美利坚合众国
之前
证券交易委员会
第5号修正案，并重述，
根据第1款申请订单
1940年《投资公司法》第3（b）（2）条，宣布ZScaler，INC。
主要从事除此之外的业务
证券的投资、再投资、拥有、持有或交易
在这件事上
Zscaler, Inc.
档案号812-15188
所有通信请发送至：
Remo Canessa，首席财务官，首席财务官
Robert Schlossman，ESQ.，首席法务官
Zscaler, Inc.
120霍尔格道
加利福尼亚州圣何塞95134
(408) 533-0288
Kevin R. Bettsteller，ESQ。
Gibson，Dunn & Crutcher LLP
2029世纪公园东套房4000
加利福尼亚州洛杉矶90067-3026
(310) 552-8566
本申请（包括展品）
共31页。
第1页，共31页
美利坚合众国
之前
证券交易委员会
| 在这件事上 120霍尔格道 加利福尼亚州圣何塞95134 档案号812-15188 |
根据1940年《投资公司法》第3（b）（2）条申请订单的第5号修正案和重述，宣布ZScaler，INC。主要从事投资、再投资、拥有、持有或买卖证券以外的业务。 |
一、请求的救济概要
Zscaler, Inc.（“Zscaler”或“公司”）特此根据经修订的1940年《投资公司法》（15 U.S.C. § § 80a-1 et seq.）第3（b）（2）条（“1940年法案”）提交本申请（本“申请”），要求获得美国证券交易委员会（“委员会”或“SEC”）的命令，认定并声明Zscaler主要从事的业务不是投资、再投资、拥有、持有或证券交易的业务，因此不是1940年法案中定义的“投资公司”。SEC的一项命令将确认Zscaler作为一家运营公司的地位，该公司目前直接或通过其全资子公司从事向企业提供、改进和开发云安全解决方案的业务。
该公司历来依赖根据1940年法案规则3a-8获得的注册豁免，但预计这种依赖将变得不切实际，因为相对于其不断增加的销售、营销和其他运营费用，其研发费用已经并可能将继续下降。在过去六年中，这些费用在总费用（包括收入成本）的25%（2021财年）和21%（2023财年）之间波动，预计随着时间的推移，相对于总费用将有所下降。因此，该公司可能无法预测地满足规则3a-8的要求，即其研发费用是其运营费用（包括收入成本和销售商品）的“相当大的一部分”。1因此，Zscaler正在根据1940年法案第3（b）（2）节提交此申请，以确认其作为运营公司而不是“投资公司”的明确地位。
| 1 | 除其他外，《1940年法案》第3a-8条规定，依赖它的公司在过去四个财政季度的总和中，研发费用占公司同期总费用的“相当大的百分比”。在通过对规则3a-8的发布中，委员会未对“实质性”一词进行量化，并指出，用于研发的大部分费用肯定是“实质性的”，根据事实和情况，就规则而言，少于大多数可能是“实质性的”。见《投资公司法》第26077版（2003年6月16日）（采用规则3a-8）。在采用规则3a-8四年多一点后，委员会工作人员向一家依赖规则3a-8的公司授予了不采取行动的救济，该公司的研发费用为总体费用的20%。见Cooley Godward Kronish LLP，SEC No-Action Letter（public. avail。2007年7月12日）。这一20%的基准（“20%门槛”）一般作为行业“亮线”，暗指低于20%门槛的研发费用可能并不可观。 |
-2-
1940年法案第3（a）（1）节提出了一个三管齐下的定义，将“投资公司”广泛定义为：
（a）目前或自称主要从事或建议主要从事证券投资、再投资或买卖业务（「业务测试」）；
（b）从事或建议从事发行分期付款类型的面额凭证业务，或曾从事该业务并有任何该等凭证未结清；或
（c）从事或建议从事投资、再投资、拥有、持有或买卖证券的业务，并拥有或建议收购价值超过该发行人总资产（不包括政府证券和现金项目）未合并基础上价值40%的投资证券（“资产测试”）。2
ZScaler不发行，从未发行过，也不建议发行分期类型的面额凭证。因此，ZScaler不会在此基础上成为一家投资公司，本申请也没有涉及“投资公司”定义的这一方面。
本应用程序确实涉及业务测试和资产测试，适用于公司的历史和预期运营。简言之，ZScaler在其资产负债表上持有“投资证券”，1940年法案将其定义为“除（a）政府证券、（b）雇员证券公司发行的证券和（c）所有者的多数股权子公司发行的证券（其中（i）不是投资公司，以及（ii）不依赖于1940年法案第3条第（1）或（7）款中投资公司定义的例外情况”之外的所有证券。3截至2023年7月31日及2023年10月31日，ZScaler的投资证券价值分别占ZScaler总资产（不包括政府证券及现金项目）未合并基准价值的约24.1%及30.1%。
如上所述，从历史上看，该公司一直依赖规则3a-8。然而，由于对遵守规则3a-8的担忧（特别是关于研发费用是否会因为保持在20%的阈值之上而可预见地“可观”的测试），ZScaler限制了其投资证券，使其目前不符合资产测试下投资公司的定义。这样做意味着要从安全、高流动性的保本工具中保留大量现金，而是持有不属于资产测试目的的投资证券的资产（例如，注册货币市场基金和政府证券）。该公司认为，这些投资并不是管理当前和未来现金储备的最有效方式。
| 2 | 15 U.S.C. § 80a-3（a）（1）。就本申请而言，“政府安全”一词应具有1940年法令第2（a）（16）节赋予它的含义。 |
| 3 | 15 U.S.C. § 80a-3（a）（2）。 |
-3-
Zscaler持有投资证券的主要原因是，与其他主要为客户提供技术服务的高增长技术公司一样，Zscaler的业务是高度资本密集型的，需要研发新技术，并且不涉及公司收购或保留重大的“硬”运营资产。因此，Zscaler保持着大量现金储备，它寻求进行投资，以节省资本和提供流动性，直到这些资金用于Zscaler的基于云的服务和技术业务。Zscaler的持股是保守的保本工具4为公司的研发和基于云的服务和技术业务提供资金所必需。
此外，与处境类似的科技公司一样，Zscaler开发了重要的无形资产，例如内部生成的知识产权，这些资产可能不会出现在根据美国公认会计原则（“GAAP”）编制的资产负债表中。虽然Zscaler认为其知识产权是一种宝贵的资产，但对这类内部开发的知识产权进行估值是困难的，并且具有内在的主观性，一些合同对手方——例如承销商、贷方或商业伙伴——可能不会接受基于未合并计算的投资公司地位陈述，而这些计算依赖于Zscaler自己对这些资产的估值。
该公司认为，所要求的订单是有道理的，因为它主要从事并将继续主要从事投资、再投资、拥有、持有或交易证券的业务，而不是直接或通过其拥有多数股权的子公司从事的业务，这在第3（b）（2）节的含义内，由In re Tonopah Mining Co.，26 S.E.C. 426（1947）（“Tonopah Mining”）解释，这是为1940年法案的目的将运营公司与投资公司区分开来的形成性案例。如下文所述，该公司认为，其历史发展、其对政策的公开陈述、其高级职员和董事的活动、其资产的性质以及其收入和收入来源表明，该公司主要从事的业务不是投资、再投资、拥有、持有或交易证券的业务。因此，该公司声称，它满足根据1940年法案第3（b）（2）节发布命令的标准。
| 4 | “资本保全工具”统称为为保存Zscaler的资本和流动性而持有的任何现金项目和证券，直到Zscaler将其用于支持其业务（如本应用程序中描述的此类业务）。此类持股具有流动性（即可以很容易地出售），赚取有竞争力的市场回报，信用风险水平较低，包括短期投资级证券、政府证券、根据1940年法案注册的货币市场基金的证券和其他现金项目，但不包括对股权或投机工具的投资。 |
-4-
ii.事实陈述
A. Zscaler的业务和运营概况
该公司于2007年9月在特拉华州注册成立，名称为SafeChannel，Inc.，并于2008年8月更名为Zscaler, Inc. Zscaler是一家云安全公司，该公司开发了一个平台，其中包含所需的核心安全功能，使用户能够根据组织的政策安全地使用授权的应用程序和服务。Zscaler的解决方案是一个专门构建的、多租户的分布式云平台，可确保用户和设备对应用程序和服务的访问，无论其位于何处。Zscaler使用软件即服务（“SaaS”）业务模式提供Zscaler的解决方案，并向客户销售访问Zscaler云平台（“平台”）的订阅以及相关支持服务。Zscaler在全球开展业务，业务遍及北美、欧洲和亚洲。Zscaler的总部位于加利福尼亚州的圣何塞。
截至2023年10月31日，Zscaler的市值约为235亿美元，已发行普通股约为1.483亿股。
