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管理层的讨论与分析

截至2025年3月31日止三个月


			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）


目录

简介			2
核心业务和战略			3

第一季度 2025亮点			4
经营业绩			5
项目开发更新			8
财务业绩			9
年度及季度财务资料			14
运营中 Metrics			15
替代绩效衡量标准（非GAAP）			16
风险和不确定性			22
重大会计政策、准则和判断			29

披露控制和程序			30
注意事项			31


			Pan American Silver Corp.			1


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管理层对财务状况的讨论与分析

和运营结果

2025年5月7日

介绍

本管理层讨论与分析（“MD & A”）旨在帮助读者了解影响Pan American Silver Corp.及其子公司（统称“Pan American”、“我们”、“我们”、“我们的”或“公司”）业绩的重要因素以及可能影响其未来业绩的此类因素。本MD & A应与公司根据国际会计准则理事会（“IASB”）颁布的国际财务报告准则（“IFRS”）编制的截至2024年12月31日止年度的经审计综合财务报表（“2024年度财务报表”）及其所载的相关附注，以及根据IAS34、中期财务报告（“IAS34”）编制的截至2025年3月31日止三个月的未经审计简明中期综合财务报表（“2025年第一季度财务报表”）及其所载的相关附注一并阅读。除非另有说明，本MD & A、2024年年度财务报表和2025年第一季度财务报表中的所有金额均以美元（“USD”）表示。

这份MD & A提到了各种非公认会计原则（“非公认会计原则”）的衡量标准，例如“每盎司销售的全部维持成本”、“每盎司销售的现金成本”、“维持资本”、“项目资本”、“调整后损益”和“基本调整后每股损益”、“总债务”、“资本”、“营运资本”，这些被公司用于管理和评估公司每个矿山的经营业绩，并在采矿业中被广泛报告为业绩基准，在IFRS会计准则下不具有标准化含义，以及计算这些衡量标准的方法可能与其他公司报告的类似衡量标准不同。为便于更好地理解公司计算的这些非公认会计原则措施，本MD & A提供了更多信息。有关“每盎司销售的全部维持成本”、“每盎司销售的现金成本”、“维持资本”、“项目资本”、“调整后收益”和“基本调整后每股收益”、“总债务”、“资本”和“营运资本”的详细描述，以及公司副产品信贷的详细情况，并酌情将这些措施与2025年第一季度财务报表进行对账。

本MD & A中任何提及“现金成本”的地方都应该理解为每盎司出售的白银或黄金的现金成本，扣除副产品信用（分别为“白银分部现金成本”或“黄金分部现金成本”）。本MD & A中对“AISC”的任何提及应被理解为是指每售出一盎司白银或黄金，扣除副产品信用（分别为“白银部分AISC”或“黄金部分AISC”）后的全部维持成本。

除本MD & A中包含的历史信息外，以下披露是1995年美国《私人证券诉讼改革法案》含义内的前瞻性陈述和适用的加拿大省级证券法含义内的前瞻性信息，或者是面向未来的财务信息，因此，基于一组假定的经济条件和行动方案。请参阅本MD & A后面关于前瞻性陈述和信息的警示说明、公司最近一次在加拿大省级证券监管机构备案的年度信息表和在美国证券交易委员会（“SEC”）备案的40-F表中包含的“与泛美业务相关的风险”。有关Pan American及其业务活动的更多信息，请访问SEDAR +网站www.sedarplus.ca，并与SEC就EDGAR网站www.sec.gov/edgar联系。


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核心业务和战略

Pan American从事银和金的开采及相关活动，包括勘探、矿山开发、提取、加工、精炼和复垦。该公司拥有并经营位于加拿大、墨西哥、秘鲁、玻利维亚、阿根廷、智利和巴西的矿山。我们还拥有危地马拉的Escobal矿，目前没有运营。此外，该公司正在整个美洲探索新的银矿床和机会。该公司在多伦多证券交易所（代码：PAAS）（“TSX”）和纽约证券交易所（代码：PAAS）（“NYSE”）上市。

Pan American的愿景是成为全球首屈一指的银矿公司，在发现、工程、创新和可持续发展方面享有盛誉。为实现这一愿景，我们将业务立足于以下战略：

•通过我们资产的安全、高效和无害环境的开发和运营，产生可持续的利润和卓越的投资回报。

•通过有针对性的近矿勘探和全球业务发展，不断置换和增加我们的矿产储量和矿产资源。

•通过公开和诚实的沟通以及符合道德和可持续的商业实践，与我们的员工、股东、社区和当地政府建立积极的长期关系。

•不断寻找机会来升级和提高我们的资产质量，无论是内部还是通过收购。

•鼓励我们的员工在我们整个组织中具有创新精神、反应灵敏和企业家精神。

为执行这一战略，泛美公司集结了一支行业领先的矿业专业团队，他们对我们业务的各个方面都有深厚的知识和经验，这使公司能够自信地通过建设和投入运营推进早期项目。


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2025年第一季度运营和财务亮点

白银产量5.00百万盎司

截至2025年3月31日止三个月（“2025年第一季度”）的白银产量为5.00百万盎司，而截至2024年3月31日止三个月（“2024年第一季度”）的白银产量为501万盎司。

黄金产量18.22万盎司

2025年第一季度的黄金产量为18.22万盎司，而2024年第一季度的黄金产量为22.29万盎司。

全部维持成本（“AISC”）(1)

白银部门AISC不包括可变现净值（“NRV”）2025年第一季度的库存调整为13.94美元/盎司，比2024年第一季度低2.69美元/盎司。

2025年第一季度不包括NRV库存调整的黄金部门AISC为1485美元/盎司，比2024年第一季度低14美元/盎司。

2025年经营展望

2025年Q1产量符合公司2025年季度经营展望，银金板块AISC低于预期。根据迄今为止的产量和成本，公司重申其2025年白银和黄金生产、锌、铅和铜（“基本金属”）生产、白银部门和黄金部门AISC以及维持和项目资本支出的经营展望，如公司日期为2025年2月19日的MD & A所提供。

损益表、现金流、流动性和营运资金状况

收入 2025年第一季度为7.732亿美元，比2024年第一季度高出29%。

净收益2025年第一季度录得1.693亿美元，即每股基本收益0.47美元，而2024年第一季度净亏损3080万美元，即每股基本亏损0.08美元。

调整后收益(1)2025年第一季度为1.53亿美元，即每股基本调整后收益0.42美元，而2024年第一季度的调整后收益为470万美元，即每股基本调整后收益0.01美元。

经营现金流，非现金营运资本变动前，2025年第一季度为2.401亿美元（非现金营运资本变动后为1.748亿美元），而2024年第一季度为1.271亿美元（非现金营运资本变动后为6110万美元）。

流动性和营运资金：截至2025年3月31日，公司有流动资金(1)11.618亿美元，包括9.23亿美元的现金和短期投资，以及循环可持续发展挂钩信贷机制（“SL-Credit Facility”）下可用的7.50亿美元。总债务(1)8.044亿美元主要与两笔优先票据以及某些租赁负债和应付建筑贷款有关。

(1)调整后的收益、AISC、营运资本和总债务是非GAAP衡量标准；请参阅本MD & A的“替代绩效（Non-GAAP）衡量标准”部分，了解这些衡量标准与2024年年度财务报表的详细对账情况。


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经营业绩

合并(1)


	三个月结束 3月31日，
	2025	2024	方差
生产
银– koz	5,003	5,009	(6)
金– koz	182.2	222.9	(40.6)
锌– kt	14.0	9.8	4.2
铅– kt	6.7	4.6	2.1
铜– kt	0.6	1.7	(1.1)
现金成本-每盎司卖出1美元(2)
白银板块	9.67	12.67	(3.00)
黄金板块	1,178	1,207	(29)
AISC-$每盎司卖出(2)
白银板块	13.94	15.89	(1.94)
白银板块（不含NRV）	13.94	16.63	(2.69)
黄金板块	1,461	1,580	(119)
黄金板块（不含NRV）	1,485	1,499	(14)

(1)请参阅本MD & A中关于矿山运营和成本指标的“运营指标”和“替代绩效（non-GAAP）指标”部分。

(2)现金成本和AISC是非公认会计准则衡量标准。有关这些措施与销售成本的详细对账，请参阅本MD & A的“替代绩效（Non-GAAP）措施”部分。

白银产量

2025年第一季度的综合白银产量为500万盎司，与2024年第一季度报告的501万盎司相当。2025年第一季度受益于以下产量增加：（i）La Colorada产量增加0.28万盎司，原因是吞吐量增加，反映通风条件显着改善；（ii）El Pe ñ on产量增加0.9万盎司，原因是开采的矿石吨数增加，以及由于矿山排序和处理银品位较高的库存矿石而导致的银品位较高；（iii）Huaron产量增加0.07万盎司，主要是由于额外开发仪表和吨数的吞吐量增加，尽管品位较低。这些环比增长被（i）Cerro Moro减少0.22万盎司所抵消，这反映出相对于2024年第一季度，矿山排序进入较低的银矿带；（ii）San Vicente减少0.15万盎司，反映出矿山排序进入较低的银品位矿带；以及（iii）Dolores减少0.08万盎司，因为采矿活动于2024年7月停止，矿山进入残留浸出阶段。

黄金产量

2025年第一季度的综合黄金产量为18.22万盎司，而2024年第一季度为22.29万盎司。环比下降的主要原因是：（i）与2024年12月La Arena的处置相比减少了1.87万盎司；（ii）Minera Florida减少了6.3万盎司，主要是由于矿山排序和矿山计划当前部分的负矿山品位调节导致的金品位降低；（iii）由于混合要求和矿山排序导致的废矿剥采比增加，在Shahuindo减少了4.1万盎司；以及，（iv）由于影响白银生产的相同因素，Dolores减少了3.9万盎司。

基本金属产量

2025年Q1锌、铅、铜产量分别为14.0万吨、6.7万吨、0.6万吨。与2024年第一季度相比，锌和铅产量分别增加4.2万吨和2.1万吨，这主要是由于Huaron和La Colorada的矿山排序，因为


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以及改善通风条件带来的La Colorada更高的吞吐量。相反，由于矿山排序，铜产量相对于2024年第一季度减少了1.1万吨，主要来自Huaron。

AISC

白银部门AISC不包括2025年第一季度的NRV库存调整为13.94美元/盎司，比2024年第一季度低2.69美元/盎司。AISC季度下降的原因是：（i）La Colorada，主要反映通风条件改善，导致每吨采矿成本降低，白银和副产品产量增加；（ii）Cerro Moro，原因是生产和销售的黄金与白银盎司比率增加，以及金价上涨，导致黄金副产品信用增加；（iii）Huaron，反映出由于有利的商业精矿条款以及锌和铅产量增加导致的副产品信用增加，处理和精炼费用减少。降低AISC的这些因素被San Vicente较高的AISC部分抵消，这主要反映了与2024年第一季度相比，售出的锌吨相对于售出的银盎司的比率较低，主要是由于售出的锌吨相对于售出的银盎司的比率较低，以及白银价格上涨和费用确认时间导致的特许权使用费增加。

