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管理讨论&分析
截至二零二五年九月三十日止三个月及九个月
Vox Royalty Corp.
管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
生效日期
这份截至2025年11月12日编制的管理层讨论与分析（“MD & A”）旨在帮助读者了解影响Vox Royalty Corp.及其子公司（统称“Vox”、“公司”或“我们的”）业绩的重大因素以及可能影响其未来业绩的因素。本MD & A应与公司截至2025年9月30日止三个月和九个月的未经审核简明中期综合财务报表及相关附注（“综合财务报表”）一并阅读。合并财务报表和本MD & A以美元呈列，财务报表已根据国际会计准则理事会（“IASB”）颁布的适用于编制包括国际会计准则第34号中期财务报告在内的中期财务报表的国际财务报告准则（“IFRS”）编制。鼓励读者查阅公司截至2024年12月31日止年度的经审计合并财务报表及其相关附注，以及2024年年度MD & A，可在我们的网站www.voxroyalty.com、SEDAR +网站www.sedarplus.ca和向美国证券交易委员会（“SEC”）网站www.sec.gov提交的6-K表格上查阅。
读者请注意，MD & A包含前瞻性陈述，实际事件可能与管理层的预期有所不同。鼓励读者阅读这份MD & A末尾的“前瞻性陈述”，并查阅Vox的合并财务报表，这些报表可在我们的网站www.voxroyalty.com、SEDAR +网站www.sedarplus.ca和SEC网站www.sec.gov上向SEC提交的6-K表格上查阅。
其他信息，包括影响Vox的主要风险因素，均包含在公司日期为2025年3月21日的年度信息表（“AIF”）和日期为2025年3月26日的40-F表格年度报告中，可分别在SEDAR +网站www.sedarplus.ca和SEC网站www.sec.gov上查阅。这些文件包含对Vox某些版税、流和其他利益的描述，以及对影响公司的风险因素的描述。欲了解更多信息，请访问我们的网站www.voxroyalty.com。
目 录
生效日期
2
目 录
2
概述
3
亮点和主要成就
3
投资组合更新
6
展望
14
资产组合
15
季度业绩摘要
19
流动性和资本资源
21
表外安排
22
承诺与或有事项
23
关联交易
24
新会计政策
24
最近的会计公告
25
流通股数据
26
关键会计判断和估计
26
金融工具
26
财务报告的披露控制和程序及内部控制
27
前瞻性信息
28
第三方市场和技术信息
29
本报告中使用的缩写
简略定义
审查期间
兴趣类型
货币
2025年Q3截至2025年9月30日止三个月期间
“NSR”
净冶炼厂返还权利金
“$”美元
2025年第2季截至2025年6月30日止三个月
“GRR”
毛收入特许权使用费
“A $”澳元
2025年第一季度截至2025年3月31日的三个月期间
“FC”
自由携带
“加元”加元
2024年第四季度截至2024年12月31日的三个月期间
“公关”
生产版税
2024年第三季度截至2024年9月30日的三个月期间
“GPR”
总收益版税
2024年第二季度截至2024年6月30日的三个月期间
“GSR”
总销售版税
2024年第一季度截至2024年3月31日的三个月期间
“离岸价”
船上免费
2023年第四季度截至2023年12月31日的三个月期间
“RR”
“豌豆”
“PFS”
“DFS”
收入版税
初步经济评估
预可行性研究
最终可行性研究
2
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截至2025年9月30日止三个月及九个月
概述
Vox是一家专注于回报的采矿版税和流媒体公司，其投资组合超过80项资产，横跨八个司法管辖区。该公司成立于2014年，此后建立了独特的知识产权、专注于技术的交易团队和全球采购网络，这使Vox能够瞄准采矿特许权使用费领域的最高特许权使用费收购回报。自2020年初以来，Vox已宣布了30多项独立交易，以收购70多项资产。
Vox在版税和流媒体领域运营着一种独特的商业模式，它认为这为其提供了竞争优势。在这些优势中，有些是该公司商业模式所固有的，例如寻找全球特许权使用费的多样化方法为其提供了更广泛的行动机会管道。自该公司成立以来，已战略性地建立了其他竞争优势，包括其在2020年收购了Mineral Royalties Partnership Ltd.在全球拥有超过8,500项特许权使用费的专有特许权使用费数据库（“MRO”）。该公司的竞争对手无法从商业上获得MRO数据库。MRO数据库将全球采矿特许权使用费与矿床和采矿索赔进行垂直整合，这为公司提供了执行双边、非经纪特许权使用费收购交易的先发优势，这些交易构成了公司历史收购的大部分，此外还为其他采矿特许权使用费和流媒体公司提供了经纪特许权使用费和流媒体收购机会。公司还拥有一支经验丰富的技术团队，由采矿工程师和地质学家组成，他们能够根据矿产价格的周期性，客观地审查资产质量和所有交易机会。
Vox的商业模式专注于管理和扩大其版税、流媒体和其他利益的投资组合。该公司的长期目标是为其股东提供一个模型，该模型提供：（i）对贵金属和工业金属价格的可选性敞口，（ii）对大片具有地质前景的土地的发现选择，（iii）对与经营矿业公司相关的许多风险敞口有限，（iv）可以在整个商品周期中产生现金的商业模式，以及（v）可以通过可扩展性管理大量资产的多元化业务。Vox具有长期投资前景，并认识到该行业的周期性。
该公司专注于通过增值收购扩大其资产组合的规模。截至本MD & A日期，按资产数量计算，公司的特许权使用费、流和其他权益资产组合中约85%位于澳大利亚、加拿大和美国。具体来说，该公司的投资组合目前包括14项生产资产和25项开发资产，这些资产处于PEA/PFS/可行性阶段，或有可能通过附近的工厂进行收费处理，或在保养和维护后可能重新开始生产运营。
2025年9月26日，Vox从Deterra Royalties Limited收购了一个黄金资产组合，其中包括贵金属购买协议（“PMPA”，历史上称为“承购”）和常规特许权使用费。尽管最初被标记为先前所有者的承购，但这些PMPA在实质上与流媒体安排更紧密地保持一致。根据这些协议的条款，Vox以通常由市场参考价格（LBMA或COMEX）设定的动态价格购买规定百分比的可支付黄金，并授予Vox在每一交付盎司的金属销售时获取保证金的能力。这种定价和实物金属交付机制为Vox提供了直接接触金属生产和价格走势的机会，类似于传统的流媒体协议。这些PMPA在经济上受到与金属价格波动和产量相关的现金流的驱动，类似于流。因此，Vox认为这些PMPA更等同于流，并将在其投资组合报告和未来披露中提及它们。
在近期和中期，该公司正在优先收购生产或近期生产资产（即从首次生产开始的六个月到三年不等）的特许权使用费和流，以补充其现有的生产、开发和勘探阶段特许权使用费、流和其他利益组合。从历史上看，受制于若干商业因素（包括但不限于特许权使用费百分比和矿体覆盖率；特许权使用费支付条款和扣除；特许权使用费回购权；特定采矿项目的商品类型、地点和经营者；项目信息权；以及与支付特许权使用费有关的担保或担保），生产和近期生产特许权使用费资产往往以高于公司迄今为止收购的平均购买价格的交易规模进行交易。因此，尽管公司继续瞄准项目开发各个阶段的增值收购机会，但作为公司更广泛增长计划的一部分，公司的平均交易规模预计将随着时间的推移而增加。
该公司的普通股在多伦多证券交易所（“TSX”）和纳斯达克股票市场有限责任公司（“纳斯达克”）交易，股票代码均为“VOXR”。
有关Vox的更多信息，请访问www.voxroyalty.com、SEDAR +网站www.sedarplus.ca和SEC网站www.sec.gov。
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亮点和主要成就
财务和运营
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收入：
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年初至今的收入为9,260，979美元，而截至2024年9月30日的九个月为8,150，438美元。
o
2025年第三季度营收达到创纪录的3815640美元，而截至2024年9月30日的三个月为2428809美元。
·
一般及行政开支：
o
年初至今的一般和行政支出为3,298，447美元，而截至2024年9月30日的九个月为3,448，473美元。
o
2025年第三季度一般和行政费用为1,052，784美元，而截至2024年9月30日的三个月为1,219，268美元。
·
净收入（亏损）：
o
年初至今净亏损585,424美元，而截至2024年9月30日的九个月净亏损为682,588美元。
o
2025年第三季度净收入为161,673美元，而截至2024年9月30日的三个月净亏损为107,613美元。
·
季度末的资产负债表状况包括现金和应收账款16,437，035美元以及营运资金11,703，974美元。
·
2025年2月20日，增加季度现金股息至每股普通股0.01 25美元。这标志着Vox股东连续第三次年度增持。
·
2025年3月12日，公司批准延长高达150万美元Vox普通股的股票回购计划。
·
资产收购：
o
2025年5月15日，公司完成了对生产KANMANTOO铜金特许权使用费的收购，总现金对价为1170万美元。
o
于2025年9月3日，公司完成收购Wyloo North铁矿石特许权使用费，总现金代价为150万澳元。
o
2025年9月26日，公司完成了对包含十份黄金购买合同和特许权使用费资产的全球黄金投资组合（“全球黄金投资组合”）的收购，总前期现金对价为5750万美元，递延里程碑为250万美元。
·
股权融资：
o
2025年9月26日，该公司通过承销商银团完成了承销公开发行，以每股3.70美元的价格发行了17,094，7750股普通股，总收益约为6325万美元。股权融资所得款项净额用于收购Global Gold Portfolio。
·
信贷便利：
o
2025年5月14日，该公司在公司与BMO的现有信贷额度（“BMO额度”）下启动了1170万美元的提款。缩编所得用于收购Kanmantoo版税。
o
2025年7月14日，该公司根据BMO融资偿还了500万美元。
o
2025年9月23日，该公司修订了BMO融资，以提供增加的4000万美元的有担保循环融资，包括手风琴功能（“手风琴”），在满足某些条件的情况下额外提供3500万美元的可用性，从而使总融资能力达到7500万美元（“扩大的BMO融资”）。
o
2025年9月26日，该公司在扩大后的BMO融资下发起了500万美元的提款。
·
季度末后，2025年10月16日，经验丰富的矿业企业家Luiz Azevedo被任命为公司董事会成员，Shannon McCrae和Donovan Polllitt退出董事会。
股权融资
2025年9月26日，公司宣布通过由BMO资本市场、Cantor Fitzgerald Canada Corporation和National Bank Financial Inc.（统称“承销商”）共同牵头的承销商银团完成一级承销公开发行（“发行”），他们担任此次发行的联席账簿管理人。就此次发行结束而言，公司以每股3.70美元的价格发行了17,094，750股普通股（包括根据承销商充分行使15%超额配股权而发行的普通股），公司的总收益约为6325万美元。
扩大信贷便利
2025年9月23日，该公司修订了与BMO的信贷协议，为扩大的BMO融资提供了条款，总融资能力为7500万美元。此前的BMO融资是一项1500万美元的有担保循环信贷融资，其中包括一项额外1000万美元的手风琴功能。
扩大后的BMO融资以公司资产为抵押，可用于一般公司用途、收购和投资，但受到某些限制。经公司选择，从扩大后的BMO融资中提取的金额按（i）参考美元最优惠利率加上每年1.5%至2.5%的保证金确定的利率，或（ii）有担保隔夜融资利率加上每年2.50%至3.50%的保证金确定的利率计息。扩大后的BMO融资未提取部分需缴纳每年0.56 25%至0.7 875%的备用费，所有这些费用取决于公司的杠杆比率（定义见与BMO的经修订信贷协议）。扩大后的BMO融资机制将于2028年9月23日到期，经Vox和BMO共同协议，可一次延期一年。扩大后的BMO融资包括要求公司保持某些财务比率的契约，包括公司的杠杆比率和满足某些非财务要求。截至2025年9月30日，所有该等比率及要求均获满足。
截至2025年9月30日，扩大后的BMO融资项下的未偿余额为1170万美元。
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资产收购
Kanmantoo铜金版税收购
2025年5月15日，公司宣布完成南澳大利亚的Kanmantoo铜金特许权使用费收购，由Hillgrove Resources Limited（“Hillgrove Resources”）运营，总现金对价为1170万美元。
交易亮点包括：
·
位于南澳大利亚的完全投入运营的地下铜金矿，预计2025年将生产12,000吨– 14,000吨铜，并获得有意义的黄金和白银副产品积分。
·
Kanmantoo地下矿山位于距离阿德莱德55公里处，于2010年至2020年作为一系列露天矿坑成功运营，生产约13.7万吨铜和超过5.5万盎司黄金。地下采矿于2023年5月开始，2024年7月宣布商业化生产。
·
在2010年至2020年期间进行了2亿澳元的初始资本投资后，已建立的广泛基础设施已经到位，具有显着的扩张潜力，目前3.6Mtpa加工厂的利用率约为40%。
·
为Vox股东提供即时铜收入敞口。
·
截至2024年9月30日的当前总资源量包括8.8mt @0.81% Cu、0.13g/t Au Measured & Indicated和10.1mt @0.73% Cu、0.14g/t Au Inferred（未根据截至本文日期的消耗情况进行调整）。
·
显着的勘探上行潜力，如截至2025年2月13日的Kanmantoo地区JORC-2012勘探目标25mt – 40mt @0.7%-1.4% Cu和0.05 – 0.5g/t Au所证明。
·
2025年的60,000m钻探计划正在顺利进行中，预计将在2025年晚些时候产生更新的矿产储量和资源估计，这可能会支持矿山寿命的延长。
·
作为该公司2025年产量增长战略的一部分，现场承包商正在推进对黄金占主导地位的Nugent矿床地下斜坡的加速开发，其中第一批开发矿石于2025年6月从Nugent开采，并于2025年第四季度从Nugent开采的采空矿。
Wyloo North铁矿石特许权使用费收购
2025年9月3日，公司完成了西澳大利亚Wyloo North铁矿石特许权使用费收购，由Fortescue Metals Group（“Fortescue”）运营，总现金对价为150万澳元。
即将到来的潜在催化剂包括：
·
Wyloo North矿床更新资源和储量分类。
·
就Wyloo North开发批准向西澳大利亚州环保局提交推荐表格。
·
收到开始矿山开发的部长决定。
全球黄金投资组合收购
2025年9月26日，公司完成了对Global Gold Portfolio的收购，总的前期现金对价为5750万美元，另外还有250万美元的递延里程碑。全球黄金投资组合涵盖八个辖区（澳大利亚、巴西、加拿大、科特迪瓦、马里、墨西哥、南非和美国）的十二个矿山和项目。250万美元的递延里程碑附加在Dandoko黄金特许权使用费中，包括（i）在收到第一笔特许权使用费时支付的125万美元；和（ii）在收到与特许权使用费区域的500Koz生产相关的特许权使用费时支付的125万美元。
交易理由包括：
·
全球黄金投资组合预计将对公司产生直接的增值财务影响，包括（i）每股收入，（ii）每股现金流，以及（iii）资产净值。
·
全球黄金投资组合产生了约1630万美元 1截至2025年6月30日的过去四个季度的收入。
·
