2025年Q3致股东信| 2025年11月6日1各位股东，我们继续实现我们的运营和战略优先事项，在第三季度在让我们的工作室恢复行业领导地位、在全球范围内扩展HBO Max以及优化我们的全球线性网络方面取得了巨大进展。第三季度，Streaming & Studios（1）收入和调整后EBITDA（2）分别同比增长7%（3）和59%（3），而Global Linear Network继续创造44%的健康调整后EBITDA利润率。我们继续预计，Studios将有意义地超过我们之前的预期，即调整后EBITDA至少为24亿美元，流媒体将在2025年产生至少13亿美元的调整后EBITDA。第三季度自由现金流（4）生成强劲，为7.01亿美元，其中包括约5亿美元的与离职相关的现金成本。我们偿还了12亿美元的债务，其中包括10亿美元的过桥贷款工具，本季度末的净杠杆（5）为3.3倍。虽然我们与华纳兄弟（Streaming & Studios）和Discovery Global（Global Networks）的分离仍有望在2026年年中完成，但我们的董事会于10月21日宣布决定启动对战略替代方案的审查。董事会正在评估一系列广泛的战略选择，包括推进计划中的分离、整个公司的潜在交易，或华纳兄弟和/或Discovery Global业务的单独交易。作为审查的一部分，我们还将考虑另一种分离结构，该结构将使涉及华纳兄弟的合并交易成为可能，而Discovery Global将分拆给我们的股东。关于这一战略审查过程，没有最后期限或确定的时间表。我们不打算发布任何进一步的公告，除非并且直到董事会批准特定交易或以其他方式确定进一步披露是适当或必要的。因此，我们将不会在财报电话会议上回答有关此主题的任何问题。STUDIOS Studios正在享受创纪录的一年，利用出色的创作势头。我们专注于更严格的资源分配以及更好地利用我们的知识产权和特许经营权，这帮助Studios重回行业领先地位。在一个本质上不稳定的业务中，我们的努力以强调管理风险和提供更大的一致性为指导。这些努力支撑了我们在工作室部门调整后EBITDA至少30亿美元的目标，我们继续看到朝着这一目标的近期进展。正如上个季度所指出的，由于与HBO Max达成了图书馆许可协议，Studios面临与去年第四季度业绩的艰难比较。
2025年Q3致股东信| 2025年11月6日2电影集团华纳兄弟电影集团又实现了一个强劲的季度业绩，反映出以更专注的方式讲述故事和内容创作取得了成功：像超人这样广泛而多样化的全球帐篷名单；衡量顶级电影制作人对原创作品的风险承担，如保罗·托马斯·安德森的一场接一场的战斗；以及类型专业的发行，尤其是在恐怖中，如武器和魔术师：最后的仪式。业绩亮点包括：•华纳兄弟是第一家在2025年全球票房收入突破40亿美元的工作室，尽管只发行了11部电影。华纳兄弟上一次凭借20部电影实现40亿美元的全球票房是在2019年。•华纳兄弟的9部电影在全球票房排名第一，周末总票房15周排名第一，在这两个指标上均领先2025年所有制片厂。•年初至今，华纳兄弟以票房总票房计算，国产影片前5名中有3部、国际影片前10名中有4部已制作发行。•《武器》作为国内有史以来最大的8月恐怖片片头首次亮相。DC Studios重要的是，凭借首次在影院上映的超人，DC Studios标志着一个新的时代，也是其10年旅程中关键的第一步，为粉丝们提供跨影视的新鲜而有凝聚力的故事情节，同时让新的英雄和反派浮出水面。在超人的基础上，即将上映的DC Studios项目包括将于2026年初在HBO Max上首次亮相的《Lanterns》；分别定于2026年夏秋两季在影院上映的《Supergirl》和《Clayface》；以及《明日之人》，《超人》的后续作品，目前詹姆斯·古恩正在撰写并将再次执导。