收益说明会2025年第四季度和全年附件 99.2
2重要通知本演示文稿是为Ares Management Corporation（“Ares”）（纽约证券交易所代码：ARES）为其公众股东的利益而准备的。本演示文稿仅供参考，用于评估Ares及其某些关联公司的业务、运营和财务业绩。提供有关特定Ares实体的任何讨论，完全是为了证明这些实体在Ares组织中的作用及其对Ares的业务、运营和财务结果的贡献。除非Ares书面同意，否则不得通过网站全部或部分引用、引用或链接本演示文稿。本演示文稿包含经修订的1934年《证券交易法》第21E条含义内的“前瞻性陈述”，这些陈述受到风险和不确定性的影响。前瞻性陈述可以通过使用前瞻性词语来识别，例如“展望”、“相信”、“预期”、“潜在”、“继续”、“可能”、“将”、“应该”、“寻求”、“预测”、“打算”、“计划”、“估计”、“预期”、“预见”或这些词语的否定版本、其他类似词语或与历史或事实事项无关的其他陈述。由于Ares无法控制的许多因素的影响，包括我们向美国证券交易委员会（“SEC”）提交的文件中“风险因素”部分中描述的因素，实际结果和结果可能与本演示文稿中建议的存在重大差异。这些因素不应被解释为详尽无遗，应与我们定期提交的文件中包含的其他警示性声明一起阅读。任何此类前瞻性陈述都是根据适用证券法下可用的安全港条款作出的，并且仅在本演示文稿发布之日发表。Ares不承担任何义务更新或修改任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来发展或其他原因，除非法律要求。本演示文稿中讨论的某些信息来自第三方来源，未经独立核实，因此，Ares对这些信息不作任何陈述或保证，也不承担对这些信息进行独立核实的责任。信用评级是意见陈述，不是事实陈述或购买、持有或出售证券的建议。它们不涉及证券的适当性或证券对投资目的的适当性，不应被视为投资建议。以下幻灯片包含有关Ares的某些财务和统计信息的摘要。本演示文稿中包含的信息是旨在在Ares的SEC文件和Ares可能不时通过新闻稿或其他方式发布的其他公开公告的背景下考虑的摘要信息。Ares不承担公开更新或修改本演示文稿中包含的这些声明或其他信息的义务或义务。此外，本演示文稿还包含有关Ares、其附属基金以及它们各自的某些人员和附属公司的信息，以及它们各自的历史业绩。您不应将与Ares及其附属基金过去业绩相关的信息视为未来业绩的指示性信息。本文列出的某些信息包括估计和目标，并涉及主观判断和分析的重要要素。对于此类估计或目标的准确性或与此类估计或目标有关的所有假设均已考虑或陈述或此类估计或目标将实现，不作任何陈述。此外，某些基金业绩信息，除非另有说明，是在生效之前的管理费、附带权益或激励费用和其他费用。本演示文稿不构成也不应被解释为Ares对其任何关联公司或子公司的任何证券、投资基金、工具或账户、投资建议或任何其他服务的购买或出售要约或购买或出售要约的招揽。本演示文稿中的任何内容均不构成Ares或其顾问提供的税务、会计、财务、投资、监管、法律或其他建议。管理层使用某些非公认会计准则财务指标，包括管理下的资产、管理下的付费资产、与费用相关的收益和已实现收入来评估Ares及其业务部门的业绩。管理层认为，这些措施让投资者对Ares的业务有了更多的了解，投资者应该审查管理层用来分析Ares业绩的相同的补充非GAAP财务措施。此处描述的措施代表管理层使用的那些非GAAP措施，在每种情况下， 根据公认会计原则在其业绩范围内对某些基金进行合并之前生效。这些措施应该作为Ares根据公认会计原则编制的财务报表的补充，而不是代替。这些措施的定义和与最直接可比的GAAP措施的对账，以及我们为什么使用这些措施的解释，都包含在词汇表中。金额和百分比可能反映四舍五入调整，因此总数可能看起来不是总和。有关本演示文稿中使用的某些术语的定义，请参阅“词汇表”幻灯片。本演示文稿中包含的结果是截至2025年12月31日作出的，除非就其具体说明了其他时间，并且在任何特定时间访问本演示文稿不应产生任何解释，即自该日期以来本演示文稿中所述事实没有发生任何变化。在整个演示文稿中，“NM”表示数据没有被呈现，因为它被认为没有意义。如需更多重要披露信息，请视需要参阅本演示文稿的脚注和尾注。
3 Q4-25和FY-25财务业绩管理下资产公司行动第四季度和2025年全年亮点1）未合并管理费包括来自合并基金的1740万美元和4480万美元，分别在Q4-25和FY-25合并时消除，不包括归属于某些合资伙伴的管理费。Q4-25和FY-25的未合并其他费用分别为7720万美元和2.727亿美元，不包括作为相应费用减少和归属于某些合资伙伴的行政费用列报的行政费用。2）资本净流入代表总资本承诺减去赎回。•管理资产总额（“AUM”）6225亿美元•支付费用的AUM总额（“FPAUM”）3849亿美元•可用资本1560亿美元•尚未支付可用于未来部署的费用的AUM 788亿美元•分别为Q4-25和FY-25筹集了359亿美元和1132亿美元的新资本总额，这些期间的资本净流入2分别为344亿美元和1077亿美元• Q4-25和FY-25期间的资本部署分别为458亿美元和1458亿美元，其中分别为192亿美元和691亿美元，由我们在这些期间的提取资金•宣布季度股息为每股A类无投票权普通股1.35美元，将于2026年3月31日支付给截至2026年3月17日登记在册的股东•宣布季度股息为每股B系列强制性可转换优先股0.84 375美元，将于2026年4月1日支付给截至2026年3月15日登记在册的优先股股东幻灯片审查并在董事会确认最终• GAAP归属于Ares Management Corporation的净利润为5420万美元和5.274亿美元，• GAAP A类和无投票权普通股每股基本和摊薄收益分别为0.08美元和1.71美元• GAAP管理费分别为9.911亿美元和36.805亿美元•未合并管理费和其他费用分别为10.709亿美元和39.556亿美元1 •与费用相关的业绩收入分别为1.712亿美元和3.013亿美元•与费用相关的收益分别为5.277亿美元和17.753亿美元•实现收益分别为5.891亿美元和18.483亿美元•税后实现收益分别为每股A类和无投票权普通股1.45美元和4.76美元• [待定]
4截至12月31日止季度，截至12月31日止年度，单位：千美元，股份数据除外2025202420252024收入管理费991,096美元779,156美元3,680，467美元2,942，126附带权益分配205,401196，1741,153，976390180激励费用206,658239，118362,453344，157本金投资收益（亏损）（2,788）87748,14945，424行政、交易和其他费用104,55443，672356,437162，894总收入1,504，9211,258，9975,601，4823,884，781费用薪酬和福利604,956463，0622,565，6251,731，747业绩相关薪酬332,921309，38行政及其他费用289,85 1199,122996，075736,501合并基金费用20,9169，19952,71120，879费用总额1,248，644980,7674，708,7662，938,691其他收入（费用）已实现和未实现投资收益净额106,1862，789307,58216，570利息和股息收入8,37923，10247,45143，054利息支出（45,365）（37,909）（171,642）（142,966）其他收入（费用）净额（255,247）20,100（319,745）627合并基金投资已实现和未实现收益净额154,663121，185551,076313，963合并基金利息和其他收益122,490201，033净额（49,631）121,643394，177329,262收入税前206,646399，8731,286，8931,275，352所得税费用8,14849，857198,535164，617净收入198,498350，0161,088，3581,110，735减：归属于合并基金非控股权益的净利润126,52159，326253,904295，772归属于战神运营集团实体的净利润71,977290，690834,454814，963减：归属于战神运营集团实体的可赎回权益的净利润（亏损）（490）（902）1,349103减：归属于战神运营集团实体的非控股权益的净利润18,219114，275305,743351，118归属于Ares Management Corporation的净利润54,248177，317527,362463，742101,25022，781归属于Ares Management Corporation A类和无投票权普通股股东的净利润28,936美元154,536美元426,112美元440,961美元A类和无投票权普通股每股净收益：基本0.08美元0.72美元1.71美元2.04美元稀释后0.08美元0.72美元1.71美元2.04美元A类和无投票权普通股加权平均股：基本221,143，277202,602，918217,361，945198,054，451稀释后221,143，277215,079，786217,361，945198,054，451 GAAP运营报表
5 RI和其他措施财务摘要截至12月31日的季度，截至12月31日的年度，单位：千美元，股份数据除外（另有说明）20252024%变动20252024%变动管理费1 $ 993,655 $ 780,69227% $ 3,682，922 $ 2,957，43025%费用相关业绩收入171,158161，9846301,309231，53730其他费用77,21425，348205272,70791，879197薪酬和福利费用2（525,087）（438,355）（20）（1,817，319）（1,418，536）（28）一般，行政及其他费用3（189,237）（133,429）（42）（664,319）（500,573）（33）费用相关收益527,703396，240331,775，3001,361，73730已实现业绩净收入102,23289，33314169,011148，87814投资收益—已实现56710,664（95）41,44339，6515净利息费用（41,441）（20,187）（105）（137,446）（83,146）（65）已实现收益589,061476，050241,848，3081,467，12026税后已实现收益4 $ 529,125 $ 434,68522 $ 1,704，236 $ 1,347，82326税后和无投票权的普通股5 $ 1.45 $ 1.23 18 $ 4.76 $ 3.97 20其他数据费用相关利润率42.5% 40.9% 41.7% 41.5%有效管理费率0.99% 1.02% 1.00% 1.02% 1）包括第一部分费用，Q4-25和Q4-24分别为1.460亿美元和1.220亿美元，FY-25和FY-24分别为5.336亿美元和4.624亿美元。2）包括与费用相关的业绩报酬，Q4-25和Q4-24分别为9910万美元和1.00亿美元，FY-25和FY-24分别为1.808亿美元和1.417亿美元。3）包括Q4-25和Q4-24的补充分销费分别为2080万美元和1360万美元，FY-25和FY-24的补充分销费分别为8070万美元和5120万美元。4）对于Q4-25、Q4-24和FY-25、FY-24，税后已实现收益包括与以下相关的当期所得税：（i）实体层面的税收分别为1850万美元、620万美元和4980万美元，2850万美元，以及（ii）公司层面的税收支出分别为4140万美元、3520万美元和9420万美元、9080万美元。有关税后RI的更多信息，请参阅“词汇表”幻灯片。5）A类和无投票权普通股税后已实现每股收益的计算使用已发行的A类和无投票权普通股的总平均股份以及Ares基于股权的奖励和B系列强制性可转换优先股的比例稀释效应。更多信息请参见幻灯片23。
6新资本承诺总额11）表示所示期间的新资本承诺总额，包括股权和债务承诺，以及流入我们的开放式管理账户、公开交易工具和永久财富工具的总流入。以美元以外货币计值的承付款已按当时的季度末汇率换算。数十亿美元2025财年第四季度-25全年主要活动Credit Group美国直接贷款11.0美元36.2美元•我们的业务发展公司（“BDC”）筹集的资金为184亿美元，其中包括Ares战略收入基金（“ASIF”）的115亿美元和ARCC的55亿美元•对各种基金的债务和股权承诺，包括对Ares Senior Direct Lending Fund III的37亿美元债务承诺，L.P.（“SDL III”）Liquid Credit 4.11 1.2 •对各种基金的股权和债务承诺•四个新的美国CLO和三个新的欧洲CLO欧洲直接贷款1.58.9 •我们的开放式欧洲直接贷款基金筹集的36亿美元资金•对各种基金的债务和股权承诺，包括对阿瑞斯资本 Europe VI，L.P.（“ACE VI”）Opportunistic Credit 1.15.9 •对各种基金的股权和债务承诺，包括对我们的第三个机会主义信贷基金Alternative Credit的50亿美元股权承诺0.64.2 •对各种基金的股权和债务承诺，包括对我们的开放式核心另类信贷基金APAC Credit的15亿美元股权承诺和3亿美元债务承诺0.5 0.5 •对各种基金的股权承诺，包括对我们的第七个亚洲特殊情况基金Total Credit Group的4亿美元18.8美元66.9 Real Assets Group Real Estate的7.4美元16.5美元•对各种基金的债务和股权承诺，包括对房地产债务基金的71亿美元债务承诺和16亿美元股权承诺，以及对我们第11只美国增值房地产股票基金的19亿美元股权承诺•由我们的多元化非交易房地产投资信托基金筹集的18亿美元资金和由我们的工业非交易房地产投资信托基金筹集的6亿美元•对我们的日本开放式工业房地产基金基础设施的4亿美元股权承诺2.97.5 •对各种基金的股权和债务承诺，包括对我们第六个基础设施债务基金的25亿美元股权承诺和5亿美元债务承诺，以及对Ares Climate Infrastructure Partners II，L.P.（“ACIP II”）的7亿美元股权承诺，使股权承诺总额达到16亿美元•我们的开放式基础设施基金筹集的资本为20亿美元•对日本DC Partners I，L.P.（“JDC I”）的股权承诺为8亿美元，使股权承诺总额达到24亿美元Total Real Assets Group $ 10.3 $ 24.0 Private Equity Group Corporate Private Equity $ 0.7 $ 2.2 •对Ares Corporate Opportunities Fund VII的股权承诺为20亿美元，L.P.（“ACOF VII”），使股权承诺总额达到39亿美元APAC Private Equity 0.10.1•对各种基金的股权承诺Total Private Equity Group $ 0.8 $ 2.3 Secondaries Group Private Equity Secondaries $ 2.2 $ 6.2 • Ares Private Markets Fund（“APMF”）筹集的26亿美元资金•对各种基金的股权和债务承诺Infrastructure Secondaries 0.8 3.3 •对Ares Secondaries Infrastructure Solutions III，L.P.（“ASIS III”）和相关工具的股权承诺总额为33亿美元，使股权承诺总额达到42亿美元Credit Secondaries 1.0 3.0•对Ares Credit Secondaries Fund的股权承诺为29亿美元，L.P.（“ACS”），使股权承诺总额达到40亿美元房地产二级市场— 0.4•对各种基金的股权承诺总额Secondaries Group 4.0美元12.9美元其他业务保险2.0美元7.1美元•额外管理资产总额其他业务2.0美元7.1美元总计35.9美元113.2美元