全球黄金投资组合实现的利润率在相对基础上跑赢了黄金的基础价格。对比2022年上半年至2025年上半年，收购资产实现的平均每盎司保证金从23.10美元/盎司增至63.10美元/盎司，相对增长约170% 2，而标的实现金价从1807美元/盎司涨至3099美元/盎司，涨幅约70% 3.同样，该投资组合在同一比较期间交付的盎司增加了约30%，从111koz增加到144koz，同时自2022年1月以来共交付了976koz 3.________________________________________
1Deterra – ASX公告：2025年6月季度投资组合更新，日期为2025年7月31日：https://www.deterraroyalties.com/wp-content/uploads/2025/07/2922636.pdf
2Deterra FY25全年业绩说明会，幻灯片# 8（承购投资组合概览）–日期为2025年8月19日：https://www.deterraroyalties.com/wp-content/uploads/2025/08/2931000.pdf
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截至2025年9月30日止三个月及九个月
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增加了来自七个运营矿山的即时现金流，在多元化的全球黄金投资组合中，潜在的内在增长和来自勘探成功、矿山延长寿命、吞吐量扩张和矿山重新开工的上行选择权。
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提供由中大型股运营商运营的资产敞口，如Equinox Gold Corp.、Allied Gold Corporation、Gold Fields Limited、B2Gold Corp.和Vault Minerals Limited。
·
将投资组合和收入组合向贵金属加权，更大比例的收入来自黄金，这可能会解锁加入以贵金属为基础的指数的资格，例如GDXJ。
季度股息宣派及支付及股息再投资计划
于2024年3月18日，公司采纳股息再投资计划（“DRIP”）。DRIP为Vox的合格股东提供了一个机会，让公司就普通股宣布的全部或部分现金股息自动再投资为额外的普通股，而无需支付经纪佣金。根据DRIP的现行条款，普通股将根据DRIP以DRIP中定义的平均市价折让5%的价格发行。
下表提供截至2025年9月30日止九个月宣派股息的详情。
申报日期
每股股息
共同份额
记录
日期
付款
日期
$
2025年2月20日
0.0125
2025年3月31日
2025年4月14日
2025年5月15日
0.0125
2025年6月30日
2025年7月14日
2025年8月13日
0.0125
2025年9月30日
2025年10月14日
0.0375
股份回购计划
2025年3月12日，公司董事会批准延长股份回购计划（“SRP”），以回购最多150万美元的普通股。SRP的结构符合经修订的1934年《证券交易法》第10b-18条规则。SRP通过独立经纪人进行管理。
SRP下的回购可按公司认为适当的时间和金额进行，并可根据美国证券法通过公开市场交易、现行市场价格、私下协商交易或其他方式进行。根据SRP进行回购的实际时间、数量和价值将由管理层酌情决定，并将取决于多个因素，包括市场状况、股价和其他因素。SRP可随时暂停或终止。公开市场回购将仅在加拿大境外通过纳斯达克的设施或任何适用的美国替代公开市场进行。
截至2025年9月30日止九个月，公司未根据SRP回购任何股份。
投资组合更新3
截至2025年9月30日止九个月期间，公司的运营伙伴继续探索、开发和扩展公司资产的底层项目。
截至2025年9月30日止九个月的主要发展按项目汇总如下：
Wonmunna（Producing – Australia）– 1.25%-1.50%滑动刻度GRR
2025年1月，Mineral Resources Limited（“Mineral Resources”）宣布已在Wonmunna的南坑开始钻探和爆破活动。遗产和环境调查以及地质勘察和钻探规划正在进行中。
2025年4月，Mineral Resources宣布，勘探钻探于2025年2月开始，3,340m反循环（“RC”）钻探于2025年第一季度完成。此外，Mineral Resources宣布，Wonmunna的南坑正在进行作业。
2025年7月，Mineral Resources宣布，本季度在Lamb Creek继续进行勘探钻探，然后于2025年6月返回Wonmunna。地质勘察和测绘工作一直在进行，以支持规划即将在皮尔巴拉中部铁矿矿区开展的钻探计划。
____________________________________
3本节中的陈述包含前瞻性信息。这份MD & A末尾的“前瞻性信息”一节应予参考。有关可能导致我们的实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的重大因素的描述，请参阅分别在www.sedarplus.ca和SEC网站www.sec.gov上的SEDAR +上提供的最近的AIF和40-F表格中的“风险因素”部分。
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正如公司2024年12月31日的MD & A中所讨论的：
·
Mineral Resources已提议增加Lamb Creek，这是一个绿地矿山（非特许权使用费挂钩），以构成Pilbara枢纽的一部分。预计Lamb Creek的矿石将与Wonmunna和Iron Valley的矿石混合，并作为混合产品出口到Utah Point。根据运营商披露，包括Mineral Resources日期为2024年10月25日的年度报告，加上Vox管理层的预期，Lamb Creek预计将在2025年底至2027年之间的某个时间开始生产，这取决于许可批准、棕地勘探结果和资本优先顺序。Wonmunna、Iron Valley和Lamb Creek未来产量在Pilbara Hub混合物中的比例取决于矿产资源公司对每个矿山的技术可行性（包括铁品位/含量以及磷、氧化铝和二氧化硅等化学污染物）和经济可行性的持续评估，以促进可销售和价值最大化的混合铁矿石产品。
·
Wonmunna矿在过去两年中一直以每年5 – 7Mtpa的速度生产。根据目前运营商披露的情况，基于上述讨论，随着生产过渡到Lamb Creek，Vox预计2026年的产量将下降，并且会出现更大的变数。这些因素也可能受到Wonmunna额外勘探成功的影响或抵消，Vox管理层指出，勘探钻探于2024年10月开始。
Kanmantoo（Producing – Australia）-2.5% NSR，在产铜> 85KT后降至0.5% NSR
2025年5月，Hillgrove Resources宣布，正在进行的金刚石钻探将Nugent的矿化延伸到了该资源之外。
2025年6月，Hillgrove Resources宣布，Nugent开发被优先考虑开采用于加工的第一批矿石。这比Nugent计划的2025年Q4首次采矿目标要早。
2025年8月，Hillgrove Resources宣布，在Nugent的延伸钻探中发现了一个名为“Saddle”的新的高品位矿化带。位于现有Kavanagh和Nugent矿区之间，该区域提供了潜在的近期
据Hillgrove Resources称，以最少的额外开发或基础设施获得额外库存。
2025年9月，Hillgrove Resources宣布在Emily Star带的第一个地下勘探钻孔中发现了高品位铜金矿化。这些结果支持了运营商的扩张战略，理由是Emily Star有可能提供多个额外的采矿战线。钻探正在进行中，观察结果被用来规划未来的钻孔，Hillgrove表示未来计划从Nugent下降中建立一个钻探平台（目标是Emily Star）。
2025年9月晚些时候，Hillgrove Resources完成了2800万澳元的配售，以推进其铜增长战略。所得款项预计将用于提升其Emily Star矿床的钻探和开发，完成Nugent矿体的开发，并支持营运资金需求。Nugent的首次采场生产预计将在12月季度进行。
在季度末之后，2025年10月，Hillgrove Resources宣布已提前实现从Nugent区开采的首批生产矿石。Nugent是Kanmantoo地下矿山内的关键矿源。该运营商还注意到，计划中的矿山扩建正在按计划进行，以满足2026年上半年1.7-1.8Mtpa的年化开采率，从而减少潜在的磨机产能并提高地下运营效率。
Bulong/Myhree（Producing – Australia）– 1.0% NSR
2025年2月，Black Cat Syndicate Limited（“Black Cat”）宣布收购了1.2Mtpa的Lakewood工厂，将Kal East项目加速了15个月，并消除了与建设独立工厂相关的风险。黑猫还表示，Myhree地下开发计划于2025年第四季度开始。
2025年3月，Black Cat宣布已通过两期配售收到6500万澳元的坚定承诺。此次配售预计将加速Kal East的矿山开发，以供应其新收购的Lakewood加工设施。矿业生产要从0.8mtpa优化到1.2mtpa吞吐量。Myhree和Boundary露天矿坑的矿石预计将从2025年4月起在Lakewood加工设施进行加工。
还有，2025年3月，黑猫股份公告称，边界矿床的露天矿正在提前推进，地面清理完成，预剥离正在进行中。该运营商还表示有可能通过削减来延长矿山的寿命。
2025年4月，Black Cat宣布其新收购的Lakewood工厂已开始加工。
2025年4月晚些时候，Black Cat宣布Myhree的总材料移动已完成80%，超过55%的黄金有待开采。黑猫股份还宣布，边界露天矿的采矿工作已开始剥离。到2025年10月，仍有30Koz有待从Myhree和Boundary开采。
2025年7月，Black Cat宣布Myhree/Boundary露天矿坑在2025年5月现金流为正，该季度收到了1180万澳元的现金和金条，不包括将在2025年9月季度收到的540万澳元的第三方通行费处理收入。Myhree在2025年第二季度开采了19.7万吨矿石（@ 1.80g/t AU），被推进至~300mRL水平。
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截至2025年9月30日止三个月及九个月
Otto Bore（Producing – Australia）– 2.5% NSR（适用于42koz – 100koz之间的生产）
2025年1月，Northern Star Resources Limited（“Northern Star”）报告称，Otto Bore矿床的露天采矿已于2024年12月底完成。Vox管理层预计，Otto Bore矿石库存的处理将在未来12-18个月内继续进行，Vox将根据特许权使用费合同实现收入。
Janet Ivy（Producing – Australia）– A $ 0.50/t
2025年7月，Norton 金田 Pty Ltd获得监管机构对Binduli North黄金项目重大扩建的批准，将破碎和粉磨能力从5mtpa提高40%至7mtpa，并设定了在~9年内将矿山寿命计划提高到8mtpa。
2025年9月，紫金矿业集团股份有限公司（“紫金”）发布公告，将旗下国际黄金资产分拆为紫金黄金国际，其中包括Norton 金田 Pty Ltd和Binduli North黄金项目，该项目于2025年9月30日在港交所上市。
随后的2025年9月，紫金黄金国际发布了一份全球发售文件，其中明确诺顿金田正在加快推进重点项目，包括Binduli North堆浸厂二期，该项目将对高压磨辊产品使用精细筛选，以更好地对不同品位的矿石进行分选和加工。紫金还澄清，滨都里项目正在通过降低浸出矿的粒度、改善水质、实施除粉项目等方式提高黄金回收率。
Castle Hill（Producing – Australia），Kunanalling（Development – Australia）and West Kundana（Development – Australia）– Various royalty rates
2025年1月，Evolution Mining Limited（“Evolution”）表示，Mungari工厂扩建正在提前推进，预计2025年第二季度投产时间将早于计划，Rayjax矿床预计将成为2025财年下半年的主要矿石贡献者。据称，已加快了矿山开发活动，以确保为提高加工吞吐量做好准备。预计将为新工厂提供基荷矿石的Castle Hill矿坑已步入正轨。
2025年4月，Evolution表示，Mungari Mill的调试已经开始，并将持续到2025年第二季度。此次扩建将工厂产能从2mtpa提高到4.2mtpa。该项目提前九个月交付，低于预算9%。Evolution宣布，该项目的完成预计将使Mungari矿山的总寿命至少延长至2038年，并将年产量从~135,000盎司提高到~200,000盎司（部分与特许权使用费挂钩）。Evolution还宣布，Castle Hill矿床的采矿工作已经开始，通往Mungari工厂的运输道路已经推进。
2025年7月，Evolution宣布在Kundana的钻探继续返回高品位结果。
2025年9月，Evolution表示，磨机调试仍在继续，目标是在2027年上半年达到每年200koz的速度。
Plutonic East（Producing – Australia）– Sliding-Scale Grade-Linked Tonnage Royalty
2025年3月，Catalyst Metals Ltd.（“Catalyst”）宣布，Plutonic East地下金矿的首次采矿已经实现，预计将通过其目前未充分利用的Plutonic加工厂进行加工，该加工厂距离Plutonic East 2公里。这一里程碑符合Catalyst的既定战略，即在未来12至18个月内将Plutonic黄金带的产量提高两倍。2025年，活动有所增加，动员了专门的车队，建立了地面基础设施（包括发电厂、办公室和车间），并按计划向停机区发展。
2025年4月，Catalyst宣布，以Plutonic金矿带为目标的320,000m钻探计划已经开始。
2025年9月，Catalyst建议，预计Plutonic East将在其2026财年达到稳定生产状态。
Bra ú na（Producing – Brazil）– 0.5% GRR
2025年3月，Lipari Mining Ltd.（前身为Golden Share Resources Corporation）（简称“Lipari”）宣布成功完成此前宣布的与Lipari Diamond Mines Ltd的反收购交易，并获得360万美元融资。Lipari还宣布，巴西Brau ú na矿的钻石生产正在恢复到满负荷生产，该矿从露天矿坑向地下作业的过渡基本完成，预计将于2025年4月首次出售地下作业的钻石产量。
i-80资产：Ruby Hill，Cove，and Granite Creek（Producing – USA）– 100%黄金产量，最高40kozpa上限至2028年12月
2025年9月，i-80 Gold Corp.（“i-80”）宣布已收到所有必要的许可并开始建设位于Ruby Hill物业的阿基米德项目。i-80表示，目前5100英尺海拔以上的开发阶段（第一阶段）预计将在2028财年上半年生产。i-80还宣布，5100英尺海拔以下的许可活动正在进行中，估计将于2027财年上半年完成。i-80宣布，在Granite Creek Underground实现稳态生产的爬坡活动正在取得进展。i-80表示，Granite Creek Underground和Cove的可行性研究预计将在2026财年第一季度进行。
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管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
Bowdens（Development – Australia）–主体矿体GRR为0.85%，区域土地包GRR为1.0%
