附件 99.2

管理层的讨论与分析

截至2025年9月30日止季度

管理层的讨论和分析（MD & A）包含的信息将帮助您了解管理层对我们截至2025年9月30日的季度未经审计的简明综合中期财务报表和附注（中期财务报表）的看法。这些信息基于我们截至2025年11月4日所了解的情况，并更新了我们2024年年度报告中包含的第一季度、第二季度和年度MD & A。

在您审查这份MD & A时，我们鼓励您阅读我们的中期财务报表以及我们截至2024年12月31日止年度的经审计合并财务报表和附注，以及年度MD & A。您可以在我们的网站cameCo.com、SEDAR +网站sedarplus.ca或EDGAR网站sec.gov上找到有关Cameco的更多信息，包括我们经审计的合并财务报表和我们最近的年度信息表。您还应该阅读我们的年度信息表，然后再对我们的证券做出投资决定。

除非另有说明，本MD & A以及我们的财务报表和附注中的财务信息均根据国际财务报告准则（IFRS）编制。

除非我们另有说明，所有美元金额均以加元为单位。

在本文件中，除非另有说明，否则“我们”、“我们的”和“Cameco”均指Cameco Corporation及其子公司。

关于前瞻性信息的注意事项

我们的MD & A包括关于我们对未来的期望的声明和信息。当我们讨论我们的战略、计划、未来财务和经营业绩，或其他尚未发生的事情时，我们所做的陈述根据加拿大和美国（US）证券法被视为前瞻性信息或前瞻性陈述。我们在这份MD & A中将它们称为前瞻性信息。

关于这份MD & A中的前瞻性信息，需要了解的关键事项：

本MD & A中的前瞻性信息示例

2 CAMECO CORPORATION

重大风险

2025年第三季度报告3

4 CAMECO CORPORATION

材料假设

2025年第三季度报告5

6CAMECO CORPORATION

三季度市场更新

地缘政治的不确定性以及对能源安全、国家安全、气候安全的担忧加剧，在支撑核电所需的长期燃料循环供应面临越来越大的风险的情况下，不断改善核电行业的需求基本面。

2025年第三季度，长期铀价格增至83.00美元（美元），逼近2012年以来的最高水平（以2025年不变美元计），而该季度末铀现货价格为82.63美元（美元）。在过去两年中，在市场准入和全球贸易政策不确定的情况下，燃料买家继续专注于确保其对下游转化和浓缩服务的长期需求，这导致整个燃料循环的价格上涨。这种不确定性推迟了对这些服务所需铀的采购的恢复——我们认为这种恢复是不可避免的。预计对供应安全的类似关注将转向铀的上游，这是由于公用事业公司的提案请求和进入市场的传统需求，以及直接进行长期场外谈判的入境请求。此外，能源密集型行业和难以缓解的行业中的几个非公用事业、非传统潜在客户正在认识到核燃料供应的长期短缺日益严重，并已开始主动与核燃料供应商进行外联，以加深他们对采购做法的理解，这可能预示着向增加核燃料供应链知情参与的转变，这将进一步增加未来铀供应的压力。

本季度和迄今为止影响供应的一些更重要的发展包括：

2025年第三季度报告7

据国际原子能机构（IAEA），全球范围内，目前有439座可运行反应堆和63座在建反应堆。与需求相关的发展继续表明，对核工业的支持越来越多，31个国家承诺到2050年将其核电能力提高两倍。许多国家正在重申其对现有核能和/或逐步淘汰核能的扭转政策的承诺，无核国家正在成为新核能力的候选国，正在改善全球可持续融资政策以包括核能，民意调查显示公众支持度正在提高。随着几座反应堆免于提前退役，现有反应堆的寿命延长正在寻求并获得批准，新的建造项目正在进行中，还有更多计划中的项目，对铀燃料的需求在近期、中期和长期内继续改善。

本季度和迄今为止影响当前和未来需求的更重要的发展包括：

8 CAMECO CORPORATION

有关核工业的前瞻性信息的注意事项

本次讨论我们对核工业的预期，包括其增长概况、铀供需和反应堆增长，是基于假设并受制于第2页开始的“关于前瞻性信息的注意”标题下讨论的重大风险的前瞻性信息。

2025年第三季度报告9

季度末行业价格

注：行业不发布UO₂价格。

现货市场上，采购要求在一年内交货，UXC报告的2025年第三季度交易量为1300万英镑U₃O₈ 等值，对比1200万英镑U₃O₈与2024年同期相当。2025年前9个月现货采购总额为4100万英镑U₃O₈等值，相比之下为3500万英镑U₃O₈与2024年同期相当。截至2025年9月30日，报告的现货平均价格为82.63美元（美元）/磅U₃O₈折合，较上一季度上涨4.13美元（美元）/磅。