我们仍然对DC Studios的势头及其重新与粉丝建立联系并点燃这些深受喜爱的角色的下一代的前景感到无比兴奋。TELEVISION WBTV仍然是业界最多产的剧集电视供应商之一，在20个平台上交付了超过70部活跃剧集。我们认为，其在销量方面的领先地位与其在质量方面的领先地位相匹配，最近14次获得艾美奖就是明证。由WBTV为HBO Max制作的《皮特》获得了5项艾美奖，特别是杰出剧集，同样由WBTV为HBO Max制作的《企鹅》获得了9项艾美奖。WBTV仍然是HBO Max的重要制作合作伙伴，有值得注意的当前和即将上映的类似剧集：欢迎来到《德里》、《皮特第2季》、《灯笼》、《斯图尔特未能拯救大自然药业》以及《哈利·波特》。我们也保持向第三方平台提供强劲的优质内容。计划近期交付的重点项目包括不适合工作（Hulu）、不习惯地球（Netflix）、杀手的记忆（Fox）、Ted Lasso（Apple）、Shrinking（Apple）和All American（CW）。鉴于不断变化的电视消费格局，我们预计，2026年将是WBTV首次向流媒体平台提供比广播和有线网络更多的剧本剧集。随着标题的开始，我们现在意识到这种不断演变的转变的好处
2025年Q3股东信| 2025年11月6日3在其初始独占期到期时恢复到WBTV库，使我们能够在随后的窗口中进一步将这些标题货币化。随着我们继续在全球范围内扩展HBO Max，Streaming我们的流媒体部分再次带来了健康的用户增长。在本季度，我们增加了230万净用户（6），达到1.28亿全球流媒体用户，同比增长16%，我们仍然走在到2026年底至少达到1.5亿流媒体用户的明确道路上。HBO Max最近在欧洲、中东和非洲和亚太地区的几个较小市场推出后，现已在全球100多个市场推出。订户增长部分归因于现有市场的渗透率增长，澳大利亚等较新市场的消费者吸收强劲。正如上个季度所指出的，在澳大利亚的早期成功增强了我们对即将在意大利、德国、英国和爱尔兰推出的产品的信心——所有这些市场，比如澳大利亚，我们之前都曾将HBO和WB Studios的内容授权给分销商，并且熟悉HBO的品牌以及关键的游戏和特许经营权。我们继续完善我们的内容提供，包括值得关注、广受赞誉的tentpole标题、付费电影以及相关的本地语言内容。为此，HBO和HBO Max共获得30项艾美奖，在所有网络或平台中并列最多，获得了涵盖戏剧、喜剧、纪录片、综艺系列和特别节目的12个原创节目的奖项。最近完成的HBO Original Task大受好评，在运行期间每周都有观众增长，到目前为止平均每集有1200万观众。在《Task》取得成功的基础上，《IT：Welcome to Derry》于10月下旬首播，被评为HBO Max有史以来的顶级首播之一。第一集在首周吸引了非常强劲的1500万观众，接近与《龙之屋》和《最后生还者》平起平坐的收视率水平。与此同时，我们也在全球化我们的内容提供方面取得了有意义的进展。在2025年，我们看到了我们在拉丁美洲和欧洲各地的本土原创作品的创纪录表现，包括我们有史以来表现最好的来自墨西哥的Chespirito，以及像来自波兰的The Eastern之门和当西班牙没有人看到我们时这样的热门歌曲。我们最近还宣布与韩国领先的娱乐公司CJ ENM建立内容制作和发行合作伙伴关系。HBO Max现在是新的原创K剧的流媒体之家，也是CJ ENM和TVING在亚太主要市场的有剧本和无剧本娱乐的最佳选择。此外，联合制作合作伙伴关系预计将在全球范围内为HBO Max打造一个K剧管道。第三季度流媒体调整后EBITDA同比增长24%（不含外汇）。正如预期的那样，正如上个季度所指出的那样，我们看到发行收入增长在第三季度减速，这源于与前关联方续签国内HBO Max发行协议的第一个完整季度影响。此外，我们确认了与上一期收入相关的负面调整
