于2020年8月17日向独立董事特别委员会提交的保密投资控股公平分析有限责任公司所载资料属保密性质，拟供我们向其提供资料的人士或商号使用。未经Duff&Phelps，Ll C及其附属机构的事先批准，不得复制、出版或传播本合同的任何部分。

Duff&Phelps免责声明以下网页载有Duff&Phelps，LLC（ “Duff&Phelps” ）在为审议拟议的交易（如本文所定义）而召开的特别委员会会议的背景下（仅以其作为特别委员会的身份）向YinTech Investment Holdings Limited（ “YinTech”或“公司” ）董事会（ “董事会” ）的独立董事特别委员会（ “特别委员会” ）提供的材料。所附材料和（此处定义的）任何意见都将在保密的基础上汇编和提出，仅供特别委员会在评估拟议交易时使用和受益，不得全部或部分向任何其他缔约方公开披露，在没有达夫和菲尔普斯的事先书面同意或达夫和菲尔普斯、该公司和特别委员会的聘书中另有规定的情况下，为任何其他目的所依赖。由于这些材料是在特别委员会的成员熟悉公司的业务和事务的情况下编写的，因此，如果特别委员会以外的其他人使用这些材料，Duff&Phelps或其各自的任何法律或财务顾问或会计师都不对所附材料的准确性或完整性承担任何责任。这些材料不打算代表意见，也不应以任何方式作为意见对待、解释、使用或依赖。这些材料旨在作为特别委员会的讨论材料，并作为达夫和菲尔普斯提出意见的依据的摘要，在没有提及达夫和菲尔普斯与特别委员会之间的讨论的情况下，这些材料是不完整的，应当仅结合讨论来看待。随附的材料不会，达夫和菲尔普斯提供的任何意见也不会: （i）处理与任何替代战略或交易相比，进行拟议交易的基础业务决定的是非曲直； （ii）就特别委员会、董事会或任何其他人（包括公司的安全持有人）应如何就与拟议交易有关的任何事项进行表决或采取行动提出建议，或是否继续进行建议的交易或任何相关交易；或（iii）由达夫&菲尔普斯向任何一方承担任何受托责任。编写本说明时所使用的资料是从公司和公共来源获得的，前提是这些资料在提供之日是完整和准确的。达夫和菲尔普斯没有独立地验证这些信息。本文所载的任何估计和预测都是由公司的高级管理层准备的，或者是基于与公司的高级管理层的讨论，并且涉及许多和重大的主观判断，这可能是或者可能不被证明是正确的。就该等资料的准确性或完整性而言，并无作出任何明示或暗示的表示或保证，而就过去或未来而言，在此所载的表示或保证并无作为或须作为依据。在我们的分析中使用的没有选定的公司或选定的交易与该公司或建议的交易直接可比。

内容介绍表和交易概述估值分析折现现金流量分析精选上市公司/并购交易分析

导言和事务概述第01节

公司保留了聘用达夫&菲尔普斯担任特别委员会独立财务顾问的职务（仅以其身份） 。具体而言，Duff&Phelps被要求提供一份意见（ “意见” ） ，从财务角度来看，对于公司（每股面值0.00001美元的普通股（每股面值0.00001美元的股票）的公平（每股面值0.00001美元的普通股（每股面值0.00001美元的股票） ，除以ADS为代表的排除在外的股票和股票（每股定义如下）和（每股面值0.00001美元的美国存托股票）的公平（每股面值0.00001美元的美国存托股票）的公平（每股面值0.00001美元的美国存托股票）的公平（每股面值0.00001美元的美国存托股票）的公平（每股面值0.00001美元的美国存托股票）的公平（每股面值0.00001美元的美国存托股票，每股面值0.00001美元的美国存托股票除代表剔除股份的ADS外，合并对价（定义如下）将由该等持有人在建议交易中（定义如下）收取（但不影响建议交易对任何特定股份持有人或ADS的影响，但以股份或ADS持有人身份除外） 。建议的交易是Duff&Phelps的理解，公司、根据开曼群岛法律注册成立有限责任公司的豁免公司Yinke Holdings Ltd（ “母公司” ）和根据开曼群岛法律注册成立有限责任公司的豁免公司Yinke Merger Co.Ltd（ “合并子” ）提议订立合并协议和计划（合并协议） ，日期为本协议日期，达夫和菲尔普斯审查的最新草案日期为2020年8月15日。根据合并协议，除其他事项外，合并子将与公司合并并进入公司，因此合并子将不复存在，公司在合并存续期间成为母公司的全资子公司。就该合并而言， （i）每股已发行及未发行股份（不包括以ADS为代表的除外股份及股份除外）应予注销，以换取有权收取每股不计利息现金0.365美元（ “每股合并代价” ）及（ii）每股已发行及未发行ADS连同以ADS为代表的基础股份，应取消以每股美国存托凭证现金7.30美元而不计利息的权利（ “每股美国存托凭证合并对价” ，连同每股美国存托凭证合并对价， “合并对价” ） （统称“拟议交易” ） 。合并协议中更充分地阐述了拟议交易的条款和条件。就该意见而言， （i） “除外股份”指（a）由转售股东持有的1,338,235,875股股份， （b）由母公司、合并子公司、公司或其各自的任何附属公司持有的股份，以及（c）由预托人、公司及公司代表持有的股份（包括以ADS为代表的股份） ，并在行使或归属公司期权或公司RSU时预留作发行、结算及分配；及（ii） “转售股东” 、 “附属公司” 、 “预托人” 、 “代表人” ，“公司期权”和“公司RSUS”应具有合并协议中规定的含义。

