美国证券交易委员会
华盛顿特区20549
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表格
10-K
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根据《1934年证券交易法》第13或15（d）条提交的年度报告 | |||||||
截至本财政年度
12月31日
, 2025
或
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根据1934年证券交易法第13或15（d）条提交的过渡报告 | |||||||
对于从到的过渡期
委员会文件编号
001-32141
（在其章程中指明的注册人的确切名称）
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| （州或其他成立法团的司法管辖区） | （I.R.S.雇主识别号） | |||||||
(
441
)
279-5700
（注册人主要行政办公室地址，包括邮编，电话号码，包括区号）
根据该法第12（b）节登记的证券：
| 各类名称： | 交易代码（s） | 交易所名称on 哪个注册了 |
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每股面值0.01美元 |
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根据该法第12（g）节登记的证券：无
如果注册人是《证券法》第405条所定义的知名且经验丰富的发行人，请用复选标记表示。
有
ý无o
如果根据该法案第13条或第15（d）条，注册人没有被要求提交报告，请用复选标记表示。有o
无
ý
用复选标记表明注册人是否：（1）在过去12个月内（或要求注册人提交此类报告的较短期限内）提交了1934年《证券交易法》第13或15（d）条要求提交的所有报告，以及（2）在过去90天内一直遵守此类提交要求。
有
ý无o
用复选标记表明注册人在过去12个月内（或在要求注册人提交此类文件的较短期限内）是否以电子方式提交了根据S-T规则第405条要求提交的每个交互式数据文件。
有
ý无o
通过复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、较小的报告公司还是新兴成长型公司。见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型申报公司”、“新兴成长型公司”的定义。
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☒ | 加速披露公司 | ☐ | 非加速披露公司 | ☐ | 较小的报告公司 |
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新兴成长型公司 |
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用复选标记表明注册人是否已就编制或出具审计报告的注册会计师事务所根据《萨班斯-奥克斯利法案》（15 U.S.C. 7262（b））第404（b）节对其财务报告内部控制有效性的评估提交报告和证明。
x
如果证券是根据该法第12（b）节登记的，请用复选标记表明备案中包含的登记人财务报表是否反映了对先前发布的财务报表的错误更正。
o
用复选标记表明这些错误更正中是否有任何重述，需要对注册人的任何执行官根据§ 240.10D-1（b）在相关恢复期间收到的基于激励的薪酬进行恢复分析。o
用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见《交易法》第12b-2条）。有
☐
无ý
截至2025年6月30日收市时，注册人的非关联机构持有的普通股总市值为$
3,975,235,987
（基于当日注册人股票在纽约证券交易所的收盘价，即87.10美元）。就本信息而言，注册人的所有董事和执行官拥有的已发行普通股被视为关联公司持有的唯一普通股。
截至2026年2月25日，
44,948,769
普通股，每股面值0.01美元，已发行（包括22,002股未归属的限制性股票）。
以引用方式纳入的文件
2
前瞻性陈述
本10-K表包含的信息包括或基于1995年《私人证券诉讼改革法案》含义内的前瞻性陈述。前瞻性陈述给出了Assured Guaranty Ltd.（AGL）及其子公司（与AGL、保证担保或公司合称）对未来事件的预期或预测。这些陈述可以通过以下事实来识别：它们与历史或当前事实并不严格相关，而是与未来的经营或财务业绩相关。
保证担保在此所作的任何或所有前瞻性陈述均基于当前的预期和当前的经济环境，结果可能会被证明是不正确的。保证担保的实际结果可能与前瞻性信息和陈述中表达、暗示或预测的结果存在重大差异。可能导致实际结果出现重大差异的因素包括：（i）通货膨胀、利率、世界信贷市场或其部分、信贷利差、外汇汇率、关税制度或总体经济状况的重大变化，包括经济衰退或滞胀的可能性；（ii）地缘政治风险、恐怖主义和政治暴力风险，包括区域和全球军事冲突，以及战略竞争和贸易对抗；（iii）网络安全风险以及人工智能、机器学习和其他技术进步的影响，包括恶意网络攻击、传播错误信息的可能性，以及对保证担保参与的市场的扰乱；（iv）美国（U.S.）政府关门的影响和/或美国政府的债务或由相关机构、机构或工具发行、投保或担保的工具可能出现付款违约的情况，并下调其信用评级；（v）世界金融和资本市场的发展，包括银行机构的压力，以及不受监管的金融机构越来越多地参与这些市场导致资产遭受损失或估值降低、流动性和信贷减少和/或这些市场收缩的可能性，对投保义务人的偿还率、保证担保的保险损失或赔偿经验或保证担保的投资产生不利影响；（vi）可用保险机会的金额或市场收益率的降低和/或对保证担保的保险的需求；（vii）TERM3的任何风险缓释策略或活动的失败或无效，包括不良信贷锻炼、风险敞口限额管理，和套期保值活动；（viii）保证担保为其投资组合进行的投资未导致预期收益或使保证担保产生负面后果的可能性；（ix）保证担保的策略或战略交易未导致预期收益和/或使保证担保产生负面后果的可能性；（x）保证担保的策略公告对保证担保的影响以及其投资者、监管机构、评级机构对保证担保的看法，和员工；（xI）与扩展到人寿和年金再保险以及推出Assured Life Reinsurance Ltd.（Assured Life Re）相关的风险；（xii）保证担保未能成功整合收购的业务，包括保证担保收购Warwick Company（UK）Limited；（xiii）关键人员流失；（xiv）保证担保的人寿和年金再保险业务的寿命、死亡率、失效、退出或退保经验低于其再保险协议定价所使用的费率保证担保的可能性；（xv）无法控制业务，保证担保持有非控股权益的实体的管理或保单；（xvi）市场波动对保证担保按市值计价的资产和负债公允价值的影响，包括其某些投资、作为衍生工具入账的合约、其承诺资本证券（CCS）及其合并可变利益实体（VIE）；（xvii）预算或养老金短缺、难以获得额外融资、适用法律或法规发生变化或其他因素将导致信用损失或对保证担保承保或再保险的义务提出流动性索赔的可能性；（xviii）保险损失，包括与相关法律诉讼有关的损失，超过保证担保的预期损失或保证担保未能实现其对保险风险敞口的预期损失估计中假设的损失追偿；（xix）在新的司法管辖区承保保险和/或承保新的行业、险种或业务类别不会导致预期收益或使保证担保产生负面后果的可能性；（xx）竞争加剧，包括来自新的市场进入者和替代形式的信用保护；（xxi）与保证担保相关的任何评级机构行动，和/或保证担保已发行的任何证券，和/或保证担保已投保的交易；（xxii）保证担保无法以可接受的条款或充足的流动性获得资金以应对意外压力；（xxiii）不遵守规定和/或发生变化， 适用的法律或法规，包括保险业、破产法和税法、关税或其他政府行为；（二十四）法律或监管决定或裁定可能使其投保或再保险的保证担保或义务承担负面后果；（二十五）在执行保证担保的业务战略时遇到困难或延误；（二十六）适用的会计政策或惯例发生变更；（二十七）公共卫生危机，包括流行病和地方病，以及政府和私人为应对此类事件而采取的行动；（xxviii）自然或人为灾难；（xxix）气候变化对保证担保业务的影响以及与此类风险相关的监管行动；（xxx）AGL向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中确定的其他风险因素；（xxxi）目前尚未确定的其他风险和不确定性；以及（xxxxii）管理层对这些因素的反应。
上述重要因素不应被解释为详尽无遗，应与本10-K表格中包含的其他警示性声明一起阅读。保证担保不承担更新或审查的义务
3
任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来发展或其他原因，除非法律要求。不过，建议投资者查阅保证担保就保证担保向SEC提交的报告中的相关主题所作的任何进一步披露。
如果这些或其他风险或不确定性中的一项或多项成为现实，或者如果保证担保的基本假设被证明是不正确的，则实际结果可能与保证担保的预测存在重大差异。本10-K表格中的任何前瞻性陈述均反映了保证担保目前对未来事件的看法，并受制于与其运营、运营结果、增长战略和流动性相关的这些及其他风险、不确定性和假设。
对于这些陈述，保证担保声称对经修订的1933年《证券法》（《证券法》）第27A条和经修订的1934年《证券交易法》（《交易法》）第21E条中包含的前瞻性陈述的安全港提供保护。
4
Assured Guaranty Ltd.
表格10-K
目 录
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AGL及其美国控股公司
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5
第一部分
项目1。商业
概述
Assured Guaranty Ltd.（AGL，连同其子公司，保证担保或本公司）是一家总部位于百慕大的控股公司，通过其全资运营子公司向美国和非美国公共金融（包括基础设施）和结构性融资市场提供信用保护产品。保证担保还参与资产管理业务。
通过其财务保证保险子公司，该公司主要运用其信贷承保判断、风险管理技能和资本市场经验，提供财务保证保险，包括未付款保险，以保护债务工具和其他货币义务的持有人免受预定付款违约的影响。如果债务人拖欠某项债务到期的预定付款，例如预定的本金或利息支付（统称为还本付息），公司根据其无条件和不可撤销的财务担保被要求向该债务的持有人支付预定金额的不足部分，但通常不能被持有人要求加速支付。公司直接向公共财政和结构性金融证券的发行人和承销商以及此类义务的投资者推销其财务保证保险。公司为主要在美国和英国（英国）发行的债务提供担保，也为在其他国家和地区发行的债务提供担保，包括西欧和澳大利亚。该公司还为风险状况类似于以财务担保形式书写的结构性融资风险敞口的交易提供特殊保险和再保险。
如项目1下更详细描述，公司通过其对Sound Point资本管理公司LP（Sound Point，LP）及其某些投资管理关联公司（连同Sound Point，LP，Sound Point）的所有权权益参与资产管理业务。商业—资产管理。
2026年1月21日，公司购买了Warwick Company（UK）Limited（其为Assured Life Reinsurance Ltd.（Assured Life Re，f/k/a Warwick Re Limited）的100%间接所有者）的全部流通股本，购买价格为1.58亿美元，但须进行某些交割后调整（Assured Life Re Acquisition）。Assured Life Re是一家在百慕大注册成立的E类长期（人寿）再保险公司，被惠誉评级公司评为BBB（展望正面）（1/28/26）。Assured Life Re专注于年金再保险，包括英国批量购买年金（养老金风险转移）和美国多年保证年金交易。此次Assured Life Re收购是公司首个专门从事人寿和年金再保险业务的平台，进一步分散了公司的风险状况和收入机会。
见项目1a。风险因素—战略风险，标题为“保诚人寿再保险收购可能会对公司产生负面影响，包括其投资者、监管机构、评级机构或其承保的义务人对其的看法，以及保诚人寿再保险的业务关系，”“进入人寿和年金再保险业务可能会带来整合风险以及人寿和年金再保险业务特有的其他风险，这些风险可能会对公司的业务、经营业绩或财务状况产生负面影响，”“战略交易可能不会产生预期的收益”和“公司在为其人寿和年金再保险产品定价时做出与寿命、死亡率、保单失效、提款、退保、投资回报和费用相关的假设，经验的重大偏差可能会对公司的财务状况和经营业绩产生负面影响。”
公司不断评估其关键业务战略，这些战略分为四个领域：（i）保险和资产管理业务的增长；（ii）减轻损失，（iii）通过另类投资提高投资回报；（iv）资本管理。该公司寻求通过在已建立的部门和司法管辖区开展新业务以及进入新的市场、业务线和业务类别，以及通过收购不再积极编写新业务的财务担保人（传统财务担保人）或通过再保险或更新其受保组合来发展其核心财务保证保险业务。此外，公司寻求通过将业务扩展到独立于财务保证保险业务的收入来源，例如通过其人寿和年金再保险平台及其资产管理业务进行年金再保险，以实现净收入增长多样化并产生高回报的商业机会，从而发挥其核心信贷能力。该公司还采用了多项策略，努力减轻其投保组合的损失。该公司寻求优化其投资回报，并期望与Sound Point的关系为其保险子公司增强另类投资机会。最后，公司在保证担保群体内推行高效配置和利用资本的策略。
6
保险
保险业务
财务担保
财务保证保险一般提供一种无条件的、不可撤销的保证，保护债务工具或其他货币债务的持有人不受到期未偿付债务的影响。一旦债务人对债务义务到期的预定付款发生违约，无论是由于其无力偿债还是其他原因，根据财务担保合同，公司一般需要在到期时向投资者支付本息差额。
财务保证保险可以在发行时向市政债券或结构性融资贷款或其他债务义务的担保系列或批次的所有投资者发行，也可以向在二级市场购买公司信用保护的此类义务的特定个人持有人发行，也可以在借款人已购买财务担保以使其自身义务受益的情况下在双边基础上购买公司信用保护。
金融工具的发行人和投资者都可能受益于财务保证保险。发行人在为其新发债务交易购买财务保证保险时受益，是因为如果根据其未保价信用等级卖出，公司收取的保险费小于保证担保（带有为该债务义务提供担保的特定子公司的信用等级）所保债务的收益率与该债务义务的收益率之间的差额的净现值，则该保险可能具有降低发行人在债务交易存续期内利息成本的效果。对投资者的主要好处是，公司的财务担保提供了更高的确定性，即预定付款将在到期时收到。公司对银行贷款的财务担保也可能为投保人提供降低的监管资本要求或内部管理的信用额度减免。此外，金融担保保险可能会提高债务的适销性和流动性，尤其是结构复杂或由新进入市场的资产类别支持的债务。一般来说，尤其是在这种情况下，投资者可能能够比类似的无保险债券更快地以更好的价格出售有保险的债券。
作为传统财务保证保险的替代方案，公司还可以通过信用衍生合约，例如信用违约掉期（CDS），提供与特定债务义务或义务人相关的信用保护。根据CDS条款，如果参考义务或实体发生一个或多个特定信用事件，信用保护提供者同意向信用保护买方支付特定款项。一般来说，公司的CDS规定，未能就参考义务支付还本付息属于信用事件，但公司在CDS下的权利和补救措施可能与在财务保证保险下的权利和补救措施不同且受到更多限制。
该公司还通过再保险提供信用保护，过去曾就公共财政、基础设施和结构性融资义务的财务担保向其他财务担保保险公司提供再保险。该公司认为，目前在再保险市场上可获得的财务担保机会主要包括潜在地承担来自遗留财务担保人的交易组合。
美国公共财政义务该公司为多种不同类型的美国公共财政义务提供保险和再保险。公司承保的美国公共财政义务类型包括以下几种：
一般义务债券是由各州、其政治分区和其他市政发行人发行的完全信任和信用义务，并得到发行人从可用资金中支付的一般义务和发行人征收财产税的承诺的支持，该承诺的金额足以提供债券的全额支付。
有税支持债券是由发行人从特定和离散的税收来源和税收支持收入债券中支持的债务。税收支持的债务可以通过对特定质押税收收入的留置权来担保，例如汽油或消费税，或所得税，或者从与财产价值增长相关的财产税收入增长中获得增量。这些义务还包括由对财产所有人征收的特别评估担保的义务，这些义务通常受益于发行人强制收取此类评估并取消拖欠财产的赎回权的契约。租赁收入债券通常是市政当局或其他政府当局的普通基金债务，须按年度拨款或减免；融资并须支付此类租赁付款的项目通常包括服务于基本公共目的的不动产或设备。
市政公用事业债券是所有形式的市政公用事业的义务，包括电力、供水和下水道公用事业和资源回收收入债券。这些公用事业可能以各种形式组织，包括市政企业系统、主管部门或联合行动机构。
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交通运输债券包括各种由收入支持的义务，例如机场、港口、隧道、市政停车设施、收费公路和收费桥梁的债券。
医疗保健债券是医疗机构的义务，包括以社区为基础的医院和系统，以及医院区。
基础设施债券包括从事基础设施项目融资的各种实体签发的债务，如道路、机场、港口、军事住房、社会基础设施、学生宿舍和其他实物资产，提供与公共部门实体的长期特许权安排支持的基本服务。
高等教育债券是由公立或私立中学、学院和大学征收的收入担保的债务。这种收入可以包括一个机构的所有收入，包括学费和杂费，或者在其他情况下，可以具体限制为某些辅助收入来源或与学生住宿有关的收入。
Renewable能源债券是由可再生能源收入支持的义务。
其他公共财政债券包括由美国国家或地方政府当局发行、担保或以其他方式支持的其他债务，以及学生贷款、收入债券、住房收入债券，以及一些非营利组织的义务。
该公司对税收支持债券、市政公用事业债券和交通运输债券的部分敞口构成了《美国破产法》（Bankruptcy Code）下的“特别收入”债券。特别收益债券受益于对收益所依赖的项目或系统的特别收益在扣除必要的运营费用后的留置权。
非美国公共财政义务该公司为多种不同类型的非美国公共财政义务提供保险和再保险。公司承保和再保险的非美国公共金融证券类型包括以下几种：
受监管的公用事业义务是由政府监管的基本服务和商品提供者签发的义务，包括电力、水和燃气公用事业，并由公用事业公司的客户支付的费率和收费提供支持。该公司的非美国监管公用事业业务大部分在英国开展。
基础设施融资义务是由从事非美国基础设施项目融资的各种实体发行的债务，例如道路、机场、港口、社会基础设施、学生宿舍、体育场和其他提供基本服务的有形资产，这些资产要么得到长期特许权安排，要么得到监管制度的支持。该公司的非美国基础设施业务大部分在英国进行。
主权和次主权义务主要包括美国以外的地方、市、地区或国家政府当局或机构的义务。
Renewable能源债券是由与可再生能源相关的收入担保的债务，通常是太阳能或风力发电场。这些交易通常受益于监管支持，其形式是对所生产的电力实行受监管的最低价格。该公司的大部分非美国可再生能源业务在西班牙开展。
集合基础设施义务是一种合成资产支持债务，其形式为CDS债务或与信用挂钩的票据，其中提到了基础设施融资债务或此类债务池，并有一个确定的免赔额，以涵盖与所提到的债务相关的信用风险。公司自2006年以来未进行过集合基础设施交易。
美国和非美国结构性融资债务该公司为多种不同类型的美国和非美国结构性融资债务提供保险和再保险。结构性融资交易对手和保单受益人使用公司财务担保的原因多种多样，包括增信、风险银团和监管资本优化等。对公司所写敞口的信用支持可能来自多种来源，包括次级部分的某种组合、超额利差、超额抵押或现金储备。额外的支持也可能是
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由旨在有利于债务持有人、投资者和贷款人的交易条款提供。公司承保和再保险的美国和非美国结构性融资债务类型包括以下几种：
保险准备金融资和证券化是指包括人寿保险交易在内的交易，其中债务以各类保险/再保险保单池的未来收益和投资资产产生的收益作为担保。
住宅抵押贷款支持证券（RMBS）是由住宅物业的第一和第二留置权抵押贷款支持的债务。借款人的信用质量涵盖范围很广，包括“优质”、“次级”和“Alt-A”。优质借款人通常被定义为具有较强风险特征的借款人，这些特征通过付款历史、信用评分、债务收入比等因素来衡量。次级借款人是具有较高风险特征的借款人。Alt-A借款人通常被定义为缺乏某些辅助特征的优质借款人，例如完全记录的收入。RMBS包括房屋净值信贷额度（HELOCs），是指一种由第二留置权贷款抵押品支持的住宅抵押贷款支持交易。公司自2008年起未在一级市场为RMBS上险。
基金融资便利主要是认购融资，这是向封闭式私募市场基金提供的信贷便利，最常见的是私募股权基金。这些融资由有限合伙人（LP）对基金的未赎回资本承诺担保。公司可能会在单一设施或投资组合的基础上为新设施或现有设施提供担保。保证担保的风险敞口一般是具有特征的设施，包括具有强劲历史业绩的优质基金发起人、主要由机构LP和经验丰富的银行贷方组成的多元化LP基础。
集合公司债务是指主要由各种类型的公司债务债务支持的证券，例如有担保或无担保债券、银行贷款或贷款参与以及信托优先证券。这些证券通常是“分批”发行的，次级部分为更高级的部分提供信贷支持。该公司的财务担保风险敞口一般是这些问题的更高级部分。
金融产品是由Dexia SA拥有的金融产品公司编写的某些业务的担保，这些业务包括担保投资合同、中期票据和与杠杆租赁业务相关的股权支付承诺协议。这项业务正在被挤兑，最终到期日为2031年。保证担保由Dexia SA及其某些关联公司就金融产品业务造成的损失进行赔偿。
其他结构性融资义务是由上述任何其他美国和非美国结构性融资债务类别中未一般描述的资产支持的债务。
专业业务
该公司还为风险状况与其以财务担保形式书写的结构性融资风险敞口相似的特色业务提供担保。特种业务包括，例如，多元化不动产、保险准备金融资和证券化、集合企业债务和飞机残值保险交易。
敞口额度、承销流程、信用政策
曝光限制
该公司为承付人、行业和国家以及个人保险交易制定风险敞口限额和承保标准。单一承付人的风险暴露限额是基于公司的资本资源及其对潜在损失频率和严重程度的评估以及其他因素，例如历史和受压力的抵押品表现。此外，这些限制还可能受到监管限制或评级机构要求的限制。行业限制是基于公司对行业压力损失的看法及其对相关性的评估。国家限制是基于相关经济体的规模和稳定性，以及公司对政治环境和法律制度的看法。上述所有限制均与公司的资本基础有关。然而，在某些情况下，公司的最终风险敞口可能会超过其承销准则（例如，由超过风险限制的债券增值、收购、重新销售或其他战略例外造成）。见项目1a。风险因素——与经济、市场和政治状况及自然现象相关的风险标题“公司可能会面临来自大型个人或相关财务保证保险风险敞口的重大风险。”
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承销流程
每笔保险交易的承保过程都涉及承销商、信贷人员和律师，他们分析潜在交易的结构以及与特定业务或资产类别相关的信用和法律问题。有些交易还涉及会计人员审查交易以确定适当的会计处理。每笔拟议保险交易的正式信用报告由公司高级管理人员组成的信用委员会评估和批准。
该公司维护的承保手册阐明了其风险偏好声明中的原则在其保险业务中的应用。对于新业务，一般一个风险必须在承保时被公司视为投资级才有资格投保。承销手册还阐明了公司的风险敞口限额和适用于特定产品的信贷政策。
美国公共财政。对于美国公共财政交易，公司的承销商一般会分析发行人的历史财务报表，并在必要时制定压力情况预测，以测试发行人在压力经济条件下及时支付偿债款项的能力。
该公司主要关注基于人口规模和趋势、财富因素、经济实力的债务人的信用质量。公司评估义务人的流动性状况；其财政管理政策和业绩记录；其筹集收入和控制费用的能力；以及其衍生品合约和债务风险敞口可能会加速。公司评估义务人的养老金和其他离职后福利义务（如适用）以及资金政策，并评估义务人未来为此类义务提供充足资金的能力。公司分析其他关键风险因素，包括发行类型；还款来源；质押担保，如有；限制性契约的存在和风险的期限。公司还考虑了债务人根据适用法规（以及规定对陷入财务困境的债务人进行国家监督或财政控制的相关法规）申请破产或接管的能力。公司评估环境和气候变化风险（包括自然风险）对承付人在受保交易存续期内履行其财务义务的能力的影响。这些风险可能包括海平面上升、飓风、野火和地震。该公司还评估债务人采取的抗灾措施，以及在发生自然灾害时可能获得（或缺乏）州和/或联邦援助。
在医疗保健发行人和私立高等教育发行人等非营利机构的案例中，公司重点关注该机构的财务稳定性、其竞争地位及其管理经验、为债务持有人的利益强加给债务人的限制性契约，以及依赖政府援助或医疗保健发行人的医疗补助、医疗保险和平价医疗法案等付款以及高等教育发行人的研究资助。
公司对美国基础设施交易的信贷政策与下文所述的非美国基础设施交易基本相似。
非美国公共财政交易。对于非美国交易，公司对风险所在的一个或多个国家进行分析，或者在双边协议的情况下，对受益人所在的国家进行分析，其中包括监管和政治风险以及经济和人口特征。对于每一笔交易，公司还对管辖该交易的法律框架以及影响支持应投保义务的基础资产的法律进行评估。
美国境外受监管公用事业的承销主要关注公用事业的财务实力、公用事业订立的财务契约以及与特定司法管辖区相关的法规。该公司还评估每笔交易的重大环境和气候变化风险，并将其评估纳入其承保决策。
对于非美国基础设施交易，公司审查项目类型（例如，公用事业、医院、道路、社会住房、交通或学生住宿）和偿还债务的来源。对于某些交易，偿债和运营费用由政府或非营利实体支付的可用性付款支付。如果项目可供使用，则可用性付款到期，无论项目是否实际在使用。此类交易的主要风险是建设风险和操作风险。
对于其他交易，特别是由收费公路、学生宿舍和体育场担保的交易（即受需求风险影响的资产），项目产生的收入必须足以支付偿债费用，扣除运营费用，以及在产生收入之前支付其在建设阶段经历的前期运营费用。
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对于基础设施交易，承销商一般使用财务模型来评估交易在多种情景下产生足够现金流以偿债的能力。这些模型包括承销商用于评估特定交易中固有的潜在信用风险的经济压力情景。公司承销商内部开发的压力模型既反映了实证研究，也反映了从第三方收集的信息，如评级机构、或投资银行或技术顾问。公司还可能聘请顾问和外部顾问等顾问协助分析交易的财务或法律风险。
公司对基础设施项目的尽职调查还包括：对寻求项目开发的实体（通常是政府实体或大学）进行财务审查；对开发商、建筑公司和项目运营商进行财务和运营审查；对为债券持有人（因此也包括保险人）提供运营财务保护的各种提供者进行财务审查，包括建筑担保提供者、信用证提供者和银行。公司利用外部顾问审查建设方案，评估项目能否按时按预算完成。公司预计，在建筑公司因任何原因无法完成施工的情况下，更换建筑公司的成本，包括施工延误。建筑安全包的大小适合覆盖这些风险，公司要求信用良好的机构提供此类覆盖。
美国结构性金融。结构性融资债务一般呈现三种不同形式的风险：资产风险，与发行标的资产的数量和质量有关；结构性风险，与发行人的法律结构提供免受损失保护的程度有关；以及执行风险，这是服务商或担保品管理人表现不佳导致交易可用现金流下降的风险。这些风险中的每一个都通过公司的承保流程来解决。承销商还被要求评估是否存在任何环境或气候变化风险，并在存在显着环境或气候变化风险的情况下，分析这些风险在预期期限内对交易的潜在影响（如果有的话），并将此评估提交给信用委员会。
对于结构性融资交易，承销商一般采用财务模型评估交易在多种假设情形下产生充足现金流偿债的能力。这些模型包括承销商用于评估特定交易中固有的潜在信用风险的经济压力情景。公司承销商内部开发的压力模型反映了实证研究和从第三方收集的信息，例如评级机构或投资银行。一般来说，结构性融资风险敞口所需的资产覆盖率的数量和质量取决于资产类别的历史表现，以及公司对标的资产未来表现的看法。
公司还可能聘请顾问和外部顾问等顾问，以协助分析交易的财务或法律风险。公司还可能进行尽职审查，其中包括（其中包括）对项目或设施进行实地访问、与发行人管理层会面、审查承销和运营程序、档案审查以及审查财务程序和计算机系统。
此外，结构性证券通常旨在保护投资者（因此也包括保险人或再保险人）免受产生基础资产的实体的破产或无力偿债，以及这些资产的服务商或管理人的破产或无力偿债的影响。
公司对支持其受保交易的抵押品进行尽职调查。尽职调查的主要重点是确认基础担保物是根据资产发起机构规定的承销标准发起的。该公司还对服务或其他管理程序进行审计，审查这些程序的关键方面，例如现金管理和收款。对于某些交易，公司可能会获得对该交易基础义务的发起机构、服务商或管理人的关键管理人员的背景调查。
非美国结构性金融。非美国结构性融资交易的承销流程与上述美国结构性融资交易的程序基本相似，并额外考虑了与每笔交易的相关司法管辖区相关的风险。
财务实力评级的重要性
财务实力评级反映了评级机构对保险人根据其保单和合同的条款支付能力的看法。公司保险子公司为某项义务提供担保时，发行人或者另一方可以要求一家或者多家对该保险人提供财务实力评级的评级机构指派
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保险人的财务实力评级到其所担保的特定义务。提升基础债务信用评级的能力是该公司保险产品在市场上具有吸引力的一个属性。
保险公司的财务实力评级本身并不特定于任何特定的保单或合同；评级机构反而将这种评级分配给承保义务。财务实力评级不是指保险人履行非保险义务的能力，也不是购买保险人签发的任何保单或合同或购买、持有或出售保险人投保的任何证券的建议。评级机构授予的保险财务实力评级是基于评级机构认为与投保人相关的因素，并非针对AGL普通股投资者的保护。评级仅反映各自评级机构赋予其的观点，随时受到持续审查和修订或撤回。
财务实力评级较低或公司维持保险子公司财务实力评级的能力存在不确定性，将对发行人和投资者对公司保险产品价值的看法产生负面影响。因此，公司管理业务的目标是实现高财务实力评级。
得出财务担保保险公司评级的一个主要组成部分一直是评级机构对保险公司资本充足率的评估，每个评级机构都采用自己的专有模型。这些资本充足方法包括针对各种风险或风险类别的“压力案例”损失假设。评级机构在不同时间大幅增加了对各种风险或风险类别的压力案例损失假设，在某些情况下后来减少了此类压力案例损失。这种做法使得预测维持或达到某一评级所需的资本量变得更加困难。此外，标准普尔金融服务有限责任公司（Standard & Poor’s Financial Services LLC，简称：标普）的一个部门标普全球评级和穆迪投资者服务公司（Moody’s Investors Service，Inc.）均应用了其他因素，其中一些因素具有主观性，例如保险公司的业务战略和特许经营价值或对其产品的预期未来需求，以证明对该公司的保险子公司的评级低于其自身资本充足模型所暗示的评级是合理的。例如，目前，标普得出结论，保证担保的保险子公司在标普模型下资本充足率为“AAA”（但由于“最大义务人测试”而应用向下调整并将其评级为“AA”），穆迪得出结论，AG在穆迪模型下资本充足率为“AA”（但基于评级机构对竞争状况、未来盈利能力和市场份额的评估等其他因素将其评级为A1）。这些附加因素的应用，使得不确定在评级机构的模型下，一般是否可以通过筹集额外资本或以其他方式提高资本充足率来避免评级下调。
尽管在评级机构评估保险公司资本充足之外，主观因素的应用不可预测，但该公司仍能保持强劲的财务实力评级。该公司认为，如果其任何保险子公司的财务实力评级从目前的水平下调，这种下调可能导致该保险子公司能够为其保险收取的保费面临下行压力。该公司认为，只要其保险子公司继续拥有至少一项来自标普或穆迪的双A类财务实力评级，它们很可能能够继续以与历史上所写的相似的信用质量编写财务担保业务。但是，如果标普和穆迪都不是维持双A类保险子公司的财务实力评级，或者是标普或者穆迪要将保险子公司的评级下调至单A级以下，这类保险子公司可能极难或不可能发起当前体量的具有可比信用特征的新的财务担保业务。
公司定期评估授予其每一家公司的每个评级的价值，并可能因此类评估而要求评级机构增加或降低其某些公司的评级。例如，穆迪的评级在2015年从保证担保再有限公司（AG Re）和保证担保再海外有限公司（AGRO）中删除。
见项目1a。风险因素—战略风险，标题为“下调公司任何保险或再保险子公司的财务实力或财务增强评级可能会对其业务前景产生不利影响。”
市场需求与竞争
财务保证保险
保证担保是金融担保行业市场领先企业。该公司在市场上的地位得益于其维持强大的资金实力评级的能力、其强大的索赔支付资源、其在义务人违约后向投保人进行索赔支付的经证明的意愿和能力，以及其就其已支付的索赔实现追偿并解决其陷入困境的公共财政和结构性融资风险敞口（包括RMBS）的能力。
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公共财政（包括基础设施）市场对财政保证保险的市场需求一般是由有保债券和无保债券之间的收益率差异（或信用利差）驱动的。当由保证担保投保的债券与未投保债券之间的收益率差异（或信用利差）较窄时（低利率环境中经常出现的情况），投资者可能更喜欢更高的收益率而不是保险保护，发行人可能会发现保险节省的成本不那么引人注目。相比之下，当信用利差走阔时，发行人储蓄和保险费的空间相对更大。然而，在较高利率环境下信用利差可能会收窄，就像2022年末发生的那样，在低利率环境下信用利差可能会扩大，就像在新冠疫情大流行开始后发生的那样，这是由于市场担心新冠疫情对一些市政信贷的影响。在二级公共财政（包括基础设施）市场，财务保证保险的需求也可能受到资本要求和交易对手信用敞口的影响。关于经济环境的讨论，见第二部分，项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析—综述—经济环境。
在美国公共财政市场上，保证担保是唯一一家活跃于2008年金融危机前、自危机开始以来一直保持充足资金实力不断书写新业务的财务担保公司。保证担保的公募金融理财担保业务只有一家直接竞争对手，是建美互助保险公司（BAM），这是一家于2012年开业的相互保险公司。
公司估计，在2025年与保险一起销售的新的美国公共财政债券中，公司投保了约58%的面值，而BAM投保了约42%。该公司认为，BAM在与其竞争某些领域的中小型美国公共财政交易方面是有效的，并可能在未来竞争非美国交易。BAM有时会将其担保定价在公司认为不会产生足够回报率的水平，因此公司不会匹配。此外，该公司认为，这些定价策略可能会对其在其他交易中能够为其保险收取的保费金额产生负面影响。然而，该公司认为，与BAM相比，该公司具有竞争优势，原因是：AG拥有更大的资本基础；AG有能力为更多样化的债券领域的更大交易和发行提供保险；BAM的杠杆率高于AG；AG拥有来自多个评级机构的强大财务实力评级（就AG而言，Kroll Bond Rating Agency（KBRA）的评级为AA +，标普的评级为AA，穆迪的评级为A1，相比之下，BAM的AA仅来自标普）。此外，作为一家同时可以进入股权和债务资本市场的公众公司，如果需要，保证担保可能有更大的灵活性来筹集资金。
在美国和非美国结构性融资市场，保证担保是目前唯一一家撰写新型担保的财务保证型保险公司。管理层认为，从长远来看，公司更大的多元化是一种竞争优势，因为这意味着公司并不完全依赖于任何一个市场的条件。该公司的大部分新结构性融资业务表现为与交易对手（通常是保险公司或银行）的双边交易，其中购买其产品的动机与资本储蓄、和/或单一风险或部门风险管理有关。在证券化市场中，无保险执行发生在公共和私人交易中，主要是在交易中嵌入足够信用或结构增强的情况下出售债券，例如通过超额抵押、首次损失保险、超额利差或其他条款，以使债券在没有债券保险的情况下对投资者具有吸引力。
未来，更多新进入财务担保行业的人可能会降低公司的新业务前景，包括进一步加剧价格竞争，或为具有结构性和安全性特征的交易提供财务保证保险，这些交易对发行人而言比保证担保要求的交易更有利。然而，该公司认为，额外担保人的存在也可能提高产品的整体知名度和被更广泛的投资者群体接受，而投资者愿意向该行业承诺新资本的事实可能会促进市场对该产品的信心。
除财务保证保险公司外，保证担保还与其他形式的信用增进竞争，例如银行和其他金融机构（其中一些是政府企业）提供的信用证或信用衍生品、其他形式的资本储蓄或风险银团，包括不支付保险，以及联邦或州政府或政府赞助或附属机构对市政、结构性融资或其他债务的直接担保。替代信用增进结构，特别是联邦政府信用增进或其他计划，可能会干扰公司的新业务前景，特别是如果它们提供直接的政府一级担保、限制使用第三方财务担保或减少可能符合财务担保条件的交易金额。
该公司认为，发行人和证券投资者将继续购买财务保证保险，尤其是在信用利差扩大的情况下。美国市政当局的预算需求最好通过在美国的融资来满足
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固定收益资本市场。从历史上看，规模较小的市政发行人经常使用财务担保，以便以低于无担保基础的全押利率发行新债进入资本市场。此外，公司预计基础设施项目的长期债务融资将在全球范围内增长，与私有化举措或发达国家基础设施项目再融资相关的融资需求也将增长。
公司根据内部资本模型以及评级机构模型和保险法规评估其所需的资本量。该公司根据其内部资本模型和评级机构模型认为其拥有过剩资本，并在保险监管或其他监管机构允许的范围内，一直通过回购普通股和支付股息的方式将部分过剩资本返还给股东，并一直将部分过剩资本用于收购财务担保组合和分散公司的收益来源。
年金再保险
人寿和年金再保险市场竞争激烈。公司预计将面临来自老牌人寿和年金再保险公司的竞争，这些公司拥有重要的经营历史、强大的财务实力评级和长期的客户关系。虽然公司认为其年金再保险平台提供了一个令人信服的市场主张，但在执行其业务战略时可能会遇到困难，包括市场对Assured Life Re平台的接受程度以及为商业机会获得可接受的市场回报率。见项目1a。风险因素，战略风险，标题为“公司所处行业的竞争可能会对其财务状况、经营业绩、资本、业务前景和股价产生不利影响。”
财务保证保险收购
自2009年以来，公司收购了财务担保组合，包括通过收购遗留财务担保人或（通过再保险）收购其受保组合的很大一部分，以及通过将公司此前在2009年之前割让给活跃于财务担保再保险市场的各种非关联遗留财务担保人和多线再保险公司的业务进行通勤。该公司还定期以配额份额为基础，从某些其他遗留财务担保人中选择保险交易。公司继续调查与剩余遗留财务担保组合相关的额外机会，但机会的数量和规模有所减少，无法保证公司是否或何时会以适当的条款找到合适的机会。
保险子公司
公司通过财务保证保险子公司开展财务担保业务：
•保证担保 Inc.（AG），住所位于马里兰州，及其保险子公司：
▪保证担保英国有限公司（AGUK），住所地为英国；
▪保证担保 Guaranty（Europe）SA（AGE），住所地为法国；
•AG Re，住所位于百慕大，其保险子公司：
▪AGRO，住所在百慕大。
以下为公司财务保证保险子公司情况说明：
•保证担保公司。AG位于纽约州，注册地位于马里兰州，成立于1985年，于1988年开始运营。它在美国、英国、欧洲经济区（EEA）和某些其他国家提供财务保证保险和再保险。自2024年8月1日起，AG的美国关联公司保证担保 Municipal Corp.（AGM）与AG合并并入AG，AG作为存续公司。在合并之前，AGM是公司的一家保险子公司。
•保证担保英国有限公司AGUK在英国和某些其他非欧洲经济区国家提供财务担保。AGUK是一家在英国注册成立的私人有限公司，获得英国保险公司的许可，位于英国。AGUK成立于1990年，于1994年发行了第一笔财务担保。
•保证担保担保（欧洲）股份有限公司。AGE（与AGUK合称欧洲保险子公司）是一家位于法国、于2019年成立的法国注册公司，已获得法国保险和银行监管机构Autorit é de Contr ô le Prudentiel et de R é solution（ACPR）的授权，可开展财务担保业务。AGE在欧洲经济区书写新业务。
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•保证担保再保险有限公司。AG Re主要承保某些关联公司和第三方主要保险商的财务担保再保险。AG Re是根据百慕大法律注册成立的，并根据1978年《保险法》和百慕大相关法规注册并获得3B类保险人许可。
•保证担保再海外有限公司。 AGRO承保直接和承担财务保证保险，也承保特色业务。AGRO是根据百慕大法律注册成立的，并作为百慕大3A类和C类保险人注册并获得许可。
公司通过公司于2026年1月21日收购的Assured Life Re开展人寿和年金再保险业务。Assured Life Re是根据百慕大法律注册成立的，并已注册并获得百慕大E类保险人的许可。
欧洲保险子公司的支持
AGUK的AG支持
AG和AGUK建立了共同担保结构，根据该结构，AG和AGUK各自直接为某些已发行义务的份额提供担保（共同担保结构Structure）。根据自2026年1月1日起生效的现行共担保Structure：（i）AGUK直接为特定交易中发出的债务的50%提供担保，但每笔交易的担保原始本金金额上限为1亿英镑；（ii）AG直接为已发出债务的50%提供担保，外加任何超过上述AGUK限额的本金；（iii）AG还为AGUK的担保部分债务提供秒到付款担保。截至2025年12月31日的12个月期间，共同担保的Structure分割为15% AGUK和85% AG。对公财政业务自2011年起建立共保Structure，对公财政业务自2021年起建立共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保共保
独立于共同担保Structure之外，AG通过额度份额和超额损失再保险协议（Reinsurance Agreement）以及净值维护协议（Net Worth Agreement）向AGUK提供支持。
根据再保险协议的配额份额保障，AG为AGUK在2011年首次实施共同担保Structure之前编写的大部分未偿财务担保提供不同比例的份额再保险。再保险协议的配额份额覆盖还要求AG有义务为AGUK承保的85%的新业务在无法使用共同担保Structure的情况下进行再保险；目前，AGUK不存在此类未完成的业务。在再保险协议的超额损失保障下，AG有义务每季度向AGUK支付必要的金额（如有），以确保AGUK截至季度末已发生和已支付的损失和损失调整费用（LAE）不会导致AGUK的资本资源低于AGUK作为在英国开展财务担保业务的条件而可能需要维持的最大资本金额的110%。AG通过质押通常等于AG从AGUK承担的负债总和的102%的抵押品，为其根据再保险协议向AGUK承担的配额份额再保险义务提供担保。
根据净值协议，AG有义务向AGUK提供的出资额足以确保AGUK维持相当于AGUK可能被要求维持的最大资本金额的110%的资本资源，作为在英国开展财务担保业务的条件，但受限于AG根据协议可作出的个人和合计出资额的限制，而无需获得马里兰州保险管理局（MIA）的批准（或非不批准）。净值协议规定AG有义务向AGUK提供类似于AG在再保险协议的超额损失覆盖范围下也向AGUK提供的支持，但后者旨在防止AGUK的受保投资组合中的保险和/或再保险损失导致AGUK的资本资源受到侵蚀，而前者旨在防止AGUK的资本资源因其他原因（例如投资业绩不佳或发起费用超过溢价）受到侵蚀。根据目前的净值协议，AG从未被要求对AGUK的资本作出任何贡献；但是，AG可能会不时选择并在MIA批准或不批准的情况下向AGUK作出净值协议未要求的出资。
AG年龄支持
AGE与AGUK签订了类似的再保险和资本支持协议。
AG与AGE的再保险协议通常适用于为EEA辖区内的业务提供保险的所有AGE保单。这些协议包括：（i）一份配额份额再保险协议，根据该协议，AG为AGE提供自2020年1月获得授权以来由AGE编写的新业务的90%比例再保险；（ii）第二份配额份额再保险协议，根据该协议，AG为所转让的某些2020年前业务的约70-100 %再保险
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AGE by AGUK；（iii）超额损失再保险协议，类似于AG与AGUK的再保险协议的超额损失覆盖，根据该协议，AG有义务按季度向AGE支付必要的金额（如有），以确保AGE截至季度末发生和支付的损失和LAE不会导致AGE的资本资源低于AGE可能需要维持的作为在法国开展财务担保业务的条件的最大资本金额的110%。根据上述协议，AG通过质押抵押品来确保其配额份额再保险义务达到AGE，该抵押品通常等于AG自AGE起承担的负债的102%。
AG还与AGE签订了一份净值维护协议，该协议类似于AG与AGUK的净值协议——即前者规定AG有义务确保AGE维持资本资源至少等于其在法国开展财务担保业务的最大资本要求的110%，但受限于AG根据协议可以在未经MIA批准或非不批准的情况下作出的个人和合计出资金额的限制。AG可不时选择向净值维持协议未要求的AGE出资，但须经MIA批准或不批准。
欧洲保险子公司对某些遗留业务的其他集团支持
AG Re还为AGUK在2009年之前投保的某些遗留业务向欧洲保险子公司提供再保险支持。其中一些业务继续驻留在AGUK，而一些则被AGUK转移到AGE。AG Re目前不为AGUK或AGE正在编写的新业务提供直接再保险支持。AG Re通过质押通常相当于AGUK和AGE各自承担的负债的102%的抵押品来为其遗留业务的再保险提供担保。
资产管理
截至2023年7月1日，公司通过Assured Investment Management LLC（AssuredIM LLC）及其投资管理关联公司（连同AssuredIM LLC，AssuredIM）担任主要抵押贷款义务（CLO）和机会基金的投资顾问。自2023年7月1日起，公司通过其在Sound Point、LP及其某些投资管理关联公司（连同Sound Point、LP、Sound Point）的所有权权益参与资产管理业务，具体如下所述。
于2023年7月1日，除由Assured Healthcare Partners LLC（AHP）（AssuredIM Contributed Business）进行的资产管理业务外，保证担保向Sound Point，LP提供其大部分资产管理业务，这是根据于2023年4月5日与Sound Point订立的交易协议（交易协议）所设想的。保证担保已收到，视某些潜在的交割后调整情况，在Sound Point、LP中约30%的共同权益，以及在Sound Point中的某些其他权益。见第二部分，项目8。财务报表和补充数据，附注1。业务和演示基础，以获取更多信息。
此外，根据信函协议（Letter Agreement）的条款，自2023年7月1日起，AG（i）聘请Sound Point作为其唯一的替代信贷管理人，以及（ii）过渡到Sound Point管理某些现有的另类投资和相关承诺。该信函协议还规定，AG，包括通过其投资子公司AG Asset Strategies LLC，将在遵守信函协议条款和条件的情况下，对由Sound Point管理的基金、其他工具和单独管理的账户进行新的投资，当与公司过渡的另类投资和承诺以及任何再投资（统称为Sound Point投资）以及其他保证担保关联公司进行的投资汇总后，总计将达到10亿美元。AG已在其各种战略中与Sound Point进行了大量投资，以寻求提高其投资回报，并预计根据信函协议的条款继续与Sound Point进行投资。该信函协议设想在Sound Point和保证担保之间建立长期投资合作伙伴关系，据此，AG已同意将来自Sound Point投资的所有资本回报进行再投资，为期15年，直至2038年7月1日。同样，信函协议规定，AG将从事Sound Point的前两年来自Sound Point投资的所有收益和股息进行再投资，此后将所有此类收益和股息的一半进行再投资，直至2033年7月1日（交易协议和信函协议下拟进行的交易，Sound Point交易）。在2028年7月1日，AG可能会选择减少根据信函协议已投资或要求再投资于某些Sound Point投资的金额，但须调整保证担保在Sound Point中的所有权权益部分。在不需要根据信函协议进行再投资的范围内，根据其运营投资文件收到的来自Sound Point投资的所有收益都可以分配给AG。见第二部分，项目8。财务报表及补充数据，附注7。投资和现金。
公司对Sound Point的所有权权益推进了公司的关键业务战略之一，该战略旨在将其收入来源多元化，进入能够利用其信贷核心竞争力的收费行业。此外，公司的
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根据与Sound Point的信函协议进行的另类投资进一步推动了公司实现多元化和扩大投资类别和类型的目标。
2023年7月，保证担保将其在管理医疗保健基金的AHP中的全部股权出售给AHP的管理合伙人（AHP交易）拥有和控制的实体，从而处置其剩余的资产管理业务。就AHP交易而言，公司同意继续作为某些AHP管理基金的战略投资者，保留其在某些AHP管理基金中的附带权益部分，并获得其他考虑。
见项目1a。风险因素，策略风险，标题为“公司所处行业的竞争可能会对其财务状况、经营业绩、资本、业务前景和股价产生不利影响”，“战略交易可能无法产生预期的效益”，“公司对Sound Point的投资受制于可能对公司财务状况、经营业绩、资金、业务前景和股价产生不利影响的Sound Point业务风险”，“公司对Sound Point的权益受制于通常与非控制性权益相关的风险。”
资产管理策略
公司通过持有Sound Point的所有权权益参与资产管理业务。Sound Point，LP成立于2008年，主要有五种信贷策略：（i）CLO和履约信贷，（ii）私人信贷，（iii）结构性信贷，（iv）机会主义信贷，以及（v）商业房地产信贷。Sound Point还会在上述策略中进行共同投资。该公司投资于某些Sound Point，即LP的信用策略。包括公司在内的客户通过基金和定制的独立管理账户以及如下文进一步描述的共同投资机会以及向SEC提交的关于ADV第2A部分的LP的公司手册Sound Point中实施这些策略。Sound Point、LP的公司手册和其他美国证券交易委员会（SEC）文件由Sound Point，LP维护，该公司仍对其内容全权负责。
Sound Point，LP的CLO战略专注于发起和管理CLO（SP CLO），其投资资产主要包括企业高级担保银行贷款和债券。Sound Point，LP的CLO战略还包括管理投资于SP CLO发行的证券的基金和工具以及此类CLO的仓库设施的剩余权益。Sound Point，LP的履约信用浮动利率策略主要关注履约非投资级企业高级担保银行贷款和债券。
Sound Point，LP的私人信贷战略由以下子战略组成：中间市场直接贷款资本解决方案和专业金融。中间市场直接贷款主要侧重于私下协商的、向美国中间市场公司提供的担保贷款。Capital Solutions主要专注于对高级有担保债务、初级有担保债务、应收账款融资、夹层债务和股权或股票挂钩证券的投资，以及投资于专业金融资产、金融技术、市场借贷、消费金融、结构性融资和与专业金融贷款人相关的证券化产品的Specialty Finance Strategy。
Sound Point，LP的结构化信用策略主要投资于第三方CLO的股权和债务以及此类CLO的仓库设施的剩余权益。
Sound Point，LP的机会信贷策略由信贷机会策略和贷款机会策略两部分组成。信贷机会策略主要关注公司债券、高级担保银行贷款和股票，贷款机会策略主要关注不良债券、不良银行贷款、公共和私募股权以及贸易债权。
Sound Point，LP的商业地产信用策略侧重于商业地产物业作为底层抵押品的商业抵押贷款和债务。
市场需求与竞争
资产管理
该公司的资产管理部门主要包括其对Sound Point的所有权权益，这是一家多元化的另类资产管理公司，拥有信贷方面的专业知识，截至2025年9月30日，其管理资产（AUM）超过440亿美元。Sound Point在其产品中规定的主要投资目标是（i）在所有市场条件下保本，以及（ii）以低波动性产生具有吸引力的回报率。Sound Point代表机构、养老金、基金会、保险公司、财富管理公司、家族办公室和高净值个人管理资产。
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Sound Point与资产管理行业各个方面的许多其他公司一起在竞争激烈的市场中开展业务，包括筹集资金、寻求投资以及雇用和留住专业人员。Sound Point增加和保留AUM的能力直接关系到其管理的资产与市场平均水平对比衡量时的表现以及竞争对手的表现。Sound Point的一些竞争对手可能要大得多，享有较低的资金成本，并能够获得Sound Point无法获得的资金和其他资源。此外，Sound Point的一些竞争对手可能有更高的风险承受能力或不同的风险评估，这些风险评估背离了Sound Point既定的投资目标，这可能使他们能够考虑Sound Point可能不愿意匹配的更广泛的投资品种。
投资
该公司主要投资于投资级固定期限证券和短期投资，以及各种另类投资。该公司投资的收入是支持其支付索赔和承担其他运营成本的能力以及资本管理目标的主要现金流来源之一。该公司管理其投资组合的主要目标是保持充足的流动性以覆盖保险组合中的意外压力；实现税后账面收益最大化；在基础投资组合的保险风险背景下管理投资风险；以及为每个保证担保子公司保持尽可能高的评级。
如果公司对其保险子公司负债的计算不正确或出现其他未预料到的付款义务，或者如果公司不恰当地构建其投资以满足这些和其他公司负债，它可能会产生意想不到的损失，包括因投资被强制清算而产生的损失。本公司保险子公司的投资政策受保险法要求的约束，并可能因监管、经济、评级机构和市场条件以及保证担保现有或预期的财务状况和经营要求（包括税务状况）而发生变化。投资资产的表现取决于公司及其投资管理人选择和管理适当投资的能力。
截至2025年12月31日，该投资组合的账面价值为85亿美元，主要包括：
固定期限证券和短期投资：截至2025年12月31日，74亿美元或87%的投资组合由固定期限证券和短期投资组成。截至2025年12月31日，大部分（67%，即57亿美元）的固定期限证券和短期投资由高盛 Sachs Asset Management，L.P.、Wellington Management Company，LLP和MacKay Shields LLC管理。这些投资经理中的每一个都对其管理的投资组合部分拥有在公司董事会（董事会或AGL董事会）批准的投资准则范围内的酌处权。每位经理根据该经理管理的投资组合部分市值的固定百分比获得补偿。2025年期间，Wellington Management Company LLP拥有或管理拥有AGL普通股超过5%的基金。投资组合中的可供出售固定期限证券主要包括州和政治部门、美国政府和机构的投资级债务、公司证券、抵押贷款支持证券和其他资产支持证券。
此外，截至2025年12月31日，可供出售的固定期限证券中有2.28亿美元为CLO股权部分，1.68亿美元为公司投保的英国受监管公用事业公司发行的债券，1.4亿美元（基于公允价值）为公司投保的预期损失证券，其随后购买了这些证券，以减轻此类投保预期损失的经济影响（损失缓解证券）。该公司认为CLO股权部分是其另类投资战略的一个组成部分。
该公司还拥有1.14亿美元（基于公允价值）的或有价值工具（CVI），这是作为解决该公司在除波多黎各电力局（PREPA）之外遭遇付款违约的受保波多黎各信贷的风险敞口的一部分而获得的，所有这些都被归类为交易证券。见第二部分，项目8。财务报表及补充数据，附注7。投资和现金。
其他投资资产和合并投资工具（CIVs）：截至2025年12月31日，公司在Sound Point的所有权权益的账面价值为4.15亿美元，在合并资产负债表的“其他投资资产”中报告。
公司还对Sound Point提供的多种投资策略和资产类别进行另类投资，详见上文“—资产管理策略，”以及由AHP和其他方管理的另类投资。截至2025年12月31日，公司的其他投资资产主要包括专注于私人医疗保健投资、基于资产/专业金融、CLO和商业房地产金融的基金。截至2025年12月31日，一
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将Sound Point管理的基金合并归类为CIV。根据净资产价值，该公司在该CIV中的权益为5700万美元。
见第二部分，项目8。财务报表和补充数据，附注8。可变利益实体，有关CIV的信息。
风险管理
组织Structure
董事会监督风险管理过程。董事会采用全企业范围的风险管理方法，在可接受的风险水平范围内支持公司的业务计划。风险评估和风险管理不仅包括了解公司面临的风险以及管理层正在采取哪些步骤来管理这些风险，还包括了解什么样的风险水平适合公司。董事会每年批准公司的业务计划，同时考虑到风险管理。它还批准了公司的风险偏好声明，该声明阐明了公司对风险的容忍度，并描述了公司接受或试图避免的一般风险类型。董事会参与制定公司的业务战略是其评估管理层风险承受能力的关键部分，也是决定什么构成公司适当风险水平的决定因素。
虽然董事会对风险管理过程负有最终监督责任，但董事会的各个委员会也有责任进行风险评估和风险管理。董事会风险监督委员会监督公司在信贷承销和风险管理方面制定和实施的标准、控制、限额、承保准则和政策。重点管理信用风险以及其他风险，包括但不限于市场、金融、法律、运营风险（包括信息技术、网络安全和数据隐私风险），以及与公司声誉和道德标准相关的风险。此外，董事会审计委员会负责（其中包括）与风险监督委员会协调，审查与风险评估和风险管理相关的政策和流程，包括公司的重大财务风险敞口以及管理层为监测和控制此类敞口而采取的步骤。它还监督与金融系统和控制相关的信息技术、网络安全和数据隐私，并审查相关法律和监管要求的遵守情况。董事会的薪酬委员会审查公司因其薪酬计划而产生的风险。董事会财务委员会监督公司的投资组合（包括另类投资）和公司的资本结构、流动性、融资安排、评级机构事项，以及支持公司财务计划的任何企业发展活动。董事会提名和治理委员会通过制定适当的公司治理准则、物色合格个人成为董事会成员以及与薪酬委员会协调制定高级管理层继任计划来监督公司的风险。环境和社会责任委员会负责监督公司与环境问题相关的风险和机遇，例如与气候相关的财务风险，以及人力资本管理的各个方面，包括其战略、政策和举措。
公司各保险子公司的董事会对各自公司的治理体系、业务和事务的监督以及关键战略方向和关键财务目标的确立，包括风险管理，负有全面责任。
公司成立了多个管理委员会，为公司的保险子公司制定企业层面的风险管理指南，以及针对其各自业务的政策和程序，提供多层次的审查、分析和控制。
公司负责风险管理的管理委员会包括：
•投资组合风险管理委员会—投资组合风险管理委员会负责公司保险业务的企业风险管理，重点计量和管理公司保险业务的信用、市场和流动性风险。该委员会为公司的直接和承担的受保业务建立全公司的信贷政策。对公司实施具体的承销程序和限额，并在公司各子公司之间分配承销能力。在新的资产类别或新的司法管辖区，或在公司董事会批准的风险偏好声明或其风险限制之外的所有交易，都必须得到该委员会的批准。
•风险管理—各财务保证型保险子公司均设有委员会，负责对相关子公司的受保组合进行深入审查，每次会议重点关注组合的不同部分。这些委员会审查并可能修改分配给受保交易的内部评级和
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审查部门报告、每月产品线监督报告和合规报告，并负责协助管理风险和监督各自公司的风险管理框架和流程。这包括监测各自公司对风险战略、风险偏好、风险限额的遵守情况，以及监督和挑战各自公司的风险管理和合规职能。在履行职责时，每个风险管理委员会都会考虑许多可能影响其受保投资组合的因素，包括宏观经济因素、长期趋势和与气候相关的金融风险。
•锻炼委员会—该委员会接收监督和锻炼人员关于公司承保的可能受益于主动损失缓解或风险降低的交易的报告，并批准此类交易的损失缓解或风险降低策略。
•储备委员会—各财务保证保险子公司下设一个委员会，负责对保险义务准备金进行监督。储备委员会审查每个主要资产类别或重大低于投资级（BIG）交易的储备方法和假设，以及所使用的损失预测情景和分配给这些情景的概率权重。准备金委员会为各自的保险子公司建立准备金，同时考虑到监督和投资组合分析人员提供的支持性信息，并负责批准对预期损失有重大影响的假设变更。
•假设委员会—财务担保保险子公司设有委员会，负责设定假设，但与BIG风险敞口相关的假设除外，这些假设在准备金委员会的范围内使用特定交易模型，用于计算公司在各种组合损失情景和经济资本模型中的违约和损失概率。在设定这些假设时，每个委员会都会考虑相关的历史内部和外部经验，以及可能影响未来这些参数的市场状况的任何潜在变化。
此外，公司子公司的管理层和董事会在将任何资金投入此类投资之前对另类投资进行评估。就AG而言，董事会已将另类投资的批准授权给一个投资委员会，该委员会由董事组成，董事分别是保险公司的首席投资官、首席执行官、首席运营官和首席财务官；投资委员会的活动由保险公司的全体董事会进一步审查。见下文“资产管理和另类投资”。
企业风险管理
业务单位和职能领域负责识别、评估、监测、报告和管理自身风险。首席风险官和其他风险管理人员与业务部门分开，负责制定风险管理框架，确保适用的风险管理政策和程序在各业务部门得到一致遵守，并提供客观监督和汇总风险分析。
内部审计职能（Internal Audit）围绕有效的风险管理设计和控制执行提供独立保证。内部审计每季度或在需要时更频繁地向AGL董事会的审计委员会报告其调查结果，并将其审计期间发现的任何重大问题通知首席执行官和其他高级管理人员。
公司建立了企业层面的风险偏好声明，由董事会批准，以及风险限额，以规范公司的风险承担活动，并有类似的文件规范每个运营子公司的活动。风险管理人员持续监测各种关键风险指标，并与业务部门合作，采取适当步骤管理公司既定的风险偏好和容忍度。风险管理还使用内部开发的经济资本模型来预测受保投资组合以及另类投资的潜在最终损失，并分析对公司的相关资本影响。风险管理还进行压力和情景测试，以验证模型结果并评估新出现的风险和重大战略举措（如收购或释放资本）的潜在财务影响。
季度风险报告让董事会、其风险监督委员会和高级管理层了解与重大风险相关的发展情况。每年至少一次，风险管理人员为公司整体和每个运营公司准备一份自己的风险和偿付能力评估（AG Re和AGRO的商业保险公司偿付能力自我评估），向风险监督委员会报告资本建模结果、关键风险指标的状态和任何新出现的风险。此外，公司每年对感兴趣的风险主题进行深入审查，以
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管理层和董事会。如果考虑到潜在的重大业务活动或运营举措，首席风险官将分析对公司风险状况和资本充足率的可能影响。
受保交易的监察
公司的监控人员负责监控和报告其受保投资组合中每个风险的表现，并跟踪风险的汇总。监督过程的首要目标是监测交易信贷质量的趋势和变化，发现信贷质量的任何恶化，在审查期间改变或确认评级，并向管理层建议补救行动。公司在收盘时对受保投资组合中的所有交易授予内部信用评级，监督人员通过风险管理委员会建议对这些评级进行评级确认或调整，以反映交易信用质量的变化。公司监控其受保投资组合，并根据公司对风险敞口质量、潜在损失、波动性和行业的看法，在季度、半年度或年度审查周期内刷新其对个别风险敞口的内部信用评级。对被确定为压力最大或潜在波动性最大的行业的风险敞口的评级每季度进行一次审查，尽管当未安排评级审查时，公司也可能会根据影响信用的发展情况审查评级。
审查周期和范围因交易类型和信用质量而异。一般来说，审查过程包括收集和分析来自各种来源的信息，包括受托人和服务商报告、Intex（一种商业上可用的结构性财务报告系统）的业绩报告、财务报表、一般行业或行业新闻和分析以及评级机构报告。此外，该公司还使用各种量化工具、记分卡和模型来评估交易绩效，并确定信用质量可能发生变化的情况。监控活动可能包括与发行人、服务商、抵押品管理人或交易的其他各方进行讨论或实地访问。监控可能会针对各种事件采取增强程序，就像它在应对新冠肺炎大流行、重大自然灾害以及从伦敦银行同业拆借利率过渡为参考利率时所做的那样。
对于公司已承担的交易，分出保险人一般负责对已分出给公司的风险敞口进行持续监控。公司的监控人员通过多种手段监控分出保险人对分出给公司的风险敞口的监控活动，包括审查分出保险人提供的监控报告、与其分析师举行会议和讨论，并在某些情况下独立审查假定交易。
锻炼
该公司有从其监督、风险管理、法律和其他职能抽调的人员，负责管理锻炼、减轻损失和减少风险的情况。他们致力于就正在经历亏损或可能经历亏损的交易制定和实施策略。他们与锻炼委员会一起制定战略，旨在增强公司执行其合同权利和补救措施的能力，并减轻潜在损失。他们还与交易参与者进行谈判讨论，并在必要时（连同法律人员）管理公司的诉讼程序。他们还可能建议并促进公开市场或协商购买公司已投保的证券，在合同到期之前协商或以其他方式实施双方同意的保险范围终止，或从事其他减轻损失策略。此外，该公司的监控人员与RMBS交易的服务商合作，以提高他们的业绩。
资产管理和另类投资
公司的投资管理人员和其他风险人员（统称投资团队）监控公司对Sound Point的所有权权益，以及对Sound Point基金的投资和其他另类投资。投资团队人员负责拟议新投资的评估和尽职调查过程，并根据公司的投资指南和程序向管理层、保险子公司的董事会或AG的投资委员会提交建议的投资行动。投资团队成员监控现有投资，并至少每季度向高级管理层、AGL董事会以及董事会的风险监督和财务委员会提供定期报告。
数据保护
公司须遵守美国、英国、欧盟（EU）、其他遵守欧盟数据保护法的欧洲经济区国家和其他非美国司法管辖区的地方、州和国家法律法规，这些司法管辖区要求金融机构和其他企业保护个人和其他敏感信息，并提供有关其隐私和
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与收集、披露和以其他方式处理个人信息有关的安全实践。该公司还受其开展业务的各个司法管辖区的地方、州和国家法律法规的约束，这些法律法规要求就数据安全漏洞向受影响的个人和监管机构发出通知。为满足这些要求，公司制定并实施了旨在保护公司拥有或控制的个人信息的隐私和安全的政策和程序，并遵守适用的法律法规。公司政策和程序包括但不限于针对个人信息的具体技术、行政和实物保护措施、对隐私和安全措施的定期风险评估、监测和测试、要求公司人员及时向指定的管理代表报告可疑和实际数据泄露事件的事件响应计划、企业范围的数据治理计划，以及定期维护的记录，以证明公司遵守与处理个人信息相关的核心隐私原则和适用的数据保护法的责任。公司已对与其共享个人信息的第三方施加了类似的要求（如适用），包括通过严格的供应商选择和管理流程。公司聘用员工，努力通过公司培训增强数据隐私和安全意识，这是全球所有员工每年都必须参加的培训。见项目1c。网络安全。