长期合同一般要求在合同敲定后两年以上开始交付，并使用一些定价公式，包括在合同签订时设定并在合同期限内升级的基准升级价格，以及与市场相关的价格，这些价格参考现货和/或长期指标，一般在交付前一个月或更长时间设定，通常包括也升级到交付时间的地板价和上限价格。UXC报告的截至2025年9月30日的前9个月长期合同总额约为4500万英镑U₃O₈等值，低于约5300万英镑U₃O₈与2024年同期报告的数量相当。由于全球宏观经济的不确定性，以及地缘政治持续紧张推动客户对下游服务的关注，长期铀合同仍然温和，尽管公用事业公司的提案请求正在增加。

季度末报告的平均长期价格为83.00美元（美元）/磅U₃O₈等值，较上季度上涨3.00美元（美元）。

随着对西方转换服务的持续需求，北美和欧洲的定价继续强劲，尽管价格趋势向下。在第三季度末，平均报告的转换现货价格为每公斤铀（KGU）63.50美元（US）作为UF₆，较上季跌$ 5.50（US）。长期用友平均₆北美的转换价格在本季度结束时为每公斤52.25美元（美元），因为用友₆，较上一季度上涨1.75美元（美元）。

10 CAMECO CORPORATION

我们的策略

我们是对不断增长的核能需求的纯粹投资，专注于利用我们行业发生的近期、中期和长期增长。我们在整个燃料和反应堆生命周期中提供核燃料和核电产品、服务和技术，并通过我们在西屋的投资得到加强，支持产生无碳、可靠、安全和负担得起的能源。我们的战略是在我们认为正在转型的市场环境的背景下制定的。人口增加、对电气化和脱碳的日益关注，以及对能源安全和可负担性的担忧，正在推动全球关注到2050年将核电容量增加两倍，预计这将持久地加强我们行业的长期基本面。核能必须成为实现能源增长和国家安全目标的解决方案的核心部分，并帮助世界转向低碳、适应气候变化的经济。这是一种可以以无碳、可靠和负担得起的方式提供必要电力的选择。

我们的策略是通过以下方式获取全周期价值：

我们预计我们的战略将使我们能够增加长期价值，我们将在执行时强调安全、人员和环境。

我们的愿景——“为安全的能源未来提供动力”——认识到我们在实现能源安全、国家安全和气候安全方面可以发挥重要作用。我们的铀和燃料服务在世界各地用于产生安全、可靠、无碳、基荷核电，这对能源安全至关重要。在地缘政治不确定时期，安全的核燃料来源比以往任何时候都更加重要，因为它还支持国家安全目标。此外，Cameco支持气候安全，实现无碳核能发电，帮助减少温室气体排放和应对气候变化。Cameco的战略举措，例如与Net Zero Nuclear的合作伙伴关系，旨在扩大全球核能力并支持向低碳经济转型。

我们相信我们有正确的战略来实现我们的愿景，我们将以反映我们价值观的方式这样做。35多年来，我们一直致力于以负责任和盈利的方式运营和交付我们的产品。我们将可持续发展原则和实践融入我们业务的每个方面，从我们的公司目标和薪酬方法到我们的整体公司战略、风险管理和日常运营，它们与我们的价值观保持一致。我们寻求与我们的利益相关者保持透明，让他们了解我们认为可能对我们实现战略计划和增加长期价值的能力产生重大影响的风险和机会。我们认识到将某些可持续性因素（例如安全绩效、清洁环境和支持性社区）纳入我们的高管薪酬战略的重要性，因为我们认为这些领域的成功对公司的长期成功至关重要。

您可以在我们的2024年年度MD & A中阅读有关我们战略的更多信息，并在我们的2024年可持续发展报告中阅读我们的可持续发展方法。

战略在行动

随着核燃料市场的持续过渡和改善，我们的三大支柱战略正在指导我们有纪律的合同、供应和财务决策。我们继续有选择性地承诺我们未设押的地下铀库存和用友₆长期合同下的转化能力，根据客户的需求负责任地管理我们的供应。凭借我们操作灵活和纪律严明的供应方式，我们继续通过生产、库存、产品贷款和采购相结合的方式来履行我们的销售承诺。作为一家经过验证的可靠商业供应商，其资产位于地缘政治稳定的管辖范围内，横跨核燃料循环的所有部分，我们正在有选择地承诺我们未设押的地下铀库存和UF₆长期下的转换能力

2025年第三季度报告11

合同。为了支持我们产能的长期运行，我们的合约侧重于保持对未来市场改善的敞口，同时保留下行保护。通过风险管理的财务纪律，我们的资产负债表保持强劲，我们期望保持必要的财务实力和灵活性，通过与承包成功和市场机会协调规划生产来执行我们的战略。