2025年第一季度不包括NRV库存调整的黄金部门AISC为1485美元/盎司，比2024年第一季度低14美元/盎司。环比下降的主要原因是：（i）Dolores，因为采矿活动于2024年7月停止，2025年第一季度的成本主要反映了导致每盎司运营成本降低的残余浸出活动；（ii）El Pe ñ on，主要反映了由于以优惠价格出售的白银与黄金盎司的比率较高，导致白银副产品信用增加；部分被（iii）Minera Florida所抵消，这主要是由于开采和加工较低黄金品位矿石的成本影响，以及较高的持续资本投资；以及，（ii）Shahuindo，主要反映了开采和加工较低金品位矿石的成本影响，以及较高的剥离率，部分被较高的银副产品信用额度所抵消。

白银分部运营

La Colorada

在La Colorada矿山，2025年第一季度的白银产量为139万盎司，比2024年第一季度高出25%，这主要反映了矿山通风条件的显着改善。通风条件的改善使得矿山恢复和开发速度加快，增加了生产区域的数量，从而导致2025年第一季度的吞吐量增加。由于矿山排序，相对于2024年第一季度开采的银品位较低的矿区部分抵消了这一影响。2025年第一季度锌和铅产量分别高出52%和37%。如上所述，这些增长是由矿山排序和通风条件的改善推动的。2025年第一季度，不包括NRV库存调整的AISC为19.72美元/盎司，比2024年第一季度低7.99美元/盎司，这主要是由于通风改善推动了更高的矿山生产率，导致每盎司采矿成本降低，白银和副产品产量增加。由于增加了对矿山设备大修、尾矿储存设施扩建和工厂升级的投资，2025年第一季度的维持资本高于2024年第一季度，但部分被近矿山勘探投资减少所抵消。

塞罗莫罗

在Cerro Moro矿，2025年第一季度的白银产量为55万盎司，比2024年第一季度低29%，而2025年第一季度的黄金产量为20.6万盎司，与2024年第一季度相当。白银产量环比下降主要是由于矿山排序进入较低银品位的矿区。2025年第一季度，AISC为负4.40美元/盎司，比2024年第一季度低10.83美元，这主要是由于生产的金银比增加和金价上涨导致黄金副产品信用额度增加。通胀超过货币贬值的影响导致与劳动力支出相关的生产成本上升，部分抵消了这一影响。

华龙

Huaron矿2025年第一季度白银产量为95万盎司，相对于2024年第一季度增长8%。环比增长主要是由于开发电表增加带来的吞吐量增加


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和吨，尽管由于矿山排序，银品位较低。因此，2025年第一季度的锌和铅产量分别增加了58%和53%，而铜产量相对于2024年第一季度减少了77%。2025年第一季度，AISC为13.09美元/盎司，比2024年第一季度低0.90美元/盎司，这主要反映了由于有利的商业精矿条款导致的处理和精炼费用降低，以及由于计划中的矿山排序产生的有利的锌和铅品位而导致的副产品信用增加。这些减少部分被较高的运营成本所抵消，这反映了运营尾矿过滤厂和干堆尾矿储存设施以及更高的开发仪表、较低的铜副产品收入和较低的银品位的额外成本。

圣维森特

San Vicente矿的白银产量为0.64万盎司，与2024年第一季度相比下降了18%，而2025年第一季度的铅、锌和铜产量与2024年第一季度相比分别增长了30%、26%和10%。白银产量减少主要是由于矿山排序进入较低的银品位区域和较高的基本金属矿石区。2025年第一季度AISC为19.70美元/盎司，比2024年第一季度高出2.08美元/盎司。环比增长主要是由于与2024年第一季度相比，销售时间导致的每盎司副产品信用额减少导致锌精矿与所销售的富银精矿的比率降低，以及价格上涨和费用确认时间导致的特许权使用费增加。与2024年第一季度相比，由于有利的商业精矿条款导致处理和精炼费用下降，部分抵消了这一影响。

黄金板块运营

雅各比纳

在Jacobina矿，2025年第一季度的黄金产量为45.1万盎司，相对于2024年第一季度下降了4%。环比下降的原因是矿山排序导致黄金品位下降，但吞吐量增加部分抵消了这一影响。2025年第一季度AISC为每盎司1243美元，与2024年第一季度相当，因为资本化开发、近矿勘探和矿山设备租赁付款减少导致的维持性资本支出减少，在很大程度上被与开采低品位矿石的影响相关的每盎司生产成本增加所抵消。

El Pe ñ on

El Pe ñ on矿山2025年第一季度的黄金产量为28.2万盎司，白银产量为0.94万盎司，分别比2024年第一季度下降11%和增长11%。黄金产量的环比变化受到较低黄金品位库存贡献增加的影响，部分被较高的开采吨位所抵消，而白银产量的增加主要是由于较高的矿石开采吨位和较高的白银品位库存加工贡献增加。2025年第一季度AISC为1214美元/盎司，比2024年第一季度低134美元/盎司，这主要是由于白银价格上涨导致的副产品抵免额增加，以及售出的银盎司相对于售出的金盎司的比率更高。劳动力和消耗品支出增加导致生产成本增加，以及近矿勘探和矿山设备更换和翻新导致的持续资本投资增加，部分抵消了这一影响。

蒂明斯

在Timmins矿山，2025年第一季度的黄金产量为2.85万盎司，相对于2024年第一季度下降了9%，这主要是由于Bell Creek的岩土工程挑战导致的吞吐量下降以及Timmins West的设备可用性降低。2025年3月，极端天气事件暂时阻断了矿山准入，进一步加剧了黄金产量的短缺。尽管存在这些挑战，但黄金产量的减少被相对于2024年第一季度更高的黄金品位部分抵消，这主要是由于在Timmins West的更高品位黄金采场中进行了矿山排序。2025年第一季度的AISC为2124美元/盎司，比2024年第一季度高出109美元/盎司，主要反映了产量下降推动单位运营成本上升，以及每盎司可持续资本支出增加。由于金价上涨，AISC还受到了更高的特许权使用费成本的影响。

沙胡因多

在Shahuindo矿，相对于2024年第一季度，2025年第一季度的黄金产量减少了12%至2.95万盎司。环比下降很大程度上反映了由于堆渗流而开采的黄金品位较低的矿石


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控制混合要求，需要更高的低品位粗矿与高品位粉矿的比率，以及更低的废矿带比开采的矿石。2025年Q1 AISC为1440美元/盎司，较2024年Q1上涨224美元/盎司。这一增长主要是由于与较高的废矿带比相关的生产成本增加，以及由于加权平均库存核算导致堆库存变动的费用成本增加。2025年第一季度AISC还受到较低的黄金等级和较高的持续资本支出的影响，这些支出主要用于运输卡车车队升级和废物倾倒准备。增加AISC的因素被更高的副产品信用额度部分抵消，这反映出与2024年第一季度相比，现阶段矿山计划中的白银品位更高。

Minera Florida

在Minera Florida矿，2025年第一季度的黄金产量为1.52万盎司，白银产量为0.11万盎司，分别比2024年第一季度低29%和高10%。黄金产量下降的主要原因是矿山品位调节不足、矿山排序以及2025年第一季度高缺勤率导致开发率延迟，导致开采的黄金品位矿石较低，吞吐量较低。相反，白银产量受到从矿山排序中开采出的较高银品位矿石的影响，部分被较低的吞吐量所抵消。2025年第一季度AISC为2445美元/盎司，比2024年第一季度高出636美元/盎司，主要是由于加工较低品位矿石的影响导致生产成本增加，以及近矿勘探和矿山设备租赁付款的持续资本投资增加，但被副产品信贷增加部分抵消。

多洛雷斯

在Dolores矿，2025年第一季度的黄金产量为14.0万盎司，白银产量为0.35百万盎司，分别比2024年第一季度下降22%和19%。减少的主要原因是2024年7月采矿活动停止，并在2025年1月完成堆放，因为矿山进入了剩余浸出阶段。2025年第一季度AISC不包括NRV库存调整569美元/盎司，比2024年第一季度低959美元/盎司，原因是随着矿山进入剩余浸出阶段，直接运营成本降低，以及金属价格上涨带来的副产品抵免额增加。

项目开发更新

在La Colorada矿，2025年第一季度的项目资金490万美元主要用于目前的矿脉采矿作业，用于勘探和矿山设备租赁，以获取、开采和扩大东部和东南部较高品位Candelaria区的矿产资源延伸。

关于La Colorada硅卡岩，2025年第一季度的项目资本为300万美元，主要用于勘探和充填钻探以及推进工程工作。泛美航空目前正在讨论开发该项目的潜在合作伙伴关系。

在Huaron，2025年第一季度的项目资本中有300万美元与与干堆尾矿储存设施建设相关的剩余应付账款结算有关。该设施于2024年第四季度完工，现已全面投入使用并投入运营。

在Jacobina，2025年第一季度480万美元的项目资金被分配给旨在最大限度提高长期经济绩效的矿山和工厂优化研究。

在Timmins，2025年第一季度290万美元的项目资本与地下开发预付款有关，以便为相邻的潜在矿床的勘探钻探提供通道。

在Escobal，作为ILO 169磋商进程的一部分，泛美在2025年第一季度与危地马拉政府举行了四次工作会议。目前，Escobal没有完成磋商进程或可能重启运营的日期。


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财务表现

利润表

净收益2025年第一季度录得1.693亿美元，而2024年同期净亏损为3080万美元。这相当于每股基本收益为0.47美元（2024年-每股基本亏损0.08美元）。

下表突出显示了2025年第一季度净收益与2024年净亏损之间的差异。


	三个月
净亏损，截至2024年3月31日期间	$	(30.8)	注意事项
收入：
金属价格上涨	$	203.3
金属销售量减少	(39.7)
直销成本下降	4.9
正向结算调整增加	3.3
收入增加总额	171.8		(1)
销售成本：
NRV库存调整减少	$	18.5
不包括NRV库存调整的生产成本增加	(6.6)
特许权使用费增加	(8.9)
生产成本和特许权使用费减少	$	3.0	(2)
不包括NRV调整的折旧和摊销减少	2.2
NRV折旧和摊销调整减少	2.8
折旧和摊销减少	5.0		(3)
销售成本下降	8.0
矿山运营收益增加	179.8
衍生品收益增加	26.4		(4)
投资收益增加	16.1		(5)
护理和维护费用减少	1.0
利息和财务费用减少	0.8


减少汇兑收益	(11.3)		(6)
所得税费用增加	(10.2)		(7)
一般和行政费用增加	(2.1)
勘探和项目开发费用增加	(1.3)
出售矿产、厂房和设备的收益减少	(0.8)
其他	1.7
截至2025年3月31日止期间的净收益	$	169.3

1)收入2025年第一季度比2024年第一季度高出1.718亿美元，原因是金属价格上涨带来了2.033亿美元的增长，主要是黄金和白银，但由于2024年12月2日对La Arena的处置，金属销售数量减少了3970万美元，部分抵消了这一增长。


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2025年第一季度销售的金属数量和实现价格，以及2024年的可比期间为：


	已实现金属价格(1)				金属销售数量(2)
	三个月结束 3月31日，					三个月结束 3月31日，
	2025		2024				2025	2024
银	$	31.25	$	22.61			5,201	4,258
黄金	$	2,868	$	2,078			194.1	228.2
锌	$	2,819	$	2,424			13.5	8.5
铅	$	1,974	$	2,063			6.2	3.6
铜	$	9,287	$	8,373			0.4	1.3

