初步–可能更改和审查第1节交易概述2严格保密

初步–根据截至2025年2月24日的协议草案（可能有变动）对拟议交易的选定条款进行修改和审查审查提议• Saturn收购Blazing Star的100%完全稀释普通股股权，不包括执行主席（以下简称“SP”）持有的股份交易对价至•在收盘时，非SP股东将获得以下收益：1）每股11.45美元现金和2）被剥离的资产收益权非SP（“DAP权利”），每个持有人有权获得每股最多额外3.00美元，总对价最高为每股股东14.45美元•价值基于保留的VillageMD市场货币化的潜在净收益，Summit，和CityMD（“业务”）•将在Blazing Star股东和Saturn之间瓜分70%/30%的货币化收益• Blazing Star股东的潜在总收益上限为每股3.00美元剥离的资产收益权•期限：交易完成后4年。在任期结束时，Saturn可以选择1）根据独立投资银行确定的剩余资产的FMV向行动党权利持有人付款或2）将任期再延长1年（“行动党权利”）•委员会，其中将包括Saturn、SP和Blazing Star的一名代表，确保业务在正常过程中运行并监督任何销售过程（1）• DAP权利将不会被转让/交易• SP目前拥有Blazing Star已发行完全稀释股份的约17% • SP将100%现有股份滚动到收盘后的Blazing Star，预计将拥有该实体的[~X % ]，并且还将向SP参与投资额外金额的现金（待定）• SP还将订立惯常的投票协议• Go Shop期限：自签署Go-Shop起45天且• Match Rights：在收到上级提案的通知后4个工作日内，Ability匹配，如提案相关条款发生重大变化或修订，则延长2个工作日•公司终止费：若与Go-Shop相关而终止，则为Blazing Star股权价值的1.5%；在任何其他情况下，为Blazing Star股权价值的3.0%母公司•为Blazing Star股权价值的6.5%终止费来源：Blazing Star Management注：1。根据行动党权利协议下的许可转让除外交易概述3严格私人和保密

（1）对总价值的调整WC正常化709初步–可能会发生变化并审查类阿片负债3,874暗租金2,543税后Everly结算469养老金负债448审查拟议交易（续）Cencora Investment（593）BrightSpring Investment（207）关键交易统计摘要其他投资（416）调整总额6,828预付现金+未受影响的即期预付现金+计量的预付现金名义价值（2）（2/14/2025）DAP Right的NPV低NPV值高NPV值现金对价$ 9.70 $ 11.45 $ 11.45 $ 11.45 DAP Right的价值---$ 3.00 $ 1.00 $ 1.68每股总价值$ 9.70 $ 11.45$ 14.45 $ 12.45 $ 13.13溢价至：现期现货（2/26/2025）$ 11.04（12.1%）3.7% 30.9% 12.7% 18.9%未受影响现货（2/14/2025）$ 9.70 0.0% 18.0% 49.0% 28.3% 35.4%（3）预炒现货（12/9/2024）$ 8.85 9.6% 29.4% 63.3% 40.6% 48.4% 30天未受影响VWAP $ 10.91（11.1%）5.0% 32.4% 14.1% 20.4% 60天未受影响VWAP $ 10.20（4.9%）12.2% 41.6% 22.0% 28.7% 90天未受影响VWAP $ 10.03（3.3%）14.2% 44.1% 24.1% 31.0% LTM高（3/28/2024）$ 22.05（56.0流通股889.1889.1889.1889.1889.1股权价值8,62410，18012,84811，06611,676（4）9,0569，0569,0569，0569,0569，056（+）债务（4）（1,740）（1,740）（1,740）（1,740）（-）现金总值15,94117，49720,16418，38218,992（+）调整总值6,8286，8286,8286，828调整后总值22,76924，32526,99225，21025,820（5）隐含倍数（6）Adj. AV/LTM合并Adj. EBITDA 3,6626.2x 6.6x 7.4x 6.9x 7.1x（7）Adj. AV/6.6x 7.7x 9.8x 8.4x 8.9x资料来源：Blazing Star Management，Broker Reports，Capital IQ截至2025年2月26日注：1。基于Blazing Star管理层的假设和方向。更多详情见第11页2。请参阅第5页的分析3。12/10/24 WSJ文章之前的收盘价，内容涉及与Saturn 4的可能交易。每11/30/2024资产负债表的债务和现金；现金包括2.95亿美元的Cencora货币化和每Blazing Star Management 5出售Brightspring所得的2.54亿美元。根据管理案例6计算的倍数。LTM EBITDA不包括3.51亿美元的Cencora股权收益和1.49亿美元的SLB收益7。CY2025 EBITDA不包括约1.26亿美元的Cencora股权收益交易概览4严格私人和保密