财务要点

调整后的净收益和调整后的EBITDA是非国际财务报告准则的衡量标准，见第34页开始的信息。

运营亮点

12 CAMECO CORPORATION

营销亮点

2025年展望更新

补充要点：

2025年第三季度报告13

财务结果

我们的MD & A的这一部分讨论了我们的业绩、财务状况和对未来的展望。

合并财务业绩

季度趋势

需要注意的关键事项：

14 CAMECO CORPORATION

下表将第三季度的净收益和调整后的净收益与前七个季度进行了比较。

公司开支

行政管理

与去年同期相比，2025年第三季度的直接管理成本减少了200万美元，前九个月增加了1600万美元。前九个月的直接管理成本较高，主要是由于通货膨胀的影响以及今年上半年与数字和社区举措相关的额外成本。与去年同期相比，2025年第三季度的股票薪酬增加了1800万美元，而在2025年前九个月，由于我们在此期间的股价上涨，而去年同期的涨幅较小，因此比2024年增加了3100万美元。见财务报表附注16。

勘探与研究开发

第三季度，铀勘探费用为800万美元，比2024年第三季度增加了300万美元。与2024年相比，今年前9个月的勘探费用增加了700万美元，达到2200万美元。第三季度和前九个月勘探支出增加是由于计划增加支出。

今年第三季度的研发费用为1000万美元，比2024年第三季度高出100万美元，今年前九个月为2400万美元，比2024年同期低出200万美元。这些费用主要与我们对Global Laser Enrichment，LLC的投资有关。

所得税

我们在2025年第三季度录得1600万美元的所得税费用，而2024年第三季度的费用为3800万美元。

在2025年前九个月，我们录得1.4亿美元的支出，而2024年的支出为8700万美元。

2025年第三季度报告15

转让定价纠纷

背景

自2008年以来，加拿大税务局（CRA）对我们的营销和交易结构以及我们在某些公司间铀买卖协议中使用的相关转让定价方法提出了争议。

2003年至2014年，CRA将Cameco Europe Limited的收入（由CRA重新计算）转回加拿大，并适用法定税率、利息和分期罚款，2007年至2011年，转移定价罚款。此外，对于2014年至2017年，CRA推进了交替重新评估立场。有关更多信息，请参阅下面的重新评估、汇款和后续步骤。

2018年9月，加拿大税务法院（Tax Court）裁定，我们涉及外国子公司的营销和贸易结构，以及用于某些公司间铀销售和采购协议的相关转让定价方法，在相关纳税年度（2003、2005和2006年）完全符合加拿大法律。2020年6月26日，联邦上诉法院（Court of Appeal）维持了税务法院的裁决。

2021年2月18日，加拿大最高法院（Supreme Court）驳回了CRA对上诉法院2020年6月26日裁决的上诉许可申请。此次撤职意味着2003、2005和2006纳税年度的争议完全并最终以有利于我们的方式解决。尽管在技术上没有约束力，但在下级法院判决的推理中，没有任何内容应该导致2007至2014纳税年度的不同结果，这些结果是在相同的基础上重新评估的。

退款和费用奖励

国家税务部长根据该决定发布了2003至2006纳税年度的新的重新评估，并于2021年7月退还了这些年度缴纳的税款。2023年10月，根据法院的成本裁决，我们收到了约1200万美元的付款，这是我们在2021年4月从CRA收到的1000万美元作为法律费用报销的补充。

重新评估、汇款和下一步行动

加拿大所得税规则中包含的条款通常要求像我们这样的大公司在重新评估时汇出或以其他方式获得50%的现金税以及相关的利息和罚款。在最高法院驳回CRA的上诉许可申请后，我们致函CRA，要求撤销CRA在2007年至2013年的转让定价调整，并归还我们在这些年支付或提供的7.8亿美元现金和信用证。鉴于所收到的法院判决的力度，我们提出这一请求的依据是，税务法院将拒绝CRA为其2007至2013纳税年度的重新评估进行辩护的任何尝试，适用前几年已经被拒绝的相同或类似立场。

2023年3月，CRA发布了2007至2013纳税年度的修订后重新评估，导致CRA当时持有的7.8亿美元现金和信用证中的2.97亿美元获得退款。这笔退款包括8600万美元的现金和2.11亿美元的信用证，已于第二季度归还。

16 CAMECO CORPORATION

对2003、2005和2006纳税年度完全、毫不含糊地对我们有利的一系列法院判决，确定我们的外国子公司从销售非加拿大生产的铀中获得的收入在加拿大不征税。根据这些决定，CRA发布了重新评估，将拟议的转让定价调整从51亿美元减少到33亿美元，与CRA之前向我们发布的2007至2013纳税年度的重新评估相比，加拿大的应税收入减少了18亿美元。

2007至2013纳税年度剩余的33亿美元转让定价调整涉及我们的外国子公司销售加拿大生产的铀。我们认为，上述明确和决定性的法院判决适用，CRA应完全撤销这些年剩余的转让定价调整，并返还所持有的所有现金和证券。2021年10月，由于我们的争论点缺乏重大进展，我们向税务法院提交了2007年至2013年的上诉通知。我们已要求税务法院下令完全撤销CRA那些年的转让定价调整，并归还所持有的所有现金和信用证，并附带费用。