Q3 2025股东信| 2025年11月6日4国际法律事项。这相当于大约200个基点的调整，我们预计未来不会对分销收入产生有意义的影响。我们预计第四季度分销收入增长将处于低个位数区间，与我们之前的指引一致。随着HBO Max在欧洲主要市场以及英国和爱尔兰的推出、持续的用户增长、我们的密码共享执法以及最近美国的价格上涨，我们预计HBO Max发行收入将在2026年上半年重新加速。展望第四季度，有几个值得注意的项目需要指出。考虑到本赛季和季后赛的节奏，在整个2024/25赛季都在HBO Max上联播的NBA缺席预计将对本季度的流媒体广告收入产生300个基点的负面影响，而2026年上半年的逆风更大。此外，随着我们为第一季度在德国和意大利推出HBO Max做准备，我们预计在第四季度后期将产生一些适度的前期营销和启动成本。全球线性网络我们认为，优化全球线性网络需要在韧性和创新之间取得平衡，因为团队专注于加强我们的体育、新闻和一般娱乐品牌。除了我们在美国和国际市场致力于线性电视之外，我们越来越多地考虑投资于数字计划，以将我们的品牌触角扩展到传统付费电视生态系统之外的受众。我们最近为CNN All Access推出了一个新的流媒体订阅层，每月6.99美元，付费电视用户也可以通过验证他们的订阅来访问。这一新层级为CNN的新闻业提供了一个集中的目的地，包括直播和点播视频节目，并且是通过网络、移动和联网电视应用程序体验CNN的最完整方式。这款产品对于CNN的发展至关重要，因为我们努力以一种反映当今受众如何与新闻互动的格式提供内容。我们相信，鉴于TNT体育与美国观众和分销商的共鸣，它为我们提供了很大的可选性。我们的主要体育权利交易是安全的，没有近期续约，我们打算继续明智地寻求可能成为可用的权利，并增加我们目前的产品。为了延长我们的交付时间，我们还在美国的一项TNT体育流媒体服务上取得进展，该服务将为消费者提供访问TERMSports线性网络上所有可用的体育内容的权限，以及来自Bleacher Report和House of Highlights的精选内容。这将作为一项独立服务提供，同时我们同时寻找捆绑销售的机会。与CNN全接入流媒体服务一样，付费电视用户将有权访问TNT体育流媒体服务上的内容。Global Linear Networks收入和调整后EBITDA分别同比下降23%（不含外汇）和20%（不含外汇）。剔除去年奥运会的影响，除外汇外的收入下降了12%。
2025年Q3股东信| 2025年11月6日5不计2024年奥运会的影响，收入成本同比持平，部分原因是对增量美国体育权利的投资。正如预期的那样，广告收入同比下降连续恶化，这通常是我们最小的广告季度。这部分是由于2024年奥运会产生了300个基点的综合影响，以及CNN与去年对总统选举的报道进行了艰难的比较。美国基本的线性广告趋势与前几个季度基本保持一致，因为对体育的需求继续健康，对一般娱乐的需求稳定。国际广告继续在主要市场表现出更强的韧性，尤其是在欧洲、中东和非洲地区，我们还受益于我们免费播出市场的强大收视率份额。在截至2024年的过去三年中，我们的免费航班份额每年都有所增加，而2025年第三季度与迄今为止最好的季度表现相匹配。到目前为止，2025年与去年的份额水平相差无几。当我们展望第四季度时，即使由于没有NBA，预计Global Linear Networks全球广告收入将受到400个基点的负面影响，我们预计MLB季后赛的实力和新的体育权利将推动与第三季度相比的同比广告趋势有所改善。此外，NBA节省的部分成本已重新投资于新的体育权利和相关制作费用，主要是Big 12足球和篮球以及Big East篮球，用于CNN All-Access等数字计划的内容和营销，以及我们足迹上的内容和品牌营销。公司和财务更新我们在第三季度产生了7.01亿美元的自由现金流。其中包括约5亿美元的离职相关费用。