截至2023年10月31日，公司拥有28家全资子公司，其中1家持有投资证券。5子公司一般在各自管辖范围内从事销售和营销或研发活动。
| 5 | 该公司的子公司包括ZSC Holdings Limited，一家特拉华州公司，Zscaler Government Solutions，LLC，一家特拉华州有限责任公司；Zscaler Canada Ltd.，一家根据《商业公司法》（不列颠哥伦比亚省）成立的公司；Zscaler UK Ltd.，一家根据英国法律成立的公司；Zscaler France SARL，一家根据法国法律成立的公司；Zscaler Germany GmbH，一家根据德国法律成立的公司；Zscaler Spain，SLU，一家根据西班牙法律成立的公司；Zscaler Sweden AB，一家根据瑞典法律成立的公司；Zscaler Softech India Private Limited，根据印度法律成立的公司；Zscaler KK，一家根据日本法律成立的公司；Zscaler Australia Pty. Limited，一家根据澳大利亚法律成立的公司；Zscaler Israel Ltd.，一家根据以色列法律成立的公司；Zscaler Netherlands BV，一家根据荷兰法律成立的公司；Zscaler Switzerland GmbH，一家根据瑞士法律成立的公司，Zscaler Costa Rica，S.A.，一家根据哥斯达黎加法律成立的公司，Zscaler Austria GmbH，一家根据奥地利法律成立的公司，Zscaler Brasil，Ltda，一家根据巴西法律成立的公司，Zscaler Technologies Mexico，SRL，一家根据墨西哥法律成立的公司，Canonic Israel Ltd，一家根据以色列法律成立的公司，Canonic Inc.是特拉华州公司，Edgewise Networks，Inc.是特拉华州公司，Smokescreen，Inc.是特拉华州公司，Smokescreen India Private Limited是一家根据印度法律成立的公司，Shiftright Systems India LLP是一家根据印度法律成立的有限责任合伙企业，Shifright，LLC是一家特拉华州有限责任公司，SecurelyShare Software Private Limited是一家根据印度法律成立的公司，Priatta LLC是一家特拉华州有限责任公司。 |
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本公司从未出售任何附属公司，亦未取得（亦不打算取得）主要以出售受控制公司证券获利为目的的附属公司控制权。在公司未来可能对其他公司进行战略投资的范围内，这类投资将不会用于投机目的或赚取高回报率的目的。相反，公司希望进行战略投资，如果有的话，目的是为了收购那些业务与公司及其使命互补的公司或公司的权益，并且此类公司的所有权支持Zscaler的整体业务战略。规则3a-8（a）（4）（i）和（ii）考虑此类战略投资业务决策，如果公司进行不属于保本工具的“其他投资”，公司将期望遵守该规则。
2018年3月，该公司进行了首次公开募股（“IPO”），在扣除承销折扣和佣金以及发行成本后，该公司发行并出售普通股的净收益为2.053亿美元。首次公开招股后，公司于2020年6月发行本金为11.5亿美元的可转换优先票据（统称“票据”）。
B.公司治理
公司的业务和事务在董事会的指导下进行管理。Zscaler董事会成立了审计委员会、薪酬委员会以及提名和公司治理委员会。Zscaler的执行官和董事都是有成就的人，拥有非常适合管理公司业务和事务的经验和资历。
1.执行干事
Jagtar（Jay）Chaudhry是Zscaler的联合创始人，自2007年9月起担任Zscaler首席执行官和Zscaler董事会主席。Chaudhry先生拥有辛辛那提大学电气工程和工业工程工商管理硕士和硕士学位，以及印度理工学院（Banaras Hindu University）Varanasi电子工程技术学士学位。
Remo Canessa自2017年2月起担任ZScaler的首席财务官。在加入公司之前，他曾于2016年7月至2017年2月担任私营网络安全公司Illumio Inc.的首席财务官。在加入Illumio之前，从2004年10月到2016年4月，Canessa先生曾担任网络控制、网络自动化和域名系统安全公司Infoblox Inc.的首席财务官和顾问。Canessa先生是注册会计师（非在职），拥有加州大学伯克利分校经济学学士学位和圣克拉拉大学工商管理硕士学位。Canessa先生此前曾在云管理的移动网络平台提供商Aerohive Networks, Inc.的董事会任职，担任审计委员会主席和薪酬委员会成员。
Syam Nair自2023年5月起担任ZScaler的首席技术官和研发执行副总裁，领导公司的产品开发和研究组织。他此前曾于2017年6月至2023年5月期间在赛富时担任产品和工程主管，并于2010年11月至2017年6月期间在微软担任产品和工程主管。Nair先生拥有印度果阿大学计算机科学与应用硕士学位和印第安纳大学凯利商学院工商管理硕士学位。
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Robert Schlossman自2016年2月起担任ZScaler的首席法务官。在加入公司之前，他曾于2015年5月至2016年1月在电动汽车公司Lucid Motors Inc.担任首席法务官。在加入Lucid Motors之前，从2010年3月到2014年8月，Schlossman先生在Aptina Inc.担任首席法律和行政官，Aptina Inc.是一家影像解决方案提供商，该公司已被安森美半导体公司收购。Schlossman先生拥有加州大学伯克利分校法学院的法学博士学位，以及斯坦福大学的英语硕士和学士学位。
2.非雇员董事
James Beer自2024年起担任Zscaler董事会成员。2018年2月至2022年6月，Beer先生担任Atlassian Corporation的首席财务官。2013年9月至2017年12月，Beer先生担任McKesson Corporation执行副总裁兼首席财务官。在加入McKesson Corporation之前，Beer先生曾担任赛门铁克公司执行副总裁兼首席财务官。在加入赛门铁克之前，Beer先生曾担任AMR Corp.和AMR的主要子公司American Airlines Group Inc.的首席财务官。Beer先生目前在阿拉斯加航空董事会任职，该公司是阿拉斯加航空航空公司和Docusign，Inc.的母公司。Beer先生曾在ForeScout Technologies，Inc.董事会任职。Beer先生拥有伦敦大学帝国理工学院航空工程学士学位和哈佛大学工商管理硕士学位。
Karen Blasing自2017年1月起担任ZScaler董事会成员。Blasing女士于2009年至2015年3月担任Guidewire软件，Inc.的首席财务官。在2009年之前，Blasing女士曾担任Force10 Networks，Inc.的首席财务官和salesforce.com的财务高级副总裁，还曾担任纽昂斯通讯通信公司和Counterpane Internet Security，Inc.的首席财务官，并曾在Informix Corporation（现为IBM Informix）和甲骨文股份有限公司担任高级财务职务。她目前在跨国软件公司欧特克股份有限公司担任董事，担任审计委员会成员，此前曾担任Ellie Mae, Inc.董事。Blasing女士拥有蒙大拿大学经济学和工商管理学士学位以及华盛顿大学工商管理硕士学位。
Andrew Brown自2015年10月起担任Zscaler董事会成员。布朗先生自2014年2月起担任战略管理、投资和营销服务公司Sand Hill East LLC的首席执行官。自2006年以来，他还担任私人控股咨询公司Biz Tectonics LLC的首席执行官和共同所有人。2010年9月至2013年10月，Brown先生担任投资银行UBS Securities LLC的集团首席技术官。2008年至2010年，他在美国银行公司和投资银行部门美银美林担任战略、架构和优化主管。2006年至2008年，Brown先生在投资银行瑞士信贷证券（美国）有限责任公司担任基础设施首席技术官。他目前是一家为财产和意外伤害保险公司提供软件产品的供应商Guidewire Software, Inc.的董事会成员，并担任薪酬委员会成员；担任企业级数据存储公司Pure Storage, Inc.（Pure Storage）的董事会成员。布朗先生拥有伦敦大学学院化学物理学士学位（荣誉）。
