附件 99.（c）（1）

博实乐教育集团非公开且保密此处包含的信息具有保密性质，仅供我们向其提供信息的个人或公司使用。未经Kroll，LLC事先批准，不得复制、出版或传播本协议的部分内容。提交独立董事特别委员会的公平性分析编制单位：KROLL的达夫菲尔普斯意见实践2025年10月13日

达夫菲尔普斯免责声明2•以下页面包含由Kroll，LLC（“达夫菲尔普斯”）通过其博实乐教育集团（“董事会”）的董事会（“董事会”）特别委员会（“特别委员会”）（仅以特别委员会成员的身份）在为审议拟议交易（定义见此处）而召开的特别委员会会议的背景下向TERM3（“公司”）的特别委员会（“特别委员会”）提供的材料。•随附的材料是，以及任何意见（如本文所定义）都将在保密的基础上汇编和提交，仅供特别委员会在评估拟议交易时使用和受益，未经达夫菲尔普斯事先书面同意或在2025年6月20日丨达夫&菲尔普斯、公司和特别委员会的聘书中另有规定，不得全部或部分分发给任何其他方、公开披露或用于任何其他目的的依赖。•由于这些材料是为在向特别委员会口头陈述时使用而准备的，特别委员会的成员熟悉公司的业务和事务，因此，如果特别委员会以外的人使用任何随附材料，达夫菲尔普斯或其各自的任何法律或财务顾问或会计师均不对其准确性或完整性承担任何责任。•这些材料无意代表意见，不得以任何方式作为意见对待、解释、使用或依赖。这些材料旨在作为特别委员会的讨论材料，以及作为达夫菲尔普斯可能提出意见的基础的摘要，在没有提及并且应仅与特别委员会之间的讨论一起查看的情况下，这些材料是不完整的。•随附的材料没有，并且达夫菲尔普斯提供的任何意见都不会：（i）涉及进行拟议交易的相关商业决策与任何替代战略或交易的优劣；（ii）构成关于特别委员会、董事会或任何其他人（包括公司的证券持有人）应如何就与拟议交易有关的任何事项进行投票或采取行动的建议，或是否继续进行拟议交易或任何相关交易；或（iii）使达夫菲尔普斯对任何一方承担任何信托责任。•编制本演示文稿所使用的信息是从公司和公开来源获得的，前提是这些信息在提供之日是完整和准确的。对于此类信息，达夫菲尔普斯并未进行独立核实。本文所载的任何估计和预测均由公司高级管理层编制或基于与公司高级管理层的讨论，涉及众多且重大的主观判断，这些判断可能会或可能不会被证明是正确的。对于此类信息的准确性或完整性，不作任何明示或暗示的陈述或保证，并且此处包含的任何内容均不是或不应被作为陈述或保证而依赖，无论是关于过去或未来。•我们分析中使用的选定公司或选定交易与公司或拟议交易没有直接可比性。

目录1。简介及交易概述2。估值分析–海外学校业务3。估值分析–学习辅导&其他业务3

1.简介及交易概况

简介及交易概述5订约• 达夫菲尔普斯获公司委聘担任特别委员会的独立财务顾问（仅以其本身的身份）。•具体而言，已要求达夫菲尔普斯提供一份意见（“意见”），从财务角度来看，对（i）面值为0美元的A类普通股和B类普通股持有人的公平性。公司每股00001（每份，一股“股份”或统称“股份”），除除外股份、异议股份和ADS所代表的股份（定义见下文），以及（ii）公司美国存托股份的持有人，每份股份代表公司的四股A类普通股（每份，一份“ADS”，统称“ADS”），但代表除外股份的ADS除外，该等持有人将于建议交易（定义见下文）中收取的合并对价（定义见下文）（不影响建议交易对任何特定的股份或ADS持有人（并非以股份或ADS持有人身份）的任何影响）。建议交易•据了解，公司、Excellence Education Investment Limited（一家根据英属维尔京群岛法律组建并存续的英属维尔京群岛业务公司（“母公司”）及Bright Education Mergersub Limited（一家根据开曼群岛法律注册成立的豁免有限责任公司及母公司的全资附属公司（“合并子公司”）建议订立一份合并协议及计划（“合并协议”），其最新的草案已于2025年10月11日经达夫菲尔普斯审阅。根据合并协议，除其他事项外，Merger Sub将与公司合并及并入公司并不复存在，而公司为存续公司，并因合并而成为母公司的全资附属公司。就该合并而言，除其他事项外，（i）在紧接生效时间之前已发行和流通的每一股股份（除除外股份外，异议股份和ADS所代表的股份）应被注销，以换取获得0美元的权利。每股575股不计利息的现金（“每股合并对价”）和（ii）在紧接生效时间之前已发行和流通的每份ADS（代表除外股份的ADS除外），连同该ADS所代表的基础A类普通股，将被注销，以换取获得2美元的权利。每股ADS现金30，不计利息（“每股ADS合并对价”，连同每股合并对价，“合并对价”）（统称“拟议交易”）。•合并协议中更全面地规定了拟议交易的条款和条件。

简介及交易概述6拟议交易（续）•就意见而言，（i）“除外股份”统称为买方集团及其任何关联公司实益拥有的股份（包括ADS所代表的股份）（a）（根据《交易法》规则13 d-3确定）（包括Sure Brilliant和Ultimate Wise持有的股份，这些股份将根据展期协议和Ultimate Wise SPA（如适用）在交割前贡献或转让给Merger Sub，（b）由公司或其任何子公司持有，或持有于公司库房（如有），及（c）由存托人、公司或公司代表持有，并在行使或归属公司期权时预留发行、结算及分配；及（ii）“异议股份”、“生效时间”、“交易法”、“买方集团”、“关联公司”、“Sure Brilliant”、“Ultimate Wise”、“Closing”、“Rollover Agreement”、“Ultimate Wise SPA”、“Subsidiaries”、“Depositary”、“Representatives”，和“公司期权”应具有合并协议中规定的含义。

