--高度机密--当前要约关键条款摘要▪Saturn的报价反映了每股11.45美元的现金，受制于与Everly诉讼相关的负面调整的可能性，以及资产出售价值票据（“ASVN”）的收益高达每股3美元–每股11.45美元的现金受签署前调整，美元对美元，如果Everly和解金额高于450mm美元–管理层认为，有可能找到增量价值，以减轻和解的增量现金成本，最高可达650mm美元并避免降低每股11.45美元的报价▪ASVN向Blazing Star股东提供最高38亿美元上限的VMD资产未来货币化所得收益的70% —— 38亿美元中的70%除以Blazing Star稀释后的股份，相当于每股3.00美元—— Blazing Star股东不分享任何价值超过38亿美元上限的股份—— Saturn获得另外30%的收益——使Saturn与Blazing Star股东保持一致，以实现收益最大化——资产出售过程由Blazing Star董事会成员组成的委员会监督，SP任命者和Saturn任命者1
[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条规定的保密处理----高度机密----请求，信息已被遗漏。这些信息已分别提交给美国证券交易委员会。各种价格下的初步说明性分析Everly结算金额每增加100美元至450美元以上土星目前的面值可能会使现金报价每股降低（0.11美元）前期现金土星目前的报价不受影响的说明性股价范围8.85美元11.45美元12.45美元13.45美元14.45美元溢价/（折价）至未受影响（12/9/24）公制– 29% 41% 52% 63%溢价/（折价）至当前（2/12/25）9.47美元（7%）21% 31% 42% 53%溢价/（折价）至未受影响的90天VWAP 9.37美元（6%）22% 33% 44% 54%溢价/（折价）至未受影响的30天VWAP 8.95美元（1%）28% 39未偿889.2889.2889.2889.2 88.2股权价值$ 7.9 $ 10.2 $ 11.1 $ 12.0 $ 12.8（1）15.3 15.3 15.3 15.3 15.3 15.3（+）净债务和类债务项目（2）（1.5）（1.5）（1.5）（1.5）（1.5）权益法投资隐含企业价值$ 21.6 $ 23.9 $ 24.8 $ 25.7 $ 26.6（3）备忘录：管理隐含倍数调整后EBITDA EV/FY‘25 Adj. EBITDA $ 3.46.3x 6.9x 7.2x 7.5x 7.7x EV/FY’26 Adj. EBITDA 3.7 5.8x 6.4x 6.6x 6.9x 7.1x（4）Adj. EPS FY‘25 P/E $ 1.73 5.1x 6.6x 7.2x 7.8x 8.3x FY’26和FactSet截至2025年2月12日。注：除每股数字和另有说明外，以十亿美元为单位。Pre-illustrative Everly Settlement假设基础结算为450mm美元。（1）数字包括6,523毫米净债务，反映提前结算2026 Cencora VPF的现金备考，，980毫米资本租赁，[***】3,760mm的阿片类药物负债、2,471mm的暗租金、374mm的税后说明性Everly结算每位管理层和439mm的养老金负债。（2）包括提前结算2026 Cencora VPF的599mm Cencora备考、514mm BrightSpring和415mm其他投资。（3）剔除Cencora AOI贡献和按比例分享的非自有VillageMD Adj. EBITDA（~47%）。[***】（4）EPS数字更新为2摊薄股数889mm股、、暂停未来股息支付的利息节省、税后净额及[***]增量利息支出，税后净额，来自债务发行以解决Everly诉讼；假设2025财年的说明性结算为450美元，计划中包含的净额为79美元；利率反映12月预测和3年期利息支出除以预期未偿债务。
--高度机密--2月4日与董事会讨论的第th次财务分析提出的分析是初步和说明性的▪分析师目标价：卖方分析师12个月远期目标价中位数为11美元（低点为7美元，高点为15美元）-14位分析师中有12位处于12美元或更低水平▪未来股价：收益率未来股价现值为~$ 9至~$ 12/（1）股，假设NTM P/E为6.0-7.5x（vs.未受影响的5.1x）▪贴现现金流：隐含价值为每股~9.75美元至~18.00美元，与价值的三分之二由终端价值和业绩持久稳定的预期驱动▪Sum-of-the-Parts：隐含价值为每股~8美元至~14美元；围绕USRP和VMD的不确定性促成了区间的宽度▪先例交易溢价：在规模相当的上市公司私有化交易中，溢价的中位数为30%，对于具有可比财务特征（收入和EBITDA增长）的公司，溢价约为20%第3注：估值摘要反映了2月4日向Blazing Star Board提交的估值，2025. th（1）基于截至2024年12月9日未受影响的8.85美元股价；代表FY’25E P/E。
[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条规定的保密处理----高度机密----请求，信息被遗漏。这些信息已分别提交给美国证券交易委员会。CityMD和Summit财经综述[***] 5 [***]
[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条，根据保密处理请求遗漏了信息。这些信息已分别提交给美国证券交易委员会。从城市和Summit YE FY'27基本情况估值到当前拟议交易下的说明性每股现值Structure [***] [***] 6
