管理层的讨论与分析

截至2025年9月30日止三个月及九个月

以下对西方铜金公司（连同其附属公司，“西部”或“公司”）的管理层讨论和分析的日期为2025年11月6日，并提供对公司截至2025年9月30日止三个月和九个月的经营业绩的分析。

本次讨论旨在为投资者提供评估公司财务业绩的合理依据，以及与未来潜在业绩相关的某些前瞻性陈述。这些信息应与Western截至2025年9月30日止三个月和九个月的简明中期综合财务报表一并阅读，该报表是根据国际会计准则理事会颁布的适用于根据IAS 34编制中期财务报表的国际财务报告准则（“IFRS会计准则”）编制的，中期财务报告和Western截至2024年12月31日止年度的经审计综合财务报表及其附注是根据IFRS会计准则编制的。公司的会计政策载于截至2024年12月31日止年度的经审核综合财务报表附注3。除非另有说明，本文提供的所有财务信息均以加元表示。

Western在多伦多证券交易所（“TSX”）和NYSE American上市，代码为WRN。该公司截至2024年12月31日止年度的年度信息表（“AIF”）已通过SEDAR +向加拿大监管机构提交，网址为www.sedarplus.ca。这些信息，连同Western向美国证券交易委员会（“SEC”）提交的40-F表格年度报告，也可在edgar.sec.gov/edgar.shtml上查阅。

由于采矿业的高风险性，鉴于该公司是一家勘探和许可阶段公司，该公司的运营具有投机性。Western面临的风险一般适用于其行业和其他特定于其运营的风险。影响公司当前和未来运营的某些关键风险在其AIF和40-F表格中进行了讨论。此列表并非详尽无遗。公司目前不知道的额外风险，或公司目前认为不重要的风险，也可能损害公司的运营。此类风险因素可能会对公司资产价值和未来经营业绩产生重大影响，并可能导致实际结果与本次管理层讨论和分析中包含的前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异。参考本文件末尾对前瞻性陈述的讨论。

业务描述

西方铜金公司及其全资子公司Casino Mining Corp.（“Casino Mining”）专注于推进Casino项目（“Casino”、“项目”或“Casino项目”）。赌场项目位于加拿大育空地区，拥有加拿大最大的未开发铜金矿之一。除了对可持续采矿实践的组织承诺外，赌场项目有可能成为加拿大具有里程碑意义的、多代的、关键的矿产业务。

企业发展

融资

2025年2月25日，1,500，000份认股权证以0.85美元的行权价行使，总收益为1,275，000美元。

截至2025年9月30日的九个月期间，以1.54美元的加权平均行权价行使了1,383，334份股票期权，总收益为1,857，084美元。

根据力拓于2024年4月30日完成的买入交易公开发售的参与权，公司于2024年5月6日完成了与力拓 Canada Inc.（“力拓”）的私募配售。力拓以每股普通股1.90美元的价格收购了该公司2,609，890股普通股，所得总收益为4,958，791美元，导致力拓维持对该公司9.7%的所有权（力拓目前持股9.4%）。

2024年4月30日，公司完成了以每股普通股1.90美元的价格公开发行24,210，526股公司普通股的买入交易，总收益为4600万美元。

于2024年3月25日，公司根据于2024年3月1日完成的定向增发的结果，根据力拓的认购权，与力拓完成了定向增发。力拓以每股普通股1.35美元的价格收购该公司239,528股普通股，总收益为323,363美元。

2024年3月1日，公司完成了与公司总裁兼首席执行官（“CEO”）Sandeep Singh的定向增发。辛格以每股1.35美元的价格收购了2,222，222股普通股，总收益约为300万美元。

三菱综合材料公司战略投资

2025年5月28日，公司宣布三菱材料公司（“三菱材料”）已完成先前宣布的自2025年4月15日起延长其投资者权利协议的先决条件。三菱材料通过公开市场购买获得了200万股公司普通股，使其整体所有权达到约5.0%。因此，根据2025年4月15日公布的修订条款，两家集团之间的投资者权利协议现已延长至2026年5月30日。这些收购对现有股东不构成摊薄，因为公司没有发行新股。

就这份经延长和修订的投资者权利协议而言，三菱材料在2026年5月30日之前拥有某些权利，包括继续有权指定：

（a）一名赌场项目技术及可持续发展委员会成员，及

（b）如三菱材料的所有权增加至至少12.5%，则有权委任公司一名董事或董事人数的17%（四舍五入至最接近的整数）中的较大者。

在2026年5月30日之前，三菱材料还有权参与未来的股权发行，以维持其对公司的所有权，并在其所有权增加至8.0%的情况下，将被提供一次性的“需求登记权”和“搭载登记权”。三菱材料将拥有优先谈判权，直至（a）其所有权降至3.0%以下，以及（b）2026年5月30日，至少承购其从赌场项目生产的矿物的比例份额中的较晚者。

加拿大力拓战略投资

于2025年6月16日，公司延长并修订了与力拓 Canada Inc.（“力拓”）的投资者权利协议。作为修订后的投资者权利协议的一部分，力拓将继续担任赌场技术和可持续发展委员会的一个席位。力拓现有的停顿和交易限制，连同某些其他义务，将继续有效，而之前的董事会观察员权利和潜在的董事会席位权利，已被消灭。修订后的投资者权利协议将于2026年11月30日到期，或在力拓的所有权降至5%以下时到期，以较早者为准。力拓拥有该公司9.4%的所有权权益。