2020年，CRA在上述最初重新评估的基础不成功的情况下，提出了2014纳税年度的替代重新评估立场。在此之后，我们收到了对2015、2016和2017纳税年度的重新评估，所有这些都反映了这种另类的重新评估立场。虽然CRA不要求为他们认为在2014年至2016年欠下的税款债务提供额外担保，但CRA确实要求与他们认为在2017年欠下的税款债务相关的额外信用证。CRA继续持有我们迄今已汇出或担保的5.55亿美元（2.09亿美元现金和3.46亿美元信用证）。此外，由于这些重新评估，CRA已经提取了我们可用的税池，我们被要求在2024和2025纳税年度汇出5600万美元的现金税。我们预计将收回CRA持有的这些金额。重新评估的新基础与CRA前几年采用的方法不一致，我们正在分别对其进行争论。我们的观点是，这种替代方法不会导致与我们2014年至2017年申报职位产生重大不同的结果。从2014年到2017年，我们每年都向税务法院提出上诉。

2024年底，我们收到了对2018纳税年度的重新评估。重新评估涉及除上述讨论的合同以外的其他合同。CRA为2018纳税年度提出了另一项候补重新评估立场。2025年第一季度，我们提交了2018年的异议通知书。

我们将无法确定除2003至2006年以外的任何纳税年度的争议的最终结果，直到所有重新评估都已发布，推进CRA的论点，并就相关纳税年度达成最终解决方案。CRA还可能推进2003年至2006年以外年份的替代重新评估方法，例如为2014年至2017年推进的替代重新评估职位，或为2018年推进的新重新评估职位。

关于与我们的CRA税务纠纷相关的前瞻性信息的注意事项

关于我们与CRA的税务纠纷和CRA未来税务重新评估相关预期的讨论是前瞻性信息，这些信息基于假设，并受制于第2页开始的“关于前瞻性信息的注意”标题下讨论的重大风险。

关税的影响

目前，符合CUSMA标准的产品和全球核燃料产品普遍被排除在美国关税之外，天然铀、UF₆，浓缩铀因此获得豁免，保持了核燃料进口流入美国市场。为了在不可预测的美国政策变化和持续的不确定性中降低风险，我们已主动采取措施，在征收关税的情况下将潜在关税的影响降至最低，例如在预期交付之前定位材料并调整我们的合同条款。我们还与本地和国际供应商合作，以尽量减少与我们运营所需产品的关税相关的直接和普遍的通胀成本压力。我们目前预计潜在关税的影响不会对我们2025年的财务业绩产生重大影响。

2025年第三季度报告17

外汇

加元和美元之间的汇率影响我们铀和燃料服务部门的财务业绩。

我们根据长期销售合同销售我们的大部分铀和燃料服务产品，这些合同通常以美元计价。虽然我们的产品采购主要以美元计价，但我们的生产成本主要以加元计价。为了提供现金流的可预测性，我们对冲了一部分我们的美国/加元净敞口（例如美元销售总额减去美元支出和产品购买），以管理较短期的汇率波动。因此，我们的业绩受到我们对冲投资组合的汇率变动以及我们净敞口中未对冲部分的影响。

套期保值对IFRS收益的影响

我们不使用国际财务报告准则下的套期会计，因此我们被要求报告经济套期活动的损益，包括在该期间结束的合约和在该期间结束时仍未偿还的合约。对于未结清的合同，我们要视其为报告期末结算（盯市）。

然而，我们不认为我们根据国际财务报告准则被要求报告的损益适当地反映了我们的对冲活动的意图，因此我们在计算我们的ANE时进行了调整，以更好地反映我们的对冲计划在适用的报告期内的影响。

套期保值对ANE的影响

我们根据我们在该期间的预期净敞口指定在特定时期使用的合同。根据这种预期的净敞口，对冲合约会随着时间的推移而分层。结果是，我们目前的对冲投资组合由多个合约组成，这些合约目前被指定为我们预计在2025年和未来几年的净敞口，我们将在这些时期确认ANE的收益和损失。

就ANE而言，衍生工具的损益是根据指定在特定期间使用的合约的有效套期保值利率与结算时的汇率之间的差额报告的。这将导致对本期国际财务报告准则收益进行调整，以有效消除由为未来期间使用而订立的合同所产生的衍生工具的报告损益。在货币快速或显著波动的时期，有效对冲利率会滞后于市场。见第34页的非国际财务报告准则措施。

欲了解更多信息，请参阅我们的2024年年度MD & A。

截至2025年9月30日：

2025年展望

我们对2025年的展望反映了我们在Cigar Lake生产1800万磅（100%基础）的计划，根据运营条件，有可能超过该计划最多100万磅，我们对McArthur River/Key Lake的更新生产指导为1400万至1500万磅（100%基础），我们在燃料服务部门的产量为1300万至1400万kgU，以及继续努力延长Cigar Lake的矿山寿命。