[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条，根据保密处理请求遗漏了信息。这份初步–须予更改和审查的信息已分别向美国证券交易委员会备案。基于Blazing Star管理层案例对业务进行的DAP权利的说明性估值关键假设：对Blazing Star股东的说明性经济学•资产周长代表MM美元，除非另有说明，某些传统的VMD市场、管理层管理运营计划Summit Health和CityMD外推日历年度截至2025年12月31日2026E 2027E 2028E • Blazing（5）Star的最高收益上限为3美元/股收入5,6255，0325,2645，522 • Blazing Star股东有权获得经调整后净收益的70%增长率14.0% 4.6% 4.9%至70% EBITDA（30）105191256 •在管理层的指导下，%利润率（0.5%）2.1% 3.6% 4.6%假设2027年12月出售[***】•与估值折现的收益（1）（253）（77）372无杠杆自由现金流日期2/28/2025累计现金流（169）（246）（243）（171）•基于Blazing Illustrative Sale Economics Star Wholeco WACC毛购买价格的折现率，按13倍LTM EBITDA 1,3682，4893,332 •未考虑资产（2）（-）交易费用（21）（37）（50）资金、股东层面税收（----后果，流动性贴现或与（+）累积现金流（246）（243）（171）相关的交易动态与行动党权利净收益1,1012，2083,111对Blazing Star股东的价值选定提供商摘要（3）7711,5462，178净收益分配（净收益的70%）（6）先前交易：每股名义价值$ 0.87 $ 1.74 $ 2.45 •审查了23笔交易其中以9.6%贴现率计算的每股现值0.73美元1.34美元1.72美元的信息是公开的（4）22.7倍的每股现值敏感性分析假设LTM AV/EBITDA出售倍数2026E退出2027E退出2028E退出13.5x 12.6x 10.0x 0.53美元1.00美元1.30美元9.2x 13.0x 0.73美元1.34美元1.72美元16.0x 0.94美元1.68美元2.11注：4。估值日期为2025年2月28日。说明性交易收盘12/31；1。CY2025E包括出售现金并假设收益按中点炽热之星WACC [***】在2024年11月30日至2025年12月31日期间收到的低、高中位数平均无杠杆自由现金流为9.6% 5。截至2025年11月30日，每股全面摊薄股数为889.1。每股2。交易费用假设等于总采购价值的1.5%，基于864mm的BSO，基于2025年10Q公司DAP Right Price备案的低/高NPV和18mm的RSU和7mm的PSU，如第4页3所示。Blazing Star股东在出售时获得70%的收益6。更多详情，请参见第33页，每份行动党权利协议交易概览5严格保密和保密

初步–可能会发生变化并审查第2节审查财务分析6严格保密

[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条规定的保密处理请求，信息已被遗漏。这份初步–可能更改和审查的信息已分别提交给美国证券交易委员会。列报基础• 摩根士丹利已对Blazing Star进行了多标准财务分析• 摩根士丹利在未经独立核实的情况下假设并依赖于所提供的所有财务信息和数据的准确性和完整性一般• 摩根士丹利已将所进行和评估的所有分析的结果作为一个整体考虑，并且没有孤立地从任何一个因素或分析方法中得出或就其得出结论•截至2025年2月14日（“未受影响日期”）呈报的Blazing Star的某些市场数据，市场猜测交易死灰复燃前的最后交易日期•截至2025年2月26日提供的所有其他市场数据，除非另有说明• Blazing Star已指示摩根士丹利根据管理层于2025年2月26日提供的最新预测（此处简称“管理层案例”）进行分析，其中反映了董事会批准的2025-FY2027财年计划（如下所述调整）以及已获Blazing Star管理层批准供摩根士丹利使用的2028-2029财年推断•管理层已对2025-FY2027财年计划进行调整，以反映：Blazing Star –根据25财年第一季度业绩和最近的业务趋势/发展对2025财年进行更新管理层–修改了有关处理遗留VillageMD市场的假设，Summit and CityMD（analysis reflects financials and balance 100% ownership of villageMD economics）Sheet inputs – monetization of certain [***】•基于截至2024年11月30日的实际报告的25财年第一季度资产负债表进行的分析•此外，管理层已就某些非经营性资产和负债的处理向摩根士丹利提供了假设和方向，以供其分析时使用——净负债的现值约为68亿美元，详见第11页DAP Right • at direction of management，分析假设业务于2027年12月出售给第三方收购方财务分析的待遇审查7严格保密

Bridge to LTM Adj. EBITDA FY2024 FY2025 Preliminary – subject to change and review Q2 Q3 Q4 Q1 LTM EBITDA 1,3101，0188379984,162（-）Cencora Earnings（101）（101）（82）（67）（351）（-）SLB收益---（149）-（149）Blazing Star Financials Adj. EBITDA 1,2099176069313，662 Forecasts based on Management Case（Consolidated）| Fiscal Year ending Aug 31 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E Historical Management Case FY‘24A-FY’29E CAGR（%）Management Operating Plan22,19823，55224,07125，38026,61327，67828,7854.1%美国医疗保健1,7956，5708,3458，4147,7938，4048,9929，5012.6%企业0（0）（16）（4）（4）（4,059）（4,256）（4,384）（4,515）NM合计132,703139，081147,658154，584149,874155，917161,197166，5482.4% USRP占总额的百分比82.2% 79.3% 78.4% 79.0% 80.6% 80.3% 80.0% 79.7%收入增长（%）USRP 1.1% 5.0% 5.5%（1.1%）3.6% 3.0% 3.0%国际1.7% 6.1% 2.2% 5.4% 4.9% 4.0% 4.0%美国医疗保健266.0% 27.0% 0.8%（7.4%）7.8% 7.0% 5.7%公司NM NM 4.9% 3.0%合计4.8% 6.2% 4.7%（3.0%）4.0% 3.4% 3.3% Adj. EBITDA（$ MM）USRP Excl。Cencora的股权收益5,6824，5083,0222，2162,2182，3132,3832，454（4.1%）International 1,0491，2241,1261，1511,2401，3121,3651，4194.7% US Healthcare（312）（376）663206658911,0761，20378.9% Cencora的股权收益41825221318116------Corporate（173）（155）（163）（158）（377）（381）（381）（381）NM Total 6,6645，4534,2633，7103,7634，1364,4424，696 2.0% USRP Excl。Cencora的股权收益85.3% 82.7% 70.9% 59.7% 59.0% 55.9% 53.6% 52.3%占总调整后EBITDA利润率（%）USRP Excl。CenCora的股票收益5.2% 4.1% 2.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8%国际4.8% 5.5% 4.8% 4.8% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9%美国医疗保健（17.4%）（5.7%）0.8% 3.8% 8.5% 10.6% 12.0% 12.7%公司NM NM NM 9.3% 9.0% 8.7% 8.4%合计5.0% 3.9% 2.9% 2.4% 2.5% 2.7% 2.8% 2.8% Adj. EPS（$）$ 5.04 $ 3.98 $ 2.88 $ 1.77 $ 1.43 $ 1.59 $ 1.77资料来源：Blazing Star Management Review of Financial Analysis 8 Strictly Private and Confidential

