管理层的讨论和分析

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管理层的讨论与分析

本管理层关于Franco-nevada Corporation（“Franco-Nevada”、“公司”、“我们”或“我们的”）财务状况和经营业绩的讨论与分析（“MD & A”）是根据Franco-Nevada截至2025年5月8日可获得的信息编制的，应与Franco-Nevada截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月的未经审计简明综合中期财务报表及相关附注（“财务报表”）一并阅读。财务报表和本MD & A以美元列报，财务报表是根据国际会计准则理事会（“IASB”）颁布的适用于简明中期财务报表列报的国际财务报告准则（“IFRS会计准则”）编制的，包括IAS 34，中期财务报告。

读者请注意，这份MD & A包含前瞻性陈述，实际事件可能与管理层的预期有所不同。鼓励读者阅读本MD & A末尾的“关于前瞻性信息的警示性声明”，并查阅Franco-Nevada截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月的财务报表以及相应的财务报表附注，这些报表可在我们的网站www.franco-nevada.com、SEDAR +网站www.sedarplus.com和通过EDGAR提交给美国证券交易委员会（“SEC”）的表格6-K上查阅，网址为www.sec.gov。


3	概述
4	策略
5	精选财经资讯
6	亮点
8	指导
9	市场综述
10	按资产划分的收入
11	季度财务业绩回顾
16	一般和行政、股份补偿费用和Cobre Panama仲裁费用
16	其他开支及收入
17	季度信息汇总
18	资产负债表审查
19	流动性和资本资源
25	关键会计政策和估计
26	未偿份额数据
26	财务报告和披露控制和程序的内部控制
27	黄金当量盎司和净黄金当量盎司
27	非GAAP财务指标
31	关于前瞻性信息的警示性声明

本报告中使用的缩写

以下简称可在本MD & A通篇使用：


简略定义
审查期间		测量		兴趣类型
《Q4》	截至12月31日的三个月	“GEO”	黄金当量盎司	“NSR”	净冶炼厂返还权利金
《Q3》	截至9月30日的三个月	“PGM”	铂族金属	《GR》	总版税
《Q2》	截至6月30日的三个月	“NGL”	天然气液体	“ORR”	压倒一切的版税
《Q1》	截至3月31日的三个月	“oz”	盎司	《GORR》	总压倒版税
《H2》	截至12月31日的六个月期间	“oz au”	盎司黄金	“FH”	永久产权或出租人特许权使用费
《H1》	截至6月30日的六个月	“oz AG”	盎司银	“NPI”	净利润利息
		“oz PT”	盎司铂金	“NRI”	净特许权使用费利息
		“oz PD”	盎司钯金	《WI》	工作兴趣
地方和货币		“62% FE”	62% FE铁矿粉矿，干公制
《美国》	美国		吨CFR中国
“$”或“美元”	美元	“LBMA”	伦敦金银市场协会
“C $”或“CAD”	加拿大元	“bbl”	桶
“R $”或“BRL”	巴西雷亚尔	“mcf”	千立方英尺
“A $”或“澳元”	澳大利亚元	“WTI”	西德州中级

有关各类协议的定义，请参阅我们最近在SEDAR +上提交的年度信息表格，网址为www.sedarplus.com，或我们在EDGAR上提交的表格40-F，网址为www.sec.gov。

概述

Franco-Nevada是领先的专注于黄金的版税和流媒体公司，拥有按商品、地理位置、运营商、收入类型和项目阶段划分的最多样化的现金流产生版税和流媒体投资组合。


我们的投资组合（截至2025年5月8日）
	贵金属	其他矿业	能源	合计
生产	49	14	56	119
高级	31	7	—	38
探索	161	85	27	273
合计	241	106	83	430

我们的股票在多伦多和纽约证券交易所上市，代码为FNV。对我们股票的投资预计将为投资者提供收益和对商品价格和勘探选择性的敞口，同时限制对成本通胀和其他经营风险的敞口。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	3

策略

我们认为，将风险较低的黄金投资与强劲的资产负债表、逐步增长的股息和勘探选择性敞口相结合，是吸引寻求对冲市场不稳定性的投资者的正确组合。自17年前首次公开募股以来，我们每年都增加股息，我们的股价跑赢了金价和所有相关的黄金权益基准。与运营商建立成功的长期合作伙伴关系是核心目标。特许权使用费和流融资的一致性和天然灵活性使其成为周期性资源部门具有吸引力的资本来源。我们还努力成为我们所有社区的积极力量，提供安全和多样化的工作场所，促进负责任的采矿，并为我们投资的业务建立社区支持做出贡献。

我们的收入来自各种形式的协议，包括净冶炼厂回报特许权使用费、流、净利润利息、净特许权使用费利息、工作利息和其他类型的安排。我们不经营矿山、开发项目或进行勘探。Franco-Nevada拥有自由现金流产生业务，未来资本承诺有限，管理层专注于管理和扩大其特许权使用费和流的投资组合。我们认识到行业的周期性，并具有长期的投资前景。我们保持强劲的资产负债表，以最大限度地降低财务风险，并在该行业原本稀缺时向其提供资本。

这种商业模式的优势在于：

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商品价格可选风险敞口；

●

对大面积地质远景土地的永久发现选择；

●

除初始承诺外无额外资本要求；

●

成本通胀风险有限；

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现金需求有限的自由现金流业务；

●

可以在整个商品周期中产生现金的高利润率业务；

●

一种可扩展且多样化的业务，其中可以以较小的稳定开销管理大量资产；以及

●

专注于前瞻性增长机会而非运营或发展问题的管理层。

我们的短期财务业绩主要与大宗商品价格和我们资产组合的生产量挂钩。我们的应占产量通常通过收购新资产来补充。从较长期来看，我们的业绩受到运营商可用于扩大或扩展我们的生产资产或将我们的先进和勘探资产推进生产的勘探和开发资本数量的影响。

我们业务的重点是创造黄金和贵金属资源的可选性敞口。这主要涉及对金矿的投资，并向铜和其他基本金属矿山提供资金，以获得副产品金、银和铂族金属生产的敞口。我们还投资于其他金属和能源，以使我们的股东能够获得额外的资源选择权。2025年第一季度，我们83.5%的收入来自采矿资产，其中78.9%来自贵金属。

我们商业模式的一个优势是，当生产者成本增加时，我们的利润率一般不会受到影响。我们的大部分利益是版税和流，付款/交付基于生产水平，没有调整运营商的运营成本。在2025年第一季度，这些权益占我们收入的92.0%。我们也有少量的WI、NPI和NRI权利金，它们是基于底层运营的利润。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	4

精选财务信息


（以百万计，除平均金价外，卖出GEO，净卖出GEO，	截至3个月
调整后EBITDA利润率，调整后净利润利润率，	3月31日，
每GEO金额和每股金额）	2025			2024

统计措施
平均黄金价格	$	2,863		$	2,072
出售的GEO⁽¹⁾		126,585			122,897
净卖出GEO⁽¹⁾		113,138			106,681

综合收益表
收入	$	368.4		$	256.8
销售成本		38.5			33.6
损耗和折旧		68.4			58.2
营业收入		253.5			158.2
净收入		209.8			144.5
基本每股收益	$	1.09		$	0.75
稀释每股收益	$	1.09		$	0.75

每股宣派股息	$	0.38		$	0.36
宣派股息（包括DRIP）	$	73.4		$	69.4
加权平均流通股		192.6			192.2

非公认会计原则措施
现金成本⁽²⁾	$	38.5		$	33.6
现金成本⁽²⁾每售出GEO	$	304		$	273
经调整EBITDA⁽²⁾	$	321.9		$	216.1
经调整EBITDA⁽²⁾每股	$	1.67		$	1.12
调整后EBITDA利润率⁽²⁾		87.4	%		84.2	%
调整后净收入⁽²⁾	$	205.6		$	136.1
调整后净收入⁽²⁾每股	$	1.07		$	0.71
调整后净利润率⁽²⁾		55.8	%		53.0	%

现金流量表
经营活动所产生的现金净额	$	288.9		$	178.6
投资活动所用现金净额	$	(551.0)		$	(190.5)
筹资活动使用的现金净额	$	(66.8)		$	(58.1)


	截至		截至
	3月31日，		12月31日，
（以百万表示）	2025		2024
财务状况表
现金及现金等价物	$	1,128.1	$	1,451.3
总资产		6,653.4		6,330.4
递延所得税负债		265.1		238.0
股东权益合计		6,292.5		5,996.6
可用资本⁽³⁾		2,082.2		2,433.6

1	有关我们计算出售的GEO和出售的净GEO的方法的更多信息，请参阅本MD & A的“黄金当量盎司和净黄金当量盎司”部分。净销售的GEO是销售的GEO，扣除直接运营成本，包括我们的流GEO，相关的每盎司持续成本。

2	现金成本、每出售GEO的现金成本、调整后EBITDA、调整后每股EBITDA、调整后EBITDA利润率、调整后净收入、调整后每股净收入和调整后净利润率是非GAAP财务指标，在IFRS会计准则下没有标准化含义，可能无法与其他发行人披露的类似财务指标进行比较。有关每项非GAAP财务指标的更多信息，请参阅本MD & A的“非GAAP财务指标”部分。

3	可用资本包括我们的现金和现金等价物，以及在本MD & A的“信贷便利”部分中提到的我们的10亿美元循环信贷额度（“公司循环”）下可供借款的金额。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	5

亮点

财务更新– 2025年第一季度与2024年第一季度相比

●

收入3.684亿美元，较2024年第一季度的2.568亿美元增长43.5%；

●

126,585 出售的GEO，较2024年第一季度的122,897个GEO增长3.0%；

●

净卖出113,138个GEO，较2024年第一季度的106,681个净GEO增长6.1%；

●

每售出一个GEO的现金成本为304美元, 与2024年第一季度售出的每个GEO 273美元相比；

●

调整后EBITDA为3.219亿美元，合每股1.67美元，分别较2024年第一季度的2.161亿美元或每股1.12美元增长+ 49.0%和49.1%；

●

调整后EBITDA利润率87.4%, 与2024年第一季度的84.2%相比；

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净收入2.098亿美元，合每股1.09美元，分别较2024年第一季度的1.445亿美元或每股0.75美元增长+ 45.2%和+ 45.3%；

●

调整后净收入2.056亿美元，合每股1.07美元，分别较2024年第一季度的1.361亿美元或每股0.71美元增长+ 51.1%和+ 50.7%；

●

调整后净利润率55.8%，而2024年第一季度为53.0%；

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经营活动提供的现金净额2.889亿美元，较2024年第一季度的1.786亿美元增长61.8%；

●

现金和现金等价物11.281亿美元截至2025年3月31日（2024年12月31日– 14.513亿美元）；

●

可用资本21亿美元 截至2025年3月31日（2024年12月31日– 24亿美元）。其中，3亿美元现金在季度末后用于收购豪猪综合体的特许权使用费，详情如下。

企业发展

与Discovery Silver Corp.就豪猪综合体提供融资方案–加拿大安大略省

如先前公告，于2025年1月27日，我们与Discovery Silver Corp.（“Discovery”）订立一项综合融资交易，以支持其向纽蒙特公司收购位于安大略省Timmins附近的Porcupine Complex。