根据修订和重述的投资者权利协议直至2026年11月26日，力拓已同意：

• 不得出售、转让、要约或以其他方式处置任何股份，但某些例外情况除外
• 不收购公司任何证券，但若干例外情况除外
• 对公司董事会提名的每一位董事投弃权票或任何股份投赞成票，供股东选举。

就本次延长和修订的投资者权利协议而言，力拓拥有直至2026年11月26日的某些权利，包括有权指定：

• 赌场项目技术和可持续发展委员会一名成员
• 赌场项目最多三名借调人员
• 参与未来股权发行的权利，以维持其在公司的所有权
• 一次性的“需求登记权”和“搭载登记权”。

于2024年5月6日，公司根据于2024年4月30日完成的买入交易公开发售的结果，根据力拓的参与权，与力拓完成了私募配售。力拓以每股普通股1.90美元的价格收购了2,609，890股公司普通股，所得总收益为4,958，791美元，这使得力拓当时仍保持对公司9.7%的所有权（力拓目前持股9.4%）。

于2024年3月25日，公司根据于2024年3月1日完成的定向增发的结果，根据力拓的认购权，与力拓完成了定向增发。力拓以每股普通股1.35美元的价格收购该公司239,528股普通股，总收益为323,363美元。

管理层和董事会变动

2025年6月14日，随着公司年度股东大会的投票结果，公司宣布任命Pamela O'Hara为董事会成员。Bill Williams博士和Tara Christie未参加连任。

2025年1月2日，公司宣布已完成此前宣布的管理层接班流程。Paul West-Sells博士作为公司总裁的角色于2024年12月31日结束，而Sandeep Singh先生已担任总裁一职，同时履行其作为首席执行官的现有职责。

2024年9月27日，公司宣布任命Raymond Threlkeld先生为董事会主席。Threlkeld先生于2024年6月27日加入董事会，接替自2024年2月22日起担任临时主席的Bill Williams博士。

2024年7月16日，公司宣布，8月中旬，Michael Psihogios先生将从Varun Prasad先生手中接任首席财务官（“CFO”）一职。同时，该公司宣布，8月初，Jeff Eng先生将担任项目副总裁。

2024年2月22日，Sandeep Singh先生被任命为公司首席执行官。

赌场项目更新

环境和社会经济影响声明（“ESE声明”）的许可和提交

2025年10月6日，公司宣布向育空环境和社会经济评估委员会（“YESAB”）提交拟议赌场项目的ESE声明。

该呈件是《育空环境和社会经济评估法》（“YESAA”）下的小组审查程序中的重要一步，代表着赌场许可程序中的重要积极一步。

ESE声明详细说明了对有价值的环境和社会经济组成部分（“VESECs”）潜在的与项目相关的累积环境和社会经济影响的评估。随着一整套环境管理措施的实施，包括缓解措施、管理和监测计划以及适应性管理方法，与项目相关的残余影响和任何累积的残余影响在所有VESEC中被评估为不显着。

下一步将涉及YESAB执行委员会进行充分性检查，以确认ESE报表是否符合ESE报表指南，以及YESAB正式成立董事会小组的其他准备步骤，该小组将对项目进行全面评估。

赌场项目的经济影响

该公司聘请了加拿大会计和咨询公司MNP LLP进行更新的经济影响模型，该模型量化了Casino在加拿大各地的直接、间接和诱导的经济影响。

研究要点（3.60美元/磅CU和1700美元/盎司AU）：

-经济增长：在其拟议的27年矿山寿命中，赌场估计将为加拿大的GDP贡献超过440亿加元，其中包括在育空地区的超过370亿加元。

-创造就业机会：赌场将直接雇用大约700名工人，并在供应商、承包商和当地企业之间创造额外的2000个工作岗位，在整个矿山生命周期内产生超过120亿加元的工资和薪水。

-政府收入：预计每年赌场将为育空地区政府带来1.75亿加元的税收，为加拿大政府带来2.31亿加元的税收。

-加拿大的关键Minerals生产：Casino的定位是成为北美最大的铜和钼生产商之一-两者都被列入加拿大官方的关键矿物名单，铜被指定为经济增长所必需的六种优先关键矿物之一。

基础设施

该公司继续提供有关支持赌场项目发展的基础设施举措的最新信息，包括卑诗省-育空电网连接项目、育空资源网关项目和史凯威港交通研究。

卑诗省-育空电网连接项目：

2024年9月17日，加拿大自然资源部（“NRCan”）有条件地批准了4000万美元的资金，用于推进连接孤立的育空电网与不列颠哥伦比亚省北美电网（“电网连接”）的高压输电能源走廊的预可行性工作。Western很高兴地报告，育空发展公司（YUKon Development Corporation，简称“YDC”）满足了这笔资金的条件，该公司是育空政府的一个实体，其中包括在NRCan提供的4000万美元之外的25%的YDC资金承诺。随后，与NRCan的捐款协议于2025年2月14日在渥太华正式签署，项目规划活动自此开始。凭借其巨大的工业负荷，赌场项目是电网连接背后概念的核心-它的推进表明了对赌场项目潜力及其在塑造育空地区未来基础设施方面作用的信心。虽然Western继续推进LNG作为赌场项目的基本案例电力解决方案，但该公司期待与YDC和First Nations合作，帮助使并网取得成功。