分析范围达夫菲尔普斯在当时情况下作出了其认为必要和适当的审查、分析和查询。达夫菲尔普斯还考虑了其对总体经济、市场和金融状况的评估，以及其在证券和商业估值方面的经验，特别是就类似交易而言。达夫菲尔普斯就编制其分析而进行的程序、调查和财务分析包括但不限于以下项目：•审查了以下文件：–公司向美国证券交易委员会提交的截至2023年8月31日和2024年8月31日止年度的年度报告和按表格20-F提交的经审计财务报表；–公司截至2023年8月31日和8月31日止年度的某些未经审计和分部财务信息，2024年和截至2025年7月31日止十一个月，由公司管理层提供给达夫菲尔普斯，并经公司管理层认定为可获得的最新财务报表；–公司管理层编制并提供给达夫菲尔普斯的截至2025年8月31日止年度的公司详细财务预测模型，达夫菲尔普斯在征得公司和特别委员会同意后依赖该模型进行分析（统称，“管理层预测”）；–公司管理层向达夫菲尔普斯提供的与公司历史、当前运营和可能的未来前景有关的其他内部文件；–公司管理层日期为2025年10月9日的信函，其中就公司的历史财务信息、管理层预测和此类预测的基本假设作出某些陈述（“管理层陈述函”）；以及–日期为2025年10月11日的合并协议草案；7介绍和交易概览

分析范围（续）8介绍和交易概述•与公司管理层讨论了上一页提及的信息以及拟议交易的背景和其他要素；•与公司管理层讨论了有关公司业务管理和运营的计划和意图；•审查了美国存托凭证和某些其他公司的公开交易证券的历史交易价格和交易量达夫菲尔普斯认为相关的；•使用普遍接受的估值和分析技术进行了某些估值和比较分析，包括贴现现金流分析、对达夫菲尔普斯认为相关的选定上市公司的分析，以及对达夫菲尔普斯认为相关的选定交易的分析；•进行了此类其他分析并考虑了达夫菲尔普斯认为适当的其他因素。

A类普通股（1）9股B类普通股（1）ADS相当于%（1）所有权投票权（2）所有权摘要博实乐教育集团-所有权当前股东81.4% 61.2% 18,147，50072,590，000-Buyer Group Excellence Education Investment Limited 16.9% 13.0% 3,862，89015,000，000451,559 Ultimate Wise Group Limited 0.3% 4.2% 1,250，000-5,000，000 Sure Brilliant Global Limited（3）0.0% 0.0%---周鸿儒（主席）0.0% 0.0%---牛若磊（行政总裁）98.6% 78.4% 23,260，39087,590，0005,451，559买方集团0.2% 3.7% 1,106，621-4,426，485机构投资者和个人投资者谢，舒泰0.2% 3.3% 988,143-3,952，572高瓴投资管理有限公司0.2% 2.3% 670,879-2,683，515欧、捷平0.2% 2.3% 670,589-2,682，356 Indus Capital Partners，LLC 0.0% 0.1% 23,225-92,900 Renaissance Technologies LLC 0.8% 11.7% 3,459，457-13,837，828 Top 5 Institutional Investors and Individual Investors 0.8% 11.8% 3,508，834-14,035，336机构投资者和个人投资者合计0.7% 9.8% 2,898，225-11,592，900 Public Investors and Others 100.0% 29,667，44987,590，00031,079，795流通股总数（4）介绍及交易概况（1）每份ADS代表每股B类普通股可转换为一股A类普通股。（2）A类普通股持有人对所持有的每一股A类普通股拥有一票表决权，B类普通股持有人对所持有的每一股B类普通股拥有二十票表决权。（3）反映Sure Brilliant Global Limited持有的5,000，000股限制性股票。（4）基于公司管理层提供的已发行普通股数量。资料来源：公司备案，Capital IQ，公司管理层。

博实乐教育集团历史交易指标发布后（以千计，每ADS除外）一年前报价1.82美元平均收盘价1.85美元平均收盘价2.20美元高2.30美元高1.50美元低1.40美元低9.5平均成交量9.5平均成交量0.0% %已发行和未偿还ADS 0.0% %已发行和未偿还ADS 0.1%% 0.1%%流通股介绍和交易概况交易分析10 博实乐教育集团-交易历史2024年10月10日至2025年10月10日资料来源：Capital IQ、SEC文件、新闻稿。

博实乐教育集团-隐含倍数（单位：百万美元，每ADS数据除外）报价2.30美元已发行和未偿还的ADS（百万）29.7美元68.2美元隐含股权价值（53.7）减：现金和现金等价物（1）（0.5）减：受限现金（2）（1.1）减：其他应收款及存款（3）（3.1）减：长期投资（4）4.7加：应付关联方款项净额（5）8.6加：非控制性权益（6）$ 23.2隐含企业价值隐含要约倍数：0.10x 0.12x 0.12x EV/2025收入$ 226.0 EV/2026收入$ 198.2 EV/2027收入$ 200.0 博实乐教育集团-发售价相对ADS隐含价格溢价1147.4% $ 1.56-要约前一天（5/25/25）41.9% $ 1.62 30-要约前一天平均VWAP 42.2% $ 1.62 60-要约前一天平均VWAP 39.3% $ 1.6590-每日平均VWAP报价2.30美元每ADS报价来源：Capital IQ。拟交易介绍及交易概览注：截至2025年7月31日的资产负债表数据。（1）反映对在岸实体持有的超额现金征收10%的预扣税。（2）包括在商业银行应计利息在内的定期存款；反映10%的预扣税。（3）公司每个管理层的租金押金账面价值；反映10%的预扣税。（4）截至2025年7月31日上海煜融文化艺术有限公司和胡润白雪（上海）实业有限公司股权的账面价值；反映10%的预扣税。（5）应付关联方款项净额的账面价值。（六）体现了能-实现（北京）教育咨询有限公司30%的非控股权益和杭州印象艺术培训有限公司30%的非控股权益。