2025年3月，Silver Mines Limited（“Silver Mines”）宣布，Bowdens Silver项目正在进行Geo-Met金刚石钻探活动，包括约2,000m的PQ和HQ核心。根据2024年12月发布的优化研究报告，该活动的重点是收集涵盖生产前10年的样品，以生产精矿样品、运输认证和尾矿加工优化。Geo-Met计划的重点是主要区域，在该区域之下，有可能延长矿石储量估算。随后，该方案有望在储备坑矿设计极限以下进行测试。
2025年5月，Silver Mines宣布，新南威尔士州规划、住房和基础设施部确定，为该项目提供电力的输电线路不构成单一拟议开发项目的一部分。Silver Mines很可能会恢复到2024年8月之前的一般做法，即假设输电线路批准将通过替代规划途径寻求。
2025年7月，Silver Mines宣布，已提供新南威尔士州规划、住房和基础设施部要求的所有信息，以协助重新确定Bowdens项目开发申请。
2025年8月，Silver Mines宣布已完成3000万澳元的配售，并正在进行一项股份购买计划，以进一步筹集最多3M澳元。使用Bowdens的收益预计将有助于开发许可批准和工程研究的进展，以及正在进行的社区和永久产权购买，包括物业购买和土地准入协议。
Cardinia（Development – Australia）– 1.0% Gross value of sales（> 10,000oz production）
2025年4月，Genesis Minerals有限公司（“Genesis Mineralss”）宣布在Bruno-Lewis矿床进行其拥有的第一次钻探，重点是填充储量壳。Genesis Minerals宣布了高品位的截获，这些截获突出了浅层矿化的强大潜在经济性。
2025年9月，Genesis Minerals宣布在钻探成功后有机会在Bruno-Lewis测试横向和深度延伸。
Horseshoe Lights（Development-Australia）– 3.0% NSR
2025年1月，Horseshoe Metals Limited（“Horseshoe Metals”）宣布达成一项协议，授予Melody Gold Pty Ltd（“Melody Gold”）在Horseshoe Lights铜金项目加工黄金表面材料的选择权。Melody Gold在行使选择权后，将获得为期三年的加工这些材料的独家许可，并可选择延期。涵盖的材料包括先前采矿活动产生的各种库存和尾矿。Horseshoe Metals保留所有铜和混合铜金表面材料的权利，以及所有地下资源的权利。Horseshoe Metals曾表示，计划将该协议的收益用于推进其铜直接运输矿石战略，并正在与潜在合作伙伴就铜承购资金进行讨论。
2025年4月，Horseshoe Metals宣布正在与潜在的铜精矿承购合作伙伴进行讨论。
2025年5月，马蹄铁宣布基础设施重新调试正在进行中。重新建立了包括水、电、网在内的营地服务。Horseshoe Metals还宣布，计划在未来几个月内进行进一步的勘探和钻探。
2025年6月，Horseshoe Metals宣布，Melody Gold已行使开采含金库存的3年期权，预计未来几个月将增加至500ktpa的库存和加工。
2025年7月，Horseshoe Metals宣布已授予直接海运矿石（“DSO”）采矿批准。
2025年8月，Horseshoe Metals宣布，已在设备前调动人员到现场，以进行DSO铜作业的早期准入工程。
2025年9月，Horseshoe Metals宣布，一项RC钻探计划开始在地表附近填充Motters氧化铜，并在露天矿坑以西测试黄金目标。RC项目计划钻探约1,550m。设备被调集到现场，以支持RC钻井计划和DSO作业的启动。Horseshoe Metals还宣布，氧化铜表面材料HMS/Heap Leach和黄金表面材料加工采矿提案的准备工作已经开始。
Goldlund（Development – Canada）– 50m轴套深度以下1.0% NSR
2025年1月，NexGold Mining Corp.（“NexGold”）宣布已开始其钻石钻探活动的第2阶段，包括长达13,000m。第2阶段计划在当前Goliath矿产资源之外的先前成功交叉矿化的基础上再接再厉。第2阶段预计将包括在Goldlund矿床西南两公里处钻探，据信矿化将沿着走向继续进行。
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管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
2025年4月，NexGold宣布已收到正在进行的第2阶段钻探活动的钻探结果，其中包括Goliath West的3,759m和远东的2,328m。
Koolyanobbing（Development – Australia）– 2.0%离岸收入
2025年6月，Mineral Resources宣布完成向Yilgarn Iron Investments Pty Ltd（“Yilgarn Iron”）出售Yilgarn Hub资产（包括Koolyanobbing）。Yilgarn Iron的新管理团队已获得投资资金，以收购并继续开发Yilgarn铁矿石枢纽。Yilgarn Iron的管理层将重新聚焦Koolyanobbing矿石处理设施周围的业务，计划在2025年重新开始运输业务，并在2025年底进行初步采矿。其意图是继续携手采矿和恢复活动，同时也在项目区域内钻探勘探目标。
2025年8月，Yilgarn Iron宣布矿石运输已经开始。
Kenbridge（Development – Canada）– 1.0% NSR（Full buyback for C $ 1.5 million）
2025年1月，Tartisan Nickel Corp.（“Tartisan”）宣布完成50万美元的单位融资，所得款项将用于Kenbridge项目的勘探和开发。
2025年6月，Tartisan宣布Kenbridge Nickel项目进出走廊的第二阶段已经完成。Tartisan还宣布，Kenbridge镍项目进入走廊的第三阶段获得批准。
Abercromby Well（Development – Australia）– 2% NSR（10%权益）once 910klb U produced
2025年2月，Toro能源有限公司（“Toro能源”）宣布，对梅特兰湖潜在采矿坑的重新优化已经完成，从而使Toro能源能够继续推进开始矿山调度。
2025年5月，Toro能源发布了梅特兰湖更新的范围界定研究，其中包括以8%的贴现率计算的税前净现值为9.079亿澳元。
Bullabulling（Development-Australia）– 10美元/盎司黄金特许权使用费（> 75Koz剩余生产障碍）
2025年1月，Minerals 260 Limited（“Minerals 260”）宣布，就向紫金的全资附属公司Norton 金田 Pty Ltd.（“Norton Gold”）购买Bullabulling黄金项目订立具有约束力的协议。该交易包括1.565亿澳元的现金对价加上1000万澳元的Minerals 260股。
2025年4月，Minerals 260顺利完成了2.2亿澳元的募资以及向诺顿黄金收购Bullabulling黄金项目。Minerals 260宣布，一个勘探团队正在现场并准备开始一个80,000m的钻探计划，目标是资源扩展目标并升级现有1.4Moz指示资源量和0.9Moz推断资源量的信心分类。Minerals 260于2025年4月开始进行80,000m钻探计划。
2025年6月，Minerals 260宣布收到Phoenix矿床前19个钻孔的钻探结果，共钻探15264m。
2025年7月，Minerals 260宣布从总共12,686m的钻孔中再收到55个孔。Minerals 260还宣布，PFS正在进行中，其目标是在2027年做出最终投资决定，并于2028年首次生产。
2025年8月，Minerals 260公布了从总共14031m的钻探中再钻75个孔的结果，其中包括具有扩大矿产资源潜力的强劲结果。
2025年9月，Minerals 260公布了从总共23424m的钻孔中再钻出112个孔的结果。Minerals 260表示，持续强劲的钻探结果已导致钻探计划从80,000m扩大到110,000m。
Dandoko（Development – Mali）– 1.0% NSR
2025年7月，B2 Gold Corp.（“B2 Gold”）宣布已获得马里州批准，开始在Fekola进行地下采矿。获得批准后，B2 Gold开始采场矿石生产以及处理库存矿石。B2 Gold表示，预计将在2025年第三季度末收到Fekola区域开采许可证。
2025年9月，B2 Gold宣布，Fekola黄金综合体的黄金产量仍高于预算水平，初步黄金品位对账结果为正。一旦获得许可，B2 Gold计划在黄金生产之前开始为期三个月的采矿预剥离活动，预计将于2026年初开始。
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管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
Lynn Lake（MacLellan）（Construction – Canada）– 2.0% GRR（初始资本回收后；特许权使用费仅涵盖MacLellan矿床的一部分，并非Alamos Gold Inc.披露的所有项目储量和资源）
2025年1月，Alamos Gold Inc.（“Alamos”）宣布了Lynn Lake项目的建设决定，该项目将于2028年上半年投产，预计前10年的年均产量为176,000盎司。
2025年2月，阿拉莫斯将林恩湖的预期矿山寿命从2023年研究的17年延长至27年。Alamos将12-17年的预期年产量提高到85,000盎司，比2023年研究中的53,000盎司增加了60%。
2025年7月，阿拉莫斯表示，由于该地区的野火，建筑活动已暂时暂停。
南方铁路（可行性–美利坚合众国）– 0.633% NSR加上预付的最低特许权使用费
2025年2月，Orla Mining Ltd.（“Orla”）提供了南方铁路项目的勘探结果和许可进展更新：包括在Dark Star和Pinion目标的可行性研究露天矿坑内外的交叉口，以及获得水权和空中运营许可。Orla还表示，它已授予EPCM合同并开始基础工程工作。预计将在2025年下半年更新资源和储量估计。
2025年5月，Orla宣布其目标是2026年中期的决策记录，随后是2027年的首次黄金生产。
2025年8月，Orla宣布，美国内政部土地管理局（“BLM”）公布了该项目的意向通知。这一里程碑启动了BLM完成国家环境政策法案审查和编制环境影响声明的进程。所有许可证获得后即可开始施工，预计在12个月内。
Sulphur Springs（Construction – Australia）– A $ 2.00/t PR（上限370万澳元）和$ 0.80/t PR on Kangaroo Caves（part of the combined project）
2025年1月，Develop Global Ltd（“Develop Global”）宣布，Sulfur Springs Haul公路的设计和规划正在进行中，建设将在皮尔巴拉雨季后开始。该运营商还表示，正在进行几项优化研究，包括调查早期准入矿山计划、基础设施和加工厂。在Develop Global日期为2025年3月的公司介绍中，该公司宣布场地通道/运输道路将于2025年6月季度开始建设，地下开发预计将于2025年第三季度开始。
2025年5月，Develop Global宣布已开始进行大量土方工程，包括建造下降的箱切以及场地清理。下降计划于2025年第四季度开始，DFS计划于2025年第四季度完成。
2025年6月，Develop Global宣布计划筹集1.8亿美元，所得款项将用于加速开发Sulfur Springs，以及其他用途，例如矿山延伸研究的寿命和袋鼠洞穴的钻探。
期末后，2025年10月，Develop Global公布了其关于Sulphur Springs的更新的DFS结果。DFS显示，Sulfur Springs在技术和经济上都具有稳健的潜力，有可能产生59%的税前内部收益率和约15亿澳元的自由现金流。
Higginsville（Dry Creek）（Development – Australia）– A $ 0.87/g金矿石碾磨(1)（有效0.85% NSR）
2025年4月，Westgold Resources Limited（“Westgold”）宣布了一项可能将1.6MPTA工厂扩大到2.6MPTA产能的范围研究。
在此期间结束后，2025年10月，Westgold宣布，预计希金斯维尔扩建研究将于2026财年下半年完成，计划于2027财年开始施工。
Sugar Zone（Development – Canada）– 80% of gold dor é production，up to a cap of 961koz
2025年8月，Vault Minerals Limited（“Vault Minerals”）宣布其正在进行的钻探活动又完成了72个钻孔。Vault Minerals表示，更新的矿产资源估算将于2025年9月开始。
2025年9月，Vault Minerals宣布，继预计在2027财年第一季度开始地下开发之后，预计2028财年Sugar Zone将重新开始生产。
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截至2025年9月30日止三个月及九个月
Pedra Branca（Advanced Exploration – Brazil）– 1.0% NSR
2025年3月，Valore Metals Corp.（“Valore”）与South Atlantic Gold Inc.（“South Atlantic”）签订了合并协议，据此，Valore将收购South Atlantic Capital的所有已发行和流通在外的普通股以及South Atlantic的所有其他证券。ValOre宣布，这笔交易预计将在巴西塞阿拉州创建一个99,924公顷的贵金属区。
2025年6月，ValOre宣布了新的工作计划，其中包括重新测井核心、重新处理无人机数据、区域侦察以及制定后续勘探计划。
2025年7月，ValOre公布了一次成功的87孔钻探活动的钻探结果。
Kookynie（Wolski）（Advanced Exploration – Australia）– A $ 1/t ore PR（> 650Kt ore mined and treated）and a $ 1/t ore PR（with gold grade escalator）
2025年3月，Asra Minerals有限公司（“Asra”）宣布已在Leonora确定了几个未经测试的优先黄金目标。Asra正在计划推进与特许权使用费相关的Orion和Saphire矿床的资源钻探。Asra的钻探计划获得批准，钻探计划于2025年第二季度开始。
2025年5月，Asra宣布其1,300m钻探计划已在Leonora South金矿项目开始，目标是与特许权使用费挂钩的Orion和蓝宝石矿床。
2025年7月，Asra宣布开始3,000m RC钻探计划。
2025年9月，Asra宣布RC钻探计划在Challenge和Eclipse目标确认并扩展了黄金系统。
Bulgera（Advanced Exploration-Australia）– 1.0% NSR
2025年3月，Norwest Minerals有限公司（“Norwest”）告知，其与Wharton Capital Limited（“Wharton Capital”）就Bulgera黄金项目订立准入协议。沃顿资本是Marymia车站的田园租约持有者，该车站与Bulgera黄金项目的足迹重叠。授予采矿租约的国家契约也在3月份签署。
2025年4月，Norwest宣布，预计将有一个即将到来的钻探活动，目标是新获得的采矿租约。
