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根据1933年《证券法》第433条规则提交

2025年7月7日自由写作招股章程

有关日期为2025年3月10日、2025年5月1日及2025年5月22日的招股章程补充文件及两者

2025年7月7日招股章程补充文件

注册号：333-284510

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2025年7月7日，MicroStrategy Incorporated d/b/a Strategy在https://www.strategy.com/strd-atm-launch-07-07-2025发布了投资者介绍。投资者演示文稿中包含的幻灯片副本和投资者演示文稿记录分别作为附件A和B附在本文件中。

公司已向美国证券交易委员会（“SEC”）提交注册声明（包括招股说明书）和招股说明书补充文件，以补充本通讯所涉及的发行。在您进行投资之前，您应该阅读该注册声明中的招股说明书补充文件和随附的招股说明书以及其他以引用方式并入或公司已向SEC提交的文件，以获取有关公司和这些发行的更完整信息。您可以通过访问SEC网站www.sec.gov上的EDGAR或访问www.strategy.com免费获得这些文件。

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投资者介绍安全港声明本介绍不应构成出售要约或购买证券的要约邀请或从事投资活动的邀请或诱导，也不应在根据任何此类司法管辖区的证券法对此类证券进行注册或获得资格之前，在此类要约、邀请或出售将是非法的任何司法管辖区出售证券。我们已就本演示文稿所涉及的发行向美国证券交易委员会（“SEC”）提交了货架登记声明（包括招股说明书）。在您投资我们的任何证券之前，您应该阅读该注册声明中的招股说明书以及我们向SEC提交的任何其他文件，以获得有关我们和此次发行的更完整信息。您可以通过访问SEC网站www.sec.gov上的EDGAR免费获得这些文件。或者，如果您通过电子邮件ir@strategy.com联系我们的公司财务主管Shirish Jajodia提出要求，我们、任何参与此次发行的销售代理或任何交易商将安排向您发送招股说明书。我们在本演示文稿中提供的有关我们未来预期、计划和前景的一些信息可能构成前瞻性陈述。由于各种重要因素，实际结果可能与这些前瞻性陈述存在重大差异，包括我们于2025年5月5日向SEC提交的关于表格10-Q的最新季度报告和我们于2025年7月7日向SEC提交的关于表格8-K的当前报告中讨论的风险因素。我们不承担更新这些前瞻性陈述的义务，这些陈述仅在今天发表。此外，在本演示文稿中，我们将参考某些关键绩效指标和某些其他术语，这些术语为管理层如何在公司的比特币战略背景下看待其证券和资本融资决策提供了概念框架。本演示文稿的附录提供了有关管理层如何计算这些指标、其他项目以及与之相关的其他重要信息的详细信息。2版权©2025年战略。版权所有。

Strategy的比特币持有量对比最大的企业国债伯克希尔哈撒韦 $ 410B亚马逊$ 157B谷歌$ 148B微软$ 132B苹果$ 131B福特$ 105B Meta $ 95B 通用汽车 $ 89B现金和现金等价物埃克森美孚$ 67B比特币控股NVIDIA $ 66B Strategy $ 65B # 11 PayPal $ 56B CVS $ 48B注：截至2025年7月7日提交的8-K。比较标普 500强公司最近报告的申报中的现金和现金等价物，包括现金和短期应收款。不包括金融服务公司。4版权©2025年战略。版权所有。

年初至今业绩与2025年目标（BTC KPI）反映了通过策略金库操作产生的增量价值（1）（1）TC收益率% TC美元收益（十亿美元）年度目标最低25%年度目标150亿美元15.0 25.0% BTC收益88,062 BTC价格109,000美元19.7% 9.6美元目标2025年年初至今2025年目标2025年年初至今2025（1）仅供说明之用。BTC收益率并不等同于传统金融背景下的收益率，BTC $ Gain也不等同于传统金融背景下的“收益”。BTC $ Gain并不代表我们持有的比特币的公允价值收益。年初至今的指标截至2025年7月7日提交的8-K。5版权©2025年战略。版权所有。

2025年第二季度数字资产未实现收益140亿美元（十亿美元）0.7美元64.4美元6.8美元13.4美元未实现FMV收益= $ 13.4b + $ 0.7b $ 43.5 = $ 14.0b 3/31/2025 BTC BTC价格BTC购买BTC价格6/30/2025持有量变化（Q2/25购买量）变化BTC持有量市值（截至Q1/25持有量）（Q2/25购买量）市值BTC计数528,185新增：69,140597，325 BTC MKT。价格$ 82,445平均价格：$ 97,906 $ 107,75266版权所有©2025年战略。版权所有。

STRK、STRF和STRD自推出以来表现强劲STRK + 51% $ 120.4 + $ 4.77亿ATM销售额$ 117.7 STRF + 38% + $ 1.63亿ATM销售额$ 2.00 div/share $ 2.64 div/share $ 85.0 STRD + 12% $ 95.3 launch $ 1.24 div/share $ 85.0 launch $ 80.0 launch 1/31/252/28/253/31/254/30/255/31/256/370//325/2025过去的表现并不代表未来的结果。业绩反映了80.00美元（STRK）和85.00美元（STRF、STRD）的初始发行价格。‘发行价’指的是首次发行价格。图表价格代表每日收盘价。7版权©2025年战略。版权所有。

自2025年1月31日首次公开募股以来，我们的优先股已跑赢大盘51%自2025年3月21日以来为38%自2025年6月6日以来为12% 2%-1 %-3 %（1）（1）（1）STRK PFF STRF 丨PFF STRD ARR %：122% 133% 162%资料来源：FactSet。截至2025年7月3日的市场数据。ARR表示使用线性近似的简单年化收益率。1. iShares Preferred & Income Securities ETF。8版权©2025年战略。版权所有。

可供各种投资者使用的创新证券（1）STRD STRK STRF其他prefs名义价值11.76亿美元12.2亿美元10.07亿美元-未平仓上市纳斯达克纳斯达克纳斯达克变化（2）（2）（2）久期永续永续~7年有效收益率10.5% 6.6% 8.5% 7.7%股息累积非累积累积累积自12%以来表现变化51% 38%不适用发行平均。每日交易4000万美元4200万美元3600万美元100万美元（3）成交量永续看涨期权BTC Price Sensitivity Limited Limited None（2）on MSTR Senior to MSTR；Senior to MSTR，STRD & Senior to MSTR & STRD；Senior to Common；Ranking Junior to STRK，STRF & STRK；Junior to STRF and Debt Junior to Debt Junior to Debt Junior to Debt BTC Rating（Collateral coverage 5.6x 6.2x 7.1x 1.7x for Other Prefs）（1）Preferred includes exchange listed，USD preferred issued by U.S. companies，USD preferred，不包括强制性可转换债券。（2）受制于基本面变化的回购和赎回条款。（3）最近30个日历日的平均交易量。注：截至2025年7月3日。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的“评级”。BTC评级没有考虑到我们债务义务下的潜在交叉违约。1010版权©2025年战略。版权所有。

42/42融资计划– 42/42计划下38%完全筹集的资本和剩余可用（十亿美元）57%剩余股权已发行股权$ 18.1 $ 42B $ 23.9 19% $ 84B剩余固定转换，$ 34.1 $ 42B $ 5.0收入STRK，$ 1.1 STRD，$ 1.0 STRF，$ 0.9 •通过ATM发行4.77亿美元STRK和1.63亿美元STRF，为机构买家提供有序、流动性的市场•剩余ATM容量$ 44.8B（MSTR $ 18.1B，STRD $ 4.2B，STRK $ 20.5B，STRF $ 1.9B）（1）•通过发行固定收益证券实现20-30 %的长期杠杆率目标注：截至2025年7月7日提交的8-K。（1）杠杆率是总债务和优先未偿总名义价值与我们持有的比特币价值的比率。11版权©2025年战略。版权所有。

年化资产表现图自2020年8月10日以来57% 26% 14% 11% 6%-4 %（1）（2）Bitcoin Magnificent 7 标普 500黄金地产债券自2020年8月10日Strategy采用比特币策略以来的表现。资料来源：FactSet截至2025年7月3日。注：过往业绩不代表未来业绩。（1）房地产指iShares住宅和多行业房地产ETF（REZ）（2）债券指PIMCO活跃债券ETF（BOND）。13版权©2025年战略。版权所有。

美国新政府已接受比特币Donald J. Trump 詹姆斯·戴维·万斯 Robert F. Kennedy Tulsi Gabbard Kelly Loeffler Paul Atkins总裁副总裁健康与人类服务国家情报SBA署长SEC主席秘书主任David Sacks William Pulte Brian Quintenz Scott Bessent Howard Lutnick Kash Patel AI和Crypto Czar联邦住房FHFA CFTC主席提名财政部长商务部长FBI主任16版权所有©2025年战略。版权所有。