[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条规定的保密处理请求，信息已被省略。这份初步–须予更改和审查的信息已分别向美国证券交易委员会备案。管理层现金流预测摘要Blazing Star Management Case Unlevered Free Cash Flow Build $ MM，除非另有说明管理层运营计划管理层外推截至8月31日的财政年度Q2-Q4 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E Revenue 115,146149，874155,917161，197166,548% YoY Growth（3.0%）4.0% 3.4% 3.3%（1）Consolidated Adj. EBITDA 2,7503，7634,1364，4424,696% Margin 2.4% 2.5% 2.7% 2.8% 2.8%（-）折旧（1,116）（1,560）（1,569）（1,591）（1,612）（-）基于股票的薪酬（144）（259）（274）（286）（297）（2）（264）非美国通用会计准则费用1,2261，7282,1302，4412,672%利润率1.1% 1.2% 1.4% 1.5% 1.6%（-）税项（259）（327）（481）（552）（604）%有效税率21.1% 18.9% 22.6% 22.6% 22.6% NOPAT 9671,4021，6481,8892，068（+）折旧1,1161，5601,5691，5911,612（-）资本支出（859）（1,163）（1,210）（1,172）（+）（增加）/减少NWC 1,727527194（54）（30）[***]（+）Cencora Monetization 307286 – ––（+）Cencora AOI净股息（98）–– ––（+）税后非暗租金ROU租赁资产（33）（33）（18）––（+）税后法律和解（不包括。阿片类药物和艾佛利）（173）（20）（19）–– [***]（-）英国养老金缴款–（437）–– –（3）（-）其他141（109）（57）––无杠杆自由现金流3,1741，8621,8762，1792,399资料来源：Blazing Star Management注：1。根据VillageMD向Blazing Star提供的担保贷款和随后的宽容协议2，鉴于违约，Adj. EBITDA承担了VMD Markets、Summit和CityMD的100%所有权。包括法律、遣散费、顾问、转型成本管理、收购、减值和其他成本3。包括国库、外汇、反稀释股份购买，以及其他审查财务分析10严格私人和保密

初步–将根据管理层假设和方向调整对非经营性资产和负债对价总价值（百万美元）进行更改和审查Blazing Star非经营性资产和负债•净营运资本季度末动态驱动的差异。调整反映了对净营运资本正常化的看法709营运资本• 2023年阿片类药物诉讼案件将在未来15年支付的法律和解的NPV。有关详细信息，请参见第35页的附表阿片类药物责任3,874。•与商店足迹优化和关闭相关的成本NPV（剩余租赁付款，扣除任何暗租2543转租收入）。更多详情，请参见第36页的日程安排。税后Everly和解469 •公司已达成一项595mm美元的协议，将为Everly诉讼案支付•覆盖英国员工的公司Boots养老金计划剩余承诺付款的NPV。养老金负债448笔付款分拆至2025年和2026年• Cencora可变预付远期（“VPF”）的剩余货币化结算预计将在2025年和2026年的2-3笔Cencora Investment（593）中发生•预计将在2025年以截至2025年2月26日现货BrightSpring Investment（207）利率的4.5%折让出售剩余的BrightSpring股权（11.2mm股份）•主要涉及公司在中国持有的股权–国药控股国大药房有限公司、Other Investments（416）Ltd（“国大”），和南京医药股份有限公司（“南京”）合计调整6,828资料来源：Blazing Star Management Review of Financial Analysis 11 Strictly Private and Confidential

初步–可能发生变化并审查Blazing Star下行敏感性分析Blazing Star管理案例|其他负债的潜在影响其他负债：对DCF价值的下行敏感性$/share，除非另有说明•存在与未决IRS税（1）纠纷和DOJ诉讼相关的潜在负债，其中隐含的DCF值未被明确纳入分析，但代表其他说明性价值的假设NPV额外潜在下行至低中高（2）负债（$ MM）每股影响Blazing Star股东•税收：IRS因涉嫌转让问题而寻求27亿美元的未缴税款---11.70美元15.75美元20.00美元的定价。税款与Blazing Star收购Boots 500剩余股份（0.56美元）11.14美元15.19美元19.43美元• DOJ：1/17/25 DOJ宣布已对Blazing Star提起诉讼，指控这家1000美元（1.12美元）10.58美元14.62美元18.87美元的公司违反受控的1,500（1.69美元）10.02美元14.06美元18.31美元物质法案（CSA），并违反虚假的2,000（2.25美元）9.45美元13.50美元17.75美元索赔法案（FCA），并要求联邦医疗保健计划为这些RX进行报销。美国司法部的新闻稿指出，如果被追究责任，Blazing Star将面临2,500（2.81美元）8.89美元12.94美元17.18美元的民事罚款，每一张非法处方的填写违反了CSA 3,000（3.37美元）8.33美元12.38美元16.62美元–选定的卖方分析师目前估计这一负债在10 – 25亿美元之间来源：Blazing Star Management注：1。假设估值日期为2/28/2025；基于WACC区间9.0%-10.3%的折现；终端AV/EBITDA倍数区间为5.0x – 7.0x 2。截至2025年11月30日，每股全面摊薄股数为889.1。基于BSO的每股价值为864mm基于10Q 2025公司备案和18mm的RSU和7mm的PSU审查财务分析14严格私人和保密