1)金属价格表示为白银和黄金的美元/盎司，锌、铅和铜的美元/吨，包括精矿销售的最终结算调整。

2)金属数量表示为银和金的koz和锌、铅和铜的kt。

2)生产和特许权使用费成本2025年第一季度比2024年低300万美元。减少的原因是NRV库存调整减少了1850万美元，这主要与Dolores有关，它在本季度减少了成本，但在上一季度增加了成本。这一减少部分被生产成本增加660万美元（不包括NRV库存调整）所抵消，这反映出更高的单位运营成本抵消了2024年12月处置La Arena和停止在Dolores的采矿和堆垛活动导致的成本下降。此外，特许权使用费成本增加了890万美元，主要是由于金属价格上涨、San Vicente的特许权使用费确认时间以及2025年第一季度与当期在La Colorada的第三方特许权开采相关的费用增加。

3)折旧和摊销费用2025年第一季度比2024年减少500万美元。这是由于折旧和摊销费用（“D & A”）减少220万美元（不包括NRV库存调整），主要是由于2024年12月对La Arena的处置，部分被D & A费用增加所抵消，原因是随着公司截至2024年6月30日的年度矿产储量和矿产资源更新，随着矿产资产、厂房和设备的增加，已探明和可能储量的变化导致大多数剩余矿山的消耗率增加。此外，还有280万美元的Dolores NRV库存调整减记分配，这减少了本季度的D & A费用。

4)衍生品收益2025年第一季度为1580万美元，而2024年第一季度衍生品损失为1060万美元，增加了2640万美元。2025年第一季度的收益主要是由于巴西和智利对冲账簿的收益，而2024年第一季度的亏损主要是由于智利货币对冲账簿的损失。

5)投资收益2025年第一季度比2024年第一季度增加1610万美元，主要是由于受New Pacific Metals公司股价变动推动的按市值计价的公允价值调整，以及由于2025年第一季度创纪录的现金余额导致银行利息收入增加。

6)外汇收益2025年第一季度比2024年第一季度减少1130万美元。2025年第一季度玻利维亚贸易执行带来的10万美元外汇收益，大部分被智利比索和巴西雷亚尔升值带来的外汇损失所抵消。2024年第一季度录得1140万美元的外汇收益，主要是由于智利比索贬值。

7)所得税费用 2025年第一季度比2024年第一季度高出1020万美元，主要是由于2025年第一季度矿山运营收益增加。矿山运营收益的这一增长部分被外汇汇率对外国计价可抵扣税收属性的影响所抵消。2025年第一季度，秘鲁索尔和巴西雷亚尔的升值减少了所得税费用，而2024年第一季度这些货币的贬值增加了所得税费用。


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			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

现金流量表

经营活动产生的现金流 2025年第一季度为1.748亿美元，比2024年第一季度产生的6110万美元高出1.137亿美元，主要反映了1.718亿美元的收入增加，如上文“损益表”部分所述。这一增长被支付的所得税增加5400万美元部分抵消。

非现金营运资本的变化推动了2025年第一季度6530万美元的现金使用，而2024年第一季度为6600万美元。70万美元的正环比差异主要是由于与上一季度的库存积累相比，本季度的库存减少导致库存减少4030万美元。这大部分被用于结算应付账款和应计负债的现金增加3010万美元和预付款项增加670万美元所抵消。

2025年第一季度投资活动使用了6790万美元，主要与公司矿山和项目的矿产、厂房和设备（“MPP & E”）所花费的6810万美元有关，如本MD & A的“经营业绩”部分所述。2024年第一季度，投资活动使用了8650万美元，主要与公司矿山和项目的MPP & E支出8690万美元有关。

2025年第一季度融资活动使用了6990万美元，而2024年第一季度为7270万美元。2025年第一季度，公司支付了3620万美元的股息，花费了2000万美元用于根据正常课程发行人出价（“NCIB”）回购和注销公司股份，并支付了1180万美元的租赁还款。2024年第一季度，公司支付了3650万美元的股息，花费了2150万美元用于根据NCIB回购和注销公司股票，并偿还了1310万美元的租赁款项。

流动性和财务状况

流动性

公司的现金和短期投资在2025年第一季度增加了3570万美元，反映了在为6810万美元的MPP & E投资、3620万美元的股息支付、根据NCIB回购和注销公司股票的2000万美元以及1180万美元的租赁付款提供资金后，经营现金流贡献了1.748亿美元。

泛美对其超额现金余额的投资目标是保全资本、提供流动性和最大化回报。公司实现这些目标的战略是将多余的现金余额投资于主要由固定收益工具组成的投资组合，这些工具具有董事会制定的特定信用评级目标。公司可能会不时评估利用过剩流动性为股东提供回报和降低现有债务水平的机会，包括（其中包括）通过股息、根据其NCIB进行的购买、偿还可能从其SL-Credit融资中提取的任何金额以及在公司认为适当的情况下提前偿还优先票据。

截至2025年3月31日的营运资金为11.618亿美元，比截至2024年12月31日的营运资金10.334亿美元高出1.284亿美元，主要原因是现金和短期投资增加、应付账款和应计负债结算、应付所得税减少以及预付款项和贸易及其他应收款积累。这部分被拨备增加所抵消。金属生产销售产生的净现金为我们提供了主要的现金流来源，我们目前预计不会遇到来自金属销售交易对手的拖欠付款问题。

公司于2025年3月31日的财务状况，以及预期未来12个月的经营现金流，导致管理层认为公司的流动资产和循环SL-Credit Facility的可用信贷足以满足我们2025年的营运资金需求，为当前计划的资本支出提供资金，并在到期时清偿负债。公司仍处于有利地位，可以在战略机遇出现时利用这些机遇。流动性风险在这份MD & A的“风险和不确定性”部分有进一步讨论。

信贷融通、优先票据和承诺

SL-Credit Facility的限额为7.50亿美元，另加手风琴功能，最高可额外获得2.50亿美元，可由贷方酌情决定。截至2025年3月31日，公司在遵守所有


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			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

SL-Credit Facility下的金融契约，未提取。SL-Credit Facility下的借款成本基于公司在穆迪和标普全球的信用评级中的任一项：（i）有担保隔夜融资利率加上1.25%至2.40%；或（ii）新斯科舍银行以美元计价的商业贷款的基准利率加上0.15%至1.30%。在基于评级的定价下，SL-Credit Facility下的未提取金额需缴纳0.23%至0.46%的备用费用，具体取决于公司的信用评级，并根据可持续性绩效评级和评分进行定价调整。SL-Credit Facility将于2028年11月24日到期。

该公司拥有本金总额为2.83亿美元、票面利率为4.625%、将于2027年12月到期的优先票据；以及本金总额为5.00亿美元、票面利率为2.63%、将于2031年8月到期的优先票据（统称“优先票据”）。优先票据无抵押，每半年付息一次。每一系列优先票据可由公司选择在到期前的任何时间全部或部分赎回，但须遵守补足条款。优先票据按其各自期限按面值增值，并于收购时按实际利率5.52%按公平价值入账。

在正常业务过程中，公司订立合同，产生对未来最低付款的承诺，详情载于2024年年度财务报表附注10（f）（ii），以及公司年度2024年管理层讨论与分析（“2024年年度MD & A”）的“流动性和财务状况”部分。自2024年12月31日以来，这些合同义务和承诺没有发生重大变化。

未偿还股份金额

截至2025年3月31日，公司约有30万份尚未行使的股票期权（每份可行使公司一股普通股），行使价在17.53加元至39.48加元之间，加权平均期限为4.6年。约20万份股票期权于2025年3月31日归属并可行使，平均加权行使价为每股23.94加元。该公司还有大约20万个限制性股票单位（“RSU”）未偿还，加权平均授予日公允价值为每单位31.61加元，它打算以股权结算。

2024年3月4日，公司获得多伦多证券交易所和纽约证券交易所批准其NCIB在2024年3月6日至2025年3月5日期间购买注销最多18,232，990股普通股。2025年3月6日，公司将NCIB延期至2026年3月5日，以便能够购买最多18,107，917股普通股以供注销。根据NCIB在多伦多证券交易所和纽约证券交易所进行的每日购买（根据大宗购买豁免除外）分别限制在购买之日前四周内公司普通股平均交易量的最大186,936股普通股和25%。

截至2025年3月31日止三个月，根据NCIB以每股22.00美元的平均价格回购了909,012股（2024年-1,720，366）普通股以供注销，总对价为2,000万美元（2024年-平均价格为每股14.16美元，总对价为2,430万美元）。

下表列出了截至本MD & A日期的普通股、已发行期权和已发行的以股权结算的RSU：


			截至2025年5月7日未偿还数目（千）
普通股			362,190
期权			336
以股权结算的RSU			152
合计			362,678

作为2019年2月22日收购Tahoe Resources Inc.（“Tahoe”）的一部分，公司发行了3.139亿份或有价值权（“CVR”），期限为10年，可在Escobal矿重启运营后首次商业发运精矿时转换为1560万股普通股。


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			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

截至2025年3月31日，有3.139亿股未偿还的CVR，如果满足付款条件，将可转换为1560万股普通股。

关闭和退役规定

预计未来关闭和退役成本主要基于相关主管部门的要求和公司的环境政策。该拨备使用管理层对未来现金流出的假设和估计进行计量。公司应计这些成本，这些成本是通过使用特定于基础义务的费率对成本进行贴现确定的。在确认关闭和退役成本的负债后，公司将这些成本资本化到相关矿山，并在每个矿山的整个生命周期内按生产单位摊销这些金额，但将负债抵消额计入费用的勘探项目和关闭场地除外。因时间推移而增加的折现确认为负债和财务费用的增加。

使用2.6%的通货膨胀率（2024年12月31日-2.5 %）结算公司截至2025年3月31日的估计未来关闭和退役成本所需的估计现金流的总虚增和未贴现金额为6.845亿美元（2024年12月31日-6.831亿美元）。截至2025年3月31日，财务状况表中的虚增和贴现拨备为4.491亿美元（2024年12月31日-4.384亿美元），使用的贴现率介于3%和9%之间（2024年12月31日-介于3%和10%之间）。与退役义务相关的支出于2016年在Alamo Dorado和Manantial Espejo开始，并于2024年在Dolores开始。剩余的债务预计将在2075年之前大量支付，如果延长矿山寿命则更晚。对2025年第一季度填海义务所做的修订主要是由于更新了假定的通货膨胀率和贴现率、持续运营造成的场地干扰增加、定期审查关闭计划和相关成本、实际发生的支出以及已完成的关闭活动。这些债务将由经营现金流、回收保证金和手头现金提供资金。

2025年第一季度作为财务费用收取的折扣增加了660万美元（2024年第一季度-790万美元）。2025年第一季度发生的填海开支为330万美元（2024年第一季度-610万美元）。


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			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

选定的年度和季度财务信息


2025	季度末
（百万美元，每股金额除外）	3月31日
收入	$	773.2
矿山运营收益	$	250.8
权益持有人应占期内盈利	$	168.7
基本每股收益	$	0.47
稀释每股收益	$	0.47
经营活动现金流	$	174.8
每股派发现金红利	$	0.10
其他财务信息
总资产	$	7,205.6
长期金融负债合计(1)	$	1,282.5
归属股东权益合计	$	4,816.5