分析Duff&Phelps的介绍和事务概述范围进行了它认为在这种情况下必要和适当的审查、分析和查询。达夫&菲尔普斯还考虑到了它对一般经济、市场和金融状况的评估，以及它在证券和商业估值方面的经验，特别是在类似交易方面。Duff&Phelps在编制其分析报告方面的程序、调查和财务分析包括但不限于以下概述的项目:审查了以下文件:截至2016年12月31日至2019年12月31日止年度提交证券交易委员会（SEC）的关于Form20-F的年度报告和经审计的财务报表，以及截至2018年3月31日止三个月的未经审计的中期财务报表，2019年及2020年3月31日纳入公司向SEC提交的表格6-K；截至2016年12月31日止年度至2019年12月31日止年度及截至2018年3月31日、2019年3月31日及2020年3月31日止三个月公司管理层提供的未经审核分部财务资料；有关公司投资证券（ “投资证券” ）的资料，包括（其中包括）截至3月31日公司记录的未经审核账面价值，2020年和截至2020年8月14日的某些投资的市场价值，由公司管理层提供；公司管理层为截至2020年12月31日至2025年12月31日止年度编制并提供给达夫&菲尔普斯的详细财务预测模型，达夫&菲尔普斯在公司和特别委员会同意的情况下，根据该模型进行分析（总体而言，《管理层预测》 ；公司管理层向达夫&菲尔普斯提供的与公司历史、过去和当前运营、财务状况以及未来可能展望有关的其他内部文件；公司管理层2020年8月15日的一封信，其中就公司、投资证券的某些历史财务信息作出了某些表示，以及管理层的预测和这些预测的基本假设（ “管理层代表函” ） ；以及与拟议交易有关的文件，包括8月15日的合并协议草案，2020年；与公司管理层讨论了上述信息以及拟议交易的背景和其他要素；与公司管理层讨论了其关于公司业务管理和运营的计划和意向；审查了达夫&菲尔普斯认为相关的某些其他公司的ADS和公开交易证券的历史交易价格和交易量；使用普遍接受的估值进行了某些估值和比较分析。分析技术包括现金流量折现分析，对一些被达夫和菲尔普斯认为相关的上市公司进行分析，对一些被达夫和菲尔普斯认为相关的交易进行分析；并进行了其他分析，并考虑了达夫和菲尔普斯认为合适的其他因素。

介绍和交易概述所有权概述完全稀释所有权来源:SEC Filings，Capital IQ，The Management of the Company Notes: （1）每份ADS代表20股普通股（2）董事会收到一份非约束性提案，日期为2020年6月22日，来自Wenbin Chen，Ming Yan和Ningfeng Chen YinTech Investment Holdings Limited-ownership%of Current Shares（1）ADS当量所有权转期股东Chen，Wenbin（联合创始人，董事长兼首席执行官） （2）400,000,00020,000,00027.0%Yan，Ming（联合创始人兼董事） （2）300,000,00015,000,00020.3%Chen，宁锋（联合创始人兼董事） （2）300,000,00015,000,00020.3%Sino August Investment Limited95,081,6804,754,0846.4%Chang Qing Investment Management Company Limited53,467,3602,673,3683.6%Memestar Limited44,948,4552,247,4233.0%Pan Hou Capital Management Limited44,600,3002,230,0153.0%Orchid Asia VI，L.P.29,618,6201,480,9312.0%继庚辰14,864,320743,2161.0%秦王11,293,480564,6740.8%YM Investment Limited9,320,040466,0020.6%于邹7,209,140360,4570.5%游斌冷6,739,700336,9850.5%方海玉6,270,400313,5200.4%东大邹5,718,220285,9110.4%平森辰4,282,080214,1040.3%新洲堂2,465,800123,2900.2%兰花亚洲V共同投资有限公司1,486,26074,3130.1%迪国博870,02043,5010.1%展期股东1,338,235,87566,911,79490.4%机构投资者贝莱德，Inc（NYSE:BLK）7,483,680374,1840.5%Renaissance Technologies Corp.1,883,20094,1600.1%RBC Dominion Securities Inc.1,800,00090,0000.1%State Street Global Advisors，Inc.956,82047,8410.1%Northern Trust Global Investments459,22022,9610.0%Top5Institutional Investors12,582,920629,1460.9%Total Institutional Investors13,092,380654,6190.9%Public Investors and Other110,343,7605,517,1887.5%Total Shares Outstanding1,461,672,01573,083,60198.8%RSUS&Options in-the-money at Offer price18,423,280921,1641.2%Fully摊薄的Shares Outstanding at Offer price1,480,095,29574,004,765100.0%Rollover Shareholders90.4%Institutional Investors0.9%Public Investors and Other7.5%RSUS&Options1.2%

