10-K

美国

证券交易委员会

华盛顿特区20549

表格

10-K

（标记一）

☒	根据1934年证券交易法第13或15（d）条提交的截至财政年度的年度报告 12月31日 , 2025

或

☐	根据1934年《证券交易法》第13或15（d）条提交的过渡报告

委员会文件编号：

001-33551

黑石公司

（在其章程中指明的注册人的确切名称）


特拉华州		20-8875684
（国家或其他司法公司或组织）		（I.R.S.雇主识别号）

公园大道345号

纽约 , 纽约 10154

（主要行政办公地址）（邮编）

( 212 )

583-5000

（注册人的电话号码，包括区号）

根据该法第12（b）节登记的证券：


各类名称	交易代码（s）	注册的各交易所名称
普通股	BX	纽约证券交易所

根据该法第12（g）节注册的证券：无

如果注册人是《证券法》第405条所定义的知名且经验丰富的发行人，请用复选标记表示。有

☒

没有

☐

如果根据该法案第13条或第15（d）条，注册人没有被要求提交报告，请用复选标记表示。有

☐

无

☒

用复选标记表明注册人（1）在过去12个月内（或要求注册人提交此类报告的较短期限内）是否已提交1934年证券交易法第13或15（d）条要求提交的所有报告，以及（2）在过去90天内是否已遵守此类提交要求。有

☒

没有

☐

用复选标记表明注册人是否以电子方式提交了根据规则第405条要求提交的每个交互式数据文件

S-T

（本章第232.405条）在前12个月内（或要求注册人提交此类文件的较短期限内）。有

☒

没有

☐

通过复选标记指明注册人是否为大型加速申报人、加速申报人、a

非加速

申报人，较小的报告公司，或新兴的成长型公司。见Rule中“大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型报告公司”、“新兴成长型公司”的定义

12b-2

《交易法》。


大型加速披露公司 ☒		加速文件管理器 ☐
非加速文件管理器 ☐		较小的报告公司 ☐
		新兴成长型公司 ☐

如果是新兴成长型公司，请用复选标记表明注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守根据《交易法》第13（a）节规定的任何新的或修订的财务会计准则。

☐

用复选标记表明注册人是否已就编制或发布其审计报告的注册会计师事务所根据《萨班斯-奥克斯利法案》（15 U.S.C. 7262（b））第404（b）节对其财务报告内部控制有效性的评估提交报告和证明。

☒

如果证券是根据该法第12（b）节登记的，请用复选标记表明备案中包括的登记人的财务报表是否反映了对先前发布的财务报表的错误更正。

☐

用复选标记表明这些错误更正中是否有任何重述需要对注册人的任何执行官在相关恢复期间收到的基于激励的补偿进行恢复分析

§ 240.10D-1（b）。

☐

用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见规则

12b-2

法案）。有

☐

没有

☒

截至2025年6月30日，股东所持普通股股份总市值

非关联公司

的注册人是$ 108.9 十亿。

截至2026年2月20日

742,180,737

注册人已发行普通股的股份。

以引用方式纳入的文件

无


		页
第一部分。

项目1。	商业		7

项目1a。	风险因素		23

项目1b。	未解决员工意见		74

项目1c。	网络安全		75

项目2。	物业		77

项目3。	法律程序		77

项目4。	矿山安全披露		77

第二部分。

项目5。	市场为注册人的普通股权益、相关股东事项及发行人购买股本证券		78

项目6。	（保留）		79

项目7。	管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析		80

项目7a。	关于市场风险的定量和定性披露		143

项目8。	财务报表和补充数据		147

第8A项。	未经审计的财务状况报表补充列报		223

项目9。	与会计师在会计和财务披露方面的变化和分歧		226

项目9a。	控制和程序		226

项目9b。	其他信息		227

项目9c。	关于阻止检查的外国司法管辖区的披露		227

第三部分。

项目10。	董事、执行官和公司治理		228

项目11。	高管薪酬		235

项目12。	若干受益所有人的证券所有权和管理层及相关股东事项		255

项目13。	若干关系及关联交易、董事独立性		258

项目14。	首席会计师费用和服务		264

第四部分。

项目15。	展品和财务报表附表		265

项目16。	表格10-K摘要		284

签名			285

前瞻性陈述

本报告可能包含经修订的1933年美国证券法第27A条和经修订的1934年美国证券交易法第21E条含义内的前瞻性陈述，这些陈述反映了我们目前对我们的运营、税收、收益和财务业绩、股票回购和股息等方面的看法。你可以通过使用“前景”、“指标”、“相信”、“预期”、“潜力”、“继续”、“可能”、“将”、“应该”、“寻求”、“大约”、“预测”、“打算”、“计划”、“计划”、“估计”、“预期”、“机会”、“领先”、“预测”、“可能”或这些词的否定版本或其他类似词来识别这些前瞻性陈述。此类前瞻性陈述受到各种风险和不确定性的影响。因此，存在或将存在可能导致实际结果或结果与这些陈述中所示的结果或结果存在重大差异的重要因素。我们认为，这些因素包括但不限于本报告中题为“风险因素”一节中所述的因素，因为这些因素可能会在我们随后提交给美国证券交易委员会（“SEC”）的文件中不时更新，这些文件可在SEC网站www.sec.gov上查阅。这些因素不应被解释为详尽无遗，应与本报告和我们其他定期文件中包含的其他警示性声明一起阅读。前瞻性陈述仅在本报告发布之日发表，我们不承担公开更新或审查任何前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息、未来发展或其他原因。

风险因素汇总

以下仅是可能对我们的业务、财务状况、经营业绩和现金流量产生重大不利影响的主要风险的摘要。下文应结合“第一部分第1A项”中更全面阐述的对我们面临的风险因素的更完整讨论来阅读。风险因素。”

与我们业务相关的风险

•

我们的业务可能受到困难的市场、经济和地缘政治条件的不利影响，每一项条件都可能大幅减少我们的收入、收益和现金流，并对我们的经营业绩和财务前景及状况产生不利影响。

•

利率下降速度低于预期和金融市场的其他挑战可能会对某些资产或投资的价值以及我们的基金及其投资组合公司进入资本市场的能力产生负面影响，从而可能对投资和变现机会产生不利影响。

•

我们的基金进行的投资的速度或规模下降或表现不佳可能会对我们的收入产生不利影响，并迫使我们有义务偿还之前支付给我们的业绩分配，并可能对我们筹集资金的能力产生不利影响。

•

我们的收入、收益、净收入和现金流都可能存在重大差异，这可能使我们难以实现按季度计算的稳健盈利增长。

•

资产管理业务在很大程度上取决于我们从第三方投资者筹集资金的能力，竞争激烈。

•

我们的业务可能会因我们的服务损失而受到不利影响

联合创始人

和其他关键的高级董事总经理和人员或未来在招聘和留住专业人员方面的困难。

•

美国和外国对企业征税以及其他税法、法规或条约的变化可能会对我们产生不利影响，包括对我们的有效税率和纳税义务产生不利影响。

•

网络安全或其他运营风险可能导致数据丢失、业务中断和声誉受损，并使我们受到监管行动、成本增加和财务损失。

•

人工智能的技术发展可能会扰乱我们和我们的投资组合公司经营所在的市场，并使我们面临更大的竞争、法律和监管风险以及合规成本。

•

对我们业务的广泛监管影响了我们的活动，产生了可能产生重大责任和处罚的可能性，可能使我们更难在某些司法管辖区部署资本或向某些买家出售资产，并可能给我们的业务带来额外负担。

•

我们在可持续发展问题上受到监管机构和某些投资者越来越多的审查，包括气候变化，以及我们的基金所做投资的影响。

•

气候变化、与气候变化相关的监管和可持续性问题可能会对我们的业务和我们投资组合公司的运营产生不利影响，我们为应对此类问题而采取或未采取的任何行动都可能损害我们的声誉。

•

员工的不当行为可能会损害我们吸引和留住客户的能力，并使我们承担法律责任和声誉损害。投资组合公司或服务提供商的欺诈、欺骗性做法或其他不当行为同样可能使我们承担责任和声誉损害，并损害业绩。

•

我们面临重大诉讼风险，并可能因不当行为和负面宣传的指控而面临重大责任和对我们声誉的损害。

•

为减轻潜在利益冲突和其他风险管理活动而实施的某些政策和程序可能会降低我们各项业务的协同效应，未能适当处理利益冲突可能会损害我们的声誉并对我们的业务产生不利影响。

•

估值方法可能受制于相当程度的主观性和判断力，资产的预期公允价值可能永远无法实现。

•

我们可能无法完善或成功整合发展机会或增加投资产品的数量和类型，包括提供给散户和保险公司的产品。

•

我们的承销活动、我们运营的借款以及我们的基金对重大投资杠杆的依赖使我们面临风险。

•

投资者可能有一定的赎回、终止或解散权利或可能不满足其在我们要求下的资金催缴的合同义务。

•

我们的某些投资基金可能投资于排名低于他人投资或正在经历重大财务或业务困难的公司的证券，从而使我们面临更大的损失风险。

•

对某些资产和行业的投资，例如数字和其他基础设施、能源和房地产，可能会使我们面临这些资产和行业固有的风险，包括环境负债以及增加的运营、建设、监管和市场风险。

•

我们的基金和我们的业绩可能会受到我们基金投资组合公司财务预测不准确、或有负债、交易对手违约或在不利时机被迫处置投资的不利影响。

与我司组织Structure相关的风险

•

我们的第一轮优先股和第二轮优先股持有人的巨大投票权可能会限制我们普通股持有人影响我们业务的能力。

•

我们不需要遵守美国证券法有关代理声明的某些规定，以及作为受控公司，遵守纽约证券交易所的某些要求。

•

我们的公司注册证书为系列II优先股股东提供了某些权利，这些权利可能会影响或与其他股东的利益发生冲突，并可能对我们的运营产生重大影响。

•

我们被要求向我们的高级董事总经理支付与我们可能要求的某些额外税收折旧或摊销扣除相关的大部分福利。

•

如果根据1940年法案，Blackstone Inc.被视为“投资公司”，适用的限制可能会使我们无法按预期继续开展业务。

与我们的普通股相关的风险

•

我们的普通股价格可能会下降，原因是有大量普通股有资格在未来出售和交换。

•

我们的公司注册证书为我们提供了在特定情况下收购当时所有已发行普通股的权利。

•

我们的章程指定特拉华州衡平法院或美国联邦地区法院（如适用）作为某些类型的诉讼和诉讼的唯一和排他性论坛。

在这份报告中，“Blackstone”、“公司”、“我们”、“我们”或“我们的”指的是Blackstone Inc.及其合并子公司。

“系列I优先股股东”指的是Blackstone Partners L.L.C.，它是我们系列I优先股唯一流通股的持有人。

“系列II优先股持有人”是指Blackstone Group Management L.L.C.，我们系列II优先股的唯一流通股持有人。

“Blackstone Holdings”、“Blackstone Holdings Partnerships”或“Holdings Partnerships”是指Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.的统称。

“黑石基金”、“我们的基金”和“我们的投资基金”是指由黑石管理的基金和其他载体。“我们的套息基金”指的是黑石管理的基金，这些基金具有基于承诺的多年回撤结构，为实现一项投资而支付。

“我们的对冲基金”是指由黑石管理的对冲基金、对冲基金、我们的某些房地产债务投资基金和某些其他以信贷为重点的基金组成的我们的基金。

我们将单独管理的账户称为“SMA”。

“管理资产总额”是指在Blackstone管理或建议的工具（包括但不限于投资基金和SMA）中的已投资和可用资本。归属于单个车辆的管理资产总额取决于该车辆的结构和投资策略，因此，将因车辆而异。管理下的总资产通常等于Blackstone管理或建议的车辆的以下各项的总和（如适用）：

(a)

以公允价值计量的工具的投资资本，如适用，计量方式为（1）以公允价值计量的投资总额，或资产总值，其中每一项可包括在某些信贷安排下使用杠杆购买的投资的公允价值，（2）资产净值，或（3）未偿债务和股权金额或资产总面值，包括抵押贷款义务工具（“CLO”）的本金现金，以及

(b)

车辆的可用资本（如果有的话），代表（1）投资者作出的未收回承诺和（2）某些信贷安排下的可用借款能力。

未收回的承诺代表我们有权根据投资者各自的资本承诺条款从投资者那里收回的资本，包括对尚未开始其投资期的基金的资本承诺。回撤资金、永续资本工具、

共同投资

车辆，以及SMA都可以由投资者的承诺构成，该承诺会随着时间的推移而被调用，而不是在认购时获得全额资金。

资产可能在一个车辆或业务单位筹集，随后投资于另一个车辆或业务单位或由另一个车辆或业务单位管理或提供咨询服务。管理资产总额在管理资产的分部报告。

我们对管理下总资产的计量包括对黑石和我们的人员对我们基金的投资资本的承诺和公允价值。我们对管理下总资产的计算可能与其他资产管理公司的计算不同，因此这一衡量标准可能无法与其他资产管理公司提出的类似衡量标准进行比较。我们对管理下总资产的定义与关联投资顾问报告管理下监管资产的方式不同，可能与管理我们管理或建议的工具的协议中规定的定义不同。

“收费

“管理资产”是指总管理资产中我们有权获得管理费和/或业绩收入的部分。The

收费收入

归属于单个车辆的管理下资产由赚取费用的基础驱动，因此，将因车辆而异。

收费收入

管理下的资产通常等于Blackstone管理或建议工具的以下各项的总和（如适用）：（a）资产净值，（b）投资期和投资后期间的承诺资本和剩余投资资本，（c）投资资本（包括管理范围内的杠杆

收费资格），

（d）资产总值，（e）投资的公允价值，或（f）CLO的抵押资产总面值，包括本金现金。

资产可能在一个车辆或业务单位募集，随后投资于另一个车辆或业务单位或由其管理或提供咨询服务。

收费收入

管理下资产在报告管理下总资产的分部中报告的程度

收费

致黑石。

虽然

收费收入

管理下的资产一般反映我们有权赚取管理费的管理下的总资产，

收费收入

管理下的资产还可能包括管理下的总资产，我们有权在这些资产上仅赚取绩效收入。我们的计算

收费收入

管理下的资产可能与其他资产管理公司的计算不同，因此这一衡量标准可能无法与其他资产管理公司提出的类似衡量标准进行比较。我们的定义

收费收入

管理下的资产可能与管理我们管理或建议的车辆的协议中规定的定义不同。

“永续资本”是指管理下的资产中期限不定、未处于清算状态、在正常经营过程中无需通过赎回请求向投资者返还资本的部分，但由新的资金流入提供资金或所需赎回数量有限的情况除外。永续资本包括

共同投资

具有投资人转换为永续资本权利的资本。

承诺型回撤结构化基金一般不允许投资者自行选择赎回权益。我们的某些开放式工具通常向投资者提供定期提取或赎回其权益的权利（例如，每年、每季度或每月），通常需要提前2至95天通知，具体取决于基金和基础资产的流动性状况。在我们的永久资本工具中，其中

赎回权是存在的，赎回请求只需（a）在黑石或车辆董事会酌情决定的情况下（如适用），（b）在有足够新资本的情况下，或（c）在此类要求的赎回数量有限的情况下，例如间隔基金或在某些保险专用工具中。与我们的信用与保险和多资产投资部门中的某些SMA相关的投资咨询协议，不包括我们保险平台中的SMA，通常可由投资者提前15至95天通知终止。我们保险平台中的SMA通常只能因长期表现不佳、原因和某些其他有限情况而终止，在每种情况下都受制于黑石的治愈权。

这份报告不构成任何黑石基金的要约。

第一部分。

项目1。

商业

概述

黑石集团是全球最大的另类资产管理公司。我们寻求通过加强我们所投资的公司和资产，为机构和个人投资者带来令人信服的回报。截至2025年12月31日，我们管理的总资产超过1.3万亿美元，其中包括专注于房地产、私募股权、基础设施、生命科学、增长股权、信贷、实物资产、二级市场和对冲基金的全球投资策略。

我们的企业使用以解决方案为导向的方法来推动更好的业绩。我们相信，我们的规模、多元化的业务、长期的投资业绩记录、严谨的投资流程和强大的客户关系，使我们能够在各种市场条件下继续表现出色，扩大我们的管理资产，并进行创新。

我们代表我们的投资者进行跨资产类别的投资，包括养老基金、保险公司和个人投资者。我们的使命是通过为投资者创造长期价值来履行我们的受托责任。我们的目标是通过加强我们投资组合中的公司、房地产资产和其他投资来做到这一点，使它们能够在全球经济中茁壮成长。如果我们的基金表现良好，我们可以支持数千万养老金领取者更好地退休，包括教师、护士和消防员。

截至2025年12月31日，我们在纽约总部和世界各地雇佣了大约5,285名员工，其中包括我们的268名高级董事总经理。我们的员工是黑石诚信、专业和卓越文化不可或缺的一部分。我们相信，招聘、培训和留住有才华的个人，再加上我们严谨的投资流程，支持了我们多年来出色的投资记录。这一记录反过来又使我们能够创新新的战略，推动增长并更好地服务于我们的投资者。

业务板块

我们的四个业务部门是：（a）房地产，（b）私募股权，（c）信贷和保险以及（d）多资产投资。有关我们业务部门的信息应与“第二部分。项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析。”有关我们从业务部门获得的收入和费用的更多信息，请参阅“—费用Structure/激励安排。”

房地产

我们的房地产业务在房地产投资领域处于全球领先地位，截至2025年12月31日，我们管理的总资产为3193亿美元。我们的房地产业务作为一个全球综合业务运营，拥有约785名员工，并在全球范围内进行投资，包括在美洲、欧洲和亚洲。我们的房地产投资团队寻求利用我们的全球专业知识和影响力，为我们的投资者带来具有吸引力的风险调整后回报。

我们的Blackstone Real Estate Partners（“BREP”）业务在地域上是多元化的，目标是范围广泛的机会主义房地产和与房地产相关的投资。BREP平台包括全球基金以及专门专注于欧洲或亚洲投资的基金。BREP寻求对优质、位置优越的资产进行主题性投资，我们认为这些资产在全球经济和人口趋势的推动下具有巨大的增长潜力。BREP在全球范围内对物流、数据中心、租赁住房、酒店、办公和零售物业以及各种房地产运营公司进行了大量投资。

我们的核心+房地产战略主要通过永续资本工具投资于全球范围内基本稳定的房地产。该战略包括我们的（a）Blackstone Property Partners（“BPP”）基金，这些基金专注于美洲、欧洲和亚洲的优质资产，以及（b）a

非上市

房地产投资信托基金（“REIT”）、Blackstone Real Estate Income Trust，Inc.（“BREIT”）和Blackstone European Property Income Fund（“BEPIF”）工具，分别为以收入为重点的个人投资者提供主要在美洲和欧洲的机构优质房地产。

我们的Blackstone Real Estate Debt Strategies（“BREDS”）平台主要针对与房地产相关的债务投资机会。BREDS投资于公共和私人市场，主要是在美国和欧洲。BREDS的规模和投资授权使其能够为我们的借款人提供多种贷款选择，为我们的投资者提供投资选择，包括商业房地产抵押贷款和流动性房地产相关债务证券。BREDS平台包括高收益房地产债务基金、流动性房地产债务基金、代表我们的信用保险部门管理的资本，以及在纽约证券交易所上市的抵押房地产投资信托基金Blackstone Mortgage Trust, Inc.（“BXMT”）。

私募股权

我们的私募股权部门包括全球业务，截至2025年12月31日，共有约720名员工管理着4164亿美元的总资产。我们的私募股权部门包括：（a）私募股权战略（如下所述），（b）基础设施，其中包括（1）我们面向主要关注美国和欧洲的机构投资者（Blackstone Infrastructure Partners或“BIP”）的以基础设施为重点的基金，以及（2）一个以私人财富为重点的平台，为符合条件的个人投资者提供我们的基础设施能力（Blackstone Infrastructure Strategies或“BXINFRA”），（c）我们的二级业务（“二级业务”），其中包括战略合作伙伴基金解决方案（“战略合作伙伴”）和我们的GP Stakes业务（“Blackstone GP Stakes”或“BXGP”），（d）我们的资本市场服务业务（Blackstone Capital Markets或“BXCM”）和（e）一个专注于私人财富的平台，通过单一承诺（Blackstone Total Alternatives Solution或“BTAS”）向符合条件的个人提供对Blackstone某些关键的非流动性投资策略的敞口。

我们的私募股权战略包括：（a）我们的企业私募股权业务（如下所述），（b）我们的混合资本投资平台，可跨资产类别、行业和地域灵活投资（Blackstone Tactical Opportunities或“Tactical Opportunities”），（c）我们的生命科学投资平台（Blackstone Life Sciences或“BXLS”），（d）我们的成长型股权投资平台（Blackstone Growth或“BXG”），以及（e）一个专注于私人财富的平台，为符合条件的个人投资者提供获得Blackstone私募股权能力的机会（Blackstone Private Equity Strategies Fund或“BXPE”）。

我们的企业私募股权业务包括：（a）我们的全球私募股权基金（Blackstone Capital Partners或“BCP”），（b）我们专注于亚洲的私募股权基金（Blackstone Capital Partners Asia或“BCP Asia”），（c）我们专注于行业的基金，包括我们专注于能源和能源转型的基金（Blackstone Energy Transition Partners或“BETP”）和（d）我们的核心私募股权基金（Blackstone Core Equity Partners或“BCEP”）。

我们是私募股权投资领域的全球领导者。我们的企业私募股权业务在全球范围内追求跨行业的交易。它努力通过投资于我们的资本、战略洞察力、全球关系和运营支持可以推动转型的伟大业务来创造价值。企业私募股权的投资策略和核心主题随着对全球经济、当地市场、监管、资本流动和地缘政治趋势变化的预期或响应而不断演变。我们寻求构建具有明确定义的、收购后价值创造策略的差异化投资组合。同样，我们寻求无论进入或退出周期时机如何都能产生强劲无杠杆回报的投资。BCEP追求对具有持久业务的优质公司进行以控制为导向的投资，并寻求提供比传统私募股权更低的风险水平和更长的持有期。

Tactical Opportunities追求主题驱动、混合型资本投资策略。我们灵活的全球授权使我们能够在资产类别、行业和地区之间找到差异化的机会，并通过频繁使用结构来产生有吸引力的风险调整后回报，在它们背后进行投资。Tactical Opportunities能够动态地将重点转移到任何市场环境中最引人注目的机会，再加上企业在构建复杂交易方面的专业知识，使得Tactical Opportunities能够投资于有吸引力的市场领域，通常是提供下行保护并保持上行回报的证券。

BXLS在生命科学领域的公司和产品的整个生命周期进行投资。BXLS主要专注于对制药、生物技术和医疗技术领域内处于后期临床开发阶段的生命科学产品的投资。

BXG寻求通过投资于动态的、处于成长阶段的业务来提供具有吸引力的风险调整后回报，重点关注消费、消费技术、企业解决方案、金融服务和医疗保健领域。

BXPE主要投资于私下协商的、以股权为导向的投资，利用黑石的私募股权人才和投资能力，创建一个有吸引力的、跨地域和跨行业的另类投资组合。

BIP的目标是在所有基础设施部门，包括能源基础设施、交通运输、数字基础设施以及水和废物领域，实现核心+、核心和公私伙伴关系投资的多元化组合。BIP对投资采用有纪律、操作密集的投资方法，寻求应用长期

买入并持有

战略，以大型基础设施资产为重点，提供稳定、长期的资本增值以及可预测的年度现金流收益率。BXINFRA主要投资于基础设施股权、次级和信贷战略，利用黑石的基础设施人才和投资能力，打造有吸引力的替代基础设施投资组合。

Strategic Partners是一家整体基金解决方案提供商。作为二级投资者，它从寻求流动性的原始持有人那里获得优质私募基金的权益。战略伙伴重点关注私募股权、房地产、基础设施、风险和成长资本、信贷和其他类型基金等底层基金的一系列机会，以及一般

伙伴主导

交易和主要投资和

共同投资

与金融赞助商。Strategic Partners还向投资于私募基金一级和二级投资的独立管理账户客户提供投资咨询服务和

共同投资。

Blackstone GP Stakes瞄准全球私募股权和其他私募市场另类资产管理公司的普通合伙人的少数股权投资，重点是提供经常性年度现金流收益率和长期资本增值的组合。

信用与保险

截至2025年12月31日，我们的信用与保险部门（“BXCI”）拥有约815名员工，管理着4430亿美元的总资产。BXCI为其客户和借款人提供跨企业和基于资产的信贷的全面解决方案，包括投资级和

非投资

级债务。BXCI是全球最大的信贷管理公司和CLO管理公司之一。投资组合BXCI的信贷平台管理或

次级建议

主要包括贷款和证券

非投资

投资级公司遍布资本结构，包括优先债、次级债、优先股和普通股。

BXCI分为三种总体信贷投资策略：私营企业信贷、流动性企业信贷以及基础设施和资产信贷。私营企业信贷策略包括夹层和直接贷款基金、压力/困境策略和SMA。直接贷款基金包括Blackstone Private Credit Fund（“BCRED”）、同为业务发展公司（“BDC”）的Blackstone Secured Lending Fund（“BXSL”），以及Blackstone European Private Credit Fund（“ECRED”）。

流动性强的企业信用策略包括CLO、封闭式基金、开放式基金、系统性策略和SMA。基础设施和基于资产的信贷策略包括私募策略、能源策略（包括我们的可持续资源平台）和基于资产的金融策略，这些策略侧重于私人发起的、以收入为导向的、由实物、金融或住宅房地产抵押品担保的信贷资产。

我们的保险平台专注于为保险和再保险账户提供投资管理服务，寻求提供主要由投资级信用组成的定制和多样化的投资组合，包括通过黑石的私人信贷发起能力。通过这个平台，我们为客户提供量身定制的投资组合构建、战略资产配置和专门的分析工具。在注重投保人保护的同时，我们寻求实现风险可控、负债匹配和资本效率高的回报，以及多元化和保本。我们也通过SMA或通过

子管理

某些保险专用基金和特殊目的载体的资产。

多资产投资

截至2025年12月31日，我们的多元资产投资部门（“BXMA”）拥有约240名员工，管理着962亿美元的总资产。BXMA是世界上最大的对冲基金全权分配机构，在构建多资产投资组合方面处于领先地位。BXMA在公共和私人市场进行跨资产类别的投资，旨在产生引人注目的风险调整后回报。

BXMA分为绝对收益、多策略、总组合管理和公实资产四大投资平台。Absolute Return管理范围广泛的混合和定制投资组合，旨在跨市场环境产生一致的回报。多策略旨在通过机会主义、与资产类别无关的投资产生强劲的风险调整后回报。Total Portfolio Management在公共和私人市场管理跨资产类别的大规模总投资组合。Public Real Assets平台由Harvest Fund Advisors LLC（“Harvest”）管理，该公司主要投资于公开交易的能源基础设施、可再生能源和持有北美中游能源资产的主要有限合伙企业。

永续资本

我们的每个业务部门目前都包括管理下的Perpetual Capital资产，这是指管理下的无限期资产，这些资产没有处于清算状态，在正常业务过程中没有要求通过赎回请求向投资者返还资本，除非由新的资本流入提供资金或所需赎回数量有限。我们近年来有意义地增加了我们在这类车辆中的管理资产，并期望继续采取举措进一步扩张。永久资本策略代表了我们整体业务的一个重要且不断增长的部分，以及我们收到的管理费和绩效收入。永久资本策略包括但不限于：（a）在我们的房地产部门，某些核心+房地产工具（包括BREIT和BEPIF）和BXMT，（b）在我们的私募股权部门，在GP权益中，使用BIP、BXPE、BXINFRA和车辆，以及（c）在我们的信用和保险部门，使用BXSL和BCRED。此外，为我们的某些保险客户管理的资产是管理下的永续资本资产。

私人财富策略

黑石的业务历来专注于向机构投资者提供投资产品，例如传统的回撤基金。黑石的业务现在还包括大量的投资产品，这些产品通过各种分销渠道提供给某些

高净值

以及美国和全球其他司法管辖区的大量富裕个人投资者。我们已显着扩大，并期望继续采取举措，扩大我们提供的此类产品的数量和类型。我们的私人财富业务致力于建立我们在私人财富渠道的分销能力，以便为某些个人投资者提供通过广泛的替代方案获得黑石产品的机会

投资策略，以及寻求通过固定缴款计划渠道拓宽退休储蓄者进入私人市场的机会。近年来，来自私人财富渠道的资金在我们管理的总资产中所占的比例越来越大，随着我们继续采取专注于这一细分市场的举措，我们预计这一趋势将继续下去。

投资流程与风险管理

我们在所有投资工具中保持严格的投资流程。每个投资工具都有投资政策和程序，这些政策和程序通常包含投资的要求、指导方针和限制，例如与将投资于任何一项投资的金额以及该工具将投资的资产类型、行业或地理区域有关的限制，以及法律要求的限制。

我们的投资专业人员负责识别、评估、承销、勤勉尽责、谈判、执行、管理和退出投资。对于我们那些设有审查委员会和/或投资委员会的业务，这些委员会在一个框架内审查和评估投资机会，其中包括对投资的关键风险进行定性和定量评估。在这类业务中，投资专业人士通常会提交投资机会，供审查委员会和/或投资委员会审查和批准，但须遵守适用的投资委员会章程或决议中规定的划定例外情况。审查和投资委员会一般由适用投资业务的高级领导和其他高级专业人员组成，在许多情况下，由黑石及其业务的其他高级领导组成。审查委员会和投资委员会在评估一项投资时考虑的因素可能包括但不限于并取决于投资业务及其战略的性质、基金拟投资的业务或资产的质量、管理团队的质量、可能的退出战略和可能降低退出时业务或资产价值的因素、进行投资的业务在一系列经济和利率环境中偿还债务的能力，相关地理区域或行业的宏观经济趋势和企业的经营质量。此外，我们的某些业务部门维持各自的可持续发展政策，除其他外，这些政策涉及适用于各自投资战略的可持续发展因素。投资和资产管理专业人员定期审查和监测现有投资。此外，我们的投资专业人士和投资组合运营专业人士与我们的投资组合公司高级管理人员合作，以确定推动运营效率和增长的机会。

在我们的BXMA和Secondaries团队决定投资于投资基金或另类资产管理公司（如适用）之前，他们会在多个领域进行尽职调查。根据投资的性质，这些领域可能包括（其中包括）基金/管理人的业绩、投资条款、投资策略和投资人员，以及其运营、流程、风险管理和内部控制。关于流动性信贷客户和其投资组合在我们的信贷和保险部门交易活跃的其他客户，我们以行业为重点的研究分析师向审查和/或投资委员会提供对新投资建议的正式和全面审查，投资组合经理和交易专业人士讨论（其中包括）与整体投资组合构成相关的风险。我们信用与保险部门的研究团队监控基础发行人的经营业绩，而投资组合经理与我们的交易员一起，专注于优化资产构成，为我们的投资者实现价值最大化。这一投资过程得到了各种专有和

非专有

研究模型和方法。

我们投资工具的Structure与运营

我们的资产管理业务包括私人投资基金、注册基金、BDC、REITs、CLO、SMA等专注于房地产、私募股权、基础设施、生命科学、成长股权、信贷、实物资产和二级基金的载体。我们的许多私人投资基金和其他工具都是针对机构投资者的。我们也有几款针对个人投资者的产品，包括

高净值

投资者（“私人财富产品”）。

我们的私人投资基金一般以有限合伙形式组织，涉及美国注册车辆和有限合伙或其他类似的有限责任实体

非美国

注册车辆。这些基金接受机构投资者的投资承诺和/或认购和/或

高净值

个人。我们的私人财富产品采用多种结构组织，包括公司、法定信托、有限合伙或其他载体，并接受来自

高净值

个人和/或其他个人投资者。我们的私募投资基金一般要么是承诺型结构基金，在这种基金中，承诺一般是在一个

按需

为特定期限内的投资（或用于其他允许的目的）提供资金的基础，或开放式基金，其中投资者的资金可能会在投资者的认购日或之后不久获得全额资金，并且处置投资所产生的现金收益可以再投资，但须遵守一定的限制和有限的投资者退出权。在我们的大部分私人财富产品中，投资者的资金在认购日就已全部到位。我们的BXCI保险平台通常是围绕SMA构建的，我们的BXCI CLO车辆通常是有限责任的私营公司。

我们的投资基金、SMA和其他未在欧洲经济区（“EEA”）注册的工具通常都由黑石实体作为投资顾问提供建议，该实体根据经修订的《1940年美国投资顾问法》（“顾问法”）注册。对于我们在欧洲经济区注册的投资基金、SMA和其他工具，注册在欧洲经济区的黑石实体通常充当外部另类投资基金管理人（“AIFM”），AIFM通常将其投资组合管理职能委托给根据《顾问法》注册的黑石附属投资顾问。作为投资顾问或AIFM的黑石实体（如适用）通常会执行几乎所有

日复一日

根据投资咨询、投资管理、AIFM或其他类似协议对每个投资工具进行操作。一般而言，我们的投资顾问及AIFM协议的重要条款（如适用）涉及投资顾问或AIFM向适用工具提供的服务范围、投资者在我们的投资工具中应承担的管理费的计算、投资顾问或AIFM收到的其他费用的计算以及收取的方式和程度（如适用），来自基金或基金投资组合公司的服务用于抵消或减少投资者在我们的投资工具中应付的管理费以及与我们的投资咨询和AIFM协议相关的某些终止权。

我们的私人投资基金一般不会依据第3（c）（7）节、第3（c）（5）（c）节或其中第3（c）（1）节规定的法定豁免，根据经修订的《1940年美国投资公司法》（“1940年法”）注册为投资公司。此外，BXMT和BREIT各自以允许其维持其REIT资格并利用1940年法案第3（c）（5）（c）节规定的法定豁免以及我们的美国BXPE和BXINFRA车辆依赖1940年法案第3（c）（7）节规定的法定豁免的方式开展业务。我们的私人财富产品包括根据1940年法案注册或作为BDC监管的基金。此外，我们的某些投资顾问或AIFM建议或

次级建议

注册地在欧洲经济区并受其注册和监管要求约束的基金。

每只属于有限合伙企业的投资基金，即“合伙”基金，除了有一名投资顾问外，还有一名普通合伙人，除了在欧洲经济区注册的合伙基金外，一般还会做出所有运营和投资决策，包括投资的制定、监控和处置。我们的私人财富产品中的投资工具通常有一个包括独立董事的董事会。就我们的SMA而言，通常是投资者而不是我们持有或保管投资。我司投资基金的投资人一般不参与投资基金业务的进行或控制，没有权利或权限代理或约束投资基金，对投资基金持有的证券或其他资产的表决或处分没有影响力。我司部分合伙基金的第三方投资者有权以多数票或绝对多数票罢免基金普通合伙人或加速无故终止基金。此外，我们的许多合伙基金的管理协议规定，如果我们的合伙基金中的某些“关键人物”在管理基金方面没有达到规定的时间承诺，那么（a）此类基金的投资者有

有权按规定的程序以特定的百分比（在某些情况下包括简单多数）投票终止投资期，或加速撤回其资本

逐个投资者

基础，或（b）基金的投资期将自动终止，并需要按照规定的程序按规定的百分比（在某些情况下包括简单多数）重新启动。此外，我们的一些合伙基金的管理协议规定，投资者有权以此类基金的投资者的绝对多数票以任何理由终止投资期。

费用Structure/激励安排

管理费

以下是对黑石赚取的管理费的大致描述。管理费一般以年费率为基础，但应定期支付（通常是每月或每季度）。收到的管理费不受追回。

•

在我们的套息基金中，投资顾问或AIFM（取决于基金的住所）根据投资期内基金的资本承诺、已投入资本和/或未部署资本以及投资期后基金的已投入资本、投资公允价值或资本承诺的百分比收取管理费。管理费一般在基金的期限或存续期内支付。根据收费基础的不同，对基金的一项或多项投资的负面业绩可能会减少相关期间支付的管理费总额，但不会减少费率。

•

在我们的其他基金结构中，除非下文有不同的描述，投资顾问或AIFM（取决于基金的住所）根据基金期限或存续期内基金资产净值的百分比收取管理费。这些基金可能允许投资者定期提取或赎回他们的利息，在某些情况下是在规定的可能无法提取资本的期限届满之后。资产净值下降减少相关期间支付的管理费总额，但不减收费率。

•

在我们的CLO中，投资顾问通常会收到基本管理费和次级管理费，这些费用按CLO资产的百分比计算。尽管因交易而异，CLO通常会在推出后的八到十一年内清盘。随着CLO在其任期接近尾声时去杠杆化，费用金额将减少。

•

在我们单独管理的账户中，投资顾问一般根据每个账户的资产净值或投入资本的百分比收取管理费。这类管理费用一般受制于合同权利，投资者一般最快在30天通知后就必须终止我们的管理。

•

在我们以信贷为重点的注册投资公司和BDC中，投资顾问通常会根据资产净值或管理资产总额的百分比收取管理费。此类管理费用一般受制于公司董事会的合同权利，可在最短30天通知后终止我们对一个账户的管理。

•

对于BXMT，投资顾问根据BXMT从股权发行中获得的净收益和累计“可分配收益”（这通常等于其净收入，根据公认会计原则计算，不包括某些

非现金

等项目），可作一定调整。

有关我们收到的管理费率的更多信息，请参阅“第二部分。项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析—关键会计政策—收入确认—管理和咨询费，净额。”

奖励安排

我们的激励安排包括（a）在实现特定的累计投资回报时从某些投资工具收到的合同激励费用（“激励费用”），以及（b）在实现某些投资回报时不成比例地分配投资工具产生的收入（“业绩分配”，以及与激励费用一起“业绩收入”）。

在我们的套息基金中，我们的业绩收入包括普通合伙人或其关联公司有权获得的业绩分配，通常称为附带权益。我们产生和实现附带权益的能力是我们业务的重要组成部分，历来占我们收入的非常重要的一部分。

附带权益的结构通常为适用基金的净利润权益。就我们的套息基金而言，附带权益通常以“已实现收益”为基础计算，每个普通合伙人（或关联公司）通常有权获得高达20%的已实现净收益和收益（通常考虑到已实现和未实现或未实现净亏损）的分配。净已实现收益或损失一般不会在基金之间或基金之间进行净额结算，在某些情况下，我们的套息基金提供了对当前收益分配进行的分配（取决于某些条件）。

对于大多数套利基金，附带权益受制于优先有限合伙人回报，一般为每年5%至8%，受制于

追赶

分配给普通合伙人。我们的一些套息基金不提供优先回报，一般来说，我们的套息基金的条款在我们的业务部门和年份之间的某些方面有所不同。如果在套息基金的存续期结束时（或就我们的某些套息基金而言更早），由于套息基金存续期内后期投资的业绩减少，（a）普通合伙人获得的收益超过适用于基金在基金存续期内的累计净利润的适用于基金的相关附带权益百分比，或（在某些情况下）（b）套息基金未实现超过优先收益阈值（如适用）的投资回报，然后，我们将有义务偿还相当于先前分配给我们的附带权益的金额，该金额超过了我们最终有权获得的金额，最高可达在某一交易中收到的附带权益金额

税后

基础。这被称为“追回”义务，是任何收到此类附带权益的人的义务，包括我们和我们附带权益计划的其他参与者。

尽管支付给我们股东的任何股息的一部分可能包括我们收到的任何附带权益，但我们不打算通过寻求让我们的股东返还与任何追回义务相关的附带权益的任何部分此类股息来寻求履行任何追回义务。然而，如果我们被要求履行追回义务，我们可能会决定减少向股东派发的股息金额。追回义务仅针对给定套利基金自身的净投资业绩运作，其他基金的附带权益不会因确定这一或有义务而被净额扣除。此外，虽然追回义务有好几个，但我们大多数基金的管理协议规定，如果附带权益的另一接受者（例如现任或前任雇员）没有为他或她各自在当时到期的追回义务中的份额提供资金，那么我们和参与此类附带权益计划的员工可能需要为额外的金额提供资金（通常是超出我们的额外50%至70%

按比例

此类义务的份额），尽管我们保留对那些未能为其义务提供资金的附带权益接受者寻求我们根据此类监管协议所拥有的任何补救措施的权利。我们记录了一笔或有还款义务，相当于2025年12月31日到期的金额，如果各种套息资金以其当前账面价值清算。有关我们可能面临的追回义务的更多信息，请参见“——项目1a。风险因素——与我们业务相关的风险——如果根据与我们投资者的监管协议触发“追回”义务，我们可能没有足够的现金来偿还这些义务。”

在我们除套利基金以外的结构中，我们的绩效收入通常包括基于绩效的分配车辆在衡量期间的净资本增值，但须根据每辆车的管理协议中规定的相应条款实现最低回报水平、高水位线、亏损结转和/或其他障碍条款。此类分配通常在计量期结束时实现，一旦实现，通常不会受到追回或逆转。特别是，我们产生和实现这些金额的能力是我们业务的一个重要因素。我们某些永久资本策略中的此类分配为我们的整体收入贡献了重要且不断增长的部分。

以下是黑石在套利基金以外的结构中获得的业绩收入的一般描述：

•

某些开放式BPP和BIP基金的普通合伙人有权获得一般在净利润的7%到12.5%之间的激励费用分配，但受限于一般在5.5%到7%之间的门槛金额、损失补偿金额和一

追赶。

这些基金的激励分配一般自有限合伙人进行初始投资之日起每三年实现一次，或在有限合伙人从基金中赎回时实现。

•

BREIT、BEPIF、BXPE和BXINFRA各自的普通合伙人或特殊有限合伙人获得总回报12.5%的绩效参与分配，但须遵守5%的门槛金额，并附有

追赶

并弥补任何亏损结转金额，按年计量并按季度支付。

•

我们的BDC的投资顾问收到（a）12.5%或17.5%的收入奖励费用（如适用），但在某些情况下，受制于某些障碍，

追赶者

和上限，按季度支付，以及（b）资本收益奖励费（扣除已实现和未实现亏损）12.5%或17.5%（如适用），按年支付。

•

BXMT的投资管理人获得的激励费用一般等于BXMT可分配收益的20%，超过每年7%的股东权益回报率（不包括股票增值或贬值），前提是BXMT前三年的可分配收益大于零。

•

在我们的多资产投资部门，我们的对冲基金、对冲或多策略基金的某些基金的投资顾问，分别管理投资于对冲基金的账户和某些

非美国

注册投资公司，一般有权获得适用投资工具净增值的0%至20%（如适用）之间的奖励费，但须遵守“高水位线”规定，在某些情况下还可获得优先回报。

咨询和交易费

我们的一些投资顾问或其关联机构在完成其基金的交易时收取惯常费用（例如，收购、发起和其他交易费用），并可能不时收取与其活动相关的咨询、监控和其他费用。对于我们收取此类费用的大部分基金，我们被要求将向基金的投资者收取的管理费减少50%至100%的此类有限合伙人的此类费用份额。

资本投资于我们的投资基金并与之并驾齐驱

为了进一步使我们的利益与我们投资基金的投资者的利益保持一致，我们将公司的资本和我们的人员的资本投入到我们发起和管理的投资基金中。对我们投资基金的最低普通合伙人资本承诺是针对我们的每一个投资基金分别确定的，通常低于任何特定基金的有限合伙人承诺的5%。见“第二部分。项目7。管理层对财务状况和运营结果的讨论和分析——流动性和资本资源”，以获取有关我们基金的最低普通合伙人资本承诺的更多信息。我们决定是否对我们的基金作出普通合伙人资本承诺超过

基于（其中包括）我们预期的流动性、营运资金和其他资本需求的最低要求承诺。在许多情况下，我们要求我们的高级董事总经理和其他专业人士为我们基金的普通合伙人资本承诺提供部分资金。在其他情况下，我们可能会不时向我们的高级董事总经理和员工提供一部分已出资或未出资的普通合伙人对我们投资基金的承诺。我们的普通合伙人资本承诺以现金出资，而不是附带权益或递延管理费。

我们很多基金的投资者也有机会追加

“共同投资”

与投资基金。我们的人员，以及黑石本身和某些黑石关系，也有机会在我们的基金和我们管理的其他工具中或旁边进行投资，在某些情况下，无需支付管理费、附带权益或激励费用。在某些情况下，有限合伙人投资者可能会为此支付额外的管理费或附带权益

共同投资。

竞争

资产管理行业竞争激烈，我们预计仍将如此。我们在全球范围内以及在区域、行业和部门的基础上进行竞争。我们的竞争基于多个因素，包括投资业绩、交易执行技能、获得资本、获得和保留合格人员、声誉、产品和服务范围、创新和价格。

我们的投资基金在机构和个人投资者的追逐中面临竞争。尽管随着时间的推移，许多机构和个人投资者增加了他们承诺投资于另类投资基金的资金量，但这种增加可能会在我们的基金收取的费用方面造成更大的竞争。在私人财富和保险渠道，资本的市场竞争激烈，需要大量投资并且受到高度监管，这可能会给我们带来竞争挑战。此外，私人财富和保险渠道的筹资竞争也是由我们的某些竞争对手愿意收取更低的费用或支付更高或不同类型的分销商费用所驱动的。

在为我们的基金寻求有吸引力的投资机会方面，我们也面临着竞争。根据投资情况，我们面临的竞争主要来自管理其他基金、投资工具和其他资金池的发起人、其他金融机构和机构投资者（包括主权财富和养老基金）、企业买家和其他各方。这些竞争者中有几个拥有大量资本，其中许多都有与我们类似的投资目标，这可能会为投资机会创造额外的竞争。其中一些竞争对手还可能拥有较低的资本成本和获得我们无法获得的资金来源或其他资源的机会，这可能会在投资机会方面为我们造成竞争劣势。此外，其中一些竞争对手可能有更高的风险承受能力、不同的风险评估或更低的回报门槛，这可能使他们能够考虑更广泛的投资品种，并比我们更积极地竞标投资。企业买方可能能够在投资方面实现协同成本节约，或者被卖方视为其他方面更可取的投标人，这可能为他们在投标投资方面提供竞争优势。

在我们所有的业务中，为了吸引和留住合格的员工，竞争也很激烈。我们在业务中继续有效竞争的能力将取决于我们吸引新员工以及留住和激励现有员工的能力。

有关我们面临的竞争风险的更多信息，请参见“——项目1a。风险因素——与我们业务相关的风险——资产管理业务竞争激烈。”

可持续性

我们的投资者依赖于我们近40年来对卓越的不懈承诺。我们的可持续发展努力立足于我们的目标，即为投资者履行我们的受托责任创造强劲回报。我们对属于全球能源转型一部分的公司和资产进行了有吸引力的投资。我们的方法包括努力帮助选定的投资组合公司衡量排放量，并通过能源管理实现成本节约。高级管理层每季度向我们的董事会报告，董事会审查我们的可持续发展战略，包括根据管理层关于相关事项和做法的定期报告。

在黑石，我们的员工是我们最宝贵的财富。我们相信，拥有广泛背景和经验的团队有助于取得更好的结果。我们相信，建立包容性的工作场所使我们和我们的投资组合公司能够接触到广泛的合格人才库，包括来自历史上开发不足的人才库，并培养能够为我们的投资者产生持久价值的包容性文化。参见“—人力资本管理。”

人力资本管理

黑石的员工是我们诚信、专业、卓越和合作文化不可或缺的一部分，他们拥有的智力资本对我们的成功至关重要。

我们相信，反映不同背景和经验的员工队伍会让我们成为更好的投资者和更好的公司。我们的人才战略利用了以人为本的框架，该框架基于四个关键支柱：招聘、人才发展、社区和包容以及问责制。我们相信，通过专注于这些支柱中的每一个并投资于我们的员工和我们的文化，我们将创造一个包容的环境，帮助扩大我们获得最佳可用人才的机会，并为我们的员工带来保留和晋升机会。

为此，我们向所有员工开放的员工资源小组，作为我们的专业人员扩大文化意识并与其他员工建立联系的平台，包括通过演讲者系列、职业发展机会和社交活动。我们还寻求使我们自己和我们的投资组合公司能够接触到广泛的合格人才库，包括通过旨在将有才华的本科生引入金融服务和黑石的公司项目以及旨在帮助我们的投资组合公司接触历史上开发不足的人才库的投资组合项目。

我们的董事会在审查我们的人力资本管理工作方面发挥着积极作用。为此，高级管理层与我们的董事会一起审查管理层继任规划和发展以及我们人才管理战略的其他关键方面。

员工和社区参与

黑石致力于确保我们的员工参与他们的工作和当地社区。黑石定期通过内部和/或外部调查收集员工的反馈，以评估员工的敬业度和满意度，并制定有针对性的解决方案。黑石还支持其员工资源小组努力扩大整个公司的文化意识和联系。

此外，黑石慈善基金会（“BXCF”）成立于2007年，致力于支持黑石帮助培养经济机会和职业流动性的目标。除其他举措外，这包括其标志性的Blackstone LaunchPad网络，该网络旨在通过为大学生和大学生提供建立持久职业所需的创业技能来缩小机会差距，以及BX Connects，这是一个全球性项目，该项目为Blackstone的员工提供机会，通过志愿服务和捐赠来支持当地社区。BX Connects利用公司的规模、人才和资源提供赠款、发展非营利性合作伙伴关系并创造员工敬业度的机会。2025年，我们近90%的员工在全球范围内参与了BXCF的慈善倡议。

人才获取、发展和保留

我们相信，我们员工的天赋，加上我们严谨的投资流程，支持了我们多年来出色的投资记录。我们聘请合格的人，对他们进行培训，并鼓励他们共同努力，为我们管理的基金的投资者提供他们最好的思考。在我们所有的业务中，我们面临着对合格人员的激烈竞争。

我们寻求吸引并留住跨越广泛学科、来自不同背景和经历的最聪明的头脑。我们相信，我们的声誉、人才发展机会和薪酬使我们成为一个有吸引力的雇主。我们鼓励独立思考和奖励主动性，同时提供培训和发展机会，帮助我们的员工在专业上成长。此外，我们的工作中的尊重计划和培训有助于维持一个包容的工作环境，在这种环境中，所有个人都受到尊重和尊严的对待。员工教育和培训对于保持合规文化也至关重要。

黑石提供广泛的学习和职业发展机会，包括正式和非正式的，以帮助员工提升他们的职业生涯，并最大限度地提高他们可以为这家全球公司增加的价值。即将到来的分析师课程将接受跨越最初几年的培训。此外，我们为新员工提供培训和其他机会，以帮助他们在我们的文化中茁壮成长，包括通过我们的文化计划和我们的领导力演讲者系列。黑石的员工在公司开始时就接受合规培训或注册，我们每年至少在全球范围内对员工进行一次再培训。在黑石的职业生涯中，向员工提供了多个领域的学习机会，包括领导力和管理发展以及沟通技巧等。我们提供有关在黑石取得成功所需的关键能力的全球发展课程，我们与外部组织合作，为我们的员工提供培训计划。我们始终寻求为人才创造知名度和机会，让他们能够担任当前职位之外的角色，并让管理人员定期联系，讨论并匹配具有关键角色的人才。这些努力导致人才的交叉授粉，我们认为这些人才能吸引我们的员工，并为公司带来更强大的成果。

如下文所述，我们寻求通过我们的薪酬结构来保留和激励员工的绩效。我们还进入

竞业禁止

和

非邀约

与某些雇员的协议。见“第三部分。项目11。高管薪酬

—竞业禁止

和

非招揽

协议”，以描述此类协议的重要条款。

补偿、福利和健康

我们的薪酬旨在激励和留住员工，并使他们的利益与我们基金的投资者的利益保持一致。特别是，我们的高级董事总经理和员工的激励薪酬涉及年度现金奖金支付和绩效利息或递延股权奖励的组合，我们认为这鼓励他们专注于我们投资基金的业绩和公司的整体业绩。“有风险”的薪酬比例一般会随着员工责任水平的提高而增加。与总薪酬水平较低的员工相比，总薪酬水平较高的员工通常目标是在年度现金奖金、参与绩效权益和递延股权奖励中获得更大比例的应付总薪酬，以及以基本工资形式获得的较小比例。为了进一步使他们的利益与我们基金的投资者的利益保持一致，我们为员工提供了对我们管理的某些基金和其他工具进行投资或与之并驾齐驱的机会。我们还为员工及其家人提供强大的健康和福祉服务，包括

超时

选项和计划生育资源。

我们认为，我们目前对高级专业人员的薪酬和福利分配是同类中最好的，并且与另类资产管理行业的公司保持一致。我们的高级管理层定期审查我们的薪酬计划的有效性和竞争力。我们目前的大多数高级董事总经理和其他高级人员在我们的业务中拥有股权，这使这些人员有权获得现金分配。见“第三部分。项目11。高管薪酬—薪酬讨论与分析—薪酬理念与方案概述”，了解更多关于我们高级董事总经理和某些其他员工薪酬的信息。

我们非常关心员工的健康、安全和福祉。黑石为其全职员工提供全面且具有竞争力的福利，包括但不限于初级照顾者假（21周）、二级照顾者假、领养假、不孕症福利（包括冷冻保存）、同情护理假和备用托儿服务。我们还提供员工福利计划，提供信息、工具和资源，包括与即时支持、社区转介和咨询的联系。我们与各种平台合作，提供

按需

为员工及其家人提供贯穿人生各个阶段的情感和心理健康支持以及个性化支持和资源。继2025年7月在我们纽约总部所在的公园大道345号发生悲惨枪击事件后，我们也开始在全球范围内提供事件咨询服务和其他资源，包括

现场

在我们的纽约办事处提供咨询和24/7的虚拟支持。

数据隐私和安全

黑石致力于数据隐私。我们在入职培训时为新员工提供数据隐私培训，至少每年为现有员工提供一次。数据隐私通常在全球合规主管向我们董事会提交的年度更新中得到解决。黑石处理数据隐私的方法载于我们的隐私声明，包括我们的在线隐私声明和投资者数据隐私声明。我们的隐私功能，其中涉及的活动包括进行隐私影响评估、实施

隐私-按设计

倡议和使全球隐私计划与当地隐私要求保持一致，由我们的数据和政策战略官员领导，并由黑石全球隐私合规指导委员会数据保护运营委员会监督。请看
“——第1C项。网络安全”，以讨论我们的网络安全风险管理、战略和治理。

监管和合规事项

我们的业务，以及一般的金融服务业，在美国和我们经营的许多市场都受到广泛的监管。

我们的业务须遵守美国联邦和州政府的法律法规，

非美国

政府、其各自机构和/或各种自律组织或交易所。SEC和各自律组织、州证券监管机构和国际证券监管机构近年来加大了监管活动，包括对包括黑石在内的资产管理公司的监管、审查和执法。任何不遵守这些规定的行为都可能使我们承担责任和/或损害我们的声誉。我们的业务多年来一直在法律框架内运营，这要求我们监测并遵守影响我们活动的广泛的法律和监管发展。然而，额外的立法、金融监管当局或自律组织颁布的规则的变化或现有法律和规则的解释或执行的变化，无论是在美国还是在国外，都可能直接影响我们的运营模式和盈利能力。

我们在美国运营的投资基金的所有投资顾问均根据《顾问法》在SEC注册为投资顾问（其他投资顾问可在

非美国

jurisdictions）。注册投资顾问须遵守《顾问法》的要求和规定。这些要求除其他外涉及对咨询客户的信托责任、维持有效的合规计划和道德准则、投资咨询合同、招揽协议、利益冲突、记录保存和报告要求、披露、广告、托管要求、政治捐款、对顾问和咨询客户之间的代理交叉和主要交易的限制以及一般的反欺诈禁令。某些投资顾问还在国际监管机构注册，以管理在当地发行和/或受监管的产品。

Blackstone Securities Partners L.P.（“BSP”）是一家子公司，我们通过该子公司开展资本市场业务以及我们的某些基金营销和分销，在SEC注册为经纪交易商，受SEC监管和监督，是金融业监管局（“FINRA”）的成员，并在50个州、哥伦比亚特区、波多黎各联邦和维尔京群岛注册为经纪交易商。经纪自营商须遵守涵盖证券业务所有方面的规定，包括（其中包括）对证券业务实施监督控制制度、广告和销售行为、与公开证券发行有关的行为和赔偿、保持充足的净资本、记录保存以及雇员的行为和资格。此外，受SEC监督的自律组织FINRA采用并执行规范行为的规则，并审查其成员公司的活动，包括BSP。州证券监管机构还拥有对BSP的监管监督权。

此外，我们管理的某些基金，建议或

次级建议，

包括BDC在内，都是根据1940年法案注册的。1940年法案及其下的规则，除其他外，规范了我们与此类投资工具之间的关系，并限制了此类投资工具与我们或我们的关联公司进行某些交易的能力，包括管理、建议或

次级建议

由我们。

根据英国2000年金融服务和市场法案（简称“FSMA”），我们的某些子公司受金融行为监管局（“FCA”）颁布和管理的法规的约束。FSMA及其颁布的规则构成了立法的基石，该立法管辖我们在英国投资业务的所有方面，包括销售、提供投资建议、客户资金和证券的使用和保管、监管资本、记录保存、个人批准标准、反洗钱、定期报告和结算程序。Blackstone Europe LLP（“BELL”）作为

副顾问

致其Blackstone美国关联公司的投资和

再投资

Blackstone Funds基于欧洲、中东和非洲（“EMEA”）的资产，安排由Blackstone Funds或代表Blackstone Funds进行的交易，并提供某些相关服务。BELL还预计将成为

FCA授权

以在未来进行受FCA监管的进一步活动。BELL的主要营业地在伦敦，并在阿布扎比全球市场设有分支机构。BELL目前没有向欧洲经济区（“EEA”）提供投资服务的MiFID II跨境护照。因此，BELL只能在其以跨境服务为基础获得国内许可的某些欧洲经济区司法管辖区（目前为比利时、丹麦、芬兰、西班牙和意大利）提供投资服务，或可以根据豁免或救济开展业务（目前为冰岛、爱尔兰、列支敦士登、立陶宛、荷兰、挪威和瑞典）。然而，这些操作在某些情况下受到限制。

Blackstone Ireland Limited（“BIL”）作为经修订的《2017年（爱尔兰）欧盟（金融工具市场）条例》（“MiFID条例”）下的投资公司，获得爱尔兰中央银行（“CBI”）的授权并受其监管。BIL的主要活动是向某些CLO提供管理和咨询服务，以及

次级咨询

为某些黑石关联公司提供服务。Blackstone Ireland Fund Management Limited（“BIFM”）作为（爱尔兰）欧盟（另类投资基金管理人条例）2013（“AIFMRS”）下的另类投资基金管理人获得CBI授权和监管，该条例在爱尔兰实施欧盟另类投资基金管理人指令（“AIFMD”）。BIFM作为AIFM，根据AIFMR和CBI另类投资基金规则手册中规定的CBI施加的条件，向其另类投资基金提供投资管理职能，包括投资组合管理、风险管理、行政管理、营销和相关活动。

Blackstone Europe Fund Management S. à r.l.（“BEFM”）被授权为（a）根据2013年7月12日《卢森堡另类投资基金管理人法》（经修订，“AIFM法”）的另类投资基金管理人，该法在卢森堡实施AIFMD；（b）根据2010年12月17日《集体投资承诺法》（经修订，“UCITS法”）的管理公司，该法在卢森堡实施UCITS指令。BEFM还能够根据AIFM法和UCITS法提供全权委托投资组合管理服务和投资建议，以及接收和传递订单。BEFM根据《AIFM法》、《UCITS法》和《证券交易委员会条例》规定的监管规定，向其管理的基金提供投资管理职能，包括投资组合管理、风险管理、行政管理、营销和相关活动

Commission de Surveillance du Secteur Financier

在卢森堡。BEFM还在BELL没有其他许可的欧洲国家推广黑石产品和服务。BEFM在巴黎、米兰和法兰克福设有分支机构，提供营销服务以及分销和交易采购个人的所在地。

某些黑石运营实体获得许可，并受到日本、香港、澳大利亚和新加坡金融监管机构的监管：黑石集团日本K.K.，一家金融工具公司，在关东地方财政局注册，受日本金融厅监管；Blackstone Group（HK）Limited受香港证券及期货事务监察委员会监管；Blackstone Group（Australia）Pty Limited和Blackstone Real Estate Australia Pty Limited各自持有澳大利亚金融服务牌照，授权其在澳大利亚提供金融服务，并受澳大利亚证券和投资委员会监管；Blackstone Singapore Pte. Ltd.受新加坡金融管理局监管。

对我们的业务和投资进行严格的法律和合规分析是我们的文化和风险管理所特有的。我们的首席法务官和全球合规主管，连同我们每个业务的首席合规官，监督我们的合规人员，他们负责处理影响我们活动的监管和合规事项。我们努力通过使用包括道德守则、电子合规系统、测试和监测、合规指导的沟通以及员工教育和培训在内的政策和程序来保持合规文化。我们的合规政策和程序涉及监管和合规事项，例如材料的处理

非公

信息、个人证券交易、营销实践、礼品和娱乐、反洗钱、反贿赂和制裁、按基金特定基础对投资进行估值、记录保存、潜在利益冲突、投资分配和

共同投资

机会、收取费用和费用分配。

我们的合规小组还监控我们在黑石各业务之间维护的信息障碍。我们相信，我们的各种业务获得遍布我们公司的智力知识、人脉和关系对我们的所有业务都有好处。为了在不影响遵守我们的法律和合同义务的情况下最大限度地扩大这种访问和相关协同作用，我们的合规小组监督和监测位于我们信息屏障私方的小组与位于公方的小组之间的通信，以及不同公方小组之间的通信。我们的合规小组还监测可能受到影响的合同义务以及与这些小组间讨论相关可能出现的潜在冲突。

此外，根据美国2002年《萨班斯-奥克斯利法案》，对财务报告的披露控制和程序以及内部控制进行记录、测试和评估，以确定设计和运营有效性。内部审计独立向董事会审计委员会报告，在全球范围内开展工作，负责审查和评估组织治理和风险管理流程以及内部控制的充分性和有效性。内部审计旨在通过系统和有纪律的方法来评估和提高风险管理、内部控制和治理流程的有效性，从而改善我们全公司的运营。内部审计按照专业标准进行审计，其发现和建议报告给高级管理层和我们董事会的审计委员会。

我们的企业风险管理框架旨在管理

非投资

整个公司的风险领域，如财务、人力资本、法律、运营、监管、立法、声誉和技术风险。我们的企业风险委员会协助黑石管理层在企业、业务部门和基金层面识别、评估、监测和缓解此类关键企业风险。企业风险委员会由我们的首席财务官担任主席，由跨越业务部门、公司职能部门和区域地点的高级管理层组成。高级管理层就企业风险委员会评估的风险主题议程向董事会审计委员会报告，并提供定期风险报告、对事务所的主要风险摘要，以及对选定风险的详细评估（如适用）。

此外，我们全公司的估值委员会审查我们和我们的投资工具所持投资的估值过程，包括在一致的基础上应用适当的估值标准。公司范围内的估值委员会由我们的首席财务官担任主席，由高级管理层成员、我们业务的高级领导以及法律和财务部门的代表组成。

此外，我们业务的审查委员会和/或投资委员会在一个框架内审查和评估投资机会，其中包括对投资的关键风险进行定性和定量评估。参见“—投资流程与风险管理。”

有各种未决或最近颁布的立法和监管举措可能会对我们的业务产生重大影响。请看“——项目1a。风险因素——与我们业务相关的风险——美国的金融监管变化可能会对我们的业务产生不利影响”，“——对我们业务的广泛监管会影响我们的活动，并可能产生重大责任和处罚。监管重点增加的可能性，可能会给我们的业务带来额外负担”和“——复杂的监管制度和美国以外司法管辖区的潜在监管变化可能会对我们的业务产生不利影响。”

可获得的信息、网站和社交媒体披露

我们向SEC提交年度、季度和当前报告以及其他信息。这些文件可通过互联网在SEC网站www.sec.gov上向公众提供。

我们的主要互联网地址是www.blackstone.com。我们在www.blackstone.com上或通过www.blackstone.com免费提供我们的年度报告

表格10-K，

季度报告

表格10-Q，

当前报告

表格8-K

以及对这些报告的修订，在我们以电子方式向SEC提交或提供此类材料后，在合理可行的范围内尽快。

此外，我们可能会使用我们的网站（www.blackstone.com）、Facebook页面（www.facebook.com/blackstone）、X（Twitter）（www.x.com/blackstone）、LinkedIn（www.linkedin.com/company/blackstonegroup）、Instagram（www.instagram.com/blackstone）、SoundCloud（www.soundcloud.com/blackstone-300250613）、Pandora（https://www.pandora.com/artist/blackstone/ARvlPz9Plblrlmg）、PodBean（https://blackstone.podbean.com）、Spotify（https://spoti.fi/2LJ1tHG和https://open.spotify.com/artist/52Eom8vQxM8L我们通过这些渠道发布的信息可能被视为重要信息。因此，除了关注我们的新闻稿、SEC文件以及公开电话会议和网络广播之外，投资者还应该关注这些渠道。此外，通过访问“联系方式”注册邮箱地址，可能会自动收到有关黑石的邮件提醒和其他信息

美国/电子邮件

我们网站http://ir.blackstone.com的Alerts”部分。然而，我们网站的内容、任何警报和社交媒体渠道都不是这份报告的一部分。

项目1a。

风险因素

与我们业务相关的风险

困难的市场、经济和地缘政治条件可能在许多方面对我们的业务产生不利影响，每一方面都可能大大减少我们的收入、收益和现金流，并对我们的财务前景和状况产生不利影响。

我们的业务受到我们无法控制的金融市场和世界各地的经济状况和事件的重大影响。我们可能无法或可能选择不管理我们对这些情况和/或事件的敞口。此类情况和/或事件可能在许多方面对我们的业务产生不利影响，包括降低我们的基金筹集或部署资本的能力，降低我们基金投资的价值或业绩，并使我们的基金更难退出并从现有投资中实现价值。这可能反过来大幅减少我们的收入、收益和现金流，并对我们的财务前景和状况产生不利影响。此外，面对困难的市场或经济环境，我们可能需要降低我们的固定成本和其他费用，以保持盈利能力。这可能包括削减或取消使用某些服务或服务提供商，或终止雇用大量我们的人员，在每种情况下，这些人员可能对我们的业务很重要，否则我们的经营业绩可能会受到不利影响。未能在足以匹配任何盈利能力下降的时间范围内管理或减少我们的成本和其他费用将对我们的经营业绩产生不利影响。

全球金融市场的动荡会引发股票和债务证券价格的大幅波动。这可以对我们的

按市值计价

估值，特别是在我们的公众持股和信贷投资方面。由于近年来公开交易的股本证券在我们许多基金的资产中占相当大的比例，股市波动，包括股市大幅下跌，可能会对我们的业绩产生不利影响，包括我们的收入和净收入。而且，我们的公募持股有时集中在几个大仓位，从而使得我们的未实现

按市值计价

估值对任何这些头寸的价格急剧变化特别敏感。此外，虽然股票市场并不是我们退出投资的唯一途径，但股票市场充满挑战的时期使我们的基金更难从投资中实现价值。

地缘政治担忧和我们无法控制的其他全球事件已经并可能继续助长动荡的全球股票和债券市场。这些关切和事件包括但不限于贸易冲突、内乱、对国家安全的威胁以及国家和国际安全事件（包括战争、恐怖行为或其他敌对行动）。近年来，地缘政治不稳定普遍存在，2025年是发生重大地缘政治事件的一年，其中包括美国实施关税和其他国家报复性关税导致的贸易紧张局势以及中东和乌克兰持续的武装冲突。

此外，2026年的经济前景仍然不确定。2025年期间利率逐步下降，加上美国经济的韧性，有助于改善投资者情绪、资本市场走强，并在2025年底增加交易活动。尽管如此，通胀仍高于美国联邦储备委员会的目标水平，利率仍处于高位。关于通胀和利率进一步轨迹的不确定性造成了债务和股票市场波动的可能性。这种波动可能会导致某些行业、部门或地区的经济减速或增长率收缩，进而导致我们基金的投资组合公司或资产的财务业绩不佳，并降低我们基金的投资回报。我们基金的房地产资产的估值，以及我们某些房地产策略中的募资目标

高净值

近年来，投资者一直受到利率上升和资本成本高企（尽管有所下降）的不利影响。利率降幅低于预期将继续对房地产估值构成挑战。这些因素在生命科学办公和传统办公市场，以及其他不提供短期租金上涨的长期租赁物业中更具挑战性。这对我们某些房地产基金的业绩产生了不利影响，并可能进一步产生不利影响。

一段时期的经济放缓可能发生在一个或多个行业、部门或地区，这给我们基金的某些投资带来了经营业绩挑战，这可能会对我们的经营业绩和现金流产生不利影响。

尽管一些地区总体具有韧性，但许多全球经济体近年来经历了减速时期。某些行业、部门或地区的经济进一步减速或增长率收缩可能会导致我们基金的投资组合公司或资产的财务业绩不佳，这可能会导致我们基金的投资回报降低。例如，经济疲软时期已经促成并可能在未来促成商品价格下降和消费者对某些商品和服务的需求减少，以及/或石油和天然气市场的波动，每一种都会对我们的能源和消费者投资产生不利影响。此外，某些市场和近期供应过剩的房地产行业，如生命科学办公室和美国多户家庭，增长放缓已经产生负面影响，并可能在短期内继续对这些行业资产的估值产生负面影响。此外，我们基金的管理协议仅包含有关基金投资多样化（例如按部门或地理区域）的有限要求（如果有的话）。因此，如果我们基金的投资集中在基本面更具挑战性的行业或地区，对我们基金的影响可能会加剧。此外，如果我们基金的投资集中在历史上基本面表现强劲的行业或地区，这种基本面的不利转变可能会使这类基金更难复制其历史表现。例如，我们的房地产和基础设施基金近年来大幅增加了对数字基础设施投资的敞口，这支撑了这类基金的强劲表现。如果对数字基础设施的需求大幅减少，包括由于经济放缓或监管障碍，这种表现将难以复制。这可能会影响我们筹集新资金的能力，并对我们的经营业绩和现金流产生不利影响。

持续的高利率时期和充满挑战的债务市场条件对某些资产或投资的价值以及我们的基金及其投资组合公司进入资本市场的能力产生负面影响，这可能会对投资和变现机会产生不利影响，导致收益较低的投资，并可能减少我们的净收入。

在连续三次降息之后，美国联邦储备委员会于2026年1月维持利率不变，并指出，除其他事项外，它将在考虑额外调整时继续评估和监测即将到来的信息。因此，未来利率下降的时间和幅度仍存在不确定性。近年来，利率上升对我们的基金所拥有的某些资产的价值造成了下行压力，其中包括房地产和固定利率债务。利率下降速度低于预期将继续对这类资产的估值以及我们针对某些战略的筹资构成挑战

高净值

投资者。与此相关的是，鉴于潜在收购方对股权价格的潜在不利影响和谨慎态度，低于预期的利率下降已经并可能继续对某些投资实现价值的能力产生不利影响，例如在某些房地产领域。相反，在最近几个时期，我们的某些信贷基金的表现受益于利率上升，因为投资组合的绝大部分是浮动利率。因此，利率下降和/或信用利差扩大将使这类基金更难复制如此强劲的表现。

此外，利率升高增加了我们的基金所追求的交易的债务融资成本。债务融资市场的显着收缩或减弱或与债务融资条款相关的其他不利变化（例如，更高的股权要求和/或更具限制性的契约），特别是在私募股权和房地产交易的收购融资领域，可能会对我们的业务产生重大不利影响。例如，用于为某些基金投资融资的债务的一部分，往往包括在资本市场发行的高收益债务证券。高收益债券市场的资金可获得性受到重大波动的影响，有时我们可能无法以有吸引力的利率进入这些市场，或者在完成投资时根本无法进入这些市场。

我们的基金进行投资的速度或规模下降可能会对我们的收入产生不利影响。

我们获得的收入部分是由我们的基金进行投资的速度和这些投资的规模驱动的，而这种投资的速度或规模的下降可能会减少我们的收入。特别是，近年来，我们有意义地增加了我们提供的永续资本工具的数量以及这些工具中管理的资产。这也导致了大量可用于部署的资本，包括在这类车辆中，为此我们必须确定有吸引力的部署机会。我们从永续资本工具中赚取的费用占我们总收入的很大一部分，而且还在不断增长。如果我们的基金，包括我们的永续资本工具，无法以足够的速度部署资本，我们的收入将受到不利影响。许多因素可能导致投资步伐下降，包括以高价格为特征的市场环境、我们的投资专业人员无法发现有吸引力的投资机会、其他潜在收购者之间对此类机会的竞争、以有吸引力的条件提供的融资减少或根本没有减少或投资者资本的可用性减少，包括由于具有挑战性的筹资环境或投资者对某些工具的回购要求增加。我们的一些基金已经投资并打算继续投资于大型交易或交易，否则这些交易或交易具有相当大的业务、监管或法律复杂性，可能比规模较小或不太复杂的投资更难成功执行。

由于监管或法律的复杂性或不确定性以及美国或全球经济、金融市场或地缘政治条件的不利发展，我们也可能无法完善已确定的投资机会。此外，我们在某些国家部署资本的能力可能会受到美国和外国政府政策变化和法规的不利影响。任何与批准相关的潜在时间延迟都可能使我们的基金更难部署资本，以及退出和实现投资价值。

此外，美国和各州的立法和监管机构可能会对私人基金投资于某些类型的资产或行业施加限制，这可能会影响我们的基金寻找有吸引力的多元化投资以及及时完成此类投资的能力。例如，某些州已经以及其他州可能在未来增加了针对私募股权投资面向患者的医疗保健行业的州监管审查措施。美国总统政府于2026年1月发布了一项行政命令，寻求限制机构投资者对单户住宅的所有权，某些州已经考虑，其他州可能会寻求颁布旨在这样做的立法。这些政策和法律可能会影响我们的基金投资于某些资产或行业的能力。此外，在中国部署资本的能力受到美国政策和法规的不利影响，未来可能会加剧。请参阅“—适用于美国境内外我们和我们基金的投资组合公司的外国直接投资法律法规可能会增加我们在某些司法管辖区部署资本或向某些买家出售资产的难度。”

由于我们对业绩收入的依赖，我们的收入、收益、净收入和现金流都可能存在重大差异，这可能使我们难以按季度实现稳定的盈利增长，并可能导致我们普通股的价格下降。

由于我们对业绩收入的依赖，我们的收入、收益、净收入和现金流都可能存在重大差异。由于许多其他因素，我们的业绩可能会出现波动，包括我们的收入和净收入。这些包括变现的时间、我们基金投资估值的变化、分配金额的变化、就投资支付的股息或利息、我们的运营费用的变化以及我们遇到竞争的程度。这些因素中的每一个都可能受到经济和市场状况的影响。按季度实现净收入和现金流的稳定增长可能很困难，这可能反过来导致我们普通股价格的大幅不利变动或普遍波动性增加。

对于我们的一些永续资本工具，这些工具近年来成为我们收益的越来越大的贡献者，激励收益以不同的频率支付给我们，从每季度到每五年支付一次。这导致了我们现金流的波动。此外，只有当车辆的资产净值增加，或者在某些车辆的情况下，增加超过特定的回报阈值，或者车辆已经获得净利润时，我们才能获得这种奖励收入。其中某些车辆还具有“高水位线”，即我们不会在特定时期赚取奖励收入，即使该车辆由于前期亏损而在该时期有正回报。如果这些车辆中有一辆出现亏损，我们不会从中赚取奖励收入，直到它超过之前的高水位线。因此，我们获得的激励收入取决于资产净值或车辆的净利润，这可能导致我们的业绩出现显着波动。

对于我们的套息基金，只有在投资变现并实现一定的优选收益时，我们才能获得业绩分配。这也加剧了我们现金流的波动。业绩配置取决于我们的套息基金的业绩和兑现收益的机会，这可能是有限的。实现投资的现金价值（或其他收益）需要相当长的一段时间。即使一项投资被证明是有利可图的，也可能需要数年时间才能实现任何利润，尤其是在市场条件不适应的情况下。我们无法预测何时或是否会发生任何投资变现。此外，由于政府在税收、贸易、移民、医疗保健、劳动力、基础设施和能源等方面的政策存在不确定性或潜在变化，我们的基金所进行的投资的估值和变现机会也可能受到高度波动的影响。

在我们收到与实现盈利投资有关的任何业绩分配之前，该投资的收益通常必须100%支付给该套利基金的投资者，直到他们收回某些费用和开支，并实现该套利基金所有已实现投资的一定回报以及任何未实现损失的恢复。某一特定变现事件可能会对我们该特定季度的业绩产生重大影响，而这些影响可能无法在随后几个季度复制。我们根据此类投资基金报告的已实现和未实现收益（或损失）的可分配份额确认对我们投资基金的投资收入。已实现或未实现收益的下降，或已实现或未实现亏损的增加，将对我们的收入和可能的现金流产生不利影响。这可能会进一步增加我们季度业绩的波动性。由于我们的套息基金比投资者更喜欢在我们收到任何业绩分配之前需要达到的回报门槛，套息基金投资组合的账面价值大幅下降可能会显着延迟或消除就该基金向我们支付的任何业绩分配，因为基金中资产的价值需要随着时间的推移恢复到其总成本基础加上优先回报，我们才有权从该基金收到任何业绩分配。

绩效分配的时间和接收也随着我们的套息基金的生命周期而变化。在我们管理的大部分资产归属于套利基金和处于“收割”期的投资期间，我们的套利基金将进行比收割前的筹资或投资期间更大的分配。在我们管理的资产的很大一部分归属于未处于收获期的套利基金的时期，我们可能会获得大幅降低的业绩分配。

不利的经济和市场条件可能会对我们的业务产生的现金数量、我们的主要投资价值产生不利影响，进而影响我们向股东支付股息的能力。

我们主要使用现金，但不限于（a）提供资本以促进我们现有业务的增长，包括为我们的普通合伙人和

共同投资

对我们基金的承诺和对我们基金的仓储投资，（b）为业务扩张提供资金，（c）支付运营费用，包括对我们员工的现金补偿，以及产生的其他义务，包括偿还我们的债务和（d）向我们的股东支付股息，向Blackstone Holdings合伙单位的持有人进行分配，并根据我们的股票回购计划进行回购。我们的主要现金来源是：（a）我们收到的与我们之前的债券发行和其他借款有关的现金，（b）管理费，（c）已实现的激励费用，（d）已实现的业绩分配和（e）43.25亿美元的循环信贷额度，最终到期日为2030年10月16日（“循环信贷额度”）。我们的长期债务总额为124亿美元，来自我们之前发行债券的借款。截至2025年12月31日，我们在循环信贷融资下没有未偿还借款。2026年2月，我们在循环信贷安排下提取了9亿美元。截至2025年12月31日，我们拥有26亿美元的现金和现金等价物，3.597亿美元投资于企业财资投资，71亿美元投资于其他投资。

如果全球经济增长减速，或者融资市场的条件受到挑战，我们基金的投资业绩可能会受到影响，例如导致向我们支付的业绩分配减少或没有。这可能会对我们手头的现金数量产生重大不利影响，进而可能要求我们依赖其他现金来源。我们手头的现金数量减少，或无法获得其他流动性来源，例如债务资本市场或循环信贷工具，也可能对我们向股东支付股息和根据我们的股票回购计划进行回购的能力产生重大不利影响。因此，我们对现金的使用可能会超过我们的现金来源，从而影响我们的流动性头寸。此外，我们已作出并预期将继续对我们目前及未来的投资基金作出重大的本金投资。我们可能会损失这些投资的部分或全部本金，包括但不限于在充满挑战的经济和市场环境中投资表现不佳。

我们的业务在很大程度上取决于我们从第三方投资者筹集资金的能力。未能以有吸引力的费用条款或根本无法从第三方投资者筹集资金，将影响我们收取管理费或将此类资金用于投资的能力，并可能收取业绩收入，这将大大减少我们的收入和现金流，并对我们的财务状况产生不利影响。

我们筹集资金的能力来自

第三方

投资者取决于许多因素，例如经济、市场（包括利率水平和股票市场表现）和地缘政治状况，以及此类投资所遵循的资产配置规则或投资政策

第三方

投资者受制于此。这些因素可能会抑制或限制

第三方

投资者对我们的基金进行投资，或使某些资产类别或地区的投资对这类投资者的吸引力降低。市场或货币波动或感知到的经济或地缘政治不确定性或不稳定可能会导致投资者将资金分配到我们基金运营所在的某些资产类别或地区的兴趣下降。多个州的立法者已提出建议或表示有意采取措施，减少或尽量减少其州养老基金投资另类资产类别的能力，包括提议增加适用于其投资于此类资产类别的州养老基金的报告或其他义务。此类提议或行动可能会通过对这些国家养老金基金施加有意义的合规负担和成本来阻止它们对另类资产类别的投资，这可能会对我们从这些国家养老金基金筹集资金的能力产生不利影响。其他州可能会采取类似行动，这可能会进一步削弱我们从投资者基础获得资金的机会，而该投资者基础在历史上一直占我们筹资的很大一部分。

此外，投资的估值波动，过去和将来都可能影响我们从

第三方

投资者。如果一段时间的波动加上投资者现有投资组合缺乏变现，这类投资者可能会对一些投资基金留下不成比例的超额剩余承诺。这大大限制了这类投资者做出新承诺的能力

第三方

管理的投资基金，例如由我们管理的基金。此外，在市场波动期间，在允许赎回或回购投资者利益的产品中，投资者认购请求可能会减少，投资者赎回或回购请求可能会升高。见“—我们若干车辆的投资者可能会撤回其投资，而我们某些车辆的投资者可能有权终止我们对这些车辆的管理或导致此类车辆的解散，这将导致我们的

收入。”相反，在积极的市场环境和低波动性时期，投资者可能更青睐指数基金等被动投资策略，而不是我们的主动管理投资工具。同样，在高利率时期，投资者可能更青睐通常被视为产生无风险回报的投资，例如国债，而不是投资于我们的产品，尤其是在产品之间的利差下降的情况下。此外，我们向个人投资者提供的某些投资工具受到国家注册要求的约束，这些要求对此类投资者的净值可投资于我们产品的比例施加了限制。这些限制可能会限制此类投资者向此类产品分配资金的能力或意愿，并对我们在零售渠道的筹资产生不利影响。此外，我们从美国以外的第三方筹集资金的能力可能会受到其他国家对对外投资施加限制或限制的限制。未能成功筹集资金可能会大幅减少我们的收入和现金流，并对我们的财务状况产生不利影响。

关于筹集新资金或对现有基金进行进一步投资，我们与投资者协商此类基金和投资的条款。此类谈判的结果可能导致我们同意比我们之前管理的基金或竞争对手管理的基金对我们实质性不利的条款，包括管理费、奖励费和/或附带权益，这可能对我们的收入产生不利影响。这些条款还可能增加我们管理基金的额外费用和义务，或增加我们的潜在负债，这最终可能会减少我们的收入。此外，这些条款可能会限制我们筹集具有与现有基金竞争的投资目标或战略的投资基金的能力，这可能会对我们扩大管理资产的能力产生不利影响。

我们在个人投资者渠道提供的投资产品的数量和类型的持续扩大可能会增加从机构投资者渠道筹集资金的难度，因为机构投资者对这种扩大感到担忧，包括潜在的或感知到的利益冲突。此外，某些机构投资者可能会寻求以对我们的个人投资者渠道目标基金与此类回撤基金一起投资的能力施加限制为条件的回撤基金承诺。某些机构投资者，包括主权财富基金和公共养老基金，已经表现出对传统投资基金结构的替代品的更多偏好，例如管理账户、规模较小的基金和

共同投资

车辆。无法保证此类替代方案对我们来说将与传统投资基金结构一样有利可图，或者如果我们要实施这些替代投资结构，这种趋势可能会对我们的运营成本或盈利能力产生影响。

尽管我们没有义务修改我们现有基金的任何费用，但我们可能会遇到这样做的压力，包括为了回应SEC对私人基金收取的费用和开支的数量和类型的监管重点。我们已经面对并预计将继续面对来自各种投资者和代表投资者的团体提出的降低费用的要求，这可能会导致我们赚取的费用和业绩收入减少。

资管业务竞争激烈。

我们的资产管理业务与多家私人基金、专门投资基金、为个人投资者构建的基金、对冲基金、对冲基金的基金和其他管理资金池的发起人，以及企业买家、传统资产管理公司、商业银行、投资银行和其他金融机构（包括主权财富基金）竞争。我们预计竞争将继续加剧。例如，某些传统资产管理公司已经开发了自己的私募股权和私人财富平台，并正在营销其他资产配置策略，作为对冲基金投资的替代品。多项因素增加了我们的竞争风险：

•

我们的一些竞争对手比我们拥有更多的资金、技术、研究、营销等资源和更多的人员，

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我们的一些基金的表现可能不如竞争对手的基金或其他可用的投资产品，

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我们的几个竞争对手拥有大量资本，其中许多竞争对手的投资目标与我们相似，这可能会造成对投资机会的额外竞争，并可能减少许多替代投资策略寻求利用的定价效率低下的规模和持续时间，

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我们的一些竞争对手，特别是战略竞争对手，可能有较低的资本成本，这可能会因利息费用可抵扣的限制而加剧，

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我们的一些竞争对手可能会获得我们无法获得的资金来源，这可能会在投资机会方面给我们造成竞争劣势，

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我们的一些竞争对手可能会受到较少的监管，因此在承担和执行某些业务或投资方面可能比我们能够和/或承担比我们更少的合规成本方面拥有更大的灵活性，

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我们的一些竞争对手可能比我们更灵活地根据他们与投资者谈判的投资管理合同筹集某些类型的投资基金，

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我们的一些竞争对手可能有更高的风险承受能力、不同的风险评估或更低的回报门槛，这可能使他们能够考虑更广泛的投资品种，并比我们更积极地竞标我们想要进行的投资或通过不同渠道寻求退出机会，

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我们的一些竞争对手在开发新的或定制的产品方面可能比我们更成功，以满足投资者对新的或不同的投资策略和/或监管变化的需求，包括针对私人信贷产品和为个人投资者开发或针对保险资本的产品，

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为了拓宽其私人财富产品的分销，我们的一些竞争对手可能愿意支付更高的配售、服务或其他形式的分销商费用或提供收入分成，这可能会对我们能够在私人财富渠道筹集的资金数量产生不利影响，

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阻碍新的另类资产管理公司的进入壁垒相对较少，新进入者的成功努力，包括大型多元化金融机构的前“明星”投资组合经理以及这类机构本身，预计将继续导致竞争加剧，

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我们的一些竞争对手可能拥有比我们更好的专业知识，或者被投资者视为在特定资产类别或地理区域拥有比我们更好的专业知识，

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企业买家可能能够在一项投资方面实现协同成本节约，这可能会为他们在竞标一项投资时提供相对于我们的竞争优势，

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一些投资者可能更愿意与不公开交易或规模较小的资产管理公司进行投资，投资产品数量和

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其他行业参与者会不时寻求招聘我们的投资专业人士和其他远离我们的员工。

此外，包括使用人工智能在内的技术创新有可能颠覆金融业，并改变包括资产管理公司在内的金融机构开展业务的方式。我们的一些竞争对手可能在开发和实施新技术方面比我们更成功，包括基于人工智能的服务和平台，以满足投资者的需求或改善运营。如果我们无法在这些领域充分提升我们的能力，或者以比我们行业中其他公司更慢的速度这样做，我们可能会处于竞争劣势。

如果我们与竞争对手提供的投资价格、结构和条款不匹配，我们可能会失去投资机会。或者，如果我们匹配竞争对手提供的投资价格、结构和条款，我们可能会遇到回报率下降和损失风险增加的情况。而且，如果我们被迫与其他

另类资产管理人根据价格，我们可能无法维持我们目前的基金费用和附带权益条款。我们历来主要根据基金的表现进行竞争，而不是相对于竞争对手的费用或附带权益水平。然而，另类投资管理行业的费用和附带权益存在下降的风险，而不考虑管理人的历史业绩。此外，作为私人财富行业分配安排转变的一部分，某些

第三方

中介机构已寻求修改现有或实施新的收费安排，使其收费与通过中介机构投资于适用工具的资本的初始金额或持续资产净值保持一致。虽然未来这种转变的程度尚不确定，但与我们某些私人财富永续产品的分销相关的成本已经增加，这些产品和未来产品的分销成本可能会进一步增加。我们收到的净管理费或绩效分配的减少，包括由于新的费用安排，或与产品分销相关的更高成本的产生，而我们的成本结构没有相应的减少，将对受影响产品的盈利能力产生不利影响。某些

第三方

我们分销投资产品所依赖的中介机构也销售他们自己的竞争性自营投资产品，这可能会限制我们产品的分销。

旨在减轻美国银行负担的监管措施，例如不那么繁重的银行监管资本要求，可能会给我们的某些信贷策略带来额外的竞争。见“——美国的金融监管变化可能会对我们的业务产生不利影响。”

这些竞争压力可能会对我们进行成功投资的能力产生不利影响，并限制我们筹集未来投资资金的能力，其中任何一种都会对我们的业务、收入、经营业绩和现金流产生不利影响。

我们正越来越多地采取业务举措，以增加我们向个人投资者提供的投资产品的数量和类型，这可能使我们面临新的和更高水平的风险。

尽管个人投资者一直是我们历史性分配努力的一部分，但我们越来越多地采取业务举措，以增加我们提供的投资产品的数量和类型

高净值

美国和全球其他司法管辖区的个人、家族办公室和大众富裕投资者。具体地说，我们创造了专为美国个人投资者投资而设计的投资产品，其中一些人不是合格投资者，或类似的投资者在

非美国

辖区，包括欧洲和亚太地区的一些市场。在某些情况下，我们的资金通过间接分配给这类投资者

第三方

由经纪公司、私人银行或

第三方

联接提供商，并在其他情况下直接向私人银行、独立投资顾问和经纪商的客户提供。

接触个人投资者并提供针对此类投资者的产品会使我们面临更大程度的风险，包括诉讼和监管执法加剧、合规负担增加以及更复杂的行政和会计操作。我们可能会受到与披露的充分性、费用的适当性、适当性和董事会监督等事项相关的索赔，每一项都可能导致民事诉讼、监管处罚和强制执行行动。我们的注册投资顾问也可能因涉嫌对基金管理不善而受到基金投资者或董事会的直接或衍生索赔。此外，监管规定对我们某些工具的关联公司从事某些交易的能力施加限制，可能会限制我们的基金从事其他有吸引力的投资机会的能力。