(1)长期金融负债总额由不包括递延所得税负债的非流动负债和递延收入组成。


2024	季度末								年份已结束
（百万美元，每股金额除外）	3月31日		6月30日		9月30日		12月31日		12月31日
收入	$	601.4	$	686.3	$	716.1	$	815.1	$	2,818.9
矿山运营收益	$	71.0	$	116.9	$	175.7	$	184.9	$	548.5
权益持有人应占期内收益（亏损）	$	(30.9)	$	(21.9)	$	56.7	$	107.6	$	111.5
每股基本盈利（亏损）	$	(0.08)	$	(0.06)	$	0.16	$	0.30	$	0.31
每股摊薄收益（亏损）	$	(0.08)	$	(0.06)	$	0.16	$	0.30	$	0.31
经营活动现金流	$	61.1	$	162.7	$	226.2	$	274.1	$	724.1
每股派发现金红利	$	0.10	$	0.10	$	0.10	$	0.10	$	0.40
其他财务信息
总资产									$	7,202.7
长期金融负债合计(1)									$	1,277.4
归属股东权益合计									$	4,703.5

(1)长期金融负债总额由不包括递延税项负债和递延收入的非流动负债组成。


2023	季度末								年份已结束
（百万美元，每股金额除外）	3月31日		6月30日(2)		9月30日(2)		12月31日		12月31日
收入	$	390.3	$	639.9	$	616.3	$	669.6	$	2,316.1
矿山运营收益（亏损）	$	77.2	$	88.0	$	66.7	$	64.9	$	296.8
权益持有人应占期内收益（亏损）	$	16.4	$	(32.4)	$	(19.7)	$	(68.0)	$	(103.7)
每股基本盈利（亏损）	$	0.08	$	(0.09)	$	(0.05)	$	(0.19)	$	(0.25)
每股摊薄收益（亏损）收益	$	0.08	$	(0.09)	$	(0.05)	$	(0.19)	$	(0.25)
经营活动现金流	$	51.3	$	117.0	$	114.6	$	167.4	$	450.3
每股派发现金红利	$	0.10	$	0.10	$	0.10	$	0.10	$	0.40
其他财务信息
总资产									$	7,213.1
长期金融负债合计(1)									$	1,274.8
归属股东权益合计									$	4,760.7

(1)长期金融负债总额由不包括递延税项负债和递延收入的非流动负债组成。

(2)由于采购价格分配的最终确定，该金额与最初在相应季度报告的金额不同，该分配被追溯应用。


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			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

运营指标


	截至2025年3月31日止三个月
	La Colorada	塞罗莫罗	华龙	圣维森特(1)	雅各比纳	El Pe ñ on	蒂明斯	沙胡因多	Minera Florida	多洛雷斯	合计
开采的矿石吨– kt	173	90	262	90	771	244	351	2,608	199	—	4,788
开采的废物吨– kt	—	859	—	—	—	—	—	4,175	—	—	5,034
处理吨数– kt	164	105	260	89	795	344	353	2,690	223	345	5,368
等级
银– g/t	279.6	173.3	134.6	246.7	—	97.1	—	7.7	19.7	6.6
黄金– g/t	—	6.41	—	—	1.83	2.70	2.58	0.44	2.29	0.24
锌–%	2.43	—	2.98	3.33	—	—	—	—	0.95	—
铅–%	1.30	—	1.89	0.38	—	—	—	—	0.34	—
铜–%	—	—	0.27	0.21	—	—	—	—	—	—
生产
银– koz	1,389	545	951	643	1	945	4	65	112	349	5,003
金– koz	1.2	20.6	—	—	45.1	28.2	28.5	29.5	15.2	14.0	182.2
锌– kt	3.4	—	6.3	2.6	—	—	—	—	1.7	—	14.0
铅– kt	1.9	—	4.1	0.3	—	—	—	—	0.4	—	6.7
铜– kt	0.1	—	0.4	0.1	—	—	—	—	—	—	0.6


	截至2024年3月31日止三个月
	La Colorada	塞罗莫罗	华龙	圣维森特(1)	雅各比纳	El Pe ñ on(2)	蒂明斯	沙胡因多	拉阿雷纳	Minera Florida	多洛雷斯	合计
开采的矿石吨– kt	122	93	233	88	762	235	417	2,931	2,481	214	1,463	9,019
开采的废物吨– kt	—	706	—	—	—	—	—	4,368	4,519	—	3,628	13,222
处理吨数– kt	122	106	230	89	768	327	435	2,763	2,481	237	1,821	9,378
等级
银– g/t	307.6	238.8	144.8	303.9	—	91.5	—	6.4	0.5	18.2	15.5
黄金– g/t	—	6.52	—	—	1.98	3.38	2.31	0.50	0.32	2.97	0.45
锌–%	2.26	—	2.32	2.70	—	—	—	—	—	0.79	—
铅–%	1.33	—	1.65	0.30	—	—	—	—	—	0.28	—
铜–%	—	—	0.78	0.19	—	—	—	—	—	—	—
生产
银– koz	1,107	766	882	788	—	851	4	70	9	102	430	5,009
金– koz	0.5	20.9	—	—	46.9	31.5	31.3	33.6	18.7	21.4	17.9	222.9
锌– kt	2.2	—	4.0	2.0	—	—	—	—	—	1.5	—	9.8
铅– kt	1.4	—	2.7	0.2	—	—	—	—	—	0.4	—	4.6
铜– kt	0.1	—	1.5	0.1	—	—	—	—	—	—	—	1.7

(1)San Vicente数据代表Pan American在该矿生产中拥有95.0%的权益。

(2)在2024年的MD & A报告中，开采的El Pe ñ on矿石吨数不包括开采的开发矿石吨数，现已包括在内。


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			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

替代业绩（NON-GAAP）措施

每盎司措施

现金成本和AISC是非GAAP财务指标，不具有IFRS会计准则规定的任何标准化含义，因此不太可能与其他公司提出的类似指标具有可比性。

泛美公司生产的副产品金属附带给我们的银和金矿开采活动。我们采取的做法是，在扣除附带副产品生产所获得的收入后，以生产一盎司白银和黄金（我们的主要应付金属）的净成本计算绩效衡量标准。这种性能测量已在采矿行业普遍使用多年，是作为一种相对简单的方法来比较特定时期初级金属的净生产成本与该金属的现行市场价格而发展起来的。

白银分部现金成本和AISC是在扣除除白银以外的所有金属已实现收入的贷项（“白银分部副产品贷项”）后计算的，并且是按每盎司售出的白银计算的。黄金分部现金成本和AISC的计算扣除了除黄金以外的所有金属的已实现收入的贷项（“黄金分部副产品贷项”），并按每售出一盎司黄金计算。

每盎司现金成本指标，扣除副产品信用，在我们的内部决策过程中被广泛使用。我们认为，该指标对投资者也很有用，因为它有助于在逐个矿山的基础上进行比较，尽管每个矿山的附带副产品生产具有独特的组合，我们的运营在逐个时期的相对表现，以及与我们在白银行业的同行的运营进行比较。每盎司现金成本在概念上被理解，并在采矿业被广泛报道。

我们认为，AISC，也是扣除副产品后计算的，是对我们合并业务运营成本的更全面的衡量，因为它包括通过勘探替代银和金盎司的成本、当前运营中持续资本投资的成本（“维持资本”），以及影响公司合并现金流的其他项目。AISC不包括预计将提高生产水平或矿山寿命超过矿山计划基本情况寿命（“项目资本”）中设想的那些的资本投资。

为便于更好地理解公司计算的这些计量，下表提供了这些计量与适用成本项目的详细对账，如在各期间的综合财务报表中报告的那样。


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			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）


	白银板块				黄金板块
	截至2025年3月31日止三个月		截至2024年3月31日止三个月		截至2025年3月31日止三个月		截至2024年3月31日止三个月
生产成本	$	130.3	$	99.9	$	249.9	$	292.1
重组和报废遣散费应计和付款(1)	—		—		(4.1)		—

NRV库存调整	—		2.2		4.1		(16.6)
现场直接运营成本	130.3		102.2		249.9		275.5
版税	15.8		8.4		7.0		5.5
冶炼、精炼和直销收费(2)	3.8		8.0		0.3		0.9
副产品信贷前的现金销售成本	149.8		118.6		257.2		281.9
银段副产品积分(2)	(115.4)		(80.6)		—		—
黄金分部副产品信贷(2)	—		—		(56.3)		(32.3)
现金成本	$	34.3	$	38.0	$	200.9	$	249.7

NRV库存调整	—		(2.2)		(4.1)		16.6
维持资本	13.8		11.0		48.3		54.7
勘探和项目开发(3)	—		—		—		—
填海成本增加(4)	1.4		0.9		4.0		5.8
全部维持成本	$	49.5	$	47.7	$	249.2	$	326.8

白银部分白银盎司销量（Moz）	3.6		3.0		—		—
黄金分部黄金盎司销量（koz）	—		—		170.6		206.9
每盎司出售的现金成本	$	9.67	$	12.67	$	1,178	$	1,207
每盎司售出的AISC	$	13.94	$	15.89	$	1,461	$	1,580
每盎司售出的AISC（不包括NRV库存调整）	$	13.94	$	16.63	$	1,485	$	1,499

(1)计入合并利润表生产成本项目。重组和报废遣散费应计和付款反映了与非经常性资产劳动力重组和矿山关闭相关的矿山运营遣散费。

(2)纳入合并损益表收入项目。副产品信贷反映了适用期间的已实现金属价格。

(3)勘探和项目开发支出不包括2025年第一季度的410万美元（2024年第一季度：280万美元）与非经营性财产相关的勘探支出。

(4)填海成本增加不包括120万美元 2025年第一季度（2024年第一季度：120万美元）与非经营性物业相关的增值。


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			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

维持资本计入AISC，而与增长项目或收购相关的资本（公司称为项目或投资资本）则不计入。将仅维持资本纳入AISC措施反映了与当前出售的盎司相关的资本成本，而不是项目资本，预计这将增加未来的产量。


对矿物财产付款的调节，厂房及设备及维持资本	三个月结束 3月31日，
（百万美元）	2025		2024
矿产财产、厂房和设备的付款(1)	$	68.1	$	86.9
加/（减）
租赁付款(1)	11.8		13.1
偿还贷款(2)	1.7		1.7
La Colorada（Veins）项目资本	(4.9)		—
La Colorada（Skarn）项目资本	(3.0)		(9.6)
Jacobina项目资本	(4.8)		(4.3)
Huaron项目资本	(3.0)		(14.2)
Timmins项目资本	(2.9)		(2.8)
其他投资资本	(0.8)		(5.1)
维持资本	$	62.2	$	65.7

(1)如综合现金流量表所示。

(2)如综合现金流量表所示。与偿还秘鲁浸出垫扩建的建设贷款有关。


			Pan American Silver Corp.			18


			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

白银板块现金成本和AISC按矿：


银段	截至2025年3月31日止三个月
	La Colorada		塞罗莫罗		华龙		三韦森特		合并白银板块
生产成本	$	29.2	$	53.1	$	32.9	$	15.1	$	130.3


NRV库存调整	—		—		—		—		—
现场直接运营成本	29.2		53.1		32.9		15.1		130.3
版税	3.0		2.7		—		10.1		15.8
冶炼、精炼&直销成本	1.8		0.2		1.3		0.5		3.8
副产品贷项前的现金成本	33.9		56.0		34.2		25.7		149.8
银段副产品积分	(12.6)		(64.7)		(28.0)		(10.2)		(115.4)
现金成本	$	21.3	$	(8.7)	$	6.2	$	15.5	$	34.3

NRV库存调整	—		—		—		—		—
维持资本	3.2		5.3		4.9		0.4		13.8
勘探和项目开发	—		—		—		—		—
填海成本增加	0.1		0.8		0.4		0.1		1.4
全部维持成本	$	24.7	$	(2.7)	$	11.5	$	16.1	$	49.5