机构研究分析师已经接受了来自MSTR覆盖分析公司2025202620272029/20302033的比特币BTC价格预测，巴克莱银行 11.6万美元Bernstein 20万美元50万美元100万美元基准16.7万美元22.5万美元BTIG 15万美元Cantor 30万美元Clear Street 10.9万美元Compass Point 16万美元22.5万美元HC Wainwright 22.5万美元Maxim 23.5万美元Mizuho 14.2万美元Stifel 11万美元TD TERM0 12.8万美元16.2万美元20.7万美元平均16.5万美元18万美元17.4万美元40万美元注：本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。这些分析师所做的关于比特币价格的预测是他们自己的，并不代表Strategy或其管理层所做的预测或预测，Strategy提及此类预测并不意味着其认可或同意此类预测。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。21版权©2025年战略。版权所有。

STRD（Stride）优先股10%现金股息券，抵押品覆盖率高投资亮点• 10%的年度现金股息券（~标普 500平均收益率的5倍）•首次发行：每股85美元（推出时的有效收益率为11.8%）10%现金收益率@ STRD规定的投资者需求金额•将首次发行从2.5亿美元提高到1B美元（1）•自推出以来12%的价格回报（vs. 0%的中位数对于所有优先股）季度现金股息（2）• 4000万美元的日均交易量（相对于30万美元的中位数），目标是每年10%的以收益率为重点的投资者，寻求具有强大抵押品覆盖率的高收益率截至2025年7月3日的有效收益率BTC评级10.5%截至2025年7月3日的5.6x注：包括自2015年1月以来提供的所有美元可转换优先股和不可转换优先证券。不包括强制性可转换优先、非上市证券、封闭式基金（样本量= 731）。（1）自2025年6月6日STRD初始定价以来的价格回归。（2）2025年6月6日STRD初始定价以来平均成交量乘以面值。过去的表现并不代表未来的结果。30版权©2025年战略。版权所有。

STRK（Strike）优先股8%股息息票加上通过转换权投资的MSTR敞口突出转换STRK季度• 8%的年度股息（~4倍标普 500平均收益率）期权股息（0.1倍MSTR •可转换为普通股（每优先股0.1股）（每年8%）每STRK）•首次发行：每股80美元（启动时有效收益率为10%）8%的息票@名义价值投资者要求比特币上行空间（1）•自推出以来价格回报率为51%（vs.中位数为-3 %对于所有优先股）收益率保护（2）• 4200万美元的日均交易量（与40万美元的中位数相比）STRK MSTR目标转换为以增长为导向的收入投资者，寻求以收益率获得比特币敞口，收益率为MSTR 1 TERM1MSTR 10 STRK保护份额在不同的MSTR价格下的转换价值：有效收益率BTC评级MSTR @500美元MSTR @1,000美元MSTR @5,0006.6% 6.2x 0.5x notional 1.0x notional 5.0x notional as of July 3,2025 value value注：包括自2015年1月以来提供的所有美元可转换优先和不可转换优先证券。不包括强制性可转换优先、非上市证券、封闭式基金（样本量= 731）。（1）自2025年1月31日STRK初始定价以来的价格回归。（2）自2025年1月31日STRK初始定价以来的平均成交量，乘以面值。过去的表现并不代表未来的结果。31版权©2025年战略。版权所有。

STRF（Strife）优先股10%现金股息券，具有增强的支付保护功能投资亮点10%现金收益率@• 10%的年度现金股息券（~5倍标普 500平均收益率）STRF规定的金额•不断升级的股息保护（每未支付一次增加1%；18%上限）•首次发行：每股85美元（推出时有效收益率为11.8%）季度现金股息投资者需求（1）•自推出以来38%的价格回报率（vs.中值为-3 %对于所有优先股）10% p.a.（2）• 3600万美元的日均交易量（相对于40万美元的中位数）针对寻求具有增强支付保护有效收益率的溢价收益率的增强保护收入为重点的投资者BTC评级升级机制（每次未支付增加1%；18%上限）截至2025年7月3日的8.5% 7.1x截至2025年7月3日注：包括自2015年1月以来提供的所有美元可转换优先和不可转换优先证券。不包括强制性可转换优先、非上市证券、封闭式基金（样本量= 731）。（1）自2025年3月21日STRF初始定价以来的价格回归。（2）2025年3月21日STRF初始定价以来平均成交量乘以面值。过去的表现并不代表未来的结果。32版权©2025年战略。版权所有。

通过STRK & STRF ATM累计筹集6.4亿美元STRK STRF 1.12亿美元7800万美元7500万美元6000万美元5900万美元5200万美元3700万美元2600万美元2500万美元1900万美元1100万美元800万美元100万美元000万美元3/173/243/314/74/144/214/285/55/125/195/265/26/96/96/166/236/3035版权所有©2025年战略。版权所有。

四重策略生成BTC扭矩10.9x 12.9x STRK •每日重新平衡12.7x ATM参数•每分钟执行ATM STRF •同步BTC采集STRD • BTC收益率和BTC增益的持续能力，假设30% BTC ARR（“Maximalist”）和6.7x 10年期续期注：截至2025年7月3日的价格假设。考虑到没有费用或交易成本。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。3838版权©2025年战略。版权所有。

不同证券发行1亿美元的BTC KPI图示假设30% BTC ARR（“极值”）和10年存续期的MSTR STRK STRD STRF 0.07% 0.10% 0.15% 0.15% BTC收益率447759917917 BTC收益$ 49 $ 83 $ 100 $ 100 BTC $ Gain BTC $ Income $ 622 $ 1,003 $ 1,174 $ 1,194 BTC $ Value $ 671 $ 1,086 $ 1,274 $ 1,294 BTC Torque 6.7x 10.9x 12.7x 12.9x所有这四种证券都是增值的，并产生正的BTC $ Income、BTC $ Value和BTC Torque。对于稀释性更低、更像债务的工具，BTC扭矩更高。注：截至2025年7月3日的价格假设。考虑到没有任何费用或交易成本。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。39版权©2025年战略。版权所有。BTC估值BTC KPI

BTC扭矩比较BTC扭矩为BTC $价值/BTC $资本。BTC $价值为BTC $收益+ BTC $收益。假设10年存续期的BTC ARR % MSTR STRK STRD STRF持怀疑态度：0% 0.5x 0.2x 0.0x 0.2x交易者：10% 1.3x 1.6x 1.5x 1.7x投资者：20% 3.0x 4.6x 5.1x 5.3x Maximalist：30% 6.7x 10.9x 12.7x 12.9x Double Maxi：40% 14.1x 23.4x 27.9x 28.1x Triple Maxi：50% 28.1x 47.2x 56.6x 56.8x注：截至2025年7月3日的价格假设。考虑到没有费用或交易成本。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。40版权所有©2025年战略。版权所有。

策略负债和资本Structure今天假设109,000美元的BTC价格，50%的BTC波动率，0%的BTC ARR（“怀疑”）暨。市场名义久期BTC BTC BTC利差名义信用截至7月3日，2025（1）（2）（3）（$ M）（YRs）评级风险信用溢价（4）（$ M）利差债务：可转换2028年$ 1,010 $ 1,0102.264.5x0.00 %0 bps270 bps270 bps270 convertible 2030（0.000%）$ 2,000 $ 3,0102.721.6x 0.04% 1 bps825 bps824 bps2029 $ 3,000 $ 6,0102.9 10.8x 0.90% 31 bps825bps794bpsConvertible 2030（0.625%）$ 800 $ 7,4143.28.8x 2.37% 75 bps240 bps165 bps165 convertible 2031 $ 604 $ 7,4143.28.8x 2.37% 75 bps1000 bps股票：STRF $ 1,007 $ 9,22112.87.1x 42.05% 427 bps 410 bps-17 bps STRK $ 1,220 $ 10,44116.1 6.2x 53.50% 477 bps 480 bps 3 bps STRD $ 1,176 $ 11,617 10.5 5.6x 40.09% 487 bps 610 bps 123 bps优先股总额$ 3,403 $ 11,617 5.2x总债务&优先。股票11,617美元11,617美元5.2倍注：截至2025年7月3日。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的“评级”。BTC评级没有考虑到我们债务义务下的潜在交叉违约。（1）在规定的到期日或转换的认沽日之前。优先股的Macaulay久期。（2）BTC评级在其存续期终了时小于1的工具的概率，使用经BTC ARR和BTC波动率假设调整后的比特币价格的对数正态分布模型。（3）抵消BTC风险所必需的信用利差。通过对BTC风险进行年化计算，假设每年BTC评级低于1的概率相同，并假设没有恢复。BTC credit =（– ln（1 – BTC risk）≤ duration）。（4）资料来源：Bloomberg，Kynex。使用的基准费率：转换器的SOFR；优先股的UST 10Y。可转换票据和STRK的信用利差计算假设借款成本为0.50%，隐含波动率为60%。41版权©2025年战略。版权所有。