该融资方案包括：i）4.25%的NSR特许权使用费，包括两期，3.00亿美元，用于Porcupine综合体的生产，ii）1.00亿美元的高级有担保定期贷款（“Discovery定期贷款”），以及iii）4860万美元（7090万加元）的参股。总额为4.486亿美元的一揽子融资计划为Discovery提供了收益，用于收购和资助计划中的豪猪综合体资本计划。

特许权使用费和贷款协议的关闭发生在季度末之后，即2025年4月15日。

豪猪NSR版税

豪猪综合体的特许权使用费包括两部分：（i）对所生产的所有矿物永久征收2.25%的NSR，以及（ii）对所生产的所有矿物征收2.00%的NSR，直至相当于7.2万金盎司的批次特许权使用费或相当于12%的税前年度内部收益率的现金付款（参考1亿美元的应占购买价格）中的较早者。

发现定期贷款

Discovery定期贷款是一笔1亿美元、7年期的定期贷款，可利用期限为自交易结束起2年。该贷款将按3个月有担保隔夜融资利率（“3个月SOFR”）+ 4.50%的年利率计息。5年后开始摊销，每季度5%，不限制提前还款。这笔贷款提供了相当于任何已提取本金2%的预付费用、未提取资金每年100个基点的备用费，以及Discovery发行的3,900，000份普通股认股权证，行使价为每股普通股0.95加元，到期日为2028年4月15日……

Discovery普通股

作为Discovery于2025年2月3日结束的约1.695亿美元（2.475亿加元）认购收据公开发售的一部分，我们以每份认购收据0.90加元的价格购买了78,833，333份认购收据，总购买价格为4860万美元（7090万加元）。在Discovery收购Porcupine Complex交易完成后，认购收据自动交换为Discovery的普通股。Franco-Nevada现在拥有Discovery已发行在外流通普通股约9.9%的股份。佛朗哥-内华达已同意为期两年的禁售期，截止日期为2027年4月15日。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	6

收购关于Sibanye Stillwater Limited Western Limb采矿业务的Precious Metals Stream –南非

2025年2月28日，我们的全资子公司Franco-Nevada（Barbados）Corporation（“FNBC”）完成了对南非Sibanye Stillwater Limited（“Sibanye-Stillwater”）的Marikana、Rustenburg和Kroondal采矿业务（“Stream Area”）的贵金属流（“Western Limb采矿作业流”）的收购，收购价格为5亿美元。Western Limb采矿作业流主要由矿山寿命的黄金成分（“LOM”）和大约25年的铂金成分组成。

关键条款：

●

根据以下时间表，向FNBC交付的黄金流最初是基于溪流地区的铂、钯、铑和黄金（“4E PGM”）生产：

o

金盎司等于精矿中所含4E PGM盎司的1.1%，直至交付87,500盎司黄金，则

o

黄金盎司等于精矿中所含4E PGM盎司的0.75%，直到总共交付237,000盎司黄金，则

o

剩余LOM精矿含金量的80%。

●

根据以下时间表，向FNBC交付的铂金流基于Western Limb采矿作业流区的铂金产量：

o

精矿中所含铂金的1.0%，直至交付48000盎司铂金，则

o

升至精矿所含铂金的2.1%，直至总共交付294,000盎司铂金，然后

o

没有进一步的铂金交付。

其他条款包括：

●

交付的黄金和铂金盎司将分别持续向Sibanye-Stillwater支付现货价格的5%。就黄金而言，继向FNBC交付23.7万盎司黄金后，正在进行的支付将增加至10%。

●

Western Limb采矿作业流的有效开始日期为2024年9月1日。与2024年9月1日至2024年12月31日生产相关的首批交付于2025年3月收到。

潘多拉皇室–南非

2025年2月28日，Franco-Nevada和Sibanye-Stillwater将Franco-Nevada在Pandora资产上的5%净利润权益转换为1%的冶炼厂净回报特许权使用费。Sibanye-Stillwater的Pandora资产构成了其Marikana业务的一部分，其中包括目前运营的E3下降。

收购Hayasa Metals Inc.的Urasar项目的版税–亚美尼亚

2025年1月21日，根据与EMX Royalty Corporation（“EMX”）的联合收购协议，我们以55万美元收购了0.625%的NSR，涵盖Hayasa Metals Inc.（“Hayasa”）在亚美尼亚北部的Urasar金铜项目生产的所有矿物。

与大陆资源公司收购矿权–美国

我们通过一家全资子公司与大陆资源公司（“Continental”）建立战略关系，通过共同拥有的实体（“版税收购风险投资公司”）收购Continental经营区域内的版税权利。Franco-Nevada在2025年第一季度（2024年第一季度– 1380万美元）对版税收购风险投资的贡献为160万美元。截至2025年3月31日，Franco-Nevada的剩余承付款高达4470万美元。

信贷便利

截至2025年3月31日，没有从我们的10亿美元无担保循环定期信贷融资（“公司循环”）中提取的金额。就CRA的审计而言，有四份针对Corporate Revolver签发的备用信用证，总额为4590万美元（6600万加元），详见本MD & A的“或有事项”部分。这些备用信用证减少了Corporate Revolver下的可用余额。

股息

在2025年第一季度，我们宣布了每股0.38美元的季度股息，而2024年第一季度的股息为每股0.36美元。本季度，我们支付的股息总额为7340万美元，其中7020万美元以现金支付，320万美元根据我们的股息再投资计划（“DRIP”）以普通股结算。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	7

投资组合更新

Cobre巴拿马更新

Cobre Panama仍处于保存和安全管理（“P & SM”）状态，自2023年11月起停产。2024年第一季度交付给巴拿马政府（“GOP”）的P & SM计划的实施仍在等待巴拿马当局的批准。

2025年1月6日，巴拿马环境部（“MiAMBIENTE”）发布了Cobre Panama矿山环境审计职权范围草案。有关职权范围的公众谘询程序已于2025年2月7日结束。拟议国际审计的总体时间表和最终范围有待MiAMBIENTE最终确定和宣布。另外，GOP于2024年12月完成了对现场储存的铜精矿的独立审计，该审计确认了设施储存的铜精矿数量。

2025年1月12日，环境部部长和公安部部长对Cobre Panama进行了实地考察。访问期间，部长们参观了矿山以及工艺、港口和电厂设施，检查了矿山的维护情况以及周边社区和环境状况。此次访问还使部长们得以检查并批准了该矿Punta Rinc ó n港口储存的7960吨硝酸铵的出口。2025年1月开始公路出口硝酸铵。

在2025年3月13日和3月20日举行的新闻发布会上，巴拿马总统José Ra ú l Mulino表示，他已授权进口该发电站所需的供应、重启Cobre Panama发电站以及出口储存在Punta Rinc ó n的铜精矿。

仲裁程序

2025年3月31日，第一量子宣布同意中止其国际商会仲裁程序，并同意中止其加拿大-巴拿马自由贸易协定仲裁。

Franco-Nevada进一步指出，自发布截至2024年12月31日止年度的财务报表和管理层的讨论和分析以来，没有关于其与Cobre Panama矿相关的仲裁索赔的最新情况。

G uidance

以下包含前瞻性陈述。有关可能导致我们的实际结果与以下前瞻性陈述产生重大差异的重大因素的描述，请参阅本MD & A末尾的“关于前瞻性信息的警示性声明”部分，以及我们最近在www.sedarplus.com上向加拿大证券监管机构提交的年度信息表的“风险因素”部分，以及我们最近在www.sec.gov上向SEC提交的40-F表。2025年的指导是基于假设，包括基于基础物业的第三方所有者和运营商的公开声明和其他披露以及我们对其评估的我们资产的预测运营状态。

我们参考GEO销售情况提出我们的指导意见。对于流，我们的指导反映了从我们资产的运营商交付并随后出售的GEO。我们的GEO交付可能与运营商的生产不同，这取决于交付的时间以及回收和可支付性因素。根据销售时间的不同，我们的GEO销售可能与GEO交付有所不同。对于特许权使用费，GEO指导反映了特许权使用费支付或应计费用的时间安排。

我们对2025年的指引基于以下假设的大宗商品价格：2800美元/盎司AU、31美元/盎司AG、950美元/盎司PT、950美元/盎司PD、100美元/吨FE62 % CFR中国、70美元/桶的WTI石油和3.00美元/mcf的Henry Hub天然气。

受益于金价上涨以及贵金属和能源资产的强劲贡献，我们在2025年第一季度获得了创纪录的收入。我们仍有望实现我们此前宣布的2025年GEO销售指引，尽管金价的优异表现影响了非黄金收入转化为GEO。作为参考，在所有其他大宗商品价格和产量水平保持不变的情况下，金价较我们目前假设的2800美元/盎司上涨100美元将导致GEO减少约4750个。


	2025年指导	2025年第一季度实际
贵金属GEO销售	385,000至425,000个地理标志	100,623个地理标志
GEO销售总额	465,000至525,000个地球观测	126,585个地理标志

我们预计，到2025年，我们的流将为我们的GEO销售额贡献255,000到285,000之间。2025年第一季度，我们的流售出了67,300个GEO。

我们的指引并未反映出作为我们剩余承诺4470万美元的一部分，我们可能对与大陆集团的版税收购风险做出的额外贡献带来的任何增量收入。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	8

利息收入：在季度末之后，即2025年4月15日，我们收到了EMX就2024年垫付的3500万美元定期贷款提前偿还的1000万美元。因此，我们现在预计2025年应收贷款的利息收入将在800万美元至1000万美元之间，这还不包括我们可能从1亿美元的Discovery定期贷款中获得的利息收入。

耗损：我们估计2025年的耗损和折旧费用在2.65亿美元至2.95亿美元之间。2025年第一季度，消耗费用为6840万美元。

所得税：我们预计我们的年度有效税率将在19%至22%之间。

资本承诺：截至2025年3月31日，我们与大陆集团对版税收购风险投资的剩余资本承诺为4470万美元，其中1000万美元至2000万美元预计将在2025年部署。我们还预计为Cascabel Stream的建设前资金提供剩余的两笔分阶段付款。在季度末之后，作为我们向Discovery提供的一揽子融资计划的一部分，我们完成了对Porcupine Complex的特许权使用费的收购。有关我们其他承诺的更多详细信息，请参阅本MD & A的“承诺”部分。

市场综述

黄金和其他贵金属的价格是决定佛朗哥-内华达公司盈利能力和运营现金流的最大因素。黄金价格可能会波动，并受到我们无法控制的宏观经济和行业因素的影响。对金价的主要影响包括利率、财政和货币刺激、通胀预期、包括美元相对强弱在内的货币汇率波动以及黄金的供需。

在将非黄金商品的收入反映为GEO时，大宗商品价格波动也会影响GEO的数量。白银、铂金、钯金、铁矿石、其他矿业商品以及石油和天然气通过将相关收入（包括结算调整）除以相关黄金价格来反映为GEO。计算从特定资产赚取的GEO所使用的价格取决于特许权使用费或流协议，这可能是指运营商实现的市场价格，或商品生产或销售的月份、季度或年份的平均价格。有关详细信息，请参阅本MD & A第11页的商品价格表。