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Scott Darling自2016年11月起担任ZScaler董事会成员。Darling先生自2016年9月起担任戴尔科技公司的企业发展和风险投资部门戴尔科技资本的总裁。在收购EMC Corp.后加入戴尔科技之前，Darling先生于2012年3月至2016年9月担任EMC企业发展和风险投资总裁，在担任该职务期间，他负责EMC的业务发展和风险资本投资活动。在加入EMC之前，Darling先生是2007年加入的Frazier Technology Ventures II，L.P.的普通合伙人，并于2000年至2007年在英特尔公司的风险投资部门英特尔资本公司担任副总裁兼董事总经理。Darling先生此前曾在电子签名技术和数字交易管理服务提供商DocuSign Inc.的董事会任职。Darling先生拥有加州大学圣克鲁斯分校的经济学学士学位和斯坦福大学商学院的工商管理硕士学位。
Charles Giancarlo自2016年11月起担任ZScaler董事会成员。Giancarlo先生自2017年8月起担任Pure Storage的首席执行官。从2008年1月到2015年10月，Giancarlo先生担任Silver Lake Partners的董事总经理和战略顾问，Silver Lake Partners是一家专注于技术、技术支持和相关增长行业的私人投资公司。从1993年5月到2007年12月，Giancarlo先生曾在通信和网络产品及服务提供商思科公司担任多个高级管理职务，最终于2004年5月至2007年12月担任执行副总裁兼首席开发官。Giancarlo先生目前在网络产品制造商Arista Networks, Inc.的董事会任职，担任薪酬委员会和提名与公司治理委员会成员，以及Pure Storage。他此前曾在埃森哲公司、Avaya，Inc.、Imperva, Inc.、ServiceNow，Inc.、Netflix，Inc.和Tintri, Inc.的董事会任职。Giancarlo先生拥有布朗大学电气工程学士学位、加州大学伯克利分校电气工程学硕士学位和哈佛大学商学院工商管理硕士学位。
Eileen Naughton自2021年9月起担任ZScaler董事会成员。她曾于2016年9月至2021年1月在Google，Inc.担任首席人事官和人事运营副总裁。在2016年9月之前，诺顿女士自2006年起在谷歌担任过多个高级职务，包括担任谷歌英国和爱尔兰副总裁兼董事总经理以及全球销售副总裁。在2006年加入谷歌之前，诺顿女士曾在时代华纳担任多个高管职务，包括时代杂志总裁。Naughton女士此前曾在L’Oreal S.A.和XO集团的董事会任职。诺顿女士拥有宾夕法尼亚大学国际关系文学学士学位、劳德学院文学硕士学位和宾夕法尼亚大学工商管理硕士学位。
David Schneider自2020年1月起担任ZScaler董事会成员。他自2020年7月起担任云计算公司ServiceNow，Inc.的名誉总裁。施耐德先生此前曾于2019年1月至2020年7月担任ServiceNow全球客户运营总裁，于2014年6月至2019年1月担任首席营收官，并于2011年6月至2014年5月担任全球销售和服务高级副总裁。从2009年7月至2011年3月，Schneider先生担任EMC Corporation备份恢复系统部门全球销售高级副总裁，EMC Corporation是一家被戴尔科技公司收购的计算机存储公司。从2004年1月至2009年7月，Schneider先生在Data Domain，Inc.担任高级职务，Data Domain，Inc.是一家被EMC收购的数据归档和重复数据删除公司，最近担任全球销售高级副总裁。施耐德先生拥有加州大学欧文分校政治学学士学位。
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C. Zscaler的业务和市场状况
该公司的业务是向客户提供基于云的信息安全解决方案套件，正如其主要活动、产品和资本结构所表明的那样。重要的是，云软件行业的公司，例如Zscaler，通常需要大量流动资金来为运营和以软件为重点的研发成本提供资金。该公司使用ZScaler信任交易所这一平台向其客户提供四个集成和全面的解决方案：
| • | 通过Zscaler内部访问安全访问互联网和SaaS； |
| • | 使用Zscaler Private Access对内部应用程序进行安全访问； |
| • | 使用Zscaler数字体验管理和增强用户到应用程序的体验；以及 |
| • | 为公有云工作负载、服务器和物联网或物联网、具有ZScaler云保护或ZCP的设备提供保护。 |
云计算行业是一个竞争激烈且资本密集型的行业，因此，ZScaler需要保持可观的现金头寸，该现金头寸可用于持续运营和资本支出，包括与扩展工作相关的支出，而不受实质性限制。对ZScaler来说，实现经营杠杆、更好地支持现有客户和新客户、持续有效创新，业务规模化非常重要。
如上所述，本公司从未出售任何附属公司，亦未取得、亦不打算取得附属公司的控制权，主要是为了在出售受控公司的证券中获利。就ZScaler未来可能对其他公司进行战略投资作为其扩大规模努力的一部分而言，此类投资将不会用于投机目的或赚取高回报率的目的，如果公司进行不属于保本工具的“其他投资”，公司将期望遵守规则3a-8（a）（4）（i）和（ii）的要求。截至本申请日，公司未持有其他公司的战略投资。
1.产品组合和预期增长
Zscaler的主要产品组合旨在为其客户提供基于云的信息安全解决方案。该公司使用其Zscaler零信任交换平台向其客户提供四个集成和全面的解决方案：
| • | 使用ZScaler Internet Access安全访问互联网和SaaS； |
| • | 使用Zscaler Private Access对内部应用程序进行安全访问； |
| • | 使用Zscaler数字体验管理和增强用户到应用程序的体验；以及 |
| • | 为公有云工作负载、服务器和物联网或物联网、具有ZScaler云保护或ZCP的设备提供保护。 |
互联网的日益使用以及云和移动性的日益普及正在推动网络和应用程序的变革。作为完全集成、多租户云安全解决方案的提供商，我们使我们的客户能够加速这种向云的安全转型，并相信我们具有独特的优势，可以在他们进行这些转型时实现价值最大化。我们增长战略的关键要素包括：
| • | 持续赢得新客户。我们相信，我们有一个重要的机会来扩大我们在美国和国际上的客户群。我们对我们的销售和营销组织进行了大量投资，以利用这一机会执行。 |
| • | 在现有客户中拓展。我们利用现有客户的土地和扩展方法，销售额外用户的订阅、额外解决方案和包含更多功能的高级解决方案捆绑包。 |
| • | 借力渠道合作伙伴参与云转型举措。我们已投资与全球电信服务提供商建立长期合作关系，并正在扩大我们的全球系统集成商和区域电信服务提供商网络以及以云为中心的增值经销商和公共云市场。 |
| • | 服务的拓展与创新。我们继续投资于研发并获取新技术和产品，以便为我们现有的产品组合增加新的和差异化的解决方案，并提高我们云安全平台的整体功能、可靠性、可用性和可扩展性。 |
| • | 扩展到其他细分市场。我们的主要目标是扩大我们眼前的可寻址市场，强调美国联邦政府机构在近期至中期以及亚太和拉丁美洲地区的其他国际市场 |
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2.竞争性市场
安全解决方案的市场是由不断变化的技术、不断演变的威胁格局和复杂的企业需求定义的。我们的竞争对手和潜在竞争对手包括多个类别的传统本地设备供应商和网络安全市场的新进入者。
我们经营所在市场的主要竞争因素包括：
| • | 无论用户身在何处，都可以从云端提供安全性； |
| • | 平台特性、有效性和可扩展性； |
| • | 平台可靠性、可用性和可扩展性； |
| • | 快速开发和交付新的能力和服务； |
| • | 与安全和网络生态系统其他参与者整合的能力； |
| • | 价格、总拥有成本和网络成本节约； |
| • | 对供应商服务的品牌知名度、美誉度和信任度； |
| • | 销售、营销和渠道合作伙伴关系的实力；以及 |
| • | 客户支持质量。 |
Zscaler需要保持可观的现金头寸，对于持续运营、资本支出，包括与扩大规模努力和其他发展相关的资本支出，可以不受实质性限制。例如，Zscaler扩大业务规模对于实现经营杠杆、更好地支持客户并持续有效创新非常重要。
3.知识产权、产品管线、资金储备需求