[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条规定的保密处理----高度机密----请求，信息已被遗漏。这些信息已分别提交给美国证券交易委员会。上涨案例和Structure的说明性每股现值[***] [***] 7
附录
[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条，根据保密处理----高度机密----城市和首脑会议的要求，信息被遗漏。这些信息已分别提交给美国证券交易委员会。CityMD和Summit财经综述[***] 9 [***]
[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条，根据保密处理----高度机密----城市和首脑会议的请求，信息已被遗漏。这些信息已分别提交给美国证券交易委员会。说明性峰会/城市上行案例概述[***] 10 [***]
[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条，根据保密处理----高度机密----城市和首脑会议的要求，信息已被遗漏。这些信息已分别提交给美国证券交易委员会。YE FY'27峰会和城市估值汇总[***] 11 [***]
[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条，基于保密处理----高度机密----城市和首脑会议请求，信息已被遗漏。这些信息已分别提交给美国证券交易委员会。选定的公共供应商交易指标可比公司指标（5）EV/‘25E Enterprise’25E EBITDA‘25E UFCF’24-'26E CAGR公司EBITDA价值（$ bn）利润率转换收入EBITDA LifeStance 27.7x $ 3.59% 59% + 13% + 24% Privia 25.8x 2.76% 86% + 11% + 20% Innovage 13.5x 0.54% 98% + 11% + 65% Providers Evolent 11.4x 1.97% 80% + 2% + 10% Teladoc 8.8x 2.813% 69% +0% + 3%（1）Astrana 8.2x 2.58% 31% + 15% + 17% Providers Median 12.5x 7% 74% + 11% + 18% 美国理疗保健 16.5x $ 1.513% 86% + 8% +2.499% 67% + 5% + 7%（2）ADUS 12.8x 2.312% 75% + 4% + 7%（3）多站点BrightSpring 11.2x 6.15% 65% + 15% + 19%供应商包括11.1x 13.2 20% 54% + 9% + 8% Concentra 10.5x 4.320% 81% + 6% + 9%（4）Surgery Partners 10.2x 5.817% 61% + 9% + 12% Enhabit 9.2x 0.9 10% 85% + 4% + 4%多站点供应商中位数11.2x 12% 71% + 7% + 8%总同行第25个百分位10.3x 7% 63% + 5% + 7%总同行中位数11.4x 9% 71% + 8% + 10%总同行第75个百分位***】资料来源：FactSet和截至2025年2月10日的公司文件。注：除非另有说明，否则以十亿美元为单位。反映了日历年的一致估计。按EV/’25E EBITDA倍数订购的同行。（1）Astrana数字为已宣布收购Prospect Health System的备考数据。（2）Addus数字为收购Gentiva个人护理12业务的备考数据。（3）BrightSpring数字为宣布剥离社区生活业务的备考数据。（4）Surgery Partners数据不包括NCI。截至未受影响日期2025年1月27日。（5）UFCF计算为一致FCF加上税后一致利息费用；假设税率为21%。[***]
[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条，根据保密处理----高度机密----城市和首脑会议请求，信息已被遗漏。这些信息已分别提交给美国证券交易委员会。贴现现金流分析[***] [***] 14
--高度机密--一座城市和Summit WACC选定的上市公司说明性WACC计算2Y Beta市场债务与股权成本（1）（2）公司上限（$ bn）债务（$ bn）股权杠杆无杠杆（3）4.8%无风险利率optionCare 0.97 0.84 $ 5.3 $ 1.121% Lifestance 0.93 0.86 3.3 0.39%无杠杆Beta 0.83 Privia 0.99 0.99 3.1–0%目标债务/股权35% Surgery Partners 1.85 1.03 2.7 2.592%杠杆Beta 1.05 Teladoc 1.32 0.82 2.5 1.661%（4）7.3%股权风险溢价Addus 0.83 0.74 2.10.416%（5）1.2% Size Premium Astrana Health 1.20 0.83 1.9 1.264% US Physical Therapy 0.95 0.88 1.30.111%股权成本13.7% Evolent Health 0.44 0.29 1.2 0.652%债务成本Aveanna 1.66 0.72 1.0 1.5 149%（6）InnovAge 1.31 1.12 0.5 0.116% 7.0%税前债务成本Enhabit 0.90 0.47 0.4 0.5121%（7）22.6%税率总额中位数0.98 0.83 37%税后债务成本5.4%（9）参考（8）BrightSpring 0.99 0.64 $ 4.1 $ 2.150% 11.5% WACC Concentra 0.50 0.36 2.9 1.552%债务/债务/税前无杠杆Beta股权上限。