2025年7月，Norwest宣布将矿产资源增加33%，为105020oz的3.4mt @ 0.95g/t和183400oz的5.0mt @ 1.15g/t。
2025年9月，Norwest宣布下一阶段的钻探活动将于2025年第四季度开始。Norwest还发布了第一阶段钻探的结果，其中包括重要的黄金交叉点。Norwest还表示，正在为部分近地表含金氧化物材料准备堆浸模型……
British King（Advanced Exploration – Australia）– 1.25% NSR
2025年3月，Central Iron Ore Ltd.（“Central Iron”）提交了英国King Gold项目的NI 43-101技术报告。矿产资源涵盖M37/30（特许权使用费挂钩）和M37/631两个租约，包括指示和推断资源。合计指示矿产资源量3.01万盎司，推断矿产资源量0.8万盎司。
2025年5月，Central Iron宣布由78个RC钻孔组成的下一阶段钻探工作已经开始。
2025年9月，Central Iron公布了RC钻探活动第1阶段的最终结果，其中包括多个重要的截获。Central Iron目前正在更新矿产资源，以包括这些结果。Central Iron还宣布，801m的金刚石钻探计划于10月下旬开始。
Estrades（Advanced Exploration-Canada）– 2.0% NSR
2025年1月，Galway Metals Inc.（“Galway”）发布了更新的矿产资源估算，其中包括与2018年研究相比，指示资源增加17%，推断类别增加22%。高威还发布了最新的冶金测试结果，显示潜在的黄金回收率增加了31%，对项目经济性具有潜在的重大影响。高威还预计将在2025年启动Estrades项目的范围界定研究。
2025年3月，高威提交了一份关于Estrades的NI 43-101技术报告，反映了2025年1月宣布的黄金回收率改善。
2025年7月，高威宣布在Estrades项目开始实施PEA。
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管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
Brightstar Alpha（Advanced Exploration – Australia）– 2.0% GRR
2025年3月，Brightstar Resources Limited（“Brightstar”）表示，Genesis Minerals的Laverton Mill已开始进行矿石加工。BrightStar宣布，作为该公司更广泛的Laverton-Menzies开发的一部分的DFS已接近完成。
2025年6月，Brightstar宣布了Laverton项目的DFS，其中包括Alpha矿床周围的清晰度，并表示该矿床预计将从2029年起通过地下方法进行开采。
Libby/Montanore（Advanced Exploration – USA）– 0.20美元/吨
2025年5月，Hecla Mining Company（“Hecla”）宣布，Libby项目已被置于FAST-41许可仪表板上，因为该项目被纳入了一项新的行政命令中，以推进关键矿产项目。
期间结束后，2025年10月，Hecla宣布，美国林务局给出了最终决定通知，未发现对Libby项目产生重大影响，这是推进勘探阶段的一个重要里程碑。
Ashburton（Advanced Exploration – Australia）– 1.75% GRR（> 250koz）
2025年7月，Kalamazoo Resources Limited（“Kalamazoo”）告知，在De Grey Mining Limited和随后的Northern Star持有的期权完成后，它保留了Ashburton黄金项目的100%所有权。Kalamazoo宣布，它将利用所做的技术工作，同时选择在2025年第四季度开展范围界定研究。
期末之后，2025年10月，Kalamazoo宣布对Mt Olympus地下黄金资源和Mt Olympus-West Olympus露天矿壳下的地下勘探目标进行重大更新。Kalamazoo重申，Mt Olympus-West Olympus的露天矿坑范围研究预计将于2025年第四季度发布。
Beschefer（Exploration – Canada）– 0.6% NSR
2025年3月，Abitibi Metals Corp.宣布在Beschefer黄金项目完成100%收益。
Comet Gold（Exploration – Australia）– 1.0% NSR
2025年4月，Accelerate Resources Ltd.（“Accelerate”）宣布，在2024年2月24日启动详细审查后，它在Comet确定了三个新的高优先级黄金目标。
期末后，2025年10月，Accelerate宣布与Caprice Resources Ltd.（“Caprice”）建立盈利合资企业，其中Accelerate保留25%的项目权益，以换取5万美元现金和20万美元的Caprice股份。
Broken Hill（Exploration – Australia）– 2.0% NSR
2025年3月，New Frontier Minerals Ltd.签订协议，以价值27.5万澳元的Impact Minerals股份将其Broken Hill East项目出售给Impact Minerals Limited（“Impact TERM3”）
2025年7月，Impact Minerals宣布计划于2025年第四季度开始进行大地电磁和视听大地电磁调查。
Yamarna（Exploration – Australia）-7.50美元/盎司的发现付款
2025年4月，Gold Road Resources Ltd.（“Gold Road”）宣布开始30,800m钻探计划，旨在增加Gilmour地下矿产资源和矿石储量。
2025年9月，Gold Road发布公告称，其已被Gruyere Holdings Pty Ltd.收购，后者最终由Gold Fields Limited拥有。
Hawkins（Exploration – Canada）– 0.5% NSR
2025年7月，Exploits Discovery Corp.宣布已开始规划其首个勘探计划，并已向安大略省能源和矿业部提交了钻探许可申请。
Kookynie（Consolidated Gold）（Exploration – Australia）– A $ 1/t ore PR（with gold grade escalator）
2025年7月，Arika Resources宣布确定了高优先级目标，并委托对历史悠久的Cosmopolitan矿山进行独立重建和审查。Arika Resources还宣布，无人机支持的机载磁学开始了。
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Vox Royalty Corp.
管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
2025年8月，Arika Resources宣布与Iris Metals订立具有约束力的协议，收购约108km2Kookynie地区的黄金勘探矿权。
Los Filos（暂停–墨西哥）–黄金产量的50%，最高上限为1.1Moz
2025年8月，Equinox Gold Corp.（“Equinox”）宣布，该公司已批准与Los Filos矿周边三个社区中的两个社区签订新的长期土地使用权协议。Equinox表示，预计将在2025年下半年开始一项勘探计划，随后将进行工程研究，以评估碳浸出工厂的位置。
展望4
2025年指导
2025年2月20日，Vox估计，2025年的收入指引将在1200万美元至1400万美元之间。
2025年8月13日，Vox将2025年营收指引提高至1300万美元至1500万美元区间。
2026年的收入指引将随着公司截至2025年12月31日止年度的合并财务报表的提交而公布。
管理层更新的2025年收入展望是基于公司拥有特许权使用费、流或其他权益且管理层认为可靠的项目的所有者或运营商的公开信息。当无法获得关于物业的公开预测时，管理层寻求从业主或运营商（如果有）获得内部预测，或根据可获得的信息产生内部最佳估计。实现上述更新的2025年收入指引受到众多风险和不确定性的影响，包括但不限于商品价格的变化以及运营商实现其预测中所述结果的能力。因此，Vox无法保证2025年的实际收入将在上述更新范围内。此外，管理层可能会或可能不会在年内进一步修订其指引，以反映更多当前信息。如果Vox无法实现预期指引，或者如果管理层进一步修改指引，公司未来的经营业绩可能会受到不利影响，公司股价可能会下滑。
公司2025年的关键增长资产包括，主要基于第三方运营商的公开披露：
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位于西澳大利亚的Binduli North黄金堆浸项目于2022年第三季度正式开业，并由紫金继续扩建，Vox持有Janet Ivy采矿租约材料0.50澳元/吨的特许权使用费。
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西澳大利亚布龙1.0%的NSR黄金特许权使用费，运营商Black Cat将于2024年第三季度在Myhree露天矿开始生产，并于2025年3月开发Boundary露天矿。
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西澳大利亚的Castle Hill黄金特许权使用费为40美元/盎司，运营商Evolution将于2024年第三季度在Rayjax露天矿开始小规模生产，然后于2025年第二季度在Castle Hill露天矿开始更大规模的开采。
该公司预计，2025年第四季度的收入将受到以下因素的推动：
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The Global Gold Portfolio，acquired on September 26,2025. The Global Gold Portfolio，acquired on September 26,2025。
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Kanmantoo版税，于2025年5月15日收购，预计2025年期间的季度收入相对一致。
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Janet Ivy版税，最近获得了监管机构对一项新采矿提案的批准，将破碎和粉磨能力提高40%，最高可达7Mtpa，并在大约九年内制定了高达8Mtpa的矿山寿命计划。
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鉴于Rayjax和Castle Hill的产量持续增加，Castle Hill版税。
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鉴于在2025年4月Black Cat收购Lakewood工厂后，产量持续增加，收入可能在本日历年期间环比增长，布隆特许权使用费。
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Wonmunna皇室。
未来两到三年，公司预计增长将由以下因素推动：
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位于西澳大利亚的Red Hill 4.0% GRR黄金特许权使用费，Northern Star继续积极钻探，被归类为处于可行性阶段，是Fimiston工厂的潜在矿源。
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加拿大的Sugar Zone，在Vault Minerals预计于2027财年第一季度开始地下开发之后，预计将于2028财年重新开始生产。
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位于西澳大利亚的Plutonic East Slipping Scale黄金特许权使用费，运营商Catalyst于2025年第一季度开始在那里采矿。______________________________
4本节中的陈述包含前瞻性信息。这份MD & A末尾的“前瞻性信息”一节应予参考。有关可能导致我们的实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的重大因素的描述，请参阅分别在www.sedarplus.ca和SEC网站www.sec.gov上的SEDAR +上提供的最近的AIF和40-F表格中的“风险因素”部分。
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截至2025年9月30日止三个月及九个月
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MT IDA黄金项目，根据环境披露，预计将于2026年开始开采与版税挂钩的Tims Find矿床。
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Cardinia 1.0% GR黄金特许权使用费（> 10koz），根据Genesis Minerals披露的运营商信息，现在预计将于2026年开始开采。
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Horseshoe Lights 3.0%的NSR铜和黄金特许权使用费，Horseshoe Metals正在探索从广泛的黄金和铜表面库存中解锁的近期现金流机会。
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The Puzzle Group矿床是Genesis’Leonora业务的潜在矿源。
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Sulfur Springs铜锌项目正在通过Develop Global的地下硫化物作业的初步建设进行推进，并由Anax研究作为潜在的范围阶段氧化物堆浸作业。
额外机会
尽管该公司主要专注于建立其特许权使用费、矿流和其他权益的投资组合，但Vox管理层认为，可能有机会通过（i）向第三方出售、转让或转让某些特许权使用费、矿流和其他权益，或获得某些特许权使用费、矿流和其他权益的权利，（ii）某些知识产权的许可，例如公司MRO数据库中包含的非核心矿产特许权使用费数据，（iii）收购持有采矿特许权使用费或采矿特许权使用费的特殊目的公司或其他实体的股权，实现资产价值最大化，或（iv）其他战略机遇，不论是否有第三方参与。Vox致力于实现每股股东价值最大化，并将随着版税和流媒体行业的发展考虑实现这一承诺的创造性机会。
资产组合
截至本次MD & A之日，Vox拥有81项资产，横跨八个司法管辖区。以下表格汇总了Vox截至本MD & A之日的每项资产：
资产
关键利益条款
商品
管辖权
舞台
接线员
珍妮特·艾维
0.50澳元/吨的特许权使用费
黄金
澳大利亚
生产
紫金黄金国际（Norton 金田 Pty Ltd.）
奥托·博雷
2.5% NSR（累计产量42,000 – 100,000盎司）
黄金、白银
澳大利亚
生产
Northern Star Resources Ltd。
Bulong/Myhree
1.0% NSR
黄金
澳大利亚
生产
黑猫辛迪加有限公司
城堡山
40美元/盎司最高75koz，外加200万美元140koz支付
黄金
澳大利亚
生产
进化矿业有限公司。
深成东方
带等级扶梯的滑梯吨位使用费
黄金
澳大利亚
生产
催化剂金属有限公司。
Fazenda & Santa Luz
35%最高上限658koz
黄金
巴西
生产
Equinox Gold Corp.