金价在2025年第一季度及随后的季度创下历史新高，反映出强劲的避险需求，以及由于关税和贸易战升级，人们对全球经济衰退的担忧加剧。由于与关税相关的波动、欧佩克+产量增加以及美国的能源政策，油价在2025年第一季度末和随后的季度下跌。由于美国库存低于平均水平，本季度天然气价格上涨。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	9

按资产划分的收入

我们的投资组合非常多样化，收入来自不同司法管辖区的众多资产。下表详细列出截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月我们的特许权使用费、流和工作权益的收入：


		截至3个月
（以百万表示）	利息及%	3月31日，
物业	（黄金，除非另有说明）	2025		2024
贵金属
南美洲
坎德拉里亚	Stream 68%金银	$	55.9	$	30.5
安塔帕凯	Stream（Indexed）Gold & Silver		28.6		41.2
安塔米纳	流22.5%银		21.3		13.3
托坎廷津霍	流12.5%		14.9		—
康德斯特布尔	Stream Gold & Silver，固定到2025年		9.1		—
亚纳科查	NSR 1.8%		5.3		—
其他			4.4		1.5
中美洲和墨西哥
瓜达卢佩-帕尔马雷霍	流50%	$	36.3	$	24.4
加拿大
绕行湖	NSR 2%	$	9.7	$	6.8
赫姆洛	NSR 3%，NPI 50%		17.7		4.8
萨德伯里	Stream 50% PGM &金		3.2		3.0
柯克兰湖（马卡萨）	NSR 1.5-5.5 %，NPI20 %		3.5		2.1
绿石	NSR 3%		2.9		—
马吉诺	NSR 3%		1.9		1.1
布鲁斯杰克	NSR 1.2%		1.6		0.4
其他			3.1		3.1
美国
斯蒂尔沃特	NSR 5% PGM	$	2.6	$	6.0
GoldStrike	NSR 2-4 %，NPI 2.4-6 %		2.3		4.0
秃头山	NSR/GR 0.875-5 %		5.3		4.8
万寿菊	NSR 1.75-5 %，GR 0.5-4 %		1.7		1.1
采金场	NSR 7.29%		0.2		0.2
其他			3.9		2.3
世界其他地区
Western Limb采矿业务	流金（指数化）& 1%铂金	$	19.8	$	—
苏比卡（Ahafo）	NSR 2%		12.1		8.9
塔西亚斯特	NSR 2%		7.6		6.5
萨博达拉	Stream 6%，固定为105,750盎司		6.9		4.9
杜克顿	NSR 2%		2.5		3.0
MWS	流25%		—		14.9
其他			6.4		5.2
		$	290.7	$	194.0
多样化
淡水河谷	各种版税率	$	10.2	$	12.7
LIORC	GOR0.7 %铁矿石，IOC Equity 1.5%⁽¹⁾		2.2		2.1
其他矿业资产			4.4		3.0
美国（能源）
马塞勒斯	GOR1 %	$	8.9	$	7.2
海恩斯维尔	各种版税率		6.3		6.3
SCOOP/堆栈	各种版税率		13.0		7.6
二叠纪盆地	各种版税率		13.5		7.0
其他			0.1		0.1
加拿大（能源）
韦本	NRI 11.71%，ORR 0.44%，WI 2.56%	$	10.6	$	10.3
猎户座	戈尔4%		3.1		3.2
其他			2.5		2.1
		$	74.8	$	61.6
来自特许权使用费、流媒体和工作权益的收入		$	365.5	$	255.6
利息收入及其他利息收入		$	2.9	$	1.2
总收入		$	368.4	$	256.8

1	包括归属于Franco-Nevada持有拉布拉多铁矿石特许权公司9.9%股权的权益。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	10

季度财务业绩回顾

贵金属、铁矿石、石油和天然气的价格以及我们资产的产量是决定我们的盈利能力和运营现金流的最大因素。下表汇总了所列期间的平均商品价格和平均汇率。



季度平均价格和费率		2025年第一季度		2024年第一季度		方差
黄金⁽¹⁾	（美元/盎司）	$	2,863	$	2,072	38.2	%
银⁽¹⁾	（美元/盎司）		31.91		23.36	36.6	%
铂金⁽¹⁾	（美元/盎司）		969		910	6.5	%
钯金⁽¹⁾	（美元/盎司）		961		978	(1.7)	%
铁矿石粉62% FE CFR中国	（美元/吨）		103		126	(18.3)	%

埃德蒙顿之光	（加元/桶）		95.00		95.44	(0.5)	%
西德州中级	（美元/桶）		71.42		76.96	(7.2)	%
亨利枢纽	（$/mcf）		3.87		2.09	85.2	%

加元兑美元汇率⁽²⁾			0.6969		0.7414	(6.0)	%

基于黄金、铂金和钯金的LBMA PM Fix。基于白银的LBMA Fix。

基于加拿大央行每日利率。

收入和GEO

截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月按商品、地理位置和利息类型划分的收入和GEO销售额如下：


	黄金当量盎司⁽¹⁾			收入（百万）
截至3月31日止三个月，	2025	2024	方差	2025		2024		方差
商品
黄金	85,523	77,563	7,960	$	245.9	$	160.9	$	85.0
银	12,490	11,688	802		37.0		25.0		12.0
PGM	2,610	3,767	(1,157)		7.8		8.1		(0.3)
贵金属	100,623	93,018	7,605	$	290.7	$	194.0	$	96.7
铁矿石⁽²⁾	3,888	7,301	(3,413)	$	12.4	$	14.8	$	(2.4)
其他矿业资产	1,557	1,496	61		4.4		3.0		1.4
石油	13,494	13,883	(389)		34.9		26.1		8.8
气体	4,499	4,865	(366)		17.3		12.3		5.0
NGL	2,524	2,334	190		5.8		5.4		0.4
多元化	25,962	29,879	(3,917)	$	74.8	$	61.6	$	13.2
来自特许权使用费、流媒体和工作权益的收入	126,585	122,897	3,688	$	365.5	$	255.6	$	109.9
利息收入及其他利息收入	—	—	—	$	2.9	$	1.2	$	1.7
	126,585	122,897	3,688	$	368.4	$	256.8	$	111.6

地理
南美洲	51,976	48,339	3,637	$	151.5	$	100.8	$	50.7
中美洲和墨西哥	12,530	11,865	665		36.5		24.8		11.7
美国	20,634	22,601	(1,967)		58.2		46.8		11.4
加拿大⁽²⁾	21,777	18,682	3,095		64.9		40.2		24.7
世界其他地区	19,668	21,410	(1,742)		57.3		44.2		13.1
	126,585	122,897	3,688	$	368.4	$	256.8	$	111.6

类型
基于收入的特许权使用费	47,148	47,949	(801)	$	135.0	$	98.5	$	36.5
溪流	67,300	63,056	4,244		195.9		132.2		63.7
基于利润的特许权使用费	9,110	6,721	2,389		25.7		14.0		11.7
利息收入及其他⁽²⁾	3,027	5,171	(2,144)		11.8		12.1		(0.3)
	126,585	122,897	3,688	$	368.4	$	256.8	$	111.6

有关我们计算GEO的方法的更多信息，请参阅本MD & A的“黄金当量盎司和净黄金当量盎司”部分。

包括Franco-Nevada持有拉布拉多铁矿石特许权公司9.9%股权所赚取的股息。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	11

我们在2025年第一季度确认了3.684亿美元的收入，比2024年第一季度增长43.5%，这反映了该季度创纪录的金价、我们的贵金属资产的强劲贡献，以及过去一年收购或开始生产的资产。与2024年第一季度相比，我们还受益于能源资产带来的更高收入。收入还包括与我们的应收贷款相关的290万美元的利息收入。2025年第一季度，我们78.9%的收入来自贵金属，而2024年第一季度这一比例为75.5%。从地域上看，2025年第一季度我们84.4%的收入来自美洲，而2024年第一季度这一比例为83.0%。

与2024年第一季度的122,897个GEO相比，我们在2025年第一季度售出了126,585个GEO，增长了3.0%。GEO的增加主要是由于我们的贵金属资产的强劲贡献以及过去一年收购或开始生产的资产的新贡献。在本季度，我们还从年底持有的库存中出售了6,216流金盎司。对于我们的多元化资产而言，虽然我们从其他矿业和能源资产中获得了更高的收入，但转换为GEO受到了本季度金价相对于其他大宗商品表现优异的影响。我们在2025年第一季度和2024年第一季度的GEO来源比较如下所示：


2025年第一季度管理层的讨论与分析	12

贵金属

我们的贵金属资产在2025年第一季度贡献了100,623个GEO，与2024年第一季度的93,018个GEO相比增长了8.2%，这主要是由于以下原因：

●

Western Limb采矿业务–我们从最近收购的Western Limb采矿业务的黄金和铂金流中收到并出售了6,540个GEO。该流的生效日期为2024年9月1日。2025年3月收到的盎司与2024年9月1日至2024年12月31日的生产有关。

●

Tocantinzinho –我们在2025年第一季度从Tocantinzinho出售了5,162个GEO，其中667个GEO是在2024年第四季度收到的，并且在2024年12月31日仍在库存中。由于该矿于2024年7月开始生产，比较期间没有销售GEO。2024年9月实现了商业生产，预计该矿将在2025年初达到铭牌吞吐量。

●

坎德拉里亚–我们从Candelaria流中售出了19,672个GEO，其中2024年第四季度收到了3,333个GEO，截至2024年12月31日仍在库存中，而2024年第一季度售出了14,630个GEO。本季度的产量受到了吞吐量增加的积极影响，这是由于露天矿坑11期部分的矿石软度高于预期。2025年，生产将继续主要来自第11阶段，计划从2024年下半年实现的平均铜品位降低。

●

赫姆洛–由于NPI受益于金价上涨，我们在2025年第一季度获得了6,347个GEO，而2024年第一季度为2,293个GEO。来自NPI的特许权使用费可能会有很大差异，具体取决于来自特许权使用费地的生产比例和应占成本。

●

康德斯特布尔–我们在2025年第一季度售出了2,994个GEO。相比之下，2024年第一季度没有从Condestable出售GEO，因为该季度收到的盎司是在2024年第二季度出售的。我们的Condestable流提供到2025年底的固定交付。

上述增长被以下因素部分抵消：

●

安塔帕凯–2025年第一季度，我们从Antapaccay流中售出了10,032个GEO，而2024年第一季度为19,870个GEO，这反映出较低的计划产量和预期较高的剥离率。由于交付的时间安排，2024年第一季度的GEO也更高。

●

MWS–没有MWS的GEO交付作为我们的流在2024年第四季度达到了31.25万金盎司的累计上限。

多元化

我们的多元化资产，主要包括我们的铁矿石和能源权益，产生了7480万美元的收入，比2024年第一季度高出21.4%。当转换为GEO时，多元化资产贡献了25,962个GEO，比2024年第一季度低13.1%，原因是用于将非黄金收入转换为GEO的黄金价格上涨。

