10-Q

美国

证券交易委员会

华盛顿特区20549

表格10-Q

根据1934年《证券交易法》第13或15（d）条提交的季度报告

截至2025年9月30日的季度期间

或

根据1934年证券交易法第13或15（d）条提交的☐过渡报告

委员会文件编号：001-41123

芝加哥大西洋房地产金融公司

（注册人在其章程中指明的确切名称）


马里兰州		86-3125132
（国家或其他司法公司或组织）		（I.R.S.雇主识别号）

密歇根大道1680号，套房700
佛罗里达州迈阿密海滩		33139
（主要行政办公室地址）		（邮编）

注册人的电话号码，包括区号：（312）809-7002

根据该法第12（b）节登记的证券：


各类名称	交易代码（s）	注册的各交易所名称
普通股，每股面值0.01美元	REFI	纳斯达克全球市场

用复选标记表明注册人（1）在过去12个月内（或要求注册人提交此类报告的较短期限内）是否已提交1934年证券交易法第13或15（d）条要求提交的所有报告，以及（2）在过去90天内是否已遵守此类提交要求。是否☐

用复选标记表明注册人在过去12个月内（或在要求注册人提交此类文件的较短期限内）是否以电子方式提交了根据S-T规则第405条（本章第232.405条）要求提交的每个交互式数据文件。是否☐

通过复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、较小的报告公司还是新兴成长型公司。参见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型申报公司”、“新兴成长型公司”的定义。


大型加速披露公司	☐	加速披露公司	☐
非加速披露公司	☒	较小的报告公司	☒
		新兴成长型公司	☒

如果是新兴成长型公司，请用复选标记表明注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守根据《交易法》第13（a）节提供的任何新的或修订的财务会计准则。☐

用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见《交易法》第12b-2条）。是☐没有

用复选标记表明在根据法院确认的计划分配证券之后，注册人是否已提交1934年《证券交易法》第12、13或15（d）条要求提交的所有文件和报告。是否☐

注明截至最后实际可行日期发行人各类普通股的已发行股份数量。


类		截至2025年11月3日
普通股，面值0.01美元		21,075,298

芝加哥大西洋房地产金融公司

指数


第一部分。	财务信息	1
项目1。	财务报表（未经审计）	1
	合并资产负债表	1
	合并损益表	2
	合并权益报表	3
	合并现金流量表	4
	合并财务报表附注	5
项目2。	管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析	27
项目3。	关于市场风险的定量和定性披露	44
项目4。	控制和程序	47
第二部分。	其他信息	49
项目1。	法律程序	49
项目1a。	风险因素	49
项目2。	未登记出售股本证券及所得款项用途	49
项目3。	优先证券违约	49
项目4。	矿山安全披露	49
项目5。	其他信息	49
项目6。	附件	49

第一部分-财务信息

项目1。财务报表

芝加哥大西洋房地产金融公司

合并资产负债表


	2025年9月30日			2024年12月31日
	（未经审计）
物业、厂房及设备
为投资而持有的贷款	$	379,132,272		$	364,238,847
为投资关联方而持有的贷款（附注8）		18,918,950			38,238,199
为投资而持有的贷款，按账面价值		398,051,222			402,477,046
当期预期信用损失准备金		(4,990,988	)		(4,346,869	)
按账面价值为投资而持有的贷款，净额		393,060,234			398,130,177
贷款，按公允价值-关联方（摊余成本分别为0美元和5500000美元）		-			5,335,000
现金及现金等价物		28,920,537			26,400,448
其他应收款和资产，净额		581,815			459,187
应收利息		4,488,146			1,453,823
关联方应收款项		26,432			3,370,339
总资产	$	427,077,164		$	435,148,974

负债
循环贷款	$	52,400,000		$	55,000,000
应付票据，净额		49,274,644			49,096,250
应付股息		9,905,390			13,605,153
关联方应付款项		3,073,015			2,043,403
应付管理费和奖励费		1,435,071			2,863,158
应付账款和其他负债		1,059,768			2,285,035
利息准备金		14,597			1,297,878
负债总额		117,162,485			126,190,877
承诺和或有事项（附注9）

股东权益
普通股，每股面值0.01美元，授权100,000，000股，已发行和流通股分别为21,075，298股和20,829，228股		210,753			208,292
额外实收资本		322,226,137			318,886,768
累计赤字		(12,522,211	)		(10,136,963	)
股东权益总额		309,914,679			308,958,097

负债总额和股东权益	$	427,077,164		$	435,148,974

芝加哥大西洋房地产金融公司

合并损益表

（未经审计）


	截至9月30日止三个月，						截至9月30日的九个月，
	2025			2024			2025			2024
收入
利息收入	$	15,250,866		$	16,258,744		$	46,860,217		$	46,624,842
利息支出		(1,565,592	)		(1,799,351	)		(5,708,022	)		(5,742,333	)
净利息收入		13,685,274			14,459,393			41,152,195			40,882,509
					-						-
费用
管理和奖励费用，净额		1,435,071			1,669,116			5,103,561			5,198,738
一般和行政费用		1,298,910			1,254,062			3,766,140			3,898,864
专业费用		530,880			468,652			1,503,939			1,327,659
基于股票的补偿		928,654			845,524			2,459,094			2,213,150
当期预期信用损失准备（收益）		557,220			(989,597	)		631,233			(884,789	)
费用总额		4,750,735			3,247,757			13,463,967			11,753,622
投资未实现收益（损失）变动		-			-			165,000			(75,604	)
债务证券已实现收益，按公允价值		-			-			-			72,428
所得税前净收入		8,934,539			11,211,636			27,853,228			29,125,711
所得税费用		-			-			-			-
净收入	$	8,934,539		$	11,211,636		$	27,853,228		$	29,125,711

每股普通股收益：
每股普通股基本收益	$	0.42		$	0.57		$	1.33		$	1.53
每股普通股摊薄收益	$	0.42		$	0.56		$	1.30		$	1.49

已发行普通股加权平均数：
已发行普通股的基本加权平均股数		21,074,771			19,625,190			20,979,467			19,094,462
已发行普通股的稀释加权平均股数		21,485,776			20,058,417			21,413,422			19,531,691

芝加哥大西洋房地产金融公司

合并权益报表

（未经审计）


截至2025年9月30日止三个月

	普通股				额外支付-			累计			股东总数'
	股份		金额		资本			赤字			股权

2025年6月30日余额		21,074,625		210,746		321,366,160			(11,548,516	)		310,028,390
发行普通股，扣除发行成本		-		-		(68,670	)		-			(68,670	)
员工激励计划发行普通股（注10）		673		7		(7	)		-			-
基于股票的补偿，扣除没收		-		-		928,654			-			928,654
就限制性股票奖励宣派的股息		-		-		-			(2,844	)		(2,844	)
普通股宣布的股息（每股0.47美元）		-		-		-			(9,905,390	)		(9,905,390	)
净收入		-		-		-			8,934,539			8,934,539
2025年9月30日余额		21,075,298	$	210,753	$	322,226,137		$	(12,522,211	)	$	309,914,679


截至2024年9月30日止三个月

	普通股				额外支付-			累计			股东总数'
	股份		金额		资本			赤字			股权

2024年6月30日余额		19,624,458	$	196,245	$	298,922,624		$	(6,393,964	)		292,724,905
发行普通股，扣除发行成本		2,700		27		(46,159	)		-			(46,132	)
员工激励计划发行普通股（注10）		7,324		73		(73	)		-			-
基于股票的补偿，扣除没收		-		-		845,524			-			845,524
就限制性股票奖励宣派的股息		-		-		-			(40,967	)		(40,967	)
普通股宣布的股息（每股0.47美元）		-		-		-			(9,228,208	)		(9,228,208	)
净收入		-		-		-			11,211,636			11,211,636
2024年9月30日余额		19,634,482	$	196,345	$	299,721,916		$	(4,451,503	)	$	295,466,758


截至2025年9月30日止九个月

	普通股				额外支付-			累计			股东总数'
	股份		金额		资本			赤字			股权

2024年12月31日余额		20,829,228		208,292		318,886,768			(10,136,963	)		308,958,097
发行普通股，扣除发行成本		64,557		646		882,090			-			882,736
员工激励计划发行普通股（注10）		181,513		1,815		(1,815	)		-			-
基于股票的补偿，扣除没收		-		-		2,459,094			-			2,459,094
就限制性股票奖励宣派的股息									(607,933	)		(607,933	)
普通股宣布的股息（每股1.41美元）		-		-		-			(29,630,543	)		(29,630,543	)
净收入		-		-		-			27,853,228			27,853,228
2025年9月30日余额		21,075,298	$	210,753	$	322,226,137		$	(12,522,211	)	$	309,914,679


截至2024年9月30日止九个月

	普通股				额外支付-			累计			股东总数'
	股份		金额		资本			赤字			股权

2023年12月31日余额		18,197,192		181,972		277,483,092			(5,811,673	)		271,853,391
发行普通股，扣除发行成本		1,309,503		13,095		20,026,952			167			20,040,214
员工激励计划发行普通股（注10）		127,787		1,278		(1,278	)		-			-
基于股票的补偿，扣除没收		-		-		2,213,150			-			2,213,150
就限制性股票奖励宣派的股息		-		-		-			(306,757	)		(306,757	)
普通股宣布的股息（每股1.41美元）		-		-		-			(27,458,951	)		(27,458,951	)
净收入		-		-		-			29,125,711			29,125,711
2024年9月30日余额		19,634,482	$	196,345	$	299,721,916			(4,451,503	)	$	295,466,758

芝加哥大西洋房地产金融公司

合并现金流量表

（未经审计）


	九个月截至9月30日，
	2025			2024
经营活动
净收入	$	27,853,228		$	29,125,711

调整以使经营活动产生的净收入与净现金保持一致：
递延贷款发起费及其他贴息的计提		(1,712,969	)		(1,311,760	)
实收实物利息		(4,373,113	)		(7,688,284	)
当期预期信用损失准备（收益）		631,233			(884,789	)
投资未实现（收益）损失变动		(165,000	)		75,604
债务证券已实现收益，按公允价值		-			(72,428	)
发债费用摊销		322,186			262,361
基于股票的补偿		2,459,094			2,213,150

经营性资产负债变动情况：
应收利息		(3,034,323	)		519,779
其他应收款和资产，净额		(156,421	)		(58,034	)
利息准备金		(1,283,281	)		1,505,998
关联方应付款项		1,029,612			(480,987	)
关联方应收款项		3,343,907			(1,364,396	)
赎回债务证券所得款项，按公允价值		-			839,094
应付管理费和奖励费		(1,428,087	)		(1,574,659	)
应付账款和应计费用		(1,212,381	)		225,454
经营活动所产生的现金净额		22,273,685			21,331,814

投资活动产生的现金流量
为投资而持有的贷款的发放和资金		(59,005,076	)		(75,230,855	)
为投资而持有的贷款的本金偿还		69,516,982			64,198,999
按公允价值偿还贷款本金		5,500,000			-
出售贷款所得款项		-			13,000,000
投资活动提供的现金净额		16,011,906			1,968,144

筹资活动产生的现金流量
出售普通股所得款项		1,033,474			20,796,750
循环贷款借款所得款项		106,100,000			73,500,000
偿还循环贷款的借款		(108,700,000	)		(85,500,000	)
支付给普通股股东的股息		(33,938,239	)		(32,364,650	)
发债费用的支付		(109,999	)		(113,129	)
发行费用的支付		(150,738	)		(756,536	)
筹资活动使用的现金净额		(35,765,502	)		(24,437,565	)

现金及现金等价物净增加（减少）额		2,520,089			(1,137,607	)
现金及现金等价物，期初		26,400,448			7,898,040
现金及现金等价物，期末	$	28,920,537		$	6,760,433

非现金筹资和投资活动的补充披露
为贷款提供资金而截留的利息准备金	$	22,500		$	4,164,021
OID从为投资而持有的贷款的资金中扣留		1,365,731			820,335
已宣派但尚未派付的股息		9,905,390			9,267,714
将为投资而持有的贷款转为为出售而持有的贷款		-			19,000,000

补充资料：
期间支付的利息		6,453,642			5,338,916

芝加哥大西洋房地产金融公司

合并财务报表附注

（未经审计）

1.组织和业务描述

Chicago Atlantic Real Estate Finance, Inc.集团及其全资合并附属公司Chicago Atlantic Lincoln LLC（“CAL”）（统称“公司”、“我们”或“我们的”）是一家商业抵押房地产投资信托基金（“REIT”），该信托基金于2021年3月30日在马里兰州注册成立。公司已选择根据经修订的1986年《国内税收法》（“法典”）作为REIT为美国联邦所得税目的征税，自其截至2021年12月31日的纳税年度开始。如果公司每年在扣除已支付股息之前向股东分配至少90%的REIT应税收入，并且作为REIT遵守各种其他要求，则公司一般不会对其REIT应税收入征收美国联邦所得税。

该公司作为一个经营部门运营，其主要投资目标是随着时间的推移为股东提供有吸引力的、经风险调整的回报，主要是通过持续的当期收入（股息和分配），其次是通过资本增值。该公司打算通过发起、构建和投资以商业房地产物业为担保的首次抵押贷款和替代结构性融资来实现这一目标。该公司的贷款组合主要包括向大麻行业的国家许可经营者提供的高级贷款，以借款人的房地产、设备、应收账款、许可证和/或其他资产作为担保，但以适用于此类借款人的法律和法规允许的范围为限。如果提供的回报特征与我们的投资目标一致，我们也会向与大麻行业无关的公司或物业提供贷款和投资。

根据公司与管理人于2021年10月签署并经其于2021年10月修订的日期为2021年5月1日的管理协议（“管理协议”）的条款，公司由特拉华州有限责任公司Chicago Atlantic REIT Manager，LLC（“管理人”）进行外部管理。管理协议的初始期限为三年，于2024年4月30日到期。于首个期限后，管理协议自动续期一年，除非公司或管理人根据管理协议的条款选择不续期。于2025年4月30日，管理协议最近一次自动续期。管理人进行公司的几乎所有业务，并为其房地产投资提供资产管理服务。就其服务而言，管理人有权赚取管理费和奖励性薪酬，两者均在管理协议（附注8）的条款中定义。公司的所有投资决策均由管理人的投资委员会作出，受公司董事会（“董事会”）监督。管理人由Chicago Atlantic Group，LP全资拥有。（“保荐机构”）。

2.重要会计政策概要

列报依据

随附的公司未经审计简明综合财务报表及相关附注均按权责发生制会计编制，并符合美国公认会计原则（“GAAP”）的中期财务信息、表格10-Q的说明和S-X条例第10条。我们的综合财务报表列报了Chicago Atlantic Real Estate Finance, Inc.及其全资合并子公司Chicago Atlantic Lincoln，LLC的财务状况、经营业绩和现金流量。所有公司间账户和交易已在合并中消除。因此，这些财务报表可能不包含公认会计原则要求的所有披露。请参阅公司截至2024年12月31日止期间的10-K表格年度报告所载公司综合财务报表附注2。公司认为，所有正常的经常性调整均已作出，这对于公允陈述截至所列期间的经营业绩和财务状况是必要的。截至2025年9月30日止三个月和九个月的经营业绩不一定代表截至2025年12月31日止年度的预期业绩。

现金及现金等价物

公司在金融机构持有的现金有时可能超过联邦存款保险公司（“FDIC”）的保险限额。公司和管理人通过监测金融机构的财务稳定性及其在可预见的未来继续经营业务的能力，寻求管理这种与现金有关的信用风险。

现金及现金等价物包括存放在金融机构的资金，包括存放在金融机构的活期存款。获得时原始期限为三个月或以下的现金和短期投资在合并资产负债表和合并现金流量表中被视为现金和现金等价物，截至2025年9月30日和2024年12月31日，现金和现金等价物总额分别约为2890万美元和2640万美元。

编制合并财务报表时使用估计数

按照公认会计原则编制合并财务报表要求管理层做出影响某些报告金额和披露的估计和假设。实际结果可能与这些估计不同。重大估计数包括当期预期信用损失准备金。

收入确认

利息收入

贷款利息收入根据未偿还本金金额和每笔贷款的合同条款计提。贷款发起费用和成本，以及其他折扣或溢价（统称“OID”）作为贷款摊余成本基础的调整入账，并使用近似于实际利率法的方法作为收益率调整在初始贷款期限内增值或摊销至利息收入。延迟提取贷款可能会在贷款的未提取部分上赚取利息或未使用的费用，在赚取的期间内确认为利息收入。

公司的某些贷款包含实收实物利息收入拨备（“PIK利息”）。PIK利息，按适用的贷款协议中规定的合同利率计算，被添加到贷款的本金余额中，而不是以现金支付，通常在偿还未偿本金时收取。对于PIK利息的确认包括对可收回性的评估，并且当对利息收入的收取存在合理怀疑时，可能会停止应计利息收入，包括PIK利息。在维持公司REIT地位和/或避免产生消费税所需的范围内，此类应计收入可能需要以所赚取年度股息的形式分配给股东，即使公司尚未收取现金。

指定为交易证券的债务证券的利息收入按权责发生制确认，并作为应收利息列报，直至收取为止。利息收入根据未偿还的票面金额和证券的合同条款计提。债务证券的已实现收益或损失以处置所得款项净额与使用特定识别方法的投资的摊销和/或增值成本基础之间的差额计量，不考虑先前确认的未实现收益或损失，并包括在该期间内冲销的贷款，扣除回收款项。

非权责发生制

当本金或利息支付逾期90天或更长时间或对本金和利息的全额收回存在合理怀疑时，贷款一般被置于非应计状态。担保良好的抵押贷款允许保持应计状态，前提是本金和利息很可能全额收回，并且贷款正在催收过程中。

当管理层预计这些金额无法收回时，应计和未付利息通常会在贷款处于非应计状态期间冲回利息收入。非应计贷款收到的利息付款可能被确认为收入或应用于本金，这取决于管理层对借款人支付未决本金和利息的能力的判断。当本金和利息支付为当期且借款人表现出持续的还款表现时，非应计贷款将恢复为应计状态。

手续费收入

其他费用，包括预付款费用和退出或成功费用，在收到时确认为利息收入。公司在发起投资过程中还可能不时收取修正、承销、银团、安排或其他类型的费用（统称为“结构费”）。如果此类费用不被视为收益率提升且未支付给银团中的所有贷方，则此类结构费用在收到时确认为利息收入。

已实现和未实现损益

已实现损益以偿还或出售所得款项净额与使用特定识别方法的投资的摊销和/或增值成本基础之间的差额计量，不考虑先前确认的未实现损益，并包括在该期间内冲销的贷款，扣除回收款项。当贷款组合的公允价值超过其成本时产生未实现收益，当贷款组合的公允价值低于其成本时产生未实现亏损。未实现收益或损失的变化主要反映贷款价值的变化，包括在实现收益或损失时转回以前记录的未实现收益或损失。

所得税

该公司是一家马里兰州公司，已选择根据《守则》作为REIT征税，自其截至2021年12月31日的纳税年度开始。公司相信其已具备REIT资格，其运作方法将使其继续具备REIT资格。然而，不能保证公司的信念或预期会实现，因为作为REIT的资格取决于公司是否满足众多资产、收入和分配测试，而这些测试部分取决于公司的经营业绩。要获得REIT资格，公司必须满足多项组织和运营要求，包括各种收入、资产和分配测试。