7 Q4-24 Q3-25 Q4-25管理下的资产1）AUM金额包括由Ivy Hill Asset Management，L.P.管理的工具，该公司是ARCC的全资投资组合公司，也是一家在SEC注册的投资顾问（“IHAM”）。截至2025年12月31日，AUM为6225亿美元，较上年增长29% • 1381亿美元的增长主要受以下推动：–对我们的提款资金的承诺，主要是我们的第三个机会主义信贷基金，ACE VI、SDL III、ASIS III和ACS；–由我们的永久资本工具筹集的资金，主要是我们的信贷BDC，我们的开放式欧洲直接贷款基金，APMF和我们的开放式基础设施基金；–收购GCP International；–来自我们的保险平台FPAUM的额外管理资产Q4-24 Q3-25 Q4-25 Credit Real Assets Private Equity Secondaries Other Businesses（十亿美元）（十亿美元）AUM $ 348.8 $ 24.0 $ 75.3 $ 29.2 $ 7.1 $ 484.4 $ 595.7 $ 8.3 $ 38.4 $ 13 2.4 $ 25.1 $ 292.6 $ 22.4 $ 11.4 $ 5.5 $ 44.1 $ 209.2 $ 7.0 $ 249.8 $ 28.1 $ 11.8 $ 80.5 $ 367.6董事会审查和确认的最终结果$ 391.5 $ 406.9 $ 139.1 $ 25.3 $ 42.1 $ 240.2 $ 84.1 $ 14.4 $ 29.5 $ 7.1 $ 62 2.5 $ 384.9 FFE比上年增长32% • 923亿美元的增长主要是由于：–我们的提款基金部署资本，主要是在美国和欧洲的直接贷款和替代信贷战略；–我们的永久资本工具筹集的资本，主要是我们的信贷BDC、我们的开放式欧洲直接贷款基金、APMF和我们的开放式基础设施基金；–收购GCP国际；–来自我们保险平台的额外管理资产
8 Q4-24 Q3-25 Q4-25 $ 2.4永续资本永续资本AUM截至2025年12月31日，永续资本为2,000亿美元，较上年增长50% •增加664亿美元的主要原因是：–我们的信贷BDC、我们的开放式欧洲直接贷款基金、APMF和我们的开放式基础设施基金筹集的资金；–对我们的开放式核心另类信贷基金的承诺；–我们的封闭式运动的转换，媒体和娱乐基金转向永久资本工具；–收购GCP国际；–来自我们保险平台的按类型划分的永久资本的额外管理资产（十亿美元）（十亿美元）信贷实物资产二级市场其他业务$ 8.2 $ 4.7 $ 6.4 $ 97.8 $ 133.5 $ 27.0 $ 43.9 $ 133.6 $ 190.3 Q4-24 Q3-25 Q4-25 $ 190.3 $ 52.0 $ 57.9 $ 34.8 $ 45.6 $ 46.0 $ 133.6 $ 35.5 $ 38.7 $ 24.2 $ 35.2经幻灯片审查和确认的最终板卡$ 140.0 $ 45.7 $ 5.3 $ 9.0 $ 200.0 $ 36.3 $ 62.6 $ 55.1 $ 200.0公开交易车辆永久财富车辆私人混合车辆管理账户
97.7% 10% 9% 6% 53% 15% 23% 16% 6% 5% 43% 7% AUM和管理费按类型85% 1）长期基金在成立时的合同期限一般为五年或五年以上。截至2025年12月31日止年度：• 85%的管理资产为永续资本或长期基金• 93%的管理费是从永续资本或长期基金AUM中赚取的，按类型划分的管理费93% SLIDE reviewed and confirmed final in board deck永续资本-公开交易工具永续资本-永久财富工具永续资本-私人混合工具永续资本-管理账户长期基金1其他
10 Q4-24 Q3-25 Q4-25可用资本和AUM尚未支付费用截至2025年12月31日，可用资本为1560亿美元，比上年增长17% •增加229亿美元的主要原因是：–对我们的基础设施、机会主义信贷、基础设施二级机构的承诺，信贷次级和房地产策略；以及–收购GCP国际可用资本AUM尚未支付费用Q4-24 Q3-25 Q4-25（十亿美元）（十亿美元）信贷不动产私募股权次级其他业务$ 0.5 $ 100.1 $ 4.1 $ 19.9 $ 8.5 $ 12.7 $ 32.1 $ 4.7 $ 100.0 $ 156.0 $ 15.1 $ 36.3 $ 5.2 $ 99.4 $ 79.4 $ 2.5 $ 9.4 $ 3.7 $ 95.0 $ 103.0 $ 5.7 $ 18.6 $ 4.0 $ 74.7 $ 101.0 $ 6.9 $ 20.6 $ 0.8 $ 72.7板卡审查确认的最终结果$ 133.1 $ 149.5截至2025年12月31日尚未支付费用的AUM为1010亿美元，比上年增长6% • 60亿美元的增长主要是由于：–对我们的基础设施债务、信贷次级和机会主义信贷战略的承诺；以及–收购GCP国际
11 $ 60.5 $ 12.7 $ 5.6 $ 78.8 $ 16.0 $ 4.3 $ 1.9 AUM尚未支付可用于未来部署的费用AUM尚未支付费用截至2025年12月31日，AUM尚未支付的费用包括可用于未来部署的788亿美元AUM 1和尚未稳定的43亿美元开发资产2，这可能共同产生约7.304亿美元的潜在增量年度管理费•尚未支付可用于未来部署的788亿美元AUM费用主要包括288亿美元的美国直接贷款基金、159亿美元的欧洲直接贷款基金、89亿美元的另类信贷基金，67亿美元的基础设施基金、62亿美元的机会主义信贷基金、60亿美元的房地产基金和37亿美元的信贷二级基金1）无法保证会取得这样的结果或部署资本。假设截至2025年12月31日尚未支付费用的AUM进行投资，且此类费用按年支付。不反映某些现有基金的管理费有任何相关减少，其中一些可能是重大的。可用于未来部署的AUM可能产生约7.084亿美元的潜在增量年度管理费。提及的7.084亿美元包括约3740万美元的潜在增量管理费，这些费用来自部署现金以及在ARCC超过其2025年12月31日杠杆的部分未提取/可用信贷额度。请注意，上述任何金额均未反映潜在的第一部分费用。2）尚未稳定的开发资产是指处于开发阶段的基金资产。开发完成后，管理费一般会随着费用基数、费率或两者的变化而增加。截至2025年12月31日，尚未稳定的开发资产可能产生约2200万美元的潜在增量年度管理费。无法保证这类资产会稳定下来。3）可用于部署后续投资的资本是指承诺用于已过投资期但有资本可用于对现有投资组合公司进行后续投资的基金的资本。截至2025年12月31日，可用于部署后续投资的资本可产生约1.657亿美元的额外潜在年度管理费。无法保证这些资本将被投入。（十亿美元）（十亿美元）AUM尚未支付费用信贷实物资产二级78.8美元101.0美元幻灯片审查并确认董事会中的最终资金或预计将处于可用于未来部署的清盘资本1可用于部署后续投资的资本3开发资产尚未稳定2
12 Q4-24 Q3-25 Q4-25 $ 29.5 Incentive Eligible AUM和Incentive Generating AUM（十亿美元）（十亿美元）Credit Real Assets Private Equity Secondaries Other Businesses Total Incentive Generating AUM $ 102.1 $ 32.6 $ 8.7 $ 15.2 $ 1.5 $ 160.1 + Uninvested IEAUM 66.5 15.65.6 14.1 — 101.8 + IEAUM below hurdle 4.01 3.37.6 0.2 — 25.1 + Part II fees below hurdle2 40.8 2.1 —— 42.9 Incentive Eligible AUM $ 213.4 $ 63.6 $ 21.9 $ 29.5 $ 1.5 $ 329.9 Credit Real Assets Private Equity Secondaries Other Busin在此类费用具体化或不再受制于冲销之前，Ares不会承认这一点。2）表示与第二部分费用相关的激励合格AUM，当累计已实现资本收益总额超过累计已实现资本损失总额和未实现资本折旧总额时，截至每个日历年年底拖欠支付，减去自成立以来所有以前年度已支付的第二部分费用总额。截至2025年12月31日，Incentive Eligible AUM Incentive Eligible AUM截至2025年12月31日的资产管理规模为3299亿美元，较上年增长18% •增加502亿美元的主要原因是：–对我们在美国和欧洲的直接贷款、房地产、基础设施、私募股权二级市场和机会主义信贷战略的资金承诺；以及–截至2025年12月31日，对产生AUM1的GCP国际激励的收购金额为1601亿美元，比上年增长28% •这一增长主要是由于在信贷基金内部署资本以及来自收购GCP International的资金，在目前投资的2281亿美元的Incentive Eligible AUM中，截至2025年12月31日，这些基金产生的回报超过了其门槛率，70%为Incentive Generating AUM •不包括与第二部分费用相关的Incentive Eligible AUM，2目前投资的Incentive Eligible AUM的86%为Incentive Generating AUM Q4-25 Incentive Generating to Incentive Eligible AUM Reconciliation $ 63.6 $ 1.5 $ 210.5 $ 21.9 $ 56.3 $ 21.8 $ 26.5 $ 192.6 $ 20.2 $ 46.1 $ 279.7 $ 316.5 $ 329.9 $ 19.1 $ 1.7 $ 1.4 $ 213.4董事会审查并确认最终
13与费用相关的业绩收入与费用相关的业绩收入在FY-25期间为3.013亿美元，主要产生于我们的美国和欧洲直接贷款，另类信贷和私募股权二级市场策略房地产美国直接贷款欧洲直接贷款另类信贷私募股权二级市场IGAUM by Strategy for Funds Generating Fee Related Performance Revenues（十亿美元）FY-24 FY-25 $ 6.2 $ 8.7 $ 13.2 $ 7.2 $ 5.0 $ 5.0 $ 2.2 $ 40.2 Net Fee Related Performance Revenues1 by Strategy（百万美元）FY-24 FY-25 $ 38.4 $ 15.4 $ 20.2 $ 20.8 $ 89.8 $ 21.11）按战略划分的费用相关业绩收入在扣除相关费用相关业绩报酬后列报。$32.9 $25.5 $31.6 $120.6 $4.0 $10.4 $15.2$9.8
14 $ 32.9 $ 10.0 $ 0.5 $ 1.7 $ 0.7 Q4-25总资本部署资本部署（十亿美元）提款资金中的资本部署（十亿美元）Q4-25期间总资本部署为458亿美元，而Q4-24期间为321亿美元• Q4-25期间我们的提款资金部署为192亿美元，而Q4-24期间为140亿美元——在我们的提款资金中，最积极的投资策略是美国和欧洲的直接贷款，房地产和另类信贷•我们的永续资本工具在Q4-25的部署为239亿美元，而Q4-24为172亿美元——在我们的永续资本工具中，最积极的投资策略是美国直接贷款，25财年房地产和另类信贷总资本部署为1458亿美元，而24财年为1067亿美元• 25财年我们提取资金的部署为691亿美元，而24财年为501亿美元• 25财年我们的永久资本工具的部署为711亿美元，而24财年为517亿美元-24财年-25财年信贷实物资产私募股权第二方信贷实物资产私募股权第二方其他业务45.8美元38.9美元0.4美元50.1美元7.2美元48.2美元1.4美元69.1美元15.6美元3.9美元3.6美元
15注：过去的表现并不代表未来的结果。有关更多信息，请参阅幻灯片39的尾注。Credit Group1 Alternative Credit 2.8%/14.4% $ in thousands Q4-25 Q4-24 % change FY-25 FY-24 % change management and other fees $ 690,275 $ 585,64318% $ 2,582，207 $ 2,219，63516% fee related performance revenue 129,258153，783（16）210,356202，7034 fee related earnings $ 521,202 $ 458,76114 $ 1,824，711 $ 1,568，15716 realized income $ 610,292 $ 530,09815 $ 1,952，297 $ 1,688，11016 $ in billions Q4-25 Q4-24 % change FY-25 FY-24 % change Gross和亮点策略表现突出机会信贷2.1%/12.2%美国高级直接贷款3.6%/13.0%美国初级直接贷款2.3%/15.0%欧洲直接贷款2.1%/8.9%亚太地区信贷5.6%/24.2% Q4-25/FY-25毛回报2 •与Q4-24和FY-24相比，Q4-25和FY-25的管理和其他费用分别增加了18%和16%，主要受我们在美国和欧洲直接贷款和替代信贷战略中的部署以及我们的公开交易和永久财富工具筹集的资金推动•与Q4-24相比，Q4-25与费用相关的业绩收入下降了16%，这主要是由于从各种直接贷款基金确认的激励费用降低。与24财年相比，25财年与费用相关的业绩收入增长了4%，这主要是由于欧洲直接贷款基金和我们的开放式核心替代信贷基金赚取的激励费用增加•与Q4-24和24财年相比，Q4-25和FY-25的费用相关收益分别增长了14%和16%，这主要是由于管理费增加•与Q4-24和FY-24相比，Q4-25和FY-25的已实现收入分别增长了15%和16%，主要受费用相关收益增加推动• Q4-25和FY-25的总资本部署总额分别为329亿美元和1111亿美元，主要受190亿美元和606亿美元的美国直接贷款、45亿美元和162亿美元的替代信贷、41亿美元和161亿美元的欧洲直接贷款以及Q4-25和FY-25的流动信贷分别为44亿美元和129亿美元的推动
16注：过往业绩不代表未来业绩。有关更多信息，请参阅幻灯片40的尾注。财务摘要和亮点美洲房地产股权0.5%/7.6%战略业绩亮点欧洲房地产股权1.0%/3.7%基础设施债务2.3%/6.2% Q4-25/FY-25毛回报率4 Real Assets Group1 •与Q4-24和FY-24相比，Q4-25和FY-25的管理和其他费用分别增加了125%和100%，主要受我们管理的基金因收购GCP International而产生的费用推动– Q4-25的管理费包括1140万美元的追赶费2，主要来自我们的第四只欧洲增值房地产股票基金和我们的第11只美国增值房地产股票基金。25财年的管理费包括960万美元的追赶费2，主要来自U.S. Logistics Partners V，L.P.、我们的第四只欧洲增值房地产股票基金和ACIP II – Q4-24和FY-24的管理费分别包括70万美元和780万美元的追赶费，主要来自ACIP II和AREOF IV • Q4-25和FY-25的费用相关业绩收入主要是从我们多元化的非交易房地产投资信托基金和美国开放式工业房地产基金赚取的激励费•与Q4-25和FY-25的费用相关收益相比Q4-24和FY-24分别增长了162%和119%，主要是由于管理费和其他费用增加•与Q4-24和FY-24相比，Q4-25和FY-25的已实现收入分别增长99%和103%，主要是由于与费用相关的收益增加，部分被较高的利息费用所抵消• Q4-25和FY-25的总资本部署总额分别为100亿美元和235亿美元，这主要是由于Q4-25和FY-25的基础设施分别为73亿美元和168亿美元，以及Q4-25和FY-25的基础设施为27亿美元和67亿美元，分别为千美元Q4-253 Q4-24 %变动FY-253 FY-24 %变动管理和其他费用$ 249,933 $ 111,292125% $ 859,459 $ 429,231100%费用相关业绩收入29,614 — NM 35,665 — NM费用相关收益$ 150,649 $ 57,427162 $ 464,660 $ 212,106119实现收入$ 144,758 $ 72,86299 $ 442,054 $ 218,210103 $十亿Q4-25 Q4-24 %变动FY-25 FY-24 %变动总资本部署$ 10.0 $ 3.1223% $ 23.6 $ 9.8 141% AUM 139.17 5.385 FPAUM 84.14 4.191