我们的成功部分取决于其开发、保护和使用其核心技术和知识产权的能力。该公司依靠专利、版权、商标、商业秘密、专有技术、合同条款和保密程序的组合来保护其知识产权。截至2023年7月31日，我们在美国和其他国家拥有430项已授权专利和未决专利申请，其中190项已授权专利。这些专利和专利
| 7 | 就公认会计原则而言，“收入成本”一词是指制造和向消费者提供产品或服务的总成本；它旨在表示与生产公司销售的商品和服务相关的直接成本。主要提供服务的公司通常使用“收入成本”指标而不是“销售商品成本”，因为它更全面地反映了与销售商品或服务相关的各种成本；与销售商品成本不同，收入成本还包括在生产之外产生销售所产生的成本。与销售商品的成本一样，收入成本从收入中减去，得出公司的毛利润。Zscaler的收入成本主要包括与向付费客户提供服务直接相关的费用。这些费用包括与共用办公设施运营相关的费用；网络和带宽成本；位于共用办公设施的设备折旧；付费客户的证书授权服务成本（创建用于通过互联网与服务器建立安全连接的证书）；相关间接费用；资本化内部使用软件的摊销；以及已获得的已开发技术的摊销。收入成本还包括与员工相关的成本，包括工资、奖金、福利和员工的股票薪酬，这些员工的主要责任与支持付费客户有关。收入成本中包含的其他成本包括与处理客户交易相关的信用卡费用和分配的间接费用。 |
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应用程序寻求保护我们的核心技术和知识产权。此外，公司已在美国及其他司法管辖区注册“Zscaler”为商标，并已在美国提交其他商标申请。Zscaler也是包括“Zscaler”（包括“Zscaler.com”）在内的多个国内和国际域名的注册持有人。
Zscaler的研发人员负责公司全球网络和产品的设计、开发、测试、交付。截至2023年10月31日，Zscaler在公司研发团队中拥有1,778名员工，占Zscaler总人数的28%。一组与Zscaler的产品管理组织密切合作，以改进、完善和扩展其现有产品，而另一组则建立绿地机会，旨在扩大Zscaler的市场范围。Zscaler的研究团队还专注于确保其网络、产品和客户使用最新的密码保护。
对于Zscaler的业务来说，保持可观的现金状况非常重要。保持大量现金状况有许多商业原因，包括公司所处行业的资本密集型性质、需要保持手头现金以应对年度和季度业绩波动、战略收购以及需要为Zscaler的研发活动提供资金。
D. Zscaler的流动性和资本资源
Zscaler主要通过销售访问其平台的订阅以及相关支持服务获得收入。该公司还从专业服务和其他服务中获得了一笔不重要的收入，这些服务主要包括与绘图、实施、网络设计和培训相关的费用。公司的订阅定价是按用户计算的。Zscaler在合同有效期内按比例确认订阅和支持收入，一般为一到三年。通常，Zscaler不销售有形产品，因此，它在合并资产负债表上没有存货。
E. Zscaler业务的融资
Zscaler需要大量流动资金，主要是为了：（i）为新产品和服务的研发提供资金，（ii）推进其业务的商业化，（iii）以其他方式为其运营提供资金，以及（iv）根据公司基于云的服务和技术业务的增长进行其他资本支出。
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1.研发活动
Zscaler需要保持大量现金储备，为其研发活动提供资金。云计算行业竞争激烈，其特点是技术变化迅速，新服务和产品频繁推出。Zscaler预计竞争将持续下去，既来自当前的竞争对手，也来自市场上可能已经成熟并享有更大资源或其他战略优势的新进入者。
预计ZScaler的研发费用绝对值将随着时间的推移而持续增加。然而，公司的研发费用，尽管从绝对值来看相当可观，但作为整体费用（包括收入成本）的比率，可能并不“可观”，特别是随着公司产品的营销以及服务和建立公司客户群以及进一步实现业务商业化的努力，整体费用有所增加。因此，公司的研发费用，虽然在绝对值上有所增加，但作为整体费用的比率，很可能会下降，而作为总费用的比率，可能不会“可观”。因此，随着公司在商业上变得更加成功，公司用于研发费用的资金比例，相对于总费用（包括收入成本），很可能最终会低于员工指导中关于研发费用何时“可观”的规则3a-8.8中提供的20%的行业“明线”
下表描述了公司在2108年至2023年财政年度和截至2023年10月31日止三个月的研发费用，研发费用每年的变化，以及研发费用超过公司同期总费用的情况，在每种情况下截至该财政年度或期间结束。
| 财政年度或期间 | 研发费用 | 更改自 先前 |
研发费用 占总数的百分比 费用* |
|||||||||
| （单位：千） | ||||||||||||
| 2018 |
$ | 34,809 | 15 | % | 22 | % | ||||||
| 2019 |
$ | 55,466 | 59 | % | 24 | % | ||||||
| 2020 |
$ | 86,814 | 57 | % | 23 | % | ||||||
| 2021 |
$ | 153,219 | 76 | % | 25 | % | ||||||
| 2022 |
$ | 241,615 | 58 | % | 24 | % | ||||||
| 2023 |
$ | 259,664 | 8 | % | 21 | % | ||||||
| 2024 |
$ | 83,775 | ** | 53 | %*** | 23 | %** | |||||
| * | “总费用”包括销售成本和运营费用（包括研发、一般和行政以及销售和营销费用）之和，所有这些都在ZScaler的未合并运营报表中披露。 |
| ** | 2024年的这一数字是截至2023年10月31日的三个月。 |
| *** | 比较截至二零二二年十月三十一日止三个月。 |
| 8 | 见Cooley Godward Kronish LLP，SEC No-Action Letter（pub。可用。2007年7月12日）。 |
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2.销售和营销及其他运营费用
由于Zscaler是一家新兴且不断发展的上市公司，从Zscaler的研发活动中产生的新产品和服务产生收入也需要增加其他费用，包括与销售和营销相关的费用、快速扩张的员工基础的管理以及其他管理费用。特别是，随着公司凭借其研发活动为市场带来的产品发展业务，公司已经并可能在未来继续在绝对基础上产生更多的销售和营销费用。
下表描述了Zscaler在2018至2023财年和截至2023年10月31日止三个月的未合并基础上的销售和营销费用，以及这些费用的同比变化，在每种情况下，截至该财年或期间结束。
| 财政年度或期间 | 销售和 市场营销 费用 |
更改自 先前 |
||||||
| （单位：千） | ||||||||
| 2018 |
$ | 66,135 | 34 | % | ||||
| 2019 |
$ | 102,181 | 55 | % | ||||
| 2020 |
$ | 167,784 | 64 | % | ||||
| 2021 |
$ | 280,045 | 67 | % | ||||
| 2022 |
$ | 490,584 | 75 | % | ||||
| 2023 |
$ | 614,794 | 20 | % | ||||
| 2024 |
$ | 180,560 | * | 15 | %** | |||
| * | 2024年的这一数字是截至2023年10月31日的三个月。 |
| ** | 比较截至二零二二年十月三十一日止三个月。** |
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公司增加的营销成本与ZScaler所在行业公司的企业发展相一致。现在，该公司已经达到了开发一套成熟的产品和服务的地步，它正在投资于销售和营销，以增加这些产品和服务的销售。公司预计这一趋势将持续下去，因此预计公司的研发费用将继续在总体费用中占越来越小的部分。
3.资本支出和对大量现金的需求
对于Zscaler的业务来说，保持可观的现金状况非常重要。如上所述，这有许多商业原因，包括公司所处行业的资本密集型性质、需要保持手头现金以应对年度和季度业绩的任何波动、战略收购，以及需要为Zscaler的研发和销售及营销活动提供资金。
此外，管理公司的增长需要大量的资本支出，以建立其宝贵的管理层和员工资源。撇开公司正在开发的新项目不谈，近年来网络上的客户、用户和请求数量也迅速增加，这意味着在运营上公司不得不雇佣更多的员工来管理这些请求并为客户提供服务。员工人数从2018年7月31日的1,050人增加到2019年7月31日的1,480人，2020年7月31日的2,020人，2021年7月31日的3,153人，2022年7月31日的4,975人，2023年7月31日的5,962人，2023年10月31日的6,342人。