债务成本0.7300.8300.930 WACC灵敏度在各种无杠杆20.0% 16.7% 7.0% 11.0% 11.7% 12.4% Beta和资本35.0% 25.9% 7.0% 10.8% 11.5% 12.2%结构50.0% 33.3% 7.0% 10.7% 11.4% 12.1%资料来源：截至2025年2月10日的公开文件、彭博和FactSet。注：按市值排序的同行。债务数字不包括经营租赁负债。Astrana Health为Prospect Health收购、Addus为Gentiva的个人护理收购以及BrightSpring为剥离个人护理业务进行了调整。截至未受影响日期2025年1月27日，Surgery Partners市值。（1）对于每一家公司，反映基于最近2年的adj.每周相对于当地基准的beta。（2）Unlevered beta等于levered beta/（1 +（1 –税率）*（债务/股权））。（3）反映20年期美债利率。（4）反映每份达夫菲尔普斯 2024年的长期历史预期股权风险溢价。（5）表示与市值在14亿美元至25亿美元之间的公司相关的规模溢价，每2024年达夫菲尔普斯。（6）反映ICE BoFA美国高收益15指数有效收益率。（7）假设以Blazing Star FY'27 3年计划有效税率为基础的22.6%长期税率。（8）WACC等于（（债务/资本化）*（债务成本*（1 – Tax Rate）））+（Equity/Capitalization）*股权成本。（9）不要因为最近的IPO而有两年的数据。
--高度机密--B Blazing Star Valuation as presented on February 4,2024 premia paid in precedent going private transactions precedent US public company takes privates over $ 50亿TEV across all industries since 2019 precedent LBO1 day share price premiums v. Unaffected price（n = 34）47% 30% 21% 19%第10个百分位第25个百分位中值第75个百分位2年期FWD。0% 4% 9% 16%（1）收入增长2年期FWD。（1%）6% 11% 19%（1）EBITDA增长20来源：华尔街研究和FactSet。注：包括完整和待处理的交易。不包括溢价超过100%以及已经拥有公司多数股权的保荐人/管理层随后将其私有化的特别委员会交易。（1）反映截至未受影响日期的远期估计。
[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条，基于保密处理B Blazing Star估值请求，信息已被遗漏。这份于2024年2月4日提交的信息已分别提交给美国证券交易委员会。初步贴现现金流分析无杠杆自由现金流建立评论管理层预测（3YP）外推▪反映截至8月31日的经修订的管理层财政年度，2025E至2027E的终端计划存根Q2-Q4'25 2026E 2027E 2028E 2029E年在2028年和2029年收入由上而下外推$ 114,589 $ 146,800 $ 152,841 $ 158,113 $ 163,584 $ 163,584 $ 163,584%增长（4.7%）4.1% 3.4% 3.5%▪外推反映收入调整后EBITDA $ 2,680 $ 3,824 $ 4,175 $ 4,415 $ 4,647 $ 4,647增长3% USRP，4%（-）NCI ATTR。调整后EBITDA（VMD）15（64）（96）（102）（105）（105）国际、[***】调整后EBITDA-NCI $ 2,694 $ 3,760 $ 4,079 $ 4,313 $ 4,543 $ 4,543业务利润率持有%增长1.5% 8.5% 5.7% 5.3%不变在2027年水平%利润率2.4% 2.6% 2.7% 2.7% 2.8% 2.8%（-）D & A（1,123）（1,508）（1,517）（1,572）（1,628）（1,243）▪非GAAP费用反映（-）SBC（158）（214）（227）（237）（249）（249）遣散费，收购相关（1）（-）非公认会计准则现金支出-其他（306）（173）（148）（73）（61）（43）影响和咨询/法律费用逐渐减少息税前利润$ 1,108 $ 1,865 $ 2,187 $ 2,431 $ 2,605 $ 3,008（2）外推期（-）税（187）（352）（494）（550）（589）（680）NOPAT $ 920 $ 1,513 $ 1,692 $ 1,881 $ 2,0 16 $ 2,328▪NWC较低的外推值（+）D & A 1,1231，5081,5171，5721,6281，243期间为一次性举措（-）资本支出（900）（1,141）（1,208）（1,227）（1,243）（1,243）自2027年后关闭商店停止NWC 1,3284862006262 – [***]▪[***] [***]（-）税后非暗使用权租赁资产（35）（33）（18）– ––（-）税后合法清算（不包括类阿片与艾佛利）（196）（20）（19）–– – [***]▪DCF剔除（-）英国养老金缴款（39）（437）–– –– EBITDA和现金流项目（-）调整后的47%。