我们在第三季度偿还了12亿美元的债务，其中包括10亿美元的过桥贷款工具，本季度末的净杠杆为3.3倍。我们预计第四季度将进一步产生健康的自由现金流，我们计划优先分配自由现金流，以确保华纳兄弟和Discovery Global都拥有适当的资本结构和手头运营现金，为离职后的运营计划提供资金。结论我们将继续专注于执行我们的关键战略支柱，并在董事会审查和评估战略替代方案的过程中以势头朝着我们计划的分离方向前进。几年来，我们为加强整个组织的运营能力而进行的投资正在带来可观的回报，我们打算继续利用这些辛勤工作。
2025年第三季度股东信| 2025年11月6日62025年展望Warner Bros. Discovery, Inc.（“Warner Bros. Discovery”、“WBD”、“公司”、“我们”、“我们”或“我们的”）可能会就本通讯提供前瞻性评论。公司无法提供非公认会计原则前瞻性评论与可比公认会计原则措施的对账，因为目前公司无法确定调整的发生或影响，例如未来外汇汇率变化的影响或将被排除在此类公认会计原则措施之外的未来收购或资产剥离。因此，公司正依赖S-K条例第10（e）（1）（i）（b）项规定的例外情况来排除这些对账。关于前瞻性陈述的警示性声明本通讯中所载信息构成1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款含义内的前瞻性陈述。前瞻性陈述包括但不限于关于公司对未来的期望、信念、意图或战略的陈述，可以通过“预期”、“相信”、“可能”、“继续”、“估计”、“预期”、“打算”、“可能”、“应该”、“将”和“将”等前瞻性词语或类似词语来识别。这些前瞻性陈述基于当前的预期、预测和假设，这些预期、预测和假设涉及截至本文发布之日华纳兄弟探索公司可获得的信息的风险和不确定性。前瞻性陈述包括但不限于关于计划中的分离的好处的陈述，包括未来的财务和经营成果，在分离的情况下，要么是公司未来的公司计划、目标、期望和意图，要么是世界开发协会对战略替代方案的审查，以及其他非历史事实的陈述。此类声明基于WBD管理层当前的信念和期望，受到我们无法控制的重大风险和不确定性的影响。可能导致实际结果与前瞻性陈述中描述的结果不同的风险和不确定性如下：我们是否能够确定或开发任何战略替代方案来替代我们计划中的分离；我们执行已确定和追求的任何战略替代方案的实质性方面的能力，我们是否能够实现任何战略替代方案的潜在利益；任何事件的发生，可能导致放弃计划中的分离或寻求不同结构或战略替代方案的变化或其他情况；计划中分离的任何条件可能无法及时满足的风险；未获得计划中分离的预期税务处理的风险；与计划中分离、任何主动提议或战略替代方案审查相关的潜在诉讼相关的风险；计划中分离的时间安排和战略替代方案审查的不确定性；与计划中分离相关的风险和成本，收到主动提出的建议，并审查战略备选方案，包括与WBD现有业务的配置变化有关的风险；实施计划中的分离可能比预期更困难、更耗时或成本更高的风险；与金融界和评级机构对WBD及其业务、运营、财务状况和其运营所在行业的看法有关的风险；与因计划中的分离、任何主动提出的建议而导致正在进行的业务运营中断管理时间有关的风险，或审查战略备选方案；未能实现计划中的分离预期收益；计划中的分离的最终条款和条件，包括任何正在进行的商业协议和安排的条款，以及计划中的分离后华纳兄弟和Discovery Global之间的关系；华纳兄弟或Discovery Global产生的任何债务的性质和金额；计划中的分离的宣布、未决或完成以及战略备选方案的审查对WBD保留能力的影响