初步–可能更改并审查附录补充材料15严格保密

初步–须予更改及检讨截至2025年2月14日未受影响日期的现行市值市场数据透视|截至2024年11月30日的资产负债表街景街景（1）总价值步行内景习惯调整额外调整截至2月14日未受影响日期的股价，2025 $ 9.70 $ 9.70 $ 9.70 FDSO 889889889股权价值8,6248，6248,624（+）总债务9,0569，0569,056（2）（-）现金和现金等价物（1,740）（1,740）（1,740）（+）净债务7,3167，3167,316（+）营运资金正常化---709（3）（+）类阿片负债--3,0003，874（4）--2,3002，543（+）暗租金（5）（+）税后Everly结算--469469（+）养老金负债--448448（6）1,3321，332--（+）NCI调整（-）Cencora Investment（593）（593）（593）（7）（-）BrightSpring Investment（207）（207）（207）（-）其他投资（416）（416）总价值16,05722，27522,7（$ 3,137mm）5.1x 7.1x 7.3x（9）AV/CY2025E每管理层合并调整后EBITDA（$ 3,602mm）n.a. n.a. 6.3x资料来源：Capital IQ截至2025年2月14日未受影响日期，公司备案，Blazing Star Management注：6。根据VillageMD的担保贷款1，Inside View承担了VMD Markets、Summit和CityMD的100%所有权，并已发生违约。街景包括标准的过渡项目（即现金和债务等）。选择调整基于公开可从Blazing Star和后续的宽限协议信息。内部视图反映了由Blazing Star Management 7提供的增量信息。BrightSpring投资计算得出，Blazing Star拥有的剩余股份约为11.2mm美元，乘以BrightSpring股份2。现金和现金等价物总额包括2.95亿美元的Cencora货币化和截至2025年2月26日出售Brightspring价格的2.54亿美元收益，每Blazing Star Management 8折让4.5%。LTM EBITDA不包括3.51亿美元的Cencora股权收益和1.49亿美元的SLB收益3。被选定的分析师和评级机构认定为30亿美元的类债务项目9的类阿片负债。CY2025 EBITDA不包括约1.26亿美元的Cencora股权收益4。Blazing Star估计，2024年8月31日10-K5与商店关闭相关的成本为22亿美元至24亿美元。每FY2025E调整后有效税率21.1%受影响的税收。2025年2月25日提交的和解协议8K补充材料16严格保密

初步–待更改及检讨1b SOTP分析|美国零售及国际公共可比（1）（2）按分部划分的公司（3）Agg。Market Revenue EBITDA CY2024 – CY2026E CAGR EBITDA Margin AV/EBITDA P/E Lease Adjusted Net Debt（7）Value Cap CY2025E CY2026E CY2025E CY2025E Revenue EBITDA EPS CY2025E CY2026E CY2025E CY2026E CY2025E CY2026E CY2026E EBITDA EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS EPS4.5% 5.5% 6.2% 7.1% 7.2% 7.4x 6.9x 12.4x 11.4x 3.6x艾伯森19,78212，16381,26682，9133,9634，0441.8%（0.3%）（1.4%）4.9% 4.9% 5.0x 4.9x 9.3x 8.8x 2.5x 美元树 18,76916，01631,97133，2862,8533，0743.9% 7.4% 12.8% 8.9% 9.2% 6.6x 6.1x 12.2x 10.8x 2.0x均值82,80385，2805,3355，5983.0% 4.3% 6.6% 6.9% 7.0% 6.9x 6.5x 12.1x 11.1x 2.5x中值81,26682，9133,9634，0443.1% 5.5% 6.9% 7.1% 7.2% 7.1x 6.9x 12.4x 11.4x 2.1x Bla192,9275，0945,2992.6% 5.3% 10.4% 5.6% 5.7% 7.4x 7.1x 13.1x 12.0x 2.5x Ulta 17,11917，09811,64912，2601,6691，7984.3% 1.3% 4.5% 14.3% 14.7% 10.3x 9.5x 15.6x 14.0x 0.9x（6）Marks & Spencer 8,6819，55617,97718，6161,5941，6723.9% 6.4% 9.2% 8.9% 9.0% 5.4x 5.2x 11.6x 10.7x 1.5x Fielmann 3,3393，6892,5922，7224565006.8% 13.6% 18.9% 17.6% 18.4% 7.3x 6.7x 18.4x 16.5x 0.4x均值30,75431，6312,2032，3174.4% 6.7% 10.7% 11.6% 11.9% 7.6x 7.1x 14.1国际–– 24,50725，7911,1811，2644.3% 5.6% – 4.8% 4.9% –– ––资料来源：公司备案，Capital IQ截至2025年2月26日，Blazing Star Management案例，穆迪说明：1。国际财务报告准则报告人的倍数显示在美国公认会计原则的基础上，用于可比性；总值是扣除资本租赁的净额，估计租金是从EBITDA 2中扣除的。Blazing Star数字代表管理案例，使用加权平均转换为日历年度基础，截至2025年2月14日的未受影响价格日期。部门数字为企业消除负担3。2024A为已报告2024年业绩的公司，2024E为剩余4。调整后的CVS现金仅包括在母公司层面或非受限制子公司持有的现金；根据穆迪5计算的30亿美元阿片类药物负债NPV的备考。每个公司申报的11亿美元阿片类药物和解承诺的备考6。不包括Ocado Retail合资企业的50%股权（截至9月24日的账面价值：655mm英镑）7。美国GAAP记者的租金费用是通过使用最新可用的年度租赁成本估算的，不包括融资租赁补充材料22严格私人和保密