策略负债和资本Structure今天假设109,000美元的BTC价格，40%的BTC波动率，0%的BTC ARR（“怀疑”）暨。市场名义久期BTC BTC BTC利差名义信用截至7月3日，2025（1）（2）（3）（$ M）（YRs）评级风险信用溢价（4）（$ M）利差债务：可转换2028年$ 1,010 $ 1,0102.264.5x0.00 %0 bps 270 bps可转换2030（0.000%）$ 2,000 $ 3,0102.721.6x0.00 %0 bps 825bps 825bps可转换2029 $ 3,000 $ 6,0102.9 10.8x0.08 % 3 bps 825bps 822bps可转换2030（0.625%）$ 800 $ 7,4143.28.8x0.37 % 12 bps 240 bps 228 bps可转换2031 $ 604 $ 7,4143.28.8x0.37 % 12 bps 1000 bps 988bps可转换2032 $ 800 $ 8,2144.07.9x1.37 % 35 bps 900 bps 865bps总债务$ 8,214 $ 8,214股票：STRF $ 1,007 $ 9,22112.87.1x 25.70% 233 bps 410 bps 177 bps STRK $ 1,220 $ 10,44116.1 6.2x 36.66% 284 bps 480 bps 196 bps STRD $ 1,176 $ 11,617 10.5 5.6x 24.86% 271 bps 610 bps 339 bps优先股总额3,403美元11,617 5.2x总债务&优先。股票11,617美元11,617美元5.2倍注：截至2025年7月3日。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的“评级”。BTC评级没有考虑到我们债务义务下的潜在交叉违约。（1）在规定的到期日或转换的认沽日之前。优先股的麦考利存续期。（2）BTC评级在其存续期终了时小于1的工具的概率，使用经BTC ARR和BTC波动率假设调整后的比特币价格的对数正态分布模型。（3）抵消BTC风险所必需的信用利差。通过对BTC风险进行年化计算，假设每年BTC评级低于1的概率相同，并假设没有恢复。BTC Credit =（– ln（1 – BTC Risk）丨久期）。（4）资料来源：Bloomberg，Kynex。使用的基准费率：转换器的SOFR；优先股的UST 10Y。可转换票据和STRK的信用利差计算假设借款成本为0.50%，隐含波动率为60%。42版权©2025年战略。版权所有。

策略负债和资本Structure今天假设109,000美元的BTC价格，50%的BTC波动率，和30%的BTC ARR（“Maximalist”）暨。市场名义久期BTC BTC BTC利差名义信用截至7月3日，2025（1）（2）（3）（$ M）（YRs）评级风险信用溢价（4）（$ M）利差债务：可转换2028年$ 1,010 $ 1,0102.26 4.5x 0.00 %0 bps 270 bps可转换2030（0.000%）$ 2,000 $ 3,0102.721.6x 0.00 %0 bps 825 bps 825 bps可转换2029 $ 3,000 $ 6,0102.9 10.8x 0.03% 1 bps 825 bps 824 bps可转换2030（0.625%）$ 800 $ 7,4143.28.8x 0.11% 4 bps 240 bps 236 bps可转换2031 $ 604 $ 7,4143.28.8x 0.11% 4 bps 1000 bps 996 bps可转换2032 $ 800 $ 8,2144.0 7.9x 0.27% 7 bps 900 bps 893 bps总债务$ 8,214 $ 8,214 7.9x优先股票：STRF $ 1,007 $ 9,22112.87.1x 0.95% 7 bps 410 bps 403 bps STRK $ 1,220 $ 10,44116.1 6.2x 1.03% 6 bps 480 bps 474 bps STRD $ 1,176 $ 11,617 10.5 5.6x 1.40% 13 bps 610 bps 597 bps优先股总额$ 3,403 $ 11,617 5.2x总债务&优先。股票11,617美元11,617美元5.2倍注：截至2025年7月3日。本幻灯片上提供的信息仅供说明之用。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的“评级”。BTC评级没有考虑到我们债务义务下的潜在交叉违约。（1）在规定的到期日或转换的认沽日之前。优先股的Macaulay久期。（2）BTC评级在其存续期终了时小于1的工具的概率，使用经BTC ARR和BTC波动率假设调整后的比特币价格的对数正态分布模型。（3）抵消BTC风险所必需的信用利差。通过对BTC风险进行年化计算，假设每年BTC评级低于1的概率相同，并假设没有恢复。BTC Credit =（– ln（1 – BTC Risk）丨久期）。（4）资料来源：Bloomberg，Kynex。使用的基准利率：转换器的SOFR；优先股的UST 10Y。可转换票据和STRK的信用利差计算假设借款成本为0.50%，隐含波动率为60%。43版权©2025年战略。版权所有。

~97%的机构资本被强制用于Equity & Credit~30x $ 35T $ 60T Equity与商品形式的BTC相比，BTC Equity和BTC Credit可用的机构信用资本更多。$ 3T商品$ 2.3B在银行的中枢$ 700B（主要是分配给黄金的私人资本）注：MSCI、PensionSAge、景顺、NAIC、Global SWF、Funds Europe（2023 – 2025）。估计包括公共股本、信贷和大宗商品领域的机构授权。45版权©2025年战略。版权所有。

优先证券的最大发行自2021年8月以来11.76亿美元10亿美元8.75亿美元8.50亿美元7.30亿美元7亿美元6.9亿美元STRD Morgan NextEra STRF 美国制商银行 STRK再保险电话银行& Stanley Stanley Energy Group of America Data Sys America Dividend 10.00% 6.63% 6.50% 6.50% 10.00% 7.50% 8.00% 7.13% 4.75% 6.00%（1）（1）（1）永久永久永久永久永久2085永久永久2052永久到期类型不可赎回可赎回可赎回可赎回不可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可赎回可包括自2021年8月以来提供的所有美元可转换优先和不可转换优先证券。不包括强制可转换优先、非上市证券、封闭式基金。显示的名义规模（计算方式为票面金额乘以已发行和流通在外的股份）。（1）受制于基本面变化的回购和赎回条款。46版权©2025年战略。版权所有。

我们的优先股提供优越的收益率和流动性15% STRD 10% STRF STRK 5% 0% $ 0 $ 5 $ 10 $ 15 $ 20 $ 25 $ 30 $ 35 $ 40 $ 45 $ 45 30D日均交易量（$ M）资料来源：彭博，截至2025年7月3日。优先股包括在交易所上市、由美国公司发行的美元优先股，超过5000万美元的未偿债务。不包括强制可转换债券、没有可观察价格的证券、当前收益率> 50%或<-10 %的证券（n = 517）。47版权©2025年战略。版权所有。收益率（%）

我们的优先股提供优越的收益率和抵押品15% STRD 10% STRF STRK 5% 0% 0x 1x 2x 3x 4x 5x 6x 7x 8x 9x 10x 11x 12x抵押品（x）资料来源：彭博，截至2025年7月3日。优先股包括在交易所上市、由美国公司发行的美元优先股，超过5000万美元的未偿债务。不包括强制可转换债券、没有可观察价格的证券、当前收益率> 50%或<-10 %的证券（n = 517）。抵押品被定义为资产/（债务+ pref +存款+保险准备金）（如适用），或被定义为用于支付股息股票的FCF/年度股息。48版权©2025年战略。版权所有。收益率（%）

我们的优先股提供优越的收益率和期限15% STRD 10% STRF STRK 5% 0% 02468 101214161820期限优先股包括交易所上市的、美国公司发行的美元优先股，超过5000万美元的未偿债务。不包括强制可转换债券、没有可观察价格的证券、当前收益率> 50%或<-10 %的证券，不包括久期为负的证券（n = 493）。持续时间定义为有效持续时间（如果可用）或修改后的持续时间。49版权©2025年战略。版权所有。收益率（%）

ETF市场比较资产净值（1）（2）（3）（4）股票代码收益率波动费用流动性久期类别资产（5）PFF $ 14B 7% 11% 0.46% $ 1.22亿5.3 PGX $ 4B 6% 9% 0.51% $ 8700万10.2优先FPE $ 6B 6% 8% 0.85% $ 2800万5.3股权PGF $ 1B 6% 10% 0.54% $ 300万12.9（5）PSK $ 1B 6% 9% 0.45% $ 600万5.3 HYG $ 17B 6% 8% 0.49% $ 4B 2.8高收益USHY $ 24B 7% 8% 0.08% $ 5.61亿2.9债券TERM06% 0.65% $ 3.69亿~0.25贷款SRLN $ 7 b8 %7% 0.70% $ 261 m~0.25 STRD $ 1 b11 % 21%-4000 m9.1资料来源：截至2025年7月3日的资本智商。（1）30天SEC收益率。（2）90日已实现波动率。（3）90天ADTV（4）有效时长（5）未提供有效时长；数据反映品类平均有效时长。50版权©2025年战略。版权所有。

