2025年第一季度股东信| 2025年5月8日1同道股东，在2025年，华纳兄弟探索公司（WBD）展示了创造突破性内容和讲述吸引世界注意力的故事的非凡能力。这一点在Max上表现得最为明显，我们的持续势头源于两个因素强有力地协同工作：创造世界上最能引起共鸣的故事并将它们传递给全球观众。我们相信，这种创意卓越和全球分销的结合，既推动了经营成功，也创造了长期的股东价值。Max继续通过其对质量的坚定承诺使自己脱颖而出，策划了不仅被观看而且真正被品味的优质故事讲述——提供电视上为数不多的“精益求精”、预约观看体验之一。最近完成的《白莲花》第三季就是一个强有力的例子；每一集都帮助塑造了我们的文化时代精神，同时在全球社交媒体上大声回响。到目前为止，这一季的总体平均每集全球观众人数超过2500万，比第二季提前了40%以上。同样，凭借《皮特》，马克斯抓住了一个独特的机会，通过提供一部高端、高效制作、情节丰富的医疗剧，打入了一个新的类别。在首播季，该节目引起了观众和评论家的一致共鸣，显示出每周的收视率增长。到目前为止，这部剧集在其15集中的每一集的全球平均观看量都超过了1200万。由于它的成功，我们很高兴为第二季开了绿灯，它将于2026年1月开始很快开始拍摄，供观众欣赏。我们的内容的共振加上持续的全球扩张和用户增长反映在我们的财务业绩中。在第一季度，我们的流媒体部门增加了超过500万用户（1），并产生了3.39亿美元的调整后EBITDA，使我们坚定地走上了在2025年实现至少13亿美元的流媒体调整后EBITDA的轨道。我们仍然对我们的道路充满信心，即到2026年底，我们的订阅用户将超过1.5亿，相应的流媒体收入和EBITDA增长强劲。随着《最后生还者》第二季最近的首播，以及获得艾美奖的Hacks第四季的首播，势头一直延续到第二季度。在接下来的几周里，我们将发布新一季的《镀金时代》、《和平缔造者》，就像这样。随着我们不断扩大规模，将这些广受欢迎的tentpole游戏与当地相关的故事和优质的当地体育节目相结合，正在日益拥挤的流媒体市场中进一步区分Max的产品。与此同时，虽然我们第一季度的电影表现逊于预期，但最近华纳兄弟电影公司正在展示强劲的势头。这一成功是由《我的世界》电影的表现推动的，该电影在全球票房总销售额接近9亿美元，而《罪人》则在商业和关键方面都取得了成功，目前全球票房收入约为2.5亿美元。在接下来的几个月里，WBD的全部力量将在每个市场的跨平台展示，以推动人们对我们的下一部帐篷电影《超人》的认识和期待，它将于7月11日到来。这三款游戏——《我的世界》电影、《罪人》和《超人》——最终在Max上独家发售，只会进一步提升我们流媒体平台对订户的巨大价值。最后，鉴于充满挑战和不确定的环境，我们仍然专注于优化我们的全球线性网络的性能，并通过成本纪律和最大化现金流
2025年Q1股东信| 2025年5月8日2审慎内容投资。作为这一战略的一部分，无论是向付费电视用户提供Max AD-Lite层的认证访问，还是提供增量捆绑和包装灵活性，我们都在与分销商合作，以提高付费电视订阅的价值。优先事项、业绩亮点和展望流媒体第一季度标志着我们全球流媒体部门的又一个强劲增长期，用户净增长530万，同比净增加2260万，使我们的总用户群在本季度末达到1.223亿。大部分用户增长来自国际市场，这反映了最近推出的产品和不断增长的渗透率。我们将通过我们的内容管道的实力、我们不断改进的产品，以及各种发行和营销策略的有效性，推动我们朝着在2026年底突破1.5亿全球订阅用户的目标前进。随着Max在全球范围内获得牵引力，我们不断测试、学习、完善和优化我们的战略，以进一步磨练我们在市场上的消费者体验和品牌定位。这一改编过程为观众对Max的独特需求提供了更明确的理解。越来越明显的是，Max在质量上脱颖而出。其独特的成功秘诀融合了HBO和Max原创的优质故事讲述、本地制作的剧集、优质的本地体育节目，以及广泛的大片和独特的电影——所有这些都以始终如一的高标准质量交付，很少有人能与之匹敌。凭借一系列深度且不断增长的突破性热播剧和标志性特许经营权，HBO在其50多年的历史中从未在任何时候变得更强大，不断重申其在全球娱乐领域前沿的地位。Max成功的内容战略继续开花结果。例如，基于观众对《皮特》的强烈反响，我们正在积极开发为Max制作其他提升的程序剧。