[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条规定的保密处理请求，信息已被遗漏。这份初步–可能更改和审查的信息已分别提交给美国证券交易委员会。1b SOTP分析|按分部划分的医疗保健公共可比公司AGG。市场收入EBITDA CY‘24-CY’26E CAGR EBITDA利润率AV/收入AV/EBITDA P/E公司价值上限。202420252026202420252026收入EBITDA EPS 20252026202520262025202620252026美国医疗保健艾昆纬 46,07634，14015,40515，90016,9273，6843,8214，1004.8% 5.5% 9.1% 24.0% 24.2% 2.9x 2.7x 12.1x 11.2x 16.1x 14.4x Icon plc 18,84115，9918,2828，3548,8131，7361,6801，8283.2% 2.6% 6.1% 20.1% 20.7% 2.3x 2.1x 11.2x 10.3x 14.0x 12.4x Encompass 12,52110，1095,3735，8536,3651，1041,1831，2908.8% 8.1% 9.7% 20.2% 20.3% 2.1x 2.0x 10.6x 9.7x 20.6x 18.6x MedPace 10,024.0x（1）OptionCare 6,3845，5484,9985，3305,8154444565057.9% 6.6% 14.6% 8.5% 8.7% 1.2x 1.1x 14.0x 12.7x 23.8x 20.5x（2）BrightSpring 6,1204，25811,22611，87113,2825865516198.8% 2.7% 17.9% 4.6% 4.7% 0.5x 0.5x 11.1x 9.9x 34.5x 23.6x Concentra 4,3102，9161,9002，0462,1403754134466.1% 9.0% 4.9% 20.2% 20.8% 2.1x 2.0x 10.4x 9.7x 17.5x 14.9x LifeStance 3,0612，8741,2381，3911,57811112616212.9% 21.2% NM 9.0% 10.3% 2.2x 1.9x 24。26.1x 21.8x 27.2x 22.9x Fortrea 2,4481，4112,7042，7292,87121222803303.0% 22.4% 84.4% 10.2% 11.5% 0.9x 0.9x 8.8x 7.4x 11.7x 8.6x Aveanna 2,2658642，0042,1082，2191691821955.2% 7.4% 33 2.8% 8.6% 8.8% 1.1x 1.0x 12.5x 11.6x 54.9x 28.2x AstranaHealth 1,6791，931,9872，6373,12617020824925.4% 21.0%（100.0%）7.9% 8.0% 0.6x 0.5x 8.1x 6.7x 16.4x NA（3）US Physical Therapy 1,4381，33767173778282931007.9% 10.8% 20.8% 12.6% 12.8% 2.0x 1.8x 15.5x 14.3NM NM 0.2x 0.2x NM NM NM NM Enhabit 9054261,0361，0731,118991031083.9% 4.1% 20.6% 9.6% 9.6% 0.8x 0.8x 8.7x 8.4x 28.8x 25.4x Definitive Healthcare 758627250240250786772（0.1%）（3.9%）（2.5%）28.0% 28.9% 3.2x 3.0x 11.3x 10.5x 17.3x 15.6x（4）Innovage 48646180789598921396010.8% 67.7% NM 4.3% 6.0% 0.5x 0.5x 12.5x 8.2x 54.0x NA中值2,7772，8742,1092，6372,8711702082496.2% 7.8% 12.2% 9.9% 10.9% 1.2x 1.1x 11.7x 10.4x 23.8x7.8% 13.1% 43.4% 13.3% 13.8% 1.7x 1.5x 13.6x 11.9x 26.2x 19.7x（5）美国医疗保健8,3688，2077,997150435741（2.2%）121.9% 5.3% 9.3%资料来源：Capital IQ截至2025年2月26日注：1。收购Intramed Plus 2的备考。出售社区生活业务的备考3。收购MSO Metro 75%股权的备考4。收购Tabula Rasa药房资产的备考5。反映了剥离某些[***】补充材料23严格保密

[***]表示根据经修订的1934年《证券交易法》第24b-2条规定的保密处理请求，信息已被遗漏。这份初步–可能更改和审查的信息已分别提交给美国证券交易委员会。3 Blazing Star DCF估值Blazing Star Management案例关键假设：无杠杆自由现金流建立$ mm，除非另有说明•终端年度假设Q2-Q4 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E终端–资本支出等于8/31/20258/31/20268/31/20278/31/20288/31/2029年度2029E收入115,146149，874155,917161，197166,548166，548 –折旧等于资本%增长（3.0）% 4.0% 3.4% 3.3%终端年度支出（1）合并调整后EBITDA 2,7503，7634,1364，4424,6964，696 – NWC中的μ计算为2029E % EBITDA利润率2.4% 2.5% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8%收入变化和（-）折旧（1,116）（1,560）（1,569）（1,591）（1,612）（1,176）假设收入增长1.5%（-）股票薪酬（144）（259）（274）（286）（297）（297）（2）（264）（215）（163）（125）（114）（114）（-）非公认会计准则现金支出调整后EBITA，不包括非美国通用会计准则费用1,2261，7282,1302，4412,6723，108（-）现金税（259）（327）（481）（552）（604）（703）%税率21.1% 18.9% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% NOPAT 9671,4021，6481,8892，0682,406（+）折旧1,1161，5601,5691，5911,6121，176（-）资本支出（859）（1,163）（1,210）（1,172）（1,176）（+）（增加）/减少NWC 1,727527194（54）（30）（14）[***]（+）Cencora货币化307286------（+）Cencora AOI净股息（98）--------（+）税后非暗租金ROU租赁资产（33）（33）（18）-----（+）税后法律和解（不包括。阿片类药物和艾维利）（173）（20）（19）-----[***]（-）英国养老金缴款--（437）-----（3）141（109）（57）----（-）其他无杠杆自由现金流3,1741，8621,8762，1792,3992，317资料来源：Blazing Star Management注：减值和其他成本1。调整后EBITDA假设VMD Markets、Summit和CityMD 100%所有权，默认3。包括VFP mark to market、其他金库和关联现金流、租赁收购、Anti-under VillageMD从Blazing Star获得的担保贷款以及随后的宽容协议。稀释性股票回购、融资租赁的融资现金流以及FX2。包括法律、遣散费、顾问、转型成本管理、收购、补充材料25严格私人和保密