2025年Q3股东信| 2025年11月6日7并聘用关键人员并与其供应商保持关系，并就其经营业绩和业务进行一般性讨论；与WBD在实施其计划中的分离时一般经济、政治和市场因素对其潜在影响相关的风险；以及与获得永久融资相关的风险。由于与其业务相关的风险和不确定性，包括与分离相关的风险，WBD的实际结果可能与所述或暗示的结果存在重大差异。关于额外风险和不确定性的讨论包含在WBD提交给美国证券交易委员会的文件中，包括但不限于WBD关于10-K表格的最新年度报告以及关于10-Q表格和8-K表格的报告。WBD没有任何义务，并明确表示不承担任何义务，更新、更改或以其他方式修改可能不时作出的任何前瞻性陈述，无论是书面的还是口头的，无论是由于新信息、未来事件或其他原因。请阅读本通讯的人士注意，不要过分依赖这些前瞻性陈述，这些陈述仅在本文发布之日发表。非GAAP财务指标除了根据美国公认会计原则（“GAAP”）编制的财务指标外，本通讯还可能包含某些非GAAP财务指标，标识为“（*)”.非GAAP财务指标与最接近的GAAP财务指标之间的对账可在华纳兄弟探索公司投资者关系网站的趋势时间表和“季度业绩”部分找到：https://ir.wbd.com。Warner Bros. Discovery, Inc.的定义和来源（1）流媒体和工作室部门：2024年12月，我们宣布董事会已授权公司实施新的公司结构，旨在增强我们的战略灵活性并创造释放股东价值的潜在机会。在新的公司架构下，公司将作为两个不同运营部门的母公司：Streaming & Studios和Global Linear Network。在2025年第一季度，我们将直接面向消费者的可报告部分更名为Streaming，将我们的网络可报告部分更名为Global Linear Networks。我们的可报告分部或可报告分部的构成没有因这些变化而发生变化。Streaming & Studios部门包括我们的Streaming和Studios可报告分部以及这两个可报告分部之间的冲销。（2）调整后EBITDA：公司根据收入和调整后EBITDA等财务指标评估经营分部的经营业绩。调整后EBITDA定义为营业收入，不包括：（i）员工股份薪酬，（ii）折旧和摊销，（iii）重组和设施整合，（iv）某些减值费用，（v）业务和资产处置的损益，（vi）第三方交易和整合成本，（vii）内容的采购会计公允价值升级摊销，（viii）内容的资本化利息摊销，以及（ix）影响可比性的其他项目。公司利用这一衡量标准评估分部的经营成果和业绩，进行分析比较，确定提高业绩的战略，并为每个分部分配资源。该公司认为，调整后的EBITDA与投资者相关，因为这使他们能够使用管理层使用的相同指标来分析每个部门的经营业绩。公司将基于员工股份的薪酬、重组、某些减值费用、业务和资产处置的损益以及交易和整合成本排除在调整后EBITDA的计算之外，因为它们对期间之间的可比性产生了影响。整合成本包括变革性系统
Q3 2025股东信| 2025年11月6日8个实施和集成，如企业资源规划系统，可能需要几年时间才能完成。公司还不包括固定资产折旧和无形资产摊销、内容的采购会计公允价值递增摊销（计入合并收入成本）以及内容的资本化利息摊销，因为这些金额不代表当前报告期间的现金支付。我们在2025年初前瞻性地更新了某些企业配置。对前期的影响并不重要。（3）外汇影响可比性：汇率对我们业务的影响是理解我们的结果的期间比较的重要因素。例如，随着美元相对于其他外币走弱，我们的国际收入受到有利影响，随着美元相对于其他外币走强，我们的国际收入受到不利影响。我们认为，除了根据美国公认会计原则报告的业绩外，以固定货币为基础（“不含外汇”）的业绩列报提供了有关我们经营业绩的有用信息，因为不含外汇的列报不包括外汇波动的影响，并突出了我们的核心经营业绩。以固定货币为基础的业绩列报应被视为对根据美国公认会计原则报告的财务业绩的衡量标准的补充，而不是替代。Ex-FX变化表示根据外币影响调整后的同期变化百分比。