估值摘要估值摘要12高低（千元人民币，除每份ADS价值或另有说明外）-8.97万欧元3.39万折现现金流分析-海外学校-13.61万欧元9.09万折现现金流分析-学习辅导及其他-22.58万欧元12.48万欧元企业价值区间-382,894382，894加：现金和现金等价物（1）-3,8083，808加：受限现金（2）-7,5187，518加：其他应收款和存款（3）-21,90421，904加：长期投资（4）-（33,860）（33,860）减：应付关联方款项净额（5）-（65,204）（58,334）减：非控股权益（6）-542,861 448,731股权价值区间-$ 76,133 $ 62,932股权价值区间（美元）-29,667，44929,667，449已发行和未偿还ADS-18.30 15.13价值每ADS区间（人民币）发售价-7.13 7.13人民币兑美元汇率（截至10/10/2025）$ 2.30-$ 2.57 $ 2.12价值每ADS区间（美元）介绍和交易概览注：截至2025年7月31日的资产负债表数据。（1）反映对在岸实体持有的超额现金征收10%的预扣税。（2）包括在商业银行应计利息在内的定期存款；反映10%的预扣税。（3）公司每个管理层的租金押金账面价值；反映10%的预扣税。（4）截至2025年7月31日上海煜融文化艺术有限公司和胡润白雪（上海）实业有限公司股权的账面价值；反映10%的预扣税。（5）应付关联方款项净额的账面价值。（六）体现了能达（北京）教育咨询有限公司30%的非控股权益和杭州印象艺术培训有限公司30%的非控股权益。

估值摘要（续）估值摘要简介及交易概况（单位：千元人民币，每ADS价值或另有说明除外）每ADS（美元）低-高-高0.42美元-0.16美元-8.97万欧元-3.39万美元贴现现金流分析-海外学校0.64-0.43 136 100-9.09万美元贴现现金流分析-学习辅导及其他0.73-0.50154,200-105,500 DCF分析-学习辅导及其他（预扣税影响前）（0.09）-（0.07）（18,100）-（14,700）DCF分析-学习辅导及其他（预扣税影响）1.07美元-0.59美元-225,800欧元-124,800企业价值范围1.94-1.94 409,670-409,670加：现金及现金等价物（1）0.02-0.02 4,231-4,231加：受限制现金（2）0.04-0.04 8,353-8,353加：其他应收款和定金（3）0.12-0.12 24,338-24,338加：长期投资（4）（0.16）-（0.16）（33,860）-（33,860）减：应付关联方款项净额（5）（0.31）-（0.28）（65,204）-（58,334）减：非控股权益（6）（0.14）-（0.14）（30,468）-（30,468）减：预扣税总影响（7）$ 2.57-$ 2.12 542,861-448,731股权价值区间注：截至2025年7月31日的资产负债表数据。（1）现金及现金等价物账面价值；10%预扣税影响前。（二）商业银行含应计利息的定期存款；10%预扣税影响前。（3）公司每位管理层的租金押金账面价值；10%预扣税影响前。（4）截至2025年7月31日上海煜融文化艺术有限公司和胡润白雪（上海）实业有限公司股权的账面价值；10%预扣税影响前。（5）应付关联方款项净额的账面价值。（6）反映了Can-achieve（Beijing）Education Consulting Co.，Ltd.的30%非控股权益和杭州印象艺术培训有限公司的30%非控股权益。（7）反映了在境内实体持有的超额现金、受限现金、其他应收款以及存款和长期投资的10%预扣税。13

管理层预测年初至今2030p 2029p 2027p 2028p 2026p 2025p 7/31/20252023a 2024a 1340,651 1,266，350 1,169，367 1,067，215 996,257 992,652 913,067 951,190 809,488收入-海外学校374,439 363,659 355,112 358,605 416,940 618,847 589,560 804,016 951,934收入-学习辅导及其他1,715，090 1,630，010 1,524，479 1,425，820 1,413，197 1,611，49959,453）（67,229）1,569（50,031）（72,759）EBITDA-海外学校（1）37,750 35,477 33,011 36,078 60,495 102,291 114,878 155,899 134,233 EBITDA-学习辅导及其他（1）71,582 56,130 25,424-4,642 1,042 35,063 116,447 105,868 61,474 Total EBITDA（1）4.2% 3.4% 1.7%（0.3%）0.1% 2.2% 7.7% 6.0% 3.5% Margin % 27.5% 120.8% NM（545.6%）（97.0%）（66.9%）NA 72.2% NA growth 5,467（6,271）（（98,136）（26,706）（87,649）（106,131）EBIT-Overseas Schools（1）36,804 34,481 31,940 27,237 48,319 95,622 108,727 144,721 103,412 EBIT-Study Counselling & Others（1）42,271 28,211 1,131 37,526 33,736 2,514 82,020 57,072 2,719 Total EBIT（1）2.5% 1.7%（0.1%）（2.6%）（2.4%）（0.2%）5.5% 3.3%（0.2%）Margin % 49.8% NM NM NM NM（104.4%）NA NM NA Growth 2931,599 31,599 28,193 27,814资本支出1.7% 1.8% 1.9% 2.1% 2.1% 2.0% 2.1% 1.6% 1.6% 1.6%占总收入41.5% 52.8% 116.5% NM NM 90.1% 27.1% 26.6% 45.2% % EBITDA-614,398-583,493-544,891-507,422-496,836-662,771-548,044-673,825-722,950净营运资本（35.8%）（35.8%）（35.6%）（35.2%）（41.1%）（36.5%）（38.4%）（41.0%）占总收入的百分比历史和预计财务业绩历史和预计财务业绩（人民币千元）14介绍和交易概览（1）和EBIT进行调整，以排除上市公司成本、交易成本以及公司管理层提供的非经常性项目。注：公司的学校业务和运营在此简称为“海外学校业务”。本公司除海外学校业务外的其他业务及营运在此简称为“学习辅导及其他业务”。资料来源：公司备案，公司管理层。