初步–可能发生变化并审查3 Blazing Star DCF估值（续）Blazing Star Management案例关键假设：隐含股价$ mm，除非另有说明• 4.75年DCF使用年中贴现惯例LTM EBITDA退出倍数5.0x 6.0x 7.0x贴现率9.0% 9.6% 10.3% 9.0% 9.6% 10.3% 9.0% 9.0% 9.6% 10.3% • 2025年2月28日估值日期合计价值计算–自由现金流和无杠杆自由现金流的终端PV 9,7749，6749,6749，5769,7749，6749,5749，5769,5749，576价值贴现回2月28日，2025年终值23,47923，47923,47928，17528,17528，17532,87032，87032,870终值PV 15,92415，51515,11919，10918,61818，14322,29421，72121,166 •基于CAPM总值的说明性WACC范围为9.0%-10.3% 25,69825，18924,69428，88328,29227，71832,06831，39530,742方法%终值价值62.0% 61.6% 61.2% 66.2% 65.8% 65.5% 69.5% 69.2% 68.9% •假设终端倍数%隐含永续增长率（1.2%）（0.6%）（0.1%）0.4% 0.9% 1.5% 2.1% 2.7% 5.0-7.0 LTM AV/EBITDA（-）总债务（9,056）（年份假设（+）现金和现金等价物1,7401，7401,7401，7401,7401，7401,7401，7401,740 –资本支出等于（-）净债务（7,316）（7,316）（7,316）（7,316）（7,316）（7,316）（7,316）（7,316）（7,316）（7,316）（7,316）2029E（-）营运资本正常化（709）（709）（709）（709）（709）（709）（709）–折旧等于资本（-）阿片类药物负债（3,874）（3,874）（3,874）（3,874）（3,874）（3,874）（3,874）（作为2029E（-）税后Everly结算（469）（469）（469）（469）（469）（469）（469）（469）（469）（469）（469）（469）%收入变化（+）BrightSpring Investment 207207207207207207207207207207假设收入增长1.5%（+）其他投资416416416416416416416416416416416股权价值11,41010，90010,40614，59514,00313，43017,77917，10616,453 FDSO 889.1889.1889.1889.1889.1889.1889.1隐含股价$ 12.83 $ 12.26 $ 11.70 $ 16.41 $ 15.75 $ 15.10 $ 20.00 $ 19.24 $ 18.51 AV隐含指标AV/2025E Consolidated Adj. EBITDA（$ 3,710mm）6.9x 6.8x 6.7x 7.8x 7.6x 7.5x 8.6x 8.5x 8.3x AV/2026E估值摘要补充材料26严格保密的管理层

初步–可能会发生变化和审查3 Blazing Star加权平均资本成本CAPM方法关键假设加权平均资本成本WACC计算•无风险利率：4.5%，基于10年期美国国债–截至未受影响的假设日期票据基数低点高点2月14日，2025 •市场风险溢价：6.0%市场风险溢价（MRP）摩根士丹利基于摩根士丹利估计的市场风险溢价6.0% 6.0% 6.0% 10年期美债即期利率4.5% 4.5% 4.5% f • Beta：1.30基于每Barra的长期预测Beta –截至预测Beta的未受影响日期每Barra的长期预测Beta 1.30 1.30 2月14日，2025 •债务成本：6.6%，基于敏感性调整+/-1.0 % from base（1.0%）1.0% Blazing Star current加权（2）平均•税率：22.6%，基于股权成本（K），使用资本资产定价模型计算12.3% 11.3% 13.3% E Blazing Star管理层估计（1）•资本结构Structure：3年平均税前债务成本（K）6.6% 6.6% 6.6% Blazing Star债务加权平均成本D/总债务（2）资本化率税率（t）每Blazing Star MGMT税率22.6% 22.6% 22.6% – 3年平均与管理层声明的优先去杠杆一致，分析师预期税后债务成本（K）5.1% 5.1% 5.1% D和内嵌的使用非核心资产/业务收益去杠杆的潜力（2）3年平均炽热明星债务/总资本36.8% 36.8% 36.8%债务/总资本加权平均贝壳*E/（d + e）+ KD*（1-t）*D/（D + E）9.6% 9.0% 10.3%资本成本（WACC）资料来源：Capital IQ，Company Filings，Blazing Star Management Notes：1。根据截至2025年2月18日彭博当前收益率计算的加权平均债务成本2。总债务不包括经营租赁。每Blazing Star文件的资产负债表。补充材料27严格保密

初步–可能会发生变化并接受审查（1）5a选择卖方分析师观点的摘要对当前参考上市公司的溢价/（折价）方法论Broker（Redacted）Broker日期评级披露估值详情价格目标折价现金1/30/2025买入5年期DCF，10% WACC $ 15.00 35.9% CVS经纪商1 丨高宏集团 Flow（DCF）6.0x美国零售，7.0x Boots，6.0x CityMD/Summit，（3）零件经纪商的总和2 DB 2/28/2025卖出0.0x VillageMD，15.0x CareCentrix，16.0x Shields $ 9.00（18.5%）CVS（FY2025EBITDA基础）Broker 3 JPM 1/27/2025买入10.0x CY2026 EPS $ 15.00 35.9% CVS（3）Broker 4 RBC 1/14/2025买入7.5x CY2025 adj. EPS $ 12.008.7% CVS Broker 5 Truist 1/31/2025持有~7.7x FY2026 adj.现金EPS $ 12.008.7% N/A TERM0CVS，CAH，COR，MCK，CI，CNC，ELV，Broker 6 Leerink 2/11/2025持有~7x CY2025 EPS $ 11.50 4.2% HUM，UNH，TERM0 DGX（2）经纪商8 Jefferies 1/13/2025持有9.5x FY2026 EPS $ 11.00（0.4%）（3）PJC经纪商9 HSBC 1/13/2025卖出3.3x AV/FY2025 EBITDA $ 10.00（9.4%）CVS（3）经纪商10 BoFA 1/30/2025卖出6.0x CY2025 EPS $ 8.50（23.0%）CVS，DG，DLTRTERM2（3）经纪商11 MS 1/31/2025卖出5.0x CY2025 EPS $ 7.00（36.6%）CVS经纪商12 Argus 1/31/2025持有8.0x FY2029 EPS，10%贴现率-N/A成本，TGT，KR，丨SYYMCK流量（DCF）中值11.00美元（0.4%）平均10.92美元（1.1%）低值7.00美元（36.6%）高值15.00美元35.9%资料来源：Capital IQ截至2025年2月26日，经纪人报告注：如1所示。不包括Cleveland Research、瑞穗、Nephron、Raymond James、晨星信息和Wolfe估值摘要2。EPS倍数不包括Cencora 3。Peer set as of initiation report supplementary materials 30 strictly private and confidential

