交我们的定期报告，投资者可能会对我们财务报告的准确性和完整性失去信心，我们A类普通股的市场价格可能会受到负面影响。由于这些失败，我们还可能受到我们证券上市的证券交易所、SEC或其他监管机构的调查，并受到投资者和股东的诉讼和/或无法继续在纽约证券交易所上市，这可能会损害我们的声誉和财务状况，或从我们的核心业务中转移财务和管理资源，并将对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

我们的公司注册证书将为我们与我们的股东之间的某些纠纷提供在特拉华州衡平法院的独家论坛，并且美国联邦地区法院将是解决任何根据《证券法》主张诉讼理由的投诉的独家论坛。

我们的公司注册证书和章程将规定：

我们的公司注册证书或章程中的任何内容都不会阻止仅根据《交易法》主张索赔的股东在《交易法》赋予此类索赔专属联邦管辖权的范围内向联邦法院提出此类索赔，但须遵守适用法律。

法院地条款的选择可能会限制股东在其认为有利于与我们或我们的任何现任或前任董事、高级职员、其他雇员、代理人或股东发生纠纷的司法法院提起索赔的能力，这可能会阻止针对我们或我们的任何现任或前任董事、高级职员、其他雇员、代理人或股东的此类索赔，并导致投资者提起此类索赔的成本增加。我们认为，这些条款可能会使我们受益，因为在适用的情况下，特别是在解决公司纠纷方面经验丰富的总理和法官在适用DGCL和联邦证券法方面提供了更高的一致性，相对于其他论坛以更快的时间表高效管理案件，并保护免受多法院诉讼的负担。如果法院裁定我们的公司注册证书或我们的章程中包含的法院地条款的选择在诉讼中不适用或不可执行，那么我们可能会产生与在其他司法管辖区解决此类诉讼相关的额外费用，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响。

我们的公司注册证书包括一项条款，暂停“不良行为者”（定义见《证券法》第506（d）条）股东的投票权，其范围是将该股东的投票权限制为不超过我们普通股总投票权的19.9%。

我们的公司注册证书有一项条款，限制任何“不良行为者”（定义见《证券法》第506（d）条）的股东对我们普通股的股份进行投票，其范围是将该股东的投票权限制为不超过我们普通股总投票权的19.9%。这可能会使获得控制权的尝试变得更加困难或受到打击

我们通过代理竞争、要约收购、合并或其他方式，或以其他方式阻止股东和潜在受让方或其他投资者收购我们股本中的大量头寸，其中任何一种都可能对我们的A类普通股条款的市场价格和可转让性产生负面影响。

如果我们启用代币化的A类普通股，这一功能可能不会被市场接受，并且由于监管的不确定性，我们可能永远无法启用代币化股票的链上交易，这两种情况都可能反过来对我们的A类普通股的大盘产生不利影响。

随着代币化股票市场的发展，我们打算探索允许在区块链上以代币化形式发行、转让和记录保存我们的A类普通股，以供GrayScale选择。见“股本说明——代币化A类普通股。”代币化股本证券的发行或交易几乎没有先例，因此很难预见这种活动可能带来的所有复杂情况，这可能是重大的。例如，如果这种代币化A类普通股交易的网络遇到停机、拥塞、分叉或其他技术问题，代币化A类普通股的持有者可能无法转让或验证其股份的所有权。这类事件可能会削弱对我们证券的信心，并对其价值和流动性产生不利影响。请参阅“—与数字资产相关的风险因素—数字资产网络、数字资产以及这些资产交易的数字资产交易平台依赖于互联网和其他区块链基础设施，容易受到系统故障、安全风险和快速技术变革的影响”和“—与数字资产相关的风险因素——分叉或空投可能会对我们的经营业绩产生重大不利影响。”

代币化证券的市场是新生的，无法保证代币化证券的流动性或有序市场将会发展或持续下去。与全国性证券交易所（如纳斯达克）相比，包括去中心化交易所在内的基于区块链的机制的流动性、交易量、透明度或监管监督可能要低得多。这可能会分散跨平台的流动性，损害价格发现，扩大买卖价差，并导致同一证券的代币化和传统形式之间的长期价格差异——尤其是在套利受到运营或监管限制的情况下。