同样，基于《企鹅》和《龙之家》等节目的成功，我们也越来越专注于释放我们庞大的知识产权库的全部价值，以创造只有在Max上才能找到的新的原创故事。即将到来的例子包括它：欢迎来到七国骑士Derry，以及Peacemaker第二季和新的Lanterns系列。我们对新的《哈利波特》系列感到非常兴奋，该系列正在进入制作阶段，并初步计划于2027年初首次亮相。与此同时，我们继续投资于真正原创的故事，比如《东城的母马》的创作者布拉德·英格尔斯比的任务，以及两部即将上映的喜剧，蒂姆·罗宾逊的Chair Company和雷切尔·森诺特的一个未命名的新项目。本地语言内容和优质体育项目有效补充了我们的全球tentpole系列，并已成为Max整体产品的重要贡献者。最近的一些例子包括：• Like Water for Chocolate in Mexico，自推出以来，该公司的非英语原创作品在全球拥有最多的观众。• Scars of Beauty in Brazil，这比Max历史上任何非英语原创都推动了更多的订户收购。
2025年第一季度股东信| 2025年5月8日3 •波兰的The Eastern之门和西班牙没人看到我们的时候，自Max推出以来，EMEA原件吸引了全球最多的观众，也是Max自30枚硬币以来在美国最受关注的欧洲作品。• Max在墨西哥和巴西以及在TNT Sports UK上进行的欧洲冠军联赛足球比赛，在接下来的几年里，扩大Max的全球足迹仍然是一个关键的优先事项。Max最近在澳大利亚和土耳其推出，这是针对2025年的十多个新市场中的两个。到今年年底，我们预计Max将在全球超过85个市场上市。正如上一季度所指出的，我们正在为即将于2026年初在英国和爱尔兰、意大利和德国推出的产品奠定基础。除了国际发布，我们还专注于多种分销杠杆，以进一步推动规模。Max强大的价值主张使我们能够推动我们的零售业务，并利用提供即时访问现有用户群的好处的合作伙伴关系来有效推动市场渗透。我们的战略演算以平衡客户生命周期价值和用户获取成本为基础。一个很好的例子是我们最近与Charter通信的合作伙伴关系，该合作伙伴提供了Max的AD-Lite层的访问权限，作为对线性电缆用户的价值提升，我们对这一产品的早期吸引力感到鼓舞。这些合作伙伴关系提供了有吸引力的经济性，并且通常表现出比零售用户更低的流失率。当它们处于新生阶段时，我们通过推动未来广告收入的上行，看到了更大的机会。最后，我们最近在美国向Max推出了额外的会员附加功能和配置文件传输功能。这些新功能使订阅者能够以每月7.99美元的价格向现有订阅添加会员，并允许这些会员无缝迁移其现有的Max个人资料。这也为客户提供了更多选择，因为密码共享控制将在今年晚些时候得到加强，并一直持续到2026年。STUDIOS我们继续实施战略和结构变革，以更好地定位我们的工作室以实现长期增长，目标是推动更稳定的业绩和更大的盈利能力。我们对目前的发展轨迹和势头感到非常鼓舞，尤其是在电视和电影领域，因为我们正在朝着工作室调整后EBITDA至少30亿美元的目标前进。华纳兄弟电视公司（WBTV）继续提高高质量电视制作的标准，并且仍然是跨内部和外部平台的关键内容供应商。在今年第一季度，WBTV推出了两个即时热播剧，获得了四个新的第三方系列订单，获得了九个系列续订，并为三个新的动画作品开了绿灯。此外，WBTV还将在今年晚些时候推出四个新的剧本系列。值得注意的新游戏和回归游戏包括：•《Pitt》和《Mindy Kaling的Running Point》，这两部2025年的顶级新剧，已经获得了续订订单。The Pitt在Max上的成功如上所述，Running Point连续四周位列Netflix“TOP10”，在33个国家中排名第一。• Abbott Elementary和Georgie & Mandy的第一次婚姻仍然是网络电视最受欢迎的两部喜剧，并且已经续订了新一季。雅培小学