不断变化的气候风险
该公司长期以来一直将环境影响视为其承销过程的一部分，特别是在美国公共财政交易方面。全球对不断变化的气候条件和天气模式的认识促使人们更加关注频繁或严重的自然灾害危险（例如风暴和野火）的财务影响和长期后果。作为市政和结构性融资交易的财务担保人，公司不存在自然灾害的直接保险风险，但确实面临其债务人的偿债能力可能因此类风险以及极端天气或气候条件恶化可能对其运营和/或财务状况产生的加剧影响而受到影响的风险。
该公司继续加强其在承保风险的发起、承保、信贷审批和监测中考虑气候风险的方法，并将气候风险纳入其风险管理和控制职能。信贷承销提交要求包括对环境和/或过渡性风险因素的评估，作为承销分析的一部分。具体而言，评估债务人的脆弱性涉及气候变化（例如海平面上升、干旱）、极端天气事件（例如飓风、龙卷风、洪水）或地质事件（例如地震、火山活动）以及复原力因素（例如缓解能力、适应能力），以确定此类环境问题是否会对债务人的预期业绩产生重大影响。
该公司对气候风险如何影响潜在债务人偿债能力的评估是基于其在市政金融方面的丰富经验以及专有分析和第三方数据和见解。为提高公司对不断变化的气候条件的理解，并开发衡量和管理相关金融风险所需的分析工具，公司一直在人才和技术方面进行投资。公司的风险管理职能，包括气候科学专业知识，继续发展和扩展分析能力，以评估气候风险并评估对拟议承付人偿债能力的任何潜在负面影响。
该公司还间接受到气候趋势和极端天气事件的影响，这可能会损害其投资组合中证券的表现，该投资组合主要由固定期限证券组成。尽管如此，环境问题，包括监管变化、燃料的供需特征变化以及极端天气事件，可能会影响某些证券的价值。投资指引将物质环境因素纳入投资分析，提升投资决策质量。公司每年都会要求并审查其主要投资经理就可能对回报产生不利影响的任何重大非财务风险（包括易受气候风险或极端天气事件影响）提交的报告。
公司认为，不断演变的气候风险对公司业务运营的物理影响不太可能是重大的，公司预计不会为气候相关项目进行资本支出。
监管报告.随着全球社会继续应对和减轻不断变化的气候条件的影响，各辖区的监管机构已就气候风险管理和相关报告提出要求或发布指导意见。该公司的几家子公司在管理和披露不断变化的气候条件的影响以及相关的财务风险方面受到监管报告的约束。公司继续监测监管发展并满足适用于其子公司的要求。迄今为止，与遵守监管报告义务相关的成本尚未对公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大影响。
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治理.AGL董事会的环境和社会责任委员会以及风险监督委员会对公司根据各自章程应对气候相关风险的方法进行监督。环境和社会责任委员会审查公司保险风险管理及其投资组合中环境风险考虑的最新情况，以及对公司的环境举措和相关监督具有重要意义的立法和监管发展。风险监督委员会审查企业风险管理政策和做法的制定和实施情况。
公司还有一个环境风险工作组，由公司信贷、承保、监督和风险管理部门的高级成员组成，负责审查环境风险对公司的影响，包括制定客观的风险措施、衡量标准和方法，以评估不断变化的气候条件和极端天气事件对其受保投资组合中的承付人在总体和个人风险水平上的财务影响。
监管
概述
该公司是一家受SEC规则和规定约束的上市公司。它还受美国各州和地区以及它开展业务的非美国司法管辖区的保险相关法规、法规和监督；监管的程度和类型因司法管辖区而异。此外，自2023年7月1日起，继Sound Point交易后，该公司通过其对Sound Point的所有权权益参与资产管理业务，后者是一家在SEC注册的投资顾问，受资产管理相关法规的约束。公司预计，在可预见的未来，适用于公司和Sound Point的法规和条例将继续演变。
美国法规
保险和金融服务监管
AGL有1家保险子公司的注册地在美国；AG是一家马里兰州注册的保险公司，获准在美国50个州、哥伦比亚特区、关岛、波多黎各和美属维尔京群岛承保财务保证保险和再保险。
保险控股公司监管
AG受马里兰州保险控股公司法律、其住所司法管辖区以及其获得许可从事保险业务的其他司法管辖区的约束。这些法律通常要求AG向MIA注册，并每年提供有关其控股公司系统内公司运营的财务和其他信息。一般来说，一方面AG与控股公司系统中的任何公司之间的所有交易，包括销售、贷款、再保险和服务协议，必须是公平、合理和公平的，并且，如果是重大的或特定类别的，例如再保险或服务协议，则需要事先通知MIA并获得批准或不被拒绝。
控制权变更
一个人在获得美国注册保险公司的控制权之前，必须事先获得保险人住所所在州或被视为商业住所的保险专员的书面批准。通常，州法规规定，如果任何人直接或间接拥有、控制、拥有投票权或持有代表该国内保险人10%或更多有投票权证券的代理人，则推定存在对该国内保险人的控制权。因为一个人获得AGL 10%或更多普通股的股份将间接控制AG相同比例的股票，因此马里兰州的保险控制权变更法很可能适用于此类收购。据此，获得AGL 10%或更多普通股的人必须要么向马里兰州保险专员（马里兰州专员）提交对AG控制权的免责声明，要么向马里兰州专员申请获得AG的控制权。然而，这一推定并没有为低于10%门槛的收购创造安全港，这仍可能导致控制权确定。重要的是，根据所有事实和情况，包括拟议交易的条款和条件，不到10%的保险人有表决权证券的收购人仍可被视为控制保险人。此外，控制关系可以产生于合同或其他因素，在没有任何所有权的有表决权的证券的保险人。
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在批准收购国内保险公司控制权的申请之前，马里兰州专员将考虑申请人的财务实力、申请人董事会和执行官的诚信和管理、申请人对保险公司董事会和执行官的管理计划、申请人对保险公司未来运营的计划以及完成收购控制权可能产生的任何反竞争结果等因素。这些审查要求可能会阻止潜在的收购提议，并可能延迟、阻止或阻止涉及AGL的控制权变更，而AGL的部分或全部股东可能认为这是可取的，尤其包括非邀约交易。
其他州保险条例
州保险当局对美国保险公司业务的各个方面拥有广泛的监管权力，包括向这些公司发放经营业务的许可、“认可”再保险公司、确定资产是否被“接纳”并计入法定盈余、禁止不公平贸易和索赔做法、建立准备金要求和偿付能力标准、监管投资和股息，在某些情况下，还批准保单表格和相关材料并批准保费率。州保险法律法规要求AG向其获得许可、授权或认可开展保险业务的美国各州或司法管辖区的保险部门提交财务报表，其运营随时接受这些部门的审查。AG根据法定会计原则（SAP）以及这些部门规定或允许的程序编制法定财务报表。州保险部门定期对在本州注册的保险公司的账簿和记录、财务报告、保单备案和市场行为进行检查，一般为三至五年一次。
MIA是AG住所辖区的监管机构，对总部设在马里兰州的保险公司进行定期财务检查，通常每隔五年进行一次。2023年，MIA最后一次完成了对AG的检查。此次考试为期五年，截至2021年12月31日，由MIA和AGM的住所监管机构纽约州金融服务部（NYDFS）对AG及其前关联公司AGM进行联合考试。MIA和NYDFS的检查报告没有注意到任何重大的监管问题。
国家红利限制
马里兰州。保证担保 Municipal Holdings Inc.（AGMH）和保证担保 US Holdings Inc.（AGUS）偿还债务以及AGL回购股份和股息的主要现金来源之一是收到AG的股息。根据马里兰州保险法，AG可以支付任何股息或其他分配，其金额连同前12个月支付的任何其他股息或分配，不超过（i）其保单持有人盈余的10%（截至前12月31日）；或（ii）其调整后净投资收益的100%中的较低者；前提是，AG在申报后五个工作日内且至少在付款前十天内将提议的付款通知马里兰州专员。如果马里兰州专员发现AG的投保人在付款后盈余不足，或者付款可能导致AG陷入危险的财务状况，则可以宣布不支付此类股息或分配。“调整后净投资收益”是指（x）AG在截至上一年12月31日的12个月期间的净投资收益（不包括已实现的资本收益和按比例分配的自有证券），以及（y）AG在上一个日历年之前的三个日历年尚未作为股息支付的净投资收益（不包括已实现的资本收益）之和。超过上述限制的股息或分配给AG股东将构成“特别股息”或“特别分配”，必须从AG的“已赚取的盈余”中支付，并在支付前向MIA报告并经其批准。“已赚盈余”是指AG盈余中代表净收益、收益或利润（扣除所有亏损后）的部分，未作为股息分配给其股东或转入规定资本或资本盈余，或应用于法律允许的其他目的，但不包括未实现资本收益和资产增值。见第二部分，项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析——流动性和资本资源——保险子公司，对于无需监管批准即可支付的股息或其他分配的最大金额、最近的股息和分配历史以及最近的其他资本变动。
应急准备金
马里兰州保险法律法规要求AG建立应急准备金，如其法定财务报表所报告的那样，以保护投保人。马里兰州保险法律法规确定了应急准备金的计算以及必须建立并随后可以释放的期限。
在实际损失经历超过某些阈值的情况下，或者如果累积的准备金被认为相对于保险人的未偿保险义务过高，则在特定情况下可以允许从保险人的应急准备金中解除。
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AG不时获得马里兰州专员的批准，可根据损失或因累积准备金被视为与保险人未偿保险义务相关的过高而释放应急准备金。
马里兰州保险法律法规要求定期按季度缴纳应急准备金，但此类法律法规允许在保险人针对特定业务（即市政或非市政）的应急准备金总额超过特定业务范围内每一特定类别债务的保险人未偿本金之和乘以每一此类类别的特定应急准备金系数时，停止对保险人应急准备金的此类季度缴款。根据这些法律法规，并经MIA批准，AG从2014年第四季度开始停止向市政和非市政业务的应急储备提供季度缴款，但由于AGM于2024年8月1日与AG合并并并入AG，AG仍存续，因此在2024年第三季度恢复了对市政业务应急储备的季度缴款。只要AG满足此类业务的上述条件，预计将继续停止对AG的非市政业务应急储备的季度缴款。
单一和合计风险限额
马里兰州法规法典规定了金融担保保险公司的单一风险限额，适用于由单一实体签发并由单一收入来源支持的金融担保保险公司承保的所有义务。例如，在适用于市政债务的限额下，被保险人对单一风险的平均年还本付息，扣除合格的再保险和抵押品，不得超过保险人保户盈余和应急准备金之和的10%。此外，归属于任何单一风险的市政债务的被保险人未付本金，扣除合格的再保险和抵押品，限于保险人保单持有人盈余和应急准备金的75%。
根据适用于合格资产支持证券的限额，以下两者中的较小者：
•单个风险的被保险人平均年还本付息，扣除合格的再保险和抵押品，或
•被保险人未付本金（按支持资产未付本金超过被保险人未付本金的程度减除）除以九，扣除符合条件的再保险和抵押物，
不得超过保险人保户盈余和应急准备金之和的10%，但须符合一定条件。
对其他类别的受保债务也规定了单一风险限额，通常比上述对市政和资产支持债务的限制更严格。不符合增强型单一风险限额的债务一般受到统筹兼顾或“其他”限额的限制，在该限额下，单一风险的未付本金（扣除符合条件的再保险和抵押品）不得超过保险人的投保人盈余和应急准备金之和的10%。例如，“triple-X”和“future flow”证券化，以及无担保公司债务和无担保投资者拥有的公用事业债务，一般都受到这种包罗万象或“其他”单一风险限制的约束。
马里兰州法规法典还根据财务保证保险公司投保的总净负债与其法定资本相比，规定了总风险限额。为此目的，“总净负债”（以及下文讨论的额外限额）被定义为受保担保债务的未偿本金和利息，扣除合格的再保险和抵押品。在这一限额下，保险人的合并保户盈余和应急准备金不得低于各类特定义务合计净负债的不同百分比之和。该百分比从某些市政债务的0.3333%到某些非投资级债务的4.0%不等。
适用于融资担保保险公司的其他限额
马里兰州法规守则，以及AG获得许可的其他州专门监管财务保证保险的法律，将财务保证保险公司的总净负债限制在缺乏（i）基础投资级别评级或至少一个州保险专员或主管可接受的NRSRO的投资级别指定（投资级）或（ii）全国保险专员协会证券估值办公室的基础投资级别确定（BIG/未评级敞口）的市政（和相关）义务。根据马里兰州法规法典，AG等AA级保险公司的大/未评级风险敞口限制为保险公司对所有市政（及相关）义务的总净负债的15%。在其他州，大/未评级风险敞口限制是保险人对所有市政（及相关）义务的总净负债的5%，无论保险人的评级如何。
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马里兰州法规法典和其他州监管财务保证保险的法律也普遍禁止财务保证保险公司为不以美元计价的债务投保，除非投保的货币是（a）经济合作与发展组织国家或主权评级为投资级的其他国家的货币，或（b）未被该州保险专员或主管不认可。此外，马里兰州法规和其他适用法律将保险人对这类允许的非美元债务的总净负债限制为保险人对所有债务的总净负债的25%（外汇百分比）。
马里兰州专员和其他州专门监管财务保证保险的州保险专员或主管通常拥有广泛的自由裁量权，如果财务保证保险公司未能遵守单一或合计风险限额或超过大/未评级风险敞口限制或外汇百分比，则可以命令财务保证保险公司停止新业务的发起，但根据该公司的经验，很可能会表现出与AG合作应对孤立或临时不合规情况的意愿。
投资
AG受法律法规的约束，这些法律法规要求其投资组合多样化，并限制对某些资产类别的投资金额，例如BIG固定期限证券、外国投资、房地产、股权投资和衍生品。不遵守这些法律法规将导致超出监管限制的投资被视为计量盈余的非认可资产，在某些情况下，将要求剥离这类不合格投资。此外，AG的任何投资必须得到其董事会或其负责监督或进行此类投资的委员会的授权或批准。
集团规管
关于AGL在英国建立税务居民点，正如下文“税务事项”下更详细讨论的那样，MIA已被指定为保证担保集团的集团范围内的监管机构。MIA的全集团监管导致对保证担保的额外监管监督，特别是对集团范围内的企业风险，并可能使保证担保受到新的监管要求和约束。
2026年1月，《2025年保险修正案（第2号）法案》开始实施，该法案对影响百慕大保险集团监管框架的1978年百慕大保险法（保险法修正案）进行了某些修订。除其他外，《保险法修正案》强制要求百慕大金融管理局（BMA）对符合某些标准的百慕大保险集团担任集团监管机构的角色，包括最终母实体在百慕大注册成立或注册的集团，例如保证担保。保险法修正案考虑了一年的过渡期。据此，保证担保预计，在收到BMA确认其集团监事角色的正式通知并完成过渡期后，保证担保将担任其集团监事的角色，届时，TERM3将受百慕大法律规定的适用的集团资本、报告和治理要求的约束。
美国信贷对非美国再保险子公司的再保险要求
公司的百慕大再保险子公司AG Re和AGRO可能会受到美国50个州、哥伦比亚特区、美属萨摩亚、关岛、北马里亚纳斯、波多黎各和美属维尔京群岛（统称NAIC辖区）的监管要求的影响，这些监管要求规定了分出公司在其法定财务报表上为再保险人提供的再保险获得信贷的能力。一般来说，在这种要求下，从分出公司的住所所在州司法管辖区获得许可、认可或批准的再保险公司获得再保险的分出公司，被允许在其法定财务报表中反映总额等于分出公司未到期保费负债（即适用于保单期间未到期部分的所写保费部分）的贷方，以及分出给再保险公司的损失和LAE准备金。然而，NAIC司法管辖区通常也允许在分出保险人的法定财务报表上为从非持牌或非认可的再保险公司获得的再保险提供贷记，前提是再保险人通过以信用证、信托基金或其他可接受的担保安排的形式提供抵押品来为其对分出保险人的再保险义务提供担保。其中某些司法管辖区还允许满足某些特定要求的这类非持牌/非认可再保险人申请“认证再保险人”身份。如果被授予，这种地位允许经认证的再保险公司提供低于100%的担保物（确切百分比取决于证明司法管辖区对再保险公司财务实力的看法），而适用的分出公司仍将有资格根据此类减少的担保物，在其法定财务报表上就在再保险公司获得认证之日或之后与经认证的再保险公司续签或订立的再保险合同获得全额信用再保险。每个NAIC司法管辖区都通过了法律法规，允许在符合条件的非美国司法管辖区取消对未经授权的再保险公司的再保险抵押品要求，这些要求（i）符合特定要求，例如最低资本和盈余金额以及
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最低偿付能力或资本比率，以及（ii）向分出保险人的住所监管机构提供某些承诺，例如提交给司法管辖区和提交年度经审计的财务报表。
AG Re和AGRO未在任何州获得许可、认可或批准，并已建立信托以确保其再保险义务。2017年，AGRO在密苏里州获得了认证再保险人身份，这使得AGRO可以在AGRO认证之日或之后就从密苏里州注册的分出公司承担的任何再保险提供10%的抵押品（尽管目前AGRO不承担任何此类再保险）。见"非美国Regulation — Bermuda — Bermuda Insurance Regulation”for Bermuda regulations applicable to AG Re and AGRO。
Dodd-Frank下的掉期交易监管
AG受美国联邦法律的直接和间接监管。特别是，其衍生品活动直接和间接地受到《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》（Dodd-Frank Act）的多种监管要求的约束。基于AG衍生品投资组合的规模，AGL认为AG无需向商品期货交易委员会注册为“主要掉期参与者”或向SEC注册为“主要证券类掉期参与者”。公司的某些子公司可能需要遵守《多德-弗兰克法案》的要求，为未来的掉期交易或对遗留掉期交易的某些修订（如果它们进行此类交易）缴纳保证金或在受监管的执行设施上清算。
美国资产管理业务监管
自2023年7月1日起，继Sound Point交易后，公司通过对Sound Point的所有权权益参与资产管理业务。该公司是Sound Point约30%的所有者，不控制Sound Point的业务、管理或政策，并依赖Sound Point做出适当决策并以符合适用规则和法规的方式运营。Sound Point已在SEC注册为投资顾问，并受经修订的1940年美国投资顾问法（Advisers Act）的要求和规定的约束。作为注册投资顾问，Sound Point、LP和某些其他Sound Point实体必须定期向SEC提交有关ADV表格的文件，这些文件可公开获取。《顾问法》还对注册顾问提出了额外要求，包括维护处理潜在利益冲突的Code of Ethics、有效的合规计划、记录保存和报告、披露、对顾问与其咨询客户之间的交叉交易和主要交易的限制以及一般的反欺诈禁令。此外，由Sound Point提供建议的私人基金依赖于《证券法》、《交易法》、经修订的1940年美国投资公司法（投资公司法）、《商品交易法》和经修订的1974年美国雇员退休收入保障法（ERISA）的各种要求的豁免。此外，由Sound Point提供建议的注册投资公司须遵守《证券法》、《交易法》和《投资公司法》的要求，并依赖于《商品交易法》和ERISA的豁免。
非美国监管
一般
该公司的部分业务在非美国国家开展。一般来说，公司在非美国司法管辖区运营的子公司必须满足当地监管要求。其中某些法域要求在这些法域获得许可或授权并由其他实体控制的保险和再保险公司进行登记和定期报告。适用的立法还通常要求定期披露控制保险人和再保险人的实体以及控股公司系统中的其他公司，并事先批准公司间交易和资产转移，包括在某些情况下由控股公司系统内的保险和再保险子公司支付股息。
除了这些许可、披露和资产转让要求外，公司的非美国业务还受到不同司法管辖区的监管，其中包括政策语言和条款、准备金的数量和类型、将持有的资本数量和类型、当地投资的数量和类型、当地税收要求以及控制权变更的限制。AGL作为一家在百慕大注册的控股公司，也受到持股限制。AGL的此类持股限制以及对我们非美国业务控制权变更的限制可能会阻止潜在的收购提议，并可能延迟、阻止或阻止AGL控制权的变更，包括通过交易，特别是其部分或全部股东可能认为可取的非邀约交易。见项目1a。风险因素—与适用法律、诉讼和GAAP相关的风险，标题为“适用的保险法可能导致难以实现AGL控制权的变更。”
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百慕大
百慕大金融管理局（管理局）对公司在百慕大的经营保险和再保险子公司进行监管。AG Re、AGRO和Assured Life Re分别是目前根据百慕大1978年《保险法》及其修正案和相关法规（统称为《保险法》）注册并获得许可的保险公司。AG Re已注册并获得3B类保险公司的许可，并被授权开展一般保险业务（根据《保险法》的理解），但须遵守其许可附带的任何条件，并遵守《保险法》规定的要求。
AGRO注册并获得许可，既是3A类保险人，也是C类长期（终身）保险人，因此同时开展一般和长期（终身）业务（根据《保险法》的理解），但须遵守其许可证附带的任何条件。特别是，AGRO必须将其关于其一般业务的账目与其关于任何其他业务的长期（终身）业务分开。AGRO必须同时保持一般业务基金和长期（终身）业务基金（定义见《保险法》）。
Assured Life Re已注册并获得百慕大E类长期（人寿）保险人许可，这是总资产超过5亿美元的长期（人寿）保险人的许可类别。
百慕大保险条例
由管理局强制执行的《保险法》对AG Re、AGRO和Assured Life Re施加了各种要求和限制，包括提交年度美国公认会计原则财务报表和经审计的法定财务报表；遵守最低增强资本要求；遵守管理局的保险行为准则；遵守管理局的保险部门运营网络风险管理行为准则；遵守最低偿付能力和流动性标准；限制股息和分配的申报和支付；编制和发布年度财务状况报告，提供有关管理业务运营的措施的详细信息，公司治理框架、保险人和再保险人的偿付能力和财务表现；对受监管的保险人和再保险人控制权变更的限制；对法定资本减少的限制；以及需要在百慕大有一个主要代表和一个主要办事处（根据《保险法》的理解）。《保险法》授予管理局取消保险牌照、监督、调查和干预保险和再保险公司事务的权力，并在某些情况下与外国监管机构共享信息。
股东控制人
根据《保险法》的规定，任何人成为公司普通股10%或以上、20%或以上、33%或以上或50%或以上的持有人，必须在成为此类持有人后45天内以书面形式通知管理局。如管理局觉得该人不适合及适合成为该等持有人，则管理局有权反对该人。在这种情况下，管理局可要求持有人减持其在公司的股份，并可指示（其中包括）其普通股所附带的投票权不可行使。
最低偿付能力保证金和增强的资本要求
根据《保险法》，AG Re、AGRO和Assured Life Re必须各自确保其一般业务法定资产的价值超过其一般业务法定负债的金额，金额大于规定的最低偿付能力保证金和每家公司适用的增强资本要求，该要求是通过参考其百慕大偿付能力资本要求（BSCR）模型或经批准的内部资本模型建立的。BSCR模型是一种基于风险的资本模型，它通过对保险人业务中的固定收益投资风险、股权投资风险、利率/流动性风险、货币风险、集中度风险、溢价风险、准备金风险、信用风险、巨灾风险和操作风险等十大类风险建立资本要求，提供一种确定保险人资本要求（法定经济资本和盈余）的方法。
股息及分派的限制
保险法限制AG Re、AGRO和Assured Life Re宣布和支付股息，包括禁止每家公司在任何财政年度宣布或支付任何股息，如果它违反了规定的最低偿付能力保证金、最低流动性比率或增强资本要求，或者如果宣布或支付此类股息将导致此类违反。股息不能超过保险公司当前未偿还的法定盈余。根据《保险法》，AG Re、AGRO和Assured Life Re可在任何财政年度宣布或支付高达其法定资本和盈余总额25%的股息（如其上一财政年度的法定资产负债表所示），而无需事先
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管理局的批准。AG Re、AGRO和Assured Life Re在未向管理局证明公司将继续满足其相关利润率的情况下，禁止在任何财政年度进行超过这一25%门槛的股息宣布或支付。《保险法》还禁止AGRO和Assured Life Re分别作为C类和E类持牌长期（终身）保险公司，向除投保人以外的任何人宣布或支付任何股息，除非其批准的精算师证明拟议的股息金额不会超过可用于履行其长期（终身）业务义务的资金的超额部分。此外，AG Re、AGRO和Assured Life Re被允许进行高达其上一年法定资本15%的资本分配（如其上一财政年度法定资产负债表所示）。AG Re、AGRO和Assured Life Re在进行超过15%门槛的资本分配之前，必须事先获得管理局的批准。见上文“最低偿付能力保证金和增强资本要求”，下文“最低流动性比率”。
百慕大1981年《公司法》（《公司法》）还限制了AGL及其百慕大子公司等百慕大公司宣布和支付股息及其他分配，这些公司除AG Re、AGRO和Assured Life Re外，还包括Cedar Personnel Ltd.（统称百慕大子公司）。这类公司只有在有合理理由相信该公司是，并且在付款后将是，能够在到期时偿付和支付其负债并且该公司资产的变现价值将不低于其负债的情况下，才可以宣布并支付股息或从已贡献的盈余中进行分配（根据《公司法》的理解）。
最低流动性比率
保险法规定了一般业务的最低流动性比率。要求从事一般业务的保险人保持其相关资产价值不低于其相关负债金额的75%。相关资产包括现金和定期存款、报价投资、未报价债券和债权证、不动产的优先留置权、到期和应计的投资收益、应收账款和保费、应收再保险余额、分出保险人持有的资金以及管理局应申请接受的任何其他资产。相关负债为一般业务保险准备金总额和其他负债总额减去递延所得税和杂项负债（按解释，那些没有具体定义）以及信用证、公司担保和其他工具。
2016年个人信息保护法
《2016年个人信息保护法》（PIPA）是百慕大规范个人信息隐私权的主要立法。2016年12月，与隐私专员的设立、人员配置、资金和一般权力有关的PIPA部分生效，并于2020年1月任命了一名隐私专员。2025年1月1日，PIPA全面实施。PIPA适用于在百慕大使用个人信息的每个组织（包括任何个人、实体或公共当局），如果该个人信息被自动或其他方式使用，这些方式构成或打算构成结构化备案系统的一部分。就PIPA而言，“个人信息”是指有关已识别或可识别个人（指自然人）的任何信息，“使用”或“使用”的定义非常宽泛，实际上包括拥有或对个人信息进行任何操作。AGL及其百慕大子公司受PIPA要求的约束。因此，如果AGL或百慕大子公司在百慕大使用个人的个人信息，该实体将需要遵守PIPA的适用部分。
实益所有权
2025年《受益所有权法案》（BOAct）于2025年11月3日生效，要求百慕大的某些法人确定受益所有人并维护受益所有权登记册。只要AGL的股票在“指定证券交易所”（其中包括纽约证券交易所）上市，AGL及其百慕大子公司就可免于遵守BOA法案的要求，但须向百慕大公司注册处处长确认此类豁免地位并向百慕大公司注册处处长提交该豁免的证明，包括相关证券交易所的名称和管辖权。
百慕大若干其他法律考虑
尽管AGL在百慕大注册成立，但出于外汇管制目的，管理局将其归类为百慕大非居民。根据其非居民身份，AGL可以从事百慕大元以外货币的交易，其将资金（以百慕大元计价的资金除外）转入和转出百慕大或向持有其普通股的美国居民支付股息的能力没有任何限制。
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AGL目前无需就利润或收入或任何资本资产、收益或增值计算税款。百慕大公司在适用的情况下支付年度政府费用、业务费用、工资税和其他税收和关税。参见“—税务事项— AGL及其子公司的税务—百慕大。”
英国保险和金融服务条例
AGUK和保证担保 Finance Overseas Ltd.（AGFOL）各自均受FSMA的约束，FSMA涵盖与存款、保险、投资和某些其他金融产品有关的金融服务。根据FSMA，通过在英国开展业务的方式达成或开展保险合同，每一项都构成“受监管活动”，需要得到适当监管机构的授权。
PRA和金融行为监管局（FCA）是英国负责保险监管的主要监管机构。这两个监管机构涵盖以下领域：
•PRA是英格兰银行的一部分，负责对包括保险公司在内的某些类别的金融服务公司进行审慎监管，并
•FCA负责对所有非PRA公司进行审慎监管，并对所有公司的市场行为进行监管。
AGUK作为一家保险公司，受到PRA和FCA的双重监管。它们对AGUK施加了多种要求和限制，包括最低偿付能力资本要求；控制权变更；报告要求；监督管理；干预和执行；以及收费和征费。AGFOL作为保险中介机构，受FCA监管。AGFOL获得FCA的许可，允许其向AG引入业务，从而AGFOL可以安排由AG承保的财务担保。AGFOL未被授权为保险人，其安排或安排的交易本身不承担风险。
PRA监管与执法
PRA拥有干预获授权事务所事务的广泛权力，包括在某些情况下有权撤回该事务所开展受监管活动的授权。对于像AGUK这样的保险公司，PRA通过多种方式开展审慎监管，包括统计申报表信息收集、会计师报告和保险人年度报告及披露的审核、对保险公司的走访和定期正式约谈等。PRA对保险公司的监管采取基于风险的方式。
PRA持续评估保险公司的行为方式是否符合安全稳健和适当的投保人保护，以及它们是否满足并且很可能继续满足阈值条件。对于那些问题以及它认为对其监管目标构成风险最大的保险人，PRA进行了监管权衡。它具有前瞻性，不仅针对当前的风险，而且还针对未来可能出现的风险评估其目标。其风险评估框架着眼于保险人的风险背景、保险人失败的潜在影响和缓解因素。
英国其他监管要求
2010年，AGUK的管理层与当时的监管机构金融服务管理局（现为PRA）达成协议，由AGUK编写的新业务将使用共同担保结构提供担保，根据该结构，AGUK将与AGM共同担保市政和基础设施交易以及与AG的结构融资交易。由于AGM于2024年8月1日与AG合并并并入AG，且AG尚存，这两类交易的共同担保人现为AG。AGUK为每笔交易提供的财务担保涵盖总风险敞口的一定比例份额，AG为交易项下的剩余风险敞口提供担保。根据现行的共同担保结构，自2026年1月1日起生效（i）AGUK直接为特定交易中发行的债务的50%提供担保，但须遵守每笔交易1亿英镑的担保原始本金金额上限；（ii）AG直接为已发行债务的50%提供担保，外加超过上述AGUK限额的任何本金；（iii）AG还为AGUK的担保部分债务提供第二次付款担保。截至2025年12月31日的12个月期间，共保结构拆分为15% AGUK和85% AG。见“—保险—欧洲保险子公司的支持。”
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英国偿付能力和偿付能力要求
偿付能力标准II自2016年1月1日起在英国生效，并在英国退出欧盟后作为英国保留的欧盟法律的一部分继续有效。见下文“偿付能力II和偿付能力要求”。2024年12月31日，作为英国脱欧改革的一部分，英国政府在英国撤销了Solvency II，针对保险公司的审慎制度条款被移至并同化为PRA的规则手册和政策材料（Solvency UK）。Solvency UK提供有关资本充足率、治理和风险管理以及监管报告和公开披露的规则。在Solvency UK下，AGUK受到某些限制和要求，包括维持最低偿付能力资本要求（这取决于公司承保的保险业务类型和金额以及其面临的其他风险）以及建立技术准备金，其中包括预计损失和保费收益。未能将资本保持在至少等于Solvency UK下的资本要求是可能行使授予PRA的广泛干预权力的理由之一。AGUK使用Solvency UK下的标准公式计算其偿付能力资本要求，该公式确定了承保风险、市场风险、交易对手违约风险和操作风险的资本要求。
AGUK根据适用于英国的偿付能力标准计算其最低所需资本，并且是合规的。
股息支付的限制
英国公司法禁止AGUK和AGFOL各自向股东宣布股息，除非其“有可供分配的利润”。企业是否有可供分配利润的确定，以企业累计实现利润减去累计实现亏损为依据。虽然英国保险监管法律没有对一般保险公司宣布股息的能力施加法定限制，但PRA的资本要求在实践中可能会成为AGUK股息的限制。
控制权变更
根据FSMA，当一个人决定收购或增加对一家英国授权公司（包括一家保险公司）的“控制权”时，他们必须在进行收购之前以书面形式向PRA（如果受PRA和FCA监管）或FCA（如果仅受TERM4监管）发出通知。PRA和FCA有最长60个工作日（不包括任何中断期）来评估控制权变更案件。任何人（公司或个人）直接或间接获得英国授权公司或其母企业10%或20%（取决于公司类型，“控制百分比门槛”）或更多股份，或有权行使或控制行使控制百分比门槛或更多投票权，即被视为“获得对该授权公司的控制权”。从广义上讲，10%的门槛适用于银行、保险公司和再保险公司（但不包括经纪商）以及金融工具指令（MiFID）投资公司的市场，20%的门槛适用于保险经纪人和某些其他为偿付能力英国目的的非指令公司的公司。
英国退出欧盟
2019年，AGUK在英国和整个欧盟各国以及某些其他非欧盟国家开展业务。2019年年中，为应对英国退出欧盟的影响，AGL将AGE设立为一家法国注册公司。AGE获法国保险和银行监管机构ACPR授权，自2020年1月2日起开展财务担保业务，自该日起AGE停止在欧洲经济区内承保新业务。2020年10月，为准备脱欧，AGUK根据第VII部分转移将与欧洲经济区风险相关的某些现有AGUK政策转移到AGE。
AGUK将继续在英国和某些其他非欧洲经济区国家撰写新业务。
法国
AGE作为一家在法国获得许可的保险公司，受ACPR监管，受偿付能力II的规定以及在法国实施的相关欧盟授权法规的约束，并受法国保险法和货币金融法的约束，这两个法规都规定了法国保险业的主要监管规则。根据法国保险条例和偿付能力II，AGE被允许在其被授权在自由提供服务制度下运营的欧洲经济区国家开展活动。
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法国对保险公司的监管对AGE施加了多种要求和限制，包括最低偿付能力资本要求；控制权变更；报告要求；监督管理；干预和强制执行。
ACPR监督和执法
ACPR拥有干预保险公司事务的广泛权力，包括在某些情况下有权撤销该公司开展受监管活动的授权。ACPR通过多种方式开展AGE一样的保险公司审慎监管，包括统计申报表信息采集、会计师报告和保险人年度报告及披露的审核、对保险公司的走访和定期正式约谈等。
ACPR会持续评估保险公司的行为方式是否符合安全和稳健以及适当的投保人保护，以及它们是否满足并可能继续满足门槛条件。ACPR具有前瞻性，不仅针对当前风险，还针对未来可能出现的风险评估其目标。其风险评估框架着眼于保险人的风险背景、保险人失败的潜在影响和缓解因素。
偿付能力II和偿付能力要求
偿付能力II是法国监管保险公司的法律法规依据。它提供了关于资本充足、治理、风险管理以及监管报告和公开披露的规则。在偿付能力II下，AGE受到一定的限制和要求，包括维持最低偿付能力资本要求（这取决于公司承保的保险业务类型和金额以及其面临的其他风险）以及建立技术准备金，其中包括预计损失和保费收益。未能维持资本至少等于偿付能力II下的资本要求是可能行使赋予ACPR的广泛干预权力的理由之一。
除其他事项外，偿付能力II引入了经修订的基于风险的审慎制度，其中包括以下特点：（1）资产和负债一般按其市场价值进行估值；（2）所需经济资本的数量旨在确保受监管的保险公司能够在接下来的12个月内履行其对投保人和受益人的义务；（3）再保险追偿被视为一项单独的资产（而不是从基础保险负债中扣除）。AGE使用偿付能力II下的标准公式计算其偿付能力资本要求，并且符合要求。
股息支付的限制
法国公司法禁止AGE向其股东宣布股息，除非它有“可供分配的利润和/或储备”。企业是否有可供分配利润的确定，以企业累计实现利润减去累计实现亏损为依据。虽然法国法律没有对保险公司宣布股息的能力施加法定限制，但ACPR的资本要求在实践中可能会成为对AGE股息的限制。
控制权变更
法国保险法对获得法国许可的保险公司的收购、处置和所有权增减有要求。
任何使个人（公司或个人）单独或与其他人一致行动，能够收购、增加、处置或减少其在法国获得许可的保险公司的所有权的交易，都需要得到ACPR的明示或默示批准：（i）如果此类交易直接或间接导致该人或那些人所持有的股份或投票权比例上升超过10%、20%，所有股份或投票权的三分之一或50%；（ii）保险或再保险公司成为该人或该等人的附属公司；及（iii）交易允许该人或该等人对该公司的管理层施加重大影响。
原则上，ACPR自确认收到交易通知之日起有60个工作日通知报告实体和拟进行所有权变更的保险公司其拒绝或批准交易。在批准或拒绝交易时，ACPR考虑了各种因素，包括收购方的声誉、交易对企业的影响以及对
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公司、交易对公司财务实力的影响，或公司持续遵守适用法规的能力。
人力资本管理
该公司认识到，员工队伍作为长期业绩的关键驱动因素，是其最有价值的资产之一。因此，公司的主要人力资本管理目标是吸引、雇用、留住、发展和支持最优质的员工，包括推动公司战略和建立长期股东价值的有才华和经验丰富的商业领袖。为促进这些目标，公司的人力资本管理计划旨在奖励和支持员工，在全球每个地点提供具有竞争力的薪酬和福利待遇，并提供专业发展机会，以培养有才华的员工，让他们为担任关键角色和未来的领导职位做好准备。
截至2025年12月31日，公司在全球拥有367名员工。除欧洲经济区外，该公司的任何员工都不受集体谈判协议的约束。公司相信其员工关系令人满意。
人才发展和留用
学习与发展.该公司投资于员工队伍的专业发展，因为它认为鼓励员工实现其全部能力可以提高工作满意度，导致绩效增加，并使公司能够培养用于继任规划的内部人才管道。为支持员工晋升，公司努力通过提供培训机会来加强他们的知识和技能，包括领导力、管理和有效沟通技能、指导机会，以及学费报销援助。
辅导.该公司认为，其文化是合议性的、协作性的，有利于非正式的指导、知识分享和角色相关技能的发展。此外，所有员工都可以参加正式的一对一辅导计划以及提供额外学习资源、促进新员工入职和加强联系的辅导圈。
薪酬和福利.该公司设计的薪酬计划旨在吸引、留住和激励有才华的个人，并表彰和奖励杰出的成就。该计划的组成部分包括基本工资，可能包括年度现金激励形式的基于绩效的激励薪酬以及现金和/或股权形式的递延薪酬。公司认为，同时包含短期和长期奖励的薪酬方案提供了公平和有竞争力的薪酬，并使员工和投资者的利益保持一致。该公司提供一揽子福利，旨在促进和支持员工的身心健康以及财务安全。福利包括生命和健康（医疗、牙科和视力）保险、退休储蓄计划（包括员工供款的公司匹配）、员工股票购买计划、混合工作时间表、带薪休假、带薪探亲假、员工援助计划、通勤福利、学费报销以及儿童、老人和宠物护理援助。
保证担保采用了许多做法来帮助确保其薪酬计划具有竞争力，并与公司的目标保持一致。促进一致性和公平性，公司薪酬职能集中化。此外，公司对其薪酬计划进行定期审查，并与独立的薪酬和福利顾问合作，以帮助确保其薪酬计划反映最佳做法和当前市场标准。
文化
道德和尊重的行为。公司寻求培养和维护强大的道德标准和作为一家以专业和高度诚信行事的企业的声誉。此外，公司致力于提供和支持一个尊重和包容的环境，重视每位员工的能力，公司认为这会提高敬业度、最大限度地提高个人绩效并提高保留率。教育和意识是在整个组织中促进公司文化价值观的关键组成部分。在入职时和每年入职时，公司都要求所有员工完成公司全球Code of Ethics及其关于预防性骚扰和歧视的政策的培训。该公司还就反欺诈、反贿赂和反腐败相关事项向特定人员提供额外的有针对性的培训和指导。
员工主导的倡议.该公司支持几项员工主导的举措，使员工能够影响和增强员工体验。员工主导的举措也为员工提供了更多发展机会
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并展示他们的领导能力和组织能力，与跨部门和办公室的同事互动，支持他们重视的项目和事业。保证担保有五个员工资源组（ERG），根据员工反馈进行选择。ERG的成员资格是自愿的，对所有员工开放，无论他们是否认同集团的重点，我们所有的ERG都包括不具备这些特征的成员。ERG制定战略计划，将公司的业务目标纳入其规划。该公司还有两个由员工领导的委员会：一个委员会通过选择与之合作的慈善组织并通过寻找社区志愿者活动来指导其慈善工作，另一个委员会致力于促进包容性文化，以支持公司对反歧视和工作场所机会均等的承诺。
员工敬业度；反馈。该公司利用由第三方供应商进行的员工敬业度调查来促进保密性，以衡量其努力提升员工体验的有效性，并深入了解员工对工作环境各个方面的看法。
治理.董事会的环境和社会责任委员会和薪酬委员会根据各自的章程，对公司的人力资本管理战略、政策和举措进行监督。环境和社会责任委员会定期更新有关员工敬业度、学习和发展计划、文化和工作场所安全的信息。薪酬委员会由独立薪酬顾问提供咨询意见，负责监督管理发展和评估高级管理层的继任计划，并审查公司的薪酬方案和做法，包括以比较组为基准的高级管理人员薪酬。
税务事项
美国税制改革
2017年《减税和就业法案》（the TCJA）将美国企业税率下调至21%，取消了替代性最低税，限制了利息费用的可扣除性，并要求对非美国子公司的未税收入视为汇回的一次性征税。在对公司等美国财产/意外伤害保险公司征税的背景下，TCJA还修改了损失准备金贴现规则和适用于减少准备金扣除的按比例分配规则，以反映较低的公司所得税率。此外，TCJA还包括某些条款，旨在消除在美国境外拥有合法住所但与美国有一定联系的公司（包括保险公司）和投资于此类公司的美国人的某些可感知的税收优势。例如，TCJA包括一项税基侵蚀和反滥用税，这可能会使公司集团的美国和非美国成员之间的关联再保险在经济上不可行。此外，TCJA对全球无形低税收入引入了现行税收，这可能导致对公司的美国集团成员就其非美国子公司的收益征收的美国公司所得税增加。正如下文更详细讨论的那样，TCJA还修订了适用于被动外国投资公司（PFICs）和受控外国公司（CFCs）的规则。2025年7月4日，美国国会通过预算和解法案H.R. 1，简称一大美丽法案法案（OBBBA）。OBBBA包括重要条款，例如永久延长TCJA的某些到期条款、修改国际税收框架以及恢复对某些商业条款的有利税收待遇。该立法有多个生效日期，某些条款将于2025年生效，其他条款将实施至2027年。公司目前正在评估对其合并财务报表的影响，但预计不会产生重大影响。此外，有可能由本届国会或未来的国会提出并颁布可能对公司产生不利影响的其他立法。此外，关于一家公司是否从事美国贸易或业务，或者一家公司是否是CFC或PFIC或是否有关联人保险收入（RPII）的税法和解释可能会发生变化，可能会追溯。美国财政部发布了最终和拟议的法规，旨在澄清保险收入例外适用于将非美国保险公司归类为PFIC并就与PFIC相关的一系列问题提供指导，并发布了将扩大RPII规则范围的拟议法规。解释或澄清这类规则的新法规或声明可能即将出台。公司无法确定是否、何时或以何种形式提供此类法规或公告，以及此类指导是否具有追溯效力。见第二部分，项目8。财务报表和补充数据，附注13。所得税。
AGL及子公司的税务
百慕大
2023年12月27日，百慕大政府颁布了《2023年企业所得税法》（CIT法案），对1月或之后开始的会计期间内的范围内实体按15%的税率征收企业所得税
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1, 2025.根据《企业所得税法》征税的实体是在过去四个财政年度中至少有两个年度的年收入达到或超过7.5亿欧元的跨国集团的百慕大税务居民实体。
然而，百慕大税务居民实体根据《企业所得税法》承担的责任须适用任何外国税收抵免（FTC），如果该实体的收入在百慕大以外的司法管辖区征税，则可能产生这种情况。《企业所得税法》还包含为税收目的对实体净收入进行的若干调整，包括过渡性调整，例如经济转型调整（ETA），从广义上讲，由于截至2023年9月30日某些资产和负债的计税基础升级，对于那些受《企业所得税法》约束但截至升级日期为百慕大税务居民的实体，允许将某些递延所得税资产用于抵减未来负债。根据百慕大《企业所得税法》，无论先前根据百慕大1966年《豁免企业税收保护法》提供任何保证，该税收的任何责任都将适用。
美国
AGL已经并打算继续在美国境外开展几乎所有的业务，并限制AGL及其非美国子公司（选择作为美国公司征税的非美国子公司除外）的美国联系，使其不应在美国从事贸易或业务。被视为在美国从事贸易或业务的非美国公司，如AG Re，将对其被视为与该贸易或业务的开展有效相关的收入按常规公司税率征收美国所得税，以及分支机构利得税，除非该公司有权根据适用税收条约的常设机构条款获得减免，如下所述。如果征收这种所得税，将基于以通常类似于适用于美国公司收入的方式计算的有效关联收入，但非美国公司通常只有在及时提交美国联邦所得税申报表时才有权获得扣除和抵免。AGL、AG Re和其他某些非美国子公司已经提交并将继续及时提交保护性美国联邦所得税申报表，以便在被确定需要缴纳美国联邦所得税时保留申请所得税减免和抵免的权利。目前联邦所得税的最高边际税率为，企业有效关联收入为21%，“分支机构利润”税为30%。
根据百慕大与美国之间的所得税条约（《百慕大条约》），百慕大保险公司将不会对被发现与美国贸易或业务有效相关的收入征收美国所得税，除非该贸易或业务是通过美国的常设机构进行的。AG RE目前打算开展其活动，使其在美国没有常设机构。
居住在百慕大的保险企业一般有权享受《百慕大条约》的利益，前提是：（i）其50%以上的股份由美国或百慕大的个人居民或美国公民直接或间接实益拥有；（ii）其收入没有直接或间接用于向既不是美国或百慕大居民也不是美国公民的人进行不成比例的分配，或用于支付其某些责任。
在美国境内开展保险业务的非美国保险公司有一定的最低有效连接净投资收益金额，该金额根据公式确定，该公式部分取决于此类公司投保或再保险的美国风险金额。如果AG Re或公司的另一家百慕大子公司被认为在美国从事保险业务，并且一般无权享受《百慕大条约》的利益（因为它未能满足上述条约利益的限制之一），经修订的1986年《国内税收法典》（法典）可能会对AG Re或公司的另一家百慕大子公司的投资收入的很大一部分征收美国所得税。
AGL作为英国税收居民，对根据美英所得税条约（英国条约）被发现与美国贸易或业务有效相关的任何收入无需缴纳美国所得税，除非该贸易或业务是通过美国境内的常设机构进行的。AGL打算开展其活动以使其在美国境内没有常设机构。
非美国公司未在美国从事贸易或业务，以及那些就其非有效关联收入从事美国贸易或业务的公司，仍需就源自美国境内来源的某些“固定或可确定的年度或定期收益、利润和收入”（例如股息和投资的某些利息）缴纳美国预扣税，但须根据《守则》获得豁免或适用条约予以减免。美国预扣税的标准非条约税率目前为30%。百慕大条约没有降低美国对来自美国的投资收益的预扣率。英国条约减少或取消美国对某些来自美国的投资收入的预扣税，包括美国公司向有权享受英国条约利益的英国居民发放的股息。
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美国还对支付给非美国保险人的保险和再保险保费征收消费税，涉及完全或部分位于美国境内的美国人的风险或在美国境内从事贸易或业务的外国人的风险。已交保费适用的税率为：直接伤亡保险费4%，再保险费1%。
AGRO已选择在所有美国联邦税收目的下被视为美国公司，因此，AGRO连同AGL的美国子公司在美国按常规公司税率纳税。
公司目前正在评估Assured Life Re.的美国联邦税收目的。
如果AGRO向其美国控股公司母公司支付股息，而该美国控股公司向其百慕大母公司AG Re支付股息，则此类股息将按30%的税率缴纳美国预扣税。
英国
2013年11月，AGL成为英国的税务居民。AGL仍然是一家总部位于百慕大的公司，其行政和总部职能继续在百慕大进行。AGL普通股没有变化，继续在纽约证券交易所（NYSE）上市。
作为一家未在英国注册成立的公司，AGL只有在英国“集中管理和控制”，才会被视为英国的税务居民。中央管理和控制构成对公司事务的最高控制级别。从2013年11月6日起，AGL的董事会开始管理AGL的事务，以保持其作为英国税务居民公司的地位。
作为英国税务居民公司，AGL须遵守适用于居住在英国的公司的税务规则，包括英国税收协定提供的优惠。
作为英国税务居民，AGL需要向英国税务海关总署（HMRC）提交公司纳税申报表。AGL就其全球利润（包括收入和资本收益）需缴纳英国公司税，但须遵守任何适用的豁免规定。公司税的主要税率目前为25%。AGL也已在英国注册，以报告其增值税（VAT）负债。现行增值税标准税率为20%。此外，自2023年12月31日或之后开始的会计期间生效，如果集团的任何成员（或多个成员）居住在英国以外的地区，并且该成员（或这些成员统称）在该地区的有效税率低于15%，AGL可能需要根据英国的多国补足税收取费用。或者，如果在英国产生的利润按低于15%的税率征税，AGL可能会根据英国国内的充值税承担费用。
由于《2009年英国公司税法》第931D条的豁免，AGL从其直接子公司获得的股息应该可以免征英国公司税。此外，AGL向其股东支付的任何股息在英国都不应缴纳任何预扣税。这些非英国居民子公司打算以其利润超出“受控外国公司”制度下收费范围的方式运营。据此，保证担保预计该集团非英国居民成员的任何利润都不会归属于AGL并根据CFC制度在英国征税。2013年，保证担保获得了HMRC的许可，根据当时的事实和意图确认了这一点。
英国分别于2023年7月和2024年2月颁布了立法，HMRC发布了有关此类立法的指南，从广义上讲，这些立法将经济合作与发展组织（OECD）第二支柱示范规则纳入2023年12月31日或之后开始的会计期间的英国国内立法。支柱二包括在其他相关司法管辖区未对相关利润征税或这些利润被征收低于15%的税率的情况下授予司法管辖区额外征税权的规则。该规则适用于在前四个财政年度中至少有两个财政年度合并集团收入达到或超过7.5亿欧元的跨国集团。通过一系列复杂的环环相扣的规则，预期的效果是，低或不征税的利润将按至少15%的总体税率征税。见项目1a。风险因素—与Taxation相关的风险标题为“AGL可能成为，而AG Re和AGRO在百慕大须缴税，这可能会对公司未来的经营业绩和对公司的一项投资产生不利影响”和“保证担保担保的财务业绩可能会受到为应对OECD BEPS项目而采取的措施的影响。”
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股东的税务
百慕大税务
目前，没有百慕大资本利得税，也没有应就支付给AGL普通股股东的本金、利息或股息缴纳的预扣税或其他税款。
美国税务
本次讨论基于《守则》、根据《守则》颁布的条例以及任何相关的行政裁决或公告或司法决定，所有这些均为自提交之日起生效并按目前的解释进行，并未考虑此类税法或其解释可能发生的变化，这些变化可能会追溯适用。这一讨论不包括对美国境内任何州或地方政府或任何外国政府的税法的任何描述。
以下摘要列出了与购买、拥有和处置AGL股票相关的重大美国联邦所得税考虑因素。除非另有说明，本摘要仅涉及购买和持有其股份并将其股份作为《守则》第1221条含义内的资本资产持有的美国人（定义见下文）的持有人。以下讨论仅是对本文所述的重大美国联邦所得税事项的讨论，并不旨在根据特定股东的具体情况解决可能与该特定股东相关的所有美国联邦所得税后果。例如，特殊规则适用于某些股东，例如合伙企业、保险公司、受监管投资公司、房地产投资信托基金、证券交易商或交易员、免税组织、外籍人士、替代最低税的责任人、因适用的财务报表中考虑了与AGL股份相关的任何毛收入项目而受到特殊税务会计规则约束的美国应计制纳税人、未以美元持有其证券的人，就《守则》的CFC规则而言，就AGL或其任何非美国子公司而言，被视为“美国股东”的人（通常是美国人，定义见下文，拥有或被视为拥有所有类别的AGL股份或AGL任何非美国子公司的股份（即10%的美国股东）的总投票权或价值的10%或更多，或作为对冲或转换交易的一部分或作为卖空或跨式交易或其他综合交易的一部分持有普通股的人。任何此类股东应咨询其税务顾问。
如果合伙企业持有AGL的股份，合伙人的税务待遇一般将取决于合伙人的身份和合伙企业的活动。拥有AGL股份的合伙企业的合伙人应咨询其税务顾问。
就本讨论而言，“美国人”一词是指：（i）美国公民或居民；（ii）在美国法律或根据美国法律创建或组织的合伙企业或公司，或在其任何政治分部下组织；（iii）不论其来源如何，其收入须征收美国联邦所得税的遗产；（iv）信托如果（x）美国境内的法院能够对此类信托的管理行使主要监督，并且一名或多名美国人有权控制此类信托的所有重大决定，或者（y）该信托有有效的选择，在美国联邦所得税方面被视为美国人；或（v）任何其他个人或实体，在美国联邦所得税方面被视为与上述情况相同。
分配的税收。根据下文有关CFC、RPII和PFIC规则的潜在应用的讨论，就AGL的股票进行的任何现金分配（如果有的话）将构成美国联邦所得税目的的股息，但以从AGL的当期或累计收益和利润中支付的为限（使用美国税收原则计算）。AGL支付给法人股东的股息将不能享受已收到股息的扣除。如果此类分配超过了AGL的收益和利润，则将在一定程度上首先被视为股东在普通股基础上的回报，然后被视为出售资本资产的收益。
AGL认为，只要TERML不是PFIC并且满足某些其他要求，包括股票持有期要求，TERML就其普通股向非公司持有人支付的股息将有资格按照作为“合格股息收入”的长期资本收益适用的税率降低税率。
将AGL或其非美国子公司归类为氟氯化碳。非美国公司的每10%美国股东（定义见下文）在纳税年度内的任何时间通过非美国实体直接或间接拥有该非美国公司在其为CFC的非美国公司纳税年度的最后一天的股份，必须在其毛收入中包括其按比例在CFC的“子部分F收入”中所占的份额，就美国联邦所得税而言，即使子部分F收入没有分配。非美国保险公司的“子F收入”通常包括外国个人控股公司收入（如利息、股息和其他类型的被动收入），以及保险和再保险收入
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（含承销及投资收益）。如果10%的美国股东（直接、间接通过非美国实体或通过适用《守则》第958（b）节的建设性所有权规则（即建设性地）归属）拥有该非美国公司所有类别有投票权股票的总合并投票权的50%以上，或在该公司纳税年度的任何一天超过该公司所有股票总价值的50%，则该非美国公司被视为CFC。为考虑保险收入，CFC还包括一家非美国公司，在该公司的纳税年度内的任何一天，所有类别股票的总合并投票权的25%以上或股票总价值的25%以上由10%的美国股东拥有。“10%美国股东”是指（直接、间接通过非美国实体或建设性地）拥有该非美国公司所有类别股票总投票权或价值至少10%的美国人。TCJA扩大了10%美国股东的定义，以包括按价值（而不仅仅是投票）的所有权，因此公司组织文件中削减投票权以潜在避免10%美国股东地位的条款将不再减轻10%美国股东地位的风险。AGL认为，由于AGL股份所有权的分散性，任何直接或通过一个或多个非美国实体间接拥有AGL股份的美国人均不应被视为拥有（直接、间接通过非美国实体或建设性地）AGL或其任何非美国子公司的所有类别股份的总投票权或价值的10%或更多。然而，由于例如适用某些所有权归属规则，AGL的股份可能没有公司认为的那么广泛分散，并且可能无法保证拥有公司股份的美国人不会被定性为10%的美国股东。此外，AGUS的直接和间接子公司被定性为氟氯化碳，产生的任何F子部分收入将计入AGL集团中适用的国内子公司的毛收入。
RPII氟氯化碳条款。以下讨论一般仅适用于AG Re或任何其他非美国保险子公司的总RPII：（i）未根据《守则》第953（d）条选择在所有美国联邦税收目的下被视为美国公司，或（ii）不是AGUS（各自为外国保险子公司，或与AG Re合称为外国保险子公司）直接或间接拥有的CFC为该纳税年度外国保险子公司总保险收入的20%或以上且不符合20%所有权例外（定义见下文）。以下讨论一般不适用于外国保险子公司的总RPII低于20%门槛或满足20%所有权例外的任何纳税年度。尽管公司无法确定，但它认为，在以前的经营年度中，每个外国保险子公司一直并将在可预见的未来，要么低于20%的门槛，要么在每个纳税年度遵守20%所有权例外的要求。
RPII是指（直接或间接）被保险人为该RPII股东的“RPII股东”（定义见下文）或该RPII股东的“关联人”（定义见下文）的任何可归属于保险单或再保险单的“保险收入”（定义见下文）。一般来说，在一定的限制下，“保险收入”是可归属于签发任何保险或再保险合同的收入（包括保费和投资收入），如果收入是国内保险公司的收入，则根据《守则》中与保险公司有关的部分将被征税。为将外国保险子公司的RPII纳入RPII股东收入，除非有例外情况，否则“RPII股东”是指拥有（直接或通过非美国实体间接）任何数量的AGL普通股的任何美国人。通常，为此目的所称的“关联人”是指控制或受RPII股东控制的人或受控制RPII股东的同一人或多人控制的人。控制权是以价值超过50%或适用一定的建设性所有权原则的股票投票权超过50%来衡量的。如果RPII股东通过投票或价值被视为拥有（直接、间接通过非美国实体或建设性地）25%或更多的AGL股份，则根据RPII条款，外国保险子公司将被视为CFC。
RPII例外。在以下情况下，特殊RPII规则不适用：（i）在纳税年度内的所有时间，由（直接或间接）根据外国保险子公司或相关人士向任何此类人士签发的任何保险或再保险保单投保的人（直接或间接）拥有（直接或通过实体）少于20%的投票权且不到20%的AGL股票价值（20%所有权例外）；（ii）RPII，按总额确定，低于外国保险子公司该纳税年度总保险收入的20%（20%毛收入例外）；（iii）外国保险子公司选择对其RPII征税，如同RPII与美国贸易或业务的开展有效相关，并放弃与RPII有关的所有条约利益并满足某些其他要求；或（iv）外国保险子公司选择被视为美国公司并放弃所有条约利益并满足某些其他要求。外国保险子公司不打算进行上述任何一项选举。在这些例外情况均不适用的情况下，在AGL纳税年度的最后一天拥有或被视为拥有AGL任何股份（因此间接拥有外国保险子公司）的每个美国人将被要求在其美国联邦所得税毛收入中包括其在根据RPII规定的外国保险子公司在该纳税年度中属于氟氯化碳的部分的RPII份额，其确定方式如同所有此类RPII在该日期仅按比例分配给这些美国人一样，但受限于每一此类美国人在外国保险子公司当年收益和利润中所占的份额减去美国人在某些上一年收益和利润赤字中所占的份额（如果有的话）。外国保险
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子公司打算以旨在确保每家都符合20%毛收入例外或20%所有权例外的方式运营。
RPII的计算。对于外国保险子公司不符合20%所有权例外情况或20%毛收入例外情况的任何一年，AGL也可能会向其股东寻求有关年底股份的实益拥有人是否为美国人的信息，以便可以在这些人之间确定和分配RPII；如果AGL无法确定股份的实益拥有人是否为美国人，AGL可能会假定该拥有人不是美国人，从而增加所有已知RPII股东的每股RPII金额。RPII股东收益中可包含的RPII金额，以当年RPII净收益扣除亏损、损失准备金和运营费用等相关费用后为基础。如果外国保险子公司满足20%所有权例外或20%毛收入例外，RPII股东将不需要将RPII包括在其应纳税所得额中。
向美国持有者分摊RPII。在外国保险子公司不符合20%所有权例外情况或20%毛收入例外情况的AGL任何纳税年度的最后一天拥有股份的每个RPII股东都应该预期，对于该年度，它将被要求在根据RPII规定该外国保险子公司在该纳税年度为CFC的部分中将其在外国保险子公司的RPII中所占份额包括在毛收入中，无论是否分配，即使它可能在整个该期间内都没有拥有股份。如果RPII股东在该纳税年度内拥有股份，但未在该纳税年度的最后一天拥有股份，则无需在毛收入中包括外国保险子公司RPII的任何部分。
基差调整。RPII股东在其普通股中的计税基础将增加该股东在收入中包含的任何RPII的金额。RPII股东可以将AGL的任何分配金额从先前征税的RPII收入中排除。RPII股东在其普通股中的计税基础将减少不计入收入的此类分配金额。
RPII应用的不确定性。RPII条款很复杂，从未在最终法规中得到法院或财政部的解释；解释《守则》RPII条款的法规仅以提议的形式存在。此外，拟议法规如果以目前的形式最终确定，可能会大幅扩展RPII的定义，以包括我们的外国保险子公司与关联再保险交易相关的保险收入。这些规定将适用于条例定稿之日后开始的纳税年度。尽管我们无法预测拟议法规是否、何时或以何种形式可能最终确定，但拟议法规如果以目前的形式最终确定，可能会限制我们执行关联再保险交易的能力，否则这些交易将在未来因非税业务原因而进行，并可能增加总RPII可能构成我们的一个或多个外国保险子公司在特定纳税年度的总保险收入的20%或更多的风险，这可能导致此类RPII对拥有或被视为拥有AGL股份的美国人征税。因此，RPII条款的含义及其对外国保险子公司的适用具有不确定性。此外，公司无法确定任何特定RPII股东的RPII金额或RPII包含的金额（如果有）将不会根据随后的美国国税局（IRS）审查进行调整。拥有或被视为拥有AGL股票的美国人应就这些不确定性的影响咨询其税务顾问。
信息报告。在某些情况下，拥有（直接、间接或建设性）非美国公司股份的美国人需要提交IRS表格5471，美国人关于某些外国公司的信息返回，与他们的美国联邦所得税申报表。一般来说，IRS表格5471上的信息报告要求：（i）被视为RPII股东的人；（ii）非美国公司的10%美国股东，该公司在该非美国公司的任何纳税年度的任何时间都是CFC，并且在该年度的最后一天拥有股票；（iii）在某些情况下，美国人获得非美国公司的股票并因此拥有该非美国公司10%或更多的投票权或价值，无论该非美国公司是否为CFC。对于AGL确定20%毛收入例外情况或20%所有权例外情况均不适用的任何纳税年度，AGL将向所有登记为其股票股东的美国人提供填妥的IRS表格5471或填写表格所需的相关信息。未提交IRS表格5471可能会导致处罚。此外，美国股东应就可能适用于他们的其他信息报告要求咨询其税务顾问。
持有公司股票的美国人应该考虑他们可能有义务提交FinCEN表格114，外国银行和金融账户报告，就其股份而言。此外，这类美国人和非美国人应考虑其可能的义务，即每年在其美国联邦所得税申报表中报告有关非美国账户的某些信息。股东应就这些或可能适用于其对公司股份所有权的任何其他报告要求咨询其税务顾问。
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免税股东。免税实体将被要求将免税实体可计入收入的某些F类保险收入，包括RPII，视为不相关的业务应税收入。呼吁作为免税实体的潜在投资者咨询其税务顾问，了解《守则》中不相关业务应税收入条款的潜在影响。被视为10%美国股东或RPII股东的免税组织在某些情况下也必须提交IRS表格5471。
AGL股份的处置。根据下文有关《守则》第1248条和PFIC规则的潜在适用的讨论，股份持有人一般应按照出售、交换或以其他方式处置作为资本资产持有的任何其他股份的方式，为美国联邦所得税目的确认资本收益或损失。如果这些股份的持有期超过一年，任何收益将按适用于长期资本收益的边际税率征税。
法典第1248条规定，如果美国人出售或交换非美国公司的股票，而该人在该公司为CFC的处置之日结束的五年期间的任何时间，直接、间接地通过非美国实体或建设性地拥有该公司10%或更多的投票权，出售或交换股份的任何收益将被视为股息，以CFC在股东持有股份期间和公司为CFC期间的收益和利润（根据美国联邦所得税原则确定）为限（有一定调整）。该公司认为，由于AGL的股份所有权分散，任何AGL的美国股东都不应被视为（直接、间接通过非美国实体或建设性地）拥有AGL总投票权的10%或更多；在这种情况下，常规CFC规则下的代码第1248条的应用不应适用于AGL股份的处置。10%的美国股东在某些情况下可能被要求通过在美国联邦所得税或信息申报表中附上IRS表格5471来报告对CFC股份的处置，该表格通常会在处置发生的纳税年度提交。如果确定有此必要，AGL将提供填妥的IRS表格5471或填写表格所需的相关信息。与RPII规则相结合的代码第1248条也适用于出售或交换非美国公司的股份，如果该非美国公司出于RPII目的将被视为CFC，无论该股东是10%的美国股东，还是20%所有权例外或20%毛收入例外适用。现有的拟议法规没有涉及如果非美国公司不是氟氯化碳，但非美国公司有一家子公司是氟氯化碳，如果它是美国国内公司，将作为保险公司被征税，是否适用《守则》第1248条。然而，该公司认为，RPII规则下代码第1248条的应用不应适用于AGL股份的处置，因为AGL将不会直接从事保险业务。然而，公司无法确定美国国税局不会以相反的方式解释拟议法规，或财政部不会修改拟议法规以规定这些规则将适用于普通股的处置。潜在投资者应就这些规则对普通股处置的影响咨询其税务顾问。
外资被动投资公司。一般来说，在以下情况下，一家非美国公司在特定年份将成为PFIC：（i）其总收入的75%或更多构成“被动收入”（75%测试）；或（ii）其资产的50%或更多产生被动收入（50%测试），一旦被定性为PFIC，在最初PFIC定性的纳税年度，其美国股东一般将在未来纳税年度保留PFIC地位。
如果AGL在某一年被定性为PFIC，则持有AGL股票的每个美国人在以其股票的收益出售或收到与其股票相关的“超额分配”时将被征收罚款税，除非该人：（i）是10%的美国股东，而AGL是CFC；或（ii）进行了“合格的选举基金选举”或“按市值计价”的选举。目前尚不确定AGL能否向其股东提供美国人进行合格选举基金选举所需的信息。此外，如果AGL被视为PFIC，则在拥有普通股的任何美国个人去世后，该个人的继承人或遗产将无权在根据美国联邦所得税法可能获得的普通股基础上“升级”。一般来说，如果分配的金额超过前三个纳税年度（或纳税人持有普通股的较短期间）普通股平均分配的125%，则股东获得“超额分配”。一般来说，罚款税相当于股东拥有普通股期间被视为应缴税款的利息费用，计算方法是假设普通股的超额分配或收益（在出售的情况下）在股东拥有期间按普通收入的最高适用税率等额提取。利息费用等于对该期间少缴美国联邦所得税征收的适用税率。此外，AGL向美国股东支付的被定性为股息而不是超额分配的分配将不符合作为合格股息收入降低税率的条件。作为PFIC股东的美国人也可能需要额外的信息报告要求，包括每年提交IRS表格8621，被动型对外投资公司或合格选聘基金股东的信息回报.