介绍与交易概述交易分析来源:Capital IQ，SEC Filings YinTech Investment Holdings Limited-交易历史，2019年7月5日至2020年8月14日20050100150200250300350400450美元2.00美元3.00美元4.00美元5.00美元6.00美元7.00美元9.00美元10.00美元成交量（千份）ADS价格成交量价格30天尾随VWAP60天尾随VWAP90天尾随VWAP报价（1）尾随成交量加权平均价（VWAP）PIOR将于2020年6月22日报价。当前（8/14/20）招股价相对于:9.9%30天VWAP（1）20.0%21.4%22.3%60天VWAP（1）90天VWAP（1）前一天38.1%6.64美元6.08美元6.02美元5.97美元5.29 2020年6月22日银科科技收到银科科技联合创始人、董事会主席兼首席执行官陈文彬先生、银科科技联合创始人兼董事Ming Yan先生和陈宁峰女士的非约束性提议，YinTech（统称“买方集团” ）联合创始人兼董事，以每股美国存托股份6.80美元，或每股普通股0.34美元的现金收购买方集团尚未持有的公司所有流通在外普通股。2020年4月27日，银科科技公布2019财年财报。该公司报告2019财年总收入为人民币16.918亿元，净收入为人民币1.306亿元。每股摊薄盈利为2019财年的人民币0.06元。2019年12月2日，银科技报Q3’19财报。该公司报告截至2019年9月30日止3个月的总收益为人民币5.012亿元及净收益为人民币1.137亿元。2019年8月30日，银科技报Q2’19财报。公司报告截至2019年6月30日止3个月总收益为人民币2.891亿元，净亏损为人民币4520万元。2020年5月27日，银科技报Q1’20财报。该公司报告截至2020年3月31日止3个月的总收入为人民币4.909亿元，净收入为人民币8940万元。信息技术投资控股有限公司在报价前一年的历史交易指标（以千计，每ADS除外）中报价的平均收盘价$5.30平均收盘价$6.37高$6.66高$6.64低$4.10低$5.57平均成交量26.5平均成交量37.0%发行的ADS和未发行的ADS的0.0% %和未发行的0.1% %的浮动0.2% %的浮动0.2%

介绍和交易概述拟议交易说明:截至2020年3月31日的资产负债表数据。所提出的财务业绩指标被调整，以排除公共公司成本和非经常性收入和支出。（一）对在岸余额实行10%的预扣税优惠。（二）包括上市证券、上市私募基金和上市债务证券。根据公司管理层提供的截至2020年8月14日的市场价格，反映公司截至2020年3月31日拥有的该等证券的市场价值；在申请10%的扣缴税款优惠后。（三）包括理财产品、逆回购协议和其他投资。反映截至2020年3月31日的此类投资的账面价值；在申请10%的预扣税优惠后。（四）包括与境外证券有关的存款；实行10%的扣缴税款优惠后。（五）反映对员工的贷款，减去应付关联方的金额；适用10%的扣缴税款优惠后。（6）反映截至2020年3月31日的账面价值；在申请10%预扣税款优惠后。（7）反映截至2020年3月31日的账面价值。2020年6月22日前30天跟踪VWAP$6.0820.0%2020年6月22日前60天跟踪VWAP$6.0221.4%2020年6月22日前90天跟踪VWAP$5.9722.3%要约价格$7.30来源:Capital IQ and SEC Filings Fintech Investment Holdings Limited-隐含倍数（百万美元）除每ADS数据外）提供7.30美元完全稀释的已发行ADS和未偿还（百万）74.01.00美元隐含权益价值减去540.2美元:行使货币期权的收益（19.43） （2.8）减去:现金（1） （229.85） （33.1）减去:投资证券（2） （1,065.07） （153.2）减去:其他投资（3） （705.10） （101.4）减去:与清算组织的存款（4） （38.82） （5.6）减去:应收关联方款项，净（5） （9.68） （1.4）减:权益法投资（6） （22.37） （3.2）加:营运资金赤字112.0016.1加:非控股权益（7）146.7821.1-隐含报价倍数$276.7隐含报价倍数:EV/LTM EBITDA$289.9x EV/2020EBITDA$397.1x EV/2021EBITDA$446.0x EV/2022EBITDA$535.0x EV/LTM EBIT$2112.9x EV/2020EBIT$338.3x EV/2021EBIT$377.3x EV/2022EBIT$446.0x EV/LTM revenue$2361.17x EV/2020revenue$2681.02x EV/2021营收$2910.92X EV/2022营收$3020.88X P/账面价值$3891.39X P/有形账面价值$2552.12X，