2.估值分析–海外学校业务

年初至今管理层预测7/31/2025 2025p 2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2023a 2024a 1,340，651 1,266，350 1,169，367 1,067，215 996,257 992,652 913,067 951,190 809,488收入5.9% 8.3% 9.6% 7.1% 0.4% 4.4% NA 17.5% NA增长33,832 2.5% 20,6531.6%-7,587（0.6%）-40,721（3.8%）-59,453（6.0%）-67,229（6.8%）1,5690.2%-50,031（5.3%）-72,759（9.0%）EBITDA（1）Margin % 63.8% NM NM NM NM NM NM82,055-98,136-26,706-87,649-106,131 EBIT（1）0.4%（0.5%）（2.8%）（6.1%）（8.2%）（9.9%）（2.9%）（9.2%）（13.1%）Margin % NM NM NM NM NM NM NM NA Growth 28,8132.1% 28,8132.3% 28,8132.5% 28,8132.7% 28,8132.9% 27,3372.8% 27,3373.0% 27,3372.9% 25,7083.2% Capital Expenditure % of Total Revenue 85.2% 139.5% NM NM NM NM NM NM % of EBITDA-505,000-477,134-440,879-402,727-376,180476,816-319,196-459,604-410,964净营运资本（37.7%）（37.7%）（37.7%）（37.7%）（37.8%）（48.0%）（35.0%）（48.3%）（50.8%）占总收入的百分比历史和预计财务业绩历史和预计财务业绩-海外学校（人民币千元）估值分析–海外学校业务16（1）调整EBITDA和EBIT以排除公司管理层提供的上市公司成本和非经常性项目。资料来源：公司备案，公司管理层。

贴现现金流分析方法和关键假设贴现现金流方法• 达夫菲尔普斯对预计的无杠杆自由现金流进行了贴现现金流分析。•无杠杆自由现金流被定义为企业产生的可用于再投资或分配给证券持有人的现金。•使用反映其相对风险的贴现率将预计的自由现金流折现到现在。•贴现率相当于证券持有人在具有类似风险特征的另类投资机会上可以预期实现的收益率。贴现现金流关键假设• 达夫菲尔普斯使用并依赖于管理层对截至2025年8月31日至2030年的财政年度的预测（不包括上市公司费用，由公司管理层提供）、与公司管理层的讨论以及对公司历史业绩和其他因素的审查来制定贴现现金流（“DCF”）分析。•以下是贴现现金流分析中使用的海外学校业务的管理层预测摘要：– 2025-2030年，收入以6.2%的复合年增长率（“CAGR”）增长。–预计2025年至2028年EBITDA为负值，2029年转为正值，预计到2030年EBTIDA利润率将达到2.5%。–从2025年到2030年，资本支出平均占总收入的2.5%。–平均净营运资本-2025至2030年占总收入的39.4%。•超出预测期，达夫菲尔普斯使用永续年金公式估算出“终值”。• 达夫菲尔普斯使用14.0%到16.0%的加权平均资本成本范围对由此产生的自由现金流和终值进行贴现。17估值分析–海外学校业务

终端年份2030P 2029P 2028P 2027P 2026P 2025P 2024A 1,340，651 1,340，651 1,266，350 1,169，367 1,067，215 996,257 992,652 951,1905.9% 8.3% 9.6% 7.1% 0.4% 4.4% 17.5% 33,832 33,832 20,653 7,587 40,721 59,453 67,229 50,031 2.5% 2.5% 1.6%（0.6%）（3.8%）（6.0%）（6.8%）（5.3%）63.8% NM NM NM NM NM Aug 2025P 5,467 5,467 6,271 33,070 64,763 82,055 71,4300-33,070-64,763-82,055-71,43028，36428,36426，92425,48324，04222,6022，633-28,813-28,813-28,813-28,813-28,813-28,813-28,813-28,813-28,813-28,813，74627,86636，25538,15126，547-100,636157，620 26,765 32,885 28,095 1,751-42,986-188,902 88,822收入增长EBITDA（1）息税前利润率增长（1）预计税后净营业利润和摊销资本支出（增加）/减少营运资本自由现金流高低企业价值区间5.00% 4.00%终端增长率14.00% 16.00%贴现率8.97万3.39万企业价值区间隐含估值倍数0.09x 0.03x 992,652 EV/2025年收入0.09x 0.03x 996,257 EV/2026年收入0.08x 0.03x 1,067，215 EV/2027年收入贴现现金流分析摘要贴现现金流分析-海外学校（人民币千元）估值分析–海外学校业务18（1）调整EBITDA和EBIT以排除上市公司成本及公司管理层提供的非经常项目。