可比可投资资产的大自然药业资产#汇总（8）（9）收益率久期抵押品流动性（7）未偿类别证券（1）美国国债49728.3万亿美元4.1% 5.9 N/A20亿美元（2）机构MBS 35 9.2万亿美元5.0% 6.1 1.3x 100亿美元（3）IG债券12,263美元5.0万亿美元5.0% 6.8 2.1x 900万美元（4）垃圾债券3,571美元2.6万亿美元7.0% 2.8 1.9x 300万美元（5）优先股517美元1790亿美元7.7% 7.2 1.7x 100万美元股息支付1,378美元48万亿美元3.3% N/A 4.6x 2亿美元（6）股票STRD 12亿美元10.5% 9.15.2x 4000万美元资料来源：彭博、FactSet、SIFMA截至2025年7月3日。请参阅附录了解详细说明久期是指有效久期（如果有），或作为修正久期，因为每个术语都由彭博定义。抵押品被定义为资产/（债务+ pref +存款+保险准备金）（如适用），或被定义为用于支付股息股票的FCF/年度股息。51版权所有©2025年战略。版权所有。

我们的资本引擎：指导ATM活动的原则•我们以平等的尊重对待每一类证券投资者每种证券及其相关的ATM计划都是为满足特定类型的投资者管理具有特定任务和目标的资金池的需求而量身定制的。•我们增强流动性以支持进入和退出我们的计划旨在支持市场功能，而不是对其施加压力•我们卖入强势，在弱势中靠边站执行是动态的，并对实时市场信号做出响应•我们有目的地发行并不断重新校准活动以投资者需求、市场深度和战略一致性为导向•我们通过深思熟虑的执行为所有利益相关者创造长期价值所有ATM活动旨在通过智能比特币获取和有纪律的市场参与来支持整个资本堆栈5252版权所有©2025年战略。版权所有。

关于“可比可投资资产的大自然药业”的注释幻灯片1）每个FactSet（n = 497）未偿还的美国国债> 5000万美元。彭博美国国债指数（LUATTRUU）报告的最差有效久期收益率。按SIFMA报告的2025年年初至今美国国债证券ADTV计算的流动性（1.1万亿美元），除以样本中的证券数量。2）MBS证券数量显示估计的TBA活跃合约数量。美国抵押贷款支持证券指数（LUMSTRUU）报告的最差有效期限收益率。流动性计算为SIFMA报告的2025年年初至今机构MBS ADTV（3540亿美元），除以估计的活跃和主要流动性TBA合约数量。基于LUMSTRUU加权平均LTV均值估算的抵押品。3）IG债券包括美国公司发行的美元公司债，未偿规模> 5000万美元。彭博美国企业投资级指数（LUACTRUU）报告的最差收益率和有效久期。抵押品和流动性基于未偿债券样本> $ 2B未偿（n = 497）。4）垃圾债券包括美国公司发行的美元公司债券，超过5000万美元未偿还。从彭博美国企业高收益指数（LF98TRUU）报告的最差收益率和有效久期。抵押品和流动性基于未偿债券样本> $ 1B未偿（n = 579）。5）优先股包括交易所上市、美国公司发行的美元优先股，超过5000万美元未偿。不包括：强制可转换、没有可观察价格的证券、当前收益率> 50%或<-10 %（n = 517）。6）包括在美国注册的公共股息支付普通股（n = 1,378）。收益率代表股息收益率。抵押品代表每股自由现金流除以每股股息。流动性代表1个月的日均交易价值。7）固定收益的总面值，优先证券的总清算偏好，股票的总市值。8）按发行人层面的总资产/（总债务+优先+存款+保险准备金）（如适用）样本平均值计算，除非另有说明，并基于上述附注中描述的样本。9）对于按SIFMA报告的2025年年初至今美国国债证券ADTV计算的国债流动性（1.1万亿美元），除以上文附注（1）中所述的样本证券数量。对于MBS，流动性计算为SIFMA报告的2025年年初至今机构MBS ADTV（3540亿美元），除以活跃和主要流动性TBA合约的估计数量，因为TBA市场是MBS市场流动性的主要来源。对于IG债券和垃圾债券，等于3个月TRACE日均成交量乘以面值的样本平均值，基于（3）和（4）中描述的样本。对于优选，等于基于（5）中描述的样本的1个月日均交易量。54版权©2025年战略。版权所有。

有关本演示文稿中使用的KPI的重要信息BTC收益率是一个关键绩效指标（“KPI”），它表示在一段时间内，公司的比特币持有量与其假设稀释的已发行股份之间的比率的百分比变化，其中：•“假设稀释的已发行股份”是指截至演示文稿所示日期我们的已发行基本股份的总和，加上假设转换所有已发行可转换票据和可转换优先股、行使所有已发行股票期权奖励所产生的所有额外股份，以及截至该日期的所有已发行限制性股票单位和业绩股票单位的结算。假定稀释流通在外的股份不使用库藏法计算，也不考虑任何归属条件（在股权奖励的情况下）、任何股票期权奖励的行使价格或任何限制可转换债务工具可兑换性的合同条件。•“已发行基本股份”反映截至呈报日期实际已发行的A类普通股和B类普通股。就此计算而言，此类股票的流通股被视为包括根据市场上股票发行计划出售的、根据已被行使的期权或已归属或将就可转换证券收到的转换请求发行的限制性股票单位发行的股票（如果有的话），但在每种情况下，截至提交之日，这些股票都在等待发行。BTC增益是一种KPI，表示公司在一段时期开始时持有的比特币数量乘以该时期的BTC收益率。BTC $ Gain是一种KPI，表示BTC增益乘以比特币市场价格计算得出的BTC增益的美元价值。对于确定BTC $ gain QTD和YTD，除非另有说明，公司使用比特币的当前市场价格。为确定上一个财政年度或其他过去期间的BTC $收益，公司使用截至美国东部时间下午4：00的比特币市场价格，该价格在适用期间的最后一天在Coinbase交易所报告。该公司使用比特币的这些市场价格进行这一计算，完全是为了促进这一说明性计算。该公司使用BTC收益率、BTC收益和BTC $收益作为KPI，以帮助评估其以公司认为对股东增值的方式收购比特币的策略的绩效。该公司认为，这些KPI可用于补充投资者对公司关于其为购买比特币提供资金的方式以及在一段时期内创造的价值的决定的理解：•在BTC收益率的情况下，比较公司持有的比特币的变化率与其普通股和可转换为普通股的工具的股份数量变化率；•在BTC收益的情况下，假设地表示BTC收益率指标中反映的变化，就好像它反映了在适用期间结束时持有的比特币数量与该期间开始时相比有所增加；•在BTC $ Gain的情况下，进一步将该收益表示为美元价值，方法是将以比特币计价的收益乘以上述适用期间结束时比特币的市场价格。55版权所有©2025年战略。版权所有。

有关本演示文稿（续）中使用的KPI的重要信息，当公司使用这些KPI时，管理层会考虑到这些指标的各种限制，包括：•不考虑债务、优先股和其他优先于普通股的负债和对公司资产的债权；•假设所有债务将按照各自的条款进行再融资，或者在公司的优先可转换债务工具和可转换优先股的情况下，转换为普通股股份。BTC收益率、BTC收益和BTC $收益不是，也不应被理解为经营业绩衡量标准或财务或流动性衡量标准。具体来说：• BTC收益率并不等同于传统金融背景下的“收益率”。它不是衡量公司股东在历史上或未来通过购买公司股票可能实现的投资回报，也不是衡量公司运营或持有比特币产生的收入、持有比特币的投资回报，或衡量其业务或资产表现的任何其他类似财务指标。• BTC增益和BTC $增益并不等同于传统金融背景下的“收益”。它们也不是衡量公司股东在历史上或未来通过购买公司股票可能实现的投资回报，也不是衡量公司运营或持有比特币产生的收入、持有比特币的投资回报，或衡量其业务或资产表现的任何其他类似财务指标。还需要了解的是，BTC $ Gain并不代表公司持有的比特币的公允价值收益，在公司持有的比特币发生公允价值损失期间，BTC $ Gain可能为正。公司A类普通股的交易价格除了公司持有的比特币数量以及已发行的A类普通股的实际或潜在股份数量之外，还受到多种因素的影响，因此，公司证券的市场价值相对于公司持有的比特币的市场价值可能会出现折价或溢价交易，BTC收益率、BTC收益或BTC $收益都不能指示或预测公司证券的交易价格。如上所述，这些KPI的目的是狭窄的，管理层使用这些KPI来帮助其评估公司是否以仅与其持有的比特币有关的方式以增加股东的方式筹集和部署资本。在计算这些KPI时，该公司没有考虑用于收购其比特币的资金来源。当公司使用发行不可转换票据或不可转换优先股的收益，或转换价格高于公司普通股当前交易价格或当时不可行使的转换权的可转换票据或优先股购买比特币时，此类交易具有增加BTC收益率、BTC收益和BTC $收益的效果，同时也增加了公司的债务和A类普通股以外的工具持有人在股息和公司资产（包括其比特币）方面的优先债权，以未反映在这些指标中的方式。56版权所有©2025年战略。版权所有。