2025年，我们预计财务表现强劲，包括产生现金流。我们的财务业绩和产生的现金数量将取决于按计划采购满足我们交付所需的材料，包括实现我们的生产计划。

与前几年一样，我们将为持续削减我们的二级资产而产生护理和维护费用，预计将在6200万美元至6700万美元之间。

由于我们利用备用产品贷款工具来抵消预计2025年产量减少对我们库存余额的影响，我们已将市场采购前景下调至高达100万英镑（之前为高达300万英镑）。

18 CAMECO CORPORATION

随着我们接近年底，我们对铀交付的时间有了更大的信心，因此我们将我们对铀部门的销售/交付量的指导范围缩小到3200万至3400万磅（之前为3100万至3400万磅）。

2025年财务展望

我们没有为表中标有破折号的项目提供展望。

上表中的前景预测采用了以下假设：

2025年第三季度报告19

有关汇率或铀价格变化如何影响我们前景的更多信息，请参阅下面的收入、调整后的净收益和现金流敏感性分析，以及第18页的外汇。

2025年，我们预计我们在西屋股权投资中的调整后EBITDA份额将在5.25亿美元至5.8亿美元之间（美国）。在未来五年，我们预计我们的调整后EBITDA份额，不包括2025年第二季度收入增加1.7亿美元（美国）的影响，将以6%至10%的复合年增长率增长。未来五年的预期增长，并未考虑到最近宣布的与美国政府合作加速在美国部署总价值达800亿美元（美国）的西屋核反应堆的预期增长。

注：2025年EBITDA和调整后EBITDA前景的范围不是使用为每个详细调节项目提供的范围的高和低估计来确定的。

我们预计，由于西屋参与捷克杜科瓦尼建设项目，其第二季度收入增加，西屋的第二季度收益和调整后EBITDA将是2025年最强劲的。

对西屋公司2025年调整后EBITDA的展望及其未来五年的增长率基于以下假设：

20 CAMECO CORPORATION

对与我们未来收益和西屋调整后EBITDA相关的前瞻性信息保持谨慎

关于我们对西屋公司未来收益和调整后EBITDA的预期以及我们在其中所占份额的讨论是前瞻性信息，这些信息基于假设，并受制于第2页开始的标题“关于前瞻性信息的注意”下讨论的重大风险。实际结果和事件可能与我们目前的预期有很大不同。

收入、调整后净收益、现金流敏感性分析

通过我们的销售和购买承诺，我们对铀价格具有敏感性。然而，在目前的价格水平下，我们今年已交付或正在交付的许多与市场相关的销售合同受制于最高价格，因此通常不如我们的采购承诺敏感。

因此，如果铀现货价格每磅上涨5美元（美元），我们预计收入将增加400万美元，而ANE将减少300万美元，现金流将减少4100万美元。从现金流的角度来看，该敏感性并未充分反映合资公司Inkai购买的影响，鉴于合资公司Inkai宣布和支付股息的时间，这跨越了两个财政报告期。现金流敏感性包括假设在2025年以现货价格5%的折扣从合资企业Inkai购买的剩余450万磅铀的现金流出，但不包括由于预期现金股息而产生的相关流入，这将与我们商定的2025年生产购买权利挂钩，预计将在2026年收到。JV Inkai将超额现金作为股息分配给其所有者，扣除营运资金需求。在铀价每磅上涨5美元（美元）的情况下，合资公司Inkai的采购造成了所注意到的预期现金流减少中的约2800万美元，我们预计这些采购对2025年现金流的影响将被2026年一旦宣布并支付的股息部分抵消。

2025年第三季度报告21

如果铀现货价格降低5美元（US）/磅，我们预计收入将减少800万美元，ANE将增加100万美元，现金流将增加3900万美元。从现金流的角度来看，注意到的铀价格下降对假定从合资公司Inkai购买铀的影响预计将与上述对注意到的铀价格上涨产生相反的影响。

在铀现货价格上涨或下跌5美元（美元）的情况下，与现金流的敏感性相比，ANE的敏感性较小，这是由于计入我们在报告期内对合资企业Inkai的权益核算投资的收益份额、库存周转率和所得税对我们的净利润的影响。

以上采用以下假设编制收入、ANE和现金流敏感性分析：

如果我们的市场采购或合资印凯采购有所不同，我们的ANE和现金流对现货和长期价格变化的敏感性可能会受到影响。在市场或合资印凯采购减少的情况下，我们的敏感度会降低。在市场或合资印凯采购增加的情况下，我们的敏感度会更高。

美元兑加元升值或贬值1分钱，将分别增加或减少800万美元的预期收入，而对ANE和现金流的影响不大。我们的大部分销售以美元计价，导致对外汇汇率的敏感性。收入将按出售时的现行汇率确认。ANE和现金流对外汇汇率的敏感度较低，因为我们在外汇对冲中分层以提供现金流确定性，平均为1.36美元兑加元。有关更多详细信息，请参阅我们年度MD & A中第44页开始的外汇。