2025年10月1日，YDC发布了一份关于Grid Connect共享利益的报告，指出该项目将加拿大西北部与北美电网连接起来。这条输电线路将为育空地区和卑诗省西北走廊的几个依赖柴油的社区和重要的重要矿产开发项目通电。

育空资源网关项目：

2025年3月22日，育空地区政府宣布将登普斯特公路纳入育空资源网关项目（“网关项目”），将倡议范围扩大到北极安全和区域互联互通。虽然对育空地区有利，但此前分配给赌场铜金通道的部分资金已被重新定向，以支持这一近期优先事项。Western仍与育空地区政府保持密切合作，随着该项目通过包括道路在内的环境评估程序，有关未来资金的讨论预计将取得进展。

史凯威港口运输研究：

Western已完成一项更新的运输研究，评估从赌场项目向史凯威港（“史凯威”）运输精矿的选项。该研究与史凯威市政府和育空地区政府合作进行，评估了大宗和集装箱化运输方式，评估了史凯威的基础设施需求，并提供了跨多个场景的可行性层面的资本和运营成本估算。确定了几种有前景的运输替代方案，其成本大致符合或低于该公司2022年可行性研究的估计。史凯威市政府在2025年8月21日的自治市议会会议上，重申支持在史凯威进行的运输研究、矿物运输和相关许可。

钻探计划

2024年3月27日，公司公布了其全资拥有的Casino铜-金-钼矿床2023年钻探计划（“钻探计划”）的结果。该钻探计划由西方国家技术与可持续发展委员会制定，该委员会由来自西方国家、力拓和三菱材料的成员组成。

2023年钻探计划包括7个钻孔，长度为2,244米，长度为130米至556米。这些钻孔位于当前矿坑边界内，被选中以提供一系列品位、主岩和矿物学。还选择了钻孔，将指示资源转换为实测资源。

钻探计划的结果继续表明，遇到相对更高等级的核心区的重要性。

2023年钻探计划还包括由Knight-Piesold Consulting设计的783米岩土和水文地质钻探，目标是拟议的露天矿坑、库存、尾矿管理设施、堆浸设施、新简易机场和拟议的Ranney井场的地面条件。

冶金计划

2025年2月13日，公司公布了赌场项目补充冶金计划（“冶金计划”）的结果。

冶金计划使用了代表潜在磨机进料的材料的钻芯复合材料，这些材料取自2023年金刚石钻探计划，其铜、金和钼含量的可变程度比以前的钻探活动和更广泛的计划采矿期间所测试的更多，对大约200公斤的十五种复合材料进行了详细的矿物学、粉碎测试、浮选测试和铜精矿的详细分析。复合材料制备和所有冶金测试工作在不列颠哥伦比亚省坎卢普斯的ALS Metallurgy完成。

标准加工方法继续对铜和金产生良好的回收率，这与之前的冶金工作一致。该计划实现了显着更高的钼回收率。

赌场将生产一种高黄金品位的铜精矿和一种单独的钼精矿。鉴于杂质含量非常低，预计这两种产品都将非常适销。

冶金计划大纲和结果审查由Western的技术和可持续发展委员会制定，该委员会由Western、力拓和三菱材料的成员组成。

可行性研究

于2022年6月28日，公司发布其全资拥有的Casino铜-金-钼矿床的可行性研究（「研究」）结果。该研究认为，该项目正在建设为一个露天矿，有一个每天处理12万吨（t/d）以回收铜、金、钼和银的选矿厂，以及一个25000t/d的氧化物堆浸设施以回收金、银和铜。

该研究取代了之前的所有研究，并纳入了更新的矿产资源和矿产储量，生效日期为2022年6月13日。该研究审查了Casino项目的开发情况，该项目包括为磨机和堆浸处理14.3亿吨矿产储备，并将磨机尾矿和矿山废料沉积在尾矿管理设施（“TMF”）中，与最佳可用尾矿技术（“BATT”）研究期间考虑的设计理念相一致，作为基本案例开发。

除非另有说明，所有提及“$”均指加元，提及“US $”均指美元。

结果

研究表明，该项目带来的潜在经济回报证明其有理由进一步推进并获得运营所需的许可和执照。

该研究的财务结果是在基于分析师对长期金属价格的预测和加元：美元汇率0.80（“基本情况”价格）的商品价格下得出的。

下表汇总了财务结果：

矿产储量

矿产储量估计是基于更新的露天矿计划和矿山生产计划，使用商品价格3.25美元/磅铜、1700美元/盎司黄金、12.00美元/磅钼和22.00美元/盎司白银。

与Casino项目有关的矿产储量估算中包含的所有矿化都包含在Western控制的矿产所有权上。下表列出了作为本研究基础的矿产储量。

注意事项：

1.矿产储量估算的生效日期为2022年6月13日，是使用CIM定义标准（2014年5月10日）编制的。

2.由于四舍五入的原因，列的总和可能不完全一致。

3.矿产储量基于3.25美元/磅铜、1550美元/盎司金、12.00美元/磅钼、22.00美元/盎司银的商品价格。

4.可供开采的矿产储量是基于随时间周期变化的NSR截止值，以平衡矿山和工厂的产能。价格范围从6.11美元/吨的低点到25.00美元/吨的高点。

5.基于69%金、52.3%钼和60%银的回收率，supergene（SOX和SUS）磨机材料的NSR值为NSR（C $/t）= 73.63美元x可回收铜（%）+ 40.41美元x金（g/t）+ 142.11美元x钼（%）+ 0.464美元x银（g/t）。可回收铜= 0.94x（总铜-可溶性铜）。