下表显示了该公司在过去六年中、截至2018年至2023年每个财政年度结束时以及截至2023年10月31日止三个月的净资本支出增长情况。如上所述，云计算行业是一个竞争激烈且资本密集型的行业，因此，ZScaler需要保持可观的现金头寸，该现金头寸可用于持续运营和资本支出，包括与规模相关的运营和资本支出，而不受重大限制。Zscaler还需要保持大量流动性资本，因为它继续考虑广泛的潜在战略交易，包括收购业务、新技术、服务以及其他补充其业务的资产和战略投资。
| 财政年度或期间 | 净资本 支出 |
更改自 先前 |
||||||
| （单位：千） | ||||||||
| 2018 |
$ | 15,170 | 86 | % | ||||
| 2019 |
$ | 28,682 | 89 | % | ||||
| 2020 |
$ | 51,809 | 81 | % | ||||
| 2021 |
$ | 58,297 | 13 | % | ||||
| 2022 |
$ | 90,580 | 55 | % | ||||
| 2023 |
$ | 128,794 | 42 | % | ||||
| 2024 |
$ | 36,088 | * | 10 | %** | |||
| * | 这一数字是截至2023年10月31日的三个月。 |
| ** | 比较截至二零二二年十月三十一日止三个月。 |
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这是具有重大研发活动的公司随着时间的推移所经历的典型变化，因为它们从主要开发转向通过扩大销售和营销努力、客户服务、生产和其他行政支持服务将产品、服务和技术货币化，同时继续研究和开发对其销售的产品和服务的增强并开发新的产品和服务。
F. Zscaler的现金管理实践
如前所述，Zscaler主要通过发行债务和股票证券为运营提供资金，但最终寻求从运营中产生现金来支持其业务。就其进行投资而言，该公司这样做主要是为了保留为研发和运营提供资金所需的资本。该公司认为，出于为其运营提供资金的目的，它对保本工具进行了审慎的投资。为此，该公司的投资策略是，在资本用于当前和未来运营之前，保持资本并保持流动性，同时实现合理的回报率，预计将高于仅投资于现金项目和政府债务所能获得的回报。公司不以短期投机为目的进行证券投资。
公司的投资策略旨在提供流动性和本金的安全性，同时努力实现与这两个目标一致的最高回报率，并提供公司有能力和意图在必要时清算的投资，以便为公司目前的运营提供资金。因此，ZScaler在对保本工具进行证券投资时，投资于被评为投资级的固定收益证券，因为它们的评级为A或更高。Zscaler不会将超过总资产的10%投资于非保本工具的“投资证券”，包括作为Zscaler企业发展战略一部分进行的投资。9
| 9 | 就此计算而言，“总资产”不包括现金项目（包括根据1940年法案注册的货币市场基金发行的证券）和政府证券。该百分比将在未合并的基础上确定，但ZScaler应将其财务报表与其任何全资子公司的财务报表合并。 |
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G.收入和净收入
该公司根据订阅和支持确认其几乎所有的收入来自费用。截至2023年10月31日的三个月，该公司的收入为4.967亿美元，截至2023年7月31日的财政年度为16.7 10亿美元，截至2022年7月31日的财政年度为10.909亿美元，2021年同一年年底期间为6.731亿美元，2020年同一年年底期间为4.313亿美元。这些金额几乎完全（97%-99 %）来自Zscaler为其客户提供服务而收取的订阅和客户支持费用。该公司预计，根据其客户合同，费用仍将是收入的一个特别重要的驱动因素。
截至2023年10月31日的三个月，公司从其投资证券（完全由保本工具组成）中获得了2590万美元的净投资收益，公司在截至2023年7月31日的财政年度确认了约6050万美元的净投资收益，比截至2022年7月31日的财政年度增加了5590万美元。2022年的数字反过来比截至2021年7月31日的财政年度增加了约180万美元，比截至2020年7月31日的财政年度减少了约370万美元。投资净收益的变动是利率变动的结果。
净投资收益有限，持续低于营收的5.5%，归属于保本工具的净投资收益约为公司研发费用的23%。10该公司预计，随着ZScaler产品市场的扩大，投资收益占收入的百分比将进一步下降。
iii.请求救济的理由
正如上述证据所证明的那样，ZScaler自成立以来，一直积极从事开发和提供基于云的信息安全解决方案的业务。为了在其市场领域成功竞争，该公司需要资本为其研发提供资金、获得知识产权、进行营销、支持服务以及营销其产品和服务。为此，公司在其资产负债表上直接持有“投资证券”，根据资产测试的规定，该资产在历史上和最近（截至2023年10月31日为30.1%）占公司未合并基础上的总资产（不包括政府证券和现金项目）的很大一部分。该公司目前遵守资产测试，因为其持续的研发费用和遵守规则3a-8的能力存在不确定性。然而，这样做严重限制了该公司投资保本工具的能力。
由于该公司的业务和投资性质，它历来依赖1940年法案下的规则3a-8，不向委员会注册为投资公司。规则3a-8规定将“投资公司”的定义排除在外，以确认研发公司可能超过资产测试40%的门槛，因为它们需要将很大一部分资本投资于证券，以便为其研发和运营活动提供资金。规则3a-8规定了7个依赖条件。这些条件要求：（i）与前四个季度的综合费用相比，研发费用“相当可观”；（ii）净
| 10 | 投资净收益与研发费用的关系符合规则3a-8。规则3a-8要求，证券投资所得的净收入不得超过公司研发费用的两倍。17 C.F.R. § 270.3a-8（a）（2）。 |
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证券投资收益不超过同期研发费用的两倍；（iii）投资管理活动、投资研究和托管的费用，最近四个会计季度合计，不超过公司同期总费用的5%；（iv）任何证券投资主要是基于表示保全与投机的规定特征的“保本投资”；（v）公司不自诩从事证券投资、再投资和交易业务；（vi）公司的历史和当前业务反映投资、再投资、拥有、持有、及证券交易；及（vii）公司董事会采纳反映公司证券投资的保本性质的政策。
该公司认为其符合规则3a-8的所有条件，但对（a）鉴于与客户订阅和支持服务增加相关的公司整体费用的变化，上述（i）条件是否继续切实可行，以及（b）鉴于其整体费用的增长，公司的研发费用尽管在绝对值上相当可观，但作为整体费用（包括收入成本）的比率可能并不“可观”，尤其是在研发费用保持稳定或不与公司整体费用成比例增长的时期，提出了担忧，特别是由于公司的销售和营销费用以及上文详述的净资本支出的增加。基于这些变化，研发费用占总费用的比例，预计占公司总费用的比例将有所下降。
由于规则3a-8没有规定绝对美元测试或特定的“明线”来确定研发费用相对于整体费用何时“可观”，因此当研发对公司来说是一笔可观的费用时，很难绝对确定地得出结论。另一方面，欧盟委员会的工作人员已明确同意，就规则而言，20%的比例将是相当可观的，11因此，这可能表明，尽管投入研发的金额以绝对美元计算，但以较低费率计算的研发费用可能并不“可观”，因此超出了规则范围。因此，Zscaler继续依赖规则3a-8的能力变得不确定。
尽管该公司认为它仍然遵守规则3a-8，但它现在根据1940年法案第3（b）（2）条寻求委员会的命令，宣布Zscaler是一家运营公司，而不是“投资公司”，因为预计它将不再遵守。所请求的订单如果获得批准，将为ZScaler提供急需的确定性，并使其能够继续按照审慎的投资准则管理其资产负债表，以便为未来的研发计划提供资金并成功分发新的云安全产品和未来产品，所有这些都符合公司继续成为基于云的信息安全解决方案领导者的战略使命。
| 11 | Cooley Godward Kronish LLP，SEC No-Action Letter（public. avail。2007年7月12日。 |
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如下文的讨论所示，ZScaler不是也不会自称是，也不会提议主要从事业务测试意义上的“投资、再投资或证券交易”业务，也不会从事也不会提议从事就资产测试而言的“投资、再投资、拥有、持有或证券交易”业务。因此，Zscaler根据1940年法案第3（b）（2）节提交了这份命令申请，以确认Zscaler不是一家“投资公司”，并解决有关该公司在1940年法案下的地位的任何不确定性。
iv.讨论