有关本演示文稿（续）中使用的KPI的重要信息使用此类发行的收益购买比特币具有增加BTC收益率、BTC收益和BTC美元收益的效果，同时也增加了公司的债务和A类普通股以外的工具持有人在股息和公司资产（包括其比特币）方面的优先债权，其方式未反映在这些指标中。如果公司的任何可转换票据到期或被赎回而未转换为普通股，或者如果公司选择赎回或回购其不可转换工具，公司可能需要出售其A类普通股或比特币的股份以产生足够的现金收益来履行这些义务，其中任何一种都会产生BTC收益率、BTC收益和BTC $收益下降的影响，并且在计算这些指标时所做的假设不考虑对此类下降进行调整。因此，这些指标可能夸大或低估了公司使用资本购买比特币的增值性质，因为并非所有比特币都是使用发行A类普通股的收益购买的，也不是所有发行A类普通股的收益都用于购买比特币。此外，我们被要求就我们的永续优先股永久支付股息。我们可以用现金支付这些股息，或者在永久行使价优先股的情况下，通过发行A类普通股来支付。如果我们发行A类普通股股票而不是以现金支付股息，或者如果我们以现金发行A类普通股股票以支付现金股息，那么我们将经历我们假设的稀释流通股增加而我们的比特币持有量没有相应增加，从而导致发生此类出售比特币或发行A类普通股股票期间的BTC收益率、BTC收益和BTC $收益下降。该公司历来没有为其A类普通股股票支付任何股息，通过提供这些关键绩效指标，该公司没有暗示它打算在未来这样做。公司证券的所有权，包括其A类普通股和优先股，并不代表公司持有的比特币的所有权权益。公司根据历史和未来目标确定KPI目标。该公司实现正BTC收益率、BTC收益或BTC $收益的能力可能取决于多种因素，包括其从运营中产生的现金超过其固定费用和其他费用的能力，以及其无法控制的因素，例如比特币的价格，以及以优惠条件获得债务和股权融资。过去的表现并不代表未来的结果。投资者应依赖公司提交给SEC的文件中包含的财务报表和其他披露信息。这些KPI仅仅是补充，而不是替代。只有了解其有限目的和许多局限性的老练投资者才能使用它们。57版权©2025年战略。版权所有。

有关本演示文稿中使用的其他术语的重要信息本演示文稿中使用的以下术语为管理层如何在公司的比特币战略背景下看待其证券和资本融资决策提供了一个概念框架。这些术语仅用于说明目的，不构成投资建议，不应被用来构成投资决策的基础。请仔细查看这些定义，以了解这些说明性指标的局限性，有关公司、其业务、证券、战略、比特币持有量和类似事项的信息，请参阅公司提交给SEC的文件和财务报表。BTC Valuation BTC $ Income是通过任何给定融资获得的比特币未实现收益或损失的美元价值，扣除相关的股息或利息成本，在净收益的情况下乘以适用期间的BTC价差，或者在净亏损的情况下乘以100%。对于任何有期限的债务或负债，此类债务或负债的赎回，不包括在BTC收益的原始计算中已经承担的任何稀释，被视为成本，类似于股息或利息成本。BTC $ Income仅用于说明目的，不代表传统金融背景下的收入。BTC $价值是BTC $收益和BTC $收益之和。BTC $ Value仅用于说明目的，它并不代表传统金融背景下的“价值”。BTC $ Equity是BTC NAV减去BTC $ value。BTC $ Equity仅用于说明目的，并不代表传统金融背景下的“股权”。BTC Torque是BTC $价值与BTC资本的比率。BTC倍数是BTC NAV与BTC $ Equity的比率。58版权所有©2025年战略。版权所有。

有关本演示文稿中使用的其他术语的重要信息BTC Credit BTC Rating是我们的比特币NAV的比率，以及被评级工具和所有优先于并且（如果有任何负债对我们的资产享有同等债权）的工具的名义价值之和，这些工具的规定到期日早于或可能在持有人选择行使回购权后更早到期的被评级负债。BTC Rating不代表任何评级机构的评级，也不等同于传统金融背景下的评级。BTC评级也没有考虑到我们债务义务下的潜在交叉违约，这将导致规定期限晚于被评级负债的债务义务比被评级负债更早到期。此指标仅用于说明目的，不应构成投资决策的基础。BTC风险是指一种工具在其存续期结束时BTC评级低于1的概率。这个概率是从比特币价格的对数正态分布模型中得出的，并根据BTC ARR和BTC波动率假设进行了调整。BTC Risk不代表精算风险评级或任何评级机构的评级，也不是传统金融背景下的风险评级。该指标仅用于说明目的，不应构成投资决策的基础。实际结果可能与这些说明性结果大不相同。BTC信用是为给定证券抵消BTC风险所必需的信用利差。它是通过对BTC Risk进行年化计算，假设此类证券的BTC评级每年低于1的概率相同，并假设没有恢复。该指标仅用于说明目的，不应构成投资决策的基础。可转换债券的存续期是规定的到期日或持有人选择行使回购权时可能到期的日期中较早的日期。优先股的存续期是这种优先股的麦考利存续期。麦考利优先股的存续期是用1和该股票的有效收益率之和除以该股票的有效收益率得到的商。有效收益率是指基于某一资产的固定股息率和该资产当前价格的年化收益率。59版权所有©2025年战略。版权所有。

有关本演示文稿中使用的其他术语的重要信息BTC预测BTC ARR是一个假设的比特币年化收益率，以百分比表示。这一指标仅用于说明目的，目前没有对比特币价格作出预测。BTC波动率是以百分比表示的比特币年收益的假定标准差。这一指标仅用于说明目的，目前没有对比特币波动性作出预测。BTC价格是一个比特币的当前市场价格。BTC Treasury BTC Capital是用于收购比特币的募集资金的收益。BTC价差是相对于特定融资的BTC收益，以BTC资本的百分比表示。BTC价差仅用于说明目的，并不代表传统金融背景下的“价差”。BTC NAV表示公司在指定日期持有的比特币总数乘以一个比特币的当前市场价格（或一个比特币在指定日期的价格）。它没有考虑或包括公司的债务或其永久优先股的清算价值。因此，它并不等同于“资产净值”或“资产净值”或传统金融背景下的任何类似指标。虽然它包含了“NAV”的标签，但它既不是衡量公司的净资产价值，也不是衡量公司持有的比特币扣除债务、永久优先股清算优先权和其他义务后的价值。此外，这一比特币NAV指标与其他公司可能报告的资产净值或NAV指标都不具有可比性，包括ETF、ETP和共同基金。投资者应依赖该公司提交给美国证券交易委员会的文件中包含的财务报表和其他披露。这一指标只是一种补充，而不是替代。只有了解其有限目的和诸多限制的老练投资者才能使用。mNAV代表比特币NAV的倍数，截至指定日期，计算方法为公司的企业价值（如我们所定义）除以比特币NAV。公司的企业价值计算为（a）所有已发行的MSTR普通股（包括A类普通股和B类普通股）的总市值之和，计算方法为A类普通股和B类普通股的已发行股数乘以适用日期A类普通股在纳斯达克全球精选市场的收盘价，（b）公司债务的本金总额和（c）公司已发行的永久优先股的总名义价值，减（d）公司最近报告的现金余额价值。与比特币NAV一样，尽管mNAV包含了“NAV”的标签，但它并不等同于“资产净值”或“NAV”或传统金融背景下的任何类似指标。此外，它不是衡量企业价值超过那些术语的传统财务意义上的资产净值的数量。投资者应依赖公司提交给美国证券交易委员会的文件中包含的财务报表和其他披露。这一指标只是一种补充，而不是替代。它应该只有老练的投资者才能使用，他们了解自己的有限目的和许多局限性。60版权所有©2025年战略。版权所有。