美国联邦证券法、州公司法和其他监管制度对代币化股权交易的适用悬而未决。预计这将限制传统经纪商、交易商和其他中介机构促进代币化股票市场流动性的意愿，包括代币化的A类普通股，我们无法确定何时或是否会实现此类流动性所需的监管明确性。SEC、FINRA、CFTC和州当局等监管机构可能会采用新的规则或指南，对发行人、转让代理和其他市场中介机构或区块链技术系统的使用，包括自动做市商（“AMM”）和其他未经许可的去中心化交易所机制（“DEX”），施加繁重的要求或限制，这可能会使代币化股票的链上交易变得不切实际。任何此类发展也可能增加我们的合规成本，限制我们发行或维持代币化股票的能力，使我们不太可能启用链上交易，或要求我们完全解除代币化。在这方面，未来的监管行动可能会导致我们暂停或逆转代币化，包括强制将代币化股票转换回传统格式，这可能会扰乱投资者的交易策略。

因此，投资者可能不愿意购买或持有代币化股票，这可能会限制市场接受度，降低流动性，并对我们的代币化A类普通股的交易价格产生不利影响。这可能反过来对我们的A类普通股在更广泛的交易市场中的流动性产生不利影响，从而对其进行定价，并使持有人面临更大的价差和更大的波动性。市场对代币化A类普通股的不利信号也可能对我们的A类普通股在更广泛的交易市场的定价产生不利影响。

投资者数字钱包中固有的漏洞和网络安全风险可能导致代币化股票被盗或丢失，这可能导致未投保的投资者损失。

如果我们启用代币化，希望持有代币化A类普通股的股东将被要求在自己的数字钱包中持有此类代币化股票，这种安排被称为自我保管。这意味着代币化股票的持有者将被要求保护私钥以访问和转让其证券。数字钱包的设置和维护，包括保护数字钱包的私钥，由股东全权负责，数字转让代理Grayscale（定义见“股本说明——代币化A类普通股”）和任何其他方都不会对此承担任何责任。例如，如果持有者丢失了其钱包的种子短语或下载了恶意钱包软件，由此导致的访问权限丢失可能是永久性的。自我托管的代币化A类普通股将不会受益于通过受监管的金融中介机构代为持有证券的持有人特别获得的监管保护和便利，包括对这些中介机构施加的客户资产安全保管、保险或保护计划、记录保存和税务报告以及公司行动服务的义务。

如果持有人的私钥丢失、被盗或以其他方式受到损害，持有人可能会永久失去对其代币化股票的访问权限。GrayScale及其转让代理可能无法恢复访问权限，因此受影响的持有人可能无法出售其代币化股票或行使其作为股东的权利。见“—与数字资产相关的风险因素—私钥往往被要求访问或转移托管的数字资产，此类私钥的丢失或盗用可能会导致完全丧失检索或转移此类数字资产的能力。如果我们的托管人无法访问私钥和任何备份

对此，或者它经历了网络安全漏洞、黑客攻击或其他数据丢失，这将限制其访问任何被保管的数字资产的能力，那么我们可能会受到声誉损害、法律索赔、监管审查和其他损失。”此外，尽管我们不打算，至少在最初，启用AMM或DEX交易代币化股票，但如果我们在未来启用这样的功能，这样的交易将依赖于智能合约和加密协议。未被发现的缺陷、编程错误或涉及此类合约和协议的恶意攻击也可能导致代币化股票被盗、丢失或错误转移。这些发展中的任何一个都可能导致投资者损失，而这些损失不在证券投资者保护公司（“SIPC”）保护范围内，该保护仅适用于在SEC注册的经纪商处托管的证券。如果发生这种情况，可能会对GrayScale造成声誉损害和监管审查。

由于券商如何与代币互动的监管不确定性，可能没有券商在代币化的A类普通股中跟踪您的成本基础。

关于数字资产（包括代币化证券）的经纪自营商活动的监管框架仍不确定。SEC尚未通过规则或提供明确指导，明确注册经纪自营商如何保管、交易或以其他方式与代币互动，无论此类代币是否代表证券。因此，如果您以代币化形式持有我们A类普通股的股票，您的所有权预计不会反映在传统的经纪账户中，并且没有经纪商将负责跟踪您的成本基础或维护惯常的账户记录。