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出于上述目的，被动收益一般包括利息、股息、年金和其他投资收益。经TCJA修订的PFIC规则规定，符合条件的保险公司在积极开展保险业务中获得的收入不被视为被动收入。PFIC条款还包含一项透视规则，根据该规则，一家非美国公司应被视为“直接获得了其在收入中的比例份额......”，并被视为“持有其在资产中的比例份额......”其拥有至少25%股票价值的任何其他公司。第二条PFIC透视规则将把另一家美国公司拥有的、由一家非美国公司拥有至少25%（按价值计算）的美国公司的股票视为产生非被动收入的非被动资产，以确定该非美国公司是否为PFIC。
保险收入例外最初旨在确保善意保险公司派生的收入不被视为被动收入，除非此类收入归属于超出保险业务合理需要的财务准备金。公司预计，就PFIC规则而言，AGL的每家保险子公司在每个经营年度的财务储备不太可能超过其保险业务的合理需要。然而，TCJA将保险收入例外限制在一家非美国保险公司，该公司是一家符合条件的保险公司，如果该公司是一家美国公司，并且在一个纳税年度内保持的保险负债超过该公司资产的25%（或保持的保险负债至少等于或超过其资产的10%，主要从事保险业务，并满足事实和情况测试，该测试要求证明未能超过25%的阈值是由于径流相关或评级相关的情况），则该公司将作为保险公司征税（准备金测试）。此外，美国财政部和IRS发布了最终和拟议的法规（2020年法规），旨在澄清PFIC条款适用于非美国保险公司，并就与PFIC相关的一系列问题提供指导，包括适用透视规则、为透视规则的目的处理某些美国保险子公司的收入和资产以及将透视规则扩展到拥有25%或更多的合伙企业。2020年条例为准备金测试的目的定义了保险责任，收紧了准备金测试和保险责任的法定上限，并为10%测试的目的提供了与径流相关和与评级相关的情况的指导（包括将某些未通过25%测试的财务担保保险公司视为符合与评级相关的情况测试的规定）。2020年法规还提出，只有满足事实要求测试或主动行为百分比测试，非美国保险公司才有资格获得保险公司例外。如果非美国保险公司的高级管理人员和雇员就其核心职能和几乎所有与逐个合同承保相关的主动决策职能（在某些情况下考虑到某些相关实体的高级管理人员和雇员的活动）定期和持续地履行其实质性管理和运营活动，则将满足事实要求测试。在以下情况下将满足主动行为百分比测试：（1）非美国保险公司就与核心职能（投资活动除外）相关的服务（包括某些相关实体的高级职员和雇员）产生的总成本至少等于所有此类服务产生的总成本的50%；（2）非美国保险公司的高级职员和雇员监督外包给非关联方的非美国保险公司核心职能的任何部分，包括投资管理。某些相关实体的官员和雇员提供的服务只有在非美国保险公司对此类服务进行定期监督和监督且赔偿安排符合某些要求的情况下，才会在主动行为百分比的分子中予以考虑。2020年条例还提出，没有或名义上有雇员人数的非美国保险公司完全或几乎完全依赖独立承包商（某些相关实体除外）履行其核心职能，将不被视为从事积极开展保险业务。该公司认为，基于上述PFIC透视规则的应用以及公司当前和未来年度的运营计划，AGL不应被定性为PFIC。然而，由于公司无法预测拟议的2020年法规最终确定的可能性或2020年法规对我们的范围、性质或影响，或公司的非美国保险子公司是否能够在未来几年满足准备金测试以及PFIC透视规则的相互作用尚不明确，因此可能无法保证公司不会被定性为PFIC。潜在投资者应就PFIC规则的影响咨询其税务顾问。
外国税收抵免。如果美国人拥有AGL大多数普通股，则在计算股东的美国外国税收抵免限制时，仅将CFC、RPII和PFIC规则下包含的当前收入（如果有的话）以及AGL支付的股息（包括根据《守则》第1248条被视为股息的出售普通股的任何收益）的一部分视为外国来源的收入。公司将考虑在合理可得的范围内向股东提供有关该等金额构成外国来源收入的部分的信息。也很可能，基本上所有属于外国来源收入的“子部分F收入”、RPII和股息将构成“被动”或“一般”收入。因此，大多数股东可能无法利用超额的FTC来减少美国对这类收入的税收。
关于分配和处置收益的信息报告和备用扣缴。有关AGL普通股的分配以及出售AGL普通股或以其他方式处置所得收益的信息申报表可能会向美国国税局提交，除非AGL普通股的持有人建立豁免于
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信息报告规则。未确立此类豁免的普通股持有人，如果持有人不是公司或非美国人，或未能提供其纳税人识别号或以其他方式遵守备用预扣税规则，则可能需要就这些付款缴纳美国备用预扣税。支付给美国人的任何备用预扣税的金额将被允许作为美国人的美国联邦所得税负债的抵免额，并可能使美国人有权获得退款，前提是向美国国税局提供了所需的信息。
英国
根据现行法律和HMRC的现行做法，以下讨论仅旨在作为有关持有AGL普通股的某些英国税务后果的一般指南，其中任何一项都可能随时发生变化，并可能具有追溯效力。除非另有说明，否则本讨论仅适用于不是（并且最近没有）英国居民或（就个人而言）为税务目的而在英国注册的股东，这些股东作为投资持有其AGL普通股，并且是其普通股的绝对实益拥有人。这一讨论可能不适用于某些股东，例如证券交易商、人寿保险公司、集体投资计划、免税股东以及已经（或被视为）因任职或受雇而获得其股份的股东。这类股东可能会受到特别规则的约束。
以下声明并不旨在全面描述可能与任何特定股东相关的所有英国考虑因素。任何人如对其税务状况有任何疑问，应咨询适当的专业税务顾问。
AGL的税务居留权。AGL未在英国注册成立，但自2013年11月6日起，AGL的董事会对其事务进行管理，旨在维持其作为英国税务居民公司的地位。
股息。根据英国现行税法，AGL无需从支付给AGL普通股股东的股息中从源头上预扣税款。
资本收益。英国通常不对非英国股东在AGL中实现的任何资本收益征税，除非就公司股东而言，在收益产生时或之前，该股份用于非居民股东通过英国境内的常设机构进行的贸易或用于该常设机构的目的，或用于该贸易的目的。同样，通过分支机构或代理机构在英国开展行业、专业或职业的个人股东，如果该股东处置了为该行业、专业或职业的目的或为该分支机构或代理机构的目的而使用、持有或获得的股份，则可能需要就收益缴纳英国税款。无论AGL具有英国税务居留身份如何，均适用此待遇。
印花税。基于AGL目前不打算在英国保留股份登记册，因此购买AGL的普通股不应该有英国印花税储备税。AGL普通股的转让或出售时的转让将不需要缴纳英国印花税，前提是转让文书不是在英国签署的，也不涉及位于英国的任何财产，或任何已完成或将要完成的事项或事情。
可用信息
该公司维持一个网站在Assuredguaranty.com.公司在其网站上免费提供（下assuredguaranty.com/sec-filings）公司的10-K表格年度报告、10-Q表格季度报告、8-K表格当前报告，以及根据《交易法》第13（a）或15（d）条提交或提供的报告的修订，在公司向SEC提交或提供此类材料后，在合理可行的情况下尽快提供。公司还通过其网站（在assuredguaranty.com/governance）链接到公司的公司治理指南、其全球Code of Ethics、AGL的公司细则及其董事会委员会的章程，以及公司的某些环境和社会政策和声明。此外，SEC还维护一个互联网站点（at美国经济局（SEC.gov）），其中包含报告、代理和信息声明，以及有关以电子方式向SEC提交的发行人的其他信息。
公司定期在网站上为投资者发布重要信息（下assuredguaranty.com/company-statements更一般地，在投资者信息选项卡下Assuredguaranty.com/investor-information和企业标签在Assuredguaranty.com/businesses).该公司还在LinkedIn（linkedin.com/company/assured-guaranty/).该公司使用其网站，并可能将其社交媒体账户用作披露重大信息和遵守SEC法规FD（公平披露）规定的披露义务的手段。因此，投资者应监控公司报表、投资者信息和业务部分的
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公司网站以及公司在LinkedIn上的社交媒体账户，此外还关注公司的新闻稿、SEC文件、公开电话会议、演示文稿和网络广播。
本公司网站所载或可透过本公司网站查阅的资料，并无以引用方式并入本报告，亦不是本报告的一部分。
项目1a。风险因素
您应该仔细考虑以下信息，以及AGL向SEC提交的其他文件中包含的信息。下面讨论的风险和不确定性并不是公司面临的唯一风险和不确定性。然而，这些都是公司管理层认为重大的风险。公司可能会面临额外的风险或不确定因素，而这些风险或不确定因素目前公司并不知道或管理层目前认为不重要，而这些风险或不确定因素也可能损害其业务或经营业绩。下文讨论的风险可能对公司的财务状况、经营业绩、资本、流动性、业务前景和/或股价造成重大或重大不利影响。
风险因素汇总
下文总结了可能对公司财务状况、经营业绩、资本、流动性、业务前景和/或股价产生不利影响的部分风险和不确定性。它是为方便起见而提供的，应与本摘要下面更广泛的解释一起阅读。
与经济、市场和政治条件及自然现象相关的风险a
•全球金融市场、政治制度和经济的总体发展。
•公司承保的发行债务的某些公共财政义务人的重大预算赤字和养老金资金及收入短缺。
•来自大型个体或相关暴露的重大风险。
•公司承保的债务的损失大大超过公司预期的损失或收回的款项大大低于公司预期的损失。
•更高的美国债务与GDP比率和/或下调美国政府主权信用评级，或下调相关机构、机构或工具发行、投保或担保的工具的信用评级。
•对债务偿还态度的变化对公司的保险投资组合产生了负面影响。
•信用利差收窄对财务保证保险和年金再保险需求的影响。
•信用损失和利率变动对公司投资的影响。
•全球气候变化对公司保险投资组合和投资的影响。
与估计、假设和估值相关的风险
•预期保险损失应予支付（已追回）的估计的不确定性对准备金的影响。
•公司多项资产负债估值的主观性。
•有关寿命、死亡率、保单失效、提款、退保、投资回报和费用的人寿和年金再保险产品的定价假设经验。
战略风险
•公司所处行业的竞争。
•战略交易不会导致预期的利益或使公司遭受负面后果。
•该公司对Sound Point的投资。
•少数股权权益及无法控制该等权益的业务、管理或政策。
•另类投资，包括由Sound Point管理的投资以及具有Sound Point的排他性，可能不会产生预期的收益，并可能增加信用、利率、流动性、声誉和其他风险。
•下调公司任何保险或再保险子公司的财务实力或财务增强评级。
•收购Assured Life Re可能会对公司产生负面影响，包括其投资者、监管机构、评级机构或义务人如何看待它，以及Assured Life Re的业务关系。
•与进入人寿和年金再保险业务相关的风险，包括与公司核心竞争力的整合。
操作风险
•外汇汇率波动。
•通过在非美国市场承保保险和/或覆盖新的行业或业务类别，暴露于较难预测的政治、信用和法律风险。
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•高级管理人员和其他关键员工的流失以及延迟或无法开发或招聘合适的替代人员。
•公司或供应商信息技术系统的网络攻击、安全漏洞或故障，或公司或供应商信息技术系统的数据隐私泄露。
•不断发展的网络安全、隐私和数据安全法规。
•人工智能应用于公司部分业务运营的探索。
•模型中的错误、过度依赖或误用。
•大量索赔付款导致公司流动资金减少。
•由于保险损失或由于适用于其保险子公司的监管或评级机构资本要求发生变化而在可能无法获得额外资本或可能仅以不利条款获得额外资本时突然需要筹集额外资本。
•大额保险亏损大幅提升公司保险子公司杠杆率，阻碍其打新。
•对公司控股企业履行义务能力的制约。
•对AGL及其子公司满足流动性需求能力的限制。
•公司年金再保险业务资产/负债错配产生的损失。
与税收相关的风险
•美国税法的变化对财务保证保险的需求或盈利能力以及公司投资的影响。
•公司的某些非美国子公司可能需要缴纳美国税款。
•AGL可能会成为，而AG Re和AGRO在百慕大需要缴税。
•根据美国CFC规则，持有AGL股份的美国人可能会被征税。
•持有AGL股票的美国人士可能会因其在公司RPII中所占的比例份额而被征收额外的美国所得税。
•美国免税股东可能会受到不相关的企业应税收入规则的约束。
•如果AGL被视为美国联邦所得税目的的PFIC，则会对持有AGL股票的美国人造成不利的税收后果。
•美国联邦所得税法的变化对公司产生了不利影响，并对AGL的一笔普通股投资产生了不利影响。
•《守则》第382条规定的所有权变更的美国联邦税收后果。
•AGL在英国的税务居住地或其以其他方式有资格享受英国已加入的所得税条约福利的能力发生变化。
•英国税法的变化或AGL的能力的变化，以满足就其直接子公司的股息收入或资本收益免征英国税收的所有条件。
•英国立法规定英国税务居民控股公司对其非英国子公司的利润征税，这是一项不利调整。
•英国转让定价立法下的不利调整。
•为应对OECD税基侵蚀和利润转移（BEPS）项目而采取的措施。
与适用法律、诉讼和GAAP相关的风险
•变更或无法遵守适用法律法规的影响。
•适用法律或法规的变化对发行人履行义务能力的影响。
•因困境债务人的斗争而产生的立法、法规、法律或监管决定或诉讼。
•某些保险监管要求和限制约束了AGL支付股息和基金份额回购等活动的能力。
•在适用的保险法下实现AGL控制权变更的困难。
•无法从Sound Point或其他另类投资管理人处获得准确、及时的财务信息。
•公司在保的信用衍生品组合、其某些投资、其承诺资本证券（CCS）、其FG VIE的公允价值变动和/或一个或多个FG VIE在一个财务报告期内的合并或分拆。
•行业和其他会计惯例的变化。
与AGL普通股相关的风险
•AGL普通股市场价格的波动。
•守则和AGL的公司细则中的规定减少了其普通股的投票权。
•AGL公司细则中的规定可能会限制普通股转让的能力或要求股东出售其普通股。
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与经济、市场和政治条件及自然现象相关的风险a
全球金融市场、政治制度和经济的发展一般可能会对公司的财务状况、经营业绩、资本、流动性、业务前景和股价产生不利影响。
近年来，全球金融市场、政治制度和经济普遍受到通货膨胀和利率变化、关税等政府政策和地缘政治事件的影响，包括区域和全球军事冲突以及战略竞争和贸易对抗，并可能受到未来其他自然和人为事件的影响。
这些风险和其他风险可能对公司进入资本市场的能力、公司的债务成本、对其信用增进产品的需求、其担保的交易产生的损失金额、其投资的价值和业绩、公司从其在Sound Point的所有权权益中获得的收益、公司的资本和流动性状况以及保险子公司的财务实力和增强评级以及其普通股的价格产生重大负面影响。
已发行由公司承保或再保险的债务的公共财政义务人正在经历或可能在未来经历重大预算赤字，以及养老金和收入短缺，以及难以获得额外融资，这可能导致信用损失或流动性索赔增加，以及评级机构对这些承保债务的资本费用增加。
某些领土或地方政府，包括已发行由公司投保或再保险的债务的政府，已根据美国《破产法》第9章，或就波多黎各而言，根据《波多黎各监督、管理和经济稳定法案》（PROMESA）的类似条款，寻求债权人的保护，作为重组其未偿债务的一种手段。在一些地方政府正在寻求重组其未偿债务的情况下，与欠资本市场的高级债券债务相比，欠工人的养老金和其他义务得到了更优惠的待遇。如果公司公共财政投资组合中债务的发行人没有足够的资金来支付其费用，并且无法或不愿意提高税收、减少支出或接受联邦援助，公司可能会遇到更高水平的损失或对其受保公共财政债务的流动性索赔。
由收入流支持的债务，可能包括收入和非收入债券，例如由医疗机构、收费公路当局、市政公用事业、机场当局或公共交通部门发行的债务，可能会受到需求减少、人口结构变化、包括混合工作模式在内的不断演变的商业做法、远程办公和其他替代工作安排、政府援助减少或其他原因导致的收入下降的不利影响。这些义务还可能受到运营紧张、高融资成本和其他资本限制导致的成本增加的不利影响。如果收入流不足以支付预定的债务还本付息，且债务人无法或不愿意提高公用事业费率或收入、降低成本或获得其他额外融资，则这些债务可能不一定受益于其他税收或政府当局的财政支持，这些债务可能会遭受更大的损失。
公司可能面临大额个人或相关财务保证保险风险敞口的重大风险。
公司面临其承保的债务的发行人或其他交易对手可能违约其财务义务的风险，无论是由于资不抵债、缺乏流动性、运营失败（是否与网络安全事件、管理不善、欺诈或其他有关）或其他原因，公司面临的财务保证保险风险敞口金额相当大。该公司寻求通过管理大型单一风险敞口以及相关风险的集中程度来降低这一风险，方法是跟踪其在财务保证保险业务的各条线中的单一风险总敞口，并建立承保标准来管理风险汇总。然而，在某些情况下，公司对单一风险的最终敞口可能会超过其承销准则（例如，由超过风险限制的债券增值、收购、重新销售或其他战略例外造成）。此外，公司编写的某些业务条线的持续时间短于一年，系统性事件可能导致公司出现超过可用流动性的损失。如果公司的风险评估被证明不准确和/或适用的限额被证明不足，公司可能会面临比预期更大的损失，可能会被评级机构要求持有额外资本以对抗被保险风险敞口，无论被保险义务是否被评级机构降级，并且公司未来可能会或可能不会以令人满意的条件获得外部融资。
该公司在其投保风险敞口和投资组合中面临相关风险。在宏观经济表现强劲的时期，单个交易中的压力通常出于特殊原因或由于单个行业的问题而发生。在广泛的经济衰退期间或面对重大的自然或人为事件
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或灾难，该公司更广泛的保险和投资可能同时面临压力。这种压力可能表现在以下任何或所有方面：被保险风险的评级下调，这可能需要公司保险子公司的更多资本；公司保险子公司或再保险子公司的评级下调；公司投资价值减少；其保险投资组合和/或投资的实际违约和损失。
公司承保的债务的损失大大超过公司的预期，或收回的款项大大低于公司的预期，可能对公司的财务状况、经营业绩、资本、业务前景和股价产生负面影响。
保险敞口的损失大大超过公司的预期，可能对公司的财务状况、经营业绩、资本、业务前景和股价产生负面影响。某些发行人出现了偿债付款违约，公司已对其支付了债权。公司计算的与此类风险敞口相关的净预期损失总额已扣除已支付索赔的估计追偿贷记，而大大低于公司预期的追偿也可能对公司的财务状况、经营业绩、资本、流动性、业务前景和股价产生负面影响。有关公司的风险敞口和与该风险敞口相关的法律诉讼的更多信息，可在第二部分第8项中找到。财务报表和补充数据，附注4。预期将支付的损失（已收回）。
美国债务与GDP比率升高和/或下调美国政府主权信用评级，或下调相关机构、机构或工具发行、投保或担保的工具的信用评级，可能导致总体经济状况恶化、公司投保组合的信用损失增加、投资组合的减值或损失，以及公司无法预测的对公司及其信用评级的其他风险。
在美国，债务上限和预算赤字担忧，增加了美国政府关门的可能性，美国政府的债务或由相关机构、机构或工具发行、投保或担保的工具出现付款违约，并下调其信用评级，可能削弱全球经济和银行体系，造成市场波动，提高信贷成本，减少公共投资，增加利率和通货膨胀，对公司的投保和投资组合产生负面影响，并以公司无法预测的方式扰乱总体经济状况，这可能对公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。虽然评级机构目前允许美国的次主权和企业信用评级高于主权信用，但如果美国政府被降级，如果评级机构不再允许次主权和/或企业信用评级高于美国政府，由此导致的降级可能会对公司的信用评级及其保险和投资组合造成重大不利影响。
公司可能因美国政府违约而面临更高的美国公共财政义务违约风险。尽管该公司历来在其美国公共财政受保投资组合中经历过低水平的违约，但不时有州和地方政府发布了该公司承保的一些义务，它们报告了预算短缺，这要求它们提高税收和/或削减支出以履行其义务。历史上，美国联邦政府一直向州和地方政府提供援助；然而，某些州和地方政府仍处于财政压力之下。如果公司美国公共财政财务保证保险组合中债务的发行人为履行其债务而依赖美国政府的财务援助，而美国政府不提供此类援助，公司可能会在这些债务上出现信用损失或减值。
美国较高的债务与GDP比率和/或美国政府的评级下调也可能导致更高的利率，这可能会对公司受保投资组合中的陷入困境的RMBS产生不利影响，降低公司投资组合中持有的固定期限证券的市场价值，并抑制市政债券的发行。
对债务偿还态度的变化可能会对该公司的保险投资组合产生负面影响。
债务偿还的可能性受到债务人偿还债务的能力和意愿的双重影响。债务人普遍理解，偿还债务不仅是法定义务，而且也是适当的，不能偿还债务将阻碍其未来获得债务的机会。如果社会对苦苦挣扎的债务人偿还债务的态度软化，并且这些债务人认为由于可能免除其偿还义务或其他原因的法律裁决或债务减免计划而导致的不付款惩罚减少，一些苦苦挣扎的债务人可能更有可能违约，如果他们违约，则不太可能同意他们认为负担沉重的偿还计划。如果公司公共财政保险组合中债务的发行人不愿意提高税收、减少支出或接受联邦援助以偿还债务，公司的公共财政债务可能会出现更大程度的损失，这可能会对其财务状况、经营业绩、资本、流动性、业务前景和股价产生不利影响。
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缩小的信用利差可能会对财务保证保险和年金再保险的需求产生不利影响。
财政保函保险需求一般随市场信用利差变化而波动。信用利差基于优质或“无风险”证券与较低评级证券的利率之差，受多种因素影响而波动，对利率绝对水平、当前信用体验和投资者风险偏好较为敏感。当债券市场波动较小或风险厌恶程度相对较低时，高质量或受保债券与较低评级债券之间的信用利差通常会收窄。因此，与信用利差相对扩大的时期相比，金融担保保险通常为发行人提供更低的利息成本节约。当信用利差较窄时，发行人不太可能在其新发行的债券上使用财务担保，因此（在没有其他因素的情况下）这导致财务保证保险的需求或可获得的保费减少。同样，对年金保险和再保险产品的需求可能是信用利差大小的函数，更大的信用利差通常为年金金融产品的购买者提供了更多获得更高收益的机会。
信贷损失和利率变化可能会对公司的投资产生不利影响。
该公司的经营业绩受到其投资表现的影响，这些投资主要包括固定期限证券和短期投资。公司投资的信用损失通过减少净收入和股东权益，对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。另类投资，包括公司对Sound Point基金的权益法投资及其对Sound Point、减轻损失证券和CVI的所有权权益，可能比公司其余大多数固定期限投资组合更容易受到信用损失的影响。
利率变动的影响也可能对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。例如，如果利率下降，公司现有的固定利率投资的价值通常会增加，从而导致未实现的投资收益，并改善公司的财务状况。与此同时，再投资于新的固定利率投资的资金将有更低的预期收益率，与利率没有下降的情况下本应赚取的金额相比，减少了公司未来的投资收益。相反，如果利率提高，公司未来的经营业绩可能会有所改善，因为其新的固定利率投资的未来再投资收入较高，但其财务状况可能会受到不利影响，因为固定利率投资的价值通常会降低。关于公司现有的浮动利率投资，随着利率下降或增加，此类投资的收益一般会分别减少或增加，而此类投资的价值可能会或可能不会经历与现行利率变化相称的重大收益或损失。
利率对许多因素高度敏感，包括货币政策、美国和非美国经济和政治状况以及公司无法控制的其他因素。公司在投资组合中未对利率风险进行主动管理或对冲，可能无法有效降低利率敏感性。
全球气候变化可能会对公司的保险投资组合和投资产生不利影响。
全球气候变化和气候变化法规可能会影响资产价格和总体经济状况，并可能不成比例地影响特定部门、行业或地点。由于与气候变化影响相关的预测数据存在重大不确定性，公司无法预测与气候变化相关的物理、过渡、法律、监管和声誉风险对公司造成的长期后果。该公司在其保险承保和监督过程及其投资过程中考虑环境风险，并通过在地理上和按部门保持保险和投资的多元化组合来管理其保险和投资风险，并持续监测这些措施。虽然公司可以调整其对因气候变化或气候变化监管而面临严重风险的行业和/或地理区域的投资敞口，但公司在调整其保险组合中的现有敞口方面的灵活性较低，因为公司的保险子公司出具的大部分财务担保为被担保义务在较长时间内的信用履约提供保险，在某些情况下超过30年，而且在大多数情况下，公司无权取消此类保险。
与估计、假设和估值相关的风险
预计将支付（追回）的财务保证保险损失的估计，包括与相关法律诉讼有关的损失，具有不确定性，实际金额可能不同，导致公司为未来损失预留的准备金要么太少，要么太多。
公司保险子公司出具的财务保函，为被担保债务的信用履约提供了展期保障，部分情况下超过30年，且在大多数情况下，公司
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无权取消此类财务担保。因此，公司对保单上将支付（追回）的最终损失的估计在保险交易的整个生命周期内具有重大的不确定性。此外，即使在公司支付了对其财务担保的索赔（或确定不欠索赔）后，后续的相关诉讼也可能导致额外损失。如果公司的实际亏损超过目前的估计，公司的财务状况、经营业绩、资本、流动性、业务前景、财务实力评级、筹集额外资金的能力和股价都可能受到不利影响。
公司不对其财务担保采用传统的精算方法来确定其对预期将支付（收回）的损失的估计。财务担保预期应支付（已收回）的损失的确定是一个固有的主观过程，涉及管理层的大量估计、概率加权、假设和判断，使用内部和外部数据来源，包括频率、损失的严重程度、经济预测、未来利率、感知到的法律保护强度、感知到的公司在任何正在进行的法律诉讼中的地位强度、政府行为、谈判、拖欠和提前还款率（关于RMBS）、现金流的时间安排以及影响信用表现的其他因素。实际损失最终将取决于未来事件、法律裁决和/或交易表现，并可能受到许多难以预测的相互关联因素的影响。因此，公司目前对将支付（追回）的财务担保损失的估计，包括与相关法律诉讼有关的损失，可能会有相当大的波动性，可能无法反映公司未来已支付（追回）的最终损失。
公司的财务担保预期损失模型和准备金假设考虑了当前和预期的未来趋势，其中考虑了当前和可能的业绩发展对风险敞口和任何相关法律诉讼的影响。这些因素是公司储量估算方法的组成部分，根据当前信息每季度更新一次。此外，在某些情况下，公司可能无法根据法律程序阶段可获得的信息合理估计法律程序的不利结果可能导致的损失金额或范围，或者其估计可能证明与实际结果存在重大差异。财务担保损失模型和准备金假设可能会受到包括浮动费率的贴现和交易结构导致的利率变化的影响，这可能会影响预期损失的计算。由于此类信息会随着时间而变化，有时会发生重大变化，因此公司对财务担保损失及其相关准备金的预测也可能发生重大变化。
见第二部分，项目8。财务报表和补充数据，附注4。预期亏损将予支付（已追讨），及附注17。意外情况，以获取更多信息。
公司许多资产和负债的估值包括方法、估计和假设，这些方法、估计和假设具有主观性，可能导致公司资产和负债的估值发生变化，从而可能对公司的财务状况、经营业绩、资本、业务前景和股价产生重大不利影响。
该公司以公允价值计量其资产和某些负债的很大一部分。公司用来计算其以公允价值计量的那些资产和负债的公允价值的方法在第二部分第8项中进行了描述。财务报表及补充数据，附注9。公允价值计量。公允价值的确定是在特定时点，基于可获得的市场信息和对被估值资产和负债的判断，包括对现金流的时间和金额以及发行人或交易对手的信誉的估计。使用不同的方法和假设可能会对估计的公允价值金额产生重大影响。
在市场混乱时期，包括信用利差快速变化或流动性不足时期，可能很难对公司的某些资产和负债进行估值，特别是在交易变得不那么频繁或市场数据变得不那么可观察的情况下。公司在其投资组合中的另类投资金额增加可能会增加公司受此风险影响的资产金额。在这些期间，更多的资产和负债可能降至第3级估值水平，该水平描述了一个或多个重要投入或重要价值驱动因素不可观察的模型派生估值，从而导致价值可能无法表明可变现净值或反映未来公允价值。快速变化的信贷和股票市场状况可能会对财务报表中报告的资产和负债的估值产生重大影响，价值的期间变化可能会有很大差异。
公司在为其人寿和年金再保险产品定价时做出与寿命、死亡率、保单失效、提款、退保、投资回报和费用相关的假设，经验的重大偏差可能会对公司的财务状况和经营业绩产生负面影响。
公司的人寿和年金再保险合同使其面临长寿风险，即公司支付年金或养老金福利的期限超过其在再保险合同定价时承担的风险。一些
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公司的人寿和年金再保险合同面临死亡风险，这是死亡索赔水平可能与再保险合同定价时假设的不同的风险。此外，公司的再保险合同面临失效风险（即投保人停止支付保费并允许保单在到期前终止的风险）以及退出和/或退保风险（即投保人提取人寿保险保单的部分或全部现金价值）。寿命、死亡率、失效和/或退保率与公司预期的不利偏差可能会对其财务业绩产生负面影响。
公司的人寿和年金再保险风险分析和承保流程的设计目标是控制这项业务的质量，并为其承担的风险建立适当的定价。除其他外，这些流程在很大程度上依赖于公司的承保、其对寿命和死亡率趋势的分析、流失率、退出和退保率、费用以及公司对医疗垫款或减值及其对寿命或死亡率的影响的理解。
该公司预计，寿命、死亡率、失效、退出和退保经验在不同时期会有一些波动，但认为它们应该在多年期间保持合理的可预测性。寿命、死亡率、失效、退出或退保经验低于公司在为再保险协议定价时使用的费率，可能会导致其净收入低于其他预期，因为它为其承担的风险收到的保费可能不足以覆盖索赔和利润率。
该公司定期审查其储备和相关假设，作为其持续评估其业务表现的一部分。如果公司得出结论，由于经验、假设或其他方面的变化，其准备金不足以支付实际或预期的再保险合同负债，公司将被要求增加准备金并在其作出确定的期间产生费用。此类增加的金额可能很大，这可能会对公司的财务状况和经营业绩产生重大不利影响，并可能要求其为人寿和年金再保险业务的额外资本提供资金。
如果公司的实际投资回报和费用与其定价和储备假设不同，公司的财务状况和经营业绩也可能受到不利影响。经济状况的变化可能导致市场利率、信用利差、流动性可用性、外汇汇率或公司投资策略的变化，其中任何一项都可能导致公司的实际投资回报和费用与其定价和储备假设存在差异。
战略风险
公司所处行业的竞争可能会对其财务状况、经营业绩、资本、业务前景和股价产生不利影响。
如项目1下更详细的描述。商业—保险—市场需求与竞争及第1项。业务—资产管理—市场需求和竞争，公司在财务保证保险、人寿和年金再保险和资产管理业务中可能面临来自其他保险公司、其他信用增级提供者或其他资产管理人的竞争，这可能对公司的财务状况、经营业绩、资本、业务前景和股价产生不利影响。
寿险及年金再保险市场竞争异常激烈，公司寿险及年金再保险业务的拓展可能慢于预期。虽然公司认为其年金再保险平台提供了一个令人信服的市场主张，但在执行其业务战略时可能会遇到困难，包括市场对Assured Life Re平台的接受程度以及为商业机会获得可接受的市场回报率。
该公司的资产管理部门主要包括其在高度竞争市场中运营的Sound Point的所有权权益。Sound Point在资产管理行业的各个方面都与许多其他公司展开竞争，包括筹集资金、寻求投资以及雇用和留住专业人士。Sound Point增加和保留AUM的能力直接关系到其管理的资产与市场平均水平对比衡量时的表现以及竞争对手的表现。Sound Point的一些竞争对手可能拥有较低的资金成本，并能够获得Sound Point无法获得的资金和其他资源。此外，Sound Point的一些竞争对手可能有更高的风险承受能力或不同的风险评估，这可能使他们能够考虑比Sound Point更广泛的投资品种并建立更多的关系。此外，如果与竞争对手的定价、条款和结构不匹配，Sound Point可能会失去投资机会。失去此类投资机会可能会限制Sound Point的增长能力，或者导致其不得不收缩AUM规模，这可能会降低其收益。若Sound Point与竞争对手的定价、条款和结构相匹配，则可能会出现收益下降和投资损失增加的风险。如果Sound Point是
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无法成功竞争，可能会导致Sound Point的收益下降以及Sound Point基金投资损失的风险增加，这可能对公司在Sound Point和/或其对Sound Point基金的投资的所有权权益以及最终对公司的财务状况、经营业绩、资金、业务前景和股价产生重大不利影响。
战略交易可能不会带来预期的好处。
公司不时评估潜在的合并、收购、资产剥离和其他战略机会，包括涉及传统财务担保公司和财务担保组合、资产管理公司、人寿和年金再保险公司以及其他公司的交易，并在过去执行了多项此类交易。此类交易可能涉及与此类战略交易通常相关的部分或全部各种风险，除其他外，包括：（a）未能充分识别和评估与新实体或投资组合相关的潜在风险和负债；（b）难以估计新实体或投资组合的价值；（c）可能转移管理层的时间和注意力；（d）面临新实体或投资组合的资产质量问题；（e）整合业务的难度和费用，新实体的系统和人员；（f）难以整合新实体的文化；（g）未能识别与实体或投资组合的战略交易相关的法律风险，（h）战略交易未能按预期履行，（i）将财务资源用于某些战略举措可能会限制公司将资本用于其他战略举措或其他目的的能力，以及（j）在收购财务担保公司或投资组合的情况下，保险风险敞口集中，包括可能超过单一风险限额的保险风险敞口、合计风险限额，BIG限制和/或非美元敞口限制，由于增加了目标保险组合。此类与实体或投资组合相关的战略交易也可能对评级机构授予公司或其保险子公司的评级或法律法规对公司现有业务的适用性产生意想不到的影响。这些或其他因素可能导致与金融服务实体或投资组合有关的任何过去或未来战略交易不会给公司带来公司在达成交易时所预期的利益。过去或未来的交易也可能使公司遭受非金钱后果，这些后果在交易时可能已经或可能没有被预期或完全减轻。
此外，如果公司就一项战略交易进行讨论，而一项交易没有完成，特别是如果此类讨论被知晓，公司业务的相关部分可能会受到负面影响。
公司对Sound Point的投资存在受Sound Point业务风险的影响，可能对公司的财务状况、经营业绩、资金、经营前景和股价产生不利影响。
自2023年7月1日起，公司通过对Sound Point的所有权权益参与资产管理业务，受Sound Point业务风险影响。见项目1。商业—资产管理。外部因素，例如通货膨胀、利率、信贷市场或其细分市场的变化、地缘政治风险、全球金融市场的发展、一般宏观经济因素和行业状况，以及Sound Point的财务表现相对于公司在发生Sound Point交易时的预期，可能导致减值，从而可能对公司的财务状况、经营业绩和股价产生不利影响。
资产管理服务主要是一项收费业务，Sound Point的资产管理和业绩收费是基于其AUM的金额以及这些资产的表现。Sound Point的业务在与资产管理行业各个方面的许多其他公司高度竞争的市场中运营。见“–公司所处行业的竞争可能对其财务状况、经营业绩、资本、业务前景和股价产生不利影响。”行业竞争、Sound Point作为资产管理人投资的市场波动或下滑，或其投资表现不佳，可能会对其AUM及其资产管理和业绩费用产生负面影响，可能会阻止第三方未来对Sound Point的资产管理产品进行投资，并可能导致公司在Sound Point的所有权权益减值。
Sound Point依赖于某些关键人员，包括Sound Point的管理合伙人和首席投资官，其未来的成功取决于他们的持续服务。Sound Point的任何关键人员以任何理由离职，都可能对Sound Point的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响，从而对公司在Sound Point基金、其他工具和单独管理账户的投资中的所有权权益和/或投资产生重大不利影响。
资产管理业务也受到法律、监管、合规、会计、估值和政治风险的影响，这些风险与可能影响公司保险业务的风险不同。Sound Point在一个受到高度监管的行业中运营，作为注册投资顾问，须遵守1940年《投资顾问法》的规定，如
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修正。Sound Point不时受到众多监管机构的正式和非正式审查、调查、问询、审计和审查，以回应在此类审查或调查中提出的问题和问题，并与整个市场上适用的监管机构不断变化的优先事项相关。
因为公司不对Sound Point的业务、管理或政策进行控制，因此公司依赖Sound Point做出适当决策并以符合适用的规则和规定的方式运营。反过来，Sound Point可能会依赖第三方服务提供商，例如他们无法控制的托管人和基金管理人，以遵守适用的规则和规定。Sound Point或其服务提供商未能遵守适用的规则和法规，可能会对公司在Sound Point的所有权权益的价值和/或其在Sound Point基金、其他工具和单独管理账户的投资产生重大不利影响。
公司对Sound Point的权益受到通常与非控制性权益相关的风险的影响。
由于公司持有Sound Point的非控股权益，因此无法控制Sound Point的业务、管理或政策。例如，公司无法控制来自Sound Point的分配时间或金额，也没有日常参与Sound Point的运营或其决策或其采用和实施与其投资、报告、内部控制、法律、合规或风险职能有关的政策和程序。在大多数情况下，公司将受到管理合伙人兼首席投资官、管理层其他成员以及Sound Point董事会做出的决定的约束。如果Sound Point的管理合伙人兼首席投资官、管理层其他成员和管理董事会存在与公司不同的利益、目标和激励措施，则无法保证他们做出的决策将与公司利益保持一致。管理合伙人兼首席投资官、Sound Point的其他管理层成员和经理人董事会作出的不符合公司利益的决定可能对公司在Sound Point中的权益和/或其在Sound Point基金、其他工具和独立管理账户中的投资产生重大不利影响。
另类投资，包括将投资分配给Sound Point以及与Sound Point的排他性安排，可能无法获得预期的收益，并可能使其面临信用增加、利率、流动性、声誉和其他风险。
公司已投资于另类投资，随着时间的推移，可能会增加公司资产投资于另类投资的比例。另类投资可能比公司进行的其他投资风险更大，可能不会产生投资时预期的收益。另类投资的流动性通常低于公司的大多数其他投资，因此可能难以转换为现金或在公司所面临的资本模式下获得更优惠待遇的投资，因此可能会增加“—运营风险— AGL及其子公司满足其流动性需求的能力可能有限”中所述的风险。尽管公司使用其认为过剩的资本进行另类投资，但所需资本的衡量标准可能会波动，并且根据公司目前或可能受制于的各种评级机构、监管和内部资本模型，此类资产可能不会被赋予太多或任何价值。此外，在经营业绩中报告的某些此类资产的公允价值变动可能比从固定期限证券赚取的净投资收益更具波动性。
该公司正在利用Sound Point的投资知识和经验来扩展其另类投资的类别和类型，方法是：（a）在Sound Point管理的基金、其他载体和单独管理的账户中分配资本；（b）在未来的Sound Point管理的基金、其他载体和单独管理的账户中重新分配来自TERM3管理的基金、其他载体和单独管理的账户的资本回报、收益和股息；以及（c）让Sound Point担任AG的唯一替代信贷管理人。这种对投资类别和类型的扩展、对Sound Point的分配以及与Sound Point的排他性安排可能会增加公司投资中的信用、利率和流动性风险，并使公司面临声誉或其他风险。
下调公司任何保险或再保险子公司的财务实力或财务增强评级可能会对其业务前景产生不利影响。
标普、穆迪、KBRA、A.M. Best Company，Inc.和Fitch Ratings，Inc.授予公司保险和再保险子公司的财务实力和财务增强评级代表这些评级机构对保险人的资金实力以及根据其已出具的财务担保条款或已执行的再保险协议履行对投保人和分出人的持续义务的能力的意见。发行人、投资者、承销商、分出公司等在决定是否使用财务担保或向公司保险之一购买再保险或
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再保险子公司。评级机构给予本公司保险子公司的评级须经审核，可随时由评级机构调低评级，恕不通知本公司。如果评级机构下调公司一家或多家子公司的财务实力或财务增强评级，某些受益人可能有权取消其信用保护，而某些分出公司可能有权取消分给公司保险子公司的保单并重新获得保费，在每种情况下导致未来保费收益的损失和公司记录的任何公允价值收益的转回。见第二部分，项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析—流动性—保险子公司—假设再保险。此外，如果潜在投保人从评级较低的保险公司出具的财务担保中获得的利益较少，则任何此类降级都可能导致未来保费的损失。任何此类降级，导致溢价收益损失和公允价值收益转回可能会损害公司的财务状况、经营业绩、资本、流动性、业务前景和/或股价。
评级机构不时改变其方法和标准。影响评级机构的因素超出了管理层的控制范围，公司并不总是知道。如果公司的保险组合中出现实际或感知到的大额风险的信用恶化，或其他负债大幅增加（包括与法律诉讼有关的负债），或评级机构的资本模式或评级方法发生变化，评级机构可以要求公司增加其持有的资本数量，以维持其在评级机构资本充足模型下的财务实力和财务增强评级，或者评级机构可以识别额外资本不会解决的问题。所需的任何资本数额可能很大，可能无法以有利的条款和条件或根本无法提供给公司，特别是如果公司知道需要额外资本以保持公司的财务实力或财务增强评级。未能筹集任何额外所需资本，或未能成功解决评级机构提出的另一个或多个问题，可能导致公司保险子公司的评级被下调，从而对其业务、经营业绩、财务状况和股价产生不利影响。
公司定期评估授予其每一家公司的每个评级的价值，并可能因此类评估而要求评级机构增加或降低其某些子公司的评级。例如，穆迪的一项评级在2015年从AG Re和AGRO下调。
保险子公司的财务实力和财务增强评级是财务保证保险和再保险市场的重要竞争因素。如果公司一家或多家保险子公司的财务实力或财务增强评级被下调至当前水平以下，公司预计受益于公司保险的交易数量将会减少，其新业务的保费率将会下降；因此，评级机构的下调可能会损害公司新保险业务的生产。
Assured Life Re收购可能会对公司产生负面影响，包括其投资者、监管机构、评级机构或其承保的义务人如何看待它，以及Assured Life Re的业务关系。
此次Assured Life Re收购代表公司专门用于人寿和年金再保险业务的平台，可能涉及公司的重大投资。公司已与其相关监管机构及评级机构就放心人寿再收购事项进行初步讨论，并据此认为，放心人寿再收购事项不会对其监管机构或评级机构对保证担保的看法产生负面影响或导致该等监管机构或评级机构采取任何会阻碍公司继续开展现有业务的行动。然而，无法保证保诚人寿再收购不会对公司或其投资者、监管机构、评级机构或其承保的义务人对公司的看法和/或其业务或经营业绩产生负面影响。
本公司及安心人寿再保险均依赖各自管理人员及其他关键员工的经验及行业知识，包括就安心人寿再保险而言，主要人寿及年金再保险专业人士执行其业务计划。公司在人寿和年金再保险业务上的成功将部分取决于公司和安心人寿再保险吸引、激励和留住关键管理人员和其他关键员工的能力，包括资产负债管理财务专业人员和其他关键人寿和年金再保险专业人员。与保诚再保险收购相关的不确定性可能导致保诚再保险或公司的管理人员和其他关键员工离职，保诚再保险和公司可能难以吸引和激励管理人员和其他关键员工
进入人寿和年金再保险业务可能会出现整合风险以及人寿和年金再保险业务特有的其他风险，这些风险可能会对公司的业务、经营结果或财务状况产生负面影响。
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虽然投保寿险再收购旨在分散保证担保的收益，但进入该公司认为符合其风险状况并受益于其核心竞争力的该业务线，可能会带来整合风险以及可能对公司业务、经营业绩或财务状况产生负面影响的新风险。
公司专注于人寿和年金再保险业务的增长可能会转移管理层对公司核心运营和其他优先事项的注意力，从而导致战略错位。此外，将公司的财务资源用于Assured Life Re收购和增长人寿和年金再保险业务可能会限制公司投资于其他战略举措或将资本用于其他目的的能力。
成功将Assured Life Re整合到公司现有运营中涉及到以下挑战：整合或实施新的复杂系统、根据GAAP并遵守SEC会计法规编制Assured Life Re的财务报表、合并财务报表、调整组织文化以及留住关键人员。未能有效管理任何整合流程可能会扰乱公司的运营，并对其财务业绩产生负面影响。
公司的尽职调查过程可能尚未确定与Assured Life Re收购相关的所有潜在责任和风险。这可能会导致收购后出现意想不到的财务和运营挑战，包括监管不合规、未披露的负债或运营效率低下。
保诚人寿再保险的人寿和年金再保险业务还面临与公司目前提供信用保障产品业务所涉及的不同的法律、监管和合规风险。不遵守适用的法律或法规可能会导致法律处罚、监管行动或声誉受损，这可能会对公司的业务产生重大不利影响。此外，近年来，年金和再保险产品受到越来越多的监管审查，反映出对财务稳定性、消费者保护以及与保险挂钩的金融产品不断演变的复杂性的担忧，这可能导致合规成本增加、产品提供形式受到限制，以及资本和偿付能力要求提高，这可能会对Assured Life RE的业务和财务业绩产生负面影响。
操作风险
外汇汇率波动可能对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。
该公司的报告货币为美元。公司保险、再保险子公司的记账本位币为美元。公司子公司以与记账本位币不同的币种保持资产和负债，使公司面临币种汇率变动的风险。非美国子公司的投资组合主要以当地货币进行投资，以满足监管要求并支持当地保险业务，无论货币波动如何。
对公司造成外汇风险的主要货币是英镑和欧元。公司无法准确预测这些货币之间或相对于美元的未来汇率波动的性质或程度。外汇汇率对公司无法控制的因素很敏感。
公司在财务担保业务中不进行汇率风险主动管理或套期保值。因此，美元与英镑或欧元之间的汇率波动可能会对公司的财务状况、经营业绩和现金流量产生不利影响。见第二部分，项目7a。关于市场风险的定量和定性披露——对外汇汇率风险的敏感性。
公司在非美国市场承保保险和/或承保新的行业或业务类别可能会使其面临较难预测的政治、信用和法律风险。
公司在非美国市场寻求新的商业机会和/或涵盖新的行业或业务类别。发行人在美国以外的国家承销债务涉及与美国发行人相同的过程，但必须解决额外的风险，例如货币汇率评估、非美国业务和法律问题，以及发行人开展业务的国家或国家的经济和政治环境。这些因素的变化可能会阻碍该公司在其目前开展业务的非美国国家承保义务的能力，或增加因承保义务而遭受损失的风险，并限制其在其他非美国国家寻求商业机会的能力。
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承保新行业或业务类别的保险可能会使公司面临额外的信用风险，因为其承保历史和此类风险敞口的损失经验极少或根本不存在，这可能会对公司的经营业绩产生不利影响。此外，在新的行业或业务类别中承保保险可能会带来公司无法控制的新的法律问题或政治挑战。
公司依赖高级管理层成员和其他关键员工，任何这些人的流失，或延迟或无法开发或招聘合适的替代人员，都可能对其业务产生不利影响。
公司的成功在很大程度上取决于其吸引、激励和留住合格员工的能力，以及高级管理层和其他关键员工实施其业务战略的能力。该公司认为，在公司竞争的保险业务领域，可用的合格高管数量有限。
公司在很大程度上依赖首席执行官、高级管理层其他成员和其他关键员工的服务。建设、留住和替代人才的市场竞争激烈。尽管公司有继任计划，并设计了薪酬计划，目标是保留并为其高级管理层和其他关键员工创造激励，但公司的继任计划可能无法有效运作，公司可能无法成功保留高级管理层和其他关键员工的服务。任何这些个人的服务的损失，或延迟或无法开发或招聘合适的替代人员，都可能对其业务战略的实施产生不利影响。
公司依赖其信息技术及某些第三方的信息技术，而公司或第三方供应商的信息技术系统发生网络攻击、安全漏洞或故障，或公司或供应商的信息技术系统发生数据隐私泄露，可能会对公司的业务产生不利影响。
该公司依赖信息技术和系统，包括由第三方提供或与其交互的技术和系统，开展业务并与市场参与者和供应商互动。公司对产品和服务进行适当定价、建立储备、向客户提供有效、高效和安全的服务、对其投资进行估值以及及时准确地报告其财务业绩的能力，也在很大程度上取决于其维护的数据的完整性和可用性，包括其信息系统内的数据，以及第三方服务提供商和系统中的数据和通过第三方服务提供商和系统持有的资产。未来公司系统或第三方供应商系统的网络安全威胁或破坏可能对公司产生重大不利影响，包括其业务战略、经营业绩或财务状况。公司接收并存储与其业务相关的某些减轻损失和尽职调查活动相关的机密信息，包括个人身份信息，以及有关员工、董事和交易对手的信息等。违反这些系统可能会危及公司员工、顾问和供应商的个人信息，或有关公司业务的敏感和机密信息以及在这些系统中处理和存储的其他信息，这可能导致运营受损、业务中断、业务损失、声誉损害、泄露或滥用机密、专有或个人信息、错误报告、法律成本、监管处罚（包括根据适用的数据保护法律和法规）以及可能未投保或未完全由保险承保的财务损失，所有这些都会对公司的业务产生不利影响。
信息技术安全威胁和事件日益频繁和复杂。能够在不遵循明确指令的情况下学习和适应或执行模拟人类智能（人工智能）技术的任务的计算机系统的快速演进和越来越多的采用可能会加剧公司的网络安全风险。随着人工智能能力的提高和越来越多地被采用，它们可能会被不良行为者用来识别漏洞并制造越来越复杂的网络安全攻击。此外，公司、交易对手、供应商和其他业务合作伙伴以及第三方提供商使用人工智能可能会引入漏洞。尽管公司实施了行政和技术控制，并采取了旨在降低网络事件风险和保护其信息技术和资产的保护行动，但由于网络攻击、病毒、恶意软件、勒索软件、其他恶意代码、黑客、未经授权的访问或其他与计算机相关的渗透以及其他外部危害，以及无意中的错误、设备和系统故障以及员工不当行为，公司的数据系统和其所依赖的第三方的数据系统一直是、并且公司预计将继续是安全和数据隐私泄露的脆弱对象。随着时间的推移，这种威胁的频率和复杂程度继续增加，并且往往与地缘政治紧张局势，包括民族国家或恐怖组织采取的敌对行动有关而进一步加剧。因此，公司可能需要花费大量额外资源来修改其保护措施或调查和修复漏洞或其他风险，并寻求恢复丢失的数据或资产。此外，与其他全球公司一样，该公司在吸引和留住高素质人员以协助应对这些安全威胁方面面临越来越大的挑战。
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该公司的业务运营依赖于其计算机系统以及某些第三方的计算机系统的持续可用性。除了网络攻击或数据隐私泄露造成的破坏外，这类系统还可能受到自然和人为灾难的不利影响。该公司在此类事件发生后未能保持业务连续性，特别是如果出现长时间的中断，可能会阻碍其整个业务的关键流程的及时完成，例如，包括财务报告、索赔处理、监管备案、财务和投资业务以及工资。这些失败可能会导致额外的成本、业务损失、罚款和诉讼。
不断发展的网络安全、隐私和数据安全法规可能会对公司的业务产生不利影响。
公司及其子公司受多个司法管辖区的众多网络安全、数据隐私和保护法律法规的约束，特别是在个人身份信息方面，包括《欧盟通用数据保护条例》、《2018年英国数据保护法》和《2016年百慕大个人信息保护法》。在美国，有许多联邦、州和地方网络安全、隐私和数据安全法律法规，规范个人信息的收集、共享、使用、保留、披露、安全、转移、存储和其他处理。这些法律法规的复杂性和数量都在增加，变化频繁，有时还会发生冲突。由于世界各地的这些网络安全、隐私和数据安全法律法规可能会受到不确定或不一致的解释和执行，该公司的合规工作变得更加复杂。公司未能遵守这些要求可能导致在一个或多个司法管辖区受到处罚和罚款、监管执法行动、声誉损害和/或刑事起诉，这可能需要其管理人员和技术人员作出重大努力进行补救，增加公司开展业务的成本，并最终对公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
公司继续探索在其部分业务运营中使用人工智能，而妥善管理人工智能使用的挑战、遵守适用于人工智能的新法律法规、难以高效有效地实施人工智能技术以及竞争对手或其他第三方更快或更有效地使用人工智能对公司竞争地位的挑战，都可能对公司的业务产生不利影响。
该公司继续探索在其业务中使用人工智能技术，其对此类能力的研究和持续部署仍在进行中。人工智能技术的引入和使用可能会导致意想不到的后果或其他新的或扩大的风险和责任。如果人工智能应用程序协助产生的内容、分析或建议存在或据称存在缺陷、不准确或有偏见，例如由于人工智能算法的限制、基础数据不足或有偏见或培训方法存在缺陷，公司的业务、财务状况、经营业绩和声誉可能会受到不利影响。此外，人工智能的使用带有与数据隐私和安全相关的固有风险，例如意外或无意中传输专有或敏感信息，包括个人数据。人工智能的法律和监管环境存在不确定性，尚未充分发展和快速发展，为应对人工智能的出现而采用的任何法律、法规或行业标准都可能是繁重的，可能会带来巨大的成本，并可能限制或阻碍公司高效有效地成功开发、采用和部署人工智能技术的能力。此外，公司的竞争对手或其他第三方可能更快或更成功地将人工智能融入其产品和服务中，这可能导致公司遭遇竞争劣势，从而对其经营业绩产生不利影响。
模型中的错误、过度依赖或滥用可能会导致财务损失、声誉损害或不利的监管行动。
该公司在其业务中将模型用于多种目的。例如，它使用模型来预测与定价模型相关的未来现金流，计算保险预期将支付（收回）的损失，评估其保险组合和投资中的风险，评估资产和负债并预测流动性需求。它还使用模型来确定和项目自身风险模型下以及监管和评级机构要求下的资本要求。虽然公司具有模型治理和验证职能，并采用了保护其模型的程序，但模型可能无法正常运行（包括由于错误或损坏），并可能依赖于本质上不确定且可能被证明不正确的假设。
大量的索赔付款可能会减少公司的流动性。
索赔付款和与相关法律诉讼相关的付款减少了公司的投资资产，并导致流动性和净投资收益减少，即使公司随着时间的推移获得全额补偿并且索赔不会出现最终损失。在2008年开始的全球金融危机之后的几年里，该公司支付的许多较大的索赔涉及到已投保的美国RMBS证券，并且从2016年开始，某些已投保的Puerto
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Rico曝光。如果未来索赔付款的金额大大超过公司预计的金额，公司支付其他索赔付款的能力及其财务状况、财务实力评级以及业务前景和股价可能会受到不利影响。
由于保险损失大大超过其计划的压力情景，或由于适用于其保险子公司的监管或评级机构资本要求发生变化，公司可能面临突然需要筹集额外资本，而这些额外资本可能无法获得或可能仅以不利条款获得。
该公司的资本要求取决于许多因素，主要与其有效的保险业务账簿和评级机构对其保险子公司的资本要求有关。如有需要未能筹集额外资本，可能导致公司无法写入新的保险业务，并可能导致公司及其保险子公司的评级被一家或多家评级机构下调。公司能否获得外部融资来源，以及此类融资的成本，取决于多种因素，包括此类融资的市场供应、公司的长期债务评级和保险财务实力及增强评级以及对其财务实力和保险子公司财务实力的看法。该公司的债务评级反过来又受到众多因素的影响，例如财务杠杆、资产负债表实力、资本结构和盈利趋势。如果公司对资本的需求是由于重大保险损失大大超过其计划的压力情景而产生的，则此类损失的发生可能会使公司更难筹集到必要的资本。
未来通过发行股票或股票挂钩证券筹集的资金也可能导致对公司股东的稀释。此外，公司可能发行的一些证券，例如优先股或公司运营子公司发行的证券，可能拥有优先于其普通股的权利、优先权和特权。
大额保险损失可能会大幅增加公司保险子公司的杠杆率，这可能会阻止他们编写新的保险。
保险监管部门对公司保险子公司提出资本要求。这些资本要求，包括杠杆率和盈余要求，可能会限制子公司可能写入的保险金额。保险子公司的法定资本和盈余的实质性减少，无论是由于承保或投资损失、监管资本要求的变化或其他事件，或有效的风险量不成比例的增加，都可能增加子公司的杠杆率。这反过来可能要求该子公司为现有业务获得再保险或增加其资本基础（这两种情况都可能无法获得，或者可能仅在公司认为不利的条款下才能获得）。未能维持监管资本水平可能会限制该保险子公司编写新业务的能力。
公司控股公司履行义务的能力可能受到限制。
AGL、AGUS和AGMH各自都是一家控股公司，因此没有自己的直接运营业务。除其对子公司的股票所有权及其对Sound Point和某些另类投资的权益法所有权权益外，没有任何控股公司预计会有任何重大经营或资产。该公司预计，来自保险公司的股息和其他支付将是AGL、AGUS和AGMH的主要资金来源，以满足持续的现金需求，包括运营费用、公司间贷款支付、任何未来的偿债付款和其他费用，以向各自的股东支付股息、为任何收购提供资金、为投资和另类投资承诺提供资金，以及在AGL的情况下，回购其普通股。保险子公司支付股息和支付其他款项的能力取决于（其中包括）其财务状况、经营业绩、现金需求和遵守评级机构的要求，还受到其各自所在州/住所国的保险法和相关法规所载的限制。此外，近年来，AG和AGUK寻求并获得其保险监管机构的许可，以向其公司母公司支付超过保险法和相关法规下权利允许的金额的酌情付款。无法保证此类监管机构未来将允许酌情付款。因此，如果保险子公司无法在要求的时间或按要求的金额支付足够的股息和其他允许的付款，这将对AGL、AGUS和AGMH满足其持续现金需求的能力以及对其向股东支付股息或回购普通股或为包括收购在内的其他活动提供资金的能力产生不利影响。
AGL及其子公司满足流动性需求的能力可能有限。
AGL、AGUS和AGMH各自都需要现金形式的流动性，或者能够轻松地出售投资以换取现金，以履行其付款义务，包括但不限于其运营费用、利息和
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债务本金支付和普通股股息，为另类投资的投资和承诺提供资金，并对运营子公司进行资本投资。这些现金也被AGL用于回购其普通股。公司的运营子公司需要大量流动资金来履行各自的付款和/或抵押品过账义务，包括财务保证保险单或再保险协议项下的义务。它们还需要流动资金来支付运营费用、再保险费、向AGUS或AGMH支付股息以还本付息以及向AGL支付股息、基金投资和另类投资承诺，以及在适当情况下对自己的子公司进行资本投资。此外，公司可能需要大量流动资金来为未来的任何战略举措提供资金。公司无法保证AGL及其子公司的流动性不会受到不利的市场条件、保险监管法律的变化、保险索赔支付和相关诉讼的大幅超过公司在其压力情景下的预测，或一般经济状况的变化的不利影响。
AGL预计，其流动性需求将通过其运营子公司支付股息或支付其他款项的能力；来自其在Sound Point的所有权权益的收益；外部融资；其所投资资产的投资收益；以及流动现金和短期投资来满足。公司预计，子公司对流动资金的需求将通过此类子公司的经营现金流；外部融资；其所投资资产的投资收益；出售其投资所得收益来满足，其中部分以现金或短期投资的形式存在。公司投资的价值可能会受到利率、信用风险和资本市场条件变化的不利影响，因此可能会对公司快速出售投资的潜在能力以及公司就这些投资可能获得的价格产生不利影响。该公司的部分投资策略是将更多的多余资本投资于另类投资，这些投资可能特别难以以适当的价格出售，或者根本无法出售。
公司的流动资金来源受市场、监管或其他因素影响，随时可能影响公司的流动资金状况。如上所述，AGL的保险子公司受到监管和评级机构的限制，限制了其向AGL申报和支付股息以及支付其他款项的能力。如上所述，AGL或其子公司未来可能会或可能不会以令人满意的条款获得外部融资。
公司的年金再保险业务因资产/负债不匹配而产生的损失可能对其财务状况、经营业绩和履行年金再保险合同义务的能力产生不利影响。
公司年金再保险业务存在资产/负债不匹配的风险，这是由于所持资产的特征与再保险合同项下所承担的负债的预期时点、金额或性质不一致而产生的。出现这种错配可能有几个原因，包括由于资产和负债之间的利率敏感性、流动性状况、信用质量或久期的差异。特别是，与年金再保险合同相关的负债往往涉及复杂的现金流模式，市场条件的变化会影响投保人的行为，包括在退保、转移、福利选举和退休时间方面，而基础投资组合可能会受到市场波动、利率变化和不断变化的信用条件的影响。
如果公司的投资策略未能充分匹配其资产和负债的现金流、期限或风险状况，则可能会面临收益波动加剧、难以履行合同义务或在不利的市场条件下需要清算资产的风险。此外，利率的突然变化或不利的市场走势可能会加剧不匹配，可能需要公司筹集额外资金，调整其投资组合并实现亏损，或者盈利能力下降。资产和负债错配也可能影响抵押品安排，使公司有义务为此类协议下出现的任何短缺提供资金。若公司因流动性受限或其他原因无法过账担保物，其年金再保险业务可能会被终止和收回。
公司通过审慎的资产/负债管理做法积极管理这一风险，包括维持一个与负债期限密切一致的多元化投资组合，持有审慎的短期流动性缓冲，以及对冲利率、通货膨胀和货币风险；然而，无法保证这些努力将在所有市场环境中取得成功。未能有效管理资产/负债错配风险可能会对公司的财务状况、经营业绩以及履行年金再保险合同义务的能力产生不利影响。
与税收相关的风险
美国税法的变化可能会降低财务保证保险的需求或盈利能力，或对公司的投资产生负面影响。
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美国联邦、州或地方法律的变化对市政证券的税务处理产生重大不利影响，包括可能失去免税，可能会影响这些证券的市场，导致市政债券的交易量和需求下降，还可能对公司投资的价值和流动性产生不利影响，其中很大一部分投资于免税工具。
公司的某些非美国子公司可能需要缴纳美国税款。
公司对其业务进行管理，以便AGL及其非美国子公司（选择作为美国公司征税的非美国子公司除外）的运营方式使得它们都不需要缴纳美国联邦税（不包括对可归属于为美国风险投保或再保险的保险和再保险保费收入征收的美国消费税，以及对某些美国来源的投资收入征收的美国预扣税）。然而，公司无法确定美国国税局是否会成功地辩称AGL或其任何非美国子公司（选择作为美国公司征税的非美国子公司除外）正在/正在美国从事贸易或业务，在这种情况下，每家此类公司可能会就其与此类美国业务有效相关的收益部分缴纳美国公司所得税和分支机构利得税。见项目1。营业—税务事项—对AGL及其子公司的税务—美国。
AGL可能成为，而AG Re和AGRO在百慕大须缴税，这可能会对公司未来的经营业绩和对公司的一项投资产生不利影响。
百慕大财政部长根据百慕大1966年经修订的《豁免企业税收保护法》，向AGL、AG Re和AGRO保证，如果百慕大颁布任何立法，对利润或收入计算的税款，或对任何资本资产、收益或增值计算的税款，或遗产税或遗产税性质的任何税款征收税款，那么在受到某些限制的情况下，任何此类税款的征收将不适用于AGL、AG Re或AGRO，或AGL或其子公司的任何运营、股票、债券或其他义务，直至2035年3月31日。
尽管如此，2023年12月27日，百慕大政府颁布了企业所得税，适用于2025年1月1日或之后开始的会计期间。重要的是，根据百慕大2023年《企业所得税法》，无论先前根据百慕大1966年《豁免企业税收保护法》提供任何保证，都将适用对税收的任何责任。从广义上讲，百慕大企业所得税旨在作为第二支柱（见下文）的涵盖税种处理，因此，这些规则和其他法域第二支柱下的加额税预计不会产生双重征税。AG Re和AGRO将从2025年开始征收此税。
此外，百慕大2023年《企业所得税法》纳入了多项措施，允许百慕大居民公司就某些ETA确认递延税项资产，这些资产可用于计算公司的有效税率，用于其他司法管辖区的补税。该公司认为，百慕大《2023年企业所得税法》征收的企业所得税将不适用于AGL，因为AGL是英国税务居民，但适用于其百慕大子公司。
然而，将百慕大公司所得税作为涵盖税种的处理取决于其他法域的解释，因此目前仍不确定。如果百慕大公司所得税在其他司法管辖区不被视为第二支柱目的的涵盖税项，这可能会对公司未来的所得税费用产生重大影响。此外，百慕大如果对2023年《公司所得税法》或其解释发生变化，或对公司所得税或与之相关的事项的监管处理发生任何变化，都可能对保证担保的财务业绩产生不利影响。参见“– 保证担保的财务业绩可能会受到为应对OECD BEPS项目而采取的措施的影响”。
直接或通过非美国实体持有AGL 10%或以上股份的美国人可能会根据美国CFC规则被征税。
如果AGL和/或一家非美国子公司被视为氟氯化碳，则被视为拥有AGL 10%或更多股份的美国人可能需要为美国联邦所得税目的将其在某一纳税年度内按比例分享的TERML及其非美国子公司的某些收入计入收入，即使此类收入没有分配，并且可能需要就出售或以其他方式处置其股份时的任何收益的一部分按普通所得税税率缴纳美国联邦所得税。
可能无法保证，根据CFC规则，拥有公司股份的美国人不会被定性为拥有AGL和/或其非美国子公司10%或更多股份，在这种情况下，该美国人可能会根据此类规则被征税。见项目1。商业—税务事项，—股东的税务─美国税务─将AGL或其非美国子公司归类为氟氯化碳。
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持有股份的美国人可能会因其在公司RPII中的比例份额而按普通收入税率被征收美国所得税。
如果任何外国保险子公司产生RPII（广义上定义为归属于美国股东及其某些关联人的保险的保险和相关投资收益）且某些例外情况未得到满足，则可能要求（直接或间接通过外国实体）拥有AGL股份的每个美国人为美国联邦所得税目的将其在外国保险子公司RPII中的按比例份额计入收入，无论此类收入是否被分配，并且可能因出售或以其他方式处置其股份时的任何收益的一部分按普通税率缴纳美国联邦所得税（即使适用RPII规则的例外情况）。
该公司认为，其每一家外国保险子公司都应符合RPII规则的例外情况，以及将股份出售或处置的收益按普通税率征收的规则将不适用于AGL股份的处置。然而，公司无法确定是否会出现这种情况，因为决定RPII程度的一些因素可能超出其控制范围，并且有关处置股份收益处理的规则尚未得到解释或最终确定。拟议法规如果以目前的形式最终确定，可能会大幅扩大RPII的定义，将公司的外国保险子公司与关联再保险交易相关的保险收入包括在内。如果这些拟议法规以目前的形式最终确定，可能会限制公司执行关联再保险交易的能力，否则这些交易将在未来因非税业务原因而进行，并可能增加RPII总额可能构成公司的一个或多个外国保险子公司在特定纳税年度的保险总收入的20%或更多的风险，这可能导致此类RPII对拥有或被视为拥有AGL股份的美国人征税。拥有或被视为拥有AGL股票的美国人应就这些不确定性的影响咨询其税务顾问。见项目1。商业—税务事项—股东的税务—美国税务— RPII氟氯化碳条款；AGL股份的处置。
美国免税股东可能会因外国保险子公司的某些保险收入而受到非关联业务应税收入规则的约束。
美国免税股东可能被要求将CFC或RPII规则下可包含的保险收入视为不相关的企业应税收入。见项目1。商业—税务事项—股东的税务—美国税务—免税股东。
如果AGL在美国联邦所得税方面被视为PFIC，则持有AGL股份的美国人将承担不利的税务后果。
如果出于美国联邦所得税目的，AGL被视为PFIC，则拥有AGL任何股份的美国人将承担可能对其投资产生重大不利影响的不利税务后果，包括使投资者同时承担可能适用的更大的纳税义务以及利息费用或其他不利规则（按市值计价或当前的纳入制度）。该公司认为，对于截至2025年的纳税年度，AGL不属于美国联邦所得税目的的PFIC，并且根据某些PFIC透视规则的应用以及公司当前和未来年度的运营计划，未来不应属于PFIC。见项目1。商业—税务事项—股东的税收—美国税收—被动的外国投资公司。
美国联邦所得税法的变化可能会对公司和对AGL普通股的一项投资产生不利影响。
非美国公司及其美国和非美国子公司的税务处理可能是未来立法的主题，可能对公司和/或其股东产生不利影响。例如，关于一家公司是否在美国境内从事贸易或业务或是否是PFIC，或者美国人是否需要在其总收入中包括CFC或RPII CFC的“子部分F收入”的美国联邦所得税法律和解释可能会发生变化，可能会追溯。公司无法确定未来的任何法规或公告是否、何时或以何种形式实施或作出，或此类指导是否具有追溯效力。见项目1。商业—税务事项—美国税制改革。
根据《守则》第382条进行的所有权变更可能会产生不利的美国联邦税收后果。
如果AGL未来要发行股本证券，包括与任何战略交易相关的证券，或者如果当前持有人要出售先前已发行的AGL证券，AGL可能会经历《守则》第382条含义内的“所有权变更”。一般而言，所有权变更将是由于在一个测试期（通常为三年）内，交易使某些持有人在AGL股份中的合计所有权增加了50个百分点以上。如果发生所有权变更，公司使用某些税收属性的能力，包括某些内置
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损失、贷项、扣除或计税基础和/或公司继续将相关的税收优惠作为资产反映在AGL资产负债表上的能力可能会受到限制。公司无法保证，在这些限制可能对公司的财务状况产生重大不利影响之际，AGL不会发生所有权变更。
AGL在英国的税务居住地发生变化，或者其在其他方面有资格享受英国加入的所得税条约优惠的能力发生变化，可能会对对AGL普通股的投资产生不利影响。
AGL不是在英国注册成立的，因此，只有在英国“集中管理和控制”的情况下，才是英国税务目的的英国常驻机构。中央管理和控制构成对公司事务的最高级别控制。AGL认为其有权利用英国加入的所得税条约的好处，其依据是其在英国已建立中央管理和控制。2013年，AGL获得了确认，即根据当时的事实，HMRC对其居住地位提出质疑的风险很低。董事会打算管理AGL的事务，以保持其作为英国税务居民公司的地位，并有资格享受英国已加入的所得税条约的好处。然而，中央管理和控制的概念是一个判例法概念，在英国法规中没有全面定义。此外，这是一个事实问题。此外，修订税收协定的方式可能会导致AGL没有资格获得该协定下的优惠。因此，相关英国税法或英国为缔约方的税收协定发生变化，或作为事实事项的AGL的中央管理和控制发生变化，或其他事件，可能会对保证担保以其在建立英国税务居民地时所考虑的有效方式管理其资本的能力产生不利影响。
英国税法的变化或AGL满足就其直接子公司的股息收入或资本收益免征英国税收的所有条件的能力的变化，可能会影响对AGL普通股的投资。
作为英国税务居民，AGL需就其全球利润（包括收入和资本收益）缴纳英国公司税，但须遵守适用的豁免规定。
•关于收入，根据2009年《公司税法》第931D条所载的豁免，AGL从其子公司获得的股息应免征英国公司税。
•关于资本收益，如果AGL要处置其直接子公司的股份，或者如果它被视为已经这样做，它可能会实现英国税收目的的应课税收益。任何税费将基于AGL的原始购置成本。预计任何此类未来收益都应符合1992年《应课税收益法》附表7AC中的实质性持股豁免规定的豁免条件。然而，能否获得此类豁免将取决于处置时的事实，特别是相关子公司的“交易”性质。对于何为此目的的“交易”活动没有法定定义，在实践中依赖于HMRC已发布的指南。
英国税法或HMRC对其解释的变化，或任何未能满足英国公司税相关豁免的所有合格条件，都可能影响保证担保的财务经营业绩或其向股东提供回报的能力。
根据英国立法对英国税务居民控股公司对其非英国子公司的利润征税进行不利调整可能会对保证担保的纳税义务产生不利影响。
在英国“受控外国公司”制度下，非英国居民公司的收入利润在某些情况下可能会出于英国公司税的目的归属于控股英国居民股东。保证担保集团的非英国居民成员打算以这样一种方式运营和管理其资本水平，即在英国CFC制度下，他们的利润将不会对AGL征税。2013年，保证担保获得HMRC的批准，即根据当时的事实，保证担保集团的非英国居民成员的任何利润都不应因CFC制度下的归属而被征收英国税款。但是，如果保证担保的运营方式发生变化或CFC制度发生任何进一步变化，导致将保证担保的非英国居民子公司的任何收入利润归属于AGL作为英国公司税目的，可能会对TERM3的财务经营业绩产生不利影响。
根据英国转让定价立法进行的不利调整或征收转用利润税可能会对保证担保的纳税义务产生不利影响。
若发现保证担保集团中的英国居民公司与保证担保集团的其他成员（无论是英国境内或境外的居民）之间的任何安排不是公平交易，因此正在获得英国的税收优惠，则将需要进行调整，以计算英国的应课税利润，如同该安排
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处于公平交易条件下。任何转让定价调整都可能对保证担保的经营业绩产生不利影响。此外，经过2025年春季的磋商，英国政府于2025年12月4日公布了财政法案草案，该法案废除了与转移利润税有关的法律，并在英国的转让定价制度中纳入了类似的反避税措施。根据新的收费条款，如果向英国公司税收费范围内的公司存在“未评估的转移定价利润”（UTPP），则此类利润可能需要按更高的“UTPP税率”（目前为31%）缴纳公司税。如果保证担保集团中的任何英国居民公司需要按UTPP税率缴纳公司税，这可能会对公司的经营业绩产生不利影响。
自2016年1月1日起，英国实施了国别报告（CBCR）制度，要求大型跨国企业报告其在每个司法管辖区的运营和集团内交易的详细情况。英国CBCR立法包括引入要求公开披露英国CBCR报告的法规的权力，尽管这一权力尚未被行使。由于在英国（或其他司法管辖区）实施了CBCR制度，保证担保的转让定价方法可能会受到集团经营所在司法管辖区税务机关更严格的审查。
保证担保的财务业绩可能会受到为应对OECD BEPS项目而采取的措施的影响。
经济合作与发展组织（OECD）制定了被称为税基侵蚀和利润转移的指导方针，作为其解决一些跨国公司用来将利润从较高税收管辖区转移到较低税收管辖区或无税收管辖区的企业税收规划战略举措的一部分。该指南一般规定全球最低税率为15%的规则，许多司法管辖区已经颁布或正在这样做。特别是，英国于2023年7月和2024年2月颁布了立法，HMRC发布了有关此类立法的指导意见，这些指导意见广泛实施了OECD对2023年12月31日或之后开始的会计期间英国国内立法的指导意见。此外，2023年12月，百慕大政府通过了企业所得税立法，该立法将与《示范规则》共享许多关键概念，旨在构成《示范规则》目的的“涵盖税种”。见上文“– AGL可能成为，而AG Re和AGRO在百慕大须缴税，这可能会对公司未来的经营业绩和对公司的一项投资产生不利影响”。在许多国家，该规则将从2024年1月1日起适用，尽管一些司法管辖区选择推迟一年或更长时间。
2025年1月，OECD发布了关于《全球防基蚀示范规则》第9.1条的行政指导意见，其中排除了在由于某些政府安排或在引入新的公司所得税后，在适用全球最低税之前或在适用新的公司所得税之后产生的用于计算跨国企业集团有效税率的某些递延所得税资产。如果该指南在公司经营所在的国家被采纳，可能会对税收费用产生不利影响。
随着经合组织继续发布额外指导、各国颁布立法以及美国制定其潜在应对措施，该公司的分析正在进行中。就公司经营所在国家发生的额外立法变化而言，它们可能会改变长期存在的税收原则，高度复杂，并受到不同司法管辖区的不同应用和解释的影响。尽管公司无法预测每个相关司法管辖区对OECD框架的态度，但实施这些做法可能会对保证担保的纳税义务产生不利影响。
与适用法律、诉讼和GAAP相关的风险
适用法律法规的变更或无法遵守可能会对公司的财务状况、经营业绩、资本、流动性、业务前景和股份价格产生不利影响e.