17 •与Q4-24和FY-24相比，Q4-25和FY-25的管理费和其他费用分别增加了24%和2%，主要是由于ACOF VII的管理费于2025年第四季度开始产生费用– Q4-25和FY-25的管理费包括来自Ares Asia Private Equity Fund III，L.P.（“AAPE III”）的追赶费2，分别为220万美元和170万美元•与Q4-24相比，Q4-25的费用相关收益增加了49%，主要是由于管理费增加。与24财年相比，25财年与费用相关的收益下降了4%，主要是由于运营费用的增加，部分被管理费的增加所抵消•与Q4-24和24财年相比，Q4-25和FY-25的已实现收入分别下降了65%和25%，主要是由于与Q4-25清算一家亚太地区私募股权基金有关的已实现投资损失，部分被管理费的增加所抵消• Q4-25和FY-25的总资本部署总额分别为5亿美元和14亿美元，主要是在企业私募股权中注：过去的业绩并不代表未来的结果。有关更多信息，请参阅幻灯片42的尾注。财务摘要和亮点战略业绩亮点Q4-25/FY-25毛回报3私募股权集团1美元千元Q4-25 Q4-24 %变化FY-25 FY-24 %变化管理和其他费用$ 42,649 $ 34,44124% $ 140,996 $ 138,8252%费用相关收益$ 21,060 $ 14,18149 $ 58,320 $ 60,546（4）实现收入$ 5,873 $ 16,841（65）$ 39,539 $ 52,501（25）$十亿Q4-25 Q4-24 %变化FY-25 FY-24 %变化总资本部署$ 0.5 $ 0.1 NM $ 1.4 $ 0.4250% AUM 25.3 24.05 FPAUM 14.41 1.426公司私募股权0.04%/5.0%
18注：过去的表现并不代表未来的结果。有关更多信息，请参阅幻灯片42的尾注。财务摘要和要点战略业绩要点房地产二次元41.3%/7.2% Q4-25/自成立以来Q4-25净回报（2）Secondaries Group1 •与Q4-24和FY-24相比，Q4-25和FY-25的管理和其他费用分别增加了17%和43%，主要是由于APMF筹集的资本和对ASIS III的承诺产生的管理费增加– FY-25的管理费包括2590万美元的追赶费，主要来自ASIS III – Q4-24和FY-24的管理费包括追赶费2分别为490万美元和190万美元，主要来自ASIS III •与Q4-24和FY-24相比，Q4-25和FY-25的费用相关绩效收入分别增长50%和92%，这是由于与Q4-24和FY-24相比，从APMF获得的激励费用增加•与Q4-25和FY-25的费用相关收益分别增长10%和65%，主要是由于管理费和费用相关绩效收入增加•与Q4-24和FY-24相比，Q4-25和FY-25的已实现收入分别增长23%和101%，主要受费用相关收益增加的推动• Q4-25和FY-25的总资本部署总额分别为17亿美元和60亿美元，主要受9亿美元和36亿美元的私募股权二级市场以及Q4-25和FY-25的4亿美元和11亿美元的房地产二级市场的推动，分别以千美元计Q4-25 Q4-24 %变动FY-25 FY-24 %变动管理和其他费用$ 66,157 $ 56,74317% $ 282,872 $ 197,50943%费用相关业绩收入12,2868，2015055,28828，83492费用相关收益$ 43,252 $ 39,17210 $ 208,406 $ 126,17265已实现收入$ 42,597 $ 34,62223 $ 203,300 $ 101,036 101 $十亿Q4-25 Q4-24 %变化FY-25 FY-24 %变化总资本部署$ 1.7 $ 1.9（11）% $ 5.9 $ 5.1 16% AUM 42.12 9.24 4 FPAUM 29.52 2.432 APMF3 1.8%/14.2% Q4-25/自成立以来Q4-25净回报私募二级市场4（0.1）%/2.7% APMF3 1.8%/14.2% Q4-25/FY-25毛回报房地产二级市场4 1.3%/7.2% APMF3 1.8%/14.2%
补充详情
20财务详情–分部整合– Q4-25和Q4-24的未合并报告0.0百万美元，截至2025年12月31日的季度，单位：千美元Credit Group Real Assets Group Private Equity Group Secondaries Group Other Operations Management Group Total1 Management Fees $ 674,811 $ 194,323 $ 42,123 $ 65,696 $ 16,702 $ — $ 993,655 Fee related performance revenues 129,25829，614 — 12,286 — — 171,158 Other fees 15,46455，6105264611255,00177，214 Compensation and benefits（173,659）（76,417）（14,322）（20,688）（2,286）（138，行政管理及其他费用（47,003）（35,786）（7,267）（9,747）（2,691）（86,743）（189,237）费用相关收益521,202150，64921,06043，25211,877（220,337）527,703业绩收入—实现288,42729，6272,669 —— 320,723业绩相关补偿——实现（198,363）（17,990）（2,138）——（218,491）实现业绩净收入90,06411，637531 —— 102,232投资收益（亏损）—实现2,7516，478（11,939）1,2692，181（173）567利息收入5721,97311284458053，924利息支出（4,297）截至2024年12月31日止千美元Credit Group Real Assets Group Private Equity Group Secondaries Group Other Operations Management Group Total1 Management Fees $ 574,736 $ 102,812 $ 34,004 $ 56,637 $ 12,503 $ — $ 780,692 Fee related performance revenue 153,783 —— 8,201 —— 161,984 Other fees 10,9078，4804371061275,29125，348 Compensation and Benefits（136,618）（40,954）（14,093）（16,469）（3,545）（126,629）（338,308）Compensation and Benefits — fee related performance compensation（98,197行政管理及其他费用（45,850）（12,911）（6,167）（7,453）（1,543）（59,505）（133,429）费用相关收益458,76157，42714,18139，1727,542（180,843）396,240业绩收入—实现204,98835，99334,267 —— 275,248业绩相关补偿——实现（134,667）（22,149）（29,099）——（185,915）实现业绩净收入70,32113，8445,168 —— 89,333投资收益（亏损）—实现3,2705，7766392,175（249）（947）10,664利息收入5,9524，1061,9589084，34143217,697利息支出2（8,206）包括与业务管理小组合并计算的可报告分部的结果。请参阅幻灯片37-38上的“GAAP与Non-GAAP对账——未合并报告基础”。2）利息费用历来仅根据我们资产负债表投资的成本基础在我们的分部之间分配。从2025年第一季度开始，我们改变了利息支出分配方法，以考虑不断增长的融资需求来源，除了我们资产负债表投资的成本基础之外，还包括收购成本。上期金额已重新分类，以符合本期的列报方式。
截至2025年12月31日的21年度（千美元）Credit Group Real Assets Group Private Equity Group Secondaries Group Other Operations Management Group Total1 Management Fees $ 2,529，312 $ 678,355 $ 139,172 $ 276,292 $ 59,791 $ — $ 3,682，922 Fee related performance revenue 210,35635，665 — 55,288 —— 301,309 Other fees 52,895181，1041,8246，5802,70027，604272,707 Compensation and Benefits（650,954）（295,380）（60,701）（69,355）（26,066）（534,113）（1,636，569）Compensation and Ben行政及其他费用（178,863）（114,848）（21,975）（37,920）（9,021）（301,692）（664,319）费用相关收益1,824，711464,66058，320208,40627，404（808,201）1,775，300业绩收入—实现383,89299，81342,402177 —— 526,284业绩相关补偿——实现（257,290）（67,883）（31,994）（106）——（357,273）实现业绩净收益126,60231，93010,40871 —— 169,011投资收益（亏损）——实现14,32131，356（15,659）1,6458，4251,35541，443利息截至2024年12月31日止千美元Credit Group Real Assets Group Private Equity Group Secondaries Group Other Operations Management Group Total1 Management Fees $ 2,177，816 $ 401,968 $ 137,130 $ 197,287 $ 43,229 $ — $ 2,957，430 Fee related performance revenue 202,703 —— 28,834 —— 231,537 Other fees 41,81927，2631,69522252320，35791,879 Compensation and Benefits（558,574）（160,357）（56,830）（58,287）（21,482）（421,268）（1,276，798）Compensation and Benefits — Fee related perfor行政及其他费用（161,872）（56,768）（21,449）（33,881）（6,584）（220,019）（500,573）费用相关收益1,568，157212,10660，546126,17215，686（620,930）1,361，737业绩收入—实现326,20260，31743,299361 —— 430,179业绩相关补偿——实现（207,794）（37,283）（36,334）110 ——（281,301）实现业绩净收益118,40823，0346,965471 —— 148,878投资收益（亏损）—实现21,1595，1841,9262，5659,467（650）39,651利息收入11,6717，6491，详情–分部1）包括与营运管理集团合并计算的可报告分部的业绩。请参阅幻灯片37-38上的“GAAP与Non-GAAP对账——未合并报告基础”。2）利息费用历来仅根据我们资产负债表投资的成本基础在我们的分部之间分配。从2025年第一季度开始，我们改变了利息支出分配方法，以考虑不断增长的融资需求来源，除了我们资产负债表投资的成本基础之外，还包括收购成本。上期金额已重新分类，以符合本期的列报方式。
22已实现每股收益数据截至12月31日的季度，截至12月31日的年度，单位：千美元，除股票数据2025202420252024税后已实现收益已实现税前收益589,061美元476,050美元1,848，308美元1,467，120美元实体一级外国，州和地方税（18,544）（6,152）（49,841）（28,458）公司所得税前已实现收益570,517469，8981,798，4671,438，662公司所得税1（41,392）（35,213）（94,231）（90,839）税后已实现收益$ 529,125 $ 434,685 $ 1,704，236 $ 1,347，823税后已实现每股收益2 $ 1.53 $ 1.30 $ 4.96 $ 4.15税后已实现每股A类和无投票权普通股已实现收益公司所得税前已实现收益$ 570,517 $ 469,898 $ 1,798，467 $ 1,438，662 x Ares Operating Group的平均所有权百分比67.65% 64.71% 67。和无投票权的普通股股东385,955美元304,071美元1,205，207美元916,978美元公司所得税1（41,392）（35,213）（94,231）（90,839）归属于A类和无投票权普通股股东的税后已实现收益344,563美元268,858美元1,110，976美元826,139美元A类和无投票权普通股的税后已实现每股收益3美元1.45美元1.23美元4.76美元3.97美元1）公司所得税是应计公司税，扣除扣除将由Ares支付或将获得的福利：•公司所得税不包括（22.9）百万美元的影响，Q4-25、Q4-24分别为2390万美元，FY-25、FY-24分别为7710万美元、5510万美元，主要与未实现业绩净收入和未实现投资净收益相关的递延所得税（收益），因为这些收入已被排除在RI之外。•应税收入当期部分与RI的主要区别与某些项目的时间安排有关，主要是股权奖励的归属、配售费的支付以及无形资产的摊销。•与限制性股票单位归属相关的税收减免使我们目前的税收拨备分别减少了4150万美元、1820万美元和1.366亿美元，Q4-25、Q4-24和FY-25、FY-24分别减少了7080万美元。将收益纳入税后每股RI计算后，这一指标提高了0.18美元、0.09美元和0.59美元，0.34美元将RI现金税率从公司25财年和24财年的法定税率分别23.4%和23.5%分别降低了10.5%、6.3%和11.0%，Q4-25、Q4-24和FY-25、FY-24的7.6%。•企业所得税代表我们GAAP税收拨备的当前部分，在生效与应收税款协议（“TRA”）相关的税收优惠之前列报。因此，计算每股税后RI时使用的公司所得税高于公司当前支付的税款。目前与TRA相关的税收优惠占税收优惠的85.0%，在25财年和24财年分别为2860万美元和1680万美元。2）Q4-25和Q4-24用于税后每股RI的加权平均股份分别为346,239，110股和334,358，818股。年初至今实现的税后每股收益是过去四个季度的总和。更多信息请参见幻灯片23。3）Q4-25和Q4-24用于A类和无投票权普通股每股税后RI的加权平均股份分别为237,329，787股和219,480，058股。年初至今实现的税后每股收益是过去四个季度的总和。更多信息请参见幻灯片23。