6.基于92.2%铜、66%金、78.6%钼和50%银的回收率，hypogene（HYP）磨机材料的NSR值为NSR（C $/t）= 67.88美元x铜（%）+ 38.66美元x黄金（g/t）+ 213.78美元x钼（%）+ 0.386美元x银（g/t）。

7.适合堆浸的矿产储量是基于6.61美元/吨的NSR截止值。

8.基于18%铜、80%金和26%银的回收率，浸出材料的NSR价值为NSR（C $/t）= 14.05美元x铜（%）+ 47.44美元x金（g/t）+ 0.210美元x银（g/t）。

9.AuEQ和CuEQ值基于3.25美元/lb Cu、1550美元/oz Au、12.00美元/lb MO和22.00美元/oz Ag的价格，并考虑了所有金属回收和冶炼/精炼费用。

10.NSR计算还包括冶炼厂/精炼厂处理费和应付款项。

2022年8月9日，公司提交了一份题为《赌场项目，表格NI 43-101F1技术报告可行性，加拿大育空》的技术报告，生效日期为2022年6月13日（“报告”）。该报告总结了赌场铜金项目可行性研究的结果，该结果首先由公司在日期为2022年6月28日的新闻稿中报告。

勘探和评价支出

列报期间的资本化支出如下：

在截至2025年9月30日的九个月内，该公司的活动主要集中在赌场项目，包括推进许可和工程活动，以支持向YESAB执行委员会提交ESE声明，这发生在2025年10月。此外，该公司的活动还包括与可能受到赌场项目影响的原住民进行接触和协商。

在截至2024年9月30日的九个月内，该公司的活动重点是环境活动和根据新指南推进关于ESE声明的工作。

特许权使用费

根据日期为2017年7月31日的版税转让和承担协议，当8248567 Canada Limited向Osisko Gold转让其在2.75%的NSR中的所有权利、所有权和权益时，赌场财产须就赌场项目中有利于Osisko Gold Royalties Ltd的索赔承担2.75%的NSR。

选定的季度财务信息

以下季度资料摘自公司未经审核简明中期综合财务报表或经审核年度综合财务报表。

导致上述季度数字存在重大差异的项目在以下叙述中解释。

损失和综合损失

公司企业和行政活动的规模和性质在上述期间保持相对一致。亏损和综合亏损数字的季度波动主要是由于有价证券、办公室和行政费用、专业费用以及股东通讯和差旅的收益增加，但被基于股票的薪酬、工资和福利以及利息收入的减少所抵消。

在截至2025年9月30日的三个月内，该公司确认了406,624美元的利息收入，这是由其对可兑现担保投资凭证（“GIC”）的投资推动的。由于授予的期权数量、时间、估值以及与基础股票期权授予相关的确认差异，该公司还发生了总额为474,126美元的股份支付。该公司还录得534,133美元的有价证券收益。

截至2025年6月30日止三个月，由于计息余额持续高企，公司确认利息收入541,358美元。由于授予的期权数量、时间、估值以及与基础股票期权授予相关的确认差异，该公司还发生了总额为747,852美元的股份支付。该公司还录得909,174美元的有价证券收益。

截至2025年3月31日止三个月，由于计息余额增加，公司确认利息收入666,364美元。由于授予的期权数量、时间、估值以及与基础股票期权授予相关的确认差异，公司还发生了总额为641804美元的股份支付。该公司还录得77.5万美元的有价证券收益。

在截至2024年12月31日的三个月中，由于更高的计息余额和更高的利率，公司确认了791,360美元的利息收入。由于与基础股票期权授予相关的时间、估值和确认差异以及与限制性股票单位（RSU）相关的确认和摊销，该公司还发生了总计533,224美元的股份支付。此外，该公司在该期间录得应计遣散费449,124美元和短期激励计划奖金187,285美元。该公司还录得15万美元的有价证券亏损。

在截至2024年9月30日的三个月中，由于授予的期权数量、时间、估值和与基础股票期权授予相关的确认差异，以及总计25.1万美元的应计高管遣散费，以股份为基础的付款总额为586,662美元。该公司还录得906,389美元的利息收入和347,480美元的有价证券收益，减少了净亏损和综合亏损。

在截至2024年6月30日的三个月中，由于授予的期权数量、时间、估值以及与基础股票期权授予相关的确认差异，以股份为基础的支付总额为690,293美元。该公司还支付了总计1,201，000美元的招聘奖金和应计遣散费。此外，公司录得利息收入637,884美元，有价证券亏损426,680美元。

在截至2024年3月31日的三个月中，由于授予的期权数量、时间、估值以及与基础股票期权授予相关的确认差异，以股份为基础的支付总额为642961美元。该公司还认识到，由于法律活动的增加，法律费用增加。

在截至2023年12月31日的三个月中，由于更高的计息余额和更高的利率，公司确认了424,160美元的利息收入。由于与基础股票期权授予相关的时间、估值和确认差异以及与限制性股票单位（RSU）相关的确认和摊销，该公司还发生了总额为170,754美元的股份支付。

勘探和评估资产

本公司与其矿产资产有关的支出予以资本化。因此，勘探和评估资产的账面价值每期都在增加。

在截至2025年9月30日、2025年6月30日和2025年3月31日的三个月中，勘探和评估资产分别增加了5,967，144美元、5,431，797美元和7,194，729美元，主要是由于本季度继续进行许可相关支出，以支持在2025年向YESAB执行委员会提交ESE报表。ESE声明于2025年10月3日提交。