RDM
黄金
巴西
生产
Equinox Gold Corp.
绿石
截至2027年3月，每年最高可达58.5koz的上限为100%
黄金
加拿大
生产
Equinox Gold Corp.
Ruby Hill，Cove & Granite Creek
100%至每年40koz的上限，直至2028年12月
黄金
美国
生产
i-80 Gold公司。
博尼克罗
50%不封顶
（不含第三方流盎司）
黄金
科特迪瓦
生产
联合黄金公司
布莱沃尔
100%最高2.7Moz上限
黄金
南非
生产
含金资源
坎曼图
2.5% NSR，在产铜> 85KT后降至0.5% NSR
铜、金、银
澳大利亚
生产
希尔格罗夫资源有限公司
旺蒙纳
1.25%至1.5% GRR（> 100澳元/吨铁矿石）
铁矿石
澳大利亚
生产
矿产资源有限公司
布劳纳
0.5% GRR
钻石
巴西
生产
Lipari矿业有限公司。
红山
4.0% GRR
黄金
澳大利亚
发展
Northern Star Resources Ltd。
希金斯维尔
（干溪）
0.87澳元/克黄金矿石碾磨(1)（有效0.85% NSR）
黄金
澳大利亚
发展
Westgold资源有限公司。
艾达山
1.5% NSR（> 10Koz AU产量）
黄金
澳大利亚
发展
Aurenne Group Pty Ltd。
15
Vox Royalty Corp.
管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
资产
关键利益条款
商品
管辖权
舞台
接线员
南铁
0.633% NSR +预付特许权使用费
黄金
美国
发展
Orla Mining Ltd.
弹道
10美元/盎司黄金版税（> 100Koz产量）
黄金
澳大利亚
发展
Minerals 260有限公司
Lynn Lake（MacLellan）(2)
2.0% GPR（初始资本回收后）
黄金
加拿大
发展
Alamos Gold Inc.
丹多科
1.0% NSR
黄金
马里
发展
B2黄金公司。
糖区
Dor é的80%，最高上限为961koz
黄金
加拿大
发展
Vault Minerals有限公司
库纳纳林
2%实现了Castle Hill的75koz后生产
黄金
澳大利亚
发展
进化矿业有限公司。
卡迪尼亚
（刘易斯存款）
1% GRR（> 10koz）
黄金
澳大利亚
发展
Genesis Minerals有限公司。
Kookynie（Melita）
A $ 1/t矿石PR（> 650Kt矿石开采和处理）
黄金
澳大利亚
发展
亚瑞卡资源有限公司
马蹄灯
3.0% NSR
黄金、铜
澳大利亚
发展
马蹄铁金属有限公司。
林波波（德瓦尔科普）
1.0% GRR
铂、钯、铑、金、铜、镍
南非
发展
Sibanye Stillwater有限公司。
林波波（墨西拿）
0.704% GRR
铂、钯、铑、金、铜、镍
南非
发展
Sibanye Stillwater有限公司。
Goldlund
1.0% NSR
（距轴套深度> 50m）
黄金
加拿大
发展
NexGold Mining Corp。
鲍登斯
0.85% GRR
银铅锌
澳大利亚
发展
银矿有限公司
库里亚诺宾
（部分欺骗& Altair坑）
2.0%离岸价收入
铁矿石
澳大利亚
发展
Yilgarn Iron Investments Pty Ltd
皮托姆贝拉斯
1.0% NSR
钒、钛、铁矿
巴西
发展
Jangada Mines PLC
尤利
1.5% GRR
石墨
澳大利亚
发展
量子石墨有限公司
硫磺泉
2美元/吨的矿石PR（370万美元的特许权使用费上限）
铜、锌、铅、银
澳大利亚
发展
（施工中）
发展环球有限公司
袋鼠洞穴
A $ 2/t矿石PR（40%利息）
铜、锌、铅、银
澳大利亚
发展
发展环球有限公司
肯布里奇
1.0% NSR
（回购150万加元）
镍、铜、钴
加拿大
发展
Tartisan资源
Abercromby井
2.0% NSR x10 %权益（> 910kLb U3O8累计产量）
铀
澳大利亚
发展
Toro能源有限公司
英国国王
1.25% NSR
黄金
澳大利亚
高级
探索
Central Iron Ore Ltd
Brightstar Alpha
2.0% GRR
黄金
澳大利亚
高级
探索
光明星资源有限公司
霍金斯
0.5% NSR
黄金
加拿大
高级探索
Exploits Discovery Corp。
阿什伯顿
1.75% GRR
（> 250Koz）
黄金
澳大利亚
高级探索
卡拉马祖资源有限公司
米尔罗斯
1.0% GRR
黄金
澳大利亚
高级探索
Northern Star Resources Ltd。
Kookynie（沃尔斯基）
A $ 1/t矿石PR（> 650Kt矿石开采和处理）和A $ 1/t矿石PR（附金品位扶梯(3))
黄金
澳大利亚
高级探索
齐格蒙德·沃尔斯基
（取决于Asra Minerals Ltd的潜在收购）
16
Vox Royalty Corp.
管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
资产
关键利益条款
商品
管辖权
舞台
接线员
梅林
0.75% GRR（> 250Koz）
黄金
澳大利亚
高级探索
黑猫辛迪加有限公司
电动野狗
1.75% GRR（> 250Koz）
黄金
澳大利亚
高级探索
黑猫辛迪加有限公司
埃斯特拉德斯
2.0% NSR
黄金、锌
加拿大
高级探索
高威金属公司。
Bulgera
1.0% NSR
黄金
澳大利亚
高级探索
Norwest Minerals有限公司
威卢北
1.5% GRR（关于首次生产15mt）
铁矿
澳大利亚
高级探索
Fortescue金属集团有限公司。
埃尔莫利诺
0.5% NSR
金、银、铜、钼
秘鲁
高级
探索
中国五矿/
江西铜业
Halls Creek/Mt Angelo North
1.5% NSR
铜、锌
澳大利亚
高级探索
AuKing Mining（运营商）、Cazaly Resources（合资伙伴）
布罗肯山
2.0% NSR
铜、钴、稀土
澳大利亚
高级探索
Impact Minerals有限公司
安西比井
0.25% GRR
铁矿石
澳大利亚
高级探索
汉考克探矿
Lynn Lake（镍）
2.0% GPR（初始资本回收后）
镍、铜、钴
加拿大
高级探索
科拉松矿业有限公司。
佩德拉布兰卡
1.0% NSR
镍、铜、钴、PGM的、铬
巴西
高级探索
瓦洛尔金属公司。
Libby/Montanore
0.20美元/吨
银、铜
美国
高级探索
Hecla Mining Company
凯利井
10% FC（转换为1.0% NSR）
黄金
澳大利亚
探索
Genesis Minerals有限公司。
新口径
10% FC（转换为1.0% NSR）
黄金
澳大利亚
探索
Genesis Minerals有限公司。
Kookynie（合并黄金）
A $ 1/t矿石PR（附金品位扶梯(3))
黄金
澳大利亚
探索
Arika Resources Limited & Genesis Minerals有限公司。
绿坝
2.0% NSR
黄金
澳大利亚
探索
圣巴巴拉有限公司
霍尔顿
1.0% NSR
黄金
澳大利亚
探索
Ramelius资源有限公司
雅马尔纳
7.50美元/盎司的发现支付
黄金
澳大利亚
探索
Gold Fields Limited
西昆达纳
滑动规模1.5%至2.5% NSR
黄金
澳大利亚
探索
进化矿业有限公司
西马拉提克
（Chibex South）
0.66% NSR
黄金
加拿大
探索
Agnico Eagle Mines Limited
贝舍费尔
0.6% NSR（部分回购）
黄金
加拿大
探索
Abitibi金属公司
金彗星
1.0% NSR
黄金
澳大利亚
探索
加速资源有限公司。
（根据与Caprice Resources Ltd的合资公司）
芒格山
1.0% NSR
黄金
澳大利亚
探索
长荣锂业有限公司
森林礁石
1.5% NSR
黄金和铜
澳大利亚
探索
纽蒙特公司
Barabolar环绕
1.0% GRR
银铅锌
澳大利亚
探索
银矿有限公司
伏尔加河
2.0% GRR
铜
澳大利亚
探索
新矿业
格伦
0.2%离岸价收入
铁矿石
澳大利亚
探索
中钢中西部公司
奥帕维察
0.49% NSR
黄金
加拿大
探索
加拿大Scandium
皮尔巴拉
1.5%离岸价（至20MT），
0.5%离岸价（至35mt）然后0.1%离岸价+ 1% GRR（非铁矿石）
铁矿石
澳大利亚
探索
Fortescue金属集团有限公司。
山姆山
2.0% NSR
金、铜、铋
澳大利亚
探索
埃默森资源有限公司
真蓝
2.0% NSR
黄金、铜
澳大利亚
探索
埃默森资源有限公司
天通
2.0% NSR
黄金、铜
澳大利亚
探索
埃默森资源有限公司
阿迦汗
2.0% NSR
黄金、铜
澳大利亚
探索
埃默森资源有限公司
特朗普
2.0% NSR
黄金、铜
澳大利亚
探索
埃默森资源有限公司
圣艾夫斯
1.04% GRR(4)
黄金
澳大利亚
探索
Gold Fields Limited
17
Vox Royalty Corp.
管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
资产
关键利益条款
商品
管辖权
舞台
接线员
洛斯菲洛斯
50%最高1.1Moz上限
黄金
墨西哥
暂停
Equinox Gold Corp.
有条件的特许权使用费
鹰
黄金产量的25%，最高上限为1.1Moz
黄金
加拿大
暂停
维多利亚黄金公司(5)
英国人(6)
1.4% GSR(6)
钒
南非
发展
Sable Exploration and Mining Limited(6)
塔杜纳(7)
1.0% NSR
铜
澳大利亚
探索
斯塔尼弗私人有限公司(7)
注意事项：
(1)
每克黄金的版税税率= 0.12澳元x（珀斯铸币局每克黄金价格/14澳元）= 1.15美元/克的金矿石碾磨，截至2024年12月31日。
(2)
仅涵盖MacLellan矿床的一部分，并非Alamos Gold Inc.披露的所有储量
(3)
版税= 1美元/吨（对于黄金品位< = 5g/t Au的每个矿石储量），对于品位> 5g/t Au版税=（（每吨矿石品位– 5）x 0.5）+ 1）。
(4)
ST Ives特许权使用费为3.0%的GRR，但该交易还将包括Vox Australia Pty Ltd.向第三方支付1.96% GRR特许权使用费的义务。
(5)
2024年6月24日，维多利亚黄金公司宣布在发生堆浸遏制事件后暂停矿山运营。普华永道已被任命管理接管程序。
(6)
在2024年第二季度期间，Bushveld Minerals有限公司通知南非矿产资源和能源部（“ DMRE”）表示，将不会继续进行英国人项目的采矿申请。在2024年第二季度，Vox与Sable Exploration and Mining Limited（“ Sable探索”）授予Vox与原1.75% GSR Brits特许权使用费相同的土地包不带上限的1.4% GSR特许权使用费。在2024年第二季度，Sable Exploration向DMRE提交了探矿权申请，并等待DMRE的批准通知。GSR Brits 1.4%的特许权使用费取决于DMRE授予Sable Exploration的探矿权，Vox管理层预计该探矿权将于2026年交付给Sable。
(7)
在2024年第二季度期间，Sandfire Resources Limited向西澳大利亚能源、矿业、行业监管和安全部（“ DMIRS”）表示，该公司正在交出其在Thaduna的最后一个勘探矿权。在2024年第二季度期间，Vox与StaneerPty Ltd（“ 斯塔尼弗”）授予Vox在勘探权地E52/1673、E52/1674、E52/1858、E52/2356、E52/2357和E52/2405（“ 原始Thaduna任期”).在2024年第二季度，斯坦尼弗向DMIRS申请获得原Thaduna任期各方面的任期，并等待批准通知。1%的NSR Thaduna特许权使用费取决于Stanifer的申请是否获得DMIRS的批准，Vox管理层预计该申请将在2026年交付给Stanifer。
下图展示了公司资产底层项目的地理位置和底层项目所处的阶段。
注意事项：
1.