该公司的业务须遵守详细的保险、资产管理和其他金融服务法律以及其经营所在司法管辖区的政府法规。在美国，金融担保保险公司须遵守适用于其未偿保险债务组合的特定监管要求和限制，包括单一风险限额、总风险限额、缺乏基础投资级NRSRO或SVO指定的市政（和相关）债务的风险限额，以及非美元保险债务的风险限额。这类保险公司还必须遵守适用于其投资组合的特定监管要求和限制，包括对这类投资组合中评级较大或未评级的部分的限制。虽然该公司的美国财务担保保险公司AG管理这些要求，但有几个原因可能会超出这些限制，包括AG对财务担保保险公司的战略收购（或对公司的受保投资组合进行再保险）增加AG的保险敞口集中度、AG的法定资本下降（衡量单一风险和总风险限额）、AG的保险组合恶化、外汇波动、AG的投资级投资评级下调或AG的非评级另类投资获得正回报（从而提高其资产负债表上此类投资的估值）。除保险、资产管理等特定于公司经营所在行业的法规和法律或
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投资，公司业务运营所在司法管辖区的监管机构对公司业务的许多方面拥有广泛的行政权力，其中可能包括道德问题、洗钱、网络安全、隐私、记录保存以及营销和销售行为。
不遵守适用的法律或法规，或公司开展业务的司法管辖区的法律或法规未来发生变化，可能会对公司的财务状况、经营业绩、资本、流动资金、业务前景及股价。如果公司未能遵守适用的法律或法规，则可能面临罚款、包括保险牌照在内的牌照丢失、发起新业务的权利受到限制以及其支付股息的能力受到限制。如果保险子公司的盈余下降到最低要求水平以下，保险监管机构可以对保险子公司施加额外限制或启动破产程序。未来法律法规的变化可能（其中包括）限制公司可能承保的风险类型、降低与其保险业务相关的适用单一或合计风险限额、增加其保险子公司的规定准备金或资本、为投保义务人提供额外的避免或重组其保险负债偿付的途径、提高公司运营可能受到的监管或规范水平、施加限制，从而降低公司产品对潜在买家和投资者的吸引力，并要求公司改变某些业务做法，使其面临额外成本（包括增加的合规成本）。
适用法律法规或政府政策的变化可能会对发行人履行由公司承保或再保险的义务的能力产生不利影响。
由公司投保或再保险的债务的某些发行人依赖政府补贴、资金、赠款、贷款和其他形式的财务援助，例如，包括灾害和灾难的紧急资金、支付给公用事业的受监管补贴、住房补贴和联邦对学校的援助。此外，由公司投保或再保险的债务的某些发行人可能依赖现行联邦、州和地方税法（例如影响进口和运输部门的关税制度）和/或影响其业务的法律和监管框架（例如，医疗保健行业围绕医疗补助、医疗保险和平价医疗法案的发展和依赖）。如果影响公司保险组合中债务发行人的现行法律法规或政府政策发生变化，从而对这些发行人产生不利影响（例如，资产国有化）和/或支持这些发行人的政府财政援助减少或取消，公司可能会遇到对其保险债务的损失或索赔水平增加。
立法、法规、法律或监管机构作出的决定，或因困境债务人的斗争而产生的诉讼，可能会对公司投保或再保险的义务、公司作为债权人的合法权利及其投资产生不利影响。
借款人困境或违约，无论相关义务是否由公司的一家保险子公司投保，都可能导致立法、法规、法律或监管决定，或诉讼，可能对公司投保或再保险的义务、公司作为债权人的合法权利及其投资产生不利影响。例如，波多黎各联邦对其大部分债务的违约已导致立法（包括颁布PROMESA）和诉讼继续影响公司作为债权人的权利。
公司在保险和资产管理业务及其他业务经营的日常过程中，既作为被告，又作为原告，目前和将来都可能涉及诉讼。此类诉讼的结果可能会对公司的预期损失以及经营业绩和现金流产生重大影响。关于实质性诉讼的讨论，见第二部分，第8项。财务报表和补充数据，附注4。预期亏损将予支付（追回），及附注17。突发事件。
AGL的分红支付能力和基金份额回购等活动可能会受到一定的保险监管要求和限制。
AGL受百慕大监管要求的约束，这些要求会影响其支付普通股股息和支付其他款项的能力。根据经修订的1981年百慕大公司法，只有当AGL有合理理由相信它能够并且在支付之后能够支付到期的负债，并且其资产的变现价值将不低于其负债时，才能宣布或支付股息。虽然AGL目前打算就其普通股支付股息，但要求获得股息收入的投资者在投资AGL之前应该仔细考虑这些风险。
AGL依赖于子公司的股息，包括保险子公司的股息，以获得资源来支付其普通股股份持有人、基金份额回购和开展其他活动。AGL的保险子公司未经监管机构批准而可能支付的普通股息受到法律法规的限制。见项目1。商业
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–监管–国家红利限制，第1项。商业–监管–非美国监管–百慕大–对股息和分配的限制，第1项。商业–监管–非美国监管–英国保险和金融服务监管–对股息支付和项目1的限制。商业–监管–非美国监管–法国–对股息支付的限制。因此，如果没有相关监管机构的救济，公司的保险子公司可能被要求保留的资本大大超过公司认为支持其保险业务所需的资本，从而降低了公司生产性使用或向股东返还此类过剩资本的能力。此外，如果根据保险法律法规，AGL的保险子公司不得按照为其活动提供资金所要求的时间或足额向其控股公司支付普通股息或其他允许的款项，而如果AGL的其他经营子公司无法提供此类资金，AGL向股东支付股息或进行基金份额回购或进行其他活动的能力可能会受到不利影响。见“—经营风险— AGL及其子公司满足流动性需求的能力可能有限。”
适用的保险法可能导致难以实现AGL控制权的变更。
在获得美国、英国或法国保险公司的控制权之前，必须事先获得保险人所在州或国家的相关监管专员或主管的书面批准。此外，一旦某人控制了百慕大保险公司，管理局可反对不是或不再是行使这种控制的合适和适当的人。因为一个人获得AGL 10%或更多普通股的股份将间接控制其保险子公司相同比例的股票，因此美国马里兰州、英国、法国和百慕大的保险控制权变更法很可能适用于此类交易。这些法律可能会阻止潜在的收购提议，并可能延迟、阻止或阻止AGL控制权的变更，包括通过交易，特别是其部分或全部股东可能认为可取的非邀约交易。虽然AGL的公司细则将任何股东的投票权限制在10%以下，但公司不能保证适用的监管机构会同意拥有其普通股10%或更多股份的股东不控制适用的保险子公司，尽管此类股份的投票权受到限制。
无法从Sound Point或其他另类投资管理人处获得准确、及时的财务信息可能会损害公司遵守联邦证券法规定的报告义务的能力。
公司将依赖Sound Point和其他另类投资经理提供准确、及时的财务报告，这将使公司能够根据美国公认会计原则（GAAP）并遵守SEC法规和纽约证券交易所上市规则，及时编制和归档自己的财务报表。
作为私营公司，Sound Point和其他另类投资管理公司通常不需要按照SEC的会计法规和时间表编制财务报表。该公司预计将以四分之一的滞后时间报告其对Sound Point、Sound Point基金、其他工具和单独管理账户以及其他另类投资基金的某些投资。虽然Sound Point、其他另类投资管理人及其各自关联方均已同意向公司提供及时填写和提交定期SEC报告所需的财务信息，但Sound Point、其他另类投资管理人或其各自关联方未能向公司提供准确、及时的财务信息，可能导致公司无法及时报告经营业绩或未按时向SEC提交一份或多份定期报告或财务报表不准确。
公司投保的信用衍生品组合、CCS、FG VIE、另类投资（包括那些作为CIV入账的投资）的公允价值变动和/或一个财务报告期间一个或多个FG VIE和/或CIV的合并或分拆，可能会使其经营业绩出现波动。
该公司被要求将其承保的某些衍生品按市值计价，包括在公认会计原则下被视为衍生品的CDS，以及其CCS。尽管这种“按市值计价”不会产生现金流影响，但这些衍生工具的公允价值净变动在公司的综合经营报表中报告，因此会影响其经营业绩。如果信用衍生工具持有至到期且未发生信用损失，则先前报告的任何未实现收益或损失将在交易到期时被冲回。该公司还预计其CCS下看跌期权的公允价值波动将随着时间的推移而逆转。关于公司信用衍生工具公允价值方法的讨论，见第二部分第8项。财务报表及补充数据，附注9。公允价值计量。
公司需要合并某些VIE，这些VIE通常包括（1）其向其提供财务担保的实体以及（2）其投资的资金和工具，例如由Sound Point（以及在2023年7月1日之前，AssuredIM）管理的实体，前提是其得出结论认为自己是此类VIE的主要受益人。基本上所有的资产和负债
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合并后的FG VIE和CIV以公允价值报告。公司不断评估其指导对VIE经济绩效影响最大的活动的能力，如果情况发生变化，可能会合并以前未合并的VIE或取消合并以前已合并的VIE，而此类合并或取消合并将影响其在采取此类行动期间的财务状况和经营业绩。见第二部分，项目8。财务报表和补充数据，附注8。可变利益实体。
该公司的受保信用衍生品组合、其CCS和VIE在GAAP下的必要处理导致其在GAAP下报告的财务状况和经营业绩比其业务运营的实际业绩所暗示的更具波动性。由于公允价值方法的复杂性和GAAP要求的应用，未来相关会计准则的修订或解释可能会导致公司以可能对其财务业绩产生不利影响的方式修改其会计方法。
行业和其他会计惯例的变化可能会对公司的财务状况、经营业绩、业务前景和股价产生不利影响。
公司住所所在司法管辖区的新美国公认会计准则或法定会计准则的变更或发布，例如那些影响收入或损失确认的计量、金额和/或时间的变更，或那些限制某些资产（其中包括）的可接受性的变更，可能会对公司的财务状况、经营业绩、业务前景和股价以及/或保险子公司向AGMH支付股息的能力产生不利影响，并最终对AGL产生不利影响。见，第二部分，项目8。财务报表和补充数据，附注1。业务与列报依据，对未来会计准则的应用进行探讨。
与AGL普通股相关的风险
AGL普通股的市场价格可能会波动，对公司的投资价值可能会下降。
AGL普通股的市场价格已经经历并且可能继续经历大幅波动。许多因素，包括许多公司无法控制的因素，都可能对其普通股的市场价格产生重大影响。这些风险包括本“风险因素”部分中描述或提及的风险，以及，除其他外：（a）投资者对公司、其前景以及财务担保、人寿和年金再保险和资产管理行业以及公司经营所在市场的看法；（b）公司的经营和财务业绩；（c）公司进入金融和资本市场筹集额外资金的情况，为其债务再融资或获得其他融资；（d）公司偿还债务的能力；（e）公司的股息政策；（f）AGL董事会授权的股份回购金额；（g）未来出售股权或与股权相关的证券；（h）盈利预测或分析师买入/卖出建议的变化；以及（i）一般金融、经济及其他市场状况。
此外，近年来的股票市场经历了极端的价格和交易量波动，这些波动往往与个别公司的经营业绩无关或不成比例。这些广泛的市场波动可能会对AGL普通股的价格产生不利影响，无论AGL特定因素如何。
此外，未来出售或以其他方式发行AGL股权可能会对其普通股的市场价格产生不利影响。
守则的规定和AGL的公司细则可能会减少其普通股的投票权。
根据《守则》、AGL的细则和合同安排，某些股东的投票权被限制为每股少于一票。此外，守则的相关条文及AGL的细则可能会减少某些股东的投票权，而这些股东原本不会因直接拥有股份而受到限制。
更具体地说，根据《守则》的相关规定，如果并且只要股东的普通股被视为任何美国人的“受控股份”（根据《守则》第958节确定），并且该受控股份构成了AGL已发行股份所授予的9.5%或更多的选票，则该美国人（持股9.5%的美国股东）的受控股份的投票权根据AGL公司细则中规定的公式，合计被限制为低于9.5%的投票权。该公式被反复应用，直到所有持股9.5%的美国股东的投票权降至9.5%以下。为此，“受控股份”包括（其中包括）该美国人被视为直接、间接或推定拥有的AGL的所有股份（在《守则》第958节的含义内）。
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此外，董事会可在其认为适当的情况下将股东的投票权限制为：（1）避免任何9.5%的美国股东的存在；（2）避免对公司或公司的任何子公司或任何股东或其关联公司造成某些重大的不利税务、法律或监管后果。AGL的公司细则规定，股东在进行任何投票之前将被告知他们的投票权益。
AGL还有权根据其细则向任何股东索取信息，以确定是否根据细则减少股东的投票权。如股东未就要求提供资料作出回应或就要求提交不完整或不准确的资料，公司可全权酌情取消该股东的表决权。
AGL公司细则中的规定可能会限制普通股的转让能力，并可能要求股东出售其普通股。
AGL董事会可拒绝批准或登记任何普通股的转让：（1）如果董事会在考虑到AGL公司细则中所载的对投票权的限制后认为，该等转让可能会对AGL、其任何子公司或其任何股东产生任何不利的税务、监管或法律后果（董事会认为微不足道的转让除外）；或（2）在遵守纽约证券交易所的任何适用要求或承诺的情况下，如果没有提供支持美国证券法下交易合法性的律师的书面意见，或者没有获得任何必要的政府批准。
AGL的公司细则还规定，如果董事会确定某人的股份所有权可能会对公司、任何子公司或任何股东（董事会认为微乎其微的情况除外）造成不利的税务、法律或监管后果，则AGL有选择权，但没有义务要求该股东以公平的市场价值向AGLTERM1或AGL向其转让回购权的第三方出售该人所持有的普通股的最低数量，这是消除此类不利税款所必需的，法律或监管后果。
项目1b。未解决的工作人员评论
没有。
项目1c。网络安全
风险管理和战略
公司维护信息安全政策和标准，详细说明如何评估、识别和管理来自网络安全威胁的重大风险：
•风险评估–由首席信息安全官使用美国国家标准与技术研究院网络安全框架进行定期风险评估，并按临界程度对风险进行评级。
•风险识别–通过首席信息安全官执行的职能来识别漏洞和风险，这些职能包括使用自动化工具进行评估、监测活动、审查威胁情报以及应对事件。还通过第三方顾问进行的独立评估和内部审计职能来识别风险。
•风险管理–首席技术官监督旨在根据风险的关键程度防范和补救风险的流程，并至少每半年向董事会和管理层的风险监督和审计委员会提交一次报告。首席信息安全官还至少每年向董事会和风险监督委员会介绍信息技术、网络安全和数据隐私事项。
该公司的信息安全政策和标准详细说明了应对网络安全事件的流程。意识和警觉性是公司网络安全计划的重要组成部分；每年都要求员工参加网络安全培训，公司定期开展演习，对员工进行最佳做法教育，帮助他们识别和避免潜在威胁。
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治理
根据公司的网络安全治理框架，董事会全面负责监督管理层建立和运营网络安全计划。董事会成员在风险管理监督和/或网络安全监督认证方面拥有基础广泛的技能。
董事会将某些网络安全监督职责授予风险监督委员会，该委员会负责监督企业风险、供应商管理和信息技术风险，包括评估和管理网络安全和数据隐私风险，并授予审计委员会，其监督职责包括，作为监督公司财务报告内部控制系统的一部分，评估和管理财务风险敞口，包括与公司财务系统相关的信息技术、网络安全和数据隐私风险。风险监督委员会具体负责监督信息技术流程和控制，包括网络安全、数据隐私、遵守相关政策以及监测因不断变化的技术趋势给公司带来的风险的流程，并根据需要与审计委员会进行协调。
公司产品、服务和企业网络的安全是公司业务增长和作为领先的财务保证保险公司的责任的关键优先事项。该公司对网络安全采取基于风险的方法，并在其整个运营过程中实施了网络安全政策。
该公司使用各种工具来预防、检测和缓解网络安全事件。公司制定了应对网络安全事件的程序，其中包括迅速召开公司管理委员会网络安全事件披露委员会会议，以评估网络安全事件并确定要求在8-K表格上披露的重要性，向董事会通报任何重大网络安全事件，首席信息安全官每季度向风险监督委员会和管理层报告重大和非重大事件，并向审计委员会报告与公司财务系统相关的此类事件。
项目2。物业
管理层认为，其办公空间足以满足其当前和预期的需求。该公司的办公物业由其保险部门和企业部门使用，包括以下各项：
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•百慕大汉密尔顿：
◦约8,700平方英尺的办公空间，用作AGL的主要执行办公室，以及AG Re和AGRO的主要办公室。租约将于2026年4月到期，可由公司选择续签。
•美国纽约：
◦155,500平方英尺的办公空间，作为AG的主要办公室。部分租约将于2032年2月到期，可选择在一定条件下以公平的市场租金续签五年，部分租约将于2032年12月到期。截至2025年12月31日，该办公空间的约24,000平方英尺已转租给另一租户。
•英国伦敦：
◦约7,000平方英尺的办公空间，作为AGUK的主要办公室。租约将于2029年9月到期，可选择在特定条件下以公平的市场租金续签五年。
•法国巴黎：
◦约2,800平方英尺的办公空间，作为AGE的主要办公室。租约将于2029年3月到期。
•其他：公司在加利福尼亚州旧金山、北卡罗来纳州阿什维尔、澳大利亚悉尼、新加坡租赁其他场地。
项目3。法律程序
与法律程序有关的信息在“法律程序”和“诉讼”部分提供第二部分，项目8，财务报表及补充数据，附注17，或有事项，“波多黎各诉讼”和“恢复诉讼”部分附注4、预期将予支付的亏损（已追讨），并以引用方式并入本文。
项目4。矿山安全披露
不适用。
关于公司执行官的信息
下表列出了截至2026年2月26日AGL执行官的姓名、年龄、职位和业务经验。
| 姓名 | 年龄 | 职位（s） | ||||||||||||
| Dominic J. Frederico | 73 | 总裁兼首席执行官；副董事长 | ||||||||||||
| Robert A. Bailenson | 59 | 首席运营官 | ||||||||||||
| 本杰明·罗森布拉姆 | 52 | 首席财务官 | ||||||||||||
| Ling Chow | 55 | 总法律顾问兼秘书 | ||||||||||||
| Stephen Donnarumma | 63 | 首席信贷官 | ||||||||||||
| 豪尔赫·A·加纳 | 55 | 首席风险官 | ||||||||||||
| 冬青角 | 65 | 首席监控官 | ||||||||||||
Dominic J. Frederico自公司2004年首次公开发行股票起至今担任AGL董事，自2003年12月起担任AGL总裁兼首席执行官。Frederico先生于2003年至2004年担任ACE Limited副董事长，并于1999年至2003年担任ACE Limited总裁兼首席运营官和ACE INA Holdings，Inc.董事长。Frederico先生在2001年至2005年5月期间担任ACE Limited的董事。从1995年到1999年，Frederico先生曾在ACE Limited担任多个行政职务。在加入ACE Limited之前，Frederico先生在美国国际集团公司的多家子公司工作了13年
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Robert A. Bailenson自2024年1月1日起担任AGL首席运营官。Bailenson先生自1990年以来一直任职于保证担保及其前身公司。在此之前，Bailenson先生于2011年6月至2023年12月担任AGL的首席财务官。在此之前，Bailenson先生于2003年成为AG的首席财务官，于2005年5月成为AGL的TERM0，并于2009年7月成为AGM的TERM0，并一直担任该职务至2019年。1999年至2003年任AG Re公司首席财务官兼财务主管，此前为公司前身Capital Re Corp.的助理财务总监。
本杰明·罗森布拉姆自2024年1月1日起担任AGL首席财务官。在此之前，Rosenblum先生于2021年至2023年12月期间担任AGL的首席精算师，并于2010年12月至2024年10月期间担任AGM（直至其与AG合并并并入AG）和AG的首席精算师。2004年加入保证担保，在AGRE和AGRO负责损失准备金职能，后在AGUK和AGE承担相同职责。2015年成为高级董事总经理，2019年起分管会计、财务报告等工作。
Ling Chow自2018年1月1日起担任AGL的总法律顾问和秘书。她负责公司的法律事务和公司治理，包括与不良信贷相关的诉讼和其他法律战略，以及公司、合规、监管和披露工作。她还负责公司的人力资本管理职能。周女士女士2002年开始任职于公司，职业为交易型律师，从事结构性融资及衍生品交易的保险相关工作。她此前自2015年5月起担任AGL副总法律顾问和助理秘书，自2016年6月起担任保证担保的美国总法律顾问。在此之前，周女士女士自2004年起担任保证担保美国子公司的副总法律顾问，担任多个职务。在加入保证担保之前，周女士女士是纽约市律师事务所的一名助理，负责与公共和私人并购、风险资本投资以及私人和公共证券发行相关的事务性工作。
Stephen Donnarumma自2007年起担任AG首席信贷官，自2009年起担任AGM首席信贷官，直至与AG合并并入。Donnarumma先生于1993年加入保证担保，多年以来曾担任多个职位，包括AGL副首席信贷官、AG Re首席运营官和首席承销官、AG首席风险官、AG高级董事总经理、AG抵押和资产支持证券主管。在加入保证担保之前，Donnarumma先生于1989年至1993年期间在金融保证保险公司工作，其职责包括承保国内和国际金融担保交易。在此之前，他曾于1987年至1989年担任房利美信用风险分析总监。从1985年到1987年，唐纳鲁马先生还是穆迪公司的分析师。
豪尔赫·A·加纳自2023年1月1日起担任AGL首席风险官并担任美国风险管理和投资组合风险管理委员会主席。在此之前，Gana先生曾担任AGM和AG的副首席风险官。Gana先生于2005年加入保证担保，担任结构融资领域的董事。多年来，Gana先生曾在保证担保担任多个职位，包括AG结构融资董事总经理、AGM和AG的Workouts和Government & Corporate Affairs高级董事总经理，以及AGM和AG的Workout委员会主席。在加入保证担保之前，Gana先生曾担任XLCA（现为Syncora）全球商业资产证券化总监。在加入XLCA之前，Gana先生曾在Natexis Banques Populaires（现为Natixis）和桑坦德银行任职，担任处理信贷和风险、管理投资组合、发起复杂交易以及发行重新包装的债务的全球职务。
Holly L. Horn自2022年1月起担任AGL和AG首席监督官。在此之前，Horn女士曾担任AGM和AG公共财政首席监督官，负责对公司在市政市场所有部门投保的市政风险进行持续监督、监测和减轻损失。她于2003年加入AGM，担任医疗保健承保集团的董事，负责分析和推荐医疗保健信贷的可保性。她还在AGM的医疗保健监测小组担任董事。Horn女士的公共财政职业生涯始于Inova Health System，这是一家全国排名靠前的综合医疗保健提供系统，随后在安永会计师事务所担任国家医疗保健战略实践的高级经理。
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第二部分
项目5。市场为注册人的共同权益、相关股东事项及发行人购买权益证券
AGL的普通股在纽约证券交易所上市，代码为“AGO”。2026年2月25日，截至当日收盘时登记在册的股东人数约为79。
AGL是一家控股公司，其流动资金的主要来源是其运营子公司的股息。运营中的子公司向AGL支付股息的能力和AGL向其股东支付股息的能力均受到法律法规的限制。未来股息的宣布和支付将由AGL董事会酌情决定，并将取决于公司的利润和财务要求以及其他因素，包括对支付股息的法律限制以及董事会认为相关的其他因素。AGL在2025年和2024年分别支付了每股普通股0.34美元和0.31美元的季度现金股息。有关AGL股息的更多信息，请参见第7项。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析——流动性和资本资源及项目8。财务报表和补充数据，附注18。股东权益。
发行人购买股本证券的情况
2025年，公司以每股85.92美元的平均价格，以5亿美元的价格回购了总计5,819，627股普通股。
董事会不时授权根据其于2013年1月18日发起的无到期日计划回购额外普通股。最近，在2025年11月5日，董事会授权回购额外的1亿美元普通股。截至2026年2月25日，公司被授权购买的剩余金额为2.04亿美元的普通股。公司预计未来根据当前授权进行的普通股回购将不时在公开市场或私下协商交易中进行。股份回购的时间、形式和金额由管理层酌情决定，并将取决于多种因素，包括控股公司的资金可用性、此类资金的其他潜在用途、市场状况、公司的资本状况、法律要求和其他因素。董事会可随时修改、延长或终止回购授权。它没有有效期。见项目8。财务报表和补充数据，附注18。股东权益，有关股份回购和授权的更多信息。
下表反映了公司在2025年第四季度购买的AGL普通股情况。
| 期 | 合计 数量 股份 已购买（1） |
平均 付出的代价 每股 |
总数 购买的股份为 部分公开 已公布方案（2） |
最大数量（或近似美元价值） 的股份 可能还 已购买 方案下（3） |
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| 10月1日-10月31日 | 558,800 | $ | 82.25 | 558,800 | $ | 236,989,639 | ||||||||||||||||||||
| 11月1日-11月30日 | 502,229 | $ | 86.78 | 502,229 | $ | 293,408,392 | ||||||||||||||||||||
| 12月1日-12月31日 | 462,744 | $ | 90.22 | 462,744 | $ | 251,658,618 | ||||||||||||||||||||
| 合计 | 1,523,773 | $ | 86.16 | 1,523,773 | ||||||||||||||||||||||
____________________
（1）购买的股份总数还包括因员工在股份奖励归属时交出股份作为预扣税款而购买的股份。
（2）自董事会于2013年1月18日首次授权回购计划以来，在实施回购后，截至2026年2月25日，公司以59亿美元（不含佣金）的价格回购了总计1.57亿股普通股，平均价格为37.73美元/股。回购计划没有到期日，董事会自2013年以来定期增加授权。
（3）不包括佣金。
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性能图
下面是一张折线图和一张表格，比较了从2020年12月31日到2025年12月31日期间，AGL普通股的累计总股东报酬率的美元变化，与标普 500股票指数的累计总报酬率、标普 500金融股票指数的累计总报酬率以及罗素中型股指数-金融界的累计总报酬率相比。该公司在2018年增加了罗素中型股指数-金融股，因为该公司认为，包含该公司的该指数提供了与金融服务领域其他公司的有用比较，并排除了那些被纳入标普 500金融股指数但规模比该公司大很多倍的公司。图表和表格描绘了2020年至2025年每年12月31日在2020年12月31日进行的100美元投资的价值，所有股息再投资：
| 保证担保 | 标普 500股指 | 标普 500 金融类股指数 |
罗素中型股 指数-金融 |
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| 12/31/2020 | $ | 100.00 | $ | 100.00 | $ | 100.00 | $ | 100.00 | |||||||||||||||
| 12/31/2021 | 162.35 | 128.68 | 134.87 | 135.85 | |||||||||||||||||||
| 12/31/2022 | 204.89 | 105.36 | 120.61 | 118.86 | |||||||||||||||||||
| 12/31/2023 | 251.02 | 133.03 | 135.21 | 134.43 | |||||||||||||||||||
| 12/31/2024 | 306.43 | 166.28 | 176.45 | 175.86 | |||||||||||||||||||
| 12/31/2025 | 310.85 | 195.98 | 202.86 | 201.41 | |||||||||||||||||||
___________________
资料来源：根据彭博公布的总回报计算。
70
项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析
有关事件、趋势和不确定性，以及资本、流动性、信用、运营和市场风险以及影响公司的关键会计政策和估计的更详细描述，以下对公司财务状况和经营业绩的讨论和分析应与本10-K表其他地方出现的公司合并财务报表和随附的附注一起完整阅读。以下对公司财务状况和经营业绩的讨论和分析包含涉及风险和不确定性的前瞻性陈述。有关更多信息，请参阅“前瞻性陈述”。由于各种因素，包括下文和本10-K表其他部分讨论的因素，特别是在“风险因素”和“前瞻性陈述”标题下，公司的实际结果可能与这些前瞻性陈述中的预期存在重大差异。
本10-K表省略了有关公司2024年业绩与2023年业绩比较的经营业绩的讨论。公司对2024年业绩与2023年业绩的比较包含在公司截至2024年12月31日止财政年度的10-K表格年度报告，在第二部分第7项下。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析。
概述
商业
公司报告其在两个不同部门的经营业绩，即保险和资产管理，与公司首席经营决策者审查业务以评估业绩和分配资源的方式一致。公司的公司分部和其他活动（包括财务担保VIE（FG VIE）和CIV）单独列报。
在保险领域，公司向美国和非美国公共金融（包括基础设施）和结构性金融市场提供信用保护产品。公司通过持有Sound Point的所有权权益参与资产管理业务。见第一部分，第1项。商业–资产管理，以及第8项。财务报表和补充数据，附注1。业务和介绍的基础。
企业部门主要由已发行公开股权或债务的控股公司的结果组成。其他类别主要包括合并FG VIE和CIV的效果（FG VIE和CIV合并）。见项目8。财务报表和补充数据，附注2。分段信息。
财务实力评级
对公司财务保证保险子公司出具的财务保函的需求可能会受到评级机构给予其信用评级变化的影响。给予AGL财务保证保险子公司的财务实力评级（或类似评级），连同给予评级的评级机构最近一次评级行动（或确认）日期，如下表所示。
| 标普 | KBRA | 穆迪 | 上午。最佳公司， 公司。 |
||||||||||||||||||||
| AG | AA（稳定）（6/30/25） | AA +（稳定）（8/4/25） | A1（稳定）（7/10/24） | — | |||||||||||||||||||
| AG再 | AA（稳定）（6/30/25） | — | — | — | |||||||||||||||||||
| 农业 | AA（稳定）（6/30/25） | — | — | A +（稳定）（7/19/25） | |||||||||||||||||||
| 阿古克 | AA（稳定）（6/30/25） | AA +（稳定）（8/4/25） | A1（稳定）（7/10/24） | — | |||||||||||||||||||
| 年龄 | AA（稳定）（6/30/25） | AA +（稳定）（8/4/25） | — | — | |||||||||||||||||||
此外，公司人寿和年金再保险子公司Assured Life Re被惠誉国际评级公司（Fitch Ratings，Inc.）评为BBB（展望正面）（1/28/26）。
评级随时接受持续的评级机构审核修正或撤销。此外，公司定期评估授予其每一家公司的每项评级的价值，并且作为这种评估的结果，可能会要求评级机构增加或降低其某些公司的评级。无法保证任何评级机构不会对AGL保险的财务实力评级（或类似评级）采取负面行动
71
子公司未来或停止对AGL的一家或多家保险子公司进行评级，可以是自愿的，也可以是应该子公司的请求。
关于评级行动对公司的影响超出对其保险产品需求的潜在影响的讨论，见第一部分，项目1a。风险因素–战略风险标题为“下调公司任何保险或再保险子公司的财务实力或财务增强评级可能会对其业务前景产生不利影响。”
经济环境
2025年4月2日，美国政府在《国际紧急经济权力法》（IEEPA）的授权下宣布了一项“互惠关税”战略，该战略要求在全球范围内广泛提高关税，目的是纠正导致美国每年出现大规模和持续的货物贸易逆差的贸易做法。全球关税的宣布扰乱了国际贸易，给全球经济带来了冲击，并加剧了金融市场的波动。美国随后推迟了新宣布的对等关税，该关税于2025年8月7日生效。2025年8月29日，美国联邦巡回上诉法院裁定，美国行政当局超越了IEEPA规定的权限，但允许关税继续有效，为政府上诉提供时间。美国最高法院于2025年9月9日批准了调卷，并于2025年11月5日听取了对该案的口头辩论；2026年2月20日，美国最高法院裁定，IEEPA没有授权美国总统征收关税。美国政府表示，由于不确定性仍然存在，被美国最高法院认定为非法的关税将被替代进口税所取代。美国的关税可能会加剧通胀，该公司认为，持续的不确定性可能会增加美国股市和其他风险资产的波动性，抑制企业资本和消费者支出，并提高经济衰退的风险。市场波动和经济衰退风险可能以不同方式影响公司。该公司认为，经济衰退可能会使其担保债务的债务人更有可能违约。然而，随着投资者寻求安全性，市场波动也可能导致信用利差扩大，这往往会为公司创造新的商机。
根据美国经济分析局（BEA）发布的预先估计，2025年实际国内生产总值（GDP）增长2.2%，而2024年为增长2.8%。此外，BEA报告称，2025年第四季度实际GDP年率增长1.4%。2025年12月底，经季节性调整后的美国失业率为4.4%，高于年初的4.1%。该公司认为，更强劲的经济使得其担保债务的债务人违约的可能性降低。
根据美国劳工统计局的数据，截至2025年12月的12个月期间，以所有城市消费者的消费价格指数衡量的美国季节性调整前通胀率为2.7%，而截至2024年12月的12个月期间为2.9%。根据英国国家统计局的数据，截至2025年12月的12个月，包括自住业主住房成本在内的消费者价格指数上涨3.6%，而截至2024年12月的12个月则为3.5%。通常，随着时间的推移，通货膨胀会降低货币的实际价值。对于公司为其付款提供保险的债务人而言，通货膨胀可能意味着其固定债务付款的实际价值下降，这可能会使债务人相对更容易为这些固定利率债务提供偿付，并降低其违约的可能性。然而，如果通货膨胀增加了运营支出，收入或收入跟不上步伐，债务人可能会发现更难履行其付款义务，即使名义债务支付保持不变。通胀走高也可能导致货币政策收紧，这是主权央行为减少经济中流通的货币量而采取的行动，包括提高利率，这会使再融资或偿还债务变得更加困难。此外，英国的消费者价格通胀影响到截至2025年12月31日未偿还净面值为245亿美元的某些英国敞口的报告未偿还净面值，也影响到此类敞口中在敞口期限内分期支付至少一部分溢价的部分的预计未来分期溢价。
在2024年9月的会议上，美国联邦公开市场委员会（FOMC）决定下调联邦基金利率，这是其在2022年3月为对抗通胀而启动的加息举措的逆转。联邦基金利率是银行相互借贷的利率，是大多数利率的基准，往往会影响抵押贷款利率。随着联邦基金利率的降低，包括抵押贷款利率在内的利率往往会降低。2024年9月至2025年12月，FOMC将联邦基金利率从5.25%至5.50%的目标区间下调至3.50%至3.75%的区间。最近，在2026年1月的会议上，FOMC将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%的目标区间，称其坚定致力于支持最大就业，并使通胀重回2%的目标。在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的幅度和时间时，FOMC表示将仔细评估即将公布的数据、不断演变的前景以及风险平衡。这些评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况读数、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展。
72
从2022年到2026年2月，英国央行货币政策委员会（MPC）采取了与FOMC类似的行动，以对抗通胀并刺激经济增长。2022年，货币政策委员会将英国央行基准利率（银行利率）从历史低点上调，以应对通胀飙升，由于通胀仍高于货币政策委员会2%的目标，该利率在2023年之前多次上调。到2023年底，随着通胀开始下降和经济增长放缓，货币政策委员会发出了暂停进一步加息的信号。2024年期间，随着通胀压力进一步缓解，英国经济出现停滞或温和衰退的迹象，货币政策委员会在一年中的大部分时间里维持利率不变，然后在2024年8月开始下调银行利率。2025年和2026年初，随着通胀更接近货币政策委员会的目标水平，经济增长放缓，货币政策委员会进一步多次下调银行利率，截至2026年2月5日为3.75%，旨在支持经济增长，同时保持物价稳定。
利率和信用利差的变化水平和方向对公司的影响是多种多样的。一方面，较低的利率可能会提高公司投资组合中目前持有的固定期限证券的公允价值，鼓励市政和基础设施债券的发行，并对公司为其付款提供保险的部分债务人的财务产生积极影响。另一方面，较低的利率可能会降低公司对大多数新的市政和基础设施债券交易收取前期溢价的基数，也可能会降低公司在为其投资组合新获得的证券上可以赚取的金额。较低的利率也往往伴随着较窄的信用利差，这也可能会降低公司可以对交易收取的溢价水平。
30年期AAA市政市场数据（MMD）利率是衡量该公司最大的金融担保保险市场——美国公共财政的利率。2025年MMD平均利率为4.30%，高于2024年3.68%的平均利率，也高于2023年3.65%的平均利率。与此同时，30年期BBB评级一般债务相对于30年期AAA MMD的差额或信用利差在2025年平均为89个基点（bps），与2024年平均90个基点和2023年平均101个基点相比有所收窄。该公司认为，更大的利差可能使其能够提高新业务的溢价率。
房地美表示，截至2025年12月31日当周，30年期固定利率抵押贷款利率平均为6.15%，低于一年前6.85%的30年期抵押贷款利率平均值。美国全国房地产经纪人协会报告称，从2024年12月到2025年12月，成屋销售同比增长1.4%，从2024年12月（403700美元）到2025年12月（405400美元），成屋销售价格中位数增长0.4%。较高的房价可能会使该公司承保的陷入困境的RMBS受益。
关键业务战略
公司不断评估其业务战略，目前正在四个领域推行关键业务战略：（i）保险和资产管理业务的增长；（ii）减轻损失；（iii）通过另类投资提高投资回报；（iv）资本管理。
保险和资产管理增长
该公司寻求通过在已建立的部门和司法管辖区开展新业务以及通过进入新的市场、业务领域和业务类别来发展其核心财务保证保险业务。此外，公司寻求通过将业务扩展到独立于财务保证保险业务的收入来源，例如通过其人寿和年金再保险平台及其资产管理业务进行年金再保险，以提高净收入增长和可预测性，并产生高回报的商业机会，从而发挥其核心信贷能力的杠杆作用。
财务保证保险组合
该公司寻求通过其每个市场的新业务生产来扩大其财务保证保险组合：公共财政（包括基础设施）和结构性融资。该公司认为，波多黎各、密歇根州底特律和加利福尼亚州斯托克顿等市政债务人的高调违约以及新冠疫情等事件导致人们对债券保险价值的认识提高，并刺激了对该产品的需求。该公司认为，该市场将持续存在对其保险的需求，因为对于该公司担保的那些风险敞口，它承担着信贷选择、分析、条款谈判、监督以及必要时减轻损失的任务。该公司认为，其保险：（i）鼓励散户投资者购买此类债券，他们通常拥有比公司更少的分析市政债券的资源；（ii）使机构投资者能够更有效地运作；（iii）允许规模较小、知名度较低的发行人以更具成本效益的方式获得市场准入。
73
与金融危机爆发前的水平相比，2008年金融危机开始时至2020年初的低利率环境和美国市政信用利差吃紧抑制了对债券保险的需求。在2020年初新冠疫情爆发后，由于市场担心新冠疫情对部分市政信贷的影响，信用利差最初扩大，从而改善了即使在低利率环境下对金融保证保险的需求，然后在2022年再次收窄。该公司认为，随着时间的推移，信用利差扩大可能会改善对债券保险的需求。
在非美国基础设施和全球结构性融资市场的某些领域，该公司认为其财务担保产品与其他融资方案相比具有竞争力。在基础设施市场，公司的财务担保可以提升被保险债务的评级，降低长期融资成本并增强债务的流动性和可转让性。某些投资者可能会在附加公司财务担保的情况下获得有利的资本要求待遇。该公司认为其参与基础设施和结构性融资交易是有益的，因为这类交易使公司的商业机会和风险状况在美国公共金融之外都多样化。基础设施和结构融资部门新业务生产的时间受到通常较长的交货时间的影响，因此生产可能因时期而异。
美国市政市场数据和债券保险渗透率（1）
基于销售日期
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （十亿美元） | |||||||||||||||||
| 面值： | |||||||||||||||||
| 新发行市政债券 | $ | 570.3 | $ | 495.9 | $ | 362.8 | |||||||||||
| 总保额 | $ | 42.9 | $ | 41.1 | $ | 31.8 | |||||||||||
| 由保证担保投保 | $ | 25.1 | $ | 24.0 | $ | 19.5 | |||||||||||
| 发行数量： | |||||||||||||||||
| 新发行市政债券 | 9,372 | 8,640 | 7,268 | ||||||||||||||
| 总保额 | 1,809 | 1,680 | 1,397 | ||||||||||||||
| 由保证担保投保 | 908 | 791 | 645 | ||||||||||||||
| 债券保险市场渗透率基于： | |||||||||||||||||
| 帕尔 | 7.5 | % | 8.3 | % | 8.8 | % | |||||||||||
| 发行数量 | 19.3 | % | 19.4 | % | 19.2 | % | |||||||||||
| 单A票面卖出 | 25.2 | % | 24.0 | % | 31.1 | % | |||||||||||
| 单A成交 | 64.7 | % | 64.1 | % | 61.6 | % | |||||||||||
| 2500万美元且低于面值已售出 | 24.2 | % | 23.8 | % | 24.6 | % | |||||||||||
| 2500万美元及以下交易已售 | 24.9 | % | 24.6 | % | 23.6 | % | |||||||||||
____________________
（1）资料来源：表中金额为伦敦证券交易所集团报告的金额。该表不包括由保证担保承保的私募和企业-CUSIP交易，该公司还认为其中某些交易属于公共财政业务。
此外，公司考虑收购财务担保组合的机会，无论是通过收购不再积极编写新业务的财务担保人或其受保组合，通常是通过再保险或更新。这些交易使公司能够改善未来的收益并部署多余的资本。
该公司寻求通过进入新市场，在地域上扩大其金融担保业务；2024年，该公司在澳大利亚和新加坡开设了新办事处。该公司最近已采取并将继续采取多项举措，以拓宽其保险条线和业务类别，并提高其二级市场执行效率。例如，公司通过将基金金融发展为流量业务线，增强了结构化金融新业务产此外，公司正在通过内部和/或外部增长机会寻求非支付保险业务战略。
74
人寿和年金再保险
2026年1月21日，公司购买了Warwick Company（UK）Limited（其为Assured Life Reinsurance Ltd.（Assured Life Re，f/k/a Warwick Re Limited）的100%间接所有者）的全部流通股本，购买价格为1.58亿美元，但须进行某些交割后调整（Assured Life Re Acquisition）。Assured Life Re是一家在百慕大注册成立的E类长期（人寿）再保险公司，被惠誉评级公司评为BBB（展望正面）（1/28/26）。Assured Life Re专注于年金再保险，包括英国批量购买年金（养老金风险转移）和美国多年保证年金交易。公司认为，收购放心人寿再保险平台将为其提供人寿和年金业务机会，补充其财务担保和资产管理业务，与其风险状况一致，并受益于其核心竞争力，包括信用增级。此次Assured Life Re收购是该公司首个专门从事人寿和年金再保险业务的平台。
见第一部分，项目1a。风险因素–战略风险，标题为“保诚人寿再保险收购可能会对公司产生负面影响，包括其投资者、监管机构、评级机构或其承保的义务人如何看待它，以及保诚人寿再保险的业务关系，”“进入人寿和年金再保险业务可能会带来整合风险以及人寿和年金再保险业务特有的其他风险，这些风险可能会对公司的业务、经营业绩或财务状况产生负面影响，”“战略交易可能不会产生预期的收益”和“公司在为其人寿和年金再保险产品定价时做出与寿命、死亡率、保单失效、提款、退保、投资回报和费用相关的假设，经验的重大偏差可能会对公司的财务状况和经营业绩产生负面影响。”
公司继续在人寿和年金再保险业务以及符合其风险状况的其他业务中调查更多机会，这将受益于其核心竞争力。
资产管理
公司通过对Sound Point的所有权权益参与资产管理业务，不直接为第三方管理投资。该公司对Sound Point的所有权权益进一步推进了其增长战略，即参与独立于其财务担保业务产生的基于风险的保费的多元化的收费盈利流。除了在Sound Point的所有权权益外，公司还与Sound Point签订了一份信函协议（Letter Agreement），内容涉及公司的另类投资组合，该组合支持其他关键战略举措。见下文“通过另类投资提高投资回报”。见项目8。财务报表和补充数据，附注1。业务和列报依据及附注7。投资和现金，用于描述公司通过其对Sound Point的所有权权益参与资产管理业务的情况。
减损
为了努力避免、减少或挽回其保险组合中的损失和潜在损失，该公司采用了多种策略。
在公共财政领域，该公司认为，与没有其参与的情况相比，其经验和准备部署的资源，以及提供债券保险或其他解决方案的能力，在陷入困境的公共财政情况下会产生更有利的结果。该公司在谈判与波多黎各联邦债务重组有关的各种协议及其相关当局和公共公司以及密歇根州底特律和加利福尼亚州斯托克顿的各种义务方面所起的作用就说明了这一点。对于公共财政信贷，公司的监督职能监测并主动与不良信贷接触，以提供旨在改善运营和财务业绩的援助，包括接触外部顾问和其他行业专家。
本公司亦不时并酌情参与诉讼以强制执行或捍卫其权利。例如，该公司发起了多项法律行动，以强制执行其与波多黎各联邦义务及其相关当局和公共公司的各种义务有关的权利。此外，公司成功捍卫了雷曼兄弟国际（欧洲）（管理中）（LBIE）提出的索赔，并在针对LBIE的反诉中胜诉；在LBIE的上诉用尽后，公司在2025年第一季度确认了信用衍生品的已实现收益1.03亿美元，这代表完全满足了其获得的判决及其与该诉讼有关的律师费、开支和利息索赔。见，第8项。财务报表和补充数据，附注17。突发事件，诉讼，以获取更多信息。
75
公司还可能购买减轻损失证券，以减轻保险损失的经济影响。截至2025年12月31日，减损证券的公允价值（不包括公司保险价值）为1.4亿美元。
2025年7月，作为减轻损失策略的一部分获得的公司投资组合中最大的BIG敞口，截至2025年6月30日的总账面价值为4.08亿美元，经过多年的谈判达成最终解决方案，并在清算信托资产后得到偿付。该公司收到与该决议相关的4.59亿美元，包括本金、应计利息和其他预期回收。该决议未对合并经营报表产生重大影响。此外，与2025年10月出售商业租赁建筑物有关，该建筑物是问题保险敞口的损失缓解策略的一部分，该公司在2025年第四季度确认了2300万美元的税前收益，并实现了保险敞口的初始至今的正内部收益率。
该公司正在并且多年来一直在与其承保的一些美国RMBS交易的服务商合作，以鼓励服务商为陷入困境的借款人提供替代方案，这将鼓励他们继续支付贷款，以帮助改善相关RMBS的表现。
在某些情况下，公司财务担保政策的条款或某些锻炼订单和决议的条款使其可以选择根据其已支付索赔的义务加速支付本金，从而减少未来到期的担保利息金额。该公司有时会行使这一选择权，该选择权使用现金，但减少了预计的未来损失。公司还可以通过为退款债券提供保险或购买退款债券，或两者兼而有之，为退款债券的发行提供便利。退还债券可为发行人提供付款减免。
通过另类投资提升投资回报
该公司寻求维持一个投资组合，以支持其保险子公司的要求、战略举措和流动性需求，同时最大限度地提高其从此类投资中获得的收入。为支持这一目标，该公司旨在使其投资组合中的投资类型多样化。该公司期望与Sound Point的关系能够增强其另类投资机会和投资回报。该公司已同意在另类投资方面投资总额为15亿美元，其中包括10亿美元的Sound Point管理投资，但须符合某些先决条件。见项目8。财务报表及补充数据，附注7。Investments and Cash，for the description of the alternative investment agreement with Sound Point。
资本管理
公司的资本管理战略旨在跨保证担保集团高效配置和利用资本，以便为评级机构评估、监管合规以及公司自身的战略举措和风险管理要求优化结果。该公司认为，这种有纪律的资本管理方式支持保证担保的长期稳定性和实力，使其能够推进其财务担保、资产管理和年金再保险业务以及其他公司战略。保证担保寻求通过主动管理其资本并使资源与其业务目标和利益相关者利益保持一致来增强财务灵活性和弹性。
从2013年到2026年2月25日，公司以59亿美元回购了1.57亿股普通股，占2013年回购计划开始时已发行股份总数的81%。2025年8月6日和2025年11月5日，董事会分别授权回购额外3亿美元和1亿美元的公司普通股。截至2026年2月25日，公司被授权购买的剩余金额为2.04亿美元的普通股。股份可以不定期在公开市场或私下协商交易方式回购。根据该计划进行股份回购的时间、形式和金额由管理层酌情决定，并将取决于多种因素，包括母公司可用的资金、此类资金的其他潜在用途、市场状况、公司的资本状况、法律要求和其他因素。回购计划可随时由董事会修改、延长或终止，且不设到期日。见项目8。财务报表和补充数据，附注18。股东权益，有关公司回购其普通股的更多信息。
76
股份回购概要
| 金额（1） | 股票数量 | 每股均价（1） | |||||||||||||||
| （百万，每股数据除外） | |||||||||||||||||
| 2013-2024 | $ | 5,362 | 150.27 | $ | 35.69 | ||||||||||||
| 2025 | 500 | 5.82 | 85.92 | ||||||||||||||
|
2026年（至2026年2月25日）
|
47 | 0.55 | 86.66 | ||||||||||||||
| 2013年初以来累计回购 | $ | 5,909 | 156.64 | 37.73 | |||||||||||||
____________________
（1）不包括佣金。
截至2025年12月31日，自2013年初以来累计回购普通股的估计增值效应约为：归属于AGL的股东权益每股68.77美元，调整后运营股东权益每股69.94美元，调整后账面价值（ABV）每股116.18美元。
在过去几年中，该公司已获得其保险监管机构的批准，可以赎回其保险子公司的部分股票，并支付其保险子公司的特别股息。最近的一次是在2025年第三季度，在获得MIA的批准后，AG从AGMH赎回了2.5亿美元的普通股，以换取2.13亿美元的现金和3700万美元的另类投资。
公司考虑在其资本结构中适当的债务和股权组合。公司未来可能会选择发行新债或赎回或购买其现有债务。参见“—流动性和资本资源— AGL及其美国控股公司。”
执行摘要
公司净收入波动的主要驱动因素包括：损失和LAE、某些另类投资、信用衍生品、FG VIE、CIV、交易证券和CCS的公允价值变动，以及外汇收益（损失）、保险义务的退款水平、任何大宗交易、结算、减免和减轻损失策略的影响，以及其他因素。除其他因素外，法律法规的变化也可能对特定报告期内报告的净收入或亏损产生重大影响。
77
保证担保的财务业绩
财务业绩
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万，每股金额除外） | |||||||||||||||||
| 公认会计原则 | |||||||||||||||||
| 归属于AGL的净利润（亏损） | $ | 503 | $ | 376 | $ | 739 | |||||||||||
| 归属于AGL的每股摊薄净收益（亏损） | $ | 10.26 | $ | 6.87 | $ | 12.30 | |||||||||||
| 加权平均稀释股份 | 48.7 | 54.3 | 59.6 | ||||||||||||||
| 非公认会计原则（1） | |||||||||||||||||
| 调整后营业收入（亏损） | $ | 445 | $ | 389 | $ | 648 | |||||||||||
| 调整后每股摊薄营业收入 | $ | 9.08 | $ | 7.10 | $ | 10.78 | |||||||||||
| 加权平均稀释股份 | 48.7 | 54.3 | 59.6 | ||||||||||||||
| 调整后营业收入总额（亏损）构成部分 | |||||||||||||||||
| 保险板块 | $ | 508 | $ | 525 | $ | 621 | |||||||||||
| 资产管理分部 | 20 | 5 | 3 | ||||||||||||||
| 企业分部（2） | (89) | (135) | 45 | ||||||||||||||
| 其他（3） | 6 | (6) | (21) | ||||||||||||||
| 调整后营业收入（亏损） | $ | 445 | $ | 389 | $ | 648 | |||||||||||
| 保险板块 | |||||||||||||||||
| 毛承保保费（GWP） | $ | 256 | $ | 440 | $ | 357 | |||||||||||
| 新业务生产现值（PVP）（1） | 286 | 402 | 404 | ||||||||||||||
| 毛面值书面 | 32,916 | 31,829 | 28,960 | ||||||||||||||
| 截至2025年12月31日 | 截至2024年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||
| 金额 | 每股 | 金额 | 每股 | |||||||||||||||||||||||
| （百万，每股金额除外） | ||||||||||||||||||||||||||
| 归属于AGL的股东权益 | $ | 5,663 | $ | 125.32 | $ | 5,495 | $ | 108.80 | ||||||||||||||||||
| 调整后经营股东权益（一） | 5,729 | 126.78 | 5,795 | 114.75 | ||||||||||||||||||||||
| ABV（1） | 8,424 | 186.43 | 8,592 | 170.12 | ||||||||||||||||||||||
| 已发行普通股（4） | 45.2 | 50.5 | ||||||||||||||||||||||||
____________________
（1）有关未根据美国公认会计原则（GAAP）确定的财务指标的定义、非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP指标的对账（如果有）以及更多详细信息，请参见“—非GAAP财务指标”。
（2）2023年度，公司分部业绩包括Sound Point交易的增益和AHP交易。
（3）关系到巩固FG VIE和CIV的效果。
（4）普通股回购信息见上文“—概述—关键业务战略—资本管理”。
78
合并经营业绩
合并经营业绩
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 收入： | |||||||||||||||||
| 净赚保费 | $ | 380 | $ | 403 | $ | 344 | |||||||||||
| 投资净收益 | 359 | 340 | 365 | ||||||||||||||
| 资产管理费 | — | — | 53 | ||||||||||||||
| 已实现投资净收益（亏损） | (40) | 9 | (14) | ||||||||||||||
| 信用衍生工具的公允价值收益（损失） | 121 | 24 | 114 | ||||||||||||||
| CCS公允价值变动损益 | 20 | (10) | (35) | ||||||||||||||
| FG VIE的公允价值收益（损失） | 6 | (11) | 8 | ||||||||||||||
| CIV的公允价值收益（损失） | 79 | 69 | 88 | ||||||||||||||
| 重新计量的汇兑收益（损失） | 96 | (27) | 53 | ||||||||||||||
| 交易证券的公允价值收益（亏损） | 13 | 52 | 74 | ||||||||||||||
| 出售资管子公司收益 | — | — | 262 | ||||||||||||||
| 其他收入（亏损） | 76 | 23 | 61 | ||||||||||||||
| 总收入 | 1,110 | 872 | 1,373 | ||||||||||||||
| 费用： | |||||||||||||||||
| Loss and LAE（benefit） | 56 | (26) | 162 | ||||||||||||||
| 利息支出 | 89 | 91 | 90 | ||||||||||||||
| 递延购置成本摊销（DAC） | 22 | 20 | 13 | ||||||||||||||
| 雇员薪酬及福利开支 | 209 | 202 | 251 | ||||||||||||||
| 其他经营费用 | 174 | 159 | 217 | ||||||||||||||
| 费用总额 | 550 | 446 | 733 | ||||||||||||||
| 所得税前收益（亏损）和被投资单位收益（亏损）中的权益 | 560 | 426 | 640 | ||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | 102 | 62 | 28 | ||||||||||||||
| 所得税前收入（亏损） | 662 | 488 | 668 | ||||||||||||||
| 减：所得税拨备（利益） | 119 | 96 | (93) | ||||||||||||||
| 净收入（亏损） | 543 | 392 | 761 | ||||||||||||||
| 减：非控制性权益（NCI） | 40 | 16 | 22 | ||||||||||||||
| 归属于Assured Guaranty Ltd.的净利润（亏损） | $ | 503 | $ | 376 | $ | 739 | |||||||||||
| 实际税率 | 17.9 | % | 19.7 | % | (13.9) | % | |||||||||||
2025年归属于AGL的净利润较2024年增加主要是由于以下原因：
•2025年外汇重新计量收益为9600万美元，而2024年的损失为2700万美元，
•2025年与解决LBEE诉讼相关的信用衍生品收益1.03亿美元，
•其他收入增加，原因是与2025年出售商业租赁建筑物相关的2300万美元收益，该建筑物是问题保险敞口的损失缓解策略的一部分，以及与锻炼和购买一家英国受监管公用事业公司发行的债券相关的1500万美元，该公司为该公司投保了风险敞口和逾期财务担保保费利息，
•2025年被投资方的权益收益增加，主要是由于公司对Sound Point、医疗保健基金和传统另类投资的投资，以及
•2025年承诺资本证券的公允价值收益，而2024年为亏损。
79
这些增长被以下因素部分抵消：
•2025年的损失和LAE为5600万美元，而2024年的收益为2600万美元，
•2025年已实现投资损失净额，主要是由于另类投资和减损证券的信用损失准备金发生变化，
•降低2025年交易证券的公允价值收益，以及
•与2024年相比，2025年的净已赚保费较低，原因是财务保证保险风险敞口的退款减少。
公司的实际税率反映了公司各运营子公司在其被征税的司法管辖区内确认的收入比例，美国子公司和已选择成为美国纳税人的外国子公司按21%的美国边际公司所得税税率征税，英国子公司在2023年4月1日开始的期间按25%的英国边际公司税率征税，在2023年3月31日或之前结束的期间按19%征税，法国子公司按25%的法国边际公司税率征税，AG Re和Cedar Personnel Ltd.从2025年1月1日开始按15%的百慕大边际公司税率征税，2024年和2023年为0%。见第一部分，第1项。商业–条例，及第二部第8项。财务报表和补充数据，附注13。所得税。
调整后营业收入
2025年调整后营业收入为4.45亿美元，2024年为3.89亿美元。这一增长主要是由于与2025年解决LBEE诉讼相关的收益、更高的被投资方收益权益以及与出售商业租赁建筑物相关的确认收益，该建筑物是问题受保风险缓解损失策略的一部分，部分被公共财政部门更高的损失费用、交易组合的公允价值收益减少以及2025年财务保证保险合同退款的已赚保费减少所抵消。有关归属于AGL的净利润（亏损）与调整后营业收入（亏损）的对账，请参阅“—经营成果—与GAAP的对账”。
账面价值和ABV
与2024年12月31日相比，截至2025年12月31日归属于AGL的股东权益增加，主要是由于投资组合的净收入和未实现收益，部分被股份回购和股息所抵消。调整后的运营股东权益和ABV下降主要是由于股票回购和股息，部分被调整后的运营收入和全球升温潜能值所抵消。有关归属于AGL的股东权益与调整后的经营股东权益和ABV的对账，请参见下文“— Non-GAAP财务指标”。
按每股计算，截至2025年12月31日，归属于AGL的股东权益、调整后的经营股东权益和ABV与2024年12月31日相比有所增加，部分原因是股份回购计划的增值效应。有关归属于AGL的股东权益与调整后经营股东权益和ABV的对账，请参阅“— Non-GAAP财务指标”。
其他事项
通货膨胀
从一些关键指标来看，近年来美国和英国的消费者价格通胀率高于几十年来的水平。此外，政府增加赤字支出或对进口商品征收关税等政策可能会增加未来的通胀压力。英国的消费者价格通胀可以直接影响公司，方法是增加某些与指数挂钩的英国债券的风险敞口，这些债券的面值基于通胀而增加，还可以通过增加此类风险敞口中至少在风险敞口期限内分期支付部分溢价的部分的预计未来分期溢价。消费者价格通胀也可能间接影响公司，使债务人更难偿还债务。见“—综述—经济环境。”
俄罗斯入侵乌克兰
俄罗斯入侵乌克兰导致许多西方国家对俄罗斯和某些俄罗斯个人实施经济制裁、全球能源市场错位、大规模难民流动和某些俄罗斯信贷拖欠付款。西方政府实施的经济制裁，以及私营企业有关其在俄罗斯存在的决定，继续削弱西方与俄罗斯的经济联系，并重塑全球
80
更广泛的经济和政治联系，公司无法预测冲突对世界或公司的所有潜在影响。
公司的监督和财务职能分别审查了公司的保险和投资组合，没有发现对乌克兰或俄罗斯的重大直接风险敞口。事实上，截至2025年12月31日，该公司对东欧的直接保险敞口一般限制在1.98亿美元的未偿票面净值，其中包括波兰的主权债务。该公司将这一风险敞口评级为投资级别。
中东冲突
鉴于2023年10月7日开始的中东事件，公司的监督和财务职能部门已分别审查了公司的保险和投资组合，以了解中东的风险敞口。经审查，该公司的监督和财务职能部门没有发现对此类区域的重大直接接触。该公司在中东的直接保险敞口通常仅限于有资金和无资金的融资设施承诺。当基金融资工具推出时，它们在基金的众多投资者中获得合计承诺。对于公司担保的某些设施，少数投资者的住所在中东，一般是主权财富基金和养老金。公司担保的基金融资融通总是以超过借款的未催缴资本承诺进行超额抵押，仅靠中东投资者的违约无法造成损失。此类便利还有额外的缓解措施，包括能够要求履约投资者承担违约投资者的义务，以及有权以折扣价向其他投资者出售违约头寸。该公司对所有这类保险敞口投资等级进行评级。
2025年1月洛杉矶山火
2025年1月，一系列破坏性的野火影响了加利福尼亚州的洛杉矶。该公司的监督职能已审查了该公司位于洛杉矶县境内的风险敞口的保险组合，目前尚未发现对此类风险敞口支付其义务的能力有任何实质性影响。
2026年美国在委内瑞拉的行动
2026年1月3日，美国在委内瑞拉境内执行行动，逮捕总统尼古拉斯·马杜罗和妻子西莉亚·弗洛雷斯，两人被带到纽约市，并在美国纽约南区地方法院被起诉，罪名是多项与毒品恐怖主义有关的指控。鉴于这一发展，该公司的监督和财务职能已分别审查了该公司的保险和投资组合，并没有发现与委内瑞拉的直接风险敞口。截至2025年12月31日，该公司在南美的直接保险敞口一般限制在1.28亿美元的未偿票面净值，包括哥伦比亚和智利的基础设施融资。该公司将这些风险敞口评为投资级。
经营成果
关键会计估计
根据公认会计原则编制财务报表需要应用会计政策，这些政策通常涉及很大程度的判断，并要求公司根据现有信息作出估计和假设，这些估计和假设会影响合并财务报表中报告的资产、负债、收入和费用的金额。估计数本质上可能会发生变化，实际结果可能与这些估计数不同，这些差异可能对合并财务报表具有重大意义。
关键估计和假设是根据历史发展、市场状况、行业趋势和在当时情况下合理的其他信息定期评估的。无法保证实际结果将符合估计和假设，并且报告的业务结果在未来不会因这些估计和假设的变化而产生重大差异。
下文列出了公司认为最依赖于应用判断和假设的会计估计。见项目8。财务报表和补充数据，附注1。业务和列报基础，用于公司的重要会计政策清单，其中包括对提供有关重大估计和假设的进一步详细信息的适用附注的引用。此外，见项目7a。关于市场风险的定量和定性披露，有关敏感性分析的更多详细信息。
81
•预期应予支付（追回）的损失；
•某些资产和负债的公允价值，主要是：
•投资（主要是另类投资）
•FG VIE的资产负债情况；
•权益法投资减值和金融工具信用备抵；和
•所得税资产和负债，包括所有递延所得税资产（负债）的可收回性，特别是2023年记录的百慕大递延所得税资产。
按分部划分的营运业绩
公司使用项目8所述的各分部调整后营业收入对各分部的经营业绩进行分析。财务报表和补充数据，附注2。分段信息。
保险分部业绩
保险分部业绩
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 分部收入 | |||||||||||||||||
| 净赚保费和信用衍生品收入 | $ | 435 | $ | 417 | $ | 357 | |||||||||||
| 投资净收益 | 358 | 339 | 370 | ||||||||||||||
| 重新计量的汇兑收益（损失） | 11 | (1) | 3 | ||||||||||||||
| 交易证券的公允价值收益（亏损） | 13 | 52 | 74 | ||||||||||||||
| 其他收入（亏损） | 53 | 14 | 51 | ||||||||||||||
| 分部总收入 | 870 | 821 | 855 | ||||||||||||||
| 分部开支 | |||||||||||||||||
| 损失费用（收益） | (8) | (18) | 161 | ||||||||||||||
| DAC的摊销 | 22 | 20 | 13 | ||||||||||||||
| 雇员薪酬及福利开支 | 182 | 170 | 154 | ||||||||||||||
| 其他经营费用 | 125 | 117 | 107 | ||||||||||||||
| 分部费用合计 | 321 | 289 | 435 | ||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | 63 | 102 | 82 | ||||||||||||||
| 分部调整后所得税前营业收入（亏损） | 612 | 634 | 502 | ||||||||||||||
| 减：所得税拨备（利益） | 104 | 109 | (119) | ||||||||||||||
| 分部调整后营业收入（亏损） | $ | 508 | $ | 525 | $ | 621 | |||||||||||
净赚保费和信用衍生品收入
保费是在财务保证保险合同的合同期限内赚取的，或者在由同质资产池支持的保险义务的情况下，剩余的预期寿命。公司定期估计由同质资产池支持的受保债务的剩余预期寿命，并对预期寿命的此类变化进行前瞻性调整。除非被更高数量的新业务或在业务合并中获得的业务账簿所取代，否则预定净赚保费每年都会减少。见项目8。财务报表及补充数据，附注5。合同占保险，保费，更多信息。
加速导致的净赚保费可归因于受以下因素驱动的保险义务预期寿命的变化：（i）保险义务的退款；或（ii）通过协商协议或行使公司加速支付索赔的合同权利终止保险义务。
当市政当局和其他公共财政发行人在原定到期日之前支付首付保险义务时，公共财政市场就会发生退款。当发行人能够以低于其目前支付的利率为其债务再融资时，退款往往会增加。与市政当局和其他公共财政发行人的保险义务相关的保费通常在债务发行和投保时预先收到。发行人在偿付首付保险债务时，公司不再存在偿付违约风险，因此加速
82
任何剩余的不可退还的递延保费收入的确认。该公司未偿还的业务账簿的摊销，加上此前高水平的退款活动和较高的利率环境，导致过去几年的退款机会数量减少。
终止一般是与受益人协商达成协议，导致公司的保险义务消灭。终止历来在结构性金融领域较为常见，但也可能发生在公共金融领域。虽然每次终止可能有不同的条款，但它们都会导致公司的保险风险到期，加速确认相关的递延保费收入，并减少任何剩余的应收保费。
保险板块
净赚保费和信用衍生品收入
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 净赚保费： | |||||||||||||||||
| 财务保证保险： | |||||||||||||||||
| 公共财政 | |||||||||||||||||
| 预定净赚保费（1） | $ | 279 | $ | 264 | $ | 252 | |||||||||||
| 退款和终止 | 30 | 69 | 29 | ||||||||||||||
| 公共财政总额 | 309 | 333 | 281 | ||||||||||||||
| 结构性融资 | |||||||||||||||||
| 预定净赚保费（1） | 69 | 63 | 62 | ||||||||||||||
| 加速度 | — | 2 | — | ||||||||||||||
| 结构性融资总额 | 69 | 65 | 62 | ||||||||||||||
| 专业保险和再保险 | 5 | 8 | 4 | ||||||||||||||
| 净赚保费总额 | 383 | 406 | 347 | ||||||||||||||
| 信用衍生品收入 | 52 | 11 | 10 | ||||||||||||||
| 净赚保费和信用衍生品收入总额 | $ | 435 | $ | 417 | $ | 357 | |||||||||||
____________________
（1）包括贴现增值。
与2024年相比，2025年净赚保费和信用衍生品收入有所增加，这主要是由于与解决LBEE诉讼相关的信用衍生品收入（见项目8。财务报表及补充数据，附注6。作为信用衍生品的合同）以及2024年写入的大宗交易和补充保费的收益，部分被较低的财务保证保险退款和终止所抵消。截至2025年12月31日，在财务保证保险合同有效期内仍有36亿美元的递延保费净收入有待赚取。
83
新业务生产
毛承保保费和新业务生产
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 全球升温潜能值 | |||||||||||||||||
| 公共财政—美国 | $ | 230 | $ | 259 | $ | 211 | |||||||||||
| 公共财政—非美国 | (9) | 136 | 82 | ||||||||||||||
| 结构性融资—美国 | 7 | 20 | 59 | ||||||||||||||
| 结构性融资—非美 | 28 | 25 | 5 | ||||||||||||||
| 全球升温潜能值合计 | $ | 256 | $ | 440 | $ | 357 | |||||||||||
| PVP（1）： | |||||||||||||||||
| 公共财政—美国 | $ | 206 | $ | 270 | $ | 212 | |||||||||||
| 公共财政—非美国 | 37 | 67 | 83 | ||||||||||||||
| 结构性融资—美国 | 13 | 25 | 68 | ||||||||||||||
| 结构性融资—非美 | 30 | 40 | 41 | ||||||||||||||
| 总PVP | $ | 286 | $ | 402 | $ | 404 | |||||||||||
| Gross Par Written（1）： | |||||||||||||||||
| 公共财政—美国 | $ | 27,448 | $ | 23,758 | $ | 22,464 | |||||||||||
| 公共财政—非美国 | 1,385 | 2,673 | 1,544 | ||||||||||||||
| 结构性融资—美国 | 503 | 1,476 | 1,886 | ||||||||||||||
| 结构性融资—非美 | 3,580 | 3,922 | 3,066 | ||||||||||||||
| 毛面值总额 | $ | 32,916 | $ | 31,829 | $ | 28,960 | |||||||||||
____________________
（1）上表中写的PVP和Gross Par是基于“收盘日期”，即交易结算时。见“— Non-GAAP财务指标— PVP或新业务生产现值。”2025-2024年PVP折现率均为5.0%，2023年折现率为4.0%。
GWP涉及财务担保和特殊业务的保险和再保险合同。财务担保保险和再保险全球升温潜能值包括：（i）新业务承保的前期收取金额；（ii）新财务担保业务承保的未来合同或预期保费的现值（按无风险利率贴现）；（iii）有效业务账簿中某些交易的估计保费或寿命变化的影响。特种业务GWP记为保费到期。信用衍生品按公允价值入账，因此不计入全球升温潜能值。PVP和毛票面金额分别包括未来总收入和风险敞口的现值，这些现值与公司根据公认会计原则编写的财务担保相关，该财务担保根据会计准则编纂（ASC）460入账，担保.
非美国通用会计准则财务指标PVP包括发行时新业务的前期溢价和预期未来分期付款的现值，按上一日历年购买的固定期限证券的大约平均税前账面收益率折现，适用于所有合同，无论其形式或会计模式如何。见下文“— Non-GAAP财务指标”。
美国公共财政GWP和PVP包括在一级和二级市场完成的交易。二级市场GWP和PVP分别从2024年的800万美元增至2025年的4400万美元。该公司在二级市场的面值占2025年美国公共财政面值的7.3%，而2024年为2.5%。
美国公共财政2024年一级市场的GWP和PVP较高，这主要是由于2024年写的一笔大型运输收入交易。2025年美国公共财政GWP和PVP包括运输收入和基础设施交易。该公司的初级面值占2025年和2024年美国一级市政市场受保面值销售总额的58%，该公司在2025年对所有市政发行的渗透率为4.4%，而2024年为4.8%。
84
2025年非美国公共财政的GWP为负值主要是由于提前偿还了几笔英国次主权信用。2024年非美国公共财政的GWP包括一笔大型现有交易的未来溢价现值变化，这不是新业务生产的结果，因此被排除在PVP之外。2025年非美国公共财政PVP低于2024年PVP，主要是由于2025年大宗交易交易量较低。2025年非美国公共财政PVP包括欧盟的几笔初级基础设施融资交易和英国的二级交易。
2025年美国和非美国结构性融资的GWP和PVP主要归因于基金融资便利、保险证券化、为一家澳大利亚银行提供核心贷款组合保护的交易规模扩大，以及消费者应收账款交易。
非美国公共金融和结构性金融市场的商业活动通常有很长的提前期，因此可能会因时期而异。
投资收入
净投资收益是公司从可供出售的固定期限证券和短期投资中获得的收益率以及此类投资组合的规模的函数。固定期限证券的投资收益率是投资时市场利率的函数，也是这个组合中证券的类型、信用质量和期限的函数。
波多黎各发行并作为解决2022年违约波多黎各风险敞口的一部分而收到的CVI被归类为在综合经营报表中的“交易证券的公允价值收益（损失）”中报告的公允价值变动的交易。截至2025年12月31日和2024年12月31日，剩余CVI的公允价值分别为1.14亿美元和1.23亿美元。
保险部门的权益法投资包括某些另类投资。此类投资的收益（损失）在“被投资方收益（损失）中的权益”中报告，通常代表公司在其被投资方的收益中所占的份额。作为2025年和2024年发生的股票赎回的一部分，某些另类投资被分配给了AGMH，其结果在企业部门报告。
85
保险板块
投资收益（1）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 投资净收益 | |||||||||||||||||
| 固定期限证券，可供出售 | $ | 312 | $ | 263 | $ | 297 | |||||||||||
| 短期投资 | 39 | 70 | 65 | ||||||||||||||
| 公司间贷款 | 9 | 10 | 10 | ||||||||||||||
| 其他投资资产 | 3 | 1 | 3 | ||||||||||||||
| 投资收益 | 363 | 344 | 375 | ||||||||||||||
| 投资费用 | (5) | (5) | (5) | ||||||||||||||
| 投资净收益 | $ | 358 | $ | 339 | $ | 370 | |||||||||||
| 交易证券的公允价值收益（亏损） | $ | 13 | $ | 52 | $ | 74 | |||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | |||||||||||||||||
| CLO | $ | 1 | $ | 47 | $ | 50 | |||||||||||
| 私人医疗保健投资 | 21 | 11 | 19 | ||||||||||||||
| 基于资产/专业金融 | 35 | 24 | 5 | ||||||||||||||
| 另类资产管理公司的私人少数股权 | — | 17 | 2 | ||||||||||||||
| 商业地产金融 | 1 | — | — | ||||||||||||||
| 其他 | 5 | 3 | 6 | ||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | $ | 63 | $ | 102 | $ | 82 | |||||||||||
____________________
（1）某些投资重新计量的外汇收益2025年为500万美元，2023年为100万美元。
与2024年相比，2025年的净投资收益有所增加，这主要是由于可供出售投资组合中CLO股权部分的投资收益。某些CLO股权部分投资在2024年第四季度被重新分类为可供出售的固定期限投资组合，利息收入现在在“净投资收益”中报告，公允价值变动在“其他综合收益”中报告。该公司此前曾在一只资产净值（NAV）变化情况报告在“被投资方收益（亏损）中的权益”的Sound Point管理基金中持有CLO权益部分。短期投资收益下降，原因是短期利率下降和短期平均投资余额下降。可供出售固定期限证券和短期投资的整体税前账面收益率截至2025年12月31日为4.76%，截至2024年12月31日为4.57%。
与2024年相比，2025年被投资方收益（亏损）中的权益有所下降，这主要是由于如上所述将某些CLO股权部分重新分类为可供出售投资组合。此外，2024年被投资方收益（亏损）中的权益包括1800万美元，与上表中“另类资产管理公司的私人少数股权”和“其他”中报告的某些另类投资有关，AG在2024年作为股票赎回的一部分转让给了AGMH。这些减少部分被2025年基于资产/专业金融和私人医疗保健基金的资产净值增加所抵消。
其他收入（亏损）
与2024年相比，2025年的“其他收入（损失）”增加，主要是由于与2025年出售商业租赁建筑物相关的2300万美元确认收益，该建筑物是问题受保风险缓解策略的一部分，以及与锻炼和购买英国一家受监管公用事业公司发行的债券相关的1500万美元，该公司为该公司投保了风险敞口和逾期财务担保保费利息。
经济损失发展（效益）
投保组合包括根据合同特点和公司控制权在几种不同会计模型下核算的保单。关于预计将支付（追回）的损失的方法和重大估计的讨论，见项目8。财务报表和补充数据，附注4。预期亏损为
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已支付（已收回）。有关每一类合同的计量和确认的GAAP会计政策，请参见下文第8项中列出的附注。财务报表和补充数据。
•作为保险核算的合同附注5；
•作为信用衍生工具核算的合约的附注6；
•FG VIE的注8；和
•信用衍生品和FG VIE的资产和负债的公允价值方法附注9。
为了高效评估和管理整个投保组合的经济性，管理层在一致的基础上汇编和分析所有保单的预期损失信息。以下对损失的讨论包括投保组合中所有合约的预期损失，无论会计模型如何，除非另有说明。将支付（追回）的预期净损失等于损失和LAE付款的预期未来现金流出的现值，扣除：（i）预期救助、代位权和其他追回的流入；（ii）基础抵押品的超额利差（如适用）；以及（iii）分给再保险公司的金额。在确定将支付（追回）的净预期损失时使用的假设，例如拖欠、严重程度、贴现率和预计追回的时间框架，对于每个部门来说都是一致的，无论使用何种会计模型。
当前无风险利率用于对每个报告期末的预期损失进行贴现。因此，这种费率在不同时期的变化会影响经济损失的发展和损失以及LAE。然而，贴现率变动的影响并不能表明实际的信用减值或改善。截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日，用于贴现预期损失（回收）的加权平均贴现率分别为3.92%、4.38%和4.09%。
经济损失发展（效益）按核算模式和部门的构成情况列示于下表，下文讨论经济损失发展（效益）的驱动因素。
预期净亏损将予支付（追回）及净经济亏损发展（效益）
按会计模型
| 预期将支付的亏损净额（已收回） | 净经济损失发展（效益） | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 截至12月31日， | 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 会计模型 | 2025 | 2024 | 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 保险 | $ | 88 | $ | 90 | $ | 59 | $ | (1) | $ | 174 | ||||||||||||||||||||||
| FG VIE | 13 | 16 | (5) | (1) | (11) | |||||||||||||||||||||||||||
| 信用衍生品 | — | — | (63) | (1) | (1) | 1 | ||||||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ | 101 | $ | 106 | $ | (9) | $ | (3) | $ | 164 | ||||||||||||||||||||||
| （十亿） | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净敞口评级为大 | $ | 8.77 | $ | 10.19 | ||||||||||||||||||||||||||||
____________________
（1）包括与解决LBEE诉讼相关的6300万美元追偿。
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预期将支付的亏损净额（已收回）
按部门滚动
| 截至2025年12月31日止年度 | ||||||||||||||||||||||||||
| 部门 | 截至2024年12月31日预计将支付（已收回）的亏损净额 | 净经济损失 发展（效益） |
净 （付费） 已恢复 亏损（1） |
截至2025年12月31日预计将支付（已收回）的亏损净额 | ||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||
| 公共财政： | ||||||||||||||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ | 18 | $ | 64 | $ | (113) | $ | (31) | ||||||||||||||||||
| 非美国公共财政 | 98 | 33 | (5) | 126 | ||||||||||||||||||||||
| 公共财政 | 116 | 97 | (118) | 95 | ||||||||||||||||||||||
| 结构性融资： | ||||||||||||||||||||||||||
|
美国RMBS
|
(43) | (43) | 32 | (54) | ||||||||||||||||||||||
|
其他结构性融资
|
33 | (63) | 90 | 60 | ||||||||||||||||||||||
| 结构性融资 | (10) | (106) | 122 | 6 | ||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ | 106 | $ | (9) | $ | 4 | $ | 101 | ||||||||||||||||||
| 截至2024年12月31日止年度 | ||||||||||||||||||||||||||
| 部门 | 截至2023年12月31日预计将支付（已收回）的亏损净额 | 净经济损失 发展（效益） |
净 （付费） 已恢复 亏损（1） |
截至2024年12月31日预计将支付（已收回）的亏损净额 | ||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||
| 公共财政： | ||||||||||||||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ | 398 | $ | (9) | $ | (371) | $ | 18 | ||||||||||||||||||
| 非美国公共财政 | 20 | 81 | (3) | 98 | ||||||||||||||||||||||
| 公共财政 | 418 | 72 | (374) | 116 | ||||||||||||||||||||||
| 结构性融资： | ||||||||||||||||||||||||||
|
美国RMBS
|
43 | (75) | (11) | (43) | ||||||||||||||||||||||
|
其他结构性融资
|
44 | — | (11) | 33 | ||||||||||||||||||||||
| 结构性融资 | 87 | (75) | (22) | (10) | ||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ | 505 | $ | (3) | $ | (396) | $ | 106 | ||||||||||||||||||
____________________
（1）扣除分出的已付损失，无论该等金额是否已与再保险公司结算。分出的已付损失通常在报告期结束后45天结算。这些金额在“其他资产”中被记录为可就已付损失收回的再保险。
纳入经济损失发展（收益）的无风险费率变化的影响在2025年和2024年分别为700万美元和400万美元的损失。
2025年净经济损失发展
公共财政：美国公共财政风险敞口的经济损失发展为6400万美元，这主要归因于PREPA和某些医疗保健风险敞口。非美国公共财政风险敞口的经济损失发展为3300万美元，这主要归因于某些英国学生住宿和英国监管的公用事业风险敞口。
美国RMBS：归属于美国RMBS的经济收益为4300万美元，这主要是由于对有担保的第二留置权核销贷款的较高假设和已实现回收产生了3300万美元的收益。
其他结构性融资：归属于其他结构性融资的6300万美元收益主要归因于与解决LBEE诉讼相关的追偿（见项目8。财务报表及补充数据，附注6。作为信用衍生品核算的合约）。
见项目8。财务报表和补充数据，附注4。预期损失将被支付（追回），以获取更多信息。
88
2024净经济损失发展
公共财政：美国公共财政风险敞口带来的900万美元经济效益主要归因于某些医疗保健风险敞口，部分被与某些波多黎各风险敞口相关的较高预期损失调整费用所抵消。非美国公共财政风险敞口的经济损失发展为8100万美元，这主要归因于某些英国受监管的公用事业和医疗保健风险敞口。
美国RMBS：归属于美国RMBS的净收益为7500万美元，主要是由于对有担保的第二留置权核销贷款的假设和已实现的回收率较高产生了4300万美元的收益，以及对第一留置权递延本金余额的假设回收率较高产生了1500万美元的收益。
保险分部损失费用
净经济损失发展与合并经营报表中报告为“损失和LAE（收益）”的金额之间的主要区别在于损失和LAE（收益）：（i）在计算财务保证保险合同的损失准备金时考虑递延保费收入；（ii）消除与FG VIE相关的损失和LAE；（iii）不包括信用衍生工具的估计损失或收益。
对于财务保证保险合同，每笔交易的预期费用化损失与该交易的递延保费收入进行比较。将计入费用的预期损失是指尚未计入费用的过去或预期未来索赔付款净额。这些金额将在未来期间作为递延保费收入摊销为财务保证保单收入而支出。预计费用化损失是公司对未来期间确认的已发生损失的预测，不包括贴现增值。当预期费用化的损失超过递延保费收入时，就该超出部分的金额在收入中确认损失。因此，在收入中确认损失的时间并不一定与在净经济损失发展中报告的实际信用减值或改善的时间重合。在业务合并中获得的交易或从传统财务担保保险公司承担的经验丰富的投资组合（尤其是大交易）通常有大量的递延保费收入余额。如果一笔大交易有很大的递延溢价收入，那么经济发展和损失与LAE之间的差异可能会很大。
尽管预期将支付（收回）的损失是提供公司预期在未来期间支付或收回的金额的现值的重要衡量标准，无论会计模式如何，但将被支出的预期损失很重要，因为它呈现了公司对将在未来期间的综合经营报表中确认为递延保费收入摊销为财务保证保单收入的预期净损失的预测。关于预计将支出的净预期损失的时间安排的更多信息，见项目8。财务报表及补充数据，附注5。合同占保险。
保险分部损失费用的金额，包括保单上的损失，无论形式如何，是上文讨论的经济损失发展金额和给定期间的递延保费收入摊销的函数，在逐个合同的基础上。下表列出了保险分部损失费用（收益）。
保险板块
损失费用（收益）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ | 62 | $ | 24 | $ | 191 | |||||||||||
| 非美国公共财政 | 20 | 4 | — | ||||||||||||||
| 结构性融资： | |||||||||||||||||
| 美国RMBS | (27) | (50) | (36) | ||||||||||||||
| 其他结构性融资（1） | (63) | 4 | 6 | ||||||||||||||
| 结构性融资 | (90) | (46) | (30) | ||||||||||||||
| 总保险分部损失费用（收益） | $ | (8) | $ | (18) | $ | 161 | |||||||||||
（1）2025年包括与解决LBEE诉讼有关的6300万美元追偿。见项目8。财务报表及补充数据，附注6。作为信用衍生品的合约。
89
职工薪酬和福利费用
员工薪酬和福利支出从2024年的1.7亿美元增加到2025年的1.82亿美元，这主要是由于长期薪酬支出增加、员工人数增加和其他员工福利成本。
资产管理分部业绩
资产管理分部业绩
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 分部收入 | $ | 29 | $ | 10 | $ | 76 | |||||||||||
| 减：分部费用 | 17 | 6 | 78 | ||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | 14 | 2 | 5 | ||||||||||||||
| 分部调整后所得税前营业收入（亏损） | 26 | 6 | 3 | ||||||||||||||
| 减：所得税拨备（利益） | 6 | 1 | — | ||||||||||||||
| 分部调整后营业收入（亏损） | $ | 20 | $ | 5 | $ | 3 | |||||||||||
上表中的业绩主要代表（i）自2023年第三季度以来Sound Point收益（亏损）中的权益（Sound Point业绩报告滞后四分之一），扣除与Sound Point基差相关的有限寿命无形资产摊销，（ii）一家小型金融服务咨询公司2024年的减值损失300万美元，以及（iii）其他资产管理相关收入。
公司分部业绩
公司分部业绩
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 收入 | |||||||||||||||||
| 出售资管子公司收益 | $ | — | $ | — | $ | 262 | |||||||||||
| 其他 | 14 | 17 | 13 | ||||||||||||||
| 总收入 | 14 | 17 | 275 | ||||||||||||||
| 费用 | |||||||||||||||||
| 利息支出 | 98 | 101 | 99 | ||||||||||||||
| 雇员薪酬及福利开支 | 27 | 32 | 38 | ||||||||||||||
| 其他经营费用 | 32 | 36 | 79 | ||||||||||||||
| 费用总额 | 157 | 169 | 216 | ||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | 48 | 5 | — | ||||||||||||||
| 调整后的所得税前营业收入（亏损） | (95) | (147) | 59 | ||||||||||||||
| 减：所得税拨备（利益） | (6) | (12) | 14 | ||||||||||||||
| 调整后营业收入（亏损） | $ | (89) | $ | (135) | $ | 45 | |||||||||||
公司分部利息费用主要与AGUS和AGMH（美国控股公司）发行的债务有关，还包括分部间利息费用。更多信息请参见“—流动性和资本资源— AGL及其美国控股公司，应付公司间贷款”。
2025年和2024年被投资方收益中的权益与某些另类投资有关，即AG在2024年和2025年作为股票赎回的一部分转让给AGMH的另类投资。见下文“—流动性与资本资源—保险子公司—保险子公司赎回股票”。截至2025年12月31日，这些转让投资的账面价值为1.84亿美元。
企业分部职工薪酬福利费用和其他经营费用是基于时间研究的费用分配，代表发生的成本和花费在控股公司活动上的时间、资
90
管理、公司监督和治理包括董事会的费用、法律费用和其他直接或分配的费用。
其他（合并FG VIE和CIV的影响）
合并FG VIE和CIV、分部间抵销以及在2023年7月1日之前将可报销基金费用重新分类为收入的影响在“其他”中列示。见项目8。财务报表和补充数据，附注2。分段信息。
如项目8所述。财务报表和补充数据，附注8。可变利益实体，公司在被视为主要受益人时合并的实体类型主要包括：（i）FG VIE；和（ii）CIV。该公司消除了其FG VIE和CIV与其保险和资产管理子公司之间的公司间交易以及CIV之间的公司间交易的影响。
合并FG VIE（相对于在保险分部核算相关保险合同），对合并财务报表具有总额效应，包括：（i）建立FG VIE的资产和负债以及在合并财务报表上的相关公允价值变动；（ii）消除与保险子公司与FG VIE之间的财务保证保险合同相关的保费和损失/追偿；（iii）消除与保险子公司购买FG VIE的债务义务相关的投资余额。
合并公司投资的投资工具（而不是将其作为权益法投资进行会计处理）对资产、负债和现金流有重大影响，包括：（i）设立CIV的资产和负债，以及相关的公允价值变动；（ii）消除AssuredIM从CIV中赚取的资产管理费（2023年7月1日之前）；（iii）消除保险子公司的权益法投资，以及被投资方收益（亏损）中的相关权益；（iv）为不属于公司的金额设立NCI。AG在CIV中的所有权权益的经济影响在保险分部中以“被投资方收益（损失）中的权益”列报，而CIV的影响在综合基础上以单独的项目（“合并投资工具的公允价值收益（损失）”和“非控制性权益”）列报。
下表反映了合并FG VIE和CIV对合并运营报表的影响。这些金额代表：（i）FG VIE和CIV的收入和支出；（ii）合并后的FG VIE或CIV与运营和投资子公司之间的合并调整和抵销。
91
合并FG VIE和CIV对合并经营报表的影响
增加（减少）
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||
| 对财务报表行项目的影响 | （百万） | |||||||||||||||||||
| FG VIE的公允价值收益（损失）（1） | $ | 6 | $ | (11) | $ | 8 | ||||||||||||||
| CIV的公允价值收益（损失） | 79 | 69 | 88 | |||||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益（二） | (23) | (47) | (59) | |||||||||||||||||
| 其他（3） | (14) | (3) | (41) | |||||||||||||||||
| 对税前收入的影响 | 48 | 8 | (4) | |||||||||||||||||
| 减：税收拨备（收益） | 2 | (2) | (5) | |||||||||||||||||
| 对净收入（亏损）的影响 | 46 | 10 | 1 | |||||||||||||||||
| 减：对NCI的影响（4） | 40 | 16 | 22 | |||||||||||||||||
| 对归属于AGL的净利润（亏损）的影响 | $ | 6 | $ | (6) | $ | (21) | ||||||||||||||
| 按VIE类型 | ||||||||||||||||||||
| FG VIE | $ | (2) | $ | (10) | $ | (4) | ||||||||||||||
| CIV | 8 | 4 | (17) | |||||||||||||||||
| 对归属于AGL的净利润（亏损）的影响 | $ | 6 | $ | (6) | $ | (21) | ||||||||||||||
____________________
（1）经营报表中报告的FG VIE资产和负债的公允价值变动可归因于（i）公司自身对FG VIE有追索权的负债的信用风险变化和（ii）可供出售的固定期限证券的未实现损益以外的因素。
（2）表示公司对某些另类投资，主要是Sound Point基金（以及2023年7月1日之前，AssuredIM管理基金）的投资的被投资方收益（亏损）中的权益被冲销。