如果此类产品的分销是通过新的渠道和市场，包括通过与我们接触的越来越多的分销商，我们可能无法有效地监控或控制其分销方式。这可能会导致对我们的诉讼或监管行动，包括（其中包括）关于通过此类渠道分销的产品被分销给其不适合的投资者的索赔、与利益冲突或向投资者披露的充分性有关的索赔或关于

产品的分销方式不符合我们的监管要求或其他不适当的方式。此外，适用于我们与此类分销商和渠道的安排的法规增加了与新分销商入职或寻求新分销渠道相关的合规负担，从而导致成本和复杂性增加。尽管我们进行了尽职调查和入职程序，以寻求发现与个人投资者访问我们投资产品的第三方渠道有关的问题，但我们无法控制并且关于许多这些第三方渠道的信息有限。因此，如果此类第三方不正当地向投资者销售我们的产品，我们将面临声誉受损、监管审查和法律责任的风险。这种风险因在世界各地分销我们的投资产品且我们无法控制的第三方数量持续增加而加剧。例如，在某些情况下，我们可能会被监管机构视为对第三方准备的材料内容负责。

同样，参与直接分销我们产品的黑石员工，或与独立顾问、经纪公司和世界各地参与分销我们产品的其他第三方合作的员工，也存在不遵守我们的合规和监管程序的风险。此外，此类产品的分销，包括通过新渠道，无论是直接还是通过市场中介，可能会使我们面临美国各州和联邦监管机构以及美国以外司法管辖区监管机构的不当行为和/或行动的指控。此类指控或行动可能涉及（其中包括）产品适当性、分销商资格、投资者分类、遵守证券法、利益冲突以及通过这些渠道向我们的产品分销给的投资者披露的充分性。

随着我们扩大向美国以外的个人投资者分销产品，我们越来越多地暴露于风险中

非美国

管辖范围。除了类似于我们在美国面临的风险之外，证券法和其他适用的监管制度可能是广泛的、复杂的，并且因司法管辖区而异。此外，向美国以外的个人投资者分销产品可能涉及复杂的结构（如

分销商赞助

联接基金或代名人/综合投资者）和因当地司法管辖区而不同的市场惯例。因此，这种扩张使我们面临额外的复杂性、诉讼和监管风险。

我们扩大个人投资者基础的举措，包括营销、创建和维护个人投资者可能投资的产品和工具类型，可能不会成功。这些举措包括雇用更多人员以及实施新的业务、技术、合规和其他系统和流程，每一项都需要大量时间、努力和资源。此外，鉴于2025年8月关于让401（k）投资者获得另类资产的机会民主化的行政命令，另类资产管理行业未来可能有重大机会增加向个人投资者分配产品。因此，我们很可能在应对此类机会方面面临重大竞争，这将需要我们花费大量时间、精力和资源，并且最终可能无法成功地增加我们在该渠道的产品分销。

我们依赖于我们的

联合创始人

和其他关键的高级董事总经理和人员，以及失去他们的服务将对我们的业务、业绩和财务状况产生重大不利影响。

我们依赖于我们的努力、技能、声誉和业务联系

联合创始人，

我们的总裁Stephen A. Schwarzman、Jonathan D. Gray以及其他关键的高级董事总经理和人员，他们在正常活动过程中产生的信息和交易流，以及我们的专业人员在不同领域的专业知识和知识之间的协同效应。因此，我们的成功将取决于这些个人的持续服务，他们没有义务继续受雇于我们。几个关键人员过去已经离开公司，其他人可能在未来离开，我们无法预测任何关键人员的离开将对我们实现投资目标的能力产生的影响。例如，我们很多基金的监管协议一般都会在基金中的某些“关键人物”不满足对基金的规定时间承诺或者我所停止对普通合伙人的控制的情况下，为投资者提供终止投资期的能力。失去任何关键人员的服务都可能对

我们的收入、净收入和现金流，并可能损害我们在现有基金中维持或增加管理资产或在未来筹集额外资金的能力。我们的高级董事总经理和其他关键人员拥有丰富的经验和专业知识，并与我们的投资者和商界其他成员建立了牢固的业务关系。因此，这些人员的流失可能会危及我们与这些方面的关系，并导致管理资产减少或投资机会减少。

我们历来部分依赖这些专业人士在投资基金的附带权益和激励费用中的利益来阻止他们离开公司。然而，如果我们的投资基金表现不佳，从而降低了附带权益和激励费用的潜力，他们在附带权益和激励费用中的权益对他们来说变得不那么有价值，并且作为激励他们继续受雇于黑石的激励措施也变得不那么有效。我们可能无法向未来的关键人员提供与我们业务中的利益相同的程度或与我们现有人员以前从中受益的税务后果相同的利益。例如，美国联邦所得税法目前规定了一个

三年

附带权益的持有期要求被视为

长期

资本收益。持有期要求可能会导致这些个人收到的部分附带权益被视为普通收入，这将大大增加这些关键人员需要缴纳的税额。现任美国总统政府宣布的税收优先事项包括改变附带权益的税收待遇，如果实施，将大大增加我们许多关键人员需要缴纳的税额。附带权益的税收处理仍然是政策制定者和政府官员关注的一个领域。对附带权益征收额外税，或增加适用于我们人员的州税或地方税，以及由于当地政策等因素对居住在我们有办公室的某些地区的看法发生变化，可能会对我们招聘、留住和激励当前和未来专业人员的能力产生不利影响。

无法保证

竞业禁止

和

非邀约

我们的高级董事总经理和其他关键人员所遵守的协议，连同我们与他们的其他安排，将阻止他们离开、加入我们的竞争对手或以其他方式与我们竞争。此类协议也会在一段时间后到期，届时这些人员将可以自由地与我们竞争并招揽我们的客户和员工。此外，这类协议可能并非在所有情况下都可以强制执行，特别是在立法机构或监管机构颁布立法或通过旨在有效禁止的规则时

竞业禁止

协议。例如，将禁止离职后的立法

竞业禁止

除有限情况外的协议已在纽约推出。

我们努力维持一个工作环境，以加强我们与投资者的协作、激励和利益一致的文化。如果我们不继续开发和实施正确的流程和工具来维持这种文化，特别是考虑到我们的规模、全球存在和员工人数的快速和显着增长，我们成功竞争和实现业务目标的能力可能会受到损害，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生负面影响。

美国和外国对企业征税以及其他税法、法规或条约的变化或税务机关对这些项目的负面解释可能会对我们产生不利影响，包括对我们的有效税率和纳税义务产生不利影响。

我们的有效税率和纳税义务是基于适用现行所得税法律、法规和条约。这些法律、法规和条约是复杂的，它们适用于我们和我们的基金的方式有时是开放的解释。在确定我们的所得税拨备、我们的递延税项资产和负债以及根据我们的递延税项净资产记录的任何估值备抵时，需要有重大的管理层判断。尽管管理层认为，经税务机关审查，其对现行法律、法规和条约的适用是正确和可持续的，但税务机关已经并可能在未来对我们对此类法律、法规和条约的解释或我们根据此类解释采取的某些税务立场提出质疑。这已经并可能在未来导致罚款、利息支付和/或额外的税务责任或调整我们的所得税规定，这可能会增加我们的有效税率。

过去和未来税收法律法规的变化可能会对我们产生不利影响。此类变化可能会实质性地改变我们和我们的投资组合公司可能需要缴纳的税额和/或时间，并且可能会增加

涉税

监管和合规成本。2025年7月4日，美国总统特朗普签署了《一大美丽法案法案》（“OBBBA”），该法案对美国《国内税收法》和其他联邦税法进行了重大修改。除其他变化外，OBBBA延长或恢复了2017年《减税和就业法案》颁布的许多条款，包括个人税率等级和资本支出条款，并大幅削减了2022年《通胀削减法案》颁布的许多清洁能源补贴。OBBBA将如何实施将取决于未来的行政指导和法院裁决。美国国会未来还可能通过额外的税改立法。任何此类指导、裁决和立法的时间和细节，以及对我们、我们的人员和我们基金的投资组合公司的影响，都是不确定的。

此外，美国国会、经济组织

合作

和发展（“OECD”）以及我们和我们的关联公司投资或开展业务的司法管辖区的其他政府机构一直关注与跨国公司税收相关的问题。代表成员国联盟的经合组织一直在努力制定一项

双支柱

倡议，旨在（a）将征税权转移到消费者的管辖范围（“支柱一”）和（b）确保所有公司缴纳全球最低税（“支柱二”）。在第二支柱下，跨国集团内的某些实体将受

充值

任何司法管辖区为集团利润支付的整体税款低于最低15%的有效税率的税款。除其他实施或打算实施这些规则的地区外，欧盟通过了第二支柱，并要求所有欧盟成员国通过当地立法，从2023年12月31日开始实施此类规则。然而，在2025年6月28日，七国集团（“G7”）国家宣布了一项共同谅解，以

“并排”

制度，根据该制度，美国家长团体将不受第二支柱提案中的某些提案的约束。虽然这些细节

“并排”

该系统仍然是G7和OECD正在讨论的主题，支柱一和支柱二可能会导致有效税率增加、可能拒绝扣除、预扣税和/或利润被不同分配，并增加我们和我们基金的投资组合公司的税务合规的复杂性、负担和成本。鉴于第一支柱和第二支柱的持续设计、实施、管理和解释，任何相关国内立法或多边公约的时间、范围和影响仍不确定。

网络安全和数据保护风险可能导致数据丢失、业务中断和声誉受损，并使我们面临监管行动、成本增加和财务损失，每一项都可能对我们的业务和经营业绩产生重大不利影响。

我们的运营高度依赖于我们的技术平台，我们严重依赖于我们的分析、财务、会计、通信和其他数据处理系统。我们的系统面临持续的网络安全威胁和攻击，这可能导致此类系统和此类系统所持有的数据失去机密性、完整性或可用性。对我们系统的攻击可能涉及，在某些情况下过去也曾涉及，意图未经授权访问我们的专有信息、破坏数据或禁用、降级或破坏我们的系统，或转移或以其他方式窃取资金的企图，包括通过引入计算机病毒、“网络钓鱼”企图和其他形式的社会工程。对我们系统的攻击还可能涉及勒索软件或其他形式的网络勒索。网络攻击和其他数据安全威胁可能来自各种各样的外部来源，包括网络罪犯、民族国家黑客、黑客活动家和其他外部各方。网络攻击和其他安全威胁也可能源自内部人员的恶意或意外行为，例如雇员、顾问、独立承包商或其他服务提供商。

我们面临的网络和数据安全威胁的频率和复杂程度都有所增加，攻击范围从企业常见的攻击到更先进和更持久的攻击。此外，随着人工智能的进步，我们面临的网络和数据安全威胁的风险也在加剧，恶意第三方正利用人工智能制造新的、复杂的、更频繁的攻击。作为一家另类资产管理公司，我们面临遭受此类攻击的更高风险，因为我们持有大量关于我们的投资者、我们基金的投资组合公司和潜在

投资。我们为确保系统完整性而采取的措施可能无法提供足够的保护，尤其是因为网络攻击技术在不断发展，可能会在很长一段时间内持续存在而未被发现，并且可能无法及时缓解，以防止或最大限度地减少攻击对黑石、我们的投资者、我们的投资组合公司或潜在投资的影响。如果我们的系统或第三方服务提供商的系统由于恶意活动或通过无意传输或其他数据丢失而受到损害、无法正常运行或被禁用，或者我们未能及时提供适当的监管或其他通知，我们可能会遭受财务损失、成本增加、业务中断、对我们的交易对手、投资基金或基金投资者的责任、监管干预或声誉损害。与网络或其他数据安全威胁或中断相关的费用可能无法通过其他方式获得全额保险或赔偿。

我们在业务的某些方面依赖第三方服务提供商，包括某些资金的管理，以及某些技术平台，包括基于云的服务。这些第三方服务提供商还面临持续的网络安全威胁和对其系统的损害。这些网络安全威胁和妥协可能是威胁行为者冒充黑石或其员工的结果，包括通过使用人工智能技术。此类技术可能会使此类模仿行为更有可能发生或显得更可信。因此，未经授权的个人可以通过第三方服务提供商获得并在过去的一些情况下获得对某些机密数据的访问权限。此外，我们还可能因更新我们所依赖的第三方技术平台或未能及时更新而蒙受损失。

网络安全、隐私和数据保护已成为美国和世界各地监管机构的首要任务。我们经营所在的许多司法管辖区都有与隐私、数据保护和网络安全相关的法律法规，包括《Gramm-Leach-Bliley法案》（“GLBA”）（包括最近对法规的修订

S-P），

《通用数据保护条例》（“GDPR”）、《英国数据保护法》和《加州隐私权法案》（“CPRA”）。一些司法管辖区还颁布或提议了法律，要求公司将涉及某些类型的个人数据或涉及对受影响个人的潜在损害的某些阈值的数据安全漏洞通知个人和/或政府机构。鉴于联邦监管机构对网络安全的关注，SEC的执法和审查活动近年来有所增加，并可能进一步增加。尽管我们维持旨在防止网络事件发生的网络安全控制，但没有任何安全措施是网络攻击无法穿透的。有可能当前和未来的网络执法活动将针对我们认为合规的做法，但我们的监管机构认为并非如此。见“——快速发展和变化的全球数据安全和隐私法律法规可能会增加合规成本，并使我们面临执法风险和声誉损害。”

违反我们的安全或

第三方

服务提供商，无论是恶意性质的还是通过无意传输或其他方式丢失数据，都可能危及我们、我们的员工或我们的基金投资者或交易对手在我们的计算机系统和网络或我们的第三方服务提供商的计算机系统和网络中处理、存储和传输的机密、专有和其他信息。违规行为还可能导致我们、我们的员工、我们的基金投资者、我们的交易对手或第三方的业务和运营中断或出现故障，这可能导致重大财务损失、成本增加、对我们的基金投资者和其他交易对手的责任、监管干预和声誉受损。此外，如果我们未能遵守相关法律法规或未能及时提供适当的监管或其他违约通知，则可能导致监管调查和处罚，这可能导致负面宣传和声誉损害，并可能导致我们的基金投资者和客户对我们的安全措施和黑石更普遍的有效性失去信心。

我们基金的投资组合公司还依赖数据处理系统以及信息的安全处理、存储和传输，包括支付和健康信息，这些信息在某些情况下由第三方提供。这些系统的中断或妥协可能会对这些业务的价值产生重大不利影响。我们的基金可能投资于具有国家或地区特征的战略资产，或投资于数字或其他基础设施，其性质可能使它们面临比其他资产或业务更大的遭受恐怖袭击或安全漏洞的风险。此类事件可能会对我们的投资或同类型资产产生重大不利影响，或可能要求投资组合公司增加预防性安全措施或扩大保险范围。

我们和我们基金的投资组合公司的技术平台、数据和知识产权也因在美国境外开展业务而面临更高的被盗或受损风险，特别是在那些对知识产权、商标、商业秘密等专有信息和资产没有类似保护水平的司法管辖区，

诀窍

以及客户信息和记录。此外，我们和我们基金的投资组合公司可能被要求妥协保护或放弃对技术、数据和知识产权的权利，以便在外国司法管辖区经营或进入市场。这些资产的任何此类直接或间接妥协都可能对我们和我们基金的投资组合公司产生重大不利影响。

快速发展和变化的全球数据安全和隐私法律法规可能会增加合规成本，并使我们面临执法风险和声誉损害。

我们和我们基金的投资组合公司面临与收集、存储、传输和其他处理个人数据相关的各种风险和成本。这些个人数据范围广泛，涉及我们的投资者、员工、承包商和其他交易对手和第三方。我们无法或被认为无法充分解决隐私问题，或遵守适用的数据安全或隐私法律、法规、政策、行业标准或相关合同义务，即使没有根据，也可能导致监管和

第三方

责任、成本增加、业务和运营中断、声誉受损。此外，我们基金的投资组合公司的任何这种无能或被认为的无能，即使是没有根据的，也可能导致我们的声誉受损。

我们承担的数据安全和隐私合规义务给我们带来了合规成本，随着法律法规在全球范围内的演变，这可能会显着增加。我们的合规义务包括与美国法律法规相关的义务，包括但不限于州法规，例如《CPRA》，其中规定加强对加州居民的消费者保护、数据泄露的私人诉讼权以及数据泄露或其他加州消费者隐私法（“CCPA”）违规行为的法定罚款和损害赔偿，以及“合理”网络安全的要求。在美国联邦层面，SEC通过了法规修正案

S-P

于2025年生效。这些修订规定了操作上具有挑战性的数据泄露通知要求和截止日期，以及实施书面政策和程序以管理对服务提供商的监督的义务，这可能会增加相关的合规成本。美国司法部发布了一项规则，该规则于2025年生效，该规则禁止或限制涉及向与包括中国在内的某些指定关注国家有关联的外国人转移和访问大宗敏感个人数据的某些交易。虽然我们预计这一发展将增加合规负担和相关成本，但这条规则也可能影响我们开展业务的方式，包括相关国家的员工获取某些信息的能力。

我们的合规义务还包括与外国数据收集和隐私法相关的义务，例如，包括《GDPR和英国数据保护法》，以及全球许多其他司法管辖区的法律，包括瑞士、日本、香港、新加坡、印度、中国、澳大利亚、加拿大和巴西。这方面的全球法律在其要求的规模和深度上都在迅速增加，也往往

域外

在自然界中。此外，范围广泛的监管机构和私人行为者正在寻求跨区域和跨国界执行这些法律。此外，由于我们与交易对手的合同义务，我们经常有隐私合规要求。这些法律、监管和合同义务提高了我们在美国和国际上开展业务的日常过程中的数据保护和隐私义务。

我们或我们基金的投资组合公司无法或被认为无法充分解决数据保护或隐私问题，或遵守适用的法律、法规、政策、行业标准和指南、合同义务或其他法律义务，即使没有根据，也可能导致重大的法律、监管和

第三方

负债、成本增加、我们和我们基金的投资组合公司的业务和运营中断，以及客户（包括投资者）信心损失和其他声誉受损。许多监管机构已表示有意就数据安全和隐私事项采取更积极的执法行动，由此类事项引发的私人诉讼正在增加，并导致规模逐渐扩大的判决和和解。具体而言，SEC声明的2026年审查优先事项包括有意将重点放在顾问的政策和做法上，因为这涉及防止关键任务服务中断以及保护投资者信息、记录和资产。此外，随着新的数据保护和隐私相关法律法规的实施，我们和

我们的

基金的投资组合公司遵守此类法律法规的情况不断增加，并成为重要的合规工作流程。

人工智能的技术发展可能会扰乱我们和我们的投资组合公司运营所在的市场，并使我们和我们的投资组合公司面临更大的竞争、法律和监管风险以及合规成本。

人工智能的技术发展，包括机器学习技术和生成人工智能（“AI技术”，统称为“AI技术”）及其当前和潜在的未来应用，包括在私人投资和金融部门以及我们投资组合公司经营的跨部门，正在迅速发生变化。与这类当前和潜在的未来应用相关的法律和监管框架也在不断发展。与之相关的当前或未来风险的全部程度无法预测，我们和我们的投资组合公司可能无法预测、预防、减轻或补救此类变化的所有潜在风险、挑战或影响。人工智能技术可能会严重扰乱我们经营所在的商业模式、投资策略、运营流程和市场。同样，人工智能技术可能会严重扰乱我们投资组合公司的业务和市场。这可能会使我们和我们的投资组合公司面临竞争加剧、法律和监管风险以及合规成本，并对我们或我们的投资组合公司的增长前景产生不利影响。这些影响可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。计算和人工智能技术的进步，包括效率的提高，如果不相应增加此类技术的采用和发展，也可能对数字基础设施资产的需求和估值产生负面影响，我们的某些投资策略对该行业有重大影响。

通过使用AI技术，我们利用了这些技术带来的潜在好处、洞察力和效率。例如，我们的员工可以利用内部生成

人工智能驱动

应用程序，以帮助总结、搜索或翻译文档或收集有关各种主题的信息。然而，这些技术也带来了一些无法完全缓解的潜在风险。如果我们或我们所依赖的服务的第三方在可能开发或部署AI技术时使用的数据不完整、不充分或在某种程度上存在偏见，我们的产品、服务和业务的表现可能会受到影响。AI Technologies使用的模型中的数据可能包含一定程度的不准确和错误，这可能会导致算法存在缺陷。这可能会降低AI技术的有效性，并对我们和我们的运营产生不利影响，以至于我们在此类运营中依赖此类AI技术的工作产品。对数据和算法的数量和依赖也使人工智能技术，进而使我们和我们的投资组合公司和投资，更容易受到网络安全威胁的影响，包括底层模型、训练数据或其他知识产权的损害。我们、我们的基金、我们的投资组合公司和我们的基金的投资可能会在一定程度上面临风险

第三方

服务提供商或任何交易对手在其业务活动中使用AI技术。AI技术也存在被我们的员工和/或我们聘请的第三方滥用或盗用的风险。例如，用户可能会输入机密信息，包括材料

非公

信息或个人身份信息，进入AI技术应用程序，导致此类信息成为数据集的一部分，可由

第三方

AI技术应用和用户，包括我们的竞争对手。此类行动可能会使我们受到法律和监管

调查和/或行动。此外，我们可能无法控制如何

第三方

我们选择使用的AI技术是开发或维护的，或者我们输入的数据是如何被使用或披露的，即使我们在这些事项上寻求了合同保护。我们可能会受到与我们使用人工智能技术有关的法律和监管调查和/或行动，包括与涉嫌滥用或盗用我们的数据有关的调查和/或行动。这也可能对我们的声誉产生不利影响。关于AI，我们也可能对外交流

科技相关

举措，包括我们开发和使用人工智能技术，这使我们面临被指控就我们利用人工智能技术潜在好处的能力做出不准确或误导性陈述的风险。

与人工智能技术相关的法规也可能对我们施加与监控和合规相关的某些义务和成本。监管机构正在加强对人工智能技术使用的审查，并制定或考虑制定相关法规，包括使用“大数据”、对数据集进行尽职调查以及对数据供应商进行监督。我们和我们的供应商使用AI技术可能需要遵守未完全开发或测试的法律和监管框架，我们可能会面临与我们使用或参与使用AI技术的供应商相关的诉讼和监管行动。2023年4月，美国联邦贸易委员会、美国司法部、消费者金融保护局和美国平等就业机会委员会发布了一份关于人工智能的联合声明，表明有兴趣监测自动化系统的开发和使用以及各自法律法规的执行情况。2023年10月，一项行政命令确立了人工智能安全和安保的新标准。除了美国的监管框架，欧盟于2024年通过了《人工智能法案》，该法案适用于某些人工智能技术以及用于训练、测试和部署它们的数据，如果我们未能遵守或被认为未能遵守，这可能会造成额外的合规负担、更高的行政成本和重大处罚。

对我们业务的广泛监管影响了我们的活动，并产生了承担重大责任和处罚的可能性。监管重点增加的可能性可能会给我们的业务带来额外负担。

我们的业务受到广泛监管，包括定期审查、查询和调查，由政府机构和

自我监管

我们在世界各地开展业务的辖区内的组织。这些当局拥有处理金融服务许多方面的监管权力，包括授予并在特定情况下取消开展特定活动的权限。其中许多监管机构，包括美国和外国政府机构和

自我监管

各组织以及美国各州证券委员会也有权进行审查、调查、调查和行政诉讼，可能导致罚款、人员停职、政策、程序或披露的变化或其他制裁，包括谴责、发布

停止和停止

命令、暂停或驱逐a

经纪-交易商

或投资顾问从注册或会员资格或启动对我们或我们的人员的民事或刑事诉讼。

金融服务行业经常成为受到更严格审查的对象，SEC近年来特别关注私募股权和私人基金行业。在这方面，近年来SEC声明的审查优先事项和公布的审查观察结果，除其他外，包括私募股权公司收取费用和分配费用、其营销和估值做法、投资机会分配、投资者信披条款、公司做法与披露的一致性、处理材料

非公

信息和内幕交易、披露投资风险、利益冲突、遵守通知、同意和其他有关有限合伙咨询委员会的合同要求、受托行为标准、金融技术，以及遵守SEC最近通过的规则，包括此处提及的规则。

近年来，SEC提出并在某些情况下通过了一些与私人基金和私人基金顾问相关的规则，这些规则会影响我们的业务和运营，包括通过增加我们的运营和合规成本来有效遵守。预计美国证券交易委员会和我们的其他监管机构将继续提出影响我们运营的规则，包括增加合规负担和成本，提高监管行动的风险，这可能会对我们的声誉和筹资努力产生不利影响，并对我们的运营或投资活动施加限制。

我们经常受到SEC和其他监管机构的信息、询问和非正式或正式调查的要求，我们经常与之合作，其中包括对先前审查过的历史做法的审查。这类调查以前和将来可能会导致处罚和其他制裁。SEC的行动和举措可能会对我们的财务业绩产生不利影响，包括实施制裁、限制我们或我们人员的活动或改变我们的历史做法。即使调查或程序未导致制裁，或监管机构对我们或我们的人员施加的制裁金额很小，但与调查、程序或施加这些制裁有关的负面宣传可能会损害我们的声誉，并导致我们失去现有客户或无法获得新客户。此外，某些州和其他监管机构已要求投资经理注册为说客，我们已在多个司法管辖区注册为说客。其他州或市可能会考虑类似的立法或通过具有类似效果的法规或程序。这些注册要求对注册说客及其雇主规定了重大的合规义务，其中可能包括年度注册费、定期披露报告和内部记录保存。

我们在可持续发展问题上受到监管机构、民选官员、股东、投资者和其他利益相关者的审查，这可能会对我们从某些投资者筹集资金的能力产生不利影响，限制我们基金的资本部署机会并损害我们的声誉。

我们、我们的基金及其投资组合公司在可持续发展问题上受到监管机构、当选官员、股东、投资者和其他利益相关者的审查。近年来，另类资产管理公司受到来自不同投资者和其他利益相关者群体的竞争需求的影响，他们对可持续发展问题的看法存在分歧，包括此类问题在投资过程中的作用。某些投资者，包括公共养老基金，越来越重视他们承诺出资的私人基金所做投资的影响，包括与气候变化有关的影响，以及可持续性的其他方面。有时，包括公共养老基金在内的投资者对某些投资机会的参与有限，例如碳氢化合物，和/或对某些基金的未来资本承诺以实施屏幕或其他

特定部门

投资指引。相反，某些投资者提出了担忧，即在投资和投资组合管理过程中纳入可持续性因素是否可能不符合为投资者实现回报最大化的受托责任，或可能导致仅基于或部分基于可持续性考虑的投资者利益的从属地位。投资者，包括公共养老基金，它们代表了我们基金投资者基础的很大一部分，可能会根据他们对我们如何处理和考虑投资的可持续性成本以及是否

回报驱动

我们基金的目标与其可持续发展优先事项保持一致。这种分歧增加了风险，即至少一些利益相关者会对可持续发展问题采取任何行动或缺乏行动，并对我们的声誉和业务产生不利影响。如果我们不能成功管理

可持续发展相关

我们的利益相关者，包括现有或潜在投资者的各种利益的期望，我们获得和部署资本的能力可能会受到不利影响。此外，未能成功管理

可持续发展相关

预期可能会对我们的声誉产生负面影响，并削弱利益相关者的信任。

某些投资者也开始要求或要求其资产管理公司提供数据和/或使用

第三方

基准和评级，以使他们能够监测其投资的可持续性影响。要求投资者就可持续发展事项向其利益相关者进行披露的监管举措在某些司法管辖区变得越来越普遍，这可能会进一步增加重视这些问题并要求我们或我们的基金提供某些类型报告的投资者的数量和类型。此外，美国某些州的政府当局已要求某些资产管理公司提供信息并对其进行审查，以了解这些管理公司是否采用了可持续发展政策，考虑到

非金钱

投资过程中的因素，或将限制这类资产管理公司投资于某些行业或部门，例如常规能源。这些当局表示，他们认为已采取此类政策的资产管理公司可能会失去管理属于这些州及其养老基金的资金的机会。

监管重点有所增加

可持续发展相关

资产管理公司的做法以及有关此类做法的陈述的准确性，包括此类陈述是否不准确或具有误导性，要么是因为它们夸大了（通常被称为“洗绿”），要么是低估了此类资产管理公司从事的程度

可持续发展相关

做法。监管机构已开始对几名与可持续性披露以及政策和程序失败有关的投资顾问采取执法行动。任何我们夸大的看法或指责，或者相反地，低估我们的参与

可持续发展相关

这种做法可能会损害我们的声誉，导致诉讼或监管行动，并对我们筹集资金和吸引新投资者的能力产生不利影响。在美国以外，欧洲针对另类投资基金管理人和金融服务公司的监管环境不断演变，复杂性不断增加，使得合规成本更高，

耗时。

见“—气候变化、气候和

可持续发展相关

监管和可持续性方面的担忧可能会对我们的业务和我们基金投资组合公司的运营产生不利影响，我们针对此类问题采取或未采取的任何行动都可能损害我们的声誉。”

我们可能还会传达有关环境、人力资本管理和其他

可持续发展相关

在我们提交给美国证券交易委员会的文件中或在我们或我们的基金的其他披露中的事项。这些举措实施起来可能既困难又昂贵，实施这些举措所需的人员、流程和技术可能不具有成本效益，也可能无法以足够的速度推进，我们可能无法在我们宣布的时限内或根本无法完成这些举措。例如，我们可以根据成本、时间安排或其他考虑，确定实施或完成某些此类举措是不可行或不实际的。

此外，我们可能会因与我们或我们的基金相关的披露的准确性、充分性或完整性而受到批评

可持续发展相关

政策、做法和举措（以及这些举措的进展），这些披露可能基于衡量仍在发展的进展的框架和标准、持续发展的内部控制和流程，以及未来可能发生变化的假设。此外，我们可能会因此类倡议的范围或性质，或对这些倡议的任何修订而受到批评。此外，作为我们可持续发展实践的一部分，我们不时依赖

第三方

数据、服务和方法以及这类服务、数据和方法可能被证明是不完整或不准确的。如果我们或这样的第三方'

可持续发展相关

数据、流程或报告不完整或不准确，或者如果我们未能及时取得进展，或者根本没有取得进展，我们可能会受到执法行动的影响，我们的声誉可能会受到不利影响，特别是在与此类事项有关的情况下，我们将被指控洗绿。

气候变化、气候和

可持续发展相关

监管和可持续性方面的担忧可能会对我们的业务和我们基金投资组合公司的运营产生不利影响，我们针对此类问题采取或未采取的任何行动都可能损害我们的声誉。

我们、我们的基金和我们基金的投资组合公司面临与气候变化相关的风险，包括与气候变化影响相关的风险

气候-

和

可持续发展相关

立法和法规（国内和国际）、与气候变化和技术相关的商业趋势相关的风险（例如过渡到

低碳

economy），以及来自气候变化物理影响的风险。

与气候和可持续发展相关的法规或对现有法律的解释可能会导致加强披露义务，这可能会对我们、我们的基金和我们基金的投资组合公司产生负面影响，并实质性地增加合规的监管负担和成本。例如，近年来欧盟通过了《企业可持续发展报告指令》（“CSRD”）、《可持续金融披露条例》（“SFDR”）及其相应的分类法条例、《企业可持续发展尽职调查指令》（“CSDDD”），而英国则对其可持续发展披露要求和投资实施了规则

标签制度（“SDR”）和反洗绿规则。2024年6月，BELL开始报告某些

英国-法律

根据气候相关财务披露工作组的建议，要求提供与气候相关的财务信息。美国几个州也正处于寻求监管气候相关披露的不同阶段。例如，加利福尼亚州已经颁布，纽约州和其他州的立法者已经出台了气候披露法律，这些法律可能要求我们报告温室气体排放和与气候相关的风险等事项。这些框架有详细的披露要求，这些要求将影响我们和/或我们的某些基金，并可能与我们的某些其他监管义务相冲突，例如对私人基金的一般招揽的限制。因此，我们可能无法完全遵守这些新制度的一些要求，这可能导致对我们的监管行动。此外，现任美国总统政府或美国国会已经并可能继续修改前任政府的政策或规定，包括对煤和天然气发电、采矿和/或勘探的限制，以及《通胀削减法案》和其他旨在刺激清洁能源投资的政策、计划和办公室的各种税收优惠。虽然我们基金的某些投资组合公司和投资可能会受益于此类政策，但专注于可再生能源或其他形式的绿色或可再生能源的某些其他投资组合公司和投资可能会受到不利影响。

而且，收集、衡量和报告各种现有法规要求的信息和指标，给我们带来了行政负担，增加了成本。如果颁布新的或拟议的法规，这种负担和成本可能会增加，特别是如果各种法规强加给我们的要求在全球范围内缺乏协调一致。我们也可以交流某些

气候相关

在我们提交给SEC的文件或其他披露中的倡议、承诺和目标，这使我们面临额外的风险，包括被指控洗绿的风险。

我们基金的某些投资组合公司在可能面临转型风险的行业开展业务。对于我们基金的某些投资组合公司而言，与气候变化相关的业务趋势可能需要资本支出、产品或服务的重新设计，以及运营和供应链的变化，以满足不断变化的客户期望。虽然这可以创造机会，但不解决这些改变的预期可能会给投资组合公司带来商业风险，这可能会对这些公司的价值和我们基金的回报产生负面影响。例如，气候变化的重大慢性或急性物理影响，包括飓风、洪水或野火等极端天气事件，可能会对我们基金的某些投资组合公司和投资产生不利影响，尤其是我们的实物资产投资和依赖实体工厂、工厂、商店或位于受影响地区的其他资产，或专注于旅游或休闲旅行的投资组合公司。随着气候变化影响的增加，我们预计在频率和影响

天气-

和

气候相关

事件和条件也将增加。

此外，如果某些利益相关者，例如我们的有限合伙人或股东，认为我们没有充分或适当地应对气候变化，或者相反，我们以不符合我们的受托责任义务的方式关注气候变化，包括通过我们经营业务的方式、我们基金现有投资组合的构成、我们的基金进行的新投资，或者我们为应对气候变化考虑而继续开展或改变我们的活动的决定，我们的声誉和筹资可能会受到损害。此外，我们面临与气候变化风险相关的业务趋势，例如，我们的基金投资者越来越关注可持续性考虑，包括与他们决定是否投资于我们的基金有关。请参阅“—我们在可持续发展问题上受到监管机构、民选官员、股东、投资者和其他利益相关者的审查，这可能会对我们从某些投资者筹集资金的能力产生不利影响，限制我们基金的资本部署机会，并损害我们的声誉。”

美国的金融监管变化可能会对我们的业务产生不利影响。

金融服务业继续成为美国加强监管审查的对象。关于对私人投资基金及其管理人进行适当程度的监管和监督，一直存在着积极的争论。我们的业务可能会受到SEC或其他美国政府监管机构实施的新法规或修订法规的不利影响或

自我监管

监管金融市场的组织。我们的业务也可能受到这些政府当局对现有法律法规的解释或执行的变化的不利影响，以及

自我监管

组织。此外，新法规或对现有法律的解释可能会导致加强披露义务，包括关于气候问题的披露义务，这可能会大大增加对我们、我们的基金或我们基金的投资组合公司施加的监管负担。

The

多德-弗兰克

华尔街改革和消费者保护法案（the

“多德-弗兰克

法案”）于2010年7月颁布，对美国金融服务业的几乎所有方面，包括我们业务的各个方面，都进行了重大变革。The

多德-弗兰克

法案创立了FSOC，这是一个负责识别和监测金融市场系统性风险的机构间机构。FSOC可以将某些金融公司指定为受联邦储备系统理事会（“联邦储备委员会”）监管的非银行金融公司。如果我们被FSOC指定为此类，或者如果我们的任何业务活动被FSOC确定为需要加强监管或某些监管机构的监督，我们可能会受到实质性更大的监管负担。这可能会对我们的合规和其他成本、我们某些投资策略的实施以及我们的盈利能力产生不利影响。

此外，根据

多德-弗兰克

法案，自愿向SEC提供原始信息的举报人可以获得补偿和保护，包括支付相当于在成功的政府行动中因举报人提供的信息而受到的某些金钱制裁的10%到30%之间。自这些规定颁布以来，举报人的索赔数额很大。处理这类索赔可能会产生大量费用，并占用我们和我们基金投资组合公司的大量管理时间，即使这类索赔是轻率的或没有价值的。

规则

206(4)-5

根据《顾问法》，监管投资顾问的“付费游戏”做法，涉及竞选捐款和其他支付给有能力直接或间接影响政府实体聘用投资顾问的当选州和地方官员的款项。该规则禁止投资顾问在投资顾问、其高级管理人员或某些其他“受保联系人”向任何此类政府官员作出不符合资格的政治捐款或付款后，在两年内向政府计划投资者提供补偿咨询服务，但有有限的例外情况。州一级也有类似规定。我们未能遵守此类规则可能会导致执法行动，使我们面临重大处罚和声誉损害，并取消我们依赖私募证券豁免的资格，据此我们筹集了投资者资本的重要部分。

此外，SEC的“监管最佳利益”规定，在向客户推荐某些证券交易时，经纪自营商需要遵守“最佳利益”标准。监管Best Interest要求此类经纪自营商评估可用的替代方案，包括那些可能比我们的投资基金具有更低费用和/或更低投资风险的方案。监管对监管最佳利益的持续关注可能会对某些经纪自营商及其相关人员是否愿意向零售客户推荐投资产品（包括我们的某些基金）产生负面影响，这可能会对我们向某些投资者分销产品的能力产生不利影响。此外，美国劳工部以及几个州提出了有关投资顾问和经纪自营商行为标准的法规或采取了其他行动，这可能会导致与我们的业务相关的额外要求。此外，美国证券交易委员会已经对投资顾问提起并解决了多起诉讼，因为他们违反了其2022年修订的营销规则，该规则对基金营销提出了更多的规范性要求。

政府政策和/或立法变化和监管改革的可能性可能会给我们的投资策略带来监管不确定性，可能会使我们的业务运营更加困难，并可能对我们基金投资组合公司的盈利能力产生不利影响。

政府政策和/或立法变化以及监管改革可能会使我们更难经营我们的业务，包括阻碍筹资或使某些投资或投资策略没有吸引力或利润较低。此外，我们识别与新投资相关的业务和其他风险的能力部分取决于我们预测和准确评估可能对我们基金投资产生重大影响的监管、立法和其他变化的能力。在联邦、州和地方各级党派分歧加剧的时期，预测政策变化和改革可能特别困难，包括由于围绕民粹主义运动、政治争端和社会经济问题的分歧。未能准确预测此类变化和/或改革的可能结果可能会对我们基金的投资和收入产生的回报产生重大不利影响。

此外，影响金融服务业的政策变化可能会带来额外成本，需要我们的高级管理层和人员给予重大关注，或者要求改变或限制我们开展业务的方式。监管机构和政府间机构反复考虑非银行机构在提供信贷方面的作用，特别是，

所谓

“影子银行”，这个术语通常被用来指涉及受监管银行体系之外的实体和活动的金融中介。FSOC等联邦监管机构和金融稳定委员会等国际组织定期评估与非银行贷款和某些类型的开放式基金等相关的金融稳定相关风险。此时，是否会提出任何与之相关的规则或条例，尚不清楚。如果非银行金融中介受到类似于适用于传统银行的监管或监督标准的约束，我们的某些业务活动，包括非银行贷款，将受到不利影响，我们的监管负担将大幅增加，这可能会对我们投资战略的实施和我们的回报产生不利影响。

此外，FSOC有权指定非银行金融公司为受联邦储备委员会监管的系统重要性金融机构（“SIFIs”）。目前，尚无非银行金融公司具有非银SIFI认定。不过，FSOC过去曾指定某些非银行金融公司为SIFI，未来可能会指定更多的非银行金融公司，其中可能包括像我们这样的大型资产管理公司，作为SIFI。如果我们被指定为非银行SIFI，包括由于我们的资产管理或非银行借贷活动，我们可能会受到美国联邦储备委员会的直接监管，并可能受到增强的审慎、资本、监管和其他要求，例如基于风险的资本要求、杠杆限额、流动性要求、解决方案和信用敞口报告要求、集中度限制、或有资本要求、增强的公开披露、短期债务限额和整体风险管理要求。诸如此类旨在监管银行机构的要求可能需要修改，以适用于资产管理公司，尽管尚未提出任何建议，说明这些措施将如何适用于资产管理公司。

此外，FSOC未来对指定为SIFI的非银行金融公司的审查可能会侧重于其他类型的产品和活动，例如我们的某些业务进行的非银行贷款活动。如果我们的任何活动被FSOC认定为对美国金融稳定构成潜在风险，这类活动可能会受到对此类活动具有管辖权的美国监管机构的修改或加强监管或监督，尽管尚未提出任何建议，说明如何将这些措施适用于任何此类已确定的活动。

贸易谈判和相关政府行动可能会对我们基金的投资组合公司和我们的投资策略造成监管不确定性，并对我们基金的投资组合公司的盈利能力产生不利影响。

近年来，美国政府在国际贸易政策方面采取了实质性行动，包括寻求与外国重新谈判某些现有的双边或多边贸易协定和条约。美国政府还对来自包括中国、加拿大和墨西哥在内的多个国家的钢铁和铝等某些外国商品征收关税，并可能在未来进一步征收关税。包括中国、加拿大和墨西哥在内的一些外国政府已经威胁或对某些美国商品实施报复性关税。2026年2月，美国最高法院裁定，美国政府最近征收的许多关税超出了其权限，从而使许多但不是全部此类关税无效。在美国最高法院做出裁决后，美国总统政府提出了潜在的替代手段，政府可以通过这些手段征收关税，随后根据另一项法律征收全球关税。包括贸易协议和潜在报复性关税在内的进一步贸易政策行动的前景尚不明朗。对从中国、加拿大、墨西哥和其他国家进口的商品提高关税可能会进一步增加成本，降低利润率，并降低我们投资组合公司提供的产品和服务的竞争力。这已经并可能进一步对在美国有大量实物商品销售或其业务依赖从受重大关税影响的国家进口的商品的特定公司的收入和盈利能力产生不利影响。与征收关税或其他贸易壁垒有关的进一步政府行动或与其他法域有关的国际贸易协定或政策的变化也可能产生类似的不利影响。

美国还以国家安全为由实施了多项专门针对中国实体和国民的经济制裁计划和出口管制，包括，例如，关于中国对香港政治示威的回应，以及中国在其新疆省对待维吾尔人和其他少数民族的行为。此外，美国对参与中国军事工业综合体并向该国军事、情报和监视机构提供支持的实体实施了额外制裁。这些制裁对美国个人和实体购买或出售这些指定实体的公开交易证券施加了某些限制。美中“贸易战”进一步升级、两国无法达成进一步贸易协议，或各国继续使用对等制裁，可能会对投资机会以及全球增长速度产生负面影响，尤其是中国，中国已经并将继续表现出增长放缓的迹象。这种增长放缓可能会对我们基金投资组合公司的收入和盈利能力产生不利影响。

在现任美国总统领导下，可能就美国贸易政策采取的进一步行动存在不确定性，包括回应美国最高法院2026年2月的裁决。见“—适用于美国境内外我们和我们基金的投资组合公司的外国直接投资法律法规，可能会使我们更难在某些司法管辖区部署资本或向某些买家出售资产。”

我们向保险公司提供产品和服务使我们面临各种风险和不确定性。

我们越来越多地采取举措，向保险公司提供可定制和多样化的黑石产品组合和跨资产类别的策略，包括投资级和

非投资

级信用，重点关注房地产、企业、资产型和私人信用。我们的保险举措包括对保险公司的一般账户或再保险资产进行部分或全部管理。近年来，这一战略为我们管理的资产，包括管理的永久资本资产的显着增长做出了贡献。BXCI的保险平台目前根据多项投资管理协议为多家保险公司及其各自的某些关联公司管理资产。我们的保险平台也管理或

子管理

资产为某些保险专用资金和特殊目的载体，并已为保险公司开发并可能继续开发其他资本效率产品。

我们保险平台的持续成功将在很大程度上取决于进一步发展与保险公司客户的投资合作关系，并维持现有的资产管理安排，包括上述安排。如果我们未能交付或发起

高质量，

高绩效

帮助我们的保险公司客户满足的产品、策略或资产

长期

投保人义务，我们可能无法成功地保留现有的投资伙伴关系、开发新的投资伙伴关系或发起或销售

资本效率

资产或产品。此类失败可能对我们的业务、业绩和财务状况产生重大不利影响。

美国和

非美国

保险业受到重大监管监督。许多相关司法管辖区的监管机构对保险公司和/或其投资顾问拥有广泛的监管（包括通过某些监管支持组织）、行政权力，在某些情况下还具有酌处权，其中可能包括（其中包括）保险公司可能获得和持有的投资、营销实践、关联交易、准备金要求和资本充足率。这些要求主要涉及对投保人的保护，监管部门在将相关限制和规定适用于保险公司方面往往拥有广泛的自由裁量权，这可能会间接影响我们。我们可能是诉讼（包括投保人的集体诉讼）、执法调查或监管审查的目标或主体，或可能有相关的赔偿义务。监管机构和其他部门一般有权对保险公司提起行政或司法诉讼，这可能导致（其中包括）暂停或吊销执照，

停止和停止

令、罚款、民事处罚、刑事处罚或其他纪律处分。如果我们参与此类监管行动，我们的声誉可能会受到损害，我们可能会承担赔偿义务，我们可能会受到执法行动、罚款和处罚。

近年来，保险监管部门和监管支持组织加强了对私募股权和私人信贷管理人涉足保险业的审查，包括此类管理人或其关联基金对保险公司的所有权和/或代表保险公司管理资产方面的审查。例如，保险监管机构，包括美国全国保险专员协会（“NAIC”）、美国

标准制定

和保险业监管支持组织，已越来越注重投资管理协议的条款和结构。这包括重点关注此类协议是否与保险公司保持一定距离、与保险公司建立控制关系、授予资产管理人对保险公司投资策略的过度授权或监督或提供不公平合理的管理费或使保险人终止协议变得困难或代价高昂的终止条款。

非美国

监管机构（包括欧洲、亚太、百慕大和开曼群岛等地）和国际保险监督员协会——一个由200多个司法管辖区组成的国际保险标准制定组织——同样关注这些主题中的每一个。

监管机构还日益关注保险公司持有的某些投资（包括但不限于全部或某些批次的抵押贷款债务和其他结构性证券）的风险状况、投资评级（包括私人评级）的适当性和包括关联投资在内的潜在利益冲突，以及激励措施的潜在错位以及保险公司与另类或私人信贷资产管理人关系的这些方面和其他方面可能影响保险公司风险状况的任何潜在风险。这种加强的审查可能会增加针对我们的监管行动的风险，并可能导致新的或修订的法规限制我们与保险公司签订新的投资管理协议的能力，或使其更加繁重或成本更高，从而扩大我们的保险战略。我们与保险公司已经或将要发展的一些安排涉及复杂的美国和

非美国

可能没有明确先例或权威的税收结构。此类结构可能会受到潜在的监管、立法、司法或行政变更或审查以及不同解释的影响，任何不利的监管、立法、司法或行政变更、审查或解释都可能给保险公司或我们带来巨大成本。

保险公司投资组合通常受制于内部和监管要求，这些要求管理着他们可能获得和持有的投资产品和资产的类别和评级。我们发起或开发的许多投资产品和策略，或我们纳入的其他资产或投资，保险公司投资组合将被评级和评级下调或评级机构的任何其他负面行动或

NAIC的证券估值办公室（“SVO”）（如适用）对于此类产品、资产或投资可能会降低其吸引力，并限制我们向保险公司提供此类产品、或代表保险公司投资或部署资本的能力。此外，保险公司须遵守某些最低资本和盈余要求，这些要求因保险公司住所地的司法管辖区而异，并且通常会随着时间的推移而发生变化。我们的保险公司客户须遵守其适用司法管辖区的资本和偿付能力标准，包括美国各州法律、百慕大法律和英国法律等规定的标准。新的法定会计指引或对现有指引的解释的变更或澄清可能会对我们代表保险公司客户发起或投资适当资产的能力产生不利影响，或导致我们的客户增加其对此类资产的所需资本，从而降低此类资产对保险公司的吸引力，从而可能对我们的业务产生不利影响。包括NAIC或SVO在内的保险监管机构发布的某些提案或征求意见稿可能会导致对

基于风险

资本处理和/或评级或

重新评级

由我们的保险公司客户持有或可能持有的某些资产或投资的流程。例如，在2024年，NAIC提高了剩余部分或股本证券的适用资本费用

以资产为基础

人寿保险公司的证券化从30%到45%。此类资产适用的RBC费用的增加（或其他类型资产或部分的类似未来变化）可能会降低此类资产或投资对保险公司的吸引力，并限制我们代表保险公司发起或投资此类资产的能力。

我们在开展资产管理活动时依赖复杂的法规豁免。

我们在开展资产管理活动时经常依赖经修订的1933年美国证券法（“证券法”）、交易法、1940年法、商品交易法和经修订的1974年美国雇员退休收入保障法的各种要求的豁免。这些豁免有时非常复杂，在某些情况下可能取决于我们无法控制的第三方的遵守情况。我们可能因多种原因无法获得这些豁免，例如，如果我们或某些“涵盖人员”根据《证券法》条例D规则第506条成为刑事、监管或法院命令或其他“取消资格事件”的主体，而这些情况并未以其他方式被豁免。如果出于任何原因，我们无法获得这些豁免，我们可能会受到监管行动或

第三方

索赔和我们的业务可能会受到重大不利影响。

复杂的监管制度和美国以外司法管辖区的潜在监管变化可能会对我们的业务产生不利影响。

与美国类似，我们在美国以外的司法管辖区，特别是欧洲的业务和运营受到广泛的法律和监管。欧洲的政府监管机构和其他当局已经提出或实施了一些可能对我们的业务产生不利影响的举措、规则和条例，包括施加额外的合规和行政负担以及增加在这些司法管辖区开展业务的成本。欧洲金融领域的规章制度越来越具有规范性。其他司法管辖区的规则和法规通常会受到美国和欧洲规则和法规的关键特征的影响，因此，我们在所有司法管辖区（包括整个亚洲）的业务可能会在未来受到更多的监管。

在欧洲，除其他外，我们受制于欧盟另类投资基金经理指令（“AIFMD”），即欧盟关于

场外交易

（“OTC”）衍生品交易、中央对手方和贸易存储库（“EMIR”）、欧盟Central Securities存管条例（“CSDR”）和金融工具市场指令2014（2014/65/EU）（“MiFID II”）。这些制度和法规涉及加强内部治理、披露和报告要求，造成重大的合规和行政负担，并可能要求对我们开展业务和运营的方式进行有意义的改变。此外，2026年生效的AIFMD的某些变化可能会限制某些基金使用杠杆，这可能会影响其基金回报，也可能会限制某些另类投资基金在特定的欧洲经济区司法管辖区进行营销，这可能会影响我们从欧洲经济区投资者筹集资金的能力。我们还对我们在MiFID下获得许可的某些实体有监管资本和流动性充足要求，以及某些高级职员的薪酬要求。与不受相同规则约束的竞争对手相比，围绕薪酬的额外监管可能会使我们更难吸引和留住人才。

欧盟和英国的某些监管要求旨在加强对散户投资者的保护，并对向散户投资者分销某些产品施加额外义务，这可能会导致成本增加，并限制我们在某些司法管辖区从散户投资者获得资金的能力。其中包括欧盟和英国规定，要求打包零售投资和保险产品的散户投资者收到关键信息文件，以及英国规定加强与向散户投资者分销金融产品相关的关税。此外，2023年5月，欧盟委员会宣布了其零售投资战略，这可能会导致新的监管，这可能会影响我们向欧盟散户投资者提供资金的能力。数据保护当局拥有重要的审计和调查权力，可以调查个人数据是如何被使用和处理的，违反这些规定可能导致巨额罚款、监管行动和声誉风险。见“——快速发展和变化的全球数据安全和隐私法律法规可能会增加合规成本，并使我们面临执法风险和声誉损害。”包括英国FCA和卢森堡CSSF在内的欧洲监管机构正在加大对洗绿以及在金融服务部门内迅速制定和实施侧重于可持续性的制度的关注，这可能会以各种方式对我们的业务和我们基金投资组合公司的运营产生不利影响。见“—气候变化、气候和

可持续发展相关

美国境内外适用于我们和我们基金投资组合公司的外国直接投资法律法规可能使我们更难在某些司法管辖区部署资本或向某些买家出售资产。

包括美国在内的一些司法管辖区对外国直接投资有限制，根据这些限制，各自的国家元首和/或监管机构有权阻止或施加与某些交易有关的条件，例如投资、收购和资产剥离，如果此类交易有可能损害国家安全。此外，许多法域通过采取措施，包括但不限于对外国股权投资设置限制、实施投资筛选或批准机制、限制雇用外国人作为关键人员等措施，限制外国投资于对国家安全具有重要意义的资产。这些美国和外国法律可能会限制我们的基金投资于某些企业或实体的能力，或在追求和完成交易方面施加繁重的通知要求、操作限制或延迟。例如，美国外国投资委员会（“CFIUS”）有权审查可能导致潜在控制或某些类型的

非控制性

外国人士对美国企业或美国房地产的投资。近年来，立法扩大了CFIUS的管辖范围，以涵盖更多类型的交易，并授权CFIUS更密切地审查某些交易中的投资。CFIUS可能会建议总裁阻止、解除或对此类交易施加条件或条款，其中某些条件或条款可能会对基金执行其与此类交易相关的投资策略的能力产生不利影响，并限制我们在构建或融资某些交易方面的灵活性。此外，CFIUS或任何

非美国

其等价物可能会寻求对一项或多项此类投资施加限制，这可能会阻止我们维持或追求我们原本会保持或追求的投资机会，这可能会使我们更难在我们的某些基金中部署资本。

2023年8月，一项行政命令设立了对外投资筛查制度（“出境令”），旨在监管或禁止美国人在可能被指定为“关注国家”的司法管辖区对先进技术领域的某些投资。2025年1月，美国现任总统政府签署了《出境令》的附件，将中国与香港和澳门特别行政区一起列为“关注国家”。同样，2025年2月，美国总统行政当局向各监管机构发布了关于加强限制的备忘录

关于对中国的对外投资，以及关于中国对美国的投资这些行动可能会对我们从这些司法管辖区筹集资金和在这些司法管辖区部署资金的能力产生负面影响，包括如果政府寻求扩大此类限制以适用于更广泛的活动。此外，美国多个州正在通过并实施禁止或以其他方式限制外国人获取位于该州的不动产权益的州法律。包括欧盟在内的其他司法管辖区未来可能会采取类似的对外投资限制措施。这些法律也可能影响某些人的能力

非美国

有限合伙人参与我们的某些投资策略。

由于根据和/或遵守这些法律制度和迅速变化的代理做法发出通知，我们的基金在美国境外的投资可能会面临延迟、限制或限制。其他国家继续建立和/或加强其本国的国家安全投资审批制度，这可能产生相应的影响，限制我们在这些国家进行投资的能力。全球范围内对外国直接投资的严格审查也可能使我们更难在退出时为投资确定合适的买家，并可能限制投资组合公司的退出机会范围。由于这些制度，我们可能会招致重大延误和成本，被完全禁止进行特定投资或阻碍或限制银团或向某些买家出售某些资产，所有这些都可能对我们的基金业绩产生不利影响，进而大幅减少我们的收入和现金流。遵守这些法律会带来潜在的重大成本和复杂的额外负担，我们或我们基金的投资组合公司未能遵守这些法律可能会使我们面临重大处罚、制裁、失去未来投资机会、额外的监管审查和声誉损害。

我们面临诉讼和监管程序的重大风险，并可能因不当行为和负面宣传的指控而面临重大责任和对我们声誉的损害。

我们、我们的基金和我们基金的投资组合公司不时受到诉讼，包括股东的集体诉讼，或那些质疑或试图禁止我们的收购或出售交易的诉讼。有关我们作为当事方的某些法律程序的讨论，请参见“第二部分。项目8。财务报表及补充数据—合并财务报表附注— 18。承诺和或有事项——或有事项——诉讼。”对我们提起的任何私人诉讼或监管行动并导致重大法律责任的认定可能会对我们的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。此外，此类行为，即使导致对我们有利的结果，也可能导致重大的声誉损害，从而可能严重损害我们的业务。

近年来，总体上针对金融服务业的诉讼和监管程序的索赔量和索赔金额不断增加。我们在资产管理业务中作出的投资决策以及我们的投资专业人士的活动（包括与投资组合公司和投资咨询活动有关的活动）可能会使我们、我们的基金和我们的基金的投资组合公司面临以下风险：

第三方

因投资者对这些投资基金的表现不满、涉嫌利益冲突、我们产品的适当性或分销方式（包括向散户投资者）、我们基金投资组合公司的活动以及各种其他索赔而引起的诉讼或监管程序。

此外，如果我们投资基金的投资者因欺诈、重大过失、故意不当行为或其他类似不当行为而蒙受损失，投资者可能会根据联邦证券法和/或州法律对我们、我们的投资基金、我们的高级董事总经理或我们的关联公司采取补救措施。虽然我们投资基金的普通合伙人和投资顾问，包括其董事、高级职员、其他雇员和关联公司，通常在法律允许的最大范围内就其与我们投资基金的业务和事务管理相关的行为获得赔偿，但此类赔偿不超出法律允许的范围，也不包括被确定涉及欺诈、重大过失、故意不当行为或其他类似不当行为的行动。我们的资本市场服务业务的活动也可能使我们承担对我们的客户和第三方，包括我们客户的股东，在证券或其他

与我们参与的交易有关的法律。见“——我们的资本市场服务业务的承销活动使我们面临风险。”我们在很大程度上依赖于我们的业务关系和我们在诚信和

高口径

专业的服务，以吸引和留住投资者，并为我们的基金寻求投资机会。因此，私人行为者、监管机构或员工对我们不当行为的指控，即使毫无根据，以及对我们的负面宣传和媒体猜测，可能会损害我们的声誉。这可能会对我们与客户的关系以及我们的筹资产生不利影响。近年来，某些激进分子和其他有组织团体的活动有所增加，涉及私人基金的投资。这些团体有时会就我们基金的投资与政府和监管机构以及包括公共养老基金在内的基金投资者进行接触或以其他方式寻求接触，这导致了可能损害我们声誉的负面宣传。社交媒体的普遍存在和公众对商业活动外部性的关注可能会导致更广泛地传播关于我们的负面或不准确信息，从而使补救变得更加困难并放大声誉风险。

员工的不当行为可能会损害我们吸引和留住客户的能力，并使我们承担重大的法律责任和声誉损害，从而损害我们的利益。投资组合公司或服务提供商的欺诈、欺骗性做法或其他不当行为同样可能使我们承担责任和声誉受损，也会损害业绩。

我们的员工可能会从事对我们的业务产生不利影响的不当行为。我们须遵守由我们的资产管理业务产生的多项义务和标准，以及我们对资产管理业务所管理的资产的授权。我们的任何员工违反这些义务和标准将对我们的客户和我们产生不利影响。我们的业务经常要求我们处理对我们可能投资的公司具有重要意义的机密事项。如果我们的员工不当使用或披露机密信息，我们的声誉、财务状况以及当前和未来的业务关系可能会受到严重损害。发现或阻止员工的不当行为并不总是可能的，我们为发现和阻止这种活动而采取的广泛预防措施可能并不是在所有情况下都有效。

我们受制于美国和外国的反腐败和反贿赂法律，包括经修订的美国《反海外腐败法》（“FCPA”），以及反洗钱法。任何认定我们违反了《反海外腐败法》、欧盟和英国的反洗钱制度、英国的反贿赂和反欺诈法律或其他适用的反腐败、反贿赂、反欺诈或反洗钱法律的行为都可能使我们受到（其中包括）民事和刑事处罚或重大罚款、利润上缴、对未来行为的禁令、证券诉讼以及投资者普遍丧失信心。其中任何一项都可能对我们的业务前景、财务状况或我们普通股的价格产生不利影响。近年来，这类法律吸引了重大监管重点，包括在美国以外的地区。例如，SEC将负责审查投资顾问是否遵守目前定于2028年1月生效的美国财政部金融犯罪执法网络（“FinCEN”）规则，该规则要求某些投资顾问，除其他措施外，采取反洗钱和打击资助恐怖主义（“AML/CFT”）计划，向FinCEN提交某些报告，并保持与此类活动相关的记录。这些规则的适用将给我们带来巨大的合规成本。欧盟和英国也在类似地修改和扩大各自的反洗钱制度。虽然我们制定了旨在确保我们和我们的人员严格遵守《反海外腐败法》和反洗钱及其他适用法律的政策和程序，但此类政策和程序可能并非在所有情况下都能有效防止违规行为。此外，其他资产管理公司，特别是那些与我们不同，不受多个司法管辖区的反腐败和反洗钱法律约束的资产管理公司，可能有反腐败或反洗钱政策，为这些管理公司提供投资机会，但由于我们目前的政策和程序，我们可能无法获得这些投资机会。

此外，如果我们基金的投资组合公司的人员或这些公司的服务提供商存在不当行为，我们也可能受到不利影响。例如，我们基金投资组合公司的财务欺诈或其他欺骗行为，或我们基金投资组合公司的人员未能遵守反腐败，

反贿赂，

反欺诈，

反洗钱、贸易和经济制裁、出口管制、反骚扰、

反歧视

或其他法律和监管要求，可能会使我们受到（其中包括）民事和刑事处罚或重大罚款、利润上缴、对未来行为的禁令和证券诉讼，还可能对我们造成重大的声誉和业务损害。此类不当行为可能会破坏我们对此类投资组合公司的尽职调查工作，并可能对我们的基金对此类投资组合公司的投资的估值产生负面影响。如果服务提供商不正当地使用或披露机密信息、挪用资金或违反法律或监管义务，我们的基金和我们的损失也可能来自服务提供商的不当行为或其他行为，例如管理人员、顾问或其他顾问。此外，我们可能会面临更大的此类不当行为风险，因为我们的基金投资于

非美国

市场，特别是新兴市场增加。

我们的投资基金表现不佳将导致我们的收入、收入和现金流下降，可能使我们有义务偿还之前支付给我们的业绩分配，并可能对我们为未来投资基金筹集资金的能力产生不利影响。

如果我们的任何投资基金表现不佳，我们的收入、收入和现金流会下降，因为我们管理的资产价值会下降，这会导致管理费减少，我们的投资回报会减少，从而导致我们赚取的业绩收入减少。此外，由于我们的投资基金的投资业绩不佳，我们可能会在我们自己的本金投资上遭受损失。此外，如果一只套利基金由于后期投资表现不佳而在其整个存续期内没有实现一定的投资回报，我们将有义务在相关普通合伙人最终有权获得的金额之上偿还之前分配给我们的超额业绩分配。同样，我们某些车辆的条款要求抵消与过去业绩相关的业绩收入，通常被称为“弥补亏损结转”。如果触发了亏损结转的补偿，包括由于在一段强劲的业绩表现之后车辆的收入显着下降，这种抵消将有助于减少我们在这类车辆中有权获得的未来业绩收入的金额。如果抵消额不足以让车辆完全收回此类损失结转，我们可能会被要求在一定时期后进行现金支付。

我们的投资基金表现不佳可能会使我们更难筹集新资金。基金的投资者可能会拒绝投资我们筹集的未来投资基金，对冲基金或其他投资基金的投资者可能会因为所投资的投资基金表现不佳而撤回投资。我们基金的投资者和潜在投资者不断评估我们投资基金的业绩，我们为现有和未来投资基金筹集资金以及避免过度赎回水平的能力将取决于我们投资基金的持续满意表现。因此，糟糕的基金业绩可能会阻止未来对我们基金的投资，从而减少投资于我们基金的资本，最终减少我们的管理费收入。或者，面对糟糕的基金业绩，投资者可以要求降低现有或未来基金的费用或费用优惠，这同样会减少我们的收入。

此外，我们的组织文件并不限制我们进入新的业务领域或业务的能力，并且，我们可能会不时追求新的或不同的投资策略，并扩展到可能表现不如预期并导致我们和我们的投资基金表现不佳的地域市场和业务。除了业绩不佳的风险外，此类活动还可能使我们面临许多风险和不确定性，包括与以下相关的风险：（a）我们可能没有足够的专业知识以盈利方式从事此类活动或不会产生不适当的风险；（b）管理层的注意力从我们的核心业务上转移；（c）已知或未知的或有负债，这可能导致我们和我们的基金遭受不可预见的损失；（d）正在进行的业务中断；（e）妥善管理利益冲突的能力；以及（f）遵守额外的监管要求。

我们的股权投资和我们的一些债务投资排名低于其他人的投资，这使我们面临失去基金投资的更大风险。

在很多情况下，我们的基金投资的公司会有负债或股本证券，或者可能被允许产生负债或发行股本证券，这比我们基金的投资排名更靠前。根据其条款，此类票据可能会规定，其持有人有权在就我们的基金投资进行支付的日期或之前收到分配、利息或本金的支付。此外，如果进行投资的公司破产、清算、解散、重组或破产，排名高于我们基金投资的证券持有人通常有权在就我们基金的投资进行分配之前获得全额付款。此外，我们的基金对我们投资组合公司进行的债务投资可能会公平地从属于第三方对我们投资组合公司进行的债务投资。在偿还高级证券持有人后，公司可能没有任何剩余资产可用于偿还我们基金投资所欠的金额。在任何资产仍然存在的情况下，与我们基金的投资具有同等地位的债权持有人将有权在平等和可评定的基础上分享从这些资产中进行的分配。在这种情况下，我们的基金影响一家公司的事务并在财务困境或破产后采取行动保护其投资的能力可能受到限制，从而使他们面临更大的投资损失风险。

归属于我们基金的历史回报不应被视为表明我们基金的未来业绩或我们的未来业绩或普通股投资的任何预期回报。

我们管理的投资基金的历史和潜在未来回报与我们普通股的回报没有直接联系。因此，我们管理的投资基金的任何持续积极表现并不一定会导致对我们普通股的投资获得正回报。然而，我们管理的投资基金表现不佳会导致我们从这类投资基金获得的收入下降，因此会对我们的业绩产生负面影响，很可能会对我们普通股投资的回报产生负面影响。而且，关于我们投资基金的历史收益：

•

我们可能会在未来创建反映不同资产组合和不同投资策略的新基金（包括管理费在费用中所占比例比历史情况更大的基金），以及与我们目前的基金相比具有不同的地域和行业敞口，任何此类新基金都可能与我们现有或以前的基金有不同的回报，

•

我们的套息基金的收益率反映了截至适用计量日可能永远无法实现的未实现收益，这可能会对这些基金投资实现的最终价值产生不利影响，

•

对投资机会的竞争继续加剧，原因之一是，投资于另类投资基金的资本增加，

•

我们的投资基金在某些年份的回报得益于投资机会和可能不会重演的一般市场条件，我们当前或未来的投资基金可能无法利用可比的投资机会或市场条件，我们当前或未来的基金可能进行未来投资的情况可能与过去的情况有很大不同，

•

新成立的基金可能会在其最初部署资本的期间产生较低的回报，这可能会导致由于业绩障碍和

•

回报率反映了我们的历史成本结构，由于本报告其他地方列举的各种因素以及我们无法控制的其他因素，包括法律的变化，未来可能会有所不同。

任何当前或未来基金的未来内部收益率可能与任何特定基金产生的历史内部收益率有相当大的差异，或者对我们的基金整体而言。此外，未来的回报将受到本年报表格其他地方所述的适用风险的影响

10-K，

包括特定基金投资的行业和业务的风险。

为减轻潜在利益冲突和满足某些监管要求而实施的某些政策和程序可能会降低我们各项业务的协同效应。

由于我们的各种资产管理业务和我们的资本市场服务业务，我们将受到许多实际和潜在的利益冲突，并受到更大的监管监督和更多的法律和合同限制，而如果我们只有一个业务线，我们将受到更多的法律和合同限制。为了缓解这些冲突并解决我们各种业务的监管、法律和合同要求，我们实施了某些政策和程序（例如信息隔离墙），这可能会降低我们在这些业务中培养的积极协同效应，以便识别和管理有吸引力的投资。例如，我们可能会拥有机密或材料

非公

有关我们可能正在考虑进行投资的发行人或我们的关联公司可能持有权益的发行人的信息；但是，某些监管要求以及我们的政策和程序要求我们限制我们基金中的某些人员访问此类信息。由于此类政策和程序，我们可能无法向我们的其他业务提供此类信息或其他想法，即使这可能对他们有利。

我们未能适当处理资产管理业务中的利益冲突可能会损害我们的声誉并对我们的业务产生不利影响。

随着我们扩大并继续扩大我们业务的数量和范围，以及提供我们产品的投资者渠道，我们越来越多地面临与我们基金的投资活动相关的潜在利益冲突。资产管理人的利益冲突仍然是监管机构和媒体关注的重要领域。与比我们规模更小的资产管理公司或专注于比我们更少的资产类别或更窄的投资者渠道的资产管理公司相比，我们可能面临更高程度的审查。我们的某些基金可能有重叠的投资目标，包括有不同收费结构的基金和/或更狭隘的投资策略。在我们、我们的基金和我们的关联公司之间分配投资机会方面可能会出现潜在冲突，包括在基金文件未强制要求特定投资分配的情况下。例如，我们可能会根据我们确定的因素或标准，例如交易来源、投资的特定性质或投资的规模和类型、快速执行的能力等因素，以排除一只或多只基金或导致不成比例分配的方式分配适合两只或多只投资基金的投资机会。我们可能还会决定提供一个

共同投资

给某些投资者的机会，而不是将更多的投资分配给我们的基金或

反之亦然。

此外，随着我们将业务扩展到包括更多业务领域，包括更多的公共车辆，向某些基金分配投资机会的挑战可能会加剧。适当配置投资机会，往往涉及重大主观判断。基金投资者或监管机构可能质疑分配决定与我们在适用法律、管辖基金协议或我们自己的政策下的义务不一致的风险无法消除。此外，感知

不遵守

这样的要求或政策可能会损害我们在基金投资者中的声誉。

我们还可能导致不同的基金投资于单一的投资组合公司，例如进行初始投资的基金不再有可投资的资金。我们还可能导致我们管理的不同基金购买同一投资组合公司的不同类别的证券。例如，我们的一只CLO基金可以收购由我们的一只私募股权基金拥有普通股本证券的同一家公司发行的债务证券。如果这样一家公司出现破产问题，那么债务持有人和股权持有人之间可能会产生直接的利益冲突，我们将不得不谨慎处理这种冲突。

获得材料的决定

非公

在为特定基金寻求投资机会时，有关一家公司的信息会导致潜在的利益冲突，当它导致我们不得不限制其他基金对该公司采取任何行动的能力时。我们的关联公司或投资组合公司可能是我们的基金或投资组合公司的服务提供商或交易对手，并因未与我们的基金投资者共享的服务而获得费用或其他补偿。在这种情况下，我们可能会受到激励，促使我们的基金或投资组合公司从我们的关联公司或投资组合公司而不是非关联服务提供商购买此类服务，尽管

第三方

服务提供商可能会提供更高质量的服务或以更低的成本提供这些服务。此外，我们的基金的投资估值，以及员工的个人交易或投资活动以及我们、我们的基金及其投资组合公司以及我们的关联公司之间的费用和开支分配可能存在利益冲突。最后，在某些不常见的情况下，我们可能会与我们的投资基金之一一起购买投资或将投资出售给我们的投资基金之一，并且可能会在此类投资的分配、定价和时间安排以及此类投资的最终处置方面产生冲突。未能适当处理这些冲突，除其他外，可能会对我们的声誉和筹集额外资金的能力产生负面影响，或导致对我们的潜在诉讼或监管行动。此外，SEC提议或采用的规则以及它为排除或限制某些利益冲突而采取的其他措施可能会使我们的基金更难进行可能对基金及其投资者具有吸引力的交易，这可能会对基金的业绩产生不利影响。

在我们的分配中可能会出现利益冲突

共同投资

机会。

在我们关于如何分配的决定方面会产生潜在的冲突

共同投资

投资者之间的机会和任何此类条款

共同投资。

作为一般事项，我们分配的

共同-

投资机会在我们的酌情范围内，无法保证

共同投资

我们的任何投资者都可以获得任何特定类型或数量的机会。我们在分配时可能会考虑到我们认为相关的多种因素和考虑

共同投资

机会，包括但不限于是否潜在

共同投资者

已表示有兴趣评估

共同投资

机会，我们对一种潜力的评估

共同投资者的

投资符合投资需求的资本数量的能力和我们对潜力的评估

共同投资者的

承诺的能力

共同投资

特定交易所需时间范围内的机会。

我们的基金文件通常不会强制要求特定的分配

共同投资。

我们基金的投资顾问可能有提供潜力的动机

共同投资

给某些投资者的机会，以代替其他投资者和/或代替对我们基金的分配，包括，例如，作为投资者与我们的整体战略关系的一部分，或者如果预计此类分配将给我们带来比如果此类分配产生的费用或业绩分配相对更多的费用或业绩分配

共同投资

机会以其他方式分配。同时，我们可能有动力提供

共同投资

为我们的基金提供机会，以代替（或在一定程度上减少了可供共同投资者使用的金额），尤其是在我们扩大我们提供的私人财富产品的数量和类型的情况下。

作为一般情况，

共同投资者

一般比我们的基金承担不同的费用和开支。因此，在成本和费用的分配方面可能存在利益冲突，例如与被破坏的交易相关的费用。

共同投资者

以及我们基金的投资者。在某些情况下，

共同投资

安排可以通过我们的一个或多个投资工具来安排。任何该等现有及未来的条款

共同投资

与我们的某些基金或之前的条款相比，车辆可能存在重大差异，在某些情况下可能对我们更有利

共同投资

车辆。这种不同的条款可能会激励我们将更多或更少比例的投资机会分配给这样的

共同投资

车辆。无法保证任何利益冲突将以有利于任何特定投资基金或投资者（包括任何适用

共同投资者）。

与我们一般的投资分配决策一样，监管机构和/或投资者可能会质疑我们的分配

共同投资

机会或费用和开支。

我们基金中某些资产的估值方法可能受到很大程度的主观性和判断，根据这些方法建立的资产的公允价值可能永远无法实现，这可能导致我们的基金遭受重大损失，并减少管理费和/或业绩收入。

我们的投资基金投资于缺乏流动性的投资或市场活动很少（如果有的话）的金融工具。我们根据根据公认会计原则确定的此类投资的公允价值，至少每季度确定此类投资和金融工具的价值。这类投资和金融工具的公允价值一般采用一种主要方法确定，并由一种次要方法加以证实。方法在一致的基础上使用，并在黑石和投资基金的估值政策和管理协议中进行了描述。

使用这些方法确定公允价值考虑了一系列因素，包括但不限于获得投资的价格、投资的性质、当地市场条件、可比证券在公共交易所的交易价值、可比市场交易、当前和预计的经营业绩以及获得投资后的融资交易。这些估值方法涉及相当程度的主观管理判断。例如，对于我们与另一保荐机构共享的投资，我们可能会在同一投资上应用不同的估值方法或因素，或得出与这类其他保荐机构不同的价值。此外，我们的私人投资的估值有时可能与类似行业或业务模式相似的上市公司的估值存在显着差异。

例如，我们的私人投资没有可观察的市场价格，这类投资的估值可能会考虑到某些长期财务预测或估计，包括由投资组合公司管理层或其他投资编制的预测或估计。此类预测或估计可能不会实现，而是基于制定时的重大判断和假设，可能无法向公众提供。另一方面，上市公司的估值是基于一般受市场波动程度较高的参考市场的可观察价格。这些差异以及我们主观判断的潜在行使可能会导致一些投资者和/或监管机构质疑我们的估值或方法，对于每月或每日估值的基金而言，这种情况可能尤其加剧。无法保证我们的政策将解决所有必要的估值因素或完全消除此类确定中的潜在利益冲突。SEC继续关注与私募基金估值相关的问题，包括方法的一致应用、披露和利益冲突。此外，我们在确定某些投资和金融工具的价值时使用的基本假设、估计、方法和/或判断的差异可能会产生重大不同的结果。估值方法也可能会不时发生变化。见“第二部分。项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析——关键会计政策》，以概述我们的公允价值政策及其应用所需的重大判断。

由于非流动性投资的估值或价值的稳定性存在重大不确定性，反映在投资基金资产净值中的此类投资的公允价值不一定反映此类投资变现时我们代表投资基金实际获得的价格。以低于投资已反映在先前基金资产净值中的价值变现将导致适用基金的收益或损失减少、某些资产管理费下降以及潜在业绩收入减少。季度间投资价值的变化可能会导致我们投资基金的资产净值、来自这些基金的费用以及我们在不同时期报告的运营结果和现金流的波动。此外，资产价值与先前基金资产净值所反映的价值存在重大差异的情况可能会导致投资者对我们失去信心，进而可能导致难以从投资者持有赎回权的基金筹集额外资金或赎回。

我们使用借款为业务融资使我们面临风险。

我们使用借款为我们作为一家上市公司的业务运营提供资金，并促进我们业务的增长和扩张，包括为我们的基金进行仓储投资。我们有许多到期日不同的未偿还票据以及其他借款，包括循环信贷融资项下和与此类仓储有关的借款。随着我们的借款到期，我们将被要求再融资或偿还此类借款。为了做到这一点，我们可能会订立一项新的融资、使用基于资产的融资安排或发行新的票据，每一项都可能导致更高的借款成本。我们还可能发行股权，这会稀释现有的股东。此外，我们可能会选择使用手头现金、我们的持续经营业务提供的现金或出售我们资产的现金来偿还此类借款，每一项都可能减少可用现金的数量，以促进我们业务的增长和扩张，根据我们的股票回购计划进行回购，并在出现时向我们的股东支付股息、运营费用和其他义务。

为了获得新的借款，或为现有借款提供展期或再融资，我们依赖于全球银行等金融机构以优惠条件或根本不向我们提供信贷的意愿和能力，以及我们进入债务和股权资本市场的能力，这可能是不稳定的。无法保证此类金融机构将继续向我们提供信贷或我们将能够在到期时进入资本市场获得新借款或为现有借款再融资。此外，使用杠杆为我们的业务融资使我们面临“—依赖我们的基金在投资中的重大杠杆可能会对我们实现这些投资具有吸引力的回报率的能力产生不利影响”中描述的风险类型。

我们或我们的基金已经并可能在未来也进入“保证金贷款”，即我们或我们的基金从银行借钱并质押基础投资组合公司的股权或房地产资产作为贷款的抵押品。使用保证金借款会给借款人带来一定的额外风险。例如，如果为担保我们的保证金借款而质押给经纪商的证券价值下跌，我们或我们的资金可能会被“追加保证金通知”，据此，我们或我们的资金必须向经纪商存入额外的资金或证券，或遭受质押证券的强制平仓以补偿价值下跌。在我们的资产价值突然下跌的情况下，我们或我们的基金可能无法足够快地清算资产以满足保证金要求。见“第二部分。项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析——流动性和资本资源——流动性的来源和用途”，以获取有关我们未偿还借款的更多信息。

对我们基金投资的重大杠杆的依赖可能会对我们实现这些投资具有吸引力的回报率的能力产生不利影响。

我们许多基金的投资严重依赖杠杆的使用，我们能否实现有吸引力的投资回报率将取决于我们能否以有吸引力的利率获得足够的债务来源。例如，在许多私募股权和房地产投资中，债务可能构成投资组合公司或房地产资产总债务和股权资本化的高达70%或更多，包括与投资相关的可能产生的债务。因此，缺乏长期充足的优先债务融资的可用来源可能会对我们的私募股权和房地产业务产生重大不利影响。此外，对公司利息费用扣除的限制可能会使我们的收购使用债务融资的成本更高，或以其他方式对我们交易的成本结构产生不利影响，因此可能会对我们基金的投资回报产生不利影响。

此外，无论是一般利率水平还是债务来源要求的风险利差增加，都会使这些企业的投资融资成本更高。见“——持续的高利率时期和充满挑战的债务市场条件对某些资产或投资的价值以及我们的基金及其投资组合公司进入资本市场的能力产生负面影响，这可能会对投资和变现机会产生不利影响，导致收益较低的投资，并可能减少我们的净收入。”

对高杠杆实体的投资本质上对收入下降、费用和利率上升以及不利的经济、市场和行业发展更加敏感。一个实体发生大量债务，除其他外，可以：

•

产生强制执行的义务

预付款

使用超额现金流的债务，这可能会限制实体应对不断变化的行业条件的能力，以至于应对工作需要额外的现金，进行计划外但必要的资本支出或利用增长机会，

•

限制实体适应不断变化的市场条件的能力，从而使其与债务相对较少的竞争对手相比处于竞争劣势，

•

允许甚至适度减少经营现金流，使其无法偿还债务，导致实体破产或其他重组，损失对其的部分或全部股权投资，

•

限制实体从事可能需要产生有吸引力的回报或进一步增长的战略收购的能力，以及

•

限制实体获得额外融资的能力或增加获得此类融资的成本，包括用于资本支出、营运资金或一般公司用途。

因此，与杠杆实体相关的损失风险通常比债务相对较少的公司更大。

当我们基金现有的投资组合达到为这些投资融资所产生的债务大量到期并且必须偿还或再融资的地步时，如果这些投资产生的现金流不足以偿还到期债务，并且融资市场没有足够的能力和可用性来允许它们以令人满意的条件为到期债务再融资，或者根本没有，这些投资可能会遭受重大损失。如果为这些目的提供的有限融资将持续很长一段时间，当为我们的私募股权和房地产基金现有投资组合融资而产生的大量债务到期时，这些资金可能会受到重大不利影响。

我们的对冲基金中的基金投资的很多对冲基金，我们的

以信贷为重点

基金和/或CLO，可能会选择使用杠杆作为各自投资计划的一部分，并定期借入大量资本。杠杆的使用带来了很大程度的风险，并增强了投资组合价值发生重大损失的可能性。基金可能会不时借钱购买或持有证券，或者可能与嵌入杠杆的交易对手进行衍生交易（例如总收益互换）。与此类借款有关的利息费用和其他费用可能无法通过所购买或持有的证券的升值而收回，并将损失

并且这种损失的时间和幅度可能会加快或加剧

在这种证券的市值下跌的情况下。使用借入资金实现的收益可能会导致基金的资产净值以比没有借款时更快的速度增长。然而，如果投资结果未能覆盖借款成本，基金的资产净值也可能比没有借款时下降得更快。

上述任何情况都可能对我们的财务状况、经营业绩和现金流产生重大不利影响。

我们就我们的基金进行的投资进行的尽职调查过程可能不会揭示与投资相关的所有事实和问题。

在评估可用于投资的潜在业务或资产时，我们根据适用于此类投资的事实和情况进行我们认为合理和适当的尽职调查。在进行尽职调查时，我们可能需要评估重要和复杂的问题，包括但不限于与业务、财务、信用风险、税务、会计、可持续性、法律和监管以及宏观经济趋势有关的问题。选择和评估这些因素本质上是主观的，不能保证黑石使用的标准或行使的判断或a

第三方

专家（如果有的话）将反映任何特定投资者的政策或首选做法，或与其他资产管理公司的做法或市场趋势保持一致。各种风险的重要性以及这些风险对单个潜在投资或投资组合整体的影响取决于许多因素，包括相关行业、地域和资产类别以及投资的性质。我们将针对任何投资机会开展的尽职调查可能不会揭示或突出所有相关事实（包括欺诈）或风险，这些事实或风险对于评估此类投资机会可能是必要的或有帮助的。此外，我们可能无法识别或预见可能对一项投资产生重大不利影响的未来发展，例如，包括某一行业、地域或资产类别快速变化的基本面，或特定公司或资产或整个行业的技术中断，包括由于人工智能技术的快速发展和实施。

我们可能无法完善或成功整合我们所追求的发展机会、收购或合资公司。

我们可能会不时寻求从事选择性开发或收购资产管理业务或与我们的业务互补的其他业务，在这些业务中我们认为我们可以增加可观的价值或产生可观的回报。我们可能无法识别或完善此类机会，包括由于对此类机会的竞争、我们准确评估此类机会的能力以及谈判可接受条款的需要，以及为此类机会从相关政府当局获得必要的批准和许可。此外，即使我们能够识别并成功完成一项收购，我们也可能会遇到意想不到的困难或产生与整合和监督新业务运营相关的意想不到的成本。

我们和我们的关联公司过去曾报告过，未来可能会被要求报告涉及伊朗或其他受制裁个人或实体的特定交易或交易。

2012年《伊朗减少威胁和叙利亚人权法案》（“ITRA”）要求根据《交易法》第13条受SEC报告义务约束的公司在其定期报告中披露涉及伊朗或某些OFAC制裁目标的其他个人和实体的特定交易或交易，例如，包括报告公司或其任何关联公司在相关定期报告所涉期间从事的俄罗斯联邦安全局。在某些情况下，ITRA要求公司披露这些类型的交易，即使这些交易是美国法律允许的，包括当时被视为或可能被视为我们关联公司的公司。我们不独立核实或参与这些披露的准备工作。我们过去和将来可能被要求在我们的定期报告中披露此类活动时向SEC单独提交通知，SEC被要求在其网站上发布此类披露通知，并将报告发送给总统和某些美国国会委员会。此后，总统被要求发起调查，并在发起此类调查后的180天内确定是否应实施制裁。披露此类活动，即使此类活动不受适用法律的制裁，以及由于这些活动而实际对我们或我们的关联公司施加的任何制裁，都可能损害我们的声誉并对我们的业务产生负面影响，任何未能按要求披露任何此类活动的行为都可能额外导致罚款或处罚。

我们的资产管理活动涉及对流动性相对较差的资产的投资，我们可能在相当长的一段时间内无法从这些活动中实现任何利润。

我们的许多投资基金投资于未公开交易的证券。在许多情况下，我们的投资基金可能会被合同或适用的证券法禁止在一段时间内出售此类证券。我们的投资基金一般不能公开出售这些证券，除非它们的出售根据适用的证券法进行了登记，或者除非可以获得此类登记的豁免。我们的许多投资基金，特别是我们的私募基金，处置投资的能力在很大程度上依赖于公开股权市场。例如，从投资中实现任何价值的能力可能取决于完成持有此类投资的投资组合公司的首次公开募股的能力。即使证券是公开交易的，大量持有的证券往往只能在相当长的时间内才能被处置，使投资收益在意向处置期内面临市场价格下行的风险。此外，由于我们许多基金的投资策略，特别是我们的私募股权和房地产基金，往往需要我们在我们基金的公开投资组合公司董事会中拥有代表权，我们的基金在某些时间段内进行此类销售的能力可能会受到限制。因此，在某些条件下，我们的投资基金可能会被迫要么以低于他们预期实现的价格出售证券，要么推迟

可能在相当长的一段时间内

他们计划进行的销售。

我们对总部位于美国以外的公司进行投资，这可能会使我们面临与投资总部位于美国的公司通常不相关的额外风险。

我们的许多投资基金将很大一部分资产投资于位于美国境外的发行人的股权、债务、贷款或其他证券。国际投资有所增加，我们预计未来将继续增加我们某些基金投资组合的比例。投资

非美国

证券涉及某些通常与投资美国证券无关的因素，包括与以下相关的风险：

•

货币兑换事项，包括货币汇率波动以及与将投资本金和收益从一种货币转换为另一种货币相关的成本，

•

金融市场不如美国发达或效率更低，这可能导致潜在的价格波动和相对的流动性不足，

•

缺乏统一的会计、审计和财务报告标准、做法和披露要求，政府监督和监管较少，

•

可能影响我们的税收协定立场的法律变化或对现有法律的澄清，这可能会对我们基金投资的回报产生不利影响，

•

较不发达的法律或监管环境、法律和监管环境的差异或增强的法律和监管合规，

•

在某些情况下，面临的腐败风险和/或经济制裁风险增加

非美国

市场，

•

对外国或私募股权投资者投资的政治敌意，

•

依赖数量较为有限的商品投入、服务提供商和/或分销机制，

•

更不稳定或更具挑战性的市场或经济状况，包括更高的通胀率，

•

更高的交易成本，

•

执行合同义务的困难，

•

更少的投资者保护措施和更少公开的公司信息，

•

某些经济和政治风险，包括潜在的外汇管制法规和对我们的

非美国

投资和返还投资或投资资本的利润、战争、恐怖袭击、政治、经济或社会不稳定的风险、征收或没收税收的可能性以及不利的经济和政治发展和

•

可能的强加

非美国

就此类证券确认的收入和收益的税款或预扣税。

此外，对总部设在美国境外的公司的投资可能会受到国际贸易限制或征收关税（以及由此产生的任何对等关税）的负面影响，这一直是美国现任总统政府关注的一个领域。见“—贸易谈判和相关政府行动可能会对我们基金的投资组合公司和我们的投资策略造成监管不确定性，并对我们基金的投资组合公司的盈利能力产生不利影响。”

如果根据与我们投资者的监管协议触发“追回”义务，我们可能没有足够的现金来偿还这些义务。

在某些情况下，在套息基金存续期结束时（就我们的某些基金而言更早），我们可能有义务偿还先前分配给我们的业绩分配超过相关普通合伙人最终有权获得的金额的金额

税后

基础。这包括普通合伙人收到的超过适用于基金在基金存续期内的累计净利润的适用于基金的相关业绩分配的情况，或者在某些情况下，基金未实现超过优先回报阈值的投资回报。这一义务被称为“追回”义务，是任何获得此类绩效分配的人的义务，包括我们和我们绩效分配计划的其他参与者。尽管我们向股东支付的任何股息的一部分可能包括我们收到的任何业绩分配，但我们不打算通过寻求让我们的股东返还与任何追回义务相关的业绩分配可归属的此类股息的任何部分来寻求履行任何追回义务。然而，如果我们被要求履行追回义务，我们的董事会可能会决定减少我们对股东的股息金额。追回义务仅针对给定套利基金自身的净投资业绩而运作，其他基金的业绩不会因确定这一或有义务而被净额扣除。

不利的经济状况可能会增加我们的一只或多只套利基金可能承担回拨义务的可能性。如果任何一个或多个套利资金发生一个或多个回拨义务，在触发此类回拨义务以偿还履约分配和履行此类义务时，我们可能没有可用现金。如果我们无法偿还此类业绩分配，我们将违反与投资者的监管协议，并可能承担责任。此外，虽然追回义务有好几项，但我们大多数基金的管理协议规定，如果绩效分配的另一接受者（例如现任或前任员工）没有为其各自的份额提供资金，那么我们和参与此类绩效分配计划的员工可能需要为额外金额（通常是额外的