白银部分白银盎司销量（Moz）	1.25		0.61		0.88		0.81		3.55

每盎司出售的现金成本	$	17.04	$	(14.27)	$	7.09	$	19.02	$	9.67
每盎司售出的AISC	$	19.72	$	(4.40)	$	13.09	$	19.70	$	13.94
每盎司售出的AISC（不包括NRV库存调整）	$	19.72	$	(4.40)	$	13.09	$	19.70	$	13.94


银段	截至2024年3月31日止三个月
	La Colorada		塞罗莫罗		华龙		三韦森特		合并白银板块
生产成本	$	26.6	$	40.6	$	24.0	$	8.8	$	99.9


NRV库存调整	2.2		—		—		—		2.2
现场直接运营成本	28.9		40.6		24.0		8.8		102.2
版税	0.1		4.0		—		4.3		8.4
冶炼、精炼&直销成本	2.0		0.7		4.0		1.3		8.0
副产品贷项前的现金成本	30.9		45.3		28.0		14.3		118.6
银段副产品积分	(6.9)		(43.8)		(22.2)		(7.6)		(80.6)
现金成本	$	24.0	$	1.5	$	5.8	$	6.7	$	38.0

NRV库存调整	(2.2)		—		—		—		(2.2)
维持资本	2.5		3.9		3.8		0.8		11.0
勘探和项目开发	—		—		—		—		—
填海成本增加	0.1		0.4		0.2		0.1		0.9
全部维持成本	$	24.4	$	5.8	$	9.9	$	7.6	$	47.7

白银部分白银盎司销量（Moz）	0.96		0.90		0.71		0.43		3.00

每盎司出售的现金成本	$	25.01	$	1.62	$	8.24	$	15.56	$	12.67
每盎司售出的AISC	$	25.37	$	6.43	$	13.99	$	17.62	$	15.89
每盎司售出的AISC（不包括NRV库存调整）	$	27.71	$	6.43	$	13.99	$	17.62	$	16.63


			Pan American Silver Corp.			19


			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

黄金分部现金成本和AISC按矿：


黄金板块	截至2025年3月31日止三个月
	雅各比纳		El Pe ñ on		蒂明斯		沙胡因多		Minera Florida		多洛雷斯		综合黄金板块
生产成本	$	45.7	$	59.6	$	50.8	$	39.1	$	38.1	$	16.7	$	249.9
重组和报废遣散费应计和付款	—		—		—		—		—		(4.1)		(4.1)

NRV库存调整	—		—		—		—		—		4.1		4.1
现场直接运营成本	45.7		59.6		50.8		39.1		38.1		16.7		249.9
版税	1.7		—		2.7		—		0.3		2.2		7.0
冶炼、精炼&直销成本	0.1		0.1		—		—		—		—		0.3
副产品贷项前的现金成本	47.5		59.8		53.5		39.1		38.5		18.9		257.2
黄金分部副产品信贷	—		(32.4)		(0.4)		(3.0)		(8.1)		(12.3)		(56.3)
现金成本	$	47.5	$	27.4	$	53.1	$	36.0	$	30.3	$	6.5	$	200.9

NRV库存调整	—		—		—		—		—		(4.1)		(4.1)
维持资本	8.8		9.9		12.0		10.2		7.2		0.1		48.3
勘探和项目开发	—		—		—		—		—		—		—
填海成本增加	0.3		0.3		0.1		0.7		0.7		2.0		4.0
全部维持成本	$	56.6	$	37.6	$	65.3	$	46.9	$	38.3	$	4.5	$	249.2

黄金分部黄金盎司销量（koz）	45.6		31.0		30.7		32.6		15.6		15.1		170.6

每盎司出售的现金成本	$	1,043	$	883	$	1,729	$	1,106	$	1,939	$	434	$	1,178
每盎司售出的AISC	$	1,243	$	1,214	$	2,124	$	1,440	$	2,445	$	299	$	1,461
每盎司售出的AISC（不包括NRV库存调整）	$	1,243	$	1,214	$	2,124	$	1,440	$	2,445	$	569	$	1,485


黄金板块	截至2024年3月31日止三个月
	雅各比纳		El Pe ñ on		蒂明斯		沙胡因多		拉阿雷纳		Minera Florida		多洛雷斯		综合黄金板块
生产成本	$	41.5	$	44.2	$	53.0	$	36.7	$	27.3	$	36.6	$	52.9	$	292.1


NRV库存调整	—		—		—		—		—		—		(16.6)		(16.6)
现场直接运营成本	41.5		44.2		53.0		36.7		27.3		36.6		36.3		275.5
版税	1.4		—		2.0		—		—		0.3		1.8		5.5
冶炼、精炼&直销成本	0.2		0.5		—		—		—		0.1		—		0.9
副产品贷项前的现金成本	43.1		44.6		55.1		36.7		27.3		37.1		38.1		281.9
黄金分部副产品信贷	—		(16.2)		—		(1.5)		(0.3)		(4.1)		(10.1)		(32.3)
现金成本	$	43.1	$	28.5	$	55.0	$	35.2	$	26.9	$	33.0	$	28.0	$	249.7

NRV库存调整	—		—		—		—		—		—		16.6		16.6
维持资本	14.7		7.5		12.3		9.0		4.9		6.3		0.1		54.7
勘探和项目开发	—		—		—		—		—		—		—		—
填海成本增加	0.5		0.4		0.1		0.7		1.3		0.6		2.2		5.8
全部维持成本	$	58.3	$	36.4	$	67.4	$	44.9	$	33.0	$	39.9	$	46.9	$	326.8

黄金分部黄金盎司销量（koz）	46.1		27.0		33.5		37.0		21.5		22.1		19.8		206.9

每盎司出售的现金成本	$	934	$	1,055	$	1,645	$	952	$	1,252	$	1,496	$	1,412	$	1,207
每盎司售出的AISC	$	1,263	$	1,348	$	2,014	$	1,216	$	1,536	$	1,809	$	2,367	$	1,580
每盎司售出的AISC（不包括NRV库存调整）	$	1,263	$	1,348	$	2,014	$	1,216	$	1,536	$	1,809	$	1,529	$	1,499


			Pan American Silver Corp.			20


			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

调整后收益

调整后收益和基本调整后每股收益是公司认为更能反映正常化收益的非公认会计原则衡量标准，因为它消除了管理层认为由于该期间与运营无关的因素和/或与将在未来期间结算的项目相关的因素而导致波动的项目。某些在某一期间变得适用的项目可能会被调整，公司追溯列报可比期间并对这些项目进行调整，反之，不再适用的项目可能会从计算中删除。公司在发生的期间对某些项目进行调整，但不会在未来期间扭转或以其他方式解除这些项目的影响。调整后收益和基本调整后每股收益都没有GAAP规定的任何标准化含义，因此不太可能与其他公司提出的类似衡量标准具有可比性。

下表显示了截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月的调整后收益与各期净收益的对账。


	三个月结束 3月31日，
（单位：百万美元，除非另有说明）	2025		2024
本期净收益（亏损）	$	169.3	$	(30.8)
调整为：


未实现汇兑损失（收益）	5.9		(4.8)
可变现净值堆存货（回收）费用	(1.0)		20.8

衍生工具未实现（收益）损失	(15.6)		10.5
联营公司亏损	—		0.1
遣散费条文	4.2		0.2
矿产物业、厂房和设备出售损失（收益）	0.5		(0.3)
诉讼条文	—		2.8

投资损失	1.6		10.8
矿山复垦义务的变化	1.9		0.3
其他收益	(0.7)		—


税收对调整项目的影响	(0.1)		(7.2)
外汇对税收的影响	(13.0)		2.3
调整总数	$	(16.3)	$	35.5
本期调整后收益	$	153.0	$	4.7
本期加权平均股	362.4		364.5
本期调整后每股收益	$	0.42	$	0.01

总债务

总债务是一种非公认会计原则的衡量标准，计算为流动和非流动部分的总和：债务（包括优先票据和从SL-Credit Facility提取的金额），以及租赁债务。总债务没有GAAP规定的任何标准化含义，因此不太可能与其他公司提出的类似衡量标准具有可比性。公司和某些投资者使用这些信息来评估公司的财务债务杠杆。

资本

资本是一种非公认会计原则的衡量标准，计算方法是总股本加上总债务减去现金和现金等价物以及短期投资。Capital没有GAAP规定的任何标准化含义，因此不太可能与其他公司提出的类似衡量标准具有可比性。公司和某些投资者利用这些信息来评估公司的企业价值。


			Pan American Silver Corp.			21


			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

营运资金

营运资本是一种非公认会计原则的衡量标准，计算方法为流动资产减去流动负债。营运资本没有GAAP规定的任何标准化含义，因此不太可能与其他公司提出的类似衡量标准相媲美。公司和某些投资者使用这些信息来评估公司是否能够使用其流动资产履行其当前义务。

风险和不确定性

公司在开展业务时面临诸多风险，包括但不限于：金属价格风险，因为公司的收入来自银、金、锌、铅和铜的销售；与其他公司打交道的正常过程中的交易和信用风险；外汇风险，因为公司以美元报告财务报表，而公司在使用其他货币的司法管辖区运营；与网络安全有关的风险；估计矿产储量和矿产资源的不确定性的固有风险；政治，与在加拿大、秘鲁、墨西哥、阿根廷、玻利维亚、智利、巴西和危地马拉等司法管辖区开展业务相关的经济和社会风险；环境风险；与其与员工和我们经营所在的当地社区的关系相关的风险。下文描述了其中某些风险以及其他风险和不确定性，并在2025年2月19日的泛美年度信息表（可在www.sedarplus.ca的SEDAR +上查阅）和提交给SEC的40-F表格中进行了更全面的描述，并在2024年年度财务报表和2025年第一季度财务报表的金融工具部分进行了更全面的描述。鼓励读者参考这些文件，更详细地描述泛美业务固有的一些风险和不确定性。

金融风险暴露

公司面临的金融风险包括金属价格风险、信用风险、利率风险、外币汇率风险、流动性风险等。公司对这些风险的敞口和管理在2024年年度财务报表附注10“金融工具”下和2025年第一季度财务报表附注4“金融工具”下进行了描述，同时还对财务报表分类、在确定公允价值时所做的重大假设以及与金融工具相关的收入、费用、损益金额进行了描述。公允价值估计是在特定时点，根据相关市场信息和有关该金融工具的信息进行的。这些估计具有主观性，涉及不确定性和重大判断事项，因此无法精确确定。假设的变化可能会对估计产生重大影响。截至2025年3月31日止三个月，该等风险或公司对该等风险敞口的管理并无重大变化。

以下提供了与金融工具相关的风险以及管理层如何管理这些风险的描述：

价格风险

白银、黄金和其他金属等大宗商品的市场价格下降以及消耗品价格上涨可能会影响我们的盈利能力，同时也会影响我们矿山的商业可行性以及我们一些采矿资产的生产。与公司为权益投资者提供贵金属价格变动风险敞口的使命相一致，公司目前的政策是不对贵金属价格进行套期保值。泛美公司不时通过在远期销售或期权合约下承诺部分未来产量来减轻与其基本金属生产相关的价格风险。然而，与套期保值有关的决定可能会对我们的财务业绩、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。董事会根据市场情况不断评估泛美对我们基本金属敞口的策略。