23股加权平均股份1）代表基于Ares Management Corporation拥有的Ares运营集团加权平均百分比（截至2025年12月31日和2024年12月31日分别为67.65%和64.71%）的比例摊薄影响。2）代表可在一对一基础上交换为A类普通股股份的单位。3）我们应用if-converted和库存股方法来确定（i）我们的B系列强制性可转换优先股可转换为A类普通股的股份；和（ii）以A类普通股股份结算的限制性单位所代表的稀释性加权平均普通股。在if-converted方法下，我们的B系列强制性可转换优先股的股份被推定为截至期初的A类普通股股份，从而增加了加权平均股数和这些证券的稀释效应。根据库存股法，归属于未来服务且尚未确认的补偿费用被假定用于收购A类普通股的流通股，从而降低了加权平均股数和这些奖励的稀释效应。4）不包括B类普通股和C类普通股，因为在Ares解散、清算或清盘的情况下，它们无权获得Ares的任何经济利益。Q4-25 Q4-24总股份普通股，经调整1总股份普通股，经调整1 A类和无投票权普通股的加权平均股份221,143，277221,143，277202,602，918202,602，918可交换为A类普通股股份的Ares运营集团单位2 105,771，518 — 110,476，048 — B系列强制性可转换优先股的稀释效应3 9,624，7639,624，7638,802，9848,802，984未归属的限制性普通单位的稀释效应3 9,699，5526,561，74712,476，8688,074，156用于已实现收益的加权平均股份总数4346,239，110237,329，787334,358，818219,480，058
2474% 19% 4% 2%与主要投资于Ares托管车辆和应计业绩收入净额相关的重大资产负债表价值资产负债表1）未合并投资包括13.467亿美元的合并基金投资，这些投资在按公认会计原则合并时消除，不包括归属于非控股权益的5760万美元投资。企业投资组合不包括应计附带权益分配，这是应计业绩总收入的一部分，为39.727亿美元。2）截至2024年12月31日，按公认会计原则计算的应计绩效收入毛额和净额分别为34.951亿美元和9.579亿美元，按未合并计算分别为35.420亿美元和10.048亿美元。未合并基础包括截至2025年12月31日和2024年12月31日的应计绩效收入分别为8520万美元和4690万美元，这与我们在合并时已消除的合并基金有关。净应计业绩收入指应计附带权益分配，不包括净业绩收入——截至报告日公司已确认但尚未收到的已实现收入。3）代表截至2025年12月31日的评级。4）表示截至2025年12月31日我们的现金、现金等价物和循环信贷额度的可用容量之和。Credit Real Assets Private Equity Secondaries SLIDE Reviewed and Confirmed Final in Board DECK Net accrued performance income by Group2 67% 20% 12% 5% December 31,2024 $ 9.579亿$ 10.214亿Financial Strength Metrics BBB +/A-3 rated by 标普 and Fitch $ 9.489亿可用流动资金4百万美元，2025年现金和现金等价物488.9美元定期债务2,56 1.4从1,840.0美元循环信贷额度中提取的金额（可用容量460.0美元）1,380.0 GAAP未合并企业投资组合1,535.7美元2,824.8应计绩效收入毛额23,972.74,057.9应计绩效收入净额21,0 21.41,106.6应计绩效收入净额滚存957.9美元Q4-24（+）未实现净变化（-）Q4-25（百万美元）212.5美元149.0美元2025年12月31日1,0 21.4美元
25按策略划分的资产负债表投资1截至2025年12月31日百万美元，截至12月31日，2024 Credit Liquid Credit $ 107.3 $ 139.8 Alternative Credit 1.7 0.8 Opportunistic Credit 19.5 36.8 U.S. Direct Lending 72.19 3.6 European Direct Lending 22.54 0.3 APAC Credit 7.9 10.1 Credit $ 231.0 $ 321.4 Real Assets Real Estate $ 423.6 $ 237.2 Infrastructure 68.67 4.8 Real Assets $ 492.2 $ 312.0 Private Equity Corporate Private Equity $ 480.8 $ 307.0 APAC Private Equity 1.81 3.9 Private Equity $ 482.6 $ 320.9 Secondaries Private Equity Secondaries $ 18 2.5 $ 152.8 Real Estate Secondaries 11.81 2.3 Infrastructure Secondaries 5.15.1 Credit Sec2025年3月31日，按照公认会计原则，我们公司投资组合的公允价值为15.357亿美元。GAAP与未合并投资之间的差额代表合并基金投资中的13.467亿美元，合并后消除，不包括归属于非控股权益的5760万美元投资。企业投资组合不包括应计附带权益分配，这是应计业绩总收入的一部分，为39.727亿美元。
26 AUM滚存Q4-25 AUM滚存百万美元信贷实物资产私募股权二级市场其他业务Q3-25期末余额总额391,454美元132,354美元25,096美元38,375美元8,377美元595,656净新的面值/股权承诺10,1756，4127793,6991，96323,028净新债务承诺8,6083，905 — 308 — 12,821资本削减（1,786）（1,241）—（189）—（3,216）分配（4,059）（1,930）（675）（354）（325）（7,343）赎回（1,168）（282）—（31）—（1,481）投资策略中的净分配64897 ——（745）—基金价值变动变动$ 15,412 $ 6,734 $ 192 $ 3,781 $ 730 $ 26,849 FY-25 AUM滚存百万美元信贷实物资产私募股权中介商其他业务Q4-24期末余额总计$ 348,858 $ 75,298 $ 24,041 $ 29,153 $ 7,096 $ 484,446收购— 45,281856 —— 46,137净新的面值/股权承诺36,51814，3162,28211，8557,12972，100净新债务承诺30,3899，611 — 1,083 — 41,083资本削减（13,310）（3,275）（55）（280）—（16,920）分配（15,997）（6,382）（2,031）（963）（1,349）（26，（332）27,904 Q4-25期末余额$ 406,866 $ 139,088 $ 25,288 $ 42,156 $ 9,107 $ 622,505同比变化$ 58,008 $ 63,790 $ 1,247 $ 13,003 $ 2,0 11 $ 138,059信贷AUM较Q4-24增长17%，这主要是由于对我们的第三个机会主义信贷基金ACE VI和SDL III的承诺，以及由我们的BDC和我们的开放式欧洲直接贷款基金Real Assets AUM筹集的资金较Q4-24增长了85%，这主要是由于收购了GCP International、对房地产债务基金的承诺以及由我们的开放式基础设施基金私募股权资产管理规模较Q4-24增长了5%，主要受对ACOF VII的承诺和收购的亚太地区私募股权基金的推动，部分被企业私募股权战略中某些基金的分配所抵消Secondaries AUM较Q4-24增长45%，主要受APMF筹集的资金以及对ASIS III和ACS的承诺的推动其他业务AUM较Q4-24增长28%，主要受我们保险平台的额外管理资产的推动
27 Real Assets FPAUM环比Q4-24增长91%，主要受收购GCP International以及通过我们的开放式基础设施基金FPAUM Rollforward筹集的资金Q4-25 FPAUM Rollforward百万美元信贷实物资产私募股权二级市场其他业务Q3-25期末余额总计240,168美元80,503美元11,848美元28,079美元7,024美元367,622美元承诺8,3053，2455641,3121，31814,744部署/增加杠杆9,5222，27031352 — 12,175资本减少（2,192）（240）————（2,432）分配（6,086）（2,439）（908）（177）（325）（9,935）赎回（1,159）（282）——（31）——（1,472）投资策略中的净分配56574 ——（63,171（125）— 4,171 Q4-25期末余额$ 249,816 $ 84,065 $ 14,437 $ 29,481 $ 7,150 $ 384,949环比变化$ 9,648 $ 3,562 $ 2,589 $ 1,402 $ 126 $ 17,327 FY-25 FPAUM Rollforward $ in millions Credit Real Assets Private Equity Secondaries Other Businesses Q4-24期末余额$ 209,145 $ 44,088 $ 11,427 $ 22,401 $ 5,492 $ 292,553收购— 30,4671，118 —— 31,585承诺28,7698，0045646,2055，90749,449部署/增加杠杆34,1186，527651,13239542（3,178）—基金价值变化7,0672，811（284）302（180）9,716费用基础变化3531,1292，474（130）— 3,826 Q4-25期末余额249,816美元84,065美元14,437美元29,481美元7,150美元384,949美元同比变化40,671美元39,977美元3,010美元7,080美元1,658美元92,396美元信贷FPAUM较Q4-24增长19%，这主要是由于我们在美国和欧洲直接贷款和替代信贷战略的基金中部署资本，以及我们的BDC和我们的开放式欧洲直接贷款基金私募股权FPAUM筹集的资本较Q4-24增长26%，主要受ACOF VII推动，因为该基金于2025年第四季度开始产生费用Secondaries FPAUM较Q4-24增长32%，主要受APMF筹集的资金和对ASIS III的承诺推动其他业务FPAUM较Q4-24增长30%，主要受我们保险平台的额外管理资产推动
截至12月31日按策略划分的28 AUM和FPAUM，2025年10亿美元AUM % AUM FPAUM % FPAUM信贷流动性信贷$ 53.113% $ 52.021%另类信贷48.11235.314机会信贷19.85 9.84美国直接贷款1189.647102.341欧洲直接贷款84.72 145.118亚太地区信贷11.5 15.32其他0.1 ——信贷$ 406.9 100% $ 249.8 100% Real Assets Real Estate $ 113.882% $ 71.185% Infrastructure 25.3 1813.01 5 Real Assets $ 139.1 100% $ 84.1 100% Private Equity Corporate Private Equity $ 21.987% $ 12.285% APAC Private Equity 3.413 2.215 Private Equity $ 25.3 100% $ 14.4 100%Secondaries Private Equity Secondaries $ 22.152% $ 16.656% Real Estate Secondaries 8.2 196.72 3 Infrastructure Secondaries 6.91 74.920 Credit Secondaries 4.9 121.31 Secondaries $ 42.1 100% $ 29.5 100% Other BusinessInsurance2 $ 9.099% $ 7.099% Other 0.11 0.11 Other Businesses $ 9.1 100% $ 7.1 100% total $ 62 2.5 $ 384.91）AUM包括ARCC、IHAM、ADLP LLC（“ADLP”）和高级直接贷款计划（“SDLP”）AUM分别为359亿美元、111亿美元、37亿美元和35亿美元。截至2025年12月31日，ARCC的全资投资组合公司、SEC注册投资顾问IHAM管理着23只基金。ADLP是一家合资企业，ASIF通过该合资企业与一家北美养老基金共同投资。SDLP是一家合资企业，ARCC通过该合资企业与Varagon Capital Partners进行共同投资。2）不包括169亿美元的AUM和159亿美元的FPAUM，这些资产由Ares车辆提供次级建议并包含在其他战略中。
29信用集团基金业绩指标下表为截至2025年12月31日不属于回撤基金的基金业绩数据：注：过往业绩不代表未来业绩。所提供的回报信息可能无法反映投资者在适用基金中获得的实际回报。重要基金的基金业绩指标可能会被标记为“NM”，因为自初始投资和/或资本部署的早期阶段以来的时间有限，这些指标可能被认为没有意义。有关更多信息，请参阅幻灯片39-40的尾注。*表示重要的基金，代表过去连续两个季度贡献至少1%的总管理费或至少占Ares总FPAUM 1%的混合基金。表中包括的所有其他基金以前都被报告为重要基金。回报（%）主要投资策略成立年份季度至今自成立以来的年初至今3（百万美元）AUM毛净毛净毛净ARCC4*美国直接贷款200435,901美元不适用2.1不适用10.3不适用12.0 CADC5*美国直接贷款2017年8,730不适用0.9不适用7.6不适用7.0开放式核心另类信贷基金6*另类信贷20217,5463.0 2.21 2.7 9.31 1.88.8 ASIF5*美国直接贷款202324,334不适用2.0不适用9.3不适用10.9开放式欧洲直接贷款基金7*欧洲直接贷款20246,410不适用1.6不适用7.4不适用9.6下表为业绩数据对于我们截至12月31日的回撤资金，2025年：初级投资策略成立年份原始资本承诺迄今为止投资的资本已实现价值8未实现价值9总价值MoIC IRR（%）（百万美元）AUM Gross10 Net11 Gross12 Net13部署资本PCS II的基金*美国2020年直接贷款6,512美元5,114美元4,053美元1,426美元4,087美元5,513美元1.4x 1.3x 13.09.2 ASOF II*机会信贷2021年9,1347，1286,2023997，8598,258 1.5x 1.3x 17.91 3.1 ACE VI无杠杆14*欧洲直接借贷202224,6757，4393,2992163，4043,6201.1x 1.1x 12.38.8 ACE VI Levered14*9,6673，6792863,9284，214 1.2x 1.1x 18.61 3.2 SDL III无杠杆15*美国直接贷款202327,3533，3111,473931，4961,589 1.1x 1.1x 12.99.6 SDL III杠杆*11,9594，5404074,7665，1731.2x 1.1x 24.61 7.3探路者II*另类信贷20237,2336，6123,5761553，9474,1021.2x1.2x22.215.3