（3）包括净赚保费、净投资收益、重新计量的外汇收益（损失）、其他收入（损失）、损失和LAE（收益），以及2023年的其他运营费用和资产管理费。
（4）代表在2023年7月1日之前，Sound Point和AssureDIM基金管理的合并基金中不可归属于公司所有权权益的收益的比例。
与GAAP的对账
归属于AGL的净利润（亏损）调节
调整后营业收入（亏损）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 归属于AGL的净利润（亏损） | $ | 503 | $ | 376 | $ | 739 | |||||||||||
| 减去税前调整： | |||||||||||||||||
| 已实现投资收益（亏损） | (40) | 9 | (14) | ||||||||||||||
| 信用衍生工具的非信用减值相关未实现公允价值收益（损失） | 6 | 14 | 106 | ||||||||||||||
| CCS公允价值变动损益 | 20 | (10) | (35) | ||||||||||||||
| 重新计量应收保费和损失及LAE准备金的汇兑收益（损失） | 85 | (26) | 51 | ||||||||||||||
| 税前调整总额 | 71 | (13) | 108 | ||||||||||||||
| 税前调整的税收影响较小 | (13) | — | (17) | ||||||||||||||
| 调整后营业收入（亏损） | $ | 445 | $ | 389 | $ | 648 | |||||||||||
| 与FG VIE和CIV合并相关的收益（亏损）（扣除税项拨备（收益）$ 2、$（2）和$（5））计入调整后营业收入 | $ | 6 | $ | (6) | $ | (21) | |||||||||||
92
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （每股摊薄额） | |||||||||||||||||
| 归属于AGL的净利润（亏损） | $ | 10.26 | $ | 6.87 | $ | 12.30 | |||||||||||
| 减去税前调整： | |||||||||||||||||
| 已实现投资收益（亏损） | (0.82) | 0.16 | (0.23) | ||||||||||||||
| 信用衍生工具的非信用减值相关未实现公允价值收益（损失） | 0.12 | 0.27 | 1.75 | ||||||||||||||
| CCS公允价值变动损益 | 0.40 | (0.19) | (0.57) | ||||||||||||||
| 重新计量应收保费和损失及LAE准备金的汇兑收益（损失） | 1.74 | (0.47) | 0.84 | ||||||||||||||
| 税前调整总额 | 1.44 | (0.23) | 1.79 | ||||||||||||||
| 税前调整的税收影响较小 | (0.26) | — | (0.27) | ||||||||||||||
| 调整后营业收入（亏损） | $ | 9.08 | $ | 7.10 | $ | 10.78 | |||||||||||
| 与FG VIE和CIV合并相关的收益（亏损）计入调整后营业收入 | $ | 0.13 | $ | (0.12) | $ | (0.35) | |||||||||||
已实现投资净收益（亏损）
下表列出已实现投资净收益（损失）的构成部分。
已实现投资净收益（亏损）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 出售可供出售证券的已实现收益毛额 | $ | 5 | $ | 3 | $ | 21 | |||||||||||
| 出售可供出售证券的已实现亏损毛额 | (14) | (12) | (19) | ||||||||||||||
| 外汇净收益（亏损） | — | (2) | (1) | ||||||||||||||
| 信贷损失备抵变动及出售意向 | (29) | 18 | (14) | ||||||||||||||
| 其他已实现净收益（亏损） | (2) | 2 | (1) | ||||||||||||||
| 已实现投资净收益（亏损） | $ | (40) | $ | 9 | $ | (14) | |||||||||||
2025年信用损失准备金的变化主要与CLO股权部分和减损证券有关。2024年信用损失准备金的变动主要与减损证券有关。
信用衍生工具非信用减值相关未实现公允价值收益（损失）
信用衍生工具公允价值变动的发生，是由于公司自身信用等级和信用利差、抵押品信用利差、名义金额、被引用主体信用等级、预期条款、已实现收益（损失）等结算、利率等市场因素的变化。与信用衍生工具收入相关的信用衍生工具公允价值变动部分和预期损失变动部分计入保险分部业绩。信用衍生工具未实现公允价值损益的非信用减值相关变动不包括在调整后营业收入的保险分部计量中，因为它们不代表实际的索赔或损失，并且随着风险敞口接近到期日，预计将转回为零。不反映实际或预期债权或信用损失的公司信用衍生工具的公允价值变动对公司的法定债权支付资源、评级机构资本或监管资本头寸没有影响。信用衍生品的未实现收益（损失）在未来期间可能会出现大幅波动。除基础信用减值在保险分部中确认为损失费用外，受保投资组合中信用衍生工具的公允价值调整属于非经济调整，在该投资组合的剩余期限内反转为零。见项目8。财务报表及补充数据，附注9。公允价值计量，以获取更多信息。
93
2025年期间，非信贷减值相关的未实现公允价值收益为600万美元，这主要是由于抵押品资产利差普遍较低。2024年期间，非信贷减值相关的未实现公允价值收益为1400万美元，这主要是由于某些结构性融资政策的终止以及通常较低的抵押资产利差所致。
CCS公允价值收益（亏损）
2025年CCS的公允价值收益为2000万美元，这主要是由于费率环境的变化以及市场对浮动利率工具流动性的看法。2024年CCS的公允价值损失为1000万美元，这主要是由于市场价差收紧。CCS公允价值变动损益受市场信用利差和利率变动等市场因素影响较大，部分随之波动，预计不会产生经济损益。见项目8。财务报表及补充数据，附注9。公允价值计量。
重新计量的外汇收益（损失）
2025年、2024年和2023年分别为8500万美元的应收保费和损失以及LAE准备金的汇兑收益、2600万美元的损失和5100万美元的收益，主要与重新计量长期应收保费有关，公司为此记录了未来分期保费的现值。外汇损益主要是由于英镑汇率的变化，在较小程度上是由于欧元相对于美元的汇率变化。截至2025年12月31日和2024年12月31日，分别约68%和69%的应收毛保费（扣除应付佣金）以美元以外的货币计价。欧洲基础设施和结构性融资交易的溢价通常以分期付款的方式全部或部分支付，而美国公共金融交易的溢价通常是预先支付的。
下表列示截至资产负债表日的外汇汇率。
外汇汇率
美元兑外币
| 截至12月31日， | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||||||||||||||||||||
| 英镑 | $1.348 | $1.252 | $1.273 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 欧元 | $1.175 | $1.035 | $1.104 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
非GAAP财务指标
该公司同时披露：（i）根据公认会计原则确定的财务指标；（ii）未根据公认会计原则确定的财务指标（非公认会计原则财务指标）。被认定为非GAAP的财务指标不应被视为GAAP财务指标的替代品。非GAAP财务指标的主要限制是可能缺乏与其他公司财务指标的可比性，这些公司对非GAAP财务指标的定义可能与公司的定义不同。
该公司认为，其对非GAAP财务指标的列报提供了必要的信息，供分析师在其关于保证担保的研究报告中计算其对保证担保财务业绩的估计，并供投资者、分析师和财经新闻媒体评估保证担保的财务业绩。
GAAP要求公司合并被视为主要受益人的实体，其中包括公司不拥有且其风险敞口仅限于其在财务保证保险合同下的义务的FG VIE，以及某些子公司投资的CIV。
公司披露嵌入在每个非GAAP财务指标中的FG VIE和CIV合并的影响（如适用）。该公司认为，这些信息也可能对评估保证担保财务业绩的分析师和投资者有用。在合并的FG VIE和CIV的情况下，每个合并的FG VIE和CIV对公司的经济影响主要反映在保险分部的业绩中。
公司管理层和AGL董事会使用进一步调整的非GAAP财务指标来去除FG VIE和CIV合并（公司将其称为核心财务指标）的影响，以及GAAP财务指标和其他因素，以评估公司的经营业绩、财务状况和实现长期目标的进展。公司在决策过程中以及在计算管理层薪酬的某些组成部分时使用核心财务措施。公司用来帮助确定的财务措施
94
补偿为：（i）调整后的每股营业收入，进一步调整以去除FG VIE和CIV合并的影响（每股核心营业收入）；（ii）调整后的每股经营股东权益，进一步调整以去除FG VIE和CIV合并的影响（每股核心经营股东权益）；（iii）每股ABV，进一步调整以去除FG VIE和CIV合并的影响（每股核心ABV）；（iv）核心经营股本回报率，其计算方法为核心经营收入除以期初期末核心经营股东权益的平均值；及（v）PVP。
该公司管理层认为，许多投资者、分析师和财经新闻记者使用调整后的运营股东权益和/或ABV，每一次都进一步调整以去除FG VIE和CIV合并的影响，作为对AGL当前股价或预计股价进行估值的主要财务指标，也作为他们决定推荐、购买或出售AGL普通股的基础。
调整后的营业收入，进一步调整了FG VIE和CIV合并的影响，使投资者和分析师能够与财务数据库公开分发的分析师一致估计进行比较，评估公司的财务业绩。
以下段落定义了公司披露的每个非GAAP财务指标，并描述了它为何有用。如果存在直接可比的GAAP财务指标，下面列出非GAAP财务指标和最直接可比的GAAP财务指标的对账。
调整后营业收入
公司管理层认为，调整后的营业收入是一个有用的衡量标准，因为它澄清了对公司经营成果的理解。调整后营业收入定义为根据公认会计原则报告的归属于AGL的净利润（亏损），并根据以下因素进行了调整：
1）除分类为交易的证券损益外，在归属于AGL的净收入（亏损）中确认的公司投资的已实现收益（亏损）的抵销。实现收益和损失的时间很大程度上取决于市场信贷周期，不同时期可能会有很大差异。销售时机在很大程度上取决于公司的酌处权，并受市场机会以及公司税收和资本状况的影响。
2）抵销在归属于AGL的净利润（亏损）中确认的与信用衍生工具非信用减值相关的未实现公允价值变动损益，即公允价值变动损益超过预计经济信用损失现值的金额。此类公允价值调整受市场利率、公司信用利差及其他市场因素的变化影响较大，且部分随之波动，预计不会产生经济收益或损失。
3）抵销计入归属于AGL的净利润（亏损）的公司CCS公允价值变动损益。这些金额受到市场利率变化、公司信用利差、公司公开交易债务的价格指示和其他市场因素的影响，预计不会导致经济收益或损失。
4）冲销在归属于AGL的净收入（亏损）中确认的应收溢价净额的重新计量汇兑收益（亏损）和损失以及LAE准备金。长期应收款和损失以及LAE准备金是指未来合同或预期现金流量的现值。因此，本期的汇兑重计收益（损失）不一定代表公司最终确认的汇兑收益（损失）总额。
5）与上述调整相关的税收影响，这些影响是通过在产生这些调整的每个司法管辖区适用法定税率确定的。
调整后每股营业收入的计算方法为调整后营业收入除以加权平均稀释股份数。加权平均稀释股份的计算方法符合公认会计原则。有关归属于AGL的净利润（亏损）与调整后营业收入（亏损）的对账，请参阅“—经营业绩—与GAAP的对账”。
95
调整后经营股东权益和ABV
公司管理层认为，调整后的经营股东权益是一个有用的衡量标准，因为它不包括预计不会导致经济损益的投资、信用衍生工具和CCS的公允价值调整。公司管理层使用ABV，进一步调整以去除FG VIE和CIV并表的影响，来衡量公司的内在价值，不包括特许经营价值。该公司管理层认为，ABV是一个有用的衡量标准，因为它可以评估公司的有效保费和扣除预期损失的收入。
调整后的每股运营股东权益和每股ABV，分别针对FG VIE和CIV合并（分别为每股核心运营股东权益和每股核心ABV）进行了进一步调整，是确定向管理层和员工提供的某些长期薪酬要素的金额以及评级机构和投资者使用的两个关键财务指标。
调整后的经营股东权益定义为根据公认会计原则报告的归属于AGL的股东权益，调整如下：
1）消除在合并资产负债表中列报的信用衍生工具的非信用减值相关未实现公允价值损益，即未实现公允价值损益超过预计经济信用损失现值的金额。此类公允价值调整受市场利率、信用利差和其他市场因素变化的影响较大，且部分随之波动，预计不会产生经济损益。
2）消除公司在合并资产负债表中列报的CCS的公允价值变动损益。这些金额受到市场利率变化、公司信用利差、公司公开交易债务的价格指示以及其他市场因素的影响，预计不会产生经济收益或损失。
3）消除记为累计其他综合收益（AOCI）组成部分的公司投资的未实现收益（损失）。投资组合公允价值调整中的AOCI部分不被视为经济，因为公司一般将这些投资持有至到期，因此不会导致经济收益或损失。
4）与上述调整相关的税收影响，这些影响是通过在产生这些调整的每个司法管辖区适用法定税率确定的。
ABV是调整后的经营股东权益，如上定义，进一步调整如下：
1）消除递延购置成本，净额。这些金额代表已经支付或应计并将在未来会计期间支出的递延费用净额。
2）预计未来净营收净现值的加法。见下文。
3）增加财务担保合同的递延保费收入超过预期损失计入费用，扣除再保险。该金额代表预期未来净赚保费的现值，扣除将支出的预期损失的现值。
4）与上述调整相关的税收影响，这些影响是通过在产生这些调整的每个司法管辖区适用法定税率确定的。
以截至报告期末的流通股计算调整后的经营股东每股权益和每股ABV。
ABV中包含的未到期保费和收入将在未来期间赚取，但由于外汇汇率变化、提前还款速度、终止、信用违约和其他因素，实际收益可能与确定当前ABV时使用的估计金额存在重大差异。
96
归属于AGL的股东权益的调节
调整后的经营股东权益和ABV
| 截至2025年12月31日 | 截至2024年12月31日 | ||||||||||||||||||||||
| 合计 | 每股 | 合计 | 每股 | ||||||||||||||||||||
| （百万美元，股份金额除外） | |||||||||||||||||||||||
| 归属于AGL的股东权益 | $ | 5,663 | $ | 125.32 | $ | 5,495 | $ | 108.80 | |||||||||||||||
| 减去税前调整： | |||||||||||||||||||||||
| 信用衍生工具的非信用减值相关未实现公允价值收益（损失） | 55 | 1.21 | 49 | 0.96 | |||||||||||||||||||
| CCS公允价值变动损益 | 22 | 0.48 | 2 | 0.05 | |||||||||||||||||||
| 投资组合未实现收益（亏损） | (149) | (3.28) | (397) | (7.86) | |||||||||||||||||||
| 少缴税 | 6 | 0.13 | 46 | 0.90 | |||||||||||||||||||
| 调整后经营股东权益 | 5,729 | 126.78 | 5,795 | 114.75 | |||||||||||||||||||
| 税前调整： | |||||||||||||||||||||||
| 减：递延购置成本 | 192 | 4.25 | 176 | 3.47 | |||||||||||||||||||
| 加：预计未来净收入的净现值 | 194 | 4.30 | 202 | 3.99 | |||||||||||||||||||
| 加：财务担保合同的净递延保费收入超过预期损失将费用化 | 3,367 | 74.51 | 3,473 | 68.75 | |||||||||||||||||||
| 加税 | (674) | (14.91) | (702) | (13.90) | |||||||||||||||||||
| ABV | $ | 8,424 | $ | 186.43 | $ | 8,592 | $ | 170.12 | |||||||||||||||
| 与FG VIE和CIV合并相关的收益（损失）包括在： | |||||||||||||||||||||||
|
调整后的运营股东权益（扣除2美元和0美元的税收拨备（收益））
|
$ | 8 | $ | 0.18 | $ | — | $ | 0.01 | |||||||||||||||
|
ABV（扣除税收拨备（福利）$ 1和$（2））
|
3 | 0.07 | (6) | (0.13) | |||||||||||||||||||
预计未来净收入的净现值
公司管理层认为，这一金额是一个有用的衡量标准，因为它能够评估非财务保证保险合同的估计未来净收入的现值。该金额代表这些合同的估计未来收入（预期净损失的信用衍生品除外）的净现值，扣除再保险、分出佣金和保费税。
未来分期保费按上一日历年购买的固定期限证券的大致平均税前账面收益率贴现，减损证券除外。贴现率每年重新计算，并根据需要进行更新。一项债务的估计未来收入的净现值可能会因贴现率的变化或由于该债务的估计未来收入净额的变化而在不同时期发生变化，这些变化可能会因外汇汇率的变化、提前还款速度、终止、信用违约或其他影响未偿面值或债务最终到期的因素而发生变化。没有相应的GAAP财务指标。
新业务生产的PVP或现值
公司管理层认为，PVP是一种有用的衡量标准，因为它能够通过考虑报告期内承保的所有新合同的估计未来分期保费的价值以及现有合同的额外分期保费和费用（可能来自补充或费用，或来自发行人未调用公司预计将调用的保险义务）来评估保险部门新业务生产的价值，无论形式如何，管理层认为GAAP毛承保溢价和信用衍生品公允价值变动没有充分衡量。特定时期内所写合同的PVP定义为已收到的预付和分期保费毛额以及预计未来分期保费毛额的现值。
未来分期保费按上一日历年购买的固定期限证券的大致平均税前账面收益率进行折现，但某些固定期限证券如减损证券除外。贴现率每年重新计算，并根据需要进行更新。GAAP下，财务担保分期保费为
97
以无风险利率贴现。此外，根据公认会计原则，管理层根据交易的合同期限记录涵盖非同质资产池的财务保证保险合同的未来分期保费，而出于PVP目的，管理层记录公司预计将收到的未来分期保费的估计，这可能基于比交易的合同期限更短的时间。
由于包括但不限于外汇汇率变化、提前还款速度、终止、信用违约或其他影响未偿面值或债务最终期限的因素，实际分期溢价可能与公司PVP计算中的估计不同。
GWP与PVP的对账
| 截至2025年12月31日止年度 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 公共财政 | 结构性融资 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 美国 | 非美国 | 美国 | 非美国 | 合计 | |||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 全球升温潜能值 | $ | 230 | $ | (9) | $ | 7 | $ | 28 | $ | 256 | |||||||||||||||||||
| 减：分期付款GWP和其他GAAP调整（1） | 80 | (9) | 6 | 28 | 105 | ||||||||||||||||||||||||
| 前期全球升温潜能值 | 150 | — | 1 | — | 151 | ||||||||||||||||||||||||
| 加：分期保费及其他（2） | 56 | 37 | 12 | 30 | 135 | ||||||||||||||||||||||||
| PVP | $ | 206 | $ | 37 | $ | 13 | $ | 30 | $ | 286 | |||||||||||||||||||
| 截至2024年12月31日止年度 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 公共财政 | 结构性融资 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 美国 | 非美国 | 美国 | 非美国 | 合计 | |||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 全球升温潜能值 | $ | 259 | $ | 136 | $ | 20 | $ | 25 | $ | 440 | |||||||||||||||||||
| 减：分期付款GWP和其他GAAP调整（1） | 143 | 115 | 17 | 25 | 300 | ||||||||||||||||||||||||
| 前期全球升温潜能值 | 116 | 21 | 3 | — | 140 | ||||||||||||||||||||||||
| 加：分期保费及其他（2） | 154 | 46 | 22 | 40 | 262 | ||||||||||||||||||||||||
| PVP | $ | 270 | $ | 67 | $ | 25 | $ | 40 | $ | 402 | |||||||||||||||||||
| 截至2023年12月31日止年度 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 公共财政 | 结构性融资 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 美国 | 非美国 | 美国 | 非美国 | 合计 | |||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 全球升温潜能值 | $ | 211 | $ | 82 | $ | 59 | $ | 5 | $ | 357 | |||||||||||||||||||
| 减：分期付款GWP和其他GAAP调整（1） | 109 | 74 | 59 | 5 | 247 | ||||||||||||||||||||||||
| 前期全球升温潜能值 | 102 | 8 | — | — | 110 | ||||||||||||||||||||||||
| 加：分期保费及其他（2） | 110 | 75 | 68 | 41 | 294 | ||||||||||||||||||||||||
| PVP | $ | 212 | $ | 83 | $ | 68 | $ | 41 | $ | 404 | |||||||||||||||||||
_____________
（1）包括按规定GAAP贴现率折现的分期保单的新业务现值，以及因假设变化和其他GAAP调整而对现有分期保单进行的GWP调整。
（2）包括以分期付款方式支付的新业务未来保费和费用的现值，按上一日历年购买的固定期限证券的大致平均税前账面收益率折现，但某些固定期限证券如减损证券除外。包括根据公认会计原则在ASC 460下核算的与公司书写的其他业务相关的未来保费和费用的现值，保证。
投保组合
财务担保敞口
以下表格提供了有关财务担保被保险组合的信息，以补充项目8中提供的披露和讨论。财务报表和补充数据，附注3。出色的曝光度。除非另有说明，对保证担保在保组合的评级均为保证担保的内部评级。内部信用
98
评级是以与评级机构使用的类似的评级表来表达的，并且通常反映出与评级机构使用的类似的方法，只是保证担保的内部信用评级侧重于未来的业绩，而不是整个存续期的业绩。
下表显示了截至2025年12月31日公司按收入来源划分的十大美国公共财政、美国结构性融资和非美国风险敞口，不包括相关当局和上市公司。
按收入来源划分的美国十大公共财政风险敞口
截至2025年12月31日
| 未偿净票面利率 | 占美国公共财政净未偿票面利率总额的百分比 | 评级 | |||||||||||||||
| （百万美元） | |||||||||||||||||
| JFK New Terminal One，New York | $ | 2,209 | 1.0 | % | BBB- | ||||||||||||
| 宾夕法尼亚州（联邦） | 1,852 | 0.9 | BBB | ||||||||||||||
| Metro Washington Airports Authority（Dulles Toll Road） | 1,629 | 0.7 | BBB + | ||||||||||||||
| 新泽西州（州） | 1,570 | 0.7 | BBB | ||||||||||||||
| 加利福尼亚州阿拉米达走廊交通管理局 | 1,427 | 0.7 | BBB | ||||||||||||||
| 下科罗拉多河管理局 | 1,333 | 0.6 | A | ||||||||||||||
| 纽约电力局 | 1,306 | 0.6 | AA- | ||||||||||||||
| 纽约大都会交通管理局 | 1,303 | 0.6 | A- | ||||||||||||||
| Foothill/东部交通走廊管理局，加利福尼亚州 | 1,284 | 0.6 | BBB + | ||||||||||||||
| 伊利诺伊州CommonSpirit Health | 1,231 | 0.6 | A- | ||||||||||||||
| 美国公共财政十大曝光量合计 | $ | 15,144 | 7.0 | % | |||||||||||||
美国十大结构性金融风险敞口
截至2025年12月31日
| 未偿净票面利率 | 占美国结构性融资净未偿票面利率总额的百分比 | 评级 | |||||||||||||||
| （百万美元） | |||||||||||||||||
| 美国私人保险储备融资 | $ | 1,102 | 14.0 | % | AA- | ||||||||||||
| 美国私人保险储备融资 | 1,100 | 14.0 | AA | ||||||||||||||
| 美国私人保险储备融资 | 1,000 | 12.7 | AA- | ||||||||||||||
| 美国私人保险储备融资 | 425 | 5.4 | AA- | ||||||||||||||
| 美国私人保险储备融资 | 398 | 5.1 | AA- | ||||||||||||||
| 私人中间市场CLO | 200 | 2.5 | AA | ||||||||||||||
| 美国私人保险证券化 | 177 | 2.2 | A | ||||||||||||||
| 私人中间市场CLO | 125 | 1.6 | BBB + | ||||||||||||||
| 美国私人保险证券化 | 114 | 1.6 | AA | ||||||||||||||
| 私募基金金融交易 | 105 | 1.3 | A- | ||||||||||||||
| 美国前十大结构性融资敞口合计 | $ | 4,746 | 60.4 | % | |||||||||||||
99
十大非美风险敞口
截至2025年12月31日
| 国家 | 未偿净票面利率 | 占非美国未偿净票面利率总额的百分比 | 评级 | ||||||||||||||||||||
| （百万美元） | |||||||||||||||||||||||
| 南方水务有限公司 | 英国 | $ | 2,866 | 5.3 | % | BBB- | |||||||||||||||||
| Thames Water Utilities Finance PLC | 英国 | 2,400 | 4.4 | B | |||||||||||||||||||
| DWR Cymru融资有限公司 | 英国 | 2,060 | 3.8 | A- | |||||||||||||||||||
| Anglian Water Services Financing PLC | 英国 | 1,923 | 3.5 | A- | |||||||||||||||||||
| 英国电力燃气PLC | 英国 | 1,864 | 3.5 | A- | |||||||||||||||||||
| 约克郡水务金融公司 | 英国 | 1,384 | 2.6 | BBB | |||||||||||||||||||
| Channel Link Enterprises Finance PLC | 法国、英国 | 1,315 | 2.4 | BBB | |||||||||||||||||||
| Severn Trent Water Utilities Finance Plc | 英国 | 1,087 | 2.0 | BBB + | |||||||||||||||||||
| 首都医院（发行人）PLC | 英国 | 1,060 | 2.0 | BBB- | |||||||||||||||||||
| 联合公用事业水务公司 | 英国 | 984 | 1.8 | BBB + | |||||||||||||||||||
| 前十大非美敞口合计 | $ | 16,943 | 31.3 | % | |||||||||||||||||||
按发行规模划分的财务担保组合
该公司通过为小额和大额问题提供保险和再保险，寻求广泛的市场覆盖。以下表格按公司风险敞口的原始规模列出了公司投资组合的分布情况。
按发行规模划分的公共财政组合
截至2025年12月31日
| 每期原始票面金额 |
数量
问题
|
净面值
优秀
|
公%
金融
净面值
优秀
|
|||||||||||||||||
| （十亿美元） | ||||||||||||||||||||
| 不到1000万美元 | 10,180 | $ | 31.7 | 11.9 | % | |||||||||||||||
| 1000万美元至5000万美元 | 3,826 | 66.4 | 25.0 | |||||||||||||||||
| 5000万美元至1亿美元 | 694 | 41.1 | 15.5 | |||||||||||||||||
| 1亿美元到2亿美元 | 378 | 44.8 | 16.9 | |||||||||||||||||
| 2亿美元或更多 | 264 | 81.6 | 30.7 | |||||||||||||||||
| 合计 | 15,342 | $ | 265.6 | 100.0 | % | |||||||||||||||
按发行规模划分的结构性融资组合
截至2025年12月31日
| 每期原始票面金额 |
数量
问题
|
净面值
优秀
|
结构化%
金融
净面值
优秀
|
|||||||||||||||||
| （十亿美元） | ||||||||||||||||||||
| 不到1000万美元 | 85 | $ | 0.1 | 0.8 | % | |||||||||||||||
| 1000万美元至5000万美元 | 118 | 0.9 | 7.5 | |||||||||||||||||
| 5000万美元至1亿美元 | 46 | 1.0 | 9.1 | |||||||||||||||||
| 1亿美元到2亿美元 | 50 | 2.2 | 19.3 | |||||||||||||||||
| 2亿美元或更多 | 87 | 7.3 | 63.3 | |||||||||||||||||
| 合计 | 386 | $ | 11.5 | 100.0 | % | |||||||||||||||
100
与波多黎各的接触
该公司在波多黎各联邦（波多黎各或联邦）各当局和公共公司的所有投保风险均被评为大风险。截至2025年12月31日，公司波多黎各的净面值和未偿债务净额分别为5.53亿美元和6.43亿美元，而截至2024年12月31日的净面值和未偿债务净额分别为6.37亿美元和7.56亿美元。
截至2025年12月31日，公司唯一剩余的未解决的受保波多黎各风险敞口受到付款违约的影响是PREPA，公司未偿还的净面值和债务分别为4.64亿美元和5.37亿美元。截至2024年12月31日，PREPA净面值和未偿债务分别为5.32亿美元和6.29亿美元。见下文“—流动性与资本资源—保险子公司、财务担保政策”和第8项。财务报表和补充数据，附注4。预期损失将被支付（追回），了解更多信息。
下表显示了PREPA的预定摊销。公司保证在计划支付这些金额时支付利息和本金，并且不能要求加速支付，尽管在某些情况下它可能会选择这样做。当债务人违约时，公司只需支付在任何特定时期内到期的还本付息与债务人支付的金额之间的差额。
PREPA的摊销时间表
未偿净票面利率和未偿净偿债
截至2025年12月31日
| 预定净票面摊销 | 预定净偿债摊销 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 2026年（1月1日-3月31日） | $ | — | $ | 9 | |||||||
| 2026年（4月1日-6月30日） | — | 2 | |||||||||
| 2026年（7月1日-9月30日） | 106 | 114 | |||||||||
| 2026年（10月1日-12月31日） | — | 1 | |||||||||
| 2026年小计 | 106 | 126 | |||||||||
| 2027 | 106 | 122 | |||||||||
| 2028 | 68 | 80 | |||||||||
| 2029 | 39 | 47 | |||||||||
| 2030 | 44 | 52 | |||||||||
| 2031-2037 | 101 | 110 | |||||||||
| 合计 | $ | 464 | $ | 537 | |||||||
流动性和资本资源
AGL及其美国控股公司
AGL直接拥有（i）AG Re，一家注册地在百慕大的保险公司；（ii）AGUS，一家未偿公共债务的美国控股公司。AGUS直接拥有一家美国控股公司AGMH，该公司有未偿公共债务。AGMH直接拥有AG，一家注册地在马里兰州的保险公司。AGUS和AGMH统称为美国控股公司。
资金来源和用途
AGL及其美国控股公司的流动性在很大程度上依赖于其运营子公司的股息、股票赎回和其他分配（见下文“—保险子公司—保险子公司向控股公司的普通股息”）以及获得外部融资。AGL和美国控股公司的经营流动性需求包括：
•AGUS、AGMH发行的债务本息；
•AGL普通股的股息；和
•运营费用的支付。
101
AGL及其美国控股公司可能还需要流动性以：
•对其运营子公司和另类投资进行资本投资；
•基金收购新业务或拓展保险业务；
•购买或赎回公司未偿还的债务；或
•根据AGL的股份回购授权回购AGL的普通股。
公司在日常经营过程中，结合控股公司费用和分红政策，以及评级机构的考虑，对公司流动性需求和资金资源进行评估。该公司还对其现金流预测和资产进行了压力测试，在接下来的四个季度中，流动性资产余额保持在其受压力的运营公司净现金流的一倍半。管理层认为，AGL将有足够的流动性来满足其未来十二个月的需求。有关普通股回购的信息，请参见上文“—概述—关键业务战略，资本管理”。
外部融资
AGL及其子公司为履行义务，不时寻求外债或股权融资。公司可能会或可能不会获得外部融资来源，如果可以获得，则公司可能无法接受此类融资的成本。
长期债务义务
该公司有未偿还的美国控股公司发行的长期债务。见项目8。财务报表和补充数据，附注11。长期债务和信贷便利，以及担保人和美国控股公司的财务信息摘要如下。
102
美国控股公司
长期债务和公司间贷款
| 截至12月31日， | |||||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||
| 实际利率 | 最终到期 | 本金金额 | |||||||||||||||||||||
| AGUS-长期债务 | |||||||||||||||||||||||
| 6.125%优先票据 |
6.125%
|
2028 | $ | 350 | $ | 350 | |||||||||||||||||
| 3.15%优先票据 | 3.15% | 2031 | 500 | 500 | |||||||||||||||||||
| 7%优先票据 | 6.40% | 2034 | 200 | 200 | |||||||||||||||||||
| 3.6%优先票据 | 3.60% | 2051 | 400 | 400 | |||||||||||||||||||
| A系列增强型初级次级债券 |
3个月CME期限SOFR + 2.64%
|
2066 | 150 | 150 | |||||||||||||||||||
| AGUS长期债务 | 1,600 | 1,600 | |||||||||||||||||||||
| AGUS-公司间贷款来自： | |||||||||||||||||||||||
| AG | 3.50% | 2029 | 200 | 250 | |||||||||||||||||||
| 农业 |
5.00%
|
2028 | 20 | 20 | |||||||||||||||||||
| AGUS公司间贷款 | 220 | 270 | |||||||||||||||||||||
| AGUS长期债务和公司间贷款总额 | 1,820 | 1,870 | |||||||||||||||||||||
| AGMH | |||||||||||||||||||||||
| 初级次级债券（1） | 6.40% | 2066 | 300 | 300 | |||||||||||||||||||
| AGMH长期债务合计 | 300 | 300 | |||||||||||||||||||||
| AGUS购买的AGMH长期债务（2） | (154) | (154) | |||||||||||||||||||||
| 美国控股公司长期债务 | $ | 1,966 | $ | 2,016 | |||||||||||||||||||
____________________
（1）如果AGMH初级次级债券在2036年12月15日之后未偿还，则未偿还债券的本金将按1个月芝加哥商业交易所（CME）定期有担保隔夜融资利率（SOFR）加上2.33%计息。
（2）代表AGUS已购买的由AGMH发行的初级次级债券的本金额。
为美国控股公司的长期债务和公司间贷款支付的利息
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| AGUS-长期债务 | $ | 76 | $ | 79 | $ | 68 | |||||||||||
| AGUS-公司间贷款 | 10 | 10 | 10 | ||||||||||||||
| AGUS合计 | 86 | 89 | 78 | ||||||||||||||
| AGMH-长期债务 | 19 | 19 | 19 | ||||||||||||||
| AGUS购买的AGMH长期债 | (10) | (10) | (10) | ||||||||||||||
| 支付的利息总额 | $ | 95 | $ | 98 | $ | 87 | |||||||||||
2023年8月21日，AGUS发行了3.5亿美元、2028年到期、利率为6.125%的优先票据。2023年9月25日，AGUS赎回3.3亿美元2024年到期的5%优先票据。见项目8。财务报表和补充数据，附注11。长期债务和信贷便利。
103
美国控股公司
长期债务的预期偿债
截至2025年12月31日
| 年份 | AGUS | AGMH | 淘汰（1） | 合计 | ||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||
| 2026 | $ | 133 | $ | 19 | $ | (68) | $ | 84 | ||||||||||||||||||
| 2027 | 131 | 19 | (66) | 84 | ||||||||||||||||||||||
| 2028 | 493 | 19 | (84) | 428 | ||||||||||||||||||||||
| 2029 | 105 | 19 | (61) | 63 | ||||||||||||||||||||||
| 2030 | 53 | 19 | (10) | 62 | ||||||||||||||||||||||
| 2031-2050 | 1,249 | 384 | (197) | 1,436 | ||||||||||||||||||||||
| 2051-2066 | 712 | 607 | (311) | 1,008 | ||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ | 2,876 | $ | 1,086 | $ | (797) | $ | 3,165 | ||||||||||||||||||
____________________
（1）包括冲销应付公司间贷款和AGUS购买的AGMH债务。
AGL及其附属公司不时订立公司间贷款融资。例如，2013年10月25日，作为借款人的AGL与作为贷款人的AGUS签订了一项循环信贷融资，据此，AGL可能会不时为一般公司用途借款。根据该信贷安排，AGUS承诺提供本金总额不超过2.25亿美元的贷款。循环信贷额度下的承诺于2033年10月25日（贷款承诺终止日）终止。每笔贷款的未付本金金额将按相当于根据《国内税收法》第1274（d）条确定的当时适用利率的100%的固定利率承担半年利息。所有贷款的应计利息将在每年6月和12月的最后一天以及到期时支付。AGL必须在贷款承诺终止日期的第三个周年之前偿还未偿还的贷款本金金额（如有）。AGL尚未使用该信贷额度。
应付公司间贷款
2019年10月1日，AG向AGUS提供了10年期、3.5%利率的公司间贷款，金额为2.5亿美元，用于为BlueMountain Capital Management LLC及其关联实体的收购和出资提供资金，这些实体随后被贡献给Sound Point或出售。利息于票据的每个周年日按年支付，并于2020年10月1日开始支付。利息按日计息，按自2019年10月1日起至全额支付本金之日止一年360天计算。AGUS将于第六、第七、第八及第九个周年纪念日支付每份票据原本金额的20%。原本金额的剩余20%及所有应计未付利息将于到期日支付。AGUS有权随时或不时预付全部或部分票据本金，而无须支付任何溢价或罚款。在2025年期间，AGUS偿还了5000万美元的未偿本金以及应计和未付利息。截至2025年12月31日，仍有2亿美元未偿还。
担保人和美国控股公司的财务信息摘要
AGL全额无条件保证美国控股公司发行的本金总额为14.5亿美元的票据、美国控股公司发行的本金总额为4.5亿美元的初级次级债券以及公司间贷款的本金总额和利息的支付。下表列出了AGL和美国控股公司的汇总财务信息，不包括二者对子公司的投资。
104
| 截至2025年12月31日 | |||||||||||
| AGL | 美国控股公司 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 资产，不含对子公司投资 | |||||||||||
|
固定期限证券（一）
|
$ | 12 | $ | 14 | |||||||
| Sound Point的所有权权益 | — | 415 | |||||||||
| 其他投资资产 | — | 187 | |||||||||
| 短期投资和现金 | 45 | 66 | |||||||||
| 应收关联公司款项（2） | 68 | — | |||||||||
| 其他资产 | 2 | 26 | |||||||||
| 负债 | |||||||||||
| 长期负债 | — | 1,704 | |||||||||
| 应付附属公司的贷款 | — | 220 | |||||||||
| 应付联属公司款项（2） | 13 | 10 | |||||||||
| 其他负债 | 8 | 69 | |||||||||
____________________
（1）截至2025年12月31日，AGL和美国控股公司固定期限证券的加权平均久期分别为10.9年和1.5年。
（2）主要代表与非担保子公司的应收款项和应付款项。
| 截至2025年12月31日止年度 | |||||||||||
| AGL | 美国控股公司 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 收入 | $ | 2 | $ | 9 | |||||||
| 费用 | |||||||||||
| 利息支出 | — | 98 | |||||||||
| 其他费用 | 43 | 16 | |||||||||
| 所得税拨备前收益（亏损）和被投资单位收益（亏损）中的权益 | (41) | (105) | |||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | — | 62 | |||||||||
| 扣除对子公司投资的净收益（亏损） | (41) | (42) | |||||||||
下表列出了AGL和美国控股公司与子公司分配以及偿债、股息和其他资本管理活动的流出相关的重要现金流项目（投资收益、运营费用和税费除外）。
105
AGL和美国控股公司
选定的现金流量项目
| 截至2025年12月31日止年度 | |||||||||||
| AGL | 美国控股公司 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 从美国控股公司收到的股息 | $ | 685 | $ | — | |||||||
| 收到其他子公司分红 | 80 | 298 | |||||||||
| 权益法被投资方的分配（1） | — | 38 | |||||||||
| 公司间贷款支付的利息 | — | (10) | |||||||||
| 为长期债务支付的利息 | — | (85) | |||||||||
| 对子公司的投资 | (176) | (8) | |||||||||
| 保险子公司赎回股票 | — | 213 | |||||||||
| 支付给AGL的股息 | — | (685) | |||||||||
| 偿还公司间贷款 | — | (50) | |||||||||
| 支付给AGL股东的股息 | (68) | — | |||||||||
| 回购普通股（2） | (500) | — | |||||||||
____________________
（1）包括来自Sound Point的1800万美元的分配和其他另类投资。
（2）见项目8。财务报表和补充数据，附注18。股东权益，有关股份回购和授权的更多信息。
通常，美国公司支付给百慕大控股公司的股息需要缴纳30%的预扣税。在AGL成为英国的税务居民后，它将受到适用于居住在英国的公司的税务规则的约束，包括英国税收协定提供的优惠。英国和美国的所得税条约降低或取消了美国对某些美国来源的投资收入的预扣税（至5%或0%），包括美国子公司向有权享受条约利益的英国居民发放的股息。
保险子公司
公司旗下有多家财务担保保险子公司。AG是一家总部位于马里兰州的保险子公司。截至2024年8月1日，AG拥有：（i）AGUK，一家注册地在英国的保险子公司；（ii）AGE，一家注册地在法国的保险公司。AGUK和AGE统称为欧洲保险子公司。AG Re是一家总部设在百慕大的保险公司，旗下拥有AGRO，这是一家总部也设在百慕大的保险公司。
公司通过Assured Life Re开展人寿和年金再保险业务，Assured Life Re是一家注册地在百慕大的保险公司，于2026年1月21日被公司收购。
资金来源和用途
保险子公司的流动资金主要用于支付：
•运营费用，
•对投保组合的索赔，
•股息或其他分配给母公司，
•再保险费，
•扩大保险业务，以及
•对自己子公司和另类投资的资本投资。
管理层认为，保险子公司未来十二个月的流动性需求可以通过流动现金、短期投资和经营现金流来满足，包括保费收款和息票支付以及各自投资组合的预定到期和偿付。该公司的一般目标是，其最具流动性的资产的余额，包括现金和短期证券、美国国债、代理RMBS和已退还的市政债券，相当于其未来四个季度预计运营公司现金流需求的1.5倍。截至2025年12月31日
106
公司有意持有并有能力持有处于未实现亏损头寸的证券，直至预期收回摊余成本之日。
在未来十二个月之后，运营子公司宣派和支付股息的能力可能受到多种因素的影响，包括市场状况、一般经济状况，就公司的保险子公司而言，保险法规和评级机构的资本要求。
财政担保政策
签发的保单一般规定，本金、利息和其他保险金额的支付不得由债务持有人加速。因此，公司支付的金额通常按照义务的原始付款时间表，除非公司自行选择加快此类付款时间表。财务担保合同收到的保费在保险义务的整个存续期内预付或分期支付。
为解决公司因其投保组合而产生的义务而支付的款项每年可能而且经常会有很大差异，这主要取决于付款违约的频率和严重程度以及公司是否选择加速其付款义务以减轻未来损失。例如，该公司在2022年和2024年就解决某些违约的波多黎各信贷支付了大量索赔款项。该公司正在继续努力解决剩余的一个未解决的波多黎各保险风险敞口，即PREPA。截至2025年12月31日，该公司有4.64亿美元的PREPA债务未偿保险净面值。有关更多信息，请参见第8项。财务报表和补充数据，以及附注4。预期将支付的损失（已收回）。
公司信用违约掉期（CDS）合约的条款一般根据国际掉期和衍生品协会（International Swaps and Derivatives Association，Inc.）批准的标准CDS合约表格进行修改，从而导致公司承担损失支付义务的情况与其财务保证保险合同的情况相似。某些CDS的文件经过协商，要求公司在债务人破产或参考义务重组时也支付。此外，一些CDS文件要求公司因与信用衍生工具中提及的义务的履行无关的事件而支付款项。如果发生信用衍生文件中指定的违约事件或终止事件，公司可能需要在此种终止时向其掉期交易对手支付现金终止付款。任何此类付款都可能发生在参考义务到期之前，并且金额大于“现收现付”基础上该期间的应付金额。
下表列出截至2025年12月31日直接和假定财务担保合同项下的估计概率加权预期现金流出，无论是作为保险还是信用衍生工具入账，包括合并FG VIE中合同项下的索赔付款。对于再保险合同下的分保，这一金额不会减少。见项目8。财务报表及补充数据，附注5。合同占保险。
预计索赔付款估计数
（未贴现）
| 截至2025年12月31日 | |||||
| （百万） | |||||
| 不到1年 | $ | 211 | |||
| 1-3年 | 566 | ||||
| 3-5年 | 122 | ||||
| 5年以上 | 1,879 | ||||
| 合计 | $ | 2,778 | |||
保险子公司向控股公司普通股利
该公司预计，在未来十二个月内，AGL的直接和间接保险子公司作为股息或其他分配支付的金额将是控股公司流动资金的主要来源。保险子公司的分红能力取决于其财务状况、经营业绩、现金需求、此类资金的其他潜在用途以及是否符合评级机构的要求，还受制于其住所地州保险法及相关法规中包含的限制。有关更多信息，请参见第8项。财务报表和补充数据，附注14。保险公司监管要求。
107
保险子公司分红限制如下：
•根据马里兰州的保险法，AG可在事先通知其住所监管机构MIA的专员的情况下，支付普通股息，金额连同前12个月支付的所有股息和分配，不超过其保单持有人盈余的10%（截至前12月31日）或该期间调整后净投资收益的100%，两者中的较低者。“调整后净投资收益”是指（x）AG在截至上一年12月31日的12个月期间的净投资收益（不包括已实现的资本收益和按比例分配的自有证券），以及（y）AG在上一个日历年之前的三个日历年尚未作为股息支付的净投资收益（不包括已实现的资本收益）之和。AG在2026年期间可作为普通股息分配的最高金额约为2.45亿美元，其中约2900万美元可在2026年第一季度分配。
•该公司预计，AGRE2026年可供分配的股息金额约为2.13亿美元。根据适用的法律和法规，在2026年，AG Re有能力宣布和支付总额不超过上一年法定盈余的25%的股息（即截至2025年12月31日不超过2.92亿美元）；前提是此类支付不能超过AG Re的未设押资产（截至2025年12月31日为2.13亿美元）或其法定盈余（截至2025年12月31日为3.12亿美元）。此外，在2026年，AG Re可以在没有管理局事先批准的情况下进行总额高达1.29亿美元的资本分配。
普通股利
来自保险公司子公司
至控股公司
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| AG Re向AGL派发股息 | 80 | 97 | 53 | ||||||||||||||
| AG对美国控股公司的股息（1） | 287 | 400 | 358 | ||||||||||||||
___________________
（1）在公司美国公司结构重组之前，AG一直由AGUS直接拥有。作为重组的结果，自2024年8月1日起生效，AG由AGUS的子公司AGMH直接拥有。
保险子公司赎回股票
2025年第三季度，在获得MIA的批准后，AG从AGMH赎回了2.5亿美元的普通股，以换取2.13亿美元的现金和3700万美元的另类投资。
假定再保险
公司部分保险子公司（假设子公司）向遗留财务保证人承担财务保证险。假设附属公司承担该等业务所依据的协议一般可由分出公司选择终止（i）如果假设附属公司未能满足某些财务和监管标准；（ii）如果假设附属公司未能维持特定的最低财务实力评级；或（iii）假设附属公司的控制权发生某些变化。一旦因上述事件之一而终止，假设子公司通常将被要求向分出公司返还未到期保费（扣除分出佣金）和损失准备金，按美国法定基础计算，归因于承担的保险义务风险（在某些情况下加上额外的所需金额），之后假设子公司将被免除与此类业务有关的责任。截至2025年12月31日，如果每个遗留财务担保人向假设子公司分出业务有权重新获得此类业务，并选择行使此类权利，则这些子公司可能需要向所有此类分出公司支付的总金额约为2.43亿美元。此外，公司保险子公司出具的财务担保的受益人可能有权取消其提供的信用保护，这将导致未来保费收益的损失以及公司记录的任何公允价值收益的转回。
承诺资本证券
AG是一项安排的当事方，该安排使其能够在任何时候酌情获得最多4亿美元的资本，并有权将这些资本用于任何目的，包括支付索赔。见项目8。财务报表和补充数据，附注9。公允价值计量。
108
联邦Home Loan银行会员资格
2025年第四季度，AG成为纽约联邦Home Loan银行（FHLBNY）的成员，从而获得了FHLBNY抵押借款，作为额外的流动性来源。董事会已授权最大借款能力为3亿美元。截至2025年12月31日，公司未在FHLBNY计划下借入任何资金或质押任何抵押品。
投资组合
公司管理其投资组合的主要目标是支持每个运营公司尽可能高的评级，在保险风险的基础组合背景下管理投资风险，保持足够的流动性以覆盖保险组合中的意外压力，并最大限度地提高税后净投资收益。截至2025年12月31日，公司拥有63.69亿美元的可供出售固定期限证券，其中56.40亿美元由三名投资经理管理，根据公司的投资指引，这三名投资经理需将其在公司投资组合中的部分保持在公司投资组合的整体信用质量至少为A +/A1/A +，并由标普/穆迪/惠誉评级公司评级。此外，有2.28亿美元的可供出售固定期限证券是由Sound Point管理的CLO股票部分。丨
利率变化影响公司固定期限证券的价值。随着利率下降，固定期限证券的公允价值一般会增加，而随着利率上升，固定期限证券的公允价值一般会减少。该公司的固定期限证券投资组合主要包括投资级、流动性强的工具。其他投资资产包括其他另类投资，这些投资通常流动性较差。有关投资组合的更多信息以及公司对投资的估值的详细描述，请参见项目8。财务报表及补充数据，附注7。投资和现金，以及附注9。公允价值计量。
投资组合
账面价值
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 固定期限证券，可供出售 | $ | 6,369 | $ | 6,369 | |||||||
| 固定期限证券，交易（1） | 124 | 147 | |||||||||
| 短期投资 | 903 | 1,221 | |||||||||
| 其他投资资产（2） | 1,091 | 926 | |||||||||
| 合计 | $ | 8,487 | $ | 8,663 | |||||||
____________________
（1）主要包括作为2022年波多黎各风险敞口决议的一部分收到的CVI，这些都没有评级。
（2）不包括对合并报表的Sound Point基金的投资。见项目8。财务报表和补充数据，附注8。可变利益实体。
公司可供出售的固定期限证券截至2025年12月31日的存续期分别为4.9年和截至2024年12月31日的4.3年。
可供出售固定期限证券按评级
下表汇总了截至2025年12月31日和2024年12月31日公司可供出售固定期限证券的评级分布情况。评级通常反映穆迪和标普分类中的较低者，但（i）减损证券评级为BIG和（ii）CLO股票部分未进行评级。见项目8。财务报表及补充数据，附注7。投资和现金，了解更多信息。
109
可供出售固定到期证券按评级分布
| 截至12月31日， | ||||||||||||||
| 评级 | 2025 | 2024 | ||||||||||||
| AAA | 13.3 | % | 12.5 | % | ||||||||||
| AA | 34.6 | 35.0 | ||||||||||||
| A | 26.1 | 23.6 | ||||||||||||
| BBB | 17.4 | 16.3 | ||||||||||||
| 大 | 4.7 | 8.1 | ||||||||||||
| 未评级 | 3.9 | 4.5 | ||||||||||||
| 合计 | 100.0 | % | 100.0 | % | ||||||||||
国家和政治分区的义务组合
该公司的固定期限可供出售证券包括美国及其领土各地众多市政当局的发行。下表列出了截至2025年12月31日公司可供出售的固定期限证券投资组合中包含的17.69亿美元（公允价值）的州和政治部门债务的组成部分。
可供出售固定到期证券投资组合公允价值
国家和政治分区的义务
截至2025年12月31日（1）
| 状态 | 一般 义务 |
收入债券 | 总公平 价值 |
摊销 成本 |
||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||
| 加州 | $ | 108 | $ | 226 | $ | 334 | $ | 334 | ||||||||||||||||||
| 德州 | 66 | 203 | 269 | 279 | ||||||||||||||||||||||
| 纽约 | 29 | 148 | 177 | 179 | ||||||||||||||||||||||
| 佛罗里达州 | 1 | 96 | 97 | 101 | ||||||||||||||||||||||
| 华盛顿 | 24 | 53 | 77 | 81 | ||||||||||||||||||||||
| 麻萨诸塞州 | 25 | 52 | 77 | 79 | ||||||||||||||||||||||
| 伊利诺伊州 | 20 | 50 | 70 | 72 | ||||||||||||||||||||||
| 科罗拉多州 | 7 | 40 | 47 | 49 | ||||||||||||||||||||||
| 宾夕法尼亚州 | 9 | 38 | 47 | 47 | ||||||||||||||||||||||
| 格鲁吉亚 | 10 | 31 | 41 | 43 | ||||||||||||||||||||||
| 所有其他 | 119 | 358 | 477 | 496 | ||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ | 418 | $ | 1,295 | $ | 1,713 | $ | 1,760 | ||||||||||||||||||
____________________
（1）不包括截至2025年12月31日的5600万美元已退还债券，按公允价值计算。
110
收入债券组合主要由交通运输当局、公用事业和大学发行的基本服务收入债券组成。
收入债券
资金来源
截至2025年12月31日
| 类型 | 摊销 成本 |
公允价值 | ||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||
| 交通运输 | $ | 386 | $ | 378 | ||||||||||
| 税收收入 | 360 | 366 | ||||||||||||
| 教育 | 215 | 212 | ||||||||||||
| 公用事业 | 188 | 181 | ||||||||||||
| 医疗保健 | 87 | 83 | ||||||||||||
| 所有其他 | 88 | 75 | ||||||||||||
| 合计 | $ | 1,324 | $ | 1,295 | ||||||||||
其他投资
其他投资资产的流动性通常低于固定期限证券，主要包括对Sound Point的所有权权益和跨多种策略的另类投资。见下文“——承诺”。
Sound Point和另类投资
| 截至2025年12月31日（1） | 截至2024年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 投资 | CIV | 合并 | 投资 | CIV | 合并 | |||||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 固定期限证券，可供出售 | $ | 282 | $ | — | $ | 282 | $ | 319 | $ | — | $ | 319 | ||||||||||||||||||||||||||
| 固定期限证券，买卖 | 10 | — | 10 | 24 | — | 24 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他投资资产： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Sound Point的所有权权益 | 415 | — | 415 | 418 | — | 418 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| CLO | 85 | — | 85 | 100 | — | 100 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 私人医疗保健投资 | 187 | — | 187 | 153 | — | 153 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 基于资产/专业金融 | 184 | (57) | 127 | 142 | (33) | 109 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 另类资产管理公司的私人少数股权 | 95 | — | 95 | 69 | — | 69 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 商业地产金融 | 81 | — | 81 | — | — | — | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他 | 101 | — | 101 | 77 | — | 77 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 小计 | $ | 1,440 | $ | (57) | $ | 1,383 | $ | 1,302 | $ | (33) | $ | 1,269 | ||||||||||||||||||||||||||
| CIV的资产，扣除不可赎回的NCI | $ | — | $ | 77 | $ | 77 | $ | — | $ | 43 | $ | 43 | ||||||||||||||||||||||||||
____________________
（1）另类投资，其中不包括公司在Sound Point的所有权权益，成立至今的年化内部收益率为13%。
111
Sound Point和另类投资中所有权权益的影响
关于合并经营报表（一）
截至2025年12月31日止年度
| 投资 | CIV | 合并 | ||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||
| 投资净收益（2） | $ | 46 | $ | — | $ | 46 | ||||||||||||||
| 已实现投资净收益（亏损） | (19) | — | (19) | |||||||||||||||||
| 交易证券的公允价值收益（亏损） | 2 | — | 2 | |||||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益： | ||||||||||||||||||||
| Sound Point的所有权权益 | 14 | — | 14 | |||||||||||||||||
| 另类投资： | ||||||||||||||||||||
| CLO | 1 | — | 1 | |||||||||||||||||
| 私人医疗保健投资 | 22 | — | 22 | |||||||||||||||||
| 基于资产/专业金融 | 35 | (23) | 12 | |||||||||||||||||
| 另类资产管理公司的私人少数股权 | 38 | — | 38 | |||||||||||||||||
| 商业地产金融 | 1 | — | 1 | |||||||||||||||||
| 其他 | 14 | — | 14 | |||||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | 125 | (23) | 102 | |||||||||||||||||
| 小计 | $ | 154 | $ | (23) | $ | 131 | ||||||||||||||
| 扣除NCI后的CIV公允价值收益（损失） | $ | — | $ | 39 | $ | 39 | ||||||||||||||
____________________
（1）2025年另类投资重新计量的外汇收益为100万美元。
（2）包括2024年第四季度从CLO基金分配的CLO股票部分。
Sound Point和另类投资中所有权权益的影响
关于合并经营报表
截至2024年12月31日止年度
| 投资 | CIV | 合并 | ||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||
| 投资净收益（1） | $ | 15 | $ | — | $ | 15 | ||||||||||||||
| 已实现投资净收益（亏损） | — | — | — | |||||||||||||||||
| 交易证券的公允价值收益（亏损） | 2 | — | 2 | |||||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益： | ||||||||||||||||||||
| Sound Point的所有权权益 | 6 | — | 6 | |||||||||||||||||
| 另类投资： | ||||||||||||||||||||
| CLO | 47 | (33) | 14 | |||||||||||||||||
| 私人医疗保健投资 | 11 | — | 11 | |||||||||||||||||
| 基于资产/专业金融 | 24 | (14) | 10 | |||||||||||||||||
| 另类资产管理公司的私人少数股权 | 21 | — | 21 | |||||||||||||||||
| 其他 | — | — | — | |||||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | 109 | (47) | 62 | |||||||||||||||||
| 小计 | $ | 126 | $ | (47) | $ | 79 | ||||||||||||||
| 扣除NCI后的CIV公允价值收益（损失） | $ | — | $ | 53 | $ | 53 | ||||||||||||||
（1）包括2024年第四季度从CLO基金中分配的CLO股票部分。
112
Sound Point和另类投资中所有权权益的影响
关于合并经营报表
截至2023年12月31日止年度
| 投资 | CIV | 合并 | ||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||
| 投资净收益 | $ | 1 | $ | — | $ | 1 | ||||||||||||||
| 已实现投资净收益（亏损） | — | — | — | |||||||||||||||||
| 交易证券的公允价值收益（亏损） | — | — | — | |||||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益： | ||||||||||||||||||||
| Sound Point的所有权权益 | 5 | — | 5 | |||||||||||||||||
| 另类投资： | ||||||||||||||||||||
| CLO | 50 | (46) | 4 | |||||||||||||||||
| 私人医疗保健投资 | 19 | (9) | 10 | |||||||||||||||||
| 基于资产/专业金融 | 5 | (4) | 1 | |||||||||||||||||
| 另类资产管理公司的私人少数股权 | 2 | — | 2 | |||||||||||||||||
| 其他 | 6 | — | 6 | |||||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | 87 | (59) | 28 | |||||||||||||||||
| 小计 | $ | 88 | $ | (59) | $ | 29 | ||||||||||||||
| CIV的公允价值收益（损失），扣除非控制性权益 | $ | — | $ | 66 | $ | 66 | ||||||||||||||
承诺
该公司已同意在另类投资方面投资总额为15亿美元，其中包括10亿美元的Sound Point管理投资，但须符合某些先决条件。截至2025年12月31日，未提供资金的另类投资承诺为4.9亿美元。见项目8。财务报表及补充数据，附注7。Investments and Cash，for the description of the alternative investment agreement with Sound Point。
受限资产
按公允价值计算，截至2025年12月31日和2024年12月31日，根据法定要求为第三方分出保险公司的利益以信托方式持有、存入存款以满足州许可要求或以其他方式质押或受限制的固定期限证券、短期投资和现金总额分别为7700万美元和7900万美元。此外，由某些AGL子公司注资到再保险信托或类似账户或根据法定和监管要求为其他AGL子公司的利益而受到其他限制的抵押品总额，截至2025年12月31日和2024年12月31日，公允价值分别为8.13亿美元和11.35亿美元。
租赁义务
公司已就百慕大、纽约、伦敦、巴黎及其他地点的办公空间订立若干租赁协议，租赁条款各不相同。见项目8。财务报表和补充数据，附注16。租赁，用于最低租赁义务表。
FG VIE和CIV
该公司通过评估现金流来管理其流动性需求，而不考虑合并FG VIE和CIV的影响；然而，该公司的合并财务报表包括合并FG VIE和CIV的影响。保证担保 FG VIE和CIV处现金的主要来源和用途如下：
•FG VIE。FG VIE中现金的主要来源是对支持债务义务的抵押品的本金和利息的收取，现金的主要用途是对债务义务到期的本金和利息的支付。保险子公司对其承保的VIE发行的债务义务不承担主要责任，仅在此类债务义务的发行人拖欠任何到期本金或利息且仅为不足金额的情况下，才会被要求对这些被保险债务义务进行付款。AGL及其
113
保险子公司的债权人对FG VIE发行的债务的担保物没有任何权利。
•CIV。CIV中现金的主要来源和用途包括利用资本进行投资，从投资中产生现金收入、支付费用和向投资者分配现金流。公司CIV的资产和负债分别由不同的法人实体持有。CIV的资产不提供给公司的债权人，但适用的CIV的债权人除外。此外，CIV的债权人对公司的资产没有追索权，这类适用的CIV的资产除外。公司CIV上可用的流动性不能用于公司流动性需求，除非公司投资于这些基金，但须遵守赎回条款。
见项目8。财务报表和补充数据，附注8。可变利益实体，以获取更多信息。
合并现金流量汇总表
下表汇总的合并现金流量表显示了保险和资产管理部门和企业部门汇总的现金流效应，与合并FG VIE和CIV的汇总效应分开。2023年第三季度，由于进行了Sound Point交易和AHP交易，公司对所有CLO和CLO仓库以及某些基金进行了解并。因此，自2023年7月1日起，公司的现金流量表不再包括那些非合并的CIV的所有经营、投资和筹资现金流活动。见项目8。财务报表和补充数据，附注1。业务和列报依据，以及附注8。可变利益实体，以获取更多信息。
合并现金流量汇总
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 经营活动提供（使用）的现金流量净额，不含FG VIE和CIVs经营现金流 | $ | 253 | $ | (168) | $ | (108) | |||||||||||
| FG VIE和CIV经营现金流 | 6 | 215 | 569 | ||||||||||||||
| 经营活动提供（使用）的现金流量净额 | 259 | 47 | 461 | ||||||||||||||
| 投资活动提供（使用）的现金流量净额，不包括FG VIE和CIV投资现金流 | 602 | 797 | 365 | ||||||||||||||
| FG VIE和CIV投资现金流 | 39 | (17) | (79) | ||||||||||||||
| 投资活动提供（使用）的现金流量净额 | 641 | 780 | 286 | ||||||||||||||
| 筹资活动提供（使用）的现金流量净额，不包括FG VIE和CIV筹资现金流 | |||||||||||||||||
| 支付的股息 | (68) | (68) | (67) | ||||||||||||||
| 回购普通股 | (500) | (502) | (199) | ||||||||||||||
| 发行长期债务，扣除发行费用 | — | — | 345 | ||||||||||||||
| 赎回债务 | — | — | (330) | ||||||||||||||
| 其他 | (32) | (28) | (19) | ||||||||||||||
| FG VIE和CIV筹资现金流 | (16) | (385) | (400) | ||||||||||||||
| 筹资活动提供（使用）的现金流量净额（1） | (616) | (983) | (670) | ||||||||||||||
| 汇率变动的影响 | 7 | (2) | 2 | ||||||||||||||
| 现金及现金等价物和受限制现金增加（减少）额 | 291 | (158) | 79 | ||||||||||||||
| 期初现金及现金等价物和限制性现金 | 128 | 286 | 207 | ||||||||||||||
| 期末现金及现金等价物和受限制现金 | $ | 419 | $ | 128 | $ | 286 | |||||||||||
____________________
（1）就合并FG VIE支付的债权在合并现金流量表中列报，作为FG VIE在融资活动而非经营活动中负债的支付组成部分。
114
经营活动产生的现金流在2025年流入2.59亿美元，在2024年流入4700万美元。2025年的运营现金流包括收到1.03亿美元以满足公司获得的判决以及与解决LBEE诉讼有关的追偿。此外，由于索赔付款净额减少了1.14亿美元，2025年的经营活动现金流量高于2024年。
投资活动主要包括净出售（购买）固定期限证券和短期投资以及FG VIE资产的偿还和出售。与上一年相比，投资现金流入减少，主要是由于需要流动资金来为2024年更高的索赔付款提供资金。此外，2025年经营现金流增加，部分原因是与解决LBEE诉讼相关的现金流入，减少了清算投资的必要性。见项目8。财务报表和补充数据，附注4。预期损失将被支付（追回），以获取更多信息。
融资活动主要包括（i）AGL股份回购和股息，以及（ii）偿还FG VIE的负债。2024年，FG VIEs的融资现金流为3.75亿美元，主要与波多黎各信托负债的偿还有关。
从2026年1月1日至2026年2月25日，公司额外回购了54.6万股普通股。截至2026年2月25日，该公司被授权购买2.04亿美元的普通股。有关公司股份回购和授权的更多信息，请参见第8项。财务报表和补充数据，附注18。股东权益。
项目7a。关于市场风险的定量和定性披露
市场风险是指由于影响金融市场整体表现或市场价格变动的因素而造成损失的风险。公司的一级市场风险敞口包括利率风险、外币汇率风险和信用利差风险。利率风险是指金融工具的价值因利率水平、两种利率之间的利差、收益率曲线形态或任何其他利率关系的变化而发生变化的风险。公司主要受到以下领域市场风险的影响。
•新业务生产对利率和信用利差变化敏感。
•预期将支付（收回）的损失对利率变化很敏感。
•投资组合的公允价值主要受利率变动驱动，也受信用利差变动影响。
•投资组合包含非美元计价证券，其价值也会根据外汇汇率的变化而波动。应收溢价包括价值随外汇汇率变动而波动的外国计价应收款项。
•受保债务财务担保组合内信用衍生工具的公允价值对标的债务的信用利差变化和公司自身的信用利差变化具有敏感性。
•合并FG VIE的资产和负债的公允价值可能会根据预付款、利差、违约率、利率和房价的变化而波动。FG VIE负债的公允价值也根据公司信用利差的变化而波动。
新业务生产对利率和信用利差变化的敏感性
利率和信用利差的波动影响了对公司产品的需求。当利率较低或市场对风险厌恶程度较低时，受保和未受保债务之间的利差通常会缩小，因此，与利差相对较大的时期相比，财务保证保险通常会为发行人提供更低的成本节约。这些较低的成本节约通常会导致财务保证保险的需求和可获得的保费相应减少。此外，现行利率水平的上升可能导致资本市场活动量减少，相应地，保险交易量减少。更多信息见项目7，管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析，经营成果—保险板块—新业务生产。
115
预期应支付（已收回）损失对利率的敏感性
利率或未来利率预期的变化可能会影响公司预期将支付或收回的损失。更高的利率可以降低未来预期现金流的现值（无论是回收还是损失），减少抵押品和负债利率不匹配的交易中的超额利差回收，并降低可能是公司回收的一部分的固定期限债券的价值。降低利率通常会产生相反的效果。贴现率变动对预期将支付的损失的影响是，2025年的损失为700万美元，2024年为400万美元，2023年为300万美元。截至2025年12月31日，该公司预计，美国RMBS交易中面临风险的最大潜在超额利差约为100万美元。
投资组合对利率风险的敏感性
公司在投资组合中面临利率风险。随着可供出售投资组合的利率上升，固定期限证券的公允价值通常会下降；随着可供出售投资组合的利率下降，固定期限证券的公允价值通常会上升。公司的政策一般是将投资组合中的资产持有至到期。因此，除非发生违约，否则利率变动不会导致已实现的收益或损失，除非在到期前出售证券。公司不对冲利率风险；相反，利率波动风险通过投资指引进行管理，投资指引限制久期，禁止投资历史高波动板块。
投资组合中的利率敏感性可以通过预测假设的利率瞬时增减来估计。下表列示利率瞬时平行变动对公司固定期限证券和短期投资公允价值的税前估计变动。
公允价值增加（减少）（税前）
固定期限证券和短期投资的
从利率变化（一）
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 减少300个基点 | $ | 1,006 | $ | 875 | |||||||
| 减少200个基点 | 648 | 572 | |||||||||
| 减少100个基点 | 321 | 281 | |||||||||
| 增加100个基点 | (317) | (275) | |||||||||
| 增加200bps | (625) | (546) | |||||||||
| 增加300bps | (916) | (804) | |||||||||
____________________
（1）敏感性分析假设利率下限为零。
见项目8，财务报表和补充数据，附注7。投资和现金，了解更多信息。
对外汇汇率风险的敏感性
外汇风险是指金融工具的价值因外币汇率变动而发生变化的风险。该公司的投资组合中有外国计价证券以及外国计价的溢价应收账款。该公司的重大风险敞口是美元/英镑和美元/欧元汇率的变化。以美元以外货币计价的证券在2025年12月31日和2024年12月31日的固定期限证券和短期投资中分别占12.1%和8.9%。可供出售投资因外汇汇率变动而产生的公允价值变动计入其他综合收益。截至2025年12月31日和2024年12月31日，约68%和69%的分期保费分别以美元以外的货币计价，主要是英镑和欧元。应收保费因外汇汇率变动而产生的变动在综合经营报表中列报。
116
账面价值增加（减少）额
固定到期证券和短期投资及应收保费
从外汇汇率变化
| 固定期限证券和短期投资 | 应收保费，扣除再保险和应付佣金 | ||||||||||||||||||||||
| 截至12月31日， | 截至12月31日， | ||||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2025 | 2024 | ||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||
| 减少30% | $ | (237) | $ | (207) | $ | (320) | $ | (319) | |||||||||||||||
| 减少20% | (158) | (138) | (213) | (213) | |||||||||||||||||||
| 减少10% | (79) | (69) | (107) | (106) | |||||||||||||||||||
| 增长10% | 79 | 69 | 107 | 106 | |||||||||||||||||||
| 增长20% | 158 | 138 | 213 | 213 | |||||||||||||||||||
| 增长30% | 237 | 207 | 320 | 319 | |||||||||||||||||||
见项目8，财务报表和补充数据，附注7。投资和现金，以及附注5。合同占保险，以获取更多信息。
信用衍生品对信用利差变化的敏感性
信用衍生品的公允价值损益对标的债务的信用利差变化和公司自身的信用利差具有敏感性。市场流动性也可能影响基础债务的估值。公司在确定公允价值时考虑自身信用风险的影响，同时考虑信用利差对其通过CDS合约承保的风险敞口的影响。
公司根据每个资产负债表日在AG交易的CDS报价确定自身的信用风险。截至2025年12月31日和2024年12月31日在AG交易的五年期CDS合约报价分别为69bps和75bps。
信用利差变动的影响将根据这些公允价值确定时的数量、期限、利率和其他市场条件而有所不同。此外，由于每笔交易都有独特的抵押品和结构条款，每笔交易的公允价值的基础变化可能会有很大差异。利差整体收窄一般会给公司带来信用衍生工具的公允价值收益，利差整体扩大一般会给公司带来公允价值损失。
信用衍生合约的公允价值也反映了公司自身信用成本的变化，基于在AG上购买信用保护的价格。从历史上看，在AG上交易的CDS价格通常与一般市场价差的方向变动相同，尽管情况并非总是如此。在某些情况下，由于利差变动不是完全相关的，在AG上交易的CDS价格的收窄或扩大可能比其承保的风险的信用利差变化产生更显着的财务报表影响。
在公司的估值模型中，公司获取的溢价不允许低于公司目前为承担类似风险而收取的最低费率。这一假设可以起到减轻在某些CDS合同上确认的公允价值收益金额的效果。最低溢价假设对截至2025年12月31日或2024年12月31日的CDS合约的公允价值没有影响。使用最小溢价定价的交易百分比因AG信用利差的变化而波动。一般来说，当AG的信用利差收窄时，对冲AG名称的成本下降，更多的交易价格高于先前确定的下限水平。与此同时，当AG的信用利差扩大时，为AG的名字进行对冲的成本增加，导致更多的交易以既定的下限水平定价。
下表汇总了假设公司承担的净利差立即发生变动的情况下，公司信用衍生品头寸净余额的公允价值估计变动情况。净利差包括基础抵押品的利差和AG的信用利差。
117
信用利差变动对信用衍生品的影响
| 截至2025年12月31日 | 截至2024年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||
| 信用利差 | 估计净额 公允价值 （税前） |
估计变动 收益/（亏损） （税前） |
估计净额 公允价值 （税前） |
估计变动 收益/（亏损） （税前） |
||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||
| 增加25个基点 | $ | (72) | $ | (57) | $ | (92) | $ | (63) | ||||||||||||||||||
| 基础场景 | (15) | — | (29) | — | ||||||||||||||||||||||
| 减少25个基点 | (6) | 9 | (14) | 15 | ||||||||||||||||||||||
| 以下限定价的所有交易 | (5) | 10 | (12) | 17 | ||||||||||||||||||||||
见项目8，财务报表和补充数据，附注6。作为信用衍生品的合约，以获取更多信息。
FG VIE的资产负债对市场风险的敏感性
公司FG VIE资产的公允价值通常对与估计的提前还款速度相关的变化敏感；估计的违约率（根据对抵押品属性的分析确定，例如：历史抵押品履约情况、借款人概况和与评估抵押品信用质量相关的其他特征）；类似证券的市场价格隐含的收益率；以及基于宏观经济预测的房价贬值/增值率。对其中一些投入的重大改变可能会实质性改变FG VIE资产的公允价值以及交易中隐含的抵押品损失或追偿。一般来说，FG VIE资产的公允价值对预计抵押品损失的变化最为敏感，其中抵押品损失的增加或回收的减少通常会导致FG VIE资产的公允价值下降，而抵押品损失的减少或回收的增加通常会导致FG VIE资产的公允价值增加。第三方定价提供者通过考虑抵押品类型、加权平均寿命和被定价证券特有的其他结构属性，利用内部模型确定适当的收益率，以折现证券的现金流。预期收益率通过使用旨在汇总独立第三方收到的可比债券的市场颜色的算法进一步校准。
为FG VIE负债定价的模型在适当情况下使用了确定FG VIE资产公允价值时使用的相同输入值，对于公司投保的那些负债，从公司保单中获得的利益保证本息的及时支付，同时考虑到公司自身的信用风险。
对上述某些投入的重大改变可能会对保险交易内预期损失的时间产生重大改变，这是确定公司保险单所隐含利益的一个重要因素，该保险单保证及时支付由公司承保的FG VIE发行的债务批次的本金和利息。一般来说，公司将预期损失支付的时间延长到未来通常会导致公司保险价值的下降和公司FG VIE的有追索权负债的公允价值下降，而公司缩短预期损失支付的时间通常会导致公司保险价值的增加和公司FG VIE的有追索权负债的公允价值上升。
见项目8，财务报表和补充数据，附注8。可变利益实体，以获取更多信息。
118
项目8。财务报表和补充数据
|
独立注册会计师事务所的报告 （PCAOB ID No。
|
|||||
119
独立注册会计师事务所的报告
到 Assured Guaranty Ltd.董事会及股东情况
关于财务报表和财务报告内部控制的意见
我们审计了随附的保证担保及其子公司（“公司”）的合并资产负债表 截至2025年12月31日 和 2024, 及相关综合经营报表、综合收益（亏损）、股东权益及现金流 截至2025年12月31日止三个年度的每一年，包括相关附注（统称“综合财务报表”）。 我们还对公司截至2025年12月31日的财务报告内部控制情况进行了审计，审计依据的标准为内部控制-综合框架 (2013) 由Treadway委员会赞助组织委员会（COSO）发布。
我们认为，合并后的 上述财务报表在所有重大方面公允反映了公司截至2025年12月31日的财务状况 和2024年,及其结果 运营及其 截至2025年12月31日止三年每年的现金流量 符合美国普遍接受的会计原则。我们还认为，截至2025年12月31日，公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制，基于在内部控制-综合框架 (2013) COSO发布。
意见的依据
公司管理层对这些合并财务报表负责，对财务报告保持有效的内部控制，并对财务报告内部控制的有效性进行评估，包括在项目9a下出现的管理层关于财务报告内部控制的年度报告中。我们的责任是对公司合并报表发表意见 财务报表和基于我们审计的公司对财务报告的内部控制。我们是一家在美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）注册的公共会计师事务所，根据美国联邦证券法以及证券交易委员会和PCAOB的适用规则和条例，我们被要求对公司具有独立性。
我们按照PCAOB的标准进行了审计。这些准则要求我们计划和执行审计，以就合并财务报表是否不存在重大错报、是否由于错误或欺诈，以及是否在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制取得合理保证。
我们对合并报表的审计 财务报表包括履行评估合并报表重大错报风险的程序 财务报表，无论是由于错误还是欺诈，以及执行应对这些风险的程序。此类程序包括在测试的基础上审查有关合并报表中的金额和披露的证据 财务报表。我们的审计还包括评估管理层使用的会计原则和作出的重大估计，以及评估合并财务报表的总体列报方式。我们对财务报告内部控制的审计包括了解财务报告内部控制，评估存在重大缺陷的风险，并根据评估的风险测试和评估内部控制的设计和运行有效性。我们的审计还包括执行我们认为在当时情况下必要的其他程序。我们认为，我们的审计为我们的意见提供了合理的基础。
财务报告内部控制的定义和局限性
公司对财务报告的内部控制是旨在根据公认会计原则为财务报告的可靠性和为外部目的编制财务报表提供合理保证的过程。公司对财务报告的内部控制包括以下政策和程序：（i）与维护记录有关，这些记录以合理的细节准确和公平地反映公司资产的交易和处置；（ii）提供合理保证，交易记录是必要的，以允许按照公认会计原则编制财务报表，并且公司的收支仅根据公司管理层和董事的授权进行；以及（iii）就防止或及时发现未经授权的获取、使用、或处置可能对财务报表产生重大影响的公司资产。
财务报告内部控制由于其固有的局限性，可能无法防止或发现错报。此外，对未来期间的任何有效性评估的预测都受到以下风险的影响：由于条件的变化，控制可能变得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能恶化。
120
关键审计事项
下文通报的关键审计事项 是一件事 因合并财务报表的当期审计已传达或要求传达给审计委员会，且（i）涉及对审计委员会具有重要意义的账目或披露而产生 合并财务报表和（ii）涉及我们特别具有挑战性、主观或复杂的判断。关键审计事项的沟通不以任何方式改变我们对合并 财务报表，作为一个整体，我们不是通过传达以下关键审计事项，就关键审计事项或与其相关的账目或披露提供单独的意见。
对损失和损失调整费用（LAE）准备金和可追回的救助和代位权的估值-与公共财政义务相关的预期应支付（追回）损失的估计
如综合财务报表附注4和5所述，综合资产负债表中报告的损失和LAE准备金以及可追回的打捞和代位权仅与作为保险入账的直接和假定再保险合同有关，基本上所有这些合同都是财务保证保险合同。截至2025年12月31日，损失和LAE准备金为$
309
万，可追回的打捞和代位权为$
449
百万，其中很大一部分此类金额与公共财政义务有关。财务保证保险合同的损失和LAE准备金仅记录在一定程度上，就金额而言，预期将支付的损失加上对冲付款（总损失）超过递延保费收入，在逐个合同的基础上。预期将支付（追回）的损失等于损失和LAE支付的预期未来现金流出的现值，以及预期挽救和代位求偿的净流入，使用当前无风险利率。如果交易处于净追回头寸，这将导致记录可追回的打捞和代位求偿。预期现金流出和流入是概率加权现金流，反映管理层根据管理层可获得的所有信息对所有可能结果的可能性的假设。确定将支付（收回）的预期损失是一个主观过程，涉及与内部信用评级、现金流的时间安排、回收率和概率加权相关的大量估计、假设和判断，如管理层使用的各自现金流模型中所使用的。
我们确定履行与损失和LAE准备金的估值以及可追回的救助和代位求偿–估计与公共财政义务相关的预期将支付（追回）的损失是一项关键审计事项的主要考虑因素是：（i）管理层在制定损失和LAE准备金的估计以及可追回的救助和代位求偿–估计与公共财政义务相关的预期将支付（追回）的损失时的重大判断，（ii）审计师的高度判断，主观性，以及在履行程序和评估管理层与内部信用评级、现金流时间、回收率和概率权重相关的重要假设方面所做的努力，以及（iii）审计工作包括有专门技能和知识的专业人员的参与。
处理该事项涉及就形成我们对合并财务报表的总体意见履行程序和评估审计证据。这些程序包括测试与损失和LAE准备金估值以及可追回的救助和代位求偿有关的控制措施的有效性——估计与公共财政义务相关的预期将支付（追回）的损失。这些程序还包括（其中包括）（i）测试管理层制定损失和LAE准备金估计以及可追回的打捞和代位求偿的过程，（ii）评估管理层使用的现金流量模型的适当性，（iii）测试现金流量模型中使用的基础数据的完整性和准确性，以及（iv）评估管理层使用的与内部信用评级、现金流量的时间安排、回收率和概率加权相关的重大假设的合理性。评估管理层有关内部信用评级、现金流时间、回收率和概率权重的假设涉及评估管理层使用的假设是否合理，被认为适用于个别公共财政义务，同时考虑（i）义务人当前、过去或预期未来的业绩，以及（ii）与外部市场和行业数据的一致性。使用具有专门技能和知识的专业人员协助评估与现金流时间、回收率和某些公共财政义务的概率权重相关的重大假设的合理性。
/s/
普华永道会计师事务所
2026年2月27日
我们自2003年起担任公司的核数师。
121
Assured Guaranty Ltd.
合并资产负债表
（百万美元，股票数据除外）
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| 物业、厂房及设备 | |||||||||||
| 投资： | |||||||||||
|
固定期限证券，可供出售，按公允价值计算，扣除信用损失准备金$
|
$ |
|
$ |
|
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| 固定期限证券，交易，按公允价值 |
|
|
|||||||||
| 短期投资，按公允价值 |
|
|
|||||||||
|
其他投资资产（包括$
|
|
|
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| 投资总额 |
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|
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| 现金 |
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应收保费，扣除应付佣金，扣除信贷损失准备金$
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|
|
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| 递延购置成本 |
|
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|||||||||
| 可追回的救助和代位权 |
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|
|||||||||
|
财务担保可变利益实体的资产（包括$
|
|
|
|||||||||
|
合并投资工具的资产（包括$
|
|
|
|||||||||
|
其他资产（包括$
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| 总资产 | $ |
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$ |
|
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| 负债 | |||||||||||
| 未到期保费准备金 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 损失和损失调整费用准备金 |
|
|
|||||||||
| 长期负债 |
|
|
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|
财务担保可变利益实体的负债（包括$
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|
|
|||||||||
|
其他负债（包括$
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|
|
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| 负债总额 |
|
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|
承付款项及或有事项（附注3、4、7、17）
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| 股东权益 | |||||||||||
|
普通股（$
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| 留存收益 |
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|
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|
累计其他综合收益（亏损），税后净额$（
|
(
|
(
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| 递延股权补偿 |
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| 归属于Assured Guaranty Ltd.的股东权益合计 |
|
|
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|
不可赎回的非控股权益（附注8）
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|
|
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| 股东权益合计 |
|
|
|||||||||
| 负债和股东权益合计 | $ |
|
$ |
|
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随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
122
Assured Guaranty Ltd.