介绍及交易概述估值摘要说明:截至2020年3月31日的资产负债表数据及LTM。所提出的财务业绩指标被调整，以排除公共公司成本和非经常性收入和支出。（一）对在岸余额实行10%的预扣税优惠。（二）包括上市证券、上市私募基金和上市债务证券。根据公司管理层提供的截至2020年8月14日的市场价格，反映公司截至2020年3月31日拥有的该等证券的市场价值；在申请10%的扣缴税款优惠后。（三）包括理财产品、逆回购协议和其他投资。反映截至2020年3月31日的此类投资的账面价值；在申请10%的预扣税优惠后。（四）包括与境外证券有关的存款；实行10%的扣缴税款优惠后。（五）反映对员工的贷款，减去应付关联方的金额；适用10%的扣缴税款优惠后。（6）反映截至2020年3月31日的账面价值；在申请10%预扣税款优惠后。（7）反映截至2020年3月31日的账面价值。估值范围结论（人民币，单位:千元，不含每股ADS价值或其他注意事项）低企业价值范围1,843,000-2,243,000加:行使货币期权的收益19,433-19,433加:现金（1）229,849-229,849加:投资证券（2）1,065,071-1,065,071加:其他投资（3）705,099-705,099加:与清算组织的存款（4）38,816-38,816加:应收关联方款项，净（5）9,684-9,684加:权益法投资（6）减22,372-22,372:营运资金赤字（112,000） - （112,000）减:非控股权益（7） （146,779） - （146,779）权益价值区间3,674,545-4,074,545-4,074,545-74,004,765-74,004,765-74,004,765每ADS区间价值（人民币）49.65-55.06人民币兑美元FX汇率（截至2020年14月8日）6.95-6.95每ADS区间报价价值（美元）7.14-7.92美元隐含估值倍数EV/LTM EBITDA9.5x-11.6x9.9x EV/2020EBITDA6.8x-8.3x7.1x EV/2021EBITDA5.8x-7.0x6.0x EV/2022EBITDA4.7x-5.8x5.0x EV/LTM EBIT12.4x-15.0x12.9x EV/2020EBIT7.9x-9.7x8.3x EV/2021EBIT7.0x-8.6x7.3x EV/2022EBIT5.7x-6.9x6.0x EV/LTM营收1.12x-1.37x1.17x EV/2020营收0.98x-1.19x1.02x EV/2021营收0.88x-1.08x0.92x EV/2022营收0.84x-1.02x0.88x P/账面价值1.36x-1.51x1.39x P/有形账面价值2.08x-2.30x2.12x，

估值分析第02节

估值分析历史及预测财务表现历史及预测财务表现（单位:千元）YTD YTD LTM管理层预测2016A2017A2018A2019A3/31/20193/31/202020P2021P2022P2023P2024P2025P期货佣金及费用0417,895561,193375,57296,36431,014310,22393,08660,93839,89326,11617,09611,192增长NM34.3% （33.1% ） （37.0% ） （67.8% ） （38.5% ） （34.5% ） （34.5% ） （34.5% ） （34.5% ） （34.5% ）股票佣金及费用0050,404243,27638,63917,129221,76633,61254,36699,386180,670262,224327,490增长NM NM382.7%89.2% （55.7% ）223.2% （86.2% ）61.7%82.8%81.8%45.1%24.9%商品T+D佣金及费用1,517,390666,31098,700426,41418,009269,869678,2741,316,0381,521,5121,597,5111,533,4951,461,1301,407,908增长（56.1% ） （85.2% ）332.0% （59.5% ）NM NM208.6%15.6%5.0% （4.0% ） （4.7% ） （3.6% ）商品现货佣金及费用1,029,6501,100,15000000增长6.8%NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM 285,090427,13497,534102,004431,604438,708446,715458,905473,077485,865501,375nm nm49.8%295.5%4.6%20.6%2.7%3.1%2.7%3.2%3.2%总净营收2,547,0402,205,055995,3871,472,396250,545420,0161,641,8671,881,4442,083,5322,195,6952,213,4442,083,5322,195,6952,213,3582,226,3162,247,965增长（13.4% ） （54.9% ）47.9%3.3%67.6%63.6%27.8%10.7%5.4%0.6%1.0%调整后EBITDA924,159479,320-250,51693,955-43,64456,467194,066271,488318,721388,438391,927394,436400,213margin%36.3%21.7% （25.2% ）6.4% （17.4% ）13.4%11.8%14.4%15.3%17.7%17.7%17.7%17.8%增长（48.1% ）nm nm nm nm nm189.0%17.4%21.9%0.9%0.6%1.5%调整后EBIT891,789396,306-328,66846,799-53,90548,349149,053231,873261,901323,147328,478328,607336,613margin%35.0%18.0% （33.0% ）3.2% （21.5% ）11.5%9.1%12.3%14.7%14.7%14.8%14.8%15.0%增长（55.6% ）nm nm nm nm nm395.5%13.0%23.4%1.6%0.0%2.4%购买固定资产25,48831,94510,0089,5292,3004,70011,92918,81420,83521,95722,13422,26322,480%净营收1.0%1.4%1.0%0.6%0.9%1.1%0.7%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%购买无形资产073,09489,00900009,40710,41810,97811,06711,13211,240%净营收0.0%3.3%8.9%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%净营运资金-230,887174,277-139,214-261,343-184,723-83,696-68,281-51,711-51,295-51,414-51,189%净营收（14.0% ） （17.7% ） （11.3% ） （4.3% ） （2.3% ） （2.3% ） （2.3% ） （2.3% ） （2.3% ）注:所列财务业绩指标调整为不包括上市公司成本和非经常性收入及费用。购买无形资产包括客户名单，商标和软件从收购。来源:公司备案、公司管理