A.导言
1940年法案第3（b）（2）节授权委员会下达命令，宣布发行人主要从事的业务不是投资、再投资、拥有、持有或交易证券的业务，直接或通过拥有多数股权的子公司或通过开展类似业务的受控公司。
该公司有资格获得此类订单，因为其业务包括直接或通过其拥有多数股权的子公司开发、测试和营销Zscaler的云安全解决方案套件。这是该公司的唯一业务。公司开展业务对流动资金的需求意味着，它在一定程度上对某些证券进行了超过公司总资产（不包括政府证券和现金项目）未合并基础上的40%的投资。根据1940年法案第3（a）（1）（c）节，该公司在技术上“未能通过”资产测试，因此可能是一家没有排除或豁免的“投资公司”。
由于公司持有证券的规模，它历来依赖于1940年法案第3a-8条规则中“投资公司”定义的排除，并继续依赖它，尽管鉴于开发、提供和支持公司云安全解决方案套件所需的销售和营销费用以及净资本支出显着增加，确定性较低。也就是说，研发费用与整体费用的比率最近有所波动，因为技术行业的需求已经通过Zscaler的订阅模式从本地硬件转移到云安全解决方案，并且预计会随着时间的推移而下降。
然而，该公司的业务并没有发生根本变化。该公司继续作为一家运营公司主要从事业务，专注于开发、提供和支持其云安全解决方案套件。它不是一家业务主要从事证券投资、再投资、拥有、持有和交易的公司。相反，它正在经历具有重大研发活动的公司随着时间的推移经常经历的变化，因为它们从单独或主要开发产品和服务转向将这些产品和服务货币化。
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B.投资公司的定义
一家公司是“投资公司”，如果是“发行人”，需要在证监会注册12（i）其“目前或自称主要从事或提议主要从事证券投资、再投资或交易业务，”13或（ii）“其从事或建议从事投资、再投资、拥有、持有或买卖证券的业务，并拥有或建议收购价值超过该发行人总资产（不包括政府证券和现金项目）未合并基础上价值40%的投资证券。”14
第3（a）（2）节将“投资证券”定义为“除（a）政府证券、（b）雇员的证券公司发行的证券和（c）由所有者的拥有多数股权的子公司发行的证券（其中（i）不是投资公司，以及（ii）不依赖于[ 1940年法案第3（c）（1）或3（c）（7）节]中投资公司定义的例外情况之外的所有证券。”1940年法案没有定义“现金项目”一词，尽管委员会工作人员将现金项目解释为包括符合1940年法案第2a-7条规定的注册货币市场基金的份额，这些基金寻求保持稳定的资产净值等于每股1.00美元。15第2（a）（16）节将“政府证券”定义为由美国或其授权工具发行或担保的证券。16公司的现金项目包括银行存款中持有的资产，以及符合规则2a-7的货币市场基金份额，公司的政府证券包括美国国债证券和美国政府机构证券；因此，这些持有量从资产测试计算中减去。
尽管适用了资产测试，但如果发行人“主要直接或通过一个或多个全资子公司从事投资、再投资、拥有、持有或买卖证券以外的一项或多项业务”，则仍可能被排除在“投资公司”的定义之外；17或如监察委员会根据第3（b）（2）条发出命令。1940年法案没有定义或以其他方式建立描述“主要参与”含义的明确基准，将含义留给委员会根据第3（b）（2）节逐案确定。根据其条款，第3（b）（2）节涉及母公司及其拥有多数股权的子公司的活动。尽管第3（b）（2）节仅规定了资产测试的豁免，但第3（b）（2）节的操作性“主要参与”语言的解释与业务测试的类似语言一致。18因此，第3（b）（2）节命令的条款将宣布一家公司不是业务测试和资产测试的“投资公司”。
| 12 | 1940年法案第2（a）（22）节为这些目的将“发行人”定义为“发行或提议发行任何证券，或尚未发行任何已发行的证券”的任何自然人或公司。15 U.S.C. § 80a-2（a）（22）。Zscaler之所以成为发行人，是因为截至2022年2月10日，它有324,076，375股已发行普通股。 |
| 13 | 15 U.S.C. § 80a-3（a）（1）（a）。 |
| 14 | 15 U.S.C. § 80a-3（a）（1）（c）。 |
| 15 | Willkie Farr & Gallagher，SEC工作人员不采取行动的信（2000年10月23日）。 |
| 16 | 15美国S.C. § 80a-2（a）（16）。 |
| 17 | 15 U.S.C. § 80a-3（b）（1）。 |
| 18 | 欧盟委员会承认，“根据第3（b）（2）条确定...发行人主要从事非投资业务也意味着它不是第3（a）（1）（a）条规定的投资公司。”投资公司法第19566号发布（1993年7月15日）（根据1940年法案提出规则3a-8）。规则3a-8明确将其排除范围扩大到第3（a）（1）（a）节和第3（a）（1）（c）节。17 C.F.R. § 270.3a-8（a）。 |
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因此，根据业务测试或资产测试，主要调查是公司作为运营公司的业务，包括其业务的融资，是否构成主要从事投资、再投资、拥有、持有或交易证券，从而使其成为1940年法案含义内的“投资公司”。Tonopah Mining中列举的因素是区分运营公司和投资公司的关键。Tonopah Mining的五个因素测试着眼于：（i）一家公司的历史发展；（ii）其对政策的公开陈述；（iii）其高级职员和董事的活动；（iv）其现有资产的性质；以及（v）其现有收入的来源。从下面的讨论中可以明显看出，Tonopah Mining因子的应用迫使Zscaler不是一家投资公司的结论。
C. Tonopah采矿试验的应用
1.ZScaler的历史发展
Zscaler成立于2007年，当时正值云采用和移动性的早期阶段，基于这样一种愿景，即随着云成为新的数据中心，互联网将成为新的企业网络。Zscaler预测，随着云的快速采用和劳动力流动性的增加，传统的周界安全方法将为用户和数据提供不充分的保护，用户体验将越来越差。Zscaler开创了安全云的先河，它代表了架构设计和网络安全方法的根本转变。Zscaler的大部分增长发生在近年来。
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该公司的经营历史清楚地表明，其主要从事其平台的开发和运营，而不是投资、再投资、拥有、持有和交易证券的业务。
2.Zscaler对政策的公开表述
Zscaler在其新闻稿、营销材料和网站中一直一致表示，它从事的业务是运营其平台。ZScaler在IPO中的发行文件确实如此，其在未来任何融资中的发行文件都将，强调其经营业绩，而此类发行文件没有也不会强调其投资收益或现金管理投资策略带来的显着升值的可能性，作为其业务或未来增长的重要因素。Zscaler没有，也从未通过新闻稿、营销材料、公开声明或以任何其他方式，将自己作为1940年法案所指的投资公司或作为从事投资、再投资、拥有、持有或证券交易业务的投资公司，向公众公开。Zscaler和Zscaler品牌通常都不被认为与1940年法案含义内的投资公司活动有关。
-21-
因此，从公司的公开委员会文件和其他公开陈述中可以清楚地看出，股东投资公司证券的目的是期望从公司开发和销售其云安全解决方案套件中获得收益，而不是从投资组合的回报中获得收益。
3.ZScaler的管理人员和董事的活动
作为Zscaler董事会成员，Zscaler的董事们花费了大量时间来监督Zscaler向客户提供平台的业务。Zscaler的执行官们几乎把所有的时间都花在了管理Zscaler向客户提供平台的业务上。这些活动包括，除其他外，业务发展、销售、财务和运营。以上详述了每位执行官的具体活动。Zscaler的首席财务官花费不到1%的时间监控Zscaler的现金余额，并根据Zscaler的投资政策管理短期投资证券。除了首席财务官之外，ZScaler的所有高管都没有花时间监控现金余额和管理短期投资证券。
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截至2023年10月31日，Zscaler在全球各地拥有6342名员工。除了上面讨论的执行官，只有不到五名员工花时间处理与ZScaler投资证券管理有关的事项。中票现金管理活动内部由中票首席财务官管理，外部由投资经理管理，投资经理的活动由首席财务官监督。Zscaler的剩余员工参与了研发、支持、专业服务、销售和营销以及一般和行政组织内的活动。
公司的投资经理是经过认证的财务分析师，完全根据公司的政策进行投资；同样，公司内部没有人对保本工具做出决定。2023财年和截至2023年10月31日止三个月与资本保全工具管理相关的服务成本分别为181,340美元和60,131美元，占公司各年度所有费用的比例不到0.05%。该公司预计，从长期来看，这一数字不会大幅增长。毫不奇怪，与资本保全工具管理相关的费用与公司的整体费用相比微乎其微，因为该公司的基本性质是一家从事基于云的服务业务的技术公司，而不是一家投资公司。19