其他矿业

我们的其他矿业资产在2025年第一季度产生了1680万美元，略低于2024年第一季度的1780万美元。

●

淡水河谷版税–我们在2025年第一季度的淡水河谷特许权使用费收入为1020万美元，而2024年第一季度为1270万美元。北方系统的生产受益于S11D的强劲生产和较低的航运成本扣除，但被较低的铁矿石价格估计所抵消。我们的淡水河谷特许权使用费的应占销售额预计将在2025年增加，这反映了一旦2025年后期达到17亿吨铁矿石的累计销售门槛，东南系统的贡献。

●

LIORC–拉布拉多铁矿石版税公司（“LIORC”）在2025年第一季度贡献了220万美元的收入，略高于2024年第一季度。LIORC宣布本期现金股息为每股普通股0.50加元，而2024年第一季度为0.45加元。

能源

我们的能源权益在2025年第一季度贡献了5800万美元的收入，比2024年第一季度的4380万美元高出32.4%。

●

美国 – 2025年第一季度，来自于我们美国能源权益的收入增加到4180万美元，而2024年第一季度为2820万美元。我们受益于已实现的天然气价格和二叠纪盆地高特许权使用费权益新井的产量增加。

●

加拿大– 2025年第一季度，我们加拿大能源权益的收入为1620万美元，而去年同期为1560万美元，原因是实际价格略高。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	13

销售成本

下表提供了列报期间发生的销售成本细目，不包括损耗和折旧：


	截至3月31日止三个月，
（以百万表示）	2025		2024		方差
流销售成本	$	33.4	$	30.1	$	3.3
矿产税		0.6		0.5		0.1
销售的采矿成本	$	34.0	$	30.6	$	3.4
销售的能源成本		4.5		3.0		1.5
	$	38.5	$	33.6	$	4.9


2025年第一季度管理层的讨论与分析	14

损耗和折旧

2025年第一季度损耗和折旧费用总计6840万美元，而2024年第一季度为5820万美元。与2024年第一季度相比，2025年第一季度发生的消耗费用如下所示：

所得税

2025年第一季度的所得税费用为5980万美元，与2024年第一季度的2750万美元相比有所增加。所得税费用的增加主要是由于2025年第一季度赚取的收入比去年同期增加，以及巴巴多斯政府在2024年第二季度颁布的税收措施。这些措施包括将巴巴多斯公司税率提高到9%，并引入合格的国内最低补足税，将受经合组织第二支柱全球最低税收倡议约束的实体应缴纳的巴巴多斯有效税率从9%提高到15%。虽然税收措施于2024年1月1日生效，但与2024年第一季度收入相关的追溯影响导致在2024年第二季度确认的额外所得税费用为990万美元。

净收入和调整后净收入

2025年第一季度的净收入为2.098亿美元，合每股1.09美元，而2024年第一季度的净收入为1.445亿美元，合每股0.75美元。如上文所述，这一增长主要归因于更高的收入，部分被更高的所得税费用所抵消。

同期调整后净收入为2.056亿美元，合每股1.07美元，而2024年第一季度为1.361亿美元，合每股0.71美元。对2024年第一季度的调整后净收入和调整后每股净收入进行了重新计算，以包括2024年第二季度确认的990万美元所得税费用，但与追溯适用与2024年第一季度所获收入相关的经合组织格林威治标准时间倡议颁布的税收措施有关。有关调整后净收入计算的更多详细信息，请参阅本MD & A的“非GAAP财务措施”部分。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	15

一般和行政、股份补偿费用 S和Cobre巴拿马仲裁费用

下表提供了列报期间发生的一般和行政（“G & A”）费用、股份补偿（“SBC”）费用和Cobre Panama仲裁费用的细目：


	截至3月31日止三个月，
（以百万表示）	2025		2024		方差
薪金和福利	$	4.6	$	2.5	$	2.1
专业费用		1.5		1.4		0.1
社区贡献		0.4		0.1		0.3
董事会费用		0.1		0.1		—
办公费用		0.6		0.3		0.3
保险费用		0.2		0.2		—
其他费用		1.3		(0.4)		1.7
一般和行政费用	$	8.7	$	4.2	$	4.5
股份补偿费用		5.7		2.8		2.9
Cobre巴拿马仲裁费用		0.7		1.5		(0.8)
	$	15.1	$	8.5	$	6.6

G & A（包括Cobre Panama仲裁费用和SBC费用）占2025年第一季度收入的4.1%，高于2024年第一季度的3.3%。增加的主要原因是工资和SBC费用增加，以及社区捐款增加。SBC费用包括与以股权结算的股票期权、限制性股票单位（“RSU”）和递延股票单位（“DSU”）相关的费用，以及与基于公司股价的公允价值的DSU相关的按市值计价的损益。社区贡献与我们为我们经营或拥有资产的社区的利益而做出贡献的环境和社会倡议有关。G & A费用还包括业务发展费用，这些费用根据期间业务发展相关活动的水平和交易完成的时间而有所不同。

其他收入和支出

外汇收益（亏损）及其他收入（开支）

下表提供了列报期间发生的外汇和其他收入/支出清单：


	截至3月31日止三个月，
（以百万表示）	2025		2024		方差
外汇收益（亏损）	$	5.8	$	(1.1)	$	6.9
衍生金融工具亏损		(0.1)		(0.6)		0.5
其他收益		—		0.1		(0.1)
	$	5.7	$	(1.6)	$	7.3

2025年第一季度确认的580万美元外汇收益（其中600万美元未实现，20万美元已实现）主要与我们从淡水河谷特许权使用费收到的巴西雷亚尔现金余额有关，该季度相对于美元走强。根据国际财务报告准则，与以功能货币以外的货币持有的货币资产和负债相关的所有外汇损益均记入净收益，而不是其他综合收益（损失）。母公司的功能货币是加元，而某些子公司的功能货币是美元。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	16

财务收入和财务费用

下表提供了列报期间发生的财务收入和支出的细目：


	截至3月31日止三个月，
（以百万表示）	2025		2024		方差
财务收入
利息	$	11.1	$	16.0	$	(4.9)
	$	11.1	$	16.0	$	(4.9)
财务费用
备用费用	$	0.6	$	0.5	$	0.1
债务发行成本摊销		0.1		0.1		—
	$	0.7	$	0.6	$	0.1

财务收入是通过我们的现金和现金等价物赚取的。2025年第一季度财务收入减少是由于与2024年第一季度相比，持有的收益率和现金及现金等价物余额减少。

财务费用包括备用费用，这代表根据我们的信贷额度的未使用部分维护我们的公司左轮手枪的成本，以及与我们的公司左轮手枪的初始设置或后续修订相关的成本摊销。在2025年第一季度和2024年，我们没有产生利息费用，因为我们没有在公司左轮手枪下借入任何金额。

季度信息概要

最近八个季度的季度财务和统计信息精选⁽¹⁾现载列如下：


（单位：百万，除平均金价、调整后EBITDA利润率、调整后净利润利润率、出售的GEO、出售的净GEO，		第一季度			第四季度			Q3			第二季度			第一季度			第四季度			Q3			第二季度
每GEO金额和每股金额）		2025			2024			2024			2024			2024			2023			2023			2023
收入	$	368.4		$	321.0		$	275.7		$	260.1		$	256.8		$	303.3		$	309.5		$	329.9
成本和开支⁽²⁾		114.9			103.6			93.7			91.1			98.6			1,290.9			122.5			129.4
营业收入（亏损）		253.5			217.4			182.0			169.0			158.2			(987.6)			187.0			200.5
其他收益		16.1			4.8			12.9			5.8			13.8			27.8			13.0			11.0
所得税费用		59.8			46.8			42.2			95.3			27.5			22.7			24.9			27.0
净收入（亏损）		209.8			175.4			152.7			79.5			144.5			(982.5)			175.1			184.5
每股基本收益（亏损）	$	1.09		$	0.91		$	0.79		$	0.41		$	0.75		$	(5.11)		$	0.91		$	0.96
每股摊薄收益（亏损）	$	1.09		$	0.91		$	0.79		$	0.41		$	0.75		$	(5.11)		$	0.91		$	0.96
经营活动所产生的现金净额	$	288.9		$	243.0		$	213.6		$	194.4		$	178.6		$	283.5		$	236.0		$	261.9
投资活动所用现金净额		(551.0)			(31.1)			(279.0)			(36.7)			(190.5)			(104.2)			(173.7)			(160.6)
筹资活动使用的现金净额		(66.8)			(62.0)			(61.1)			(59.2)			(58.1)			(59.8)			(56.8)			(56.9)
平均黄金价格⁽³⁾	$	2,863		$	2,662		$	2,477		$	2,338		$	2,072		$	1,976		$	1,929		$	1,978
出售的GEO⁽⁴⁾		126,585			120,063			110,110			110,264			122,897			152,351			160,848			168,515
净卖出GEO⁽⁴⁾		113,138			107,140			97,232			97,817			106,681			129,527			135,498			144,703
现金成本⁽⁵⁾	$	38.5		$	34.4		$	31.9		$	29.1		$	33.6		$	45.1		$	48.9		$	47.1
现金成本⁽⁵⁾每售出GEO	$	304		$	287		$	290		$	264		$	273		$	296		$	304		$	280
经调整EBITDA⁽⁵⁾	$	321.9		$	277.4		$	236.2		$	221.9		$	216.1		$	254.6		$	255.1		$	275.6
经调整EBITDA⁽⁵⁾每股	$	1.67		$	1.44		$	1.23		$	1.15		$	1.12		$	1.33		$	1.33		$	1.44
调整后EBITDA利润率⁽⁵⁾		87.4	%		86.4	%		85.7	%		85.3	%		84.2	%		83.9	%		82.4	%		83.5	%
调整后净收入⁽⁵⁾⁽⁶⁾	$	205.6		$	183.3		$	153.9		$	144.9		$	136.1		$	172.9		$	175.1		$	182.9
调整后净收入⁽⁵⁾⁽⁶⁾每股	$	1.07		$	0.95		$	0.80		$	0.75		$	0.71		$	0.90		$	0.91		$	0.95
调整后净利润率⁽⁵⁾⁽⁶⁾		55.8	%		57.1	%		55.8	%		55.7	%		53.0	%		57.0	%		56.6	%		55.4	%

1	由于四舍五入，各季度的总和可能不等于年度总额。

2	包括2023年第四季度特许权使用费、流和工作权益的减值损失11.733亿美元。

3	基于LBMA黄金价格PM Fix。

4	有关我们计算出售的GEO和出售的净GEO的方法的更多信息，请参阅本MD & A的“黄金当量盎司和净黄金当量盎司”部分。

5	现金成本、每出售GEO的现金成本、调整后EBITDA、调整后每股EBITDA、调整后EBITDA利润率、调整后净收入、调整后每股净收入和调整后净利润率是非GAAP财务指标，在IFRS会计准则下没有标准化含义，可能无法与其他发行人披露的类似财务指标进行比较。有关每项非GAAP财务指标的更多信息，请参阅本MD & A的“非GAAP财务指标”部分。