附加信息Strategy不是根据经修订的1940年《投资公司法》注册的交易所交易产品（“ETP”）或交易所交易基金（“ETF”），不受与ETP或ETF相同的规则和规定的约束，也不作为ETP或ETF运作。特别是，与现货比特币ETP不同，我们（i）不寻求让我们的A类普通股股票追踪我们在支付费用和负债之前持有的基础比特币的价值，（ii）不受益于经修订的1934年证券交易法（包括M条例）和其他证券法规定的各种豁免和救济，这些法律使现货比特币ETP能够通过股票创建和赎回不断使其股票价值与其持有的基础比特币的价格保持一致，（iii）是一家特拉华州公司而不是法定信托，并且不根据要求我们追求一个或多个既定投资目标的信托协议进行运营，（iv）须在实体层面缴纳联邦所得税以及适用于运营业务的其他风险因素，例如我们的业务，以及（v）不需要就我们的比特币持有量或我们的每日资产净值提供每日透明度。61版权©2025年战略。版权所有。

丰乐：

我想欢迎大家了解有关战略的最新情况，重点是我们今天推出的STRD Stride ATM，这是一款价值42亿美元的ATM。

我们只想和大家分享我们的安全港声明。你可以在自己的闲暇时间通读一遍。我将从业绩审查开始，然后我将把它交给我们的创始人兼执行董事长迈克尔·塞勒，他将经历比特币更新以及我们的资本结构和资本战略的更新。

我将从Q2开始——对于Strategy和比特币来说，这是一个相当大的季度。它始于5月初的Strategy World和Bitcoin for Corporations，这确实标志着开始采用类似Strategy的比特币宝库的公司数量迅速增加。

几周后，我们看到了Bitcoin Las Vegas，它非常关注比特币财资公司，同时也关注监管环境的改善和国家对比特币的采用。

随着比特币价格的上涨、进一步的采用以及资产类别的进一步合法化，这种情况还在继续。

在这里你会看到我们的比特币总持有量，截至2025年6月30日Q2末，我们在这个时间点的比特币持有量为650亿美元，这让我们成为11^第美国最大的企业金库，不包括金融服务公司。所以略低于英伟达，少10亿美元，而且相当高于，第十二名，这就是PayPal。

我们跟踪的两个KPI，我们提供的目标是BTC收益率和BTC $收益。你会看到，我们正在朝着今年4月重新设定的年度目标迈进。因此，我们对BTC收益率的目标是25%，而我们在今年中期的实际收益率为80%，BTC收益率为19.7%。

对于我们这样规模的公司来说，BTC $ gain是一个更加重要的指标。我们的年度目标是150亿美元，今年年中我们已经完成了大约三分之二，BTC美元收益为96亿美元。关于Strategy的一个大讨论或重大讨论的话题是，我们采用了FASB的一项新会计准则，该准则允许我们将持有的比特币标记为市场。你所看到的影响是，在2025年第二季度末，我们在2025年第一季度末持有的比特币价格变化带来了134亿美元的收益，同时我们在该季度购买的比特币也获得了额外的7亿美元收益。

因此，实际上是141亿美元的未实现收益，对于该公司来说，当我们在本季度晚些时候发布我们的收益时，这将是141亿美元，给予或采取与此相关的一些变化，它实际上将是该公司140亿美元的营业收入，这将给你一个视角，这将使我们在全球上市公司营业收入排名前十的公司中排名。除此之外，我们还额外购买了价值68亿美元的比特币，即69140个比特币。

我们在本季度末推出了近60万个比特币，59.7万个。

如果你把这些放在一起，这实际上是该公司的比特币价值增加了210亿美元，只需要一个季度，这就是我们的比特币价值增加了大约50%。因此，我们为我们在本季度持有的比特币方面取得的进展以及会计标准的改善感到非常自豪。你可以开始看到流向，目前，随着时间的推移，一个未实现的收益，我们的营业收入。

我们推出了最后一个或第三个优先证券STRD的三合会，也是在第二季度。

你会看到我们所有首选的表现，真的，太棒了，在第二节。自成立以来，STRK现在已经从80美元的发布价格中获得了51%的折扣，至120美元。我们还通过ATM销售为STRK增加了4.77亿美元的价值。

STRF，已增加，最高38%至117.7美元，推出85美元。相对较新的市场，大约一个月后，STRD已经处于12%的涨幅，从推出时的85美元到目前的95美元价格。

如果你退后一步，看看那些优先股的表现如何，几乎是宇宙中的其他一切，基本上自优先市场的历史以来，你会看到STRK上涨了51%，STRF上涨了38%，STRD上涨了12%。如果你在同一时期与首选指数进行比较，分别为-3 %、-1 %和2%。

如果你在ARR的基础上考虑这一点，因为我们在这些优先股的生计中还处于早期阶段，STRK的ARR为122%，STRF为133%，STRD为162%，这在优先市场上确实是闻所未闻的。所以我们对成功感到高兴。我们对我们能够增加的数量以及我们能够通过这些优先选项增加的价值感到满意，这就是为什么我们认为现在是在STRD之上推出ATM的好时机，就像我们在STRK和STRF上所做的那样。

你将在这里看到的另一件事是，随着这些工具的有效收益率下降，这意味着通过ATM机的比特币扭矩正在增加。这意味着，当我们在STRD、STRF和STRK上发行ATM时，我们能够产生更多的BTC收益率。

而在这里你会看到随着估值的走高，以STRK为例的收益率现在降至6.6%，STRF为8.5%，STRD为10.5%。这些是当前时间的有效收益率。

我们认为这些证券真的很创新，对吧。我们在这里提供的相对于其他优先股和其他固定收益证券，是更高的有效收益率，对，更高的久期，更高的交易量。你知道，如果你看看交易量（迈克稍后会谈到其中的一些），平均每天4000万美元相比其他优先股，比这多40倍。而且它们也对比特币的价格敏感性更低，因此它们与其他项目、市场上其他首选证券是不相关或合理不相关的资产，但也与MSTR和比特币（比特币的基础）不相关。

我将快速回顾一下我们的总资本筹集计划。我们在第二季度增发了股本，但比我们在优先股上发行更多ATM的速度更慢时少了一点。所以你会看到，我们在MSTR ATM上的420亿美元容量上的价值为239亿美元。总计约57%。正如我所提到的，我们在我们的首选STRK和STRF之上提高了ATM的发行速度，很快就会成为STRD，我们在420亿美元的基础上达到了19%。

因此，我们认为，随着这些工具在市场上变得更强大、更普遍，在市场上更受欢迎，我们将能够继续为我们的首选推ATM机，并为业务增加更多的比特币收益和更多的比特币扭矩。简而言之，这就是我对第二季度的回顾。我们将在大约一个月后发布财务报告时对第二季度的业绩进行更详细的回顾。有了这个，我将把它交给我们的执行主席Michael Saylor，他将谈论我们的BTC表现。

迈克尔·塞勒：

谢谢你，阿凤。

今天很高兴与大家交谈。我想做的第一件事就是回顾一下比特币的表现。

在过去五年中，比特币上涨了57%。它使标普指数上涨了四倍。它是壮丽的7的两倍。这还不是房地产的10倍表现。

而在过去的一年里，比特币的涨幅甚至超过了这一水平。我们在一年内上涨了84%，黄金翻了一番。

Magnificent 7已经减速，标普正在以13%的速度腰斩。你可能会问一个问题，为什么比特币在加速？

好吧，比特币正在加速上涨，因为白宫已经接受了比特币，在过去的十二个月里，通过比特币战略储备，并通过将比特币指定为唯一的数字商品。整个政府都接受了比特币。这真的是相当空前和非凡的。我们有一位中立的比特币管理员或上一届内阁的一位成员对比特币持中立态度，现在我们有十二位对比特币充满热情。

华尔街正在拥抱比特币。这些ETF一直是华尔街历史上规模最大、最成功的ETF，现在华尔街只是出现了雪崩和兴趣游行。

上市公司正在拥抱比特币。我们现在有150家上市公司正在收购比特币。这是非同寻常的，这是一种势头正在增强的趋势。在2024年，有64家上市公司接受了比特币，而今年，这一数字为151家。当然，早在2020年，我们是第一个，只有两个。所以上市公司，拥抱比特币是一个很大的，过去十二个月的趋势和一个很大的驱动，他们甚至竞相进入‘比特币100’，你可以在这里看到所有的绿箭头都是刚刚在过去一周买入比特币的上市公司。

这场竞争将继续变得更加激烈。

现在有150家公司利用比特币，这意味着行业分析师和机构分析师开始研究比特币，在上面写字，并预测比特币价格。因此，这对该资产来说也是一个巨大的顺风。

科技投资者正在拥抱比特币。当然，洞察力在于，比特币是一种技术，而不仅仅是一种新的货币形式。这产生了很大的不同，因为有大量拥有大量资本的科技投资者在苹果、亚马逊、谷歌和Facebook上赚了很多钱，现在他们开始关注比特币。