4.Zscaler资产的性质
该公司的未合并资产负债表披露的固定资产和流动资产与一家从事基于云的服务业务的技术公司一致。2023年10月31日，这些资产包括1.257亿美元的财产和设备、3.389亿美元的应收账款，以及4180万美元的经营使用权资产（这些资产代表公司有权在租赁期内使用其租赁的任何财产，以及合理确定将续租的任何续租选择权，并且是公认会计原则下的认可资产）。公司目前不持有战略投资。
该公司维持对保本工具的投资，以便为其运营提供资金。其投资组合持有的资产包括投资级商业票据和公司债券；所有这些投资都是保本工具。Zscaler还投资于第3（a）（2）节中定义的“投资证券”定义中排除的工具，
| 19 | 公司预计，即使其投资的投资证券不是保本工具，本节中的陈述也将是真实的，所有这些都将符合本申请中的条件，即不超过公司总资产的10%将由保本工具以外的投资证券组成，因为该资本化术语在此定义。就此计算而言，“总资产”不包括现金项目（包括根据1940年法案注册的货币市场基金发行的证券）和政府证券。该百分比将在未合并的基础上确定，但ZScaler应将其财务报表与其任何全资子公司的财务报表合并。 |
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包括第2（a）（16）节中定义的“政府证券”以及货币市场共同基金发行的某些被视为现金项目的证券。截至2023年10月31日，该公司持有约7.761亿美元的政府证券和5.10亿美元的商业票据和公司债券，现金和现金等价物为10.383亿美元。公司未持有其他实体的任何战略投资。
一旦公司持有的政府证券和现金项目被排除在资产测试之外，截至2023年10月31日，公司持有的投资证券约占其未合并基础上的总资产的30.1%。所有这些投资证券都是保本工具。
Zscaler使用其流动资产，包括其资本保全工具，为其与公司软件开发相关的持续运营提供资金。因此，公司需要有能力在未合并的基础上将其资产总价值的40%以上投资于保本工具。
这反映在公司的投资政策中，该政策被公司董事会采纳，并被实施以节省资本和流动性，直到资金用于公司的云服务业务。截至2023年10月31日，公司未持有非保本工具的投资证券的资产价值，公司除任何被视为保本工具的投资证券以外的投资证券未来不会也不会超过总资产的10%。20
5.Zscaler的收入和收入来源
自成立以来，ZScaler的经营净亏损，公司预计在可预见的未来将继续产生净亏损，因为它将继续开发和营销其商品和服务，以建立和扩大其市场地位。对于Zscaler这样的科技公司来说，这并不罕见——科技公司通常在开发产品和服务的同时寻求在目标市场的立足点，没有任何收入或早期收入很少，所有这些都会导致亏损。21由于ZScaler已进入商业化阶段
| 20 | 就此计算而言，“总资产”不包括现金项目（包括根据1940年法案注册的货币市场基金发行的证券）和政府证券。该百分比将在未合并的基础上确定，但ZScaler应将其财务报表与其任何全资子公司的财务报表合并。 |
| 21 | 此外，如上所述，在Zscaler的案例中，该公司近年来产生了更多的运营费用，因为它继续在国内和国际上雇用更多的人员、扩大业务和发展基础设施，同时也继续开发其产品。Zscaler在转型为一家上市公司时，还产生了大量额外的法律、会计和其他运营费用。公司预计所有这些费用趋势将持续下去。 |
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其软件和服务的舞台，尽管仍处于净亏损状态，但收入可能并不是其1940年法案地位中最显着的方面。相反，对该公司当前收入来源的审查更准确地揭示了其1940年法案的地位，特别是考虑到由于销售新订阅而确认收入大幅增加的上升趋势，尽管与收入不同，SEC此前已将某些公司的收入而不是收入确认为衡量一家公司在1940年法案下地位的有用衡量标准。22
Zscaler目前的收入基本上全部来自向广泛客户收取的费用。如上所述，基于这些费用，公司近年来经历了快速的收入增长，截至2021年7月31日、2022年和2023年7月31日止年度以及截至2023年10月31日止三个月的收入（同样，大部分来自其服务费用）分别为6.731亿美元、10.909亿美元、16.17亿美元和4.967亿美元。换言之，与截至2020年7月31日止年度相比，截至2021年7月31日止年度的费用收入增加2.418亿美元，即56%；截至2022年7月31日止年度与截至2021年7月31日止年度相比增加4.178亿美元，即62%；截至2023年7月31日止年度与截至2022年7月31日止年度相比增加5.261亿美元，即48%；截至2023年10月31日止三个月与截至2022年10月31日止三个月相比增加1.416亿美元，即40%。公司收入的性质清楚地证明了在研发、销售和营销方面成功支出的战略，该战略成功地完成了研发阶段和相关服务的严酷考验。
相比之下，该公司来自其保本工具的净投资收益远不足以使该公司处于积极的收入轨道上。该公司在2023年仅获得6050万美元的净投资收益，仅基于其保本工具，而2022年和2021年分别为460万美元和280万美元，同样也是基于保本工具。换言之，截至2023年7月31日的财政年度，净投资收益较截至2022年7月31日的年度增加5590万美元，即1218%；截至2022年7月31日的年度，较截至2021年7月31日的年度增加180万美元，即63%。如果将净投资收益与公司的收入进行比较，仅根据公司的资本保全工具计算，这相当于截至2023年7月31日止财政年度收入的不到4.0%，相当于截至2022年7月31日止财政年度收入的不到0.5%。
截至2023年10月31日止三个月，公司获得净投资收益2590万美元，与截至2022年10月31日止三个月的790万美元相比有所增加。尽管如此，这仅占截至2023年10月31日止三个月营收的不到5.5%。净投资收益增加是由于固定收益市场利率上升。
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如前所述，公司没有任何战略投资，没有从这些投资中获得，也不期望获得投资收益。
仅这些数字就令人信服地证明了该公司的重点是基于云的服务业务。也就是说，该公司正在经历其盈利潜力的急剧增长，因为它越来越多地以较低的边际成本扩展产品。如前所述，该公司预计将继续在云软件的改进和技术进步的开发方面进行研发。
D.第3（b）（2）节下的命令将更好地服务于1940年法案的基础政策，并避免对Zscaler的股东造成损害
如果委员会拒绝批准本申请中要求的救济，ZScaler将面临两种行动方案：（1）在资产测试施加的约束下管理其对保本工具的流动资本投资；或（2）遵守1940年法案的登记和监管要求。任何一种选择都会使Zscaler的股东处于不利地位，而不会为1940年法案的任何政策提供服务。
1.在资产测试下管理投资
Zscaler在资产测试的限制下管理其在保本工具中的流动资金将长期阻碍Zscaler的业务。如上所述，ZScaler持有大量现金，包括最近因IPO和随后的可转换票据发行而注入的现金，因为它需要这些资金来解决其业务的资本密集型性质、研发需求和回报波动，而这些现金并没有立即用于运营。此外，Zscaler可能会继续筹集资金。
一般来说，公司需要有能力在未合并的基础上将其资产总价值的40%以上（不包括政府证券和现金项目）投资于资本保全工具，以确保资金得到管理和可用，以适应业务的未来增长和一般公司用途。
2.根据1940年法案进行登记
遵守1940年法案的注册和其他要求将不会推进明确的公共目的，并可能对Zscaler及其股东造成更大的成本和损害。
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a.财务信息的误导性列报
投资公司财务报告所需的列报方式与Zscaler采用的、GAAP规定的方法存在重大差异。投资公司财务报表以当前公允市场价值报告资产。如果Zscaler被要求根据1940年法案进行注册，其财务报告将发生代价高昂的变化。Zscaler财务报告所需的变更将包括改变现有财务报表的格式，以及编制投资公司所需的额外报表。如果Zscaler被要求根据1940年法案提交财务报告，其董事将被要求每季度或每半年对大量有形和无形资产进行评估，并真诚地尝试为每一种有形和无形资产确定当前的公平市场价值。这将是极其困难的。此外，按照投资公司惯例编制未合并财务信息会使ZScaler的财务信息与行业内其他实体不兼容。
b.昂贵而繁重的监管