6	调整后的净收入、调整后的每股净收入和2024年第一季度的调整后净利润率被重新计算，以包括在2024年第二季度确认的990万美元的所得税费用，但与追溯适用与经合组织关于2024年第一季度所获收入的格林威治标准时间倡议相关的税收措施有关。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	17

资产负债表审查

资产负债表摘要和关键财务指标


	3月31日，			12月31日，
（以百万表示，负债权益比率除外）	2025		2024
现金及现金等价物	$	1,128.1	$	1,451.3

流动资产		1,394.9		1,716.8
非流动资产		5,258.5		4,613.6
总资产	$	6,653.4	$	6,330.4

流动负债	$	60.9	$	67.5
非流动负债		300.0		266.3
负债总额	$	360.9	$	333.8

股东权益合计	$	6,292.5	$	5,996.6

已发行普通股总数		192.6		192.6
资本管理措施
可用资本	$	2,082.2	$	2,433.6
债转股		—		—

物业、厂房及设备

截至2025年3月31日，资产总额为66.534亿美元，而截至2024年12月31日为63.304亿美元。我们的非流动资产基础主要包括特许权使用费、流动和工作权益、投资和应收贷款，而我们的流动资产主要包括现金和现金等价物、应收账款和金银条以及流动库存。与2024年12月31日相比，资产增加的主要原因是，由于从Sibanye-Stillwater收购Western Limb采矿作业流，我们的特许权使用费、流和工作权益净增加5亿美元，但被我们的特许权使用费、流和工作权益的消耗所抵消。我们还向Discovery提供了4860万美元的股权融资，受益于我们股权投资的公允价值净增加1.488亿美元。

负债

与2024年12月31日相比，截至2025年3月31日的负债总额有所增加，这主要是由于与格林威治标准时间相关的税收措施导致当期和递延所得税负债增加。

股东权益

与2024年12月31日相比，股东权益有所增加，原因是2025年第一季度的净收入为2.098亿美元，我们的股权投资的公允价值增加了1.488亿美元，这些投资通过其他综合收益以公允价值入账。这些被7340万美元的股息所抵消，其中320万美元是通过根据DRIP发行普通股解决的。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	18

流动性和资本资源

截至2025年3月31日和2024年3月31日止期间的现金流量如下：


	截至3个月
	3月31日，
（以百万表示）	2025		2024
经营活动所产生的现金净额	$	288.9	$	178.6
投资活动所用现金净额		(551.0)		(190.5)
筹资活动使用的现金净额		(66.8)		(58.1)
汇率变动对现金及现金等价物的影响		5.7		0.1
现金及现金等价物净变动	$	(323.2)	$	(69.9)

经营活动

2025年第一季度经营活动提供的现金净额为2.889亿美元（2024年第一季度– 1.786亿美元）。2025年第一季度的经营现金流高于2024年第一季度，这主要是由于收入增加以及我们的金银条销售收益增加。出售金银条和流库存的时间可能会因时期而异。这些现金流入被实施GMT相关税收变化导致的当期税收支出增加部分抵消。

投资活动

2025年第一季度用于投资活动的现金净额为5.51亿美元（2024年第一季度-1.905亿美元）。本季度的投资活动主要是以5亿美元收购Western Limb Mining Operations Stream和收购股权投资，包括Discovery发行的4860万美元认购收据。

融资活动

2025年第一季度，用于融资活动的现金净额为6680万美元（2024年第一季度– 5810万美元），这主要与支付股息有关，被公司员工行使股票期权的收益所抵消。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	19

资本资源

截至2025年3月31日，我们的现金和现金等价物总额为11.281亿美元（2024年12月31日– 14.513亿美元）。此外，我们持有的投资为5.399亿美元（2024年12月31日– 3.255亿美元）。在持有的总投资中，5.306亿美元以公开交易的权益工具持有（2024年12月31日– 3.168亿美元）。在公开交易的权益工具中持有的5.306亿美元中，1.296亿美元与我们持有的LIORC（2024年12月31日– 1.273亿美元）有关，我们认为这相当于特许权使用费，因此作为长期战略投资持有。

截至本MD & A之日，我们有一笔10亿美元的无担保循环信贷额度可用，手风琴额度为2.50亿美元，到期日为2029年6月3日。Corporate Revolver下的预付款根据预付款的币种和Franco-Nevada的杠杆比率计息。截至2025年3月31日，虽然我们没有针对Corporate Revolver的未偿金额，但我们有四份备用信用证，金额为4590万美元（6600万加元），与CRA的审计有关，这在本MD & A的“或有事项”部分中有所提及。这些备用信用证减少了Corporate Revolver下的可用余额，因此我们在Corporate Revolver下总共有9.541亿美元可用。

管理层在管理资本时的目标是：

(a)

当资本没有被用于长期投资时，通过投资于流动性高的低风险投资，确保其保存性和可得性；和

(b)

确保保持充足的资本水平，以满足Franco-Nevada的运营要求和其他流动负债。

截至2025年3月31日，我们的现金和现金等价物以现金和定期存款形式存放于多家金融机构。某些在购置时到期的投资期限为3个月，或92天或更短，在财务状况表中被归类为现金和现金等价物中的定期存款。

我们的业绩受到加元和澳元相对于美元的外汇波动的影响。最大的风险敞口是加拿大/美元汇率，因为我们在加拿大持有大量资产，并以美元报告我们的业绩。这些货币兑美元汇率波动的影响影响了我们的公司一般和管理费用，以及由于我们的加拿大和澳大利亚实体各自的功能货币而导致的我们的特许权使用费、流动和工作权益的消耗。2025年第一季度，加元兑美元汇率区间为0.6848-0.7059美元，收于0.6956美元，澳元兑美元汇率区间为0.6143-0.6380美元，收于0.6257美元。

我们的近期现金需求包括与我们与Discovery就Porcupine Complex相关的定期贷款相关的融资义务（特许权使用费将在2025年4月15日的季度末之后提供）、与我们的Cascabel流相关的施工前分期付款、与Continental的版税收购风险投资，以及本MD & A的“或有事项-资本承诺”部分中概述的其他资本承诺和或有付款。我们还对本MD & A的“或有事项–购买承诺”部分中概述的流协议下的每盎司持续成本作出购买承诺，公司管理成本、某些运营成本、我们各种环境和社会举措下的承诺、支付与确认特许权使用费、流和工作利息收入直接相关的股息和所得税。作为一家特许权使用费和流媒体公司，我们在签订协议时受到超出我们最初承诺的资本支出的有限要求。除我们承诺的投资外，如本MD & A的“或有事项”部分所详述，收购额外的特许权使用费、流或其他投资完全是酌情决定的，将通过使用现金（如可用）或通过发行普通股或其他股权或债务证券或使用我们的公司左轮手枪来完成。我们相信，我们目前的现金资源、可用的信贷额度和未来的现金流将足以支付我们在可预见的未来的承诺、运营和管理费用以及股息支付的成本。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	20

采购承诺

下表汇总了截至2025年3月31日Franco-Nevada根据相关贵金属协议支付黄金、白银和PGM的承诺：


	应占应付款
	待购买的生产						每盎司现金支付^(1),(2)									任期	日期
利息	黄金		银		PGM		黄金			银			PGM			协议⁽³⁾	合同
安塔米纳	—	%	22.5	%⁽⁴⁾	—	%		不适用			5	%⁽⁵⁾		不适用		40年	15年10月7日
安塔帕凯	—	%⁽⁶⁾	—	%⁽⁷⁾	—	%		20	%⁽⁸⁾		20	%⁽⁹⁾		不适用		40年	2016年2月10日
坎德拉里亚	68	%⁽¹⁰⁾	68	%⁽¹⁰⁾	—	%	$	400		$	4.00			不适用		40年	14年10月6日
卡斯卡贝尔	14	%⁽¹¹⁾	—	%	—	%		20	%⁽¹²⁾		不适用			不适用		40年	7月15日至24日
库克4	7	%	—	%	—	%	$	400			不适用			不适用		40年	09年11月5日
Cobre Panama固定支付流	—	%⁽¹³⁾	—	%⁽¹⁴⁾	—	%	$	418	⁽¹⁵⁾	$	6.27	⁽¹⁶⁾		不适用		40年	18年1月19日
Cobre Panama浮动支付流	—	%⁽¹⁷⁾	—	%⁽¹⁸⁾	—	%		20	%⁽¹⁹⁾		20	%⁽²⁰⁾		不适用		40年	18年1月19日
康德斯特布尔	—	%⁽²¹⁾	—	%⁽²²⁾	—	%		20	%⁽²³⁾		20	%⁽²⁴⁾		不适用		40年	3月27日至24日
瓜达卢佩-帕尔马雷霍	50	%	—	%	—	%	$	800			不适用			不适用		40年	14年10月2日
业力	4.875	%	—	%	—	%		20	%⁽²⁵⁾		不适用			不适用		40年	14年8月11日
萨博达拉	—	%⁽²⁶⁾	—	%	—	%		20	%⁽²⁷⁾		不适用			不适用		40年	20年9月25日
萨德伯里⁽²⁸⁾	50	%	—	%	50	%	$	400			不适用		$	400		40年	2008年7月15日
托坎廷津霍	12.5	%⁽²⁹⁾	—	%	—	%		20	%⁽³⁰⁾		不适用			不适用		40年	22年7月18日
Western Limb采矿业务	—	%⁽³¹⁾	—	%	1	%⁽³²⁾		5	%⁽³³⁾		不适用			5	%	40年	25日2月28日

除Antamina、Antapaccay、Cascabel、Guadalupe-Palmarejo、Karma、Sabodala、Tocantinzinho和Western Limb采矿业务外，须进行年度通货膨胀调整。

如果黄金的现行市场价格低于这一数额，每盎司现金支付将减少到现行市场价格。

受制于连续的延期。

受限于90%的固定可支付性。根据协议交付8600万盎司白银后，百分比降至15%。

购买价格为交割时白银平均价格的5%。

黄金交割参考的是精矿中的铜，每发运1,000吨精矿中的铜交付300盎司黄金，直至交付63万盎司黄金。此后，百分比为出货黄金的30%。

白银交割参考精矿中的铜，每发运1,000吨精矿中的铜交付4,700盎司白银，直至交付1,000万盎司白银。此后，百分比为白银出货量的30%。

购买价格为黄金现货价格的20%，直至75万盎司黄金交割完毕，此后购买价格为黄金现货价格的30%。

购买价格为白银现货价格的20%，直至交付1280万盎司白银，此后购买价格为白银现货价格的30%。

在根据协议交付了720,000盎司黄金和1,200万盎司白银后，百分比下降至40%。

在根据该协议向佛朗哥-内华达（巴巴多斯）公司交付了52.5万盎司黄金后，该百分比下降至8.4%。

购买价格为交割时黄金现货价格的20%。

黄金交付与该项目生产的精矿中的铜挂钩。每生产100万磅铜可生产120盎司黄金，直至交付80.8万盎司黄金。此后，每100万磅铜生产81盎司黄金，直至交付1,716，188盎司黄金。此后，精矿含金量达63.4%。

白银交付与该项目生产的精矿中的铜挂钩。每生产100万磅铜可生产1,376盎司白银，直至交付9,842，000盎司白银。此后每生产100万磅铜产生1,776盎司白银，直至交付29,731，000盎司白银。此后，精矿含银62.1%。