Preliminary – subject to change and review selected multi-site provider precedent transactions sorted by Ann。日期收购Prospect Health System的Target AV（$ MM）AV/LTM EBITDA（1）Nov-24 Astrana Health Assets of Prospect Health System 745 9.2x Jun-23 UnitedHealth 阿米斯医疗 3,730 14.7x Jul-21 Cano Health Doctor ' Medical Center 30013.6x Jun-21 Cano Health University Health Center 60016.2x Apr-22 CD & R Kindred at Home 3,40012.0x Mar-22 UnitedHealth LHC集团 6,021 22.7x Apr-21 TERM0哈门那金德里德保健 8,200 12.7x（2）Feb-21 BrightSpring Abode Healthcare 77515.5x Nov-20 Providence Service Corporation Simplura Health Group 57511.6x（2）Oct-20Help at Home 1,40012.2x Jan-20 TPG（少数股权）Kelsey-Seybold 1,20012.0x（3）Oct-19 Towerbrook/Ascension Compassus 1,00011.8x Feb-19丨Amedisys丨Compassionate Care Hospice Group 340 12.6x Jun-18丨KKR KKR丨远景医疗保健公司Envision Healthcare Corporation丨9,848 10.9x Jul-18丨Kindred Healthcare 金德里德保健TERM4TERMOCURO Health Services 1,40012.7x Apr-18丨LHC Group LHC集团TERM6丨Almost Family 阿莫斯特家庭保健Surgical Care93 16.0x Dec-17 Optum丨达维塔丨达维塔保健医疗集团4,30012.3x Aug-17 Ares Dupage医疗集团1,45011.7x Jan-17 Optum丨外科公司文件和新闻稿说明：第75个百分位3,404 15.2x1。表示基于CY'24E EBITDA的倍数，每份新闻稿2为81mm美元。基于购买价格和EBITDA每PE枢纽3。基于PE Hub Supplementary Materials提供的EBITDA的中点33严格私人和保密

初步–可能更改并审查Blazing Star资本化表格截至2025年2月14日未受影响日期的市场数据Blazing Star已发行完全稀释股份和权益汇总价值桥• Blazing Star基本股份数量和稀释性FDSO Build Inside View证券详情为截至2025年2月14日未受影响日期的股价9.70美元由Blazing Star基本股份提供已发行864.2（+）稀释25.0管理层截至2025年2月16日已发行完全稀释股份889.1稀释证券•与加权平均相关的稀释。金额股票期权计算稀释每库存股方法稀释效应行使价基于库存股基于绩效的股票单位--17.6 17.6作为限制性股票单位的收盘价方法--7.4 25.0 2025年2月14日股票期权61.4 10.7美元--总稀释25.0 •截至11月的总债务和现金总价值Walk信息截至2025年2月14日未受影响日期的股价9.7030美元，2024年，每Blazing Star FDSO 889.1 Q1’25 10-Q申报和最新股权价值8,624公开申报（+）总债务9,056（1）（-）现金和现金等价物（1,740）（+）净债务7,316（+）营运资本正常化709（2）（+）阿片类药物负债3,874（3）（+）暗租金2,543（4）（+）税后Everly结算469（+）养老金负债448（-）Cencora Investment（593）（-）BrightSpring Investment（207）（-）其他投资（416）总桥接项目14,144总价值22,769资料来源：Capital IQ截至2025年2月14日，公司备案，Blazing Star Management注：3。详见第36页1。现金和现金等价物总额包括2.95亿美元的Cencora货币化和2.54亿美元的4。每名管理层提供的税项受影响FY2025E调整后有效税率为21.1%。每名Blazing Star管理层出售Brightspring的收益2。详见第35页补充材料34严格保密

初步–可能更改及检讨Blazing Star阿片类药物负债付款时间表（1）每Blazing Star Management阿片类药物负债付款时间表截至8月31日的财政年度2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 2036E 2037E 2038E 2039E 2040E多国3403483483513344344344344344344344344344344337 – – –其他285238202217197177161959393989859449总阿片类药物付款62558655156753152250644043843843844343559449（-）非税项可抵扣款项（217）（179）（179）（182）（151）（30）（34）（1）（1）（1）（1）（1）（2）（2）（2）（2）可抵扣税款40940737238538049147243943743743744143357427（-）税款（86）（77）（84）（87）（86）（111）（107）（99）（99）（99）（99）（100）（98）（13）（10）（2）%有效税率21.1% 18.9% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22。44541139934033933933933934333746357（2）3,874类阿片现金流总现值来源：炽热之星管理注：1。根据2/17/20252提供的付款时间表2。假设估值日期为2/28/2025；WACC计算中使用的加权平均债务成本贴现率为6.6%补充材料35严格私人和机密