价格敏感性分析：铀板块

正如我们在2024年年度MD & A第25页的长期合同中所讨论的，我们的平均实现价格是基于我们的长期合同组合中确定的定价条款，其中包括随着时间的推移分层的基础升级合同和市场相关合同的组合。每一份保密合同都是与客户进行双边谈判，一般在签署后两年或更长时间才开始交付。

由于这些合同动态，我们的平均实现价格的变化通常会滞后于市场价格在价格上涨和下跌条件下的变化。偏离的幅度和方向可以根据合约价格制定时间与产品交付时间之间的市场价格波动程度而变化。

为了帮助理解我们当前承诺组合下的定价预计将如何在2025年9月30日的各种现货价格下做出反应，我们构建了以下表格。

该表基于截至2025年9月30日已敲定的我们合同组合中长期承诺下的数量和定价条款。该表格不包括正在谈判的合同或那些已被接受但仍有待合同敲定的合同中的数量和定价条款。根据已敲定的合同下的条款和数量，该表旨在表明我们的平均实现价格将如何在某个时间点在各种现货价格假设下做出反应。换言之，只有在合约组合保持与2025年9月30日完全相同的情况下，使用以下假设，才能实现表中所示的价格：

22 CAMECO CORPORATION

需要注意的是，该表不是我们预期收到的价格预测。我们实际实现的价格将与表中显示的价格不同。我们打算每个季度在我们的MD & A中更新这张表，以反映交付情况和我们合同组合的变化。因此，我们预计表格将在每个季度发生变化。

2025年9月30日各种现货价格假设下预期实现的铀价格敏感性

截至2025年9月30日，我们的承诺要求从2025年到2029年平均每年交付超过2800万英镑，2025年到2027年的承诺水平高于平均水平，2028年和2029年则低于平均水平。随着市场继续改善，我们预计将继续通过与市场相关的定价机制在交易量上进行分层，以获取更大的未来上涨空间。

流动性和资本资源

我们的财务目标是确保我们拥有现金和获得资本的渠道，为我们的经营活动、投资和其他财务义务提供资金，以便执行我们的战略、利用机会和自我管理风险。我们会定期考虑我们的融资方案，这样我们就可以在有利的市场条件出现时加以利用。我们有许多替代方案来满足未来的资本需求，包括使用我们的经营现金流、利用我们现有的信贷额度、进入新的信贷额度，以及通过债务或股权融资筹集额外资本，包括通过使用我们的基础货架招股说明书或利用我们的市场上股权计划进行证券的注册发行。

截至2025年9月30日，我们的现金和现金等价物为7.79亿美元，而我们的债务总额约为10亿美元。我们有一项风险管理政策来管理我们的现金余额和投资，这些资金主要持有政府证券或与我们的贷款工具缔约方的银行。此外，我们还有一笔10亿美元的循环信贷额度，目前仍未提取。2025年10月24日，我们收到了来自西屋公司的额外分配，金额为1.715亿美元（美国）。正如先前披露的那样，这笔分配代表我们在参与捷克共和国杜科瓦尼发电厂两个核反应堆建设项目所获得的3.5亿美元（美国）西屋公司的49%份额。

我们预计来自我们一级资产的低成本生产将继续产生强劲的现金流，我们预计这将满足我们在2025年的资本要求。然而，2025年的运营现金流将取决于我们按计划采购满足交付所需材料的能力，包括实现我们的生产计划。

我们拥有信用良好的大型客户，即使在经济疲软的情况下，他们仍然需要我们的核燃料产品和服务，我们预计我们建立的合同组合将继续提供稳定的收入来源。在我们的铀部门，从2025年到2029年，我们承诺平均每年交付约2800万磅，承诺水平高于2025年到2027年的平均水平，低于2028年和2029年的平均水平。

随着最高法院驳回CRA的休假申请，2003至2006纳税年度的争议完全并最终以有利于我们的方式解决。此外，我们相信，法院将拒绝CRA试图在2007至2014纳税年度使用相同的立场和论点，或其在2014至2017纳税年度的替代重新评估立场，或其2018年新的重新评估立场，并认为CRA应该归还所持有的所有现金和信用证（迄今为止，5.55亿美元）。然而，任何进一步付款的时间是不确定的，不能保证法院会采取这一立场。更多信息请参见第16页开始的转让定价争议。

2025年第三季度报告23

经营活动产生的现金

本季度运营提供的现金比2024年第三季度高出1.04亿美元，这主要是由于营运资金需求降低。

与2024年同期相比，2025年前9个月运营提供的现金增加了3.55亿美元，这主要是由于较高的收益和较低的营运资金需求，部分被较高的所得税所抵消。此外，收到的股息支付较高，原因是第一季度收到了西屋公司的现金分配，这抵消了与2024年前九个月相比从合资企业Inkai收到的较低股息。