50-70%

超越我们的

按比例

此类义务的份额）超出了我们在绩效分配中实际收到的金额。尽管我们保留对未能为其义务提供资金的绩效分配接受者根据此类管理协议采取任何补救措施的权利，但我们可能无法成功收回此类金额。

我们若干车辆的投资者可能会撤回其投资，而我们某些车辆的投资者可能有权终止我们对这些车辆的管理，或导致此类车辆的解散，这将导致我们的收入减少。

我们有许多工具允许此类工具的投资者撤回其投资和/或终止我们对此类资本的管理（视情况而定），在某些情况下，受到某些限制。我们对冲基金的投资者一般可在特定情况下，在资本可能无法提取的特定期限到期后定期赎回其投资，但须遵守适用基金的特定赎回规定。此外，在我们的许多其他开放式和/或永续资本工具中，

包括可供个人投资者使用的，投资者可定期要求赎回或回购其权益，但有一定限制。在市场波动期间，投资者对这类工具的认购可能会减少，投资者赎回或回购请求可能会升高，这可能会对我们从这类工具赚取的费用产生负面影响。面对有关此类工具资产类别的负面媒体或公众情绪，投资者对某些此类工具的认购有时也会减少，未来可能会减少，投资者赎回或回购请求也会升高。此外，在不断下跌的市场中，我们的流动性或半流动性车辆已经并可能继续经历价值下降，这可能会因追加保证金和强制出售资产而引发和/或加剧。由于利率变化使其他投资更具吸引力、资产配置重新平衡、投资者对我们和我们的声誉的看法发生变化、对基金业绩或投资策略的不满、关键投资专业人员的离职或职责变化以及流动性需求，投资者也可能会寻求赎回他们的权益。

在车辆组成文件规定的适当和允许的范围内，我们以前和将来可能在一段时间内限制或按比例分配此类车辆的赎回或回购。这已经并可能在未来降低此类车辆对投资者的吸引力，并在一段时间内对此类车辆的订阅产生负面影响，这可能对我们从此类车辆中获得的收入产生重大不利影响。例如，从2022年底开始，市场波动推动了BREIT回购请求的实质性增加，根据工具条款，BREIT从2022年11月开始按比例分配此类请求。在宣布按比例分配后，BREIT流入也大幅下降，这导致BREIT出现净流出。在投资工具中包含赎回功能会产生更高的操作错误风险，包括在计算净资产价值方面，这可能会使我们面临更大的诉讼、监管行动和声誉损害风险。

此外，我们目前通过单独管理的账户管理很大一部分投资者资产，从而赚取管理和/或激励费用，我们打算继续寻求额外的单独管理的账户授权。我们就代表某些客户管理单独管理的账户而订立的投资管理协议可由该等客户在最少提前30天书面通知后终止。此外，我们管理的投资管理公司的董事会可以终止我们对这些公司的咨询业务，只需提前30天书面通知。在任何此类终止的情况下，我们因管理此类账户或公司而赚取的管理和奖励费用将立即停止，这可能会对我们的收入造成重大不利影响。

我们许多投资基金的管理协议规定，在特定条件下，

第三-

这些基金的一方投资者有权以多数票或绝对多数票罢免基金的普通合伙人或无故加速投资基金的终止日期，从而导致我们将从此类投资基金中赚取的管理费减少，并大幅减少来自这些基金的业绩收入金额。由于我们无法在清算过程中或在触发“追回”义务或补偿亏损结转金额的情况下使投资基金的投资价值最大化，业绩收入可能会显着减少。此外，我们投资基金的监管协议规定，如果我们投资基金中的某些“关键人物”在管理基金方面没有达到规定的时间承诺，那么某些基金的投资者有权按照规定的程序以规定的百分比（在某些情况下包括简单多数）投票决定终止投资期，加速撤回其对某

逐个投资者

根据，或基金的投资期将自动终止并需要投资者的特定百分比（在某些情况下包括简单多数）投票才能重新启动。此外，我们的一些投资基金的管理协议规定，投资者有权以任何理由以此类基金75%的投资者的投票方式终止投资期。除了对我们的收入、净收入和现金流产生重大负面影响外，与我们的任何投资基金有关的此类事件的发生可能会对我们的声誉造成重大损害。

此外，由于我们的投资基金有根据《顾问法》注册的顾问，我们的投资基金的管理协议的“转让”（在这些顾问经历控制权变更的情况下可能被视为发生）通常会在未经投资基金同意的情况下被禁止，这可能需要投资者的同意。我们无法确定，如果发生控制权变更，我们的投资管理协议的转让所需的同意将获得，这可能导致此类协议的终止和相应的收入损失。此外，对于我们的1940年法案注册基金，每个投资基金的投资管理协议的延续通常必须每年由基金董事会批准，包括这类基金董事会的独立成员，在某些情况下，由其股东批准，这是法律要求的。终止这些协议将使我们失去从这些投资基金中赚取的费用。

我们采用承诺型结构的投资基金的第三方投资者在我们提出要求时可能无法履行其为资金催缴提供资金的合同义务，这可能会对基金的运营和业绩产生不利影响。

我们依赖我们的套息基金（以及我们的某些对冲基金）的投资者履行其资本承诺，以便这些基金完成投资，并在到期时以其他方式支付其义务（例如管理费）。投资者的违约也可能限制基金的可用性，以产生借款并利用原本可以获得的信贷。我们没有让投资者在任何有意义的程度上拖欠资本催缴款。套息基金的第三方投资者通常使用先前投资的分配来满足未来的资本需求。在投资者现有投资的估值下降和分配步伐放缓的情况下，投资者可能无法对第三方管理投资基金作出新的承诺，例如我们建议的那些。如果投资者未能满足任何特定基金或基金的大量资金需求，这些基金的运营和业绩可能会受到重大不利影响。

风险管理活动可能会对我们基金的投资回报产生不利影响。

在管理我们的市场风险敞口时，我们可能（代表我们自己或代表我们的基金）不时使用远期合约、期权、掉期、上限、项圈和下限或采用其他策略或使用其他形式的衍生工具，以限制我们对市场发展可能导致的投资相对价值变化的敞口，包括现行利率、货币汇率和商品价格的变化。使用衍生金融工具和其他风险管理策略可能无法正确设计以对冲、管理或以其他方式降低我们识别出的风险。此外，我们可能无法识别，或者可能没有完全识别我们面临的所有适用的重大市场风险。我们也可能选择不对已识别的任何风险进行全部或部分对冲。任何对冲或其他衍生品交易的成功通常将取决于我们正确预测市场变化的能力、衍生工具价格变动之间的相关程度、被对冲头寸、交易对手的信誉和其他因素，其中一些因素可能超出我们的对冲能力。因此，虽然我们可能会为了减少我们对市场风险的敞口而进行交易，但意外的市场变化可能会导致整体投资业绩比未执行时更差。如果对冲头寸的价值增加，这类交易也可能限制获利机会。

虽然此类对冲安排可能会降低某些风险，但此类安排本身可能会带来某些其他风险。这些安排可能要求在基金没有足够的现金或非流动性资产时张贴现金抵押品，以致不可能张贴现金或要求以不反映其基础价值的价格出售资产。此外，如果我们的衍生交易对手或清算所未能履行其在发布现金抵押品方面的义务，我们减轻某些风险的努力可能是无效的。此外，这些对冲安排可能会产生大量交易成本，包括潜在的税收成本，从而降低基金产生的回报。

最后，美国和其他国家对衍生品和商品利益交易的监管是一个快速变化的法律领域，并受到政府和司法行动的不断修改。新制定和修订的法规可能会显着增加订立衍生品合约的成本（包括通过要求提供抵押品，这可能会对可用流动性产生负面影响），实质性地改变衍生品合约的条款，减少衍生品以防范风险的可用性，降低我们重组现有衍生品合约的能力，并增加我们对信用较差的对手方的风险敞口。此外，CFTC未来可能会要求某些外汇产品进行强制清算，这可能会增加进入货币对冲的成本。

我们的某些投资基金可能投资于遇到重大财务或业务困难的公司的证券，包括涉及破产或其他重组和清算程序的公司。这类投资面临更大的业绩不佳或亏损风险。

我们某些投资基金中的业务企业，特别是我们以信贷为重点的基金，可能会涉及或经历锻炼、清算、分拆、重组、破产和类似交易，并可能购买高风险的应收账款。对这类业务企业的投资会产生这样的风险：该业务企业所涉及的交易要么不成功，要么需要相当长的时间，要么会导致现金或新证券的分配，其价值将低于收到此种分配的证券或其他金融工具的资金购买价格。此外，如果预期的交易实际上并没有发生，基金可能会被要求亏本出售其投资。对陷入困境的公司的投资也可能受到美国联邦和州法律的不利影响，这些法律除其他外涉及欺诈性转让、可撤销的优先权、贷方责任以及破产法院驳回、从属或剥夺特定债权的酌处权。与试图影响破产案件中的重组提议或重组计划有关的问题公司的证券投资和私人债权也可能涉及实质性诉讼。由于涉及陷入财务困境的公司的交易的结果存在实质性的不确定性，因此其对该公司的全部投资的基金存在潜在的损失风险。负面宣传和投资者看法，无论是否基于基本面分析，也可能降低评级低于投资级别的证券的价值和流动性，或以其他方式对我们的声誉产生不利影响。

此外，至少有一家联邦巡回法院认定，投资基金可能对其投资组合公司的ERISA Title IV养老金义务（包括与工会多雇主计划相关的退出责任）承担责任，前提是该基金是“贸易或业务”，且该基金在投资组合公司的所有权权益足够重要，足以将投资基金纳入投资组合公司的“受控集团”。虽然一些案例认为，管理投资不是出于税收目的的“贸易或业务”，但本案中的巡回法院根据某些因素得出结论，投资基金可能是出于ERISA目的的“贸易或业务”，包括该基金参与其投资组合公司管理的程度以及其管理费安排的性质。与巡回法院裁决相关的诉讼表明，为了确定投资基金是否可能面临ERISA下的“受控集团”责任，可能存在其他相关因素，包括投资的结构以及基金与其他关联投资者的关系性质以及

共同投资者

在投资组合公司里。此外，无论就ERISA而言，投资基金是否被确定为“贸易或业务”，法院可能会裁定，根据ERISA“受控集团”规则，该基金的投资组合公司之一可能对另一投资组合公司的无资金养老金负债承担连带责任，具体取决于上述相关投资结构和所有权权益。

我们的基金在电力和能源行业的投资涉及各种运营、建设、监管和市场风险。

电力和能源发电设施的开发、运营和维护涉及诸多风险，包括（如适用）劳动力问题、

初创企业

风险、设施故障或故障、缺乏维持设施的充足资本以及对特定燃料来源的依赖。我们的基金投资的电力和能源发电设施也面临与燃料来源价格波动和异常或不利天气条件或其他自然事件（如干旱、野火或飓风）的影响相关的风险，以及性能低于预期产量、效率或可靠性水平的风险。任何此类项目的发生都可能导致收入损失和/或费用增加。反过来，这种事态发展可能会削弱投资组合公司偿还债务或开展业务的能力。我们还可能选择或被要求退役发电设施或其他资产。退役过程可能会旷日持久，并导致产生重大的财务和/或监管义务或其他不确定性。

我们的电力和能源部门投资组合公司也可能面临发电和相关基础设施业务典型的建设风险。这种发展可能会导致大量意外的延误或费用，在某些情况下，可能会阻止建筑活动一旦完成。任何电力项目的延迟完成都可能导致收入损失或费用增加，包括与此类投资组合公司相关的更高的运营和维护成本。

电力和能源部门是各种联邦和州监管机构制定的实质性和复杂的法律、规则和监管的主题。其中包括可能使我们的投资面临增加的环境责任的环境法，包括那些在收购时不存在的法律。不遵守适用的法律、规则和条例可能导致阻止某些设施的运营或阻止将此类设施出售给第三方，以及丧失某些费率权限、退款责任、罚款和其他补救措施。每一项都可能给投资组合公司带来额外成本，并对投资结果产生不利影响。此外，监管机构、当选官员和某些投资者对投资过程中纳入可持续性因素以及我们的能源基金进行的某些投资的影响进行了更严格的审查，这对我们以优惠条件退出某些常规能源投资的能力产生了负面影响，并可能继续产生负面影响。例如，OBBBA大幅减少或加速逐步取消2022年《通胀削减法案》确立的许多现有清洁税收抵免。任何一方推翻或修改前任美国总统政府颁布的政策或法规的立法努力可能会对某些投资产生不利影响，包括我们的替代能源投资。此外，某些投资者提出了担忧，即在投资和投资组合管理过程中纳入可持续性因素是否可能不符合为投资者实现收益最大化的受托责任，这可能会导致这类投资者对某些

非常规

我们的能源基金进行的能源投资。

此外，我们的信贷和股票基金在能源和自然资源市场的投资表现也面临高度的市场风险，因为这类投资很可能直接或间接地严重依赖于石油、天然气和其他大宗商品的现行价格。石油和天然气价格会因应我们或我们基金的投资组合公司无法控制的因素而出现广泛波动，包括石油和天然气供需的相对较小变化、市场不确定性、消费品需求水平、天气状况、气候变化倡议、政府监管（包括与贸易和经济制裁有关的）、替代燃料的价格和可用性、石油生产国的政治和经济状况、此类商品的外国供应以及总体国内外经济状况。这些因素使得很难确切预测未来大宗商品价格走势。

我们的基金对房地产和基础设施资产的投资，包括数字基础设施，可能会使我们面临这类资产所有权固有的更大风险。

对房地产和基础设施资产的投资可能会使我们面临更大的风险，这些风险是开发和拥有实物资产所固有的。例如：

•

房地产和基础设施资产的所有权可能会带来人身和财产伤害责任风险，或在遵守分区或环境法等方面带来重大运营挑战和成本。这可能会使我们的投资面临增加的环境负债，包括那些在收购时不存在的负债。

•

房地产和基础设施及资产投资受到各种建设风险的影响，这些风险可能导致意外的延误或费用，或一旦进行就无法完成建设。这些包括但不限于：（a）劳资纠纷、材料和熟练劳动力短缺或停工，（b）恶劣天气条件、材料延误、电源不足或设备故障导致的施工延误，（c）在设施搬迁方面与公用事业公司的协调不够最佳，以及（d）爆炸、火灾或恐怖袭击等灾难性事件。对承包商的追索可能会受到赔偿责任上限的限制，或者可能会受到承包商违约或无力偿债的影响。

•

房地产和基础设施及资产的运营面临重大事件造成的潜在计划外中断，包括自然灾害、恐怖袭击、战争、流行病和其他严重公共卫生事件，以及其他未投保或无法投保的风险。这些风险可能会对此类资产的可用现金流产生不利影响，造成人身伤害或生命损失，损坏财产，或引发服务中断。此外，修复或更换受损资产的成本可能相当可观。重复或长时间的服务中断可能会导致客户永久流失、诉讼或监管或合同处罚

不遵守。

•

房地产和基础设施资产的业务或运营的管理可能会承包给与我们无关的第三方管理公司。尽管有可能更换任何此类运营商，但此类运营商未能充分履行其职责或以符合我们最佳利益的方式行事，或运营商违反适用的协议或法律、规则和条例，包括禁止贿赂政府官员，可能会对投资的财务状况或运营结果产生不利影响，或对我们的声誉和法律造成严重损害。投资可能涉及与项目有关的设计和施工活动的分包，因此会面临将责任转嫁给分包商的合同条款无效、分包商未能提供其同意提供的服务以及分包商资不抵债的风险。

•

如果我们的房地产或基础设施基金获得未开发土地或未开发房地产的直接或间接权益，包括与数字基础设施投资相关的权益，这类土地和财产往往

非收入

生产，因此将特别面临上述一些风险。

此外，房地产和基础设施投资受到广泛的法律法规的约束，包括其发生变化的风险。在房地产领域，我们看到人们越来越关注租金监管，以此作为解决美国和欧洲某些市场住房供应不足导致的住宅可负担性的一种手段。此类监管导致我们的住宅房地产投资组合的某些部分出现不利的经营业绩，包括某些地区和市场的租金增长放缓。就基础设施资产而言，此类资产提供的服务可能受确定或限制可能收取的价格的政府实体的费率规定的约束。此外，适用服务的用户或响应此类用户的政府实体可能会对费率的任何调整做出负面反应，从而降低此类基础设施投资的盈利能力。基础设施投资通常还涉及对市政、州、联邦或

外国政府或监管机构。这些义务的性质使我们面临比通常强加于其他业务的更高水平的监管控制，并可能要求我们依赖复杂的政府许可、特许权、租赁或合同，而这些可能难以获得或维持。此类许可、特许权、租赁或合同也可能为了方便而终止，而无需给予足够的补偿。此外，我们基金的许多基础设施投资都在关键的基础设施领域，例如交通系统、能源和数字基础设施，这些领域在投资时通常会受到更严格的监管审查和持续的合规要求。此类要求可能会扩大我们的合规负担、成本和执法风险。

我们的房地产和基础设施基金近年来大幅增加了对数字基础设施投资的敞口，这些投资除了受到上述许多风险的影响外，还受到额外风险的影响。数字基础设施敞口的增加支撑了我们的房地产和基础设施基金的强劲表现。如果对数字基础设施的需求大幅减少，包括由于经济放缓、监管障碍或我们的基金所代表的相对少数关键客户的需求或战略发生变化，这种表现将难以复制。数字基础设施需求高度集中于少数大型交易对手。这种集中使得数字基础设施资产的价值特别容易受到单一或少数租户的财务困境、合并或资本和支出趋势变化的风险。数字基础设施需要在土地、电力、建筑和设备方面进行大量的前期和持续的资本支出，以及获得可靠的电力来源，这在关键市场可能会受到限制。此类投入的价格上涨可能会增加建造和运营成本，并降低此类投资的盈利能力。无法获得足够的电力可能会限制我们开发为数字基础设施获得的土地或交付租户所需电力水平的能力，每一项都可能对我们基金的投资价值产生负面影响。鉴于我们基金数字基础设施资产的许多租户租约的长期性，长期的高利率也可能对此类资产的估值产生负面影响，因为此类租约中的合同租金自动扶梯不足以抵消增加的成本。此外，计算和人工智能技术的进步，包括效率的提高（在没有相关增加此类技术的采用和发展的情况下），以及使现有数据中心设计的竞争力降低或需要重大重新开发的技术变革，可能会对我们的数字基础设施资产的需求和估值产生负面影响。数字基础设施领域也竞争激烈，来自各种数据中心运营商和超大规模企业自建设施的压力。此外，数字基础设施资产最近面临并继续面临当地社区和组织越来越多的反对。这些因素可能会增加部署额外资本的难度，并继续增加我们在该行业的投资。

我们的基金对生命科学行业的投资可能会使我们面临更大的风险。

BXLS的投资可能会使我们面临更大的风险。例如，

•

BXLS的策略包括，除其他外，被称为“公司合伙”交易的投资。企业合伙交易是

风险分担

与生物制药和医疗设备合作伙伴在药物和医疗设备开发计划方面的合作以及对专利使用费流的投资

预商用

生物制药产品。BXLS一直并将继续在一定程度上依赖于特殊目的开发公司识别、尽职调查、谈判以及在许多情况下带头执行商定的开发计划的能力。此外，由于此类特殊目的开发公司由我们或我们的关联公司和非关联生命科学投资者共同拥有，我们（和我们的基金）不是此类特殊目的开发公司的此类采购策略和能力的唯一受益者。此外，根据此类公司合作伙伴关系向BXLS支付的款项（可包括未来的特许权使用费或其他

基于里程碑

付款）通常取决于某些里程碑的实现，包括批准适用的候选产品和/或产品销售门槛，BXLS可能无法对此进行有意义的控制。

•

生命科学和医疗保健公司受到美国食品和药物管理局、类似的外国监管机构以及在较小程度上受到其他联邦和州机构的广泛监管。如果我们的资金所投资的公司无法及时或根本无法获得监管机构的产品候选者批准，或者我们的资金所投资的产品候选者没有获得监管机构的批准，包括由于延迟、阻碍或放弃临床

审判

s，我们基金的投资价值将受到不利影响。

•

如果我们的BXLS投资组合公司的知识产权头寸受到质疑、无效或规避，BXLS的投资价值或BXLS在终止事件中的权利可能会受到损害。生命科学投资的成功部分取决于生物制药或医疗器械公司获得和捍卫对此类产品商业化很重要的专利权和其他知识产权的能力。这类公司的专利立场往往涉及复杂的法律、科学和事实问题，这可能会让它们面临挑战或解释。

•

BXLS的价值’

预商用

投资与正在开发的产品的预期商业成功挂钩。在美国和国外市场，一家生命科学公司的产品能否成功销售，取决于能否从第三方付款人（包括政府医疗保健计划和私人保险计划）获得并维持足够的保险范围和报销。各国政府和第三方付款人继续采取积极举措，以控制成本和管理药物使用，并越来越关注类似治疗的有效性、益处和成本，这可能导致更低的报销率和第三方付款人将为其报销产品的人群范围缩小。此外，美国监管机构已经并可能继续对某些类型的生命科学产品实施实质性政策变化。此类政策变化和任何相关立法可能会为某些产品创造具有挑战性的市场动态，包括降低消费者需求。这将使BXLS更难确定新的投资并实现适当的投资回报。

对冲基金投资面临众多额外风险。

我们的对冲基金的基金对其他对冲基金的投资，以及我们的投资

以信贷为重点，

房地产债务和其他对冲基金及类似产品，则面临众多额外风险，包括：

•

我们投资的某些基金是新成立的，没有任何运营历史，或由较不成熟的管理公司或普通合伙人管理。

•

通常，第三方对冲基金投资策略的执行由此类基金的管理公司或普通合伙人全权酌情决定。因此，我们没有能力控制基金的投资活动，包括投资选择、任何偏离投资策略、爆仓和使用杠杆，每一项都可能影响我们产生成功回报的能力。

•

对冲基金可能会从事投机性交易策略，包括卖空。如果证券出借人要求归还出借的证券并且找不到替代出借来源，或者如果基金无法借入对冲或补仓所需的证券，则基金可能会遭受重大损失。

•

对冲基金面临交易对手风险，包括交易对手可能发生争议而不按照其条款和条件结算交易，从而使基金蒙受损失。对于期限较长的合约而言，交易对手风险加剧，在这些合约中，事件可能会介入以阻止结算，或者基金已将其交易集中于单一或少数交易对手群体。此外，基金内部对交易对手信用度的考量可能证明是不够的。缺乏促进结算的规范市场可能会增加损失的可能性。

•

大型金融机构为了满足流动性或运营需求而相互依赖，这样一家的违约可能会导致其他一家的一系列违约。这一“系统性风险”可能会对对冲基金日常互动的金融中介机构（如清算机构、清算所、银行、券商和交易所）产生不利影响。

•

投资和交易策略的有效性很大程度上取决于在金融工具组合中建立和保持整体市场地位的能力。对冲基金的交易指令可能由于各种情况，包括系统故障或人为错误，而无法及时有效地执行。在这种情况下，基金可能无法获得头寸的所有组成部分，或者基金可能无法对整体头寸进行必要的调整。结果，这些基金将无法达到理想的市场地位，可能会在平仓中蒙受损失。

•

由于资产潜在的流动性不足，对冲基金面临风险。及时剥离或出售交易头寸可能因交易量减少、价格波动加剧和集中或

难以转移

交易头寸。对冲基金可能不可能或代价高昂地迅速平仓以满足追加保证金或提款请求，特别是如果其他市场参与者正在寻求处置类似资产，相关市场正以其他方式对抗某个头寸或交易所实施交易暂停或每日限额。对对冲基金的任何“闸门”或类似的提款限制，都可能无法有效缓解流动性不足风险。此外，对于我们的对冲基金基金来说，这些风险可能会加剧，因为他们投资的多个基金在同一发行人中持有非流动性头寸。

•

大宗商品、期货、期权和其他衍生品的价格波动性很大，在某些情况下可能会承受理论上无限的损失风险，包括如果对冲基金写出看涨期权。价格走势受利率、不断变化的供需关系、贸易、财政、货币和外汇管制计划以及政府和地缘政治政策等因素的影响。期货、期权和掉期协议的价值还取决于其基础商品的价格和现行汇率。此外，对冲基金的资产面临其头寸交易的任何交易所或其清算所或交易对手失败的风险。大多数美国大宗商品交易所通过实施“每日价格波动限制”或“每日限制”来限制某些大宗商品利息价格在单日的波动，这些限制的存在可能会减少流动性或有效地限制特定市场的交易。由于与我们的从属关系，我们的对冲基金可能会不时被限制交易某些证券（例如，由我们当前或潜在的投资组合公司发行的公开交易证券）。这可能会限制他们获得和/或随后处置某些投资的能力。此外，杠杆的使用带来了额外的风险，包括“——依赖我们的基金在投资中的显着杠杆可能会对我们实现这些投资具有吸引力的回报率的能力产生不利影响”中所述的风险。

我们在业务的某些方面依赖第三方服务提供商，在使用主经纪商、托管人、交易对手、管理人和其他代理方面存在风险。

我们依赖于其他

第三方

某些技术平台的服务提供商，以促进我们业务的持续运营，包括

基于云

服务。我们一般对这种交付的控制较少

第三方

服务，因此，我们的业务运营能力可能会因此类服务的中断而面临中断。此外，未能充分监测第三方服务提供商遵守服务水平协议或监管或法律要求的情况可能会对我们造成经济和声誉损害。向我们提供的云服务长期出现全球性故障可能会导致级联系统故障。此外，我们可能无法调整我们的信息系统和技术以适应我们的增长，或者维护此类系统的成本可能会从目前的水平大幅增加，这可能对我们产生重大不利影响。

我们的许多基金依赖于主经纪商、托管人、交易对手、管理人和其他代理人的服务，包括开展某些证券和衍生品交易。这些合同的条款通常是定制的和复杂的，其中许多安排发生在市场中，或者与受到有限或没有监管监督的产品有关。我们的一些基金利用与交易对手数量相对有限的主经纪商安排，具有将这些基金的交易量（以及相关的交易对手违约风险）集中于这些交易对手的效果。我们的基金面临的风险是，这些合同中的一个或多个合同的对应方自愿或非自愿地违约其在合同项下的履行。任何此类违约可能会突然发生，而不会通知我们。此外，如果交易对手违约，我们可能无法采取行动来弥补我们的风险敞口，要么是因为我们缺乏合同追索权，要么是因为市场条件使我们难以采取有效行动。这种无能可能发生在市场压力时期，也就是最有可能发生违约的时候。

此外，我们的风险管理流程可能无法准确预测市场压力或交易对手财务状况的影响，因此，我们可能没有采取足够的行动来有效降低我们的风险。违约风险可能产生于难以发现、预见或评估的事件或情况。此外，对某一大型参与者的担忧或违约可能导致其他参与者出现重大流动性问题，进而可能使我们面临重大损失。尽管我们有风险管理流程，以确保我们在相当长的一段时间内不会暴露于单一交易对手，但鉴于我们的基金数量众多且规模庞大，我们经常在单一交易对手处拥有大量头寸。例如，我们的大部分基金都有信贷额度。如果其中一项或多项信贷额度下的贷款人破产，我们可能难以更换信贷额度，我们的一项或多项资金可能面临流动性问题。

如果发生交易对手违约，特别是主要投资银行违约或我们大量合同的交易对手违约，我们的一只或多只基金可能有无法结算或延迟结算的未完成交易。因此，这些资金可能会产生重大损失，重大交易对手违约所产生的市场影响可能会损害我们的业务、经营业绩和财务状况。此外，根据欧洲当地的某些清算和结算制度，我们或我们的基金可能会受到结算纪律罚款。请参阅“—美国以外司法管辖区复杂的监管制度和潜在的监管变化可能会对我们的业务产生不利影响。”

如果主经纪商、托管人、交易对手或作为抵押品持有我们基金资产的任何其他方破产，我们的基金可能无法全额收回同等资产，因为就作为抵押品持有的资产而言，它们将属于主经纪商、托管人或交易对手的无担保债权人。此外，我们的基金在主经纪商、托管人或交易对手处持有的现金一般不会与主经纪商、托管人或交易对手的自有现金分开，因此我们的基金可能被列为与此相关的无担保债权人。如果我们的衍生品交易是通过衍生品清算组织进行清算的，CFTC已经发布了最终规则，规范已清算和未清算掉期客户发布的抵押品的隔离和保护。

随着时间的推移，我们面临的交易对手风险的复杂性和规模都在增加。例如，在某些领域，我们面对的交易对手数量有所增加，并可能继续增加，这可能会导致复杂性和监测成本增加。相反，在某些其他领域，对交易对手的合并和消除增加了我们的交易对手风险集中度并减少了潜在交易对手的范围，我们的基金一般不受限制与任何特定交易对手打交道或将其任何或所有交易集中于一个交易对手。此外，交易对手过去和未来可能通过收紧承销标准和提高所有类别融资的保证金要求来应对市场波动，这可能会降低整体可用杠杆数量并增加借款成本。

我们的资本市场服务业务的承销活动使我们面临风险。

Blackstone Securities Partners L.P.在证券发行中担任承销商、银团或配售代理，并通过关联实体担任贷款银团。如果出于任何原因，我们无法以预期价格水平或根本无法出售我们作为承销商、银团或配售代理购买或配售的证券或债务，我们可能会蒙受损失并受到声誉损害。作为承销商、银团或配售代理，我们还可能因与我们承销、银团或配售的发售有关的招股说明书和其他发售文件中的重大错误陈述或遗漏而承担责任。

与我司组织Structure相关的风险

我们不需要遵守美国证券法有关代理声明和某些相关事项的某些规定。这一点，再加上我们第一轮优先股和第二轮优先股持有人的巨大投票权，可能会限制我们普通股持有人影响我们业务的能力。

我们的普通股持有人有权根据特拉华州法律对以下方面进行投票：

•

黑石法人实体形态的一次转换，

•

Blackstone向外国司法管辖区的转移、归化或延续，

•

对我们的公司注册证书的任何修改，以改变我们普通股的面值或我们普通股的权力、优惠或特殊权利，从而对我们的普通股产生不利影响，

•

对我们的公司注册证书的任何修订，如果需要采取行动，则需要比特拉华州法律任何部分所要求的更多数量或部分的普通股持有人的投票，以及

•

根据特拉华州法律，对我们的公司注册证书进行任何修改，以选择成为一家紧密的公司。

此外，我们的公司注册证书为我们的普通股持有人提供了以下附加事项的投票权：

•

出售、交换或处置我们的全部或几乎全部资产，

•

合并、合并或其他企业合并，

•

任何对我们的公司注册证书或章程的修订扩大了普通股股东的义务，

•

对我们的公司注册证书的任何修订，要求拥有已发行普通股和系列I优先股投票权百分比的持有人的投票，作为单一类别一起投票，以采取任何会降低该投票百分比的方式采取任何行动，以及

•

我们的公司注册证书的任何修改，如果不包括在指定的一组修改中，系列II优先股持有人有唯一的投票权。

这些事项通常需要普通股和系列I优先股的大多数流通股的批准，作为单一类别一起投票。此外，我们的公司注册证书规定，拥有至少662/3%已发行普通股和系列I优先股投票权的持有人可以投票要求系列II优先股股东将其持有的系列II优先股股份转让给由拥有至少大多数已发行普通股和系列I优先股投票权的持有人指定的后续系列II优先股股东。

我们的系列I优先股持有人将有权集体获得相当于黑石控股合伙企业的有限合伙人在相关记录日期持有的黑石控股合伙单位总数的投票数量，并将与我们的普通股持有人作为单一类别一起投票。截至2026年2月20日，Blackstone Partners L.L.C.是由Blackstone高级董事总经理拥有并由Schwarzman先生控制的实体，拥有已发行的唯一I系列优先股份额，约占普通股和I系列优先股总投票权的37.5%，加在一起。

我们的公司注册证书和章程包含影响我们普通股持有人的附加条款，包括对我们普通股持有人召集会议、获取有关我们运营的信息以及影响我们管理层的方式或方向的能力的某些限制。此外，任何实益拥有当时已发行普通股20%或以上的人（第二系列优先股股东或其关联公司、第二系列优先股股东或其关联公司的直接或随后批准的受让人或经我们董事会事先批准获得此类股票的个人或团体除外）无法就提交给此类股东的任何事项对此类股票进行投票。

此外，根据《交易法》第14条，我们不需要提交代理声明或信息声明，除非根据我们的公司注册证书或特拉华州法律要求我们普通股持有人投票的情况。此外，我们一般不会受制于

“说薪”

和

“Say-on-Frequency”

的规定

多德-弗兰克

行动。因此，我们的普通股股东没有机会提供一个

不具约束力

对我们指定的执行官的薪酬进行投票。此外，我们的普通股持有人无法在我们的年度股东大会上提出事项或在该会议上提名董事，他们通常也无法根据规则提交股东提案

14a-8

《交易法》。

因此，我们普通股的持有者影响我们业务的能力可能受到限制。请参阅“—系列II优先股持有人和我们普通股的持有人之间可能会出现潜在的利益冲突。”

我们是一家受控公司，因此符合某些公司治理和纽约证券交易所其他要求的某些例外情况。

由于系列II优先股股东持有超过50%的选举董事的投票权，我们是一家“受控公司”，属于特定公司治理和纽约证券交易所规则其他要求的例外情况。根据这些例外情况，受控公司可能会选择不遵守纽约证券交易所的某些公司治理要求，包括以下要求：（a）我们董事会的大多数成员由独立董事组成，（b）我们有一个完全由独立董事组成的提名和公司治理委员会，（c）我们有一个完全由独立董事组成的薪酬委员会，以及（d）要求薪酬委员会在聘请薪酬顾问、法律顾问和其他委员会顾问时考虑某些独立性因素。虽然我们目前拥有多数独立董事会，但我们选择利用其他例外情况。因此，我们的普通股股东通常没有为受纽交所所有公司治理要求约束的公司的股东提供同样的保护。

系列II优先股股东和我们普通股的持有人之间可能会出现潜在的利益冲突。

Blackstone Group Management L.L.C.是由Blackstone高级董事总经理拥有并由Schwarzman先生控制的实体，是第二轮优先股的唯一持有者。因此，可能会在系列II优先股持有人之间产生利益冲突，另一方面，我们和我们的普通股持有人之间也会产生利益冲突。系列II优先股股东有能力通过其对系列II优先股的所有权影响我们的业务和事务，系列II优先股股东的一般能力任命我们的

董事会，以及我们的公司注册证书下的规定，要求第二系列优先股股东批准某些公司行为（除了我们的董事会批准）。如果我们普通股的持有者对我们董事会的表现不满意，他们没有能力罢免我们的任何董事，无论有无理由。此外，我们的公司注册证书包含规定，系列II优先股股东没有义务在其决定中考虑其他股东的单独利益（包括但不限于对此类股东的税务后果），并且不应就此类股东未因此类决定而产生的任何损失、责任或利益向其他股东承担损害赔偿责任。

此外，通过选举我们董事会的能力，系列II优先股股东有能力间接影响我们基金投资和处置、现金支出、债务、发行额外合伙权益、税收负债和准备金金额的确定的金额和时间，每一项都可能影响可分配给黑石控股合伙单位持有人的现金金额。

此外，由于我们的高级董事总经理直接或通过以下方式持有其黑石控股合伙单位，可能会在选择、构建和处置投资和其他交易、宣布股息和其他分配等事项方面产生冲突

直通

不征收企业所得税的主体。见“第三部分。项目13。若干关联关系及关联交易、董事独立性”及“第三部分。项目10。董事、执行官和公司治理。”

系列II优先股持有人不会因任何作为或不作为而对Blackstone或我们的普通股持有人承担责任，除非有最终和

不可上诉

判定系列II优先股持有人有恶意行为或从事欺诈或故意不当行为，我们也同意对系列II优先股持有人进行类似程度的赔偿。

即使被视为违反了我们的公司注册证书中规定的义务，我们的公司注册证书规定，系列II优先股持有人不会因任何作为或不作为而对我们或我们的普通股持有人承担责任，除非有最终和

不可上诉

由有管辖权的法院作出判决，认定系列II优先股股东或其高级职员和董事存在恶意行为或从事欺诈或故意不当行为。这些规定对我们普通股的持有人不利，因为它们限制了股东对系列II优先股持有人的行动可用的补救措施。

此外，我们已同意在法律允许的最大范围内，就受偿人产生的任何和所有损失、索赔、损害、责任、连带或数项费用（包括法律费用和开支）、判决、罚款、罚款、利息、和解或其他金额，对第二系列优先股持有人和我们的前普通合伙人及其控股关联公司以及任何黑石或其子公司的任何现任或前任高级职员或董事、第二系列优先股持有人或前普通合伙人和某些其他特定人员（统称“受偿人”）进行赔偿。我们已同意提供此项赔偿，前提是受偿人的行为是善意的，且其方式是受偿人合理地认为符合或不违背Blackstone的最佳利益，并且就任何被指控的行为导致对受偿人提起刑事诉讼而言，该人没有合理的理由相信该人的行为是非法的。我们也同意为刑事诉讼提供这种赔偿。

第二系列优先股股东可能会转让其在第二系列优先股的唯一份额中的权益，这可能会对我们的运营产生重大影响。

未经任何其他股东批准，经我们董事会批准并满足某些其他要求，第二系列优先股股东可将其唯一已发行的第二系列优先股份额转让给第三方。此外，第二系列优先股股东的成员或其他权益持有人可以出售或转让其在第二系列优先股中的全部或部分已发行股权或其他权益

任何时候的股东，无需我们的批准。我们第二轮优先股的新持有人或第二轮优先股股东的新控股成员可以向我们的董事会任命董事，他们对我们的业务管理有不同的目标或不同的理念，包括我们的投资专业人员的雇用和薪酬，与我们现任董事的目标或理念不同。如果发生上述任何情况，我们的运营可能会发生重大变化，这可能会对我们的业务、运营结果和财务状况产生不利影响。

我们打算定期向普通股持有人支付股息，但我们这样做的能力可能受到运营现金流和可用流动性、我们的控股公司结构、特拉华州法律的适用条款和合同限制的限制。

我们的意图是向普通股持有人支付季度股息，约占黑石公司在可分配收益中所占份额的85%，但可能会根据黑石董事会确定的根据我们的股息政策必要或适当的金额进行调整。上述情况须符合以下条件，即任何股息的宣布和支付由我们的董事会全权酌情决定，并且可能随时发生变化，包括但不限于减少此类季度股息或完全消除此类股息。

Blackstone Inc.是一家控股公司，除了通过全资子公司持有的Blackstone Holdings合伙单位的所有权外，没有其他重大资产。黑石集团没有独立的创收手段。因此，我们打算促使黑石控股向其合作伙伴进行分配，包括黑石公司的全资子公司，以资助黑石公司可能就我们的普通股宣布的任何股息。

我们向股东派发股息的能力将取决于许多因素，其中包括一般经济和商业状况、我们的战略计划和前景、我们的业务和投资机会、我们的财务状况和经营业绩，包括我们实现的时间和程度、营运资金需求和预期现金需求、合同限制和义务，包括履行我们当前和未来的资本承诺、法律、税务和监管限制，对我们向普通股持有人支付股息或我们的子公司向我们支付分配的限制和其他影响以及我们的董事会可能认为相关的其他因素。我们支付股息的能力还取决于根据特拉华州一般公司法确定的合法资金的可用性。

我们被要求向我们的高级董事总经理支付与我们可能因计税基础而主张的任何额外税收折旧或摊销扣除相关的大部分福利

升压

我们收到了作为我们与IPO相关实施的重组的一部分，或与我们的普通股和相关交易的未来交换相关的接收。

作为我们与IPO相关实施的重组的一部分，我们从我们的

上市前

业主。此外，Blackstone Holdings（黑石公司的全资子公司除外）中合伙单位的持有人，在遵守Blackstone Holdings合伙企业的合伙协议中规定的归属和最低保留所有权要求以及转让限制的情况下，每年最多可以四次（受交换协议条款的限制）将其Blackstone Holdings合伙单位交换为黑石公司普通股的股份。

一对一

基础。黑石控股有限合伙人必须在每个黑石控股合伙企业中交换一个合伙单位，以实现普通股份额的交换。购买和随后的交换预计将导致黑石控股的有形和无形资产的计税基础增加，否则将无法获得。这些税基增加可能会增加（出于税收目的）折旧和摊销，因此会减少我们未来需要支付的税额，尽管美国国税局可能会对该税基增加的全部或部分提出质疑，法院可以维持这样的质疑。

我们已与我们的高级董事总经理及其他

上市前

规定由我们向交易对手支付我们因这些税基增加和与订立应收税款协议相关的某些其他税收优惠（包括应收税款协议项下付款的税收优惠）而实际实现的美国联邦、州和地方所得税或特许经营税的现金储蓄金额（如有）的85%的所有者。这笔付款义务是Blackstone Inc.和/或其全资子公司的义务，而不是Blackstone Holdings的义务。因此，对公众股东的现金分配可能与Blackstone Holdings合伙单位的持有人（由Blackstone人员和其他人持有）有所不同，但前提是根据应收税款协议向Blackstone Holdings合伙单位的出售持有人支付款项。由于付款反映了黑石实体收到的实际税收节省，黑石实体收到的税收节省与向黑石控股合伙单位的出售持有人支付的现金之间可能存在时间差异。虽然计税基础的实际增加，以及根据这些协议支付的任何款项的金额和时间，将取决于许多因素，包括交换的时间、交换时我们普通股的价格、此类交换的征税范围以及我们收入的金额和时间，但我们预计，由于黑石控股的有形和无形资产的计税基础增加的规模，我们根据应收税款协议可能支付的款项将是可观的。应收税款协议项下的付款不以应收税款协议交易对手对我们的持续所有权为条件。如果由于时间差异或其他原因，我们的现金资源不足以履行我们在应收税款协议下的义务，我们可能需要产生债务来为应收税款协议下的付款提供资金。

尽管我们不知道会导致IRS对税基增加提出质疑的任何问题，但应收税款协议交易对手将不会向我们偿还之前根据应收税款协议支付的任何款项。因此，在某些情况下，根据应收税款协议向交易对手支付的款项可能超过我们实际节省的现金税款。我们能否从任何税基增加中获得收益，以及根据应收税款协议支付的款项，将取决于许多因素，如上所述，包括我们未来收入的时间和金额。

如果Blackstone Inc.根据1940年法案被视为“投资公司”，适用的限制可能会使我们无法按预期继续开展业务，并可能对我们的业务产生重大不利影响。

就1940年法案而言，一个实体通常被视为“投资公司”，如果：（a）它现在或自称主要从事或提议主要从事证券投资、再投资或交易业务，或（b）在没有适用豁免的情况下，它拥有或提议在未合并的基础上收购价值超过其总资产（不包括美国政府证券和现金项目）价值40%的投资证券。我们坚持认为，我们主要从事的是提供资产管理和资本市场服务的业务，而不是投资、再投资或证券交易的业务。我们还认为，我们每一项业务的主要收入来源被恰当地描述为通过提供服务而获得的收入。因此，我们不认为Blackstone Inc.是本段第一句（a）中所述的“正统”投资公司。此外，Blackstone Inc.除了其在Blackstone Holdings Partnerships的普通合伙人权益以及其在某些全资子公司的股权（而这些子公司又没有公司间债务以外的重大资产）之外，没有任何重大资产。这些全资子公司是黑石控股合伙企业的唯一普通合伙人，并被授予对黑石控股合伙企业的所有管理和控制权。我们不认为这些资产是投资证券。此外，因为我们认为我们基金的普通合伙人在其各自基金中的资本权益既不是证券也不是投资证券，我们认为在未合并基础上，黑石公司总资产（不包括美国政府证券和现金项目）的不到40%由可被视为投资证券的资产组成。因此，我们不认为Blackstone Inc.是一家不经意的投资公司，因为本段第一句（b）条中描述的40%测试。此外，我们认为Blackstone Inc.不是1940年法案第3（b）（1）条规定的投资公司，因为它主要从事

非投资

公司业务。

1940年法案及其下的规则包含了投资公司组织和运营的详细参数。除其他外，1940年法案及其下的规则限制或禁止与关联公司的交易，对债务和股本证券的发行施加限制，一般禁止发行期权并施加某些治理要求。据此，Blackstone Inc.开展业务，使其不会被视为1940年法案下的投资公司。如果Blackstone Inc.根据1940年法案被视为一家投资公司，它将必须遵守其中的规则，这可能会对我们的资本结构、与关联公司进行业务交易的能力以及对关键员工的补偿施加限制。这可能会使我们按目前的方式继续开展业务变得不切实际，损害黑石公司、黑石控股和我们的高级董事总经理之间的协议和安排，或其中的任何组合，并对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

我们章程文件中的其他反收购条款可能会延迟或阻止控制权的变更。

除了其他地方描述的与系列II优先股股东控制权相关的规定外，我们的公司注册证书和章程中的其他规定可能会阻止、延迟或阻止控制权变更或股东可能认为有利的合并或收购，例如：

•

允许我们的董事会发行一个或多个系列的优先股，

•

规定普通股的投票权丧失，

•

如果适用法律允许，要求提前通知股东提案和提名，

•

对召开股东大会设置限制，

•

禁止股东以书面同意的方式采取行动，除非此类行动得到系列II优先股股东的同意，并且

•

气势磅礴

超级多数

对我们的公司注册证书的某些修订的投票要求。

与我们的普通股相关的风险

我们的普通股价格可能会下降，原因是有大量普通股有资格在未来出售和交换。

我们普通股的市场价格可能会下降，原因是未来在市场上出售大量普通股，或者认为这种出售可能会发生。这些出售，或这些出售可能发生的可能性，也可能使我们在未来以我们认为适当的时间和价格出售普通股股票变得更加困难。就我们的首次公开募股而言，我们与Blackstone Holdings合伙单位的持有人（不包括黑石公司的全资子公司）签订了一项交换协议，以便这些持有人在遵守归属和最低保留所有权要求、转让限制和其他条款的情况下，每年最多可以四次将其Blackstone Holdings合伙单位交换为Blackstone Inc.普通股的股份。

一对一

依据我们已与这些有限合伙人签订了登记权协议，要求我们根据《证券法》登记这些普通股股份，我们已提交登记声明，其中涵盖在交换Blackstone Holdings合伙单位时发行的普通股的交付。见“第三部分。项目13。某些关系和关联交易，以及董事独立性—与关联人的交易—登记权协议。”虽然Blackstone Holdings合伙协议和相关协议限制了Blackstone人员转让Blackstone Holdings合伙单位或Blackstone Inc.普通股的能力，并要求他们在受雇于我们期间保持最低数量的股权所有权，但这些合同条款可能会随着时间的推移而失效，或随时被放弃、修改或修正。此外，黑石控股合伙协议授权黑石发行无限数量的额外合伙证券，这些证券的名称、优先权、权利、权力和义务与适用于黑石控股合伙单位的证券不同，并且可能优先于适用于黑石控股合伙单位的证券，这些证券可以交换为我们的普通股股份。

我们还拥有并可能在未来向我们授予普通股递延限制性股票和递延限制性黑石控股合伙单位

非高级

黑石公司旗下经修订和重述的2007年股权激励计划（“2007年股权激励计划”）之董事总经理专业户和高级董事总经理。我们已提交并打算以表格提交额外注册声明

S-8

根据《证券法》登记2007年股权激励计划涵盖的普通股（包括根据自动年度增加）。任何该等表格

S-8

登记声明自备案时自动生效。此外，我们已在表格上提交注册声明

S-3

根据《证券法》登记普通股，以及其他证券，用于未来的发行。因此，根据这种登记声明登记的普通股将可在公开市场上出售。

我们的公司注册证书还为我们提供了在特定情况下收购当时所有已发行普通股的权利，这可能会对我们普通股股票的价格以及普通股股票持有人参与我们股价进一步增长的能力产生不利影响。

我们的公司注册证书规定，如果在任何时候，我们当时发行在外的任何类别股票（第一系列优先股和第二系列优先股除外）的总股份不到10%由第二系列优先股股东及其关联公司以外的人持有，我们可以行使我们的权利，赎回和购买第二系列优先股股东或其关联公司以外的人持有的所有当时已发行在外的普通股，或将此权利转让给第二系列优先股股东或其任何关联公司。因此，一个股东可能会以不可取的时间或价格，以对股东参与我们股价进一步上涨的能力产生不利影响的方式，从他或她那里购买他或她的普通股股份。

我们修订和重述的章程指定特拉华州衡平法院或美利坚合众国联邦地区法院（如适用）为我们的股东可能发起的某些类型的诉讼和程序的唯一和排他性论坛，这可能会限制我们的股东为与Blackstone或我们的董事、高级职员或其他员工的纠纷获得有利的司法论坛的能力。

我们经修订和重述的章程规定，除非我们书面同意选择替代法院，否则特拉华州衡平法院将在法律允许的最大范围内，成为以下方面的唯一和排他性法院：（a）代表我们提起的任何派生诉讼或程序，（b）任何声称违反我们的现任或前任董事、高级职员、股东或雇员对我们或我们的股东所承担的信托义务的诉讼，（c）根据特拉华州一般公司法（“DGCL”）对我们提出索赔的任何诉讼，我们的公司注册证书或我们经修订和重述的章程，或DGCL将管辖权授予特拉华州衡平法院，或（d）根据内政原则对我们提出索赔的任何诉讼。

我们经修订和重述的章程进一步规定，除非我们书面同意选择替代法院，否则在法律允许的最大范围内，美利坚合众国联邦地区法院将是解决任何声称根据美国联邦证券法产生的诉讼因由的投诉的唯一法院，包括在每种情况下，根据这些法律颁布的适用规则和条例。

任何个人或实体购买或以其他方式获得我们股本的任何股份的任何权益，应被视为已通知并已同意我们经修订和重述的章程中的法院地条款。这个

论坛选择

条款可能会限制股东在不同司法机构提出索赔的能力，包括它可能认为有利于或方便与黑石或我们的董事、高级职员、其他股东或雇员发生特定类别的纠纷的能力，这可能会阻止此类诉讼。或者，如果法院裁定我们经修订和重述的章程的这一规定对一种或多种特定类型的诉讼或程序不适用或无法执行，我们可能会产生与在其他司法管辖区解决此类事项相关的额外费用，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响，并导致我们的管理层和董事会的时间和资源被转移。

项目1b。未解决员工意见

没有。

项目1c。

网络安全

网络安全风险管理和战略

黑石维护着一项全面的网络安全计划，包括旨在保护我们的系统、运营以及投资者、员工、投资组合公司和业务合作伙伴委托给我们的数据免受预期威胁或危害的政策和程序。黑石利用各种保护措施作为其网络安全计划的一部分。这些措施酌情包括物理和数字访问控制、补丁管理、身份验证和移动设备管理软件、新员工和年度员工网络安全意识和最佳做法培训计划、安全基线和报告异常活动的工具，以及监测数据使用情况、硬件和软件。

我们通过自动和手动漏洞扫描定期测试我们的网络安全防御，以识别和修复关键漏洞。此外，我们每年都会进行“白帽”渗透测试，以验证我们的安全态势。我们在内部审查我们的网络安全计划，并每两到三年进行一次第三方审查，以评估其有效性，部分是通过考虑行业标准和已建立的框架，例如国家标准与技术研究院和互联网安全中心作为指导方针。此外，我们还参与了涉及假设网络安全事件的网络安全事件桌面演习和情景规划演习，以测试我们的网络安全事件响应流程。我们的首席安全官（“CSO”）以及高级管理层、法律与合规、技术与创新（“BXTI”）和全球公司事务部门的成员参与了这些活动。从这些桌面练习中学到的知识以及我们所经历的任何网络安全事件都会被审查、讨论并酌情纳入我们的网络安全事件响应流程。

另外

到我们的内部演习来测试我们网络安全计划的各个方面，我们定期

参与

独立第三方分析我们信息技术资源用户（包括员工）的交互数据，并进行渗透测试和扫描练习，以评估我们的网络安全系统和流程的性能。

我们有一个全面的安全事件响应计划（“IRP”），旨在告知适当的升级

非常规

基于事件呈现的预期风险而怀疑或确认的信息安全或网络安全事件。可酌情组建由若干内部技术和管理职能人员组成的安全事件应对小组，对事件进行调查和补救，并确定所需外部顾问支持的程度，包括来自外部法律顾问、法医调查员和/或执法部门的支持。IRP列出了在事件解决后将采取的持续监测或补救行动。IRP至少每年由BXTI和Legal and Compliance的成员进行审查。

Blackstone维护正式的网络安全风险管理流程和网络安全风险登记册，旨在识别、跟踪和处理公司的网络安全风险，并集成这些流程纳入上述公司的整体风险管理实践。我们的CSO定期与我们的企业风险委员会讨论和审查网络安全风险和相关缓解措施，并将相关的网络安全风险更新和指标纳入半年度企业范围风险管理报告。

黑石有一个流程，旨在评估与参与相关的网络安全风险

第三方

供应商。这个

评估

除其他因素外，是根据所提供服务的类型以及第三方供应商访问或处理的Blackstone数据的范围和类型进行的。根据对第三方供应商的初步风险评估，黑石可能会对任何实际或潜在的已识别网络安全风险进行进一步的网络安全审查或请求补救或与之相关的合同保护。此外，在适当情况下，黑石寻求在其与某些第三方供应商的合同安排中包含满足其在数据和网络安全方面的要求和行业最佳做法的条款，以及评估、监测、审计和测试这些供应商的网络安全计划和做法的权利。黑石还利用至少每年审查一次的一些数字控制来监测和管理第三方对其内部系统和数据的访问。

讨论网络安全威胁带来的风险如何影响我们的业务，见“——项目1a。风险因素——与我们业务相关的风险——网络安全和数据保护风险可能导致数据丢失、我们的业务中断以及我们的声誉受损，并使我们面临监管行动、成本增加和财务损失，每一项都可能对我们的业务和经营业绩产生重大不利影响。”在本年度报告中

表格10-K。

网络安全治理

黑石拥有一支专门的网络安全团队，由我们的CSO领导，他们与我们的高级管理层，包括我们的首席技术官（“CTO”）密切合作，以制定和推进公司的网络安全计划和战略。

我们的CSO和CTO分别在网络安全和技术方面拥有丰富的经验。我们的CSO是BXTI的高级董事总经理，负责黑石网络和实体安全的各个方面。他拥有超过25年的信息安全、技术和工程经验，包括曾在一家大型征信机构领导国际安全组织。

我们的CTO是一位高级董事总经理，也是BXTI的负责人。我们的CTO拥有超过24年的信息安全、技术和工程经验，包括此前曾在大型金融机构担任首席技术和首席创新官。我们的CTO负责黑石整个技术的各个方面，为我们的投资团队提供建议，并在技术相关事务上充当投资组合公司的资源。

BXTI定期开展网络安全风险评估，包括对第三方供应商的评估或审计，并协助管理和缓解已识别的网络安全风险。CSO和CTO负责每年以及在必要时根据事件驱动对黑石网络安全框架进行审查。民间社会组织和CTO还会定期审查我们的网络安全措施的范围，包括在可能涉及我们的信息和系统的安全性或完整性的商业惯例发生变化的情况下。

黑石的

董事会

负责了解我们业务的主要风险。

审计

委员会

我们的董事会负责与管理层一起审查对我们的运营和财务业绩构成重大风险的领域（包括但不限于适用的重大财务和网络安全风险和敞口）以及我们在风险评估和风险管理方面的指导方针和政策。

黑石的CSO至少每年向董事会和董事会审计委员会报告网络安全问题，包括风险。这些报告还酌情包括网络安全事件的概述。此外，CSO每季度向管理层提供有关黑石网络安全风险和

程序

事态发展。

项目2。

物业

我们的主要行政办公室位于纽约州纽约公园大道345号的租赁办公空间。截至2025年12月31日，我们除了在纽约的办公室外，还在香港、伦敦、迈阿密、孟买、伯克利高地、旧金山、新加坡、东京和世界各地的其他城市租赁了办公室。我们认为这些设施对我们业务的管理和运营来说是合适和足够的。

项目3。

法律程序

我们可能会不时涉及与我们的业务开展相关的诉讼和索赔。我们的业务也受到广泛的监管，这可能会导致对我们的监管程序。见“——项目1a。风险因素”以上。我们目前没有受到任何我们预计会对我们的合并财务报表产生重大影响的未决法律（包括司法、监管、行政或仲裁）程序的约束。然而，鉴于这些类型的程序固有的不可预测性以及可能寻求的巨额和/或不确定的金额，某些事项的不利结果可能会对黑石在任何特定时期的财务业绩产生重大影响。见“第二部分。项目8。财务报表及补充数据—合并财务报表附注—附注18。承诺和或有事项——或有事项——诉讼。”

项目4。

矿山安全披露

不适用。

第二部分。

项目5。	市场为注册人的普通股权益、相关股东事项及发行人购买股本证券

我们的普通股在纽约证券交易所（“NYSE”）交易，代码为“BX”。

截至2026年2月20日，我国普通股的记录持有人数量为54。这还不包括通过银行或经纪自营商以“街道名称”持有股票的股东人数。Blackstone Partners L.L.C.是已发行的第一轮优先股的唯一持有人，Blackstone Group Management L.L.C.是已发行的第二轮优先股的唯一持有人。

下表列出了所示期间的季度每股股息。每个季度的股息在下一个季度宣布和支付。


	2025		2024
第一季度	$	0.93	$	0.83
第二季度		1.03		0.82
第三季度		1.29		0.86
第四季度		1.49		1.44

	$	4.74	$	3.95

股息政策

我们的意图是向普通股持有人支付季度股息，约占黑石公司在可分配收益中所占份额的85%，但可能会根据我们的董事会确定的为开展我们的业务、对我们的业务和资金进行适当投资、遵守适用法律、我们的任何债务工具或其他协议、或为未来现金需求（例如

涉税

随后任何季度向股东支付的款项、追回义务和股息。股息金额也可以在任何一个季度上调。

有关黑石对可分配收益的定义，请参见“——第7项。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析——关键财务措施和指标。”

上述所有情况均须符合以下条件，即任何股息的宣布和支付由我们的董事会全权酌情决定，并且我们的董事会可能随时改变我们的股息政策，包括但不限于减少此类季度股息，甚至完全消除此类股息。

因为Blackstone Inc.是一家控股公司，除了其对Blackstone Holdings的合伙单位的所有权（通过全资子公司持有）、应收公司间贷款和递延税项资产外，没有任何重大资产，我们通过促使Blackstone Holdings向其合伙人，包括黑石公司（通过其全资子公司）进行分配来为Blackstone Inc.的任何股息提供资金。如果黑石控股进行此类分配，黑石控股的有限合伙人将有权获得等值分配

按比例

基于他们在黑石控股的合伙权益。然后，Blackstone Inc.将其在此类分配中的份额（扣除税款和根据应收税款协议应付的金额）分红给我们的股东

按比例

基础。

因为上市实体和/或其全资子公司必须根据“—第8项中所述的应收税款协议缴纳税款和付款。财务报表及补充数据—合并财务报表附注—附注17。关联交易”，黑石集团在每个财政年度最终作为股息支付给普通股股东的金额，按每股或每单位计算，通常预计将低于黑石控股合伙企业就其黑石控股合伙单位分配给黑石人员和作为黑石控股合伙企业有限合伙人的其他人的金额。

股息在黑石当前和累计收益和利润范围内被视为合格股息，任何超额股息在股东基础范围内被视为资本回报。

此外，Blackstone Holdings Partnerships的合伙协议规定，如果作为Blackstone Holdings Partnerships的普通合伙人的Blackstone Inc.的全资子公司确定相关合伙企业的应税收入将产生其合伙人的应税收入，则向此类合伙企业的合伙人进行现金分配，我们称之为“税收分配”。通常，这些税收分配将根据我们对相关合伙企业可分配给合伙人的净应税收入的估计乘以假定税率，该税率等于为纽约州纽约市的个人或公司居民规定的最高有效边际合并美国联邦、州和地方所得税税率（考虑到

不可扣除

某些开支和我们收入的性质）。黑石控股合伙企业将仅在相关年度此类合伙企业的分配不足以支付此类估计承担的税收负债的情况下进行税收分配。

2025年第四季度股份回购情况

下表列出了截至2025年12月31日的季度我们普通股股票回购的信息：


期	总数股份已购买		平均付出的代价每股		股份总数作为部分购买公开宣布计划或方案（a）		约美元股票价值可能尚未购买根据该计划（千美元）（a）
2025年10月1日-10月31日		48,000	$	148.81		48,000	$	1,711,434
2025年11月1日-11月30日		152,000	$	143.15		152,000	$	1,689,675
2025年12月1日-12月31日		—	$	—		—	$	1,689,675

		200,000				200,000

(a)	2024年7月16日，黑石董事会授权回购最多20亿美元的普通股和黑石控股合伙单位。根据回购计划，可不时在公开市场交易、私下协商交易或其他方式进行回购。回购的时机和实际数量将取决于多种因素，包括法律要求、价格以及经济和市场状况。回购方案可随时变更、中止或终止，且无规定的到期日。见“——项目8。财务报表及补充数据——合并财务报表附注——附注15。每股收益和股东权益——股份回购方案”和“——项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析——流动性和资本资源——股份回购计划”，以获取有关本次回购计划的更多信息。

在我们的董事、执行官和其他雇员管理我们的证券交易的政策和程序允许的情况下，这些人中的一些人可能会不时制定符合

规则10b5-1

根据《交易法》，以及与我们的股票和黑石控股合伙单位有关的类似计划和安排。

项目6。

（保留）

项目7。	管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析

以下的讨论和分析应结合黑石公司的合并财务报表以及本年度报告中包含的相关附注阅读

表格10-K。

这一节这

表格10-K

一般讨论2025年和2024年的项目以及2025年和2024年之间的年度比较。供讨论2024年与2023年对比，见“第二部分。项目7。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析》的《黑石年度报告表

10-K

截至2024年12月31日止年度，具体讨论以引用方式并入本文。

我们的生意

黑石集团是全球最大的另类资产管理公司。我们的业务分为四个部分：房地产、私募股权、信用保险和多资产投资。有关我们业务部门的更多信息，请参阅“第一部分。第1项。商业——商业部门。”

我们的收入来自根据与基金、基金投资者和基金投资组合公司的合同安排赚取的费用（包括管理、交易和监控费用），以及资本市场服务。我们还投资于我们管理的基金，我们有权获得

按比例

基金收益份额（a

“按比例

分配”）。除了一个

按比例

分配，并假设实现了一定的投资回报，我们有权获得不成比例的收益分配，否则可分配给有限合伙人，通常称为附带权益（“业绩分配”）。在某些投资基金结构中，我们根据实现一定的投资回报从基金获得合同激励费用（“激励费用”，连同业绩分配，“业绩收入”）。我们的收入构成将根据市场情况和我们经营的不同业务部门的周期性而有所不同。黑石基金产生的净投资收益和投资收益是由这类基金的基础投资表现以及整体市场状况驱动的。公允价值受我们基金的投资组合公司和其他投资的基本面变化、经营所在行业、整体经济和其他市场状况的影响。

营商环境

黑石的业务在很大程度上受到美国、欧洲、亚洲以及在较小程度上世界其他地区金融市场和经济状况的影响。

在积极的经济数据和宽松的央行行动的推动下，大多数主要股票市场在2025年第四季度升值。标普 500指数第四季度总回报率为2.7%，医疗保健和电信板块领涨，分别上涨11.7%和7.3%。房地产和公用事业板块表现不佳，分别下跌2.9%和1.4%。股票市场波动性降低，Q4末相比Q3，CBOE波动率指数（VIX）下降8.2%。信贷市场方面，标普杠杆贷款指数的总回报率为1.2%，ICE美国银行高收益债券指数的总回报率为1.3%。然而，在2026年初，对人工智能驱动的颠覆影响的担忧令股票资本市场承压。由

2026年2月中旬，

道琼斯指数和标普 500指数在五周中有四周出现下跌，而纳斯达克指数则录得连续第五周下跌。

美国的资本市场活动水平在2025年大幅扩张，与2024年相比，美国的首次公开募股交易量和宣布的并购交易量分别增长了约73%和60%。特别是，第四季度出现了

两个半

并购和首次公开募股活动同比增长。2025年高收益利差收紧21个基点，发行量同比增长16.8%。

尽管美国经济在2025年的大部分时间里表现出稳定增长，但美国经济分析局对第四季度美国实际GDP年化增长率的预先估计为1.4%。这远低于预期，该局估计，除其他因素外，美国政府关门使这样的预期GDP增长减少了约1.0%。劳动力市场基本保持平衡，年底失业率为4.4%，比2024年底的4.1%略有上升。通胀在2025年期间有所下降，2025年12月的总体CPI为2.7%，而2025年1月为3.0%。美联储2025年三次下调联邦基金目标区间至

3.50-3.75%

到年底，并在2026年1月保持利率稳定，基于其认为通胀保持在2%的目标利率之上的观点。

除美国外，由于全球通胀继续显示出温和迹象，大多数主要央行在2025年降低了利率。与2025年1月的3.0%相比，英国2025年12月的通胀率略增至3.4%，但仍远低于去年的峰值。英国央行在2025年的四次降息中将通胀率下调了100个点，年底通胀率为3.75%。欧洲央行年内将存款工具下调100个基点，欧元区2025年12月通胀率降至1.9%，2025年1月为2.5%。在中国，人民银行还在2025年将法定准备金率下调50个基点至9%，延续了2021年开始的降息周期。相比之下，日本央行在2025年进一步提高政策利率两次，到年底达到0.75%，为1995年以来的最高水平。

总体具有韧性的经济背景，加上几个主要经济体的利率放缓，支持了2025年后期资本市场和交易活动的逐步改善。然而，美国通胀和利率轨迹的不确定性、持续的地缘政治动荡以及对人工智能相关中断对多个行业的潜在影响的担忧，最近对投资者情绪和市场环境产生了不利影响。

有关上述条件对我们每个业务部门的潜在影响的更多信息，请参见“—部门分析。”

值得注意的交易

2025年10月16日，黑石签订了经修订和重述的43.25亿美元循环信贷安排（“循环信贷安排”）。循环信贷工具修订并重申黑石现有的循环信贷工具，除其他外，将到期日从2028年12月15日延长至2030年10月16日，并增加管理下的收费产生资产的总要求最低金额。更多信息见附注12。“——项目8”之“合并财务报表附注”之“借款”。财务报表和补充数据。”

2025年11月3日，黑石透过其附属公司Blackstone Reg Finance Co. L.L.C.发行本金总额为6亿美元、于2030年11月3日到期的4.300%优先票据（“经登记的2030年票据”），以及本金总额为6亿美元、于2036年2月15日到期的4.950%优先票据（“经登记的2036年票据”），并连同经登记的2030年票据（“经登记的票据”），根据表格上的登记声明

S-3。

黑石集团拟将出售注册票据所得款项净额用于一般公司用途。更多信息，见附注12。“—项目8”之“合并财务报表附注”之“借款”。财务报表和补充数据”和“—流动性和资本资源—流动性的来源和用途。”

组织Structure

下面的简化图描绘了我们目前的组织结构。该图表并未描述我们所有的子公司，包括所描述的某些子公司通过其持有的中间控股公司。

关键财务措施和指标

我们使用某些财务指标和关键运营指标来管理我们的业务，因为我们认为这些指标衡量的是我们投资活动的生产力。我们根据美国普遍接受的会计原则（“GAAP”）编制合并财务报表。见“——项目8。财务报表及补充数据——合并财务报表附注——附注2。重要会计政策摘要》和《——关键会计政策》。我们的钥匙

非公认会计原则

财务指标和运营指标和指标将在下文讨论。

可分配收益

可分配收益来自黑石的分部报告业绩。可分配收益用于评估黑石股东的业绩和可用于分红的金额，包括黑石人员和作为黑石控股合伙企业有限合伙人的其他人。可分配收益是分部可分配收益加上净利息和股息收入（亏损）减去税收和相关应付款项之和。可分配收益不包括未实现活动，它是从其最直接可比的GAAP税前收入（损失）衡量标准得出的，但不等同于它。见

“—非美国通用会计准则

财务措施》，用于我们对可分配收益的调节。

净利息和股息收入（亏损）按分部列报，等于利息和股息收入减去利息费用，并根据黑石基金合并的影响以及与应收税款协议相关的利息费用进行了调整。

税项及相关应付款项指经调整后的GAAP税项拨备总额，仅包括按税项拨备（利益）前收入（亏损）计算的当期税项拨备（利益），并包括应收税款协议项下的应付款项。此外，在计算税项及相关应付款项和可分配收益时使用的当期税项拨备反映了公司在某些费用项目上可获得的扣除的好处，这些费用项目被排除在分部可分配收益和总分部可分配收益的基础计算之外，例如基于股权的补偿费用和某些与交易相关的和

非经常性

有现行税收规定或优惠的项目。影响隐含所得税拨备的经济假设和方法与根据公认会计原则计算黑石合并运营报表当前所得税拨备所使用的方法和假设相同，不包括资产剥离和应计税收或有负债或退款的影响，这些影响在支付或收到时反映出来。应收税款协议项下的应付款项反映应收税款协议各方有权在未来期间收取的期间产生的预期税款节余金额。管理层认为，在计算可分配收益时，将应收税款协议项下的应付金额包括在内并利用如上所述调整的当期所得税拨备是有意义的，因为它增加了期间之间的可比性，并更准确地反映了可供分配给股东的收益。

分部可分派盈利

分部可分配收益是黑石的分部盈利能力衡量标准，用于制定经营决策和评估黑石四个分部的业绩。黑石认为，对股东来说，审查管理层在评估分部业绩时使用的衡量标准是有用的。分部可分配收益表示黑石各分部的已实现净收益，是每个分部的与费用相关的收益和净实现的总和。Blackstone的分部是根据将Blackstone Funds分拆的基础上呈现的，消除了

非控制性

黑石合并经营伙伴关系中的所有权权益，去除无形资产摊销，去除交易相关和

非经常性

项目。交易相关和

非经常性

项目产生于公司行为，包括收购、资产剥离、黑石首次公开募股和

非经常性

收益、损失或其他费用，如果有的话。它们主要包括基于股权的补偿费用、或有对价安排的收益和损失、因税法变更或类似事件而导致的应收税款协议余额变化、交易成本、与这些公司行为相关的收益或损失以及

非经常性

影响的收益、损失或其他费用

各期

可比性，并不反映黑石的运营表现。分部可分配收益不包括未实现活动，它源自并与其最直接可比的GAAP税前收入（损失）计量（收益）进行调节，但不等同。见

“—非美国通用会计准则

财务措施》，用于我们对分部可分配收益的调节。

净实现数按分部列报，为已实现本金投资收益和已实现业绩收入（指已实现业绩收入不包括与费用相关的业绩收入）减去已实现业绩报酬（指已实现业绩报酬不包括与费用相关的业绩报酬和基于权益的业绩报酬）之和。

已实现绩效薪酬反映，根据一项持续的薪酬计划，支付给我们某些专业人员的已实现绩效薪酬总额增加，高于根据先前授予他们的相关绩效计划的参与百分比分配给他们的金额。截至2025年12月31日止年度，已实现业绩报酬合计增加7660万美元，与费用相关的报酬相应减少。截至2024年12月31日止年度，已实现业绩报酬总额增加8,310万美元，费用

相关补偿相应减少。这些对已实现业绩补偿和与费用相关的补偿的变更减少了净实现，增加了与费用相关的收益，并对截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度的税项拨备前收入（收益）和可分配收益产生了中性影响。

费用相关收益

与费用相关的收益是一种绩效衡量标准，用于评估黑石从经常性计量和收到的收入中产生利润的能力，不受未来实现事件的影响。黑石认为，与费用相关的收益对股东有用，因为它可以洞察黑石业务中不依赖于变现活动的部分的盈利能力。与费用相关的收益等于管理和咨询费（扣除管理费减免）加上与费用相关的业绩收入，减去（a）按分部计算的与费用相关的补偿和（b）其他运营费用。与费用相关的收益源自并与其最直接可比的GAAP税前收入（损失）计量进行核对，但不等同。见

“—非美国通用会计准则

财务措施》，供我们调节与费用相关的收益。

费用相关补偿按分部列报，指补偿费用，不包括基于股权的补偿，与（a）管理和咨询费、净额和（b）费用相关业绩收入直接相关，简称费用相关业绩补偿。

与费用相关的业绩收入是指来自永久资本的业绩收入的已实现部分，即（a）按经常性基础计量和收取，以及（b）不依赖于基础投资的实现事件。

其他运营费用按分部列报，等于一般、行政和其他费用，调整为（a）去除与交易相关的和

非经常性

公司行为产生的项目，包括收购、资产剥离、黑石的首次公开募股和

非经常性

收益、损失或其他费用（如有），（b）去除黑石基金报销的某些费用，这些费用从管理和咨询费用中扣除，在黑石的分部报表中为净额，以及（c）使按季度向黑石控股合伙单位的某些持有人收取的管理费生效。管理费用在GAAP下作为出资入账，但在黑石的分部报告中反映为其他运营费用的减少。

调整后的息税折旧及摊销前利润

调整后的利息、税项和折旧及摊销前利润（“调整后EBITDA”）是一种补充衡量标准，用于评估黑石分部业绩得出的业绩，可能用于评估其偿还借款的能力。调整后EBITDA指可分配收益加上（a）按分部基准计算的利息支出、（b）税收和相关应付款项以及（c）折旧和摊销。调整后的EBITDA是根据其最直接可比的GAAP税前收入（亏损）计量得出的，并与之对账，但不等同。见

“—非美国通用会计准则

财务措施”，用于我们对调整后EBITDA的调节。

应计业绩收入净额

应计业绩收入净额a

非公认会计原则

根据我们管理的基金和工具的当前投资组合，黑石认为财务指标对股东有用，可以作为未来潜在实现业绩收入的指标。应计绩效收入净额是指黑石应收的应计绩效收入，扣除黑石应付的相关应计绩效薪酬，不包括截至报告日已实现但尚未分配的绩效收入和回拨金额（如有）。应计业绩收入净额来自并调节，但不是

相当于，其最直接可比的GAAP投资衡量标准。见

“—非美国通用会计准则

财务措施》，用于我们对应计业绩净收入和附注2的调节。“重要会计政策摘要——权益法投资”之“合并财务报表附注”之“——项目8。财务报表和补充数据”，以获取有关投资计算的更多信息——应计绩效分配。

运营指标

另类资产管理业务主要以管理第三方资本为主，不需要大量的资本投入来支持快速增长。自成立以来，我们开发并使用各种关键运营指标来评估和监控我们各种另类资产管理业务的运营绩效，以便监控我们的价值创造战略的有效性。

合计和

收费收入

管理资产

(a)

以公允价值计量的车辆投资资本，如适用，计量方式为（1）以公允价值计量的投资总额，或资产总值，其中每一项可包括在某些信贷安排下使用杠杆购买的投资的公允价值，（2）资产净值，或（3）未偿债务和股权金额或资产总面值，包括CLO的本金现金，以及

(b)

车辆的可用资本（如果有的话），代表（1）投资者作出的未收回承诺和（2）某些信贷安排下的可用借款能力。

共同投资

车辆，以及SMA都可以由投资者的承诺构成，该承诺会随着时间的推移而被调用，而不是在认购时获得全额资金。

“收费

“管理资产”是指总管理资产中我们有权获得管理费和/或业绩收入的部分。The

收费收入

归属于单个车辆的管理下资产由赚取费用的基础驱动，因此，将因车辆而异。

收费收入

收费资格），

（d）资产总值，（e）投资的公允价值，或（f）CLO的抵押资产总面值，包括本金现金。

资产可能在一个车辆或业务单位募集，随后投资于另一个车辆或业务单位或由其管理或提供咨询服务。

收费收入

管理下资产在报告管理下总资产的分部中报告的程度

收费

致黑石。

虽然

收费收入

管理下的资产一般反映我们有权赚取管理费的管理下的总资产，

收费收入

管理下的资产还可能包括管理下的总资产，我们有权在这些资产上仅赚取绩效收入。我们的计算

收费收入

管理下的资产可能与其他资产管理公司的计算不同，因此这一衡量标准可能无法与其他资产管理公司提出的类似衡量标准进行比较。我们的定义

收费收入

管理下的资产可能与管理我们管理或建议的车辆的协议中规定的定义不同。

承诺型回撤结构化基金一般不允许投资者择时赎回权益。我们的某些开放式工具通常向投资者提供定期提取或赎回其权益的权利（例如，每年、每季度或每月），通常需要提前2至95天通知，具体取决于基金和基础资产的流动性状况。在我们存在赎回权的永续资本工具中，赎回请求仅需（a）在黑石或工具董事会酌情决定的情况下（如适用），（b）在有足够新资本的情况下，或（c）在此类要求的赎回数量有限的情况下，例如间隔基金或在某些保险专用工具中。与我们的信用与保险和多资产投资部门的某些SMA（不包括我们保险平台的SMA）相关的投资咨询协议通常可由投资者提前15至95天通知终止。我们保险平台中的SMA通常只能因长期表现不佳、原因和某些其他有限情况而终止，在每种情况下都受制于黑石的治愈权。

永续资本

共同投资

具有投资人转换为永续资本权利的资本。

在存在赎回权的我们的永久资本工具中，赎回请求仅需（a）在黑石或工具董事会酌情决定的情况下（如适用），（b）在有足够新资本的情况下，或（c）在此类要求的赎回数量有限的情况下，例如间隔基金或在某些保险专用工具中。永续资本包括

共同投资

具有投资人转换为永续资本权利的资本。我们认为，这一衡量标准对股东有用，因为它代表了我们管理的资本，其存续期更长，并且能够以不同于传统基金结构的方式产生经常性收入。

干粉

Dry Powder代表可用于投资或再投资的资本数量，包括普通合伙人和员工资本，是我们可用于未来投资的资本的指标。我们认为，这一措施对股东很有用，因为它提供了对黑石在出现投资机会时可利用资本的程度的洞察。

已投资业绩合格管理资产

投资业绩合格管理资产是指按公允价值投资的资本，如果满足某些障碍，就可以从中赚取业绩收入。我们认为管理下的投资业绩合格资产对股东很有用，因为它提供了对有潜力产生业绩收入的已部署资本的洞察力。

最近的税务发展

2025年7月4日，《一大美丽法案》（简称“OBBBA”）签署成为法律。OBBBA规定了重大的美国税法变化，包括使《减税和就业法案》的永久关键要素，包括100%奖金折旧、国内研究成本支出以及商业利息支出限制。在OBBBA颁布之前，这些规定被设定为2025年12月31日失效。黑石认为，延长这些条款或OBBBA中包含的其他条款不会对其财务报表产生重大影响。有关税收法规变化的潜在后果的进一步讨论，请参见“第一部分。项目1a。风险因素——与我们业务相关的风险——美国和外国对企业征税以及其他税法、法规或条约的变化或税务机关对这些项目的负面解释可能会对我们产生不利影响，包括对我们的有效税率和纳税义务产生不利影响。”

2025年7月29日，美国国税局（“IRS”）发布了指导意见，规定了企业替代最低税（“CAMT”）计算的简化方法。根据现有指引，黑石认为CAMT不会对其税收拨备产生重大影响。

合并经营业绩

以下是对我们综合经营业绩的讨论。为更详细地讨论影响我们四个业务分部业绩的因素（以拆分投资基金的基础提出，消

非控制性

黑石合并经营伙伴关系中的所有权权益，并去除无形资产摊销和交易相关和

非经常性

items）在这些时期，见下文“—分部分析”。

下表列出了关于我们截至2025年12月31日、2025年、2024年和2023年12月31日止年度的综合经营业绩和某些关键经营指标的信息：


	截至12月31日止年度，									2025年对比2024年					2024年对比2023年
	2025			2024			2023			$			%		$			%

	（千美元）
收入
管理和咨询费，净额	$	8,075,601		$	7,188,936		$	6,671,260		$	886,665			12%	$	517,676			8%

奖励费用		978,202			964,178			695,171			14,024			1%		269,007			39%

投资收益（亏损）
业绩分配
已实现		3,662,243			3,457,746			2,223,841			204,497			6%		1,233,905			55%
未实现		643,063			371,407			(1,691,668	)		271,656			73%		2,063,075			n/m
本金投资
已实现		697,632			332,258			303,823			365,374			110%		28,435			9%
未实现		248,304			380,591			(603,154	)		(132,287	)		-35%		983,745			n/m

总投资收益		5,251,242			4,542,002			232,842			709,240			16%		4,309,160			n/m

利息和股息收入		416,093			411,159			516,497			4,934			1%		(105,338	)		-20%
其他		(270,873	)		123,693			(92,929	)		(394,566	)		n/m		216,622			n/m

总收入		14,450,265			13,229,968			8,022,841			1,220,297			9%		5,207,127			65%

费用
薪酬和福利
Compensation		3,671,193			3,048,229			2,785,447			622,964			20%		262,782			9%
激励费用补偿		274,902			373,586			281,067			(98,684	)		-26%		92,519			33%
业绩分配补偿
已实现		1,297,472			1,432,217			900,859			(134,745	)		-9%		531,358			59%
未实现		376,962			140,021			(654,403	)		236,941			169%		794,424			n/m

薪酬和福利总额		5,620,529			4,994,053			3,312,970			626,476			13%		1,681,083			51%
一般、行政及其他		1,524,548			1,361,909			1,117,305			162,639			12%		244,604			22%
利息费用		508,314			443,688			431,868			64,626			15%		11,820			3%
基金支出		49,216			19,676			118,987			29,540			150%		(99,311	)		-83%

费用总额		7,702,607			6,819,326			4,981,130			883,281			13%		1,838,196			37%

其他收入（亏损）
应收税款协议负债变动		6,591			(41,246	)		(27,196	)		47,837			n/m		(14,050	)		52%
基金投资活动净收益（亏损）		417,397			90,084			(56,801	)		327,313			363%		146,885			n/m

其他收入总额（亏损）		423,988			48,838			(83,997	)		375,150			768%		132,835			n/m

税项拨备前收入		7,171,646			6,459,480			2,957,714			712,166			11%		3,501,766			118%
税项拨备		1,125,023			1,021,671			513,461			103,352			10%		508,210			99%

净收入		6,046,623			5,437,809			2,444,253			608,814			11%		2,993,556			122%
可赎回应占净收益（亏损）非控制性在合并实体中的权益		45,500			(61,289	)		(245,518	)		106,789			n/m		184,229			-75%
归属于合并实体非控股权益的净利润		660,568			473,826			224,155			186,742			39%		249,671			111%
归属于黑石控股非控股权益的净利润		2,321,341			2,248,764			1,074,736			72,577			3%		1,174,028			109%

归属于黑石公司的净利润	$	3,019,214		$	2,776,508		$	1,390,880		$	242,706			9%	$	1,385,628			100%

n/m没有意义。

截至2025年12月31日止年度与截至2024年12月31日止年度比较

收入

截至2025年12月31日止年度的收入为145亿美元，与截至2024年12月31日止年度的132亿美元相比，增加了12亿美元。收入增加的主要原因是管理和咨询费净额增加8.867亿美元，投资收入（亏损）增加7.092亿美元。

截至2025年12月31日止年度，管理和咨询费净额为81亿美元，与截至2024年12月31日止年度的72亿美元相比，增加了8.867亿美元。管理和咨询费用净额增加主要是由于我们的私募股权和信贷与保险部门分别增加了5.733亿美元和3.478亿美元。我们的私募股权部门的增长主要是由于BCP IX和BETP IV的费用假期到期导致基础管理费增加，增加了

收费收入

BXPE和BIP中管理的资产，BXCM中的交易活动增加。我们的信用和保险部门的增长主要是由于基础管理费增加

收费收入

私人信贷策略中的管理资产。

截至2025年12月31日止年度的投资收益（亏损）为53亿美元，较截至2024年12月31日止年度的45亿美元增加7.092亿美元。投资收益（亏损）增加的主要原因是已实现投资收益增加了5.699亿美元。已实现投资收益增加的主要原因是截至2025年12月31日止年度的已实现收益高于截至2024年12月31日止年度。这一增长的主要驱动力是我们的信用和保险部门增加了4.067亿美元，这主要是由于出售了Bistro，这是黑石开发的投资组合可视化软件平台，以及黑石将Resolution Life的股份货币化。

费用

截至2025年12月31日止年度的支出为77亿美元，与截至2024年12月31日止年度的68亿美元相比，增加了8.833亿美元。增加的主要原因是薪酬和福利总额增加6.265亿美元，其中薪酬增加6.23亿美元。薪酬增加的主要原因是管理和咨询费净额增加，薪酬的一部分基于此。

其他收入（亏损）

截至2025年12月31日止年度的其他收入为4.24亿美元，与截至2024年12月31日止年度的4880万美元相比，增加了3.752亿美元。其他收入增加的主要原因是基金投资活动净收益增加3.273亿美元。

基金投资活动净收益增加的主要原因是，我们的房地产部门增加了1.728亿美元，私募股权部门增加了1.239亿美元。我们房地产部门的增长主要是由于截至2025年12月31日止年度我们合并基金的投资未实现净增值，而截至2024年12月31日止年度的投资未实现净折旧。我们私募股权部门的增长主要是由于与截至2024年12月31日止年度相比，截至2025年12月31日止年度我们合并基金的投资未实现净增值更高。

税项拨备

黑石截至2025年12月31日止年度的税项拨备为11亿美元，与截至2024年12月31日止年度的10.0亿美元相比，增加了1.034亿美元。这导致有效税率为15.7%和15.8%，基于我们截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度的税前拨备前收入分别为72亿美元和65亿美元。

与截至2024年12月31日止年度相比，黑石截至2025年12月31日止年度的实际税率下降主要与

非控制性

在合并实体中的权益，以及黑石对其运营合作伙伴关系的投资的递延税项影响。

有关我们所得税的更多信息，请参见“—第8项。财务报表及补充数据—合并财务报表附注—附注14。所得税”的这份文件。

非控制性

在合并实体中的权益

可赎回应占净收益

非控制性

在合并实体中的权益和应占净收入

非控制性

合并实体的权益归属于合并后的黑石基金。这些项目的金额直接随合并后的黑石基金的业绩而变化，并在很大程度上将其他收入（亏损）——基金投资活动的净收益（亏损）的金额从归属于黑石公司的净利润中剔除

应占净收入

非控制性

黑石控股的权益来自黑石控股层面的税前拨备前收入，不包括基金投资活动的净收益（损失）以及黑石人员与作为黑石控股和黑石有限合伙人的其他人之间的收入分配百分比，在考虑任何管理收入分配的合同安排后，例如可分配给黑石的费用。

截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度，分配给黑石控股人员和其他有限合伙人的税前净收入分别为37.6%和38.5%。下降0.9%的主要原因是黑石控股合伙单位转换为普通股股份以及普通股股份归属。

其他收益（亏损）—应收税款协议负债变动全部分配给黑石公司

运营指标

合计和

收费收入

管理资产

以下图表和表格汇总了按分部划分的管理资产总额和

收费收入

按分部划分的管理资产，随后是截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度的前滚活动。有关如何描述管理的总资产和

收费收入

管理资产确定，请看“—关键财务指标及指标—经营指标—合计与

收费收入

管理下的资产。”

注：由于四舍五入，总数可能不相加。


	截至12月31日止年度，
	2025															2024
	房地产			私人股权			信用& 保险			多资产投资			合计			房地产			私人股权			信用& 保险			多资产投资			合计

	（千美元）
管理资产总额
余额，期初	$	315,353,132		$	352,168,635		$	375,507,818		$	84,150,411		$	1,127,179,996		$	336,940,096		$	314,391,397		$	312,674,037		$	76,186,917		$	1,040,192,447
流入（a）		25,526,691			68,140,673			132,134,874			13,582,909			239,385,147			27,941,070			41,285,126			91,200,162			11,032,279			171,458,637
流出（b）		(8,543,827	)		(10,881,149	)		(20,385,059	)		(7,316,009	)		(47,126,044	)		(24,543,453	)		(7,225,733	)		(6,347,592	)		(9,687,779	)		(47,804,557	)

净流入		16,982,864			57,259,524			111,749,815			6,266,900			192,259,103			3,397,617			34,059,393			84,852,570			1,344,500			123,654,080
实现情况（c）		(25,550,971	)		(33,878,269	)		(62,408,320	)		(3,713,189	)		(125,550,749	)		(22,164,223	)		(28,930,508	)		(33,319,081	)		(2,728,668	)		(87,142,480	)
市场活动（d）（g）		12,557,850			40,873,266			18,102,293			9,509,475			81,042,884			(2,820,358	)		32,648,353			11,300,292			9,347,662			50,475,949

余额，期末（e）	$	319,342,875		$	416,423,156		$	442,951,606		$	96,213,597		$	1,274,931,234		$	315,353,132		$	352,168,635		$	375,507,818		$	84,150,411		$	1,127,179,996

增加（减少）	$	3,989,743		$	64,254,521		$	67,443,788		$	12,063,186		$	147,751,238		$	(21,586,964	)	$	37,777,238		$	62,833,781		$	7,963,494		$	86,987,549
增加（减少）		1%			18%			18%			14%			13%			-6%			12%			20%			10%			8%


	截至12月31日止年度，
	2023
	房地产			私募股权			信用& 保险			多资产投资			合计

	（千美元）
管理资产总额
余额，期初	$	326,146,904		$	299,850,659		$	273,746,559		$	74,928,955		$	974,673,077
流入（a）		53,922,506			23,986,567			62,132,619			8,476,721			148,518,413
流出（b）		(15,642,086	)		(3,085,261	)		(16,132,113	)		(10,858,518	)		(45,717,978	)

净流入（流出）		38,280,420			20,901,306			46,000,506			(2,381,797	)		102,800,435
实现情况（c）		(18,744,078	)		(24,426,644	)		(20,080,725	)		(2,439,392	)		(65,690,839	)
市场活动（d）（g）		(8,743,150	)		18,066,076			13,007,697			6,079,151			28,409,774

余额，期末（e）	$	336,940,096		$	314,391,397		$	312,674,037		$	76,186,917		$	1,040,192,447

增加	$	10,793,192		$	14,540,738		$	38,927,478		$	1,257,962		$	65,519,370
增加		3%			5%			14%			2%			7%