精选上市公司/并购交易分析方法精选上市公司分析• 达夫菲尔普斯选择了17家被认为与其分析相关的上市公司。• 达夫菲尔普斯分析了每家上市公司的财务业绩。然后，达夫菲尔普斯分析了所选上市公司的交易倍数，包括企业价值与收入的比率以及企业价值与EBITDA的比率。精选并购交易分析• 达夫菲尔普斯还审查了被认为与其分析相关的涉及目标公司的某些并购交易，并计算了此类交易的隐含估值倍数。由于选定的上市公司和选定并购交易中的标的相对于海外学校业务的财务指标的可比性有限，而不是从对上市公司和并购交易的审查中应用一系列选定的倍数，达夫菲尔普斯在海外学校业务的相对规模、收入和利润的预测增长、利润率、资本支出以及我们认为相关的其他特征的背景下，审查了由DCF分析确定的估值范围所隐含的海外学校业务的各种估值倍数。以下分析中用于比较目的的公司没有一家与公司具有直接可比性，以下分析中用于比较目的的交易也没有一家与拟议交易具有直接可比性。达夫菲尔普斯无权访问任何用于比较目的的公司的非公开信息。因此，对公司和拟议交易的完整估值分析不能仅依赖于对选定公司和选定交易的定量审查，并且涉及有关此类公司和目标的财务和经营特征差异的复杂考虑和判断，以及可能影响其相对于公司价值的其他因素。因此，精选公众公司/精选并购交易分析受到一定的限制。19估值分析–海外学校业务

EBITDA利润率2-年EBITDA收入增长增长公司信息20262025 AVG 20272026202520242027202620252024公司名称51.2% 52.9% 50.5% 3.6% 3.8% 16.8% 14.2% 6.6% 7.2% 10.3% 17.1% 中国教育集团公司中国教育集团Group Holdings Limited NA NA 58.8 NA NA NA 4.8 NA NA 11.6 China Kepei Education Group Limited NA 33.9 NA NA 19.0 NA NA NA 6.7 China Maple Leaf Education Systems Limited 58.46 1.55 1.2 1.11.0 27.6-3.1 3.86.4 2.24.4 China YuHua Education Corporation Limited NA NA-2.8 NA NA NA NANM NA NA NA 100.1 四季教育(开曼)有限公司 NA NA-109.3 NA NA NA NA NM NA NA-35.5 丽翔教育控股有限公司 NA NA 31.9 NA NA NA 26.0 NA NA 25.3 Virscend Education Company Limited NA 35.3 NA NA NA-66.0 NA NA NA-43.3 Wisdom Education International Holdings Company Limited NA 34.5 NA NA NA-5.9 NA NA 4.2 XJ International Holdings Co.，Ltd. 54.8% 57.2% 20.4% 2.3% 2.4% 22.2%-1.6% 5.2% 6.8% 6.2% 10.1%均值54.8% 57.2% 34.5% 2.3% 2.4% 22.2% 4.8% 5.2% 6.8% 6.2% 6.7%全球教育公司中位数9.4% 9.4% 10.6% 3.6% 4.4% 5.6% 14.0% 3.9% 4.4% 16.7% 11.5% AcadeMedia AB（publ）30.93 1.5 27.2 NA 5.3 25.9 7.7 NA 7.41 2.4 0.2 ATaa教育公司15.5 14.71 2.61 2.11 2.41 3.639.08.36.88.31 1.1 Bright Horizons Family Solutions Inc. NA 6.7 NA NA NA-18.2 NA 3.8 0.2 1.4 Kyoshin Co.，Ltd. 8.98.76.47.77.85 6.5-0.95.75.2 10.38.2 Meiko Network Japan Co.，Ltd. 35.4 35.93 1.71 2.3 10.58.76 7.71 2.11 2.05.6 36.7 National Company for Learning and Education 27.9 26.62 4.88.94 4.2 16.07.51 3.73 7.1 2.7 19.2 Taaleem Holdings PJSC 14.01 3.31 3.27.11 1.9 3.3 18.86.76.68.46.7 Waseda Academy Co.，Ltd. 20.3% 20.0% 16.7% 8.6% 13.8% 18.5% 17.0% 8.4% 10.4% 8.1% 11.9%均值15.5% 14.7% 12.9% 8.3% 10.5% 13.6% 10.8% 7.5% 6.7% 8.3% 9.6%中值28.0% 28.3% 18.7% 7.0% 11.2% 19.3% 8.3% 7.6% 9.7% 7.7% 10.9%合计均值27.9% 26.6% 27.2% 7.4% 7.8% 16.0% 7.7% 6.6% 6.7% 8.3% 8.2%合计中值-6.0%-6.8%-7.1% NM NM NM 7.1% 0.4% 4.4% 17.5% 博实乐教育集团-Overseas Schools EBITDA =利息、税项、折旧及摊销前利润20精选公众公司分析–财务指标精选公众公司分析2025年估值分析–海外学校业务注：公司的EBITDA经调整以排除公司管理层提供的上市公司成本和非经常性项目。资料来源：Capital IQ，彭博，SEC文件，年度和中期报告。