30主要投资策略成立年份原始资本承诺迄今为止投资的资本已实现价值8未实现价值9总价值MoIC IRR（%）（百万美元）AUM Gross10 Net11 Gross12 Net13 Funds Harvesting Investments SSF IV Opportunistic Credit 2015 $ 1,105 $ 1,515 $ 1,402 $ 1,325 $ 985 $ 2,310 1.7x 1.6x 9.28.0 ACE II16 European Direct Lending 20151,772，8222,5832，7521,2023，9541.6x 1.5x 9.06.5 SSG Fund IV APAC Credit 20166131,1811，7311,7073172，0241.3x 1.2x 10.56.8 PCS I U.S. Direct Lending 20172,5233，3652,6533，01892432018年信贷1,6151，8782,6312，7982883,0861.3x 1.2x 25.1 15.6 SDL I无杠杆美国直接贷款2018年2,2149228728832321，115 1.4x 1.3x 9.07.0 SDL I有杠杆2,0452，0222,1347052，8391.6x 1.4x 14.3 10.7 ACE IV无杠杆17*欧洲直接借贷20185,2152，8512,4542，2739563,2291.4x 1.3x 7.95.7 ACE IV Levered17*4,8194，0954,0551，7935,8481.6x 1.4x 10.87.7 ASOF I Opportunistic Credit 20192,0573，5183,1363，6091,3955，0041.8x 1.6x 19.01 4.3 Pathfinder I Alternative Credit 20203,7783，6833,1801，3083,0274，335 1.5x 1.4x 14.310.3 ACE V无杠杆18*2020年欧洲直接借贷17,3877，0265,8311，8325,5827，414 1.4x 1.3x 10.17.5 ACE V Levered18*6,3765，3042,3645，1307,494 1.5x 1.4x 14.1 10.3 SDL II无杠杆*美国直接贷款202116,2751，9891,7004941，6062,100 1.3x 1.2x 11.28.9 SDL II杠杆*6,0474，9242,0514，5646,615 1.5x 1.3x 17.51 3.3信用集团基金业绩指标（续）注：过往业绩不代表未来业绩。所提供的回报信息可能无法反映投资者在适用基金中获得的实际回报。重要基金的基金业绩指标可能会被标记为“NM”，因为自初始投资和/或资本部署的早期阶段以来的时间有限，这些指标可能被认为没有意义。有关更多信息，请参阅幻灯片39-40的尾注。*表示重要基金，代表过去连续两个季度贡献至少1%总管理费或至少占Ares总FPAUM 1%的混合基金。表中包括的所有其他基金以前都被报告为重要基金。下表列出了截至2025年12月31日我们的回撤基金的业绩数据：
31注：过去的表现并不代表未来的结果。所提供的回报信息可能无法反映投资者在适用基金中获得的实际回报。重要基金的基金业绩指标可能会被标记为“NM”，因为自初始投资和/或资本部署的早期阶段以来的时间有限，这些指标可能被认为没有意义。有关更多信息，请参阅幻灯片40-41的尾注。*表示重要基金，代表过去连续两个季度贡献至少1%总管理费或至少占Ares总FPAUM 1%的混合基金。表中包括的所有其他基金以前都被报告为重要基金。实景组基金业绩指标下表给出了截至12月31日非回撤基金的业绩数据，2025年：回报率（%）初级投资策略成立年份季度至今自成立以来的年初至今5（百万美元）AUM毛净毛净毛净毛净多元化非交易REITs 6*房地产2012年7,417美元N/A 3.4 N/A 11.6 N/A 6.5 J-REIT7*房地产20127,547不适用不适用不适用不适用13.3工业非交易REITs 8*房地产2017年7,648不适用1.8不适用8.3不适用8.5美国开放式工业房地产基金9*房地产2017年5,9832.9 2.67.76.5 16.31 3.3日本开放式产业地产基金9*房地产20203,9152.6 2.4 10.19.41 3.11 1.8初级投资策略成立年份原始资本承诺迄今投入的资本已实现价值10未实现价值11总价值MoIC IRR（%）（百万美元）AUM Gross12 Net13 Gross14 Net15 Fund Deploying Capital IDF V16 Infrastructure 2020 $ 5,077 $ 4,585 $ 4,481 $ 2,273 $ 3,167 $ 5,440 1.3x 1.2x 12.7 10.0 Funds Harvesting Investments USPF IV Infrastructure 20103211,6882，1212257 12992,8701.4x 1.2x 5.7 2.5 US VIII Real Estate 20131048247901,533521，5852.0x 1.7x 20.4 16.6 EF IV17 Real Estate 20142701,2991，4371,9421642，106 1.5xEIF V基础设施2015年5948011,4391，8495102,3591.6x 1.8x 18.61 3.9美国IX房地产2017年4861,0409771，3964131,8091.9x 1.6x 18.5 15.5 EF V19房地产2018年1,5231，9682,0481，1891,4082，5971.3x 1.1x 8.2 3.6 IDF IV20基础设施2018年1,7734，0124,5623，6471,5485，1951.2x 1.2x 5.8 4.5 AREOF III房地产2019年1,3241，6971,5659801，0562,036 1.3x 1.2x 12.27.0 EIP I21*房地产20204,1441，8391,7903461，6391,9851.2x1.1x2.8 2.4下表为业绩数据对于我们截至2025年12月31日的回撤资金：
32私募股权集团基金业绩指标注：过往业绩不代表未来业绩。所提供的回报信息可能无法反映投资者在适用基金中获得的实际回报。重要基金的基金业绩指标可能会被标记为“NM”，因为自初始投资和/或资本部署的早期阶段以来的时间有限，这些指标可能被认为没有意义。有关更多信息，请参阅幻灯片42的尾注。*表示重要的基金，代表过去连续两个季度贡献至少1%的总管理费或至少占Ares总FPAUM 1%的混合基金。表中包括的所有其他基金以前都被报告为重要基金。下表给出了截至12月31日我们回撤基金的业绩数据，2025年：初级投资策略成立年份原始资本承诺迄今为止投资的资本已实现价值4未实现价值5总价值MoIC IRR（%）（百万美元）AUM Gross6 Net7 Gross8 Net9 Fund Deploying Capital ACOF VI*企业私募股权2020 $ 8,852 $ 5,743 $ 5,966 $ 2,224 $ 8,417 $ 10,6411.7x 1.5x 21.3 16.0 Funds Harvesting Investments ACOF IV Corporate Private Equity 20128744,7004，3199,35972810，0872.3x 1.9x 18.81 3.6 ACOF V*企业私募股权2017年6,3327，8507,6114，4995,89110，3901.4x 1.2x 6.24.4 AEOF企业私募股权2018年1681,12097755676632 0.6x 0.6x（8.2）（10.5）
33二次元组基金业绩指标注：过往业绩不代表未来业绩。所提供的回报信息可能无法反映投资者在适用基金中获得的实际回报。重要基金的基金业绩指标可能会被标记为“NM”，因为自初始投资和/或资本部署的早期阶段以来的时间有限，这些指标可能被认为没有意义。有关更多信息，请参阅幻灯片42-43上的尾注。对于我们在Secondaries Group内的回撤基金，回报是根据基础投资组合的结果计算得出的，这些结果通常滞后三个月报告，可能不包括当前报告期间发生的经济和市场活动的影响。*表示重要基金，代表过去连续两个季度贡献至少1%总管理费或至少占Ares总FPAUM 1%的混合基金。表中所列的所有其他基金以前都是作为重要基金报告的。下表给出了截至12月31日我们回撤基金的业绩数据，2025年：初级投资策略成立年份原始资本承诺迄今为止投资的资本已实现价值6未实现价值7总价值MoIC IRR（%）（百万美元）AUM Gross8 Net9 Gross10 Net11 Funds Harvesting Investments LEP XV12 Private Equity Secondaries 2013 $ 1,123 $ 3,250 $ 2,653 $ 3,101 $ 484 $ 3,585 1.5x 1.4x 15.3 10.1 LEP XVI12*私募二级市场2016年4,1464，8964,3182，0793,2645，3431.4x 1.2x 14.28.6 LREF VIII12房地产二级市场2016年2,7893，3002,6821，6401,6613，3011.4x 1.2x 13.17.9下表列示了截至12月31日非回撤基金的业绩数据，2025年：回报率（%）初级投资策略成立年份季度至今自成立以来的年初至今5（百万美元）AUM毛净毛净毛净毛净APMF3*私募股权二级市场2022年5008美元不适用1.8不适用13.4不适用14.2
34企业数据董事会成员Michael Arougheti Ashish Bhutani Antoinette Bush Kipp deVeer丨保罗G.朱伯特Paul G. Joubert David Kaplan战神公司联合创始人兼首席执行官Lazard资产管理公司前董事长兼首席执行官和Lazard Ltd前副主席TERM3前新闻集团高级顾问EdgeAdvisors联合总裁创始合伙人和Converge Venture Partners投资合伙人联合创始人Michael LyntonTERM4TERMEileen Naughton Eileen Naughton丨朱迪·D·奥利安博士Dr. Judy D. OlianTERM6Snap Inc. Google前首席人力官兼人事运营副总裁，Inc.昆尼皮亚克大学荣休校长Ares联合创始人兼执行主席私人股本集团执行官Michael Arougheti KIPP deVeer Blair Jacobson David Kaplan Jarrod Phillips Antony P. Ressler联合创始人兼首席执行官联席总裁联席总裁联席创始人丨首席财务官联席创始人兼执行主席Bennett Rosenthal丨Naseem Sagati Aghili联席创始人兼私募股权集团董事长总法律顾问兼公司秘书投资者关系联系人Greg Mason合伙人/公共市场投资者关系联席主管电话：（800）340-6597 gmason@aresmgmt.com Carl Drake合伙人/公共市场投资者关系高级顾问和企业传播电话：（800）340-6597 cdrake@aresmgmt.com Samantha Platt副总裁电话：（800）340-6597 splatt@aresmgmt.com一般投资者关系联系电话（美国）：（888）818-5298电话（国际）：（212）808-1101 IRARES@aresmgmt.com请访问我们的网站：www.aresmgmt.com
35家公司数据（续）研究覆盖范围自主美银美林巴克莱银行BMO资本市场德意志银行高盛 Sachs Patrick Davitt（646）561-6254 Craig Siegenthaler（646）855-5004 Benjamin Budish（212）526-2418 Brennan Hawken（646）648-2408 Brian Bedell（212）250-6600 Alexander Blostein（212）357-9976 Jefferies JMP Securities JP Morgan 摩根士丹利 Oppenheimer Raymond James Dan Fannon（415）229-1523 Brian McKenna（212）906-3545 Kenneth Worthington（212）622-6613 Michael Cyprys（212）761-7619 Chris Kotowski（212）667-6699 Wilma Burdis（727（212）468-7802 Michael Brown（212）713-1387 Steven Chubak（646）582-9315公司总部公司法律顾问独立注册公共会计师事务所证券上市转让代理1800 Avenue of the Stars Suite 1400 Los Angeles，丨加利福尼亚州 90067电话：（310）201-4100传真：（310）201-4170 Kirkland & Ellis LLP Los Angeles，加利福尼亚州 NYSE：ARES Equiniti Trust Company，LLC
和解与披露
37 GAAP与非GAAP调节–未合并报告基础截至12月31日的季度，截至12月31日的年度，以千美元计2025202420252024已实现收入和费用相关收益：税前收入$ 206,646 $ 399,873 $ 1,286，893 $ 1,275，352调整：无形资产摊销51,16029，250195,740125，190折旧费用13,4009，19146,18532，151股权补偿费用123,36185，207506,365348，303与收购相关的股权补偿费用134,1051，377234,1844，548与收购相关的补偿费用2（3,550）21,776105，20238,150收购，合并及交易相关费用22,53717，96665,36357，360配售费调整（378）4,890（3,891）5,715或有对价价值变动3255,696（4,037）301,120（4,037）其他（收入）费用净额244（225）2,080（8,135）合并子公司非控股权益税前收益（463）（4,119）（15,112）（22,267）合并基金非控股权益税前收益，冲销后净额（126,755）（60,781）（260,032）（302,846）业绩（收入）亏损总额—未实现66,434（13,774）（762,534）（109,533）业绩相关补偿总额—未实现15,42028，345594,66136，823投资净收益总额—未实现（68,796）（38,889）（447,916）（9,654）已实现收益589,061476，0501,848，3081,467，120业绩收入总额—已实现（320,723）（275,248）（526,284）（430,179）业绩相关补偿总额—已实现218,491185，915357,273281，301投资净亏损总额—已实现这反映了可报告分部在合并基础上与OMG一起的结果。OMG的收入和支出没有分配给我们的可报告分部，但管理层在评估我们的财务业绩时考虑了OMG的成本结构。管理层使用这些信息来评估我们可报告分部和OMG的业绩，并认为这些信息增强了股东分析我们业绩的能力。1）表示与某些收购相关的股权补偿费用，用于要求记录为员工薪酬的购买价格的一部分。2）表示奖金支付、或有负债（收益）的一部分以及与各种收购有关的记录为补偿费用的其他成本。3）对于Q4-25和FY-25，或有对价价值的变化主要反映了在实现与收购GCP International相关的建立的盈利方面取得的进展。