开发资产包括：已完成的采矿研究（PEA/PFS/可行性）、护理和维护、收费处理、基于公开备案。
2.
“近期潜力”生产资产数量包括来自公开备案的当前生产、建设/可行性/重启阶段资产。
3.
资产数量可能会根据当事人不时对各种合同适用的合同解释而波动。
18
Vox Royalty Corp.
管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
季度业绩摘要
下表汇总了该公司过去八个季度每个季度的季度经营业绩。
2025年第三季度
2025年第二季度
2025年第一季度
2024年第四季度
2024年第三季度
2024年第二季度
2024年第一季度
2023年第四季度
$
$
$
$
$
$
$
$
损益表（亏损）
收入
3,815,640
2,765,145
2,680,194
2,897,325
2,428,809
2,839,117
2,882,512
2,997,426
毛利
2,368,889
1,746,913
1,895,072
1,506,197
1,887,501
2,106,988
2,414,139
2,072,497
营业费用
1,546,209
1,924,686
1,791,541
1,507,706
1,610,775
1,898,570
1,803,625
2,667,645
净收入（亏损）
161,673
(387,957)
(359,140)
(966,464)
(107,613)
(333,588)
(241,387)
(417,962)
每股收益（亏损）–基本及摊薄
0.00
(0.01)
(0.01)
(0.02)
(0.00)
(0.01)
(0.00)
(0.01)
每股宣派股息
0.125
0.0125
0.0125
0.012
0.012
0.012
0.012
0.011
财务状况表
总资产
123,410,101
62,586,700
51,006,879
51,381,324
53,016,073
52,779,971
52,237,205
52,706,609
营运资金
11,703,974
10,483,136
9,653,494
9,234,339
8,517,006
8,245,591
10,684,347
10,378,752
非流动负债合计
17,261,120
17,122,801
5,373,490
5,426,450
4,997,185
5,053,504
5,029,940
4,878,989
现金流量表
经营活动产生的现金流量
1,758,787
1,756,729
1,038,814
125,398
2,112,168
2,009,431
1,212,154
2,341,781
截至2025年9月30日止三个月与呈列的其他季度比较
收入
Wonmunna版税在整个2023年第四季度和2024财年一直表现良好。然而，正如2025年前三季度所见，Wonmunna的收入将继续受到全球铁矿石需求和定价波动的影响，以及基础项目的季度生产水平和品位，这可能因季度而异。
自2023年第四季度以来，在Binduli North堆浸扩建项目于2023年初完成的推动下，Janet Ivy的环比收入稳步增长。
2024年6月，Mineral Resources宣布根据对其运营的全面评估结果，决定在2024年底之前逐步减少并暂时停止其Yilgarn Hub（其中包括Koolyanobbing）的运营，理由是需要大量资本支出和开发新资源的准备时间很长。
2024年第四季度，Myhree和Castle Hill黄金项目开始产生首次特许权使用费收入。自那以来，在每个矿山持续增产的推动下，这两个黄金项目的环比收入稳步增长。
2025年第二季度，公司获得了Kanmantoo铜金项目的特许权使用费，从2025年5月15日开始立即产生特许权使用费收入。
营业费用
2023年第四季度，运营费用增加的关键驱动因素主要与与Alce、Phoebe、JAW、Cart和Colossus版税相关的1087,206美元减值费用被减记至零美元有关。
2024年和2025年现金运营支出的减少是管理层尽最大努力减少其公司管理和专业费用支出的结果。
截至2025年9月30日止九个月对比截至2024年9月30日止九个月
本文主要就上一年的可比期间讨论经营业绩。“9M 2025”是指截至2025年9月30日的九个月期间，“可比期间”或“9M 2024”是指截至2024年9月30日的九个月期间。
19
Vox Royalty Corp.
管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
收入
2025年900万的收入为9,260，979美元，而可比期间的收入为8,150，438美元。收入的变化是由以下因素推动的：
·
Janet Ivy黄金特许权使用费：与2024年900万相比，2025年900万的特许权使用费收入增加了约60万美元，这是由于Binduli North堆浸项目的持续扩大生产所推动的。
·
Castle Hill、Otto Bore和Bulong-Myhree黄金特许权使用费：2025年900万的特许权使用费收入约为200万美元，而2024年900万的特许权使用费收入为零。Castle Hill和Bulong-Myhree各自的首次收入于2024年第四季度开始。
·
Kanmantoo铜金特许权使用费：从收购之日（2025年5月15日）到季度末的特许权使用费收入约为95万美元。该公司还在2025年5月1日至2025年5月14日期间产生了约100,000美元的特许权使用费收入，这是根据购买价格记录的。
·
Global Gold Portfolio：从收购之日（2025年9月26日）到季度末的贵金属销售额约为150,000美元。
·
Wonmunna铁矿石特许权使用费：与2024年900万相比，2025年900万的特许权使用费收入减少了约240万美元，这主要是由于（i）与2024年900万相比，2025年900万的铁矿石发运量减少了约1.5mdmt，以及（ii）与2024年900万相比，2025年900万的铁矿石销售价格下降了约4%。
·
Koolyanobbing铁矿石特许权使用费：2025年900万的收入为零，而可比期间约为25万美元。2024年6月，Mineral Resources宣布根据对其运营的全面评估结果，决定在2024年底之前逐步减少并暂时停止其Yilgarn Hub（其中包括Koolyanobbing）的运营，理由是需要大量资本支出和开发新资源的准备时间很长。2025年6月，Mineral Resources宣布完成向Yilgarn Iron出售Yilgarn Hub资产（包括Koolyanobbing）。
营业费用
900万2025年的运营费用为5,262，436美元，略低于可比期间的5,312，970美元。账户支出的变化主要与以下有关：
·
股权激励费用减少168,184美元。
·
企业管理支出减少115680美元。
·
减少工资和福利以及董事费39286美元。
·
期间专业人员费用支出增加4940美元。
·
项目评价支出增加267676美元。
其他收入和支出
2025年900万的其他费用为185,842美元，而2024年900万的其他费用为32,907美元。费用增加主要与以下有关：
·
与可比期间相比，2025年900万期间的外汇回收增加了201,609美元。
·
与可比期间相比，2025年900万期间的利息收入减少104,458美元。
·
2025年900万期间的利息和财务费用较可比期间增加250,086美元，这主要是由于公司于2025年5月14日在BMO融资下提取了1170万美元，扣除了2025年7月14日偿还的500万美元BMO融资。
所得税费用
2025年900万，公司录得：
·
与可比期间相比，本期所得税费用减少613,793美元。
·
与可比期间相比，递延所得税费用增加16,474美元。
净亏损
900万2025年的净亏损为585,424美元，而同期为682,588美元。按每股计算，这两个期间的基本和稀释每股亏损为每股0.01美元。每个期间的净亏损来自上述运营结果。
截至2025年9月30日止三个月对比截至2024年9月30日止三个月
本文主要讨论的是上一年可比季度的经营业绩。“季度”或“2025年第三季度”是指截至2025年9月30日的三个月期间，“可比季度”或“2024年第三季度”是指截至2024年9月30日的三个月期间。
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Vox Royalty Corp.
管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
收入
2025年第三季度的收入为3,815，640美元，而可比季度的收入为2,428，809美元。收入的变化是由以下因素推动的：
·
Janet Ivy黄金特许权使用费：与2024年第三季度相比，2025年第三季度的特许权使用费收入增加了约270,000美元，这是由于在Binduli North堆浸项目于2023年完成调试后，该项目继续扩大生产。
·
Castle Hill、Otto Bore和Bulong-Myhree黄金特许权使用费：2025年第三季度的特许权使用费收入约为800,000美元，而2024年第三季度为0美元。Castle Hill、Otto Bore和Bulong-Myhree各自的首次收入于2024年第四季度开始。
·
Kanmantoo铜金特许权使用费：2025年第三季度的特许权使用费收入约为58万美元。该公司于2025年5月15日收购了KANMANTOOU铜金特许权使用费。
·
Global Gold Portfolio：从收购之日（2025年9月26日）到季度末的贵金属销售额约为150,000美元。
·
Wonmunna铁矿石特许权使用费：2025年第三季度特许权使用费收入减少约500,000美元，这主要是由于（i）与2024年第三季度相比，2025年第三季度发运的铁矿石数量减少了约500KDMT，以及（ii）与2024年第三季度相比，2025年第三季度铁矿石销售价格下降了约5%。
营业费用
本季度运营费用为1546209美元，略低于可比季度的1610775美元。账户支出的变化主要与以下有关：
·
企业管理支出减少128,803美元。
·
减少工资和福利以及董事费33461美元。
·
本季度专业费用支出减少4,220美元。
·
股权激励费用增加31,441美元。
·
项目评价支出增加133,359美元。
其他收入和支出
本季度的其他支出为191,831美元，而可比季度的其他收入为8,099美元。费用增加的主要原因如下：
·
本季度外汇支出比可比季度增加7,062美元。
·
与可比季度相比，2025年第三季度的利息收入减少了56,822美元。
·
本季度利息和财务费用较可比期间增加136046美元，这主要是由于公司于2025年5月14日在BMO融资下提取了1170万美元，扣除2025年7月14日偿还的500万美元BMO融资。
所得税费用
本季度，公司录得：
·
与可比期间相比，本期所得税费用减少117,900美元。
·
与可比期间相比，递延所得税费用增加194,638美元。
净收入（亏损）
2025年第三季度的净收入为161,673美元，而可比季度的亏损为107,613美元。按每股计算，这两个期间的每股基本和摊薄收益（亏损）为每股0.00美元。每个期间的净收入（亏损）均来自上述经营业绩。
流动性和资本资源
截至2025年9月30日，公司的营运资金和流动资金状况包括流动资产16678713美元，其中包括现金和现金等价物12146280美元。与4,974，739美元的流动负债相比，该公司的净营运资金为11,703，974美元。相比之下，截至2024年12月31日，流动资产为12,129，014美元，净营运资金为9,234，339美元。管理层定期审查现金流量预测，以确定公司是否有足够的现金储备来满足未来营运资金需求和可自由支配的业务发展机会。
截至2025年9月30日，该公司在其扩大后的BMO融资下有2830万美元可用于借款（不包括Accordion下可用的3500万美元），该金额受某些财务和限制性契约的约束（见上文“扩大后的BMO融资”标题的披露）。
除针对扩大后的BMO融资所披露的情况外，公司不受外部强加的资本要求的约束。
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管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
经营活动产生的现金流量
2025年900万经营活动产生的现金流为4,554，330美元，而2024年首九个月为5,333，752美元。本期间经营活动产生的现金流量减少的主要原因是：
·
非现金周转资本变动前业务活动收入增加1721807美元，这主要与上述业务结果有关。
·
与2024年12月31日相比，2025年9月30日的应收账款增加了1373075美元，而比较期间的应收账款减少了682095美元。
·
与2024年12月31日相比，2025年9月30日的预付费用减少83,610美元，而比较期间的预付费用减少265,764美元。
·
与2024年12月31日相比，2025年9月30日的应付账款增加了302,499美元，而比较期间的应付账款减少了211,161美元。
·
与2024年12月31日相比，截至2025年9月30日的当期应缴所得税增加497,658美元，而可比期间的当期应缴税款增加1,275，223美元。
2025年第三季度从运营中获得的现金流为1758787美元，而2024年第三季度为2112168美元。本期间经营活动产生的现金流量减少的主要原因是：
·
非现金周转资本变动前业务活动收入增加1480371美元，这主要与上述业务结果有关。
·
与2025年6月30日相比，截至2025年9月30日的应收账款增加了1,304，103美元，而比较期间的应收账款减少了485,391美元。
·
与2025年6月30日相比，2025年9月30日的预付费用减少了86,283美元，而比较期间的预付费用减少了131,651美元。
