附件 99.2

管理层的讨论和分析 

您应该结合我们未经审计的简明综合财务报表和相关附注阅读以下关于我们财务状况和经营业绩的讨论和分析。本讨论包含涉及风险和不确定性的前瞻性陈述。由于各种因素，我们的实际结果和选定事件的时间安排可能与这些前瞻性陈述中的预期存在重大差异。 

A.经营成果

概述

我们是一家在开曼群岛注册成立的控股公司，不是一家中国运营公司。作为一家控股公司，我们自己没有实质性业务，我们的业务一直由我们的子公司在中国进行，并通过VIE协议，与VIE和VIE的子公司。出于会计目的，我们通过此类VIE协议控制并获得VIE和VIE子公司业务运营的经济利益，这使我们能够在美国公认会计原则下将VIE和VIE子公司的财务业绩合并到我们的合并财务报表中。我们和我们的子公司均不拥有VIE或VIE子公司的任何股权。我们评估了FASB ASC 810中的指导并确定，出于会计目的，由于我们对天娱的直接所有权和VIE协议的规定，我们被视为VIE的主要受益人。因此，我们将VIE和VIE的子公司视为我们在美国公认会计原则下的合并实体。根据美国公认会计原则，我们在未经审计的简明合并财务报表中合并了VIE和VIE子公司的财务业绩。

我们的A类普通股是我们在开曼群岛的离岸控股公司的股份，而不是VIE或VIE在中国的子公司的股份，因此，作为投资者，您将不会直接持有VIE或VIE的子公司的股权，您也绝不能通过您对我们的A类普通股的投资直接持有VIE或VIE的子公司的股权。有关VIE协议的说明，请参见“第3项。关键信息——我们截至2024年12月31日的财年年度报告的VIE协议”于2025年3月28日提交给SEC。

VIE是中国的合同物流服务提供商。合同物流是将传统物流与供应链管理相融合的综合过程。合同物流公司将资源管理任务外包给第三方公司，处理规划设计供应链、设计设施、处理订单、收款、管理库存、提供客户服务等活动。

我们的综合物流解决方案服务由三个业务流组成：（1）B2B货运；（2）云存储；（3）增值服务。自2001年以来，我们通过VIE和VIE的子公司，在中国发展了广泛而可靠的交通网络，截至2025年6月30日，覆盖了超过32个省的382个城市。

我们通过VIE和VIE的子公司，以可扩展的综合网络模式运营，我们认为这最适合支持我们的业务并保持我们综合物流服务的质量。作为一家合同物流公司，我们通过VIE和VIE的子公司，直接拥有和运营我们所有的区域分拣中心、云OFC和服务网点。我们通过VIE和VIE的子公司，也直接拥有和运营我们的车队。为了建立更广泛的网络，提供更高效的服务，我们通过VIE和VIE的子公司，与第三方运输提供商合作提供货运运输服务。我们相信，这种网络模式使我们能够实现强劲的经营业绩，同时保持并最大限度地减少固定成本和资本要求，从而带来更高的收益和股票回报率。

运营效率、成本管理、有竞争力的定价对合同物流公司的成功至关重要。我们通过VIE和VIE的子公司，通过集中管控和管理25个区域分拣中心、57个云端OFC、18个服务网点、约430辆自有卡车和车辆、超6.7万家运输供应商、路线规划和优化以及运输和管理系统，实现了强大的运营效率。

截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月，我们的净收入（主要来自提供运输和仓库存储管理服务）分别约为2.634亿美元和2.271亿美元。与2024年同期相比，我们的总净收入在2025年半年期间增长了约16.0%，这主要是由于运输服务的净收入增加。截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月，我们分别录得约600万美元和500万美元的净收入。

影响我们经营业绩的一般因素

我们的业务和经营业绩受到中国交通运输行业若干一般因素的影响，包括但不限于：

任何这些一般因素的不利变化都可能对我们的业务和我们的经营业绩产生重大不利影响。

影响我们经营业绩的关键因素 

我们扩大客户群的能力 

我们将继续寻求扩大我们的客户群，以实现可持续增长。我们的目标是吸引新客户并维护现有客户。我们通过现有客户的推荐和我们自己的努力，包括线上和线下广告，为我们的运输服务获取客户。我们计划通过提高服务质量和种类来加强我们的伙伴关系。此外，我们计划投入更多的努力，通过我们现有的运输服务客户获取更多的仓库存储管理服务客户。