38 GAAP与非GAAP调节–未合并报告基础（续）注：这些表格将根据GAAP报告的合并附带权益分配和激励费用与未合并已实现业绩收入和合并GAAP其他收入与未合并已实现净投资收入进行了调节。这些对账与OMG一起显示合并基础上的可报告分部的结果。OMG的收入和支出没有分配给我们的可报告分部，但管理层在评估我们的财务业绩时考虑了OMG的成本结构。管理层使用这些信息来评估我们的可报告分部和OMG的业绩，并认为这些信息增强了股东分析我们业绩的能力。1）对于Q4-25和FY-25，或有对价价值的变化主要反映了在实现与收购GCP International相关的既定收益方面取得的进展。截至12月31日止季度，截至12月31日止年度，千美元2025202420252024业绩收入和净投资收入调节：附带权益分配205,401美元196,174美元1,153，976美元390,180美元奖励费用206,658239，118362,453344，157附带权益分配和奖励费412,059435，2921,516，429734,337业绩收入—从合并基金实现的1,9931，3232,2651，320与费用相关的业绩收入（171,158）（161,984）（301,309）（231,537）业绩（收入）亏损总额—未实现77,715（5,446）（730,926）（82,718）业绩（收入）合并子公司非控股权益亏损1146,06339，8258,777业绩收入—实现320,723美元275,248美元526,284美元430,179美元合并其他收入总额（亏损）$（49,631）$ 121,643 $ 394,177 $ 329,262合并基金净投资收益（128,072）（115,681）（净244（225）2,080（8,135）合并子公司非控股权益的其他费用2,8361，3377,4442，627投资收益—未实现（68,796）（38,889）（447,916）（9,654）已实现投资净亏损总额$（40,874）$（9,523）$（96,003）$（43,495）
39信贷集团1）截至2025年12月31日，信贷集团拥有约635名投资和投资者关系专业人士、约305只活跃基金、约2,000家投资组合公司和约1,900项另类信贷投资。2）复合收益率通过对标的基金层面的时间加权收益率进行资产加权计算得出。回报包括证券或其他投资的收益和其他收益的再投资，并反映所有交易费用的扣除。总时间加权回报不反映扣除管理费、附带权益（如适用）或其他费用，而净时间加权回报是在这些项目生效后。我们认为，聚合业绩回报反映了策略中的整体季度业绩回报，但不一定是可投资的基金或产品本身。按策略划分的绩效附加信息如下：•另类信贷策略的绩效由探路者I和探路者II组成的复合体表示。Q4-25的净回报率为1.7%，FY-25的净回报率为9.8%。•机会主义信贷策略的绩效表现为由ASOF I和ASOF II组成的复合体。基金层面的净回报率为Q4-25的1.5%和FY-25的8.5%。•美国高级直接贷款策略的绩效表现为由SDL I、SDL II和SDL III杠杆联接基金组成的复合体。Q4-25的净回报率为2.5%，FY-25的净回报率为9.3%。由SDL I、SDL II和SDL III无杠杆联接基金组成的综合基金的毛收益率和净收益率在Q4-25年分别为2.3%和1.7%，在FY-25年分别为9.3%和7.1%。•美国初级直接贷款策略的绩效表现为由PCS I和PCS II组成的复合体。Q4-25的净回报率为1.6%，FY-25的净回报率为10.6%。•欧洲直接贷款策略的绩效表现为由ACE IV、ACE V和ACE VI杠杆欧元计价联接基金组成的复合体。欧洲直接贷款综合指数在幻灯片15上展示的回报以欧元计价，因为这是这些基金的基础面额。Q4-25的净回报率为1.4%，FY-25的净回报率为5.9%。由ACE IV、ACE V和ACE VI美元计价联接基金组成的综合基金的毛收益率和净收益率在Q4-25年分别为2.6%和1.9%，在FY-25年分别为12.2%和8.8%。•亚太地区信贷策略的绩效表现为由SSG V和SSG VI组成的复合材料。Q4-25的净回报率为4.0%，FY-25的净回报率为17.2%。3）自成立以来的回报是年化的。4）回报是时间加权回报率，包括证券或其他投资的收益和其他收益的再投资，并反映所有交易费用的扣除。净回报使用基金的资产净值计算，并假设股息以最接近相关季度除息日期的季度末资产净值进行再投资。与ARCC相关的更多信息可在其提交给SEC的文件中找到，这些文件不在本报告中。Investment Group Highlights and Fund Performance EndNotes 10）The Gross Multiple of Investment Capital（“MOIC”）is calculated at the fund level and is based on the interests of fee-paying limited partners and if applicable，excluding the interests attributable to the non-fee-paying limited partners and/or the general pMoIC总额是在实施管理费、附带权益和其他费用（如适用）之前，但在实施信贷融资利息费用（如适用）之后。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。在基金成立的早期，如果这类基金被称为来自其有限合伙人的资本，而不是利用信贷工具，那么基金层面的总MoIC通常会更低。11）净MOIC在基金层面计算，基于付费有限合伙人的利益，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的利益。净MoIC是在将管理费和附带权益、其他费用和信贷便利利息费用（如适用）生效后。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。在基金成立初期，如果这类基金从其有限合伙人那里调用资本，而不是利用信贷工具，净基金层面的MoIC通常会更低。12）毛额IRR是自成立以来的年化毛额内部收益率进出基金的现金流量和基金在计量期结束时的剩余价值。总内部收益率反映付费有限合伙人的回报，如适用， 不包括归属于不支付费用的有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的权益。毛额IRR计算中使用的现金流量日期以现金流量的实际日期为准。总内部收益率是在适用的情况下在产生管理费、附带权益和其他费用之前计算，但在产生适用的信贷融资利息费用之后计算。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。如果这类基金被称为来自其有限合伙人的资本，而不是利用信贷工具，总基金层面的内部收益率通常会更低。13）净IRR是自成立以来的年化净内部收益率进出基金的现金流量和基金在计量期末的残值。净内部收益率反映付费有限合伙人的回报，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的权益。净IRR计算中使用的现金流量日期以现金流量的实际发生日期为准。净内部收益率是在扣除管理费和附带权益、其他费用和信贷融资利息费用（如适用）后计算得出的。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。如果这类基金从其有限合伙人那里调用资本，而不是利用信贷工具，净基金层面的内部收益率通常会更低。5）收益为时间加权收益率，包括证券或其他投资的收益和其他收益的再投资，并反映所有交易费用的扣除。回报显示为机构份额类别。由于更高的销售佣金和费用，其他类别的股票可能会有更低的回报。净回报是使用基金的资产净值计算的，并假设分配按分配日期的资产净值进行再投资。与CADC和ASIF相关的更多信息可在其提交给SEC的文件中找到，这些文件不属于本报告的一部分。6）收益为时间加权收益率，包括证券或其他投资的收益和其他收益的再投资，并反映所有交易费用的扣除。该基金由一个主要类别（“M类”）和一个受约束类别（“C类”）组成。M类包括选择参与所有投资的投资者，C类包括选择被排除在流动性投资敞口之外的投资者。表中列示的回报为在岸M类。M类（离岸）当季毛回报率和净回报率分别为2.9%和2.3%。M类（离岸）年初至今的毛收益率和净收益率分别为12.5%和9.2%。M类（离岸）自成立以来的毛收益率和净收益率分别为11.8%和8.4%。C类（离岸）当季毛回报率和净回报率分别为2.8%和2.1%。C类（离岸）年初至今的毛收益率和净收益率分别为11.5%和8.5%。C类（离岸）自成立以来的毛收益率和净收益率分别为11.3%和8.1%。7）回报是时间加权回报率，包括证券或其他投资的收益和其他收益的再投资，并反映所有交易费用的扣除。显示了欧元对冲分配机构股票类别的回报。由于更高的销售佣金和费用，以及货币对冲，其他类别的股票可能会有更低的回报。实际的个人股东回报会有所不同。净回报使用基金的资产净值计算，并假设分配按分配日期的资产净值进行再投资。8）对于我们的机会性信贷基金以外的基金，实现价值代表向所有合伙人的所有现金分配的总和，如适用，不包括向普通合伙人作出的税收和奖励分配。对于我们的机会性信贷基金，实现价值代表向收费有限合伙人的所有现金分配的总和，如果适用，不包括向普通合伙人作出的税收和奖励分配。9）未实现价值表示基金的资产净值减去应计激励分配（如适用）。无法保证未实现的价值将以所示估值实现。对于我们机会主义信贷资金以外的资金，未实现的价值是建立在所有合作伙伴的基础上的。对于我们机会主义的信贷资金， 未实现价值以收费有限合伙人为基础。幻灯片15-18上每个投资组亮点的表格仅为财务摘要，分部结果显示在运营管理组未分配的支持成本之前。完整财务业绩请参阅幻灯片20-21上的“财务详情-分部”
40 Credit Group（Cont'd）14）ACE VI由六只平行基金组成，四只以欧元计价，两只以英镑计价：ACE VI（E）Unlevered、ACE VI（E）II Unlevered、ACE VI（G）Unlevered、ACE VI（E）Levered、ACE VI（E）II Levered、ACE VI（G）Levered，三只联接基金：ACE VI（D）Levered、ACE VI（Y）Unlevered和ACE VI（D）Rated Notes。ACE VI（E）II Levered包括ACE VI（D）Levered联接基金，ACE VI（E）II Unlevered包括ACE VI（Y）Unlevered和ACE VI（D）Rated Notes联接基金。表中列示的总和净IRR以及总和净MOIC分别为ACE VI（E）无杠杆和ACE VI（E）杠杆。ACE VI（E）II杠杆指标不包括ACE VI（D）杠杆联接基金，ACE VI（E）II无杠杆指标不包括ACE VI（Y）无杠杆和ACE VI（D）评级的票据联接基金。ACE VI（G）无杠杆的毛额和净额IRR分别为14.3%和10.1%。ACE VI（G）无杠杆的总和净MoIC分别为1.2x和1.1x。ACE VI（G）杠杆的毛额和净额IRR分别为22.4%和13.3%。ACE VI（G）杠杆的总和净MoIC分别为1.2x和1.2x。ACE VI（E）II无杠杆的毛额和净额IRR分别为12.1%和8.5%。ACE VI（E）II无杠杆的总和净MoIC分别为1.1x和1.1x。ACE VI（E）II杠杆的毛额和净额IRR分别为19.4%和13.8%。ACE VI（E）II杠杆的总和净MoIC分别为1.2x和1.2x。ACE VI（D）杠杆的毛额和净额IRR分别为22.2%和16.9%。ACE VI（D）Levered的总和净MoIC分别为1.2x和1.2x。ACE VI（Y）无杠杆的毛额和净额IRR分别为10.7%和7.3%。ACE VI（Y）无杠杆的总和净MoIC分别为1.1x和1.1x。ACE VI（D）评级票据的总IRR和净IRR分别为19.1%和12.0%。ACE VI（D）评级票据的毛额和净MoIC分别为1.2x和1.1x。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。ACE VI Unlevered和ACE VI Levered的所有其他值均为已加杠杆和未加杠杆的平行基金的组合，并按当时的季度末汇率换算为美元。15）SDL III Unlevered包括美元、英镑、日元三种货币的投资者承诺。表中显示的总IRR和净IRR以及MOIC是以美元承诺的投资者。投资者以英镑承诺的毛额和净额IRR分别为13.8%和10.3%。投资者以英镑承诺的毛额和净额MOIC分别为1.1倍和1.1倍。投资者以日元承诺的总IRR和净IRR分别为7.3%和3.7%。投资者以日元承诺的毛额和净MoIC分别为1.1x和1.0x。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。SDL III Unlevered的所有其他值均为合并基金，并按当时的季度末汇率换算为美元。16）ACE III由两只平行基金组成，一只以美元计价，一只以欧元计价。表中列示的总和净IRR和MOIC为欧元计价基金。美元计价基金的毛额和净额IRR分别为10.0%和7.2%。美元计价基金的毛额和净额MoIC分别为1.7x和1.5x。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。ACE III的所有其他值均为合并基金，按当时的季度末汇率换算为美元。Investment Group Highlights and Fund Performance EndNotes（Cont'd）Real Assets Group 1）The Real Assets Group has~915 investment and investor relations professionals，~1,300 properties，~90 infrastructure assets and~110 active funds at December 31,2025。2）追赶费反映基金的初始截止日期至新有限合伙人承诺前一个季度的最后一天之间产生的管理费。年初至今的追赶费是根据FY-25之前的承诺计算的，而本季度至今的追赶费是根据Q4-25之前的承诺计算的，因此本季度至今的追赶费较高。3）包括GCP国际继收购截止日期为2025年3月1日之后的结果。4）总时间加权回报不反映扣除管理费、附带权益或其他费用（如适用），而净时间加权回报是在这些项目生效后。我们认为，汇总业绩回报反映了策略中的整体季度业绩回报， 但不一定是可投资的基金或产品本身。按策略划分的业绩附加信息如下：•美洲房地产股票策略的业绩表现为由DEV II、AREOF III、US IX和US X组成的复合体。Q4-25的净回报率为0.9%，FY-25的净回报率为7.1%。•欧洲房地产股权策略表现为EPEP II、EPEP III、EF V和EF VI组成的复合。EF V由两只平行基金组成，一只以美元计价，另一只以欧元计价。幻灯片16上显示的欧洲房地产股权的回报显示为欧元计价的综合，因为这是基金的基础面额。Q4-25的净回报率为0.5%，FY-25的净回报率为1.9%。欧洲房地产股权的美元计价联接基金的毛收益和净收益在Q4-25年分别为2.6%和2.2%，在FY-25年分别为6.6%和4.7%。•基础设施债务策略的表现以IDF III、IDF IV和IDF V的美元计价对冲联接基金组成的复合体为代表。Q4-25年净回报率为1.6%，FY-25年为3.9%。5）自成立以来的回报是年化的。6）业绩以总回报衡量，总回报包括收入和增值以及相应时间段所有分配的再投资。回报显示为机构份额类别。由于更高的销售佣金和费用，其他类别的股票可能会有更低的回报。实际的个人股东回报会有所不同。净回报是使用基金的资产净值计算的，并假设分配按分配日期的资产净值进行再投资。计算自成立以来的回报时使用的成立日期是转换为基于资产净值的房地产投资信托基金后出售第一股普通股的日期。7）业绩以总回报衡量，总回报包括收入和增值以及相应时间段所有分配的再投资。实际的个人股东回报会有所不同。净回报使用基金的资产净值计算，并假设分配按半年度期末日期的资产净值进行再投资。NAV是在2月和8月每半年计算一次的，因此，只提供自成立以来的回报。计算自成立以来收益时使用的成立日期是基金的投资单位开始在东京证券交易所上市的日期。