综合业务报表
（百万美元，股票数据除外）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 收入 | |||||||||||||||||
| 净赚保费 | $ |
|
$ |
|
$ |
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| 投资净收益 |
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| 资产管理费 |
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| 已实现投资净收益（亏损） | (
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|
(
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| 信用衍生工具的公允价值收益（损失） |
|
|
|
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| 承诺资本证券的公允价值收益（损失） |
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 财务担保可变利益实体的公允价值收益（损失） |
|
(
|
|
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| 综合投资工具的公允价值收益（亏损） |
|
|
|
||||||||||||||
| 重新计量的汇兑收益（损失） |
|
(
|
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| 交易证券的公允价值收益（亏损） |
|
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| 出售资管子公司收益 |
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| 其他收入（亏损） |
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|
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| 总收入 |
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| 费用 | |||||||||||||||||
| 损失和损失调整费用（收益） |
|
(
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| 利息支出 |
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|
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| 递延购置成本摊销 |
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|
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| 雇员薪酬及福利开支 |
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| 其他经营费用 |
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| 费用总额 |
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| 所得税前收益（亏损）和被投资单位收益（亏损）中的权益 |
|
|
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| 被投资单位收益（亏损）中的权益 |
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||||||||||||||
| 所得税前收入（亏损） |
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|
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| 所得税拨备（福利） | |||||||||||||||||
| 当前 |
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|
|
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| 延期 | (
|
(
|
(
|
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| 所得税拨备（福利）总额 |
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|
(
|
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| 净收入（亏损） |
|
|
|
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| 减：非控制性权益 |
|
|
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| 归属于Assured Guaranty Ltd.的净利润（亏损） | $ |
|
$ |
|
$ |
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| 每股收益： | |||||||||||||||||
| 基本 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 摊薄 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
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随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
123
Assured Guaranty Ltd.
综合综合收益（亏损）报表
（百万）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 净收入（亏损） | $ |
|
$ |
|
$ |
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|||||||||||
| 未实现净收益（亏损）变动原因： | |||||||||||||||||
|
没有信用减值的投资，扣除税款拨备（收益）$
|
|
(
|
|
||||||||||||||
|
有信用减值的投资，扣除税项拨备（收益）$
|
|
|
|
||||||||||||||
| 投资未实现净收益（损失）变动 |
|
(
|
|
||||||||||||||
| 金融担保可变利益主体有追索权负债的工具特有信用风险变化，扣除税项拨备（收益） |
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|
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||||||||||||||
| 其他，扣除税项拨备（收益） |
|
|
|
||||||||||||||
| 其他综合收益（亏损） |
|
(
|
|
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| 综合收益（亏损） |
|
|
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| 减：归属于非控股权益的综合收益（亏损） |
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|
|
||||||||||||||
| 归属于Assured Guaranty Ltd.的综合收益（亏损） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
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随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
124
Assured Guaranty Ltd.
合并股东权益报表
（百万美元，股票数据除外）
| 已发行普通股 | 归属于Assured Guaranty Ltd.的股东权益合计 | 不可赎回的非控制性权益 | 合计 股东权益 |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 普通股面值 | 留存收益 | 累计 其他 综合收益（亏损） |
延期 股权补偿 |
合计 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 截至2022年12月31日 |
|
$ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净收入 | — | — |
|
— | — |
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
股息（$
|
— | — | (
|
— | — | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 普通股回购 | (
|
— | (
|
— | — | (
|
— | (
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 股份补偿 |
|
— |
|
— | — |
|
— |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 重新分类为负债 | — | — | — | — | — | — | (
|
(
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| 贡献 | — | — | — | — | — | — |
|
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| 分配 | — | — | — | — | — | — | (
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(
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| 其他综合收益 | — | — | — |
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— |
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— |
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| 拆分投资工具 | — | — | — | — | — | — | (
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(
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| 截至2023年12月31日 |
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(
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| 净收入 | — | — |
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— | — |
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股息（$
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— | — | (
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— | — | (
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— | (
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| 普通股回购 | (
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— | (
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— | — | (
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— | (
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| 股份补偿 |
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— |
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— | — |
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— |
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||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 分配 | — | — | — | — | — | — | (
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(
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||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他综合损失 | — | — | — | (
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— | (
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— | (
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| 截至2024年12月31日 |
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(
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| 净收入 | — | — |
|
— | — |
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股息（$
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— | — | (
|
— | — | (
|
— | (
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| 合并 | — | — | — | — | — | — |
|
|
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| 普通股回购 | (
|
(
|
(
|
— | — | (
|
— | (
|
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| 股份补偿 |
|
— |
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— | — |
|
— |
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| 其他综合收益 | — | — | — |
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— |
|
— |
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| 截至2025年12月31日 |
|
$ |
|
$ |
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$ | (
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
125
Assured Guaranty Ltd.
合并现金流量表
（百万）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 经营活动产生的现金流量： | |||||||||||||||||
| 净收入（亏损） | $ |
|
$ |
|
$ |
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| 调整净收益与经营活动提供的净现金流量： | |||||||||||||||||
| 非现金利息和运营费用 |
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| 投资溢价（折价）摊销净额 | (
|
(
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(
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| 递延所得税拨备（利益） | (
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(
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(
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| 已实现投资损失（收益）净额 |
|
(
|
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| 被投资单位权益（收益）损失 | (
|
(
|
(
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| 承诺资本证券的公允价值损失（收益） | (
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| 交易证券的公允价值损失（收益） | (
|
(
|
(
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| 出售资管子公司收益 |
|
|
(
|
||||||||||||||
| 应收保费变动，扣除应付保费及佣金 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 未到期保费准备金变动，净额 | (
|
|
|
||||||||||||||
| 损失和损失调整费用准备金变动及可追回的打捞和代位求偿，净额 | (
|
(
|
|
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| 当期所得税变动 |
|
(
|
|
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| 信用衍生资产负债变动，净额 | (
|
(
|
(
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| 权益法投资产生的分配 |
|
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||||||||||||||
| 其他 | (
|
(
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(
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| 来自合并投资工具的现金流： | |||||||||||||||||
| 购买证券 |
|
(
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(
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| 证券销售 |
|
|
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| 证券的到期和偿还 |
|
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| （购买）货币市场基金收益 |
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| 合并投资工具的其他变化 | (
|
|
(
|
||||||||||||||
| 经营活动提供（使用）的现金流量净额 |
|
|
|
||||||||||||||
（续）
随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
126
Assured Guaranty Ltd.
合并现金流量表，续
（百万）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 投资活动产生的现金流量： | |||||||||||||||||
| 固定期限证券，可供出售： | |||||||||||||||||
| 采购 | (
|
(
|
(
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||||||||||||||
| 销售 |
|
|
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||||||||||||||
| 到期和偿还 |
|
|
|
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| 原期限在三个月以上的短期投资： | |||||||||||||||||
| 采购 | (
|
(
|
(
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||||||||||||||
| 销售 |
|
|
|
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| 到期和偿还 |
|
|
|
||||||||||||||
| 原始期限在三个月以内的短期投资净卖（买）款 |
|
|
(
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| 出售固定期限证券、买卖 |
|
|
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| 固定期限证券的到期和偿还，交易 |
|
|
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| 购买和出资其他投资资产 | (
|
(
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(
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||||||||||||||
| 出售及返还其他投资资产的资本 |
|
|
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| 财务担保可变利益实体资产的偿付 |
|
|
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| 出售持作出售资产及负债所得款项净额 |
|
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||||||||||||||
| 其他 |
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(
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(
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| 投资活动提供（使用）的现金流量净额 |
|
|
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| 筹资活动产生的现金流量： | |||||||||||||||||
| 支付的股息 | $ | (
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$ | (
|
$ | (
|
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| 回购普通股 | (
|
(
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(
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| 财务担保可变利益实体负债的净偿还 | (
|
(
|
(
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||||||||||||||
| 发行长期债务，扣除发行费用 |
|
|
|
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| 赎回和购买债务，包括整付 |
|
|
(
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| 与股份补偿预扣税款有关的付款 | (
|
(
|
(
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| 其他 |
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| 来自合并投资工具的现金流： | |||||||||||||||||
| 偿还仓库融资债务 |
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(
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| 从合并投资工具向非控制性权益的分配 |
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(
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(
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| 其他 |
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(
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| 筹资活动提供（使用）的现金流量净额 | (
|
(
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(
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| 外汇汇率变动的影响 |
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(
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| 现金及现金等价物和受限制现金增加（减少）额 |
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(
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| 期初现金及现金等价物和限制性现金 |
|
|
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| 期末现金及现金等价物和受限制现金 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
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（续）
随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
127
Assured Guaranty Ltd.
合并现金流量表，续
（百万）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 补充披露非现金活动： | |||||||||||||||||
| 收到固定期限证券，可供出售 | $ |
|
$ |
|
$ |
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| 来自非控股权益的贡献 |
|
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| 对非控股权益的分配 |
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|
出售资产管理子公司（见附注1）
|
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| 获得的资产 |
|
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| 转让的资产 |
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| 转移的负债 |
|
|
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||||||||||||||
| 截至12月31日， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 现金及现金等价物和受限制现金与合并资产负债表的对账： | |||||||||||||||||
| 现金 | $ |
|
$ |
|
$ |
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| 受限现金（计入其他资产） |
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|
财务担保可变利益实体的现金及现金等价物（见附注8）
|
|
|
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合并投资工具的现金及现金等价物（见附注8）
|
|
|
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| 期末现金及现金等价物和受限制现金 | $ |
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$ |
|
$ |
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随附的附注是这些综合财务报表的组成部分。
128
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注
1.
业务和列报依据
商业
Assured Guaranty Ltd.（AGL，连同其子公司，保证担保或本公司）是一家总部位于百慕大的控股公司，通过其全资运营子公司向美国（美国）以及非美国公共金融（包括基础设施）和结构性融资市场提供信用保护产品。保证担保还参与资产管理业务。
保险
通过其保险子公司，该公司主要运用其信贷承保判断、风险管理技能和资本市场经验，提供财务保证保险，保护债务工具和其他货币义务的持有人免受预定付款违约的影响。如果债务人拖欠预定的付款，包括预定的本金或利息支付（统称为还本付息），公司根据其无条件和不可撤销的财务担保被要求向债务持有人支付预定金额的不足部分，但通常不能要求持有人加速支付。公司直接向公共财政和结构性金融证券的发行人和承销商以及此类义务的投资者推销其财务保证保险。公司为主要在美国和英国（英国）发行的债务提供担保，也为在其他国家和地区发行的债务提供担保，包括西欧和澳大利亚。该公司还为风险状况类似于以财务担保形式写入的结构性融资风险敞口的交易提供特殊保险和再保险。公司主要保险子公司有：
•保证担保 Inc.（AG），住所位于马里兰州，及其保险子公司：
•保证担保英国有限公司（AGUK），住所地为英国；
•保证担保 Guaranty（Europe）SA（AGE），住所地为法国；
•保证担保再保险有限公司（AG再），住所位于百慕大，其保险子公司：
•保证担保 Re Overseas Ltd.（AGRO），住所为百慕大。
收购Assured Life再保险（原华威人寿再保险）
2026年1月21日，公司购买了Warwick Company（UK）Limited的全部流通股本，即
100
% Assured Life Reinsurance Ltd.（Assured Life Re，f/k/a Warwick Re Limited）的间接拥有人，购买价格为$
158
万，但须进行一定的交割后调整（Assured Life Re Acquisition）。Assured Life Re是一家在百慕大注册成立的E类长期（人寿）再保险公司，被惠誉评级公司评为BBB（展望正面）（1/28/26）。Assured Life Re专注于年金再保险，包括英国批量购买年金（养老金风险转移）和美国多年保证年金交易。
公司以可用现金为收购价格提供资金。除购买价格外，公司可能会根据未来再保险交易中承担的人寿和年金负债金额向Assured Life Re追加出资。此次Assured Life Re收购是公司首个专门从事人寿和年金再保险业务的平台。
持有待售
公司于2023年第一季度指定若干资产（包括一幢商业租赁建筑物）及相关负债为持有待售资产。这些资产和负债与账面价值为$
30
万（以“其他资产”列报）和$
4
百万（在“其他负债”中列报），分别截至2025年9月30日。就2025年10月出售商业租赁大楼而言，公司确认税前收益$
23
万，计入保险分部“其他收入”。
资产管理
在2023年7月1日之前，公司通过Assured Investment Management LLC（AssuredIM LLC）及其投资管理关联公司（连同AssuredIM LLC，AssuredIM）担任主要抵押贷款义务（CLO）和机会基金的投资顾问。2023年7月1日开始，公司参股资产
129
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
通过其对Sound Point Capital Management，LP（Sound Point，LP）及其某些投资管理关联公司（连同Sound Point，LP，Sound Point）的所有权权益管理业务，如下所述。
于2023年7月1日，除由Assured Healthcare Partners LLC（AHP）（AssuredIM Contributed Business）进行的资产管理业务外，保证担保向Sound Point（LP）贡献其大部分资产管理业务，而该业务由Assured Healthcare Partners LLC（AHP）（AssuredIM Contributed Business）根据于2023年4月5日与Sound Point订立的交易协议（交易协议）所设想。已收到保证担保，视某些潜在的收盘后调整而定，约
30
在Sound Point、LP以及Sound Point中的某些其他权益中的共同权益的%。该公司已承诺向由Sound Point管理的投资提供资金。见附注7。投资和现金。
2023年7月，保证担保还将其在管理医疗保健基金的AHP中的所有股权出售给AHP的管理合伙人拥有和控制的实体（AHP交易）。就AHP交易而言，公司同意继续作为某些AHP管理基金的战略投资者，保留其在某些AHP管理基金中的附带权益部分，并获得其他对价。
在Sound Point交易和AHP交易完成时，公司拆分了大部分相应的AssuredIM实体，并报告了在权益法下核算的Sound Point的所有权权益。就Sound Point交易和AHP交易而言，公司重新评估了其对每个合并投资工具（CIV）的合并结论，并将除
三个
CIV。见附注8。可变利益实体。在Sound Point交易和AHP交易之后，公司继续合并Sound Point现管理的基金的普通合伙人，并将任何业绩费用报告在“其他收入”中。
下表列出了2023年与Sound Point交易和AHP交易相关的增益计算。
Sound Point交易和AHP交易增益
| （百万） | |||||
| Sound Point所有权权益的公允价值 | $ |
|
|||
| 其他对价公允价值（1） |
|
||||
| 总对价 |
|
||||
| 减已转让AssuredIM子公司净资产账面价值（2） |
|
||||
| 出售资管子公司收益（三） | $ |
|
|||
____________________
（1）包括$
13
百万现金和在“其他资产”中列报的一笔应收款项为$
12
百万。
（2）包括商誉和无形资产$
155
百万。
（3）由$
255
百万元的Sound Point交易收益和$
7
百万的AHP交易收益，这两项收益均在企业部门报告（如附注2所述。段信息）。
公司确认的费用为$
46
2023年期间与Sound Point交易和AHP交易相关的百万。
美国控股公司
AGL直接或间接拥有多家控股公司。
two
在这些控股公司中，保证担保 US Holdings Inc.（AGUS）和保证担保 Municipal Holdings Inc.（AGMH）（统称为美国控股公司）有未偿公共债务。
130
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
列报依据
合并财务报表是按照美国公认会计原则（GAAP）编制的。管理层认为，对公司的财务状况、经营业绩和现金流量，包括其综合可变利益实体（VIE）进行公平陈述所必需的所有重大调整，均反映在列报的期间内，并且属于正常的、经常性的。按照公认会计原则编制财务报表要求管理层做出估计和假设，这些估计和假设会影响截至财务报表日期的资产和负债的报告金额以及或有资产和负债的披露，以及报告期间收入和支出的报告金额。实际结果可能与这些估计不同。某些以前年度的余额已重新分类，以符合本年度的列报方式。
合并财务报表包括AGL、其直接和间接子公司及其合并财务担保VIE（FG VIE）和CIV的账户。见附注8。可变利益实体。消除了所有合并实体之间的公司间账户和交易。除非另有说明，所有金额均以美元报告。
重要会计政策
公司使用GAAP规定的适用汇率将外币计价的资产、负债、收入和费用重新估值为美元。对于记账本位币为美元的子公司，重新计量外币交易产生的损益在合并经营报表中列报。对于功能货币不是美元的合并实体，将外币财务报表换算为公司的美元报告货币产生的金额在合并综合收益（亏损）表中列报。
其他会计政策载于以下综合财务报表附注。
| 注名称 | 注号码 | ||||
| 预期应予支付的损失（已追回） | 注4 | ||||
| 作为保险入账的合同 | 注5 | ||||
| 作为信用衍生工具入账的合约 | 注6 | ||||
| 投资和现金 | 注7 | ||||
| 可变利益实体 | 附注8 | ||||
| 公允价值计量 | 附注9 | ||||
| 资产管理费 | 注10 | ||||
| 长期债务和信贷便利 | 附注11 | ||||
| 员工福利计划 | 附注12 | ||||
| 所得税 | 附注13 | ||||
| 关联方 | 附注15 | ||||
| 租约 | 附注16 | ||||
| 或有事项 | 附注17 | ||||
| 股东权益 | 附注18 | ||||
| 每股收益 | 附注20 | ||||
最近采用的会计准则
2023年12月，财务会计准则委员会（FASB）发布了会计准则更新（ASU）2023-09，所得税（专题740）：所得税披露的改进（ASU 2023-09）。该ASU要求加强有关费率对账和支付的所得税的年度披露。公司前瞻性地采用了该ASU，自2025年1月1日起生效，这影响了公司的某些所得税披露。见附注13。所得税。
2025年9月，FASB发布ASU2025-07，衍生品和套期保值（主题815）和与客户签订的合同收入（主题606）：衍生品范围细化和收入合同中客户以股份为基础的非现金对价的范围澄清.这份ASU细化了会计准则编纂（ASC）815的范围，以明确哪些合同应纳入衍生会计，并根据ASC 606对份额-
131
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
基于收入合同中客户的付款。公司选择自2025年1月1日起提前采用该ASU，对公司合并财务报表没有影响。
近期尚未采用的会计准则
2024年11月，FASB发布ASU2024-03，损益表—报告综合收益—费用分类披露（子主题220-40）.该ASU中的修订要求在中期和年度报告期间的财务报表附注中披露具体的费用类别，包括员工薪酬、折旧和无形资产摊销。本ASU在2026年12月15日之后开始的财政年度和2027年12月15日之后开始的财政年度内的过渡期有效。允许提前收养。需准申请，允许追溯申请。该公司正在评估何时以及如何采用该ASU，以及该ASU中的修订可能对其费用披露产生的影响。
2025年9月，FASB发布ASU2025-06，无形资产—商誉及其他—内部使用软件（子主题350-40）：有针对性地改进内部使用软件的会计核算.该ASU更新了内部使用软件开发成本的资本化指南，删除了对软件开发项目阶段的所有提及，并提供了新的指南，要求实体在出现以下两种情况时开始资本化：（i）管理层已授权并承诺为软件项目提供资金；（ii）很可能项目将完成，软件将用于执行预期功能。本ASU对2027年12月15日之后开始的财政年度以及这些财政年度内的过渡期有效，允许提前采用。该ASU允许实体前瞻性、追溯性或经过修改的过渡采用新指南。该公司正在评估何时以及如何采用这一ASU，以及它可能对其合并财务报表产生的影响。
2025年12月，FASB发布ASU2025-11，中期报告（专题270）：窄范围改善.这一ASU旨在提高ASC 270中制导的通航能力，临时报告，并在适用时予以澄清。ASU还就中期报告期间应提供哪些披露提供了额外指导。本ASU对2027年12月15日之后开始的财政年度有效，包括这些财政年度内的过渡期，并允许预期或完全追溯采用。允许提前收养。该公司正在评估何时以及如何采用这一ASU，以及它可能对其合并财务报表和相关披露产生的影响。
2.
分段信息
公司报告其经营业绩于
two
细分领域：保险和资产管理。该公司分别报告其企业分部的结果以及合并FG VIE和CIV的影响。该演示文稿与首席执行官兼总裁、首席运营决策者（CODM）审查业务以评估业绩和分配资源的方式一致。主要经营决策者主要在年度预算和预测过程中使用调整后的营业收入为每个分部分配资源，并评估每个分部的业绩。
公司使用“分部调整后营业收入（亏损）”对各分部的经营业绩进行分析。每个分部和部门的结果包括具体可识别的费用以及基于时间研究和基于员工人数或其他指标的其他成本分配方法的分部间费用分配（如适用）。分部调整后营业收入定义为“归属于AGL的净收入（亏损）”，经以下项目调整后，主要影响保险分部和公司分部：
•消除公司投资的已实现收益（损失），但分类为交易的证券的收益和损失除外。
•消除在净收益中确认的信用衍生工具的非信用减值相关公允价值收益（损失），即超过预期经济信用损失估计现值的未实现公允价值收益（损失）金额。
•冲销在净收益中确认的公司承诺资本证券（CCS）的公允价值变动损益。
•消除在净收益中确认的应收溢价净额和损失和损失调整费用（LAE）准备金重新计量的汇兑收益（损失）。
•与上述调整相关的税收影响，通过在产生这些调整的每个司法管辖区适用法定税率确定。
132
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
除上述调整外，分部调整后营业收入（亏损）在其他方面与GAAP存在差异。保险分部包括：（i）AG签发的为FG VIE债务提供担保的财务保证保单产生的保费和损失；（ii）保险子公司在“被投资方收益（损失）中的权益”中所占其对Sound Point管理的基金和AHP基金（2023年7月1日之前，AssuredIM）的所有投资收益的份额。在公认会计原则下，（i）FG VIE由AG合并，并消除与FG VIE债务相关的财务担保政策相关的溢价和损失/追偿（以下调节表显示“其他”中的FG VIE和相关冲销）；（ii）对Sound Point管理的基金（2023年7月1日之前，AssuredIM）和AHP基金的某些投资现在或在以前期间作为CIV（在以下调节表中，与公司对CIV的所有权权益相关的保险分部“被投资单位收益（亏损）中的权益”的CIV和相关抵销在“其他”）中列示。直到2023年7月1日，根据公认会计原则，可偿还基金费用显示为“资产管理费”的组成部分，并计入总收入，而在下表中的资产管理部门，这些费用在“部门费用”中扣除。
由于主要经营决策者不会评估业绩或根据资产分配资源，因此公司不会按可呈报分部呈报资产。
保险分部主要包括公司保险子公司和AG Asset Strategies LLC（AGAS）的调整后营业收入（亏损）。见附注7。投资和现金。资产管理分部包含公司权益法所有权权益对Sound Point的结果以及其他与资产管理相关的激励费用。
在2023年7月1日之前，资产管理分部由AssuredIM的调整后营业收入（亏损）组成。自2023年7月起，如附注1所述，公司通过其对Sound Point的所有权权益参与资产管理业务。业务和介绍的基础。从2023年第三季度开始，资产管理分部主要包括公司对Sound Point的权益法所有权权益的结果。
企业部门主要包括：（i）利息费用和美国控股公司债务清偿的任何损失；（ii）AGL和美国控股公司的其他企业运营费用；（iii）从2024年第三季度开始，作为股票赎回的一部分从AG转移到AGMH的某些另类投资收益中的权益；（iv）从2025年第四季度开始，作为股票赎回的一部分从AG转移到AGMH的AHP管理基金收益中的一部分权益；以及（v）与某些企业发展或其他战略举措相关的损益。企业部门还包括与2023年的Sound Point交易和AHP交易相关的收益（扣除交易费用）。
下表中的其他类别主要包括合并FG VIE、CIV和部门间抵销的影响，以及在2023年7月1日之前，可偿还基金费用的重新分类。见附注8。可变利益实体。
133
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
下表列出了公司经营分部的信息。分部间收入包括分部、公司分部和其他类别之间的交易。
分段信息
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 (4) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 保险（1） | 资产管理 | 保险 | 资产管理 | 保险 | 资产管理 | |||||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 第三方收入 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||
| 分部间收入 |
|
|
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|
|
|
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| 分部收入 |
|
|
|
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|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 分部亏损及LAE（收益） | (
|
|
(
|
|
|
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||||||||||||||||||||||||||||||||
| 分部雇员薪酬及福利开支 |
|
|
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|
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||||||||||||||||||||||||||||||||
| 递延购置成本的分部摊销（DAC） |
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| 其他分部项目（2） |
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| 分部开支 |
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| 被投资单位收益（亏损）中的分部权益 |
|
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|
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||||||||||||||||||||||||||||||||
| 减：所得税的分部拨备（收益） |
|
|
|
|
(
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| 分部调整后营业收入（亏损） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||
| 分部调整后营业收入的选定组成部分： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 投资净收益 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||
| 非现金补偿和运营费用（3） |
|
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_____________________
（1）2025年业绩包括就雷曼兄弟国际（欧洲）（行政管理中）（LBIE）诉讼确认的收益，这代表公司获得的判决及其对律师费、开支和利息的索赔得到完全满足。见附注6。作为信用衍生品的合约，以获取更多信息。
（2）保险分部的其他分部项目包括专业服务费用、维护、折旧费用、租赁费用、投资管理费用和某些间接费用；而资产管理分部则包括与奖励费用相关的费用。
（3）金额包括折旧、摊销和股份补偿（见附注12。员工福利计划）和2024年与保证担保市政公司（AGM）许可证相关的长期无形资产的注销。
（4）2023年，企业部门营收为$
275
百万，主要包括Sound Point和AHP交易的收益。企业部门的费用包括$
99
百万利息支出，$
38
万的员工薪酬和福利支出以及$
79
百万其他费用。
下表列出了分部信息的重要组成部分与可比合并金额的对账。
134
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
分部信息与合并信息的对账
截至2025年12月31日止年度
| 减： | 归属于AGL的净利润（亏损） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 收入 | 费用 | 被投资方收益（亏损）中的权益 | 所得税拨备（利益） | 非控股权益（NCI） | |||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 细分领域： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 保险 | $ |
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| 资产管理 |
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| 分部合计 |
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| 企业分部 |
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| 调节项目： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 已实现投资收益（亏损） | (
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| 信用衍生工具的非信用减值相关未实现公允价值收益（损失） |
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— | — | — |
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| CCS公允价值变动损益 |
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— | — | — | — |
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| 重新计量应收保费和损失及LAE准备金的汇兑收益（损失） |
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| 税收效应 | — | — | — |
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分部信息与合并信息的对账
截至2024年12月31日止年度
| 减： | 归属于AGL的净利润（亏损） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 收入 | 费用 | 被投资方收益（亏损）中的权益 | 所得税拨备（利益） | 新华保险 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 细分领域： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 保险 | $ |
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| 资产管理 |
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| 分部合计 |
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| 企业分部 |
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| 其他 |
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| 小计 |
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| 调节项目： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 已实现投资收益（亏损） |
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— | — | — | — |
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| 信用衍生工具的非信用减值相关未实现公允价值收益（损失） |
|
(
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— | — | — |
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| CCS公允价值变动损益 | (
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— | — | — | — | (
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| 重新计量应收保费和损失及LAE准备金的汇兑收益（损失） | (
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— | — | — | — | (
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| 税收效应 | — | — | — |
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— |
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| 合并 | $ |
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$ |
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$ |
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$ |
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135
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
分部信息与合并信息的对账
截至2023年12月31日止年度
| 减： | 归属于AGL的净利润（亏损） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 收入 | 费用 | 被投资方收益（亏损）中的权益 | 所得税拨备（利益）（1） | 新华保险 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 细分领域： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 保险 | $ |
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$ |
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$ |
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$ | (
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| 资产管理 |
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| 分部合计 |
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| 企业分部 |
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| 其他 |
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(
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(
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| 小计 |
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(
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| 调节项目： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 已实现投资收益（亏损） | (
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— | — | — | — | (
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| 信用衍生工具的非信用减值相关未实现公允价值收益（损失） |
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(
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— | — | — |
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| CCS公允价值变动损益 | (
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— | — | — | — | (
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| 重新计量应收保费和损失及LAE准备金的汇兑收益（损失） |
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— | — | — | — |
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| 税收效应 | — | — | — |
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| 合并 | $ |
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$ |
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$ | (
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$ |
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_____________________
（1）包括$
189
百万与百慕大税法变更相关的税收优惠，包含在保险部分中。见附注13。所得税。
补充资料
截至2025年12月31日止年度
| 净赚保费 | 投资净收益 | Loss and LAE（benefit） | DAC的摊销 | 其他费用（1） | |||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 细分领域： | |||||||||||||||||||||||||||||
| 保险 | $ |
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$ |
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$ | (
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$ |
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$ |
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| 资产管理 |
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| 分部合计 |
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(
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| 企业分部 |
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| 其他 | (
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| 小计 |
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| 调节项目： | |||||||||||||||||||||||||||||
| 信用衍生工具减值（回收）（2） |
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| 合并 | $ |
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_____________________
（一）由“职工薪酬福利费用”和“其他经营费用”构成。
（2）信用衍生工具减值（回收）按分部基准计入公司综合经营报表中的“信用衍生工具公允价值收益（损失）”及亏损和LAE（收益）。
136
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
补充资料
截至2024年12月31日止年度
| 净赚保费 | 投资净收益 | Loss and LAE（benefit） | DAC的摊销 | 其他费用（1） | |||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 细分领域： | |||||||||||||||||||||||||||||
| 保险 | $ |
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$ |
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$ |
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| 资产管理 |
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| 分部合计 |
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| 企业分部 |
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| 其他 | (
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(
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(
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| 小计 |
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(
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| 调节项目： | |||||||||||||||||||||||||||||
| 信用衍生工具减值（回收）（2） |
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(
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| 合并 | $ |
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$ |
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$ | (
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$ |
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$ |
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_____________________
（一）由“职工薪酬福利费用”和“其他经营费用”构成。
（2）信用衍生工具减值（回收）按分部基准计入公司综合经营报表中的“信用衍生工具公允价值收益（损失）”及亏损和LAE（收益）。
补充资料
截至2023年12月31日止年度
| 净赚保费 | 投资净收益 | Loss and LAE（benefit） | DAC的摊销 | 其他费用（1） | |||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 细分领域： | |||||||||||||||||||||||||||||
| 保险 | $ |
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$ |
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$ |
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$ |
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$ |
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| 资产管理 |
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| 分部合计 |
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| 企业分部 |
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| 其他 | (
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| 小计 |
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| 调节项目： | |||||||||||||||||||||||||||||
| 信用衍生工具减值（回收）（2） |
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(
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| 合并 | $ |
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$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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_____________________
（一）由“职工薪酬福利费用”和“其他经营费用”构成。
（2）信用衍生工具减值（回收）按分部基准计入公司综合经营报表中的“信用衍生工具公允价值收益（损失）”及亏损和LAE（收益）。
下表根据产生收入的公司子公司的所在国汇总了所示每个期间按所在国划分的经营分部、公司分部和其他类别的收入。
137
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
分部、企业分部及其他
按户籍国划分的收入
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||
| 户籍国 | 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||
| 美国 | $ |
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$ |
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$ |
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| 百慕大 |
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| 英国 |
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| 其他 |
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| 合计 | $ |
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$ |
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$ |
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3.
突出曝光
该公司主要以财务保证保险形式销售信用保护。公司还可能以其他形式的保险或通过发布保证信用违约掉期（CDS）下支付义务的保单来出售信用保护。公司对CDS的担保一般在结构上导致公司承担损失赔偿义务的情形与其财务保证保险合同的情形类似。
该公司寻求通过承销其认为在一开始就属于投资级别的债务来限制其损失风险，尽管有时它可能会承销其认为低于投资级别（BIG）的新发行，这通常是其针对现有问题风险敞口的减轻损失策略的一部分。公司还寻求通过收购这些公司、为保险组合提供再保险或更新保险组合，从不再编写新业务的财务担保人那里收购保险组合；在这种情况下，公司在拟议交易的背景下作为一个整体评估目标组合的风险特征，其中可能包括一些大风险敞口。该公司将其受保投资组合分散到不同的行业和地域，在结构性融资投资组合中，通常需要从属地位或抵押品来保护其免受损失。可能会使用再保险，以减少某些受保交易的净敞口。
公司承保的公共财政义务主要包括由美国州或市政府当局的征税权力支持的一般义务债券，以及由州或市政府当局或其他市政义务人的契约支持的为公共服务或特定基础设施项目征收和收取费用和收费的税收支持债券、收入债券和其他义务。公司在公共财政义务中包括由服务于重大公共目的的项目（包括公用事业、收费公路、医疗设施和政府办公楼）的租赁现金流或其他收入支持的债务，以及由美国和非美国主权和次主权发行人和政府当局发行的债务。
公司承保的结构性融资债务一般由包括VIE在内的特殊目的实体发行，并由具有可确定现金流或市场价值的资产池或其他专门金融债务提供支持。其中一些VIE按附注8所述合并。可变利益实体。除非另有说明，本附注中列示的未偿票面金额和偿债金额包括这些VIE的未偿风险敞口，无论这些风险敞口是否合并。
该公司还提供符合其风险状况并受益于其承保经验的特殊保险和再保险及其他类型的财务担保。
重大风险管理活动
投资组合风险管理委员会，包括高级管理层成员和高级风险和监督官，负责公司保险业务的企业风险管理，并专注于衡量和管理公司保险业务的信用、市场和流动性风险。该委员会为公司的直接和承担的保险业务建立全公司的信贷政策。在公司各保险子公司之间实施具体的承保程序和限额并分配承保能力。所有在新的资产类别或新的司法管辖区内进行的保险交易，或在公司董事会（董事会或AGL董事会）批准的风险偏好声明或其风险限额之外进行的其他保险交易，都必须获得该委员会的批准。
保险子公司风险管理委员会对相关子公司的受保组合进行深入审查，每次会议重点关注组合的不同部分。这些委员会审查并可
138
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
修订分配给受保交易的内部评级，并审查行业报告、月度产品线监测报告和合规报告。
受保组合中的所有交易在开始时均由相关承销委员会授予内部信用评级，此类信用评级由各自的风险管理委员会根据交易信用质量的变化进行更新。作为监测过程的一部分，公司监测交易信用质量的趋势和变化，并建议可能必要或适当的补救行动。公司还制定战略，以执行其合同权利和补救措施，并减轻其损失，与交易参与者进行谈判讨论，并在必要时管理公司的诉讼程序。
监控类别
该公司将其受保投资组合分为投资级和大监控类别，以促进适当分配资源用于监控和减轻损失工作，并帮助建立适当的周期以定期审查每项风险。BIG敞口包括内部信用评级低于BBB-的所有敞口。
公司的内部信用评级是基于对违约可能性和违约情况下损失严重程度的内部评估。内部信用评级以类似于评级机构所使用的评级表表示，一般反映与评级机构所采用的方法相似，但公司的内部信用评级侧重于未来业绩而不是终生业绩。
公司监控其受保投资组合，并根据公司对风险敞口的信用质量、未来损失潜力、波动性和行业的看法，在季度、半年或年度周期更新其对个别风险敞口的内部信用评级。所有大型监控类别都采用了更广泛的监控和干预措施，每季度对内部信用评级进行审查。被确定为BIG的风险敞口将接受进一步审查，以确定（i）未来损失的可能性，（ii）预计将支付的未来损失的计算，以及（iii）公司是否已支付其预计将在一年内得到偿付的索赔（流动性索赔）或其预计不会在一年内得到偿付的索赔。
对被确定为压力最大或潜在波动性最大的行业的风险敞口的评级也会在每个季度进行审查，尽管公司也可能会在未安排评级审查时针对影响信用的发展情况审查评级。对于假定的风险敞口，公司可能会在其无法实际给予自己评级的情况下使用分出公司的交易信用评级。
该公司将每个大风险敞口分配给其中一个
三个
以下大监控类别，一般代表以下内容：
•BIG 1：未来可能发生损失的低于投资级的风险暴露，以现值为基础，未来发生损失的情景的合计概率加权小于
50
%，无论公司是否已支付或未支付流动性索赔。
•BIG 2：未来可能发生损失的低于投资级的风险暴露，以现值为基础，未来发生损失的情景的合计概率加权为
50
%或更多，但尚未支付任何债权（流动性债权除外）。
•BIG3：预计未来损失的低于投资级的风险暴露，按现值计算，未来损失的情景的加总概率加权为
50
%或更多，且除流动性债权外的债权已获得偿付。
为了将大风险分为三个大类别之一，公司使用投资组合的税前账面收益率作为适用的贴现率来计算预计索赔付款和追偿的现值。
如附注4所述。预期将支付（收回）的损失，出于财务报表计量目的，公司采用无风险利率（每季度确定）进行贴现，而不是投资组合的税前账面收益率，来计算预期将支付的损失。预期将支付（追回）的损失基于概率加权情景，并作为根据公认会计原则报告的损失准备金的基础。
139
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
财务担保敞口
该公司根据以下方面衡量其财务担保风险：（i）未偿票面总额和净额；（ii）偿债总额和净额。
公司通常保证到期还本付息。由于这些付款大部分将在未来到期，该公司通常使用未偿票面总额和净额作为其财务担保风险的代理。未偿票面总额一般代表某一时点的保险债务本金金额。未偿票面净额等于未偿票面总额扣除任何再保险后的净额。公司在其面值未偿计算中包括任何消费者价格指数膨胀因素对报告日期的影响，以及在增加（零息票）债务的情况下，增加到报告日期的影响。非美元计价的未偿面额按报告期末即期汇率换算。
公司不时购买其已投保的、预计将为其支付损失的证券，以减轻保险损失的经济影响（减损证券）。可归属于减损证券的金额不包括在未偿还的面值和偿债中，而是在投资组合中作为减损证券报告。该公司将此类证券作为投资而非保险敞口进行管理。截至2025年12月31日和2024年12月31日，公司不包括未偿还面值净额$
0.8
十亿美元
1.2
亿，分别归属于减亏证券。
未偿偿债毛额是指在未贴现基础上对受保债务的所有估计未来偿债付款的总和。未偿偿债净额等于未偿偿债总额扣除任何再保险。未来的偿债支付包括报告日期之后任何消费者价格指数膨胀因素的估计影响，以及在增加（零息票）债务的情况下，报告日期之后的增加。
公司计算未偿债务如下：
•对于没有同质资产池支持的受保债务（该类别包括公司的大部分公共财政交易），作为通过到期到期的预计合同未来偿债总额，无论债务是否可以被催缴，也无论在标的资产进行本金支付时到期支付本金的债务的情况下，公司认为债务将在合同到期之前得到偿还；和
•对于由合同允许提前偿还本金的同质资产池（其中包括，例如，住宅抵押贷款支持证券（RMBS））支持的保险债务，通过其各自的预期条款作为对保险债务到期的估计预期未来偿债总额，这反映了公司对债务是否可能被催缴的预期，以及在基础资产进行本金支付时到期支付本金的债务的情况下，公司预计本金支付将在合同到期之前进行的预期。
还本付息的计算需要使用估计，公司会定期更新这些估计，包括对由同质资产池支持的保险债务的预期剩余期限的估计和假设、浮动和浮动利率保险债务的更新利率、具有消费者价格指数膨胀器的债务的消费者价格指数行为、外汇汇率以及基于每项保险债务特征的其他假设。偿债是在考虑公司根据其财务担保合同对基础抵押品的各种法律权利和它可以利用的其他补救措施之前，衡量被保险债务的估计最大潜在风险。
由于退款、终止、协商重组、预付款、浮动利率保险债务利率变化、消费者物价指数行为与预测不同、非美元计价保险债务的外汇汇率变化等因素，实际还本付息可能与估计还本付息不同。
140
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
财务担保组合
偿债和未偿票面利率
| 截至2025年12月31日 | 截至2024年12月31日 | ||||||||||||||||||||||
| 毛额 | 净 | 毛额 | 净 | ||||||||||||||||||||
| （十亿） | |||||||||||||||||||||||
| 还本付息 | |||||||||||||||||||||||
| 公共财政 | $ |
|
$ |
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$ |
|
$ |
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| 结构性融资 |
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|
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| 财务担保总额 | $ |
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$ |
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$ |
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$ |
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| 面值优秀 | |||||||||||||||||||||||
| 公共财政 | $ |
|
$ |
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$ |
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$ |
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| 结构性融资 |
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|
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| 财务担保总额 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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公司和金融担保保险公司（FGIC）是日期为2024年2月8日的更替协议（Novation协议）的缔约方，根据该协议，某些FGIC保单承保约$
353
百万公共财政（包括基础设施）毛额面值和约$
50
根据Novation协议的条款和条件，截至2023年12月31日的结构性融资总面值中的百万未来可能已更新至公司。公司终止Novation协议，自2025年10月6日起生效。
按内部评级划分的财务担保组合
截至2025年12月31日
| 公共财政 美国 |
公共财政 非美国 |
结构性融资 美国 |
结构性融资 非美国 |
合计 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 评级 类别 |
净面值 优秀 |
% | 净面值 优秀 |
% | 净面值 优秀 |
% | 净面值 优秀 |
% | 净面值 优秀 |
% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| （十亿美元） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| AAA | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| AA |
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|
|
|
|
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| A |
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| BBB |
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| 大 |
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|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 未偿净票面总额 | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
按内部评级划分的财务担保组合
截至2024年12月31日
| 公共财政 美国 |
公共财政 非美国 |
结构性融资 美国 |
结构性融资 非美国 |
合计 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 评级 类别 |
净面值 优秀 |
% | 净面值 优秀 |
% | 净面值 优秀 |
% | 净面值 优秀 |
% | 净面值 优秀 |
% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| （十亿美元） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| AAA | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| AA |
|
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|
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|
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||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| A |
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| BBB |
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||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 大 |
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|
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| 未偿净票面总额 | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | $ |
|
|
% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
141
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
以下表格按部门列出财务担保组合的未偿还净票面金额。
财务担保组合
按行业分列的净面值
| 截至12月31日， | ||||||||||||||
| 部门 | 2025 | 2024 | ||||||||||||
| （十亿） | ||||||||||||||
| 公共财政： | ||||||||||||||
| 美国公共财政： | ||||||||||||||
| 一般义务 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
| 税收支持 |
|
|
||||||||||||
| 市政公用事业 |
|
|
||||||||||||
| 交通运输 |
|
|
||||||||||||
| 医疗保健 |
|
|
||||||||||||
| 基础设施金融 |
|
|
||||||||||||
| 高等教育 |
|
|
||||||||||||
| 可再生能源 |
|
|
||||||||||||
| 其他公共财政 |
|
|
||||||||||||
| 美国公共财政总额 |
|
|
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| 非美国公共财政： | ||||||||||||||
| 受监管的公用事业 |
|
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||||||||||||
| 基础设施金融 |
|
|
||||||||||||
| 主权和次主权 |
|
|
||||||||||||
| 可再生能源 |
|
|
||||||||||||
| 汇集基础设施 |
|
|
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| 非美国公共财政总额 |
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|
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| 公共财政总额 |
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| 结构性融资： | ||||||||||||||
| 美国结构性融资： | ||||||||||||||
| 保险准备金融资和证券化 |
|
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| RMBS |
|
|
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| 集合公司债务 |
|
|
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| 金融产品 |
|
|
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| 基金融资便利 |
|
|
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| 其他结构性融资 |
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| 美国结构性融资总额 |
|
|
||||||||||||
| 非美国结构性融资： | ||||||||||||||
| 基金融资便利 |
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| 集合公司债务 |
|
|
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| RMBS |
|
|
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| 其他结构性融资 |
|
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| 非美国结构性融资总额 |
|
|
||||||||||||
| 结构性融资总额 |
|
|
||||||||||||
| 未偿净票面总额 | $ |
|
$ |
|
||||||||||
142
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
财务担保组合
未偿还净面值的预期摊销
截至2025年12月31日
| 公共财政 | 结构性融资 | 合计 | |||||||||||||||
| （十亿） | |||||||||||||||||
| 0至5年 | $ |
|
$ |
|
$ |
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| 5至10年 |
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| 10至15年 |
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|
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| 15至20年 |
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| 20年以上 |
|
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| 未偿净票面总额 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
由于预付款和终止，以及由于利率、消费者物价指数、外汇汇率和预期条款可能与管理层估计的不同，实际摊销可能与预期到期日不同。结构性融资债务的预期期限一般短于其合同期限。
财务担保组合
BIG Net Par的组成部分表现突出
截至2025年12月31日
| BIG Net Par Outstanding | |||||||||||||||||||||||
| 大1 | 大2 | 大3 | 总大 | ||||||||||||||||||||
| （十亿） | |||||||||||||||||||||||
| 公共财政： | |||||||||||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ |
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$ |
|
$ |
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$ |
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| 非美国公共财政 |
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| 公共财政 |
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| 结构性融资： | |||||||||||||||||||||||
| 美国RMBS |
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| 其他结构性融资 |
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| 结构性融资 |
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| 合计 | $ |
|
$ |
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$ |
|
$ |
|
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财务担保组合
BIG Net Par的组成部分表现突出
截至2024年12月31日
| BIG Net Par Outstanding | |||||||||||||||||||||||
| 大1 | 大2 | 大3 | 总大 | ||||||||||||||||||||
| （十亿） | |||||||||||||||||||||||
| 公共财政： | |||||||||||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ |
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$ |
|
$ |
|
$ |
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| 非美国公共财政 |
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| 公共财政 |
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| 结构性融资： | |||||||||||||||||||||||
| 美国RMBS |
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| 其他结构性融资 |
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| 结构性融资 |
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|
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| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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143
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
财务担保组合
BIG Net Par Outstanding and Number of Risks
截至2025年12月31日
| 未偿净票面利率 | 风险数量（2） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 说明 | 财务担保 保险（1） |
信用 衍生品 |
合计 | 财务担保 保险（1） |
信用 衍生品 |
合计 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| （十亿美元） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 大1 | $ |
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$ |
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$ |
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| 大2 |
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| 大3 |
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| 总大 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
财务担保组合
BIG Net Par Outstanding and Number of Risks
截至2024年12月31日
| 未偿净票面利率 | 风险数量（2） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 说明 | 金融 担保 保险（1） |
信用 衍生品 |
合计 | 金融 担保 保险（1） |
信用 衍生品 |
合计 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| （十亿美元） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 大1 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 大2 |
|
|
|
|
|
|
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| 大3 |
|
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|
|
|
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| 总大 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
_____________________
（1）包括FG VIE。
（2）风险表示为偿付债务而共享同一收入来源的财务担保保单的总和。
当公司为一项义务投保时，它根据其对风险地理位置的看法将该义务分配给一个或多个地理位置。该公司寻求维持多元化的受保债务组合，旨在将其风险分散到多个地理区域。
144
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
财务担保组合
Net Par outstanding的地理分布
截至2025年12月31日
| 风险数量 | 未偿净票面利率 | 占未偿净面值总额的百分比 | |||||||||||||||
| （十亿美元） | |||||||||||||||||
| 美国： | |||||||||||||||||
| 美国公共财政： | |||||||||||||||||
| 加州 |
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$ |
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% | ||||||||||||
| 德州 |
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| 纽约 |
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| 宾夕法尼亚州 |
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| 伊利诺伊州 |
|
|
|
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| 佛罗里达州 |
|
|
|
||||||||||||||
| 新泽西州 |
|
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| 路易斯安那州 |
|
|
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| 密西根州 |
|
|
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| 科罗拉多州 |
|
|
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| 其他 |
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| 美国公共财政总额 |
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| 美国结构性融资（多个州） |
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| 美国总计 |
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| 非美国： | |||||||||||||||||
| 英国 |
|
|
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| 澳大利亚 |
|
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| 法国 |
|
|
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| 西班牙 |
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| 加拿大 |
|
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| 其他 |
|
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| 非美国合计 |
|
|
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| 合计 |
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$ |
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|
% | ||||||||||||
专业业务
该公司还为特殊业务提供担保，其风险状况与其以财务担保形式书写的结构性融资风险敞口相似。
专业业务
| 截至2025年12月31日 | 截至2024年12月31日 | |||||||||||||||||||||||||
| 总曝光量 | 净敞口 | 总曝光量 | 净敞口 | |||||||||||||||||||||||
| （十亿） | ||||||||||||||||||||||||||
| 多元化地产（一） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
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| 保险准备金融资和证券化 |
|
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| 集合公司债务 |
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| 飞机残值保险（RVI） |
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||
____________________
（1）2044年到期的内部评级为AAA的多元化房地产物业组合的最低金额账单租金的超额损失担保。本次担保按照ASC 460、保证。
145
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
上表中的所有风险敞口均被评为投资级，但飞机RVI毛风险敞口和净风险敞口分别为$
5
截至2025年12月31日和2024年12月31日的百万。
承诺
除上述披露的风险外，公司还有未履行的提供财务担保的承诺$
0.3
十亿公共财政总面值和$
2.1
截至2025年12月31日的结构性融资毛票面金额10亿元。这些承诺取决于特定条件的满足情况，可能会到期未使用或应相应交易对手的请求被取消。因此，承诺总额不一定反映未来实际担保金额.
4.
预期将支付的亏损（已收回）
会计政策
将支付（收回）的预期净损失等于损失和LAE付款的预期未来现金流出的现值，扣除：（i）预期救助、代位权和其他追偿的流入；（ii）基础抵押品的超额利差（如适用）；（iii）分给再保险公司的金额。现金流按当前无风险利率贴现。公司每季度更新贴现率，并反映这种变化对经济损失发展的影响。
公司剔除与减损证券相关的任何预期将支付（追回）的损失。对于减损证券，保险义务的购买价格与不包括公司保险价值的公允价值之间的差额（在取得日）作为已付损失处理。见附注7。投资和现金，以及附注9。公允价值计量。
同样，在保险债务的发行人选择（或发行人与公司协商）向公司交付基础抵押品、保险债务或新证券的情况下，将相应调整预期支付（追回）的损失，并根据该工具适用的公认会计原则指南前瞻性地记录收到的资产。
经济损失发展（收益）是指由于受保交易的经济绩效变化、基于观察到的市场趋势的假设变化、贴现率变化、折扣增加和减轻损失努力的经济影响而导致的预期应支付（已收回）的净损失的变化。
为了有效评估和管理整个受保投资组合的经济性和流动性，管理层在逐个合同的基础上，以相同的方式对其所有风险敞口进行评级和计算预期将支付（收回）的损失，而不考虑形式或不同的会计模型。附注3中报告的暴露情况。突出暴露，包括根据合同特点和公司控制权在各种会计模型下核算的政策。三种主要模式是：（i）保险，如附注5所述。作为保险核算的合同；（ii）衍生工具，如附注6所述。作为信用衍生品的合约，以及注9。公允价值计量；及（iii）FG VIE合并，如附注8所述。可变利益实体。公司已经支付并可能支付未来的索赔和/或收回属于上述每一种会计模式的保单的过去索赔。本附注提供了有关预期将支付（追回）的损失的信息，无论采用何种会计方法。
损失估计过程
公司出具的财务保函为被担保债务的信用履约提供了展期保障，部分情况下超
30
年，并且在大多数情况下公司无权取消此类财务担保。因此，公司对保单最终损失的估计在保险交易的整个生命周期内存在重大不确定性。除其他外，信贷表现可能会受到经济、财政和金融状况以及大多数合同有效期内的政治发展的影响。公司保证在计划支付这些金额时支付利息和本金，并且不能要求加速支付，尽管在
146
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
它可能会在某些情况下选择这样做。当债务人违约时，公司只需支付在任何特定时期内到期的还本付息与债务人支付的金额之间的差额。
该公司不使用传统的精算方法来确定其对预期损失的估计。确定要支付（追回）的预期损失是一个固有的主观过程，涉及管理层的大量估计、假设和判断，使用内部和外部数据来源，涉及损失的频率和严重程度、经济预测、政府行动、法律发展、谈判、回收率、拖欠和提前还款率、现金流的时间安排以及影响信用表现的其他因素。这些估计、假设和判断，以及它们所依据的因素，可能在一个报告期内发生重大变化，并对公司的财务报表产生重大影响。每个季度，公司可能会根据通过其监控和减轻损失活动获得的公开和非公开信息，修正其假设并更新其假设，包括其假设的概率权重。
公司在报告期内对由特定收入流支持的公共财政义务的损失估计的变化，例如由收费公路当局、市政和受监管的公用事业公司、机场当局或医疗保健系统发行的收入债券，通常会受到影响其收入水平的因素的影响，例如需求变化；人口结构变化；以及其他经济和监管因素，特别是如果这些义务没有从其他税收或政府当局的财政支持中受益。公司对其税收支持和一般义务公共财政交易的损失估计在一个报告期内的变化一般会受到影响公开发行人支付能力和意愿的因素的影响，例如相关地区的经济和人口的变化；发行人提高税收的能力或意愿的变化，减少支出或接受联邦援助；新立法；影响发行人为到期债务再融资或以合理成本发行新债务的能力的评级机构行动；养老金和其他欠工人的债务的优先级和金额的变化；重组或和解谈判的发展；以及其他政治和经济因素。损失估计的变化也可能受到公司减轻损失努力和其他变量的影响。
公司对结构性融资交易的损失估计的变化可能受到支持这些交易的资产的表现、宏观经济因素以及为减轻损失而采取的具体行动的影响。例如，公司在报告期内对其RMBS交易的损失估计的变化可能会受到以下因素的影响：所经历的贷款违约的程度、时间和严重程度、房价的变化、贴现率、预付款以及公司减轻损失活动的结果。近年来，美国RMBS的预期将支付（收回）的损失也受到第一留置权递延本金余额和第二留置权核销贷款的收回金额变化的影响。
实际损失最终将取决于未来事件、交易表现或其他难以预测的因素。因此，公司目前对某些损失的预测可能具有相当大的不确定性，可能无法反映公司已支付的最终索赔。
在某些情况下，公司政策的条款或某些锻炼订单和决议的条款赋予公司支付已在交易中确认但尚未要求其支付的本金损失的选择权，从而减少了未来到期的担保利息金额。公司有时会行使这一选择权，这导致现金流出加速，但减少了支付的总体损失。
公司的储备委员会通过审查考虑各种情景并赋予其相应概率的分析来估计预期将支付（收回）的损失。根据风险的特征、公司对任何损失的潜在规模的看法以及公司可获得的信息，该分析可能基于个别开发的现金流模型、内部信用评级评估、行业驱动的损失严重程度假设和/或判断性评估。就其承担的业务而言，公司可能会进行自己的分析或使用分出保险人提供的损失估计。每个季度，公司的储备委员会都会根据期间的发展情况和对未来业绩的看法，审查并刷新他们的损失预测假设、情景和他们分配给这些情景的概率。
147
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
预期净亏损将予支付（追回）及净经济亏损发展（效益）
按会计模型
| 预期将支付的亏损净额（已收回） | 净经济损失发展（效益） | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 截至12月31日， | 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 会计模型 | 2025 | 2024 | 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||||||||
|
保险（见注5）
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$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
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|
FG VIE（见注8）
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|
|
(
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||
|
信用衍生品（见附注6）
|
|
|
(
|
(
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||
下表列出了所有合同的预计将支付（收回）的净损失的滚动，这些合同在以下会计模型之一下进行了会计处理：保险、衍生工具或FG VIE。该公司使用了美国和非美国货币的无风险利率，范围从
1.93
%至
5.35
%，加权平均为
3.92
截至2025年12月31日止%及
1.98
%至
5.22
%，加权平均为
4.38
截至2024年12月31日的百分比。
预期将支付的亏损净额（已收回）
向前滚动
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 预计将支付（追回）的损失净额，期初 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 经济损失发展（效益）原因： | |||||||||||||||||
| 折扣的增加 |
|
|
|
||||||||||||||
| 贴现率变动 |
|
|
|
||||||||||||||
| 时间和假设的变化 | (
|
(
|
|
||||||||||||||
| 经济损失总额发展（效益）（1） | (
|
(
|
|
||||||||||||||
| 净（已支付）追回损失（1）（2） |
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 预计将支付（追回）的损失净额，期末 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
____________________
（1）2025年金额包括与解决LBEE诉讼相关的确认的追偿。见附注6。作为信用衍生品的合约，以获取更多信息。
（2）已追回的净（已支付）损失包括（i）2023年收到的与在波多黎各信托履行保险义务有关的作为追偿的证券，以及（ii）2024年和2023年为消除某些已投保的波多黎各风险而支付的索赔。
148
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
预期将支付的亏损净额（已收回）
按部门滚动
| 截至2025年12月31日止年度 | ||||||||||||||||||||||||||
| 部门 | 截至2024年12月31日预计将支付（已收回）的亏损净额 | 净经济损失 发展（效益） |
净 （付费） 已恢复 亏损（1） |
截至2025年12月31日预计将支付（已收回）的亏损净额 | ||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||
| 公共财政： | ||||||||||||||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
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| 非美国公共财政 |
|
|
(
|
|
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| 公共财政 |
|
|
(
|
|
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| 结构性融资： | ||||||||||||||||||||||||||
|
美国RMBS
|
(
|
(
|
|
(
|
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| 其他结构性融资（2） |
|
(
|
|
|
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| 结构性融资 | (
|
(
|
|
|
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| 合计 | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||
| 截至2024年12月31日止年度 | ||||||||||||||||||||||||||
| 部门 | 截至2023年12月31日预计将支付（已收回）的亏损净额 | 净经济损失 发展（效益） |
净 （付费） 已恢复 亏损（1） |
截至2024年12月31日预计将支付（已收回）的亏损净额 | ||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||
| 公共财政： | ||||||||||||||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ |
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||||||
| 非美国公共财政 |
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||
| 公共财政 |
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||
| 结构性融资： | ||||||||||||||||||||||||||
|
美国RMBS
|
|
(
|
(
|
(
|
||||||||||||||||||||||
|
其他结构性融资
|
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||
| 结构性融资 |
|
(
|
(
|
(
|
||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||||||
149
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
| 截至2023年12月31日止年度 | ||||||||||||||||||||||||||
| 部门 | 截至2022年12月31日预计将支付（已收回）的亏损净额 | 净经济损失 发展（效益） |
净 （付费） 已恢复 亏损（1） |
截至2023年12月31日预计将支付（已收回）的亏损净额 | ||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||
| 公共财政： | ||||||||||||||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
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| 非美国公共财政 |
|
|
|
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| 公共财政 |
|
|
(
|
|
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| 结构性融资： | ||||||||||||||||||||||||||
|
美国RMBS
|
|
(
|
|
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其他结构性融资
|
|
|
(
|
|
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| 结构性融资 |
|
(
|
|
|
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| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||||||
（1）金额扣除分出的已付损失，无论该等金额是否已与再保险公司结算。分出的已付损失通常会得到解决
45
报告所述期间结束后的天数。这些金额被记录为可就“其他资产”中的已付损失收回的再保险。
（2）2025年金额包括与解决LBEE诉讼相关的确认的追偿。见附注6。作为信用衍生品的合约，以获取更多信息。包括与先前支付的金额相关的回收的现金收益。
上表包括（i）支付（收回）的LAE净额$（
47
）百万，$
30
百万美元
25
分别截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度的百万元；及（ii）预期将支付的LAE净额$
8
截至2025年12月31日的百万美元
11
截至2024年12月31日的百万。
公共财政
公共财政净预期将支付（收回）的损失的最大组成部分涉及某些受保险的医疗保健和英国监管的公用事业风险，以及波多黎各电力管理局（PREPA）。公共财政风险敞口预计将支付的净损失总额扣除预期回收的$
311
百万美元
265
分别截至2025年12月31日和2024年12月31日的百万美元，用于已支付的某些索赔和LAE。2025年，公共财政交易的经济损失发展主要归因于PREPA、某些英国学生住宿风险、某些医疗保健风险和某些英国监管公用事业风险。
泰晤士水务
截至2025年12月31日，公司拥有英镑
1.8
十亿（或$
2.4
Thames Water Utilities Finance PLC（Thames）是一家大型英国受监管公用事业公司，其未偿净面值为十亿美元。该公司作为泰晤士河高级A类债权人集团的一部分，继续与水务监管局（负责英格兰和威尔士私有化供水和污水行业经济监管的政府机构，OFWAT）、英国财政部和英国政府的其他成员进行重组谈判，并正在采取其他行动来制定这一保险信贷。该公司泰晤士河风险敞口下到期的第一笔预定本金支付是在2037年。公司正在积极努力减轻损失，降低风险。尽管不确定性仍然存在，但泰晤士河债权人和Ofwat正在就全面解决方案进行讨论，以对泰晤士河进行重组和资本重组。
欧洲Renewable能源和英国学生住宿交易
截至2025年12月31日，公司投保净票面金额为欧元
773
百万（或$
908
百万）与正在经历运营压力的BIG欧洲可再生能源交易相关，以及英镑
292
百万（或$
393
百万）在经历了入住率疲软和财务压力的英国大型学生住宿交易中。
英国医疗保健
该公司为涉及National Health服务（NHS）信托的项目融资提供担保。截至2025年12月31日，公司拥有英镑
413
百万（或$
557
百万）与NHS信托相关的大额未偿净票面金额。收益
150
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
融资资助了特定NHS信托服务区域内新建和翻新的医院建筑和设施。某些债券发行人参与了与相关NHS信托就包括医院设施条件和服务标准在内的各种事项进行的谈判（包括在某些情况下由合同纠纷引发）。公司在内部评级中考虑到任何争议的性质和严重性。
美国医疗保健
由于对劳动力的竞争和某些市场的短缺，某些大型医疗保健风险敞口正在经历劳动力成本上升。此外，通货膨胀增加了医疗用品、医疗设备和药房产品的成本，而拥有大型医疗补助和医疗保险支付方组合的美国医院的报销水平未能跟上成本上涨的步伐，可能会受到近期将于2026年和2027年生效的医疗补助资金削减的进一步影响。收入和费用的综合挑战导致了某些交易的现金流和流动性压力。
波多黎各
该公司在波多黎各联邦（波多黎各或联邦）及其各当局和公共公司的所有风险敞口均被评为大。截至2025年12月31日，该公司的波多黎各净面值和未偿债务净额为$
553
百万美元
643
百万美元，而截至2024年12月31日的净面值和未偿债务净额分别为$
637
百万美元
756
分别为百万。
默认波多黎各风险敞口
截至2025年12月31日，该公司唯一未解决的受保波多黎各风险敞口受付款违约影响是PREPA。截至2025年12月31日，公司的PREPA净面值和未偿还债务为$
464
百万美元
537
分别为百万。截至2024年12月31日，公司的PREPA净面值和未偿还债务为$
532
百万美元
629
分别为百万。PREPA债券由电力系统净收入的留置权担保。自2014年以来，PREPA义务违约一直是重组谈判、调解和诉讼的主题。
波多黎各诉讼
目前，有许多与PREPA拖欠偿债款项及相关事项有关的法律诉讼，公司是其中一些诉讼的当事方。公司已采取法律行动，并可能在未来采取额外的法律行动，以就其仍在承保的剩余波多黎各义务强制执行其权利。此外，英联邦、根据《波多黎各监督、管理和经济稳定法案》（PROMESA）设立的金融监督和管理委员会（FOMB）等已采取法律行动，将该公司列为当事方。
涉及公司的某些法律诉讼以及与联邦及其当局和公共公司的违约有关的诉讼已于2022年得到解决。其余诉讼涉及PREPA的违约，包括两个最近正在进行的诉讼和一些仍在等待美国波多黎各联邦地区法院（波多黎各联邦地区法院）就调整计划和披露声明作出裁决的诉讼，如下所述。
PREPA –最近活跃的诉讼程序
Lien Challenge advantages proceeding and appeal。2023年3月22日，波多黎各联邦地区法院裁定，PREPA债券持有人仅在已存入根据PREPA信托协议设立的偿债基金的收入以及债券受托人控制但在存入这些基金之前对未来收入没有留置权的相关基金中完善了留置权。然而，波多黎各联邦地区法院也认为，根据PREPA信托协议，PREPA债券持有人确实有无担保净收入索赔形式的追索权。当时，波多黎各联邦地区法院拒绝对无担保净收入索赔或其确定方法进行估值。根据波多黎各联邦地区法院的说法，索赔的最终价值应该通过索赔估算程序来确定。
2023年6月26日，波多黎各联邦地区法院发布了一项意见和命令，估计无担保净收入索赔为$
2.4
截至2017年7月3日的十亿。在对波多黎各联邦地区法院关于留置权范围的裁决提出上诉的情况下，PREPA债券持有人曾寻求约$
8.5
十亿。
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Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
2023年11月28日，波多黎各联邦地区法院最终裁定了PREPA留置权质疑对手程序中的所有索赔和反索赔。
2023年11月30日，公司就2023年3月22日裁决的部分内容，包括留置权范围裁决和索赔估算程序的必要性，以及2023年6月26日的索赔估算裁决，向美国第一巡回上诉法院（First Circuit）提交了上诉通知。2024年6月12日，第一巡回法院裁定，债券持有人就债券的全部本金金额加上到期利息向PREPA提出索赔，认为没有必要进行索赔估算程序，因为PREPA债券规定了PREPA合法欠债券持有人的金额，并且索赔由PREPA的净收入担保，包括未来的净收入。
FOMB要求第一巡回法院重新考虑其关于债券持有人在未来净收入中的担保权益被完善两次的认定，一次是在2024年6月26日，另一次是在2024年11月27日。在这两起案件中，第一巡回法院都维持了其裁决，最近的裁决于2024年12月31日公布。
债券持有人的行政费用索赔.鉴于上述第一巡回法院在Lien Challenge Advantage Proceeding and Appeal中的裁决，2025年3月，波多黎各联邦地区法院命令各方在进一步的计划确认听证会之前，就解决与PREPA债券持有人索赔相关的某些关键问题提出一项商定的提案或诉讼时间表的竞争性提案，包括确定上述债券持有人完善的留置权是否包括用于PREPA管理费用的抵押品。如果债券持有人成功证明其完善的留置权包括用于PREPA管理费用的抵押品，根据美国破产法，PREPA将被要求在退出破产之前以现金全额支付此类债权。2025年3月13日，各方提交了相互竞争的提案。在2025年3月19日举行的综合听证会上，波多黎各联邦地区法院表示，将允许包括公司在内的债券持有人根据PREPA对债券持有人抵押品的申请后使用情况对行政费用索赔提起诉讼，并且双方可以在以后重新考虑对其他关键问题提起诉讼的可能性。2025年11月24日，双方向波多黎各联邦地区法院提交了行政费用索赔的联合状态报告。2025年12月9日，波多黎各联邦地区法院下令制定时间表，以最终确定行政费用索赔的发现生产范围，但推迟制定专家发现和证据程序的时间表；关于与发现生产相关的未决问题的简报已于2026年2月6日完成。
波多黎各财务监督和管理委员会
2025年8月，FOMB宣布美国行政当局终止
六个
其
七个
董事会成员。2025年9月18日，
三个
的被终止董事会成员起诉美国政府要求复职，声称他们被无故非法终止，他们的办公室是受正当程序保护的一种财产形式。2025年10月3日，波多黎各联邦地区法院批准了原告的初步禁令请求。2025年12月2日，美国行政当局向第一巡回法院提交了初步禁令的上诉通知。随后，美国政府要求暂缓执行，等待美国最高法院在特朗普诉库克案，涉及美国总统终止联邦储备委员会成员的权力相关问题的案件；请求的中止无人反对，于2025年12月30日获得批准。口头辩论特朗普诉库克案该案于2026年1月21日开庭审理，预计将在2026年6月底或7月初美国最高法院本届任期结束时作出裁决。
调解和PREPA诉讼中止
2024年7月10日，波多黎各联邦地区法院下令FOMB和债券持有人恢复调解，并对所有PREPA诉讼提出60天的中止，随后多次延长调解和诉讼中止。继2025年3月19日举行的综合听证会后，波多黎各联邦地区法院部分解除了PREPA诉讼中止，并表示PREPA诉讼中止在其他方面暂时仍然有效。波多黎各联邦地区法院最近将调解期限延长至2026年4月30日。
调整计划、披露说明及相关停留程序
FOMB于2022年12月16日向波多黎各联邦地区法院提交了PREPA调整和披露声明的初步计划。2023年11月17日，波多黎各联邦地区法院批准了与FOMB提交的PREPA调整计划有关的补充披露声明（补充披露声明）（经不时修订或修改）。2024年2月16日，FOMB向波多黎各联邦地区法院提交了经修订的第四次修订的Title III调整计划（Fourth FOMB PREPA Plan）。补充披露
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合并财务报表附注，续
Statement和第四个FOMB PREPA计划基于2023年6月23日FOMB认证的PREPA财政计划。第四次FOMB PREPA计划的确认听证会发生在2024年3月。在听证会结束时，波多黎各联邦地区法院表示，正在根据建议对第四个FOMB PREPA计划进行确认。根据波多黎各联邦地区法院的指示，FOMB于2025年3月28日提交了第五次修订的TitleIII调整计划和相关披露声明，供各方参考。
以下涉及公司并与PREPA违约有关的诉讼程序仍在波多黎各联邦地区法院搁置，以待其就调整计划和披露声明作出裁决：
•公司关于强制FOMB对2019年5月执行的PREPA重组支持协议（PREPA RSA）进行认证以根据PROMESA标题VI实施的动议。
•公司提出的驳回PREPA的Title III破产程序的动议，或作为替代，解除PROMESA自动中止以允许指定接管人的动议。
• PREPA的某些燃料线路贷方针对公司以及其他各方（包括各种PREPA债券持有人和债券保险公司）的对手投诉，除其他事项外，寻求声明不存在为PREPA债券提供担保的有效留置权，除非此类贷方获得全额付款，以及命令将PREPA债券持有人的留置权和债权置于此类贷方的债权之后，并宣布PREPA RSA无效。
•公司动议干预退休系统针对PREPA雇员的诉讼，其中包括FOMB、PREPA、英联邦和PREPA债券持有人的受托人寻求（其中包括）声明除了偿债基金中的金额之外没有有效的留置权来担保PREPA债券，并命令将PREPA债券持有人的留置权和索赔从属于PREPA雇员的索赔。
非违约波多黎各风险敞口
截至2025年12月31日和2024年12月31日，公司拥有$
76
百万美元
92
百万美元，分别是主要与波多黎各市政金融局（MFA）相关的剩余未违约波多黎各未偿票面净值。MFA风险敞口由地方税收收入的留置权担保，并在偿债支付方面保持流动。
美国RMBS亏损预测
该公司通过预测抵押贷款基础担保品池未来现金流随时间的变化，逐笔对其投保的美国RMBS进行损失（和追偿）预测。然后，公司根据这些抵押现金流预测、交易负债之间的支付优先顺序以及对未来市场状况的假设，对每笔交易使用单独的模型来预测公司未来的索赔和索赔补偿。然后使用无风险费率对由此产生的预计索赔付款或补偿进行贴现。该公司运行了几组关于抵押抵押品表现或情景的假设，这些假设是概率加权的。
每一期，公司都会根据其投保交易的表现以及住宅物业市场、利率环境和总体经济情况，审查其在做出RMBS损失和恢复预测时使用的假设。就其观察变化的程度而言，它会判断这些变化是正常波动还是更长期趋势的一部分。
受保RMBS的损失和回收率预测受到多种假设的影响，这些假设包括：（i）特定拖欠类别的借款人（背后的月供数量）最终违约的比率（称为“清算率”），（ii）对当前履约的贷款中有多少将违约以及何时违约的预测，（iii）损失严重程度，即在应用处置基础财产的净收益后，违约贷款的交易经历的损失金额，（iv）回收假设，以反映观察到的先前已注销的经修改贷款本金余额的回收趋势。
近年来，预期损失变化的两个主要驱动因素是先前核销或递延贷款余额的预计和实际回收，以及贴现率的变化。
153
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合并财务报表附注，续
预期损失支付（收回）和净经济损失发展（效益）
美国RMBS
| 预期将支付的亏损净额（已收回） | 经济损失发展（效益） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 截至12月31日， | 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万美元） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 第一留置权美国RMBS | $ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
$ | (
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| 第二留置权美国RMBS | (
|
(
|
(
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(
|
(
|
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| 美国RMBS总经济损失发展（收益） | $ | (
|
$ | (
|
$ | (
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$ | (
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$ | (
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| 贴现率变动的影响 | $ | (
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$ | (
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$ | (
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| 贴现率范围 |
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% | - |
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|
% | - |
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| 加权平均贴现率 |
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| 递延本金余额的第一留置权美国RMBS加权平均未来回收 |
|
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| 第二留置权美国RMBS已核销贷款的加权平均未来回收率 |
|
|
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第一留置权美国RMBS损失预测：Alt-A、Prime、Option ARM和Subprime
第一留置权美国RMBS交易中的大部分预计保险损失源于与目前抵押不足的结构（本金余额没有因抵押损失而减少的未偿保险债券，但在交易的最终到期时将出现短缺）相关的未来保险索赔付款。大多数未来抵押品损失预计将来自不良抵押贷款（那些现在或最近已经
two
或更多的付款落后、已被修改、处于止赎状态或已被止赎）。抵押品损失预计将被递延本金余额的追偿所抵消（其中有关递延余额金额的信息由交易的受托人披露）。
该公司通过假设已知递延余额的不同程度的回收以及增加和减少剩余抵押品的期限和压力水平来建立其情景。在公司最紧张的情况下
20
假设递延本金余额被收回的百分比，损失严重程度经历压力
九年
并且假设有条件违约率（CDR）的最初下降发生在
16
个月，预计将支付的损失将比目前的预测增加约$
33
百万用于所有第一留置权美国RMBS交易。在公司压力最小的情况下
80
%的递延本金余额假设收回，CDR平台期为
六个月
更短（
30
个月，有效假设清算率将改善）和CDR复苏更为明显（包括CDR最初的爬坡超
八个月
），预计将支付的损失将比目前的预测减少约$
32
百万用于所有第一留置权美国RMBS交易。
当某些交易得到大部分固定利率资产（最初是固定的或修改为固定的）的支持，但投保了与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的浮动利率债务时，它们会受益于超额利差（借款人为基础贷款支付的利息超过所欠保险债务的利息金额）。预计SOFR的增加会降低超额利差，而较低的SOFR预测可能会导致更高的超额利差。由于当前SOFR水平，大幅超额价差的交易很少。如果预测的未来利率低于基础抵押贷款的加权平均息票，超额利差预测可能会增加。
第二留置权美国RMBS损失预测
第二留置权美国RMBS交易既包括房屋净值信贷额度（HELOC），也包括封闭式第二留置权抵押贷款。该公司认为，其预计的第二留置权美国RMBS索赔的最重要驱动因素和
154
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合并财务报表附注，续
偿还取决于未来从先前核销的贷款中收回的金额和时间以及贴现率的变化。
在公司最紧张的情况下，假设
40
核销贷款回收率百分比将使预期回收率减少约$
48
百万用于HELOC交易。另一方面，在公司压力最小的情况下，假设
80
核销贷款回收率百分比，将使预期回收率增加约$
48
百万用于HELOC交易。
当第二留置权贷款违约时，一般会出现低回收率。公司假设一般会恢复
2
冲销时未来违约担保物的百分比。预计下一年将平均收到额外的冲销后回收金额
五年
在公司能够获得留置权状态信息的情况下。公司根据不同时期观察到的已核销贷款的实际回收情况和对未来回收的合理预期，定期评估其假设。在2025年期间，由于观察到的趋势和高水平的房屋净值，公司更新了对此类回收的假设，以反映基础情景和加权平均回收
60
%，较上
50
%，由此产生经济效益$
26
百万。
追偿诉讼和争议解决
公司若干附属公司在各自业务的正常进行过程中，与第三方发生诉讼或其他纠纷解决，以追回前期已支付的保险损失或返还前期收到的利益或防止或减少未来的损失。例如，该公司就其在波多黎各的风险敞口在多项法律诉讼中主张索赔。有关公司在波多黎各的风险敞口以及公司正在进行的相关追偿诉讼的讨论，请参见上文。这些和其他程序对公司最终收到的追偿金额和未来支付的损失的影响（如果有的话）是不确定的，任何一个或多个这些程序在任何季度或年度的影响都可能对公司的财务报表产生重大影响。
5.