收入测试

为了保持我们的REIT资格，我们必须每年满足两个毛收入要求。首先，我们每个纳税年度至少75%的毛收入，不包括在禁止交易中销售库存或经销商财产、解除债务和某些对冲交易的毛收入，一般必须来自与不动产或不动产抵押相关的投资，包括以不动产为担保的抵押贷款（包括某些类型的抵押贷款支持证券）产生的利息收入、不动产的租金、从其他REITs获得的股息、出售指定不动产资产的收益，以及特定的临时投资收入。第二，我们每个纳税年度的毛收入至少95%，不包括来自“禁止交易”、解除债务和某些对冲交易的毛收入，必须来自符合上述75%毛收入测试的某种收入组合，以及其他股息、利息和出售或处置股票或证券的收益，这些不必与不动产有任何关系。出于75%和95%毛收入测试的目的，某些对冲交易的收入和收益将被排除在分子和分母之外。

资产测试

在每个日历季度结束时，我们还必须满足与我们的资产性质相关的五项测试。首先，我们总资产价值的至少75%必须由指定的房地产资产、现金、现金项目、美国政府证券以及在某些情况下用新资本购买的股票或债务工具的某种组合来代表。第二，我们拥有的任何一个发行人的证券价值不得超过我们总资产价值的5%。第三，根据价值（“价值资产测试的10%”）或投票权衡量，我们不得拥有任何一个发行人的已发行证券的10%以上。5%和10%的资产测试不适用于根据75%资产测试合格的证券或某TRS和合格REIT子公司的证券，10%的价值资产测试不适用于具有特定特征的“直接债务”和某些其他证券。第四，我们持有的TRS的所有证券的总价值不得超过我们总资产价值的20%。第五，不得超过我们总资产价值的25%可以由公募REITs的债务工具代表，只要这些债务工具不是房地产资产，而是为了将公募REITs的债务工具纳入房地产资产的含义。

分布测试

要求公司每年向其股东分配，至少90%的公司REIT应税收入在扣除已支付的股息之前。如果公司在任何纳税年度分配的REIT应税收入少于100%（考虑到根据《守则》第857（b）（9）或858条在随后的纳税年度进行的任何分配），公司将就该未分配部分按常规公司税率缴税。此外，如果公司在任何日历年度向其股东分配的款项少于1）该日历年度普通收入的85%，2）该日历年度资本收益净收益的95%，以及3）其上一个日历年度的任何未分配短差（“规定分配”）（包括在该日历年度的最后一天宣布但在随后一年支付的任何分配），则需要支付相当于规定分配与实际分配金额之间任何短差的4%的不可扣除的消费税。90%的分配要求不要求分配净资本收益。然而，如果公司选择在任何纳税年度保留其任何净资本收益，则必须通知其股东，并就保留的净资本收益按常规公司税率纳税。股东必须将其在留存净资本收益中的比例份额计入其纳税年度的应纳税所得额，他们被视为已就其在留存资本收益中的比例份额缴纳了REIT的税款，并获得该金额的所得税抵免。此外，这类留存资本收益可能需要缴纳不可抵扣的4%消费税。如确定公司当年预计应纳税所得额将超过该等收入当年预计股利分配（含资本利得红利），则公司在取得该等应纳税所得额时对预计超额应纳税所得额计提消费税。年度费用按照适用的税收规定计算。

财务会计准则委员会（“FASB”）的ASC主题740，即所得税（“ASC 740”），规定了合并财务报表确认和计量在纳税申报表中对已采取或预期将采取的税收状况的确认阈值和计量属性。ASC 740还就终止确认、分类、利息和罚款、中期会计、披露和过渡提供指导。该公司分析了其各种联邦和州申报职位，并认为其所得税申报职位和扣除额在截至2024年12月31日和2023年12月31日的纳税年度有记录和支持。基于公司的评估，不存在任何不确定的所得税头寸准备金。应计利息和罚款（如有）计入合并资产负债表的其他负债和合并经营报表的所得税费用。

最近的会计公告

2023年12月，FASB发布了会计准则更新（“ASU”），ASU 2023-09 —所得税（主题740）：所得税披露的改进（“ASU 2023-09”）。ASU2023-09提高了与税率调节和所得税相关的所得税披露的透明度。ASU2023-09在2024年12月15日之后开始的年度期间生效。该公司得出结论认为，该指引的应用对其合并财务报表没有任何重大影响。

2024年11月，FASB发布了ASU 2024-03，损益表-报告综合收益-费用分类披露（“ASC 2024-03”），要求在相关损益表标题中分类披露某些成本和费用，包括购买库存、员工薪酬、折旧、摊销和损耗。ASU2024-03在2026年12月15日之后开始的财政年度以及在2027年12月15日之后开始的财政年度的过渡期有效。允许提前领养和追溯适用。公司目前正在评估该指引对公司未来合并财务报表的影响。

3.为投资而持有的贷款，净额

该公司主要发起其有意图和能力持有直至到期或清偿的优先担保贷款。此类贷款被归类为为投资而持有，并以摊余成本在综合资产负债表中报告。以下表格汇总了截至2025年9月30日和2024年12月31日按利率类型划分的关于我们为投资而持有的贷款的信息：


	截至2025年9月30日
	本金总额		原始发行折扣			账面价值		为投资而持有的贷款百分比
固定利率贷款	$	146,957,235	$	(621,865	)	$	146,335,370		36.7	%
浮动利率贷款		252,991,257		(1,275,405	)		251,715,852		63.3	%
合计	$	399,948,492	$	(1,897,270	)	$	398,051,222		100.0	%


	截至2024年12月31日
	本金总额		原始发行折扣			账面价值		为投资而持有的贷款百分比
固定利率贷款	$	149,771,871	$	(545,081	)	$	149,226,790		37.1	%
浮动利率贷款		254,949,683		(1,699,427	)		253,250,256		62.9	%
合计	$	404,721,554	$	(2,244,508	)	$	402,477,046		100.0	%

下表汇总了截至2025年9月30日和2024年12月31日公司为投资而持有的贷款的总组合，扣除当期预期信用损失准备金：


	截至2025年9月30日
	未偿本金		原始发行折扣			携带价值			加权平均剩余寿命（年）（1）
为投资而持有的贷款	$	399,948,492	$	(1,897,270	)	$	398,051,222			2.1
当期预期信用损失准备金		-		-			(4,990,988	)
按账面价值持有的贷款总额，净额	$	399,948,492	$	(1,897,270	)	$	393,060,234


	截至2024年12月31日
	未偿本金		原始发行折扣			携带价值			加权平均剩余寿命（年）（1）
为投资而持有的贷款	$	404,721,554	$	(2,244,508	)	$	402,477,046			2.2
当期预期信用损失准备金		-		-			(4,346,869	)
按账面价值持有的贷款总额，净额	$	404,721,554	$	(2,244,508	)	$	398,130,177

(1)

加权平均剩余年限按截至 2025年9月30日及2024年12月31日，分别。

下表列示截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月按账面价值持有的贷款的变动情况。


	校长				原创问题折扣			当前预计信用损失储备金			携带价值
2024年12月31日余额	$	404,721,554			$	(2,244,508	)	$	(4,346,869	)	$	398,130,177
购买投资				59,005,076
偿还贷款本金		(69,516,982	)			-			-			(69,516,982	)
原始发行折扣的增加		-				1,712,969			-			1,712,969
PIK兴趣		4,373,113				-			-			4,373,113
当期预期信用损失准备增加		-				-			(644,119	)		(644,119	)
2025年9月30日余额	$	399,948,492			$	(1,897,270	)	$	(4,990,988	)	$	393,060,234


	校长			原创问题折扣			当前预计信用损失储备金			携带价值
2023年12月31日余额	$	355,745,305		$	(2,104,695	)	$	(4,972,647	)	$	348,667,963
购买投资		76,051,190			(820,335	)		-			75,230,855
偿还贷款本金		(64,198,999	)		-			-			(64,198,999	)
原始发行折扣的增加		-			1,311,760			-			1,311,760
为投资而持有的贷款转为为出售而持有的贷款		(19,000,000	)					213,913			(18,786,087	)
PIK兴趣		7,688,284			-			-			7,688,284
当期预期信用损失准备增加		-			-			667,784			667,784
2024年9月30日余额	$	356,285,780		$	(1,613,270	)	$	(4,090,950	)	$	350,581,560

根据截至2025年9月30日可获得的信息，公司按账面价值持有的贷款的更详细列表如下：


		初始资金	成熟度	校长		原始发行			携带		所持贷款百分比			未来			定期	YTM
贷款	地点（s）	日期（1）	日期（2）	余额		溢价/（折价）			价值		用于投资			资金		利率（3）	付款（4）	内部收益率（5）
1	各种	10/27/2022	10/30/2026	$	15,862,855	$	(128,073	)	$	15,734,782		4.0	%	$	-	P + 6.5%现金（8）	P & I	17.1%
2	密西根州	12/31/2021	12/31/2025		27,110,506		(9,590	)		27,100,916		6.8	%		-	P + 3%现金（13）	P & I	17.3%
4	亚利桑那州	6/1/2024	6/17/2026		6,626,809		-			6,626,809		1.7	%		-	11.91%现金	I/O	17.0%
6	密西根州	8/20/2021	1/30/2026		4,958,672		(1,537	)		4,957,135		1.2	%		-	P + 6.5%现金（13）（18）	P & I	17.2%
7	伊利诺伊州、亚利桑那州	6/30/2025	6/30/2028		36,130,667		(492,556	)		35,638,111		9.0	%		-	P + 5.75%现金（9）	P & I	15.3%
8	西维吉尼亚州	8/30/2024	12/31/2025		8,491,943		-			8,491,943		2.1	%		-	10%现金	I/O	15.0%
9a	宾夕法尼亚州	3/31/2025	3/31/2028		14,576,987		(55,030	)		14,521,957		3.6	%		-	9%现金（14）	I/O	9.7%
9b	宾夕法尼亚州	3/31/2025	3/31/2028		4,450,000		(53,007	)		4,396,993		1.1	%		-	9%现金（14）	I/O	10.0%
12	各种	11/8/2021	10/31/2027		15,354,404		(89,976	)		15,264,428		3.8	%		-	P + 7%现金，2% PIK（10）	P & I	19.6%
16	佛罗里达州	6/1/2025	1/29/2027		10,557,500		(116,931	)		10,440,569		2.6	%		-	16.75%现金	P & I	24.5%
18	俄亥俄州	2/3/2022	12/31/2025		46,573,256		(113,359	)		46,459,897		11.6	%		-	P + 1.75%现金，5% PIK（9）（15）	P & I	16.6%
19	佛罗里达州	3/11/2022	12/31/2027		21,091,573		(41,973	)		21,049,600		5.3	%		-	11%现金，5% PIK	P & I	19.4%
21	伊利诺伊州	7/1/2022	7/29/2026		6,690,548		(14,925	)		6,675,623		1.7	%		-	P + 7%现金，2% PIK（9）	P & I	23.3%
23	亚利桑那州	3/27/2023	3/31/2026		1,440,000		(5,924	)		1,434,076		0.4	%		-	P + 7.5%现金（12）	P & I	18.7%
24	俄勒冈州	9/27/2022	9/27/2026		400,000		-			400,000		0.1	%		-	P + 10.5%现金（7）	P & I	20.6%
25	纽约	7/1/2023	6/29/2036		23,076,799		-			23,076,799		5.8	%		-	15%现金	P & I	16.6%
27	内布拉斯加州	8/15/2023	6/30/2027		17,400,000		-			17,400,000		4.4	%		-	P + 6.5%现金（16）	I/O	15.5%
30	亚利桑那州密苏里州	12/19/2023	12/31/2026		16,678,646		(71,849	)		16,606,797		4.2	%		-	P + 7.75%现金（13）	P & I	18.7%
31	加利福尼亚州、伊利诺伊州	5/3/2023	9/30/2028		6,680,000		-			6,680,000		1.7	%		-	P + 8.75%现金（10）（19）	P & I	18.7%
34	亚利桑那州	6/17/2024	5/29/2026		10,000,000		-			10,000,000		2.5	%		-	11.91%现金	I/O	12.8%
35	加州	8/23/2024	8/23/2027		24,753,660		-			24,753,660		6.2	%		-	12%现金，3% PIK	P & I	16.6%
36	伊利诺伊州	10/28/2024	1/1/2027		26,570,000		(78,927	)		26,491,073		6.6	%		1,030,000	P + 6.25%现金（10）	P & I	15.4%
37	各种	11/26/2024	11/24/2028		20,155,535		(315,284	)		19,840,251		5.0	%		10,000,000	12%现金，1% PIK（17）	P & I	15.2%
38a	各种	12/13/2024	12/12/2025		2,065,000		(23,148	)		2,041,852		0.5	%		2,065,000	10%现金（17）	P & I	15.3%
38b	各种	1/15/2025	12/12/2025		840,000		(10,534	)		829,466		0.2	%		-	10%现金（17）	I/O	15.3%
40	各种	3/28/2025	7/28/2028		233,333		(19,751	)		213,582		0.1	%		-	SOFR + 10.25%现金（6）	P & I	26.9%
41	俄亥俄州	3/1/2025	3/13/2027		271,429		(5,958	)		265,471		0.1	%		-	14.5%现金	P & I	16.1%
42	各种	9/30/2025	9/29/2028		20,000,000		(91,583	)		19,908,417		5.0	%		16,666,667	SOFR + 8.33%现金（6）	I/O	14.5%
43	密苏里州	8/20/2025	8/20/2028		10,908,370		(157,355	)		10,751,015		2.7	%		-	P + 5.5%现金（10）	P & I	15.2%
			小计	$	399,948,492	$	(1,897,270	)	$	398,051,222		100.0	%	$	29,761,667			16.5%

(1)

上表中的贷款编号出于可比性的目的从发起时就保持不变，并且可能由于到期、偿付或再融资而不是连续的。

(2)

某些贷款须遵守贷款协议中规定的合同延期选择。实际到期日可能与此处所述的合同到期日不同，某些借款人可能有权在有或没有合同提前还款罚款的情况下提前还款。公司还可能延长合同期限，并就贷款修改修改修改贷款的其他条款。

(3)

“p”= prime rate；“SOFR”=有担保隔夜融资利率。“P”和“SOFR”表示按设计的基准利率加上适用的利差支付利息的浮动利率贷款；“SOFR”贷款通常与30天、90天或180天利率（分别为1个月、3个月或6个月）挂钩；“PIK”=支付的实物利息。

(4)

P & I =本金和利息。I/O =仅利息。P & I贷款可能包括部分贷款期限的仅利息期。贷款支付的频率可能是每月或每季度，这是有关此类贷款的相应信贷协议的要求。

(5)

按加权平均本金计算的估计YTM包括影响总收益率的各种费用和特征，其中可能包括但不限于OID、退出费用、预付款费用、未使用费用和或有特征。OID被确认为融资贷款本金的折扣，并在贷款期限内增值为收入。估计的YTM计算要求管理层作出估计和假设，包括但不限于从延迟提取贷款中提取贷款的时间和金额、退出费用的时间和可收回性、预付款的可能性和时间以及或有特征发生的可能性。例如，某些信贷协议包含一些条款，根据这些条款，我们在此类信贷协议下赚取的某些PIK利率和费用将在满足某些特定标准后下降，我们认为这些标准可能会改善适用借款人的风险状况。保守地说，我们在估计的YTM计算中没有假设任何提前还款罚款或提前还款。估计YTM是基于当前管理层的估计和假设，可能会发生变化。实际结果可能与这些估计和假设不同。

(6)

这笔贷款受SOFR下限 4.00 %

(7)

这笔贷款的最优惠利率下限为 5.50 %

(8)

这笔贷款的最优惠利率下限为 6.25 %

(9)

这笔贷款的最优惠利率下限为 7.00 %

(10)

这笔贷款的最优惠利率下限为 7.50 %

(11)

这笔贷款的最优惠利率下限为 7.75 %

(12)

这笔贷款的最优惠利率下限为 8.00 %

(13)

这笔贷款的最优惠利率下限为 8.50 %

(14)

Loan # 9，is consists of two transactions，a $ 14.5 百万第一留置权判决贷款（“判决贷款”）和$ 2.0 百万第二留置权定期贷款（“定期贷款”）。判决贷款和定期贷款的利率为 9.0 %.判决贷款没有合同期限，将一直未偿还，直到由债务人支付且定期贷款的期限为 2028年3月31日 .为了与之前发布的财务报表具有可比性，管理层将继续参考判断贷款和定期贷款，统称为贷款# 9，所提供的到期日代表定期贷款的到期日。更多信息见附注8。2023年5月1日，贷款# 9被置于非应计状态，截至2025年9月30日仍处于非应计状态。

(15)

同一控制下的关联公司在转换后的基础上持有该投资组合公司的控股股权投资（注8）。

(16)

这笔贷款有浮动网格定价，基于最优惠利率加上利差 5.00 %至 8.75 %基于每月年化EBITDA表现。截至2025年9月30日，应用利率为Prime Rate + 6.50 %.