自成立以来的回报是根据最近的NAV日期计算的。与J-REIT相关的更多信息可在其网站上发布的材料中找到，这些材料不属于本报告的一部分。17）ACE IV由四只平行基金组成，两只以欧元计价，两只以英镑计价：ACE IV（E）Unlevered、ACE IV（G）Unlevered、ACE IV（E）Levered和ACE IV（G）Levered和一只联接基金：ACE IV（D）Levered。ACE IV（E）Levered包括ACE IV（D）Levered联接基金。表中列示的总和净IRR和MOIC分别为ACE IV（E）无杠杆和ACE IV（E）杠杆。ACE IV（E）Levered的指标不包括以美元计价的联接基金。ACE IV（G）无杠杆的毛额和净额IRR分别为9.5%和6.9%。ACE IV（G）无杠杆的总和净MoIC分别为1.5x和1.4x。ACE IV（G）Levered的毛额和净额IRR分别为12.2%和8.6%。ACE IV（G）Levered的毛额和净额MoIC分别为1.7x和1.5x。ACE IV（D）杠杆的毛额和净额IRR分别为12.2%和8.9%。ACE IV（D）Levered的总和净MoIC分别为1.7x和1.5x。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。ACE IV Unlevered和ACE IV Levered的所有其他值均为已加杠杆和未加杠杆的平行基金的组合，并按当时的季度末汇率换算为美元。18）ACE V由四只平行基金组成，两只以欧元计价，两只以英镑计价：ACE V（E）Unlevered、ACE V（G）Unlevered、ACE V（E）Levered、ACE V（G）Levered，以及两只联接基金：ACE V（D）Levered和ACE V（Y）Unlevered。ACE V（E）Levered包括ACE V（D）Levered联接基金和ACE V（E）Unlevered包括ACE V（Y）Unlevered联接基金。表中列示的总和净IRR以及总和净MOIC分别为ACE V（E）无杠杆和ACE V（E）杠杆。ACE V（E）Levered的指标不包括ACE V（D）Levered联接基金，ACE V（E）Unlevered的指标不包括ACE V（Y）Unlevered联接基金。ACE V（G）无杠杆的毛净IRR分别为11.8%和8.9%。ACE V（G）无杠杆的Gross和net MoIC分别为1.4x和1.3x。ACE V（G）杠杆的毛额和净额IRR分别为15.5%和11.1%。ACE V（G）Levered的毛净MoIC为1.5x和1.4x， 分别。ACE V（D）杠杆的毛净IRR分别为14.6%和10.9%。ACE V（D）Levered的Gross和net MoIC分别为1.5x和1.4x。ACE V（Y）无杠杆的毛净IRR分别为11.9%和8.8%。ACE V（Y）无杠杆的Gross和net MoIC分别为1.4x和1.3x。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。ACE V Unlevered和ACE V Levered的所有其他值为已加杠杆和未加杠杆的平行基金的组合，并按当时的季度末汇率换算为美元。
41 Investment Group Highlights and Fund Performance Endnotes（cont‘d）Real Assets Group（cont’d）8）Performance is measured by total return，which includes income and appreciation and reinvestment of all distributions for the respective time period。回报显示为机构份额类别。由于更高的销售佣金和费用，其他类别的股票可能会有更低的回报。实际的个人股东回报会有所不同。净回报是使用基金的资产净值计算的，并假设分配按分配日期的资产净值进行再投资。9）收益为时间加权收益率，包括证券或其他投资的收益和其他收益的再投资，并反映所有交易费用的扣除。毛回报不反映扣除管理费、激励费用（如适用）或其他费用。净回报的计算方法是按季度从总回报中减去适用的管理费、奖励费（如适用）和其他费用。10）对于房地产基金（不包括EIP II）、USPF IV和EIF V，实现价值表示经营收入、利息收入、其他费用和组合投资中的权益变现收益的分配。对于IDF V、IDF IV和EIP II，已实现收益包括分配给有限合伙人的营业收入、销售和融资收益。已实现价值不包括与过桥融资相关的任何收益。11）对于房地产基金（不包括EIP II）、USPF IV和EIF V，未实现价值代表剩余投资的公允价值。对于IDF V、IDF IV和EIP II，未实现价值表示基金的资产净值减去应计激励分配（如适用）。无法保证未实现的价值将以所示估值实现。12）对于房地产基金（不含EIP II）、USPF IV和EIF V，总MOIC按投资层面计算，以全体合伙人利益为基础。总MoIC是在管理费、附带权益（如适用）和其他费用生效之前。对于IDF V、IDF IV和EIP II，总MOIC是在基金层面计算的，基于付费有限合伙人的利益，如果适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的利益。MoIC总额是在管理费、附带权益（如适用）和其他费用生效之前，但在信贷便利利息费用（如适用）生效之后。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。在基金成立的早期，如果这类基金被称为来自其有限合伙人的资本，而不是利用信贷工具，那么基金层面的总MoIC通常会更低。13）净MOIC在基金层面计算，基于付费有限合伙人的利益，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的利益。净MoIC是在生效后的管理费、附带权益（如适用）、信贷便利利息费用（如适用）和其他费用。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。在基金成立的早期，如果这类基金被称为来自其有限合伙人的资本，而不是利用信贷工具，那么基金层面的净MoIC通常会更低。17）EF IV由两只平行基金组成，一只以美元计价，一只以欧元计价。表中列示的毛额和净额MOIC为欧元计价平行基金。美元计价平行基金的毛额和净额MoIC分别为1.5x和1.3x。美元计价平行基金的毛额和净额IRR分别为13.3%和9.6%。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。EF IV的所有其他值均为合并基金，按当时的季度末汇率换算为美元。18）EPEP II由双币投资者和欧元投资者组成。表中显示的总和净MoIC以及总和净IRR是针对双币投资者的，因为双币投资者代表了基金中最大的投资者群体。倍数不包括外币损益，因为双币投资者以当地交易货币（英镑或欧元）出资并获得分配，因此，不会实现外币损益。包含外币损益的欧元货币投资者的总IRR和净IRR分别为8.6%和4.5%， 分别。欧元货币投资者的总和净MoIC分别为1.2x和1.1x。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。EPEP II的所有其他值均为合并基金，按当时的季度末汇率换算为美元。19）EF V由两只平行基金组成，一只以美元计价，一只以欧元计价。表中列示的毛额和净额IRR和MOIC为欧元计价平行基金。美元计价平行基金的毛额和净额MoIC分别为1.3x和1.2x。美元计价平行基金的毛额和净额IRR分别为7.9%和5.4%。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。EF V的所有其他值均为合并基金，按当时的季度末汇率换算为美元。20）IDF IV由美元对冲型、美元未对冲型、欧元未对冲型、日元对冲型平行基金和单一投资者美元平行基金组成。表中所示的毛净IRR和MOIC为美元对冲平行基金。美元未对冲平行基金的毛额和净额IRR分别为5.7%和4.4%。美元未对冲平行基金的毛额和净额MoIC分别为1.2x和1.1x。欧元未对冲平行基金的毛额和净额IRR分别为4.8%和3.5%。欧元未对冲平行基金的毛额和净额MoIC分别为1.2x和1.1x。日元对冲平行基金的毛净IRR分别为2.0%和0.8%。日元对冲平行基金的毛额和净额MoIC分别为1.1x和1.0x。单一投资者美元平行基金的毛额和净额IRR分别为4.3%和3.1%。单一投资者美元平行基金的毛额和净额MoIC分别为1.1x和1.1x。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。IDF IV的所有其他值均为合并基金，按当时的季度末汇率换算为美元。21）EIP II是一种欧元计价基金。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。EIP II的所有其他值均按当时的季度末汇率换算为美元。14）对于不动产基金（不含EIP II）、USPF IV和EIF V，毛额IRR为自成立以来的年化现金流进出投资的毛额内部收益率和计量期末投资的残值。总内部收益率反映了对所有合作伙伴的回报。对于房地产基金（不含EIP II），在毛额IRR计算中使用的现金流假设发生在季度末。对于USPF IV和EIF V，总IRR计算中使用的现金流假设发生在月末。总内部收益率是在产生管理费、适用的附带权益和其他费用之前计算的。对于IDF V、IDF IV和EIP II，总IRR是自成立以来的年化总内部收益率，即进出基金的现金流和基金在计量期结束时的剩余价值。总内部收益率反映付费有限合伙人的回报，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的权益。毛IRR计算中使用的现金流量日期以现金流量的实际日期为准。总内部收益率在管理费、附带权益和其他费用生效之前计算，但在信贷便利利息费用生效之后计算（如适用）。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。如果这类基金从其有限合伙人那里调用资本，而不是利用信贷工具，总基金层面的内部收益率通常会更低。15）净IRR是自成立以来的年化净内部收益率进出基金的现金流量和基金在计量期末的剩余价值。净内部收益率反映付费有限合伙人的回报，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的权益。净IRR计算中使用的现金流量日期以现金流量的实际发生日期为准。净IRR是在计入管理费和附带权益、其他费用和信贷便利利息费用后计算得出的， 视情况而定。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。如果这类基金从其有限合伙人那里调用资本，而不是利用信贷工具，净基金层面的内部收益率通常会更低。16）IDF V由美元对冲、欧元未对冲、英镑对冲、日元对冲、单一投资者平行基金组成。表中所示的毛净IRR和MOIC为美元对冲平行基金。单一投资者美元平行基金的毛额和净额IRR分别为11.6%和9.2%。单一投资者美元平行基金的毛额和净额MoIC分别为1.3x和1.2x。欧元未对冲平行基金的毛净IRR分别为10.9%和8.1%。欧元未对冲平行基金的毛额和净额MoIC分别为1.3x和1.2x。英镑对冲平行基金的总IRR和净IRR分别为12.2%和9.3%。英镑对冲平行基金的毛额和净额MoIC分别为1.3倍和1.2倍。日元对冲平行基金的毛净IRR分别为8.6%和6.1%。日元对冲平行基金的毛额和净额MoIC分别为1.2x和1.1x。原始资本承诺按基金收盘时的现行汇率转换为美元。IDF V的所有其他值均为合并基金，按当时的季度末汇率换算为美元。
42私募组1）截至2025年12月31日，私募组拥有~90名投资和投资者关系专业人士、~110家投资组合公司和~60只主动型基金。2）追赶费反映基金的初始截止日期至新有限合伙人承诺前一个季度的最后一天之间产生的管理费。年初至今的追赶费是根据FY-25之前的承诺计算的，而本季度至今的追赶费是根据Q4-25之前的承诺计算的，因此本季度至今的追赶费较高。3）所有收益均为总基金层面的时间加权收益率，包括收益再投资和证券或其他投资的其他收益，还反映了所有交易费用的扣除。总时间加权回报不反映扣除管理费、附带权益或其他费用（如适用），而净时间加权回报是在这些项目生效后。我们认为，聚合业绩回报反映了策略中的整体季度业绩回报，但不一定是可投资的基金或产品本身。按策略划分的绩效附加信息如下：•企业私募股权策略的绩效由ACOF V和ACOF VI组成的复合体表示。基金层面净回报率Q4-25为（0.6）%，FY-25为2.6%。4）实现价值是指所有现金股息、利息收入、其他费用以及在组合投资中实现权益的现金收益之和。已实现价值不包括与过桥融资相关的任何收益。5）未实现价值代表剩余投资的公允市场价值。未实现价值不考虑任何过桥融资。无法保证未实现的投资将按所示估值变现。6）MOIC总额在基金层面计算，基于付费有限合伙人的利益，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的利益。MoIC总额是在管理费、附带权益（如适用）和其他费用生效之前，但在信贷便利利息费用（如适用）生效之后。MoIC总额也是在任何过桥融资生效之前计算的。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。在基金成立的早期，如果这类基金被称为有限合伙人的资本，而不是利用信贷工具，那么基金层面的总MoIC通常会更低。7）净MOIC按基金层面计算。净MoIC基于付费有限合伙人的利益，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或绩效费的普通合伙人的利益。净MoIC是在给予管理费、附带权益（如适用）和其他费用后。净MoIC也是在任何过桥融资生效之前计算的。包括过桥融资，净MoIC将为ACOF IV的1.8倍、ACOF V的1.2倍、ACOF VI的1.4倍和AEOF的0.6倍。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。在基金成立的早期，如果这类基金从其有限合伙人那里调用资本，而不是利用信贷工具，净基金层面的MoIC通常会更低。Investment Group Highlights and Fund Performance EndNotes（Cont'd）8）总IRR是自成立以来的年化总内部收益率，即进出基金的现金流和基金在计量期结束时的剩余价值。总内部收益率反映付费有限合伙人的回报，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的权益。毛额IRR计算中使用的现金流量日期以现金流量的实际日期为准。总内部收益率是在管理费、附带权益（如适用）和其他费用生效之前计算的，但在信贷便利利息费用生效之后， 视情况而定。总内部收益率也是在任何过桥融资生效之前计算的。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。如果这类基金从其有限合伙人那里调用资本，而不是利用信贷工具，总基金层面的内部收益率通常会更低。9）净IRR为自成立以来的年化净内部收益率进出基金的现金流量和基金在计量期末的残值。净内部收益率反映付费有限合伙人的回报，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的权益。净IRR计算采用的现金流量日期以现金流量的实际发生日期为准。净IRR是在扣除管理费、适用的附带权益和其他费用后计算得出的，不包括不支付管理费或附带权益的普通合伙人和附表I投资者的承诺。这些资金可能会在投资期内使用信贷工具，并用于一般现金管理目的。如果这类基金从其有限合伙人那里调用资本，而不是利用信贷工具，净基金层面的内部收益率通常会更低。