	截至12月31日止年度，
	2025															2024
	房地产			私人股权			信用& 保险			多资产投资			合计			房地产			私人股权			信用& 保险			多资产投资			合计

	（千美元）
收费收入管理资产
余额，期初	$	278,914,938		$	212,182,896		$	264,617,560		$	74,993,209		$	830,708,603		$	298,889,475		$	176,997,265		$	218,188,936		$	68,532,226		$	762,607,902
流入（a）		23,254,718			40,165,992			91,520,537			12,050,975			166,992,222			28,674,456			46,270,186			71,529,783			8,957,656			155,432,081
流出（b）		(7,538,536	)		(8,600,986	)		(16,998,063	)		(6,734,396	)		(39,871,981	)		(23,207,214	)		(7,997,715	)		(6,391,518	)		(8,768,766	)		(46,365,213	)

净流入		15,716,182			31,565,006			74,522,474			5,316,579			127,120,241			5,467,242			38,272,471			65,138,265			188,890			109,066,868
实现情况（c）		(23,513,152	)		(15,938,130	)		(33,745,202	)		(3,363,748	)		(76,560,232	)		(23,409,231	)		(9,408,638	)		(23,840,463	)		(2,505,119	)		(59,163,451	)
市场活动（d）（h）		8,309,180			13,149,286			10,245,751			8,701,625			40,405,842			(2,032,548	)		6,321,798			5,130,822			8,777,212			18,197,284

余额，期末（e）	$	279,427,148		$	240,959,058		$	315,640,583		$	85,647,665		$	921,674,454		$	278,914,938		$	212,182,896		$	264,617,560		$	74,993,209		$	830,708,603

增加（减少）	$	512,210		$	28,776,162		$	51,023,023		$	10,654,456		$	90,965,851		$	(19,974,537	)	$	35,185,631		$	46,428,624		$	6,460,983		$	68,100,701
增加（减少）		—			14%			19%			14%			11%			-7%			20%			21%			9%			9%
年化基管理费率（f）		0.94%			1.07%			0.66%			0.66%			0.86%			0.93%			1.04%			0.65%			0.66%			0.85%


	截至12月31日止年度，
	2023
	房地产			私人股权			信用& 保险			多资产投资			合计

	（千美元）
收费收入管理资产
余额，期初	$	281,967,153		$	175,990,967		$	192,535,693		$	67,893,075		$	718,386,888
流入（a）		60,404,380			8,501,835			42,750,955			7,694,930			119,352,100
流出（b）		(18,176,929	)		(737,831	)		(12,485,948	)		(10,461,779	)		(41,862,487	)

净流入（流出）		42,227,451			7,764,004			30,265,007			(2,766,849	)		77,489,613
实现情况（c）		(20,266,342	)		(9,767,895	)		(13,242,327	)		(2,324,408	)		(45,600,972	)
市场活动（d）（h）		(5,038,787	)		3,010,189			8,630,563			5,730,408			12,332,373

余额，期末（e）	$	298,889,475		$	176,997,265		$	218,188,936		$	68,532,226		$	762,607,902

增加	$	16,922,322		$	1,006,298		$	25,653,243		$	639,151		$	44,221,014
增加		6%			1%			13%			1%			6%
年化基管理费率（f）		0.97%			1.09%			0.64%			0.69%			0.88%

(a)	流入包括捐款、筹集的资本、可用资本的其他增加（可召回资本和增加并排承诺）、采购、分部间分配和收购。

(b)	流出代表赎回、客户提款和可用资本减少（到期资本、费用提款和减少并排承诺）。

（c）	变现是指从CLO向投资者返还的资产、当期收入或资本的处置或其他货币化的变现收益。

（d）	市场活动包括证券投资的已实现和未实现收益（损失）以及外汇汇率波动的影响。

（e）	合计和收费收入管理下的资产在管理资产的部分中报告。

（f）	年化基管理费率表示年化年初至今基管理费除以年初和每个季度末的平均收费收入报告期内管理资产情况。

（g）	截至2025年12月31日止年度，房地产、私募股权、信贷与保险、多资产投资和总分部因汇率波动对管理资产总额的影响分别为78亿美元、32亿美元、29亿美元、1.826亿美元和141亿美元。截至2024年12月31日止年度，房地产、私募股权、信贷与保险、多资产投资和总分部的影响分别为（4.7）亿美元、（1.3）亿美元、（1.2）亿美元、（6.52）亿美元和（7.8）亿美元。截至2023年12月31日止年度，房地产、私募股权、信贷与保险和道达尔部门的影响分别为22亿美元、11亿美元、11亿美元、2.321亿美元和46亿美元。

（h）	截至二零二五年十二月三十一日止年度，影响至收费收入由于外汇汇率波动，房地产、私募股权、信贷与保险、多资产投资和总分部的管理资产分别为61亿美元、5.869亿美元、29亿美元、1.783亿美元和97亿美元。截至2024年12月31日止年度，房地产、私募股权、信贷与保险、多资产投资和总分部的影响分别为（3.0）亿美元、（2.78）亿美元、（1.1）亿美元、（6.512）亿美元和（5.1）亿美元。截至2023年12月31日止年度，房地产、私募股权、信贷与保险、多资产投资和总部门的影响分别为16亿美元、1.102亿美元、10.0亿美元、2.235亿美元和30亿美元。

管理资产总额和

收费收入

管理下的资产在影响流入、流出、变现和市场活动的某些活动的计量和时间安排方面可能存在差异。这些差异包括但不限于：

•

对于基于承诺的回撤基金，管理下的总资产流入通常在每个基金收盘时报告，而

收费收入

管理下的资产流入通常在基金的投资期开始时报告。基金结账和投资期启动一般发生在不同时期，因此，

收费收入

此类基金的管理下资产流入可能超过投资期开始期间的管理下资产流入总额。这在我们的房地产和私募股权领域最为普遍。

•

对于基于承诺的提款基金，管理资产总额变现通常代表总收益，而

收费收入

管理下的资产一般只代表投入的资本。因此，管理下的总资产变现通常超过

收费收入

管理资产变现。这在我们的房地产和私募股权领域最为普遍。

•

对于基于承诺的提款资金，管理的总资产是根据按公允价值和可用资本的投入资本报告的，而

收费收入

管理下的资产是根据承诺或剩余投入资本报告的。因此，管理资产总额市场活动普遍超过

收费收入

管理下资产市场活动。这在我们的房地产和私募股权领域最为普遍。

•

对于某些信贷资金，管理资产总额以资产总值为基础，而

收费收入

管理资产以资产净值为基础。因此，该期间的管理资产流入、流出、变现和市场活动总额通常超过

收费收入

期内管理资产流入、流出、变现及市场活动。

管理资产总额

截至2025年12月31日，管理资产总额为12749亿美元，与2024年12月31日的11272亿美元相比，增加了1478亿美元。净增加的原因是：

•

在我们的房地产部门，从2024年12月31日的3154亿美元增加到2025年12月31日的3193亿美元，增加了40亿美元。净增加是由于流入255亿美元和市场升值126亿美元，被变现256亿美元和流出85亿美元所抵消。

流入的驱动因素是来自BREDS的92亿美元、来自BREIT的72亿美元、来自BPP的36亿美元和

共同投资

以及来自BREP的28亿美元。

市场升值是由BREDS升值43亿美元（反映1.792亿美元的外汇升值）、BREIT升值40亿美元（反映2.706亿美元的外汇升值）和BREP升值31亿美元（反映36亿美元的外汇升值）推动的。

BREDS的105亿美元、BREP的73亿美元和BREIT的47亿美元推动了变现。

资金外流是由BREIT的62亿美元推动的。

•

在我们的私募股权部分，从2024年12月31日的3522亿美元增加到2025年12月31日的4164亿美元，增加了643亿美元。净增加是由于流入681亿美元和市场升值409亿美元，被变现339亿美元和流出109亿美元所抵消。

资金流入受到来自Secondaries的196亿美元、来自Corporate Private Equity的186亿美元、来自Infrastructure的133亿美元和来自BXPE的82亿美元的推动。

市场升值是由企业私募股权升值158亿美元（反映了17亿美元的外汇升值）、基础设施升值121亿美元（反映了10亿美元的外汇升值）和二级市场升值69亿美元（反映了5200万美元的外汇贬值）推动的。

企业私募138亿美元、二级市场99亿美元和战术机会53亿美元推动了变现。

资金外流受到来自二级市场的45亿美元、来自企业私募股权的26亿美元和来自基础设施的11亿美元的推动。

•

在我们的信用和保险部分，从2024年12月31日的3755亿美元增加到2025年12月31日的4430亿美元，增加了674亿美元。净增加是由于流入1321亿美元和市场升值181亿美元，但被变现624亿美元和流出204亿美元所抵消。

流入的动力来自621亿美元的私营企业信贷、360亿美元的基础设施和基于资产的信贷以及224亿美元的流动性企业信贷。

推动市场升值的是私营企业信贷升值74亿美元（反映9.793亿美元的外汇升值）、流动企业信贷升值42亿美元（反映20亿美元的外汇升值）以及基础设施和资产信贷升值36亿美元（反映1350万美元的外汇升值）。

292亿美元来自私营企业信贷、147亿美元来自基础设施和基于资产的信贷以及115亿美元来自我们的保险平台。

资金外流受到来自私营企业信贷的100亿美元和来自流动企业信贷的99亿美元的推动。

•

在我们的多资产投资部分，从2024年12月31日的842亿美元增加到2025年12月31日的962亿美元，增加了121亿美元。净增加是由于流入136亿美元和市场升值95亿美元，但被流出73亿美元和变现37亿美元所抵消。

流入的驱动因素是绝对回报的89亿美元、多策略的21亿美元和总投资组合管理的19亿美元。

市场升值是由65亿美元的绝对收益（反映了2.67亿美元的外汇升值）推动的。

资金外流是由绝对回报带来的60亿美元推动的。

变现是由多策略带来的16亿美元和绝对回报带来的12亿美元推动的。

收费收入

管理资产

收费收入

截至2025年12月31日，管理资产为9217亿美元，与2024年12月31日的8307亿美元相比，增加了910亿美元。净增加的原因是：

•

在我们的房地产部门，从2024年12月31日的2789亿美元增加到2025年12月31日的2794亿美元，增加了5.122亿美元。净增加是由于流入233亿美元和市场升值83亿美元，被变现235亿美元和流出75亿美元所抵消。

流入的驱动因素是来自BREDS的81亿美元、来自BREIT的72亿美元、来自BPP的27亿美元和

共同投资

以及BREP提供的25亿美元。

市场升值是由BREIT升值40亿美元（反映2.706亿美元的外汇升值）、BREP升值20亿美元（反映20亿美元的外汇升值）和BREDS升值11亿美元（反映1.369亿美元的外汇升值）推动的。

BREDS的121亿美元、BREIT的47亿美元、BREP的38亿美元以及BPP和

共同投资。

资金外流是由BREIT的62亿美元推动的。

•

在我们的私募股权部分，从2024年12月31日的2122亿美元增加到2025年12月31日的2410亿美元，增加了288亿美元。净增加是由于402亿美元的流入和131亿美元的市场升值，被159亿美元的变现和86亿美元的流出所抵消。

流入的驱动因素是基础设施的106亿美元、BXPE的80亿美元、企业私募股权的71亿美元、BXLS的52亿美元、BXG的42亿美元和Secondaries的34亿美元。

市场升值是由基础设施升值95亿美元（反映了5.864亿美元的外汇升值）、BXPE升值24亿美元和二级市场升值12亿美元推动的。

企业私募股权投资63亿美元、二级市场投资42亿美元、战术机会投资24亿美元、基础设施投资18亿美元，推动了企业变现。

资金外流受到来自二级市场的30亿美元、来自BXLS的16亿美元和来自战术机会的15亿美元的推动。

•

在我们的信用和保险部分，从2024年12月31日的2646亿美元增加到2025年12月31日的3156亿美元，增加了510亿美元。净增加是由于流入915亿美元和市场升值102亿美元，被变现337亿美元和流出170亿美元所抵消。

流入的动力来自316亿美元的私营企业信贷、246亿美元的基础设施和基于资产的信贷以及238亿美元的流动性企业信贷。

推动市场升值的是私营企业信贷升值50亿美元（反映9.50亿美元的外汇升值）、流动企业信贷升值38亿美元（反映19亿美元的外汇升值）以及基础设施和资产信贷升值12亿美元（反映3550万美元的外汇升值）。

136亿美元来自基础设施和基于资产的信贷，129亿美元来自私营企业信贷，70亿美元来自流动性企业信贷。

流动企业信贷流出93亿美元，私人企业信贷流出79亿美元。

•

在我们的多资产投资部分，从2024年12月31日的750亿美元增加到2025年12月31日的856亿美元，增加了107亿美元。净增加是由于流入121亿美元和市场升值87亿美元，但被流出67亿美元和变现34亿美元所抵消。

资金流入受到绝对回报81亿美元、多策略23亿美元和总投资组合管理10亿美元的推动。

市场升值是由61亿美元的绝对收益（反映了2.67亿美元的外汇升值）推动的。

资金外流是由绝对回报带来的57亿美元推动的。

多策略带来的16亿美元和绝对回报带来的11亿美元推动了变现。

干粉

以下呈现我们截至每年12月31日的干粉：

注：由于四舍五入，总数可能不相加。

(a)	代表非流动性回撤资金，这是Perpetual Capital和收费共同投资；包括收费第三方资本以及不赚取费用的普通合伙人和员工资本。金额由尚未投入资本的未偿还资本承诺减少。

应计业绩收入净额

下表列出了截至2025年12月31日和2024年12月31日黑石基金的应计业绩收入（扣除业绩报酬）。列报的应计业绩收入净额不包括附注18中披露的任何回拨金额（如有）。“—项目8”中“合并财务报表附注”中的“承诺和或有事项—或有事项—或有事项（回拨）”。财务报表及补充数据”的备案。见

“—非美国通用会计准则

财务措施”，用于我们对应计业绩净收入的调节。


	12月31日，
	2025		2024

	（百万美元）
房地产
BREP全球	$	530	$	892
BREP欧洲		44		126
BREP亚洲		94		98
BPP		75		42
种马		32		27

房地产总额（a）		775		1,186

私募股权
BCP全球		2,044		1,733
BCP亚洲		289		334
能源/能源转型		646		568
核心私募股权		287		247
战术机会		225		201
二级市场		1,141		1,072
基础设施		554		84
生命科学		216		197
BTAS/BXPE		246		229

私募股权总额（a）		5,648		4,665

信用与保险		286		401

多资产投资		33		30

黑石应计净业绩收入总额	$	6,743	$	6,281

注：由于四舍五入，总数可能不相加。

(a)	房地产和私募股权包括共同投资，视情况而定。

截至2025年12月31日止年度，应收应计业绩收入净额增加，原因是净业绩收入为36亿美元，但被已实现分配净额31亿美元部分抵消。

已投资业绩合格管理资产

以下是我们截至每年12月31日的已投资业绩合格管理资产：

注：由于四舍五入，总数可能不相加。

100

永续资本

以下是我们截至每年12月31日的永续资本管理下总资产：

注：由于四舍五入，总数可能不相加。

(a)	截至2023年12月31日止年度，多资产投资部门管理的永久资本总资产为零，截至2024年12月31日止年度为2.471亿美元，截至2025年12月31日止年度为5.822亿美元。

截至2025年12月31日，管理的永久资本总资产为5236亿美元，与截至2024年12月31日的4448亿美元相比，增加了788亿美元。我们的信贷与保险和私募股权部门管理的永久资本总资产分别增加了437亿美元和294亿美元。增长的主要驱动因素是：

•

在我们的信用和保险部门，该部门管理的保险资本和BCRED的增长分别导致了217亿美元和133亿美元的增长。

•

在我们的私募股权部门，基础设施和BXPE的增长分别导致了218亿美元和127亿美元的增长。

101

投资记录

基金回报信息包含在整个讨论和分析中，以促进理解我们在所述期间的运营结果。本讨论和分析所反映的基金回报信息并不代表黑石的财务表现，也不一定代表任何特定基金的未来表现。对黑石的投资不是对我们任何基金的投资。不能保证我们的任何基金或我们现有的和未来的其他基金将取得类似的回报。

下表列出了我们的重要和以前重要的利差/回撤基金的投资记录，并选择了从成立到2025年12月31日的永续资本策略：

102

利差/回撤资金


基金（投资期	承诺		可用		未实现投资							已实现投资				投资总额				净内部收益率（d）
开始日期/结束日期）（a）	资本		资本（b）		价值		MOIC（c）		%公			价值		MOIC（c）		价值		MOIC（c）		已实现			合计
	（美元/欧元，单位：千，除非另有说明）
房地产
BREP前	$	140,714	$	—	$	—		不适用		—		$	345,190		2.5x	$	345,190		2.5x		33	%		33	%
BREP I（1994年9月/1996年10月）		380,708		—		—		不适用		—			1,327,708		2.8x		1,327,708		2.8x		40	%		40	%
BREP II（1996年10月/1999年3月）		1,198,339		—		—		不适用		—			2,531,614		2.1x		2,531,614		2.1x		19	%		19	%
BREP III（1999年4月/2003年4月）		1,522,708		—		—		不适用		—			3,330,406		2.4x		3,330,406		2.4x		21	%		21	%
BREP IV（2003年4月/2005年12月）		2,198,694		—		—		不适用		—			4,684,608		1.7x		4,684,608		1.7x		12	%		12	%
BREP V（2005年12月/2007年2月）		5,539,418		—		2,331		不适用		—			13,468,476		2.3x		13,470,807		2.3x		11	%		11	%
BREP VI（2007年2月/2011年8月）		11,060,122		—		1,747		不适用		—			27,764,962		2.5x		27,766,709		2.5x		13	%		13	%
BREP VII（2011年8月/2015年4月）		13,506,816		896,934		1,324,159		0.5x		—			29,057,157		2.2x		30,381,316		1.9x		17	%		14	%
BREP VIII（2015年4月/2019年6月）		16,644,918		1,311,808		9,393,336		1.2x		4	%		23,891,973		2.3x		33,285,309		1.8x		23	%		11	%
BREP IX（2019年6月/2022年8月）		21,365,328		3,013,563		18,574,894		1.1x		1	%		11,579,516		2.0x		30,154,410		1.4x		35	%		6	%
*BREP X（2022年8月/2028年2月）		30,667,106		18,386,583		15,584,353		1.3x		1	%		1,810,148		1.4x		17,394,501		1.3x		13	%		10	%

全球BREP总额	$	104,224,871	$	23,608,888	$	44,880,820		1.1x		2	%	$	119,791,758		2.2x	$	164,672,578		1.8x		17	%		14	%

BREP INT’l（2001年1月/2005年9月）	€	824,172	€	—	€	—		不适用		—		€	1,373,170		2.1x	€	1,373,170		2.1x		23	%		23	%
BREP Int’l II（2005年9月/2008年6月）（e）		1,629,748		—		—		不适用		—			2,583,032		1.8x		2,583,032		1.8x		8	%		8	%
BREP Europe III（2008年6月/2013年9月）		3,205,420		385,712		8,469		0.1x		—			5,980,277		2.1x		5,988,746		2.0x		14	%		13	%
BREP Europe IV（2013年9月/2016年12月）		6,676,604		1,045,677		812,529		0.7x		—			10,336,480		1.9x		11,149,009		1.7x		16	%		11	%
BREP欧洲V（2016年12月/2019年10月）		7,997,175		763,392		3,942,707		0.7x		—			6,762,819		3.8x		10,705,526		1.5x		41	%		5	%
BREP Europe VI（2019年10月/2023年9月）		9,940,863		2,765,196		6,697,970		1.0x		5	%		3,970,669		2.4x		10,668,639		1.3x		62	%		4	%
*BREP欧洲七（2023年9月/2029年3月）		9,783,505		6,226,849		4,048,162		1.2x		—			54,974		1.1x		4,103,136		1.2x		不适用	m		13	%

BREP欧洲合计	€	40,057,487	€	11,186,826	€	15,509,837		0.9x		2	%	€	31,061,421		2.2x	€	46,571,258		1.5x		16	%		9	%

续..。

103

利差/回撤资金续


基金（投资期	承诺		可用		未实现投资							已实现投资				投资总额				净内部收益率（d）
开始日期/结束日期） (a)	资本		资本（b）		价值		MOIC（c）		%公			价值		MOIC（c）		价值		MOIC（c）		已实现		合计
	（美元/欧元，单位：千，除非另有说明）
房地产（续）
BREP亚洲I（2013年6月/2017年12月）	$	4,262,075	$	899,226	$	1,333,832		1.7x		53	%	$	7,636,566		2.0x	$	8,970,398		1.9x		15%		12%
BREP Asia II（2017年12月/2022年3月）		7,359,503		1,208,240		5,663,414		1.2x		26	%		3,040,279		1.6x		8,703,693		1.3x		12%		4%
*BREP Asia III（2022年3月/2027年9月）		8,227,683		4,424,359		4,506,438		1.2x		3	%		161,351		1.7x		4,667,789		1.2x		41%		4%

BREP亚洲合计		19,849,261		6,531,825		11,503,684		1.3x		20	%		10,838,196		1.8x		22,341,880		1.5x		15%		8%
BREP 共同投资（f）		7,789,658		143,551		1,097,386		1.4x		—			15,314,021		2.2x		16,411,407		2.1x		16%		16%

总BREP	$	178,548,617	$	43,424,309	$	74,923,772		1.1x		5	%	$	183,872,026		2.2x	$	258,795,798		1.7x		16%		13%

*BreDS高产（各种）（g）	$	27,606,102	$	9,596,082	$	4,313,482		1.1x		—		$	24,866,679		1.3x	$	29,180,161		1.3x		11%		9%
私募股权
企业私募股权
BCP I（1987年10月/1993年10月）	$	859,081	$	—	$	—		不适用		—		$	1,741,738		2.6x	$	1,741,738		2.6x		19%		19%
BCP II（1993年10月/1997年8月）		1,361,100		—		—		不适用		—			3,268,627		2.5x		3,268,627		2.5x		32%		32%
BCP III（1997年8月/2002年11月）		3,967,422		—		—		不适用		—			9,228,707		2.3x		9,228,707		2.3x		14%		14%
BCOM（2000年6月/2006年6月）		2,137,330		—		—		不适用		—			2,995,106		1.4x		2,995,106		1.4x		6%		6%
BCP IV（2002年11月/2005年12月）		6,773,182		—		—		不适用		—			21,720,334		2.9x		21,720,334		2.9x		36%		36%
BCP V（2005年12月/2011年1月）		21,009,112		982,018		—		不适用		—			38,870,191		1.9x		38,870,191		1.9x		8%		8%
BCP VI（2011年1月/2016年5月）		15,195,162		1,340,945		3,008,679		3.1x		23	%		30,023,272		2.2x		33,031,951		2.2x		13%		12%
BCP VII（2016年5月/2020年2月）		18,878,473		1,314,707		15,920,703		1.6x		24	%		22,962,054		2.6x		38,882,757		2.1x		23%		12%
BCP VIII（2020年2月/2024年4月）		25,891,216		5,827,331		29,175,489		1.5x		24	%		6,978,010		2.2x		36,153,499		1.6x		27%		11%
*BCP IX（2024年4月/2030年4月）		21,679,699		20,438,631		2,495,883		2.7x		—			—		不适用		2,495,883		2.7x		不适用		n/m
能源I（2011年8月/2015年2月）		2,441,558		177,091		373,586		2.1x		100	%		4,473,204		2.0x		4,846,790		2.0x		13%		12%
能源Ⅱ（2015年2月/2020年2月）		4,928,860		781,327		3,220,608		1.9x		68	%		5,376,212		1.8x		8,596,820		1.8x		9%		8%
能源III（2020年2月/2024年6月）		4,393,256		1,804,027		5,491,714		2.2x		22	%		3,606,324		2.6x		9,098,038		2.4x		34%		27%
*能源转型四（2024年6月/2030年6月）		5,835,515		3,115,433		4,435,071		1.6x		—			2,519		不适用		4,437,590		1.6x		不适用		n/m
BCP亚洲I（2017年12月/2021年9月）		2,437,080		417,510		2,310,979		2.0x		60	%		2,958,668		3.0x		5,269,647		2.4x		42%		21%
*BCP Asia II（2021年9月/2027年9月）		6,793,697		3,820,598		5,299,447		1.9x		15	%		961,374		3.6x		6,260,821		2.0x		116%		30%
BCP Asia III（待定）		10,283,637		10,283,637		—		不适用		—			—		不适用		—		不适用		不适用		不适用
核心私募I（2017年1月/2021年3月）（h）		4,760,130		1,189,022		6,857,365		2.1x		—			4,163,377		3.6x		11,020,742		2.5x		32%		15%
*核心私募基金II（2021年3月/2026年3月）（h）		8,231,063		5,197,659		5,634,160		1.6x		—			751,706		不适用		6,385,866		1.8x		不适用		16%

公司私募股权总额	$	167,856,573	$	56,689,936	$	84,223,684		1.7x		21	%	$	160,081,423		2.3x	$	244,305,107		2.0x		16%		15%

续..。

104

利差/回撤资金续


基金（投资期	承诺		可用		未实现投资							已实现投资				投资总额				净内部收益率（d）
开始日期/结束日期）（a）	资本		资本（b）		价值		MOIC（c）		%公			价值		MOIC（c）		价值		MOIC（c）		已实现		合计
	（美元/欧元，单位：千，除非另有说明）
私募股权（续）
战术机会
*战术机会（各种）	$	33,171,632	$	14,054,016	$	13,677,512		1.2x		3	%	$	29,518,254		1.8x	$	43,195,766		1.6x		15%		10%
*战术机会共同投资和其他（各种）		10,719,217		1,225,389		6,260,728		1.3x		2	%		11,586,128		1.8x		17,846,856		1.6x		18%		16%

战术机会总数	$	43,890,849	$	15,279,405	$	19,938,240		1.3x		3	%	$	41,104,382		1.8x	$	61,042,622		1.6x		16%		11%

增长
BXG I（2020年7月/2025年2月）	$	4,963,268	$	333,002	$	4,779,253		1.1x		1	%	$	655,662		2.4x	$	5,434,915		1.2x		n/m		1%
*BXG II（2025年2月/2030年2月）		4,589,980		4,589,980		96,903		n/m		—			7,369		n/m		104,272		n/m		n/m		n/m

总增长	$	9,553,248	$	4,922,982	$	4,876,156		1.1x		1	%	$	663,031		2.4x	$	5,539,187		1.2x		n/m		1%

战略合作伙伴（二级）
战略合作伙伴 I-V （各种）（一）	$	11,035,527	$	9,572	$	2,154		不适用		—		$	16,796,758		不适用	$	16,798,912		1.7x		不适用		13%
战略伙伴六（2014年4月/2016年4月）（i）		4,362,772		384,275		495,135		不适用		—			4,593,629		不适用		5,088,764		1.7x		不适用		13%
战略伙伴七（2016年5月/2019年3月）（i）		7,489,970		1,613,449		2,550,415		不适用		—			8,313,341		不适用		10,863,756		1.9x		不适用		15%
Strategic Partners Real Assets II（May 2017/Jun 2020）（i）		1,749,807		522,909		1,396,595		不适用		—			1,287,984		不适用		2,684,579		1.9x		不适用		15%
战略伙伴八（2019年3月/2021年10月）（i）		10,763,600		3,459,321		7,260,437		不适用		—			8,078,676		不适用		15,339,113		1.8x		不适用		19%
*Strategic Partners Real Estate，SMA and Other（Various）（i）		7,055,591		1,199,023		2,575,807		不适用		—			2,797,785		不适用		5,373,592		1.4x		不适用		10%
Strategic Partners Infrastructure III（Jun 2020/Jun 2024）（i）		3,250,100		770,107		2,688,722		不适用		—			677,888		不适用		3,366,610		1.6x		不适用		17%
*战略伙伴九（2021年10月/2027年1月）（i）		19,692,625		1,854,423		16,644,858		不适用		—			1,307,669		不适用		17,952,527		1.5x		不适用		19%
*战略合作伙伴GP Solutions（2021年6月/2026年12月）（i）		2,095,211		485,189		1,204,116		不适用		—			27,124		不适用		1,231,240		1.1x		不适用		—
*战略合作伙伴基础设施IV（2024年7月/2029年9月）（i）		4,837,949		3,959,714		114,527		不适用		—			—		不适用		114,527		n/m		不适用		n/m

战略合作伙伴总数（二级）	$	72,333,152	$	14,257,982	$	34,932,766		不适用		—		$	43,880,854		不适用	$	78,813,620		1.6x		不适用		14%

生命科学
Clarus IV（2018年1月/2020年1月）	$	910,000	$	45,070	$	620,911		2.1x		—		$	691,143		1.5x	$	1,312,054		1.7x		8%		9%
BXLS V（2020年1月/2025年3月）		5,035,495		2,415,358		4,872,632		1.9x		1	%		1,624,693		2.0x		6,497,325		1.9x		16%		18%

续..。

105

利差/回撤资金续


基金（投资期	承诺		可用		未实现投资							已实现投资				投资总额				净内部收益率（d）
开始日期/结束日期）（a）	资本		资本（b）		价值		MOIC（c）		%公			价值		MOIC（c）		价值		MOIC（c）		已实现		合计
	（美元/欧元，单位：千，除非另有说明）
信用
夹层/机会主义I（2007年7月/2011年10月）	$	2,000,000	$	—	$	—		不适用		—		$	4,809,113		1.6x	$	4,809,113		1.6x		不适用		17%
夹层/机会主义II（2011年11月/2016年11月）		4,120,000		993,260		65,047		0.6x		—			6,686,891		1.4x		6,751,938		1.4x		不适用		9%
夹层/机会主义III（2016年9月/2021年1月）		6,639,133		1,079,116		1,014,069		0.7x		21	%		9,703,429		1.7x		10,717,498		1.5x		不适用		11%
夹层/机会主义IV（2021年1月/2025年8月）		5,016,771		1,268,274		3,494,143		1.2x		—			3,594,812		1.5x		7,088,955		1.3x		不适用		13%
*夹层/机会主义V（2025年8月/2029年8月）		5,930,213		5,361,992		574,609		1.0x		—			12,870		1.1x		587,479		1.0x		不适用		n/m

夹层总数/机会主义		23,706,117		8,702,642		5,147,868		1.0x		4	%		24,807,115		1.6x		29,954,983		1.4x		不适用		13%
压力/苦恼I（2009年9月/2013年5月）		3,253,143		—		—		不适用		—			5,777,098		1.3x		5,777,098		1.3x		不适用		9%
压力/困扰二（2013年6月/2018年6月）		5,125,000		547,430		15,431		—		—			5,554,145		1.2x		5,569,576		1.1x		不适用		1%
压力/困扰三（2017年12月/2022年12月）		7,356,380		1,071,090		1,231,450		0.7x		—			5,750,768		1.6x		6,982,218		1.3x		不适用		10%

总压力/苦恼		15,734,523		1,618,520		1,246,881		0.6x		—			17,082,011		1.3x		18,328,892		1.2x		不适用		7%
欧洲优先债I（2015年2月/2019年2月）	€	1,964,689	€	65,688	€	151,535		0.3x		—		€	2,997,688		1.3x	€	3,149,223		1.1x		不适用		1%
欧洲优先债II（2019年6月/2023年6月）（j）		4,088,344		861,645		2,389,870		0.9x		—			4,594,698		1.7x		6,984,568		1.3x		不适用		8%

欧洲高级债务总额	€	6,053,033	€	927,333	€	2,541,405		0.8x		—		€	7,592,386		1.5x	€	10,133,791		1.2x		不适用		6%
能源I（2015年11月/2018年11月）	$	2,856,867	$	1,154,819	$	177,527		0.9x		—		$	3,436,589		1.6x	$	3,614,116		1.5x		不适用		10%
能源Ⅱ（2019年2月/2023年6月）		3,616,081		1,464,279		550,116		1.0x		—			3,341,419		1.4x		3,891,535		1.3x		不适用		15%
*能源三（2023年5月/2028年5月）		6,477,000		4,158,379		2,673,920		1.1x		—			2,538,948		1.1x		5,212,868		1.1x		不适用		14%

总能量		12,949,948		6,777,477		3,401,563		1.1x		—			9,316,956		1.4x		12,718,519		1.3x		不适用		12%
高级直接贷款I（2023年12月/2025年12月）（k）		2,057,661		395,774		2,684,803		1.1x		—			134,936		1.1x		2,819,739		1.1x		不适用		10%

信贷回撤资金总额（l）	$	61,353,908	$	18,583,518	$	15,465,867		0.9x		1	%	$	60,399,072		1.5x	$	75,864,939		1.3x		不适用		10%

106

选择永续资本策略（m）


战略（成立年份）（a）	投资策略		总资产下管理		总净额回报（n）

	（以千美元计，除非另有说明）
房地产
BPP — Blackstone Property Partners Platform（2013）（o）		核心+地产	$	62,170,019		3	%
BREIT — Blackstone Real Estate Income Trust（2017）（p）		核心+地产		54,287,711		9	%
BREIT — I类（q）		核心+地产				9	%
BXMT — 黑石抵押信托（2013）（r）		房地产债		6,147,847		7	%
私募股权
BXGP — Blackstone GP Stakes（2014）（s）		少数GP权益		10,309,849		13	%
BIP — Blackstone Infrastructure Partners（2019）（t）		基础设施		62,494,036		18	%
BXPE — Blackstone Private Equity Strategies Fund Program（2024）（u）		私募股权		18,022,298		17	%
BXPE — I类（五）		私募股权				17	%
信用
BXSL — Blackstone Secured Lending Fund（2018）（w）		美国直接贷款		16,591,137		11	%
BCRED — Blackstone Private Credit Fund（2021）（x）		美国直接贷款		89,600,114		10	%
BCRED—I（y）类		美国直接贷款				10	%
ECRED — Blackstone European Credit Fund（2022）（z）		欧洲直接贷款	€	4,213,467		9	%
ECRED — I类（AA）		欧洲直接贷款				10	%

本文介绍的回报代表适用的黑石基金的回报，而不是黑石的回报。

n/m	一般意义不大，原因是自初始投资以来时间有限。

不适用

不适用。

SMA

单独管理的账户。

*	仅就套利/回撤基金而言，代表截至2025年12月31日处于投资期的基金。

(a)	不包括黑石不赚取费用的投资工具。

(b)	可用资本是指可投资资本承诺总额，包括并排，根据某些费用和到期或可召回的资本进行调整，可能包括杠杆，减去投入的资本。这一数额不因未履行的投资承诺而减少。

（c）	Invested Capital（“MOIC”）的倍数表示账面价值，在扣除管理费、费用和业绩收入之前，除以投入资本。

（d）	除非另有说明，净内部收益率（“IRR”）是指截至2025年12月31日基于已实现收益和未实现价值（如适用）的总投资资本在扣除管理费、费用和绩效收入后的年化初始内部收益率。IRR是使用有限合伙人现金流的实际时间来计算的。现金流的初始起始日可能与投资期起始日不同。

（e）	8%的已实现净内部收益率和8%的总净内部收益率不包括选择退出希尔顿投资机会的投资者。总体而言，BREP International II的表现反映了7%的已实现净内部收益率和7%的总净内部收益率。

（f）	BREP 共同投资代表共同投资为各种BREP投资筹集的资金。所反映的净内部收益率是通过汇总每个共同投资的扣除管理费、开支和业绩收入后的已实现收益和未实现价值（如适用）。

（g）	BREDS High-Yield仅代表旗舰地产债回撤基金。

（h）	Blackstone Core Equity Partners是一种核心私募股权策略，与传统私募股权相比，它以更温和的风险状况和更长的持有期进行投资。

107

（一）	战略合作伙伴的未实现投资价值、已实现投资价值、总投资价值、总MOIC和总净IRR报告滞后三个月，因此不包括本季度经济和市场活动的影响。变现在完全收回之前被视为资本回报，因此未实现和已实现的MOIC和已实现的净IRR不适用。承诺资本和可用资本截至本季度。

（j）	欧洲优先债II IRR代表策略内混合杠杆和非杠杆基金的混合回报。策略的杠杆和非杠杆基金的总净值收益率分别为12%和7%。

(k)	高级直接借贷I IRR代表策略内混合杠杆和非杠杆基金的混合回报。策略的杠杆基金和非杠杆基金的总净值收益率分别为11%和8%。

（l）	所展示的基金仅代表旗舰信用回撤基金。总信用净IRR是所呈现的信用回撤资金的组合IRR。

(m)	表示选定的永续资本策略的表现；排除的策略主要包括（1）投资不到一年的投资策略，（2）为某些保险客户管理的永续资本资产，以及（3）黑石不赚取费用的投资工具。

（n）	除非另有说明，总净回报是指截至2025年12月31日，基于已实现收益和未实现价值（如适用）的总投资资本在扣除管理费、费用和业绩收入后的年化初始内部收益率。IRR是使用投资者现金流的实际时间来计算的。现金流量的初始起始日期发生在起始年度。

（o）	BPP代表BPP平台的总管理资产总额和总净回报，该平台由超过30只基金组成，共同投资和单独管理的账户工具。它包括作为BPP平台的一部分管理但未归类为永久资本的某些车辆。截至2025年12月31日，这些工具的管理资产总额为44亿美元。

（p）	BREIT总净回报反映了每股混合回报，假设BREIT有一个单一的股票类别，将期间收到的所有股息进行再投资，并且没有前期销售佣金，扣除BREIT产生的所有费用和开支。这一回报并不代表任何特定投资者或股票类别所经历的回报。总净回报按年度计，自2017年1月1日起计。

（q）	代表BREIT第一类股票的总净回报，这是其最大的股票类别。业绩因股票类别而异。Class I Total Net Return假设将期间收到的所有股息进行再投资，并且没有前期销售佣金，扣除BREIT产生的所有费用和开支。I类总净收益率按年计算，自2017年1月1日起。

（r）	BXMT总净回报反映了自2013年5月22日成立以来投资于BXMT的股东的年化市场回报，假设将期间收到的所有股息进行再投资。

（s）	Blackstone GP Stakes（“BXGP”）代表BSCH I和BSCH II基金管理的总资产和总净回报，这些基金作为Secondaries — GP Stakes战略的一部分进行投资，该战略针对全球私募股权和其他私募市场另类资产管理公司的普通合伙人的少数股权投资。截至2025年12月31日，包括未被归类为永续资本和共同投资不支付费用的车辆，BXGP管理的总资产为132亿美元。

（t）	BIP代表专注于基础设施的基金的合计管理总资产和总净回报以及共同投资主要关注美国和欧洲的机构投资者的工具。截至2025年12月31日，包括共同投资不支付费用的车辆，管理的BIP总资产为745亿美元。

（u）	BXPE总净回报反映了每股混合回报，假设BXPE基金计划有单一车辆和单一股票类别，对期间收到的任何股息进行再投资，并且没有前期销售佣金，扣除BXPE产生的所有费用和开支。这一回报并不代表任何特定工具、投资者或股票类别所经历的回报。为了计算混合回报，已将美元等值回报包括在股票类别中，即

108

以外币计价。总净回报自2024年1月2日起计算，任何股份类别或工具的起始日期自该最新报告日期起计不到一年。BXPE管理下总资产反映截至2025年12月31日的资产净值。BXPE管理下总资产，在不同业务管理的范围内，为分部管理下资产报告的目的，在此类业务中报告。

（五）	代表BXPE基金计划I类份额的混合总净回报，这是其跨车辆的最大份额类别。性能因车辆和共享等级而异。I类总净回报假设对期间收到的任何股息进行再投资，并且没有前期销售佣金，扣除I类股票产生的所有费用和开支。为计算混合I类回报，以外币计价的股票类别已包括美元等值回报。第一类总净回报自2024年1月2日起计算，任何股份类别或工具的起始日期自该最晚报告日期起计不足一年，则不包括在计算范围内。

（w）	BXSL管理下的总资产和总净回报截至2025年9月30日。有关本季度业绩，请参阅BXSL公开备案。BXSL总净回报反映了每股资产净值（“NAV”）的变化，加上每股分配（假设股息和分配按照BXSL的股息再投资计划进行再投资）除以期初每股NAV。总净回报按年呈列，自2018年11月20日起。

（x）	BCRED总净回报反映了每股混合回报，假设BCRED有一个单一的股票类别，将期间收到的所有股息进行再投资，并且没有前期销售佣金，扣除BCRED产生的所有费用和开支。这一回报并不代表任何特定投资者或股票类别所经历的回报。总净回报按年呈列，自2021年1月7日起。管理资产总额反映总资产价值加上在某些信贷额度下借入或可供借入的金额。截至2025年12月31日，BCRED资产净值为476亿美元。

（y）	代表BCRED第一类股票的总净回报，这是其最大的股票类别。业绩因股票类别而异。I类总净回报假设期间收到的所有股息再投资，没有前期销售佣金，扣除BCRED产生的所有费用和开支。I类总净收益率按年计算，自2021年1月7日起。

（z）	ECRED总净回报反映了每股混合回报，假设ECRED有一个单一的股票类别，将期间收到的所有股息进行再投资，并且没有前期销售佣金，扣除ECRED产生的所有费用和开支。这一回报并不代表任何特定投资者或股票类别所经历的回报。总净回报按年计算，自2022年10月3日起计算。管理资产总额反映截至2025年12月31日的总资产价值加上在某些信贷额度下借入或可供借入的金额。截至2025年12月31日的ECRED资产净值为 € 23亿。

（AA）	代表ECRED第一类股票的总净回报，这是其最大的股票类别。业绩因股票类别而异。总净回报假设期间收到的所有股息再投资，没有前期销售佣金，扣除ECRED产生的所有费用和开支。I类总净收益率按年计算，自2022年10月3日起。

109

分部分析

下文讨论的是我们每个部门的分部可分配收益。这些信息反映在我们的高级管理层用来做出经营决策、评估业绩和分配资源的方式上。提及“我们的”行业或投资，也可能指我们管理的投资组合公司和基础基金的投资。

房地产

下表列出了我们房地产部门的运营结果：


	截至12月31日止年度，									2025年对比2024年						2024年对比2023年
	2025			2024			2023			$			%			$			%

	（千美元）
管理费，净额
基地管理费	$	2,653,294		$	2,716,983		$	2,794,232		$	(63,689	)		-2	%	$	(77,249	)		-3	%
交易和其他费用，净额		141,696			175,010			78,483			(33,314	)		-19	%		96,527			123	%
管理费抵消		(13,066	)		(16,716	)		(29,357	)		3,650			-22	%		12,641			-43	%

管理费总额，净额		2,781,924			2,875,277			2,843,358			(93,353	)		-3	%		31,919			1	%
费用相关业绩收入		489,648			203,425			294,240			286,223			141	%		(90,815	)		-31	%
费用相关补偿		(690,292	)		(674,965	)		(675,880	)		(15,327	)		2	%		915			—
其他营业费用		(370,001	)		(380,321	)		(325,050	)		10,320			-3	%		(55,271	)		17	%

费用相关收益		2,211,279			2,023,416			2,136,668			187,863			9	%		(113,252	)		-5	%

已实现业绩收入		268,773			200,974			244,358			67,799			34	%		(43,384	)		-18	%
已实现业绩报酬		(130,361	)		(101,011	)		(123,299	)		(29,350	)		29	%		22,288			-18	%
已实现本金投资收益		10,689			14,522			7,628			(3,833	)		-26	%		6,894			90	%

净实现		149,101			114,485			128,687			34,616			30	%		(14,202	)		-11	%

分部可分派盈利	$	2,360,380		$	2,137,901		$	2,265,355		$	222,479			10	%	$	(127,454	)		-6	%

n/m

没有意义。

截至2025年12月31日止年度与截至2024年12月31日止年度比较

截至2025年12月31日止年度，分部可分配收益为24亿美元，与截至2024年12月31日止年度的21亿美元相比，增加了2.225亿美元。分部可分配收益增加的原因是与费用相关的收益增加了1.879亿美元，实现净额增加了3460万美元。

鉴于2025年房地产复苏的逐步步伐，尽管BREIT表现强劲，但我们房地产部门的资金总体上升值有限。数字基础设施投资的持续和显着实力支撑了这一年的业绩，这部分被生命科学办公室、学生住房和精选物流控股领域更具挑战性的基本面所抵消。我们认为，有许多积极的迹象应该会支持我们房地产投资组合的价值，包括有利的资本市场和不断下降的新供应。债务成本和可用性的持续改善也有助于创造一个更有利于增加交易量的环境。

110

费用相关收益

截至2025年12月31日止年度，与费用相关的收益为22亿美元，与截至2024年12月31日止年度的20.0亿美元相比，增加了1.879亿美元。与费用相关的收益增加主要是由于与费用相关的绩效收入增加了2.862亿美元，但被管理费净额减少9340万美元部分抵消。

截至2025年12月31日止年度，与费用相关的业绩收入为4.896亿美元，与截至2024年12月31日止年度的2.034亿美元相比，增加了2.862亿美元。这一增长主要是由于BREIT中与费用相关的业绩收入增加。

截至2025年12月31日止年度的管理费净额为28亿美元，与截至2024年12月31日止年度的29亿美元相比减少了9340万美元，主要是由于基本管理费以及交易和其他费用净额减少。基本管理费减少6370万美元，主要原因是

收费收入

BREDS中管理的资产，其中包括将住宅债务业务转移到我们的信用和保险部门。交易和其他费用净减少3330万美元，主要是由于支付给我们BREP基金顾问的收购咨询费减少。

净实现

截至2025年12月31日止年度的实现净额为1.491亿美元，与截至2024年12月31日止年度的1.145亿美元相比，增加了3460万美元。实现净额增加的主要原因是已实现业绩收入增加6780万美元，部分被已实现业绩报酬增加2940万美元所抵消。

截至2025年12月31日止年度的已实现业绩收入为2.688亿美元，与截至2024年12月31日止年度的2.01亿美元相比，增加了6780万美元。增加的主要原因是BREP的已实现业绩收入增加。

截至2025年12月31日止年度，已实现业绩报酬为1.304亿美元，与截至2024年12月31日止年度的1.010亿美元相比，增加了2940万美元。增加的主要原因是已实现业绩收入增加。

基金回报

111

下表列出了我们重要的房地产基金的内部收益率，除非另有说明：


	截至12月31日止年度，												2025年12月31日成立至今
	2025				2024				2023				已实现				合计
基金（a）	毛额		净		毛额		净		毛额		净		毛额		净		毛额		净
BREP八		-6%		-6%		-11%		-11%		-10%		-9%		30%		23%		17%		11%
BREP IX		-8%		-6%		-8%		-8%		-6%		-6%		53%		35%		10%		6%
BREP X		20%		11%		27%		15%		n/m		n/m		25%		13%		23%		10%
BREP欧洲V（b）		-7%		-7%		-13%		-12%		-14%		-13%		50%		41%		10%		5%
BREP欧洲六（b）		-18%		-15%		3%		1%		10%		6%		87%		62%		10%		4%
BREP欧洲七（b）		18%		10%		n/m		n/m		n/m		n/m		n/m		n/m		31%		13%
BREP亚洲II		4%		3%		-2%		-3%		-2%		-1%		19%		12%		7%		4%
BREP亚洲III		28%		23%		6%		-7%		-4%		-19%		83%		41%		14%		4%
BREP 共同投资（c）		—		-1%		-8%		-10%		1%		1%		18%		16%		18%		16%
BPP（d）		-3%		-4%		-2%		-3%		-8%		-8%		不适用		不适用		5%		3%
布雷特（e）		不适用		8%		不适用		2%		不适用		-1%		不适用		不适用		不适用		9%
BREIT-I类（f）		不适用		8%		不适用		2%		不适用		-1%		不适用		不适用		不适用		9%
BreDS高产（g）		15%		11%		17%		12%		12%		8%		14%		11%		14%		9%
BXMT（h）		不适用		21%		不适用		-8%		不适用		13%		不适用		不适用		不适用		7%

本文介绍的回报代表适用的黑石基金的回报，而不是黑石的回报。

n/m	一般意义不大，原因是自初始投资以来时间有限。

不适用

不适用。

(a)	净回报是基于扣除管理费、费用和业绩收入后的账面价值（已实现和未实现）的变化。不包括黑石不赚取费用的投资工具。

(b)	反映了这些基金中以欧元计价的投资者的内部收益率。

（c）	BREP 共同投资代表共同投资为各种BREP投资筹集的资金。所反映的净内部收益率是通过汇总每个共同投资的扣除管理费、开支和业绩收入后的已实现收益和未实现价值（如适用）。

（d）	由30多家基金组成的BPP平台，共同投资和单独管理的账户载体，代表了以更适度的风险配置和更低的杠杆进行投资的核心+房地产基金。

（e）	反映了每个相应时期的每股混合回报，假设BREIT有一个单一的股票类别，将期间收到的所有股息进行再投资，并且没有前期销售佣金，扣除BREIT产生的所有费用和开支。这些回报并不代表任何特定投资者或股票类别所经历的回报。自2017年1月1日起，Inception to Date的回报按年计算。

（f）	代表BREIT第一类股票的总净回报，这是其最大的股票类别。业绩因股票类别而异。Class I Total Net Return假设将期间收到的所有股息进行再投资，并且没有前期销售佣金，扣除BREIT产生的所有费用和开支。成立至今回报自2017年1月1日起。

（g）	BREDS High-Yield仅代表旗舰地产债回撤基金。Inception to date returns from July 1,2009。

（h）	反映了假设将期间收到的所有股息进行再投资，并扣除BXMT产生的所有费用和开支后，截至每期初投资于BXMT的股东的年化回报。Return包含截至每个期末的NYSE收盘股价。Inception to date returns from May 22,2013。

112

截至2025年12月31日已封闭投资期限的基金

截至2025年12月31日，房地产部门有13只基金有封闭投资期：BREP IX、BREP VIII、BREP VII、BREP VI、BREP V、BREP Europe VI、BREP Europe V、BREP Europe IV、BREP Europe III、BREP Asia II、BREP Asia I、BREDS IV和BREDS III。截至2025年12月31日，BREP VII、BREP VI、BREP V、BREP Europe IV、BREP Europe III和BREP Asia I高于其附带权益阈值（即在普通合伙人有资格获得附带权益之前支付给其有限合伙人的优先回报），即使所有剩余投资的估值为零，也将高于其附带权益阈值。截至2025年12月31日，BREP VIII、BREDS IV和BREDS III高于其附带权益阈值，而BREP IX、BREP Asia II、BREP Europe VI和BREP Europe V低于其附带权益阈值。根据基金总仓位，基金被视为高于其附带权益阈值，尽管个别有限合伙人在某些基金中可能低于其各自的附带权益阈值。

113

私募股权

下表列出了我们私募股权部门的运营结果：


	截至12月31日止年度，									2025年对比2024年						2024年对比2023年
	2025			2024			2023			$			%			$			%

	（千美元）
管理和咨询费，净额
基地管理费	$	2,457,981		$	2,027,855		$	1,903,972		$	430,126			21	%	$	123,883			7%
交易、咨询和其他费用，净额		362,531			176,469			108,848			186,062			105	%		67,621			62%
管理费抵消		(48,903	)		(6,044	)		(5,228	)		(42,859	)		709	%		(816	)		16%

管理和咨询费总额，净额		2,771,609			2,198,280			2,007,592			573,329			26	%		190,688			9%
费用相关业绩收入		547,985			1,185,428			—			(637,443	)		-54	%		1,185,428			n/m
费用相关补偿		(961,448	)		(1,164,237	)		(619,678	)		202,789			-17	%		(544,559	)		88%
其他营业费用		(482,312	)		(391,309	)		(329,221	)		(91,003	)		23	%		(62,088	)		19%

费用相关收益		1,875,834			1,828,162			1,058,693			47,672			3	%		769,469			73%

已实现业绩收入		1,670,108			1,392,447			1,343,865			277,661			20	%		48,582			4%
已实现业绩报酬		(704,938	)		(633,491	)		(584,154	)		(71,447)			11	%		(49,337	)		8%
已实现本金投资收益		66,495			52,356			76,220			14,139			27	%		(23,864	)		-31%

净实现		1,031,665			811,312			835,931			220,353			27	%		(24,619	)		-3%

分部可分派盈利	$	2,907,499		$	2,639,474		$	1,894,624		$	268,025			10	%	$	744,850			39%

n/m

没有意义。

截至2025年12月31日止年度与截至2024年12月31日止年度比较

截至2025年12月31日止年度，分部可分配收益为29亿美元，与截至2024年12月31日止年度的26亿美元相比，增加了2.68亿美元。分部可分配收益增加是由于与费用相关的收益增加了4770万美元，实现净额增加了2.204亿美元。

我们的私募股权部门在2025年的所有策略中都产生了强劲的表现，尤其是在基础设施方面。在企业私募股权方面，我们的运营公司表现出稳健的收入增长和具有韧性的利润率。更有利的资本市场环境支持了2025年下半年我们的私募股权部门基金的交易活动加速，尤其是首次公开发行。有利的资本市场环境的持续应该有助于进一步增加我们私募股权领域的交易活动，包括变现。尽管资本市场环境整体强劲，但人工智能驱动的颠覆潜力最近对股权资本市场和软件等某些行业公司的股权价值造成了压力。我们认为，基于多种因素，这种中断的最终影响将因公司而有很大差异，许多公司处于有利地位，可以从这种中断中得到保护或受益。我们认为，这些因素，包括大公司规模、资源深度和高客户转换成本，在我们的投资组合中普遍很明显。

费用相关收益

截至2025年12月31日止年度，与费用相关的收益为19亿美元，与截至2024年12月31日止年度的18亿美元相比，增加了4770万美元。费用相关收益增加的主要原因是管理和咨询费净额增加5.733亿美元，费用相关报酬减少2.028亿美元，但被费用相关绩效收入减少6.374亿美元部分抵消。

114

截至2025年12月31日止年度的管理和咨询费净额为28亿美元，与截至2024年12月31日止年度的22亿美元相比增加了5.733亿美元，主要是由于基础管理费以及交易、咨询和其他费用净额增加。基本管理费增加4.301亿美元，主要是由于BCP IX和BETP IV的费用假期到期，以及增加

收费收入

BXPE和BIP中的管理资产。交易、咨询和其他费用净增加1.861亿美元，主要是由于BXCM的交易活动量增加。

截至2025年12月31日止年度，与费用相关的业绩收入为5.480亿美元，与截至2024年12月31日止年度相比减少6.374亿美元。减少的主要原因是，BIP的上一年业绩收入结晶，部分被BXPE的业绩费结晶增加所抵消。

截至2025年12月31日止年度，与费用相关的补偿为9.614亿美元，与截至2024年12月31日止年度的12亿美元相比，减少了2.028亿美元。减少的主要原因是与费用相关的业绩收入减少，这影响了与费用相关的补偿。

净实现

截至2025年12月31日止年度的实现净额为10.00亿美元，与截至2024年12月31日止年度的8.113亿美元相比，增加了2.204亿美元。实现净额增加的主要原因是已实现业绩收入增加2.777亿美元，但被已实现业绩报酬增加7140万美元部分抵消。

截至2025年12月31日止年度的已实现业绩收入为17亿美元，与截至2024年12月31日止年度的14亿美元相比，增加了2.777亿美元。这一增长主要是由于与出售GP Stakes投资组合、BXLS和Tactical Opportunities的权益有关的二级市场已实现业绩收入增加，部分被公司私募股权的减少所抵消。

截至2025年12月31日止年度，已实现业绩报酬为7.049亿美元，与截至2024年12月31日止年度的6.335亿美元相比，增加了7140万美元。增加的主要原因是已实现业绩收入增加。

基金回报

115

下表列出了我们重要的私募股权基金的内部收益率：


	截至12月31日止年度，												2025年12月31日成立至今
	2025				2024				2023				已实现				合计
基金（a）	毛额		净		毛额		净		毛额		净		毛额		净		毛额		净
BCP VI		-2%		-3%		7%		6%		7%		6%		17%		13%		17%		12%
BCP七		9%		7%		13%		10%		13%		10%		32%		23%		17%		12%
BCP八		17%		12%		14%		9%		12%		6%		38%		27%		18%		11%
BCP亚洲I		-9%		-9%		14%		12%		16%		13%		61%		42%		31%		21%
BCP亚洲II		10%		4%		91%		76%		62%		23%		179%		116%		51%		30%
BEP II		-16%		-14%		40%		23%		12%		8%		14%		9%		12%		8%
BEP三		29%		23%		20%		15%		28%		20%		47%		34%		39%		27%
BCEP I		6%		5%		10%		8%		2%		2%		36%		32%		18%		15%
BCEP II		28%		24%		14%		10%		31%		24%		不适用		不适用		21%		16%
战术机会		10%		6%		13%		9%		9%		5%		18%		15%		15%		10%
战术机会共同投资和其他		15%		12%		13%		11%		7%		7%		20%		18%		18%		16%
Clarus IV		1%		—		22%		17%		-3%		-4%		12%		8%		14%		9%
BXLS V		21%		16%		42%		31%		43%		27%		22%		16%		29%		18%
BXG I		13%		9%		2%		-2%		-2%		-5%		n/m		n/m		5%		1%
BXPE（e）		不适用		18%		不适用		13%		不适用		不适用		不适用		不适用		20%		17%
BXPE-I类（f）		不适用		19%		不适用		14%		不适用		不适用		不适用		不适用		20%		17%
BIP（d）		27%		22%		24%		20%		13%		10%		不适用		不适用		23%		18%
战略伙伴七（b）		6%		4%		-1%		-2%		1%		—		不适用		不适用		20%		15%
战略合作伙伴Real Assets II（b）		14%		12%		13%		11%		19%		16%		不适用		不适用		18%		15%
战略伙伴八（b）		4%		2%		1%		—		-1%		-3%		不适用		不适用		26%		19%
战略合作伙伴房地产、SMA和其他（b）		3%		1%		-1%		-6%		-6%		-7%		不适用		不适用		12%		10%
战略合作伙伴基础设施三（b）		12%		9%		13%		10%		15%		11%		不适用		不适用		23%		17%
战略合作伙伴九（b）		25%		20%		25%		19%		15%		7%		不适用		不适用		27%		19%
战略合作伙伴GP Solutions（b）		7%		5%		—		-3%		-16%		-11%		不适用		不适用		3%		—
BXGP（c）		15%		11%		35%		25%		8%		5%		不适用		不适用		20%		13%

本文介绍的回报代表适用的黑石基金的回报，而不是黑石的回报。

n/m	一般意义不大，原因是自初始投资以来时间有限。

不适用

不适用。

SMA

单独管理的账户。

(a)	净回报是基于扣除管理费、费用和业绩收入后的账面价值（已实现和未实现）的变化。不包括黑石不赚取费用的投资工具。

(b)	总回报和净回报的报告滞后三个月，反映了战略合作伙伴截至上一季度的基金财务业绩，因此不包括本季度经济和市场活动的影响。在完全收回之前，变现被视为资本回报，因此，截至目前的初始已实现回报不适用。

（c）	Blackstone GP Stakes（“BXGP”）的总回报和净回报代表作为Secondaries GP Stakes战略一部分进行投资的BSCH I和II基金。回报包括对收购BSCH I的四家公开市场普通合伙人股份的投资表现，此前BXGP的战略在2017年转向专注于私募市场普通合伙人。

116

（d）	总回报和净回报反映了面向机构投资者的以基础设施为重点的基金。

（e）	反映每个相应时期的每股混合回报，假设BXPE有单一车辆和单一股票类别，对期间收到的任何股息进行再投资，并且没有前期销售佣金，扣除BXPE产生的所有费用和开支。这些回报并不代表任何特定工具、投资者或股票类别所经历的回报。为计算混合回报，以外币计价的股票类别已包括美元等值回报。成立至今的回报按年呈报，且自2024年1月2日起，任何股份类别或工具的成立日期自该最新报告日期起计不足一年，均不包括在计算范围内。

（f）	代表BXPE的I类股票的混合回报，这是其跨车辆的最大股票类别。性能因车辆和共享等级而异。I类总净回报假设对期间收到的任何股息进行再投资，并且没有前期销售佣金，扣除I类股票产生的所有费用和开支。为计算混合I类回报，以外币计价的股票类别已包括美元等值回报。第一类总净回报自2024年1月2日起，任何股份类别或工具的起始日期自该最晚报告日期起计不足一年，均不包括在计算范围内。

截至2025年12月31日已封闭投资期限的基金

企业私募股权共有九只基金设有封闭投资期：BCP V、BCP VI、BCP VII、BCP VIII、BEP I、BEP II、BEP III、BCEP I和BCP Asia I。BCP V由两个基金类别组成，分别是BCP V“主基金”和

BCP V-AC

基金。在这些基金类别中，普通合伙人受到均衡化的约束，使得（a）当任一基金类别的相应附带权益为正值时，普通合伙人应计附带权益，并且（b）只要完全满足任一基金类别的任何一项的回拨义务（如果有的话），普通合伙人实现附带权益。BCP V、BCP VI、BCP VII、BCP VIII、BEP I、BEP II、BEP III、BCEP I和BCP Asia I均高于各自的附带权益阈值。根据基金总仓位，基金被视为高于其附带权益阈值，尽管个别有限合伙人在某些基金中可能低于其各自的附带权益阈值。

Tactical Opportunities旗下有各类封闭投资期限的基金，根据基金总仓位，各自都高于其附带权益阀值。Blackstone Growth旗下有1只基金有封闭投资期，BXG I，不高于其附带权益门槛。Secondaries旗下有各类封闭式投资期限的基金，包括但不限于：Strategic Partners Infrastructure III、Strategic Partners VIII、Strategic Partners Real Estate VII和BSCH I基于基金总仓位均高于各自的附带权益阈值。Blackstone Life Sciences旗下有封闭投资期的基金：Clarus IV、BXLS V和BXLS Yield，这些基金均高于其附带权益阈值。

117

信用与保险

下表列出了我们的信用和保险部门的运营结果：


	截至12月31日止年度，									2025年对比2024年						2024年对比2023年
	2025			2024			2023			$			%			$			%

	（千美元）
管理费，净额
基地管理费	$	1,909,147		$	1,561,649		$	1,297,406		$	347,498			22	%	$	264,243			20%
交易和其他费用，净额		74,115			44,354			44,542			29,761			67	%		(188	)		—
管理费抵消		(53,670	)		(24,196	)		(3,907	)		(29,474	)		122	%		(20,289	)		519%

管理费总额，净额		1,929,592			1,581,807			1,338,041			347,785			22	%		243,766			18%
费用相关业绩收入		787,795			747,092			564,287			40,703			5	%		182,805			32%
费用相关补偿		(869,636	)		(755,620	)		(628,064	)		(114,016	)		15	%		(127,556	)		20%
其他营业费用		(450,401	)		(371,354	)		(323,773	)		(79,047	)		21	%		(47,581	)		15%

费用相关收益		1,397,350			1,201,925			950,491			195,425			16	%		251,434			26%

已实现业绩收入		386,729			313,092			317,620			73,637			24	%		(4,528	)		-1%
已实现业绩报酬		(161,493	)		(129,814	)		(140,210	)		(31,679	)		24	%		10,396			-7%
已实现本金投资收益		335,870			39,855			21,752			296,015			743	%		18,103			83%

净实现		561,106			223,133			199,162			337,973			151	%		23,971			12%

分部可分派盈利	$	1,958,456		$	1,425,058		$	1,149,653		$	533,398			37	%	$	275,405			24%

n/m

没有意义。

截至2025年12月31日止年度与截至2024年12月31日止年度比较

截至2025年12月31日止年度，分部可分配收益为20亿美元，与截至2024年12月31日止年度的14亿美元相比，增加了5.334亿美元。分部可分配收益增加是由于与费用相关的收益增加了1.954亿美元，实现净额增加了3.38亿美元。

我们的信用和保险部门在2025年表现强劲。虽然较低的利率可能会降低我们浮动利率策略的回报，但我们相信我们将继续在我们的私人信贷策略中产生相对于流动性市场的超额回报。我们还继续在信贷市场上看到向私人信贷的长期结构性转变。这为我们的强劲势头作出了贡献。

非投资

级和投资级私人信贷策略。企业和银行伙伴关系的机会也应支持投资级私人信贷战略的势头。虽然我们预计随着信贷周期的推进，违约率将从历史低位上升，但我们的信用和保险部门基金的持股主要是高级担保信贷，机构借款人的股权排序很高。我们认为，这应该为我们的信用和保险部门定位良好。有利的资本市场环境已经并将继续支持我们的信用和保险部门的整体交易活动。尽管如此，尽管资本市场环境总体强劲，但人工智能驱动的颠覆潜力最近对股票资本市场和软件等某些行业公司的股票价值造成了压力。我们认为，基于多种因素，此类中断的最终影响将因公司而有很大差异，而且规模更大、拥有深度资源且客户面临高昂转换成本、处于有利地位的公司能够从此类中断中得到保护或受益。尽管存在人工智能中断的可能性，但我们认为，鉴于我们的股票缓冲程度以及我们投资组合中公司普遍存在此类因素，我们的整体投资组合受到了相对良好的保护。

118

在我们的永续资本策略中，BCRED保持了健康的需求，2025年筹集了超过140亿美元。尽管围绕私人信贷的市场关注度提高已经并可能继续对净流动产生不利影响，但我们认为，强劲的投资表现应该会推动长期流动。

费用相关收益

截至2025年12月31日止年度，与费用相关的收益为14亿美元，与截至2024年12月31日止年度的12亿美元相比，增加了1.954亿美元。与费用相关的收益增加主要是由于管理费净额增加3.478亿美元和与费用相关的绩效收入增加4070万美元，但被与费用相关的薪酬增加1.14亿美元和其他运营费用增加7900万美元部分抵消。

截至2025年12月31日止年度的管理费净额为19亿美元，与截至2024年12月31日止年度的16亿美元相比增加了3.478亿美元，主要是由于基本管理费增加。基本管理费增加3.475亿美元，主要原因是

收费收入

私人信贷策略中的管理资产。

截至2025年12月31日止年度，与费用相关的业绩收入为7.878亿美元，与截至2024年12月31日止年度的7.471亿美元相比，增加了4070万美元。增加的主要原因是净投资收入增加和

收费收入

BCRED中管理的资产。

截至2025年12月31日止年度，与费用相关的补偿为8.696亿美元，与截至2024年12月31日止年度的7.556亿美元相比，增加了1.14亿美元。这一增长主要是由于管理费、净额和与费用相关的业绩收入增加，这两者都影响了与费用相关的薪酬。

截至2025年12月31日止年度的其他运营费用为4.504亿美元，与截至2024年12月31日止年度的3.714亿美元相比，增加了79.0百万美元。增加的主要原因是专业费用增加。

净实现

截至2025年12月31日止年度的实现净额为5.611亿美元，与截至2024年12月31日止年度的2.231亿美元相比，增加了3.38亿美元。实现净额增加的主要原因是已实现本金投资收入增加了2.96亿美元。

截至2025年12月31日止年度，已实现本金投资收益为3.359亿美元，与截至2024年12月31日止年度的3990万美元相比，增加了2.960亿美元。增长的主要原因是出售了黑石开发的投资组合可视化软件平台Bistro，以及黑石将Resolution Life的股份货币化。

综合回报

综合回报信息包含在整个讨论和分析中，以促进理解我们在所述期间的运营结果。本讨论和分析中反映的复合回报信息并不代表黑石的财务表现，也不一定代表任何特定基金或复合的未来结果。对黑石的投资不是对我们任何基金或复合材料的投资。无法保证我们的任何基金或复材或我们现有和未来的其他基金或复材将获得类似的回报。

119

下表列出了私人信贷和流动信贷组合的回报信息：


	截至12月31日止年度，																		盗梦空间 2025年12月31日
	2025						2024						2023						合计
综合（a）	毛额			净			毛额			净			毛额			净			毛额			净
私人信贷（b）		11	%		8	%		16	%		12	%		16	%		12	%		15	%		10	%
流动信贷（b）		6	%		5	%		10	%		9	%		13	%		12	%		5	%		5	%

本文介绍的回报代表适用的黑石基金的回报，而不是黑石的回报。

(a)	净回报是基于扣除管理费、费用和业绩分配后的账面价值变化（已实现和未实现），扣除预缴税款。

(b)

私人信贷回报包括跨越机会主义借贷的旗舰混合基金、全球中间市场直接借贷基金（包括BXSL、BCRED和ECRED策略）、压力/困境策略以及

非投资

级基础设施和基于资产的信贷。单独管理账户、有限合伙人数量有限且未广泛营销的基金、不活跃的投资策略、指定有杠杆和无杠杆袖子的策略内的无杠杆基金、多资产信用策略被排除在外。Liquid Credit回报包括CLO、封闭式基金、开放式基金和独立管理账户。只有

收费收入

在各自的期初超过1亿美元公允价值的资金

季度末

都包括在内。清算中的基金和主要投资于投资级企业信贷或基于资产的金融的基金被排除在外。Blackstone Funds that were contributed to BXCI as part of Blackstone’s acquisition of GSO in March 2008 and the

收购前

BXCI在2008年3月之后收购的基金和工具的日期表现，也被排除在外。

运营指标

下表列出了有关我们管理下的已投资业绩合格资产的信息：


	投资业绩符合条件的资产下管理						估计%以上高水标记/跨栏（a）
	12月31日，						12月31日，
	2025		2024		2023		2025			2024			2023
	（千美元）
信贷和保险（b）	$	125,846,018	$	110,519,827	$	89,500,575		99	%		99	%		97	%

(a)	高于高水位线/障碍的估计百分比表示在适用的信用和保险管理基金相对于一个障碍（如适用）具有积极的投资业绩时，截至所示日期将赚取业绩费用的已投资业绩合格管理资产的百分比。适用的黑石基金中的增量积极表现可能会导致额外资产达到其各自的高水位线或清除障碍回报，从而导致高于高水位线/障碍的估计百分比增加。

(b)	对于信用保险管理基金，截至2025年12月31日，管理下的投资业绩合格资产低于各自的高水位线/障碍1%达到各自的高水位线/障碍所需的增量增值为25亿美元，与2024年12月31日的22亿美元相比，增加了3.478亿美元。截至2025年12月31日，在低于各自高水位线/栏的已投资业绩合格管理资产中，27%的资产在达到各自高水位线的5%以内。

120

多资产投资

下表列出了我们的多资产投资部门的运营结果：


	截至12月31日止年度，									2025年对比2024年					2024年对比2023年
	2025			2024			2023			$			%		$			%

	（千美元）
管理费，净额
基地管理费	$	528,435		$	474,395		$	470,237		$	54,040			11%	$	4,158			1%
交易和其他费用，净额		4,489			3,855			4,019			634			16%		(164	)		-4%
管理费抵消		—			(80	)		(3	)		80			-100%		(77	)		n/m

管理费总额，净额		532,924			478,170			474,253			54,754			11%		3,917			1%
费用相关补偿		(169,325	)		(144,500	)		(164,488	)		(24,825	)		17%		19,988			-12%
其他营业费用		(110,525	)		(105,108	)		(106,289	)		(5,417	)		5%		1,181			-1%

费用相关收益		253,074			228,562			203,476			24,512			11%		25,086			12%

已实现业绩收入		489,919			380,518			155,259			109,401			29%		225,259			145%
已实现业绩报酬		(93,803	)		(86,930	)		(48,354	)		(6,873)			8%		(38,576	)		80%
已实现本金投资收益（亏损）		6,689			(14,207	)		5,332			20,896			n/m		(19,539	)		n/m

净实现		402,805			279,381			112,237			123,424			44%		167,144			149%

分部可分派盈利	$	655,879		$	507,943		$	315,713		$	147,936			29%	$	192,230			61%

n/m

没有意义。

截至2025年12月31日止年度与截至2024年12月31日止年度比较

截至2025年12月31日止年度，分部可分配收益为6.559亿美元，与截至2024年12月31日止年度的5.079亿美元相比，增加了1.479亿美元。分部可分配收益增加的原因是与费用相关的收益增加了2450万美元，实现净额增加了1.234亿美元。

我们的多资产投资部分的所有策略在2025年都表现出积极的表现。特别是，绝对收益综合指数连续第二十三个季度表现积极，包括我们的量化、股票、宏观和信用策略。该部门持续强劲的表现促成了有利的筹资动态，该部门今年的净流入超过60亿美元。

费用相关收益

截至2025年12月31日止年度，与费用相关的收益为2.531亿美元，与截至2024年12月31日止年度的2.286亿美元相比，增加了2450万美元。与费用相关的收益增加主要是由于管理费净额增加5480万美元，部分被与费用相关的薪酬增加2480万美元所抵消。

截至2025年12月31日止年度的管理费净额为5.329亿美元，与截至2024年12月31日止年度的4.782亿美元相比增加了5480万美元，主要是由于基本管理费增加。基本管理费增加5400万美元，主要原因是

收费收入

绝对收益中的管理资产。

截至2025年12月31日止年度，与费用相关的报酬为1.693亿美元，与截至2024年12月31日止年度的1.445亿美元相比，增加了2480万美元，主要是由于管理费净额增加，费用相关报酬的一部分基于此增加。

121

净实现

截至2025年12月31日止年度的实现净额为4.028亿美元，与截至2024年12月31日止年度的2.794亿美元相比，增加了1.234亿美元。实现净额增加的主要原因是已实现业绩收入增加了1.094亿美元。

截至2025年12月31日止年度，已实现业绩收入为4.899亿美元，与截至2024年12月31日止年度的3.805亿美元相比，增加了1.094亿美元。这一增长主要归因于绝对收益、总投资组合管理和多策略。

综合回报

下表给出了绝对收益组合的收益信息：


	平均年回报率（a）
	截至2025年12月31日止期间
	一年						三年						五年						历史
复合	毛额			净			毛额			净			毛额			净			毛额			净
绝对收益综合（b）		13	%		12	%		11	%		10	%		9	%		8	%		7	%		6	%

本文介绍的回报代表适用的黑石基金的回报，而不是黑石的回报。

(a)	综合回报提出了一个汇总的资产加权回报衡量标准，以评估适用类别的黑石基金的整体表现。

(b)

Absolute Return Composite涵盖了2000年1月至今的时期，尽管BXMA的成立日期是1990年9月。绝对收益组合仅包括BXMA管理的混合和定制的多管理人基金和账户，不包括BXMA的流动性解决方案、种子、多策略、总投资组合管理和公共实物资产

（非全权委托）

平台，但绝对收益基金直接投资这些平台的情况除外。BXMA管理的基金正在清算中，在出现净回报的情况下，

非收费

资产也被排除在外。构成绝对收益综合的基金/账户不在单一基金或账户内管理，并以不同的授权进行管理。无法保证BXMA会在一个独立的基金/账户中进行相同的投资组合。绝对收益综合指数不是可投资产品，因此，绝对收益综合指数的表现并不代表实际基金或账户的表现。历史回归时间为2000年1月1日。

122

运营指标

下表列出了有关我们管理下的已投资业绩合格资产的信息：


	投资业绩符合条件的资产下管理						估计%以上高水马克/基准（a）
	12月31日，						12月31日，
	2025		2024		2023		2025			2024			2023
	（千美元）
	（千美元）
多资产投资管理基金（b）	$	54,530,128	$	51,630,740	$	45,631,127		99	%		98	%		95	%

(a)	高于高水位线/基准的估算%表示在适用的多资产投资管理基金相对于基准（如适用）具有积极投资业绩时，截至所示日期将赚取业绩费用的已投资业绩合格管理资产的百分比。适用的黑石基金中的增量积极业绩可能会导致额外资产达到其各自的高水位线或清除基准回报，从而导致高于高水位线/基准的估计百分比增加。

(b)	对于多资产投资管理基金，截至2025年12月31日，低于各自高水位线/基准的1%已投资业绩合格管理资产达到各自高水位线/基准所需的增量增值为7830万美元，与2024年12月31日的1.16亿美元相比，减少了3780万美元。截至2025年12月31日，在低于各自高水位线/基准的已投资业绩合格管理资产中，17%在达到各自高水位线的5%以内。

非公认会计原则

财政措施

这些

非公认会计原则

财务指标的列报没有任何合并到合并财务报表中的黑石基金的合并。因此，所有

非公认会计原则

财务指标不包括与黑石基金相关的资产、负债和经营业绩。有关我们对可分配收益、分部可分配收益、费用相关收益和调整后EBITDA的定义，请参见“—关键财务指标和指标”。

123

下表是Blackstone Inc.应占净收入（亏损）与可分配收益、总分部可分配收益、与费用相关的收益和调整后EBITDA的对账：


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023

	（千美元）
归属于黑石公司的净利润	$	3,019,214		$	2,776,508		$	1,390,880
应占净收入非控制性黑石控股的权益		2,321,341			2,248,764			1,074,736
应占净收入非控制性在合并实体中的权益		660,568			473,826			224,155
可赎回应占净收益（亏损）非控制性在合并实体中的权益		45,500			(61,289	)		(245,518	)

净收入		6,046,623			5,437,809			2,444,253
税项拨备		1,125,023			1,021,671			513,461

税项拨备前净收入		7,171,646			6,459,480			2,957,714
交易相关和非经常性项目（a）		12,971			56,372			25,981
无形资产摊销（b）		29,326			29,332			33,457
合并的影响（c）		(706,068	)		(412,537	)		21,363
未实现业绩收入（d）		(642,957	)		(371,407	)		1,691,788
未实现业绩分配补偿（e）		376,962			140,021			(654,403	)
未实现本金投资（收益）损失（f）		(171,440	)		(271,868	)		593,301
其他收入（g）		271,190			(123,166	)		93,083
基于股权的薪酬（h）		1,443,246			1,159,122			959,474
行政事业性收费调整（i）		16,337			11,590			9,707
税项及相关应付款项（j）		(690,349	)		(710,197	)		(670,510	)

可分配收益		7,110,864			5,966,742			5,060,955
税项及相关应付款项（j）		690,349			710,197			670,510
净利息和股息（收入）损失（k）		81,001			33,437			(106,120	)

分部可分配收益合计		7,882,214			6,710,376			5,625,345
已实现业绩收入（l）		(2,815,529	)		(2,287,031	)		(2,061,102	)
已实现业绩报酬（m）		1,090,595			951,246			896,017
已实现本金投资收益（n）		(419,743	)		(92,526	)		(110,932	)

费用相关收益	$	5,737,537		$	5,282,065		$	4,349,328


调整后EBITDA调节
可分配收益	$	7,110,864		$	5,966,742		$	5,060,955
利息费用（o）		497,095			444,417			429,521
税项及相关应付款项（j）		690,349			710,197			670,510
折旧和摊销（p）		98,985			98,756			94,124

经调整EBITDA	$	8,397,293		$	7,220,112		$	6,255,110

(a)	这一调整删除了与交易相关的和非经常性项目，这些项目不包括在黑石的分部报告中。交易相关和非经常性项目产生于公司行为，包括收购、资产剥离、黑石首次公开募股和非经常性收益、损失或其他费用，如果有的话。它们主要包括基于股权的补偿费用、或有对价安排的收益和损失、因税法变更或类似事件而导致的应收税款协议余额变化、交易成本、与这些公司行为相关的收益或损失以及影响的非经常性收益、损失或其他费用各期可比性，并不反映黑石的运营业绩。

124

(b)	这一调整去除了与交易相关的无形资产的摊销，这些资产不包括在黑石的分部列报中。

（c）	这一调整扭转了合并黑石基金的影响，这些基金被排除在黑石的分部报告之外。这一调整包括取消黑石在这些基金中的权益，并取消与黑石合并运营合伙企业所有权相关的金额非控制性利益。

（d）	此项调整按分部基准剔除未实现业绩收入。分部调整代表合并黑石基金赚取的业绩收入的加回，这些收入已在合并中消除。


	截至12月31日止年度，
	2025			2024		2023

	（千美元）
GAAP未实现业绩分配	$	643,063		$	371,407	$	(1,691,668	)
分部调整		(106	)		—		(120	)

未实现业绩收入	$	642,957		$	371,407	$	(1,691,788	)

（e）	这一调整去除了未实现的业绩分配补偿。

（f）	此项调整按分部基准剔除未实现本金投资收益（亏损）。分部调整代表（1）已在合并中消除的合并黑石基金赚取的本金投资收入（包括普通合伙人收入）的加回，以及（2）去除与黑石合并经营合伙企业所有权相关的金额非控制性利益。


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023

	（千美元）
GAAP未实现本金投资收益（亏损）	$	248,304		$	380,591		$	(603,154	)
分部调整		(76,864	)		(108,723	)		9,853

未实现本金投资收益（亏损）	$	171,440		$	271,868		$	(593,301	)

（g）	此项调整按分部基准剔除其他收入。分部调整代表移除若干与交易相关及非经常性项目。


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023

	（千美元）
GAAP其他收入	$	(270,873	)	$	123,693		$	(92,929	)
分部调整		(317	)		(527	)		(154	)

其他收入	$	(271,190	)	$	123,166		$	(93,083	)

（h）	这一调整取消了按分部计算的基于股权的薪酬。

（一）	这一调整增加了一笔金额，相当于按季度向黑石控股合伙单位的某些持有人收取的行政费用。根据公认会计原则，管理费用作为出资入账，但在黑石的分部报告中反映为其他运营费用的减少。

125

（j）	税项代表调整后的GAAP税项拨备总额，仅包括根据税项拨备（收益）前收入（损失）计算并根据资产剥离和税务或有事项的影响进行调整的当期税项拨备（收益）。相关应付款项代表涉税应付款项，包括根据相应期间产生的预期节省税款应付应收税款协议持有人的金额。有关税收和相关应付款项的完整定义，请参见“—关键财务指标和指标—可分配收益”。


	截至12月31日止年度，
	2025		2024		2023

	（千美元）
税收	$	575,650	$	604,508	$	580,925
相关应付款项		114,699		105,689		89,585

税项及相关应付款项	$	690,349	$	710,197	$	670,510

(k)	这一调整在分部基础上去除了利息和股息收入减去利息费用。分部调整代表（1）已在合并中消除的合并黑石基金赚取的利息和股息收入的加回，以及（2）与应收税款协议相关的利息费用的去除。


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023

	（千美元）
GAAP利息和股息收入	$	416,093		$	411,159		$	516,497
分部调整		1			(179	)		19,144

利息和股息收入		416,094			410,980			535,641

GAAP利息费用		508,314			443,688			431,868
分部调整		(11,219	)		729			(2,347	)

利息费用		497,095			444,417			429,521

净利息及股息收入（亏损）	$	(81,001	)	$	(33,437	)	$	106,120

（l）	这一调整去除了已实现业绩收入的总分部金额。

(m)	本次调整剔除已实现业绩补偿的总段金额。

（n）	本次调整剔除已实现本金投资收益的总分部金额。

（o）	这一调整按分部基础加回利息费用，不包括与应收税款协议相关的利息费用。

（p）	此项调整按分部基准加回折旧及摊销。

126

下表是GAAP投资总额与应计业绩净收入的对账。GAAP投资总额和应计业绩净收入包括以下内容：


	12月31日，
	2025			2024

	（千美元）
合并黑石基金的投资	$	5,180,879		$	3,890,732
权益法投资
合伙投资		6,546,190			6,546,728
应计业绩分配		12,980,356			12,397,366
企业财资投资		359,657			1,147,328
其他投资		7,145,029			5,818,412

GAAP投资总额	$	32,212,111		$	29,800,566


应计业绩分配----公认会计原则	$	12,980,356		$	12,397,366
应收关联公司款项-GAAP（a）		577,467			489,086
减：已实现业绩收入净额（b）		(1,081,738	)		(1,050,026	)
减：应计业绩报酬-GAAP（c）		(5,733,563	)		(5,555,870	)

应计业绩收入净额	$	6,742,522		$	6,280,556

(a)	代表记录在关联公司欠款中的GAAP应计绩效收入。

(b)	表示截至报告日已实现但尚未分配的业绩收入，并在实现期间计入可分配收益。

（c）	表示与应计绩效分配相关的GAAP应计绩效薪酬，并记录在应计薪酬和福利以及应付关联公司款项中。

流动性和资本资源

一般

黑石的商业模式主要从第三方管理的资产中获得收入。黑石不是一家资本或资产负债表密集型企业，其目标是运营费用水平，使管理和咨询费用总额在每个时期都超过运营费用总额。因此，我们需要有限的资本资源来支持我们业务的营运资金或运营需求。我们主要利用投资者在我们的投资工具中的长期承诺或投资资本，为黑石基金的投资需求提供资金，并利用我们自己的变现和现金流投资于增长计划，对我们自己的基金作出承诺，其中我们的最低普通合伙人承诺通常低于基金有限合伙人承诺的5%，并向股东支付股息和向控股单位持有人进行分配。

我们财务状况表的波动主要是由于黑石基金合并后的活动以及商业交易，例如发行优先票据。这类合并黑石基金的多数经济所有权权益反映为可赎回

非控制性

在合并实体中的权益，以及

非控制性

合并财务报表中合并实体的权益。这些黑石基金的合并对黑石的净收入或股权没有净影响。此外，我们财务状况报表中的波动还包括黑石投资的升值或贬值。

非合并

Blackstone Funds、额外投资及赎回该等权益

非合并

Blackstone Funds和与管理和咨询费相关的应收账款的收取。

截至2025年12月31日，总资产为477亿美元，较2024年12月31日增加42亿美元。总资产增加的主要原因是，归属于合并经营伙伴关系的总资产增加了28亿美元，归属于合并黑石基金的总资产增加了16亿美元。

127

•

归属于合并经营伙伴关系的总资产增加，主要是由于投资增加13亿美元，现金和现金等价物增加6.591亿美元，应收附属公司款项增加6.182亿美元。

投资的增加主要是由于我们的私募股权部门的升值。

现金和现金等价物的增加主要是由于在截至2025年12月31日的季度发行了优先票据和正在进行的经营活动，部分被到期的优先票据的偿还所抵消。

应收关联公司款项增加的主要原因是管理费、履约收入、可偿还费用和其他应收款增加

非合并

实体和投资组合公司。

•

归属于黑石综合基金的总资产增加主要是由于投资增加了13亿美元。

投资增加的主要原因是合并基金实体进行了采购。

截至2025年12月31日，负债总额为258亿美元，较2024年12月31日增加19亿美元。负债总额增加的主要原因是合并经营伙伴关系的负债总额增加了19亿美元。

•

归属于合并经营伙伴关系的负债总额增加的主要原因是应付贷款增加了11亿美元。

应付贷款增加主要是由于在截至2025年12月31日的季度发行了优先票据，部分被到期的优先票据的偿还所抵消。

流动性的来源和用途

我们有多种流动性来源来满足我们的资本需求，包括年度现金流、我们业务的累计收益、我们发行优先票据和其他借款的收益、我们在综合财务状况表中持有的流动性投资以及获得我们43.25亿美元的承诺循环信贷额度（“循环信贷额度”）。截至2025年12月31日，黑石拥有26亿美元的现金和现金等价物，3.597亿美元投资于企业财资投资，71亿美元投资于其他投资（其中包括65亿美元的流动投资），而我们的债券发行借款为124亿美元。截至2025年12月31日，我们在循环信贷融资下没有未偿还借款。2026年2月，我们在循环信贷安排下提取了9亿美元。

2025年11月3日，黑石透过其附属公司Blackstone Reg Finance Co. L.L.C.，根据表格上的登记声明，发行本金总额6亿美元、于2030年11月3日到期的4.300%优先票据（“经登记的2030年票据”）及本金总额6亿美元、于2036年2月15日到期的4.950%优先票据（“经登记的2036票据”，连同经登记的2030年票据，“经登记的票据”）

S-3。

黑石集团拟将出售注册票据所得款项净额用于一般公司用途。更多信息见附注12。“—项目8”之“合并财务报表附注”之“借款”。财务报表和补充数据”的本次备案和“—值得注意的交易”。

128

除了我们从票据发行和循环信贷融资下的可用性以及其他借款中获得的现金外，我们预计还将收到（a）经营活动产生的现金，（b）业绩收入实现，以及（c）我们进行的基金投资的实现。特别是从来源收到的现金的金额和时间可能会因变现事件的频率和规模、结算时间、我们选择接收付款的形式（包括

实物）

以及我们的投资基金所经历的净回报。如果我们的投资基金长期很少有实质性变现，同时伴随着这些投资基金对新投资的大量资本需求，我们的可用资本可能会受到不利影响。因此，在管理我们的整体流动性和现金头寸时，会考虑到黑石对我们资金的承诺。

我们预计，我们的主要流动性需求将是现金，以（a）提供资本以促进我们现有业务的增长，其中包括但不限于为我们的普通合伙人和

共同投资

对我们基金的承诺和对我们基金的仓储投资，（b）为业务扩张提供资金，（c）支付运营费用，包括对我们员工的现金补偿，以及产生的其他义务，包括偿还债务，（d）支付所得税和（e）向我们的股东支付股息，向Blackstone Holdings合伙单位的持有人进行分配，并根据我们的股票回购计划进行回购。有关黑石合同义务的表格介绍以及此类义务的预期时间，请参见“——合同义务”。

129

资本承诺

截至2025年12月31日，我们对我们的基金、我们投资的基金以及我们的投资策略的自有资本承诺包括以下内容：


	黑石和普通合伙人（a）				高级董事总经理和某些其他专业人员（b）
基金	原创承诺		剩余承诺		原创承诺		剩余承诺

	（千美元）
房地产
BREP七	$	300,000	$	20,038	$	100,000	$	6,679
BREP八		300,000		24,552		100,000		8,184
BREP IX		300,000		41,946		100,000		13,982
BREP X		300,000		181,905		100,000		60,635
BREP欧洲III		100,000		11,257		35,000		3,752
BREP欧洲IV		130,000		19,034		43,333		6,345
BREP欧洲V		150,000		15,959		43,333		4,610
BREP欧洲六		130,000		38,437		43,333		12,812
BREP欧洲七		130,000		81,735		43,333		27,245
BREP亚洲I		50,392		10,342		16,797		3,447
BREP亚洲II		70,707		11,872		23,569		3,957
BREP亚洲III		81,078		42,974		27,026		14,325
布雷兹三世		50,000		11,358		16,667		3,786
BREDS IV		50,000		15,613		49,113		15,336
BreDS V		50,000		38,740		48,070		37,245
BPP		251,234		28,679		—		—
其他（c）		53,677		31,568		—		—