在交付1,341，000盎司黄金后，购买价格为现货的50%和每盎司418.27美元中的较大者，受年度通胀调整的影响。由于到2019年1月1日仍未达到与年产能5800万吨相称的连续30天的磨机吞吐量，Franco-Nevada收到了适用的固定金价100美元/盎司的下调，直至2023年第二季度末。

在交付21,510，000盎司白银后，购买价格为现货的50%和6.27美元/盎司中的较大者，受年度通胀调整的影响。

黄金交付与该项目生产的精矿中的铜挂钩。每生产100万磅铜30盎司黄金，直至交付20.2万盎司黄金。此后每生产100万磅铜产生20.25盎司黄金，直至交付429,047盎司黄金。此后，精矿含金量为15.85%。

白银交付与该项目生产的精矿中的铜挂钩。每生产100万磅铜可生产344盎司白银，直至交付246.05万盎司白银。此后，每100万磅铜生产444盎司白银，直至交付7,432，750盎司白银。其后精矿含银15.53%。

交付60.4万盎司黄金后，购买价格为黄金现货价格的50%。由于到2019年1月1日仍未达到与年产能5800万吨相称的连续30天的工厂吞吐量，Franco-Nevada收到了适用的浮动金价100美元/盎司的下调，直至2023年第二季度末。

交付9,618，000盎司白银后，购买价格为白银现货价格的50%。

2021年1月1日至2025年12月31日，黄金交付量固定为每年8,760盎司。此后，63%的黄金精矿直至累计交付87600盎司黄金。此后，精矿含金量达37.5%。

从2021年1月1日至2025年12月31日，白银交付量固定为每年291,000盎司。此后，63%的白银精矿直至累计交付2,910，000盎司白银。此后，精矿含银37.5%。

购买价格为交割时黄金现货价格的20%。

购买价格为交割时白银现货价格的20%。

购买价格为交割时黄金均价的20%。

根据生效日期为2020年9月1日的修订协议，黄金交付量固定为每月783.33盎司，直至交付105,750盎司黄金。此后，百分比为黄金产量的6%（须在固定交付期后进行调节，以确定Franco-Nevada在该期间是否会根据原始6%可变流收到更多或更少的105,750盎司黄金，从而使运营商有权获得针对未来流交付的超额交付的信用额度，或因交付不足而向Franco-Nevada一次性额外交付的信用额度）。

采购价格为交货时现行市场价格的20%。

Franco-Nevada承诺从这些资产中购买50%的矿石中所含的贵金属。付款以黄金当量盎司为基础。就McCreedy West而言，自2021年6月1日起，每黄金当量盎司的购买价格根据每月平均黄金现货价格确定：（i）当黄金现货价格低于800美元/盎司时，购买价格为当时的每月平均黄金现货价格；（ii）当黄金现货价格高于800美元/盎司但低于1333美元/盎司时，购买价格为800美元/盎司；（iii）当黄金现货价格高于1333美元/盎司但低于2000美元/盎司时，购买价格为现行黄金现货月平均价格的60%；（iv）当黄金现货价格大于2000美元时，购买价格为1200美元/盎司。

根据协议交付了30万盎司黄金后，该百分比降至7.5%。

购买价格为交割时黄金现货价格的20%。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	21

黄金交付参考的是精矿中包含的铂、钯、铑和黄金（“4E”）盎司，交付的黄金盎司最初等于精矿中包含的4E PGM盎司的1.1%，直到交付87,500盎司黄金。此后，交付的黄金盎司等于精矿中所含4E PGM盎司的0.75%，直至总共交付23.7万盎司黄金。此后，精矿含金量达80.0%。

在交付了48,000盎司铂金后，该百分比增加至精矿中所含铂金的2.1%。铂金交付量上限为29.4万盎司铂金。

交付23.7万盎司黄金后，购买价格为黄金现货价格的10%。

资本承诺

截至2025年3月31日，我们对我们的特许权使用费和流权益有以下投资承诺：


资产	承诺	义务事件
卡斯卡贝尔溪	5.016亿美元	不受限制，完成关键开发里程碑，收到所有材料许可，SolGold plc董事会批准的建设决定，以及所需项目融资剩余资金的可用性
豪猪复杂版税⁽¹⁾	3.00亿美元	不受限制，完成惯例成交条件，包括Discovery成功完成对豪猪综合体的收购（本身受条件限制，包括但不限于收到某些监管同意和批准）
发现定期贷款⁽¹⁾	1.00亿美元	在截止日期后两年内并在惯例条件完成后收到Discovery的书面通知
与大陆集团的版税收购风险投资	4470万美元	收购通过与大陆集团的版税收购风险投资获得的矿权，触发公司的资金需求
Yanacocha版税	118,534股Franco-Nevada普通股（相当于收盘时的1,500万美元）	在2024年8月13日购买协议的20年内实现商业化生产并收到Conga项目的一整年的特许权使用费
铜世界版税	1250万美元	当项目拥有所有必要的许可和批准并且没有法律质疑时，应支付的承诺的50%。Franco-Nevada收到运营商的特许权使用费时应支付的承诺的50%。对预计矿山生产寿命在550,000短吨至1,703，000短吨之间的精矿所含铜的较小规模矿山按比例减少此类或有付款
Salares Norte（Rio Baker）版税	800万美元	收到超过1500万美元的Rio Baker特许权使用费（不包括Gold Fields Limited行使部分特许权使用费回购选择权的收益）
与EMX Royalty公司的版税	490万美元	由EMX在2023年6月27日的联合收购协议签订后的三年内采购符合特定标准的新创建的贵金属和铜特许权使用费
Eskay Creek版税	450万加元	Skeena Resources已获得Albino Lake存储设施中所含材料的矿产和地表权，以及此类包含至少300,000盎司黄金的材料，这些材料拟在经Skeena Resources董事会批准的矿山计划中开采

交易在季度末之后结束，即2025年4月15日。

上表中的承诺预计将主要由手头现金和现金等价物以及未来几年经营活动产生的现金流量提供资金。我们也有与我们收购版税和流权益相关的环境和社会举措相关的承诺。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	22

或有事项

(a)

Cobre巴拿马

Franco-Nevada指出，在其截至2024年12月31日止年度的财务报表和管理层的讨论和分析中披露的与Cobre Panama矿相关的仲裁索赔没有更新。

(b)

加拿大税务局审计

CRA正在对佛朗哥-内华达州进行2013-2021纳税年度的审计。

转让定价重新评估

公司已收到CRA根据《所得税法（加拿大）》（“法案”）中的转让定价条款进行的重新评估。下表提供了CRA审计和重新评估事项的摘要，详情如下：


	CRA职位	重新评估的纳税年度	税务、利息和处罚的潜在风险（百万）
转让定价（墨西哥）	该法案中的转让定价条款适用于公司墨西哥子公司赚取的大部分收入应包括在公司的收入中，并在加拿大纳税。	2013-2016	2013-2016年：税：20.8美元（29.9加元）转让定价罚款：8.3美元（12.0加元）利息和其他罚款：17.7美元（25.4加元）上述金额不包括加拿大-墨西哥税收协定下的任何潜在减免。公司的墨西哥子公司在2016年后停止运营，预计后续年度不会对该问题进行重新评估。
转让定价（巴巴多斯）	该法案中的转让定价条款适用于这样的情况，即公司巴巴多斯子公司赚取的与某些贵金属流相关的大部分收入应包括在公司的收入中，并在加拿大纳税。	2014-2019	2014-2019年：税：77.4美元（111.1加元）转让定价处罚： 2014-2017年12.2美元（17.6加元）；审议中的2018-2019年17.0美元（24.4加元）利息和其他罚款：37.2美元（53.5加元）如果CRA在相同基础上重新评估2020-2024纳税年度：税：273.3美元（392.8加元）转让定价罚款：103.3美元（148.6加元）利息和其他罚款：65.9美元（94.8加元）

（一）

墨西哥（2013-2016年）

于2018年、2019年及2021年12月，公司接获CRA就墨西哥附属公司发出的有关2013课税年度（「 2013课税年度」）、2014及2015年度（「 2014-2015课税年度」）及2016年度（「 2016课税年度」）的重新课税通知，与2013课税年度及2014-2015课税年度的重新课税、「 2013-2016课税年度的重新课税年度」合称。这些重新评估是根据该法案中的转让定价条款进行的，并声称墨西哥子公司赚取的大部分收入本应包括在公司的收入中，并在加拿大纳税。2013-2016年的重新评估导致额外的联邦和省级所得税2080万美元（2990万加元）加上估计的利息（计算到2025年3月31日）和其他罚款1770万美元（2540万加元），但在加拿大-墨西哥税收条约下的任何减免之前。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	23

随后，CRA发布了修订后的2013-2016年重新评估，包括830万美元（1200万加元）的转让定价罚款。如财务报表附注10和附注11所述，公司已就2013-2016年的重新评估向CRA提交了正式的异议通知，并以现金和备用信用证的形式为重新评估金额的50%提供了担保。公司已就2013年重新评估和2014-2015年重新评估向加拿大税务法院提起上诉。

公司墨西哥子公司于2016年后停止运营，预计后续年度不会进行重新评估。

对于2013年至2016年的纳税年度，公司的墨西哥子公司就在墨西哥赚取的收入向墨西哥税务当局支付了总计3410万美元（4.903亿比索）的现金税，税率为30%。如果需要，公司打算根据加拿大-墨西哥税收协定寻求避免双重征税。

（二）

巴巴多斯（2014-2021年）

公司于2021年12月收到的关于2017纳税年度的2014-2015年重新评估、2016年重新评估及重新评估通知（“2017年重新评估”，与2014-2015年重新评估和2016年重新评估合称“2014-2017年重新评估”）也对公司有关其巴巴多斯子公司进行了重新评估。重新评估是根据该法案中的转让定价条款进行的，并声称巴巴多斯子公司赚取的与某些贵金属流相关的大部分收入本应包括在公司收入中，并在加拿大纳税，导致额外的联邦和省级所得税3240万美元（4650万加元）加上估计利息（计算到2025年3月31日）和其他罚款1740万美元（2510万加元）。

随后，CRA发布了修订后的2014-2017年重新评估，其中包括1220万美元（1760万加元）的转让定价罚款。如财务报表附注10和附注11所述，公司已就2014-2017年的重新评估向CRA提交了正式的异议通知，并以现金和备用信用证的形式为重新评估金额的50%提供了担保。公司已就2014-2015年重新评估向加拿大税务法院提起上诉。

2023年12月和2024年11月，公司分别收到2018纳税年度（“2018年重新评估”）和2019年（“2019年重新评估”）的重新评估通知，并与2013-2016年重新评估、2017年重新评估、2018年重新评估、“转让定价重新评估”合称。2018年和2019年的重新评估在与2014-2017年重新评估相同的基础上重新评估了公司与巴巴多斯子公司相关的情况，导致额外的联邦和省级所得税4500万美元（6460万加元）加上估计利息（计算到2025年3月31日）和其他罚款1980万美元（2840万加元）。如财务报表附注10所述，公司已就2018年的重新评估向CRA提交了正式的异议通知，并以现金形式为重新评估金额的50%提供了担保。本季度，公司向CRA提交了针对2019年重新评估的正式异议通知，并以备用信用证的形式为重新评估金额的50%贴上了担保，如财务报表附注11所述。2018年和2019年的重新评估不包括目前正在审查中的转让定价处罚。如果CRA实施转让定价处罚，公司估计金额约为1700万美元（2440万加元）。