截至2025年3月31日或2024年3月31日止三个月，公司没有任何未完成的基本金属或柴油合同。


			Pan American Silver Corp.			22


			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

交易活动与信用风险

公司生产的锌、铅、铜、银精矿通过长期供应安排销售给金属贸易商或综合采冶企业。精矿合同的条款可能要求我们交付价值大于交货时收到的付款的精矿，从而使我们面临精矿买方的信用风险。如果这些交易对手中的任何一方不履行我们的合同安排，或者其中任何一方破产，我们可能会因已发运的产品而蒙受损失，并被迫在现货市场上出售我们的精矿，或者我们的精矿可能没有市场，因此我们未来的经营业绩可能会受到重大不利影响。

截至2025年3月31日，我们与精矿买家相关的应收账款余额为3460万美元（2024年12月31日-3120万美元）。我们的绝大多数精矿出售给数量有限的精矿买家。

Dor é的生产是根据全球七家独立炼油厂的固定精炼条款的长期协议进行精炼的。公司一般在整个精炼过程中保留对贵金属的所有权，因此面临精炼厂无法按照精炼合同履约以及公司在这种情况下可能无法完全回收贵金属的风险。截至2025年3月31日，我们在精炼厂的贵金属库存中包含约6030万美元（2024年12月31日-6880万美元）。公司对公司矿场的贵金属损失、以及在途炼厂的贵金属损失保有保险。风险从矿场转移到炼油厂的各个阶段。

精炼白银和黄金在现货市场上出售给各种金条贸易商和银行。如果我们没有按照现货销售合同的要求在金属交付时获得付款，这些活动可能会产生信用风险。

公司与多家银行和金银交易商维持交易设施，目的是交易公司的金属销售。这些设施都不受保证金安排的约束。公司的交易活动可使公司面临交易对手的信用风险，交易头寸的按市值计价为正。

供应商垫付尚未提供的产品和服务是我们经营所在的一些司法管辖区的常见做法。如果供应商未按预期交付产品或提供服务，这些预付款对我们构成信用风险。截至2025年3月31日，我们已取得830万美元的供应商预付款（2024年12月31日-670万美元），反映在2025年第一季度财务报表的“贸易和其他应收款”中。

管理层不断监测和评估其炼油安排所产生的信用风险，集中与其炼油厂、供应商预付款、贸易对手方和客户的销售和商品合同。此外，管理层在向交易对手分配预期销售和炼油业务时会仔细考虑信用风险。在做出分配决策时，管理层试图避免信用风险不可接受地集中到任何单一交易对手。

我们可能会不时投资其他公司的股本证券。正如投资泛美是固有的风险，例如本MD & A中所述的风险，通过投资其他公司，我们将面临与拥有股本证券相关的风险以及被投资公司固有的风险。


			Pan American Silver Corp.			23


			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

外币汇率风险

我们以美元报告财务报表；然而，我们在使用其他货币的司法管辖区开展业务。因此，以美元报告的我们业务的财务业绩将受到美元相对于当地货币的价值变化的影响。由于我们的销售以美元计价，我们的部分运营成本和资本支出以当地货币计价，我们受到当地货币相对于美元走强的负面影响，并受到反向的正面影响。我们不时通过积累当地货币、签订旨在固定或限制我们对当地货币相对于美元价值变化的风险敞口的合同，或承担负债头寸以抵消受货币风险影响的金融资产，来减轻部分货币风险敞口。

截至2025年3月31日，Pan American持有现金和短期投资分别为3890万美元的加元、220万美元的ARS、340万美元的MXN、840万美元的BOB、930万美元的PEN、30万美元的BRL、410万美元的CLP和80万美元的危地马拉格查莱斯。

截至2025年3月31日，Pan American的买入外汇敞口未平仓情况如下：


	美元名义		加权平均美元远期利率		加权平均美元看跌利率		加权平均美元拆借利率		到期日
加元项圈	$	27.0			$	1.41	$	1.45	2025年1月至2025年12月
加元远期(1)	$	116.9	$	1.41					2025年1月至2025年12月
墨西哥比索项圈	$	8.1			$	19.00	$	23.75	2025年1月至2025年12月
墨西哥比索远期	$	16.2	$	20.41					2025年1月至2025年12月
巴西真领	$	13.5			$	5.40	$	6.13	2025年1月至2025年12月
巴西雷亚尔前锋	$	70.5	$	6.14					2025年1月至2026年12月
智利比索领(2)	$	18.0			$	935	$	1,000	2025年1月至2025年12月
智利比索远期	$	63.0	$	993					2025年1月至2025年12月

(1)加元远期：在1.169亿美元的名义未偿中，3590万美元的名义与重置行使价为1.36美元的增强远期有关。在每个月到期时，如果加元高于重置罢工，则重置罢工适用于每月名义，但如果加元低于重置罢工，则重置罢工适用于每月名义下降25%。

(2)智利比索领：1800万美元的名义价值与增强领相关，参与平均执行率在935美元至1000美元之间。在每个月到期时，如果中电在1000美元的平均行使价以上，中电以952美元的平均有条件行使价行使。

公司于截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月录得以下货币衍生工具损益：


	三个月结束 3月31日，
		2025		2024
墨西哥比索上涨		$	0.9	$	—
秘鲁溶胶涨幅		—		0.4
加元收益（亏损）		0.3		(1.7)
智利比索涨（跌）		5.8		(9.0)
巴西雷亚尔涨幅（跌幅）		8.8		(0.2)
		$	15.8	$	(10.5)

信用评级

无法保证授予公司债务证券或公司的信用评级和展望将在任何特定时期内保持有效，或任何此类评级或展望将不会被评级机构向下修正或完全撤销。授予公司债务证券的信用评级或前景的真实或预期变化一般会影响其债务证券的市场价格。此外，


			Pan American Silver Corp.			24


			管理层讨论与分析
			截至2025年3月31日及2024年3月31日止三个月（表格金额以百万美元和数千股股票、期权、和认股权证，每股金额和每盎司金额除外，除非另有说明）

其信用评级的真实或预期变化也可能影响公司进入资本市场的成本。如果此类评级下降，其进入资本市场的成本增加，公司可能无法为未来拟议的资本支出和其他运营提供资金。

流动性风险

流动性风险是指我们将无法履行到期财务义务的风险。金属市场的波动可能会影响我们预测运营现金流的能力。

我们必须保持充足的流动性，以满足我们的短期业务需求，同时考虑到我们预期的运营现金流、我们持有的现金和现金等价物以及承诺的贷款融资。

我们通过持续监控预测和实际现金流来管理我们的流动性风险。我们制定了严格的报告、规划和预算流程，以帮助确定持续支持我们正常运营需求和扩张计划所需的资金。我们不断评估和审查资本和运营支出，以确定、减少和限制所有非必要支出。

我们被要求用一部分现金流来偿还债务的本金和利息，这将限制可用于其他商业机会的现金流。我们还在正常过程中与我们的子公司保持并订立公司间信贷安排。我们进行预定本金支付、支付债务利息或再融资的能力取决于我们未来的表现，这受制于我们无法控制的经济、金融、竞争和其他因素。意外的生产延迟、我们的采矿许可证被暂停或其他运营问题可能会影响我们偿还债务的能力，并在债务到期时进行必要的资本支出。如果我们无法产生这样的现金流来及时偿还任何未偿债务，我们可能会被要求采用一种或多种替代方案，例如出售资产、重组债务或以可能繁重或高度稀释的条款获得额外的股权资本。我们为债务再融资的能力将取决于资本市场和我们此时的财务状况。我们可能无法从事任何这些活动或以理想的条件从事这些活动，这可能导致我们的债务义务违约。

虽然我们多年来一直向股东支付股息，但股息的支付受到我们的现金流和流动性状况的影响。任何未来股息的支付由我们的董事会在考虑到许多因素后酌情决定，包括现金的可用性和来源、未来预期的资金需求、我们的债务状况、总体和区域经济状况，以及对运营事项的预期，例如预期的金属产量和金属价格。无法保证未来将继续支付股息或按照目前由泛美公司支付的相同条款支付。

海外业务和政治风险

该公司在秘鲁、墨西哥、阿根廷、玻利维亚、巴西、智利、加拿大、美国和危地马拉拥有采矿和勘探资产，使其面临社会经济条件以及这些国家管理采矿业的法律。开展海外业务的固有风险包括但不限于：高通胀率；军事镇压；战争或内战；社会和劳工动乱；有组织犯罪；劫持人质；恐怖主义；不确定和不断演变的法律和监管环境；暴力犯罪；货币汇率极端波动；征用和国有化；重新谈判或取消现有特许权、许可证、许可和合同；非法采矿；税收政策的变化，包括碳税；限制外汇和遣返；对跨境贸易征收的关税和反补贴税；以及不断变化的政治规范，有利于或要求公司在特定司法管辖区授予合同、雇用公民或从特定司法管辖区购买供应品的货币管制和政府法规。

如果公司经营所在的任何司法管辖区的采矿或投资政策发生变化或政治优先事项发生变化，可能会对公司的经营或盈利能力产生不利影响。运营可能在不同程度上受到有关但不限于生产限制、价格管制、出口管制、货币汇款、零部件和用品进口、收入、碳和其他税收、征收或限制财产所有权、外国投资、维护债权、环境立法、土地使用、当地人民的土地权利要求、用水和矿山安全等方面的政府法规的影响。例如，阿根廷


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过去并将继续在外国投资、货币管制、税收、进出口管制以及对土地所有权和使用的限制方面有许多高度限制性的政策，包括在某些省份禁止采矿和使用氰化物，以及限制外国实体可以直接或间接拥有所有权权益的土地数量。在某些情况下，这可能会导致与我们的运营相关的有价值或可能有益或需要的财产或权利的损失。

随着各国政府继续与赤字和对经济不景气影响的担忧作斗争，采矿和金属部门经常被确定为收入来源。税收和特许权使用费往往会发生变化，在经济不佳和经济好的时期都容易受到增加的影响，特别是在许多资源丰富的国家。税务当局还通过适用一般反避税规则（GAAR）或类似的税收条款，加大了对合法税收筹划的挑战，这些规则旨在拒绝向纳税人提供税收优惠，尽管这些税收规则的条款符合字面理解，但据称不符合立法的目的、精神或宗旨。审计和问询变得更加频繁和广泛，消耗了大量的管理时间和注意力。新税种的增加、对现有税收法律法规的重新解释，以及税务机关采取的日益激进、有时是毫无根据的立场，特别是那些针对矿业公司的立场，可能会对我们的运营产生重大影响，并可能对我们的盈利能力和财务业绩产生重大直接影响。在某些情况下，如果针对该公司的税务索赔得到解决，这些还可能包括巨额利息和罚款。这类税务事项越来越多地出现在我们经营所在的司法管辖区。

2020年和2021年，阿根廷还发布了多项法令，对黄金和白银DORE的出口征收附加税。颁布后，出口金锭按8%的税率征税，直至2023年12月31日，出口银锭按4.5%的税率征税。虽然由于早些时候的法令没有延长到2023年底，黄金钻条出口的税率目前为0%，但阿根廷政府可以出台新的立法，重新建立或提高先前或现有的黄金和白银出口税率。2021年6月16日，阿根廷政府还颁布立法，将公司税率从25%提高到35%，并将股息预扣税率维持在7%，追溯至2021年1月1日。阿根廷独特且不确定的监管和经济形势也分别导致税收法律法规解释的复杂性增加，这可能导致该国出现额外的税收风险，这可能是重大的。