·
与2025年6月30日相比，截至2025年9月30日的应付账款增加510,431美元，而比较期间的应付账款增加196,511美元。
·
与2025年6月30日相比，截至2025年9月30日的当期应缴所得税增加114,350美元，而可比期间的当期应缴税款增加427,160美元。
用于投资活动的现金流量
2025年900万用于投资活动的现金流为70,290，997美元，而2024年900万用于投资活动的现金流为3,170，673美元。每个时期的活动主要与以下方面有关：
·
9M 2025：收购i）2025年第二季度的Kanmantoo铜金特许权使用费；ii）2025年9月的Wyloo North铁矿石特许权使用费；及iii）2025年9月的Global Gold Portfolio收购。
·
9M 2024：2024年Q2收购Castle Hill版税组合
2025年第三季度用于投资活动的现金流为58,585，940美元，而2025年第三季度为18,440美元。2025年第三季度的活动主要是由于收购了i）Wyloo North铁矿石特许权使用费；以及ii）Global Gold Portfolio收购。
用于融资活动的现金流量
2025年900万融资活动产生的现金流量为69,160，406美元，而同期使用的现金流量为2,206，116美元。2025年900万年度，产生的净现金来自：（i）此次发行筹集的净收益59,847，909美元，（ii）扩大BMO融资提款的净收益1170万美元，（iii）支付给股东的股息1,861，935美元，（iv）与扩大BMO融资规模相关的交易成本251,641美元，以及（v）与2024年900万年度相比，扩大后的BMO融资支付的利息为273,927美元，现金主要用于（i）支付给股东的股息1,675，998美元，以及（ii）设立扩大后的TERM3融资的交易成本为459,944美元。
2025年第三季度筹资活动产生的现金流量为58,808，618美元，而同期使用的现金流量为594,267美元。2025年第三季度，产生的净现金来自：（i）此次发行筹集的净收益59,850，150美元，（ii）支付给股东的股息628,756美元，（iii）与扩大后的BMO融资规模相关的交易成本249,026美元，以及（iv）为扩大后的BMO融资支付的利息163,750美元，而2024年第三季度，现金主要用于支付给股东的股息。
关于多余营运资金的中期投资，公司仅持有现金，不持有第三方发行的债务工具，也不持有任何股权或其他任何形式的临时投资。
该公司管理层认为，目前的财务资源将足以支付一般和行政方面的预期支出、项目评估成本、与扩大后的BMO融资相关的利息和费用以及在可预见的未来的预期资本支出。Vox的长期资本需求主要受到与收购或创建特许权使用费、流和其他权益相关的正在进行的活动的影响。公司目前，一般在任何时候，在积极审查的各个阶段都有收购机会。如果收购一项或多项重要的特许权使用费、流或其他权益，Vox可能会寻求额外的债务，包括进一步使用本MD & A的“亮点和关键成就”部分中详述的扩大后的BMO融资或手风琴，或视需要进行股权融资。
表外安排
公司不利用表外安排。
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管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
承诺与或有事项
截至2025年9月30日，公司不存在任何使用权资产或租赁负债。
诉讼事项
该公司不时涉及被视为对其业务正常的性质的法律诉讼。除下文所述外，公司认为，其目前涉及或在截至2025年9月30日止期间已涉及的任何诉讼，无论是个别或合计，均不对其综合财务状况或经营业绩构成重大影响。
艾达山
Vox Australia于2024年11月8日就MT IDA特许权使用费资产向西澳大利亚最高法院提交了针对Aurenne MIT Pty Ltd（“Aurenne”）的令状和索赔声明。2025年5月28日，Vox Australia在与Aurenne达成和解协议后终止了其在西澳大利亚最高法院的索赔，其中包括Vox获得Aurenne执行的Aurenne版税的转让和承担契据。
红山
Vox Australia在西澳大利亚州最高法院收到传讯令状和索赔声明，据此，Vox Australia被列为第二被告。
原告声称，除其他外，第一被告违反了其在2023年9月向Vox Australia转让Red Hill特许权使用费方面对原告的义务，其依据是原告拥有优先购买权。原告正在就第一被告的特许权使用费转让给Vox Australia或损害赔偿寻求宣告性救济。Vox Australia以675万澳元的现金和非现金对价（包括Vox向第一被告提供持续的特许权使用费相关服务）相结合的方式，从第一被告手中收购了Red Hill特许权使用费，作为九项特许权使用费投资组合的一部分。
各被告均否认声称的优先购买权在当时情况下适用。公司将采取一切适当措施为该行动辩护。截至本MD & A之日，诉讼程序正在进行中。
泰坦
截至2023年12月31日止年度，公司及其全资附属公司SilverStream SEZC（“SilverStream”）获悉，JAW、Phoebe、Cart和Colossus勘探项目的运营商没有更新全部或几乎所有相关采矿特许权，因此秘鲁能源和矿业部取消了采矿特许权。因此，公司对截至2023年12月31日的四项特许权使用费进行了全额减值，100万美元的投资账面价值降至零美元。该公司已向西澳大利亚最高法院提交了一份索赔声明，如下文所述，针对JAW、Phoebe、Cart和Colossus勘探项目的运营商。根据2021年7月15日与运营商签署的原始协议，如果四个勘探项目中的任何一个在签署原始协议的三年内被放弃，运营商必须立即向Vox提供每一个放弃的特许权使用费的替代特许权使用费，并且每一个替代特许权使用费的价值至少为250,000美元。如果Vox被授予一项或多项替代特许权使用费，该公司预计将转回2023年减值费用中最多100万美元，这将增加同等数额的净收入。截至本MD & A之日，尚未授予任何替代特许权使用费。
SilverStream于2024年2月23日向西澳大利亚最高法院提交了针对Titan Minerals Limited（“Titan”）的令状和索赔声明，并于2024年3月28日就JAW、Phoebe、Cart和Colossus勘探项目提交了经修订的令状和索赔声明。SilverStream正寻求就Titan未能根据Titan与SilverStream于2021年签订的各种特许权使用费契约维持秘鲁的某些采矿特许权而强制执行其获得替代特许权使用费和/或损害赔偿的权利。截至本MD & A之日，诉讼程序正在进行中。
承诺
本公司或本公司的附属公司承诺为其房地提供最低租赁付款，每季度续签一次，以及某些咨询协议，具体如下：
2025年10月1日至
2026年9月30日
$
租约
3,872
咨询协议
39,585
43,457
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管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
或有事项
公司或公司的关联公司负责就资产收购支付以下某些里程碑付款，这些款项将在实现某些收入或累计生产门槛时支付。
资产
$
林波波(1)(4)
6,393,219
丹多科(2)
2,500,000
英国人(1)(5)
1,250,000
弹道(3)(6)
657,400
库里亚诺宾(7)
328,700
埃尔莫利诺(8)
450,000
尤利(1)(9)
144,628
其他(10)
89,792
11,813,739
(1)
里程碑付款可由公司选择以现金或公司普通股结算。
(2)
里程碑付款必须以现金结算。里程碑付款包括：（i）收到第一笔特许权使用费后的1,250，000美元；（ii）收到特许权使用费区域支付的500Koz生产付款后的1,250，000美元。
(3)
里程碑付款的一半可由公司选择以现金或公司普通股结算。
(4)
里程碑付款包括：（i）Limpopo的累计特许权使用费收入超过500,000加元时为1,500，000加元；（ii）Limpopo的累计特许权使用费收入超过1,000，000加元时为400,000加元；（iii）Limpopo的累计特许权使用费收入超过50,000，000加元时为7,000，000加元。
(5)
里程碑付款包括：（i）在连续六个月期间开采210,000t后再支付1,000，000美元，以及（ii）在滚动3年时间范围内开采1,500，000t后再支付250,000美元。
(6)
里程碑付款包括：（i）项目运营商收到西澳大利亚矿业、行业监管和安全部的采矿提案批准后的500,000美元；（ii）公司收到Bullabulling项目的第一笔特许权使用费收入后的500,000美元。
(7)
累计处理的5m dmt矿石实现时到期的里程碑付款。
(8)
在秘鲁适用的采矿所有权上登记El Molino特许权使用费权利并满足其他惯例完成条件时到期的里程碑付款。
(9)
商业生产开始时到期的里程碑付款。
(10)
里程碑付款到期时（i）行使单独的第三方期权协议，（ii）向先前的特许权使用费所有者发放特许权使用费，以及（iii）将特许权使用费转让给Vox。
公司管理层认为，在可预见的未来，当前和预期的未来财务资源将足以支付基于现金的里程碑付款，当每笔付款预计将成为应付款项时。
关联交易
关联方包括公司董事会和管理层，以及由这些个人控制的关系密切的家族和企业以及履行类似职能的某些人。除下文所示外，公司于截至2025年9月30日及2024年9月30日止三个月及九个月期间并无订立任何关联方交易。
关键管理人员薪酬
关键管理人员是指直接或间接对公司活动具有规划、指挥和控制的权力和责任的人员，也包括公司的董事。关键管理人员包括公司首席执行官、首席财务官、首席投资官、前执行副总裁–澳大利亚。
截至2025年9月30日及2024年9月30日止三个月及九个月期间，董事及主要管理人员其他成员的薪酬如下：
三个月结束
2025年9月30日
三个月结束
2024年9月30日
九个月结束
2025年9月30日
九个月结束
2024年9月30日
$
$
$
$
短期雇员福利
468,386
532,685
1,520,657
1,601,564
股份补偿
303,717
322,040
1,441,041
1,586,221
772,103
854,725
2,961,698
3,187,785
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截至2025年9月30日止三个月及九个月
新会计政策
库存
商品库存在公司控制商品时确认，其确定包括考虑价格风险。商品库存按照经纪-贸易商豁免按公允价值减去出售成本计量，其基础是此类资产的持有目的是在近期出售并从价格波动或经纪贸易商保证金中产生利润。商品合同反映了尽管公司对商品拥有控制权，但公司无意行使其控制权的商品买卖协议，以及预期结果是商品将出售给第三方金融机构或经纪人的协议。此类合同通过综合收益（亏损）和综合收益（亏损）表以公允价值计量。
贵金属销售
本公司与采矿营运商订立黄金购买合约，据此，矿场营运商同意出售，而本公司同意购买从获授予合约的矿场生产的精炼金。购买的黄金在通常为六至八天的报价期内以最低的COMEX或LBMA AM/PM固定价格出售给公司。
Vox在报价期内将精炼黄金出售给第三方金融机构或经纪商（“客户”）。公司在商品交付至客户的金属账户之日转让对商品的控制权，该日期是商品所有权以及所有权转移给客户的风险和报酬以及客户能够指导商品的使用并从该商品中获得几乎所有利益之日。
贵金属销售包括：
·
向第三方金融机构或经纪商出售该精炼黄金所得收益；减
·
支付给采矿经营者的精炼金购买价款及销售佣金。
金融资产
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产包括资产管理拟在短期内出售的金融资产以及套期关系中任何未被指定为套期工具的衍生金融工具。按公允价值计量的金融资产在综合财务状况表中按公允价值列账，公允价值变动在综合收益（亏损）和综合收益（亏损）表中的其他收益或费用中确认。
2025年9月26日，Vox从Deterra Royalties Limited收购了一个黄金资产组合，其中包括PMPA，历史上被称为“承购”和常规特许权使用费。尽管最初被标记为先前所有者的承购，但这些PMPA在实质上与流媒体安排更紧密地保持一致。根据这些协议的条款，Vox以通常由市场参考价格（LBMA或COMEX）设定的动态价格购买规定百分比的可支付黄金，并授予Vox在每一交付盎司的金属销售时获取保证金的能力。这种定价和实物金属交付机制为Vox提供了直接接触金属生产和价格走势的机会，类似于传统的流媒体协议。这些PMPA在经济上受到与金属价格波动和产量相关的现金流的驱动，类似于流。因此，Vox认为这些PMPA更等同于流，并将在其投资组合报告和未来披露中提及它们。
PMPA按FVPL分类计量。
最近的会计公告
某些新的会计准则和解释已发布，对本期不是强制性的，也没有被提前采用。修订生效日期迟于2025年12月31日，允许提前适用。
IFRS 18 –财务报表中的列报和披露
2024年4月，发布了IFRS 18，以实现类似实体财务业绩的可比性。该准则取代了国际会计准则第1号，影响了主要财务报表和附注的列报，包括收益表，其中公司将被要求列报经营、投资和融资活动的单独类别的收入和费用，并为每个新类别规定了小计。该准则还将要求对管理层定义的绩效衡量标准进行解释，并将其包含在合并财务报表的单独附注中。该准则适用于自2027年1月1日或之后开始的报告期，包括中期财务报表，并要求追溯适用。公司目前正在评估新标准的影响。
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截至2025年9月30日止三个月及九个月
流通股数据
公司法定股本为无限数量的无面值普通股。
于2025年9月30日及2025年8月13日，已发行及未偿还证券如下：