房地产合计		2,497,088		626,009		789,574		222,340

私募股权
BCP V		629,356		29,573		—		—
BCP VI		719,718		81,400		250,000		28,275
BCP七		500,000		25,739		225,000		11,582
BCP八		500,000		97,349		225,000		43,807
BCP IX		500,000		475,308		225,000		213,889
BEP i		50,000		4,728		—		—
BEP II		80,000		10,498		26,667		3,499
BEP三		80,000		32,539		26,667		10,846
BETP IV		80,000		40,839		26,667		13,613
BCP亚洲I		40,000		5,869		13,333		1,956
BCP亚洲II		100,000		57,360		33,333		19,120
BCP亚洲III		195,673		195,673		65,224		65,224

续..。

130


	黑石和普通合伙人（a）				高级董事总经理和某些其他专业人员（b）
基金	原创承诺		剩余承诺		原创承诺		剩余承诺

	（千美元）
私募股权（续）
核心私募I	$	117,747	$	27,016	$	18,992	$	4,358
核心私募股权II		160,000		103,974		32,640		21,211
战术机会		520,906		216,241		173,635		72,080
战略合作伙伴（二级）		1,566,751		643,574		1,225,756		527,706
BIP		551,277		142,112		—		—
生命科学		225,570		149,811		37,353		20,507
增长		165,094		95,104		54,697		31,683
其他（c）		90,209		21,119		—		—

私募股权总额		6,872,301		2,455,826		2,659,964		1,089,356

信用与保险
夹层/机会主义II		120,000		29,059		110,101		26,661
夹层/机会主义III		130,783		33,723		98,118		25,300
夹层/机会主义IV		122,000		51,059		116,171		48,619
夹层/机会主义V		116,279		116,279		38,760		38,760
压力/苦恼二		125,000		51,612		119,878		49,497
压力/苦恼三		151,000		34,949		146,432		33,892
欧洲优先债I		63,000		2,873		56,882		2,594
欧洲优先债II		93,182		32,483		90,915		31,739
欧洲优先债III		23,870		12,345		19,807		10,243
能源I		80,000		36,700		75,445		34,611
能源II		150,000		102,832		149,036		102,171
能源III		127,000		108,093		120,518		102,576
能源SMA		52,829		25,386		4,944		3,259
信用阿尔法基金		52,102		19,752		50,670		19,209
信用阿尔法基金II		25,500		12,550		24,385		12,001
直接贷款SMA		98,413		52,183		43,670		24,293
欧洲高级直接贷款基金		18,166		18,166		6,055		6,055
Blackstone Asset-Based Finance Partners LP		38,268		38,268		12,756		12,756
其他（c）		62,225		31,059		1,726		740

信贷和保险总额		1,649,617		809,371		1,286,269		584,976

续..。

131


	黑石和普通合伙人（a）				高级董事总经理和某些其他专业人员（b）
基金	原创承诺		剩余承诺		原创承诺		剩余承诺

	（千美元）
多资产投资
战略联盟III		22,000		24,263		—		—
战略联盟IV		15,000		9,802		—		—
错位		20,000		12,296		—		—
其他（c）		5,947		2,221		—		—

多资产投资合计		62,947		48,582		—		—

其他
国库（d）		2,991,878		2,541,659		—		—

	$	14,073,831	$	6,481,447	$	4,735,807	$	1,896,672

(a)	我们预计我们的承诺将随着时间的推移而减少，并由可用现金和运营和变现产生的现金提供资金。考虑到当时的市场状况以及流动性和现金或流动性投资余额，我们认为上述流动性来源将足以满足我们的营运资金需求。此外，对于上表所示的一些普通合伙人承诺，我们要求我们的高级董事总经理和某些其他专业人员为部分承诺提供资金，即使根据各自基金的管理协议，为总承诺提供资金的最终义务是我们的。适用的普通合伙人原始承诺和剩余承诺总额如上表所示。剩余承诺可能因可召回资本而超出原承诺。

(b)	包括我们承诺的全部部分（1）要求由高级董事总经理和某些其他专业人员提供资金，以及（2）由这些个人推选在基金的整个生命周期内获得资金，如果此类基金允许此类选举。不包括此类个人选择每年资助的金额以及此类个人在某些套利基金中资助的某些微量承诺。

（c）	表示每个相应分部对若干其他基金的资本承诺。

（d）	代表贷款发起承诺、左轮手枪承诺和资本市场承诺。

有关黑石对我们基金剩余资本承诺的时间安排的表格介绍，我们投资的基金和我们的投资策略见“——合同义务”。

132

借款

截至2025年12月31日，Blackstone的间接附属公司Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.及Blackstone Reg Finance Co. L.L.C.（各自为“发行人”，合称“发行人”）已发行及未偿还以下优先票据（统称“票据”）：


优先票据（a）	聚合校长金额（美元/欧元以千为单位）
1.000%，到期日10/5/2026	€	600,000
3.150%，到期10/2/2027	$	300,000
5.900%，2027年11月3日到期	$	600,000
1.625%，2028年8月5日到期	$	650,000
1.500%，2029年4月10日到期	€	600,000
2.500%，到期1/10/2030	$	500,000
4.300%，到期11/3/2030（b）	$	600,000
1.600%，2031年3月30日到期	$	500,000
2.000%，2032年1月30日到期	$	800,000
2.550%，2032年3月30日到期	$	500,000
6.200%，2033年4月22日到期	$	900,000
3.500%，2034年6月1日到期	€	500,000
5.000%，到期12/6/2034（b）	$	750,000
4.950%，到期2/15/2036（b）	$	600,000
6.250%，到期8/15/2042	$	250,000
5.000%，到期6/15/2044	$	500,000
4.450%，到期7/15/2045	$	350,000
4.000%，到期10/2/2047	$	300,000
3.500%，到期9/10/2049	$	400,000
2.800%，到期9/30/2050	$	400,000
2.850%，到期8/5/2051	$	550,000
3.200%，到期1/30/2052	$	1,000,000

	$	12,446,820

(a)	票据为发行人的无担保及非次级债务（如适用），并由Blackstone Inc.及各Blackstone Holdings合伙企业（“担保人”）提供全面及无条件的连带担保。票据载有惯例契约和财务限制，除其他外，这些限制限制发行人和担保人在某些例外情况下产生由其子公司的有表决权股票或利润参与股权的留置权担保的债务或合并、合并或出售、转让或租赁资产的能力。票据还包含惯常的违约事件。全部或部分票据可由我们选择，在任何时间和不时地，在其规定的到期日之前，按票据中规定的补足赎回价格全部或部分赎回。如发生控制权变更回购事件，票据须按票据规定的回购价格进行回购。

(b)	已登记的2030、2034和2036票据的担保人和发行人Blackstone Reg Finance Co. L.L.C.（统称“债务人集团”）没有重大资产、负债和经营业绩，但我们的综合财务报表中已披露的某些金额（具体而言，商誉、我们的大部分递延税项资产、应收税款协议负债以及已登记的2030、2034和2036票据）除外。因此，我们排除了针对Obligor集团的汇总财务信息，因为管理层认为此类汇总财务信息将具有重复性，并且不会向投资者提供重大信息。更多信息见“—值得注意的交易”和附注12。“—项目8”之“合并财务报表附注”之“借款”。财务报表及补充数据”的备案。

133

黑石集团通过Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.与花旗银行（Citibank，N.A.）作为行政代理人，拥有43.25亿美元的无担保循环信贷融资，到期日为2030年10月16日。截至2025年12月31日，黑石在循环信贷安排下没有未偿还借款。2026年2月，我们在循环信贷安排下提取了9亿美元。借款也可以用英镑、欧元、瑞士法郎、日元或加元进行，在每种情况下都受一定

次级限制。

循环信贷融资包含惯常的陈述、契约和违约事件。财务契约包括最高净杠杆率和保持最低金额的要求

收费收入

管理资产，每季度测试一次。

有关黑石已发行票据和循环信贷工具到期本金和利息支付时间的表格介绍，请参见“——合同义务”。

合同义务

下表列出了截至2025年12月31日我们在合并基础上和在不合并黑石基金的基础上的合同义务相关信息：


合同义务	2026			2027-2028			2029-2030			此后		合计

	（千美元）
经营租赁义务（a）	$	206,159		$	392,982		$	889,097		$	1,700,232	$	3,188,470
购买义务		133,562			134,066			9,355			—		276,983
黑石运营借款（b）		704,760			1,550,000			1,804,760			8,387,300		12,446,820
黑石经营借款利息（c）		498,610			951,443			868,639			3,228,187		5,546,879
合并黑石基金的借款		—			—			129,767			—		129,767
合并黑石基金借款利息		—			17,497			9,851			—		27,348
黑石基金对被投资基金的资本承诺（d）		797,420			—			—			—		797,420
由于某些非控制性与应收税款协议有关的利息持有人（e）		59,400			278,321			401,654			1,336,830		2,076,205
未确认的税收优惠，包括利息和罚款（f）		—			—			—			—		—
黑石运营实体对黑石基金的资本承诺和其他（g）		6,481,447			—			—			—		6,481,447

合并合同义务		8,881,358			3,324,309			4,113,123			14,652,549		30,971,339
合并黑石基金的借款		—			—			(129,767	)		—		(129,767	)
合并黑石基金借款利息		—			(17,497	)		(9,851	)		—		(27,348	)
黑石基金对被投资基金的资本承诺（d）		(797,420	)		—			—			—		(797,420	)

黑石运营实体的合同义务	$	8,083,938		$	3,306,812		$	3,973,505		$	14,652,549	$	30,016,804

(a)	我们根据2043年到期的协议租赁我们的主要办公空间和某些办公设备。占用租赁协议，除了合同租金付款外，一般还包括房东产生的某些成本的额外付款，例如建筑费用和水电费。在这些是固定的或可确定的范围内，它们包含在上表中。上表包括确认为经营租赁负债的经营租赁、未记为经营租赁负债的短期租赁和已签订但尚未开始的租赁，未记为经营租赁负债。本表所列数额是扣除合同转租承付款后的净额。

134

(b)	代表我们的优先票据和担保借款的到期本金金额。对于我们的高级笔记，我们假设没有预付款并且借款一直持有到最后到期。对于我们的担保借款，我们根据基础资产的表现预测预付款，本金可能会在其规定的到期日之前全额偿还。截至2025年12月31日，我们在循环信贷融资下没有未偿还借款。2026年2月，我们在循环信贷安排下提取了9亿美元。

（c）	表示在我们的优先票据和担保借款到期时将支付的利息。对于我们的高级笔记，我们假设没有预付款并且借款一直持有到最后到期。对于我们的担保借款，我们预测预付款基于基础资产的表现，利息支付基于未偿还的估计本金，包括预计预付款。这些金额包括循环信贷机制下未使用借款的承付款。

（d）	这些义务代表合并后的黑石基金对被投资基金和投资组合公司的出资承诺。这些金额一般按需到期，因此在不到一年类别中列报。

（e）	代表Blackstone根据应收税款协议向某些非控制性权益持有人于2007年黑石首次公开发行（“IPO”）时就其与重组相关的权益的应税购买以及随后的购买所实现的税收节余。该义务表示当前预期支付的金额，该金额取决于每年确定的预期实现的税收节省，而不对支付时间进行贴现。根据公认会计原则的要求，合并财务报表中包含的债务金额，并显示在附注17中。“关联交易”（见“—第8项。财务报表和补充数据"）的差异，以反映应付某些款项的净现值非控制性利益持有人。

（f）	截至2025年12月31日，Blackstone无法就未确认福利毛额3.204亿美元和利息1.211亿美元在个别年份的付款时间作出合理可靠的估计；因此，上述合同义务表中未包括此类金额。

（g）	这些义务代表我们向黑石基金提供普通合伙人资本资金、向其他基金提供有限合伙人资本资金以及黑石本金投资承诺的承诺。这些金额通常按要求到期，因此在不到一年的类别中列报；然而，预计将在未来三年内收回大量资本承诺。随着我们为投资基金筹集更多资金，我们预计将继续做出这些普通合伙人的资本承诺。

担保

黑石及其某些合并基金提供财务担保。这些担保的金额和性质载于附注18。“—项目8”中“合并财务报表附注”中的“承诺和或有事项—或有事项—担保”。财务报表及补充数据”的备案。

赔偿

在其许多服务合同中，黑石同意在特定情况下对第三方服务提供商进行赔偿。赔偿条款因合同而异，赔偿责任金额（如有）无法确定，截至2025年12月31日，尚未列入上述合同义务表或记录在我们的合并财务报表中。

135

追回义务

如果迄今为止收到的某只基金的业绩分配超过了根据该基金的累计结果应付给黑石的金额，则业绩分配将受到追回。Blackstone的回拨义务的金额和性质在附注18中进行了描述。“—项目8”中“合并财务报表附注”中的“承诺和或有事项—或有事项—或有事项（回拨）”。财务报表及补充数据”的备案。

股份回购计划

2024年7月16日，黑石董事会授权回购最多20亿美元的普通股和黑石控股合伙单位。根据回购计划，可不时在公开市场交易、私下协商交易或其他方式进行回购。回购股份的时机和实际数量将取决于多种因素，包括法律要求、价格以及经济和市场条件。回购方案可随时变更、中止或终止，且无规定的到期日。

在截至2025年12月31日的一年中，黑石以1.226亿美元的总成本回购了80万股普通股。截至2025年12月31日，该计划下剩余可用于回购的金额为17亿美元。

股息

涉税

随后任何季度向股东支付的款项、追回义务和股息。股息金额也可以在任何一个季度上调。

有关黑石对可分配收益的定义，请参见“——关键财务指标和指标。”

由于上市实体和/或其全资子公司必须根据应收税款协议缴纳税款和付款，黑石在每个财政年度最终作为股息支付给普通股股东的金额，按每股或每单位计算，通常预计将低于黑石控股合伙企业就其黑石控股合伙单位分配给黑石人员和作为黑石控股合伙企业有限合伙人的其他人的金额。

股息在黑石当前和累计收益和利润范围内被视为合格股息，任何超额股息在股东基础范围内被视为资本回报。

下图显示了2025年、2024年和2023年的财政季度和年度每股普通股股东股息。股息在赚取股息的季度之后的季度宣布和支付。

136

关于2025财年，我们在第一、第二、第三和第四季度分别向普通股股东支付了每股0.93美元、1.03美元、1.29美元和1.49美元的股息，总计每股普通股4.74美元。关于2024和2023财年，我们向股东支付的普通股总股息分别为每股3.95美元和每股3.35美元。

杠杆

在某些情况下，我们可能会机会主义地使用杠杆，随着时间的推移，为黑石和我们的股东创造最有效的资本结构。除了从我们的票据发行和我们的循环信贷额度中获得的借款外，我们可能会使用基于资产的融资安排，包括但不限于保证金贷款、逆回购协议、回购协议和已售出但尚未购买的证券。签订逆回购协议主要是为了利用隔夜市场原本不存在的机会性收益率，也是为了使用收到的抵押品来覆盖已售出但尚未购买的证券。签订回购协议主要是为了机会性地提高购买证券的利差。这些金融工具中持有的余额根据黑石的流动性需求、市场状况和投资风险状况而波动。

137

下表列出了我们合并财务状况表中包括在应付账款、应计费用和其他负债中的金融工具的信息：


	回购协议

	（百万美元）
余额，2025年12月31日	$	289.2
余额，2024年12月31日	$	6.8
截至2025年12月31日止年度
日均余额	$	141.2
每日最大余额	$	388.8

关键会计政策

我们按照公认会计原则编制合并财务报表。在应用其中许多会计原则时，我们需要做出影响我们合并财务报表中资产、负债、收入和费用的报告金额的假设、估计和/或判断。我们的估计和判断基于历史经验和我们认为在当时情况下合理的其他假设。然而，这些假设、估计和/或判断往往是主观的。实际结果可能会因环境变化而受到负面影响。如果实际金额最终与我们的估计不同，则修正将包含在我们已知实际金额期间的经营业绩中。我们认为，如果我们要改变基本假设、估计和/或判断，以下关键会计政策可能会产生重大不同的结果。关于我们会计政策的说明，见附注2。“—项目8”之“合并财务报表附注”之“重要会计政策摘要”。财务报表及补充数据”的备案。

合并原则

关于我们关于合并的会计政策的说明，见附注2。“重要会计政策摘要——合并”及附注8。“—项目8”之“合并财务报表附注”之“可变利益实体”。财务报表和补充数据”，以获取有关黑石参与VIE的详细信息。以下讨论旨在提供补充信息，说明合并原则的应用如何影响我们的财务业绩，以及管理层实施这些原则的过程，包括重要判断领域。

黑石持有黑石基金或投资工具的控股财务权益的认定，显著改变了我们合并财务报表的列报方式。在这份文件中包含的我们的合并财务状况报表中，我们提出了合并VIE的100%资产和负债以及

非控制性

代表第三方持有的合并车辆权益部分的权益。然而，我们合并VIE的资产只能用于结算合并VIE的债务，不能供黑石一般使用。此外，我们合并VIE的负债没有追索黑石的一般信用。在合并运营报表中，我们消除了从合并VIE收到或应计的任何管理费、奖励费或绩效分配，因为它们被视为公司间交易。我们确认100%的合并VIE的投资收益（亏损），并将该收益（亏损）归属于第三方所有权的部分分配给

非控制性

在得出归属于黑石公司的净利润时所享有的权益

评估我们是否合并了我们管理的黑石基金或投资工具，需要应用重大判断。这些判断在我们参与VIE时和持续适用，包括但不限于：

•

确定我们的管理费、奖励费或绩效分配是否代表可变利益–我们判断我们赚取的费用是否与这些费用所需的努力程度相称，并以市场价格进行。在作出这一判断时，我们考虑到，除其他外，第三方对实体的投资程度以及我们在VIE中持有的任何其他权益的条款。

138

•

确定是否

踢出

权利是实质性的–我们对合伙实体的第三方投资者是否有能力罢免普通合伙人、投资管理人或其同等人员，或解散（清算）合伙实体进行判断，通过简单多数表决。这包括评估是否存在行使这些权利的障碍。

•

断定黑石是否有义务吸收损失或有权获得可能对VIE具有重大意义的利益——由于GAAP中没有明确的门槛来定义“潜在重大”，管理层必须运用判断并评估定量和定性因素，以得出是否达到这一门槛的结论。

收入确认

关于我们关于收入确认的会计政策的说明，见附注2。“重要会计政策摘要——收入确认”之“合并财务报表附注”之“——项目8。财务报表和补充数据。”有关我们的收入安排性质的更多描述，包括管理费、激励费用和业绩分配是如何产生的，请参阅“第一部分。第1项。业务—费用Structure/激励安排。”以下讨论旨在提供补充信息，说明收入确认原则的应用如何影响我们的财务业绩，以及管理层实施这些原则的过程，包括重大判断领域。

管理和咨询费，净额

—黑石按计算基数的固定百分比从客户那里赚取基本管理费。管理费率的幅度和从中赚取的计算基数，一般如下：

对于房地产部门内的车辆：

•

0.35%至1.50%的承诺资本或投资期内投入资本、投资期后投入资本或某些回撤工具的资产总值和

共同投资

车辆，

•

某些单独管理账户、永续资本工具、回撤工具、以及资产净值的0.40%至1.25%

共同投资

车辆，以及

•

1.50%的BXMT从股票发行中获得的募集资金净额和累计“可分配收益”（这通常等于其GAAP净收入（不包括某些

非现金

等项目），可作一定调整。

对于私募股权领域内的工具：

•

投资期间承诺资本的0.50%至1.75%或投资期后的投入资本或投资总值对回撤工具和一定

共同投资

车辆，

•

某些单独管理账户的投入资本的0.50%至1.75%和

共同投资

车辆，以及

•

永续资本工具资产净值的0.75%至1.25%。

对于信用和保险部门内的车辆：

•

某些独立管理账户和开放式工具的投资的资产净值或公允价值的0.20%至1.25%，

139

•

我们的BDC和某些注册投资公司的资产净值或资产总值的0.35%至1.25%，

•

CLO车辆的抵押资产总面值的0.30%至0.50%，包括本金现金，以及

•

回撤工具和某些单独管理账户的投入资金的0.20%至1.50%。

对于多资产投资部门内的工具：

•

所有车辆资产净值的0.20%至1.50%。

基于承诺资本或投入资本的管理费计算本质上是机械的，因此不需要使用重大估计或判断。基于资产净值、资产总值或投资公允价值的管理费计算取决于基金内基础投资的公允价值。估计和假设是在确定基金内相关投资的公允价值时作出的，可能会因所使用的估值方法以及经济状况而有所不同。有关确定标的投资公允价值所需的判断的进一步讨论，请参见下文“—公允价值”。

投资收益（亏损）

—业绩分配根据迄今为止的累计基金业绩向普通合伙人进行，但受限于有限合伙人的优先回报。黑石得出的结论是，与有限合伙人一起在一家合伙企业中进行的投资使黑石有权获得业绩分配，这些投资是权益法投资，不在与客户签订的合同收入会计的GAAP指导范围内。黑石根据权益会计法对这些安排进行了会计处理。在权益法下，黑石从权益法投资中获得的收益（损失）份额是使用称为假设账面价值清算（“HLBV”）法的资产负债表法确定的。根据HLBV法，在每个报告期末，Blackstone根据基金协议计算应由Blackstone为每只基金支付的应计业绩分配，如同基础投资的公允价值在该日期已实现，无论这些金额是否已实现。如果迄今为止收到的绩效分配超过了基于累积结果的黑石应付金额，则绩效分配将受到追回。

某些黑石基金持有的投资的公允价值变动是对应计业绩分配计算和应计先前收到的业绩分配的潜在偿还的重大投入。在确定基金内基础投资的公允价值时作出估计和假设。有关用于确定相关投资公允价值的重大估计和假设的进一步讨论，请参见下文“—公允价值”。

公允价值

黑石在整个报告过程中使用公允价值。有关我们有关估值的会计政策的说明，见附注2。“合并财务报表附注”中的“重要会计政策摘要—金融工具公允价值”和“重要会计政策摘要—投资，按公允价值计量”——项目8。财务报表及补充数据”的备案。以下讨论旨在提供补充信息，说明公允价值原则的应用如何影响我们的财务业绩，以及管理层实施这些原则的过程，包括重大判断领域。

Blackstone Funds持有的投资的公允价值是计算我们的某些管理费用、激励费用、业绩分配和我们确认的相关薪酬的主要投入。通常，黑石基金是按照对投资公司的GAAP指引进行核算的，根据美国注册会计师协会审计和会计指南，

投资

140

公司

，并以公允价值反映他们的投资，包括拥有多数股权和控制的投资。在没有可观察到的市场价格的情况下，我们使用在一致基础上应用的估值方法和我们认为市场参与者将用来确定投资公允价值的假设。对于几乎不存在市场活动的投资，管理层对公允价值的确定是基于在当时情况下可获得的最佳信息，其中可能包含管理层自己的假设并涉及相当程度的判断，并考虑了内部和外部因素的组合，包括为

不履行

和流动性风险。

黑石还选择了其直接拥有的某些工具的公允价值选择权，包括贷款和应收账款、私人债务证券投资和其他自营投资。黑石被要求以公允价值计量某些金融工具，包括债务工具、股本证券和独立衍生工具。

公开交易的投资或工具的公允价值

公开交易且存在报价市场的证券，将按该证券在该证券交易的主要市场的收盘价估值，或在没有主要市场的情况下，在估值日的最有利市场的收盘价估值。当存在活跃市场中的报价时，无论所持有的公证规模大小，均不得进行大宗折价或控制权溢价。在某些情况下，证券将包括在一段时间内限制其买卖的法律和合同限制。在法律限制是证券特征的情况下，例如SEC规则144可能要求的情况下，相对于公开交易价格的折扣可能是适当的。折扣的金额（如采取）应根据受限制证券变得不受限制或以其他方式可供出售之前必须经过的时间段确定。

未公开交易的投资或工具的公允价值

市场价格不可观察的投资包括对运营公司的股权或债务或不动产的私人投资。我们确定这类投资公允价值的主要方法通常是收益法，它根据企业、证券或财产预期在未来产生的现金流量的现值提供公允价值指示。收益法下使用最广泛的方法是现金流量贴现法，其中包括对标的投资的预计净收益或现金流量、贴现率、资本化率和退出倍数的重要假设。我们的第二方法论，通常用于证实收入法的结果，典型的是市场法。市场法下最广泛使用的方法依赖于对可比上市公司、交易或资产的估值，包括对哪些公司、交易或资产具有可比性做出判断。根据与投资相关的事实和情况，可能会使用不同的主要和次要方法，包括期权价值、或有债权或情景分析、收益率分析、到期或到期的预计现金流、折价出售、概率加权方法或最近一轮融资。

在某些情况下，债务和股本证券的估值基于市场参与者之间由信誉良好的交易商提供的有序交易或定价服务产生的价格。在确定特定投资的价值时，定价服务可能会使用与此类投资的交易、交易商的报价、定价矩阵和可比投资的市场交易以及投资之间的各种关系有关的某些信息。

关于公允价值的管理流程

由于公允价值在整个合并财务报表中的重要性，以及在得出这些公允价值时需要应用的重大判断，我们围绕估值制定了一个流程，其中包含来自内部和外部来源的几个级别的批准和审查。持有的投资

141

由黑石基金和投资工具至少每季度由我们的内部估值或资产管理团队进行估值，这些团队独立于我们的投资团队。对于由多个业务部门管理的车辆持有的投资，黑石开发了一种流程，旨在酌情促进公允价值的协调和一致

范围内

跨业务部门的投资。

对于使用收益法估值且Blackstone拥有信息权的投资，我们通常与每个公司和基础资产的财务团队有直接的沟通渠道，并收集用于支持贴现现金流分析中使用的预测的财务数据。估值团队随后分析收到的数据并更新估值模型，以反映基础现金流预测、加权平均资本成本、退出倍数或资本化率以及与经济状况相关的任何其他估值输入的任何变化。

黑石基金和投资工具所持投资的所有估值结果由相关业务部门的估值审查

小组委员会，

这由来自业务部门的关键人员组成，通常是首席投资官、首席运营官、首席财务官、财务主管、首席合规官（或适用时的相应人员）以及业务或支持职能的其他高级董事总经理。为了进一步证实结果，每个业务部门通常还会从独立估值方获得积极的保证意见或一系列价值，至少每年为黑石基金和投资工具持有超过一年的投资进行内部准备的估值，并为某些投资每季度进行一次估值。我们全公司的估值委员会由我们的首席财务官担任主席，由我们业务的高级成员以及来自公司职能部门（包括法律和财务部门）的代表组成，负责审查我们持有的投资和我们的投资工具的估值过程，包括在一致的基础上应用适当的估值标准。每个季度，估值过程也由我们董事会的审计委员会进行审查，该委员会由我们的

非雇员

董事。

所得税

有关我们有关税收的会计政策的描述和有关税收的其他信息，请参见附注2。“重要会计政策摘要”及附注14。“—项目8”中“合并财务报表附注”中的“所得税”。财务报表及补充资料”的备案。

我们的所得税拨备由当期和递延税项组成。当期所得税近似当期应缴或应退税款。递延所得税反映了资产和负债的财务报告和计税基础之间的暂时性差异的净税收影响，并使用适用的已颁布税率和预期此类差异转回时将生效的法律进行计量。

此外，在估计所得税拨备（受益）、当期和递延税项余额（包括任何估值备抵）、应计利息或罚款以及不确定的税务状况时，需要做出重大判断。在评估这些判断时，我们考虑，除其他项目外，应税收入的预测（包括此类收入的性质），从历史结果开始，并纳入对未来税前营业收入金额的假设。这些关于未来应税收入的假设需要做出重大判断，并且与黑石用来管理其业务的计划和估计是一致的。如果递延税项资产的任何部分被认为不太可能实现，则记录估值备抵。

税务评估的估计和/或实际成本的修订最终可能与记录的应计项目和未确认的税收优惠（如果有的话）存在重大差异。

142

最近的会计发展

有关近期会计发展及其对黑石的影响（如有）的信息，可在附注2中找到。“—项目8”之“合并财务报表附注”之“重要会计政策摘要”。财务报表及补充数据”的备案。

项目7a。

关于市场风险的定量和定性披露

我们面临的主要市场风险敞口与我们作为黑石基金的普通合伙人或投资顾问的角色以及对其投资公允价值变动的敏感性有关，包括对管理费、业绩收入和投资收入的影响。见“第一部分——第1项。商业—投资流程与风险管理。”

对基金管理费的影响

黑石按计算基数的固定百分比从客户那里赚取基本管理费。关于我们关于收入确认和管理费计算基数的会计政策的说明，一般见附注2。“重要会计政策摘要——收入确认”之“合并财务报表附注”之“——项目8。财务报表和补充数据。”管理费只会在基于NAV、总资产价值（“GAV”）或代表永久性价值减值的范围内直接受到市场条件的短期变化的影响。这些管理费将根据我们对相关基金投资的公允价值变动的影响，按直接比例增加（或减少）。我们基于NAV或GAV的管理费比例取决于黑石基金的数量和类型、工具或单独管理账户的存在以及每个基金生命周期的当前阶段。截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度，我们根据适用基金或单独管理账户的NAV或GAV计算的基金管理费百分比如下：


	截至12月31日止年度，
	2025			2024
基于适用基金或单独管理账户的NAV或GAV的基金管理费		51	%		47	%

市场风险

黑石基金持有以公允价值报告的投资，黑石直接投资于以公允价值计量的证券。根据截至2025年12月31日和2024年12月31日的公允价值，我们估计投资的公允价值下降10%，不包括根据计量备选方案计量的没有易于确定的公允价值的权益证券，以及某些独立的衍生工具，将导致管理和咨询费、净额、未实现业绩分配、净额和未实现本金投资收益下降如下：

143


	12月31日，
	2025						2024
	管理和咨询费用，净额（a）		未实现业绩拨款，净额（b）		未实现校长投资收入（c）		管理和咨询费用，净额（a）		未实现业绩拨款，净额（b）		未实现校长投资收入（c）

	（千美元）
这些投资的公允价值下降10%	$	497,332	$	2,594,242	$	987,245	$	424,575	$	2,399,495	$	802,964

(a)	表示下降10%的年化效应。

(b)	表示下降10%的报告日期效应。列报未实现业绩分配补偿净额。

（c）	表示下降10%的报告日期效应。还包括合并基金净额效应，这反映了基金投资活动净收益的变化，净非控制性利益。

受市场风险敏感性影响的投资、衍生工具和证券的公允价值可能会因多种因素而有显着差异，包括黑石基金投资组合的多样性、市场状况、交易价值、类似交易、财务指标和行业比较。见“第一部分。项目1a。风险因素”以上。另见“——第7项。管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析—关键会计政策—公允价值。”我们认为应谨慎使用这些公允价值金额，因为我们的意图和策略是持有投资和证券，直到当前市场条件有利于投资销售。

汇率风险

黑石和黑石基金持有的投资以

非美国

可能受到美元与人民币汇率变动影响的美元货币

非美国

美元货币。此外，我们的部分管理费以

非美国

美元货币。我们估计，截至2025年12月31日和2024年12月31日，所有外币兑美元汇率下降10%将导致管理和咨询费、净额、未实现业绩分配、净额和未实现本金投资收益下降如下：


	12月31日，
	2025						2024
	管理和咨询费用，净额（a）		未实现业绩拨款，净额（b）（c）		未实现校长投资收入（b）		管理和咨询费用，净额（a）		未实现业绩拨款，净额（b）（c）		未实现校长投资收入（b）

	（千美元）
所有外币对美元汇率下降10%	$	52,124	$	805,659	$	96,516	$	52,416	$	683,852	$	82,194

(a)	表示下降10%的年化效应。

(b)	表示下降10%的报告日期效应。

（c）	列报未实现业绩分配补偿净额。

144

利率风险

黑石可能有以浮动利率计息的应付债务。因此，利率变化可能会影响我们的利息支付金额、未来收益和现金流。截至2025年12月31日，黑石没有应付可变利息债务，因此，利息支出不受截至2025年12月31日止年度利率变化的影响。截至2024年12月31日，黑石在有担保借款项下有3990万美元的未偿债务，该借款须按浮动利率计息。由于截至2024年12月31日止年度的这些借款，因利率上升1%而导致的利息支出年化增加将为0.4百万美元。

黑石拥有多元化的流动资产组合，以满足各种业务的流动性需求。该投资组合包括现金、开放式货币市场共同基金、开放式债券共同基金、有价投资证券、独立衍生品合约、回购和逆回购协议以及其他投资。如果利率提高一个百分点，我们估计我们的年化投资收益将减少，被浮动利率资产利息的估计利息收入每年增加所抵消，具体如下：


	12月31日，
	2025					2024
	年化减少投资收入			年化增加利息收入从浮动率资产		年化减少投资收入			年化增加利息收入从浮动率资产

	（千美元）
加息一个百分点	$	3,006	(a)	$	5,751	$	4,042	(a)	$	4,807

(a)	截至2025年12月31日和2024年12月31日，这分别占我们流动资产组合的不到0.1%和0.1%。

黑石有美元和

非美国

基于美元的利率衍生品，其未来现金流和现值可能会受到其各自基础收益率曲线变动的影响。我们估计，截至2025年12月31日和2024年12月31日，全球收益率曲线平行移动一个百分点将对其他收入产生以下影响：


	12月31日，
	2025		2024

	（千美元）
其他收入年化增（减）幅因利率上调一个百分点	$	2,776	$	2,388

信用风险

某些黑石基金和被投资基金通过其投资受到某些固有风险的影响。

我们的流动资产组合包含某些信用风险，包括但不限于在金融机构的无保险存款、无担保公司债券和抵押贷款支持证券的风险敞口。对这些风险敞口进行持续的积极监测，并根据风险状况、市场或经济状况的变化重新分配头寸。

145

我们估计，如果信用利差提高一个百分点，我们的年化投资收益将减少，具体如下：


	12月31日，
	2025		2024

	（千美元）
信用利差上升一个百分点导致年化投资收益减少（a）	$	1,166	$	1,524

(a)	截至2025年12月31日和2024年12月31日，这占我们流动资产组合的比例不到0.1%。

我们的某些实体持有的衍生工具在交易对手可能无法满足此类协议条款的情况下包含风险要素。我们通过将与我们签订合同的对手方限制在符合既定信用和资本准则的银行和投资银行来最大限度地降低我们的风险敞口。我们预计不会有任何交易对手违约，因此预计不会因交易对手违约而产生任何损失。

146

项目8。	财务报表和补充数据

综合财务报表索引


	页
独立注册会计师事务所报告（PCAOB ID 34 )		148
截至2025年12月31日和2024年12月31日的合并财务状况表		151
截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度的合并经营报表		153
截至2025年、2024年及2023年12月31日止年度综合全面收益表		154
截至2025年、2024年及2023年12月31日止年度的合并权益变动表		155
截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度的合并现金流量表		158
合并财务报表附注		160

147

独立注册会计师事务所的报告

致黑石公司股东和董事会：

关于财务报表和财务报告内部控制的意见

我们审计了随附的Blackstone Inc.及其子公司（“Blackstone”）截至2025年12月31日和2024年12月31日的合并财务状况报表、截至2025年12月31日止三个年度各年的相关合并经营报表、综合收益、权益变动、现金流量表及相关附注（统称“财务报表”）。我们还审计了黑石截至2025年12月31日的财务报告内部控制，基于在

内部控制—一体化框架（2013年）

由Treadway委员会（COSO）赞助组织委员会发布。

我们认为，上述财务报表按照美利坚合众国普遍接受的会计原则，在所有重大方面公允反映了黑石截至2025年12月31日和2024年12月31日的财务状况，以及截至2025年12月31日止三年期间每年的经营业绩和现金流量。此外，我们认为，截至2025年12月31日，黑石在所有重大方面保持了对财务报告的有效内部控制，其基础是

内部控制—一体化框架（2013年）

COSO发行。

意见的依据

黑石的管理层负责这些财务报表，负责维持对财务报告的有效内部控制，并负责评估财务报告内部控制的有效性，包括在随附的管理层关于财务报告内部控制的报告中。我们的责任是根据我们的审计对这些财务报表发表意见，并对黑石的财务报告内部控制发表意见。我们是一家在美国上市公司会计监督委员会（“PCAOB”）注册的公共会计师事务所，根据美国联邦证券法以及证券交易委员会和PCAOB的适用规则和条例，我们必须对Blackstone保持独立。

我们按照PCAOB的标准进行了审计。这些准则要求我们计划和执行审计，以就财务报表是否不存在重大错报、是否由于错误或欺诈，以及是否在所有重大方面保持了对财务报告的有效内部控制取得合理保证。

我们对财务报表的审计包括履行程序以评估财务报表的重大错报风险，无论是由于错误还是欺诈，并履行程序以应对这些风险。这些程序包括在测试的基础上审查有关财务报表中的数额和披露的证据。我们的审计还包括评估管理层使用的会计原则和作出的重大估计，以及评估财务报表的总体列报方式。我们对财务报告内部控制的审计包括了解财务报告内部控制，评估存在重大缺陷的风险，并根据评估的风险测试和评估内部控制的设计和运行有效性。我们的审计还包括执行我们认为在当时情况下必要的其他程序。我们认为，我们的审计为我们的意见提供了合理的基础。

财务报告内部控制的定义和局限性

公司对财务报告的内部控制是旨在根据公认会计原则为财务报告的可靠性和为外部目的编制财务报表提供合理保证的过程。公司对财务报告的内部控制包括：（1）与维护记录有关的政策和程序，这些记录以合理的细节准确和公平地反映公司资产的交易和处置；（2）提供合理保证，交易记录是必要的，以允许按照公认会计原则编制财务报表，并且公司的收支仅根据公司管理层和董事的授权进行；（3）就防止或及时发现未经授权的获取、使用、或处置可能对财务报表产生重大影响的公司资产。

148

财务报告内部控制由于其固有的局限性，可能无法防止或发现错报。此外，对未来期间的任何有效性评估的预测都会受到以下风险的影响：由于条件的变化，控制可能变得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能会恶化。

关键审计事项

下文通报的关键审计事项是对财务报表的当期审计产生的事项，已传达或要求传达给审计委员会，并且（1）涉及对财务报表具有重要意义的账目或披露，以及（2）涉及我们特别具有挑战性、主观或复杂的判断。关键审计事项的沟通不会以任何方式改变我们对财务报表的意见，作为一个整体，我们也不会通过传达下文的关键审计事项，就关键审计事项或与其相关的账目或披露提供单独的意见。

确定业绩分配和应计业绩分配的某些基础投资的公允价值——参见财务报表附注2和4。

关键审计事项说明

黑石作为普通合伙人，有权获得来自某些套利基金和开放式结构（“黑石基金”）的收益分配，前提是实现了一定的投资回报，简称“业绩分配”。业绩分配基于迄今为止的累计基金业绩，受限于对有限合伙人的优先回报或基于一段时间内的基金或车辆表现，受制于高水位线和对投资者的优先回报。黑石基金持有的基础投资的公允价值变动是这一计算的重要输入。

由于相关投资的公允价值在报告期之间有所不同，因此对记录为应计业绩分配的金额进行了调整，以反映（a）积极的业绩导致应计业绩分配增加或（b）消极的业绩导致应付普通合伙人的金额低于先前确认为收入的金额，从而导致对普通合伙人的应计业绩分配进行负面调整。

由于估值技术、假设、市场影响以及估值中使用的某些不可观察输入值的主观性程度，我们将计算业绩分配和应计业绩分配时使用的某些没有易于确定的公允价值的投资的估值视为关键审计事项。审计这些投资的公允价值需要高度的审计师判断和更多的努力，包括根据需要让我们的内部公允价值专家参与进来，他们拥有重要的公允价值方法和建模专业知识。

审计中如何应对关键审计事项

我们有关测试某些没有易于确定的公允价值的投资的公允价值的审计程序包括以下内容，其中包括：

•

我们评估了设计并测试了控制措施的运营有效性，包括与管理层审查用于确定公允价值的技术和假设相关的控制措施。

149

•

我们通过独立的分析和与外部来源的比较，包括潜在的确证和矛盾信息（如适用），评估了管理层假设的适当性。

•

我们聘请了更有经验的审计团队成员，并根据需要聘请了我们的内部公允价值专家，以协助评估管理层的估值方法和假设（或“输入”）。

•

我们进行了迭代风险评估，并根据我们的评估改变了我们程序的性质、时间和范围，以将我们的测试集中在需要更高程度管理层判断的相关输入（例如，现金流预测、指导性上市公司、计算终值时使用的贴现率的某些组成部分、资本化率和退出倍数）。我们的程序包括测试假设的基本来源信息，以及制定一系列独立估计，并将这些估计与管理层使用的输入进行比较。

•

我们评估了管理层的估值方法和建模技术与市场参与者在制定公允价值估计时的预期方法的适当性。

•

我们评估了当前市场事件和条件以及相关可比交易对管理层使用的估值技术和假设（例如行业和行业表现、现金流预测、其他市场基本面和利率）的影响。

•

在适用的情况下，我们检查了行业报告或其他相关市场信息，以评估当前估值与预期行业表现的一致性以及对重大经济或行业事件的考虑。

•

我们通过将先前对公允价值的估计与随后与第三方执行的投资交易进行比较，评估了管理层准确估计公允价值的能力。

/s/ 德勤会计师事务所

纽约，纽约

2026年2月27日

自2006年以来，我们一直担任黑石的审计师。

150

黑石公司

财务状况综合报表

（单位：千美元，股份数据除外）



	12月31日， 2025			12月31日， 2024
物业、厂房及设备
现金及现金等价物	$	2,631,241		$	1,972,140
Blackstone Funds持有的现金和其他		223,441			204,052
投资		32,212,111			29,800,566
应收账款		291,758			237,930
应收关联公司款项		6,357,462			5,409,315
净无形资产		131,359			165,243
商誉		1,890,202			1,890,202
其他资产		1,157,719			947,859
使用权物业、厂房及设备		757,459			838,620
递延所得税资产		2,056,223			2,003,948

总资产	$	47,708,975		$	43,469,875

负债和权益
应付贷款	$	12,445,144		$	11,320,956
附属公司款项		3,224,432			2,808,148
应计薪酬和福利		6,411,389			6,087,700
经营租赁负债		861,021			965,742
应付账款、应计费用和其他负债		2,885,817			2,792,314

负债总额		25,827,803			23,974,860

承诺与或有事项

可赎回非控制性在合并实体中的权益		1,380,503			801,399

股权
黑石公司股东权益
普通股，$ 0.00001 面值， 90 亿股授权，（ 748,688,068 截至2025年12月31日已发行及流通在外的股份； 731,925,965 截至2024年12月31日已发行及流通在外的股份）		7			7
系列I优先股，$ 0.00001 面值， 999,999,000 股授权， 1 截至2025年12月31日及2024年12月31日已发行及未偿还的股份）		—			—
系列II优先股，$ 0.00001 面值， 1,000 股授权， 1 截至2025年12月31日及2024年12月31日已发行及未偿还的股份）		—			—
额外实收资本		8,479,886			7,444,561
留存收益		191,641			808,079
累计其他综合损失		( 6,008	)		( 40,326	)

黑石公司股东权益合计		8,665,526			8,212,321
非控制性在合并实体中的权益		7,224,211			6,154,943
非控制性黑石控股的权益		4,610,932			4,326,352

总股本		20,500,669			18,693,616

总负债和权益	$	47,708,975		$	43,469,875

续…

见合并财务报表附注。

151

黑石公司

财务状况综合报表

（千美元）

下文列出归属于可变利益实体的综合黑石基金的综合财务状况表中列报的综合余额的资产和负债部分。以下资产可能仅用于清偿这些合并后的黑石基金的债务，而这些负债仅是这些合并后的黑石基金的债务，它们没有对黑石的一般信用的追索权。


	12月31日， 2025		12月31日， 2024
物业、厂房及设备
Blackstone Funds持有的现金和其他	$	223,441	$	204,052
投资		5,180,879		3,890,732
应收账款		16,388		45,993
应收关联公司款项		366,388		19,956
其他资产		14,705		9,807

总资产	$	5,801,801	$	4,170,540

负债
应付贷款	$	126,421	$	87,488
附属公司款项		181,587		229,478
应付账款、应计费用和其他负债		58,996		68,763

负债总额	$	367,004	$	385,729

见合并财务报表附注。

152

黑石公司

综合业务报表

（单位：千美元，除股份及每股数据）


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
收入
管理和咨询费，净额	$	8,075,601		$	7,188,936		$	6,671,260

奖励费用		978,202			964,178			695,171

投资收益（亏损）
业绩分配
已实现		3,662,243			3,457,746			2,223,841
未实现		643,063			371,407			( 1,691,668	)
本金投资
已实现		697,632			332,258			303,823
未实现		248,304			380,591			( 603,154	)

总投资收益		5,251,242			4,542,002			232,842

利息和股息收入		416,093			411,159			516,497
其他		( 270,873	)		123,693			( 92,929	)

总收入		14,450,265			13,229,968			8,022,841

费用
薪酬和福利
Compensation		3,671,193			3,048,229			2,785,447
激励费用补偿		274,902			373,586			281,067
业绩分配补偿
已实现		1,297,472			1,432,217			900,859
未实现		376,962			140,021			( 654,403	)

薪酬和福利总额		5,620,529			4,994,053			3,312,970
一般、行政及其他		1,524,548			1,361,909			1,117,305
利息费用		508,314			443,688			431,868
基金支出		49,216			19,676			118,987

费用总额		7,702,607			6,819,326			4,981,130

其他收入（亏损）
应收税款协议负债变动		6,591			( 41,246	)		( 27,196	)
基金投资活动净收益（亏损）		417,397			90,084			( 56,801	)

其他收入总额（亏损）		423,988			48,838			( 83,997	)

税项拨备前收入		7,171,646			6,459,480			2,957,714
税项拨备		1,125,023			1,021,671			513,461

净收入		6,046,623			5,437,809			2,444,253
可赎回应占净收益（亏损）非控制性在合并实体中的权益		45,500			( 61,289	)		( 245,518	)
应占净收入非控制性在合并实体中的权益		660,568			473,826			224,155
应占净收入非控制性黑石控股的权益		2,321,341			2,248,764			1,074,736

归属于黑石公司的净利润	$	3,019,214		$	2,776,508		$	1,390,880

普通股每股净收益
基本	$	3.87		$	3.62		$	1.84

摊薄	$	3.87		$	3.62		$	1.84

已发行普通股加权平均股数
基本		780,018,738			766,487,450			755,204,556

摊薄		780,215,856			766,646,508			755,419,936

见合并财务报表附注。

黑石公司

综合全面收益表

（千美元）


	截至12月31日止年度，
	2025		2024			2023
净收入	$	6,046,623	$	5,437,809		$	2,444,253
其他综合收益（亏损）-货币换算调整		200,105		( 76,662	)		59,698

综合收益		6,246,728		5,361,147			2,503,951

减：
可赎回应占综合收益（亏损）非控制性在合并实体中的权益		182,417		( 95,256	)		( 199,998	)
应占综合收益非控制性在合并实体中的权益		660,568		473,826			224,155
应占综合收益非控制性黑石控股的权益		2,350,211		2,227,262			1,080,572

应占综合收益非控制性利益		3,193,196		2,605,832			1,104,729

归属于黑石公司的综合收益	$	3,053,532	$	2,755,315		$	1,399,222

见合并财务报表附注。

黑石公司

合并权益变动表

（单位：千美元，股份数据除外）


	股份黑石公司（a）			黑石公司（a）
	共同股票			共同股票		额外实收- 资本			保留收益（赤字）			累计其他压缩- 辛思收入（亏损）			合计股东' 股权			非- 控制兴趣合并实体			非- 控制兴趣黑石持股			合计股权			可赎回非- 控制兴趣合并实体
2022年12月31日余额		710,276,923		$	7	$	5,935,273		$	1,748,106		$	( 27,475	)	$	7,655,911		$	5,056,480		$	5,253,670		$	17,966,061		$	1,715,006
因基金主体拆分转出		—			—		—			—			—			—			—			—			—			( 53,713	)
净收入（亏损）		—			—		—			1,390,880			—			1,390,880			224,155			1,074,736			2,689,771			( 245,518	)
货币换算调整		—			—		—			—			8,342			8,342			—			5,836			14,178			45,520
出资		—			—		—			—			—			—			571,559			9,706			581,265			150,533
资本分配		—			—		—			( 2,478,252	)		—			( 2,478,252	)		( 666,668	)		( 1,799,901	)		( 4,944,821	)		( 432,755	)
转让非控制性在合并实体中的权益		—			—		40			—			—			40			( 8,271	)		—			( 8,231	)		—
递延税项对股权交易的影响		—			—		2,467			—			—			2,467			—			—			2,467			—
基于股权的薪酬		—			—		614,645			—			—			614,645			—			398,830			1,013,475			—
已归属的黑石控股合伙单位和普通股股份的净交付		7,745,355			—		( 66,762	)		—			—			( 66,762	)		—			—			( 66,762	)		—
回购普通股和黑石控股合伙单位的股份		( 3,718,169	)		—		( 351,262	)		—			—			( 351,262	)		—			—			( 351,262	)		—
黑石公司所有权权益变动		—			—		( 15,047	)		—			—			( 15,047	)		—			15,047			—			—
将黑石控股合伙单位转换为普通股股份		5,054,005			—		55,836			—			—			55,836			—			( 55,836	)		—			—

2023年12月31日余额		719,358,114		$	7	$	6,175,190		$	660,734		$	( 19,133	)	$	6,816,798		$	5,177,255		$	4,902,088		$	16,896,141		$	1,179,073

(a)	在报告所述期间，黑石还一股未偿还系列I和系列II优先股的每一股，每一股的面值均低于一分钱。

续…

见合并财务报表附注。

黑石公司

合并权益变动表

（单位：千美元，股份数据除外）


	股份黑石公司（a）			黑石公司（a）
	共同股票			共同股票		额外实收- 资本			保留收益（赤字）			累计其他压缩- 辛思收入（亏损）			合计股东' 股权			非- 控制兴趣合并实体			非- 控制兴趣黑石持股			合计股权			可赎回非- 控制兴趣合并实体
2023年12月31日余额		719,358,114		$	7	$	6,175,190		$	660,734		$	( 19,133	)	$	6,816,798		$	5,177,255		$	4,902,088		$	16,896,141		$	1,179,073
基金主体合并到期转入		—			—		—			—			—			—			87,643			—			87,643			1,065
净收入（亏损）		—			—		—			2,776,508			—			2,776,508			473,826			2,248,764			5,499,098			( 61,289	)
货币换算调整		—			—		—			—			( 21,193	)		( 21,193	)		—			( 21,502	)		( 42,695	)		( 33,967	)
出资		—			—		—			—			—			—			936,217			11,588			947,805			70,483
资本分配		—			—		—			( 2,629,163	)		—			( 2,629,163	)		( 579,631	)		( 1,806,608	)		( 5,015,402	)		( 284,875	)
转让及回购非控制性在合并实体中的权益		—			—		( 134	)		—			—			( 134	)		59,633			—			59,499			( 69,091	)
递延税项对股权交易的影响		—			—		( 196,172	)		—			—			( 196,172	)		—			—			( 196,172	)		—
基于股权的薪酬		—			—		686,218			—			—			686,218			—			432,546			1,118,764			—
已归属的黑石控股合伙单位和普通股股份的净交付		10,565,137			—		( 140,636	)		—			—			( 140,636	)		—			—			( 140,636	)		—
回购普通股和黑石控股合伙单位的股份		( 3,964,353	)		—		( 520,429	)		—			—			( 520,429	)		—			—			( 520,429	)		—
黑石公司所有权权益变动		—			—		1,382,158			—			—			1,382,158			—			( 1,382,158	)		—			—
将黑石控股合伙单位转换为普通股股份		5,967,067			—		58,366			—			—			58,366			—			( 58,366	)		—			—

2024年12月31日余额		731,925,965		$	7	$	7,444,561		$	808,079		$	( 40,326	)	$	8,212,321		$	6,154,943		$	4,326,352		$	18,693,616		$	801,399

(a)	在报告所述期间，黑石还一股未偿还系列I和系列II优先股的每一股，每一股的面值均低于一分钱。

续…

见合并财务报表附注。

黑石公司

合并权益变动表

（单位：千美元，股份数据除外）


	股份黑石公司（a）			黑石公司（a）
	共同股票			共同股票		额外实收- 资本			保留收益（赤字）			累计其他压缩- 辛思收入（亏损）			合计股东' 股权			非- 控制兴趣合并实体			非- 控制兴趣黑石持股			合计股权			可赎回非- 控制兴趣合并实体
2024年12月31日余额		731,925,965		$	7	$	7,444,561		$	808,079		$	( 40,326	)	$	8,212,321		$	6,154,943		$	4,326,352		$	18,693,616		$	801,399
因基金主体拆分转出		—			—		—			—			—			—			( 508,359	)		—			( 508,359	)		( 174,869	)
净收入		—			—		—			3,019,214			—			3,019,214			660,568			2,321,341			6,001,123			45,500
货币换算调整		—			—		—			—			34,318			34,318			—			28,870			63,188			136,917
出资		—			—		—			—			—			—			1,751,543			16,337			1,767,880			772,882
资本分配		—			—		—			( 3,635,652	)		—			( 3,635,652	)		( 832,617	)		( 2,394,070	)		( 6,862,339	)		( 202,694	)
转让及回购非控制性在合并实体中的权益		—			—		1,142			—			—			1,142			( 1,867	)		—			( 725	)		1,368
递延税项对股权交易的影响		—			—		222,727			—			—			222,727			—			—			222,727			—
基于股权的薪酬		—			—		892,246			—			—			892,246			—			543,792			1,436,038			—
已归属的黑石控股合伙单位和普通股股份的净交付		10,888,407			—		( 189,890	)		—			—			( 189,890	)		—			—			( 189,890	)		—
回购普通股和黑石控股合伙单位的股份		( 800,000	)		—		( 122,590	)		—			—			( 122,590	)		—			—			( 122,590	)		—
黑石公司所有权权益变动		—			—		160,500			—			—			160,500			—			( 160,500	)		—			—
将黑石控股合伙单位转换为普通股股份		6,673,696			—		71,190			—			—			71,190			—			( 71,190	)		—			—

2025年12月31日余额		748,688,068		$	7	$	8,479,886		$	191,641		$	( 6,008	)	$	8,665,526		$	7,224,211		$	4,610,932		$	20,500,669		$	1,380,503

(a)	在报告所述期间，黑石还一股未偿还系列I和系列II优先股的每一股，每一股的面值均低于一分钱。

见合并财务报表附注。

黑石公司

合并现金流量表

（千美元）


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
经营活动
净收入	$	6,046,623		$	5,437,809		$	2,444,253
调整净收益与经营活动提供的净现金对账
投资已实现收益净额		( 4,820,209	)		( 4,172,938	)		( 2,989,636	)
投资未实现（收益）损失变动		( 488,090	)		( 487,013	)		683,715
非现金业绩分配		( 643,063	)		( 371,407	)		1,691,668
非现金业绩分配和激励费用补偿		1,948,679			1,941,899			473,364
基于股权的薪酬费用		1,445,352			1,168,435			987,549
无形资产摊销		36,023			35,965			40,075
其他非现金计入净收入的金额		3,790			( 444,772	)		( 835,230	)
经营资产和负债变动产生的现金流
与基金实体合并取得的现金		—			39,729			—
随着基金实体的解除合并而放弃的现金		( 69,477	)		( 113,224	)		( 113,589	)
应收账款		( 211,940	)		( 78,284	)		237,623
应收关联公司款项		( 186,473	)		( 386,755	)		331,623
其他资产		( 166,395	)		( 560	)		( 47,299	)
应计薪酬和福利		( 1,493,875	)		( 1,211,545	)		( 1,071,559	)
应付账款、应计费用和其他负债		514,278			194,581			( 40,283	)
附属公司款项		( 124,099	)		16,930			85,733
购买的投资		( 3,807,149	)		( 2,429,824	)		( 5,010,341	)
出售投资的现金收益		6,679,186			4,342,636			7,189,240

经营活动所产生的现金净额		4,663,161			3,481,662			4,056,906

投资活动
购买家具、设备和租赁物改良		( 115,703	)		( 61,409	)		( 224,231	)
为收购支付的现金净额，取得的现金净额		—			—			( 5,420	)

投资活动所用现金净额		( 115,703	)		( 61,409	)		( 229,651	)

融资活动
分配给非控制性合并实体中的利益持有人		( 1,035,141	)		( 874,024	)		( 1,003,715	)
贡献来自非控制性合并实体中的利益持有人		2,525,477			907,267			708,410
应收税款协议项下的付款		( 43,954	)		( 87,508	)		( 64,634	)
归属普通股的净结算和普通股的回购		( 312,480	)		( 661,065	)		( 418,024	)
应付贷款收益		2,813,736			741,173			494,975

续…

见合并财务报表附注。

黑石公司

合并现金流量表

（千美元）


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
融资活动（续）
偿还和回购应付贷款	$	( 1,813,058	)	$	( 103,221	)	$	( 502,460	)
向股东及单位持有人派发股息/分派		( 6,013,385	)		( 4,424,183	)		( 4,268,447	)

筹资活动使用的现金净额		( 3,878,805	)		( 4,501,561	)		( 5,053,895	)

汇率变动对现金及现金等价物和黑石基金持有的现金及其他		9,837			( 14,563	)		4,988

现金和现金等价物以及黑石基金持有的现金和其他
净增加（减少）		678,490			( 1,095,871	)		( 1,221,652	)
期初		2,176,192			3,272,063			4,493,715

期末	$	2,854,682		$	2,176,192		$	3,272,063

补充披露现金流信息
支付利息	$	463,532		$	407,333		$	400,333

支付所得税	$	562,560		$	646,872		$	569,381

补充披露非现金投资和融资活动
非现金贡献来自非控制性权益持有人	$	16,338		$	101,429		$	22,049

非现金分配给非控制性权益持有人	$	( 16,392	)	$	( 2,070	)	$	( 105,414	)

票据发行成本	$	9,506		$	6,082		$	—

利益转移至非控制性权益持有人	$	( 499	)	$	( 9,458	)	$	( 8,231	)

归属普通股的净结算	$	1,401,963		$	972,398		$	681,004

股权交易产生的递延所得税资产增加（减少）额	$	490,224		$	( 26,035	)	$	( 117,459	)

应收税款协议的转换影响相关的关联公司增加所致	$	278,936		$	208,676		$	114,992

下表提供了现金和现金等价物以及黑石基金持有的现金和其他在综合财务状况表中报告的对账：


	12月31日， 2025		12月31日， 2024
现金及现金等价物	$	2,631,241	$	1,972,140
Blackstone Funds持有的现金和其他		223,441		204,052

	$	2,854,682	$	2,176,192

见合并财务报表附注。

黑石公司

合并财务报表附注

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

组织机构

黑石公司连同其合并后的子公司（“黑石”或“公司”），是世界上最大的另类资产管理公司。黑石的资产管理业务包括专注于房地产、私募股权、基础设施、生命科学、增长股权、信贷、实物资产、二级市场和对冲基金的全球投资策略。“黑石基金”是指由黑石管理的基金和其他工具。黑石的业务被组织成四个细分领域：房地产、私募股权、信用保险和多资产投资。

黑石公司

最初成立于3月12日的特拉华州有限合伙企业Blackstone Group L.P。

, 2007

.此前其于7月1日转股

, 2019

对于一家特拉华州公司，Blackstone Inc.由Blackstone Group Management L.L.C.管理和运营，该公司由Blackstone的高级董事总经理全资拥有，并由

一

黑石集团的创始人，Stephen A. Schwarzman（“创始人”）。

活动

黑石集团的控股合伙企业：Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.（统称“Blackstone Holdings”、“Blackstone Holdings Partnerships”或“Holding Partnerships”）。黑石集团透过其全资附属公司，为各控股合伙企业的唯一普通合伙人。一般而言，控股合伙企业的有限合伙人权益持有人可、四

次每年，将其有限合伙权益（“合伙单位”）交换为黑石普通股，于

一对一

基础，交换一个

来自每个控股合伙企业的合伙单位为一个

黑石普通股的份额。

重要会计政策摘要

列报依据

随附的黑石综合财务报表是根据美国普遍接受的会计原则（“GAAP”）编制的。

合并财务报表包括Blackstone、其全资拥有或拥有多数股权的子公司、被视为可变利益实体且Blackstone被视为主要受益人的合并实体的账目，以及不被视为可变利益实体但被确定为普通合伙人拥有控制权的某些合伙企业或类似实体。

所有公司间余额和交易已在合并中消除。

估计数的使用

根据公认会计原则编制合并财务报表要求管理层做出影响合并财务报表和附注中报告的金额的估计。管理层认为，编制综合财务报表时使用的估计是审慎和合理的。此类估计数包括投资和金融工具估值、递延税款余额计量（包括任何估值备抵）以及商誉和股权补偿会计中使用的估计数。实际结果可能与这些估计不同，这种差异可能是重大的。

合并

黑石通过多数投票权或其他方式合并其控制的所有实体，包括普通合伙人拥有控股财务权益的那些黑石基金。黑石对黑石控股拥有控股财务权益，因为有限合伙人无权解散合伙企业或具有实质性

踢出

将克服黑石所持控制权的权利或参与权。因此，黑石合并了黑石控股和记录

非控制性

利益，以反映黑石控股有限合伙人的经济利益。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

此外，黑石还整合了其作为主要受益人的所有可变利益实体（“VIE”）。企业持有控股财务权益的，确定为主要受益人。控制性财务利益被定义为（a）指导对实体经济绩效影响最大的VIE活动的权力，以及（b）吸收实体损失的义务或从实体获得可能对VIE具有重大意义的利益的权利。合并指引要求进行分析，以确定（a）黑石持有可变权益的实体是否为VIE，以及（b）黑石通过直接或间接持有该实体的权益或通过其他可变权益以合同方式参与，是否会赋予其控制性财务权益。进行这种分析需要运用判断力。

黑石在涉及可变利益实体时确定其是否是VIE的主要受益人，并不断重新考虑该结论。在确定黑石是否为主要受益人时，黑石评估其控制权以及在黑石直接或间接持有的实体中的经济利益。合并分析一般可以定性进行；但是，如果不能轻易看出黑石不是主要受益者，也可以进行定量分析。投资和赎回（由黑石、黑石的关联公司或第三方）或对各自黑石基金的管理文件的修订可能会影响实体作为VIE的地位或主要受益人的确定。在每个报告日，黑石评估其是否是主要受益人，并将相应地合并或取消合并。

仅可用于清偿合并VIE义务的合并VIE的资产以及债权人（或实益权益持有人）对黑石的一般信用没有追索权的合并VIE的负债在合并财务状况表中的单独部分中列报。

黑石关于VIE的其他披露在附注8中讨论。“可变利益实体。”

收入确认

收入主要包括管理和咨询费、激励费、投资收益、利息和股息收入及其他。

管理及顾问费和奖励费作为与客户的合同入账。根据与客户签订的合同指南，要求实体（a）识别与客户签订的合同，（b）识别合同中的履约义务，（c）确定交易价格，（d）将交易价格分配给合同中的履约义务，以及（e）在实体履行履约义务时（或作为）确认收入。在确定交易价格时，主体可能仅在与可变对价相关的不确定性得到解决时，确认的累计收入金额很可能不会发生重大转回的情况下，才包括可变对价。见附注19。“分部报告”，用于与客户的合同收入的分类列报。

管理和咨询费，净额

—管理和咨询费，净额由管理费组成，包括基本管理费、交易费、咨询费和其他扣除管理费减免和抵消的费用。

黑石按计算基数的固定百分比从客户那里赚取基本管理费，该计算基数通常为资产净值、资产总值、投资的总公允价值、承诺资本、总投资资本或剩余投资资本。黑石根据单个基金的条款和情况，逐个基金确定其客户。通常，客户被识别为其管理的基金和投资工具的投资者，但对于某些广泛持有的基金或工具，基金或工具本身可能被识别为客户。这些客户合同要求黑石提供投资管理服务，这代表了黑石随着时间的推移而履行的履约义务。管理费是一种可变对价形式，因为黑石有权收取的费用会根据管理费基础的波动而变化。记录为收入的金额通常在期末确定，因为这些管理费是定期支付的（通常是每季度），一旦支付就不会被追回。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

交易、顾问及其他费用主要是通过管理的基金和投资组合公司间接向基金的投资者收取的费用。投资顾问协议一般要求投资顾问将投资者支付给黑石的管理费金额（“管理费减免”）减少相当于投资组合公司支付给黑石的交易和其他费用的一部分。减持金额因基金、投资组合公司支付的费用类型以及基金此前发生的费用而异。这些费用和相关的管理费减免是黑石向基金的投资者提供投资管理服务的履约义务的交易价格的组成部分，在收取费用和履行服务期间确认为交易价格的变动。

管理费抵消是对黑石基金投资者应付的管理费的削减，其中包括这些投资者主要就配售费、回扣和其他被确定为交易价格调整的对价向黑石基金或黑石偿还的金额。提供投资管理服务需要黑石代表其客户安排服务。在黑石代理基金投资者的情况下，它将服务成本表示为管理费收入的净额。在所有其他情况下，黑石对履行服务负有主要责任，因此是这些安排的委托人。因此，这些服务的成本将酌情列为补偿或一般、行政和其他费用，基金投资者的任何补偿将记为管理和咨询费用净额。如果基金的投资者被确定为一项安排中的客户，配售费可能被资本化为获取客户合同的成本。资本化的安置费在客户合同期限内摊销，在综合财务状况表的其他资产中入账，摊销在综合经营报表的一般、行政和其他中入账。在黑石基金被确定为安排中的客户的情况下，配售费通常在发生时计入费用。黑石还可能向其产品的某些分销商支付持续的投资者服务费。如果黑石是这些安排的委托人，则持续的投资者服务费在发生时计入费用，并记入一般、行政和其他费用。

截至报告日的应计但未支付的管理和咨询费，扣除管理费减免和管理费抵消后，在综合财务状况表的应收关联公司款项中列示。

激励费用—

根据Blackstone车辆的性能赚取的合同费用（“激励费用”）是Blackstone与客户签订的提供投资管理服务的合同中的一种可变对价形式。根据每辆车的管理协议中规定的各自条款，根据车辆在该期间的表现赚取奖励费用，但须达到最低回报水平或高水位线。激励费用将不会被确认为收入，直到（a）确认的累计收入金额很可能不会发生重大逆转，或（b）与可变对价相关的不确定性随后得到解决。激励费用通常在计量期结束时实现时确认为收入。一旦实现，此类费用将不会被追回或撤销。截至报告日，直接向Blackstone车辆的投资者收取的应计但未支付的激励费用记录在综合财务状况表的“应收关联公司款项”中。

162

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

投资收益（亏损）

—投资收益（亏损）指黑石业绩分配和本金投资的未实现和已实现损益。

在套利基金结构和某些开放式结构中，黑石通过其子公司与有限合伙人一起投资于合伙企业，并有权获得其

按比例

基金工具的结果份额（a

“按比例

分配”）。除了一个

按比例

分配，并假设实现了一定的投资回报，黑石有权获得不成比例的收益分配，否则可分配给有限合伙人，通常称为附带权益（“业绩分配”）。

业绩分配是根据迄今为止的累计基金业绩向普通合伙人进行的，受限于对有限合伙人的优先回报，或基于一段时间内的车辆业绩，受制于高水位线和对投资者的优先回报。在每个报告期末，黑石根据基金协议计算每只基金应支付给黑石的应计业绩分配（“应计业绩分配”）余额，就好像相关投资的公允价值在该日期已实现一样，无论这些金额是否已实现。由于相关投资的公允价值在报告期间之间有所不同，因此有必要对记录为应计业绩分配的金额进行调整，以反映（a）积极的业绩导致增加对普通合伙人的应计业绩分配，或（b）消极的业绩导致应付黑石的金额低于先前确认为收入的金额，从而导致对普通合伙人的应计业绩分配进行负面调整。在每种情形下，都需要与迄今记录的应计业绩分配相比，计算累积结果上的应计业绩分配，并进行所需的正向或负向调整。一旦这类基金之前的应计业绩分配已完全冲回，黑石将停止记录负的业绩分配。黑石没有义务支付保证回报或障碍，因此，在基金的整个生命周期内不能有负的业绩分配。截至报告日的应计业绩分配反映在综合财务状况表中的投资中。

套利基金结构中的业绩分配是在基础投资被有利地处置且基金的累计收益超过优先回报时实现的，或者在有限的情况下，在达到一定的资本回报门槛后实现。套利基金结构中的业绩分配将受到追回，前提是迄今为止收到的业绩分配超过了基于累积结果的黑石应付金额。因此，应计先前收到的业绩分配的潜在偿还，这是应付关联公司的一个组成部分，代表先前分配给黑石控股和

非控制性

如果要根据截至报告日基础基金投资的当前公允价值清算黑石套利基金，则需要向黑石套利基金偿还的利息持有人。然而，实际的追回责任一般要到基金生命周期结束时才会实现，但某些基金除外，它们可能会有临时追回责任。开放式结构中的绩效分配是根据协议中规定的时间段实现的，一般不会在支付后进行追回。

主要投资包括黑石主要投资的未实现和已实现的损益，包括其对黑石基金的投资，这些投资没有合并和收

按比例

分配、其权益法投资、其他本金投资。本金投资的收益（亏损）在黑石赎回全部或部分投资或黑石获得现金收入（如股息或分配）时实现。本金投资的未实现收益（亏损）产生于基础投资的公允价值变动以及投资实现时未实现收益（亏损）的转回。

163

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

利息和股息收入

—利息主要包括现金、应收账款和黑石持有的未按权益法核算的主要投资所赚取的利息收入。股息收入主要包括黑石持有的未按权益法入账的主要投资所赚取的股息收入，包括按公允价值选择权入账的投资。

其他收入

—其他收入包括杂项收入和以美元以外货币计价的交易产生的汇兑损益。

金融工具公允价值

GAAP建立了一个分层披露框架，对以公允价值计量金融工具所使用的市场价格可观察性水平进行优先排序和排序。市场价格可观察性受多种因素影响，包括金融工具的类型、金融工具特有的特征和市场状态，包括市场参与者之间交易的存在性和透明度。在活跃市场中具有容易获得的报价的金融工具，一般会具有较高的市场价格可观察性，在计量公允价值时使用的判断程度较低。

以公允价值计量和报告的金融工具根据公允价值确定所使用的输入值的可观察性进行分类和披露，具体如下：

•

I级——截至报告日，相同金融工具在活跃市场的报价可用。第一级的金融工具类型包括上市股票、上市衍生品和有报价的共同基金。黑石不会调整这些投资的报价，即使在黑石持有大量头寸且出售可能合理影响报价的情况下也是如此。

•

第二级——定价输入值是活跃市场中的报价以外的，截至报告日可直接或间接观察到，通过使用模型或其他估值方法确定公允价值。一般包括在这一类别中的金融工具包括公司债券和贷款，包括公司债券和在综合抵押贷款义务（“CLO”）工具内持有的贷款、政府和机构证券、流动性较低和受限制的股本证券，以及某些

场外交易

公允价值基于可观察输入值的衍生工具。由合并CLO工具发行的票据被归入公允价值等级的II级。

•

第三级——定价输入对于金融工具是不可观察的，包括金融工具的市场活动很少（如果有的话）的情况。公允价值确定的投入需要管理层作出重大判断或估计。纳入这一范畴的金融工具一般包括对运营公司股权的私人投资、不动产、不良债务和

非投资

证券化中的等级剩余权益，投资于

非合并

CLO和某些

场外交易

公允价值基于不可观察输入值的衍生工具。对于某些公允价值不易确定的投资，采用净资产值（“NAV”）作为一种实用的权宜之计。

在某些情况下，用于计量公允价值的输入值可能属于公允价值层次的不同层次。在这种情况下，根据对公允价值计量具有重要意义的最低输入水平，确定公允价值层次结构中的哪一类适合任何特定金融工具。黑石评估特定输入值对公允价值计量整体的重要性需要判断，并考虑金融工具的特定因素。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

II级估值技术

归类于公允价值等级II级的金融工具包括债务工具、已出售、尚未购买的债务证券以及使用可观察输入值估值的某些权益证券和衍生工具。

对分类在公允价值层次结构第II级的金融工具进行估值所采用的估值技术如下：

•

债务工具和权益证券的估值基于市场参与者之间有序交易的价格，包括由信誉良好的交易商提供的交易或定价服务。在确定特定投资的价值时，定价服务可能会使用与此类投资的交易、交易商的报价、定价矩阵和可比投资的市场交易以及投资之间的各种关系有关的某些信息。某些股本证券的估值是基于根据限制的影响调整的相同证券的可观察价格。

•

独立衍生工具的估值采用合同现金流量和可观察输入值，包括收益率曲线、外币汇率和信用利差。

•

由综合CLO工具发行的票据是根据CLO资产更可观察的公允价值减去（a）黑石持有的任何实益权益的公允价值，以及（b）代表服务补偿的任何实益权益的账面价值计量的。

III级估值技术

在没有可观察到的市场价格的情况下，黑石使用在一致基础上应用的估值方法对其投资进行估值。对于一些投资而言，可能存在的市场活动很少；管理层对公允价值的确定然后基于在当时情况下可获得的最佳信息，并可能纳入管理层自己的假设，并涉及相当程度的判断，同时考虑到内部和外部因素的组合，包括为

不履行

和流动性风险。不能观察市场价格的投资包括对运营公司股权的私人投资、不动产和投资于

非合并

CLO车辆。

房地产投资

—

房地产投资的公允价值是通过考虑预计经营现金流、出售可比资产（如有）和重置成本等措施和考虑因素确定的。不动产投资公允价值的估计方法包括现金流折现法，即通过假设买方加权平均资本成本对估计的现金流量和标的投资的估计终值进行折现计算价值。终值是通过参考退出倍数得出的，例如用于估计利息、税项、折旧和摊销前利润（“EBITDA”），或资本化率，例如用于估计净营业收入（“NOI”）。估值也可以通过业绩倍数或市场法得出，参考可比公司或资产的可观察估值计量（例如，NOI除以可比公司或交易观察到的相关资本化率），并由管理层根据投资与参考可比公司之间的差异进行调整。

私募股权投资

—私募股权投资的公允价值是通过参考预计净收益、EBITDA、公开市场或私人交易、可比公司估值和其他衡量标准确定的，在许多情况下，这些衡量标准是基于收到的当时未经审计的信息。用于估计私募股权投资公允价值的方法有现金流折现法。采用现金流折现法的，参考EBITDA或市盈率退出倍数得出终值。估值也可以通过参考可比公司或交易的可观察估值计量得出（例如，将被投资公司的关键业绩指标，如EBITDA，乘以在可比公司或交易范围内观察到的相关估值倍数），由管理层根据投资与参考可比公司之间的差异进行调整，在某些情况下还可以参考期权定价模型或其他类似方法。

黑石公司

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

以信贷为重点的投资

—以信贷为重点的投资的公允价值一般根据信誉良好的交易商提供的市场参与者之间的价格或定价服务确定。对于不公开交易或市场价格不易获得的以信贷为重点的投资，黑石可能会采用其他估值技术，包括贴现现金流法或市场法。现金流折现法根据合同条款对债务工具的预期现金流量进行预测，并采用市场化收益率将这些现金流量折现回估值日。市场化收益率一般采用经营类似行业的公司发行的公开交易债务工具的收益率作为标的投资或基于适用于某一标的投资的更广泛的基准指数的信用利差变化进行估算。

一般采用市场法确定信用投资发行人的企业价值，并考虑可比公司或交易的估值倍数。由此产生的企业价值将决定这类信贷投资是否具有足够的企业价值覆盖。在发生不良信贷工具的情况下，可采用市场法估计重组情况下的回收价值。

投资，按公允价值

通常，黑石基金按照对投资公司的GAAP指引作为投资公司进行会计处理，根据美国注册会计师协会审计和会计指南，

投资公司

，并以公允价值反映他们的投资，包括拥有多数股权和控制的投资。此类合并基金的投资以公允价值反映在合并财务状况表的投资中，公允价值变动产生的未实现损益在合并经营报表中作为基金投资活动净收益（损失）的组成部分反映。公允价值是在计量日市场参与者之间的有序交易中，以当前市场条件（即退出价格）出售资产所收到的或转移负债所支付的金额。

某些主要投资按公允价值列报，未实现升值或折旧以及在投资收益（亏损）项下的综合经营报表中确认的已实现损益。

对于某些工具，黑石选择了公允价值期权。这种选举是不可撤销的，并在初始认可或其他合格的选举日期以逐笔投资的方式适用。黑石对某些贷款和应收账款、无资金准备的贷款承诺和某些投资应用了公允价值选择权，否则这些投资将不会以公允价值列账，损益将记录在净收入中。计量这类投资公允价值的方法与适用于私募股权、房地产和以信贷为重点的投资的方法一致。此类工具的公允价值变动在综合经营报表的投资收益（亏损）中确认。已选择公允价值选择权的计息贷款和应收账款以及债务证券的利息收入基于根据购买折扣的增加和购买溢价的摊销调整的规定票面利率。这笔利息收入记入利息和股息收入。

黑石集团选择了合并CLO车辆资产的公允价值选择权。在公认会计原则允许的情况下，黑石将合并CLO工具发行的票据衡量为（a）合并CLO资产的公允价值和任何

非金融

暂时持有的资产，减去（b）黑石保留的任何实益权益（代表服务补偿的权益除外）的公允价值与黑石代表服务补偿的任何实益权益的账面价值之和。由于这一计量替代办法，没有将金额归属于

非控制性

合并CLO车辆的权益。合并CLO的资产在合并财务状况表中的Investments内列报，应付非关联第三方款项的应付贷款中列报应付票据。合并CLO资产和负债以及相关利息、股息和其他收入的公允价值变动在基金投资活动净收益（损失）中列报。合并CLO工具的费用在基金费用中列报。

黑石公司

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

黑石选择了某些自营投资的公允价值选择权，否则这些投资将使用权益会计法进行会计处理。此类投资的公允价值基于活跃市场中的报价、定期公布且为当期交易基础的报价或使用现金流折现法。公允价值变动在综合经营报表的投资收益（亏损）中确认。

关于已选择公允价值选择权的工具的进一步披露载于附注6。“公允价值期权。”

黑石可能会选择在计量替代方案下计量某些没有易于确定的公允价值的股本证券自营投资，该替代方案反映成本减去减值，价值调整是由同一发行人的同一或类似证券的有序交易引起的可观察价格变化引起的。未进行计量替代选择的，股权证券以公允价值计量。测量替代选择是在一个仪器一个仪器的基础上进行的。选举在每个报告期进行重新评估，以确定计量备选办法下的投资是否具有易于确定的公允价值，在这种情况下，它们将不再有资格参加此次选举。

根据实用权宜之计，黑石集团和合并后的黑石基金的某些投资按每股资产净值估值。在有限的情况下，黑石可能会根据自己的尽职调查和投资程序，确定每股NAV不代表公允价值。在这种情况下，黑石将根据公认会计原则的要求，本着诚意并以其合理选择的方式估计公允价值。

被投资方投资条款一般规定最短持有期或

禁闭室，

设置赎回闸门或暂停赎回或侧袋投资的能力，由被投资方的基金管理人酌情决定，因此，投资可能无法在报告日或报告日的三个月内赎回。

证券和贷款交易按交易日期记录。

权益法投资

黑石被视为施加重大影响但不具有控制权的投资，除选择了公允价值选择权的情况外，均采用权益会计法进行会计处理。黑石对其投资的所有黑石基金都有重大影响，但不会合并。因此，其对这类黑石基金的投资，通常包括按比例和不成比例分配利润和亏损（如包含业绩分配的基金的情况），按权益法核算。根据权益法会计法，黑石应占权益法投资的收益（亏损）在综合经营报表中计入投资收益（亏损）。

黑石公司

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

如果黑石的权益法投资规定了不成比例的利润和损失分配（如包含业绩分配的基金），黑石从权益法投资中获得的收益（损失）份额是使用称为假设账面价值清算（“HLBV”）法的资产负债表法确定的。根据HLBV法，在每个报告期末，黑石根据基金协议计算应由黑石为每只基金支付的应计业绩分配，就好像基础投资的公允价值在该日期已实现一样，无论这些金额是否已实现。由于相关投资的公允价值在报告期之间有所不同，因此有必要对记录为应计业绩分配的金额进行调整，以反映（a）积极的业绩导致增加对普通合伙人的应计业绩分配，或（b）消极的业绩将导致应付黑石的金额低于先前确认为收入的金额，从而导致对普通合伙人的应计业绩分配进行负面调整。在每种情形下，都需要与迄今记录的应计业绩分配相比，计算累积结果上的应计业绩分配，并进行所需的正向或负向调整。一旦这类基金之前的应计业绩分配已完全冲回，黑石将停止记录负的业绩分配。黑石没有义务支付保证回报或障碍，因此，在基金的整个生命周期内不能有负的业绩分配。权益法投资的账面值在综合财务状况表的投资中反映。

黑石合并财务报表中呈现的战略合作伙伴业绩报告时间比战略合作伙伴基金财务报表滞后三个月，后者一般在同一季度报告基础投资的业绩（如果有的话）。因此，本文介绍的战略合作伙伴的结果并未反映本季度经济和市场活动的影响。战略合作伙伴基础投资的当前季度市场活动预计将影响黑石在未来几个时期报告的业绩。

现金及现金等价物

现金及现金等价物指库存现金、银行现金、货币市场基金和原到期日为三个月或以下的流动性投资。现金和现金等价物的利息收入在综合经营报表的利息和股息收入中入账。

Blackstone Funds持有的现金和其他

Blackstone Funds and Other持有的现金是指合并后的Blackstone Funds和其他合并实体持有的现金和现金等价物。这些金额无法为黑石的一般流动性需求提供资金。

应收账款和应收关联公司款项

应收账款和应收关联公司账款包括应收有限合伙人的管理费和奖励费、应收管理投资工具和投资组合公司的应收款项、应收配售和咨询费、与未结算销售交易有关的应收款以及向关联公司和非关联第三方提供的贷款。应收账款，不包括已选择公允价值选择权的应收账款，定期评估可收回性。被确定为无法收回的金额在综合经营报表中直接记入一般、行政和其他费用。

无形资产和商誉

黑石的

无形资产包括赚取未来费用收入的合同权利，包括管理和咨询费、奖励费和绩效分配。可辨认的使用寿命有限的无形资产在其预计使用寿命内按直线法摊销，金额从

五个

到

二十年

反映这类资产的合同期限。已完全摊销的无形资产将保留在综合财务状况表中，直到它们不再使用或已被处置。摊销费用包含在综合经营报表的一般、行政和其他项下。当事件或情况变化表明账面值可能无法收回时，对无形资产进行减值审查。

黑石公司

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

商誉包括在黑石首次公开募股（“IPO”）之前的2007年黑石前身实体的贡献和重组以及在2008年收购GSO Capital Partners LP、2013年收购Strategic Partners、2017年收购Harvest Fund Advisors LLC、2018年收购Clarus Ventures LLC和2020年收购DCI LLC产生的商誉。商誉至少每年使用定性或定量方法进行减值审查，如果情况表明可能已经发生减值，则更频繁地进行。定性方法下的商誉减值测试首先基于定性评估，以确定黑石经营分部的公允价值低于其各自账面价值的可能性是否更大。经营分部被视为测试商誉减值的报告单位。如果确定经营分部的公允价值低于其账面价值的可能性较大或采用数量法时，则以账面价值超过公允价值的程度确认减值损失，不得超过分配给该报告单位的商誉总额。

家具、设备和租赁物改良

家具、设备和租赁物改良主要包括租赁物改良、家具、固定装置和设备、计算机硬件和软件，按成本减去累计折旧和摊销入账。折旧和摊销在资产的预计可使用经济年限内采用直线法计算，其中对于租赁物改良、家具配件和其他固定资产为租赁期或资产使用年限两者中的较短者

七年

或租期，或

三个

到

五年

，分别。完全折旧的资产保留在综合财务状况表中，直到它们不

使用时间更长或已处置。每当有事件或情况变化表明账面金额可能无法收回时，黑石就会对长期资产进行减值评估。

外币

在正常业务过程中，黑石可能会进行以美元以外的货币计价的交易。此类交易产生的外汇损益在综合经营报表中记为其他收入。合并黑石基金内产生的外币交易损益记入基金投资活动净收益（亏损）。此外，黑石还整合了多家拥有

非美国

美元功能货币。

非美国

以美元计价的资产和负债按报告日的现行汇率换算成美元，收入、费用、损益按入账日期的现行汇率换算。因翻译产生的累计翻译调整

非美国

以美元计价的业务记入其他综合收益并分配给

非控制性

在合并实体中的权益和

非控制性

在黑石控股的权益（如适用）。

综合收益

综合收益由净收益和其他综合收益组成。黑石的其他综合收益包括外币累计换算调整。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

薪酬和福利

—

Compensation

—薪酬包括（a）工资和奖金、支付和应付给员工和高级董事总经理的福利以及（b）与向员工和高级董事总经理授予基于股权的奖励相关的基于股权的薪酬。与向高级董事总经理和雇员发放基于股权的奖励有关的补偿成本在授予日按公允价值计量，并在考虑到预期没收的情况下在归属期内按直线法计入费用，但（a）不需要未来服务的基于股权的奖励立即计入费用，以及（b）向符合使其有资格退休的标准的接受者提供的某些奖励（允许此类接受者在获得退休资格后离开黑石时保留这些奖励的一定百分比）的情况除外，其中，在退休时将保留的奖励部分的费用要么立即支出，要么摊销到退休日期。以现金结算的股权奖励和以可变股份数量结算的奖励被归类为负债，并在每个报告期末重新计量。

薪酬福利—激励费用补偿—

激励费用补偿由基于激励费用支付的补偿组成。

薪酬福利—业绩分配补偿—

业绩分配补偿包括根据业绩分配支付的补偿（可以现金或

实物）。

此类补偿费用同时进行正负调整。业绩分配薪酬一般以基金持有的个别投资的业绩为基础，而不是以逐个基金为基础。这些金额还可能包括从黑石的主要投资中分配给高级董事总经理和参与某些利润分享举措的员工的投资收益。

非控制性

在合并实体中的权益

非控制性

合并实体的权益代表第三方投资者和员工持有的普通合伙人实体和合并黑石基金的权益部分。第三方和雇员持有的合并黑石基金的百分比权益根据普通合伙人分配以及本报告所述期间发生的对冲基金和某些以信贷为重点的基金的基金的认购和赎回进行调整。有关实体产生的收益（亏损）及其他全面收益（如适用）分配予

非控制性

在考虑任何管辖收入（损失）分配的合同安排（例如可分配给黑石公司的费用）后，基于第三方投资者和员工的相对所有权权益在合并实体中的权益

可赎回

非控制性

在合并实体中的权益

如相关监管文件所述，某些合并工具的投资者可能被授予允许按季度或按月赎回的赎回权。此类赎回权可能会受到某些限制，包括对特定时期内可能被赎回的利息总额的限制，可能只允许在特定时期届满后进行赎回，或者可能在不得提取资本的时期内被提取，但需支付赎回费。因此，与此类合并车辆的第三方权益相关的金额列报为可赎回

非控制性

合并财务状况表内合并实体的权益。当可赎回金额成为可合法支付给投资者的款项时，它们被归类为一项负债，并在综合财务状况表中计入应付账款、应计费用和其他负债。对于所有未授予赎回权的合并车辆，

非控制性

权益在综合财务状况表的权益内列报为

非控制性

在合并实体中的权益。

非控制性

黑石控股的权益

非控制性

Blackstone Holdings的权益代表Blackstone人员和作为Blackstone Holdings合伙企业有限合伙人的其他人所持有的合并Blackstone Holdings合伙企业的权益部分。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

若干成本及开支由控股合伙企业直接承担。收入（亏损），不包括由控股合伙企业直接承担和应占成本，归属于

非控制性

在黑石控股的权益。这一剩余归属是基于作为黑石控股合伙企业有限合伙人的黑石人员和其他人持有的黑石控股合伙企业单位和未归属参与控股合伙企业单位的年初至今的平均百分比。未归属的参与控股合伙单位被排除在亏损期间的归属之外，因为它们没有合同义务分担控股合伙企业的亏损。

其他收益

综合经营报表中基金投资活动产生的净收益（亏损）包括投资变现和出售产生的已实现净收益（亏损）、投资公允价值变动导致的未实现收益（亏损）净变动以及归属于综合黑石基金投资的利息收入和费用及股息。

合并黑石基金产生的费用在合并运营报表的基金费用中单独列报。

其他收入还包括应占应收税款协议负债减少的金额。见附注14。“所得税—其他收入—应收税款协议负债的变化”了解更多信息。

所得税

Blackstone Inc.是一家用于美国联邦所得税目的的公司，因此需要就Blackstone的应税收入份额缴纳美国联邦、州和地方所得税。黑石控股合伙企业及其某些子公司在美国作为美国联邦所得税目的的合伙企业运营，通常作为公司实体在

非美国

管辖范围。因此，这些实体在某些情况下需缴纳纽约市非法人营业税或

非美国

所得税。此外，黑石集团和黑石控股合伙企业的某些全资子公司将在实体层面缴纳联邦、州和地方企业所得税，黑石集团应占该所得税的相关税收拨备反映在综合财务报表中。为可转让税收抵免支付的现金反映在合并现金流量表的所得税支付中。

准备金

所得税是使用资产负债法计提的，根据资产负债法，就资产和负债的财务报告和计税基础之间的暂时性差异确认递延所得税资产和负债，导致所有税前金额在该期间适当征税，而无论将反映哪些纳税申报年度项目。黑石在所得税拨备中报告了与所得税事项相关的利息支出和税务处罚。

递延所得税

递延所得税反映了资产和负债的财务报告和计税基础之间的暂时性差异的净税收影响。这些暂时性差异导致未来年度的应课税或可扣除金额，并使用预期此类差异逆转时将生效的税率和法律进行计量。建立估值备抵是为了将递延所得税资产减少到更有可能实现的金额。递延所得税资产单独列示，递延所得税负债在合并报表中计入应付账款、应计费用、其他负债。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

未确认的税收优惠

黑石在合并财务报表中确认税务头寸，当该头寸很有可能在相关税务机关根据该职位的技术优点进行审查时得以维持。符合这一标准的头寸，以结算时更有可能实现的最大收益金额来衡量。就在申报表中采取的头寸与在综合财务报表中确认的金额之间的差异确定负债。与未确认的税收优惠相关的应计利息和罚款在综合财务报表的相关负债项目中报告。