在截至2024年9月30日和2024年12月31日的三个月中，勘探和评估资产分别增加了3,393，753美元和4,673，078美元，这主要包括推进许可和工程活动，以支持在2025年向YESAB执行委员会提交ESE声明。此外，该公司的活动还包括与可能受到该项目影响的原住民进行接触和协商。

在截至2024年6月30日和2024年3月31日的三个月中，勘探和评估资产分别增加了2,721，579美元和1,666，212美元，原因是该公司继续致力于编制其ESE报表。

截至2023年12月31日止三个月，随着公司完成钻探和勘探计划以及持续进行的ESE报表工作，勘探和评估资产有所增加。

现金、现金等价物和短期投资

现金用于为持续运营提供资金。除非发生重大融资交易，否则现金、现金等价物和短期投资总额预计将从一个时期减少到下一个时期。

在截至2025年9月30日的三个月中，公司从行使期权中获得了140万美元，从出售有价证券中获得了220万美元的收益。

在截至2025年6月30日的三个月中，公司从行使期权中获得了42.95万美元，从出售有价证券中获得了354.48万美元的收益。

截至2025年3月31日止三个月，公司录得行使认股权证的总收益为130万美元。

在截至2024年6月30日的三个月内，该公司分别完成了4600万美元和490万美元的总收益的买入交易公开发行和私募。

在截至2024年3月31日的三个月中，该公司完成了私募，总收益为330万美元。

截至2025年9月30日，公司有担保投资凭证形式的现金等价物和短期投资情况如下：

¹除现金等价物外，截至2025年9月30日，该公司在公司账户中还持有现金658.2995万美元。

经营成果

截至2025年9月30日止三个月

截至2025年9月30日止三个月，Western亏损890,292美元（每股普通股0.00美元），而2024年同期亏损680,737美元（每股普通股0.00美元）。公司活动的规模和性质在这些期间大致保持一致，但少数项目导致了比较数字的差异，具体如下：

该公司在截至2025年9月30日的三个月内录得534,133美元的有价证券收益，而2024年同期为347,480美元，原因是Western在每个期末日期持有的有价证券的股价上涨。

截至2025年9月30日止三个月的利息收入为406,624美元，而2024年同期的利息收入为906,389美元，原因是本期到期的利率较高的投资。

与2024年同期相比，截至2025年9月30日的三个月内，专业费用增加了112,845美元，原因是与2024年同期相比，2025年年底的应计审计和相关费用有所增加。

工资和福利在截至2025年9月30日的三个月内减少了277,099美元，原因是在比较期间为员工支付了某些遣散费。

截至2025年9月30日止九个月

截至2025年9月30日的九个月，Western亏损2,155，353美元（每股普通股0.01美元），而2024年同期亏损5,328，202美元（每股普通股0.03美元）。公司活动的规模和性质在这些期间大致保持一致，但少数项目导致了比较数字的差异，具体如下：

该公司在截至2025年9月30日的九个月内录得有价证券收益2,218，307美元，而2024年同期为198,320美元，原因是Western在每个期末日期持有的有价证券的股价上涨。

截至2025年9月30日的九个月内，利息收入录得1,614，346美元，而2024年同期的利息为1,885，148美元，因为本期到期的利率更高的投资。

由于法律活动减少，与2024年同期相比，截至2025年9月30日的九个月内，专业费用减少了144,424美元。

工资和福利在截至2025年9月30日的九个月内减少了1,260，923美元，原因是在比较期间向员工支付了某些遣散费以及向某些高管发放了奖金。

股份支付减少了56,134美元，原因是与基础股份补偿授予相关的时间、估值和确认差异。

流动性和资本资源

截至2025年9月30日，现金和现金等价物总额为10,400，485美元（2024年12月31日-14,202，317美元）。截至2025年9月30日，现金和现金等价物及短期投资总额为55,383，540美元（2024年12月31日-67,972，991美元）。截至2025年9月30日，Western的净营运资本（流动资产减去流动负债）总计51,338，257美元（2024年12月31日-66,851，141美元）。

Western是一家勘探和许可阶段公司。于本报告日期，公司并无取得任何生产收入。它在很大程度上取决于其营运资金余额以及通过资本市场筹集资金为其运营提供资金的能力。尽管公司预计目前手头的现金和短期投资将足以为未来十二个月的预期经营活动提供资金，但将需要大量额外资金来完成Casino矿山的开发和建设。

经营活动

运营活动的重要组成部分在上面的运营结果部分中进行了讨论。

融资活动

在截至2025年9月30日的九个月中，公司从行使认股权证中获得了1,275，000美元，从行使期权中获得了1,857，084美元，并在租赁付款上花费了62,252美元。

在截至2024年9月30日的九个月内，该公司完成了总收益为45,999，999美元的买入交易公开发售和总收益为8,282，154美元的私募配售。

在截至2024年9月30日的九个月中，公司通过行使股票期权获得了3,465，000美元，并在租赁付款上花费了170,215美元。

下表汇总了截至2025年9月30日止所得款项的实际用途，与买入交易发售文件所得款项的预期用途相比¹:

该公司预计将在未来12个月内产生剩余的许可和工程支出。

投资活动

投资活动既包括矿产资产支出，也包括短期投资的购买和赎回。出于会计目的，原始期限超过三个月的投资被视为短期投资。短期投资的购买和赎回主要受现金需求和可用利率驱动。

在截至2025年9月30日的九个月中，公司净赎回了8,187，879美元的短期投资，以及出售有价证券产生的收益2,571，837美元。此外，该公司在勘探和评估资产上花费了15,120，339美元，在固定资产购买上花费了50,075美元。