2025年第一季度股东信| 2025年5月8日4目前在2024-25年播出季中以18 – 49岁的年龄排名ABC的# 1喜剧，Georgie & Mandy的《First Marriage》在总观众中排名# 1网络喜剧。• The Voice目前是网络电视总观众中排名# 1的无剧本剧集。•而WBTV的制作管道包括新一季的Ted Lasso（苹果）、Stuart Fails to Save the 大自然药业（Max独家出品的生活大爆炸衍生剧）、史酷比真人系列（Netflix）、Mindy Kaling的《不适合工作》（Hulu），以及HBO的哈利波特电视剧。在第一季度，尽管与去年相比，影院板块有所减少，但影城部门的盈利能力同比实现了健康增长。业绩也得益于与去年的Games减值比较容易。展望未来，基于目前的势头，我们对全年影城调整后EBITDA同比强劲改善的前景更有信心。在第二季度期间，与流媒体部门的大量许可更新也将有利于工作室部门，类似于2024年第四季度的更新。在美国电影公司内部，一部《我的世界》电影已成为一种全球现象，是迄今为止票房最高的2025年电影。这部电影的强劲表现得到了成功的营销活动的支持，包括我们与麦当劳的互利合作伙伴关系，这是他们最大的全球活动。麦当劳在100多个市场的特许经营权参与了此次促销活动，帮助推动了这部电影的兴奋度和知名度。此外，罪人在批评和商业上都获得了成功，这超出了流派的期望。这部电影目前在烂番茄上的评论率和观众支持率均为97%，是35年多来首部取得“A”级影院评分的恐怖电影。凭借强劲的上映表现，《罪人》创下了自新冠疫情以来所有非知识产权原创电影中票房最高的首映周末。如前所述，Q2将出现大幅增长，为《超人》的首映做准备。自去年12月发布的预告片首次亮相以来，人们一直在期待超人的到来，该预告片在首周就获得了超过2.5亿次观看。作为《我的世界》电影放映的一部分，我们展示了一段五分钟的超人预告片，从而进一步提高了人们的认识。在接下来的几周里，我们将投入WBD的全部力量来支持这部电影的上映。全球线性网络在第一季度，我们的全球线性网络部门继续通过有意义的调整后EBITDA和自由现金流产生来展示其对我们业务的价值。在广告方面，与2024年第四季度的同比增长相比，我们看到2025年第一季度的同比增长提高了5%。这一连续改善在很大程度上要归功于强劲的国内体育节目，包括《疯狂三月》的收视率增长，以及国内广告市场对体育库存的持续健康需求。注意，在第二季度，我们预计没有四强，部分被运输的史丹利抵消
2025年第一季度股东信| 2025年5月8日今年的5场杯赛决赛，将给第二季度的广告收入带来净2%的同比逆风。国际广告市场继续表现出更强的韧性，表现明显优于国内市场。这在几个突出的欧洲、中东和非洲市场最为明显，例如波兰和意大利，后者是由于我们的免费网络持续强大。欧洲、中东和非洲现在约占我们全球线性广告收入的20%。在分销方面，我们最近的分销续订导致国内加盟费率增长了2%，尽管我们遇到了国内付费电视用户下降9%的问题。在国际上，我们的线性业务继续面临定价和用户压力，尽管各地区的步伐不同。也就是说，我们从谈判线性和流媒体的合并协议中受益，导致过去五个季度每个季度的国际发行总收入都出现正增长。欧洲、中东和非洲一直是这一业绩的关键贡献者。第一季度内容收入受益于国际第三方授权协议的时机。与往常一样，内容许可的收入确认将会波动，因为它是由内容的可用性和交付驱动的。由于这与我们的体育投资组合有关，正如上个季度所指出的，我们已主动将NBA一揽子计划中预期节省的一部分再投资于额外的国内体育权利。法国网球公开赛和NASCAR将于第二季度在TNT体育上首次亮相，这将暂时导致在现有体育权利每年升级的基础上增加体育权利成本和制作费用。这种重叠预计将在第二季度最为明显，因此，我们预计全球线性网络的收入成本将在第二季度同比上升。CORPORATE在第一季度，我们完成了我们在2024年底宣布的企业重组。我们已经运营了这个结构，因此，我们将Networks更名为Global Linear Networks，将Direct-to-Consumer更名为Streaming。我们还作为两个不同的运营部门提供了补充财务数据：Global Linear Network和Streaming & Studios（2）。这一补充数据增强了我们继续为我们的三个报告部分提供的报告。重要的是，这一新结构促进的透明度将提高战略选择性和灵活性，以在潜在机会出现时寻求这些机会。正如我们过去所指出的，我们认为现有的生态系统，包括内容生产者以及网络和流媒体分发平台，将发生重大变化。由于这种新结构增加了灵活性和扩大了创造股东价值的途径，我们的董事会现在在评估和实施变革时可以使用更多的工具。宏观环境虽然我们在上个月尚未看到任何实质性影响，但我们业务的许多方面，尤其是广告，对整体宏观经济状况很敏感。严重的通货膨胀或其他对消费者情绪和支出产生负面影响的因素可能会产生实质性影响。过去，我们一直有效地管理我们的业务，通过期间