(17)

Loan # 37和Loan # 38就未提供资金的承诺承担未使用的费用 0.75 %和 1.50 年度%，分别为。

(18)

贷款# 6于2025年5月9日进行非应计，2025年4月1日之后的所有应计利息届时冲回。截至2025年9月30日，这笔贷款仍处于非应计状态。

(19)

贷款# 31已于2025年10月1日修订，到期日反映更新后的到期日。

下表列示截至2025年9月30日和2024年12月31日按摊余成本（不含CECL准备金）划分的逾期贷款账龄分析：


	截至2025年9月30日
	当前贷款（1）		31-60 天数逾期		61-90 天数逾期		90 +天逾期		合计逾期		合计贷款		非- 权责发生制（2）（3）
为投资而持有的贷款	$	398,051,222	$	-	$	-	$	-	$	-	$	398,051,222	$	23,876,085
合计	$	398,051,222	$	-	$	-	$	-	$	-	$	398,051,222	$	23,876,085


	截至2024年12月31日
	当前贷款（1）		31-60 天数逾期		61-90 天数逾期		90 +天逾期（2）		合计逾期		合计贷款		非- 权责发生制（2）
为投资而持有的贷款	$	386,074,558	$	-	$	-	$	16,402,488	$	16,402,488	$	402,477,046	$	16,402,488
合计	$	386,074,558	$	-	$	-	$	16,402,488	$	16,402,488	$	402,477,046	$	16,402,488

(1)

本金偿还逾期1-30天的借款，计入当期借款。

(2)

2023年5月1日，贷款# 9被置于非应计状态截至2025年9月30日仍为非应计项目。 2023年6月20日，Loan # 9的行政代理人发布了加速通知，要求立即支付所有未偿金额，因此截至2024年12月31日已逾期90天。更多详情见附注8。

(3)

2025年5月9日，贷款# 6被置于非应计和截至2025年9月30日，仍处于非应计状态。

非应计贷款

截至2025年9月30日和2024年12月31日，有两笔和一笔贷款处于非应计状态。

如附注8更全面地描述，截至2023年5月1日，贷款# 9处于非应计状态，截至2025年9月30日和2024年12月31日，账面价值分别约为1890万美元和1640万美元。截至2025年9月30日和2024年12月31日，Loan # 9的当前预期信贷损失准备金分别约为70万美元和120万美元。公司停止在第一个拖欠日期计提利息，这是基于预期其有能力向借款人收取当时应支付的所有款项。因此，当贷款被置于非应计项目时，没有应计利息需要注销。

截至2025年5月9日，贷款# 6处于非应计状态，截至2025年9月30日，未偿本金余额和账面价值约为490万美元。已于2025年5月9日向借款人发送了一份违约通知，具体说明了某些违约事件，包括未支付利息和本金。管理层已开始根据贷款文件行使其权利和补救措施的程序。

信贷质量指标

公司评估每笔贷款的风险因素，并根据多种因素给予风险评级，包括但不限于付款历史、房地产抵押品覆盖率、物业类型、地理和当地市场动态、财务业绩、贷款对企业价值和固定费用覆盖率、贷款结构和退出策略以及项目赞助。这项审查每季度进行一次。以5分制为基准，将公司贷款评级从“1”到“5”，从风险较小到风险较大，其评级定义如下：


评级		定义
1		风险极低
2		低风险
3		中度/平均风险
4		高风险/潜在损失：存在实现本金损失风险的贷款
5		可能发生减值/损失：实现本金损失的风险较高的贷款，已发生本金损失或已记录减值

风险评级主要是根据每个投资组合公司特有的当前和历史业绩指标，以及对未来经济状况和每个借款人满足偿债要求的估计能力的考虑来确定的。下表中显示的截至2025年9月30日和2024年12月31日的风险评级考虑了借款人的特定信用记录和表现，并反映了对影响公司借款人的整体当前宏观经济状况的季度重新评估，特别是那些被指定为持有用于投资的情况。

截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司各风险评级类别内贷款按发起年份划分的账面价值，不包括当期预期信用损失准备金（“CECL准备金”）如下：


	截至2025年9月30日（1）
风险评级	2025		2024		2023		2022		2021		合计
1	$	-	$	-	$	-	$	400,000	$	-	$	400,000
2		56,589,576		26,795,512		63,763,596		43,460,005		-		190,608,689
3		21,457,055		54,823,267		1,434,076		46,459,897		42,365,344		166,539,639
4		18,918,950		16,626,809		-		-		4,957,135		40,502,894
5		-		-		-		-		-		-
合计	$	96,965,581	$	98,245,588	$	65,197,672	$	90,319,902	$	47,322,479	$	398,051,222


	截至2024年12月31日（1）
风险评级	2024		2023		2022		2021		合计
1		1,111,224	$	580,000	$	41,045,793	$	-	$	42,737,017
2		63,823,279		64,896,824		90,874,764		24,239,380		243,834,247
3		34,653,247		2,466,705		27,110,506		13,687,904		77,918,362
4		10,000,000		-		-		27,987,420		37,987,420
5		-		-		-		-		-
合计	$	109,587,750	$	67,943,529	$	159,031,063	$	65,914,704	$	402,477,046

(1)

金额按贷款发放年度列报，后续垫款在原发放年度列示。

房地产抵押品覆盖率也是一个重要的信用质量指标，不包括CECL储备的房地产抵押品覆盖率截至2025年9月30日和2024年12月31日如下：


截至2025年9月30日（1）
	< 1.0x		1.0x – 1.25x		1.25x – 1.5x		1.50x – 1.75x		1.75x – 2.0x		> 2.0x		合计
固定费率	$	70,514,841	$	24,753,660	$	42,574,926	$	8,491,943	$	-	$	-	$	146,335,370
浮动利率		112,930,995		6,675,623		35,851,693		-		26,491,073		69,766,468		251,715,852
	$	183,445,836	$	31,429,283	$	78,426,619	$	8,491,943	$	26,491,073	$	69,766,468	$	398,051,222


截至2024年12月31日（1）
	< 1.0x		1.0x – 1.25x		1.25x – 1.5x		1.50x – 1.75x		1.75x – 2.0x		> 2.0x		合计
固定费率	$	45,029,665	$	48,900,184	$	43,750,558	$	9,603,167	$	-	$	1,943,216	$	149,226,790
浮动利率		155,364,941		16,402,488		6,549,135		—		24,885,063		50,048,629		253,250,256
	$	200,394,606	$	65,302,672	$	50,299,693	$	9,603,167	$	24,885,063	$	51,991,845	$	402,477,046

(1)

房地产抵押品覆盖率是根据最近的第三方评估价值计算的。公司一般每年至少获得一次所有重大不动产抵押物的新评估。

我们为投资而持有的贷款的地理集中度也是一个重要的信用质量指标。截至2025年9月30日和2024年12月31日，我们的借款人在下表所列辖区内有业务：


截至2025年9月30日						截至2024年12月31日
管辖权	优秀本金（1）		我们贷款的百分比投资组合			管辖权	优秀本金（1）		我们贷款的百分比投资组合
伊利诺伊州	$	77,380,222		19	%	伊利诺伊州	$	55,958,079		14	%
俄亥俄州		65,098,447		16	%	俄亥俄州		60,065,707		15	%
佛罗里达州		57,014,988		14	%	佛罗里达州		42,712,285		11	%
宾夕法尼亚州		36,264,811		9	%	宾夕法尼亚州		35,727,045		9	%
密西根州		32,069,178		8	%	密西根州		32,068,629		8	%
亚利桑那州		26,471,100		7	%	亚利桑那州		28,023,340		7	%
加州		26,407,775		7	%	加州		26,057,479		6	%
密苏里州		24,350,597		6	%	密苏里州		38,208,259		9	%
纽约		23,076,799		6	%	纽约		25,093,595		6	%
内布拉斯加州		17,400,000		4	%	内布拉斯加州		17,400,000		4	%
西维吉尼亚州		8,491,943		2	%	西维吉尼亚州		8,491,943		2	%
德州		2,775,611		1	%	德州		2,756,870		1	%
马里兰州		1,312,711	*%			马里兰州		21,835,901		5	%
麻萨诸塞州		826,679	*%			麻萨诸塞州		2,626,423		1	%
俄勒冈州		505,429	*%			俄勒冈州		580,000	*%
内华达州		254,624	*%			内华达州		6,000,000		1	%
其他（2）		192,089	*%			其他		-	*%
明尼苏达州		55,489	*%			明尼苏达州		1,116,000	*%
合计	$	399,948,492		100	%	合计	$	404,721,554		100	%

*不到1%

(1)

无不动产抵押物担保的贷款本金余额纳入代表主要营业地的辖区。

(2)

代表康涅狄格州和华盛顿州。

CECL储备

公司为其为投资而持有的贷款记录了当前预期信用损失的备抵。拨备乃从资产的账面总额中扣除，以呈列预期就该等资产收取的金额的账面净值。该公司估计其CECL储备，除其他输入外，使用第三方估值和第三方概率加权模型，该模型根据大约三年的风险状况考虑每笔贷款违约的可能性和预期损失，之后我们立即恢复使用历史损失数据。

ASC 326要求主体考虑历史损失经验、当前状况以及对宏观经济环境的合理、可支持的预测。公司考虑了多个数据点和方法，这些数据点和方法可能包括每笔贷款的违约可能性和预期违约损失、从贴现现金流（“DCF”）得出的估值，以及其他输入，包括贷款的风险评级、与计量日期相比贷款产生的最近时间，以及预期提前还款（如适用）。CECL下的预期信用损失计量适用于以摊余成本计量的金融资产，以及未备抵贷款承诺等表外信用风险暴露。

公司根据上述类似风险特征进行汇总，以集体（集合）方式评估其贷款。我们做出的判断是，以房地产为抵押的大麻相关借款人的贷款表现出相似的风险特征，并作为一个池进行评估。此外，没有不动产抵押物，但有包括借款人股权质押在内的其他形式的抵押物作抵押，在其他方面与不动产作抵押的具有类似特征的贷款，可以作为单独的集合进行评估。所有其他贷款都是单独分析的，要么是因为它们在不同的行业经营，可能有不同的风险状况，要么是期限超出了我们能够得出合理和可支持的预测范围。

估计CECL储备还需要对各种因素作出重大判断，包括（i）适当的历史贷款损失参考数据，（ii）预期偿还贷款的时间，（iii）校准违约可能性以反映公司贷款组合的风险特征，以及（iv）公司对宏观经济环境的当前和未来看法，包括基准利率波动。公司还考虑特定贷款的定性因素，其中可能包括：除其他因素外；（i）借款人经营所得现金是否足以满足当前和未来的偿债要求，（ii）借款人为贷款再融资的能力，以及（iii）抵押品的清算价值。对于我们认为的贷款

借款人/发起人遇到财务困难，我们可能会选择适用一种实用的权宜之计，在确定CECL准备金时，将基础抵押品的公允价值与贷款的摊余成本进行比较。

为估计与公司投资组合相关的历史贷款损失，公司评估其历史贷款业绩，其中包括自其运营开始以来的零已实现贷款损失。此外，该公司分析了其还款历史，指出自2021年3月30日成立以来，其“真实”经营历史有限。然而，公司的保荐人及其关联公司在过去五个会计年度有业务，并对类似的贷款进行了投资，这些贷款具有相似的特征，包括利率、抵押品覆盖率、担保和提前还款/整笔拨备，这些都属于上述确定的池，管理层在确定CECL准备金的记录程度时可能会考虑。

此外，公司每季度审查每笔贷款，并评估借款人支付每月利息和本金的能力（如果需要），以及贷款价值比（LTV）。在评估可能表明需要CECL储备的定性因素时，公司会考虑多种因素预测损失。在考虑当前潜在的预期信用损失时，管理人主要考虑对公司预测方法的重要输入，其中包括（i）特定于贷款的关键输入，例如房地产抵押品的价值、股权留置权（包括持有国家颁发的种植、加工、分销或零售大麻许可证的实体的股权）、个人或公司担保的存在，以及其他信用增强、LTV比率、利率类型（固定或浮动）和内部收益率、贷款期限、地理位置以及未来贷款资金的预期时间和金额，（ii）对照承保业务计划及公司内部贷款风险评级的表现，及（iii）宏观经济预测。估算我们借款人的企业价值以便计算LTV比率通常是一个重要的估计。管理人利用第三方估值评估师协助公司的估值过程，主要使用可比交易来估计其投资组合公司的企业价值，并以基于倍数的方法对截至2025年9月30日从标普 Capital IQ获得的公开交易可比公司的企业价值与收入倍数进行分析作为补充，管理人可能会根据公司当前的借款人情况对其应用私人公司折扣。

在截至2025年9月30日的九个月期间，公司的CECL储备与2024年12月31日相比增加了约0.6百万美元。按相对规模计算，CECL储备分别占我们截至2025年9月30日和2024年12月31日为投资而持有的贷款本金的1.25%和1.06%。

与2025年6月30日相比，CECL储备金在截至2025年9月30日的三个月内有所增加，部分原因是第三季度包括资本化费用在内的总贷款发放产生的新储备为4080万美元。此外，在第三季度，公司收到了约5490万美元的全额本金偿还，鉴于公司已知的预期在该日期之后偿还，截至2025年6月30日，这些款项的准备金为0美元。因此，不存在与此类预付款项有关的准备金转回。截至2025年9月30日，为投资风险评级为“4”的贷款的账面价值约为4050万美元，即10.2%，其中2390万美元与置于非应计状态的贷款有关。包括在风险评级“4”中的为投资而持有的贷款的CECL准备金从2025年6月30日的260万美元增加到2025年9月30日的300万美元。

关于房地产抵押品，公司一般不能采取抵押占有的地位，只要该财产被大麻经营者使用，但它可以请求法院指定一名接管人管理和经营标的不动产，直到止赎程序完成。此外，虽然公司不能根据州统一商法典（“UCC”）取消抵押品赎回权并获得许可的大麻业务的所有权或出售股权，但拖欠或违约贷款的潜在购买者可以。

为了估计与公司投资组合相关的未来预期贷款损失，公司利用从商业房地产贷款第三方数据库获得的历史市场贷款损失数据，公司认为这是一个合理可比和可用的数据集，可用作其贷款类型的输入。该公司认为，这一数据集对于没有历史损失数据的未来信用损失具有代表性。

所有上述假设，虽然是在估计时利用最可得信息作出的，但都是主观的，实际活动可能不会遵循估计的时间表。这些假设会影响损失率将应用于的未来余额，因此会影响公司的CECL储备。随着公司获得新贷款，而管理公司监控贷款和借款人的表现，这些估计将在每个期间进行修订。

截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月，与CECL储备金有关的活动列示于截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月的公司按账面价值持有的贷款和按账面价值应收贷款的未偿余额和未提供资金的承诺。


	资助		未获资助			合计
2024年12月31日余额	$	4,346,869	$	45,572		$	4,392,441
当期预期信用损失准备（收益）		644,119		(12,886	)		631,233
2025年9月30日余额	$	4,990,988	$	32,686		$	5,023,674


	资助			未获资助			合计
2023年12月31日余额	$	4,972,647		$	3,092		$	4,975,739
当期预期信用损失准备（收益）		(881,697	)		(3,092	)		(884,789	)
2024年9月30日余额	$	4,090,950		$	—		$	4,090,950

公司在确定CECL储备时已作出会计政策选择，将应计应收利息从为投资而持有的相关贷款的摊余成本基础中剔除，因为任何无法收回的应计应收利息一般会及时核销。迄今为止，公司与无法收回的应收利息相关的核销为零，但如果认为无法收回，将停止应计贷款利息，任何先前应计未收回的贷款利息计入同期利息收入。对于截至2025年9月30日的非应计贷款，公司一般在第一个拖欠日期停止应计利息，基于对其向借款人收取当时所有到期款项的能力的预期。贷款# 6在2025年4月1日至2025年5月9日期间的应计利息，即贷款被置于非应计的日期，被冲回。管理层认为，在该日期之前剩余的未偿应收利息仍然可以收回的可能性更大。

4.贷款，按公允价值

截至2024年12月31日，公司的投资组合包括一笔按公允价值持有的贷款。截至2024年12月31日，这笔贷款下的承诺总额约为1150万美元，未偿本金为550万美元。截至2024年12月31日按公允价值持有的贷款产生于关联方（附注8），并计入贷款，在综合资产负债表上按公允价值关联方。这笔借款已于2025年7月8日全额偿还。因此，截至2025年9月30日，公司没有任何按公允价值持有的贷款。


	九个月截至2025年9月30日

	贷款，按公允价值-关联方
2024年12月31日余额	$	5,335,000
采购		—
偿还贷款本金		(5,500,000	)
未实现收益		165,000
2025年9月30日余额	$	-

5.应收利息

截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司的应收利息分别约为450万美元和150万美元。

下表分别列示截至2025年9月30日、2024年12月31日按类别划分的逾期贷款账龄分析：


	截至2025年9月30日
	当前贷款		31-60 天数逾期（1）		61-90 天数逾期（1）		90 +天逾期（和应计）		合计逾期		合计贷款		非- 权责发生制（2）
应收利息	$	3,978,296	$	169,950	$	169,950	$	169,950	$	509,850	$	4,488,146	$	185,957
合计	$	3,978,296	$	169,950	$	169,950	$	169,950	$	509,850	$	4,488,146	$	185,957

（1）指定为逾期的金额与贷款# 4和# 34有关，在附注3表内风险评级“4”中包含。

（2）贷款# 6于2025年5月9日非应计并冲回2025年4月1日之后的所有应计利息。截至2025年9月30日，这笔贷款仍处于非应计状态。管理层认为，在该日期之前剩余的未偿应收利息仍然可以收回的可能性更大。


	截至2024年12月31日
	当前贷款		31-60 天数逾期		61-90 天数逾期		90 +天逾期（和应计）		合计逾期		合计贷款		非- 应计
应收利息	$	1,388,058	$	65,765	$	-	$	-	$	65,765	$	1,453,823	$	-
合计	$	1,388,058	$	65,765	$	-	$	-	$	65,765	$	1,453,823	$	-

6.利息储备

截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司分别有2笔借款和1笔借款，其中包含预付利息准备金。

下表分别列示截至2025年9月30日和2024年12月31日的利息准备金变动情况：


	2025年9月30日			2024年12月31日
期初储备	$	1,297,878		$	1,074,889
新增储备		22,500			4,194,597
已支付准备金		(1,305,781	)		(3,971,608	)
期末准备金	$	14,597		$	1,297,878

7.债务

循环贷款

于2021年5月，就公司收购其全资融资附属公司CAL而言，公司获指定一项有担保循环信贷融资（“循环贷款”）。截至2023年12月31日，循环贷款的利率等于（1）最优惠利率加上适用保证金和（2）3.25%两者中的较大者。适用的保证金是根据CAL的债务与账面权益的比率得出的浮动利率网格，并从以0.25比1的比率的0%增加到以1.5比1的比率的1.25%。循环贷款的承付款项总额为1亿美元，到期日为（i）2024年12月16日和（ii）根据循环贷款协议条款终止循环贷款之日（以较早者为准）。

2024年2月28日，CAL签订了第五份经修订和重述的贷款和担保协议（“第五次修订和重述”）。第五修正案和重述将循环贷款的合同到期日延长至2026年6月30日，并扩大了现有的手风琴功能，允许最高1.5亿美元的总贷款承诺。循环贷款的其他重要条款并无因执行第五次修订及重述而作出修改。该公司产生了与第五修正案和重述相关的约10万美元的债务发行费用，这些费用已资本化，随后将通过到期摊销。

2024年6月26日，CAL签订了第五修正案的第一修正案并进行了重述。该修正案将目前的贷款承诺从1.00亿美元增加到1.050亿美元。并无因执行此项修订而修改其他重要条款。

2024年9月30日，CAL签订了第六份经修订和重述的贷款和担保协议（“第六次修订”）。第六修正案将目前的贷款承诺从1.05亿美元增加到1.10亿美元。并无因执行此项修订而修改其他重要条款。

截至2025年9月30日，循环贷款的承诺总额为1.10亿美元，根据其手风琴功能，可能会增加到1.50亿美元，到期日为2026年6月30日。循环贷款有利息，以拖欠现金支付，年利率等于（1）最优惠利率加上适用保证金和（2）3.25%中的较高者。适用的保证金是根据CAL的债务与权益比率得出的浮动利率网格，从0.25比1的0%增加到1.5比1的1.25%。截至2025年9月30日生效的利率为7.25%。

2025年8月5日，CAL订立第六份经修订和重述的贷款和担保协议的第一修正案（“2025年8月修正案”）。2025年8月修正案将合同到期日从2026年6月30日延长至2028年6月30日。没有因执行此项修订而修改其他重大条款，公司为此产生了约10万美元的融资成本。

循环贷款规定了某些肯定性契诺，包括要求我们提供财务信息和任何违约通知，以及在正常过程中开展业务。此外，公司必须遵守某些财务契约，包括：（1）最高资本支出为150,000美元，（2）保持偿债覆盖率大于1.35比1，以及（3）保持杠杆率小于1.50比1。截至2025年9月30日，公司遵守有关循环贷款的所有财务契约。

截至2025年9月30日和2024年12月31日，与循环贷款相关的未摊销债务发行成本，包括对其的所有修订、修正和重述（如适用），分别为271,282美元和305,075美元，在综合资产负债表的其他应收款和资产中记录为净额。

截至2025年9月30日的九个月期间，公司的循环贷款净借款和偿还额为260万美元。截至2025年9月30日，公司在循环贷款下有5760万美元可用。此外，截至2025年9月30日，公司本金1.241亿美元的贷款组合在循环贷款的借款基础上被质押为抵押品。

应付票据

于2024年10月18日（“截止日期”），公司与各方金融机构订立贷款协议，总承付金额为5,000万美元的优先无抵押票据（“无抵押票据”）。该无抵押票据的合约期为4年，于2028年10月18日到期，年利率为9.00%的固定利率。公司可在截止日期两周年后的任何时间预付无抵押票据而不受罚款。若在截止日期的第一个和第二个周年之前发生提前还款，将分别到期支付3.00%和2.00%的提前还款罚款。

5000万美元的总承付款在截止日期提前，所得款项用于暂时偿还循环贷款的未偿债务和其他营运资金用途。该公司产生了与无担保票据相关的约0.9百万美元的债务发行费用，这些费用已资本化，并与合并资产负债表中的“应付票据”项目中未偿还的无担保票据面值净额相抵。