融资活动

我们用债务来提供额外的流动性。我们认为我们有足够的借贷能力，截至2025年9月30日，无担保信贷额度约为28亿美元，低于2025年6月30日的29亿美元。减少的原因是根据当前需要缩小了现有信用证融资的规模。信贷额度规模可能会根据当前要求或年内财务保证要求的预期变化而有所不同。截至2025年9月30日，我们有大约15亿美元的未偿财务保证，与2025年6月30日相比没有变化。

我们已将10亿美元无担保循环信贷额度的到期日从2028年10月1日延长至2029年10月1日。该设施允许我们请求在10亿美元以上的增量，增量不低于5000万美元，最高可达12.5亿美元。截至2025年9月30日，我们的10亿美元无担保循环信贷额度没有未偿短期债务，与2024年12月31日相比没有变化。

长期合同义务

自2025年6月30日以来，我们的长期合同义务没有发生重大变化。请查看我们的2024年年度MD & A了解更多信息。

债务契约

截至2025年9月30日，我们遵守了信贷协议中的所有契约，包括财务契约。我们的信贷协议中的财务契约对总债务进行了限制，包括担保和其他财务保证。我们预计，我们在2025年剩余时间内的运营和投资活动不会受到这些契约的限制。

股票和股票期权未平仓

在2025年11月3日，我们有：

股息

我们的董事会宣布，2025年年度股息为每股普通股0.24美元，将于2025年12月16日支付给2025年12月1日登记在册的股东。宣布的2025年股息将我们的计划提前一年将股息增加到每股普通股0.24美元（此前预计2026年将增加到每股普通股0.24美元），以反映财务业绩的改善以及从西屋公司获得的额外分配。宣布年度股息的决定由我们的董事会根据我们的现金流、财务状况、战略和其他相关因素定期审查，包括与我们收益的周期性适当保持一致。

资产负债表外安排

我们在2025年9月30日有三种表外安排：

24 CAMECO CORPORATION

采购承诺

我们根据长期合同进行购买，这样做对我们有利，并且为了支持我们的长期合同组合。下表基于我们截至2025年9月30日在铀和燃料服务部门的采购承诺，²但不包括购买我们在合资公司Inkai生产中的份额。这些承诺包括固定价格和市场相关合同的混合。实际付款将因我们的采购承诺发生变化而有所不同，在具有市场相关定价的合同的情况下，则为交货时有效的市场价格。我们将根据我们的MD & A中的要求更新此表，以反映我们的采购承诺的重大变化以及用于估计我们在市场相关合同下的承诺的价格的变化。

我们有4.57亿美元的采购承诺（2024年12月31日之前为6.17亿美元），用于以下方面：

除根据违约条款的惯常事件外，供应商无权终止协议。

财政保证

截至2025年9月30日，我们的财务保证总额为15亿美元，与2025年6月30日持平。

其他安排

我们与各交易对手安排了备用产品贷款便利。这些安排允许我们借入最多220万kgU的UF₆转换服务和620万英镑的U₃O₈在2020年至2030年期间以实物偿还，直至2030年12月31日（见财务报表附注8）。根据贷款融资，根据融资的市场价值支付最高1.5%的备用费用，并按0.5%至3.0%的利率支付任何提取金额的市场价值的利息。2025年9月30日，我们有150万kgU的UF₆转换服务和450万英镑的U₃O₈从贷款中提取。

资产负债表

截至2025年9月30日，现金和现金等价物总额为7.79亿美元，比2024年12月31日增加30%，这主要是由于更高的收益以及从合资企业Inkai和Westinghouse收到8700万美元（美元）和4900万美元（美元）的股息支付，部分被我们的浮动利率定期贷款的最后2亿美元（美元）未偿还的偿还所抵消。截至2025年9月30日，净债务约为2.17亿美元。

产品库存总额为7.18亿美元，而2024年底为8.27亿美元。铀的平均库存成本已降至每磅47.56美元，而2024年12月31日为每磅59.39美元。截至2025年9月30日，我们持有1000万磅的库存U₃O₈当量（不含破碎矿石）（2024年12月31日----1,100万磅）。产品总库存价值和库存数量根据库存成本和一年中生产、采购和销售交付的时间而在不同季度有所不同。

2025年第三季度报告25

按分部划分的财务业绩

铀

第三季度

本季度产量为440万磅，与2024年第三季度相比增长2%。有关更多信息，请参阅从第31页开始的我们的操作。

由于销量下降16%，本季度的铀收入与2024年相比下降了13%，部分被加元平均实现价格上涨4%所抵消。虽然铀的平均美元现货价格与2024年同期相比下降了6%，但由于固定价格合同对投资组合的影响，加元平均实现价格上升了4%。有关现货价格变化对平均实现价格影响的更多信息，请参见第22页的价格敏感性分析：铀部分。此外，客户在一年中选择何时接收交付，因此，我们的季度交付模式，因此，我们的季度销量和收入可能会有很大差异。