估值分析折现现金流分析-方法和关键假设折现现金流方法Duff&Phelps对预测的未摊销自由现金流进行了折现现金流分析。非固定自由现金流定义为业务产生的现金，可用于再投资或分配给安全持有者。预计的自由现金流量比目前有所折扣，这反映了它们的相对风险。贴现率相当于证券持有人在具有类似风险特征的另类投资机会上可以预期实现的收益率。贴现现金流关键假设Duff&Phelps利用并依赖截至2020年12月31日至2025年财年的管理预测（不包括公司管理层提供的公共公司支出） ，与公司管理层的讨论，以及对公司历史业绩的回顾和其他因素来发展DCF分析。在投影周期之后，达夫和菲尔普斯使用永久公式估计了“终端值” 。根据资本资产定价模型得出的加权平均资本成本范围为12.0%至14.0% ，Duff&Phelps对由此产生的自由现金流和终端值进行了贴现。以下是贴现现金流分析中使用的管理层预测摘要:2019年至2025年，净营收复合年增长率（ “CAGR” ）为7.3% 。2020年至2025年EBITDA利润率平均为16.8% 。2020年至2025年EBIT利润率平均为14.0% 。2020年至2025年，购买固定资产和购买无形资产的总额平均占净营收的1.5% 。净营运资金平均水平-2020年至2025年净营收的2.8% 。

估值分析DCF分析总结（1）2020年营运资金变动反映正常化水平。（二）在适用10%股利预扣税前，按照杠杆现金流量计算，按照WACC计算得出的、纳入企业价值范围的股权成本分别折现。注:截至2020年3月31日的资产负债表数据和LTM。所提出的财务业绩指标被调整，以排除公共公司成本和非经常性收入和支出。贴现现金流分析（人民币单位:千元）终端LTM2020P2021P2022P2023P2024P2025P年收入净额1,641,8671,881,4442,083,5322,195,6952,213,3582,226,3162,247,9652,247,3162,247,9652,247,247,9652,247,247,965增长63.6%27.8%10.7%5.4%0.8%0.6%1.0%EBITDA194,066271,488318,721388,438391,927394,436400,213393,651边际11.8%14.4%15.4%15.3%17.7%17.7%17.8%17.5%增长NM189.0%17.4%21.9%0.9%0.6%1.5%2020Q2-Q4息税前利润183,524261,901323,147328,478328,607336,613361,617备考税种（68,862） （99,874） （108,759）（109,295） （108,932） （109,884） （114,885）税后营业净利润114,662,162,026214,388219,183219,675226,730246,733折旧5,83528,86924,81424,96722,37121,356摊销25,66234,22636,42238,63540,86241,22810,678购买固定资产（14,114） （20,835） （21,957） （22,134） （22,263） （22,263） （22,263） （22,480） （22,480） （22,480） （22,480）购买无形资产（9,407） （10,418） （10,978） （11,137） （11,132） （11,240） （11,240） （营运资金增加/减少） （10,658（15,415） （16,570） （417）120（225）1,856自由现金流（2）133,295172,179230,174249,015252,229256,384246,903企业价值区间低高终端增速3.50%3.50%加权平均资本成本14.00%12.00%企业价值区间1,843,0002,243,000隐含估值倍数EV/LTM EBITDA194,0669.5x11.6x EV/2020EBITDA271,4886.8x8.3x EV/2021EBITDA318,7215.8x7.0x EV/2022EBITDA388,4384.7x5.8x EV/LTM EBIT149,05312.4x15.0x EV/2020EBIT231,8737.9x9.7x EV/2021EBIT261,9017.0x8.6x EV/2022EBIT323,1475.7x6.9x EV/LTM营收1,641,8671.12x1.37x P/账面价值2,704,6501.36x1.51x P/有形账面价值1,769,6482.08x2.30x