无抵押票据规定了某些肯定性契诺，包括要求我们提供某些财务信息和任何违约通知，以及在正常过程中开展业务。此外，公司必须遵守某些财务和非财务契约，包括但不限于：（1）最低股东权益为2.00亿美元，（2）最高总债务为2.25亿美元，可能会根据股东权益的可按比例增加而不时增加，以及（3）维持投资级信用评级。截至2025年9月30日，公司遵守有关无抵押票据的所有财务契约。


年份	应付票据
2025	$	-
2026		-
2027		-
2028		50,000,000
本金总额	$	50,000,000
计入应付票据的递延债务发行费用		(725,356	)
应付票据总额，净额	$	49,274,644

利息费用

下表反映了截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月期间发生的利息支出汇总。


	截至2025年9月30日止三个月						截至2025年9月30日止9个月
	应付票据		循环贷款		借款总额		应付票据		循环贷款		借款总额
利息支出	$	1,134,247	$	288,067	$	1,422,314	$	3,378,082	$	1,860,909	$	5,238,991
未使用费用支出		-		41,550		41,550		-		146,845		146,845
发债费用摊销		59,628		42,100		101,728		178,394		143,792		322,186
总利息支出	$	1,193,875	$	371,717	$	1,565,592	$	3,556,476	$	2,151,546	$	5,708,022

	截至2024年9月30日止三个月						截至2024年9月30日止九个月
	应付票据		循环贷款		借款总额		应付票据		循环贷款		借款总额
利息支出	$	-	$	1,701,480	$	1,701,480	$	-	$	5,454,281	$	5,454,281
未使用费用支出		-		18,104		18,104		-		25,691		25,691
发债费用摊销		-		79,767		79,767		-		262,361		262,361
总利息支出	$	-	$	1,799,351	$	1,799,351	$	-	$	5,742,333	$	5,742,333

8.关联方交易

管理协议

根据管理协议，管理人管理公司的贷款和日常运营，但在任何时候均须遵守管理协议中规定的进一步条款和条件以及公司董事会可能不时施加的进一步限制或参数。

我们的管理协议的最初期限一直持续到2024年5月1日。在初始期限之后，我们的管理协议每年自动续签一年，除非我们或我们的管理人选择不续签。我们的管理协议可能会在某些特定情况下被我们或我们的管理人终止。于2024年4月30日及2025年4月30日，管理协议自动续期。

管理人有权收取按季度计算和支付的基本管理费（“基本管理费”），金额相当于公司股权的0.375%，于每个该等季度的最后一天确定；就管理人或管理人的关联公司代表公司发起的贷款（“外部费用”）在适用季度内赚取和支付给管理人的发起费的按比例金额的50%减少。截至2025年9月30日的三个月和九个月，应付基本管理费分别因外部费用减少82,500美元和219,117美元。截至2024年9月30日的三个月和九个月，应付基本管理费分别因外部费用减少60,000美元和91,571美元。

除基本管理费外，管理人有权根据管理协议获得激励薪酬（“激励薪酬”或“激励费用”）。根据管理协议，公司将根据公司实现核心收益的目标水平向管理人支付激励费用。“核心收益”在管理协议中被定义为，在特定时期内，根据公认会计原则计算的该时期的净收入（亏损），不包括（i）非现金股权补偿费用，（ii）奖励补偿，（iii）折旧和摊销，（iv）任何未实现的收益或损失或计入适用报告期净收益的其他非现金项目，无论这些项目是否计入其他综合收益或亏损，或计入净收益，以及（v）根据公认会计原则和某些非现金费用变化的一次性事件，经经理与董事会薪酬委员会成员讨论后，各自为独立董事，并经薪酬委员会过半数成员通过。截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月的奖励薪酬分别为30万美元和60万美元。截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月的奖励薪酬分别为170万美元和200万美元。

公司应支付其所有成本和费用，并应向管理人或其关联机构偿还管理人及其关联机构代表公司支付或发生的费用，但仅限于根据管理协议由管理人具体负责的费用除外。我们向我们的管理人或其关联机构（如适用）补偿公司公平、公平的可分配薪酬份额，包括年度基本工资、奖金、任何相关的预扣税款和员工福利，

支付给（i）须经董事会薪酬委员会审查的管理人担任公司高级人员的人员，基于其投入公司事务的时间百分比，以及（ii）其他公司财务、税务、会计、内部审计、法律、风险管理、运营、合规以及管理人及其关联公司的其他非投资人员，其全部或部分时间用于管理公司事务，与本条款（ii）中所述的此类人员的薪酬的可分配份额由管理人合理确定，以适当反映此类人员在我们事务上花费的时间。

下表汇总了截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月公司发生的关联方费用和开支。


	截至9月30日止三个月，						截至9月30日的九个月，
	2025			2024			2025			2024
附属付款
赚取的管理费	$	1,233,434		$	1,122,379		$	3,670,282		$	3,304,301
减：赚取的外部费用		(82,500	)		(60,000	)		(219,117	)		(91,571	)
基本管理费，净额		1,150,934			1,062,379			3,451,165			3,212,730
奖励费用		284,137			606,737			1,652,396			1,986,008
获得的管理和奖励费用总额		1,435,071			1,669,116			5,103,561			5,198,738
可向经理偿还的一般和行政费用		1,200,933			1,110,611			3,505,489			3,455,367
合计	$	2,636,004		$	2,779,727		$	8,609,050		$	8,654,105

下表列示截至2025年9月30日和2024年12月31日应付管理人的款项：


			12月31日，
	2025年9月30日		2024
应付管理费	$	1,150,934	$	925,671
应付奖励费		284,137		1,937,487
应付管理费和奖励费		1,435,071		2,863,158
可向经理偿还的一般和行政费用		3,073,015		2,043,403
合计	$	4,508,086	$	4,906,561

可向管理人偿还的一般管理费用计入截至2025年9月30日和2024年12月31日合并资产负债表的关联方应付款项目。

共同投资贷款

根据管理人的跟投分配政策，公司可能不时与其关联公司管理的其他投资工具进行跟投。公司没有义务，也没有向其他管理的投资工具提供任何财务支持。因此，公司的风险仅限于其对任何此类贷款的投资的账面价值。截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司贷款中的17和19年由公司关联公司共同投资。

由管理人的关联公司发起的某些银团共同投资可能包括其他对价，一般以认股权证或其他股权的形式。在发起投资之前或同时，公司可选择将股权对价的权利（“受让权利”）转让给关联公司，以换取额外的预付费用，金额等于股权对价按比例的公允价值。截至二零二五年九月三十日及二零二四年九月三十日止三个月及九个月，并无出售已转让权利。

为投资而持有的贷款–关联方

Vireo Growth，Inc。

在截至2025年9月30日的九个月内，公司以贷款形式持有投资，本金余额总额约为5490万美元，发放给Vireo Growth，Inc.（“Vireo”）的关联公司。2024年12月，担任我们董事会执行主席的John Mazarakis被任命为Vireo的首席执行官兼董事会联席执行主席。与我司管理人共同控制下的实体管理的若干关联投资基金，其

Mazarakis先生可行使重大影响力，拥有Vireo约35%的从属表决权股份，导致公司将与Vireo的交易归类为关联方交易。向Vireo及其附属公司提供的贷款在截至2025年9月30日的三个月内全额预付，公司从中确认了约0.9百万美元的预付款费用收入。

贷款# 9

截至2023年5月1日，由于借款人违反贷款协议项下的某些非财务契约和义务，贷款# 9被置于非应计状态。借款人随后未能支付2023年5月和6月到期的合同本金和利息。2023年6月20日，Loan # 9的行政代理人（“代理人”，关联方）发出加速通知，通知借款人代理人有意行使信贷文件项下的所有权利和补救措施，并要求通过启动止赎程序立即代贷款人支付其项下的所有未偿金额。贷款# 9由公司及与管理人共同控制的关联投资基金（与公司合称“贷款人”）共同投资。

该代理人随后对作为抵押品的借款人子公司的会员权益进行了统一商法典第9条出售（“UCC出售”）。于2023年8月10日，代理在会员权益的公开拍卖中成为出价最高者，并取得会员权益的所有权。

2024年12月，该代理人获得了一项针对借款方信贷方和相关个人的简易判决（“判决”），金额约为1450万美元。收到的有利于Agent的判决是对在UCC出售中获得的股权的增量。该判决的执行和UCC的出售取决于宾夕法尼亚州卫生部（“PA DOH”）对代理成员的认可和从属关系，截至2024年12月31日，该认可和从属关系是不确定的。

2025年1月，宾夕法尼亚州斯奈德县普通抗辩法院下达了一项有利于代理人的命令，据此，代理人的成员将被正式承认为标的资产的所有者-经营者。根据PA DOH的要求，该订单的条件是令人满意地完成所有权变更和其他大麻所有者-经营者从属关系表格。2025年2月，经PA DOH批准，代理成员满足PA DOH施加的条件，并承担对业务的设施和运营的完全控制权。

2025年3月31日，在完成止赎程序后，公司终止了原先确定为Loan # 9的原始定期贷款，并且代理根据贷款人之间由代理和贷款人之间达成的协议（“AAL”）将从止赎中获得的资产分配给贷款人。根据AAL，关联的共同贷款人收到了在UCC出售中获得的会员权益的权利，并打算在必要时聘请第三方，目前正在将业务恢复到全面运营状态。进一步根据AAL，为清偿原始贷款，公司现在持有两笔贷款，本金余额总额约为1650万美元，包括1450万美元的第一留置权判决贷款（“判决贷款”）和200万美元的第二留置权定期贷款（“定期贷款”），其公允价值总额约为1650万美元，因此产生约6.6万美元的清偿收益。判决贷款和定期贷款的公允价值由管理人投资委员会使用贴现现金流量法下的第3级输入确定。

根据伊利诺伊州法律，判决贷款按9.0%的法定利率计息，在借款人支付之前将一直未偿还。定期贷款按合同利率9.0%计息，期限为2028年3月31日。为原始贷款提供担保的资产，包括宾夕法尼亚州的抵押种植房地产和与之相关的运营，继续为判决贷款和定期贷款提供担保。据此，鉴于公司作为判决贷款和定期贷款的持有人与关联共同贷款人作为原借款人信用方成员权益的新所有者之间的关系，贷款# 9仍为关联方贷款。为了与之前发布的财务报表具有可比性，管理层将继续将判断贷款和定期贷款统称为贷款# 9，如附注3所示。

2025年4月，借款人开设了其三个药房地点，所有这些地点之前都处于非运营状态，并预计财务业绩将因此得到改善；然而；鉴于这些地点非运营导致的未付款历史，管理层将密切监测和评估目前已运营资产的财务和现金流表现，然后再将贷款# 9恢复为应计状态。因此，截至2025年9月30日，贷款# 9仍处于非应计状态。该公司打算同时持有判决贷款和定期贷款，直至到期或清偿（如适用），因此截至2025年9月30日将这些资产归类为为投资关联方持有的贷款，账面价值为1890万美元，CECL储备约为70万美元。

9.承诺与或有事项

表外安排

表外承诺可能包括未提供资金的延迟提取定期贷款承诺。公司与未合并实体或金融合伙企业没有任何关系，例如通常被称为结构性投资工具的实体、特殊目的实体或可变利益实体，这些实体是为促进表外安排或其他合同范围狭窄或有限的目的而设立的。此外，公司没有为未合并实体的任何义务提供担保，也没有承诺向任何此类实体提供额外资金。截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司对现有贷款的无资金承诺分别约为2980万美元和2090万美元。

有关归属于无资金承诺的CECL储备的更多信息，请参阅“附注3-为投资而持有的贷款，净额”。原始贷款承诺总额包括自贷款发放以来收到的本金付款的影响以及贷款人全权酌情垫付的未来金额。

下表汇总了截至2025年9月30日我们的重大承诺：


	合计		2026		2027		2028		2029		2030		此后
未提取承诺	$	29,761,667	$	29,761,667	$	-	$	-	$	-	$	-	$	-
合计	$	29,761,667	$	29,761,667	$	-	$	-	$	-	$	-	$	-

其他或有事项

公司在正常经营过程中不时可能成为诉讼当事人。截至2025年9月30日，公司不知道有任何可能对其业务、财务状况或经营业绩产生重大影响的法律索赔。

该公司发展或维持业务的能力部分取决于与大麻行业有关的州法律。可能会颁布对公司投资组合公司不利的新法律，未来可能会修改或取消当前有关大麻种植、生产和分销的有利的州或国家法律或执法指南，这将阻碍公司的增长能力，并可能对其业务产生重大不利影响。

管理层减轻风险的计划包括在认为适当的情况下监测法律环境。此外，如果贷款违约或以其他方式被查封，公司可能被禁止拥有大麻资产，因此无法占有抵押品，在这种情况下，公司将寻求出售贷款，提供同意允许借款人将房地产出售给第三方，启动止赎程序以出售房地产或驱逐租户，将大麻业务从财产中移除并取得基础房地产的所有权，每一项都可能导致公司在交易中实现亏损。

10.股东权益

股权激励计划

公司设立了股权激励薪酬方案（“2021年度方案”）。董事会授权通过2021年计划，董事会薪酬委员会负责管理2021年计划。2021年计划授权股票期权、股票增值权、限制性股票、股票红利、股票单位以及以公司普通股授予或计价的其他形式的奖励。2021年计划保留了提供竞争性激励措施和根据特定需求和情况调整福利的灵活性。任何奖励的结构可能是以现金支付或结算。公司已经并目前打算继续向2021年计划的参与者授予限制性股票奖励，但未来也可能授予2021年计划下可用的任何其他类型的奖励。有资格根据2021年计划获得奖励的人士包括公司的高级职员和管理公司及其关联公司的雇员或公司子公司的高级职员和雇员（如有）、董事会成员以及某些顾问和其他服务提供商。

截至2025年9月30日和2024年12月31日，根据2021年计划的奖励（“股份限制”）可交付的公司普通股的最大股份数量等于首次公开发行（“IPO”）完成后公司普通股在完全稀释基础上已发行和流通的股份的8.50%。根据2021年计划到期或因任何原因被取消或终止、被没收、未能归属或因任何其他原因未支付或交付的受或基础奖励的股份将不计入股份限额，并将再次可用于2021年计划下的后续奖励。

截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月，分别有6,469股和0股被没收。随着个人奖励和期权成为完全归属，基于股票的补偿费用被调整以确认实际没收。

由参与者交换或由公司扣留作为与根据2021年计划授予的任何奖励有关的全部或部分付款的股份，以及由参与者交换或由公司扣留以履行与根据2021年计划授予的任何奖励相关的预扣税款义务的任何股份，将不计入股份限额，并将再次可用于后续

2021年计划下的奖励。如果奖励以现金或股份以外的形式结算，则在没有此种现金或其他结算的情况下本应交付的股份将不计入股份限额，并将再次可用于2021年计划下的后续奖励。

根据我们普通股在2025年9月30日和2024年12月31日的收盘价分别为12.79美元和15.42美元，我们的限制性股票奖励的总内在价值如下：


	截至2025年9月30日				截至2024年12月31日
	优秀		既得		优秀		既得
聚合内在价值	$	5,250,014	$	5,043,941	$	6,342,292	$	3,182,441

下表汇总了截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月期间公司董事、高级职员和管理人雇员的限制性股票活动。


	未归属限制性股票			加权平均授予日公允价值每股
2024年12月31日余额		411,303		$	15.14
已获批		187,157			14.79
既得		(181,513	)		15.09
没收		(6,469	)		15.46
2025年9月30日余额		410,478		$	15.00


	未归属限制性股票			加权平均授予日公允价值每股
2023年12月31日余额		366,647		$	14.86
已获批		187,335			15.59
既得		(127,720	)		14.89
2024年9月30日余额		426,262		$	15.17

限制性股票补偿费用以授予日公司股价为基础，在归属期内摊销。截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月，该公司的股份补偿费用分别为250万美元和220万美元。截至2025年9月30日和2024年9月30日，公司的未摊销股份补偿费用净额分别约为460万美元和520万美元，公司预计将在剩余的1.7年加权平均期限内确认。

市场发售计划（“ATM计划”）

2023年6月20日，公司与BTIG，LLC、Compass Point Research & Trading，LLC和Oppenheimer & Co. Inc.（各自为“销售代理”，合称“销售代理”）签订了一份市场销售协议（“销售协议”），根据该协议，公司可不时发售和出售普通股股份，总发行价最高为7500万美元。根据销售协议的条款，公司已同意向销售代理支付高达通过销售代理出售的每笔普通股总收益3.0%的佣金。根据经修订的1933年《证券法》（“证券法”）颁布的规则415（a）（4）中的定义，在被视为“市场上”发行的交易中可以出售普通股（如果有的话）。

于2025年3月18日，公司修订其ATM计划，并与BTIG，LLC、Oppenheimer & Co. Inc.、ATB Capital Markets USA，Inc.及A.G.P./Alliance 伙伴全球 LLC（各自为“销售代理”，合称“销售代理”）订立新的市场销售协议（“2025年销售协议”）。根据2025年销售协议的条款，最高发行规模从7500万美元增加到1.00亿美元，支付给销售代理的佣金从最高3.0%减少到最高2.0%通过销售代理出售的每一次普通股的总收益。根据经修订的1933年《证券法》（“证券法”）颁布的规则415（a）（4）中的定义，在被视为“市场上”发行的交易中可以出售普通股（如果有的话）。

截至2025年9月30日止三个月及九个月期间，公司根据销售协议分别出售合计0股及64,557股公司普通股。截至2025年9月30日止三个月和九个月的加权平均销售价格分别为每股0美元和16.01美元，分别产生净收益0美元和约100万美元。

截至2024年9月30日止三个月及九个月，公司根据销售协议分别出售合共2,700股及1,309，503股公司普通股。截至2024年9月30日的三个月和九个月的加权平均销售价格分别为每股16.12美元和15.88美元，分别产生约4.26万美元和2080万美元的净收益。

截至2025年9月30日和2024年9月30日，根据2023年2月的注册直接发行和ATM计划出售的普通股股份是根据货架登记声明发起的唯一发行。

11.每股收益

以下资料分别列出截至2025年9月30日及2024年9月30日止三个月及九个月的每股普通股基本盈利计算：


	截至3个月 9月30日，				截至九个月 9月30日，
	2025		2024		2025		2024
归属于普通股股东的净利润	$	8,934,539	$	11,211,636	$	27,853,228	$	29,125,711
除以：
已发行普通股的基本加权平均股数		21,074,771		19,625,190		20,979,467		19,094,462
已发行普通股的稀释加权平均股数		21,485,776		20,058,417		21,413,422		19,531,691
每股普通股基本收益	$	0.42	$	0.57	$	1.33	$	1.53
每股普通股摊薄收益	$	0.42	$	0.56	$	1.30	$	1.49