2025年Q1股东信| 2025年5月8日6不确定、经济动荡，甚至出现新冠疫情等衰退。与那些情况一样，我们再次迅速采取行动，尽管是谨慎的，以控制成本，并正在为未来几个月的所有范围的情景做准备，同时继续为未来的增长进行投资。资产负债表我们从运营中产生了5.53亿美元的现金流，交付了3.02亿美元的自由现金流（3）（*）在第一季度，这通常是我们季节性最低的季度。我们以380亿美元的总债务结束了第一季度（4）（*）和40亿美元的现金余额，因为我们偿还了本季度到期的22亿美元票据。此外，我们根据2026年到期的364天定期贷款，机会性地用借款赎回了15亿美元的2026年到期票据，利用收益率曲线获得现金利息节省，并提供了全年提前偿还债务的灵活性。Q1末，我们的净杠杆率（5）（*）维持在3.8x。我们继续以2.5-3x毛杠杆为目标（6）（*），我们将抓住机会采取行动，朝着这一目标取得进一步进展。结论随着每一个季度的过去，我们对WBD未来的愿景更加触手可及。2025年，我们的流媒体和工作室部门都有望实现各自利润同比大幅增长。随着Max实现其用户和盈利里程碑，其作为资产和作为长期战略推动者的价值将变得更加明显。与此同时，从电视上的《皮特》、《白莲花》和《最后生还者》，到影院中的《我的世界》电影和《罪人》，我们相信我们的内容正在赢得观众，占据文化对话，并将支撑未来强劲的财务表现。同样，我们的全球线性网络继续证明具有很高的盈利能力和现金生成能力，支持我们转型华纳兄弟探索公司的道路，提供卓越的长期股东价值，并使这家标志性公司能够为子孙后代茁壮成长。
2025年第一季度股东信| 2025年5月8日72025年展望Warner Bros. Discovery, Inc.（“Warner Bros. Discovery”、“WBD”、“公司”、“我们”、“我们”或“我们的”）可能会就本通讯提供前瞻性评论。公司无法提供非公认会计原则前瞻性评论与可比公认会计原则措施的对账，因为目前公司无法确定调整的发生或影响，例如未来外汇汇率变化的影响或将被排除在此类公认会计原则措施之外的未来收购或资产剥离。因此，公司正依赖S-K条例第10（e）（1）（i）（b）项规定的例外情况来排除这些对账。关于前瞻性陈述的警示性声明本通讯中所载信息包含1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款含义内的某些前瞻性陈述。这些前瞻性陈述基于当前的预期、预测和假设，其中涉及风险和不确定性，并基于截至本文发布之日华纳兄弟探索公司可获得的信息。由于与其业务相关的风险和不确定性，包括公司提交给美国证券交易委员会的文件中披露的风险因素，包括但不限于公司最近的10-K表格年度报告以及10-Q和8-K表格报告，公司的实际结果可能与所述或暗示的结果存在重大差异。前瞻性陈述包括关于公司对未来的预期、信念、意图或战略的陈述，可以通过“预期”、“相信”、“可能”、“继续”、“估计”、“预期”、“打算”、“可能”、“应该”、“将”和“将”或类似词语来识别。前瞻性陈述包括但不限于关于未来财务和经营成果的陈述、公司的计划、目标、期望和意图，以及其他非历史事实的陈述。Warner Bros. Discovery明确表示不承担任何义务或承诺传播对此处包含的任何前瞻性声明的任何更新或修订，以反映公司对此预期的任何变化或任何此类声明所依据的事件、条件或情况的任何变化。非GAAP财务指标除了根据美国公认会计原则（“GAAP”）编制的财务指标外，本通讯还可能包含某些非GAAP财务指标，标识为“（*)”.非GAAP财务指标与最接近的GAAP财务指标之间的对账可在华纳兄弟探索公司投资者关系网站的趋势时间表和“季度业绩”部分找到：https://ir.wbd.com。