计入保险的合约
附注3中讨论的未偿还风险敞口组合。突出曝光，以及注4。预期将支付（追回）的损失，包括作为保险合同、衍生工具和合并FG VIE入账的合同。除非另有说明，本说明中列报的金额仅与作为保险入账的合同有关。见附注6。与CDS和Note 8相关的金额计为信用衍生品的合约。可变利益实体，用于与合并FG VIE相关的金额。
保费
会计政策
符合衍生会计准则下范围例外的财务保证合同，适用财务保证保险的行业特定会计准则。
应收保费代表合同约定或预期未来保费收款的现值，采用无风险利率进行折现。未到期保费准备金是指递延保费收入减去尚未在综合经营报表中确认的已支付的索赔付款（扣除已收到的追偿款项）（即对冲付款）。以下讨论涉及未到期保费准备金的递延保费收入部分，而对冲付款则在下文“损失和追回”下讨论。
合同开始时的递延保费收入金额确定如下：
•原由公司承保的财务保证保险合同预收保费，递延保费收入等于收到的现金金额。前期溢价通常与公共财政交易有关。
•对于原由公司承保的财务保证保险合同分期收取的保费，递延保费收入按以下任一项的现值（按无风险费率折现）计算：（i）到期的合同保费；或（ii）在基础担保物由同质资产池组成的情况下，预计在合同存续期内收取的保费。要被视为同质资产池，预付款必须是合同允许的，预付款的金额必须是可能的，时间和
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合并财务报表附注，续
预付款项的数额必须是可以合理估计的。分期付款保费通常涉及结构性融资（例如证券化债务）交易，其中保险费率在合同开始时确定，但受保票面金额在整个交易存续期内须提前偿付，以及基础设施交易。
•对于在企业合并中获得的财务保证保险合同，递延保费收入等于保险合同中公司的备用债务部分的公允价值，在获得之日，基于假设的类似评级的财务保证保险公司在该日期将对合同收取的费用（而不是保险合同项下的贴现未来现金流量）。主要由于与企业合并相关的公允价值调整，递延溢价收入的金额可能与现金收款存在显着差异。
当公司调整由合同预付资产的同质池支持的债务的预期溢价收取的预付假设时，将对递延溢价收入进行调整，并对应收溢价进行相应调整。应收保费按开始时的无风险利率进行贴现，只有在对提前还款假设作出改变最终到期的预期日期时才更新这种贴现率。应收保费折扣的增加在“净赚保费”中报告。
本公司按照提供的保险保障金额的比例，将递延保费收入确认为合同合同期或预期期限内的已赚保费。由于确认了保费收入，因此记录了递延保费收入的相应减少。提供的保险保障金额是未偿付的保险票面金额的函数。因此，在给定报告期间确认的保费收入的比例份额是根据报告期间未偿付的保险票面金额与所有期间未偿付的每个保险票面金额之和之间的关系计算得出的恒定费率。当一项受保财务义务在到期前退休时，（i）财务保证保险合同终止；（ii）与该合同相关的任何不可退还的递延保费收入被加速并确认为保费收入；（iii）任何未摊销的购置成本被支出。公司评估每个报告期应收保费信用损失备抵的必要性。
对于假定的再保险合同，在合并经营报表中报告的净赚保费是根据从分出公司收到的数据计算的；然而，一些分出公司报告的保费数据介于报告期结束后的30至90天之间。该公司估计滞后期的净赚保费。此类估计数与实际数额之间的差额记录在确定实际数额的期间。当分期保费与假定的再保险合同相关时，公司评估分出公司的信用质量和可用流动性以及任何潜在监管限制的影响，以确定这些金额的可收回性。
分出未到期溢价准备金作为资产入账。直接、假定和分出的已赚保费在综合经营报表中一起作为已赚保费净额列报。与FG VIE相关的任何溢价在合并中消除。
保险合同的保费信息
净赚保费
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 财务保证保险： | |||||||||||||||||
| 预定净赚保费 | $ |
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$ |
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| 退款和终止的加速 |
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| 应收净保费折现增加 |
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| 财务保证保险净已赚保费 |
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| 专业净赚保费 |
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| 净赚保费 | $ |
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$ |
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$ |
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Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
应收毛保费，
扣除假定业务应付佣金和信贷损失准备金后的净额
向前滚动
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 年初 | $ |
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$ |
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$ |
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| 减：应收专科险保费 |
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| 应收财务保证保险费 |
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| 新业务及补充保费，扣除佣金 |
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| 收到的毛保费，扣除佣金 | (
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(
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| 调整项： | |||||||||||||||||
| 预期期限和偿债假设的变化 | (
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(
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| 折扣的累积，扣除假设业务的佣金 |
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| 重新计量的外汇收益（损失） |
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(
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| 信贷损失备抵变动 | (
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| 应收财务保证保险费 |
|
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| 应收专险保费 |
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| 12月31日， | $ |
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$ |
|
$ |
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大约
68
%和
69
分别于2025年12月31日和2024年12月31日扣除应付佣金后的应收毛保费的百分比以美元以外的货币计值，主要是英镑和欧元。
由于外汇汇率波动、交易对手可收回性问题、加速、换算、重组、消费者物价指数变化、预期寿命变化、新业务和受保债务和/或公司保险子公司的评级变化等因素，实际收款和净赚保费的时间和累计金额可能与下表中的预期收款和预期净赚保费有所不同。
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合并财务报表附注，续
财务保证保险
预计未来保费收入和收益
| 截至2025年12月31日 | |||||||||||||||||||||||
| 未来净保费收入（2） | |||||||||||||||||||||||
| 未来保费 待收藏（1） |
递延保费收入收益 | 吸积 折扣 |
合计 | ||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||
| 2026年（1月1日-3月31日） | $ |
|
$ |
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$ |
|
$ |
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| 2026年（4月1日-6月30日） |
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| 2026年（7月1日-9月30日） |
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| 2026年（10月1日-12月31日） |
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| 2026年小计 |
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| 2027 |
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| 2028 |
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| 2029 |
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| 2030 |
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| 2031-2035 |
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| 2036-2040 |
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| 2041-2045 |
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| 2046-2050 |
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| 2051-2055 |
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| 2055年后 |
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| 合计 | $ |
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$ |
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$ |
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$ |
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____________________
（1）扣除假定应付佣金后的净额。
（2）再保险净额。
分期缴纳保费的财务保证保单信息精选
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万美元） | |||||||||||
| 应收保费，扣除应付佣金 | $ |
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$ |
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$ |
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$ |
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| 用于贴现保费的加权平均无风险利率 |
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| 应收保费加权-平均期间（年） |
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保单购置成本
会计政策
合并资产负债表中报告的DAC代表（i）与成功获得保险合同直接相关且必不可少的保单购置成本和（ii）分出佣金收入和费用的未摊销部分。递延保单获取成本包括可归因于成功承保努力的承保人员成本。公司进行时间研究，这需要运用判断，来估算递延的成本金额。
DAC一般按净赚保费的比例摊销。递延保单购置成本的摊销包括应收应付分出佣金折扣的增加。当一项保险义务提前退休时，剩余的相关DAC将在此时支出。
招揽潜在客户、市场调研、培训、行政管理、不成功的收购努力和产品开发所产生的成本以及间接费用在发生时计入费用。
预期损失和LAE、投资收益以及为被保险或再保险业务提供服务的剩余成本在确定DAC的可回收性时予以考虑。
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合并财务报表附注，续
保单购置成本
DAC的滚动
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 年初 | $ |
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$ |
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$ |
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| 期间递延的费用 |
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| 期间摊销的成本 | (
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(
|
(
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| 12月31日， | $ |
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$ |
|
$ |
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损失和追回
会计政策
损失和LAE准备金
合并资产负债表中报告的损失和LAE准备金仅与作为保险入账的直接和假定再保险合同有关，基本上所有这些合同都是财务保证保险合同。任何合同的准备金中分给再保险公司的部分被报告为可就未付损失收回的再保险，并在“其他资产”中报告。与FG VIE相关的任何损失和LAE储备在合并时消除。信用衍生工具的任何预期将支付（收回）的损失反映在信用衍生工具的公允价值中。
在财务保证保险会计下，未到期保费准备金和损失及LAE准备金之和代表公司的准备义务。财务保证保险合同的损失和LAE准备金仅记录在预期将支付的损失加上对冲付款（总损失）超过递延保费收入的范围和金额的情况下，在逐个合同的基础上。因此，公司预计将支付尚未支出的损失。这些金额将在未来期间确认为递延保费收入摊销为收入。
当就合同提出索赔或LAE付款时，公司首先减少任何记录的损失和LAE准备金。如果一份合同上的损失和LAE准备金不足，那么这样的索赔付款就被记录为对冲付款，这就减少了未到期的保费准备金。当总损失超过保险合同上剩余递延保费收入的金额时，在合并经营报表中的“损失和损失调整费用（利益）”中确认对销赔付。合并经营报表中的“损失和损失调整费用（收益）”列报为扣除对再保险公司的分保。
可追回的救助和代位权
当索赔付款（或估计的未来索赔付款）使公司有权从保险风险敞口的基础抵押品或与保险风险敞口相关的其他追偿中获得与打捞和代位权相关的现金流量时，将减少预期将支付的损失。预期将支付的损失减少可能导致以下情况之一：（i）相应损失和LAE准备金减少，有利于综合经营报表；（ii）如果总损失不超过递延溢价收入，则对综合资产负债表或经营报表没有影响；或（iii）如果交易在报告日处于净回收状态，则记录一项对综合经营报表有利的打捞资产。可追回的打捞和代位求偿的分出部分在“其他负债”中列报。
预期亏损将予开支
拟计入费用的预期损失指尚未计入费用的过去或预期未来财务保证保险净索赔付款。这些金额将在未来期间作为递延保费收入摊销为收入而支出。预计费用化损失是公司对未来期间确认的已发生损失的预测，不包括贴现增值。
159
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
保险合同在合并财务报表中列报的损失
损失和LAE准备金以及可追回的救助和代位权按无风险利率对财务保证保险义务进行折现，折现率范围从
1.93
%至
5.35
%，加权平均为
3.93
截至2025年12月31日止%及
1.98
%至
5.22
%，加权平均为
4.38
截至2024年12月31日的百分比。
下表提供了净准备金（打捞）的信息，其中包括损失和LAE准备金以及可追回的打捞和代位求偿，两者均为再保险净额。
按部门分列的净储备（打捞）
| 截至12月31日， | ||||||||||||||
| 部门 | 2025 | 2024 | ||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||
| 公共财政： | ||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ | (
|
$ | (
|
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| 非美国公共财政 |
|
|
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| 公共财政 | (
|
(
|
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| 结构性融资： | ||||||||||||||
| 美国RMBS | (
|
(
|
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| 其他结构性融资 |
|
|
||||||||||||
| 结构性融资 | (
|
(
|
||||||||||||
| 合计 | $ | (
|
$ | (
|
||||||||||
下表提供了财务保证保险合同将支付（收回）的预期净损失与将支出的预期净损失的对账。财务保证保险合同的预期将予支付（追回）的损失与将予支出的预期损失不同，原因是：（i）对账已付，这是指尚未在经营报表中确认的已支付的索赔付款和已收到的追偿；（ii）对于公司尚未收到先前已支付的索赔的追偿（因此在收入中确认但尚未收到）的处于净追回地位的交易，可追回的打捞和代位权；以及（iii）已建立（因此已支出但尚未支付）的损失准备金。
预期将支付（收回）的净亏损与预期将支出的净亏损的调节
财务保证保险合同
| 截至2025年12月31日 | |||||
| （百万） | |||||
| 预期应予支付（追讨）的损失净额-财务保证保险 | $ |
|
|||
| 订约付款，净额 |
|
||||
| 可追回的救助和代位权，净额 |
|
||||
| 损失和LAE准备金-财务保证保险合同，再保险净额 | (
|
||||
| 预期费用化损失净额（现值） | $ |
|
|||
下表提供了财务担保净预期损失预计计入费用的时间安排。由于加速、换算、预期寿命变化、外汇汇率变化和损失估计更新等因素，实际损失和LAE的金额和时间可能与下文所示的估计不同。本表不包括与FG VIE相关的金额，这些金额在合并中被消除。
160
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
预计将支出的净亏损
财务保证保险合同
| 截至2025年12月31日 | |||||
| （百万） | |||||
| 2026年（1月1日-3月31日） | $ |
|
|||
| 2026年（4月1日-6月30日） |
|
||||
| 2026年（7月1日-9月30日） |
|
||||
| 2026年（10月1日-12月31日） |
|
||||
| 2026年小计 |
|
||||
| 2027 |
|
||||
| 2028 |
|
||||
| 2029 |
|
||||
| 2030 |
|
||||
| 2031-2035 |
|
||||
| 2036-2040 |
|
||||
| 2041-2045 |
|
||||
| 2046-2050 |
|
||||
| 2051-2055 |
|
||||
| 2055年后 |
|
||||
| 预期费用化损失净额（现值） |
|
||||
| 未来预期增量 |
|
||||
| 预期未来损失和LAE合计 | $ |
|
|||
下表按部门列出保险合同在综合经营报表中报告的损失和LAE（收益）。
按部门分列的损失和LAE（收益）
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||
| 部门 | 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||
| 公共财政： | ||||||||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 非美国公共财政 |
|
|
|
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| 公共财政 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 结构性融资： | ||||||||||||||||||||
| 美国RMBS | (
|
(
|
(
|
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| 其他结构性融资 |
|
|
|
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| 结构性融资 | (
|
(
|
(
|
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| Loss and LAE（benefit） | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||
161
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
下表提供了归类为BIG的财务保证保险合同的信息。
财务保证保险
大宗交易损失汇总
截至2025年12月31日
| 毛额 | 净总额BIG | ||||||||||||||||||||||||||||
| 大1 | 大2 | 大3 | 总大 | ||||||||||||||||||||||||||
| （十亿美元） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 风险数量（1） |
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| 剩余加权-平均期间（年） |
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| 突出曝光： | |||||||||||||||||||||||||||||
| 帕尔 | $ |
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$ |
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$ |
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$ |
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| 利息 |
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| 合计（2） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 毛额 | 净总额BIG | ||||||||||||||||||||||||||||
| 大1 | 大2 | 大3 | 总大 | ||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 预期现金流出（流入） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
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| 潜在回收率（3） | (
|
(
|
(
|
(
|
(
|
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| 小计 | (
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|
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| 折扣 |
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(
|
(
|
(
|
(
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| 预期将支付的损失（已追回） | $ | (
|
$ |
|
$ |
|
$ |
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$ |
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| 递延保费收入 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 储备金（打捞） | $ | (
|
$ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
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162
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
财务保证保险
大宗交易损失汇总
截至2024年12月31日
| 毛额 | 净总额BIG | ||||||||||||||||||||||||||||
| 大1 | 大2 | 大3 | 总大 | ||||||||||||||||||||||||||
| （十亿美元） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 风险数量（1） |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
|
剩余加权平均期限（年）
|
|
|
|
|
|
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| 突出曝光： | |||||||||||||||||||||||||||||
| 帕尔 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 利息 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 合计（2） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 毛额 | 净总额BIG | ||||||||||||||||||||||||||||
| 大1 | 大2 | 大3 | 总大 | ||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||
| 预期现金流出（流入） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 潜在回收率（3） | (
|
(
|
(
|
(
|
(
|
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| 小计 | (
|
|
|
|
|
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| 折扣 |
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(
|
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| 预期将支付的损失（已追回） | $ | (
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$ |
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$ |
|
$ |
|
$ |
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| 递延保费收入 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 储备金（打捞） | $ | (
|
$ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||
__________________
（1）风险表示为偿付债务而共享同一收入来源的财务担保保单的总和。
（2）包括与FG VIE相关的金额。
（3）表示债务人根据重组协议、结算、任何基础抵押品的超额利差和其他估计回收的未来付款的预期流入。潜在的追偿还包括某些投资级信贷的追偿，主要涉及以前很大且过去已支付索赔的风险敞口。
再保险
该公司将其总受保财务担保风险敞口（分出财务担保业务）的一部分分给第三方保险公司。这笔分出的金融担保业务代表$
599
百万，或约
0.1
%，占公司总保险还本付息总额$
441.4
亿，截至2025年12月31日。该公司还分出$
379
百万美元
4.6
十亿总投保专业业务敞口。
下表列出综合经营报表中报告的归属于假定和分出业务（财务担保和特殊保险）的保费和损失的组成部分。
163
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
保费的组成部分、保费收入和损失以及LAE（收益）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 保费写入： | |||||||||||||||||
| 直接 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 假定 |
|
|
|
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| 割让 | (
|
(
|
(
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| 净 | $ |
|
$ |
|
$ |
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| 已赚保费： | |||||||||||||||||
| 直接 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 假定 |
|
|
|
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| 割让 | (
|
(
|
(
|
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| 净 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
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| Loss and LAE（benefit）： | |||||||||||||||||
| 直接（1） | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
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| 假定 |
|
|
|
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| 割让 | (
|
|
(
|
||||||||||||||
| 净 | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
|||||||||||
____________________
（1）见附注4。预期损失待支付（已恢复），用于补充经济损失发展（效益）信息。
6.
作为信用衍生品核算的合约
该公司的信用衍生品主要由受保CDS合约组成。公司订立CDS合约的目的不是为了交易这些合约，并且不得在没有使公司有权终止合约的事件或违约或终止事件的情况下单方面终止CDS合约。公司与交易对手不时就终止若干合约进行磋商。交易一般以接近未来溢价现值或协议金额的金额终止，而非公允价值。
公司CDS合约的条款不同于金融担保行业以外公司出售的更标准化的信用衍生合约。非标准条款一般包括没有抵押支持协议或即时结算条款，公司的保险敞口受益于相对较高的附着点或其他保护。
该公司的信用衍生品一般受国际掉期和衍生品协会（International Swaps and Derivatives Association，Inc.）文件管辖，具有与财务保证保险合同不同的某些特征。例如，公司对CDS下的参考义务的控制权可能比公司签发财务保证保险合同时更为有限。此外，在更多情况下，公司可能有义务支付款项。与财务保证保险合同类似，如果义务人未能按期足额偿付本金或利息，公司将承担赔付义务。在某些信用衍生交易中，公司还特别同意在债务人破产或参考义务重组时支付。此外，在某些信用衍生工具交易中，公司可能因与信用衍生工具中提及的义务的履行无关的事件而被要求支付款项。如果发生信用衍生工具文件中指定的违约事件或终止事件，则非违约方或未受影响的一方，可能是公司或交易对手，可视情况决定在到期前终止信用衍生工具。在这种情况下，公司可能需要在终止时向其掉期交易对手支付终止付款。若无此类违约事件或终止事件，公司不得单方面终止信用衍生品合约；但公司有时已与相关交易对手相互同意终止某些CDS。
164
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合并财务报表附注，续
会计政策
公司的信用衍生工具符合公认会计原则下的衍生工具，需要进行公允价值计量，公允价值变动在合并经营报表的“信用衍生工具的公允价值收益（损失）”中列报。信用衍生工具的公允价值在逐个合同的基础上确定，并在合并资产负债表中作为“其他资产”中列报的信用衍生资产或“其他负债”中列报的信用衍生负债列报。见附注9。公允价值计量，为信用衍生工具公允价值方法的讨论。
信用衍生品净票面余额和公允价值
下表列出了公司按行业划分的信用衍生工具未偿净面值的组成部分。信用衍生工具的估计剩余加权平均年限为
8.6
年和
8.4
年分别截至2025年12月31日和2024年12月31日。
信用衍生品（一）
| 未偿净票面利率 | 净公允价值资产（负债） | |||||||||||||||||||||||||
| 部门 | 截至2025年12月31日 | 截至2024年12月31日 | 截至2025年12月31日 | 截至2024年12月31日 | ||||||||||||||||||||||
| （十亿） | （百万） | |||||||||||||||||||||||||
| 美国公共财政 | $ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
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| 非美国公共财政 |
|
|
(
|
(
|
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| 美国结构性融资 |
|
|
(
|
(
|
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| 非美国结构性融资 |
|
|
|
|
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| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
||||||||||||||||||
____________________
（1）见附注4。预期损失支付（已收回），用于信用衍生工具的预期损失支付。
信用衍生品公允价值收益（亏损）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 已实现收益（损失）和其他结算 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 未实现净收益（亏损） |
|
|
|
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| 信用衍生工具的公允价值收益（损失） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
2011年11月28日，LBIE起诉AG Financial Products Inc.（AGFP），这是AGL的子公司，该公司过去曾根据CDS向交易对手提供信用保护。继LBIE在LBIE和AGFP之间管理CDS的交易文件下发生违约后，AGFP根据交易文件终止了CDS，并正确计算出LBIE欠AGFP约$
25
百万与终止有关，而LBEE在其向纽约州最高法院（该法院）提交的诉状中声称，AGFP欠LBEE约$
1.4
十亿。经过庭审，2023年3月8日，法院作出判决，认定AGFP胜诉。在LBEE的上诉用尽后，公司在2025年第一季度确认了信用衍生品的已实现收益$
103
万，代表对其被判的判决及其与本次诉讼有关的律师费、开支和利息的索赔完全满足。
信用利差变动的影响将根据这些公允价值确定时的数量、期限、利率和其他市场条件而有所不同。此外，由于每笔交易都有独特的抵押品和结构条款，每笔交易的公允价值变化可能会有很大差异。信用衍生合约的公允价值一般也反映了公司自身的信用成本，基于在AG上购买信用保护的价格。公司主要根据每个资产负债表日在AG交易的CDS报价来确定自身的信用风险。
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Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
AG CDS价差（基点）
| 截至12月31日， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 五年期CDS利差 |
|
|
|
||||||||||||||
| 一年期CDS利差 |
|
|
|
||||||||||||||
信用衍生资产（负债）公允价值与AG信用利差影响
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| AG信用利差影响前信用衍生品公允价值 | $ | (
|
$ | (
|
|||||||
| 加：AG信用利差效应 |
|
|
|||||||||
| 信用衍生工具公允价值净值 | $ | (
|
$ | (
|
|||||||
截至2025年12月31日，在考虑适用于AG信用利差的收益之前，CDS合约的公允价值是当前市场条件下信用利差相对更大的直接结果，有时与降级有关，与承销某些期限更长的基础信贷时的信用利差相比。
7.
投资和现金
会计政策
所有固定期限证券均按交易日报告，以公允价值计量，分类为交易或可供出售。交易固定期限证券的公允价值变动作为净收益的一部分列报，而可供出售固定期限证券的未实现损益在“累计其他综合收益”（AOCI）中列报。减损证券是可供出售的固定期限证券的组成部分，根据其基础投资类型进行会计处理，不包括公司保险的影响。
短期投资，是指购买时期限在一年以内的投资，按公允价值列账，包括存入某些货币市场基金的金额。
其他投资资产主要为权益法投资；其中以Sound Point投资最为显著。公司在合并经营报表中以“被投资单位收益（亏损）中的权益”列报权益法投资收益。大多数权益法投资的报告滞后一个季度。在收购时，公司权益法投资的成本（公允价值）与公司在被投资单位净资产账面价值中所占比例的差额称为基差。基差包括归属于使用寿命有限的无形资产的金额，在资产的剩余使用寿命内摊销，并在“被投资单位收益（损失）中的权益”中列报。
公司在合并现金流量表中采用累计收益法对权益法投资收到的分配进行分类。在累计收益法下，收到的分配不超过收益中确认的累计权益金额，视为经营现金流内的投资回报，超过该金额的则视为投资现金流内的投资回报。
公司投资的并且公司被视为主要受益人的Sound Point管理的基金，不在合并资产负债表的“投资”中报告，而是在“合并投资工具的资产”和“其他负债”中报告，其中不属于公司的部分作为“不可赎回的非控制性权益”列报。见附注8。可变利益实体，有关CIV的更多信息。
现金包括库存现金和活期存款。见附注8。可变利益实体，用于合并VIE的现金和现金等价物。
净投资收益主要包括固定期限证券和短期投资赚取的收益，包括溢价摊销和折价增值。对于抵押贷款支持证券和任何其他存在提前还款风险的证券，提前还款假设每季度进行评估，并根据需要进行修订。对于购买的信用恶化（PCD）证券以外的证券，由于有效收益率的变化和预期而进行的任何必要调整
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Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
到期日采用追溯法在净投资收益中确认。PCD证券的定义是，截至收购之日，自发起以来，信用质量经历了极其微不足道的恶化的金融资产。
出售可供出售固定期限证券的已实现损益和信用损失在综合经营报表中列报。已实现投资收益（损失）净额包括出售投资（使用特定识别方法确定）、因公司有意出售或公司很可能将被要求出售而减记的可供出售投资的摊余成本的减少，以及下文讨论的投资组合信用损失准备金（包括增值）的变化。
对于所有最初购买的信用恶化的固定期限证券，应计利息不单独列报，而是该工具摊销成本的一个组成部分。对于所有其他可供出售证券，应计利息的单独金额在“其他资产”中报告。
信贷损失
对于因信用相关因素导致公允价值下降至低于摊余成本的可供出售固定期限证券，对估计可收回价值与摊余成本之间的差额建立备抵，并相应计入综合经营报表中的“已实现投资收益（损失）净额”。预计可收回价值为预计收取的现金流量现值。信用损失准备仅限于摊余成本与公允价值之间的差额。证券的公允价值与其摊余成本之间任何与信用相关因素无关的差额均作为AOCI的组成部分列报。
在估计固定期限证券的未来现金流时，管理层会考虑基础资产的历史表现和可获得的市场信息以及特定债券的考虑因素。此外，估计未来现金流量的过程包括但不限于以下关键投入，这些投入因证券类型而异：
•公允价值低于摊余成本的程度；
•信用评级；
•与安全、行业和/或地理区域具体相关的任何不利条件；
•发行人、或标的贷款义务人的财务状况发生变化；
•一般经济和政治因素；
•证券的剩余付款条款；
•提前还款速度；
•预期违约；和
•任何内嵌信用增级的价值。
每个报告期均进行是否存在信用损失的评估。
如果情况发生变化，信用损失准备金和相应的已实现投资净收益（损失）费用可能会被冲回。然而，信贷损失准备金永远不会降到零以下。当公司确定固定期限证券的全部或部分无法收回时，核销无法收回的摊余成本金额，并相应减少信用损失准备。收回之前核销的现金流量的，收回的在“已实现投资收益（损失）净额”中确认。
可供出售PCD证券在初始确认时建立信用损失备抵。在购买日，PCD证券的摊余成本等于其购买价格加上信用损失准备金，没有在综合经营报表中确认信用损失费用。在取得日之后，信用恶化（或改善）将导致备抵增加（或减少）并抵消信用损失费用（或收益）。为了衡量这一点，公司进行了贴现现金流分析。对于同样属于受益权益的PCD证券，预期现金流量的有利或不利变化被确认为信用损失准备的变化。未通过备抵捕获的预期现金流量变化在综合经营报表的“净投资收益”中反映为对证券收益率的预期调整。
公司已选择不计量其应计应收利息的信用损失，而是在其逾期六个月或被视为无法收回之日（如果更早）注销应计利息。应计利息的所有冲销在综合经营报表中记为“净投资收益”的减少。
167
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合并财务报表附注，续
对于（i）公司打算出售的减值证券，或（ii）公司很可能需要在收回其摊余成本之前出售的减值证券，摊余成本减记至公允价值，并相应计入已实现投资收益（损失）净额。在这些情况下不建立任何津贴，任何先前记录的津贴都会被冲回。新的成本基础不因估计公允价值的后续增加而调整。
投资组合
投资组合中最大的组成部分是固定期限证券，其中大部分为投资级别，由外部管理人管理。公司为这些投资经理制定了有关信用质量、特定行业风险敞口和行业内特定义务人风险敞口的投资准则。该公司另类投资组合的一部分由Sound Point管理。根据信函协议（Letter Agreement）的条款，自2023年7月1日起，AG（i）聘请Sound Point作为其唯一的替代信贷管理人，以及（ii）过渡到Sound Point管理某些现有的另类投资和相关承诺。该信函协议还规定，AG，包括通过其投资子公司AGAS，将在遵守该信函协议的条款和条件的情况下，对由Sound Point管理的基金、其他工具和单独管理的账户进行新的投资，当与公司过渡的另类投资和承诺以及任何再投资（统称为Sound Point投资）以及由其他保证担保关联公司进行的投资汇总时，总计将$
1
十亿。AG已在其各种战略中与Sound Point进行了大量投资，以寻求提高其投资回报，并预计将根据信函协议的条款继续与Sound Point进行投资。该信函协议考虑在Sound Point和保证担保之间建立长期投资合作伙伴关系，据此，AG已同意将来自Sound Point投资的所有资本回报进行再投资，直至2038年7月1日。同样，根据信函协议，AG同意将Sound Point投资的所有收益和股息再投资至2025年7月1日，此后将所有此类收益和股息的一半再投资至2033年7月1日。在2028年7月1日，AG可能会选择减少根据信函协议投资于某些Sound Point投资的或要求再投资的金额，但须调整保证担保在Sound Point中的所有权权益。在不需要根据信函协议进行再投资的范围内，根据其运营投资文件收到的来自Sound Point投资的所有收益都可以分配给AG。
投资组合
账面价值
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 固定期限证券，可供出售 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 固定期限证券，买卖 |
|
|
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| 短期投资 |
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|
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| 其他投资资产： | |||||||||||
|
权益法投资：
|
|||||||||||
| Sound Point的所有权权益 |
|
|
|||||||||
| 基金和其他投资 |
|
|
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| 其他 |
|
|
|||||||||
| 合计（1） | $ |
|
$ |
|
|||||||
____________________
（一）投资组合中，Sound Point管理投资的合计账面价值为$
628
百万美元
569
分别截至2025年12月31日和2024年12月31日的百万，不包括公司在Sound Point中的所有权权益以及作为CIV入账的对基金的某些投资。
截至2025年12月31日和2024年12月31日，
8.6
%和
12.6
分别有%的可供出售固定期限证券被评为大或未评级，主要包括CLO股权部分、英国受监管公用事业公司发行的流动性债券和减轻损失证券。截至2025年12月31日和2024年12月31日，CLO股权部分的账面价值为$
228
百万美元
277
分别为百万。截至2025年12月31日，英国一家受监管公用事业公司发行的流动性债券的账面价值为$
168
百万。截至2025年12月31日及2024年12月31日止
168
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
减损证券价值$
140
百万美元
479
分别为百万。2025年7月，公司在投资组合中最大的BIG敞口，这是作为减轻损失策略的一部分获得的，总账面价值为$
408
百万截至2025年6月30日经多年协商达成最终决议，经清算信托财产后清偿。公司收到$
459
万与本决议有关，包括本金、应计利息和其他预期回收。该决议未对合并经营报表产生重大影响。分类为交易证券的固定期限证券主要包括或有价值工具（CVI），不进行评级。
投资组合包括$
1.0
十亿美元的另类投资，主要包括（i）$
228
百万CLO股本证券分类为可供出售的固定期限证券和（ii）$
676
在“其他投资资产”中报告的跨不同资产类别的数百万项投资。此外，截至2025年12月31日和2024年12月31日，$
57
百万美元
33
百万，在公司的另类投资总额中，分别投资于一只Sound Point管理的基金，该基金在“合并投资工具的资产”、“其他负债”和“不可赎回的非控股权益”中报告。见附注8。可变利益实体。截至2025年12月31日，公司的另类投资承诺包括$
490
百万的无资金承付款项，连同其$
1.0
十亿资金承诺总额$
1.5
十亿。另类投资承诺$
1.5
十亿包括一个$
1
亿承诺投资于Sound Point管理的另类投资，但须符合若干先决条件。分配给另类投资的资本致力于几个追求各种战略的基金，包括私人医疗保健投资、基于资产的/专业金融、CLO和商业房地产金融。
应计投资收益为$
70
百万美元
64
分别截至2025年12月31日和2024年12月31日的百万。2025年度、2024年度和2023年度，公司未核销任何应计投资收益。
按证券类型分列的可供出售固定期限证券
截至2025年12月31日
| 安全类型 | 百分比 的 合计（1） |
摊销 成本 |
信贷损失准备金 | 毛额 未实现 收益 |
毛额 未实现 损失 |
估计数 公平 价值 |
||||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万美元） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 州和政治分区的义务 |
|
% | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||
| 美国政府和机构 |
|
|
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 公司证券（2） |
|
|
(
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 抵押贷款支持证券（3）： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| RMBS |
|
|
(
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 商业抵押贷款支持证券（CMBS） |
|
|
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资产支持证券： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| CLO |
|
|
(
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他（4） |
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 非美国政府证券 |
|
|
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 可供出售固定期限证券总额 |
|
% | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||
169
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
按证券类型分列的可供出售固定期限证券
截至2024年12月31日
| 安全类型 | 百分比 的 合计（1） |
摊销 成本 |
信贷损失准备金 | 毛额 未实现 收益 |
毛额 未实现 损失 |
估计数 公平 价值 |
||||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万美元） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 州和政治分区的义务 |
|
% | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||
| 美国政府和机构 |
|
|
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 公司证券（2） |
|
|
(
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 抵押贷款支持证券（3）： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| RMBS |
|
|
(
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| CMBS |
|
|
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资产支持证券： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| CLO |
|
|
(
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他（4） |
|
|
(
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 非美国政府证券 |
|
|
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
| 可供出售固定期限证券总额 |
|
% | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||
____________________
（1）百分比按摊余成本计算。
（二）公司证券包括应税高校、医院发行的证券。
（三）所代表的美国政府机构义务
75
%和
68
按公允价值计算，截至2025年12月31日和2024年12月31日的抵押贷款支持证券%。
（4）这一类别包括对关联实体的投资，摊余成本为$
53
百万美元
41
万，公允价值为$
54
百万美元
42
百万，分别截至2025年12月31日和2024年12月31日。
按时间长度分列的未实现亏损毛额
用于未记录信用损失的可供出售的固定期限证券
截至2025年12月31日
| 不到12个月 | 12个月或以上 | 合计 | |||||||||||||||||||||||||||||||||
| 公平 价值 |
未实现毛额 亏损 |
公平 价值 |
未实现毛额 亏损 |
公平 价值 |
未实现毛额 亏损 |
||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万美元） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 州和政治分区的义务 | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||||||
| 美国政府和机构 |
|
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 公司证券 |
|
(
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 抵押贷款支持证券： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| RMBS |
|
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| CMBS |
|
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 资产支持证券： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| CLO |
|
(
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 其他 |
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 非美国政府证券 |
|
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||||||
| 证券数量（1） |
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
170
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
按时间长度分列的未实现亏损毛额
用于未记录信用损失的可供出售的固定期限证券
截至2024年12月31日
| 不到12个月 | 12个月或以上 | 合计 | |||||||||||||||||||||||||||||||||
| 公平 价值 |
未实现毛额 亏损 |
公平 价值 |
未实现毛额 亏损 |
公平 价值 |
未实现毛额 亏损 |
||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万美元） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 州和政治分区的义务 | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||||||
| 美国政府和机构 |
|
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 公司证券 |
|
(
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 抵押贷款支持证券： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| RMBS |
|
(
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| CMBS |
|
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 资产支持证券： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| CLO |
|
(
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 其他 |
|
(
|
|
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 非美国政府证券 |
|
(
|
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||||||
| 证券数量（1） |
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
___________________
公司在确定证券是否存在信用损失时考虑了信用质量、现金流、利率变动、持有证券以收回的能力以及出售证券的意图。公司已确定，截至2025年12月31日和2024年12月31日录得的未实现亏损主要与较高的利率有关，而不是与信贷质量有关。截至2025年12月31日，公司没有打算也没有被要求在预期价值恢复之前出售未实现亏损头寸的投资。截至2025年12月31日，处于未实现亏损状况且未记录信用损失备抵的证券中，
253
证券的未实现亏损超过其账面价值的10%，而截至2024年12月31日，
438
证券的未实现亏损超过其账面价值的10%。这些证券的未实现亏损总额为$
147
百万美元
223
分别截至2025年12月31日和2024年12月31日的百万。
截至2025年12月31日按合同期限划分的可供出售固定期限证券的摊余成本和估计公允价值如下所示。预期到期日将与合同到期日不同，因为借款人可能有权在有或没有催缴或提前还款罚款的情况下催缴或提前偿还债务。
按合同期限分配可供出售的固定期限证券
截至2025年12月31日
| 摊销 成本 |
估计数 公允价值 |
||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 一年内到期 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 一年后至五年到期 |
|
|
|||||||||
| 五年后到期至10年 |
|
|
|||||||||
| 10年后到期 |
|
|
|||||||||
| 抵押贷款支持证券： | |||||||||||
| RMBS |
|
|
|||||||||
| CMBS |
|
|
|||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
|||||||
171
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
按公允价值计算，按照法定要求为第三方分出保险公司的利益以信托形式持有、为满足州许可要求而存入存款或以其他方式质押或受限制的固定期限证券、短期投资和现金总计$
77
百万美元
79
分别截至2025年12月31日和2024年12月31日的百万。此外，由某些AGL子公司注资到再保险信托或类似账户或根据法定和监管要求为其他AGL子公司的利益而受到其他限制的抵押品总额的公允价值为$
813
百万美元
1,135
分别截至2025年12月31日和2024年12月31日的百万。
投资收入
投资组合产生的收入构成部分列示于下表。
投资收益（1）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 投资收益： | |||||||||||||||||
| 固定期限证券，可供出售（2） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 短期投资 |
|
|
|
||||||||||||||
| 其他投资资产 |
|
|
|
||||||||||||||
| 投资收益 |
|
|
|
||||||||||||||
| 投资费用 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 投资净收益 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | |||||||||||||||||
| Sound Point的所有权权益（4） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 基金及其他投资（5） |
|
|
|
||||||||||||||
| 被投资单位收益（亏损）中的权益 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
____________________
（1）某些投资重新计量的汇兑收益为$
5
2025年的百万美元和$
1
2023年为百万。
（2）金额包括$
24
百万，$
28
百万美元
55
分别于2025年度、2024年度及2023年度于减损证券之投资收益百万。2025年可供出售固定期限证券投资收益增加主要是由于可供出售投资组合中CLO股权部分的投资收益。某些CLO股权部分投资在2024年第四季度被重新分类为可供出售的固定期限投资组合，利息收入现在在净投资收益中报告，公允价值变动在其他综合收益（OCI）中报告。该公司此前曾在一只资产净值（NAV）变化位于“被投资方收益（亏损）中的权益”的Sound Point管理基金中持有CLO权益部分。
（三）截至2025年12月31日仍持有的证券相关交易证券的公允价值收益为$
5
2025年百万。截至2024年12月31日仍持有的证券相关交易证券的公允价值收益为$
15
2024年为百万。截至2023年12月31日仍持有的证券相关交易证券的公允价值收益为$
31
2023年为百万。
（4）从2023年第四季度开始，被投资单位收益（亏损）中的权益包括公司应占Sound Point收益，该收益按滞后一个季度报告。
（5）包括Sound Point和AHP基金以及2023年7月1日之前的AssuredIM基金。
大多数交易证券是波多黎各CVI。2022年，由于解决了某些违约的波多黎各风险敞口，公司收到了波多黎各CVI，以及其他对价。CVI旨在向债权人提供与2020年5月经认证的财政计划预测相比，波多黎各5.5%的销售和使用税收表现优异相关的额外追偿，但须遵守年度和终生上限。剩余CVI公允价值截至
172
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
2025年12月31日和2024年12月31日为$
114
百万美元
123
分别为百万。公司未来可能会出售其继续持有的任何CVI。
被投资方收益（亏损）中的权益
截至2025年12月31日，公司在Sound Point的所有权权益的账面价值为$
415
百万，并包括主要与商誉和无限期无形资产相关的基差$
245
万，有限寿命无形资产$
25
百万，其平均估计期限为
4.6
年。
下表列出了合计满足报告汇总披露要求的权益法投资的财务信息汇总。
总权益法投资’
资产负债表数据汇总
| 截至12月31日 | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 投资 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 合并基金和CLO的资产 |
|
|
|||||||||
| 其他资产 |
|
|
|||||||||
| 总资产 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 合并基金和CLO的负债 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 其他负债 |
|
|
|||||||||
| 负债总额 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 归属于被投资单位的权益 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 新华保险 |
|
|
|||||||||
| 总股本 | $ |
|
$ |
|
|||||||
总权益法投资’
运营数据汇总报表
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 手续费收入 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 投资净收益（亏损）和投资收益 |
|
|
|
||||||||||||||
| 合并基金和CLO的收入 |
|
|
|
||||||||||||||
| 其他收益 |
|
|
|
||||||||||||||
| 总收入 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 合并基金和CLO的费用 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 其他费用 |
|
|
|
||||||||||||||
| 费用总额 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 净收入（亏损） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 归属于被投资单位的净收益（亏损） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
173
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
已实现投资收益（亏损）
下表列出已实现投资净收益（损失）的构成部分。
已实现投资净收益（亏损）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 出售可供出售证券的已实现收益毛额（1） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 出售可供出售证券的已实现亏损毛额 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 外汇净收益（亏损） |
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 信贷损失备抵变动及出售意向 | (
|
|
(
|
||||||||||||||
| 其他已实现净收益（亏损） | (
|
|
(
|
||||||||||||||
| 已实现投资净收益（亏损） | $ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||
____________________
(1)2023年的金额主要与作为2022年违约波多黎各风险敞口解决方案的一部分而收到的债券销售有关。
下表列示了可供出售固定期限证券信用损失备抵的滚转情况。
信用损失准备金的滚动
为可供出售的固定期限证券
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 余额，期初 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 先前未确认信贷损失的证券的增加 |
|
|
|
||||||||||||||
| 先前已确认信用损失的证券的增加（减少） |
|
(
|
|
||||||||||||||
| 从备抵中扣除的注销 | (
|
|
|
||||||||||||||
| 余额，期末 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
2025年的信用损失主要与CLO股权部分和减少损失证券有关。2024年和2023年信用损失准备金的变化主要与减损证券有关。公司在报告所述期间没有购买任何信用恶化的证券。
8.
可变利益实体
会计政策
公司评估合并的主体类型主要包括：（i）财务担保可变利益实体，包括公司在财务担保业务中为其债务义务提供保险的实体，以及（ii）公司具有可变利益且由Sound Point管理的投资工具，包括Sound Point基金、作为抵押融资实体的CLO和CLO仓库。
对于上述每一类实体，公司首先确定该实体是否为VIE或有表决权的权益实体（VOE），这涉及评估（其中包括）（i）面临风险的股权投资是否足以覆盖该实体的预期损失以及（ii）面临风险的股权投资的持有人（作为一个群体）是否拥有实质性投票权等条件。公司在发生某些重大事件时重新评估一个实体是否为VIE。
如果被评估合并的实体最初未被确定为VIE（或如果后来发生了导致某个实体不再符合VIE资格的重大事件），那么该实体就是VOE。当公司直接或间接拥有VOE的控股财务权益时，通常需要进行合并。
174
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
对于被确定为VIE且公司拥有可变权益的实体，公司在与实体发生关系时评估其是否为VIE的主要受益人，并每季度进行一次评估。在确定其是否为主要受益人时，公司会考虑所有事实和情况，包括评估直接和通过关联方间接持有的VIE中的经济利益。公司是VIE的主要受益人，当它同时拥有：（i）指导对实体经济绩效影响最大的VIE活动的权力；和（ii）从实体吸收可能对VIE具有重大意义的损失（或获得利益的权利）的义务。
如果公司得出结论认为它是VIE的主要受益人，则VIE在公司的合并财务报表中合并。如果作为对主要受益人确定的持续重新评估的一部分，公司得出结论认为其不再是VIE的主要受益人，公司将拆分VIE并在合并财务报表中确认该变化的影响。
FG VIE
对于FG VIE，公司选择了所有资产和负债的公允价值期权（FVO），但截至2025年12月31日合并的一个VIE除外。合并后，该VIE的资产和负债根据ASC 805中的指导进行记录，业务组合，其中明确VIE的资产和负债以公允价值入账，但根据ASC 606确认和计量的合同资产除外，与客户订立合约的收入.在2010年首次采用VIE会计准则时，公司选择对其FG VIE的资产和负债进行公允价值评估，因为账面金额过渡方法并不实用。为使其合并的RMBS FG VIE的资产和负债的会计核算保持一致，公司已选择首次采用后合并的FG VIE的FVO。
选择FVO的FG VIE的资产和负债的公允价值变动在合并经营报表的“FG VIE的公允价值收益（损失）”中列报，但选择FVO的FG VIE负债的特定工具信用风险（ISCR）变动导致的公允价值变动除外，该变动在“其他综合收益”中列报，利息收入和利息支出来自受托人报告，也包括在“FG VIE的公允价值收益（损失）”中。
对于那些对公司有追索权的FG VIE负债，归属于ISCR的初始至今公允价值变动部分的计算方法是保持每种证券的所有当期假设不变，并隔离AG的CDS价差从最近的合并日期到当期的变化的影响。一般来说，如果AG的CDS利差收紧，将为AG的信贷赋予更多价值；然而，如果AG的CDS利差扩大，则为AG的信贷赋予更少价值。
公司获得其合并的FG VIE的财务记录的合同权利有限。FG VIE通常不编制单独的GAAP财务报表，在这些情况下，公司根据第三方编制和收到的受托人报告编制FG VIE GAAP财务信息。公司无法及时获得此类受托人报告以进行季度报告，因此FG VIE的报告滞后了四分之一。由于滞后，现金和短期投资在随后的报告期间之前不反映向FG VIE债务持有人的任何现金流出（由于公司支付的索赔付款）。
FG VIE资产产生的现金流量，除利息收入外，分类为投资活动产生的现金流量。FG VIEs负债的偿付由FG VIEs资产产生的现金流提供支持，对于有追索权的负债，可能会索赔公司根据其财务保证保险合同支付的款项。FG VIE的有追索权和无追索权负债的偿付被归类为融资活动中使用的现金流量。FG VIE的资产和负债的利息收入、利息支出和其他费用分类为经营现金流。公司根据发给FG VIE的财务担保合同支付的索赔款项在合并时消除。因此，此类索赔付款被视为FG VIE负债的偿付，并被视为一项融资活动，而不是一项经营活动。
公司通过其财务担保就FG VIE的债务义务提供的风险敞口包含在附注3的面值和未偿债务中。出色的曝光度。
175
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
CIV
CVs包括某些公司是主要受益者的Sound Point基金。出于会计目的，合并基金是投资公司，因此，以公允价值对其基础投资进行会计处理。CIV的资产和负债的公允价值变动、利息收入和利息支出在合并经营报表的“合并投资工具的公允价值损益”中列报。所有CIV的报告都有四分之一的滞后。
在合并一只Sound Point基金时，公司会为任何第三方投资者和员工拥有的基金部分记录NCI。
对综合Sound Point基金的投资交易按交易/合约日期基准记录。这些合并基金持有的货币市场投资被归类为现金等价物并按成本列账，与这些基金单独发布的财务报表一致。因此，公司已将这些金额计入合并现金流量表的现金及现金等价物总额中。归属于这些实体的投资购买和处置的CIV的现金流量以及投资工具的运营费用在合并现金流量表中作为经营活动产生的现金流量列报。信贷安排下的借款、债务发行和偿还以及进出投资者的资本现金流作为融资活动列报，与投资公司指引一致。
FG VIE
公司为包括VIE在内的特殊目的实体的债务义务提供财务担保，但不作为任何担保VIE义务的服务商或抵押品管理人。交易结构一般为公司提供一定的财务保护可以采取几种形式，其中最常见的是超额抵押、首次损失保护（或从属）和超额利差。在超额抵押的情况下（即证券化资产的本金金额超过结构性融资义务的本金金额），交易结构允许在公司担保的结构性融资义务发生违约之前，证券化资产发生违约。在首次损失的情况下，该公司的财务保证保单仅涵盖VIE签发的多项义务所经历的高级损失。与资产相关的第一个损失敞口要么由卖方保留，要么以股权或夹层债务的形式出售给其他投资者。在超额利差的情况下，为VIE贡献的金融资产产生的利息收入超过VIE发行的债务的利息支付。这种超额利差通常通过交易的现金流瀑布进行分配，并可能被用于创造额外的信用增级，用于赎回VIE发行的债务（从而创造额外的超额抵押），或在交易中分配给股权或其他投资者。
公司对其承保的VIE发行的债务义务不承担主要责任，仅在发行人拖欠任何到期本金或利息且仅对不足金额的情况下，才被要求对承保债务义务进行付款。公司债权人对VIE发行的担保债务的担保物不享有任何权利。VIE中基础抵押品的销售、到期、预付款和利息所得只能用于支付各自VIE负债的还本付息。
作为为VIE的债务义务提供保险的财务担保合同条款的一部分，公司获得了某些保护性权利，从而赋予了其对VIE的额外控制权。这些保护权是由某些事件的发生触发的，例如由于交易表现不佳或服务商或抵押品管理人的财务状况恶化而未能遵守契约。通常情况下，在交易开始时，公司不被视为控制其所承保债务的VIE；然而，一旦触发事件发生，公司对VIE的控制通常会增加。
关于其承保的VIE的债务义务，公司不断评估其指导对VIE经济绩效影响最大的活动的权力，以及其有义务吸收VIE损失或有权获得可能对VIE具有重大意义的利益的情况。根据公认会计原则，当公司的保护权赋予其终止和更换交易的服务商或抵押品管理人的权力时，公司通常被视为VIE的控制方，这是公司财务担保合同特有的特征。如果可能使公司成为控制方的保护性权利没有被触发，那么VIE就不会并表。如果公司被视为不再拥有这些保护权利，VIE将被取消合并。
如果公司合并了一个VIE，其债务由其作为合并分析的结果进行了保险，公司将此类合并VIE称为FG VIE。由公司投保的FG VIE的责任被视为与
176
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追索权，因公司无论相关FG VIE的资产表现如何，均保证本息兑付。FG VIE未由公司投保的负债被视为无追索权，因为这些负债的本金和利息的支付完全取决于FG VIE资产的表现。
合并FG VIE数量
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 年初 |
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| 合并 |
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| 已解固（1） |
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(
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(
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| 12月31日 |
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____________________
（1）包括取消合并
24
2024年FG VIE和
21
2023年FG VIE涉及因公司解决2022年违约波多黎各风险敞口而成立的信托。
FG VIE资产和负债的组成部分
FG VIE的净公允价值损益预计将在FG VIE的债务到期时逆转为零，但公司根据其财务保证保险合同收到的净保费和支付的净索赔除外。本公司对FG VIE预计将支付（收回）的损失的估计载于附注4。预期将支付的损失（已收回）。
下表显示了FG VIE的资产和负债的账面价值，按抵押品类型分列。
按抵押品类型分列的合并FG VIE
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| FG VIEs的资产： | |||||||||||
| 美国RMBS（3） | $ |
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$ |
|
|||||||
|
其他（包括$
|
|
|
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| FG VIE的资产总额 | $ |
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$ |
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| FG VIEs的有追索权的负债： | |||||||||||
| 美国RMBS（3） | $ |
|
$ |
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| 其他，按公允价值（2） |
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| FG VIE有追索权的负债合计 | $ |
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$ |
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| FG VIEs的无追索权负债： | |||||||||||
| 美国RMBS（3） | $ |
|
$ |
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|
其他（包括$
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| Total FG VIE的无追索权负债 | $ |
|
$ |
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____________________
（1）包括与服务协议有关的约$
40
万元，截至2025年12月31日，按照ASC 606、与客户订立合约的收入，以及债务和股权投资，以及现金和现金等价物。
（2）其他金额为2025年期间合并的FG VIE的资产和负债。
（三）美国RMBS资产和负债采用公允价值计量方法，采用公允价值计量。
公司选择截至2025年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日和2023年12月31日持有的FVO（FG VIE资产按FVO计）的FG VIE资产的ISCR变动在综合经营报表中报告为收益$
7
2025年百万，亏损$
5
2024年百万，收益$
3
2023年百万。ISCR金额采用最近并表日的预期现金流量，按有效收益率折现，减去按相同原有效收益率折现的当期预期现金流量确定。
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FG VIE资产负债信息精选
在FVO下测量
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 未付本金超过公允价值的部分： | |||||||||||
| FG VIE的资产 | $ |
|
$ |
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| FG VIEs的有追索权的负债 |
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| FG VIE的无追索权负债 |
|
|
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| FG VIE逾期90天或更长时间的资产的未支付本金余额 |
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|
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| FG VIEs有追索权的负债未偿付本金（1） |
|
|
|||||||||
____________________
（1）FG VIE的有追索权负债将在2026年至2038年的不同日期到期。
CIV
CIV由公司作为主要受益人或拥有控股权的某些Sound Point基金组成。当公司根据其指导每个VIE最重要活动的权力及其在实体中的经济利益水平被视为主要受益人时，公司会合并属于VIE的投资工具。
由于进行了Sound Point交易和AHP交易，该公司拆分了CIV资产$
4.7
亿和CIV负债$
4.4
2023年的十亿，并确认拆分亏损$
16
万，在“合并投资工具的公允价值收益（损失）”中列报。此外，在2023年取消合并时，NCI减少了$
132
百万。
公司CIV的资产和负债分别由不同的法人实体持有。CIV的资产不提供给公司的债权人，但适用的CIV的债权人除外。此外，CIV的债权人对公司的资产没有追索权，这类适用的CIV的资产除外。公司CIV上可用的流动性不能用于公司流动性需求，除非公司投资于这些基金，但须遵守赎回条款。
2024年，
two
CIVs分配了几乎所有的投资资产，金额约为$
280
百万。分配后，公司将分配的投资分类为可供出售的固定期限证券、交易证券、权益法投资或其他投资资产。
截至2025年12月31日和2024年12月31日，公司合并
一
资产为$的活跃CIV
175
百万美元
101
百万，分别主要包括与Sound Point关联实体的投资。
FG VIE和CIV中的NCI
NCI代表合并后的FG VIE和基金中不属于公司的部分，包括第三方和前雇员的所有权权益。NCI不可赎回，并在股东权益报表中列报。
非合并VIE
如附注3所述。突出的风险敞口，该公司监控投保组合中的所有保单。的大约
16
截至2025年12月31日监测的千份保单，约
14
千张保单不在ASC 810范围内，巩固，因为这些财务担保涉及政府组织或由政府组织设立的融资实体的债务义务。其余大多数政策涉及公司目前被认为无法控制FG VIE最重要活动的交易。截至2025年12月31日及2024年12月31日，公司认
53
和
50
分别包含可能触发合并的条款和经历过的事件的政策。
由于公司不是主要受益人，公司在未合并的投资工具中持有可变权益。截至2025年12月31日，公司与这些VIE相关的最大损失敞口为$
865
万，以投资工具的账面价值为限。
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9.
公允价值计量
会计政策
公司以公允价值计量其资产和负债的很大一部分。公允价值定义为在计量日市场参与者之间的有序交易中出售资产所收到的价格或转移负债所支付的价格（即退出或转让价格）。价格代表资产或负债在主要市场上可获得的价格。如果没有主要市场，那么价格是基于一个假设市场，该市场使资产收到的价值最大化或使负债支付的金额最小化（即最有利的市场）。
公允价值基于市场报价（如有）。如果无法获得上市价格或报价，则公允价值基于（i）主要使用基于市场或独立来源的市场参数（包括但不限于收益率曲线、利率和债务价格）作为输入的内部开发模型或（ii）使用第三方专有定价模型的贴现现金流。除市场信息外，在适用的情况下，模型还包含交易细节，例如工具的期限，以及减少公司信用风险的合同特征（例如担保权）。
可能会进行估值调整，以确保金融工具以公允价值入账。这些调整包括反映交易对手信用质量、公司信誉和流动性限制的金额。随着市场和产品的发展以及某些产品的定价透明度发生变化，公司可能会完善其方法和假设。2025年期间，公司估值模型未发生对公司合并资产负债表、合并经营报表或合并综合收益表产生（或预计产生）重大影响的变化。
公司的估值方法产生的公允价值可能不代表可变现净值或未来公允价值。使用不同的方法或假设来确定某些金融工具的公允价值可能会导致在报告日对公允价值的估计存在重大差异。
公允价值层级内的分类是根据用于计量公允价值的估值技术的输入值是可观察的还是不可观察的来确定的。可观察的投入反映了从独立来源获得的市场数据，而不可观察的投入则反映了公司对市场假设的估计。公允价值层次结构将模型输入分为三个大级别，第1级最高，第3级最低。资产或负债在层级内的分类，是基于对其估值的最低重要输入水平。
第1级——活跃市场中相同工具的报价。该公司一般将活跃市场定义为交易量很大的市场。与非活跃市场相比，活跃市场通常流动性更强，买卖价差更低。
第2级——活跃市场中类似工具的报价；不活跃市场中相同或类似工具的报价；以及报价以外的可观察输入值，例如利率或收益率曲线以及来自可观察市场输入值或由其证实的其他输入值。
第3级——一个或多个重要输入或重要价值驱动因素不可观察的模型派生估值。当金融工具的价值（i）使用定价模型、贴现现金流方法或类似技术确定，以及（ii）至少有一个重要的模型假设或输入不可观察时，金融工具被视为第3级。第3级金融工具包括公允价值的确定需要管理层作出重大判断或估计的金融工具。
由于定价输入的可观察性变化，在投资组合和CIV中存在证券转入第3级的情况，在CIV中，与2024年期间CIV的资产分配有关。在报告所述期间，没有从第3级转入或转入第3级的其他转移。
按公允价值结转
固定到期证券
固定期限证券的公允价值一般基于从第三方定价服务或提供合理价格透明度水平的替代定价来源收到的价格。The pricing services prepare estimates of fair
179
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价值使用其定价模型，其中考虑到：基准收益率、报告的交易、经纪人/交易商报价、发行人价差、双边市场、基准证券、出价、报价、参考数据、行业和经济事件以及行业分组。可以考虑的额外估值因素是名义利差和流动性调整。定价服务根据相关市场和信用信息、感知到的市场走势和行业新闻对每个资产类别进行评估。
在许多情况下，与报告的不经常交易的证券交易和不良交易相比，基准收益率已被证明是证券市场更可靠的指标。每种投入的使用程度取决于资产类别和市场情况。当市场由于缺乏基于市场的投入而流动性较差时，固定期限证券的估值更具主观性。
截至2025年12月31日，公司使用车型定价
148
证券。所有3级证券均在独立第三方的协助下定价。定价基于使用第三方专有定价模型的贴现现金流法。这些模型使用了诸如预计的提前还款速度；严重性假设；恢复滞后假设；估计违约率（根据对抵押品属性、历史抵押品表现、借款人概况和与评估抵押品信用质量相关的其他特征的分析确定）；基于宏观经济预测的房价升值/贬值率；以及最近的交易活动等输入数据。用于贴现预计现金流的收益率是通过审查证券的各种属性确定的，包括抵押品类型、加权平均寿命、对损失的敏感性、年份和凸度，并结合可比证券的市场数据。对这些投入中的任何一项的重大改变都可能对这些证券内现金流动的预期时间产生重大影响，从而可能对证券的公允价值产生重大影响。
短期投资
在活跃市场交易的短期投资被归类为第1级，因为其价值基于市场报价。贴现票据等证券被归类为第2级，因为这些证券通常交易不活跃。由于临近到期，贴现票据的成本接近公允价值。
其他资产
承诺资本证券
在综合资产负债表中以“其他资产”列报的CCS的公允价值是指根据认沽协议支付的剩余预期认沽期权权利金的现值与公司在报告日就可比证券假设必须支付的金额的估计现值之间的差额（见附注11。长期债务和信贷便利）。CCS的公允价值变动在综合经营报表的“承诺资本证券的公允价值变动损益”中列报。截至报告日，公司CCS的当前成本估计是基于几个因素得出的，包括AG的CDS价差、公司的公开交易债务以及对证券剩余期限的估计。The CCS is classified as Level 3。
补充高管退休计划
公司将公司各类补充高管退休计划中包含的资产分类为第1级或第2级。这些资产的公允价值基于计划中包含的基础共同基金的可观察的已公布的每日价值（第1级），或基于基金的NAV（如果无法获得已公布的每日价值）（第2级）。这些NAV是基于可观察到的信息。这些资产的公允价值变动在综合经营报表的“其他经营费用”中列报。
作为信用衍生品核算的合约
不存在金融担保保险信用衍生品交易活跃的既定市场；因此，管理层确定公司信用衍生品的退出市场是基于其进入市场的假设市场。由于缺乏其工具或类似工具的报价和其他可观察输入值，公司主要通过内部开发的、同时使用可观察和不可观察市场数据输入值的专有模型来确定其信用衍生工具合同的公允价值，因此此类合同在公允价值层次中被归类为第3级。有多个不可观察的输入值被认为对估值模型具有重要意义，最重要的是公司对其信用衍生合约的非标准条款和条件的价值的估计，以及公司自身的信用利差如何影响其交易的定价。
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公司信用衍生工具合约的公允价值一般表示公司预期收到的剩余保费现值与具有可比信用的财务担保人假设在报告日为相同保护收取的保费估计现值之间的差额。公司信用衍生工具的公允价值取决于多个因素，包括合同的名义金额、预期期限、信用利差、利率变化、参考实体的信用评级、公司自身的信用风险和剩余的合同现金流量。预期剩余的合同溢价现金流是最容易观察到的投入，因为它们是基于信用衍生工具的合同条款。信用利差捕捉回收率和这些合约基础资产表现的影响，以及其他因素。出售保护的信用衍生负债是有效交易的合同现金流入低于假设的财务担保人在报告日以相同风险出售保护时可能获得的收入的结果。与往年一致，截至2025年12月31日的市场情况使得公司CDS合约的市场价格无法获得。
假设和投入
CDS合约公允价值计量的主要输入和假设是毛利差、银行利润、净利差和套期保值成本之间的毛利差分配和加权平均年限（这是基于偿债时间表）。
用于确定CDS合约毛利差和公允价值的主要信息来源包括实际抵押品信用利差（如果可以获得最新和可靠的基于市场的利差）、在特定资产类别内的特定季度内定价或完成的交易以及信用衍生工具的对手方提供的特定评级和信息。信用利差也可以根据为反映公司CDS合同的非标准条款而调整的市场指数进行插值，或根据类似资产类别、类似评级和类似到期时间的交易进行推断。
在确定当期溢价时考虑了公司自身的信用风险。此种信用风险是基于参考AG的CDS合约的市场报价所反映的在公司上买入的信用保护的市场报价。公司从第三方公布的市场数据来源获取AG上交易的CDS合约的报价。财务保证保险市场参与者可以要求的保费金额（当期保费）与以市场信用利差衡量的保险公司信用保护成本成反比关系，假设所有其他假设保持不变。这是因为信用保护的买方通常会对财务担保人进行一部分风险对冲，因为公司合同的合同条款通常不要求担保人提供抵押品。对冲的程度取决于投保的工具类型和当前的市场状况。
在公司的估值模型中，当期溢价不允许低于公司在报告期内承担类似风险会收取的最低费率。这一假设可能会限制在某些CDS合约上确认的未实现收益的金额。最低保费有
无
对截至2025年12月31日或2024年12月31日CDS合约公允价值的影响。
FG VIE的资产和负债
公司选择FVO的FG VIE的资产和负债按公允价值列账并归类为第3级。FG VIE资产中住宅抵押贷款的公允价值通常对估计的提前还款速度的变化敏感；估计的违约率（根据对抵押品属性的分析确定，例如：历史抵押品履约情况、借款人概况和与评估抵押品信用质量相关的其他特征）；类似证券的市场价格隐含的收益率；以及（如适用）基于宏观经济预测的房价贬值/增值率。对其中一些投入的重大改变可能会实质性改变FG VIE资产的公允价值以及这些交易中隐含的抵押品损失。一般来说，FG VIE资产的公允价值对预计抵押品损失的变化最为敏感，其中抵押品损失的增加通常会导致FG VIE资产公允价值的潜在下降，而抵押品损失的减少通常会导致FG VIE资产的公允价值增加。
FG VIE的这些资产和负债的价格一般是在独立第三方的协助下，基于现金流折现法确定的。第三方定价服务利用内部模型，通过对被定价证券特有的抵押品类型、加权平均年限和其他结构属性进行保理，确定适当的收益率对证券的现金流折现。预期收益率通过使用旨在汇总独立第三方收到的可比债券的市场颜色的算法进一步校准。
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合并财务报表附注，续
用于对FG VIE的负债进行定价的模型通常应用于确定FG VIE资产公允价值时使用的相同输入值。对于公司投保的那些责任，也考虑到公司保单保障偿债及时支付的利益。
保价交易内预期损失发生的时间是决定公司保单隐含利益的重要因素，这保证了FG VIE发行的保价部分债务本息的及时支付。一般来说，距离公司预期损失支付更长的时间通常会导致公司保险价值的下降和公司FG VIE的有追索权负债的公允价值下降，而距离公司预期损失支付更短的时间通常会导致公司保险价值的增加和公司FG VIE的有追索权负债的公允价值上升。
CIV的资产和负债
在国家证券交易所报价的CIV持有的投资按其在确定之日最后报告的销售价格估值。场外交易的CIV持有的投资反映了第三方数据，通常反映了交易商报价和投标价格的平均值。估值方法可包括但不限于：（i）与类似投资进行价格比较；（ii）从发行人获得与估值相关的信息；（iii）计算未来现金流量的现值；（iv）评估可能是价值指示的与投资有关的其他数据；（v）获得第三方提供的信息；和/或（vi）评估投资管理人提供的信息。输入可能包括交易商价格报价、收益率曲线、信用曲线、远期/CDS/指数价差、提前还款率、行权和到期日、波动率统计等因素。
上述任何投入的重大变化都可能对CIV资产和负债的公允价值产生重大影响。
182
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合并财务报表附注，续
公司财务报表中按公允价值入账的金额列示于下表。
以公允价值计量的金融工具公允价值等级
截至2025年12月31日
| 公允价值等级 | |||||||||||||||||||||||
| 1级 | 2级 | 3级 | 合计 | ||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||
| 资产： | |||||||||||||||||||||||
| 固定期限证券，可供出售： | |||||||||||||||||||||||
| 州和政治分区的义务 | $ |
|
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|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||
| 美国政府和机构 |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||
| 公司证券 |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||
| 抵押贷款支持证券： | |||||||||||||||||||||||
| RMBS |
|
|
|
|
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| CMBS |
|
|
|
|
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| 资产支持证券 |
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| 非美国政府证券 |
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| 固定期限证券总额，可供出售 |
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| 固定期限证券，买卖 |
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| 短期投资 |
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| 其他投资资产（1） |
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| FG VIE的资产 |
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| CIV的资产、权益类证券 |
|
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|
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| 其他资产 |
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|
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|
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| 按公允价值列账的资产总额 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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| 负债： | |||||||||||||||||||||||
| FG VIE的负债（2） | $ |
|
$ |
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$ |
|
$ |
|
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| 其他负债 |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||
| 按公允价值列账的负债总额 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
以公允价值计量的金融工具公允价值等级
截至2024年12月31日
| 公允价值等级 | |||||||||||||||||||||||
| 1级 | 2级 | 3级 | 合计 | ||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||
| 资产： | |||||||||||||||||||||||
| 固定期限证券，可供出售： | |||||||||||||||||||||||
| 州和政治分区的义务 | $ |
|
$ |
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$ |
|
$ |
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| 美国政府和机构 |
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|
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| 公司证券 |
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| 抵押贷款支持证券： | |||||||||||||||||||||||
| RMBS |
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| CMBS |
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| 资产支持证券 |
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| 非美国政府证券 |
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| 固定期限证券总额，可供出售 |
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| 固定期限证券，买卖 |
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| 短期投资 |
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| 其他投资资产（1） |
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| FG VIE的资产 |
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| CIV的资产、权益类证券 |
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| 其他资产 |
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| 按公允价值列账的资产总额 | $ |
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$ |
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$ |
|
$ |
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| 负债： | |||||||||||||||||||||||
| FG VIE的负债（2） | $ |
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$ |
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$ |
|
$ |
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| 其他负债 |
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| 按公允价值列账的负债总额 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
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____________________
（1）其他投资资产包括非经常性以公允价值入账的第三级抵押贷款。
（2）FG VIE的负债包括有追索权和无追索权的负债，其中部分负债于2025年12月31日以非经常性基础以公允价值计量。见附注8。可变利益实体。
184
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合并财务报表附注，续
第3级公允价值计量变动
下表列示了截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度公司按经常性公允价值列账的第3级金融工具的前滚情况。
按公允价值在经常性基础上滚动转发第3级资产（负债）
截至2025年12月31日止年度
| 固定到期证券，可供出售 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 义务 国家和 政治 细分领域 |
企业 | RMBS | 资产- 后盾 证券 |
固定到期证券，交易 | FG VIE’ 物业、厂房及设备 |
CIV的资产、权益证券 | 其他 (7) |
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| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 截至2024年12月31日的公允价值 | $ |
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$ |
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$ |
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$ |
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$ |
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| 税前已实现和未实现收益（亏损）总额记入： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净收入（亏损） |
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(1) |
|
(1) |
|
(1) |
|
(1) |
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(10) |
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(2) |
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(4) |
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(3) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他综合收益（亏损） |
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(
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| 采购 |
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| 销售 |
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(
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| 定居点 | (
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(
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(
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(
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(
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| 合并 |
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| 截至2025年12月31日的公允价值 | $ |
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$ |
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$ |
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$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 截至2025年12月31日持有的与金融工具相关的未实现收益（损失）变动计入： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 收益 | $ |
|
$ |
|
(2) | $ |
|
(4) | $ |
|
(3) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| OCI | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
按公允价值在经常性基础上滚动转发第3级资产（负债）
截至2025年12月31日止年度
| 信用衍生负债，净额（5） |
FG VIE’
负债（8）
|
|||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||
| 截至2024年12月31日的公允价值 | $ | (
|
$ | (
|
||||||||||
| 税前已实现和未实现收益（亏损）总额记入： | ||||||||||||||
| 净收入（亏损） |
|
(6) | (
|
(2) | ||||||||||
| 其他综合收益（亏损） |
|
|
||||||||||||
| 定居点 | (
|
|
||||||||||||
| 截至2025年12月31日的公允价值 | $ | (
|
$ | (
|
||||||||||
| 截至2025年12月31日持有的与金融工具相关的未实现收益（损失）变动计入： | ||||||||||||||
| 收益 | $ |
|
(6) | $ | (
|
(2) | ||||||||
| OCI | $ |
|
||||||||||||
185
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
按公允价值在经常性基础上滚动转发第3级资产（负债）
截至2024年12月31日止年度
| 固定到期证券，可供出售 | CIV的资产 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 义务 国家和 政治 细分领域 |
RMBS | 资产- 后盾 证券 |
固定到期证券，交易 | FG VIE’ 物业、厂房及设备 |
股票证券 | 结构性产品 | 其他 (7) |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 截至2023年12月31日的公允价值 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 税前已实现和未实现收益（亏损）总额记入： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 净收入（亏损） |
|
|
(1) |
|
(1) |
|
(
|
(2) |
|
(4) | (
|
(4) | (
|
(3) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他综合收益（亏损） |
|
|
|
|
(
|
|
|
|
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| 采购 |
|
|
|
|
|
|
|
|
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| 销售 |
|
|
|
|
|
(
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 定居点 |
|
(
|
(
|
(
|
(
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 重新分类（9） |
|
|
|
|
|
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 拆分 |
|
|
|
|
|
(
|
(
|
|
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| 转入第3级 |
|
|
|
|
|
|
|
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| 转出第3级 |
|
|
|
|
|
(
|
(
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 截至2024年12月31日的公允价值 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 与截至2024年12月31日持有的金融工具相关的未实现收益（损失）变动计入： | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 收益 | $ |
|
$ | (
|
(2) | $ |
|
(4) | $ |
|
$ | (
|
(3) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| OCI | $ |
|
$ |
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
186
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
按公允价值在经常性基础上滚动转发第3级资产（负债）
截至2024年12月31日止年度
| 信用衍生负债，净额（5） | FG VIE’ 负债（8） |
|||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||
| 截至2023年12月31日的公允价值 | $ | (
|
$ | (
|
||||||||||
| 税前已实现和未实现收益（亏损）总额记入： | ||||||||||||||
| 净收入（亏损） |
|
(6) |
|
(2) | ||||||||||
| 其他综合收益（亏损） |
|
|
||||||||||||
| 发行情况 | (
|
|
||||||||||||
| 定居点 | (
|
|
||||||||||||
| 截至2024年12月31日的公允价值 | $ | (
|
$ | (
|
||||||||||
| 与截至2024年12月31日持有的金融工具相关的未实现收益（损失）变动计入： | ||||||||||||||
| 收益 | $ |
|
(6) | $ |
|
(2) | ||||||||
| OCI | $ |
|
||||||||||||
(1)计入“已实现投资净收益（损失）”和“投资净收益”。
(2)在“财务担保可变利益实体的公允价值收益（损失）”中报告。
(3)在“承诺资本证券的公允价值收益（损失）”、“净投资收益”和“其他收益（损失）”中列报。
(4)在“合并投资工具的公允价值收益（损失）”中报告。
(5)表示信用衍生品的净头寸。信用衍生资产（在“其他资产”中列报）和信用衍生负债（在“其他负债”中列报）在合并资产负债表中显示为资产或负债。
(6)在“信用衍生工具的公允价值收益（损失）”中报告。
(7)包括CCS和其他投资资产。
(8)包括FG VIE的有追索权负债和FG VIE的无追索权负债。
(9)表示由于该CIV的资产分布而从其中一个CIV转移到投资组合的证券。见附注8。可变利益实体。
(10)在“交易证券的公允价值收益（损失）”中报告。
187
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
第3级公允价值披露
关于第3级公允价值输入的量化信息
截至2025年12月31日
| 金融工具说明 | 公允价值 资产（负债） （百万） |
重大不可观察 输入 |
范围 | 加权平均（4） | ||||||||||||||||||||||||||||
| 投资（2）： | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 固定期限证券，可供出售（一）： | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 州和政治分区的义务 | $ |
|
产量 |
|
% | - |
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 企业 |
|
产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| RMBS |
|
有条件提前还款率（CPR）
|
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| CDR |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 损失严重程度 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 资产支持证券： | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| CLO |
|
贴现保证金 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| 产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 其他 |
|
产量 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 固定期限证券，交易（1） |
|
产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| FG VIE的资产（1） |
|
心肺复苏术 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| CDR |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 损失严重程度 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| CIVs的资产-权益类证券（3） |
|
贴现率 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 市场倍数价格以预订 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 市场市盈率 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 终端增速 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 退出倍数价格预订 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 退出市盈率倍数 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他资产（1） |
|
隐含收益率 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| 任期（年） |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 信用衍生负债，净额（1） | (
|
对冲成本（基点）（bps） |
|
- |
|
|
||||||||||||||||||||||||||
| 银行利润（bps） |
|
- |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||
| 内部信用评级 | AAA | - | CCC | A | ||||||||||||||||||||||||||||
| 未来预期溢价现金流折现率 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| FG VIE的负债（1） | (
|
心肺复苏术 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| CDR |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 损失严重程度 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
____________________
（1）现金流折现作为首要估值技术。
（2）该金额不包括公允价值为$
3
百万。
（3）初级估值技术采用收益法和/或市场法。
（4）加权平均数按除CIV资产和“固定期限证券交易”以外的所有类别的当期未偿票面金额的百分比计算，加权平均数按公允价值的百分比计算。
188
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
关于第3级公允价值输入的量化信息
截至2024年12月31日
| 金融工具说明 | 公允价值 资产（负债） （百万） |
重大不可观察 输入 |
范围 | 加权平均（4） | ||||||||||||||||||||||||||||
| 投资（2）： | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 固定期限证券，可供出售（一）： | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 州和政治分区的义务 | $ |
|
产量 |
|
% | - |
|
|
||||||||||||||||||||||||
| RMBS |
|
心肺复苏术
|
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| CDR |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 损失严重程度 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 资产支持证券： | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| CLO |
|
贴现保证金 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| 产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 其他 |
|
产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| 固定期限证券，交易（1） |
|
产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| FG VIE的资产（1） |
|
心肺复苏术 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| CDR |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 损失严重程度 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| CIVs的资产-权益类证券（3） |
|
贴现率 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 市场倍数价格以预订 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 市场市盈率 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 终端增速 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 退出倍数价格预订 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 退出市盈率倍数 |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他资产（1） |
|
隐含收益率 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| 任期（年） |
|
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 信用衍生负债，净额（1） | (
|
对冲成本（单位：bps） |
|
- |
|
|
||||||||||||||||||||||||||
| 银行利润（bps） |
|
- |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||
| 内部下限（单位：bps） |
|
- |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||
| 内部信用评级 | AAA | - | CCC | A | ||||||||||||||||||||||||||||
| 未来预期溢价现金流折现率 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| FG VIE的负债（1） | (
|
心肺复苏术 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||
| CDR |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 损失严重程度 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
| 产量 |
|
% | - |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||
____________________
（1）现金流折现作为首要估值技术。
（2）该金额不包括公允价值为$
4
百万。
（3）初级估值技术采用收益法和/或市场法。
（4）加权平均数按除CIV资产以外的所有类别的当前未偿面值的百分比计算，对其按公允价值的百分比计算。
189
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
不按公允价值结转
财务保证保险合同
公允价值基于管理层对将支付给或从类似评级的财务担保保险公司获得该公司财务担保保险业务有效账簿的对价的估计。它基于投资组合投资级部分的溢价定价当前趋势与基于风险的预期损失的比率，以及BIG交易的压力损失定价。该公司将财务保证保险合同的公允价值划分为第3级。
长期负债
美国控股公司发行的长期债务由经纪自营商使用独立的第三方定价来源和标准市场惯例进行估值，并在公允价值等级中归类为第2级。市场惯例利用市场报价、公司可比工具的市场交易，在较小程度上利用更广泛的保险行业的类似工具。
本公司不以公允价值计量的金融工具的账面价值和预计公允价值列示如下表。
不以公允价值结转的金融工具的公允价值
| 截至2025年12月31日 | 截至2024年12月31日 | ||||||||||||||||||||||
| 携带 金额 |
估计数 公允价值 |
携带 金额 |
估计数 公允价值 |
||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||
| 资产（负债）： | |||||||||||||||||||||||
| 其他资产（含其他投资资产） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||
| 财务保证保险合同（一） | (
|
(
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||||
| 长期负债 | (
|
(
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||||
| 其他负债 | (
|
(
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||||
____________________
（一）账面价值包括与财务保证保险合同保费、损失和救助代位求偿及其他可追偿扣除再保险后的资产负债。
10.