截至2025年9月30日和2024年9月30日止三个月和九个月的普通股每股收益计算中没有排除反稀释股份。

12.所得税

要获得REIT资格，我们必须满足多项组织和运营要求，包括要求我们每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，然后再扣除已支付的股息。如果我们在任何纳税年度分配的REIT应税收入少于100%（考虑到根据《守则》第857（b）（9）或858条在随后的纳税年度进行的任何分配），我们将就该未分配部分按常规公司税率缴税。此外，如果我们的分配少于1）我们在该日历年度普通收入的85%，2）我们在该日历年度的资本收益净收入的95%，以及3）我们在任何日历年度内向我们的股东分配的上一个日历年度的任何未分配短缺（“规定的分配”）（包括在该日历年度的最后一天宣布但在随后一年支付的任何分配）的总和，那么我们需要支付一笔不可扣除的消费税，相当于规定的分配与实际分配的金额之间的任何短缺的4%。90%的分配要求不要求分配净资本收益。然而，如果我们选择在任何纳税年度保留我们的任何净资本收益，我们必须通知我们的股东，并就保留的净资本收益按常规公司税率纳税。我们的股东必须将他们在留存净资本收益中的比例份额计入其纳税年度的应税收入，并且他们被视为已就他们在留存资本收益中的比例份额缴纳了REIT的税款。此外，此类留存资本收益可能需要缴纳不可抵扣的4%消费税。如果确定我们的估计当年应纳税所得额将超过该收入当年的估计股息分配（包括资本利得股息），我们将在获得该应纳税所得额时对估计的超额应纳税所得额计提消费税。年度费用按照适用的税收规定计算。消费税费用，如果有的话，包括在单列项目中，所得税费用。截至2025年9月30日及2024年9月30日止九个月，我们并无产生消费税开支。

截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司不存在任何重大未确认的税收优惠。

13.公允价值计量

GAAP要求披露有关金融和非金融资产和负债的公允价值信息，无论是否在财务报表中确认，对其进行价值估计是切实可行的。在无法获得市场报价的情况下，公允价值基于使用市场收益率或其他估值方法对估计的未来现金流量应用贴现率。估值方法的任何变更将由公司管理层进行审查，以确保变更是适当的。所采用的方法可能产生不能反映可变现净值或反映未来公允价值的公允价值计算。

此外，尽管公司预计估值方法是适当的，并与其他市场参与者保持一致，但使用不同的方法或假设来确定某些金融和非金融资产和负债的公允价值可能会导致在报告日对公允价值的估计不同。公司使用的是截至测量日期的当前输入，这可能属于市场错位期，在此期间价格透明度可能会降低。

经常性公允价值计量

下表汇总了截至2024年12月31日公司经常性以公允价值计量的金融资产和负债情况：


	截至2024年12月31日
	1级		2级		3级		合计
金融资产：
贷款，按公允价值-关联方	$	-	$	-	$	5,335,000	$	5,335,000

不以公允价值计量的金融资产和负债

截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司以摊余成本入账的金融资产和负债的账面价值和公允价值如下：


			截至 9月30日，				截至 12月31日，
			2025				2024
	水平		携带价值		公允价值		携带价值		公允价值
金融资产：
为投资而持有的贷款		3	$	398,051,222	$	395,799,304	$	402,477,046	$	399,771,293
现金及现金等价物		1		28,920,537		28,920,537		26,400,448		26,400,448
应收利息		2		4,488,146		4,488,146		1,453,823		1,453,823
其他应收款和资产，净额		2		581,815		581,815		459,187		459,187
关联方应收款项		2		26,432		26,432		3,370,339		3,370,339

金融负债：
循环贷款		2		52,400,000		52,128,718		55,000,000		54,694,925
应付票据，净额		2		49,274,644		49,383,677		49,096,250		49,306,996
应付账款和其他负债		2		1,059,768		1,059,768		2,285,035		2,285,035
利息准备金		2		14,597		14,597		1,297,878		1,297,878
应付管理费和奖励费		2		1,435,071		1,435,071		2,863,158		2,863,158
关联方应付款项		2		3,073,015		3,073,015		2,043,403		2,043,403
应付股息		2		9,905,390		9,905,390		13,605,153		13,605,153

我们的贷款是为投资而持有的，在适用法律和规范此类借款人的法规允许的范围内，基本上由借款人的房地产、设备、许可证和其他资产担保。公司为投资而持有的贷款组合的公允价值总额分别为395,799，304美元和399,771，293美元，截至2025年9月30日和2024年12月31日，未确认的持有损失毛额分别为230万美元和270万美元。公允价值在公允价值层次中被归类为第3级，是根据同类安排的当前市场投入，使用贴现现金流模型进行估计的。这些模型中的主要敏感性是基于选择适当的贴现率。这些假设的波动可能导致对公允价值的不同估计。

14.股息及分派

下表汇总了公司在截至2025年9月30日和2024年9月30日的九个月内宣布的股息。


	记录日期	付款日期	共同分享分配金额		应课税普通收入		返回资本		第199a款股息
定期现金股息	3/31/2025	4/15/2025	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
定期现金股息	6/30/2025	7/15/2025	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
定期现金股息	9/30/2025	10/15/2025	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
现金股息总额			$	1.41	$	1.41		-	$	1.41


	记录日期	付款日期	共同分享分配金额		应课税普通收入		返回资本		第199a款股息
定期现金股息	3/28/2024	4/15/2024	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
定期现金股息	6/28/2024	7/15/2024	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
定期现金股息	9/30/2024	10/15/2024	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
现金股息总额			$	1.41	$	1.41	$	-	$	1.41

15.分部报告

公司采用管理法确定可报告经营分部。该公司通过单一的经营和报告部门运营，其投资目标是通过对贷款的投资产生当期收入和资本增值。管理法考虑了公司联席首席执行官、首席财务官和由首席运营决策者（“CODM”）组成的总裁用于做出决策、分配资源和评估业绩所使用的内部组织和报告。主要经营决策者主要根据随附综合损益表所呈列的公司净收益，在综合基础上评估业绩并作出经营决策。除了其他因素和指标外，主要经营决策者还利用净收入作为向公司股东分配股息金额的关键决定因素。

由于公司的业务由单一的报告分部组成，分部资产在随附的综合资产负债表中反映为“总资产”，而重大分部费用在随附的综合经营报表中列示。

16.随后发生的事件

投资活动

在2025年10月1日至2025年11月3日期间，公司向现有借款人垫付了约330万美元，并收到了90万美元和230万美元的预定和未计划本金还款。

循环贷款

在2025年10月1日至2025年11月3日期间，公司的循环贷款净偿还额为1150万美元。截至2025年11月4日，循环贷款的剩余可用资金为6910万美元。

支付股息

2025年10月15日，公司向截至2025年9月30日营业结束时登记在册的股东支付了与2025年第三季度相关的每普通股0.47美元的常规季度股息。现金红利支付总额约为990万美元。

项目2。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析

前瞻性陈述

本季度报告中包含的一些陈述构成前瞻性陈述，符合1995年《私人证券诉讼改革法案》和经修订的1934年《证券交易法》（“交易法”）第21E条的含义，我们打算将这些陈述包含在其中包含的安全港条款中。前瞻性陈述与未来事件或Chicago Atlantic Real Estate Finance, Inc.（“公司”、“我们”、“我们”和“我们的”）的未来业绩或财务状况有关。本节中包含的信息应与我们的合并财务报表及其附注一起阅读，这些报表和附注出现在本季度报告表格10-Q的其他地方。此说明包含涉及风险和不确定性的前瞻性陈述。由于本季度报告和我们向美国证券交易委员会（“SEC”）提交的10-K表格年度报告中的“风险因素”以及本季度报告第10-Q表格第二部分第1A项中所述的因素，实际结果可能与前瞻性陈述中讨论的结果存在显着差异，因为这些风险可能会不时更新、修改或被我们向SEC提交的后续报告所取代。本报告中包含的前瞻性陈述涉及许多风险和不确定性，包括有关以下方面的陈述：

•

我们未来的经营业绩和预计的经营业绩；

•

我们的管理人为我们找到合适的贷款机会、监控和积极管理我们的贷款组合以及实施我们的投资策略的能力；

•

我们的经理向我们分配贷款机会；

•

通货膨胀对我们经营业绩的影响；

•

联邦或州政府的行动和倡议以及与大麻有关的政府政策的变化以及这些行动、倡议和政策的执行和影响，包括根据联邦法律大麻仍然是非法的这一事实；

•

大麻市场的估计增长和不断变化的市场动态；

•

对大麻种植和加工设施的需求；

•

关于大麻的公众舆论的转变；

•

美国经济总体或特定地理区域的状况；

•

经济趋势和经济复苏；

•

我们的贷款产生的现金流量（如果有的话）的数量和时间；

•

我们获得和维持融资安排的能力；

•

我们的预期杠杆；

•

我们贷款价值的变化；

•

我们预期的投资和承销流程；

•

我们贷款的违约率或回收率下降；

•

任何利率或其他对冲策略可能会或可能不会保护我们免受利率波动的影响的程度；

•

利率变化以及这些变化对我们的经营业绩、现金流和贷款市场价值的影响；

•

我们的贷款与我们用于为此类贷款提供资金的借款之间的利率不匹配；

•

任何支持和协助我们的执行官或关键人员从我们的管理人或其关联公司离职；

•

政府法规、税法和税率、会计指导和类似事项的影响和变化；

•

金融和经济状况的变化，包括通货膨胀、关税和当前的政府关门，这可能对我们的投资组合公司和商业地产产生总体不利影响；

•

我们根据《投资公司法》维持我们被排除或豁免注册的能力；

•

我们有能力为美国联邦所得税目的取得并保持我们作为房地产投资信托基金（“REIT”）的资格；

•

与我们未来向股东进行分配的能力有关的估计；

•

我们对竞争的理解；

•

我们行业的市场趋势、利率、房地产价值、证券市场或整体经济；及

•

我们在表格10-K的年度报告或表格10-Q的本季度报告中确定的任何其他风险、不确定性和其他因素。

可用信息

我们经常在我们的网站www.chicagoatlantic.com上为投资者发布重要信息。我们打算使用该网页作为披露重大信息的手段，以遵守我们在FD条例下的披露义务，并定期发布和更新投资者介绍和类似材料。我们鼓励投资者、分析师、媒体和其他对我们感兴趣的人关注我们网站的投资部分，此外还关注我们的新闻稿、SEC文件、公开电话会议、演示文稿、网络广播和我们不时在我们网站上发布的其他信息。要注册电子邮件通知，请访问我们网站“加入我们的邮件列表”下的“联系”部分，输入启用通知所需的信息。

概述

我们是商业抵押房地产投资信托。我们的主要投资目标是主要通过持续的当期收入股息和其他分配，其次通过资本增值，随着时间的推移为股东提供有吸引力的、经风险调整的回报。我们打算通过发起、构建和投资以商业房地产物业为担保的首次抵押贷款和替代结构性融资来实现这一目标。我们目前的投资组合主要包括向大麻行业的国家许可经营者提供的高级贷款，在适用于此类借款人的法律和法规允许的范围内，以借款人的房地产、设备、应收款、许可证或其他资产作为担保。我们还投资于提供与我们的投资目标一致的回报特征的与大麻行业无关的公司或物业。我们打算通过向大麻行业的主要运营商和业主提供贷款来延续我们的业务和我们的管理人及其关联公司开展的业务的往绩记录，从而扩大我们的投资组合规模。无法保证我们将实现我们的投资目标。

我们的管理人及其关联公司寻求发起500万美元至2亿美元之间的房地产贷款，通常期限为一到五年，期限超过三年时进行摊销。我们通常在此类交易中担任共同贷款人，并打算持有贷款总额中最多5000万美元，其余由关联公司或第三方共同投资者持有。随着我们贷款组合的增长，我们可能会不时修改此类集中度限制。由我们的管理人或我们管理人的关联公司管理的其他投资工具可能与我们共同投资或在我们也已投资的贷款中持有头寸，包括通过拆分承诺、参与贷款或其他银团贷款方式。如果关联公司对我们持有的贷款具有高级地位，我们将不会与关联公司进行共同投资交易。如果关联公司向我们的借款人之一提供融资，则此类贷款将是营运资金贷款或从属于我们贷款的贷款。我们也可能在第三方发起的贷款中担任共同贷款人，未来我们也可能获得贷款或贷款参与。期限一到两年的贷款，一般是只付息贷款。

我们的贷款以房地产作为担保，此外，在向大麻行业的所有者-经营者提供贷款时，在适用法律和法规允许的范围内，还提供其他抵押品，例如设备、应收款、许可证或借款人的其他资产。此外，我们寻求施加严格的贷款契约，并寻求个人或公司担保以获得额外保护。截至2025年9月30日和2024年12月31日，我们投资组合中持有的贷款本金分别有34.8%和50.0%由个人或公司担保支持。我们的目标是保持跨辖区和跨垂直领域的多元化投资组合，包括耕种机、加工商、药房以及辅助业务。此外，我们可能会投资于拥有在加拿大的加拿大证券交易所（“CSE”）公开交易和/或在美国的场外交易的股本证券的借款人。

截至2025年9月30日，我们的投资组合主要包括向成熟的多州或单州大麻运营商或业主提供的首次抵押贷款。我们认为，如果大麻经营者获得国家许可并被视为

由适用的州监管机构运营且信誉良好。我们不拥有我们投资组合中任何涉及大麻行业的公司的任何股票、购买股票的认股权证或其他形式的股权，在适用的法律法规（包括美国联邦法律法规）允许之前，我们不会持有此类发行人的股票、认股权证或股权。

我们是一家外部管理的马里兰州公司，选择根据《守则》第856条作为REIT征税，从我们截至2021年12月31日的纳税年度开始。我们相信，我们的操作方法将使我们能够继续获得REIT资格。然而，不能保证我们的信念或预期会实现，因为作为REIT的资格取决于我们是否继续满足众多的资产、收入和分配测试，而这又部分取决于我们的经营业绩。我们还打算以允许我们和我们的子公司根据《投资公司法》保持一项或多项豁免注册的方式经营我们的业务。

收入

我们作为一个经营部门运营，主要专注于为大麻行业的老牌国家许可运营商提供高级担保贷款和其他类型的贷款。这些贷款一般是为投资而持有的，在适用法律和管辖这类借款人的条例允许的范围内，基本上由借款人的不动产、设备、许可证和其他资产作担保。

我们主要以贷款利息收入的形式产生收入。截至2025年9月30日和2024年12月31日，我们为投资组合而持有的贷款组合中分别约63.3%和62.1%由浮动利率贷款组成，总投资组合中分别有36.7%和37.9%由固定利率贷款组成。上述浮动利率贷款是可变的，基于最优惠利率加上适用的保证金，在许多情况下，是最优惠利率下限。我们有两笔浮动利率贷款，约占总投资组合未偿本金的5.1%，承担基于SOFR的利率。

下表反映了2024年1月1日以来最优惠利率的变化：


生效日期	费率（1）
2025年9月18日		7.25	%
2024年12月19日		7.50	%
2024年11月8日		7.75	%
2024年9月19日		8.00	%

(1)

利率从华尔街日报的“债券、利率和收益率”表中获得。

我们贷款的利息一般按月支付。我们的贷款本金及任何应计但未支付的利息一般在适用的到期日到期。在某些情况下，我们的利息收入包括总利息的一部分的实收实物（“PIK”）部分。按照每项适用贷款协议中规定的合同利率计算的PIK利息根据该贷款协议的条款计提，并资本化到贷款的本金余额中，并记为利息收入。添加到本金余额中的PIK利息通常会根据适用的贷款协议进行摊销和支付。在贷款不摊销的情况下，在偿还未偿本金时收取PIK利息。我们还从原始发行折扣（“OID”）中产生收入，这也被确认为适用贷款初始期限内贷款的利息收入。延迟提取贷款可能会在贷款的未提取部分上赚取利息或未使用的费用，在赚取的期间内确认为利息收入。其他费用，包括预付费用和退出费，在收到时也确认为利息收入。任何此类费用将与我们的贷款相关，并根据公认会计原则（“GAAP”）确认为已赚取。

费用

我们的主要运营费用是根据我们与管理人的管理协议支付基本管理费和奖励薪酬，以及代表我们支付或发生的间接费用和其他费用的可分配部分，包括向管理人偿还协助管理我们事务的管理人的某些人员的一定部分的薪酬，但仅限于根据我们的管理协议由管理人具体负责的那些费用除外。我们承担我们运营和交易的所有其他成本和费用，包括（但不限于）与以下相关的费用和开支：

•

组织和发行费用；

•

季度估值费用；

•

应向第三方（包括第三方估值公司）支付的与提供贷款和对贷款进行估值有关或与之相关的费用；

•

与投资者关系和营销工作相关的费用和开支（包括出席投资会议和类似活动）；

•

我司独立注册会计师事务所会计审计费用及开支；

•

联邦和州注册费；

•

任何交易所上市费用；

•

联邦、州和地方税；

•

独立董事的费用及开支；

•

券商佣金；

•

代理声明、股东报告和通知的费用；和

•

准备政府文件的成本，包括向SEC提交的定期报告和当前报告。

所得税

我们是一家马里兰州公司，根据《守则》选择作为REIT征税，从截至2021年12月31日的应税期开始。我们相信，我们有资格成为REIT，我们的操作方法将使我们能够继续有资格成为REIT。然而，不能保证我们的信念或预期会实现，因为作为REIT的资格取决于我们是否满足众多资产、收入和分配测试，而这些测试部分取决于我们的经营业绩。

要获得REIT资格，我们必须满足多项组织和运营要求，包括要求我们每年向股东分配至少90%的REIT应税收入，然后再扣除已支付的股息。如果我们在任何纳税年度分配的REIT应税收入少于100%（考虑到根据《守则》第857（b）（9）或858条在随后的纳税年度进行的任何分配），我们将就该未分配部分按常规公司税率缴税。此外，如果我们的分配少于1）我们在该日历年度的普通收入的85%，2）我们在该日历年度的资本收益净收入的95%，以及3）我们在任何日历年度内向我们的股东分配的上一个日历年度的任何未分配短缺（“规定的分配”）（包括在该日历年度的最后一天宣布但在随后一年支付的任何分配）的总和，那么我们需要支付一笔不可扣除的消费税，相当于所要求的分配与实际分配的金额之间的任何短缺的4%。90%的分配要求不要求分配净资本收益。然而，如果我们选择在任何纳税年度保留我们的任何净资本收益，我们必须通知我们的股东，并就保留的净资本收益按常规公司税率纳税。我们的股东必须将他们在留存净资本收益中的比例份额计入其纳税年度的应税收入，并且他们被视为已就他们在留存资本收益中的比例份额缴纳了REIT的税款。此外，这类留存资本收益可能需要缴纳不可抵扣的4%消费税。如果确定我们的估计当年应纳税所得额将超过该收入当年的估计股息分配（包括资本利得股息），我们将在获得该应纳税所得额时对估计的超额应纳税所得额计提消费税。年度费用按照适用的税收规定计算。消费税费用，如果有的话，包括在单列项目中，所得税费用。截至二零二五年九月三十日止九个月，我们并无产生消费税开支。

财务会计准则委员会（“FASB”）会计准则编纂（“ASC”）主题740-所得税（“ASC 740”），规定了合并财务报表确认和计量在纳税申报表中采取或预期将采取的税收状况的确认门槛和计量属性。ASC 740还就终止确认、分类、利息和罚款、中期会计、披露和过渡提供了指导。我们分析了我们的各种联邦和州申报职位，认为截至2025年9月30日，我们的所得税申报职位和扣除额都有文件记录和支持。基于我们的评估，不存在任何不确定的所得税头寸准备金。应计利息和罚款（如有）计入综合资产负债表的其他负债。

影响我们经营业绩的因素

我们的经营业绩受到许多因素的影响，主要取决于（其中包括）我们的净利息收入水平、我们资产的市场价值以及市场上商业房地产债务和其他金融资产的供应和需求。我们的净利息收入，包括OID的增加和摊销，是根据合同利率和我们发起的贷款的未偿本金余额确认的。利率将根据贷款类型、金融市场状况、我们借款人的信誉、竞争和其他因素而有所不同，其中一些因素无法确定地预测。我们的经营业绩也可能受到超出最初预期的信贷损失或借款人经历的意外信贷事件的影响。