要求Zscaler ——一家并非主要从事证券投资业务的公司——遵守1940年法案的监管规定将代价高昂、负担沉重，并且有悖于其股东的最佳利益，后者将Zscaler作为一家技术公司而不是作为一家投资公司进行投资。遵守1940年法案将要求ZScaler投入大量财政、行政和法律资源，用于编制符合1940年法案要求的登记报表，并建立符合1940年法案额外记录保存和报告要求的内部行政机制。这将对Zscaler的财务和人力资源造成重大负担，进而对其管理和盈利能力产生负面影响。这一要求也将大大减损Zscaler管理其技术运营的努力。
c.强制改变Zscaler的业务
将1940年法案的监管方案强加给Zscaler将导致其运营策略发生重大变化。Zscaler将受到1940年法案第18（a）节中资产覆盖率要求的限制，限制所有未来借款。第18条和第23条一起将严重限制Zscaler通常可用的企业融资替代方案。此外，第17和18条限制了可能向高级职员、董事和雇员提供的激励薪酬安排的范围，并明确禁止向这些群体发行任何股票期权。特别是在科技公司中，股票期权和限制性股票单位是使员工利益与股东利益相一致的有效激励形式和手段。向公司高级职员和员工发行股票期权和限制性股票单位（“RSU”）历来是Zscaler的惯例，预计未来将继续这样做。Zscaler认为，禁止发行股票期权和RSU可能会导致关键员工流失和其他不利后果，对股东回报产生负面影响。
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这些类型的变化对Zscaler业务战略的总体影响将以其股东在进行投资时从未考虑过的方式实质性地改变Zscaler的性质，从而对股东造成相当大的伤害。Zscaler的股东将不再拥有一家科技公司的权益，而是在一家被迫像投资公司一样运营的公司中拥有权益。此外，如上文所述，Zscaler在遵守1940年法案方面将面临更高的成本，并将经历其业务的实质性中断。
五、支持先例
欧盟委员会根据第3（b）（2）节发布了多项命令，其中涉及具有运营历史、公开陈述、高级职员和董事参与、资产特征和收入特征可与ZScaler相媲美的公司，包括：Cloudflare, Inc.、投资公司法Rel。第34856号（2023年3月15日）（通知）和第34883号（2023年4月11日）（命令）；Snowflake，Inc.，Investment Company Act Rel。第34049号（2020年10月9日）（通知）和第34085号（2020年11月4日）（令）；Lyft, Inc.，投资公司法Rel。第33399号（2019年3月14日）（通知）和第33442号（2019年4月8日）（命令）；Exact Sciences Corporation，投资公司法。第33228号（2018年9月14日）（通知）和第33267号（2018年10月11日）（令）；Dolby Laboratories, Inc.，投资公司法Rel。第29454号（2010年10月1日）（通知）和第29492号（2010年10月27日）；RealNetworks，Inc.，Investment Company Act Rel。第27877号（2007年6月28日）（通知）和第27888号（2007年7月24日）（令）；Hutchinson Technology Incorporated，投资公司法Rel。第27215号（2006年1月25日）（通知）和第27228号（2006年2月22日）（令）；以及应用材料公司，投资公司法Rel。第27064号（2005年9月13日）（通知）和第27114号（2005年10月12日）（令）。
vi.请求的救济
出于上述原因，ZScaler根据第3（b）（2）节请求下达命令，宣布其主要从事的业务不是投资、再投资、拥有、持有或交易证券的业务。
vii.条件
Zscaler同意，任何授予所请求的救济的命令将受到以下条件的约束：
1.Zscaler将继续使用其积累的现金和证券来支持其主要业务（如本申请中描述的此类业务）；
2.Zscaler将避免出于投机目的投资或交易证券；和
3.不超过ZScaler总资产的10%将由保本工具以外的投资证券组成（如本申请中对该资本化术语的定义）。就这一条件而言，“总资产”不包括现金项目（包括根据1940年法案注册的货币市场基金发行的证券）和政府证券。该百分比将在未合并的基础上确定，但ZScaler应将其财务报表与其任何全资子公司的财务报表合并。
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viii.程序事项
A.通信
根据1940年法案第0-2（f）条规则，申请人声明其地址为：
Zscaler, Inc.
120霍尔格道
加利福尼亚州圣何塞95134
申请人进一步表示，所有与本申请有关的书面或口头通讯均应指向本申请第一页所列人员。
B.授权
根据《1940年法案》第0-2（c）（1）条和第0-2（c）（2）条，申请人在此声明，代表申请人签署和提交本申请的官员完全有权这样做。根据申请人的公司注册证书的规定，申请人的事务和业务的管理责任由其董事会承担。申请人董事会正式采纳的授权编制和提交本申请的决议作为附件 A附于本申请后。申请人已以申请人的名义和代表申请人遵守了执行和提交本申请的所有要求。
C.核查
根据1940年法案第0-2（d）条规则要求的核查作为附件 B附于本文件后。
* * *
Zscaler要求委员会根据1940年法案第0-5条规则，在不举行听证会的情况下发布命令。
| 2024年9月13日 | 尊敬的提交， | |||||
| Zscaler, Inc. | ||||||
| 签名： | /s/Remo Canessa | |||||
| 名称：Remo Canessa | ||||||
| 标题：首席财务官 | ||||||
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展品A
认证
本人，Robert Schlossman，特拉华州公司Zscaler, Inc.（“ZScaler”或“公司”）的首席法务官兼秘书，兹证明以下决议已在2020年12月1日的ZScaler董事会会议上正式通过。本人进一步证明，上述决议仍然具有充分的效力和效力，没有被修改或废止。
然而，在将这些资本用于当前和未来的运营和收购之前，该公司寻求通过投资于获得有竞争力的市场回报并提供相对较低风险水平的投资级和流动性固定收益和货币市场投资（“资本保全投资”）来保全其资本并保持流动性，其中包括高评级的公司和其他基于信用的固定收益证券，包括商业票据以及公司和市政债券。
然而，公司知道，在没有适用豁免的情况下，其对保本投资的投资可被视为经修订的1940年《投资公司法》（“1940年法”）第3（a）（2）条含义内的“投资证券”，如果公司持有的投资证券的价值超过其总资产价值的40%（不包括政府证券、现金和现金项目），则可被视为根据1940年法第3（a）（1）（c）条的投资公司。
决议，董事会谨此重申，公司所从事的业务并非投资、再投资、拥有、持有或买卖证券。
进一步决议，董事会授权公司根据1940年法案第3（b）（2）条向美国证券交易委员会（“SEC”）提交豁免令申请，寻求允许其在不被视为1940年法案第3（a）（1）（c）条规定的投资公司的情况下对保本投资进行投资。
进一步决议，在替代方案中，董事会授权公司根据1940年法案第6（c）节向SEC提交豁免令申请，寻求作为投资公司的注册和监管豁免，因为在公司的情况下，此类豁免将符合公共利益，并符合保护投资者和1940年法案政策和条款公平预期的目的。
进一步决议，授权公司高级职员和雇员采取合理必要或适当的任何和所有行动，以执行这些决议，公司高级职员先前就实现上述决议的意图和宗旨而采取的所有行动，特此批准和确认。
作为证据，我已于2024年9月13日确定了我的名字。
| /s/Robert Schlossman |
| 姓名：Robert Schlossman |
| 职称：首席法务官兼秘书 |
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展品b
对Zscaler, Inc.的核查
签署人声明，他已为并代表Zscaler, Inc.正式签署所附日期为2024年9月13日的申请，该申请表明他是首席财务官并被授权代表其签署该申请，并且股东、董事和其他机构为授权签署和归档该签署人所需的所有行动均已采取。以下签署人进一步表示，他熟悉该文书及其内容，并且其中所述事实尽其所知、所知和所信是真实的。
| /s/Remo Canessa |
| 名称：Remo Canessa |
| 标题：首席财务官 |
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