缺乏券商参与可能会使您在出售或以其他方式处置任何代币化股票时更难确定您的应税收益或损失，可能会使您依赖惯常账户报表的能力复杂化，并可能使您面临额外的行政负担和潜在的不利税务后果。此外，缺乏明确的监管要求增加了SEC或其他监管机构可能对灰度、中介机构或投资者施加的义务的风险，这些义务会对代币化A类普通股的流动性、可转让性或税务处理产生重大影响。

代币化A类普通股的持有者在出售股票时可能会遇到结算延迟。

根据《交易法》第15c6-1条规则，通过经纪自营商进行的证券买卖一般需要在一个美国营业日（T + 1）内结算，除非任何此类交易的当事人另有明确约定。由于美国没有针对代币化证券的既定证券结算基础设施，我们通过经纪自营商出售其证券的代币化A类普通股的持有人可能无法直接交付这些股票以结算常规方式的二级市场交易（即购买者期望收到传统格式证券的交易）。相反，在进行交割之前，卖出持有者将被要求将其代币化股票转换为传统格式、非代币化的A类普通股。这一转换过程涉及多个步骤，依赖第三方中介机构，可能需要超出适用于权益类证券的惯常一个工作日（T + 1）结算周期的额外时间。

因此，在传统市场上出售其股票的代币化A类普通股持有人在试图出售其股票时可能会遇到结算延迟，这可能会降低您的高效交易能力，使您在转换和结算期间面临市场风险，或导致您产生额外成本。此外，如果您无法及时完成结算，您可能会受到交易对手或中介机构的处罚或索赔，我们的代币化A类普通股的流动性和适销性可能会受到重大不利影响。

因此，可能需要代币化A类普通股持有人希望通过将以传统格式A类普通股结算的经纪自营商在交易中出售其股份（即两个持有人之间的交易以外的任何交易，这两个持有人各自成功加入数字转让代理并打算以代币化格式进行交易），因为将此类代币化A类普通股重新格式化为传统格式（即去代币化）可能需要很长时间，在任何此类出售时指定备用结算周期，以防止结算失败，随之而来的风险包括因未能按时交付而受到买入、市场损失责任或其他处罚。任何此类代币化A类普通股的卖方都应咨询自己的法律和财务顾问。

见“股本说明——代币化A类普通股。”

代币化的A类普通股，如果有的话，可能并不适合所有投资者。

由于需要建立和维护一个能够在区块链上持有代币的数字钱包，自我保管和在常规交易中出售代币化A类普通股所需的多步骤过程所带来的风险和后果，在上文讨论的每种情况下，当我们引入此功能时，代币化A类普通股（如果有）可能并不适合所有投资者。特别是，不打算成为A类普通股的长期持有者，而是打算能够定期交易其股票的投资者，或不熟悉或可能不熟悉区块链上数字钱包操作的投资者，应以传统形式持有其A类普通股，例如通过传统的经纪账户。

特别说明关于前瞻性陈述

我们在“招股说明书摘要”、“风险因素”、“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析”、“业务”以及本招股说明书其他章节中的前瞻性陈述标题下进行了陈述。在某些情况下，您可以通过“可能”、“可能”、“将”、“应该”、“可能”、“预期”、“计划”、“预期”、“相信”、“估计”、“预测”、“潜在”或“继续”等前瞻性词语来识别这些陈述，这些术语的否定以及其他类似术语。这些前瞻性陈述受有关我们的风险、不确定性和假设的影响，可能包括对我们未来财务业绩的预测、我们预期的增长战略和我们业务的预期趋势。这些陈述只是基于我们目前对未来事件的预期和预测的预测。有一些重要因素可能导致我们的实际结果、活动水平、业绩或成就与前瞻性陈述中明示或暗示的结果、活动水平、业绩或成就存在重大差异，包括在题为“风险因素”的标题下讨论的那些因素。你应该特别考虑“风险因素”下概述的众多风险。这些风险和不确定性包括但不限于与以下相关的因素：