截至10月10日，2025年公司信息市场数据企业价值为普通股价格的倍数（主要）% 52-市场企业公司名称10/10/2025周高资本化价值LTM 202520262027 LTM 202520262027 EBITDA EBITDA EBITDA收入收入收入收入收入收入收入中国公司1.85x 1.97x 2.11x 2.20 3.6x 3.8x 3.9x 4.4x $ 2,150 $ 1,11559.8% HKD 3.10丨中国教育中国教育集团集团控股有限公司NA NA NA NA 1.46 NA NA NA NA 2.735640484.3 丨HKD 1.56中国科培教育集团有限公司NA NA NA NA 3.29 NA NA NA 10.955615475.5 HKD丨0.42中国枫叶教育系统Limited 0.59 0.62 0.65 0.65 1.0 1.0 1.0 1.123333476.3 HKD 0.61 China YuHua Education Corporation Limited NA NA NM NA NA NA NM（8）3077.2 USD 13.35丨四季教育（开曼）Inc. 四季教育(开曼)有限公司 NA NA NA NM NA 2.1（6）131.3 USD 0.67 丽翔教育 Holding Co.，Ltd. NA NA NA NA 2.47 NA NA NA 7.23568577.8 HKD 0.21 Virscend Education Company Limited NA NA NA 3.21 NA NA NA 11.4773663.4 HKD 0.13 Wisdom Education International Holdings Company Limited NA NA NA 1.09 NA NA NA 3.258321574.2 TERM0.19 XJ国际控股有限公司，Ltd. 1.22x 1.29x 1.38x 2.05x 2.3x 2.4x 2.5x 5.4x $ 477 $ 26565.5%均值1.22x 1.29x 1.38x 2.20x 2.3x 2.4x 2.5x 3.8x $ 356 $ 15475.5%中值0.97x 1.01x 1.05x 1.14 4.9x 5.1x 5.3x 5.2x $ 2,242 $ 1,01094.4% USD 97.00 Other Global Companies AcadeMedia AB（publ）NA 5.01 5.386.05 NA 13.11 3.91 7.11,04775780.5 GBP 67.50 ATaa Educational Company 1.86 2.02 2.15 2.24 11.61 3.01 4.61 5.46,2615，55071.4 USD 97.58 Bright Horizons Family Solutions Inc. NA 0.17 0.18 0.18 NA NA NA 2.73 11669.3 JPY 312.00 Kyoshin CoLtd. 0.17 0.18 0.190.201.6 1.7 1.9 2.13 211889.1日元708.00 Meiko Network Japan Co.，Ltd. 8.94 10.02 11.238.87 22.425.1 27.8 25.31,9961，89767.7 SAR 165.50 National Company for Learning and Education 2.55 2.90 3.98 4.099.09.81 4.1 16.21,2591，21989.6 USD 4.48 Taaleem Holdings PJSC 0.76 0.8 10.86 0.93 5.45.86.72 152968 2.1日元2,425.00 Waseda Academy Co.，Ltd. 2.54x 2.76x 3.13x 2.96x 9.1x 10.5x 12.0x 11.3x $ 1,635 $ 1,3588 0.5%均值1.42x 1.51x 1.60x 1.69x 7.2x 9.8x 13.9x 11.0x $ 1,153 $ 88481.3%中值2.21x 2.47x 2.78x 2.54x 7.4x 8.7x 9.9x 8.4x $ 1,022 $ 77972.6%合计均值1.41x 1.49x 1.58x 2.20x 5.1x 5.8x 6.5x 6.0x $ 356 $ 29676.3%合计中值精选上市公司分析–估值倍数精选上市公司分析（百万美元，每股数据除外）21估值分析–海外学校业务LTM =最近十二个月EBITDA =息税前利润，折旧和摊销企业价值= [市值+管理层股权+债务+融资租赁+经营租赁（仅适用于IFRS/非美国通用会计准则公司）+优先股+非控股权益]-[现金及等价物+长期投资+净非经营性资产]资料来源：Capital IQ、彭博、SEC文件、年度和中期报告。

精选并购交易分析精选并购交易分析（百万美元）估值分析–海外学校业务来源：Capital IQ，彭博，公司文件，新闻稿。EV/EV/EBITDA LTM LTM企业EBITDA收入利润率EBITDA收入价值收购方名称目标业务描述目标名称公布12/31/2024上海德威学院国际学校上海德威学院国际学校是一家提供早教、小学、中学教育课程的教育机构。高瓴投资管理有限公司$ 600 NA $ 80 NA 7.5x 12/12/2024学大（厦门）教育科技集团有限公司学大（厦门）教育科技集团有限公司在中国提供教育培训服务。南京星纳和源创业投资合伙企业（有限合伙）$ 670 $ 380 $ 7218.9% 1.76x 9.3x 12/10/2024 iPeople，inc。在英国经营学前教育、K12和大学。Ayala Corporation $ 209 $ 92 $ 2931.1% 2.27x 7.3x 10/2/2024 Stadio Holdings Limited Stadio Holdings Limited通过其子公司在南非和纳米比亚提供高等教育项目。ThembiSA Investco 2 Proprietary Limited $ 291 $ 91 $ 2426.7% 3.20x 12.0x 4/24/2023 Lumi Gruppen AS Lumi Gruppen AS在挪威作为教育提供商运营。Hanover Investors Management LLP；Hanover Active Equity Fund III SCA SICAV RAIF $ 107 $ 43 $ 1125.3% 2.51x 9.9x均值2.44x 2.39x 9.2x 9.3x 22

精选上市公司/并购交易分析摘要-海外学校（千元人民币）估值倍数估值摘要指标上市公司范围上市公司并购交易中位数公司业绩DCF分析企业价值范围33,900-89,700隐含倍数2.39x 1.58x-11.23x 0.18x EV/2025年收入NA 1.49x-10.02x 0.17x EV/2026年收入NA 1.41x-8.94x 0.17x EV/2027年收入-0.09x 0.03x 992,652-0.09x 0.03x 996,257-0.08x 0.03x 1,067，215估值分析–海外学校业务精选上市公司/并购交易分析摘要23