2024年9月25日，智利国会批准了一项税收改革法案，该法案随后获得智利宪法法院批准，并于2024年10月21日成为法律。该立法对该国的税收立法进行了修改，并引入了新的合规规则，包括修改一般反避税规则和确定罚息。此外，于2023年5月制定了一项特定的采矿税法案（“税收法案”）。该税收法案于2024年1月1日生效，对铜和锂征收新的从价价值1%的采矿特许权使用费，并取消了此前在计算应缴矿业税时允许扣除的矿业税。

2022年12月，巴西政府引入了新的转让定价规则，巴西将在跨境交易中采用经济合作与发展组织（“OECD”）的公平原则。这些规则将使巴西与经合组织国家保持一致，并为巴西加入经合组织铺平道路。该规则于2024年1月1日生效。

2023年5月8日，墨西哥政府颁布了一项改革矿业法各项条款的法令（“法令”），该法令在官方公报上公布，并于2023年5月9日成为法律。该法令对现行矿业法进行了重大修改，包括但不限于：减少采矿许可证特许权条款；限制授予需要公开拍卖的采矿特许权；对用水和可用性施加条件；对采矿特许权转让施加规定；对取消采矿特许权和进一步限制保护区内采矿施加额外理由；向国有企业授予开采战略矿产的优惠权；对提供的金融工具施加额外要求，以保证社会影响评估产生的预防、缓解和补偿措施，以及采矿活动期间可能发生的潜在损害；并可能需要土著人民（ILO 169）协商。矿业法的这些修改预计会对我们的


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墨西哥目前和未来的勘探活动和作业，其程度尚待确定，但可能是实质性的。2024年2月，时任墨西哥总统提出了额外的宪法改革。其中一些改革有可能影响墨西哥的采矿，包括进一步限制用水、授予未来露天采矿特许权，以及增加公众咨询要求。这些改革不是法律，仍需通过修订墨西哥宪法的立法程序，如果这样做，将可能面临法律挑战。值得注意的是，此前由总统提出的2023年5月矿业法改革仍未实施，并受到许多矿业公司以及国会基于宪法理由的挑战。2024年9月，墨西哥国会还批准了一项全面的司法改革，将允许普选法官，包括进入墨西哥最高法院。预计这些变化将进一步使墨西哥司法系统政治化，在适用墨西哥法律方面造成进一步的不确定性。总统和国会选举于2024年6月举行，前总统莫雷诺政党的一名成员当选总统，任期6年，自2024年10月1日起。

在我们工作的一些地区，犯罪活动和暴力也很普遍。例如，墨西哥的暴力事件有据可查，并且随着时间的推移，一直在增加。贩毒集团之间的冲突以及与当局的暴力对抗并不少见。我们的La Colorada矿的运营于2023年10月暂时暂停，原因是矿场和周边地区存在安全问题，此前两辆精矿拖车被武装抢劫。其他犯罪活动，如绑架和勒索，也是一个持续关注的问题。许多犯罪和暴力事件未被报告，警方和其他当局减少犯罪活动的努力受到资源缺乏、腐败和有组织犯罪普遍存在的挑战。犯罪活动事件偶尔影响到我们的员工和承包商及其家人，以及我们业务附近的社区。此类事件可能会阻止进入我们的矿山或办公室；停止或延迟我们的运营和生产；对员工、承包商、访客或社区成员造成伤害；增加员工旷工；在附近社区造成或加剧紧张局势；或以其他方式对我们开展业务的能力产生不利影响。我们无法保证，La Colorada安全事件或其他安全事件，在未来，不会对我们的运营产生重大不利影响。

索赔和法律程序

泛美航空受到各种索赔和法律诉讼，涉及在正常商业活动过程中出现的范围广泛的事项。本节以及2024年年度财务报表附注30说明了此类索赔的性质、评估和管理。截至2025年3月31日止三个月，该等风险或公司对该等风险敞口的管理并无重大变化。除其他外，这些索赔和法律诉讼包括阿根廷和巴西的大量个人劳工和税务索赔以及与合同赔偿有关的风险，其中一些可能是重大的。虽然这些索赔中的许多可能单独被视为不重要，在某些情况下，可能以远低于原始索赔金额的金额得到解决，但如果成功，对我们索赔的总金额可能是重要的。

在秘鲁，有许多来自我们业务的现任或前雇员，或我们业务的前任或现任所有者的雇员的索赔，例如秘鲁的Quiruvilca相关索赔，这些索赔加起来可能具有重大价值，包括被指控的不当解雇、工作场所疾病，如硅肺病，以及前几年的额外利润分享和奖金索赔。在某些情况下，我们还可能因关闭我们的业务而与我们的员工和承包商承担集体结算义务，这些义务可能很重要。

我们也可能成为集体诉讼的对象。例如，2019年2月下旬被我们收购的Tahoe及其某些前任董事和高级管理人员，分别于2017年和2018年成为在美国和加拿大提起的集体诉讼的对象。这些诉讼寻求重大损害赔偿。我们对这些诉讼中的指控提出异议。2023年1月，原告和被告达成暂定全球和解，以解决美国和加拿大的集体诉讼，这些事项于2024年正式达成和解。


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2021年5月初，泛美白银 Guatema S.A.（“PAS Guatema”）和危地马拉能源和矿业部收到了法律诉讼，这些诉讼是由来自Escobal矿附近La Cuchilla社区的一小群居民和土地所有者，或据称是居民和土地所有者，在危地马拉宪法法院发起的，他们声称先前的采矿活动损坏了他们的土地。目前，Escobal的业务暂停，等待政府主导的ILO 169磋商进程完成。尽管如此，该行动寻求禁令救济，以防止Escobal未来的采矿活动。宪法法院随后驳回了针对危地马拉能源和矿业部以及PAS危地马拉的索赔和相关禁令请求。

正如我们最近提交的年度信息表中所报告的那样，某些个人在墨西哥的农业法院对La Colorada矿的部分地表土地主张社区权利和土地所有权。我们成功地为这一程序进行了辩护，该程序被农业法院驳回并驳回。这一决定随后受到了农业上诉法院和联邦巡回法院的多项上诉，这些上诉最终于2024年6月结束，确认了农业法院驳回了这些对共有土地权利的主张，并最终确认了La Colorada对这些土地的合法所有权。这些人还向萨卡特卡斯州的农业、领土和城市发展秘书处（“SEDATU”）发起了一项程序，将这些土地宣布为国家财产。2019年，我们针对此类程序提交了宪法保护令，并获得了一项禁令，以在宪法保护令结果和SEDATU进一步审查之前保护其对这些表面权利的所有权。我们的质疑在2021年10月被驳回，主要是基于SEDATU尚未做出会影响我们产权的国家土地的最终申报。我们对这一驳回提出了上诉，这一驳回也是基于同样的程序理由。此事现提交SEDATU国家办事处进一步审议，我们将继续反对SEDATU进程和国家土地申报申请。虽然我们认为我们对所涉地表土地拥有适当的所有权，但如果我们无法维持或维持对这些地表权利的准入，可能会对La Colorada矿未来的采矿作业产生重大不利影响。

我们还可能在我们的商业关系中受到诉讼。我们还可能不时遇到与过去交易有关或与公司以前拥有的实体或业务有关的纠纷。虽然我们会在可能和适当的情况下对任何此类指控进行辩护，但如果我们对这些索赔的辩护不成功，我们可能会遭受重大损失。

这些事项中的每一项都受到各种不确定性的影响，其中一些事项可能会以对我们不利的方式得到解决。我们对很可能发生的、可以合理估计的事项建立备付金。我们也有责任险的承保范围，但是，这类保险并不涵盖我们可能面临的所有风险，在其他情况下，可能只部分涵盖我们遭受的损失。此外，我们可能会在未来与其他方涉及可能导致诉讼的纠纷，这可能会对我们的财务或经营状况、现金流和经营业绩产生重大不利影响。

气候变化

有重要证据表明，气候变化对我们星球的影响以及对解决这些问题的日益关注。公司认识到，气候变化是一项全球性挑战，可能以一系列可能的方式对我们的业务产生有利和不利的影响。采矿和加工作业是能源密集型的，直接或通过购买基于化石燃料的电力导致碳足迹。因此，公司受到与温室气体排放水平、能源效率和气候变化相关风险报告相关的当前和新出现的政策和法规的影响。虽然与减少排放相关的一些成本可能会被能源效率的提高、技术创新或作为技术创新的一部分对我们金属的需求增加所抵消，但当前的监管趋势可能会导致我们的一些业务产生额外的过渡成本。各国政府正在国际、国家和地方各级引入气候变化立法和条约，与排放水平和能源效率相关的法规正在演变并变得更加严格。当前的法律和监管要求在我们经营所在的各个司法管辖区之间并不一致，监管的不确定性可能会导致我们的合规工作增加复杂性和成本。公众对采矿的看法在某些方面是负面的，压力越来越大


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在许多司法管辖区限制采矿，部分原因是人们认为采矿对环境产生不利影响。

围绕气候变化的担忧也可能影响我们股票的市场价格，因为机构投资者和其他人可能会剥离被认为对环境影响更大的行业的利益。虽然我们致力于负责任地运营并减少运营对环境的负面影响，但我们通过提高效率和采用新的创新来减少排放、能源和水的使用的能力受到技术进步、运营因素和经济的限制。采用新技术、使用可再生能源以及减少用水量所需的基础设施和运营变革也可能会显着增加我们的成本。对气候变化的担忧，以及我们应对监管要求和社会期望的能力，可能会对我们的运营和我们的声誉产生重大影响，甚至可能导致对我们产品的需求减少。

气候变化的物理风险也可能对我们的运营产生不利影响。除其他外，这些风险包括极端天气事件、资源短缺、降雨和风暴模式和强度的变化、水资源短缺、海平面变化和极端气温。与气候相关的事件，如泥石流、洪水、干旱和火灾，可能直接和间接地对我们的运营产生重大影响，并可能导致我们的设施受损、劳动力和必要材料进入我们的场地或从我们的矿山运输产品的中断、我们的人员和社区的安全和保障面临风险、燃料和化学品等所需供应短缺、无法获得足够的水来供应我们的运营，以及我们的一项或多项运营暂时或永久停止。无法保证我们将能够成功地预测、应对或管理与物理气候变化事件和影响相关的风险，这可能会对我们的业务和我们的财务业绩造成重大不利后果。

关于气候变化和可持续性披露的法律和监管要求日益增加，包括欧盟委员会关于企业可持续发展报告的指令（“CSRD”）。CSRD预计将导致受欧盟可持续发展报告要求约束的公司数量大幅增加，并要求公司披露的信息量增加。2025年初，欧盟委员会开始了简化和延迟对某些公司适用CSRD报告要求的程序。CSRD很可能会冲击我们运营的一家或多家控股公司。

此外，2024年6月，C-59法案成为法律，并修订了加拿大的《竞争法》，引入了反漂绿条款，旨在加强对做出净零和碳减排承诺的企业的问责制，以及其他环境和社会主张。可审查的行为现在包括向公众提出的关于与保护或恢复环境或减轻气候变化的环境、生态和社会原因或影响有关的产品、业务或业务活动的好处的未经证实的声明。这项立法进一步授权竞争事务专员对虚假、误导或未经证实的环境或社会索赔进行刑事和民事调查，并可能导致无限罚款甚至监禁。此外，这项立法还规定私人当事人有权对公司提起申诉和提起民事诉讼，要求公司赔偿损失，包括获得保护令。

材料会计政策信息、标准和判断

会计政策变更

编制本报告所适用的会计政策2025年第一季度财务报表与2024年年度财务报表中应用和披露的报表一致，但以下提到的某些修订被强制采用的情况除外：

自2025年1月1日起，公司通过了《国际会计准则第21号》的修订——缺乏可交换性。修正案包含指导意见，具体说明一种货币何时可兑换，以及在不可兑换时如何确定汇率，以及在断定一种货币不可兑换时的相关披露要求。这一修正案的通过对2025年第一季度财务报表.