对于2025年期间，除外汇变动计算为以基准汇率换算的当年金额与以相同2025年基准汇率换算的上一年金额之间的差额，基准汇率是作为我们预测过程的一部分在财政年度早期确定的每一种货币的即期汇率（“2025年基准利率”）。此外，与恒定货币环境的假设一致，我们的外汇前业绩排除了我们的外汇对冲活动的影响，以及已实现和未实现的外汇交易损益。正如我们所介绍的，以固定货币为基础的结果可能无法与其他公司使用的类似标题的衡量标准进行比较。（4）自由现金流：公司将自由现金流定义为经营活动产生的现金流减去购置物业和设备。该公司认为，自由现金流是管理层和投资者对公司流动性的重要指标，包括其减少债务、进行战略投资和向股东返还资本的能力。百万截至2025年9月30日的三个月经营活动提供的现金减979美元：购买财产和设备（278）自由现金流701美元（5）净杠杆：公司将净杠杆定义为净债务（总债务345亿美元减去现金、现金等价物和42.98亿美元的限制性现金）除以最近四个季度调整后EBITDA之和92.50亿美元的计算方法。该公司认为，这一衡量标准与投资者相关，因为它是一种经常用于评估公司财务状况的财务衡量标准。（6）流媒体订阅用户：公司将“核心流媒体订阅”定义为：（i）Discovery +、HBO、HBO Max、Max的零售订阅，或我们已从流媒体平台直接或通过第三方确认订阅收入的高级体育产品（定义见下文）；（ii）Discovery +、HBO、HBO Max、Max的批发订阅，或我们已确认的高级体育产品
2025年Q3股东信| 2025年11月6日9来自与第三方的固定费用安排且个人用户已激活其订阅的订阅收入；（iii）批发订阅Discovery +、HBO、HBO Max、Max或我们已按每位订阅者基础确认订阅收入的Premium Sports Product，包括托管Discovery +、HBO、HBO Max、Max品牌环境的第三方服务，或我们已按每位订阅者基础确认订阅收入的Premium Sports Product；（iv）零售或批发订阅独立品牌，独立销售的区域产品，包括Discovery +、HBO、HBO Max、Max和/或高级体育产品，我们已为此确认订阅收入（根据上文（i）–（iii））；以及（v）免费试用的用户，在其免费试用到期的紧接月份的下一个日历月的前7天内转换为我们已确认订阅收入的订阅。该公司将“高级运动产品”定义为一种战略优先、以运动为重点的产品，以独立的方式销售并直接提供给消费者。上述（四）中所指的目前“独立品牌、区域性产品”由TVN/Player组成。多个WBD流媒体产品（上面列出）的订阅者被算作每个单独的WBD流媒体产品订阅的付费订阅者。我们可能会将Core Streaming订阅的总数称为“订阅者”。此处包含的“订阅者”的报告数量和此处使用的“流媒体订阅”定义不包括：（i）订阅流媒体产品的个人，但Discovery +、HBO、HBO Max、Max（一种高级体育产品）和独立品牌的区域产品（目前由TVN/Player组成）可能由我们或某些合资伙伴或关联方不时提供；（ii）属于公司可能不时确定的非战略合作伙伴关系或短期安排的有限数量的国际Discovery +订阅者；（iii）国内和国际Cinemax订阅者，和国际基本HBO订阅用户；（iv）免费试用的用户，但如上所述在下个月的前七天内转换为流媒体订阅的免费试用用户除外。国内订户-我们将国内订户定义为基于美国或加拿大的订阅。国际订阅者-我们将国际订阅者定义为基于美利坚合众国或加拿大以外的订阅。（7）不包括2024年欧洲奥运会影响的收入/收入成本：公司将不包括2024年欧洲奥运会影响的收入/收入成本定义为总收入/收入成本减去欧洲奥运会的收入/收入成本。公司可能会在合并层面、分部层面或两者中排除来自欧洲奥运会的收入/收入成本。公司认为这一措施与投资者相关，因为它使他们能够分析我们对公司继续持续经营的业务的经营业绩。