市场利率变化及对净利息收入的影响

利率对许多因素高度敏感，包括财政和货币政策以及国内和国际经济和政治考虑，以及我们无法控制的其他因素。我们面临与我们的资产和相关融资义务相关的利率风险。

我们的经营业绩在很大程度上取决于我们的资产所赚取的收入与我们的借贷成本之间的差异。我们的借贷成本一般以现行市场利率为基础。在利率上升期间，我们的借贷成本一般会增加（a）而我们的杠杆固定利率贷款资产赚取的收益率将保持不变，以及（b）以比我们的杠杆浮动利率贷款资产赚取的收益率更快的速度，这可能导致我们的净利差和净息差下降。任何此类下降的严重程度将取决于我们当时的资产/负债构成，以及加息的幅度和持续时间。此外，短期利率上升也可能对我们目标投资的市场价值产生负面影响。如果发生任何这些事件，我们可能会在这些期间经历净收入减少或产生净亏损，这可能会对我们的流动性和经营业绩产生不利影响。

利率上限风险

我们目前拥有并打算在未来收购的浮动利率资产。这些资产中的贷款可能会受到定期和终生利率上限和下限的限制，这限制了资产的利息收益率在任何特定时期内可能发生变化的金额。然而，根据我们的融资协议，我们的借款成本可能不会受到类似的限制。因此，在利率上升的时期，我们的借款的利率成本可以不受上限的限制而增加，而我们的浮动利率资产的利率收益率将有效地受到限制。此外，浮动利率资产可能会受到定期付款上限的限制，从而导致部分利息被递延并添加到未偿本金中。这可能导致我们从这些资产中获得的现金收入的金额低于我们需要支付相关借款的利息成本的金额。

这些因素可能会降低我们的净利息收入，或在利率上升期间造成净亏损，这将损害我们的财务状况、现金流和经营业绩。截至2025年9月30日，我们为投资而持有的贷款组合中有63.3%为浮动利率贷款，基于未偿本金总额具有最优惠利率下限，总结如下：


截至2025年9月30日
费率下限	优秀校长		投资组合百分比
8.50%	$	48,747,824		12.2	%
8.00%		1,440,000		0.4	%
7.50%		59,512,774		14.9	%
7.00%		89,394,471		22.4	%
6.25%		15,862,855		4.0	%
5.50%		400,000		0.1	%
4.00%		20,233,333		5.1	%
0.00%		17,400,000		4.4	%
固定费率		146,957,235		36.7	%
	$	399,948,492		100.0	%

利率错配风险

我们可能会用基于最优惠利率或类似措施的借款为我们发起的贷款或我们未来可能获得的贷款的一部分提供资金，而这些资产的利率可能是固定的，或与最优惠利率或其他指数利率挂钩，包括有担保隔夜融资利率（“SOFR”）。因此，任何提高最优惠利率或SOFR一般都会导致我们的借贷成本增加，而这将无法与固定利率利息收入相匹配，也可能无法与浮动利率利息收入的相应增加相匹配。任何此类利率错配都可能对我们的盈利能力产生不利影响，从而可能对我们的股东的分配产生负面影响。

我们对风险的分析是基于我们管理人的经验、估计、模型和假设。这些分析依赖于利用公允价值和利率敏感性估计的模型。实际经济状况或我们的管理人和我们的管理层执行决策可能会产生与我们的模型和预测结果中使用的估计和假设存在显着差异的结果。

市场情况

我们认为，有利的市场条件，包括对大麻经营公司的信贷供需失衡，为我们等非银行贷款人提供了有吸引力的机会，为商业房地产贷款和其他表现出强劲基本面但也需要比受监管金融机构目前所能提供的更多定制融资结构和贷款产品的贷款提供融资。此外，如果有更多的州将大麻合法化，我们的潜在市场将会增加。我们打算继续利用这些机会，扩大我们投资组合的规模。

2025年第三季度的发展

2025年第三季度我们贷款组合的更新

2025年7月，公司收到本金偿还总额为5680万美元，涉及贷款# 3、# 20、# 29、# 32、# 33和# 39的全额偿还。关于到期前的还款，公司确认了100万美元的预付款费用。

2025年7月，对贷款# 19进行了修订，将到期日从2025年12月30日延长至2027年12月30日。此外，该公司还追加了240万美元的承诺。

我们贷款组合的后续更新

在2025年10月1日至2025年11月3日期间，公司向现有借款人垫付了约330万美元，并收到了90万美元和230万美元的预定和未计划本金还款。

每股宣派股息

在截至2025年9月30日的三个月内，我们宣布了与2025年第三季度相关的普通股每股0.47美元的普通现金股息，该股息已于2025年10月15日支付给截至2025年9月30日营业结束时登记在册的股东。现金红利支付总额约为990万美元。

支付这笔股息并不表明我们未来有能力支付此类股息。

经营成果

截至二零二五年九月三十日止三个月与二零二四年比较


	截至9月30日止三个月，						方差
	2025			2024			金额			%
收入
利息收入	$	15,250,866		$	16,258,744		$	(1,007,878	)		-6	%
利息支出		(1,565,592	)		(1,799,351	)		233,759			-13	%
净利息收入		13,685,274			14,459,393			(774,119	)		-5	%

费用
管理和奖励费用，净额		1,435,071			1,669,116			(234,045	)		-14	%
一般和行政费用		1,298,910			1,254,062			44,848			4	%
专业费用		530,880			468,652			62,228			13	%
基于股票的补偿		928,654			845,524			83,130			10	%
当期预期信用损失准备（收益）		557,220			(989,597	)		1,546,817			-156	%
费用总额		4,750,735			3,247,757			1,502,978			46	%
投资未实现收益（损失）变动		-			-			-			100	%
所得税前净收入		8,934,539			11,211,636			(2,277,097	)		-20	%
所得税费用		-			-			-			-
净收入	$	8,934,539		$	11,211,636		$	(2,277,097	)		-20	%

•

与截至2024年9月30日的季度相比，截至2025年9月30日的季度，利息收入减少了约100万美元，即6%。利息收入减少的主要原因是加权平均投资组合收益率从可比期间的18.2%下降至16.5%，这是由于与降低我们的投资组合风险相关的某些重新定价修正以及75个基点的最优惠利率下降的影响。利息收入的减少被可比期间贷款平均未偿本金余额的增加所抵消，该余额从截至2024年9月30日止三个月的3.728亿美元增至截至2025年9月30日止三个月的4.109亿美元。

•

利息支出在比较期间减少了约0.2百万美元，即13%。减少的原因是最优惠利率下降25个基点，以及截至2025年9月30日和2024年9月30日的循环贷款加权平均未偿余额分别约为14.0百万美元和76.4百万美元。

•

与比较期间相比，我们经理的管理和奖励费用减少了约23.4万美元，即14%。减少的主要原因是，与截至2024年9月30日的三个月相比，截至2025年9月30日的三个月的奖励费减少了32.3万美元，这主要是由于核心收益在可比的过去12个月期间减少了约83.8万美元。

•

与截至2024年9月30日的三个月相比，截至2025年9月30日的三个月，基于股票的薪酬费用增加了约8.3万美元。可比期间的增长是由2025年4月1日授予管理人员工的187,157份限制性股票奖励确认的增量费用推动的，该奖励的归属期为三年。

•

当前预期信贷损失准备金在比较期间增加了约150万美元。截至2025年9月30日止三个月，当期预期信用损失拨备为0.6百万美元，而截至2024年9月30日止三个月则转回1.0百万美元。截至2025年9月30日，CECL储备代表我们为投资而持有的贷款总额约125个基点，按账面价值计算，约为3.981亿美元，而截至2024年9月30日为113个基点。

T与2025年6月30日相比，CECL储备在截至2025年9月30日的三个月内有所增加，部分原因是第三季度包括资本化费用在内的总贷款发放产生的新储备为4080万美元。

截至二零二五年九月三十日止九个月与二零二四年比较


	截至9月30日的九个月，						方差
	2025			2024			金额			%
收入
利息收入	$	46,860,217		$	46,624,842		$	235,375			1	%
利息支出		(5,708,022	)		(5,742,333	)		34,311			-1	%
净利息收入		41,152,195			40,882,509			269,686			1	%

费用
管理和奖励费用，净额		5,103,561			5,198,738			(95,177	)		-2	%
一般和行政费用		3,766,140			3,898,864			(132,724	)		-3	%
专业费用		1,503,939			1,327,659			176,280			13	%
基于股票的补偿		2,459,094			2,213,150			245,944			11	%
当期预期信用损失准备（收益）		631,233			(884,789	)		1,516,022			-171	%
费用总额		13,463,967			11,753,622			1,710,345			15	%
投资未实现收益（损失）变动		165,000			(75,604	)		240,604		NM
债务证券已实现收益，按公允价值		-			72,428			(72,428	)		100	%
所得税前净收入		27,853,228			29,125,711			(1,272,483	)		-4	%
所得税费用		-			-			-			-
净收入	$	27,853,228		$	29,125,711		$	(1,272,483	)		-4	%

•

与截至2024年9月30日的九个月相比，截至2025年9月30日的九个月期间，利息收入增加了约0.2百万美元。增加的主要原因是贷款组合的未偿本金余额增加，从截至2024年9月30日的约3.563亿美元增加到截至2025年9月30日的约3.999亿美元。这一增长被我们投资组合的加权平均到期收益率内部收益率（“YTM IRR”）从2024年9月30日的18.2%降至2025年9月30日的16.5%所抵消，这是由于与我们的投资组合去风险相关的某些重新定价修正以及75个基点的最优惠利率下降对我们的浮动利率投资组合的影响。

•

与比较期间相比，利息支出略有减少约3.4万美元。截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月的循环贷款平均未偿余额减少，分别约为3250万美元和8170万美元。该减少额被应占应付票据的利息支出增加所抵销，后者在截至2025年9月30日的九个月期间促成了约360万美元的费用，这些费用未包括在截至2024年9月30日的九个月期间的利息支出中。

•

截至2025年9月30日止九个月，向我们的管理人支付的管理和奖励费用约为510万美元，而截至2024年9月30日止九个月约为520万美元，减少了10万美元。截至2025年9月30日止九个月的管理费约为350万美元，而截至2024年9月30日止九个月的管理费约为320万美元。截至2025年9月30日止九个月的奖励费约为170万美元，而截至2024年9月30日止九个月的奖励费为200万美元。奖励费减少的主要原因是，在过去12个月的可比期间，年化核心收益减少了约71.6万美元。

•

与截至2024年9月30日的九个月相比，截至2025年9月30日的九个月，基于股票的薪酬支出增加了约20万美元。可比期间的增长是由2025年4月1日授予管理人员工的187,157股限制性股票奖励确认的增量费用推动的。该增长被截至2025年9月30日止九个月归属的181,513股股份所抵消。

•

由于借款人的特定信用因素以及对影响借款人和行业的整体当前宏观经济状况的定期重新评估，我们对当前预期信用损失的拨备有所增加。

截至2025年9月30日的九个月内，提供的当前预期信贷损失约为63.1万美元，而截至2024年9月30日的九个月内的收益为88.5万美元。预期信贷损失增加主要是由于截至2025年9月30日止九个月持有的投资风险评级为“4”的贷款增加。目前的预期信用损失准备金相当于我们截至2025年9月30日按账面价值约500万美元持有的总贷款承诺的约125个基点。截至2025年9月30日，为投资风险评级为“4”的贷款的账面价值约为4050万美元，即10.2%，其中2390万美元与置于非应计状态的贷款有关。

我们根据整个合同期内贷款承诺的未提供资金部分记录准备金负债，在该合同期内，我们通过当前提供信贷的义务而面临信用风险。管理层考虑了提供资金的可能性，如果提供资金，则考虑了已提供资金部分的预期信用损失。我们通过评估每笔贷款的风险因素，不断评估每笔贷款的信用质量。截至2025年9月30日，记录的适用于2980万美元无资金承付款项的准备金约为3.3万美元。

贷款组合

截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司的投资组合分别包括向26个和30个借款人提供的贷款，其中按账面价值计算分别约为3.981亿美元和4.025亿美元，在当前预期信用损失准备金之前，被归类为持有投资。截至2025年9月30日和2024年12月31日，未偿本金总额分别约为3.999亿美元和4.047亿美元。

截至2025年9月30日和2024年12月31日，我们为投资而持有的贷款组合的加权平均YTM IRR分别为16.5%和17.2%，基本上由房地产担保，就我们的某些贷款而言，基本上由借款人及其某些子公司的所有资产担保，包括设备、应收账款和许可证。YTM IRR是使用各种投入计算的，包括（i）现金和PIK利息，这些利息已资本化并添加到适用贷款的未偿本金余额中，（ii）原始发行折扣（“OID”），（iii）摊销，（iv）未使用的费用，以及（v）退出费用。我们的某些贷款有延期费用，这些费用不包括在我们的YTM IRR计算中，但如果借款人行使此类延期选择权，可能会增加YTM IRR。

下表汇总了我们截至2025年9月30日和2024年12月31日按利率类型划分的为投资而持有的贷款组合：


	截至2025年9月30日
	本金总额		原始发行折扣			账面价值		为投资而持有的贷款百分比
固定利率贷款	$	146,957,235	$	(621,865	)	$	146,335,370		36.7	%
浮动利率贷款		252,991,257		(1,275,405	)		251,715,852		63.3	%
合计	$	399,948,492	$	(1,897,270	)	$	398,051,222		100.0	%


	截至2024年12月31日
	本金总额		原始发行折扣			账面价值		为投资而持有的贷款百分比
固定利率贷款	$	149,771,871	$	(545,081	)	$	149,226,790		37.1	%
浮动利率贷款		254,949,683		(1,699,427	)		253,250,256		62.9	%
合计	$	404,721,554	$	(2,244,508	)	$	402,477,046		100.0	%

以下汇总了我们截至2025年9月30日为投资而持有的贷款组合：


		初始资金	成熟度	校长		原始发行			携带		所持贷款百分比			未来			定期	YTM
贷款	地点（s）	日期（1）	日期（2）	余额		溢价/（折价）			价值		用于投资			资金		利率（3）	付款（4）	内部收益率（5）
1	各种	10/27/2022	10/30/2026	$	15,862,855	$	(128,073	)	$	15,734,782		4.0	%	$	-	P + 6.5%现金（8）	P & I	17.1%
2	密西根州	12/31/2021	12/31/2025		27,110,506		(9,590	)		27,100,916		6.8	%		-	P + 3%现金（13）	P & I	17.3%
4	亚利桑那州	6/1/2024	6/17/2026		6,626,809		-			6,626,809		1.7	%		-	11.91%现金	I/O	17.0%
6	密西根州	8/20/2021	1/30/2026		4,958,672		(1,537	)		4,957,135		1.2	%		-	P + 6.5%现金（13）（18）	P & I	17.2%
7	伊利诺伊州、亚利桑那州	6/30/2025	6/30/2028		36,130,667		(492,556	)		35,638,111		9.0	%		-	P + 5.75%现金（9）	P & I	15.3%
8	西维吉尼亚州	8/30/2024	12/31/2025		8,491,943		-			8,491,943		2.1	%		-	10%现金	I/O	15.0%
9a	宾夕法尼亚州	3/31/2025	3/31/2028		14,576,987		(55,030	)		14,521,957		3.6	%		-	9%现金（14）	I/O	9.7%
9b	宾夕法尼亚州	3/31/2025	3/31/2028		4,450,000		(53,007	)		4,396,993		1.1	%		-	9%现金（14）	I/O	10.0%
12	各种	11/8/2021	10/31/2027		15,354,404		(89,976	)		15,264,428		3.8	%		-	P + 7%现金，2% PIK（10）	P & I	19.6%
16	佛罗里达州	6/1/2025	1/29/2027		10,557,500		(116,931	)		10,440,569		2.6	%		-	16.75%现金	P & I	24.5%
18	俄亥俄州	2/3/2022	12/31/2025		46,573,256		(113,359	)		46,459,897		11.6	%		-	P + 1.75%现金，5% PIK（9）（15）	P & I	16.6%
19	佛罗里达州	3/11/2022	12/31/2027		21,091,573		(41,973	)		21,049,600		5.3	%		-	11%现金，5% PIK	P & I	19.4%
21	伊利诺伊州	7/1/2022	7/29/2026		6,690,548		(14,925	)		6,675,623		1.7	%		-	P + 7%现金，2% PIK（9）	P & I	23.3%
23	亚利桑那州	3/27/2023	3/31/2026		1,440,000		(5,924	)		1,434,076		0.4	%		-	P + 7.5%现金（12）	P & I	18.7%
24	俄勒冈州	9/27/2022	9/27/2026		400,000		-			400,000		0.1	%		-	P + 10.5%现金（7）	P & I	20.6%
25	纽约	7/1/2023	6/29/2036		23,076,799		-			23,076,799		5.8	%		-	15%现金	P & I	16.6%
27	内布拉斯加州	8/15/2023	6/30/2027		17,400,000		-			17,400,000		4.4	%		-	P + 6.5%现金（16）	I/O	15.5%
30	亚利桑那州密苏里州	12/19/2023	12/31/2026		16,678,646		(71,849	)		16,606,797		4.2	%		-	P + 7.75%现金（13）	P & I	18.7%
31	加利福尼亚州、伊利诺伊州	5/3/2023	9/30/2028		6,680,000		-			6,680,000		1.7	%		-	P + 8.75%现金（10）（19）	P & I	18.7%
34	亚利桑那州	6/17/2024	5/29/2026		10,000,000		-			10,000,000		2.5	%		-	11.91%现金	I/O	12.8%
35	加州	8/23/2024	8/23/2027		24,753,660		-			24,753,660		6.2	%		-	12%现金，3% PIK	P & I	16.6%
36	伊利诺伊州	10/28/2024	1/1/2027		26,570,000		(78,927	)		26,491,073		6.6	%		1,030,000	P + 6.25%现金（10）	P & I	15.4%
37	各种	11/26/2024	11/24/2028		20,155,535		(315,284	)		19,840,251		5.0	%		10,000,000	12%现金，1% PIK（17）	P & I	15.2%
38a	各种	12/13/2024	12/12/2025		2,065,000		(23,148	)		2,041,852		0.5	%		2,065,000	10%现金（17）	P & I	15.3%
38b	各种	1/15/2025	12/12/2025		840,000		(10,534	)		829,466		0.2	%		-	10%现金（17）	I/O	15.3%
40	各种	3/28/2025	7/28/2028		233,333		(19,751	)		213,582		0.1	%		-	SOFR + 10.25%现金（6）	P & I	26.9%
41	俄亥俄州	3/1/2025	3/13/2027		271,429		(5,958	)		265,471		0.1	%		-	14.5%现金	P & I	16.1%
42	各种	9/30/2025	9/29/2028		20,000,000		(91,583	)		19,908,417		5.0	%		16,666,667	SOFR + 8.33%现金（6）	I/O	14.5%
43	密苏里州	8/20/2025	8/20/2028		10,908,370		(157,355	)		10,751,015		2.7	%		-	P + 5.5%现金（10）	P & I	15.2%
			小计	$	399,948,492	$	(1,897,270	)	$	398,051,222		100.0	%	$	29,761,667			16.5%

(1)

上表中的贷款编号出于可比性的目的从发起时就保持不变，并且可能由于到期、偿付或再融资而不是连续的。

(2)

(3)

(4)

P & I =本金和利息。I/O =仅利息。P & I贷款可能包括部分贷款期限的仅利息期。

(5)

(6)

这笔贷款适用3.25%的最优惠利率下限

(7)

这笔贷款的最优惠利率下限为5.50%

(8)