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重大判决

在根据国际财务报告准则编制财务报表时，管理层须作出影响合并财务报表中报告的金额的估计和假设。这些重要的会计估计代表管理层的估计和判断，这些估计和判断是不确定的，这些方面的任何变化都可能对公司的财务报表产生重大影响。管理层使用现有的最新信息不断审查其估计、判断和假设。

读者还应参考《证券日报》的注32024年度财务报表》、《公司重大会计政策摘要》、《中国证券报》附注5总结应用会计政策中的重大判断的2024年度财务报表。

披露和内部控制程序

公司管理层负责建立和维护充分的披露控制和程序（“DC & P”）以及财务报告内部控制（“ICFR”）。

DC & P

我们的首席执行官（“CEO”）和首席财务官（“CFO”）负责建立和维护足够的DC & P。在我们的CEO和CFO的监督和参与下，我们评估了有效性根据加拿大证券委员会国家仪器52-109（“NI 52-109”）和2002年萨班斯奥克斯利法案（由美国证券交易委员会（“SEC”）通过）的要求，设计和运营我们的DC & P。

截至2024年12月31日，根据评估，我们的首席执行官和首席财务官得出结论，我们的DC & P有效地确保我们在提交或提交的报告中要求披露的信息在证券法规定的时间段内被记录、处理、汇总和报告，并被积累并传达给我们的管理层，包括我们的首席执行官和首席财务官。

ICFR

我们的CEO和CFO负责建立和维护足够的ICFR。在首席执行官和首席财务官的监督和参与下，我们根据Treadway委员会发起组织委员会发布的内部控制-综合框架（2013年）评估了截至2024年12月31日我们的ICFR的有效性。根据评估，我们的首席执行官和首席财务官得出结论，我们的ICFR于2024年12月31日生效。管理层与董事会审计委员会审查了管理层的评估结果。

截至2024年12月31日，公司ICFR的有效性已经公司2024年年度财务报表之前的独立注册公共会计师事务所德勤律师事务所的审计。

ICFR的变化

截至2025年3月31日止三个月，公司的ICFR没有发生任何对其ICFR产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。

控制和程序的固有限制

所有的内部控制制度，无论设计得多么好，都有先天的局限性。因此，即使被确定为有效的系统也可能无法及时防止或发现错误陈述，因为系统只能提供达到控制系统目标的合理保证。此外，对ICFR对未来期间有效性的任何评估的预测都受到以下风险的影响：由于条件的变化，控制可能变得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能发生变化。


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技术信息

本MD & A中包含的科学和技术信息已获得技术服务和加工优化高级副总裁Martin Wafforn，P.Eng.以及勘探和地质学高级副总裁FAUSIMM Christopher Emerson的审查和批准，他们每个人都是符合条件的人士，该术语在NI 43-101中定义。

有关泛美材料矿物属性的更多详细信息，请参阅泛美最近提交的年度信息表格，该表格在www.sedarplus.ca提交，或泛美最近向SEC提交的40-F表格。

关于前瞻性陈述和信息的注意事项

本MD & A中的某些陈述和信息构成1995年《美国私人证券诉讼改革法案》含义内的“前瞻性陈述”和与公司及其运营相关的适用的加拿大省级证券法含义内的“前瞻性信息”。除历史事实陈述外，所有陈述均为前瞻性陈述。在这份MD & A中，“将”、“相信”、“预期”、“意图”、“计划”、“预测”、“目标”、“指导”、“展望”、“潜力”、“预期”、“预算”等类似词语和表达方式，可识别前瞻性陈述或信息。这些前瞻性陈述或信息除其他外涉及：2025年的未来财务或运营业绩和预测，包括我们预测的白银、黄金和其他金属的估计产量，以及我们估计的现金成本、AISC、资本和勘探、矿山运营、一般和行政、护理和维护支出；黄金、白银和其他金属的未来预期价格和假设的外汇汇率；任何未来股息的支付；Escobal矿暂停运营的持续时间和影响，以及宪法法院授权的ILO 169磋商进程在危地马拉的性质和延续，以及完成该进程的时间安排和（如适用）；泛美成功完成任何资本项目的能力，这些项目产生的预期经济或运营成果，以及任何此类项目对泛美的影响；SEDATU进程的结果和墨西哥La Colorada矿的国家土地申报申请；墨西哥矿业法变更对我们目前和未来在墨西哥的勘探活动和业务的影响；我们勘探活动的未来结果，包括与La Colorada Skarn项目有关的结果；与Jacobina相关的矿山和工厂优化研究的预期完成，以及由此产生的任何预期收益；预期的矿产储量和矿产资源；与公司退役义务相关的成本；公司对其财产和运营的计划和预期。

这些前瞻性陈述和信息反映了公司目前对未来事件的看法，并且必然基于一些假设和估计，这些假设和估计虽然被公司认为是合理的，但本质上会受到重大运营、业务、经济、竞争、政治、监管和社会不确定性和意外事件的影响。这些假设，其中一些在本MD & A的“风险和不确定性”部分中进行了描述，包括：通货膨胀的影响以及全球、区域和当地供应链的中断；可能影响公司财务业绩的关税和其他贸易壁垒和限制的潜在施加和影响；待开采和加工的矿石吨位；黄金、白银和其他金属的未来预期价格以及假设的外汇汇率；计划资本支出项目的时间安排和影响，包括预期的持续、项目、和勘探支出；持续的影响和时机：法院授权的危地马拉ILO 169磋商进程、墨西哥SEDATU进程，以及墨西哥矿业法的修改；矿石品位和回收率；资本、退役和复垦估算；我们的矿产储量和矿产资源估算及其所依据的假设；泛美公司是否能够保持强劲的财务状况并拥有充足的资本，或者是否能够通过SL-Credit Facility或其他方式获得资本，以维持我们的业务和运营；能源投入、劳动力、材料的价格，供应和服务（包括运输）；正面信用评级；我们的任何业务都没有与劳工相关的中断；没有计划外的延迟或中断预定生产；我们的业务所需的所有必要许可、执照和监管批准均及时收到；我们确保和维持对矿产资产的所有权和所有权以及我们运营所需的地表权利的能力，包括来自第三方和邻近财产所有人的合同权利；以及我们遵守环境、健康和安全法律的能力。上述假设清单并非详尽无遗。

公司提醒读者，前瞻性陈述和信息涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，可能导致实际结果和发展与本MD & A中包含的此类前瞻性陈述或信息所明示或暗示的内容存在重大差异，公司已基于或与其中许多因素相关做出假设和估计。这些因素包括但不限于：白银、黄金和基本金属价格波动；能源投入价格波动；货币市场波动（如PEN、MXN、ARS、BOB、GTQ和加元兑美元）；市场利率波动；与公司业务的技术和运营性质相关的风险；与贸易壁垒增加相关的风险，包括关税和关税；加拿大、美国、墨西哥、秘鲁、阿根廷、玻利维亚的国家和地方政府、立法、税收、控制或法规以及政治、司法、法律或经济发展的变化，危地马拉或公司可能开展业务的其他国家，其中一些国家可能会阻止或导致采矿活动的暂停或停止，包括与我们的某些业务相关的征用风险，以及与以下相关的风险：危地马拉宪法法院授权的ILO 169磋商程序、墨西哥的SEDATU程序以及墨西哥矿业法的变更；与矿产勘探、开发和采矿业务相关的风险和危害（包括环境危害、工业事故、不寻常或意外


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地质或结构构造、压力、塌方和洪水）；与气候变化相关的风险；与供应商、精炼商和公司有业务往来的其他方的信用或财务状况相关的风险；保险不足或无法获得保险以涵盖这些风险和危害；员工关系；与当地社区和土著居民的关系和索赔；与采矿投入和劳动力相关的可用性和不断增加的成本；由于犯罪活动、暴力行为，公司保护我们的矿址或保持进入我们的矿址的能力，或内乱和劳工动乱；矿产勘探和开发的投机性，包括获得或保留必要的许可证和许可的风险；对公司财产所有权及其持续所有权提出质疑或难以维持；在我们的经营辖区进行意外或过度的税务评估或重新评估；随着财产被开采，矿产储量的数量或等级不断减少；全球金融和地缘政治状况；当前勘探活动的实际结果、经济评估的结论以及项目参数的变化，以应对意外的经济或其他因素；采矿业对财产、设备、合格人员及其成本；有足够的现金支付到期债务；以及公司分别向美国证券交易委员会和加拿大省级证券监管机构提交的最新表格40-F和年度信息表中“与我们的业务相关的风险”标题下确定的那些因素。尽管公司试图找出可能导致实际结果出现重大差异的重要因素，但可能还有其他因素导致结果与预期、估计、描述或预期不符。告诫投资者不要将过度的确定性或依赖于前瞻性陈述或信息。前瞻性陈述和信息旨在帮助读者了解管理层目前对我们近期和长期前景的看法，可能不适合用于其他目的。除适用法律要求外，公司不打算也不承担任何义务更新或修改前瞻性陈述或信息，以反映假设或情况的变化或影响此类陈述或信息的任何其他事件。

美国投资者关于参考矿产储量和矿产资源的注意事项

除非另有说明，本MD & A中包含的所有储量和资源估算均根据NI 43-101和加拿大矿业、冶金和石油学会（“CIM”）——经修订的CIM理事会通过的关于矿产资源和矿产储量的CIM定义标准（“CIM标准”）编制。NI 43-101是由加拿大证券管理机构制定的一项规则，该规则为发行人对有关矿产项目的科学和技术信息进行的所有公开披露建立了标准。包括NI 43-101在内的加拿大标准与美国证券交易委员会（“SEC”）的要求存在显着差异，此处包含的储量和资源信息可能无法与美国公司披露的类似信息进行比较。特别是，在不限制前述一般性的情况下，本MD & A使用了根据NI 43-101和CIM标准定义的术语“测量资源”、“指示资源”和“推断资源”。与被定性为储量的矿化相比，使用这些术语描述的矿化在其存在和可行性方面具有更大的不确定性。因此，告诫美国投资者不要假设公司报告的任何测量的矿产资源、指示的矿产资源或推断的矿产资源在经济上或法律上是或将是可开采的。此外，“推断矿产资源”对于其是否存在以及是否可以合法或经济地开采具有更大的不确定性。根据加拿大证券法，对“推断矿产资源”的估计可能不会构成可行性或预可行性研究的基础，除非在极少数情况下。虽然美国规则下的上述术语与NI 43-101和CIM标准下的标准“基本相似”，但美国规则和CIM标准下的定义存在差异。因此，如果公司根据美国规则采用的标准编制储量或资源估计，则无法保证公司根据NI 43-101报告为“已探明矿产储量”、“可能矿产储量”、“测量矿产资源”、“指示矿产资源”和“推断矿产资源”的任何矿产储量或矿产资源将是相同的。


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