如果CRA在相同基础上重新评估公司2020至2024年的纳税年度并继续适用转让定价罚款，公司估计将在这些年度额外缴纳约2.733亿美元（3.928亿加元）的加拿大税款、约1.033亿美元（1.486亿加元）的转让定价罚款加上利息（计算到2025年3月31日）以及约6590万美元（9480万加元）的其他罚款。

就2024纳税年度而言，该公司的巴巴多斯子公司将就在巴巴多斯赚取的收入向巴巴多斯税务当局支付总额为5440万美元的现金税，因为它受到巴巴多斯政府为响应经合组织第二支柱全球最低税收举措而颁布立法实施税收措施而产生的15%的有效税率的约束。如果需要，公司打算根据加拿大-巴巴多斯税收协定寻求避免双重征税。

2024年，CRA扩大了审计范围，将2020和2021纳税年度包括在内。本公司并无就该等课税年度收到任何与本次审核有关的建议或重新评估通知。

管理层认为，公司及其子公司已按照加拿大和适用的外国税法提交了所有纳税申报表并支付了所有适用的税款，因此，公司的财务报表中没有就转让定价重新评估或就这些事项可能产生的任何潜在税务风险记录任何负债。公司不认为转让定价重新评估得到加拿大税法和判例的支持，并打算大力捍卫其报税立场。

CRA审计正在进行中，无法保证CRA不会进一步质疑公司或其任何子公司提交纳税申报表和报告收入的方式。如果CRA成功质疑公司或子公司提交纳税申报表和报告收入的方式，这可能会导致额外的所得税、罚款和利息，这可能对公司产生重大不利影响。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	24

关键会计政策和估计

根据国际财务报告准则会计准则编制合并财务报表要求公司作出判断、估计和假设，这些判断、估计和假设会影响合并财务报表日资产和负债的呈报金额以及或有资产和负债的披露以及报告期内收入和支出的呈报金额。估计和假设不断评估，并基于管理层对相关事实和情况的最佳了解，同时考虑到以前的经验。然而，实际结果可能与合并财务报表中包含的金额不同。

我们的重大会计政策和估计在截至2025年3月31日止三个月的2024年经审计综合财务报表附注2和3以及财务报表附注2中披露。

新会计准则发布但尚未生效

某些新的会计准则和解释已发布，对本期不是强制性的，也没有被提前采用。

IFRS 18 –财务报表中的列报和披露

2024年4月，发布了IFRS 18在财务报表中的列报和披露（“IFRS 18”），以实现类似实体财务业绩的可比性。该准则取代了国际会计准则第1号，影响了主要财务报表和附注的列报，包括收益表，其中公司将被要求为运营、投资和融资活动列报单独类别的收入和费用，并为每个新类别规定了小计。该准则还将要求对管理层定义的绩效衡量标准进行解释，并将其包含在合并财务报表的单独附注中。该准则对自2027年1月1日或之后开始的年度报告期间生效，包括中期财务报表，并要求追溯适用。公司目前正在评估新标准的影响。

国际财务报告准则第9号和国际财务报告准则第7号的修订-金融工具分类和计量的修订

2024年5月，IASB发布了对IFRS 9金融工具（“IFRS 9”）和IFRS 7金融工具：披露（“IFRS 7”）的修订。此次修订明确了金融资产和负债的确认和终止确认日期，明确并增加了评估金融资产是否符合单纯偿付本息（“SPPI”）标准的进一步指引，对具有可以改变现金流量的合同条款的金融工具增加了新的披露，并更新了对指定为FVTOCI的股权投资的披露。修订自2026年1月1日或之后开始的年度报告期间生效，允许提前采用。公司目前正在评估修订的影响。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	25

流通股数据

Franco-Nevada被授权发行无限数量的普通股和优先股。关于每类授权股份所附带的权利、特权、限制和条件的详细描述包含在我们最近的年度信息表中，其副本可在www.sedarplus.com的SEDAR +和我们的40-F表中找到，其副本可在EDGAR的www.sec.gov上找到。

截至2025年5月8日，已发行或可根据其他已发行证券发行的普通股数量如下：


普通股		数
优秀		192,648,281
可在行使Franco-Nevada期权时发行⁽¹⁾		594,080
可在Franco-Nevada RSU归属时发行⁽²⁾		108,458
稀释普通股		193,350,819

根据我们的股票薪酬计划，有594,080份股票期权未行使给董事、高级职员、雇员和其他人，行使价在每股65.76加元至217.52加元之间。上表假设所有股票期权均可行权。

基于时间的RSU为35,339个，基于性能的RSU为76,020个。基于绩效的RSU的归属取决于是否达到某些绩效标准和绩效乘数，其范围为授予数量的0%至200%。上表假设授予的基于绩效的RSU的绩效乘数为100%。

在截至2025年3月31日的三个月内，我们没有发行或有任何流通在外的优先股。

财务报告和披露控制和程序的内部控制

我们的管理层负责建立和维护Franco-Nevada对财务报告和其他财务披露的内部控制以及我们的披露控制和程序。

财务报告内部控制是一个旨在为财务报告的可靠性和根据国际财务报告准则会计准则为外部目的编制财务报表提供合理保证的过程。Franco-Nevada对财务报告的内部控制包括以下政策和程序：（i）与维护记录相关的政策和程序，这些记录以合理的细节准确和公平地反映Franco-Nevada资产的交易和处置；（ii）旨在提供合理保证，即交易记录是必要的，以允许按照IFRS会计准则编制财务报表，并且Franco-Nevada的收支仅根据Franco-Nevada管理层和董事的授权进行；（iii）旨在就防止或及时发现未经授权的收购提供合理保证，使用或处置可能对Franco-Nevada财务报表产生重大影响的Franco-Nevada资产。对其他财务披露的内部控制是一个过程，旨在确保本MD & A中包含的其他财务信息在所有重大方面公平地反映本MD & A中所列期间的财务状况、经营业绩和现金流量。

Franco-Nevada的披露控制和程序旨在提供合理保证，即与Franco-Nevada（包括其合并子公司）有关的重要信息由这些实体内的其他人告知管理层，特别是在编制本MD & A期间，以及Franco-Nevada根据证券法提交或提交的年度文件、临时文件或其他报告中要求披露的信息在证券法规定的时间段内记录、处理、汇总和报告。

财务报告和其他财务披露的内部控制由于其固有的局限性，可能无法防止或发现所有的错报。此外，对未来期间的任何有效性评估的预测都受到以下风险的影响：由于条件的变化，控制可能变得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能发生变化。

截至2025年3月31日止三个月，Franco-Nevada的财务报告内部控制没有发生任何对Franco-Nevada的财务报告内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	26

黄金当量盎司和净黄金当量盎司

黄金当量盎司

GEO包括Franco-Nevada在适用的回收和支付因素后从我们所有的特许权使用费、流和工作权益中获得的应占生产份额。GEO是按NSRs的毛额估算的，就流盎司而言，是在支付公司支付的每盎司合同价格之前。对于NPI特许权使用费，GEO的计算考虑了NPI经济学。

白银、铂金、钯金、铁矿石、石油、天然气和其他商品通过将相关收入（包括结算调整）除以相关黄金价格来转换为GEO。计算从特定资产赚取的GEO所使用的价格取决于特许权使用费或流协议，这些协议可能参考运营商实现的市场价格，或商品生产或销售的月份、季度或年份的平均价格。为说明目的，请参阅本MD & A第11页的平均商品价格表，了解可分别用于计算截至2025年3月31日和2024年3月31日止三个月的GEO的指示性价格。

净黄金当量盎司

净GEO是指出售的GEO，扣除直接运营成本，对于我们的流GEO，包括相关的每盎司持续成本。我们使用净GEO来反映，由于与来自流的GEO相关的持续每盎司成本，来自特许权使用费权益的GEO与来自流权益的GEO具有不同的经济性。我们按季度计算净GEO，方法是将现金成本（定义见下文“非GAAP财务指标”部分）除以平均金价（基于该期间的LBMA PM定值），并从该期间出售的GEO中减去这一总数。

净黄金当量盎司计算：


	截至3个月
	3月31日，
（以百万表示，GEO和平均金价除外）	2025		2024
地质勘探局		126,585		122,897
减：
现金成本	$	38.5	$	33.6
除以：平均金价每盎司	$	2,863	$	2,072
		13,447		16,216
净地理位置		113,138		106,681

非GAAP财务指标

现金成本和每个GEO的现金成本

现金成本和每出售GEO的现金成本是非公认会计准则财务指标。现金成本由Franco-Nevada定义为销售总成本减去损耗和折旧费用。每个出售GEO的现金成本是通过现金成本除以该期间出售的GEO数量计算得出的，不包括预付GEO。

管理层使用现金成本和每个出售的GEO的现金成本来评估Franco-Nevada从其特许权使用费、流动和工作权益中产生正现金流的能力。管理层和某些投资者也使用这些信息来评估Franco-Nevada相对于在类似基础上提出这一衡量标准的采矿业同行的表现。现金成本和每出售GEO的现金成本仅旨在向投资者和分析师提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩计量。它们在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，可能无法与其他发行人提出的类似计量进行比较。

现金成本和每个出售GEO的现金成本的调节：


	截至3个月
	3月31日，
（以百万表示，每个GEO金额除外）	2025		2024
销售总成本	$	106.9	$	91.8
损耗和折旧		(68.4)		(58.2)
现金成本	$	38.5	$	33.6
地质勘探局		126,585		122,897
每售出GEO的现金成本	$	304	$	273


2025年第一季度管理层的讨论与分析	27

调整后EBITDA和调整后每股EBITDA

调整后EBITDA和调整后每股EBITDA是非公认会计准则财务指标，由Franco-Nevada定义，从净收入和每股收益（“EPS”）中排除以下各项：

●

所得税费用/回收；

●

财务费用；

●

财务收入；

●

损耗和折旧；

●

与特许权使用费、流和工作权益相关的减值损失和转回；

●

处置特许权使用费、流和工作权益的收益/损失；

●

与投资、应收贷款和其他金融工具有关的减值损失和预期信用损失；

●

投资、应收贷款及其他金融工具公允价值变动；及

●

汇兑损益及其他收入/支出。

管理层使用调整后EBITDA和调整后每股EBITDA来评估整个Franco-Nevada在报告期间的基本经营业绩，以协助规划和预测未来的经营业绩，并补充其财务报表中的信息。管理层认为，除了根据IFRS会计准则编制的措施，如净收入和EPS，我们的投资者和分析师使用调整后EBITDA和调整后每股EBITDA来评估Franco-Nevada基础业务的结果，特别是因为排除的项目通常不包括在我们的指导中，但损耗和折旧费用除外。虽然这些措施中对净收入和每股收益的调整包括经常性和非经常性项目，但管理层认为，调整后的EBITDA和调整后的每股EBITDA是衡量Franco-Nevada业绩的有用指标，因为它们对可能与确认期间无关或对其产生不成比例影响的项目进行了调整，影响了我们不同时期核心经营业绩的可比性，并不总是反映我们业务的基本经营业绩和/或不一定表明未来的经营业绩。调整后EBITDA和调整后每股EBITDA仅旨在向投资者和分析师提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩计量。它们在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，可能无法与其他发行人提出的类似计量进行比较。