这笔贷款适用6.25%的最优惠利率下限

(9)

这笔贷款适用7.00%的最优惠利率下限

(10)

这笔贷款适用7.50%的最优惠利率下限

(11)

这笔贷款适用7.75%的最优惠利率下限

(12)

这笔贷款适用8.00%的最优惠利率下限

(13)

这笔贷款适用8.50%的最优惠利率下限

(14)

Loan # 9，由1450万美元的第一留置权判决贷款（“判决贷款”）和200万美元的第二留置权定期贷款（“定期贷款”）两部分组成。判决贷款及定期贷款按9.0%的利率计息。判决贷款没有合同期限，将一直未偿还，直到由债务人支付，定期贷款的期限为2028年3月31日。为了与之前发布的财务报表具有可比性，管理层将继续参考判断贷款和定期贷款，统称为贷款# 9，所提供的到期日代表定期贷款的到期日。更多信息见附注8。2023年5月1日，贷款# 9被置于非应计状态，截至2025年9月30日仍处于非应计状态。

(15)

同一控制下的关联公司持有该投资组合公司的控股股权投资（注8）。

(16)

这笔贷款具有基于最优惠利率的浮动网格定价加上基于每月年化EBITDA表现的5.00%至8.75%的利差。截至2025年9月30日，应用利率为Prime Rate + 6.50%。

(17)

贷款# 37和贷款# 38分别对未提供资金的承诺承担未使用的费用，年利率分别为0.75%和1.50%。

(18)

贷款# 6于2025年5月9日进行非应计并冲回2025年4月1日之后的所有应计利息。截至2025年9月30日，这笔贷款仍处于非应计状态。

(19)

贷款# 31已于2025年10月1日修订，到期日反映更新后的到期日。

以下表格汇总了截至2025年9月30日和2024年12月31日我们为投资而持有的贷款：


	截至2025年9月30日
	未偿本金		原始发行折扣			携带价值			加权平均剩余寿命（年）（1）
为投资而持有的贷款	$	399,948,492	$	(1,897,270	)	$	398,051,222			2.1
当期预期信用损失准备金		-		-			(4,990,988	)
按账面价值持有的贷款总额，净额	$	399,948,492	$	(1,897,270	)	$	393,060,234


	截至2024年12月31日
	未偿本金		原始发行折扣			携带价值			加权平均剩余寿命（年）（1）
为投资而持有的贷款	$	404,721,554	$	(2,244,508	)	$	402,477,046			2.2
当期预期信用损失准备金		-		-			(4,346,869	)
按账面价值持有的贷款总额，净额	$	404,721,554	$	(2,244,508	)	$	398,130,177

(1)

加权平均剩余年限分别根据截至2025年9月30日和2024年12月31日的贷款账面价值计算。

下表列示截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月按账面价值持有用于投资的贷款的变化：


	校长			原创问题折扣			当前预计信用损失储备金			携带价值
2024年12月31日余额	$	404,721,554		$	(2,244,508	)	$	(4,346,869	)	$	398,130,177
购买投资		60,370,807			(1,365,731	)		-			59,005,076
偿还贷款本金		(69,516,982	)		-			-			(69,516,982	)
原始发行折扣的增加		-			1,712,969			-			1,712,969
PIK兴趣		4,373,113			-			-			4,373,113
当期预期信用损失准备增加		-			-			(644,119	)		(644,119	)
2025年9月30日余额	$	399,948,492		$	(1,897,270	)	$	(4,990,988	)	$	393,060,234


	校长			原创问题折扣			当前预计信用损失储备金			携带价值
2023年12月31日余额	$	355,745,305		$	(2,104,695	)	$	(4,972,647	)	$	348,667,963
购买投资		76,051,190			(820,335	)		-			75,230,855
偿还贷款本金		(64,198,999	)		-			-			(64,198,999	)
原始发行折扣的增加		-			1,311,760			-			1,311,760
为投资而持有的贷款转为为出售而持有的贷款		(19,000,000	)					213,913			(18,786,087	)
PIK兴趣		7,688,284			-			-			7,688,284
当期预期信用损失准备增加		-			-			667,784			667,784
2024年9月30日余额	$	356,285,780		$	(1,613,270	)	$	(4,090,950	)	$	350,581,560

我们可能会对贷款进行修改，包括违约的贷款。可能修改的贷款条款包括利率、要求的预付款、到期日、契约、本金金额和其他贷款条款。每项修改的条款和条件根据个别情况而有所不同，并将根据具体情况确定。我们的管理人监控和评估我们为投资而持有的每笔贷款，并就对我们贷款的潜在影响与借款人保持定期沟通。

非GAAP措施和关键财务措施和指标

作为一家商业抵押房地产投资信托基金，我们认为我们业务的关键财务指标和指标是可分配收益、调整后可分配收益、每股账面价值以及每股宣布的股息。

可分配收益和调整后可分配收益

除了使用根据GAAP编制的某些财务指标来评估我们的业绩外，我们还使用可分配收益和调整后的可分配收益来评估我们的业绩。可分配收益和调整后

可分配收益是一种不按照公认会计原则编制的衡量标准。我们将可分配收益定义为，在特定时期内，根据公认会计原则计算的净收入（亏损），不包括（i）非现金股权补偿费用，（ii）折旧和摊销，（iii）任何未实现的收益、亏损或其他记录在该期间净收入（亏损）中的非现金项目；前提是，在具有递延利息特征的投资（例如OID、具有PIK利息的债务工具和零息证券）的情况下，可分配收益不排除我们尚未以现金形式收到的应计收入，（iv）根据公认会计原则和某些非现金费用的变化为当前预期信用损失提供准备金和（v）一次性事件，在每一种情况下，都是在我们的管理人与我们的独立董事讨论后，并在这些独立董事的多数批准后。我们将特定时期的调整后可分配收益定义为不包括某些非经常性组织费用（例如与我们的组建和启动相关的一次性费用）的可分配收益。

我们认为，在根据公认会计原则确定的净收入的补充基础上提供可分配收益和调整后的可分配收益有助于股东评估我们业务的整体表现。作为REIT，我们被要求分配至少90%的年度REIT应税收入，并按常规公司税率纳税，只要我们每年分配的此类应税收入低于100%。鉴于这些要求以及我们认为股息通常是股东投资于我们普通股的主要原因之一，我们通常打算在董事会授权的情况下，尝试向我们的股东支付相当于我们的净应税收入的股息。可分配收益是我们的董事会在授权股息时考虑的众多因素之一，虽然不是直接衡量净应税收入的指标，但随着时间的推移，该指标可以被视为衡量我们股息的有用指标。

可分配收益和调整后的可分配收益不应被视为GAAP净收入的替代品。我们提醒读者，我们计算可分配收益和调整后可分配收益的方法可能与其他REITs计算相同或类似补充业绩计量所采用的方法不同，因此，我们报告的可分配收益和调整后的可分配收益可能无法与其他REITs提出的类似计量进行比较。

下表提供了GAAP净收入与可分配收益和调整后可分配收益的对账（以千为单位，每股数据除外）：


	三个月结束		三个月结束			九个月结束			九个月结束
	2025年9月30日		2024年9月30日			2025年9月30日			2024年9月30日
净收入	$	8,934,539	$	11,211,636		$	27,853,228		$	29,125,711
净收入调整
基于股票的补偿		928,654		845,524			2,459,094			2,213,150
发债费用摊销		101,729		91,678			322,186			182,593
当期预期信用损失准备（收益）		557,220		(989,597	)		631,233			(884,789	)
投资未实现收益（损失）变动		-		-			(165,000	)		75,604
可分配收益	$	10,522,142	$	11,159,241		$	31,100,741		$	30,712,269
已发行普通股基本加权平均股数（股）		21,074,771		19,625,190			20,979,467			19,094,462
基本可分配每股加权平均收益	$	0.50	$	0.57		$	1.48		$	1.61
已发行普通股稀释加权平均股数（股）		21,485,776		20,058,417			21,413,422			19,531,691
每股加权平均股份摊薄可分派盈利	$	0.49	$	0.56		$	1.45		$	1.57

每股帐面价值

截至2025年9月30日和2024年12月31日，我们普通股的每股账面价值分别约为14.71美元和14.83美元。

流动性和资本资源

流动性衡量我们满足潜在现金需求的能力，包括持续承诺偿还借款、为我们的资产和运营提供资金和维持、向我们的股东进行分配以及满足其他一般业务需求。我们使用大量现金进行贷款投资，偿还借款本金和利息，向我们的股东进行分配，并为我们的运营提供资金。

我们的主要现金来源通常包括我们的融资来源下未使用的借贷能力、未来发行股票或债务证券的净收益、我们从资产组合中获得的本金和利息的支付以及我们的经营业绩产生的现金。从长期来看，我们预计，在我们可以获得的范围内，我们的主要融资来源将是通过（a）信贷便利和（b）我们的股票和债务证券的公开和私募发行。我们可能会在我们可以利用的范围内利用其他融资来源。随着大麻行业的不断发展以及更多州将大麻合法化，我们预计随着运营商寻求进入和建立新市场，对资本的需求将继续增加。在短期内，我们预计我们发起的贷款的本金额将增加，我们将需要筹集额外的股权和/或债务融资以增加我们的流动性。我们希望通过从贷款偿还、偿还和销售与我们的货架登记声明相关的普通股中回收资本来实现这一目标。

截至2025年9月30日和2024年12月31日，我们所有的现金都是不受限制的，总额分别约为2890万美元和2640万美元。我们相信，我们的手头现金、循环贷款下可用的产能、无抵押票据和未来十二个月的运营现金流将足以满足我们业务至少未来十二个月的运营需求。我们目标投资的融资来源介绍如下。

信贷便利

截至2025年9月30日的九个月，公司的循环贷款净还款额为260万美元。截至2025年9月30日，公司在循环贷款项下有5760万美元可用和5240万美元未偿还（附注7）。

应付票据

5000万美元的总承付款在截止日期提前，所得款项用于暂时偿还循环贷款的未偿债务和其他营运资金用途。该公司产生了与无担保票据相关的约0.9百万美元的债务发行费用，这些费用已资本化，并与合并资产负债表中标题为“应付票据”的项目中未偿还的无担保票据面值相抵，净额。

无抵押票据规定了某些肯定性契诺，包括要求我们提供某些财务信息和任何违约通知，以及在正常过程中开展业务。此外，公司必须遵守某些财务和非财务契约，包括但不限于：（1）最低股东权益为2.00亿美元，（2）最高总债务为2.25亿美元，可能会根据股东权益的可按比例增加而不时增加，以及（3）维持信用评级。截至2025年9月30日，公司遵守有关无抵押票据的所有财务契约。

资本市场

我们可能会寻求进一步筹集股本并发行债务证券，以便为我们未来的贷款投资提供资金。我们的货架登记声明于2023年1月19日生效，允许我们不时在一次或多次发行中出售最多5亿美元的证券，包括普通股、优先股、债务证券、认股权证和权利（包括作为一个单位的一部分），以购买我们的普通股、优先股或债务证券的股份。任何未来发行的细节，以及所发行证券的收益用途，将在任何发行时的招股说明书补充文件或其他发行材料中详细描述。我们还可以通过我们的ATM计划获得流动性，该计划成立于2023年6月，并于2025年3月进行了修订，根据该计划，我们可能会不时出售最多1亿美元的普通股。

截至2025年9月30日止九个月，公司根据销售协议以每股16.01美元的加权平均价格出售了合计64,557股公司普通股，产生的净收益约为100万美元。

截至2024年9月30日止九个月，公司根据销售协议出售合共1,309，503股公司普通股，加权平均价格为每股15.88美元，所得款项净额约为2040万美元。

现金流

下表分别列出截至2025年9月30日及2024年9月30日止9个月的现金及现金等价物变动情况：


	截至9月30日的九个月，
	2025			2024
净收入	$	27,853,228		$	29,125,711
调整以调节净收入与经营活动中使用的现金净额和经营性资产负债变动情况		(5,579,543	)		(7,793,897	)
经营活动所产生的现金净额		22,273,685			21,331,814
投资活动提供的现金净额		16,011,906			1,968,144
筹资活动使用的现金净额		(35,765,502	)		(24,437,565	)
现金及现金等价物变动		2,520,089			(1,137,607	)

经营活动所产生的现金净额

截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月，我们报告的“经营活动提供的净现金”分别约为2230万美元和2130万美元。经营活动提供的现金净额增加约90万美元，主要是由于PIK利息收入减少330万美元、关联方应收款项增加470万美元、股票补偿费用增加20万美元、可比期间净收入减少约130万美元、适用利息支付的利息准备金减少约280万美元、应付账款和应计费用减少约140万美元以及可比期间应收利息减少约360万美元。

投资活动提供的现金净额

截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月，我们报告的“投资活动提供的净现金”分别约为1600万美元和200万美元。

截至2025年9月30日的九个月，现金流出主要与用于为投资而持有的贷款的发起和融资的5900万美元有关，被为投资而持有的贷款的本金偿还所收到的现金流入6950万美元和持有的公允价值贷款的本金偿还所收到的现金流入550万美元所抵消。

截至2024年9月30日的九个月，现金流出主要与用于为投资而持有的贷款的发起和融资的7520万美元有关，被用于偿还为投资而持有的贷款的本金收到的现金流入6420万美元和出售贷款收益收到的现金流入1300万美元所抵消。

筹资活动使用的现金净额

截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月，我们报告的“融资活动使用的现金净额”分别约为（35.8）百万美元和（24.4）百万美元。

截至2025年9月30日的九个月，现金流入约100万美元，与通过ATM发行出售我们的普通股所获得的收益有关，1.061亿美元与我们的循环贷款提款有关，这被我们的循环贷款还款1.087亿美元、支付的股息约3390万美元、与注册市场发行相关的发行成本约15.1万美元以及支付债务发行成本的13.2万美元所抵消。

截至2024年9月30日的九个月，现金流入约2080万美元，与通过ATM发行出售我们的普通股所获得的收益有关，与我们的循环贷款提款有关的现金流入7350万美元，这些资金被我们的循环贷款还款8550万美元、支付的股息约3240万美元、支付的债务发行费用约11.3万美元以及与注册市场发行相关的发行费用约75.7万美元所抵消。

杠杆政策

虽然我们没有被要求维持任何特定的杠杆比率，但我们预计将采用审慎的杠杆数量，并在适当情况下将债务用作提供额外资金的手段，用于获得贷款、为现有债务再融资或用于一般公司用途。杠杆主要用于为远期承诺提供资本，直到筹集额外股权或安排额外的中长期融资。这项政策可能会被管理层和我们的董事会改变。

股息

出于美国联邦所得税目的，我们已选择作为REIT征税，因此，我们预计每年将至少90%的REIT应税收入分配给我们的股东，然后再扣除已支付的股息和我们的净资本收益。如果我们在任何纳税年度分配的REIT应税收入少于100%（考虑到根据《守则》第857（b）（9）或858条在随后的纳税年度进行的任何分配），我们将按未分配部分的常规公司税率缴税。此外，如果我们的分配少于（i）我们在该日历年度的普通收入的85%，（ii）我们在该日历年度的资本收益净收入的95%，以及（iii）在任何日历年度内向我们的股东进行的任何必要分配（包括在日历年度的最后一天宣布但在随后一年支付的任何分配）的总和，那么我们需要支付相当于所需分配与实际分配金额之间任何差额的4%的不可扣除的消费税。任何这些税收都会减少可分配给我们股东的现金。90%的分配要求不要求分配净资本利得。然而，如果我们选择在任何纳税年度保留我们的任何净资本收益，我们必须通知我们的股东，并就保留的净资本收益按常规公司税率纳税。股东必须将其在留存净资本收益中的比例份额计入其纳税年度的应纳税所得额，并被视为已就其在留存资本收益中的比例份额缴纳了REIT的税款。此外，这类留存资本收益可能需要缴纳不可抵扣的4%消费税。如果我们确定我们的估计当年应纳税所得额（包括净资本收益）将从此类收入中超过当年的估计股息分配（包括资本收益股息），我们将在获得此类应纳税所得额时对估计超额应纳税所得额的一部分计提消费税。

如果我们可供分配的现金少于《守则》的REIT规定要求分配的金额，我们可能会被要求从营运资金或通过股权、股权相关或债务融资或在某些情况下通过资产出售为分配提供资金，因为我们无法保证及时以优惠条件完成交易的能力，或者根本无法保证，或者我们可能会以应税股票分配或债务证券分配的形式进行一部分所需的分配。

下表分别汇总了公司在截至2025年9月30日和2024年9月30日止九个月期间宣派的股息。


	记录日期	付款日期	共同分享分配金额		应课税普通收入		返回资本		第199a款股息
定期现金股息	3/31/2025	4/15/2025	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
定期现金股息	6/30/2025	7/15/2025	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
定期现金股息	9/30/2025	10/15/2025	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
现金股息总额			$	1.41	$	1.41		-	$	1.41


	记录日期	付款日期	共同分享分配金额		应课税普通收入		返回资本		第199a款股息
定期现金股息	3/28/2024	4/15/2024	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
定期现金股息	6/28/2024	7/15/2024	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
定期现金股息	9/30/2024	10/15/2024	$	0.47	$	0.47	$	-	$	0.47
现金股息总额			$	1.41	$	1.41	$	-	$	1.41

CECL储备

根据ASC 326，我们为为投资而持有的贷款记录备抵。拨备乃从资产的账面总额中扣除，以呈列预期就该等资产收取的金额的账面净值。该公司估计其CECL储备使用了其他输入、第三方估值和第三方概率加权模型，即

根据大约三年的风险状况考虑每笔贷款的违约可能性和预期损失，之后我们立即恢复使用历史损失数据。

ASC 326要求主体考虑历史损失经验、当前状况以及对宏观经济环境的合理、可支持的预测。我们考虑了多个数据点和方法，这些数据点和方法可能包括每笔贷款的违约可能性和预期损失、来自贴现现金流（“DCF”）的估值，以及其他输入，包括贷款的风险评级、与计量日期相比贷款产生的最近时间，以及预期提前还款（如适用）。CECL下的预期信用损失计量适用于以摊余成本计量的金融资产，以及未备抵贷款承诺等表外信用风险暴露。

我们通过在上述类似风险特征的基础上进行汇总，在集体（池）基础上评估我们的贷款。我们做出的判断是，由房地产完全抵押的大麻相关借款人的贷款表现出相似的风险特征，并作为一个池进行评估。此外，没有不动产抵押物，但有其他形式抵押物担保的贷款，包括借款人的股权质押，以及在其他方面与以不动产作抵押的贷款具有类似特征的贷款，作为一个集合进行评估。所有其他贷款都是单独分析的，要么是因为它们在不同的行业经营，可能有不同的风险状况，要么是期限超出了我们能够得出合理和可支持的预测范围。

估算CECL储备还需要对各种因素做出重大判断，包括（i）适当的历史贷款损失参考数据，（ii）预期的贷款偿还时间，（iii）校准违约可能性以反映我们贷款组合的风险特征，以及（iv）我们对宏观经济环境当前和未来的看法。我们可能会不时考虑某些贷款上的特定贷款定性因素，以估计我们的CECL储备，其中可能包括（i）来自借款人运营的现金是否足以满足当前和未来的偿债要求，（ii）借款人为贷款再融资的能力，以及（iii）抵押品的清算价值。对于我们认为借款人/发起人遇到财务困难的贷款，我们可能会选择适用一种实用的权宜之计，在确定CECL准备金时，将基础抵押品的公允价值与贷款的摊销成本进行比较。