普通股每股净收益（亏损）

每股普通股基本收益（亏损）的计算方法是，将归属于Blackstone Inc.的净收入（亏损）除以加权平均普通股股份、当期已发行普通股的未归属参与股份和已赚取的已归属递延限制性普通股股份，相关普通股股份的发行被推迟到未来各期。普通股每股摊薄收益（亏损）反映了所有稀释性证券的影响。未归属的普通股参与股份不包括在亏损期间的计算中，因为它们没有合同义务分担亏损。

黑石应用库存股法来确定某些基于股权的薪酬奖励的稀释加权平均已发行普通股。黑石应用

“if-converted”

方法向Blackstone Holdings合伙单位确定包含在Blackstone Holdings合伙单位中的交换权的稀释影响（如有）。黑石将或有可发行股份模式应用于可能需要发行股份的合约。

逆回购及回购协议

根据转售协议购买的证券（“逆回购协议”）和根据回购协议出售的证券（“回购协议”），一般由美国和

非美国

政府和机构证券、资产支持证券和公司债，代表有抵押的融资交易。此类交易按合同金额记录在综合财务状况表的应付账款、应计费用和其他负债中，并包括应计利息。逆回购和回购协议的账面价值接近公允价值。

黑石管理逆回购协议和回购协议产生的信用风险敞口，在适当情况下，与交易对手订立净额结算主协议和抵押品安排，在交易对手违约的情况下，为黑石提供清算抵押品的权利以及抵消交易对手权利和义务的权利。

黑石占有根据逆回购协议购买的证券，并被允许再质押、交付或以其他方式使用此类证券。黑石还将其金融工具质押给交易对手，以抵押回购协议。质押的可供交易对手再质押、交付或以其他方式使用的金融工具在综合财务状况表的投资中记录。有关回购协议的额外披露载于附注9。“回购协议。”

黑石没有在其综合财务状况报表中抵消与逆回购协议和回购协议有关的资产和负债。有关抵销的额外披露在附注11中讨论。“资产与负债的抵销。”

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

已卖出证券，尚未买入

已售出、尚未购买的证券包括黑石借入和出售的股权和债务证券。黑石被要求通过以现行市场价格购买证券并将其交付给其借入证券的对手方来“覆盖”其未来的卖空交易。如果为弥补卖空而可能必须购买证券的价格超过所借证券被卖空的价格，黑石将面临损失。

已出售但尚未购买的证券在综合财务状况表的应付账款、应计费用和其他负债中按公允价值入账。

衍生工具

黑石在其综合财务状况表中以公允价值将所有衍生工具确认为资产或负债。在Blackstone订立衍生工具合约之日，它指定并记录每份衍生工具合约为以下其中之一：（a）对已确认资产或负债的套期保值（“公允价值套期保值”），（b）对与已确认资产或负债相关的预测交易或将收到或支付的现金流量的可变性的套期保值（“现金流量套期保值”），（c）对国外业务的净投资的套期保值，或（d）未指定为套期保值工具的衍生工具（“独立衍生工具”）。

对于独立衍生品合约，黑石在当期收益中列示公允价值变动。综合黑石基金持有的衍生工具的公允价值变动反映在基金投资活动的净收益（损失）中，或者在黑石持有衍生工具的情况下，反映在综合经营报表的投资收益（损失）中。合并黑石基金的独立衍生资产的公允价值记录在投资中，不属于合并黑石基金的独立衍生资产的公允价值记录在其他资产中，独立衍生负债的公允价值记录在合并财务状况表的应付账款、应计费用和其他负债中。

黑石选择不抵消其合并财务状况表中可能作为抵押品安排的一部分收到或支付的衍生资产和负债或金融资产，包括现金，即使在可执行的净额结算总协议已经到位的情况下，在交易对手违约的情况下，黑石提供清算抵押品的权利以及抵消交易对手的权利和义务的权利。

黑石关于衍生金融工具的其他披露在附注5中讨论。“衍生金融工具。”

黑石关于抵销的披露在附注11中讨论。“资产与负债的抵销。”

租约

黑石在安排开始时确定一项安排是否为租约。黑石作为承租人，主要就办公空间订立经营租赁。经营租赁包括在

使用权

（“ROU”）综合财务状况表中的资产和经营租赁负债。ROU资产和经营租赁负债按租赁期内未来最低租赁付款额在开始日的现值确认。黑石根据起始日期可获得的信息，使用增量借款利率确定租赁付款的现值。租赁可包括在合理确定行使时计入ROU资产和经营租赁负债的延长或终止租赁的选择权。

173

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

某些租赁包括租赁和非租赁部分，它们作为一个单一的租赁部分入账。占用租赁协议，除了合同租金付款外，一般还包括房东产生的某些成本的额外付款，例如建筑费用和水电费。在这些是固定的或可确定的范围内，它们被列为用于计量经营租赁负债的最低租赁付款额的一部分。与最低租赁付款额相关的经营租赁费用在租赁期内按直线法确认。当额外付款基于使用情况或基于其他因素而变化时，它们在发生时作为可变租赁费用计入费用。

初始期限为十二个月或以下的租赁的最低租赁付款不记录在综合财务状况表中。黑石在租赁期内以直线法确认这些租赁的租赁费用。

有关租赁的额外披露在附注13中讨论。“租约。”

附属公司

黑石认为其创始人、高级董事总经理、员工、黑石基金和投资组合公司是关联公司。

股息

股息在宣布时反映在综合财务报表中。

最近的会计发展

2023年12月，财务会计准则委员会发布了针对所得税披露的修订指南。指导意见要求在有效所得税率对账和已缴所得税披露中，对信息进行更大程度的分解。新指引对黑石截至2025年12月31日止年度有效，并在预期基础上被采纳。通过修订后的指南仅导致列报和披露发生变化。相关披露载于附注14。“所得税。”

商誉和无形资产

携带

商誉价值为$

1.9

截至2025年12月31日和2024年12月31日的十亿。在2025年12月31日和2024年12月31日，黑石确定没有商誉减值的证据。

在12月

2025年和2024年31日，商誉已分配给黑石的每

四个

分部如下：房地产（$

421.7

百万）、私募股权（$

870.0

百万）、信保（$

366.7

百万）和多元资产投资（$

231.8

百万）。

无形资产，净额由以下各项组成：


	12月31日，
	2025			2024
有限寿命无形资产/合同权利	$	1,749,626		$	1,769,372
累计摊销		( 1,618,267	)		( 1,604,129	)

净无形资产	$	131,359		$	165,243

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

黑石集团的无形资产变动，净额由以下部分组成：


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
余额，年初	$	165,243		$	201,208		$	217,287
摊销费用		( 36,023	)		( 35,965	)		( 40,075	)
收购		2,139			—			23,996

余额，年底	$	131,359		$	165,243		$	201,208

摊销

预计2025年12月31日持有的无形资产为$ 36.1

百万，$

35.1

百万，$

18.2

百万，$

17.0

百万美元

14.0

截至2026年12月31日、2027年12月31日、2028年12月31日、2029年12月31日、2029年12月31日、2026年12月31日、2027年12月31日、2029年12月31日、2029年12月31日、2026年12月31日、2027年12月31日、2027年12月31日、2027年12月31日、2029年12月31日、2029年12月31日黑石截至2025年12月31日的无形资产预计将在加权平均期间摊销

4.5

年。

投资

投资包括以下内容：


	12月31日，
	2025		2024
合并黑石基金的投资	$	5,180,879	$	3,890,732
权益法投资
合伙投资		6,546,190		6,546,728
应计业绩分配		12,980,356		12,397,366
企业财资投资		359,657		1,147,328
其他投资		7,145,029		5,818,412

	$	32,212,111	$	29,800,566

黑石的

Consolidated Blackstone Funds的投资份额总计$ 472.7

百万美元

439.7

分别为2025年12月31日和2024年12月31日的百万。

在适当情况下，黑石投资的会计核算包括根据公认会计原则确定的这些投资的公允价值变动。为确定综合黑石基金、企业财资投资和其他投资的投资的公允价值变动所需的重大投入和假设在附注7中有更详细的讨论。“金融工具的公允价值计量。”

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

合并黑石基金的投资

下表列出了合并黑石基金所持投资的已实现和未实现收益（亏损）净变化以及与其他收入（亏损）——合并运营报表中基金投资活动净收益（亏损）的对账：


	截至12月31日止年度，
	2025		2024			2023
已实现收益（亏损）	$	95,758	$	( 19,139	)	$	( 42,756	)
未实现收益（亏损）净变动		233,867		92,834			( 80,416	)

已实现和来自合并黑石基金的未实现收益（亏损）净变化		329,625		73,695			( 123,172	)
归属于合并黑石基金的利息和股息收入、外汇收益和其他收益		87,772		16,389			66,371

其他收益（亏损）—基金投资活动净收益（亏损）	$	417,397	$	90,084		$	( 56,801	)

权益法投资

黑石的权益法投资包括Partnership Investments，这代表了

按比例

对Blackstone Funds的投资，以及任何相关的应计业绩分配，不包括已选择公允价值选择权的任何权益法投资。黑石评估其每项权益法投资，不包括应计绩效分配，以确定是否有任何根据美国证券交易委员会的指导定义的重大投资。截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度，黑石持有的个人权益法投资均未达到显著性标准。

合伙投资

黑石

根据权益法核算的与其合伙投资相关的已确认净收益$

800.7

百万，$

605.4

百万美元

245.8

截至12月31日止年度的百万

, 2025

, 2024

和2023

，分别。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

黑石权益法投资2025年12月31日财务信息汇总如下：


	2025年12月31日及其后结束的年度
	真实遗产			私人股权			信用& 保险			多资产投资			合计
财务状况表
物业、厂房及设备
投资	$	257,286,943		$	281,785,789		$	137,445,214		$	43,044,033		$	719,561,979
其他资产		12,702,310			7,131,499			8,604,102			2,743,724			31,181,635

总资产	$	269,989,253		$	288,917,288		$	146,049,316		$	45,787,757		$	750,743,614

负债和权益
债务	$	101,907,668		$	29,634,750		$	57,096,895		$	179,164		$	188,818,477
其他负债		7,045,621			4,826,121			6,346,597			1,357,367			19,575,706

负债总额		108,953,289			34,460,871			63,443,492			1,536,531			208,394,183

股权		161,035,964			254,456,417			82,605,824			44,251,226			542,349,431

总负债和权益	$	269,989,253		$	288,917,288		$	146,049,316		$	45,787,757		$	750,743,614

运营声明
利息收入	$	3,207,933		$	858,848		$	10,854,387		$	211,147		$	15,132,315
其他收益		10,712,682			2,354,457			641,386			42,776			13,751,301
利息费用		( 6,653,550	)		( 1,901,600	)		( 3,069,162	)		( 12,337	)		( 11,636,649	)
其他费用		( 12,575,335	)		( 2,628,202	)		( 2,315,210	)		( 231,052	)		( 17,749,799	)
投资已实现和未实现收益（亏损）净额		2,116,640			34,563,324			( 147,485	)		4,827,393			41,359,872

净收入（亏损）	$	( 3,191,630	)	$	33,246,827		$	5,963,916		$	4,837,927		$	40,857,040

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

黑石2024年12月31日权益法投资财务信息汇总如下：


	2024年12月31日和随后结束的一年
	真实遗产			私人股权			信用& 保险			多资产投资			合计
财务状况表
物业、厂房及设备
投资	$	270,306,524		$	226,288,905		$	120,658,563		$	33,758,058		$	651,012,050
其他资产		14,990,868			7,948,890			6,511,331			2,409,862			31,860,951

总资产	$	285,297,392		$	234,237,795		$	127,169,894		$	36,167,920		$	682,873,001

负债和权益
债务	$	112,085,824		$	27,581,552		$	49,403,806		$	266,931		$	189,338,113
其他负债		6,752,800			3,773,648			4,680,341			645,001			15,851,790

负债总额		118,838,624			31,355,200			54,084,147			911,932			205,189,903

股权		166,458,768			202,882,595			73,085,747			35,255,988			477,683,098

总负债和权益	$	285,297,392		$	234,237,795		$	127,169,894		$	36,167,920		$	682,873,001

运营声明
利息收入	$	4,539,867		$	697,624		$	9,567,357		$	204,281		$	15,009,129
其他收益		10,702,305			2,618,913			1,151,506			10,959			14,483,683
利息费用		( 7,581,761	)		( 1,718,896	)		( 2,913,721	)		( 10,922	)		( 12,225,300	)
其他费用		( 11,570,892	)		( 2,223,931	)		( 2,020,440	)		( 153,459	)		( 15,968,722	)
投资已实现和未实现收益（亏损）净额		( 4,805,753	)		23,076,302			2,056,892			3,621,672			23,949,113

净收入（亏损）	$	( 8,716,234	)	$	22,450,012		$	7,841,594		$	3,672,531		$	25,247,903

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

黑石2023年12月31日权益法投资财务信息汇总如下：


	2023年12月31日及其后结束的年度
	真实遗产			私人股权			信用& 保险			多资产投资			合计
财务状况表
物业、厂房及设备
投资	$	283,919,193		$	196,798,070		$	91,574,839		$	30,667,406		$	602,959,508
其他资产		12,496,703			5,514,318			4,995,562			4,354,754			27,361,337

总资产	$	296,415,896		$	202,312,388		$	96,570,401		$	35,022,160		$	630,320,845

负债和权益
债务	$	113,462,431		$	22,205,324		$	37,327,026		$	179,610		$	173,174,391
其他负债		7,365,824			2,791,378			4,008,215			3,145,046			17,310,463

负债总额		120,828,255			24,996,702			41,335,241			3,324,656			190,484,854

股权		175,587,641			177,315,686			55,235,160			31,697,504			439,835,991

总负债和权益	$	296,415,896		$	202,312,388		$	96,570,401		$	35,022,160		$	630,320,845

运营声明
利息收入	$	4,673,775		$	1,779,971		$	8,890,426		$	20,995		$	15,365,167
其他收益		10,786,480			1,130,841			324,061			382,840			12,624,222
利息费用		( 6,614,272	)		( 1,340,522	)		( 2,583,654	)		( 5,872	)		( 10,544,320	)
其他费用		( 11,705,874	)		( 2,631,916	)		( 1,691,066	)		( 273,193	)		( 16,302,049	)
投资已实现和未实现收益（亏损）净额		( 7,330,220	)		12,995,425			1,124,916			2,579,602			9,329,723

净收入	$	( 10,190,111	)	$	11,893,799		$	6,064,683		$	2,704,372		$	10,472,743

应计业绩分配

对黑石的应计业绩分配如下：


	真实遗产			私人股权			信用& 保险			多资产投资			合计
应计业绩分配，2024年12月31日	$	1,986,017		$	9,461,936		$	801,849		$	147,564		$	12,397,366
业绩分配作为基金公允价值变动的结果		156,868			4,008,315			194,825			302,372			4,662,380
外汇收益		5,710			—			—			—			5,710
基金分配		( 386,099	)		( 3,080,900	)		( 356,087	)		( 262,014	)		( 4,085,100	)

应计业绩分配，2025年12月31日	$	1,762,496		$	10,389,351		$	640,587		$	187,922		$	12,980,356

企业财资投资

Investments中包含的企业财资投资部分代表黑石对主要是固定收益证券、共同基金权益和其他基金权益的投资。这些策略由黑石人员和第三方顾问共同管理。下表列示这些投资的已实现和未实现收益（损失）净变化：

179

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
已实现收益（亏损）	$	( 5,389	)	$	( 3,234	)	$	( 4,881	)
未实现收益净变动		30,846			17,269			17,392

	$	25,457		$	14,035		$	12,511

其他投资

其他投资包括黑石选择公允价值期权的权益法投资和黑石持有的其他自营投资证券，包括以公允价值计量的权益证券、没有易于确定的公允价值的股权投资以及优先担保和次级票据

非合并

CLO车辆。没有易于确定的公允价值的股权投资的账面价值为$

459.6

截至2025年12月31日，百万。在收购期间和与可观察交易相关的重新计量时，此类投资按公允价值报告。见附注7。“金融工具的公允价值计量”了解更多细节。与截至2025年12月31日持有的这类投资相关的向上和向下调整为$

86.9

百万美元

9.2

截至2025年12月31日止年度，分别为百万美元

287.2

百万美元

19.3

自投资开始以来的累计基础上分别为百万。

下表列出了黑石在其他投资中的已实现和未实现收益（损失）的净变化：


	截至12月31日止年度，
	2025		2024		2023
已实现收益（亏损）	$	110,407	$	6,570	$	( 19,346	)
未实现收益（亏损）净变动		181,780		436,061		( 47,017	)

	$	292,187	$	442,631	$	( 66,363	)

衍生金融工具

黑石与合并后的黑石基金在正常业务过程中订立衍生合约，以实现某些风险管理目标，并用于一般投资和业务目的。黑石可能会订立衍生工具合约，以对冲其利率风险敞口以应对利率变动的影响。此外，黑石还可能订立衍生品合约，以对冲其外汇风险敞口，以应对其部分业务的影响

非美国

以美元计价的货币净投资。由于使用衍生品合约，黑石和合并后的黑石基金面临交易对手无法履行合同义务的风险。为减轻此类交易对手风险，黑石和合并后的黑石基金与某些主要金融机构签订了合同，这些机构都有投资级评级。交易对手信用风险在衍生工具公允价值的确定中进行评估。

独立衍生品

独立衍生工具是黑石和某些合并后的黑石基金作为其整体风险管理和投资战略的一部分而订立的工具。出于会计目的，这些衍生合约未被指定为套期工具。这类合约可能包括利率互换、外汇合约、权益互换、期权、期货等衍生品合约。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

下表汇总了衍生金融工具的合计名义金额和公允价值。名义金额代表所有未平仓衍生合约的绝对价值金额。


	2025年12月31日								2024年12月31日
	物业、厂房及设备				负债				物业、厂房及设备				负债
	概念性		公平价值		概念性		公平价值		概念性		公平价值		概念性		公平价值
独立衍生品
黑石
利率合约	$	613,740	$	123,747	$	601,000	$	97,283	$	624,740	$	166,126	$	600,000	$	107,425
外币合约		443,001		7,446		1,030,702		17,310		239,365		4,030		479,383		14,198
信用违约掉期		—		—		640		19		—		—		640		10
总回报掉期		23,532		3,364		—		—		58,263		10,153		—		—
股票期权		—		—		1,462,632		1,124,147		—		—		1,139,400		938,216

		1,080,273		134,557		3,094,974		1,238,759		922,368		180,309		2,219,423		1,059,849

合并黑石基金的投资
利率合约		880,390		12,780		880,390		12,780		785,790		13,243		915,215		15,918

		880,390		12,780		880,390		12,780		785,790		13,243		915,215		15,918

	$	1,960,663	$	147,337	$	3,975,364	$	1,251,539	$	1,708,158	$	193,552	$	3,134,638	$	1,075,767

下表汇总了衍生金融工具对综合经营报表的影响：


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
独立衍生品
已实现收益（亏损）
利率合约	$	( 2,586	)	$	1,051		$	24,291
外币合约		( 1,091	)		9,193			443
信用违约掉期		6			75			( 413	)
总回报掉期		17,146			21,080			15,775

		13,475			31,399			40,096

未实现收益（亏损）净变动
利率合约		( 21,176	)		10,291			( 87,177	)
外币合约		305			( 17,954	)		3,288
信用违约掉期		( 15	)		( 55	)		363
总回报掉期		( 5,046	)		( 2,837	)		6,381
股票期权		( 185,931	)		( 374,230	)		( 515,405	)

		( 211,863	)		( 384,785	)		( 592,550	)

	$	( 198,388	)	$	( 353,386	)	$	( 552,454	)

截至2025年、2024年和2023年12月31日，黑石没有将任何衍生工具指定为公允价值、现金流或净投资

对冲

181

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

公允价值期权

下表汇总了选择公允价值选择权的金融工具：


	12月31日，
	2025		2024
物业、厂房及设备
贷款和应收账款	$	205,158	$	100,866
股票和优先证券		4,880,907		4,498,617
债务证券		7,553		63,671
合并CLO车辆的资产
企业贷款		—		62,426

	$	5,093,618	$	4,725,580

负债
CLO应付票据	$	—	$	87,488
公司财务承诺		181		368

	$	181	$	87,856

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

下表列示了选择公允价值选择权的金融工具的已实现和未实现收益（损失）净变动：


	截至12月31日止年度，
	2025					2024						2023
				净变化					净变化						净变化
	已实现			在未实现		已实现			在未实现			已实现			在未实现
	收益			收益		收益			收益			收益			收益
	（亏损）			（亏损）		（亏损）			（亏损）			（亏损）			（亏损）
物业、厂房及设备
贷款和应收账款	$	( 1,582	)	$	3,004	$	( 4,849	)	$	12		$	( 8,053	)	$	4,886
股票和优先证券		( 4,937	)		128,249		9,431			( 48,209	)		( 1,439	)		( 122,605	)
债务证券		( 11,749	)		4,722		—			( 2,694	)		—			( 3,884	)
合并CLO车辆的资产
企业贷款		( 1,712	)		1,038		( 3,828	)		2,889			( 6,063	)		8,728

	$	( 19,980	)	$	137,013	$	754		$	( 48,002	)	$	( 15,555	)	$	( 112,875	)

负债
CLO应付票据	$	—		$	859	$	—		$	2,178		$	—		$	282
公司财务承诺		—			187		—			896			—			6,880

	$	—		$	1,046	$	—		$	3,074		$	—		$	7,162

下表列出了选择公允价值选择权的那些金融工具的信息：


	2025年12月31日							2024年12月31日
				对于金融资产逾期（a）							对于金融资产逾期（a）
	超额					超额		超额					超额
	（不足）					（不足）		（不足）					（不足）
	公允价值			公平		公允价值		公允价值			公平		公允价值
	超过本金			价值		超过本金		超过本金			价值		超过本金
贷款和应收账款	$	5,490		$	—	$	—	$	2,769		$	—	$	—
债务证券		( 48,690	)		—		—		( 55,890	)		—		—
合并CLO车辆的资产
企业贷款		—			—		—		( 2,478	)		1,359		—

	$	( 43,200	)	$	—	$	—	$	( 55,599	)	$	1,359	$	—

(a)	如果合同付款逾期超过90天，则资产被归类为逾期。

截至12月

2025年3月31日和2024年，

无

选择公允价值选择权的贷款和应收款项已逾期或在

非应计

状态。截至2025年12月31日

无

计入选择公允价值选择权的合并CLO工具资产的已逾期但未在

非应计

状态。截至2024年12月31日

two

计入选择公允价值选择权的合并CLO工具资产的已逾期但未在

非应计

状态。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

7.	金融工具的公允价值计量

按公允价值层次划分的金融资产和负债

下表汇总了按公允价值层级对黑石金融资产和负债的估值情况：


	2025年12月31日
	I级		II级		III级		资产净值（a）		合计
物业、厂房及设备
现金及现金等价物	$	182,131	$	—	$	—	$	—	$	182,131

投资
合并黑石基金的投资
股票证券、合伙企业和有限责任公司权益（b）		7,616		197,396		4,103,478		819,419		5,127,909
债务工具		—		19,578		20,612		—		40,190
独立衍生品		—		12,780		—		—		12,780

合并黑石基金投资总额		7,616		229,754		4,124,090		819,419		5,180,879
企业财资投资		74,930		42,675		181,052		61,000		359,657
其他投资		2,207,914		4,313,592		198,393		15,808		6,735,707

投资总额		2,290,460		4,586,021		4,503,535		896,227		12,276,243

应收账款——贷款和应收账款		—		—		205,158		—		205,158

其他资产—独立式衍生品		—		131,193		3,364		—		134,557

	$	2,472,591	$	4,717,214	$	4,712,057	$	896,227	$	12,798,089

负债
应付账款、应计费用和其他负债
合并黑石基金—独立衍生品		—		12,780		—		—		12,780
独立衍生品		—		114,612		1,124,147		—		1,238,759
或有代价		—		—		416		—		416
公司财务承诺		—		—		181		—		181
已卖出证券，尚未买入		1,978		—		—		—		1,978

应付账款、应计费用和其他负债合计		1,978		127,392		1,124,744		—		1,254,114

	$	1,978	$	127,392	$	1,124,744	$	—	$	1,254,114

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）


	2024年12月31日
	I级		II级		III级		资产净值		合计
物业、厂房及设备
现金及现金等价物	$	60,799	$	—	$	—	$	—	$	60,799

投资
合并黑石基金的投资
股票证券、合伙企业和有限责任公司权益（b）		12,076		155,316		3,158,254		473,496		3,799,142
债务工具		—		63,159		15,188		—		78,347
独立衍生品		—		13,243		—		—		13,243

合并黑石基金投资总额		12,076		231,718		3,173,442		473,496		3,890,732
企业财资投资		67,729		565,968		450,345		63,286		1,147,328
其他投资		2,089,838		3,182,353		179,522		6,289		5,458,002

投资总额		2,169,643		3,980,039		3,803,309		543,071		10,496,062

应收账款——贷款和应收账款		—		—		100,866		—		100,866

其他资产—独立式衍生品		—		170,156		10,153		—		180,309

	$	2,230,442	$	4,150,195	$	3,914,328	$	543,071	$	10,838,036

负债
应付贷款— CLO应付票据	$	—	$	87,488	$	—	$	—	$	87,488

应付账款、应计费用和其他负债
合并黑石基金—独立衍生品		—		15,918		—		—		15,918
独立衍生品		—		121,633		938,216		—		1,059,849
或有代价		—		—		504		—		504
公司财务承诺		—		—		368		—		368
已卖出证券，尚未买入		1,916		—		—		—		1,916

应付账款、应计费用和其他负债合计		1,916		137,551		939,088		—		1,078,555

	$	1,916	$	225,039	$	939,088	$	—	$	1,166,043

LLC有限责任公司。

(a)	以下按策略类型列示截至2025年12月31日公允价值不易确定且以NAV作为实用权宜之计的投资摘要：


策略	公允价值		未获资助承诺		赎回频率（如果目前符合条件）	赎回通知期限
股权	$	44,357	$	—	(1)	(1)
房地产		27,352		—	(2)	(2)
基础设施		818,372		71,987	(3)	(3)
信贷驱动		6,146		—	(4)	(4)

	$	896,227	$	71,987

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

(1)

股票类别包括对主要投资于国内和国际股票证券的对冲基金的投资。代表投资 99 不得在报告日或报告日的三个月内赎回该类别投资的公允价值%。代表投资 1 这类投资的公允价值百分比正在清算中。

(2)

房地产类别包括对主要投资于房地产资产的基金的投资。截至报告日，该类别的所有投资均可赎回。

(3)

基础设施类别包括对主要投资于基础设施资产和公司的基金的投资。该类别的所有投资不得在报告日或报告日的三个月内赎回。

(4)

信贷驱动类别包括对主要投资于国内和国际债券的对冲基金的投资。这些类别的所有投资不得在报告日或报告日的三个月内赎回。

(b)	股权证券、合伙企业和有限责任公司权益包括对投资基金的投资。

有限售条件的权益性证券

内

合并黑石基金的投资和其他投资，黑石持有的受销售限制的股权证券的公允价值为$

559.1

截至2025年12月31日，百万。这种限制的性质是合同或法律性质的，被视为持有人的属性，而不是投资。合同限制包括（a）某些分阶段的出售或转让限制，（b）承销商

锁定和（c）适用于作为抵押品的综合黑石基金的某些投资的销售或转让限制。限制通常会随着时间的推移或在预定日期之后失效，此类限制的加权平均剩余期限为

1.7

年。包含在Consolidated Blackstone Funds Investments中的III级股本证券在性质上是非流动性和私下协商的，也可能受到合同销售或转让限制，包括根据其各自的管辖或类似协议的限制。因质押安排而受到出售或转让限制的其他投资中的投资在附注18中讨论。“承诺和意外情况——意外情况——战略风险投资。”

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

第三级定量投入和假设

下表汇总了截至2025年12月31日用于公允价值等级III级分类项目的量化输入和假设。与这些综合财务报表附注中的列报方式一致，本表仅列出综合黑石基金的第三级投资，因此不反映任何其他黑石基金。

公允价值

估值

技术

不可观察

输入

范围

加权-
平均（a）

影响到
估值
从一个
增加
输入中

金融资产

合并黑石基金的投资

股权证券、合伙企业和有限责任公司权益

4,103,478

贴现现金流

贴现率

4.3

% -

41.1

10.2

较低

退出倍数-EBITDA

5.0

30.6

16.6

更高

退出资本化率

3.1

% -

15.3

5.1

较低

债务工具

20,612

贴现现金流

贴现率

6.1

% -

20.0

12.2

较低

合并黑石基金投资总额

4,124,090

企业财资投资

181,052

贴现现金流

贴现率

8.7

% -

11.1

9.9

较低

第三方定价

不适用

贷款和应收账款

205,158

贴现现金流

贴现率

7.4

% -

18.3

8.3

较低

其他

不适用

其他投资（b）

201,757

贴现现金流

贴现率

7.2

% -

7.9

7.5

较低

交易价格

不适用

4,712,057

金融负债

独立衍生品（c）

1,124,147

期权定价模型

波动性

5.7

% -

5.8

5.7

更高

其他负债（d）

597

第三方定价

不适用

其他

不适用

1,124,744

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

下表汇总了截至2024年12月31日用于公允价值等级III级分类项目的量化输入和假设：

公允价值

估值

技术

不可观察

输入

范围

加权-
平均（a）

影响到
估值
从一个
增加
输入中

金融资产

合并黑石基金的投资

股权证券、合伙企业和有限责任公司权益

3,158,254

贴现现金流

贴现率

4.2

% -

39.1

10.4

较低

退出倍数-EBITDA

4.0

30.6

15.4

更高

退出资本化率

3.1

% -

15.0

5.2 %

较低

债务工具

15,188

第三方定价

不适用

合并黑石基金投资总额

3,173,442

企业财资投资

450,345

第三方定价

不适用

交易价格

不适用

贷款和应收账款

100,866

贴现现金流

贴现率

8.4

% -

11.2

9.3

较低

其他投资（b）

189,675

贴现现金流

贴现率

7.1

% -

7.7

7.4

较低

第三方定价

不适用

3,914,328

金融负债

独立衍生品（c）

938,216

期权定价模型

波动性

6.0

不适用

更高

其他负债（d）

872

第三方定价

不适用

其他

不适用

939,088

不适用		不适用。
EBITDA		息税折旧摊销前利润。
退出多个		范围包括过去十二个月的EBITDA和远期EBITDA倍数。
第三方定价		第三方定价一般以信誉良好的经销商提供的市场参与者之间未经调整的价格或定价服务为基础确定。
交易价格		包括最近的收购或交易。
(a)		不可观察的投入按包括在该范围内的投资的公允价值加权。
(b)		截至2025年12月31日和2024年12月31日，其他投资包括III级独立衍生品。
（c）		基础参考实体历史业绩的波动性被用来预测与衍生工具公允价值相关的预期收益。
（d）		截至2025年12月31日和2024年12月31日，其他负债包括III级或有对价和III级公司资金承诺。

截至2025年12月31日止年度，未发生对金融工具估值产生重大影响的第二级和第三级内的估值技术变化。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

第三级金融资产和负债的滚转

下表汇总了Blackstone使用第三级输入值确定公允价值的以公允价值计量的金融资产和负债的变化，不包括以前年度在第三级报告的损益或在相应报告期结束前转出第三级的工具的损益。这些表格还不包括按公允价值计量的金融资产和负债。

非经常性

基础。III级投资记录的已实现和未实现损益总额在综合经营报表的投资收益（损失）或基金投资活动净收益（损失）中报告。


	以公允价值计量的第三级金融资产截至12月31日止年度，
	2025												2024
	投资合并资金			贷款和应收款项			其他投资（a）			合计			投资合并资金			贷款和应收款项			其他投资（a）			合计
余额，期初	$	3,173,442		$	100,866		$	624,412		$	3,898,720		$	2,683,631		$	60,738		$	373,024		$	3,117,393
因合并收购转入		—			—			—			—			85,540			—			—			85,540
因拆分转出		( 753,196	)		—			—			( 753,196	)		( 14,237	)		—			—			( 14,237	)
转入III级（b）		1,858			—			—			1,858			35,547			—			109,347			144,894
转出III级（b）		( 582,225	)		—			—			( 582,225	)		( 35,373	)		—			( 58	)		( 35,431	)
采购		2,378,212			963,845			298,688			3,640,745			694,710			857,245			465,775			2,017,730
销售		( 484,081	)		( 860,552	)		( 639,466	)		( 1,984,099	)		( 214,743	)		( 784,457	)		( 307,926	)		( 1,307,126	)
发行情况		—			4,573			—			4,573			—			30,028			—			30,028
定居点（c）		—			( 26,481	)		( 18,888	)		( 45,369	)		—			( 74,742	)		( 21,261	)		( 96,003	)
计入收益的收益（亏损）变动		390,080			22,907			45,450			458,437			( 61,633	)		12,054			5,511			( 44,068	)

余额，期末	$	4,124,090		$	205,158		$	310,196		$	4,639,444		$	3,173,442		$	100,866		$	624,412		$	3,898,720

变化未实现收益（亏损）计入报告日仍持有的金融资产相关收益	$	177,821		$	( 1,225	)	$	14,885		$	191,481		$	( 9,279	)	$	( 1,297	)	$	( 1,368	)	$	( 11,944	)


	以公允价值计量的第三级金融负债截至12月31日止年度，
	2025							2024
	独立式衍生品		其他负债			合计		独立式衍生品		其他负债			合计
余额，期初	$	938,216	$	872		$	939,088	$	563,986	$	1,651		$	565,637
计入收益的亏损（收益）变动		185,931		( 275	)		185,656		374,230		( 779	)		373,451

余额，期末	$	1,124,147	$	597		$	1,124,744	$	938,216	$	872		$	939,088

计入报告日仍持有的金融负债相关收益的未实现亏损（收益）变动	$	185,931	$	( 275	)	$	185,656	$	374,230	$	( 779	)	$	373,451

(a)	代表独立衍生工具、企业财资投资和其他投资。

(b)	转入和转出第三级金融资产和负债是由于此类资产和负债估值中使用的输入值的可观察性发生变化。

（c）	对于包含在其他投资中的独立衍生工具，结算包括在工具存续期内支付或收到的所有持续的合同现金付款。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

可变利益实体

根据GAAP合并指引，黑石通过合并实体或关联公司直接或间接合并其作为主要受益人的某些VIE。VIE包括某些私募股权、房地产、以信贷为重点或对冲基金实体的基金和CLO工具。此类VIE的目的是为投资者提供策略特定的投资机会，以换取管理和基于绩效的费用。黑石基金的投资策略因产品而异；然而，黑石基金的基本风险相似，包括投入资本的损失以及管理费和基于业绩的费用的损失。在黑石作为普通合伙人、抵押品管理人或投资顾问的角色中，它通常认为自己是适用的黑石基金的发起人。黑石不提供履约担保，除自有资本承诺外，没有向合并VIE提供资金的其他财务义务。

合并可变利益实体的资产只能用于清偿这些实体的债务。此外，没有向黑石追索合并VIE的负债。

黑石在某些未合并的VIE中持有可变权益，因为确定黑石不是主要受益人。黑石与这些实体的关系是以直接和间接的股权和费用安排的形式进行的。最大损失风险指Blackstone确认的资产损失

非合并

VIE和与先前分配的性能分配有关的任何回拨义务。黑石的最大损失风险敞口与

非合并

VIE情况如下：


	12月31日， 2025		12月31日， 2024
投资	$	5,118,786	$	4,537,481
应收关联公司款项		344,342		242,109
潜在的追回义务		42,291		41,908

最大损失风险	$	5,505,419	$	4,821,498

应付款项非合并 VIE	$	623	$	855

回购协议

截至12月

2025年3月31日，黑石质押的证券账面价值为$

289.2

百万。截至2024年12月31日，黑石质押的证券账面价值为$

6.8

百万。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

下表按截至2025年12月31日质押的抵押品类型提供了有关黑石回购协议义务的信息。


	2025年12月31日
	协议的剩余合同期限
	隔夜和连续		最多 30天		30 - 90 天数		大于 90天		合计
回购协议
贷款	$	—	$	103,835	$	176,196	$	9,187	$	289,218

附注11中回购协议的已确认负债总额。“资产与负债的抵销”									$	289,218

未包括在附注11抵销披露中的与协议相关的金额。“资产与负债的抵销”									$	—


	2024年12月31日
	协议的剩余合同期限
	隔夜和连续		最多 30天		30 - 90 天数		大于 90天		合计
回购协议
贷款	$	—	$	6,758	$	—	$	—	$	6,758
附注11中回购协议的已确认负债总额。“资产与负债的抵销”									$	6,758

未包括在附注11抵销披露中的与协议相关的金额。“资产与负债的抵销”									$	—

10.

其他资产

其他资产包括：


	12月31日，
	2025			2024
家具、设备和租赁物改良	$	952,583		$	989,518
减：累计折旧		( 431,394	)		( 483,200	)

家具、设备和租赁物改进，净额		521,189			506,318
预付费用		315,338			192,777
独立衍生品		134,557			180,309
其他		186,635			68,455

	$	1,157,719		$	947,859

折旧

费用$ 98.0

百万，$

98.8

百万美元

94.1

与截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度的家具、设备和租赁物改良相关的百万元分别计入综合经营报表的一般、行政和其他。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

11.

资产负债抵销

下表列示截至12月资产负债抵减情况

、2025年和2024年：


	2025年12月31日
	毛额和净额资产金额呈现在声明财务状况		毛额未抵销的声明财务状况
	毛额和净额资产金额呈现在声明财务状况		金融仪器（a）		现金抵押品收到		净金额
物业、厂房及设备
独立衍生品	$	147,337	$	110,792	$	26,421	$	10,124


	2025年12月31日
	毛额和净额负债金额呈现在声明财务状况		毛额未抵销的声明财务状况
	毛额和净额负债金额呈现在声明财务状况		金融仪器（a）		现金抵押品已质押		净金额
负债
独立衍生品	$	127,392	$	110,948	$	32	$	16,412
回购协议		289,218		289,218		—		—

	$	416,610	$	400,166	$	32	$	16,412


	2024年12月31日
	毛额和净额资产金额呈现在声明财务状况		毛额未抵销的声明财务状况
	毛额和净额资产金额呈现在声明财务状况		金融仪器（a）		现金抵押品收到		净金额
物业、厂房及设备
独立式衍生品	$	193,552	$	122,391	$	54,388	$	16,773

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股票和每股数据外，除

惠尔

e注意到）


	2024年12月31日
	毛额和净额负债金额呈现在声明财务状况		毛额未抵销的声明财务状况				净金额
	毛额和净额负债金额呈现在声明财务状况		金融仪器（a）		现金抵押品已质押		净金额
负债
独立衍生品	$	137,551	$	125,056	$	10	$	12,485
回购协议		6,758		6,758		—		—

	$	144,309	$	131,814	$	10	$	12,485

(a)	列报的金额包括可依法强制执行的净额结算总协议和作为抵押品收到或质押的金融工具。作为抵押品收到或质押的金融工具抵消了衍生交易对手风险敞口，但不会减少合并财务状况表的净敞口。

回购协议和独立衍生负债包括在合并财务状况表的应付账款、应计费用和其他负债中。独立衍生资产在合并财务状况表中计入其他资产。见附注10。其他资产组成部分的“其他资产”。

概念统筹安排

黑石

为现金管理目的与金融机构有名义现金池安排。这些安排允许根据存放在同一金融机构的现金总余额提取现金。现金提取不能超过存款现金总余额。存款和透支现金净余额作为计算净利息支出或收入的依据。截至2025年12月31日，与现金池安排有关的存款现金余额总额为$

781.0

百万，这是关闭

t和报告的附带透支净额$

780.9

百万。

12.

借款

在10月

2025年16月16日，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.（作为借款人）与Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.（作为担保人）订立经修订和重报的$

4.325

亿元循环信贷融资（“循环信贷融资”），花旗银行（Citibank，N.A.）作为行政代理人，贷款方循环信贷工具修订并重申黑石现有的循环信贷工具，除其他外，将到期日从

2028年12月15日

到

2030年10月16日

并增加管理下的收费产生资产的合计要求最低金额。

在11月

2025年3月3日，黑石集团通过其子公司Blackstone Reg Finance Co. L.L.C.发行$

600

2030年11月3日到期的优先票据（“已登记的2030年票据”）本金总额百万美元

600

根据表格上的登记声明，于2036年2月15日到期的优先票据（“经登记的2036年票据”，连同经登记的2030年票据，“经登记的票据”）的本金总额为百万

S-3。

经登记的2030年期票据利率为

4.300

年息%，而经登记的2036年票据的利率为

4.950

%.注册票据自2025年11月3日起计息。经登记的2030年票据的利息自2026年5月3日起，于每年的5月3日及11月3日每半年支付一次。经登记的2036年票据的利息自2026年2月15日起，于每年的2月15日及8月15日每半年支付一次。

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

截至2025年12月31日，黑石所有未偿还的优先票据均为无抵押

和

Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.或Blackstone Reg Finance Co. L.L.C.（统称“发行人”）（如适用）的非次级债务，均为Blackstone的间接子公司，由Blackstone Inc.及其间接子公司Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.（“担保人”）提供全额无条件担保。担保事项为担保人的无担保、非次级债务。与优先票据发行相关的交易成本已资本化，并在每笔票据发行的存续期内摊销。

Blackstone为其一般运营和投资目的借款并订立信贷协议，某些Blackstone Funds借款以满足其运营和投资活动的融资需求。已为选定的黑石基金建立了借款设施。当黑石基金从其参与的融资中借款时，借款所得严格限制为借款基金的预期用途，不得用于黑石的其他用途。黑石的信贷安排包括以下内容：

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）


	12月31日，
	2025							2024
	信用可用		借款优秀		有效利息率			信用可用		借款优秀		有效利息率
循环信贷机制（a）	$	4,325,000	$	—		—		$	4,325,000	$	—		—
黑石发行优先票据（b）
2.000 %，到期 5/19/2025		—		—		—			310,620		310,620		2.10	%
1.000 %，到期 10/5/2026		704,760		704,760		1.26	%		621,240		621,240		1.13	%
3.150 %，到期 10/2/2027		300,000		300,000		3.30	%		300,000		300,000		3.30	%
5.900 %，到期 11/3/2027		600,000		600,000		6.13	%		600,000		600,000		6.13	%
1.625 %，到期 8/5/2028		650,000		650,000		1.79	%		650,000		650,000		1.79	%
1.500 %，到期 4/10/2029		704,760		704,760		1.73	%		621,240		621,240		1.56	%
2.500 %，到期 1/10/2030		500,000		500,000		2.73	%		500,000		500,000		2.73	%
4.300 %，到期 11/3/2030		600,000		600,000		4.59	%		—		—		—
1.600 %，到期 3/30/2031		500,000		500,000		1.71	%		500,000		500,000		1.71	%
2.000 %，到期 1/30/2032		800,000		800,000		2.18	%		800,000		800,000		2.18	%
2.550 %，到期 3/30/2032		500,000		500,000		2.67	%		500,000		500,000		2.67	%
6.200 %，到期 4/22/2033		900,000		900,000		6.33	%		900,000		900,000		6.33	%
3.500 %，到期 6/1/2034		587,300		587,300		4.22	%		517,700		517,700		3.79	%
5.000 %，到期 12/6/2034		750,000		750,000		5.16	%		750,000		750,000		5.23	%
4.950 %，到期 2/15/2036		600,000		600,000		5.15	%		—		—		—
6.250 %，到期 8/15/2042		250,000		250,000		6.65	%		250,000		250,000		6.65	%
5.000 %，到期 6/15/2044		500,000		500,000		5.16	%		500,000		500,000		5.16	%
4.450 %，到期 7/15/2045		350,000		350,000		4.56	%		350,000		350,000		4.56	%
4.000 %，到期 10/2/2047		300,000		300,000		4.20	%		300,000		300,000		4.20	%
3.500 %，到期 9/10/2049		400,000		400,000		3.61	%		400,000		400,000		3.61	%
2.800 %，到期 9/30/2050		400,000		400,000		2.88	%		400,000		400,000		2.88	%
2.850 %，到期 8/5/2051		550,000		550,000		2.91	%		550,000		550,000		2.91	%
3.200 %，到期 1/30/2052		1,000,000		1,000,000		3.27	%		1,000,000		1,000,000		3.27	%

		16,771,820		12,446,820					15,645,800		11,320,800
其他（c）
担保借款，到期 10/27/2033		—		—		—			19,949		19,949		6.94	%
担保借款，到期 1/29/2035		—		—		—			20,000		20,000		6.94	%

		16,771,820		12,446,820					15,685,749		11,360,749

合并黑石基金的借款
黑石基金融资（d）		129,767		129,767		7.12	%		—		—		—
CLO应付票据（e）		—		—		—			99,419		99,419		8.72	%

		129,767		129,767					99,419		99,419

	$	16,901,587	$	12,576,587				$	15,785,168	$	11,460,168

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

(a)

代表Blackstone的循环信贷融资，通过Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.借款的利息基于调整后的有担保隔夜融资利率（“SOFR”）或替代基准利率，在每种情况下加上保证金，未提取的承诺承担的承诺费为 0.06 %.用于计算借款利息的调整后SOFR以上的差额为 0.75 %加上额外的信用利差调整 0.10 %占伦敦银行同业拆借利率（“LIBOR”）和SOFR的差额。根据黑石的信用评级，保证金可能会发生变化。借款也可以用英镑、欧元、瑞士法郎、日元或加元进行，在每种情况下都受一定

次级限制。

循环信贷融资包含惯常的陈述、契约和违约事件。财务契约包括最高净杠杆率和保持最低金额的要求

收费收入

管理资产，每季度测试一次。截至2025年12月31日和2024年12月31日，黑石公司的循环信贷融资机制未结清但未提取的信用证为$ 39.3 百万美元 38.9 分别为百万。黑石可以从

旋转

信用融资因未提取的信用证而减少，但此处提供的可用信用不因未提取的信用证而减少。2026年2月，黑石吸金$ 900.0 循环信贷融资下的百万。

(b)

发行人以优先票据（“票据”）形式发行了长期借款。票据为发行人的无担保及非次级债务。票据由黑石、担保人及发行人共同及个别提供全面及无条件担保。担保事项为担保人的无担保、非次级债务。与发行票据有关的交易费用已从票据负债中扣除，并在票据存续期内摊销。契约包括契约，包括对发行人和担保人的能力的限制，除例外情况外，对其子公司的有表决权的股票或利润参与股权的留置权所担保的债务或合并、合并或出售、转让或租赁资产。契约还规定了违约事件，并进一步规定受托人或持有人不少于

未偿还票据本金总额的百分比可在任何适用的宽限期届满后的任何违约事件发生时和持续期间宣布票据立即到期应付。在破产、无力偿债、接管或重组的特定事件的情况下，票据的本金以及票据的任何应计和未付利息自动到期应付。全部或部分票据可由发行人选择在其规定的到期日之前的任何时间和不时按票据中规定的整整赎价格全部或部分赎回。发生控制权变更回购事件的，票据持有人可以要求发行人以等于

101

已购回票据本金总额的百分比加上已购回票据的任何应计及未付利息至（但不包括）购回日期。

（c）	到期的担保借款 10/27/2033 和 1/29/2035 已于截至2025年12月31日止年度偿还。

（d）	黑石基金融资是指用于满足流动性和投资需求的各种合并黑石基金的借贷便利。这类借款有不同的期限，可以展期至处置或再融资事件。借款按与市场利率的利差或在借款期限内可能变化的规定固定利率计息。利息可能取决于基金内资产的表现，因此，规定的利率和实际利率可能不同。

（e）	CLO应付票据的到期日从 2025年6月至2037年1月 .对于2025年12月31日之前的期间，部分未偿还借款由次级票据组成，这些票据没有合同利率，而是从CLO工具产生的超额现金流中获得分配。截至2025年12月31日，CLO应付票据已全部解除合并，本期无未偿还借款。

下表列出了截至2025年12月31日和2024年12月31日黑石每笔借款的一般特征，以及它们的账面价值和公允价值。这些借款包括在综合财务状况表内的应付贷款中。每张优先票据均通过Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.或Blackstone Reg Finance Co. L.L.C.（如适用）折价发行，这两家公司均为Blackstone的间接子公司。优先票据自其发行日起计息并支付拖欠的利息

半年度

基础或年度基础。有担保借款按面值发行，自发行日起计息并按季支付欠款利息。CLO应付票据按季度支付拖欠的利息。

196

黑石

公司。

笔记

至合并财务报表——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）


	12月31日，
	2025				2024
说明	携带价值		公允价值		携带价值		公允价值
黑石运营借款
优先票据（a）
2.000 %，到期 5/19/2025	$	—	$	—	$	315,860	$	309,502
1.000 %，到期 10/5/2026		711,022		696,585		624,078		601,801
3.150 %，到期 10/2/2027		299,264		295,941		298,864		287,007
5.900 %，到期 11/3/2027		597,667		619,068		596,505		617,550
1.625 %，到期 8/5/2028		647,359		610,688		646,374		579,189
1.500 %，到期 4/10/2029		713,034		673,772		626,043		584,295
2.500 %，到期 1/10/2030		495,590		467,930		494,568		444,970
4.300 %，到期 11/3/2030		594,461		600,162		—		—
1.600 %，到期 3/30/2031		497,384		435,810		496,911		403,415
2.000 %，到期 1/30/2032		791,761		689,088		790,508		644,816
2.550 %，到期 3/30/2032		496,635		444,025		496,146		417,830
6.200 %，到期 4/22/2033		893,266		975,870		892,561		946,818
3.500 %，到期 6/1/2034		559,079		582,161		489,624		522,877
5.000 %，到期 12/6/2034		741,552		757,718		741,218		726,023
4.950 %，到期 2/15/2036		594,586		596,592		—		—
6.250 %，到期 8/15/2042		240,076		264,443		239,756		254,095
5.000 %，到期 6/15/2044		490,561		466,615		490,261		457,335
4.450 %，到期 7/15/2045		344,996		302,855		344,840		290,836
4.000 %，到期 10/2/2047		291,605		236,016		291,372		230,337
3.500 %，到期 9/10/2049		392,808		286,888		392,618		277,496
2.800 %，到期 9/30/2050		394,405		246,808		394,252		238,256
2.850 %，到期 8/5/2051		543,643		345,164		543,478		329,791
3.200 %，到期 1/30/2052		987,969		670,740		987,682		652,770

		12,318,723		11,264,939		11,193,519		9,817,009
其他（b）
担保借款，到期 10/27/2033		—		—		19,949		19,949
担保借款，到期 1/29/2035		—		—		20,000		20,000

		12,318,723		11,264,939		11,233,468		9,856,958

合并黑石基金的借款
黑石基金设施		126,421		129,767		—
CLO应付票据		—		—		87,488		87,488

		126,421		129,767		87,488		87,488

	$	12,445,144	$	11,394,706	$	11,320,956	$	9,944,446

(a)	公允价值由经纪人报价和这些票据确定会被划为II级内的公平价值层次。

(b)	到期的担保借款 10/27/2033 和 1/29/2035 被偿还了期间的年截至2025年12月31日。

197

黑石公司

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

截至2025年12月31日借款的预定本金支付情况如下：


	黑石运营中借款		借款合并黑石基金		合计借款
2026	$	704,760	$	—	$	704,760
2027		900,000		—		900,000
2028		650,000		—		650,000
2029		704,760		—		704,760
2030		1,100,000		129,767		1,229,767
此后		8,387,300		—		8,387,300

	$	12,446,820	$	129,767	$	12,576,587

13.租约

黑石集团订立

不可取消

主要针对办公空间的租赁和转租协议，在2043年之前的不同日期到期。除了合同租金付款（通常受升级条款的约束）外，占用租赁协议可能包括支付房东产生的某些成本，例如建筑费用和水电费。在这些成本是固定的或可确定的范围内，它们被列为用于计量经营租赁负债的最低租赁付款额的一部分，并被列入直线租赁成本。在2025年12月31日和2024年12月31日，黑石维持不可撤销的备用信用证和现金存款作为租赁的担保$ 15.1 百万美元 14.1 分别为百万。截至2025年12月31日，加权平均剩余租期为 7.4 年，加权平均贴现率为 3.5 %.

租赁费用构成部分如下：


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
经营租赁成本
直线租赁成本（a）	$	149,490		$	156,680		$	160,534
可变租赁成本（b）		28,584			20,222			15,268
转租收入		( 206	)		( 65	)		( 63	)

	$	177,868		$	176,837		$	175,739

(a)	直线租赁成本包括短期租赁，并不重要。

(b)	可变租赁成本近似于可变租赁现金付款。

与租赁相关的补充现金流信息如下：


	截至12月31日止年度，
	2025		2024		2023
经营租赁负债的经营现金流	$	187,012	$	145,388	$	127,183
非现金使用权以资产换取新增经营租赁负债	$	41,689	$	129,451	$	117,155

198

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

下表列示截至2025年12月31日经营租赁负债按年度计算的未折现现金流量：



2026	$	160,648
2027		156,893
2028		147,780
2029		120,754
2030		62,175
此后		231,241

租赁付款总额（a）		879,491
减：推算利息		( 18,470 )

经营租赁负债现值	$	861,021

(a)	不包括尚未开始的已签署租约。

14.所得税

未计税前收益包括以下各项：


	截至12月31日止年度，
	2025		2024		2023
税项拨备（利益）前收入
美国国内收入	$	6,721,171	$	6,029,702	$	2,577,184
国外收入		450,475		429,778		380,530

	$	7,171,646	$	6,459,480	$	2,957,714

税项拨备包括以下各项：


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
当前
联邦所得税	$	354,543		$	424,659		$	362,144
外国所得税		142,098			128,757			112,861
州和地方所得税		186,952			120,454			186,851

		683,593			673,870			661,856

延期
联邦所得税		362,993			265,749			( 94,732	)
外国所得税		( 3,823	)		( 471	)		( 7,020	)
州和地方所得税		82,260			82,523			( 46,643	)

		441,430			347,801			( 148,395	)

税项拨备	$	1,125,023		$	1,021,671		$	513,461

有效所得税率		15.7	%		15.8	%		17.4	%

199

黑石公司

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

下表对有效所得税率与美国联邦法定税率进行了核对：


	年终 2025年12月31日
税项拨备前收入	$	7,171,646


美国联邦法定税率	$	1,506,046		21.0	%
州和地方所得税，扣除联邦福利（a）		206,841		2.9	%
外国税收影响		76,209		1.1	%
不可课税或不可扣除项目
收入转入非控制性权益持有人		( 632,663	)	- 8.8	%
其他不可课税或不可抵扣项目		30,471		0.4	%
其他调整		( 61,881	)	- 0.9	%

有效所得税率	$	1,125,023		15.7	%

(a)	纽约州和纽约市的州税和地方税占大多数（ 50 %或更高）这一类别的税收影响。


							2024 vs。
	年终 12月31日，						2024 vs。
	2024			2023			2023
美国联邦所得税法定税率		21.0	%		21.0	%		—
收入转入非控制性权益持有人		- 9.0	%		- 8.2	%		- 0.8	%
州和地方所得税		2.9	%		4.3	%		- 1.4	%
其他		0.9	%		0.3	%		0.6	%

有效所得税率		15.8	%		17.4	%		- 1.6	%

递延所得税反映用于财务报告目的的资产和负债的账面值与使用预期差异将转回的年度有效的已颁布税率用于所得税目的的金额之间可能存在的暂时性差异的净税务影响。暂时性差异的税务影响汇总如下：

200

黑石公司

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）


	12月31日，
	2025			2024
递延所得税资产
投资基差/未实现损益净额	$	1,879,975		$	1,737,508
其他		211,605			287,639

估值备抵前递延税项资产总额		2,091,580			2,025,147
估值津贴		( 35,357	)		( 21,199	)

递延所得税资产总额		2,056,223			2,003,948

递延所得税负债
投资基差/未实现损益净额		14,794			12,282
其他		1,681			1,953

递延税项负债总额		16,475			14,235

递延所得税资产净额	$	2,039,748		$	1,989,713

与截至2024年12月31日止年度相比，截至2025年12月31日止年度的递延税项资产净额增加，主要是由于在某些资产中确认了额外的计税基础，并记录了与Blackstone Holdings Partnership单位按季度交换黑石公司普通股相关的相应递延税项优惠。递延税项资产的实现取决于对未来应税收入的预期和性质。截至2025年12月31日，黑石没有重大的净经营亏损结转。

黑石已确定，在该期间记录的主要与某些州和地方税收抵免相关的递延所得税资产不太可能实现，因此建立了估值备抵$

35.4

截至2025年12月31日，百万。

在评估递延所得税资产变现能力时，黑石考虑了对应税收入（包括此类收入的性质）的预测，从历史结果开始，并纳入了对未来税前营业收入金额的假设。这些关于未来应税收入的假设需要做出重大判断，并且与黑石用来管理其业务的计划和估计是一致的。如果递延税项资产的任何部分被认为不太可能实现，则会记录估值备抵。

目前，黑石认为它不符合无限期逆转标准，该标准将阻止黑石确认与其外国子公司相关的递延所得税负债。因此，如果适用，黑石就外国子公司投资的任何外部基差记录了递延税项负债。

黑石按照其经营所在司法管辖区的税法规定提交纳税申报表。在正常经营过程中，黑石要接受联邦和某些州、地方和外国税务机关的审查。截至2025年12月31日，黑石实体正在接受积极审查的最重要的司法管辖区是纽约州和纽约市。以下是主要的备案司法管辖区及其各自最早开放期受

考试：


管辖权	年份

联邦		2022
纽约市		2009
纽约州		2016
英国		2011

201

黑石公司

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

所得税的现金支付包括以下内容：


管辖权	年终 12月31日， 2025
联邦（a）	$	409,537
纽约市		68,500
状态—其他		2,999
国外		81,524

	$	562,560

(a)	联邦支付包括为可转让税收抵免支付的现金。

黑石未确认的税收优惠，不包括相关的利息和罚款，是：


	12月31日，
	2025			2024			2023
未识别TA x乙 enefits — 1月1日	$	251,457		$	210,778		$	153,624
基于与本年度相关的税务状况的新增		59,877			46,572			19,807
本年度税务职位的减免额		—			—			( 19,737	)
以前年度税务职位的新增		4,396			—			57,081
以前年度税务职位的减免额		—			( 6,111	)		—
定居点		( 471	)		—			—
汇率波动		339			218			3

未确认的税收优惠— 12月31日	$	315,598		$	251,457		$	210,778

如果得到承认，上述税收优惠将降低年度有效税率。黑石认为，与额外评估的可能性相比，为未确认的税收优惠确定的负债是足够的。有合理可能在2025年12月31日之后的十二个月内发生未确认税收优惠余额的重大变化；但是，无法估计在2025年12月31日之后的十二个月内未确认税收优惠总额的预期变化及其对黑石有效税率的影响。

未确认的税收优惠记录在综合财务状况表的应付账款、应计费用和其他负债中。

截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度，黑石未计提与未确认的税收优惠相关的罚款和应计利息费用为$

33.9

百万，$

29.1

百万美元

22.8

分别为百万。

其他收益—应收税款协议负债变动

2025年和2024年，$

6.6

百万美元

( 41.2

）百万，应收税款协议负债的变化主要归因于黑石的州税收分配的变化。

202

黑石公司

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

15.每股收益和股东权益

每股收益

截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度的每股普通股基本和稀释净收益计算如下：


	截至12月31日止年度，
	2025		2024		2023
按普通股计算的每股净收益
归属于黑石公司的净利润，基本和摊薄	$	3,019,214	$	2,776,508	$	1,390,880

股份/未偿还单位
已发行普通股加权平均股数，基本		780,018,738		766,487,450		755,204,556
未归属递延限制性普通股的加权平均股份（a）		197,118		159,058		215,380

已发行普通股加权平均股数，稀释		780,215,856		766,646,508		755,419,936

普通股每股净收益
基本	$	3.87	$	3.62	$	1.84

摊薄	$	3.87	$	3.62	$	1.84

每股普通股宣布的股息 (b)	$	4.69	$	3.45	$	3.32

(a)	截至2025年12月31日和2024年12月31日止年度，这包括根据或有可发行股份模式发行的股份，用于与收购相关的补偿安排。

(b)	宣派的股息反映每项分派的宣派日历日期。任何财政年度的第四季度股息（如有）将在随后的财政年度宣布和支付。

在计算交换黑石控股合伙单位对每股普通股净收入的稀释效应时，黑石认为普通股股东可获得的净收入将因消除

非控制性

黑石控股的权益，包括任何税务影响。假设的转换可能会稀释黑石公司层面的活动，而这种活动以前没有归因于

非控制性

利益或假设转换导致税率发生变化。

下表汇总了所示期间的反稀释性证券：


	截至12月31日止年度，
	2025		2024		2023
加权平均黑石控股合伙单位		447,702,475		455,306,643		460,897,953

股东权益

截至12月31日

, 2025

，黑石曾

亿股优先股授权，面值$

0.00001

每股，其中（a）

999,999,000

股票被指定为系列I优先股和（b）

1,000

股票被指定为系列II优先股。剩余的

九

亿股股份可能会根据黑石的公司注册证书不时指定。有

一

系列I优先股的份额和

一

截至12月31日已发行和流通的第二系列优先股份额

, 2025

203

黑石公司

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（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

根据黑石的公司注册证书和特拉华州法律，黑石普通股持有人有权与黑石系列I优先股持有人一起，作为单一类别对若干重大事项进行投票，包括对黑石全部或几乎全部资产的某些出售、交换或其他处置、合并、合并或其他业务合并、取消系列II优先股持有人以及由系列II优先股持有人强制转让其系列II优先股的股份以及指定后续的系列II优先股持有人。系列II优先股股东选举黑石的董事。黑石I系列优先股和II系列优先股的持有人无权从黑石获得股息，或在任何解散、清算或清盘的情况下获得黑石的任何资产。Blackstone Partners L.L.C.是系列I优先股的唯一持有者，Blackstone Group Management L.L.C.是系列II优先股的唯一持有者。

股份回购计划

7月16日

, 2024

，黑石董事会授权回购最多$

2.0

亿普通股和黑石控股合伙单位。这一授权取代了黑石此前的$

2.0 亿回购授权。根据回购计划，可不时在公开市场交易、私下协商交易或其他方式进行回购。回购的时机和实际数量将取决于多种因素，包括法律要求、价格以及经济和市场状况。回购方案可随时变更、中止或终止，且无规定的到期日。

截至12月31日止年度

, 2023

，黑石回购

3.7

百万股普通股，总成本为$

351.3

百万。截至12月31日止年度

, 2024

，黑石回购

4.0

百万股普通股，总成本为$

520.4

百万。截至12月31日止年度

, 2025

，黑石回购

0.8

百万股普通股，总成本为$

122.6

百万。截至12月31日

, 2025

，该计划下可供回购的剩余金额为$

1.7 十亿。

符合股息及分派资格的股份

截至2025年12月31日，有权参与股息和分配的普通股和黑石控股合伙单位的总股份如下：


	股份/单位
已发行普通股		748,688,068
未归属的参与普通股		34,494,942

参与普通股总数		783,183,010
参与的黑石控股合伙单位		445,586,312

		1,228,769,322

16.

基于股权的薪酬

黑石已向黑石高级董事总经理授予基于股权的薪酬奖励，

非合作伙伴

专业人士，

非专业人士

以及根据黑石修订和重述的2007年选定的外部顾问

股权激励计划（“股权计划”）。股权计划允许授予可能包含某些服务或绩效要求的期权、股份增值权或其他基于股份的奖励（股份、限制性股份、普通股的限制性股份、普通股的递延限制性股份、普通股的虚拟限制性股份或其他基于股份的奖励的全部或部分基于普通股或黑石控股合伙单位的股份的公允价值）。截至1月1日

, 2025

，黑石有能力授予

174,967,230

股权计划下的股份。

204

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

截至12月31日止年度

, 2025

, 2024

和2023

，黑石录得赔偿开支$

1.4

十亿，$

1.2

十亿美元

987.5

百万美元，分别与其基于股权的奖励相关，相应的税收优惠为$

309.7

百万，$

298.2

百万美元

183.4

分别为百万。

截至12月31日

, 2025

，有$

2.6

亿与未归属奖励相关的估计未确认补偿费用，包括很可能满足业绩条件的带有业绩条件的补偿。这一费用预计将在加权平均期间内确认

3.4

年。

包括普通股、黑石控股合伙单位和普通股递延限制性股票在内的已归属和未归属流通股总数为 1,228,831,817

截至12月31日

, 2025

.已发行的虚拟股票总数为

81,112

截至12月31日

, 2025

黑石截至2025年12月31日的未归属股权奖励状况以及2025年1月1日至2025年12月31日期间的变化汇总如下：


	黑石控股					黑石公司
						股权结算奖励					现金结算奖励
未归属股份/单位	伙伴关系单位			加权- 平均格兰特日期公平价值		延期受限股份普通股			加权- 平均格兰特日期公平价值		幻影股份			加权- 平均格兰特日期公平价值
余额，2024年12月31日		850,409		$	33.83		33,928,570		$	103.44		70,517		$	187.66
已获批		—			—		11,145,454			147.38		22,498			139.99
既得		( 623,521	)		34.49		( 14,187,921	)		98.81		( 22,046	)		163.16
没收		—			—		( 1,465,391	)		118.53		( 4,028	)		154.41

余额，2025年12月31日		226,888		$	32.02		29,420,712		$	122.07		66,941		$	146.70

股份/单位预期归属

以下未归属股份及单位，经预期没收后，截至2025年12月31日，预期

马甲


	股份/单位		加权-平均服务期以年为单位
黑石控股合伙单位（a）		226,888	—
递延受限制普通股股份		25,237,338	2.6

基于股权的奖励总额		25,464,226	2.6

幻影股份		56,764	2.8

(a)	其余未归属单位均于2026年1月1日全部归属。

普通股和幻影股的递延限制性股票

黑石已向某些高级和

非高级

董事总经理专业人士、分析师和高级财务和行政人员以及选定的外部顾问和幻影股份（现金结算的股权奖励）向其他高级和

非高级

董事总经理员工。普通股和幻影股的递延限制性股票持有人不享有任何投票权。只有幻影股份才会以现金结算。未设定股份数目的普通股递延受限制股份a

再

负债分类

和

排除在

的

以上表格。

205

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

普通股递延限制性股票的公允价值已根据授予日的普通股收盘价得出，m

ultipli

ed由未归属奖励的数量和在假定服务期内支出的费用，范围从 1 到

年。此外，补偿费用的计算假设了基于历史周转率的没收率，范围从

1.0

%至

13.4

按雇员类别划分的年度%，每股折让

非参与

股，范围从$

1.07

到$

24.23

幻影股份归属于假定的服务期，范围从 1

到

年。在每个此类归属日，黑石向持有人交付或将交付现金，金额等于所持有的虚拟股票数量乘以黑石普通股在该日期当时的公平市场价值。此外，补偿费用的计算假设了基于历史周转率的没收率，范围从

7.4

%至

13.4

按员工班级划分的年度%。黑石将这些以现金结算的奖励作为负债进行会计处理。

黑石集团支付了$ 3.2

百万，$

3.9

百万美元

1.7

向员工结算截至12月31日止年度幻影股份的百万

, 2025

, 2024

和2023

，分别。

基于绩效的薪酬

截至12月31日止年度

, 2021

，黑石发布了基于绩效的薪酬，其美元价值基于未来实现既定的业务绩效条件。将发行的普通股的既得股份数量是可变的，基于

30 天

成交量加权-业绩期结束时的平均价格。由于结算的性质，绩效补偿被划为负债。补偿费用根据业绩状况的可能结果在业绩期间内确认。由于存在可变的股份结算，上表排除了这一业绩补偿的影响，因为发行股份数量是基于实现业绩条件的概率，尚未设定。

黑石控股合伙单位

黑石已向某些现任和前任高级董事总经理授予延期限制性黑石控股合伙单位。延期受限制的黑石控股合伙单位持有人无权享有任何投票权。

递延受限制黑石控股合伙单位的公允价值是根据黑石普通单位在授予日的收盘价乘以未归属奖励的数量得出的，并在假定的服务期内计入费用。此外，补偿费用的计算假设没收率为 7.4 %，基于历史数据。

截至2025年12月31日，与黑石控股合伙单位相关的几乎所有服务条件均已满足，截至该日尚未归属的其余单位已于1月1日完全归属，

2026

206

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

17.关联交易

关联公司应收账款和应付账款

应收关联公司款项和应付关联公司款项包括以下各项：


	12月31日，
	2025		2024
应收关联公司款项
管理费、履约收入、可偿还费用和其他应收款非合并实体和投资组合公司	$	5,047,814	$	4,049,707
应收某些款项非控制性权益持有人和黑石员工		1,036,117		1,191,527
先前分配的绩效分配的潜在回拨的应计费用		273,531		168,081

	$	6,357,462	$	5,409,315


	12月31日，
	2025		2024
附属公司款项
由于某些非控制性与应收税款协议有关的权益持有人	$	2,076,205	$	1,844,978
由于非合并实体		237,983		208,537
由于某些非控制性权益持有人和黑石员工		103,977		255,086
先前收到的业绩分配的潜在偿还的应计费用		806,267		499,547

	$	3,224,432	$	2,808,148

创始人、高级董事总经理、员工及其他关联方的利益

创始人、高级董事总经理、员工和某些其他关联方直接或通过合并实体酌情投资于合并后的黑石基金。这些投资一般会受到优惠的管理费和业绩分配或激励费用安排。截至12月31日

, 2025

和2024年

，这类投资合计为$

2.2

十亿美元

2.0

分别为十亿。他们在可赎回应占净收入中所占份额

非控制性

和

非控制性

合并实体权益合计$

187.0

百万，$

176.0

百万美元

87.8

截至12月31日止年度的百万

, 2025

, 2024

和2023

，分别。

或有还款保证

黑石及其已收到业绩分配分配的人员已保证在若干基础上（有上限）向套息资金支付与分配给此类基金的普通合伙人的超额业绩分配有关的任何回拨义务，并在黑石或其人员未能履行其回拨义务（如果有的话）的情况下间接收到。先前收到的业绩分配的潜在偿还的应计款项是先前支付给黑石控股和

非控制性

如果要根据截至2025年12月31日的基础投资的公允价值清算套利基金，则需要向黑石基金偿还的利息持有人。见附注18。“承诺和Contin

ncies — contingencies — contingent obligations（clawback）。”

207

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

应收税款协议

黑石将IPO和其他出售股票的部分收益用于从前任所有者手中购买前任业务的权益。此外，黑石控股合伙单位的持有人可以将其持有的黑石控股合伙单位交换为黑石普通股股票，交易日期为

一对一

基础。购买和随后的交换预计将导致黑石控股的有形和无形资产的计税基础增加，从而减少黑石未来原本需要支付的税额。

黑石已与每一位前任所有者签订了应收税款协议。此外，其他收购黑石控股合伙单位的人，包括高级董事总经理，执行应收税款协议。协议规定了企业纳税人向这些所有者支付

公司纳税人因上述税基增加以及与订立这些应收税款协议相关的某些其他税收优惠而实际实现的美国联邦、州和地方所得税现金节余金额（如有）的百分比。就应收税款协议而言，所得税中的现金节余将通过比较企业纳税人的实际所得税负债与企业纳税人在没有

增加黑石控股的有形和无形资产的计税基础，因为交易所和公司纳税人没有订立应收税款协议。

假设没有

相关税法的未来重大变化以及企业纳税人获得足够的应纳税所得额以实现资产增加摊销的全部税收优惠，应收税款协议项下的预期未来付款（对收款人应课税）将合计$

2.1

十亿超过下一个

年。The

税后

这些估计付款的净现值总计$

699.3

百万假设a

%的贴现率，并使用黑石最近的预测，与预计将收到的收益的时间有关。根据应收税款协议就后续交换进行的未来付款将是这些金额的补充。应收税款协议项下的付款不以持续拥有黑石股权为条件。

上市前

业主和上面提到的其他人。12月31日后

, 2025

，付款总额$

70.6

百万是向某些

上市前

根据应收税款协议并与Blackstone在2024年收到的税收优惠相关的上述所有者和其他人

纳税年度。

因将Blackstone Holdings合伙单位交换为Blackstone普通股股份而导致的计税基础增加、由此产生的按综合财务状况表日期的Blackstone所有权百分比重新计量递延税项资产净额、因应收税款协议产生的未来付款应付关联公司款项以及由此产生的对合伙人资本的调整而产生的与递延税项资产相关的金额在补充披露中作为股权交易产生的递延税项资产影响计入

非现金

合并现金流量表中的投资和融资活动。

其他

黑石与其一些投资组合公司开展业务并代表其开展业务；所有这些安排都是在协商的基础上进行的。

另外，请看附注18。“承诺和或有事项—或有事项—担保”，用于有关为员工持有的某些贷款向贷款机构提供担保的信息。

208

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

18.承诺与或有事项

承诺

投资承诺

黑石有$

6.5

截至12月31日的十亿投资承诺

, 2025

代表对黑石基金的普通合伙人资本资助承诺、对其他基金的有限合伙人资本资助和黑石本金投资承诺，包括贷款承诺。合并后的黑石基金已签署投资承诺$

797.4

截至12月31日百万

, 2025

，其中包括$

98.6

百万已签署投资承诺的投资组合公司收购在关闭过程中。

受监管实体

某些美国和

非美国

实体须遵守各种投资顾问和其他金融监管规则和要求，其中可能包括最低净资本要求。这些实体的运营持续超出这些要求。这包括一些在SEC注册为投资顾问的美国实体。

这些监管资本要求可能会限制黑石从其实体撤资的能力。截至12月31日

, 2025

, $

116.2

合并实体的百万净资产可能会在向黑石支付现金股息和垫款方面受到限制。

或有事项

担保

黑石的某些合并房地产基金保证向第三方支付与其投资组合公司正在进行的业务活动和/或收购有关的款项。有没有

直接求助于黑石履行此类义务。如果底层基金被要求履行担保义务，黑石对这类基金的投入资金就存在风险。与合并房地产基金提供的担保有关的风险投资总额为$

24.7

截至12月31日百万

, 2025

The

Blackstone Holdings Partnerships为员工持有的某些贷款提供担保，这些贷款要么用于投资Blackstone Funds，要么用于成员对Blackstone Europe LLP的出资。截至12月31日的担保金额

, 2025

是$

82.0

百万。

战略风险投资

于2022年12月及2023年1月，黑石订立

长期

与加州大学董事会（“UC Investments”）的战略风险投资（“UC Strategic Ventures”），一家机构投资者认购了$ 4.5 截至2023年3月31日的三个月内，Blackstone Real Estate Income Trust，Inc.（“BREIT”）的I类股票达10亿股。UC战略企业提供了一个瀑布结构，UC Investments获得了 11.25 %目标年化净回报率为其$ 4.5 亿元投资BREIT股票及其投资带来的上行空间。这一目标回报虽然没有得到保证，但得到了黑石承诺的$ 1.1 截至认购日期，其持有的BREIT的10亿元，包括黑石收到的任何增值或股息。根据UC战略风险投资，黑石有权获得增量 5 从UC Investments收到的任何超过目标回报的现金支付%。

2025年3月，黑石与一家机构投资者进行了类似的长期战略投资，作为投资者投资的一部分

€

1.0 在房地产领域管理的车辆中达到10亿。长期战略风险提供了目标回报为 9.25 受黑石承诺支持的百分比

€

200 百万其在相关车辆的持股。

209

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

就每项该等安排而言，确认一项资产或负债b

酶

d公允价值，目标回报的最大潜在未来义务上限为黑石就相关安排质押的资产的公允价值。截至2025年12月31日，在这两项安排中，已认捐资产总额的公允价值为$ 1.5 亿，确认的负债总额为$ 1.1 十亿。

诉讼

黑石可能会不时卷入与其业务开展相关的诉讼和索赔。黑石的业务也受到广泛监管，这可能会导致针对黑石的监管程序。

只有当这些事项出现了既可能发生又可以合理估计的或有损失时，黑石才会产生法律诉讼责任。在这种情况下，可能会面临超过任何应计金额的损失。尽管无法保证此类法律诉讼的结果，但根据管理层已知的信息，黑石没有任何与当前任何法律程序或索赔相关的未应计负债，这些法律程序或索赔将单独或总体上对其经营业绩、财务状况或现金流量产生重大影响。

2017年12月，肯塔基州退休系统（“KRS”）的8名养老金计划成员代表KRS在肯塔基州富兰克林县巡回法院提起衍生诉讼（“Mayberry诉讼”）。原告指控KRS投资三只对冲母基金，包括Blackstone Alternative Asset Management L.P.（“BLP”）管理的一只基金，违反了受托责任和其他违反肯塔基州法律的行为。该诉讼点名了30多名被告，其中包括Blackstone Group L.P.（现为黑石公司）；BLP；Stephen A. Schwarzman，担任Blackstone董事长兼首席执行官；J. Tomilson Hill，担任

当时的CEO

BLP（统称“黑石被告”）。2020年7月，肯塔基州最高法院指示巡回法院以缺乏资格为由驳回诉讼。

2020年7月，肯塔基州总检察长（“AG”）提出了自己的诉讼，对基本相同的被告提出了基本相同的索赔（“2020年7月诉讼”）。2024年5月，法院驳回了黑石被告和大多数其他被告提出的驳回2020年7月诉讼的动议。2024年4月，AG修改了其投诉，增加了

违约

针对基金经理被告的索赔。被告于2024年6月动议驳回这一修正申诉。这些动议正在等待中。

2022年8月，KRS被勒令披露其委托调查该诉讼背后的投资活动的2021年报告。该报告“没有发现[ BLP ]有任何违反信托义务或非法活动的行为”，并引用KRS工作人员在投资期间的通信，承认BLP超过了KRS的回报基准，为KRS提供了“比任何可比的流动性市场都要少得多的负月份”，并且BLP“[ h ]杀死了它。”

2021年1月，Mayberry诉讼中的某些前原告对Mayberry诉讼中的黑石被告和其他被告提出了单独的诉讼（“Taylor I”），声称与AG 2020年7月的诉讼基本相似的指控，但被称为直接集体诉讼。泰勒一世被移至美国肯塔基州东区地方法院，并被留任，等待总检察长2020年7月的诉讼结果。

2021年8月，一群KRS成员——包括提交Taylor I的成员——在富兰克林县巡回法院（“Taylor II”）对Blackstone被告、Mayberry诉讼中点名的其他被告以及其他KRS官员提起了与Taylor I基本相似的诉讼。法院于2024年5月驳回了大多数被告驳回这一诉讼的动议。黑石的被告和其他基金管理公司的被告提交了一份请愿书，要求发出禁止该否认的令状。2024年11月，肯塔基州上诉法院驳回了被告的禁止令，被告向肯塔基州最高法院提出上诉。泰勒二世被搁置，等待对这一上诉进行审查。

210

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

2021年4月，AG在富兰克林县巡回法院对BLP和Mayberry诉讼的其他基金经理被告提起诉讼（“声明性判决诉讼”），要求宣布与KRS的认购协议中的某些条款违反了肯塔基州宪法。2024年8月，肯塔基州最高法院批准了BLP对巡回法院授予AG即决判决的酌情复审动议。上诉已得到充分通报和待决。

2021年7月，BLP提交了一份

违约

针对被告的诉讼与KRS发生冲突，指控Mayberry诉讼和声明性判决诉讼违反了双方的订阅协议，并寻求损害赔偿。2024年2月，肯塔基州最高法院批准了BLP的动议，要求对巡回法院基于成熟理由的解雇进行酌情审查。上诉已得到充分通报和待决。

2025年1月，我们和其他几名被告与KRS和肯塔基州联邦签订了一项和解协议，该协议须经美国富兰克林县巡回法院和某些要求，本可以在AG的诉讼中解决对这些被告的所有索赔，解决BLP的

违约

索赔，并禁止针对黑石被告的所有索赔泰勒一世和泰勒二世不承认有任何不当行为。和解协议包括一美元 82.5 百万现金和解由几名被告瓜分，其中我们的部分本应由保险承保。2025年1月，和解各方动议法院批准和解。泰勒二世原告表示反对。2025年5月，法院拒绝输入批准令，认为法院的批准是不必要的，并表示各方可以按照他们认为合适的方式进行和解。因批准令是和解的条件，和解协议终止。各方在继续讨论的同时，并未达成新的解决方案。

我们截至2025年12月31日止年度的财务业绩包括与该事项相关的估计负债的应计项目。

或有债务（回拨）

如果迄今为止收到的某只基金的业绩分配超过了根据该基金的累计结果应付给黑石的金额，则业绩分配将受到追回。然而，实际的追回责任通常要到基金生命周期结束时才会实现，但某些黑石基金除外，这些基金可能有临时追回责任。为财务报告目的记录了潜在追回义务负债的基金的寿命，包括可用的预期延期，目前预计将在不同时点到期，通过

2038

.此类条款的进一步延期可能会在特定情况下实施。

为财务报告目的，在适用的情况下，由于基金剩余投资的未实现价值发生变化，且基金的普通合伙人先前已收到与该基金已实现投资相关的业绩分配分配，普通合伙人记录对部分基金的有限合伙人的潜在追回义务的负债。该负债基于假设所有剩余投资在每个报告期末均按相关投资的公允价值变现的普通合伙人对基金的净债务。

211

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

下表按分部列示了追回债务：


	12月31日，
	2025						2024
段	黑石持股		当前和前人员（a）		共计（b）		黑石持股		当前和前人员（a）		共计（b）
房地产	$	448,096	$	227,924	$	676,020	$	316,749	$	158,346	$	475,095
私募股权		84,640		45,607		130,247		15,044		6,273		21,317
信用与保险		—		—		—		1,468		1,667		3,135

	$	532,736	$	273,531	$	806,267	$	333,261	$	166,286	$	499,547

(a)	黑石控股与现任和前任人员之间的回拨拆分是基于基金持有的个人投资的表现，而不是基于逐个基金的基础上。

(b)	Total是Due to Affiliates的一个组成部分。见附注17。“关联交易——关联公司应收应付款项——应付关联公司款项。”

截至2025年12月31日止年度，黑石普通合伙人支付的现金追回义务为

52.3

万与房地产、信用保险和私募股权领域基金的中期和最终现金回拨有关，其中

31.6

万元由黑石控股和

20.7

百万由黑石现任和前任人员。

对于私募股权、房地产和某些信用保险基金，支付给黑石现任和前任人员的部分业绩分配在发生现金追回义务时存放在独立账户中。这些独立账户不包括在黑石的合并财务报表中，除非独立账户中持有的部分资产可能被分配给黑石对冲基金的合并基金。截至2025年12月31日，$

1.2

十亿在独立账户中持有，目的是在需要支付此类款项的情况下满足现任和前任人员的任何追回义务。

在信贷和保险部门，根据合伙协议的条款，大多数受压力/困境、夹层和信贷阿尔法策略基金向黑石支付的业绩分配款被大幅推迟。这种延期减少了在发生现金追回义务时将资金存放在独立账户中的必要性。

如果在2025年12月31日，黑石的套息基金持有的所有投资都被视为一文不值，管理层认为这种可能性很小，受潜在回拨影响的业绩分配金额将为$

( 8.3 )

十亿，在一个

税后

基础（如适用），其中黑石控股可能对$

( 7.7 )

十亿，如果黑石现任和前任员工拖欠他们应承担的责任，管理层也认为这种可能性很小。

19.分部报告

黑石通过四个部门开展另类资产管理业务：

•

房地产–黑石的房地产部门主要包括其管理的机会型房地产基金、核心+房地产基金以及房地产债务策略。

•

私募股权–黑石的私募股权部门包括其管理的旗舰企业私募股权基金、部门和以地域为重点的企业私募股权基金、核心私募股权基金、机会主义投资平台、二级基金业务和GP权益、以基础设施为重点的基金、生命科学投资平台、成长型股权投资平台、为合格个人投资者提供获得黑石私募股权和基础设施能力的投资平台、为合格高净值投资者提供的多资产投资计划以及资本市场服务业务。

212

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

•

信用与保险–黑石的信用与保险部门主要由黑石信用与保险组成，该部门分为三个总体战略：私营企业信贷、流动性企业信贷以及基础设施和基于资产的信贷。此外，该细分市场还包括一个以保险公司为重点的平台。

•

多资产投资–黑石的多资产投资板块分为绝对收益、多策略、总投资组合管理、公共实物资产四大投资平台。

这些业务板块因其不同的投资策略而有所区别。e

交流

H分部的收入主要来自管理费和管理资产的投资回报。黑石的首席运营决策者是其首席执行官和

联合创始人

及其总裁兼首席运营官。

分部可分配收益是黑石的分部盈利能力衡量标准，用于制定经营决策和评估黑石四个分部的业绩。

分部可分配收益表示黑石分部的已实现净收益，是每个分部的费用相关收益和净实现的总和。黑石的分部是根据去合并黑石基金、消除

非控制性

黑石合并经营伙伴关系中的所有权权益，去除无形资产摊销，去除交易相关和

非经常性

项目。交易相关和

非经常性

项目产生于公司行为，包括收购、资产剥离、黑石首次公开募股和

非经常性

收益、损失或其他费用，如果有的话。它们主要包括基于股权的补偿费用、或有对价安排的收益和损失、因税法或类似事件的变化而导致的应收税款协议余额变化、交易成本、与这些公司行为相关的收益或损失以及

非经常性

影响的收益、损失或其他费用

各期

可比性，并不反映黑石的运营业绩。

为分部报告目的，分部可分配收益连同其主要组成部分、与费用相关的收益和净实现一起列报。与费用相关的收益用于评估黑石从经常性计量和收到的收入中产生利润的能力，这些收入不受未来实现事件的影响。实现净额为已实现本金投资收益与已实现业绩收入减去已实现业绩报酬之和。业绩分配和激励费用一起列报，统称为业绩收入或业绩补偿。

地理信息

黑石主要在美国开展业务，国内产生的收入弥补了 68 %, 68 %和 70 分别占截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度GAAP总收入的百分比。下表按地理区域列出了黑石在GAAP总收入中所占的百分比。归属于一个地理区域的收入通常基于黑石和黑石基金所持投资的地理位置。投资的地理位置通常是资产的注册国或投资组合公司的总部所在地。

213

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
美洲		80	%		76	%		78	%
欧洲、中东和非洲		13	%		16	%		15	%
亚太地区		7	%		8	%		7	%

		100	%		100	%		100	%

黑石的长期资产由

使用权

资产和家具、设备和租赁物改进，净额。截至2025年12月31日和2024年12月31日，黑石在美国持有的长期资产为$

1.0

十亿美元

1.1

分别为十亿。没有个别外国构成超过

截至2025年12月31日和2024年12月31日黑石长期资产总额的百分比。

主要客户信息

截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度，黑石私人信贷基金（“BCRED”）合计占$

1.2

十亿，$

980.6

百万美元

762.6

百万管理和咨询费，净额和激励费用，分别。截至2023年12月31日止年度，BREIT占$

839.9

百万黑石的管理和咨询费用，净额。BCRED和BREIT分别是黑石信贷与保险部门和房地产部门的工具。通常，出于主要客户分析的目的，黑石将客户确定为其管理投资工具中的投资者。然而，对于某些广泛持有的工具，如BCRED和BREIT，投资工具被确定为客户。黑石根据与客户签订的包括管理和咨询费、净额和激励费用的公认会计原则指导确定的收入流，评估主要客户披露情况。

214

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

分部介绍

以下表格列出了黑石集团的财务数据

四个

截至2025年12月31日和2024年12月31日的分部，以及截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度的分部。


	2025年12月31日及其后结束的年度
	真实遗产			私募股权			信用& 保险			多资产投资			分部合计
管理和咨询费，净额
基地管理费	$	2,653,294		$	2,457,981		$	1,909,147		$	528,435		$	7,548,857
交易、咨询和其他费用，净额		141,696			362,531			74,115			4,489			582,831
管理费抵消		( 13,066	)		( 48,903	)		( 53,670	)		—			( 115,639	)

管理和咨询费总额，净额		2,781,924			2,771,609			1,929,592			532,924			8,016,049
费用相关业绩收入		489,648			547,985			787,795			—			1,825,428
费用相关补偿		( 690,292	)		( 961,448	)		( 869,636	)		( 169,325	)		( 2,690,701	)
其他营业费用		( 370,001	)		( 482,312	)		( 450,401	)		( 110,525	)		( 1,413,239	)

费用相关收益		2,211,279			1,875,834			1,397,350			253,074			5,737,537

已实现业绩收入		268,773			1,670,108			386,729			489,919			2,815,529
已实现业绩报酬		( 130,361	)		( 704,938	)		( 161,493	)		( 93,803	)		( 1,090,595	)
已实现本金投资收益		10,689			66,495			335,870			6,689			419,743

净变现总额		149,101			1,031,665			561,106			402,805			2,144,677

分部可分配收益合计	$	2,360,380		$	2,907,499		$	1,958,456		$	655,879		$	7,882,214

分部资产	$	12,808,547		$	19,747,965		$	8,077,869		$	2,352,308		$	42,986,689

215

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）


	2024年12月31日和随后结束的一年
	真实遗产			私募股权			信用& 保险			多资产投资			分部合计
管理和咨询费，净额
基地管理费	$	2,716,983		$	2,027,855		$	1,561,649		$	474,395		$	6,780,882
交易、咨询和其他费用，净额		175,010			176,469			44,354			3,855			399,688
管理费抵消		( 16,716	)		( 6,044	)		( 24,196	)		( 80	)		( 47,036	)

管理和咨询费总额，净额		2,875,277			2,198,280			1,581,807			478,170			7,133,534
费用相关业绩收入		203,425			1,185,428			747,092			—			2,135,945
费用相关补偿		( 674,965	)		( 1,164,237	)		( 755,620	)		( 144,500	)		( 2,739,322	)
其他营业费用		( 380,321	)		( 391,309	)		( 371,354	)		( 105,108	)		( 1,248,092	)

费用相关收益		2,023,416			1,828,162			1,201,925			228,562			5,282,065

已实现业绩收入		200,974			1,392,447			313,092			380,518			2,287,031
已实现业绩报酬		( 101,011	)		( 633,491	)		( 129,814	)		( 86,930	)		( 951,246	)
已实现本金投资收益（亏损）		14,522			52,356			39,855			( 14,207	)		92,526

净变现总额		114,485			811,312			223,133			279,381			1,428,311

分部可分配收益合计	$	2,137,901		$	2,639,474		$	1,425,058		$	507,943		$	6,710,376

分部资产	$	11,573,910		$	18,027,030		$	8,668,716		$	1,958,735		$	40,228,391


	截至2023年12月31日止年度
	真实遗产			私募股权			信用& 保险			多资产投资			分部合计
管理和咨询费，净额
基地管理费	$	2,794,232		$	1,903,972		$	1,297,406		$	470,237		$	6,465,847
交易、咨询和其他费用，净额		78,483			108,848			44,542			4,019			235,892
管理费抵消		( 29,357	)		( 5,228	)		( 3,907	)		( 3	)		( 38,495	)

管理和咨询费总额，净额		2,843,358			2,007,592			1,338,041			474,253			6,663,244
费用相关业绩收入		294,240			—			564,287			—			858,527
费用相关补偿		( 675,880	)		( 619,678	)		( 628,064	)		( 164,488	)		( 2,088,110	)
其他营业费用		( 325,050	)		( 329,221	)		( 323,773	)		( 106,289	)		( 1,084,333	)

费用相关收益		2,136,668			1,058,693			950,491			203,476			4,349,328

已实现业绩收入		244,358			1,343,865			317,620			155,259			2,061,102
已实现业绩报酬		( 123,299	)		( 584,154	)		( 140,210	)		( 48,354	)		( 896,017	)
已实现本金投资收益		7,628			76,220			21,752			5,332			110,932

净变现总额		128,687			835,931			199,162			112,237			1,276,017

分部可分配收益合计	$	2,265,355		$	1,894,624		$	1,149,653		$	315,713		$	5,625,345

216

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

总分部金额的调节

下表将截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度的分部总收入、费用和可分配收益与其同等的GAAP衡量标准以及截至2025年12月31日和2024年12月31日的总资产进行了核对：


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
收入
GAAP收入总额	$	14,450,265		$	13,229,968		$	8,022,841
减：未实现业绩收入（a）		( 642,957	)		( 371,407	)		1,691,788
减：未实现本金投资（收益）损失（b）		( 171,440	)		( 271,868	)		593,301
减：利息和股息收入（c）		( 416,094	)		( 410,980	)		( 535,641	)
减：其他收入（d）		271,190			( 123,166	)		93,083
合并的影响（e）		( 398,131	)		( 444,828	)		( 200,237	)
交易相关和非经常性项目（f）		( 17,214	)		39,272			25,672
部门间消除		1,130			2,045			2,998

分部总收入（g）	$	13,076,749		$	11,649,036		$	9,693,805


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
费用
GAAP费用总额	$	7,702,607		$	6,819,326		$	4,981,130
减：未实现业绩分配补偿（h）		( 376,962	)		( 140,021	)		654,403
减：基于股权的薪酬（i）		( 1,443,246	)		( 1,159,122	)		( 959,474	)
减：利息费用（j）		( 497,095	)		( 444,417	)		( 429,521	)
合并的影响（e）		( 116,051	)		( 81,129	)		( 137,603	)
无形资产摊销（k）		( 29,326	)		( 29,332	)		( 33,457	)
交易相关和非经常性项目（f）		( 30,185	)		( 17,100	)		( 309	)
行政事业性收费调整（l）		( 16,337	)		( 11,590	)		( 9,707	)
部门间消除		1,130			2,045			2,998

分部费用合计（m）	$	5,194,535		$	4,938,660		$	4,068,460


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
其他收益
GAAP其他收入总额（亏损）	$	423,988		$	48,838		$	( 83,997	)
合并的影响（e）		( 423,988	)		( 48,838	)		83,997

分部合计其他收入	$	—		$	—		$	—

217

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
税项拨备前收入
未计税前GAAP收入总额	$	7,171,646		$	6,459,480		$	2,957,714
减：未实现业绩收入（a）		( 642,957	)		( 371,407	)		1,691,788
减：未实现本金投资（收益）损失（b）		( 171,440	)		( 271,868	)		593,301
减：利息和股息收入（c）		( 416,094	)		( 410,980	)		( 535,641	)
减：其他收入（d）		271,190			( 123,166	)		93,083
加：未实现业绩分配补偿（h）		376,962			140,021			( 654,403	)
加：基于股权的薪酬（i）		1,443,246			1,159,122			959,474
加：利息费用（j）		497,095			444,417			429,521
合并的影响（e）		( 706,068	)		( 412,537	)		21,363
无形资产摊销（k）		29,326			29,332			33,457
交易相关和非经常性项目（f）		12,971			56,372			25,981
行政事业性收费调整（l）		16,337			11,590			9,707

分部可分配收益合计	$	7,882,214		$	6,710,376		$	5,625,345


	截至12月31日，
	2025			2024
总资产
GAAP资产总额	$	47,708,975		$	43,469,875
合并的影响（e）		( 4,722,286	)		( 3,241,484	)

分部资产合计	$	42,986,689		$	40,228,391

分部基础以不合并黑石管理的投资基金为基础列报收入和支出，不包括无形资产摊销和与交易相关的和

非经常性

项目。

(a)	此项调整按分部基准剔除未实现业绩收入。

(b)	此项调整按分部基准剔除未实现本金投资（收益）亏损。

（c）	这一调整按分部基准剔除了利息和股息收入。

（d）	此项调整按分部基准剔除其他收入。截至2025年12月31日、2024年和2023年12月31日止年度，按公认会计原则计算的其他收入为$ ( 270.9 ) 百万，$ 123.7 百万美元 ( 92.9 ) 百万，包括$ ( 271.2 ) 百万，$ 122.3 百万美元 ( 94.7 ) 分别为汇兑收益（损失）百万。

（e）	这一调整扭转了合并黑石基金的影响，这些基金被排除在黑石的分部报告之外。这一调整包括消除黑石在这些基金中的权益，去除可归因于黑石基金偿还某些费用的金额以及某些基于NAV 费用安排，在公认会计原则下按毛额列报，但作为管理和咨询费用的减少，在总分部计量中为净额，以及去除与黑石合并经营合伙企业所有权相关的金额非控制性利益。

（f）	这一调整删除了与交易相关的和非经常性项目，这些项目不包括在黑石的分部报告中。交易相关和非经常性项目产生于公司行为，包括收购、资产剥离、黑石首次公开募股和非经常性收益、损失或其他费用，如果有的话。它们主要包括基于股权的补偿费用、或有对价安排的收益和损失、因税法变更或类似事件而导致的应收税款协议余额变化、交易成本、与这些公司行为相关的收益或损失以及非经常性影响的收益、损失或其他费用各期可比性，并不反映黑石的运营业绩。

218

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

（g）	分部总收入包括以下各项：


	截至12月31日止年度，
	2025		2024		2023
分部管理及咨询费合计，净额	$	8,016,049	$	7,133,534	$	6,663,244
分部费用相关业绩收入合计		1,825,428		2,135,945		858,527
分部合计实现业绩收入		2,815,529		2,287,031		2,061,102
分部合计已实现本金投资收益		419,743		92,526		110,932

分部总收入	$	13,076,749	$	11,649,036	$	9,693,805

（h）	这一调整去除了未实现的业绩分配补偿。

（一）	这一调整取消了按分部计算的基于股权的薪酬。

（j）	这一调整按分部基础加回利息费用，不包括与应收税款协议相关的利息费用。

(k)	这一调整去除了与交易相关的无形资产的摊销，这些资产不包括在黑石的分部列报中。

（l）	这一调整增加了一笔金额，相当于按季度向黑石控股合伙单位的某些持有人收取的行政费用。根据公认会计原则，管理费用作为出资入账，但在黑石的分部报告中反映为其他运营费用的减少。

(m)	分部费用总额包括以下各项：


	截至12月31日止年度，
	2025		2024		2023
分部费用相关补偿合计	$	2,690,701	$	2,739,322	$	2,088,110
分部合计已实现业绩报酬		1,090,595		951,246		896,017
分部合计其他营业费用		1,413,239		1,248,092		1,084,333

分部费用合计	$	5,194,535	$	4,938,660	$	4,068,460

总段组件的调节

下表对截至2025年12月31日、2025年、2024年和2023年12月31日止年度的合并运营报表中报告的总分部的组成部分与其等效的GAAP衡量标准进行了核对：


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
管理和咨询费，净额
公认会计原则	$	8,075,601		$	7,188,936		$	6,671,260
分部调整（a）		( 59,552	)		( 55,402	)		( 8,016	)

分部合计	$	8,016,049		$	7,133,534		$	6,663,244

219

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
GAAP已实现业绩收入与分部费用相关的总业绩收入
公认会计原则
奖励费用	$	978,202		$	964,178		$	695,171
投资收益—已实现业绩分配		3,662,243			3,457,746			2,223,841

公认会计原则		4,640,445			4,421,924			2,919,012
分部合计
减：已实现业绩收入		( 2,815,529	)		( 2,287,031	)		( 2,061,102	)
分部调整（b）		512			1,052			617

分部合计	$	1,825,428		$	2,135,945		$	858,527


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
GAAP薪酬与总分部费用相关薪酬
公认会计原则
Compensation	$	3,671,193		$	3,048,229		$	2,785,447
激励费用补偿		274,902			373,586			281,067
已实现业绩分配补偿		1,297,472			1,432,217			900,859

公认会计原则		5,243,567			4,854,032			3,967,373
分部合计
减：已实现业绩报酬		( 1,090,595	)		( 951,246	)		( 896,017	)
减：基于股权的薪酬—与费用相关的薪酬		( 1,412,703	)		( 1,143,054	)		( 946,575	)
减：股权报酬—业绩报酬		( 30,543	)		( 16,068	)		( 12,899	)
分部调整（c）		( 19,025	)		( 4,342	)		( 23,772	)

分部合计	$	2,690,701		$	2,739,322		$	2,088,110


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
GAAP一般、行政和其他与总分部其他运营费用
公认会计原则	$	1,524,548		$	1,361,909		$	1,117,305
分部调整（d）		( 111,309	)		( 113,817	)		( 32,972	)

分部合计	$	1,413,239		$	1,248,092		$	1,084,333

220

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
已实现业绩收入
公认会计原则
奖励费用	$	978,202		$	964,178		$	695,171
投资收益—已实现业绩分配		3,662,243			3,457,746			2,223,841

公认会计原则		4,640,445			4,421,924			2,919,012
分部合计
减：费用相关业绩收入		( 1,825,428	)		( 2,135,945	)		( 858,527	)
分部调整（b）		512			1,052			617

分部合计	$	2,815,529		$	2,287,031		$	2,061,102


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
已实现业绩报酬
公认会计原则
激励费用补偿	$	274,902		$	373,586		$	281,067
已实现业绩分配补偿		1,297,472			1,432,217			900,859

公认会计原则		1,572,374			1,805,803			1,181,926
分部合计
减：与费用相关的业绩补偿（e）		( 451,236	)		( 838,489	)		( 273,010	)
减：股权报酬—业绩报酬		( 30,543	)		( 16,068	)		( 12,899	)

分部合计	$	1,090,595		$	951,246		$	896,017


	截至12月31日止年度，
	2025			2024			2023
已实现本金投资收益
公认会计原则	$	697,632		$	332,258		$	303,823
分部调整（f）		( 277,889	)		( 239,732	)		( 192,891	)

分部合计	$	419,743		$	92,526		$	110,932

分部基础在不合并黑石管理的投资基金的基础上列报收入和支出，不包括无形资产摊销、基于股权的奖励和与交易相关的费用以及

非经常性

项目。

(a)	表示（1）已在合并中消除的从合并黑石基金赚取的净管理费的加回，以及（2）删除可归因于黑石基金偿还某些费用的金额和某些基于NAV 费用安排，在公认会计原则下按总额列报，但作为管理和咨询费用的减少，在总分部计量中为净额。

(b)	表示已在合并中消除的合并黑石基金赚取的业绩收入的加回。

（c）	表示删除与交易相关的和非经常性未记录在总分部计量中的项目。

221

黑石公司

合并财务报表附注——续

（所有美元均以千为单位，除股份和每股数据外，除非另有说明）

（d）	表示（1）删除与交易相关的和非经常性未记录在总分部计量中的项目，（2）去除归属于黑石基金偿还的某些费用的金额和某些基于NAV 费用安排，在公认会计原则下按总额列报，但作为管理和咨询费用的减少，在总分部计量中为净额，以及（3）相当于按季度向某些持有人收取的行政费用的减少黑石控股合伙单位，根据公认会计原则作为出资入账，但在黑石的分部列报中反映为其他运营费用的减少。

（e）	与费用相关的业绩补偿可能包括基于股权 Compensation 基于费用相关的绩效收入。

（f）	表示（1）已在合并中消除的合并黑石基金赚取的本金投资收入（包括普通合伙人收入）的加回，以及（2）去除与黑石合并运营的所有权相关的金额伙伴关系由非控制性利益。

20.