战略收购和投资 

我们可能会有选择地寻求我们认为对我们的运营和技术具有战略性和互补性的收购、投资、合资和伙伴关系。我们投资的公司的业务或财务表现以及我们将这些投资与现有业务成功整合的能力将影响我们的经营业绩和财务状况。

经营成果

以下合并经营业绩包括公司、全资附属公司及合并VIE及VIE附属公司的经营业绩。

下表总结了我们的综合经营业绩，包括绝对金额和所列期间我们总净收入的百分比。任何历史时期的经营业绩不一定代表任何未来时期可能预期的结果。

截至二零二五年六月三十日止六个月及二零二四年六月三十日止六个月 

净收入

运输服务

我们主要通过VIE和VIE的子公司，为中国大陆的公司提供运输服务。我们的主要客户在制造业、快速消费品行业、新能源（汽车）行业、电信行业、出版行业。运输服务收入在客户收到运输货物时确认。

仓库仓储管理服务

我们主要通过VIE和VIE的子公司，通过向各种客户提供仓库存储管理服务，从仓库存储管理服务中产生收入。我们帮助企业把货摆好，保持每天货物的投入和产出。我们主要就我们的仓储服务和日常管理服务向客户收取服务费。仓库仓储管理服务的收入在服务期内确认。

我们的净收入从截至2024年6月30日止六个月的约2.271亿美元增长约16.0%至截至2025年6月30日止六个月的约2.634亿美元。这一增长主要是由于我们的运输服务收入显着增加。

我们的运输服务产生的净收入从截至2024年6月30日止六个月的约2.175亿美元增加约17.1%至截至2025年6月30日止六个月的约2.547亿美元。这一增长主要是由与现有客户的服务扩展推动的，这反映了合作关系的加深和服务范围的扩大。

我们的仓库存储管理服务产生的净收入从截至2024年6月30日止六个月的约830万美元下降约14.8%至截至2025年6月30日止六个月的约710万美元。这一减少主要是由于截至2025年6月30日止六个月的运输服务重点有所转移。

收入成本

我们的收入成本包括运输服务成本和仓库仓储管理服务成本。运输服务成本包括合作成本（支付给第三方运输供应商的款项）、折旧和摊销费用、过路费、员工工资和福利以及燃料成本。合作成本是公司支付给第三方运输供应商的直接运输成本，第三方运输供应商是独立承包商和第三方承运人。仓库仓储管理服务的成本包括租赁费、手续费、员工工资以及与我们为客户提供的服务相关的福利。

我们的收入成本增加约16.2%，由截至2024年6月30日止六个月的约2.06亿美元增加至截至2025年6月30日止六个月的约2.394亿美元，与收入增长一致。

毛利

我们的整体毛利由截至2024年6月30日止六个月的约2110万美元增加约14.2%至截至2025年6月30日止六个月的约2410万美元。截至2025年6月30日及2024年6月30日止六个月，我们的整体毛利率分别约为9.1%及9.3%。毛利率下降主要是因为我们为应对激烈的市场竞争提供了更具竞争力的价格。

营业费用

我们的营运开支由截至2024年6月30日止六个月的约1,450万美元增加约12.0%至截至2025年6月30日止六个月的约1,630万美元，原因如下：

销售和营销费用

我们的销售和营销费用主要包括员工工资、租金费用、销售和营销人员的福利、折旧费用以及与销售和营销职能相关的其他日常费用。

截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月，我们的销售和营销费用保持在约290万美元。

一般和行政费用

我们的一般和管理费用主要包括员工工资和企业员工福利、租金费用、折旧和摊销费用以及与一般企业职能相关的其他费用。

我们的一般及行政开支由截至2024年6月30日止六个月的约11.7百万美元增加约15.0%至截至2025年6月30日止六个月的约13.4百万美元，乃由于雇员薪金及福利增加所致。