至归属于其他拥有人的VMD非拥有部分1535379798989 [***] Q2合并VMD占比-（+）其他（1）（165）（112）–– – Q4’25和Summit和（3）无杠杆FCF $ 2,440 $ 2,261 $ 1,902 $ 2,367 $ 2,567 $ 2,553 $ 2,417 CityMD in 2026e +资料来源：Blazing Star Management。注：百万美元，除非另有说明。21（1）包括法律、遣散费、顾问、转型成本管理、收购、减值和其他成本。（2）FY‘25 – FY’27税率基于三年计划有效税率（16.9%、18.9%和22.6%），其后为22.6%。（3）无杠杆的FCF与管理层介绍的不同主要是由于排除了阿片类药物、Dark Rent和。[***]
--高度机密--2月4日呈现的B炽星估值，2024暗租赁负债的初步概览根据7%的贴现率估计净现值约为25亿美元暗租赁负债摘要（$ mm）202520262027202820292030302031203220332034203520362037203820392040暗租金时间表$ 409 $ 446 $ 511 $ 510 $ 441 $ 390 $ 358 $ 318 $ 278 $ 239 $ 199 $ 159 $ 119 $ 80 $ 40 –（-）税（69）（84）（116）（115）（100）（88）（81）（72）（63）（54）（45）（36）（27）（18）（9）–税后总暗租金成本$ 340 $ 362 $ 396 $ 395 $ 341 $ 301 $ 277 $ 246 $ 215 $ 185 $ 154 $ 123–成本@7%折扣率$ 331 $ 333 $ 340 $ 317 $ 256 $ 211 $ 181 $ 151 $ 123 $ 99 $ 77 $ 58 $ 40 $ 25 $ 12 –（1）总暗租成本的价值@7%折扣率$ 2,471备忘录：税率17% 19% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23%23注：百万美元，除非另有说明。截至2024年11月30日的估值。当前暗店现金总成本代表调整后的数字。（1）反映2025年Q2-Q4存根期。
--高度机密--2月4日呈现的B炽星估值，2024初步WholeCo WACC计算选定上市公司说明性WACC计算2Y Beta市场债务与股权成本（1）（2）公司上限（十亿美元）债务（十亿美元）股权加杠杆无杠杆（3）4.8%无风险利率CVS 0.69 0.40 $ 71.4 $ 66.193%无杠杆Beta 0.70目标0.76 0.6362.2 16.026%目标债务/股权25%克罗格0.42 0.30 46.72 2.648%杠杆Beta 0.84 Ahold 0.54 0.463 2.67.423%（4）7.2%股权风险溢价Tesco 0.86 0.74 31.06.621%（5）0.6%规模溢价丨美元一般丨0.45 0.34 15.86.340%股权成本11.4% 美元树 0.86M & S 0.82 0.758.8 1.112%债务成本（6）J Sainsbury 1.0 10.90 7.4 1.318% 7.0%税前债务成本（7）Kingfisher 1.08 1.065.4 0.23% 22.6%税率B & M 0.85 0.66 4.01.639%税后债务成本5.4% Frasers Group 0.92 0.67 3.3 1.646%（8）10.2% WACC总计中值0.83 0.6624%（9）备忘：Blazing Star 0.9 10.44 $ 7.7 $ 10.5 138%债务/债务/税前无杠杆Beta Equity Cap。债务成本0.6000.7000.800WACC灵敏度5% 5% 7.0% 9.7% 10.4% 11.1%各种无杠杆Beta和资本结构25% 20% 7.0% 9.5% 10.2% 10.9% 45% 31% 7.0% 9.4% 10.1% 10.8%资料来源：截至2025年2月3日的公开文件、彭博和FactSet。注：按市值排序的同行。债务数字不包括经营租赁负债。（1）就每家公司而言，反映基于最近2年的adj.每周相对于当地基准的beta。（2）Unlevered beta等于levered beta/（1 +（1 –税率）*（债务/股权））。（3）反映20年期美债利率。（4）反映每份达夫菲尔普斯 2023年的长期历史预期股权风险溢价。（5）表示与市值在75亿美元至14.8亿美元之间的公司相关的规模溢价，每2023年达夫菲尔普斯。（6）反映ICE BoFA美国高收益24指数有效收益率。（7）假设以Blazing Star FY'27 3年计划有效税率为基础的22.6%长期税率。（8）WACC等于（（债务/资本化）*（债务成本*（1 – Tax Rate）））+（Equity/Capitalization）*股权成本。（9）截至未受影响日期2024年12月9日。