后续事件

自2025年12月31日以来，未发生需要在合并财务报表中确认或披露的事项。

222

项目8a。

未经审计的财务状况报表补充列报

黑石公司

未经审计的财务状况合并报表

（千美元）


	2025年12月31日
	合并运营中伙伴关系			合并黑石资金（a）		重新分类和消除			合并
物业、厂房及设备
现金及现金等价物	$	2,631,241		$	—	$	—		$	2,631,241
Blackstone Funds持有的现金和其他		—			223,441		—			223,441
投资		28,046,783			5,180,879		(1,015,551	)		32,212,111
应收账款		275,370			16,388		—			291,758
应收关联公司款项		6,055,038			367,387		(64,963	)		6,357,462
净无形资产		131,359			—		—			131,359
商誉		1,890,202			—		—			1,890,202
其他资产		1,143,014			14,705		—			1,157,719
使用权物业、厂房及设备		757,459			—		—			757,459
递延所得税资产		2,056,223			—		—			2,056,223

总资产	$	42,986,689		$	5,802,800	$	(1,080,514	)	$	47,708,975

负债和权益
应付贷款	$	12,318,723		$	126,421	$	—		$	12,445,144
附属公司款项		3,046,459			245,222		(67,249	)		3,224,432
应计薪酬和福利		6,411,389			—		—			6,411,389
经营租赁负债		861,021			—		—			861,021
应付账款、应计费用和其他负债		2,826,821			58,996		—			2,885,817

负债总额		25,464,413			430,639		(67,249	)		25,827,803

可赎回非控制性在合并实体中的权益		5			1,380,498		—			1,380,503

股权
普通股		7			—		—			7
系列I优先股		—			—		—			—
系列II优先股		—			—		—			—
额外实收资本		8,479,886			992,063		(992,063	)		8,479,886
留存收益		191,641			21,202		(21,202	)		191,641
累计其他综合收益（亏损）		(53,272	)		47,264		—			(6,008	)
非控制性在合并实体中的权益		4,293,077			2,931,134		—			7,224,211
非控制性黑石控股的权益		4,610,932			—		—			4,610,932

总股本		17,522,271			3,991,663		(1,013,265	)		20,500,669

总负债和权益	$	42,986,689		$	5,802,800	$	(1,080,514	)	$	47,708,975

223

黑石公司

财务状况未经审计的合并报表——续

（千美元）


	2024年12月31日
	合并运营中伙伴关系			合并黑石资金（a）			重新分类和消除			合并
物业、厂房及设备
现金及现金等价物	$	1,972,140		$	—		$	—		$	1,972,140
Blackstone Funds持有的现金和其他		—			204,052			—			204,052
投资		26,791,383			3,890,732			(881,549	)		29,800,566
应收账款		191,937			45,993			—			237,930
应收关联公司款项		5,436,866			21,089			(48,640	)		5,409,315
净无形资产		165,243			—			—			165,243
商誉		1,890,202			—			—			1,890,202
其他资产		938,052			9,807			—			947,859
使用权物业、厂房及设备		838,620			—			—			838,620
递延所得税资产		2,003,948			—			—			2,003,948

总资产	$	40,228,391		$	4,171,673		$	(930,189	)	$	43,469,875

负债和权益
应付贷款	$	11,233,468		$	87,488		$	—		$	11,320,956
附属公司款项		2,582,178			276,789			(50,819	)		2,808,148
应计薪酬和福利		6,087,700			—			—			6,087,700
经营租赁负债		965,742			—			—			965,742
应付账款、应计费用和其他负债		2,723,551			68,763			—			2,792,314

负债总额		23,592,639			433,040			(50,819	)		23,974,860

可赎回非控制性在合并实体中的权益		1			801,398			—			801,399

股权
普通股		7			—			—			7
系列I优先股		—			—			—			—
系列II优先股		—			—			—			—
额外实收资本		7,444,561			878,014			(878,014	)		7,444,561
留存收益		808,079			1,356			(1,356	)		808,079
累计其他综合损失		(20,590	)		(19,736	)		—			(40,326	)
非控制性在合并实体中的权益		4,077,342			2,077,601			—			6,154,943
非控制性黑石控股的权益		4,326,352			—			—			4,326,352

总股本		16,635,751			2,937,235			(879,370	)		18,693,616

总负债和权益	$	40,228,391		$	4,171,673		$	(930,189	)	$	43,469,875

(a)	合并后的黑石基金包括以下方面：

Blackstone Annex Onshore Fund L.P。**

Blackstone Horizon Fund L.P。

BTD CP Holdings LP

224

Blackstone Dislocation Fund L.P。**

Blackstone European Property Income Fund（Master）FCP

黑石欧洲财产收益基金SICAV

BEPIF（聚合器）SCSP

Blackstone Infrastructure Partners Europe F（CYM）L.P。**

Blackstone Infrastructure Partners Europe Lower Fund 1（LUX）SCSP**

Infrastructure Investments L.P。

Blackstone Infrastructure Strategies L.P。**

黑石辰谷（上海）私募基金合伙企业*

三叶草信贷合作伙伴CLO III，Ltd。**

象形文字L.P。*

Blackstone Multi-Strategy Hedge Fund L.P。*

Blackstone Quantitative Opportunities Fund Ltd。*

私募股权

并排

投资工具

房地产

并排

投资工具

*	仅截至2025年12月31日合并

**	仅截至2024年12月31日合并

225

项目9。	与会计师在会计和财务披露方面的变化和分歧

没有。

项目9a。

控制和程序

评估披露控制和程序

我们维持“披露控制和程序”，这一术语在《规则》中定义

13a-15（e）

和

15d-15（e）

根据经修订的1934年《证券交易法》（“交易法”），旨在确保我们根据《交易法》提交或提交的报告中要求我们披露的信息在证券交易委员会规则和表格规定的时间段内得到记录、处理、汇总和报告，并确保这些信息得到积累并传达给我们的管理层，包括我们的首席执行官和首席财务官（视情况而定），以便及时就要求的披露做出决定。在设计披露控制和程序时，我们的管理层必然被要求在评估可能的披露控制和程序的成本效益关系时应用其判断。任何披露控制和程序的设计也部分基于对未来事件可能性的某些假设，不能保证任何设计将在所有潜在的未来条件下成功实现其既定目标。任何控制和程序，无论设计和操作得多么好，都只能为实现预期目标提供合理保证。

我们的管理层，包括我们的首席执行官和首席财务官，根据规则评估了我们的披露控制和程序的有效性

13a-15

和

15d-15（e）

根据《交易法》截至本报告涵盖期间结束。基于该评估，本公司首席执行官及首席财务官得出结论，截至本年度报告所涵盖期间期末，以表格

10-K，

我们的披露控制和程序（如规则中所定义

13a-15（e）

和

15d-15（e）

根据《交易法》）在合理保证层面上有效，以实现其目标，即确保我们根据《交易法》提交或提交的报告中要求我们披露的信息在证券交易委员会规则和表格规定的时间段内得到记录、处理、汇总和报告，并确保这些信息得到积累并传达给我们的管理层，包括我们的首席执行官和首席财务官（视情况而定），以便及时就要求的披露做出决定。

财务报告内部控制的变化

我们对财务报告的内部控制（该术语在《交易法》规则13a – 15（f）和15d – 15（f）中定义）没有发生任何变化，这对我们最近一个季度的财务报告内部控制产生了重大影响，或合理地可能产生重大影响。

管理层关于财务报告内部控制的报告

Blackstone Inc.及其子公司（“Blackstone”）的管理层负责建立和维护对财务报告的充分内部控制。黑石对财务报告的内部控制是在其主要行政人员和主要财务官员的监督下设计的一个过程，目的是根据美利坚合众国普遍接受的会计原则，就财务报告的可靠性和为外部报告目的编制其合并财务报表提供合理保证。

黑石对财务报告的内部控制包括与维护记录相关的政策和程序，这些记录以合理的细节准确和公平地反映交易和资产处置；提供合理保证，交易记录是必要的，以允许根据公认会计原则编制财务报表，并且收支仅根据管理层和董事的授权进行；并就防止或及时发现可能对其财务报表产生重大影响的黑石资产的未经授权的收购、使用或处置提供合理保证。

226

财务报告内部控制由于其固有的局限性，可能无法防止或发现错报。此外，对未来期间的任何有效性评估的预测都受到以下风险的影响：由于条件的变化，控制可能变得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能恶化。

管理层根据在2025年12月31日建立的框架，对截至2025年12月31日的黑石财务报告内部控制的有效性进行了评估

内部控制—一体化框架（2013年）

由Treadway委员会赞助组织委员会发布。基于这一评估，管理层确定黑石截至2025年12月31日的财务报告内部控制是有效的。

独立注册会计师事务所德勤会计师事务所（Deloitte & Touche LLP）审计了本年度报告中包含的黑石财务报表，并于

表格10-K

并发布了关于截至2025年12月31日黑石财务报告内部控制有效性的报告，包含在此。

项目9b。

其他信息

第13（r）节披露

没有。

项目9c。

关于阻止检查的外国司法管辖区的披露

不适用。

227

第三部分。

项目10。

董事、执行官和公司治理

黑石公司董事和执行官

截至本文件提交之日，我们的董事和执行官为：


姓名	年龄	职务
Stephen A. Schwarzman	79	联合创始人，董事长兼首席执行官兼董事
Jonathan D. Gray	56	总裁、首席运营官兼董事
Michael S. Chae	57	副董事长兼首席财务官
John G. Finley	69	首席法律干事
Vikrant Sawhney	55	首席行政官兼机构客户解决方案全球主管
Joseph P. Baratta	55	董事
James W. Breyer	64	董事
雷金纳德·布朗	58	董事
Rochelle B. Lazarus	78	董事
William G. Parrett	80	董事
Ruth Porat	68	董事

Stephen A. Schwarzman

是董事长、首席执行官和

联合创始人

黑石集团和我们董事会主席。施瓦茨曼先生当选为董事会主席，自2007年3月20日起生效。他也是该公司管理委员会的成员。自1985年成立以来，施瓦茨曼先生一直参与公司发展的各个阶段。施瓦茨曼先生是一位活跃的慈善家，在支持教育、文化和艺术等方面有着悠久的历史。2020年，他签署了捐赠承诺，承诺将自己的大部分财富捐赠给慈善事业。在商业和慈善事业方面，苏世民都致力于用变革性的解决方案解决重大问题。2019年6月，他向牛津大学捐赠了1.5亿英镑，以帮助重新定义21世纪的人文学科研究。他的礼物——自文艺复兴以来对牛津的最大单笔捐赠——将创建一个新的人文中心，该中心在牛津历史上首次将所有人文学院联合在一个屋檐下，并将提供新的表演艺术和展览场地，以及一个新的人工智能伦理研究所。2018年10月，他宣布捐赠3.5亿美元用于建立麻省理工学院苏世民计算学院，这是一个跨学科中心，将重新定位麻省理工学院，以应对人工智能兴起带来的机遇和挑战，包括关键的伦理和政策考虑，以确保这些技术被用于共同利益。2015年，施瓦茨曼先生向耶鲁大学捐赠了1.5亿美元，用于建立施瓦茨曼中心。

首创

位于耶鲁历史悠久的“Commons”大楼的校园中心，还向内城奖学金基金捐赠了4000万美元的创始礼物，该基金为在纽约总教区就读天主教学校的贫困儿童提供学费援助。2013年，他在北京清华大学创立了一个国际奖学金项目“苏世民学者”，旨在教育未来的领导者了解中国。该项目耗资超过5.75亿美元，以罗德奖学金为蓝本，是中国历史上最大的单一慈善活动，主要来自国际捐助者。施瓦茨曼先生是

共同主席

Schwarzman Scholars董事会成员。2007年，施瓦茨曼先生向他担任董事会成员的纽约公共图书馆捐赠了1亿美元。2019年，施瓦茨曼先生出版了他的第一本书，

需要什么：追求卓越的教训

，《纽约时报》畅销书，取材于他在商业、慈善事业和公共服务领域的经验。施瓦茨曼先生是世界经济论坛外交关系委员会、商业理事会、商业圆桌会议和国际商业理事会的成员。他是前

共同主席

纽约市合作伙伴关系的成员，并在亚洲协会和纽约长老会医院的董事会任职，以及在北京清华大学经济管理学院的艾瑞博德任职。他是纽约市弗里克收藏协会的受托人，也是John F. Kennedy表演艺术中心董事会的名誉主席。2007年，施瓦茨曼入选《时代》杂志“100位最具影响力人物”。2016年，他荣登《福布斯》杂志金融界最具影响力人物榜单榜首，2018年荣登《福布斯》“全球最具影响力人物”榜单前50名。2019年，他被《巴伦周刊》评为“全球最佳CEO”之一。法兰西共和国授予施瓦茨曼先生L é gion d’Honneur和Commandeur级艺术与文学勋章。施瓦茨曼先生是唯一获得这两个奖项的美国人之一，以表彰对法国的重大贡献。他还因在2018年代表美国支持美国-墨西哥-加拿大协议的工作而被授予墨西哥对外国人的最高荣誉阿兹特克之鹰勋章。此外，在牛津大学，施瓦茨曼先生于2021年被选为新学院的Wykeham研究员，并于2023年被选为Magdalen学院的Waynflete研究员。2024年，施瓦茨曼先生被任命为大英帝国最卓越勋章（KBE）荣誉骑士，以表彰他对慈善事业的贡献。他是古典建筑与艺术研究所亚瑟·罗斯赞助奖的获得者。施瓦茨曼先生拥有耶鲁大学学士学位和哈佛商学院MBA学位。他曾在耶鲁大学管理学院和哈佛商学院院长顾问委员会担任兼职教授。

228

Jonathan D. Gray

是黑石集团的总裁兼首席运营官，自2012年2月以来一直是我们的董事会成员。他是该公司管理委员会和几乎所有投资委员会的成员。格雷先生于2018年被任命为现职。Gray先生此前曾担任全球房地产主管，帮助将该业务打造成世界上最大的商业房地产平台。他于1992年加入黑石，从事并购和私募股权领域的工作。Gray先生自2007年起担任希尔顿酒店公司的董事会主席，同时也是XRG的董事会成员。此前曾任职于Corebridge Financial董事会。Gray先生和他的妻子Mindy于2012年在宾夕法尼亚大学医学院成立了BRCA的Basser中心，专注于BRCA相关癌症的预防和治疗。他们还为

低收入

纽约的孩子们，包括创建NYC Kids RISE，这是一项提供给每一位纽约市公立学校幼儿园的大学储蓄计划。格雷夫妇入选了《慈善纪事》的美国最大捐助者名单。格雷先生获得了沃顿商学院的经济学学士学位，以及宾夕法尼亚大学文理学院的英语学士学位。

Michael S. Chae

是黑石的副董事长兼首席财务官，也是该公司管理委员会和投资委员会的成员，涉及该公司的大部分业务。Chae先生分别自2025年1月和2015年8月起担任黑石副董事长兼首席财务官。他是我们全公司估值和企业风险委员会的主席。自1997年加入黑石以来，Chae先生曾担任过广泛的领导职务，包括国际私募股权主管、亚太地区私募股权主管，以及美国私募股权业务的高级合伙人，在那里他领导了许多投资，并在许多私营和上市投资组合公司的董事会任职。Chae先生获得了哈佛学院AB、剑桥大学国际关系硕士学位和耶鲁大学法学院京东学位。Chae先生在哈佛管理公司、罗宾汉基金会和亚洲协会的董事会任职。他是名誉受托人，也是劳伦斯维尔学校董事会的前任主席。他是外交关系委员会的成员，并在耶鲁大学法学院创立了私营部门领导力的Chae倡议。

John G. Finley

是黑石集团的首席法务官，也是该公司管理委员会的成员。在2010年9月加入黑石之前，芬利曾是辛普森萨彻与巴特利特的合伙人，他是该律师事务所执行委员会的成员，也是

联席主管

全球并购。Finley先生是美国法律学会成员；哈佛法学院院长顾问委员会和访问委员会主席；葛底斯堡基金会；宾夕法尼亚大学法律和经济研究所顾问委员会；纽约大学公司治理和金融研究所。他还曾在哈佛法学院担任法学讲师。Finley先生此前曾担任Tradeweb的董事。他曾在美国历史保护顾问委员会、纽约州律师协会证券监管委员会和哥伦比亚大学经济和商业新闻Knight-Bagehot Fellowship的顾问委员会任职。Finley先生以优异成绩获得宾夕法尼亚大学沃顿商学院经济学学士学位，以优异成绩获得宾夕法尼亚大学文理学院历史学学士学位，以优异成绩获得哈佛大学法学院京东学位。

229

Vikrant Sawhney

是黑石集团的首席行政官和机构客户解决方案全球主管，也是该公司管理委员会的成员。Sawhney先生自2019年9月起担任黑石首席行政官和机构客户解决方案全球主管。自2007年加入黑石集团以来，Sawhney先生创办了黑石资本市场，还担任过私募股权集团的首席运营官。在加入黑石之前，Sawhney先生曾在德意志银行担任董事总经理，在此之前曾在Simpson Thacher & Bartlett律师事务所任职。Sawhney先生目前是黑石慈善基金会的董事会成员。他还是总部位于东哈勒姆的教育和社会服务组织Dream的董事会主席，也是昆尼皮亚克大学的受托人。他以优异的成绩从达特茅斯学院毕业，并在那里被选为Phi Beta Kappa。他以优异的成绩获得了哈佛法学院颁发的京东。

Joseph P. Baratta

是黑石集团私募股权策略全球主管，也是董事会成员。Baratta先生于2020年3月加入董事会，自2012年7月起担任黑石私募股权策略全球主管。他也是该公司管理委员会的成员。巴拉塔先生于1998年加入黑石，并于2001年移居伦敦，帮助黑石在欧洲建立企业私募股权业务。在加入黑石集团之前，巴拉塔曾在Tinicum Incorporated和McCown De Leeuw & Company任职。Baratta先生还曾任职于摩根士丹利并购部门。Baratta先生曾在多家黑石投资组合公司的董事会任职，目前担任SSAC、Ancestry、Candle Media和Merlin Entertainments Group董事会成员或观察员。他此前还曾在First Eagle投资管理公司和Refinitiv的董事会任职。他是泰特基金会的受托人，并在专注于青年就业的组织Year Up的董事会任职。Baratta先生以优异成绩毕业于乔治城大学。

James W. Breyer

是我们董事会的一员。Breyer先生于2016年7月加入董事会。自2006年以来，布雷耶先生一直是布雷耶资本的创始人和首席执行官，布雷耶资本是一家位于德克萨斯州奥斯汀和加利福尼亚州门洛帕克的首屈一指的风险投资公司。布雷耶是40多家成功完成公开发行或合并的科技公司的早期投资者。他曾于1990年至2016年担任Accel Partners的合伙人，并于1995年至2011年担任管理合伙人。在过去几年中，Breyer先生对在人工/增强智能和人类辅助智能领域工作的长期导向的企业家和团队产生了深厚的个人和投资兴趣，并在这一领域进行了无数投资。Breyer先生此前曾于2011年至2019年担任21世纪福克斯公司董事会成员、2005年至2013年担任Facebook，Inc.董事会成员、2008年至2016年担任Etsy，Inc.董事会成员、2009年至2013年担任Dell，Inc.董事会成员及

沃尔玛

Stores，Inc.从2001年到2013年，以及其他一些科技公司。布雷耶先生是哈佛商学院院长顾问委员会成员、哈佛大学全球顾问委员会成员、斯坦福大学工程学院院长顾问委员会创始成员、斯坦福工程风险基金主席和斯坦福研究所人类辅助人工智能顾问委员会创始成员。此外，布雷耶先生作为旧金山现代艺术博物馆、大都会艺术博物馆、美国电影协会和斯坦福大学慈善事业与民间社会中心的受托人，长期积极从事志愿者工作。

雷金纳德·布朗

是黑石的董事会成员。Brown先生于2020年9月加入董事会。自2020年12月以来，Brown先生一直是Kirkland & Ellis LLP华盛顿特区办事处的合伙人。在加入Kirkland之前，Brown先生于2005年至2020年期间担任WilmerHale的合伙人，担任该公司金融机构集团的董事长，并作为危机管理和战略应对小组的副主席领导该公司的国会调查业务。从2003年到2005年，布朗先生曾担任白宫助理法律顾问和总统特别助理，在政府任职之前，他曾在Nationwide Mutual Insurance Company担任首席执行官助理和企业战略副总裁。Brown先生拥有耶鲁大学学士学位和哈佛大学法学院京东学位。

230

Rochelle B. Lazarus

是我们董事会的一员。Lazarus女士于2013年7月加入董事会。Lazarus女士是Ogilvy & Mather的名誉主席，并在1997年至2012年6月期间担任该公司的董事长。在成为首席执行官和董事长之前，她还曾担任O & M Direct北美区、奥美纽约区、奥美北美区总裁。Lazarus女士目前在洛克菲勒资本管理公司、欧加隆、世界野生动物基金会、林肯表演艺术中心和纽约市合伙企业的董事会任职。她此前还曾在通用电气公司和默沙东公司的董事会任职。Lazarus女士是纽约长老会医院的受托人，也是哥伦比亚商学院监督委员会的成员。

William G. Parrett

是我们董事会的一员。Parrett先生于2007年11月加入董事会。直到2007年5月，Parrett先生担任德勤集团首席执行官和德勤（美国）高级合伙人。Parrett先生

共同创立

德勤全球金融服务行业实践，并担任其首任主席。帕雷特先生是纽约老年公民基金会的高级顾问。Parrett先生此前还曾是甲骨文股份有限公司、Eastman Kodak Company、赛默飞世尔科技公司、UBS AG、UBS Americas、Conduent Inc.和ThoughtWorks，Inc.的董事会成员。Parrett先生是美国国际商业委员会的前任高级受托人，也是United Way Worldwide的前任董事会主席。Parrett先生是一名注册会计师，拥有有效执照。

Ruth Porat

是黑石集团董事会成员。Porat女士于2020年6月加入董事会。波拉特女士是Alphabet和谷歌的总裁兼首席投资官。她于2015年5月加入谷歌，担任高级副总裁兼首席财务官，自Alphabet于2015年10月成立以来，一直担任该职位。自2023年9月起，她担任Alphabet和谷歌的总裁兼首席投资官，负责企业投资和投资工具，包括GV和CAPG、Other Bets投资组合、房地产和工作场所服务以及其他基础设施。该角色包括与全球政策制定者和监管机构就Alphabet和谷歌的业务以及与经济增长、创造就业机会和机会相关的跨市场影响进行接触。波拉特女士还负责监督Alphabet和谷歌的慈善事业，并致力于在全球范围内扩大对数字基础设施和技能计划的访问。在加入谷歌之前，波拉特女士是摩根士丹利的执行副总裁兼首席财务官，曾在该公司担任多个职务，包括投资银行业务副主席、

联席主管

科技投资银行业务及金融机构集团全球负责人。波拉特女士是外交关系委员会和彭博慈善基金会的董事会成员，以及纪念斯隆凯特琳癌症中心的董事会成员。此前，她曾在斯坦福大学董事会和斯坦福管理公司董事会任职十年。波拉特女士拥有斯坦福大学的学士学位、伦敦经济学院的理学硕士学位和沃顿商学院的MBA学位。

治理和董事会组成

我们的股本包括普通股、系列I优先股和系列II优先股。根据我们修订和重述的公司注册证书和特拉华州法律，我们的普通股持有人有权与我们的系列I优先股持有人一起，作为一个单一类别对若干重大事项进行投票，包括对我们全部或几乎全部资产的某些出售、交换或其他处置、合并、合并或其他业务合并，解除系列II优先股股东的资格，并由系列II优先股股东（定义见下文）强制转让其系列II优先股的股份，并指定继任系列II优先股股东。已发行的第二轮优先股的单一股份目前由Blackstone Group Management L.L.C.（“第二轮优先股股东”）持有，该实体由我们的高级董事总经理拥有，并由我们的

联合创始人，

施瓦茨曼先生。

系列II优先股持有人根据系列II优先股持有人有限责任公司协议选举我们的董事会，我们的高级董事总经理已同意，Schwarzman先生以创始成员的身份，将有权投票、采取行动、同意、批准或以其他方式决定将由系列II优先股持有人成员投票、采取行动、同意、批准或以其他方式决定的任何事项。我们的第二轮优先股股东的有限责任公司协议规定，在Schwarzman先生不再是第二轮优先股股东的创始成员时，Jonathan D. Gray将随即接替Schwarzman先生成为我们的第二轮优先股股东的创始成员。自该时间起及之后，构成“成员的多数利益”（且没有成员拥有超过24.9%的投票权益）的系列II优先股股东的成员将有权罢免创始成员并指定继任者。

231

在确定董事会成员候选人时，Schwarzman先生代表系列II优先股股东行事，考虑到（a）最低个人资格，例如性格实力、成熟的判断力、行业知识或经验以及与董事会其他成员共同工作的能力，以及（b）他认为适当的所有其他因素。

在对候选人进行初步评估后，Schwarzman先生将对该候选人进行面试，如果他认为该候选人可能适合担任董事，还可能要求该候选人与其他董事和高级管理人员会面。如果经过这样的面试以及与董事和高级管理层的任何磋商，施瓦茨曼先生认为某位候选人将是董事会的宝贵补充，他将任命该个人进入董事会。

在考虑董事会成员是否具有经验、资格、属性和技能时，作为一个整体，使董事会能够根据黑石的业务和结构有效地履行其监督职责，施瓦茨曼先生重点介绍了上述每一位董事会成员的履历信息中描述的信息。特别是关于Breyer先生，Schwarzman先生考虑了他在Breyer Capital和Accel Partners的广泛金融背景和重要投资经验。关于布朗先生，施瓦茨曼先生考虑了他在公共服务领域的杰出职业生涯以及为大型机构和私营和公共部门知名人士提供咨询的经验。关于Lazarus女士，Schwarzman先生考虑了她广泛的商业背景以及她在奥美公司担任过各种高级领导职务的管理经验。关于Parrett先生，Schwarzman先生考虑了他在审计和会计事务方面的重要经验、专长和背景、他在德勤的领导作用以及他在董事会担任董事的丰富经验。关于波拉特女士，施瓦茨曼先生考虑了她在金融行业的丰富经验以及她在Alphabet、谷歌和摩根士丹利担任的领导职务。关于Gray和Baratta先生，Schwarzman先生考虑了他们的领导能力以及通过在我们公司服务多年而获得的对我们业务和运营的广泛了解，关于他自己，Schwarzman先生认为他的作用是

联合创始人

和我们公司的长期首席执行官。

受控公司例外及董事独立性

因为系列II优先股持有超过50%的选举董事投票权，我们是纽交所公司治理标准意义上的“受控公司”。根据这些标准，“受控公司”可能会选择不遵守某些公司治理标准，包括以下要求：（a）其董事会的多数成员由独立董事组成，（b）其董事会设有一个薪酬委员会，该委员会完全由独立董事组成，并附有说明委员会宗旨和责任的书面章程，以及（c）其董事会设有一个提名和公司治理委员会，该委员会完全由独立董事组成，并附有说明委员会宗旨和责任的书面章程。请参阅“第一部分。第1a项风险因素——与我们的组织Structure相关的风险——我们是一家受控公司，因此有资格享受纽约证券交易所某些公司治理和其他要求的某些例外情况。”我们目前使用这些豁免的第二和第三个。如果我们不再是“受控公司”，我们的普通股股票继续在纽约证券交易所上市，我们将被要求在适用的过渡期内遵守这些规定。虽然我们不受要求独立董事占多数的纽交所规则的约束，但我们目前拥有并打算继续保持独立董事占多数的董事会。

232

我们的董事会共有八名成员，其中包括五名成员，布雷耶先生、布朗和帕雷特先生，以及梅塞斯女士。Lazarus和Porat，根据与公司治理事项相关的纽约证券交易所规则和我们的治理政策中描述的独立性标准，他们是独立的。

董事会委员会

我们的董事会有三个常设委员会：审计委员会、薪酬委员会和执行委员会。

审计委员会

.审计委员会由Parrett先生（主席）、Breyer先生和MSS先生组成。拉撒路和波拉特。审计委员会的目的，除其他外，是协助董事会履行其对（a）我们的财务报表的质量和完整性，（b）我们遵守法律和监管要求，（c）我们的独立审计师的资格、独立性和业绩，以及（d）我们内部审计职能的履行情况的监督责任。审计委员会的职责还包括与管理层、独立审计师和内部审计一起审查我们的运营和财务业绩面临重大风险的领域，包括但不限于重大财务和网络安全风险和风险敞口以及我们在风险评估和风险管理方面的指导方针和政策。根据适用于审计委员会的纽交所上市标准和SEC规则，审计委员会成员符合在董事会审计委员会任职的独立性标准和金融知识要求。董事会已决定，Parrett先生和MSS各自。Lazarus and Porat是第407（d）（5）项含义内的“审计委员会财务专家”

条例S-K。

审计委员会有一份章程，可在我们的网站http://ir.blackstone.com的“公司治理”下查阅。

薪酬委员会

.薪酬委员会由施瓦茨曼先生组成。薪酬委员会的目的，除其他外，是为公司及其子公司的高级职员和雇员的薪酬确定并制定政策。

执行委员会

.执行委员会由施瓦茨曼、格雷和巴拉塔先生组成。董事会已将全体董事会的所有权力和权力下放给执行委员会，以便在董事会闭会期间采取行动。

商业行为和道德准则

我们有适用于我们的首席执行官、首席财务官和首席会计官的商业行为和道德准则以及金融专业人士的Code of Ethics。这些代码中的每一个都可以在我们的网站http://ir.blackstone.com的“公司治理”下找到。我们打算代表执行官或董事在我们的网站上或通过提交当前报告的方式披露对金融专业人士Code of Ethics的任何修订或豁免，以及对我们的商业行为和道德准则的任何豁免

表格8-K。

证券交易政策和程序

我们有通过关于董事、高级职员和员工以及黑石公司购买、出售和/或以其他方式处置我们的证券的政策和程序，这些政策和程序经过合理设计，旨在促进遵守内幕交易法律、法规、纽交所上市标准。一份我们在黑石证券的证券交易政策和交易程序副本作为本年度报告的附件 19.1于

表格10-K。

公司治理准则

董事会有一个治理政策，涉及董事会的责任和义务以及董事会的组成和薪酬等事项。治理政策可在我们的网站http://ir.blackstone.com的“公司治理”下查阅。

233

与董事会的通讯

The

非管理

我们董事会的成员至少每季度开会一次。这些会议的主持人

非管理

董事会成员会议是帕雷特先生。所有利害关系方，包括任何雇员或股东，均可向

非管理

本公司董事会成员以书面形式通知：黑石公司，地址：Audit Committee，345 Park Avenue，New York，New York 10154。

234

项目11。

高管薪酬

薪酬讨论与分析

薪酬理念与方案概述

我们的高级董事总经理（包括我们指定的执行官员）和其他员工集体拥有的知识资本是我们公司最重要的资产。我们投资于人。我们雇佣合格的人，培训他们，鼓励他们为我们管理的基金的投资者的利益向公司提供他们最好的想法，并以旨在留住和激励他们并使他们的利益与我们基金的投资者和我们的股东的利益保持一致的方式对他们进行补偿。

我们对高级董事总经理和某些其他员工的压倒一切的薪酬理念是，薪酬应主要由（a）与Blackstone的整体业绩和该员工工作的适用业务部门的业绩挂钩的年度现金奖金支付，（b）与该员工工作或他或她负责的业务部门的基金所进行的投资的业绩挂钩的绩效权益（主要由绩效分配，通常称为附带权益和激励费用权益组成）组成，（c）反映我们普通股价值的递延股权奖励。我们认为，年度现金奖金支付与业绩利息和/或递延股权奖励的适当组合鼓励我们的高级董事总经理和其他员工专注于我们投资基金的基本业绩，以及公司的整体业绩和股东的利益，基本工资在总薪酬中所占的比例应该明显较低。

我们认为，随着员工责任水平的提高，“面临风险”的薪酬比例应该会增加。与总薪酬水平较低的员工相比，基本工资在总薪酬水平较高的员工的总薪酬中所占的百分比通常较小。总薪酬水平较高的员工通常以参与绩效权益、递延股权奖励以及在较小程度上受递延影响的年度现金奖金的形式获得其总薪酬的更大比例。

我们的薪酬计划包括阻止过度冒险的重要因素，并使我们员工的薪酬与公司的长期业绩保持一致。例如，出于会计目的，我们为与我们的套利基金相关的绩效计划（定义见下文）计提补偿，因为投资组合的账面价值增加记录在这些套利基金中。尽管如此，我们只有在实现了有利可图的投资并且现金首先分配给我们基金的投资者，然后是公司，然后才分配给公司的员工时，才向我们的员工支付与附带权益相关的现金。此外，如果一只套利基金由于后期投资的业绩减少而未能实现特定的投资回报，我们的业绩计划使我们有权为该基金的有限合伙人投资者的利益“追回”先前支付给员工的附带权益，我们将向员工支付的所有附带权益的一部分进行托管，以帮助为他们未来潜在的“追回”义务提供资金，所有这些都进一步阻止了我们的员工过度冒险。同样，对于我们支付激励费用的投资基金，这些激励费用仅在适用基金的投资组合在适用期间内有盈利升值（在大多数情况下超过指定水平）的范围内支付给公司和公司的员工。此外，正如下文就我们指定的执行官所指出的，要求我们的专业员工投资于他们管理的某些基金直接符合我们的专业人士和我们的基金投资者的利益。在大多数情况下，这些投资赚取的附带权益占这类专业员工的很大比例

税后

补偿。最后，由于我们的股权奖励有重大的归属或递延条款，接受者实际实现的补偿金额与我们普通股的长期表现直接相关。在适用

235

司法管辖区，特别是在欧盟和英国，我们的薪酬计划包括额外的薪酬政策，这些政策可能会限制或以其他方式改变某些员工的薪酬结构，符合当地监管要求，除其他外，旨在阻止不适当的冒险行为，并使薪酬与公司的战略和长期利益保持一致，与我们的一般薪酬计划一致。

我们认为，我们目前为高级专业人士提供的薪酬和福利产品是同类产品中最好的，并且与另类资产管理行业的公司保持一致。我们一般不依赖薪酬调查或薪酬顾问。我们的高级管理层会定期审查我们的薪酬计划的有效性和竞争力，未来此类审查可能会涉及独立顾问的协助。

个人投资义务

.作为我们薪酬理念和计划的一部分，我们要求我们指定的执行官员将他们自己的资本投资于我们管理的基金并与之并列。我们认为，这加强了我们指定的执行官员与这些投资基金的投资者之间的利益一致性。见“——项目13。某些关系和关联交易，以及董事独立性——投资于或与我们的基金一起。”在确定我们指定的执行官员的薪酬时，我们没有考虑我们指定的执行官员在我们的投资基金中的个人投资的收益或损失。

最低保留所有权要求

.我们认为，我们指定的执行官员继续拥有大量我们的股权，这与我们的股东的利益有很大的一致性。对于2019年及以后授予的股权奖励（根据我们的红利递延计划授予的授予除外），我们指定的执行官员必须在适用的归属事件发生后的两年内持有其既得股权的25%。但是，如果指定的执行官员的雇佣在此之前终止，则必须在终止雇佣后持有25%的既得股权两年。我们指定的执行官员的最低保留所有权要求将在下文“——对汇总薪酬表的叙述性披露和2025年基于计划的奖励的授予——全权股权奖励条款——最低保留所有权要求”下进一步描述。

指定执行干事

2025年，我们指定的执行官为：


行政人员		标题
Stephen A. Schwarzman		联合创始人，董事长兼首席执行官
Jonathan D. Gray		总裁兼首席运营官
Michael S. Chae		副董事长兼首席财务官
John G. Finley		首席法律干事
Vikrant Sawhney		首席行政官兼机构客户解决方案全球主管

指定执行干事的薪酬要素

我们指定的高管人员2025年薪酬的关键要素是基本薪酬，由基本工资、现金奖金和股权薪酬组成，以及绩效薪酬，由附带权益和激励费用分配组成：

基本工资

.每位被点名的高管在2025年获得了350,000美元的基本年薪，这相当于我们每位高级董事总经理在2007年首次公开募股之前收到的年度合伙图纸总额。按照历史惯例，我们继续支付这笔款项作为基本工资。

236

年度奖金支付/递延股权奖励

.自我们首次公开募股以来，除了上述350,000美元的年薪以及他可能因参与通过我们的业绩计划从我们的基金赚取的附带权益或奖励费用而获得的实际已实现的附带权益分配或奖励费用外，施瓦茨曼先生没有收到任何现金补偿。我们认为，让施瓦茨曼先生的薪酬主要基于从我们的基金中赚取的部分附带权益或激励费用的所有权，这使他的利益与我们基金的投资者和我们的股东的利益保持一致。

除施瓦茨曼先生外，我们指定的每一位执行官除了基本工资外，还获得了2025年的年度奖金。这些奖金包括公司各种投资业务收益中的参与权益。对于所有指定的执行官，就该年度在年底向该指定的执行官支付的奖金金额由Schwarzman先生和Gray先生酌情决定，如下所述。公司投资业务的收益是根据业务的年度营业收入计算的，通常是业务表现的函数，这是由Schwarzman先生和Gray先生评估的。最终奖金支付金额基于（a）指定执行官的先前和预期表现，（b）公司部门和产品线的先前和预期表现，（c）公司的整体成功，以及（d）年初就该年度将进行的投资给予指定执行官的估计参与权益。我们在一年的第一季度进行年度奖金支付，以奖励上一年的个人表现。如下文“—激励薪酬的确定”中进一步讨论的，最终支付的奖金完全可酌情决定。

2025年，除施瓦茨曼先生外，所有被任命的执行官都被选中参加奖金递延计划。奖金递延计划规定每个参与者的年度现金奖金支付的一部分递延。除计划管理人另有决定外（如奖金递延计划所定义），根据奖金递延计划递延的每位参与者的年度现金奖金支付金额是根据递延费率表使用参与者的年度奖励薪酬总额计算的，该金额通常包括该参与者的年度现金奖金支付和与我们的投资基金相关的任何奖励费用的一部分，并受到某些调整，包括对我们的投资基金的强制性供款的减少。通过递延参与者的一部分薪酬，奖金递延计划充当了一种就业保留机制，从而增强了这些参与者与公司之间的利益一致性。许多上市资产管理公司利用递延薪酬计划作为留住和激励专业人员的一种手段，我们认为，为我们的人员做同样的事情符合我们股东的利益。

2026年1月12日，Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生就其2025年的服务分别根据递延限制性普通股单位的红利递延计划获得递延奖励。Gray、Chae、Finley和Sawhney先生的2025年年度现金红利支付强制递延为递延限制性普通股单位的百分比分别约为100%、100%、40%和100%。这些奖励在薪酬汇总表和2025年基于计划的奖励的授予表中反映为2025财年的股票奖励。

全权股权奖励

.2025年4月1日，Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生分别获得了201,621、100,811、100,811和85,689个递延限制性普通股单位的酌情奖励。这些奖项反映了2024年的业绩，旨在进一步促进留存率并激励未来的业绩。这些奖励是根据2007年股权激励计划授予的。奖励将于2026年7月1日归属10%，2027年7月1日归属10%，2028年7月1日归属20%，2029年7月1日归属30%，2030年7月1日归属30%。这些奖励在薪酬汇总表和2025年基于计划的奖励的授予表中反映为2025财年的股票奖励。

237

2026年1月，Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生分别被告知预期的递延限制性普通股单位的酌情奖励，价值分别为34,000，000美元、17,150，000美元、17,100，000美元和14,500，000美元。这些预期奖项反映了2025年的业绩，旨在进一步促进留存率并激励未来的业绩。这些奖励预计将于2026年4月1日根据2007年股权激励计划授予，前提是指定的执行官在该日期继续受雇。一旦授予，这些奖励将在2027年7月1日授予10%、2028年7月1日授予10%、2029年7月1日授予20%、2030年7月1日授予30%和2031年7月1日授予30%，并将在薪酬汇总表和2026年基于计划的奖励的授予表中反映为2026财年的股票奖励。

参与附带权益和激励费用

.在2025年期间，我们所有指定的执行官通过他们在这些基金产生的套利或激励费池中的参与权益，参与了我们基金的附带权益和/或激励费用。特定年度内每只基金的附带权益或激励费用池由黑石在该年度为该基金赚取的附带权益或激励费用总额的固定百分比提供资金。我们将这些资金池和员工参与其中称为我们的“绩效计划”，并将根据该计划支付的款项称为“绩效付款”。通过我们的业绩计划支付的业绩付款总额与基金的业绩直接挂钩，我们认为，通过促进这些基金的投资者与指定的执行官之间的强烈利益一致，这有利于我们的股东。此外，大多数另类资产管理公司，包括我们的几个竞争对手，都将参与附带权益或激励费用作为补偿和激励其专业人员的核心手段，我们也必须这样做，以吸引和留住最合格的人员。就我们的财务报表而言，我们将分配给在我们的基金产生的附带权益或激励费用中拥有参与权益的所有人员的收入视为补偿，指定执行官赚取的附带权益和激励费用金额在补偿汇总表中反映为“所有其他补偿”。我们对每位指定执行官的绩效计划的分配是根据先前分配给该指定执行官的相关投资的参与百分比确定的，该参与百分比自每年1月起就该年度将进行的投资生效。指定执行官的参与百分比可能因若干因素而每年和基金之间有所不同，其中可能包括特定年份参与此类绩效计划的黑石人员池的规模和构成的变化、我们各种业务的表现、我们的业务和产品线的新发展、指定执行官对指定执行官负责的职能的领导和监督以及此类指定执行官对我们的战略举措的贡献。此外，我们的某些员工，包括我们指定的执行官，可能会参与利润分享计划，这些人可能会从黑石的公司投资中获得投资收益分配。我们的员工，包括我们指定的执行官，也可能在我们的投资咨询客户中获得股权奖励和/或被分配给我们已收到的此类客户的证券。

（a）

附带权益

.以现金方式分配附带权益（或在某些情况下，

实物）

对于参与我们与套利基金相关的绩效计划的我们指定的执行官和其他员工，取决于他们参与的套利基金所拥有的投资的已实现收益和现金变现的时间。我们的套息基金协议还规定了附带权益分配的特定先决条件，这些先决条件通常包括相关投资必须有正回报，并且基金必须高于其附带权益门槛率。此外，如下文所述，员工或高级董事总经理也可能需要满足特定的服务要求才有资格获得附带权益分配。对于我们的套息基金，针对指定执行官参与权益的附带权益分配通常是在实际实现投资后向指定执行官进行的，尽管此类附带权益的一部分由公司在与基金相关的任何未来“追回”义务方面保留。在分配套利池的参与权益时，我们历来没有考虑或基于任何先前或预计触发的任何与“追回”义务相关的此类分配

238

任何基金。如果要为基金触发任何“追回”义务，则必须将先前分配给指定执行官（或如上所述在托管中保留）的附带权益返还给该基金的有限合伙人，从而减少指定执行官在任何此类年度的整体薪酬。此外，由于附带权益接收方（包括黑石本身）可能需要为超过其各自在管理文件下的“追回”义务中所占份额的资金（通常最高可达67%），因此在出现“追回”义务的情况下，支付给指定执行官的任何特定年份的薪酬可能会大幅减少，甚至为负值。

除Schwarzman先生以外的所有指定执行官参与我们的套利基金产生的附带权益均需归属。归属作为一种就业保留机制，从而增强了我们绩效计划的参与者与公司之间的利益一致性。附带权益通常在与其相关的投资结束后的第一至第四个周年日以等额分期归属（除非一项投资在该四年周年届满之前变现，在这种情况下，一名在职的指定执行官被视为100%归属于此类变现的收益）。此外，任何符合I级或II级退休资格（定义见下文）的指定执行官将在退休时自动归属其原本未归属的附带权益分配的50%。我们认为，附带权益参与的归属要求增强了我们高级管理团队的稳定性，并为我们指定的执行官留在公司提供了更大的激励。由于他作为一名

联合创始人

作为我们公司的长期首席执行官，Schwarzman先生在投资结束时将其与套利基金的任何投资相关的附带权益参与100%归属于该投资。

（b）

奖励费用

.以现金方式分配激励费用（或者，在某些情况下，

实物）

向我们指定的执行官和其他参与我们绩效计划的员工支付奖励费的基金取决于他们参与的那些基金所拥有的投资的绩效。对于我们支付激励费用的投资基金，这些激励费用仅在适用基金的投资组合在适用期间内有盈利升值（在大多数情况下超过指定水平）并在计算基金的普通合伙人或投资顾问与基金投资者之间的利润分配（如果有的话）后支付给公司和公司的雇员。

（c）

投资顾问客户权益

.BXMT是黑石集团的投顾客户。我们从投资顾问客户收到的证券形式的薪酬可能会分配给员工和高级董事总经理。2025年，Messrs. Schwarzman、Gray、Chae、Finley和Sawhney因与Blackstone向BXMT提供投资咨询服务有关而获配BXMT上市普通股的限制性股票。这些获分配股份的价值在补偿汇总表中反映为“所有其他补偿”。

其他福利

.在我们于2007年6月完成首次公开发行后，我们与我们的

联合创始人，

Schwarzman先生，他在退休后向他提供了（随后修订的）特定福利。（参见“—对2025年基于计划的奖励的汇总薪酬表和授予的叙述性披露——苏世民创始成员协议。”）

Schwarzman和Gray先生被提供某些安全服务，其中可能包括家庭安全系统和监控，以及个人和相关的安全服务。提供这些安全服务是为了我们的利益，我们认为相关费用是适当的业务费用，而不是施瓦茨曼先生和格雷先生的个人利益。尽管如此，与向Schwarzman和Gray先生提供的安保服务相关的费用反映在以下薪酬汇总表的“所有其他薪酬”一栏中，前提是该个人收到的所有额外津贴或其他个人福利的总额超过10,000美元。

239

激励薪酬的确定

Schwarzman先生保留对每个指定执行官的薪酬的最终批准，而不是他自己的薪酬，并从Gray先生那里收到关于此类薪酬确定的建议（关于Gray先生自己的薪酬的建议除外）。Schwarzman先生的薪酬是根据其经修订和重述的创始成员协议的条款确定的，该协议在下文“对薪酬汇总表的叙述性披露和2025年基于计划的奖励的授予—— Schwarzman创始成员协议”中进行了描述。就2025年而言，这些决定主要基于Schwarzman先生和Gray先生对这类指定执行官的个人业绩、指定执行官负责的业务领域的运营业绩的评估，以及指定执行官为我们基金的投资者提高投资回报和为我们的投资咨询客户提供服务以及为长期股东价值做出贡献的潜力。在评估这些因素时，Schwarzman先生和Gray先生根据他们的判断确定了指定执行官的年度现金奖金支付和参与附带权益、激励费用和投资咨询客户利益的最终金额，这是适当诱导指定执行官寻求实现我们的目标并奖励指定执行官在上一年实现这些目标所必需的。Schwarzman先生在对Gray先生做出这种决定时考虑的关键因素是他作为总裁和首席运营官的服务，他在监督公司增长和运营方面的作用，以及他对公司战略方向的领导。Schwarzman和Gray先生在对Chae先生做出此类决定时考虑的关键因素是他对我们的全球财务、财务、技术和企业发展职能的领导和监督，以及他在公司采取的战略举措中的作用。Schwarzman和Gray先生在对Finley先生做出此类决定时考虑的关键因素是他对我们全球法律和合规职能的领导和监督，他在定位公司遵守、响应和预期适用于我们和我们的投资业务的不断变化的法律和监管要求方面的作用，以及他在全球法律和合规职能部门和公司采取的战略举措中的作用。Schwarzman和Gray先生在对Sawhney先生做出此类决定时考虑的关键因素是他对我们全球机构和私人客户关系的领导和监督、他在监督公司运营方面的作用以及他在公司采取的战略举措中的作用。对于2025年，施瓦茨曼和格雷还考虑了黑石的整体业绩和每位被任命的执行官上一年的年度现金奖金支付、被任命的执行官通过参与我们的业绩计划分配的业绩权益份额、长期和短期业绩激励之间的适当平衡，以及支付给被任命的执行官在公司内的同行的薪酬。基于这些考虑而授予的实际现金红利金额，扣除Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生根据红利递延计划强制递延为递延限制性普通股单位的红利部分，反映在下文薪酬汇总表的“红利”栏中。

与股权奖励时间相关的政策和做法

我们的高管薪酬计划历来不包括股票期权的奖励。因此，我们没有与股票期权授予时间有关的政策、计划、实践或计划发布材料

非公

信息。我们也没有定时发布材料

非公

以影响高管薪酬价值为目的的信息。

薪酬委员会报告

董事会薪酬委员会已与管理层对前述薪酬讨论与分析进行了审查和讨论，并基于此种审查和讨论，确定薪酬讨论与分析应纳入本年度报告。

Stephen A. Schwarzman

240

薪酬委员会环环相扣与内幕人士参与

在2025年期间，我们的薪酬委员会由Schwarzman先生组成，我们的任何执行官都没有担任任何其他实体的董事或薪酬委员会（或担任同等职能的其他委员会）的成员，其执行官曾在我们的薪酬委员会或董事会任职。关于我们与施瓦茨曼先生之间某些交易的描述，见“——项目13。某些关系和关联交易，以及董事独立性。”

补偿汇总表

下表提供了有关我们的首席执行官、我们的副董事长兼首席财务官以及我们其他每位指定的执行官因向我们提供服务而获得的薪酬的摘要信息。这些人在本年度报告中被称为我们指定的执行官。


姓名和主要职务	年份		工资		奖金（a）		股票奖项（b）		所有其他赔偿（c）		合计
Stephen A. Schwarzman		2025	$	350,000	$	—	$	—	$	125,291,824	$	125,641,824
主席和		2024	$	350,000	$	—	$	—	$	83,677,074	$	84,027,074
首席执行官		2023	$	350,000	$	—	$	—	$	119,434,375	$	119,784,375

Jonathan D. Gray		2025	$	350,000	$	—	$	36,810,880	$	58,924,602	$	96,085,482
总统和		2024	$	350,000	$	—	$	32,821,208	$	44,141,580	$	77,312,788
首席运营官		2023	$	350,000	$	—	$	37,504,034	$	87,484,093	$	125,338,127

Michael S. Chae		2025	$	350,000	$	—	$	20,842,836	$	8,086,779	$	29,279,615
副主席兼		2024	$	350,000	$	—	$	15,911,823	$	5,224,642	$	21,486,465
首席财务官		2023	$	350,000	$	4,296,409	$	12,128,412	$	9,606,467	$	26,381,288

John G. Finley		2025	$	350,000	$	3,415,701	$	16,738,091	$	3,159,074	$	23,662,866
首席法律干事		2024	$	350,000	$	3,382,867	$	11,377,132	$	2,043,192	$	17,153,191
		2023	$	350,000	$	3,091,991	$	11,315,977	$	3,150,580	$	17,908,548

Vikrant Sawhney		2025	$	350,000	$	—	$	16,848,923	$	10,583,850	$	27,782,773
首席行政		2024	$	350,000	$	—	$	13,298,294	$	8,571,538	$	22,219,832
干事和全球主管		2023	$	350,000	$	3,107,641	$	10,272,784	$	11,343,099	$	25,073,524
机构客户解决方案

(a)	本栏报告的金额反映了在指定年份为绩效支付的年度现金奖金。

Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生2025年报告为“奖金”的金额显示为扣除根据奖金递延计划强制递延的金额。2025年的递延金额如下：Gray先生，7650,000美元，Chae先生，6150,000美元，Finley先生，2234,299美元，Sawhney先生，4,400，000美元。有关红利递延计划的更多信息，请参阅“——对薪酬汇总表的叙述性披露和2025年基于计划的奖励的授予——根据红利递延计划授予的递延限制性普通股单位的条款。”

241

(b)

本表中所指的“股票”指的是递延限制性普通股单位。本栏报告的金额代表根据与基于股权的薪酬相关的公认会计原则，为财务报表报告目的授予的股票奖励的授予日公允价值。用于确定授予日公允价值的假设载于附注16。“第二部分”之“合并财务报表附注”之“股权报酬”。项目8。财务报表和补充数据。”2025年报告的金额反映了2026年1月12日根据红利递延计划为2025年业绩授予的以下递延限制性普通股单位：Gray先生，51,216个递延限制性普通股单位，授予日公允价值为8,019，401美元；Chae先生，41,174个递延限制性普通股单位，授予日公允价值为6,447，025美元；Finley先生，14,959个递延限制性普通股单位，授予日公允价值为2,342，280美元；Sawhney先生，29,458个递延限制性普通股单位，授予日公允价值为4,612，534美元。这些股权奖励的授予日公允价值是根据公认会计原则计算的，通常与此类奖励的美元金额不同。有关红利递延计划的更多信息，请参阅“——对2025年基于计划的奖励的薪酬汇总表和授予的叙述性披露——根据红利递延计划授予的递延限制性普通股单位的条款。”

（c）

2025年报告的金额包括分配，无论是现金还是

实物，

与我们2025年绩效计划相关的附带权益或奖励费分配给指定的执行官如下：Schwarzman先生111,768，769美元，Gray先生57,431，337美元，Chae先生8,017，903美元，Finley先生3,131，530美元，Sawhney先生10,514，973美元。任何

实物

关于附带权益的分配是根据截至分配之日所分配证券的市场价值报告的。就2025年而言，Schwarzman先生、Gray先生和Sawhney先生是唯一获得此类任命的执行官

实物

分配。我们已决定在根据相关绩效计划条款向指定执行官支付此类补偿的当年，在薪酬汇总表中列报与附带权益和激励费用相关的补偿。因此，表中列示的金额与我们在该年度按权责发生制记录的关于可分配给指定执行官的附带权益和奖励费用的补偿费用不同，2025年的应计金额在薪酬汇总表的本脚注中单独披露。我们认为，列报附带权益金额-和激励

收费相关

年内支付给指定执行官的薪酬，而不是我们按权责发生制记录的薪酬支出金额，最恰当地反映了指定执行官收到的实际薪酬，并代表了与指定执行官绩效最直接一致的金额。相比之下，与可分配给指定执行官的附带权益和奖励费用相关的应计薪酬费用金额每年可能高度波动，一年中应计的金额在下一年被冲回，反之亦然，从而导致这些金额作为衡量指定执行官在任何特定年份获得的薪酬的有用程度降低。

在一定程度上，我们就附带权益或激励费用分配（而不是现金或

实物

分配）将包括在2025年，金额为：Schwarzman先生74,699，355美元、Gray先生66,520，958美元、Chae先生5,532022美元、Finley先生2,583，595美元和Sawhney先生8,785，224美元。就财务报表报告而言，应计补偿费用等于截至相关期间最后一天与绩效费用收入相关的附带权益和激励费用的金额，如同产生此类附带权益或激励费用的基金中的绩效费用收入已于相关期间最后一天实现。

显示的2025年金额还包括根据授标之日BXMT普通股的收盘价分配给我们指定执行官的BXMT上市普通股限制性股票的价值如下：Schwarzman先生890,659美元、Gray先生655,713美元、Chae先生68,877美元、Finley先生27,544美元和Sawhney先生68,877美元。这些受限制的BXMT股票将在三年内归属于

六分之一

在授予日期后的第二季度末归属的股份以及此后分十个等额季度归属的剩余股份。12,632，395美元和837,552美元的支出除外

242

与2025年为Schwarzman先生及其家庭成员和Gray先生及其家庭成员提供的安保服务有关，没有向公司的总增量成本超过10,000美元的其他指定执行官提供额外津贴或其他个人福利，因此没有包括有关任何此类额外津贴或其他个人福利的信息。如上文“—薪酬讨论与分析—指定执行官的薪酬要素—其他福利”中所述，我们认为Schwarzman先生和Gray先生的安保服务费用是为了我们的利益和适当的业务费用，而不是Schwarzman先生或Gray先生的个人福利。施瓦茨曼先生对汽车和司机进行商业和个人使用，他和他的家庭成员也可能偶尔对我们有部分兴趣的飞机进行商业和个人使用。在每种情况下，他都承担这种个人使用的全部费用。此外，某些Blackstone人员为Schwarzman先生及其家庭成员管理个人事务，为Stephen A. Schwarzman教育基金会（“SASEF”）和Stephen A. Schwarzman基金会（“SASF”）管理某些事务，并且Schwarzman先生、SASEF和SASF（如适用）分别承担此类人员给我们带来的全部增量成本（如有）。如上文所述，我们没有因Schwarzman先生使用任何汽车和驾驶员、飞机或人员而产生的增量费用。

2025年基于计划的奖励的授予

下表提供了有关2025年授予的股权奖励的信息，或者，对于根据红利递延计划授予的递延限制性普通股单位，或与红利递延计划下的递延红利奖励相同的条款，就2025年而言，授予我们指定的执行官员的信息：


姓名	授予日期		所有其他股票奖项：数量股票的股份或单位			授予日期公平股票价值和期权奖项
Stephen A. Schwarzman		—		—		$	—
Jonathan D. Gray		4/1/2025		201,621	(a)	$	28,791,479
		1/12/2026		51,216	(b)	$	8,019,401
Michael S. Chae		4/1/2025		100,811	(a)	$	14,395,811
		1/12/2026		41,174	(b)	$	6,447,025
John G. Finley		4/1/2025		100,811	(a)	$	14,395,811
		1/12/2026		14,959	(b)	$	2,342,280
Vikrant Sawhney		4/1/2025		85,689	(a)	$	12,236,389
		1/12/2026		29,458	(b)	$	4,612,534

(a)	代表根据我们的2007年股权激励计划于2024年业绩于2025年授予的递延限制性普通股单位。

(b)	代表根据2025年业绩红利递延计划于2026年授予的递延限制性普通股单位。这些赠款反映在2025年薪酬汇总表的“股票奖励”栏中。

243

叙述性披露2025年薪酬汇总表和基于计划的奖励的授予

全权股权奖励条款

归属条款。

分别于2020年授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生的757,217、216,348、108,174和216,348个递延限制性普通股单位于2021年7月1日归属10%，2022年7月1日归属10%，2023年7月1日归属20%，2024年7月1日归属30%，2025年7月1日归属30%。分别于2021年授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生的533,628、105,322、91,279和119,365个递延限制性普通股单位于2022年7月1日归属10%、2023年7月1日归属10%、2024年7月1日归属20%和2025年7月1日归属30%，并将于2026年7月1日归属30%。Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生分别于2022年授予的314,747、86,970、74,546和76,202个递延限制性普通股单位于2023年7月1日归属10%、2024年7月1日归属10%和2025年7月1日归属20%，并将于2026年7月1日归属30%和2027年7月1日归属30%。分别于2023年授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生的349,191、116,397、104,758和104,758个递延限制性普通股单位于2024年7月1日归属10%，于2025年7月1日归属10%，并将于2026年7月1日归属20%，于2027年7月1日归属30%，于2028年7月1日归属30%。分别于2024年授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生的197,896、79,159、71,243和71,243个递延限制性普通股单位于2025年7月1日归属10%，并将于2026年7月1日归属10%，2027年7月1日归属20%，2028年7月1日归属30%，2029年7月1日归属30%。分别于2025年授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生的201,621、100,811、100,811和85,689个递延限制性普通股单位将于2026年7月1日归属10%，2027年7月1日归属10%，2028年7月1日归属20%，2029年7月1日归属30%，2030年7月1日归属30%。

除下文所述外，未归属的酌情股权奖励通常在终止雇佣时被没收。关于Gray先生，如果他被我们无故终止，他在2020年及以后年度授予的递延限制性普通股单位将成为完全归属。此外，一旦指定的执行官死亡或永久残疾，届时持有的普通股单位的所有未归属的酌情股权奖励将立即归属。就指定行政人员因第一级合格退休或第二级合格退休而终止雇用而言，这类单位的50%或100%将分别继续归属并在归属期内交付，但如果该指定行政人员违反其雇用协议的任何适用条款或从事任何竞争性活动（如适用的授标协议中定义了该术语），则可予以没收。Blackstone人员年满55岁并在本公司至少服务满五年即被视为符合一级退休资格，其年龄加上在本公司服务年限之和至少为65岁。Blackstone人员年满60岁并在本公司至少服务满十年，即被视为符合Tier II退休资格。此外，如果发生控制权变更（在Blackstone Holdings合伙协议中定义为除Blackstone Group Management L.L.C.或Blackstone Group Management L.L.C.批准的人成为第二系列优先股股东之外的任何人发生），所有未归属的酌情股权奖励将自动被视为在紧接此类控制权变更之前归属。

指定执行官持有的所有已归属和未归属的股权奖励（以及我们在归属时交付的普通股或作为交换Blackstone Holdings合伙单位而收到的普通股）将立即被没收，如果该指定执行官严重违反了他们在

竞业禁止

和

非邀约

下概述的协议

“非竞争

和

非招揽

协议”或因故终止其服务。尽管有上述规定，施瓦茨曼先生将不会被要求没收截至2018年3月1日（即其经修订和重申的创始成员协议之日）他所持有的超过25%的单位。

现金股利等价物

.所有酌情股权奖励均有权获得当期现金股息等价物的支付。根据SEC的规则，当前的现金股息等价物不需要在薪酬汇总表中报告，因为未来现金股息的金额已计入奖励的授予日公允价值。

最低保留所有权要求

.对于在2014年及以前年度授予的单位（根据我们的红利递延计划授予的授予除外），在我们受雇期间且一般为终止雇佣后的一年，我们的指定执行官（除非下文另有规定）必须持有该指定执行官收到的所有既得股权的至少25%；但就我们在首次公开募股之前进行的重组所收到的既得股权而言，该百分比在一级或二级合格退休时降低至12.5%。对于2015年至2018年授予的股权（除

244

根据我们的红利递延计划（Bonus Deferral Plan）提供的赠款）我们指定的执行官（除非下文另有规定）必须持有其既得股权的25%，直至适用的归属日期后（1）十年和终止雇佣后（2）一年中较早者。对于2019年及以后授予的股权奖励（根据我们的红利递延计划授予的授予除外），我们指定的执行官（除非下文另有规定）必须在适用的归属事件发生后的两年内持有其既得股权的25%。但是，如果指定的执行官的雇佣在此之前终止，则必须在终止雇佣后持有25%的既得股权两年。要求一个人继续持有这种最低数量的既得股权的要求取决于施瓦茨曼先生案例中的资格，即在任何情况下，他都不会被要求持有市值超过15亿美元的股权或在终止雇佣关系后持有股权。我们指定的每一位执行官都符合这些最低保留所有权要求。

转让限制

.除根据我们批准的交易或计划外，我们指定的执行官员不得转让黑石控股合伙单位。

此转让限制适用于Blackstone Holdings合伙单位的销售和质押、授予购买Blackstone Holdings合伙单位的期权、权利或认股权证或掉期或其他安排，这些安排将Blackstone Holdings合伙单位所有权的任何经济后果全部或部分转让给另一方，而不是我们批准的。我们一般会批准质押或转让给我们的家庭实益拥有的个人规划车辆

上市前

所有人和慈善赠与，但质权人、受让人或受赠人同意受同一转让限制的前提下。转让给黑石也不受转让限制。

根据红利递延计划授予的递延限制性普通股单位的条款

在2007年，我们为某些符合条件的雇员建立了奖金递延计划，以便为这些符合条件的雇员提供一个

税前

递延激励薪酬机会，并加强这些符合条件的员工与黑石之间的利益一致。奖金递延计划是一种无资金、不合格的奖金递延计划，规定自动、强制递延每个参与者的年度现金奖金支付的一部分。

在每年年底，计划管理人全权酌情选择计划参与者，并通知这些个人，他们已被选中参加该年度的奖金递延计划。计划管理员选定的员工必须参加，才能成为参与者。未如此选择的个人，不得选择参加奖金递延计划。参与者的选择按年度进行；被选中参加某一年度奖金递延计划的个人不一定会被选中参加下一年度。就2025年而言，除Schwarzman先生之外的所有雇员（在2025年没有获得奖金）均被选中参加奖金递延计划，递延金额（如有）根据下文所述表格确定，或由计划管理人酌情决定。对于2025财年，计划管理员确定，Gray、Chae和Sawhney先生每人的年度现金奖金将延期支付100%。

关于参与者年度现金奖金支付的递延部分，每个参与者收到的递延单位代表根据我们的2007年股权激励计划在未来获得特定数量普通股单位的权利，但须遵守下文所述的归属条款。根据奖金递延计划递延的每位参与者的年度现金奖金支付金额是根据递延费率表使用参与者的年度奖励薪酬总额计算的，该金额通常包括该参与者的年度现金奖金支付和与我们的投资基金相关的任何奖励费用的一部分，并受到某些调整，包括对我们的投资基金的强制性供款的减少。对于延期支付年度现金奖金，延期百分比是根据下表（或计划管理人可能采用的其他表格）中列出的基础计算的。

245


年度奖励部分	边际递延率适用于这样的部分			有效递延率全年奖金（a）
$0 — 100,000		0	%		0.0	%
$100,001 — 200,000		15	%		7.5	%
$200,001 — 500,000		20	%		15.0	%
$500,001 — 750,000		30	%		20.0	%
$750,001 — 1,250,000		40	%		28.0	%
$1,250,001 — 2,000,000		45	%		34.4	%
$2,000,001 — 3,000,000		50	%		39.6	%
$3,000,001 — 4,000,000		55	%		43.4	%
$4,000,001 — 5,000,000		60	%		46.8	%
$5,000,000 +		65	%		52.8	%

(a)	显示有效的延期费率仅用于说明目的，其依据是每年支付的现金相当于最左栏所示范围内的最大金额（假设所示最后一个范围为7,500，000美元）。

强制延期裁决

.通常，递延单位通过在三年的递延期内以等额年度分期交付我们普通股的股份来满足。我们的普通股基础既得递延单位的股份交割一般在开放交易窗口期进行，以便利参与者的流动性以履行纳税义务。如果参与者的雇佣因故被终止，参与者未交付的递延单位（已归属和未归属）将立即被没收。一旦控制权发生变化或参与者的雇佣因死亡而终止，任何未交付的递延单位（既得和未归属）将成为立即可交付的。未归属的奖金递延奖励将在辞职时被没收，如果参与者的雇佣被无故或因残疾而终止，将立即归属并交付，并且就第一级或第二级合格退休而言，将继续归属并在适用的递延期间内交付，但如果参与者违反其雇佣协议的任何适用条款或从事任何竞争性活动（如奖金递延计划中定义的该术语），则可被没收。

分别于2023年授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生的176,874、42,730、34,307和57,250股递延限制性普通股，用于2022年业绩归属

三分之一

2024年1月1日，

三分之一

于2025年1月1日及

三分之一

2026年1月1日。分别于2024年授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生的55,837、15,564、17,280和8,753股递延限制性普通股，用于2023年业绩归属

三分之一

2025年1月1日，

三分之一

于2026年1月1日，并将归属

三分之一

2027年1月1日。分别于2025年授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生的41,801、33,604、12,388和24,042股递延限制性普通股，用于2024年业绩归属

三分之一

于2026年1月1日，并将归属

三分之一

于2027年1月1日及

三分之一

2028年1月1日。分别于2026年授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生用于2025年业绩的51,216、41,174、14,959和29,458股递延限制性普通股将归属

三分之一

2027年1月1日，

三分之一

于2028年1月1日及

三分之一

2029年1月1日。

246

施瓦茨曼创始成员协议

在完成首次公开募股后，我们与施瓦茨曼先生签订了创始成员协议。2018年3月1日，经独立律师建议的独立董事委员会批准，我们修订并重申了该协议，以解决Schwarzman先生将获得的某些退休福利。Schwarzman先生的协议规定，在继续为我们服务期间，他将继续担任我们的董事长兼首席执行官（或由我们的董事长或执行主席Schwarzman先生确定），并要求他提前六个月向我们发出终止与我们服务的意向书面通知。该协议规定，在退休后（或如适用，在他因永久残疾而停止现役之日），施瓦茨曼先生将在其余生中获得特定的退休福利，包括允许他保留当时的办公室，并继续获得行政支持、获得办公室服务以及汽车和司机。施瓦茨曼先生还将在退休后继续领取健康福利，直至去世，但须按照现行政策继续支付相关的健康保险费。最后，Schwarzman先生还将获得Blackstone相关业务职能的差旅费用（包括乘坐个人飞机的差旅）报销、年度家庭和个人安全福利、合理接触我们的首席法务官、合理参与某些活动、Blackstone相关事务的法律代表，并且，在他继续支付与此相关的成本和费用的情况下，他将继续获得与当前惯例一致的水平的办公室、技术和对其家族办公室团队的支持。

该协议规定，在Schwarzman先生终止服务后，他或相关实体将继续有权获得降低水平的附带权益奖励，直至2027年2月14日或Schwarzman先生去世之日（以较晚者为准）。在Schwarzman先生终止服务后推出的新基金中授予的任何附带权益的利润分享百分比一般应设定为Schwarzman先生在其终止雇用之前在最近的相应前任基金中持有的利润分享百分比的50%，或者，在Schwarzman先生终止服务之前没有相应前任基金的新基金的情况下，利润分享百分比设定为Schwarzman先生在其终止服务时持有的总利润分享百分比的中位数的50%。

虽然目前Schwarzman先生有权投资于或与我们的投资基金并驾齐驱，而无需支付管理费或附带权益，但对于Schwarzman先生、其遗产和相关实体而言，这一点已延长至Schwarzman先生去世之日后十年。

2019年7月1日，关于Blackstone从有限合伙转变为公司并经独立律师建议的冲突委员会批准，我们修改了这份协议，以解决Schwarzman先生将收到的持续赔偿。根据修订后的协议，Schwarzman先生有权获得与现行做法一致的金额和水平的分配和福利。此外，修订后的协议规定，在Schwarzman先生终止服务之前，在存在相应前身基金的新基金中的任何附带权益的利润分享百分比应设定为他或相关实体在最近的此类前身基金中持有的相同利润分享百分比，在没有此类前身基金的情况下，利润分享百分比应设定为他或相关实体在相关时间存在的所有基金中拥有的利润分享百分比中位数。关于修订后的协议，施瓦茨曼先生告知我们董事会的前冲突委员会，他目前没有退休计划。

高级董事总经理协议

我们已经与我们的每一位指定的执行官员和其他高级董事总经理（除了我们的创始人）签订了基本相似的高级董事总经理协议。协议一般规定，每位高级董事总经理将以勤奋的方式将其几乎所有的业务时间、技能、精力和注意力投入到我们身上。每位高级董事总经理将获得由黑石不时自行决定的金额分配和福利。这些协议要求我们在终止其与我们的服务（因故终止）之前提前90天向高级董事总经理提供书面通知。此外，与我们指定的执行官员的协议要求每位高级董事总经理提前90天向我们发出终止与我们服务的意向书面通知，并包括可将高级董事总经理置于

90天

高级董事总经理终止服务后的“游园假”期间（如标题下进一步描述

“—竞业禁止

和

非招揽

协议”如下）。

247

2025财年末杰出股权奖

下表提供了截至2025年12月31日向我们指定的执行官作出的未归属股权奖励的信息。


	股票奖励（a）
姓名	股票数量或股票单位还没有既得		市值的股份或单位有未归属（b）
Stephen A. Schwarzman		—	$	—
Jonathan D. Gray（c）		1,197,218	$	184,664,150
Michael S. Chae（c）		448,349	$	69,208,979
John G. Finley（c）		371,152	$	57,245,869
Vikrant Sawhney（c）		393,565	$	60,735,987

(a)	本表中提及的“股票”或“股份”是指未归属的递延限制性普通股单位（包括2026年根据红利递延计划授予格雷、蔡、芬利和索恩尼先生的关于2025年业绩的递延限制性普通股单位）。这些奖励的归属条款在上文标题“对2025年基于计划的奖励的薪酬汇总表和授予的叙述性披露”下进行了描述。

(b)	本栏下显示的美元金额是通过将指定执行官持有的未归属递延限制性普通股单位数量乘以2025年12月31日（即2025年最后一个交易日）我们普通股每股154.14美元的收盘价计算得出的，但2026年就2025年业绩授予的递延限制性普通股单位除外，这些单位在授予之日进行估值。

（c）

Gray、Chae和Sawhney先生报告的金额分别包括（1）504,010、174,476和157,574个递延限制性普通股单位，这反映了根据红利递延计划授予Gray、Chae和Sawhney先生作为酌情股权奖励的未归属递延限制性普通股单位的50%，以及（2）根据红利递延计划授予Gray、Chae和Sawhney先生的递延限制性普通股单位分别为189,199、99,397和78,418个递延限制性普通股单位，由于Gray先生的一级退休资格，根据与基于股权的薪酬相关的公认会计原则，根据财务报表报告目的，这些单位被视为已归属且未交付，Chae和Sawhney截至2025年12月31日。为Finley先生报告的金额分别包括（1）320,849个递延限制性普通股单位，这反映了作为酌情股权奖励授予Finley先生的未归属递延限制性普通股单位的100%，以及（2）根据红利递延计划授予Finley先生的50,303个递延限制性普通股单位，由于Finley先生截至2025年12月31日的二级退休资格，根据与基于股权的薪酬相关的公认会计原则，这些单位被视为已归属且未交付的财务报表报告目的。在第一级或第二级退休时，作为酌情奖励授予的合资格递延受限制普通股单位将继续归属并在归属期内交付，而根据红利递延计划授予的合资格递延受限制普通股单位将继续归属并在三年递延期间内以等额年度分期交付，在每种情况下，如果指定的执行官违反其雇佣协议的任何适用条款或从事任何竞争性活动（如适用的奖励协议或红利递延计划中定义的该术语，视情况而定）。

248

2025年归属的期权行权和股票

下表提供了关于2025年期间授予我们指定的执行官的未偿还的初始未归属股权奖励数量的信息：


	股票奖励（a）
姓名	股票数量获得于归属		已实现价值关于归属（b）
Stephen A. Schwarzman		—	$	—
Jonathan D. Gray		617,586	$	96,562,677
Michael S. Chae		162,481	$	25,392,662
John G. Finley		117,429	$	18,432,509
Vikrant Sawhney		159,581	$	24,890,600

(a)	本表中提及的“股票”或“股份”是指我们的递延限制性普通股单位。

(b)	归属时实现的价值基于归属当日我们普通股的收盘市价。

终止雇用或控制权变更时的潜在付款

一旦发生控制权变更事件，除Blackstone Group Management L.L.C.或Blackstone Group Management L.L.C.批准的人以外的任何人成为第二系列优先股股东或因死亡或残疾而终止雇佣关系，我们任何指定的执行官持有的任何未归属的递延限制性普通股单位将自动被视为在紧接此类控制权变更或此类终止雇佣发生之前归属。如果此类控制权变更或此类终止雇佣发生在2025年12月31日，即2025年最后一个工作日，我们的每位连续任命的执行官将归属于以下数量的递延限制性普通股单位，其价值基于我们在2025年12月31日每股普通股的收盘价154.14美元，不包括在2026年就2025年业绩授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生的递延限制性普通股单位，截至授予之日的估值：Schwarzman先生在2025年12月31日没有未归属的未归属股权；Gray先生— 1,197，218个递延限制性普通股单位，总价值为184,664，150美元；Chae先生— 448,349个递延限制性普通股单位，总价值为69,208，979美元；Finley先生— 371,152个递延限制性普通股单位，总价值为57,245，869美元；Sawhney先生— 393,565个递延限制性普通股单位，总价值为60,735，987美元。此外，红利递延计划规定，一旦控制权发生变化或参与者因死亡而终止雇佣，任何完全归属但未交付的递延限制性普通股单位将立即可交付。

就某名获指定行政人员因一级合资格退休而终止雇用而言，其未归属的酌情股权奖励的50%将继续归属并在归属期内交付，而根据红利递延计划授予的任何未归属的递延受限制普通股单位将归属并在三年递延期间内以等额年度分期交付，在每种情况下，如果指定的执行官违反其雇佣协议的任何适用条款或从事任何竞争性活动（因为该术语在适用的授予协议或奖金递延计划中定义，如适用），则将被没收。截至2025年12月31日，Ms. Gray、Chae和Sawhney符合I级退休资格。如果Gray先生、Chae先生或Sawhney先生已于2025年12月31日退休，他们分别作为酌情奖励授予的504,010、174,476和157,574个递延限制性普通股单位将在归属期内继续归属和交付，他们根据红利递延计划分别授予的189,199、99,397和78,418个递延限制性普通股单位将在三年递延期间归属和交付，在每种情况下，如果指定的执行官违反其雇佣协议的任何适用条款或从事任何竞争性活动（因为该术语在适用的授予协议或奖金递延计划中定义，如适用），则将被没收。

249

2025年2月26日，薪酬委员会批准了公司股权奖励协议的综合修订，涵盖公司未偿还的酌情股权奖励，自2025年4月1日起生效（“二级退休修订”）。Tier II Retirement Amendment规定，满足某些Tier II退休资格标准的参与者将有资格在适用的归属期内归属其未归属的酌情股权奖励的100%，如果指定的执行官违反其雇佣协议的任何适用条款或从事任何竞争性活动，则可被没收。截至2025年12月31日，芬利先生符合二级退休资格。如果Finley先生已于2025年12月31日退休，他作为酌情奖励授予的320,849个递延限制性普通股单位将继续归属并在归属期内交付，而他根据红利递延计划授予的50,303个递延限制性普通股单位将在三年的递延期间归属并交付，在每种情况下，如果他违反其雇佣协议的任何适用条款或从事任何竞争性活动，则将被没收。