总销售成本（包括D & A）下降18%（3.65亿美元，而2024年为4.46亿美元），原因是平均单位销售成本下降3%，销量下降16%。平均单位销售成本下降，原因是采购量减少以及麦克阿瑟河的年度维护停工发生在2024年第三季度，但不是在2025年。计划中的年度维护停工成本直接计入销售成本。见下表和第31页的铀生产。

净影响是本季度毛利润增加了400万美元。

前九个月

今年前9个月的产量比前一年减少了13%。有关更多信息，请参阅从第31页开始的我们的操作。

由于销量增长5%和加元平均实现价格上涨7%，铀收入与2024年前9个月相比增长了12%。虽然铀的平均美元现货价格与2024年同期相比下降了18%，但由于固定价格合同对投资组合的影响，加元平均实现价格上升了7%。平均实现价格也受到加元走软对美国定价合约的影响。有关现货价格变化对平均实现价格影响的更多信息，请参见第22页的价格敏感性分析：铀部分。

总销售成本（包括D & A）增加了8%（12.69亿美元，而2024年为11.75亿美元），这主要是由于平均单位销售成本增加了3%，销售量与去年同期相比增加了5%。见下表和第31页的铀生产。

净影响是前九个月的毛利润增加了1.11亿美元。

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下表显示了报告期内生产和购买的铀产生的成本（见第34页开始的非国际财务报告准则计量）。这些成本不包括护理和维护成本、特许权使用费、运输和佣金等销售成本，也不反映期初库存对我们报告的销售成本的影响。

与2024年同期相比，本季度生产的平均现金成本高出4%。前9个月，生产的平均现金成本比2024年同期高出24%。这一增长是由于固定成本对产量下降的影响以及通货膨胀的影响。

我们最近的年度信息表中反映的矿山运营成本的估计平均单位寿命在麦克阿瑟河/基湖为每磅20.31美元，在雪茄湖为每磅21.12美元。

我们在2025年第三季度的采购总额约为1.16亿美元，平均成本为每磅82.51美元，比我们本季度的总单位生产成本高出约46.00美元/磅。虽然购买的英镑以美元交易，但我们以加元计算购买。第三季度，采购材料的平均现金成本为每磅82.51美元（加元），或每磅60.13美元（美元），而2024年第三季度的平均现金成本为每磅109.59美元（加元），或每磅80.08美元（美元）。因此，本季度以加元计算的每磅采购材料的平均现金成本与去年同期相比下降了25%。

今年前九个月的采购总额约为3.1亿美元，平均成本为每磅94.04美元，比我们今年的总单位生产成本高出约59.00美元/磅。九个月期间采购材料的平均现金成本为94.04美元（加元），或每磅67.17美元（美元），而2024年同期为100.13美元（加元），或每磅73.87美元（美元）。因此，以加元计算的每磅采购材料的平均现金成本在过去九个月中与去年同期相比下降了6%。

We equity account for our share of JV Inkai。因此，我们将我们在其生产中的份额记录为购买，根据哈萨克斯坦的定价规定，这要求我们以等于铀现货价格的价格购买材料，减去5%的折扣。我们的经济利益份额反映在我们的收益表上称为“来自权益核算的被投资方的收益份额”的项目中，并且基于我们的购买价格与合资企业Inkai较低的生产成本之间的差额（估计矿山运营现金成本的平均单位寿命为每磅12.62美元）。如果JV Inkai的运营因任何原因出现重大中断，它可能无法实现其生产计划，可能会出现生产延迟，并且可能会遇到生产铀的成本增加。

JV Inkai对铀部门的贡献

第三季度，铀部门归属于权益持有人的净利润中包括1600万美元的权益收益，调整后的EBITDA中包括来自合资公司Inkai的1900万美元，而去年同期分别为2600万美元和3100万美元。

2025年第三季度报告27

今年前9个月，1.14亿美元计入归属于权益持有人的净利润，1.33亿美元计入来自合资企业Inkai的调整后EBITDA，而去年同期分别为1.51亿美元和1.88亿美元。

合资企业Inkai的股权收益和调整后EBITDA在2025年第三季度的下降主要是由销售时间驱动的。合资公司Inkai今年前9个月的股权收益和调整后EBITDA的下降是由于销售时机、较低的铀价以及与上一年相比成本增加。根据合资公司Inkai 2024年的财务业绩，我们在4月份收到了8700万美元（美国）的现金股息，扣除预扣款项。从现金流的角度来看，一旦宣布并支付2025年的股息，我们预计将在2026年实现从合资公司Inkai的2025年财务业绩中获得的收益。

下表对我们在合资企业Inkai的收益中所占份额与调整后EBITDA进行了核对：

燃料服务

（包括用友的结果₆，UO₂，UO₃和燃料制造）