3.估值分析–学习辅导及其他业务

年初至今管理层预测7/31/2025 2025P 2026P 2027P 2028P 2029P 2030P 2023A 2024A 374,439 363,659 355,112 358,605 416,940 618,847 589,560 804,016 951,934收入3.0% 2.4%（1.0%）（14.0%）（32.6%）（23.0%）NA（15.5%）NA增长37,75010.1% 35,4779.8% 33,0119.3% 36,07810.1% 60,49514.5% 102,29115.5% 114,87819.5% 155,89919.4% 134,23314.1% EBITDA（1）Margin % 6.4% 7.5%（8.5%）（40.4%）（40.9%）（34.4%）EBIT（1）9.8% 9.5% 9.0% 7.6% 11.6% 15.5% 18.4% 18.0% 10.9% Margin % 6.7% 8.0% 17.3%（43.6%）（49.5%）（33.9%）NA39.9 % NA Growth 8790.2% 8420.2% 8080.2% 7750.2% 1,0440.3% 4,2620.7% 4,2620.7% 856 0.1% 2,1060.2%资本支出占总收入的百分比2.3% 2.4% 2.4% 2.1% 1.7% 4.2% 3.7% 0.5% 1.6% EBITDA-109,398-106,360-104,012-104,695-120,656-185,955-221,378-215,087-312,957净营运资本（29.2%）（29.2%）（29.3%）（29.2%）（28.9%）（30.0%）（37.5%）（26.8%）（32.9%）%总收入历史和预计财务业绩历史和预计财务业绩-学习辅导及其他（千元人民币）估值分析–学习辅导及其他业务25（1）调整EBITDA和EBIT以排除公司管理层提供的上市公司成本、交易成本和非经常性项目。资料来源：公司备案，公司管理层。

贴现现金流分析方法和关键假设贴现现金流方法• 达夫菲尔普斯对预计的无杠杆自由现金流进行了贴现现金流分析。•无杠杆自由现金流被定义为企业产生的可用于再投资或分配给证券持有人的现金。•使用反映其相对风险的贴现率将预计的自由现金流折现到现在。•贴现率相当于证券持有人在具有类似风险特征的另类投资机会上可以预期实现的收益率。贴现现金流关键假设• 达夫菲尔普斯使用并依赖于管理层对截至2025年8月31日至2030年的财政年度的预测（不包括上市公司费用，由公司管理层提供）、与公司管理层的讨论以及对公司历史业绩和其他因素的审查来制定贴现现金流（“DCF”）分析。•以下是贴现现金流分析中使用的学习辅导及其他业务的管理层预测摘要：– 2025年至2030年，收入以9.6%的复合年增长率（“CAGR”）下降。– 2025-2030年EBITDA以18.1%的复合年增长率下降，2025-2030年EBTIDA利润率平均为11.7%。–从2025年到2030年，资本支出平均占总收入的0.3%。–平均净营运资本-2025年至2030年总收入的29.3%。•超出预测期，达夫菲尔普斯使用永续年金公式估算了“终值”。• 达夫菲尔普斯使用15.0%到17.0%的加权平均资本成本区间对由此产生的自由现金流和终值进行贴现。26估值分析–学习辅导及其他业务

终端年份2030P 2029P 2028P 2027P 2026P 2025P 2024A 374,439 374,439 363,659 355,112 358,605 416,940 618,847收入804,0163.0% 2.4%（1.0%）（14.0%）（32.6%）（23.0%）增长（15.5%）37,750 37,750 35,477 33,011 36,078 60,495 102,291 EBITDA（1）155,89910.1% 10.1% 9.8% 9.3% 10.1% 14.5% 14.5% margin 19.4% 6.4% 7.5%（8.5%）（40.4%）（34.4%）增长16.1% Aug 2025P 36,915 36,804 34,481 31,940及税项（1）-9,229-9,201-8,620-7,985-6,809-12,080-6,296备考税项27,68627，60325,86123，95520,42836，239-19,400税后净经营利润8359469961,0718，84212,176518折旧和摊销-879-879-842-808-775-1,0440资本支出3,6993，0382,348-683-15,961-65,299-35,423（增加）/减少营运资本31,342 30,708 28,362 23,535 12,533-17,928-54,306自由现金流（2）高-低企业价值区间4.00% 3.00%终端增长率15.00% 17.00%贴现率154,200（18,100）105,500（14,700）企业价值区间（预扣税影响前）预扣税影响136,100 90,900企业价值区间隐含估值倍数0.22x 0.33x 0.38x 0.15x 0.22x 0.25x EV/2025收入618,847 EV/2026收入416,940 EV/2027收入358,605折现现金流分析摘要折现现金流分析-学习辅导及其他（千元人民币）估值分析–学习辅导及其他业务27（1）EBITDA和EBIT经调整以排除公司管理层提供的上市公司成本和非经常性项目。（2）适用前10%股息预扣税，按杠杆现金流计算，按适用的贴现率分别折现，计入认定的企业价值区间。

精选上市公司/并购交易分析方法精选上市公司分析• 达夫菲尔普斯选择了六家被认为与其分析相关的上市公司。• 达夫菲尔普斯分析了每家上市公司的财务业绩。然后，达夫菲尔普斯分析了所选上市公司的交易倍数，包括企业价值与收入的比率和企业价值与EBITDA的比率。精选并购交易分析• 达夫菲尔普斯还审查了被认为与其分析相关的涉及目标公司的某些并购交易，并计算了此类交易的隐含估值倍数。由于选定的上市公司和选定并购交易中的标的相对于学习辅导及其他业务的财务指标的可比性有限，而不是应用从对上市公司和并购交易的审查中得出的一系列选定倍数，达夫菲尔普斯在研究辅导及其他业务的相对规模、收入和利润的预测增长、利润率、资本支出、以及我们认为相关的其他特征。以下分析中用于比较目的的公司没有一家与公司具有直接可比性，以下分析中用于比较目的的交易也没有一家与拟议交易具有直接可比性。达夫菲尔普斯无权访问任何用于比较目的的公司的非公开信息。因此，对公司和拟议交易的完整估值分析不能仅依赖对选定公司和选定交易的定量审查，并涉及有关此类公司和目标的财务和经营特征差异的复杂考虑和判断，以及可能影响其相对于公司价值的其他因素。因此，精选公众公司/精选并购交易分析受到一定的限制。28估值分析–学习辅导及其他业务