2025年第一季度股东信| 2025年5月8日Warner Bros. Discovery, Inc.的8个定义和来源（1）流媒体订阅者：公司将“核心流媒体订阅”定义为：（i）Discovery +、HBO、HBO Max、Max的零售订阅，或我们已直接或通过第三方从流媒体平台确认订阅收入的高级体育产品（定义见下文）；（ii）Discovery +、HBO、HBO Max、Max的批发订阅，或我们已从与第三方的固定费用安排中确认订阅收入且个人用户已激活其订阅的高级体育产品；（iii）批发订阅Discovery +、HBO、HBO Max、Max，或我们已按每位订阅者基础确认订阅收入的高级体育产品，包括托管Discovery +、HBO、HBO Max、Max品牌环境的第三方服务，或我们已按每位订阅者基础确认订阅收入的高级体育产品；（iv）零售或批发订阅独立品牌，以独立方式销售的区域产品，包括Discovery +、HBO、HBO Max、Max和/或高级体育产品，我们已为此确认订阅收入（根据上文（i）–（iii））；以及（v）免费试用的用户，他们在其免费试用到期的紧接月份的下一个日历月的前7天内转换为我们已确认订阅收入的订阅。该公司将“高级运动产品”定义为一种战略优先、以运动为重点的产品，在独立的基础上销售并直接提供给消费者。上述（四）中所指的目前“自主品牌、区域性产品”包括TVN/Player和BluTV。多个WBD流媒体产品（上面列出）的订阅者被算作每个单独的WBD流媒体产品订阅的付费订阅者。我们可以将Core Streaming订阅的总数称为“订阅者”。此处包含的“订阅者”的报告数量和此处使用的“流媒体订阅”定义不包括：（i）订阅流媒体产品的个人，但Discovery +、HBO、HBO Max、Max（一种高级体育产品）和独立品牌的区域产品（目前包括TVN/Player和BluTV）除外，这些产品可能由我们或某些合资伙伴或关联方不时提供；（ii）属于公司可能不时确定的非战略合作伙伴关系或短期安排的一部分的有限数量的国际Discovery +订阅者；（iii）国内和国际Cinemax订阅者，和国际基本HBO订阅用户；（iv）免费试用的用户，但如上所述在下个月的前7天内转换为流媒体订阅的免费试用用户除外。国内订户-我们将国内订户定义为基于美国或加拿大的订阅。国际订阅者-我们将国际订阅者定义为基于美利坚合众国或加拿大以外的订阅。
2025年第一季度股东信| 2025年5月8日9（2）Streaming & Studios Division：2024年12月，我们宣布董事会已授权公司实施新的公司结构，旨在增强我们的战略灵活性并创造释放股东价值的潜在机会。在新的公司结构下，公司将作为两个不同运营部门的母公司：Streaming & Studios和Global Linear Networks。在2025年第一季度，我们将直接面向消费者的可报告分部更名为流媒体，并将我们的网络可报告分部更名为全球线性网络。我们的可报告分部或可报告分部的构成没有因这些变化而发生变化。流媒体和工作室部门包括我们的流媒体和工作室可报告分部以及这两个可报告分部之间的冲销。更多部门信息和补充合并数据可在我们最近提交给美国证券交易委员会（SEC）的10-Q表格季度报告的管理层讨论和分析部分以及华纳兄弟探索公司投资者关系网站的“季度业绩”部分找到：https://ir.wbd.com。（3）自由现金流：公司将自由现金流定义为经营活动产生的现金流减去购置物业和设备。该公司认为，自由现金流是管理层和投资者对公司流动性的重要指标，包括其减少债务、进行战略投资和向股东返还资本的能力。百万截至2025年3月31日止三个月经营活动提供的现金553美元减：购买物业和设备（251）自由现金流（*）302美元（4）总债务：公司将380亿美元的总债务定义为374亿美元的总债务，加上5.35亿美元的融资租赁。该公司认为，这一衡量标准与投资者相关，因为它是一种经常用于评估公司财务状况的财务衡量标准。（5）净杠杆率：公司将净杠杆定义为净债务（如上定义的总债务为380亿美元，减去现金、现金等价物和39.74亿美元的限制性现金）除以最近四个季度调整后EBITDA之和903.5亿美元的计算。该公司认为，这一衡量标准与投资者相关，因为它是一种经常用于评估公司财务状况的财务衡量标准。（6）毛杠杆率：公司将净杠杆定义为计算方法，其中如上定义的总债务除以最近四个季度调整后EBITDA之和。该公司认为，这一衡量标准与投资者相关，因为它是一种经常用于评估公司财务状况的财务衡量标准。