经营收入

由于上述原因，我们的运营利润从截至2024年6月30日止六个月的约660万美元增加约18.9%至截至2025年6月30日止六个月的约780万美元。

我们的其他费用净额总额从截至2024年6月30日止六个月的约0.9百万美元增加约13.0%至截至2025年6月30日止六个月的约1.0百万美元，原因如下：

利息支出

由于截至2025年6月30日止六个月的平均银行贷款余额较截至2024年6月30日止六个月增加，我们的利息支出从截至2024年6月30日止六个月的约0.9百万美元增加约49.6%至截至2025年6月30日止六个月的约1.3百万美元。

其他收入（费用），净额

我们的其他收入（费用）主要是政府补助、罚款和其他。截至2025年6月30日止六个月的其他收入净额约为0.3百万美元，而截至2024年6月30日止六个月的其他费用净额约为0.07百万美元。这一变化是由于一次性补偿收入以及处置财产和设备的收益增加。

所得税前收入

由于上述原因，我们的所得税前收入从截至2024年6月30日止六个月的约560万美元增加约19.8%至截至2025年6月30日止六个月的约680万美元。

准备金

截至2024年6月30日及2025年6月30日止六个月的实际所得税率分别约为11.3%及11.6%。

净收入

由于上述原因，我们的净收入从截至2024年6月30日止六个月的约500万美元增加约19.3%至截至2025年6月30日止六个月的约600万美元。

外币波动的影响

本公司的报告货币为美元。公司在中国以人民币（RMB）为记账本位币开展业务。资产负债按期末中国人民银行统一汇率报价折算。损益表账户按平均折算率折算，权益账户按历史折算率折算。因这一过程产生的换算调整计入累计其他综合收益（损失）。以记账本位币以外货币计值的交易，因汇率波动产生的交易损益，于发生时计入经营业绩。由于汇率波动，从人民币换算成美元的外币可能会对我们的财务状况和经营业绩产生重大影响。有效汇率如下：

截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月，我们没有任何通过货币借款或其他对冲工具进行对冲的外币投资。

B.流动性和资本资源

中国政府对人民币兑换成外币实施管制，在某些情况下，对将货币汇出中国实施管制。根据现行中国外汇法规，我们的中国子公司可以向我们支付外币股息，而无需事先获得外管局的批准。然而，如果人民币要兑换成外币并汇出中国以支付资本费用，例如偿还以外币计价的贷款，则需要获得相关政府部门的批准或注册。见“第3项。关键信息— D.风险因素—风险因素—政府对货币兑换的控制可能会影响您的投资价值和我们支付的股息”，这是我们于2025年3月28日向SEC提交的截至2024年12月31日的财年年度报告。

中国现行法规允许我们的中国子公司仅从其根据中国会计准则和法规确定的累积利润（如有）中向我们支付股息。此外，我们的中国附属公司须每年至少拨出其各自累积利润的10%（如有），以拨付若干储备资金，直至拨出的总额达到其各自注册资本的50%。截至2025年6月30日，我们的各种未偿还银行贷款约为6520万美元。我们还就若干办公室、经营设施和仓库订立了不可撤销的经营租赁协议。下表列出截至2025年6月30日我们的合同义务：

现金流和营运资金

下表列出了我们在所示期间的现金流量摘要：

作为一家控股公司，我们自己没有实质性业务，我们的大部分业务是通过我们的中国子公司和中国的VIE进行的。根据中国法律法规，我们被允许通过出资或贷款向我们在中国的中国子公司提供资金，但须经政府当局的批准以及对出资和贷款金额的限制。此外，我们在中国的子公司可能仅通过贷款向VIE提供人民币资金。外商投资企业的外币资本，只要在该企业的经营范围内，可以根据企业实际经营情况随意转换为人民币资本。

经营活动现金流

截至2025年6月30日止六个月，经营活动使用的现金净额约为1450万美元，主要包括减少的应付账款约2400万美元、增加的预付款和其他流动资产约460万美元、减少的经营租赁负债约200万美元以及增加的应收关联方款项约160万美元。经营活动使用的现金净额被约600万美元的净收入部分抵消，调整后的非现金项目，如财产和设备的折旧和摊销费用约为320万美元，经营租赁使用权资产的摊销约为210万美元，应收账款减少约310万美元，其他非流动资产减少约170万美元，应付税款增加约140万美元。