EBITDA 2-YR ROWTH EBITDA G ROWTH REVENUE G公司信息20262025 AVG 202720262026202520242027202620252024公司名称21.9% 22.9% 28.7% 15.7% 18.3% 62.7% 81.8% 19.8% 24.0% 81.7% 125.2%教育服务公司中国良学教育集团NA NA-40.3 NA NA NA NA NA NA 116.0%大山教育控股有限公司10.47.4-0.235.37 1.93 49.6 NM 20.02 3.23 1.95 1.0%好未来教育集团NA NA-100.8 NA NA NA NA NA 42.7% EpicQuest Education Group International Limited 22.22 0.1 19.0 16.02 0.53 3.8-47.69.99.1-3.7-14.9% IDP Education Limited NA NA 1.7 NA NA NA-45.1 NA NA NA 35.7% Malvern International Plc 18.2% 16.8%-15.3% 22.3% 36.9% 148.7%-3.6% 16.6% 18.8% 36.6% 59.3%均值21.9% 20.1% 0.7% 16.0% 20.5% 62.7%-45.1% 19.8% 23.2% 31.9% 46.9%中值14.5% 16.5% 16.7%-40.4%-40.9%-34.4% 16.1%-14.0%-32.6%-23.0%-15.5% 博实乐教育集团-学习辅导及其他29家精选公众公司分析–财务指标截至10月10日精选公众公司分析，2025年估值分析–学习辅导及其他业务EBITDA =利息、税项、折旧及摊销前利润注：公司的EBITDA经调整后不包括公司管理层提供的上市公司成本和非经常性项目。资料来源：Capital IQ，Bloomberg，SEC文件，年度和中期报告。

精选上市公司分析–估值倍数截至2025年10月10日精选上市公司分析（百万美元，每股数据除外）公司信息市场数据企业价值作为普通股价格的倍数（主要）% 52-市场企业公司名称10/10/2025周高资本化价值LTM 202520262027 LTM 202520262027 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA收入收入收入收入收入收入收入收入收入0.83x 1.00x 1.24x 1.45x 3.1x 3.6x 4.3x 5.1x $ 347 $ 48284.5% HKD 5.06教育服务公司中国良学教育集团NA NA NA 17.81 NA NA NA NA NM 281229266.4 丨HKD 2.84大山教育控股有限公司0.60 0.72 0.89 1.10 3.7 4.87.3 16.82,2736，12116.6美元5.21好未来教育集团NA NA NA 1.70 NA NA NA NM 161024.7 USD 0.43 EpicQuest Education Group International Limited 2.04 2.24 2.45 2.367.78.8 10.51 3.31,3521，17643.2 AUD 6.50 IDP Education Limited NA NA 0.34 NA NA NA 8.98 793.5 GBP 0.22 Malvern International Plc 1.16x 1.32x 1.52x 4.13x 4.8x 5.7x 7.4x 11.0x $ 713 $ 1,34854.8%均值0.83x 1.00x 1.24x 1.57x 3.7x 4.8x 7.3x 11.1x $ 314 $ 38754.8%中值估值分析–学习辅导和其他业务30 LTM =最近十二个月EBITDA =息税前利润，折旧和摊销企业价值= [市值+管理层股权+债务+融资租赁+经营租赁（仅适用于IFRS/非美国通用会计准则公司）+优先股+非控股权益]-[现金及等价物+长期投资+净非经营性资产]资料来源：Capital IQ、彭博、SEC文件、年度和中期报告。

精选并购交易分析精选并购交易分析（百万美元）估值分析–学习辅导及其他业务来源：Capital IQ、彭博、公司文件、新闻稿。EV/EV/EBITDA LTM LTM企业EBITDA收入利润率EBITDA收入价值收购方名称目标业务描述公布目标名称2/24/2025 PeoplePlus Group Limited PeoplePlus Group Limited提供就业支持和培训服务。Talent International UK Limited 12/11/2024 Identity Inc. Identity Inc.为Universal Inc. IT专业人员提供在线人力资源和就业服务。12/19/2023 JOB Just On Business s.p.a. JOB Just On Business s.p.a.提供人力资源招聘服务OpenJobmetis S.p.A.，其中包括搜索和甄选员工。平均中位数NA 0.18x NA NA $ 82 $ 15 NA 0.54x NA NA $ 24 $ 13 11.9x 0.31x 2.6% $ 3 $ 107 $ 33 11.9x 11.9x 0.34x 0.31x 31

部分上市公司/并购交易分析摘要-研究辅导及其他（千元人民币）估值倍数估值摘要指标上市公司范围上市公司并购交易中位数公司业绩DCF分析企业价值范围90,900-136,100隐含倍数0.31x NA NA 1.24x 1.00x 0.83x-2.45x-2.24x-2.04x 0.89x 0.72x 0.60x EV/2025 revenue EV/2026 revenue EV/2027 revenue 11.9x 7.3x-10.5x 4.3x EV/2025 EBITDA NA 4.8x-8.8x 3.6x EV/2026 EBITDA NA 3.7x-7.7x 3.1x EV/2027 EBITDA-0.22x-0.33x-0.38x 0.15x 0.22x 0.25x 618,847 416,940 358,605-1.3x 0.9x 102,291-2.2x 1.5x 60,495-3.8x 2.5x 36,078估值分析–学习辅导及其他业务精选上市公司/并购交易分析摘要32

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