在截至2024年9月30日的九个月中，该公司净购买了51,197，377美元的短期投资，并在勘探和评估资产上花费了8,874，509美元。

有关赌场项目的活动摘要可在本报告开头的赌场项目更新部分下获得。

优秀的份额数据

截至本报告发布之日，公司已发行普通股数量为202,056，426股。该公司还有6,664，963份未行使的股票期权，行使价从1.11美元到2.22美元不等，1,285，555个限制性股票单位和493,820个递延股票单位将通过库存发行的普通股进行结算。

合同义务

该公司在育空地区的怀特霍斯租赁办公空间和一辆汽车。按日历年度分列的未来最低租赁付款额，按未贴现基准列报如下：

除本文件通篇或综合财务报表附注所载勘探和评估资产说明中所述以外，公司没有表外安排，也没有长期义务。

关键管理薪酬

该公司的主要管理层包括其董事和高级管理人员。关键管理人员在列报期间的薪酬如下：

以股份为基础的付款代表先前在上述期间授予董事和高级职员的股票期权、RSU和DSU的公允价值。某些高级职员的工资和股份支付在勘探和评估资产中资本化，余额在损失和综合损失表中确认。

在截至2025年9月30日的三个月和九个月中，公司分别录得应计奖金181,501美元和544,504美元，计入上述工资和董事费。在可比期间，数字包括员工的某些遣散费和授予某些高管的奖金。

在截至2025年9月30日的三个月和九个月期间，公司向一家由公司董事控制的公司支付了33,369美元的费用，用于与赌场项目许可活动相关的咨询服务。截至2024年9月30日的三个月和九个月期间没有产生此类费用。

重大会计估计

估计和判断的使用

按照《国际财务报告准则》会计准则编制财务报表，需要在应用其会计政策的过程中进行判断，并作出影响财务报表日资产和负债的呈报金额以及或有资产和或有负债的披露以及报告期内收入和支出的呈报金额的估计。实际结果可能与这些估计不同。差异可能是重大的。

勘探和评估资产

公司勘探和评估资产的账面值为成本扣除减记和迄今为止的回收，并不一定反映现在或未来的价值。资本化成本的回收有赖于经济采矿作业的成功开发或相关矿产性质的处置。

公司资产在每个资产负债表日进行减值迹象复核。如果存在减值迹象，则估计资产的可收回金额。如果资产的账面值超过可收回金额，则在损失表中确认减值损失。公司的审查没有发现任何减值迹象。

在评估矿产资产是否处于勘探和评估阶段，是否应归类为勘探和评估资产或是否已完成勘探和评估阶段，是否应将该矿产资产重新归类为财产和设备时，需要进行判断。我们确定，尽管赌场项目的可行性研究已经完成，但公司尚未收到必要的许可证和许可证，以考虑勘探和评估阶段已经完成。

通过新的和经修订的标准和解释

国际财务报告准则第9号和国际财务报告准则第7号的修订-金融工具分类和计量的修订

2024年5月，国际会计准则理事会发布了对金融工具分类和计量的修订（对IFRS 9和IFRS 7的修订）。这些修订更新了IFRS 9金融工具中的分类和计量要求以及IFRS 7金融工具中的相关披露要求：披露。国际会计准则理事会明确了某些金融资产和负债的确认和终止确认日期，并修订了使用电子支付系统结算金融负债的相关要求。还阐明了如何评估金融资产的合同现金流量特征，以确定其是否满足纯粹的本息支付标准，包括具有环境、社会和公司治理（ESG）相关特征和其他类似或有特征的金融资产。国际会计准则理事会增加了对具有与基本借贷风险和成本没有直接关系的或有特征的金融工具的披露要求，并修订了与指定以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具有关的披露。

修订自2026年1月1日或之后开始的年度期间生效，允许提前应用。管理层目前正在评估这些修订对我们财务报表的影响。

IFRS 18-财务报表中的列报和披露

2024年4月，IASB发布了IFRS 18，财务报表的列报和披露（IFRS 18），取代了IAS 1，财务报表的列报。国际财务报告准则第18号为损益表引入了特定结构，要求将收入和费用列报为经营、投资和融资这三个定义的类别，并指定某些定义的总额和小计。在提供与损益表相关的公司特定措施的情况下，IFRS 18要求公司围绕这些措施披露解释，这些措施被称为管理层定义的业绩措施。IFRS 18还就适用于主要财务报表和附注的汇总和分类原则提供了额外指导。IFRS 18不会影响财务报表项目的确认和计量，也不会影响哪些项目在其他综合收益中分类以及这些项目如何分类。该准则适用于自2027年1月1日或之后开始的报告期，包括中期财务报表。