在无故终止Gray先生、Chae先生、Finley先生或Sawhney先生的雇用后，根据红利递延计划就2025、2024和2023年（如适用）授予他们各自的递延限制性普通股单位将完全归属。如果此类终止雇佣发生在2025年12月31日，即2025年最后一个工作日，Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生将分别归属于以下数量的递延限制性普通股单位，其价值基于我们在2025年12月31日每股普通股的收盘市价154.14美元，不包括2026年就2025年业绩授予Gray先生、Chae先生、Finley先生和Sawhney先生的递延限制性普通股单位，截至授予之日的估值：Gray先生— 189,199个递延限制性普通股单位，总价值为29,288，101美元；Chae先生— 99,397个递延限制性普通股单位，总价值为15,421，518美元；Finley先生— 50,303个递延限制性普通股单位，总价值为7,790，204美元；Sawhney先生— 78,418个递延限制性普通股单位，总价值为12,159，228美元。

在无故终止Gray先生的雇佣后，于2021年4月1日、2022年4月1日、2023年4月1日、2024年4月1日和2025年4月1日授予他的递延限制性普通股单位将成为完全归属。如果这种终止发生在2025年12月31日，也就是2025年的最后一个工作日，格雷先生将归属于1,008，019个递延限制性普通股单位，价值155,376，049美元，基于我们在2025年12月31日普通股每股154.14美元的收盘价。

此外，除下文所述外，我们套利基金中未归属的附带权益通常在终止雇佣时被没收。一旦参与我们套利基金附带权益的任何指定执行官死亡或残疾，该指定执行官将被视为100%归属于我们套利基金中任何未归属的附带权益部分。此外，任何符合I级或II级退休资格的指定执行官将在退休时自动归属其原本未归属的附带权益分配的50%。此外，根据上文“对2025年基于计划的奖励的汇总薪酬表和赠款的叙述性披露——施瓦茨曼创始成员协议”中所述的施瓦茨曼先生的创始成员协议，在退休后和他的余生中，施瓦茨曼先生将获得特定的退休福利，包括汽车和司机、现任办公室的保留、行政支持以及年度家庭和个人安全福利。根据2025年的成本，这类退休福利的价值估计约为每年1570万美元。我们没有为Schwarzman先生及其遗产和相关实体在其终止服务后获得新基金附带权益或投资于我们的投资基金的免费权利分配价值，因为无法合理估计该价值。我们预计，施瓦茨曼先生退休后有权获得的其他个人福利给我们带来的任何增量成本将是微量的。

250

非竞争

和

非招揽

协议

在我们完成首次公开发售后，我们订立了一项

竞业禁止

和

非邀约

与我们的创始人、我们的其他高级董事总经理以及我们大多数其他专业员工和特定高级行政人员的协议。高级董事总经理和其他在我们首次公开募股后加入公司的人员也执行了类似的限制性契约协议，协议涵盖

非高级

董事总经理根据其各自的职位和当地法律限制，与下文所述条款有一定的差异。以下是对涵盖高级董事总经理的协议的重要条款的描述。除下文说明中指出的差异外，每项条款

竞业禁止

和

非邀约

涵盖高级董事总经理的协议大体上是类似的。

全职承诺

.每位高级董事总经理都同意以勤奋的方式将他们几乎所有的业务时间、技能、精力和注意力投入到黑石的职责中。Schwarzman先生已同意我们的业务将是他的主要业务追求，他将根据我们的合理要求投入时间和精力处理公司的业务。

保密

.每位高级董事总经理，无论是在受雇于我们期间还是之后，都被要求按照我们对“机密信息”的使用和披露设置的严格限制，保护和使用“机密信息”。每位员工都必须遵守适用于所有黑石员工的我们的商业行为和道德准则规定的类似的严格保密义务。

终止通知

.每位高级董事总经理都必须提前向我们发出离职意向的书面通知——在施瓦茨曼先生的情况下为六个月，在我们所有其他高级董事总经理的情况下为90天。在某些法域，前一句所述的通知期被加长，以包括下文所述的潜在游园假期，在这种情况下，此种通知和游园假期同时运行。

花园假

.一般来说，黑石有权，但没有义务，在自愿离开公司时，将一名高级董事总经理安排在

90天

“休园假”期间。在此期间，高级董事总经理将继续获得基本薪酬和福利，但被禁止开始受雇于新的雇主，直到花园休假期限届满。每位高级董事总经理的游园假期限将与

竞业禁止

如下文所述适用的限制期，并且如上所述，在某些法域也可能与通知期同时运行。Schwarzman先生受

竞业禁止

盟约但不是游园假要求。

非竞争

.在每名高级董事总经理受雇期间，以及紧随其后的限制期内（定义如下），高级董事总经理将不会直接或间接：

•

从事我们经营的任何商业活动，包括任何竞争性业务，

•

向任何竞争性企业提供任何服务，或

•

收购任何竞争性业务的财务权益或积极参与任何竞争性业务（但作为持有上市公司股票最低百分比的被动投资者除外）。

“竞争性业务”是指与我们的业务有竞争的任何业务，包括我们在高级董事总经理终止雇佣时积极考虑开展的任何业务，只要高级董事总经理知道或合理地应该知道此类计划，在我们或我们的关联公司开展业务或提供我们的产品或服务的任何地理或市场区域。

251

非招揽

.在每名高级董事总经理的受雇期限内，以及紧随其后的限制期内，高级董事总经理将不会以任何方式直接或间接招揽我们的任何雇员离开我们的工作岗位，或雇用任何在高级董事总经理终止之日受雇于我们或在高级董事总经理终止之日之前或之后的一年内离开我们的受雇于我们的该等雇员。此外，每位高级董事总经理不得招揽或鼓励停止与我们合作高级董事总经理知道或应该知道与我们签订合同的任何顾问或高级顾问。

此外，在每名高级董事总经理的任期内，以及紧随其后的限制期内，高级董事总经理将不会以任何方式直接或间接招揽高级董事总经理、向高级董事总经理汇报的员工或高级董事总经理直接或间接负责的任何人在紧接高级董事总经理终止之前的三年期间代表我们进行个人接触或交易的任何客户或我们的潜在客户的业务。受雇于我们资产管理业务的高级董事总经理受类似

非邀约

关于我们投资基金的投资者和潜在投资者的契约。

不干涉

和

不丢脸

.在每位高级董事总经理的任期内，以及紧随其后的限制期内，高级董事总经理不得干预我们与我们的任何客户、客户、供应商或合作伙伴之间的业务关系。每位高级董事总经理也被禁止以任何方式贬低我们。然而，这种干涉和贬低禁令受到法律要求的某些限制。

限制期

.就上述契诺而言，“限制期”一般定义如下：


盟约	Stephen A. Schwarzman	其他高级董事总经理
非竞争	终止雇佣关系两年后。	终止雇佣后一年（或无“因由”终止的情况下为90天）。
非邀约黑石集团员工	终止雇佣关系两年后。	终止雇佣关系两年后。
非邀约黑石的客户或投资者	终止雇佣关系两年后。	终止雇佣关系一年后。
不干涉与商业关系	终止雇佣关系两年后。	终止雇佣关系一年后。

知识产权。

每位高级董事总经理均须遵守有关该高级董事总经理创作、发明、设计或开发的与受雇于我们相关或受其牵连的作品的惯常知识产权契约。

具体表现

.在任何违反保密规定的情况下，

竞业禁止，

非邀约，

不干涉，

不贬损

或高级董事总经理的知识产权条款，违约个人同意我们将有权以特定履行、限制令、禁令或其他衡平法补救（包括没收违约个人在黑石的既得和未归属权益）的形式寻求衡平法救济。

252

薪酬比例披露

根据《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》第953（b）条和第402（u）项的要求

条例S-K，

关于我们的首席执行官的年度总薪酬与我们所有员工（除我们的首席执行官）的年度总薪酬的中位数的比率（“CEO薪酬比率”），我们提供以下信息。我们的CEO薪酬比率是以符合项目402（u）的方式计算的合理估计。然而，由于第402（u）项在计算CEO薪酬比率方面提供的灵活性，我们的CEO薪酬比率可能无法与其他公司提出的CEO薪酬比率进行比较。截至2025年12月31日，我们雇佣了大约5,285人，其中包括我们的268名高级董事总经理。我们使用截至2025年12月31日的全球员工人数确定了员工中位数。为了确定我们的员工中位数，我们使用了2025年获得的基本年薪和奖金。我们认为，这一一贯适用的薪酬措施合理地反映了我们员工基础上的年度薪酬。应用我们一贯适用的薪酬措施，确定了一组在2025年获得的基本年薪和现金奖金总额相同的员工。我们通过审查其年度总薪酬的组成部分，并选择其职称、任期和薪酬特征最准确地反映典型员工薪酬的员工，从这些员工中识别出我们的中位数员工。在确定了我们的员工中位数后，我们按照薪酬汇总表的要求计算了员工的年度总薪酬中位数。2025年，我们的首席执行官施瓦茨曼先生的年度总薪酬为125,641，824美元，我们员工的年度总薪酬中位数为275,000美元。因此，我们首席执行官的年度总薪酬大约是我们员工中位数年度总薪酬的四百五十七倍。

2025年董事薪酬

我们的雇员在我们的董事会任职不会获得额外报酬。2025年，我们每个

非雇员

董事们获得了15万美元的年度现金保留金和价值相当于21万美元的递延限制性普通股单位授予，授予日公允价值如下表第一个脚注（a）所述确定。在2025年期间向审计委员会主席额外支付了40,000美元的年度聘用金，其中30,000美元以现金支付，其余部分以价值相当于10,000美元的递延限制性普通股单位的形式支付，归属条款与其他递延限制性普通股单位相同。我们的量

非雇员

董事薪酬由我们的董事会根据我们的创始人在对可比公司支付的董事薪酬进行审查后提出的建议批准。

在2025年，我们的董事会审查了我们的

非雇员

董事薪酬，自2019年以来一直保持不变，并确定适度增加应付给我们的年度薪酬是适当的

非雇员

董事。因此，从2026年开始，我们每个

非雇员

董事每年将获得400,000美元的聘用金，其中175,000美元将以现金支付，其余部分将以相当于225,000美元的递延限制性普通单位赠款的形式支付。递延受限制普通单位将于每年4月1日授出，并于授出日期一周年继续归属。将支付予审核委员会主席的额外聘用金将维持不变。

253

下表提供了我们董事2025年的董事薪酬：


姓名	所赚取的费用或以现金支付		股票奖励（a）（b）		合计
Joseph P. Baratta（c）	$	—	$	—	$	—
James W. Breyer	$	150,000	$	210,049	$	360,049
雷金纳德·布朗	$	150,000	$	210,180	$	360,180
Rochelle B. Lazarus	$	150,000	$	210,145	$	360,145
William G. Parrett	$	180,000	$	220,061	$	400,061
Ruth Porat	$	150,000	$	210,047	$	360,047

(a)	本表中提及的“股票”指的是我们的递延限制性普通股单位。2025年的金额代表该年度授予的股票奖励的授予日公允价值，按照公认会计原则计算，与基于股权的薪酬有关。用于确定授予日公允价值的假设载于附注15。“第二部分”之“合并财务报表附注”之“每股收益与股东权益”。项目8。财务报表和补充数据。”这些递延限制性普通股单位归属，普通股的基础股份将在授予日期的一周年交付，但须视董事是否继续在我们的董事会任职而定。

(b)	我们每个人非雇员董事获委任为董事后获授予递延受限制普通股单位。2025年，就其首次授予周年而言，以下每位董事均获得了递延限制性普通股单位：Breyer先生— 1,295股；Brown先生— 1,150股；Lazarus女士— 1,334股；Parrett先生— 1,529股；Porat女士— 1,464股。

下表提供了截至2025年12月31日向我们的董事作出的未归属股权奖励的信息：


	股票奖励（1）
姓名	股票数量或股票单位还没有既得		市值的股份或单位有未归属（2）
James W. Breyer		1,295	$	199,611
雷金纳德·布朗		1,150	$	177,261
Rochelle B. Lazarus		1,334	$	205,623
William G. Parrett		1,529	$	235,680
Ruth Porat		1,464	$	225,661

(1)

本表中提及的“股票”或“股份”是指我们的递延限制性普通股单位。

(2)

本栏显示的美元金额是通过将董事持有的未归属递延限制性普通股单位的数量乘以2025年12月31日（即2025年最后一个交易日）我们普通股每股154.14美元的收盘市价计算得出的。

（c）	Baratta先生是一名雇员，不因担任董事而向他支付额外报酬。巴拉塔先生的雇员薪酬在“——第13项中讨论。某些关系和关联交易，以及董事独立性。”

254

项目12。若干受益所有人的证券所有权和管理层及相关股东事项

下表列出了截至2026年2月20日我们的普通股和黑石控股合伙单位的实益所有权信息：

•

我们所认识的每个实益拥有黑石公司任何类别已发行投票证券5%股份的人，

•

我们董事会的每一位成员，

•

我们指定的每一位执行官，以及

•

我们所有现任董事和执行官作为一个整体。

实益拥有的普通股和黑石控股合伙单位的数量和百分比是根据美国证券交易委员会关于确定证券实益所有权的规定报告的。根据SEC的规则，如果某人拥有或分享“投票权”，包括投票或指挥此类证券投票的权力，或“投资权”，包括处分或指挥此类证券处分的权力，则该人被视为证券的“实益拥有人”。任何人亦被视为该人有权在2026年2月20日后60天内取得实益所有权的任何证券的实益拥有人。根据本规则，一人以上可被视为同一证券的实益拥有人，而一人可被视为与其没有经济利益的证券的实益拥有人。除脚注所示外，下表所列人员对显示为其实益拥有的所有证券拥有唯一的投票权和投资权，但须遵守适用的社区财产法。除非另有包括，就本表而言，每名该等人士的主要营业地址为c/o 黑石公司,345 Park Avenue，New York，New York 10154。


	普通股股份实益拥有					黑石控股伙伴关系单位实益拥有（a）
实益拥有人名称	数		% 类			数		% 类
5%股东
领航集团有限公司（b）		62,972,154		8.5	%		—		—
贝莱德，Inc.（c）		45,986,530		6.2	%		—		—
董事和指定执行官（d）（e）
Stephen A. Schwarzman（f）（g）		—		—			231,924,793		52.2	%
Jonathan D. Gray（g）		2,270,041		*			41,293,901		9.3	%
Michael S. Chae（g）		597,952		*			6,407,182		1.4	%
John G. Finley（g）		156,492		*			434,776		*
Vikrant Sawhney（g）		454,655		*			639,771		*
Joseph P. Baratta		484,101		*			6,949,245		1.5	%
James W. Breyer		67,611		*			—		—
雷金纳德·布朗		18,351		*			—		—
Rochelle B. Lazarus（克）		59,362		*			—		—
William G. Parrett（g）		93,023		*			—		—
Ruth Porat		46,901		*			—		—
所有现任执行官和董事作为一个群体（11人）		4,248,489		*			287,194,668		64.6	%

不到百分之一

(a)	根据某些要求和限制，黑石控股的合伙单位可以在a 一对一基础。黑石控股有限合伙人必须在五个黑石控股合伙企业中各交换一个合伙单位，以实现交换我们普通股的份额。见“——项目13。某些关系和关联交易，以及董事独立性——交换协议。”本表中反映的黑石控股合伙单位的实益所有权也没有反映为我们的普通股股份的实益所有权，这些单位可能会被交换。

255

(b)	反映领航集团公司及其子公司根据2024年2月13日由领航集团公司提交的经修订的附表13G实益拥有的普通股股份。领航集团，Inc.的地址是100 Vanguard Boulevard，Malvern，Pennsylvania 19355。

（c）	反映贝莱德，Inc.及其子公司根据丨贝莱德贝莱德，Inc.于2024年1月29日提交的附表13G实益拥有的普通股股份。贝莱德，Inc.的地址是50 Hudson Yards New York，NY 10001。

（d）

上述董事和执行官实益拥有的普通股股份不包括以下数量的证券，这些证券将在2月28日之后的60天以上交付给相关个人，2026年：Gray先生– 1,105，714股递延限制性普通股；Chae先生– 417,716股递延限制性普通股；Finley先生– 349,826股递延限制性普通股；Baratta先生– 262,872股递延限制性普通股；Sawhney先生– 363,551股递延限制性普通股；Parrett先生– 1,529股递延限制性普通股；Lazarus女士– 1,334股递延限制性普通股；Breyer先生– 1,295股递延限制性普通股；Porat女士– 1,464股递延限制性普通股；Brown先生– 1,150股递延限制性普通股。

（e）

上表所示的黑石控股合伙单位包括以下根据我们的最低保留所有权要求被保留的既得单位数量：Schwarzman先生– 12,368，074个黑石控股合伙单位；Gray先生– 11,566，546个黑石控股合伙单位和226,298个递延限制性普通单位；Chae先生– 3,433，537个黑石控股合伙单位和59,938个递延限制性普通单位；Finley先生– 193,786个黑石控股合伙单位和40,246个递延限制性普通单位；Baratta先生– 4,044，420个黑石控股合伙单位和390,739个递延限制性普通单位；和Sawhney先生– 219,676个Blackstone Holdings合伙单位和143,320个递延限制性普通单位。

（f）

在那些可能提交给I系列优先股唯一持有人投票的少数事项上，Blackstone Partners L.L.C.是一家由Blackstone高级董事总经理拥有并由Schwarzman先生控制的实体，有权就任何可能提交我们的普通股投票的事项获得的投票总数等于Blackstone Holdings的有限合伙人在相关记录日期持有的已归属和未归属Blackstone Holdings合伙单位的总数，并使其有权在与我们的普通股相同的基础上参与投票。我们的高级董事总经理已在Blackstone Partners L.L.C.的有限责任公司协议中同意，Schwarzman先生作为创始成员将有权决定Blackstone Partners L.L.C.持有的系列I优先股将如何投票。Blackstone Partners L.L.C.的有限责任公司协议规定，在Schwarzman先生不再是Blackstone Partners L.L.C.的创始成员时，Jonathan D. Gray将随即接替Schwarzman先生成为Blackstone Partners L.L.C.的创始成员。自该时间起及之后，Blackstone Partners L.L.C.中构成“成员多数权益”的成员（且没有成员拥有超过24.9%的投票权益）将有权罢免创始成员并指定继任者。如果Blackstone Partners L.L.C.指示我们这样做，我们将向Blackstone Holdings的每个有限合伙人发行I系列优先股的股份，据此，每个I系列优先股的持有人将有权获得相当于该I系列优先股股东在相关记录日期持有的已归属和未归属Blackstone Holdings合伙单位数量的投票数量。

（g）

上表所示这些指定的执行官和董事的Blackstone Holdings合伙单位包括：（a）为家庭成员的利益而持有的下列单位，而指定的执行官或董事（如适用）放弃实益所有权：Schwarzman先生–在Schwarzman先生为其投资受托人的各种信托中持有的3,686，266个单位，Gray先生–在Gray先生为其投资受托人的信托中持有的5,204，356个单位，Chae先生–在Chae先生为其投资受托人的信托中持有的1,150，070个单位，Finley先生–在Finley先生担任投资受托人的信托中持有80,964个单位，Baratta先生–在Baratta先生担任投资受托人的信托中持有142,237个单位

256

投资受托人，以及Sawhney先生–在Sawhney先生担任投资受托人的信托中持有的104,000个单位；（b）设保人保留的年金信托中持有的以下单位，而指定的执行官或董事（如适用）是投资受托人：Gray先生– 14,289，656个单位；（c）由单独的法律实体持有且指定的执行官保持投票和投资控制权的以下单位：Schwarzman先生– 1,438，529个单位、Finley先生– 72,000个单位、Baratta先生– 4,128，950个单位和Sawhney先生– 56,000个单位。Schwarzman先生还直接或通过他作为控股股东的公司，在Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.各自实益拥有额外的364,278个合伙单位。此外，关于Schwarzman先生，上表不包括他的子女持有的黑石控股的合伙单位或为其家庭利益而在信托中持有的他没有投票权或投资控制权的合伙单位。上表显示的每位指定执行官和董事的黑石普通股包括：（a）为家庭成员的利益而持有的以下股份，而指定的执行官或董事（如适用）放弃实益所有权：Finley先生–在一家家族有限责任公司中持有的32,523股股份和为其作为受托人的配偶的利益而在信托中持有的4,000股股份，和Lazarus女士–为她分享投资控制权的家庭成员的利益而在信托中持有的2,950股；（b）Finley先生–为Finley先生及其作为受托人的家庭的利益而在信托中持有的11,000股；以及（c）Parrett先生已质押给第三方以确保贷款付款的10,000股。

根据股权补偿计划获授权发行的证券

下表提供了截至2025年12月31日根据2007年股权激励计划可能发放的奖励信息：


	数量证券要发行于行使优秀选项，认股权证及权利（a）		加权- 平均行使价优秀选项，认股权证及权利		数量证券剩余可用于未来发行股权下 Compensation 计划（不包括证券反映在（a））（b）栏
股权补偿方案获证券持有人批准		51,386,461		—		163,830,626
股权补偿方案未获证券持有人批准		—		—		—

		51,386,461		—		163,830,626

(a)	反映截至2025年12月31日我们根据2007年股权激励计划授予的递延限制性普通股单位和递延限制性黑石控股合伙单位的未偿还数量。

(b)

2007年股权激励计划涵盖的我们的普通股和黑石控股合伙单位的总数在其任期内的每个财政年度的第一天增加一定数量的普通股，如果有的话，等于正差，（a）在紧接上一个财政年度的最后一天，我们的普通股和Blackstone Holdings合伙单位的已发行股份总数（不包括Blackstone Inc.或其全资子公司持有的Blackstone Holdings合伙单位）的15%减去（b）截至该日期，2007年股权激励计划涵盖的我们的普通股和Blackstone Holdings合伙单位的股份总数（除非2007年股权激励计划的管理人应决定增加我们的普通股股份数和计划涵盖的黑石控股合伙单位的金额较少）。截至2026年1月1日，根据这一公式，普通股为176,596，501股，相当于2025年12月31日我们的普通股和黑石控股合伙单位已发行股票数量的0.15倍，

257

根据2007年股权激励计划可供发行。我们已提交注册声明，并打算在表格上提交额外的注册声明

S-8

根据《证券法》登记2007年股权激励计划涵盖的普通股股份（包括根据自动年度增加）。任何该等表格

S-8

登记声明自备案时自动生效。因此，根据该登记声明登记的普通股股份将可在公开市场上出售。

项目13。若干关系及关联交易、董事独立性

应收税款协议

我们用了IPO和出售的部分收益

不投票

共同单位向北京精彩投资向前任业主购买前任企业权益。此外，Blackstone Holdings合伙单位（黑石公司的全资子公司除外）的持有人，在遵守Blackstone Holdings合伙企业的合伙协议中规定的归属和最低保留所有权要求以及转让限制的情况下，每年最多可以（根据交换协议的条款）四次将其Blackstone Holdings合伙单位交换为我们的普通股股份

一对一

基础。黑石控股有限合伙人必须在每个黑石控股合伙企业中交换一个合伙单位，以实现普通股份额的交换。Blackstone Holdings I L.P.和Blackstone Holdings II L.P.已根据《国内税收法》第754条作出选择，该选择对发生以合伙单位交换普通股份额的每个纳税年度生效，这可能导致在交换合伙单位时对这类Blackstone Holdings合伙企业的资产的计税基础进行调整。其他黑石控股合伙企业和某些附属合伙企业预计将在提交此类纳税年度的联邦所得税申报表的情况下，对2025年及随后的纳税年度进行此类选举。购买和随后交换黑石控股合伙单位预计将导致黑石控股有形和无形资产的计税基础增加，否则将无法获得。这些税基的增加可能会增加（出于税收目的）折旧和摊销，因此会减少我们未来需要支付的税额。我们与Blackstone Holdings合伙单位的持有人订立了应收税款协议，该协议规定我们向这些持有人支付我们实际实现的（或在公司纳税人提前终止付款或控制权变更的情况下被视为实现的）美国联邦、州和地方所得税现金储蓄金额（如有）的85%，这是由于这些税基的增加以及与我们签订应收税款协议相关的某些其他税收优惠，包括根据应收税款协议支付的应占税收优惠。这笔付款义务是我们（以及我们的某些子公司，这些子公司在美国联邦所得税方面被视为公司，我们称之为“公司纳税人”）的义务，而不是黑石控股的义务。企业纳税人期望从他们实现的所得税中剩余的15%现金储蓄（如果有的话）中受益。就应收税款协议而言，所得税的现金节余将通过比较企业纳税人的实际所得税负债与企业纳税人本应支付的此类税款的金额来计算，前提是黑石控股的有形和无形资产的计税基础没有因交换而增加，并且企业纳税人没有签订应收税款协议。应收税款协议的期限自我们的首次公开募股完成时开始，并将持续到所有此类税收优惠已被使用或到期为止，除非企业纳税人根据协议项下剩余的约定付款行使其权利，以终止应收税款协议的金额。

假设相关税法未来没有重大变化，且企业纳税人获得足够的应税收入以实现资产增加摊销的全部税收优惠，则根据应收税款协议（对收款人应课税）就购买和交换的预期未来付款将在未来15年内总计21亿美元。The

税后

假设贴现率为15%，并使用对收到福利时间的估计，这些估计付款的净现值总计6.993亿美元。根据应收税款协议就后续交换的未来付款将是这些金额的补充。应收税款协议项下的付款不以上述黑石控股合伙单位的持有人继续拥有黑石股权为条件。

258

在2025年12月31日之后，根据应收税款协议向上述黑石控股合伙单位的某些持有人支付了总额为7060万美元的款项，这些款项与合伙企业在2024年纳税年度收到的税收优惠有关。这些付款包括支付给Schwarzman先生的220万美元、支付给Chae先生的30万美元、支付给Finley先生的10万美元、支付给Sawhney先生的07万美元和支付给Baratta先生的90万美元，这些金额包括支付给这些人或其亲属控制的车辆的款项（如适用）。

此外，应收税款协议规定，在某些合并、资产出售、其他形式的企业合并或其他控制权变更时，企业纳税人（或其继任者）对交换或获得的单位（无论是在此种交易之前或之后交换或获得）的义务将基于某些假设，包括企业纳税人将有足够的应纳税所得额以充分利用增加的税收减免和计税基础所产生的利益以及其他类似利益。在随后的实际交换中，任何额外增加的税收减免、计税基础和其他类似利益超过控制权变更时假设的金额，也将导致根据应收税款协议支付款项。

我们在经营业务过程中做出的决策，例如关于合并、资产出售、其他形式的业务合并或控制权的其他变更，可能会影响Blackstone Holdings合伙单位的交换或出售持有人根据应收税款协议收到付款的时间和金额。例如，在交换或收购交易之后较早处置资产通常会加速应收税款协议下的付款并增加此类付款的现值，而在交换或收购交易之前处置资产将增加黑石控股合伙单位持有人的纳税义务，而不会产生黑石控股合伙单位持有人根据任何应收税款协议收取付款的任何权利。

尽管我们不知道有任何问题会导致美国国税局对税基增加提出质疑，但企业纳税人将不会因之前根据应收税款协议支付的任何款项而获得补偿。因此，在某些情况下，可以根据应收税款协议支付超过企业纳税人现金税收节余的款项。

注册权协议

就重组及首次公开招股，我们与我们订立注册权协议

上市前

所有者，随后因黑石从有限合伙企业转换为公司而对其进行了修订，据此，我们授予他们、他们的关联公司和他们的某些受让人在某些情况下并受到某些限制的权利，要求我们根据《证券法》登记交付的普通股股份，以换取他们以其他方式持有的黑石控股合伙单位或普通股股份（以及其他可转换为或可交换或可行使我们的普通股股份的证券）。此外，新接纳的黑石高级董事总经理和收购黑石控股合伙单位的某些其他人随后成为注册权协议的当事方。此外，我们的创始人Stephen A. Schwarzman有权要求我们对黑石控股合伙单位持有人所持有的普通股股份的出售进行无限次的登记，并可能要求我们提供货架登记声明，允许在较长时间内不时向市场出售普通股股份。此外，Schwarzman先生有能力就黑石控股合伙单位持有人持有的与其他登记权利持有人要求或由我们发起的登记发行有关的普通股股份行使某些附带登记权。

259

清华大学教育基金会

作为2013年宣布的一项举措的一部分，施瓦茨曼先生通过Stephen A. Schwarzman教育基金会，个人承诺投入1亿美元，在北京清华大学创建并授予一个名为“施瓦茨曼学者”的研究生奖学金项目，并资助建造一座住宅和学术大楼。他领导了一场筹款活动，筹集了6亿美元，用于支持“苏世民捐赠基金”。清华大学教育基金会（简称“TUEF”）将持有苏世民捐赠基金，并同意将该基金的管理权委托给黑石。我们已经同意，TUEF和TUEF的某些附属实体将不需要向Blackstone支付管理Schwarzman捐赠基金的管理费，并且，如果Blackstone将Schwarzman捐赠基金的资产分配和投资于我们的基金，可能采取有资金或无资金的普通合伙人对我们的投资基金的承诺的形式，我们预计此类投资将受到减少或免除管理费和/或附带权益的影响。

Joseph P. Baratta

巴拉塔先生的基本工资为350,000美元，奖金为8,019，401美元。奖金的支付是基于我们私募股权业务的表现，包括业务范围内所有当前和过去的资金的贡献，可以追溯到IPO之前。然而，向巴拉塔先生支付的最终奖金是由施瓦茨曼先生和格雷先生酌情决定的。2026年1月12日，Baratta先生被授予51,216股递延限制性普通股，授予日公允价值为8,019，401美元，反映了他根据红利递延计划强制递延为递延限制性普通股的年度奖金支付的100%。2025年4月，Baratta先生获得了67,207个递延限制性普通股单位的酌情奖励，授予日公允价值为9,597，160美元。该奖项反映了2024年的业绩，旨在进一步促进留存率并激励未来的业绩。见“——项目11。高管薪酬——对薪酬汇总表的叙述性披露和2025年基于计划的奖励的授予——全权股权奖励条款”，用于讨论适用于Baratta先生股权奖励的归属条款。

巴拉塔先生还参与了我们基金的业绩费用，包括我们套利基金的附带权益和我们支付激励费用的基金的激励费用。就我们套利基金的附带权益向Baratta先生支付的补偿主要涉及Baratta先生参与私募股权基金（这些基金在IPO前后成立）。分配的金额，无论是现金还是

实物，

就2025年分配给Baratta先生的附带权益或奖励费而言，为28,391，629美元。任何

实物

关于附带权益的分配是根据截至分配之日所分配证券的市场价值报告的。见“——项目11。高管薪酬——指定高管的薪酬要素”在本报告中进一步讨论了我们的薪酬计划要素。

黑石控股合伙协议

由于重组和首次公开募股，黑石公司（当时的Blackstone Group L.P.）成为控股合伙企业，并通过全资子公司持有由Blackstone Holdings组成的合伙企业的股权。

作为此类合伙企业普通合伙人的Blackstone Inc.全资子公司有权决定何时向Blackstone Holdings的合伙人进行分配以及任何此类分配的金额。如果授权分配，将向黑石控股的合伙人进行此类分配

按比例

按照“第二部分。项目5。市场为注册人的普通股权，相关股东事项和发行人购买股本证券——股息政策。”

260

每个黑石控股合伙企业都有相同数量的未偿合伙单位，我们使用术语“黑石控股合伙单位”或“黑石控股中的合伙单位”来统称每个黑石控股合伙企业中的合伙单位。Blackstone Holdings中合伙单位的持有人，包括黑石公司的全资子公司，将就其在Blackstone利润的任何应税净收入中所占的比例份额产生美国联邦、州和地方所得税，而Blackstone Holdings的净亏损一般将分配给其合伙人（包括黑石公司的全资子公司）

按比例

按照“第二部分。项目5。市场对注册人的共同权益、相关股东事项和发行人购买股本证券——股息政策。”Blackstone Holdings Partnerships的合伙协议规定，如果作为Blackstone Holdings Partnerships的普通合伙人的Blackstone Inc.的全资子公司确定相关合伙企业的应税收入将产生其合伙人的应税收入，则向此类合伙企业的合伙人进行现金分配，我们称之为“税收分配”。

通常，这些税收分配是根据我们对相关合伙企业可分配给合伙人的净应税收入的估计乘以假设税率计算得出的，该税率等于为纽约州纽约市的个人或公司居民规定的最高有效边际合并美国联邦、州和地方所得税税率（考虑到

不可扣除

某些开支和我们收入的性质）。税收分配仅在相关年度来自此类合伙企业的所有分配不足以支付此类税收负债的情况下进行。

根据黑石控股合伙企业的合伙协议中规定的归属和最低保留所有权要求以及转让限制，黑石控股合伙企业单位可按下文“—交换协议”中所述的方式交换普通股股份。此外，黑石控股合伙协议授权作为该等合伙企业的普通合伙人的黑石公司的全资子公司发行不限数量的黑石控股合伙企业的额外合伙证券，其指定、优惠、权利、权力和义务不同于并可能优先于适用于黑石控股合伙企业单位的那些，并且可以交换为我们的普通股股份。

见“——项目11。高管薪酬——对薪酬汇总表的叙述性披露和2025年基于计划的奖励的授予——全权股权奖励条款”，讨论适用于黑石控股合伙单位的最低保留所有权要求和转让限制。普遍适用的最低保留所有权要求和转让限制在前一句中提及的章节中进行了概述。在某些情况下，可能会有一些针对某些个人的不同安排。此外，我们可能会不时免除这些要求和限制。

此外，我们几乎所有的费用，包括完全由Blackstone Inc.产生或应占的几乎所有费用，但不包括由黑石公司的全资子公司在应收税款协议下产生的义务、黑石公司的全资子公司的所得税费用以及黑石公司的全资子公司产生的债务付款均由Blackstone Holdings承担。

261

交换协议

就重组及首次公开发售而言，我们与Blackstone Holdings的合伙单位持有人（不包括黑石公司的全资附属公司）订立交换协议。此外，某些黑石高级董事总经理和其他收购了黑石控股合伙单位的人也成为交换协议的当事方。根据经修订的交换协议，根据黑石控股合伙企业的合伙协议中规定的归属和最低保留所有权要求以及转让限制，黑石控股合伙企业单位的每个此类持有人（及其某些受让人）每年最多可以四次（根据交换协议的条款）将这些合伙单位交换为我们的普通股股份

一对一

基础，但须遵守拆分、单位分配和重新分类的惯常转换率调整。根据交换协议，要实现交换，黑石控股合伙单位的持有人必须同时交换每个黑石控股合伙企业中的一个合伙单位。由于持有人交换其持有的黑石控股合伙单位，黑石公司在黑石控股合伙企业中的间接权益将相应增加。

向Kirkland & Ellis LLP支付的款项

我们董事会成员Reginald J. Brown是Kirkland & Ellis LLP（“Kirkland”）律师事务所的合伙人。我们在日常业务过程中不时聘请柯克兰为我们和我们的子公司提供法律服务。我们与柯克兰的关系

日期前

布朗先生被任命为我们的董事会成员。在2025年期间，我们向柯克兰支付了大约8780万美元的法律费用（“费用”），布朗先生对这些费用的兴趣估计不到费用的1%。布朗先生没有从我们支付给柯克兰的法律费用中获得任何直接补偿、特定的创始奖金或其他不成比例的分配。

坚定使用私人飞机

Schwarzman先生控制的某些实体完全拥有我们在运营过程中用于商业目的的飞机，并且在2025年，我们为使用这种飞机支付了450万美元，其中包括直接支付给飞机管理人员的290万美元。Gray先生控制的一个实体全资拥有我们在运营过程中用于商业目的的飞机，并且在2025年，我们为使用这种飞机支付了470万美元，其中包括直接支付给飞机经理的180万美元。由Baratta先生和另外两个人共同控制的一个实体拥有我们在运营过程中用于商业目的的飞机，并且在2025年，我们为使用这种飞机支付了210万美元，其中包括直接支付给飞机经理的120万美元。作为这些安排的一部分，当我们不时将这类飞机用于商业目的时，Schwarzman、Gray和Baratta先生或其关联实体（如适用）将从其各自的经理处收取全部或几乎全部包机费用，但不包括该经理保留的任何费用。Schwarzman、Gray和Baratta先生各自亲自支付了各自对其飞机的所有权权益，并承担了与此类飞机运营相关的所有运营、人员和维护费用的各自份额。我们为使用这种飞机支付的每小时费用是基于当前的市场价格。

投资于或连同我们的基金

我们的董事和执行官可能会将他们自己的资本投资于或与我们的基金和我们管理的其他工具一起投资，在某些情况下，无需支付管理费、附带权益或激励费用。对于我们的套息基金，这些投资可以通过适用的基金普通合伙人进行，并为我们的基金提供一部分普通合伙人资本承诺。这些投资机会提供给我们所有的高级董事总经理以及我们确定拥有合理允许我们在符合适用法律的情况下向他们提供这些类型投资的地位的员工。截至2025年12月31日止年度，我们的董事和执行官（以及在某些情况下，某些投资信托或由其控制的其他家庭工具或慈善组织或其直系亲属）与其在Blackstone基金和其他Blackstone管理工具的个人投资（以及任何此类信托的投资）相关的总贡献如下：Schwarzman先生、Gray先生、Breyer先生、Baratta先生、Porat女士、Chae先生、Sawhney先生、Finley先生、Brown先生和Parrett先生的总贡献分别为3.723亿美元、3230万美元、1040万美元、940万美元、390万美元、370万美元、180万美元，分别为170万美元、110万美元和50万美元。

262

关于与关联人交易的政策声明

我们的董事会通过了关于与关联人交易的书面政策声明，我们称之为“关联人政策”。我们的关连人士政策规定，“关连人士”（定义见规例第404项（a）段

S-K）

必须及时向首席法务官披露任何“关联人交易”（定义为我们根据条例第404（a）项应报告的任何交易

S-K

我们曾经或将成为参与者且所涉金额超过120,000美元且任何相关人员拥有或将拥有直接或间接的重大利益）以及与此相关的所有重大事实。首席法务官随后将及时将该信息传达给董事会。未经董事会或董事会任何专门由独立和无利害关系董事组成的委员会批准或追认，不得完成关联交易。我们的政策是，对关联人交易感兴趣的董事将回避他们拥有权益的关联人交易的任何投票。

非竞争

和

非招揽

协议

我们进入了一个

竞业禁止

和

非邀约

与我们的每一位高级董事总经理，包括我们的每一位执行官达成协议。见“——项目11。高管薪酬

—竞业禁止

和

非招揽

协议”，以描述此类协议的重要条款。

董事独立性

见“——项目10。董事、执行官和公司治理——受控公司例外和董事独立性”，以获取有关董事独立性的信息。

263

项目14。

首席会计师费用和服务

下表汇总了Deloitte & Touche LLP、Deloitte Touche Tohmatsu的成员公司及其各自关联公司（统称“德勤实体”）提供的专业服务的合计费用：


	截至2025年12月31日止年度
	黑石公司		黑石实体，主要是基金相关（c）		黑石资金，交易相关（d）		合计
	（千美元）
审计费用	$	9,605（a）	$	72,225	$	—	$	81,830
审计相关费用		—		1,707		29,367		31,074
税费		650（b）		112,866		8,029		121,545
所有其他费用		—		153		—		153

	$	10,255	$	186,951	$	37,396	$	234,602


	截至2024年12月31日止年度
	黑石公司		黑石实体，主要是基金相关（c）		黑石资金，交易相关（d）		合计
	（千美元）
审计费用	$	9,725（a）	$	64,272	$	—	$	73,997
审计相关费用		—		1,355		29,949		31,304
税费		802（b）		97,582		11,260		109,644
所有其他费用		—		78		—		78

	$	10,527	$	163,287	$	41,209	$	215,023

(a)	审计费用包括（1）我们在表格上的年度报告中对我们的合并财务报表进行审计的费用 10-K （2）审阅我们在表格上的季度报告所载的中期简明综合财务报表，以及与法规或规例有关或所要求的服务， 10-Q，（3）与SEC和其他监管文件相关的同意书和其他服务。

(b)	税费包括为税务合规和税务规划和咨询服务提供的服务的费用。

（c）	德勤实体还向某些黑石基金和其他公司实体提供审计、审计相关和税务服务（主要是税务合规和相关服务）。

（d）	审计相关费用和税费包括主要以普通合伙人身份向黑石管理的某些私募股权和房地产基金提供的与投资目的的投资组合公司的潜在收购相关的并购尽职调查服务。此外，德勤实体向投资组合公司提供审计、审计相关、税务等服务，由投资组合公司管理层直接批准，不包括在此处列示的金额中。

我们的审计委员会章程，可在我们的网站http://ir.blackstone.com的“公司治理”下查阅，要求审计委员会

预先批准

所有审计和

非审计

将由我们的独立注册会计师事务所根据审计委员会章程提供的服务。上述审计、审计相关、税务和所有其他费用类别中报告的所有服务均获得审计委员会的批准。

264

第四部分。

项目15。

展品和财务报表附表

(a)	以下文件作为本年度报告的一部分提交。

财务报表：

见上文项目8。

财务报表附表：

SEC的适用会计条例中规定的附表在相关指示下不需要或不适用，因此被省略。

展品：


附件数		附件说明

3.1		经修订和重述的黑石公司公司注册证书（通过引用注册人季度报告的附件 3.1并入本文）表格10-Q于2021年8月6日向SEC提交的截至2021年6月30日的季度）。

3.2		经修订和重述的黑石公司章程（通过引用注册人季度报告的附件 3.2并入本文）表格10-Q于2021年8月6日向SEC提交的截至2021年6月30日的季度）。

4.1		股本说明（通过引用注册人的年度报告的附件 4.1并入本文）表格10-K于2022年2月25日向SEC提交的截至2021年12月31日止年度）。

4.2		作为受托人，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、the Blackstone Group L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行于2009年8月20日订立的契约（通过引用注册人当前报告的附件附件 4.1并入本文）表格8-K于2009年8月20日向SEC提交）。

4.3		未使用。

4.4		未使用。

4.5		作为受托人，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、the Blackstone Group L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行于2012年8月17日签署的第四份补充契约（通过引用注册人当前报告的附件 4.4并入本文表格8-K于2012年8月17日向SEC提交）。

4.6		2042年到期的6.250%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.5中）。

265


4.7		截至4月的第五次补充契约7,2014年在Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行中担任受托人（通过引用附件将其并入本文4.2致注册人以表格提交的现行报告8-K4月向SEC提交7,2014).

4.8		2044年到期的5.000%优先票据的表格（包含在附件中4.7本协议）。

4.9		截至4月的第六次补充契约27,2015年在Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行中担任受托人（通过引用附件将其并入本文4.2致注册人以表格提交的现行报告8-K4月向SEC提交27, 2015).

4.10		2045年到期的4.450%优先票据的表格（包含在附件中4.9至此）。

4.11		截至5月的第七次补充契约19,Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.、纽约梅隆银行（作为受托人）和纽约梅隆银行伦敦分行（作为付款代理人）之间的2015年4.2致注册人以表格提交的现行报告8-K5月向SEC提交19,2015).

4.12		于2025年到期的2.000%优先票据的表格（已载入附件4.11本协议）。

4.13		截至10月的担保人共同协议1,Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.和Citibank，N.A.作为行政代理人的2015（通过引用附件并入本文4.16至注册人的年报表格10-K截至12月底止年度31,2015年2月向SEC提交26,2016).

4.14		截至10月的第八次补充契约1,2015年在Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.和纽约梅隆银行中担任受托人（通过引用附件并入本文4.17至注册人的年报表格10-K截至12月底止年度31,2015年2月向SEC提交26,2016).

4.15		截至10月的第九次补充契约5,2016年Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.、纽约梅隆银行作为受托人、纽约梅隆银行伦敦分行作为付款代理人（通过引用附件并入本文4.2致注册人以表格提交的现行报告8-K10月向SEC提交5,2016).

4.16		1.000%优先票据到期的表格2026年（包含在附件中4.15本协议）。

4.17		截至10月的第十次补充契约2,2017年黑石控股财务公司中L.L.C.、The Blackstone Group L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行，作为受托人（以参考方式并入本文附件4.2致注册人以表格提交的现行报告8-K10月向SEC提交2,2017).

4.18		3.150%优先票据到期的表格2027年（包含在附件中4.17本协议）。

266


4.19		截至2017年10月2日，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行作为受托人签署的第十一份补充契约（通过引用注册人当前报告的表格的附件 4.4并入本文8-K2017年10月2日向SEC提交）。

4.20		2047年到期的4.000%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.19中）。

4.21		截至2019年4月10日，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、the Blackstone Group L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.、纽约梅隆银行作为受托人以及作为付款代理人的纽约梅隆银行伦敦分行之间的第十二份补充契约（通过引用注册人当前报告的表格的附件并入本文8-K于2019年4月11日向SEC提交）。

4.22		2029年到期的1.500%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.21中）。

4.23		Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group Inc.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行银行作为受托人签订的截至2019年9月10日的第十三份补充契约（通过引用注册人当前报告的表格的附件 4.2并入本文8-K于2019年9月10日向SEC提交）。

4.24		于2030年到期的2.500%优先票据的表格（包含在本文件的附件 4.23中）。

4.25		作为受托人，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group Inc.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行银行之间截至2019年9月10日的第十四份补充契约（通过引用注册人当前表格报告的附件 4.4并入本文8-K于2019年9月10日向SEC提交）。

4.26		2049年到期的3.500%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.25中）。

4.27		Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group Inc.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行银行作为受托人签订的截至2020年9月29日的第十五份补充契约（通过引用注册人当前报告的表格的附件 4.2并入本文8-K于2020年9月29日向SEC提交）。

4.28		2031年到期的1.600%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.27中）。

4.29		作为受托人，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group Inc.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行银行间截至2020年9月29日的第十六份补充契约（通过引用注册人当前报告的表格中的附件 4.4并入本文8-K于2020年9月29日向SEC提交）。

4.30		2050年到期的2.800%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.29中）。

4.31		Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group Inc.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行作为受托人签订的截至2021年8月5日的第十七份补充契约（通过引用注册人当前报告的附件 4.2并入本文表格8-K于2021年8月5日向SEC提交）。

267


4.32		2028年到期的1.625%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.31中）。

4.33		作为受托人，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group Inc.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行银行之间截至2021年8月5日的第十八份补充契约（通过引用注册人当前表格报告的附件 4.4并入本文8-K于2021年8月5日向SEC提交）。

4.34		2032年到期的2.000%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.33中）。

4.35		Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、The Blackstone Group Inc.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行作为受托人签订的日期为2021年8月5日的第十九份补充契约（通过引用注册人当前报告的表格的附件 4.6并入本文8-K于2021年8月5日向SEC提交）。

4.36		2051年到期的2.850%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.35中）。

4.37		Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、黑石公司、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行银行作为受托人签订的截至2022年1月10日的第二十份补充契约（通过引用注册人当前报告的表格的附件 4.2并入本文8-K于2022年1月10日向SEC提交）。

4.38		2032年到期的2.550%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.37中）。

4.39		作为受托人，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、黑石公司、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行作为受托人签订的截至2022年1月10日的第二十一份补充契约（通过引用注册人当前报告的表格的附件 4.4并入本文8-K于2022年1月10日向SEC提交）。

4.40		2052年到期的3.200%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.39中）。

4.41		Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、黑石公司、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行作为受托人签订的日期为2022年6月1日的第二十二份补充契约（通过引用注册人当前报告的附件 4.2并入本文表格8-K于2022年6月1日向SEC提交）。

4.42		2034年到期的3.500%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.41中）。

4.43		作为受托人，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、黑石公司、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行作为受托人签订的日期为2022年11月3日的第二十三份补充契约（通过引用注册人当前报告的表格的附件 4.2并入本文8-K于2022年11月3日向SEC提交）。

4.44		2027年到期的5.900%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.43中）。

268


4.45		作为受托人，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.、黑石公司、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和纽约梅隆银行作为受托人签订的日期为2022年11月3日的第二十四份补充契约（通过引用注册人当前报告的表格中的附件TERM4并入本文8-K于2022年11月3日向SEC提交）。

4.46		2033年到期的6.200%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.45中）。

4.47		Blackstone Reg Finance Co. L.L.C.、黑石公司、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.以及作为受托人的纽约梅隆银行 Trust Company，N.A.（通过引用注册人当前报告的表格中的附件 4.1并入本文8-K于2024年12月6日向SEC提交）。

4.48		Blackstone Reg Finance Co. L.L.C.、黑石公司、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.以及作为受托人的纽约梅隆银行 Trust Company，N.A.（通过参考注册人当前报告的表格中的附件 4.2并入本文8-K于2024年12月6日向SEC提交）。

4.49		2034年到期的5.000%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.48中）。

4.50		Blackstone Reg Finance Co. L.L.C.、黑石公司、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.以及作为受托人的纽约梅隆银行 Trust Company，N.A.于2025年11月3日签署的第二份补充契约（通过引用注册人当前表格报告的附件 4.2并入本文8-K于2025年11月3日向SEC提交）。

4.51		于2030年到期的4.300%优先票据的表格（已包含在本协议的附件 4.50中）。

4.52		Blackstone Reg Finance Co L.L.C.、Blackstone Inc.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.以及作为受托人的纽约梅隆银行 Trust Company，N.A.于2025年11月3日签署的第三份补充契约（通过引用注册人当前表格报告的附件 4.3并入本文8-K于2025年11月3日向SEC提交）。

4.53		2036年到期的4.950%优先票据的表格（包含在此处的附件 4.52中）。

10.1		Blackstone Holdings I L.L.C.及其当事人Blackstone Holdings I L.P.的有限合伙人于2021年5月7日签署的第四份经修订和重述的Blackstone Holdings I L.P.有限合伙协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.1纳入本协议）10-Q于2021年5月7日向SEC提交的截至2021年3月31日的季度报告）。

10.2		Blackstone Holdings I/II GP L.L.C.与Blackstone Holdings II L.P.一方的有限合伙人于2021年5月7日签署的第四份经修订和重述的Blackstone Holdings II L.P.有限合伙协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.2并入本文）10-Q于2021年5月7日向SEC提交的截至2021年3月31日的季度报告）。

10.3		Blackstone Holdings III GP L.P.及其当事人Blackstone Holdings III L.P.的有限合伙人于2021年5月7日签署的第五份经修订和重述的Blackstone Holdings III L.P.有限合伙协议（通过参考注册人季度报告的附件 10.3并入本文）表格10-Q于2021年5月7日向SEC提交的截至2021年3月31日的季度报告）。

269


10.4		Blackstone Holdings IV GP L.P.与Blackstone Holdings IV L.P.一方的有限合伙人于2021年5月7日签署的第五份经修订和重述的Blackstone Holdings IV L.P.有限合伙协议（通过参考注册人季度报告的附件 10.4并入本文）表格10-Q于2021年5月7日向SEC提交的截至2021年3月31日的季度报告）。

10.5		Blackstone Holdings AI L.P.的第四次经修订和重述的有限合伙协议，日期为2021年5月7日，由Blackstone Holdings I/II GP L.L.C.及其当事人Blackstone Holdings AI L.P.的有限合伙人签署（通过参考注册人季度报告的附件 10.5并入本文）表格10-Q于2021年5月7日向SEC提交的截至2021年3月31日的季度报告）。

10.6		Blackstone Holdings I/II GP L.L.C.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.与Blackstone Holdings I L.P.的有限合伙人及其当事人Blackstone Holdings II L.P.于2021年5月7日签署的经修订和重述的应收税款协议（通过引用注册人季度报告的附件 10.6并入本文）表格10-Q于2021年5月7日向SEC提交的截至2021年3月31日的季度报告）。

10.7+		黑石公司、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.、Blackstone Holdings IV L.P.和Blackstone Holdings Limited Partners之间的第六次经修订和重述的交换协议，日期为2022年2月7日（通过参考注册人年度报告的附件 10.7并入本文）表格10-K于2022年2月25日向SEC提交的截至2021年12月31日止年度）

10.8		经修订及重订的注册权协议，日期为2021年5月7日（藉参考注册人季度报告的附件 10.8纳入本协议）表格10-Q于2021年5月7日向SEC提交的截至2021年3月31日的季度报告）。

10.9+		黑石公司修订并重述了2007年股权激励计划（通过引用注册人年度报告的附件 10.9并入本文）表格10-K于2024年2月23日向SEC提交的截至2023年12月31日的年度报告）。

10.10+		The Blackstone Group Inc.第九次经修订和重述的红利递延计划（通过引用注册人季度报告的附件 10.10并入本文）表格10-Q于2021年5月7日向SEC提交的截至2021年3月31日的季度报告）。

10.11+		由Blackstone Holdings I L.P.和Stephen A. Schwarzman于2018年3月1日修订并重述的《Stephen A. Schwarzman创始成员协议》（通过引用注册人的年度报告的附件 10.11将其纳入本文）表格10-K截至2017年12月31日止年度于2018年3月1日向SEC提交）。

10.12+		Letter Agreement，日期为2019年7月1日，修订Blackstone Holdings I L.P.和Stephen A. Schwarzman之间于2018年3月1日签订的经修订和重述的《Stephen A. Schwarzman创始成员协议》（通过引用附件 99.9并入本文），以参考注册人当前的报告表格8-K于2019年7月5日向SEC提交）。

10.13+		Blackstone Holdings I L.P.与每一位高级董事总经理之间不时签订的高级董事总经理协议表格（通过引用表格上的注册人注册声明的附件 10.12将其并入本文S-1/a于2007年6月14日向SEC提交）。（适用于除Schwarzman先生以外的所有执行干事）。

270


10.14+		递延受限制普通单位奖励协议（董事）的表格（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.36在此纳入10-Q2008年8月8日向SEC提交的截至2008年6月30日的季度报告）。

10.15+		行政人员递延受限制黑石控股单位奖励协议表格（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.37在此纳入10-Q于2008年11月7日向SEC提交的截至2008年9月30日的季度报告）。

10.16+		Blackstone Holdings III L.P.与BMA V L.L.C.的某些成员于2007年5月31日由Blackstone Holdings III L.P.与其签署并在其之间进行的第二次经修订和重述的BMA V L.L.C.的有限责任公司协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.12纳入本协议）10-Q于2007年8月13日向SEC提交的截至2007年6月30日的季度报告）。

10.17+		BREA International（Cayman）Ltd.与若干有限合伙人于2007年5月31日订立并在其之间订立的Blackstone Real Estate Management Associates International L.P.有限合伙的第二份经修订及重述协议（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.13并入本文）10-Q于2007年8月13日向SEC提交的截至2007年6月30日的季度报告）。

10.18+		BREA International（Cayman）Ltd.和某些有限合伙人于2007年5月31日对Blackstone Real Estate Management Associates International L.P.的第二份经修订和重述的有限合伙协议（由BREA International（Cayman）Ltd.和某些有限合伙人于2007年5月31日）作出的日期为2008年1月1日的第1号修订（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.19.1并入本文10-Q于2008年5月15日向SEC提交的截至2008年3月31日的季度报告）。

10.19+		BREA International（Cayman）II Ltd.与若干有限合伙人于2007年5月31日签订并在其之间签订的Blackstone Real Estate Management Associates International II L.P.有限合伙的第二份经修订及重述协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.14纳入本协议）10-Q于2007年8月13日向SEC提交的截至2007年6月30日的季度报告）。

10.20+		BREA International（Cayman）II Ltd.和某些有限合伙人于2007年5月31日对Blackstone Real Estate Management Associates International II L.P.的第二份经修订和重述的有限合伙协议（由BREA International（Cayman）II Ltd.和某些有限合伙人于2007年5月31日签署）于2008年1月1日作出的第1号修订（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.2 0.1并入本文10-Q于2008年5月15日向SEC提交的截至2008年3月31日的季度报告）。

10.21+		Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Management Associates IV L.L.C.的某些成员于2007年5月31日签署的第二份经修订和重述的Blackstone Management Associates IV L.L.C.有限责任公司协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.15并入本文10-Q于2007年8月13日向SEC提交的截至2007年6月30日的季度报告）。

10.22+		Blackstone Mezzanine Management Associates L.L.C.与Blackstone Mezzanine Management Associates L.L.C.的某些成员于2007年5月31日签订的第二份经修订和重述的Blackstone Mezzanine Management Associates L.L.C.有限责任公司协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.16并入本文10-Q于2007年8月13日向SEC提交的截至2007年6月30日的季度报告）。

271


10.23+		Blackstone Mezzanine Management Associates II L.L.C.与Blackstone Mezzanine Management Associates II L.L.C.的某些成员于2007年5月31日签署的第二次经修订和重述的Blackstone Mezzanine Management Associates II L.L.C.有限责任公司协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.17并入本文10-Q于2007年8月13日向SEC提交的截至2007年6月30日的季度报告）。

10.24+		Blackstone Holdings III L.P.与BREA IV L.L.C.的某些成员于2007年5月31日签订的第二份经修订和重述的BREA IV L.L.C.有限责任公司协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.18并入本文10-Q于2007年8月13日向SEC提交的截至2007年6月30日的季度报告）。

10.25+		Blackstone Holdings III L.P.和BREA V L.L.C.的某些成员于2007年5月31日签署的第二份经修订和重述的BREA V L.L.C.有限责任公司协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.19并入本文10-Q于2007年8月13日向SEC提交的截至2007年6月30日的季度报告）。

10.26+		Blackstone Holdings III L.P.与BREA VI L.L.C.的某些成员于2007年5月31日签订的第二份经修订和重述的BREA VI L.L.C.有限责任公司协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.20并入本文10-Q于2007年8月13日向SEC提交的截至2007年6月30日的季度报告）。

10.27+		Blackstone Holdings III L.P.和BREA VI L.L.C.的某些成员于2007年5月31日对BREA VI L.L.C.的第二份经修订和重述的有限责任公司协议作出的日期为2008年1月1日的第1号修订（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.26.1并入本文10-Q于2008年5月15日向SEC提交的截至2008年3月31日的季度报告）。

10.28+		Blackstone Communications Management Associates I L.L.C.与Blackstone Communications Management Associates I L.L.C.的某些成员于2007年5月31日签订的第二份经修订和重述的《Blackstone Communications Management Associates I L.L.C.有限责任公司协议》（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.21并入本文10-Q于2007年8月13日向SEC提交的截至2007年6月30日的季度报告）。

10.29+		由Blackstone Holdings III L.P.和BCLA L.L.C.的某些成员于2008年4月15日修订和重述的BCLA L.L.C.有限责任公司协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.28并入本文10-Q于2008年5月15日向SEC提交的截至2008年3月31日的季度报告）。

10.30+		Blackstone Real Estate Management Associates Europe III L.P.第三次经修订及重述的有限合伙协议，日期为2008年6月30日（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.28将其纳入本协议）10-Q2008年8月8日向SEC提交的截至2008年6月30日的季度报告）。

10.31+		Blackstone Real Estate Special Situations Associates L.L.C.的第二次经修订和重述的有限责任公司协议，日期为2008年6月30日（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.29纳入本协议）10-Q2008年8月8日向SEC提交的截至2008年6月30日的季度报告）。

10.32+		BMA VI L.L.C.经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2008年7月31日（藉藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.30纳入本协议）10-Q于2008年11月7日向SEC提交的截至2008年9月30日的季度报告）。

272


10.33+		GSO Associates LLC的第四次经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2008年3月3日（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.33纳入本协议）10-K于2009年3月2日向SEC提交的截至2008年12月31日的年度报告）。

10.34+		GSO Overseas Associates LLC经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2008年3月3日（藉藉参考表格上的注册人年报的附件 10.34而纳入本协议）10-K于2009年3月2日向SEC提交的截至2008年12月31日的年度报告）。

10.35+		GSO Capital Opportunities Associates LLC的第三次经修订和重述的有限责任公司协议，日期为2008年3月3日（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.36并入本文10-K于2009年3月2日向SEC提交的截至2008年12月31日的年度报告）。

10.36+		GSO Capital Opportunities Overseas Associates LLC的第三次经修订和重述的有限责任公司协议，日期为2008年3月3日（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.37纳入本协议）10-K于2009年3月2日向SEC提交的截至2008年12月31日的年度报告）。

10.37+		GSO Liquidity Overseas Associates LLC经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2008年3月3日（藉藉参考表格上的注册人年报的附件 10.39将其纳入本协议）10-K于2009年3月2日向SEC提交的截至2008年12月31日的年度报告）。

10.38+		Blackstone/GSO Capital Solutions Associates LLC第二次修订和重述的有限责任公司协议，日期为2009年5月22日（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.40并入本文10-Q于2009年8月7日向SEC提交的截至2009年6月30日的季度报告）。

10.39+		Blackstone/GSO Capital Solutions Overseas Associates LLC第二次修订和重述的有限责任公司协议，日期为2009年7月10日（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.41并入本文10-Q于2009年8月7日向SEC提交的截至2009年6月30日的季度报告）。

10.40+		Blackstone Real Estate Special Situations Associates II L.L.C.经修订和重述的有限责任公司协议，日期为2009年6月30日（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.42并入本文10-Q于2009年8月7日向SEC提交的截至2009年6月30日的季度报告）。

10.41+		Blackstone Real Estate Special Situations Management Associates Europe L.P.经修订和重述的有限合伙协议，日期为2009年6月30日（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.43并入本文10-Q于2009年8月7日向SEC提交的截至2009年6月30日的季度报告）。

10.42+		BRECA L.L.C.经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2009年5月1日（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.44纳入本协议）10-Q于2009年8月7日向SEC提交的截至2009年6月30日的季度报告）。

10.43+		GSO Targeted Opportunity Associates LLC修订和重述的有限责任公司协议，日期为2009年12月9日（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.48并入本文10-Q于2010年5月10日向SEC提交的截至2010年3月31日的季度报告）。

273


10.44+		GSO Targeted Opportunity Overseas Associates LLC修订和重述的有限责任公司协议，日期为2009年12月9日（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.49并入本文）10-Q于2010年5月10日向SEC提交的截至2010年3月31日的季度报告）。

10.45+		BCVA L.L.C.经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2010年7月8日（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.50将其纳入本协议）10-Q于2010年8月6日向SEC提交的截至2010年6月30日的季度报告）。

10.46+		MB Asia REA L.P.获豁免有限合伙协议的修订及重述，日期为2010年11月23日（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.51纳入本协议）10-K于2011年2月25日向SEC提交的截至2010年12月31日的年度报告）。

10.47+		GSO Holdings I L.L.C.与GSO SJ Partners Associates LLC的某些成员于2010年12月7日订立的经修订和重述的GSO SJ Partners Associates LLC的有限责任公司协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.4纳入本协议）10-Q于2011年5月6日向SEC提交的截至2011年3月31日的季度报告）。

10.48+		GSO Capital Opportunities Associates II LP经修订及重述的获豁免有限合伙协议，日期为2015年12月31日（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.53将其纳入本协议）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.49+		Blackstone EMA L.L.C.经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2011年8月1日（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.1纳入本协议）10-Q于2011年11月9日向SEC提交的截至2011年9月30日的季度报告）。

10.50+		Blackstone Real Estate Associates VII L.P.第二次经修订和重述的有限合伙协议，日期为2011年9月1日（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.5 3.1并入本文10-K于2012年2月28日向SEC提交的截至2011年12月31日的年度报告）。

10.51+		GSO能源合作伙伴-AAssociates LLC第二次经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2012年2月28日（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.1纳入本协议）10-Q于2012年5月7日向SEC提交的截至2012年3月31日的季度报告）。

10.52+		BTOA L.L.C.经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2012年2月15日（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.2纳入本协议）10-Q于2012年5月7日向SEC提交的截至2012年3月31日的季度报告）。

10.53+		高级董事总经理递延持股单位协议表格（在此通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.2纳入10-Q于2012年8月7日向SEC提交的截至2012年6月30日的季度报告）。

10.54+		Blackstone Commercial Real Estate Debt Associates L.L.C.的经修订和重述的有限责任公司协议，日期为2010年11月12日（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.3并入本文10-Q于2012年8月7日向SEC提交的截至2012年6月30日的季度报告）。

274


10.55+		Blackstone Innovations L.L.C.的有限责任公司协议，日期为2012年11月2日（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.1并入本文10-Q于2012年11月2日向SEC提交的截至2012年9月30日的季度报告）。

10.56+		Blackstone Innovations（Cayman）III L.P.获豁免有限合伙协议的修订及重述，日期为2012年11月2日（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.2纳入本协议）10-Q于2012年11月2日向SEC提交的截至2012年9月30日的季度报告）。

10.57+		GSO Foreland Resources共同投资Associates LLC经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2012年8月10日（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.60纳入本协议）10-K于2013年3月1日向SEC提交的截至2012年12月31日的年度报告）。

10.58+		GSO Palmetto Opportunistic Associates LLC修订并重述的有限责任公司协议，日期为2012年7月31日（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.61并入本文10-K于2013年3月1日向SEC提交的截至2012年12月31日的年度报告）。

10.59+		Blackstone Real Estate Associates Asia L.P.的第二份经修订及重述的获豁免有限合伙协议，日期为2014年2月26日（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.63将其纳入本协议）10-K于2014年2月28日向SEC提交的截至2013年12月31日止年度）。

10.60+		Blackstone Real Estate Associates Europe IV L.P.的经修订及重述的豁免有限合伙协议，日期为2014年2月26日（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.64并入本文10-K于2014年2月28日向SEC提交的截至2013年12月31日止年度）。

10.61		113CS LLC与Blackstone Administrative Services Partnership L.P.之间经修订和重述的飞机干租赁协议（N113CS）的表格（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.61并入本文10-K截至2022年12月31日止年度于2023年2月24日向SEC提交）。

10.62+		特别股权奖励表格– Blackstone Group L.P. 2007年股权激励计划下的递延持股单位协议（通过参考表格上的注册人季度报告的附件 10.1并入本文10-Q于2015年8月6日向SEC提交的截至2015年6月30日的季度报告）。

10.63+		BREP Edens Associates L.P.的经修订及重述的有限合伙协议，日期为2013年12月18日（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.76纳入本协议）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.64+		Blackstone AG Associates L.P.经修订及重述的获豁免有限合伙协议，日期为2016年2月16日，并于2014年5月30日起被视为生效（藉参考表格上的注册人年度报告的附件 10.77将其纳入本协议）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.65+		BREP OMP Associates L.P.经修订及重订的有限合伙协议，日期为2014年6月27日（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.78将其纳入本协议）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

275


10.66+		Blackstone OBS Associates L.P.获豁免有限合伙的经修订及重述协议，日期为2016年2月16日，并被视为于2014年7月25日生效（藉参考表格上的注册人年度报告的附件 10.79将其纳入本协议）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.67+		Blackstone EMA II L.L.C.的经修订和重述的有限责任公司协议，日期为2014年10月21日（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.80并入本文10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.68+		Blackstone Liberty Place Associates L.P.第二次经修订及重述的有限合伙协议，日期为2015年2月9日（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.81纳入本协议）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.69+		BPP Core Asia Associates L.P.第二次经修订及重述的获豁免有限合伙协议，日期为2016年2月16日，并被视为于2015年3月18日生效（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.82将其纳入本协议）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.70+		BPP Core Asia获豁免有限合伙的第二次修订及重述协议联营公司-NQL.P.，日期为2016年2月16日，并被视为于2015年3月18日生效（以参考表格上的注册人年报的附件 10.83的方式并入本文）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.71+		经修订及重订的Blackstone Real Estate Associates VIII L.P.有限合伙协议，日期为2015年3月27日（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.84而纳入本协议）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.72+		自2015年5月13日起经修订及重订的《BMA VII L.L.C.有限责任公司协议》（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.85将其纳入本协议）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.73+		Blackstone Property Associates International L.P.获豁免有限合伙的经修订及重订协议，日期为2016年2月16日，并自2015年7月15日起被视为生效（藉参考表格上的注册人年报的附件 10.86将其纳入本协议）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.74+		Blackstone Property Associates获豁免有限合伙的经修订及重述协议国际-NQL.P.，日期为2016年2月16日，并被视为于2015年7月28日生效（以参考表格上的注册人年报的附件 10.87的方式并入本文）10-K于2016年2月26日向SEC提交的截至2015年12月31日止年度）。

10.75+		BTOA II L.L.C.经修订及重订的有限责任公司协议，日期为2014年12月19日（藉藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.1纳入本协议）10-Q于2016年8月4日向SEC提交的截至2016年6月30日的季度）。

10.76+		特别股权奖励-Blackstone Group L.P. 2007年股权激励计划（首席财务官）下的递延持有单位协议（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.82并入本文10-K于2017年2月24日向SEC提交的截至2016年12月31日止年度）。

276


10.77+		Blackstone Group L.P. 2007年股权激励计划（2013年和2014年奖励）下的递延持有单位协议表格（通过参考注册人年度报告的附件 10.83并入本文）表格10-K于2017年2月24日向SEC提交的截至2016年12月31日止年度）。

10.78+		Blackstone Real Estate Associates Europe V L.P.的经修订和重述的豁免有限合伙协议，日期为2017年5月8日，并被视为于2016年3月1日生效（通过引用注册人季度报告的附件 10.1纳入本文）表格10-Q于2017年5月9日向SEC提交的截至2017年3月31日的季度报告）。

10.79+		Blackstone CEMA L.L.C.于2016年2月9日修订和重述的有限责任公司协议（通过参考注册人季度报告的附件 10.2纳入本文）表格10-Q于2017年8月8日向SEC提交的截至2017年6月30日的季度报告）。

10.80+		经修订和重述的Blackstone Real Estate Debt Strategies Associates II L.P.有限合伙协议，日期为2018年2月15日，自2013年4月17日起生效（通过引用注册人的年度报告的附件 10.86将其并入本文表格10-K截至2017年12月31日止年度于2018年3月1日向SEC提交）。

10.81+		经修订和重述的Blackstone Real Estate Debt Strategies Associates III L.P.有限合伙协议，日期为2018年2月15日，自2016年7月25日起生效（通过引用注册人的年度报告的附件 10.87将其并入本文表格10-K截至2017年12月31日止年度于2018年3月1日向SEC提交）。

10.82		GH4 Partners LLC与Blackstone Administrative Services Partnership L.P.之间的飞机干租赁协议表格（通过引用注册人于2024年2月23日向SEC提交的截至2023年12月31日止年度的10K表格年度报告的附件 10.82并入本文）。

10.83		Hilltop Asset Holdings LLC与Blackstone Administrative Services Partnership L.P.之间的飞机干租赁协议（N345XB）表格（通过引用注册人的年度报告的附件 10.83并入本文）表格10-K于2020年2月28日向SEC提交的截至2019年12月31日止年度）。

10.84		Hilltop Asset Holdings LLC与Blackstone Administrative Services Partnership L.P.之间的飞机干租赁协议（N776BT）表格（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.84并入本文10-K于2020年2月28日向SEC提交的截至2019年12月31日止年度）。

10.85		截至2010年3月23日经修订和重述的信贷协议，截至2014年5月29日经修订和重述，截至2016年8月31日经进一步修订和重述，截至2018年9月21日经进一步修订和重述，截至2020年11月24日经进一步修订和重述，截至2022年6月3日经进一步修订和重述，截至2023年12月15日经进一步修订和重述，由作为借款人的Blackstone Holdings Finance Co. L.C.、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.，Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.，作为担保人，Citibank，N.A.，作为行政代理人及其贷款方（通过引用注册人当前报告的附件 10.1并入本文表格8-K于2023年12月20日向SEC提交）。

10.86+		经修订及重订的BTOA III L.P.有限合伙协议，日期为2019年2月27日，并自2018年5月24日起生效（藉参考注册人于表格10-K于2019年3月1日向SEC提交的截至2018年12月31日止年度）。

277


10.87+		Blackstone Group L.P.与其中指名的参与者根据Blackstone Group L.P. 2007年股权激励计划签订的经修订和重述的递延持有单位协议（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.93并入本文10-K于2019年3月1日向SEC提交的截至2018年12月31日止年度）。

10.88+		Blackstone Group L.P. 2007年股权激励计划下的递延持股单位协议表格（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.94并入本文）10-K于2019年3月1日向SEC提交的截至2018年12月31日止年度）。

10.89+		经修订及重订的Blackstone Management Associates Asia L.P.有限合伙协议，日期为2019年8月6日，并自2017年11月9日起被视为生效（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.1纳入本协议）10-Q于2019年8月8日向SEC提交的截至2019年6月30日的季度）。

10.90+		BREIT Special Limited Partner L.P.第二份经修订及重订的有限合伙协议，日期为2020年2月12日，并自2018年1月1日起当作生效（藉藉参考注册人的年报表格的附件 10.90将其纳入本协议）10-K于2020年2月28日向SEC提交的截至2019年12月31日止年度）。

10.91+		经修订及重述的Blackstone Real Estate Associates Asia II L.P.的获豁免有限合伙协议，日期为2019年8月6日，并被视为于2017年9月21日生效（藉藉参考注册人的季度报告表格的附件 10.3于本文件中纳入10-Q于2019年8月8日向SEC提交的截至2019年6月30日的季度）。

10.92+		Blackstone Total Alternatives Solution Associates L.P.经修订及重述的有限合伙协议，日期为2019年8月6日，并自2014年8月24日起视为生效（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.4纳入本协议）10-Q于2019年8月8日向SEC提交的截至2019年6月30日的季度）。

10.93+		经修订及重订的Blackstone Total Alternatives Solution Associates 2015 I L.P.有限合伙协议，日期为2019年8月6日，并自2015年2月24日起被视为生效（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.5而纳入本协议）10-Q于2019年8月8日向SEC提交的截至2019年6月30日的季度）。

10.94+		经修订及重订的Blackstone Total Alternatives Solution Associates 2016 L.P.有限合伙协议，日期为2019年8月6日，自2016年12月9日起视为生效（藉藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.6将其纳入本协议）10-Q于2019年8月8日向SEC提交的截至2019年6月30日的季度）。

10.95+		经修订及重订的Blackstone Total Alternatives Solution Associates IV L.P.有限合伙协议，日期为2019年8月6日，并自2017年12月22日起被视为生效（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.7纳入本协议）10-Q于2019年8月8日向SEC提交的截至2019年6月30日的季度）。

10.96+		经修订及重订的Blackstone Total Alternatives Solution Associates V L.P.有限合伙协议，日期为2019年8月6日，并自2018年10月31日起被视为生效（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.8纳入本协议）10-Q于2019年8月8日向SEC提交的截至2019年6月30日的季度）。

10.97+		BOTOSIA L.L.C.第三次经修订及重述的有限责任公司协议，日期为2019年8月6日，并自2016年5月12日起被视为生效（通过引用注册人季度报告的附件 10.9将其并入本文）表格10-Q于2019年8月8日向SEC提交的截至2019年6月30日的季度）。

278


10.98+		经修订及重订的Blackstone UK Mortgage Opportunities Management Associates（Cayman）L.P.的获豁免有限合伙协议，日期为2019年8月6日，并被视为于2015年12月4日生效（藉藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.10而纳入本协议）10-Q于2019年8月8日向SEC提交的截至2019年6月30日的季度）。

10.99+		经修订及重订的Blackstone EMA III GP L.P.有限合伙协议，日期为2019年11月6日，并自2018年8月17日起被视为生效（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.12纳入本协议）10-Q于2019年11月8日向SEC提交的截至2019年9月30日的季度）。

10.100+		经修订及重订的《BMA VIII GP L.P.有限合伙协议》，日期为2019年11月6日，并自2019年3月29日起当作生效（藉参考注册人于表格上的季度报告的附件 10.13将其纳入本协议）10-Q于2019年11月8日向SEC提交的截至2019年9月30日的季度）。

10.101+		经修订及重述的2007年股权激励计划（2019年）项下的The Blackstone Group Inc.递延持股单位协议表格（以参考表格上的注册人年度报告的附件 10.10 1的方式并入本文）10-K于2020年2月28日向SEC提交的截至2019年12月31日止年度）。

10.102+		经修订及重述的2007年股权激励计划（终止归属2019年）项下的递延持股单位协议表格（藉参考表格上的注册人年度报告的附件 10.102纳入本文件）10-K于2020年2月28日向SEC提交的截至2019年12月31日止年度）。

10.103+		经修订及重述的2007年股权激励计划（2020年）根据The Blackstone Group Inc.订立的递延单位协议表格（藉以参考表格上的注册人年报的附件 10.10 3并入本文）10-K于2020年2月28日向SEC提交的截至2019年12月31日止年度）。

10.104+		经修订及重述的2007年股权激励计划（终止归属2020年）项下的递延单位协议表格（以参考表格上的注册人年度报告的附件 10.104纳入本文件）10-K于2020年2月28日向SEC提交的截至2019年12月31日止年度）。

10.105+		经修订及重订的BREA Europe VI（Cayman）L.P.有限合伙协议，日期为2020年2月26日，并自2019年5月8日起当作生效（藉藉参考表格上的注册人年报的附件 10.105纳入本协议）10-K于2020年2月28日向SEC提交的截至2019年12月31日止年度）。

10.106+		BREA IX（Delaware）L.P.经修订及重订的有限合伙协议，日期为2020年2月26日，并自2018年12月21日起当作生效（藉参考注册人年报表格的附件 10.10 6在此纳入10-K于2020年2月28日向SEC提交的截至2019年12月31日止年度）。

10.107+		截至2014年9月30日经修订及重订的Strategic Partners Fund Solutions Associates – NC Real Asset Opportunities，L.P.之有限合伙协议（以参考表格上的注册人季度报告的附件 10.6的方式并入本文）10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

279


10.108+		截至2015年4月8日经修订及重订的Strategic Partners Fund Solutions Associates Real Estate VI L.P.有限合伙协议（藉藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.7纳入本协议）10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

10.109+		经修订及重订的《Strategic Partners Fund Solutions Associates Real Estate VII L.P.有限合伙协议》，日期为2020年11月4日，自2018年12月13日起生效（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.8纳入本协议）10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

10.110+		经修订及重订的Strategic Partners Fund Solutions Associates Infrastructure III L.P.有限合伙协议，日期为2020年11月4日，并自2019年12月24日起生效（藉藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.9将其纳入本协议）10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

10.111+		经修订及重订的策略伙伴基金解决方案协理有限合伙协议RA II L.P.，日期为2020年11月4日，并自2017年4月3日起生效（藉藉提述表格上的注册人季度报告的附件 10.10于此纳入本协议）10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

10.112+		截至2023年5月23日第二次经修订及重订的Strategic Partners Fund Solutions Associates VI L.P.有限合伙协议（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.1纳入本协议）10-Q于2023年8月4日向SEC提交的截至2023年6月30日的季度报告）。

10.113+		经修订及重订的Strategic Partners Fund Solutions Associates VII L.P.之有限合伙协议，日期为2016年2月12日（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.12纳入本协议）10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

10.114+		经修订及重订的Strategic Partners Fund Solutions Associates VIII L.P.有限合伙协议，日期为2020年11月4日，并自2018年12月21日起生效（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.13于此纳入本协议）10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

10.115+		经修订及重订的Strategic Partners Fund Solutions Associates DE L.P.有限合伙协议，日期为2020年11月4日，并自2018年2月26日起生效（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.14纳入本协议）10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

10.116+		Blackstone CEMA II GP L.P.经修订及重订的有限合伙协议，日期为二零二零年十一月四日（藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.15纳入本协议）10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

10.117+		BREDS IV L.P.经修订及重订的有限合伙协议，日期为2020年11月4日，并自2020年4月3日起生效（藉藉提述于表格上的注册人季度报告的附件 10.16于此纳入本协议）10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

10.118+		BXLS V GP L.P.经修订及重订的有限合伙协议，日期为2020年11月4日，并自2019年12月31日起生效（藉参考注册人于表格10-Q于2020年11月6日向SEC提交的截至2020年9月30日的季度）。

280


10.119		Hilltop Asset Holdings LLC与Blackstone Administrative Services Partnership L.P.之间的飞机干租赁协议表格（通过引用注册人季度报告的附件 10.2并入本文）表格10-Q于2022年8月5日向SEC提交的截至2022年6月30日的季度）。

10.120		GH4 Partners LLC与Blackstone Administrative Services Partnership L.P.之间的飞机干租赁协议表格（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.12 1并入本文）10-K于2024年2月23日向SEC提交的截至2023年12月31日的年度报告）。

10.121+		BXGA GP L.P.经修订及重述的有限合伙协议，日期为2023年11月3日，并自2020年7月15日起被视为生效（通过参考注册人季度报告的附件 10.1纳入本协议）表格10-Q于2023年11月3日向SEC提交的截至2023年9月30日的季度报告）。

10.122+		经修订及重述的《BMA Asia II GP L.P.获豁免有限合伙协议》，日期为2023年11月3日，并被视为自2021年3月31日起生效（藉参考注册人于表格10-Q于2023年11月3日向SEC提交的截至2023年9月30日的季度报告）。

10.123+		Blackstone Clarus GP L.P.的第二次经修订和重述的有限合伙协议，日期为2023年11月3日，并自2018年11月30日起被视为生效（通过引用注册人季度报告的附件 10.3将其并入本文）表格10-Q于2023年11月3日向SEC提交的截至2023年9月30日的季度报告）。

10.124+		BREA Asia III（Cayman）L.P.经修订及重述的获豁免有限合伙协议，日期为2023年11月3日，并被视为自2021年9月27日起生效（藉参考注册人于表格10-Q于2023年11月3日向SEC提交的截至2023年9月30日的季度报告）。

10.125+		BREA X（Delaware）L.P.经修订及重订的有限合伙协议，日期为2023年11月3日，并自2022年5月4日起生效（藉参考注册人于表格10-Q于2023年11月3日向SEC提交的截至2023年9月30日的季度报告）。

10.126+		经修订及重订的BTOA IV L.P.有限合伙协议，日期为2023年11月3日，并自2021年8月2日起当作生效（藉藉参考注册人的季度报告的附件 10.6纳入本协议）表格10-Q于2023年11月3日向SEC提交的截至2023年9月30日的季度报告）。

10.127+		经修订及重订的《BMA IX GP L.P.有限合伙协议》，日期为2024年5月3日。（藉参考本文件所载的注册人季度报告的附件 10.1而纳入本文件内）表格10-Q于2024年5月3日向SEC提交的截至2024年3月31日的季度报告）。

10.128		BREA Europe VII（Cayman）L.P.豁免有限合伙协议的修订和重述，日期为2024年5月3日，自2023年6月30日起生效。（藉参考本公告所载的注册人季度报告的附件 10.2而在此纳入本公告内）表格10-Q于2024年5月3日向SEC提交的截至2024年3月31日的季度报告）。

281


10.129+		经修订及重订的Strategic Partners Fund Solutions Associates GP Solutions L.P.有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2021年6月16日起生效。（藉参考本文件所载的注册人季度报告的附件 10.1而纳入本文件内）表格10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.130+		经修订和重述的Strategic Partners Fund Solutions Associates Infrastructure IV L.P.有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2023年12月11日起生效。（藉藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.2而在此并入10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.131+		经修订和重述的Strategic Partners Fund Solutions Associates IX L.P.有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2021年10月7日起生效。（藉藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.3而在此并入10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.132+		经修订和重述的Strategic Partners Fund Solutions Associates Real Estate VIII L.P.有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2022年5月3日起生效。（藉藉提述附件 10.4将注册人的季度报告以表格形式并入本文）10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.133+		Strategic Partners Fund Solutions Associates – NC Real Asset Opportunities，L.P.第二次经修订和重述的有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2023年5月23日起生效。（藉藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.5而在此并入10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.134+		Strategic Partners Fund Solutions Associates Infrastructure III L.P.第二次经修订和重述的有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2023年5月23日起生效。（藉藉提述附件 10.6将注册人的季度报告以表格形式纳入本公司之证券变动月报表）10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.135+		Strategic Partners Fund Solutions Associates RA II L.P.第二次经修订和重述的有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2023年5月23日起生效。（藉藉提述于本表格上的注册人季度报告的附件 10.7并入本文件）10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.136+		Strategic Partners Fund Solutions Associates Real Estate VI L.P.第二次经修订和重述的有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2023年5月23日起生效。（藉藉提述附件 10.8将注册人的季度报告以表格形式纳入本公司之证券变动月报表）10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.137+		Strategic Partners Fund Solutions Associates Real Estate VII L.P.第二次经修订及重订的有限合伙协议，日期为2024年11月1日，并自2023年5月23日起当作生效（藉藉参考注册人于表格上的季度报告的附件 10.9而纳入本协议）10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.138+		Strategic Partners Fund Solutions Associates VII L.P.第二次经修订和重述的有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2023年5月23日起生效。（藉藉参考附件 10.10将注册人的季度报告以表格形式纳入本公司之证券变动月报表）10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

282


10.139+		Strategic Partners Fund Solutions Associates VIII L.P.第二次经修订和重述的有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2023年5月23日起生效。（藉藉引用附件 10.11将注册人的季度报告于表格10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.140+		Blackstone ETMA IV GP L.P.经修订和重述的有限合伙协议，日期为2024年11月1日，自2024年6月4日起生效（通过参考注册人季度报告的附件 10.12纳入本协议）表格10-Q截至2024年9月30日的季度，于2024年11月1日向SEC提交）。

10.141+		有关某些GP自运计划规管协议的综合修订，日期为2025年1月23日，并自2025年1月1日起当作生效（以参考表格上的注册人年报的附件 10.14 2的方式并入本文）10-K于2025年2月28日向SEC提交的截至2024年12月31日的年度报告）。

10.142+		经修订和重述的2007年股权激励计划（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.14 3）下的递延单位和幻影单位协议的综合修订表格10-K于2025年2月28日向SEC提交的截至2024年12月31日的年度报告）。

10.143+		根据黑石公司修订和重述的2007年股权激励计划（2024年）下的递延单位协议表格（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.14 4并入本文）10-K于2025年2月28日向SEC提交的截至2024年12月31日的年度报告）。

10.144+		根据黑石公司修订和重述的2007年股权激励计划（终止归属2024）下的递延单位协议表格（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.145并入本文10-K于2025年2月28日向SEC提交的截至2024年12月31日的年度报告）。

10.145		根据黑石公司修订和重述的2007年股权激励计划（黑石公司董事会）下的递延单位协议表格（通过参考表格上的注册人年度报告的附件 10.146并入本文10-K于2025年2月28日向SEC提交的截至2024年12月31日的年度报告）。

10.146+		BXGA II GP L.P.经修订及重订的有限合伙协议，日期为2025年8月8日，并自2025年2月19日起当作生效（藉藉参考表格上的注册人季度报告的附件 10.1纳入本协议）10-Q截至2025年6月30日的季度于2025年8月8日向SEC提交）。

10.147		截至2025年10月16日，Blackstone Holdings Finance Co. L.L.C.（作为借款人）、Blackstone Holdings AI L.P.、Blackstone Holdings I L.P.、Blackstone Holdings II L.P.、Blackstone Holdings III L.P.和Blackstone Holdings IV L.P.（作为担保人）、Citibank，N.A.（作为行政代理人）及其贷款方之间的经修订和重述的信贷协议（通过引用注册人当前表格报告的附件 10.1并入本文8-K于2025年10月17日向SEC提交）。

10.148+		经修订及重订的BREDS V L.P.有限合伙协议，日期为2025年11月7日，并自2022年11月1日起当作生效（藉藉提述注册人的季度报告表格的附件 10.2而纳入本协议）10-Q截至2025年9月30日止季度）。

10.149*+		经修订和重述的Blackstone Private Equity Strategies Associates L.P.有限合伙协议，日期为2026年2月27日，自2026年1月1日起生效。

283




10.150*+		经修订及重订的Blackstone Infrastructure Strategies Associates L.P.有限合伙协议，日期为2026年2月27日，自2026年1月1日起生效。

19.1		黑石公司关于黑石证券交易的证券交易政策和交易程序（通过引用注册人的年度报告的窗体上的附件 19.1将其并入本文10-K于2025年2月28日向SEC提交的截至2024年12月31日的年度报告）。

21.1*		注册人的附属公司。

22.1*		注册担保证券的附属担保人和发行人及其证券抵押登记人证券的关联公司。

23.1*		Deloitte & Touche LLP的同意。

31.1*		根据规则对首席执行官进行认证13a-14（a）。

31.2*		根据规则对首席财务官进行的认证13a-14（a）。

32.1**		根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条通过的18 U.S.C.第1350条对首席执行官进行认证。

32.2**		根据18 U.S.C.第1350条对首席财务官进行的认证，该认证是根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条通过的。

97.1		黑石公司 Incentive Compensation Clawback Policy（通过引用窗体上的注册人年度报告的附件 97.1并入本文）10-K于2024年2月23日向SEC提交的截至2023年12月31日的年度报告）。

101.INS*		内联XBRL实例文档–实例文档不会出现在交互式数据文件中，因为它的XBRL标记嵌入到内联XBRL文档中。

101.SCH*		内嵌式XBRL分类法扩展架构，内嵌链接基。

104*		封面页交互式数据文件（格式为内联XBRL，包含在附件 101中）。

随函提交。

特此提供。

+	董事或执行官有资格参与的管理合同或补偿性计划或安排。

作为本报告的证据提交的协议和其他文件并非旨在提供除协议条款或其他文件本身之外的事实信息或其他披露，您不应为此目的依赖它们。特别是，我们在这些协议或其他文件中作出的任何陈述和保证仅在相关协议或文件的特定背景下作出，可能无法描述截至作出之日或任何其他时间的实际情况。

项目16。

表格

10-K

总结

没有。

284

签名

根据1934年《证券交易法》第13或15（d）节的要求，注册人已正式安排由以下签署人代表其签署本报告，并因此获得正式授权。

日期：2026年2月27日


黑石公司

		/s/Michael S. Chae
姓名：		Michael S. Chae
职位：		副董事长兼首席财务官（首席财务官及授权签字人）

根据1934年《证券交易法》的要求，本报告已由以下人员代表注册人并以2026年2月27日所示的身份签署如下。


/s/Stephen A. Schwarzman Stephen A. Schwarzman，首席执行官和董事会主席（首席执行官）		/s/James W. Breyer James W. Breyer，董事

/s/Jonathan D. Gray Jonathan D. Gray，总裁、首席运营官兼董事		/s/雷金纳德·J·布朗 Reginald J. Brown，董事

/s/Michael S. Chae Michael S. Chae，副董事长兼首席财务官（首席财务官）		/s/Rochelle B. Lazarus Rochelle B. Lazarus，董事

/s/大卫·佩恩 David Payne，首席财务官（首席会计干事）		/s/William G. Parrett William G. Parrett，董事

/s/Joseph P. Baratta Joseph P. Baratta，董事		/s/Ruth Porat Ruth Porat，董事

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