华盛顿特区即将出台的所有联邦监管指导意见都非常积极。他们正在拥抱比特币。您已经从OCC、FDIC、财政部获得了积极的指导。你得到了积极的FASB指导，所有这一切都对采用该资产类别产生了很大的不同。

当然，美国联邦住房管理局也接受了比特币。来自William Pulte的这一指导非常不同寻常，因为他正在指导房利美和房地美开始将比特币视为未来抵押贷款的抵押品来源。

这将加速零售银行、抵押贷款行业参与者、商业银行、最终信用评级机构采用比特币作为抵押品。

这事就发生在一周前。这非常令人兴奋。

你现在有三项非常令人兴奋的法案正在国会通过，分别是《清晰度法案》、《天才法案》和《比特币法案》。

你有各州拥抱比特币。事实上，就在一周前，德克萨斯州州长签署了一项法案，在德克萨斯州建立一个比特币战略储备，并为其提供1000万美元的资金。因此，这是另一个顺风。

当然，美国的热情是有感染力的，现在你有美国以外的热情。因此，你会看到来自不丹的非常积极的比特币指引；来自巴基斯坦的指引；来自反对派成员、在爱尔兰竞选公职的人的指引；在英国，奈杰尔·法拉奇宣布，他希望将比特币纳入英国央行的资产负债表。所以这很重要。

当然，自11月5日选举以来，整个加密行业已经联合起来支持比特币，并拥抱比特币。比特币正在成为加密经济的基础，这是整个行业非常强大的演变。

因此，我想谈谈我们的优选股票策略。

我们在这里讨论STRD主要是因为我们正在为STRD创建ATM并于今天推出。

但STRD是什么？那么，STRD是长久期，高收益，超额抵押，优先股。所以它的BTC评级是5.6x。它是5x的超额抵押。

现在，它有10.5%的有效收益率，而且是永续的。你可以永远持有它。

打起来是好兄弟。

STRK是结构化比特币。因此，它某种程度上是通过其向MSTR的转换权获得的一部分上行敞口，它是通过其8%的票面息票获得股息收益率的一部分工具，它是一种永续工具。

所以STRK的思路是给人们一些有看得见的红利的本金保护和一些上行参与，他们可以长期持有。

然后，当然，这个优先选择家族中的第三个兄弟姐妹是STRF。

STRF对机构投资者来说是一种非常高级的工具，他们希望获得具有增强支付保护的溢价收益率。所以它是高级的，在我们的资本结构中优先，它是一个累积性的优先。它带有不断升级的机制，以强制执行支付保护功能。你可以看到7.1倍的超额抵押，或者7的BTC评级。

当然，因为它在资本结构中更高，所以它的有效收益率更低，现在是8.5%。这为投资者创造了三个不同选择的家庭。

有些人想要最大的性能，最大的波动性，这就是MSTR的目的。有些人想要比MSTR更小的波动性和本金更多的安全性，这样风险更小，股息更可预测，这就是STRK的用途。

如果你想要更少的波动性，你想要更多的资历，你想要在资本结构中更深入，这就是STRF的目的。

如果你真正想做的只是用过度抵押的产品优先考虑收益率，那就是STRD的用途。

你可以看到所有这些不同的结构，它们适合我们的资本计划。

我们资本结构的基础是比特币。我们得到了价值650亿美元的资金。最重要的是，我们还有MSTR普通股，它现在的市值约为1140亿美元。所以这是我们资本结构的两大组成部分。但在此之上的是STRD，然后是STRK，然后是STRF，当然，在资本结构的顶端是转换者。

我们在这里对STRD所做的是，我们正在引入资本结构的一个组成部分，它将对STRK、STRF和转换者产生信用积极影响。

这将对比特币产生大宗商品利好。这将对比特币有利，推动比特币价值上涨。这对MSTR是权益利好；它提高了杠杆，并且改善了波动性，为MSTR权益股东提供了机会。当然，这反过来又对STRK和转换者有利，因为他们都受到股权的驱动。

现在我们有了各种各样的自动取款机。我们有我们的MSTR ATM，我们的STRK ATM，我们的STRF ATM。你可以看到，在过去三个月左右的时间里，我们通过STRK和STRF ATM累计筹集了6.4亿美元。我们对这三个优先股所做的每一件事都是为普通股创造智能杠杆。因此，您可以看到杠杆首先与STRK，然后与STRF，现在与STRD分层。

当然，当我们做IPO的时候，单周有很大的杠杆。但是，当然，自动取款机允许我们以外科手术和程序化的方式每天不断增加杠杆。

因此，所有这些ATM背后的想法是推动可选性。

要知道，有些星期，STRF会有巨大的需求；有些星期，STRK会有巨大的需求；有些星期，STRD会有巨大的需求；有些星期，MSTR会有需求。我们希望能够对市场做出反应，我们能够通过这些ATM产品出售的那四种不同的证券，它们构成了我们引擎中的齿轮。

每个齿轮产生不同程度的BTC扭矩。最低的[ BTC ]扭矩工具是普通股权益。STRK较高的[ BTC ]扭矩，然后是STRD，然后是最高的[ BTC ]扭矩，发动机中的组件是STRF。

我们每天都在重新平衡这些自动取款机。我们每分钟都在执行。我们正在与这四台ATM机中的每一台同步获取BTC。

这就是让我们产生连续BTC收益率和连续BTC增益的原因。

现在很多人的疑问是，[ BTC ]扭矩是怎么算出来的，[ BTC ]扭矩到底是什么？那么，[ BTC ]扭矩是价值创造或长期资本回报，当我们卖出一美元的这些工具。我们得出它的方式是看快速回报或即时回报，这就是我们所说的BTC收益率和BTC收益。我们计算一下[ BTC ]收益率和[ BTC ]收益是什么样的，然后我们展望大约十年，我们输入我们对这十年时间范围内BTC价格升值速度或BTC ARR的假设。

而且我们总体上是最大化的，所以如果你有一个30%的BTC ARR视图，那么你可以展望十年，你可以计算出BTC扭矩为6.7x的权益，10.9x的STRK，12.7x的STRD，12.9x的STRF。现在，每一个数字，它们都是你的前景的函数，对，你对未来十年的期望。因此，如果你是一个怀疑者，那么你对什么是BTC扭矩的看法就会低得多。所以，这里的结论是，如果你是一个怀疑者，你可能不想被持有，任何权益工具或者这些工具中的任何一个，来告诉你真相。对吧？

如果你是交易员，那么你可以看到他们都在工作。他们确实有[ BTC ]扭矩。它们产生资本回报。当然，你越是看好BTC，这些工具产生的[ BTC ]扭矩就越大。

还有一种看待它们的方法，那就是考虑各种信贷工具的风险。因此，我们在这里布局了整个资本结构，我们实际上能够计算出有意义的理论BTC风险和理论BTC信用利差，从比特币的价格开始。然后我们输入我们对比特币未来十年的预期波动，我们可以输入我们对比特币未来十年的预期回报。

所以你可以在这张幻灯片上看到，四十一，我们计算了风险，如果你是一个怀疑者，你预计未来十年的BTC Vol约为50%。然后我们计算了合理的BTC信用利差，我们称之为BTC信用，你作为投资者需要它来补偿你的风险。并且，当然，从中，你可以将其与市场信用利差进行比较，你可以计算出一个利差溢价。正如你在这里看到的，优先股的定价是合理的。BTC信用非常接近市场信用，正负一百个基点，如果你是一个怀疑者并且你认为比特币将保持非常不稳定的话。

可转债，另一方面，它们实际上被低估了。事实上，还有相当大的价差溢价。所以你可以看到的是，可转换债券现在对BTC的前景持非常怀疑的态度。

如果我们去改变我们的前景，例如，将波动率提高到40%，而不是50%，你可以看到BTC信用模型对波动性相当敏感。BTC风险大幅下降，特别是对于STRF、STRK和STRD等长久期工具。

当然，然后你可以看到有一个利差溢价，即我们的模型提示的BTC信用利差远低于实际市场信用利差。

现在，当然，该模型对你对BTC的前景也非常敏感，正如你所预料的那样。如果你是一个极简主义者，你预计未来十年BTC平均每年升值30%，你可以看到所有这些工具的BTC风险崩溃，然后BTC信用利差降至个位数或两位数基点。然后是这些的巨大价差溢价。因此，我们认为向市场推出BTC信用工具是一个非凡的机会。我们认为这个BTC信用模型非常有趣，信息量也很大。

我们已经在我们的网站上发布了这个模型。所以你可以上Strategy.com，你可以输入你自己对价格、波动率、ARR的预测。你可以尝试各种场景，以便弄清楚什么是合理的BTC信用利差，然后就这些工具中哪一种是最适合你的投资形成意见。