评估分析选择了上市公司/并购交易分析方法选择了上市公司分析达夫&菲尔普斯选择了16家被认为与其分析相关的上市公司。达夫和菲尔普斯分析了每一家上市公司的财务表现。然后，达夫和菲尔普斯分析了所选上市公司的交易倍数。为选定的上市公司分析的交易倍数包括企业价值对收入、EBITDA和EBIT（如适用） ，以及价格对每股收益、每股账面价值和每股有形账面价值。选定的并购交易分析Duff&Phelps还审查了某些被认为与其分析相关的目标公司的并购交易，并计算了这些交易的隐含估值倍数。由于选定的上市公司的财务指标和选定的并购交易中的目标相对于公司的财务指标的可比性有限，而不是从对上市公司和并购交易的审查中应用一系列选定的倍数，Duff&Phelps在公司相对规模、预测收入和利润增长的背景下，从DCF分析中确定的估值范围所隐含的对公司的各种估值倍数进行了审查。利润率、资本支出、收入组合以及我们认为相关的其他特性。以下分析中用于比较目的的公司无一与公司直接可比，以下分析中用于比较目的的交易无一与拟议的交易直接可比。Duff&Phelps无法获取用于比较目的的任何公司的非公开信息。因此，对公司和拟议交易进行全面的估值分析不能仅仅依靠对选定的公司和选定的交易进行量化审查，并涉及对这些公司和目标的财务和经营特征差异的复杂考虑和判断，以及可能影响其相对于公司价值的其他因素。因此，所选择的上市公司/所选择的并购交易分析受到某些限制。

评估分析选定的上市公司分析-经纪公司财务指标注意:公司所呈现的财务绩效指标被调整以排除上市公司成本和非经常性收入和支出。LTM=最近12个月CAGR=复合年均增长率EBITDA=息税前利润，折旧和摊销前利润EBIT=息税前利润来源:资本智商，彭博，公司文件，新闻稿，精选上市公司分析（单位:百万美元，（每股数据除外）公司信息收入增长EBITDA增长EBITDA利润率EBIT利润率公司名称3-YR CAGR LTM2020202120223-YR AVG LTM2020202120223-YR AVG LTM2020202120222HK/China/Taiwan Brokerage Companies富途控股有限公司126.6%89.4%66.0%42.2%38.9%NM142.4%141.4%68.2%55.7%20.3%38.9%38.0%44.9%50.4%17.1%34.0%41.0%46.4%升金融科技控股有限公司115.291.2纳纳纳纳米纳纳纳纳-36.5-4.1Na Na Na-38.1-5.2Na Na Na Bright Smart Securities&Commodities Group Ltd.14.37.4Na Na Na23.423.0Na Na Na61.766.1Na Na Na57.256.8Na Na Na Capital Futures Corporation-5.5-3.9Na Na Na-18.638.4Na Na Na17.414.8Na Na Na15.911.7Na Na Na Group中位数64.7%48.4%66.0%42.2%38.9%Na2.4%38.4%68.2%55.7%Na18.9%26.8%38.0%44.9%50.4%Na16.5%21.9%34.0%41.0%46.4%全球券商盈透证券集团，Inc.11.6%9.0%2.0% -6.3%7.4%16.6% -0.7%6.7% -7.1%68.7%68.0%67.7%62.0%56.6%57.1%52.3%52.5%TD Ameritrade Holding Corporation21.81.1-26.3-28.6NA30.8-6.4-26.1NA47.350.747.041.6NA42.145.841.435.1NA E*Trade Financial Corporation12.0-2.2-5.7-6.6-2.115.6-14.9-19.1-9.6-0.849.745.242.441.546.341.535.533.433.5TP ICAP PLC2.87.64.31.33.012.40.8-6.24.25.518.718.817.417.918.415.314.816.016.216.9流量交易者N.V. -4.7217.2348.2-64.98.5-6.5nm351.8-75.36.965.957.263.544.744.061.667.460.438.237.9BGC Partners，Inc.11.05.1-0.44.23.4-12.5-33.2NA NA NA12.810.4NA NA NA3.21.1NA NA NA NA285.131.0NA NA NA57.671.7NA NA NA57.671.7NA NA NA Group中位数11.6%7.6%0.8% -6.4%3.4%NA15.6% -3.6% -6.2% -9.6%6.2%NA49.7%50.7%47.0%41.6%42.8%NA46.3%45.8%41.4%35.1%35.7%经纪公司合计平均23.9%42.0%35.9% -1.1%9.2%25.9%29.9%43.9%0.7%12.0%37.2%40.2%44.6%42.8%43.7%34.1%37.1%38.0%39.1%经纪公司合计中位数11.3%20.9%3.2%3.4%7.4%8.1%20.8%6.7%4.1%6.9%46.8%47.0%44.9%47.0%44.9%47.8%43.1%43.2%41.0%45.3%银科投资控股有限公司-16.7%63.6%27.8%10.7%5.4% -53.3%NM189.0%17.4%21.9%1.0%11.8%15.3%17.7% -4.0%9.1%12.3%12.6%14.7% ，