资产管理费
会计政策
公司赚取的所有管理、CLO和绩效费用均作为与客户的合同入账。公司在满足合同履约标准时确认收入，并且仅在与可变对价相关的不确定性解决时确认的累计收入金额很可能不会发生重大转回的情况下确认收入。业绩费合同条款按个别情况进行评估，以确定收入确认的时间。
资产管理费
在进行Sound Point交易和AHP交易之前，公司收到管理费，以及绩效费、激励分配或附带权益（统称为绩效费），以换取AssuredIM提供投资咨询服务来管理投资基金和CLO。在Sound Point交易和AHP交易之后，公司继续合并Sound Point现管理的基金的普通合伙人，并将任何业绩费用报告在“其他收入”中。
在Sound Point交易和AHP交易之前，与AssuredIM合并业务相关的2023年上半年资产管理费为$
53
百万，包括管理费$
21
百万，履约费$
18
百万美元和可偿还基金费用$
14
百万。
190
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
在Sound Point交易完成后，One AssuredIM普通合伙企业仍在公司的财务报表中合并，该公司的财务报表中有$
29
百万收入和$
17
2025年支出百万，$
10
百万收入和$
6
2024年支出百万，以及$
5
百万收入和$
3
2023年支出百万。
11.
长期债务和信贷便利
会计政策
长期债务按本金净额入账：（i）未摊销的原始发行折价或溢价；（ii）未摊销的收购日期对AGMH债务的公允价值调整；以及（iii）在适用债务的合同期限内计入利息费用的债务发行成本。当长期债务被赎回时，为赎回债务而支付的现金与债务账面价值之间的差额在合并经营报表中作为“债务清偿损失”列报。
CCS以公允价值计量且公允价值变动在综合经营报表中列报。见附注9。公允价值计量–其他资产–承诺资本证券，用于讨论CCS的公允价值计量。
长期负债
该公司的长期未偿债务由美国控股公司发行的债务组成。美国控股公司的所有长期债务均由AGL提供全额无条件担保；AGL对次级次级债券的担保以次级次级为基础。
债务本金和账面金额
公司债务的本金和账面价值列示于下表。
长期债务本金和账面金额
| 截至2025年12月31日 | 截至2024年12月31日 | ||||||||||||||||||||||
| 校长 | 携带 价值 |
校长 | 携带 价值 |
||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||
|
AGUS
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||
|
AGUS
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||
|
AGUS
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||
|
AGUS
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||
| AGUS系列A增强型初级次级债券 |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||
| AGMH初级次级债券（一） |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||
____________________
（1）账面金额与本金金额不同，主要是由于在收购AGMH日期的公允价值调整，这些公允价值调整在这些义务的剩余期限内计入利息费用。扣除AGUS购买的AGMH长期债务后的净额。
AGUS发行的债务
191
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
优先票据将于（但不包括）赎回日赎回。AGUS可以赎回全部或部分
6.125
%于2028年8月15日及之后的任何时间或不时发行的优先票据，由其选择，赎回价格等于
100
本金额的百分比
6.125
%优先票据被赎回，加上应计未付利息
6.125
%优先票据将赎回至但不包括赎回日期。The
6.125
%优先票据是AGUS的高级无担保债务，与AGUS的所有其他未偿无担保和非次级债务享有同等受偿权。The
6.125
%优先票据由AGL在高级无担保基础上提供全额无条件担保，并与AGL的所有其他无担保和非次级债务享有同等受偿权。
A系列增强型初级次级债券（AGUS债券）。2006年12月20日，AGUS发行$
150
百万张于2066年到期的AGUS债券。AGUS债券支付浮动利率，每季度重置一次，利率等于三个月芝加哥商业交易所（CME）期限SOFR加上等于
2.64
%.AGUS可能会选择在
一
或更多次推迟支付利息
一
或更多的连续期间，最多
十年
.任何未付利息按当时适用的利率计息。AGUS不得将利息推迟到到期日之后。AGUS债券可按其本金加上截至赎回日期的应计及未付利息全部或部分赎回。
192
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
AGMH发行的债项
初级次级债券（AGMH债券）。2006年11月22日，AGMH发行了$
300
百万张面值的AGMH债券，预定到期日为2036年12月15日，最终偿还日为2066年12月15日。2066年12月15日最后还款日期可自动延长至
四个
次在
五年
增量，前提是满足一定条件。AGMH债券可在2036年12月15日之前的任何时间按本金加上截至赎回日期的应计未付利息或（如更高）整股赎回价格赎回全部或部分。该AGMH债券将于2006年11月22日至2036年12月15日期间按年利率
6.4
%.如果有任何金额的AGMH债券在2036年12月15日之后仍未偿还，则未偿还的AGMH债券的本金额将按等于1个月CME期限SOFR加
2.33
%直至偿还。AGMH可能会在
一
次或更多次延期支付AGMH债券利息的议案》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报、日报、日报、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报、日报、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报、日报、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报》、《证券日报、日报、日报、《证券日报》、《证券日报》、
一
或连续多个利息期不超过
十年
.就本次发行的完成而言，AGMH为购买、持有或出售特定系列AGMH长期债务的优先于AGMH债券的人士的利益订立了置换资本契约。根据该契诺，AGMH或其任何附属公司将不会在该日期或之前偿还、赎回、购回或解除对AGMH债券的承诺，即
20
最后偿还日期前数年，但AGMH已收到出售置换资本证券的收益的情况除外。此次发行所得款项用于向AGMH股东支付股息。在过去几年中，AGUS购买，截至2025年12月31日和2024年12月31日，持有$
154
本金额为百万元的AGMH债券。
债务到期和利息费用
公司债务的预定本金支付情况如下：
债务到期时间表（1）
截至2025年12月31日
| 年份 | 校长 | |||||||
| （百万） | ||||||||
| 2028 | $ |
|
||||||
| 2031 |
|
|||||||
| 2034 |
|
|||||||
| 2051 |
|
|||||||
| 2066 |
|
|||||||
| 合计 | $ |
|
||||||
____________________
（1）包括消除 AGUS购买的AGMH的债务。
该公司的利息支出为$
89
百万，$
91
百万美元
90
分别截至2025年12月31日、2024年及2023年12月31日止年度的百万元。公司支付的利息为$
85
百万，$
88
百万美元
77
分别截至2025年12月31日、2024年及2023年12月31日止年度的百万元。
承诺资本证券
AG已与
八个
单独的托管信托，允许其发行总额为$
400
万的非累积可赎回永续优先证券给信托以换取现金。
安排需要
八个
托管信托（Woodbourne Capital Trust I、II、III和IV和Sutton Capital Trust I、II、III和IV），每只发行$
50
百万面值的CCS，并将此次发行的收益投资于符合条件的资产，这将使信托能够拥有必要的现金来应对AG行使看跌期权的情况。
看跌期权包括一项权利，根据AG与各信托订立的单独看跌协议，AG有权向各信托发行$
50
万股非累积可赎回永久优先股，以换取等值现金（即合计$
400
百万）。当AG行使其看跌期权时，相关信托必须清算其目前维持的高质量、流动性资产组合，并将清算收益用于购买AG优先股。认沽协议没有预定的终止日期或期限，但可能会在某些特定事件发生时终止。导致终止看跌协议的事件均未发生。
193
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
联邦Home Loan银行会员资格
2025年第四季度，AG成为纽约联邦Home Loan银行（FHLBNY）的成员，从而获得了FHLBNY抵押借款，作为额外的流动性来源。董事会已授权最大借款能力为$
300
百万。截至2025年12月31日，公司未在FHLBNY计划下借入任何资金或质押任何抵押品。
12.
员工福利计划
会计政策
以股份为基础的补偿费用基于授予日公允价值，采用授予日收盘价或蒙特卡洛或布莱克-斯科尔斯-默顿（Black-Scholes）定价模型。公司在奖励的适用服务期内按直线法摊销以股份为基础的奖励的公允价值。
Assured Guaranty Ltd.员工股票购买计划下每项奖励的公允价值在要约期开始时使用Black-Scholes期权估值模型进行估计，并在员工参与计划并支付股票的期间内支出。
Assured Guaranty Ltd.长期激励计划
公司维持《Assured Guaranty Ltd. 2024年长期激励计划》（激励计划），该计划是《Assured Guaranty Ltd. 2004年长期激励计划》（先期计划）的后续计划。根据激励计划可能交割的AGL普通股数量包括（i）
1,750,000
股份；加上（ii）根据先前计划授出的任何股份被没收、到期或在没有交付股份的情况下被注销，或导致股份被没收回公司，但根据先前计划的条款该等股份本应被加回储备。截至2025年12月31日，
1,417,452
普通股可根据激励计划授予。如果发生某些交易影响AGL的普通股，则可能会调整激励计划的股份数量或类型、激励计划下尚未授予的股份数量和类型以及激励计划下奖励的行权价格。
该激励计划规定授予全额价值奖励，该奖励可作为对参与者先前提供的服务的回报，或作为对参与者放弃可能到期的其他补偿的回报，或可能取决于在特定时期内绩效或其他目标的实现情况。全额价值奖励的授予有被没收或其他限制的风险，这些限制将在实现与参与者完成服务或实现绩效或其他目标有关的一个或多个目标时失效。除全额价值奖励外，《激励计划》还规定了激励股票期权、不符合条件的股票期权和股票增值权的授予。
除董事会另有决定外，本激励计划由AGL董事会薪酬委员会负责管理。董事会可以修改或终止激励计划。公司发行新股以结算股份奖励。
受限制股份单位
限制性股票单位按照授予日标的股票的收盘价进行估值。这些受限制股份单位一般按比例归属于
四年
period or all at once after a
三年
期间。股份于归属日交付。
受限制股份单位活动
| 非归属股份单位 |
数量
股份单位
|
加权平均授予日每股公允价值
|
||||||||||||
| 截至2024年12月31日 |
|
$ |
|
|||||||||||
| 已获批 |
|
|
||||||||||||
| 既得 | (
|
|
||||||||||||
| 没收 | (
|
|
||||||||||||
| 截至2025年12月31日 |
|
$ |
|
|||||||||||
194
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
截至2025年12月31日，与未兑现的非既得限制性股票单位相关的未确认补偿费用总额为$
19
万，公司预计在加权平均剩余服务期内确认
2.1
年。截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度归属的限制性股票单位的总价值基于授予日公允价值，为$
21
百万，$
16
百万美元
18
分别为百万。截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度授予的限制性股票单位的加权平均授予日公允价值为$
91.53
, $
84.59
和$
61.26
，分别。
基于业绩的限制性股票单位
每个基于业绩的限制性股票单位代表获得最多一定数量公司普通股的或有权利。与每股核心调整后账面价值（ABV）挂钩的奖励代表最高可获得
two
A股末尾
三年
业绩期，取决于每股核心ABV的增长超过
三年
履约期。基于业绩的限制性股票单位与股东总回报（TSR）相对于罗素中型股指数第55个百分位的TSR挂钩-金融（指数）代表获得高达
2.5
A股末尾
三年
履约期。与每股核心ABV挂钩的奖励相关股份在归属日交付，与相对TSR挂钩的奖励相关股份一般在授予日的第四个周年日交付。
基于业绩的限制性股票单位活动
| 基于业绩的限制性股票单位 |
数量
基于业绩的股份单位
|
加权平均授予日每股公允价值
|
||||||||||||
| 截至2024年12月31日 |
|
$ |
|
|||||||||||
| 获批（1） |
|
|
||||||||||||
| 既得（2） | (
|
|
||||||||||||
| 没收 |
|
|
||||||||||||
| 截至2025年12月31日未归属（3） |
|
$ |
|
|||||||||||
____________________
（1）包括
73,867
ABV基于业绩的限制性股票单位和
83,987
2025年之前按加权平均授予日公允价值$
56.69
和$
83.97
分别，但在2025年遇到了业绩障碍并归属。加权平均授予日每股公允价值不包括这些股份。
（2）不包括
157,854
于2025年期间归属但未交付的基于TSR业绩的限制性股票单位。
（3）不包括
63,004
已满足业绩障碍并于2026年2月归属的基于业绩的限制性股票单位。包括
157,854
TSR基于业绩的限制性股票单位，于2025年归属，但将于2026年交付。
截至2025年12月31日，与未兑现的非既得基于业绩的股份单位有关的未确认赔偿费用总额为$
24
万，公司预计在加权平均剩余服务期内确认
1.8
年。截至2025年12月31日、2025年、2024年和2023年12月31日止年度归属的基于业绩的限制性股票单位的总价值基于授予日公允价值，为$
26
百万，$
17
百万美元
11
分别为百万。
对于2025年、2024年和2023年的奖励，与相对TSR挂钩的基于业绩的限制性股票单位的授予日公允价值是使用蒙特卡洛模拟计算的，目的是确定公司股票的总回报相对于指数中金融公司的总回报。模拟的输入包括指数中各公司的期初股价和历史股价波动率以及指数中各公司股价与指数本身的历史相关系数。此外，模拟还使用了无风险利率和流动性的贴现。因为模拟是计算指数中每个公司的总回报率，所以模拟假设所有公司的所有股息都进行再投资。因此，无论指数中的任何公司支付了任何实际股息，模拟范围内的所有股息都设置为零，因此不使用实际股息数据作为输入。
以下是用于确定与相对股东总回报挂钩的基于业绩的限制性股票单位的公允价值的重要假设。
195
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 预期任期 |
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 预期波动 |
|
% | – |
|
|
% | – |
|
|
% | – |
|
||||||||||||||||||||||||||
| 股息收益率 |
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 无风险利率 |
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 授予日每股公允价值 | $
|
$
|
$
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
对于2025年、2024年和2023年的奖励，与核心ABV挂钩的基于业绩的限制性股票单位的授予日公允价值基于授予日收盘价。2025年、2024年和2023年所有基于业绩的奖励的加权平均授予日公允价值为$
102.12
, $
94.56
和$
71.34
，分别。
限制性股票奖励
限制性股票奖励按授予日标的股票收盘价估值。公司向非执行董事授予限制性股票奖励，一年后归属。股份于归属日交付。
限制性股票奖励活动
| 非归属股份 |
数量
股份
|
加权平均授予日每股公允价值
|
||||||||||||
| 截至2024年12月31日 |
|
$ |
|
|||||||||||
| 已获批 |
|
|
||||||||||||
| 既得 | (
|
|
||||||||||||
| 没收 |
|
|
||||||||||||
| 截至2025年12月31日 |
|
$ |
|
|||||||||||
截至2025年12月31日，与未兑现的非既得限制性股票奖励相关的未确认补偿费用总额为$
0.7
万，公司预计在加权平均剩余服务期内确认
0.3
年。截至2025年12月31日、2025年12月31日、2024年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日、2024年12月31日
1.7
百万，$
2.0
百万美元
2.2
分别为百万。截至2025年12月31日、2025年、2024年和2023年12月31日止年度授予的股份的加权平均授予日公允价值为$
90.18
, $
77.54
和$
52.26
，分别。
员工股票购买计划
公司根据1986年《国内税收法》（《法典》）第423条设立了AGL员工股票购买计划（ESPP），所有符合条件的员工均可参与。参与者的年度最大购买量仅限于可购买的整股数量，金额等于
10
参与者报酬的百分比，或者，如果更少，价值为$
25,000
.参与者可以购买股票，购买价格等于
85
认购期首日或最后一日股票公允市值较低者的百分比%。公司预留发行购买
1,200,000
ESPP下的AGL普通股。截至2025年12月31日，
303,536
普通股可根据ESPP授予。公司发行新股以结算股份奖励。
ESPP项下每笔奖励的公允价值是使用以下假设估计的：（i）预期股息收益率是基于当前预期年度股息和授予日的股价；（ii）预期波动率是根据历史股价波动率在授予日估计的，按日计算；（iii）期权合同期限内各期间的无风险利率是基于授予时有效的美国国债收益率曲线；（iv）预期期限是基于发售期的期限。
196
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
AGL员工股票购买计划
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万美元） | |||||||||||||||||
| 雇员购买股份所得款项 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 公司发行股数 |
|
|
|
||||||||||||||
股份补偿费用
下表列示了以股份为基础的补偿成本以及作为保单购置成本递延的此类成本的金额，税前。先前递延的股份补偿成本的摊销未在下表中显示。
以股份为基础的薪酬费用汇总
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 股份补偿费用 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 以股份为基础的薪酬资本化为DAC |
|
|
|
||||||||||||||
| 所得税优惠 |
|
|
|
||||||||||||||
定额供款计划
该公司维持一项储蓄激励计划，该计划符合《守则》第401（a）条对美国雇员的规定。符合条件的参与者可以缴纳一定比例的合格薪酬，但须遵守美国国税局（IRS）的限制。公司的配套出资金额为等于
100
%每个参与者的缴款达
7
%此类参与者的合格补偿，受IRS限制。某些符合条件的参与者还可以向不符合条件的补充高管退休计划提供超过IRS限制的一定比例的符合条件的薪酬。公司在不合格计划中的配比出资金额为等于
100
每个参与者缴款的百分比，最高可达
6
超过合格计划的IRS限制的参与者的合格补偿的百分比。公司还做出了核心贡献
7
参与者对合格计划的合格补偿的百分比，受IRS限制，无论员工是否以其他方式向计划供款，以及核心供款为
6
参与者超过合格计划的IRS限制的合格补偿金对合格员工的不合格计划的百分比。员工成为完全归属于公司对合格和不合格计划的贡献后
一年
服务，如计划中所定义（或在不合格计划年满65岁时，如果更早）。计划资格一经聘用即刻生效。该公司还为非美国员工维持类似的不合格计划。公司确认的固定缴款计划费用为$
17
百万，$
18
百万美元
16
分别截至2025年12月31日、2024年及2023年12月31日止年度的百万元。
应付Sound Point和AHP
截至2024年12月31日，该公司拥有$
3
根据Sound Point交易和AHP交易支付给AssuredIM前员工的补偿款百万。
13.
所得税
AGL是英国的税务居民，尽管它仍然是一家总部位于百慕大的公司，其行政和总部职能在百慕大开展。
2023年7月，英国政府通过立法，实施经济合作与发展组织（OECD）的税基侵蚀和利润转移（BEPS）第二支柱收入纳入规则。这包括一项多国补足税，适用于自2023年12月31日或之后开始的会计期间的大型跨国企业。这适用于AGL及其子公司，要求最低有效率为
15
在其经营所在的所有司法管辖区的百分比。
根据百慕大法律，AGL或百慕大子公司（统称AG Re、AGRO和Cedar Personnel Ltd.）在
197
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
2024年和2023年。AGL的美国、英国和法国子公司需分别缴纳美国、英国和法国当局征收的所得税，并提交适用的纳税申报表。此外，百慕大籍公司AGRO已根据美国国税局第953（d）条选择作为美国本土公司征税。
2023年12月27日，百慕大政府颁布了企业所得税税率为
15
于2025年1月1日或之后开始的会计期间适用于百慕大子公司的百分比。企业所得税制度的颁布要求公司在2023年第四季度首次确认百慕大递延税项。一项经济转型调整（ETA）等于截至2023年9月30日公司各百慕大保险子公司的公平市场价值与资产和负债账面价值之间的差额，导致建立了递延税项资产和相应收益$
189
百万报告于2023年第四季度合并运营报表。2025年12月11日，百慕大政府修订了2023年《企业所得税法》（CIT法），特别是修订了ETA的计算。公司确认递延税项收益$
34
百万与这些变化有关。公司于2025年开始使用ETA递延所得税资产，预计将继续变现超过约
10
到
15
年，与标的成分的预期反转形态一致。截至2025年12月31日，ETA递延所得税资产余额为$
207
百万。
AGUS向其所有美国子公司提交合并联邦所得税申报表。保证担保 Overseas US Holdings Inc.及其子公司AGRO和AG Intermediary Inc.提交自己的合并联邦所得税申报表。
会计政策
根据《守则》第832（e）条的规定，购买不计息税收和亏损债券是为了预付因扣除应急准备金而产生的税收优惠。公司将购买税款和亏损债券记入递延税款。
公司只有在税收状况“更有可能”占上风时才承认税收优惠。
公司选择在发生时将与全球无形低税收入（GILTI）相关的税收作为当期费用入账。
递延和当期税项资产和负债在合并资产负债表的“其他资产”或“其他负债”中列报。
税收资产（负债）
递延和当期税项资产（负债）
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 递延所得税资产（负债） | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 当前税收资产 |
|
|
|||||||||
| 当期税项负债 | (
|
(
|
|||||||||
198
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
递延所得税资产净额（负债）的组成部分
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万） | |||||||||||
| 递延所得税资产： | |||||||||||
| 损失和LAE准备金 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 未实现投资损失净额 |
|
|
|||||||||
| 无形资产 |
|
|
|||||||||
| 有效业务价值 |
|
|
|||||||||
| 净营业亏损（NOL） |
|
|
|||||||||
| 折旧 |
|
|
|||||||||
|
递延补偿
|
|
|
|||||||||
| FG VIE |
|
|
|||||||||
|
其他
|
|
|
|||||||||
| 递延所得税资产总额 |
|
|
|||||||||
| 递延税项负债： | |||||||||||
| 投资 |
|
|
|||||||||
| 信用衍生品未实现收益，净额 |
|
|
|||||||||
| 未到期保费准备金，净额 |
|
|
|||||||||
|
其他
|
|
|
|||||||||
| 递延所得税负债总额 |
|
|
|||||||||
| 递延所得税资产净额（负债） | $ |
|
$ |
|
|||||||
作为对CIFG Holding Inc.收购的一部分，该公司获得了$
189
百万NOL。由于收购导致控制权发生变化，NOL已根据《守则》第382条受到限制。截至2025年12月31日，美国子公司AG的递延所得税资产总额约为$
19
百万用于联邦NOL结转，将于2033年开始到期。此外，截至2025年12月31日，公司对某些非美国NOL结转的递延所得税资产总额约为$
19
万，不到期。
估值津贴
2023年期间，公司录得拨备调整收益，其中包括使用$
3
百万的外国税收抵免（FTC），从而将公司的FTC降至$
2
百万。截至2023年12月31日，公司认为在实现公司FTC方面，正面证据的分量大于负面证据，导致相应的$
2
百万估值备抵并使其达到
零
.
该公司得出的结论是，在按公认会计原则要求权衡所有可用的正面和负面证据后，递延所得税资产很有可能完全变现。被考虑的积极证据包括公司在过去一年中获得的累计收入
三年
，以及拟计入应纳税所得额的重大未到期保费收入。积极的证据胜过存在的任何消极证据。因此，公司认为，就剩余的递延税项资产而言，无需进行估值备抵。公司将继续按季度分析估值备抵的必要性。
市场条件的变化，包括利率上升，导致记录与截至2025年12月31日和2024年12月31日仍存在的未实现税项资本净损失相关的递延税项资产。在评估这些递延税项资产的可收回性时，公司会在必要时考虑持有标的证券以实现价值恢复的能力和意图，以及上述其他因素。截至2025年12月31日，基于所有可用证据，包括资本损失结转能力，公司得出结论，与可供出售证券组合的未实现税收资本损失相关的递延税项资产很可能预期将实现。
199
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
准备金
所得税拨备（福利）构成部分如下：
所得税的当期和递延拨备（福利）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 所得税当期备抵（福利）： | |||||||||||||||||
| 英国 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 国外： | |||||||||||||||||
| 美国联邦 |
|
|
|
||||||||||||||
| 美国各州和地方 |
|
|
(
|
||||||||||||||
| 其他 |
|
|
|
||||||||||||||
| 当前合计 |
|
|
|
||||||||||||||
| 所得税递延拨备（福利）： | |||||||||||||||||
| 英国 | (
|
(
|
|
||||||||||||||
| 国外： | |||||||||||||||||
| 美国联邦 |
|
|
|
||||||||||||||
| 其他 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 递延总额 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 所得税拨备（福利）总额 | $ |
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||
公司的整体有效税率根据不同司法管辖区的收入分配情况而波动。实际税率反映了公司各经营子公司确认的收入比例，分别为：
•美国子公司按美国边际企业所得税税率
21
%;
•法国子公司按法国边际公司税率
25
%;
•百慕大子公司按百慕大边际公司税率
15
%，由2025年1月1日开始，并
0
2024和2023年度的百分比，除非通过选举须缴纳美国税款，以及
•英国子公司按英国边际公司税率征税
25
2023年4月1日开始的期间的百分比和
19
截至2023年3月31日或之前的期间的百分比。自2024年1月1日起，英国采用全球最低税率为
15
经合组织BEPS支柱二规则下%。
受控外国公司（CFCs）适用当地边际公司税率。此外，2017年《减税和就业法案》提出了一项新要求，即氟氯化碳赚取的GILTI的一部分目前必须计入氟氯化碳美国股东的总收入。
下表列示了按辖区划分的税前收入和收入情况。
按税务管辖区划分的税前收入（亏损）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| 英国 | $ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
|||||||||||
| 国外： | |||||||||||||||||
| 美国 |
|
|
|
||||||||||||||
| 百慕大 |
|
|
|
||||||||||||||
| 法国 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 其他 | (
|
|
|
||||||||||||||
| 合计 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
200
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
有效的税率调节
如附注1所述。业务和列报基础、最近采用的会计准则，公司已选择前瞻性地采用ASU2023-09中的指导意见。下表是根据ASU2023-09，英国国家法定税率与公司截至2025年12月31日止年度有效税率的对账：
| 截至2025年12月31日止年度 | |||||||||||
| 金额 （百万） |
% | ||||||||||
| 英国国家法定税率 | $ |
|
|
% | |||||||
| 外国税收影响 | |||||||||||
| 美国 | |||||||||||
| 美国和英国的法定税率差异 | (
|
(
|
|||||||||
| 新华保险 | (
|
(
|
|||||||||
| 其他 | (
|
(
|
|||||||||
| 百慕大 | |||||||||||
| 百慕大和英国的法定税率差异 | (
|
(
|
|||||||||
| 百慕大税法变更的影响 | (
|
(
|
|||||||||
| 跨境税法的效力 | |||||||||||
| 全球最低税 |
|
|
|||||||||
| 其他调整 |
|
|
|||||||||
| 实际税率 | $ |
|
|
% | |||||||
截至2025年12月31日止年度，如上所述，《企业所得税法》修正案取消了与第二支柱框架相关目的的递延所得税负债确认，导致AG Re和AGRO的管辖有效税率如下
15
%.因此，该公司成为经合组织第二支柱全球最低税的对象，并记录了$
33
当年所得税费用内百万。
根据采用ASU 2023-09之前的指导，对截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度的所得税拨备和按法定税率计算的预期税收拨备之间的差异进行调节如下。
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||
| 2024 | 2023 | ||||||||||
| （百万美元） | |||||||||||
| 预期税项拨备（收益） | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 免税利息 | (
|
(
|
|||||||||
| 回归拨备调整 | (
|
(
|
|||||||||
| 新华保险 | (
|
(
|
|||||||||
| 州税，扣除联邦福利 |
|
(
|
|||||||||
| 外国税收 |
|
|
|||||||||
| 基于股票的补偿 |
|
|
|||||||||
|
百慕大埃塔
|
(
|
(
|
|||||||||
| 全球最低税 |
|
|
|||||||||
| 其他 | (
|
(
|
|||||||||
| 所得税拨备（福利）总额 | $ |
|
$ | (
|
|||||||
| 实际税率 |
|
% | (
|
% | |||||||
截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度的预期税项拨备（收益）按各司法管辖区的税前收入之和乘以将对其征税的司法管辖区的法定税率计算。哪里有一个
201
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
一个法域的税前亏损和另一个法域的税前收入，合计合并预期税率可能高于或低于任何个别法定税率。
所得税缴款
下表列出了根据ASU2023-09的披露要求，截至2025年12月31日止年度按司法管辖区支付的所得税，扣除已收到的退款。在应用这一指导时，公司的政策是在其所得税支付披露中仅包括直接向税务机关支付的现金，因此，不将购买无息美国抵押担保税和损失债券视为预付所得税。
已缴纳的所得税，扣除已收到的退款，按司法管辖区
| 截至2025年12月31日止年度 | |||||
| （百万） | |||||
| 英国 | $ |
|
|||
| 国外： | |||||
| 美国-联邦 |
|
||||
| 其他 |
|
||||
| 合计 | $ |
|
|||
该公司支付了$
90
百万美元
4
分别截至2024年12月31日和2023年12月31日止年度的百万元。
审计
在2025年期间，美国国税局结束了对AGUS 2018和2019纳税年度的审计，对以前的应计税款没有影响，并开启了对AGUS 2021纳税年度的审计。截至2025年12月31日，AGUS与2021年远期IRS的开放纳税年度。截至2025年12月31日，保证担保 Overseas US Holdings Inc.的2022远期IRS开放纳税年度，目前未接受审计。2023年12月，英国税务海关总署（HMRC）发布了对该公司2021年英国纳税申报表的调查。2025年10月，HMRC对该公司的2022年和2023年英国纳税申报表发出了查询，同时对AGUK、保证担保（英国）服务有限公司和保证担保金融海外有限公司的2023年英国纳税申报表发出了查询。截至2025年12月31日，公司在HMRC的2021远期开放纳税年度；AGUK、保证担保（英国）服务有限公司和保证担保 Finance Overseas Ltd.在HMRC的2023远期开放纳税年度；公司的其他英国子公司在HMRC的2024远期开放纳税年度。该公司的法国子公司目前不在审查中，并有2021年前的开放纳税年度。
不确定的税务状况
截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度，有
无
未确认的税收优惠。有
无
截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日与所得税相关的利息和罚款的应计费用。
14.
保险公司监管要求
下表汇总了集团内保险子公司向美国和百慕大当地监管机构报告的投保人盈余和净收入金额。下面的讨论描述了会计基础和与GAAP的差异。
202
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
保险监管金额上报
美国和百慕大
| 投保人盈余 | 净收入（亏损） | ||||||||||||||||||||||||||||
| 截至12月31日， | 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||
| AG（美国注册地）（1） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||||||
| 百慕大法定公司： | |||||||||||||||||||||||||||||
| AG再 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
| 农业 |
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
____________________
（1）保单持有人盈余扣除应急准备金$
1,511
百万美元
1,392
分别截至2025年12月31日和2024年12月31日的百万。
监管财务报告的基础
美国
AG支付股息的能力取决于（其中包括）其财务状况、经营业绩、现金需求、遵守评级机构的要求，并且还受到其住所所在州和其他州的保险法和相关法规中包含的限制。根据当地保险监管机构规定或允许的会计惯例编制的财务报表在某些方面与GAAP有所不同。
AG根据美国全国保险专员协会和马里兰州保险管理局（MIA）规定或允许的会计惯例编制法定财务报表。规定的法定会计惯例（SAP）载于《全国保险专员协会会计惯例和程序手册》。AG在法定基础上没有允许的会计做法。
GAAP在某些重要方面与AG的SAP有所不同。主要区别如下。
•预付保费是在风险到期时赚取的，分期保费是在分期期间按比例赚取的，而不是按照公认会计原则提供的保险保障金额的比例。SAP和GAAP溢价加速的时机也可能不同。根据公认会计原则，只有在法定撤销保险义务时保费才会加速，而如果在法定撤销之前保险义务在经济上被撤销，则法定保费可能会更早加速。
•购置成本在发生时计入费用，而不是在根据公认会计原则赚取相关溢价的期间内计入费用。除超出购置成本的金额外，分出佣金收入立即获得，这些金额是递延的，而不是根据公认会计原则完全递延的。
•应急准备金是根据适用的保险法建立的，而根据公认会计原则不需要这种准备金。
•某些被指定为“非承认资产”的资产直接计入法定盈余，而不是在公认会计原则下反映为资产。
•对子公司的投资在允许的范围内以权益为基础在资产负债表上进行，而不是根据公认会计原则与母公司合并。
•获准递延所得税资产的金额受调整后盈余起征点的约束，并受根据SAP计算的限制。在GAAP下，没有非承认资产的确定，而是记录了估值备抵，以将递延所得税资产减少到更有可能实现的金额。
•受保信用衍生品作为保险合同入账，而不是作为公认会计原则下以公允价值计量的衍生品合同入账。
•债券以摊余成本或摊余成本或公允价值中的较低者报告，而不是归类为可供出售或交易证券，并在公认会计原则下按公允价值列报。
•GAAP下分类为可供出售的固定期限证券的减值模型与法定减值模型不同。根据SAP，已确定为非暂时性减值的固定期限证券减记为公允价值或现金流量现值。在GAAP下，建立了信用损失备抵，并且可以冲回预期现金流的后续增加。
203
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
•VIE的保险义务，其中公司被视为主要受益人，作为保险合同入账。根据公认会计原则，此类VIE被合并，与公司的任何交易都被消除。
•收购按法定购买或法定合并入账，而不是按公认会计原则下的购买方法入账。
•损失按税前账面收益率贴现，并在特定受保债务出现显着信用恶化且债务违约或很可能违约时入账。根据公认会计原则，预期损失在每个报告期末按无风险利率贴现，并且仅在超过递延保费收入的范围内入账。
•合同或预期分期付款保费和佣金的现值不记录在资产负债表中，因为它们是在公认会计原则下。
•CCS中的看跌期权没有作为衍生工具入账，因为它们是在公认会计原则下进行的。
•非美元计价的未到期保费准备金按当前汇率重新计量，而不是按公认会计原则下的历史汇率进行。
百慕大
百慕大受监管的3B类保险公司AG Re和百慕大受监管的3A类和C类保险公司AGRO按照1978年《保险法》及其修正案和相关法规中规定的会计原则编制法定财务报表。截至2016年12月31日，百慕大金融管理局（管理局）要求保险公司根据保险人采用的特定会计原则（就AG Re和AGRO而言，这是公认会计原则）编制法定财务报表，但须进行某些调整。这些调整涉及被指定为“非承认资产”的某些资产，这些资产直接计入法定盈余，而不是按照公认会计原则反映为资产。
英国
AGUK根据Solvency UK法规准备其偿付能力和财务状况报告。截至2025年12月31日，AGUK的合格自有资金估计为英镑
461
百万（或$
622
百万）。截至2024年12月31日，AGUK的合格自有资金估计为英镑
439
百万（或$
549
百万）。
法国
AGE根据Autorit é de Contr ô le Prudentiel et de R é solution（ACPR）法规和Solvency II编制其偿付能力和财务状况报告以及其他必要的监管财务报告。截至2025年12月31日，AGE符合条件的自有资金估计为欧元
43
百万（或$
51
百万）。截至2024年12月31日，AGE符合条件的自有资金估计为欧元
35
百万（或$
36
百万）。
股息限制和资本要求
美国
根据马里兰州的保险法，AG可在事先通知其住所监管机构MIA的专员的情况下，支付普通股息，金额连同前12个月支付的所有股息和分配不超过以下两者中的较小者
10
其保户盈余的百分比（截至前12月31日）或
100
该期间调整后净投资收益%。“调整后净投资收益”是指（x）AG在截至上一年12月31日的12个月期间的净投资收益（不包括已实现的资本收益和按比例分配的自有证券），以及（y）AG在上一个日历年之前的三个日历年尚未作为股息支付的净投资收益（不包括已实现的资本收益）之和。AG在2026年期间可作为普通股息分配的最高金额约为$
245
百万，其中约$
29
万可在2026年第一季度分配。
百慕大
就AG Re而言，任何分派（包括回购股份）任何股本、出资盈余或其他法定资本将使其法定资本总额减少
15
其上一年度财务报表所列法定资本总额的%或更多需要管理局事先批准。另外，股息是从保险人的法定盈余中支付的，不能超过该盈余。此外，每年的股息不能超过
25
占法定资本总额的百分比
204
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
和上一年度财务报表所列盈余（为$
292
万），没有AG Re向管理局证明它将继续满足规定的保证金。 基于上述限制，在2026年，AG Re有能力：（i）进行总额不超过$
129
万元，未经管理局事先批准；（二）宣布并支付总额不超过约$
292
截至2025年12月31日，百万。这种分红能力还受到以下因素的进一步限制：（i）AG Re未设押资产的实际金额，该金额不时发生变化，部分原因是抵押品过账要求，约为$
213
截至2025年12月31日的百万元；及（二）法定盈余金额，截至2025年12月31日为$
312
百万。
AG再保险的子公司AGRO，年度分红不能超过$
124
百万，没有AGRO向管理局证明它将继续满足规定的保证金。《保险法》还禁止AGRO作为承保长期（终身）业务的C类持牌保险公司，向投保人以外的任何人宣布或支付任何股息，除非其经批准的精算师证明拟议的股息金额不会超过可用于履行其长期（终身）业务义务的资金的超额部分。经此种精算认证并基于上述限制，2026年AGRO有能力：（i）进行总额不超过$
21
万元，未经管理局事先批准；（二）宣布并支付总额不超过约$
124
截至2025年12月31日，百万。这种分红能力还受到以下因素的进一步限制：（i）AGRO未设押资产的实际金额，该金额不时发生变化，部分原因是抵押品过账要求，约为$
435
截至2025年12月31日的百万元；及（二）法定盈余金额，截至2025年12月31日为$
359
百万。
英国
英国公司法禁止AGUK向其股东宣布股息，除非它有“可供分配的利润”。企业是否有可供分配利润的确定，以企业累计实现利润减去累计实现亏损为依据。虽然英国保险监管法律没有对一般保险公司宣布股息的能力施加法定限制，但审慎监管局的资本要求在实践中可能会成为对AGUK股息的限制。AGUK在2024年和2023年进行了现金分配。
法国
法国公司法禁止AGE向其股东宣布股息，除非它有“可供分配的利润和/或储备”。企业是否有可供分配利润的确定，以企业累计实现利润减去累计实现亏损为依据。虽然法国法律没有对保险公司宣布股息的能力施加法定限制，但ACPR的资本要求在实践中可能会作为AGE股息的限制。
股息限制和资本要求
来自保险子公司的分配
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||
| AG Re向AGL支付的股息 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| AGUK对其母公司的分配 |
|
|
|
||||||||||||||
| AG支付给美国控股公司的股息（1） |
|
|
|
||||||||||||||
| 保险子公司股票赎回 |
|
|
|
||||||||||||||
___________________
（1）自2024年8月1日起，AGM与AG合并并入AG，AG为存续公司。在合并之前，AG一直由AGUS直接拥有。由于合并，AG由AGUS的子公司AGMH直接拥有。
15.
关联交易
会计政策
该公司遵循ASC 850，关联交易，用于关联交易的识别和披露。根据ASC 850，关联方包括：（i）公司的关联公司；（ii）其股本证券投资将被要求在未选择FVO的情况下采用权益法核算的实体；（iii）信托
205
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
为了员工的利益，如由公司管理层管理或托管的养老金和利润分享信托；（iv）公司的主要所有者；（v）公司管理层；（vi）公司可能与之交易的其他方一方控制或能够对另一方的管理或经营政策产生重大影响，以致可能阻碍交易方一方充分追求其各自利益的；（vii）能够对交易方一方的管理或经营政策产生重大影响或对交易方一方拥有所有权权益，并能够对另一方产生重大影响，以致可能阻碍交易方一方或多方充分追求其各自利益的其他方。
本附注中披露的关联方金额和交易包括与ASC 850中定义的“关联方”的交易。
关联交易
在截至2025年12月31日和2024年12月31日的财政年度内，Wellington Management Company，LLP（连同其关联公司，简称：Wellington）和贝莱德 Financial Management Inc.（连同其关联公司，简称：贝莱德）各自直接或间接拥有超过
5
公司普通股的百分比。惠灵顿是该公司的投资经理之一。贝莱德还向该公司提供投资报告软件。
与Wellington和贝莱德的交易产生的投资管理费和报告软件费用为$
1.8
2025年和2024年的百万美元和$
1.9
2023年百万。该公司报告的与这些费用和交易有关的应付惠灵顿和贝莱德的款项低于$
1
截至2025年12月31日和2024年12月31日的百万。
Antonio Ursano，Jr.先生是AGL董事会的董事，也是Insurance Advisory Partners LLC（IAP）的管理合伙人和创始人，该公司是一家向保险业提供并购、融资和其他咨询服务的保险咨询公司。2024年，在Ursano先生被提名并当选为AGL董事会成员之前，IAP开始就公司通过人寿保险业务机会实现收益多元化的努力向公司提供战略和财务建议。根据这类建议的聘书，该公司同意向IAP支付每季度$
25
千用于协议存续期，并在完成人寿再保险交易时，相互商定的成功费用。此外，该公司同意向IAP偿还与其聘用有关的所有合理的、有文件证明的自付费用，不超过$
5
未经公司事先书面同意，在任何一个月内达到千。在2025年期间，继公司于2026年1月收购Warwick Company（UK）Limited后，公司共向IAP支付了$
1.9
百万，包括成功费、季度聘金支付和费用报销。该公司已终止与IAP的合作。
在这些综合财务报表的附注中，公司描述了几项关联余额和交易。
在附注1中。业务和列报依据，以及附注7。投资和现金，该公司包括对其各种权益法投资的讨论以及与之相关的金额，包括对Sound Point和几只Sound Point管理基金的权益法所有权权益。公司投资的某些Sound Point（以及2023年7月1日之前，AssuredIM）管理基金按附注8所述作为CIV报告。可变利益实体。
在Sound Point交易和AHP交易之前，公司拥有并合并AssuredIM，并因其关于AssuredIM Funds的投资咨询和管理服务赚取管理和业绩费用。就这类服务赚取的金额列于附注10。资产管理费，以及相关应收应付款项。
16.
租约
公司是多项不可撤销租赁协议的订约方，截至2025年12月31日，所有这些协议均为经营租赁。公司的大部分租约涉及公司在不同地点（主要是汉密尔顿、百慕大、纽约市、伦敦和巴黎）的运营专用办公空间，到期日期从2026年到2032年不等。该公司将某些未在其运营中使用的物业转租出去。
206
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
会计政策
公司在开始时确定一项安排是否为租约。对于公司作为承租人的原始期限超过12个月的经营租赁，公司在合并资产负债表中确认“其他资产”中的使用权（ROU）资产和“其他负债”中的租赁负债。ROU资产代表公司在租赁期内使用标的资产的权利，租赁负债代表公司支付租赁产生的租赁付款的义务。在租赁开始时，租赁协议下的固定付款总额使用代表公司抵押借款利率的增量借款利率进行贴现。费率根据截至租赁开始日的租赁期限确定。公司的部分租约包含续租选择权，除非公司合理确定将行使选择权，否则不包含在租约条款中。
公司选择了将所有租赁组成部分及其相关的非租赁组成部分（即公共区域维护、房地产税、建筑物保险等）作为单一租赁组成部分进行核算并将所有固定付款包括在ROU资产和租赁负债的计量中的实用权宜之计。经营租赁费用在租赁期内按直线法确认。与公司租赁的可变租赁和非租赁部分相关的成本在发生期间计入费用。转租收入在租赁期内按直线法赚取。
当某些事件发生或包括潜在替代用途在内的情况发生变化时，公司对ROU资产进行减值评估。如果情况需要对ROU资产进行可能的减值测试，并且ROU资产的账面价值无法按未折现现金流量基础收回，则在账面价值超过其公允价值的范围内确认减值。任何减值均在综合经营报表的“其他经营费用”中列报。
租赁资产和负债
ROU资产和租赁负债
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| （百万美元） | |||||||||||
| ROU资产 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 租赁负债 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 加权平均贴现率 |
|
|
|||||||||
| 加权平均剩余租期（年） |
|
|
|||||||||
租赁费用及其他信息
| 截至12月31日止年度， | ||||||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | ||||||||||||||||||
| （百万） | ||||||||||||||||||||
| 经营租赁成本（1） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
| 可变和短期租赁成本 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 转租收入 | (
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||
| 租赁费用共计 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
| 为计入租赁负债计量的金额支付的现金 | ||||||||||||||||||||
| 经营租赁的经营现金流出 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
||||||||||||||
____________________
（1）包括ROU资产减值$
2
2024年的百万美元和$
3
2023年百万。
207
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
未来最低租金支付
经营租赁
| 截至2025年12月31日 | ||||||||
| 年份 | （百万） | |||||||
| 2026 | $ |
|
||||||
| 2027 |
|
|||||||
| 2028 |
|
|||||||
| 2029 |
|
|||||||
| 2030 |
|
|||||||
| 此后 |
|
|||||||
| 租赁付款总额 |
|
|||||||
| 减：推算利息 |
|
|||||||
| $ |
|
|||||||
17.
或有事项
法律程序
诉讼是在公司正常经营过程中产生的。根据现有信息，公司管理层认为，针对公司的诉讼的预期结果，无论是单独的还是总体的，都不会对公司的财务状况产生重大不利影响，尽管在某个财政季度或年度针对公司的诉讼的不利解决可能会对公司在该特定季度或年度的经营业绩或流动性产生重大不利影响。
此外，AGL的某些保险子公司在各自业务的日常进行中，存在为挽回前期已赔付的保险损失或防止或减少未来损失而与第三方发生诉讼的情况。例如，该公司参与了波多黎各联邦地区法院的多项法律诉讼，以强制执行或捍卫其与其承保的PREPA义务相关的权利。有
two
最近与PREPA相关的诉讼程序正在进行中，而与PREPA相关的其他一些未解决的诉讼程序仍被搁置，等待波多黎各联邦地区法院对调整计划和披露声明的确定。见附注4。预期损失将被支付（追回），损失估计过程，公共财政，波多黎各，对这种行动的描述。这些和其他程序对公司未来收到的追偿金额和支付的损失的影响（如果有的话）是不确定的，任何一个或多个这些程序在任何季度或年度的影响可能对公司在该特定季度或年度的经营业绩具有重大影响。
该公司还不时收到监管机构的传票和询问。
会计政策
公司在很可能已经发生损失且可以合理估计该损失金额的范围内为诉讼和监管事项建立应计费用。此外，如果对公司的财务状况有重大影响，它还会披露这些金额。对于可能发生合理可能但不太可能发生的损失，或者很可能发生但不能合理估计的损失的诉讼和监管事项，不建立应计项目，但如果重大则披露该事项。公司每季度审查与其诉讼和监管事项有关的相关信息，并根据此类审查更新其应计、披露和合理可能损失的估计。
18.
股东权益
会计政策
208
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
股份发行
AGL已授权股本为$
5
百万分为
500,000,000
面值$的股份
0.01
每股。除下文所述外，AGL的普通股没有优先认购权或其他认购额外普通股的权利，没有赎回、转换或交换的权利，也没有偿债基金的权利。在清算、解散或清盘的情况下，AGL普通股持有人有权按照该持有人所持有的普通股数量，平等分享AGL资产中的任何份额，如果在AGL的所有债务和负债得到偿付以及任何已发行优先股的清算优先权后仍有任何剩余的话。在特定情况下，AGL有权以公允市场价值购买股东所持有的全部或部分股份。所有普通股均已缴足，不可评税。AGL普通股的持有人有权获得董事会不时宣布的合法股息。
一般而言，除以下规定外，股东有
一
投票支持其持有的每一股普通股，并有权在所有股东大会上就其缴足股款的股份进行投票。但是，如果并且只要股东的普通股（以及AGL股份中的其他股份）被视为任何美国人的“受控股份”（根据《守则》第958节确定），并且此类受控股份构成
9.5
AGL已发行和流通股所授予投票的%或以上%，则该美国人所拥有的受控股份的投票权应合计限制为投票权低于
9.5
所有已发行在外流通股份的投票权的%，根据AGL公司细则中规定的公式。该公式反复应用，直到没有美国人的受控股份构成
9.5
所有已发行和流通股投票权的%或更多，并且如果AGL为守则中定义的CFC，并且如果守则下的所有权门槛为
9.5
%（在AGL的公司细则中定义为
9.5
%美国股东）。
根据AGL的公司细则和百慕大法律，AGL董事会有权发行其确定的AGL的任何未发行股份，包括发行任何具有优先、递延或其他特别权利的股份或类别的股份。
根据AGL的公司细则并在符合百慕大法律的情况下，如果AGL董事会确定对AGL股份的任何所有权可能会对公司、公司的任何子公司或AGL的任何股东或股份的间接持有人或其关联公司（AGL董事会认为微乎其微的情况除外）造成不利的税务、法律或监管后果，公司有选择权但无义务要求该股东向AGL或AGL向其转让回购权的第三方出售，以董事会酌情决定的价格避免或纠正任何此类不利后果所需的最低普通股数量，以代表股份的公平市场价值（定义见AGL公司细则）。此外，AGL董事会可在其认为适当时确定所持有的股份具有不同的投票权，以：（i）避免存在任何
9.5
%美国股东；（ii）避免对AGL或其任何子公司或任何直接或间接的股份持有人或其关联公司造成不利的税务、法律或监管后果。“受控股份”包括（其中包括）该美国人被视为直接、间接或推定拥有的AGL的所有股份（在《守则》第958节的含义内）。此外，本规定不适用于某一股东拥有超过
75
所有已发行及已发行股份的投票权的百分比。
根据这些规定，某些股东的投票权可能被限制在低于
一
每股投票权，而其他股东可能拥有超过
一
每股投票。此外，这些规定可能会减少某些股东的投票，否则这些股东将不会受到
9.5
%限制凭借其直接的股份所有权。AGL的公司细则规定，公司将尽最大努力在股东进行任何投票之前将其投票权益通知股东。
股份回购
2025年8月6日和2025年11月5日，董事会授权回购额外的$
300
百万美元
100
分别为百万股公司普通股。截至2026年2月25日，公司获授权采购的剩余金额为$
204
百万股普通股。公司预计将不时在公开市场或私下协商交易中回购股份。根据该计划进行股份回购的时间、形式和金额由管理层酌情决定，并将取决于多种因素，包括母公司可用的资金、此类资金的其他潜在用途、市场状况、公司的资本状况、法律要求和其他因素。董事会可随时修改、延长或终止回购计划。它没有有效期。
209
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合并财务报表附注，续
股份回购
| 年份 | 回购股份数量 | 付款总额（1） （百万） |
每股支付的平均价格 | |||||||||||||||||
| 2023 |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||||||
| 2024 |
|
|
|
|||||||||||||||||
| 2025 |
|
|
|
|||||||||||||||||
|
2026年（至2026年2月25日以结算日为基础）
|
|
|
|
|||||||||||||||||
____________________
（1）不包括佣金。
2025年11月，美国国税局发布了关于2022年《通胀削减法案》中股票回购消费税的最终规则，从2024年的提案中删除或缩减了几项条款。因此，在2025年第四季度，公司冲回了应计消费税余额$
9
百万，其中包括$
6
与2024年有关的百万。
递延补偿
公司的某些高管选择将其AG US Group Services Inc.补充高管退休计划（AGS SERP）账户的一部分投资于AGS SERP中的雇主股票基金。雇主股票基金中的每个单位代表领取的权利
一
从AGS SERP进行分配后的AGL普通股。每个单位等于截至此类选择之日本可以用被视为投资于雇主股票基金的账户价值购买的AGL普通股的数量。截至2025年12月31日和2024年12月31日
62,760
单位和
68,535
单位，分别在AGS ERP。
股息
任何支付股息的决定由董事会酌情决定，并取决于公司的经营业绩、经营活动产生的现金流量、财务状况、资本要求、一般业务状况、法律、税务、监管、评级机构和有关支付股息的合同限制、此类资金的其他潜在用途以及董事会认为相关的任何其他因素。有关影响公司支付股息能力的监管限制的更多信息，请参见附注14。保险公司监管要求。
2026年2月20日，公司宣布季度股息$
0.38
每股普通股与$
0.34
2025年支付的每股普通股，增加
12
%.
19.
其他综合收益
下表列出了阿拉伯石油国际组织各组成部分的变化以及从阿拉伯石油国际组织改叙为综合业务报表各自项目的影响。
210
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合并财务报表附注，续
按构成部分划分的累计其他综合收益（亏损）变动
截至2025年12月31日止年度
| 投资的未实现净收益（损失）： |
ISCR上
FG VIE’有追索权的负债
|
累计 翻译 调整 |
现金 流量 对冲 |
合计 AOCI |
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 无信用减值 | 信用减值 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 余额，2024年12月31日 | $ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||||||
| 重分类前其他综合收益（亏损） |
|
|
(
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 减：从阿拉伯石油国际组织改叙为： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 已实现投资净收益（亏损） | (
|
(
|
— | — | — | (
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| FG VIE的公允价值收益（损失） | — | — | (
|
— | — | (
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 税前合计 | (
|
(
|
(
|
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 税务（拨备）福利 |
|
|
|
|
|
|
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| 从AOCI重新分类的总金额，税后净额 | (
|
(
|
(
|
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 其他综合收益（亏损） |
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 余额，2025年12月31日 | $ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||||||
按构成部分划分的累计其他综合收益（亏损）变动
截至2024年12月31日止年度
| 投资的未实现净收益（损失）： |
ISCR上
FG VIE’有追索权的负债
|
累计 翻译 调整 |
现金 流量 对冲 |
合计 AOCI |
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 无信用减值 | 信用减值 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 余额，2023年12月31日 | $ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||||||
| 重分类前其他综合收益（亏损） | (
|
|
|
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 减：从阿拉伯石油国际组织改叙为： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 已实现投资净收益（亏损） | (
|
|
— | — | — |
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| FG VIE的公允价值收益（损失） | — | — | (
|
— | — | (
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 利息支出 | — | — | — | — |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 税前合计 | (
|
|
(
|
|
|
|
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| 税务（拨备）福利 |
|
(
|
|
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 从AOCI重新分类的总金额，税后净额 | (
|
|
(
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 其他综合收益（亏损） | (
|
|
|
|
(
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 余额，2024年12月31日 | $ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||||||
211
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
按构成部分划分的累计其他综合收益（亏损）变动
截至2023年12月31日止年度
| 投资的未实现净收益（损失）： |
ISCR上
FG VIE’有追索权的负债
|
累计 翻译 调整 |
现金 流量 对冲 |
合计 AOCI |
|||||||||||||||||||||||||||||||
| 无信用减值 | 信用减值 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| （百万） | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 余额，2022年12月31日 | $ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||||||
| 重分类前其他综合收益（亏损） |
|
(
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 减：从阿拉伯石油国际组织改叙为： | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 已实现投资净收益（亏损） | (
|
(
|
— | — | — | (
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| FG VIE的公允价值收益（损失） | — | — | (
|
— | — | (
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| CIV的公允价值收益（损失） | — | — | — | (
|
— | (
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 利息支出 | — | — | — | — |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 税前合计 | (
|
(
|
(
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 税务（拨备）福利 | (
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 从AOCI重新分类的总金额，税后净额 | (
|
(
|
(
|
(
|
|
(
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 其他综合收益（亏损） |
|
|
|
|
(
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||
| 余额，2023年12月31日 | $ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ | (
|
$ |
|
$ | (
|
|||||||||||||||||||||||
20.
每股收益
会计政策
公司使用两类法计算每股收益（EPS），这是一种确定EPS的收益分配公式：（i）每类普通股（公司拥有单一类别的普通股）；（ii）根据宣布（或累计）的股息和未分配收益的参与权的参与证券。AGS ERP下的奖励和具有不可没收股息的股份单位被视为参与证券。
基本每股收益的计算方法是，将保证担保普通股股东可获得的净收入（亏损）除以该期间已发行普通股的加权平均数。稀释每股收益仅在此类影响具有稀释性的期间针对限制性股票、限制性股票单位、股票期权和其他具有潜在稀释性的金融工具（稀释性证券）的影响调整基本每股收益。稀释性证券的影响通过应用以下更具稀释性的方法反映在稀释后的每股收益中：（1）库存股法；或（2）假设非归属股份不转换为普通股的两类法。
212
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
每股收益的计算
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| （百万，每股金额除外） | |||||||||||||||||
| 基本每股收益： | |||||||||||||||||
| 归属于AGL的净利润（亏损） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 减：非归属股东可获得的已分配和未分配收益（亏损） |
|
|
|
||||||||||||||
| AGL及子公司普通股股东可获得的已分配和未分配收益（亏损），基本 | $ |
|
$ |
|
|
||||||||||||
| 基本股份 |
|
|
|
||||||||||||||
| 基本EPS | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 稀释EPS： | |||||||||||||||||
| AGL及子公司普通股股东可获得的已分配和未分配收益（亏损），基本 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| Plus：重新分配可供AGL及子公司的非归属股东使用的未分配收益（亏损） |
|
|
|
||||||||||||||
| AGL及子公司普通股股东可获得的已分配和未分配收益（亏损），摊薄 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 基本股份 |
|
|
|
||||||||||||||
| 稀释性证券： | |||||||||||||||||
| 限制性股票奖励 |
|
|
|
||||||||||||||
| 稀释股份 |
|
|
|
||||||||||||||
| 稀释EPS | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 由于反稀释效应，被排除在EPS计算之外的具有潜在稀释性的证券 |
|
|
|
||||||||||||||
213
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
21.
母公司
下表为Assured Guaranty Ltd.的简明财务报表
Assured Guaranty Ltd.（母公司）
简明资产负债表
（百万）
| 截至12月31日， | |||||||||||
| 2025 | 2024 | ||||||||||
| 物业、厂房及设备 | |||||||||||
| 投资 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 对子公司的投资 |
|
|
|||||||||
| 应收子公司股利 |
|
|
|||||||||
| 其他资产（1） |
|
|
|||||||||
| 总资产 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 负债 | |||||||||||
| 其他负债（1） | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 负债总额 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 归属于AGL的股东权益合计 | $ |
|
$ |
|
|||||||
| 负债和股东权益合计 | $ |
|
$ |
|
|||||||
____________________
（1）主要为应收关联方款项和应付关联方款项。
Assured Guaranty Ltd.（母公司）
经营及综合收益简明报表
（百万）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 收入 | |||||||||||||||||
| 投资净收益 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 已实现投资净收益（亏损） |
|
|
(
|
||||||||||||||
| 总收入 |
|
|
|
||||||||||||||
| 费用 | |||||||||||||||||
| 其他费用（1） |
|
|
|
||||||||||||||
| 费用总额 |
|
|
|
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| 子公司收益中的权益前收益（亏损） | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 子公司收益中的权益 |
|
|
|
||||||||||||||
| 归属于AGL的净利润 |
|
|
|
||||||||||||||
| 归属于AGL的其他全面收益（亏损） |
|
(
|
|
||||||||||||||
| 归属于AGL的综合收益（亏损） | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
____________________
（1）包括子公司的费用分摊。
214
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
Assured Guaranty Ltd.（母公司）
简明现金流量表
（百万）
| 截至12月31日止年度， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 经营活动产生的现金流量： | |||||||||||||||||
| 归属于AGL的净利润 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 调整净收益与经营活动提供的净现金流量： | |||||||||||||||||
| 子公司收益中的权益 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 已实现投资损失（收益）净额 |
|
|
|
||||||||||||||
| 子公司现金分红 |
|
|
|
||||||||||||||
| 其他 |
|
|
|
||||||||||||||
| 经营活动提供（使用）的现金流量净额 |
|
|
|
||||||||||||||
| 投资活动产生的现金流量： | |||||||||||||||||
| 固定期限证券，可供出售： | |||||||||||||||||
| 销售 |
|
|
|
||||||||||||||
| 到期和偿还 |
|
|
|
||||||||||||||
| 三个月以上期限的短期投资： | |||||||||||||||||
| 销售 |
|
|
|
||||||||||||||
| 原始期限在三个月以内的短期投资净卖（买）款 |
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 对子公司的投资 | (
|
|
|
||||||||||||||
| 投资活动提供（使用）的现金流量净额 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 筹资活动产生的现金流量： | |||||||||||||||||
| 支付的股息 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 回购普通股 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 与股份补偿预扣税款有关的付款 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 其他 |
|
|
|
||||||||||||||
| 筹资活动提供（使用）的现金流量净额 | (
|
(
|
(
|
||||||||||||||
| 现金及受限制现金增加（减少）额 |
|
|
|
||||||||||||||
| 现金和期初受限制现金 |
|
|
|
||||||||||||||
| 期末现金及受限制现金 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 截至12月31日， | |||||||||||||||||
| 2025 | 2024 | 2023 | |||||||||||||||
| 现金和受限制现金与资产负债表的对账： | |||||||||||||||||
| 现金 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
| 受限现金（计入其他资产） |
|
|
|
||||||||||||||
| 期末现金及受限制现金 | $ |
|
$ |
|
$ |
|
|||||||||||
列报依据
AGL的这些简明财务报表应与公司的综合财务报表及其附注一并阅读。AGL是一家总部位于百慕大的控股公司，通过其全资运营子公司向美国和非美国公共金融（包括基础设施）以及结构性融资市场提供信用保护产品。保证担保还参与资产管理业务。见注1。业务和介绍的基础。
215
Assured Guaranty Ltd.
合并财务报表附注，续
关联公司义务的担保
AGL为美国控股公司的所有债务提供全额无条件担保。见附注11。长期债务和信贷便利。
与附属公司的信贷安排
2013年10月25日，作为借款人的AGL与作为贷款人的AGUS签订了一项循环信贷融资，据此，AGL可能会不时为一般公司用途借款。根据信贷安排，AGUS承诺提供本金不超过$
225
合计百万。2023年10月，该承诺延长至2033年10月25日（贷款承诺终止日）。每笔贷款的未付本金将按固定利率计息，利率等于
100
根据《守则》第1274（d）条确定的当时适用利率的百分比，所有贷款的利息将根据由360天组成的一年计算实际经过的天数。所有贷款的应计利息将在每年6月和12月的最后一天支付，并在到期时支付。AGL必须在贷款承诺终止日期的第三个周年之前偿还当时未支付的贷款本金。
无
该信贷额度下目前未偿还的金额。
所得税
根据百慕大现行法律，AGL无需缴纳任何所得税、预扣税或资本利得税。2013年11月，AGL成为英国的税务居民，尽管它仍然是一家总部位于百慕大的公司，其行政和总部职能继续在百慕大进行。2023年7月，英国政府通过立法，实施OECD BEPS第二支柱收入纳入规则，其中包括一项多国补足税，将在2023年12月31日或之后开始的会计期间适用于大型跨国公司。从2025年开始，这适用于AGL，要求最低有效率为
15
%在其运营所在的所有司法管辖区。见附注13。所得税。
项目9。会计和财务披露方面的变化和与会计师的分歧
没有。
项目9a。控制和程序
评估披露控制和程序
截至2025年12月31日，保证担保的管理层在AGL的首席执行官（CEO）和首席财务官（CFO）的参与下，评估了AGL的披露控制和程序（该术语在经修订的1934年证券交易法（《交易法》）下的规则13a-15（e）和15d-15（e）中定义）的有效性。这些控制和程序旨在确保公司在其根据《交易法》提交或提交的报告中要求披露的信息得到积累并传达给管理层，包括AGL的首席执行官和首席财务官（视情况而定），以便就所需披露作出及时决定。据此评估，AGL的首席执行官和首席财务官得出结论，截至2025年12月31日，AGL的披露控制和程序在美国证券交易委员会规则和表格规定的时间段内，有效记录、处理、汇总和报告AGL（包括其合并子公司）在其根据《交易法》提交或提交的报告中要求披露的信息。
财务报告内部控制的变化
截至2025年12月31日止季度，公司财务报告内部控制未发生对公司财务报告内部控制产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。
管理层关于财务报告内部控制的年度报告
AGL的管理层负责建立和维护对财务报告的充分内部控制，该术语在《交易法》规则13a-15（f）中定义。财务报告内部控制是由公司首席执行官和首席财务官设计或在其监督下进行的一种流程，目的是提供合理的保证
216
财务报告的可靠性以及根据公认会计原则为外部目的编制公司合并财务报表。
由于固有的局限性，财务报告内部控制可能无法防止或发现错报。对未来期间的任何有效性评估的预测都受到以下风险的影响：控制可能因条件变化而变得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能恶化。
公司管理层使用Treadway委员会（COSO）发起组织委员会在2013年内部控制综合框架中规定的标准，评估了截至2025年12月31日公司财务报告内部控制的有效性。基于这一评估，管理层根据COSO2013年内部控制综合框架中的标准得出结论，截至2025年12月31日，公司对财务报告的内部控制是有效的。
截至2025年12月31日，公司财务报告内部控制的有效性已由独立注册会计师事务所罗兵咸永道会计师事务所（PricewaterhouseCoopers LLP）按照其第8项所载《独立注册会计师事务所报告》的规定进行了审计。财务报表和补充数据。
项目9b。其他信息
内幕交易安排
在2025年第四季度期间，没有任何公司董事或高级管理人员（定义见《交易法》第16a-1（f）条）
通过
,
终止
或修改规则10b5-1交易安排或非规则10b5-1交易安排（因为这些术语在《证券法》条例S-K第408项中定义）。
项目9c。关于阻止检查的外国司法管辖区的披露
不适用。
217
第三部分
项目10。董事、执行官和公司治理
与此项目有关的信息通过参考2026年年度股东大会的最终代理声明并入，该声明将不迟于本10-K表格所涵盖的财政年度结束后的120天内向SEC提交。
有关AGL执行官的信息载于本10-K表格第一部分末尾，并在此以引用方式并入。
Code of Ethics
公司已采纳全球Code of Ethics，该准则规定了公司所有员工、管理人员和董事在为公司工作时必须遵守的标准。全球Code of Ethics详见www.assuredguaranty.com/governance。该公司打算在其网站上披露根据美国证券交易委员会（SEC）或纽约证券交易所（NYSE）的规则需要公开披露的对其全球Code of Ethics的任何修订或豁免。
内幕交易政策
公司有
成立
内幕交易政策，为其高级职员、董事和雇员就公司证券交易制定了指导方针，该政策认为这些指导方针是合理设计的，旨在促进遵守内幕交易法律、规则和条例以及纽约证券交易所上市标准。该政策详细规定了此类个人在获得同意后可以买卖此类证券的情形。该政策还规定了授权这些个人与独立经纪自营商订立、修改或终止根据《交易法》第10b5-1条设立的股权交易计划的情况。股权交易计划是预先确定未来购买或出售公司证券的金额、价格和日期（或确定金额、价格和日期的公式）的书面文件，包括出售根据公司股权计划获得的股份。根据规则10b5-1的交易安排，经纪自营商根据高级职员、董事或雇员在订立计划时确定的参数执行交易，而无需该人的进一步指示。公司高级职员、董事和雇员只有在不掌握重大非公开信息的情况下，才可以在规则10b5-1交易安排之外买卖公司证券。
项目11。行政赔偿
本项目通过参考2026年年度股东大会的最终代理声明并入，该声明将在本10-K表格涵盖的财政年度结束后的120天内向SEC提交。
项目12。某些受益所有人和管理层的安全所有权及相关股东事项
本项目通过参考2026年年度股东大会的最终代理声明并入，该声明将在本10-K表格涵盖的财政年度结束后的120天内向SEC提交。
项目13。某些关系和相关交易，以及董事独立性
本项目通过参考2026年年度股东大会的最终代理声明并入，该声明将在本10-K表格涵盖的财政年度结束后的120天内向SEC提交。
项目14。首席会计师费用和服务
本项目通过参考2026年年度股东大会的最终代理声明并入，该声明将在本10-K表格涵盖的财政年度结束后的120天内向SEC提交。
218
第四部分
项目15。展览和财务报表时间表
（a）财务报表、财务报表附表和附件
1. 财务报表
第二部分第8项已包含以下保证担保财务报表。财务报表和补充数据，在此：
2.财务报表附表
财务报表附表被省略，因为它们不适用或所需信息在综合财务报表或其附注中显示。
3.展品*
| 文件说明 | |||||
| 2.1 | |||||
| 2.2 | |||||
| 2.3 | |||||
| 3.1 | |||||
| 3.2 | |||||
| 4.1 | |||||
| 4.2 | |||||
| 4.3 | |||||
| 4.4 | |||||
| 4.5 | |||||
| 4.6 | |||||
219
| 文件说明 | |||||
| 4.7 | |||||
| 4.8 | |||||
| 4.9 | |||||
| 4.10 | |||||
| 4.11 | |||||
| 4.12 | |||||
| 4.13 | |||||
| 4.14 | |||||
| 4.15 | |||||
| 4.16 | |||||
| 4.17 | |||||
| 10.1 | |||||
| 10.2 | |||||
| 10.3 | |||||
| 10.4 | |||||
| 10.5 | |||||
| 10.6 | |||||
| 10.7 | |||||
| 10.8 | |||||
| 10.9 | |||||
| 10.10 | |||||
| 10.11 | |||||
220
| 文件说明 | |||||
| 10.12 | |||||
| 10.13 | |||||
| 10.14 | |||||
| 10.15 | |||||
| 10.16 | |||||
| 10.17 | |||||
| 10.18 | |||||
| 10.19 | |||||
| 10.20 | |||||
| 10.21 | |||||
| 10.22 | |||||
| 10.23 | |||||
| 10.24 | |||||
| 10.25 | |||||
| 10.26 | |||||
| 10.27 | |||||
| 10.28 | |||||
| 10.29 | |||||
221
| 文件说明 | |||||
| 10.30 | |||||
| 10.31 | |||||
| 10.32 | |||||
| 10.33 | |||||
| 10.34 | |||||
| 10.35 | |||||
| 10.36 | |||||
| 10.37 | |||||
| 10.38 | |||||
| 10.39 | |||||
| 10.40 | |||||
| 10.41 | |||||
| 10.42 | |||||
| 10.43 | |||||
| 10.44 | |||||
| 10.45 | |||||
| 10.46 | |||||
| 10.47 | |||||
| 10.48 | |||||
| 10.49 | |||||
| 10.50 | |||||
| 10.51 | |||||
| 10.52 | |||||
222
| 文件说明 | |||||
| 10.53 | |||||
| 10.54 | |||||
| 10.55 | |||||
| 10.56 | |||||
| 10.57 | |||||
| 10.58 | |||||
| 10.59 | |||||
| 10.60 | |||||
| 10.61 | |||||
| 10.62 | |||||
| 10.63 | |||||
| 10.64 | |||||
| 10.65 | |||||
| 10.66 | |||||
| 10.67 | |||||
| 10.68 | |||||
| 10.69 | |||||
| 10.70 | |||||
| 10.71 | |||||
| 10.72 | |||||
| 10.73 | |||||
| 10.74 | |||||
| 19.1 | |||||
| 21.1 | |||||
223
| 文件说明 | |||||
| 22.0 | |||||
| 23.1 | |||||
| 31.1 | |||||
| 31.2 | |||||
| 32.1 | |||||
| 32.2 | |||||
|
97.1
|
|||||
| 101.1 | 以下财务信息来自于以内联XBRL格式编制的截至2025年12月31日止年度的10-K表格年度报告：（i）截至2025年12月31日及2024年12月31日的综合资产负债表；（ii）截至2025年12月31日、2024年及2023年12月31日止年度的综合经营报表；（iii）截至2025年12月31日、2024年及2023年12月31日止年度的综合全面收益表；（iv）截至2025年12月31日、2024年及2023年12月31日止年度的综合股东权益报表；（v）截至2025年12月31日止年度的综合现金流量表，2024年和2023年；及（vi）综合财务报表附注。 | ||||
| 104.1 | 封面页交互式数据文件来自Assured Guaranty Ltd.截至2025年12月31日止年度的10-K表格年度报告，格式为内联XBRL（封面页XBRL标签嵌入内联XBRL文档并包含在附件 101中）。 | ||||
*管理合同或补偿计划
+ 根据条例S-K第601（a）（5）项和第601（b）（2）项的规定，本次备案中省略了展品的某些附表和部分。任何省略信息的副本将应要求提供给证券交易委员会。此外，根据条例S-K第601（a）（6）项，某些个人身份信息已从本证物中遗漏。
项目16。表格10-K摘要
没有。
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签名
根据1934年《证券交易法》第13或15（d）节的要求，注册人已安排由以下签署人代表其签署本报告，并因此获得正式授权。
| Assured Guaranty Ltd. | ||||||||
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签名：
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/s/Dominic J. Frederico
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姓名：Dominic J. Frederico
职位：总裁兼首席执行官
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日期：2026年2月27日
根据1934年《证券交易法》的要求，本报告已由以下人员代表注册人并在所示日期以身份签署如下。
| 姓名 | 职务 | 日期 | ||||||||||||||||||
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/s/Francisco L. Borges
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董事长；董事 | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
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Francisco L. Borges
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/s/Dominic J. Frederico
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总裁兼首席执行官；董事 | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
| Dominic J. Frederico | ||||||||||||||||||||
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/s/Benjamin G. Rosenblum
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首席财务官（首席财务官） | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
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本杰明·罗森布拉姆
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| /s/Laura Bieling | 首席财务官（首席会计官） | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
| Laura Bieling | ||||||||||||||||||||
| /s/Mark C. Batten | 董事 | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
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马克·C·巴顿
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/s/Bonnie L. Howard
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董事 | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
| Bonnie L. Howard | ||||||||||||||||||||
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/s/Thomas W. Jones
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董事 | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
| Thomas W. Jones | ||||||||||||||||||||
| 董事 | 2026年2月27日 | |||||||||||||||||||
| Alan J. Kreczko | ||||||||||||||||||||
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/s/Yukiko Omura
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董事 | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
| Yukiko Omura | ||||||||||||||||||||
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/s/Lorin P.T. Radtke
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董事 | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
| Lorin P.T. Radtke | ||||||||||||||||||||
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/s/Courtney C. Shea
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董事 | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
| Courtney C. Shea | ||||||||||||||||||||
| /s/Antonio Ursano，Jr。 | 董事 | 2026年2月27日 | ||||||||||||||||||
| Antonio Ursano，Jr。 | ||||||||||||||||||||
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