净内部收益率也是在任何过桥融资生效之前计算的。包括过桥融资，ACOF IV的净内部收益率为13.6%，ACOF V为4.5%，ACOF VI为15.5%，AEOF为（10.5）%。Secondaries Group 1）The Secondaries Group has~110 investment and investor relations professionals，~1,000 underlying limited partnership interests and~90 active funds as of December 31,2025。2）追赶费反映基金的初始截止日期至新有限合伙人承诺前一个季度的最后一天之间产生的管理费。年初至今的追赶费是根据FY-25之前的承诺计算的，而本季度至今的追赶费是根据Q4-25之前的承诺计算的，因此本季度至今的追赶费较高。3）回报是时间加权回报率，包括证券或其他投资的收益和其他收益的再投资，并反映所有交易费用的扣除。回报显示为机构份额类别。由于更高的销售佣金和费用，其他类别的股票可能会有更低的回报。净收益是使用基金的资产净值计算的，并假设分配按分配日期的资产净值进行再投资。与APMF相关的更多信息可在其提交给SEC的文件中找到，这些文件不属于本报告的一部分。4）总时间加权回报不反映扣除管理费、附带权益或其他费用（如适用），而净时间加权回报是在这些项目生效后。对于Secondaries组中的所有基金，回报是根据基础投资组合的结果计算的，这些结果通常滞后三个月报告，可能不包括当前报告期间发生的经济和市场活动的影响。按策略划分的业绩附加信息如下：•私募股权二级市场的业绩表现为由LEP XVI和LEP XVII组成的复合体。Q4-25净回报率为（0.4）%，FY-25为1.1%。•房地产二级市场的表现以LREF VIII和LREF IX组成的复合体为代表。Q4-25的净回报率为0.7%，FY-25的净回报率为4.9%。5）自成立以来的回报是年化的。6）实现价值指向所有有限合伙人的所有现金分配的总和，如适用，不包括向普通合伙人作出的税收和奖励分配。7）未实现价值指有限合伙人在应计激励分配（如适用）下减少的基金资产净值份额。无法保证未实现的价值将以所示估值实现。8）MoIC总额在基金层面计算，并基于所有合作伙伴的利益。如果适用，将总的MOIC限制为排除归属于不支付费用的有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的权益将不会对结果产生实质性影响。总MoIC是在实施管理费、附带权益（如适用）和其他费用之前，但在实施信贷便利利息费用（如适用）之后。这些基金可将短期信贷安排用于一般现金管理目的，以及相应基金的管理文件允许的长期信贷安排。如果这类基金被称为来自其合作伙伴的资本，而不是利用信贷工具，那么总基金层面的MOIC通常会更低。
43 Secondaries Group（cont’d）9）净MOIC在基金层面计算，基于付费有限合伙人的利益，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的利益。净MoIC是在将管理费和其他费用、附带权益和信贷便利利息费用（如适用）生效后。这些基金可将短期信贷安排用于一般现金管理目的，以及相应基金的管理文件允许的长期信贷安排。如果这类基金被称为来自其有限合伙人的资本，而不是利用信贷工具，那么净基金层面的MoIC通常会更低。10）毛额IRR为自成立以来的年化毛额内部收益率进出基金的现金流量和基金在计量期结束时的残值。总内部收益率反映了对所有合作伙伴的回报。如适用，限制总内部收益率以排除归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的权益将不会对结果产生实质性影响。毛额IRR计算中使用的现金流量日期以现金流量的实际日期为准。总内部收益率是在管理费、附带权益（如适用）和其他费用生效之前计算的，但在信贷便利利息费用（如适用）生效之后计算。这些基金可将短期信贷安排用于一般现金管理目的，以及相应基金的管理文件允许的长期信贷安排。如果这类基金被称为来自其合作伙伴的资本，而不是利用信贷工具，总基金层面的内部收益率通常会更低。11）净IRR为自成立以来的年化净内部收益率进出基金的现金流量和基金在计量期末的残值。净内部收益率反映付费有限合伙人的回报，如适用，不包括归属于非付费有限合伙人和/或不支付管理费或附带权益的普通合伙人的权益。净IRR计算中使用的现金流量日期以现金流量的实际发生日期为准。净内部收益率是在考虑到管理费和其他费用、附带权益和信贷融资利息支出（如适用）后计算得出的。这些基金可将短期信贷安排用于一般现金管理目的，以及相应基金的管理文件允许的长期信贷安排。如果这类基金从其有限合伙人那里调用资本，而不是利用信贷工具，净基金层面的内部收益率通常会更低。12）鉴于投资基本相同，基金的结果与附属平行基金或账户合并列报。软件敞口软件行业总投资敞口占总AUM的6%，不到私人信贷AUM的9%。私人信贷AUM包括我们的信贷集团AUM，不包括我们的流动性信贷AUM，并加上我们的房地产债务和基础设施债务AUM。Investment Group Highlights and Fund Performance EndNotes（Cont'd）
44词汇表Ares Operating Group Entities Ares Operating Group Entities或“AOG Entity”统称Ares Holdings L.P.（“Ares Holdings”）和我们的董事会全权酌情指定为Ares Operating Group实体的任何未来实体。战神运营集团单位战神运营集团单位或“AOG单位”统称为战神运营集团实体中的合伙单位。管理资产管理资产或“AUM”一般是指我们管理的资产。对于除下文所述基金以外的我们的基金，我们的AUM代表此类基金的资产净值（“NAV”）、已提取和未提取的债务（在基金层面，包括受限制的金额）和未收回的承诺资本（包括对尚未开始其投资期的基金的承诺）之和。NAV一般指基金资产的公允价值减去基金的负债，但可能代表不以公允价值报告的基金资产和负债的账面价值。对于我们管理的CLO，我们的AUM等于根据偿付调整的抵押品的初始本金。对于我们管理的Real Assets基金，其中管理费基于资产总值、净营业收入或类似指标，包括其等价物（“GAV”），我们的AUM表示此类基金的GAV、未提取债务（包括任何受限制的金额）和未收回的承诺资本（包括对尚未开始其投资期的基金的承诺）的总和。GAV通常指基金总资产的公允价值。AUM还包括由我们赞助的特殊目的收购公司（“SPAC”）首次公开发行所筹集的资金，减去任何赎回。AUM Not yet paying fees AUM Not yet paying fees（又称“影子AUM”）是指目前不支付费用并有资格在部署时赚取管理费的AUM。可用资本可用资本（也称为“干粉”）由信贷安排下未收回的承诺资本和未提取金额组成，可能包括可能被取消或无法以其他方式投资的AUM。合并基金合并基金是指根据公认会计原则要求在我们的合并财务报表中合并的某些Ares基金、共同投资工具、CLO和SPAC。股息政策在正常业务过程中，我们预计将向我们的A类和无投票权普通股股东支付股息，这些股息与我们在分配当期已缴税款后的预期年费相关收益一致。为了确定这一数额，我们在FRE和已实现的激励和投资收入之间分配当前支付的总税款，其方式预计与这些指标产生的收益不成比例，如果分别衡量这些指标，则在这些指标上支付的实际税款不成比例。此外，我们的方法还使用了不包括在这些非公认会计准则指标中的某些费用带来的税收优惠，例如来自受限制单位归属的基于股权的薪酬，以及行使股票期权和无形资产摊销等。当期税项分配给业绩和投资净收益的部分，按照现行法定税率乘以已实现业绩和归属于公司的投资净收益计算。我们从当期税收总额中减去这一数额，剩余部分分配给FRE。我们使用这种方法将当前所得税拨备的部分分配给FRE，以近似计算可用于向我们的股东支付股息的现金数量。如果来自FRE的现金流在持续一段时间内不足以为股息提供资金，我们预计我们将减少股息或暂停支付此类股息。因此，无法保证股息将继续保持在当前水平或根本不会。有效管理费率有效管理费率为年化管理费除以当期平均付费AUM，不含追赶费影响。收费AUM收费AUM或“FPAUM”是指我们直接从中赚取管理费的AUM。FPAUM等于直接贡献我们管理费用的我们基金的所有单个费用基数之和。对于CLO以外的基金，我们的FPAUM表示在再投资期内某些封闭式基金的有限合伙人资本承诺金额，超出再投资期的上述封闭式基金的有限合伙人投资资本金额以及投资组合价值、GAV或NAV。对于我们管理的CLO，我们的FPAUM等于按面值计算的抵押品余额总额，并根据违约或贴现抵押品进行调整。与费用相关的收益与费用相关的收益或“FRE”，这是一种非公认会计准则衡量标准，是已实现收入的组成部分， 通过确定主要由管理费和与费用相关的绩效收入组成的经常性收入是否足以支付运营费用并产生利润，来评估核心经营业绩。FRE与根据GAAP计算的税前收入不同，因为FRE不包括净业绩收入、我们基金的投资收入以及我们认为不代表我们核心经营业绩的某些其他项目的调整。与费用相关的业绩收入，连同与费用相关的业绩报酬，在FRE内列报，因为它代表来自永久资本工具的激励费用，这些费用是计量的，有资格在经常性基础上收到，并且不依赖于基础投资的实现事件。费用相关收益利润率费用相关收益利润率是指费用相关收益的商与分部管理费、费用相关业绩收入和其他费用之和。
45与费用相关的业绩收入与费用相关的业绩收入是指来自永续资本工具的业绩收入，这些工具是：（i）计量并有资格在经常性基础上收到；（ii）不依赖于基础投资的变现事件。某些车辆受制于限制特定年份支付金额的延期条款。此类保留金额可能会在随后几年支付，具体取决于其延长的履约条件。总资本部署总资本部署是指我们的基金在特定时期内投入的资本总额，包括我们的提款基金和永续资本工具进行的投资以及我们的开放式管理账户、次级建议账户和CLO筹集和投资的新资本，但不包括由我们的开放式管理账户、次级建议账户和CLO再投资（在收到资本偿还后）的资本。Incentive Eligible AUM Incentive Eligible AUM或“IEAUM”一般是指我们的基金和其他实体的AUM，它们可能从中产生附带权益和激励费用，无论它们目前是否正在产生附带权益和激励费用。它通常代表我们有权获得附带权益和激励费用的基金的资产净值加上未赎回的股权或总资产加上未赎回的债务（如适用），不包括我们和我们的专业人士承诺的资本（我们通常不会从中赚取附带权益和激励费用），以及在我们赞助的SPAC首次公开发行中筹集的收益，减去任何赎回。对于某些产生第II部分费用的公开交易和永久财富工具的AUM，可能仅会从IEAUM中产生第II部分费用。Incentive Generating AUM Incentive Generating AUM或“IGAUM”是指我们的基金和其他实体目前在已实现或未实现的基础上产生附带权益和激励费用的AUM。它通常代表我们基金的资产净值或总资产（如适用），我们有权获得附带权益和激励费用，不包括我们和我们的专业人员承诺的资本（我们通常不从中赚取附带权益和激励费用）。某些产生第II部分费用的公开交易和永久财富工具仅在正在产生第II部分费用时才包含在IGAUM中。管理费管理费是指我们因向我们的基金提供咨询服务而赚取的费用，这些费用通常基于我们管理的投资组合的资产公允价值、总承诺、投入资本、GAV、NAV、净投资收入、总资产或面值的定义百分比。管理费包括第I部分费用，根据某些基金的净投资收益每季度收取一次费用。资本净流入资本净流入是指该期间的净新承诺，包括股权和债务承诺以及流入我们的开放式管理账户和次级建议账户的总流入，以及我们的公开交易工具的新债务和股票发行减去我们的开放式基金、管理账户和次级建议账户的赎回。运营管理小组除了我们的可报告分部外，我们还有一个运营管理小组（“OMG”），由共享资源组组成，通过在会计/财务、运营、信息技术、战略和关系管理、法律、合规和人力资源领域提供基础设施和行政支持来支持我们的可报告分部。OMG包括Ares Wealth Management Solutions，LLC（“AWMS”），该公司为全球财富管理渠道的投资产品的产品开发、分销、营销和客户管理活动提供便利。OMG的收入和支出没有分配给我们的可报告分部，但我们在评估我们的财务业绩时会考虑OMG的成本结构。我们的管理层使用这些信息来评估我们的可报告分部和OMG的业绩，我们认为这些信息增强了股东分析我们业绩的能力。我们的基金我们的基金是指由战神运营集团管理或共同管理的基金、另类资产公司、信托、共同投资工具和其他实体和账户，其结构是为了支付费用。它还包括由Ivy Hill Asset Management，L.P.管理的基金，该公司是阿瑞斯资本公司（纳斯达克股票代码：ARCC）（“ARCC”）的全资投资组合公司，也是一家在美国证券交易委员会注册的投资顾问。第一部分费用第一部分费用是指对某些公开交易或永续财富工具的净投资收益按季度收取的费用。此类费用被归类为管理费，因为它们是可预测的和经常性的，不受或有偿还的限制，并且通常每个季度以现金结算， 除非受到延期付款的影响。第二部分费用第二部分费用是指某些公开交易或永久财富工具产生的费用，当各自的累计已实现资本收益总额超过累计已实现资本损失总额和未实现资本折旧总额，减去自成立以来所有以前年度已支付的相应第二部分费用总额时，截至每个日历年年底拖欠支付。业绩收入业绩收入是指我们根据基金的业绩赚取的收入，通常基于基金投资管理或合伙协议中定义的某些特定门槛费率，可能是从规定投资期限的基金赚取的激励费用或附带权益。词汇表（续）
46名词解释（续）永续资本永续资本是指公开交易、永续财富工具、混合基金和管理账户的AUM，这些基金和管理账户的期限不定、不处于清算状态，在实现投资时没有立即向投资者返还投入资本的要求。永续资本-管理账户是指主要针对满足永续资本标准的非流动性策略的单一投资者的管理账户。永续资本-私募混合基金是指符合永续资本标准的混合基金，不包括我们的公开交易或永续财富工具。投资者可在特定条件下提取永续资本，包括通过选择赎回投资者的基金投资或终止投资管理协议，在某些情况下，可提前30天书面通知终止。此外，我们的某些公开交易和永久财富工具的投资管理或咨询协议的期限为一年，这些工具每年可进行更新。已实现收入已实现收入或“RI”，一种非公认会计准则衡量标准，是管理层用来根据经营业绩和每个业务部门对该业绩的贡献评估业务业绩的经营指标，同时去除未实现收入和亏损的波动，这些波动可能会或可能不会最终在所呈现的水平上实现，其实现更多地取决于未来结果而不是当前的业务运营。RI与税前收入的不同之处在于，不包括：（i）我们合并基金的经营业绩；（ii）折旧和摊销费用；（iii）公司行为引起的变化的影响；（iv）与附带权益、激励费用和投资业绩相关的未实现损益；以及对我们认为不代表我们经营业绩的某些其他项目进行调整。公司行为引起的变化包括基于股权的补偿费用、无形资产摊销、与合并、收购和资本活动相关的交易成本、承销成本和与公司重组相关的费用。配售费调整指费用递延或摊销给配售代理的前期费用的净额部分，该部分列报是为了使费用确认的时间与预期将从关联基金中赚取的管理费用于分部目的但已根据公认会计原则预先支出的期间相匹配。对于用于分部目的的前期费用摊销高于GAAP费用的期间，安置费调整显示为RI的减少。税后RI为RI减去当期所得税拨备。为此目的，当期所得税拨备是指（i）公司当期公认会计原则财务报表中反映的已支付或应付的税款和（ii）根据应收税款协议应支付的金额之和，其中一项税收优惠已包含在当期拨备中。当前的所得税拨备反映了与公司在某些费用项目上可获得的扣除相关的税收优惠，这些费用项目已被排除在RI的基础计算之外，例如基于股权的薪酬扣除。如果排除与限制性单位归属和行使股票期权相关的税收减免，则由此产生的当期所得税拨备和隐含税率将更高，从而降低税后RI。在计算我们根据美国公认会计原则提出的当前所得税拨备和确定税后RI时应用的假设是一致的。管理层认为，在确定税后RI时使用如上所述计算的当前所得税准备金是有意义的，因为它增加了期间之间的可比性，并更准确地反映了可分配给股东的金额。