现在，我们在这里看到，Strategy的架构。我们所做的是创建一个业务，以实现所有基于比特币的各种证券。

我们的比特币储备价值650亿美元的比特币，是让这一切成为可能的原因。但该公司正在做的是，我们正在将加密经济与传统金融经济联系起来。以及像MSTR可转债和STRK、STRF、STRD这些信贷工具，所有这些证券，它们都从比特币中剥离了业绩波动性和风险，从普通股权益中剥离出来，再到MSTR。因此，我们正在创造更多的波动性，我们正在为MSTR创造更多的性能，因为我们消除了STRK、STRF和STRD的波动性。

当然，这也使得MSTR成为一种非常有趣、非常不稳定、流动性非常好的工具，可以用来创造像MSTX、MSTU和MSTZ这样的衍生品，它们是一种杠杆式的MSTR游戏。当然，MSTR是对比特币有杠杆作用的。因此，使用这些衍生品，你可以获得两倍或四倍的杠杆。然后在MSTR之上的期权市场给你任何数量的杠杆，如果你想得到4倍，8倍，10倍，20倍的杠杆。

所以，这是等式的一半。

等式的另一半是一群投资者，他们想要更少的杠杆、更少的波动、更少的风险和更多的确定性，也许他们想要针对特定的股息流或期间收入进行优化。

当然，这方面的极端例子是MSTY、IMST和MST，它们正在出售各种波动性的MSTR，以创建股息计息或股息优化的衍生品。

所以这整个是，Strategy生态系统。

现在很多时候，我们得到的问题是，如果我喜欢比特币，为什么我不直接买比特币？你从不了解BTC商业模式的传统观察者那里听到了很多这样的话。

我在这里给你一个快速的答案。

97%的机构资本被强制要求购买股票或信贷工具，而不是大宗商品。

所以第一个答案是，嗯，资本市场上有30倍的资金可以购买由BTC支持的股权或信贷。

根据他们的授权，这些资金中的大部分实际上无法购买一种商品。现在如果你看这个屏幕的左下角，你会看到有3万亿美元的资本很可能会购买大宗商品，但其中2.3万亿美元是主要分配给黄金的央行。

我们都知道，中央银行是非常保守的公共行动者。他们不是对冲基金。他们不会在快速轻松的交易中将国家的黄金储备重新分配给比特币。

这意味着你刚刚获得了7000亿美元的私人资本，可能会交易大宗商品。

因此，请考虑购买大宗商品的7000亿美元资本与可以进行股票或信贷工具交易的95万亿美元资本之间的差异。

这有助于你理解为什么对比特币支持的信贷或比特币支持的股权有如此大的热情。

事实证明，信用投资者的任务就是不拿股权的极端杠杆，他们根本不想要商品风险。当然，股权投资者不想要信用的表现，他们在寻找不同的东西。

我们公司正在提供不同的东西。

如果你设身处地为信贷投资者着想，如果你购买信贷，你喜欢的一件事是长期和高收益。因此，自2021年8月以来的十大优先证券发行中，有三个是我们的三个。

正如你所看到的，它们的股息收益率都非常高，比这张表中的其他产品都要大。你可以看到的另一件事是，我们的三个产品是不可赎回的，永久的。其他产品均可赎回。

因此，如果你是一个优选投资者或者仅仅是一个信用投资者，不可赎回，性质的工具是非常特殊的。这意味着你不必担心你的股息收益工具会被叫走，就在你对它非常满意的时候。这让我们的优选变得独特而引人注目。

我们投入市场的三个优先股，它们也提供了优越的收益率和优越的流动性。因此，不仅仅是良好的收益率，而且，如果你看看这张表上的流动性，你可以看到，在它们表现出色的第一年，这些优先工具的流动性比典型的优先股高50到100倍。所以如果你在投资，你肯定想要收益率，但你想要流动性，你想要久期，你也想要抵押。这张表展示了，我们在流动性轴线上的表现。

当然，我们也在做的是提供更高的收益率和更高的抵押品，因为我们的工具比抵押品高出5到8倍。

你在这里看到一大群超过抵押1到3倍的工具。当然，你可以看到我们提供了卓越的收益率和卓越的持续时间。事实上，对于每个收益率队列，我们都提供了最长期限的选择。所以STRD是它的竞争对手中持续时间最长的。STRF是其竞争对手中持续时间最长的。STRK是其竞争对手中持续时间最长的。这是非常有趣和引人注目的，我们相信我们能够做到这一点的原因是因为我们有比特币作为基础抵押品。

BTC支持的信贷工具将具有收益率优势、久期优势、抵押品优势和流动性优势。

等等幻灯片五十，大家可以看到的是，对市场的另一种看法。这些都是ETF。你可以看到，它们都被包装成普通投资者可以轻松获得，但它们的收益率都在6%到7%的范围内。

而高收益的期限，像贷款ETF这样的工具都很短。高收益债券的久期相当短。

优先股普遍中等。当然，它们都是收费的。

STRD，它的收益率高，流动性好，久期强。

它比这些其他工具更不稳定，但我们不认为这是一个负面因素。在这种情况下，它更像是一种功能，因为更高的波动性让交易者更感兴趣，随着时间的推移，它实际上会增加对这种偏好的兴趣。

幻灯片五十一显示了可比投资资产的范围。在这里你可以看到，如果你是一个信用投资者，你可以获得收益，或者你可以获得抵押，也许你可以获得流动性。收益率、久期、抵押、流动性都很难拿到。你通常必须放弃这些维度中的两个或三个，才能获得第四个。

所以国债流动性很强，收益率低。机构的流动性很强，这些抵押贷款支持证券的流动性很强，收益率不高，而且没有很好的抵押品，1.3倍的抵押品覆盖率。

投资级工具的抵押品更好，但它们缺乏流动性，收益率也不高。垃圾债券有更好的收益率，但久期不是很好。不是很好的抵押品覆盖，非常缺乏流动性。优先股，收益率好一点，久期好一点，抵押品上没那么厉害，流动性非常非常差。然后分红的股票，去买公用事业公司的普通股之类的就行了，收益不多。你没有得到任何持续时间。你真的不能指望很长一段时间。你有好的抵押品，好的流动性。

所以你可以看到STRD在这里的位置。强收益率，强久期，强抵押品，相当强的流动性。这就是为什么我们对此感到兴奋。

我只想以一份声明来结束我们指导ATM活动的原则。

首先，我们平等尊重每一类证券投资者。

所以如果你买的是STRD，我们的目标是，为了让你非常成功，就像STRK，就像STRF，就像MSTR。

每一种证券，连同ATM程序，都是为满足特定类型投资者的需求而量身定制的。我们知道，它们都是不同的，管理一个具有非常具体的任务和目标的资本池。

所以我们认为我们没有一套股权投资者。我们有四组证券投资者，我们正在管理，我们在任何时候都在努力取悦。

我们运行ATM增强流动性，这样我们支持进入和退出投资。所以我们想让机构投资者在不动市场的情况下轻松买入。我们想让他们在不动市场的情况下轻松退出。因此，有一些程序旨在支持市场功能，但不会对市场造成压力。

我们将在市场非常强劲、价格升值的时候卖入强势；我们将卖出以方便人们进入证券。

但当市场疲软时，我们靠边站。

因此，如果市场戏剧性地朝着任何特定方向发展，那就不是我们了。我们的程序都是设计好的，所以我们不会动市场。我们参与市场。我们接受价格，我们不是要定价。执行是动态的，我们对实时信号非常敏感。

我们有目的地发放这些ATM仪器，我们不断地重新校准它们，每天从字面上重置参数，每秒都在程序上执行。

我们的活动以投资者需求为导向，以市场深度和战略对齐为导向，我们理解每一位证券投资者拥有良好的体验并实现他们所期望的是非常重要的。

并且目标是通过深思熟虑的执行为所有利益相关者创造长期价值。

我们正在使用自动取款机来支持整个资本堆栈，我们正在通过有纪律的市场参与来智能地获取比特币。

我们实际上并不认为需要权衡取舍。我们实际上认为，如果我们独立和负责任地管理所有这四个证券，那么我们将最大化所有四个证券的需求，我们将最大化所有四个证券的价格，我们将最大化所有四个证券的表现。

这不是一个零和游戏。它们都是互补性的、反身性的、相互协同的。

如果STRD仪器表现良好，将会对更多STRD产生大量需求。

在我们的资本结构中，我们没有与其他三家竞争。我们正在做的是为STRD类型的投资者创造世界上最好的工具，我们预计他们将出售其他优先股。他们将出售其他信贷工具。他们将把更多资金重新分配给STRD。同样的逻辑也适用于STRK、STRF和MSTR。

因此，我要感谢大家今天的时间，感谢大家的支持。