需追溯申请，允许提前申请。管理层目前正在评估这一新准则对我们财务报表的影响。

管理层关于财务报告内部控制的报告

管理层负责设计、建立和维护财务报告内部控制制度（“ICFR”），以便根据加拿大普遍接受的会计原则，就财务报告的可靠性和为外部目的编制财务报表提供合理保证。

总裁兼首席执行官和首席财务官评估了截至2024年12月31日公司财务报告内部控制的设计和运营有效性，并确定其ICFR自2024年12月31日起生效。

在进行这一评估时，公司管理层使用了Treadway委员会（COSO）发起组织委员会在其2013年内部控制综合框架中建立的标准。

截至2025年9月30日止九个月，公司的ICFR没有发生任何重大影响或合理可能重大影响我们对财务报告的内部控制的变化。

披露控制和程序

管理层负责设计、建立和维护披露控制和程序系统。披露控制和程序旨在提供合理保证，即与公司有关的重要信息被告知管理层，特别是在编制年度申报的期间，以及公司在其根据证券法提交或提交的年度申报、临时申报或其他报告中要求披露的信息在证券法规定的时间段内记录、处理、汇总和报告。

总裁兼首席执行官和首席财务官评估了截至2024年12月31日公司披露控制和程序的有效性。基于这一评估，我们的总裁兼首席执行官和首席财务官得出结论，我们的披露控制和程序的设计和运作于2024年12月31日有效，截至2025年9月30日，我们的披露控制和程序没有重大变化。

金融工具风险

董事会全面负责公司风险管理框架的建立和监督。公司存在使用金融工具产生的流动性、信用、市场风险敞口。金融工具包括现金及现金等价物、短期投资、有价证券、应付账款和应计负债。

流动性风险

流动性风险是指公司无法履行到期财务义务的风险。公司密切监控其流动资金状况，并努力确保有充足的资金来源为其项目和运营提供资金。该公司的部分现金投资于可赎回GIC，这是高流动性投资，可用于在到期时履行义务。公司没有保持信用额度。

信用风险

可能使公司面临信用风险的金融工具主要包括现金和现金等价物以及短期投资。这些金融工具的风险程度为发行或持有它们的机构无法在到期或被要求时赎回金额。为限制其信用风险，公司采用限制性投资政策。现金和现金等价物及短期投资由加拿大附表1特许银行持有。基本上所有在金融机构持有的现金和现金等价物以及短期投资都超过了政府保险限额。我们制定了信贷政策，通过与投资级信用良好和信誉良好的金融机构进行交易，寻求将我们的信用风险降至最低。财务报表中记录的金融资产（有价证券除外）的账面金额代表了Western的最大信用风险敞口。

市场风险

由于其公开交易的有价证券的价值波动，公司面临市场风险。公司无法控制这些波动，也不对其投资进行套期保值。有价证券在每个资产负债表日调整为公允价值。

利率风险

利率风险是指金融工具的公允价值或未来现金流量因市场利率变动而发生波动的风险。公司金融资产和负债因其短期性和期限不存在利率风险。现金及等价物和短期投资适用固定利率。公司不存在利率风险。

关于前瞻性陈述的警示性说明

本MD & A中包含的非历史事实的信息属于适用证券法含义内的前瞻性信息和前瞻性陈述，涉及风险和不确定性（统称为“前瞻性陈述”）。某些前瞻性信息也可能被视为面向未来的财务信息（“FOFI”），因为该术语在NI 51-102中定义。披露FOFI的目的是提供管理层对未来财务业绩、财务状况或现金流量的预期的总体概览。请读者注意，编制此类信息时使用的假设，尽管在编制时被认为是合理的，但可能提供了不准确或不准确的假设，因此不应过分依赖FOFI。前瞻性陈述包括但不限于有关金属未来价格的陈述；矿产储量和矿产资源的估算，实现矿产储量估算；冶金测试计划的结果；任何估计的未来生产的时间和数量、生产成本和资本支出；项目时间表；公司对其物业的拟议计划，包括开发赌场项目；推荐的工作方案；开发新矿床的成本和时机；勘探和许可活动的成功；许可时间表；货币波动；额外资本的要求；加拿大和美国之间的政府政策，包括潜在的关税和报复性关税，对矿产勘探或采矿作业的监管；环境风险；对提交的环境和社会经济影响声明的审查及其时间安排；意外的复垦费用；所有权纠纷或索赔；保险范围的限制；潜在诉讼的时间安排和可能的结果；连接育空电网和不列颠哥伦比亚省北美电网的高压输电线路网络的潜在推进；以及潜在的全球流行病对公司业务和运营的影响。在某些情况下，前瞻性陈述可以通过诸如“计划”、“预期”、“预期”、“预算”、“计划”、“估计”、“打算”、“预期”或“不预期”或“相信”等词语来识别，或此类词语和短语的变体或声明某些行动、事件或结果“可能”或“可能”或“可能不会”、“可能”、“将”或“将”、“发生”或“将实现”。除其他外，此类报表包含在本MD & A的“赌场项目更新”标题下，可能包括但不限于有关财产的感知价值的报表；矿产储量和矿产资源估计；勘探和评估支出；研究结果（包括与赌场项目相关的预计经济回报、运营成本、资本成本和其他财务结果）；现金流预测；公司财产的勘探结果；预算；工作计划；许可和其他时间表；公司与当地社区的接触；估计的建设时间和生产时间，任何新项目；贵金属和基本金属的市场价格；关于未来价格假设、财务业绩的预期；或其他非历史事实陈述的陈述。