净收入与调整后EBITDA的对账：


	截至3个月
	3月31日，
（以百万计，每股金额除外）	2025		2024
净收入	$	209.8	$	144.5
所得税费用		59.8		27.5
财务费用		0.7		0.6
财务收入		(11.1)		(16.0)
损耗和折旧		68.4		58.2
处置特许权使用费权益的收益		—		(0.3)
汇兑（收益）损失及其他（收益）支出		(5.7)		1.6
经调整EBITDA	$	321.9	$	216.1
基本加权平均流通股		192.6		192.2

基本每股收益	$	1.09	$	0.75
所得税费用		0.31		0.14
财务收入		(0.06)		(0.08)
损耗和折旧		0.36		0.30
汇兑（收益）损失及其他（收益）支出		(0.03)		0.01
调整后每股EBITDA	$	1.67	$	1.12


2025年第一季度管理层的讨论与分析	28

调整后EBITDA利润率

调整后EBITDA利润率是一种非GAAP比率，由Franco-Nevada定义为调整后EBITDA除以收入。Franco-Nevada在其年度激励薪酬流程中使用调整后的EBITDA利润率来评估管理层在增加收入和控制成本方面的表现。管理层认为，除了根据国际财务报告准则会计准则制定的措施外，我们的投资者和分析师还使用调整后的EBITDA利润率来评估公司相对于收入的控制成本的能力。调整后的EBITDA利润率旨在向投资者和分析师提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据IFRS会计准则编制的业绩计量。它在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，可能无法与其他发行人提出的类似计量进行比较。

调整后EBITDA利润率计算：


	截至3个月
	3月31日，
（以百万计，调整后EBITDA利润率除外）	2025			2024
经调整EBITDA	$	321.9		$	216.1
收入		368.4			256.8
调整后EBITDA利润率		87.4	%		84.2	%

调整后净收入和调整后每股净收入

调整后的净收入和调整后的每股净收入是非GAAP财务指标，由Franco-Nevada定义，从净收入和EPS中排除以下各项：

●

汇兑损益及其他收入/支出；

●

与特许权使用费、流和工作权益相关的减值损失和转回；

●

处置特许权使用费、流和工作权益的收益/损失；

●

与投资、应收贷款和其他金融工具有关的减值损失和预期信用损失；

●

投资、应收贷款及其他金融工具公允价值变动；

●

所得税对这些项目的影响；

●

与重新评估先前确认或终止确认的递延所得税资产变现概率相关的所得税；以及

●

由于公司经营所在国家的法定所得税率变化而导致的与递延所得税资产和负债重估有关的所得税。

管理层使用调整后的净收入和调整后的每股净收入来评估整个Franco-Nevada报告期的基本经营业绩，以协助规划和预测未来的经营业绩，并补充其财务报表中的信息。管理层认为，除了根据IFRS会计准则编制的措施，如净收入和EPS，我们的投资者和分析师还使用调整后的净收入和调整后的每股净收入来评估Franco-Nevada基础业务的结果，特别是因为调整后的项目通常不包括在我们的指导中。虽然这些措施中对净收入和每股收益的调整包括经常性和非经常性项目，但管理层认为，调整后的净收入和调整后的每股净收入是衡量Franco-Nevada业绩的有用指标，因为它们对可能与确认期间无关或对其产生不成比例影响的项目进行了调整，影响了我们不同时期核心经营业绩的可比性，并不总是反映我们业务的基本经营业绩和/或不一定表明未来的经营业绩。调整后的净收入和调整后的每股净收入旨在向投资者和分析师提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩计量。它们在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，可能无法与其他发行人提出的类似计量进行比较。


2025年第一季度管理层的讨论与分析	29

净收入与调整后净收入的对账：


	截至3个月
	3月31日，
（以百万计，每股金额除外）	2025		2024
净收入	$	209.8	$	144.5
处置特许权使用费权益的收益		—		(0.3)
汇兑（收益）损失及其他（收益）支出		(5.7)		1.6
调整的税务影响		1.5		0.2
其他税务相关调整
与因巴巴多斯税率变化而重新计量递延所得税负债相关的递延所得税费用		—		(9.9)
调整后净收入	$	205.6	$	136.1
基本加权平均流通股		192.6		192.2

基本每股收益	$	1.09	$	0.75
汇兑（收益）损失及其他（收益）支出		(0.03)		0.01
调整的税务影响		0.01		—
其他税务相关调整
与因巴巴多斯税率变化而重新计量递延所得税负债相关的递延所得税费用		—		(0.05)
调整后每股净收益	$	1.07	$	0.71

调整后净利润率

调整后的净利润率是一种非公认会计准则比率，由Franco-Nevada定义为调整后的净收入除以收入。Franco-Nevada在其年度激励薪酬流程中使用调整后的净利润率来评估管理层在增加收入和控制成本方面的表现。管理层认为，除了根据IFRS会计准则制定的措施外，我们的投资者和分析师还使用调整后的净利润率来评估公司相对于收入的控制成本的能力。调整后的净利润率旨在向投资者和分析师提供额外信息，不应孤立地考虑或替代根据国际财务报告准则会计准则编制的业绩计量。它在IFRS会计准则下没有任何标准化含义，可能无法与其他发行人提出的类似计量进行比较。

调整后净利润率计算：


	截至3个月
	3月31日，
（以百万表示，调整后净利润率除外）	2025			2024
调整后净收入	$	205.6		$	136.1
收入		368.4			256.8
调整后净利润率		55.8	%		53.0	%


2025年第一季度管理层的讨论与分析	30

关于前瞻性信息的警示性声明

本MD & A分别包含适用的加拿大证券法和1995年美国《私人证券诉讼改革法案》含义内的“前瞻性信息”和“前瞻性陈述”，其中可能包括但不限于有关未来事件或未来业绩、管理层对Franco-Nevada增长的预期、运营结果、估计的未来收入、业绩指导、资产账面价值、未来股息和额外资本要求、矿产资源和矿产储量估计、产量估计、生产成本和收入、商品的未来需求和价格、预期的采矿顺序、商业前景和机会的陈述，第三方运营商的业绩和计划、CRA正在进行的审计、当前和未来税务评估的预期风险和可用的补救措施，以及关于Cobre Panama矿的未来地位和任何可能重启以及相关仲裁程序的声明。此外，与矿产资源和矿产储量、GEO或矿山寿命有关的陈述属于前瞻性陈述，因为它们涉及基于某些估计和假设的隐含评估，不能保证估计和假设是准确的，并且将实现此类矿产资源和矿产储量、GEO或矿山寿命。此类前瞻性陈述反映了管理层当前的信念，并基于管理层目前可获得的信息。通常，但并非总是如此，前瞻性陈述可以通过使用诸如“计划”、“预期”、“预期”、“预算”、“潜力”、“计划”、“估计”、“预测”、“预测”、“项目”、“打算”、“目标”、“目标”、“预期”或“相信”等词语和短语的变体（包括负面变体）来识别，或者可以通过大意为某些行动“可能”、“可能”、“应该”、“将”、“可能”或“将”被采取、发生或实现的陈述来识别。前瞻性陈述涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，可能导致Franco-Nevada的实际结果、业绩或成就与前瞻性陈述明示或暗示的任何未来结果、业绩或成就存在重大差异。许多因素可能导致实际事件或结果与任何前瞻性陈述存在重大差异，包括但不限于：推动特许权使用费和流收入（黄金、铂族金属、铜、镍、铀、银、铁矿石和石油和天然气）的主要商品价格波动；加元和澳元、墨西哥比索和任何其他产生收入的货币相对于美元的价值波动；国家和地方政府立法的变化，包括许可和许可制度以及税收政策及其执行情况；美国可能征收的拟议关税和其他贸易措施以及贸易伙伴可能采取的拟议报复性措施；对公司采用和实施全球最低税收；Franco-Nevada持有特许权使用费、流或其他权益的财产所在或持有这些权利的任何国家的监管、政治或经济发展；与Franco-Nevada持有特许权使用费、流或其他权益的财产的经营者相关的风险，包括此类运营商的所有权和控制权发生变化；放弃或出售矿产资产；宏观经济发展的影响；佛朗哥-内华达公司可获得或正在寻求的商业机会；减少获得债务和股权资本的机会；诉讼；与佛朗哥-内华达公司持有特许权使用费、流或其他权益的任何财产的权益相关的所有权、许可或许可纠纷；公司是否被确定具有1986年《美国国内税收法》第1297条所定义的“被动外国投资公司”（“PFIC”）地位，经修正；加拿大对离岸流的税务处理的潜在变化；成本过度上涨以及Franco-Nevada持有特许权使用费、流或其他权益的任何物业的开发、许可、基础设施、运营或技术困难；获得足够的管道容量；实际矿物含量可能与技术报告中所载的矿产资源和矿产储量不同；与资源估计、其他技术报告和矿山计划的生产差异的比率和时间；与Franco-Nevada持有特许权使用费的任何物业的开发和采矿业务相关的风险和危害，溪流或其他利益，包括但不限于异常或意外的地质和冶金条件、边坡破坏或塌方、天坑、洪水和其他自然灾害、恐怖主义、内乱或传染病爆发；未来大流行的影响；以及收购资产的整合。此处包含的前瞻性陈述基于管理层认为合理的假设，包括但不限于：Franco-Nevada持有特许权使用费的物业的持续运营，该等物业的拥有人或经营者以符合以往惯例的方式流动或其他利益；该等基础物业的拥有人或经营者作出的公开声明和披露的准确性；商品的市场价格无重大不利变化作为资产组合基础的；公司的持续收入和与确定其PFIC地位有关的资产；现有税务处理没有重大变化；税务当局预期适用的税法和法规；任何税务当局任何审计的预期评估和结果；对于Franco-Nevada持有特许权使用费的任何重要财产没有不利的发展，流或其他利益；公开披露的对尚未投产的基础物业的开发预期的准确性；收购资产的整合；以及不存在可能导致行动、事件或结果与预期、估计或预期不同的任何其他因素。然而，无法保证前瞻性陈述将被证明是准确的，因为实际结果和未来事件可能与此类陈述中的预期存在重大差异。请投资者注意，前瞻性陈述并非对未来业绩的保证。此外，无法保证（i）CRA正在进行的审计结果或公司因此而面临的风险，或（ii）Cobre Panama矿的未来状况和任何可能重启或任何相关仲裁程序的结果。Franco-Nevada无法向投资者保证，实际结果将与这些前瞻性陈述保持一致。因此，投资者不应过分依赖前瞻性陈述，因为其中存在固有的不确定性。


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