估值分析选定上市公司分析-券商估值倍数LTM=最近12个月企业价值= （市值） + （债务+优先股+非控股权益） - （现金及等价物） - （净非经营资产）EBITDA=息税折旧摊销前利润EBIT=息税前利润来源:Capital IQ，Bloomberg，Company Filings，Press Releases Selected Public Companies Analysis（单位:百万美元，（每股数据除外）公司信息股价作为公司名称股价的倍数在8/14/20%的52-WK高股权价值企业价值LTM EBITDA2020年EBITDA2021年EBITDA2022年EBITDA LTM EBIT2020年EBIT2021年EBIT2022年EBIT LTM收入2020年收入2021年收入2022年收入LTM EPS2020年EPS2021年EPS2021年EPS2022年EPS每股账面价值每股有形账面价值香港/中国/台湾券商富途控股有限公司33.2382.5%美元4169美元437253.8x55.3x32.9x 21.1x65.1x61.7x36.1x22.9x21.00x14.77x10.63x74.9x65.9x38.7x26.2x11.94x11.94x UP Fintech Holding Limited6.5293.5921873nm Na Na Na Nm Na Na Na12.99Na Na Na Nm66.529.418.54.33x4.38x Bright Smart Securities&Commodities Group Ltd.0.2796.34608029.8Na Na Na11.4Na Na Na6.45Na Na Na7.6Na Na Na Na1.87x1.88x Capital Futures Corporation1.3286.6277838.1Na Na Na 10.2NA NA NA1.20NA NA NA11.3NA NA NA1.28x1.30x Group中位数9.8x55.3x32.9x21.1x11.4x61.7x36.1x22.9x9.72x21.00x14.77x10.63x11.3x66.2x34.0x22.3x3.10x3.13x Global Brokers Interactive Brokers Group，Inc.52.1691.5%22,007美元19,40615.5x13.9x14.9x14.0x16.3x16.7x19.4x18.0x9.22x9.53x10.16x25.7x23.5x25.8x2.65x2.65x TD Ameritrade Holding Corporation37.9571.020,52919,9056.68.110.9NA7.39.213.0NA3.363.804.56NA10.412.918.0NA2.15x4.86x E*Trade Financial Corporation54.3699.311,91513,58010.411.612.812.813.815.716.04.694.905.245.3615.117.820.619.81.94x3.70x TP ICAP PLC4.1075.02,2942,1074.54.84.64.45.75.35.14.80.850.840.830.819.48.68.27.70.99倍NM流量交易商N.V.39.5496.11,7921,4712.92.08.27.72.42.19.68.91.641.283.663.373.83.214.213.24.57x4.59x BGC Partners，Inc.2.6944.39671,6857.9NA NA NA71.4NA NA NA0.820.830.790.7724.24.84.24.11.39X NM Dolat Investments Limited0.7468.21301007.4NA NA NA7.4NA NA NA5.31NA NA NA13.7NA NA NA4.44X4.44X4.44X10.9X10.3X7.4X9.2X13.4X13.0X12.4X3.36X2.54X4.11X3.37X13.7X16.1X13.2X2.15X4.44X券商合计均值12.7X15.9X14.1X12.0X20.9X18.1X16.5X14.1X 6.13x6.02x5.72x5.06x19.6x25.4x20.1x16.5x3.41x4.42x经纪公司合计中值8.0x9.8x11.9x10.8x11.5x14.3x16.0x4.69x3.80x4.56x4.36x12.5x19.3x18.5x2.15x4.38x市场数据企业价值的倍数，

估值分析精选上市公司分析-中国投资银行和券商LTM=最近12个月CAGR=复合年均增长率EPS=每股收益来源:来源:Capital IQ，Bloomberg，Company Filings，Press Releases Selected Public Companies Analysis（单位:百万美元，除每股数据外）公司信息收入增长净收入增长净利润率股价作为公司名称股价的倍数在8/14/20%的52-WK高股权价值3-YR CAGR LTM2020202120223-YR CAGR LTM2020202120223-YR AVG LTM202020212022LTM EPS2020EPS2021EPS2022EPS每股账面价值每股有形账面价值中国投资银行和券商国泰君安证券股份有限公司，Ltd.1.6788.3%14,9183.6%25.6%17.5%11.2%7.4% -3.8%17.5%8.6%13.8%7.0%34.5%29.6%29.8%29.7%12.6x10.6x9.3x8.7x0.78x0.80x中信建投证券股份有限公司1.4885.911,3060.160.923.017.411.81.3104.80.30.0%21.933.241.733.636.610.811.011.09.01.34x1.35x广发证券股份有限公司，股份有限公司1.2288.09,3121.816.38.05.79.6-2.824.46.69.0%13.133.932.733.934.936.09.78.17.66.50.70X0.70X China Galaxy Securities Co. ，股份有限公司0.6276.76,2528.769.4-0.12.68.10.551.712.4-0.68.833.029.735.034.27.67.17.26.60.60x0.60x东方证券股份有限公司0.6686.04,60242.750.2-5.98.45.59.828.6-15.217.00.021.414.214.715.915.111.811.89.910.40.58x0.58x中国投资银行和券商平均11.4%44.5%8.5%9.1%8.5%NA1.0%45.4%2.5%7.8%10.1%NA31.2%29.6%30.5%29.6%30.3%NA10.5x9.7x9.0x 8.2x0.80x0.81x中国投资银行和券商中位数3.6%50.2%8.0%8.4%8.1%0.5%28.6%6.6%9.0%8.8%33.2%29.7%33.9%33.6%34.2%10.8x10.6x9.3x8.7x0.70x0.70x银科投资控股有限公司-16.7%63.6%27.8%10.7%5.4% -43.0%NM NA NA-13.2%11.6%NA NA市场数据，