11月12日，
2025
9月30日，
2025
#
#
已发行和流通在外的普通股
68,268,924
67,986,838
股票期权
1,346,838
1,346,838
受限制股份单位
1,665,716
1,929,367
完全稀释的普通股
71,281,478
71,263,043
关键会计判断和估计
按照国际财务报告准则编制合并财务报表需要公司管理层作出影响合并财务报表中报告的金额的判断、估计和假设。估计和假设是基于管理层对相关事实和情况的最佳了解。然而，实际结果可能与合并财务报表中包含的那些估计数不同。
公司的重大会计政策信息和估计在2024年12月31日经审计的合并财务报表附注2和3中披露。截至2025年9月30日止九个月，有关政策并无重大变动。
金融工具
公司风险暴露情况及对金融工具的影响总结如下。截至2025年9月30日止九个月及截至2024年12月31日止年度，风险、目标、政策及程序并无重大变动。
信用风险
信用风险是指金融工具的交易对手未能履行其合同义务而给公司带来潜在损失的风险。公司的信贷风险主要归因于其在日常业务过程中的流动金融资产，包括现金及现金等价物和贸易应收款项。为减轻信用风险敞口，公司将现金存放于优质金融机构，并密切监控其贸易应收账款余额。公司的贸易应收账款和黄金采购合同受制于拥有和经营Vox资产组合基础矿山的交易对手的信用风险和履约情况。
流动性风险
流动性风险是指公司无法履行到期财务义务的风险。公司管理流动性的方法是确保有足够的流动性来偿还到期的负债。在管理流动性风险时，公司会考虑公司扩大后的BMO融资下的可用金额、预期的经营现金流以及持有的现金和现金等价物。截至2025年9月30日，公司拥有现金和现金等价物12,146，280美元（2024年12月31日-8,754，391美元），营运资金11,703，974美元（2024年12月31日-9,234，339美元）。
货币风险
外汇风险是指金融工具的公允价值或未来现金流量因外汇汇率变动而发生波动的风险。货币波动对公司净收入（亏损）产生影响的金融工具包括现金及现金等价物、应收账款、应付账款和应计负债，以及以加元和澳元计价的应付所得税。基于公司于2025年9月30日以加拿大和澳大利亚计价的货币资产和负债，加元和澳元相对于美元的价值增加（减少）10%将增加（减少）净收入（亏损）58万美元。
利率风险
由于扩大后的BMO融资适用浮动利率，公司面临利率风险。该公司监控其利率风险敞口。截至2025年9月30日止期间，名义利率上升（下降）1%将使净收入（亏损）和其他综合收入（亏损）增加（减少）约30万美元。
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截至2025年9月30日止三个月及九个月
公司有现金余额，利率随现行市场利率波动。公司目前的政策是将多余的现金投资于现金账户或特许银行发行的短期有息证券。该公司定期监测其进行的投资，并对其银行的信用评级感到满意。公司不使用任何衍生工具来降低利率风险敞口。
商品和股价风险
公司的特许权使用费、流量及其他权益受基础商品市场价格变动的影响而波动。贵金属和基本金属的市场价格是公司盈利能力和产生自由现金流能力的主要驱动力。公司未来的收入都没有进行套期保值，以便为股东提供对这些商品市场价格变化的充分敞口。
公司的财务业绩可能会受到贵金属、基本金属和/或黑色金属价格下跌的重大影响。贵金属、基本金属和黑色金属的价格可以宽幅波动，并受到公司无法控制的众多因素的影响。
金融工具的公允价值
综合财务状况表的现金及现金等价物、应收账款、应付账款和应计负债以及所得税负债的账面值接近公允价值，因为这些工具的期限有限。
公司使用公允价值层次结构对公允价值计量进行分类，该层次结构反映了在进行计量时所使用的输入值的重要性。公允价值层次有以下几个层次：
·
第1级–相同资产或负债在活跃市场中的报价（未经调整）；
·
第2级–对资产或负债可直接（即作为价格）或间接（即从价格得出）观察到的除第1级所列报价以外的输入；和
·
第3级–不基于可观察市场数据的资产或负债输入（不可观察输入）。
截至2025年9月30日和2024年12月31日，公司没有任何初始确认后以公允价值计量的金融工具，但流和其他利息除外，2025年9月30日的账面价值为56,058，337美元，这是使用第3级输入估计的。有关于2025年9月30日分类为第3级的流及其他权益的公允价值计量变动，请参阅未经审核简明中期综合财务报表附注6。这些金融工具使用第1级中包含的报价以外的输入值以公允价值计量。收益及亏损在未经审核简明中期综合收益（亏损）及全面收益（亏损）报表中确认。
资本管理
该公司在管理资本时的首要目标是通过增值收购特许权使用费、流和其他权益来扩大其资产基础，同时通过平衡债务和股权来优化其资本结构，从而最大限度地为股东带来回报。管理层定期审查现金流量预测，以确定公司是否有足够的现金储备来满足未来营运资金需求和可自由支配的业务发展机会。截至2025年9月30日，公司的资本结构由101,174，242美元（2024年12月31日-43,060，199美元）的总股本组成，包括股本、股权储备和赤字。
除针对扩大后的BMO融资所披露的情况外，公司不受任何外部强加的资本要求的约束。
财务报告的披露控制和程序及内部控制
披露控制和程序
公司的首席执行官（“CEO”）和首席财务官（“CFO”）负责建立和维护公司的披露控制和程序（“DCP”），包括遵守公司采用的披露政策。披露政策要求所有员工让高级管理层充分了解影响公司的所有重大信息，以便他们评估和讨论这些信息，并确定公开披露的适当性和时机。
公司维持DCP旨在确保根据适用的加拿大证券法和经修订的1934年美国证券交易法提交的报告中要求披露的信息在适当的时间段内被记录、处理、汇总和报告，并且这些信息被积累并传达给公司管理层，包括首席执行官和首席财务官，以便及时就要求披露做出决定。
根据适用的加拿大证券法和《交易法》第13a-15（b）条的要求，公司在包括首席执行官和首席财务官在内的管理层的监督和参与下，对截至2024年12月31日公司DCP的设计和运营的有效性进行了评估。基于这一评估，首席执行官和首席财务官得出结论，公司DCP的设计和运营自2024年12月31日起生效。
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管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
在设计和评估DCP时，公司认识到，任何披露控制和程序，无论构思或操作如何良好，都只能提供合理而非绝对的保证，以确保达到控制系统的目标，管理层需要在评估可能的控制和程序的成本效益关系时行使其判断。
首席执行官和首席财务官评估了在截至2025年9月30日的九个月期间，DCP是否发生了对DCP产生重大影响或合理可能产生重大影响的变化。通过他们的评估，没有发现这种变化。
财务报告的内部控制
公司管理层负责建立和维护对财务报告的有效内部控制，该术语在National Instrument 52-109 – Certification of Disclosure in Issuer’s Annual and Interim Filings in Canada（“NI 52-109”）和根据美国经修订的1934年《证券交易法》中定义。公司对财务报告的内部控制旨在根据国际会计准则理事会颁布的国际财务报告准则，为公司外部目的财务报告的可靠性提供合理保证。公司对财务报告的内部控制包括：
·
保持记录，以合理的细节，准确和公平地反映我们对公司资产的交易和处置；
·
就根据国际会计准则理事会发布的国际财务报告准则编制合并财务报表所必需的交易进行合理保证；
·
提供合理保证，收支是按照管理层和公司董事的授权进行的；和
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提供合理保证，防止或及时发现可能对公司合并财务报表产生重大影响的未经授权的收购、使用或处置公司资产。
公司对财务报告的内部控制由于固有的局限性，可能无法防止或发现所有的错报。此外，对未来期间的任何有效性评估的预测都受到以下风险的影响：由于条件变化或遵守公司政策和程序的程度恶化，控制可能变得不充分。
截至2025年9月30日止九个月期间，公司的财务报告内部控制并无对公司的财务报告或披露控制和程序的内部控制产生重大影响或可能产生重大影响的变化。
控制和程序的限制
包括首席执行官和首席财务官在内的公司管理层认为，任何关于财务报告的披露控制和程序或内部控制，无论构思和操作得多么好，都只能提供合理而非绝对的保证，以确保控制系统的目标得到实现。此外，控制系统的设计必须反映存在资源限制的事实，控制的收益必须相对于其成本来考虑。由于所有控制系统的固有限制，它们无法绝对保证公司内部的所有控制问题和欺诈事件（如果有的话）已被预防或发现。这些固有的限制包括以下现实：决策中的判断可能是错误的，并且可能因为简单的错误或错误而发生故障。此外，控制可以通过某些人的个人行为、两个或更多人的勾结或未经授权的超越控制来规避。任何控制系统的设计也部分基于对未来事件可能性的某些假设，不能保证任何设计将在所有潜在的未来条件下成功实现其既定目标。因此，由于具有成本效益的控制系统的固有局限性，可能会发生由于错误或欺诈造成的错报而无法被发现。
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Vox Royalty Corp.
管理层讨论&分析
截至2025年9月30日止三个月及九个月
前瞻性信息
本MD & A中包含的某些陈述可能被视为适用的加拿大和美国证券法含义内的“前瞻性信息”或“前瞻性陈述”。除历史事实陈述外，本MD & A中涉及Vox预计将发生的未来事件、发展或业绩的所有陈述，包括管理层对Vox的增长、运营结果、估计的未来收入、资产账面价值、额外资本要求、矿产储备和矿产资源估计、生产估计、生产成本和收入估计、商品的未来需求和价格、商业前景和机会以及商品和货币市场前景的预期，均为前瞻性陈述。前瞻性陈述是指非历史事实的陈述，通常但不总是由“预期”、“计划”、“预期”、“相信”、“打算”、“估计”、“项目”、“潜在”、“计划”和类似表述或变体（包括负面变体）来识别，或者事件或条件“将”、“将”、“可能”、“可能”或“应该”发生，包括但不限于Vox资产的表现、Vox投资和交易产生的预期收益的实现、Vox特许权使用费所涉资产的预期发展以及Vox抓住未来机会的能力。尽管Vox认为此类前瞻性陈述中表达的预期是基于合理的假设，但此类陈述涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，其中大部分超出了Vox的控制范围，并不能保证未来的业绩，因此实际结果可能与前瞻性陈述中的存在重大差异。可能导致实际结果与前瞻性陈述中的结果存在重大差异的因素包括但不限于：一般商业和经济状况的影响；对Vox将从中购买贵金属或从中获得特许权使用费的采矿业务缺乏控制，以及与这些采矿业务相关的风险，包括与国际业务、政府和环境监管、矿山建设和运营延迟、采矿的实际结果和当前勘探活动相关的风险，随着计划的完善，经济评估的结论和项目参数的变化；与贵金属或其他金属的营销能力相关的问题；行业状况，包括商品价格波动、利率和汇率波动；政府实体对税法的解释或新税法的实施；股票市场的波动；竞争；与公司股息政策相关的风险；流行病、流行病或其他公共卫生危机，包括新型冠状病毒的全球爆发、地缘政治事件和其他不确定性，例如乌克兰和中东地区的冲突，以及Vox截至2024年12月31日止年度的AIF中题为“风险因素”一节中讨论的那些风险因素，可在SEDAR +网站www.sedarplus.ca和SEC网站www.sec.gov上查阅。本MD & A中包含的前瞻性陈述基于管理层认为合理的假设，包括，但不限于：Vox持有特许权使用费的物业由该等物业的拥有人或经营者以符合以往惯例的方式持续经营；该等基础物业的拥有人或经营者作出的公开声明和披露的准确性；资产组合基础商品的市场价格没有重大不利变化；Vox持有特许权使用费的任何重大物业没有不利发展；公开披露的基础物业发展预期的准确性尚未投产的；收购资产的整合；以及不存在可能导致行动、事件或结果与预期、估计或预期不同的任何其他因素。Vox警告称，上述风险和不确定性清单并非详尽无遗。投资者和其他人应该认真考虑上述因素以及它们所代表的不确定性和所带来的风险。Vox认为，这些前瞻性陈述中反映的假设是合理的，但不能保证这些预期将被证明是正确的，不应过分依赖这份MD & A中包含的此类前瞻性陈述。本MD & A包含有关公司特许权使用费收入的面向未来的信息和财务展望信息（统称“FOFI”），这些信息受相同的假设、风险因素、 上述各段规定的限制和限定条件。本MD & A中包含的FOFI是在本MD & A日期作出的，提供的目的是提供有关公司预期业务运营的进一步信息。Vox不承担任何更新或修改本MD & A中包含的任何FOFI的意图或义务，无论是由于新信息、未来事件或其他原因，除非根据适用法律要求。本MD & A中包含的FOFI不应用于此处披露的目的以外的其他目的。
第三方市场和技术信息
这份MD & A包括从独立行业出版物、市场研究和分析师报告、调查和其他公开来源获得的市场信息、行业数据和预测。尽管公司认为这些来源总体上是可靠的，但由于原始数据的可用性和可靠性受到限制、数据收集过程的自愿性质以及任何统计调查中固有的其他限制和不确定性，市场和行业数据受制于解释，无法完全确定地核实。因此，不保证这些数据的准确性和完整性。实际结果可能与此类报告、调查或出版物中的预测存在重大差异，随着预测期的延长，预计出现重大变化的可能性会增加。公司没有独立核实本文提及的第三方来源的任何数据，也没有确定这些来源所依赖的基本假设。
Kangari Consulting LLC的理学士（荣誉）MBA ACSM MIMMM QMR RSI和NI 43-101下的“合格人员”Timothy J. Strong审查并批准了本文件所载的科学和技术披露。
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