为了估计与我们的投资组合相关的历史贷款损失，我们评估了我们的历史贷款表现，其中包括自我们开始运营以来的零已实现贷款损失。此外，我们分析了我们的还款历史，指出自2021年3月30日成立以来，我们的“真实”经营历史有限。然而，我们的保荐人在过去五个财政年度有业务，并对具有相似特征的类似贷款进行了投资，包括利率、抵押品覆盖率、担保和提前还款/整笔拨备，这些都属于上述池。

此外，我们每季度审查每笔贷款，并评估借款人支付每月利息和本金的能力（如果需要），以及贷款价值比（LTV）。在考虑当前潜在的预期信用损失时，管理人主要考虑对我们的预测方法的重要输入，其中包括（i）特定于贷款的关键输入，例如房地产抵押品的价值、股权留置权（包括持有国家颁发的种植、加工、分销或零售大麻许可证的实体的股权）、个人或公司担保的存在，以及其他信用增强、LTV比率、比率类型（固定或浮动）和内部收益率、贷款期限、地理位置以及未来贷款资金的预期时间和金额，（ii）根据承保业务计划和我们的内部贷款风险评级的表现，以及（iii）宏观经济预测。为了计算LTV比率而估算我们借款人的企业价值通常是一个重要的估计。我们主要依靠可比交易来估计我们投资组合公司的企业价值，并用基于倍数的方法来补充此类分析，该方法是从截止季度末的标普 Capital IQ获得的公开交易可比公司的企业价值与收入倍数，我们根据当前的借款人资料对其应用私人公司折扣。这些估计可能会根据现有的未来宏观经济数据在未来期间发生变化，并可能导致我们对贷款组合的预期信贷损失的未来估计发生重大变化。

关于不动产抵押物，我们一般不能采取抵押占有的立场，只要该财产被大麻经营者使用，但我们可以要求法院指定接管人管理和经营标的不动产，直到止赎程序完成。此外，虽然我们不能根据州统一商法典（“UCC”）取消抵押品赎回权并获得许可的大麻业务的所有权或出售股权，但拖欠或违约贷款的潜在购买者可以。

为了估计与我们的投资组合相关的未来预期贷款损失，我们利用从商业房地产贷款的第三方数据库获得的历史市场贷款损失数据，我们认为这是一个合理可比和可用的数据集，可用作我们类型贷款的输入。我们预计该数据集将对未来的信贷损失具有代表性，同时考虑到大麻行业正在成熟，随着时间的推移，消费者的采用率、生产需求和零售能力都在增加，类似于商业房地产。对于超出合理和可支持的预测期的时期，我们恢复到历史损失数据。

上述所有假设，虽然是在估算时利用最多的可用信息作出的，但都是主观的，实际活动可能不会遵循估算的时间表。这些假设会影响损失率将应用于的未来余额，因此会影响我们的CECL Reserve。随着我们获得新的贷款，并且我们的管理人监控贷款和借款人的表现，这些估计将在每个期间进行修订。

风险评级

我们评估每笔贷款的风险因素，并根据多种因素给予风险评级，包括但不限于付款历史、房地产抵押品覆盖范围、物业类型、地理和当地市场动态、财务业绩、投资组合公司的企业价值、贷款结构和退出策略以及项目赞助。这项审查每季度进行一次。以5分制为基准，我们的贷款评级从“1”到“5”，从风险较小到风险较大，其评级定义如下：


评级		定义
1		风险极低
2		低风险
3		中度/平均风险
4		高风险/潜在损失：存在实现本金损失风险的贷款
5		可能发生减值/损失：实现本金损失的风险较高的贷款，已发生本金损失或已记录减值

风险评级主要基于历史数据和每个投资组合公司特有的当前条件，以及对未来经济状况和每个借款人满足偿债要求的估计能力的考虑。下表所示截至2025年9月30日和2024年12月31日的风险评级考虑了借款人特定的信用历史和表现以及对影响借款人的当前整体宏观经济状况的季度重新评估。由于美国联邦储备委员会加息导致利率上升，这影响了借款人在全球范围内偿还债务的能力。风险评级的变化对CECL准备金水平产生了影响，不过，除了置于非应计状态的两笔贷款外，这些贷款继续按预期表现。对于约54%的投资组合，基础房地产抵押品的公允价值超过了截至2025年9月30日贷款项下的未偿金额。剩余的约46%的投资组合，虽然没有完全以房地产作抵押，但可能以房地产作部分抵押，并在管辖这类借款人的适用法律法规允许的范围内，以其他形式的抵押品作担保，包括设备、应收款、许可证和/或借款人的其他资产。

截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司各风险评级范围内贷款按发起年份划分的账面价值（不含CECL准备金）如下：


	截至2025年9月30日（1）
风险评级	2025		2024		2023		2022		2021		合计
1	$	-	$	-	$	-	$	400,000	$	-	$	400,000
2		56,589,576		26,795,512		63,763,596		43,460,005		-		190,608,689
3		21,457,055		54,823,267		1,434,076		46,459,897		42,365,344		166,539,639
4		18,918,950		16,626,809		-		-		4,957,135		40,502,894
5		-		-		-		-		-		-
合计	$	96,965,581	$	98,245,588	$	65,197,672	$	90,319,902	$	47,322,479	$	398,051,222

(1)

金额按贷款发放年度列报，后续垫款在原发放年度列示。

会计政策和估计

截至2025年9月30日，我们的会计政策或估计的应用与我们在10-K表格年度报告中提出的没有重大变化。有关近期会计公告的信息，请参阅我们截至2025年9月30日止九个月的合并财务报表附注2，标题为“重要会计政策”。

项目3。关于市场风险的定量和定性披露

我们在日常经营过程中面临市场风险。这些风险主要与利率波动有关。我们的贷款通常使用收益率分析进行估值，该分析通常用于向借款人提供贷款。市场收益率的变化可能会改变我们某些贷款的公允价值。一般来说，市场收益率上升可能会导致我们某些贷款的公允价值下降，但如果我们的贷款以浮动利率计息，这种情况会有所缓解。截至2025年9月30日，我们有16笔浮动利率贷款，按未偿本金余额总额计算，约占我们贷款总组合的63.3%，但须遵守最优惠利率下限。我们估计，假设最优惠利率提高100个基点将导致年度现金利息收入增加约250万美元，不包括PIK利息的影响，而最优惠利率降低100个基点将导致年度利息收入减少约80万美元。我们的贷款通常有一个最优惠利率下限，该下限是在发起时的现行最优惠利率制定的。有关贷款的最优惠利率下限，请参阅附注3。

此外，我们的循环贷款也面临类似的市场风险。市场利率的变化可能会改变我们循环贷款的公允价值，因为我们的贷款按（1）最优惠利率加上适用保证金和（2）3.25%中的较高者计息。截至2025年9月30日，我们在循环贷款项下的未偿余额为5240万美元。根据我们截至2025年9月30日的未偿余额，我们估计假设最优惠利率上调100个基点将导致不包括未使用费用的年度现金利息支出增加约50万美元，最优惠利率下调100个基点将导致年度利息支出减少约50万美元。

无抵押票据的固定年利率为9.00%，不受市场利率变动的影响。无抵押票据的公允市场价值受到市场利率波动的影响。市场利率下降将导致公允市场价值增加，市场利率上升将导致公允市场价值下降。

市场利率变化及对净利息收入的影响

我们的经营业绩在很大程度上取决于我们的资产所赚取的收入与我们的借贷成本之间的差异。我们的借款成本一般以现行市场利率为基础。在利率上升期间，我们的借贷成本一般会增加（a）而我们的杠杆固定利率贷款资产赚取的收益率将保持不变，以及（b）以比我们的杠杆浮动利率贷款资产赚取的收益率更快的速度，这可能导致我们的净利差和净息差下降。任何此类下降的严重程度将取决于我们当时的资产/负债构成以及加息的幅度和持续时间。此外，短期利率上升也可能对我们目标投资的市场价值产生负面影响。如果发生任何这些事件，我们可能会在这些期间经历净收入减少或产生净亏损，这可能会对我们的流动性和经营业绩产生不利影响。

风险管理

在与维持我们的REIT资格和我们根据《投资公司法》豁免注册相一致的范围内，我们寻求通过密切监控我们的投资组合并积极管理与持有我们的贷款组合相关的融资、利率、信贷、提前还款和凸性（衡量贷款期限对利率变化的敏感性）风险来管理风险敞口。一般情况下，在我司经理的指导和经验下：

•

我们通过与管理人的互动流程管理我们的投资组合，并通过管理人的服务商为我们的自主贷款提供服务；

•

我们投资于浮动利率和固定利率贷款的组合，以减轻与我们的投资组合融资相关的利率风险；

•

我们在日常运营中积极采用全投资组合和特定资产的风险计量和管理流程，包括利用管理人的风险管理工具，例如从第三方获得许可或购买的软件和服务以及管理人开发的专有分析方法；和

•

我们寻求通过我们在发起或收购之前的尽职调查流程以及通过使用无追索权融资来管理信用风险，在可用和适当的情况下。此外，就任何特定目标投资而言，在发起或收购之前，我们管理人的投资团队会评估（其中包括）相对估值、可比公司分析、供需趋势、收益率曲线形状、拖欠和违约率、各行业的复苏以及抵押品的年份。

市场情况

我们向经营大麻行业的老牌公司提供贷款，这涉及重大风险，包括对我们的借款人严格执行大麻联邦非法行为的风险，我们的借款人无法更新或以其他方式维持其大麻业务的许可证或其他必要授权，以及此类贷款缺乏流动性，我们可能会损失我们的全部或部分贷款。

我们认为，有利的市场条件，包括对大麻经营公司的信贷供需失衡，为我们等非银行贷款人提供了有吸引力的机会，为商业房地产贷款和其他表现出强劲基本面但也需要比受监管金融机构目前所能提供的更定制化的融资结构和贷款产品的贷款提供融资。此外，如果有更多的州将大麻合法化，我们的目标市场将

增加。虽然我们打算继续利用这些机会并扩大我们的投资组合规模，但我们意识到对我们提供的资本的竞争正在加剧。

我们发展或维持业务的能力取决于与大麻行业有关的州法律。可能会颁布对我们的借款人不利的新法律，未来可能会修改或取消与大麻种植、生产和分销有关的当前有利的州或国家法律或执法指南，这将阻碍我们的增长能力，并可能对我们的业务产生重大不利影响。

管理层减轻风险的计划包括在认为适当的情况下监测法律环境。此外，如果贷款违约或以其他方式被扣押，我们可能会被禁止拥有大麻资产，因此无法占有抵押品，在这种情况下，我们将寻求出售贷款，这可能导致我们在交易中实现亏损。

虽然我们认为我们贷款的本金金额通常受到基础抵押品价值的充分保护，但存在我们无法实现某些贷款的全部本金价值的风险，尤其是那些没有完全由房地产抵押的贷款。为了减轻这种风险，我们的贷款一般以其他资产作抵押，例如在适用法律法规允许的范围内，借款人的设备、应收款、许可证或其他资产。此外，我们寻求施加严格的贷款契约，并寻求个人或公司担保以获得额外保护。截至2025年9月30日和2024年9月30日，我们的投资组合平均房地产抵押品覆盖率分别为1.2倍和1.2倍，我们的所有贷款均由借款人的股权质押和所有资产留置权担保。

信用风险

我们在贷款和应收利息方面面临不同程度的信用风险。我们的管理人寻求通过寻求发起贷款来减轻这种风险，并且在考虑到预期和意外损失的情况下，未来可能会以适当的价格获得质量更高的贷款，采用全面的审查和选择过程，并通过主动监测发起和获得的贷款。尽管如此，可能会发生意外的信贷损失，这可能会对我们的经营业绩产生不利影响。有关与我们的贷款和应收利息相关的信用风险的更多信息，请参阅我们截至2024年12月31日止年度的10-K表格年度报告中的“风险因素-向相对较新和/或小型公司和经营大麻行业的公司提供的贷款通常涉及重大风险”。

我们的管理人或我们管理人的关联公司已发起我们所有的贷款，并打算继续发起我们的贷款，但我们可能在未来也会不时获得贷款。我们的投资指引不受任何关于我们进行或我们未来可能收购的目标投资组合的限制或比例的限制，但为维持我们根据《投资公司法》的注册豁免和我们作为REIT的资格所必需的除外。我们的投资决策将取决于当前的市场状况，并且可能会随着时间的推移而改变，以应对不同利率、经济和信贷环境下的机会。因此，我们无法预测在任何特定时间我们将投资于任何单个目标投资的资本百分比。

截至2025年9月30日和2024年12月31日，我们的贷款组合集中于前三名借款人，分别占未偿本金的约27.5%和24.0%。截至2025年9月30日及2024年9月30日止九个月，前三大借款人分别占总利息收入约25.6%及27.9%。截至2025年9月30日和2024年12月31日，最大的贷款分别占未偿本金的约11.6%和11.1%。

截至2025年9月30日和2024年12月31日，我们的借款人根据房地产抵押品所在地或主要营业地在下表中提到的司法管辖区开展业务：


截至2025年9月30日						截至2024年12月31日
管辖权	优秀本金（1）		我们贷款的百分比投资组合			管辖权	优秀本金（1）		我们贷款的百分比投资组合
伊利诺伊州	$	77,380,222		19	%	伊利诺伊州	$	55,958,079		14	%
俄亥俄州		65,098,447		16	%	俄亥俄州		60,065,707		15	%
佛罗里达州		57,014,988		14	%	佛罗里达州		42,712,285		11	%
宾夕法尼亚州		36,264,811		9	%	宾夕法尼亚州		35,727,045		9	%
密西根州		32,069,178		8	%	密西根州		32,068,629		8	%
亚利桑那州		26,471,100		7	%	亚利桑那州		28,023,340		7	%
加州		26,407,775		7	%	加州		26,057,479		6	%
密苏里州		24,350,597		6	%	密苏里州		38,208,259		9	%
纽约		23,076,799		6	%	纽约		25,093,595		6	%
内布拉斯加州		17,400,000		4	%	内布拉斯加州		17,400,000		4	%
西维吉尼亚州		8,491,943		2	%	西维吉尼亚州		8,491,943		2	%
德州		2,775,611		1	%	德州		2,756,870		1	%
马里兰州		1,312,711	*%			马里兰州		21,835,901		5	%
麻萨诸塞州		826,679	*%			麻萨诸塞州		2,626,423		1	%
俄勒冈州		505,429	*%			俄勒冈州		580,000	*%
内华达州		254,624	*%			内华达州		6,000,000		1	%
其他（2）		192,089	*%			其他		-	*%
明尼苏达州		55,489	*%			明尼苏达州		1,116,000	*%
合计	$	399,948,492		100	%	合计	$	404,721,554		100	%

*不到1%

（一）无不动产抵押物担保的贷款本金余额纳入代表主要营业地的辖区。列报的金额包括为投资而持有的贷款和为出售而持有的贷款。

（2）代表康涅狄格州和华盛顿州。

房地产风险

商业房地产贷款易受波动影响，可能受到若干因素的不利影响，包括但不限于国家、区域和地方经济状况（可能受到行业放缓和其他因素的不利影响）；当地房地产状况；特定行业细分领域的变化或持续疲软；建筑质量、年龄和设计；人口因素；以及建筑物或类似代码的追溯变化。此外，物业价值下降会降低抵押品的价值以及借款人可用于偿还基础贷款或贷款的潜在收益（视情况而定），这也可能使我们蒙受损失。

项目4。控制和程序

评估披露控制和程序

披露控制和程序（如《交易法》规则13a-15（e）和15d-15（e）中所定义）旨在提供合理保证，即我们根据《交易法》提交或提交的报告中要求披露的信息在SEC表格和规则规定的时间段内得到记录、处理、汇总和报告，并且这些信息被积累并传达给管理层，包括首席执行官和首席财务官，以便及时就所需披露作出决定。任何控制和程序，无论设计和操作得多么好，都只能为实现预期的控制目标提供合理的保证。

关于编制这份关于表格10-Q的季度报告，我们的管理层，包括首席执行官和首席财务官，评估了截至2025年9月30日我们的披露控制和程序的设计和运作的有效性。基于该评估，我们的首席执行官和首席财务官得出结论，截至2025年9月30日，我们的披露控制和程序在合理保证水平上是有效的，以确保（a）我们根据《交易法》提交或提交的报告中要求披露的信息在SEC表格和规则规定的时间段内记录、处理、汇总和报告，以及（b）这些信息被积累并传达给管理层，包括首席执行官和首席财务官，以便及时就所需披露做出决定。

财务报告内部控制的变化

在截至2025年6月30日的三个月内，公司聘请了一家新的第三方供应商来支持其正在进行的CECL报告，包括建模、数据聚合和文档。虽然公司在截至2025年6月30日的季度在供应商的协助下基本完成了实施活动，但它继续完成其增强的内部控制程序的执行和文件。从公司以前的第三方供应商的过渡正在接受首席财务官的监督，首席财务官得出的结论是，预计这一变化不会对最终的信用损失估计或内部控制设计产生重大影响。公司仍负责验证假设、方法、预测和控制，并打算保持与适用的监管和其他要求一致的文件。

截至2025年9月30日的季度，我们对财务报告的内部控制（定义见《交易法》第13a-15（f）条和第15d-15（f）条）没有对我们的财务报告内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响的其他变化。

第二部分-其他信息

项目1。法律程序

在正常业务过程中，我们可能会不时受到各种法律诉讼。我们不是根据S-K条例第103项要求披露的任何未决法律诉讼材料的当事方。

项目1a。风险因素

除了本报告中列出的其他信息外，您还应仔细考虑第一部分“第1A项。风险因素”载于我们截至2024年12月31日止年度的10-K表格年度报告，可能对我们的业务、财务状况和/或经营业绩产生重大影响。除本季度报告中有关表格10-Q的其他地方披露的额外事实信息与此类风险因素有关外，我们截至2024年12月31日止年度的表格10-K年度报告中的“风险因素”章节中描述的风险因素并无重大变化。我们的10-K表格年度报告和随后的10-Q表格季度报告中描述的风险并不是我们公司面临的唯一风险。我们目前不知道或我们目前认为不重要的其他风险和不确定性也可能对我们的业务、财务状况和/或经营业绩产生重大不利影响。

项目2。未登记出售股本证券及所得款项用途

没有。

项目3。优先证券违约

没有。

项目4。矿山安全披露

不适用。

项目5。其他信息

截至2025年9月30日止九个月，公司高级管理人员或董事均未根据规则10b5-1或非规则10b5-1交易安排（这些条款在1933年《证券法》S-K条例第408项中定义）采用、修改或终止交易计划。

项目6。展品


附件没有。		展品说明
31.1*		根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第302条对首席执行干事进行认证。
31.2*		根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第302条对首席财务官进行认证。
32.1*		根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条对首席执行干事进行认证。
32.2*		根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条对首席财务官进行认证。
101.INS		内联XBRL实例文档–实例文档不会出现在交互式数据文件中，因为其XBRL标记嵌入到内联XBRL文档中。*
101.SCH		内嵌XBRL分类法扩展架构，内嵌linkbase文档。*
104		封面页交互式数据文件（格式为内联XBRL，包含在附件 101中）。

*随此归档

签名

根据经修订的1934年《证券交易法》第13或15（d）节的要求，注册人已正式安排由以下签署人代表其签署本报告，并因此获得正式授权。


	芝加哥大西洋房地产金融公司

日期：2025年11月4日	签名：	/s/Peter Sack
		Peter Sack
		联席首席执行官兼董事
		（首席执行官）


日期：2025年11月4日	签名：	/s/菲利普·西尔弗曼
		菲利普·西尔弗曼
		首席财务官
		（首席财务官）