估值分析精选并购交易分析来源:Capital IQ，Bloomberg，Company Filings，新闻稿精选并购交易分析（单位:百万美元）公布目标名称目标企业描述收购者名称企业价值股权价值LTM收入LTM EBITDA LTM EBIT LTM净收入EV/收入EV/EBITDA EV/EBIT P/E P/B2/27/2020Gain Capital Holdings，Inc.为世界各地的场外交易市场和交易所交易市场提供交易服务和解决方案。INTL FCStone Inc. （NKA:Stonex Group Inc. ） $185$238$221- $43- $60- $610.84x nm nm nm nm1.02x2/20/2020E*Trade Financial Corporation为交易员、投资者、注册投资顾问和股票计划管理人和参与者提供经纪和相关产品和服务。摩根士丹利14,672美元13,127美元2,937美元1,350美元9155.00x10.1x10.9x14.3x2.24x11/25/2019TD Ameritrade Holding Corporation为美国的散户投资者和交易员以及独立注册的投资顾问提供证券经纪和相关的基于技术的金融服务。嘉信理财26,942美元28,397美元6,016美元3,346美元3,001美元2,2084.48x8.1x9.0x12.9x3.26x11/19/2018National Holdings Corporation提供零售经纪服务，包括执行股票、期权、债券、共同基金、年金和各种其他证券的买卖；以及为个人、企业和机构客户提供投资咨询服务。B.Riley Financial，Inc. $11$41$211$4$3- $120.05x2.7x4.2x nm0.86x4/24/2018Masterlink Securities Corporation提供经纪、财富管理、自营交易、承销、固定收益、衍生品以及股票登记和转让服务。新光金融控股有限公司.NA$649$166NA$31$32NA NA NA20.4x0.85x3/15/2018NEX Group PLC（NKA:NEX Group Limited）为外汇和固定收益柜台市场提供电子贸易执行平台。芝商所（CME Group Inc. ）4,970美元4,767美元669美元191美元186美元1217.43x26.0x26.7x39.5x3.95x3/15/2017Virtu KCG Holdings LLC作为在线股票和期权经纪公司运营，并提供各种服务，旨在满足跨资产类别、产品类型和时区的交易需求。Virtu Financial，Inc.1,229美元1,407美元1,454美元522美元434美元2560.84x2.4x2.8x5.5x1.04x均值3.11x9.8x10.7x18.5x1.89x中值2.66x8.1x9.0x14.3x1.04x

估值分析精选上市公司/并购交易分析-隐含倍数汇总精选上市公司/并购交易分析汇总（单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位:单位EBITDA4.4x-21.1x12.9x NA388,4384.7x-5.8x EV/LTM EBIT2.4x-71.4x10.8x9.0x149,05312.4x-15.0x EV/2020EBIT2.1x-61.7x11.5x NA231,8737.9x-9.7x EV/2021EBIT5.1x-36.1x14.3x NA261,9017.0x-8.6x EV/2022EBIT4.8x-22.9x16.0x NA323,1475.7x-6.0x EV/LTM营收0.82x-20.92x4.69x2.66x1,641,8671.12x-1.37x EV/2020NOPAT（1）142,01513.0x-15.8x EV/2021NOPAT（1）162,02611.4x-13.8x EV/2022NOPAT（1）214,3888.6x-10.5x P /LTM净收入3.8x-74.9x12.5x10.8x14.3x P/2020净收入3.2x-66.5x15.3x10.6x NA P/2021净收入4.2x-38.7x19.3x9.3x NA P/2022净收入4.1x-26.2x18.5x8.7x NA P/每股账面价值0.99x-11.94x2.15x0.70x1.04x2,704,6501.36x-1.51x P/每股有形账面价值1.30x-11.94x4.38x0.70x NA1,769,6482.08x-2.30x券商综合区间注:截至3月31日资产负债表数据和LTM，2020.所提出的财务业绩指标被调整，以排除公共公司成本和非经常性收入和支出。（1）NOPAT=税后净经营利润。Duff&Phelps为公司回顾了隐含EV/NOPAT倍数，以便与为选定的上市公司分析的价格/净收入倍数进行比较。