初步–须予更改及检讨Blazing Star Dark Rent Liability Payment Schedule（1）每Blazing Star Management Dark Rent Payment Schedule截至8月31日财政年度2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 2036E 2037E 2039E 2040E Dark Rent Payments 4114174574263343123583182782391991591198040 –（2）2（24）（42）（65）（83）（60）–– –– –– –– ––（+）租赁回购调整（-）税项（87）（79）（103）（96）（75）（71）（81）（72）（63（9）–%有效税率21.1% 18.9% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6%暗租金支付，税后323362396395341302277246215185154123926231 –（3）阿片类药物现金流总现值2,543资料来源：Blazing Star Management注：1。根据2/17/20252提供的付款时间表2。调整代表修订后的每名管理层的分租预测3。假设估值日期为2/28/2025；WACC计算中使用的加权平均债务成本贴现率为6.6%补充材料36严格私人和机密

初步–可能会更改和审查法律免责声明我们编写本文件仅供参考。您不应明确依赖它或使用它来构成任何决定、合同、承诺或行动的最终基础，就任何拟议交易或其他方面而言。您和您的董事、高级职员、雇员、代理人和关联公司必须严格保密地持有本文件以及就本文件提供的任何口头信息，除非我们事先书面同意，否则不得在任何时候向任何其他人传达、复制、分发或披露，或公开、全部或部分引用。如果您不是本文件的预定收件人，请立即删除并销毁所有副本。我们编制这份文件以及其中所包含的分析，部分是基于我们从收件人、其董事、高级职员、雇员、代理人、关联公司和/或其他来源获得的某些假设和信息。我们使用此类假设和信息并不意味着我们已独立验证或必然同意任何此类假设或信息，并且我们已为本文件的目的假设并依赖此类假设和信息的准确性和完整性。我们或我们的任何关联公司，或我们或他们各自的高级职员、雇员或代理人，均不对本文件所载信息或与此相关的任何口头信息的准确性或完整性作出任何明示或暗示的陈述或保证，或其生成的任何数据，并且不接受与任何此类信息有关的任何责任、义务或责任（无论是直接或间接、合同、侵权或其他方面）。我们和我们的关联公司以及我们和他们各自的高级职员、雇员和代理人明确表示不承担可能基于本文件及其任何错误或遗漏的任何和所有责任。我们或我们的任何关联公司，或我们或他们各自的高级职员、雇员或代理人，均不对任何交易已经或可能按照本文件所述的条款或方式进行，或对未来预测、管理目标、估计、前景或回报（如有）的实现或合理性作出任何明示或暗示的陈述或保证。此处包含的任何观点或条款均基于截至本文件发布之日的财务、经济、市场和其他条件，因此可能会发生变化。我们不承担更新本文件中包含的任何信息的义务或责任。过往业绩不保证或预测未来业绩。我们（i）假设此处包含的任何预测财务信息反映了对未来财务业绩的最佳可用估计，并且（ii）没有对任何拟议交易中涉及的任何公司的资产或负债进行任何独立估值或评估，也没有向我们提供任何此类估值或评估，我们在未经独立核实的情况下所依赖的估值或评估。本文件的目的是向收件人解释摩根士丹利就拟议交易出具财务意见函所依据的基础。本文件应与该财务意见的条款一并阅读，并以该财务意见的条款为准。本文件取代摩根士丹利先前就拟议交易向接收方交付的任何文件或演示文稿。本文件和此处包含的信息不构成出售要约或购买任何证券、商品或工具或相关衍生工具的要约邀请，也不构成出借、银团或安排融资、承销或购买或就任何交易担任代理或顾问或以任何其他身份，或承诺资本，或参与任何交易策略的要约或承诺，也不构成对接收方的法律、监管、会计或税务建议。我们建议收件人就本文件的内容寻求独立的第三方法律、监管、会计和税务建议。本文件不是研究报告，也不是由摩根士丹利研究部或其任何关联机构编制。尽管本文中有任何相反的规定，本文的每个接收者（及其雇员、代表和其他代理人）可以从讨论开始时不受任何种类限制地向任何和所有人披露拟议交易的美国联邦和州所得税待遇和税收结构，以及提供的与税收待遇和税收结构有关的任何种类的所有材料（包括意见或其他税收分析）。为此， 税收结构仅限于与拟议交易的美国联邦和州所得税处理相关的事实，不包括与各方、其关联公司、代理人或顾问的身份相关的信息。本文件由摩根士丹利 & Co. LLC和/或其某些关联公司提供，其中可能包括摩根士丹利 Realty Incorporated、摩根士丹利 Senior Funding，Inc.、摩根士丹利 Bank，N.A.、摩根士丹利 & Co. International plc、摩根士丹利 & Co. Limited、摩根士丹利 Bank International（Milan Branch）、摩根士丹利TERMSaudi Arabia、摩根士丹利TERMSouth Africa（PTY）Limited、摩根士丹利 Securities Limited、摩根士丹利 Bank AG、摩根士丹利MUFGTERM13 Securities Co.，Ltd.，Mitsubishi UFJ 摩根士丹利 Securities Co.，Ltd.，TERM14 Securities Co.，Ltd.，TERM10 Securities Limited，TERM11 Bank AG，TERM12TERM12TERM13TERM13 Securities Co.，Ltd.，Mitsubishi UFJ TERM14 Securities Co.，Ltd.，TERM10 Securities Co摩根士丹利服务有限公司、摩根士丹利 & Co. International plc、Seoul Branch、摩根士丹利 Canada Limited和/或摩根士丹利，SV，SAU。除非管辖法律另有许可，否则您必须就本文件或此处包含的任何信息与您所在司法管辖区的授权摩根士丹利实体联系。©摩根士丹利和/或其某些关联公司。版权所有。37严格保密