截至2024年6月30日止六个月，经营活动使用的现金净额约为1180万美元，主要包括应收账款增加约1010万美元，应计扩张和其他流动负债减少约810万美元，经营租赁负债减少约360万美元，应付账款减少约340万美元，应付工资和福利减少约230万美元，预付款和其他流动资产增加约180万美元。经营活动使用的现金净额被约500万美元的净收入部分抵消，调整后的非现金项目，如财产和设备的折旧和摊销费用约为330万美元，经营租赁使用权资产的摊销约为360万美元，其他非流动资产减少约为370万美元。

投资活动中的现金流

截至2025年6月30日止六个月，用于投资活动的现金净额约为1070万美元，主要包括用于购置财产和设备的现金约780万美元和用于向第三方贷款的现金约300万美元。

截至2024年6月30日止六个月，用于投资活动的现金净额约为1490万美元，主要包括用于购置财产和设备的现金约1430万美元、用于购买无形资产的现金约910万美元以及用于支付投资保证金的现金约910万美元，主要被处置子公司收到的现金净额约970万美元、投资保证金退款约680万美元以及处置财产和设备收到的现金收益约100万美元所抵消。

融资活动中的现金流

截至2025年6月30日止六个月，融资活动提供的现金净额约为390万美元，主要包括来自银行贷款的现金收益约3630万美元（包括短期和长期银行贷款）和来自应付票据的现金收益约140万美元，由偿还银行贷款的现金约2720万美元和偿还应付票据的现金约700万美元抵消。

截至2024年6月30日止六个月，融资活动提供的现金净额约为1230万美元，主要包括约3610万美元的银行贷款现金收益（包括短期和长期银行贷款）、约1900万美元的应付票据现金收益和约100万美元的非控股股东出资，部分被约2690万美元的银行贷款偿还的现金和约1690万美元的应付票据偿还的现金所抵消。

资本支出

我们的资本支出主要与购买固定资产有关，包括电子设备、办公设备和车辆，以及无形资产。截至2025年6月30日和2024年6月30日止六个月，我们的资本支出分别约为780万美元和2330万美元。在2025年6月30日之后，截至这份未经审计的简明中期报告发布之日，我们进行了约130万美元的资本支出。我们打算用我们现有的现金余额、银行贷款的收益和新股权融资的收益为我们未来的资本支出提供资金。

表外承诺和安排

截至2025年6月30日，公司有几家银行向客户签发的保函总额约为710万美元（人民币5070万元），这些保函的期限延长至2027年。该公司被要求维持约210万美元（人民币1520万元）的限制性现金用于保函。

截至2025年6月30日，由于没有违约迹象，我们没有记录任何与这些保函相关的负债。然而，这些承诺代表了潜在的义务，如果我们未能履行协议条款，可能会导致负债。

我们没有订立任何分类为股东权益或未反映在我们未经审核简明综合财务报表中的与我们的股份挂钩的衍生合约。此外，我们在转让给未合并实体的资产中没有任何保留或或有权益，作为对该实体的信贷、流动性或市场风险支持。我们在向我们提供融资、流动性、市场风险或信贷支持或与我们从事租赁、对冲或产品开发服务的任何未并表实体中没有任何可变权益。

C.研发、专利和许可等。

见“第4项。关于公司的信息—— B.业务概况——我们的技术基础设施”和“第4项。我们于2025年3月28日向SEC提交的截至2024年12月31日财政年度的年度报告中有关公司的信息— B.业务概览—知识产权。

D.趋势信息

除本未经审核简明中期报告其他地方所描述的情况外，我们并不知悉任何合理可能对我们的收入、持续经营业务收入、盈利能力、流动性或资本资源产生重大不利影响的趋势、不确定性、要求、承诺或事件，或导致我们所报告的财务信息不一定能表明未来的经营业绩或财务状况。

E.关键会计估计

我们根据美国公认会计原则编制未经审计的简明合并财务报表。编制这些财务报表需要我们作出能够对合并财务报表的报告产生有意义影响的估计、判断和假设。我们根据最近可获得的信息、我们自己的历史经验以及我们认为在当时情况下合理的各种其他假设，不断评估这些估计和假设。由于使用估计是财务报告过程的一个组成部分，由于我们的估计发生变化，实际结果可能与我们的预期不同。关键会计估计被定义为反映重大判断、估计和不确定性的那些，在不同的假设和条件下可能导致重大不同的结果。截至2025年6月30日止六个月，我们在编制未经审核简明综合财务报表时未发现任何重要会计估计。