前瞻性陈述必然基于多项估计和假设，包括与下述因素相关的重大估计和假设，尽管公司在本MD & A日期根据管理层的经验和对当前状况和预期发展的看法认为这些因素是合理的，但本质上会受到重大业务、经济和竞争不确定性和意外事件的影响。本文中用于制定前瞻性陈述的重要假设包括以下假设：（1）Western运营所在或未来可能运营的司法管辖区的政治和法律发展与Western当前的预期一致，（2）现行和预计的市场价格和外汇汇率、开采和勘探估计不会发生重大不利变化，（3）将以可接受的条件提供必要的资本和融资，（4）许可、建设和运营所需的设备和人员将持续提供，（5）没有不可预见的中断或延误、意外的地质或其他影响、设备故障，或允许包括任何中断导致未来的任何大流行或任何其他会对Western的运营产生不利影响的不可预见的中断或延误，（6）设备、劳动力和材料成本在与Western当前预期一致的基础上增加，以及（7）一般经济、市场或商业条件不会以重大不利的方式发生变化，并且如本文件通篇以及在AIF和表格40-F中更具体披露的那样。

前瞻性陈述涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，可能导致Western及其子公司的实际结果、业绩或成就与前瞻性陈述明示或暗示的任何未来结果、业绩或成就存在重大差异。此类风险和其他因素包括（其中包括）亏损的历史和负的经营现金流；继承给矿产勘探和开发活动的风险；与钻探结果解释和地质有关的不确定性，矿藏的持续性和品位；与公司财产的潜在损失相关的风险；许可证和执照以及其他政府批准的及时可用性的不确定性；与公司对单一项目的依赖相关的风险；所有权风险；普通股的价格波动；围绕法定和法规遵从性的风险；围绕环境法律法规的风险；围绕土地复垦成本的风险；围绕资产位置偏远的运营风险；围绕Western维护其基础设施的能力的风险；涉及黄金、铜和其他商品价格波动的风险；资本和运营成本估计的不确定性，回收率、产量估计、经济回报估计；随着计划不断完善，项目参数发生变化；与政府机构和土著人民合作勘探和开发Western的财产有关的风险；金属价格波动；气候变化风险；与货币汇率波动有关的风险；围绕普通股稀释的风险；对管理层成员和关键人员的依赖；竞争风险；通货膨胀风险；与宏观经济因素有关的风险，包括全球金融波动；潜在的自然灾害、恐怖行为，健康危机和未来流行病；与需要获得额外融资以开发公司财产相关的风险以及未来融资的可用性和条款的不确定性；诉讼风险；勘探或开发计划或建设项目延迟的可能性以及达到预期计划里程碑的不确定性；与潜在收购及其整合相关的风险；与运营相关的风险；与可行性研究和可能性相关的风险未来勘探和开发将与公司的预期不一致；与合资经营相关的风险；经济评估结论；矿产储量、矿产资源、品位或回收率的可能变化；保险风险；回收成本；与利益冲突相关的风险；与内部控制相关的风险；税务风险，特别是与公司被归类为经修订的1986年美国国内税收法第1297条含义下的“被动外国投资公司”有关；厂房、设备或工艺未能按预期运行；事故，采矿业的劳资纠纷和其他风险；与信息技术和网络安全相关的风险；与监管合规相关的风险；公司不支付股息的历史；与股东积极主义相关的风险；任何全球流行病和俄罗斯入侵乌克兰的影响；以及在AIF和40-F表格中披露的其他风险和不确定性，每一项都对前瞻性陈述背后的一些因素以及可能影响公司实现本MD & A所载前瞻性陈述中规定的预期的能力的风险进行了更详细的讨论。

尽管Western试图找出可能影响它并可能导致实际行动、事件或结果与前瞻性陈述中描述的内容存在重大差异的重要因素，但可能还有其他因素导致行动、事件或结果与预期、估计或预期不符。前瞻性陈述可能被证明是不准确的，因为实际结果和未来事件可能与此类陈述中的预期存在重大差异。因此，读者不应过分依赖前瞻性陈述。除非适用的证券法要求，否则Western不承担任何义务公开发布对这些前瞻性陈述的任何修订，以反映本协议日期之后的事件或情况，以反映意外事件的发生。

非GAAP措施和其他财务措施

这份MD & A中的替代绩效衡量标准，例如“现金成本”和“自由现金流”，被用来提供额外的信息。这些非公认会计准则绩效衡量指标包含在本MD & A中，因为这些统计数据被用作关键绩效衡量指标，管理层用于监测和评估公司财产的绩效，以及规划和评估采矿业务的整体有效性和效率。这些业绩计量在国际财务报告准则会计准则中没有标准含义，因此，列报的金额可能无法与其他矿业公司列报的类似数据进行比较。根据国际财务报告准则会计准则，这些业绩计量不应被孤立地视为业绩计量的替代品。

美国投资者注意事项

MD & A是根据截至本MD & A日期在加拿大生效的证券法的要求编制的，这些要求在某些重大方面与美国证券法的披露要求不同。术语“矿产储量”、“探明矿产储量”和“可能矿产储量”是根据加拿大国家仪器43-101矿产项目披露标准（“NI 43-101”）和加拿大矿业、冶金和石油学会（“CIM”）-经修订的CIM理事会通过的关于矿产资源和矿产储量的CIM定义标准定义的加拿大采矿术语。NI 43-101是由加拿大证券管理机构制定的一项规则，该规则为发行人对有关矿产项目的科学和技术信息进行的所有公开披露建立了标准。就美国证券交易委员会（“SEC”）的披露要求而言，这些术语和“推断矿产资源”等其他采矿术语的定义与此类术语的定义（如果有的话）有所不同。

因此，本MD & A中包含并以引用方式纳入的描述公司矿藏的信息可能无法与发行人根据适用于美国国内发行人的SEC报告和披露要求公开的类似信息进行比较。